分类号里墨三2 15
UDC
硕士学位论文
y 985820；
密级垒珏
我国货币市场基金发展问题研究
学科专业
指导教师
张北清
论文答辩日期2QQ受：量：堑学位授予El期
答辩委员会主席翅悫躯煎援
论文评阅人篚壹副煎援王麓益婴塞员
我国货币市场基金发展问题研究
我国货币市场基金发展问题研究
摘要
货币市场基金是投资基金的一种，世界上首只货币市场基金于1971年
在美国产生。2003年12月发行的博时现金收益基金、华安现金富利基金和
招商现金增值基金是我国首批发行的货币市场基金，目前我国发行的货币
市场基金有32只，资产规模已达2000亿元人民币。
货币市场基金从一出现就受到投资者的青睐。它不仅丰富了基金市场
的选择，而且随着其自身资产规模积累的扩大，也大大带动了基金市场的
迅速发展。货币市场基金的创建，大大加快了金融市场内部制度创新和产
． 品创新的步伐，推进了金融市场的快速发展。货币市场基金广泛吸收社会
， 资金进入货币市场，为各种货币市场工具的连续发行与流通交易市场的培
育和发展提供强有力的基础，同时也有利于金融市场市场化定价机制的快
速形成。货币市场基金的发行，能够增加货币市场的参与主体与资金，提
高货币市场的流动性；有利于打破货币市场不同子市场间的分割，促进利
率的市场化。
本文分五个部分论述。
第一部分为货币市场基金概述。介绍了货币市场基金的涵义、分类、
特点及与其他投资基金的主要区别。
^
第二部分为国外货币市场基金发展简介。介绍了货币市场基金的产生
和全球货币基金的现状。随后重点介绍了美国货币市场基金。
第三部分为我国货币市场基金的介绍。介绍了我国货币市场基金的萌
我国货币市场基金发展问题研究
芽、产生、发展和现状，分析了我国货币市场基金的发展对经济的影响，
以及货币市场基金在我国的发展前景。
第四部分论述了我国货币市场基金的运作。先阐述了我国货币市场基
金的投资工具、货币市场基金的投资组合管理和货币市场基金的风险管理；
接着重点分析了货币市场基金的监管，最后介绍了我国货币市场基金的绩
效评价。
第五部分为作者对我国货币市场基金的思考。首先分析了我国货币市
场基金的发展对经济的影晌，以及货币市场基金在我国的发展前景。随后
提出了美国的货币市场基金的发展对我国货币市场发展的借鉴作用。跟着
提出了目前存在的主要问题，给出了部分对策建议并对其中的2条对策建
议作了深入的剖析——商业银行发起设立货币市场基金和国家设立证券投
资者保护基金。
关键词：货币市场基金风险管理业绩评价
、
广西大学硕：I：学位论文我国货币市场基金发展问题研究
THE STUDY oN THE DEVELoPMENT oF
MoNEY MARKET FUND 0F CHINA
ABSTRACT
The money market fund(MMF)iS the securities lnvestment funds one kind．born in 1 97 1
in US．China appears most early the money market fund--Boshi Cash Income Securities
Investment Fund，the Hua’all cash rich advantage fund and zhaoshang cash increment fund in
December,2003．So far China have 32 MMFs，that the property worth scale approximately is
200 billion Yuall．
From its appearance，MMF receive investor’S favor．It not only has enriched the choice in
fund market，but has led the fund market to develop rapidly along with its own enlarged scale．
MMF’S foundation speeds up the step of money market interior system innovation and the
product innovation greatly,pushes financial market to advance fast．MMF absorbs widespread
society fund to enter the money market，provides the powerful foundation for each kind of
money market tool continuously issued，for the cultivation and development of circulation
transaction market，and at the same time，it is also advantageous tO format the money market
marketability fixed price mechanism fast．Issue of MMF can increase the participation main
bodys and capitals，enhances the fluidity of money market；MMF is advantageous to break the
division by different sub-market in the money market，to promote marketability of interest
rate．
The article can be divided into 5 parts：
The first part is the characteristics of MMF,which Introduce MMF’S implication，
classified，characteristic and main differences with other investment funds．
The second part is the introduction about MMF’S development overseas．First it is
concerned with production and present situation of MMF in whole world．Then it introduces
emphasisly MMF in US．
The third part is MMF’S development introduction in China．It introduces the rudiment，
production，development and current situation ofMMF in China．
The fourth part elaborated MMF’S operation in China．At first it introduees MMF’S
investment tool in China，investment profolio management and risk management；Then study
MMF’S supervising and managing and achievements appraisal．
The fifth part is the thoughts ofthe author．At first it multianalysis influence on economy
1II
▲
广西大学硕士学位论文我国货币市场基金发展问题研究
because of MMF’S development，MMF’S prospects of development in China．Then according
to MMF’S development in US，some suggestions ale put up for MMF’S development in
CHINA．AT last it multianalysis MMF’S main question at present and give some suggestions
for MMF．Then it take and discuss two suggestions from them：the commercial bank initiate
and establish MMF，and government establish securities investor protection fund．
Key words：Money Market Fund Risk Management Achievement
Appraisal
广西大学硕士学位论文我国货币市场基金发展问题研究
一、选题意义
刖吾
本论文的选题主要是基于以下方面的原因：
(一) 货币市场基金出现较晚，是一个新的领域，需要探讨研究。我国基金业起步
较晚，第一只封闭式基金和开放式基会的发行分别是1999年和2001年。第一只货币市
场基金发行则是2003年12月。一般民众对基金特别是货币市场基金不是很了解。由于
是新鲜事物，货币市场基金在理沦上和实际中都很不成熟，国内系统介绍的也不是很多，
现在出现的一些新的情况和新的发展他们没有涉及。
(二) 从全球范围来看，投资基金，特别是迅猛发展的货币市场基金在社会经济生
活的作用越来越大。从20世纪70年代初美国出现第一只货币市场基金开始，其作为证
券投资基金的重要一部分对金融市场的发展及对货币政策的影响都非常巨大。我国的基
金业起步较晚，无论在数量上还是规模上都远远落后于银行、证券、保险业的发展，难
以满足人们多渠道投资理财的需求。货币基金诞生后，普通投资者视其为一种方便、安
全和流动性较强的投资工具，甚至把对货币基金的投资作为暂时流动性储备来看待。所
以，货币基金从一开始就受到投资者的青睐，它不仅丰富了共同基金市场的选择，而且
随着其自身资产规模积累的扩大，也大大带动了共同基金市场的迅速发展。
(三) 我国货币市场基金的发展情景是非常乐观的。美国给了我们很好的借鉴(美
国货币市场基金2005年底为2万亿美元，GDP为12万亿美元，货币市场基金占GDP
的比值为16．7％．)。而我国2005年底货币市场基金只有约2000亿人民币，GDP达18．2
万亿元，货币市场基金占GDP的比值不到还l％，而同时居民户存款余额却超过14万
亿元。从美国的货币市场基金发展经验和我国民间庞大的资金量说明目前大力发展我国
货币市场基金的资金来源是充足的。国家对货币市场基金的发展也是大力扶持，2005
年一年就相继出台了包括关于货币市场基金投资等相关问题的通知在内的好几个规定；
《证券法》已于2006年1月1日正式开始实施。国家的大力支持和法律的不断完善、
我国货币市场的不断发展、货币市场基金管理经验的不断丰富，我们有理由相信，货币
市场基金将会得到飞跃式的发展。
综上所述，对我国货币市场基金发展问题进行研究，不仅具有较高的理论价值，而
且具有重要的实践意义。
二、研究方法
本文以马克思主义的立场、观点和方法为指导，主要运用了历史与逻辑相结合的方
法、规范分析与实证分析相结合的方法、定量分析与定性分析相结合方法对我国的货币
市场基金的发展问题进行了系统的研究。
广西大学倾士学位论文我国货币市场基金发展问题研究
三、主要观点
(一) 货币市场基金在中国发展的有利条件多于不利条件，它必将拥有良好的发展
前景。货币市场的发展状况作为货币市场基金发展的基础条件在不断改善；居民财富增
长很快，需要低风险的储蓄替代型证券投资工具；基金业在发展过程中，需要完善自身
的产品链，以满足不同风险、收益、流动性偏好的投资者需求；商业银行推出的低风险
的理财产品流动性不强，门槛却相对较高——一般为5万元左右，有的甚至达到了20
万元(如民生银行2006年2月发售了保本型浮动收益型人民币理财产品，起购金额为人
民币20万元t)。这些因素为货币市场基金在内的其他投资品种大发展提供了良机。
(二) 货币市场基金主要应被当作现金管理工具而不是投资工具。投资工具的目标
是在一定的风险额度内追求最大化收益，而现金管理工具的目的是确保流动性，否则即
使收益率再高也没用。货币市场基金作为投资者的现金管理工具，应更加关注它的安全
性和流动性。货币市场基金有一定的风险，在我国这个特殊的经济转轨时期更要注意
风险防范的问题。货币市场基金的风险包括系统风险一利率风险、资金转移风险、制度
变化风险和非系统性风险一投资组合方面的风险、道德风险、货币市场基金自身制度设
计的风险、基金管理人方面的风险。
(三1 为了发展货币市场基金应逐步完善货币市场。包括丰富货币市场工具、加强
货币市场的主体建设和基础设施建设、完善货币市场利率结构，促进合理利率水平的生
成。我国应大力扶持货币市场基金评级机构的发展，充分培育市场的诚信，用正确的货
币市场基金的评级结果引导广大的投资者。
(四) 货币市场基金对金融市场发展是把双刃剑。它的积极影响是有利于加速我国
货币市场的发展，促进货币市场与资本市场齐头并进的发展格局，丰富了证券投资基金
市场；有利于投资者合理安排投资组合，分散投资风险，促进理性投资；有利于形成基
金业、银行业、证券业、保险业并驾齐驱的发展格局。发展货币市场基金有利于加快金
融市场的创新步伐，有利于金融市场市场化定价机制的快速形成。对金融市场发展的消
极影响是它的出现将使一部分银行存款和资本市场上的资金分流到货币市场；货币市场
基金的发行短期内会增加货币市场的产品需求，影响货币市场自身的供求平衡。在产品
供给不足的情况下，货币市场基金有可能会拉高货币市场产品的价格，导致货币市场价
格波动，增加投资者成本。
朱聚强境外银行不甘寂寞加入搏杀(N)杭州日报2006—02．28
广西大学硕：I：学位论文我国货币市场基金发展问题研究
第一章货币市场基金概述
第一节货币市场基金的涵义和分类
货币市场基金(Money Market Fund)是证券投资基金(也称共同基金)的一种，以货
币市场的短期(一年之内)金融工具为投资组合对象，主要投资于短期国债、商业票据、
大额可转让存单、回购协议、银行承兑汇票等风险低、流通性高的。它通过某些特定发
起人成立的基金管理公司，通过出售基金凭证单位的形式募集资金，统一投资于货币市
场工具，并由这些工具形成的资产组合收益，按一定的规则在扣除一定比例的管理费用
后，支付给基金凭证单位持有人。它一般属于开放式基金的范畴。它通过提高投资的流
动性，降低了投资的风险性，收益也随之降低。由于有收益相对稳定的优点，兼具投资
人可随时赎回、便于中小投资者投资的特点，因而很受市场欢迎。它不以赚取资本利得
为目的，而是在保本的原则下追求最高收益为原则。总体看，它可以赚取比银行利息更
高的收益，在国外有人称其为“资金的临时停车场”。
依不同的标准，货币市场基金有不同的分类：
(一) 如以发起方式分类，可分为公司型与契约型。公司型是经由发行股份方式吸
收大众资金，投资收益反映在累积的股份数上，而不是净资产价值的变动。美国的共同
基金多属此类。契约型则是投资人与基金经理公司及托管机构签订契约委托代为管理，
投资收益体现在基金的净值上。如我国、英国等的共同基金即属此类。
(二) 若按投资者属性分类，有一般目的的基金——资金来自于一般投资大众；以
证券商为对象的基金——承销商通过证券商及经纪商销售，经纪商再向社会大众销售；
以法人为投资对象的货币市场基金——资金来源主要来自公司及银行信贷部。
(三) 按是否课税来分类，分为应税和免税两种。以美国为例，它们分为：课税型
政府债券货币市场基金一主要投资于短期美国公债及其它由美国联邦政府或旗下机构
所发行或保证的短期金融债券；课税型非政府债券货币市场基金——主要投资于短期货
币市场工具，包括大型银行所发行的定额存单、商业本票及银行承兑汇票，且平均到期
日必须少于90天；国家免税货币市场基金一投资于市政府所发行之短期政券，其收益
可免联邦政府税；州立免税货币市场基金一主要投资于由单一州政府发行之短期债券，
居住于该州的居民获得的基金收益免课联邦及州政府所得税。从2005年年美国货币市
场基金状况看，当年基金规模达到20405．4亿美元，其中课税货币市场基金占绝大部分，
为17065．4亿美元；免税货币市场基金3340亿美元z。
2资料来源：美国投资公司协会2006investment complyfact book
广西大学硕：t学位论文我国货币市场基金发展问题研究
第二节货币市场基金的特点
f一) 风险较小。由于货币市场基金将大量小额资金集中起来统一投资到原本风险
就较小的货币市场工具，通过规模组合的方式，使各种货币市场工具在流动性上互补，
从而使投资货币市场基金的风险降到微不足道的水平。基金的收益率通常只受市场利率
的影响。
(二) 基金流动性较好，安全性高。这主要源于货币市场是～个低风险、流动性高
的市场。同时投资者可以不受日期的限制，随时可根据需要赎回基金单位。目前我国货
币市场基金的赎回资金到账可以达到T+2，个别基金甚至达到T+1，即T日申请赎回，
第二天赎回资金就可以到达投资者的银行帐户。因此货币市场基金与其他类型基金的一
个主要区别在于其高安全性、高流动性，使得货币市场基金具有“准储蓄”的特征。货
币基金对于大额赎回有一定限制，规定每天只能够赎回基金总额的10％。尽量购买规模
大的货币基金，就能够规避这种问题。
(--) 基金资产净值固定不变，通常是每个基金单位1．oo元。投资该基金的收益
用于再投资，投资收益不断累积，投资者所拥有的基金份额就不断增加。
(Ig／) 费率低。货币市场基金通常不收取认购、申购和赎回费用，只收取管理费用
和托管费用，并且其管理费率、托管费率也较低。目前我国货币市场基金的年管理费率
为基金资产净值的0．33％，，托管费率为0．1％。而一般股票基金的年管理费率和托管费
率分别为1．5％和O．25％。
(五) 货币市场基金的收益较为稳定且收益率比银行存款高。由于货币市场基金投
资的对象是一些期限较短、流动性高、风险相对较小的货币市场工具，不像股票市场基
金和债券基金那样波动性较大，因而货币市场基金资产组合产生的资本利得并不大，这
是由那些货币市场工具的交易价差较小或二级市场较为狭小(当然，并不是所有的货币
市场工具交易市场都比较狭小，短期国库券市场就非常大)所决定的，但其收益却相对
稳定。它可以最大限度地实现规模效益，用汇集而来的数以亿计的资金进行金融“批发”
业务，以争取到较优惠的价格，从而获得较高的收益；由于货币市场基金所筹集的资金
不作为存款对待，可以不必缴纳法定存款保证金，因此避免了将一部分资金存入央行带
来的机会成本；它还通过选择免税投资品种提高收益。所以，货币市场基金适于那些风
险偏好较小、流动性偏好较大的小额投资者或非盈利性资产机构投资。
(六) 投资者进出方便。由于货币市场基金是开放型的基金组织形式，投资者可以
随时进出，因而其基金凭证并非像封闭型基金那样属于股份性质，而是由基金管理人定
期向投资者通报其存取数额以及账户上的应计收益。货币基金兴起之初，由于基金管理
人还得通过基金凭证售卖单位发售基金，因而向这些中介机构要支付一笔相当可观的佣
金费用，但由于后来允许货币市场基金投资者据以开具支票，如同支票账户，基金管理
人更多地是通过向投资者的银行账户计付收益和原始投资，广大投资者也就可以通过更
加广泛的银行网络来选择货币市场基金投资，其中的方便与迅速性是前所未有的，由此
3李曜证券投资基金学(第二版)【M】第52页北京：清华大学出版社2005年
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使得投资者进出货币市场基金的频率不仅加快，而且也因货币市场基金与银行网络的结
合使得原先支付中介代售机构的佣金费用得以节省，管理成本得以下降。投资者可以根
据各自的需要随时在不支付任何费用或罚金的情况下赎回在货币市场基金的投资。
第三节货币市场基金与股票基金、债券基金的主要区别
很显然，货币市场基金与股票、债券基金等基金在基金的筹措、运作上有许多相似
之处，比如都是通过发行单位基金证券，向社会大众筹集资金用于投资金融市场(资本
市场和货币市场)获得投资收益，并运用投资组合的方式争取收益最大化和风险最小化，
以不同的投资风格和丰厚的投资回报吸引投资者等。但是，货币市场基金作为一种独特
的制度安排，它在许多方面都不同于股票基金和债券基金。具体体现在以下几个方面。
(一) 投资对象不同。股票基金和债券基金的主要投资对象为股票、股权凭证、新
股认购权证、国家公债、地方公债、政府担保债券、公司债券、可转换公司债券等；而
货币市场基金则投资于短期商业票据(CP)、可转让定期存单(CD)、银行承兑汇票以
及政府短期债券、银行间同业拆借市场等。
(二) 投资成本不同。股票基金、债券基金一般都设有销售代理，而几乎所有的货
币市场基金都无销售代理，因此，货币市场基金不收取首次购买费，年管理费也只收取
资产净值的O．33％，比股票基金和债券基金年管理费(资产净值的I．5％)更低。而且，
货币市场基金的最低认购金额较低，公众可借此基金间接购买过去只有大公司刁‘有实力
购买的证券。此外，发行货币市场基金的多为股票、债券类基金的基金管理人，这些公
司一般同时设有多种基金，投资者若想规避股票、债券基金的风险，可以将殷票、债券
类基金转换成货币市场基金，而不必缴纳转换费，从而降低了投资调整的成本。
f三) 风险水平不同。由于股票、债券基金的投资目标以追求资本成长为主，所以
这类基金必须面对股票、债券价格波动的风险，除政府债券基金外，股票、债券类基金
的总体风险水平相对较高。而货币市场基金的投资目标是赚取投资工具的票面利率，客
户购买了货币市场基金的股份，既可以获得相应的投资收益，又可以对在货币市场基金
中以股份形式持有的资金签发支票；此外，货币市场基金投资工具的到期时间通常很短、
质量较高且具有相对稳定性。因此，其资金具有高度流动性，不易受制于市场波动，基
金价格通常只受市场利率的影响，极少发生发行主体不能如约还本付息的情况，所以风
险相对较小。当然，低风险并不等于无风险，货币市场基金本质上仍属于投资公司。不
同类别基金的风险区别见图1．1．
圆圈图窜单固
图1—1不同基金类别的风险一收益分布
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f四) 投资分析工具不同。对股票、债券类基金的分析要考虑大量纷繁复杂的因素，
包括国家及全球经济形势、利率变动、通货膨胀预期、行业状况与行业前景、企业经营
状况、各种信息的公开性与准确性、市场规则的公平有效性等等，内容涉及宏观、微观
的方方面面。而货币市场基金由于流动性强、风险小、主要受利率的影响，所以对货币
市场基金的分析多为对收益曲线进行的利率期限分析。
(五) 投资收益不同。由于货币市场基金投资的对象是一些期限较短、流动性较高、
风险相对较小的货币市场工具，没有资本市场基金的价格波动性大，因而货币市场基金
资产组合产生的资本利得并不大，但其收益却相对稳定。所以，货币市场基金适于那些
风险偏好较小、流动性偏好较大的小额投资者或非盈利性资产机构投资(如市政机构、
慈善基金管理机构、公众养老保险基金管理机构等)。
(六) 增值的表现形式不同。股票、债券类基金的股份价格由投资基金持有的有价
证券的价值来决定，由于证券价格波动较大，所以这些基金的股份价格波动也大，其增
值以单位净资产的增长来表示。而货币市场基金的定价方式则有所不同，由于投资期限
较短、货币市场基金通常保持其股份价格固定不变(我国每单位为l元)，其单位资产
净值的变化以收益率的形式每天公布。如果不赎回，货币市场基金的投资报酬就自动积
累增加投资人所拥有的股份，这显然不同于其他投资基金通过净资产价值增值而获利。
因此，衡量货币市场基金表现好坏的标准是收益率，而不是资本利得。正是由于货币市
场基金的单位净资产价值保持不变，所以货币市场基金才衍生出了可签发支票的功能。
从以上货币市场基金与股票基金、债券基金的比较中，不难看出货币市场基金的制
度特点。可以说，与股票基金、债券基金相比，货币市场基金有其明显的制度优势。正
是由于货币市场基金具有不同于其他基金的独特的制度安排，所以，货币市场基金自涎
生以来，就受到了投资者的普遍欢迎和青睐，因此货币市场基金规模不断扩大，作用和
功能日益增强。
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第二章国外货币市场基金发展简介
第一节货币市场基金的产生
货币市场基金起源于美国。最早的一只基金是由华尔街的布鲁斯·本特和亨利·布
朗于1971年创设的。美国证券公司从第二年开始经办此类业务，发行基金股份。货币
市场基金在美国得以创建的最初动因来源于70年代“Q条例”废除后所产生的利率歧
视。“Q条例”是凯恩斯主义经济干预思想在美国的立法反映，其核心思想是以低利率
来促进经济扩张。20世纪70～80年代，美国经济处于低谷，实际GNP增长率由早期的
2．8％下降到了70年代的2．1％，通货膨胀率由60年代年均2．3％提高到70年代的7．1％，
1980年更是达到13．5％，形成经济“滞胀”现象。同时，美国“Q条例”关于商业银
行的存款利率不得超过5．25％～5．5％的规定，使得存款对公众越来越失去吸引力。市场
利率在通货膨胀的带动下不断上升，导致商业银行存款利率与市场利率差距越来越大。
1981年，个人银行存款利率低于3个月国库券利率达8．7个百分点。而在1970年，美
国国会取消了“Q条例”中有关10万美元以上存款利率最高限额的规定，伴随而来的
是各储蓄机构、商业银行竞相提高大额存款利率，抢购大额存款市场而无视小额存单，
这种环境产生了对存款小户不利的歧视利率。政府对于货币市场都有晟小投资额的门槛
限制，通常为l万美元或者更多(例如大额可转让存单就是在10万美元以上)，因此，
货币市场的主要投资人为机构投资者，普通公众投资者很难直接进入。正是银行利率与
市场利率差距不断扩大以及利率歧视情况出现的背景下，货币币场基金应运而生。货币
市场基金希望集中小户的零散资金，以“大户”的姿态在金融市场上出现，使得存款
小户获得“大额存单”的同等待遇。可见，货币市场基金的出现主要是迎合了中小型
投资者尤其是小额投资者的需要，从而受到了小额闲置资金持有者的欢迎。
货币市场基会在美国的适时推出，立刻受到投资者的普遍欢迎， 基金的发展速度
很迅猛。1973年底只有4只基金，资产总额为1亿元，1974年资产总额发展到24亿美
元。20世纪70年代末，由于连续几年的通货膨胀导致市场利率剧增，货币市场工具如
国库券和商业票据的收益率超过了10％，远高于银行与储蓄机构为储蓄存款和定期存款
所支付的5．5％的利率上限。随着储蓄机构的客户不断地从储蓄存款和定期存款中抽出资
金投向货币市场基金，货币市场基金的总资产迅速扩大，从1977年的不足40亿美元急
增到1982年有200多家基金持有2400亿美元的资产，并在总资产上超过了股票和债券
共同基金。该年底美国对Super NOWS和Money Market DepositAccounts(MMDAs)
两项业务放松了利率管制。1986年后取消了所有的利率管制，实现以中央银行基准利率
为核心的市场化利率体系，货币市场基金在此阶段仍有稳步发展， 随后就开始了又一
轮的快速发展。进入90年代，其发展更是突飞猛进。1990年末资产总额为4984亿美
元，1997年到1998年间基金资产从10590亿美元增加到13520亿美元，增长速度为28％，
净流入货币市场基金超过1997年创出的1020亿美元的两倍，创2350亿美元的纪录。
广西大学硕：}学位论文我国货币市场基金发展问题研究
至2001年底，美国货币市场基金资产净值到达顶峰，达到破记录的22853．5亿美元。随
后的几年略有下降。在美国，近一半的家庭持有货币市场基金，占家庭短期金融资产约
20％。据美国投资公司协会统计，截至到2006年5月25日，美国货币市场基金资产净
值为20750亿美元一。
第二节全球货币市场基金的现状
从全球范围来看，截至到2005年底，货币市场基金占世界基金份额的19％，排名
第二，比股票市场基金的47％的一半还要少。如图2—1
图2一l 2005年全球基金资产净值规模
资料来源：美国投资公司协会http：／／www．ici org／statsdmf／arcgto／ww_12 05 html#TopOIPage
美国的基金业由于起点高，发展快，加之伴随90年代的经济腾飞，在全球基金市
场上占据着绝对的领先的位置，这不论是从基金数量上还是基金规模上都可以看出。截
至到2005年底，美国基金资产净值规模占世界基金份额的55％。如图2．2。
图2．2 2005年全球基金资产净值规模
资料来源：美国投资公司协会http：／／www．ici org／stats／mffww 03 05 html#TopOfPage
而美国货币市场基金在90年代经过高速发展后，到2001年达到顶峰，之后进入平
稳发展期。2005年底，美国基金业资产净值规模总数为89051．7亿美元，美国货币市场
基金资产净值为20405．4亿美元，占美国基金份额的23％。如图2．3。货币市场基金起
始于美国，其产生和发展的原因最具代表性，所占全球的份额也最大。同时经过长期以
来的实践所积累的管理经验也相对较为成熟。
4美国投资公司协会http：／／www．ici org／
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图2．3美国基金业2005年资产净值规模单位：lO亿美元
资料来源：美国投资公司协会2006 investment companyfact book
欧洲的货币市场基金相对于美国来说发展比较滞后。截至2002年底，上述四类基
金的资产总值在欧洲地区投资基金资产总规模中的分布大体是：债券基金占29．29％，位
于第一；股票基金占29．26％，位于第二；货币市场基金占19．19％，位于第三；平衡型
基金及其他基金占14．85％。股票基金与债券基金的资产规模基本持平。如图2-4。
图2-4 欧洲基金业2002年资产净值规模
资料来源：欧洲投资基金和投资公司联合会(FEFSI)
第三节美国货币市场基金现状
美国货币市场基金深受投资者的青睐，其资产规模、基金数量都呈现一种稳步增长
的态势。2001年达22853亿美元，货币市场基金数量达1015只，投资者账户4720万个，
是货币市场基金发展史上的巅峰。
2001年后，美国货币市场基金由于联邦利率的持续下降而呈下降趋势。2005年货
币市场基金为2040亿美元，比2001年下降了16％。
(一1 美国货币市场基金的投资对象
1、短期国库券
短期国库券(Treasury Bill s或者T-bills)。在美国，作为联邦政府的债务，这些契约
通常被认为是不存在违约风险的。并且，它们在最为活跃的次级市场上进行交易，这些
市场的特征是较低的买盘一卖盘价差和极高的流动性。短期国库券没有息票或给定的利
息，但是它们按照面值贴现发行。发行的国库券到期期限有91天(3个月)、182天(6个
广西大学坝士学位论文我国货币市场基金发展问题研究
表2—1美国基金业资产净值规模及变化(1990—2005)单位：10亿美元
年份总计股票市场基金混合型基金债券市场基金货币市场基金
1990 】，065．】9 239．48 36．】2 291．25 498J34
1991 l。393 19 404．73 52．23 393．78 542．44
1992 1，642．54 514．09 78 04 504．2l 546．19
1993 2，069．96 740 67 144．5 619．48 565．32
1994 2，155．32 852．76 164．4 527．15 611
1995 2，81129 1，249．08 210．33 598．87 753 02
1996 3。525．80 l，726．0l 252．58 645．41 901．引
1997 4，46820 2，368．02 317．1l 724．18 1，058．89
1998 5，525．2l 2，977．94 365 830．59 l，351．68
1999 6，846．34 4，041．89 378 81 812．49 1，613．15
2000 6，964．67 3，96l 92 346．28 811．19 1，845．28
2001 6，974．95 3，418．16 346 32 925．12 2，285．35
2002 6，390．36 2，662．46 325．49 1，13045 2， 271．96
2003 7，414．40 3，684 16 430．47 1，247．77 2，052．00
2004 8，106 87 4，384．08 519．29 l，290．32 1，913．19
2005 8．905 17 4，940．02 567_30 1，357．31 2，040．54
图2—5美国货币市场基金资产净值规模及变化(1990—2005)单位：lO亿美元
资料来源：2006 investment company fact book(http：／／www．ici org／factbook／index html)
月)和364天(1年)三种。国库券在西方国家的发行，并非仅仅为了弥补财政赤字，更多
是为了调剂社会资金流量，强化金融市场的基础。
2、短期市政债券
在美国，州和地方政府常常对现金有暂时性的需要，如在收到税收和其他收入或者
是债券出售之前。为满足这个需要，它们发行短期市政债券(Short—term Municipal
Securities)。这些债券以两种形式发行：有息票据和贴现票据。利息收益或者是在贴现票
据情形中发行价格与到期期价值之间的差额是免征联邦收入税的。
短期市政债券的发行机构包括州、城市和地方政府，以及州和地方政府设立的有关
当局、区域和机构。尽管市政债券易受到违约风险的影响，但它们所提供的收益率常常
由于它们免税的状态而低于那些国库券债务的收益率。因此，市政债券的投资者通常是
那些发现自己处于较高的联邦税收等级之中的个人。这些个人更为通常的是通过免税货
10
广西大学硕：l：学位论文我国货币市场基金发展问题研究
币市场基金进行投资，由此分散大量市政债券存在的违约风险。
3、联邦基金
联邦基金(Federal Funds，)在美国是隔夜信贷市场的核心部分，是指在美国联邦储
备银行体系中开有准备金帐户并缴存准备金的金融机构之间就准备金调剂所形成的交
易市场。交易的执行是通过把资金从一个机构在联储的结算账户(支票账户)转移到另一
家的结算账户。联邦基金的借款人通常是大的货币中心银行，联邦基金的贷款人一般为
较小的银行。
4、可转让存单(CDs)
可转让存单(也称为Negotiable Certificates ofDeposit，简记为NODS)是可交易的定
期存款。与许多其他货币市场证券一样，可转让存单发行的面额为100000美元或者更
高。多数可转让存单是以到期期限之前固定的利息支付为特征的。与短期国库券、多数
贴现票据和联邦基金不同，可转让存单实际上是印制的证书，因此在它们的名称中使用
“证书”一词。这些证书标明存款数量、到期前的时间段、利率和计算利率的方法，可
以按无记名方式或记名方式发行。
5、商业票据
商业票据(Commercial PapeO被定义成短期无担保期票。这种工具比存款机构的可转
让存单或者非金融业企业的短期贷款这些传统渠道成本更为低廉。商业票据的收益率超
过国库债券的收益率。商业票据一般按面值进行贴现发行，它在每个指定的日期到期，
并且是可转让的。多数到期期限在30天到60天内。货币市场基金是商业票据的最大投
资者。在美国，1／3的商业票据由货币市场基金购买持有，小额投资者信托和非盈利性
公司购买并持有30％左右，主要从事短期投资的非金融性公司购买并持有10％左右，其
余由寿险公司、商业银行、养老保险基金和公众个人持有。
6、银行承兑票据
银行承况票据是一种定期汇票，要求在未来的日期向承兑票据的持有人进行指定金
额的支付。银行承兑票据一般被用来促进不愿意暴露在对方信用风险之下的双方所进行
的交易。银行承兑票据主要山货币市场基金和市政机构购买并持有，另外还包括商业银
行、外国中央银行和非金融公司。它们按面值进行贴现出售，以无记名方式发行，到期
期限从1个月到6个月不等。因为借款人进行支付的承诺、商品的抵押以及承兑银行的
担保，使得它的风险要低于商业票据。
7、回购协议
回购协议是双方按初始交易日期确定的价格购买和回购一个给定的证券。所涉及的
有价证券一般是国债，两项交易的时间安排可以是在一天内或者是相隔若于个月。在期
末，初始出售方收回证券，而购买方收回所给出的资金以及“利息”。回购交易首先于
1969年在美国开始，其后发展迅速。回购交易不仅是大多数非金融公司管理资金头寸、
获得短期证券市场稳定收益或者获取短期融资的有效渠道，也是商业银行、投资银行、
基金管理公司等金融机构进行资产管理和融资的主要工具之一，因而市场交易尤为活
跃，交易规模不断增加。
广西大学硕士学位论文我国货币市场基=5；=发展问题研究
8、联邦机构贴现
与短期国库券一样，机构贴现票据没有利息，但按值进行面值进行贴现发行。与短
期国库券不同的是，贴现的数额是由机构设定的。机构发行要少于财政部发行，交易也
没有那么活跃。而且，大多数机构债务是一直持有直至到期，这导致了流动性的降低。
机构贴现票据的定价使它们内含的收益率比具有相应到期期限的短期国库券收益率高
出30个基准点。这笔额外收益的一部分是由于贴切现票据流动性的相对不足，一部分
是由于少数市场参与者对多数此类债务缺乏明确的联邦担保人的担心。
(--) 美国货币市场基金的分类及投资类别
应税货币市场基金(非政府)一主要投资于各种货币市场工具，包括银行发行的
大额定期存单、商业票据及银行承兑票据等。
免税货币市场基金：投资于短期市政证券，其投资组合的平均期限必须少于90天，
所获得利息收入免征联邦所得税，在某些情况下还可免征州和地方所得税。免税货币
表2-2美国货币市场基金的投资类别表(单位：10亿美元)
基金总规散户投资者机构投资者
年份应税基金免税基金
模总数应税基金免税基金总数应税基金免税基金
1998 1351678 1163167 188 512 835 255 692724 142 531 561尬470443 4598l
1999 1613146 140873l 204415 964686 808377 156308 648．460 600354 48106
2000 184528l 1607248 238033 1059187 879．526 17966l 786093 727 722 58372
2001 2285 384 2012949 272 399 1131 804 941．档6 190 318 1153 544 1∞1 463 82081
2002 227l 959 1997175 274 784 1062．833 870809 1蛇．。25 1209t25 102l 366 82759
20Q3 2052D03 1763630 288 373 936．899 746287 190612 lll5104 1017343 9776l
2004 1913189 1602 843 ．310 346 850．733 658939 19l 794 1062456 943．905 118 552
资料来源：2005 investment company fact book(http：／／www．ici ore,／factbook／index html)
市场基金可以分为以下两类：国民免税货币市场基金一投资于由各种美国市政发行人
(Municipal issuers)发行的短期债券。州免税货币市场基金一主要投资于单一州内的市
政发行人发行的短期证券，投资目的是为该州的居民获得最高的免税收益。
从表可以看出，应税货币市场基金的规模比免税货币市场基金的规模大的多。2001
年以前，散户投资者的比重比机构投资者大；而2001年后，情况正好相反。
广西火学硕：I：学位论文我国货币市场拭金发展问题研究
第三章我国货币市场基金简介
1999年3月我国第一只封闭基金一开元封闭式基金发起设立，2001年9月第一只
开放式基金一华安创新基金发起设立，而我国的第一只货币市场基金发起设立则是2003
年年末的事。
第一节货币市场基金在我国的萌芽
2003年5～7月，我国两只准货币市场基金设立。5月10日，南京市商业银行与江
苏省内其他几家商业银行共同发起成立了银行间债券市场资金联合投资项目，运作资金
总额为3．8亿元。7月15日，南京市商业银行、杭州市商业银行、大连市商业银行、贵
阳市商业银行、武汉市商业银行和深圳市商业银行等6家银行进行跨区合作，共同发起
设立了银行间债券市场资金联合投资项目，运作资金规模为8亿元。两只银行间债券市
场资金联合投资项目的投资范围均限于债券市场和货币市场s，货币市场基金雏形在我国
悄然问世，我们可将其称为准货币市场基金，其主要特点参见表3．1
表3-1 中国准货币市场基金的特点
资金规模3．8亿元和8亿元
运作期限均为1年
仅限于银行问债券市场和货币市场，投资业务主要包括债券分销、买卖、回购以
投资范丽及人民银行认可的其他业赘方式，投资工具为在中央国债登记结算有限责任公司
托管的债券、票据等品种。
不承诺保底收益：采取封闭式运作方式，不增加新的投资者。而且发起人不能提
前赎回对该项月的出资，但是各发起人之间可以进行份额转比，转让价可由发
运作方式
起人自主商定。同时，如经发起人提出申请并得到该项目管理委员会同意后，发
起人可以追加投资，进行新的申购。
管理行与
管理行均为南京市商业银行。江苏省内1 1家商业银行的资金联合投资项目以无
锡市商业银行为托管行；6家跨区商业银行的资金联合投资项目选择杭卅I市商业
托管行
银行作为托管行。
6家银行跨区合作的资金联合投资项目经过1．5个月的运作，年收益率达到2．88％：
业绩表现而南京市商业银行早先与省内10商业银行间成立的资金联合投资项目经过4个
月的运作，年收黼率达到3．5％。
第二节我国货币市场基金的产生和发展
2003年9月21日，证监会公布《货币市场基金管理暂行规定》(征求意见稿)，明
确规定货币市场基金的投资对象为现金、银行定期存款、协议存款或大额存单、剩余期
限小于397天的短期债券、期限在一年以内的债券回购、中央银行票据、银行承兑汇票、
5秦宏货币市场基金现身两只准货币市场基金设立(N)上海证券报2003．09．10
广西大学硕士学位论文我国货币市场基金发展问题研究
经银行背书的商业承兑汇票等金融工具。2003年12月，是中国基金发展史上值得书写
的岁月。三只货币市场基金相继成立发行，由于好多有争议的问题还没有完全解决，他
们没有冠以货币市场基金的称号，分别为博时现金收益基金、华安现金富利基金、招商
现金增值基金。到2004年3月，已经有7只货币市场基金面世，其发行的密度和市场
的欢迎程度大大出乎人们的意料。
2004年6月1日，《证券投资基金法》正式实施。证券投资基金法的实施，标志着
包括货币市场基金在内的基金业由此进入了一个以法治业的新时代。2004年6月11日
《证券投资基金信息披露管理办法》和2004年7月1日，《证券投资基金销售管理办法》
相继出台加快了基金业的发展步伐。中国证券监督管理委员会和中国人民银行于2004
年8月16日发布并实施的《货币市场基金管理暂行规定》则是货币市场基金管理的基
准，它在星面正式确定货币市场基金的投资对象及其它管理原则。
2005年3月25日发布《货币市场基金信息披露特别规定》和《关于货币市场基金
投资等相关问题的通知》并于4月1日起实施，使我国的货币市场基金业更加法制化、
规范化。这些法律法规的施行可以进一步规范货币市场基金的投资运作，更好保护基金
份额持有人的合法权益。
2005年8月，中国证监会向各基金管理公司、基金托管银行下发《关于进一步拓宽
货币市场基金投资范围有关问题征求意见的通知》，就拓宽货币市场基金的投资范围，
规范货币市场基金的投资运作，促进货币市场基金健康发展，征求业界意见，此征求意
见稿有两则：一是《关于货币市场基金投资银行存款有关问题的通知(征求意见稿)》，二
是《关于货币市场基金投资短期融资券有关问题的通知(征求意见稿)》。这两则征求意见
稿规定：货币市场基金可以投资于现金、一年以内(含一年)IX银行定期存款(含通知存款)
及大额存单；货币市场基金可以投资于以下信用等级的短期融资券：1、采用国际评级
标准、其信用等级不低于同一评级机构对短期中国主权债务评级的；2、采用国内评级
标准，其信用等级为同一评级机构评级体系中的最高级的。此次扩大货币市场基金的投
资范围将对货币市场基金收益产生积极影响，但对于基金的流动性却会产生负面影响。
为此征求意见稿规定：货币市场基金投资于银行定期存款、大额存单的比例，不得超过
基金资产净值的60％；货币市场基金投资于同一公司发行的短期融资券及短期企业债券
的比例，合计不得超过基金资产净值的lO％。
2005年9月22日证监会发布了《关于货币市场基金投资短期融资券有关问题的通
知》规定了货币市场基金投资的短期融资券的信用评级的标准、货币市场基金投资于同
一公司发行的短期融资券及短期企业债券的比例及货币市场基金持有短期融资券期问，
如果其信用等级下降、不再符合投资标准时基金管理公司应如何应对。
2005年lO月27日，备受各界关注的《证券法》修订草案三次审议稿于十届全国人
大常委会笫十八次会议表决通过，历时两年多的《证券法》修订终于划上句号。作为证
券市场的基础性法律，这部法律已于2006年1月1日起施行。这必将更好的引导我国
基金业的发展。
2005年11月21日证监会发布了《关于货币市场基金投资银行存款有关问题的通
14
广西大学硕士学位论文我国货币市场基金发展问题研究
知》，规定货币市场基金投资于定期存款的比例，不得超过基金资产净值的30％。货币
市场基金投资银行存款时，应当与存款银行签订具体存款协议，明确存款的类型、期限、
利率、金额、账号、对账方式、支取方式、账户管理等细则。为防范特殊情况下的流动
性风险，定期存款协议中应当约定提前支取条款。
第三节我国货币市场基金的现状
截止2006年4月13日，我国有32家基金管理公司管理着32只货币市场基金(A、
B算一只)，资产总规模已达到2000亿元(未算上4家没有公布资产规模的新基金)。从
2006年4月13日公布的七日收益折算的年收益率来看，从最低的上投摩根货币市场A
的1．162％到最高的大成货币市场B的2．174％e不等，差别很大。经过2年多的的发展，
货币市场基金已经成为证券市场的重要机构、投资力量和广大投资者的重要投资工具，
成为稳定证券市场上的一支重要力量，货币基金所倡导的价值投资理念越来越被市场认
同与接受，对证券市场的影响日益扩大。
从2005年的基金发行市场来看，新成立17只货币市场基金，首发规模达到419个
亿，是国内基金市场成长撮怏的一类。就2005年的单只基金的规模上来看，29只货币
市场基金参差不齐，强者恒强弱者恒弱，规模最大比如像南方现金增利规模已超过410
亿。最小的只有3个亿。规模在100亿以上规模有5只，10亿以下的有4只。同类型基
金规模差别这么大，确实算是一大特色了。2005年度国内货币市场在充裕的资金面推动
下，货币市场收益率全线下行。从全年情况来看，9只具有全年回报率的货币市场平均
回报达到2．43％，比2004年收益水平是有所降低的。2005年的回报比2004年要低，这
正是2005年货币市场基金的最大特点，那就是回归“现金管理工具”的本源。2004年
是我国货币市场基金飞速发展的～年，当时证券市场持续低迷，而货币市场由于资金面
紧张而收益良好，低风险高收益使得货币市场基金受到投资者热捧。不过，随着货币市
场基金收益率的下降，这种火热场面在2005年也趋于冷静。安全性、流动性好，收益
不高但高于银行储蓄，货币市场基金慢慢回归到了“现金管理工具”这一本源。就2005
单只基金的回报率上来看，比较出色的是南方现金增利，当年回报率达到了2．49％，在
货币市场基金中排在第一位，华安现金复利、华夏现金增利，他们回报率也比较靠前，
这种回报率是相对而言的，其实把所有的货币市场基金放在一起，他们的回报率并没有
很大的区别。9只具有全年回报率的货币市场基金，回报率最高的为2．49％，最低的也
有2．30％。货币市场基金收益的平均化，也是由货币市场基金自身的特性决定的。
进入2006年后，货币市场基金平均收益率在下降通道中继续运行。根据Wind资讯
统计显示，27只货币市场基金(A、B算一只)的月平均七日年化收益率已经连续两个月
处于1．9％之下。其中，一月份平均收益率为1．896％，二月份为1．893％7，这较其去年同
期3．21％的月平均收益率水平已是相去甚远。在货币市场基金整体收益率下降的背景下，
6和讯网http：Hwww．hexun corn／
7贾宝丽货币基金收益率有望见底上海证券报2006·03．14
广西大学硕士学位论文我国货币市场基金发展问题研究
1．89％的平均值上下波动。值得注意的是，由于部分货币基金针对大客户与一般客户分
级收取销售服务费，这使得同一货币基金的A、B两级基金收益率出现明显差异。例如，
银华货币A、华宝现金宝A、大成货币A今年以来的平均收益率分别为1．871％、1．958％、
表3．2我国货币市场基金一览表(截至日期2006年4月13日)
七日收益折
序基金代
基金名称基金管理人基金托管人发行日期算的年收益曷颓蝌婪
呼码
I 040003 华安现金富_利』挣安击#金中国工商银行200312．14 l 92％ 3347795027l 18
2 21硎捌商现仓瞎值扦J商綦金中国招商银行2003 12．15 1_鼯6％ 1092826698蝴8
3 050003 博时现金收益博耐女输中国交通银行2003．1216 2％ 8431264840．90
4 29000I 泰信天天收益泰信基金中国银行200312 30 1．961％ 6938277485 16
5 20230l 南方现金增利南方毖金中国工商银行2004l 29 I．843％ 3847337849608
6 519999 长f豁U息收益氏信基金中国农业银行2004216 1．911％ 11921260494．45
7 ∞3003 华夏现金增利华夏基金中国建设银行2004 3 8 1．944％ 2029968657035
8 3200a2 诺安货币市场基金诺安基金中国工商银行2004ll 8 1．923％ 284l船6054 05
9 150005 银河银富银河基金中国交通银行2004lll5 1．885％ 2189671390 19
lO 510005 海富通货币市场基金海富通基金中国银行200411．26 1．％1％ 29285516％69
ll l10006 易方达货币市场基金易方达基金中国银行200514 1．91e％ 9589017562 7l
12 180008 银华货币市场A 银华耩金中国交通银行2005．117 1．783％ 221482062．73
13 180009 锹华货币市场B 银华拱金中国交通银行2005117 2．03％ 砌455935．55
14 240006 华宝兴业现金宝货币A 华宝兴业女}金中国建设银行2005228 1．931％ 656886874．48
15 240007 华宝兴址羁眙瓮宝货币B 华宝兴业基金中国建设销f 20∞22s 2．1馏％ 476嗍铬42
16 070()08 嘉实货币市场嘉实捧金中国银行2005 3 7 l_969％ 6845933500．83
17 160606 鹏华货币市场鹏±}赫金中国农业银行2005 317 1_928％ 3l。2328524．99
18 2l；810l 中信明盒优势货币市场中信耩金中国扦J商银行20n5 3 28 1_894％ 2㈣s7294 29
19 370010 一It劝毒恨货币ib场A 土投蜷根持金中国建设银行2005 3 28 1 162％ 7172020294
20 3700ll 上授辟赧货币ib场B rI崔}J孽根§}金中周建设银行2005 3 28 l_407％ 24395118＆13
21 200003 |丈城货币市场K自女女睑中国华夏银行20054 22 1．917％ 3046钾1289l
22 2700。4 广发货币市场广发^￡金中国工商银20054．26 l踮6％ 2675776000．20
23 163802 中银国际货币市场中银国际女睑中国工商银行2005 512 l_946％ 86049416278
24 360003 光大保德f高货币市场光大像德倍中国{i；{商银行2005 516 1．934％ 175412148879
25 090005 大成货币市场A 如必睑中国光火银行2005 516 1．928％ 129076401矗14
26 091005 大成货币市场B 大成攥金中国光火银行2005 516 2．174％ 267210782049
27 020007 国泰货币市场国泰女睑中国农业银行2005 524 1．955％ 789124lOl 14
28 2印t02 景顺长城货币” j剐顿长蜊鞋占金中国银行2005715 1．812％ 94472646706
29 162206 湘Mj_f银货币TH场基金湘财衙银女}金中国农业银行20051024 1．95％ 43264492 55”
30 161608 融通易支T损币攮金融通女S金中国民生银行20051228 1_92％ 282321817433‘2
3l 482002 工银瑞信货币市场基金工银瑞信基金中国建设错f 20051212 1．595％ 8839娜811．44
32 0800ll 长盛货币市场≥走金|垂盛基金中国兴业银行20051212 1．93％ 未公布
33 519588 交银施罗德货币基金交银施罗德基金中国农业银行2005 1227 未公布未公布
34 519518 汇添富货币市场基金汇添富基金浦东发肫榭7 2006227 1．771％ 4104914022 1313
35 530002 建信货币市场基金矬信接金中国工商银行20062 27 未公布未公布
36 3400∞ 兴业货币市场基盒兴业基金中国兴业银行2∞6412 未公布未公布
总
约1998亿
计
资料r来源：来自各基金管理公司网站
8此处的收益率是2006年4月13曰发布的
9此处的最新规模是以2005年12月30日为会计年度的
10由景顺长城恒丰债券证券投资基金转变而味
1 1该种基金最新规模为首发规模
12该种基金最新规模为首发规模
13该种基金最新规模为首发规模
16
广西大学硕士学位论文我国货币市场基金发展问题研究
1．926％．但这三只基金相对应的B级货币基金收益率却分别达到了2．116％、2．212％、
2．171％。货币市场基金进入了一个相对稳定的成长期。
广西大学硕：l：学位论文我国货币市场基金发展问题研究
第四章我国货币市场基金的运作分析
第一节我国货币市场基金的投资工具
货币市场基金是指仅投资于货币市场工具的基金。按照证监会规定，货币市场基金
可以投资于以下金融工具：
(一) 现金。
(二) 一年以内(含一年)的银行定期存款、大额存单。这是中国证监委和中国人民
银行于2004年8月16日联合发布的《货币市场基金管理暂行规定》中新增加的一条。
货币市场基金将银行定期存款当作投资，这在过去是很难想象的，但随着《规定》后，
已陆续在市场上出现。一只货币市场基金在2005年第二季度的季报中称：“在央行放开
同业存款利率后，我们在严格遵守现有法律法规的情况下，筛选了部分资质优良的商业
银行进行了银行定期存款投资，这在一定程度上缓解了货币市场利率不断下行给货币市
场基金投资带来的困境。目前一些基金已在银行进行七天通知存款投资。七天通知存款
的利率为1．62％，如果不考虑利息税的话，收益在目前的市场状况下还是可观的。
(三) 剩余期限在三百九十七天以内(含三百九十七天)的债券。其剩余期限是指计
算日至债券到期日为止所剩余的天数，以下情况除外：允许投资的浮动利率债券的剩余
期限以计算日至下一个利率调整日的实际剩余天数计算。
(四) 期限在一年以内(合一年)的债券回购。其剩余期限以计算日至回购协议到期
日的实际剩余天数计算。
(五) 期限在一年以内(含一年)的中央银行票据。中央银行票据即中央银行发行的
短期债券。其剩余期限以计算日至中央银行票据到期日的实际剩余天数计算。
f六) 中国证监会、中国人民银行认可的其他具有良好流动性的货币市场工具。
相对于美国的货币市场基金的投资工具，目前国内货币市场基金的投资品种中尚无
大额存单、企业债券、商业票据，所投的金融工具以央行票据及各国有大银行发行的金
融债为主(后者的信用等级高于AAA级的企业债)，也包含一定比例的以央行票据或金
融债为基础的回购操作，安全性和流动性都极高。
第二节货币市场基金的投资组合管理
一、货币市场基金的投资组合相关法规
中国证监会于2005年3月28日发布了《关于货币市场基金投资等相关问题的通知》，
对进一步规范货币市场基金的投资运作，更好保护基金份额持有人的合法权益起到了很
好的作用。该通知2005年4月1日起己施行。该通知规定简要如下：
货币市场基金投资组合的平均剩余期限在每个交易日均不得超过180天；货币市场
基金不得与基金管理人的股东进行交易，不得通过交易上的安排人为降低投资组合的平
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均剩余期限的真实天数；除发生巨额赎回的情形外，货币市场基金的投资组合中，债券
正回购的资金余额在每个交易日均不得超过基金资产净值的20％。因发生巨额赎回致使
货币市场基金债券正回购的资金余额超过基金资产净值20％的，基金管理人应当在5个
交易日内进行调整；货币市场基金持有的剩余期限不超过397天但剩余存续期超过397
天的浮动利率债券的摊余成本总计不得超过当日基金资产净值的20％；货币市场基金不
得投资于以定期存款利率为基准利率的浮动利率债券；买断式回购融入基础债券的剩余
期限不得超过397天；货币市场基金可以采用摊余成本法对持有的投资组合进行会计核
算；货币市场基金应采用合理的风险控制手段，如影子定价，对摊余成本法计算的基金
资产净值的公允性进行评估。当影子定价确定的基金资产净值与摊余成本法计算的基金
资产净值的偏离度的绝对值达到或超过0．25％时，基金管理人应根据风险控制的需要调
整组合，其中，对于偏离度的绝对值达到或超过O．5％的情形，基金管理人应编制并披露
临时报告。
二、货币市场基金的投资组合管理
货币市场基金的投资组合，不外乎以下两种选择：在不同货币市场工具之间的选择
和不同利率期限结构的选择。
(一) 在不同货币市场工具之间的选择
l、收益率
为了使本机构、本机构的投资者(投资于货币市场基金的个人、企业等)的收益不断
趋于增长，达到最大，原则上就应选择收益率最高的对象进行投资。国库券的收益率最
低，收益高的是商业票据、银行承兑汇票。但收益率不是货币市场工具投资地位的唯一
决定因素，与收益率密切相关的是风险性。
2、风险性大小
在这些货币市场工具之问，短期国库券资信最高，风险最小。其次是市政债券。资
信相比最低，风险最大是存单、银行承单汇票和商业票据。在价格风险方面，国库券更
是无懈可击，偿还期是唯一的主要因素。而银行承兑汇票、商业票据的价格风险就大，
受市场状况和承受率影响。就一种货币市场工具来说，由于资信不同，担保不同等因素
的影响，风险大小也不同。例如，商业票据，有的无担保，有的有但保，有担保的担保
种类也不同。一般有三种担保方式：银行开各信用证担保、银行信贷额度担保、企业资
产担保。这样，单就商业票据这一种货币市场工具来说，风险差异也很大。
3、流动性大小
虽然说货币市场工具的销路都不错，但其中也有差异。国库券、存单的流动性大，
相应风险也就可以降低，因为在预知市场行情不妙时，可以及时出手，避免损失。而商
业票据的流动性就差，没有确定的二级市场，变现力受到影响，风险就大。货币市场基
金就在一系列的比较中，在各种货币市场工具之间作出投资选择。
(二) 不同利率期限结构的选择
对利率走势的预期，构造持续期限适当的投资组合是货币市场基金组合管理的主要
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内容。与债券基金相同，货币市场基金投资组合的持续期限越短，基金收益的利率敏感
性越低。以持续期限分别为15天和30天的两只基金为例，如果市场利率在未来两周内
上升，持续期限为l 5天的基金收益增长将较快，这是因为，该基金持有较多持续期限
较短的证券，利率上升使证券价格下降，基金能以较低的成本买入证券，降低组合成本：
相反，如果市场利率下降，持续期限为30天的基余收益增长将较快，因为基金可继续
持有期限较长、收益率较高的证券，此时，利率下降使有价证券价格上升，后进资金会
提高组合成本，一定程度上侵蚀基金的已有收益。显然，在利率上升的环境中，选择持
续期限较短的投资组合较为有利，基金管理人可买入持续期限较短的证券、卖出持续期
限较长的证券，缩短投资组合的持续期限。在利率下降的环境中，选择持续期限较长的
投资组合更为有利，基金管理人此时可买入持续期限较长的证券、卖出持续期限较短的
证券，延长投资组合的持续期限。
第三节货币市场基金的风险管理
日本曾经有一只几百亿美元规模的货币市场基金，该基金买了许多美国安然公司的
短期商业票据。安然当时按照市值是计算美国第六大公司，头上顶着各种AAA评级的
信用光环，但后来安然公司突然爆发丑闻，该基金购买的各种安然商业票据不得不大打
折扣，基金净值立刻下跌并跌破面值，基金的赎回者如潮水般地涌来，据说，几百亿美
元规模一下子被赎回了一半。这是货币市场基金一个典型的风险例子，所以我们必须改
变对货币基金的看法，它只是低风险产品，并不是没有风险的。
一、货币市场基金的风险分类
货币市场基金与银行存款、资本市场基金相比，具有独特的优势，风险也比较低，
这并不意味着货币市场基金没有风险。从国外的和国内的货币市场基金运作实践来看，
由于它的发展历程短暂，本身也处于不断完善的进程之中，故对其风险防范应引起足够
的重视。
对于我国的货币市场基金，结合国外的实践，从货币市场基金本身和它所处的运作
环境出发，把货币市场基金的风险分为系统风险和非系统风险。
(一) 货币市场基金的系统风险。
是指基金投资于货币市场必须承受的其外部发生的，非基金本身所能控制的来自政
治、经济、政策、法规的变更等所导致的市场行情波动而产生的投资风险。它主要是从
宏观经济运行环境方面分析，主要是指利率风险、资金转移风险和制度风险。
1、利率风险。利率风险是货币市场基金面临的最大风险。货币市场基金不同于
其他投资于股票的基金，其单位的资产净值是固定不变的，衡量其表现好坏的标准是收
益率，并且其投资的工具如国库券、银行承兑票据、银行定期存款单等的收益率通常受
市场利率影响很大，货币市场基金的利率风险因此产生。一般来说，货币市场基金的盈
利空间和市场利率的高低成正比。市场利率越高，其盈利空间越大，反之则处境不妙。
2、资金转移风险。货币市场基金的流动性非常接近银行存款，且收益率一般会
广西大学硕：t学位论文我国货币市场基金发展问题研究
超过银行存款，设立货币市场基金，银行存款转移可能就会出现。如果商业银行在货币
市场基金中不扮演基金管理人的角色，银行的经营业务将受到直接影响。资金转移的另
外一种风险是，资本市场和货币市场的相对走势将导致资金的流动。我国货币市场和资
本市场人为隔离，当货币市场利率走低，货币市场基金的收益率降低，而此时资本市场
类基金的吸91力提高时，大面积的赎回就有可能发生，这是货币市场基金要面对的一种
系统性风险。资本追求最大化的收益，当货币市场和资本市场收益出现差异时，货币市
场基金就有动力超越有关限制，资金在货币市场和资本市场之间的不正常流动就会出
现，这需要行业自律的提高和监管的强化。
3、制度变化风险。这是由于国家政策的变动而引起的投资人的损失，同时这也
是国内发展货币市场基金的一个特色风险。我国金融体系是分业经营、分业监管，货币
市场基金的监管和经营，政策方面尚存在着很大的不确定性，有待我们进一步去研究。
此外，货币市场基金成立之后的收益直接取决于货币市场本身的发展，货币市场参与者
是否足够广泛、投资工具发展是否充分、利率市场化改革的进展状况、货币政策执行是
否具有独立性等，这诸多因素都直接影响着货币市场基金的收益，而这些因素大都与制
度变迁的方向和速度有关。
(二1 货币市场基金的非系统性风险。非系统性风险是由于局部因素造成的风险，
是货币市场基金自身经营管理所带来的风险，基金本身可以通过一定的方法避免。它主
要是针对它的投资策略、本身管理制度设计方面来说的。
1、投资组合方面的风险。货币市场基金以货币市场上的短期证券进行组合来投
资，其中各类不同工商企业发行的商业票据占据组合的较大份额。这些发行的商业票据
的企业由于规模、实力所限，受经济环境的影响较大，经营业绩起伏不定；一旦遇到企
业经营业绩不佳或经济衰退影响而使企业收入流量大幅下降时，此类企业发行的商业票
据就存在较大的到期无法兑付的风险，即信用风险。如果货币市场基金的投资组合中这
类资产所占份额较大，必然影响到基金的收益，表现出一定的资本损益风险。我国现在
社会信用制度不健全，欺诈现象严重，商业票据信用风险相当大。在其它的货币市场工
具如CD、银行承兑汇票、回购协议等金融债券的发行者为商业银行及其他金融机构，
对～些实力小、资信差的中小金融机构来说，持有它们所发行的金融债券的货币市场基
金面临较大的信用风险。一般而言，商业银行信用级别高，正常情况下风险很低，但当
面临较大的系统性风险如金融危机时，银行很可能倒闭而无法偿付，从而使持有这些工
具的货币市场基金遭受损失。20世纪90年代初开始的西方主要国家金融泡沫逐步破灭，
90年代中期以后的东南亚乃至全球范围内的金融危机，使许多银行破产倒闭，这自然影
响到银行承兑汇票的信誉，也使以此为资产组合对象的货币市场基金受到影响。
2、道德风险。货币市场基金实质上是契约的组合，是多数投资者以集合出资的
形式形成基金，委托基金管理人管理和运用基金资产。投资者选择好基金管理人之后，
由于投资者不能直接观测到基金管理人选择了什么行动，能观测到的只是另一些变量，
这些变量由基金管理人的行动和其他外生随机因素共同决定，只是基金管理人的不完全
信息，因此，基金管理人随时可能出现“道德风险”问题，即基金管理人在最大限度地
2
广西大学硕士学位论文我国货币市场基金发展问题研兜
增加自身效用时做出不利于基金投资人的行动。
3、货币市场基金自身制度设计的风险。货币市场基金是开放式的，投资者可随
时赎回部分或全部投资。而货币市场基金没有像商业银行与其他形式存款货币机构那
样，享有全国性存款保险机构所授予的保险，一旦基金出现大幅缩水或投资者集中赎回
投资的情况，而基金手中所持流动性资产又不敷支出时，货币市场基金必将面临严重的
被动局面。
4、基金管理人方面的风险。货币市场基金虽然有专家理财，但基金管理者仍然
会投资决策失误。基金内部监控也会失灵，这样货币市场基金净值将大幅缩水。因此，
基金的收益、风险状况很大程度上取决于基金投资顾问的专业水平。
二、我国货币市场基金的风险防范
我国正处于经济转型期，金融管理体制、运作体系、市场体系均不成熟，而货币市
场基金是一种新型的投资工具，在我国尤其要注意风险防范问题。具体地说，发展我国
的货币市场基金应坚持以下几个原则：
(一) 政府应完善有关证券投资基金和货币基金的管理法规。货币市场基金在西方
已存在几十年，已经形成一套成熟的运作机制，我们应该好好借鉴，但不能盲从。我国
的货币市场基金还没有象国外那样可以投资商业票据，但随后的几年肯定要进入这个领
域，由于商业票据不属于证券，它属于银行的范畴，《证券投资基金法》难以包括，建
议最好成立货币市场基金法，把它从证券投资基金法中独立出来。
另外，货币市场基金与银行存款有很大的替代性，它推出后，对商业银行业务形成
冲击，引起储蓄的大量分流。考虑我国的现实情况，我国的商业银行体制改革尚未最终
完成，金融实行分业经营、分业监管的模式，监管水平不高。且资产中呆、坏账比例过
高，本身就潜伏着一定的风险因素。因此，发展我国的货币市场基金，应当从金融全局
观念出发，坚持渐进式发展的原则。。
(二) 加强基金资产的风险管理。我国目前货币市场不发达，货币市场工具少，可
供投资选择的投资品种很少，因此基金的投资组合面临着很小的风险。本着审慎的原则，
基金的投资应严格按照以下步骤操作：选择投资目标、选择投资组合类型、掌握证券的
实际分散化程度、控制投资组合的质量、掌握基金充分投资的程度。尤其在证券的分散
化程度方面，货币市场基金的主要目标应为经常收入的稳定性，故须扩大投资多样化；
而在投资组合的质量上，货币市场工具中，短期国债以及其他政府机构债券的风险是最
小的，尤其国债，向来有“金边债券”之称，可以基本上视为无风险金融资产。因此，
货币市场基金应在既定的投资目标与策略下，尽可能多地持有此类债券。相应地，由于
我国信用体制不健全，对于商业票据等低级别的工具，开始时应限制基金持有。
总之，货币市场基金作为共同基金的一种，由于以短期的货币市场工具为投资对象，
其投资风险相对于资本市场基金来说是很小的。但由于其作为投资工具所固有的特点，
又确确实实存在一定的风险；且全球货币市场基金仅有30多年的发展历史，其风险也
未能得到充分暴露。目前，我国又处于转轨时期，市场发育不健全，各种金融法规有待
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完善，我们必须从观念上重视货币市场基金的风险，并积极加以防范，保持基金的收益
与风险在同一水平上。只有这样，爿‘能吸引广大投资者的积极参与，也才能保证其自身
的健康发展。
第四节货币市场基金的监管
一、货币市场基金监管体系
===一慕会管硼公司L一
l
行业
自
社斗if 律
A“
监督
——卅以肘监官郁I J
图4-1货币市场基金监管体系
如图4—1所示，货币市场基金的监管体系应为政府部门监管、行业自律、社会监督
三大块。具体到政府部门监管，又细分为政府监管部门监管为第一层次，托管银行监管
为第二层次，基金管理公司的内部治理为第三层次。
(一1 货币市场基金的政府监管机构
货币市场基金的尴尬之处在于它在货币市场和资本市场的边缘地带谋求利润：从出
资人构成看，它更像是一个资本市场工具，通过向不特定的投资人发行基金单位，获得
理财能力。从投资方向看，它又像是～个货币市场工具，投资范围设定在现金、银行定
期存款、协议存款或大额存单、期限在一年以内的债券回购、中央银行票据、银行承兑
汇票、经银行背书的商业承兑汇票等几个领域。除现金外，其余业务均与银行的传统业
务有关，尤其是与票据业务有关。这就带来了我们讨论的第一个问题：关于货币市场基
金的监管主体。按照现行规定，货币市场基金是基金的一种，基金的投资范围只能是股
票、债券和债券回购，票据业务落在了基金投资范围之外。规则冲突进一步带来监管主
体的含糊，如果强调出资人构成和货币市场基金的集中交易功能，它应属证券监管的范
畴，如果强调货币市场基金所从事业务的构成，为了防范货币市场系统风险，它应属银
行业监管和货币政策管辖范畴。在分业监管的情况下，为避免监管真空，应指定一家主
要监管部门，或者监管协调机构。主要监管部门的选择有两种：其一是可选择由监管资
金支付体系的部分为主要监管部门，原因在于金融机构的主要经营特点是资金流动，而
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资金的流动直接涉及、影响全国资金支付体系的安全运行；其二对公司实施监管的部门
可定为主要监管部门。我国目前的机构准入监管上是由中国证监会来履行监管职责，这
主要是由于我国并没有成立专门的货币市场基金管理公司来进行运作，而是把原来的基
金管理公司的业务范围拓宽，增加了新的基金品种，所以监管的职责自然就落在了证监
会的头上。但在具体的投资范围和市场准入上，货币市场基金的运作必须受到人行和银
监会监督管理。尽管我国的三大金融监管当局己经建立了不定期联席会议制度，但有必
要进一步完善相互沟通的机制和方式等问题。建立跨行业监管当局之间有效的政策协调
和信息共享机制；并确保在紧急情况下做出恰当的安排。
政府监管机构的宗旨：寻求最大的保护投资者和最小的证券市场干预，努力建设一
个公开、公正的市场竞争环境，另一方面促使投资者做出正确的投资决策。
f二1 建立基金行业自律组织
即成立投资基金行业协会使之充分发挥自我监管、自我发展、自我约柬的职能，行
业成员由他们选举产生，国家以法律的形式确认其地位，赋子制订投资基金运作规范和
执行守则、协调各基金间矛盾纠纷的权利。从国际投资基金业的发展来看，基金的自律
管理已经成为基金业监管的主流，自律协会的自律管理在各国的基金业监管中起着举足
轻重的作用。货币市场基金也不例外。投资基金的行业协会主要监管基金的日常操作，
旨在协助政府监管机构基金公司及其从业人员执行操作，保护投资者利益和基金的健康
发展。在货币市场基金发展到适度的规模时，成立自律组织将有利于加强对基金管理公
司的约束，同时也有利于减轻监管部门在市场开发和培育上的责任。
1、自律组织的宗旨
通过制定行业协会章程及业务规则，以及法律赋予行业协会的职权来促使基金公正
交易，谋求基金业健康发展。
2、自律组织一般遵守以下规则
(1)实施平等、公正的业务准则，维护投资者利益；
(2)禁It欺诈和操纵市场行为，其欺诈行为主要有：公布虚假广告、发行虚假基
金。
(3)禁lE收取不合理佣金和其他费用，坚持公开原则。
3、自律组织的主要功能
f1)颁布管理守则，管理守则一般可分为四类：统一业务守则、行为守则，程序
守则和仲裁守则；
(2)对会员单位实施监管，监管的主要内容包括：对经理机构的资格管理和从业
人员的资格管理；对基金资产投资方向的监管和基金资产投资结构的监管；对基金公司
经营行为的管理和基金收益分配的管理。
我国的货币市场基金要走向成熟，必须培育基金的行业协会，使其逐渐取代政府的
一些直接管理职能，使基金行业自律组织能够成为基金市场参加者主动地自我管理的自
律组织，提高整个货币市场基金业监管体制的效率。这就需要充分地统一认识，并努力
改变以往直接管理的观念，有意识地扶植、培育自律机构和自律组织的产生，使行政监
24
广西大学顾：}学位论文我国货币市场基金发展问题研究
管与自律管理相辅相成，互为补充，形成基金监管较科学、合理的体制。
(三) 社会监管
一方面，通过审计、会计、法律等中介组织，对基金管理人和托管人进行监督。另
一方面，机构投资者有权审查经理人、托管人和投资顾问的账目和经营状况，有权决定
修改说明书和信托契约条款。基金的其他当事人必须接受投资者依法提出的各种监管。
各方面结合形成强大的外在压力，促使基金管理人和托管人的行为理性化、规范化。社
会新闻舆论媒体的监督作用也应发挥出来。
二、货币市场基金监管的主要内容
f一) 机构准入监管
我国现在的基金管理公司已经为数不少，建议不要设立新的基金管理公司，只是在
原有的基金管理公司的投资领域拓宽，从资本市场扩大到货币市场，以免引起恶性竞争。
在货币市场基金发展初期，由于固有条件的限制，建议实行审慎的市场准入。目前，对
己经递交货币市场基金申请的审批主要有四道程序：申请；材料上报；证监会审核：专
家咨询委员会评议；批准通过。此外，银监会将对提交申请待筹的货币市场基金出具意
见。这里可以看到管理层对推出货币市场基金还是非常的谨慎。在迸一步立法的过程中
还应当注意细化审批的责任和权利限制。
(二) 从业人员监管
货币市场基金从业人员申请从业资格，应当具备下列条件：(1)具有中华人民共和
国国籍，但经监管机构批准的除外：(2)具有完全民事行为能力；(3)遵守国家有关法
律、法规以及行业规范，熟悉有关证券、基金的法律法规，特别是熟悉货币市场的运作
规范，具有货币市场业务运作的经验；(4)品行良好，诚实信用，忠于职守，保守秘密；
(5)具有大学财经、法律等相关专业专科以上学历或具有其他专业专科以上学历，并
有从事2年以上货币市场业务或3年以上其他金融业务的工作经历，具备专业知识：e6)
通过相关监管机构或其他授权组织的基金从业资格考试；(7)中国证监会规定的其他条
件。
(三) 日常业务监管
中国证监会对基金日常业务的监管主要包括对基金管理公司、托管人日常运作的监
管及对基金运作的监管。
对基金管理公司的日常业务监营主要包括：基金管理公司的业务范围应符合规定；
基金管理公司运用基金资产投资、基金管理公司自有资金的使用、基金管理公司的风险
控制和内部检查稽核应符合有关规定和中国证监会的要求。其中，风险控制与内部检查
稽核是对基金管理公司业务监管的核心内容。
对基金托管人的监管主要包括：基金托管银行应设立独立的托管部门专门从事基金
托管业务；托管部门托管基金资产应符合有关规定；托管部门机构设置、人员管理、技
术配备、内部管理制度、风险控制和内部监察稽核应符合有关规定和中国证监会的要求。
对基金运作的监管包括对基金发行与交易的监管和对基金投资等事项的监管。
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对基金发行和交易的监管主要包括：基金的发起人在基金存续期内应持有一定比例
的基金单位；基金募集前三天，基金发起人应在指定的报刊上等载招募说明书。基金申
购应符合有关规定。
(四) 投资范围监管
《货币市场基金管理暂行规定》规定了货币市场基金的投资范围。明确指出：货币
市场基金主要投资于现金、一年以内(含一年)的银行定期存款、大额存单、剩余期限在
三百九十七天以内(含三百九十七天)的债券、期限在一年以内(含一年)的债券回购、期限
在一年以内(含一年)的中央银行票据以及证监会认可的其他具有良好流动性的金融工
具。明确规定货币市场基金不得投资于股票、可转换债券、剩余期限超过三百九十七天
的债券、信用等级在A A A级以下的企业债券及中国证监会、中国人民银行禁止投资的
其他金融工具等高风险的金融品种。具体到获准设立货币市场基金的基金管理公司，投
资范围更窄，基本上把票据排除在投资范围之外根据。目前的情况，由于相应法律和监
管措施的缺位，由于各利益主体之间的利益难以协调，加上诸如国有银行改制、抵押贷
款证券化、存款保险制度等还未完成。为避免因MMF造成的冲击，比如最直接的影响
是银行面临储蓄分流、货币政策面临冲击，在没有完全做好准备的情况下，货币市场基
金的规模和投资范围自然也应循序渐进。当然这也是目前的条件所限，建议随着货币市
场产品的逐渐丰富和投资者范畴的扩大，制度的完善，逐步扩大货币市场基金的投资范
围，使其真正成为具有货币市场基金全部功能的一种基金产品。
(五) 信息披露监管
2004年6月11日发布的《证券投资基金信息披露管理办法》和2005年4月12日
发布的《货币市场基金信息披露特别规定》要求投资基金以及基金管理人、基金发起人、
基金保管人和托管人、上市推荐人披露信息，包括上市公开审计和财务报告、发行文件、
宣传材料和基金发行的具体资料和其他营销材料等。及时、真实、准确、完整地公开披
露基金的招募说明书、上市公告书、中报、年报、资产净值公告和投资组合公告，以及
可能对投资者权益或对基金交易价格产生重大影响的事件，保证基金在公开、透明环境
下运作，并对所披露的信息的合法性、真实性、完整性承担连带责任；基金公开披露信
息设计财务会计、法律事项的，应由有关专业机构出具书面意见；基金上市公告书、定
期报告、临时报告等信息披露文件应报送中国证监会和基金上市的证券交易所备案；
信息披露的有关文本应当放置在适当位置，供投资者查阅等。
三、货币市场基金监管的主要方式
(一) 审批
它是实质性监管的一种方式，即货币市场基金的发行必须有相关的监管机构批准成
立。这是由于目前的条件限制。建议等市场条件成熟时实行备案制，即凡是符合条件的
都可以设立，使市场成为完全竞争的市场。
(二) 非现场监控
主要通过分析报备材料的方式来实现。未能及时、全面、动态地把握基金托管人、
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基金管理公司和基金运作的实际情况，政府驻监管机构指定的完整的报备材料制度。基
金托管人须定期向其报送监察稽核报告、基金持有人名册和对管理公司的监督报告等材
料；管理公司须定期报送监察稽核报告、基金运作报告、公司财务与自有资金运用情况
等；基金托管人和管理公司还须不定期地就可能对基金持有人权益和基金价格产生重大
影响的事件及时向监管机构报告，不定期的将基金信息披露内容、更新后的内部管理制
度、从业人员资料及其脱离原单位人事关系的证明文件以及基金的有关银行存款账号、
证券账号、基金专用交易席位号和证券经营机构名称等报告监管机构备案。
(三) 现场检查
现场检查是监管机构监管货币市场基金运作的重要手段。监管机构通过现场检查，
更深入地了解基金管理公司、基金托管部以及基金的运作状况。现场检查分定期检查和
不定期检查两种。每季度进行一次现场，侧重基金运作、公司财务状况以及基金托管人
和管理公司的监察稽核工作；不定期检查则针对发现的问题或接获的举报，由有关业务
部门组织人员及时进行。
监管机构还对基金管理公司、基金托管人实行年检制度，并把基金管理公司、基金
托管人的高管人员的年度考核列入年检内容。年检是对基金托管人、管理公司以及基金
运作进行的全面现场彻查。
第五节我国货币市场基金的绩效评价
绩效评价不等同于收益评价。我国货币市场基金收益的评价，主要是对货币市场基
金公布的每日万份收益和七日年化收益率进行客观的评价。这两个指标是一个绝对收益
率，没有经过风险调整。而且已公布的数据属于历史业绩，不能完全代表未来的收益情
况，七日年化收益率是一项短期指标，波动频繁，是一个移动平均数据，如果投资时间
较短，则容易出现投资者实际收益与公布数据差距较大的情况。
一、全球货币市场基金评级简介
数以百万计的人们将他们的储蓄投资于货币市场基金，他们需要指导，以从为数众
多的基金中选出能够对储户资金进行很好管理的基金。机构投资者、企业财务部门、银
行信托或企业信托部门、保险公司和地方政府等也都在使用货币市场基金的评级结果。
美国的晨星公司是一家专业基金评级公司，是世界基金业最著名的权威机构。但就金融
业的评级来说，世界三大评级机构为标准普尔、穆迪、惠誉国际(费奇)，它们都对货币
市场基金进行评级。
(一) 晨星公司(Momingstar corporation．)
晨星公司针对基金开展的评级服务有晨星风险、熊市评级、投资风格和晨星公司的
星级评级指标。它主要是对开放式基金的评级。由于它不对货币市场基金进行评级。这
里不作介绍。
(二) 标准普尔(Standard&Poor)
S&P对货币市场基金的评级分析包括：基金的投资准则、管理、投资策略、操作规
广西大学硕士学位论文我国货币市场摧金发展问题研究
则以及内部控制。结合对基金组合的持续跟踪监控，货币市场基金评级可作为基金整
表4．2 标准普尔的货币市场基金评级标准表
最小最小最小最小
WAM嫩
苛F级定义小值
FRN
A-I+ A．1 A-2 A-3
(-天)“
期限15
^AAIll
安全时优秀．有j【：众的能力保证奉盒及不可扶得
弥补有限损失，基金组合主要由政府债100％ 0％ 0％ 0％ 60
-G N，A
券组成
安全性优秀，有jB众的能力保证本金及
AAAm 50％ 50％ 0％ 0％ 60 2缱
弥补有限损失，
安全性非常好，有很强的能力保证本金5％
AAm 20％ 80％ 0％ 75 3年
及弥补有限损失． (前夜)
安全性好，有充分的能力保证本盒及弥10％
Am 嗽lOO％ O％ 90 4年
补有限损失， (前衡
安全性_般，足够的能力保证本金及弥25％ 慨90 5年BBBm ％ 100％
补有限损失， (前夜1
BBm 安全性未知，存在本金损失的可能性， 蚴O％ 0％ 慨120 无
Bm 安全性有限，存在本金损失的可能性， 慨O％ 0％ 慨I舳无
CCCm 奉金损失的可能性非常火
≥轮不能支付本余，实际j员失和潜ZI：损
Dm
失超过净资产价值的05％
资料来源：《标准普尔的货币市场基金评级标准》，上海远东资信评估有限公司编译
体安全性的一个评估方式。
S&P对货币市场基金的评级通常在级别符号下面加上脚注m(如AAAm)，以区别
于S&P的债项评级(评价借款人及时偿还本金和利息的能力)。由于投资特征、评级标
准、组合投资的信用价值等方面(见表4．2)的不同，货币市场基金评级与债项评级不
具备可比性。
基于对组合信用质量、市场价格暴露、管理三方面的分析，货币市场基金评级是反
映S&P对投资准则安全性的意见。信用质量包括证券的信用风险、交易对手风险(如
回购协议，repo)。市场价格暴露，基于货币市场基金资产的减值(市值)风险。在这一
方面，S&P主要分析加权平均期限、+流动性、投资集中度、浮动利率票据、证券出借
(security lending)以及逆回购(reverse repo)、股东构成、资产净值(net asset value，NAV)
等。管理分析主要侧重于基金的高级官员讲话，以及根据公开信息和非公开信息等进行
分析。
(三) 穆迪评级
穆迪公司的评级历史是最长的。评级对象主要为债务性融资证券，如长期债、短期债等，
另外其主权信用评级也很具影响力。评级方法趋于进行定性分析，一般不采用评分的方
式。穆迪认为，货币市场基金有三种主要的风险：信用风险、经营风险、市场风险。信
用风险衡量的是货币市场基金所持有的证券不能到期支付发生损失的可能性以及损失
的严重程度；经营风险的范围比较广，包括流动性、管理和托管、会计政策和估价方法。
14 WAM·weighted average maturity加权平均期限
15 FRN·floating-rate note浮动利率票据
广西大学硕士学位论文我国货币市场基金发展问题研究
表4—3 货币市场基金评级定义
级别描述
Aaa 投资质量与A锄级固定收削贵务栅多针％即被评为最优质拥有最高品质
Aa 投资质量与Aa级固定【I芟益愤务柑剡以，即按—切标准均破评为优质
A 投资质量与A级呵定收益f}}f务相类似，即被认为拥有多项有利的投资特质，井被视为高中等投资工具
Baa 投资质量与Baa级固定收益债务概划咀，即被视为中等投资工具
Ba 投资质量与Ba级固定收益1嬲相划以，即被评为有投机成份
B 投资质量与B级f嗣定收益债务相类似，即通常敞乏受欢迎投资的特点
caa 投资质量与c咀级固定收划贵务相判蛆．即披评为状况较差
Ca 投资质量与ca级嗣定收益{贵务相类似．即为具备高度投目喇i的债务
C 投资质量与C级廊超{殳益愤务相类似，即为评级最低的债券
资料来源：穆迪中国网站http：∥wwwm00dys comcn
f四) 惠誉国际(Fitch Ratings)
惠誉本身是由两家小型评级机构一以纽约为总部的费奇(fitch investors service)和以
伦敦为总部的ibca一在1997年10月因合并重组而成为一家。合并之后，却仍在伦敦和
纽约同时维持两个总部。费奇对货币市场基金评级所关注的主要方面有：货币市场基金
的信贷质量credit quality、货币市场基金的流动性Liquidity、货币市场基金的管理与控
制management and controls、货币市场基金的回购协议repurchase agreements、货币
市场基金投资的多样化水平diversification、货币市场基金的期限maturity。
二、我国现有基金评价主体
由于我国货币市场基金的历史短，没有评级需要的数据，只有一些评级机构做的货
币市场基金信用评级。这里先主要介绍～下我国现有基金评价主体。目前我国对外公开
发布的基金评价成果的机构主要有三类，一类是证券公司，如中国银河证券、西南证券、
中信证券、深交所等：另一类是高校和学术研究机构，如中国社科院金融研究所基金评
级研究课题组、中国科学技术大学金融实验室睿信基金评级研究组等；还有～类是一些
中介机构和媒体，如天相投资顾问公司、联合资信评估有限公司、上海远东资信评估有
限公司等。目前比较受市场关注的还有一些海外基金评价机构，他们早已开始准备进军
中国市场，其中最引人注目的是晨星基金评价公司，该公司已经在国内设立分公司，并
且在各种基金研讨会和媒体中出现的频率也较高。
这些基金评价机构各有优势同时也存在一些问题。证券公司具有强大的数据库支持
和数据处理优势，拥有强大的经济实力但其有个致命缺陷，那就是证券公司与基金管理
公司业务关系过于密切，缺乏独立性。高校和学术研究机构公开进行基金评价的主要优
势是其形式上的独立性。这些机构与基金管理公司几乎没有什么业务联系和商业纠葛，
同时这些机构研究力量较强，社会形象较好，比较适合进行公开评价工作。但是，这些
机构但对市场和产品的使用者通常缺乏了解，因此其评价结果可能偏于理论化，而实用
性和可操作性则不一定能够保证。在没有其他机构出资的情况下，学术机构缺乏长期从
事该工作的动机和实力。而且，如果某些基金管理公司采用各种方式对该学术机构进行
经济支持时，该学术机构没有拒绝的理由，如果这样其基金评价结果的独立性和公正性
广西大学顶士学位论文我国货币市场批金发展问题研究
将可能受到质疑。
中介机构和媒体的评级机构由于其独立性，对基金信息的更新又比较及时，资金也
比较雄厚，我国应大力扶持联合资信评估有限公司等该类评级机构的发展，充分培育市
场的诚信，早日和世界接轨，促进我国货币市场基金的发展。
三、我国货币市场基金信用评级
这里以联合资信评估有限公司的基金评级来作介绍。
(一) 货币市场基金信用等级的划分及含义
联合资信对货币市场基金的信用等级评定的范围从AAAm--Dm，其中m代表货币
市场基金(Money market fund)，用以和债券信用评级区分。
表4—4 货币市场基金信用等级含义
级别描述
AAAm 安全性擞佳。基金拥有超强的f粜持原有资产价值的实力，且损失风险有限。
AAm 安垒肚很好。基金拥有很强的保持原有资产价值的实力，且损失风险有限。
Am 安全性良好。基金拥有较好的保持原有资产价值的实力，且损失风脸有限。
BBBm 安全阻—般。基金擗肓适当的保持原有资产价值的实力．且损失风险有限。
Dm ≥鸯金刁i能保持原有资产价值。以存在的或潜在的风险已经超过了净资产价值的(NAV)5％
资料米源：《信用研究20》债券基金、货币牲金信用评级方法，联合资信评估有限公司刚站
http：／／www．1ianheratings tom cn／
(--1 货币市场基金信用评级内容
联合资信评估有限公司对于货币市场基金的信用评级主要包括三个方面：基金所管
理投资组合的信用质量；基金的市场价格风险暴露；基金管理能力评估。
投资组合的信用质量联合资信对货币市场基金信用质量评估的主要部分包括基金投资
组合中的证券质量、类型以及投资风险的分化。最终基金信用质量的评价是建立在对每
个个体投资工具的信用评级基础之上的。每只基金的最低信用质量标准取决于基金的信
用等级和投资组合的成熟期结构。
对于评定等级是“AAAm”的基金来说，投资组合中证券的信用等级都应该在“A—l+”
或“A一1”级，其中至少50％以上应该是“A．1+”级的证券。“Amm”、“Am”和、“BBBm'’的
基金可以拥有“A一2”等级，隔夜到期的证券，并且要表现出“A．1”等级证券增加的趋势。
信用质量评定标准是建立在联合资信对于短期证券等级稳定性的内部研究基础之
上的，结合了收益变化动向，所涉及到的货币市场工具信用质量变化的结果，以及评级
的历史数据，既可以总结出货币市场基金评级的指导方针。分散投资的指导方针在大部
分情况下由法规来制定。第一等级和第二等级的分散限制可以应用在所有的交税和免税
的货币市场基金上。
对于货币市场基金评级，最为核心的一部分即是判断基金价格对于市场外部因素变
化的敏感程度。影响固定收益率证券价格的因素一般包括市场利率、证券的成熟期、流
动性、信用风险以及供求关系等。考虑到上述因素，联合资信针对货币市场基金的特性，
评级所考察的变量包括：投资组合的加权平均期限(Weightedaverage maturity)、流动性、
广西大学硕士学位论文我国货币市场基金发展问题研究
指数风险和延伸风险、投资风险分散、基金资产潜在的跌价风险、证券和投资组合价值
评估的方法。这些变量结合起来会共同决定最终基金市场价格的风险。
货币市场基金信用评级还涉及对基金管理能力的评估，分析基金投资组合管理的优
势与劣势。联合资信的项目负责小组会对基金管理层进行访谈，了解基金的投资目标，
投资组合管理技术的运用和风险回避策略。联合资信将着重评估基金管理层在实现投资
目标过程中的效率。对基金管理能力的评估主要包括： 基金管理的经验以及以往管理
投资组合的纪录、操作的规章以及风险偏好、规章制度的可靠性和连带责任、内部控制
制度。
广西大学硕士学位论文我国货币市场基金发展问题研究
第五章我国货币市场基金发展探析
第一节我国货币市场基金的发展对经济的影响
一、我国货币市场基金的发展对货币政策的影响
(一) 货币市场基金对货币需求的影响
货币市场基金对货币需求的影响集中在两个方面：
1、削弱了对货币的需求，影响了货币结构
首先，货币市场基金能够在很大的程度上满足人们对流动性的需要，削弱了人们对
货币的流动性偏好，导致了货币需求的下降；其次，货币市场基金兼备安全性、流动性
和盈利性，特别是由于它们能给持有者带来较高的收益，提高了持币的机会成本，因而
人们就会在其资产组合中尽量减少货币的持有量，其结果也是货币需求减少，使货币在
总资产中的比重下降。
2、降低了货币需求的稳定性
货币市场基金对货币需求稳定性的影响主要通过两条途径m：首先是货币市场基金
改变了人们持有货币的动机，引起货币需求构成的变化。即货币的交易性需求和预防性
需求减弱，而投机性需求上升，具体表现为用于媒介商品和劳务交易的商业性货币需求
比重下降，而用于投机获利的金融性货币需求比重上升。从货币需求稳定性的角度分析，
规模变量短期内的相对稳定性决定了商业性货币需求具有可以预测和相对稳定的特点。
金融性货币需求主要取决于机会成本和个人预期等因素，市场利率的多变性和人们心理
预期的无理性导致了金融性货币需求具有变幻莫测和很不稳定的特征。因此，商业性货
币需求比重的下降和金融性货币需求比重上升，将削弱货币需求的稳定性。
(二) 货币市场基金对货币供给的影响
货币市场基金使得货币的定义和计量变得复杂，削弱了货币量计算的准确性。货币
市场基金所带来的金融工具，都在不同程度上具有货币性，这使得传统的货币定义变的
不切合实际，而且真正实际的货币供应量变的很难统计，给货币政策的执行造成偏误。
货币市场基金具有银行活期存款一样的流动性，但又没有纳入货币供应量统计之
中。随着储蓄存款转为货币市场基金，货币供应量统计指标的意义必然会受到影响。新
的指标与历史数据之间的关系也不具有可比性，这必然增加央行宏观调控的难度。
仨) 货币市场基金加大了货币乘数
首先，货币市场基金使现金漏损率降低。新的金融工具提高了金融资产的整体报酬
率，增加了持有通货的机会成本，从而减少了通货的持有量；导致现金漏损率降低；第
二，货币市场基金使法定准备金实际提取额减少。货币市场基金通过模糊计提对象界限，
6肖彦明货币市场基金对策政策影响的理论分析【J】《上海金融》2004(7)
广西大学硕：L学位论文我国货币市场基金发展问题研究
为减少商业银行和活期存款实际计提的法定准备余提供了空间。另外虽可将其列入M2，
其需提取准备金率，法定存款准备金的实际提缴比率下降，货币乘数得以扩大；第三，
货币市场基金使银行超额准备金减少。公众对通货的偏好减弱，银行保有库存通货的需
求下降。从以上三方面来看，货币市场基金的确加大了货币乘数。
(四) 货币市场基金削弱了央行对货币供给的控制能力和控制程度
首先，货币市场基金扩大了货币供给主体。货币市场基金推进了金融业务综合化和
金融机构同质化的趋势，模糊了存款性金融机构和非存款性金融机构之间的业务界限，
有时甚至混淆了两者在存款货币创造功能上的．本质区别，使得货币供给由提供通货的
中央银行和提供存款货币的商业银行这二级主体，扩展为中央银行、商业银行和非银行
金融机构三级主体。
第二，从货币供给模型M=m×B(M是货币供给，m是货币乘数，B是基础货币)来
看，基础货币由公众持有的现金及商业银行的准备金构成，由于货币市场基金提高了流
动性、减少了现金持有的量、满足了多样化的需求，使得商业银行能够多渠道地获取所
需资金，并且一些业务可以在表外进行，从而对基础货币的适度规模难以把握。
二、我国货币市场基金的发展对金融市场发展的作用
(一) 对金融市场发展的积极影响
l、货币市场基金有利于加速我国货币市场的发展，促进货币市场与资本市场齐
头并进的发展格局。
货币市场是金融体系的基础性市场，缺乏规范、发达的货币市场，将很难建立起规
范、高效的资本市场。我国目前货币市场的发展明显落后于资本市场，这一“跛足”的
发展格局不利于金融市场的平衡协调发展。发达的货币市场应该是一个市场规模大、投
资品种多、市场功能全的市场，而货币市场基金的产生将有助于满足上述条件。首先，
货币市场基金的诞生为货币市场创造了巨大的产品需求者。货币市场基金主要以国库
券、大额银行可转让存单、商业票据等短期货币工具为投资对象，活跃于同业拆借市场、
票据市场、回购市场、国库券市场等各货币子市场，可扩大货币市场规模。其次，货币
市场基金的产生进一步推动货币市场的发展，从而为中央银行货币政策操作创造一个良
好的环境，大大提高中央银行公开市场业务的操作效率。与此同时，货币市场基金的建
立与发展，可吸引大量的社会资金与公众进入货币市场，确保货币政策信号的传递与影
响具有足够的广泛性。再次，货币市场基金的产生使货币市场具有了投资功能，有利于
推进货币市场与资本市场的良性互动，从而提高整个金融市场的效率。货币市场基金的
建立与发展将吸引一部分原本投资于股票或债券的资金，使资本市场的资金分流进入货
币市场。货币市场基金在货币市场上运作这笔资金，在给投资者带来收益的同时，也可
分散资本市场风险。此外，货币市场基金通过在货币市场上买卖短期金融工具，为资本
市场的参与者提供短期融资的便利，将促进资本市场健康运行。
2、货币市场基会丰富了共同基金市场，有利于形成基金业、银行业、证券业、
保险业并驾齐驱的发展格局。
广西大学硕士学位论文我国货币市场挂金发展问题研究
我国的基金业起步较晚，无论在数量上还是规模上都远远落后于银行、证券、保险
业的发展，难以满足人们多渠道投资理财的需求。货币基金诞生后，普通投资者视其为
～种方便、安全和流动性较强的投资工具，甚至将对货币基金的投资作为暂时流动性储
备来看待。所以，货币基金从～开始就受到投资者的青睐，它不仅丰富了共同基金市场
的选择，而且随着其自身资产规模积累的扩大，也大大带动了共同基金市场的迅速发展。
3、货币市场基金有利于投资者合理安排投资组合，分散投资风险，促进理性投
资。
货币市场基金的产生不仅解决了证券投资中资产组合的需要，同时也为保守的投资
者提供了既能满足一定收益又能控制风险的理想投资品种。此外，货币市场基金可使机
构投资者从资本市场之外的货币市场获取足够的流动性支持，通过货币市场进行资产组
合的有效流动性管理。
4、发展货币市场基金有利于加快金融市场的创新步伐。
货币市场基金的创建，将大大加快金融市场内部制度创新和产品创新的步伐，推进
金融市场快速发展。货币市场基金利用共同基金的组织优势，广泛吸收社会资金进入货
币市场，为各种货币市场工具的连续发行与流通交易市场的培育和发展提供强有力的投
资者基础。其次，货币市场基金的产生将推进资本市场实施企业产权制度、组织方式与
经营机制等制度创新。因为货币市场基金的诞生为证券中介机构创造了良好的短期资金
头寸调剂市场，有利于证券机构在资本市场开展以兼并收购为手段的公司治理结构改
革。
5、货币市场基金有利于金融市场市场化定价机制的快速形成。
资本市场上各种工具的定价与价格水平波动必须有一个参照依据，也就是，必须形
成一个市场基准利率，才能使各利，有价证券的定价趋于合理。货币市场基金的产生，对
我国资金市场价格一一利率的市场化有积极的促进作用，将有利于我国金融市场合理定
价机制的形成。·
(二) 对金融市场发展的消极影响
从长远的角度看货币市场基金对金融市场的积极影响是非常大的。但从短期来看，
货币市场基金的诞生在某些方面也会对金融市场产生一定的冲击。
首先，货币市场基金具有安全性好、进出自由、收益较高的特点，它的出现将使一
部分银行存款和资本市场上的资金分流到货币市场。目前，我国货币市场基金刚刚起步，
规模小，投资者还不甚了解，所以，从银行和股市分流资金的压力还不会太大。随着投
资者对货币市场基金投融资功能的逐步了解和基金规模的逐步增大，资金的分流程度会
逐步加大。
其次，货币市场基金的发行短期内会增加货币市场的产品需求，影响货币市场自身
的供求平衡。在产品供给不足的情况下，货币市场基金有可能会拉高货币市场产品的价
格，导致货币市场价格波动，增加投资者成本。
34
广西大学硕士学位论文我国货币市场基金发展问题研究
三、发展货币市场基金有利于降低金融体系风险，促进金融体制改革
目前我国融资体系中，直接融资比例偏低、间接融资比例较高的问题比较突出，贷
款规模占GDP的比重远高于股票和债券，蕴涵着较大的金融风险。而银行信货规模上
升的一个重要原因，在于银行存款增长速度过快。货币市场基金对活期存款具有较强的
吸引力，发展货币市场基金，可以分流部分储蓄存款尤其是居民活期储蓄存款，降低商
业银行存款规模，进而收缩商业银行的贷款规模，降低金融市场间接融资比例，同时由
于货币市场荃金投资的货币市场场工具大多数是可促进直接融资工具发展的，因此货币
市场基金的发展还有利于提高我国金融市场的直接融资比例，促进间接融资向直接融资
转换，改善我国融资结构，从而降低整个金融体系风险，并促进货币市场和整个金融市
场的发展和稳定。
货币市场基金之所以具有这种功能，主要是因为其与商业银行在制度上存在如下差
异。
1、风险承担人的差异
投资基金与商业银行作为新型和传统的金融中介，商业银行通常都事先承诺固定回
报；投资基金却不能事先承诺固定回报，这就导致投资基金、商业银行与投资者在风险
承担上存在根本性差异：银行依靠自身承担所有投资风险，存款人基本不承担风险；而
投资基金的投资风险则由基金持有者承担，由此必然影响投资基金与银行两者的投资行
为。
2、风险偏好的差异
在传统金融体系中，银行体制难以显示和细分储蓄者的不同风险偏好，所以客观存
在着低风险偏好投资者对高风险偏好投资者的“搭便车”问题，这导致高风险偏好投资
者潜在效用的损失以及社会投资结构的扭曲。尽管高风险投资者可通过个人直接投资实
现自身风险偏好性，但个人直接投资往往受制于高交易成本及缺乏规模经济和信息比较
优势等约束。投资基金作为～种创新形式，在严格细分投资者不同风险偏好和细分金融
市场的基础上，充分实现了风险偏好的一致性和机构投资者信息比较优势的结合。而以
投资基金为主导的金融体系通过为不同风险偏好的投资者提供与其风险承受能力相匹
配的投资方式和投资渠道，有效地降低了银行体系对投资者风险偏好的扭曲，弥补了传
统金融市场的不完全性，提高了整个金融体系的效率，从而为投资者和经济发展带来净
效用的增加。
3、投资限制的差异
由于商业银行事先承诺固定回报且投资者事后并不承担银行投资的风险，因而从本
质上讲商业银行投资并不存在来自存款者的限制，不必像投资基金那样事先就承诺投资
领域、方式以及详尽说明投资风险。基金业之所以要事先对投资目标做出明确承诺，原
因在于投资基金自身并不承担任何投资风险，所以风险承担者一基金持有人需要事先了
解基金投资的风险并依据自身风险偏好进行自由选择。同时通过强化基金对证券投资的
限定也可以在一定程度上控制基金经营者的道德风险与逆向选择行为。由此可见，对基
金证券投资限制的强化是投资者基于基金证券的性质而采取的相应制度安排，或者说是
广西大学硕士学位论文我国货币市场赫金发展问题研究
一种理性风险防范的制度选择。
4、运作透明度的差异
由于基金不像银行那样具有存款保险等事后保障措施，基金投资一旦失败持有人将
必须按比例承担相应的损失，因此基金持有人需要及时了解基金的具体运作，保持运作
的透明度是对基金业进行监管的～项首要原则，即保持基金运作的透明度，以便基金持
有人低成本地随时监督基金代理人的行为。当然不同的基金契约还会有自己独特的约束
机制，如开放式基金的赎回机制就是一种重要的随机抉择机制，不仅可以及时地锁定风
险，而且对基金经理的行为构成一种威胁。通过持有人自我监督、政府监管与赎回机制
的共同作用使得投资基金成为较为规范的行业。
第二节货币市场基金在我国的发展前景
货币市场基金在中国发展的有利条件多于不利条件，它必将拥有良好的发展前景。
首先，货币市场发展状况作为货币市场基金发展的基础条件在不断改善。当前，随
着中央银行在货币市场上进行越来越频繁的公开市场操作，商业银行和其他金融机构利
用货币市场管理流动性、进行短期投融资越来越成熟，货币市场规模实现了跨越式扩张，
市场影响力显著增强，各项功能得到了较好发挥。货币市场的健康发展，包括市场基础
设施建设的完善，将能够满足货币市场基金的运作需求。
其次，居民财富增长很快，需要低风险的储蓄替代型证券投资工具。改革开放使得
个人财富实现了快速增长，在满足了各类消费需求后，居民手中的金融资产，主要是储
蓄资产，已经超过14万亿元，如何增加居民的投资渠道、实现资产的保值增值、缓解
银行的经营压力，成为一个重要问题。货币市场基金作为良好的储蓄替代品，符合当前
低风险产品市场的需求，因此，它可以得到较迅速的发展。
再次，基金业在发展过程中，需要完善自身的产品链，以满足不同风险、收益、流
动性偏好的投资者需求。股票型基金、平衡型基金、债券型基金，都代表了～定的风险
收益偏好，货币市场基金作为基金产品链中的一环，风险最低、收益最低、成本最低(无
申购、赎回手续费)，它的出现，使得基金产品链更加完整。基金业要发展壮大，必须根
据市场的需求，完善自己的供给。从这方面看，货币市场基金也有较强的发展冲动。
最后，由于商业银行推出的低风险的理财产品流动性不强，门槛却相对较高，它把
大量的中小投资者挡在了门外，也为货币市场基金的发展提供了良机。通胀形势对货币
市场基金的发展具有助推作用。另外，由于货币市场基金风险小，将来很可能作为QDII
投资国际货币市场，从而可带来国际市场的适度收益。这些都会增加货币市场基金的吸
引力，从而为其带来较好的发展前景。
第三节我国货币市场基金发展优势分析
我国货币市场基金的的快速发展，可从如下几方面得到解释：
(一) 宏观经济形势及政策使货币市场基金生逢其时
广西大学硕士学位论文我国货币市场基金发展问题研究
众所周知，在宏观政策趋紧，股市低迷的情况下，资金处在现金的状态下是最佳的。
因此，我国货币市场基金适逢其时，2005年5月之前的收益都比较理想。例如，2005
年4月初，南方现金增利基金七日收益折算的年收益率为4．21％，其次为诺安货币市场
基金和博时现金收益，其收益率分别为3．323％和3．260％。在这种情况很多资金从股市
与银行流向了货币市场基金。虽然进入2006年后股市逐步回暖，货币市场基金的收益
率有所下降，目前处在2％左右的七日年化收益率的水平，但国家宏观政策趋紧的趋势
没有变化，货币市场基金整体上仍将得到很大的发展。
(二) 利率上升，增加货币基金获利空间
从国外经验看，货币市场基金在加息周期中往往有良好表现，能给持有人带来较高
回报。我国在利率调整中，活期和三个月存款利率并未同步提升，这更突出了货币市场
基金的优势：流动性与活期存款相当，而收益率远远超过定期存款。原因在于我国货币
市场基金投资的主要品种是流动性强，收益率超存款的货币市场工具，这样，基金的获
利空间增大，但风险相对较小。
(三) 作为低风险金融产品，货币市场基金吸引散户投资
在中国金融市场中，低风险产品稀缺，这是货币市场基金受欢迎的另一原因。对个
人投资者而言，货币市场基金和活期储蓄存款相比，在收益和信用风险中，货币市场基
金具有明显的优势。关于收益优势，货币市场基金的投资对象由于基金投资的信用风险
极小，几乎不会损失本金。流动性较好，一般卖出后可以在“T+2”日获得现金。这些
特征对偏好低风险的银行储户有极大的诱惑，货币市场基金较之居民储蓄存款尤其是定
期储蓄存款成为更好的投资品种。而对法人机构而言，银行活期存款0．72％的年收益率
与基金提供的流动性与收益率相比，法人机构更愿意货币市场基金作为现金管理的工
具，对其大量持有。2004和2005年股票市场出现了大幅下跌，法人机构撤出股市的一
部分资金，投向货币市场基金，以此作为避险工具。
(四) 与其他金融产品相比，货币市场基金购买成本低
货币市场基金其申购、赎回费率均为零，而年管理费率仅为基金资产净值的O．33％，
托管费率为0 l％，而且资金划入、划出方便快捷，赢得了企业青睐。在境外，货币市场
基金通常可以做到“T+0”回转，被誉为“资金避风港”，这一特性也正被国内投资者日
益认识。
第四节美国货币市场基金发展对我国货币市场基金发展的借鉴
美国的基金业在全球基金市场上占据着绝对的领先位置，也是货币市场基金的诞生
地，美国货币市场基金发展对我国货币市场基金发展具有很好的借鉴作用。
(一) 基金业发展有自身发育和完善的过程
在全球基金发展历史上，美、英等国家，从1868年基金产生到基本成熟，大约经
历了70年至80年的时间，开放式基金从产生到成熟也经历了40年至50年的时间：在
新加坡和我国的台湾，香港等亚洲新兴国家和地区，基金从上世纪80年代中期产生、
发展，到现在也经历了20年的时间。我国从1998年开始发展封闭式基金，2001年推出
广西大学硕士学位论文我国货币市场摹金发展问题研究
开放式基金，2003年又推出保本基金和货币市场基金等品种仅经历四五年。这一过程虽
然离不开政府的努力，但是，基金市场自身的发育尤为重要，否则有可能会拔苗助长。
要避免杠杆操作获取高收益，那些以回购放大式杠杆操作为主要获取超额收益手段，或
是资产组合剩余期限较长的货币市场基金可能会遭受不同程度的不利影响和损失。
(二1 确保基金、证券、信托和银行业协调发展
美国的基金、证券、信托和银行业经过几十年的协调发展，给了我们很多启示。在
我国分业经营、分业监管的体制下，难以从宏观上保持金融业的平衡协调发展。例如，
我国基金管理公司的数量应该有多少家才能与信托、银行有一个大致的平衡?我国每年
发行的基金规模到底有多大刁‘适合市场需求?应该在测算的基础上来考虑如何发行。在
产品创新上，我国在不长的时间内，推出了股票、债券、保本的货币市场基金等品种，
但是，绝不能因为一种基金产品发行不出去，就要寻找新的替代产品来取而代之。其问，
最需要的是行业间的协调。
(三) 汲取美国货币基余早期发展教训，规避风险积聚
我国货币市场基金目前的发展与美国货币基金早期的发展很相似，即通过追求收益
率来获取市场占有率。美国货币市场基金发展初期，j|{【管层对货币市场基金限制较少。
不少货币市场基金通过杠杆放大、嵌套期权或跟踪衍生品以提高收益率。但1994年联
储连续提高利率，却导致许多以长期债券为标的的短期货币市场衍生工具出现损失，进
而损害到货币市场基金净值，基金持有人大量赎回，引发货币市场基金及金融市场的混
乱。此时，美国开始对货币市场基会风险给予的关注，主要表现为SEC在原有货币市场
基金管理规定的基础上，作出进一步更加严格的规定。在此之后，货币市场基金虽然继
续得以发展，但已成为投资者管理资金头寸、进行流动性配置的工具，而不再是低风险、
高收益的代名词。货币基金的本来市场功能得以回归。无疑，美国货币市场基金的早期
经验给予我们的启示是：要避免过度进行“借短放长”的套利活动。尽管“借短放长”
是我国货币市场基金收益率迅速增加的最主要原因。但货币市场基金并非没有风险，其
收益取决于其投资的各类短期证券的收益率，因此它存在利率风险。2002年以来，美国
货币市场基金出现了净现金大量外流，这与美联储2001年以来多次连续的降息密切相
关。
(Rq) 借鉴美国货币基金定位，回归其资金流动性配置功能
在美国，货币市场基金区别于股票、债券等长期基金，其市场功能并非以获取高收
益为投资目标。相反，投资者看中的是货币基金的低风险性、高流动性及获取稳定收益
的特有功能，而这恰好迎合了投资者将其作为管理资金头寸，进行流动性配置的需求。
美国投资者可以开立独立的现金支付帐户用以日常交易和支付，基金公司无须向美
国联邦储备银行交纳法定准备金。投资者正是充分利用了“流动性现金管理”功能，满
足对资金头寸管理的需求。也正是这种需求，拉动了美国货币市场基金的快速发展。
我国货币市场基金要实现这一理性回归，需要依赖宏观政策法规的完善和货币基金
业自身的发育和完善过程。在美国货币基金的发展历史上，从1971年第一只货币市场
基金出现到现在，经历了30多年的发展历程。我国从1998年开始发展封闭式基金，2001
广西大学硕士学位论文我国货币市场基金发展问题研究
年推出开放式基金，2003年货币市场基金的诞生，货币基金在我国的成长，虽然需要政
府的培育及宏观政策的扶持，但是，基金市场自身的发育尤为重要，否则有可能会拔苗
助长。因而我国货币市场基金在快速的发展中，更加需要如下警示：
1、避免杠杆操作获取高收益，那些以回购放大式杠杆操作为主要获取超额收益
的手段，或是资产组合剩余期限较长的货币市场基金可能会遭受较大的风险。
2、要摒弃货币市场基金只是低风险、高收益的投资工具的理念，而应逐步回归
其本来的市场功能：即管理资金头寸，进行流动性配置。但这种回归需要金融市场的逐
步完善和金融机构结构的协调。应挖掘货币市场基金特性，发挥其流动性和可转换功能，
在“准储蓄”和“真储蓄”的过度中循序渐进发展，切忌过于激进，以免货币基金和商
业银行的活期存款和支票存款账户功能发生重叠，影响资本效率的提高。
(五) 加快基金产品创新和管理创新，把握货币市场基金特性
目前我国机构和居民的大量储蓄资产或其他资产缺乏合理的可投资的产品。家庭持
有是基金业的中坚力量，基金的产品设计和管理应围绕着家庭投资者来进行，设计出适
合我国购买货币基金投资者的新产品。而基金的产品创新和管理创新最终要体现在为家
庭投资者提供诚信而专业的金融增值服务这个核心定位上来。在“准储蓄”和“真储蓄”
的过渡中，应遵循循序渐进的发展原则，切忌过于激进；充分发挥其流动性和可转换功
能。货币市场基金功能类似于银行活期存款和支票存款账户，持有者可以依据其持有的
价值签发支票和消费，但基金收益远高于银行存款。随着金融创新工具的开发，货币市
场基金这些投资优势将进一步得到体现，提高资本的效率，使投资最大限度地保值增值。
(六) 借鉴美国货币市场基金管理方式，避免基金品种“同质化”
如前所述，美国货币市场基金经历了“数量和规模增长——推动利率市场化进程一
一数量减少和规模增长”的发展过程。目前美国的货币市场基金数量(2005年底为871
只)和2000年的1039只”相比，之所以减少的原因之一在于货币市场基金的“同质化”。
我国货币基金业应以此为鉴，避免因基金品种同质化而影响基金的发展规模。
目前，我国货币市场基金在发展过程中同样潜伏着“同质化”问题。原因在于：货
币基金投资目标简单明确，投资品种受到严格限制，使货币市场基金的收益差别较小。
但是，美国在基金产品开拓，为客户提供优质服务等方面的管理经验，值得我们借鉴。
美国货币市场基金作为现金管理的工具，其基金管理人和代销机构可以创造出各种“模
板”和“用法”提供给客户。基金管理人详细了解客户的需求，创造出满足客户需求的
基金产品，作为其日常工作的重要组成部分，目的是为客户提供全方位的理财服务。
美国基金管理公司尽量给投资者提供差异化的货币市场基金产品，并细化其客户群
体。划分的标准为：
1、对于流动性要求不同的投资者，基金公司会推出周期不同的货币市场基金。
2、对于风险承受能力不同的投资者，基金公司可推出不同杠杆比例的货币市场
基金。
3、基金公司应根据服务成本差异实行货币市场基金产品差异化收费，通过不同
17美国投资公司协会http：／／',a,'ww．ici．org／stats／mf／ww 03_05 html#TopOfPage
广西大学顾：L学位论文我国货币市场基金发展问题研究
的费率给投资金额不同的投资者提供不同的收益率。
目前我国机构和居民的大量储蓄资产或其他资产，缺乏合理的可投资的产品。家庭
持有是基金业的中坚力量，基金的产品设计和管理应围绕着家庭投资者来进行。对于机
构投资者，设计的基金产品要满足其管理短期资产的需求。
(七) 借鉴美国基金管理公司的投资策略和管理经验
美国最著名的两家基金管理公司是：富达管理研究公司和先锋集团。选基金就是选
基金管理公司，投资风格和策略不同，基金的业绩也会有很大差异。处于初步发展阶段
的中国货币市场基金，应借鉴美国基金的投资策略和管理经验，并综合中国国情将中国
的基金市场快速发展起来。
(八) 基金管理公司要注重现金流分析，完善指标管理
借鉴美国的基金管理模式，在货币基金的年度报表中，公布净现金流的流入和流出
情况。凭借该指标对货币基金的动态发展给予足够的关注并据此发现问题，寻求前瞻性
的管理策略。另外，作为普通投资者，通常比较关注的是最近“七日收益率”指标。但
是如果从专业角度来看，“七日收益率”是短期指标，它代表的是基金过去七天的盈利
水平信息，并不意味着未来收益水平。因此，建议同时公布阶段“累计年收益率”，完
善指标管理，增强信息透明度。
(九) 政府对货币市场基金应该施以必要的管理
货币市场基金的出现和壮大曾给美国社会带来不小的震动。当货币市场基金从储蓄
机构引走大量存款时，商业银行和储蓄机构强烈要求国会对货币市场基金也实施存款准
备金制度。而货币市场基金又在证券交易委员会的支持下，激烈地反对这种要求。在1980
年3月，作为卡特总统制止信用扩张，防止通货膨胀计划下的一个步骤，货币市场基金
的新增部分也被暂时地要求在联邦储蓄银行保留lO的准备金，但随着里根总统的上台
即自行废止。有鉴于此中国货币市场基金虽然给予其开放的环境和市场化的运作方式，
但当其影响到宏观货币供给时，也应进行宏观协调。而对于货币市场基金对商业银行的
资产冲击则应主要以市场方式自行调节。笔者认为，货币市场基金投资对象的主导权是
由政府和银行机构控制的，政府和银行可以通过调控国库券、大额定期存款单的供给或
准入原则来制约货币市场基金的投资需求，从而反作用于货币基金对存款的挤占效应18。
(十) 货币基金单位净值应该固定不变
美国货币市场基金的一个重要特点就是其单位净值是固定不变的(通常是每个基
金单位1美元)，只有红利收入在上升或下降。这种基金定价法的产生也颇有渊源。美
国1940年投资公司法案要求共同基金根据其持有证券的市场价值确定每股价格，但这
种规定难以适合货币市场基金。因为许多短期高质债券的市场交易价会随着市场风险和
信用风险而波动起伏，这些变化对于机构投资者而言是不可接受的。他们更多的是将货
币市场基金作为一种现金管理工具，如果这些现金的价值发生变动，投资者的运作及会
计处理都会陷入困扰之中。在与投资业沟通后，美国证券和交易委员会于1978年批准
了货币市场基金摊提成本估值法的豁免申请——为了使每股价格保持稳定，多数货币市
8货币市场基金投资额的增加会引起个人储蓄额的下降。
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广西大学硕二l二学位论文我国货币市场拈金发展问题研究
场基金采用如下估值法：证券按购置成本而不是市场价格计算其价值，而且各种证券获
得的利息按照购买时的到期时间累加在一起。这样，基金可以将累计利息作为每天红利
支付给持有人，而每股价格固定保持在1美元。
第五节我国货币市场基金目前存在的主要问题
在我国，货币市场基金经过2年多的发展，目前仍处于一个起步的阶段。它在开始
阶段的法定名称都被改为短期资金市场投资基金，规定不能投资于商业银行的票据市
场，同时在很多方面受制于目前我国金融分业经营的现状。从全球看，它从诞生到现在
也不到半个世纪，还很年轻；而作为我国的新鲜事物，又遇上我国正处在经济转轨时期，
其存在一些问题是不可避免的。具体表现在以下几个方面：
(一) 利率市场化尚未全面推行，货币市场基金发展缺乏基本驱动力
从美国货币市场基金的产生实践可以看出，金融自由化过程中的市场利率与管制利
率之差是推动货币市场基金发展的基本动力。
在我国利率市场化改革过程中，金融市场中各个子市场的利率市场化进程不可能完
全一致，管制利率与市场利率将会同时并存，二者之差将为投资者提供潜在的投资机会，
这也是货币市场基金发展的基本驱动力。由于我国目前利率市场化还没有真正启动，清
一色的管制利率将大大削弱货币市场基金的运作空问和盈利空间。
(二) 金融分业经营现状使得商业银行不能有效参与货币市场基金
不论是从商业银行在货币市场的参与程度看，还是从规模上看，商业银行都应该成
为货币市场基金的经营主体之一，但在我国目前金融分业经营模式的限制下，货币市场
基金以基金管理公司作为发起人，商业银行不能积极有效地参与进来。目前的商业银行
发行货币市场基金的试点也进展缓慢。
商业银行熟悉货币市场业务，具有丰富的客户资源、强大的销售能力和销售网络、
良好的清算系统以及相关的专业人才储备，商业银行在货币市场基金的操作上，具有明
显的优势。缺少商业银行的积极参与，货币市场基金很多优势就得不到发挥。
德国在混业经营的金融体制下，从1994年开始到2002年，用了8年的时间使得货
币市场基金占到了全部基金资产的20％，德国的货币市场基金之所以发展如此之快，其
关键是货币市场基金的发起人和管理人都是商业银行的投资公司。
(三) 货币市场基金的支付功能欠缺
从海外成熟市场的货币市场基金的发展看，其受欢迎的主要原因是因为具有支付功
能，也就是说它可以起到“第二支票”的作用，更具流动性和便利性。比如，可以即时赎
回、即时到账，可以用基金账户签发支票、支付消费账单，有的还允许投资人直接通过
自动还款机提取资金。我国货币市场基金的赎回资金到账可以达到T+2，个别基金达
到T+1，无法体现本该具有的“即时赎回、即时到账”优势。
由于货币市场基金的持有人并不特别看重投资收益，而是更加注重收益稳定、流动
性强、资金安全性高的特点，因此，克服资金清算等技术困难，兼顾投资收益与支付功
能，是货币市场基金未来发展的“突破口”。
广西大学硕士学位论文我国货币市场基金发展问题研究
(四) 没有统一专门办理资金清算的中央清算银行
凡是发达的货币市场，无论是伦敦还是纽约都有组织合理、高度先进的资金与有价
证券清算结算系统。目前来看，中国缺乏的是银行间集中统一专门办理资金清算的清算
银行，资金在途时间较长，资金清算效率较低，这对于货币市场的发展是极其不利的。
当前，财政部与中国人民银行1996年12月2日组建的中央国债登记结算公司，为
债券的结算做出了很好的铺垫。但是还需要进一步加强制度建设，组建中央清算银行，
真正为货币市场的发展提供应有的高效结算服务，只有这样，刁‘能为货币市场的发展提
供更好的基础条件，更进一步也促进了我国货币市场基金的发展。
(五) 货币市场规模有限，投资工具单一，银行存款、央行票据所占比重过大。
目前制约我国货币市场基金的最大因素在于我国的货币市场规模有限。我国货币市
场中的债券，国债多，市政债券和企业债券相对较少；国债中长期国债多，短期品种相
对较少。商业票据市场规模也不大，虽然收益相对较高，但仍是货币市场基金投资的禁
区。这些因素导致货币市场基金目前很难有好的投资组合，客观上降低了货币市场基金
的经营业绩以及其市场吸引力。
我国货币市场不仅投资品种少，而且央行票据所占比重过大。不论是整个短期债券
存量还是短期债券交易量，央行票据所占比率都很大。这使得基金在投资组合中过分依
赖该品种，导致货币市场基金业绩过多取决于央行票据。
f六) 货币市场基金的收益率吸引力不够。
投资渠道的狭窄，尤其是限制不能投资于收益率相对较高的商业票据市场，降低了
我国货币市场基金的收益。两只老基金招商现金增值和华夏现金增利货币市场基金7日
年化收益率均值不约而同的已由2005年的3～4月的3．2～3．7％左右下降至2005年11
月的1．6％和1．9％，相比活期存款利率为0 72％(税后O 58％)，一年的定期存款存利率
为2．25％(税后l_8％)，优势并不明显。我们以货币市场基金以1．9％的年收益率计算，
投资者的赢利空间确实有限。尤其是机构投资者，通过协议存款等方式完全可能超越目
前货币市场菸金的收益率。货币市场基金个人申购率非常高，也从另一个角度说明机构
投资者并不认可目前货币市场基金的收益水平。
投资组合平均剩余期限是影响货币市场基金业绩的重要因素，较长的平均剩余期限
意味着更高的收益率。监管部门明确要求货币市场基金投资组合的平均剩余期限不得超
过180天，这迫使这些货币市场基金调整持仓品种，导致收益率的进一步下降。
第六节促进我国货币市场基金发展的建议
由于诸如国有银行改制、抵押贷款证券化、存款保险制度、证券投资者保护基金等
还未完全建立或成熟等因素，为避免货币市场基金发展可能带来的冲击，在没有完全准
备好的情况下，我国发展货币市场基金应当循序渐进、脚踏实地的发展。
(一) 发展完善货币市场。
1、丰富货币市场工具。应允许商业银行对大公司或机构投资者发行一部分大额
可转让存单，其利率由市场决定，并切实使其可以转让交易起来；财政部应尽快实现国
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广西大学硕士学位论文我国货币市场基金发展问题研究
债余额管理，以便可以连续、大量发行短期国；应允许资产质量较高、信誉良好的集团
公司通过商业银行或财务公司定期批量发行短期的商业本票；继续发展银行承兑汇票市
场，发挥其支付结算和短期融资的双重功能；允许有实力的地方政府发行市政债券，并
由地方政府对其实行差异化的税收安排。
2、加强货币市场的主体建设和基础设施建设。建立和完善货币市场中介经纪商
与做市商制度，允许证券公司、基金管理公司等证券市场机构参与大公司商业票据二级
市场交易；建立货币市场参与主体的资信管理办法，防范信用风险；加大银行间债券市
场与证券交易所债券市场连接的程度，通过后台托管清算系统的沟通统一，形成一个统
一的全国性债券市场。
3、完善货币市场利率结构，促进合理利率水平生成。当前货币市场利率越来越
市场化，并基本能够反映市场资金的松紧情况，但不顾风险的非理性交易也大量存在，
未来要增强市场主体的利率风险意识，促进其理性投融资，由此促进合理利率水平的生
成。
4、研究清算制度，加强货币市场支付清算系统的建设。探索设立专业化清算公
司，清除清算服务的垄断性，增强清算公司的服务意识，提高其效率。
(二) 货币市场基金应从支付功能上寻求突破，充分发挥“第二支票”的作用，使其
更具流动性和便利性。
开发货币市场基金的支付功能，打通储蓄账户和资本市场的关系，目前正成为各基
金公司期冀从货币市场基金竞争中胜出的“不二法门”。2005年12月5日，由南方基金
和中信银行联手推出的全国首张基金联名信用卡在京首发，这张名为“中信南方基金联
名卡”的发行使货币基金首次实现了支付功能。目前招商基金公司、长信基金公司以及
东吴基金公司在内的多家基金公司目前正与商业银行洽商联名卡的发行合作。19
(三) 制定有关货币市场基金的管理法规，防范其运作风险。
货币市场基金只是金融机构的一种业务创新，不能称作是金融市场的市场品种创
新，因此，不同机构发起货币市场基金都没有明显障碍，这也是法规未出、业务先行的
原因。当前，由于实行的是分业监管、机构监管，针对不同机构制定统一的法规，难度
较大。建议中央银行协调其他监管机构，制定出各类别金融机构发起管理货币市场基金
的、较为统一的管理办法，填补法规盲点。法规应当明确不同机构发起建立货币市场基
金的原则，各方当事人间的责权关系，货币市场基金的投资领域，分配制度，会计核算
原则，风险控制原则，以及违规处罚措施等。特别强调的是，为保证货币市场基金的低
风险，必须在货币市场基金的发起设立协议书中明确规定货币市场基金不能投资的对
象，主要包括股票、可转换债券、不动产、期货或期权等套期保值性合约、卖空性交易、
物质商品买卖，并规定其投资某一单一发行的有价证券的份额不得超过基金总资产的lO
％，做到投资组合较为分散。
(四) 在发展货币市场基金的基础上，促进基金产品链的进一步丰富多样。
当前，我国基金产品创新力度很大，基金按投资对象的不同，划分越来越细化，如
19单羽青货币基金：从支付功能上寻求突破(N)中国经济时报2005—12-06
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广西大学坝士学位论文我国货币市场基金发展问题研究
基础设施建设行业基金、服务行业基金、中短期债券基金等等(当然这些基本上是偏股型
基金)。货币市场基金也应象其他类型基金一样，进行产品细化。由于股票型基金是基金
业的主导产品，投资对象本身差别也比较大，因此细化比较容易。货币型基金的规模、
市场影响力，都要弱于股票型基金，投资对象相对单一，产品细分的难度比较大。将来
应该在增加货币型基金投资品种的基础上，鼓励其进行产品细分，更好地满足不同偏好
的投资者的需求。
(五) 适度突破分业经营的限制，允许商业银行发起成立真正意义上的货币市场
基金。
按照固际经验，应该允许商业银行利用自身的优势，发起管理货币市场基金。商业
银行有销售网络分布广的优势，商业银行目前能投资的货币市场工具比基金管理公司
多，居民对银行也比较有信任感，这些都是其有利条件。但商业银行在发起管理货币市
场基金的过程中，需要协调好与其他理财产品的关系。商业银行通过货币市场基金账户
的形式发起设立货币市场基金，在国外是一种比较成熟的做法，中国可以研究引进。
谈到商业银行发起设立货币市场基金，不能不提到商业银行设立基金管理公司。
2004年11月30日，中国银行业监督管理委员会发布了《商业银行设立基金管理公司试
点管理办法(征求意见稿)》，标志着我国银行业与基金业的合作迈出了关键一步。允许商
业银行设立基金管理公司，不仅使我国货币市场与资本市场的联系更为紧密，也意味着
我国金融综合经营空间的进一步扩大。
《试点办法》规定，商业银行应当严格按照“法人分业”的原则，与其出资设立的
基金管理公司之问建立有效的风险隔离制度。商业银行仅以出资额对所设立的基金管理
公司承担有限责任，并通过基金管理公司的股东会依法行使股东权利，不得越过股东会、
董事会干预公司的经营管理。商业银行设立的基金管理公司的工作人员必须与商业银行
脱离工资和劳动合同关系，不得相互兼职。商业银行不得担任其设立的基金管理公司所
管理的基金的托管人。‘
中国人民银行、中国银监会和中国证监会2005年4月6日前共同确定中国工商银
行、中国建设银行和交通银行为首批直接投资设立基金管理公司的试点银行。明确规定，
商业银行设立基金管理公司要坚持“试点先行、严格标准、取得经验、稳步推开”的原
则，积极稳妥推进，首批三家试点银行设立基金管理公司的各项审批工作力争在2005
年9月底以前完成。该月28日批准中国工商银行设立投资基金管理公司的申请，中国
工商银行因此成为三家试点银行中首家获准设立投资基金管理公司的商业银行。2005
年6月21日，工银瑞信基金管理公司在国家：[商行政管理总局注册成立。公司注册资
本为2亿元人民币。其中，中国工商银行出资比例为55％，瑞士信贷第一波士顿出资比
例为25％，中国远洋运输f集团)总公司出资比例为20％20。2005年7月26日，工银瑞信
基金管理公司推出第一只基金，托管银行为中国银行。
第一只号称中国首只银行号货币基金的中银国际货币市场基金已于2005年5月12
日开始通过中国银行面向全国公开发售。它是中银国际基金管理有限公司旗下的第二只
20孙凌燕卓尚进首家银行系合资基金启航第一只产品将于7月问世(N)金融时报2005-07·05
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广西大学硕士学位论文我国货币市场基金发展问题研究
基金产品。中银国际基金管理公司的大股东中银国际证券有限责任公司是中国银行全资
附属投资银行一中银国际控股有限公司的子公司。另一只号称中国首只银行号货币基金
交银施罗德货币市场基金已于2006年1月16日提前结束发行，比原定的1月23日提
前一个星期。几家银行都在炒作中国首只银行号货币基金的概念，说明他们都想利用商
业银行发行货币市场基金具有的这个优势和首只的概念来吸引投资者。
1、商业银行发行货币市场基金具有的优势
(1)无市场进入障碍
目前，我国货币市场基金的监管模式是分业监管，证监会管理交易所市场，人民银
行管理银行间市场，商业银行只要小进人交易所股票市场就小属于违规、相对证券公司、
基金管理公司向言，商业银行具右丰富的货币市场运作经验，完全可以在银行间市场发
行货币市场基金，投资债券、回购、拆借、票据、存单等传统业务、根据美国及西方发
达国家经验，货币市场基金大多由商业银行进行管理。
(2)商业银行现行营销网络广泛且信誉度极高
商业银行在我国居民心目中几乎乎相当于零风险的代名同，作为金融体系的中心，
商业银行建立了完善的基金销售网络，降低基金运行成本，而且由国有商业银行完成的
代理销售额占基金的销售总额的比例在80％以上，基金的后续持有人服务也基本上由商
业银行完成。
(3)商业银行具有完善的清算网络及金融专业人刊‘
目前无论是基金公司还是证券公司，都不具备支付清算的功能，其资金的调拨转运
都是依靠银行来进行的。商业银行多年来沉淀大量人才储备，运用其作为储蓄收集者、
金融资源的分配者、流动性和支付服务的提供者身份，发挥着金融媒介、期限重组、方
便支付、信贷配置、在借款者中维持金融纪律的作用。
2、商业银行经营货币市场基金的思考及建议
由于对货币市场基金的需求强烈，商业银行担心完全由基金公司发起货币市场基金
会出现储蓄“大搬家”现象。货币市场基金的发展同时也会促进利率市场化的发展，利
率市场化将导致利率攀升、利差收窄等阶段性风险。利率水平的非理性显著升高，将提
高银行潜在的信用风险。如何避免上述风险、允分发挥商业银行经营货币基金的最大功
效，这是商业银行所要考虑的问题。
(1)可实行先试点后推广的渐进试点模式
为规避经营货币市场基金的初期风险，建议对商业银行设立货币市场基金实行严格
的市场准人制度，适当提高市场准人门槛如规定资本允足率大于8％甚至10％的商业银
行可以试行货币市场基金，设立货币市场基金存款账户，以准货币市场基金的形式运行，
试点银行股份制改造完成后，在试点银行内设立资产管理公司，赋予其基金管理人资格。
(2)建立防火墙制度
即商业银行的内部自营业务与基金业务要分开，必须建立相应的发起、成立、托管、
登记管理体系，将受托理财部门与资金自营部门、基金托管部门严格分开，将受托理财
业务和银行的其他业务严格分开，将资金自营的席位、账户和受托理财的席位、帐户，
广西大学硕：I二学位论文我国货币市场基金发展问题研究
严格分开，保证部门独立、资产独立、人员独立、管理独立和业务独立。
f31设置最低投资金额制度。
货币市场基金是一种投资者自担风险的一种信托行为，而货币市场和基金运作也存
在着利率风险、流动性风险、信用风险、操作风险和管理风险。因此，应要求投资者具
有一定的风险承受能力。同时，为了避免对银行存款的过度冲击，参照类似法规的规定，
应要求基金份额最低为5万元。对货币市场基金的投资品种进行限制和规定。
(4)对投资组合进行严格限制。
严格遵从《货币市场基金管理暂行规定》确定的投资对象，遵守它的管理原则。
(六) 完善证券投资者保护基金制度，构建投资者的多重保护体系。
2005年9月29日，注册资本63亿元的中国证券投资者保护基金有限责任公司在北
京开业。投资者保护制度及保护基金公司的设立，承载着化解中国证券市场风险的希望，
也承载着建立投资者保护长效机制的重任。
中国证监会、财政部、人民银行于2005年6月30 FI联合发布了《证券投资者保护
基金管理办法》。并于2005年7月1日起施行。《管理办法》规定，在证券公司被撤销、
关闭和破产或被证监会实施行政接管、托管经营等强制性监管措施时，投资者保护基金
将按照国家有关政策规定收购个人债权和客户证券交易结算资金。但投资者在证券投资
活动中因证券市场波动或投资产品价值本身发生变化所导致的损失，不在基金的保护范
围内。到了9月29日，中国证券投资者保护基金有限责任公司在北京开业。
证券投资者保护基金是按照经国务院批准的《证券投资者保护基金管理办法》筹集
形成的、在防范和处置证券公司风险中用于保护证券投资者利益的资金。保护基金制度
的创立，是我国建立现代化的、符合国际惯例的资本市场r的重要探索，它标志着国内
证券投资者保护制度的正式建立，对于我国资本市场的健康发展具有重要意义。修改中
的《证券法》对证券投资者保护基金及其管理模式也有了突破性的规定。
1、投资者保护基金的运作模式
从世界范围看，投资者保护基金的运作模式可分为两种：一种是独立模式，即成立
独立的投资者赔偿(或保护)公司，由其负责基金的日常运作，美、英、爱尔兰、德国等
国属于此类；另一种是附属模式，即由证券交易所或证券商协会等自律组织发起设立基
金，并负责其日常运作，加拿大、澳大利亚等采用了此种模式。
我国证券投资者保护基金公司采用的是第一种模式。该公司由国务院独资设立，财
政部专户储存的历年认购新股冻结资金利差余额63亿元，已一次性划入保护基金公司
作为注册资本。此外，还有央行提供的100亿元启动资金21。其经营范围包括监测券商
风险，参与其风险处置工作，并在券商被撤销、关闭和破产或被证监会采取行政接管、
托管经营等强制性监管措施时，按照国家有关政策规定，对债权人予以偿付；组织、参
与被撤消、关闭或破产券商的清算工作等。保护基金将按照“取之于市场、用之于市场”
的原则筹集，其它来源主要包括：上海、深圳证券交易所在风险基金分别达到规定的上
2l小言证券投资者保护基金：任重道远功在欧久(N)中国证券报2005-9-27
广西大学硕士学位论文我国货币市场基=台=发展问题研究
限后，交易经手费的20％纳入基金：：；所有在中国境内注册的证券公司，按其营业收入
的O．5～5％缴纳基金，其中经营管理、运作水平较差、风险较高的证券公司，应当按较
高比例缴纳基金，具体缴纳比例据风险状况确定，并按年进行调整：发行股票、可转债
等证券时，申购冻结资金的利息收入：依法向有关责任方追偿所得和从证券公司破产清
算中受偿收入；国内外机构、组织及个人的捐赠等。必要时，经国务院批准，保护基金
公司可以通过发行债券等方式获得特别融资。
基金的资金运用限于银行存款、购买国债、中央银行债券(包括中央银行票据)和中
央级金融机构发行的金融债券以及国务院批准的其他资金运用形式。
2、投资者保护基金公司的职责、作用和方式
(1)投资者保护基金的职责
保护基金公司负责基金的筹集、管理和使用，其主要职责是在证券公司被撤销、关
闭和破产或被证监会实施行政接管、托管经营等强制性监管措施时，按照国家有关政策
规定对投资者正当债权予以收购，以此来保护投资人的合法权益。收购一般只针对客户
证券交易结算资金和个人债权。按照“依法清偿、适当收购”的原则处理停业整顿、托
管经营、被撤销的证券公司中的个人债权及客户证券交易结算资金问题。目前，对个人
债权进行收购主要依据是人民银行、财政部、证监会等有关部门联合发布的《个人债权
及客户证券交易结算资金收购意见》、Or-人债权及客户证券交易结算资金收购实施办
法》及《关于证券公司个人债权及客户交易结算资金收购有关问题的通知》等规范性文
件。
(2)国家设立保护基金制度是投资者保护体系的重要组成部分。
一方面，可以在证券公司出现关闭、破产等重大风险时依据国家政策用于保护投资
者权益，通过简捷的渠道快速地对投资者特别是中小投资者予以保护；另一方面，还有
助于稳定市场，防止证券公司个案风险的传递和扩散。保护基金公司与现有的国家行政
监管部门、证券业协会和证券交易所等行业自律组织、市场中介机构等共同组成了全方
位、多层次监管体系，同时，在监测证券公司风险、推动证券公司积极稳妥地解决遗留
问题和处置证券公司风险方面亦发挥着重要作用。保护基金公司的设立也为我国建立国
际成熟市场通行的证券投资者保护机制搭建了平台，为我国资本市场制度建设向国际化
靠拢提供了契机。
投资者保护制度及保护基金公司的设立，承载着化解中国证券市场风险的希望，也
承载着建立投资者保护长效机制的重任。我们有理由相信，伴随着证券立法的加强及法
治环境的不断进步，我国的证券投资者保护制度将不断完善，投资者的信心将得到鼓舞，
证券市场的发展前景将更加美好。
大量理论与实证研究表明，一国或地区投资者保护越好，资本市场也就越发达，抵
抗金融风险的能力就越强，对经济增长的促进作用也就越大。证券市场上中小投资者的
合法权益很容易受到各种违法违规行为的损害。投资者蒙受非正常损失后会影响证券市
场的健康发展，损害经济健康运行。因此，在我国建立证券投资者保护制度，既是与国
22证券投资者保护基金管理办法(N)新华弼2005·09—29
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广西大学硕：i：学位论文我国货币市场基金发展问题研究
际证券市场接轨的客观要求，也是我国证券市场发展到现阶段的必然结果。
(3)保护基金公司实现对投资者保护的方式
一个完整的投资者保护体系包含了丰富的内容，大体可以划分为对投资者作为上市
公司股东利益的保护和作为证券交易者利益的保护两个方面。根据《证券投资者保护基
金管理办法》，保护基金公司主要是对后者权益的保护。在现阶段，中小投资者与证券
公司之间存在着严重的信息不对称，证券公司的经营不善或者违法违规经营对投资者利
益极易造成损害，当证券公司破产时，投资者可能会遭受损失。为此，除了加强对证券
公司的监管来保护投资者以外，世界上发达证券市场还建立起投资者保护(赔偿)制度，
作为最后的保护措施。
根据《办法》，保护基金公司主要是通过四个途径来保护投资者：一是监测证券公司
风险，参与证券公司风险处置工作；二是证券公司被撤销、关闭和破产或被证监会采取
行政接管、托管经营等强制性监管措施时，按照国家有关政策规定对债权人予以偿付；
三是组织、参与被撤销、关闭或破产证券公司的清算工作，以最大限度地保护债权人利
益：四是发现证券公司经营管理中出现可能危及投资者利益和证券市场安全的重大风险
时，向监管部门提出监管、处置建议，对证券公司运营中存在的风险隐患会同有关部门
建立纠正机制。
此外，保护基金公司还将承担相应的投资者教育任务以及国务院、监管部门批准的
其他职责，以不断完善投资者保护制度。
广西大学硕：I：学位论文我国货币市场基金发展问题研究
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广西大学颂：l：学位论文我国货币市场挂盒发展问题研究
致谢
三年的学习生涯弹指一挥间，就这样在广西大学悄悄溜走了。怅然回首，心中一时
感慨万千。而对于自己的硕士论文，经过半年多的资料收集和写作，我终于完成了。虽
然我一直以来就对货币市场基金很感兴趣，也阅读了大量的国内、国外文献，但由于本
人知识水平和能力有限，论文题目也比较大，好像一个系统工程，始终感觉文章还没有
结束，还要写个几万字才信％说的清、道的明。
本文的写作凝集了岳桂宁老师的辛勤汗水，从论文的选题到文章思路的确定，以及
论文的修改和定稿，岳老师都不厌其烦的给予指导。自从我来到绿城，岳老师在学业上
我很大的帮助，他渊博的学识、严谨的学风、正直的为人、和蔼可亲、朴实无华的风范
都永远值得我尊敬和学习。在此，我衷心地感谢您。在这里，我同样感谢黄绥彪、张辉
等几位老师，感谢你们一直以来对我的谆谆教诲，是你们对我的严格要求和无私指导，
极大地增强了我这个跨专业的学子对本专业以及相关学科的学习和研究兴趣，增强了我
努力把自己锻炼成为一名优秀研究生的信心和决心。你们的真知灼见将令我受益终生，
你们的谆谆教诲我将永世不忘。
此外，三年的研究生学习生涯中我有幸聆听了金融系许多老师的讲授，正是老师们
认真敬业的教学使我受益匪浅。我也要谢谢你们的辛勤劳动。同时，向我的朋友和同学
们致以诚挚的谢意，谢谢你们长期以来对我的关心、支持和帮助。
最后，我要感谢我的父母和妻儿，特别是我的妻子，是你们的物质特别是精神上的
全力支持刁甫我今天的成绩。
张北清
2006年5月于南宁
广两大学硕士学位论文我国货币市场基金发展问题研究
攻读硕士学位期间发表的学术论文目录
[1】“论保险业如何应对利率市场化”，《大众科技》2004年第03期
[2] “新资本协议对我国金融监管的启示”，《科教论丛》2004年第4期
【3] “韩国不良资产的处置对我国银行业不良资产处置的启示”，《世纪论坛》04
年版