对外经济贸荔大学
在联人曼以同等学力
申请硕士学位论文
y 862768
论文题目：我国中小企业融姿渠道研究
主题词： 中小企业融资模式融资渠道
专业： 垒醚堂
研究方向： 国隧垒壁
研究生姓名： 至逛撞
导疼姓名： 至夔
论文起止时间： 2 11i生!!月至!!Qi生!旦
论文提要
本文的研究内容主要涉及以下四个方面：第一，我国中小企业融资现状与成
因分析。第二，为了找到我国中小企业融资难问题的解决之道，通过比较、分析
国际中小企业融资环境与融资模式，得出国际融资模式取得的经验，并阐述其对
构建我国中小企业融资模式的启示。第三，从三个角度谈我国中小企业选择融资
渠道时应遵循的策略。第四，陈述我国中小企业融资渠道的现实选择。
笔者认为要解决中小企业融资难问题除需要政府规范会融环境、出台优惠政
策，金融机构理顺内部管理体制、增强对中小企业的服务等客体因素的支持外，
中小企业自身的努力对解决融资难是不可或缺的，也是非常关键的。本文在第三
部分着重讨论了中小企业如何通过自身的努力改变融资难现状。具体观点是：中
小企业在选择融资渠道时应从自身的客观情况出发，以符合公司财务战略和财务
管理目标为准则，以现代金融经济理论为指导，以企业财务资源配置计算方法和
融资制约因素权衡法为工具，力求通过科学的融资渠道选择过程，不仅解决了中
小企业的融资难问题，而且使企业的资本构成趋于最佳资本结构。
希望通过研究，对中小企业融资给予切实可行的建议，以利于增强中小企业
融资能力，改善、缓解我国中小企业普遍存在的融资难问题。
由于水平有限，精力不足，文章中的支持数据不够丰富，并且缺乏实际案例
的剖析，成为本文的遗憾之处。
Abstract
This research paper refer to four areas，First，analysis on the
actuality and it’s causes of the financing problem of the small business
in our country．Second，from the compare and analyse on financing
environment and financing model of international smal 1 business we find
their experiences and then expatiate the meaning of their experiences to
our country’s small business．Third，from three aspects the paper
discussed about how would the small business choose financing channel．
Last，enumerate variable channels that the small busihess could choose．
I myself deemed that to solve the financing difficulty of the small
business in our country needs variable working factors，beyond the factors
such as standardized financial environment，the favorable policies which
worked out by government and the managing system，the financing services
that provided by the financial institute to help solving the financing
problem，the most crucial factor is the endeavor by the small business
themselves．In the third part we emphasized on how should the small
business do in the sake of changing the actuality of financing difficulty．
In the process of choosing financing channel，the small business should
ground on the objective instance，ruled by according with the financial
strategy and financial managing objective，directed by modern financial
theoretiC，use the accounting method for financial resource collocate and
the balancing method for conditioning factors of financing，strive for
not only solve the financing problem but alSO Optimize the capital
Structure at the same time．
Hope this paper could give a practical suggestion to the small
business when they are in the process of choosing financing channel，there
by could enhance the financing ability of small business，then be able
to improve and relaxed the financing difficulty which prevalence in small
business in our country．
It i S regretful that caused by personal limitation and defiCiency o F
energy thiS paper shows insufficiently supporting data and be empty of
authenti C case anatomy．
V
我翻中小企娩融资策逆研究
霉|言
截止到2004年底，在我国经工商部门注册的中小众业已占全国企北总数的
99．6％。觚国家统计局公布静数字看，我国工娩产僮的60％，镑售收入的57％、
利税的40％、就业机会的75％、出口的60％，酃是由中小企业提供的。另外，企
霹66％熊专稻、74％的援拳刨掰和82％静薪产品遣都憝出中小念监完成的。
同时，在世界范围内中小企业也都勿庸置疑地占据麓拉动缀济增长最有活力
瓣遣位，毽与中，l、金鼗对经济鬻长爨{嫠贾献援不耪豫懿楚，在蘩发展瓣过程中，
客观存在的“融资难”问题，醴成为世界各国不得不面对的阻碍中小企业发展的
舞嚣颈。企整界戆串枣金效普遍戆有资金“钒灞”痉，囱予资金藩乏造藏豹许多串
小企业与发展良机擦肩而过，成为困扰中小企业发展和活跃国家经济的麓要掣肘。
中黼戆孛夸金监露榉是壤葵藐终，在当今我警宏鼹经济蠢好、垒融萎蠡誊力凌
加大的邴境中，资盒已经成为中小企业中比技术、人才等因素鼹为渴求的稀缺资
滚。
中小企业融资难是一个被世界各国专家学者普遍关注的问蹶。国内外专家学
喾对于中小企数融姿难阕题的成爨罄蠢进大量靛辨究与论述，其中比较骞{弋表矬
的观点肖：
l、信息不逡明造成疑中小众业投资风殓大，成本离。信息不透明豹纛廑越离，
资金提供者在让渡资金时所要求的风险补偿就鹧高。这样，在赢接融资中，中小
企业必须支付远远高于大企业的资金成零。
2、中小企北在经营透明度釉抵押条件上与大企业存在差别，及单使贷款处聪
成本随贷款规模的上丹蕊下降等原因，盒融媒介也会在经营中将中小企业与大企
址区剐对待。一个典型的结果就是，太裂金融机构通常更愿意为大型企妲提供融
资服务，而不愿为资金滞求规模小的中小企业掇供融资服务。这样，如募一个缀
济中金融监(尤其镶行娩)眈较集中，中小企啦的融资就会特掰困难遥。
3、中小企业信息的不透明不是一个简单的规范财务报表的技术性阅题，从本
蕨上谖，中小企泣豹信怠不透明实际深予其鸯势鲍经营特点和竞争需要滋。
4、中小企业融资困难是由政府宏观支持不力、银行经营方式不匹配、中小企
娩信臻袄凝恶劣等因素逡成静勰。
5、根据荚豳学者大量的实诫研究，金融机构在对中小企业融资时，很大程度
上不是穰疆箕黧务摄表这类“餮信惠”怒否“餐努”， 糕是依撵与中小金韭密韬
接触的信贷经理的主观剡断扭。
在我鏊，对予鏊际经验怼我嚣中小念篷懿爨模式懿瑶示以致解决中小金受融
资难问题的建议也曾有道大量的观点和报道，其中比较典型的提议有：
我图中小企业融资浆道研究
I、第一，谯国有鬻妲镶行中设立专f1酌申小企篷贷款部门，警健絮们墙霸辩
中小企业的贷款；或者允许圆肖银行在向中小众业贷款时收取慰高的利息，使大
镶行更多遗两中小企整羧款；第=，袭袋嚣商串，l、金整翡资本常殇，妊掰锾的“二
板市场”、“三板市场”；第三，在政府的参与下设立中小企业贷款担保机构；篇
洱，建立中，l、众延齑鼗信誊浮鼹系统，攘逶毽惑鹣浚集帮分享；第五。盘政褒袋
其他组织建立专门的中小企业融资机构，等等心。
2、第一，突善豁中小金融资援椽舞主俸懿申小企鼗馈务融资体系。第二，敬
革企业制度皿。
3、邀爨蚤瓣鼹中小企业熬挟持掺麓出
在fi{{|本，对中小企业的管理，多是通过完善的政策法律体系来完成的。
曩本竣痨予1963零矮蠢了《中小众,Jk基零法》，该法明确撬出三条：一是羧
变中小众业在缀济社会上所处的不利地位：二怒提高中小企业的技术水平和生产
效率；三是中小企业的捩律达50{孛。1999年12胃，对《基本法》镁了踅大调熬。
新的《蕊本法》提出了三方面熏点：一是促进缀济革新和创业，扶持中小企业的
自主能力；二是巩露、楚实经慧基础，继续在狡金、人才、技术等经营资源方瓤
提供支持，促避交易公正化；三是建立嶷全傈诞网络，使中小企业具备适应环境
剧烈变化的应变能力。
在加拿大，政府紧紧围绕解决资余闯题推行扶持措施，如：向中小企业提供
财政补贴，或直接提供贷款，或提供贷款担保。同时，在税收政策方，所褥税法、
增值税法、工商税法均辩中，j、企渣规定了优惠措施。
在荚国，政府通过建立、健全中小企业专业管理机构，注懿支持中小企业技
术割精，为箕秘骈开发箍供帮韵。
在法国，政府鼓励创办新企业，并妥善处理好中小型企业嗣大型企业之间的
关系。
法翻每年新创办或恢复的众业达20万家以上，其中除个别奄业创办之初就麒
骞穰警麓模井，缝大多数都是缀枣稳金鼗。致瓣一方西餐纯截办薪金、监瓣孛办手
续，为创业者提供资金援助，弗对创业糟进行培训，做好创业前的准备；一方砸
建交瑟众监孵纯爨密癌韵资金，帮蘩薪办金遂存逶，健滋其发愁。不仅魏琵，各
国都注意妥善解决好大中小企、业间的关系。为了艘大限度地降低生产成本，实现
效益豹簸丈纯，竣痔出嚣捉遘企鼗闺维成会逶蠡冬痨搏酝套毒爰斧，让中，l、企监在渗
作配套中大显身手。
4、爱缓解中小金监融资憨鹈题，必须默致癣竣繁支簿体系寇善、锻行经蘩方
式调整、中小企业经营管理改替等三方谢着手系统地加以解决J蚍。
我豳中小企溉融资浆道研究
通过以上文献静舔读我锅不难菱璇：一方稀，在论述中夺众监融瓷雉成因的
文章中大多谈到的是中小企业自身的原因，也即融资难的现状主要是受中小企业
鑫鸯特征影响髓形戚静；另一方嚣，奁论述解决中，j、企潼敲资难闻题静方法辩，
大多数文章谈的是政府应当如何改进，如何颁布条令，推行措施等等。
笔密谈鸯审努专家葶拜学者熬鼹点舔穰当穆辩，受楚，放享主会经济蘩镩角度考
虑，无论中小众业融资难的成因还是解决中小众业融资难问题的方法都应涉及列
欢密、经济金融繇壤、企、监蠡势等多方嚣嚣素。芳盈，舀子致潦和经济衾融耳辘
因素对于微观经济实体来说可控性是极低的，所以若希望尽早、切实的解决中小
金监融资难题，中小众娥塞壹瓣融姿能力提秀器为获缮融资錾徽出豹努力藏残为
关键因綮。本文在第三、第四部分着重针对中小企业在融资渠il宝选择方面的问题
绘予滔述。
我图中小企妲融资凝道研究
我国巾小企故融资渠道曩}}究
一、我国中小企业融资现状与原凼分析
(一)我国中小企业融资现状
改辇开放双采，醛罄中央黟地方部撩大对串小金数皴凌戆支持、浚德法援瓣
健全和企融体制的创新改革，中小企业在银行的信用条件、融资条件和融资环境
方嚣逐步褥到敬营，毽幽予近羚段謦家宏理调羧采玻逶度鼓紧黛牵政策款鹜景，
经济金融环境、金融部门对金融风险防范意识的迸一步加强和中小企业自身的～
些特点镣方面琢因，造成我尽魏国中小企业鲍融资仍存在萋攫多嚣难，菸主要畿
现如下所述：
l、融资渠道狡窄
中小企业网前发展主要依嚣自身内部积累，即中小企业内源融资比霪过高，
夕}源融瓷魄重溅低。
2、内部融黉、民间融资发挥重要作用
亲发借贷、职工内部集资以及民间借贷等j}正规余融在中小企业融资中发挥
了重要作用，假出于各地经济发展水平以及民湖信用体系建设的差异，非曩三规愈
融在江浙、中西部地区发育程艘颇有麓算。
以上两个观点可以通过下列调查数搌获得支持。
2003年，键界银行瞥对中豳四川省3个城市中小众业的资余来源缩构状况做
过一项典型调焱。结果如表1．1所示：
袭1．1 2002年四川省3城市中小企业资盒来源结构状况
鼙位：％
商数剖业投资融资
痰舔银章亍豢发箕镪黢援
信阁基众租赁
小企业83+3 6 6．2 1．6 0．4 0．4
孛型众娃77．7 9，7 212 3。彳2。5 3
平均82．2 6．63 5．94 2．06 0．93 0．9 l 0．57
商北
内部银行亲发其他非止规融资
信删
毒金兹80．睦7，2 5；? 3。i i。4 0．2
中型企业70．9 17．7 2．1 4．3 2．2 0．9
平均78，l 9，弱5，07 3。25 1．57 0。85
4
我函中小企啦融资渠道研冤
瓷搴萼来源：穗舞凝孬嚣藩金簸公霹中国磺疆开发申心。撵零为残都、缩鞭、琢由三缝技
照超额麟机抽样方法产生的60l家中小企业，其中小众业461寐，中型斑业132窳，行业分
糍舞囊l选照234家，驻务热79家，薅韭44家，建羲泣26家，其毽26家e调查截．出霹阉为
2002年12月31图。
1999年，图际金融公司——世界银行集团中支持民营企业发展的分支机构～
一对j￡焱、残都、颞穗<广东)勰漫媸(i势}江)豹孛小建蓉垒致避行7调查。溪
查表明，80％的中小民鬻企业认为缺乏融资渠邋成为其发展的严重制约。它们主
蓑豫靠熬毒亍融资泉开办翱扩张。90％以上的初始资本来源予箕主要麴鼹骞考、合
伙发超人以及它们的家庶(表1．2)。在创收后的投资中，被调凌公司继续严重依
靠内部资源，至少82％的资金泉源于主簧钓赝露者或其塑存收藏。在外部瓷会‘泉
源中，非正式渠道、信掰社和商业银行占有同样的分量。而包括公共权益和公菸
(民间)借贷市场在内的外部权益，却没有发撂至关重鼷的作翻。
袭1-2被调查企业创业资瘅的来源结构
单搜：弼
企业经营年份自身融资银行贷敞q#金融机构融资其它
蠢、予3年§2。4 2。7 2，2 2。7
3—5年92．1 3．5 0．O 4．4
5-一lO年89。O 8．3 1．S 3，2
lO年以上83．1 5．7 9．9 i．3
所有90．5 4．0 2．6 2+9
资辩来源：Neff Gregory,Stoyan Tenev and Dileep M．Wagle。《China's Emerging Private
Enterprises：Prospects for the New Century))，2000，Washington International Finance Corporation
3、普遍缺乏长期稳定的资众来源
中小企业不仅权益资金的来源极为有限，丽且很难获得长期债务的支持。银
行贷款怒中小企业最重婪的债务融资渠邋，但镬行主要提供的越滚动资众以及蹰
定资产激新资余，而很少提供长期信贷。
4、资产援横决定长期馕务众颧
企业资产规模是决定企业能否获得银行借贷以及长期债务资金的决定性因
素。
3、4两点可以由以下调查数据获得爨持。
我国中小企业融资渠道研究
在中国现有的经济统计中，仅有按照1988年标准对国有及规模(年销售500
万)以上工业企业按实物产量反映的生产能力和固定资产原值进行的大、中、小
的分类。表1．3列示了不同规模企业的资会来源结构状况。
表1．3 1995-2002年不同规模国有及规模以上企业资金米源结构
单位：％
资金来源结构时期大型企业中型企业小型企业
1995—01 37．7 51．1 52．5
流动负债
2002 38．9 47．7 49．1
1995一01 22．3 18．6 14．5
睦期负债
2002 18．4 16．1 11．4
1995—01 40 30．3 33
所有者权益
2002 43．7 36．2 39．5
1995一01 60 69．7 67
资产负债率
2002 56．3 63-8 60．5
1995—0l 62．8 73．3 78．4
流动负债占债务比
2002 67．3 74．7 81．2
1995—_0l 35_8 38 30．5
I王=期负债占睦期资金比
2002 29．6 30．8 22．4
资料米源：《中国统计年鉴》1996—2003，其中1995—1996统计口径是全部独立核算：L业企业，
1997—2002是国有及规模以上非国有工业企业。袭中95—01列示的是7年的均值，而02列示
的是2002年的数值。
中国人民银行上海分行对辖区内浙江、福建两省300户中小企业的问卷调查
显示，到2002年9月底：
银行贷款在企业外部融资来源中所占的比重达到了58％，且企业规模越大，银
行贷款占比越高：约11％的企业有过内部集资，约8％的企业利用过民间借贷，其
中资产规模低于500万的小企业，职工集资与民间借贷资命占1670；短期资金40％
源于供应商或合资、合作伙伴的商业信用；企业资本金主要来自内部集资与非正
规民间借贷，其中内部集资占25％，民间借贷占14％，其余来自业主及主要创业者
的内部自筹资金。
我髫中小食盐鞑资凝道辨究
审国人民银行武汉分行对辖区内纳赣鄂湘3省5常i78家中小企泣的问卷调
壹显豕：200t年1月疆2002年8月，在因有及改制后集体所有制中小企、业的净增
资金来源中；
释种借款占48％，其中向银行借款占借款总额的94％，在硷业全部债务中，银
行贷款占55％；夕}部投益往融瓷仅占17％，依靠稍润{}充资本禽占5％；内部集资困
难，仪占2％。
(=)浅围中小企她融资困境鼹戚因
衣融资领域，我国中小企业存在比匿烬更加严重的“爱克米狳缺嗣”——遗一
壤念怒攒，理代中小企业普遍存在藿众融资滋短缺，特别是长期融资出予金融瓷
源供绘不足丽形成的隧大资会配嚣缺豳。
从我国中小众业融资现状豹分摄珂以看出，“融资罐”已经成7制约申小众批
发展的主要“瓶颈”之一。而这种状况的形成主爱是幽察观缀济环境原劂、政策
与法规原因、众融机构原因和中小企她自身颤有特性豹藤因等因素造贼的。
l、享土会缝滂环境愿聪
(1)社会髂淆体系不健全
裁中国孛小企业接鼹担保体篆懿发燕瑷状嚣言，粪制度设计与运行中熬不是
极为鞠盈，不仅总体上实力避，j、、麓力不是戮，越在结梅、经营稿功熊土存在较
为突如熬三塞绶憝必，严重豢4鲍了其瘟鸯功貔麴发撂。
囊子中小念娩社会谶信系统没有建支，臻舔译髂罐汉攥襻，镶行缀礁簿戆舞
守信企业，元疑会使缀移“2骥贷”和“憾贷”，使锝中小企数赞敖对，不经受剿
贷款与露豹囊聚，瑟照，郯搜糍够事潺至#贷款，贷款规模迄翻襻会受到艰裁。
戡会信用总体状况较差。一方面出于人们头脑中的缎涛觌藏意识淡薄，另一
方面魄灏塞经济主体僚鼹体系豹软失，逸戏企业逃废馕现象蒋遮，银行爨霄瓣续
权难以得到保全，特别是普遍存在的嘏行即使赢了官糊也依然翼不回钱舱现象，
蕊银行对企韭，尤其是对历史信阚资辫羼乏的中小企北幽慎贷到犋贷。
(2)担保业发展滞后
融予羝拇襁裸业发展的滞后，使串小企韭的抵押担保难以落实，辫响了中小
企业社会信誉发的提升和民间资本的汇集，对中小企业融资渠道的拓宽产生了诸
多的不利影响。鬣然葭前我霹担谍视构霄了较抉发展，截至2005年底达2470家，
可用予担保的资愈650亿元人民币，担保贷款额达到3200亿元人民币，但是对于
众多豁中，』、企业采说，这依然燕梯水举薪。而阎潮美豳稳傈的企娩有37家，平蚜
注册资本为300亿美元，按照l；8的荚企比人民币兑换率计算，美国企业可获得
酾整僳资盒是筏鬻企鼗可获僚疆绦资众酌约137倍，疆大的麓距不吾稻确。
戡图中小企娥融资渠道研究
臻麓信罱撵缣辊《。嚣蘸我霹还没京一套竞整鹣菇串，l、金致贷款稳供兹倍粥
担保机制。
(3)资本豢场耱嚣
目前我国资本市场熬体发展不够，惫融体系缺少一个多层次、能够为广大中
小企韭激资l爱务瓣融资搿场。我蓬主攫褰场怼会鼗姿零娥模、擞秘棱援、毅东入
数等都有很高的要求，凭疑将绝大多数中小企业拒之门外。而特为中小企业融资
开劈静刽监攫二叛枣场凌深圳上枣还苓到嚣年，鸯瑶之莲年采我溺涯券帝场豹不焱
气，使得中小众业发行债券、股票相当豳难。
另势，主要箍寅中，j、企业客户故融瓷工具及其枣场，热：累据市场、应竣账
款融资、保理以及融资租赁等业务还极为落后，使得中小企业可选择的融资方式
粳当有嫩。
(4)观念“歧视”
幽予受计划经济体制和传统意识的影响，大型金融机构至今怼中小企业仍不
能一视间仁。我国四大图有商啦银行拥肖全国70％以上的信贷资金，强信贷市场
上处于麓断地位，原本熄中小企业寻求信贷支持的主要来源之一，但幽子对中小
企业观念上的“歧视”，对同样数额静不良贷款，贷款对象如粟楚国有大型企业，
银行工作入员可以不承搬或少承担责任，如果贷款对象是中小众业尤其是民营企
照就可能被有关领导杭构甚至葡法祝关予；筮追究责任。磁于对贷款责任的考虑，
不少银行工作人员宁肯少贷或不贷，也不放贷给中小企业，并且，观念中尽量照
锻辩孛夺企盈煎贷款数鬏。
2、政策、法规原因
(1)法律法规
从我露瑷于亍上市融炎、发行馈券豹浚律法规鄹致燕撂囊上霉对孛，l、众业不裂，
证监会和央行的限制性政策，使中小企妣直接融资缺乏顺畅的通道。中小企业很
难通过债权和股权融资粒渠道获褥资金。
(2)利率政策
虽然近年来中国的利率市场化进程鸯了实质性的推避，但总体上霉，中国人
民银行对商业银行的存货款利率仍然糯商较为齑接的控制权，进而在目前的政策
下，即使银行的中小企蛾贷款剥攀有相巍幅度的上浮权利(过去是30％，现在是
70％)，憾这种上浮在穰大程度上还是无法弥补英风险，只能通过设置“补偿性余
额”、收取违约赋期支付费用等警方法弥枣卜这种风险。显然，这搬措施导致了额外
静交曩成本，不缒不漫辩中小企业雨言带有较大的歧视憔。
我阑中小企般融资莱邋研究
(3≥霞惠酸綮
改雏开放以来我国政府出盘的诸多优惠政策很少指向中小众业，例如：‘丌发
嚣金鼗系歹l优悉竣策、努资金敛系列爨懋政策e又鲡：鞫毒垒数萍魏霉缓辩，许
多不良赘产可以通过剥离、核销、挂账、停息鳟办法处簧，外资企业将部分利润
投资霹在耱毅上减免，嚣串小众监去g不戆享有羁等德遥。冬释致策犍差雾在穰大
程度上影响了中小企业触资渠道的拓展。
3、盒融体系及金融极梅舔鞭。
(1)金融体系风险预警、防控能力低下
我鬣在宏筑、中蕊、徽礁套融体系上的飙陵管理文纯薄弱、稻度缺失；银行、
证券、保险等行业在分业经营体制下缺乏有效的沟通渠道；我刚按个愈融体系对
于快速扩张金蝮静经济不适应等，使褥整个金融体系表蕊岛显甍静风险管理藐力
欠缺以及预警、控制能力的低下。
(2)金融簸管存在挟陪
体制落后，手段简单，机构设置不科学是我国金融嫩管存穗的因要缺陷。
我隧夹霞余融蓝警豹理念、体系、方法等方嚣还没骞形成撵蔡，毽没有奏燕
完成从含规性嫩管向以风险为熬础的监管过渡。银行监管的做法在很多方面至今
还在低东乎上麓荤重复，甚至京菜整方嚣毒剩趱瑗蒙。程整警裁橡设嚣方垂靛乏
整体考虑和前瞻性。表现在以犍的机构改革往被把注意力放在机构的增加，撤并
以及投巅蕊分醮上，没菇及警纛辩学戆角度，安壤淫改避|曩登黪凝擒戆猿立牲，
激励机制以及其专业化分工水平。最突出的就怒机构定位和职能划分的问题没有
织决努。虽然设立了跨键粒大嚣分雩亍，德这琴孛做法在单一竣密髂割痣哭解决了形
式上的独立性。中央银行本身必须高度专业化，才有可能运转肖效和享有真正的
独立性。比如鼗懿存在麴总行与下级极糖职能撼魏；篷蟹措慈爨有楣当燕复性；
银行监管司局之间，银行监管和货币政策之间缺乏必要的信息交流和协调。
(3)金融机构市场化程度霄限
我圈金融体系曾经长年沿用计划经济体制，自九十牮代以乘方开始引入市场
运作机制，使锝中国金融机构蛰避显现市场化襁发有限，其具体表现如下：
经鬻战略煎阊
出于中国的商业银行体系，龙其是作为主体的四大躁有商般银行正处于转裂
之中，逡未真弼实现市场化与商泣化，为了防范余融风险，国肖商、韭镊行近年来
实际上转向了面向大企业、大城市的发展战略，在贷款馈理权限上收的同时撒并
了大量舔有梳秘，客蕊上导致了对分稚I在县域静中小企娩信贷服务的大赞收缩。
由于资金泉源以及自身经萤能力有限，加之市场定位不清，中国现有的股份
涮商业镶幸亍、城市商鳖锻行和城乡信焉社嚣前发震战略静重点在于与酾霄裔逝镄
我国中小企业融资渠道研究
行竞争，争夺城市的大企业，出于自身经济利益考虑，银行往往集中力量抓大客
户，乐于做大额度的“贷款批发”业务，而对额度小、频率高的中小企业贷款缺
少关注，客观上减少了对中小企业的融资。
经营管理改革不足
大多金融机构的经营管理改革不到位，激励、制约相容机制没有得到有效满
足，责权利不对等，信贷人员的积极性受到抑制，特别是信贷责任终身追究制，
使信贷人员宁可不放贷，也不愿受到责任追究。
信贷管理制度僵化
尽管中央银行的信贷政策鼓励商业银行增加对中小企业的贷款，但商业银行
在加强风险管理以后，在信贷管理中推行新的授权授信制度，县级商业银行的贷
款权上收至省行或二级分行等措施，使各区县专业银行大都无权审批固定资产投
资贷款，对流动资金贷款也有严格限制，造成中小企业在申请贷款时贷款条件要
求比原来高得多，贷款过程、手续极为繁琐，耗时长久，抵押条件苛刻，对抵押
品要求严格，抵押率低，一般中小企业很难达到要求。客观形成银行信贷资金向
“大城市、大企业、大行业”集中的态势。
资金供给结构不合理
短期间接资金融通难度降低，但长期权益性资本严重匮乏。现有金融体系只
是对中小企业开放了短期信贷业务，中长期信贷和权益性资本的供给仍严重不足。
目前中小企业获得银行贷款期限一般不超过半年，只能用于填补流动资金的缺口，
但中小企业更需要的是中长期贷款和股权投资，以便于技术改造和厂房设备建设，
但这类资本很难从正式金融体系中获得。
信贷人员职业素质有待提高
一方面，金融机构信贷人员营销水平较低，银行信贷人员和决策者只注重对
企业的现实经营状况和抵押品是否足值的审查，而对企业的发展前景则多有忽视，
使银行本身也失去了许多潜在的市场。
另一方面，信贷人员依靠私人关系抓业务、放贷款的现象没能杜绝，无形中
提高了中小企业获得信贷融资的“关系”成本，造成隐性融资成本负担沉重。
4、中小企业自身特点原因
(1)企业发展的不确定性
中小企业多处于创业及成长过程中，不是一个成熟的业态，企业创立依始，难
免会有财务制度不健全、企业的治理结构和管理体制不完善等客观现象，其管理
风格及行为特征等方面都具有很大的不确定性。经营易受外部=J；i=境的影响，或者
说企业稳健经营、可持续发展的基础脆弱，经营风险较大，存续的变数较多，这
一点对外部融资构成较大的风险。
我国中小企业融资渠道研究
中小企业普遍经营持续时间相对较短，退出市场的概率较高，客观上增大了
银行信贷的风险。根据美国小企业管理局估计，有近23．7％的小企业在2年内消失；
由于经营失败、倒闭和其他原因，有近52．7％的4、企业在4年内退出市场。
(2)规模小，抵押清偿能力有限
中小企业普遍资会匮乏，可用于抵押的有效资产不足，且一般流动性差，导
致企业抵押担保难落实，进一步的贷款融资难度加大。
一方面，我国中小企业自我积累能力低，自我积累意识较差，使得内部融资
远远不能满足企业发展的资金需求。
另一方面，鉴于包括中国在内的绝大部分发展中国家，不动产(real estare
assets)是实践中银行等贷款机构主要指向的可抵押物，而我国目前仍然实行土
地国家所有与集体所有的制度．导致很多中小企业并不拥有可用做抵押的土地使
用权或房屋建筑，至使中小企业在申请贷款时无力提供必要的抵押品，这也限制
了中小企业利用财产抵押方式融资。同时，由于中小企业受地理位置、处置成本
等多种因素影响，在很多情况下企业在清算时其价值损失较大，只有通过更高的
抵押要求才能补偿潜在的损失。所以，中小企业在贷款中所面临的抵押要求相对
更加严格，
(3)融资交易成本高，信贷配给处于劣势
中小企业的融资需求类型多，资金需求量单笔数额低、融资频率高，导致融
资复杂性加大，融资的成本和代价随之提高。
实证研究表明，与大企业相比，中小企业融资交易成本相对较高，在信贷市
场中受到的信贷配给的影响更大。信贷配给一一即使借者愿意履行合约规定的所
有价格条件和非价格条件信贷市场上依然会存在超额需求，即所谓信贷配给
(Baltensperger，1978)。由于银行信贷具有比较明显的规模经济性——贷款规
模越大，单位交易成本越小，使得银行出于成本、利润配比角度考虑不愿意给中
小企业提供贷款。并且，中小企业在证券市场的融资同样面临着上述配给问题。
(4)信息透明度极低，在信贷筛选中处于不利地位
与大企业相比，中小企业的财务及经营信息具有内部性，外部融资者难以把握
其真实的信用状况，并对其经营状况做出理性判断。这种信息不透明造成企业与
金融机构之间的信息不对称问题非常严重，使中小企业在信贷筛选中处于不利地
位。
(5)道德违规的风险较高
中小企业的自有资本与经营者的信誉成本较低，因此破产成本较低。这就激发
了中小企业利用外部融资从事高风险投资的道德风险。
我国中小企业融资渠道研究
在缺乏信用基础，没有完整的、令人信服的信用记录情况下，个人道德准则
有时就成为外部融资者能够倚仗的唯一赌注。例如：在我国国有中小企业大规模
改制的推进过程中，中小企业逃废银行债务的现象时有发生，于是银行对中小企
业投资的慎重程度不断攀升，中小企业的融资难度迸一步加大。
(6)融资需求时效性强
中小企业对市场十分敏感，一旦发现商机，即需要资金投入，要求融资规定
时间内到位，以便其及时组织配备资源。但融资机构往往有严格的程序和操作标
准，常常难以满足中小企业时效性极强的融资需求。
二、国际中小企业融资及其启示
企业在解决融资问题时所采用的融资结构和选择的融资方式都是在～定的市
场环境背景下进行的。在特定的经济和金融市场环境中，单个企业选择的具体融
资方式可能不同，但是大多数企业融资方式的选择却具有某种共性，即经常以某
种融资方式为主，如以银行贷款筹资为主或以发行证券筹资为主，这就是企业融
资的模式。
由于不同国家经济市场化程度不同，特别是经济证券化程度不同，造成国家
之间企业融资的模式是不同的。从发达国家的情况来看，目前发达国家企业的融
资方式主要可以分为两大模式：一种是以英美为代表的以证券融资为主导的直接
模式，证券融资约占企业外部融资的55％以上；另一种是以日本、韩国等东亚国
家及德国为代表的以银行贷款融资为主导的间接模式，银行贷款融资约占企业外
部融资的80％以上叫。当然，尽管日韩等东亚国家与德国的企业均以银行贷款融
资为主，但东亚国家与德国在银企关系、企业的股权结构、治理结构和市场约束
等诸多方面依然存在着差异。
在金融资源丰富的发达国家，适宜中小企业获得资金的经济金融环境相对成
熟，支持中小企业的政策体系比较健全，政府在解决中小企业融资难的问题上经
验更丰富。所以本章中我们试图通过对发达国家两种主要融资模式分别进行研究
来探寻其对我国中小企业融资的启示。
(一)国际中小企业融资模式
1、英美企业以直接金融为主导的融资模式
由于英美是典型的自由市场经济国家，资本市场非常发达，企业行为也已高
度的市场化。因此，英美企业主要通过发行企业债券和股票方式从资本市场上筹
集长期资本，证券融资成为企业外源融资的主导形式。由于美国企业融资模式更
具有代表性，我们着重从美国企业融资的实际束进行分析。
我国中小企业融资粱道研究
应该况，经过长期的演进和发展，美国的命融市场体系已经相对成熟和完善，
企业制度相对健全，企业行为较规范a一般地，美国企业融资方式的选择遵循的
是所谓的“啄食顺序理论”世1(the pecking order theory)，即企业融资一般
会遵循先内源融资，然后债务融资，最后股权融资的先后顺序，换言之，企业先
依靠内部融资(留利和折旧)，然后再求助于外部融资，而在外部融资中，企业一
般优先选择发行债券融资，资金不足时再发行股票融资。这一融资顺序的选择反
映在企业资本结构中是内部融资占最重要地位，其次是银行贷款和债券融资，最
后是发行新股筹资。
2、日韩企业以间接金融为主导的融资模式
相对于英美等国家以证券融资为主导的外源融资模式，同本、韩国等东亚国
家的外部资金来源主要是从银行获取贷款。在这种融资模式中，以日本的主银行
融资模式最为典型和突出。
据青木昌彦的研究，日本的主银行制度包括三个相互补充的部分心：(1)银
行与企业建立关系型契约；(2)银行之间形成相互委托监管的特殊关系；(3)监
管当局采取一整套特别的监管手段，如市场准入管制、“金融约束”、存款担保
及对市场融资的限制等。以主银行为首的信用贷款几乎成为日本企业唯一的外源
融资渠道。日本主银行融资模式是在经济高速增长时期形成的，战后，日本所需
的重建资金主要来自银行，随着经济的增长，所需资金越来越多，来自银行资金
的比例不断增长，相对应的是股权融资迅速减少，企业对银行贷款的依存度不断
提高。1957年到1974年间，在日本企业的资金构成中，内源融资(折旧和利润留
成)所占的比重仅为25．6％一37．7％，企业资金来源主要依赖于外源融资；在外源
融资中，银行贷款所占的比例很高，一直在80％左右，而股票和债券融资所占的比
重则从1957年--1959年的18．5％下降到1970年--1974年的8．3％心，呈下降趋
势。芷是在这种企业自我积累能力低，而证券市场又不发达的情况下，日本企业
形成了以银行贷款为主的融资模式。而且日本银行与企业的这种关系是比较稳定
的，一旦结合就很难变动．这样，就逐渐地形成了主银行体制这种独特的融资模
式。主银行体制融合了银行与企业、企业与企业，以及银行与监管机构之间的相
互关系。在日本，几乎每一个企业都与某个银行保持着密切的关系，这种关系常
常被称为系列(keiretsu)必融资，包括长、短期贷款，但也涉及债券发行支持、
股权投资、支付结算以及各种不同信息和管理方面的服务等。
值得注意的是，到70年代中后期，随着日本经济高速增长的终结，企业经营
战略的转变和日本股票市场的发展，日本企业逐渐增加证券融资的比重，但以银
行贷款为主导的融资格局并未改变。
我翻中小企她融资莱邋研究
3、嚣耪主蘩貔资攘式戆魄鞍与努瓤
我们通过美国和只零的中小企业资企来源结构的横向对比W以看出，在美豳
企业的外源融资中，证券融资占了稻当静眈重，这主要燕因为美国有发达的诞券
市场，众业可以很容易的从证券市场筹樗生产缀营所需的资金；日本企业外源融
资的眈嚣商达66％，露在箕井漂融资串，主要是觚镶行郡蓬获褥贷款，箕证券融资
的比重只有7％，银行贷款在企业总资金来源中占到了59％的份额。可见，从外部
资金来滚来看，荧霞金救主要铱嚣壹接融资，镊行贷款键占了一定静魄蓬；赢嚣
本的企业外部资会来源擞要是从银行那朦贷款，直接融资的比黧很小。相关数掇
参冕表2、l。，
表2．1美、日艇业资金来源结构对比
萃往：占融瓷总数豹％
资金来源l⋯⋯⋯⋯．⋯一一一黛i烈。⋯。。～一～．一．
荚罄嚣零
内源资盒75 34
终源资惫会诗25 66
其中：证券融资13 7
镶行贷款12 59
矮他0 0
注；荧嚣为1944--1990年携平均数，基本为1970--1985年瓣平均数。
资料洙源：李扬，《我国资本市场的若干问题探讨》，《中国证券报》1997．12．15。
通道甜美国、日本两个国家融资模式的比较，我们可以发现，在发达西家中，
念业的融资摸式主要有嬲季申类型；一是以英美凰为代表驰证券譬淘型壹接融资占
难导地位的融液模式，也就鼹青术昌彦所说的保持距离型(arm’s length
financing)的融资制度心，在这葶孛融资模式下，银行暑硇企业的关系楣对不密切，
疵业融资臼益游离子银行体系：二是以黼本为代表的银行导向型间接融资模式，
也就是脊术昌彦所说的关系型融资(relational financing)制度必，在这耪融资
模式中，银行和企、监关系十分密切，企娩通常岛一家银行有着长辅稳定的交易关
系，从那里获得资金救助和业务指导。而且银行通常是众业的大股东。
需要捂整静楚，赢梭融资和闯接融资这两种融资模式各有秘弊，并不能说瓿
优孰劣。这两种融资模式都有自己的优势，因为它们都促进了捆关国家的经济发
畿，只怒所逶焉鹃嚣凌不灞孺己。
以削接融资为主的模式适应于拥有庞大银行体系和政府对级济干预较强的环
麓。鼙客哥懿运遗瑟镶行盈静控稍，弓{簿资会豹滚两，支挎重煮产篷稻支柱产照
我国中小企业融资渠道研究
的发展，形成一批技术与资本密集、能够具有国际竞争力的大型企业集团和跨国
公司，使其成为国民经济复苏和崛起的支柱，可以为政府实施“赶超型”的经济
政策提供一个载体，有力地推动国民经济快速地增长，如闩本和韩国等国家均在
战后采用此融资模式于较短的时期内实现了经济复苏和持续增长。在此种模式下，
银行在一定程度上成为国家的宏观调控机构。但是这种模式的弊端也是显而易见
的，由于银行和企业关系过于紧密，企业的经营风险在很大程度上表现为银行的
经营风险，当一家大企业经营出现问题时，与之相关联的银行就很有可能遭受重
大损失，甚至被拖垮。它还容易掩盖矛盾，使问题不容易暴露出来，造成风险的
累积。这种累积主要表现为企业出现经营困难时，银行一般通过贷款延期、本息
豁免，甚至追加贷款等方法，力图使企业渡过难关，但事实可能会事与愿违——
企业在银行的帮助下没能摆脱困境，而银行在“拯救”企业的过程中却越陷越深，
导致不良债务越积越多，当此类问题累积到一定程度，就会动摇整体金融业的稳
定，引发严重的信用危机和债务危机。在1997年的东南亚金融危机中，日本和韩
国的金融机构出现倒闭风潮，在很大程度上与企业的融资模式有一定关系。
以直接融资为主的模式要求有发达的证券市场、明晰的私有产权制度和完备
的法律法规与之匹配。从经济与金融稳定的角度柬看，相比较于日、韩融资模式
而吉，以证券为主的融资模式能够更有效地发挥市场机制和法律监管的作用，同
时，证券市场又易于分散、释放和化解金融风险，可以避免金融危机的发生，不
易出现整个经济金融领域的动荡。但是，由于企业更注重于从证券市场上融资，
对银行的依赖性较小，难以形成长期而又稳定的银企关系，在一定程度上削弱了
政府对经济发展的宏观调控功能和应有的推动作用。企业为了以较低的价格从市
场上融资，必须保证债权人较高的资会回报率，因而比较注重短期效益，对企业
的长远发展有一定的不利影响。银行对企业的监管较弱，较少干预企业的生产经
营活动，贷款更注重安全性。对于经营状况良好的企业，各家银行往往会争相贷
款，而一旦企业经营陷于困境，银行就不再给予资金支持，甚至上门逼债，通过
法律手段要求企业破产还债。一些有暂时困难但仍然可以挽救的企业，因银行不
愿伸出援手而破产倒闭，这就会给整个经济带来不必要的损失。
(二)不同融资模式下的中小企业扶持措施
l、日本政府扶持中小企业的措施
日本中小企业之所以发展势头如此迅猛、在世界范围内具有相当强的竞争力，
是和日本政府=战结束后出台的一系列相关扶持政策分不丌的。开本政府在扶持
中小企业的发展方面是世界上较早也是较全面的国家，具体来看，为保障中小企
业融资，同本采取的主要措施有：
我瞄中小企业融资渠避研究
(1)政府妻接为中小企监褪供符合产娆政繁钓政策佼贷款·
(2)政府出资成立专门为中小企业服务的余融机构a同本对中小企业的贷款援
助隘敢辩设立静专f1懿愈藏极梅为主，专门设立了3个嚣囱中小企韭酶余融视搦。
以较之民间金融机构有利的条件向中小企业直锻贷款。
(3)允诲企曛蠡行缀建舍律麓戆余融税稳。麓了鼓狳鞠藏范审，l、金鼗缍建合俸
性质的众融机构，以满足他们融通资金的需要，同本制定了《信用金滕法》等法
律，褥僚焉金露靛会虽囊要限定为串小念韭或畿个夫，主要荛冀会员撬供金豫黻
务。此外，日本的企业拱济制度也具有互助合作的性质。中小念业组趱的这些互
瓒合终凝静金融规搀在会韭弱融资活动审窍着◆分重要豹囊亟使秘佟瑶。
(4)建立信用保证协会制度。为了消除因不能提供摁保而给中小企业融资造成
躲嫜礴，基本敬立法款黟式确立了薅建绦涯蛰会潮疫，蕊臻绦诞耱会霹班隽中小
企业取得贷款充当担保人。信用保证协会制度对中小众业的顺刹融资裔着不可忽
视豹作熙。
(5)建立中小企业倍用保险制度。日本由政府出资缀建了中小企业信用保险公
艨，其渡务内褰一是办理孛小企她售塌探险；二是为攘建嫖险按会提供一定的贷
款。
(6)风险资本。日本豹风险熬金很发达，20世纪70年代蓐，冀本开始实施中
小企、监现代化政策，进一步提出了中小企业要实现知识密集化、高技术化的政策，
同时鼓励政府金融机构向新兴的高技术溅中小众业提供“擞险投瓷”。嗣兹，题
本“风除企监”西达2万多家。
(7)酱通商业银行对中小企业豹资会融通。随着资金|I勺宽松，银行竞争的加强，
70年代蕊，除了缝方镲符和专门性的金融机构如互助银行、信髑金库外，都市键
行开始向中小企妲开展妲务，到90年代初期，向中小企业的贷款额已占其贷款总
额懿50％软上。
2、英国政府扶持中小企业的措施
英豳对中小企业的挟持主甍是宏观上的引导、服务，为此，制定了一些长远
艘划及舆体措施。
(1)设立各种专门机构对中小企业避行管理和扶持。在贸易部设立中小企业管
理局，负责该局工作的怒专任全溪中小众业工业大臣，现{壬该职的是巴段拉·罗
彻(Barbara Roche)。她的主要任务是，负责协调政府部l'-J间对中小企业的具体政
燕；研究全国中小企业平德发展闽题；缎织领导帮安排对全国中小企业主盼培训；
领导并协调540家中小企业管理机构和67家主娶郡和村镇的中小企业服务中心。
在“全荚工业联合会”中成立“中小企业委员会”和“中小企业管理和发展工作
绣”，捺导协调全英中小企业的发展工作。在全函12所大学设立“中小氽业人员
16
我丽中小企娩融资渠道研究
墙馨|中心”，绞垒泣幢麓翔分裂定各行照熬培绸大缨。企藿各蟪成立鞠疲翡中，l、
企业管理和咨询机构，组织数以万计的由政府支薪的退休工程技术人员、专家为
中小金数黢务。
(2)制定颁布法律，保护中小企业利益。用法律手段扶持中小企业的生产经营
溪动是炭鬻挟持孛枣垒照豹发袋敦重要经验之一。英国孛小金戴爨致繁撵麓大多
是通过立法来贯彻执行，以保诋了政策的稳定性和连续性。且前，英国已出台了
il项有关中小企业黪法蒺，蠹嚣主要包绣鞋下几个方嚣：一、茨监大众建过瘦并
替中小念业形成行业垄断：二、保护小企业的黢明专利；三、鼓励与促进政府娥
骏室积大学豹科磺技术戏梁岛中小企业转让；麟、辫次念业之潮馈务稳欠翻任意
违约的问题，以确保中小企业资分正常周转，如1997年7月28日颁布的“改游
付款状况”兰皮书，弼冬12月11日颁露的“遐廷支付髓、监债务法案”，攫摄邋
一法案．被拖欠债务的窳业有权向迟延戚拖欠一方(包括公共事渡单位和大公司)
提出偿付利息的要求。
(3)为鼓励中小企业吸收社会剩余劳力，减轻失北压力，从1997笮7月开
始，英嗣政府从已私有化的公用事业单位征收“暴利税”，用以资助中小企业接
收18—26岁静炎业青霉，每招收一名工人。雇主可良获得政府提供的每周75镑
的补贴。
(《)鼓励入们至《落稽邃区鹣发展审小企鼗。英国政麻对前往自然条件比较蓑、
经济基础相对薄弱的苏格兰、威尔士和北爱尔兰等地区投资的中小企业提供赠款
鬣邃区发震章}羹鑫、免税三年、产品迸蠢醋不受敢策藤制等优惠敢策。
(6)在帮助中小企业提高市场竞争力方面，英国政府主要采取了以下措施：
躐辍税毁受撵。80年代裙，英国中，l、金韭鼢公霹裁舞38％，戬后逐年降低，
～般是每年削减=个百分点。现已将年利润低予30万英镑的小企业公司税率降低
戴20％这一瑟变豢{鑫末擎(大公霹税率臻必30麓)，傻茭鋈成为90年代裙西欧煮
爱国家中税收最低的国家，目前英国政府还在拟订继续为小企业减轻赋税的计划。
i魄癸，英黢褒逐蹩鼓殛凝资本投入，提态了公雹l税窝令人掰褥磁孛懿善颈减鬟懿
隙额。印花税率为0．5％，并把起征点从3万镑提高到4．5万镑。80年代中期
驭褒，英国一壹没奏经牧中小佥泣静投炎毂入醛麓裁翟溪民爨验辫鸯l裁。
加强职工培训。英嚣政府比较重视对中小企北的技术培训问题。80年代后期，
荚：国政瘸饕手铡订全灏统一培铡大缨，嚣静大多数中，l、金、韭鳃夔事长、慈爱瑷
都接受过英政府绒一制订的岗位管理培训。管理培训一般分两个层次的培训，企
艘主出敷府统一嶷扫}轮训；职工则出金数组织安辨。金韭毒以免臻聘请出竣魔支
薪的技术上有丰富经验的专家、退休工程技术人员担任缴员、顾问，也可以免费
我国中小企业融资渠道研究
参加在全国各地定期举办的短训。现在，英国有出沃里克大学牵头的共12所大学
设有专门的“中小企业人员培训中心”a
帮助中小企业技术进步，产品更新换代。英国政府』下在执行一项中小企业技
术改造12年长期计划，准备拨款84亿镑用以帮助企业更新设备、培训技术骨干
和高新技术开发。
鼓励中小企业与大企业的联合。在英国，许多中小企业与大企业建立了稳定
协作关系，并成为大企业的“卫星工厂”。如为著名的英国罗尔斯——罗伊斯航
空发动机公司提供产品配套协作服务的国内外中小企业多达3000多家。中小企业
与大企业的协作关系主要是通过承包方式来实现的。中小企业可承包大企业的零
部件，也还可承包大企业生产过程中的某个工序。据英国工业联合会的调查，在
中小企业与大企业的协作关系中，95％的中小企业可从其协作的大企业获得技术
指导与帮助：60％可获得资金援助，解决自己资金不足的困难；80％以上可以获
得企业管理活动方面的指导与培训；75％可以从大企业庞大的销售网络信息中心
和市场调研机构获得发展自己产品的信息。虽然，中小企业能从与大企业建立的
稳定的协作关系中获得很多的好处，但这种协作关系是紧张而有压力的，中小企
业的生存与发展最终还得靠自己，完全依赖大企业是危险的。为此，英国小企业
管理局根据企业的生产能力和特点，对不同行业中小企业对大企业的承包合同都
有明确规定：一般的中小企业其承包合同不应超过该企业生产能力的30％；汽车
和航空航天工业的承包合同不宜超过其生产能力的60％。
鼓励企业联合。英国的中小企业在生产经营中也经常遇到资金不足，设备不
全，原料短缺，技术力量单薄，市场面比较窄的困难，为了对付共同的问题，解
决中小企业单独无法解决的难题，提高生存能力，增强产品竞争力，政府鼓励中
小企业从实际出发，因地制宜地联合起来，在联合过程中政府给予资金、技术上
的帮助。
帮助企业拓展海外市场，扩大产品出口。英国是个贸易大国，出口占了国民
总产值的25％。政府要求英驻外使领馆的商务机构必须以拓展海外市场，扩大本
国产品出口为工作重点，帮助企业开拓海外市场。
增加小企业行政管理的透明度，简化各种办事手续。1997年9月，英政府成
立了“进一步完善监管工作领导小组”，以推动提高政府企业监管工作的透明度、
可靠性、周到性、针对性、连贯性和均衡性。英政府有关部门还于1997年11月，
在交互网络上开通“直接通向政府”主页，在网上提供包括1i00多个文件在内的
企业监管指导甚至各种报表，使企业可以方便、迅捷地在当地“一次性”办理完
成政府要求的有关管理审批手续。
我豳中小企救融资渠邀研究
建交痞意潮络。撬袋务器倦意鼹务。荚黉王部荚撂兰建旁国200多个遮方激
务中心组成的“工商联系网”。作为一个商业合作网络， “工商联系网”将当地
企监、壤蕾||秘构、嚣数镑会、囊会、遮方致麝、姿淘公竭等联缡起来，小金遂霹
以通过窀获得备种专家咨询服务、商业服务和现代通讯及技术服务。苏格兰、威
尔圭等燕鎏也建蠢类{援豹溯终。
(6)为帮助中小企业解决资金困难问题，英国政府主要采舣了以下措施；
英竣府认为，在总体土，小企业主要应当扶巍韭镊行及金黻枣场获辍其爨霭
的发展资金，在此基础上，政府在必要时也应给予它们～定的帮助。因此，英政
麝认为，在总体土，小念业主应警从囊她银霉亍及鑫融枣场提供瓣各爨会融产鑫孛，
获取自融的发展资金来源，但政府应在必要时绘子企业一定的帮助。1981年，撼
霉政密制定了“中小企她贷款担担保计划”，避过政癀熬担保，中小金她裁可以
从银行获得低予窳融市场利率的长期贷款，差额由政府补贴。通过此计划获得的
贷款可以用于除认购本公司投票以外的发展企业的任旃用途。计划规定，葱两囱
新老企渡的中期代款，使用期为2～lO奄兰，一次可以获得优惠利率加0．5％的贷
款lO万英磅，糟是创办2年以上的企业则最高W一次贷欺25万英磅。致府对创
办z年驻上的企妲担保85％，对箕余企娩担保70％。彝该计划实施以采，政府为
那些已缀有可行的发展方寨、却又困缺泛信誉丽得不到贷款的小企业提供借贷担
保约62000项、憨馕兔∞余亿藻磅。蟊前英政府每月仍挺供400多项这样的贷款
担保。蛾府还给予拖欠贷款的中小企业6个月的信贷宽限。
致麝成立了专门投资子串小众篮懿“3I”众融公司，豁便对率小企娩提供长
期信贷炎持，解抉所谓“麦克米伦缺口”问题。3I公司经过评储，对任何富有活
力静中，l、企韭在各个不嗣酚葭都提供资禽支持。资金霹鲻分为季牵子资金、启动涤
众、发展资金、转换资垒(收购其它股东出让的股份)、以及在经济不景气时提供
熬援教瓷金移结橡调整资龛。3{支持孛／l、企韭戆顼霹主瑟是薪产鑫或畿开释薪市
场的产晶、高新技术开发、收购图内或阑外公司、资本麓组等。单项投资金额小
懋ie万英镑，大裂2500万英镑，甚至燹多。
帮助中小企业获得国际基余资助，以增强企业的产晶出口能力。掘介绍，近
缮寒坟荚撂兰遮嚣裁已经熬致浏罄金(European Punds)获褥4860万镑资衾，震驭
帮助因缺少资金而无力出口产品的企业。英格兰获得的豳际基衾已超过5亿镑，
新型遥壤建扭会4800多个。
英政府还十分注重利用近年_束迅速发展起来的非正规投资市场和风险投资撼
佥对小众姓懿资斑扶持。妇设立国100多家，j、型会融公霹组残熬“翟验爨本魏-
会”(BVCA)，专门从事中小企业的风险投资。
我豳中小企址融资浆道研究
葵致府各郝门鸯身藏会同主要锾幸亍等投资橇梅，浚立了各磺资韵小企韭发袋
的专项优惠贷款。如教育就业部的“小企业培训贷款”，小企业可最多借贷12．5
万英镑，焉予本金盈熬鑫虽墙溺|j_{=支。蒺它还露“裁激”、“稽赘”、“豢监开
创”等备种政府基金或优惠贷款，分别j时新创建的小企、业、小众业的技术革新、
塞我截娆静失效久是、敬爱褰凝按零夺众监给予扶持。
(三)国际中小企业融资经验对我国的启示
缎躐世界备国的企业融资现状，除英美、冈韩融资模式属于较典烈的直接融
资型和间接融资型外，还有许多国家的融资模斌属于偏近于这两釉模式中的一种
或是菜一种的改良型，例如，束亚国家的融资穰式就最类似予鞴本的醣银行为主
导的融资模式，这包括溉洲许多新兴工业化国容如韩圜和泰国等，而中国的融资
模式也霄类钕的经质强。
1、对我国构建中小企业融资模式的痿示
从我国过搬的实践来看，嶷际上我国一赢嶷行以间接融资为主的融资模式，
八十年代初，强铡定金融传裁改革方案鑫尊，我滋金融管理层蒎疑枣场缀济发达毯
家的经验，一种是欧美强化资零市场和宣接融激的作用，另一种是日本强化银行
和间接融资的{乍月，从我霉当越的实踩情况出发，更多地借鉴了黑本麴模式，淀
重银行贷款融资的作用，忽视井限制崮接融资平廿资本市场的作用。我国以银行贷
款为核心的闯接融资，强集中资金支持经济高速增长的对期是黪掌有效豹，对我
国实施“赶超”战略超到了重要作用，它极大地推进了我国经济体制改革和连续
20年的经济高速增长。
由予我国遥是一个处子市场化改革初期的教震中国家，国民人均收入较低，
经济领域法制法舰不完备，产权制度欠明晰，{惩券市场不成熟，加之，我国政腑
在经济敬革中盛行斡愚渐进式推进的总体战略。因此，借鉴国矫的做法，并考虑
到我国的实际情况，我幽构建企业融资模式的改革可以分两步迤：一是近期过渡
式静融瓷模式，二是泰浓西标融资模式。作为j露期过浚模式，爵能采取以“间接
融资为患，直接融资为辅”的融资格局，即近似日、郫系以银行为主导的融资模
式，餐袋该并不照搬毪们静嚣蠢畿法，稀是稷瓣中雷的实际清澈，糟应雅赉剖耩
制度，袋施国有银行商她化、股份化和囡有企业的公司化改造，发展非银行金融
橇穆秘＆营金融橇橡，遴一步麓范帮发篪诞券南场，稳离证券融资静眈鬟。丽辩，
我国政府会吸取东亚金融危机中同本和韩国的经验与训，防止政府通过银行对众
娩熬过凌保护禳敦褒霹镶行行为瓣过瘦子强。纛魏基礁上，随着市场经济俸裁靛
完善和成熟，我国企业的融资模式可以逐步过渡到未来的目标模式。未u来的目标
模式应怒塞圣亍发鼹、平嚣定经懿多元纯融资攘式，馨谖券融资与镶嚣贷款莠重、
我图中小企龇融资渠邋研究
市场约柬性强静融资模式·
2、对我国玻府出台铁持中小企业融资措施鲍启示
2004年12月16日，央行行长助理易纲在“中国中小企业众融制魔调查最终
投告会”上曾谈到：我翻米寐一个除段熔诺鉴蹦本中小企业融资割度方嚣魏戏麓
经验和教训，对中国中小企业融资现状提出改进方案，构建一个与中国国情相适
应的中小企业金融制度，勰决中，』、企业融资难阅题。
借撩国际中小企业融资经骏解决我瞬中小众业的融资难问题，我国政府可以
采取的挟持中小企业融资措施如下：
(1)从法律法规、经济制度层面上加强对中小企业的保护和扶持，借助完撩、
协调的法律体系使国家对中小企业的管理和扶持走上法制化的轨道。进一步加快
蜣代规范的企业制度建设，使公司制的中小企娥拥有符台市场经济运行机制要求
的自然的直接融赘权。
(2)建立零蹲健全对率小企娩融资静信用担保体系。设立多静为中小企、监提供
融资担保的金融机构，致力于为中小企姚提供信贷担保服务。
(3)积极弼震中，l、企业童接融资柒道鞋键滋筹资来源翡多元亿。程两年前獾
出的第二板(高科技板)股票市场和今年1月农人们的纷纷猜测中悄然披开帷幕
豹三扳謦场(代办毅傍转让系统)静密瓣，都怒非常积鞭静牵小企整壹接融资添
道拓宽的举措。担然这两个市场朱来的发展还商很多不确定性，但此它们的义爨
犬，茺箕是三投毒场逮逡接纳赣鹣秘投黧串小众照资源必将谴箕砉冕模与瞧震发生
革命性转折。
(4)设立专}{兹致瓣部门黧多榉纯瓣金鼓撬拘魏中，j、金数发疆摄像炎金帮
助。由政府发起设立的为中小企业提供帮助的盒融机构专门向缺乏资金假有市场、
翁蔻途懿孛，l、企救提供低患疆姿，缳{蒌众韭兹委鬻运转。建立专门豹中小金盈众
融机构，鼓励中小企业间建立互助金融组织。
<5)鼓励截渣投资塔促进懑凝技术孛枣金她粒培弯释发震。刽韭投淡是中小
企业尤熟是高新技术企此发展的孵化器和催化剂，它一方面为那些融资困难的中
小企业提供贷款勰无担保或担曝不充分她贷款，强促进巾小企数鹣载技开发襄剁
新能力，另一方面则对勇于进行中小企业创新投资的资鑫予以高额的回报。
惑之，老羹强法铡建设、援雯融资渠邋、强淫逡嚣特点、毽全并完善攥僳、抵
押机制和给予优惠政策等举措将是解决我国中小企业融资难闻题的优选方案。
我国中小企业融资渠道研究
三、我国中小企业融资渠道选择的策略
本文的前两章对我国中小企业的融资现状及其成因、融资模式未来发展趋势
和融资可选择途径进行了探讨与分析，本章我们将借助前面的研究结果，结合现
代金融经济理论，运用科学的企业财务资源配置计算方法和制约因素权衡法，充
分阐释我国中小企业在实践应用中选择融资渠道应遵循的策略。
(一)中小企业融资渠道选择的准则
企业融资渠道的选择从属于公司整体战略中的财务战略部分，并与财务管理
目标息息相关。所以企业在选择融资渠道时应以符合财务战略特征、有利于实现
财务管理目标为制定融资渠道选择策略的准则。
1、企业财务战略
企业财务战略是指公司在一定时期内，根据宏观经济发展状况和公司发展总
体战略，在对现有的资金市场充分认识的基础上，针对财务活动的发展目标、方
向和道路，从总体上做出的一种客观而科学的概括和描述。依据经济周期波动、
企业生命周期、产品生命周期和企业自身增长方式等因素的不同状态，企业可以
选择进取型财务战略、持续型财务战略和韬晦型财务战略。
(1)进取型财务战略
它是以实现企业资产规模的快速扩张为目的的一种财务战略。为了实施这种
财务战略，企业往往需要在将绝大部分乃至全部利润留存的同时，大量地进行外
部筹资，弥补内部积累相对于企业扩张需要的不足。扩张型财务战略一般会表现
出“高负债、高收益、少分配”的特征。
(2)持续型财务战略
它是以实现企业财务绩效的稳定增长和资产规模的平稳扩张为目的的一种财
务战略。实施持续型财务战略的企业，一般会以尽可能优化现有资源的配置和提
高现有资源的使用效率作为首要任务，将利洞积累作为实现企业资产规模扩张的
基本资金来源。为了防止过重的利息负担，这类企业对利用负债实现企业资产规
模和经营规模的扩张往往持谨慎态度。所以，实施持续型财务战略的企业的一般
财务特征是“适度负债、中收益、适度分配”。
(3)韬晦型财务战略
它是以预防出现财务危机和求得生存及新的发展为目的的一种财务战略。实
施韬晦型财务战略的企业，一般会以尽可能减少现金流出和尽可能增加现金流入
作为首要任务，通过采取削减分部和精简机构等措施，盘活存量资产，节约成本
支出，集中一切可以集中的资源，用于企业的主导业务．以增强企业主导业务的
市场竞争力。由于这类企业多在以往的发展过程中曾经遭遇挫折，也很可能曾经
市场竞争力。由于这类企业多在以往的发展过程中曾经遭遇挫折，也很可能曾经
22
我潮中小企妣融资粱邋研究
安施遗扩张的魏务藏珞，嚣焉掰雯上繇澎成靛受绩惫裱_荦霹蚤蘸经营上繇瓣蕊的潜
难，就成为迫使其采取韬晦型财务战略的两个爨要原因。“低负债、低收益、商
分配”麓实麓这耱舞|务战咯懿企建静基本薅务穗徭e
2、企业财务管理目标
企业财务管理目标怒企业在特定的理财环境中，通过组织财务活动，处理赠
磐关系艇要达到的晷豹。比较具有代表性的财务管理目标主要裔以下几辩观点：
企业利润最大化、股东财富最大化、企妲价值最大纯、企业经济效益最大化。搬
掘现代企业财务管理理论和实践，并通过关于财务管理嗣标的几种主要观点的比
较，笔衡认为企渡价值激大住癍作为财务管理的最优目标瞄。
企业价值是指企业企部资产的市场价值，它是以一定期间企业所取得的报
酬(按诤现余流整表示)，按与敬得该报酾裙适成盼风除撮醣}率作为赔璃率计冀
的现值来表示的。企业价值不同予利润，利润只是新创造价值的一部分，而企业
徐僮不仅包含了新匐逢瀚价值，还包含了潜在鬣颈耪的获乖』鼹力。企照价值与预
期报酬成正比，与预期风险成反比。由财务管理的基本原理可知，报酬与风险悬
堡院铡交动静，瑟获褥鹣擐蘸越大，舞鬻懿风除迮藏越丈。蠢风险静瑶霸又会影
响到企业的生存状况和获利能力。因此，企业的价值只商在其报酬与风险达到较
好豹鹭鬣露才黪达至l最大。
(二)中小企姚融资渠道选择的数理控制方法
融资渠道的选择实际上也就是企业资本结构构成的选择，资本结构(C a p
i t a l s t r u c t u r e)也称企业的融资结构(f i n a n C i a l s t
r u t u r e)，是指企娩各项资金来深的组合状况，帮企业资产负债袭右边各缀
成部分的构成叫。可以说：企业的财务资本结构确定是企业结念经营的外部环境
帮内部状况，稼定有利于企韭长远发展静资本结构，并在安全性、灵活性和有效
性中寻求最佳结合点，以最优化的财务资源配鬻效率来帮助企业实现总体战略嗣
栋和薅务管瑾霹檬。
l、最佳资本结构的理论探讨
如何选择企业的融资结构是现代中谣方经济学家反复研究的资本结构之谜。
从最初麴MM理论到修正豹凇理论，再到孚簿理论，墩楚戮爱来熬米勃模型霸上
世纪80年代的新综合瑕论，无一不在试豳全面地阐释企业融资缩构选择的最优方
寰，虽然各理论媳论点与结论不尽一致，坦是冬浇派对捉续的认识在一是程度上
却是一致的，郎认为债务有抵税、激励、降低代理成本和传递积极信号的好处。
因此，从理论上游，企业最佳融资顺序应该为：内源融资优先，债权融资次之，
股权融资最后酬。
23
我国中小企业融资爨i蕊研究
许多经济擎家都认为企业存在最馕资本结构，但同时并不诲认要想获得所有
企业都适用的最佳资本结构标准值是不可能的，也是不现实的。疆佳资本结构是
搔能便公司的平均资零成本最低、公司价值最离髂负债率黔范蕊藏者点。
微观经济理论认为，在完全的竞争祭件下，簿一单位生产要素的利用达到边
际l笈懿等于箕价格的那一点时，资源邵达蠲最优配置袄态。裰露这～遴谂，企数
的壤优资本结构战略娩当蹙：如何通过确定合理的资本构成，使企业财务资源的
剥角遮到溘际羧懿等予箕选舔簸奉静郡一点。财务资源的边际效率取决予财务瓷
源配鬣的合理往。
2、杠秆效瘦驻理
秘杼效应是众业财务资源既髓的爨要机制。财务极杼是以息税前利润(EBIT)
为前提，从相对予企业阉定融竣戏本的角度寒考察每殿收藏(EPS)变化率粒指棘，
它着爨于融资方案和资本结构选择的分析。
(I)财务枉秆与财务杠杼系数(DFL)
①．财务杠杆
蓉企妲负债缀营，不论利润多少，债务融资成零——剿患，楚固定不变的{
股权融资成本——股利，随企业经营状况变化而变化。于是当企业盈利能力增强
(减弱)，翻润上升(下降)辩，每～元稍满所受袒靛债务稍患耽率就会楣对缝
减少(增加)，从而给投资者收黼率带来变化。这种灏债务筹资成本不交时，公
看l盈利§＆力改交对投资者收益攀豹影响被称份财务程柿。
⑦．财务程秆系数(DFL)
意税静致鼗(EBIT)：金波蓉监l|芟入籀豫戒零、赘舔螽，在支付僚款帮惑耩
许提成交税金静计算褥弼的乖j满。
镣救牧盏(EPS)；众篷净翻润镬樽舔傍罄暹羧毅叛获褥静收益，簿艘牧懿懿
计算公式凳：
EPS= (EBIT—I)(1～t)一当年支付钱先般段铡‘
财务粗杼系数(DFL)：EBIT变动l|j6所亭j怒的EPS交动静酉分眈。奠誊务租杼
系数的计算公式为：
EBIT为X元时豹DFL=EPS变动百分魄
1醋罚霾焉虿西一
财务枉抒{磐题兹大小遁豢溺财务枉枵系数表示。财务杠抒系数越大，表示煺
务杠杼作月越大，财务风脸也就趟大，反之办然。
我函中小企妲融资菜邋研究
———————___————_w———————㈣__——————————————H——————__——————H————————w__————Ⅲ——-_———_一。一
3、桎杼在融资蒙旗选择串筑应焉搓鲑
(1)不同资本结构下的EBIT—EPS关系
本部分戳案例解析方式阐鞠不同资本结构下的财务程秆。
假设日F提：SINO公司是一家由于／土产经营浠要欲增加筹资的企业，其目前黼
晒鸽筹瓷方案逡择靛强熬可以邋过良下对举馕、酱逶蔽簿资藕後先箴筹爨方案懿
比较得别较明晰的答案a
①假设条件：
◆当前普通股股数=50000股
◆生产经营需蘧麓筹资$l嚣万
◆期望息税前收髓(EBIT)=$500，000
◆襞褥裁嫒率3煞
②可选择簿资方案：
◆方寨l：全蔻普避羧筹资，发行份$20／敬《50，000段)
◆方案2：金部为借款筹资，利率10％
◆方寒3：全部魏谯先袋筹浚，段利率为9％
③筹资方絮数据对比
利润项目普通股筹资负馈筹资优先股筹资
l息税前刹润(EBIT) 500．Ooo 150．ooO 500．000 150。000 500，000 150．000
|借款鄹意O 0 100，050 {00，000 0 O
l税前利润(EBT) 500．500 150．000 400．000 50．000 500．000 150．000
|辑缛醺f30％xEBT) 150。500 45。∞0 120。O∞ {5。∞O {50。∞0 45。O∞
}税后利润(EAT) 350，000 105．000 280．000 35．000 350．000 105．000
|优先股股利O O O O 90，000 90，000
|饶先腔利分配磊收蕴(EACS) 350．000 105，000 280，000 35，050 260，000 {5．000
I流通在外普通股股数100，000 100，000 GO，000 50，000 50．000 50，000
』每段投热(EPS) 3．Se {．05 5。80 0，70 5；20 0，30
我闺中小企啦融资渠遴研究
④筹资方案EBIT-EPS关系示意藕
蛰4。l馨蜜方寨EBIT-EPS荑篆示意裁
(2)不羼资本结擒下豹怼务桎授系数(DFL>
在实际计算财务枉杼系数(DFL)时，用下聪的替代公式：
DFLEBITof SX =
EBIT=息前税前利润
I =利息
PD=优先股股利
t=公司所得税率
EBIT
EBIT—I*【PD／(1一蛰】
方案1：全部为普通股筹资的DFL
DFL芝BlT掰$5。。+o。o：————————．．量望』L』!Q旦。．．——一500．000-0一【0／(1—0)】
=1．00
方案2：全部为负债筹资的DFL
EBIT($千褥}
DFL EBIT of$500．000： 墨Q垒：鱼鱼壁
500，000—100，000一【0l(1—0)】
= 500，000／400，000
= 1．25
我国中小企业融资渠道研究
方案3：全部为优先股筹资的DFL
DFL
(3)
500．000
号’辫黼筹蠢獯骊面币而听而研
通过以上计算我们得出露果；oo，o007 371,400
DFLⅫm：1．00
2 1·35
DFL。。。。=1．25
DFLP。r。，，“=1．35
毋庸絮言从计算结果中我们得到以下结论：
选择优先股筹资会导致每股收益(EPS)的变动性最大，因为它的财务杠杆系
数(DFL)最大。这主要是因为利息支出可在税前扣除，而优先股股利却不能够作
为税前扣除项目，从而获得税务影响，使EPSt目应于EBIT的变动发生较大幅度变动。
选择负债筹资方案的财务杠杆系数(DFL)次之，这主要是因为负债筹资支付
的利息成本可以在税前扣除，从而获得“税收挡板”效益。
选择普通股筹资方案的财务杠杆系数(DFL)最小，这主要是因为普通股筹资
不需要支付利息也没有优先股股利负担。
综上所述，企业可以通过利用财务杠杆的计算来帮助确定最优资本结构，提
高资本使用效率，进而增强企业核心竞争力，实现企业财务战略目标。
(三)中小企业融资渠道选择的因素权衡方法
由于资本结构合理性的评判是一个多因素综合影响的复杂过程，所以，企业
必须着眼于宏观经济环境状况、企业战略发展方向和企业未来长期稳定的发展、
增长方式等因素，在不断地修正、调整资本结构的过程中追求动态资本配嗣晟优
化，这将是一个复杂并无限趋近的过程。
企业在制定融资渠道选择的策略时，除需要符合战略与管理的目标准则、利
用数理计算方法确定最优资本结构外，还可以通过相关影响因素来权衡企业适用
的最优筹资组合方案。
以下是制约企业选择最优筹资组合方案的几个相关因素。
1、经济周期因素
在市场经济条件下，任何国家的经济都既不会较长时l刮的增蚝，也不会较长
时间的衰退，而是在波动中发展的。这种波动大体上呈现复苏、繁荣、衰退和萧
我黼中小企照疆资渠遂研究
条熬酚敷瞧躅期锤巧，毂为经爨周翅。～觳嚣蠢，在经济衰退、募蘩除敷，出于
整个宏观经济不景气，多数企业经营举步维艰，财务状况常常陷入窘境，甚至聪
纯，经济效蕴鞍差。在眨期阅，企业虚尽可能摄缓负馈，甚至袋用“零受馈”策
略。都不失为一种明智之举。而在经济复苏、繁荣阶段，一般来说，由于经济惫
出低谷，市场供求趋旺，大郝分企业的销售粮螺，剥涡水平不酝上舟，姥时，企
业应增加负债，扩大生产经营，以抓往机遇，迅速发展。
2、枣场竟够环境嚣索
即使处于同～宏观缀济环境下的企业，因备自所处的市场竞争环境不同，麒
受篌承平遣不成～壤露论。一般来说，在枣爨巍争中憝予垄鼗糕霉亍盈耱企韭，麴
我国目_Iji『的煤气、自来水、电力等企业，以及谯同行业中处于藏断地位的企业，
瘦子这癸企业豹销售不会发生阂瑟，生产经营举会产生较大静波动，零J滤稳串京
升，因此，可适当提高负债比率，以利用债务资金，提高生产能力，形成规模效
蔻，瑰翻莛垄凝遮住；嚣对于一般竞争键金韭+国于其镱售完全垂枣场浓决定，
价格易于波动，利润难以稳定，因此，不宣过雾地采用擞债方式筹集资忿。
3、行监嚣豢
不同类型的中小企她融资特点不同，当然对融资渠jl莹和条件的要求也不同。
获融资懿角度看，中小企业可分秀制造娩鍪、藏务监登、高科技型良及衽区墅簿
几种类型。各类型中小企业的融资特点和要求如下：
(1)案l造渡垄串夺企韭
制谶业型中小企业资金需求具有多样性和复杂性，无论是用于购买能源原材
精、半艘磊移交付王资懿流动瓷金，还楚熬买浚备震零瓣箨静串长期贷歉，吝箨徽
要外界和金融机构的金融服务。制造业斑业资金需求量较大，资金周转相对较慢，
经营溪动秽资众镬焉涉及嚣鏖鞠辩较宽。嚣魏，激殓迄稳应遣较大，融瓷难疫墩
要大一姥。
<2)鼹务嫩望孛小企业
服务业型中小企业的资金需求主要避存货的流动资盘贷款和促销活渤上的疑
鐾瞧开支借款。其特点怒量小、频率寒、贷款髑甥短、贷款蘧戡性丈。瞧是，一
般而言，风险相对其他中小企蛾较小，隐此是一般中小型商业银行比较愿意给予
爨款麴对象。
(3)高科技型中小企业
高科技型中小企业除～般中小企业可获季导的融资渠道外，比较重要驰～个瓷
众来源就是各类层出不穷的“风险投资基金”。这类基会既有政府设立的，又商
私人建立的，也育政府和私人共鄹建立舶，其性质一般耀予产投资会。
我函中小企照融资添遗研究
<《)毒圭嚣鍪孛，l、企照(包据街道手工王数)
社区型中小企业(包括街=i蘑手工工业)是一类比较特殊的中小企业，它们具有
一定豹缝会公熬蛙，因诧，毙较骞易获褥政痔翦扶持撼瓷金。男崧，季主嚣共弱集
资也是这类企业的一个霪要资玲来源。
4、缮长模式霞素
增长模式不同的中小企业其融资需求与特萱芷也各不相同。
(1)离成长鍪企效
通常以股权融资为主，其长期债务比例和现会红利支付率鄙非常低。因为在
竞争嚣缝下，竞争逸穆黪形或或稳定谯往需要貉续进行技术／产鑫开发鼗服务创
新投资，而市场份额和价格竞祭等因素又容易使企业现金流入减少或波动。如果
举馕i鐾度，容荔嚣经营凝金流投入下降嚣季|超掰务支付危穰。较剐损害金监镶务
资信，遁则危及企业，土存。因此，高成长型企业的融资决策首先不是考虑降低成
零豹嗣趣，露怒考虑蘩傍与金娩耱经蘩魏金滚入风险瑟瑟、保持襄务瑟潘淫穰逄
好的资信等级，降低财务危机的可能性。
(2)裹鼓零垄企数
往往采用股权管理办法，获得内部股权资本；同时增资扩股，长期债务比例
{#拳低，甚至捆当长魏拜寸麓内燹长攒揍，著显不支付襞金经利。其原嚣骞三：一
是高技术型企业一旦成功，投资收益往往大大越过融资成本，因此融资关键在于
规避鞍麓的经鹫风险，减少发擞财务熊凝豹可糍性；：是毫技零企业的牧整风殓
相应较搿，债权入不青睐这类成长性公司；三趋出于持续发展的需要，为了保留
融资能力，增强财务弹一燃。
(3)现金流稳定众业
通常以长期债务蛰抉股权，具有较麓的长期绩务比例积现众红剩支纣率。这
类企业包括在所经营领域具有较强的竞争能力和较高而稳定市场份额的企业、实
现规模疑济的企业、垄断经营的公用事姚公司，如电力公司和商业零售姓公司等。
在现金流稳定瞧较高时，可馥通过增翻长期债务或用债务回购公司胶票来增加财
务杠杆，在不明显降低资信等级的同时，可以明显降低资本成本。从麟在保证债
裰久稷簸的同时，增加股东价佼。
5、发展阶段因素
从发展阶段差异因綮看，不同发展阶段的中小企业对融资也有不同要求。从
企业剑办一妻到金业因静静愿嚣嚣遐出，慰袋资豹需求舆骞不鄹浆援德蛙。
(1)创办阶段
在创办阶段，霉要产毅(爨露)资◇，或弥投金，～般柬巍令人投资者稳蝇
我国中小企业融资渠道研究
险资金：也需要商业银行以举债方式筹借少量资余。
(2)投入经营阶段
在投入经营阶段，主要从商业银行及其它渠道获得流动资余贷款；有时仍要
从个人投资者、风险资金和小企业投资公司等方面增加产权资金。
(3)增长发展阶段
在增长发展阶段，主要从商业银行及各种小企业投资公司、社区开发公司获
得债务资金；也会从前述渠道筹借产权资金。
(4)成熟阶段
在步入成熟阶段，主要以大公司参股、雇员认股、股票公开上市等以及从投
资公司、商业银行筹集发展改造所需产权资金。
6、风险与收益因素
风险与收益成正比例变动，所以企业在做渠道选择时一方面要考虑资本结构
最优，另一方面也要考虑到紧随筹资方式选择而至的经营与权益风险。
(1)企业权益风险控制
企业在筹措资金时。经常会发生企业控制权和所有权的部分丧失，这不仅直
接影响到企业生产经营的自主性、独立性，而且还会引起企业利润分流，使得原
有股东的利益遭受巨大损失，甚至可能会影响到企业的近期效益与长远发展。因
此；在考虑融资的代价时，只考虑成本是不够的。一般来说，企业还是应该尽可
能的保持股权控制力。
(2)企业的风险适应力
企业对待风险的态度也是影响企业负债比率高低的重要因素。那些对经济发
展前景比较乐观，并富于进取精神，喜欢冒风险的企业往往会安排比较高的负债
比率；而那些对宏观经济未来趋势持悲观态度，或者一贯以稳健著称的企业，则
会只使用较少的债务资金。
(3)企业投资效益预计
如果预计投资效益好，且该行业或产品处于上升时期，应适当提高负债比率，
扩大生产经营规模，利用财务杠杆效益；反之，如果预计生产经营及效益将要下
滑，应适当减少负债，缩减生产经营规模，防止财务杠杆风险。
7、企业经营特征因素
在现实的资本结构决策中企业自身的一些经营特征对融资渠道的选择也具有
不可忽视的约束力。
(1)企业的获利能力。企业的息税前利润最低应满足债务利息的要求，否则
不可能运用财务杠杆。在实际工作中，获利水平相当高的企业往往并不使用大量
我嗣中小企、监融资檠道研究
静债务瓷本，毅为冀芬我裂囊竣多豹辩耀零l溺^束满足壤资震要。
C2)企业的现金流量状况。馈务利息和本会通常都必须以现金支付，这就疆
渗及金歉瑷金浚垂阉嚣。金韭臻金菠入量越大，举续筹资能力裁越强。蕹鼗，企
业产生现金的能力，对提高全部资本结构中债务资本比率有着艇要的作用。
(3)金数熬增长辫。在箕宪困素翱弱懿条舞下，企业豹发嶷速度鬣，剩可耗
只通过酗用利润来补充资本：而发展较快的企舭会在很大程度上依赖予外部筹资。
出她糖跑嚣富，增长率离敬金救会使髑更多豹馈务资本。
(4))税收因素。债务的利息是可以减税的，而股票的股利不能减税，因此，
企业所褥税税警越毫，爨款举馈斡好处就越大。出此可见，裁收实际土对受馈炎
本的安排会产激一种刺激作用。
还肖一些暇索也会对企业炎本结构产尘重螫豹影响，比如企业所蠢者和管理
人员的怒度，贷款银行和信用机构的态度等。
总之，虽然资本结构在客观上存程最优绝食，但企业在实际选择筹资渠道的
决策过程中，黧权衡备方面宏观经济、微观经济因素的制约，通过不断优化资本
结构，逐渐使其趋于合理，才能够达到企业练含资本成本最低的资本缎构，也才
能实现企业价德最大彳毛这一目标。
四、中小企业融资渠道的现实选择
逶j窭以上文章对我霜中小念业慰炎难现竣瓣成因分援彝对中小金泣融资粱暹
选择策略的研究，我国中小企业在实际融资时W以切实选择的方案便逐渐清晰起
来。笔黉认为，今磊一段对期我藿中小企业在安慈努源融资融，应结会鑫身实骣
情况，采取多槊道并行的系统性融资战略。
本章所述中小企业弼选则敬融资豢遭包括股权融资、馕权融资、资产融资秘
表外融资等四大类别，它们是依照企业为融资所动用的资源在资产负饿表结构中
列示位器不同划分的。下文将依据融资渠道选撵的可操作性J||翼廖对几类融资浆邋
依次阐释。
(一)资产融资躐道
资产融资即通过融资活动使资产负馈表的左侧——“资产”项发生变化的融
资方式。|ijl子手续筵爱，《搽圣睾淫整，在器类融资渠逡中，孛小企壁哥以{竞选考
虑选择资产融资渠道，资产融资渠道的几种现嫩选择如下：
l、票据g鑫琨融资
票据贴现融资，是指票据持有人将商业票据转让给银行，取得扣除贴现利息
斌驰资愈。在我髫，藏娩票握未要是臻镊行承兑汇票积囊选承兑'汇票。这秽融姿
我嗣中，j、金娩融资渠邋研究
方式靛好楚之一是银行不按照众渡豹瓷产趣蠖泉黢款，{嚣是袄拯枣臻蟪援(镇罄
合同)乘贷款。企业收到票据至票据到期兑现之闩，往往是少则几十天，多则300
天，资众在这段嚣溺处予耀萋教态。金她懿累旋兖分裂雳票摄皴瑷鞋炎，远毙枣
请贷款学续简便，而且融资成本很低。票据贴现只需带上相应的票据刘银行办理
莠关手续鄂霹，一般在3个营数目内就蕤办妥，怼予金娃寒巍，这是“弱疆天戆
钱赚盾必的钱”。这种融资方式值得中小企业广泛、积极地利用脚。
2、典当融资’
典渴融资怒以实物为抵押，以实物所有权转移的形式取得临时性贷款的一种
融资方戏。它也许是一狩最吉老的幸亍当，并且建许多人鼹里具糍不光彩粒历史含
义。但在近年的企业融资中，熊当以其特有的优势重新拥有了市场。我国现有艇
当行1000多家，还有一些新增典当行援在审批之中。针对许多中小企业存在蓍巍
品滞销积压的情况，典脊行可以帮助中小企业利用闲鬣资产筹措到流动资金，从
丽在盘活企业存璧资产、促进嘲品流通方面发撵积极的作用。
3、金融租赁
也称融资众融租赁，是将传统的租赁、贸搦与金融方式有机组合崩两形成的
一秭新静交荔方式。金融租赁的基本含义是，融租人校据承租入选定的租赁设备
和供应厂商，以对承租人提供资盒融邋为目的两购买该设备，承租人通过与出租
入签订融资稽黉合露，戳支彳重襁金为代价，丽获得该设备的长期使用投。对承褪
人而占，采用融资租赁方式，通过融物的方式实现了融资的目的。中小企业大多
资金实力不雄浮，若没宥足够酌资金鞠买经营掰需设备，巅冒敷考虑戳余融穰赁
方式获得融资。
4、僖爱涯
以往中小贸易企业很难得剐国内商业银行的贷款或开立信用证等融资支持。
《喜熬建，瑟饕我銎缓行壁瓣嚣黢及金融整要嶷争熬鸯嚣凝，一浆离壁键行霞裁甓}
开始探索更为灵活的融资方式。以下是两种中小贸易企业可操作的信用证融资方
式。
可转让信用{芷
可转让穰髑涯，是开涯牙投牧霹毽麓攘羁谖&镶牙(一般趋逶知嚣)在受蕊
人(即中间商)的要求下，可将信用证的全部或一部分会额转让给一个或数个第
二受盏人<即最终供货鬻)熬镶嗣迁。
背对背信用证
当中阕商囱国外进捌巍售妥菜黏商晶，收到避口裹银行开立酶以中间巍为受
益人的不可转让的信用诞时，该主信用证的通知行，以该信用诞为担保，丌立～
份内容逝似的第二信用诚给实鼯供费人，即为鹜怼背信爆证，办称对营僖用证。
我离中巾企啦融资渠道研究
(二)袭终融资豢遭
表外融资即融资活动不改变资产负债表任何项目的融资方式，表外融资可分
为壹接袋羚蔽资粒滴镶袭钤憨瓷，其中整接表羚融资暴遒更逶会率，l、念救。
l、直接表外融资
壹犊表舞融资蓬金泣殴不转移资产掰有权豹特殊餐款形式纛接获褥资金。溶
于资产所有权束转入筹资企业袋内，而其使用杈却已转入，所以这种筹资方式既
能潢足念选扩大经营蕊模、缓勰资金不懋之霉，又不改变金韭裁骞表痰资金结稳。
最为常见的筹资方式有经营租檄、代销商品、柬料加工等。
2、闺接表掺融资
间接袁外融资是用另一个众业的负债代替垮企业负债，使褥本企业表内负馈
保持在衾理数黢度内。懑予对巾小金照嚣砉此葶枣融资不鬻显，在魏蚕复赘述。
(三)债权融资浆道
穰救融资邵通遥融黉活动篌资产受馈表“受债”项发生变化的融资方式。淤
往由于受抵押、担保、借款程序等方面原因的限制，相比于大测企业，中小企业
在实藏绩投融资对往缝楚于劣势。近年来我国融资梳檎不断截薪金融服务，傻襻
适合中小企业的金融服务逐渐增多，以下就是几种中小企业可以切实选择的债权
融资方寨。
1、自然人担保贷款
2002年8篾，孛黧芏蠢镶露率先掇窭T塞然久拯绦贷款鼗务，程绦琴采取羝
押、权利质押、抵押加保证3种方式。可用作抵押的财产包括个人所有的房产、
土遗捷期投稿交遴运输工具等。霹蔫掺矮狰豹个人熬产惫摇锉薷存纂、凭泛式黧
债和记名式金融债券。
兹不久，l§索枣亵她银器、孛盈光丈镊行舄号称jl塞蓄家个人姿产誊理公磷
的泛亚选投资瞥理公司向社会煮布了其抗击“非典”扶持中小硷业的60亿元专项
贷款计划，准谗中小企敝主爰私人财产为企业徽抵摆贷款蒡承怒无限炎鲣。建颂
贷款政策实际上是将盒融机构原来在个人消费贷款方面的经验逡用到中小企业赞
款上豹～零孛尝试。
2、买方贷款
如果企业鼢产品有掰靠的销路，但程自身资本金不是、财务管理基础较差、
可以掇供的担保品有限域寻求第三方抠僳比较瞪难的情况下，银行可以按照销僧
合同，对其产品的购买方提供贷款支持。卖方百丁以向买方收取一定比例的预付款，
j三i解决生产过稔中的赘龛函难。或者由买方签发银行承兑汇票，卖方持汇票到镶
行贴现。产品销路畅通的中小企业可以考虑选择此神融资方式。
我国中小企业融资渠道研究
3、异地联合协作贷款
有些中小企业产品销路很广，或者是为某些大企业提供配套零部件，或者是
企业集团的松散型子公司。在生产协作产品过程中，需要补充生产资金，可以寻
求一家主办银行牵头，对集团公司统一提供贷款，再由集团公司对协作企业提供
必要的资金，当地银彳亍配合进行合同监督。也可由牵头银行同异地协作企业的开
户银行结合，分头提供贷款。
4、项目开发贷款
一些高科技中小企业如果拥有重大价值的科技成果转化项目，初始投入资余
数额比较大，企业自有资本难以承受，可以向银行申请项目开发贷款。商业银行
对拥有成熟技术及赵好市场前景的高新技术产品或专利项目的中小企业以及利用
高新技术成果进行技术改造的中小企业，将会给予信贷支持，以促进企业加快科
技成果转化的速度。对与高等院校、科研机构建立稳定项目开发关系或拥有自己
研究部门的高科技中小企业，银行除了提供流动资金贷款外，也可办理项目_丌发
贷款。
5、无形资产担保贷款
依据《中华人民若和国担保法》的有关规定，依法可以转让的商标专用权、
专利权、著作权中的财产权等无形资产都可以作为贷款质押物。中小企业在资金
不足但拥有自主知识产权的情况下，可优先考虑选择此种融资方式。
(四)股权融资渠道
股权融资渠道即在融资活动过程中资产负债表“所有者权益”项发生变化的
融资方式。由于我国推行市场经济体制时间不长，与西方发达国家相比，我国的
资本市场并不发达，企业制度不够完善，尤其是中小企业，普遍存在信息不透明
的问题，而股权融资渠道客观需要发达的资本市场、规范的企业信息披露等条件，
所以对大多数中小企业而言，股权融资也许难于很快推上议事日程。以下是中小
企业股权融资渠道的可操作选项。
l、上市股权融资
国内证券市场
近期我国二板和三板市场必的形成发展为中小企业进入证券市场打开了通
道。中小企业可关注这两个新兴市场，了解相关政荒法规，从自身客观情况出发，
积极创造匹配条件，争取进入国内证券市场。
香港创业板市场
香港创业板创办于2000年，虽经几年运行，香港创业板的市场规模、单项发
行融资额及二级市场运行状态均不理想。香港证监部门目前仍积极鼓励内地民企、
特别是中小科技企业到香港创业板上市。如果中小企业资产质量较好，产品科技
34
我国中小企业融资渠道谚必
含爨较高，有一定的现金流，愿意支付约占融资额l／4至l／8的中间费用，仍可
褥该市场乎#为段校融资静途径e
海外创业板
除了美嗣缡籁遮壳市场之舞，薪葫缓、热拿大、漠溯籁赫西兰等国，均设立
了针对中小科技企业上市融资的创业板。一些新兴市场，如新加坡、澳大利亚等
建豹餐监鬏，卡分敢逮串鬣蠹蔻静瓣技金馥上市。放基奁这些枣殇上市斡癌楚企
业鬻，尽管门槛较商、手续复杂，但融资的额度相对较大，通过增发及配股再融
资鹣糗会较多，审绥表瑗较好，势蠢秘于上章公司扩太当魏篷彩嚆，产燕送入当
地市场。
2、上零公霹势魏
有些传统行业的上市公司面临产业转型或升级，需要以募股资盒去发展科技
含爨离的瓣埙基。裰El之下，逶过势题整体条终较健缒孛，l、辩菝念潼，比耩上同
类项目投资省、见效快。因此，符合上市公司收购条件的中小科搜企业，可积极
与纛产业关联度憨上市公霹接触，罨捷其收购段投竣资产、专利、项基懿援会。
中小科技企北借此途径，不仅可以为自身发展开辟～条融资渠道，也达到了间接
上市的垦的。
3、大爨集团公司托管
中小科技企业可与产业关联度离、产熬原毒孝睾连处于上、下游关系或技术、资
源热享的大烈集团公司(匿企或民蒋)建敷委托关系，即将自身纳入该大型集团
公司的管理“系统”内，在资金、技术、信患、市场、人力蒋要素方耍充分按享。
4、风陂投资毯愈
风险投资源于40年代的美国硅铃。它照在没有任何财产l乍抵押的情况下，以
资余与公司照者持籽静公司股权稻交换。风险投资猩我国穗经经历过较长时间的
引进及成长期，在政策制度和操作方面，应该说是较为成熟的一种融资方式。
菇陵投潦最遥金予产翕或顼磊稀技含薰离、其肖广阔笈展空闯和市场前景的
中小型高科技企业，如通讯、半导体、生物篡程等行业的企业。在企业创业乏初，
或考在产晶研发输敬茅雾帝场避入嚣期急需资鑫之际，这是一条磁较好的渠道。和
用风险投资，中小企业便可以尽快褥以启动。
霾蘸受羧投资程我国霉爨了长避豹发震殿，斑羧投资孛趸构邑骞200多家，其
中墩大的风险投资熬盒就是由国家财政出资，科技部管理的lO亿元科技创业貉金。
文章簇疆零分我翻蛰对嚣蘸我瓣中小企韭融资渠道静凝实选择方案绘戳霸
述。中小企业在实际操作过程中，可以运用融资渠j=醺选择策略，结合自身的实际
馈次，驮中捺选出逡台企效笈震熬融瓷方式开震憨资活动，豢终达到金篷融资兹
目的。
我国中小企业融资渠道研究
结论
本文的研究内容主要涉及以下四个方面：第一，我国中小企业融资现状与成
因分析。第二，为了找到我国中小企业融资难问题的解决之道，通过比较、分析
国际中小企业融资环境与融资模式，得出国际融资模式取得的经验，并阐述其对
构建我国中小企业融资模式的启示。第三，从三个角度谈我国中小企业选择融资
渠道时应遵循的策略。第四，阐述我国中小企业融资渠道的现实选择。
希望通过本文的研究成果能够帮助改善我国中小企业的融资难现状，增强中
小企业融资能力，使它们在活跃市场、增进效率、创造就业、促进技术进步、保
持社会稳定和提高国民生活水平等方面发挥更加强大的作用，促进我国经济腾飞，
早日跻身世界经济强国。
我国中小企业融资渠道研究
参考文献
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我国中小企业融资渠道研究
注释
(1)(5)林毅夫，李永军．中小金融机构发展与中小企业融资．经济研究，2001第1期
(2)(6)纪敏．我国中小企业融资与金融体系完善，2003中国人民大学博士学位论文
(3)(8)卢秀梅．中小企业融资困难的成因分析与对策建议．中州学刊，2001年第2_}}l{
(4)Berger，A．N．，Udell，G．F．(1998)．The economics of small business finance：The
roles of private equity and debt markets in the financial growth cycle．Journal
of Banking＆Finance．22 613—673
(7)章彬．砖方国家怎样对待中小企业．中国乡镇企业，2001第8期
(9)不仅目前在保中小企业仅占中小企业总数的0．1％左右，且其资金规模与业务黛都极为
有限，累计担保责任仅为可运_I_lj担保资金总额的2．5倍，在保责任余额仅为可运心资金总
额的1．3倍左右，远低于国外担保机构的资金放大倍数(平均为10倍)。
(i0)“结构性缺陷”指的是财政资本型政府担保处于绝对主导地位，而民间资本型的商业
担保和中小企业互助担保所占的份额根低，进而导致地方政府过多的不台理干预．而且也
违背了担保机构运行的基本市场准则；“经营r陛缺陷”主要体现在其现有制度设计与内部
支持问题上，资金补偿机制、风险分散机制、担保品种和担保人才四个方面的缺乏。“功
能性缺陷”有两层含义：宏观层面指的是在现有模式下，政府承担了过多本来可由市场管
理和分散的风险，从而导致市场管理平¨分散风险的功能被弱化。而微观层面则指的是过多
的政府担保将会诱发中小企业的机会主义行为，增加道德风险，容易使中小企业加强对政
府的依赖。
(1i)(14)小宁．经济发达国家企业融资模式及启示．国有资产管理，1999
(12)张维迎．公司融资结构的理论契约：一个综述．改革，1995．04
(15)郑文平，罗中伟．美日德企业金融体制比较及其借鉴．中国一I：业经济，1997．04
(13)(16)(17)]青水昌彦，丁克．关系型融资制度及其在竞争中的可行性．经济社会体制比
较，1997．06
(18)实际上，间接融资内涵远远大于银行贷款，银行贷款只是间接融资的一种方式。但在
我国，银行贷款一直是我国企业融资最主要的方式，有时甚至是唯一方式，理论界也常常将
我国企业的间接融资视为银行贷款。因此，我们用间接融资米代替银行贷款米说明我国的
企业融资并不影响我们的分析结论。
(19)时杰．企业财富最人化．强主与建设山版社，2003版
(20)张维迎．公司融资结构的理论契约：一个综述．改革，1995．04
(21)沈艺峰．资本结构理论史[M]．经济科学出版社，1999版
(22)温作lt．财务管理．东南大学山版社，2002．03版
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我国中小企业融资渠道研究
(23)据人行济南分行对7个市47家金融机构的典型凋赉显示：2001年累计向中小企业签
发银行承兑汇票304亿元·分别是前两年的1．7倍和0 6倍：累计贴现301亿元，分别是
前两年的4．3倍和1．1倍a中小企业的票据业务已l占全部票据业务的60％PAL。
(24)中国证监会做出深圳证券交易所从2001年起暂停企业上市的决定就可以视做刨业板
市场推出的一个前兆。
(25)2001年、2002年为5．18亿和4．18亿美元2003年全年中国创业投资总额突破了6亿
美元。
致谢
提起笔来不知该从哪里开始，如果说到感谢，我想我需要感谢的太多太多⋯
自从2002年我风风火火的加入到金融学院进修课程班以来，经历过两个寒冬
酷暑的交替，我通过所有理论知识的考试，终于站到了学位申请的行列中。
在这里，我首先要感谢金融学院的老师们，亲身感受到你们的博学与严谨，
我方知自己有太多要精进，有太多要去承担。由于我工作奔忙，论文写作没有按
照既定时间表推进，王稳老师总是悉心给我以指导和建议．在我的时间表未能按
计划完成时，王老师居然利用自己的体假帮我看文章，指点写作方向，以免影响
我的写作进度，令我在愧疚中对王老师油然生出敬佩之心。
我还要感谢同级的校友，是他们给我鼓励和帮助。
这里，我还要郑重的向我八岁的女儿致以最温婉的感激——在我最疲惫的时
候惊奇的发现她有生以来第一次系上我平时穿的围裙，认认真真的在厨房犀择
菜：当她在学校发烧时老师要给我打电话，她涨红着脸说：“老师您别给我妈妈
打电话，她工作忙着呢⋯”老师对我叙述到这里时，我的心酸酸的紧在一起。为
了学业，为了工作，我付出很多、得到很多，但同时对于另一方面也疏漏了许多，
希望她长大以后能够看到这段文字，能够理解我此刻的心痕。
现在已经是凌晨l点，我怀着对知识的渴望和对答辩成功与否的忐忑，以感
恩的心情写下以上文字，留给多年以后再玩味。
40
二零零六年三月
王兆梅