青岛大学
硕士学位论文
虚拟货币对我国金融市场冲击的可能性研究
姓名：李晓媛
申请学位级别：硕士
专业：金融学
指导教师：朴明根
20080614
摘要
’随着近几年网络经济的迅猛发展，许多网络运营商开始发行自己的虚拟货币，
用以购买其公司提供的各种服务和虚拟商品。最初各种虚拟货币的使用范围只限于
其发行公司之内，随着其认可度的增加，有些虚拟货币可以用来在线购买其他实物，
这种与其他企业多方合作的模式以及用户对其的公共认可使得虚拟货币初具货币形
态。
本文采用理论文字描述以及模型分析相结合的形式分析虚拟货币对我国金融
市场是否具有冲击，特别是分析虚拟货币的大量使用是否会引致通货膨胀。
本文首先介绍虚拟货币的概念、当前国内外使用情况及其产生原因。其次，介
绍虚拟货币对金融市场冲击的理论研究。其中主要从货币的乘数效应、传统通货膨
胀理论及新货币经济学方面分析其冲击金融市场的可能性。再次，建立虚拟货币汇
兑模型。以外汇理论和模型来对虚拟货币同真实世界间的关系进行比较，分别构建
在不可兑现情况和可兑现情况下的模型分析虚拟货币对真实世界的冲击情况，并指
出当前虚拟货币存在的一些问题，提出对应的解决策略。
通过以上研究，得出在信息完全、消费者为理性人条件下，虚拟货币的冲击只
限于网络而不会对金融市场产生冲击。但是由于这一条件在某些情况是不满足的。
因此，对于虚拟货币的适当管理是应当的。
关键词：虚拟货币；汇兑模型；可兑现；不可兑现；
Abstract
With the rapid development of net economy recently,more and more intemet
operators have issued its own virtual currencies to purchase varies of services and virtual
commodities which ale provided by the company itself．Initially,the scope in which the
virtual currencies call be used is confined to the int啪et,as the certification increases。
some vLrmal cun'encies can be used to buy other merchandises on line．-nle model which
is built on extensive cooperation of other corporations and the public certification brings
the virtual currencies take on some modalities ofreal ones．
碰s Paper would USe theory,letter depiction and analytical model to analyze
whether virtual currencies will do some impingement to Chinese financial market,
especially whether the slathering of virtual currencies Can result in inflation．
First,the paper introduces the definition of virtual currencies，the recent using
status both inside China and abroad,also the reason that the virtual currencies generated．
Then,it introduces theory of virtual currencies impingement to financial markets．This
part is mainly to analyze the possibility that virtual currencies can do impingement to
financial market using multiplier effect,inflation theory and exchange mechanism．And
then build virtual currencies exchange model．啊1e paper Employs foreign exchange
theory and models to compare the relation between virtual currencies and real ones，
designing models both under convertible and unconvertible condition to analyze the
impingement the virtual currencies do to the financial markets．Then point out some flaws
that也e virtual currencies have and advances corresponding solving strategies．
With the study,this paper draw the inclusion that,under the hypothesis of
asymmetric information and rational person,the impingement that the virtual currencies
bring is confined to net economy not real world financial markets．But because of the
inmaanent flaws of hypothesis，the proper regularity is needed．
Key words：virtual currency；foreign exchange model；convertible；unconvertible
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本人如违反上述声明，愿意承担由此引发的一切责任和后果。
论文作者签名：巷噬谩日期：溯年6月／归
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青岛大学。
本学位论文属于：
保密口，在年解密后适用于本声明。
不保密彤
(请在以上方框内打。√一)
论文作者签名：楸日期：瑚年6月膨日
聊躲，荆汛嗍M川腓日
(本声明的版权归青岛大学所有，未经许可，任何单位及任何个人不得擅自使用)
引言
一、研究背景
引言
入民币作为我国的法定货币，其币值的稳定和平稳流通对于维持经济稳定、促
进经济发展具有重要作用。
当前，许多网络运营商开始发行自己的虚拟货币，用以购买其公司提供的各种
服务和虚拟商品。Q币、百度币、网易泡币、新浪U币、盛大点券等，其种类之多，
使用量之大，充值之便利，认可度之高，使得虚拟货币越来越受关注。最初各种虚
拟货币的使用范围只限于其发行公司之内，随着其认可度的增加，有些虚拟货币可
以用来在线购买其他实物，这种与其他企业多方合作的模式以及用户对其的公共认
可使得虚拟货币初具货币形态。很多专家指出这种现象使得虚拟货币对人民币的地
位有了潜在冲击。此外，原则上来看，这些虚拟货币与现实货币实行单向兑换，也
就是说只能用现实货币购买虚拟货币，不能用虚拟货币换回现实货币，但事实上，
私下倒买倒卖虚拟货币已成为尽人皆知的秘密，这使得原本单向流通的虚拟货币在
一定程度上变成了双向流通，一些专家对此也提出这种现象会引起通货膨胀，影响
到正常金融秩序。
目前，国际国内对虚拟货币的研究都尚处于萌芽阶段，尚无成型的理论，我国
对虚拟货币监管在法律上也处于空白状态，关于虚拟货币是否会冲击人民币的法定
货币地位以及是否会冲击我国金融市场的探讨还没有一个定论。因此，关于虚拟货
币的研究是一项富有挑战性的工作，具有十分重要的现实意义。研究虚拟货币的本
质特征，分析其对金融市场的影响，并运用一定理论来解释上述分析，对虚拟货币
提出的相应法律问题、监管问题等给出回答，进而预测虚拟货币的未来发展，是本
文的重要出发点。
二、国内外文献综述
1、国外文献综述：
国际清算银行对虚拟货币的研究主要是一些报告和政策建议，主要有：security
ofelectronic money(BIS和也e Group ofComputer Experts共同出版，1996年8月)，
Implications for Central Banks of the Development of Electronic Money(BIS，1 996年1 O
月)， msk Management for Electronic Banking and Electronic Money
Activities(BCBS，1998年3月)以及在2000年5月和2002年11月出版的两期Survey
on electronic money developments。在secl硒锣of electronic money、Implications for
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Central Banks of the Development of Electronic Money、Risk Management for
Electronic Bankingand Electronic MoneyActivities三篇文章中，主要着眼于虚拟货币
的风险和监管方面，并就此提出了一些对策建议；而在Survey 0n electronic money
developments中则尽可能全面地对全球的虚拟货币的应用情况作了一个介绍。
支付清算系统委员会(Committee 011 Payment and Settlement Systems，CPPSS)
考虑到开发虚拟货币可能带来一系列的影响，1995年10月13日在法兰克福举行了
支付清算系统委员会关于虚拟货币产品的研讨会。会议报告的第一部分概述了跟开
发虚拟货币产品相关的一些普遍性问题。第二部分则概括了发现的一些具体的政策
性问题，如虚拟货币将对货币政策及铸币税收入产生的影响、虚拟货币发行机构的
确定、市场进入及标准和竞争问题、虚拟货币的清算问题、虚拟货币的安全和监管
问题、虚拟货币的跨国流动问题、洗钱和执法问题以及使用虚拟货币消费者的权益
如何得到保障等。
2、国内研究文献综述：
国内关于虚拟货币对货币政策影响的观点散见于一些学者的文章中，主要有：
陈体滇在《虚拟货币纵横谈》和《游戏货币：相互服务中创造价值——IT周刊采访》
中认为虚拟货币是一种非法定的货币，是社区货币的一种。虚拟货币是一种和现实
货币挂钩的方便结算的特殊场合的一种代用券。虚拟货币购买实物和兑换现金，实
际上是虚拟货币的一种价值实现的方式，也是虚拟货币的一种退出机制。网络游戏
产生的可交换的虚拟货币是网络游戏社会化的标志。谢平、尹龙在《网络经济下的
金融理论与金融治理》一文中提出虚拟货币的发展将对货币供求理论和货币政策的
控制产生影响。陈雨露、边卫红在《虚拟货币发展与中央银行面临的风险分析》中
指出虚拟货币流通将使得中央银行面临丧失货币发行权、损失铸币税收入和货币政
策失效的风险。赵家敏在《论虚拟货币对货币政策的影响》和《网络经济对银行业
务和货币政策的影响》中分别讨论了虚拟货币的使用将使得货币乘数发生变动从而
产生货币创造，并进行了关于虚拟货币对货币政策影响的实证分析，以及网络经济
对消费者流动性偏好、货币流通速度和货币政策中介目标的影响等问题。此外，国
内关于虚拟货币问题比较重要的文献还有黄宪等编著的《货币金融学》，黎东、符文
佳的《浅析虚拟货币对货币政策效应的冲击》等。
2
第一章虚拟货币相关概念及同其他货币的职能差异
第一章虚拟货币相关概念及同其他货币的职能差异
1．1虚拟货币的定义
一般来说，货币是充当一般等价物的特殊商品，这是对货币的传统定义。在这
种定义下，货币必须是具有真实的价值的，然后才能衡量其他商品的价值，同时，
其他商品也必须有真实的价值才能被货币衡量。因此传统的货币定义仅限于实物经
济条件。离开了这一条件，商品和货币都没有成形，没有具体的形态就无法包含人
类的劳动，这样的交换就既不需要，也无法以包含人类劳动的货币作为一般等价物，
传统的货币的定义就需要做出相应的调整。
现代信用经济的发展致使商品和货币的性质发生了重大的变化，进入交换的不
仅有已经形成的商品，而且有那些尚未形成的，甚至永远可能不会形成的商品；现
代的货币也已经与人类的劳动没有什么直接必然的关系，这不仅因为世界各国的纸
币都已经与黄金脱钩，更因为现在的纸币发行方式与历史上的纸币发行有了根本的
不同。现代的货币则已经全部不再包含和代表价值，商品交换因此无法再按照等价
交换的原则进行，恪守传统的货币定义难免背离现代信用货币的实际，错误地解释
货币流通状况和问题，忽视经济发展的变化特点，进而可能采取不适当的对策。
现代货币的使用和流通，主要是以货币的信用进行交换，即实现商品所代表的
信用与货币所代表的信用的对等。从这个意义上讲，商品的不同信用需求就会催生
出不同的现代信用货币，因此当前的信用货币是多种多样的，如纸币、电子货币、
虚拟货币、有价证券、个人签发的汇票本票等等。为更好的对虚拟货币的定义和特
点进行深入分析，文章中的信用货币主要指纸币、电子货币、虚拟货币。尽管都属
于信用货币，但是这三种货币的信用特点是有一定差异的，这也决定了在使用相关
理论在分析不同信用货币时会面临的一些局限或者误区，下面就分别对这三种货币
的定义加以对比。
1．1．1纸币
纸币是国家发行并强制使用的用来执行流通手段职能的价值符号。其特点根本
特点是由中央银行通过法定信用程序垄断发行。
从信用货币的角度而言，纸币主要反映的是政府的信用。由于政府在社会当中
处于强势地位，具有较高的信用，因此人们会大量的持有并作为交易媒介使用。从
信用的角度讲，纸币也有其特殊性：
首先，中央银行发行数量决定了纸币的信用能力。一般来说，中央银行为保证
币值的稳定，即纸币的信用能力，会根据社会对货币需求的实际数量而进行调控，
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将纸币的发行数量控制在合理的范围内。但是这也要求中央银行是完全独立于政府
的，即要求不受政府经济发展规划影响，不会为政府的赤字政策或者平衡预算政策
而对货币市场进行主动调节。实际上，无论是历史上还是当今的各国中央银行都不
能完全摆脱政府的强力介入问题，加之中央银行对经济运行判断能力，使得纸币的
发行数量会出现人为的波动，导致信用的不稳定。一旦大量滥发纸币，则纸币的信
用荡然无存，纸币也就真的成为了一张废纸。
其次，政府的执政能力影响人们对纸币的持有情况。由于纸币主要体现政府的
信用能力，因此，一个结构合理、高效有序、具有良好预期的政府，其发行的货币
信用也就更为坚挺；相反一个结构臃肿、低效混乱、预期较差的政府，其发行的货
币信用将受到质疑。另外，在经济波动时期，除了人们收入变化本身所造成的纸币
持有变化外，这种对政府执政能力的预期也将决定人们对纸币持有的情况。
1．1．2电子货币
电子货币是以金融电子化网络为基础，以商用电子化机具和各类交易卡为媒
介，以电子计算机技术和通信技术为手段，以电子数据(--迸制数据)形式存储在
银行的计算机系统中，并通过计算机网络系统以电子信息传递形式实现流通和支付
功能的货币。电子货币应用范围广，便于银行及有关部门统计监管，使用相对简便、
迅速、快捷、可靠，避免了大额交易所产生的问题。
目前，我国流行的电子货币主要有以下几种类型。
第一种是指储值卡或消费卡。一般以磁卡或IC卡形式出现，其发行主体除了
商业银行之外，还有电信部门(普通电话卡、Ic电话卡)、IC企业(上网卡)、商
业零售企业(各类消费卡)、政府机关(内部消费IC卡)和学校(校园IC卡)等。
发行主体在预收客户资金后，发行等值储值卡，使储值卡成为独立于银行存款之外
新的“存款帐户一。同时，储值卡在客户消费时以扣减方式支付费用，也就相当于
存款帐户支付货币。第二种指商业银行、信用卡公司等发行主体发行的贷记卡或准
贷记卡。可在发行主体规定的信用额度内贷款消费，之后于规定时间还款。
第三种是指存款利用型电子货币。主要有借记卡、电子支票等，用于对银行存
款以电子化方式支取现金、转帐结算、划拨资金。
就现阶段而言，大多数电子货币是以即有的纸币(现金或存款)为基础、与纸
币之间能以1：1比率交换这一前提条件而成立的。而作为支付手段，大多数电子
货币又不能脱离现金或存款，是用电子化方法传递、转移，以清偿债权债务实现结
算。因此，现阶段电子货币的职能及其影响，实质是电子货币与现金和存款之间的
关系。电子货币更应当视为纸币形式的拓展，或者说是电子化的纸币。
4
第一章虚拟货币相关概念及同其他货币的职能差异
之所以将电子货币单独加以分析描述，是因为目前一些学者将所有电子化的货
币都称之为电子货币。这是一个很模糊的概念，便于理解但是却不利于区分不同电
子货币间的影响变化，特别是虚拟货币，和电子货币有着本质的不同。本文中的电
子货币，是严格依附于现金或者存款帐户的货币。同纸币一样，央行发行将决定其
发行数量，因此也具有和纸币相似的信用特点。
1．1．3虚拟货币
虚拟货币是近几年刚出现的新兴事物，对其的定义还没有统一界定，本文将虚
拟货币是指基于intact网络，由网络服务商为方便网上交易行为，降低其交易成
本而开发的一种支付手段。消费者首先向发行虚拟货币的公司申请兑换虚拟货币，
公司通过银行将消费者账户中的申请款项变换成虚拟货币，消费者再利用此虚拟货
币在网上进行消费。
1．2同其他货币的职能差异
虚拟货币属于信用货币的一种，其使用范围与基本货币一样，主要用于小额的
交易。它作为一种货币，同样具有交易行为自主性、交易条件一致性、交易方式独
立性和交易过程可持续性等传统通货的属性，但与通货相比，虚拟货币具有一些特
殊属性，主要表现为以下几方面：
第一，从货币的价值角度看，信用货币如纸币、电子货币不具备价值尺度的功
能。但是从另一个角度来看，在网络所构建的虚拟世界当中，虚拟货币和虚拟商品
具有相同的物理属性，同属于由网络供应商所提供的虚拟产品，因此可以视为存在
虚拟价值，因此，在虚拟的网络世界当中，这种虚拟货币和虚拟产品(由同一网络
运营商提供的)具有等价比较能力。
第二，从发行主体看，纸币和电子货币由中央银行或货币局垄断发行，中央银
行承担其发行成本，其发行收益则形成中央银行的铸币税收入。而虚拟货币的发行
主体一般是各网络运营商，虚拟货币的持有直接形成网络运营商的营业收入。因此，
虚拟货币直接体现的是各网络运营商的信用能力，而虚拟货币的发行数量将取决于
各网络运营商对于网络的预期和发展规划。
第三，从风险和使用范围看，纸币、电子货币以及虚拟货币都具备一定的流通
手段的功能，但是各自的流通适用范围是不同的，并且在交换的商品上也存在一定
的差异。纸币、电子货币是以中央银行和国家信誉为担保的法定货币(或派生货币)，
由一国或一地区的特定机构负责设计、管理和更换，并强制使用，是标准货币，形
式统一。因此，纸币和电子货币主要是在现实世界中使用，用来购买实实在在的商
品和一些服务。而虚拟货币由于是由不同的网络公司设计，风格各异。目前国内网
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络虚拟货币有多种，如腾讯Q币、百度币、网易泡币、新浪U币、盛大点券等。
目前虚拟货币担保主要依赖于发行机构的信誉和实力，风险不一，是否选择某一机
构发行的虚拟货币由消费者和商家自行决定。虚拟货币主要是在网络世界中使用并
购买虚拟商品，少部分可直接购买现实商品。实际上，虚拟货币风险变动是相对频
繁的，不同的网络运营商可以根据经营竞争的需要，自行调节虚拟货币种类和使用
范围，有的虚拟货币是可以大范围的通用的，而有的虚拟货币只能有较小的应用范
围。因此，虚拟货币的延期支付能力相对较弱，法律上不能将其作为合适的支付币
种，虚拟货币也就无法在信贷市场中发展。
第四，从流通范围看，一般的纸币都只在本国或本地区内使用(欧元除外)，
而电子货币有的也可以在国外使用，但是要面临着众多的限制，同时对于电子货币
是在银行统一监控下使用的，有着完善的结算机制，金融监管部门可以及时获得电
子货币持有人的持有情况。而虚拟货币的流通打破了地域限制，消费者可以很容易
获得不同国家的发行机构发行的虚拟货币，只要商家愿意接受，消费者就可以选择
使用不同机构发行的以本币或外国货币标值的虚拟货币，而网络运营商所知道的也
只是某一D地址或者某一网络帐户交易了多少的虚拟货币，而不清楚个人持有情
况。因此，金融监管部门很难对具体的持有使用情况进行了解和监控，更无法对虚
拟交易进行统计和审查。特别是网络运营商众多，各种虚拟货币流通情况迥异，更
加大了监控难度。
第五，从防伪技术看，传统货币的防伪主要依赖于物理设备，而虚拟货币的防
伪则主要采取加密算法或者认证系统来实现。一般的通货的防伪主要通过在现钞上
加入纤维线和金属线、加印水印和凹凸纹等方法实现。而虚拟货币由于其使用方式
与现金不同，主要是依靠互联网进行金额的转账支付，因此通常是通过数据加密或
依靠具体的认证系统来进行防伪。由于虚拟货币的防伪没有统一的标准和权威认证
系统，因此虚拟货币的防伪能力限于网络运营商所使用的技术手段，而不同的虚拟
货币的防伪能力也会有较大的差异。
由此可以看出，虚拟货币尽管也属于信用货币，但是同传统意义上的纸币和具
有类似信息化特征的电子货币有着很大的差别。这种差异是有着客观原因的，同时
也是符合当前交易货币的需要。也正是由于这种巨大的差异，导致了虚拟货币对社
会经济的影响方式不同于纸币或者电子货币，其效应也不能单纯的使用传统的货币
理论加以分析。在下面的分析中，将逐步凸现虚拟货币的这些特点，并着重建立合
适的模型。
6
第二章虚拟货币发展状况及产生的原因分析
第二章虚拟货币发展状况及产生的原因分析
2．1虚拟货币发展状况
2．1．1国外虚拟货币发展状况
全球最初发行虚拟货币的是Flooz．c,om，他们希望自己成为在线货币供应商，
只要在Flooz．com上购买一定数量的虚拟货币就可以在加盟的零售商店中购物。但
由于人们对这种新生事物不能完全接受，Flooz．com在2001年时遭遇倒闭。
2000年，Beenz．corn推出一种叫做“网豆”的虚拟货币，人们可以在Beenz．com
上免费申请一个帐户，然后得到一定数量的“网豆"，这些“网豆”可以在200多
家电子商务网站用于支付。Beenz．com将“网豆打每个l美分的价格卖给网站，网
站再通过活动等方式发放给网友，或让网友赢得。网友得到“网豆’’后可以将其当
作现金在网络商店或实体商店消费。最后Beenz．tom公司以每个0．5美分的价格从
网络运营商处购回。当年，大概有7．5亿“网豆’’在流通中。
同时比较著名的虚拟货币还有Ebay旗下子公司之一的Paypal，目前Paypal拥
有超过七千万注册用户，日交易超过100万笔，年支付总额超过180亿美元。
说起国外的虚拟货币，不{|导不提到全球流行的网络游戏——-皿e Second Life第
二人生。“第二人生”是总部位于旧金山的Linden Lab林登实验室于2003年推出的
一款模拟现实网络游戏，玩家可以在这里自己创造并购买物品，拥有物品的所有权
和销售权，“第二人生"向用户支付“周薪一供他们投资、交易。林登实验室限定
自己仅能向居民和企业提供土地和工具，让他们发挥想象，亲自动手创造世界。最
重要的是，林登实验室提供货币兑换，玩家可将在“第二人生"赚到的虚拟“林登
元”兑换为真正的美元，而且在林登币体系内存在货币政策。“第二人生力为保持林
登币对美元汇率的稳定性，他们采取相应措施调整“第二人生"世界的货币供应，
例如通过Lindex购入或者卖掉林登币，或着增加举办新活动的费用。通过这种调整，
林登币对美元的汇率从2006年的240．350林登币兑换l美元之间波动，到最近稳定
在270-280。而且，在“第二人生"中，对林登币存贷款都收取一定的利息。林登
币大规模流通，“第二人生劈内的金融机构迅速扩展，一些著名银行例如花旗在“第
二人生力里都有自己的营业网点从事林登币业务。
2．1．2国内虚拟货币发展情况
国内虚拟货币是近几年发展起来的，但其发展速度之快，丝毫不逊色于国外。
当前国内虚拟货币已有十几种，例如Q币、百度币、新浪U币、网易Popo等。虚
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拟货币的使用人数也增长很快。以Q币为例，据腾讯网站数据，截至2007年6月
30日，腾讯即时通讯工具QQ的注册帐户数已经超过6．471亿，活跃帐户数超过2．732
亿，QQ个人空间的活跃帐户数超过5700万，QQ游戏的同时在线人数突破317万，
QQ．tom已经成为了中国浏览量第一的综合门户网站。同时，据业内人士估计，国
内网络货币市场正以15％-'20％的速度成长，其潜在用户不可估量。
国内虚拟货币最初发行时只是为了方便网络小额支付的需要，官方规定只能单
向兑换，也就是只能用人民币换成虚拟货币，用虚拟货币购买网络公司提供的商品
或游戏币，不能用虚拟货币换回人民币(如图1)。随着虚拟货币使用人数增多和人
们对虚拟货币的认可，“地下交易力逐渐盛行，甚至出现虚拟货币贩卖者，以赚取
利益。以Q币为例，许多网民把Q币作为购买网游装备的“等价物’’，交易游戏装
备时，购买者只需提供Q币就可以买到所需装备，出售者得到Q币出售给当地网
吧的玩家，以转换成人民币。交易者还可以通过“转账"方式完成Q币的转移，即
先把Q币转化为腾讯公司推出的QQ游戏中的游戏币，再把游戏币“输给"另外的
账号，最后把游戏币转化为Q币，完成Q币的转移。此外，大量网络黑客用木马
程序盗取QQ号获得大量Q币的货源。这些Q币出售给贩卖者，贩卖者以低于官
方价格的价格出售，转换成人民币，完成了Q币的地下流通。这使得网络公司声称
的单向汇兑变成了部分双向汇兑。
图2．1
1人民币虚拟货币l L l· -l游戏币(甲账户)I
J
，r
贩卖者
图2．2
8
第二章虚拟货币发展状况及产生的原因分析
随着虚拟货币的发展，虚拟货币的使用范围也逐渐超出了最初了设想。腾讯公
司凭借在国内即时通讯领域中的领先地位，Q币除用于购买腾讯公司产品外，还可
以在互联网上购买其他游戏的点卡、虚拟物品、影片和软件的下载服务、有偿搜索
服务及交纳宽带费等。2005年4月，国内权威信息安全厂商瑞星和腾讯公司合作，
QQ用户可以用Q币购买瑞星的所有在线产品，进一步扩大了Q币的使用范围。2006
年Q币可以为用来为某电视选秀活动投票。
2005年9月，百度与盛大签订合作协议，百度将通过盛大游戏点卡在全国的18
万个销售网点为百度币提供代售服务，盛大取得了以盛大点币购买百度的付费下载
服务的网络通行证。百度还与其他23家公司签订了合作协议，消费者可以用盛大、
网易点卡支付百度服务费用，也可以用百度币兑换网易等公司的虚拟卡。除此之外，
百度还与中国电信、中国网通等开通的运营商支付平台建立了联系，用户可以使用
百度币不但可以支付网络上的服务，还可以用来交电话费等。网易一卡通实现了用
虚拟货币购买邮箱、游戏充值等的多项便利。
当前存在的种种虚拟货币目前都处于封闭状态，各网站之间虚拟货币的交换还
不可以。
2．2虚拟货币产生的原因分析
2．2．1减少交易费用是虚拟货币产生的根本原因
从最早的以物易物到金属货币和纸币的产生，货币发展经历了漫长的历史过
程。纵观货币发生演化史，降低交易成本是其产生的根本原因，虚拟货币的产生也
不例外。人们通过使用货币，实现便利契约的蒂结、减少为交换必须携带的产品数
量来减少交易费用。在新的经济发展模式下，传统的、1目的货币交易模式已经不能
适应多样化的交易需求，传统的、旧的货币交易会产生较高的交易费用，会阻碍交
易行为的发生以及潜在收益的获得，因此会激发人们寻找交易费用更低的交易媒
介。
虚拟货币是在互联网经济和虚拟产业兴起的背景下诞生的。在新的虚拟交易
中，大量即时的、小额度的交易成为网络交易主要形式，例如，在爱国者音乐网上
下载一首正版歌曲需要O．99元，一些游戏点卡的计时消费折算成现金则每小时只有
0．4元。传统信用货币无法实现这种即时的低额度的缴费形式，或者说需要面对极
高的交易时间成本和交易安全成本，因此，仅仅依靠过去信用货币的几种支付工具
是无法实现网络运营商的大规模经营。但是网络经济和虚拟产业的潜在利润如此之
高，迫使人们寻找有助于降低交易费用的交易媒介，因此虚拟货币的诞生就成为一
种客观的需要。
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2．2．2电子货币的局限性是虚拟货币产生的前提
电子货币也是基于网络技术而诞生的一种新型信用货币，但是之所以电子货币
没有成为网络交易支付的唯一媒介，还是在于其内在局限性。这种局限性的存在，
迫使网络运营商自行发行虚拟货币。
从总体上讲，我国电子货币的发展情况相对于发达国家起步较晚，尚处于初始
阶段，网上金融服务开展较少，电子货币系统的建设进展缓慢，其制度建设和产品
设计远远落后于网络经济的发展。由于国情的缘故和信用概念在中国商品经济发展
初期没有市场基础，一直到20世纪90年代中后期，随着金融体制改革的深化，银
行被推向市场，商品经济的生存竞争意识才迫使中国的银行界开始思考电子货币的
发展策略。同发达国家相比，中国的人均拥有POS数量，特约商户覆盖率等指标
都还比较低。在2005年，商品零售领域中只有10％的交易额是通过银行卡等电子
支付工具实现，有90％的交易额通过现金、支票等传统支付工具实现的。2006年
电子商务交易量为11 000亿元，其中只有不到7％通过互联网支付完成1。根据中国
互联网信息中心C№讯C的调查报告，截至06年1月1日，我国网民人数达到1．1
亿，“但是只有20％的网民有银行卡，有网上银行并且愿意在网上输入自己账户和
密码的人就更少了，消费者也不愿为了几元钱去邮局汇款。一
电子货币的局限性主要表现在：
1、电子货币存在持有壁垒。持有电子货币的前提是必须在银行或者相关金融
机构内拥有个人储蓄账户或者信用帐户。同时个人不可以重复开户，并且任何对于
电子货币的维护(如开户、充值、销户、挂失等)都需要完备的身份证明，并且需
要去指定的场所操作。而对于网络经济而言，其面对的消费者人群复杂多样，不可
能要求每一个人都必须有相关的证明文件，对消费者过多的要求会减少消费者消费
欲望。也就是说，电子货币只能服务一部分人，不具有相对的广泛性。
2、电子货币支付存在交易时间问题。由于电子货币首先要经过银行等机构的
划拨和结算，因此会受到银行网络运营情况的影响，而网络运营商的经营状况也要
直接受制于银行系统的服务。在目前金融网络建设尚不完善的情况下，电子货币的
交易会出现迟缓的问题，导致交易双方需要反复向银行系统确认，消费者会因为将
大量时间消耗在网络支付上而烦恼，甚至取消交易行为。
3、电子货币支付存在一定的安全隐患。由于电子货币与个人信息是紧密联系
在一起的，同时电子货币帐户中存储金额相对较大，在网络安全尚成问题的情况下，
使用电子货币支付往往要面临极高的风险，因此一些风险回避的人会选择不在网络
进行交易。在虚拟货币尚未通行的时期，一些网络游戏玩家通过寻找可靠中介或者
1韩基龙关于电子货币应用的探讨经济视角2007．9
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第二章虚拟货币发展状况及产生的原因分析
直接面对面交易的方法，来避免在网络上现金交易所产生的问题，当然这也导致很
高的时间成本。
由于电子货币的局限，人们需要一种可以以多种形式持有，并由专门网络服务
商进行管理和结算的新型交易媒介。
2．2．3网络运营商的创新和网络技术的完善是虚拟货币产生的基础
熊彼特认为，经济发展的原因在于创辨，而创新活动的主体就是企业家。鲍莫
尔3将熊彼特的创新范围进行了推广，认为在某一地域范围内，引进一种(在其它地
区已经存在但在本地区尚未被认识或被使用的)技术(这实际上是一种模仿)也是创
新。鲍莫尔甚至把创新延伸到非生产领域，如寻租方法的创新，称寻租创新的企业
家为非生产性企业家。
基于职能的企业家创新理论从各自的研究角度都认为，创新是企业家重要的、
核心的职能，把创新看作是企业家的一个核心的内在变量。企业家在潜在利润的驱
使下，积极地寻找可以减低交易费用的新方法。虚拟货币本身就是网络运营商的一
个创新，是在现有信用货币无法实现潜在利润的情况下，对信用货币体系的革新。
虚拟货币的创新主要是针对于电子货币的一些不足，在以网络为基础的条件下，结
合自身的交易特点和经营目标，设计虚拟货币的币种、汇兑比率、发行量以及通用
程度，由于企业家的这种创新是分散的，相对独立的，企业家也在不断模仿和改进，
因此也形成了目前虚拟货币的多样化特点。以我国网络运营商为例，腾讯公司在2002
年5月推出了Q币这种虚拟货币，官方价格为1元人民币购买1个Q币，网民可以通过
银行卡、电话银行、实物QQ卡等多种形式购买Q币，然后将Q币存入对应QQ号的个
人账户中，Q币的官方用途为支付其会员服务、购买QQ网络游戏中的虚拟装备、游
戏币等。随之，其他网络运营商也纷纷推出自己的虚拟货币。
另外需要注意的是，虚拟货币的出现相对较晚，除了网络运营商创新和模仿所
需要时间以外，网络技术发展和完善是实现信用货币创造的一个重大因素。在网络
经济和虚拟产业发展的早期，网络交易的技术相对落后，相关的网络安全防范措施
也是不完善的。由于存在着高风险，使得任何货币在网络上交易都是一场赌博。随
着软硬件技术的完善，网络运营商可以独立设计和管理虚拟货币，使其有了一定的
安全交易保障，并不断的完善和发展相关的技术。因此网络技术的发展为虚拟货币
提供可行性，同时也为交易提供了信用上的保证。
总体来看，虚拟货币是应时代发展的需求，为满足网络经济的多种交易需求，
2[美]熊彼特．经济发展理论[M]，何畏，等译。北京：商务印书馆，1990。
3
Baum01． _． Entrepreneurshlp_Productive，Unproductiv蟹and Destructive[J]．J．P．E，1990，t98(5)．
青岛大学硕士学位论文
在现有的技术和物质基础上，自发创造的。因此虚拟货币一开始就具有其合理性，
必须承认对潜在利润获得的贡献，其作用不是现有其他信用货币所能替代的。无论
虚拟货币对金融系统的冲击影响如何，不能简单的取消虚拟货币的存在，而是需要
在谨慎的分析冲击机理的情况下，提出相应的对策，来完善这一新生事物。
12
第三章虚拟货币对金融市场冲击的理论研究
第三章虚拟货币对金融市场冲击的理论研究
分析虚拟货币对于金融市场冲击问题，有必要结合虚拟货币本身的特点，考察
传统的货币冲击理论。实际上货币对金融市场造成冲击，需要具备多方面的条件，
因此不同的货币对于金融市场的冲击效果以及冲击方式是有差异的。传统的货币冲
击理论主要是针对足值货币或纸币进行分析，但是虚拟货币却是一个新生事物，具
有交易媒介的性质，也影响着人们的持有情况，但是却和足值货币或者纸币有着本
质的不同。以下从货币的乘数效应、通货膨胀理论及汇率机理方面分析其冲击金融
市场的可能性。
3．1乘数效应
3．1．1存款创造
以r表示经济中的法定存款准备金率，以D表示支票存款，以R表示银行准备金，
则它们的增量有如下的关系：
AD：AR*三
，．
，
其中被二称为是存款乘数，反映了银行体系存款创造能力的大小。可以看出，
，．
法定准备金率越大，存款乘数就越小，因为准备金是对存款的一种漏出，法定准备
金率越高，则存款漏出越多，可用于放贷的余额就越少，相应地存款创造的能力就
越小。
当存在超额准备金和现金提取时，如果以e表示超额准备金率，即超额准备金占
存款的比例，以k表示现金漏损率，即漏出现金占存款的(r+e+k)，则每一轮存款增
加就要漏出其中的(r+e+k)，而不是原来的r，存款创造的能力被削弱了，相应地，
1 存款乘数的形式也应该发生改变，可以表示—士，这是存款乘数更为完整的形，+e+膏
式。
3，1．2货币乘数
通过存款机构的辗转放贷，基础货币通过存款扩张，形成数倍于自身数量的货
币供应量，货币供应量和基础货币之间的这种倍数就称为货币乘数，货币乘数也被
称为基础货币扩张倍数。基础货币增加，能够导致货币供应量以乘数倍扩大，相应
地，货币基础货币减少，也能够导致货币供应量以乘数倍缩小。
货币乘数可以分为狭义货币乘数和广义货币乘数，其中，狭义货币乘数反映的
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是狭义货币％与基础货币之间的倍数关系，广义货币乘数反映的是广义货币M与
基础货币之间的倍数关系。
以狭义货币眠为例，Uo包括流通中的现金和支票存款，基础货币包括流通中
的现金和金融机构缴存的准备金。它们之间的关系可以通过下面的图形表示。
基础货币C R
货币供给量
C R
基础货币与货币供给量之间的关系
可以看出，基础货币中的现金直接构成货币供应量中的现金部分，而基础货币
中的准备金部分经过存款创造，扩张为货币供应量中的金融机构支票存款。以C表示
流通中的现金，R表示存款准备金，D表示支票存款，现表示狭义货币乘数，B表示
基础货币，可以得到如下的关系式：
Mt D+c 现=—』=一1 B R+C 3一(1)
存款准备金包括法定准备金和超额准备金，以r表示法定准备金与存款的比率，
即法定准备率：以e来表示超额准备金与存款的比率，即超额准备率，则有：
R=r*D+e*D 3～(2)
我们把现金C与支票存款D的比率定义为现金比率，用k来表示。然后，我们可以
进一步得到广义货币乘数现的表达式：
巩=堕：—D+—C：!!±盟望：!±查1 B R+C(，+e+k)D r+e+k 3一(3)
从表达式可以看出，货币乘数主要受到现金比率、法定准备率、超额准备率、
定期存款比率和储蓄存款比率的影响。其中，法定准备率由中央银行决定，超额
准备率受金融机构行为的影响，现金比率、定期存款比率和储蓄存款比率受社会
公众行为的影响。
14
第三章虚拟货币对金融市场冲击的理论研究
3．1．3虚拟货币与乘数效应
有学者认为虚拟货币的存在减少了流通中狭义货币坛的需求，减少了现金漏存
k的部分，间接放大了货币乘数。本文认为加入虚拟货币的这种乘数效应用传统的乘
数理论是无法解释的，即使可以套用传统的货币乘数理论，也不会对存款创造和货
币供给产生影响。
首先来分析虚拟货币出现后对货币乘数的影响。若可以套用传统的货币乘数理
论，可以解释如下。人们在购买虚拟货币时，如果直接用银行存款来购买虚拟货币
时，购买者的银行存款转化为网络运营商的银行存款，这一转化使银行存款总量未
发生变化，相应的存款准备金率和超额存款准备金率也未发生变化，这一过程也未
产生现金漏存，相应的现金漏存率也未发生变化，因此若用银行存款购买虚拟货币，
不会使存款乘数发生变化。如果用现金购买虚拟货币，现金也是从银行存款提出来
的，只不过经过购买者提现之后又变为网络运营商的存款，与直接用银行存款购买
并无区别，因此也不会使存款乘数发生变化。另一方面，虚拟货币的出现可视为消
费范围的扩大，也就是增加了一种普通消费品，因此也不会带来存款乘数的变化。
再次，虚拟货币的存在会减少人们对现金或者电子货币的持有情况，这种变化
可以视为技术水平变化，人们的消费结构中增加了虚拟商品，即消费范围扩大，货
币需求减少的同时也出现了流通速率的增加。因此，不能单纯从基础货币的减少而
简单认定虚拟货币发行的影响。
传统理论中基础货币的乘数效应是仅限于在既定生产技术条件下的现实交易市
场，在新产品、新技术出现的情况下，狭义货币Mo的需求变化是正常的。
3．2虚拟货币与通货膨胀
3．2．1虚拟货币与传统通货膨胀理论——基于货币数量的分析
(一)凯恩斯主义的通货膨胀理论
1、凯恩斯的半通货膨胀理论
凯恩斯认为货币数量增加是否具有通货膨胀性，要视经济体系是否达到充分就
业而定。凯恩斯认为在达到充分就业分界点前，货币量增加后，就业量随有效需求
的增加而增加。因为在该点以前，货币数量每增加一次，有效需求尚能增加，故其
作用一部分在提高成本单位，一部分在增加产量，凯恩斯称此情况为“半通货膨胀"。
当达到充分就业点后，货币量增加产生了显著的膨胀性效果。因各生产资源均无剩
余，供给无弹性，货币量增加后有效需求也提高，但就业量和产量却不再增加，此
种情况，可称为真正的通货膨胀。凯恩斯认为非充分就业是常态，因此增加货币数
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量只会出现利多弊少的半通货膨胀，而不会出现真正的通货膨胀。
当前，一般认为我国不处于充分就业状态，对于虚拟货币而言，虚拟货币的增
加会增加对虚拟商品的需求，而虚拟商品供给的增加不需要相关生产资源的配套增
加，因此虚拟货币的增加只会增加虚拟商品的供给，不会带来虚拟商品价格的提高。
对于虚拟货币可以在线购买实物商品的情况而言，虚拟货币的增加是以人民币的购
买为基础的，它与人民币的兑换比值是固定的，在人民币数量不变的情况下，虚拟
货币的购买力是不变的，因此也不会出现实物商品价格上涨的情况。
2、新剑桥学派的理论
在通货膨胀理论上，以“正统"凯恩斯主义自居的新剑桥学派认为一般物价水
平受货币工资率水平支配，并认为通货膨胀的主要传送带是货币工资率。
通货膨胀的发生是从有效需求的急剧扩大开始的。厂商在雇员的要求下被迫提
高货币工资率，使直接成本增加。厂商们把这部分增加的直接成本完全转移到商品
价格上去，于是制造品的价格上涨。因制造品价格上涨，使雇员们的实际工资再次
低于初级产品涨价前的水平，他们又提出增加货币工资的要求，再来一轮提高货币
工资、加大直接成本、抬高物价的互相追逐。
新剑桥学派进一步认为当通货膨胀持续一段时间后，人们就会对通货膨胀产生
一种预期心理和防范措施，事先抬高各种价格。这种预期一旦形成，它本身就变成
了通货膨胀的动力，反过来又诱致了新一轮的通货膨胀。
实际上新剑桥学派对通货膨胀的解释主要还是在于市场经济本身的问题上，货
币本身只起到一个预期信号的作用，货币政策所能产生的影响是有限的。就虚拟货
币而言，由于其主要购买的是虚拟产品，这一类产品的生产主要是集中的产品设计、
软硬件运营等等，因此虚拟世界中的初级产品和原材料影响有限，因此虚拟世界本
身不具备通货膨胀的问题，因此，新剑桥学派的解释不适用于虚拟货币。
3、新古典综合学派的理论
在通货膨胀成因问题上，新古典综合派有“需求拉上说"与“成本推动说"之
争。
(1)需求拉上说是从货币需求的角度寻找通货膨胀的成因。该理论认为之所以产
生一般性物价上涨的通货膨胀，是因为各国政府采用了扩张性财政货币政策，刺激
了有效需求。当货币需求大于商品供给时，形成了膨胀性缺1：3，引起物价上涨，导
致通货膨胀。
(2)成本推动说是从供给方面寻找通货膨胀的成因。该理论认为，当代社会中存
在着强有力的两大集团：工会组织和雇主协会。工会组织有提高工资的力量，雇主协
会有操纵市场价格的力量。故在总需求不变的条件下，这两大组织能够人为地提高
商品的供给价格，在短期内引起物价上涨，形成通货膨胀。若政府为避免失业增加
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第三章虚拟货币对金融市场冲击的理论研究
和经济萧条，采取扩张性的财政政策和金融政策来默认由于提高供给价格所致的成
本上升，则物价势必呈螺旋形地上涨，即持续性的通货膨胀。
实际上，无论是需求拉动说还是成本推动说，都是建立在产品稀缺性这一基本
前提之下的，在现实世界中这是一个客观存在的事实，也是一个合理的理论假设，
但是在虚拟世界中，虚拟产品的边际成本是极低的，能够大量的提供产品，除网络
运营商刻意制造的稀缺性虚拟产品外(如网络游戏中的极品道具)，如软件、电子
宠物等等都是可以无限生产的，因此，新古典综合学派的解释不适合虚拟货币的情
况。
(二)货币学派的通货膨胀理论
弗里德曼认为，特定的物价和总的物价水平的短期变动，可能有多种原因。但
长期、持续的通货膨胀却随时随地都是一种货币现象，是因货币数量的增长超过总
产量的增长所引起的。货币数量的过度增长主要原因有政府开支增加、政府推行充
分就业的政策以及中央银行实行错误的货币政策。因此控制货币供应增长率，使之
最终下降到接近经济增长率的水平，物价才可能大体稳定下来，而后，政府采用单
一规则控制货币供应量，就能有效地防止通货膨胀。其他制止通货膨胀的办法诸如
控制物价和工资都是行不通的。
货币学派对货币发行数量的重视在于认识到了货币中性特点，认为货币本身只
是作为交易媒介的一种，货币数量的多少并不会引发相对物价水平的变动。实际上，
由于传统货币理论一直将货币的供给视作外生变量，即货币供给受中央银行的政策
决定，中央银行又独立于生产体系，通货膨胀可以看作中央银行在货币数量控制与
生产部门产品生产的偏离。通胀的起点都是实际货币供给量的增加。实际货币供给
量的增加可以通过公开市场业务直接增加人们手中持有的货币，但是对于虚拟货币
而言，虚拟货币的发行量直接是由虚拟产品的交易来决定的，人们手中持有虚拟货
币数量的多少取决于人们用实际货币对虚拟货币的兑换。因为虚拟货币和虚拟产品
都由运营商提供，两种供给不存在偏差问题。无论运营商发行了多少的虚拟货币，
那只是一种可任意更改的电子数据，也就是说运营商可以随时将虚拟货币的数量修
改到实际交易需求数量。
3．2．2虚拟货币与新货币经济学思想——对货币数量理论的反思
传统货币理论体系中，货币作为实际财富的虚拟符号，其数量至关重要。只有
当名义财富量和实际财富量的相对数量关系稳定时，货币才是一个称职的实际财富
虚拟符号，如果两者相背离，则货币将对实际经济活动产生干扰。由此所引发的货
币政策主要以货币数量控制为基础。
新货币经济学强调货币在经济系统的特殊地位是政府法律限制所造成的，而这
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青岛大学硕士学位论文
种法律限制赋予了中央银行在货币管理上的能力，同时也形成了货币数量对经济系
统的干扰。但是当今支付技术的进步、各类资金帐户的迅速流动以及金融业(包括
传统银行业和非银行金融机构)的融合是传统货币体系中的现金、各类存款和其他
金融存款趋向一体，狭义货币与其他形式的金融资产难以区分。其结果是以基础货
币为核心的货币乘数扩张效应计量不再可靠，货币数量控制失去了可操作性。
在新货币经济学的“BFH系统”中(自由竞争式无现金支付系统，Cashless
Competitive Payment Systerm)各类资金帐户之间的迅速流动乃至融合货币使货币
作为稳定的“价值单位”属性被加强。稳定的价值单位是任何时点上按这个统一标
准计算各种支付额价值的保证。电子货币价值单位稳定性成为电子货币系统的基础
特征。因此，在无纸化电子货币系统中，经济中的货币(虚拟财富符号)总价值与
实际财富总价值的“联动’’关系更为紧密。
尤金．法马指出，当前货币两大职能的分离，即价值尺度功能与交易媒介功能的
分离，解开了货币与实际经济财富的“背离性"、一般等价物的“物化性"和交易
媒介的“唯一性’’等传统货币体系矛盾的死结。银行存款“份额"的数量与“计价
单位"的数量正在走向分离。银行存款份额数量——货币数量不会对经济体系均衡
的影响不再重要。
简而言之，在新货币经济学看来，货币数量不会对经济系统产生冲击，因此就
不会存在通货膨胀一类的货币问题。当然这一前提是建立自由竞争的货币系统，即
取消传统货币发行的法律限制，建立自由银行制度，赋予所有银行相同的市场准入
权并形成各家银行的组合资产完全替代。
尽管新货币经济学仍是一个带有浓厚“思想实验’’色彩的理论体系，虚拟货币
的出现可以看做是这种自由竞争的货币系统的一个典型。尽管其发行机构不具有银
行特征，多为网络运营商，但是符合新货币经济学派对于自由竞争货币体系的要求，
即发行货币的金融机构的一般企业属性。虚拟货币可以看做一种金融资产，不具有
法定货币的特殊地位，具有较高的稳定性。假设有一家运营商提升自身虚拟产品的
价值，即相对降低自己的虚拟货币价格，那么虚拟货币持有人可以更改对虚拟货币
持有数量和对虚拟产品加以替代，其他运营商也可以采取相应的调整措施，导致整
个虚拟货币体系仍保持均衡状态。
3．2．3小结
哈耶克在《货币非国家化》、《：未来价值的货币尺度》、《自由宪章》中指出，
“我们要拥有良好的货币，唯一的希望在于把货币的垄断发行权从政府手中夺回来，
将它交给私人去做"，“就目前的情况来看，完全剥夺政府的权力要比防止它们滥
用这种权利要容易的多。"实际上，货币数量对经济的影响恰恰来源于传统的数量
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第三章虚拟货币对金融市场冲击的理论研究
控制思想。由于央行强烈的数量控制政策，反而导致了央行在干预经济系统时的失
策，加剧或者导致了经济的波动。特别是当前电子支付系统的大量使用，导致货币
层次划分模糊，基础货币界定困难。失去能够被准确定量的基础货币，货币乘数效
应就变得不再可靠。中央银行的货币数量控制目标也不再是一个有效率的货币政策。
货币数量政策目标赖以实现的乘数范式受到挑战。事实上，1996年后世界上主要发
达国家的中央银行几乎都被迫放弃了对法定存款准备金的规定。
当前对于虚拟货币发行影响基础货币数量控制的观点，是一种相对保守的思维，
是对中央银行强势地位的推崇和保护。传统的货币理论并不适合虚拟货币对现实市
场影响的分析，而单纯因为新型交易媒介引发传统货币政策失效而否决虚拟货币的
正当性，未免有些过于夸大。正如沙金特(T．J．Sargent)和华勒士所说，“没有证
据能够证明这种货币政策结果(货币的法律限Sd)提高了社会福利水平。恰恰相反，
这种法律限制往往以伤害一部分人的利益的方式带给了一部分人更多的利益，同时，
在某种意义上，是以社会总福利水平的下降为结果的’’。
由于虚拟货币对现实金融市场的影响主要是通过与真实货币的兑换产生的，兑
换的数量、频率等会影响到真实货币的流通数量。流通速度，进而影响到金融市场
的运行，而兑换的价格等因素会影响兑换的数量、频率。因此，本文将研究重点集
中在虚拟货币兑换的价格和方式上。
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青岛大学硕士学位论文
第四章虚拟货币汇兑模型
本章将联系货币汇兑理论，构建货币汇兑模型来对虚拟货币同真实世界间的关
系进行比较，分别构建在不可兑现情况和可兑现情况下虚拟货币对真实世界的冲击
情况。假定世界分成虚拟世界和现实世界两个部分，每个世界有各自的货币发行机
构，两种货币的兑换可以看作是两个国家货币的汇兑。
以腾讯公司发行的q币为例，联系货币可兑换理论，当前我国虚拟货币原则上是
单项可兑换的，也就是只可以用现实货币兑换为虚拟货币，虚拟货币不可以兑换为
现实货币。由于当前出现了很多倒买倒卖qifi的现象，使得虚拟货币变成不完全的双
向汇兑。
不论虚拟货币与现实货币是否可兑换，虚拟货币都是以现实货币的购买为基础
的，可以理解为虚拟货币的发行是以现实货币为准备金的。
4．1虚拟货币不可兑现下的冲击分析
目前虚拟货币与现实货币间是不可兑换的。在这一限制下，虚拟货币如果只能
购买虚拟产品，则相当于在与现实市场毫无关联的市场中流通，因此不存在现实价
格体系冲击问题。当前对于虚拟货币不可兑换下的冲击主要集中在对虚拟货币购买
实物商品这一问题上。对于虚拟货币可以购买实物商品，有学者认为虚拟货币会影
响价格体系对金融秩序产生冲击。本文认为，在消费者理性和信息完全的条件下，
在虚拟货币与现实货币不可兑换的情况下，即使可以用虚拟货币购买实物商品和劳
务，也不会对金融秩序产生冲击，反而有助于价格机制的完善。
4．1．1理性人假设和货币需求动机
假定持有现实货币和虚拟货币的人是理性人，即都希望能达到收益最大化，因
此会在面对同质商品的时候选择较低价位的商品。
根据凯恩斯的货币需求理论，人们对现实货币的需求取决于三个方面的动机：
第一，交易动机，即为进行日常交易而产生的持有货币的愿望；第二，预防动机，
即为应付紧急情况而产生的持有货币的愿望；第三，投机动机，即人们根据对市场
利率变化，预期需要持有货币以便满足从中获利的动机。
虚拟货币同样也具有类似的心理需求动机：第一，交易动机，即为满足消费者
购买虚拟商品或实物商品而产生的持有货币愿望；第二，预防动机，即为应付紧急
情况而产生的持有货币的愿望，如为应付由于网络阻塞或者其他原因而导致的无法
及时购买虚拟货币进行交易的情况；第三，投机动机，这主要表现在对虚拟网络中
第四章虚拟货币汇兑模型
较为稀少的虚拟产品进行投机，通过虚拟交易来获利。由于在不可兑换情况下，虚
拟货币的预防动机和投机动机并不涉及对现实商品的购买，因此，虚拟货币的冲击
影响主要是其对交易活动的影响，而作为消费者的理性人，在购买实物商品的时候
所要考虑的主要是两种货币的持有情况。
4．1．2虚拟货币不可兑现下理性人持有情况
对于虚拟货币可以购买实物商品的情况，可以看成市场上有两个厂商，一个是
接收现实货币支付的，在此称之为现实零售商，一个是接收虚拟货币支付的，在此
称之为网络零售商。假设两厂商同时决定自己的价格，而且两厂商的供给都具有规
模不变的特点，其边际成本相同，均为e>O。根据伯特兰模型的结论，在这神情况
下，市场达到唯一的纳什均衡是每个厂商都把价格定在边际成本处，即西=苡=MC。
也就是说，两厂商竞争的结果是达到价格一致。
进一步对这种竞争结果拓展，对于现实零售商而言，其边际成本MCl=商品的进
货单价cl+房租等相应的实体店面的成本乞=西，对于网络零售商而言，由于不需
要店面等物质费用，各种成本相对低一些，可以看成只有进货成本，这与现实零售
商的进货成本是相同的，但由于虚拟货币的发行主体是各网络公司，其信誉度低于
国家发行的现实货币，因此用虚拟货币购买实物时会存在一定的风险，其边际成本
MC2=商品的进货单价d+风险成本五(q=a)=反，
(1)当c2=五时，则MCl=MC2，薪=五，即此时消费者在这两个零售商中购
买的价格是一样的，两个零售商利润为零。
(2)当c2<五时，MCI<MC2，薪<五，网络零售商将最终被逐出市场，消费
者会只持有现实货币，或者说，在交易上只使用现实货币。
实际上，在网络交易技术尚不成熟的时代，网络零售商极为稀少，通过网络来
购买现实商品的还算是少数，就．-IpA视为这种岛<蠢的结果。
(3)当c2>之时，MCl>MC2，片>P2‘，现实零售商将最终被逐出市场，消费
者会只持有虚拟货币，或者说，在交易上只使用虚拟货币。
在现实中，通过网络零售商购买实物商品价格低于直接通过现实零售商购买价
格的现象是较为常见的，之所以没有出现现实零售商出清的情况，是因为一方面现
实中的资本流动是存在障碍的，现实零售商不能直接转变为网络零售商；另一方面，
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网络零售商所面对的消费者人群也是有限的，只能是具备在上网交易能力的消费
者，因此不可能完全垄断市场。
消费者之所以不完全持有虚拟货币，一方面是因为现金还具有交易、预防和投
机的功能，在虚拟货币与现实货币不可兑换的情况下，若持有大量虚拟货币，则会
失掉持有货币的便利性、预防性和投机性。另一方面，单纯持有虚拟货币和零售商
出清都要求信息是完全的，即消费者清楚各种零售商的最低价格，在现实当中，尽
管虚拟网络信息是丰富的，但是大量信息冗余的存在导致信息搜寻依旧需要一定的
成本，导致消费者仍然不能是信息完全的，因此仍然会向现实零售商购买商品。
4．1-3结论
虚拟货币是以现实货币的购买力为基础的。在此前提条件下，虚拟货币在不可
兑换为现实货币情况下，只是作为一种消费手段的工具，在众多的零售商当中，增
加了一些网络零售商。如果现实已经是完全竞争的，即零售商数量可视为无限，那
再增加一些零售商仍然是无限的，零售商的利润仍然为零，不会影响到均衡价格；
如果现实中零售商数量有限，存在垄断竞争，则独立的网络零售商会改善竞争环境，
迫使价格降低，增加消费者剩余，特别是网络零售商往往是具有单级结构，现实零
售商存在多级零售环节，因此网络零售商会迫使现实零售商减少商品销售环节，减
少现实零售商间层层加价的情况，从减少成本推动通货膨胀的角度说，会有助于价
格体系的稳定。
从2005年腾讯首次发行虚拟货币以来，始终坚持单向汇兑的制度，其发行数
量在短短几年时间里有了飞速的增长，但是人民币的币值却并没有由于虚拟货币数
量激增而产生较大的波动，主要是因为在理性的消费者会对虚拟货币的持有有最优
的判断。
4．2虚拟货币可兑现下的冲击分析
对于虚拟货币可以兑现的情况，有些学者认为会严重扰乱金融秩序，威胁人民
币的地位。
2006年7月，学者杨涛在《法制与新闻》上发表了《虚拟世界四大怪象的法律
拷问》。文中称，虚拟货币代替人民币成为网上交易的一般等价物，涉嫌违反《人
民币管理条例》，Q币等网络虚拟货币由商家发行，与人民币可以“兑换"，如果泛
滥后果不堪设想，必会冲击我国金融体系。
尽管目前没有出现虚拟货币的公开兑现，一些小额交易不足以产生整体影响。
但是对于虚拟货币的恐惧却大都来源于此，因此有必要对可兑换情况下的汇率问题
进行讨论。由于虚拟货币的特殊性，传统货币理论对于虚拟货币不能进行有效的分
第四章虚拟货币汇兑模型
析，因此在分析可兑换情况下的虚拟货币冲击问题时，本文将模仿卢卡斯的两国汇
率模型，分别讨论兑换汇率固定和浮动两种情况下的虚拟货币冲击问题。
以i=0．1来表示现实和虚拟两个经济世界，假定拥有相同的人口(即可视为自
然人同时在现实和虚拟中生产和消费，单纯只在现实中消费或者只在虚拟中消费的
个人相当于在不能汇兑的情况下消费，不会产生冲击影响)，在每一期，现实中的
人被赋予善单位的消费品X，虚拟中的人被赋予，7单位的消费品Y，现实中的货币只
能购买现实中的消费品，虚拟货币只能购买虚拟商品。假定现实和虚拟的消费品是
可以自由交换，但不能储存。需要注意的是，假定现实和虚拟的消费品自由交换，
已经承认了虚拟价值与实体价值是等同的，都可以视作为财富的表现形式。
禀赋变量孝、17是两个随机变量，服从Markov过程，转移分布由
Pr{毒+l≤孝’，r／,+l<r／’I磊=孝，7／,=r／}=F(孝’，17’，孝，r／) 4一(1)
给出。假定随机过程{毒，碾}有一个平稳分布①(孝，，7)，在每一期状态信息善、叩在交
易前展示出来。记经济系统当前的实际状态为s=(孝，r／)，则{s)是一个转移函数为
F(s’，s)=F(善’，叩’，善，刁)的随机过程。
假定世界f中的个体的目标函数可以表示为：
EΣptv(x．，儿)，0<p<l 4-(2)
t=0
其中毛、虼是t期世界i中个体对商品x、Y的消费量。这里现实和虚拟世界的个体
具有相同的瞬时效用函数和时间贴现因子，假定U关于两个变量单调增(强调商品
都是可以无限获得的，并且两种商品总是可以给消费者带来正的效用)、严格凹(即
商品消费边际替代率递减)、有界、连续可微。
假定现实和虚拟使用不同的货币，简称为“现金一和“虚拟货币一，假定货币都
通过一次总付名义转移注入经济，记t期转移之后、交易之前这段时间流通中的两
货币总存量分别为M和M，假定货币供给过程服从：
M+，=(1+wo川)M 4-(3)
川+。=(1+嵋川)M 4一(4)
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其中％川和wlp。代表随机货币增长率，{Ⅵ}={wo，，Ⅵ，)是一个Markov过程，
转移函数为：
日(√，毗J’，J)=Pr{‰川≤氓，Ⅵ，“≤叫1w，=w=(％，M)，&村=s’，&=J}4·(5)
记相应的转移密度函数为办(wI，W，S'9墨)。
假定该经济中各种交易的时间顺序排列如下：t期开始后个体接受一次总付名义
转移，然后进入资产市场进行资产交易；接下来进入商品市场出售自己的禀赋，同
时购买他人的禀赋，另外消费品禀赋权益变现；最后进行消费，并将多余财富转入
下～期。
记t期个体转移后的财富总量为0，该个体进入资产市场后可以持有如下三类
资产：
(1)两种货币，记个体在这两种币种上的持有量分别为m和n；
(2)对禀赋流毒和r／,的权益，记这两种权益以各自消费品为单位的价格分别为
吼(s，w)和以(s，w)，假定个体的投资组合为(见，9)；
(3)对下期货币转移成M和qⅣ的权益，记这两种权益以各自消费品为单位
的价格分别为‘(J，w)和勺(J，w)，记个体对这两种权益的持有量为(虬，％)，这里M
和N为经济中两种货种的总流通量。
记商品x和商品Y的名义价格为见(s，M)和以(s，N)，商品Y以商品x为单位
的价格记为岛(J)。假定个体对商品的购买服从Clower约束：
见(s，M)z≤m 4．(6)
岛(J，N)y≤刀4-(7)
假定名义利率大于零，则均衡时两种商品的名义价格满足：
以(J，M)=州孝4．(8)
乃(s，Ⅳ)=Ⅳ／，7 4．(9)
4．2．1浮动汇率下货币均衡的存在性
第四章虚拟货币汇兑模型
P(s，膨，Ⅳ)=见(J，M)岛py(5，Ⅳ)]～=等詈乃(s) 4_(10)
协垆詈捌
昙厂g(，)2 g(，．)【1+厂g’(，)／g(r)】>o
志五+下—面e(+-_si,M阿万+百‘,【N)Jn+，‘w()J虬，+wo)虬(最+。wJ(％最+w)级％【+级J，(Jw，)wQ)+幺以+【以s(s，，ww))BB≤≤99
x+p，(s)+‘(s，w)虬+0(s，w)％+吼(s，w)见+gy(s，w)9≤9 4-02)
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目。2j-i；；}两[肌一n(s，M)x+P(s’，M。，Ⅳ‘)(万一乃(J，M)y)] +计黧∥缈)g一+尚翁”’错卅％见“柳
叫机嘶，∥)吩+尚
对于虚拟中的个体∥可以表示为：
护’2j-(≠j函了[肌一以(马M)x+P(J。'M’，Ⅳ‘)(疗一岛(最膨)夕)]
+耥织+等舞铲咿∞’，wI)最
郇m尚虬+等群％ 4<14’ +‘(s’，√)虬+，>(J’，w-)％+锗
假定名义利率不为零，则Clower约束发生制约，因此4-(13卜4(14)中的第一
Ii矗蜘零．再雨I田4．rR、—-4．r1 n、n-r121砗g 4√11、僭i彳p 3炳．
同样的，4一(14)可以简化为： 拈蕞+等叫卅咖小’北
+酱+等(·+％)州帆州札4-(16) ． f。i，
个体消费——投资决策问题可以用一个Bellman方程来表达：
1．
卜瓣觥霉
～，
．％一㈣
第四章虚拟货币汇兑模型
V(文w，9)=工奶牙疑帕{u(x，y)+∥p(J’，w．，矽’)}撇4_(17)
Subject to 4·(12)
其中∥由4-(15)4一(16)给出。
求解Bellman方程，一阶条件可以表示为：
U=A．4-(1s)
q=五岛(s)4-(19)
夕M训)[南+吼(s‘叫觥=饥似w) 4伽)
夕M训)撼马(s’)+吼(s’，∥)]一咄(州4-(21)
∥M圳)接舟‘(s卅]一吨(叫) 4-(22)
∥M州)[禹岛(咖’+‘(占‘，∥)]一=机(州4-(23)
包络条件为：
％(s，鹕秒)=名4-(24)
在对称均衡中，个体的最优消费量为(石，y)=(g／2，，7／2)，对禀赋流权益的最优
持有量为(吃，g)=(1／2，1／2)，现实和虚拟的个体对下期名义转移的权益的最优持有
量分别为(虬，％)=(一1／2，1／2)和(虬，Yy)=(V2，一1／2)。
在该对称均衡中，未来货币转移的权益价格满足：
嘶)如川=∥似(J牡州+熹孝’]一4-(26)
以(蝴，w)=∥虹(s牝s’斗禹岛(s’)刁’dFdX 4一(27)
因此，虚拟货币和现实货币兑换间如果不存在管制，在技术水平既定的情况下，
个人对虚拟货币和现实货币的持有可以达到均衡，任何人为的干预都将自动回到均
衡汇率情况。同时这种均衡汇率不会影响到现实产品市场，虚拟货币发行量增大与
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否不会影响到个体对现实货币的持有情况。
在浮动汇率下，汇率变动反映的只是虚拟商品同现实商品之间的交换变化，即
内生禀赋变化。在资源不出现闲置的问题时，汇率只决定于生产技术的相对变化。
由此可以推出，在短期，技术不变，则汇率趋向于稳定。
4．2．2固定汇率下货币均衡的存在性
在固定汇率下，为了将汇率维持在一个目标值，中央银行必须进入货币市场进
行适当的干预。
假定经济中的其他结构保持不变，引入单一的、同时持有两种货币储备的货币
的管理局，对货币市场进行管理，将汇率稳定在e上。为了在理性预期下分析这种
分析固定汇率制度，假定该货币管理局的行为与现实和虚拟货币政策行为相一致，
以保证将汇率维持在e上。
在某个特定时期开始，假定货币管理局的全部储备货币的总现金价值为D，假
定所有交易结束后，现金持有和虚拟货币持有量为R和S，因此交易结束后其持有
的总价值为
D=R+eS 4-(29)
类似浮动利率下的讨论，如果名义利率严格大于零，则：
二=筹詈乃(J) 4-(30)
给定自然状态J=(孝，刁)和现金以及虚拟货币供给M和N，固定汇率制度要能维
持下去，一个必要条件是R>0和S>0。不等式等价于：
D>Ⅳ；一M詈马(s)
协肛南詈f y、一，7
禾(31)
4-(32)
如果随机变量(，7／善)岛(s)的取值范围从零到无穷，则货币管理局的储备总值必
须超过未清偿的虚拟货币的现金值Ⅳ；，同时还要超过未清偿的现金值M。对
(，7脂)乃O)的限制越紧，需要的储备水平越低。在常数货币供给下，总可以选择一
个足够大的储备D，以保证固定汇率的顺利执行。如果货币是增长的，一个常数储
28
第四章虚拟货币汇兑模型
备D无法保证在任意状态下条件4-(31)4-(32)都能成立，必须代以一个增长的总储
备。从某种角度看，固定汇率的维持需要现金和虚拟货币管理政策相互协调。如果
4-(31)4．(32)始终成立，则固定汇率下的两种货币的经济类似于单一世界货币的经
济，其中总的货币量为M—R+P(M—S)。
如果货币供给完全稳定(即M=M，M=N)的情形，经济中仅有的冲击是
禀赋冲击告和，7。由Clower约束，均衡时商品X的名义价格p；(s，M)=(M一只)居，
商品Y的价格为P，(J，Ⅳ)=(Ⅳ一s)向．由4-(29)4一(30)求解出M—R和Ⅳ一s，在带入
价格方程得： n(s，M)2丽M+Ne-D 4-(33)
％^叭一。乃∥(J)(卜M瓤1一耐。) PIC+，7p．．ISII
4一(34)
因此各商品的名义价格等于私人部门中流通的全部货币总值除以世界的产出。
个体消费——投资决策类似于4．(2)中的情形，不同的是必须用4-(33)4．(34)去
替换4．(8)4．(10)；另外在完全稳定的货币供给下，现实和虚拟世界的一次总付名义
转移为零，因此不必考虑下期名义转移的权益。
如果货币供给不完全稳定，则个体可以进行套利，如在虚拟货币贬值的时候利
用固定汇率来套利，网络运营商为此则要付出极大的代价，导致兑换活动停止；同
时，在虚拟货币升值的时候也可以进行套利，这时候，以虚拟货币进行标价的商品
供给方将会选择在现实世界中出售，导致虚拟交易停止，最终网络运营商也要承受
所有套利损失。也就是说，对于虚拟货币的管制代价将是巨大的。出于长远经营和
长远利益的考虑，网络运营商也不得不控制住自身的货币供给，并需要积极的同现
实货币供给保持一致。实际上，由于现实货币不仅仅包括运一国货币(虚拟消费个
体可以是多个国家的自然人)，因此这种管制所要求的信息成本和调节也是成本极
为高昂的。
4．2．3结论
在虚拟货币和现实货币可双向兑换的情况下，则应当选择放任自流的政策。任
何对于兑换的管制代价将是巨大的，成效也是较低的。最终决定个体持有情况的是
取决于现实市场和虚拟市场的发展程度以及人们对现实产品和虚拟产品的偏好程
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度。从动态的角度上看，浮动汇率将会更为有效和安全。
另外，需要注意的是，该模型的均衡分析仍然是建立在购买力平价公式上的。
虽然购买力平价可以视为汇率问题的本质，但是仍然不能够完全模拟现实的兑换问
题。例如在现实中仍然存在信息不完全所造成的风险成本和时间成本，完全的浮动
汇率也是有缺陷的。所以有必要在浮动的基础上，进行一定的干预和管理，完善汇
兑的机制。
第五章虚拟货币存在的问题及其对策
第五章虚拟货币存在的问题及其对策
5。1存在的问题
5．1．1相关法律的缺失
目前，我国还没有出台虚拟货币的相关法律。当前的法律并不承认虚拟财产的
合法性，国家也没有相关的法律政策保障虚拟物品交易的合法性和规范性。虚拟财
产的保护找不到明确的法律依据，致使很多与虚拟财产有关的纠纷无法可依，给司
法机关定罪判案造成了很多困难，更使许多正当的虚拟财产受到侵犯，公民的合法
权益得不到有效保护。同时，这也使得虚拟货币与现实货币的交易只能在地下秘密
的进行，交易行为和交易规则混乱。此外，由于木马、外挂等的存在，虚拟货币的
发行流通秩序被破坏，也使得对虚拟货币的管理变得更加困难。
5．1．2监管的缺失
作为一种支付工具和货币形式的发行，虚拟货币已经不再类似于一般的商品，
它的稳定合法的流通对于稳定我国金融市场具有一定作用。由于虚拟货币的发行不
需要严格的备案或审批，而采取零售的方式，这就意味着虚拟货币的持有者对这些
虚拟货币的总量和发行状况没有一个确切的了解，信息的不对称可能会引起虚拟货
币发行者的道德风险。当前市场上流通着大量的虚拟货币，而且种类繁多，这些虚
拟货币的流通是以各家运营商的信誉与实力做担保的，如果一家运营商由于经营不
善或信用不良关门的话，市场上流通的由其发行的大量的网络货币将一文不值。如
果一家运营商发生这样的情况，人们会对市面上流通的所有虚拟货币都产生不信
任，势必会引发虚拟货币市场的混乱。由此，对发行虚拟货币的网络运营商的监管
是必要的。
5．1．3带来洗钱问题
由于同一个人可以申请许多虚拟货币帐号，并且在申请注册这些帐号时并不强
调实名制，因此用虚拟货币可以将钱输送到世界上任何地方而不留一点痕迹，如果
调查机关想要获得相关证据，则需要得到网上所有相关的数据包和所有密码，这几
乎是不可能的。
5．1．4网络安全
黑客们盗取虚拟货币的事情已经司空见惯了，虚拟财产丢失主要是因为密码被
盗取。一方面，人们可以通过偷窥盗窃的方式获得密码，另一方面，某些人可以运
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用高端技术，如运用木马等来获知某台电脑的全部信息，这其中自然包括密码。因
此网络技术的不健全使得人们的虚拟财产受到威胁。
5．1．5税收问题
虚拟货币私下的倒买倒卖己成为尽人皆知的秘密，税收问题就随之产生，但这
种交易多为私下交易，交易规则不规范，交易数量、价格等都不透明，而且无据可
循，因此要对这种地下买卖收税是很困难的。
5．2相关对策
5．2．1建立完善相关法律
首先，以司法解释的方式将网络虚拟财产纳入法律上的财产概念当中。可以将
法律中的“其他合法财产’’扩大解释，将网络虚拟财产纳入其中。其次，应尽快制
订与网络虚拟财产有关的基本法。对于司法解释无法解决的问题，如网络虚拟财产
的法律性质，网络虚拟财产的种类，运营商的责任以及网络虚拟财产纠纷的解决方
式等，以及网络游戏中的私服、外挂、虚拟交易平台的管理和规范等问题，可以通
过制订一部网络虚拟财产方面的基本法预计全面解决。再次，针对网络虚拟财产犯
罪与计算机操作的直接关系，可以广泛借鉴国外的立法经验。计算机犯罪往往造成
巨大的经济损失，其中许多犯罪分子主要以牟利为目的，必须对其处以罚金。同时，
对计算机犯罪分子剥夺其长期或短期从事某种与计算机相关的职业、某类与计算机
相关的活动的资格，可以有效预防和打击计算机犯罪。最后，应加强国际间合作，
打击网络犯罪。网络犯罪具有跨国性的特点，而我国法律目前很难对境外从事针对
我国的计算机网络犯罪产生效力，可通过加强国际间司法管辖权的协调与尽可能多
的国家签订双边引渡条约的方式，加强合作打击网络犯罪的力度。
5．2．2将虚拟货币纳入到现有的监管体系中
对于发行虚拟货币的网络运营商，他们应被纳入到政府和相关部门的监管范
围。最初网络运营商要发行虚拟货币时，要提交申请、备案，并充分调查其资金实
力、信用状况等，虚拟货币进入流通领域后要对网络运营商的资产负债、资金周转
等财务状况进行监督，以确保虚拟货币发行、流通的规范。
5．2．3推行网络实名制
若在申请虚拟货币帐号时推行实名制，可使的洗钱活动变得透明化，有效抑制
洗钱活动。申请虚拟货币帐号时，可以一人申请多个，但每一个都要实名制，当然
网络运营商要对用户的个人资料做好保密工作。这样，如果存在帐号内虚拟货币活
32
第五章虚拟货币存在的问题及其对策
动异常，便于监控调查。
5．2．4完善网络安全设施
由于虚拟货币的丢失主要是由于密码的被盗，因此，可以采取基于数字签名技
术的解决方案。其基本原理就是先给虚拟财产持有者颁发一个“通行证"，并将这
个通行证放到用户一个类似U盘的实物存储介质中，之后再利用其PKI(公开密钥
体系)技术的特性以及实物介质的唯一性，确保了虚拟帐户的安全。这项技术已在
各大银行的网上银行业务中开始使用了，相信不久之后，此项技术也会普及到虚拟
帐户的保护上。
5．2．5对虚拟货币交易征税
电子商务税收制度的建立和完善是适应虚拟货币交易新趋势的需要。随着网络
的不断普及，以专门的交易网站为平台的交易方式将发展成为虚拟货币交易的主要
方式，从更便于统一管理和调控的角度来看，也应鼓励其成为主要的交易方式。对
此，欧美等国提出的以监管支付体系为主的电子商务税务征管体制的设想值得我们
借鉴。电子商务交易中的双方，必须通过银行结算支付，其参与交易的人不可能完
全隐匿姓名，交易的数量、收据、支付等全部数据均存在银行的计算器中。以支付
体系为监管重点，可使税务机关较为便利地从银行存储的数据中掌握电子商务交易
的数据并以此确定纳税额。欧美等国家为此还设计了监控支付体系并由银行扣税的
电子商务税收征管模型。我国电子商务税收制度的建立和完善可以借鉴其模式和经
验，通过完善税务登记制度、建立税务稽查电子系统等措施，以电子税务来应对电
子商务，为税法介入网络交易提供技术和制度支持。
33
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结论：口p匕
本文结合传统货币理论，结合卢卡斯两国货币模型，分析虚拟货币对我国金融
市场冲击的可能性。本文认为，虚拟货币的存在是以人民币的购买为前提的，因此，
在信息完全、消费者为理性人的条件下，虚拟货币不可兑现时，即使虚拟货币可用
来在线购买现实商品，虚拟货币的冲击也只限于网络而不会对金融市场产生冲击，
反而会有助于价格体系的稳定。在虚拟货币只能购买虚拟商品、现实货币只能购买
现实商品条件下，虚拟货币可以兑现时，虚拟货币也不会对金融市场产生冲击。但
是由于这些条件在某些情况是不满足的。例如由于私服外挂与木马盗号的存在，虚
拟货币可以不用与现实货币1：1兑换得到，它可以脱离现实货币独立无限制的增
长，这必定会在网络世界引发通货膨胀，若在此条件下虚拟货币可以兑现，也会引
发现实世界的通货膨胀。因此，当前对于虚拟货币进行适当管理和规范是应当的。
本文的核心在于通过分析虚拟货币的本质，保障虚拟货币在不影响实体经济条
件下健康稳定的发展，指出其在未来适合的发展道路。本文的研究也存在某些缺点，
由于数据的收集比较困难，对所构建的模型没有相关数据的支持，导致模型的说服
力减弱。
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攻读学位期间的研究成果
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第5期
青岛大学硕士学位论文
致谢
在论文最终定稿之际，我首先要衷心的感谢我敬爱的导师朴明根教授。在研究
生三年的学习生活中，朴老师深厚的理论功底使我受益匪浅，朴老师不仅给予我们
理论研究上的指导，也给我们树立了做人做事的榜样。同时，我还要感谢伍海华院
长、刘喜华副院长、张旭副院长、雷定安教授、杨春鹏教授，以及所有教过我或帮
助过我的老师，在此我向他们表示衷心的感谢!此外还要感谢我的同学，感谢他们
在三年的学习、生活以及论文的写作过程对我的帮助!