上海大学
硕士学位论文
基于利率市场化的商业银行利率风险管理研究
姓名：刘焱
申请学位级别：硕士
专业：金融学
指导教师：张梅琳
20060201
上海大学硕士学位论文
摘要
利率市场化反映着利率从由政府规定，而转为主要由市场供求决定。实行
利率市场化是建立社会主义市场经济的需要。在市场经济条件下，价格必须随
供求变动，并通过后者调节资源配置和利益分配，利率是资金的价格，同样也
不能例外。目前，经历了利率市场化改革，并取得成功的国家已为数不少，通
常将一国利率市场化程度的高低，作为评价该国金融体制健全与否的重要因素。
近年来，随着我国经济金融体制改革的深入，在确保金融稳定的前提下也一直
在稳步推进利率市场化改革。我国商业银行实际上己经面临利率风险，并将随
着利率市场化推进不断加大。由此，迫切需要学习和借鉴国外利率风险管理的
技术与经验，以积极探索适合中国国情的利率风险管理方法，来降低我国商业
银行的利率风险。
本文就这一问题展开讨论，是沿着利率市场化为主线，商业银行利率风险
管理为主要内容进行了认真而深刻的分析，在利率风险的防范技术上进行了实
际操作运用层次上的描述和总结。作者认为利率变化的频繁性和复杂性以及利
率风险的不确定性是研究利率市场化改革和商业银行利率风险管理间关系的桥
梁，而金融衍生工具原理应用除了有其有效性外，某些同时还隐藏着巨大的风
险，不适用于当前我国商业银行的利率风险管理。作者从风险最小化原则和盈
利性的角度讨论了我国商业银行利率风险管理新方法，提出了内部管理和外部
监管相结合的建议。
本文共分为六个部分，第一章序言。第二章对利率市场化改革这一产生利
率风险的前提条件做了分析，对不同国家的成功经验进行了对比，提出我国利
率市场化改革模式的选择，应该采取市场与政府主导相结合的渐进改革式。第
三章先介绍利率市场化将会导致哪些利率风险，然后论述商业银行对利率风险
的防范技术，主要包括缺口管理、久期管理和金融衍生工具管理等原理和方法及
其实际操作运用。第四章探讨了适合我国利率风险管理的一些思路和方法。第
五章对我国商业银行利率风险管理问题提出对策与建议。提出了建立全面风险
V
上海大学硕士学位论文
管理体系、风险限额体系、发展中间业务和培养管理人才等设想，希望对改善
商业银行的利率风险管理工作提供一些有益的参考价值。第六章得出本文结论
并提出了有待进一步研究的展望及本文的不足之处。
关键词：利率市场化利率风险缺口风险管理
上海大学硕士学位论文
ABSTRACT
Interest rate marketization means interest is mainly determined by market,not
the government．It meets the need of market economy of socialism．In the market
economy,price is determined by supply and demand．And according to the change of
supply and demand，the market Can accommodate the collocation ofthe resource and
the interest distribution．Interest is the price of capital．Nowadays,many countries
win the Success of the liberalization reform of interest rate．Usually we use the
degree of interest rate marketization to estimate this country’S finance system．In
recent years，Chinese liberalization reform of interest rate is ongoing．Most of
commercial banks of china don’t have enough idea of interest rate risk，and their
managing techniques and measures are behind．So we should leam the experiences
of commercial banks of western countries．And then find也e method Which is fit the
situation ofour country in order to reduce the interest rate risk．
This thesis is mainly discussed this question．How to manage and control interest
rate risks for commercial banks of china studies systematically around“risk
controlling"’not only in theory but also in practice，which we hope will be helpful to
interest rate risk management of commercial banks of china．The author thinks that
the frequency and complexity ofthe change ofinterest and the uncertainty ofthe risk
of interest iS the bridge to research the reform of interest rate marketization and．the
management of commercial banks．Although the financial derivatives have their
validity,one of them has huge risk and is not fit for the management of interest rate
risks for commercial banks of china．The author discusses the new method to
manage the interest rate risk and bring forward the advice of combination interior
management and exterior con订01．
This thesis is divided into six parts．The first part is introduction．The second part
analyses the precondition of interest risk,introduces experience of other countries
VI
上海大学硕士学位论文
and bring forwards our country’S reform mode．The nlird part introduces the interest
risk and how to avoid it．The methods are gap analysis and duration analysis．The
forth part discusses some ideas and methods which are suitable to Oar country’S
interest risk management．The fifth part puts forward some idea,such as build the
whole risk management system，risk limitation system and．develop middle operation，
in order to give some useful reference value to improve the commercial bank’S
interest risk management．The sixth part puts forward assume of perfecting interest
rate risk management system of Our country’s commercial bank under the condition
of jDterest mtemarketization．
Keywords：interest rate marketization，interest rate risk，gap，risk management
V1II
原创性声明
本人声明：所呈交的论文是本人在导师指导下进行的研究工作。
除了文中特别加以标注和致谢的地方外，论文中不包含其他人已发
表或撰写过的研究成果。参与同一工作的其他同志对本研究所做的
任何贡献均已在论文中作了明确的说明并表示了谢意。
签名．型益日期：堡』：兰
本论文使用授权说明
本人完全了解上海大学有关保留、使用学位论文的规定，即：
学校有权保留论文及送交论文复印件，允许论文被查阅和借阅；学
校可以公布论文的全部或部分内容。
(保密的论文在解密后应遵守此规定)
签名：型叁导师签名：避日期： 砂Z．3
上海大学硕士学位论文
1．1研究背景及意义
第一章序言
我国目前正处于社会主义市场经济体制改革时期，近年来，我国一直在有
步骤、有计划地积极推动利率市场化改革。随着利率市场化进程的不断发展，
我国金融业从外部环境到内部结构都将面临着一次重大的变革。目前我国金融
市场利率包括银行同业拆借利率、债券回购利率，以及外币利率等都己实现市
场化，金融机构贷款利率的浮动也已经达到了使银行能够自主选择利率的程度，
2004年10月中国人民银行宣布人民币存款利率允许下浮又使改革迈出了关键
性的一步，从最近时期政府对利率市场化改革的措施和态度可以看出，我国对
这一改革是渐进式的改革模式，本文正是在这一背景下进行分析研究的。
随着我国利率市场化改革速度逐渐加快、力度逐渐加大，就目前我国商业
银行的状况来看在利率风险管理方面存在着诸多问题：缺乏对利率风险管理的
正确认识、缺乏利率风险的管理方法和手段、更为重要的是缺乏足够的利率风
险的管理人才储备。而且国内理论界对我国商业银行如何进行利率风险管理的
研究不够全面，可以试想一下我国的商业银行将如何应对利率风险?如何应对
外资银行的挑战?对此我国商业银行利率风险管理迫在眉睫，在利率市场化进
程中来完善我国的商业银行利率风险管理研究具有十分重要而又深远的现实意
义。
1．2研究目的与方法
随着我国金融经济体制改革的深入，利率市场化改革的必要性和重要性将
凸显出来。虽然利率市场化将会有利于促进资金资源的优化配置、提高商业银
行的经营自主性，但随之而来的便是商业银行所不能不考虑的利率风险问题。
本文研究目的在于从利率市场化这个主要线索来分析我国的商业银行如何适应
利率市场化改革的形势，转变传统的经营理念，借鉴国际上富有成效的管理技
术和经验，加强我国的利率风险管理。从宏观上，反映出商业银行的存贷款资
上海大学硕士学位论文
金供求的真实状况，使资金资源配置合理。从微观上，商业银行的市场行为能
规避风险而获得盈利达到可持续发展。
本文主要采用了定性分析与定量分析相结合的研究方法，定性分析主要是
为了分析问题、解决问题、推导理论等，定量分析主要是运用数理模型进行问
题说明，使结论更具有说服力。另外还有逻辑和历史相结合的方法，逻辑方法
是通过概念、判断、推理等形式来再现研究对象变化的本质特点，确定其规律
性。历史的方法则从研究对象发生、发展的自然过程中揭示其本质和规律。其
他的还有图表研究方法、比较研究方法等。
1．3国内外相关研究概况
1．3．1国外研究概况
1．对利率市场化的研究状况
早在17世纪的重商主义时期就有许多经济学家提出了利率市场化的观点，
古典经济学和新古典经济学中关于利率市场化的观点更是层出不穷。20世纪30
年，由于世界性的经济危机的影nArD凯恩斯经济政策的推行，世界各国普遍对
利率实行严格的管制。因而我们将17世纪重商主义时期至20世纪30年代所产
生的利率市场化理论称为早期利率市场化理论。该理论认为利率结构的形成和
调整、利率水平的决定和变动应该由市场依据市场机制的自发调节来形成，反
对政府对利率进行严厉的管制。这一阶段较有影响的经济学家主要是英国的威
廉·配第、约翰·洛克及达德利·诺思等人。这些观点对于其后的利率市场化
改革具有重要的借鉴意义。
(1)金融抑制论和金融深化论
利率市场化是一国金融深化重要的标志，是由麦金农和肖在1973年首先提
出来的用以衡量一国金融发展水平的一个核心概念。同时还有发展中国家和地
区金融发展与经济增长的金融抑制论和金融深化论。
麦金农教授通过对落后国家和发展中国家经济状态及其金融体制的考察，
发现发展中国家普遍存在着金融抑制的现象，而且程度至深。金融抑制的两个
上海大学硕士学位论文
基本特征是低的实际利率水平导致低水平储蓄和过高的资金需求，政府为抑制
对廉价资金的过度需求并引导有限的资金流向政府计划优先的企业部门，又采
取了有选择的资金分配。有选择的信贷分配是低利率政策的配套措施或直接后
果，因而低的实际利率水平是金融抑制的根本。金融抑制经济中金融市场被分
割成了两个市场：一个是被政府管制的有组织的市场，其资金主要流向低效的公
有企业和政府部门，其资金价格-N率被限制在非常低的水平，经常实际利率
为负值；另～个是没有正规管制的自由市场，其利率水平高于前者，中小私人
企业和家庭的投资或依靠内部积累，或通过这一市场进行高成本的融资。这种
严重的价格歧视和市场分割性，降低了资金的配置效率，使市场行为扭曲，以
至影响整个经济的发展。
金融深化论是美国经济学家爱德华．肖阐述的重要理论，它是启动20世纪
70年代中期到80年代中期全球性金融自由化、利率市场化浪潮的理论源泉。
肖指出了金融深化和金融抑制是两个意义相对的概念，它们带给经济完全相反
的结果。金融抑制主要是人为的低利率政策，金融业内的垄断和信贷的硬性配
给等。金融抑制的后果是减少金融资产总量、降低国内的私人储蓄率、导致高
的投资一产出比率和低的生产要素产出率以及腐败现象的孳生，因此要实现金
融深化，就必须消除金融抑制，放开利率管制，实现金融的市场化。
麦金农和肖主张，如果发展中国家的经济得到发展，就必须彻底废除一切
对利率干预和管制，积极制止通货膨胀，以使名义利率免受物价上涨的影响；
同时应该实行利率市场化，以使实际利率通过市场机制的作用自动的趋于均衡
水平，从而保证经济发展以最优最快速度进行。
(2)金融约束论
在利率市场化的浪潮中，金融约束论异军突起，与自由理论和实际政策针
锋相对。金融约束论是赫尔曼、斯蒂格利茨、和默多克等人为区别于金融抑制
论而提出的政策主张，即通过设立高于市场均衡利率水平的租金，对存贷款利
率、资本市场进入和资本市场竞争予以限制，提高现代市场的贷款水平，减少
金融约束的福利损失，提高金融市场的效率。其中斯蒂格利茨是利率自由化的
激烈批评者。他和维斯(1981)认为，由于信贷市场的信息不对称会产生道德
上海大学硕士学位论文
风险和逆向选择，因此高利率不能对项目进行有效的筛选，金融自由化政策会
导致市场失灵，因而发展中国家应该实旌利率管制。同时赫尔曼、斯蒂格利茨、
和默多克通过研究也发现，在某种程度上，通过政府有效的金融监管会克服道
德风险和逆向选择的弊端，从而利率市场化配合有效的金融监管与利率管制相
比较而言，是一种很好的价格形成机制。由于发展中国家的金融监管有效，对
这些国家来说，维持一种垄断性的金融制度安排，即“金融约束”政策比竞争
性的制度安排即“金融自由化”政策更有利于经济增长。
2、对商业银行利率风险管理的研究状况
20世纪70年代，大规模的金融创新活动规避了原来的利率管制，以美国
为代表的西方各国纷纷进行了利率市场化的改革。由于利率波动频繁，变动幅
度增大，可预测度降低，对商业银行的经营管理造成了很大的负面影响，利率
风险跃升为商业银行的主要风险之一，利率风险也成为商业银行资产负债管理
的主要内容。这一阶段商业银行的经营管理己经进入了资产负债综合管理阶段，
对资产与负债实行了综合、全面管理。主要的管理技术是通过对缺口风险、基
本风险、内含选择性风险的测算来衡量其对净利差的影响，进而采取相应的措
施减少风险，增加盈利。随着研究的深入，一些银行开始开发可用来建立银行
模型并在各种假设的利率环境下测试银行业绩的电脑软件，以此来衡量不同形
式的利率风险对银行造成的影响，这些模型为银行识别、衡量和管理它们的全
部风险提供了有力的工具。90年代以来利率风险管理的任务是分析利率变动对
银行资产、负债的市场价值以及资本净值的影响。由于银行的资产负债表日益
被当作可以在市场上买卖的有息证券组合，各种旨在计算银行资产和负债的市
场价值以确定其实际资本净值的计算模型便应运而生。90年代初大批银行的倒
闭更促进了这种趋势的发展。在该阶段发展起来的利率风险测量方法主要有
VaR(风险值)分析和动态模拟分析，商业银行开始将各种风险管理模型应用于最
先进的模拟系统去估计银行的各种经营策略和利率变动对其净利息、收入及资
本净值的影响。目前，国外商业银行己经大量使用动态模拟分析、应力测试等
方法来测量利率风险，并开始尝试CAPM(资本资产定价模型)分析。苏格兰
皇家银行使用的动态模拟分析软件可以提供多达100多种的利率变动情景假定
4
上海大学硕士学位论文
下的资产负债和净收益变动的情况，从而能够根据利润最大化目标从中选取最
优资产负债结构调整方案。从维纳过程(即布朗运动)的引入、伊藤过程和等
价鞅测度模型的深入研究、二叉树定价模型的运用到布莱克一斯科尔斯期权定
价模型的提出，以及罗斯提出的套利定价理论等等，致使商业银行利率风险管
理内容也逐渐成熟和丰富，由最初之利用资产负债表内项目进行资产负债管理。
发展产生了利用金融工程研究方法进行利率风险管理，尤其是利率衍生工具(利
率期权、利率期货、利率互换等)的出现为商业银行利率风险管理提供了新的
方法和工具。
1．3．2国内研究概况
l、对利率市场化的研究状况
我国目前有多个学者对利率市场化问题做了深入的研究，并且有许多论著，
其中有彭小泉(1999)的《中国利率市场化》、刘利(2001)的《利率市场化问
题研究》、赵英军(1998)的《利率自由化一并非自由的选择》等。彭小泉对利
率水平确定、利率结构、实现利率市场化的基本条件和利率市场化与企业、金
融市场的关系进行了深化细致的分析，并在此基础上借鉴国际经验，对我国利
率市场化的实施路径和步骤提出了对策建议。刘利通过利率管制与解除利率管
制的成本效应分析，证明利率自由化在一国经济发展过程中优化资源配置的关
键作用，并从实证的角度，对发展中国家和发达国家实施利率自由化的理论基
础、现实原因、实施过程和特点等进行了研究和比较，总结出可供我国借鉴的
经验；最后分析了我国现实经济和金融制度的特征。赵英军的研究侧重于将利率
市场化同经济增长问题结合起来进行讨论，更偏向于从宏观经济发展的角度来
论述我国利率市场化改革的必要性和重要性。此外还有一些学术论文也阐述了
利率市场化的问题。例如吴涛(2002)的《我国利率市场化改革中的金融安全
问题分析》、王国松(2001)的《中国的利率管制与利率市场化》、张威(2001)
的《利率市场化的利率依据及政策取向》等。吴涛对利率市场化改革中威胁我
国金融安全的不稳定因素进行了详细的分析，并在此基础上对我国利率市场化
中金融安全模式的构建提出了设想。王国松认为中国政府的金融约束政策在维
上海大学硕士学位论文
系金融体系稳定、促进经济发展和金融深化等方面曾取得令世人瞩目的成就，
但利率管制的金融约束政策也付出了一定的代价。随着中国加入WTO和中国
金融市场的开放，只有解除这些约束，我国的利率市场化改革方可稳健地进行。
张威运用宏观经济均衡构造法分别考察利率市场化与非市场化条件下，利率对
其他经济变量行为的影响，从而演绎在一定条件下，利率市场化将有利于其他
经济变量恢复均衡，并指出利率市场化之后宏观金融风险防范的核心是优化利
率结构。
2、对商业银行利率风险管理的研究状况
在相当长的一段时期里我国商业银行管理当局赋予商业银行的经营目标主
要是货币政策的有效执行和资金的安全性、流动性，并不要求银行对利率风险
做出有效规避，甚至对商业银行的盈利性也没有明确的规定。此时商业银行的
资产和负债的对应关系处于无法自控状态，没有管理利率风险的自主权，同时
也缺乏利率风险管理的能力。相应的这一时期国内的研究多集中于利率管制条
件下商业银行的利率风险管理情况，主要关注商业银行存贷款利率的规范性操
作。从1994年以后银行才真正具有商业银行的特征，一些银行开始主动进行利
率风险管理。例如中国银行己进行信用卡大额透支业务来规避央行信贷规模管
理，扩大自身资产规模，增大敏感性正缺口以增加收入。1998年1月1日，人
民银行取消了信贷规模管理，商业银行开始实行资产负债比例管理。近年来，
随着我国利率市场化改革的推进，国内学者对于利率风险管理的研究也由利率
管制条件下的管理方法和策略转向了利率市场化条件下的管理方法与策略。注
重引进国外先进的利率风险测量方法和管理技术，逐步寻求在我国利率市场化
的条件下将这些先进的技术方法有效应用于商业银行利率风险管理的途径，并
己在运用敏感性缺口分析技术度量商业银行利率风险等方面做了有益的尝试。
比如：学者莫慧琴(1998)指出利率风险是利率风险暴露与市场利率的函数，
对利率风险的测度须从这两方面入手，并将利率风险的形成归因于两方面：一是
资产、负债利率结构上的不匹配；二是利率的意外变动。并且认为利率风险的
测度方法主要包括敏感性缺口分析法和持续期分析法。吕耀明、林升(1999)
认为利率变动将使我国商业银行面l临利率收益风险、潜在选择权风险、法律风
上海大学硕士学位论文
险和体制风险。为此商业银行必须采用先进的资产负债管理方法，加快金融创
新的步伐，建立利润管理目标体系，切实化解利率风险。黄金老(2001)认为
可以依据风险持续时间的长短，将利率市场化的风险区分为阶段性风险和恒久
性风险。因此当前我国商业银行面临的利率风险有两类：一类风险是在转轨阶
段，银行监管部门和银行可能无法适应不规则的利率波动；另一类风险则是重
新定价风险和基本点风险。这两类的风险存在成为当前商业银行利率风险加大
的主要原因。王霞、吴健中(1999)提出了评价商业银行资产负债期限结构的
仿真方法，通过这种方法反映商业银行资产负债结构抵御利率风险的实际效果。
天津大学金融工程研究中心的王春风(2001)等人提出了基于有效久期的利率
风险管理模型，在一定程度上改进了久期模型的缺点并引入有效凸度概念，建
立了可考虑隐含期权利率风险的目标规划模型，提出了估计有效凸度的杂合低
偏差序列蒙特卡洛方法，较好地解决了一般久期模型的假设缺陷。
总体而言，与国外已经成熟的商业银行利率风险管理技术和理论研究相比，
由于受我国的金融发展状况和相关学术研究能力的制约，目前在这方面的研究
还显的较薄弱，并且以引进和吸收国外的研究成果为主。也说明了目前这一研
究现状与我国当前快速的金融经济发展要求有相当差距。本文对国外传统的利
率风险管理理论和技术进行了深入系统的研究，并根据我国实际情况探讨了几
点新方法和建议，希望能给我国商业银行提供一些参考与借鉴。
1．4研究的思路和框架
本文的研究思路，具体体现在文章结构安排上，用框架图表示如下
上海大学硕士学位论文
匝'幽垭丑一l利率市场化理论利率波动性及不确定性
。
I及改革分析
l商业银行利影响镊行的稳窄件和盈利性． 商业银行利率防
l率风险范技术应用
表外管理技术’I莲巷量；；墨某等。毕“ 7l叮行性建议l
序言部分总领全文，提出了研究背景及意义、目的及方法，分析了国内外
的研究状况，理清研究的思路。接着介绍了利率市场化的概念、类型特点，分
析了我国利率市场化的状况以及改革带来的问题，并设想可能采取的模式。随
后由利率市场化为主线分析了商业银行利率风险的类型以及所能采取的防范技
术。同时本文还探讨了适合我国商业银行的利率风险管理的一些思路和方法，
对我国商业银行利率风险管理问题提出对策和建议。最后对全文进行总结得出
结论并提出展望。
上海大学硕士学位论文
第二章我国利率市场化改革分析
2．1利率市场化的基本含义
所谓利率市场化是指金融市场上资金的供给与需求决定利率水平，货币当
局只决定和控制基准利率，通过货币市场贯彻中央银行的货币政策意图。利率
市场化包括四个方面的内容：
1、金融交易主体享有利率决定权。金融活动是资金盈余部门和赤字部门之间
进行的资金交易活动。金融交易主体应该有权对其资金交易的规模、价格、偿
还期限、担保方式等一系列具体的条款进行协商，方式可以是面谈或者是资金
供求双方在不同的客户或服务提供商之间做出权衡或选择。
2、利率的数量结构、期限结构和风险结构由市场自发选择。金融交易双方就
某一项交易的具体数量规模、期限、风险及其具体利率水平所达成协议，可以
为整个金融市场合成为具有代表性的利率数量结构、期限结构和风险结构，这
个由市场选择的利率结构比起利率管理当局测算并制定的利率结构要合理的
多。
3、同业拆借利率和短期国债利率将成为市场利率的基本准针，也是衡量市场
利率水平涨跌的基本依据。一般来说，市场利率水平只能根据一种或几种市场
交易量大、为金融交易主体所普遍接受的利率来确定。根据各国的经验，同业
拆借利率或者短期国债利率是市场上交易量最大、信息披露最充分从而也最具
有代表性的市场利率。它们将成为制定其他一切利率水平的基本标准，也是衡
量市场利率水平涨跌的基本依据。
4、政府可以通过间接手段对市场利率进行调控，中央银行可以通过各种形式，
如制定利率政策、确定基准利率、进行公开市场业务等对利率进行间接、宏观
的调控。利率市场化并不是主张要放弃政府的金融调控，正如市场经济并不排
斥政府的宏观调控一样。央行以优化资金资源配置为目标，依靠公开市场业务、
调整基准利率以及窗口指导等间接手段来影响利率水平。在市场经济下，优化
资金资源配置是利率的最主要功能，也是衡量利率市场化完善与否的标志。
9
上海大学硕士学位论文
2．2利率市场化的类型特点
根据利率市场化的含义可以把利率市场化的类型分为由市场资金供求状况
决定市场利率的市场主导型，政府利用经济手段在市场上间接影响资金供求状
况从而影响利率水平的政府主导型和政府主导和市场推进相结合的混合型。
2．2．1市场主导型
美国的利率市场化改革属于典型的市场主导型。上个世纪30年代大萧条后
联邦储备制定了Q项条例，对银行支付存款利率进行限制，从而出现了近半个
世纪的利率管制。尽管Q项条例限制了银行间的存款利率竞争，维护了银行体
系的安全，但它不可避免地导致了金融脱媒，使得银行机构的经营出现困难，
反过来又造成金融制度的不稳定。因此到了20世纪60年代末，Q项条例已经
成为美国金融发展的重大阻碍。可以说，美国的利率市场化过程就是Q项条例
废除的过程。1980年，美国国会通过了《储蓄机构放松管制和货币控制法》。
该法案的内容为；
1、于1986年3月31日前，分阶段取消Q项条例对于存款机构持有的定期
和储蓄存款的利率限制，从而实现了利率市场化。
2、在一定的条件下，超过二万伍千美元的商业或者农业贷款不受政府贷款
利率最高上限的限制。
3、在一定的条件下，经联邦存款保险公司保险的金融机构所发放的其他贷
款不受州政府贷款利率最高上限的限制。
4、在联邦存款保险公司保险的金融机构支付的存款利率如有州政府IjP-$4
的，一律取消限制。
5、联邦信贷联社发放贷款的利率最高先从12％提高到15％，在某些情况
下还可提高到15％以上。
6、永久地取消州政府对于住宅抵押贷款的利率限制。
从上述条款中可以看出，法案最大幅度地修改了金融领域内存款机构所受
的利率限制，但是还有一项主要限制维持不变，即活期存款不得付给利息。到
0
上海大学硕士学位论文
了1984年，只有银行存折储蓄、活期存款、自动转帐帐户和可转让支付存单帐
户还保留利率最高限额，其他的存款已经完全的取消了利率限制。
由此分析美国的利率市场化改革有以下两个特点：
1、利率市场化是由市场主导的，而非政府主导。
2、利率市场化改革的分阶段实施，职责由分散逐步走向集中。
2．2．2政府主导型
韩国的利率市场化改革属于政府主导型。利率市场化改革历经了二次。1979
年韩国货币当局开始上调利率水平，但是第二次石油危机引起的通货膨胀将其
效应掩盖，实际利率水平并未得到有效提高。1981年放开商业票据贴现利率。
到1982年通货膨胀稳定后，显著的正利率水平便开始出现了。同年6月韩国货
币当局也同时开始对贷款利率实行部分放开，取消了各种长期优惠贷款和选择
性补贴的限制，将银行贷款利率统一为10％，对非银行金融机构的进入限制也
放宽了许多。1984年，银行贷款利率开始限级浮动，区间为10％至1 1．5％。1986
年3月，大额存单利率、有担保的企业馈券利率和金融债的利率市场化实现。
1988年11月，大部分银行和非银行机构的贷款利率和一些长期存款利率开始
放开，而在1989年经历了宏观经济形势恶化，市场利率大幅上升，利率重新被
管制起来，第一次利率自由化宣告失败。
从1991年11月开始，韩国政府开始第二次利率市场化改革，这次改革采
取了渐进的方式，当时10％的银行存款和贷款利率、非银行机构25％的贷款利率
和45％的存款利率放开，到1993年底，银行中有75％的贷款利率和30％的存款
利率实现了自由化，非金融机构中25％的贷款、65％的存款利率实现自由化。1994
年12月，银行对1年期以上的定期储蓄存款有权自由制定有吸引力的存款利率，
21家银行和非银行金融机构在8．5％一12．5％范囝内有权制订认为合适的贷款利
率。韩国于1997年彻底放开全部利率管制，实现彻底的利率市场化。
韩国利率市场化改革的主要特点是：
1、是一种彻底的渐进式改革。在改革相当长的时期里，管制利率与市场利
率并存。原因是当时韩国资金需求旺盛，需求远超过供给，银行的利率水平低
上海大学硕士学位论文
于市场利率水平，一些比较大的借贷者比如说韩国的四大公司为了保持其在国
际上的竞争力，政府采取了渐进式改革，给了这些企业一个逐渐适应的过程：
另外，韩国的银行承担了大量的政策性贷款和非经营型贷款，如果说利率突然
放开的话，则银行很难与非银行金融机构竞争，这样对韩国的银行业发展极为
不利。
2、韩国的非银行机构利率放开的速度比银行要快，这是因为如果银行利率
放开过快，则对国民经济的影响过大，也不利于国家产业政策的实施，而非银
行金融机构利率放得快一些，对国民经济的影响则是很有限的。
3、韩国的利率市场化改革受整个经济环境因素影响。1989年，整个宏观
经济形势恶化，则市场利率急剧上升，利率市场化改革暂停，第一次改革失败。
2．1．3混合型
我国台湾地区的利率市场化改革属于当局主导和市场推进的混合型。台湾
利率自由化先是经过5年的起步准备，首先从法律上突破了存款利率必须由金
融当局直接管制的规定，再经过9年的逐步放宽才最终实现市场决定利率。1975
年当局允许在原有的《银行法》制定的最高限内自由浮动，然后是银行放款利
率由银行公会议定幅度并报请台湾“中央银行”核定实施。显然，台湾的银行
在利率市场化进程中扮演了一个积极的角色。该幅度在1979年由原来的0．25
％扩大为0．5％。1980年实施《银行利率调整要点》，某些金融商品的利率可
由各银行自行制定，同时由台湾“中央银行”核定的放款利率上下限差距逐渐
拉大。1985年各银行开始建立“基本放款制度”，放款利率加码基础由原来的
台湾“中央银行”核定的上下限，改为对信用最佳的客户进行短期放款时所收
利率。1987年台湾“中央银行”进一步扩大银行放款利率幅度，将短期放款上
下限幅度扩大为4％，中长期放款上下限幅度扩大为4．25％。1989年新《银行
法》的出台才彻底废除了台湾“中央银行”核定利率上下限的规定，真正实现
银行利率自由化。
台湾利率市场化改革有以下一些特点：
1、强调自由化顺序。在推动融自由化，开放资本市场的初期，台湾提出金
12
上海大学硕士学位论文
融自由化的顺序是：先强化金融检查体系，再将公营银行民营化，最后是准许新
银行的设立。在亚洲金融危机之后台湾当局高层人士更加强调这一点。
2、采取渐进式策略。比如台湾开放保险市场的资本流入，并非一次性全部
放开，丽是分三个阶段。先允许外资购买海外发行的互助基金，再允许外商投
资法人直接投资，最后才允许外商个人进行直接投资。
2．3我国利率市场化改革
2．3．1我国利率市场化状况
1993年党的十四届三中全会《关于建立社会主义市场经济体制的若干问题
的决定》中指出：“中央银行按照资金供求状况及时调整基准利率，并允许商业
银行存贷款利率在规定的幅度内自由浮动。”同年12月《国务院关于金融体制
改革的决定》进一步指出： “中国人民银行要制定存贷款利率的上下限，进一
步理顺存款利率、贷款利率和有价证券之间的关系；各类利率要反映期限、成
本、风险的区别，保持合理利差；逐步形成以中央银行利率为基础的市场利率
体系”。在改革的步骤上提出了先放开外币存贷款利率，后逐步放开人民币存
贷款利率，先适当放开同业拆借利率，后逐步扩大商业银行决定利率的自主权；
先改革贷款利率，后改革存款利率，先动商业银行利率，后动政策性银行利率
等意见。
随着市场经济的发展，金融体制的市场化程度逐渐提高，利率市场化改革
在发展中逐步推进：1996年6月1日放开了银行间同业拆借市场利率。全国银
行间同业拆借市场于1996年1月成立，6月根据市场需要，取消了原按同档次
再贷款利率加2．88个百分点确定同业拆借利率虽高限的规定，实行由拆借双方
根据市场资金供求状况自主确定拆借利率水平。
1997年6月银行间债券市场正式启动，与此同时放开了债券市场的债券回
购和现券交易利率。1998年9月放开了政策性银行发行金融债券的利率。1998
年9月2日，国家开发银行在银行间债券市场首次运用市场利率招标方式发行
上海大学硕士学位论文
1年期金融债券，获得成功；同年11月，进出口银行也成功实现了市场利率招
标发行金融债券。随后，银行间债券市场发行利率全面放开。
1998年，中国开始了贷款利率市场化的探索。1998年11月，金融机构对
小企业的贷款利率可在法定贷款利率基础上上浮20％，大中型企业可上浮10％；
从1999年9月起，对中小企业贷款利率又可在法定贷款利率基础上上浮30％，
对大中型企业维持上浮10％不变；2000年，我国放开了外币存款利率：2002年，
开始积极地在8家农村信用社进行存款利率市场化的试点，赋予它们更大幅度
地调整利率的权利；2004年10月28日，中央银行在调整法定存贷款利率时，
放开了贷款利率上限和存款利率的下限，但仍对城乡信用社人民币贷款利率实
行上限管理，其贷款利率浮动上限扩大为2．3倍；2005年1月31日，央行又
发布了《稳步推进利率市场化的报告》，报告称2004年第四季度，金融机构发
放的全部贷款中，实行下浮利率的贷款占比为23．23％，比三季度上升2．43个
百分点；实行上浮利率的贷款占比为52．21％，比三季度上升2．11个百分点。
从我国利率市场化整个进程可以认为我国的商业银行间货币市场主要由信
用拆借市场和债券市场构成。中国商业银行间同业拆借市场正式形成生成了一
个银行间的拆借利率CHIBOR，使得国内的拆借市场第一次有了一个统一的利率。
接着又放开了债券市场的债券回购和现券交易利率。目前同业拆借利率和国债
回购利率已全面放开，由金融交易主体根据资金的供求关系而决定的，已经属
于市场化的范畴。作者现将商业银行的一年期存款利率(RI)，一年期贷款利
率(R2)， 一年期的再贷款利率(R3)与同业拆借利率
(CHIBORl，CHIBOR7，CHIBOR20，CHIBOR30，CHIBOR60，CHIBOR90，CHIBORl20)和国
债回购利率加权平均值(HG)作相关性分析，由于我国目前是以中央银行的再贷
一
款作为基准利率，而再贷款利率、一年期存款利率和一年期贷款利率的确定并
一‘一、————一。
非以市场利率为基础，因此他们都不能反映资金供求状况的实际情况，从
理论上来说如果一年期存款利率(R1)、一年期贷款利率(R2)、一年期的再贷
款利率(R3)与己市场化的利率(同业拆借利率和国债回购利率加权平均值(HG))
的有非常显著的相关性的话，即相关系数大于0．5，说明我国目前的利率市场化
程度高，反之，则说明利率市场化不成熟。作者取最近四年来的月度数据利用
14
上海大学硕士学位论文
EVIEWS软件将2002年1月至2005年11月各市场利率的每月加权平均值代入
进行相关性分析，得到各变量的相关系数见表2-1：
Rl R2 R3 HG CHIBORl
R1 1 0．94791l 0．399603 一O．71162 -0．6721
R2 0．947911 1 0．350737 —0．59808 一O．51383
R3 0．399603 0．350737 1 一O．13569 —0．19019
HG ～0．71162 一O．59808 一O．13569 1 O．96118
CHIBORl -0．6721 一O．51383 —0．19019 0．96118 1
CHIBOR7 -0．58773 -0．45339 —0．02873 0．955162 0．953766
CHIBOR20 ～0．58135 —0．49067 0．007416 0．931212 0．91332
CHIBOR30 -0．30723 —0．23154 0．253844 0．662085 0．67491l
CHIBOR60 -0．16456 —0．0982 0．154958 O．581072 0．580381
CHIBOR90 -0．06928 0．031612 O．071143 0．179332 0．243224
CHIBORl20 -0．38857 —0．2927 0．053884 0．477959 0．473191
(接上表)
CHIBOR7 CHIBOR20 CHIBOR30 CHIBOR60 CHIBORgO CHIBORl20
R1 -0．58773 一O．58135 -0．30723 —0．16456 -0．06928 —0．38857
R2 -0．45339 —0．49067 -0．23154 —0．0982 0．031612 -0．2927
R3 -0．02873 0．007416 0．253844 0．154958 0．071143 0．053884
HG 0．955162 0．931212 0．662085 0．581072 0．179332 0．477959
CHIBORl 0．953766 0．91332 0．674911 0．580381 0．243224 0．47319l
CHIBOR7 1 0．941917 0．750397 0．663227 0．263449 0．47929l
CHIBOR20 0．941917 1 0．723547 0．634827 O．21883 O．421899
CHIBOR30 0．750397 0．723547 1 0．627114 0．2774 0．528816
CHIBOR60 0．663227 0．634827 0．627114 1 O．215374 O．212645
CHIBOR90 0．263449 0．21883 0．2774 O．215374 1 —0．05899
CHIBORl20 0．479291 0．421899 0．528816 O．212645 -0．05899 1
表2-1各市场利率相关性分析表资料来源：(www．pbc．goucn)
由表2-1可看出一年期存款利率(R1)和一年期贷款利率(R2)和同业拆借
利率、回购利率相关系数几乎都呈负数，说明它们都为负相关关系，国有商业
银行的存贷款利率的变动和同业拆借利率、回购利率变动呈相反状态。而一年
期再贷款利率(R3)和回购利率相关系数为一0．1356，呈负相关关系。与同业拆
借利率1日(CttIBORl)和7日(CHIBOR7)的相关系数为一0．19，一0．028，呈负相关
关系，与CHIBOR20，CHIBOR30，CHIBOR60，CHIBORgO，CHIBORl20的相关系数为正
数，呈正相关关系，但是相关系数不高，最大值CHIBOR30也仅为0．2538，说明
上海太学硕士学位论文
相关程度非常低，即再贷款利率的变动对己市场化了的同业拆借利率和回购利
率变动缺乏弹性。可以看出当前我国的利率市场化程度不高，利率管制现象严
重。正如2005年3月21日央行行长周小川所说的：“中国经济正从计划经济
向市场经济过渡，在过渡期内，企业，商业银行的利率弹性可能会低于成熟国
家，．经过多年的市场经济改革，中国商业银行和企业之间的互动反映得到了提
升，利率市场化的条件越来越成熟⋯．．”由上述的分析可以认为我国当前利
率市场化的状况，就是利率在央行设定的盒子里上下浮动，并未按照经济市场
化的要求由商业银行自由决定存贷款利息率。所以不能称得上利率市场化，充
其量只能是在央行设定的浮动范围内，再由商业银行自由地确定利率的高或低。
2．3．2我国利率市场化存在的问题
前两年，利率市场化一度成为我国理论界和实务界讨论的热点，央行也制
定了实施利率市场化的时间表。但是作者发现我国利率市场化并非一蹴而就，
利率市场化似乎还有很长的一段路要走。究其原因，我国利率市场化主要存在
着以下一些问题：
l、商业银行针对利率市场化改革存在潜在风险
尽管从长远看，利率市场化有助于提高商业银行的竞争力，但就短期而言，
利率市场化会降低商业银行的收入。～方面，由于商业银行资金充裕，但优质
企业的数量却相对较少，这使得这些企业成为银行追逐的对象，一旦贷款利率
完全由市场决定，银行为了得到这部分优质客户，必然会降低贷款利率并提高
服务质量；另一方面，利率市场化与市场开放、投资渠道多样化是同步的。随
着我国利率市场化的不断深入和金融市场的不断完善，可供选择的金融工具必
将日益丰富，为了保证资金来源，银行很难能以降低存款利率来减少利息成本。
因而利率市场化后各个银行为了确保资金来源，必然会提高存款利率以保留现一有的存款并吸引潜在的存款。存贷两方面的因素会降低商业银行的净利息收入。一⋯一。。
而且我国的商业银行尚未完全实现市场化运营，利率的预测以及利率风险的管
理尚停留在较低的水平上，一旦实行利率市场化，可能会增加商业银行的利率
上海大学硕士学位论文
风险，在没有有效控制并防范利率风险手段的前提下，商业银行并不希望所有
的利率都完全由市场决定。
2、实现利率市场化会使国有工商企业不堪重负并影响社会安全
金融与国民经济主体运行密切相关，微观主体的好坏，从根本上看，决定
着金融体系是否能够发挥作用。由于我国资本市场发育迟缓，通过资本市场进
行融资的企业数量和融资规模都十分有限，绝大多数企业只得依赖银行信用。
加之我国目前的投资体制改革尚未真正到位，资本的增量配置还受到许多非市
场因素的限制，如生产要素的差别、行业壁垒、行政干预、地方保护等等方面
因素的影响。这不仅客观上使国有经济成为银行贷款的主体，长期享受着计划
优惠利率的保护：而且由于对银行信用的依赖度和信用需求都比较大，由此造
成了信贷的利率弹性低下。利率市场化意味着长期被抑制的过低的利率将回归
。一一
到市场利率水平。这无疑对国有工商企业承受能力是一个巨大的挑战，使国有
一
企业受到大量历史遗留问题的约束，要一下子完全按照市场化的运作方式为国
有企业提供金融服务，可能会出现“信贷紧缩”问题。因为它将直接加重企业
债务的利息负担和投资成本，并在现行社会保障制度不健全的情况下，加大企
业生存压力和社会安全风险。
3、保留利率工具，有利于政府宏观调控以促进经济结构调整
利率作为我国货币政策的重要手段，是国家调节经济的重要杠杆。在利率
管制体制下，国家和银行根据宏观经济的发展需要，对不同部门、地区和产品
实行差别利率，区别对待，积极体现国家产业政策的要求：同时在国家规定的统
一利率的基础上，区别企业不同的经营情况，实行浮动利率，以达到鼓励先进、
鞭策后进的目的。一旦利率彻底放开，国家将可能失去利用利率工具直接进行
结构调整的能力。经济发达地区会依据其较高的生产力水平和平均利润率制定
出较高的资金利率水平，从而吸引更多的资金向其转移。某些投机性极强的领
域以及高附加值、高利润的行业同样如此，这势必造成落后地区和某些基础产
业的大量“失血”，从而加剧区域经济和行业发展的不平衡。
4、存贷款利率管制～定程度上体现了政府对银行的必要补偿
E海大学硕十学位论文
在我国，银行的一个重要角色就是作为国有企业软预算约束的支持体，所
谓的预算约束体是指那些支出在以最初的禀赋和收入为限时，如果收不抵支，
产生赤字，那么在没有外部干预的情况下不能继续存续的组织。国有企业就是
一个预算约束体，即使是发生了亏损，政府也会以各种各样的方式来为它提供
财政的或金融的补贴，使本来通过市场机制有可能遭遇淘汰的企业得以继续生
存。银行在软预算约束中扮演了双重角色，它既是预算约束体，同时也是国有
企业的软预算约束的支持体。作为预算约束体，商业银行在追求利益最大化的
过程中应该受到自身资源的约束。而作为国有企业的软预算约束的支持体承担
了为国有企业融资的义务，可以说商业银行出了问题自然不只是商业银行自身
内部管理不善的原因，更多的是政府强制商业银行作为国有企业软预算约束支
持体的结果，当银行出现了诸多问题时，政府有义务尽一切努力来予以救助。
我国的《商业银行法》就曾明确的规定，经国务院批准的特定贷款项目，国有
独资商业银行应当发放贷款，因贷款造成的损失，由国务院采取相应的补救措
施。
因此也可以说我国的利率管制的实质就是通过人为地扩大利差向商业银行
作为国有企业软预算约束支持体的一种制度上的补偿。政府通过利率管制来扩
大利差，存款者变相的向银行体系提供补贴。可以见下图2-1：
图2-1 资料来源： 《中国统计年鉴》
上海大学硕士学位论文
从图2-1中可以看出，从1996年5月开始的一系列的降息以来，存贷利差
却是逐次在不断的增加，特别是从1998年7月份以来的几年里特别明显，值得
注意的是在这一时期里，正是我国经历国有企业改革的重要历史阶段，政府通
过利率管制扩大利差，变相向银行体系提供补贴，以使其对国有企业改革的支
持。从这个意义上来说也是中国至今没有完全实行利率市场化进行利率管制的
结果。
综上所述，我国在今天作为WTO一员的情况下，如果还不能面对这些日益
存在的问题，制定出行之有效的解决方案的话，我国利率市场化的完全实现将
任重而道远。
2．3．3我国利率市场化改革的利弊
1、我国实行利率市场化的有利方面
利率市场化作为一种全新的利率运行机制，它对我国的经济、金融都有着
积极的影响，它的好处体现在以下几个方面：
(1)实现利率市场化是解决储蓄存贷款分流的根本出路
利率市场化是货币金融体制改革的中心环节，解决储蓄存款分流所带来的
一系列问题，关键在于实现利率自由化，央行制定政策法规，继续扩大商业银
行存贷款利率的浮动空间，让商业银行可以在基准利率的基础上拥有更大范围
的利率自主权，吸引部分居民储蓄存款继续留在商业银行的账户中。在利率灵
活可变的条件下，当利率偏低时，一旦储蓄存款分流并沉积于资本一级市场，
就会使得信贷市场上的资金供应发生短缺，利率将自动上升，资金随之出现回
流，因此实行利率的市场化是防止资金无效沉淀，提高融资效率的根本出路。
(2)利率市场化将有助于我国银行金融机构管理模式的转变和核心竞争力的
提高
对于我国的国有商业银行来说，利率市场化可以增强其利率观念，建立起
自负盈亏、自我约束的运行机制，推动国有被动型银行的商业化进程。对于商
业银行来说，市场将迫使其提高运用资产负债管理理论的自觉性，实现银行的
管理模式由原来的被动型转向主动型转变。随着我国加入WTO，到2006年，我
上海大学硕士学位论文
国将取消外资银行开展人民币业务的地域和客户服务限制，外资金融机构将大
量涌入中国的金融市场，由此增加了我国金融机构的竞争压力和生存发展的难
度，而我国商业银行在利率市场化过程中练就的有关利率风险管理和资金定价
管理方面的能力以及所积累的经验，将有助于应对中国的金融竞争的国际化挑
战。
(3)利率市场化有利于改变我国货币政策的传导机制
随着我国市场机制的引入，单一的银行体制被多种金融机构所替代，企业
直接融资的比重越来越高，外汇资产的变动对国内货币供应量的影响也愈来愈
大，仅仅控制信贷规模已经不能够控制货币供应量。中央银行的传统的货币工
具开始被公开市场操作、再贴现、再贷款等市场化手段所替代，然而，由于金
融市场分割，发展滞后以及利率行政管制，不能反映出资金的真实供求关系。
因此银行可以通过调控货币市场利率间接的影响商业银行和金融机构的利率水
平，这样以来，一方面市场化利率既可以真实反映资金的供求，真正发挥资金
价格的信号功能，又可以通过利率水平的变动实现国民收入再分配和宏观经济
调控。另一方面，实行利率市场化改革后，由于商业银行能够自主的决定存贷
款利率，因此市场化利率能够及时灵活的地对货币市场利率做出反映，并保持
着与货币政策最终目标的相关性，成为货币政策很好的中介目标，对于完善政
策传导机制、提高政策的实施效果具有积极的影响。
2、我国实行利率市场化的不利方面
(1)商业银行的利率风险扩大
在市场化条件下，利率由市场主体自主决定，市场主体在决定利率时主要
是依据资金的供求状况而定，而资金的供求又受诸多因素制约。在利率实行市
场化条件下，利率的频繁升降影响到成本的变动，利率变化对银行是有利或是
不利主要看资产与负债对利率的敏感程度，但不管利率是上升还是下降，利率
缺口必伴随着利率风险。加之目前我国商业银行对利率风险管理理论和方法缺
乏足够的了解和认识，更缺乏及时有效地控制和规避利率风险的工具和利率风
险管理人才，对利率走势的预测、风险的识别和控制能力较弱，这些都使得利
率风险扩大。
上海大学硕士学位论文
(2)银行的资金成本增加
利率水平升高，如果存款利率和贷款利率按同一比例上升，银行的收益不
会降低，成本也不会增加。但利率市场化并不能使存贷款利率以同一幅度上升，
相反，使得存贷款利差缩小，银行资金成本上升。因为在竞争性银行体系中，
客户有着选择银行的空间，为争夺优良客户，贷款利率不会有多大程度上升，
甚至还有可能较现行利率下降。而银行优质的存款大户除要求银行提供～流的
服务外，在存款利率上的要价也会升高，这就进一步增加了银行的筹资成本。
(3)银行间的竞争将会更加激烈
利率市场化是由市场主体自主决定利率的过程。同任何其他商品交易一样，
金融交易主体为了自身的生存和发展，必然会围绕利率这一资金价格展开激烈
的竞争，可能会导致经营管理水平低、竞争力弱的大批中、小银行倒闭。
(4)银行将面临着的逆向选择和道德风险
由于我国的商业银行还没有能够成为真正的自负盈亏的实体，国有化的阴
影仍然体现着，利率市场化将无法使得银行和企业在竞争中做出理性的决策。
，～，
一一一
银行的期望收益取决于贷款利率和借款人的还款违约的概谢两方面，如果银行
不能觉察到借款人的投资风险，在利率市场化条件下以提高利率的方式来化解
风险，那么提高利率将使得低风险的借款人退出市场(逆向选择)，或者会促
使借款人选择更高风险的项目(道德风险)，从而使银行的平均风险上升。这
样将使银行和企业共同面临着信用危机。这个过程可以用一个简单模型来证明：
假定借款人对投资项目需要的资金为单位l，贷款的利率为r，投资项目的期望
收益为s，这里先设定申请贷款的项目的投资临界成功率为p}，因此s=(1+r)
×p}，即p*=s／(1+r)，项目成功率P在[0，1]区间上的概率密度为f(p)，
分布函数为F(P)，那么申请贷款的项目的平均成功的概率为：
雨，=甓=锛
因此用芦(，)函数对利率r求导得
上海大学硕士学位论文
堕：釜!竺：!：竺二竺墨麴竺
dr F2(矿)
因为塑粤：，(p+)_dp, 胛clr
r‘万(p)咖=F(p4)×及r)
—dp—*：一!
dr (1+，)2
所以
西一j虹
CO"
+，dp．*pt—m+)_dp*rpf(p)dp m+)_dp*p+√(p+)掣刖dr dr q — gr dr
F(p+) F(p+)
=：—案i杀旧b牝，酬)一】南一考南器器b牝阳歹r∽)]]
当fi(r)<p$时，表示申请贷款的项目的投资平均成功率在小于临界的投资
成功率时，挈<o。说明利率越高，贷款人申请项目的平均质量将会越低，即借
甜
贷市场上充斥着投资项目平均成功率低的借贷者，因此发生违约的概率很大。
银行的期望收益不仅取决于贷款利率，还取决于贷款人的还款违约率，因
此可以同样表示为：豆(，)=(1+r)芦(r)
掣：刖+(1+，)宰
ar
ar，
在声(r)<p+，dPP，<o时，银行提高利率将导致违约风险增大，收益可能遭
ar
受损失。银行的期望收益和利率的关系如下图2-2所示：商业银行的期望收益
在企业投资临界成功率所对应的贷款利率r(p})范围内随着利率的上升而随之
增加，但超过了r(p％)后，借贷市场潜在的逆向选择和道德风险，将反而使商
业银行的期望收益随着利率的上升而下降。
上海大学硕士学位论文
R0+)
O
R银行收益水平
2．3．4我国利率市场化改革的模式选择
r(p·) r银行利率水平
图2．2
从我国利率改革走过的历程看，作者认为我国的利率市场化应该采用以政
府和市场混合主导的模式，也就是台湾的模式。理由如下：首先，我国不可能
采用像美国等发达国家以市场为推动力量的利率市场化改革，因为我国的金融
市场尚处于一个不断发展和完善的阶段，资金的配给效率不高，金融产品也不
算丰富，难以通过金融创新找到合适的突破口向政府要“市场化”；其次，我
国也不宜采用完全由政府主导的利率市场化改革，因为我国由于幅员辽阔，各
地的经济金融发展并不一致，沿海内地的差异比较明显。在这种情况下，政府
制定的利率改革必然不能照顾到所有地区的每一家金融机构，“～刀切”的做
法只能是顾此失彼，难以两全。最后，无论从风俗习惯还是从金融市场的发展
历程看，我国大陆和台湾地区都是非常相似的，台湾的成功经验值得我们学习
和借鉴。所以我国的利率市场化宜采用“政府+市场”的模式。具体而言，政府
制定一个基本的改革框架，制定一个比较具体的利率市场化进程表，同时根据
实际情况不断对这一进程进行修改，并允许各地的金融机构根据当地的实际情
况在比较大的自由空间内执行政府制订的改革政策，金融机构可以自由推广其
创新产品，政府不应加以干预；但对于那些极有可能给金融机构带来金融风险
的创新产品，则应该将其的规模控制在一定的比例之下，甚至取缔该创新产品。
上海大学硕士学位论文
从利率市场化改革的进程安排来看利率市场化的最终实现可分四步：固定
利率——管理浮动利率——放开部分利率——利率全部自由化。可见我国走的
是一条渐进式的改革道路。目前已经实现了由固定利率向管理浮动利率的转变，
即已基本放弃了固定利率体制，实现了利率的浮动，并且放开了部分利率，现
在问题是要完善由管理浮动利率到放开部分利率的转变，逐步扩大利率自由化
的种类和范围，才能最终实现利率市场化。从浮动利率体制本身来看，可以分
为管理浮动和自由浮动两种形式。目前可采用的是管理浮动利率体制。在管理
浮动利率体制下，利率的浮动范围和幅度应该是一个逐渐扩大的趋势，这实际
上也就是一个向完全自由浮动发展的过程，因此有管理的或有限制的浮动利率
体制和完全自由浮动利率体制之间是一个上下工序的关系。一旦利率浮动的范
围和幅度完全放开了，实现了自由浮动，利率也就实现了市场化。因此我国利
率市场化的进程可以这样描述：有限制的利率浮动——完全自由浮动——利率
市场化。
上海太学硕士学位论文
第三章．利率市场化下商业银行利率风险类型和防范
技术
在利率市场化条件下，利率水平将受到市场资金供求关系等多种因素影响
而产生波动，表现出利率波动的频繁性和复杂性，这就使得商业银行产生了利
率风险。而按照巴塞尔银行监管委员会颁布的《有效银行监管的核心原则》，利
率风险是指银行的财务状况在利率出现不利的变动时所面临的风险。利率风险
的产生取决于：～、当利率市场发生波动的时候；二、银行的资产和负债期限不
匹配。一旦同时具备了这两个条件，银行将面临着利率风险。因此利率风险的大
小取决于市场利率波动的幅度的大小及银行资产和负债不匹配的程度。利率市场
化后，利率风险的不确定性也需要商业银行具备有效控制和管理利率风险的防范
技术。本章先介绍了利率风险的五种类型，然后根据银行在利率发生波动时表内
和表外头寸遭受损失的风险所采取的防范技术分为表内管理技术和表外管理技术，
并分别作详细分析介绍。
3．1商业银行利率风险类型
根据1997年9月巴塞尔委员会发布的《利率风险管理原则》，按照产生风
险的原因不同将利率风险划分为重新定价风险、收益率曲线风险、基准风险、
选择性风险和政策性风险。
3．1．1重新定价风险
重新定价风险产生子银行资产、负债和表外头寸到期日的不同(对固定利
率而言)及重新定价的时间不同(对浮动利率而言)。当资产与负债结构在期
限结构上匹配失调时，利率的变化会引起利息收支的变化。例如，当商业银行
用短期存款来为固定利率的长期贷款融资时，就会存在重新定价的风险。资产
的收益(ro)固定，而负债的利息支出随市场利率r的变化而变化，当市场利
上海大学硕士学位论文
率r：ro时，商业银行资产收益等于负债成本，当r<rn时，商业银行可以盈利，
但是当利率升高导致r>％时，就会导致商业银行的净收益减少和内在价值降低，
这就是重凝定价风险带来的。例如：银行发放了一笔100万元的贷款，期限为
3年，利率为5％，同时吸收了一笔100万元的浮动利率存款，期限也为3年，
利率为3％，在第一年内，银行可以赚取2％的利差收入，而假设到了第二年市
场存款利率上涨了2个百分点，那么存款将重新定价，贷款利率维持5％不变
的条件下，银行将没有利润可以赚取，到第三年的时候，市场存款利率又上涨
了l％的话，贷款利率还是保持原有的固定利率的前提下，银行将会产生损失。
3．1．2收益曲线风险
收益曲线风险就是指由于收益曲线变化，给银行收益或内在价值带来损失
的风险。收益率曲线有三种可能的形状：第一种为平坦型，表示长期和短期利
率相等：第二种是上升型，表明期限越长，利率就越高，短期利率低于长期利
率；第三种就是下降型，表明期限越长，利率就越低，短期利率高于长期利率。
目前，在成熟的金融市场上，大量的存贷款利率多以国库券收益率为基准来制
定，若收益率曲线斜率为负，就是第三种情况，银行的长期未清偿的浮动利率
贷款的重新定价利率与短期存款利率的利差就会大幅度降低甚至为负。例如：
某银行发放了一笔5年期的浮动利率贷款，每年年初以高于同期国库券利率1
个百分点来设置贷款利率；同时也吸收了一笔3年期的定期存款，每年年初以
高于同期国库券利率0。5个百分点的水平来设置存款利率。第一年年初，5年
期的国库券利率为5％，3年期的国库券的利率为4％，国库券收益率曲线是上
升的，那么贷款利率应为6％，存款利率为4。5％，银行赚取利差1。5％，第
二年年初，5年期国库券利率为6％，3年期国库券为7％，此时贷款利率为7
％，存款利率为7。5％，结果银行将遭受损失。
上海大学硕士学位论文
3．1．3基本风险
基本风险是由于对具有类似定价性质的不同工具在利息调整上的不完全相
关性造成的风险。当商业银行资产与负债期限结构匹配，重新定价形式也相同
(比如都采用浮动利率)，但所依据的参照利率不同时，参照利率不相关的变
化就会引起商业银行收益和经济价值的变化。如我国自1996年5月以来直到
2004年lO月以前的持续降息，存贷款利率的不同幅度调整，导致存贷利差不
断变化，给商业银行的收益带来巨大负面影响就是基本风险的表现之一。
3．1．4选择性风险
又称为提前偿付的风险，这种风险来自于银行那些含有期权性质的资产、
负债和表外业务。借款人有提前偿还借款余额的权利，各种没有到期日的存款
产品，存款人任何时候都有权提取存款，而不必承受处罚，这些业务中为客户
提供了隐含期权的服务，这些隐含期权如不严格管理，就会给商业银行带来很
大风险。例如，我国在2002年2月21日降息后，市场竞争导致银行企业地位
不平等，大批优良客户提前归还高息贷款并重新申请低息贷款，并且没有任何
成本费用，商业银行为了保留、拉拢优质客户、别无选择，给商业银行自身经
营带来了巨大损失。相反，若市场利率上升，存款客户可以提前支取再存入以
套取新的，较高的利率。商业银行在利率调整中的这～被动地位使商业银行始
终会面临收入减少，利息支出增加，净利息收入减少的风险。
3．1．5政策性风险
政策性风险特指我国在利率市场化的过程中存在的由政策调整引发的特殊
风险。主要是指，在渐进实行利率市场化的过程中，对存贷款利率仍然设限管
理；国家在特殊条件下对利率调整的干预力度过大；以及在竞争不充分的条件
下，大银行所具有的影响国家推进利率市场化的干扰因素等，但是这种风险将
会随着利率市场化的进程逐渐降低。
上海大学硕士学位论文
3．2商业银行利率风险的表内管理技术分析
表内管理技术是银行进行资产负债管理的传统技术，在金融市场不太发达
的国家应用的比较普遍，当然也适合我国的应用。目前，有四种模型被经常被
用来度量商业银行的表内业务的利率风险。它们分别是：重新定价模型、到期
日模型、久期缺口模型、净组合现值模型。本节将对全部四种模型做一个简要
概述并进行比较分析。
3．2．1重新定价模型
1、模型简介
重新定价模型在本质上是一种对某一特定期间内金融机构账面利息收入与
利息成本之间的重定价缺口的现金流量分析。重新定价模型有时又称为资金缺
口模型(Funding Gap Model)。重新定价缺口即等于利率敏感性资产(RSA)
减去利率敏感性负债(RSL)。若RSA--RSL>O则出现正缺口，反之则出现负缺
口。当利率下降时，若有正缺口，则银行有利率的风险；反之，当利率上升时，
若有负缺口，则银行有利率的风险。当缺口为零的时候，银行无利率的风险。
表3—1反映了当利率发生变化时，不同重定价缺口的利息收入、利息支出以及
净利息收入的变化状况。
利率的变利息收入利息支出净利息收
缺口比较
化的变化的变化入变化
>0 f l > f f
正缺口
>0 l l > I ‘
<O f f < f l
负缺口
<0 l l < J f
零缺口O f l f I f 1 0
表3—1、重定价缺口分析
重新定价模型的前提假设是：银行资产负债均持有至到期为止。～般规定
商业银行必须考虑1天，l天至3个月，3个月至6个月，6个月至12个月，1
年至5年，5年以上几种到期日的利率敏感性资产和负债的重新定价缺口。
上海大学硕士学位论文
利率敏感性资产RSA是指在一定期限内即将到期的或需要重新确定利率的
资产总和。利率敏感性资产的构成如下：短期消费者贷款(1年期)，一般在
年末进行重新定价；3个月到期的利率敏感性资产在到期时进行重新定价；6个
月到期的利率敏感性资产在到期时进行重新定价；30年期的浮动利率抵押贷款
每年进行一次利率重估；浮动利率的商业信贷。
利率敏感性负债RSL是指在一定期限内即将到期的或需要重新确定利率的
负债总和。利率敏感性负债的构成是：3个月期的大额可转让存单(CDS)；3
月期的银行承兑汇票(BAS)；6个月期的商业票据(DP)；1年期的定期存款。
需要注意的是，一般认为活期存款是非利率敏感的，在计算重新定价缺口
时我们不把它包括在利率敏感性负债中。此外，货币市场账户也不包括在利率
敏感性负债中。
表3-2、某银行资产负债表
资产金额(百万) 负愤金额(百万)
短期消费贷款(1年斯) 80 股本30
长期消费贷款(2年期) 25 活期存款30
3个月期短期国库券16 3个月期cD存单25
6个月期中期国库券30 3个月期的银行承兑汇票20
lO年期固定利率抵押贷款40 6个月期的商业票据70
30年期浮动利率抵押贷款55 1年期的定期存款30
注：30年期12个月调整一次利息3年期的定期存款40
总计245 245
通过表3—2，我们可以计算得到：1年期的利率敏感性资产=80+15+30
1+年55期=1的80重(百定万价缺元口)而=R1S年A—期R的SL⋯利1率80敏感性负债=25+20+70+30=145(百万元) 145 45(百万元)该缺口表明银行1年
期期限类别中，利率敏感性资产大于利率敏感性负债，利率上升将增加银行的
净利息收入，反之，则减少银行的净利息收入。
2、重新定价模型的缺陷
上海大学硕士学位论文
第一、缺口分析法忽视了市场价值效应，它是以账目价值为基础来计算的，
但是利率变动还会引起资产和负债的市场价值，因此它忽视了利率变动对市场
价值的影响，因此它只是一种平面的衡量金融机构实际利率风险敞口的方法。
第二、即使作为一种衡量净利息收入变动可测性的方法，缺Izl分析也存在
缺陷，这个缺陷源于缺口取值，并依赖所取分析期间的长短。如果我们采用表
中3个月期的重定价缺口可以得出与1年期缺口完全相反的结果。
第三、缺口分析不能产生一个单一的“简单可行”的风险暴露指标。
3、银行采用重新定价模型所需要具备的条件
由于重新定价模型计算比较简单，不需要复杂的数学方法和应用软件，只
须将需要重新定价的资产和负债按照到期时间进行分类，逐项进行计算并加总
即可。当然，银行必须保留这些资产和负债的详细资料，包括未偿余额、到期
时间和重新定价方式。由于传统的重新定价模型存在一些缺陷，因而在实际运
用时可以根据不同的需要做出相应的修正。
3．2．2到期日模型
l、模型简介
在衡量金融机构风险的时候，应以资产与负债的市场价值为标准，如果采
用账目价值的，会产生误差，因此引入到期日模型来测度利率网险。假设s。为
银行资产的加权平均期限，乳为银行负债的加权平：均期限，则
s：=Ⅵ，s。+M2sf2+⋯．+％％这里J，为银行资产或负债的加权平均期限(i=a或
1)；w。为第j项资产或负债的市值与全部资产或负债的市值之比值，表示所
占的权重；s．．表示第j项资产或负债的期限，j=l，2，⋯ri该模型表示资产或
负债组合的期限为组合中所有资产或负债期限的加权平均数。利率上升或下降
对银行资产负债表的最终影响，取决于银行资产组合与负债组合期限不对称的
程度和方向。也就是说，看到期期限缺口s。一s，是大于、等于还是小于零。
上海大学硕士学位论文
(1)当S。一曲>O时，这在银行中普遍存在的情况，即银行的资产的期限比负
债的期限长。银行倾向于持有大量期限相对长的资产，比如说传统的抵押贷款、
消费贷款等等，同时进行期限较短的负债，比如向存款人支付定额利息的短期
定期存款。假设银行将100万的资产投资于票面利率为10％的3年期债券，并
吸收了90万元的约定利率为】O％的1年期存款，此时银行的净值为10万元。
而当利率下降到7％时，这时3年期债券的市场价值为(100+10×3)
／(1．07“3)=106．11万，1年期的存款市场价值为(90+9)／1．07=92．52万，见表
3—3。
表3—3、利率下降3％后，银行以市场价值核算的资产负债表
资产负债
106．11 92．52
净值=106．11--92．52=13．59
由于银行资产的期限为3年，负债期限为1年，银行存在一个正的到期期
限缺口s。一s，=2年，当利率下降的时候资产价值上升的幅度将大于负债上升的
幅度，从而使银行的净值从10万元提高到13．59万元。
(2)当S。一5，<O时，这种情况在银行比较少见，此时利率的变动对资产的影
响将小于对负债的影响。也就是说，当利率上升相同的比例时，资产市场价值
的减少幅度将小于负债市场价值的减少幅度，银行的诤值将会增加。
(3)当J。一J，=0时，银行的资产和负债期限相互对称。也就是说资产和负
债的加权平均期限之差为零，但是这样否能使银行得以规避利率风险呢，同样
像上例中假设银行将100万的资产投资于票面利率为10％的1年期债券，并吸
收了90万元的约定利率为10％的1年期存款，此时银行的净值为10万元。当
利率升高到13％时，见表3—4。
上海大学硕士学位论文
表3—4、利率上升3％后，银行以市场价值核算的资产负债表
资产负债
1lo／i．13=97．345 99／L 13=87．610
净值=97．345—87．61=9．735
因此在银行资产期限和负债期限相同的情况下，提高了利率，使净值减少
了0．265万元，显然当利率变动的时候，银行所有的100万元的资产市场价值
都受到了影响，而只有90万元的负债将受到影响，是杠杆效应导致银行不能规
避利率风险。
2、模型缺陷
到期日模型虽然是以市场价值为基础来测度利率风险，它仅仅是考虑了资
产和负债到期期限的匹配，而没有考虑到实际受影响时资产和负债数量的匹配
程度，产生了杠杆效应，因此使得银行不能完全免疫于利率风险。
3、银行采用到期日模型所需要具备的条件
由于到期日模型计算比较简单，同样也不需要复杂的数学方法和应用软件，
只须将资产和负债按照到期时间进行计算市场价值。由于到期日模型存在一些
缺陷，因而在实际运用时注意杠杆效应影响因素需要做出相应的修正。
3．2．3久期模型
本文久期模型包括四种：麦考利久期、修正久期、久期缺口、凸性缺口。
l、模型简介
(1)麦考利久期
久期(Duration)的概念由美国经济学家麦考利为研究债券的期限结构于
1936年提出，被定义为收回初始债券投资成本的货币加权平均时间，用公式表
示为：肚÷盐旦掣+2竺喜嵩+斋P(1 n
P 智P(1+R)‘ +R)“
上海大学硕士学位论文
其中：D表示持续期，P表示债券的现值，Ct表示第f期的现金流，F表示
债券的面值(或到期日的价值)，n表示到期前产生现金流的时期数。麦考利
认为债券的实际有效期限，即收回其初始投资的实际期限并不一定等于债券的
票面期限，特别是对那些分析付息的债券来说更是如此。因为对于这些债券而
言，尽管每期支付利息的绝对额是相同的，但它们的现值是不同的，在贴现率
固定的情况下(麦考利久期将此作为假设前提)，当期越远的现金流的现值越
小，因而对收回债券初始投资成本的贡献越小，所以以各期现金流的现值与债
券现值的比值为权重，对各期进行加权平均，所得到的就是收回初始投资的实
际有效期限，即债券的持续期，通常对于那些分期付息的债券，久期要小于票
面期限；而对于那些到期一次还本付息的债券，久期等于票面期限，这就是久
期的最初含义和用途。
举个例子：有两笔利率相同的一年期贷款，～笔到期后还本付息，另一笔
每半年归还一半的本息。由于现金流发生的时间不同，这两者的久期也不同，
前者的久期为一年，而后者的久期不到一年，这样两者的市场价值和投资风险
产生了差异。因此商业银行如果能将资产和负债的久期匹配起来，便可以实现
利率风险的管理，当利率出现变化而造成资产的市场价值变化时，可以通过再
投资收益的增减加以抵消。
(2)修正久期
修正久期是对麦考利久期的重大发展，是比麦考利久期更为精确和科学的
度量利率风险的指标。考虑下面的公式，它表示债券的当前价格等于所有利息
和麟貅蝴雅加。P5南+南+．⋯嵩埘朦导硼：
dP
—c1。一2c2。．一Ntc。+F J
dR(1+R)2‘(1+R)3～一(1+R)”1
整理得篆一志[南+备+“．+错]
=一一丽击““l智鲁(f11++t万C可+面t+万番J]
上海大学硕士学位论文
根据久期的定义可得：dR 1+R、’ 堡：一土泸。D)
dP
整理得：—轰一—一D
而j
舻,互p dPP=-Dx(羔卜
因此可以赋予它的经济解释为：数值D是债券价格对于微小的利率变动的
利率弹性，表示利率的微小的变化会引起债券价格以一定比例向相反的方向变
化，变化的大小取决于D值的大小。把b和(1+R)合成一个单独的变量D／(I+R)，
把该变量称为修正的久期MD，MD=D／(1+R)，因此竺P：一MD×dR。
(3)久期缺口
对于银行资产负债表来说，不同的项目的久期、对于利率的变化的敏感度
也不一样。资产和负债的久期值差异构成了久期缺口。银行的资产组合的久期
和负债组合的久期可以用下列公式来计算：
D。=伟j。Df+w，2。D；+⋯．+w，柚D?
DL=wj￡D÷+砰，2。Dj+⋯．+Ir也D÷
式中：暇j+％，+⋯+％=1 j2A或L
形．为各自的资产组合或负债组合中的每一项资产或负债的市场价格占总
资产或总负债市场价格的比例。是一个权数，D。为资产组合的久期，其中D?表
示第i种资产的久期：D。为负债组合的久期，其中Dj表示第i种负债的久期；
资产组合或负债组合的久期就是特定银行机构的每一项资产或负债的久期的加
权平均。由久期的经济意义可以得知警=-D x(羔)J女口杲将给定的债券价格
上海大学硕士学位论文
的变化警替换为整个资产和负债的变化埘M和△L／L，同时以银行的资产和
负债组合的久期D。、DL替代给定的债券的久期，可以得到式1和式2
筹一％蕊式，
等一。。晶式z
由式1式2得到
址加川×晶式3
址=一。t×L×网AR 式4
由于银行
肌协址瑚2f．DA出捌
缸=一∞A xA-DL×三)稿
化
式5
AE=-(Da-DL xk)吣燕式7
式7中k=L／A，即银行的负债与资产的比率。我们把D。一D，xk称为久期缺
口。该缺口．以年为单位，反映了银行资产和负债之间久期的不匹配程度。缺口
的绝对值越大，银行就越多地暴露在利率风险之下。因此银行的净值暴露表示
为：△E=一(修正的久期缺口)×资产规模×利率的变化，银行只要控制好修
正的久期缺口就可以免于遭受利率风险。例如：假设下面是某商业银行以市场价
格表示的简化的资产负债表(表3-5)
尚值l
净
从
油
址
式
￡
疗，L●0
上海大学硕士学位论文
表3-5某商业银行简化的资产负债表
资产(亿元) 负债(亿元)
h=100 L=85
E=15
某银行管理者计算出：D。=5年，D。=4年，利率将从现期的6％上升到8
％，根据公式7，计算出蚯=一(DA--DL xk)×爿。百A雨R=一(5--4X85／100)
×100×0．02／1．06=一3．0188亿元，因此可以得知当利率升高2％，银行的净值就
会减少3．0188亿元。资产变化鲋=-DA．XAx&------9．434亿元，负债变
化址=—五x三。丽AR ------6．415亿元
下面是利率上升2个百分点之后以市场价格表示的简化的资产负债表。
表3—6、利率上升2个百分点之后的资产负债表
资产(亿元) 负债(亿元)
A=100—9．434=90．566 L=85—6．415=78．585
E=90．566～78．585=15—3．0188=11．9812
通过这个例子的分析，银行的管理人员可以通过以下几种方法来使修正的
久期缺口为零，从而免疫利率风险。
a．减少D。的值，在本例可将D。从5年减少到3．4年。∞。一D。×k)---0
b．增加D。的值，在本例可将DL从4年增加到5．88年，或者把D。从4年增加
到5年，把D。从5年减少到4．25年。
C，调整k的值，在本例可将k从0．85调高到O．95，同时把D。从4年增加到5．26
年。
(4)凸性缺口
由于久期假设资产价格的变化与利率的变化呈线性比例关系，为了使久期
缺口模型更为精确，引入了凸性，我们把债券的价格对利率的二阶导数除以债
上海大学硕士学位论文
券的价格称为凸度。用式子表示为。；三。氅，对式子
P OR2
儿南十南+t-一嵩二次求导
后．．1‘10“++1Rk)。20‘2++R1芝)!+⋯．+等卮一Pl落R直11+ J。
把债券价格进行二阶泰勒展开以
后可以得到：dp=积dPAR+三窘(AR)2+无穷小误差项，两边同时除以P得到
7dP=dP
1 AR+!祟三沁)2+无利、误差项=一孟与AR+1dR P 2 dR P 1 R 2c沁)2根据式l P 2 、7 (+ J 、’
和式2，我们可以推导出：丝=-OA丽AR+一1A 1 R 2c。(△R)2 式8
f+J
⋯ 。
些L=-OL网AR+扣△R)2式。
鲋=以×爿×丽AR+丢CA xA x(△R)2式l。
l-L=-OL出尚+≯L×(丝)2舢
同样银行的净值变化为：
蚯=姒一业=一[D,xA-DL xL]若南+三[c—x彳一c。×三I监)2式z。
化简得衄=一[DA-DL xK胁丽AR+扣_cL×Km(△R)2加
注：k=L／A，即银行的负债与资产的比率。
由此看出式13集合了久期缺口和凸性缺口，但是对银行净值变化起关键作
用的是久期缺口，而凸性缺口只是对于久期缺口的进一步的修正。这样的缺口
反应了一种风险暴露，为了正确的管理风险，银行需要预测利率的变动方向，
根据自身的情况对资产负债的久期缺口进行调整。利率的变动影响将取决于银
上海大学硕士学位论文
行的风险缺口是正的还是负的。现在以某一商业银行的以市场价格表示的资产
负债表(表3—7)为例，分析如何借助久期缺口和凸性缺口的组合模型来管理与
测量商业银行的利率风险。
表3—7、某商业银行以市场价格表示的资产负债表
资产总金额发行期到期日利率修正久期D 凸性
(万元)
国债140，914 2005．7 2015，7 10，17％ 6．1 29．38
贷款170，349 2002．7 2015．7 5．50％ 9．117 34．1
现金100,000
总资产500，000 6．39(平均) 25．86(平均)
负债／存款237，521) 2{)02．7 2015．7 2．50％ 10．98 29．14
对央行负债162，480 1％ 12．13 26．64
总负债400，000 11．44(平均) 28．12(平均)
通过利率风险暴露分析，由公式可以计算出
久期缺口=6．39一11．44X0．8—2．762(W=L／A=0．8)，
凸性缺口=25．86—28．12×0．8=3．364
假定资产和负债的利率为4．5％，现在利率上升了1个百分点，银行的净值变化
为业=一b一眈×K]×Axl而AR+去【c。吒xK]j爿×m)2
=2．762×500000×0，01／1．045+三×3．364×500000×0．012
2
-=0．026598×500000=13299．411万元
通过这样的风险暴露，可以得到该商业银行的资产市场价值将上升了
1．3299亿元，也就是利率上升1个百分点，银行的资产市场价值将上升2．6598
个百分点同样如果利率下降了1个百分点的话，银行的资产市场价值将接近减
少这么多。由此可证明上面所说的对银行净值变化起关键作用的是久期缺口，
而凸性缺口只是对于久期缺口的进一步的修正。当银行的管理层预测市场的氏
上海大学硕士学位论文
期利率趋势上升时，可以积极调整资产负债的结构，使久期缺口D。一D，×K为
负值；而当预测市场利率长期趋势为下降的时候，则通过调整资产负债结构，同样使
久期缺口D。一D，×K为正值；只有这样才能使银行免于利率的变化而造成损失。
2、对久期缺口管理的评价
除了具有简单、直观、易操作的优点外，相对利率敏感性缺口管理技术，
久期更为精确，并从长期角度分析了利率变化对银行市场价值的影响。但是模
型存在以下缺陷：
(1)久期缺口管理在强调对利率变化长期影响(银行市场价值)的同时，却
又忽略了短期影响(利差收入)。
(2)久期缺口管理基于银行管理层和决策层的许多主观的预测，而事实上任
何人准确预测利率的走势难度很大。此外，如果利率的变动很大而且不同的利
率变动的比例不同，那么久期缺口管理的精确性和有效性将会有所降低。
(3)没有考虑凸性问题的存在。久期缺口管理的一个重要前提假设是：资产
或负债的市场价格与利率变化呈线性关系F即假定利率上升或L下降相同的幅度
所引起的资产或负债价格下降或上升的幅度相同。而在实际中，它们的关系往
往是非线性的。一般来说，同等幅度的利率上升引起的资产价值的下降幅度要
小于同等幅度的利率下降引起的资产价值的上升幅度。因此我在本文中增加了
凸性缺口管理以作补充说明了这一点。
3、久期缺口管理所需要的条件
由于我国没有成熟的贷款及贷款支持证券等资产的二级市场，难以对银行
资产的现值进行较好的衡量。对贴现率的选择需要对银行的资产、负债及市场
利率结构进行全面的计量，专业要求极高，并且也具有一定的主观性，需要相
关人员有较丰富的利率风险管理经验。在我国，由于利率市场化进程还刚刚开
始，各商业银行开展利率风险管理的时间还很短，缺乏这方面的经验。对所选
择的贴现率是否合适的检验，需要有较长时间段的样本数据，而我国银行业的
开展信息化工程的时间还比较短，目前的样本量还难以满足需要。因此，久期
缺口分析法目前还很难用来度量我国商业银行或其他金融机构利率风险。
上海大学硕士学位论文
3．2．4净组合现值模型
l、模型简介
1989年，美国颁布了金融机构改革、复兴和实施法案(FIRREA)。接着美
国国会通过了联邦存款保险公司改进法案(FDICIA)，于1991年生效，目的在
于强调银行资本的重要性，允许对资本不足的银行进行早期干预，并要求银行
监管者系统衡量和控制银行的利率风险头寸。作为复兴和实施法案的结果，美
国小型存贷机构监管办公室已接受了一个基于风险的资本标准，其中把利率风
险也考虑了进去。存贷机构监管办公室的净组合现值模型是一种存量或盯市法，
它依赖于在其利率环境体系下，对来自现有资产和负债未来现金流现值的估计。
接着比较每种利率环境下估计的资产和负债的市场价值，来解释潜在利率变动
对净值或净投资组合市场价值的影响。
存贷机构监管办公室将净组合现值模型定义为：
净组合现值=现有资产现金流的净现值一现有负债现金流的净现值
在给定利率变化下，净组合现值变化程度越大，机构的利率风险暴露程度
越高。
存贷机构监管办公室用情景分析法去评估储蓄机构的利率风险暴露程度。
情景分析是～种评估未来进行商业决定时的利率环境。一个情景是就是一个假
设的情况或情况链。情景分析的目的是检验在不同可能的利率情景下某一特定
商业策略的结果。因为在不同的情景下任何策略产生的结果都会发生变化，这
种分析方法为稳固的评估策略提供了框架。
在每季度末，净组合现值模型计算所有类型的资产、负债和表外合约的当
前或基期价值，它还计算在六个不同利率环境下，每种资产、负债和表外台约
价值的变化程度。这个模型将计算在债券收益率曲线平行变化一300、一200、一100、
+100、+200、+300个基点条件下，净组合现值的变化。
2、净组合现值模型的所需条件
在方法上净组合现值模型是持续期缺口管理的进一步深入，从长期角度分
析了利率变化对银行市场价值的影响。NPV模型对不同的资产、负债使用不同
的贴现率，并引入了隐含期权和蒙特卡罗模拟用于计算可能出现提前偿付的资
上海大学硕士学位论文
产的风险价值，这些都极大的提高了计算的精度，但这同时也大大增加了对数
据精度的要求，提高了计算的复杂程度。
3．2．5各模型的比较分析
上述四种模型中，每一种模型测度利率风险所采用的数据、假设条件和使
用方法都有所不同，每一种模型都具有各自的优缺点及不同的适用性。为各类
利率风险模型有更深入认识，有必要对它们进行比较分析：
l、测度对象
重新定价模型测量的是资产和负债科目产生的利息，到期日模型、久期缺
口模型度量的是资产和负债科目本身。净现值模型度量的是资产、负债的现金
流。显然就测度对象来说净现值模型较其他模型更广泛。
2、分析角度
重新定价模型从会计科目价值角度(账目价值)分析利率风险，是一种“经
理观点”指导下的方法，它将银行利率风险视为净利息收入与预期值的差额；
而其他模型都从市场价值的角度分析，是“业主(股东)观点”或“委托人观点”。
3、测度手段
重新定价模型和到期日模型、久期模型相对来说比较简单，并且对精度的
要求也不是很高，计算量比较小，可以通过简单的应用软件如EXCEL、ACCESS
进行计算。而净组合现值模型需要计算的数据庞大，同时还要考虑提前偿付及
零息债券收益率等因素，计算比较复杂，往往需要采用专门的软件进行计算。
4、需具备的条件
上述四种模型都需要有一个将交易数据转化为管理数据的数据库系统，只
是根据精度要求不同，对数据库详细程度要求有所不同。重新定价模型和到期
日模型计算相对比较简单，所需要的条件也比较少，只需要各类资产、负债的
规模与时间表等方面的数据。久期模型需要各期的现金流和现金流的时间表，
并且需要确定一个比较合适的贴现率。运用净组合现值模型计量利率风险，需
要有所有资产、负债的数额、到期日：适用的利率水平，付息目；零息债券收
益率曲线．
上海大学硕士学位论文
5、测度精度
不论是重新定价模型、到期日模型、还是久期模型，都存在精度不够高的
问题。在净组合现值模型中，以零息债券收益率曲线为基础，对不同资产采用
不同的折现率计算，虽然计算的复杂性加大，但计算精度得到了保证。
总体来说，久期模型和净组合现值模型在测度范围、测度精度、分析角度
等方面较之重新定价模型和到期日模型，都具有比较明显的优势，并且在国外
商业银行风险管理中被广泛运用。但这些模型对测度手段和所需数据，以及资
本市场的成熟度都要求很高，目前我国商业银行及金融市场都很难满足上述要
求，重新定价模型虽然存在着测度对象、精度等多方面的缺陷，但它简单易用，
对计算手段、数据等外部条件要求不高的特点，使其对国内商业银行利率风险
管理的适用性较好。
3．3商业银行利率风险的表外管理技术分析
金融衍生工具套期保值方法在资产负债管理中的应用，实质上是通过商业
银行买卖金融衍生工具来构筑的资产或负债，主要包括金融期货、利率期权和
利率掉期等。但是必须要指出的是一些金融衍生工具本身的也附带风险性，如
果商业银行对利率变动方向预测错误的话，将附带着更大的风险，特别是金鼬
期货的运用。总体来说我国金融市场发展的有限水平决定了现阶段我国还未具
备完全运用所有金融衍生工具的条件，目前也仅刚实现利率互换交易试点。近
日央行发布了《中国人民银行关于开展人民币利率互换交易试点有关事宜的通
知》，通知规定经相关监督管理机构批准开办衍生产品交易业务的机构之间，
可以根据约定数量的人民币本金交换现金流，双方的现金流分别按照固定利率
和浮动利率计算。国家开发银行和光大银行已完成了第一笔交易。所以当前我
国要做的是充分了解金融衍生工具，积累经验，同时创造条件，逐步完善金融
市场，循序渐进的有条件分步骤地运用金融衍生工具。
3．3．1金融期货对利率风险的管理
本节将金融期货对利率风险的管理分为重新定价缺口管理中的运用和在久
42
上海大学硕士学位论文
期缺口管理中的运用。
1、在重新定价缺口管理中的运用
根据套期保值原理，当银行面临正的重定价缺口的时候，即RSA--RSL>0，
利率敏感性资产大于利率敏感性负债时，为了防止利率的降低而给商业银行造
成损失，银行可运用多头套期保值的方法来弥补重定价缺口；当银行面临负的
重新定价缺口的时候，即RSA—RSL<O时，为了防止利率上升而造成的损失，银
行可运用空头套期保值的方法来弥补重定价缺口。如果某家银行为了锁定正的
敏感性头寸而购买期货合约(多头套期保值)的数量，或者与此相反为了锁定
负的敏感性头寸而出售期货合约(空头套期保值)的数量，可以采用下面的公
式来计算：
Ⅳ，：jL×∞×M。) ’ FM， 、“’
式中：Ⅳ，为所需的期货合约的数量；A为拟保值的资产现金流量的价值；
M。为拟保值的资产的期限；F为期货合约的面值；M，为期货合约的期限；口
为现货市场和期货市场价格的波动比率。
通过举例来分析利率期货在重定价缺口管理中的运用，假设某银行的资产
组成中只有1年期的利率为8％，终值为1000万元的贷款，负债的构成中只有
3个月期的初值为925．925万元，利率为6％的大额可转让存单。如果利率保持
不变，该银行的现金流量表见表3_8。
表3—8、利率保持不变的情况下银行的现金流量表单位(万元)
期限0月3个月6个月9个月12个月
资产：
现金流入1000
现金流出925．925
负债
现金流入925，925 939，513 953．299 967．288
现金流出939．513 953．299 967．288 982．083
净现金流量0 O 0 0 17．917
从表3．8中可以看出，该商业银行具有负的利率敏感性缺口，如果利率上
升的话，由于利息的支出增加而造成了银行的净收益降低。假设第一次大额可
上海大学硕士学位论文
转让存单发出90天后，市场利率上升了1％。以后三次大额可转让存单均按7
％的利率发行，此时，该银行的现金流量表(见表3—9)。
表3-9、利率上升1％后银行的现金流量表单位：(万元)
期限0月3个月6个月9个月12个月
资产：
现金流入1000
现金流出925．925
负债
现金流入925．925 939．513 955．540 971．840
现金流出939．513 955．540 971．840 988．418
I净现金流量O 0 O O 11．582
比较表3-8和表3-9可以发现，在一年内，利率上升了1个百分点导致了
银行的净现金流量下降了17．917—11．582=6．335万元，它的现值为5．866万元，
设贴现率为8％。因此可以运用3个月的短期国债期货来进行空头套期保值。
NNN，；斋×臼×M一)可以计算出所需要卖空的期货合约数，在这里假设
相关系数口21，则：Ⅳ，；高}x∞×M一)=1x(925．925×12)／(1000×3)2
3．7037可以近似看作是4，即银行需要卖空4份期货合约。假设出售的期货价
格是197．108元(面值为200元，200／0+o．06)“”=197．108元)，利率上升了1
％后，期货价格变为196．646元。过了三个月后，该银行可以在期货市场上卖
出4份短期国债期货合约来对冲原来的空头头寸，因此银行的利润为：1000×
(197．108—196．646)×4／200=9．24万元，它的现值为9．24÷f1+o．os)“”：9．064万
元，大于利率上升1个百分点后导致净现金流量下降的现值5．866万元，因此
银行在期货市场上的盈利超过了在现货市场上由于利率上涨造成的损失。
2、在久期缺口管理中的运用
久期缺口管理的基本原理是构筑一个资产负债组合，使该组合的久期为零，
如果不为零的话，则相应的增加或减少资产或负债的久期。所以将金融期货的
方法和久期缺口的管理结合起来，这样做的原理是：选择合适数量和恰当头寸
(空头或者多头)的金融期货，将它与银行原有的资产负债组合成一个新的组
上海大学硕士学位论文
合，从而使该组合的久期为零。比如说银行具有正的久期缺口，可以将适当数
量的利率期货空头头寸引入；如果银行具有负的久期缺口，可将适当数量的利
率期货多头头寸引入；只要计算一下所需合约的数量。
假设某银行的久期缺口为D，资产的久期为D。，市场价值为A，，负债的久期
为见，市场价值为L期货合约标的资产价值的久期为D，，价格为F。久期缺口
见一D。xk=D，根据套期保值原理DxA+Ⅳ，D，；O(U，为正值表示银行买入
期货合约，N，为负值表示卖出期货合约。)(D。一眈xk)xA+N，D，=o，可得
N，一(见-DL×分面A
以下举例来说明金融货在久期缺口管理中的运用：假设某个商业银行的资
产负债表见表3．10的资产都是一次性还款的贷款，贷款利率为8％，负债是利
率为6％的90天的大额可转让存单。
表3—10、菜商业银行资产负债表单位：万元
期限(天数) 资产负债
3个月700 3656．964
6个月800
9个月1000
12个月1300
首先计算一下各类资产和负债的久期，计算结果见表3．11。
表3-11、某商业银行资产与负债的久期计算
资产结构资产的市场资产的平均负债结构负债的市场负债的平均
价值(万元) 久期(年) 价值(万元) 久期(年)
3个月686．66 0．25 CD存单3604．07 0．25
6个月769．8 O．5
9个月943．91 0．75
12个月1203．7 1
合计3604．07 3604．07
银行的资产的久期D4=686．66+0．25／3604．07+769．840．5／3604．07
+943．9180．75／3604，07+1203．7／3604．07=0．6848年，银行的负债的久期见=0．25
年，可见该银行具有一个正的久期缺口，应该通过一个空头套期保值来减少或
45
上海大学硕士学位论文
消除这种正的缺口。假设和上例一样，同样运用3个月的短期的国债期货合约
来进行空头套期保值，国债期货的价格为196．189元(面值为200元，
200／(1．08)ozs=196．189元)，艰据Ⅳ，2一DA-Dc×挣寿可计算出银行应
该出售合约的数量N，=一(0．6848—0．25+1)*3604．07／(196．189t0．25)=--31．950
近似取--32。(负值表示卖出合约，正值表示买进合约)套期保值后，该银行的
久期缺口重新变为D=(D。一D￡×t)+NfDFF／A=(0．6848-0．25+1)
+(-32)+025*196．189／3604．07：．0．0006832年，由此可见，进行了套期保值后，银
行的久期缺口近似等于零了，有效的规避T*U率风险。
3．3．2利率期权对利率风险的管理
利率期权就是给予期权购买者在一定时期内以协定价格买进或卖出一定数
量特定的利率相关商品或利率期货合约的权利，但也可以保留不行使该权利让
期权作废。利率期权可分为买入期权和卖出期权。另外利率上下限管理其实就
是利率期权的组合应用，因此利率期权对利率风险管理方法还包含利率上下限
管理。
1、利率期权的套期保值对利率风险的管理
商业银行运用利率期权来进行资产负债管理时，由于期权空头风险较大，
常常只作为期权的多头即只买入期权。买入期权是指作为期权合同的买方有权
在未来的某一天按事先商定的期权价格从卖方手中购入某一种金融票据，作为
交换条件，买方必须预先向卖方支付一笔费用(期权费)。当银行处于正缺口状
态的时候，如果担心利率下降造成银行净利润减少，这时便可购入看涨期权，
这样，当利率下降时候，银行的金融资产的价格随着也会上涨，这时银行可以
行使它的期权来获利，以抵补现货市场的损失；如果说对利率的未来走向判断
不准确，利率出现了不变或者是上升，那么银行可选择不行使它的期权，损失
也仅仅是期权费而己，它的效果见图3-1。
上海大学硕士学位论文
期权费用
损失
买方收益曲线
久
执行价格／ ：
／ 。i夕许酣7
j／，
r—，——一．．—．。—．—．．一—．
当银行处于负的缺口状态时，如果担心利率上升造成银行净利润减少，这
时可以购入看跌期权，这样当利率上升的时候，银行的金融资产的价格随着跌
了下来，但是银行可以行使它的期权来获利，以抵补现货市场的损失；如果对
利率的未来的走向判断不准确的时候，利率不变或下降，那么最大损失也同样
为期权费而已。其效果见图3．2。
＼
{＼
＼
＼ 执行价格
盈亏平衡量＼ 7
＼
＼
＼{
’、-，i．．．．．．．．．．．．．．．、．．．．．．．．．．。一
买方收益曲线
r
我们可以看出运用利率期权和金融期货进行套期保值是有区别的，在运用
金融期货进行套期保值的时候，在防范利率不利的变动的同时，也会将利率的
47
上海大学硕士学位论文
有利的变动转移了出去。在前面表3-9举的例子中，如果说假设利率下降了1
％，如果银行不运用金融期货进行套期保值的话，负的利率重定价缺口将会使
银行的利润增加，而这时如果运用金融期货来进行套期保值的话，这些新增加
的利润有可能会被期货市场的亏损所抵消。而运用金融期权来进行套期保值的
话，则可以将不利的利率变动给银行带来的风险转移出去，并且将有利的利率
变动留给自己，银行不过是损失一定的期权费用，因此可以说银行在利用金融
期权进行套期保值的时候必须要进行风险利润成本分析，在用利率期权进行套
期保值的时候只可分析风险和利润就行了。(期权费用的成本相对较低，一般可
以忽略)
2、利率上下限对利率风险的管理的运用
采用利率的上限(interest rate cap)和利率的下限(interest rate f[-oor)来对
利率风险进行管理。首先利率的上限是为了保证浮动利率借款的利率不超过某
一议定的利率水平的而规定的。如果银行存在着负的重定价缺口则可利用利率
上限在一个较长的时期里避免其负债成本由于利率的升高所带来的风险，并且
当利率降低的时候，银行还可以降低负债成本。利率上限的作用可以见图3．3。
利率(％)
T丁
U L稗剖眯平
图3—3、利率上限效果图
O
5
O
5
O
5
O
5
7
6
6
5
5
4
4
3
3
上海大学硕士学位论文
由图3-3可知银行的利率上限水平为6％，银行在1年内以较低的市场利
率支付利息，到了1—2年间，市场利率变为6．5％了，超过了上限利率，则，
银行决定以6％的利率支付利息。在剩下的时间里2—3年利率又回到了5％，3
—4年利率又升到了7％，银行同样以6％的利率支付利息，4—5年利率又回落
到5．5％。这样银行实际支付的平均利率为5．4％f每一年支付利息一次，不考虑
复利)，而市场的平均利率为5．7％(每一年支付利息一次，不考虑复利)，银行实
际支付的平均利率比市场平均利率要低0'3％，即为当确定日市场利率超过了上
限利率时，银行以市场利率借款，银行可以向储户收取利率差(市场利率与上
限利率之差)即免除因利率市场变动所支付的额外利息，如图3—3中，1—2年
间，市场利率超过上限利率，银行有权向储户收取0．5％的利率差。
利率下限是一个具有和利率上限相反头寸的期权组合，它的作用效果与利
率上限相反，具有正重定价缺口的银行利用利率下限可以在一个较长的时间里，
防止利率敏感性资产由于利率下降而带来的风险，而且在利率上升时还可以获
利。假设某商业银行在某年度有5000万元的重定价正缺口，当利率上升时，该
银行便可获利，如果利率下调那么银行将会亏损，因此该银行可以购买5份1000
万元本金的利率下限合约，执行利率为6％，每年确定一次，如果在确定日，
市场利率下降到了5％，银行仍将获得利率为6％的收益，因此该银行有权向交
易对方收取5×1000×(6％--5％)=50万元。
3．3．3利率掉期对利率风险管理
利率掉期也称作利率互换，是指交易双方同意在未来的一定期限内根据同
种货币，以同样的名义本金来交换现金流，其中一方的现金流量是根据浮动利
率来计算，另一方的现金流量是根据固定利率来计算。是20世纪80年代初国
际金融市场上出现的一种新型的业务方式。由于利率互换的交易双方交换的利
率币种是同一的，因此一般可采用净额支付的方法结算，按照交换固定或浮动
利率的划分，纯粹的利率互换主要有三种基本的形态：a．同种货币固定利率对
浮动利率的互换。b．不同期限的浮动利率之间的交换，如三个月的浮动利率对
六个月的浮动利率。c．不同基准利率的互换。(如以LIBOR为参考的浮动利率
上海大学硕士学位论文
对以商业票据利率为基准的浮动利率)，下面举例来说明同种货币固定利率对浮
动利率的互换。
某商业银行与某机构于2003年9月1日签订了一个2年期的利率掉期合约，
银行同意支付机构以6％的固定利率的利息(每六个月支付一次)，名义的本金
为500万元，机构也同意向银行支付6个月期的LIBOR的浮动利率的利息，名
义本金也为500万元。用图3—4来表示：
图3_4、银行与期货的利率掉期
第一次现金流交换发生在利率掉期合约签订后六个月，即2004年3月1
日，银行将给机构支付500x6％×0．5=15万元，机构也将向银行支付500万
元×LIBOR的现金流。(由于LIBOR是合约签订时所确定的，一次在合约签订
了六个月后支付，这里的LIBOR应该是六个月前的LIBOR，设为5．5％)，则机
构向银行支付500X5．5％×0．5-----13．75万元，等过了六个月后L1BOR上升为6．3
％，则机构向银行支付500X 6．3％×0．5=15．75万元，六个月后LIBOR上升为
6．5％，则机构向银行支付500×6．5％×0．5=16．25万元，最后六个月LIBOR下降
到5．8％，则机构向银行支付500×5．8％x0．5=14．5万元，而银行向机构每个月固
定支付15万元，该利率掉期合约中银行每期的净现金流量见表3．12。
表3．12、利率掉期合约中银行的净现金流量
日期LIBOR(％1 收到的浮动利率现金流支付的固定利率现金流净现金流
2004．3 1 5．5 13 75 15 —1．25
2004 9 1 6 3 15 75 15 O．75
2005 3．1 6 5 16 25 15 1．25
2005．9 1 5 8 14 5 15 —0 5
台计：0．25
从表3—12中可以看出，在整个利率掉期合约的有效期内，银行收到的净现
金流量为0．25万元，同样银行也可以和机构签订以浮动利率交换固定利率的利
率掉期合约，以规避利率风险。由于利率掉期中交换的本金是名义本金，所以
利率掉期能很方便和灵活地调整银行资产和负债中的浮动利率资产和负债与固
上海大学硕士学位论文
定利率资产和负债的构成，从而达到调整缺口大小的目的。它在资产负债管理
中的交易策略见图3—5。
固定利率负
债与浮动利
率负债互换
减少利率
敏感负债
固定利率资产与浮
动利率资产互换
增加利率敏感资产
商业银行利用利
率掉期策略
减少利率敏感资产
浮动利率资产与固
定利率资产互换
副黧薹划黧IH蓑篡篓霎负
图3-5、商业银行利用利率掉期策略
举例来说明利率掉期在资产负债管理中的交易策略。例如：某商业银行全
部资产为3年期的固定利率为5％，本金为8000万元的商业贷款，利息支付以
每半年计算，本金到期后一次付清。负债为6个月的存款凭证，支付利率为6
个月的LIBOR+40个基本点。该银行的资金缺口为负值，未来利率上升的话，
如果6个月的LIBOR超过4．6％时，它的利差为负，为消除利率上升带来的利
率风险，该银行应降低利率敏感性负债，这可以通过采用浮动利率负债和固定
利率负债的互换来完成。假定市场上存在一种3年期的利率掉期合约，其名义
债务也为8000万元，掉期合约规定，每六个月该银行支付4，4％的固定利息，
而银行将得到利率掉期合约收益LIBOR。根据掉期合约，银行的利差如下
银行的年收益率： 银行的支出费率：
银行贷款收益5％ 付给存款凭证的认购者
6个月的LIBOR+40个基本点
银行利率掉期台约收益付给利率掉期舍约4．4％
6个月的LIBOR
{总计： 5％+6个爿的uBoR 总计：4 4％+6个月的LIBOR+40个基本点
该银行的净利差为：(5％+6个月的LIBOR)一(4．4％+6个月的LIBOR
51
上海大学硕士学位论文
+40个基本点)=O．2％洇此可以看出无论未来的利率市场如何变化，商业银
行总能获利O_2％利息收入。因此可以知道，银行具有固定利率资产和浮动利率
负债的话，那说明具有负的缺口。通过利用利率掉期以后，该银行资产的固定
利率收益与固定利率支付匹配；负债的浮动利率支付与浮动利率收入匹配，这
样负缺口将消失，规避了利率风险。反过来，当银行具有浮动利率资产和固定
利率负债的话，那说明具有正的缺口，即可通过利率掉期以后，该银行资产的
浮动利率收益与浮动利率支付匹配；负债的固定利率支付与固定利率收入匹配，
这样正缺口将消失，同样也规避利率风险。
总之，我国商业银行在利率市场化推进过程中，要有选择地借鉴国外商业
银行先进的资产负债管理经验，加快金融创新步伐，在条件成熟的前提下才可
运用金融衍生工具，以转移利率风险并从利率变动中获取最大收益。
上海大学硕士学位论文
第四章适合我国的利率风险管理方法的探讨
目前，进行利率风险管理的方法主要有两大类：一类是传统的表内管理方
法，通过增加(或减少)资产或负债的头寸，或者改变资产或负债的内部结构，
达到控制利率风险的目的；另～类则是表外管理，即利用期货、期权、互换等
金融衍生工具来对银行的利率风险加以控制。对于金融市场发展相对落后的我
国来说，目前尚处在社会主义市场经济金融发展初期，市场各要素、机制还不
很完善，金融市场规模不大，还不存在完全的金融衍生品市场，并且金融市场
操作不规范，金融衍生工具的交易更是充满投机色彩，使得我国本来就不太稳
定的金融体系更加脆弱，因此在我国商业银行运用金融衍生工具来进行利率风
险管理要采取慎重的态度。传统表内管理方法成为当前的主要的利率风险管理
方法，表外管理方法中利率互换也刚开始被我国部分商业银行采用。除此之外
作者认为对于我国利率风险的管理还要考虑商业银行的风险最小化(安全性)
和盈利性，我国的商业银行结合国情可以探索一些利率风险管理的新方法，比
如采用VaR模型，住房抵押贷款证券化拆息法，银行内部利率风险集中化管理
方法等。
4．1．采用VaR对利率风险管理
利率市场化进程中我国商业银行承受着越来越大的利率风险压力。传统的
表内管理方法已经不能够满足现实的需要。VaR就是一种新型的并适合我国的
利率风险管理方法。
VaR(Value at Risk)称为风险价值法，是衡量一定时期和给定的置信区间里，
可能遭受的最大损失。风险价值模型的前提是置信区间和给定时期。置信区间
是指事件发生的概率大小，给定时期是指发生事件的概率的有效时间段。巴塞
尔委员会对风险价值模型作了统一的规定：99％的置信区间和10天的期限。VaR
最大的优点在于能简要表现银行所承担的风险。比如：某商业银行公布其10天
内99％的置信水平下损失为1000万元，表示该商业银行以99％的概率保证10
天内银行所遭受的最大损失为1000万元。确定一个商业银行的VaR值，通常
53
上海大学硕士学位论文
要遵循以下几个步骤
选定系数(资产组合价值、置信度)
士
l确定所有要素可能出现的结果、发生概率
+
建立VaR模型，计算VaR值。
下面举例来说明VaR模型在利率风险管理中的应用。
假设某商业银行拥有资产5000万，负债4000万，资产5000万为某组合a，
负债4000万为某组合b，对于组合a和b其相对于利率变化的波动可以通过历
史期内数据得以计算。在此可以假定已经计算出组合a利率变化的波动为25％，
组合b为20％，它们的相关系数为．0．25，置信度为90％，期限为1年。
首先组合标准差可由公式求得。
组合标准差=√盯。2×Ⅱ2+％2 xb2+2per。crhab
J。．252×(；)2+。．22×(吾)2+2×c一。．25，×。．25×。．2×吾×吾
=√0．021=0．145
通过正态分布表查得90％的置信度上的标准差个数为1．285，由此可以算出
VaR的值。VaR的值=投资组合标准差×标准差个数×投资组合价值=0．145×
1．285×9000=1676．925万元，说明该商业银行有90％的把握，它的资产组合在
1年中的最大损失不会超过1676．925万元。结果见下表4-1：
上海大学硕士学位论文
表4-1、VaR模型计算表
投资组合价值9000万
期限1年
置信度90％
资产负债权重a=5／9 b=4／9
相关系数．0．25
投资组合方差O．021
投资组合标准差0．145
标准差个数1．285
风险价值1676．925万
通过VaR分析方法可以衡量出商业银行资产在某一时期内既定概率下的最
大损失，关键是如果银行无法承受该最大值，可以通过调整组合a和组合b内
的某～个子组合，改变其相应的权重，因而降低组合a和b的最大风险值，达
到对利率风险控制的目的。因此VaR模型对商业银行利率风险管理具有重要意
义。随着我国金融改革的深入和对外开放的发展，商业银行的管理要求必将与
国际接轨，国际上先进的商业银行都在其内部建立了可以用来度量利率风险的
VaR模型。出于VaR是一种用规范的统计技术来全面综合地衡量利率风险的方
法，比其它传统的利率风险管理方法能够更加准确地反映商业银行面临的风险
状况，我国商业银行亦可考虑对VaR模型的研究和开发以便更加科学有效地进
行利率风险管理。
4．2资产证券化拆息法对利率风险的管理
资产证券化指银行拨出诸如抵押物或是贷款之类的有收益的资产，然后将
这些资产在公开市场上以发行证券或者债券的方式出售，当这些资产带来现金
流入时，证券的持有人将从银行的手中取得该部分收入。对商业银行而言，银
行能收回获取资产的成本，然后利用这笔资金再获取新资产或填补银行的经营
成本。资产证券化拆息法的运用是指商业银行把自身的资产通过特设机构将利
息部分从本金中拆分出来，并将两部分分别出售给不同类型的投资者，由此形
上海太学硕士学位论文
成利息债券和本金债券。例如将商业银行的住房抵押贷款完全分摊，任何一个
给定的月支付金额中包含着利息和本金两个部分。见图4-1。
倒4—1
首先利息类型的拆息债券的投资者对于抵押贷款的利息支付的现值具有在
偿权，即每月来自抵押贷款中利息部分有在偿权。它的定价公式为：
胪南+南+裔+‘⋯舟
式中P表示12n期利息类型拆息债券现金流的现值，A表示每月来自抵押
贷款中的利息。r为现行的月利率。
而当利率发生变化时，利息类型拆息债券现金流现值将会产生折现效应和
提前偿付效应。比如当市场利率下降时，即公式中r下降导致利息类型拆息债
券现金流现值上升，增加了利息类型拆息债券的价值。这就是折现效应。同时
由于利率下降时再融资成本的降低，抵押贷款人将可能选择提前还贷。从绝对
数额来看，投资者获取的利息类型拆息债券的利息可能会下降，原因是原来预
计的12n期的利息支付，在提前还贷的情况下将会缩短到3Ⅱ，利息类型拆息债
券的价值将减少，这就是提前偿付效应。见图4-2。
上海大学硕士学位论文
拆息
利息
类债
券价
值
A
现行利率(r)％
图4-2、拆息利息类债券价值随利率波动效应
在图4．2中我们假定债券的抵押贷款的利率为A，如果市场利率下降，此
时由于大量的提前偿付，将导致提前偿付效应大于折现效应(见I区域)，因此
利息类型拆息债券的价值也会下降，另外它的曲线斜率为正，随着现行利率的
升降它的价值也随着升降，把它和正常的价格收益率曲线债券组合时，由于两
种资产对利率的敏感性不同，从而可以形成有效的对冲，即当利率上升，一般
的债券价格下降时，利息类型拆息债券的价值却在上升(见图4．3)；当市场利
率上升超过A时，利息类型拆息债券的价值随着利率的上升而下降，主要体现
的是折现效应(见Ⅱ区域)，这时债券与一般债券的价格收益率曲线相似。
债券、
抵押
贷款
和拆
息利
息类
债券
组合
价值
A
收益率％
图4-3、债券、抵押债券和拆息利息类债券组合价值曲线
图4．3是商业银行把利息类型拆息债券作为资产负债表中的对冲工具时情
形。商业银行在预期利率变化时，通常的做法是调整资产负债表结构，缩小风
上海大学硕士学位论文
险缺口或者通过金融工具来对冲利率风险，但操作困难并且收益有限，而主要
依靠金融衍生工具或者诸如利息类型拆息债券这类创新证券。拆息证券的运用
虽然是债券的收益性，风险性和流动性的重新组合，但是它通过抵押贷款偿还
的特殊性，成为一种反常规的债券，特别是在当前个人住房公积金贷款和个人
住房商业性贷款在我国商业银行资产业务中占的比重越来越大，这也使商业银
行面临极大的潜在利率风险，它的运用则可以有效降低该利率风险，有利于商
业银行在利率市场化下进行有效的利率风险管理，对我国金融业发展具有十分
重要的意义。
4．3商业银行的利率风险集中化管理方法
随着我国利率市场化的加快，利率风险日益扩大的趋势，各商业银行越来
越重视利率风险的管理问题。然而，在银行内部能够掌握利率风险知识，进行
风险测量和管理的人才非常缺乏，不能满足众多分支行的要求。只有将有限的
人才集中起来，才能实现有效的利率风险管理。由于我国商业银行采取的是总
分行制，即在大城市设立总行，并在该市及国内各地设立分支机构的制度。在
该制度下，各分支行的业务和内部事物都要按总行规定办理，其优点在于：银
行规模大，利于提高经营效益，提供的服务范围广，易于转移风险。而如果忽
略了这些优点，要求各分支行都独自进行利率风险管理就等于将利率风险分散
化，而且各分行由于受到人才、信息、技术、规模等方面的限制，很难准确测
量、评估并化解所面临的利率风险，从而更加重了银行整体经营的不稳定性。
商业银行实行的利率风险集中管理，即通过～定方式，将各分行的利率风
险都集中转移到某管理中心，由该中心集中优势(包括人才、信息、技术等)对
所辖行进行统一的利率风险管理，使银行在防范利率风险的同时，实现整体效
益最大化。通常情况下，各商业银行建立内部资金管理中心，由该中心按照市
场行情确定内部资金转移价格，各分行发生的每一笔资产和负债业务，均按照
相应的内部资金转移价格，与该中心做一笔金额相同、方向相反的虚拟交易，
从而形成管理中心的资产和负债，然后由该中心按照不同的期限集中进行缺口
分析，以避免利率变动给银行带来的损失。例如：某商业银行有A分行和B分
上海大学硕士学位论文
行以及1个资金管理中心C。某日，2家分行分别发生了2笔存(贷)款业务：其中，
A分行吸收到l笔金额为100万，利率为5％的1年期浮动利率存款和l笔金额
也为100万，利率为6％的2年期固定利率存款；B分行发放了1笔金额为120
万，利率为8％的1年期浮动利率贷款和1笔金额为80万，利率为9％的2年
期固定利率贷款。两行分别按照1年期内部资金6．5％的转移价格和2年期内部
资金7．5％的转移价格与资金管理中心c进行反方向交易，A分行吸收的存款
100万和100万就构成了资金管理中心C的负债，而B分行发放的贷款120万
和80万则形成管理中心c的资产。通过这笔虚拟交易，A分行获得净利息收
入为：100×(6．5％一5％)+100×f7．5％--6％)=3万元；B分行净利息收人为
120X(8％一6．5％)+80X(9％一7．5％)=3万元。如果资金管理中，tl,C预计未来利率要
上升，这时C就应该增加2年期资金转移价格或降低1年期资金转移价格，其
结果使A分行增加吸收固定利率存款，减少浮动利率存款数额，面对利率上升
可以降低吸收资金的成本；而B银行会减少固定利率贷款，增加浮动利率贷款，
以在利率上升过程中获得更多的利息收人；资金管理中心C固定利率负债和浮
动利率资产增加，从而可以避免利率上升给整个银行带来的损失，实现管理中
心与AB分行同时双赢的局面。资金管理中心C承担利率风险，对全行资金缺
口进行管理，以避免因利率波动而给商业银行带来的风险，同时从商业银行赢
利性角度考虑且可以增加银行的收益，是一种有效的利率风险管理方法。但值
得注意的是：A分行面临着因利率上升而带来的存款可能被提前支取的风险，
B分行则需要承担信用风险和因利率下降导致客户提前还贷的风险。
因此从总体上来说，商业银行对利率风险集中管理方法比较适合我国当前
实行的总分行管理体制，它的运用可以有效统配银行内部的利率风险管理资源，
降低管理成本，从整体层面有效的进行利率风险管理，实现整体效益最大化。
上海大学硕士学位论文
第五章我国商业银行利率风险管理的具体建议
随着经济金融体制改革的深入，我国一直在确保金融稳定的前提下稳步推
进利率市场化改革。利率风险管理这个问题也随之越来越紧迫。作者认为在学
习和借鉴国外利率风险管理的技术与经验的同时，更为重要的是在此基础上积
极探索适合中国国情的利率风险管理方法和对策，针对我国商业银行利率风险
，
管理的具体建议主要包括两个方面：一是银行内部管理方面，二是银行外部监
管方面。这两方面相辅相成，缺一不可。
5．1商业银行的内部管理建议
当前我国商业银行利率风险管理尚存在着很多缺陷，诸如对利率风险缺乏
足够的认识，利率风险管理体制不健全，缺乏有效的管理技术和工具，最重要
的是缺乏高级管理人才，这些都将制约着我国商业银行的快速发展乃至国际竞
争力。从银行内部本身来说，实行有效的综合管理显得格外重要，管理措施主
要包括以下几个方面：
5．1．1增强商业银行的利率风险意识并建立全面风险管理体系
《新巴塞尔资本协议》将商业银行的经营风险分为信用风险、市场风险和
操作风险三类，其中市场风险是指因价格波动而给商业银行经营管理造成潜在
损失的可能性，利率风险是商业银行市场风险的重要组成部分。长期以来，我
国商业银行的风险管理主要侧重于信用风险和操作风险的管理，面对利率、汇
率波动带来的市场风险则相对缺乏研究。在我国利率管制体制下，央行长期要
求商业银行必须严格遵守各项利率法规和利率政策，因此商业银行管理层重视
的是利率合规性问题，基本上或者说很大程度上没有意识到利率风险对商业银
行经营业绩的重要性。因此，增强利率风险意识应是商业银行的内部管理的重
要一步，同时，伴随利率市场化的进程，必须按照《新巴塞尔资本协议》的要
求，构筑包括利率风险在内的全面风险管理体系。主要包括五个方面：一是利
60
上海大学硕士学位论文
率风险预警机制，建立利率风险指标体系，直观反映商业银行利率风险水平，
准确评判利率风险损失值。二是利率风险规避机制，在准确预测和测量利率风
险的基础上，调整资产负债结构，降低差额风险。三是利率风险分散机制，将
资金投向不同区域、行业、企业，形成资金在地区、行业和企业间的合理配置，
优化风险组合，分散风险损失。四是利率风险转移机制，通过一定的工具，如
利率互换、期权、期货等，将利率风险转移或置换，以降低资产负债的利率风
险度。五是利率风险补偿机制，在利率风险发生并造成损失时，通过一定的途
径和方式取得补偿，如在办理资产或负债业务时，附加一些保护性条款等。
5．1．2建立商业银行利率风险限额体系
利率风险管理的目的是将商业银行的利率风险水平维持在可控范围之内，
这个可控范围即为利率风险限额体系。我国的各商业银行应根据本行自身的规
模、业务复杂程度、资本充足率以及衡量和管理风险的能力，设定一个总的利
率风险限额，并分别对不同资产、交易、产品或业务部门设定分限额。根据巨
外商业银行的惯例，谨慎型的总的利率风险限额一般为10％的缺口率；进取型
一
的总的利率风险限额也不应该超过30％的缺口率。目前根据我国的金融环境看
L一一一————一一一～一一⋯ 来，我国商业银行总的利率风险限额还是应以谨慎型为佳。利率风险限额应与
其利率风险计量保持一致，并且要与商业银行的资产负债规模及构成一致。另
外在利率风险限额体系中还应明确规定：一旦利率风险水平超过限额，利率风
险管理部门和资产负债管理委员会应毫不迟延地被告知有关情况；向利率风险
管理部门和资产负债管理委员会汇报的形式、管理层应采取的措施；限额是否
绝对不可超过或者在特定条件下是否可以容忍短时期超额以及超越限额所必需
的审批程序等。只有这样做，才+能从制度上降低商业银行自身的利率风险。
5．1．3大力发展中间业务增加商业银行非利息收入
商业银行的中间业务涵盖的是一个跨部门、跨业务品种的大的范畴，它主
要指不构成商业银行表内资产、表内负债，而形成银行非利息收入的业务。非
利息业务的发展是结算业务、代理业务、银行卡业务、信息咨询业务、信托租
上海大学硕士学位论文
赁业务、金融创新业务和国际业务等相关领域中相关业务发展推动的必然结果。
从理论上讲，规避利率风险的最好方法就是不产生利率风险，非利息业务(中
间业务)就是不包含利率风险的业务。外资银行特别注重优先发展高附加值和
高收益的非利息业务，从而对利率风险有缓冲作用。我国商业银行90％的业务
仍然是传统的存贷款业务，这在利率市场化的过程中将会承受很大的利率风险。
市场化利率竞争的一个可以预测并己被证实的趋势是利润结构的调整，即利息
利润比的减少；以非利息收入的增加来弥补利息收入的减少，将是市场化利率
竞争的一个法宝。目前我国商业银行的非利息收入占比很低，发展潜力很大。
因此大力发展金融衍生业务、代理证券业务、投资基金托管、信息咨询、
财务顾问等非利息业务，提高非利息收入总量，这是我国商业银行适应利率市
场化、规避利率风险的有效手段，也是参与国内、国际竞争的必要途径。
5．1．4商业银行内部加强培养专业的利率风险管理队伍
由于我国商业银行刚开始接触利率风险管理领域，其内部的利率管理人员
中很多不具备利率风险管理的相应知识和经验，因此急需进行利率风险管理相
应知识和经验的管理培训。作者认为具体的做法可以有一下几点：一、银行可
以定期举办有关利率风险管理研讨会、培训班，邀请国内知名大学教授讲解利
率风险管理理论，同时视具体情况也可邀请国外商业银行利率风险管理专家讲
解利率风险管理经验。二、银行要对利率风险管理的知识和经验的培训I要有足
够的重视，把它提升到与信贷业务培训、国际业务培训等技能培训并列的高度，
肯花大力气，下大功夫把该项事务做好。三、银行内部可以选拔一批思想素质
良好、业务本领过硬的员工到国外先进的商业银行去学习他们的利率风险的管
理方法。而对于内部的中高级管理层来说，主要是通过培养其利率风险理论来
强化其利率风险意识；而对于商业银行一般的利率风险管理人员来说，在强化
其利率风险意识的同时，更要加强对其利率风险管理知识(如利率风险防范技
术等)以及具体操作经验的培训。
上海大学硕士学位论文
5．2商业银行的外部监管建议
目前对我国的商业银行的外部监管主要由银监会来完成，银行业协会作为银
行业的行业自律组织，是外部监管的有益补充。两者都对商业银行的希4率风险
发挥着监管职能。
5．2．1加强银监会的监管职能
2003年4月，中国银行业监督管理委员会成立，从此对我国商业银行监管
职能从原来的中国人民银行转移到了银监会。对商业银行监管内容主要以风险
监管为主，随着我国商业银行利率风险的逐步增加，银监会应从以下的方面来
加强对商业银行利率风险的监管职能：一、制定利率风险监管指标，并要求商
业银行报送包括利率风险监管指标大小、利率风险管理工具等信息的定期报告。
二、督促商业银行按照巴塞尔银行监管委员《利率风险管理指导原则》制定利
率风险管理政策，按照《商业银行信息披露暂行办法》的规定，及时并充分地
在年度报告中披露面临的利率风险种类及大小。三、在计算商业银行资本充足
率指标时要将利率风险考虑在内并定期评价商业银行的利率风险管理政策，并
对利率风险管理不当的商业银行的业务活动做出一定的限制，限制其高风险经
营行为。
最后，在加强对我国商业银行利率风险监管的同时，银监会务须进一步完
善与现阶段利率市场化实际情况相适应的金融法律体系，要为商业银行金融工
具运用创造宽松的法律环境，鼓励我国商业银行运用和开发新的利率风险管理
工具。
5．2．2发挥银行同业协会的行业自律作用
2000年5月10日，中国银行业协会成立，协调利率政策己成为其重要职
能之一。随着利率市场化改革的稳步推进，我国银行同业协会的行业自律作用
将显得更加重要，主要包括两个方面：～、它能够在协调银行间利率水平，确
保利率基本稳定，防止利率恶性竞争。二、使央行方便、及时的了解我国各商
上海大学硕士学位论文
业银行的利率变动情况，并将各商业银行的政策要求集中起来，作为一个组织
的力量与央行协商利率政策，在商业银行与央行之间建立起一条重要的信息传
递渠道。
因此银行同业协会对于商业银行来说具有特别重要的意义。形成对商业银
行外部有效的监管必须充分发挥同业自律组织在利率市场化改革中的稳定调节
器作用，制定一系列完善的同业自律规则和银行业同业公约，规范利率竞争行
为，确保利率市场化改革进程中利率水平和利率秩序的基本稳定，促进整个银
行业的健康发展。
上海大学硕士学位论文
6．1研究结论
第六章结论和展望
本篇论文在利率市场化改革和商业银行利率风险管理方面得出了一些结
论，主要有以下几点：
第一、西方传统经济学家关于利率市场化有很多经典的理论，比如本文提
到的金融抑制论，深化论与金融约束论。作者认为这两种理论都不应完全肯定
或是否定，两种理论各有利弊。我国目前处在经济转轨期，所采取的是过渡型
的金融发展模式，总体上还处于金融压抑的阶段，但是某些市场利率已经体现
出市场因素的作用，所以两种理论都对我国下一步的市场化改革有启示作用。
第二、我国利率市场化改革的重要性已逐渐得到国家决策层应有的重视，
近年来一系列的行政举措为利率市场化正式启动做了相应的准备。今后几年我
国利率市场化步伐将会进一步加快，进程可以描述为有限制的利率浮动——完
全自由浮动——利率市场化，所采取的模式是政府和市场主导相结合的混合型
模式。
第三、我国实行利率市场化改革后，将会产生一系列利率风险，关键原因
在于利率变化的频繁性和复杂性以及不确定性，因此利率风险不可能“绝对”
规避。
第四、商业银行利用表外技术防范利率风险，特别是金融衍生工具套期保
值方法的应用，实质上是通过商业银行买卖金融衍生工具来构筑资产或负债。
但是某些金融衍生工具本身也附带风险性，如果商业银行对利率变动风险预测
错误，将会生产新的风险，因此根据我国目前金融市场的发展水平，利用金融
衍生工具来防范利率风险是一个长期实践积累摸索的过程。
第五、传统的表内管理方法即缺口管理方法和久期管理方法适用于我国商
业银行利率风险管理，除此之外，本文还提出了VaR模型、住房抵押贷款证券
化拆息法和银行内部利率风险集中化管理三种方法，虽然目前我国还没有实际
上海大学硕士学位论文
应用这些方法，但是它们不同于金融衍生工具套期保值法，符合商业银行的安
全性和盈利性原则。
第六、本文针对我国商业银行利率风险管理提出了采取银行内部管理和外
部监管相结合的建议，其中内部管理体现了银行吸取发达国家的经验而进行的
自主管理。外部监管包括加强银监会的监管职能和发挥银行同业协会的行业自
律作用，体现的了商业银行被动的行政约束管理。
6．2论文展望
本文研究还有很多不足和待研究之处，归纳起来主要包括下面几个方面：
第一、在我国利率市场化状况分析中，所做的各市场不同利率相关性分析，
由于所能取到的数据有限，因此影响了分析效果。
第二、我国商业银行对利率风险管理技术和方法的研究还处于探讨阶段，
并且许多商业银行的数据还处于保密阶段，这也在很大程度上加大了本文资料
收集的局限性。
第三、论文在商业银行表外管理技术中没有进行深入探讨，这是由于中国
金融市场不发达，不存在完全的利率衍生金融产品市场，目前仅试行利率互换
业务，但是金融衍生产品将来必然是我国金融市场的～个发展方向。如何根据
我国实际国情进行金融产品的创新以提高我国商业银行利率风险管理的可操作
性，需要进一步深入研究。
第四、随着我国金融市场的不断发展，个人业务也在不断拓展，比如个人
住房贷款。而最近我国部分商业银行实施的固定利率个人住房贷款业务和本文
所阐述的利率风险管理方法在理论上有不符之处，怎样运用利率风险管理模型
去解释该新业务以及把它和本文结合起来，还需要进一步深入研究。
上海大学硕士学位论文
参考文献
【1】Asli Demirg．uq—Kunt，Harry Huizinga，Market discipline and deposit insurance，Journal of
Monetary．Economics 51(2004)
[2]BenjaminEsty,BhanuNarasimhan，PeterTufano，Interest—rate exposure and bankmergers，
Journal of Banking＆Finance 2(1999)
[31MonicaBillio，LorianaPelizzon，Value—at-Risk：amultivariates switching regime approach，
Journal of Empirical Finance 7(2000)
[41 Jin—Chuan Duan，Jean．Guy Simonato，Maximum likelihood estimation ofdeposit insurance
value with interest rate risk，Journal of Empirical Finance 13(2002)
151 Andrew Saporoschenko，The sensitivity of Japanese bank stock returrlS to Economic factors：
An examination of asset／1lability differences and main bank status，Global Finance Journal
13(2002)
【6】Moix，Pierre-Yves，The Measurement of Market Risk：Modeling of Risk Factors，Asset
Pricing，and Approximation of Portfolio Distributions，Springer,2001
【7】Frank J．Fabozzi，Atsuo Konishi：Asset／Liability Management，Chicago：Probus Publishing
Company,1991
【8】Robert Mark，Dan Galai，Risk management，McGraw．Hill Trade,2000
【g】倪锦忠，张建友．现代商业银行风险管理[M]．北京：中国金融出版社，2004
【10】王仁祥，喻平．金融风险管理[M]．武汉：武汉理工大学出版社，2004
【11】赵尚梅．利率政策有效性研究[M]．北京：经济科学出版社，2001
【12】曹风歧，贾春新金融市场与金融机构利率管理实用大全[M丁．北京：北京大学出版
社，2002
罗纳德．I．麦金农，经济发展中的货币与资本[m]．上海：上海二联1 5J占，1998
爱德华．S肖，经济发展中的金融深化[M]上海：上海三联书店，1998
孔宪勇．利率管理实用大全[M]．北京：中国金融出版社，1994
上海大学硕士学位论文
【16)郑先炳．利息率导论[M]．北京：中国金融出版社，1991
【17]赫尔曼，默多克，斯蒂格利茨．金融约束：一个新的分析框架[M]．北京：中国经济出
版社，1998
【18】赵英军．利率自由化一并非自由的选择[M]．北京：中国经济出版社，1999
【19]陈忠阳．金融风险分析与管理研究[M]．北京：中国人民大学出版社，2001
【20】谢太峰，郑文堂．金融业务风险及其管理[M]．北京：社会科学文献出版社，2003
[21】黄建锋．利率市场化与商业银行利率管理[Ⅺ]．北京：机械工业出版社，2001
[221(美)安东尼，G．科因等编著，利率风险的控制与管理[M]．北京：经济科学出版社，1999
【23】殷孟波主编．商业银行经营管理[M]．北京：中国人民大学出版社，2001
【24](美)吉里安．G．加西亚．八十年代的金融改革[M]．北京：中国金融出版社，1989
[25】比德．S．罗斯．商业银行经营管理[M]．北京：经济科学出版社，2000
【26】娄祖勤．商业银行资产负债管理与资产风险管理[M]．成都：西南财经大学出版社，1998
[27】彭小泉．中国利率市场化[M]．北京：中国审计出版社，1999
【28】彭江平．商业银行风险管理的理论与系统[M]．成都：西南财经大学出版社，2001
【29】刘金章．金融风险管理综论[M]．北京：中国金融出版社，1998
【30)祝小兵．利率市场化改革中的难点分析[J]，上海投资，2001(7)：30～32
[31】王伟，黄荣龙．商业银行利率风险管理策略[J]．新金融，2001(6)：11～12
【32】黄金老．利率风险化与商业银行风险控制[J]．经济研究，2001(10)：19～28
【33】刘增学．中国利率市场化改革的障碍与对策分析[J]．金融理论与实践，2005(3)：12--
14
[341莫慧琴．银行利率风险测度技术[J]．当代经济科学，1998(6)：44--48
【35】王国松．中国的利率管制与利率市场化[J]．经济研究，2001(6)：13～20
[36】王霞，吴健中．商业银行资产负债结构抵御利率风险能力的仿真测试[J]．系统：]。：程理
论方法应用，1999(1)：13～19
【37]马永波，西方商业银行利率风险衡量的演进及其启示[J]经济论坛，2005(17)：4～6
【38】吕耀明，林升．商业银行利率风险管理研究[J]．经济研究，1999(5)：28～33
【39】王伟．利率波动与商业银行利率风险控制[J]国际金融研究．2001(6)：39～42
【40】赵同章．中国商业银行利率风险管理探讨[J]，金融理论与实践，2005(2)：37～39
上海大学硕士学位论文
[41】田晓丽，王静．利率市场化：国际比较与借鉴[J]．经济论坛，2001(12)：17～lB
[42】谢云山．商业银行利率风险及其管理[J]．经济问题探索，2005(5)：101～104
【43】解建立．利率市场化：当前金融体制改革的新热点[J]．金融与保险，2001(11)：81～84
[441吴涛．我国利率市场化改革中的金融安全问题分析[J]．金融研究，2002(11)：59～65
【45】黄湃．中国利率市场化与若干经济问题[J]．金融理论与实践，2005(1)：6～8
【46】冯彬．我国利率市场化问题的思考[J]．金融科学，2001(2)：53～55
【47】张威利率市场化的利率依据及政策取向[J]．财贸经济，2001(4)：25～30
148]杨瑾．从利率风险谈我国商业银行内部资金管理[J]．金融会计，2004(7)：18～20
[491袁锐．论利率市场化在我国的实施速度问题[J]．经济研究资料，2005(7)：3～6
【501孙晓彤．利率市场化改革的几点思考[J]．经济论坛，2005(7)：137～138
上海太学硕士学位论文
致谢
本文是在导师张梅琳教授的悉心指导下完成的。承蒙张老师的亲切关怀和
精心指导，虽然有繁忙的工作，但仍抽出时间给予我学术上的指导和帮助，特
别是给我提供了一个提高学术水平的机会，使我从中获益不浅。张老师对学生
认真负责的态度、严谨的科学研究方法、敏锐的学术洞察力、勤勉的工作作风
以及勇于创新、勇于开拓的精神是我永远学习的榜样。在此，谨向张老师致以
深深的敬意和由衷的感谢。
还要感谢我的父母，他们在生活上给予我很大的支持和鼓励，是他们给予
我努力学习的信心和力量。
最后，感谢所有关心我、支持我和帮助过我的同学、朋友、老师和亲人。
在这里，我仅用一句话来表明我无法言语的心情：感谢你们!