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密级：鼗哥中图分类号：F艿坪口
⑩膨炉工角矢乎
硕士学位论文
论文题目： 我国财险公司资产负债管理优化之研究
提交日期： 2008年12月
我围财险公一d资产负债管理优化之研究
我国财险公司资产负债管理优化之研究
摘要
中国自1980年恢复国内保险业务以来，保险业得到了迅速发展，
但是与国外发达国家相比还存在巨大差距，要保证民族保险业健康、
稳定、持续发展，加快缩短与国外的竞争差距，就必须站在一个先进
的理论和技术平台实现跨越式发展。资产负债管理是现代金融管理的
核心内容，目前国外许多知名保险公司公司己将它视为企业核心竞争
力的象征。如果我们能尽快掌握并突破这一关键领域，那么势必对提
升我国保险业的整体水平和国际竞争力具有极其重要的作用。
本文首先对我国财产保险业的资产负债管理现状进行了深入分
析，明确指出我国财险业资产负债管理仍处于初级阶段——即主要是
以管理利率风险为主。但现代资产负债管理的思想是更加强调一种企
业的整体规划和全局配合，它以股东财富价值最大化为目标，将资产
负债管理视为一个复杂的系统工程，通过对金融机构表内外资产负债
的类型、数量、期限、风险进行选择和控制，从总量和结构两个方面
实施动态的最优化管理。因此本文提出以多目标规划方法对国内财险
公司进行资产负债管理的优化研究，．试图以先进的理论和技术来进行
财险公司的资产负债管理，即讨论了国内财险公司在经营过程中所面
临的内部以及外部的各种约束以及所追求的经营目标，并以一定的数
学符号进行量化来建立优化模型，将约束条件和经营目标一一表示，
在约束条件限制下追求目标函数的最优化。然后则是根据所建立之模
型选取中国人保财险公司进行个案研究，以此来说明本文模型如何使
用以及如何对实证结果进行分析得出结论，而且笔者对实证结果进行
偿付能力的检验，将偿付能力监管与财险公司的资产负债管理相结
合，最后根据个案研究的结果提出国内财险公司资产负债管理的改进
建议以及本文的后续研究建议。
综合来看，本文主要就是凭借资产负债管理的概念、目标规划及
非线性目标规划模型探讨财产保险公司之资产与负债两方面的决策
一致性，试图找出在风险承担能力范围内的资产面与负债面的最适组
我国财险公司资产负债管理优化之研究
合，为保险公司管理者提供可行的决策方案。
关键词：资产负债管理；目标规划；非线性目标规划
我国财险公司资产负债管理优化之研究
A OPT I M l ZAT I ON STUDY OF THE ASSET—L I AB I L I TY MANAGEMENT
FOR
NON—L I FE I NSURANCE COMPANY OF OUR COUNTRY
ABSTRACT
Since 1 980’S restart of insurance in our country．insurance has
developed SO fast but still with distance from foreign companies Need tO
ensure that the nation is sure that the j ob iS healthy，stable，continues
developing，be accelerated．the competition gap shortening with abroad，
avoid treading again history．track of an overturned cart，must stand
realizing great-leap—forward development in a advanced theory and
technology platform right away．That asset-liability management is the
core content that the modem finance manages．If we can as soon as
possible，have this one key area in hand and break，horizontal and
Intemational competition has the extremely important effect to the
entirety hoisting OUr country insurance job’S SO definitely．
The main body of this book points out vicious that our countryts
management still being in the junior stage which is to give first place to
the risk managing interest rate mainly．But the thought that modem assets
and liabilities manages iS to emphasize that one kind of enterprise
integrated planning COopcrates with overall situatio especially，it value
maximization lS a target with shareholder wealth，look upon assets and
liabilities administration as a complicated system engineering，by the fact
that the type，quantity，time limit，risk tO banking institution form inside
and outside assets and liabilities making one’S option and controlling．two
aspect puts dynamic optimization administration into practice from a11
quantity and structure．Therefore the main bo(1V of a book suggest that the
administrative optimization carrying out assets and 1iabilities on
3
我国财险公司资产负债管理优化之研究
dangerous company of in the homeland property with multiple obj ective
programming method studies，the assets and liabilities trying tO carry out
the dangerous company of property coming the advanced theory and
technology manages，be the operations obj ective having discussed that
the dangerous company of property restrains in the homeland in the
inside and external various managing process what middle is confronted
with as well as run after，the sign builds and the optimization model with
certain mathematics coming the quantization being in progress，
constraint condition and the operations obj ective is expressed one by one，
restricting the optimization running after the target function down in
constraint condition．Be that the company carries out case study
according to what be built that model choosing Chinese insuring against
property and then，come to the model explaining the main body of a book
on this account how to be put into use and how to carry out analytical
come to reach a conclusion on demonstration result，the author carries out
the solvency checkout on demonstration result and，the assets and
liabilities that the solvency oversees with dangerous company of property
is managed being tied in wedlock each other，the at last submits the
improvement suggestion that dangerous property company assets and
liabilities manages in the homeland according to the case study result．
An insurance company that does not coordinate its decision on assets
and liabilities iS courting financial disaster or insolvency．Asset．1iability
management can help it operate not only more steadily but also more
profitably．The study is used by the concept of asset—liability
management，goal programming，and non—linear goal programming model
and analysed the case study．The purpose of this study is tO suggest a
model which applies non—linear goal programming to assist a non—life
insurance company in making their asset allocation strategies and product
mix decisions．
KEYWORDS-Asset-Liability Management；Goal Programming；Non—linear
Goal Programming．
4
刁搁财险公司资产负债管理优化之研究
独创性声。明
本人声明所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究工
作及取得的研究成果。尽我所知，除了文中特别加以标注和致谢的地
方外，论文中不包含其他人已经发表或撰写过的研究成果，也不包含
本人为获得浙江工商大学或其它教育机构的学位或证书而使用过的
材料。与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均己在论文中作
了明确的说明并表示谢意。
躲辚湖江嗍沙瞥，夥日
关于论文使用授权的说明
本学位论文作者完全了解浙江工商大学有关保留、使用学位论文
的规定：浙江工商大学有权保留并向国家有关部门或机构送交论文的
复印件和磁盘，允许论文被查阅和借阅，可以将学位论文的全部或部
分内容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或扫描等复制
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容相一致。
保密的学位论文在解密后也遵守此规定。
签名：≤互露至Q导师签名：豸簋4
日期：旷一l年’、月‘7 日
我国财险公可资产负债管理优化之研究
第一章引言
第一节研究背景
随着国际经济金融环境的变化，国际保险业经历也着深刻的变化。首先，经
济全球化趋势日趋明显。20世$B90年代以来，以信息和电子技术为导向的新技术
革命浪潮不断高涨，区域经济一体化深入发展，国际贸易额持续增长，国际资本
流动加快。这些都为保险业的发展提供了良好的宏观经济环境。其次，金融自由
化迅速发展，金融服务业彼此渗透、相互融合，国际化程度不断提高。1999年11
月，美国通过了《金融服务现代化法》，标志着混业经营己成为金融发展的潮流。
保险市场与货币、资本市场接轨成为必然趋势，保险业也面临着新的挑战。一是
保险业面临更复杂的风险因素。巨灾风险事故频发，新型风险不断涌现，使保险
公司的承保能力面临挑战。据统计，近10年来，自然灾害和人为灾祸造成的损失
大约相当于70年代和80年代的损失总和。仅2004年全球灾害事故导致的直接经济
损失超过1230亿美元，保险公司为此承担的赔款超过490亿美元，创造了年度保
险赔款的最高纪录。印度洋海啸和“9．11"等重大灾害事故，更是向国际保险
业提出了严竣挑战：二是金融市场的风险日益扩大，利率、汇率、股价变动、通
货膨胀等风险以及信用风险前所未有地影响着保险公司资产／负债价值。世界许
多保险公司失败的教训时刻提醒，现代保险企业应当比以往任何时候更具备抵御
风险的能力；三是保险产品和服务更为复杂。随着各种新型风险转移工具的开发
和风险管控手段的使用，保险己经不仅仅限于传统意义上的纯粹风险，保险保障
的范围不断扩大，保险公司经营管理面临的不确定性相应增加；四是保险经营的
国际化程度大大提高。国际保险企业并购和重组频繁发生，大型跨国金融服务集
团不断涌现，对国际保险监管合作提出更高要求；五是信息技术在保险业得到广
泛应用。信息技术和互联网正在引起保险业的一场新的创新革命，保险电子商务
作为一种新的经营方式和商业模式蕴含巨大的商机，但也向保险经营提出了一个
全新的课题。
国际经济金融形势的变化和国际保险业新的发展趋势也深刻地影响我国保
险业的发展。中国自1980年恢复国内保险业务以来，保险业得到了迅速发展，但
是与国外发达国家相比还存在巨大差距，主要体现在：企业管理体制相对落后以
及资本实力和企业规模有待增强、中高端技术和管理人才比较缺乏、保险理论没
有重大突破从而缺乏指导性、保险监管制度无法适应飞速发展的市场需要等诸多
方面。同时早期的粗放式经营也留下了沉重的历史包袱。2001年中国加入WPO后，
我国购逾公u．J资产负债罾碰砚化之研究
根据与世贸组织达成的协议，2004年起中国逐步丌放了产险市场，2006年起逐步
开放了寿险市场，大量实力雄厚的外资保险公司业已涌入大陆市场，从而对民族
保险业构成巨大威胁。要保证民族保险业健康、稳定、持续发展，加快缩短与国
外的竞争差距，避免重蹈历史覆辙，就必须站在一个先进的理论和技术平台实现
跨越式发展。资产负债管理是现代金融管理的核心内容，越来越受到理论界和实
务界的重视，目前国外许多知名保险公司公司己将它视为企业核心竞争力的象
征。20世纪70年代以来，西方许多的数学家、经济学家和管理学家投身这一领域，
为资产负债管理带来了新的技术和管理理念，在理论和应用上取得长足进步，这
对于今天国内的保险业者既是机遇也是挑战。资产负债管理是现代金融理论和管
理技术的集大成者，即使在国外也属于前沿领域，如果我们能尽快掌握并突破这
一关键领域，那么势必对提升我国保险业的整体水平和国际竞争力具有极其重要
的作用。
我国于2001年成为世界贸易组织(WTO)正式会员，应因国际化、自由化的竞
争趋势，使得我国保险业日益与国际接轨，这也对保险公司本身的经营管理以及
保险监管部门衡量与监督保险公司经营状况，达到保险监管部门规定的标准来维
护保户的权益提出了新的更高的要求。Sigma(2000)指出，由于资产与负债配置
的决策之间不协调，导致美国、欧洲及亚洲保险公司发生财务不利的结果或丧失
偿付能力，而凭借资产负债管理能帮助保险公司更稳健更有利地经营。资产负债
管理不仅成为管理保险商品特有风险的工具，亦可以凭借此衡量每一个决策对于
保险公司财务效果的影响，而且资产负债管理能显示出决策间有何种相互关系，
帮助管理者做出更好的策略选择，最后应用于整个保险公司的风险管理上面，使
得保险公司减少经营上的风险与降低不确定性。财产保险公司经营利润主要来自
承保业务所产生的承保利润，及资金运用所带来的投资利润。由于产险市场的竞
争激烈，及价格的压力，提升承保利润较不容易。再加上，目前国内金融市场的
利率维持在一个较低的水平，投资环境相当不稳定，资本市场易大起大落，但是
主管机关对于资金运用限制的松绑，将有助财产保险公司投资资产配置多元化。
为了提高资产报酬率，需利用有效率的方式管理资产与负债，使得财产保险公司
达成经营的获利目标。因此本文凭借资产负债管理的概念、目标规划(Goal
Programming)及非线性目标规划模型(Non—l inear Goal Programming Model)探
讨财产保险公司之资产与负债两方面的决策一致性，试图找出在风险承担能力范
围内的资产面与负债面的最适组合，为保险公司管理者提供可行的决策方案。
瑚财险公司资产负债管理仇化之研究
国外研究现状
弟第一二节节又文献献倒回JF顾贝
Van der Meer和Smink(1993)对当前资产负债管理(ALM)技术进行了总结，
他们将ALM技术分为两类：静态方法和动态方法。静态资产负债管理技术主要包
括现金流支付日历法、缺口分析法、分割法以及现金流匹配法，这些方法源于金
融机构的“利差”观。要注意的是，这些方法还停留在假设现金流的特征是确定
的，即可完全预测。显然，这对于保险企业而言不完全符合实际的。但对于一些
养老计划、结构化合约等而言，利用精算原理它们的现金流的确可以部分或全部
预测。现金流支付日历法(cash flOW payment calendar)是将公司的正负现金流
用时间表的形式列出，以此寻找危险的现金流的不平衡。缺口分析(gap analysiS)
则常用于银行。这里最早的缺口定义为资产负债表上资产和负债在固定和变动利
率情况下的货币差额，如果缺口不等于零，则认为存在利率风险。分割法
(segmentation)则常用于保险公司．。它是将保险公司的负债进行分割，然后针对
各部分的负债结构设计独立的资产组合。现金流匹配法(cash flow matching)
则适用于所有的金融中介。它的思想是：首先预计负债在各时间点上的负现金流，
然后购买相同现金流特征的资产。但该方法的问题在于，要完全准确、全面地预
测现金流几乎是不可能的；即便可能，要找到符合条件的投资组合并且尽量降低
交易成本也有很大的问题。在现金流匹配基础上，人们发展了多期基础上的现金
流匹配，即贡献策略(dedication strategy)。动态技术试图说明资产、负债以
及影响二者的因素之间的关系。Van der Meer和Smink将动态方法分为价值驱
动型(value—driyen)和收益驱动型(return-driven)两类。价值驱动型方法的出
发点与Redington(1952)的免疫思想是一致的：规避公司盈余所遭受的利率风
险。价值驱动方法又分为被动策略和主动策略两大类。被动策略包括标准免疫
(standard immunization)、典型相关免疫(model dependentimmunization)以及
关键利率免疫(key rate immunization)，它们的共同目标就在于将盈余锁定在
既定水平。与被动策略不同，主动策略的目标是在保证可接受的最低盈余水平前
提下，通过积极的资产组合管理获得较高的资产收益。Leibowi tz和
Weinberger(1982．1983)提出或有免疫方法(cont ingent immunization)。该方法
的主要思想是：只要当前的资产有足够的资金满足所需支付的负债，就可以采取
积极的资产组合管理以取得更好的投资绩效：如果投资组合的价值下降到低于所
需的免疫要求，则取消积极的管理策略而优先免疫。此外，根据H．M．Markowitz
我陶财险公r『J资产负债管理优化之影f究
(1952)关于投资组合的风险一回报分析方法，一些西方学者将最优模型引入了资
产负债管理，Ferrari(1967)是首先将Markowitz的投资组合理论运用在产险公
司选择最适险种组合及投资组合的学者。该研究提出获利率与变异性的特性，以
及在投资组合中的相关性，决定保险公司最适险种组合时，应该考虑各险种对整
个投资组合的影响，但是该研究并未考虑最适资产投资组合的问题。Kahane与
Nye(1975)以平均数一变异数方法找出美国财产保险股份公司最适的投资与承保
业务之组合。以1956-1971年总产业资料，透过十九种险种与股票及债券两项投
资资产进行模拟，得到未受限制与受限制的效率前缘与包络线(Envelope
Curve)。其研究发现：在未受限制条件下，随着保险杠杆增加，投资组合的风险
亦会愈高；在受限制条件下，随着保险杠杆增加，投资于债券的比率则下降。由
于承保业务的比率改变，则投资于债券与股票的比率亦会有所改变。Kahane
(1977)运用夏普单一指数模型(Sharpe’S Single—IndexModel)决定保险公司最
适险种与投资资产之组合。此方法所需要的资料较Markowtiz的资产组合选择
方法(portfolio-selection approach)少，仅需要考虑每个活动与单一指数间的
相关性。此研究认为保险公司来自承保活动与投资活动的经营利润是随机变数，
承保利润与投资收益可能有相互关系，而且可凭借多元化的方式来降低保险公司
经营的风险。透过单一指标方法可以区别保险公司经营业务的好坏，提供作为行
销与广告决策的参考，而且也有助于分析费率厘订与财务决策。Bachman(1978)
以平均变异效率组合模式(mean—variance efficient diversification)的概念，
运用于产险公司最适险种组合的选择。在最适险种组合下，进一步分析于既定破
产机率下，保险公司应该具备最低资本准备，并考量投资组合对于资本准备的影
响。该研究认为签单保费对所有者权益的比并不能适用于所有的保险公司，对于
最低资本准备的规定应考虑险种与投资组合的配置情形。对于以上介绍的传统
ALM技术我们不妨简单地总结一下。以上这些技术是从利率风险管理的角度出发．
研究资产负债的不匹配现象，揭示了从传统的金融中介理论到整体分析的逐步演
进过程，并从最初的单期模型逐步扩展为多期模型。然而，随着保险公司业务日
新月异，面临的风险日趋复杂，传统分析方法己经不再适用。通过借鉴其他行业
相关领域的研究成果，资产负债管理技术得到了进一步拓展。
未来金融机构之间的界线将更加模糊，各类金融机构之间的技术交流使得资
产负债管理不再是某一专业金融机构的特殊技术。John M．Mulvey和Wil liam
T．Ziemba等(1998年)提出随机动态模型相对于简单的固定组合或买进并持有的
战略具有优越性，它对于评估新的复杂的金融机会是理想的，因此他们推荐四种
可选择的模型方法：①多阶段决策规划(Multi—stage decision Rules)，即给定
几个决策原则，构建一个多期间的资产负债管理模型，计算每一期间投资和其企
4
我罔财险公司资产负债管理优化之研开
业决策价值的一个函数，使决策规则设置最优化。早期Hofflander与
Dramdel 1(1969)就指出，在不同承保能力及法令限制下，以线性规划模式(Linear
Programming Model)，找出保险公司最适投资资产组合。他们对于保险公司经营
与投资策略建构其限制式，找出在利润极大化目标函数之下的投资组合。最后改
变其限制式，例如增加保费对所有者权益比率、减少未满期保费准备金、损失准
备金及保费剩余(premium balance)，则能增加保险公司的利润而不增加承保能
力。但是该研究并没有考虑险种组合的问题及各投资项目报酬率的不确定性。
Klock and Lee(1974)也建构出财产保险公司的目标规划模式，用来解决经理人
同时面对多目标冲突及复杂环境限制下，提供经理人可行的决策方案，以达到保
险公司利润极大化的目标；②随机规划(Stochastic Programming)。当进行一个
大规模的多期间投资时，随机规划可以决定在每一期间的最佳投资，这里一个关
键理念是通过一个树型结构产生生成元素。Bradley和Grane(1972)第一次针对
商业银行资产负债管理建立了银行资产负债随机线性规划模型。Cummins and
Nye(1981)利用二次式规划(quadraticprogramming)、破产理论(ruin theory)
与效用理论(utility theory)建构出财产保险公司的最适险种与投资资产组合。
由于之前财产保险公司最适险种与投资资产组合之研究(Bachman，1978；
Ka{nane，1977；Kahane andNye，1975)，仅能找出一条效率前缘提供财产保险公
司作经营决策，并未说明效率前缘上哪一点为最合适的营运点。因此该研究结合
破产理论和效用理论，并指出经营决策规则该如何运用。在效用极大化条件下，
找出效率前缘上最适经营决策点；在考量破产限制条件下，以安全第一为保险公
司经营策略。Dash and Kajiji(2004)提出非线性目标规划模式，使财产保险公
司找出最适资产与负债配置组合，同时解决代理问题。．该文建议财产保险公司尽
量避免短期卖空(short-selling)资产而须投资于流动性及安全性较高的资产，
以及管理者应该将焦点置于承保活动所产生的现金流量上；③资本增长(Capital
Growth)．Kelly(1956)证明，在某种假设下，可以通过资产财富的预期对数最大
化的方法，即使用对数效用函数实现长期资产增殖最大化。Breiman(1961)则提
供了严格的数学证明。此后，Kelly的分形战略得到极大发展：④随机控制
(Stochastic Contr01)。它提供了确定动态投资战略的随机规划的另一种方法。
该方法由Samuelson(1969)、Merton(1969．1990)及其他人提出，其核心理念
是在每一个时间区间对驱动变量形成一个状态空间。Brennan和Schwartz(1998)
应用随机控制进行了资产配置，Merton(1998)则将负债现金流的现值同驱动经济
变量联系起来。必须指出的是，以上这些技术已经逐步突破利率风险管理的单一
因素分析范畴，将多风险因素分析纳入模型，并且从最初的单期静态分析扩展到
多期动念分析。这些都使得资产负债管理更符合实际情况，也更具有可操作性。
我田!J!才险公卅资产负债管堙优化之研究
二、国内研究现状
保险公司资产负债管理(ALM)是20世纪90年代初随着保险精算学传入我国
而逐步兴起的，直到今天，从事保险资产负债管理研究的专家学者并不很多。从
保监会和公司方面得到的信息，由于多种原因国内还没有保险公司实施真正意义
上的资产负债管理。因此目前全面、深入研究保险资产负债管理的学术成果和实
际经验都较少。主要学术研究成果是从2002年开始：南开大学李秀芳(2002)比
较全面地介绍了西方资产负债管理理论和技术，对国际寿险业的ALM进行了比
较，对中国寿险业的资产负债管理理论、技术和实践进行了初步探索，并就改善
我国保险业的相关监管环境提出了建议。张学江(2002)介绍了人寿保险公司资产
负债管理的原则、组织机构及投资策略等。秦振球，俞自由(2002)就如何将资产
负债管理与寿险公司的产品开发和资金运用统一起来提出了建议。关国亮(2003)
分析了如何利用资产负债管理加强保险监管。戴稳胜(2004)在其著作《中国保险
业资产负债建模分析》中重点介绍了国外保险公司ALM建模情况，同时总结了
保险负债公允价值的估算方法。王海艳(2004)在著作中就如何构建保险公司资
产负债管理的组织体系谈了个人的看法。此外，许多学者在资产负债管理的相关
领域也进行了探索。叶永刚(2002)曾就金融工具，包括金融衍生工具在中国保险
市场的运用进行了分析，这是金融工程在中国保险公司经营中的应用所作的初步
尝试。彭建刚、王建伟(2004)等提出了在保险基金投资及监管中应当关注资产负
债管理。
通过上面的文献梳理，我们并不难发现，资产负债管理发展的历史并不长，
但方法却是很多。这就要我们在进行资产负债管理的研究时必须找到更加适合的
方法，或者说是一种能解决多个目标限制条件下如何达到最优的方法，因为我们
已经看到现代财产保险公司的资产负债管理已经成为一种综合战略的管理，成为
一种系统化控制的实施过程。因此，我们有理由相信引入优化模式进行研究是现
代财产保险公司资产负债管理取得成功的必经之路。
男第二三节化论又文玷结俐构
到此，明确了大的研究背景和进行了具体的文献梳理之后，本文的研究思路
即可归纳成章，下面将简要介绍一下。本论文共分五章，具体结构如下：
第一章是引言，主要介绍文章的研究背景，并对主要的国内外文献做一个梳
理和介绍，最后对全文的结构和创新与不足之处做一个介绍：
6
一我国财险公司资产负债管理优化之研究
第二：章是我国财险公司资产负债管理现状分析，主要对资产负债管理做一个
简要介至f{'在此基础上对我国现阶段财险公司的资产负债管理现状进行分析，指
出其中的缺点和不足，然后阐明进行优化研究的必要性，并简要介绍一下研究框
架；
第÷t章是我国财险公司资产负债管理优化模型的设计，主要就是承接上文，
结合我圈财产保险业的特点设计出一整套的优化模型，具体包括建模的理论依
据，模型参数及约束条件和最终的目标函数：
第四章是我国财险公司资产负债管理优化的个案研究——以中国人保财险
为例，主要是利用上面模型，选取最具代表性的人保财险做个案研究，以此说明
本文模型的使用方法，并对人保财险进行资产负债的优化匹配，并对匹配后的资
产负债情况做偿付能力的检验；
第五章是结论与建议，主要是在上面研究基础上得出结论并针对人保财险以
及整个斟内财险业的资产负债管理现状提出改进建议，并提几点本文的后续研究
建议。
第四节创新与不足
儿做研究必有创新与不足，本文所做之研究亦是存在一定的创新和不足之
处，笔者将对此做一下简要的概括。
一、创新之处
本文在前人研究基础上，在以下几方面有所创新：
1．本文尝试设计了优化模型来改进国内财险业资产负债管理的现状，并利
用现实数据进行了个案分析研究，说明了此方法的使用。国内文献此前对这种方
法多有介绍，但结合国内财险业建模并进行实证研究则还没有。
2．本文将现代资产负债管理研究同偿付能力评估监管体系相结合，这在以
往文献中并不多见，尤其是在国内财险业不断成熟发展的今天，偿付能力的评价
体系有效性越来越高，监管中也被不断付诸实践，资产负债管理必应与此结合。
3．本文模型设计过程中采用目标规划和非线性规划结合的方式，解决了目
标规划法可能无法同时满足所有目标的缺点，使最终的实证结果的准确性更高。
4．国内目前尚未全面开展分险种核算的方法，本文尝试了分险种核算赔款
准备会和承保利润率等内容，最终得到了目标函数最优解，整个过程中体现出了
分险种核算的必要性和具体做法，这亦是本文一大亮点。
我困财险公州资产负债管理优化之研究
二、存在不足
本文还存在以下不足：
1．本研究仅针对财产保险公司本身短期经营做探讨，以个案研究的方式进行
模拟一期资产面与负债面最适配置，后续研究者可以延长模型模拟的期I'BJ，亦能
加入总体环境因素的考量，例如通货膨胀等，以便产生更合适的情境模拟。
2．本研究在投资资产方面，仅考虑现金、公债、库券、公司债、投资资产及
其它资产，如果后续研究者能将不动产、抵押放款等投资项目纳入模型中，以期
财产保险公司在资产面决策更加完善。另外本文的实证分析方面，以保费变动率
来区分各期情况，但对于具体变动率的设定上有一定的随意性。
我国财险公刮资产负侦管理优化之研究
第二章我国财险公司资产负债管理现状分析
在我国民族保险业已开放的大背景下，资产负债管理对于保险公司的重要性
不言而喻。而且在现代财产保险公司的资产负债管理已经成为一种综合战略的管
理，成为一种系统化控制的实施过程的情况下，我们要与世界接轨，要充分发挥
我们的后发优势，最优化研究的重要性便得到了充分体现。本章将首先对我国财
产保险公司的资产负债管理现状进行分析，然后对财产保险公司资产负债管理优
化研究的必要性和基本研究框架做一个简要分析。
第一节我国财险公司资产负债管理．白勺现状及问题
要了解我国财险公司资产负债管理的现状，找出其中存在的各种问题，必须
首先对资产负债管理理论有一个明确的了解和把握。因此，笔者首先对此内容做
一个简要的介绍。
一、资产负债管理概述
资产负债管理(Asset-Liability Management)于1970年代后期用于管理利
率风险，主要是解决资产与负债之间不协调的问题。由于当时金融环境的改变，
首先是金融市场利率大幅波动，导致资产与负债决策之间不协调；再者当时世界
经济发展停滞，且面临停滞型通货膨胀以及预算紧缩。因此美国商业银行业为了
追求资产与负债间妥善配置，必须使得安全性、流动性及获利性三者之平衡，而
采用资产负债管理。Babbel and Stricker(1987)提出资产负债管理概念与技术，
由于金融市场不稳定与利率变动，对保险公司来说，更加审慎重视资产及负债上
的管理。就财产保险业来说，当时由于流动性紧缩，引起财产保险公司跟随美国
商业银行业，利用资产负债管理模型来缓冲所面临的风险。在既定风险及报酬率
下，找出财产保险公司最适合的承保业务与投资资产业务的组合(Dash and
Kajiji，2004)。
随着金融衍生性商品不断创新以及金融管制的放宽，资产负债管理的焦点不
仅局限于利率风险上，而转向管理与控制企业整体所面临的各种风险为经营管理
之目标。美国精算学会(SOA)将资产负债管理定义为：在一套事先给定的风险容
忍度与种种限制下，为了达到财务目标，所做的任何与资产及负债有关的规划、
实施、监测和修『F策略方面一连串尝试的持续过程。因此本文利用资产负债管理
我困财险公j d资产负债管理优-化之研究
的概念，使得财产保险公司资产面与负债面的决策合理配置，力图达到保险公司
经营管理的目标。总体上，从国外经验看，资产负债管理经历了三个阶段：第一
阶段是上面已经提到的基于利率风险的资产负债匹配管理。这时的资产负债管理
强调在利率波动的环境中，通过策略性改变对利率敏感的资产配置，来实现金融
机构的目标；或者通过调节整体资产和负债的持续期，来维持金融机构正的净值。
这一资产负债匹配管理具有开拓性意义，因为它第一次真正认识到利率的变动不
仅影响资产负债的价值变化，而且还会造成二者的不匹配，由此提出了针对利率
风险的资产和负债的协调管理。它的局限在于，此时资产负债管理主要集中于资
产，并只强调利率风险的管理。第二阶段是针对全面金融风险的资产负债管理。
匹配理论发展到20世纪90年代后，人们发现影响保险企业的风险远不止利率风
险，因此有必要全面考虑企业资产和负债所面临的风险，并且应当考虑单一风险
同时对资产和负债以及盈余会造成何种影响。这一阶段资产负债管理特征体现为
全面的金融风险管理，它强调资产负债管理是保险企业为实现既定目标对利率风
险、汇率风险、流动性风险、承保风险等诸多风险进行动态管理的过程，其目标
是实现“安全性、流动性、收益性”三者的动态平衡。具体的管理行为是基于整
体的风险暴露而对资产和负债进行整合匹配，同时强调资产负债管理具有独立的
决策和管理职能。针对全面金融风险的资产负债管理拓展了风险管理的对象，也
暗示了各风险因素之间存在的内在关联性，以及它们对保险企业价值的影响。第
三阶段是高度整合的资产负债管理。它以股东财富价值最大化为目标，将资产负
债管理视为一个复杂的系统工程，通过对金融机构(包括保险公司)表内外资产负
债的类型、数量、期限、风险进行选择和控制，从总量和结构两个方面实施动态
的最优化管理。它既是企业金融风险管理、资本管理以及战略业务管理的综合结
果，同时强调利用资本市场上各种资产和负债工具进行调节和控制的必要性。由
于采用系统分析方法和控制技术，此时资产负债管理在保险企业经营管理中处于
核心地位。
二、我国资产负债管理现状及问题分析
这样，我们就对资产负债管理理论的发展和现代资产负债管理思想的内涵有
了一个整体的把握，便可以通过此来和我国的现状来做一个对比分析。
改革开放之后，保险行业在我国得到迅猛发展。但由于起步较晚、基础较为
薄弱，目前仍处于发展的初级阶段，无论与国际同行相比，还是与发展目标相比，
都存在较大的差距，资产负债管理现状亦是如此。参考上面内容我们进行一下对
照便不难看出，我国财产保险公司资产负债管理的水平仍处在第一个阶段，主要
lO
’我闺财险公司资产负债管理优化之研究
存在以下几点问题：
1．从企业风险角度束看，较高的利率风险仍是主要问题，管理也主要体现
在资产方面，而对负债一面关注较少。尤其在目前，保险公司的投资组合中，90％
以上的资金投向利率敏感性产品，利率水平的变化对保险投资业务有重要影响。
由于债券已实现充分市场交易，流动性很强，市场价格波动大，其价值受升息影
响也最大。利率风险成为了固定收益证券(特别是国债)面临的主要风险。据估算，
利率每上升1个百分点，债市价格将下跌5．10％。而且，升息周期的缩短也使财
政、银行、企业等发债主体发行长期债券的意愿愈加减弱，市场上长期债券的供
给会进一步减少，增加了保险资产负债匹配管理的难度，使得偿付能力的监管也
是流于形式。
2．从企业资金运用来看，由于产险市场的竞争激烈，及价格的压力，提升
承保利润较不容易。而另一方面，目前国内金融市场的利率维持在一个较低的水
平，投资环境相当不稳定，资本市场易大起大落，主管机关对于资金运用限制的
松绑虽然有助财产保险公司投资资产配置的多元化，但如果没有一个很好的控制
方法可能会出现反而不利的结果，因为资本市场的风险是实实在在的，而现阶段
我国财产保险业资产负债管理的几乎缺失将是致命的。而且，保险资金运用水平
也有待提高。美国、英国非寿险资金的投资收益率远高于我国的水平。此外，因
缺少股指期货、债券期货等衍生金融工具，国内保险企业难以科学组合投资，不
能规避系统性风险，造成保险资金运用收益的波动性较大。另外，在资本实力方
面与国际差距大，就算在国内金融领域，保险业也难以与银行、证券业竞争，承
受外部冲击的能力很差。
3．从企业发展战略意义来看，目前国内财险公司实施所谓资产负债管理的
一个有趣的现象在于：将本来是战略层次上的流程再造当作一种管理技术而加以
战术运用，也就是说仅仅开始关注资产负债管理的技术层面而忽视了思想高度方
面的东西。这种错误的做法其本质就是将资产负债管理流程再造与公司战略割裂
开来，被认为是企业众多管理技术改进努力中的一个细小分支，结果导致再造成
了一系列改进方案群中一座孤零零的小岛，被淹没在管理技术的汪洋大海中，从
而使寄希望于业务流程再造产生巨大绩效改进的可能性变得微乎其微。这就要求
企业高级管理层应亲自领导再造过程，并把它当做企业当期的重要事务，充分认
识它在企业财务绩效改进中的重要地位，创造组织环境为其服务。
4．从企业具体管理流程来看，传统的管理缺乏整体观念，这是因为管理者
往往只注意组织局部的最优性，而忽视了至关重要的局部之间的相互作用。事实
上，有时某一局部的最优化可能导致对整体的损害。资产负债管理流程将被分割
为各种简单的任务，并根据任务建立各种职能部门。经理们思考的问题是如何提
我国财险i莶哥贫产负债管理优化之研究
高本部门个别任务的工作效率，而忽视了相互协作和企业整体目标。
5．从企业组织结构来看，现代资产负债管理是一项大的系统工程，需要各
分、支公司以及各部门之间的协调配合，而传统的直线职能型组织结构存在着诸
多弊端：一是在直线职能型组织结构中，公司总经理被置于对各层次组织的行政
全面领导地位，这样总经理势必陷于繁杂的日常事务中，而无暇集中精力考虑和
研究公司的长期发展和重大的战略问题：二是当职能部门之间缺乏沟通时，很难
集思广益做出决策，当职能部门之间目标不一致时，容易产生矛盾，增加上层主
管的协调工作量；三是集权化控制不利于处理公司之间发展不平衡问题。受各种
因素的影响，不同分、支公司之间的发展、管理水平是不同步的。上级职能部门
给予系统观点制定业务政策、行为规范，这样就容易出现下达的政策、制度、要
求等指令对业务发展快和慢、好与坏的公司不完全适用的情况，造成限制或制约
先进公司的发展，而后进公司又达不到要求的局面，使分、支公司不易迅速适应
环境的变化；四是不利于发挥和调动下级公司的主动性的创造性。
第二节资产负债管理优化研究的必要性和基本框架
这样，在上面明确了现代资产负债管理的内涵和发展，在了解了当前我国财
险公司资产负债管理方面的不足之后，我们应该意识到发展资产负债管理思想和
技术的必要性和紧迫性，那具体些看又是怎样呢?笔者将对此展开分析。
一、优化研究的必要性
无论从上面的分析看也好，还是对照SOA对于资产负债管理的定义来看，我
们都可以看到我国财产保险资产负债管理仍处在较低发展水平，但我们不能因此
就漠视资产负债管理的发展，因为这关系到我们民族财产保险业的进一步发展。
相反我1l、]必须要充分发挥我们的后发优势，吸收资产负债管理最前沿的模式和方
法来指导我们的进一步发展。
首先，对照上面提到的资产负债管理的几个发展阶段，进行资产负债管理的
方法也是不断的更新发展。前面我们也提到过，发展到现在资产负债管理技术分
为两类：静态方法和动态方法。静态资产负债管理技术主要包括现金流支付日历
法、缺口分析法、分割法以及现金流匹配法，这些方法源于金融机构的“利差”
观。要注意的是，这些方法还停留在假设现金流的特征是确定的，即可完全预测。
显然，这对于保险企业而言不完全符合实际的。动态技术试图说明资产、负债以
及影响二者的因素之间的关系。其目标就在于将盈余锁定在既定水平或是在保证
我田财险公刊资产负债管理优化之研究．：
可接受的最低盈余水平前提下，通过积极的资产组合管理获得较高的资产收益。
然而，随着保险公司业务同新月异，面临的风险日趋复杂，传统分析方法己经不
再适用通过借鉴其他行业相关领域的研究成果，资产负债管理技术得到了进一步
拓展。以数学规划技术为代表的优化方法已经逐步突破利率风险管理的单一因素
分析范畴，将多风险因素分析纳入模型，并且从最初的单期静态分析扩展到多期
动态分析。这些都使得资产负债管理更符合实际情况，也更具有可操作性。尤其
现代保险业面临更复杂的风险因素，巨灾风险事故频发，新型风险不断涌现，金
融市场的风险日益扩大，利率、汇率、股价变动、通货膨胀等风险以及信用风险
前所未有地影响着保险公司资产／负债价值。
其次，由上面对资产负债管理的介绍，我们知道现代保险公司的资产负债管
理是保险公司全面风险管理、财务管理以及战略管理的高度整合，是经济学原理
与系统控制理论相结合的产物，资产负债管理水平的高低一方面集中反映了保险
企业管理水平和技术水平，另一方面又成为促进或制约保险企业发展的重要因
素。现代保险公司作为一个复杂的大系统，不仅具有适应环境变化的能力，同时
还要具有学习能力，这就必须要强大的资产负债管理系统，必须满足：一是功能
的高度整合性，二是强大的控制力。前者是指资产负债管理是保险公司全面风险
管理、财务管理以及战略管理的高度整合：后者强调了资产负债管理中的控制能
力和原则，即稳定性、可靠性、能控性和能观察性。如何满足这两个要求，需要
拿出一套与之相适应的管理方法：例如，如何在强大的功能与优化的流程之间达
成平衡；如何使团队合作更加柔和、更加灵活；如何使面向决策的信息传输、信
息集成和信息处理能力更强；如何根据绩效调整战略、战术；如何建立有效的奖
励员工和管理人员的激励机制的等等。而这则必须是由不断完善的优化模型来承
载这些因素来实现的。
因此我们说，对国内财险业进行资产负债管理的优化研究就显得非常必要
了，这不仅关系着我们国内财险业几乎空白的资产负债管理的飞跃式发展，更关
系到我们民族保险业在参与国际竞争时对于主动性的掌握度的问题。
二、优化研究的基本框架
明确了要进行优化研究，那首先一点就是优化研究应该遵循怎样的原则。第
一，资产负债管理系统中通常使用的几种控制方法，其目的大多是找出偏差并予
以纠正。但由于目标本身的条件不同，达到目标的方式也就不同。有的目标是固
定的，例如保险公司的年度利润；但有的目标是运动变化的，例如在不同利。率变
动条件下的利差益／损可能是一个依赖于利率变化幅度的量。反馈系统的查找偏
我固财险公司资产负侦管理优化之刨f究
差、纠正偏差是一种手段，其目的是达到既定的资产负债管理目标，因此，尽管
目标方式不同，但是在实现资产负债管理的总目标这一点上是一致的。当系统处
于查找偏差、纠正偏差的过程时，它显然处于一种不稳定、不平衡的状态，一旦
达到目标系统就稳定了，所以资产负债管理的控制过程是一种从不稳定到稳定的
过程，稳定性是资产负债管理控制论系统的一个重要指标。第二，资产负债管理
控制论系统是由人、设备、软件等元素以及大大小小的子系统构成，而某一个元
素或者子系统出现问题都可能对整个系统的运转产生严重影响，甚至导致系统崩
溃，因此研究资产负债管理的可靠性非常重要。资产负债管理系统的可靠性是指
在给定的环境和人力物力财力条件下，在规定的任务时间内，系统实现目标的概
率。第三，能控性和能观测性是动态系统进行状态估计、系统识别以及实现最优
控制的基础，在工程技术领域中得到了广泛应用，但在经济系统中尚未引起足够
重视。资产负债管理系统的能控性反映的是系统的控制输入对系统的状态能产生
多大影响的问题，也就是受控的外生变量或政策变量对系统的内生变量能产生多
大影响的问题。例如在负债管理中，提高销售人员的佣金比例对于销售量，乃至
整体负债和利润会产生多大影响：改变资产负债管理人员的薪酬制度对于管理绩
效会产生何种影响等等。
然后就是关于优化模型方面的问题，接着就是关于目标的选择和解决。·这两
个部分的内容是本文所要解决的主要问题，笔者将在下文中予以详细深刻的说
明。简单一点来说，资产负债管理目标的确定是一个看似简单，实际却很困难的
问题，它在很大程度上取决于：一是对资产负债管理概念与范畴的界定；二是决
策者所使用的模型以及可操作性要求。正如第一章所述，狭义的资产负债管理被
定义为对资产负债不匹配风险而进行的管理，尤其针对利率风险进行的管理，因
此其目标通常定义为风险一收益的平衡关系；广义的资产负债管理则是全面风险
管理、财务管理以及战略管理的高度整合，于是其目标通常定义为“盈利性、安
全性、流动性”的平衡关系。然而终极目标往往不能一蹴而就，往往需要经过目
标分解或其它中间目标的实现才能达到。对此，我们可以参照一下慕尼黑再保险
集团对资产负债管理目标的区分，将之分为战略目标和战术目标两个层次。如表
A和B。
A幕尼黑再保险公司ALM的战略目标
4
我国_i|才1硷公刊资产负债管垣砚化之研究
领导地位
在未获得目标收情况下退出市场
2．严格执行以价值2．原保险为可盈利业务提供强有2．整合保险风险和财2．减少对权益市场的依赖，
为基础的管理力的平台适当优化业务模型务不匹配风险增强财务灵活性
3．服从财务目标3．缓释资产负债表内
风险
B幕尼黑再保险公司ALM的战术目标
ALM的内容
负债资产组合的复制战略资产配置战术资产配置资产
对各类保险和再使资产组合与负在ALM委员会预定风险偏好在给定的投资以及风险管理与企业资
保险业务的负债债现金流的随机以及投资约束条件下，以最约束条件下，以最优收益产相关的现金
现金流的随机表表示有紧密的匹有收益作为资产配置目标为目标进行资产配置流和风险
示配
于是在这样的目标选择下，必然面对的就是将保险公司面临的多个目标综合
考虑，权衡大小、顺序，从而得到最优均衡解，也就是优化模型的设计和使用。
笔者认为，在现代资产负债管理的框架下，目标规划模式应该是解决此问题
的一个非常适合的方法，目标规划模式(goal programming)是于线性规划架构
下，解决多个准则的决策问题。一般式如下：
MinZ=Σ(矿+町)
s．t．Zi—d。i+=l+df：包
《，d：≥0
矿·町=0 f_1，2，⋯，k
其中，d，为偏差变数，其目的在于允许无法恰好等于目标值可能性，包为目标值。
在目标规划中，di4-或d_代表超过或未达到目标偏差值。因为超过目标的情况与
低于目标的情况，不能同时成立，即限制式中的d?或di，必有一为零，即
d7．町=0。其解法是先从可以满足优先等级1目标，使其对应优先等级1的线性
规划目标函数，极小化dI+值，然后再满足优先等级2目标，接着满足优先等级3
的目标，以此类推，因为决策者不能确定目标间相关重要性时，则利用上述的方
法，以求得决策的替选方案，供决策者做最后的抉择。其目标函数如下：
Min[P，(d+d1_)+只(d2．4-+d；)+⋯+P(矿+町)]
我国财险公lIJ资产负债管理优化之研究
用、忍、⋯、厅于目标函数中表示优先权重等级符号，并非偏差变数的权重，
代表目标l的优先次序高于目标2的优先次序，目标2的优先次序高于目标3的优先
次序，以此类推。
目标规划的主要特性有：
1-强调目标的选择弹性与可行方案I’自J的替代性；
2．能同时考虑并解多个目标间相互冲突的问题，并且可处理目标之优先次序不
同的最优化问题。
16
我固财险公司资产负债管理优化之裙
第三章财险公司资产负债管理优化模型的设计
本文研究设计优化模型解决财险公司资产负债管理(ALM)问题的基本步骤分
为以下几步：①提出和形成问题。首先应确定ALM的目标，接着应识别决策中的
关键影响因素，以及选取这些关键因素时存在哪些资源或环境的可能约束。在以
上分析的基础上，列出问题的各种基本要素，包括问题的可控变量和不可控变量
以及有关参数，并收集相关数据；②建立模型。把ALM中的可控变量、参数以
及目标和约束之间的关系用一定的模型表示出来。③求解模型和最优方案。对所
建立的模型进行具体分析和研究，选择适当的最优化求解方法。将实际问题的数
据代入模型，找出最优解、次优解或满意解。④对模型和由模型导出的解进行检
验。为了检验得到的解是否正确，首先看是否能反映现实的问题，而后与偿付能
力评价相结合；⑤方案的实施。资产负债管理是一个庞大的系统工程，从最高决
策层的决策到基层一线的业务操作，从信息的传递到具体措施的执行，这些无一
不对最终的结果产生影响，必须由最优解的获得过程中挖掘并提出改进建议。
明确了这样几个步骤，本章将利用非线性目标规划(Non—linear Goal
Programming)与单一指数模式(Single-Index Model)构建出财产保险公司在风
险承担范围内最适资产面与负债面的组合。
第一节模型构建的理论依据
上面已经提过，目标规划是考量多个准则决策的最优化模型，主要是给定若
干目标及实现这些目标的优先级，协助决策者在有限的资源条件及目标冲突的限
制下，寻求一个较佳的决策方案。资产负债管理理论早期有人曾发展出财产保险
公司在不同承保能力与法令的限制下，使保险公司报酬率极大化的资产组合模
型。其文章构建的模型是在有限的资源条件下，追求保险公司利润极大化，此为
保险公司经理人一般追求的目标。事实上，保险公司经理人会追求一些经济、社
会与个人的目标，例如盈余成长、市场占有率成长、顾客需求及员工满意度等等。
这也就是所谓的现代资产负债管理理论的核心，具体到财产保险公司则就是如何
来解决经理人同时面对多目标冲突与复杂环境限制情况下，利用一定的模型为经
理人提供可行的决策方案。
数学规划是一种在有限资源限制下决定最优化分配的数学程序，而线性规划
(Linear Programming，LP)就是指在符合各种限制条件的情况下，。使问题的目
标函数达到最优化，其目标函数与限制式皆为线性的模式。此外，目标函数不为
我国财险公L』J资产负侦管理优化之研究
线性的函数或是在限制条件中具有不为线性的条件，此种数学规划称为非线性规
划(Nonlinear Programming，NLP)。本文就是采用目标规划模型以及资产负债
管理的非线性目标规划模型来解决问题，两者结合使用也可以解决目标规划法可
能无法同时满足所有目标的缺点，具体的介绍如下：
量
MinΣzJ口(万+h++c罗一h一)
口=l
J．t．Ax+／h一一／h+：b (3．1)
z，h一，h+≥0
其中，将Z量化成价单一目标函数，Zp为优先次序因子(priority factor)，表
示目标达成之优先级为Z．>Z：>⋯>Z。，万+、万一为h+与h一的权数。缇m元
素的列向量，A是mXn的矩阵，h+及h一为m元素列向量超过或未达到目标的偏差
值，x是n元素的列向量，，为单位矩阵(identity matrix)。
上述的方法符合可分离规划的限制，因此可以解决一连串的修正的线性规划
(Modified Linear Program，MLP)。由于目标函数为凹函数，任何这样函数可利
用片段线性函数(piecewise 1inear function)达到近似至所期望的范围内，而
这种近似正是可分离规划所需要的。在决策变数的值可行范围(feasible re豇on)
内，利用巧条线段，口“为决策变数， 6，是代表限制界限，构建出片段线性函
数如下：
膨刀f(口)：圭兰％扇(i)
卢1．k=O
ri
Σ％=1,j=l∥2一，甩
七=O
口脚≥0，七=0，⋯，rf；j=1，⋯，，z
(3．2)
在目标规划中，各目标I’白J重要性不尽相同，也就是说各目标间的优先次序有
阶层性，称为逐位优先的目标规划。对于逐位优先的目标规划问题，就是解一连
串的线性规划，每个优先等级都有一个线性规划模式，将不同优先等级目标的成
本向量以e表示，限制式(3．4)式中，6为限制界限。借助由目标函数(3．3)式
与限制式(3．4)式，解第一个线性规划，
￡鼻三Min[Clx卜∈rl】
／L 一％ 、l， <一包|I ●I 乙m 每．g坷
口
。Σ川oΣ脚
口、， = S f g ，-＼
．我国财险公司资产负债管理优化之研究
依序解(3．4)式不同优先等级的线性规划模式，得到最佳解胖。
Lp,-Mi讲qxIXEr，】(3·3)
I’J={xIAx=b，b≥o) (3．4)
第二节模型构建的主要过程
这样，我们找到了模型构建的理论基础——数学规划，下面的问题则就是据
此来结合实际情况逐步展开。
一、参爹数烈现说明
首先就是模型中主要参数的设置和具体说明，笔者将本研究模型所使用资产
负债表的变数全部呈现在表3-i中。该模型是以决定论模式(dete．rministic
model)模拟一期的可能决策情境。表3—1中资产面的资产期初价值以4表示，
n=l，2，⋯，N。负债面的负债期初价值以t表示，m=l，2，⋯，M。购买N种资产的决
策变数以B。变数代表，投资资产的报酬率以r。表示。而决定论模式(deterministic
model)则是指此模型所含参数与函数的关系完全确定而无随机变动的现象。
表3-I资产负债表变数
资产期初价值购买价格变数出售价格变数利率参数负债期初价值
现金4 负债＆其它厶
公债4 B 是％ 赔款准备：企厶
业财产保险
库券4 B S 吒赔款准备：责厶
任保险
公；d债以B。咒吃赔款准备：机厶
动车辆保险
股票4 B S 吩赔款准备：货厶
●
●
物运输保险
投资资产4 Bb s6 名赔款准备：意厶
我囝财险套哥资≯负债管理优化之研究
外伤害保险
其它资产4 B， s1 一赔款准备：其三，
它财产保险
未满期保费准厶
备金
其它准稀金厶
所有者权益厶。
在险种分类方面，考虑到目前国内各种财产险险种的规模大小和经营情况，
将险种分为企业财产保险、责任保险、机动车辆保险、货物运输保险、意外伤害
保险及其它财产保险，其所代表的变数呈现在表3-2中。所有险种的保险费以励
代表，p：1，2，⋯，G险种。其余的参数和变数将在表3—3中加以详细说明，这些参
数包括内生与外生变数，用来决定资产负债表的特性。
表3-2险种的保费收入变数
险种
‘
保费收入变数
。
企业财产保险尸l
一
责任保险户2
机动车辆保险丹
货物运输保险丹
意外伤害保险．
届’
．
其它财产保险用
表3—3模块相关之参数与变数
参数变数说明
N 投资资产的数目
M 险种的数目
t 投资第，种资产的比例
C， 经营第斜险种的比例
Gs, 投资第f种证券的非系统风险
o|j 第钟险种的邗系统风险
珞投资第j种ilF券报酬率
20
我困财险公司资产负债管理优化之研究
_ 第斜险种报酬率
8s 投资第律p证券Beta值
8l 第肿险种Beta值
●
a 公债到期期限
b 库券到期期限
C 股票到期期限
d 公司债到期期限
P 投资资产到期期限
f 预测公债未来购买价格
F 预测库券未来购买价格
h 预测股票未来购买价格
七预测公；=i]债未来购买价格
， 预测投资资产未来购买价格
。ci 所有名‘权益的变动比率
pj 第斜险种上年度赔款准备金继续
留存到当年度的比例
●
丑第斜险种赔款准备金与保费收入
比例
盯签单保费对所有者权益的比例
叩变现性的比例
二、约束条件构造
明确了具体的各项参数，下面一步就是利用参数进行具体约束条件的构造
了。笔者结合国内现阶段财产保险业的特点，并且考虑现实数据的可得性，决定
量化以下九大方面的约束。
(一)资产与负债效率组合决策
财产保险公司的管理者面对着二个效率组合的问题，一个是资产配置的效率
组合，另一个是承保险种的效率组合，两者可谓相辅相成缺一不可。笔者用方程
式(3．5)至(3．10)来定义这二个组合问题。(3．5)式至(3．7)式说明投资证券的资
产配置问题，以单一指数模式(Single—Index Model)构建出投资组合最优化模
型。所谓单一指数模式则是假定各证券的报酬率仅与某一指标有关，例如国民生
产总额、大盘股价指数等，个别证券报酬率与市场指数报酬率构成了所谓的单一
指数模式。
莪国财险公司资产负债管理优化之研究’
利用下面的回归模式来说明之：
Ri=Qi+0iRm+￡i
Ri：第拜中证券的报酬率
尺。：市场指数的报酬率
屈：R。与R，的相对变动率系数(夕系数)
口，：回归模式的截距项
￡：回归模式的随机误差项(残差值)
其中占，具有以下的假设：
E(t)=0，即误差项期望值为0；
纥，．(岛)：Z ，即误差项变异数为一常数；
Cov(zi，Rm)=0，即q与尺。彼此不相关；
C01，(‘，占，)：0 ，即毛与q彼此不相关，且j≠工
因此利用单一指数模式来衡量投资组合的风险，其投资组合报酬率的变异数
如下：
^ "
’
仃；=玩厂(ΣqRf)=玩，．[Σco,(a，+屈如+t)】
i=1 i=l
=(Σq屈)2蠢。+Σ砰砰。
其中q代表在投资组合中第j种证券的投资权重，盯：为投资组合的报酬率变异
数，砰为第钟证券报酬率的变异数，盯川2为市场指数报酬率的变异数。
由此可知，投资组合的风险可分为两个部分，_为系统风险(systematic risk)，
则为式子中的(Σq屏)2盯11，另一为非系统风险(unsystematic risk)，则为式
子中的y彩可2 i2 f．1随着证券种类的增加，非系统风险将逐渐减少，当证券种类增
加至某柙程度后，非系统风险将会被分散掉，仅剩下系统风险，则整个投资组合
风险也会下降，。形成一个充分分散非系统风险的投资组合，接下来笔者从投资和
承保两个方面分别来分析。
1．资产投资组合
(3．5)与(3．6)式分别代表投资／蝌证券所构成资产投资组合之非系统风险与
系统风险，在(3．5)式中，(肝1)种证券是代表市场指数，是指各证券的报酬率
仅与某一个指标有关，例如国民生产总额、大盘股价指数等等，盯；是市场指数
的报酬率变异数，工i为投资组合中第j种证券的投资权重，而且yXi=l。凭借(3．6)
来衡量个别资产受系统风险影响的程度。(3．7)式为管理阶层茬资产投资组合上
我国财险公司资产负债管理优化之研究
想要获得的必要报酬率，以屈。表示，其中I为投资第j种证券报酬率，加入偏
差变数d；及右，以反映高于或低于目标值的可能偏差。
善《_一《．o，㈦(3．5)
～
Σ屈，Xi=屈。
，=l
～
Σ‘，Xi+靠一《=Rsp尼=2
』．I
(3．6)
(3．7)
2．承保业务组合
财产保险公司经营过程中，除了从事投资活动需要考量其风险之外，对于承
保业务所带来的承保风险也必须加以考量。而且，承保业务是自保险公司设立之
初就依靠和发展的业务，只是随着现代金融市场的发展，投资渠道和工具越来越
多，其重要性才为投资所超越。但在我们国家，承保业务的重要性仍大过投资，
当然这跟我们的保险业整体发展水平是相联系的。这样的情况也更说明了在我国
对承保业务的风险加以严格考量的必要性。(3．8)与(3．10)式为财产保险公司经
营胼中险种配置问题，其中白代表经营第讲险种的比例，而且>!c，=1。(3．9)
式为衡量经营个别险种受系统风险的影响，(3．10)式中，RI是管理阶层在承保
业务组合上想要获得的必要报酬率，_为经营第j险种报酬率，加上未达到目标
。，
酬率。
M
Σ_icj+di—d：=Rf口'k=4
i=t
(二)保费收入
财产保险公司经营第讲险种之保险费以只表示，只为总签单保费，c，为
想要经营第讲险种的比例。基于市场竞争与保险商品的互补性，尤其是我国民
族保险业的大门早已放开的大背景下，财产保险公司数量越来越多，实力越来越
强，竞争越来越激烈，在承保业务方面的利润空间变得十分有限的情况下财产保
险公司应该向客户提供多样化的商’品服务，即保险公司不仅销售有承保利润的险
种，也要搭配没有承保利润的险种，以便使公司客户能够感受到财产保险所带来
，●■ nv ＼J
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一
lI
勺
勺
2‘、
，，
拜，
州Σ闩MΣ闩乃
我国财险公刊资产负债管理优化之研究
的实惠。因此(3．11)式为保险公司承保业务组合的经营目标，加入偏差值，以反
映高于或低于目标值的可能偏差，以达到最适险种组合，也就是使得所经营的每
一个险种的保费能在各自允许的比例范围内达到最大。
Pj+di—d：=cj兄
(_，=1，2，⋯，6；k=5，6，⋯，10)
M
只=Σe
』=1
(3．11)
(三)资产负债表
(3．12)式至(3．13)式为财产保险公司资产负债表的会计关系式。(3．12)式为
资产期末账面价值，而资产期术账面价值为资产期初账面价值加上未到期加上资
产购买价值再减去出售价值。为了确保保险公司资金运用的安全性，以维护保单
持有人权益，必须要限制保险公司对于投资资产的卖空(short—selling)行为，
以Si≤Ai(1一y)表示。当然，现阶段国内还未有卖空渠道，此考虑仅从模型完善
的角度出发。而且，随着股指期货的日益临近，这样的考虑笔者认为还是非常有
必要的。(3．13)式为会计恒等式。
4=4(I—y)+E一墨
Σ4=Σt
f J
4f：资产期末账面价值
4：资产期初账面价值
V：资产到期期限
E：资产购买价值
Si：资产出售价值
(3．12)
(3．13)
(四)所有者权益
将所有者权益会计帐以(3．14)式为代表，其中投资证券的账面价值视为永续
年金，虽然该假设并不符合财产保险公司的实际经营状况，但是该假设不会干扰
模型所阐述的目的。其中所有者权益期末账面价值为所有者权益期初账面价值加
上承保活动与投资活动所带来的利润，包括投资公债的收入，巧(1一口)4，加上
购买新政府债券的收入，‘r2B，，加上(或减去)出售公债的资本利得(或损失)j，
[吃一(7么)+1]曼，而且假设所有投资证券的收入全部视为永续年金。投资资产
24
我国财险公id资产负债管理优化之研究：
(-invsetment assets)的收益必须要凭借必要报酬Rs。调整，投资资产期末账面价
值(以)，以超过及未达到目标偏差值(《及《)作调整，以反映高于或低于目
标值的可能偏差。最后，加上当年度赔款准备金乘上(1一嘶)，其中口，为赔款准
备金一部份递延至下一个年度的比例。
厶。一d女2 L10—E(p片)+r2(1一口)4+r282一
【吒一(7乡<)+1】．叉+巧(1—6)4+r383一
[州名⋯】墨+nc)4+_B4一K_11 (3·14’
[_二(％)+1溉+6(1一d)4：+‘B—
Jr,一(％)+l坞“(R昂一布+剪)(以)卜(1一q)
(厶-L'5)-(1-a2)(L。一厶)一(1一口，)(厶一厶)一
(1一吼)(厶一厶)
(五)流动性
流动性是财产保险公司重要的资金运用原则之一，因为财产保险公司的业务
类型多属短尾性质，也就是说损失发生的幅度与频率波动比较大，因此资金应更
加偏重于短期性的运用，以应付大量理赔金额的支付，且近年来国内保险业的日
益与国际接轨，偿付能力的监管也是越来越科学和严格，重视资金运用的流动性
以免发生周转困难，从而影响到保险公司的偿付能力。因此为加快运用资产变现
的速度，目前财产保险公司对于资产投资组合方面，投资于流动性较高的资产比
例会偏重，如现金及银行存款、公债以及库券等。当然，随着金融市场的不断发
展，保险投资渠道会不断拓宽，流动性的保证不能仅仅依靠这些收益率不高的资
产，但不可否认此类资产的重要性。本文参考国内次产保险业多年来资金运用情
况的统计资料，将债券组合的投资金额限制于至少等于赔款准备金的金额，以支
应理赔，且赔款准备金的提存比例是否适当对于公司资金运用也是有很大影响
的，具体的比例应该以多年的数据分析才可得到，但我国现阶段基本照搬了外国
经验，具体方面有很多仍要改进，当然这超出了本文研究范畴。流动性方面的约
束以(3．15)式表示。
4+4+4+df—d：=L2+厶+三4+三5+L6，k=12
(3．15)
(3．16)与(3．17)式为财产保险公司在持有现金方面的上、下限范围，此为经营
我国财险公．d资产负债管理优化．之研究
目标。保险公司持有现金上限(下限)为所有赔款准备金加总，再乘上％(巩)，
其中，这两个系数的具体取值即为准备金的提存比例，是非常重要的。
4+di—d：=77Ⅳ(L2+L3+厶+上5+L6)，尼=13
4+di—d：=吼(厶+L3+厶+厶+L。)，k=14
(3．16)
(3．17)
(六)赔款准备金
财产保险公司对于已发生但未支付完毕赔案必须要提存赔款准备金，例如责
任险的损失发生至支付损失完毕须要一段时间，可能是因为事故的认定、诉讼或
保险公司行政上的延迟，造成时间上的落差。因此，不同险种的损失支付的时间
很可能影响到赔款准备金账面上的价值。(3．18)式财产保险公司当年度及上年度
赔款准备金，与签单保费之间的关系式。其中，∥，为上年度的赔款准备金继续
留存到当年度的比例，五j为第讲险种赔款准备金与保费收入比例。它们应该满
足如下关系式：
2一dt2以厶+乃弓， ．。、
(3．18)
(f=2，3，⋯，7；k=15，16，⋯，20；j=1，2，⋯，6)
⋯⋯
(七)未满期保费准备金
财产保险公司取得保费收入后，对于未来可能发生的损失及可能的退费，必
须提存未满期保费准备金(Unearned premium reserve)，确保未来有足够的偿付
能力。(3．19)式为会计上提存未满期保费准备金期末价值，假设保费收入平均分
配于一年之中，而以百分之五十的比例提存，是指保险公司在年度决算时仍有一
半责任未了，再加上未满期责任准备金期初价值厶为应提存未满期保费准备金
厶，其中减去偏差值戤，以反映高于目标值的可能偏差。
厶一d：2厶+o·5(另一只)，七=21
(3 19、
其中，只为总签单保费一只为总签保费的期初价值。
(八．)承保能力
一般利用签单保费对所有者权益的比率来衡量财产保险公司的承保能力
(Kenney，1957)，美国保险监督管理机构以此比率作为衡量保险公司清偿能力的
重要指标之一，规定保费收入对所有者权益的比不超过3：1，当保费收入对所有
者权益的比超过3：1，代表保险公司承担过多的风险，因此以(3．20)式及(3．21)
式使得财产保险公司具有清偿能力，其中局，为签单保费对所有者权益的比的上
26
我国财险公司资产负债瞀翻无化之研究
限值，石，为签单保费对所有者权益的比的下限值，两者则为管理者承保业务经
营上欲达到具有清偿能力目标的范围。而且在另外一方面来说，公司承保了一定
的业务，就必须保证能够履约，否则会很不利于公司长期发展，这样的话承保能
力就又必须和偿付能力的保证联系在一起。一般意义上说，偿付能力指的是公司
承担所有到期债务和未来责任的财务支付能力。在保险经济学文献中，关于偿付
能力，主要就是说如果一个保险公司的负债如果超过其资产价值，保险公司就被
认为是破产。在这种情况下，所有未来收入流的价值低于所有债务的价值(斯蒂
格利兹，1972)。
￡+町=勖厶o，k=22
B+df一《=吒厶。，k=23
(3．20)
(3．21)
(九)极大化公司价值
参考美国精算学会第十九号公报规定，财产保险公司的价值为保险公司调整
后净值、现有有效契约的评估价值(即现有业务未来各年度盈亏的现值)、未来业
务能力的评估价值(即未来业务未来各年度盈亏的现值)与无形资产的价值之总
和。由于国内财产保险公司对于各险种在财务报表上所提供的计算基础无统一作
法，则无法计算现有业务未来各年度盈亏的现值及未来业务未来各年度盈亏的现
值，因此本文仅以所有者权益的账面价值来达到公司价值极大化的目标。由于财
产保险公司的保费收入系于保险契约生效时收到，而给付保单持有人赔款则是在
契约生效后才发生，其保单期间有长达五年、十年或超过十年。因此所有者权益
账面价值的高低，不但影响保险公司财务结构的健全性，甚至关系其清偿能力。
因此保险监督管理机构以保费收入对所有者权益的比不超过一定的比例来进行
约束，试图达到避免保险公司承担过多经营风险的目的，所有者权益愈大，也就
代表承保能力愈大，这是无可厚非的。(3．22)式所假设的值，可以使管理者利用
非线性目标规划模式，找出公司价值极大化的效率解，当然我们也可以假设其他
的值。另外，要实现公司价值的极大化，这与整个公司的整体运作当然是分不开
的。而且，上面我们曾不只一次的提到，现代资产负债管理的核心讲究的是一种
各个方面高度整和的战略思想以及为此所采取的一系列相配套的措施。而在这
里，又不可避免的要跟偿付能力的保证联系在一起。近年来，理论界和保险实务
界都认识到偿付能力同样依赖于公司的整体运作。而不仅仅是依赖于承保和投资
活动。Tapiero，Zuckerman，Kahane(1978)的研究表明，保险监管有最小资本金
的要求以及违反监管政策的惩罚机制，偿付能力则产生于对这两者之间的取舍关
系；Tapiero，Kahane，Jacque(1986)的研究表明偿付能力可以由被保险人的冲
突性目标来决定，即在支付较低保费的愿望以及选择有偿付能力保险公司的愿望
27
我困I财险公司资产负债管理优化之研究
之间进行平衡。他们揭示了保险公司的偿付能力是由一系列利益冲突的主体——
被保险人、保险公司、监管当局等的共同参与平衡来决定的。
上lo+df=g，k=24
三、目标函数
(3．22)
通过上面的具体分析，我们现在可以对模型的目标函数有一个更加概括的认
识了。目标规划法包含两种数学函数的类型，一种是目标函数，衡量决策对组织
的贡献程度有多少；另一种是限制函数，代表决策制定过程中所处的组织环境如
何，面临着哪些方面的制约，即按照稀少资源的可获得性的重要程度来进行排序。
这样我们得到以下(3．23)为本文的研究模型欲达到的目标函数：
MincoI(d；+di)+哆(d÷+《)+q(d二)
(3．23)
可以看到，此为限制函数的表达。在财产保险公司的经营过程当中，尤其是现代
保险业的发展中，承保和投资是公司的两条腿，追求承保和投资业务的收益最大
化肯定是第一位的。但在追求收益的阿时对于风险的控制也是必不可少的，因此
接下来就是要考虑业务风险的控制。这样，在追求收益控制风险的大前提下，最
终便是要达到整个公司的价值最大化。而且我们要看到在上面的分析当中，偿付
能力的保证与多个目标都有相当的一致性，几乎是贯穿模型始终。甚至在某种程
度上我们可以这样来说，现代财产保险公司的资产负债管理与偿付能力的保证具
有一定的等价性。具体到这个模型表达式，其中，∞为优先次序因子，表示目
标达成的优先顺序为皑>092>c03，酊为资产投资组合的报酬率低于管理者欲达
成目标的部分， 颤为承保组合的报酬率低于管理者欲达成目标的部分，
d?为投资于N种证券的非系统风险高于目标值O的部分，
钟为核保组合的非系统风险高于目标值0的部分，
d二为公司价值低于管理者欲达成目标的部分。
目标函数(3．23)中，以为第一优先目标，即财产保险公司管理者在承保业务与
资产配置获得最佳的组合，以达成管理者所追求的必要报酬率。纰为第二优先
目标，即使资产投资组合与承保组合的非系统风险分散掉。纰为第三优先目标，
即使公司价值极大化。
28
一我国财险公司资产负侦管理优化之研究
第四章财险公司资产负债管理优化的个案研究
——以中国人保财险为例
本章将利用上面一章所建模型，参考国内财产保险业公开的财务报表、业务
状况及财务结构，以个案分析方式说明财产保险公司最适资产配置策略、承保业
务组合，以求于风险承担能力范围内的资产面与负债面之最适组合结构。凭借由
上一章所构建的非线性目标规划模式，为管理者提供在多目标冲突与复杂环境限
制下，可付诸于实施的决策方案。
第一节个案说明和参数估计
首先就是对样本公司的选择，笔者选取中国人保财险公司来做这个个案研
究。人保财险是中国领先的非寿险公司，五十多年的发展历程其实就是整个新中
国保险业的发展历程，对我们研究问题无疑是最具有代表性的载体。另外，2003
年其在香港成功发行股票，成为中国内地金融机构海外上市“第一股"。改制上
市以来，公司迸一步深化改革‘加强管理、创新服务，经营活力、创利能力和核
心竞争力明显增强，各年的数据统计也相对完善，对我们的实证研究带来方便。
因此笔者选择其2007年经营状况来做个案研究，主要数据分别来源于资本市场的
公开数据以及中国人保财险公司网站的公开统计信息。对个案基本假设与限制说
明如下：
1．样本公司即人保财险的模拟起始点(2007年)资产负债表呈现于表4-1。
2．将人保财险公司的资产投资组合分为现金、公债、库券、公司债、投资
资产及其它资产，各种资产的数值由报表中获得，投资各资产报酬率实际报酬率
以金融市场的报酬率代替。
3．将人保财险公司所承保业务分为企业财产保险、责任保险、机动车辆保
险、货物运输保险、意外伤害保险及其它财产保险等险种，每种业务的赔款准备
金因为无法获得而以保费比重来近似分摊，其各险种保费收入呈现于表4-2。
4．利用人保财险公司的情况来模拟一期的可能决策情境。
5．税收不列入考虑范围。
29
表4-1人保财险模拟起始点(2007年)资产负债表(单位：人民币百万元)
资产期初帐面价值负债期初l帐面价值
现金30789 负债＆其它35432
7．2lO
公债22772 赔款准备：企业财产保险
2935．424279
库券5693 赔款准备：责任保险
49，989 股票16600 赔款准备：机动车辆保险
2411．241372
公司债378 赔款准各：货物运输保险
23 17．694884
投资资产12253 赔款准各：意外伤害保险
6640．9942 14
其它投资45480 赔款准各：其它财产保险
1．314
未满期保费准各金
296
其它准备金
所有者权益26078
总额134255 总额一
134625
表4—2人保财险公司各险种的保费收入(单位：人民币百万元)
险种期初保费收入未来保费收入的成长状况
75％ 125％ 130％ 150％ 200％
6705．75 11176．25 11623．3 13411．5 17882
企业财产保险894l
2730 4550 4732． 5460 7280 赢任保险3640 ． 世
46491 77485 80584．4 92982 123976 机动车辆保险61988
2242．5 3737．5 3887 4485 5980
货物运输保险2990
2155．5 3592．5 3736．2 4311 5748
意外伤害保险2874
6176．25 10293．75 10705．5 12352．5 16470
其它财产保险8235
接着将说明研究人保财险公司的各项参数的估计如下：
(一)资产投资项目的投资报酬率
本研究将人保财险公司资产投资项目分为公债、库券、股票与公司债，根据
公丌资料所计载1998-2007年间债券发行资料与资本市场的相关资料，计算各资
产的平均投资报酬率。
1．公债
本研究是根据财政部1998-2007年间十年期附息政府公债的平均利率作为公债投
30
我国财险公司资产负侦管理优化之研究
资报酬率，数据来源于中国债券信息网的记载。
2．国库券
本研究是根据财政部附息国库券的平均利率作为国库券投资的报酬率，数据
来源同上。
3．股票
本研究是根据上海证券交易所公布股票市场的股价指数，作为计算每年股票
投资报酬率的基础，以下列公式计算出股票每年平均报酬率：
尺矿!粤+以，
』，
其中，Rm，为股票的年报酬率，‘为第t期期末平均发行量加权股价指数，丸，为
市场第t期发放现金股利率(资料取得不易，因此本研究省略此部分)，数据来源
于上证交易所。
4．公司债券
本研究是根据国内上海证券交易所上市交易10年期中央企业债市场利率情
况，以其平均值作为公司债投资的报酬率，．数据来源同上。
表4-3投资资产历年年投资报酬率
公债库券股票公司债
0．0295 0．0235 -0．0472 0．0429
0．0305 0．0192 ． 0．2446 0．0430
0．0254 0．0196 O．5112 0．0461
0：0302 0．0210 -0．2390 0．0530
所选品种票面利率0．0444 0．0261 -0．1977 0．0505
及收益率
0．0280 0．0491 0．1552 0．0498
0．0292 0．0295 一O．1796 0．0502
0．0340 0．0366 0．0242 0．0450
0．0440 0．0238 l-26ll 0．0432
0．0330 O．0178 1．014l 0．0422
’卜均值0．0328 0．0266 0．2546 0．0465
从上面的数据我们不难看出，我国债券收益相对较低，股票收益相对较高但收益
率非常不稳定，这与我国资本市场发展仍较落后是分不开的。这更加提醒我们要
进行资产负债匹配的必要性，力图在安全性和收益率之间找到一个平衡点。
我国财险公司赣产负债管理优化之研究
(二)承保利润率
近几年来，我国财险市场竞争的不断加剧，价格竞争已成为各财险公司主要
的竞争策略和手段。随着许多新兴市场主体加入市场竞争，这种局面在未来一定
时期内仍将继续存在，价格竞争将仍然是各公司的主要竞争手段。在价格不断降
低的情况下，某些险种赔付率不断攀升而承保利润率不断下降，导致一些公司总
体经营状况不断恶化，对于主要险种经营绩效的度量则显得越来越重要。本实证
分析承接上面模型并针对中国人保财险，将险种分为企业财产保险、责任保险、
机动车辆保险、货物运输保险、意外伤害保险及其它财产保险，根据各个险种的
数据资料，取2007年的情况来计算样本公司各主要险种的承保利润率，经计算得
到下表：
一
表4-4人保财险2007年度各险种承保利润率
险种承保利润率
企业财产保险23．59％
责任保险36．74％
。
机动车辆保险31．89％
货物运输保险55．26％
意外伤害保险38．36％ ．一．
其它财产保险17．96％
由人保财险的广泛代表性我们也不难推测，目前我国各财险险种的承保利润分布
很不平衡且有严重偏倚，这也更加说明了进行资产负债匹配的必要性。
第二节实证方法说明
在准备好研究案例并对参数值进行估计之后，这一节里笔者主要介绍一下本
章实证研究所用的方法。LINGO是一种数学模式语言，是一种较好的最优化建模
工具。LINGO模型由两部分组成：(一) 最优化目标； (二)限制条件。其主
要是用来建立及求解各种最优化问题，可以处理决策者在有限的资源条件及目标
冲突的限制下，寻求一个较佳的决策方案。因此本研究利用LINGO模式语言，
构建样本公司的目标函数及限制式，决定每个目标的优先等级，在每个目标方程
式内加入偏差变数d?及dl_，以反映高于或低于目标值的可能偏差，求得样本公
我国财险公司资产负债管理优化之川罗吞．
司最适资产面与负债面配置决策。再利用样本公司最适资产面与负债面配置决
策，求得该样本公司投资资产比重，以及各险种比例。
用LINGO求解多目标规划的基本方法是先确定一个目标函数，求出它的最优
解，然后把此最优值作为约束条件，求其他目标函数的最解。如果将所有目标函
数都改为约束条件，则此时的优化问题退化为一个含等式和不含等式的方程组
(混合组)。LINGO能够求解像这样没有目标函数只有约束条件的混合组的可行
解。有些组合优化问题和网络优化问题，因为变量多，需要很长运算时间才能算
出结果，如果设定一个期望的目标，把目标函数改成约束条件，则几分钟就能得
到一个可行解，多试几个目标值，则很快就能找到最优解。对于多目标规则，同
样可以把多个目标中的一部分乃至全部改成约束条件，取适当的限制值，然后用
LINGO求解，从中找出理想的最优解。这样处理的最大优势是求解速度快，节省
时间。本文中模型目标函数是一个求解最大最小化的问题，具体可分为以下几步：
第一，先把原来较复杂的目标函数式改写为一个简单的目标函数以及个约束条
件，其他原有的约束条件不变，改写后仍然上一个规划只是增加了P个约束条件
目标函数的形式较为简单。如果能LINGO求出它的解，则问题已经解决，如果求
解困难，可转入下一步。第二，取消目标函数，保留上一步由目标函数改成的P
个约束条件和所有原来的约束条件预设C值为某个常数，此时原规划模型不再是
规，它仅仅包含等式(方程)和不等式，没有目标函数，是许多约束条件的组合，
可以称它为“混合组”。求解该混合组的解，其实质是求满足所有条件并且使目
标函数等于给定的一组决策变量的值，求出来的结果是可行解，它未必是最优化
解。在存在可行解的前提下，使目标函数值小的可行解优于使目标函数值大的可
行解，使目标函数值越小的可行解越接近最优化解。第三，对具体问题作出分析。
对目标函数可能达到的最小值(即C的最小值)作适当估计，然后在此估计值的
基础上由大到小改变取值进行试算，使可行解越来越接近最优解，．对于目标函数
值离散的情况，不难找到最优解。LINGO的强项是求解规划模型，但它对混合组
也有很强的求解能力，无需给出变量的初始值，只要存在可行解，它能在很短时
J司内找到其中的一组(可行解可能并不唯一)。
另外，上述模型中也采用了非线性规划的模式，而且变量和约束条件的数目
也比较多，显得非常繁杂。因此在用LINGO求解的时候其所需要的运算时间和所
得解之间就有一个此消彼涨的关系。换句话说就是，本模型所需运算时间与
LINGO中Options参数设置有很大关系，如果要选择Use Global Solver选项
(LINGO软件中运算语言)，可能求解时间会很长：如果不选择该项，则可能得
到局部最优解，不能保证其为全局最优解，笔者将在求解过程中注意。
葡财险公司资产负债管理优化之研究
第三节实证分析与检验
利用上面的模型和参数估计值，将其应用于LIN60软件中进行实证分析，我
们得到下面的结果。
实证分析及结果
首先是资产面与负债面的配置。凭借非线性目标规划模式，模拟中国人民财
产保险公司一期的资产负债表，表4—2及表4-3为人保财险公司考虑该模式目标函
数及限制式下，以保费成长或衰退的百分比模拟该样本公司最适资产策略及负债
策略。由表4-2及4-3可以得知，人保财险公司的保费收入成长百分之二时，该公
司总资产价值及所有者权益为最小，其构成资产面与负债面的组合，所产生报酬
率为2．00％。其次，人保财险公司的保费成长从2．00％至75．00％时，该公司总资产
价值增加至100698．7百万元且所有者权益也增加至19288．95百万元。再者，人保
财险公司的管理者想要达到投资组合报酬率在127 00％至18．00％之间，则该公司的
保费成长至百分之八且维持持平状态，而该公司总资产价值亦为113104．8百万
元。在资产投资项目中，可以看出公司投资于现金、政府公债及公司债的金额较
多，是因为在模型构建中，考量资金运用的流动性与安全性原则，投资在高风险
性资产的资金比重相对较低，如股票，相对地，投资于公债的比重就较高，因其
报酬率较稳健。其中库券不投资，可能归咎于投资平均报酬率低。最后，人保财
险公司的保费成长至108．00％，其组合报酬率为48．00％，从表4—6中得知，除了所
有者权益的价值增加至53750．48百万元，其余项目金额均维持不变，可能样本公
司投资于高报酬率的资产项目比重较高，而获得投资利润，所有者权益的价值也
随之增加。而且我们还发现，尽管负债面(表4-6)没有特别规律，各负债项目
可以随着保费规模的成长而同步同方向的增长，但在资产面(表4—5)却存在明
显的峰值或者是极值。这就意味着虽然我们可以从理论上得到任何保费增长水平
下资产负债面的最优配置，但在实际中如果忽视质量而仅仅注重规模的不断扩
张，所面临的潜在风险将是巨大的。
然后则是投资资产组合与险种组合。虽然保费收入的成长，可以增加保险公
司对于资会的运用，但是亦可能增加保险公司承担承保业务的风险，因此在两者
之间需做适当的配合，为管理者所需注意的问题之一，且以避免因保费收入成长
发生经营上的亏损。笔者在上面也提到过这一点，于是我们考虑肯定存在一组最
合适的投资资产组合和险种搭配组合，实现整体风险的降低，并尽量满足一定的
我固财险公司资产负债管理优化之研究
报酬率水平。于是利用表4--,5及4-6人保财险公司最适资产与负债策略，进行再模
拟，也便得出表4—7最适投资资产组合与险种组合。人保财险公司保费收入成长
至百分之八，该公司最适资产策略(表4—5)中，投资于现金和政府债券的比重相
对较多，这当然与我们资本市场不发达有直接关系。而险种组合集中于企业财产
保险、责任保险、机动车辆保险以及货物运输保险。若人保财险公司以表4—7的
资产与险种配置组合方式经营，其报酬率为7．58％，与表4—5与4—6资产面与负债
面投资组合报酬率为8％所有不同，其原因可能是资产间或险种间存在相互影响关
系，例如保险公司不仅销售有承保利润的险种，还必须搭配一些无承保利润的险
种，来降低资产投资组合的变异性。
表4—5人保财险公司最适资产策略(单位：人民币百万元)
保费成2．00％ 75．00 100．0 104．0 108．0 108．0 108．0 108．0 108．0 115．0 125．0 130．0 150．0 200．0
长率％ 5％ O％ o％ o％ o％ 05 o％ 0％ o％ 0％ O％ O％
资产面2．00％ 2．00％ 16．00 16．OO 8．00％ 12．00 15．OO 18．00 48．OO 16．00 16．OO 16．00 16．00 16．OO
与负债％ ％ ％ ％ ％ ％ ％ ％ ％ ％ ％
面组合
报酬率
现金15394 23091 30804 32020 33252 33252 33252 33252 28508 26773 24631 23683 20526 15394
．b ．75 ．39 ．56 ．12 ．12 ．12 ．12 ．33‘ ．04 ．2 ．85 ．5
公债11386 17079 22783 23682 24593 24593 24593 24593 24593 26187 28465 17516 15181 11386
．38 ．88 ．76 ．76 ．76 ．76 ．76 ．8 ．92 ．33
库券2846． 4269． 2847． 4440． 3075． 0．OO O．OO O．oo 5271．． 3712． 2278． 3415． 2050． 2397．
●
0 75 92 54 巧7 o 29 82 33 8 50 8
股票8300 12450 8304． 12948 8968． 13983 13983 13983 15102 10826 6643． 9960 5978． 6991．
15 48 ．84 ．84 ．84 ．54 ．08 32 98 92
公司债189 283．5 189．0 294．8 204．2 318．4 318．4 318．4 343．9 246．5 151．2 226．8 136．1 159．2
9 4 2 2 2 2 O 2 7 4 l
投资资6126． 9189． 6129． 9557． 6619． 10321 10321 10321 11147 7991． 4903． 7351． 4413． 5160．
立
a 75 56 34 92 ．93 ．93 ．93 ．68 08 65 8 28 96
其它资22740 34llO 22751 35474 24571 38312 38312 38312 41377 19773 27288 17501 23649 12285
±c ．37 ．4 ．48 ．35 ．35 ．35 ．34 ．91 ．05 ．6 ．74
总资产67132 10069 67166 10472 72539 113lO 儿3lO 11310 12215 58376 80559 51666 69817 36269
．b 8．7 ．06 6．7 ．35 4．8 4．8 4．8 3．2 ．08 ．2 ．8 ．68
我国财险公司资产负债管理优化之研万
表4-6人保财险公司最适负债策略(单位：人民币百万元)
保费2．00％ 75．OO 100．0 104．0 108．0 108．0 108．0 108．0 108．O 115．O 125．0 130．0 150．0 200．0
成长％ 5％ 0％ O％ 0％ 0％ O％ 0％ O％ O％ O％ 0％ 0％
察
资产2．00％ 2．00％ 16．00 16．OO 8．00％ 一2．OO 15．OO 18．00 48．00 16．00 16．OO 16．00 16．OO 16．OO
面与％ ％ ％ ％ ％ ％ ％ ％ ％ ％ ％
负债
面组
合报
酬率
负债17716 26574 17724 27636 19142 20674 20674 20674 22328 15405 21259 13634 18424 9571．
及其．85 ．96 ．85 ．27 ．27 ．27 ．2l ．2l ．2 ．51 ．64 42
它
赔款3605 5407． 3606． 5623． 3895． 4206． 4206． 4206． 4543． 3134． 4326 2774． 3749． 1947．
准备一b 8 8 34 97 97 97 53 78 46 2 67
企业
财产
保险
赔款1467．． 2201． 1468． 2289． 1585． 1712． 1712． 1712． 1849． 1276． 1761． 1129． 1526． 792．9
准备一7l 56 44 63 92 79 79 79 8l 27 25 57 42 6
机动
车辆
保险
赔款24994 37491 25006 38991 27007 29168 29168 29168 31501 21734 29993 19236 25994 13503
准备．a ．75 ．99 ．42 ．56 ．16 ．16 ．16 ．61 ．34 ．4 ．15 ．28 ．77
金一货'
少
物运
输保
险
赔款1205． 1808． 1206． 1880． 1302． 1406． 1406． 1406． 1519． 1048． 1446． 927．8 1253． 651．3
准备62 43 22 76 72 93 93 93 49 36 74 6 84 6
金一责
任保
险
赔款1158． 1738． 1159． 1807． 1252． 1352． 1352． 1352． 1460． 1007． 1390． 891．8 1205． 626．0
准备84 27 42 8 18 35 35 35 54 69 6l 6 2 9
金一意
外伤
害保
险
36
我国财l露荟吾j-留萨负债管理优化之研究
赔款3320． 4980． 3322． 5179． 3587． 3874． 3874． 3874． 4184． 2887． 3984． 2555． 3453． 1793．
准备49 74 15 97 93 9 9 9 96 38 59 a 31 96
金一其
它财
产保
险
未满657 985．5 657．3 1024． 709．9 766．7 766．7 766．7 828．0 571．3 788．4 505．6 683．2 354．9
期保2 92 l 4 8 5
费准
备金
其它148 222 148．O 230．8 159．9 172．7 172．7 172．7 186．5 128．6 177．6 li3．9 153．9 79．95
准备8 l l 1 1 3 9 2
金
所有12859 19288 12865 20060 13895 49769 49769 49769 53750 11182 15431 9896． 13373 6947．
者权．34 ．95 ．8 ．56 ．03 ．02 ．02 ．02 ．48 ．06 ．2l 79 ．7l 55
益
表4-7最适资产配置与险种组合
投资资产项目投资比重险种项目险种比重
0．4648 企业财产保险O．2310 现金
0．3626 责任保险0．1150
公债
O．0416 机动车辆保险0．4638 库券
股票’ 0．0433 货物运输保险． 0．1139
O
0．0415 意外伤害保险0．0422
公司债
O．0212 其它财产保险0．024l
投资资产
0．0256
其它投资
尼0．0565 R。O．0169
口n 0．0335 口p 0．0283
二、实证检验
到这里，实证分析的结果已经得到，那么这个模型的有效性到底如何呢，亦
或说利用此模型进行资产负债管理能否较好的和偿付能力保证联系和配合在一
起呢?因为前面我们曾提到过，偿付能力是贯穿模型始终的一条线索，现代资产
～我国财险公司资产负债管理优化之研究
负债管理某种程度上亦等同于现代偿付能力的要求和保证。那我们对此模型的检
验就必须要求其可以跟现阶段我国实行的偿付能力评价体系相一致才‘行。在我国
保险监管的实践中，对偿付能力主要从偿付能力额度和指标两个方面进行评价。
中国保监会在2003年3月发布的《保险公司偿付能力额度及监管指标管理规定》
中对保险偿付能力监管的两个方面都作出了具体的规定，这也可以看作我国保险
企业偿付能力监管体系初步建立的标志，在今年7月又做了新的修正，颁布了《保
险公司偿付能力管理规定》，建立了与国际趋同的、以风险为基础的动态偿付能
力监管框架。下面笔者将根据其中对财险企业偿付能力的最新规定，对优化匹配
之后人保财险公司的资产负债各个项目进行一个偿付能力的检验。
表4—8中国人保财险优化匹配之后偿付能力额度和监管指标数值一览表
(单位：人民币百万元)
保费成长率／项目75％．． 100％
实际偿付能力额度19288．96 12865．8
法定偿付能力额度10065．28 12389．71
偿付能力充足率191．63％ 103"84％ ．．。．．
保费成长率／项目104％ 一108％
实际偿4,-J有l力额度20060．56 53750．48
法定偿付能力额度12885．29 13916．12
偿付能力充足率155．68％ 386．25％
保费成长率／项目115％ 125％．．
实际偿付能力额度11182．06 15431．21 ‘
法定偿付能力额度14248．16 17733．6
偿付能力充足率78．48％ 87．02％
保费成长率／项目130％ 150％
实际偿付能力额度9896．79 13373．7l
法定偿付能力额度16106．61 21280．32
偿付能力充足率61．45％ 62．85％
我困财险公司资产负债管理优化之研究
由评估结果我们知道，笔者利用上面得到的人保财险公司资产负债的最优匹
配组合进行偿付能力的检验，首先可以看到进行优化匹配之后的资产负债组合在
一定保费规模水平下是能很好的满足偿付能力的要求的。但另一方面，我们看到
偿付能力充足率在一定的保费增长区间内是递增的，而当保费超过一定速度而快
速大规模增长时，偿付能力充足率却是随着下降的，而且在其中并没有明显的规
律。这就说明了一方面必须要讲究资产负债的匹配而不应该忽视质量而只重视规
模，而这也与前面实证分析中在资产面配置中出现峰值是相联系在一起的并且是
在同一个保费增长水平上出现的方向性变化，而这也是与实际情况相符合的，就
如我们国家的保险业发展至今，总体上是一个重规模、轻质量的发展历程，也就
造成了现接整个保险业资产负债管理近乎缺失和偿付能力严重不足的现象。另一
方面则是说明此模型必须和偿付能力的检验相配合使用，因为有时会出现这种情
况：保费是合理增长，但由于投资决策的失误出现较大的亏损风险，所有者权益
反而会有所减少。这就告诉我们，必须要剔除那些不能满足偿付能力检验的可行
解，而在偿付能力达标的可行解中进行再模拟以确定最终配置决策。尽管这样，
笔者的这一套财险公司资产负债管理模型的有效性还是比较高的，其检验结果跟
现实情况基本吻合，那就是只要能保证整体发展的质量，就可以保证可持续的经
营。而且从另外一个角度来看，尽管偿付能力的保证是贯穿整个模型的一条线，
但本文模型的着重点是基于多个目标约束条件下的最优化解的计算和讨论，各个
目标都是围绕偿付能力但又各自具有相当的独立性，虽然现阶段的偿付能力评价
体系仍有一定的不足，但本文模型仍是可以解决和说明一定现实问题的，上面最
优解的得到以及最优解和现实状况的一致性也很好的证明了这一点。总体来看，
本文所构建的模型跟现阶段最新的偿付能力评价体系是相适应的，是可以说明现
实情况的，也是可以为国内各财产保险公司所用来制定资产负债配置决策的。当
然，任何一个模型都有局限性，本文亦是如此，本文模型的不足和可改进之处在
前面已经有提及，后面笔者还将提出一些针对不足的后续研究建议，那这里也就
不再赘述了。
我国财险公；司资产负债管理优化之研究
一、研究结论
第五章结论与建议
保险公司的经营的获利来源可分为：承保收益与投资收益，但是因为目前承
保业务的竞争激烈，承保收益增加空间随之缩减，甚至有亏损的情形发生，保险
公司需运用投资活动所带来的收益弥补，使其经营利润的增加。再加上承保活动
与投资活动，其获利性具有相当的不确定且不可事先预知，因此为了确保公司经
营目标之达成，需适当选择投资资产的项目、比例以及承保业务类别、比例。本
研究利用资产负债管理概念及非线性目标规划模式的最优化条件，找出财产保险
公司资产面与负债面最适组合的结构，在保险公司管理者面对多目标冲突与经济
环境的限制时，提供可行的决策方案，以达成保险公司经营目标。其主要结论如
下：
1．在资产与负债效率决策方面，利用个案分析进行实证分析可以得出：
(1)投资在现金、公债及公司债三项的金额相对较多，其中最优解中的资产项目
并没有配置于国库券上，可能是因为其报酬率相对次佳，而股票依目前投资环境
其实是属于高风险低报酬的投资工具，因此相对其他项目来说投资比重是比较
少，尽管中国保监会对此不断放丁F，投资资金的比例占总资金比例仍就较小。
(2)险种组合则集中在企业财产保险、机动车辆保险、货物运输保险以及责任保
险，依目前国内财产保险公司对于各险种的经营比重来看，企业财产保险与货物
运输保险比重较低，而严重倚赖于机动车辆险业务。众所周知机动车辆保险带有
相当的政策强制性，如过分倚赖此项业务对公司整体效率的提高是不利的。因此
保险公司若将企业财产保险与货物运输保险业务比重提高，亦能增加其险种组合
的报酬率，并可以为公司的长远发展提供有利的保障。
2．若财产保险公司欲增加保费收入，则保险公司可能面临承保业务所带来
的风险，但是若凭借资产面与负债面最适策略，使其公司保费收入增加，则可以
增加资产面与负债面的组合报酬率，随之所有者权益亦增加。当然，这方面在资
产面和负债面是有所区别的，前面笔者已经有所提及。因此在经营实践中，保持
适当的规模发展和质量保证才是常胜之道。
3．通过对实证结果进行偿付能力充足率的近似计算和检验，我们发现优化
匹配后的资产负债组合的偿付能力充足率在不同的保费增长区间内呈现出不同
的递变规律，而这与资产面存在极值的现象是相联系的。因此，适当的投资资产
组合和险种业务组合的搭配彳。是最必要的。
我国财险公司资产负债管理优化之研究
一二、、当不综口)合【毫建"‘议．
(一)对国内财险业的建议
我们知道中国人保财险的发展历程，在某种程度上可以代表中国五十多年来
整个保险业的发展之路，由此我们可以得到对中国目前的整个财产保险业的改进
建议，主要有以下几点：
1．目前国内实施的偿付能力的评价体系主要是借鉴西方现成经验，尽管在
今年刚刚做了新的修订，但其仍假设资产与负债的风险是互相独立的，并未考量
资产与负债间所共同受到整体环境变动的影响。因此凭借资产负债管理的优化研
究能够显示出管理者所作的决策间有何种相互关系，提供可行决策方案，使得财
产保险公司管理者做出最适策略的选择，以健全保险公司财务面与业务面的组
合，保证公司的偿付能力充足以及公司的持续经营。
2．由于实施资产负债管理，需收集与分析相关统计资料，其统计资料的正
确与否，是会影响管理者于可行决策方案中所作的决定，因此财产保险公司需要
具有专业知识技术的人员进行收集与分析相关资料。但目前国内保险业乃至整个
金融行业发展时间有限，数据资料比较欠缺或取之不易，这方面国内保险公司仍
然有大量的工作要做。必须要从监管的角度去完善保险企业会计制度，尤其是制
定出完善的认可资产和认可负债的标准。而且对于具体标准的制定中尤其需要指
出的一点就是，因为其中必须要有精算师的参与，因此必须要加强精算师队伍的
建设，并努力保证指定精算师制度的执行，从而将责任落实到个人，保证数据的
真实与一致，并要积极推进财险企业分险种核算制度的实施，建立完善的非寿险
精算制度，从而促进财险公司资产负债管理的有效性。
3．由于产险业所面临的风险日益复杂，保险公司内部需要从公司发展战略
的高度和具体组织结构的安排方面建立一套有效资产负债管理机制与流程，使得
管理者进行资产负债管理时，对于决策变数能及时得到更新与处理，并对相关决
策问题作出反应，也就是高度整和的资产负债管理过程，这也是一个现代保险企
业的核心竞争力之所在，具体的要求和发展方向笔者打算做如下的说明：首先，
保险公司高度整合的资产负债管理是一种管理创新。这种创新主要从以下几个方
面进行：一是管理理念创新。它强调保险企业对环境的适应性，更重视提高企业
自身的素质；注重做好全面风险管理，更注重做好全流程的管理；从垂直多元化
发展转向对价值链关键环节的把握；从横向多元化扩张转向业务核心化发展；从
争取分散企业风险转向努力增强企业实力；从产品组合管理转向技术组合管理：
既追求规模经济效益，又注重培育持续竞争优势。二是组织创新。通过引进生存
系统模型，进行流程优化和再造，对组织结构进行重新设计。三是控制创新。确
4I
’我国财险公司资产负债管理优化之研究
立全新的控制标准，推进企业信息化，研究和使用新型控制原理与技术。四是战
略创新。由竞争战略向合作竞争战略转化。五是人力资源管理创新。如引入柔性
管理等。其次，保险公司高度整合的资产负债管理包含了技术创新。在高度整合
的资产负债管理中引进了很多高新技术，例如：灵巧型信息管理系统；动态随机
规划模型；保险资产证券化；保险风险证券化；金融衍生工具等。技术创新对提
高保险企业核心竞争力有三大效应：一是自我增殖效应。随着一项技术创新成果
成为保险企业的核心技术，企业也将逐渐形成自己新的核心竞争力和技术模式，
能使企业在较长时期获得高额垄断利润和规模经济效益。二是低成本扩张与收益
效应。新技术在保险企业中的应用，使企业以同样的成本得到收益倍增效应，可
以运用同一技术在不同产品市场上获得巨大的创新收益。三是增强企业整体实力
效应。技术创新可以提高企业在相关产品市场上的竞争地位，其意义远远超过在
单一产品市场上的胜利，对企业的发展具有深远的意义。最后，高度整合的资产
负债管理强调系统的整体优势而非个别功能优势。核心竞争力不是某种具体企业
行为或某些具体行为的集合，而是这些行为之所以产生的内在驱动力及其作用的
结果。不断推出新产品不是核心竞争力，导致不断推出新产品的机制及其对市场
的号召力才是核心竞争力；优秀的客户服务不是核心竞争力，发现客户服务重要
性并高效地予以提供的操作机制及企业形象才是；良好及时的危机处理手段不是
核心竞争力，准确判断危机成因与发展、灵活应对环境突变的机制及评价才是等
等。那些很容易被观测到的、直接产生市场竞争力的企业行为，从根本上说这些
都是企业核心竞争力的外在表现形式。高度整合的资产负债管理的系统优势有其
深刻的经济学和管理学原理，但却以不同的形式表达出来，这种同质异型的特征
是因为“人”的主观能动性在其中发挥的不同作用。在这一作用机制下，个人的
选择起着重要的作用，但却共同体现了整体性和对环境的自适应性特征。实际上，
进行资产负债管理不管采用怎样繁琐复杂的模型，其真正的落脚点最后还是应该
从微观层面、财务角度来强调资产负债相互匹配的特点，特别是采用会计方法来
分析。无论是从保险公司经营的角度，还是从政府监管的角度来看都是如此，因
为这样才使资产负债的匹配工作更具可操作性。
当然，正如本文所提到，多目标约束下的优化整和是保险公司资产负债管理
这一领域的前沿问题。它集中了当今几乎所有的保险公司管理思想和技术，是一
个企业核心竞争力的集中体现。应当看到，在这一理论框架下尚有许多没解决的
问题，仍需要不断挖掘和改进。但有一点可以肯定的是，如果我们能以先进的理
论为指导，那么就可以少走弯路，事半功倍。
42
我国财险公司资产负债管理优化之研究
(二)后续研究建议
1．本研究仅针对财产保险公司本身短期经营做探讨，以个案研究的方式进
行模拟一期资产面与负债面最适配置，后续研究者可以延长模型模拟的期间，亦
能加入总体环境因素的考量，例如通货膨胀等，以便产生更合适的情境模拟。
2．本研究在投资资产方面，仅考虑现金、公债、库券、公司债、投资资产
及其它资产，如果后续研究者能将不动产、抵押放款等投资项目纳入模型中，以
期财产保险公司在资产面决策更加完善。
3．本研究在分险种赔款准备金的计算上面，只是简单的按照保费比例分摊，
且建立在各险种统计数据口径一致假定基础上的分析也可能会导致分析结果存
在一定的误差。
4．对于模型的应用，可以结合税赋、再保险以及保险公司现金流入与流出
(例如与承保相关的费用包括佣金、招揽费用与行政费用等，以及理赔费用)的变
动，提供保险公司管理者更加完善的决策模型，使之达到财产保险公司经营的目
标。
5．模型当中始终围绕了财产保险公司偿付能力的保证这一个方面，对模型
有效性的检验也是通过现行的偿付能力评价体系实现的，而现行偿付能力评价体
系仍需要时间的进一步检验，这些都未予考虑。因此如何将模型中资产负债的高
度匹配和偿付能方的保证进一步有机结合也是今后研究的一个重点。
43
我国财险公刊资产负债管理优化之研舡一
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我国财硷公刊资产负f罚鸯l虢化之研究
后记
时值论文完成之际，突然意识到两年半的研究生生涯就此结束，心中难免不
舍。回顾这一求学路程，记忆里满是老师的悉心指导和同学的快乐相伴，他们让
我的生活充实而富有活力，让我在生命的又一里程碑上刻下了重要的篇章，在此
我要向他们表达最诚挚的感谢。
首先要感谢我的导师施建祥教授，他教导了我学术研究的方法，也为我指引
了研究的领域和方向。在本论文的撰写过程中，施老师从选题直至成稿一直给予
我重要的指导和帮助，为我解开了无数的困惑，提供了很多关键性的建议。而且，
施老师也在生活和工作上给予我尽心的关怀和帮助，他的人格魅力也同样让我学
到许多东西。
此外，感谢金融学院每位授课老师的教诲，他们让我在课堂上学到了丰富的
知识，让我见识了众多研究领域的精华。还要感谢2006级金融研究生班的所有同
学，感谢所有的朋友，很幸运能够认识你们，，我的学习生活因你们而更加丰富多
彩。
最后，感谢我的家人，想到你们总会让我的心里安详而温暖，你们的哺育之
恩、爱护之情我当永世不忘，祝你们身体健康!
文中难免有疏漏和不足之处，请各位老师和学友不吝赐教。