西南财经大学
硕士学位论文
中小企业融资现状及出路研究
姓名：姚仲良
申请学位级别：硕士
专业：金融学
指导教师：陈永生
20071101
中文摘要
中文摘要
中小企业融资问题是世界范围内一个普遍性难题，也是一个长久性课题。
对中小企业地位和作用的认识，无论是西方发达、新兴工业化的国家和地区，
还是我国，都经历了一个从不够重视到重视的发展过程．我国经过20多年以
市场取向为主导的经济体制改革，经济结构从一元化的计划经济已转向多元
化市场经济，以中小企业为主体的非国有经济迅速成长，已成为我国国民经
济持续稳定增长的不可或缺的重要力量和坚实基础．但是到目前为止，我国
中小企业融资问题依然表现得比较突出和复杂，我国中小企业在权益资产融
资和债务融资两方面都存在着“缺口”．如何有效建立中小企业融资体系，
消除中小企业融资困境，是目前有效推进我国市场化进程的一项重要课题。
本文首先从中小企业的定义和中小企业融资的概念入手，对中小企业进
行了界定，特别是对我国中小企业的界定和实际特点进行了阐述，厘清了中
小企业融资在本文的定位。通过比较研究，我认为中小企业融资是指从自身
生产经营现状及资金运用情况出发，根据企业未来经营策略与发展需要，经
过科学预测和决策，通过一定渠道，采用一定方式，利用内部积累或向企业
投资者及债权人筹集资金，保证企业生产经营需要的一种经济行为。
接着，本文对以前学者对中小企业融资问题所做的研究进行了一下梳理。
通过对早期企业融资理论，主要是西方经济学家的融资理论的了解，进而对
当代企业融资理论进行了阐述。当代企业融资理论主要体现在“信息不对称”
与“信贷配给”上的分析。在现实市场上的交易与合作的行为选择中，“信息
不对称”使资金提供者承担过多的风险——逆向选择(Adverse Selection)和
道德风险(Moral Hazard)，“信息不对称”导致规模效应差，信息成本和交
易成本相对较高，同时尚未形成其他良好的信息沟通机制和渠道，出现“逆
向选择”；而中小企业融资的“道德风险”是世界融资理论研究中的研究课
题，特别是特定国家的特定时期，在我国目前情况下，“道德风险”往往是
中小企业融资现状及出路研究
制约中小企业融资的主要症结之一．信贷配给是基于预期收益和风险判断的
基础上出现的信贷资源的分配问题，同时也体现了交易成本与信贷配给的关
联关系。大多数学者认为，导致中小企业融资困难的种种原因实际上都可以
归结于融资的交易成本(主要是信息成本)太高。资本缺1：3的数量问题、由
于信息不对称导致的逆向选择及道德风险都是因为资金的市场交易给双方带
来的成本太高造成的，因此交易成本才是中小企业融资困难的真正原因。
借鉴前人的理论，本文对中小企业融资现状及成因从三个层面进行了研
究：
第一个层面对发达国家和地区中小企业的融资状况进行了比较分析，为
完善和健全我国中小企业融资体系提供参考和借鉴；’长期以来，中小企业在
我国的发展并没有得到应有的重视，在现实经济中仍然存在着忽视和轻视中
小企业发展的问题。因此，学习和借鉴国外先进经验，采取切实可行的政策
措施是十分必要的：要不断优化中小企业发展环境；金融扶持政策具有针对
性；要完善中小企业社会化服务体系。
第二个层面对目前我国中小企业融资困难的现状进行了分析，进而深入
剖析形成融资困难的深层次原因．与发达国家相比，我国中小企业存在着比
较严重的融资困难，主要体现在以下几个方面：融资渠道比较单一；间接融
资满足率低：直接融资所占比例偏低；存在企业所有制差异与歧视．而我国
造成中小企业融资难主要有以下一些原因：中小企业自身的问题与不足包括
产权不明晰、资产结构存在缺陷、经营风险相对较大、信息不对称，造成金
融机构放贷成本较高等；间接融资渠道梗阻包括国有商业银行与中小企业在
融资体制安排上不对称、中小金融机构没有充分发挥其服务中小企业的作用、
政策性中小金融机构缺乏等；直接融资渠道缺乏；政府服务体系不完善包括
融资政策的制定和执行不利于中小企业、法律法规不完善、执行力度不够、
专门为中小企业提供融资服务的机构不健全、信用担保机构发展不规范、抵
押担保体制尚需完善等。
第三个层面在参考发达国家和地区经验的基础上，针对我国中小企业融
资困难的表现和成因，进行了相应的对策研究，形成系统的、立体化的可操
作的融资体系．提出了完善我国中小企业融资体系的基本思路是：在政策性
金融机构的辅导下。直接融资与间接融资并重发展。在融资的发展中，首先
2
中文摘要
中小企业获取金融服务的前提条件是提升企业自身实力，其次是健全中小企
业融资体系的重要保障是完善政府支持职能．从而揭示了解决融资难自身内
在因素与外在因素共同作用效应。提出了解决我国中小企业融资困难阀题的
相应对策和方案．要解决中小企业融资难问题，我们要；健全中小企业间接
融资体系；完善中小企业直接融资体系；改善中小企业融资服务体系。
从目前来看，在我国的融资体系中，间接融资尤其是银行贷款仍是中小
企业面临的最突出的融资困难，所以，建立我国中小企业融资体系应当首先
改善闻接融资渠道．切实解决银行和企业之间沟通基础——信任体系的建立，
信用体系的建立是全社会的责任，不仅仅是企业，还应包括银行、政府、个
人等每个环节的提高、完善，缓解和消除银行与企业之间的信用障碍，防范
和化解金融风险．我们要健全中小企业间接融资体系，就要建立中小金融机
构；设立中小企业政策性银行；建立健全中小企业融资担保体系等．
直接融资是中小企业的重要融资途径．从国外的经验看，直接融资渠道
不仅为中小企业提供了债务性资金，还为中小企业提供了权益性资金，改善
了企业的资金结构，进一步提高企业的融资能力．所以，拓宽直接融资渠道
对完善我国中小企业融资体系具有重大意义。我们要完善以下直接融资方式：
中小企业债券融资；发展和完善二板市场；发展风险投资；大力发展创新的
融资方式等。
中小企业融资服务体系包括的范围相对较广，主要从政府、中介机构和
法律这三个关键因素来提出一些辅助性措施。首先要充分发挥政府在中小企
业融资中的作用，其次要建立健全中小企业社会中介机构，最后要加强对中
小企业的法律保护．
总之，中小企业应该从自身实际出发，完善信息透明和信用体系，选择
合适的融资途径和方式，同时改善政策和融资环境，配以金融机构、政府和
社会各界的支持和辅助，才能真正为中小企业的发展助一臂之力。
在本论文的研究过程中，本人尽最大可能借鉴和利用了所能查阅到的相
关文献和资料，并结合目前我国中小企业融资和实践中的现实状况，力求做
到使文章逻辑合理、论述充分，并期望在已有研究成果的基础上能有所创新
和发展，形成一个较为合理的中小企业融资研究框架体系。
由于专业知识和研究能力所限，使得本文在许多方面还存在疏漏和不足，
中小企业融资现状及出路研究
比如本文提出的一些政策建议的可行性还有待于实践检验。恳请各位老师和
专家学者给予批评和指正，本人也愿意在以后的学习和工作中将这一研究继
续进行下去．
4
关键词：中小企业： 融资； 现状； 成因； 出路
Abstract
The issue of financing of small and middle enterprises(SMEs)is both a
worldwide difficulty and a long-term question for discussion．There was a long
way for different countries to realiT沈SMEs’role and function．After twenty years
of market—leading financial system reform,the centralized economic struture of
China is replaced by multistruture gradually．SMEs are developing rapidly and arc
becoming a solid foundation for the stable increase for China)s economics．
However,financing of SMEs in China bfioomes outstanding and complicated．
SMEs are insufficient in rights and interests capital and debit capital circulating
funds．To establish a financing system for SMEs efficiently and eliminate those
difficulties for SMEs’financing is a great question for impelling the market
process jn China．
This thesis studies the issue from three different aspens：
The first aspect：Comparing the financing status of the small and middle
enterprise of the developed and developing countries．Setting reference for the
construction of the China mlddlc and small enterprises financing system．
The second aspect：Analy血g the difficulty of China middle and small
enterprise，trying to dig out the root of the difficulty．
The third aspect：Based on the experience of the developed countries．try tO
find strategy solution to the difficulty of China middle and small enterprises．
Trying tO set up a comprehensive and operative financing system for China middle
and small enterprises．
SMEs should carefully study their own situation and characteristics，
consummate the credit system,choose a suitable financing approach and謦lin
support from financial institutes，government and society SO as to benefit financing
as an advantage as it should be．
Keywords：SMEs；Financing；,Reality；,Reason；Measure
西南财经大学
学位论文原创性及知识产权声明
本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下，
独立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外，
本论文不含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成果。对
本文的研究做出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标
明。因本学位论文引起的法律结果完全由本人承担。
本学位论文成果归西南财经大学所有。
特此声明
学位申请人：姚仲良
2007年11月25日
1．文献综述
1．文献综述
西方经济学家早在上个世纪中叶就开始研究企业融资问题，先后涌现出
一批不同观点的传统与现代企业融资理论，本章对中小企业融资的概念和理
论作基本阐述，为后文展开分析作前提和铺垫．
1．1中小企业融资的概念
研究中小企业融资问题，必须首先明确相关概念，本节对中小企业和融
资的定义进行阐述，以期形成一个共同可以接受的研究基础。
1．1．1中小企业定义
中小企业是一个相对的概念，不同国家经济发展水平不同，对中小企业
的界定不尽相同。即使在同一个国家和地区，由于不同时期经济发展状况不
同，对中小企业的划分标准也存在差异，因此中小企业又是一个动态的概念。
世界各国对中小企业的划分标准总体上分为两种情形：定量划分和定性划分。
定量划分：一般以其从业人数、资本金额、资产额、销售额、市场占有
率等量的指标作为划分标准；
定性划分：一般以企业所有权集中程度、自主经营程度、管理方式和在
本行业所处地位为标准。
表1为美、日、欧盟的中小企业最新界定标准，可以看出，多数国家和
地区当前中小企业界定是在从业人数、销售额、资本额、年产值等定量划分
的基础上，辅以法人地位、所有权等定性划分的复合标准，是定量和定性的
结合。在特点上，美国和日本以定量为主的特征更为明显，而欧盟以定量和
定性的复合型标准则较为突出。
中小企业融资现状及出路研究
裹1美、日、欧盟中小企业量新界定标准一览表
国
家
最新中小企业界定标准
制造业：一般行业雇员不超过500人，汽车制造业不超过1000人，航空机械制造业
美不超过1500人．
国零售服务业：年销售额8万美元以下
批发业：年销售额22万美元以下
制造业等：从业人员300人以下或资本额3亿日元以下
日批发业：从业人员100人以下或资本额2亿日元以下
本零售业：从业人员50人以下或资本领5000万日元以下
服务业：从业人员100人以下或资本额5000万日元以下
雇员人数在250人以下并且年产值不超过4000万埃屠，或者资产年度负债总额不超
欧过2700万埃居、并且不被一个或几个大企业持有25％以上的股权。其中：雇员少于
盟50人、年产值不超过700万埃居，或者资产年度负债总额不超过500万埃居并且有
独立法人地位的企业为小企业．
建国以来，我国对中小企业的划分标准作过六次大的更改．第一次是建
国初期，主要以固定资产价值划分企业规模；第二次是1962年，采用职工人
数单一指标对企业规模进行划分：3000人以上为大型企业，500---3000人为中
型企业，500人以下为小型企业。第三次是1978年，国家计委根据企业的综合
生产能力对企业类型进行了重新划分，把划分企业规模的标准改为“年综合
生产能力”．第四次是1988年，国家经贸委发布了‘大中小型工业企业划分
标准》，根据企业生产能力和固定资产原值将企业划分为四类六档：特大型、
大型(大型一档、大型二档)、中型(中型一档、中型二档)和小型。第五次是
1999年，我国对企业类型进行了重新划分，将销售收入和资产总额作为主要
参考指标，将企业分为特大型、大型、中型和小型4类，其中年销售收入和资
产总额在5亿元以下、5000万元以上为中型企业，年销售收入和资产总额在
5000万元以下为小型企业。
2003年2月19B，国家经贸委、国家计委、财政部、国家统计局制定了《中
小企业标准暂行规定》(参考表2)。
1资料来源：美国小企业管理局档案资料，美国国会．‘美国小企业法’2001年；日本中小企业厅，‘日
本中小企业自皮书’，2000年；Activities in favor of SNEs and the craft sector(European
commision,1998)；转汉川、魏中奇，。荚、日，欧盟等中小企业最新界定标准比较及其启示”，‘管理
世界)，2002年1月．
2
1．文献综述
表2中国中小企业标准暂行规定
＼赫小型企业(条件之一) 中型企业
行业类§i、＼ 人数
销售额
资产总
销售额资产总额
(万元)
额人数
＼ (万元)
(万元) (万元)
300以4000以3000一4000一工业3000以下3∞一20∞
下下30000 40000
600以4000以3000— 4000--
建筑业3000以下600--3000
下下30000 40000
批发
批发
100以
3000以下100--200
3000—
和下30000
零售100以1000—
业
零售1000以下100—5∞
下150∞
交通交通500以
3000以下500一3咖3000—
运输运输下30000
和邮100以3000一
政业
邮政3000以下400"-1000
下30000
住宿住宿
400以
3000以下4∞一lOoo
3000—
和餐
下30000
400以3000—
饮业餐饮3000以下4∞一8∞
下15000
新的界定标准具有以下特征：第一，分行业制定标准。对工业、建筑业、
批发和零售业、交通运输和邮政业、住宿和餐饮业分别制定了中小企业界定
标准，考虑了不同行业的具体情况。第二，采用职工人数和销售额复合指标，
对工业、建筑业还采用资产额指标，并且符合任何一个条件的企业便可视为
中小企业，增加了政府制定政策的弹性。第三，对尚未确定企业划型标准的
服务行业，另行确定。
结合我国所有制的特点，我国社会主义市场经济的体制也经历了一个从
无到有，从不完善到逐步健全的过程。具体到中小企业和金融领域，尽管我
国改革开放的历史较短，但中小企业的发展却比较快，特别是在我国的“长
三角”、“珠三角”及“环渤海湾”地区，据中国企业联合会统计，当前，中
国在工商部门注册的中等规模以下企业和个体工商户，占全国企业总数的9
9％以上。因此，中国以民营、私营和个体工商户为主的中小企业，已经成
为促进中国经济持续快速健康发展的重要组成部分。
在基本确立了我国中小企业的群体范围后，与国夕卜资本主义体制下的中
小企业形成了一定的互通和呼应关系，基本形成了一个大家可以一致认可和
‘资料来源：根据国家经济贸易委员会、国家发展计划委员会、财政部、国家统计局联合文件‘关于印
发中小企业标准暂行规定的通知'(国经贸中小企[2003]143号)整理．
3
中小企业融资现状及出路研究
接受的对比的基础。
，．1．2融资的涵义
(1)根据‘新帕尔格雷夫经济学大辞典》对融资(Financing)的解释，融
资是指为支付超过现金的购货款而采取的货币交易手段或为取得资产而集资
所采取的货币手段。
(2)我国学者对融资的基本解释是资金融通，其定义有广义和狭义之分．
广义的融资指资金在持有者之间流动，以余补缺的一种经济行为，它是
资金双向互动的过程，不仅包括资金的融入，还包括资金的融出，也就是说，
它不仅包括资金的来源，还包括资金的运用．
狭义的融资主要是指资金的融入，也就是通常所说的资金的来源，具体
是指企业从自身生产经营现状及资金运用情况出发，根据企业未来经营策略
与发展需要，经过科学预测和决策，通过一定渠道，采用一定方式，利用内
部积累或向企业投资者及债权人筹集资金，保证企业生产经营需要的一种经
济行为。
现实经济中企业的资金来源和资金运用存在着密切的联系，资金运用的
效益往往决定资金来源的状况。但它们毕竟是相对独立的两个过程，具有不
周的特点和运作方式。因此，本文着重从资金来源角度，即从狭义融资的角
度考察中小企业的融资行为。
，．2中小企业融资理论文献概述
对中小企业问题的研究涉及的范围比较广，本节主要介绍与中小企业融
资相关的一些理论，以对下文的论述提供一个较为可靠的理论依据。
1．2．1早期企业融资理论
4
1．早期资本结构理论
早期资本结构理论对资本结构的研究是建立在一系列假设基础上进行
1．文献综述
的，并未形成完整、系统的资本结构理论体系．1952年，大卫．杜兰特
(D．Durand)把当时对资本结构的理论划分为三种：(1)净收益理论。此理论
基本观点是：在企业各种融资方式中，负债成本率低于权益成本率；财务杠
杆率的变动不影响负债成本率和权益成本率。基于以上两点认识所得出的结
论是：企业资本成本率会随着财务杠杆率的提高而下降；企业总价值或者企
业股票市场价格会随着财务杠杆率的提高而增值。(2)挣经营收益理论。该理
论认为，虽然负债成本率低于权益成本率，但提高财务杠杆率所产生的财务
风验将导致权益成本率上升，从而抵消财务杠杆率的变动对资本成本率的影
响。所以这种理论所依赖的基本假设是财务杠杆率的变动不会对企业资本成
本率产生任何影响．基于这种假设所得出的结论是：企业价值不受资本结构
变动的影响，即不存在最优资本结构问题．(3)传统折衷理论。传统折衷理论
假定：企业财务杠杆率提高必然导致财务风险增加，而财务风险增加又必然
会引起负债成本率和权益成本率上升；资本成本率与财务杠杆密切相关，并
非独立于企业的资本结构；负债成本率低于权益成本率。虽然当财务杠杆率
提高到一定程度时负债成本率也将上升，但负债成本率的上升幅度低于权益
成本率的上升幅度。所以，企业存在最优资本结构。一般地讲，在最佳资本
结构的点上，负债的实际边际成本率与权益资本的边际成本率相同。
早期资本结构理论主要研究了企业资本结构与其市场价值之间的关系，
为西方企业融资理论的发展提供了良好的开端。
2删理论
1958年，美国学者奠迪格里亚尼和米勒(France Modigliani and Mertor
Miller，1958)在《美国经济评论》上发表的著名论文《资本成本、公司财
务与投资理论》，标志着现代企业融资理论的开端。该文证明了在完善的市
场条件下，企业的价值与所选择的融资方式——发行债券或发行股票无关；
该文深入考察了企业资本与企业市场价值的关系，得出在完善的市场中，企
业资本结构与企业的市场价值无关，或者说，企业选择怎样的融资方式均不
会影响企业市场价值。这一理论有着严格的假设前提，它是在没有企业和个
人所得税、没有企业破产风险以及资本市场充分有效运作等假定条件下推论
得出的，是一种理想状态。枷理论在受到实践的挑战后，作了修正，考虑了
企业所得税因素对企业融资的影响。删理论得出的修正结论是：负债杠杆对
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中小企业融资现状及出路研究
企业价值和融资成本确有影响，如果企业负债率达到100％时，企业价值就会
最大，而融资成本最小．也就是说，最佳融资结构应该全部是债务，不应发
行股票。蹦修正理论虽然考虑7负债带来的纳税利益，但忽路了负债导致的
财务风险和额外费用．
3．平衡理论
平衡理论认为现实市场是不完全和不完美的，而税收和破产惩罚制度约
束就是市场不完全与不完美的重要体现。在梅耶斯(Mayers，1984)、斯科特
(Scott，1976)等平衡理论者们看来，制约企业无限追求免税优惠或负债的
最大值的关键因素是由债务上升而形成的企业风险和财务费用。企业债务增
加使企业陷入财务危机甚至破产的可能性也增加，随着企业债务增加而提高
的经营风险和各种费用会增加企业的额外成本，从而降低企业的市场价值。
因此，企业最佳融资结构应当是在负债价值最大化和债务上升带来的财务风
险成本以及代理成本之间选择最佳点。换言之，正是这些约束条件(如破产
的法律约束)致使企业不可能实现100％的债权融资结构，理想的债务与股权
比率就是税前付息的好处与破产和代理成本之间的权衡。平衡理论可以说是
对删理论的再修正，从而更加接近实际。与早期企业融资理论相比，两者的
观点与结论也极为相似，即两者都把研究点放在企业负债与企业经营利益关
系平衡上。
4．新优序列理论
新优序列融资理论的代表人物是梅耶斯(Mayers，1984)，他注意到了资
本结构在股票市场上的信息传导效应，企业债务变化信息对企业市场价值的
影响。其理论基本点是：在信息不对称条件下，(1)企业将以种种借口避免发
行普通股或其它风险证券来取得对投资项目的融资；(2)为使内部融资能满足
达到正常权益投资收益率的投资需要，企业必须要确定一个目标股利比率；
(3)在确保安全的前提下，企业才会计划通过向外部融资解决其部分融资需要，
而且会从发行风险较低的证券开始。考察了不对称信息对融资成本的影响，
发现这种信息会促使企业尽可能少用骰票融资，因为企业通过发行股票融资
时，会被市场误解为其前景不佳，由此新股发行总会使股价下跌。因此，新
优序列理论的中心思想就是：偏好内部融资，如果需要外部融资，则偏好债
券融资．
6
1．文献综述
5．控制权理论
控制权理论认为企业融资结构在决定企业收入流分配的同时，也决定了
企业控制权的分配。哈里斯一雷威夫(Harris and Raviv，1990)模型主要
探讨了股东与管理者之问利益冲突所引发的代理成本问题，他们证明了管理
者在通常情况下是不会从股东的最大利益出发的，因此他们必须要被监督和
戒律，而债务正是作为一种惩戒工具，债务使股东具有法律上的权利而强制
管理者提供有关企业各方面的信息，让股东能够通过对信息的分析决定是否
继续经营，还是进行清偿，所以“最优的负债数量取决于在信息和惩戒管理
者机会的价值与发生调查成本的概率之间的平衡”．阿洪——伯尔顿(hghion
and Bolton，1992)提出一种与财产控制权非常相关的企业融资理论。他们认
为投资者和企业家的利益目标包含着潜在的冲突，因此，剩余控制权的分配
就变得很重要。在阿洪——伯尔顿的模型中指出企业剩余控制权三种情况：
(1)如果融资方式是发行普通股(有投票权的股票)，那么投资者掌握剩余控制
权；(2)如果融资方式是发行优先股(无投票权的股票)，那么企业家拥有剩余
控制权；(3)如果融资方式是发行债券，那么在企业家能按期偿还债务的前提
下，他拥有剩余控制权，否则剩余控制权便由企业家转移到投资者手中，即
企业破产．阿洪——伯尔顿的理论中，剩余控制权产生了，而且不完全合约
是剩余控制权的前提。
1．2．2当代企业融资理论
信息不对称与信贷配给：理论上的分析
在现实市场上的交易与合作的行为选择中，完全信息的假设是不能被保
证满足的1．乔治·阿克尔洛夫(George A．Akerlof)在1970年提出了不完全信
息的主要思路2。他认为，市场上买卖双方各自掌握的信息是有差异的，通常
卖方掌握的信息较多’，而买方掌握的信息较少。威廉姆森(Oliver E．
Williamson，1975)3发展了阿克尔洛夫的看法。他认为，由于不确定性、复杂
1张维迎，‘博弈论与信息经济学》，上海三联书店。1996年．
2Geor辨丸Akerlof,。TheMarketfor‘l∞o∞’：QualitativeUacenalaty aadtheMarketMechaelsm',
Ouartcfly JournalofEconomics，84：488-500，1970． 30llvcrE．WilliamsocI，"Transaction．CostEconomics：TheGov舢ceofCouuaaualPfo嘴。”．Joumalof
Law and Economics,X3Ⅱ1(2),October,233-61，1975．
7
中小企业融资现状及出路研究
性、人类理性的有限性和信息阻碍，交易双方往往处于“双边独占”的地位，
一方可能会利用其占据的有利地位采取不完全作为或误导等方式使对方可能
遭受损失，因此小数目的交易往往会产生机会主义倾向．
从20世纪80年代起，一些西方经济学家把信息不对称理论应用于对金融
市场的研究。根据企业融资的非对称信息理论，在金融市场上，资金使用者
在企业经营方面比资金提供者掌握更多信息。因此，他们有可能利用这种信
息优势在事先谈判、合同签订或事后资金的使用过程中损害资金提供者的利
益，使资金提供者承担过多的风险——逆向选择(Adverse Selection)和道德
风险(Moral Hazard)．
在借贷市场中，“逆向选择”一般指商业银行(资金提供者)给经营失败
的企业提供了信贷资金，或拒绝给有困难但能成功的企业提供资金．由于商
业银行可能无法得到有关企业经营方面的完整信息，在这种基础上做出是否
提供信贷的决定就可能产生。逆向选择”．对中小企业来讲，银行在信息收
集和处理方面存在着规模不经济的问题。商业银行为大型企业提供信贷的信
息成本，由于信贷额或一定时间内累计信贷额的规模较大，连续性、稳定性
较强而使信贷的单位成本降低；但是对众多中小企业来讲，其贷款金额较小，
频率较高，灵活性(往往意味着不稳定、不连续)强，因而交易成本相对较
高。加上中小企业一般也不愿意向外界(尤其是竞争对手)披露太多企业信息，
即使是其在融资需求时，造成了中小企业无法取得商业银行的充分信任。因
此在一定程度上导致了商业银行对中小企业贷款的严格控制，甚至冷落。
中小企业信贷的“道德风险”主要是指中小企业不按照与商业银行的协
议或对商业银行的承诺使用资金，或者在有能力偿还银行信贷的情况下，不
偿还银行债务的风险．中小企业融资的“道德风险”是世界融资理论研究中
的研究课题，特别是特定国家的特定时期，在我国目前情况下，“道德风险”
往往是制约中小企业融资的主要症结之一．道德风险主要体现在以下几个方
面：l、经营管理者的尽职风险；2、违约挪用资金风险；3、，非还款能力上的
还款意愿风险；4、恶意欺诈风险。从银行来讲，对中小企业信贷的道德风险
更加难以控制．为减少道德风险，就必须加强监督。对大企业的监督成本是
相对较低，主要表现为：l、信息来源的成本较低，往往许多对大企业进行监
督的信息在市场上都可以低成本获得；2、规模经济能有效降低成本，即使大
1．文献综述
企业没有在市场上公开的信息，商业银行也可以通过信贷的规模经济降低单
位资金的监督成本。对中小企业来讲，监督成本是较高的，一方面，商业银
行在在收集监督信息的成本上会大于监督大企业的信息收集成本：另一方面，
在绝对额上，对中小企业监督的成本通常会高于大企业的监督成本．为减少
监督成本银行往往要求中小企业在申请贷款时提供充分的抵押担保．这自然
使许多中小企业在寻求银行贷款时落入资本缺口．
由此可见，信息不完全意味着不确定性，信息不对称意味着风险．根据
前文所述的涮理论，在完善的资本市场上，融资成本和融资手段无关。但是
现实中的资本市场总是不完善的，不完善的原因在于投资者不可能获得有关
融资者的所有包括未来的信息，投资者和融资者之间存在着信息不对称．由
于这种信息不对称，使得市场上出现了。信贷配给”(credit Rationing)现
象。这里信贷配给指的是如下两种情况：①在所有贷款申请人中，只有部分
人得到贷款，另一部分人贝U被拒绝，被拒绝的申请人即使愿意支付更高的利
息也不能贷到款：②一个申请人的贷款请求只能部分被满足1．1981年，斯蒂
格利茨和威斯(Stiglitz and Weiss，1981)利用信息不对称理论对此做出了解
释2。他们认为，即使没有政府的干预，由于借款人方面存在的逆向选择和道
德风险行为，信贷配给也可以作为一种长期均衡现象而存在。直观地讲，在
当前的借贷关系中，银行的期望收益主要取决于贷款利率和借款人还款概率
两个方面。因此，银行不仅关心利率水平，而且关心贷款的风险。如果贷款
风险独立于利率水平，在资金需求大于供给时，通过提高利率，银行可以增
加自己的收益，不会出现信贷配给的问题。问题在于，当银行不能观察到借
款人的投资风险时，提高利率将会使低风险的借款者退出市场(逆向选择行
为)，或者诱使借款人选择高风险的项目(道德风险行为)，从而使得银行
放款的平均风险上升。这里的原因是，那些愿意支付较高利息的借款人，正
是那些预期还款可能性低的借款人。结果，利率提高可能会降低而不是增加
银行的预期收益。银行宁愿选择在相对低的利率水平拒绝一部分贷款请求，
而不愿选择在高利率水平上满足所有借款人的申请。这样，信贷配给就产生
1张维迎， ‘博弈论与信息经济学'，上海三联出版杜．1996年．
自3tiglitz and Weiss，“Credit rationing in markets with inpeffection inforaation”。American
Economics Review,Vol 70，393-410，1981．
9
中小企业融资现状及出路研究
了。
实际上中小企业在融资方面的困难不仅包括在借贷资本方面的金融缺
口，也包括权益资本方面的金融缺口．如在正式资本市场上，小额发行者的
佣金成本过高，缺乏规模经济效益，使中小企业股票上市面I临着困难．
由此可见，导致中小企业融资困难的上述种种原因实际上都可以归结于
融资的交易成本(主要是信息成本)太高，资本缺口的数量问题、由于信息
不对称导致的逆向选择及道德风险都是因为资金的市场交易给双方带来的成
本太高造成的，因此交易成本才是中小企业融资困难的真正原因。
2．中小企业融资分类及特征研究
2．中小企业融资分类及特征研究
由于经济发展水平和进程的差异，不同国家和地区的中小企业在发展过
程中所遇到的融资闯题不尽相同，但在市场经济的大前提下，我们仍可以对
中小企业融资的基本状况进行一些具有普遍意义的分析，从中发现中小企业
融资的共性．
2．1中小企业融资的原则
通过对信息不对称和信贷配给理论的分析，我们可以对现代企业的融资
提出一些基本要求和标准。企业在制定融资策略时，一般要从长期发展和经
营目标出发，对一些影响企业发展的基本要素进行分析和评价，从而制定融
资决策的准则，具体来说，在市场经济条件下，中小企业在融资时一般应遵
循以下原则：
1．目标原则
在融入资金时，企业资金的融入与投资不能盲目进行，必须根据投资目
标和计划确定融资事宜。由于融入的资金有着不同用途，因此，在融资时，
应根据预定投资用途选择不同的融资方式。如果融入的资金是用于流动资产
的，根据流动资产周转快、易于变现、占用时间较短等特点，可选择短期融
资方式；如果融入的资金是用于长期投资或购买固定资产和设备，由于所需
资金数额大、占用时间长，应选择长期融资方式。
2．能力原则
企业融资同样是一种经营行为，因此要权衡所融入的资金数量和付出的
成本问题。在企业债权融资中，融资的成本主要表现为要还本付息，即企业
承担一定的债务，这时就要考虑企业的偿还能力，如果企业负债过多，会增
大企业的财务风险。根据这一原则，中小企业在融资时，必须全面地衡量企
业财务状况和偿还能力，然后决定融资数量及方式，量力而行。
11
中小企业融资现状及出路研究
3．风险原则
中小企业在融资过程中，必须考虑利率等因素对企业资金使用风险的影
响，尽可能选择风险小的融资方式，以降低风险损失．在融资过程中，应选
择那些信誉良好、实力较强的出资人，，以减少违约现象的发生．企业资金融
入的负债率要控制在一定的范围内，企业的负债率过高，会造成企业信用危
机、利息负担过重，以至亏损和破产．
4．成本原则
融资成本指为实现资金融入而支付的费用．企业在选择融资方式时其融
资成本必须是可以承受的，这是确定企业融资方式和融资规模的基本原则。
与大企业相比，中小企业存在融资规模不经济问题，这就决定了中小企业融
资成本相对大企业要高。目前许多中小企业热衷于上市融资，但是在很大程
度上却忽视了上市成本问题，上市融资的高成本，将给企业融资后的运作留
下隐患，从而影响融资后的资金使用效率。
5控制原则
企业在融资时，要考虑不同融资方式对控制权的影响，尽可能保持企业
控制权。企业对资产的所有权、控制权主要指为筹措资金而让渡的原有资产
的所有权、控制权和新取得资产的所有权、控制权：资产所有权、控制权的
部分丧失，常常会影响企业生产经营活动的独立性，对企业近期和长期发展
产生重大影响。在评价企业融资方案时，必须把资产所有权、控制权的丧失
程度作为一个重要因素。
6．机会原则
企业融资的期限包括付息时间和还本时间。不同使用方向的资金具有不
同的期限要求，在融资时，应予以充分考虑。企业融资时机自g选择，对融资
成本影响很大．企业本身对外部环境影响有限，无法左右外部环境走向，只
有积极适应外部有关融资的政策法规要求，才能变被动为主动，积极争取良
好的融资效果。
7．竞争原则
中小企业融资活动要着眼于其长远发展目标，将提高自身竞争力摆在重
要地位。中小企业融资活动对自身的影响，主要通过以下几个方面表现出来：
第一，壮大企业的资本实力，增强了支付能力和市场的协调能力，从而在竞
争中处于有利地位；第二，提高企业信誉，扩大企业影响，进而有利于拓展
2．中小企业融资分类及特征研究
产品销路；第三，充分利用资金优势，实施规模经营，降低产品成本，提高
产品的市场占有率。
2．2中小企业融资的分类
f内源融资t誓呈持股}自有资本
企业资J r臁
j
L外源融资1蓁冀至量：二)短期负债
中小企业融资现状及出路研究
内源融资具有以下特点：①自主性。内源融资是企业的自有资金，在使
用时具有较大的自主性，受外界的制约和影响较小．②有限性。内源融资的
可能性受企业自身积累能力的影响，融资规模受到较大限制。③低成本性。
内源融资的财务成本较低，不需要直接向外支付相关的融资成本和费用。④
低风险性．内源融资的低风险性，一方面与其低成本性的特点有关，另一方
面是它不存在偿还支付压力，因而其财务风险较低。
与内源融资相比，外源融资的特点表现为：①高效性．外源融资不受企
业自身积累能力的限制，可以把分散、小额的储蓄转变为集中、大额的金融
投资，具有融资高效性。②有偿性。从融资的产权属性看，外源融资包括债
权融资和股权融资。对于债权融资，企业除需要向债权人支付利息外，同时
还要支付各种各样的融资费用，融资成本较高；对于股权融资而言，融资过
程中要向有关中介机构支付各种融资费用。③高风险性。外源融资的高风险
性可以从两方面分析，首先是债权融资存在的支付危机会带来较高的财务风
险；其次是股权融资(特指股票融资)在证券市场的高流动性会带来“交易风
险”．④流动性。对于债权性外源融资，其本质上属于他人产权资本，企业
无权占为己有和长期使用，期限一到，债权人就会要求偿还。因此，对于筹
资者来说，具有期限不稳定性的限制1。
中小企业由于融资存在困难，多数企业依靠内源融资获取资金，随着经
济日益市场化、信用化、证券化，外源融资将成为中小企业的主要扩张手段．
2．直接融资与间接融资
按照融资者融资过程获得资金的途径不同，可以把企业融资方式分为直
接融资与间接融资。这种划分的核心是，资金是否经过金融中介机构，资金
的所有权、占有权、支配权是否发生二次转移。
直接融资是指资金由供应者(储蓄者)直接转移到资金需求者(筹资企业)
手中，不需要借助中介来实现资金在供需双方之间的转移．直接融资借助于
一定的金融工具(股票、债券)直接沟通最终出资者和最终筹资者的资金联系，
资金供给者与资金需求者直接融通，双方都清楚对方是谁，不需要通过银行
等金融媒介．
1吕国胜，‘中小企业研究'，上海财经大学出版社，2000年．
14
2．中小企业融资分类及特征研究
直接融资的特点：①直接性。是指融资者从资金盈余者手中获取资金，
并建立直接的债权债务关系或所有权关系。②长期性．直接融资方式的资金
使用期限一般都在一年以上，如企业债券、融资租赁，而股票甚至是无限期
的。③流通性．直接融资的主要方式是股票与债券，它们可以在证券二级市
场上流通．
间接融资，是指由金融中介机构(如银行)充当媒介，实现资金由资金盈
余者(储蓄者)向资金需求者(筹资企业)转移的融资方式。在资金的转移
过程中，中介机构(如银行)对资金拥有经营权，通过银行等机构的中介职
能，把分散的储蓄集中起来，然后供应给借款者，借款者通过银行间接获取
储蓄者的资金。
与直接融资相比，间接融资的特点有：①间接性。在间接融资过程中，
企业直接从银行等金融机构获得贷款，而与具体的出资者并不发生直接关系，
出资者与资金需求者之间是一种以银行等中介机构为媒介而实现融资的间接
关系。②短期性。在发达的市场体系中，银行贷款一般以中短期为主，因此
间接融资具有短期性。③可逆性．银行贷款到期要还本付息，企业不能无限
期地使用银行贷款，如果不能支付到期的贷款本息，就意味着企业面临着支
付危机。
直接融资与间接融资的比较：一是二者体现的产权关系不同。直接融资
特别是股票融资体现的是所有权与控制权的关系，间接融资体现的是债权债
务关系．二是两者的资金约束主体不同。间接融资的约束主体是银行，企业
要对银行承担还本付息的责任，直接融资的资金约束主体是投资者．三是两
者的风险不同。间接融资相对风险低些，以银行信用为基础，直接融资风险
高些，它以企业信用为基础。四是两者的融资成本不同．股票融资的成本要
高于贷款融资。
3．股权融资与债权融资
从资金产权关系的角度，可以把企业融资方式分为股权融资和债权融资。
股权融资是指企业根据资金需求的不同出让部分和全部股权以换取资金
的融资方式。股权融资方式常常会在企业创办或增资扩股时采用，获得的资
金形成企业的股本，它构成企业权益资金或权益资本的主要部分。
债权融资则是利用发行债券、借贷方式有偿使用企业外部资金的融资方
中小企业融资现状及出路研究
式。它要求债务人在契约约定的期限内，向债权人还本付息，发行债券的方
式属于直接融资，借贷方式属于间接融资。在债权融资中，银行贷款是一种
主要方式。
股权融资表现为直接融资的特征，股权融资对企业所有权结构有直接影
响，它反映一种产权关系。债权融资获得的只是资金的使用权而不是所有权，
它代表着对企业的债权，一般不会产生对企业的控制权问题．
上述三种是企业融资方式最主要的分类，是描述企业融资渠道和其它融
资方式分类的基础。它们之间的关系可参考图2，它表明了企业融资的主要分
类方式以及这六种融资方式之间的关系1．
圈2企业囊资的主要方式
4．融资方式的其它分类
(1)内资融资与外资融资
按照资金来源的国别属性，可以把企业融资方式分为内资融资与外资融
资。凡是国内政府、经济组织或个人向企业融出资金都属于内资融资；凡是
国外的政府、经济组织或个人以及国际经济组织向本国企业融出资金都属于
外资融资。在世界经济一体化的大潮下，企业同时利用国内外资金进行生产
经营己是一种必然趋势，尤其在国际金融市场上融资更成为企业实力的象征。
与内资融资相比，外资融资不利的一面是其面临的环境更复杂，风险也更大，
它涉及外资进入后的国家产业安全问题，有利的一面是外资背后的管理优势、
技术要素的组合效应。
<2)正式渠道融资与非正式渠道融资
按照资金融通渠道的管理属性不同，可以把企业融资分为正式渠道融资
和非正式渠道融资。正式渠道融资指得到政府当局承认支持的、在政府政策
‘陈宝明，‘中小企业融资操作手册)。中国物价出版社，2001年．
16
2．中小企业融资分类及特征研究
法规范围内开展的有组织的融资活动，它是一国和地区企业融资的主流来源
渠道。正式渠道融资既涉及直接融资也包括间接融资，既有股权融资也有债
权融资。非正式渠道融资是不受政府直接控制和监管的民间借贷或股权融资
活动，相对于正式渠道融资它是零星、分散、缺乏组织的金融交易活动。非
正式渠道融资是正式渠道融资的重要补充，一般是在企业得不到正式渠道融
资支持情况下的替代选择。非正式渠道融资在满足企业现实资金需求、支持
中小企业发展方面发挥着重要作用。从非正式渠道融资地位看，其融资活动
尚未取得政府当局的正式承认，是一种灰色融资活动，随着其规模的扩大，
非正式渠道融资有可能演变为正式渠道融资。
(3)长期融资与短期融资
从融入资金的使用期限来看，企业融资可以分为长期融资和短期融资。
企业融入资金使用期在一年以上的归入长期融资，比如企业的股权融资、企
业债券融资、长期银行贷款、融资租赁等属于长期融资；一年以下(包括一年)
划入短期融资，例如企业商业信用融资、商业票据贴现融资、短期银行贷款
等均属于短期融资。中小企业(特别是创业阶段)由于规模较小，企业信用等
级较低，实行长期融资难度较大，短期融资操作相对灵活，中小企业可适势
而行．
(4)实物融资与非实物融资
从融资标的物的属性看，企业融资可以分为实物融资与非实物融资(货
币融资)．从广义上讲企业融资可以融资，也可以融物。通过实物融资(融物)，
可以缓解企业购买物资(如设备)的资金压力，从而间接达到融入资金的目的。
以上对中小企业融资涉及的融资方式进行了分类、介绍和总结，这将有
助于我们进一步了解中小企业的融资渠道和资金来源。在企业融资研究中，
企业融资分类的方法很多，可以从不同的角度来进行分类，这里不再做一一
介绍。
2．3中小企业融资的特征
中小企业自身所特有的规模、信用等因素，使其在融资过程中呈现出明
显不同于大企业的特征。通过对这些特征进行分析，可以更加清晰的认识中
17
中小企业融资现状及出路研究
小企业的融资行为。
2．3．1中小企业融资的一般特征
与大企业相比，中小企业融资普遍地具有以下特征：
1．创业初期融资能力较弱．中小企业创建资金主要依靠个人积蓄，家族、
集体集资等．除了在一些风险投资业比较发达的国家和地区之外，中小企业
创建时所需的资金大多数来源于个人积蓄或集资，因此，其创建初期资金实
力非常有限，抗风险能力比较弱。为了弥补创建资金的不足，中小企业往往
多采用设备租赁或租购的方式来解决生产设备融资问题。
2．对银行信用的依赖程度较高．由于大多数中小企业规模较小，管理不
规范，缺乏必要的账目，也不能执行正规的财会制度，因此，很难从资本市
场获得直接融资，它们更多的是依赖银行贷款，两大企业则很多可以通过证
券市场获得股权融资和债务融资．这就决定了中小企业对银行信用的依赖程
度较高。
3．有形资产比例低。在资产总值中，中小企业的有形资产所占比重较大
企业低。实践中，中小企业投资项目具有较高的失败率，由于企业有形资产
比例低，缺少有效的抵押品。因此银行对中小企业的贷款存在着更高风险，
中小企业存在过高贷款风险的现实资金需求与银行稳健经营的原则不对称。
4．融资风险较大．由于中小企业经营规模小、技术水平和管理水平比较
低、资本实力有限，因此，从债权入的角度看，对中小企业的贷款相对来说
风险比较大．同时，中小企业在融资过程中往往缺乏可以作为贷款保证的抵
押品，也很难获得第三者的担保。这些都加大了对中小企业贷款的不确定性。
5．贸易性债务占有较大比重．由于中小企业从正规资本市场和金融机构
获得融资比较困难，因此，中小企业的临时和短期周转资金需求往往通过占
用客户资金来解决，预收款项和应付款项成为中小企业解决资金问题的一个
重要途径。
2．中小企业融资分类及特征研究
2．3．2中小企业融资的阶段性特征
从中小企业发展的生命周期来看，中小企业对融资需求具有轮续性，不
同发展阶段对资金需求呈现出不同特点，因此需要从不同渠道筹措不同形式
的资金。
创办阶段——权益融资为主．一般来自个人投资者和风险资金，也需要
从商业银行以举债方式筹措少量资金．
投入经营阶段——间接融资为主。主要从商业银行或其它渠道获得流动
资金贷款，有时仍需要从个人投资者、风险资金和中小企业投资公司等方面
增加权益资金．
，增长发展阶段——外源融资为主．主要从商业银行及各种中小投资公司
获得债务资金，也会从前文所述的渠道筹措权益资金。
成熟阶段——权益融资为主。主要以大公司参股、员工认购、股票公开
上市等方式以及从投资公司、商业银行等筹集稳定发展所需的产权资金。
19
中小企业融资现状及出路研究
3．中小企业融资比较研究
中小企业在各国和地区的地位、作用不同，更由于经济发展历程也不相
同，所以表现在融资方式及融资政策等方面也就各有异同．本章考察和比较
了一些具有代表性的国家和地区的中小企业融资状况，并就此问题进行剖析，
旨在借鉴发达国家和地区的经验，对解决我国中小企业融资问题有所参考和
借鉴。
3．1中小企业融资方式的比较
通过对各国和地区的状况进行比较分析，可以看出不同国家和地区中小
企业的融资方式存在许多异同，国别和地区不同，其融资方式的侧重点也不
尽相同。
3．1．1间接融资渠道
H政策性金融机构贷款
许多国家和地区都设立了专门为中小企业服务的政策性金融机构，以拓
宽中小企业的融资渠道，弥补市场调节的不足。
1．美国
美国小企业管理局(SBA)是根据‘中小企业法》于1958年成立的联邦永久
性独立机构，它负责制订支持中小企业的政策、各项行动计划，宣传中小企
业的作用，调查并解决中小企业存在的问题，并直接参与中小企业金融活动，
为中小企业提供财政支持、管理咨询、
为资助中小企业的贸易，1995年，
争取政府采购、促进产品销售等。
小企业管理局与美国进出口银行共同
推出了对中小企业的出口周转金信贷担保计划。此外，进出口银行还制定了
20
3．中小企业融资比较研究
“贷款代理方案”，以便使更多的贷款机构(现有银行成员53家)参与给中小
企业提供贷款．
2．日本
日本中小企业金融公库、国民金融公库、环境卫生公库、商工组合中央
金库及中小企业信用保险公库均为中小企业政策性金融机构，它们具有不同
的分工，目的和宗旨都是为了保证中小企业获得充足资金。
3．欧盟——德国
由于中小企业的自有资金和担保均劣予大企业，从各金融机构接受到的
贷款额均较小，并且以短期融资居多，因此，政府系统银行的贷款是德国中
小企业创业投资的主要来源，其银行主要有德国复兴银行、德意志决算银行
以及州立的公立银行、信用银行。它们主要是对关系到国民经济利益，特另旷
是对关系到环境保护j增加就业的新创事业以及开发原民主德国地区的中小
企业提供低息长期货款．这类低息贷款不是由政府系统银行直接提供，原则
上是中小企业通过开户银行向复兴银行等机构提出申请才能得到。政府系统
银行一般支援用于投资资金的筹措，但几乎都不超过投资总额的5096，剩余部
分由商业银行等自行予以提供，其指导思想是尊重市场经济原理，对竞争严
守中立．
臼普通商业银行贷款
在美国，约有15000家商业银行为中小企业提供贷款，但以短期资金为主。
在日本，占最大比重、具有绝对优势的都市银行为顺应大企业由间接金融向
直接金融转变、逐步脱离银行的趋势，也积极开展对中小企业的服务。在都
市银行贷款总额中，中小企业所占比例在80年代初为4096，以后逐年扩大，90
年代初，即在泡沫经济崩溃之时己达65．8％，之后采取谨慎态度，其比例有所
下降。在德国，中小企业虽有通过当地储蓄银行和合作银行融资的传统，但
近年大银行对中小企业的兴趣也日益增长。
臼民间金融机构贷款
在美国，有多种形式的民间金融机构为中小企业服务。如数量众多的合
作社，这是采用个人或企业(基本上是中小企业)投资入股方式组成的信用机
构，为其成员提供贷款。此外，专门从事融资的金融公司，以企业股票或债
券为抵押提供贷款，这类公司的主要业务对象是中小企业。日本民间也有专
中小企业融资现状及出路研究
门为中小企业服务的金融机构，如相互银行。信用合作社等。德国中小企业
长期融资基本上依靠银行贷款，而融资的主要提供者是当地储蓄银行和合作
银行。储蓄银行和合作银行关注本地区的经济发展，满足手工业企业资金需
求量的2／3，它们与中小企业保持长期关系，不仅在资金上，并且从企业创办
到股票上市都给予支持。
3．I．2直接融资渠道
(_)中小企业债券
美国的公司债券发行市场发展较早，规模较大，企业融资的顺序为公司
债券、股票、银行贷款，债券发行的比例大大超过银行贷款．这是因为：企
业发行债券的标准比较宽松，在法律上对发行债券形成的负债总额不作限制；
可发行债券种类较多，中小企业能够方便她发行资信评估低等级或无等级债
券；企业与作为承销商的证券公司对发行总额和发行条件迸行协商，即可做
出发行决定．
表3美国公司债券发行状况’
单位：10亿美元
在日本，私募债券由于透明度低，不利于保护投资者利益，被认为不是
正规债券，政府要求凡具备公募资格的企业尽量在公募市场上发行．1987年
以前，政府规定发行了公募债券的企业原则上不允许再发行私募债券，每期
私募债券的最高发行额不得超过公募债券的最低额(20亿日元)，因此，未达
到公募发行等级的中小企业通常发行的小型私募债券在10亿日元以下。1987
年6月以后，政府放宽了限制，允许企业在发行公募债券以后仍可以发行私募
债券，并且将私募债券的最高限额改为100亿日元以下。
德国中小企业发行债券有许多困难。金融债券与银行信贷在融资中分别
占20％和80％。原因主要是发行债券的费用对许多中小企业来说过高，此外还
陈广胜等，。中外中小企业融资制度比较的研究’，‘北方经贸'，2003年第2期．
3．中小企业融资比较研究
有法律和经济上的限制，企业必须公开财务状况，并达到最低营业额标准，
还需要有专家对发行债券或其它融资方式提供咨询。
∞风险投资市场
1958年美国制定了中小企业投资法，并根据此法令设立了属于民间性质
的中小企业投资公司(SBIC)。SBIC得到来自财政的出资、融资和信用保证，
对具有发展潜力的中小企业进行证券投资、长期贷款以及在经营、融资方面
的指导。美国风险投资公司的特点是：勇于对新建企业投资，在首次公开招
股的企业中，约有1／3是风险投资公司的投资对象；积极支援新领域的开发，
包括计算机、生物化学等尖端产业的中小企业。
日本以美国的中小企业投资法为蓝本，于1963年制定了中小企业投资育
成公司法。在东京、大阪、名古屋成立了三个由政府、地方公共团体以及民
间企业共同出资的中小企业投资育成公司。对于有助于产业结构高度化或加
强产业国际竞争力的中小企业，经过认定后，该公司实行股份投资，给予经
营、技术方面的指导，把企业扶持到能在证券市场上市融资。由于该投资公
司的资金来源于财政，通过中小企业的金融公库划拨，所以资金的运用受到
主管省厅的严格监管。
德国中小企业较有希望的融资途径是投资公司。它们向中小企业提供风
险资金，特别是为支持中小企业而设立的私营产权投资公司，可以享受政府
关于资金和税收减免的优惠，1998年公共和私人投资者对中小企业的投资额
达到100亿马克。在政府当局和私营银行的鼓励下，私人投资者得到了有利可
图的前景。
3．2中小企业融资政策的比较
中小企业融资难在世界各国普遍存在。然而，中小企业又是一国国民经
济重要组成部分，因而世界各国政府对中小企业融资问题非常重视，并制定
出一系列的法规、政策，努力为中小企业融资营造良好的外部环境。
中小企业融资现状及出路研究
3．2．1融资政策的共性分析
从世界范围来看，凡是中小企业发展较为成功的国家和地区都有比较完
善的中小企业融资政策，以解决其资金的“瓶颈”．尤其是美国、日本、德
国，它们在中小企业的发展实践中逐步建立起较为健全的融资政策体系。
1．从组织制度和法律规章方面创造良好的体制环境．
(1)在组织管理上，都设立负责中小企业事务的专门管理机构，负责对全
国中小企业状况进行统计、调查与分析，制定和实旄支持中小企业发展的政
策措施。
美国自1953年以来，一直设有专门从事中小企业管理的小企业管理局
(SBA)，在全国十大城市设立分局，在各州设有100多个下属分支机构。作为政
府的一个独立部门，SBA在影响美国的经济决策和为中小企业服务方面正发挥
越来越大的作用．同时，在国会成立小企业委员会，专I'-J$'J定有关中小企业
的法律。
日本于1948年起在通产省设立中小企业厅，九大地区通商产业局设中小
企业科，都道府县设中小企业局，并在政府内阁设有中小企业政策审议委员
会，负责研究审议有关中小企业的政策法规。
德国在经济部内设立中小企业管理局，各州也设有类似的管理机构。
(2)在法律制度上；均制定了一系列有关支持中小企业发展的法律法规，
并随着经济情况的变化而不断修订与完善。
美国以‘中小企业法》(1953)作为其指导中小企业工作的主要依据，在
此基础上，先后制定了‘小企业投资法》(1958)、‘机会均等法》(1964)、
<小企业经济政策法》(1980)、‘小企业技术创新开发法》(1982)、‘加强
小企业研究发展法》(1992)等一系列法律。
日本先后制定了‘中小企业现代化促进法》(1963，1973—1974年修订)、
<大规模零售店法》(1973)、《部门调整法》(1977)、《中小企业技术开发
促进l临时措施法》(1985)等30多部中小企业专门法规。
德国是在‘宪法》规范下，由各州自行立法，如各州的<中小企业促进
法》(1974)，但联邦政府也制定了《反限制竞争法》(1958)、《关于保持经
济稳定和经济增长法律的基本条例》(1973)、《中小企业结构政策的专项条
3．中小企业融瓷比较研究
例》(1976)等扶持中小企业发展的法规。
2．发挥政府部门和金融机构功能建立健全的融资体系
美国政府一般不向中小企业直接提供贷款，‘中小企业法》授权小企业
管理局作为中小企业的借贷担保人，提供各种不同形式的借贷担保，担保的
贷款金额最高可达90％，贷款利率由借贷双方谈判确定，但小企业管理局规定
利率上限．小企业管理局还制定小企业投资计划，通过风险投资公司向中小
企业投资和提供长期信贷。政府的“美国进出口银行”开设有独特项目，向
出口型中小企业提供信用与风险担保。同时，美国证券交易委员会简化中小
企业在证券市场公开出售股票的手续；城市商业银行设立专门机构为本地区
的中小企业提供融资服务．
r日本建立了不同性质的中小企业金融机构，如中小企业金融公库、国民
金融公库、商工组合中央金库等，为中小企业提供优惠的信贷资金；建立使
民间资金放心的信用保证制度，成立信用保证协会(1953)、中小企业信用保
险金库(1958)、风险基金(1995)等，为中小企业提供信用保证；根据‘中小
企业现代化资金助成法》，专门制定中小企业设备现代化资金贷款制度和设
备租赁制度，为中小企业提供长期低息贷款；实施“经营稳定对策借贷制度”，
防止中小企业因信贷紧缩而倒闭；政府还认购中小企业为充实自有资本而发
行的股票和债券等。
德国政府向中小企业提供贷款，德意志银行起主要作用，它通过地方商
业银行放款给中小企业。政府还制定计划补充银行的信贷融资，如德国平衡
银行的“欧洲地区促进一产权资本援助计划”向新办中小企业提供低息贷
款，与复兴信贷银行有关的“欧洲复兴创新计划”向研发新产品的中小企业
提供长期低息贷款．
3．积极发展配套服务以完善融资的市场环境
在为中小企业发展服务方面，发达国家和地区都有公办或民办服务机构
和中介服务组织，为中小企业提供信息咨询、经营管理、人才培训等各种服
务。
在美国，小企业管理局免费向中小企业提供自己编辑出版的有关中小企
业生产经营管理的业务资料和手册；由小企业管理局牵头成立的小企业发展
中心，为中小企业提供管理指导与技术援助；组织经理服务团为中小企业主
中小企业融资现状及出路研究
提供免费指导和低费用的培训；联合学校、科研部门、商会、协会和其它社
区服务机构，向中小企业提供各种形式的支持与服务。
在日本，以中小企业振兴事业留的“中小企业情报中心”为核心的庞大
的中小企业情报体系负责收集国内外与中小企业有关的经济、技术信息，为
中小企业提供情报；各都道府县的中小企业综合指导所开展中小企业诊断服
务，提出有利于中小企业改善生产经营管理的具体可行性建议：地方专门技
术学校和中小企业大学，运用长、中、短期培训等多种形式为中小企业培养
入才。
在德国，工商会和手工业协会通过技术转移咨询网络和数据银行网络，
向中小企业提供信息咨询、技术培训等服务；青年企业经营者协会帮助新企
业克服创业时遇到的困难，帮助经营者编制企业和财务计划；储蓄银行与合
作银行也为中小企业提供信息咨询，并给予技术支持。
3．2．2融资政策的差异分析
．尽管发达国家和地区对中小企业的融资政策存在许多共性，但由于各国
国情的现实差异，使得其在融资政策的制定、实施和执行等方面各具特色。
1．政府干预程度不同
美国是信奉市场万能的国家，主要是从限制垄断、维护自由竞争的角度
来制定中小企业政策，扶持中小企业是为了保持竞争性的市场结构，因此从
总体上看，对中小企业是以市场调节为主，政府基本不干预，只是提供公平
竞争的环境。日本是政府主导型市场经济国家，为加快经济增长，采取了主
动干预的中小企业政策，把中小企业政策作为产业政策的补充，政府有时直
接干预中小企业的经营管理，如力促大中小企业形成“垂直型”的企业分工
体系、企业诊断制度等。德国政府的作用则介于前二者之间。
2．具体手段不同
美国主要采用资金援助和政府采购手段。德国注重税收优惠，如在19世
纪80年代中期向中小企业提供了180多种减税免税办法。日本突出金融扶持，
金融机构是日本中小企业外筹资金的主要来源，同时关心建立大中小企业的
分工协作关系。即使同样在金融扶持政策上，三国采取的具体方法也大相径
3．中小企业融资比较研究
庭：美国主要运用信贷担保手段，日本特别重视政府金融机构的作用，德国
则注重发挥私人银行的中介功能。
3．扶持重点不同
美国比较重视有发展前途的中小企业和弱势人群创办的中小企业．高技
术中小企业每年能从政府得到大量资金援助；政府对少数民族、妇女、残疾
人等办的中小企业提供特殊的担保项目，其产品由政府优先采购。
德国重点扶持手工业中小企业和落后地区的中小企业．手工业是德国的
传统优势项目，政府通过优惠措施鼓励传统手工业与现代技术的结合；运用
减免税收、优先贷款等方式，促进落后地区经济发展。
日本侧重于创造性中小企业的发展，这是日本技术立国的国家发展战略
所决定的。
3．3中小企业融资比较研究的启示
在前文对发达国家和地区中小企业的融资方式和融资政策进行分析的基
础上，我们可以得到一些有益的启示和借鉴，为解决我国中小企业融资问题
和缺陷起到借鉴和指导作用。
3．3．1对融资方式的综合评价
从发达国家和地区的实践中，我们可以看到有关中小企业融资方式的一
些带有普遍性的成功经验，值得我国在完善中小企业融资方式、解决中小企
业融资难问题时参考： 。
首先，充分发挥政策性金融机构的作用．从上述分析看，各国或地区都
设有政府支持或由政府直接出资建立的中小企业政策性金融机构。中小企业
在经济发展、增加就业以及技术创新中的重要作用，是政府给予政策性金融
支持的基本动因，而中小企业在其成长过程中处于市场竞争的弱势，客观上
需要政府给予扶持。因此，许多国家政府都设立了专门为中小企业服务的政
策性金融机构，这些政策性金融机构对中小企业的支持，既包括直接的资金
投入，也包括对商业性投入进行政策性担保。由于政府的政策性扶持，又客
中小企业融资现状及出路研究
观上起到了引导商业性金融对中小企业的投入，拓宽了中小企业的融资渠道。
因此，政策性金融机构是中小企业融资体系的重要组成部分．
其次。风险投资体系是中，j、企业创业资金的重要来源．如在美国、日本、
德国等国家和地区，都有比较发达的风险投资市场，在一些国家如美国，三
分之一的中小企业创业资本来自于风险投资。由于中小企业很大一部分都具
有技术创新的内涵，风险高与收益大的特征并存，因而成为风险投资的主要
对象。各国的实践表明，仅仅依靠企业主自身的资本投入甚至是家族的资本
投入，对于中小企业的发展来说是远远不够的，因此，建立一个完善的风险
投资体系，培育风险投资市场，对于解决中小企业融资难的问题，具有十分
重要的意义。
在建立风险投资体系时，必须建立风险资本退出机制，如二板市场。这
是风险投资体系正常运行和风险资本持续发挥作用的重要条件。如果没有一
个顾畅的风险投资退出机制，风险资本将会被。套牢”在风险投资项目中，
也就不能实现风险资本投资者的投资目的，整个风险投资体系的运行也不能
实现可持续性。
第三，高度重视债券市场对解决中小企业融资难的作用。通常在债券市
场融资的主要是信誉良好的大企业尤其是大型跨国企业，中小企业在债券市
场融资受到很大的局限。但国外的实践表明，一些信誉优良、财务健全、具
有良好发展前途的中小企业也完全可以在债券市场筹集资金．因此，在考虑
中小企业融资问题时，也应当充分重视债券市场的作用，在建立完善的资信
评估体系的前提下，把那些符合条件的企业推向债券市场。同时，适当放宽
债券市场的准入条件，降低中小企业进入债券市场的门槛，
第四，严格规范中小企业内部结构和管理。中小企业自身应当提高素质，
建立现代企业制度，引进现代管理思想和方法，增加透明度。解决中小企业
融资难的问题，固然需要有完善的融资体系和合理的融资政策，需要政府的
扶持和市场的配合，但作为金融手段发挥作用的一个前提条件，中小企业自
身必须具有良好的自身素质。如果企业自身管理混乱、产品没有发展前景、
企业透明度差，那么即使有再好的融资体系和政策，也不可能对这些企业提
供支持，甚至这些企业还会将中小企业融资机构拖入危机之中。各国解决中
小企业融资问题成功的经验中，虽然有各种各样的原因，但这些国家中小企
28
3．中小企业融资比较研究
业的素质普遍较好，这是一个共性。没有良好的企业群体，解决中小企业融
资难问题就是一句空话。
3．3．2融资政策的启示和借鉴
长期以来，中小企业在我国的发展并没有得到应有的重视，在现实经济
中仍然存在着忽视和轻视中小企业发展的问题。因此，学习和借鉴国外先进
经验，采取切实可行的政策措施是十分必要的．
1．不断优化中小企业发展环境
要把促进中小企业发展提升到战略高度，使中小企业政策成为国家经济
发展战略的重要组成部分．将可持续发展战略、科教兴国战略和国家长远经
济发展规划作为制定中小企业政策的依据，把中小企业政策与宏观经济政策、
产业政策，就业政策、地区开发政策等有机结合起来．加快有利于中小企业
发展和融资的各项立法，并在此基础上，逐渐建立系统、完备的中小企业金
融支持体系。
2．金融扶持政策具有针对性
做好中小企业的分类工作，分清轻重缓急，在不同时期、不同地区要选
择好重点扶持对象，并随着经济环境的变化做出相应调整。可借鉴美、德经
验，通过实施中小企业有关发展计划或建立基金的方式分别予以重点扶持。
当前，结合经济结构的调整与经济全球化的浪潮，可重点扶持科技型、就业
型、资源综合利用与环保型、社区服务型中小企业和贫困地区的中小企业。
3．完善中小企业社会化服务体系
健全的服务体系是中小企业生存和发展的催化剂。中小企业量多面广，
布局分散，中介机构在向中小企业提供融资、信息、培训、咨询等社会化服
务中的作用，政府是难以替代的。因此，政府可运用经济诱导手段，动员、
鼓励、推动社会力量，建立全方位的、遍及中小企业生产的上、中、下游社
会化服务体系。美国经理服务团的做法、德国金融机构结合融资项目向中小
企业提供融资、信息、培训、咨询等配套服务的做法都值得我们借鉴。
中小企业融资现状及出路研究
4．我国中小企业融资现状及其成因
我国中小企业虽然在社会经济生活中发挥着日益重要的作用，但其在发
展过程中仍然面临着种种困难，自二十世纪九十年代后期以来，融资难己经
成为制约我国中小企业发展的主要障碍之一．本章分析了目前我国中小企业
融资现状，同时，在前文分析和研究的基础上，对其成因进行探析．
4．1我国中小企业融资现状
4．1．1支持总量上具有从属性
据‘中国统计年鉴2003)资料显示，从我国中小企业为主体的民营经济
所取得的外部金融支持来看，则仍然处于劣势地位：1997—2002年，民营经济
各资金来源占全社会的41．30％，其中，国家投资、国内贷款、利用外资占全
社会相关融资形式的比重分别低于国有经济69．42个百分点、27．72个百分点
和5．56个百分点，这表明民营经济从国内和国外、从财政和金融所取得的资
金支持总量都处于被动的从属地位。
4．1．2支持结构上具有内源性
．与国有经济相比，从我国中小企业为主体的民营经济的外源性融资比例
极低，而内源性融资比重畸高。据《中国统计年鉴2003》资料显示，1997—2002
年，在民营经济融资结构中，内源性融资的比重高达82．64％，而外源性融资
的比重仅为17．36％，其中。国家投资、国内贷款和利用外资占民营经济相应
资金来源总额的比重分别仅为I．38％、13．67％和2．31％。
一4．我国中小企业融资现状及其成因
4．1．3支持方式上具有自筹性
我国中小企业的活力和成长性虽然得到社会各界的首肯，但市场化筹资
的福音却并没有降临到它们的头上．其表现是：
4．1．3．1中小企业并没有得到银行贷款的垂青
据‘中国统计年鉴2003)资料显示，截止2002年底，商业银行向私营、
个体、外资企业发放贷款的余额为10568．5亿元，仅占当年贷款余额的14．23％，
而85％以上的贷款都发放给了国有企业。民营企业与国有企业在银行贷款的支
持上差距悬殊，尤其在2002年，银行新增的贷款基本上都贷给了国有企业，
民营企业贷款与2001年相比不但没有上升，反而有所下降。由于以中小企业
为主体的民营企业多数是劳动密集型的企业，平均利润水平不高，仅仅依靠
利润留成来作为企业的主要资金来源，远远无法满足企业投资发展的需要．
据了解，长期以来民间投资的资金来源主要是自身积累和借贷，甚至有不少
来自地下钱庄．目前，民营资本70％是自筹，国内贷款、利用外资分别占15
％左右，国有银行对中小企业“借贷”现象比较突出。中小企业贷款难是较
为普遍的现象。
4．1．3．2中小企业进入资本市场难度仍然较大
第一，就股票市场而言，经过20多年的发展，虽然国民对中小企业的认
识有了较大的转变，但在中小企业平等地成为股票市场筹资主体问题上，仍
然设置有一定的障碍。我国‘公司法》规定，股票上市公司股本总额不得少
于5000万元，公司生产经营必须符合国家产业政策，从严控制一般加工业和
商品流通企业．中小企业由于受各种因素的制约，经营规模偏小，且大多为
一般生产加工企业和流通服务性企业，与公司法规定的上市条件相差甚远，
自然被股票市场拒之门外。统计表明，截至2006年底，在沪深两市1434家上
市公司中，民营企业占的比例还不到三成，而且有的还不是通过正常途径上
市，丽是以高昂的代价“借壳”迂回上市的。如有关法规对公司上市的要求
之一是：公司成立在三年以上，最近三年连续盈利，原国有企业依法改制设
立的或者在《公司法》实施后新组建成立，其主要发起人为国有大中型企业
的，可连续计算，而中小企业则无法享受此项宽限。而且，由于中小企业上
市公司的股票规模普遍较小，因此，其股本占总股本的比例相对就更低，目
中小企业融资现状及出路研究
前上市的中小企业总股本只占沪、深两市总股本的6．76％。第二，就企业债券
市场而言，由于企业债券的发行实行。规模控制，集中管理，分级审批”的
办法，每年由政府部门确定债券的发行规模和规模内的各项指标，在具体确
定年度债券发行计划时，优先考虑农业、能源、交通、重点原材料与城市公
共设施项目，以促进产业结构的调整。同时，债券发行办法还规定，发行企
业债券的股份有限公司的净资产不低于人民币3000万元，有限责任公司的净
资产额不低于人民币6000万元，且还要有实力雄厚、信誉良好的单位作担保。
这一系列条件也限制了中小企业进入债券市场。融资渠道不畅是影响中小企
业发展的重要因素之一，中小企业业在取得商业银行贷款以及在公司股票上
市和发行债券筹款方面的不平等待遇依然存在。
由于中小企业较难从正规金融机构和资本市场获得资金，因此很多中小
企业只能依靠自身积累和民间高利贷，筹资规模和数量受到限制，而且筹资
成本很高。另一方面企业问拖欠债务又极为严重，迸一步加剧了中小企业资
金短缺的窘境。这种状况严重影响了中小企业的技术改造、技术创新、产品
开发及扩大再生产。
4．2我国中小企业融资难的成因
4．2．1信息不对称问题
首先，银行与企业之外的环境风险．这种风险超出银行的控制范围，即
使对于最安全型的借款人而言，这种不确定性依然存在。其次，银行与私营
企业在信贷交易的过程中，企业拥有其企业盈利水平等方面的更多、更真实
的企业内部信息，处于信息优势地位，而银行不拥有此类信息处于信息劣势
地位，由于企业具有天生隐瞒信息的偏好，他不会主动去暴露给银行。尤其
在我国信用机制不健全的情况下，使得信用的授受主体之间在信贷过程中所
拥有的信息在数量及质量上存在较大的差异。借款人(在这里假定借款人和
私营企业主是同一博弈主体)在对自己的风险类型及信贷资金的配置风险等
真实情况有比较清楚的认识，而银行却较难获得这方面的真实信息。况且风
险偏好型的借款人也会极力伪装成合乎贷款条件的借款人，他们之间的这种
4．我国中小企业融资现状及其成因
信息不对称使得银行在判断贷款人的信用质量，风险类型，资金收回的概率
的估计上难度加大。
在理性经济人的假设前提下，银行厌恶风险，而企业具有天生隐瞒信息
的偏好，所以两方都会利用自己的便利条件，选择使自己利润最大化的方案．
企业会在缺乏信息约束与制度约束的情况下，产生机会主义行为，故意隐瞒
某些不利于自己的信息，甚至制造扭曲的信息，或者不履行合同中的规定，
见机行事获得超额利润或逃废银行债务，产生道德风险．而银行为了获得借
款人的真实的信用信息和监督贷款的合理去向，势必要花费大量的人力、物
力，当搜集的信息成本和监控成本大于其所预期获得的收益时，银行却变得
无利可图，因此，在不对称信息条件下，银行为了降低其信贷风险，很难对
不同资信的借款人使用不同的利率，而只能使用同样的利率水平，假设银行
将利率水平提高的一定水平后，大多数人接受了高利率，却驱使一部分资信
较好、风险较小、比较安全的借款人退出市场，而只留下了资信比较差，风
险较高的贷款存留在市场中，如同张维迎在剖析二手车市场的柠檬原理一样，
这就是所谓的逆向选择。而当风险偏好的借款人借到高利贷款时，由于高利
润欲望的驱动，他必然会改变投资项目的性质，使风险加大，这叫道德风险。
在企业间接融资中“逆向选择”和“道德风险”大大降低了企业的融资效率，
贷款合约签订前企业为获得贷款而隐瞒不利信息，而银行也无力评估企业表
外信息，合约签订后企业无视或损害银行利益，加之企业家的个人影响和企
业较高的风险性使得以安全性为前提的银行难以有所作为。
上述的分析在一定程度上解释了现实生活中银行的“借贷”心理和私营
企业贷款难的问题。由此，我们也可从逻辑上作简单的梳理，信息的不对称
使得处于信息劣势的银行陷入了两难的境地。作为理性经济人的银行不能无
视借款人的信用状况的优劣，而必须对其花费一定的成本进行评估或监控。
虽然银行可以通过提高利率的形式弥补损失，但是由于存在逆向选择和道德
风险，最终的结果是“劣币驱使良币”的市场失灵现象，无形中使银行的信
贷风险倍增。因而，银行的理性选择是放弃贷款。由此我们可以看出，如果
不在消除信息不对称和健全信用体系的关键环节上下功夫。银行将永远无法
摆脱这种“贷或不贷”的矛盾心理。同样，大到整个市场经济，没有健全的
信用体系，我们只能在不断的试探中作交易，这样不仅加剧了各主体的交易
中小企业融资现状厦出路研究
成本，而且使大量的资本、资源在低效率利用，损害了市场主体的利益，也
降低了市场经济的运行效率。
4．2．2制度建设和政府行为问题
首先，诚信体系及其奖惩制度还不完善．虽然目前可以通过中国人民银
行的征信系统可以查到企业的过往信用记录，但这只是表象的东西，不能全
面的反映一个企业的诚信程度，而且很多中小企业由于处于成长阶段，融资
周期需要较长时间，而目前金融对于中小企业的支持仅限于短期，导致这些
中小企业由于流动资金周转紧张而出现逾期现象，直接反映到该系统中，形
成不良贷款，反过来又直接影响到它们的再次融资，导致恶性循环，使它们
处于被迫倒闭的尴尬局面。然而，对于真正不讲诚信的企业，却没有使它们
及其老板们得到应有的惩罚，从而出现许多“老赖”们开高级轿车上豪华酒
楼的不正常想象．其次， 目前我国的司法体系导致可执行抵押、担保的品种
较少，执行时效果较差，一方面使银行及时有抵押或担保时更加持谨慎态度，
而且这又直接导致银行愿意接受的担保品局限性很强，从而更增加了中小企
业融资的难度。再次，政府为中小企业创造的融资条件和搭建的有效平台有
限，例如担保行业在结构、经营和功能伤存在三重缺陷，金融体系仍为银行
机构所垄断，导致中小企业融资渠道狭窄，主要还是要靠银行给予融资支持．
另外，我国的资本市场极不完善，资本市场层次单一，目前正规的资本市场
仅包括上海和深圳证券交易所。受技术能力和管理能力的限制，交易所的容
量有限，大量企业特别是中小企业被排斥在资本市场之外。1993年以后各地
成立的区域性证券交易市场，对中小企业融通私人权益性资本起到一定作用。
但由于市场风险和管理者观念问题，这些市场很快被清理整顿或转入地下。
此#1,200余家非证券化的实物型产权交易市场，主要针对的是国企亏损和微利
企业，由于运作机制等问题，除极少数地区，目前这类产权交易市场大都处
于有场无市状况，基本上解决不了中小企业的融资问题。2001年，呼声甚高
的二板市场，使众多的中小企业看到了融资新希望，却在深市附设于主板的
“科技板”开市后，很快就偃旗息鼓了。就企业债券市场而言，由于企业债
券的发行实行“规模控制，集中管理，分级审批”的办法，每年由政府部门
4．我国中小企业融资现状及箕成因
确定债券的发行规模和规模内的各项指标，在具体确定年度债券发行计划时，
优先考虑农业、能源、交通、重点原材料与城市公共设施项目，以促进产业
结构的调整。同时，债券发行办法还规定，发行企业债券的股份有限公司的
净资产不低于人民币3000万元，有限责任公司的净资产额不低于人民币6000
万元，且还要有实力雄厚、信誉良好的单位作担保。这一系列条件也限制了
中小企业进入债券市场。正式的资本市场无法满足中小企业的融资需求，而
非正式金融活动也被政府冠以“非法集资”、“乱集资”加以禁止，融资难度
可想而知。
4．2．3银行体系制度建设的问题
一方面，商业银行缺乏甄别中小企业质量的能力和保护信贷资金安全的
技术，另一方面，日前，商业银行总行与分支行在信贷管理中存在信息不对
称导致的“委托—代理问题”。针对一笔新增不良贷款，总行难以区分不良贷
款是由分支银行草率行事甚至是寻租行为造成的，还是由于客观因素造成的。
总行作为委托人，期望付出既定的工资且只愿承担最小化的风险，是风险规
避者。分支行是对信贷风险负有责任的代理人，它往往表现为风险中立者．
分支银行的效用函数为：A=A(e，r)，其中e表示分支行在信贷过程中所付出
的“努力”，包括收集信息，认真审贷，并严格监控企业的贷款使用情况等。
e和A正相关，因为分支行领导可以通过努力工作获得工资收入且寻求进一步
升迁的机会。r表示分支行所能支配的信贷资源的数量。r和A存在高度正相关
的关系，因为分支行领导可以从支配更大的资源中获得成就感或获得更多的
寻租机会和数量更大的租金。目前，银行系统一般采取定额薪酬，导致严重
的激励不足，分支行在审贷和监控贷款的工作中的努力程度相对有限，也没
有足够的动机在风险控制中投入更多的成本，包括发展适宜本机构的风险决
策、控制模型、高薪雇佣专业人才以及对职员培训采取严格的态度。而且，
由于实行了贷款责任终身制，信贷人员不愿承担责任而选择避险的“借贷”
策略，形成信贷市场的异常性收缩。这种商业银行产权不清晰及内部激励机
制不完善，其所承担的融资风险责任与其所带来的利益严重脱钩，因而缺乏
主动通过其他手段进行搜寻中小企业融资信息的动力，也就必然没有动力掌
中小企业融资现状及出路研究
握信息搜寻的技术和提高信息搜寻能力，结果必然是借助于抵押、担保机制，
提高抵押、担保条件，将风险降至零，导致许多成长性强的优质中小企业由
于缺乏必要的抵押、担保条件而得不到及时有效的融资支持，影响了企业的
进一步做强做大。另外，银行在贷款发放中存在调查和监督不力的“偷懒”
和。搭便车”行为，以至于出现很多不良贷款，结果“城门失火，殃及池鱼”，
真正的优秀中小企业也会成为“惜贷”对象。
5．解决我国中小企业融资难的出路探讨
5．解决我国中小企业融资难的出路探讨
参考发达国家和地区在解决中小企业融资问题中的经验，同时结合当前
我国的现实状况，本章提出了解决我国中小企业融资困难问题的相应对策和
方案。
5．1确立银行是中小企业融资主要渠道的地位
在设计我国金融支持中小企业发展战略时，必须充分考虑上述中小企业
融资难的成因，同时必须考虑两个现实的国情：一是我国是一个以银行间接
融资为主的国家，企业融资中大约有90％以上是通过银行供应的．2003年上半
年的统计资料显示，全部非金融部门(主要是企业部门)的融资来源中，银
行等金融机构渠道的来源高达97％，企业直接融资还处于发展初期。这就决定
了我国中小企业融资无论选择何种具体的渠道和方式，都必须主要着眼于利
用或分流银行资金。否则就不能从根本上解决中小企业融资难的问题。二是我
国绝大多数中小企业分布于劳动密集型的传统产业，而不是分布于科技含量
高的朝阳产业．其特点是：(1)成长性不高；(2)投资风险相对较低；(3)回报
比较稳定。与这一特点相对应，金融支持中小企业发展的着力点应主要放在
间接融资渠道和方式上，而不是放在直接融资渠道和方式上。
5．2在信息不对称和健全信用体系的关键环节上下功夫
5．2．1完善银行内部信贷运行管理机制，减少内部信息不对称
第一，设置合理的组织机构，健全内部控制机制。包括建立部门独立、业
务分离、权力制衡的内部组织管理体系；建立以业务操作规程为基础、岗位
中小企业融资现状及出路研究
独立、人员分工、职责分明的业务操作制度；建立以审批权限为核心的法人
授权授信制度；建立严密、有权威的内部监督制度；建立完备的激励约束机
制和以提高职员素质敬业精神为核心的人事管理制度。
第二，加大技术支持力度，充分运用先进工具．一是运用科学的、以数
据统计为基础建立起的系统和工具，包括贷款决策系统，五级贷款分类、行
业信用风险评级、抵押价值评估、贷后管理预警系统和信贷组合管理系统等，
将贷前的评审、贷中的管理和贷后的监测考核有机结合起来，提高项目的评
价和选择、动态监控和内部风险管理水平．二是建立银行内部系统，实现信
息的快速流动。如工商银行在2001年运用信贷管理综合系统等先进的科技手
段，由总行对一级、二级分行的主要业务实行直接监控，充分发挥总行信贷
监测控制中心功能，进一步完善加强了风险监测和快速反应机制，逐户逐笔
监控信贷投放，每旬通报信贷资产质量状况。借鉴央行监管模式，建立内部
警告、整改、停牌、市场禁人和责令退出制度，增强了总行对全系统的监控
能力，2001年末新增贷款不良率仅为0．17％，信贷资产质量较上年明显好转。
5。幺2创建新型银企关系，努力减少信息不对称带来的障碍
第一，银企之间要建立良好而持久的合作关系。银行和企业作为信用链
的重要节点，只有相互依存，互惠互利，才能巩固各自的长期利益，这一点
必须成为双方盼共识。银行可以向重要企业的董事会中派驻代表，以更好地
了解企业的财务状况、现金来往及管理层对未来经营的判断等，搜集企业全
方位信息，为银行决策提供依据。同时，通过提供理财服务，协助客户进行
债务的重组、融资的规划，解决客户实际困难，改善与企业的关系，提高企
业还款的主动性。
第二，要设计信贷合约，形成激励作用。银行应逐渐减少格式文本的使
用，而使用框架文本，根据不同风险的客户，与企业谈判确定不同利率和担
保条件组合的信贷合约，以激励企业按期还款。
第三，要提高监管质量，实现预警功能。充分利用银行信贷登记咨询系
统，监控借款人的所有借贷行为，防止出现借款人利用银行间信息传递不畅
的缺陷，通过多方借款实现循环质押和循环贷款。密切了解企业经营状况、
5．解决我唇中小企业融资难的出路探讨
贷款物质保证及各项指标完成情况，及时发现信贷资产质量转劣的苗头，并
有针对性地采取有效措施。
5．2．3加强同业沟通，共同防范信息不对称
第一，互通信息，协调行动。同业之间应建立通畅的信息沟通渠道，做
到客户信用等级等信息资源共享，预防和减少有严重道德风险倾向的不良客
户利用银行间的业务竞争而重复借贷或多头骗取银行资金现象的发生．同时，
对不良客户实施“黑名单”制度，统一制裁。
第二，积极推广银团贷款模式．银团贷款是当今国际信贷业务的通行做
法，由于贷款风险是由各贷款参加行按照份额承担，分散了银行的风险。而
且，多家银行会根据各自得到的不同信息对项目进行判断，导致坏项目不容
易获得贷款或贷款后被及时中止，从客观上减少了信息不对称，有利于社会
资源的优化配置，减少不良资款，具有不可比拟的优势。而目前我国一个很
普遍的现象是，银行对于一个项目或一笔贷款，要么全部承贷，要么不贷。
而且，即使一个项目由多家银行提供贷款；通常也是各签各的合同，互不相
干。各家银行为了争夺优质客户常陷入无序竞争中，纷纷对大企业提供综合
授信和巨额贷款，从“借贷”走向了另一个极端，形成了“局部的信用膨胀”，
实质上又加大了信息不对称，对银行信贷资产质量构成了新的威胁。因此，
对切实防范风险，必须加强同业间的合作，按照风险分散化的谨慎原则采用
银团贷款模式。
5．2．4政府应努力完善社会信用管理体系，加大社会信用管理力度．
第一，树立正确的舆论导向，培育社会信用意识．加强宣传和信息披露，
形成全社会讲信用、守信用、重信用的舆论环境。
． 第二，发展和完善中小企业信用体系。就中国当前的实际情况来说，首
先，必须依靠政府的力量尽快地建立起以中小企业、企业经营者、相关政府
机构、中介机构和金融机构为主体，以信用登记、信用采集、信用评估和信
用发布为主要内容的中小企业信用制度，真实有效地反映中小企业的实际情
中小企业融资现状及出路研究
况。其次，政府应鼓励民间建立和发展社会信用调查评估等中介机构，允许
这些机构在以独立法人身份承担民事责任的基础上对有关用户有偿提供中小
企业信用成果。第三，通过舆论和其他手段使中小企业本身要重视信用意识
的培养，应具有将信用作为无形资产来经营的理念．
第三，尽快建立完善社会信用管理体系，即法律制度体系、政府监管体
系，市场和媒体监督体系和信用评价体系．让相关法律去威慑、惩罚那些欺
诈或违约的企业，并切实提高法律条款的实旌效果、效率和可行性；政府也
可以为企业建立信用管理部f]，对对信用信息失真的企业和中介机构一定要
根据相应法律加以惩治加大打击力度，让市场和媒体把企业欺诈或违约的事
实传递给市场中的其他利益主体，例如，银行也可以通过媒体的扩散效应对
企业行为进行曝光，让私营企业的顾客群体或关联企业获悉，以期在信用的
扩散负效应的影响下，让该行为主体失去顾客和合作伙伴对其造成损失，得
到严厉的惩罚甚至遭到市场的无情淘汰，达到真正。优胜劣汰”的效果。
5．3逐步建立比较完善的信用担保体系
逐步建立比较完善的信用担保体系，借助专业担保公司实现企
业信用提级，减少银行信贷风险。目前，我国共建立担保机构848家，
主要有政策性、互助性和商业性担保机构三种类型。)．中小企业信用担保
体系的快速发展，对提升中小企业的信用能力和解决其信贷缺口问题发挥了
重要作用。但是，另一方面，担保体系的总体运行效果不佳。从2001年进入
试点范围的200多家担保机构的运作情况来看，虽然已筹集担保资金约lOO亿
元，可为中小企业提供500亿元至800亿元的担保支持，但迄今为止仅担保了
不到lOO亿元。2002年，整个担保机构担保资金总额和担保贷款之比不足l：
2．5．从政治经济学的层面来看，中国中小企业信用担保体系目前在结构、经
营和功能上存在三重缺陷。结构性缺陷是指政府的财政性担保处于绝对主导
地位，民间资本型的商业担保和互助担保所占份额很低．经营性缺陷主要体
现为四个方面的缺乏，即资金补偿机制、风险分散机制、担保品种和担保人
才的缺乏。功能性缺陷与结构性和经营性缺陷有着密切关系——结构性缺陷
40
5．解决我国中小企业融资难的出路探讨
形成了宏观意义上的功能性缺陷，经营性缺陷则构成了微观意义上的功能性
缺陷。结构性缺陷是立足于宏观层面上的考察，经营性缺陷则是基于微观层
面的考察，而功能性缺陷既包括宏观层面上的考察，也包括微观层面上的考
察．从结构上来看，中小企业信用担保体系中政府的财政性担保机构居于绝
对主导地位，民间资本型担保机构的比重太低。正如前文所提到的，市场经
济体制下的政府职能、政府财政的可行性、效率的低下和行政手段的弊端以
及中小企业信用担保建设的国际经验，都表明财政性担保在整个担保体系中
占据主导地位是不合理的。改善现有结构的制度创新内容主要应包括提高互
助担保和商业担保这些民间资本型担保在整个担保体系中的比重和地位，同
时在市场的基础上改善财政性担保机构的经营与管理，提高其效率。制度创
新的手段应包括：鼓励中小企业互助担保机构的建立和发展，努力促进商业
担保机构的扩大和发展，政府担保机构要坚持“政策化资金、法人化管理、
市场化运作”的基本原则，避免行政干预。下文对这三种手段有详细的说明。
创新的目的是弥补目前的缺陷，逐步增强民间资本型担保机构的比重并最终
使其占主导地位，建立起由政府财政和民间资本相互分工、各得其所的中小
企业信用担保体系。从经营上来看，前面对经营性缺陷所做的分析其实就已
表明制度创新的出路之所在，下文主要是对资金补偿机制和风险分散机制的
创新做了较为充分的理论探讨．同时，对于政府担保机构来说，要坚持“政
策化资金、法人化管理、市场化运作”的基本原则，避免行政干预。在担保
人才方面，解决问题的途径在于加强对担保专业人才的教育和培训，扩大担
保专业人才的就业市场．与此同时，不仅要规范担保从业资格的准入制度，
而且要设置和严格执行从业资格的惩罚和退出制度，从而从入口和出口两方
面管理好担保专业人才市场。
5．3．1鼓励中小企业互助担保组织的建立和发展
这是优化中小企业信用担保体系的结构，充分发挥民间资本在担保体系
中的基础性作用的重要途径之一。由于资产规模和企业资信等级等多方面的
限制，单个中小企业几乎很难依靠自身的力量获得银行贷款。但是多个中小
企业可以通过共同出资联合起来，组建互助担保机构，用互助担保机构的资
41
中小企业融资现状及出路研究
产和信用为成员企业的贷款提供担保。
企业的贷款风险，从而减低贷款利率，
因此，互助担保能够有效地降低中小
增加贷款数量或者是延长贷款期限。
互助担保还能减少银行的贷款手续、程序和审批时间，从而节省交易和信息
成本。除上述两点之外，互助担保机构作为一个利益集团。可在借贷双方的
谈判中发挥平衡作用，争取到包括利率优惠在内的更有利的贷款条件。中国
很多中小企业比较集中的地区，在企业间广泛出现了由地缘、血缘和业缘等
人文社会关系引起的“赊销”和“延缓性支付”，互助担保实际上就是这种商
业信用的延伸和深化．从实践上来看，中国部分地区早已产生了这种互助担
保机构。1992年重庆、上海和广东等地的私营中小企业为解决贷款难问题，
并为防止因相互间担保面造成的连带债务问题，就自发地探索建立了企业互
助担保基金会。近年来，互助担保机构更是发展迅速(如表2所示)，到2002
年末时，深圳市55家单位联合成立中小企业信用互助协会，其宗旨是“信用
为本、互助创新、中介协调、服务至上”， 协会成员包括7家银行、4家担保
机构、2家协会和42家企业．
影响互助担保机构建立和发展的一个重要问题是资金来源和资金规模，
目前有很多互助担保机构就是因为规模太小而作用有限。所以扩大资金来源
和规模显得很是必要。解决的途径除了鼓励更多的中小企业参加，提高中小
企业的参与程度外，还可以借鉴意大利允许互助担保机构从社会公众那里筹
集资金的做法。在中国则可以鼓励国内外捐赠资金流向互助担保机构。鉴于
中小企业在国民经济和社会发展中的地位和作用，鼓励社会捐赠资金流向中
小企业互助基金能够使捐赠资金产生更大的效用，具有更深远的意义。
5．3．2努力促进商业性担保机构的扩大和发展
虽然商业担保是以盈利为目的，而中小企业贷款又呈现风险高和缺少反
担保品的特点，但是中小企业贷款担保市场还是有足够的吸引力吸引民间资
本的进入。首先，从需求来说，中小企业始终存在资本缺口(macmillan gap)，
需要外源性间接融资，但中小企业的资信有限，所以离不开外部的融资担保。
根据世界银行的国际金融公司1999年在中国北京、成都、顺德和温州等地对
中小企业所做的调查，中国大部分已经获得贷款的中小企业事实上都承担了比
5．解决我国中小企业融资难的出路探讨
央行公布的利率高出很多的实际利率。同时，企业家们还表示，获得贷款对
他们来说比支付高额的融资成本重要得多8．因此，中小企业担保市场的需求
是客观存在的，市场容量也很大．根据上海市的资料，除去现有的政府担保
机构，如果按每家担保机构5000万元资本金计算，上海至少还需要100家民间
担保机构9．其次，商业担保机构可以采用多种风险分散机制来规避自身的担
保风险，如再担保、参加贷款保险、反担保条款和实行经营多元化等。有关
这方面的分析详见本部分关于风险分散机制的分析．至于政府的努力方向，
除了积极建立再担保机构外，还应该从工商和财税等方面提供优惠政策，扶
持和鼓励民间资本型中小企业担保机构的发展．按现有规定，只有非营利性
中小企业信用担保和再担保机构才可以享受3年免征营业税的鼓励政策，这显
然不利于鼓励和引导民间资本进入中小企业信用担保体系。上海市政府在预
测到民间担保的上述前景后，以国家开发银行在上海推出的再担保业务为契
机，体改部门在审批环节上广开绿灯，希望催生一批民间担保机构，发展一
批实力雄厚的股份制民间担保机构．
目前制约民间资本进入担保市场的因素除了体制政策上的某些限制外，
值得关注的是前文已提及的担保机构承担过高的贷款担保比例的问题。表i显
示，在市场经济发达的国家，担保机构承担中小企业贷款的担保比例一般是
50％到85％之间．而我国的部分担保机构被迫承担了90％甚至100％的风险，但
是却没有获得与此风险相对应的收益。究其成因，主要是以下几个问题。第
一，担保机构实力弱小。在与银行的博弈中居于被动地位。第二，事前保证
形式与担保决策形式冲突。我国担保机构采用事前保证形式，即在担保之前
将一定比例的担保资金存入协作银行以供发生损失时抵补．在这种保证形式
下，担保机构自身必须成为担保决策主体才能维护自己的利益，但在实践中
贷款银行却成为担保决策主体。这种机制为贷款银行与担保机构代理人之间
的利益勾结提供了便利，即在收益不变的条件下抬高担保机构的担保比例。
第三，金融机构之间缺乏竞争，尚未产生与担保机构亲密合作、利益共存的
金融机构。由于金融机构之间竞争不足，几家处于寡头地位的银行都只向担
保机构提供风险与收益不对称的担保合约，担保机构对此没有选择，且更加
不可能根据担保贷款的绩效来选择金融机构。解决此问题的基本思路是，增
加担保机构的资本实力，同时也要加强金融机构的竞争；培育和发展主要面
中小企业融资现状及出路研究
向中小企业的金融机构；在事前保证形式下，由担保机构自身决定担保的审
批．
从中国沿海部分地区的经营实际来看，有一些民间资本的商业担保机构
变成了控股股东获取银行贷款的工具，并没有起到支持中小企业信贷融资的
作用。所以在发展商业担保机构的过程中，需要关注一个很现实的问题，即
如何避免担保机构成为控股股东融资的工具。本文认为，避免的方法主要以
下几种．第一，担保机构必须建立健全的公司治理结构和内控制度．要按照
所有权和经营权分离的原则，设立权力机构，监督机构和业务经营管理机构，
各机构各司其职，相互监督，分工合作。同时，还需建立一系列规范的内控
制度。例如：在投资管理方面，规定担保项目的行业和企业生命周期；每个
担保项目的担保金额不得超过担保机构资产值的一定比例；每个担保项目的
担保金额不褥高于被担保项目贷款总投资的一定比例，等。第二，银行必须
坚持信贷审查。银行不能因为有了担保机构就放松贷款审查，而是必须同时
对担保机构的资金来源、担保能力和担保余额与历史等方面进行严格的审查，
根据审查结果或评分实事求是地确定是否放贷和放贷多少．如果要从制度上
保证银行确实坚持信贷审查，那么最有效的制度可能是担保机构只担保大部
分贷款风险，银行承担剩余的贷款风险。这种由担保机构和银行共同承担风
险的做法也是国际上中小企业信用担保体系建设的成功经验。第三，担保机
构自身要加强透明度。此外，还可由中小企业信用担保协会等组织对担保机
构做定期和临时的信息披露。
5．3．3政府担保机构要坚持“政策化资金、法人化管理、市场化运作”的基
本原则，避免行政干预
为了保证这一原则的正确实施，部分地区的政府担保机构应将担保基金
委托给专业机构来管理和运作。因为委托专业机构代理担保既可以有效地防
止政府直接干预，又可以在担保人才缺乏的现状下充分利用专业人员，所以
这种模式很值得借鉴。例如，上海市财政共同基金就是一种典型。它是中国
最大规模的中小企业政府担保基金。该基金由市、区两级财政共同出资组建，
由市财政局委托中国经济技术投资担保有限公司上海分公司管理和运作。区
5．解决我国中小企业融资难的出路探讨
县政府具有担保项目的推荐权和否决权，同时负责提供被担保企业的资信证
明．市财政局主要负责制定担保基金的管理和运作规则，与受托机构签订委
托合同，原则上不参加担保项目的决策过程。受托机构具有担保项目的最终
决策权，但是担保项目必须以政府的产业政策为导向，不以盈利为目的，支
持中小企业的发展。此外，政府在组建担保机构时，若是新设成立，则应该
严格遵照市场原则j若是重组成立，则一定要实行市场化的改造。总之，要
杜绝简单和随意的错误倾向，避免行政命令和纯粹的政治化动机，从刚一开
始就避免行政化和行政干预。
5．3．4努力建立政府担保和民间担保相互分工、相互合作和相互补充的信用
担保体系
前文已经论述了政府担保在中小企业信用担保体系中居于主导地位的危
害。然而，从另一个角度来看，因为解决中小企业的金融困难也需要政府在
宏观调控和管理上的努力，中小企业的发展壮大又直接关系到政府的税收、
就业、出口和产业结构等宏观经济和社会问题，所以可以说政府又有义务和
有必要用政府信用为中小企业提供贷款担保，帮助解决中小企业的信贷缺口
问题，以此扶持和促进它们更快更大地发展。实际上，问题的焦点在于政府
提供政府信用的程度应该有多大。从国际经验来看，在美国、日本和德国等
政府出资规模很大的国家，政府担保贷款数额也只占中小企业贷款余额的很
小比例，一般不会超过10％．例如，美国中小企业署2000年担保了105亿美元
的贷款，却涉及到44000家小企业。然而，发达国家的经验虽然值得我们借鉴，
但由于目前我国的经济社会体制都处于转轨时期，所以只能是逐步减少政府
担保在整个担保体系中的比重。
要实现政府担保所占比重的降低就需要实现政府担保与民间担保之间的
正确分工．只有实现了正确的分工，才能形成结构良好的政府担保与民间担
保相互合作和补充的信用担保体系。对于政府担保来说，它在担保体系中的
角色主要有两种。一种是提供直接担保。另一种是提供间接担保，即为民间
担保的直接担保提供再担保，分散民间担保的部分风险。就直接担保来说，
政府担保需要做到以下几点。一是制定担保目标。一般来说，政府担保目标
中小企业融资现状及出路研究
与支持出口、扩大就业、鼓励技术和产业结构升级以及环境保护等有关。值
得注意的是政府的担保目标应该保持弹性，即要保持担保目标的因时制宜和
因地制宣。二是明确担保对象。政府担保重在担保那些与担保目标直接相关
的中小企业，而且这些中小企业具有发展潜力但又无法从正常渠道获得金融
支持．这种担保对象可能也是民间担保所要支持的，所以可以说是属于政府
担保与民间担保交叉服务的对象．除此之外，政府担保还有专门的担保对象，
即为特殊群体提供担保，如妇女、残障人士、少数民族和贫困地区等．三是
政府担保要坚持动态担保的理念，即担保企业在获得担保贷款后具备了市场
竞争力，发展到一定规模后，就不应再是政府担保的对象了．相反，如果政
府担保的企业经过担保扶持后仍然不能正常经营，那么政府担保也应遵循市
场规律，不能阻止市场对企业的出清。
5．3．5建立或完善担保机构的资金补偿机制，积极探索、建立和完善各种风
险分散机制
首先，资金补偿机制这个问题主要是针对政府担保机构来说的。因为政
府担保机构基本上不以盈利为目标，又只能靠财政预算拨款来补偿资本金，
所以它们的资金来源既不稳定，又很单一．如何建立政府担保机构的资金补
偿机制呢?可以每隔一定周期由政府将财政收入增长的一定比例数用于补充
政府担保机构的担保资金。也可以将征自中小企业税收总额的一定比倒在间
隔一段时间后专门用于政府担保机构的资金补偿，这样相当于是利用中小企
业本身的发展推动中小企业更大的发展，彻底稳定资金补偿的来源。根据我
国政府在2002年世界中小企业大会上公布的数字，中国中小企业实现的利税
占全国的40％。这一数字意味着这种补偿机制具有充足的补偿资金，因而是
可行的．此外，政府还可以通过发行用于补偿政府中小企业担保资金的专项
国债来筹集资金。从中小企业在我国的地位来看10，这种专项国债的行销性
是不成问题的．其次，关于风险分散机制。按照风险分散对象的不同，这一
机制可以分为以下三个层次。第一个层次：向担保贷款的参与方直接分散风
险，包括担保机构与贷款银行间的比例担保和担保机构的反担保条款。首先，
根据国际经验，担保机构的担保比例一般为70％—80％，协作银行承担剩余
⋯⋯一5。解决我国中小企业融资难的出路探讨
部分。贷款银行显然也因为担保机构的担保而直接受益，所以协作银行应该
承担部分贷款风险。比例担保应该成为我国担保机构分散风险的一种方式，
从而避免中小企业贷款风险绝对集中于担保机构。其次，担保公司可以适当
地采用反担保条款分散风险．虽然中小企业普遍缺乏最受欢迎的土地和房地
产担保，但是担保机构可以根据实际情况考虑接受被担保企业的机器设备、
存货、应收账款和销售合同等反担保品。美联储官员allen n．berger和印第
安纳大学(indiana university)的gregory f．udell教授(1995)就曾
发现，应收账款或存货在美国银行接受的抵押品中占了2／3的比重。第二个层
次：向第三方分散风险，主要方式有再担保和参加贷款保险。担保机构可以
参加城市中小企业信用担保机构提供的再担保来分散风险(省级中小企业信
用担保机构再为城市中小企业信用担保机构提供再担保，国家中小企业信用
再担保机构又为省级中小企业信用担保机构提供再担保)。担保机构还可以根
据担保的贷款比例参加保险公司的中小企业保证保险，例如，大众保险股份
有限公司宁波分公司已经向宁波市多家银行推出了全国首创的“机械设备按
揭贷款保证保险”。第三个层次：担保机构的业务经营多元化。从世界各国的
发展实践来看，由于中小企业担保的高风险性，很少有只单独从事中小企业
担保的商业担保机构。经营多元化包括直接投资、代偿债权转股权、担保费
换股权、担保资金在金融市场的投资运作等。深圳高新技术产业投资服务有
限公司和中科智担保公司是我国运作相当成功的两家商业担保机构，它们的
业务经营都是多元化的。前者的业务额中80％是贷款担保，20％是小企业投资。
例如，该公司在2002年11月推出Ysooo万元无须抵押，以担保费换股权的“高
新技术创业企业专项资金担保项目”，深圳东晓达实业有限公司已经以2％的
股权作为保费，取得了其200万元的贷款担保。中科智担保公司的业务主要有
纯担保业务、担保配套服务及担保与风险投资业务等。该公司在担保操作中
还经常运用将代偿债权变为股权的风险规避手段，即公司在进行担保时，通
常还与被担保企业签订延迟还款的合同，当被担保方不能如期偿还银行债务
时，担保公司进行代偿；如果被担保方不能在宽艮期内偿还担保公司债务，
那么担保公司代偿的债权将变为股权。
值得指出的是，虽然通过中小企业信用担保体系自身的制度创新可以完
善和增强该体系的功能，但是，信用担保系统毕竟在中小企业的贷款流程中
中小企业融资现状及出路研究
只起到贷款担保的作用。担保基金或机构既非贷款需求方，亦非贷款供给方，
所以信用担保体系的完善并不能从根本上解决中小企业的信贷缺口，而只能
有助子改善中小企业融资困难的程度．并且在通常意义上，担保体系只能缓
解如下中小企业的贷款难问题，郎企业在经营和管理上并不存在困难，但由
于资信水平和抵押担保品的缺乏而使得信贷融资困难。然而，正如前文所分
析的，中小企业信用担保体系的持续健康发展离不开其上下游环节的支持和
配合，所以上下游环节的制度创新也就变得不可避免。故需要发展和完善中
小企业信用系统，加快银行改革进程，尤其是加快发展以中小银行为代表的
中小金融机构的发展。
5．4开发贷款信用保险
中小企业贷款信用保险是保险公司通过保险的方式保证债务人债务的履
行及保障债权人实现债权的一种措施和手段．其基本职能是通过保险的方式
为中小企业与金融机构之间架起一座信息桥梁，缓解中小企业贷款难和金融
机构对中小企业惜贷的现状。因而，是解决中小企业融资难的重要而有效的
途径．
5．4．1贷款信用保险有利于提高中小企业的信用等级和融资能力
我国中小企业普遍存在的信用等级不高的问题使得银行在发放贷款时对
中小企业的资格条件和抵押担保条件要求极其严格，限制了对中小企业的贷
款；信用等级低也阻碍了中小企业潜在资金需求向有效资金需求的转化，使
其资金需求停留在较低水平上，融资规模难以扩大．贷款信用保险则有利于
增强中小企业的融资能力。
5．4．2贷款信用保险可以增强银行对中小企业贷款的信心
银行商业化改革的推进使商业银行越来越注重资产质量及贷款安全，这
也造成银行对Od,企业放贷规模缩小。通过由04,企业投保贷款信用保险，
5．解决我国中小企业融资难的出路探讨
使银行贷款多了一个风险承担者，相对降低了银行的贷款风险和管理成本，
使银行愿意提供更多的贷款支持中小企业的发展．
5．4．3贷款信用保险可以通过降低贷款双方的信息不对称改善中小企业融资
环境
贷款信用保险的作用在于降低交易双方的信息不对称。在贷款信用保险
中，债权人对债务人能否履约缺乏足够信息，但对保险公司的履约能力有充
分的信心。提供贷款信用保险的保险公司作为一个以信用为其服务内容之一
的机构，以其对债务人履约能力的深入调查和了解为基础来向符合条件的中
小企业提供贷款信用保险，从而通过提升申请贷款企业的资信改善了贷款交
易双方间的信息不对称，在一定程度上提升了中小企业的融资能力．保险公
司由此承担了被保险中小企业的违约风险，但保险公司可通过专业的资信调
查来获得被保险企业的信息，使保险公司与被保险企业间的信息基本对称，
同时通过大数定律来分散个别企业的违约风险。因此，保险公司经营贷款信
用保险使当事人三方中保险公司与被保险企业间及银行与贷款企业间信息对
称，从而使市场交易效率得以很大提高。银行扩大了贷款规模，实现了规模
扩张和收益增加，企业降低了融资成本，资金筹集难度降低，促进了中小企
业的发展，保险公司也从贷款信用保险中获得了发展．
5．5重组银行体系
5．5．1抓住国有商业银行产权改革这一契机，在国有商业银行中推行金融控
股公司制
具体做法：改一级法人为多级法人，以增强基层金融机构的独立性，使
其更好地为县域中小企业服务。同时，将国有商业银行的县域机构改造为独
立的地方银行。在改制过程可大胆吸收民间资本入股，以发挥社会资本参与
中小金融机构发展的积极性。
中小企业融资现状及出路研究
5．5．2加快发展以中小银行为代表的民营中小金融机构，新设一批民营银行
由于民营银行主要由民营企业入股组成，在所有制形式上与民营企业具
有同质性和兼容性，因而其市场定位和服务对象能够以中小企业为主；加之
其产权明晰，建立在现代企业制度的基础之上，能够按照效益性标准来进行
信贷资金配置，因而有旺盛的生命力．由于大企业和中小企业在贷款的期限、
额度、频率和成本上有很大的差距，大企业的贷款特征更能迎合银行在利润
和风险上的经营且标，因而锝到大银行的青睐：而中小企业较小的贷款额度、
较短的贷款频率和较高的贷款成本，则使得中小企业贷款具有规模不经济和
较高风险性的特点，因此，要解决中小企业融资问题，就必须发展中小银行．
另一方面，中小银行一般具有地域性和社区性，专门为地方中小企业服务，
它们在与地方中小企业长期密切的接触中对中小企业的了解程度增加，这种
了解有助于克服中小银行与中小企业之间的信息不对称问题(banerjee，
gertler，guinnane，1994)．由此可见，以中小银行为代表的中小金融机构
几乎就是中小企业信用担保体系的下游环节，所以中小企业信用担保体系的
可持续发展离不开中小金融机构的成长．发展中小金融机构的对策主要有：
对非国有金融机构开放市场，以增加金融体系中竞争的程度；完善中小金融
机构的监管法规、制度和监督体系，对中小金融机构加强监管；对现有中小
金融机构进行经营机制转换，实现真正的商业化经营：一是要按照现代企业
制度和市场规则来完善运行机制。二是要找准自己的市场定位，不要一味地
效仿国有商业银行把资金集中投向大中型国有企业．三是要重新细分市场，
形成自己的品牌和特色。四是要尽快推广存款保险制度。逐渐形成金融机构
风险的市场分担机制，以增强金融机构改善经营的动力和压力，减少其经营
的道德风险。从长远来看，调整、重组和发展中小金融机构是长久之计。随
着中小金融机构的发展和壮大，它们与中小企业的联系将更为广泛和深刻，
利益和价值认同感、联系中的良性互动和信任都将增加，从而中小企业从银
行体系得到的金融支持力度将比现在大得多。
5．解决我国中小企业融资难的出路探讨
5．5．3创建政策性金融体系
在发达的市场经济国家，一般都采取政策性金融支持的政策。如在日本，
构建了专门的针对中小企业的政策性金融公库系统；又如在美国，专门制定
了‘小企业法》，并根据该法建立了小企业管理局及相应的政策、法律支持系
统．小企业管理局除负责制定小企业规模标准、协调其他联邦机构涉及小企
业的政策外，其主要职责就是促进商业金融机构向小企业融资．包括：制定
针对小企业的各种优惠贷款计划；建立贷款担保二级市场；指定优先向小企
业贷款的金融机构；为小企业融资提供履约担保服务；通过小企业投资公司
向小企业注入股本投资；建立“天使资本”电子网络，借助互联网这一平台
吸引民间资本向小企业融资等。小企业管理局实际起到了“最后贷款人”的
作用，是推动金融机构向小企业融资的重要制度保障。再如英国设立了企业
管理局，它作为联邦政府的一个永久性机构，主要任务是扶持小企业发展，
帮助小企业解决资金不足的问题。因此，我们也应借鉴发达国家的经验，建
立支持中小企业发展的政策性金融体系。根据现时条件，可考虑从以下几个方
面入手：一是从现有政策性银行派生出面向中小企业的贷款部门，并通过立法
的形式强制要求政策性金融机构对中小企业的融资比例。为了不增加机构和人
员，可考虑扩展农业发展银行的功能，要求其将一定比例资金投入县以下中
小企业，使其成为支持农村地区中小企业发展的政策性金融机构。相应的资金
来源可通过财政担保发债解决。二是新设政策性民营企业银行．即在有条件
的省市，可设立由地方财政出资或担保融资的民营企业政策性银行，其资金
来源主要是通过地方财政发债或担保发债来解决．其机构设置不必效仿现有
的政策性银行，其资金运用可委托地方商业银行代理。比如由政策性银行在
商业银行开设一个委托贷款账户，该账户的资金只能贷给民营中小企业，并按
实际贷款额向商业银行支付一定的代理费，商业银行负责贷款对象的选择及
贷款回收，贷款利率为市场利率，贷款风险由政策性银行与商业银行共同承
担。只要确定好代理费及风险分担比例，就能做到既能鼓励商业银行积极发
放贷款，又能约束商业银行滥放贷款的行为。
5Z
中小企业融资现状及出路研究
5．6银行应不断积极推进贷款品种创新
针对金融机构现有的信贷品种与中小企业信用素质不匹配的情况，在控制
风险的情况下，必须大力加快信贷品种的创新。一是对于一些有市场、有效
益、有信用的企业、在规避风险的条件下，可以采取循环授信、联合授信等
方式直接发放信用贷款。二是针对中小企业抵押担保不足的矛盾，应该在普遍
采用的房产、土地等有形资产抵押基础上，把企业无形资产和动产纳入抵押
担保范围，探索推行无形资产担保贷款、动产担保贷款、信用担保贷款、互
保联保贷款、自然人担保贷款、保险贷款等新的贷款方式。三是针对中小企业
信息不透明的问题，可进行如下创新：向中小企业主个人而不是企业发放贷款；
基于中小企业应收账款(不是中小企业本身)发放的资产保证贷款。四是针对
我国中小企业以劳动密集型为主，资本金少，但产品销售的现金流可能比较稳
定这一特点，对产品有市场的中小企业，应避开其资本金不足的制约，重点发
展与其产品销售直接相关的融资业务，如保理业务及各类票据融资业务。此
外，还可根据实际情况，探索异地联合协作贷款、买方贷款、项目开发贷款、
个人委托贷款等新的贷款品种。
5．7积极推进资本市场创新
新。
在银行为主要融资渠道的基础上，积极推进资本市场创
5．7．1笔者认为，风险投资与资产证券化是资本市场融资的理想选择
风险投资与资产证券化这两种融资不像传统的债券和股票融资那样只是
简单地以资金来支持技术，而是力求实现资金、技术与管理的有机结合，把
投资者、风险资本家(中介机构)和企业管理层三者纳入同一系统，建立一
套以绩效为标准的激励机制，这样既可摆脱债券融资中投资者对企业激励的
弱化，也可有效地避免股权融资中所有权对经营权的弱化而产生的“内部人
5．解决我国中小企业融资难的出路探讨
控制”现象。具体来说就是：第一：风险投资通过设立中小企业产业投资基金
或中小企业投资公司进行，风险投资中风险资本家的管理参与分阶段投资的性
质形成了对中小企业严格的激励机制，同时也给予中小企业在管理、技术上的
支撑，这是传统直接融资无法实现的。因此，风险投资机制在大大降低中小
企业“逆向选择”行为与“道德风险”的同时，也为其弥补了管理上的缺陷。
第二，所谓资产证券化是指政府设立的官方和半官方机构、商业银行、储蓄
机构、财务公司等金融机构或生产贸易型公司将其所拥有的期限较长、流动
性较差，但质量较好，收益稳定的金融资产(如住宅抵押贷款、信用卡应收
款、汽车贷款、应收胀款等任何能在未来产生现金流的收益权)经过一定组
合，配以相应的信用担保，实行有限追偿制，易于为中小企业接受．另一方
面，资产证券化融资采用转让资产的方式获得资金，不仅融资费用不在资产
负债表上显示，而且出售资产所获得的资金也不表现为负债，从而在不影响
企业的资产负债率的前提下，可以显著地提高中小企业的融资效率。
当然，要进行这方面的创新，需要打破一些约束瓶颈。第一，就风险投
资而言，一是要解决资金来源问题。在国外，风险投资的资金大多是来自于
机构投资者，并且大多以私募的方式来募集，但在我国，银行、保险机构、
证券投资基金、社会养老基金等机构投资者从事此类投资尚存在着法律上的
障碍，并且私募基金迄今尚未取得合法地位。对此，笔者建议，可采取分步
推进的战略：第一步，可选择管理水平较高的投资管理公司充当风险基金管
理人，并采取封闭式基金管理模式进行风险投资融资。考虑到我国中小企业的
竞争优势，既不在科技含量高，也不在设备投资大，而在于劳动力的低成本
密集。因此，我国中小企业投资公司的设立，主要不是面向高科技的风险投资
或资本密集型的设备投资，而是要解决小企业因负债率过高制约其向银行贷
款的问题。我们设想的运作模式是：在经济发达及中小企业密集的地区，设立
若干合作或股份制中小企业投资公司，由中小企业投资公司向银行借款，再以
资本金投资方式向中小企业注资。这样做的好处是：增加了中小企业的资本金，
同时也增强了其向银行借款的篚力；可以适当集中民营中小企业的融资需求，
从而降低中小企业融资的交易成本；由于是以股权方式投资，因此中小企业投
资公司可介入企业治理，并发挥管理咨询作用，这有助于提高中小企业的成功
率，降低银行贷款的风险。第二步，让各种私募基金取得合法地位。如可建
中小企业融资现状及出路研究
立中小企业发展基金、中小企业互助基金、中小企业风险基金等完善的基金体
系，通过资本注入、贷款、贴息等方式，向不同类型的中小企业注资，发挥资
金的导向作用，优化资源配置，促使地方政府、金融机构、企业及其他民间
资本支持中小企业的发展。在风险投资的主体中，除了政府风险投资机构及创
业中心的风险投资外，还应当鼓励中小科技型企业吸纳外资及中外合资风险投
资基金和风险投资等，适当时候，可允许银行、保险机构、证券投资基金、
社会养老基金等机构投资者介入风险投资活动。二是要解决风险投资的退出
机制闯题。一般两言，在风险投资项目进入成熟阶段以后，风险资本就要考
虑退出问题，否则风险投资的持续发展就得不到保证。因此，风险资本的良
性循环和周转客观上需要一个创业板市场，以解决风险投资股权的转让困难
问题及增强其流动性．创业板市场不仅是中小企业上市直接融资的场所，同时
也是风险资本的退出舞台。需要指出的是，风险投资退出渠道可以是多种多
样的，创业板只是其退出渠道之一，并且通过创业板市场实现风险投资退出
的，只是其中获得了很大成功的、具有稳定高回报的极少数成熟企业。除此
之外，通过向战略投资者协议转让也是风险投资退出的重要方式。第二，从
资产证券化来看，一是要解决证券化资产质量低下的问题。资产证券化运作
的前提是：证券化资产必须是收益大于成本，且能在未来产生预测的稳定效
益．而现实情况是符合这一要求的证券过少，使不少民营中小企业被拒之于资
产证券化融资方式之外。二是要解决高资质担保机构和机构投资者匮乏的问
题．三是要解决流动性不足的问题．所有这些问题的解决都有赖于建立一个
包括个人创业投资、互助式中小企业投资公司、产权交易市场、技术转让市
场、创业投资基金等众多形式在内、以场外交易市场为主要形式的多层次资
本市场体系．
5．7．2积极推进国际金融业务创新
随着对外开放程度的提高，特别是随着中小企业国际化程度的提高，中小
企业不仅需要利用国内金融市场融资，而且需要利用国际金融市场融资。其
中，我们认为利用国际金融公司融资是中小企业打通国际金融市场融资渠道的
当务之急。因为：第一，国际金融公司是世界银行集团四大机构之一，主要
5．解决我国中小企业融资难的出路探讨
是为发展中国家中小企业提供贷款或资金支持的。目前，国际金融公司是发展
中国家中小企业最大的融资者之一，已在130多个国家做过几千个项目。国际
金融公司认为经济日益增长的中国会成为他们最大的客户国家。第二，国际
金融公司兼顾商业性和发展性，在项目选择上既尊重市场原则，又非常注重
发展性和可持续发展性。与中小企业的特点相吻合．第三，国际金融公司贷款
具有期限较长、利率较低、不需要政府担保、不干涉企业经营管理等优点。
当然，中小企业要想顺利地获取这种贷款也有较高的要求，如它要求企业定期
提交市场报告、财务报告等核心资料；要求企业必须做到规范化管理，包括
不偷税漏税，财务制度透明，经营活动不搞暗箱操作等。
5．7．3积极推进金融租赁业务创新
我国中小企业以劳动密集型为主，资本金少，并且缺乏资本金融资渠道。
基于这一现状，充分运用设备租赁融资，是一个较好的办法。租赁投资由于
投资额在租赁期限内以租金方式逐年分摊的机制，因而具有现金投入少、担
保形式简单、方便的优势。另一方面，融资租赁方式以企业“真实交易”为
基础，锁定了企业的资金用法，从根本上杜绝了企业挪用、挤占融资资金的
现象，从而有效地降低商业银行的融资风险．当务之急是要修改<金融租赁
公司管理条例》，以便将金融租赁公司改造成为主要为中小企业提供设备融资
租赁的专业机构．
中小企业融瓷现状及出路研究
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58
致谢
致谢
经过三年的基础学习，忙碌了半年的论文即将定稿，心中顿生感慨．
感谢陈教授。从选题到论文的构思，从组稿、修改到定稿，解教授都给
予我无微不至的照顾和指导，并不断提出很多建设性和指导性的意见，为论
文的最终定稿付出了大量心血。令人感动的是，陈教授在白天工作繁重的情
况下，仍然牺牲自己晚上休息的时间，不惜赐教，指导我完成该篇论文。教
授那无私的奉贤精神、宽广的胸怀、渊博的知识、坚韧的学术精神和乐观的
入生态度将对他的学生产生终生的影响。
感谢罗建平老师．罗老师是“学为人师、行为世范”的楷模，更是我一
生敬仰的榜样．罗老师不辞辛劳，为我能够顺利完成专业统考和论文答辩进
行了长期不懈的关怀，正是在罗老师的殷切关怀下，不断地从他的期望中成
长、进步。罗老师对待学生的宽厚和仁慈，还有他的谆谆教诲和殷切期望，
这些将被永远铭记在我的心中。
感谢西南财经大学，感谢财大金融学院的老师们．正是在财大，我才能
感到自豪、安全，就像家的港湾，给我滋润和给养，积累下一次远航。正是
在金融学院众位恩师的教诲，使我开始领悟到人生更高深的境界。
感谢我的工作单位——广东发展银行，感谢我的同事。多年来，他们给
予了我太多有益的帮助，我的每一份进步都离不开他们。
还有我的研究生同学。三年来，他们给予我很多照顾和帮助。因为有了
他们，我的学习生活变得丰富而多彩，也使我拥有了一生中最难忘的记忆。
衷心祝愿他们在今后的人生道路上越走越好。
感谢我的家人。多年来，他们默默的支持和无私的奉献一直是我努力和
前进的动力。他们不求其它，只希望我过得更好，我终身得益于他们无私的
关心和照顾。在此，我只能向他们表达我最深切的爱意和歉疚。
姚仲良
二零零七年十一月二十六日于深圳