西安电子科技大学
硕士学位论文
基于第三方评级机构的我国中小企业信用评级体系研究
姓名：金晶
申请学位级别：硕士
专业：金融学
指导教师：景俊海
20080101
摘要
摘要
随着我国改革开放和市场经济的不断发展，中小企业在国民经济中扮演着越
来越重要的角色，与此形成强烈反差的是，我国中小企业的融资地位却与其在国
民经济中的地位与作用很不相称。另一方面，由于我国信用评级业起步晚，发展
不规范，水平相对落后，对信用评级重要性的认识还不够，尤其是在对中小企业
评级时，没有建立具有针对性的信用评级体系，更加剧了其融资难度。因此，结
合我国中小企业的实际特点并借鉴国外信用评级体系的先进经验，设计出一套适
合我国中小企业的信用评级体系是本文研究的重点内容。
本文首先收集整理了大量关于信用评级的资料，分析了国内外信用评级业的
发展现状，并且对我国中小企业的特点及融资现状、第三方信用评级机构的现状
与问题以及我国评级机构现行的评级体系作了较为深刻的分析。在此基础上，联
系国外信用评级机构现行的评级指标体系，基于第三方评级机构的角度，从企业
外部环境、管理能力、履约能力、创新能力、成长能力、发展前景、财务分析七
个方面设计了我国中小企业信用评级指标体系，并选取层次分析法和模糊数学综
合评判法来综合评判我国中小企业的信用等级。
通过中小企业信用评级体系对中小企业信用风险进行的评级和测定，可以增
强投资者或商业银行投资或贷款的可靠性和安全性，加强对中小企业信贷风险的
控制。因此，本文所设计的中小企业信用评级体系，对于解决当前我国中小企业
面临的融资困境具有现实意义。
关键词：信用评级中小企业指标体系模糊综合评价
Abstract 3
Abstract
The small—medium enterprises are playing more and more important roles in the
economy of China in the process of opening reformation and market economy
construction．Nevertheless，the financing status of these small-medium enterprises is not
comparative with their status in the China’S economy．On the other hand，because of the
late starting of China’S credit rating industry,nonstandard of developing process，and
insufficiency of the cognition of its significance，especially for small·medium
enterprises，credit rating industry has not established pertinent credit rating system yet．
These add more difficulties to the financing of small-medium enterprises．Therefore，
combining with actual characteristic of China’S small-medium enterprises，and
meanwhile drawing advanced experience from famous credit rating agencies abroad，it
is the core content of this paper that design a set of effective credit rating system
suitable to China’s small-medium enterprises．
In this paper,firstly,the analysis of credit rating industry in domestic and overseas
has been studied，the current situation of China’S third party credit rating agencies，
present rating system using by them and characteristic of small-medium enterprises
have also been analyzed thoroughly．Based on this and then through connecting with the
present system of credit indicator in overseas countries，viewing from professional
credit rating agencies perspective，we device a credit rating system into such SeVen
aspects as the character of the small-medium enterprises：the corporation’S outside
environment，the capacity of management，the capacity of paying back,the capacity of
innovation，the capacity of growing，the prospect of developing and financial analysis．
Finally the methods of AHP and fuzzy mathematics comprehensive evaluation are
applied to evaluate the credit grading of the small·medium enterprises．
Using the credit rating system for small-medium enterprises to evaluate and
measure their credit venture，it Can strengthen the dependability and security of investor
and commercial bank，and enhance to control credit risk of small-medium enterprises．
Therefore，credit rating system for small—medium enterprises in this paper has very
important practical significance．
Keyword：Credit Rating Small—Medium Enterprise Index System Fuzzy
Comprehensive Evaluation
声明
西安电子科技大学
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导师指导下进行的研究工作及取得的研究成果。尽我所知，除了文中特别加以标
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果；也不包含为获得西安电子科技大学或其它教育机构的学位或证书而使用过的
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明并表示了谢意。
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本人签名：座基塾
西安电子科技大学
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本人签名：
导师签
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第一章绪论
第一章绪论
1．1研究的背景与意义
不论是在发达国家还是在发展中国家，中小企业都是一国经济的重要组成部
分。在我国，中小企业已经成为一支不可忽视的力量，是中国经济发展的重要一
极。据统计截至2006年底，我国中小企业数已达到4200多万，占全国企业总数
的99．8％；我国中小企业创造的最终产品与服务价值、出口总额和上缴税收分别
占全国的58％、68．3％和50．2％；中小企业的发明专利占全国的60％以上，其研
发的新产品超过全国的80％；此外我国中小企业提供了城镇就业人口75％以上的
就业机会并吸纳了75％以上从农村转移出来的劳动力【l】。由此可见，我国中小企
业在繁荣国民经济、增加就业岗位、推动技术创新、促进产业结构调整和优化升
级、开拓市场及推动对外合作等方面正发挥着越来越重要的的作用。
在我国，中小企业的融资地位与其在国民经济中的地位与作用却很不对称。
由于中小企业自有资金少、知名度不高，所以依靠内部融资以及通过资本市场直
接发行债券、股票融资都比较困难，这就决定了中小企业比大企业更加依赖以银
行贷款融资为主的间接融资手段，以银行为中介的间接融资是目前我国中小企业
资金配置的主要形式。然而，从我国商业银行的实际运行机制来看，长期以来政
府对国有大型企业的政策倾斜，使得商业银行的市场定位主要立足于国家重点发
展行业和国有大型骨干企业等有限的优质客户，信贷业务主要集中于大城市、大
企业、大项目及上市公司。同时在现行体制下，给国有大企业的贷款若成为不良
资产，银行会享受到诸如呆坏帐核销、不良资产剥离、债转股等方面的政策优惠，
而中小企业的贷款风险就难以指望国家出面进行化解，从而加大了银行开拓中小
企业信贷业务的后顾之忧，中小企业的信贷业务难免受到歧视；尤其是1998年以
来，为了防范和化解金融风险，四大商业银行普遍上收了贷款权限，加大了贷款
风险监管的力度，对信贷人员实行重处罚轻激励的激励机制，直接后果是商业银
行信贷业务的全面紧缩和经营重心向大城市的转移，从而使得广大中小企业的正
常资金需求得不到保证。由此，产生中小企业的融资困难，最直接表现就是银行
贷款融资渠道不顺畅。
要切实改善我国中小企业的融资困境，就必须解决商业银行与中小企业之间
信息不对称的问题，而信用评级体系作为信贷风险管理的重要工具，可以用来揭
示中小企业的信用风险。然而，我国目前现行的信用评级体系，从评级方法的选
择以及评级指标、权重和参考值的设定上看，都是基于国有大型企业的特点来制
2 基于第三方评级机构的我国中小企业信用评级体系研究
定的，用来评价己经处于稳健经营阶段的大型企业适宜，但用来评价中小企业信
用等级时则在一定程度上存在着不适用、不合理的问题，没有全面反映出中小企
业的经营实际和发展前景，从而也就不能真实反映中小企业的信用状况。因此，
制定一套适合我国中小企业的信用评级体系，全面、客观的评价我国中小企业的
信用状况，解决中小企业在银行贷款融资过程中遇到的困难，具有重要的理论和
现实意义。
综上所述，本文以我国中小企业的特点为着眼点，从第三方评级机构的角度
出发，在克服传统信用评级方法不足的基础上，通过借鉴国外著名信用评级公司
的研究成果，运用定性与定量相结合、专家评估与科学计算互为补充的系统分析
方法，建立一套适合于我国中小企业的信用评级体系，体现出我国中小企业成长
性、发展性和创新性的特点，具有其理论意义；该评级体系旨在不仅对中小企业
的信用状况有一个较为科学全面的评估，而且能进一步为银行或担保机构评估企
业信用风险、制定担保决策提供依据，对完善我国中小企业信用担保体系及银行
的信贷风险控制，促进中小企业的持续发展具有现实意义。
1．2信用评级的相关文献综述
1．2．1信用评级的相关理论
1、信用评级的定义
信用评级(Credit Rating，也称资信评估或资信评级)，是由独立的专业评级机
构或部门，受评级对象的委托，根据“公正、客观、科学"的原贝IJ，以评级事项
的法律、法规、制度和有关标准化的规定为依据，采用规范化的程序和科学化的
方法，对评级对象履行相应经济承诺的能力及其可信任程度进行调查、审核和测
定，经过同评级事项有关的参数值进行横向比较和综合评价，并以简单、直观的
符号(如AAA，AA，BBB等)表示其评价结果，公布给社会大众的一种评价行为‘21。
2、信用评级的原则
(1)真实性原则
在评级的过程中必须保证评级资料的真实、准确，并采取一定的方法核实评
级基础资料的真实性。
(2)一致性原则
所采用的评级基础资料、指标口径、评级方法、评级标准要前后一致。
(3)独立性原则
评级人员在评级过程中要保持独立性原则，不能受外来因素的影响，要根据
基础资料独立作出评判，运用自己的资料客观、公正、科学的作出评判。
第一章绪论
(4)稳健性原则
在评级过程和评级结果分析时，应保持谨慎态度，特别是在对定性指标打分
时，要谨慎给分，在分析时，对影响企业的潜在风险应准确判断，对某些指标的
极端情况应给予深入分析。
(5)简洁性原则
信用评级以简洁的字母数字组合符号揭示企业的信用状况，是一种对企业进
行信用评判的简明工具。
3、信用评级的范围
从国际信用评级的发展情况看，信用评级的业务范围一般分为三类：证券评
级、企业评级、特定信用关系评级。
证券评级是以企业或经济主体发行的有价证券为对象，对其质量、收益水平、
偿还能力、风险程度所进行的评级；企业评级是以独立经营的企业或经济主体为
对象，对其在商品生产、经营、交换和各种商业往来、合作中履行承诺条件的兑
现状况、信誉程度所进行的全方位的评价；特定信用关系评级是以独立经营的企
业或经济主体与特定对方，或特定项目的信用关系为对象，对其在与特定对方或
特定项目的商品生产、经营、交换和各种商业往来、合作中履行承诺条件的兑现
状况及信誉程度所进行的全方位评价13】。图1．1中显示了信用评级的范围和分类。
一< 国家主权评级
图1．1信用评级的分类构成图
4 基于第三方评级机构的我国中小企业信用评级体系研究
4、信用评级的方法
信用评级并不是简单的对财务数据进行分析和处理，而是需要遵循一定的法
律、法规、制度和相关指标体系，对评级对象的偿债能力和信誉程度进行全面综
合的考查、分析和判断，是一个复杂的过程。因此，信用评级的方法要力求科学、
严谨，具有系统性和条理性。
(1)定性研究与定量分析相结合
信用评级以定量方法为基础，但不仅局限于定量方法，需要定性分析的配合。
定量分析主要考察企业的内部因素，如财务结构、偿债能力、经营能力、经营效
益等就是以定量分析为主，依靠企业财务数据，根据其所属的行业类型，用一套
较为有针对性的指标来计算；定性研究主要考察企业的外部因素，由于不同企业
之间在所有者性质、组织形式、规模、外部支持力度等存在诸多差异，简单用定
量指标是很难做出公正、科学的评级，特别是有些非财务因素无法量化计算，必
须进行定性判断，如企业基本素质和发展前景等，也即客观评级方法与主观评级
方法要相互映照。信用评级是对被评对象未来偿债风险的评级，作为信用评级机
构，必须注重分析评级对象未来的偿债能力，揭示其违约风险。从本质上讲，信
用评级是一种建立在客观基础上的定性判断，应注重其长期性，侧重于定性分析
以及现金流分析是必须遵循的原则【4】。
(2)动态分析与静态分析相结合
评级的准确性依赖于评级体系的完整性、评级资料的真实性和全面性，并需
考察众多的政治经济因素，而这些因素是不断变化的，需要将其及时地反映在企
业的信用状况中。对受评企业的历史指标和定量数据进行考察和分析，能较为准
确地判断企业一段时期内的信用状况，因此静态分析是完全必要的，但是不全面
的。信用评级的动态性与静态分析方法的结合，就决定了评级本身还应具有未来
预测的性质I引。
(3)实地考查与专家咨询相结合
信用评级中所使用的资料，是由评级对象提供的，其真实性也由评级对象负
责。评级机构对材料的真实性不负责，但评级资料直接影响到评级结果的准确性，
故评级机构有义务对资料的真实性进行监督，这就要求评级人员要进行实地考查；
由于信用评级是一项复杂的系统工程，对分析人员的要求非常高，分析人员的专
业水平直接关系到评估结果的真实与科学，为了对其工作进行监督，专家咨询就
成了必要的手段。实地考查是为了确保定量分析资料和定性分析的基本因素的真
实性，专家咨询是为了保证定性分析的科学性和评估结果的准确性14J。
(4)综合分析与单项评价相结合
信用评级是一个综合的评价行为，某个单项指标不能说明评级对象的信用情
况，但每个单项评价的准确性是最终评价准确性的基础。因此，综合分析必须在
第一章绪论
每个准确的单项分析的基础上进行，通过权衡轻重，分析趋势，作出最终的评价。
故综合分析与单项评价相结合是非常必要的【41。
1．2．2国外信用评级业的发展沿革
信用评级在发达的市场经济国家已有近百年的历史，1909年美国CMoody's
Analysis of Railroad Investment))(约翰·穆迪著)一书的出版问世标志着世界信用
评级业的开始【5】。从国际信用评级业的发展历史看，信用评级业的发展模式大体
上分为两种：一是“市场驱动型’’，其代表主要是经济发达国家和地区如美国、欧
洲等，另一种是“政策驱动型’’，70年代末80年代初发展信用评级业的国家和地
区基本属于这一类【oJ。
在美国，信用评级业务虽然出现最早，但在20世纪30年代经济大危机之前
使用还不普遍。1929年到1932年经济大危机的爆发，大批企业破产，债券倒债
使投资者蒙受损失，促使投资者开始注意债券的还本付息能力；另一方面，美国
政府痛定思痛，也开始对信用风险的预测予以高度重视，1933年美国颁布证券法，
明确所有发债主体必须经过资信等级评估，由此初步确立了信用评估制度，使美
国的信用评估业开始蓬勃发展起来，并先后出现了四大评级机构，分别是穆迪公
司(Moody’s，1909年)、惠誉公司(Fitch，1913年)、Du行&Phelps(1932年)、标准
普尔公司(S&P，1941年)¨J。
20世纪60年代末70年代初，美国国内经济出现高通货膨胀和高利率现象，
经济的倒退波及大量的工商企业甚至政府，也让公众进一步认识到信用评级的重
要性和对信用评级机构规范性的要求，由此促使美国信用评级业规范发展。
20世界80年代，以穆迪、标准普尔为代表的美国信用评级公司有了突飞猛
进的发展，逐步拥有了系统的评级体系，严谨的评级秩序，同时不仅坚持美国国
内的信用评级市场，还不断开拓新的评级市场和评级业务，使其业务范畴不断扩
大【81。目前这两家公司以发展成为全球性的评估机构，业务遍及美国的全部借贷
市场，对所有公开发行的债券和商业票据进行评估，其评定的信用等级在世界许
多国家都得到了政府和企业的认可，具有权威性和通用性。
20世纪70年代，其他一些经济发达国家，如日本、英国、加拿大等也相继
成立了信用评估机构，例如1972年成立的加拿大债券评级服务公司(CBRS)、1974
年成立的Thompson Bank Wateh公司、1975年成立的日本债券资信评级公司
(mRI)、日本评级和投资信息服务公司(R&I)等【9l；20世纪80年代在一些发展中
国家，如菲律宾(1982年)、韩[](1985年)、印度(1988年)等国家的信用评级业也
开始发展起来。
截至目前，全球至少有美国、英国、加拿大、澳大利亚、日本、韩国、菲律
6 基丁第三方评级机构的我国中小企业信用评级体系研究
宾、印度、泰国等20多个国家开展了信用评级业务，根据巴塞尔委员会1999年
的研究，全球共有评级机构130"--150梨1 01。
1．2．3我国信用评级业的发展沿革
我国的信用评级业是在改革开放的历史背景下，随着我国经济改革体制的不
断深化和由计划经济向市场经济过渡，尤其是在我国资本市场产生后，通过学习
和借鉴国际著名评级机构的先进技术和丰富经验而发展起来的。
1988年5月中国人民银行银发(1988)127号文件《金融管理工作座谈会会议
纪要》中指出，信用评估公司属于试办性金融机构。当时的评级机构主要是中国
人民银行各省市分行系统的内部评级机构。90年代以来，国家陆续出台了一系列
有关信用评级的政策法规，使信用评级业有了初步的法律保证，经过几次整顿，
原中国人民银行各省市分行系统的评级机构逐渐与中国人民银行系统分离，开始
走向独立运营。特别是1992年后，中国人民银行系统之外的独立评级机构开始成
立，例如1992年10月，经中国人民银行批准成立的首家全国性的证券评估机构
——中国诚信证券评估有限公司，1994年，经中国人民银行和原国家经贸委共同
批准成立的大公国际资信评估有限公司等。1996年以来，少数省市中国人民银行
各分行以及1999年以来的部分大区行或中小支行开始启动借款企业评级，出现了
专营借款企业评级的评级机构，使得评级机构的数量进一步有所增加。截至目前，
我国具有一定规模的综合性评级机构和专营借款企业评级的信用评级机构的数量
估计已发展到20多家，遍及全国20多个省市【l¨。
此外，1997年中国人民银行为规范全国债券评级市场，授予中国诚信证券评
估有限公司、大公国际信用评级有限公司、上海远东信用评级有限公司等9家机
构从事企业债券评级业务的资格。这是我国首次在全国范围内对信用评级在专业
领域实行资质管理，是我国信用评级业管理迈向法制化轨道的里程碑。
虽然经过了近20年的发展，但与国外信用评级业相比，我国信用评级业的
差距还很大。产生这种情况的原因主要是我国信用评级业赖以生存和发展的市场
体制还不发达，政府干预和行业分割对信用评级业造成了不少负面影响；社会信
用体制不健全，信息公布不透明；社会和公众投资者对企业信用的重视程度不高
【12】。总体上看，目前我国的信用评级业基本处于初始起步阶段。
1．3研究的思路、方法及创新点
本文从第三方评级机构的角度出发，
构现行评级指标体系中存在的一些问题，
结合我国中小企业的特点和我国评级机
在对国外著名信用评级公司评级体系分
第一章绪论7
析的基础上，设计出一套适合我国中小企业的信用评级指标体系，以层次分析法
和模糊数学综合评估法为中心建立了一个中小企业信用评级的数学模型，并对如
何评级作出了具体说明，从而为我国中小企业信用评级给出了解决方案。
本文在研究方法上体现了定性与定量分析相结合，学术研究与应用研究相结
合的特点。
(1)定量分析与定性分析相结合：信用评级的核心是对企业的信用风险进行
评估与判断，本文通过对影响我国中小企业信用风险的诸多因素进行分析，设计
信用评级指标体系，从定性和定量两个方面对中小企业进行全面的信用等级评定。
(2)学术研究与应用研究相结合：本文是在对信用评级的一般理论进行深入
分析的基础之上，以此为指导，克服传统信用评级体系的不足，并借鉴国外著名
信用评级公司的评级指标来构建适合我国国情的中小企业信用评级指标体系。另
一方面，通过对层次分析法和模糊数学综合评估法理论方法的学习，将这两个数
学方法应用到企业信用评级模型中，建立起我国中小企业的信用评级体系，并采
用实例分析来证明其可行性和有效性。·
(3)实例分析法：本文运用前述构建的指标体系和评估模型进行了实例分析，
在具体企业信用等级评定的过程中证明了本评级体系的可行性和有效性。
本文创新点包括以下两个方面：
一、选题上有所创新。国外发达国家信用评级业的发展历史长，己建立起完
善的社会信用体系，而我国社会信用体系尚在建设中，对广大中小企业的信用评
级未能适应社会发展，检索国内外文献资料，此类的题目很少，且大多是选取债
权人的角度，因此，基于第三方评级机构的角度，研究如何评估我国中小企业的
信用等级是一个新的课题。
二、研究内容与方法上有所创新。构建我国中小企业信用评级指标体系时，
依据我国中小企业的实际特点，增加企业现金流量分析和履约情况评价，更强调
对企业成长、发展、创新能力的判断，以此构建出一套适合我国现阶段中小企业
的信用评级体系，以求全面、客观的反映中小企业的信用状况，进一步完善中小
企业信用评级的方法和理论。
第二章中小企业的特点及其融资现状研究9
第二章中小企业的特点及其融资现状研究
2．1中小企业概述
中小企业在世界各个国家都是国民经济中的一支重要力量，随着我国社会主
义市场经济的逐步建立和完善，中小企业也日益显示出举足轻重的地位。本节将
就国内外对中小企业的界定、中小企业的特征以及中小企业在我国国民经济中的
重要地位和作用做出概要分析。
2．1．1中小企业的界定
所谓中小企业，是与本行业内的大型企业相对而言生产经营规模比较小的一
类企业。但是如何判断规模的大小是一个相对的、动态的概念，因此在不同国家
和地区，对于企业规模的划分标准不尽相同。一般而言，划分依据分为定性和定
量标准，综合世界各国划分中小企业的准则，定性方面的标准包括有限的活动范
围、所有权集中于个别人或少数人、独立决策、自主经营以及业主直接管理企业
等；定量方面的标准包括从业人员数、业主人数、产品产量、营业金额、资本金
额、资产总额、利润金额、投资总额和工资金额等Il”。
我国的中小企业是伴随着国民经济的发展而发展的，随着经济发展环境的变
化，我国中小企业的划分标准经历了五次变更。20世纪50年代初期，按照企业
拥有的职工人数，国家对企业规模进行了首次界定：企业职工在3000人以上的企
业为大型企业；500．3000人的企业为中型企业；500人以下的企业为小型企业。
1962年，我国关于企业规模的界定指标，由按企业职工人数划分改为按固定资产
价值划分。1978年，国家颁布了《大中小型工业企业划分标准》，对企业规模的
界定又由以固定资产价值为标准改为以综合生产能力为标准。1988年，国家又对
1978年的标准进行了修正与补充，按不同行业的不同特点规定了参照标准。在此
基础上，国家经贸委于1992年重新颁布了《大中小型工业企业划分标准》，作为
全国划分企业规模的统一标准，把企业规模划分为特大型、大型、中型和小型四
大类。这四类企业的界定，对于生产单一产品的企业，以生产能力作为划分的依
据；对于无法以一种产品衡量企业生产能力的行业，则以固定资产原值作为界定
的标准。1999年国家对企业规模的划分再次进行修改，这次将销售收入和资产总
额作为主要考察指标。其中年销售收入和资产总额分别在5亿元以下、5000万元
以上的为中型企业，年销售收入和资产总额均在5000万元以下的为小型企业【141。
lo 基于第二方评级机构的我国中小企业信用评级体系研究
基于1999年的标准，2003年3月24日国家经贸委根据《中华人民共和国中
小企业促进法》，与国家计委、财政部、国家统计局联合下发《关于印发中小企业
标准暂行规定的通知》(国经贸中小企[2003]143号)，此为最近一次界定。划分标
准如表2．1所示：
表2．1中小型企业划分标准表
行业名称指标名称计量单位中型企业小型企业
从业人员数人300．2000 300以下
工业企业销售额万元3000一30000 3000以下
资产总额万元400040000 4000以下
从业人员数人600．3000 600以下
建筑业企业销售额万元3000．30000 3000以下
资产总额万元400040000 4000以下
从业人员数人100．200 100以下
批发业企业
销售额万元3000．30000 3000以下
从业人员数人100．500 100以下
零售业企业
销售额万元1000．1 5000 1000以下
从业人员数人500．3000 500以下
交通运输业企业
销售额万元3000．30000 3000以下
从业人员数人400．1000 400以下
邮政业企业
销售额万元3000．30000 3000以下
从业人员数人400—800 400以下
住宿和餐饮业企业
销售额万元3000．1 5000 3000以F
注：农业等其他行业的中小企业划分标准，参照工业企业类中小企业的划分标准执行。
2．1．2中小企业的基本特点
第一、中小企业的基本特征是其规模小，这一特征体现在企业的平均雇佣职
工数量、平均资本量等指标上。同时，这个基本特征也决定了中小企业在市场竞
争中既具有其特有的优势但也不可避免的存在一些劣势，具体表现为：首先中小
企业在市场经济中经营灵活，但同时中小企业的产品或服务较单一，在经营上分
散风险的能力较弱，故抵御风险的能力也较弱：其次在管理上中小企业内部的管
理层次较少，内部交易成本较低，但同时也带来了内控体系的不健全，管理主观
随意性大的缺点；第三中小企业具有较强的技术创新活力，善于利用外部既有的
技术成果，开发～些市场急需及与人们日常生活密切相关的小型应用性项引15】。
第二章中小企业的特点及其融资现状研究1 1
第二、企业的组织结构多样。中小企业覆盖了从比较低级的个人生产到高级
的工厂生产的各种生产组织形式，这决定了中小企业在经营管理、参与市场的形
式上的多样性和复杂惶瑟引。
第三、从宏观上看，由于中小企业规模小，自有资金有限，故一般存在于规
模经济的作用不明显、不存在，甚至规模不经济的领域中。例如，简单制造业或
组装作业(家具、玩具、钟表组装业等)，在这些领域中，小企业可以与大企业具
有同等的效率。由于中小企业转型快，所以在一些市场需求变化快的领域中，可
能比大企业更有优势。另外，由于中小企业的管理成本低，容易实现对职工的监
督和控制，所以在服务业中更具优势。因此在产业结构上，中小企业在第一、二
产业的比重较大，大多从事劳动密集型生产(弱l。
第四、在一国经济生活中，中小企业是～个不断变化的群体，即中小企业有
着相当高的开业率和淘汰率。中小企业是市场竞争的主要推动和参与者，而市场
竞争的基本规则就是“优胜劣汰斗。一般来说，中小企业的实力普遍较弱小，因此
中小企业的废业率较高。但每年各国都有大量的中小企业诞生，在宏观经济形势
较好的情况下，开业率大于废业率【15l。
⋯+
第五、中小企业往往在一国的企业总数中占绝大多数，能够吸收社会上超过
一半的劳动力，就业吸纳能力强，而且起着社会就业的“蓄水池挣的作用H弱。，
2．1．3中小企业的地位和作用
中小企业是我垦经济和社会发展中的一支重要支撑力量，在确保国民经济稳
定增长、缓解就业压力、拉动民间投资、优化经济结构、促进市场竞争、推进技
术创新、促进市场繁荣、方便群众生活、保持社会稳定等方面具有不可替代的地
位和作用。据相关资料显示，截至2006年底，我国中小企业数已达到4200多万，
占全晷企业总数的99．8％；我国中小企业创造的最终产品与服务价值、出口总额
和上缴税收分别占全国的58％、68．3％和50．2％1中小企业的发明专利占全国的
60％以上，其研发的新产品超过全国的80％；此外我国中小企业提供了城镇就业
人1：3 75％以上的就业机会并吸纳了75％以上从农村转移出来的劳动力¨l。
当前，中小企业在我国国民经济中的地位和作用，主要表现在以下几个方面：
1、保持经济活力，促进经济增长
串小企泣作为市场竞争机制的真正参与者和体现者，在很大程度上可以说是
经济发展的基本动力，反映了经济分散化、多样化性质的内在要求，体现出中小
企业的先进性、革命性和生命力之所在。同时，中小企业以其灵活而专业化的生
产和经营，给配套的大企业带来协作一体化的好处，大大节约了成本，减少了风
险，增强了盈利性。中小企业量大面广，分布在国民经济的各个领域，并且日益
12 基于第三方评级机构的我国中小企业信用评级体系研究
成为经济增长的主要因素，对国民经济的发展起到了举足轻重和不可替代的促进
作用。
2、提供多数就业岗位，促进社会稳定
单就企业规模而言，中小企业所吸收的劳动力在绝对数量上并不比大企业多，
但是从企业的资本和技术构成来看，中小企业“消化"劳动力的能力尤比大企业
要强；此外中小企业一大特点就是面广量大，开业快，投资少，竞争激烈，经营
灵活，对劳动者劳动技能要求低，且大部分是从事劳动密集型产业，吸纳劳动力
的容量相对较大，因此能创造更多的就业机会，是国家长治久安的基本保障。
3、中小企业是技术创新最活跃的主体
由于在竞争中中小企业与大企业相比处于劣势，因此为了能够生存和发展，
中小企业更具有创新和开拓精神。高科技产业是高风险产业，大企业一般注重常
规生产，不愿意冒风险，而中小企业由于经营灵活、高效的特点，把科学技术转
化为现实生产力所耗费的时间和经历的环节大为缩短，因此其往往成为科技转化
为生产力的“实验田”。
4、推进市场化进程，促进经济体制改革
在市场经济导向的体制改革中，中小企业因其改革成本较低，可以起到改革
“前驱"的角色，率先进行各种改革尝试，为更大规模的改革提供经验。中小企
业还可以提供就业机会，吸收在改革过程中从国有大企业中精简出的人员，从而
减少改革带来的社会压力。另一方面，通过大量中小企业的创办与充分的市场竞
争，能够培育出大批企业家人才并培养企业家精神，这种宝贵的企业家资源和精
神，对中国社会具有极为深远的重大历史作用。
5、推动农村工业化、城镇化，促进区域经济快速发展
农业、农村和农民问题是我国经济和社会发展中的重要问题，支援农业，促
进农业和农村的发展，对于我国具有特殊的意义。我国中小企业中的乡镇企业和
私营企业是农村城镇化的先锋队，是提高农民收入的重要场所，这些中小企业尤
其是乡镇企业把分散的农户集中起来实现大规模、集约化生产，吸纳了大量农村
剩余劳动力，这不仅有利于社会稳定，而且对我国农村城镇化进程起到了巨大的
推动作用。国有中小企业、城乡集体企业、“三资”企业和私营企业大多分布在中
小城市和农村城镇，其发展壮大关系着一个地区农村工业化、农村城镇化的发展
进程，有利于促进区域经济的快速发展。
第二章中小企业的特点及其融资现状研究13
2．2．1中小企业的融资方式
2．2中小企业融资概述
企业融资是指企业从自身生产经营特点及企业资金运用情况出发，根据企业
未来经营发展的需要，通过一定的渠道或方式筹集资金，以满足企业以后经营发
展需要的一种经济行为【l弼。中小企业融资的实质，就是对资金的配置过程。所谓
资金配置，就是对资金进行科学合理的组织来最大限度地减少资金浪费和实现资
金利润的最大化。由于企业在发展中的各阶段都需要资金，所以，融资在中小企
业的生产经营中一直占据着重要地位【17】。
企业的融资具有不同的方式，不同的融资方式产生不同的效果。根据其获取
的途径划分，融资方式可分为两种：内部融资和外部融资。
l、内部融资
内部融资是企业不断将自身的积累(留存收益和折旧)转化为投资的过程。内
部融资对企业资本的形成具有原始性、自主性、低成本性和抗风险性的特点，是
企业生存和发展中不可缺少的重要组成部分。在企业的初创阶段，企业的资金主
要来自内部融资，内部融资对企业早期的发展有着重要的作用。但是，随着企业
的不断发展，企业对资金的需求也不断增加，由于企业的规模较小，又面临众多
企业的激烈竞争，其盈利空间较窄，利润增加较慢，因此，如果此时企业依然依
赖于内部利润的积累作为企业主要的甚至是唯一的资金来源，那么必然导致企业
花费更多的时间和精力进行资本的积累，这在当今竞争激烈发展迅速的时代，可
能会因企业资金积累的缓慢而错失许多发展的机会H8l。
2、外部融资
外部融资是企业吸取其它经济主体的闲蜀资金，使之转化为自己投资的过
程，它对企业的资本形成具有高效性、灵活性、大量性和集中性的特点。根据投
资者和筹资者的关系，可以将钤部融资分为直接融资和间接融资。
(1)直接融资
直接融资是资金的最终需求者通过金融市场直接从资金的最终供给者那里
取得所需的资金，即企业或组织通过证券市场以股票或债券的方式筹集资金，其
主要有三种形式：风险资本融资、股权融资和债券融资【19l。直接融资是市场经济
融资的直接形式，公众可以直接、广泛地投资于企业，省去了银行等中介机构，
为企业带来自由资本；但是，直接融资对企业的市场监督最为严格，要求也最高，
企业不但受到馈权人的监督，蔼且还要受到众多市场参与者的监督，直接受公众
及市场风险的约束。
14 基丁第三方评级机构的我国中小企业信用评级体系研究
(2)间接融资
间接融资是指资金盈余部门和短缺部门之间的资金流动，是通过金融机构充
当信用媒介来实现的一种融资方式，间接融资的主要形式有三种：银行贷款融资、
商业信用融资和租赁融资【19】。
中小企业的融资方式如图2．1所示：
图2．1中小企业融资方式构成图
企业融资是一个随着企业的发展由内部融资到外部融资互相交替变换的过
程。中小企业在创立之时，由于市场需求狭小，生产规模有限，难以承担高额负
债成本，因此十分重视自身资本的积累，避免过度的负债经营，从而主要依靠内
部融资来积累资金追加投资，扩大生产规模：随着生产规模的逐步加大，当内部
融资难以满足企业生产经营需要时，外部融资则成为企业扩张的主要融资手段。
虽然，外部融资无论对企业的微观经营还是对社会的宏观资源配置来说都是极为
重要的，但并不意味着内部融资无足轻重，如果不顾内部融资的能力盲目地进行
外部融资，不但无益于提高资源的利用率，还将会使企业陷入困境中【20l。
2．2．2我国中小企业融资的现状与问题
根据国务院发展研究中心2003年出版的《中国中小企业发展机制研究》对我
国北京、辽宁、浙江、江苏、湖北、广东、云南七个省市的中小企业调查数据显
第二章中小企业的特点及其融资现状研究15
示：我国中小企业对固定资产的投资很少能够通过银行获得，而主要是依靠自有
的资金运作。其中，固定资产100％依靠自有的占到67％，50％的固定资产投资依
靠自有资金的占到81％，初期固定资产投资全部来自金融机构的只有3％，而半
数以上的固定资产投资来自贷款的比例也只不过10％，这表明我国中小企业的融
资存在相当的困难。
目前我国中小企业的融资状况大致呈现以下特征：
1、内部融资是中小企业发展的基础性资金来源但其比重较小
相对于外部融资，内部融资可以减少信息不对称问题及与此有关的激励问题，
节约企业的交易费用，降低融资成本，也可以增强企业的剩余控制权。因此，内
部融资在企业生产经营和发展壮大中的作用非常重要，是中小企业获取发展资金
最基础也是最重要的来源之一。但是，我国中小企业内部融资的比重太小，许多
中小企业自身积累不足，内部资金来源不能满足其扩张甚至基本生产经营的需要，
主要原因是：第一，由于缺乏长期经营的思想，在分配利润时多存在短期化倾向，
自我积累意识较差；第二，折旧率过低，无法满足中小企业进行资产更新的需要。
2、中小企业进行直接融资难度较大
目前，由于受发行规模的严格限制，我国中小企业很难通过发行债券的方式
进行直接融资。同时由于我国资本市场还处于起步阶段，企业发行股票上市融资
有资格限制，证券市场还是以主板为主向大型企业倾斜，专门针对中小企业的低
门槛的“创业板’’市场尚未运行，因此，中小企业要进入资本市场进行融资非常
困难。另外我国风险投资刚刚起步，还存在投资资金来源、风险投资运作等诸多
问题，中小企业利用风险资本融资也很困难。
3、银行贷款融资是中小企业融资最主要的途径，但满足银行的信贷条件对于
中小企业一般较难
在中小企业发展过程中一旦遇到资金困难，大多数中小企业首先想到的是向
银行、信用社贷款，但是，一方面由于近年来金融机构为了防范金融风险，加强
内部管理，大幅度减少了信用贷款的数量，绝大多数贷款均需要抵押或者担保，
而对于有发展前景但本身还没有足够自有资本进行抵押的中小企业，由于目前中
小企业信用担保机制的不健全，没有人为其提供担保，故难以获得银行贷款；另
一方面由于中小企业财务管理水平低，报表账簿不全，贷款的可控性差，银行因
风险大而不愿贷款。所以，中小企业向金融机构的借贷往往得不到满足。
综上所述，当前我国中小企业的融资情况集中表现为一个“难”字。我国中
小企业的规模和我国现行资本市场的规则决定了中小企业很难得到股票或债券融
资；我国建立二板市场时机尚不成熟和风险投资基金发展缓慢等因素，决定了中
小企业资金筹措基本上依赖于银行贷款的间接融资方式来完成。然而，目前中小
企业向银行借款并不容易。
16 基于第三方评级机构的我国中小企业信用评级体系研究
2．2．3我国中小企业融资困难的原因分析
从上节分析来看，在宏观上，融资难已经成为中小企业普遍面临的问题，在
微观上，针对每个中小企业，融资困难也已经成为影响其生存和发展的首要问题。
中小企业融资困难的原因是多方面的，其中不仅有中小企业自身的原因，同时还
有包括金融机构和政府等方面的原因，现进行简要的分析。
首先，从中小企业自身的角度来看：中小企业的经营规模小，经营风险大，
融资信用差，故银行对其贷款持谨慎态度；其次，中小企业的资本实力较弱，缺
乏符合银行要求的抵押担保资产：再次，中小企业目前的管理制度极不规范，中
小企业往往只注重生产和销售，轻理财与内部管理，存在管理无制度(有制度也不
认真贯彻执行)，劳动和材料消耗无定额，成本无核算等现象【2l】；最后，中小企业
的财务制度形同虚设，财务报表失真，在申请贷款时，银行无法通过企业提供的
财务信息判断企业的经营状况，故不敢轻易提供信贷支持12引。
其次，从金融机构的角度来看：当前以股权融资和债券融资为主的资本市场
大多是为发展比较成熟的大中型企业融资服务的，对中小企业来说，由于其自身
的特点，很难借助资本市场进行融资，而适合中小企业的其他融资方式如风险资
本融资、商业信用融资和租赁融资等则由于发展缓慢，机制建立的不成熟等原因
相对滞后，因此，最适合中小企业的融资方式就只能是利用银行进行间接融资。
融资方式的单一，使中小企业的融资渠道受到严重限制；另外，多年来我国商业
银行主要为国民经济的主流——国有大中型企业服务，无论是其信贷人员的配置，
还是贷款发放的程序、经办环节，都是针对国有大中型企业的特点，为适应国有
大中型企业服务的需要而制定的，用这样的贷款标准去衡量中小企业的情况，必
然会与中小企业的实际情况产生偏差，进一步增加了中小企业融资的难度田J。
最后，从政府的角度来看：我国对中小企业的重视程度不够，由于受多年计
划经济体制的影响，政府对企业的重视程度主要取决于企业的规模，对中小企业
普遍重视不够，中小企业缺乏相应的政策扶持。对照国际经验，许多国家在中小
企业的资金融通问题上都采取各种优惠扶持政策，并设立相应机构进行中小企业
的贷款担保。但是我国目前还缺乏类似的政策和机构，这不利于我国实力较弱、
经验不足的中小企业的成长，客观上限制了我国中小企业的融资方式和融资能力。
另外，我国在开展直接投资、发展资本市场的问题上采取的政策也偏重于照顾国
有大型企业，忽略了众多中小企业的需要。
由以上的分析可以看出，造成我国中小企业融资困难的原因主要在于中小企
业与金融机构之间合作关系的不畅，而中小企业与商业银行等金融机构之间的信
息不对称问题是造成这种银企关系紧张的关键因素。银行贷款给企业是以企业有
偿还能力为前提条件的，企业的还款能力是银行考虑的首要因素。但是，银行和
第二章中小企业的特点及其融资现状研究17
企业所掌握的信息是不一样的，企业对自身的经营状况和还款能力非常了解，而
银行对企业的情况则无法全面掌握，一方面银行获取信息的渠道比较窄，主要是
依靠自己对中小企业各方面信息的收集和分析，致使银行获取信息的成本过高；
另一方面我国中小企业并没有像上市公司那样的信息披露制度约束，其经营信息
缺乏透明度，作为银行判断其经营状况的依据主要是中小企业没有经过审计的财
务报表，这些财务信息是否经过企业加工，其相关性和重要性都值得怀疑。由此，
银行根据其掌握企业信息所作的判断是具有风险的，在防范金融风险这个大环境
下，银行为防止发生新的不良资产发生，必定采取更为严格的贷款标准，直接导
致中小企业很难依靠银行进行融资。
综上，中小企业与商业银行之间存在的信息不对称，是中小企业融资困难的
一个最基本也是最重要的原因。
2．3小结
^．
中小企业在我国国民经济中具有举足轻重的作用，但是目前广大的中小企业
却普遍面临着融资困境，其原因固然有中小企业自身的因素——中小企业规模小、
缺乏符合银行要求的抵押担保资产以及管理制度不规范，但是这些作为中小企业
的特质，是客观存在的。而金融机构特别是我国商业银行，作为中小企业融资最
主要的途径，却因为信息不对称等原因，基于控制银行自身金融风险的要求，增
加了中小企业贷款的难度。要解决这一问题，就需要在银行和中小企业之间建立
一座信息交换的桥梁，这正是对中小企业进行信用评级的现实需要。
第三章我国第三方信用评级机构及现行评级体系分析19
第三章我国第三方信用评级机构及现行评级体系分析
3．1信用评级工作在我国的现实意义
从信息经济学角度看，信用评级最主要的作用在于解决交易双方信息不对称
的问题，有效规避因信息不对称引发的信用风险。目前，由于我国的中小企业普
遍缺乏现代市场经济条件下的信用意识和信用观念，加上国家的信用体系不完善、
相关法律法规和失信惩罚机制不健全，导致中小企业信用意识淡薄、信用缺失行
为盛行。信用评级的基本作用就是揭示信用风险，将评级对象的信用状况以简单
的符号公之于众，使投资者或金融机构快速、方便地得到客观、简明的信用信息，
为其投资或信贷决策提供参纠24J。
信用评级在我国市场经济中的重要作用主要体现在以下几个方面：
l、信用评级对中小企业的作用
信用评级是一个企业履约状况和偿债能力的综合反映，低等级的企业较难获
得金融机构和投资者的支持，在融资的难易程度和融资成本方面都处于不利的地
位【25】。信用评级对中小企业来说至少有以下三大作用：
首先，信用评级有利于中小企业进入资本市场和拓宽融资范围。
中小企业一旦经过信用评级机构的评估，获得了信用等级，就能够使金融机
构和公众了解到它的特点和优越之处，既宣传了企业自身，提高了知名度、可信
度，又能够更容易找到适合的金融机构，也容易被公众接受，便于其进入资本市
场；如果获得了国际公认的信用等级，还可以将其融资范围扩大到国际资本市场。
其次，信用评级有利于中小企业降低融资成本。
信用评级是一种符合市场机制的活动，能够使资本配置更有效。一般情况下，
在缺乏信用评级的资本市场上，信用好与坏的筹资者之间的利差比较小：而在信
用评级发达的资本市场，信用的好坏直接影响着这两者之间的利差，也就影响着
企业融资的成本，信用好则成本低、信用差则成本高【趵J．
第三，信用评级有助于中小企业防范商业风险，建立现代企业制度。
随着市场竞争的日益激烈，最大限度地确定对客户的信用政策，成为企业竞
争的有效手段之一，而这些信用政策的确定，必须建立在对客户信用状况的科学
评估分析基础上；另一方面，由于信用评级是对企业内在质量的全面检验和考核，
而且，信用等级高的企业在经济交往中可以获得更多的信用政策，降低筹资成本，
因此既有利于及时发现中小企业经营管理中的薄弱环节，也为中小企业改善经营
管理提供了压力和动力【261。
20 基于第三方评级机构的我国中小企业信用评级体系研究
2、信用评级对商业银行的作用
信用评级作为商业银行确定贷款风险程度的依据和信贷资产风险管理的基
础，对商业银行的作用集中表现在以下两个方面：
第一、信用评级能够为商业银行正确选择放贷企业提供科学依据。
商业银行在对企业发放贷款之前，需要对企业的偿债能力和履约情况进行全
面的考核，信用评级机构能够站在第三方的立场上，本着“三公’’和诚实信用的
原则，科学公正的为商业银行提供企业资信等级信息，提高了信息的透明度，从
而能够为商业银行的放贷决策提供参考，有利于商业银行作出正确的判吲27J。
第二、信用评级有助于商业银行防范金融风险。
信用评级是识别和防范金融风险的一种有效手段。金融风险管理的一个核心
问题是防范不良贷款，通过信用评级，可以使金融机构在贷款前对贷款企业和项
目有一个全面的认识，对信用等级高的企业和项目可以优先考虑，信用等级差的
企业和项目则要严格把关、限制贷款，以便在事前杜绝不良贷款的发生。此外，
对于金融监管当局来说，通过对金融机构本身信用等级或经营业绩的评价，可以
改善目前金融机构资产质量不高，违规活动不断的现状，督促金融机构努力改进
管理，逐步提高资产质量，规范经营管理行为，实现稳健发展【271。
3、信用评级对社会信用体系的作用
当前，恶意拖欠和逃废银行债务、逃骗偷税、商业欺诈、制假售假、非法集
资等现象屡禁不止，因此，加快建设社会信用体系，对于规范经济秩序、防范金
融风险、扩大信贷规模、拉动内需市场、降低交易成本、改善投资环境、营造全
社会信任氛围，具有重要的现实意义。国务院办公厅在国办发[2007]17号文件《国
务院办公厅关于社会信用体系建设的若干意见》中指出，市场经济本质上是信用
经济，社会信用体系是市场经济体制中的重要制度安排，建设社会信用体系，是
完善我国社会主义市场经济体制的客观需要，是整顿和规范市场经济秩序的治本
之策。
关于社会信用体系建设的切入点，笔者认为最主要的应该从国民经济的组成
细胞——企业出发，建立企业的信用评级机制。企业之间的相互联系是建立在经
济合同等经济契约关系的基础上，这就需要在整个经济体系内保持一种良好的信
用环境。由于信用评级的内容涵盖企业素质、经济效益、财务质量、管理水平等
各个方面，通过企业信用评级业务的开展，企业信用信息的公布、传播等一系列
活动，从而使社会中的经济主体从企业到个人和政府重视自身信用，有利于增强
全社会的信用意识，促进整个社会信用状况的不断改善，对于建立我国市场经济
下的社会信用体系，维护市场经济秩序具有重要的意义。
第三章我国第三方信用评级机构及现行评级体系分析2l
3．2我国第三方信用评级机构的现状与问题
第三方信用评级机构是指站在中小企业与商业银行之外的第三方立场上，本
着“公平、公正、公开’’和诚实信用的原则，由专业的信用评级分析人员在对评
级对象各方面情况进行充分了解和分析的基础上，利用一套科学规范的信用评级
方法和程序，对评级对象信用行为的可靠性、安全性程度作出客观公正的评价，
并以简单、直观的专用符号对外向社会公布的专业评级机构。
由第三方信用评级机构对企业进行信用等级评定，首先第三方信用评级机构
能够保证评级结果的客观公正性。信用评级机构以第三方的身份出现，可以站在
一个客观的立场，极力维护评级结果的公正性。评级与品牌、信誉联系在一起，
评级机构有品牌意识、信誉意识，就会维护自己的品牌和信誉，客观公正地做好
信用评级工作。同时，因为评级机构以第三方身份出现，有利于促进商事合作两
方或债权与债务方建立互信关系，展开合作，这样就能够实现共赢的格局；其次，
第三方信用评级机构具有专业化优势。信用评级机构能够集中优秀的人才，包括
经济、法律、财务等各个方面，其人力资源极为丰富，这样评级工作可以做到更
专业j更准确：第三，第三方信用评级机构能够保证信用评级工作的效率。信用
评级机构为了提高市场竞争力，不仅要尽力降低评级成本，还必须努力提高信用
评级效率【弱】。
十多年来，我国信用评级机构的发展经历了一个膨胀、清理、整顿、竞争和
整合的过程，目前评级机构的总数有50家左右。截至2005年底，我国被中国人
民银行、国家发改委、保监会认可的资本市场评级机构有5家，分别是：大公国
际资信评估有限公司、联合资信评估有限公司、上海新世纪资信评估投资服务有
限公司、上海远东资信评估有限公司和中国诚信信用管理有限公司；被人民银行
大区行和中心支行认可的借款企业评级机构估计有20家左右，其中包括以上5
家资本市场评级机构以及鹏元资信、厦门评信、宁波远东、江苏远东、杭州资信
等，地区主要分布在上海、福州、深圳、厦门、宁波、天津、江苏、武汉等地；
在信用体系建设中开展区域高科技企业、中小企业评级的地区主要有北京、太原、
台州、长春、成都等地。
尽管我国的信用评级机构已经取得了初步的发展，但总体上看其发展较为缓
慢，与国外信用评级机构相比的差距还很大，在实际运作中存在许多缺陷与问题。
这其中既有来自历史和体制的原因，信用评级机构赖以生存和发展的市场体制很
不健全，又有许多是信用评级机构自身存在的不足，概括起来主要包括以下几个
方面：
1、我国信用评级机构的独立性不够
基于第三方评级机构的我国中小企业信用评级体系研究
由于信用评级行业本身的特点，要求第三方评级机构“利益中立”，加强独立
性，不能受监管部门、投资者或被评企业的影响。而我国绝大多数信用评级机构
都是依靠行政方式诞生的，发展过程中受到行政干预较多，非市场的行政评估，
地方保护、垄断经营的现象还长期存在。同时，我国的信用评级机构数量多、规
模小，市场运作不规范，自律机制缺乏，行业中缺少权威性的评级机构，这也大
大影响着我国信用评级机构的独立性【291。
2、我国信用评级机构的业务范围较为狭窄
目前我国信用评级机构的主要业务集中于对国有、集体大型企业进行信用等
级评定，以此作为这些企业贷款和发债的基础，而中小企业的信用评级业务严重
滞后，这种情况一方面是由于中小企业的信用意识淡薄，尚未掌握如何利用信用
评级来提升自身形象、拓展融资渠道并形成激励约束机制；另一方面则是信用评
级机构的中小企业评级业务仍在探索之中，目前尚不成熟所致。
3、我国信用评级机构的监管体系较为混乱
我国目前信用评级机构的管理部门是中国人民银行，但这种管理只限定在评
级机构的市场准入和退出方面，而由于目前我国不同的评级对象受不同的部门监
管，在评级过程中缺乏一个对评级机构业务开展统一监管的部门哪l。此外，信用
评级业务资格认定存在问题，导致建立新的评级机构或已有的评级机构改组时因
设立或改组审批制度不明确，在工商注册时遇到较大困难。
4、我国尚没有建立稳定的评级结果认可体制
根据发达国家的经验，监管部门对评级结果的认可和使用，一方面表明信用
评级机构的发展已经达到一定水平，另一方面证明评级结果将发挥越来越重要的
作用；而目前我国有关监管部门对评级结果的认可和使用才刚刚开始，特别是商
业银行对我国信用评级机构的评级结果认可度低，仅将其作为对企业放贷的一项
参考而不是标准来使用【311。其原因主要在于目前很多商业银行内部都有自己的一
套信用评级体系，企业在申请贷款前需要取得商业银行自己的信用评级结果，而
在多家银行贷款的企业还要被多家银行分别评级，这样不仅对商业银行造成了时
间、人力、物力上面的浪费，而且无法使企业真正认清自己的信用状况。同时，
商业银行进行的内部评级只是银行内部风险管理的一种手段，评级结果的使用者
是评级主体本身，不得向社会公布或开具书面证明提供给企业，因此并不具备第
三方信用评级的基本特征和广泛用途Ij引。
5、信用评级的相关立法工作明显滞后
目前与信用评级工作相关的法律法规主要有《证券法》、《公司法》、《企业债
券管理条例》、《可转换公司债券管理暂行条例》、《贷款通则》以及配套的法律规
章【331，所涉及的主要是评级对象的限定，但在培育市场需求、政府监管部门的监
管分工与合作等方面存在较大问题，这些客观上加剧了信用评级机构的不规范运
第三章我国第三方信用评级机构及现行评级体系分析
营和机构间的不良竞争，严重阻碍了我国信用评级机构的发展，因此需要出台与
企业信用制度建设密切相关的法律法规来规范信用评级的发展。
3．3我国现行信用评级体系的现状与问题
我国现行的信用评级体系按照评级对象划分，可以大体上分为对银行间债券
市场金融产品评级的信用评级体系、对企业进行评级的信用评级体系和对担保机
构评级的信用评级体系【341。根据评级对象的差异，构建的信用评级体系具有其各
自的特点，下面分别进行简单的介绍。
银行间债券市场金融产品的信用评级体系需要对金融产品发行主体和金融产
品分别进行信用风险评估，其中对金融产品发行主体评级时主要考察以下要素：
宏观经济和政策环境，行业及区域经济环境，企业自身素质，包括公司产权状况、
法人治理结构、管理水平、经营状况、财务质量、抗风险能力等，对金融机构债
券发行人进行资信评估还应结合行业特点，考虑市场风险、信用风险和操作风险
管理、资本充足率、偿付能力等要素；对金融产品评级时主要考察以下要素：募
集资金拟投资项目的概况、可行性、主要风险、盈利及现金流预测评价、偿债保
障措施等I川。
对企业信用评级体系的构建主要考察以下方面内容：企业素质、经营能力、
获利能力、偿债能力、履约情况和发展前景。其中，企业素质包括法人代表素质、
员工素质、管理素质、发展潜力等；经营能力包括销售收入增长率、流动资产周
转次数、应收账款周转率、存货周转率等：获利能力包括资本金利润率、成本费
用利润率、销售利润率、总资产利润率等：偿债能力包括资产负债率、流动比率、
速动比率、现金流等；履约情况包括贷款到期偿还率、贷款利息偿还率等：发展
前景包括宏观经济形势、行业产业政策对企业的影响；行业特征、市场需求对企
业的影响：企业成长性和抗风险能力等。同时，在评定时还需要根据不同的行业
分别制定评定标准【)训。
担保机构的信用评级体系主要从经营环境、管理风险、担保风险管理、担保
资产质量、担保资本来源与担保资金运作风险以及偿债能力与资本充足性等方面
进行考察。其中，经营环境主要包括宏观和地区经济环境、行业环境、监管与政
策、政府支持等：管理风险主要包括管理层、专业人员等人力资本、法人治理结
构、内部管理和运营体制；担保风险管理包括担保政策、策略与原则，担保业务
的风险管理制度、程序，实际运作情况；担保资产质量包括担保资产信用风险、
集中程度、关联担保风险，并根据各方面的情况对未来的担保风险进行预测：担
保资本来源与担保资金运作风险包括担保资本补偿与增长机制、担保资金流动性、
安全性和盈利性等：偿债能力与资本充足性主要包括资本充足率、货币资本充足
基于第三方评级机构的我国中小企业信用评级体系研究
率、流动性等13们。
为了更好地为本研究的结论服务，在此只对现行企业信用评级体系的构建进
行分析。由于企业所属行业特征的不同，企业信用评级体系蓄先按照行业分类划
分为不同的类型，包括房地产开发企业信用评级体系、电力企业信用评级体系、
钢铁企业信用评级体系、食品企业信用评级体系、石化企业信用评级体系、外贸
企鼗信用评级体系、商业银行信用评级体系、保险公司信用评级体系、证券公司
信用评级体系等p51。然丽这些评级体系主要是针对行业内已经发展成熟的国有大
型企业而设计的，在评定标准上大多参照大型企业的整体水平制定，没有考虑中
小企业的情况，并不能完全适用于中小企业的信用评级工作。
随着我国中小企业数量的不断增多及其在国民经济中地位的不断增强，同时
国家发改委中小企业信用体系建设试点工作及中国人民银行中小企业征信体系建
设工作的展开，各家评级机构都对原有的企业评级体系进行了改进，建立的各自
的中小企业信用评级体系【36l。然而作为各家评级机构核心竞争力的体现，我国中
小企业的信用评级体系著没有统一的标准，各家信用评级机构都有自己豹一套做
法，有的是参照国际权威评级机构的评级方法，如大公的评级体系是在全面吸收
穆迪信用评级的核心技术上形成的，而中诚信则是以惠誉国际成熟的信用评级技
术体系为参照来制定自己的评级方法体系的；另外还有些公司是针对中国特色市
场经济的特征和我国中小企业自身的特点，自己设立的一套中小企业信用评级体
系，如远东资信评估公司、联合资信评估有限公司等f37】。下面选取～家有代表性
的评级机构的中小企业信用评级体系进行详细说明。
中诫信公司作为中国第一家全国性资信评估机构，是国内爵前注册资本最大、
营业网络最广的全国性、国际化、独立公正的综合性信用管理机梅，也是经中国
人民银行和国家发改委认定的全国性企业债券、中小企业、担保行业信用评级机
构p酗。中诚信公司的中小企业信用评级体系主要从企业经营与管理素质、财务状
况和信用状况三方面入手，综合考察宏观经济环境、行业发展前景、行业政策和
监管措施等企业外部因素以及企业管理基础与质量、企业竞争力、获利能力、偿
债能力等企业内部因素的共同影响，从而对企业未来偿付能力作出判断【391，具体
的信用评级体系见表3．1所示。
第三章我国第二方信用评级机构及现行评级体系分析
表3。1中诚信公司中小企业信用评级体系表
要
评级指标指标名称
满得
素分分
宏观经济环境：企业对经济周期、产业及相关宏观
经济政策运行态势的敏感性；宏观政策变化对企韭
运营的影响程度：政府对该行业的监管或支持态度、
5
经营环境力度及措施；法律环境变迁对企业生产经营活动
行业背景：行业经济周期及彳亍业发展前景；政府对
该行业的监管或支持态度、力度及措施；产品及原5
警材料市场的竞争缀构与趋势、行业敢策与政府数管
理产权结构、控股股东实力3
与管理基磷与质麓韭务流程豹设置、内部管理制度的制定与执行情况3
经会计制度的建立、会计报表的质量3
营
人力资源素质
关键管理入员的素质4
素企业员工的素质l
质企业的经营战略和竞争战略2
产品续构、产品定位、产品质量憨控制5
企业竞争力销售策略、产品的竞争优势3
对客产、供应商的依赖稀度3
产品的技术成熟度、新产品的研发能力2
销售网络、供应渠道的稳定性、2
经营稳定性
产品会格率、产品质量稳定性2
主营业务收入增长率4
成长能力
净资产增&率4
存货周转率3
财
资本运营效率应收账款周转率3
务
网定资产周转率3
状
毛利率4
况
获剥能力营业利润率4
净资产收益率4
资产负债率5
偿债能力经营性现金净滚入与流动负债比攀5
利息保障倍数3
银行历史信用记录银行贷款本息偿还的记录3
信工商税务部门]=商部门年检情况3
用的信丽信息合法纳税清况2
状商业信用状况不良交易记录3
况未决诉讼或纠纷的影响程度2
或有负债
对外担保的性质及金额2
从以上的信用评级体系表可以看如，中诚信公司对中小企业进行信用评级时
考查的内容较为全面，评级指标中宏观经济环境、行业背景、管理素质、竞争能
力、偿债能力、获利能力、经营效率以及信用状况的考察涵盖了影响中小企业信
基丁．第三方评级机构的我国中小企业信用评级体系研究
用等级各方面的因素；通过对各指标权重得分的分析，可以看出中诚信评级体系
对于中小企业的经营环境、企业竞争力、资本运营效率、获利能力和偿债能力给
予了较高的关注。但是也在一定程度上反映出现行中小企业信用评级体系的一些
局限性，主要表现在以下几个方面：
l、不重视外部经济环境对中小企业信用状况的影响
中小企业自身规模小，经营状况容易受到外部经济环境的影响，然而现阶段
中小企业信用评级体系仅强调企业的微观层面，对外部经济环境考虑不多，在中
诚信的评级体系中宏观经济环境仅占总指标权重的5％；这与外部经济环境对中
小企业发展所产生的重要影响不相适应。另外，现行的评级体系没有考虑区域经
济环境差异对中小企业经营状况的影响，我国幅员辽阔，区域经济发展很不平衡，
同样的产业、同样的企业形式和规模，其发展状况可能由于所处区域发展程度的
不同而不刚加1。因此，外部经济环境这一因素的弱化将从一定程度上影响中小企
业信用评级结果的准确性。
2、偏重于对中小企业过去的考察，不重视对未来发展前景的评估
现行中小企业信用评级体系侧重企业财务指标的一种静态评估，体系中设置
了大量只能依靠财务报表分析判断的指标，然而我国中小企业由于管理制度不健
全、财务水平较为落后等原因，其财务报表的水分较大，并且大多没有聘请会计
师事务所进行审计，无法真实反映出中小企业实际的经营状况，更不足以说明企
业未来的经营情况和对债务的保障程度。因此，过去的情况可以作为分析的起点，
但是对中小企业的信用评级体系应侧重“从现在到将来’’的评估，重点考查中小
企业的未来发展前景。
3、没有对中小企业的成长能力给予足够重视
中小企业与大型企业相比的另一个显著特征是中小企业的高成长性，中小企
业一般都处于成长阶段，与已经发展成熟的大型企业相比具有较快的成长速度，
这也是决定其将来对债务偿还能力的一个核心因素。但是现行评级体系中对企业
成长能力的分析较为薄弱，如在中诚信的评级体系中，对成长能力的评估只有两
项指标，且权重仅有8％，即使某个中小企业在这两项指标中均得到满分，但对
其总体信用等级的影响程度也较小，不符合中小企业的实际特点。从而有可能造
成中小企业信用评级结果会偏低，从而不会被列为银行服务的重点。也正因为如
此，商业银行从自身利益出发对中小企业采取“惜贷”政策，因而造成了当前我
国中小企业的融资困境。
4、忽视了对中小企业现金流量的分析
现行中小企业信用评级体系着重从量上反映企业的偿债能力、营运能力和盈
利能力，忽略了对企业现金流量的分析。这样存在三方面的问题：首先，无法从
质上体现企业的财务状况。一个企业的偿债能力，是由企业资产的变现能力、经
第三章我国第三方信用评级机构及现行评级体系分析
营活动创造现金流量能力以及筹资能力等综合决定的。资产结构指标，包括资产
负债率、流动比率、速动比率、营运资金自给率等，难以准确地反映企业的资金
实力和偿债能力；其次，资产负债表所反映的资产价值是原始价值而不是现时价
值，因而它不能反映现时的偿债能力，且随物价指数的变动而发生相应的变化，
使指标的可靠性受到影响；第三，用盈利能力指标评价企业的财务状况有很大的
局限性。虽然利润是企业偿债的重要来源，但它不能全面反映企业的经营活动中
创造的全部现金流量，不能准确地说明企业偿债能力的实际增强情况。
5、割裂了各个指标之间的内在联系，难以从整体上做出准确判断
影响评级对象信用的各个因素是互相联系的，不但需要分析单个因素的影响，
还需要考虑各个因素的相互影响。我国现行中小企业信用评级体系中，定量指标
对评级结果的影响占60％以上，虽然定量指标的计量有模型可以操作，但与我国
市场现状不对称，如信息不完整、不真实等。穆迪公司认为，信用评级是艺术，
而不是科学，信用评级有方法但没有公式。因此，对中小企业的信用评级还应当
采取定性分析和定量分析相结合的方式，但更强调定性分析，对评级对象信用等
级的确定是综合各种影响因素和专家意见的结果，这样才能科学、公正、客观地
反映中小企业的信用评级结果。
3．4小结
信用评级能够帮助中小企业降低融资成本、拓宽融资渠道，同时还可以为商
业银行正确选择放贷企业提供科学依据、有效控制金融风险，更为重要的是信用
评级有助于加快我国社会信用体系建设，增强全社会的信用意识。但是我国第三
方信用评级机构目前仍处于起步阶段，在实际运作中存在着诸多不可回避的缺陷，
特别是目前我国评级机构的评级体系不能够适应中小企业的特点，导致评级结果
不能够真实反映中小企业的信用状况，造成中小企业信用信息的失真。如果继续
沿用现有的评级体系为中小企业进行信用评级，商业银行仍会将很多有发展潜力
的中小企业拒之I'-J#F，制约中小企业的进一步发展，其融资问题仍然难以解决。
因此，必须在借鉴国外评级机构信用评级体系的基础上，紧紧围绕影响中小企业
信用水平的因素，根据我国国情设计出一套中小企业适用的信用等级评级体系，
使其能更好的为中小企业信用评级工作服务。
第四章我国中小企业信用评级指标体系的设计
第四章我国中小企业信用评级指标体系的设计
4．1信用评级指标体系的内容
信用评级指标体系的合理性、评级企业信息的真实性与可靠性和评级工作过
程中的客观性是保证评级结果质量的三大重要因素，其中信用评级指标体系作为
评级工作的基础和核心，是信用评级的依据，没有建立一套科学的信用评级指标
体系，评级工作就会无所适从，更无从谈及信用评级的客观性、公正性和科学性。
信用评级指标体系作为一个完整的整体，主要包括六个方面的内容。
1、信用评级的要素
信用评级的要素取决于对信用概念的认识。从狭义上讲，信用是指还本付息
的能力；从广义上讲，信用是履行经济责任的能力及其可信任程度。因此，信用
评级的要素应该体现对信用概念的理解，国际上对形成信用的要素有很多种说法，
有五C要素、三F要素、五P要素等，其中以五C要素影响最广。五C指品德
(Character)、能力(Capacity)、资本(Capital)、担保品(Collateral)和环境(Condition)，
它们都是决定信用的主要要素，前三项是内在要素，后两项是外部要素【4¨。
2、信用评级的指标
作为体现信用评级要素的具体项目，一般以指标表示。指标的选择，必须以
能充分体现评级的内容为条件。通过几项主要指标的衡量，就能把企业信用的某
一方面情况充分揭示出来。例如，企业的盈利能力，可以通过销售利润率、资本
金利润率和成本费用利润率等指标加以体现；企业的营运能力可以通过存货周转
率、应收账款周转率和营业资产周转率等指标加以体现【411。
3、信用评级的等级
信用评级的等级是反映信用等级高低的符号和级别。目前按照中国人民银行
对信贷市场信用评级业信用等级的标识及含义的规定，我国对借款企业信用评级
的等级划分具体分为三等九级，即：AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、
Ct411。等级含义如表4．1所示：
30 基于第三方评级机构的我国中小企业信用评级体系研究
表4．1企业信用等级的符号及其含义
信用等级信用状况含义
短期债务的支付能力和长期债务的偿还能力具有最大保障；经营
AAA级信用极好
处于良性循环状态，不确定因素对经营与发展的影响最小。
短期债务的支付能力和长期债务的偿还能力很强；经营处于良性
AA级信用优良
循环状态，不确定因素对经营与发展的影响很小。
短期债务的支付能力和长期债务的偿还能力较强；企业经营处于
A级信用较好良性循环状态，未来经营与发展易受企业内外部不确定因素的影
响，盈利能力和偿债能力会产生波动。
短期债务的支付能力和长期债务偿还能力一般，目前对本息的保
障尚属适当：企业经营处于良性循环状态，未来经营与发展受企
BBB级信用一般
业内外部不确定因素的影响，盈利能力和偿债能力会有较大波动，
约定的条件可能不足以保障本息的安全。
短期债务支付能力和长期债务偿还能力较弱；企业经营与发展状
BB级信用欠佳
况不佳，支付能力不稳定，有一定风险。
短期债务支付能力和长期债务偿还能力较差；受内外不确定冈素
B级信用较差的影响，企业经营较困难，支付能力具有较大的不确定性，风险
较大。
短期债务支付能力和长期债务偿还能力很差；受内外不确定因素
CCC级信用很差
的影响，企业经营困难，支付能力很困难，风险很大。
短期债务的支付能力和长期债务的偿还能力严重不足；经营状况
CC级信用极差差，促使企业经营及发展走向良性循环状态的内外部因素很少，
风险极大。
短期债务支付困难，长期债务偿还能力极差；企业经营状况一直
C级没有信用不好，基本处于恶性循环状态，促使企业经营及发展走向良性循
环状态的内外部因素极少，企业濒临破产。
4、信用评级的标准
要把被评级企业的信用状况划分为不同的级别，需要对每一项指标定出不同
级别的标准，以便参照定位。明确标准是建立信用评级体系的关键，标准定的太
高，有可能把信用状况好的企业排挤出投资等级；反之，标准定的太低，又可能
把信用状况不好的企业混入投资等级，两者都不利于信用评级的结果。因此，标
准的制定必须慎重，必须根据企业所在行业的整体水平以及企业所处地区经济的
发展水平来制定【411。
5、信用评级的方法
第四章我国中小企业信用评级指标体系的设计31
信用评级的方法是指对评级对象的信用状况进行分析并判断优劣的技巧，其
贯穿于分析、综合和评价的全过程。根据各种评级方法量化程度的不同，评级方
法的分类情况如表4．2所示。
表4．2评级方法与评级方法量化程度的关系
评级方法纯粹的判断模板打分表纯粹的模型
量化程度纯专家的判断- 纯量化
目前在信用评级方法中既有运用统计方法、计量经济学方法和计算机技术进
行评级的，同时也包含纯专家的判断、打分表等一些形式，但是不论采用哪一种
评级方法，都需要坚持定性分析和定量分析相结合的原则，目前评级机构所采用
的主流评级方法即是以专家定性判断为主，以定量分析为辅【4¨。
6、信用评级的权重
权重是指在评级指标体系中各项指标的重要性。信用评级的各项指标在信用
评级指标体系中不可能等同看待，有些指标占有重要地位，对企业信用等级起到
决定性作用，其权重就应大一些；有些指标的作用可能小一些，其权重也应相对
减小，在评级实际操作中需要根据情况分别考虑【4¨。
4．2信用评级指标体系的设置原则
信用评级指标体系是信用评级机构和评级人员从事信用评级工作的依据，也
是衡量信用评级结果是否客观公正的标尺。没有一套科学的、完善的信用评级指
标体系，很难保证信用评级结果公正。因此，建立信用评级指标体系，必须在正
确的指导原则下进行，才能达到预定要求【421。
l、全面性原则
信用评级指标体系的内容应该全面地反映所有影响评级对象信用状况的各项
要素，不但要考核过去的业绩，而且还要预测未来的发展趋势；不但要考虑评级
对象本身的情况，而且还要研究周边的环境如宏观经济、产业政策、行业状况及
其产生的影响。同时还应将影响因素按程度不同区别对待，使其在指标体系中占
有不同的比重，实现全面评价，而不是仅通过对少数几项指标的评价就做出结论。
2、科学性原则
建立信用评级指标体系，各项指标必须有机配合，形成体系，相互之间既不
重复，又无矛盾；同时，指标的计算和评价方法必须科学，要有一定的依据。整
体指标体系的建立，应在不断实践的基础上逐步充实和提高，既要防止朝令夕改，
造成指标体系的随意性；又要接受实践的考验，逐步增强指标体系的科学性。
3、针对性原则
信用评级指标体系必须具有针对性，不同的评级对象和评级目的指标体系应
32 基于第三方评级机构的我国中小企业信用评级体系研究
该有所区别。同时处于不同地区、不同行业的企业具有各自的经营特点，因而指
标体系的设计应该考虑企业经营的特殊性，而不应该千篇一律。
4、公正性原则
信用评级指标体系的建立，要符合客观事实，能正确反映评级对象信用等级
的真实面貌，指标体系和计算方法不能偏向评级对象或投资主体的任何一方，评
级机构和评级人员必须态度公正，评价客观，以事实为依据，决不能根据个人爱
好，任意改变指标项目、计算方法和评价标准。信用评级要对社会负责，评级结
果要使各方面都信服，经得起考验。
5、合法性原则
信用评级必须遵守国家有关政策、法律和法规，指标体系要体现国家宏观政
策的导向，有些经济效益指标和风险监管指标(如对金融行业监管的指标)，国家
政府机关规定有标准值的，必须体现规定要求。
6、可操作性原则
信用评级指标体系的建立，要具有实用性，便于操作和设计电脑运算程序。
既要符合我国国情，具有中国特色；又要参照国际惯例，考虑到今后同国际惯例
接轨的需要。另一方面，信用评级指标体系还要具有可理解性，使得评级对象容
易理解，懂得每一项指标的涵义和要求，便于今后朝此方向努力，达到更高的信
用等级。
4．3国外评级机构信用评级指标体系的借鉴
国外信用评级业的发展已有近百年的历史，形成了比较成熟的指标体系和评
级方法，而我国的信用评级业起步较晚，主要是在借鉴国外先进经验的基础上发
展起来的。因此，分析研究国外评级机构的信用评级指标体系，对于构建和改进
我国中小企业的信用评级指标体系具有重要意义。
长期以来，国际上公认的信用评级机构主要有三家，分别是穆迪投资者服务
公司(Moody’s)、标准普尔公司(Standard&Poor’s)、惠誉国际信用评级有限公司
(Fitch Rating)。不过惠誉国际在市场份额、赢利能力以及国际影响力方面远逊于
前两者，因此，在这里我简要介绍一下穆迪和标准普尔的信用评级体系。
4．3．1穆迪公司工业企业信用评级指标体系
在近百年的信用评级历史中，穆迪公司形成了比较成熟的全球信用评级方法
体系，其权威性已得到世界公认。穆迪信用评级的核心是充分揭示和预警风险，
结合受评对象的具体情况，对影响其未来偿付能力的各种因素进行系统而深入的
第四章我国中小企业信用评级指标体系的设计33
分析。在信用评级的分析过程中，穆迪一贯反对单纯依靠数学模型和财务指标进
行评级，或是用固定的公式去限制评级人员的分析和判断；而是主张定量分析和
定性分析相结合，强调对各种因素的内在联系和变化规律的了解和把握，强调同
类企业的对比，注重评级人员经验的积累和专家的综合判酬431。
对工业企业的信用评级指标体系，穆迪公司主要从以下八个方面进行定性分
析，即：行业发展趋势；国家政策和监管环境；管理层素质和其承担风险的态度；
公司经营和竞争地位；财务状况和流动资金来源；公司结构框架；母公司担保及
支持协议；特发事件风斟441。
对于定量分析指标，根据公司提供的3．5个会计年度的财务数据，主要从以
下几个方面进行分析：
l、收入分析：商品销售收入成本率、折旧和摊销费用占销售额的比率、销售
收入费用率、租金费用占销售额的比例、经营收入占销售额比率、利息费用、利
息费用占销售额比率、税前收入占销售额比率、权益收入前的税后收入占销售额
比率、税率、付税率、净股息支付率、红利支付占现金流动总额比率等。
2、倍数范围分析：利息支付倍率、利息+100％租金倍率、利息费用+1／3租金
倍率、总的倍数率。
3、资产效率分析t平均资产周转率、调整后的平均资产周转率、存货周转率、
每日应收账款、每日应付账款、存货经营投资占销售比率。
4、资产和资本总额的收益率：息税前收入、资本化总额、债务总额、普通股
及盈余、普通股权益、息税前收入占平均资产的比率、息税前收入占平均资本总
额的比率、平均资本总额占非举债经营回报率、平均普通权益回报率、平均负债
成本率。
5、现金流量／投资分析t现金总流量、留存现金流量、净资本支出、营运资
本因素、所用净资本、其他净投资使用权、总投资、发生的或要求的净融资、已
发行净权益、债务变更、现金和可转让证券的变更。
6、现金流动比率：资本支出总额占折旧和摊销费用比率、累计折旧占折旧和
摊销费用比率、现金流量总额占资本支出总额比率、现金流量总额占净资本支出
比率、留存现金流量占资本支出总额比率、留存现金流量占净资本比率、现金流
量占债务总额比率。
7、资本化总量：资本总额、债务总额占资本总额比率、少数股股息占资本总
额比率、延付税费占占资本总额比率、累计转换调整占资本总额比率、普通股和
盈余占资本总额比率。
8、已调整的资本总额t已调整资本总额、已调整的债务总额占调整资本总额
比率、少数股股息调整占资本总额比率、清算期价值计算的优先股占已调整资本
总额的比率、累加的转换调整占调整资本总额比率。
基于第三方评级机构的我国中小企业信用评级体系研究
9、已调整债务分析：短期债务总额、已调整的长期债务总额、短期债务总额
占已调整债务比率、次级长期债务占已调整债务比率、有限长期债务占已调整债
务比率、资本化租金占已调整债务比率。
10、其他举债经营比率：利息敏感性债务占已调整资本总额比率、经调整的
流动性债务占已调整的资本总额比率、普通权益占调整的资产总额比率、债务总
额占市场资本总额比率、负债总额占调整净价值比率。
11、经营部门数据／关键经营财务状况：营业毛利、现金流量占资本支出比率。
4．3．2标准普尔公司企业信用评级指标体系
标准普尔公司认为信用评级是一门艺术而不是科学，因此信用评级有方法而
没有公式。在信用评级的方法上，标准普尔始终坚持定性分析和定量分析相结合，
既强调定量分析，在财务分析和部分指标预测中采用数据分析；同时在评级中还
采用了大量的定性分析，综合各种因素分析和专家意见得到最终评级结果(451。
标准普尔信用评级的特点是以“对评级对象风险的揭示’’作为分析和预测的
核心，在对企业信用风险进行分析时，首先是对企业的业务风险进行评估，其中
包括企业的规模、企业所处行业的特点、企业外部的竞争环境、企业内部的管理
等：然后再对企业的财务风险进行分析，在财务分析上主要注重现金流对债务保
障程度的分析和预测【4¨。
表4．3标准普尔企业信用评级的分析因素
业务风险(定性评级指标) 财务风险(定量评级指标)
产业、行业特征会计质量
企业规模和市场份额财务政策
竞争环境资本结构／资产保护
多元化经营结构现金流量充足性
管理质量盈利能力
成长前景财务弹性
1、企业业务风险
标准普尔对企业运营风险的分析主要集中在企业目前的竞争优势及所有将来
可能对企业竞争优势产生影响的因素，例如：行业风险、企业规模与市场份额、
企业经营多元化、企业管理团队等等。
标准普尔认为：
(1)企业所处行业的风险将决定企业整体的经营风险，一些高风险的行业如
钢铁生产、轮胎橡胶、建筑和矿产等行业内的企业，其信用等级很难达到A从
级或从级。
第四章我国中小企业信用评级指标体系的设计35
(2)企业规模及其所占有的市场份额是判断一个企业经营风险的重要指标，
但是不是说企业规模大，市场占有率高，这样企业的信用风险就低，而规模小、
市场占有率低的企业的信用风险就高，还需要结合企业的利润收益来总体判断。
(3)当企业进行多元化经营的时候，要将企业每项经营活动逐个分析，衡量
出每个项目在企业经营中的比重，从而达到最终分析的目的。如果一个企业的多
元化经营只是局限在它自身行业或相似的行业里时，在评估这个企业的信用风险
时将不会给出很高的分数，但是如果企业的多元化经营不按自身的实际情况出发，
去经营一个他完全没有能力经营好的企业，在评估这个企业的信用风险时也不会
给出很高的分数。
(4)管理团队是一个企业是否能够成功的关键，标准普尔在对企业的管理团
队进行评估时很注重高层管理团队过去的工作记录，从而去判断企业的管理团队
是否团结和可信赖。
2、企业财务分析
标准普尔对财务分析的内容主要包括会计质量、财务政策、盈利能力、资本
结构、资产估值、表外债务、现金流量、现金流量比率、资本需求和财务弹性等
【471。财务分析主要表现为对财务比率的分析，而财务比率的分析会随行业不同而
变化。
以上指标中不论是定量还是定性的因素，这些分析因素都不是独立的，而是
相互联系的，标准普尔对评级对象信用等级的确定，是这两方面因素相互平衡的
结果。
4．4构建适合我国中小企业的信用评级指标体系
4．4．1设计我国中小企业信用评级指标体系需重点考虑的问题
考虑到我国中小企业经营规模小、经营状况变动幅度大、主营业务变化快、
管理制度建设滞后、现有财务数据不足以说明企业未来经营情况和对债务保障程
度等实际特点，在设计中小企业的信用评级指标体系时，需要对现行的指标体系
做出改进，在改进时需要重点考虑以下几方面的问题：
第一、偿债能力是企业信用评级的核心内容，在对企业的偿债能力进行分析
时，不仅需要考查传统评级体系中的资产负债率、流动比率、速动比率等指标，
尤其需要重视对中小企业现金流量情况的考查，通过对企业获取现金的能力，经
营活动、投资活动、筹资活动中现金流入、流出的分析和预测，来反映中小企业
的偿债能力和风险。
第二、设计指标体系时要考虑中小企业的成长性。高成长性是中小企业的一
基于第三方评级机构的我国中小企业信用评级体系研究
个显著特点，而目前对企业盈利能力等素质的判断是来源于企业财务报表的静态
分析，报表上的数字只能体现企业已经发生的经营行为和经营业绩，但不能反映
企业将来的发展潜能和成长性。因此，需要把影响中小企业长期发展潜力的主要
因素，包括企业的创新能力、对技术研发的投入、人力资本的投资等纳入中小企
业的评级指标体系中。
第三、考虑到中小企业普遍对固定资产的投入较少，而流动资产和无形资产
比重较大的特点，在中小企业信用评级指标的设计上面，一方面需要注重流动资
产运营的效率，包括存货周转率、应收账款周转率等：另一方面需要对企业的无
形资产进行评估，包括专利、专有技术、管理、商标、品牌、声誉等。这些无形
资产是企业发展的强大后劲，但却无法从账面上反映出来，因此在对中小企业的
信用进行全面评估时，要在评级指标上充分衡量这些无形资产的价值，这样才能
体现出评级指标的严密性和科学性。
第四、设计指标体系时要注重对企业各方面风险的揭示。中小企业的另一个
重要特点就是高风险性，与大企业相比，中小企业资本金少、规模小、管理水平
低，在市场经济中总体的抗风险能力较低，容易受到自身行业、上下游产业波动
的影响，同时在竞争中也容易受到大企业的排挤而处于不利地位。因此，需要在
中小企业评级指标的设计中关注企业核心竞争力的强弱，并由此分析出企业经营
风险对企业信用状况的影响。
第五、针对中小企业的经营历史不长、管理制度的健全性不够、管理权限比
较集中的特点，企业中领导团队甚至是领导者对企业的生存和发展起着重要的作
用，经营者的素质和能力已经成为中小企业成功的决定性因素之一。但是许多富
有创新精神、良好市场意识和较高管理能力的企业家经营的中小企业，由于财务
信息的不透明，很难根据企业的财务状况对企业做出全面、客观的评价。因此，
在对中小企业的信用评估过程中，科学评定经营者的能力和信用与分析财务数据
一样重要。
第六、中小企业的发展易受区域经济环境的影响，我国目前东部地区的经济
发展速度快于西部地区是一个客观存在的现实情况，东西部中小企业的素质之间
也存在着一定的差异。因此，在对我国中小企业整体素质进行评估时，需要结合
中小企业所处区域的经济发展水平与资源状况、所处区域政府的经济发展战略等
因素来分析。
4．4．2构建适合我国中小企业的信用评级指标体系
综合上一节的分析，结合国外信用评级机构对评级指标设计的思路，根据我
国中小企业的实际特点，我们从企业外部环境、管理能力、履约能力、创新能力、
第四章我国中小企业信用评级指标体系的设计37
成长能力、发展前景和财务分析等七个方面来构建适合我国中小企业信用评级的
指标体系，见图4．1所示。
我国
中小
企业
信用
评级
指标
体系
企业外部环境Al
管理能力A2
履约能力A3
创新能力～
成长能力A5
发展前景A6
财务分析A7
图4．1中小企业信用评级指标体系总体框架
l、企业外部环境
对中小企业外部环境的分析主要包括政府支持度、行业状况、区域经济及社
会文化状况、上下游厂商情况等四个方面的内容，见图4．2所示。
图4．2企业外部环境评价指标
(1)政府支持度
政府支持主要表现在企业项目是否属于国家或当地政府政策扶植项目，是否
列入国家或当地政府资金补贴范围。就国家而言，支持项目有国家高新技术企业
认定、国家级企业技术中心、国家火炬计划、国家重点技术改造项目、科学技术
部及财政部的科技型中小企业技术创新基金等，公司经营项目是否列为上述项目
或公司的研发中心是否为国家或省市所承认，都是企业在政府支持上的体现。
(2)所处行业状况
对企业所处行业状况的分析主要包括：分析产业的稳定性、产业景气性、产
38 基丁第二方评级机构的我国中小企业信用评级体系研究
业的国际竞争力、国家的产业政策。因为不同行业面临的风险不同，规避风险的
难度也因为行业的不同而大有不同。分析企业所处的行业优势是分析企业环境支
持中不可缺少的一部分。
(3)区域经济及社会文化状况
区域经济及社会文化状况主要是分析企业所处地区及周边环境的经济发展水
平及社会信用文化氛围。因为不同企业所处地区经济发展水平及社会信用文化氛
围的不同，可能会起到制约或促进企业发展的作用，这对企业的成长有重大影响。
(4)上下游厂商情况
分析企业的上下游厂商主要是分析企业的供应商和客户。供应商是否在这个
行业中占有一席之地，直接关系着公司产品的原材料质量及公司的供货渠道是否
稳健。企业的客户在行业中的地位如何，同样可以分析出企业的回款保证及销售
是否可以稳步的成长。因此分析上下游厂商的情况对评价公司的信用必不可少。
目前关于供应链管理的经营理念已经受到越来越多的关注，本文也将此指标纳入
我国中小企业信用评级的指标体系当中。
2、管理能力
对中小企业管理能力的评价是从企业经营者素质、管理层和职工队伍素质以
及管理素质三个方面来衡量的，见图4．3所示。
图4．3企业管理能力评价指标
(1)企业经营者素质
中小企业的管理权限比较集中，经营者往往在很大程度上拥有企业的控制权，
经营者个人能力、信用、从业经验等因素会对企业的发展产生重要影响，对企业
的兴衰成败也往往起到关键作用。因此，在企业管理能力的分析中，需要将经营
者素质分析单独列出。经营者素质分析主要是对企业经营者的经历、业绩、能力
和个人信用的评价，考察其以往的工作经历、本行业的从业经验和熟悉程度及从
业时间长短、所取得的业绩、经营管理能力、个人信用记录是否优良等。
(2)管理层和职工队伍素质
领导班子及成员的决策水平和组织能力直接决定中小企业经营管理水平，关
第四章我国中小企业信用评级指标体系的设计39
系着企业的生存与发展，一般要考察其学历、技术职称、年龄等基本素质，同时
还包括从业经验，开拓能力、决策能力，管理层的团结与稳定性等；员工素质是
决定企业生产经营效果的根本性条件，主要包括员工的文化水平构成、技术等级
结构、年龄构成，职工的凝聚力、对企业的认同感等。
(3)管理素质
衡量中小企业的管理素质需要综合考察这样几方面内容：企业规章制度的建
立、企业法人治理结构、各项规章制度是否得到切实有效的执行、企业的会计核
算、财务管理、人力资源管理是否符合国家有关法律、法规和经营要求、是否建
立了有效的内控机制和明确的激励约束机制等。
3、履约能力
履约能力是指中小企业在生产经营结算中履约行为、延期收付款行为或资金
的借贷关系，它是影响企业信用等级的重要因素之一，反映了中小企业过去、现
在以及未来的诚信程度。履约能力考察的内容包括商业合同履约情况、利息支付
率与贷款偿还率，见图4．4所示。
图4．4企业履约能力评价指标
(1)商业合同履约情况
市场经济从某种意义上讲就是契约经济，中小企业的生存和发展离不开生产
经营活动，为了满足生产，企业需要购买原材料、半成品而与其它企业联系；产
品在向社会销售的过程中，企业也必然会与各种经济主体产生联系。这一系列活
动对企业信用状况将产生重要影响，因而需要分析企业的履约情况。考察内容包
括商业合同履约率、违约、经济纠纷等。
(2)利息支付率
利息支付率是指中小企业当年的实付利息额占应付利息额的百分比，说明了
企业按期付息的情况。如果企业当年无需支付利息，则该指标可以用其它指标如
货款支付率分析给出评价。利息支付率=奎蒹荤鼍器×·。踹式(4-，)
基丁第三方评级机构的我国中小企业信用评级体系研究
(3)贷款偿还率
贷款偿还率是指一定时期内，企业到期偿还的贷款额占全部贷款余额的比例，
说明了企业的贷款偿还情况，也可用逾期贷款率来表示。贷款能否及时偿还，综
合反映了中小企业的生产经营活动情况，在企业资金周转的过程中，任何环节上
出现问题都会影响到贷款的及时偿还。因此，贷款偿还率在一定程度上表明了企
业的资金信用状况。贷款偿还率=型桀豢挚×1㈣一逾期贷款率式(4-2)
4、创新能力
目前，锐意创新已成为中小企业生存与发展的重要条件，企业创新能力评价
无疑是信用评级的重要方面。创新能力一般通过投入创新的财力、物力、人力和
取得的创新效果来反映，考虑到数据的可获取性，具体评价时选择研发费用占销
售收入比率、技术开发人员比重和素质、企业拥有的新产品、专利、专有技术的
数量这三个指标，如图4．5所示。
创
新
能
力
A4
研发费用占销售收入比率BIl
技术开发人员比重和素质B12
新产品、专利、专有技术的数量B13
图4．5企业创新能力评价指标
(1)研发费用占销售收入比率
研发费用占销售收入比率是指企业用于技术开发的经费与全部销售收入的比
率，反映了企业从资金上对技术创新活动的支持力度。研发费用占销售收入比率=塑鬻×1。o％ 式(4．3)
(2)技术开发人员比重和素质
技术开发人员比重和素质是指专职研究开发人员与全部职工人数的比率，科
技人员是创新的主体力量，是推动技术创新运行的主观源泉。技术开发人员比重=婴芝寒等×l。。％ 式(4-4)
(3)新产品、专利、专有技术数量
中小企业所拥有的新产品、专利和专有技术的数量是反映企业技术创新所取
第四章我国中小企业信用评级指标体系的设计41
得的实际效果以及企业产品的更新速度和产品结构变化的一个具体的量化指标。
5、成长能力
中小企业的一大特点就是高成长性，因此，衡量中小企业的成长能力是体现
中小企业成长性特点的一个重要方面。体现企业成长能力的指标有很多，如销售
增长率、收入增长率、市场占有率、资产增长率、净资产增长率、利润增长率、
经营利润增长率、资本积累率等等。经过比较，在此选取三项指标，作为评价中
小企业成长能力的依据，如图4．6所示。
成
近2年销售收入的平均增长率B14
长
能l 一—．
． ．．． ． ．．——．．．．．．．．
力
近2年净资产的平均增长翠B15
A5
近2年市场占有率的平均增长率B16
图4．6企业成长能力评价指标
(1)近2年销售收入的平均增长率
近2年销售收入的平均增长率可以衡量企业销售收入的发展变化情况，并以
此能够对企业未来的销售收入作出合理预测，是预测企业业务收入增长趋势的重
要指标。其计算公式为：
近2年销售收入平均增长率=
(√(上年销售收入一3年前销售收入)／3年前销售收入一1)×100％ 式(4-5)
(2)近2年净资产的平均增长率
近2年净资产的平均增长率可以衡量企业净资产的发展变化情况，并以此能
够对企业未来的净资产规模作出合理预测，是预测企业净资产增长趋势的重要指
标。其计算公式为：
近2年净资产平均增长率=
(√(上年净资产一3年前净资产)／3年前净资产一1)×100％ 式(4．6)
(3)近2年市场占有率的平均增长率
近2年市场占有率平均增长率衡量企业的销售状况和市场占有能力，综合反
映了企业市场的扩张速度，是预测企业未来市场占有率增长趋势的重要指标。其
计算公式为：
近2年市场占有率的平均增长率=
(√(上年市场占有率一3年前市场占有率)／3年前市场占有率一1)×100％式(4．7)
42 基于第三方评级机构的我国中小企业信用评级体系研究
6、发展前景
对企业信用等级的评定是面向未来的，所以仅仅利用历史的资料分析企业信
用还不够，还必须对企业未来的发展前景进行综合分析，动态地评估中小企业的
信用水平。对企业发展前景的评估主要考察企业产品的市场前景、企业所在产业
发展的前景以及企业未来的发展战略三方面的内容，如图4．7所示。
图4．7企业发展前景评价指标
(1)产品的市场前景
企业产品的市场前景主要分析产品生命周期、市场需求趋势和产品市场竞争
程度三个方面。其中，产品生命周期可根据产品生命阶段、增长潜力、可替代品
状况，相关技术趋势判定；市场需求趋势可根据经济发展状况、消费者偏好及变
化趋势、替代品价格变化趋势判定；产品市场竞争程度可根据产品供需状况、价
格变化、新产品趋势等因素判定。
(2)产业发展的前景
企业处于产业环境下，其发展必然受到所在产业环境的限制。发展前景美好
的产业将给企业提供充分发展的平台，而处于前景暗淡产业中的企业再努力也摆
脱不了衰亡的命运。我们选择产业发展趋势、产业竞争程度和国家产业政策等三
个指标来描述企业所在产业的前景。其中，产业发展趋势可根据产业发展阶段、
产业容量、成长速度、国外产业状况判定；产业竞争程度可根据产业竞争类型、
进入退出障碍、产业风险等判定；国家产业政策可根据国家产业政策是限制还是
扶持、税收、配额、贸易保护政策等判定。
(3)企业发展战略
中小企业是否制定有明确的发展目标以及为此而采取有效的管理措施会对
企业未来的发展前景产生影响。任何一个正常经营的企业，大都会对自身未来发
展有良好的预期，但往往因内外因素的影响及管理不当，致使预期目标的实现出
现困难，从而影响企业未来的信用。
7、财务分析
企业的财务状况是其经营成果的最终反映，是决定企业信用状况的重要因
素。在进行财务分析时，首先要对财务报表质量进行定性分析，以保证财务资料
第四章我国中小企业信用评级指标体系的设计43
的真实性与准确性。中小企业的经营历史较短且经营变化较大，财务报表中的问
题可能很多，评估前需要进行分析。反映企业财务状况的材料主要有资产负债表、
损益表和现金流量表，从中可以对企业的偿债能力、盈利能力、营运能力等有一
基本了解，通过定量计算可对企业的财务状况进行深入分析，如图4．8所示。
图4．8企业财务分析评价指标
(1)偿债能力
偿债能力是企业信用评级中的关键一环，偿债能力的高低与企业信用等级的
高低密切相关，在衡量中小企业的偿债能力时，本文选取了资产负债率、流动比
率、经营现金流量负债比、利息保障倍数这四个指标。
①资产负债率
资产负债率是企业负债总额占总资产的比率。资产负债率表示企业总资产中
有多少是通过负债筹集的，该指标是评价企业负债水平和长期偿债能力的重要指
标，也是衡量企业负债水平及风险程度的重要判断标准。该指标不论对企业投资
人还是对企业债权人都十分重要，适度的资产负债率既能表明企业所有者、债权
人的投资风险，又能表明企业经营安全、有效。该指标越大表明中小企业总资产
中通过负债集资的越多，资产对负债的担保能力就越低。计算公式为： 资产负债率=粼×10。％ 式(4-8)
44 基于第三方评级机构的我国中小企业信用评级体系研究
②流动比率
流动比率是最常用的衡量企业短期偿债能力的比率，反映了企业用流动资产
偿还流动负债的能力。过高的流动比率虽然表示企业偿还到期债务的流动资金保
证程度高，即有足够的变现资金来偿债，但不等于说企业有足够的现金可以用来
偿债，这可能是存货积压、应收账款增多以及待摊费用等增加所致；过低的流动
比率则说明企业偿债能力低下。计算公式为：
流动比率=蓑翥蓑砉×，。。％ 式c4-9，
流动负1贡
③经营现金流量负债比
经营现金流量负债比是经营活动产生的现金流量与负债总额的比率，该指标
是从现金流量的角度来评价中小企业的偿债能力。企业是否具有充足的现金流量
及现金流量的来源是企业按期偿还债务的根本，传统的偿债能力评价忽视了对企
业现金流量的考察，为弥补该缺陷，在设计评级指标时增加了经营现金流量负债
比分析一项，使用该指标可以直观评价被评中小企业的偿债能力计算公式为： 经营现金流量负债比=丝重堕号嘉篡笋×l。。％式(4-l。)
④利息保障倍数
利息保障倍数又称获利倍数，是企业一定时期息税前收益与利息支出之比。
其中实际利息支出既包括进入财务帐户的利息支出，也包括未进入财务费用的资
本化利息支出。该指标是衡量中小企业偿付利息的能力，一般来说只要利息保障
倍数足够大，被评中小企业就有充足的能力偿付利息，如果倍数小于1，则表示
企业获利能力无法承担举债经营的利息。计算公式为： 利息保障倍数=黼×1。。％ 式(4一11)
债务利思’ 。
(2)盈利能力
盈利能力是分析企业获取利润的能力，利润是中小企业生存和发展的基本条
件，企业是否盈利、盈利多少、以及盈利相对比率的大小都与企业今后能否按期
偿还贷款密切相关，很难相信今后没有盈利的企业会按期偿还贷款。能够反映企
业盈利能力的指标很多，本文选取了三个有代表性的指标。
①总资产报酬率
总资产报酬率是指企业一定时期内所实现的税后净利润与总资产的比率。该
比率反映了总资产的创利能力，该指标越大，意味着被评企业的创利能力越强，
按期偿还贷款的可能性就会增大。计算公式为：
第四章我国中小企业信用评级指标体系的设计45 总资产报酬率=塑铲×1。。％
②销售利润率
销售利润率评价了企业通过产品销售赚取利润的能力，
带来净利润的程度。比率越高，说明企业的获利能力越强，
就越强。计算公式为：
式(4一12)
反映每一元销售收入
其未来的偿债能力也
销售利润率=燃×100％ 柳3)
③净资产收益率
净资产收益率是净利润与平均净资产的比率，用来衡量企业运用投资者投入
单位资本获取收益的能力。该指标的大小是评价公司自有资本及其积累获取报酬
水平的最具综合性和代表性的指标，反映公司运营资金的综合效益。计算公式为：
净资产收益率=瓣×10。％ 舯14)
(3)运营能力
营运能力的考察是对企业从生产经营管理的角度来评价其对偿债能力的保
障程度的。营运能力良好的企业才能在未来有足够的现金归还贷款。本文对营运
能力的评价选取了应收账款周转率、存货周转率、总资产周转率三个指标。
①应收账款周转率
应收账款周转率是指企业赊销收入净额与应收账款平均余额的比率，反映了
企业应收账款流动程度的大小及管理水平。该比率越高意味着流动资产变现能力
加强，相应企业的按期偿还贷款可能性也就加大了。计算公式为： 应收账款周棒蔷燃×100％ 柳5)
②存货周转率
存货是流动资产的主要构成部分，且又是流动资产中变现速度最慢的资产，
其周转速度的快慢不仅直接影响流动资产周转率，而且对企业最终经济效益的实
现具有直接影响。该比率越高，周转期越短，表示存货周转速度越快，利用效率
越好。计算公式为：存货周转率=再器x100％ 式(年16)
③总资产周转率
总资产周转率是指企业一定时期销售收入净额同平均资产总额的比率。它是
基于第三方评级机构的我国中小企业信用评级体系研究
综合评价企业全部资产从投入到产出周而复始的流转速度，反映了企业全部资产
的管理质量和利用效率。其计算公式是： 总资产周转率=掌黼×1。。％ 式(4．17)
综上所述，本文构建的指标体系共包含7个一级指标，22个二级指标，指标
的设计遵循信用体系指标设置的原则，既保障了指标的全面性和科学性，又体现
了中小企业自身的特点，客观上反映了中小企业总体的信用水平。此外，指标之
间层层递进，相互修正，形成一个有机整体，且上述指标具有普遍的统计意义，
评价结果能够实现企业间的横向比较和时间上的纵向比较，指标在概念上表述清
晰，数据来源易于采集。
4．5小结
信用评级体系作为评级工作的基础和核心，是信用评级机构进行信用评级的
依据，而信用评级指标作为评级机构的分析人员从事信用评级工作的指引，是衡
量信用评级结果是否客观公正的标尺。在借鉴国外著名信用评级机构先进的评级
指标体系的基础上，针对中小企业评级时的具体问题，从企业外部环境、管理能
力、履约能力、创新能力、成长能力、发展前景、财务分析七个方面构建出包含
22个二级指标的我国中小企业信用评级指标体系，既保障了指标的全面性和科学
性，又体现了中小企业自身的特点，客观上能够反映出中小企业总体的信用水平。
第五章我国中小企业信用评级模型与实例分析47
第五章我国中小企业信用评级模型与实例分析
对中小企业进行信用评级需要解决两个关键问题：一是确定各指标的权重，
二是建立一个评估模型以确定最终的信用等级。由于构成我国中小企业信用评级
指标体系的指标数量较多，而且具有递阶层次关系，因此可以采用层次分析法来
确定各指标的权重。另外，由于有定性指标的存在，具有模糊性，难以对其进行
精确的量化评价，因此本文采用模糊数学的方法来建立评估模型。
5．1．1层次分析法
5．1采用层次分析法确定指标权重
层次分析(AHP)法是由美国学者T．L．Satty首创的一种对非定量事件做定量分
析的有效方法，它把需要研究的复杂问题分解为不同的组成元素，并针对总目标
按相互关系影响划分为有序递阶层次结构图，通过两两比较，确定层次中诸因素
相对于上一层次某因素的相对重要性，构造出两两比较判断矩阵，然后综合人的
判断以决定各因素相对重要性的总的排序【艄1。应用层次分析法确定指标体系的步
骤如下：
1、建立递阶层次结构体系‘
采用层次分析法时，第一步需要将各评估指标按相互影响关系组成递阶层次
结构．为此首先明确要解决的问题(即目标层)，然后将要解决的问题分解为一级
指标的各个组成部分，接着把各要素又分解成二级指标，依此类推，最后形成不
同层次。本文要解决的问题是我国中小企业信用评级指标体系，划分为三层，其
中一级指标为7个，二级指标有22个。
2、构造两两比较判别矩阵
在建立递阶层次结构体系后，根据上下层次之间的隶属关系，构造判断矩阵。
即以上一层次某因素为准则，它对下一层次诸因素有支配关系，通过两两比较下
一层次诸因素对上一层次某因素的相对重要性，并赋予一定的分值，一般采用
T．L．Saaty教授提出的标度法，对每一层中各因素的相对重要性给出一定的判断，
采用1～9的比率进行两两因素之间的相对比较。例如，认为Bj与Bi同样重要，
则bij-1，b=1；认为Bi比Bj稍微重要，则bji_3，bji=l／3；⋯⋯；构造出某一层次
因素相对于上一层次的某一因素的判断矩阵【491。参考表5．1。
基于第三方评级机构的我国中小企业信用评级体系研究
表5．1判断矩阵的比较标度
标度定义说明
l 同样重要两个因素比较，具有同样重要性
3 稍微重要两个因素比较，一个因素比另一个稍微重要
5 明显重要两个因素比较，一个因素比另一个明显重要
7 重要得多两个因素比较，一个因素比另一个重要得多
9 极端重要两个因素比较，一个因素比另一个极端重要
2,4，6，8 上述相邻判断的中间值
设对于某一准则X，几个比较因素构成了一个两两判断矩阵：
A=(口ij)nx r／
式中，口ii是因素ai和aJ相对于X的重要性的比例标度，且aii=l。
3、计算单一准则下的相对权重
对于每一级指标下几个指标的相对权重，求解特征根：
CW=‰∥ 式(5—1)
采用方根法求解特征根：
(1)计算判断矩阵每一行元素的乘积：
鸠=兀co(j=1，2，．．⋯，以) 式(5—2)
(2)计算Mi的n次方根：
矿产√M∥=1,2，．．⋯，刀) 式(5．3)
(3)对向量∥=(彬，％，．．⋯．，％)r进行归一化处理，即：
形：善(f_1’2，．．⋯，") 式(5．4)
Σ可
则形=(彤，％，．．⋯，形)即为判断矩阵的特征向量，也就是对应指标的权重。
(4)计算判断矩阵的特征根k：
‰=喜等”1，2，．．⋯川式(5-5)
其中公式中UW是指前述判断矩阵与向量形的积。
4、一致性检验
应用层次分析法保持判断思维的一致性非常重要。因为同时比较的事物多于
9个时，分析判断的结果就会出现较大的思维一致性偏差。因此Satty教授提出了
第五章我国中小企业信用评级模型与实例分析49
1～9比率标准以降低判断思维不一致性时出现的偏差，同时，引入判断矩阵偏离
一致性CI与判断矩阵的平均随机一致性对的比值CR来检验评判者判断思维的
一致性，若CR<0．1，则判断矩阵具有满意的一致性，否则，就需要调整判断矩阵
的最初取值【491。
计算一致性指标CI： CI：等式(5．6)
，．Σ吩％
k2寺善爷郏。7)
其中k是判断矩阵的最大特征根，n是判断矩阵的阶数。
计算一致性比率CR：
CR=面CI 式(5-8)
砒、。
式中：砒为平均一致性指标，由表5．2查得。
表5．2平均一致性指标
矩阵阶数l 2 3 4 5 6 7 8
RI O O 0．58 O．89 1．12 1．26 1．36 1．41
矩阵阶数9 10 ll 12 13 14 15
RI 1．46 1．49 1．52 1．54 1．56 1．58 1．59
当CR<0．10时，可认为判断矩阵具有满意的一致性，当CR>0．10时，应对判
断矩阵做适当修正。
5、计算各层次元素的总排序(组合权重)
计算步骤如下：假设某一级指标Ui下有n个二级指标砜：0=1，2，⋯⋯，n)，
二级指标相对于一级指标Ui的权重为Wi=-(Wl，W2，li O 061，、Ⅳn)，一级指标Ui相
对于总目标A的权重为蝎，则11个二级指标Uij=(j=1，2，⋯⋯，n)相对于总目标
U的权重的计算公式为：
乃=K，×彤(f=1，2，．．⋯，力) 式(5-9)
6、层次总排序一致性检验
CI=Σr,cx, 彤=Σ巧码式(5-lO)
i-I i=1
计算C胎CI／Ⅺ，当CR<0．10时，表明该层次总排序的结果具有满意的一致
性。
基丁第三方评级机构的我国中小企业信用评级体系研究
5．1．2指标权重的具体计算
我国中小企业信用评级的指标体系由三层构成，因此可以利用层次分析法来
确定各个指标的权重；同时层次分析法中所需的原始数据，是笔者在理论研究的
基础上，根据自己从事信用评级工作的实际经验从而获得的两两比较矩阵的值。
第一步，相对于中小企业信甩评级指标体系这个总目标来说，其一级指标层
内各个指标分别进行两两比较，得到相对重要性矩阵，即判断矩阵C．A，见表5．3
所示。
表5．3判断矩阵表
C Aj A2 A3 ～ A5 氏A，
A1 1 3／2 315 3／2 315 315 l
A2 213 1 2／5 l 2／5 2／5 213
A3 513 5／2 l 5／2 l 1 5／3
A4 2／3 1 2／5 l 2／5 2／5 2／3
A5 5／3 5／2 l 5／2 l l 5／3
A6 513 5／2 l 5／2 1 1 513
A1 1 3／2 3／5 3／2 3／5 3／5 l
根据上节式(5—2)、式(5—3)，在C—A判断矩阵中有：
(1)形=
呢=
形=
％=
=0．9021 ％=
=1．5034 呢=
=0．9021
--0．6000
=O．6000
=1．5034
(2)向量形=(两，万，厉，瓦，谚，瓦，两)r作归一化处理，根据上节式(5-4)，求
出特征向量W：
7
Σ谚=o．9021+0．6000+1．5034+0．6000+1．5034+1．5034+0．9021：7．5144
i=1
％：粤=0．0800
Σ可
印
可磊矧
％
第五章我国中小企业信用评级模型与实例分析51
rr,=旦=0．0800
Σ可』·一l
i----1
形：旦=o．1200
Σ可
i-I
因此，W=(形，w2，呢，％，吃，呢，％)r=(O．1200，0．0800，0．2000，0．0800，0．2000，
0．2000，0．1200)T即为7个一级指标相对于总目标的权重。
(3)根据上节式(5—5)，计算判断矩阵C—A的最大特征根k：
AW=
O．1200
0．0800
0．2000
O．0800
O．2000
0．2000
O．1200
0．8400
0．5600
1．4000
O．5600
1．4000
1．4000
0．8400
L‰。2了×：【!面×石+f—塑0．塑08—+0堕0+—盟0．+20坐—0堂0+—+0堕．08盟—0+0+坐—0唑．20+—土00+竺—0+．塑20—塑00+1而-丽7J．叫·0000
(4)计算CR．由n=7得到肚1．36，根据上节式(5·6)
C仁Z：塑Q二Z=o
7—1
根据上节式(5．8)，CR=0／1．36---0。由CR<0．10，因此通过一致性检验。
第二步，对每个一级指标单一准则下的二级指标之间，确定其相对的权重。
(1)一级指标企业外部环境评价(A1)单一准则下4个二级指标(B1，B2，B3，
B4)进行两两比较，得出相对重要性判断矩阵Al—B，见表5．4所示。然后利用AHP
法的方根求解法确定各个二级指标间的相对权重Ki(i=l，2，3，4)，并进行一致
性检验。
印
万磊问
呢=
=
万磊捌
％ =
1
2—3
5—3
2—3
5—3
5—3
1
3—5
2—5
1
2—5
l
l
3—5
3—5
2—5
l
2—5
l
l
3—5
3—2
l
5—2
1
5—2
5—2
3—2
3—5
2—5
l
2—5
l
1
3—5
3—2
1
5—2
l
5—2
5—2
3—2
l
2—3
5—3
2—3
5—3
5—3
l
52 基丁二第三方评级机构的我国中小企业信用评级体系研究
表5．4判断矩阵表
AI BI B2 B3 B4 Ki
Bl l 2／3 2／3 l 0．200
B2 3／2 1 1 3／2 0．300
B3 3／2 1 1 3／2 0．300
B4 l 2／3 2／3 1 0．200
(2)一级指标管理能力评价(A2)单一准则下3个二级指标(as，B6，137)进行两
两比较，得出相对重要性判断矩阵A2．B，见表5．5所示。然后利用AHP法的方
根求解法确定各个二级指标间的相对权重Ki(i=5，6，7)，并进行一致性检验。
表5．5判断矩阵表
A2 B5 B6 B， K
B5 1 3 3／2 0．5000
B6 1／3 l 1／2 0．1667
B， 2／3 2 l 0．3333
(3)一级指标履约能力评价(A3)单一准则下3个二级指标(B8，B9，Blo)进行两
两比较，得出相对重要性判断矩阵A3一B，见表5．6所示。然后利用AHP法的方
根求解法确定各个二级指标间的相对权重Ki(i=8，钆10)，并进行一致性检验。
表5．6判断矩阵表
A3 B8 B9 Blo K
B8 1 2／3 2／3 0．250
B9 3／2 1 l 0．375
Blo 3／2 1 1 0．375
(4)一级指标创新能力评价(～)单一准则下3个二级指标(Bll，B12，B13)进行
两两比较，得出相对重要性判断矩阵～．B，见表5．7所示。然后利用AHP法的
方根求解法确定各二级指标间的相对权重Ki(i=ll，12，13)，并进行一致性检验。
表5．7判断矩阵表
A4 BIi B12 B13 Ki
Bjl 1 1 l 0．3333
B12 l l 1 0．3333
Bz3 1 l l 0．3333
(5)一级指标成长能力评价(A5)单一准则下3个二级指标(B14，B15，B16)进行
两两比较，得出相对重要性判断矩阵A5．B，见表5．8所示。然后利用AHP法的
方根求解法确定各个二级指标间的相对权重Ki(i=14，15，16)，并进行一致性检
验。
第五章我国中小企业信用评级模型与实例分析53
表5．8判断矩阵表
A5 B14 BIs B16 Ki
B14 1 1 3／2 0．375
B15 1 l 3／2 0．375
B16 2／3 2／3 l 0．250
(6)一级指标发展前景评价(氏)单一准则下3个二级指标(B17，Bls，B19)进行
两两比较，得出相对重要性判断矩阵氏．B，见表5．9所示。然后利用AHP法的
方根求解法确定各二级指标间的相对权重Ki(i=17，18，19)，并进行一致性检验。
表5．9判断矩阵表
氏BIT B1s B19 Ki
B17 l 1 3／2 0．375
B1s l l 3／2 0．375
B19 2／3 2／3 l 0．250
(7)一级指标财务分析评价(A7)单一准则下3个二级指标(B20，B21，B22)进行
两两比较，得出相对重要性判断矩阵A7．B，见表5．10所示。然后利用AHP法的
方根求解法确定各二级指标间的相对权重Ki(i=20，21，22)，并进行一致性检验。
表5．10判断矩阵表
A7 B20 B21 B22 K
B20 l 3 3 0．600
B21 1／3 l l 0．200
B22 l／3 l l 0．200
第三步，根据层次分析法中二级指标相对于总目标的组合权重的计算公式
乃=巧xW，(i=1，2，．．⋯，刀)，算出各个二级指标相对于中小企业信用评级指标体系
这个总目标的权重，将计算结果列于表5．11内。
表5．11各二级指标相对于总目标的权重表
指标B1 B2 B3 B4 B5 B6 B， B8 B9 Blo Bn
权重0．024 0．036 0．036 0．024 0．040 0．013 0．027 0．050 0．075 0．075 0．027
指标B12 Bj3 B14 B15 B16 Bi7 B8 B19 B20 B2I B22
权重0．027 0．027 0．075 0．075 0．050 0．075 0．075 0．050 0．072 0．024 0．024
第四步，将权重转化为权数：将各个一级指标和二级指标相对于总目标的权
重用百分制计分法转化为指标体系内的权数。具体做法是将总目标中小企业信用
等级满分设为100分，再用各指标的权重乘以100转换成百分制权数。
一级指标百分比权重转换为百分制权数的换算公式为：
4=形x100(i’1，2，3，4，5，6，7) 式(5—11)
基于第三方评级机构的我国中小企业信用评级体系研究
二级指标百分比权重转换为百分制权数的换算公式为：
E=Kxl00(i-1，2，⋯⋯，22) 式(5一12)
通过上述计算并将部分结果进行微调，得到中小企业评级体系中各级指标的
权数，并以此建立起我国中小企业信用评级的指标体系。具体的指标体系如下：
表5．12我国中小企业的信用评级指标体系
一级指标权数二级指标权数评估内容
企政府支持度2．5
企业项目是否属于国家或当地政府政策扶
业
植项目
区域经济社会状况3．5 企业所处地区及周边环境的经济发展水平
外
12 产业的稳定性、产业景气性、产业的国际竞
部行业状况3．5
环
争力、国家的产业政策
供货渠道是否稳健、企业的销售、回款保证
境上下游厂商情况2．5
情况
企业经营者素质4 经营者个人能力、信用、从业经验等
管
管理层和学历、技术职称、年龄、管理层的团结与稳
理
8 职工队伍素质
1．5
定性、职工对企业的认同感等
能
力管理素质2．5
企业规章制度的建立、企业法人治理结构、
各项规章制度是否得到切实有效的执行等
履商业合同履约情况5 企业商业合同履约率、违约、经济纠纷等
约
20
利息支付率7．5 当年的实付利息额占应付利息额的百分比
能企业到期偿还的贷款额占全部贷款余额的
力
贷款偿还率7．5
比例
研发费用占
2．5
企业片j于技术开发的经费与全部销售收入
创销售收入比率的比率
新技术开发人员
能
7．5 2．5 专职研究开发人员的数量和技术职称等
比重和素质
力新产品、专利、专有
技术的数量
2．5 企业有无新产品、专利和专有技术及其数量
成销售收入增长率7．5 企业近2年销售收入的平均增长率
长
20
净资产增长率7．5 企业近2年净资产的平均增长率
能市场占有率
力增长率
5 企业近2年市场占有率的平均增长率
产品的市场前景7．5
产品生命周期、市场需求趋势和产品市场竞
发争程度
展
20 产业发展的前景7．5
产业发展趋势、产业竞争程度和国家产业政
前策
景企业未来的企业是否制定明确的发展目标及为此采取
发展战略
5
了有效的管理措施
财资产负债率、流动比率、经营现金流量负债
偿债能力7．5
务比、利息保障倍数
12．5
分盈利能力2．5 总资产报酬率、销售利润率、净资产收益率
析运营能力2．5 应收账款周转率、存货周转率、资产周转率
第五章我国中小企业信用评级模型与实例分析55
5．2模糊数学综合评判法
5．2．1模糊评判数学模型的构建
本论文设计的我国中小企业信用评级体系是一个三层结构的指标体系(如表
5．12所示)，根据模糊数学理论【501，把指标层对准则层的评判看成第一级评判，把
准则层对目标层的评判看成第二级评判，从而构成～个二级三层模糊综合评判模
型511，基本步骤如下：
1、确定因素集：
F=(4，4，4，4，4，4，4)={(日，s2，马，蜀)⋯⋯(如，马，，％)}
2、确定评语集v=(vl，V2，V3，⋯⋯VK)。
我国中小企业信用等级分为三等九级，但在实际运用中，CCC级及以下的等
级很少用到，同时考虑到评语集的个数，本文采用AAA、从、A、BBB、BB、
B、CCC七个等级表示，即评语集为：
y=(儿“，AA，A，BBB，BB，B，ccc)
3、进行第一级评判：对每个一级指标Ai分别作出综合评判，得出综合评判
向量A=W。XR。，R．为一级指标Ai下的二级指标Bim按评语集V的隶属度的评判
结果矩阵。
4、进行第二级评判：A=WXR，R为一级指标Ai的模糊评判矩阵。
5．2．2指标隶属度的计算
多目标决策的一个显著特点是目标间的不可公度性，即各个目标之间没有统
一的度量标准，因而难以比较。所以，在进行综合评判前，应先确定指标体系中
各个指标的评判值，即确定指标的隶属度【521。由于信用评级指标体系中评估指标
的类型不同，因而其隶属度函数的计算方法亦不相同，主要可分为两大类：
(1)对定性指标，采用模糊统计方法确定其隶属度，具体做法如下：
设共有n个专家参与被评级企业的信用评估，企业的信用等级如上所述
y=(九“，州，A，BBB，BB，B，ccc)共有七级，让参与评估的各专家按事先规定的
评语集V给各个指标划分等级，并统计各评价指标Bii属于各等级V的频率，即
构成了指标Bii的隶属度矩阵，评估结果用Rii表示：
％=(勺，，吩z，吩，，芬4，乃s，吩e，吩，)
对于Bii的上一级指标Ai，其隶属度矩阵的评估结果用Ri表示：
基于第三方评级机构的我国中小企业信用评级体系研究
R=
在矩阵中，‰表示对于第ij个指标把它评定为k(k为AAA，从，A，BBB，
BB，B，CCC中的某一等级，k=l，2，3，4，5，6，7)等级的人数占全部专家人
数n的百分吃，即像=％／n，歌表示在第ij个指标上对它作出第l【等级评定的
人数【53】。
可设计如下的指标评价调查表：
表5．13指标评价调查表
信用等级度AA AA A BBB 释B B CCC
指标I
指标2
指标n
(2)对定量指标，其隶属度函数关系的确定又可分为效益型(指标值与企业信
用正相关)指标和成本型(指标值与企业信用负相关)指标两种情况。无论效益型指
标还是成本型指标，其评价步骤基本相同，都是由分析人员就具体项目，依据专
家意见或相关法律法援，确定指标相对予评语集中各等级区问的取值界限，据此
得出相应的隶属函数曲线，再根据被评级中小企业信用指标的实际取值，确定其
对应于信用等级的隶属度函数值f5甜。
第一步：评缀指标与评语集等级区阆内取值界限的确定：设我鹫中小企业的
信用因素L取值大小划分成n个等级，则对应n个分级标准Ll、勤、⋯⋯、k，
显然，分级标准的差异将直接影响指标的评估值，最终将影响评级结果的准确性，
因此采用德尔菲法综合多个专家意见，可以尽量减少评估误差。如果m个专家参
加我国中小企业的信用等级界限取值的评定，可得逛rn组信用等级界限取值的点
估计序列：z!：nl，心n2，⋯⋯，三(n。；三(21I，量n2，⋯⋯彰孙。；⋯⋯；必川l，0⋯2，⋯⋯，霹’
因此信用等级评估指标的等级界限取值通常由下式确定：
t m
厶：二y西‘’ (净1，2，⋯⋯，n) 式(5．13)
‘班葛‘
第二步：效益型指标隶属函数的确定：对于效益型指标，如销售利润率指标
等，首先根据专家意见，利用以上的点估计方法，确定信用等级因素取值界限a、
b，设a<b，再在(a、b)之间插入五个等距离分级标准点x1，x2，x3，X4，x5，得出
信用评价指标隶属于等级Vk的隶属函数如下：
7
7
．
7
‰‰一
‰
一
一
一
一
～
～
～
～
第五章我国中小企业信用评级模型与实例分析57
，；；”={cB一≥，，d⋯《篓6
弓。：{‘而一，+l—B)／d⋯xT_i<B，-<x，7_“1 其中，i：2，3，4，5，6：娜．a)／6；x。芦a’x6一．b 9 【(B-x,一一I)／a X,7一，一l≤B<x7—
7。’。。～一”⋯’” ’”。
刊“一¨．．口泛^ 拥4，
等，采用上述类似的方法，可以得到民相对于信用等级Vk的隶属函数为：
嘭。={(五一：)，d⋯口<B曰<≤a西
其中，i=2，3，4，5，6；d_纳．a)／6；xo=a,x6=b
rJT)_-{‘B一?)／d⋯xs B<≥B6-<6
式(5-15，
需要指出的是：在以上隶属函数的确定过程中，对指标的取值区间(a，b)采
用等分区间的作法，这样对评估精度的影响不大，同时思路简单、便于计算【551。
5．2．3信用等级综合评判结果的量化
首先，建立一级评判矩阵：
设综合评判结果为R．(R，足，恐，心，咫，R，马)，则：
R= i=l，2，·····-7
求第i个一级指标的综合评判结果：
Bi=4×g=(q。，q：，⋯⋯a拥)×R=(611，6：f：，6f，，⋯⋯，岛，) 式(5—16)
七七
其中，bik=V(a{f^‰)，bik=Σ(口妒׉)，k=l，2，⋯⋯m，i--1，2，⋯⋯7
V、A是模糊算子，分别表示取大、取小运算。
其次，进行二级综合评判结果的计算：
椎葺
<
8口、r
<一
札耳<一
M
d 籀、
7
7
．
7
‰％¨
‰
一
～
～
～
58 纂于第三方评级机构的我国中小企业信用评级体系研究
设二级综合评判矩阵为R．，则：
R．=
墨
盈
色
甓
忍
最
&
4×R
4 x龟
鸽×墨
=I 4×心
呜×毛
也×民
属×R7
并设A．一(4，4，⋯⋯4)，从而求得二级综合评判结果：
式(5．17)
B幸啾木×R拳=(6『，《，⋯⋯磷) 式(5—18)
但是这个结果还需要进行归一化处理：(毒L，善，⋯⋯，{与式(5．19>
Σ巧Σ巧ΣI
，*l j-i j-i
最藤，对该结果进行信用定量求值处理：设最终的评级结采为Z，豆有信用
权重分量c√100，90，80，70，60，50，40)，
则：Z=艿’×Cr 式(5．20)
对照信用等级的值域：(√U溘：9p100；AA：80-89：A-70---79：BBB：60~69；
BB：50--,59；B：40--49；CCC：《0)，按照求得的Z值所属的范鲎即可确定被评
级ee,l,企业的信用等级【551。
5．3实例分析
根据我国中小企业的特点和实际情况，本文在第四章中对我国中小企业信用
评级的指标体系进行了构建，同时在第五章的前两节中构建了信用评级的数学模
型，为了验证以上所设计的我国中小企业信用评级体系的有效性和适用性，本节
将结合具体的中小企业实例对该信用评级体系进行实证分析。
5．3．1案例企业基本情况
调查的案例为宝鸡市某公司，该企业位于中国西北部，是一家生产液压产品
的中小型企业。公司创建于1990年，主要从事液压装置设计与生产，主要产品为
标准和非标准液压缸和气动懿、中低压到超高压液压系统、液压王作站、液压机
械和液压测试台，同时还根据客户特殊需要设计和生产各式液压件、液压系统和
液压机械，能够为石油、冶金、铁路、公路、矿山、机床、运输、各类插车、轻
第五章我国中小企业信用评级模型岛实例分析s9
型农用车提供各种专业的液压产品。公司目前现有职工200多人。
1、公司基本情况
表5．14xxx公司基本情况
企业名称宝鸡市某公司
企业性质集体所有制
成立时间1990年9月
注嬲姿本765万元
注职地址宝鸡审渭滨区
主营业务油缸、气缸、液压件、液压泵站、液压整机及配件等
员工入数210人
2、公司定量指标情况
表5．15 XXX公司定量指标数据
定量指标2004年2005年2006年
利息支付率loo％ l∞％ loo％
贷款偿还率l涨l慨lOO％
资产负债率51．1％ 49。2％ 47．9％
流动比率1．29 1．26 1．27
经营现金流鼙负债比21．’715％ 20．23％ 34．47％
到感保障倍数3。55 毒．24 5。48
总资产报酬率3．59％ 4．17％ 6。43％
销售利润率4．92％ 5．66％ 7．23％
净资产l|受益率7．35％ 8．26％ 12．39％
应牧账款周转率5．37 6。05 8．09
存货周转率8-18 7．12 9．43
总资产周转率1．10 1．10 1．33
销售收入增长率16．30％ 34．55％ 18．8Q％
净资产增长率21．42％ 14．09％ 13．16％
3、公司定性指标情况
(1)行业状况
液压动力机械及元件制造行业在国民经济中占有十分重要的地位。液压产品
被广泛应用于国防、能源、冶金、交通等诸多领域，同时液压动力机械及元件制
造业的发展水平对于提高机械设备整体技术水平和质量，提高自动化应用程度都
有十分重要的影响。由于液压机械及液压元件都属于机械基础件，丽大多数基础
件是运动箨、受力件、易损件和功能部件，因此，液压动力及液压元件的技术水
基于第三方评级机构的我国中小企业信用评级体系研究
平直接决定着主机和重大技术装备的性能、质量和可靠性。
从1999年开始我国液压产品制造业进入快速增长时期，近几年来我国液压
行业的发展更为迅速。到2004年，我国液压产品制造业的工韭总产值已经达到
59。35亿元，运远高出1999年20．抖亿元的工业总产值水平，提高了293％：同时，
2004年我国液压产品制造业的销售收入达到58．58亿元，比1999年的19．36亿元
提高了303％。在这一阶段，液压行业的生产规模也有所扩大，截至2004年底，
全国已有18家销售收入过亿元的企业，其中6家企业销售收入过2亿元，还有量
家企业的销售收入接近4亿元。随着液压行业的回暖，未来数年，我国液压动力
机械及元件制造行业有望保持快速增长，发展潜力巨大。
(2)区域经济状况
宝鸡市作为我因西部机械工业重镇，机械工业的产业链条比较完善，麸褥保
证了公司上下游厂商的稳定性；但同时话部地区经济的发展速度明显较东部地区
落后，制约了公司发展壮大的速度。
(3)经营者素质
公司的主要经营者出两人组成，在液压器件方面都拥有丰富的专业知识和技
术经验，且具有大量的液压行业生产经验，都具有高级工程师职称。
(4)管理素质
公讶下设厂部办公室、财务科、计划生产调度科、技术科、经营销售科、质
量检查科、设备动力室、物资供应室八大科室，公司部f1设嚣较为完整；同时公
司还围绕行政管理、营销管理、生产管理、财务管理等方面制定了各项严格的规
章制度，并全部落实执行，还配有厂部办公室定期进行检查，对未执行制度的部
门和个人给予～定麓经济处罚，故跌管理上讲，公司经过多年麴发展与经营实践，
管理结构完善，制度建设与内部控制也较为规范。
公司的管理通过了“IS09001．2000质量管理体系认证”，2001年公司被陕西
省科技厅授予“高新技术企业’’，连续三年被宝鸡市国家税务局授予“诚信纳税企
监’’，连续两年被陕莲省国家税务局、陕嚣省地方税务局评定为纳税信用等级“A
级纳税人”，并连续五年被评为“陕西省守合同重信用企业"。
(5)创新能力
公罚平均每年投入200万元作为科研经费，组织公司产品技术的研发。公司
设有技术科，专门负责市场调研、产品开发秘产品设计工作，现有技术人员12
名，其中高级工程师6名，工程师4名；本科以上学历有6人，并具有丰富的技
术经验。
公司开发了多项拥有自主知识产权的产品，其中自行研制、自行设计、自行
生产的油田油井防喷装置采用独特的思路和结构，解决了油f；羁长期以来在同类装
置上存在的难题，达到了国际先进水平。
第五章我国中小企业信用评级模型与实例分析6l
(6)市场供求情况
随着技术引进，自主开发和技术改造的不断深入，目前，我国的液压、气动
和密封件产品总计约有3000多个品种、23000多个规格。其中，液压产品有1200
多个品种、10000多个规格(含液力产品60个品种、500个规格)，已基本能适应
各类主机产品的一般需要，为重大成套装备的品种配套率也可达60％以上，并开
始有少量出口。
从行业需求分析，一方面冶金、矿山设备中液压气动技术的使用率达到
6．1‰8．1％，约占设备总费用的10％左右，为冶金行业提供配套液压、气动产品
的销售额占全行业销售额的14．5％和9％(未含零售部分)：另一方面，随着国家海
陆石油、天然气开发步伐的加快，除正在建设的“西气东输”和石油化工工程外，
“十一五"期间，我国还将新建原油高压管道5000公里左右。因此，我国对石油
勘探设备、钻采设备、油、气管线集输设备和大型高效的石油化工设备的需求量
很大，为这些设备配套和维修用的液压件、机械密封件和填料静密封等的市场年
需求量将会有较大的增长。
从行业供给方面分析，位于我国液压行业前五位的企业的行业集中度达到
44．6％，同时液压气动元件的主机配套率达到70％--80％，重大成套设备的主机配
套率接近50％，国内市场的占有率达到60％～70％之间。但是那些技术含量高、
附加值也很高的高档液压产品，却只能依赖于进口。
(7)市场竞争状况
公司的主要产品有液压油缸、气缸，液压泵站系统，液压盘式刹车和防喷气
吊移装置四大系列，产品主要用于大型企业的主机配套，包括矿山用液压装置、
石油机械液压装置等。公司产品的技术程度均达到国内领先水平，其中防喷气吊
移装置的技术水平已达到国际领先，在国内占有30％的市场份额，并拥有一定的
知名度。在国内市场占有率不断提高的同时，公司产品还部分出口到美国、伊朗
和古巴等国家。
(8)产业发展前景
从行业前景来看，国民经济持续发展和相关行业的高速增长为液压行业提供
了良好的发展空间。据预测，从2000年至2020年间，我国GDP将年均增长7．4％，
机械工业将保持12％以上的年均增长速度，作为基础设施建设的带动产业，工程
机械行业的发展速度将会更高。工程机械行业的高速发展，为机械配套件行业提
供了广阔的市场空间。据预测至2010年，我国主要机种的社会保有量保守估计也
有200余万台，其中液压主机的产销量将由目前的三万多台增加到七万台。
62 基于第三方评级机构的我国中小企业信用评级体系研究
5．3．2案例企业信用等级的综合评判
对宝鸡市某公司进行信用评级，评级的基本步骤是：根据公司情况对各项评
级指标进行评判一利用模糊评价数学模型转化成对公司总体信用的评判一将综合
评判结果量化，确定企业最终的信用等级。
l、各级指标权值的确定
在本章第一节中，通过运用层次分拆法确定出了各级指标的权值，如下：
A：(O．1200，0．0800，0。2000，0．0800，0．2000，0．2000,0。1200)
Al：(O．200，0．300，0．300，0．200)
A2：(O．5000，0．1667，0．3333)
A3"@．250，0。375，0．375)
A4"(o．3333，0．3333，0．3333)
As：(O．375，0．375，0．250)
&：(0．375，0。375，0。250) AT-(o。600，0。200，0．200)。
2、定性指标的模糊综合评判
在对宝鸡市某公司的定性指标进行模糊评判时，先后有十位信用分析人员利
用本文构建的中小企业信用评级指标体系对该公司的各定性指标进行单因素评
价。通过对评价意见的回收、整理和统计，得到评价结果的统计表5．16。
表5．16企业定性指标的单因素评价‘泌=． 轰AA AA A BBB BB B eCC 定性指标、＼
政府支持度O 2 2 4 2 0 Q
区域经济及社会文化状况0 O 2 S 2 l O
行业状况O 2 3 3 2 O O
上下游厂商情况0 1 4 3 2 0 O
企业经营者素质O l 4 3 2 e 0
管理层职工队伍素质0 l 4 3 l l 0
管理素质0 2 4 2 2 O 0
研发费用占销售收入比率O 3 3 2 2 O O
技术开发入员比重和素质O l 3 3 2 l O
耨产熬、专利、专有技术数量0 O 4 3 2 l O
产品的市场前景0 2 4 3 l O O
产业发展的前景O 3 3 2 2 O O
企业朱来的发展战略O 2 4 2 2 O O
第五章我国中小企业信用评级模型与实例分析63
由上述的统计表，可以构造模糊评判矩阵：
l o 。·2 。·2 o-4 o·2 o o l ro o．1 o．4 o．3 o．2 o o]
墨5i苫c：：三：善：：主三：主之1 3 l 恐2 i芸：：三三：三：：至：：三气f吕l Lo o．1 0．4 0．3 0．2 0 o i 。J
0 o。3。．3 o．2 o。2§。1 fo。。2 o·4 o·3 o．1 o o．{
髓=l 0 o．1 0．3 0．3 0．2 o．1 0 I 恐=l 0 0．3 0．3 0．2 0．2 0 0 l
i．0 0 o．4 0．3 0．2 0．1 0J 【0 0．2 o．4 0．2 0．2 0 0j
由Al：(O．200，0．300，0．300，0．200)，可得到“企业外部环境弦的评价向量：
骂=葺×墨=p，O。12，0．27，0．38，0．20，0．03，彩
同理可得：
“管理能力"的评价向量：垦=4×是--(o，0．13，0．40，0．27，0．18，0．02，O)
‘‘创新能力捧的评价向量：或=4×R440，O。13，0．33，0．27，0．20，0．07，∞
“发震前景舻的评价向量：吃=4×R=(O，0．24，0．36，0．24，0．16，0，o)
3、定量指标的模糊综合评判
按照表5．15所示企业的定量指标值，对其三年的数据取算术平均数，蒋分别
按一级指标对企业的“履约能力一、“成长能力’’和“财务分析"进行单因素评价，
幽此构造评判结果的统计表：
表5．17企业履约髓力指标的单因素评价
‘评葛价涤指器芝＼． AAA AA A BBB BB B CCC
商业合同履约情况O．2 O．6 O．2 0 O O O
利息支铐率l O O 0 O O O
贷款偿还率l 0 O 0 O 0 O
表5．18企业成长能力指标的单因素评价
ii评赢价指婴标．＼ AAA AA A BBB BB B CCC
销售收入增长率O．1 o．4 o．4 O．1 O O O
净资产增&率0 O．3 0．5 0．2 0 O 0
市场占有率增长率O O．2 0．4 0．3 O．1 0 0
表5。19企业财务分板指标的单因素评价‘≥淤评价指碌＼ AAA AA A BBB BB B CCC
偿债能力O．1 0．4 O．4 O．1 O O O
盈剩能力O 0。l O。3 O，4 O。2 O O
运营能力O．2 0．3 0．4 0．1 O O O
64 基于第三方评级机构的我国中小企业信用评级体系研究
l 0．2 0．6 0．2 0 0 0 0 I l 0．1 0．4 0．4 0．1 0 0 0 f
墨鬻|1 0 0 0 0 0 0| 匙=|0 0．3 0．5 0．2 0 0 0|
l 1 0 0 0 0 0 0 I 1 0 0．2 0。4 0．3 0．1 0 0 l
l 0．1 0．4 0．4 0．1 0 0 0 l
岛驾l 0 0．1 0．3 0．4 0．2 0 0 l
l 0．2 0。3 0．4 0．1 0 0 0}
由以上求得的骂，玛，马，蜀，色，壤，马可构造模糊评判矩阵：
R=
再由A：(o．1200，0．0800，0．2000，0．0800，0．2000，0．2000，0．1200)，我们便得到
了“企她信鬻等级"的综合评判向量：
B啾×Ib(O．18，0．21，0．3l，0。19，0．10，0。01，O)
为使综合评价结果的优劣程度更易于区分，与通常的信用等级的评分标准相
一致，我们把评价结果转化成百分制下豹数值：
Z=100x0．184-90x0。21+80x0．314-70×0。194-60x0。104-50×0。01+40×0=81。50
对照信用等级表示的评分值，宝鸡市某公司的信用等级为从级，信用优良，
信用风险很小。
5．4小结
目前，评级机构从揭示信用风险的角度出发，对我国中小企业进行信用评级
时，主要考虑财务指标的分析，对企业素质和发展翦景也只考虑其中某几个指标，
O
O
O
O
O
O
O
3
2
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奄矗O心O
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O
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O名O静O■
O
O
O
第五章我国中小企业信用评级模型与实例分析65
并且没有专门针对中小企业的信用评级体系。本文构建的我国中小企业信用评级
指标体系更注重针对中小企业的定性分析，对企业外部环境、管理能力、偿债能
力、发展前景以及对企业未来发展有重要影响的成长能力、创新能力等因素作了
比较全面的分析；而对财务分析的比重只有不到20％，并且评价的标准相对较低，
能较好的符合我国中小企业在成长期时财务指标的特点。因此，应用本文构建的
我国中小企业信用评级指标体系评估得出的信用等级均比目前评级机构给出的信
用等级略高一级，这也与我国中小企业的实际情况相吻合。可以认为，实例分析
表明，本文建立的指标体系能更全面、科学地反映我国中小企业的信用状况，不
仅能评定出企业的信用等级，而且能说明被评级企业信用被低估的原因。
第六章结束语67
第六章结束语
信用评级是由专业的第三方评级机构采用规范化的程序和科学化的方法，对
各类企业履行相应经济承诺的能力及其可信任程度的综合评估，是对财务风险和
业务风险的综合评价。信用评级对企业自身、商业银行、金融监管、社会信用环
境建立等都具有十分重要的意义。
近年来，我匿中小企业发展迅速，已成为市场经济中最活跃的主体之一，对
促进经济增长和社会稳定等起着重要作用。如何科学、客观、公正地对其进行信
用评级，是社会信用体系建设的一大难题，关系到我国中小企业未来的可持续发
展道路。中小企业信用评级既具有与一般企业信用评级的相似性，又有其特殊性。
现有的企业信用评级体系未能充分考虑到中小企业快速成长和高风险的特点，本
文针对我国中小企业的特点及当前对中小企业信用评级中存在的一些问题，对我
国中小企业信用评级体系进行了系统的研究。
本文首先介绍了国内外信用评级业的发展状况及理论基础，并简要分析了我
国中小企业的特点和融资现状，找出了目前孛小企业陷入融资困境的原因，由此
说明对中小企业进行信用评级的必要性和现实意义。在分析比较国内外信用评级
指标体系和充分考虑我国中小企业的特点以及实际调查的基础上，本文将企业的
现金流量情况、创新能力和区域经济环境的影响等因素引入到评级指标体系当中，
注重分析企业的外部环境、管理能力、履约能力、创新能力、成长能力、发展前
景和财务分析，对企业现在信用状况与未来发展潜力进行动态分析，得出我国中
小企业信用评级指标体系，并给出了相应的评级标准及信用等级。然后，选用层
次分析法与专家意见法确定指标权重，将模糊数学应用于企业信用评级方法中，
给出企业信用评级的模糊综合评判方法，建立了我国中小企业信用评级模型。最
后，选取了一家有代表性的中小企业的实际数据和信息，对本文所设计的评级体
系进行实例分析，较好的解决了我国中小企业信用评级问题。结果表明，该方法
能够较准确的评估出我国中小企业的信用等级，说明本文构建的信用评级体系的
科学性和适用性。
本文虽然对我国中小企业信用评级进行了初步研究，建立的模型能较好地应
用于实践，但是，笔者认为，在实际应用中仍有以下几个方厦的闯题需要进行进
一步的研究：
(I)由于本文所建立的中小企业信用评级体系，是在总结我国传统信用评级思
想和方法以及充分借鉴国外先进的评级理念及指标体系的基础上，根据我图中小
企业的特点和发展中存在的实际问题建立起来豹。因此，在检验体系有效性的时
68 基丁．第三方评级机构的我国中小企业信用评级体系研究
候无参考标准，故本文缺少评级结果检验这一环节，希望今后能够通过违约率统
计结果来进一步检验评级体系的准确性和适用性。
(2)本文所评佑的只是我国中小企业现在及未来一段时闻内的信用状况，它不
是静止不变的。随着社会的发展和企业整体水平的提高，评级体系中各个指标将
会不断的发生变化，需要及时对评级指标和评级标准进行修正，以便适应企业未
来发展的需要，客观、科学地为企业信用评级工作服务。
(3)由于中小企业信用评级置标的综合性、指标的复杂性和评价的层次性，需
要考虑的因素很多，使褥本文的一些内容还需要更深入的量化和反复的实证分析
验证，笔者因自身理论背景的不足和实践经验的缺乏，文中仍有许多欠缺之处，
恳请各位专家批评与指正。
致谢
致谢
至此论文工作即将完成之际，非常感谢西安电子科技大学给了我这次深造的
机会，感谢经济管理学院为我们提供了良好的学习环境和积极向上的学习氛围。
在这两年多的学习、工作和生活中，作者得到了许多老师和同学的无私帮助
和大力支持，在这里向他们表示衷心的感谢。
本文是在导师景俊海教授悉心指导下完成的。从论文的选题、数据资料的调
研采集、一直到论文的修改都倾注了导师的大量心血。导师渊博的学识、敏锐的
洞察力、严谨的治学态度、持之以恒的工作作风，为我树立起终身学习的典范。
值此论文完成之际，谨向恩师致以最诚挚的谢意和深深的敬意!
同时我要衷心感谢雷晓毓老师、王益锋老师和苟晓军老师。雷晓毓老师对我
论文资料的收集提供了许多便利，并对论文提出了许多宝贵的改进意见：王益锋
老师抽出宝贵的时间对论文的内容和格式进行审查并给予指导；苟晓军老师在日
常管理工作中对我的关心和关怀。几位老师严谨、认真、极端负责的态度使我深
受感动，谨借此机会对上述老师无私的帮助表达我深深的谢意!
此外，我要衷心感谢西安电子科技大学经济管理学院各位老师给予我无私的
指导和教诲，同时特别感谢联合资信评估有限公司的朱青女士，对我收集资料和
问卷调查时给予的积极配合与帮助，她的建议对于本文的完成至关重要。在此致
以最诚挚的谢意!
最后我要感谢我的家人、同学及各位师兄师姐，衷心感谢他们对我生活和学
业上的关心和支持。
对所有给过我帮助的老师、同学和家人再次表示衷心的感谢!
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在读期间的研究成果
在硕士研究生期间取得的研究成果如下：
一、参加科研情况
1．陕西省科技厅课题：陕西电子信息产品制造业现状与发展战略研究
二、发表论文情况
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