复旦大学
硕士学位论文
我国钻石企业融资约束及其对策分析
姓名：吕萍
申请学位级别：硕士
专业：金融学
指导教师：唐朱昌
20070501
论文独创性声明
本论文是我个人在导师指导下进行的研究工作及取得的研究成果。论文中除
了特别加以标注和致谢的地方外，不包含其谴人或其他机构已经发表或撰写过
的研究成果。其他同志对本研究的启发和所做的贡献均已在论文中做了明确的
声明并表示了谢意。
作者签名： 日期：
论文使用授权声明
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送交论文的复印件，允许论文被查阅和借阅；学校可以公布论文的全部或部分
内容，可以采用影印、缩印或其他复制手段保存论文。保密的论文在解嚣后遵
守此规定。
作者签名：——⋯导师签名： 日期：
042015272吕萍我国钻石企业融资约束及其对策分析
摘要
从上世纪九十年代起，凭借在钻石加工方面的成本优势和在钻饰销售方面的市
场优势，我国钻石行业取得了较大发展。但是与钻石加工、销售日益增长不相适应
的是：我国钻石企业的质量和竞争力却没有相应的提高，在与国外钻石企业的竞争
中长期处于劣势。
钻石企业的发展需要大量的资金，融资环境是制约钻石企业发展的重要因素。
国内许多钻石企业在依赖内源融资创业后，在进一步发展过程中遇到了外源融资尤
其是银行间接融资渠道不畅的问题，严重影响到了钻石企业的生产经营和可持续发
展。
关于企业融资，尤其是中小企业融资约束问题，国内外都有大量的研究文献，
但是却没有专门针对钻石行业的。本文从分析钻石企业的经营特征和融资现状出
发，结合中小企业融资次序理论、信息不对称理论、关系型贷款和非正规金融理
论，找出造成钻石企业融资约束困境的企业自身、银行支持、配套环境等方面的原
因，并借鉴其他国家对钻石企业融资的先进经验，提出适合钻石企业的融资途径和
方式以及相应的风险控制措施。希望通过本文的研究，对钻石企业融资给予切实可
行的建议，以利于增强钻石企业融资能力，改善、缓解我国钻石企业普遍存在的融
资约束问题。
关键字：钻石企业融资困境对策
042015272吕萍我国钻石企业融瓷约束及其对策分析
Abstract
Starting fi'om 1990’s，the diamond industry in our country has achieved great
developments with the low labor cost advantage in diamond cutting and the market
advantage in retailing．But the domestic diamond company’S competitiveness has not
improved accordingly witll the development in the cutting and retailing sectors．
Diamond business is a capital—intensive industry．Financing environment has great
impact on the diamond company．After starting the business by means of self-funding，
many diamond companies encountered financing difficulties when they turn to the bank for
funds needed for flffther development．
There are many overseas and domestic research findings on the issue of corporate
fmancing，especially the financing difficulty ofsmall and medium sized company,but none
ofthem is directed for diamond industry．Starting from the analysis ofthe business features
and financing situations of diamond company,the theories as regards to financing priofity，
asymmetry information and relationship loan，this dissertation intends to find out where the
financing difficulty lies and figure out the feasible ways to solve the financing di蚯culty by
relying on the expefiences of other countries．It is hoped that this dissertation will help to
improve the financing difficulty ofthe diamond company．
Keyword：diamond company financing difficulty solutions
2
042015272吕萍我国钻石企业融资约束及其对策分析
前言
近年来随着国内消费能力的增长，我国钻石产业也取得了较快的发展。在钻石
产业链上，国内的优势主要集中在加工和销售环节。劳动力成本低、钻石切工技术
优良使我国在短短的几年内就发展成为了世界第二大钻石加工国；而我国作为新兴
钻石消费国的潜力也引起了全球业界的瞩目，目前已是世界第五大钻石消费国，年
销售额达40亿美金。
与钻石加工、销售日益增长形成鲜明对比的是：我国钻石企业规模普遍很小，
资金十分缺乏，在与国外钻石企业的竞争中劣势明显，导致国内毛钻和成品钻资源
被外商长期垄断，整个国内钻石产业链上由国内企业创造的增值大量流向国外。
我国政府十分重视钻石行业的发展，为了扶持国内钻石企业，国税总局在2002
年和2006年两次大幅降低了钻石的进口环节税率，旨在通过降低企业的经营成本，
为企业创造一个规范经营的良好环境，使国内钻石企业在与国外同行的竞争中能逐
步走出困境。但是，近几年的实践表明：政策调整的正面效应并不突出，国内钻石
企业的竞争力也没有显著提高。究其原因，不难发现，优惠政策只是钻石企业发展
的条件之一，国内钻石企业质量的提升还依赖于资金、资源、配套服务的可得性。
由于经营商品价值高的特性，钻石企业的融资需求较高，金融环境的支持效率
是制约其发展的重要因素。就现阶段国内国内钻石企业的实际情况来看，融资约束
已经成了一个发展的瓶颈问题。
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第一章导论
l选题的目的和意义
国内钻石企业大部分为中小企业，具有一般中小企业共同的信息不透明、财务
制度不健全、信用等级低、经营风险不确定的特点，在寻求外源融资过程中原本就
存在较大的融资约束。而且，由于钻石商品估价难、价值高、体积小的特殊性以及
钻石行业神秘、传统的经营方式，钻石企业的信息不对称问题较一般中小企业更加
严重，所以融资约束问题较一般中小企业更为突出。
目前为止，国内外有很多关于中小企业融资约束问题的研究文献，也提出了很
多解决方法和途径，但是却没有针对钻石企业的融资研究。正是在这样的背景下，
本人选定钻石企业融资问题作为研究的方向，通过分析钻石企业的融资现状和特
点，找出钻石企业融资难的原因，并从理论上作深入分析，最后找出相应的解决对
策，以期对我国钻石企业融资约束问题的缓解作些有益的探索。
2文献综述
到目前为止，还没有专门针对钻石企业的融资理论，但是钻石企业拥有一般企
业，尤其是中小企业的很多融资特点，因此～般企业融资理论和中小企业融资理论
普遍可以适用。下面将对国内外企业融资、中小企业融资行为研究的状况进行概
述。
研究企业融资问题的理论很多，从研究方式来划分，大体可以分为三个体系：
一是以DURAND(1952)1为主的早期企业融资理论学派。二是以MODIGILIANI
和MILLER(1958)2理论为中心的现代企业融资理论学派，这个学派往后主要形成两
个分支：一支是以FARRAR(1967)’、BRENNAN(1978)4等为代表的税差学派，主
要研究企业所得税、个人所得税和资本利润税之间的税差与企业融资结构的关系：
另一支是以ALTMAN(1968)s等人为主的破产成本学派，主要研究企业破产成本对企
业融资结构的影响问题，这两个分支最后再归结形成以ROBICHEK(1967)6、
SCOTT(1976)7等人为代表的平衡理论，主要研究企业最优融资结构取决于各种税收
收益与破产成本之『日J的平衡。第三个分支是进入70年代以来，随着非对称信息理论
研究的发展，诸多学者开始从不对称信息的角度对企业融资问题进行研究，其中包
括新优序理论、代理成本理论、控制权理论、信号理论等等。
中小企业融资问题涉及面广，也有众多研究文献。国外文献中，主要涉及的方
面有：融资结构方面，研究信息不对称背景下企业特征、所有者特征以及降低信息不
对称风险动机等对中小企业融资需求和资本结构选择的影响(MYERS，1984)8；信贷
配给方面，研究中小企业信贷配给程度如何、实践当中面临怎样的融资条件以及关系
型贷款对中小企业债务融资的意义(PETERSON和RAJAN，1994)9银行业合并及
4
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结构调整、金融自由化、不同法律制度等对中小企业融资可得性影响(BERGER和
UDELL，2002)仲。
国内学者也从不同角度和层次探讨了如何发展中小企业以及解决融资约束的几
个途径：从要素禀赋结构出发，认为劳动密集型的中小企业是最能充分利用我国要
素禀赋的企业组织形式，因此要大力发展中小企业，而对中小企业的支持应以中小
金融机构为主，为了促进中小金融机构的发展，应该提高门槛、放开进入和加强监
管(林毅夫，2001)“；从分析银行结构以及中小企业的关系型贷款的角度，得出
完善银行结构体系、构建与中小企业融资相适应的中小金融机构有助于解决我国中
小企业的融资问题(林毅夫、李永军，2001)12；从中小企业本身的特点出发，认
为中小企业融资难是其本身特性决定的，中小企业经营规模小决定了其融资难，无
论企业如何努力，都无法回避这种因规模约束所带来的融资困境，因此，在中小企
业发展的过程中，政府的作用是不可忽视的重要因素(张捷，2002)”。这些研究
对解决我国中小企业融资难提供了理论和实践支持，为促进中小企业的发展提供了
思路。．
虽然钻石企业属于中小企业，具有一般中小企业的融资特征，但它毕竟也有不
同于一般中小企业的融资需求。因此在考察钻石企业融资特征和约束时，融资次
序、信息不对称、关系型贷款与非正规金融三方面的理论能更好地说明问题。
2．1融资次序理论
2．1．1生命周期理论
WESTON和BRIGHAM(1970)”根据企业不同成长阶段融资来源的变化提出
了企业金融成长周期理论，该理论把企业的资本结构、销售额和利润等作为影响企
业融资结构的主要闪素，将企业金融生命周期划分为三个阶段，即初期、成熟期和
衰退期。后来，根据实际情况的变化，WESTON和BRIGHAM对该理论进行了扩
展，把企业的金融生命周期分为六个阶段：创立期，成长阶段I、成长阶段lI、成
长阶段III，成熟期和衰退期。该理论提出在企业各个阶段的融资来源为：(1)在创立
期，融资来源丰要是创业者的自有资金，资本化程度较低；(2)在成长阶段I，融资
来源主要足自有资金、留存利润、商业信贷、银行短期贷款及透支、租赁，但存在
存货过多、流动性风险问题；(3)在成长阶段ll，除了有成长阶段I的融资来源外，
还有来自金融机构的长期融资，但存在一定的金融缺口；(4)在成长阶段11I，除了有
成长阶段1I的融资来源外，还在证券市场上融资，但存在控制权分散问题；(5)在成
熟期，则包括了以上的全部融资来源，但投资回报趋于保守；(6)在衰退期，则是金
融资源撤出，企业进行并购、股票回购及清盘等，投资凹报开始下降。在WESToN
和BRIGHAM之后，美国经济学家BERGER和UDELL(1998)”对企业会融成长
周期理论进行了修订，把信息约束、企业规模和资金需要鼍等作为影响企业融资结
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构的基本因素来构建企业的融资模型，从而得出了企业融资结构的一般变化规律，
即在企业成长的不同阶段，随着信息约束、企业规模和资金需要量等约束条件的变
化，企业的融资结构也随之发生变化，处于早期成长阶段、信息不透明的企业，其
外源融资的约束紧，融资渠道窄，企业主要依赖内源融资或贸易信贷；而随着企业
规模的扩大、可抵押资产的增加、资信程度的提高，企业的融资渠道不断扩大，获
得的外源融资尤其是股权融资逐步上升。
2．1．2优序融资理论
企业优序融资理论始于美国经济学家MODIGLIANI和MILLER在1958年提出
的著名的M—M定理及其修正理论，以后经过权衡理论、激励理论、不对称信息理论
及控制权理论的补充和完善，形成了现代企业优序融资理论(PECⅪNG ORDER
THRORY)。该理论的主要观点是：(1)由于企业所得税的节税利益，债务融资可以降
低企业的融资成本，增加企业的价值，即负债越多，企业的价值越大。但是，随着
企业负债比例的提高，由债务上升而形成的企业风险和费用增加，企业陷入财务危
机甚至破产的可能性增加，从而导致企业价值下降。因此，企业最佳融资结构应该
是在负债价值最大化与债务上升所带来的财务危机成本之间的平衡点，所以，企业
应适度负债。(2)由于信息的不对称，企业经营者对企业状况比外部投资者有更多的
了解，后者往往是根据前者的融资决策判断企业的经营状况。债务融资是一个积极
的信号，它表明经理者对企业未来的收益有较高的期望，传递着经理者对企业的信
心并激励经理者努力工作，从而使外部投资者对企业的发展前景充满信心，由此可
以提高企业的市场价值，降低企业的融资成本；而股权融资则是一个不被看好的消
极的市场信号。同时，债务融资带来的控制权损失最小，比股权融资更能有效地防止
企业被兼并，但债务的增加会使企业陷入财务危机。所以，在市场经济条件下，企
业优序融资的模式是先内源融资，再债务融资。最后才是股权融资。
可以看到，优序融资理论和融资生命周期理论从两种不同的分析角度得出了一
个共同的结论，即企业发展初期通常总是先使用内部资金，在内部资金不够且条件
允许的情况下才会使用外部资金；而在外源融资渠道中，企业往往会先选用债务融
资，然后才是权益融资，通过公开权益市场募集资金只在企业发展到相当程度时才
具有可能性和合理性。(见图一)
由于中小企业规模较小、经营活动的透明度差、财务信息具有非公开性、可用
于抵押的资产不足，决定了它在融资选择上符合上述规律。
6
042015272吕萍藐国钻石企业融资约束及其对策分析
成长阶段臣回
信息透明度匡固
融资方式E圃
图一：企业在不同阶段的融资方式
与直接融资不同，间接融资是通过金融媒介(主要是银行)进行的融资，在融
资过程中，金融媒介对资金的使用者的行为进行约束，在事后则对资金使用者进行
监督。银行在解决信息不对称问题时有自己的优势：(1)银行具有信息收集的优势，
银行自己有条件、有能力收集分析企业投资、经营、分配、收益的情况，同时能在
一个比较长的时期里考察和监督企业，有助于防止企业“道德风险”的出现，同时
银行还可以通过抵押贷款或者信用担保贷款来防止“逆向选择”风险；(2)银行具有
信息分析研究的规模经济特点，一方面银行收集同样的信息具有规模经济效用，另
一方面，分析大量信息本身也具有规模经济效益；(3)银行可以克服信息不对称问题
的关键在于，它们主要发放私人贷款，而不是购买在公开市场上交易的证券，由于
私人贷款是不交易的，其他的投资者便看不到银行在做什么，这就避免了“搭便
车”问题。由于银行在处理信息时的专业化，它能够以较低的成本完成任务，所以
这种I’HJ接融资方式对资金使用者信息透明度的要求相对较低，因此间接融资是中小
企业最主要的外部融资渠道。
2．2信息不对称理论
根据信息经济学的分析，如果信息是完全的，并且在交易各方的分布是均匀
的，那么市场竞争和资源自由流动会导致帕累托有效资源配置的出现。然而，这只
是新古典经济学的一个美好假设，现实生活中广泛存在的是信息不对称的情况，使
得市场交易中存在着各种各样的风险。由于风险偏好不同，交易各方对信息的分析
和处理结果就会不同，从而就会出现不同的交易行为。
EA．HAYEK(1945)”认为，资源任何配置都是特定决策的结果，人们做出的任
何决策都基于给定的信息。因此，经济生活所面临的根本问题_i是资源的最优资源
配置问题，而是如何更好地利用分散在社会中的不同信息，因为资源配置的好坏取
决于决策者所掌握的完整性与准确性。ARROW DEBREU(】965)在其“风险承担理
论之见解”一文中，正式引入了“信息不对称”的概念。SPENCE(1973)"提出，
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市场中介可以通过使用信号抵消逆向选择的效应。这种行动的有效性取决于信号使
用的成本，信号发送者之间使用某种信号的成本差别越大，信号使用成功的可能性
也就越高。张维迎(1999)埽将信息经济学中的委托一代理问题归纳成以下几个模型
加以分析，即隐藏行动的道德风险模型、隐藏信息的道德风险模型、逆向选择模
型、信号传递模型和信息筛选模型等五类。信息不对称从时问上可以划分为事前信
息不对称和事后信息不对称。前者是指双方发生在交易双方缔约前的信息不对称，
后者是指发生在交易双方缔约后的信息不对称。事前信息不对称会引起逆向选择
(ADVERSE SELECTION)问题，事后信息不对称会造成道德风险(MORAL HAZARD)
问题。逆向选择问题是指代理人知道自己的类型，但委托人由于信息不对称不知道
代理人的类型，双方签订了一份契约。在这种情况下，由于卖主为交易提供的任何
商品的价值一般总是低于其价格，因此市场配置是缺乏效率的。道德风险是指契约
签订之后，代理人知道自己的行动，而委托人由于信息不对称而无法观察代理人的
行动，在这种情况下，代理入可能采取满足个人的利益最大化而有害委托人利益的
行为。．
信息不对称在金融交易中的表现是指在金融市场上，借款者通常比贷款者更清
楚投资项目成功的概率和偿还贷款的条件及动机。这样金融机构在交易中就处于不
利的地位．为了防范风险，金融机构就会选择运用信贷配给的政策对于借款者的资金
需求做出反应。
2．3关系型贷款和非正规金融理论
在解决信贷市场上的信息不对称问题时，最常采用的方法是提取风险保险金，
以抵押品和担保金的方式锁定还款来源，其中，抵押既包括企业资产作为抵押品，
又包括企业以外的资产(主要指所有者的个人资产)。但实际上，抵押贷款和担保型
信贷的资金效率较低，中小企业往往无力支付全额抵押和满足银行的反担保条件，
需要寻找一些更为有效率的融资方式。
实践当中，为了解决中小企业在债务融资中抵押担保所带来的低效率问题，金
融机构尝试通过一些限制性条款，提高融资契约的完备性，而这些限制性条款大多
规定企业必须向金融机构提交各种正式信息(“硬信息”)以利控制。与大企业不
同，小企业由于受到融资渠道的限制，在与金融机构就具体条款的谈判当中往往处
于较弱的地位，大多金融机构通常会在融资契约中加入众多限制性条款，这些条款
要求借款人定期提供有关财务信息，从而减少信息不对称、赋予金融机构更强的控
制能力。
关于是否只有“硬信息”才能起到限制和约束作用的问题，BERGER和
UDELL(1995)”的研究指出，在初创期的中小企业所获得的贷款，大多是建立在应
收帐款、存货基础上的抵押贷款，因为在这种情况下，中小企业尚未能够与会融机
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构建立良好的关系。这说明，银行与企业的相互关系在消除信息不对称方面有一定
作用。BERGER和UDELL(2002)的研究对银企关系的实质做了进一步的解释：除了
可批量化生产且容易传递的“硬信息”，对企业的经济行为还可以通过大量“软信
息”加以了解；信息条件不同，贷款方式也有所不同，其中主要包括关系型贷款
(RELATIONSHIP—BASED LENDING)与交易型贷款(TRANSACTIONS—BASED
LENDING)，交易型贷款决策是在对贷款企业的正式信息(财务报表信息等所谓的
“硬信息”)分析的基础上作出，关系型贷款的基础则一般是基于银企关系的“软信
息”。就企业规模而言，一般认为，中小企业由于在“硬信息”的生产效率不高，在
交易型贷款方面相对大企业存在明显劣势，但却有可能通过提高软性信息的生产效
率、强化银企关系进而获得关系型贷款。简言之，中小企业有可能通过关系型贷款
降低因担保抵押所产生的机会成本，提高贷款的可获得性。
关于关系型借贷的优势， BOOT(2000)卸曾作过一个较为全面的综述。他列
举了关系型借贷的五种潜在收益：(1)关系型借贷可以实现银企之间信息交换的帕累
托改进；(2)关系型借贷促使银企间长期、隐性合约的生成，．弥补显性条约的缺陷；
(3)关系型借贷允许契约的扩展与调整以避免利益冲突；(4)关系型借贷有利银行对抵
押资产进行监控；(5)如果关系期间足够长，银行可以将短期内不盈利的出资行为在
长期内实现盈利，这是一种贷款的跨期平滑(INTERTEMPORAL SMOOTHING)，
使银行有可能向本无利可图的中小企业贷款。
BERGER和UDELL(2002)还从企业组织方面提出佐证，认为关系性融资有效性
取决于信贷机构本身的组织结构，大银行组织复杂，委托代理层次较多，成本高，
因此关系融资在较为扁平的中小信贷机构中较为有效。
在关系信贷理论的基础上，KRANHNEN和SCHNIDT(1994)21提出了非正规金
融理论，正规金融和非正规金融最重要的区别是促进偿付的机制不同。在正规金融
中，促进偿付的机制是依靠法律系统的，而非正规金融依靠的是法律系统以外的系
统。在正规金融中，贷款人在放款后，如果借款人违约，不能按时偿付，贷款人可
以起诉借款人，还可以将抵押品拍卖，获得补偿。但是这种机制存在有两个前提：
第一，必须存在一个比较完善的法律系统，并且这个系统执行成本较低；第二，贷
款人掌握的抵押品能够提供足够的流动性，即有～个比较完善的市场机制。相比之
下，在非正规金融活动中，往往缺乏这两个条件。然而，在法律体系和市场机制缺
位的情况下，非正规金融仍然存在着两种偿付促进机制：一是合约各方关系的约
束。在合约各方的长期关系中，借款人通常都受到一定的约束，这种约束可能比正
规金融中法律体系的约束更加有效。二是同伴的监督，这里的同伴可能来自同一种
职业，同一个宗族。依靠比较紧密的社会关系，贷款人在对借款人的资格审查、借
款的事后监督方面有更大的优势，获取信息的成本更低。由于上述两种偿付促进机
制的存在，保证了非j下规金融合同的履行。
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3研究思路与框架
我国钻石行业起步较晚，大部分钻石企业都处于发展的初级阶段，规模普遍较
小，因此本文侧重从中小企业融资理论出发，结合钻石企业融资的特殊性，借鉴安
特为普、特拉维夫等钻石交易中心钻石融资体系构建的经验，提出缓解我国钻石融
资环境和风险控制的配套建议。
根据上述研究思路，论文具体框架如下：
第一部分导论，本部分主要介绍选题的目的和意义、文献综述、研究思路和框
架、研究方法和困难等内容。
第二部分我国钻石企业的发展和融资现状，这一部分首先考察钻石企业的融资
特点，然后分析我国钻石企业的发展现状和融资需求，最后提出钻石企业融资约束
的表现。
第三部分我国钻石企业融资约束成因分析。从企业、银行、融资方式、法律环
境等方面探讨造成我国钻石企业融资约束现状的原因。
第四部分发展钻石企业融资的对策和建议。首先考察安特为普、特拉维夫钻石
交易中心为钻石企业提供融资服务的经验，提出适合国内钻石企业的融资方式，然
后分析各种融资方式的风险，最后提出发展钻石企业融资的对策和控制风险的措
施。
4研究方法与困难
本文主要采用规范和比较研究方法，运用金融经济学、信息经济学的某些理论
构建钻石企业融资的分析框架。针对约束我国钻石企业融资的症结问题，通过借鉴
其他国家的经验和分析我国的调查资料，找出相应的对策并提出风险控制措施。
对钻石企业融资研究的困难在于，无论是国外还是国内，对钻石企业均没有完
善的统计数据和资料，钻石企业的财务状况缺乏透明度使对钻石企业的融资研究难
以进行全面的数量分析。因而，论文中只能引用相关的、少量的调查统计数据以及
一些个案调查资料，对钻石企业的融资状况进行大致的分析和描述。文章中的支持
数据不够丰富，并且缺乏实际案例的剖析，成为本文的遗憾之处。
5基本结论
目前国内钻石加工和市场方面的优势使钻石企业的发展面临很好的机遇，但是
钻石企业的发展需要大量的资金支持，而国内钻石企业在寻求外部问接融资，主要
是银行贷款过程中面临很严重的融资约束，很大程度上阻碍了钻石产业取得更快的
发展。
造成国内钻石企业融资约束的原因很多，有钻石企业自身信息不对称，缺乏合
O
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格抵押品、运作不规范的因素，有银行因成本、收益、风险的考虑对钻石企业惜贷
的因素，还有钻石关系型贷款、浮动抵押融资方式因配套环境和法律环境不健全而
难以开展的因素。
为了缓解钻石企业的融资约束问题，钻石企业应该加强规范经营，尽快提高自
身的信用层次和竞争力，银行则应该从发展关系型贷款、应收帐款、存货、票据融
资等适合钻石企业经营特点的融资方式入手，提高对钻石企业的融资服务水平，而
政府需要根据钻石企业的特点，完善相关担保法律制度和健全担保运作体制，为钻
石企业融资创造一个良好的政策环境。
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第二章我国钻石企业的融资特征和约束
l钻石企业的融资特征
1．1钻石企业的经营特点
(1)、钻石企业多属于中小企业，具有中小企业的一般特征
虽然资产规模因商品价值关系比一般意义上的中小企业大，但是从就业人数、
组织机构、管理方式等角度看，多数钻石企业都只能归类于中小型企业。以上海钻
石交易所近200家会员为例，平均每家企业的员工人数仅为4．2名22，同时，由于
钻石企业大多为家族经营企业，企业的经营管理方式也趋于传统，组织结构相对松
散，并且钻石交易很多采取现金支付方式。这些都符合中小企业的特征。站
(2)、资本需求高，近年来外源融资需求上升明显
钻石价值昂贵，毛钻开采、毛钴切割、成品钻镶嵌，钻石首饰的每个环节都需
要大量资金。美国权威钻石机构RAPAPORT甜对美国、比利时、以色列等主要钻石
消费、贸易国钻石企业的调查显示，在二十世纪八十年代，钻石企业依赖自有资金
的比例很高，内源融资和外源融资的比例约为1．5：1，进入二十一世纪，随着钻石企
业跨国经营策略的扩张，外源融资比例大幅上升，到2005年，内外源融资比例接近
1：1，而且外源融资的绝对数量也在不断增加，2005年全球钻石首饰销售额约为
600亿美元，同期企业外源融资金额在110—120亿美元之间，其中除5亿美元债券
融资外，其余都是银行贷款融资。国内的情况也大致相同，很多国内钻石企业成立
于上世纪八十年代术、九十年代初，起步阶段大部分都依靠自有资金，随着企业规
模的逐渐扩大，对外源融资的需求也日益凸显。
(3)、钻石公司资产高度集中，流动性负债风险较大
从资产情况看，与上市公司和一般中小企业相比，钻石企业的资产高度集中于
应收帐款和存货，流动资产小到通常可以忽略不计，而固定资产也往往只是一些办
公用房或加工厂房，比例很低。由于缺少固定资产，钻石企业在寻求外源融资时经
常会因缺少有效的担保物而遇到困难。
从负债情况看，钻石企业的所有者权益比例与一般中小企业和上市公司基本持
平，国内上市公司的所有者权益比例高是由于中国资本市场的特殊性而导致的股权
融资偏好，而一般中小企业与钻石企业的所有者权益比例高则一定程度上反映了其
外源融资的困难；相比上市公司和一般中小企业，钻石企业应付款项目较高，说明
钻石企业很依赖于商业信贷。而且按照融资结构(FINANcIAL STRUCTURE)理
论，企业的负债结构反映了企业融资风险的大小，流动性大的负债所占比重越大，
其偿债风险越大。钻石企业应付帐款比例高，说明钻石企业的风险较大。
042015272吕萍我国钻石企业融资约束及其对策分折
表一：国内钻石企业与上市公司及一般中小企业资产负债比例的比较(％)
上市公司一般中小企业钻石企业
资产
货币资金及短期投资18 12．4 1．6
应收帐款23．6 35．8 52_3
存货14 23．7 41．4
其他流动资产03 O．6 O．7
固定资产32．2 18．6 3
长期投资7．3 4．3 0．5
无形资产3．6 2．9 O
其他资产l 1．7 O．5
总资产lOO 100 100
负债
短期借款一
193 13．6 9．5
应付款18．8 21 35．2
其他流动负债1．1 11．4 3．3
长期负债6．1 3．5 1．8
其他负债3．4 O．2 O．1
所有者权益52 50．4 50．1
负债和所有者权益合计100 100 100
数据来源：黄贵海和宋敏(2002)：中国上市公司的资本结构；上海钻交所会
员企业抽样调查(2005)
(4)、信息极不透明
戴比尔斯和犹太民族对钻石行业的垄断造成这个行业在发展初期就蒙上了一层
神秘的面纱。长期以来，业内人的讳莫如深和钻石本身的特殊性使局外人很难了解
钻石的真实价格和行业的运行法则。即使是在钻石企业企业内部，钻石的供给、客
户、库存也只掌握在企业主自己手中，其他人员对企业的实际情况往往不得而知。
迄今为止，钻石行业是最不为人了解、透明度较差的行业之一。
(5)、商业信誉极其重要
由于钻石的特殊性，钻石行业一直以来都非常重视商业信誉。钻石业虽然对外
闭塞，但是在其内部，依靠各类大大小小的行业组织，信息流转地非常快。按照钻
石业的行规，一旦某个钻石商在一个国家出现不遵守商业规则的行为，他不仅将被
那个国家的钻石交易所除名，也很快会自动列入其他国家钻石交易所的禁业名单。
因此，银行在为钻石企业提供融资时，通常会将业主的信誉作为一个主要的因素加
042015272吕萍我国钻石企业融资约束及其对策分析
以考虑。
1．2钻石企业的融资特点
钻石企业具有一般中小企业财务信息不透明、经营不确定性大等特点，因此在
融资方面与一般中小企业也有许多相似的特点；但是钻石企业由于经营商品的特殊
性，也有一些与一般中小企业不同的融资特点。
1．2．1在融资渠道选择上，钻石企业更多地依赖内源融资
由于钻石企业缺乏外源融资所需的信用记录和合格的财务报表，抵押担保能力
又差，很难取得外部投资者和银行的信任，因此钻石企业，尤其是在初创时期，往
往只能依靠业主的出资和企业内部积累来发展。根据比利时安特为普钻石银行2005
年对其客户做的抽样调查得出的结果，钻石企业业主出资约占企业负债的一半。罄
而同年上海钻石交易所对其部分会员所做的抽样调查也得出了类似的结果。(见表
一)
1．2．2在外源融资方式选择上，钻石企业更多地依赖债务融资，其中又以银行贷款
为主
钻石企业在外源融资时极少选择在公共市场上发行股票、债券，主要原因包
含：(1)证券市场对企业透明度要求很高，钻石企业由于经营习惯、商品特性等原
因，信息极度不透明，无法满足相关要求；(2)钻石企业多数属于股权封闭的家族式
企业，向公众发行股票会导致家族对企业控制权的稀释和丧失。
与在公开市场发行股票和债券相比，银行贷款不需要向社会公布企业的经营状
况和财务信息，也不会导致企业股权结构的变化。银行与企业之间排他性的借款关
系使银行可以将信息租金内部化，不存在证券市场的信息外部化的问题。不仅如
此，由于银行贷款的金额、利率和期限等合同条件是由借贷双方谈判决定的，事后
也可以再谈判加以调整，因此它比规则严密的证券市场更易于满足钻石企业灵活多
样的融资需求。
1．2．3钻石企业的银行贷款融资表现为规模大和期限短等特点
钻石单价高，因此从钻石企业银行贷款的金额来看，大额贷款的比重很大。从
2005年比利时安特为普钻石银行发放的贷款情况来看，金额大于50万美元的贷款
件数占总贷款件数的77％，金额大于100万美元的贷款件数占总贷款件数的3l％。
25而1997年美国商业银行对中小企业发放的贷款中，金额小于10万美元的贷款件
数占总贷款件数的90％，金额小于100万美元的贷款件数占总贷款件数的99％。”
可见，虽然与大企业相比，钻石企业的单件贷款金额并不算大，但是相对一般中小
企业，钻石企业单件贷款规模大的特征比较明显。
从贷款期限来看，由于钻石产业链上从毛坯到裸钻，从裸钻到钻石首饰，从钻
饰批发到实现最终销售的每个环节最长都不超过半年，而银行总是对每个环节进行
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独立融资，因此钻石企业的银行贷款期限普遍较短。2005年比利时安特为普钻石银
行发放的贷款平均期限是3．5个月：驾同年，上海钻石交易所四家所内银行发放的贷
款平均期限是3个月。27钻石企业贷款期限短，一定程度上也加剧了企业的还款压
力。
1．2．4商业信用等来自非金融机构的融资渠道及各种非正规融资渠道是钻石企业资
金来源的重要补充
由于信息相对封闭、资产抵押能力弱的局限，钻石企业从银行等正规金融机构
获得融资面临较大的约束。融资实效性要求迫使钻石企业经常求助于手续简便的商
业信用和民间借贷等非正规金融。
商业信用可以缓解钻石企业流动资金的不足，再加上商业伙伴之间相互了解对
方的业务和信用状况，信息不对称程度小，且业务上的长期供销关系构成了一种类
似抵押的机制，因此商业信用是缓解钻石企业因为信息问题所导致的融资约束的重
要方式，进而在钻石企业之间非常常见。在钻石行业内部，卖方给与买方在商品交
易中的延期支付，即应付账款占到总资产的近三分之一(见表一)，是钻石企业债务
融资中第一大融资来源。但是，虽然商业信贷有利于缓解钻石企业的融资约束，它
也容易导致“三角债”，进而可能增加融资风险。
除了商业信用外，民间借贷和私人钱庄等借贷过程简便迅速的非正规金融活动
也是钻石企业融资的重要方式。
2我国钻石企业的融资约束
2．1国内钻石企业的发展现状
我国虽然是个钻石资源贫乏国(年产毛坯钻石仪lO多万克拉，约占世界毛钻年
产量1．25亿克拉的O．1％28)，但是从上世纪九十年代起，凭借在钻石加工方面的成
本优势和在钻饰销售方面的市场优势，钻石行业仍然取得了较大发展。
钻石加工过程没有污染，能耗较少，劳动密集程度高，属于国家鼓励发展的行
业。从90年代初期开始，我国钻石加工业依靠劳动力成本比较优势和广受认可的加
工技术，在全球钻石加工业梯度转移过程中得到了很快发展。目前，我国已拥有世
界第二大的钻石加工队伍，相关从业人员近20万人(含钻石首饰镶嵌加工人数)。
据海关总署统计，2005年，全国钻石加工贸易进出口总额约30亿美元，16万克
拉，加工金额和数量分别占全球钻石加工的35％，20％。
另外，随着国内生活水平的不断提高，钻饰消费也R趋升温。据我国相关行业
组织统计，90年代初期国内钻饰销售量才20多亿人民币，到了2006年已增加到
300多亿人民币，年增长率超过两位数。中国现在已成为世界钻饰最主要的消费国
之一，是继美国、日本、西欧、中东之后的第五大钻石消费市场。按照目前的增长
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速度，我国的钻石消费将于2010年达到400亿人民币。凹
随着行业的整体竞争力提升，国内钻石企业也取得了较大发展。钻石企业的数
量大大增加，据“中国宝玉石协会”统计，国内钻石企业的数量已经由90年代初期
的近百家增加到了21世纪初的近万家；但是，由于税制、融资环境以及业主小作坊
经营模式的约束， 国内钻石企业的质量却没有能够取得相应的提高，绝大部分企业
只是停留在规模小、品牌经营缺乏的发展初级阶段，在与国外同类企业的竞争中明
显处于劣势。
2．2国内钻石企业的资本需求
从融资需求的阶段性特征看，在创业时期，内源融资有着低成本、高效益的优
势，是钻石企业资本融通的一个重要渠道，而在企业发育期和成长期，钻石企业的
融资需求数量较创业时期有大幅度的增加，以亲缘、社群关系为纽带取得的内源融
资数量已经难以满足发展的资金需求，再加上本身又很难达到公开募集资金的条
件，所以比较多地采用间接融资的方式，尤其是银行贷款方式。
尽管银行贷款是众多钻石企业最为依赖的融资方式，但是由于钻石企业本身规
模小、信息不透明等特点，再加上国内银行业对钻石行业的运作模式缺乏了解，在
一般情况下，钻石企业很难获得银行融资。关于钻石企业银行融资缺口的具体数
字，国内缺少相关统计，但是从同样以加工和市场主导的印度的情况来看，可以大
致得出以下结果：2005年，印度孟买钻石交易中心的进出口额大约为120亿美金，有
关银行为钻石进出VI企业提供的融资额约为25亿美金；抛同年，我国上海钻石交
易中心的进出口额是4．5亿美元，按照钻石交易中心内4家银行的不完全统计，当
年为钻石企业提供的银行融资仪仅600万美元，27远远低于印度孟买的水平。
钻石是资金密集性行业，钻石产业的发展依赖于一个高效的融资环境，国内钻
石企业目前面l临的融资约束已经发展成为制约国内钻石产业发展的一个瓶颈问题，
已经严重影响到了钻石企业的生产经营和可持续发展。
2．3我国钻石企业融资约束的表现
2．3．1信息不对称造成银行信贷配给和筛选
(1)、钻石企业信贷配给问题
钻石企业的信息不对称严重，这在信贷市场上造成了信贷配给的现象。
STIGLITZ和WEISS模型(1981)“通过引入信息不对称因素导致逆向选择和
道德风险问题解释了信贷配给现象，同样适用于钻石企业。该模型假定在银行和借
款人之间存在着信息不对称，即借款人知道项目的具体风险，银行可以了解整个借
款人的风险概率分布情况但不能准确判断这种风险。造成的结果就是借款人通常倾
向于披露有利于获得贷款的信息，隐瞒或不披露不利的信息。
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042015272吕萍我国钻石企业融资约束及其对策分析
在信息不对称条件下，由于银行只能判别钻石行业的集体风险，如果银行采用
提高利息的方法，它将面临逆向选择问题，利率的提高将使风险适中或较低的钻石
企业退出市场，而那些风险较大的钻石企业却不会受此影响。这样一来，利率的提
高所产生的逆向选择使贷款的风险增加了，从而银行的预期收益下降，最终结果就
是高利率下银行减少贷款量。而解决问题的办法只能是对钻石企业实行信贷配给。
信息不对称问题越严重的钻石企业，银行越倾向于对其实行信贷配给。
道德风险同样导致银行对钻石企业实行信贷配给。为了避免道德风险的发生，
银行会采取以下措施：在企业选择上，银行只向投资收益大于企业支付的利息收入
的钻石企业提供贷款，并尽可能使其提供给钻石企业的债务量控制在一定范围内，这
项措施会直接导致银行对钻石企业实行信贷配给。
P(银行收盏)
I(企业支付的利率)
图二：信贷配给现象
(2)、钻石企业信贷筛选问题
在银行面临逆向选择问题时，除信贷配给外，另～种主动策略就是提出某种非
价格条件，即通过某种机制诱使贷款申请人通过自己对贷款条件的选择丽显示其特
性，比较常用的筛选方式是要求贷款申请人提供抵押。这是SPBNCE信号传递思想
在信息不对称的信贷市场中的运用。从银行角度来看，低风险的借款人更倾向于接
受抵押要求，而高风险的借款人则可能因为害怕破产失去抵押财产而不愿意接受抵
押要求，因此，银行可以通过较高的抵押要求将低风险的借款人筛选出来。银行的
这种做法进一步使钻石企业处于不利的获贷地位，一方面抵押品是建立在企业所拥
有资产的基础上的，而钻石企业缺乏固定资产的特点加剧了融资的困难，另一方面
抵押贷款要经过评估、登记、公证等一系列程序，增加了融资的成本。
2．1．2正规金融渠道不畅，众多钻石企业寻求非正规金融方式
在国内，由于通过银行等正规渠道很难获得融资，很多钻石企业开始依赖私人
钱庄等非正规会融途径获取牛存和发展所需外部金融资源。
(1)、比较正规金融，非正规金融在钻石融资方面的优势
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042015272吕萍我国钻石企业融资约柬及其对策分析
A．信息优势
非正规金融组织的信息优势在于贷款人对钻石企业还款能力能有效地进行甄
别。非正规金融市场上的贷款人对钻石企业的资信、收入状况等相对比较了解，而
且由于地域、职业和血缘等原因，非正规信贷市场上的贷款人和钻石企业保持相对
频繁的接触，这种信息上的便利导致贷款人能够较为及时地把握贷款按时足额归还
的可能性，并采取相应的行动。
B、担保优势
非正规金融组织的担保优势主要表现在两方面：首先，钻石企业资产的大部分
为应收帐款和存货，在正规金融市场上，钻石应收帐款和存货要么因为法律规定不
可以当做担保品，要么因为正规金融机构因钻石实际价值难以确定不愿意将之作为
担保品。但是在非正规金融市场上，借贷双方能够绕过政府法律法规的限制，而且
由于贷款人对钻石企业经营和商品特点比较熟悉，钻石企业可以很容易地以应收帐
款和存货为担保取得贷款。其次，在非正规金融市场上，还存在一种社会担保机
制，或称隐性担保机制。非正规金融市场上，贷款人和钻石企业不仅有信用关系，
还处于一定的社会联系中。在一定意义上，这种社会联系也是一种资源(无形的资
源)，它能够给当事人带来一定的物质或精神收益。这种社会联系一旦和钻石企业的
还款行为挂钩，就成为一种无形的(隐性的)担保。如果钻石企业及时足额的还款，
这种社会联系就能够得到很好的维持。一旦钻石企业违约，则这种联系被破坏，其
带来的损失可能会抵消违约带来的收益。社会担保机制的存在，使贷款人在经济制
裁之外还增加了别的制裁方式，从而对钻石企业的行为构成约束。
C、成本优势
非正规金融的交易成本优势体现在三个方面：首先，非正规金融机构的操作比较
简便，合同的内容简单而实用。而正规金融机构往往要有复杂而漫长的运作程序，
操作难度比较大，这些都导致了正规金融机构的运行需要高昂的交易费用。其次，
非正规金融机构本身具有小巧灵活的特点，贷款人和钻石企业可以就贷款的归还期
限、利率、归还的方式等进行创新和变通。相反，正规会融机构在相关领域的创新
却往往因为各种各样的管制而发生扭曲，导致交易成本的上升。最后，非正规会融
契约的执行常常通过社区法则得以实现，从而避免了通过正规法律途径进行诉讼所
需的高昂费用。
(2)、钻石企业非正规金融的风险
正是由于非正规金融在信息、担保、成本三方面的优势，使其成为了不少钻石
企业获取发展资金的重要渠道，但是钻石企业的非正规会融活动也产生了许多风
险，其中最突出的就是利用钻石企业洗钱的风险。
钻石价值难以估量、体积小、易携带、难稽查，钻石交易又很多采用传统的现
金交易方式，因此钻石企业很容易被利用作为洗钱的载体。口前，受“血腥钻石”
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042015272吕萍我国钻石企业融资约束及其对策分析
问题(非洲非法武装组织利用钻石洗钱，搞恐怖活动)的影响，以钻石为载体的洗
钱方式在国外已经引起了极大关注，美国国会于2001年底通过了旨在遏制和打击恐
怖主义的“爱国者法案”(PATRIOT ACT)。该法案的第三章节——“国际反洗钱和
反恐怖主义集资”首次将钻石企业认定为“准金融机构”，将其纳入了严格监管的范
畴。
钻石洗钱的方式、渠道多种多样，但是大多与地下钱庄类的非正规金融渠道有
关联。在国内，许多钻石企业由于无法通过正规金融渠道获得发展所需的资金，都
选择依赖非正规金融方式。而非正规金融市场的融资活动并不纳入国家金融管理当
局，也不在有关部门登记，因此对其监管有相当大的困难。这样一来，钻石企业的
非正规渠道融资实际上就造成了相当大的金融风险。
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042015272吕萍我国钻石企业融资约束|及其对簧分析
第三章我国钻石企业融资约束的原因
1钻石企业的自身因素和融资约束
1．1钻石企业大多信息不对称问题严重。
信息不对称是钻石企业融资难的主要原因。间接融资能否成功取决于金融机构
对筹资者的信用、经营情况的投资项目的收益性等信息的了解程度，因此信息的对
称性决定了融资交易的成功。除了具有其他中小企业共同的，即财务制度不健全、
信用等级低、盈利能力很难预测、公司治理结构不健全、经营风险不确定等特征
外，钻石企业由于商品的特殊性，较其他中小企业存在更严重的信息不对称问题，
具体表现在：钻石的估价难，体积小，转移方便，钻石交易多采取现金方式，钻石
的供给、客户、库存往往只掌握在企业主自己手中，即使企业内部的其他人员对企
业的实际情况也往往不得而知。国内钻石企业的信息不透明使银行无法全面了解其
真实的经营状况以及贷款投向和还款能力，从而很难与其建立长期的信用合作关
系。
1．2钻石企业长期处于不规范的发展状态
钻石本身体积小、价值大、监测难的特性，以及国家长期在钻石进口环节实行
的高税率政策，使钻石进出口秩序一直相当混乱，整个钻石行业长期处于“走私泛
滥”的生存状况。经过2002年6月和2006年7月两次的钻石税收政策的调整，钻
石进1：3环节的税率已大幅降低(目前毛钻的进口税率为零，成品钻为4％3z)，即便
如此，钻石规范进口的比例仍然很低。2006年，通过上海钻石交易所海关(全国唯
一的合法钻石进出口报关渠道)的钻石进口仅2．1亿美元，占国内消费的十分之一
不到。这说明大量钻石仍在通过走私等非法渠道进入国内市场，众多钻石企业仍然
活在灰色边缘。国内钻石企业“非常态”的生存现状使其经营的稳定性受到很大影
响，客观上增大了银行信贷的风险。安全性是银行贷款的基本要求，过高的经营风
险直接影响了钻石企业问接融资的可得性。
1,3无足够合格抵押品
按照sTIGLJTz和wEIss的信贷配给理论，银行尤其是大银行将倾向于给那些
能够提供充足抵押的企业或项目放贷。在发放贷款的过程中要求企业提供抵押品，
弱化了逆向选择和道德风险的不利后果，因为企业一旦违约，被抵押品就将交付给
银行支配，它给银行提供了一种防范手段，使其得以在企业违约的情况下减少损
失。虽然从理论上看，一切有相对稳定价值的物品或权益，如土地、建筑物、设
备、存货等都可以成为抵押品，但是在我国银行偏好于房地产类的固定资产。而钻
石企业的固定资产很少，资产绝大部分为存货和应收帐款，因此缺乏银行接受的抵
042015272吕萍我国钻石企业融资约束及其对策分析
押品经常成为钻石企业取得贷款的障碍。
2银行支持系统的因素和融资约束
传统的金融中介理论认为，金融中介的存在在于其在借款者信息的生产方面具
有规模经济和比较优势(BOYD AND PRESCOTT,1986∞)。在钻石企业信息严重不
对称的条件下，银行虽然能够通过为企业提供储蓄帐户等服务形成的关系渠道获取
企业的私人信息，能相对有效地监控企业在信贷协议履行期内的经营绩效。但是银
行体系作为对对钻石企业融资外源融资主要渠道之一，在对钻石企业开张信贷支持
时也存在问题，具体表现在以下几个方面：
2．1对钻石企业融资成本偏高
银行信贷具有比较明显的规模经济性，贷款规模大，单位交易成本越小。虽然
钻石企业的贷款规模较大，但是钻石企业信息非常不透明，银行为钻石企业融资的
信息和管理监督成本远远高于一般的企业，在投入人力和收集监督信息成本的绝对
额和单位成本上都非常高，因此相对而言，银行对钻石企业贷款存在审查监督成本
和潜在收益不对称的问题。．
2．2对钻石企业融资收益率相对风险偏低
按照效益性、流动性、安全性相统一的原则要求，对风险较高的钻石企业融
资，应该获得更高的收益回报。从国外情况看，金融监管很少对贷款利率做限制，
而国外银行对钻石企业的贷款利率，一般都要高于市场的平均利率水平。我国中央
银行对商业银行的贷款规定基准利率，只允许在基准利率基础上做小范围的上下浮
动，禁止因服务对象的不同而收取额外的费用。银行对钻石企业的贷款相对风险较
高，又不能通过提高利率或收取相关费用的方式增加自身的收益，无疑会挫伤其向
钻石企业提供融资服务的积极性。
2．3现行银行信贷技术和风险管理措施束缚了银行对钻石企业的融资
钻石企业贷款具有时间要求快、频率高的特点，而国内银行目前使用的信贷方
式和风险管理技术无法适应这些特点。目Ijif银行在控制信贷风险上的主要措施是：
通过企业的信用等级确认贷款风险度，通过制定严格的审贷分离、三级审批制度控
制风险，通过要求企业提供担保转移风险。银行在对钻石企业贷款时基本沿用了原
来针对大中型企业的模式，信贷操作流程长，环节多。据调查，当前银行办理一笔
贷款，通常需要7个环节，时间少则1个月，如果加上担保、抵押、登记、评
估、保险公证等，一笔贷款从审批到发放一般需要3个月左右的时间，而这明显不
能适应钻石企业的贷款要求。
042015272吕萍我国钻石企业融费约束及其对策分析
3钻石企业融资方式因素和融资约束
3．1发展钻石企业关系型贷款受到多方面限制
关系型贷款是解决钻石企业融资的一个重要途径，也是国外银行在向钻石企业
提供贷款时主要采用的一个方式，但是在国内，银行在开展对钻石企业关系型融资
时受到以下几方面的限制：
(1)、信贷激励与考核机制问题
钻石企业存在信息严重不对称的特点，对钻石企业的融资有效性，很大程度上
取决于基层信贷经理能否努力收集到钻石企业的各种“软信息”，这些“软信息”是
从企业的上下家、业主品行、交易情况等各种渠道取得，并在平时积累的基础上加
以判断形成的。相对标准的企业“硬信息”，“软信息”对形成正确的钻石企业融资
决策作用更大。而国内的现实状况是：银行信贷权利上收，掌握钻石企业“软信
息”的基层信贷经理没有贷款权力，却要承担全部的收贷收息责任，一旦贷款出现
问题，个人待遇都会受到严重影响。信息、标准与责任的不对称，使基层信贷经理
对钻石企业“恐贷”，抑制了信贷人员贷款投放的积极性，阻碍了对钻石企业关系型
贷款的发展。
(2)、银行缺乏对钻石行业的了解
关系型贷款是基于通过长期和多种渠道的接触所积累的关于企业及其业主的相
关信息做出的，足建立在对企业所在行业的特点和企业自身运行模式非常熟悉的基
础上的。钻石产业是一个比较特殊而神秘的行业，国内的钻石产业又起步较晚，国
内银行对钻石行业及其经营特点的了解十分有限，因而缺少开展关系型贷款的基本
条件。
(3)，难以形成紧密的银企关系
关系型贷款的核心是银行与企业建立长期的密切关系，以用于信息生产，银行
再依据所掌握的信息对企业进行相机治理。我国银行只为企业办理贷款、结算等少
数几种业务，难以形成与钻石企业之间的紧密联系，也就不利于银行充分获取钻石
企业的信息，尤其是关系型贷款中最重要的“软信息”。
(4)、相关法律、法规的不健全
虽然我国政府颁布了多项法律法规对银行开展中小企业关系贷款提出指导意
见，但是在关系贷款中，银行在法律上还不享有部分或全部的剩余控制权，关系合
同只停留在隐性合同和自主遵守阶段，难以构成对关系贷款下银行的激励和对企业
的约束。
3．2钻石企业融资票据制度和融资约束
票据融资，主要指本票和汇票在票据市场流通周转过程中，除了具有结算、支
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付、汇兑等功能外，还具有短期资金融通的功能，即它可以充当融资工具，促使资金
在资金盈余单位与资金短缺单位之间的流动，实现资金融通的目的。票据融资特有
的成本低、效率高、流转快的特点，非常适合钻石企业，因此在国外已经成为钻石
企业融资的一种重要方式，但是在国内，由于票据品种单一、信用体系不健全等原
因，钻石企业的票据融资受到很多限制。
(1)、票据品种单一
目前，我国票据市场只有交易性票据，没有融资性票据。而且，我国的票据融资还
主要停留在票据贴现上，尤其是向银行进行贴现；商业承兑汇票由于资金回收率较
低，风险性大，难以被债权方接受，在票据市场中处于被排斥的地位。单一的银行承兑
汇票格局，不利于钻石企业利用票据进行短期融资。
(2)、信用体系不健全
信用制度不健全对钻石企业票据融资的影响主要在于：由于缺乏统一的信用评
估体系，银行难以取得钻石企业真实财务信息，往往要求钻石企业缴存高比例的承兑保
证金；同时，由于社会总体信用水平不高，钻石企业经营又相对自由，缺乏规范的交易
凭证，使银行难以考证其交易的真实性，从而加大了银行的操作风险，客观上也制约了
银行对钻石企业开展票据融资业务的积极性。
3．3债权保护不力，影响钻石应收帐款融资的开展
相比浮动抵押融资，钻石应收帐款融资的风险较小。按照合同法第七十九条的
规定，债权人可以在通知债务人的情况下，合法转让债权，债务人在得到通知后，
负有向新的债权人履行债务的义务。34这一条规定表明应收帐款作为一种普通债
权，在合同中没有限制转让的条件下，可以合法转让，钻石应收帐款转让融资因此
有较牢固的法律基础。而应收帐款作为普通债权质押，《担保法》本无明确界定，但
2007年3月通过的《物权法》第213条却将其明确列进了可以出质的权利，所以在
理论上也有操作性。”
但是在实践中，国内银行很少提供这项钻石融资服务，原因在于应收帐款融资
方式下的银行债权很难得到有效保护。至于造成国内目前银行债权保护不利局面的
主要原因则包括法律、信用和金融制度本身三方面。从法律经济学的角度来看，我国
当前有关会融债权保护的法律制度不健全，导致金融机构依法保护债权的成本很高。
从信用制度的角度来看，为信用关系中的债权人提供低成本保护债权利益基础的信用
制度在我国当前的发展状况还很不完善，使金融机构在与债务人发生信用关系时处于
不利地位。从金融制度的角度来看，我国现行的金融制度中存在金融机构产权主体缺
位、机构内部缺乏有效的激励约束机制等一些固有的缺陷，导致金融机构不能积极有
效地维护自身合法权益’对制止企业逃废债的动力不足。
042015272吕萍我国钻石企业融资约束及其对策分析
3．4缺乏专业人才和配套服务机构，钻石存货融资业务难以开展
存货是钻石企业的重要资产方式，因此以这项资产内容为标的的融资方式十分
适合钻石企业，但是目前国内银行在开展此类业务时都会遇到无法对钻石存货价值
进行正确估量的困难。％钻石商品不像黄金和铂金是均质商品，有国际标准价格，
钻石的价格完全依赖人为的评价。但是国内银行内部没有这样的专业人才，社会上
至今也没有针对钻石企业的物流机构开展类似服务。因此，在无法把握钻石存货真
实价值的情况下，国内银行都不愿意为钻石企业提供存货融资服务。
4担保机制和钻石企业融资约束
4．1浮动抵押的立法空白
由于受到传统的“一物一权”法律理念的局限，我国尚无对浮动抵押制度进行
立法。1995年颁布的《担保法》将抵押的种类仅限于一般抵押和最高额抵押。而且
根据94年3月最高人民法院给山东省高级人民法院的法复中认为：在债务人有多个
债权人的情况下，债务人将其全部财产抵押给其中一个债权人，因而使该债务人丧
失了履行其他债务能力，侵犯了其他债权人的合法权益，根据民法通则应当认定无
效，这一规定实际上否定了浮动抵押在国内的合法性。
近年来，伴随着市场经济、信用关系的飞速发展，财产形态发生了巨大变化，
财产类型不断增加，现代担保物权也经历了由转移占有型担保转变为非转移占有型
担保、由担保物控制型担保转变为担保物利用型担保、从债权担保型担保转变为融
资功能型担保的转变。具体的发展趋势之一就是担保标的物范围的不断扩大，新型
担保方式的不断涌现，其中最突出的就是浮动抵押(FLO／KTING CHARGE)。
虽然许多国家已经接受了浮动抵押的方式，但是在我国，由于浮动抵押独特的
制度构造与大陆法系物权法中根深蒂固的“正统”理论构成冲突，被一些学者认为
是对“特定性、公示性原则之否定”，“动摇了抵押权的特定性、从属性”，因此在物
权法的制定过程中，虽然曾进入过相关草稿，但是在最终被通过的文本中，浮动抵
押依然被排除在外。我国在这方面的立法滞后，造成了法律障碍，不利于钻石企业
融资渠道的拓宽。
4．2钻石企业信用担保体系不健全
目前，针对钻石行业的信用担保机构已经在一些地区发展起来，但是担保机构
本身的运作机制、运作程序、专业人才等还很不规范，外部经营环境尚未得到充分
保障，相关的法律政策、信用环境、服务体系还未健全，这些都给钻石企业信用担
保机构的运作带来了很大的困难和潜在隐患。
(1)、钻石企_k信用担保机构稀少
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目前，国内仅广东番禺地区(国内钻石加工最集中的区域)有针对钻石企业信
用担保机构，且只有2家。这2个机构都是由当地钻石行业组织牵头建立的，属于
互助担保性质，其资金来源有两个：一部分是机构成员认缴的自有资金，另一部分
是银行根据机构户的存款余额提供的3倍的配套贷款资金。机构以机构名义开立存
款专户，由银行按照贷款要求和规定定向贷给机构成员。
(2)、钻石企业信用担保机构资金规模较小
由于采用发动企业交纳会员费的方式来筹集资金，影响了钻石企业参与信用担
保的积极性，因此信用担保机构所筹集的资金也十分有限，降低了担保公司作为金
融杠杆工具的乘数放大效应。另一方面，由于资金规模小，担保机构的放款规模也
比较小，难以满足钻石企业生产经营需要，而且由于承担代偿的能力有限，因此担
保机构只能提高贷款企业的资格要求，导致钻石企业通过担保机构融资的成本比较
高。钻石企业通过担保机构贷款，除了要还本付息以外，还要交纳一定比例的保
费，有的还要交纳一笔保证金，再加上其它相关费用。
(3)、钻石企业信用担保机构和协作银行的配合还存在障碍
目前，银行在贷款担保的放大倍数、风险分担比例以及共同对贷款项目的监管
问题上，与担保机构分歧较大。有些银行不愿承担风险，甚至要求担保机构本息和
费用全额担保；，而在对贷款项目的共同监管上，银行只设定业务，没有实质性的配
合，这种风险承担的不对称性增加了担保机构的风险，严重制约了钻石企业担保机
构的发展。
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第四章发展钻石企业融资的对策和建议
l国外钻石企业融资经验的借鉴
1．1比利时的经验借鉴
1．1．1安特为普钻石银行——为钻石企业提供融资服务的专业银行
比利时安特卫普是目前世界上最大的综合性钻石交易中心，年交易量约300亿
美元，集中了全球80％的毛钻和50％的成品钻贸易。在安特卫普钻石交易中心2平
方公里的范围内，聚集了4家钻石交易所和1500多家钻石企业。
安特为普的钻石企业每年的银行融资需求大约在50．60亿美元之间，占到全球
总量的近二分之一。在安特为普，共有3家主要的银行提供钻石融资服务，分别是
安特为普钻石银行(ANTWERP DIAMOND BANK)，荷兰银行(ABN．AMRO)和
印度国家银行(STATE BANK OF INDlA)。其中，安特为普钻石银行是融资份额最
大的，也是从事钻石融资历史最悠久的。
安特为普钻石银行成立于1934年，最初由比利时KBC集团、奥本海默家
族(戴比尔斯集团)等三大股东共同投资设立，2001年变成KBC集团全资子公
司，是提供钻石融资总量全球第二大的银行，仅次于荷兰银行。与其他从事钻石融
资的银行不同的是，安特为普钻石银行成立的最初目的就是为钻石企业提供融资服
务，因此它的近3000家客户都是钻石企业，是一家专门的钻石融资银行。"
1．1．2安特为普钻石银行提供多种适合钻石企业特点的融资服务
(1)、关系型贷款
安特为普钻石银行成立60多年来，在钻石融资方面积累了大量经验，对众多钻
石企业的情况也十分了解；而且长期以来，钻石银行培养了一大批对这个行业非常
熟悉的会融人才，这些人才对钻石企业的各种信息有很强的判断能力和敏感性；再
加上该银行总部设在安特为普钻石交易中心内，与众多钻石企业比邻而立，对市场
和企业的最新情况能及时掌握。
安特为普钻石银行在发放关系型贷款时有一整套适用准则。在判断一个客户的
经营风险和偿债能力对，主要从企业市场定位、财务状况、分销渠道、营销能力、
技术能力等方面加以考察。
钻石企业的市场地位主要是指企业所处的产业链环节、产品结构以及是否有适
合历史经营方式的良好发展计划。企业所处的环节不同，贷款周期、贷款风险都有
所不同。从运行周期来看，钻石开采和零售环节是180天，而加工和批发的周期是
60天：从盈利水平来看，钻石开采和零售环节较高，而加工和批发环节较低。这些
企业经营特点都是安特为普钻石银行提供融资时考虑在内的。25
财务状况是指企业是雷有清晰的交易，盈亏记录，良好的投资状况和自有资
042015272吕萍我国钻石企业融资约束及其对策分析
金、资产负债、以及企业成长性情况。
分销渠道和营销能力指企业的销售渠道是否顺畅并且有良好的向下游终端环节
发展的潜力，是否有高效的服务模式和全面出色的客户服务。
技术能力指加工企业设备、工作环境、产出率和切工水平、技术含量等方面情
况。
(2)、应收帐款融资业务
应收帐款是钻石企业资产的很大一部分，为了适应这个特点，安特为普钻石银
行开展了相应的钻石应收帐款质押和转让业务。
开展应收帐款质押贷款业务，首先由钻石企业以赊销方式向客户出售钻石，并
按一般方式开具发票；然后，钻石企业将发票副件和客户以往信用记录送交钻石银
行审查，由钻石银行确定是否发放抵押借款和发放的抵押借款占应收帐款帐面价值
的比例：在钻石银行同意发放抵押借款后，钻石企业与钻石银行签订抵押借款协
议；接着钻石银行向企业发放借款，并收取融资费用；最后钻石企业的客户向企业
偿还应收帐款，而企业则向钻石银行偿还借款和利益。．
应收帐款转让贷款业务则按照以下方式进行：首先，钻石企业以赊销方式向客
户出售钻石，并开具发票，发票附带一份转让通知，表明发票所代表的债权已转让
给钻石银行，客户必须向钻石银行付款；然后，钻石企业将发票交给钻石银行，银
行根据发票金额按事先商定的比例向企业支付预付款，并从中收取相应的手续费；
最后由银行负责向客户催收帐款，并在客户付款后，向企业支付余下的款项。
(3)、各类灵活的抵押贷款
钻石企业缺少固定资产作为银行可接受的常规抵押品，针对这个特点，安特为
普钻石银行采用了多种灵活的抵押贷款方式。
A、存货质押融资
钻石存货质押融资方式下，钻石企业首先与银行签订存货融资协议，明确存货
质押价值、期间、费用和比率；然后企业将钻石交给钻石银行物流监管部，物流监
管部门核定货物无误后通知贷款部门发放贷款；在质押期问，企业可以在银行物流
监管部门的控制下对存货进行加工或销售(一旦发生销售，需即时补充价值相当的
新的质押物)；在钻石企业偿还贷款后，钻石银行贷款部门就会指示物流监管部门放
行质押物；如果企业到期不能偿还债务，银行就以存货折价或者以拍卖、变卖存货
的价款优先受偿。
B、浮动抵押融资
钻石浮动抵押融资方式下，钻石银行首先对企业资产进行全面评估并确定最高
授信额度，然后与企业签订浮动抵押合同(按照比利时法律规定，合同不注重形式
的表述，只要文字内涵符合浮动抵押的本质，即可被认定)：浮动抵押合同必须在经
济事务部登记，在完成登记后，钻石银行即在授信额度内为企业提供贷款，而企业
042015272 吕萍我犀钻石企业融资约束及其对策分析
以其全部现时资产对银行贷款提供抵押；一旦企业出现停止经营或其他约定事件，
浮动抵押转化为固定抵押，企业自动丧失对财产的处分权，银行自动获得企业财产
的控制权并就企业财产优先受偿。
安特为普钻石银行通过多元化的方式为钻石企业提供融资服务，为安特为普众
多钻石企业的发展提供资金支持，在一定程度上也推动了当地钻石交易中心的繁
荣。同时，由于钻石融资专业性强、进入门槛高，钻石银行自身的盈利水平也高于
同业基准。
1．2以色列的经验借鉴
由于犹太民族在钻石行业举足轻重的地位，以色列特拉维夫也是全球最重要的
钻石贸易中心之一。以色列政府对钻石产业的发展给予了极大的支持。
为缓解钻石企业的融资约束问题和鼓励钻石加工后复出口，以色列政府在二十
世纪70年代推出了贴息贷款的优惠措施，规定钻石加工出口类企业的贷款利率由央
行给予30％左右的利息补贴。同时，在政府的推动下，该国银行在为钻石企业融资
方面也降低门槛，采取了多种灵活的方式。在以色列，银行对钻石企业进行融资可
接受的担保方式非常多元化，其中包括：(1)存款质押、(2)银行担保、(3)应收帐款质
押、(4)票据抵押、(5)存货抵押(钻石存货一般的抵押率为50％)。
以色列政府对钻石企业的融资鼓励措施在推动特拉维夫钻石交易中心发展的过
程中起到了非常关键的作用，尽管以色列本国钻石消费市场十分有限，地理位置也
远不如安特为普优越，但是特拉维夫每年的钻石交易量仍然高达近1 80亿美元，占
全球总量的近五分之一。据统计，2005年特拉维夫钻石相关银行为钻石企业提供的
融资额接近21亿美元。”
虽然不同国家的国情不同，但钻石企业的融资特征以及融资的基本需求都是类
似的。我们完全可以借鉴比利时和以色列的经验，在现有的法律框架内，灵活开展
一些适合钻石企业的融资方式，以达到钻石企业多元化融资的要求。
2利用多种金融工具，提高钻石企业融资效率
2．1发展钻石企业关系型贷款模式，克服信息不对称的困难
2．1．1关系型贷款与其他贷款技术的比较
信息不对称是钻石企业融资难的主要原因，为减少银企之间金融交易的信息不
对称带来的逆向选择和道德风险，目前国外银行等金融中介已开发出多种贷款技
术，这些贷款方式可区分为以下四种类型一一财务报表型贷款(FINANCIAL
s11ATEMENTS LENDING)、抵押担保型贷款(AssET．BAsED LENDING)、信用评
分(CREDIT SCORING)和关系型贷款。Ij{『三种形式的贷款技术依据的主要是客观
的、易于处理和传递的“硬信息”，通常被统称为交易型贷款。交易型贷款技术的运
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用依赖于一定的前提条件。例如，财务报表型贷款要求企业必须提供经过审计合格
的财务信息和经营记录；资产保证型贷款要求企业拥有高质量的应收账款和存货抵
押；信用评分则需要企业提供大量的信息来进行违约风险的综合分析。显然，目前
我国钻石企业很难具备上述三种交易型贷款的要求和条件。至于第四种——“关系
型贷款”，它所涉及的主要是难以量化和传递的“软信息”，具有强烈的人格化特
征。这种软信息可视为银行生产的关于特定企业及其业主的专有知识
(IDIOSYNCRATIC KNOWLEDGE)。根据交易成本理论，越是专门化的知识，其转
换成本(或沉淀成本)越高，交易就越倾向于以长期关系的方式进行。因此，与市场
交易型借贷相比，关系型借贷属于含有某种社会网络因素的准市场交易。在这种贷
款模式下，银行可以通过办理企业的存贷款、结算和咨询业务直接获得企业信息，
也可以从企业的利益相关者(股东、债权人、员工、供应商和顾客等)以及企业所在
的社区那里间接获得企业信息，这些信息不仅涉及企业的财务和经营状况，还包含
了许多有关企业行为、信誉和业主个人品行的信息。关系型贷款的基本前提是，银
行和企业之间必须保持长期、密切而且相对封闭的交易关系，即企业固定地与数量
极少的(通常为一到两家)银行打交道。
2．1．2关系型贷款在钻石融资方面的优势
(1)、降低信息不对称，保障钻石企业长期发展的资金需求
交易对象集中化的关系型借贷有助于改善钻石企业贷款的可得性和贷款条件，
能够较为有效地缓解钻石企业的融资困难。同时，关系型贷款下，银行倾向于与钻
石企业建立长期关系，因为通过长期合作，银行对企业经营状况了解程度不断增
强，能有效减少信息不对称、降低交易成本。这样一来，钻石企业初次融资问题和
再融资问题都可以一并得到解决。
(2)、降低银行风险
在关系型贷款中，银行通过与钻石企业长期的和多渠道的接触，积累了大量关
于企业的“硬”，“软”两方面的信息，有效地缓解了钻石企业的信息不可得性问
题，使得银行在贷前风险衡量有依据，贷后JxL险监控有目的、更及时，从而大大降
低了发放钻石企业贷款的风险。
(3)、有助于解决钻石企业抵押担保难的问题
抵押担保可以减轻贷款中的逆向选择和道德风险，但是这要求贷款人能够对抵
押担保品进行有效监督。钻石企业由于规模小无法提供不动产等容易监督的抵押
品，而只能提供诸如存货或应收帐款等价值易变、不宜监督的抵押品，这就对银行
监控这些抵押品市场价值的能力或银企关系的密切程度提出了更高的要求。关系型
贷款能使银行相对容易地监控钻石企业的抵押资产。在关系性融资中，一方面对关
系银行可以很方便地从钻石企业的银行帐户上及时了解抵押品价值的变化，另一方
面，银行在监控时能够得到钻石企业的有力配合，由于企业比银行更清楚这些钻石
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存货和应收账款的市场走势或市场价值，这无疑也能大大提高监控的效率和降低监
控的成本，从而保证银行能够实现对抵押品的有效监督。
f4)、保护钻石企业商业秘密
对钻石企业而言，在公开市场融资，意味着必须向社会披露相当多的信息包括
某些商业秘密。但在关系型融资中，只有关系银行拥有企业专有信息，而且银行为
保持信息垄断优势能够为企业保密，所以钻石企业敢于向关系银行提供专有信息。
2．1．3小银行在钻石企业关系型贷款中的优势
国外的大量实证研究发现，小银行比大银行更加倾向于向中小企业提供贷款，
无论在中小企业贷款占银行总资产的比率还是在中小企业贷款占全部企业贷款的比
率上，小银行的指标均高于大银行，由此产生了在对中小企业融资上的“小银行优
势”(SMALL BANK ADVANTAGE)的假说。”
与大银行相比，小银行在向中小企业提供融资服务方面拥有信息优势，这种信
息优势主要来自于银企双方长期的合作关系。具体地说，小银行的组织结构有利于
其生产软信息，因此在关系型借贷上拥有优势。相反，大银行的组织结构擅长于生
产硬信息和发放市场交易型贷款，而在关系型贷款上处于劣势。
大银行和小银行在发放贷款时各有各的优势和劣势，这是由大银行和小银行各
自的特点决定的。由于大银行的组织机构庞大，专业人才多，网络分布广，因此在
收集和处理公开信息以及运用标准化的贷款合约向信息透明度高的大中型企业发放
贷款上拥有优势。但是大银行的科层组织明显，管理的层次较多，即代理链较长，
关系型借贷所需要的软信息多数是关于特定对象的专有信息，这些软信息由于具有
模糊性和人格化特征，难以用书面报表形式进行统讨‘归纳，因此很难在组织结构复
杂的大银行内部传递，许多通过日积月累而汇集起来的信息很可能会在传递的过程
中耗散掉。而小银行的优势恰恰在于其授信部门与客户经理之间的管理科层比较
少，客户经理能够较为直接地将潜在贷款者的相关信息传递给贷款审批部门。不仅
如此，小银行在提供关系型贷款时还具有地域优势。
安特为普钻石银行是钻石关系型贷款中小银行优势的集中体现。就资产规模来
看，安特为普钻石银行仅52亿欧元嚣，是无可争议的小银行，但是在安特为普钻石
交易中心，它为钻石企业提供的贷款数额却高于资产规模远远大于它的荷兰银行
(安特为普钻石银行和荷兰银行在为安特为普钻石企业提供融资服务领域所占的市
场份额分别约为45％和30％25)。
利用其地域和社区优势，安特为普钻石银行通过长期与钻石企业保持密切的近
距离接触获得了各种非公开的关联信息，它还利用各种社会关联，从钻石企业的供应
商、客户甚至直接的竞争对手那里收集到了许多有关信息，从而在向信息不透明的
钻石企业发放关系型贷款方面建立了较大优势。同时，钻石银行管理层次较短，客
户经理和授信部门联系紧密，信息传递十分顺畅，也为发放关系型贷款创造了良好
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条件。
关系型贷款由于不拘泥于企业能否提供合格的财务信息和抵押品，因而十分适
合钻石企业。研究和实践都表明，它在银行向钻石企业的融资方面具有很大的经济
合理性，国外银行也较普遍地采用这种技术向钻石企业提供资金支持，而小银行在
这一领域有特殊优势。
2．1．4鼓励对钻石企业关系型贷款的具体建议
(1)、推进利率市场化与收费自主化，实现银行风险与收益的有效对称
目前，由于实行固定利率和收费权严格限制，致使银行很难在对钻石企业贷款
中取得风险与收益相统一。如下图，利率管制下，QD>Qs， il水平下，存在资金
缺口Q10．2，如果利率市场化，达到市场有效配置的均衡利率io，从而QD=Qs，风
险与收益就可以达到平衡统一。(见图三)
给钻石企业贷款面临许多诸如信息采集难，抵押担保难，风险控制难等不利因
素，给商业银行的贷款投放增加了不确定性，而较高的交易成本和监管成本又是刚
． 性支出的，所以，为了实现银行风险与收益的对称，必须给银行自主决定利率和收
费的权利。这样，银行可以根据钻石企业的风险度自主决策，既实现自身收益对风
险的有效补偿，又能以市场的手段确定合理的定价水平，进而有助于帮助钻石企业
更多地取得银行资金支持。
图三：利率均衡
(2)、鼓励民营小银行加强对钻石企业的关系型贷款
在我国，民营小银行组织结构高度扁平化，决策层与经营一线高度贴近，决策
链条短，信息传导半径小，对市场变化具有反应灵敏、决策高效和执行快捷的特
点，而且民营小银行的分支网点都处于经济较为活跃的中心城市腹地，这些地区也
是钻石企业较为集中的区域，更重要的是这类小银行长期以来以包括钻石企业在内
的中小企业为主要的服务目标，在经营发展过程中对氽业情况有较深了解，也积累
了一定的风险控制的经验。这些都为民营小银行开展对钻石企业的关系型贷款提供
了条件。
钻石行业在国内的发展前景有目共睹，钻石企业作为这个行业最具活力的发展
元素，也具有良好的成长潜力。民营小银行可以通过对钻石企业的关系型贷款，分
享到行业发展的成果。
拯～
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(3)、发挥钻石行业组织作用，建立针对钻石行业的客户评价标准
建立适应钻石行业特点的客户评价标准是开展对钻石企业关系型融资的重要基
础。钻石行业是一个信息很不透明的行业，很多企业信息对于银行来说是非常难以
确实把握的。但是国内现有众多钻石行业组织，覆盖了钻石产业链的各个环节，例
如上海钻石交易所、中国钻石协会、中国钻石加工厂商协会等，这些行业组织拥有
大量的钻石企业作为其会员，因而在掌握企业情况方面具有突出优势。银行可以充
分利用行业组织的信息优势，通过与其合作的方式，建立一套完善的钻石企业评价
体系，必然会对银行降低对钻石企业的融资风险起到重要作用。
一套完整的钻石企业客户评价标准应该包括企业所处产业链环节、实际经营效
益、销售渠道、营销能力、自有资金情况和企业所处经济、信用环境等内容，尤其
要关注对企业商誊和法人代表道德的评价。
2．2发展钻石企业应收帐款、存货融资方式
2．2．1应收帐款、存货融资在钻石企业融资方面的优势
应收账款融资与存货融资几乎同时产生，从产生之初两者就有着极为密切的联
系。存货融资的信贷人往往把存货销售产生的现金流或应收账款作为可靠的还款
源，为减少存货和应收账款之问频繁转换而增加的信贷交易成本，信贷人往往同时
对存货和应收账款提供融资(ACCOUNTS RECEIVABLE AND INVENTORY
FINANCrNG)，或者基于企业的全部资产提供基于资产的融资，从法律上创设浮动抵
押与之相适应。
存货融资(INvENTORY F1NANcING)是指借款人以自己具有良好的市场销路
的存货作为获得贷款担保的融资方法。如果借款人违约，贷款方可通过合法程序将
存货出售，以其收入偿还贷款。而应收帐款融资(RECEl、，ABLE FINANCING)是
指企业以应收帐款权益为质押或将应收帐款权益出售给银行以获得资金。目前，国
际上应收帐款融资一般采用两种方式：分别是“应收帐款质押贷款”，即银行以客户
的应收帐款为质押，向客户融通资金；以及“应收帐款转让贷款”，即银行向客户购
买应收帐款，依据其是否可以向客户追索，又分为保留追索权收购和无追索权收
购，保留追索权收购指在应收帐款到期未获偿付时，银行有权向出让人追索；而无
追索权收购指银行从客户处买断应收帐款，如到期未获偿付，银行无权向客户追
索，只能向应收帐款债务人追索。
钻石应收帐款、存货融资不苛求钻石企业整体的资信能力，偏重考虑企业特定
资产一钻石的实际价值。在传统的融资方式下，银行主要关注的是企业作为一个整
体的资产负债、利润和现会流量状况，即企业整体的资信能力，而较少考虑企业某
些特定资产的质量。但是在应收帐款、存货融资情况下，银行主要关注企业应收帐
款或存货的质量，主要依据是产品在市场上=的被接受程度和盈利情况，而非企业资
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产负债表的状况。而按照一般标准来评价，钻石企业的资信大多不高，应收帐款、
存货融资将卖方企业本身的资信能力置于一个次要位置的特点非常符合钻石企业的
融资需求。
不仅如此，钻石应收帐款质押、存货抵押融资还降低了钻石企业资金占用的机
会成本。应收帐款相当于企业提供给客户的无息贷款，从运作过程来看，实质是企
业的应收帐款和货币资金的置换，通过应收帐款质押融资，钻石企业将流动性差的
应收帐款变现为具有高度流动性的货币资金。而钻石存货被接受为抵押品，也能加
速企业的资产变现，进而提高企业的盈利水平。
2．2．2发展钻石企业应收帐款、存货融资的具体建议
(1)、发展钻石存货融资业务的垂直授信模式
存货融资服务可分为两大类。首先是垂直的授信业务模式，商业银行根据第三
方物流仓储企业的企业规模和运营能力，将一定的授信额度授与物流仓储企业，物
流仓储企业负责企业贷款的运营和风险管理。这样的业务模式下，商业银行既可以
减少信贷经营成本，又可以转移信贷风险，第三方物流仓储企业在融资服务中承担
融资服务平台的角色，从而产生了物资银行。另一类存货融资服务，则是商业银行
通过与物流仓储企业的业务合作，共同为融资企业提供存货融资服务。银行必须具
备存货融资服务的专门服务平台和管理帐户，以及相应的信贷风险评估能力，第三
方物流仓储企业则在融资服务中为企业提供物流和信息支持。
目前，国内银行对钻石行业情况不熟悉，缺乏对钻石作为抵押物风险识别和监
控能力，而且国内的银行没有条件象安特为普钻石银行那样，在银行内部设立一个
专门的钻石物流监管部门，只能依赖外部的物流公司。在垂直授信模式下，物流企
业在仓储、信息方面的优势和处置担保物的优势可以把钻石存货融资服务变成了～
种简便、可控性好的融资模式，从而大大降低银行的融资风险，因此是目前阶段比
较适合国内银行的一种钻石存货融资方式。
钻石存货融资服务的垂直授信模式就是第三方物流企业向银行按企业信用担保
管理的有关规定和要求提供信用担保，银行把贷款额度直接授权给第三方物流企
业，再由第三方物流企业根据钻石企业的需求和条件进行信贷融资和最终结算。该
模式下，不仅钻石企业可以更加便捷地获得融资，减少原先信贷融资中一些繁琐的
环节；银行也可以提高对信贷融资全过程监控的能力，更加灵活地开展信贷融资服
务，优化其信贷融资的业务流程和工作环节，降低贷款的风险。
(2)、完善有关钻石企业应收帐款和存货融资的配套法律坏境
国外应收帐款和存货质押业务能够成熟开展的一个重要因素，在于配套的法律
环境已经比较成熟。几乎所有在应收帐款和存货融资业务中能够涉及到的业务行
为，都能够找到对应的具体法律法规来清晰地对其进行约定和规范，有力地保证了
融资业务中的责权关系，抑制了恶性欺诈行为的发生，同时为JxL险发生时的处理提
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供了明确的法律依据。在我国，虽然合同法和担保法已经明确了应收帐款转让和存
货质押的合法性，[,tllN通过的物权法也明确了应收帐款作为权利质押标的法律地
位，但是这些条款尚未细化到能够作为法律上的依据来判定具体的业务纠纷，这也
成为了我国应收帐款和存货融资业务发展的难点之一。因此，目前需要通过制订可
操作细则的方式，对具体问题进行规范，为纠纷处理提供法律依据。
2．3发展钻石企业票据融资方式
目前国内钻石企业票据融资的主要方式是汇票贴现。汇票产生于企业闯商品和
劳务交易中双方的延付行为。延付行为衍生出融资与融物相结合的直接信用形式，
而汇票就是因这种信用交易而产生的一种反映债权债务关系的书面凭证。汇票分为
商业承兑汇票和银行承兑汇票两种，前者由企业自己承诺付款，后者则由企业委托
开户银行承诺付款。受社会信用基础薄弱等因素的影响，国内汇票中的商业承兑汇
票的使用较少，业务量和资金量不到汇票总量的10％。”
对钻石企业来说，汇票融资是一条非常重要的融资渠道。买方通过签发汇票做
成一笔买卖，是相当于获得银行发放的一笔短期贷款；而就卖方而言，则是促进销
售的一种商业信用行为，如果卖方在汇票未到期时急需用钱，可将该汇票向银行申
请贴现，还可以在自己购买其他钻石时通过背书转让作为货款支付。汇票的签发和
流通实现了钻石企业之间，以及钻石企业与银行之间的资金融通，润滑了市场交
易，同时保证了钻石企业资产的流动性。
2．3．1汇票融资相对于贷款融资的优势
(1)、成本低
与申请贷款相比，申请签发银行承兑汇票，钻石企业只需要交纳万分之五的手
续费。而且票据融资的贴现利率远低于一般贷款利率，通过银行承兑汇票贴现获得
的资金，与取得等额贷款相比，贴现利率月息为0．19％一O．22％之间，而同期流动资
金贷款利率月息0．45％左右，企业通过票据贴现可减少利息支出50％以上。41
(2)、效率高
钻石企业由于自身抵押、担保等条件不足，从银行获得贷款要经过很长时问的
审查、核准，通常等到资金落实到位时，已经错过了最佳的时机，而票据融资因风险
相对较小、便于管理等特点，容易被银行接受，可以大大缩短融资的审批核准时间，
在较短的时间就可以获得所需要的资金。一般只要票据真实，相关资料齐全，银行都
会接受票据贴现。
(3)、简便灵活
银行目lji『的信用评级标准主要是按国有大中型企业的标准设定的，存在着对钻石
企业类中小企业的标准“歧视”，从而往往导致钻石企业因达不到信用等级标准而不
能顺利申请到贷款。采用银行承兑汇票贴现融资，钻石企业可以不受企业规模限制
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而方便地筹措资金。持有未到期银行承兑汇票的钻石企业若急需资金，可立即到银行
办理贴现，利用贴现所得资金组织生产，从而创造高于贴现息的资金使用收益。
2．3．2发展钻石企业票据融资的具体建议
(1)、推动商业承兑汇票的发展
商业承兑汇票是建立在商业信用基础上的信用支付工具，具有权利义务明确、
可约期付款、可转让贴现等特点。推广使用商业承兑汇票，有利于丰富钻石企业支
付手段，也有利于促进银行信用和企业商业信用的有机结合，缓解钻石企业融资难
的矛盾。钻石企业交易经常采用赊帐的方式，这一点与商业承兑汇票的功能非常符
合，同时，钻石行业又是个非常注重商业信誉的行业，这在一定程度上可以减轻商
业承兑汇票的信用风险。因此，从必要性和操作性两方面来看，商业承兑汇票在钻
石企业融资方面都可以发挥更大的作用。
(2)、改善票据融资的信用环境
改善票据运作的信用环境需要从法律、监管、企业自身各方面入手。首先要致
力于法制完善，使票据融资行为能受到法律的有效保护，统一票据资料审核标准与
程序，使各项票据业务开展有章可循、有据可查，增强社会对票据的信赖度。其
次，要加强对票据业务活动中交易风险的防范和交易纠纷的高效处理，维护正常稳
定的交易运作程序。最后，钻石企业自身也要加强信用建设，不断提高信用水平。
3完善担保机制，拓宽钻石企业融资渠道
3．1建立浮动抵押制度
3．1．1浮动抵押与固定抵押的区别
浮动性和抵押人自由处分权是浮动抵押区别于固定抵押的两大特征。
在固定抵押制度下，为了确保债权人利益的实现，一般要求抵押财产具体、确
定，对抵押物的价值和范围具有严格的限制。固定抵押从合同设立之初开始，标的
物就被完全锁定，标的物从一开始就是具体化和固定化的。这种绝对化的担保形式
固然使债权更加安全，但同时也限制了抵押财产价值的利用。与之相反，浮动抵押
的标的物并非某一特定的现有资产，而是某～类浮动中的现在以及将来的资产，即
流动资会，尤其多见的是账面债权，如应收款项等。浮动抵押免除了固定抵押特定
性与公示性原则对抵押财产的限制与封锁，从企业内部流出的财产自动解除担保义
务，从企业外部流入的财产自动纳入担保财产范畴，使担保的范围和总价值处于时
常变动状态，直至抵押人发生违约行为、破产、解散、清算等事件时，抵押标的的
范围才最终确定下来。
在浮动抵押下，企业不会因设定担保而丧失对担保物的支配。企业在利用担保
取得融资后，抵押权仅在总体上作用于抵押财产总体，对于抵押财产中的个别财产
35
∞20]5272吕萍我国钻石企业融资约束及其对簧分析
的流动不加干涉，企业可以有效地运用其抵押资产，继续进行生产经营活动。而在
固定抵押下，抵押人没有自由处分抵押物的权力，其生产经营活动必定受到限制和
约束。浮动抵押下，抵押人可以处分抵押物的特点反映出浮动抵押在法律价值取向
上更强调抵押物价值形态的保全而非实物控制，不像传统固定抵押仅注重对抵押标
实物形态的保全。
3．1．2浮动抵押在钻石融资方面的优势
(1)、弥补钻石企业提供特定担保能力的不足。
传统固定抵押制度下可以充当抵押物标的物的财产通常限于价值变动小、变现
力强、易于保管的固定资产，对于处于日常生产经营活动中的流动资产不宜充当抵
押物。而钻石企业的资产大部分为应收帐款和存货类的流动资产，因此按照固定抵
押的标准很难获得银行融资。但是浮动抵押对抵押物范围无特殊限制，可以是动
产、不动产、无形资产。对于拥有较少固定资产因而无法设定固定抵押的钻石企业
来说，浮动抵押不仅可以满足银行的担保需求，也可以弥补企业欠缺提供特定担保
能力的不足。在浮动抵押下，钻石企业的资产被充分利用，抵押标的的范围大大增
加了。
(∞、不影响钻石企业的正常经营。
浮动抵押的设立比较简单，只需要一个担保协议并在法定登记机关备案即可，
企业新取得的财产也无需另行登记而是直接列入抵押范围，与固定抵押方式下一物
一合同，一物一登记的方式相比，浮动抵押省时省事。钻石企业尤其是钻石批发企
业的资产在应收帐款和存货之间不断转化，抵押手续的简化可以大大降低管理成
本。另外，在浮动抵押方式下，钻石企业可以继续对钻石资产进行加工或销售，而
不是象在固定抵押方式下受到很多限制，因此浮动抵押对钻石企业的正常经营基本
上没有太大影响。
3．1．3建立浮动抵押制度的必要性和具体建议
现代物权理论由传统的的所有为中心转向以利用为中心，担保物权则表现为由
纯粹的债的保全功能向融通资金和商品的方向发展，由只重视担保功能向同时注重
发挥物的效用方向发展。这种重心的转移为浮动抵押的适用性提供了理论依据。如
果允许钻石企业以其综合财产，包括信誉来设定浮动抵押，其使用价值和交换价值
必然大于单个物或权利，即经济学上l+1>2的规模效应。浮动抵押对财产集合体的
利用，可以最大限度发展钻石企业财产的效用，实现钻石企业融资能力的最大化。
因此，通过建立浮动抵押制度来缓解钻石企业的融资约束，十分必要。
关于如何建立浮动抵押制度才能充分发挥其优势，并控制相关JxL险，应当明确
以下问题：
(1)、浮动抵押的设定人应限定为信誉较好的公司
浮动抵押漫定人应限于公司制的钻石企业。公司的信誉度高，而且在资产运作
0420152"／2吕萍戎国钻石企业融资约束及其对策分析
和财务制度上有一定的约束和监督机制，能使债权得到较充分的保护。
(2)、在浮动抵押期间，钻石企业有权为正常经营的需要处分资产
钻石企业在利用浮动担保物取得融资后，仍然可以利用担保标的继续在正常范
围内生产经营；浮动担保设定后，钻石企业对担保物仍应该享有处分权能，可以不
受担保权的约束而自由出售担保标的，但由此获得的收益应纳入浮动抵押标的的范
畴。
(3)、确定浮动抵押和其他债权之间合理的受偿顺序
银行在浮动抵押方式下的受偿权应该得到充分保护，因此需要明确各债权优先
权原则，以立法的形式公平合理的列出，并与登记公示制度相配套，产生公信力，
使浮动抵押制度可以顺利执行。
3．2加强钻石企业信用担保机构建设
从我国目前情况看，由于各种因素的制约，融资体系中相当部分的融资渠道在
短期内还难以建立和落实，而信用担保因其所遇到的制度障碍较小，因而有望成为
解决钻石企业融资难问题的一条有效途径。
3．2．1信用担保在钻石企业融资方面的优势
(1)、开展信用担保可以大大减少由于钻石企业信息不对称所引起的风险。
从经济学上看，银行贷款作为金融业的一项业务，是以市场为导向运作的。钻
石企业作为服务需求方也是根据自己的需要决定是否购买银行的服务，如图四中，
Dl代表钻石企业资金的需求曲线，s．表示银行在市场基本条件全部满足的条件下的
供给曲线，均衡点为A，均衡价格Pl表示银行在市场条件下的贷款价格。上述均
衡为理想状态下的均衡，交易双方在市场价格自发调节机制下可以在价格P。进行正
常的交易，交易数量为Q3。在此情形下，钻石企业通过金融市场融得自己需要的一
定数量(Q3)和质量(P1)的资金本身并不存在问题。由于钻石企业信息不对称问
题严重，银行往往会对其缩小信贷规模，于是供给曲线左移，如下图的S3，在需求
不变的情况下，供求曲线(s3，D】)在c点相交，即市场由于信息不对称的干扰而
在C点达到均衡，此时的交易量即银行的放贷规模为Q-(Q。<Q3)，贷款价格为
P3(P3>P1)，钻石企业获得贷款的难度大大增加。
信用担保正是为化解银行和钻石企业的不对称信息而产生的一个信用中介活
动。在保证担保中，银行对钻石企业能否履约缺乏足够的信息，但他对保证人的履
约能力是完全放心的。而保证人作为一个专门以信用为服务内容的机构，他所“出
售”的正是信用担保产晶。他之所以敢于对债务人履约给j了；担保，是基于他对钻石
企业的履约能力有着深入的了解。担保当然存在风险，对于系统性风险，即由于不
可抗拒的原因所造成的损失，保证人也会考虑在担保的成本中予以回收。在上述情
形下，可以认为保证方对于钻石企业的信息是基本对称的。于是保证人成为银行和
042015272吕萍我国钻石企业融资约束及其对策分析
钻石企业之间的一种信用桥梁，使得市场交易得以进行。
图四：信用担保减少信息不对称
当信息不对称问题解决后，在总需求(D。)不变的情况下，银行省却了由于信
息不对称所带来的高成本，必将大幅增加供给，供给曲线从S3右移到s2，在B
点达到均衡，此时的均衡价格为P2(pl<P2t，P3)，交易量为Q2(Q1<Q2<Q3)，虽然仍然
不能达到理想状态，但与存在信息不对称条件下的均衡相比，效率已大大提高。不
仅银行扩大了放贷规模，实现了规模扩张和收益增加，钻石企业也降低了贷款成
本，资金筹集难度明显降低。因此，这是～种双赢的模式。
(2)、开展信用担保有利于钻石企业信用等级和融资能力的提高。
由于先天不足的原因，钻石企业普遍存在着信用等级不高的问题。这使得银行
在发放贷款时对钻石企业的资格条件和抵押担保条件特别严格。信用等级低在限制
对钻石企业的贷款同时，也制约了钻石企业潜在资金需求向有效资金需求的转化，
使其资金需求停留在较低水平上，融资规模难以扩大。开展贷款的信用担保能为钻
石企业贷款起到“保驾护航”的作用，有利于增强钻石企业融资能力，改善钻石企
业融资环境。
(3)、开展信用担保可以增强银行对钻石企业贷款的信心，为钻石企业融资提
供更多机遇。随着银行商业化改革的推进，商业银行越来越注重资产的质量和贷款
的安全问题，这样就不可避免地出现贷款安全性与政府扶持政策、产业政策不一致
的情况，使得银行对钻石企业放贷规模不断缩小。通过信用担保，贷款多了一个风
险承担者，相对降低了贷款风险与管理成本，银行就可以拿出更多的资金支持钻石
企业。
3．2．2加强钻石企业信用担保机构建设的具体建议
(1)、建立以互助担保为主，政府担保和商业担保为补充的钻石企业信用担保
模式
在钻石行业内部，企业间广泛存在由地缘、血缘和业缘等人文社会关系引起的
“赊销”和“延缓性支付”，而互助担保实际上就是这种商业信用的延伸和深化，因
此在钻石行业内开展互助形式的信用担保具有良好的基础。通过互助担保，可以有
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效缓解钻石企业贷款难问题，也可以增强企业的风险经营意识和能力，从而促进钻
石企业早日走出困境，加快发展。当然，在发展互助担保的过程中，政府也应该在
有条件的情况下，由地方经贸委会同财政、地方商会、工商局及银行等部门共同组建
政府担保信用机构，以扶持钻石企业的发展。42以企业、社会个人为主出资组建的
商业担保机构也可以成为钻石企业信用担保体制的有益补充。
(2)、开拓多元化的资金募集渠道
信用担保资金除了可以由受益的钻石企业共同参与以外，还可以通过财政投
入、社会组织援助、担保机构自身经营收益补充的方式多方面募集。钻石产业是劳
动和资金密集行业，钻石产业的发展对促进加工和内需都有一定作用，政府部门，
尤其是钻石企业相对集中地区的政府部门可以考虑每年从财政预算中划拨一定的资
金鼓励信用担保机构的发展。而担保机构自身也要设法广泛吸纳社会各界对钻石企
业的扶助资金，扩大与金融机构的合作，走可持续发展的道路。
4建立有效的风险控制机制，防范钻石企业融资风险
4．1钻石企业关系型贷款的风险及控制
钻石企业关系型贷款的风险主要包括银行之间“搭便车”、银行信息垄断和软
预算约束三个方面。
(1)、银行之间“搭便车”
在为钻石企业提供关系型贷款中，由于银行间的相互竞争，可能会出现“搭便
车”行为——表现为其他银行对钻石企业的“追随式”贷款。这些银行在贷前并不
对企业的信息进行分析，在贷后也难以做到对企业资金使用情况的严密监控。一旦
主办银行的贷款决策出现失误，就会造成大量银行的坏账问题，另一方面，也会加
大道德风险发生的概率。
防止“搭便车”风险的有效途径是限制企业“多头开户”。但是目前，我国法
律尚未禁止企业在多家银行开立帐户，因此，银行可以自行通过在关系型贷款合同
加以约定的方式(明确钻石企业不得在其他银行另立帐户的义务以及相应的违约责
任)，来达到控制风险的目的。
(2)、银行信息垄断
银行为钻石企业提供关系型贷款，使其掌握了与企业有关的大量私有信息，进
而可能会导致银行的信息垄断。由于外部银行认为关系银行对企业项目前景的判断
更加准确，因而如果企业脱离关系银行向外部融资，它很容易被外部银行怀疑是劣
质企业从而告贷无门。这样，中小企业就可能成为关系银行的信息俘虏，相当长时
闻被锁定(LOCKED IN)在关系银行的关系中。关系银行就可能利用这种垄断地位
“敲竹杠”(HOLD—UP)，如提高贷款利率等。如果企业意识到了这种被“敲诈”
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的危险，企业就可能不愿意和银行建立长期关系，它可能与多家银行建立交易关
系，但这样做就会降低关系型贷款下的银企关系价值，还将给社会造成信息损失。
为了约束银行实施过高的利率，钻石企业应该在签订关系型贷款合同前，就可
接受的利率调整幅度与银行进行协商，并将最终确定的变化范围体现在贷款合同
中，防止银行过度抬高利率。
(3)、软预算约束
一旦确立了长期交易关系，银行和钻石企业之间就形成一种相对稳定的共生关
系，这种银企双方的相互依存，在～定条件下有可能演变成双方发展中的相互制
约。比如当钻石企业已经出现明显的财务危机时，银行很可能因害怕前期对它的大
量贷款无法收回，而不得不向其发放额外的贷款，从而形成软预算约束问题。软预
算约束问题的关键在于：如果钻石企业在刚获得银行贷款时或之前就预期到了这一
点，那么它在获得贷款之后可能就不会竭尽全力来保证及时还贷。
银行控制软预算约束风险，应当加强对企业的跟踪管理。在与钻石企业建立了
关系型贷款交易后，银行要继续不断地考察和监督企业，掌握企业最新的信息。由
于钻石企业资产集中在应收帐款和存货，银行就需要密切关注与应收帐款有关的客
户信誉、帐期、退货和折扣比例、与应付帐款的充抵、客户经营周期与行业季节性
周期的关系等因素；以及与存货有关的市场价值、构成及估价方式、清算方式等因
素。银行还要有选择的对钻石企业有更深层的介入，对企业重大经营方针决策、经
营状况、业主的素质、品格和可靠程度等方面进行更深入的了解，通过对这些信息
的及时把握获得钻石企业的真实经营状况，在按时收回贷款和财务收益方面获得更
大的保障，降低软预算约束的风险。
4．2钻石应收帐款质押的风险及控制
(1)、应收帐款债务人的抗辩权风险
钻石企业对于应收帐款的债权，是建立在其已充分适当履行自身合同义务的基础
上的。由于应收帐款就根本性质而言只是请求权的一种——债权，以此为标的设立的
质权也只能是一种请求权，即最终只能通过请求对方支付一定款项来实现权利，不能构
成对特定物的直接控制和处分。因此，钻石应收帐款质权最终能在多大程度上实现，很
大程度上依赖于钻石企业的资信和实力。如果债务人就钻石企业交付商品的瑕疵或
者不适当履行合同义务提出抗辩，银行对钻石商品的质权就可能受到影响。为此，
银行应当加强对提供出质的钻石企业的资信考察。
(2)、应收帐款债务人的偿付能力和信誉风险
尽管基础合同有效且钻石企业已经充分适当地履行完基础合同项下的义务，银行
能否就出质的应收帐款最终实现顺利受偿，仍然有赖于债务人的资信状况和偿付能
力。为此，银行应当随时跟踪基础合同的履行情况。在钻石应收帐款合同设立以后．
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银行应当对产生应收帐款的基础合同的履行情况继续进行跟踪，全面搜集钻石企业已
经完全履行基础合同项下义务的有关证据，督促钻石企业及时请求付款。在基础合同
债务到期未获清偿的情况下，应尽快与钻石企业及其债务人协商，尽早采取措施以保护
应收帐款的质权。
(3)、应收帐款债务人行使抵销权的风险
即使一切其他条件都完备，在钻石企业和应收帐款债务人互负到期同种类债务的
情况下，应收帐款债务人可能随时主张将两方债权予以抵销，从而使设定质押的应收帐
款债权归于消灭。而且，按照我国现行法律的规定，抵销权的行使是一种单方法律行
为，它不需要征得对方当事人的同意，因而对作为质权人的银行而言具有不确定性。防
范抵消权风险，银行应当在与钻石企业拟订应收帐款质押合同时，尽可能对基础合
同的主要内容进行详细、具体的描述，同时明确在应收帐款债务人行使抵销权情况
下，钻石企业应当承担的责任。
4．3钻石存货融资的风险及控制
钻石存货融资的风险主要集中在对钻石存货的估价和处理上。由于目前国内银
行缺乏对钻石商品的估价能力，无法对存货的实际价值进行正确把握，可能引发钻
石企业的道德风险；而且钻石的变现能力较黄金等其他贵金属差，销售渠道又不透
明，一旦发生钻石企业违约情况，银行往往面临无法处黄抵押物的风险。
对于钻石存货的估价风险，银行可以依靠第三方机构降低风险，国内目前虽然
没有针对钻石行业的物流机构，但是现有的一些钻石鉴定机构拥有一定的专门人才
和设备，银行可以通过这个渠道在贷前对存货价值有所了解。另外，银行在办理钻
石存货贷款时，可以采取一些辅助性的措施，努力降低贷款风险。如存货与企业其他资
产进行捆绑式抵押、主要股东或经营者的个人不动产抵押、有实力的法人代表、股
东或经营者作为共同担保人等。
4．4钻石票据融资的风险及控制
钻石票据融资的风险主要集中在商业承兑汇票上，而商业承兑汇票风险来自于
由于各交易主体的信息非对称性而产生的道德风险和逆向选择行为，导致票据债权难
以实现，即信用风险。
有效防范钻石企业商业承兑汇票信用风险的前提是建立完善的风险识别机制，
具体包括：一是建立钻石企业的信用评级制度，有效监测企业的信用变化，以信用评
级为基础，通过市场竞争来筛选企业；二是建立信息披露制度，确保票据各相关主体
能及时获得票据的有关信息，掌握足够的风险先兆，早期预防和分散风险，或者采取断
然的避险措施。
41
042015272吕萍我国钻石企业融资约束及其对策分析
4．5钻石浮动抵押贷款的风险及控制
钻石浮动抵押融资的风险主要包括担保标的物范围时刻变化的风险以及钻石企
业(抵押人)滥用处分权的风险两方面。由于浮动担保的标的属于时刻流动状态，
标的物价值可能在转为固定担保之前减少或流失，使银行的债权难以受清偿。同
样，如果钻石企业滥用其浮动抵押下的自由处分权，非珐转移、变更财产，使抵押
物总体价值减少，也可能使银行的受偿权得不到切实保护，甚至使银行设立担保权
的目的完全落空。
对于钻石浮动抵押融资存在的上述风险，银行可以采取多种方式控制风险。首
先，银行可以采取混合担保的办法，即先就钻石企业或其业主的固定资产设定固定
抵押，再就其他其他财产设定浮动抵押，以使债权获得更大保障。其次，银行可以
在浮动抵押合同中设定消极担保条款，禁止钻石企业再行设置优先于或并列于浮动
抵押的担保，以保证浮动抵押的优先受偿。最后，银行还可以充分利用其浮动抵押
下对企业的监督权利，通过对钻石企业的日常经营行为进行约束，来降低企业滥用
处分权的风险。‘
4．6钻石信用担保融资的风险及控制
对钻石企业的信用担保过程中同样存在的“逆向选择”问题。一般而言，为效
益好、发展潜力大的钻石企业担保的风险小，但这类企业很少要求担保公司担保；
相反，效益差、前景不乐观的钻石企业，却强烈要求担保，这样的信息不对称使得
担保公司签订担保合同之前并不充分知道钻石企业(债务人)的类型，同时由于钻
石企业信用担保机构承担了大部分甚至全部贷款的连带清偿责任，银行贷前的企业
经营状况调查和资信审查就会降低标准，对企业放贷后进行监督的积极性和监督力
度也降低，这些因素都会使得担保公司承担很高的风险。
钻石企业的信用担保机构可以从三方面分散风险：首先，建立有效的内部风险
管理机制，包括担保风险预警机制，内控机制，补偿转移机制(如担保保证金制
度，再担保制度，代偿制度和债务追偿制度)等。其次，向担保贷款的参与方直接
分散风险，包括担保机构与贷款银行间的比例担保和担保机构的反担保条款。最
后，向第三方分散风险，主要方式有再担保和参加贷款保险。
42
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23．对中小企业的界定国际上一般参照三种因素：一是企业职工人数；二是实收资
本：三是一定时期的营业收入，其中，“企业职工人数”这项指标运用最为广泛。
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34．《合同法》第79条
债权人可以将合同的权利全部或者部分转让给第三人，但有下列情形之一的除外：
根据合同性质不得转让；
按照当事人约定不得转让：
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依照法律规定不得转让。
35． 《物权法》第223条债务人或者第三入有权处分的下列权利可以出质：
汇票、支票、本票；
债券、存款单；
仓单、提单：
可以转让的基金份额、股权
可以转让的注册商标专用权、专利权、著作权等知识产权中的财产权：
应收账款；
法律、行政法规规定可以出质的其他财产权利。
36．钻石由于是非均质的，所以很难对其进行正确估价；钻石的分级主要考虑四个
方面，即重量、净度、颜色和切工，一个方面的不同都可能导致价格的起伏
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小企业发展的政策性扶持机构，属非金融机构，不得从事金融业务和财政信用，不
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后记
本文的选题、撰写和最终定稿，自始至终都得到导师唐朱昌教授的悉心指导。
唐老师平易近人的品格、活跃的学术思想和严谨的工作作风，一直是我顺利完成论
文的动力。他对论文初稿的认真审阅以及所提的修改意见也使我获益匪浅。
其次，非常感澍复旦大学经济学院的r杏娣教授、邹根宅教授以及罗秀妹副教
授、沈国兵副教授，他们在我论文写作中提出了许多宝贵意见和建议，对我帮助很
大。
由于本人学力有限，论文中难免有粗疏、不妥及错误之处，敬请各位老师不吝
赐教。
昌萍
2007年4月