浙江大学
硕士学位论文
中国股份制商业银行股权结构研究
姓名：忻霞
申请学位级别：硕士
专业：金融学
指导教师：王维安
20041101
摘要
商业银行作为经营货币的特殊企业，在一国的经济发展中起着至关重要的作
用。商业银行的股权结构是否合理、股东性质变化是否会对经营业绩产生影响等
这些方面是考察一国银行体系是否健全的重要因素。近十几年来，我国的股份制
商业银行在一定程度上已经实现了金融产权多元化，但有一部分仍然存在着股权
设置不合理的现象，由此带来了法人治理结构的深层次缺陷。在中国银行业普遍
实行改革，以及资本市场不断扩展的今天，深入探讨商业银行股权结构的作用机
理，进行最佳股权结构研究，是一项非常有意义的工作。
目前国内学者对商业银行股权结构的研究仅局限于规范性研究，而国外的文
献中虽然有实证分析，但分析对象不是特别针对中国股份制商业银行。因此，本
文以中国的股份制商业银行为样本，全面考察了其股权结构的现状和存在的问
题。在第二章回顾企业股权结构的一般理论的基础上，本文将第三章和第四章内
容作为重点，目的是对其股权结构在现状特点和数理统计两方面做一个相对全面
的考察。第三章内容包括股份制商业银行发展历史阶段总结，现有模式归纳，以
及影响因素分析。第四章则是从股权集中度和股本结构两个角度来对股权结构与
银行业绩之间的关系做实证研究。实证结果表明：(1)从股权集中度来看，第一
大股东的持股比例和非控股股东的持股比例分别与银行业绩呈非线性相关关系。
如果考虑到不良贷款比例和资产规模的影响，则两者对银行业绩都会产生负面影
响；(2)从股本结构来看，银行业绩会随着法人股比例的上升而上升{随着流通
股比例的上升而下降；在超过一定临界值的情况下，银行业绩随着国家股比例的
上升而下降。通过这两章的分析，第五章总结了股份制银行股权结构的不合理之
处，并提出改进建议。最后在文末，笔者还对我国即将大规模展开的国有银行股
份制改革和上市提出了一些借鉴和启示。
关键词：股权结构股份制商业银行股权集中度股本结构
Abstract
The ownership structure is an important factor tO judge whether the banking
system in a country is good or not．In recent years，some of Chinese joint—stock
commercial banks remain the unreasonable ownership structure，which result in the
deep—seated limitation in corporate govemance．Nowadays，many banks are being
reformed in China，and the capital market is being developed．So it’S very significant
to study the ownership structure of commercial banks．
The Chinese joint·stock commercial banks are investigated especially in this
thesis．On the basis of the general theory about corporate ownership structure in
chapter Z the content in chapter 3 and 4 is part and parcel in thesis．The content in
chapter 3 includes the summarization of joint—stock commercial banks’history,
existing modes，and influence factors．And the content in chapter 4 is the
demonstration on relationship between ownership structure and banks’performance，
in view of ownership concentration and structure of the capital stock．
Two conclusions could be drawn．O)In view of ownership concentration，the
proportions of the largest shareholder and of non-holding shareholders have nonlinear
correlativity with banks’performance respectively．And if non—performing loans and
total assets scale are taken into account，two proportions will have negative effects on
banks’performance；(2)In view of structure of the capital stock,the banks’
performance will be better along with the rise of corporate shares’proportion and the
decline of negotiable shares’proportion．And if the proportion of government
ownership is above 15％，the performance will be worse along with the rise of the
proportion of government ownership．According to the academic and demonstration
analysis above，the author will give proposals about how to resolve the unreasonable
problems in bank’S ownership structure．Finally,some useful references are putted
forward about the joint·stock commercial banks and state-owned commercial banks．
Key words：Ownership Structure；
Ownership Concentration；
Joint-stock Commercial Banks；
Structure of the capital stock
浙江大学硕士学位论文中国股份制商业银行股权结构研究
1 导论
1．1选题意义
改革开放20多年来，中国金融体制改革取得了重大的进展，其中变化最大的就
是由一个高度统一的大一统银行体系转变为一个以开放、竞争和多元化为特征的银行
体系。面对加入WTO以后国际银行业的竞争，如何规范和发展现有的商业银行，已
经成为我们构建市场经济体制金融基础的一项迫切任务。在中国的商业银行体系中，
股份制商业银行已经逐步显现出与其他金融机构不同的竞争优势。特别是近十年以
来，截止到2003年底，包括交通银行、中信实业银行、招商银行、深圳发展银行、
广东发展银行、福建兴业银行、中国光大银行、华夏银行、上海浦东发展银行、民生
银行、恒丰银行在内的11家全国性股份制商业银行和112家的城市商业银行已经初
步建立了一套与国有独资商业银行不同的，具有自主经营、自负盈亏、自担风险、自
求发展、自我约束、自求平衡的新型经营管理机制，并取得了较为显著的成绩。
然而，虽然这些股份制商业银行目前的发展比国有商业银行好，一定程度上实现
了金融产权多元化，但是由于建立时进入条件的限制，它们大都还带有“官办”的性
质，因而存在着主要股东一股独大的现象，由股权设置不合理带来的法人治理结构还
存在着深层次的缺陷。随着股份制商业银行的进一步发展，这些问题迟早要暴露出来。
银行作为经营货币的、高流动、高负债的特殊企业，在一国的经济发展中起着至
关重要的作用。其中，商业银行的股权结构是否合理、股东性质及股东变化情况、以
及由此是否会对经营业绩产生影响等等都是考察一国银行体系是否健全的重要因素。
在我国银行普遍实行改革，以及我国资本市场不断扩展的今天，深入研究商业银行股
权结构的作用机理，迸行最佳股权结构探讨和设计，是一项非常有意义的工作。
鉴于此因，本文选取了股份制商业银行股权结构研究作为硕士毕业论文的选题，
以期通过这个研究，对股份制商业银行的股权结构及公司治理问题有一个比较正确的
认识，并能为我国国有商业商业银行的股份制改革及上市提供一些有用的建议和思
路。
1．2研究现状
目前国内关于商业银行股权结构的研究还比较少，从现有文献来看，学者们大多
是从理论角度阐述商业银行的产权和股权结构存在的问题，而且给出的相关数据也比
浙江大学硕_上学位论文中国股份制商业银行股权结构研究
较零散，并没有系统全面的进行归纳总结。他们的主要观点归纳如下：
倪遥遥、刘翔(2002)认为，现代商业银行的股权构成是和各个国家所处的经济
发展阶段以及政治文化条件及背景相关的，具体可以分为以美国为代表的高度分散型
股权结构和以日本德国为代表的相对集中型股权结构。而与之相对应的现代商业银行
公司法人治理结构也有两种主要类型，～是高度分散的并以外部监督为主的治理结
构，二是相对集中的以内部监督为主的治理结构。我国商业银行的股权结构应该充分
考虑到我国国情，既要保证国有资本处于相对控股地位，又要真正确立股份制企业的
有效法人治理结构。因此他们认为应该在国有资本处于相对控股地位的同时，注重吸
收民间资本或国际资本进入国有股份制商业银行。
易宪容(2002)指出，多数中国股份制商业银行的组建都有特殊背景，这使得它
们的产权组织形式十分不规范。尽管从形式上看股份制银行产权清晰，但是国有控股
仍然十分严重，这必然会直接弱化银行治理结构的效率。所以中国股份制银行应该广
泛吸收社会公众入股，实现股权多元化，建立起完善的法人治理结构，并通过产权组
织形式的变化促使其运作机制和经营方式的转变。
刘荣(2002)通过对股份制商业银行竞争力的实证考察后指出，经过lO多年的
发展，股份制商业银行并没有对四大国有商业银行造成显著威胁的水平，它的体制优
势的边际产出呈递减趋势，并有“体制回归”的迹象。我国股份制商业银行之所以能
在市场竞争中得到快速发展，且经营绩效与竞争力比国有商业银行显示出相对较高的
水平，主要不取决于股份制商业银行具有较高的产权激励，而更取决于股份制商业银
行具有更为严格的市场竞争约束。也就是说，是竞争激励而不是产权激励决定了股份
制商业银行的相对竞争力。
薛俊波、滕园(2002)以四家上市银行的股权结构为例，在文章中详细分析了股
份制商业银行“异化”(即股份制银行在运行的过程中逐渐偏离了设立的初衷，有不
断向国有银行转变的趋势)的原因。股份制银行的股权集中度较高而且主要掌握在政
府和国有企业手中，政府的“主人”意识不断强化膨胀，同时国有产权虚置。内部人
控制及地方政府在银行法人治理结构中占据了主导地位，银行内部难以建立有效的治
理机制。因此应该引入更多的投资主体使股权得以分散，在一定程度上减少政府部门
对股份制银行的不合理干预，借助外部的社会力量推动法人治理结构的完善。文章中
还引用了许小年(2001)的观点，即对于股权的分散，上市是一个有效的途径，另外
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可以考虑积极引进外资，我国商业银行最好引进50％外资股权，但由于短期内无法做
到，可以考虑引入10％。
叶立新(2003)总结了我国股份制商业银行在产权制度上的特点，指出国有股所
占比重较大，但有下降趋势，股权结构也呈现出多元化趋势。然而，在股权结构方面，
国家股仍占相当比例以及法人股和个人股的股权存在着主动或被动的虚置是现存的
主要问题。
从这些国内文献来看，我国学者对股份制商业银行的股权结构研究仅仅停留在定
性分析和理论分析的程度，还没有系统全面的做过深层次分析。相对来讲，国外在银
行股权结构这个问题上的研究已经比较深入。
Jensen and Mec“ing(1976)指出由于资本市场缺乏规范，政府控股企业就缺乏效
率。这是因为市场缺乏监管者，管理者就会牺牲企业的利益去追求个人利益最大化。
所以企业的股权结构与经营业绩是有关系的，市场监管可以使私有公司的效率提高。
0’Hara(1981)和Nicols(1967)在两篇早期的论文中曾经研究过两类银行的经营业
绩，一类是以成员形式形成的组织所有的银行，另一类是公开发行股票的银行。研究
显示后者比前者更有效率。所以他们认为银行和其他企业机构一样，私有化能使其运
行的更好。
然而，Miles(1994)N接对私有银行的管理可以被更有效的监管这一暗含的前提假
设提出质疑。Fama(1980b)指',q4,，首先，对经营管理的有效监管并不局限于某种特定
的组织形式，其次，如果缺乏所有权的转换，对经理的有效监管将不必被削弱。因此，
从理论上来说，股权结构与银行的经营业绩表现是无关的。
同样的，Mester(1989)and Mester(1993)对O’Hara(1981)and Nicols(1967)提出的
论点也提出反驳。他发现以成员形式形成的组织所拥有的银行的经营业绩相对来说更
好。而Cabenoyan et a1．(1993)则发现，组织所有的银行和私人所有的银行两者的经营
业绩并没有差别。
这些是比较早期的研究。近几年来，国外专家学者也越来越关注这个问题。
Altunbas．Eva／is and Molyneux(2001)近--步研究了银行的股权结构和经济表现之间的
关系。Altunbas et a1．(2001)研究了德国银行业，认为无法证明私有银行比公有银行更
有效率。和Mester(1989，1993)的观点相同，认为共有银行在成本和效益上更占优势：
除了Altunbas et a1．(2001)夕}，其他的研究如Lee(2002)通过风险承受程度和股权结
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构的测量考察了银行股权结构和经济表现之间的关系。他的结论是股东控股的银行的
风险承受能力更强，因为它们通常资产规模更大、每股收益的波动更小。他指出，经
理人会将他们的个人利益与外部股东结合起来，他们能够察觉到成本变化，从而减少
内部人控制以及代理问题。
Griffith，Fogelberg and Weeks(2002)用美国的数据对CEO股权和银行业绩之间的
关系作了研究。他们发现，这两者是非线性关系。管理上的保护壁垒会抵消Jensen and
Me&lin90976)提出的利益集中假设所带来的影响。
La Porta et a1．(2002)的研究发现，商业银行中政府参股是一种普遍现象。每个国
家前十大银行中平均有42％的股份为政府持有。在论文中他还指出在一些没有很好的
产权保护机制、政府干预性强和有着不发达的金融体系的国家中，银行中的政府持股
比例就越高。
Larry H．E Lang and Raymond w|So(2002)收集了全球78个国家和地区958家上市
银行的股权结构及经营利润数据，他们发现这些银行中国家持股银行的比例大大高于
大众持股银行的比例。他们用“股本回报率”、“资产回报率”、“净边际利润率”和“每
单位资产市值”来衡量银行经营绩效，结果得出的结论是股本回报率既和国有股股权
的大小变动无关，也和国外或国外金融机构股权大小无关。他们认为这一结论不仅适
用于发达国家，也适用于发展中国家。因此，引入国外金融机构无法改善发达国家或
发展中国家的银行经营绩效，即目前那些希望将国有银行股权转给外商的政策是没有
实证资料依据的。文章还进一步提出，虽然中国国有银行制度带来了经营低效和坏帐
的问题，但要解决它们，不能靠引入国外金融机构，而需要进行整体经济质素的改进。
1。3框架结构与主要内容
本文的基本框架结构和章节安排如下：
第一章是导论部分。第二章首先是回顾企业股权结构的一般理论。从股权结构的
涵义界定出发，分别阐述了关于股权结构与公司治理机制、公司绩效之间关系的一般
理论，还进一步归纳了文献中对股权结构的影响因素。
以第二章的理论为基础，第三章开始具体分析我国股份制商业银行的股权结构现
状。这部分内容包括我国股份制商业银行发展的历史阶段总结，现有股权结构的模式
和特点分析，以及影响现有股权结构的因素分析。其中，股权结构的特点分析将从不
同角度、不同层次进行研究，层层深入，力求做到全面详细到位。
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第四章对我国股份制商业银行的股权结构和银行绩效做实证分析。主要是从股权
集中度和股本结构这两个角度来对股权结构与银行业绩之间的关系做实证研究，以此
来检验股权结构是否会对银行的经营发展产生影响以及影响程度究竟如何。
本文之所以将第三章和第四章内容作为重点，目的是想对中国股份制商业银行的
股权结构做一个相对全面的考察，既从现实出发全方位剖析殷权结构现状，又从数理
统计角度验证股权结构对银行经营业绩产生的影响。这两章的分析最终是为了在第五
章得出结论，即股份制商业银行股权结构的不合理之处，并提出改进建议。通过上述
论证，最后在文末，笔者还对我国即将大规模展开的国有银行股份制改革和上市提出
了一些借鉴和启示。
1．4研究方法
(1) 相关理论借鉴与引申相结合。论文查阅了国内外许多著名学术网站和经济
学家关于股权结构的大量理论文献，同时也参阅了许多书刊、杂志上的最新理论文献，
借鉴其中部分理论研究成果，并在此基础上作了进一步的探讨和引申，以期阐述自己
的观点。
(2) 历史分析与归纳推理相结合。论文第三章对我国股份制银行的形成起源及
各个阶段的总结属于历史分析；同时，还在搜集大量理论文献和银行现有数据的基础
上，在第四章构建了一些模型进行实证检验。
(3) 比较研究法。不但将国内各个银行的股权结构相关数据进行分析比较，而
且还借鉴国外商业银行的股权结构与国内银行的进行比较。
(4) 规范分析与实证分析相结合。论文的第三章主要采用理论上的规范分析；
第四章是在第三章规范分析的基础上，利用计量统计方法对中国银行业的相应数据进
行实证分析；第五章中对股份制商业银行股权结构提出的改进建议及借鉴参考也属于
规范分析。
(5) 对数据采用动态分析与静态分析相统一的处理方法。银行的经营业绩是一一
个相对概念，在同一时点上各银行的股权结构和它们之间的关系具有现实意义；同时
它们也是随着影响因素的变动而发展的，是一个动态的指标。所以既要在某一时点上
对银行的股权结构以及经营业绩作静态分析，又要对这些指标进行多年度动态跟踪分
析，以期更全面的了解和评价问题。
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1．5创新之处
首先，目前国内外还没有人全面详细的研究过中国股份制商业银行的股权结构。
从现有文献来看，国内学者在这方面的研究仅限于规范性研究，而国外的文献中虽然
有实证分析，但是分析对象是外国银行业，没有特别针对中国股份制商业银行所做的
分析。
其次，本文第三章中对我国股份制银行发展阶段、主要模式和特点的分析是笔者
在搜集大量资料的基础上归纳总结的。特别是将商业银行股权结构按照股权集中度分
成三类，是目前国内还没有文献提到过的。
第三，对于股份制商业银行股权结构与业绩的实证分析，本文采用单变量回归和
多变量回归结合的方法，从股权集中度和股本结构两个角度进行计量分析，将股份制
银行的股权结构既从“量”上也从“质”上进行全面剖析，避免了以往文献中将“量”
和“质”混在一起研究的弊端，力求达到客观准确的实证结果。
最后，从理论和实证两个角度、银行内部和外部两个层次全面总结了我国股份制
商业银行股权结构存在的问题，并且提出了相应的战略对策。
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2企业股权结构的一般理论
2．1股权结构的涵义界定
2．1．1涵义界定
一个企业的股权结构是治理结构的重要组成部分，它对于企业的经营激励、收购
兼并、代理权竞争和监督等多方面均有较大的影响。从某种意义上来讲，企业的股权
结构是治理结构的深层次问题。理论上对股权结构的涵义有很多种界定：
一种观点认为1，股权结构是股权的种类结构，即指A、B股、流通股、转配股等
的股权结构。
第二种观点认为2，股权结构指企业各类股东产权所占有的比例，即股东结构的
属性，通常按照所有制进行划分，如国家股、国有法人股、法人股等。而这其中的“股
东结构”是指公司的股东持般比例，通常用股权集中度衡量和描述，它描述了公司控
制权的配置结果，如大股东、次大股东、中小股东等。股权的拆细和部分转移会导致
股东结构的变化，股东结构的变化将导致公司控制权的重组，从而带来公司治理机制
的变化。股权结构的变化则是产权的所有制变化，并通过不同股东的行为偏好和产权
影响公司的价值取向。
第三种观点3是将股权结构理解为equityownership(有人称为所有权结构)，即指
股东所持公司股份的比例这样一种结构。它相当于吴晓求(2002)在书中提到的“股
东结构”这个概念。
总结起来说，股权结构可以被定义为企业股权总额中各股东的所占比例及其由此
形成的关系。它包括两层涵义：第一，出资比例，即在股本总额中各股东出资多少所
形成的结构比例，这属于量的范畴，上文中的第三种观点属于这个范畴；第二，权利
关系，即股东依出资比例而在企业控制权中所体现的权利分配格局，这属于质的范畴。
股权结构之所以重要，主要是基于第二层涵义。
为什么要研究股权结构?原因在于它是企业剩余控制权与剩余索取权的形成基
础。一般认为，在股权高度集中的公司里，第一大控股股东占据公司股权的很大比重
(如家族式公司)，控股股东与董事会间的代理关系可以被定义为忠诚的信托关系，
1何浚．上市公司治理结构的实证分析．经济研究1998；(5)'E50·57
周业安．金融抑制对中国企业融资能力影响的实证研究经济研究．1999；(2)；E 13·20
埃晓求．中国上市公司：资本结构与公司治理．北京：中国人民大学出版社，2003年4月出版：P 82—83
3孙永祥．公司治理结构：理论与实证研究．上海；上海三联书店、上海人民出版社，2002年11月出R匣；E45
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浙江大学硕士学位论文中国股份制商业银行股权结构研究
非控股股东(外部小股东)的利益保护自然成了问题，好在外部小股东搭控股股东的
便车可以得到不少好处，但控股股东的垄断性极易形成家长制，其最大后果是决策失
误造成业绩降低，股东利益受损。相反，在高度分散化的股权结构中，内部人控制问
题突出，股东利益要想通过董事会机制加以保护，只能是～种经济想象。好在市场为
股东退出找到了一种可行而有效的方式，股东通过市场求得自我保护可能比通过公司
内部治理而求得的保护更为可靠。但是，它有一个基本前提，就是市场确实有效，而
现实中这一条件似乎难以满足。
2．1．2股权结构的三种模式
目前在全球公司中占据主流地位的两种模式是高度分散型(英美模式)和高度集
中型(德日模式)(Aoki&Kim，1995；Prowse，1994&1998)。此外，随着这两种模式的发
展，不少学者开始倾向于两者的折中：相对控股模式。
(1)高度分散型(英美模式)
该模式中，股权结构比较分散，公司业绩的好坏随时反映在股票价格上，而恶意
接管的潜在威胁也对管理层的经营效率形成了很好的监督和激励作用。这种模式以英
美两国为代表。
(2)高度集中型(德日模式)
该模式中．核心投资者拥有达到绝对控股或相对控股地位的股份比例。所有权的
相对集中使得核心投资者既有动力亦有能力去监督和控制公司的管理。这种模式的另
一种典型表现方式是银行与企业之间的环形持股，这种情况以日本的企业最为明显。
高度集中型模式以德目两国的上市公司为代表。
<3)相对控殷型
随着英美模式和德日模式的发展，两种模式出现了趋同的迹象。突出的表现在
美国的机构法人持股比例日益增长以及德日的法人交叉持股现象日趋淡化。各国企业
的股权结构都渐渐趋近于既有～定集中度、又有相对控股殷东存在的相对控股模式。
2．2股权结构与公司治理机制
2．2．1公司治理的核心问题
随着公司理论的推进，公司治理机制日益成为人们的焦点。因为在人们看来，资
本、技术、人才及资源禀赋等等都是随国际一体化而可流动的资源，但是惟有制度本
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身是很难引进和模仿的，因此制度相对于其他生产要素更具有稀缺性。基于这种认识，
人们将公司治理作为一种制度资源来进行比较和研究。
最早关于公司治理问题进行全面研究的报告4(1992)中将公司治理定义为用于
知道和控制公司的系统。其中董事会对他们的公司治理负责，而股东在公司治理中的
作用是任命董事会成员和审计人员通过适当的公司治理结构来满足自身的需要。最新
的有关公司治理方面的讨论则来自于亚太经合组织国家的有关官员和学者在1998年
11月的悉尼召开的专题研讨会。在这次会上，首次提出了股权结构是治理安排的关键
决定因素这一观点，即不管公司是由私人、公众、国家或者是家庭拥有，股权结构都
是治理安排的关键。
在西方，公司治理是一个广泛的概念，从根本上它被视为一个“关于所有权安排
的契约”5，包括外部治理机制与内部治理机制。传统理论在分析公司治理机制的总
框架中认为，主要要解决的是董事会和经营者之间的代理问题，也就是说，委托人的
监督是否有效将会直接影响经理人的行为。然而代理问题固然重要，但是如何解决它
从来不是单纯的董事会职能的发挥问题，更重要的是如何构建董事会的问题。而构建
董事会的核心在于解决股东与董事会及其成员间的代理关系问题。传统理论一直认为
董事会的目标与所有股东的目标是一致的，然而事实并不是这样。股东与董事会之间
的关系是一种委托代理关系，如何解决这个意义上的代理问题是公司治理的核心和关
键6。
更进一步来说，笔者认为，在解决董事会与股东之间委托代理关系这一问题上，
股权结构又是关键。因为股权结构体现着股东之间的相对地位，大股东与小股东之间
的利益冲突与协调。
2．2．2公司治理与股权结构之间的关系
现代公司治理理论认为，公司治理结构是用以处理不同利益相关者即股东、贷款
人、管理人员和职工之间关系，以实现经济目标的一整套制度安排7。在这种制度安
排中，股权结构是基础，决定了股东大会的权力核心，进而决定董事会、监事会和经
理人员的构成及权力归属。
一1992年12月由英国的财务报告委员会、伦敦证券交易所等机构合作成立的12位权威成员组成的Cadbury委员
会发布的《公司治理的财务方面》
5杨瑞龙，周业安．一个关于企业所有权安排的规范性分析框架及其理论含义经济研究1997：(1)：P 12—22
6王斌．股权结构论．北京：中国财政经济出版社，2001年11月出版
7郑红亮．公司治理理论与中国国有企业改革．经济研究1998：(10)：P20—27
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(一)理想市场状态下，公司治理与股权结构无关论
理想市场状态是指这样一种情形：(1)市场上有大量的买者和卖者；(2)信息的
获取是免费的；(3)参与市场的交易者是理性的，能够根据各自的预期决定买入卖出
行为；(4)不存在交易成本或交易成本很小。如果满足上述4个条件，那么市场是有
效的，不存在套利空间。当然，这一市场是广义的市场。对公司治理而言，如果资本
市场完善，市场会自动无偏的反映公司价值和公司治理效益的高低，所以一方面对于
股东个人而言，可以以市场为导向直接进行投资决策，另～方面对于社会而言，市场
机制完全发挥，资本高度流动，市场信息完全，从而资源能被配置到最有价值的公司
或行业中去，在增进股东个人财富的同时增进社会财富。
从上述分析可以看到，资本市场越是有效，市场机制发挥越是完全，股东权益的
自我保护能力也越强，公司治理也就越趋向于外部市场治理，从而公司内部治理也就
越趋于无关宏旨，股权结构对公司的影响也就越无关紧要。
(二)市场不完善状态下，公司治理与股权结构相关论
但是理想市场状态是不可能存在的，因为：(1)市场交易的参与者有多有少；(2)
信息是不完全的，而且取得信息有时是有成本的；(3)交易者并不都是理性的；(4)
有时候交易成本很大。在这些情况下，市场并不完全有效。应该说资本市场越发达，
越接近理想状态，价格信号作用就越大，外部市场治理对公司治理的作用也就越充分，
从而内部治理的作用就越容易被外部市场治理机制所部分代替。但是应该看到，公司
治理中的内部治理机制永远无法被外部治理机制所完全替代。在非理想状态下，股东
不可能完全依靠市场机制对其自身的权益进行保护，它必须借助于对公司的直接控制
来保护自身的权益，因此股东参与公司内部治理也就成为必然。在现实生活中，股东
权利是通过授权董事会来行使的，他们之间是委托代理关系。股东不仅需要关注经营
者行为对其权益的影响，而且还需要关注董事会及其成员的行为对其自身权益的影
响。因此必须找到股东权益的真正代言人。在这些代言人中，如果大股东控制董事会，
而公司的股权结构又是分散化的，那么大股东还会与小股东在利益取向上产生摩擦，
公司的股权结构也就自然会成为入们关注的焦点。
可见，在非理想市场化状态下，重新认识对股东权益的保护，需要从根本上重新
认识股东的地位、重新构筑股权结构并进而重新构建董事会，只有这样，公司治理问
题的研究才能深化。
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浙江大学硕士学位论文中国股份制商业银行股权结构研究
2．3股权结构与公司绩效
关于股权结构和公司绩效关系的研究最早可以追溯到Berle and Means(1932)。他
们指出在公司股权分散的情况下，没有股权的公司经理与分散的小股东之间的利益是
有潜在冲突的。此类经理无法使公司的绩效达到最优。但正式对公司价值与股权结构
之间关系的研究始于Jensen and Meckling(1976)，他们将股东分为两类，一类是内部
股东，他们管理着公司，有着对经营管理决策的投票权；另一类是外部股东，他们没
有投票权。而公司的价值取决于内部股东所占有的股份的比例，这一比例越大，公司
的价值也越高。因为内部股东的利益随着其股权比例的增大，与全体股东的利益越会
趋于一致，这样，内部股东就会减少消耗公司财富的可能，以及一定程度上避免采取
仅有利于他自己而不利于其他股东的投资与融资策略。因此，传统理论预期，高度集
中型与中间型股权结构的公司业绩要高于股权分散型的公司业绩。
在此后的近20年，许多西方学者对公司股权结构理论进行了探索，以及大量的
实证研究，但是结果并不一致。
一部分学者赞同股权结构与公司价值有关。Grossman and Hart(1988)认为，股权
结构分散使任何单一股东缺乏积极参与公司治理和驱动公司价值增长的激励，导致公
司治理系统失败，产生管理层内部人控制问题。斯蒂格利茨(1985)论证了股权集中
是确保公司价值最大化的最重要方法之一。在极端情况下，个人或单个家族拥有公司，
有极大的动力使价值最大化。另一个极端的情况使股份由许多人持有，没有任何人持
有大额股份，在这种情况下没有人有动力监督并确保其追求股东利益。在中间的情况
下，一个或多个股东持有大额股份，许多小股东持有少量份额，大股东可能有动力监
督公司的管理层并确保其追求股份价值最大化。McConnell and Servaes(1990)考察了
1000多家公司，发现公司价值与股权结构之间具有非线性关系。内部控股股东股权比
例小于40％0时，托宾Q值随控股比例的增大而提高；当控股比例达到40N--50％时，
公司托宾Q值开始下降。Pedersen andThomsen(1999)考察了欧洲12国435家大公司，
认为公司股权集中度与公司净资产收益率显著正相关。Claessens、Djankov、Fan和
Lan“1998a)对东亚地区企业的股权结构进行研究，均发现这些国家和地区的企业殷权
高度集中，并且与企业价值正相关。Lin(1999)对18个新兴市场经济国家的企业研究
表明，大股东对企业价值有正面影响。在投资者权益保护的法律制度及其有效性较弱
的地区，大股东在公司治理中表现着重要角色，具有积极作用。Makhija和Spiro(2000)
浙江大学硕十学位论文中国股份制商业银行股权结构研究
研究了988家刚刚完成私有化的捷克企业，发现企业股票价值与外国投资者、内部人
持股比例正相关，因为他们更有能力发现高利润公司。
然而，也有一些学者提出相反的观点。Demsetz(1983)认为股权结构与公司绩效之
间并无内在关系。他认为所有权的结构如何是竞争性选择的内在结果，其中要比较各
种成本的利弊，才能使企业组织结构达到均衡状态。但是也不能简单的断言说，所有
权一旦分散，利润就不能最大化，企业的价值也不能最大化。Demsets and Lehn(1985)
考察了51j家美国大公司，发现股权集中度与企业经营业绩会计指标(净资产收益率)
并不相关。Mehran(1995)也发现，股权结构与企业业绩(托宾Q值和资产收益率)均
无显著相关关系。
2．4股权结构决定因素理论
目前，公司股权结构存在着高度集中和高度分散两种极端模式。理论上对这种现
象有四种解释。
2．4．1经济因素决定理论
对公司股权结构决定因素的研究相对最完善的早期论文，要数Demsetz&Lehn
在《政治经济学杂志》(1985)上发表的《公司所有权的结构：原因与结果》。作者认
为，影响公司股权结构的变动因素不取决于股东，而取决于各种不同的外部因素。这
些因素主要体现在三个方面：
(1)企业的价值最大化规模
规模因素是公司股权结构演变中的主要决定因素。企业规模与股权结构问存在负
相关，也就是说，从股东角度出发，企业规模越大，要保持一定比例所有权的成本也
就越高。由于厌恶风险，大股东只有在较低的可以补偿风险的价格的前提下才会增加
其对企业的持股比例，这一增加的资本成本会使大企业的股东不愿去获得像小企业股
东一样高的对企业的持股比例。
(2)公司的控制性潜力
它是指公司股东通过对企业管理层的业绩实施更有效的监督因而可能获得的利
益。如果公司控制权市场和经理人员市场是完全有效的，则职业经理与股东利益一致，
那么控制性潜力在解释公司股权结构方面将不起作用。但是这种状态在事实上著不存
在，因此按照作者分析，控制性潜力与公司经营环境的稳定性相关。企业环境越是不
稳定，股东通过更集中的股权结构对经理行为予以控制的潜力和动力就越大，因为对
浙江大学硕上学位论文中国股份制商业银行股权结构研究
股东来说这种控制所增加的股东收益的可能性也越高。
(3)管制作用
管制规则是指有关公司控制权及股权结构法律规范。Demsetz＆Lehn在分析规则
作用时强调，美国规则一方面限制了股东选择的余地，因而减少了行使更有效的控制
权而产生的潜在收益；另一方面规则还使得规则制订者也可以实旌对公司经营者的某
种附属监督和惩罚方法，并因此减少了股东本身去从事监督活动的必要性。规则的净
效应引起被监管公司的所有权的分散化。
2．4．2政治因素决定理论
独创股权结构的政治因素决定论的是美国教授Mark．J．Roe，他在其代表作《强管
理者、弱所有者——美国公司财务的政治根源》一书中指出，美国公司的股权高度分
散化有其深刻的政治根源，也就是股权结构的政治决定论。投资组合法、反网络化法
规和其他法规使银行、共同基金、保险公司和养老基金等的机构投资者无法系统的持
有具备影响力的股份。为什么会产生对金融机构及大型投资主体的法律监管，其可能
的解释是政治上，即美国的意识形态和政治传统对权力的集中有--}0e持久的不信任
感。所以，在美国，股权结构的分散化即机构投资者被禁止持有公司更多的股权是由
于政治因素的影响。
但是所有这一切正在俏俏发生变化，美国正在逐步放松对机构投资者的持股限
制、股票投票权的不断集中(主要通过代理权的争夺而实现)等，都在很大程度卜支
持了已有的美国公司股权分散化的政治范式解释，机构参与公司治理、公司股权为机
构持有(一般投资者投资于机构)正在成为一种潮流。
2．4．3市场结构决定理论
这一理论是由Hansmann(1988，1996)、Steen Thommsen&Torbell Pedersen(1998)
等人提出的。其基本含义是指股权结构在很大程度上是受市场结构影响的，从而不同
的企业类型、不同的行为特征决定着企业所采用的股权结构。
根据交易成本理论，不同企业的股权结构决定于它是否能降低交易成本的能力。
不同产业或行业有着不同的市场签约成本和股东间的交易成本。他们将企业按照股权
结构类型分成六种类型：个人或家族式企业、分散型股权结构企业、少数大股东控制
企业、政府持股企业、集体合作式企业、跨国公司。经过统计分析发现，不同的股权
结构在不同的产业中的分布不是杂乱无章的，它具有一定的规律性。公司规模、产业
浙江大学硕士学位论文中国股份制商业银行股权结构研究
发展阶段、资本的密集程度、不确定性风险、利润空间等因素，都在很大程度上被用
来解释股权结构的行业效应。
2．4．4生命周期决定理论
这是由我国学者王斌提出来的8。该理论认为，公司的股权结构安排受制于公司
的生命周期，在不同的生命周期上存在着不同的股权结构。具体的说，公司生命周期
分为初创期、成长期、成熟期和再生期。各个不同时期所面临的环境不同，股东所感
受的风险不同，从而自主决定的股权结构也可能不同。从推理上说，处于初创期和成
长期的企业，其股权结构可能趋于集中，即集中在少数股东或发起股东手中；处于成
熟期的企业，其股权结构可能趋于分散；而处于再生期的企业，其股权结构处于重组
状态，可能会重新走向集中化。生命周期理论分析了股权结构在不同周期可能存在的
不同变化，从集中走向分散，再由分散走向集中，从而产生不同的循环，循环期的长
短取决于企业生命周期的长短。
8王斌股权结构论北京：中国财政经济出版社，2001年11月出版：P儿3—122
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浙江大学硕士学位论文中国股份制商业银行股权结构研究
3我国股份制商业银行股权结构现状分析
80年代中期，中国的经济体制改革进入了一个重要的历史时期。从宏观经济发展
的战略高度来看，实现经济和金融的协调，客观上迫切需要打破按行政区划设置机构、
按行业分工、以条块为主的资金调配格局．在金融领域引入竞争机制，开通新的资金
融通渠道。1984年，国务院金融体制改革研究小组提出，要建立多种金融机构，通过
竞争建立新型银企关系，创建一种新的银行组织体系和管理模式。中国的金融体制改
革从此迈入实质性阶段，明确要强化中央银行调控职能，建立多种金融机构，运用多
种渠道融资，允许业务交叉。此后，一批新型的商业银行应运而生。从1986年起我
国的股份制商业银行开始恢复组建，经过将近20年的艰苦探索历程，现己经初具规
模和实力。股份制商业银行的建立和发展，打破了国有商业银行一统天下的局面，形
成了多元化的金融主体竞争格局，带动了金融服务水平的提高，促进了金融体制改革
的深化。
3．1股份制商业银行的发展历史
3．1．1起步时期：1986年--80年代末
从中国金融史来看，中国历史上最早的一家全国性股份制商业银行是成立于1908
年3月4目的“交通银行”，它在中国金融史上占据着及其重要的地位。1949年全国
解放后，交通银行成为一家服务于人民建设事业的银行，1958年除香港分行继续营业
外，其内地业务分别并入当地人民银行和建设银行，国内机构不再存在。
1986年7月，国务院在充分调查研究的基础上，发布了《关于重新组建交通银行
的通知》。1987年4月1曰，交通银行重新组建正式成立，这是我国商业银行改革的
一大试验，尝试创建新兴的规范化商业银行，形成一种新的经营机制。交通银行的重
新组建标志着我国新兴股份制商业银行的诞生。
这个时期正是我国从传统的计划经济体制向社会主义市场经济体制的转轨初期。
在这短短的几年时间里，随着国民经济的迅速发展和经济成分的变化，原先统收统支
的财政体制、信用高度集中于国家银行的金融体制被打破，人们对银行机构作用的要
求不再仅仅局限于企业流动资金的季节性临时性余缺调剂和社会化的出纳簿记系统。
在1978年到1985年这段时间中，我国逐步形成了以中国人民银行为核心，以四大专
业银行为主体的二级银行体系。然而，经济的发展和体制的改革要求中国不仅仅只有
浙江大学硕士学位论文中国股份制商业银行股权结构研究
这四家专业银行，它还需要更多的机制更为灵活、产权更为明晰的现代商业银行。重
新组建交通银行的做法就在这个时候应运而生了。作为我国第一家全国性的股份制商
业银行，交通银行的资本金筹集开创了国家控股和公开招股相结合的先河，它当时的
股权结构是国家和地方财政占72％，工商企业占28％。
在此之后的短短的四年中，一批新兴的股份制商业银行相继成立。期间，先后成
立了中信实业银行、招商银行、深圳发展银行、福建兴业银行和广东发展银行。他们
的共同突出特点是，其股权组成中不再是单一的国有股“一揽天下”，或多或少都有
工商企、世的参股(参见表3．1)。虽然这一时期成立的股份制商业银行已经初步呈现了
股权结构多样化的特征，但是它们并不成熟，可以说是一种经济体制改革的自发要求。
因为中国改革开放和金融发展走到这一时期，客观上要求多样化的金融机构和多元化
的股权结构。
表3．1 我国股份制商业银行在起步时期的股权结构情况
银行名称建立时间股权结构
交通银行1987．4 国家和地方财政占72％，其他工商企业占28％
中信实业银行1987．2 中国国际信托公司全资所属
招商银行1987．4 招商局出资，在原深圳蛇口工业区财务公司基础上组建
深圳发展银行1987．12 合并深圳原有6家信用合作社资产，并公开募艘
福建并业银行1988．8 在原福建省兴业财务公司基础上．公开募股
广东发展银行1988．9 不祥
资料来源：各银行网站
3．1．2加速发展时期：1990年一1996年
进入90年代以后，我国金融业实现了一系列的改革与创新，金融体系R趋完备，
信用工具和融资方式趋向于多样化和市场化，金融监管力度不断加强，金融市场，特
别是资本市场的迅速发展为我国商业银行的市场化提供了广阔的空间。一方面，中共
中央在1993年召开的十四届三中全会上通过了《关于建立社会主义市场经济体制若
干问题的决议》，指出了现代企业制度产权明晰、自主经营、自负盈亏的特征。同年
12月《中华人民共和国公司法》的正式出台更标志着中国经济体制改革步入了一个新
的历史时期。另一方面，中国金融体制改革步伐也大大加快。1995年，《中国人民银
行法》、《商业银行法》、《保险法》、《票据法》等金融法律法规相继出台，国家对金融
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浙江大学硕十学位论文中国股份制商业银行股权结构研究
运行从直接干预转向间接调控。这些变革为股份制商业银行的加速发展创造了较好的
外部环境。可以说，这一时期是我国股份制商业银行发展壮大最为快速的时期。具体
根据控股股东的不同，又可以把这个时期分为两个阶段：
第一阶段：大型企业集团组建股份制商业银行。
90年代初，我国一些大型的企业集团开始涉足金融业。与80年代工商企业参股
银行不同的是，这些大型企业集团更加倾向于在银行股权结构中以集团自身绝对控
股，而不是国家的相关国有资产代表部门(如财政局、资产经营公司、资产管理局等)
来持大股。这其中的原因很大程度上是企业集团出于满足自身融资需求的考虑而采取
自身绝对控股这种股权结构。
1992年8月，中国光大银行在北京成立，作为中国光大集团全资所属的全国性商
业银行。96年改制为股份制商业银行，亚洲开发银行入股光大。1992年10月，原首
钢集团附属财务公司成功改制为华夏银行，并于1995年顺利完成股份制改造。
第二阶段：民营资本开始入股商业银行。
20世纪90年代以来，我国民营经济开始飞速发展，民营资本规模逐渐壮大，民
营资本及民营企业在一定程度和特定范围内体现出了对民营金融机构的诱致性需求。
事实上，中国金融业允许民营资本进入是比较早的，早在20世纪80年代设立的城市
信用社，就是以集体经济和个体工商户为主建立的。但是民营资本开始大规模正式进
入银行业应该从民生银行的诞生开始。1996年1月，全国第一家民营股份制商业银行
——民生银行在京诞生。该行由全国工商联发起成立，是《中国商业银行法》『F式实
施后，经批准设立的第一家新兴股份制商业银行。
民生银行的成立为中国民营资本进军银行业开创了一条崭新的道路，拉开了民营
资本控股商业银行的序幕。通过这种方式，不仅为本企业的发展搭建了平台，方便本
企业的融资，而且也拓宽了银行业资本金来源的途径，为民营企业和商业银行双方的
良性发展奠定了基础。
3．1．3多样化时期：1996年一至今
90年代中旬开始，我国的社会主义市场经济体制改革进一步深化。就金融领域来
看，商业银行体系已经基本建立，金融市场尤其是资本市场吸引了社会大量的闲置资
金、金融监管体系也起到了实质性的作用。这些经济领域的发展使得中国的经济运行
从原来的政府主导型向市场主导型转变，这为金融领域的发展开辟了广阔的空间。
浙江大学硕士学位论文中国股份制商业银行股权结构研究
然而，1997年亚洲金融危机的爆发对中国的经济产生了很大的触动。许多专家学
者发现，和其他亚洲国家相似，中国的银行业也面临着巨大的金融风险。中共中央在
97年11月召开了一次金融工作会议，开始整顿金融。此间，海南发展银行被关闭，
这是新中国成立阻来第一家被关闭的银行，人们也逐渐产生了银行业的风险意识。
2001年11月，中国加入世贸组织。经济全球化带来了金融全球化，这对我国的商业
银行来说是一个巨大的机遇和挑战。为了应对这一挑战，我国银行业应该从股权结构
这一根本问题入手，进而改革银行的公司治理，提高银行的竞争力。2002年2月，中
央又一次召开全国金融工作会议，提出要改革国有商业商业银行的产权制度，将具备
条件的国有独资商业银行改组为国家控股的股份制商业银行，完善银行的法人治理结
构。同时，中央也提出了发展中小银行，特别是股份制商业银行的重要性，要继续吸
收民间和外国资本改造和发展中小银行，继续引进外资银行。
这段时期的突出特点是，中国银行业在内在利益驱动和外在风险危机意识的加强
下不断求变，其中最明显的就是寻求股权多元化。只有解决了股权这一最根本的问题，
其他的如治理结构、不良资产等问题才能得到有效解决。
具体来讲，这一时期又可以分为三个阶段：
第一阶段：城市商业银行蓬勃发展
在股份制商业银行发展的第二个时期，也就是20世纪80年代末到90年代中期，
我国的城市信用社就已经发展到了5000多家。但是城市信用社并没有像想象中的那
样，在非公经济的控制之下发展得更好，相反，当时的城市信用社蕴藏了很大的风险。
于是，20世纪90年代中期，中央决定改组城市信用社，以城市信用社为基础，组建
城市商业银行。
全国第一家城市商业银行——深圳市商业银行于1995年6月22日成立。此后，
上海银行、杭州市商业银行、南京市商业银行、西安市商业银行等等都如雨后春笋般
涌现。截至2004年2月，我国共有城市商业银行112家。各地在组建城市商业银行
的时候，当地政府都入股25％到30％的比例，但其余75％到70％的股份是一些企业
的，特别是非公有企业和个人的9。因此，从股权结构来说，这些城市商业银行中绝
大部分仍然有民营资本参股，参股比例已经达到城市商业银行总股本的30％以上。据
不完全统计，表3．2简要列出了几家具有代表性的股份制商业银行的基本情况。
9高刨巍．城市商业银行的发展与rr战略．国际金融报2004；(6．I
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浙江大学硕士学位论文中国股份制商业银行股权结构研究
表3．2 几家城市商业银行基本情况
城市商业银行成立时间注册资本(亿) 股权结构
深圳市商业银行1995．6 18 国家股+法人股
上海银行1995．12 26 国家股+法人股+外资股+个人股
杭州市商业银行1996．9 国家股+法人股
南京市商业银行1996．2 12．06 国家股+法人股+外资股
西安市商业银行1997．5 4．5 国家股+法人股+外资股
宁波市商业银行1997．4 国家股+法人股
资料来源：各银行网站
第二阶段：股份制商业银行广泛吸收民营资本和外国资本
2004年2月9日，中国银监会提出要鼓励民间资本和外资入股现有商业银行。实
际上在此之前，我国各家股份制商业银行已经开始纷纷尝试吸收民营资本和外国资本
入股。
截至2003年底，我国商业银行中只有工农中建四大国有商业银行和中信实业银
行还完全没有民营资本参股。在112家城市商业银行中绝大部分有民营企业参股，参
股比例已经达到城市商业银行总股本的30％以上。在11家全国性的股份制商业银行
中，民生银行的民营资本占总资本的70．03％，是唯一民营资本控殷的全国性商业银
行。其他的民营资本控股的地方性股份制商业银行还包括济南市商业银行、台州市商
业银行。深发展总股本中社会公众股占72．43％。据2002年末的统计，民营资本控制
着股份制商业银行总资产的14．6％10。
在中国民间资本大举进军银行业的同时，国外金融机构业也开始进入中国银行
业。1996年底，中国光大银行和中国投资银行开始进行股份制改造，亚洲开发银行入
股15622万股，占光大银行总股本的1．9％”。中国光大银行成为国内酋家吸收国外金
融机构股份的商业银行。其他的银行如上海银行、南京市商业银行、浦发银行、兴业
银行、深发展等等都相继引入外资，优化股权结构，吸收先进的管理技术。
第三阶段：股份制商业银行上市加速
虽然深圳发展银行在1992年就已经实现上市，但是在此后的很长时间内，由于
。国家信息中心中经网．CEI中国银行业发展报告2003．北京：中国经济出版社，21304年4月出版；E158
1数据来源：光大银行网站
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浙江大学硕士学位论文中国股份制商业银行股权结构研究
我国宏观经济调控、金融秩序的整顿以及亚洲金融危机的发生等原因，其他商业银行
的上市一直都没有丝毫进展。一直到1999年11月，上海浦东发展银行作为中国的第
二家上市银行成功在上海证券交易所挂牌上市。此后，民生银行(2000)、招商银行
(2002)和华夏银行(2003)先后实现上市。(见表3．3)
表3．3 中国上市银行上市情况一览表
银行名称成立时间上市时间发行量(股) 发行类型发行价格
深发展(000001) 1987 1992．4．3 675，000 深圳A股40．0
浦发银行(600000) 1993 1999．11．10 400，000，000 上海A股10．0
民生银行(600026、1996 2000．12．19 350，000，000 上海A股11 8
招商银行(6000361 1987 2002．4．9 1，500，000，000 上海A股7．3
华夏银行(600015) 1992 2003．9．12 1，000，000，000 上海A股5．6
资料来源：中国上市公司资讯网
3．2现阶段我国股份制商业银行股权结构的主要模式
3．2．1商业银行股权结构设置的一般模式
根据股权集中度不同，一般商业银行大致可以分为三类模式：
(1)股权高度分散型商业银行(英美模式)
这类商业银行依托发达的资本市场，股权几乎都是由机构投资者或个人投资者持
有，以英美商业银行最为典型。如，美国上市银行的股权结构中，机构投资者约占30
％一70％，其余均为投资散户，但即使是大股东所持有的股份也只占银行总殷本的i
％左右”。这种高度分散的股权结构容易导致股东短视行为，将注意力集中于银行近
期或季度性利润上面，希望通过投资殷累获得资本利得受益，丽非长期持有银行股票
获得银行长期发展后的资本增值。
(2)股权相对集中型商业银行(德日模式)
这类银行股权由少数法人组织集中持股，法人之间相互持股现象普遍，以德R商
业银行为典型。如，日本的银行业高度集中，且日本的大商业银行与大工商企业组成
工商与金融集团，在同一集团内部实业公司和银行之间相互以法人形式持股、循环持
般、具有较强的封闭性13。由于主要股东相互持股，很少参与股票市场交易，这类银
”唐俊我国国有商业银行股份制改造的问题研究．广西农村金融研究2002：(2)；P．46--50
”冯军关于我国国有商业银行治理结构若干问题的思考．北方经贸，2001；(3)：P113—115
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浙江大学硕士学位论文中国股份制商业银行股权结构研究
行的股权结构较为稳定。而且，由于股东比较关注公司的中长期发展，对风险的态度
趋于稳健保守，追求公司的中长期目标，所以此类银行经营较为稳健。如日本银行在
20世纪90年代之前经营十分稳健，很少发生银行危机现象。
(3)股权商度集中型商业银行(中国国有商业银行)
政府一般为这类银行的大股东，处于相对控股甚至绝对控股地位。我国四大国有
商业银行属国家独资银行，其股权结构晟为典型。这种股权结构极易导致“内部人控
制”问题，使管理者的道德风险机会主义加强。
以上银行业现有股权结构的三种类型是最基本的三种，其他股权结构的设置都是
对这三种类型的演化和修改。
3．2．2我国股份制商业银行股权结构设置的现有模式
我国股份制商业银行的股权结构既不完全同于英美式的股权分散模式，也不完全
同于德日式的法人间交叉持股的股权集中模式，而且和我国四大国有商业银行也不
同。根据股权结构涵义的不同层次，我国现有的股份制商业银行的股权结构可以划分
为不同层次。
(--)按股权集中程度分类
由于各个银行的历史起源和发展过程各不相同，股权结构的具体分布状况存在很
大差别，显得比较零乱。而且由于信息披露不完善，在截至2003年底的11家全国性
股份制商业银行中，笔者无法获得广发银行和恒丰银行的股权结构资料，因此本章的
以下分析均引用了除这两家银行以外的9家全国性股份制商业银行和部分发展相对较
好且信息披露相对完善的城市商业银行的资料来说明问题。
我们用公司“第一大股东持股比例”、“前五大股东持股比例”、“前十大股东持股
比例”这三个指标来衡量股权集中度。从整体上看，我国股份制商业银行股权分布的
集中度相对偏高。从表3．4中可以看到，股权最集中的是中信实业银行，只有一个股
东，集中度为100％。即使是股权最为分散的深圳发展银行，其前十大股东持股比例
也达到了25．99％。具体来讲，根据股权集中程度的不同，我国股份制商业银行可以
概括为三种类型：
(1)股权集中分布型
股权高度集中于少数几个股东手中，分布落差很大。最典型的是中信实业银行和
交通银行。前者的股权集中在一个股东的手中，即中信集团；后者虽然第一大股东财
2
淅旺大学硕士学位论文中国股份制商业银彳『股权结构研究
政部只占29．08％，绝对数字不高，但是它前五大股东持股比例为39．03％，前十大股
东股东持股比例为43．81％，说明它的第二至第十大股东的单个个体持有的股份比例
较低，不能对第一大股东产生制衡，因此，交通银行的股权结构也属于集中分布型。
(2)股权阶梯分布型
股权集中在为数不多的少数股东手中，股权分布呈从高到低的阶梯式形态，其中
最大的股东拥有一定的控股权。这一类型包括光大银行、兴业银行和华夏银行。在数
据上它们反映出的共同点是：①第一大股东的持股比例都在20％以上，最高的兴业银
行达到34％。②前五大股东持股比例大于等于40％，表明公司的股权具有相对较高
的集中性。③前十大股东的持股总和都在60％左右，表明公司的股权具有相对较高的
集中性。其中，华夏银行虽然第一大股东持股比例只有14．29％，然而后两项指标符
合这一类型，因此也并入此类。
(3)股权分散分布型
股权比较分散，股东个数也比较多。这一类型包括深发展、招商银行、浦发银行、
民生银行。从数据上看，这些银行具有下列共同之处：①单个股东拥有的股份比重都
不大，即使是最大股东的持股比重也在20％以下。其中深发展、浦发银行、民生银行
的第一大股东持股比例在10％以下，说明最大股东也不占有绝对控制地位。②前五大
股东的持股比例总和不超过40％。③前十大股东的持股比例总和不超过60％。这意
味着公司的股东数量较多，股权比较分散。
表3．4国内主要股份制商业银行股权分布表(截至2003年底) 单位：％
注册资本最大股东最大股东第二至第五大股东前五大股东前十大股东
(亿) 持股比例属性持股比例之和持股比例持股比例
交通银行170 29．08 国家股9．95 39．03 43 8l
深发展19．5 7．08 国家股14．73 21．8l 25．99
招商银行57 17．95 国有法人股20．03 37．98 47．03
中信实业银行140 100 中信集团O 100 100
光大银行82 24．16 国有法人股28．67 52．83 59．7l
浦发银行39 7．01 国家股18．36 25．37 36 05
民生银行52 7．4 法人股25．21 32．61 53．27
兴业银行30 34 国家股15．74 49．74 6l 39
浙江大学硕士学位论文中国股份制商业银行股权结构研究
广发银行35
华夏银行35 14．29 国有法人股34．29 48．58 63．01
恒丰银行10
资料来源：根据各银行的年报计算而得。
(二)按控股股东的属性分类
根据表3．5，按照控股股东的属性，我国股份制商业银行可以分为以下几种类型：
(1)国家控股型
在股权结构中，国家股占绝大多数。国家股包括三种形式的股份，第一是现有全
民所有制企业整体改组为股份制试点企业时，其净资产折成的股份；第二是有权代表
国家投资的政府部门向新设股份制试点企业投资形成的股份：第三是经授权代表国家
投资的投资公司、资产经营公司、经济实体性总公司等机构向新设股份制试点企业投
资形成的股份。目前，国家持股一般有四种方式：财政局持有、国资局持有、组建国
有资产经营公司和委托某企业集团持有。从表3．5中看到，十一家全国性股份制商业
银行中，华夏银行是完全属于这种类型，其国家股占到63．03％，占绝对控股地位。
招商银行和兴业银行的国家股略多于法人股，也多于个人股，因此也归为国家控股型。
按照中国长期以来形成的思维定式，认为国家对银行应该拥有绝对的控股权，这
样才能控制银行这种特殊而重要的金融机构。然而从国际经验来看，商业银行并不属
于国家必须垄断的部门，其资本运营完全是一种市场行为或商业活动，因此在商业银
行的股权结构中，国家没有必要～定处于垄断性控股地位。随着金融体制改革深化，
人们也越来越意识到国家绝对控股所导致的政企不分、行政干预银行经营等问题。由
此，股份制商业银行逐渐不再由国家直接绝对控股，而是慢慢转向由法人控股或甚至
由分散的公众持股。
(2)法人控股型
在中国，法人股是指企业法人以其依法可支配的资产投入公司形成的股份，或具
有法人资格的事业单位和社会团体以国家允许用于经营的资产向公司投资形成的股
份。广义的法人股概念包括国家股，狭义概念仅指国家股以外的法人持股。本文采用
狭义的法人股概念。法人股是非流通股，不包括法人持有的A股或B股流通股。具
体来讲，按照法人股认购对象不同，可以分为境内发起法人股、外资法人股和募集法
人股：按照其公有程度，可以分为国有法人股和集体法人股。从表3．5中还可以看到，
浙江人学硕土学位论文中国股份制商业银行股权结构研究
交通银行、中信实业银行、浦发银行、民生银行都属于此类型。
按照法人股认购对象的不同，具体又可以分为：
①国有法人控股——交通银行、中信实业银行、浦发银行
②境内一般法人控股——民生银行、上海银行
(3)公众持股型
一般来说，股权相对比较分散的公司中，属于公众持股型的比较多。在我国股份
制银行中，深发展是比较典型的公众持股型。它的总股本中有72．43％的个人股，并
且都是已上市流通的人民币普通股。
表3．5我国主要股份制商业银行股本结构一览表(截至2003年底) 单位：％
国家股法人股个人股外资股其他股份合计
交通银行49．4 50．6 0 O 0 100
深发展6．44 21．13 72．43 O O 100
招商银行39．13 34．59 26．28 0 0 100
中信实业银行0 100 0 0 O 100
光大银行1．9 100
浦发银行7．14 65．25 22．99 4．62 O 100
民生银行O 74 26 0 IOO
兴业银行40．16 39．45 O 0 20．39 100
广发银行100
华夏银行63．03 8．40 28．57 0 0 100
恒丰银行100
上海银行28．06 29．65 24．29 18％ O 100
资料来源：根据各银行的年报计算而得。
3．3我国股份制商业银行股权结构的主要特点
从1986年新中国第一家股份制商业银行重新组建至今，不过才短短的18年时间。
在这18年中，国家、银行、企业和个人的关系在不断的进行调整和磨合。总的来说
我国经济体制改革取得了巨大的进步，然而我国金融体制改革却明显滞后于经济体制
改革，而金融体制改革中的银行业改革又是非常薄弱的一个环节。在这样的制度环境
浙江大学硕士学位论文中瞽段份制商业银行股权结拇研究
下，国内的股份制商业银行发展既带有旧体制的深深烙印，又有在新时期接受挑战、
不断创新的鲜明特点。
3．3．1股权集中度相对稍高
西方发达市场经济国家的商业银行股权结构总体是比较分散的。它们几乎都是由
机构投资者或个人投资者持有股份，政府一般不持有商业银行股票。在英国上市银行
的股权结构中，个人持有者持有的股票数量占80％，机构投资者的持有量约占lO％，
但个人股票持有者多为小股东，对银行管理和决策几乎毫无影响，而机构投资者对银
行重大事项的决策起着决定性的作用。美国上市银行的股权结构中，机构投资者约占
30％一70％，其余为投资散户。德国的情况与英、美基本相似，但德国银行的股权结
构有一个显著的特点，即银行员工持股所占比重较高，一般都在20％一25％左右，例
如德国三大商业银行之一的德国商业银行的股权结构中，员工持股所占比重达27％”。
从上文对股权结构的模式归纳中可以发现，中国现有股份制商业银行的股权集中
度普遍处于相对偏高的水平。我国全国性股份制商业银行的最大股东持股比例平均值
为26．77％，前五大股东持股比例平均值为45．27％(见表3．6)。如果按照股权结构模
式分类中的指标来看，这属于阶梯状分布的类型。对表3．4分析还可以发现，第一大
股东持股比例达到了20％以上的有四家，前五大股东持股比例超过40％的有四家，
前十大股东持殷比例超过60％共有三家。所以说，我国股份制商业银行的股权集中度
处于相对偏高的水平，但是还没有达到像国有商业银行那样绝对很高的水平。
表3．6全国性股份制商业银行持股比重统计(2003年) 单位：％
第一大股东持股比重前五大股东持股比重前十大股东持股比重
均值26，77 45．27 54．42
中值17，95 39．03 53．27
标准差29．18 23，14 21．02
最小值7．01 21．81 25．99
最大值100 100 100
注：由于资料的可获得性，本表统计中不包括广发银行和恒丰银行的数据。
3．3．2股权分裂严重，流动性偏低
流通股是与国家股和法人股相对应的概念，指的是上市公司股份中可以在证券交
4王元龙中国金融：股份制改造重构国银股权结构．大公报，200l：(3．2)
25
浙江人学硕士学位论文中国股份制商业银行股权结构研究
易所进行交易转让的那一部分股份，包括流通A股和流通B股。
与国外相比，我国股份制商业银行股权结构的另一个显著特征是非流通股比例过
大，股权流动性偏低。股权的流动性分裂客观上会使非流通股的未来流动性处在一种
不透明的状态，从而使流通股股东的利益处在一种不确定的损害状态。表3．7列出了
五家上市的商业银行在2003年末流通股和非流通股各自的比重和均值。可以看到这
五家银行中，只有深圳发展银行的流通股比重超过了50％，其他四家都是非流通股占
绝对比重。五家银行非流通股比重的平均值为64．75％，约占2／3，流通股比重仅为
35．25％，约占1／3。因此，股权流动性偏低。
表3．7上市银行股权流动情况一览表(截至2003年底) 单位：％
非流通股比重流通股比重
国家股6．44
深发展27，6 72．4
法人股21．13
国家股39．13
招商银行73．72 26．28
法人股34．59
国家股7 14
浦发银行77 0l 22．99
法人股65．25
国家股0
民生银行74 26
法人股74
国家股63．03
华夏银行71．43 28．57
法人殷8．4
均值64．75 35．25
资料来源：各上市的股份制商业银行2003年年报
3．3．3股东主体逐渐多元化
随着我国经济体制改革和金融体制改革的深化，在加入世贸组织的形势下，以及
对外开放力度的进一步加大，我国银行业、特别是其中的股份制商业银行，作为相对
较有活力的一个群体，它们的股东主体逐渐朝多元化方向发展。从过去只有国有企业
法人，到吸收社会法人、公众、乃至境外法人，这些变化是非常显著的。例如，截止
到2003年底，交通银行股权结构是国家股+企业法人股；深圳发展银行股权结构是
浙江大学硕士学位论文中国股份制商业银行殷权结构研究
国家股+企业法人股+个人股；光大银行是国家股+企业法人股+外资股；浦发银行
是国家股+企业法人股+个人股+外资股。
具体来讲，这一特征主要体现在两个方面：
第一，随着股份制商业银行组建时间的后移，股权结构多元化特征日趋明显。非
国有性质的法人股东，尤其是上市公司和外来资本近年来逐渐增多。各家商业银行纷
纷通过增资扩股与改制以增强自身竞争实力，客观上又恰好为上市公司投资商业银行
提供了宝贵的机会。事实上，上市公司参股商业银行由来已久，其“先行者”可以追溯
到著名的民营企业薪希望和东方集团，它们分别是民生银行的第一和第三大股东；外
高桥、浦东金桥和申能股份也参股了浦发银行。稍加分析便可发现，上市公司早期参
股持有的股份比例相对较小，而近年来控制的股份比例比原先大许多。由于参股的可
能途径和方式多种多样，上市公司持有银行的资本总额目前还难瞄准确计算。但据《新
财富》的估计(只统计前十大股东)，包括上市公司在内的非国有资本(民营资本)
已拥有前十家股份制商业银行的资产达1628亿元，占股份制商业银行总资产23866
亿中的6．82％”。如果再加上深发展、民生银行、浦发银行和招商银行四个上市公司
公众股东持有的股份，这一比例将上升至15％左右。不仅如此，我国股份制银行的对
外开放、引进外资程度也不断加剧。自1996年底亚洲开发银行入股光大银行以来，
其他几家股份制银行也不甘落后。目前，除了中信实业银行还完全没有外资股份，另
外几家股份制银行均纷纷吸收外资。如兴业银行最新一次增资扩股后，总股本将由原
来的30亿股增至39．99亿股，三家境外投资者所认购股份占增发后兴业银行总股本的
24．98％。另据最新报道，2004年8月6日，香港汇丰银行和交通银行签订协议，将
入股比例将占交通银行总股本的19．9％，离国家规定的单一外资入股比例上限20％只
差0．01％，收购资金规模达18亿美元。这是迄今为止中国的商业银行中引进外资规
模最大的一次。
第二，同一股份制商业银行在增资扩股中，其股东也出现了来自不同属性、不同
行业部门和不同地区的多样性。例如华夏银行的股东，从属性上来讲既有来自国有企
业的首钢总公司、山东电力、玉溪红塔烟草，又有来自一般企业的上海健特生物科技
有限公司和信远产业控股集团公司；从地区上来讲涉及北京、山东、上海、内蒙古等
地；从行业来讲也涉及冶炼、电力、生物科技、建筑等多个行业。
”数据来自新华网，21303年9月28日
浙江大学硕士学位论文中国股份制商业银行股权结构研究
3．3．4国家控股手段多样性
我国股份制商业银行股权结构的另～个显著特征是，国家控股仍占相当比例，而
且近年来，国家控股的手段趋于多样性。股份制企业得以高效率运行并在各国普遍适
用的一个最主要原因是，它是产权界定较为清晰的企业组织形式。但是我国股份制商
业银行的国有股份所占比例较高，占绝对控股地位，这样很容易出现股权虚置的问题，
最后使得股份制商业银行“国有化”。
从对股份制银行前几大股东的分析中我们发现，国家股的代表往往不止一个。国
家可以通过财政局、国资局、资产经营公司和委托某企业集团等多种形式来持有国家
股，进而实现国家控股。即某银行的某个大的法人股股东很可能是由中央或地方政府
最终控制的企业或机构。这样，政府就可以通过这个企业法人间接控制该银行。
在这一国家间接控制的控制链中，又表现为以下几种方式：(1)国有独资公司(2)
政府控股的上市公司(3)政府控股的非上市公司。笔者通过表3-8将股份制银行的前
十大股东进行了分析总结。
表3．8 全国性股份制商业银行前十大股东持股详细情况分类单位：％
国家直接国有独资非政府控股的政府控股的非政府控股前十丈股东
持股比重上市公司持上市公司的非上市公司的一般企业持股比重合
股比重持股比重的持股比重的持殷比重1r
交通银行34．17 2．21 0．876 4．53 202 43．806
深发展7，08 9．79 O 5．7 3．42 25．99
招商银行1．77 12．9l 0 29．16 3．19 47．03
中信实业银行0 】00 O O O lOO
光大银行0 28．81 23．53 2．62 3．01 59．7l
浦发银行4．85 O 836 12．28 8．64 36．05
民生银行0 O 6 97 8．1 38．2 53．27
兴业银行36．33 7．33 2|33 12．07 0 60．39
广发银行
华夏银行0 35。72 5 8．57 】3．72 63．0】
恒丰银行
资料来源：根据各大银行2003年年报整理所得
浙江大学硕士学位论文中国股份制商业银行股权结构研究
3．3。5境外资本参股逐渐增加
自1996年亚洲开发银行入股光大银行，首开国内银行吸收国际资本先河以来，
已有多家中资银行通过股权方式引进了境外战略投资者。就外资股东来看，中国经济
的持续高速增长和极具潜力的市场是吸引他们的根本原因。对那些已经和即将要在中
国开展业务的外资金融机构来说，在中国国有银行还未对外资开放的今天，他们先通
过入股股份制银行和城市商业银行的方式，可以弥补其在国内市场的网点、人民币资
金清算、本地客户信息等方面的弱势，为以后进一步扩展业务、开拓市场奠定基础。
一般来说，境外投资主体可以包括这些类别：①国外金融集团或商业银行。比如
花旗、汇丰等大型的商业银行已经入股上海、浦东发展银行。②专业性的金融公司，
包括资产管理公司、信用卡公司、财务公司等，由于他们往往在消费融资方面，比如
汽车贷款和住房按揭贷款等专项领域拥有优势，因此也可能成为中资银行合作伙伴。
像新桥投资公司就属此类。③国际金融组织，如亚洲开发银行和国际金融公司。这两
家机构性质比较特殊，不能视为一般的商业银行和金融机构。亚洲开发银行在1 996
年就入股光大银行，而国际金融公司目前也已在国内投资了多家中小银行，其投资宗
旨在商业盈利之外还有鼓励和促进发展中国家民营金融业发展的目的，因此他们更看
重入资后中小银行发生的变化。不过，其在银行中所占股权通常比例较小。④私人股
权，或者叫财务投资者。一些长线投资者由于具有此方面的成功经验，因此可以在对
银行进行重组时引进好的管理团队、好的资源，从而达到预期的战略目标。这类机构
投资的目的在于从被入股银行的发展中获取投资收益，因而不会长期持有入股银行的
股份，时机合适的时候会选择退出。目前我国银行的境外投资者中还没有此类股东。
表3．9 外资银行参股中资银行一览表
外资银行
中资银行
参股比例外资银行名称参股时间参股合作内容
光大银行3．29％ 亚洲开发银行1996．10 开拓中国市场
7％ 国际金融公司
1999
上海银行8％ 香港汇丰银行开拓中国市场
——2002
3％ 香港上海商业银行
支持民营经济发展，开
南京市商业银行15％ 国际金融公司2002
拓中国市场
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12．5％ 国际金融公司支持民营经济发展，开
西安市商业银行2002．9
12．4％ 加拿大丰业银行拓中国市场
战略联盟，合作发展信
浦发银行4．62％ 花旗集团2003
用卡
15．98％ 恒生银行
开拓中国市场，在风险
4％ 国际金融公司
兴业银行2003．12 管理、财务管理、零售
新加坡政府直接投资
5％ 业务等领域展开合作
有限公司
深发展17．89％ 美国新桥投资公司2004．5 第一大股东，控股
向交通银行提供技术，
交通银行19．9％ 香港上海汇丰银行2004．8 协助并开展内地信崩
卡业务台作
资料来源：各家银行的披露信息
表3．9对我国境内的股份制银行吸收外资的情况做了一个不完全统计。可以看到，
近年来外资参股中资银行的比例越来越大，合作内容也R趋广泛。具体来说，与前几
年相比，近期的外资参股银行又呈现出许多新的特点：
首先，境外资本参股比例增高。从表中可以看到，2002年之前，引进外资的仅有
光大银行和上海银行，而且比例都不大，这些外资股东在中国股份制银行中并不能取
得控股权。然而从2002年开始，外资入股比例明显上升。目前外资银行参股内地股
份制银行，除了国际金融公司(IFC)具有明确的投资性外，其他外资银行都有着中
国布局上的战略考虑。过去的小比例参股虽然可以在董事会拥有相应的席位，但总体
上对外资银行自身的业务没有实质性的帮助。现在参股比例上升的背后实质是对话语
权和控制权的渴望。比如2004年5月，美国新桥投资集团受让由深发展四家国有股
东持有的348，103，305股国家股和法人股，从而持有深发展17．89％的股权，成为第一
大股东。据最新消息，汇丰银行以“香港上海汇丰银行”名义，以144．61亿元人民币现
金(约折合17．47亿美元)入股交通银行，成为仅次于财政部的第二大股东，投资入
股后，汇丰银行持有77．75亿股，比例为19．9％，接近中国银行业监管部门允许单一
外资银彳亍持有国内商业银行股份20％的上限。
其次，参股形式多元化。最初，外资参股中国银行只有购并或持有银行股份这一
浙江丈学硕士学位论文中国股份制商业银行股权结构研究
种形式。而近年来，外资并不仅仅局限于这种形式，而是在此基础上，增加开展了业
务合作，比如浦发银行、兴业银行等等。花旗与浦发银行在信用卡业务方面的合作是
一个典型案例。虽然表面放弃了花旗在中国内地独立发卡的地位，但花旗在浦发信用卡
中心的控制地位实际上是以最快、最有效的模式直接迸入中国的信用卡市场，这是一
个目前内地中资银行也刚刚起步的新领域。有着技术、产品优势的外资银行，利用合
资中方伙伴的优势完全有可能后来届上。
3．3．6大股东之间具有关联性
观察股份制商业银行的前十大股东可以发现，它们一般都具有很强的关联性。关
联性集中体现在三个方面：
第一，地域关联性。
我国股份制银行很多都没有脱离地域的限制。比如全国的112家城市股份制商业
银行本身就是从城市信用社改建而来，具有鲜明的地域特征。不仅如此，就全国性的
股份制商业银行来说也存在这种现象，其中在那些设立之初就是为地区发展融资目的
而建立的股份制银行中，这一地域性倾向就更明显。为了尽快筹措到足够的资金，股
份制银行寻找与发起人所在同一区域或相近区域的企业参股可以说是一条捷径。在这
些全国性股份制商业银行中，浦发银行是一个典型。其前十大股东中，除花旗银行海
外投资公司外，其他9个股东都是上海本地的机构或企业。表3．10列出了9家股份制
银行和3家城市商业银行前十大股东中与银行发起设立当地属于同一区域的比例。
表3+10 股份制商业银行股东地域关联性(截至2003年底)
发起人所在前十大股东中当前十大股东中当地股前十大股东占总
银行名称
地地股东家数占总殷本比例《％) 股本比例(％)
交通银行上海2 6．18 43．81
深发展深圳8 22．97 25．99
招商银行深圳2 19．72 47．03
中信实业银行北京1 100 100
光大银行北京2 25．27 59．71
浦发银行上海9 31．43 36．05
民生银行北京5 26．34 53_27
兴业银行福建2 36．33 60．39
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广发银行广东
华夏银行北京4 24．01 63．01
恒丰银行山东烟台
南京市商业银行江苏南京9 49．04 64．04
上海银行上海7 22．24 40．24
宁波市商业银行浙江宁波10 72．45 72．45
合计61 435．98 665，99
资料来源；根据各家银行2003年年报整理所得。
第二，股权关联性。
1、纵向关联。这主要是指有些集团母公司和子公司同为某股份制银行的股东。
例如，光大集团总公司和光大控股有限公司，中国烟草总公司云南省公司和玉溪红塔
烟草集团有限公司同为光大银行的股东；新希望投资有限公司和四川南方希望实业有
限公司同为民生银行股东；上海国际集团公司和上海国际信托投资有限公司，上海上
实集团有限公司上海上实国际贸易(集团)有限公司和上海实业发展股份有限公司同
为浦发银行股东。
2、横向关联。这主要是指某个企业法人(包括控股公司或子公司)既是某家股
份制银行的大股东，又是其他股份制银行的大股东。例如山东电力集团公司既是华夏
银行的第二大股东，又是交通银行的第五大股东；玉溪红塔烟草集团有限公司既是华
夏银行的第三大股东，又是光大银行的第三大股东：上海国有资产经营有限公司既是
交通银行的第二大股东，又是浦发银行的第三大股东；中国船东互保协会既是民生银
行的第四大股东，又是光大银行的第十大股东。
3．4我国股份制商业银行形成现有股权结构的原因分析
3．4．1一般原因
1、银企联结、关系紧密的结果
在社会主义市场经济中，各个经济主体都是独立的。对于银行来讲，其奉行“自
主经营，自担风险，自负盈亏，自我约束”的原则。对于一般企业或个人来讲，其经
营决策或投资决策也是根据其自身效益最大化原则做出的。然而，无法否认的是，在
长期形成的中国人文历史环境中，银企保持良好关系对双方的发展都有重要意义。
首先，企业法人参股银行可以与之建立起融洽的业务关系及人际关系，这对企业
浙江大学硕士学位论文中国股份制商业银行股权结梅研究
的发展非常有利。具体来讲，企业法人通过成为银行的股东可以获得两方面的便利：
①融资便利。为了实现企业融资便利，搭建银企之间的通畅桥梁，企业法人纷纷
参股银行业。就目前来讲，全国性的股份制商业银行的门槛较高，一些规模较小的地
方性商业银行相对门槛较低，企业可以用较少的资金取得较大的参股比例，甚至成为
控股股东。一旦企业成为银行的控股股东，两者之间维持良好的关系，企业就可能享
受银行特殊的优惠政策，比如优惠利率贷款、免息停息贷款等等，这对企业发展来讲
是一个很大的有利因素。
②咨询便利。与一般企业相比，银行作为专业的金融机构，具有明显的信息优势
和人才优势。一方面银行可以为工商企业提供大量关联企业的资信情况，降低企业交
易风险和信息收集成本；另一方面被参股金融企业可以为企业发行债券、上市方案出
谋划策，参与企业长期发展战略研究。此外，如果将来我国商业银行允许混业经营的
话，参股银行的企业(尤其是上市公司)不仅可以借助银行在金融市场上的信息优势，
开展企业问的兼并重组，优化生产要素配置，还可以利用银行的专家理财优势，积极
参与投资，提高资金的营运质量和运作效率。
其次，银行与企业的相互参股可以解决我国现存银企关系中的信息不对称问题。
信息经济学认为，在市场中交易双方存在信息不对称性，即各经济主体获取信息的机
会是不均等的，由此就会产生效率损失和风险问题。银行和企业作为金融市场的不同
利益主体，其信息掌握存在着典型的不对称性。企业为了获得贷款，可能向银行隐瞒
一些不利的信息并传递一些经过优化的信息。为了改变这种不对称性，银行就要自己
主动收集和处理企业信息，而这需要大量的成本，并且许多企业有意对银行隐瞒信息，
使得银行根本无法获得。因此，这就迫切需要引入一种外部控制机制，而银行接受某
企业法人参股，相对就会对该企业进行全方位的调查评估，并且可以在一个较长的时
间内考察和监督给该企业的贷款风险，积累比较完备的企业信息，
2、企业实现投资多元化、分散经营风险的结果
当企业发展到～定规模时，往往由产品生产者变成了产业投资者、战略投资者，
而战略投资者又必须以庞大的金融资本作为后盾，才能实现其产业投资。因此不管是
主动投资还是被动入股，很多企业投资银行业的主要目的之一就是实现投资多元化。
这类的入股行为一般在银行中所占股份比较低，尤其在资本金较大的全国性股份制商
业银行中。就如上文中所提到的横向的股权关联性，某个企业法人既是一家银行的股
浙江大学硕士学位论文中国股份制商业银行股权结掏研究
东，又是另一家或几家银行的股东，这也正是这家企业投资多元化的表现。
而且，一般来讲，当企业处于创业和发展初期，主业增长潜力大，企业应将资金
集中投资于主业，以便在市场竞争中站稳脚跟。但是当企业发展到一定规模以后，主
业增幅趋缓，此时若企业仍保持主业的高度集中状态，经营风险会加大。入股银行可
以改变这一资金去向单一、投资风险较高的局面，利用银行业的稳定成长性冲销主业
可能产生的风险，形成一种风险分担机制。
3．4．2特殊原因
以上是从银企关系的层面来分析我国股份制银行形成现有股权结构的一般原因，
但是具体到我国目前的经济结构和社会现状，特别是面对国家对内改革和对外开放的
双重压力，股份制商业银行股权结构的形成又有一些特殊的原因。
1、政府干预和操纵的结果
目前在我国，银行业仍属于垄断行业，它的发展关系到整个金融乃至整个经济的
发展，具有至关重要的地位。因此，虽然股份制银行实行了股份制改革，原则上坚持
现代企业制度，应该切实贯彻公司治理中股东会、董事会和监事会的职责，然而在事
实上，由于这些股份制银行从一诞生就和政府有着千丝万缕的联系，它们大多数都是
由国家或地方政府占大股，因此政府干预就显得十分突出。政府部门为了保护国有企
业，减轻国有商业银行的资金压力，往往运用行政手段直接干预或间接操纵这些股份
制银行的股东情况和股权结构。这一点在国有大型企业集团组建财务公司和参股集团
所属商业银行时表现尤为明显。比如，华夏银行完全是由政府部门出于赋予首钢融资
权的考虑而通过行政命令的形式建立的。在这样的背景下，政府为了保护首钢这个国
有企业标竿，总是千方百计地想干预华夏银行发放贷款的原则。
除国家外，一些地方政府也经常会干预企业法人参股银行的行为。例如，很多上
市公司参股地方商业银行就是在地方政府直接干预和间接说服下产生的。这实际上根
本不是市场行为，有悖于市场理性人的假设，并不利于银企双方的良性发展。
2、银行补充资本金的需要
面对2006年我国银行业对外资全面开放日期的临近，股份制银行首先面临的是
资本金不足的问题。“按照新的《商业银行资本充足率管理办法》测算，中国银行业
的资本充足率平均要下降2个百分点，个别银行要下降3个百分点“。”本来资本充足
6出自刘明康在2004年4月】2日“2004年在华外资银行会议上的讲话”，刊登于中国银监会网站，2004 5 31
34
浙江大学硕士学位论文中国股份制商业银行股权结构研究
率就已经在逐年下降的股份制银行更是形势严峻。因此，想办法扩充资本是许多银行
的第一要务。在当前银行融资途径还十分有限的情况下，大多数股份制商业银行就想
通过战略引资来补充资本金，这一战略引资包括民间资本和境外资本。
3、改善银行内部治理机制的需要
通过外资入股、特别是境外金融机构入股的方式还可以解决银行目前普遍存在的
内部治理结构和机制不完善的问题，改善和提高资产质量，建立良好的经营管理机制、
内控机制和风险防范机制，蹦利润最大化为目标，建立起市场化运行机制。通过引入
境外战略投资者，国内银行至少可以在短期内取得以下突破：一是借鉴国际经验．完
善法人治理结构，打破原有体制的束缚，尽快建立健全市场化运行机制；二是引入国
外金融机构的先进管理技术、管理理念和商业模式：三是研究国外同业产品，加快产
品创新步伐。以新桥并购深发展为例，尽管新桥作为一家从事战略性投资的投资基金，
并没有银行业管理经验，但有专家分析，从其成功收购整合韩国第一商业银行的经历
来看，在成为深发展第一大控股股东后，新桥将为后者引进美国式的公司治理结构以
促其发展，然后从中获益。而且新桥方面已做出表示，准备以国际标准重新塑造深发
展，在5年内把深发展建成国际一流银行，同时承诺5年内不出售或转让所持股份。
可以说，正是这一将银行做大做强的愿望和动因，才使得深发展原控股方与新桥从一
度失和到重新握手言欢，并最终达成了股权出让协议。另～个例子是兴业银行，它也
成功吸引了恒生银行、国际金融公司和新加坡政府直接投资有限公司这三家境外战略
投资者，占股比例达到24．98％，其目的也主要是针对治理结构的改善，同时加强零
售业务的发展。
3．4．3根本原因
我国股份制商业银行之所以会形成现在这样一种股权结构，从一般和现实角度来
看，存在着上述这些原因。但是如果从根本上来考察，这种股权结构也是银行与股东
双方共同追求利润最大化的结果。
在现代市场经济中，企业的任何活动归根到底都是为了追求利润最大化。如果不
能谋求利润，企业就难以发展。由此可见，利润不仅是企业产生的最根本原因，也是
企业生存和成长的基本条件。我国现有的民间资本参股银行业的利润动机虽为明显。
因为目前我国大多数商品市场属于买方市场，生产能力相对过剩，市场竞争日趋激烈，
因此大多数行业的投资收益率偏低。而相对于一般行业，银行业因为其历史上的垄断
淅扛大学硕士学位硷文中国股份制商业银行殷权结}句研究
性和特殊性，利润丰厚。所以，行业利润差距的悬殊性使得很多民间资本纷纷参股银
行，追求银行业的丰厚利润。这一点可以从表3．11和3．12列出的2003年其他各个行
业和银行业的盈；FI⋯。力的比较可以看出。
表3．1l 2003年我国上市公司主要行业盈利能力一览表
行业净资产收益率(％) 行业净资产收益率(％)
农林牧副0．104 批发和零售贸易5．596
采掘9．941 金融保险业3．038
制造业5．997 房地产业5。83
电力、煤气及水的生
9．919 社会服务业3．676
产和供应业
建筑业1．604 传播与文化产业1．67I
交通运输、仓储业4．37l 综合类O．94】
信息技术业1．068 平均4．094
注：中国上市公司主要行业按照中国证监会200J年4月发布的《上市公司行业分类指引》分类
表3．12 2003年我国主要股份制银行盈利能力～览表
名称净资产收益率(％) 名称诤资产收益率(％)
交通银行0．2 深发展7．98
广发银行华夏银行9．29
中信实业银行浦发银行13．04
光大银行3．25 民生银行14．42
兴业银行14．07 恒丰银行
招商银行12．2l 平均9．3075
不仅如此，就这些银行本身来看，它们也是金融企业，具有一般企业的逐利性。
之所以吸收其他资本参股，最根本的原因也是为了银行自身发展，在形成合理的股权
结构基础上，完善治理结构，从而尽可能的获取最大利润。从时间上来看，近两年来
股份制银行引资扩股、优化股权结构的目的越来越明确，不仅从规模广度还是合作内
容深度上都越来越成熟。综上所述，追求高额利润是我国民间资本参股银行的最根本
原因，也是股份制银行形成目前的股权结构的最根本原因。
浙江大学硕士学位论文中国股份制商业银行股权结掏研究
4股份制商业银行股权结构与绩效的实证研究
从上个世纪70年代以来，股权结构与公司业绩的关系一直是学术界和政府关心
讨论的热点。这些研究的结果大多表明内部人和大股东以及机构投资者对公司的业绩
有重要的影响。但是对银行的股权结构进行研究分析的却相对很少，其中对中国的股
份制银行进行实证研究的更是寥寥无几。对于银行来讲，由于引入了不同的股东，其
股东结构和性质均发生了变化。根据西方股权理论，股东构成变化又会影响到企业的
治理结构和经营决策。因此可以肯定，引入不同股东后银行的治理结构必然会发生变
化。笔者认为，股权结构对银行业绩的影响需要综合持股份额和股东性质这两种因素
加以分析。在“一股独大”的银行中，控股股东的性质极大地影响了银行业绩；在股
权主体多元化的银行中，各股东主体持股份额的比例会影响业绩。此外，股权结构对
银行业绩的影响也可以通过公司治理的传导发挥作用。因此从直观上分析，股权结构
会对银行的经营业绩产生影响。
但是对于像中国这样制度不完善的市场，不同的股权结构、股东主体会对银行的
经营业绩会产生什么样的作用呢?作用到底有多大?如何进行股权改革才能提高银
行的运作效率?本文第四部分将试图以国内的股份制银行在2002-2003年间的数据
来研究股权结构与公司业绩的关系，从而得到一些关于我国股份制银行股权结构方面
的实证结论。
4．1股权集中度与银行绩效的实证研究
4．1．1数据来源、变量定义及行为分析
到2003年底为止，我国共有11家全国性股份制商业银行和112家城市商业银行。
从规模上看，城市商业银行的资产远远小于全国性的股份制商业银行。但是就他们的
性质来讲也是属于股份制，由多个股东参股，这些股东中既包括地方政府为主的国家
股，也包括一般企业法人，甚至还包括外资殷东。本章研究的是不同的股权结构对银
行业绩的影响，因此就这个意义上来讲，可以将这些城市商业银行也作为我们研究的
样本。然而在我国，银行业是一个特殊的行业，其信息披露制度远远不像其他行业那
样完善。特别是那些没有上市的银行，信息披露完整的几乎是寥寥可数。鉴于资料的
可获得性，本文选取了8家全国性股份制商业银行(除中信实业银行、广发银行和恒
丰银行外)和3家城市商业银行(即选取上海银行、南京市商业银行和宁波市商业银
浙江大学硕士学位论文中国段分割商业锓行殷权结构研究
行这三家东南沿海城市的商业银行作为我国112家城市商业银行的代表)的财务数据、
股权结构数据和其他相关数据。这些股份制商业银行的所有数据均来源于这些银行的
年报整理所得，其中包括直接披露的数据和间接计算而得的数据。其他的股份制商业
银行由于无法获得其年报和相关数据，所以在本章的统计样本中剔除。同样，由于资
料的缺乏，笔者只选取2002年和2003年两年的样本进行研究，最终包含22个样本。
考虑到中国股份制商业银行中有超过一半没有上市，所以无法用托宾Q来作为衡
量业绩的指标。因此笔者选用净资产收益率(ROE)和每股收益(EPS)作为衡量银
行业绩的指标。
为了衡量股权集中度对银行业绩的影响，笔者引进2个股权集中度变量：(1)第
～大股东的持股比例(F1)；(2)第二至第十大股东持股集中度(F2 lo)，即第二至第
十大股东所占股份比例的平方和的自然对数。表4．1列出了两个变量在两年样本期间
的一些基本统计指标。
表4．1 股权集中度变量的基本统计特征
变量名样本容量均值(％) 中值(％) 标准差(％) 最小值(％) 最大值(％)
F1 22 17．75 18．865 9．131 7．01 34．0
F2 lo 22 5．204 5．057 0．911 3．478 6．532
F9 22 35 31．95 13．18 14。73 64．2
注：F9为第二至第十大股东持股比例之和，F2邶为第二至第十大股东持股比例平方和的自然对数
表4．1显示了样本中股份制商业银行的第一大股衷持股(F1)平均值为17．75％，
最大的达到34．0％，但是第一大股东的持股比例并不是很平均，因为标准差为9．131，
最小值和最大值相差26，99％。第二到第十大股东持股比例之和(F9)的平均数为35
％，然而这35％的股份主要集中在第二和第四大股东手里。因此笔者采用F2 lo这个
变量来强调这些非控股大股东中较大股东的作用。表中也显示F2，。的均值和中值分
别为5．204和5．057，而且它们主要集中在均值附近，因为标准差只有O．911，最小值
和最大值也仅仅相差3．054。
下面简要地分析这些变量的特征并提出相应的假设。
(1)第一大股东
我国股份制商业银行的第一大股东平均持有银行17．75％的股份，并不是占绝对
控股的地位，不能说是完全操纵银行的经营管理，属于相对控股。相对控股股东的存
浙江人学硕上学位论文中国股份制商业银行股权结构研究
在一定程度上解决了Ber／e&Means(1932)的委托代理问题，但是却仍然存在Shileifer
&Vishiny(1986)所提出的大股东隧道行为问题。Shileifer&Vishiny(1986)认为公
司治理的主要问题是大股东对小股东的剥削问题，大股东持股比例越高，剥削小股东
的能力也越大，但是录I／N,F股东的同时是要付出成本的，因此，大股东持股量越接近
100％，其剥削的每一元钱越来越多地来自他自己，所以剥削激励变小。因此，在相
对控股的情况下，委托代理问题和大股东隧道行为问题哪一个对银行业绩产生的影响
更大，这需要进一步讨论。所以第一大股东持股比例和银行业绩并不是简单的线性关
系。而且，根据以往其他专家学者对控股股东持股比例和公司业绩的关系研究，得出
的一般结论是控股股东持股比例和公司业绩呈二次方的非线性关系。基于这两点，笔
者假定第一大股东对银行业绩的贡献是非线性的。在下面的单变量回归模型中，我们
把控股大股东持股比例的平方、立方作为另外的两个解释变量引入到模型中。
笔者对搜集的资料进一步观察到，截至到2003年，个人作为银行第一大股东的
现象还没有，我国股份制银行的第一大股东主要是国家股和法人股。其中，法人股又
主要是以国有法人为主。在银行的股权结构中，作为第一大股东的国家或国有法人与
一般企业法人相比，更关注其他目标函数，比如支持国家的宏观政策、扶持国有企业
的改革问题等等，这些目标或多或少都有悖于银行作为一个企业的价值最大化目标。
而且，由国家选择代理人(行长)，而这些代理人往往是行政人员出身，对银行的经
营管理、资金运作比较陌生，这进一步制约了银行的发展和绩效的发挥。所以笔者提
出假设1和假设2：
H．：第一大股东持股比例和股份制商业银行的业绩呈非线性相关关系。
H2：国有控股的银行相对于一般企业法人控股的银行，其业绩水平较差。
(2)非控股大股东
这部分股东是指第-N第十大股东中较大的股东。一般来说，这些股东除非和第
一大股东勾结，否则没有能力攫取小股东的利益，同时从一定程度上来说，它们也是
第一大股东剥削的对象。由于他们拥有相对较多的股份，而且往往能争取到董事会的
席位，有发言权，因此有机会参与银行的监督管理。所以，他们的存在不仅可以对大
股东进行约束，而且对管理层也是一个潜在的约束。从这一层面上来说，非控股大股
东持股比例与银行业绩是正相关的。然而，从资料上看，我国股份制银行除了是第一
大股东控股外，另外前九大股东中，股份主要集中在第二至第四大股东，而这些股东
浙江大学硬士学位论文中国股份制商业银行股权结构研究
又绝大多数都是国有法人股股东，很多都和控股股东有关联关系，而且很多本身都是
国家任命他们参股，并不是完全意义上因为银行具有很大潜力而自主选择入股，所以
他们的髓督激励机制并没有像理论分析的那样发挥作用，他们很有可能与国家站在同
～个利益层面，关注的更多是贯彻国家经济金融政策，而不是把银行作为一个企业来
实现利润最大化的目标。所以从这一层面上说，它们又对银行的业绩产生制约力量。
由于这两个相反因素的存在，笔者预期银行业绩与这些非控股大股东的持股比例
也呈非线性关系。在实证研究中，笔者用第二到第十大股东持股比例平方和的自然对
数作为非控股大股东的持股集中度指标。这样做的原因在于”：①第二二到第十大股东
持股比例之和(F9)与控股大股东持股比例(F1)强线性相关；②第--N第十大股东
中也有很多占股份比例很小的小股东，他们没有足够的能力和激励去参与银行的监
管，对银行业绩的提高作用不大，平方和给了其中较大的股东以较大的权重；③为了
使变量取值于同一个数量级范围内，对平方和再取自然对数。
鉴予以上理由，笔者提出假设3：
H，：银行的业绩表现与非控股大股东的持股水平呈非线性关系。
4。1．2实证研究过程及结果
根据前面所作的假设，笔者首先检验银行业绩与各个股权集中度变量之间的相关
关系。然后针对不同的年份，用多变量最小二乘回归模型来研究银行业绩与股权集中
度变量之间的关系。
1、单变量回归模型
本文选用净资产收益率(ROE)和每股收益(EPS)作为衡量银行业绩的指标。
把这两个指标分别作为被解释变量，把F。和F2-o分别作为解释变量，建立两组线性
回归模型。笔者先用F。做单变量线性回归，然而结果很不理想，相关系数非常低，
说明这些业绩指标和第一大股东持股比例Fl没有一元线性关系。为了使模型具有一
定的经济意义，笔者用拟和图对所确定的解释变量F1与两个被解释变量的关系进行
初步分析发现具有一定的曲线关系。因此笔者引进了(F1)2和(F1)3这两个解释变
量进行曲线拟和。结果显示，拟和程度最高的是三次项曲线模型。因此可以建立这样
一组方程：
ROE高质o+卢ll·‘+卢12·E2十卢心·，?+8
7耒敏、张俊喜、李春涛股权结构的陷阱．南开管理评论．2004；(7)；P9—23
40
浙江大学硕士学位论文中国腔份制商业镶}r股权结构研究
E船=岛o+展。·曩+履2·E2+成。·巧3+占
表4．2 第一大股东控股比例与银行业绩的回归结果
ROE EPS
6．483 0．1611
F1
f2．712)44 (2．94)+十+
．O_3814 。0．0l
F12
(．2．901)¨+ (．3．32)+}十
0．0063 0．0002
F13
(2．955)·++ (3．5)4}}
．17．672 一0．402
常数项
(，1．477) (．1．47)
样本数量22 22
R2 O．48 O．65
Adjusted Rz 0．40 O．59
F检验5．588*}+ 10．115+}+
注：叶℃表在0．I水平显著，”代表在o．05水平显著，¨+代表在O，01水平显著
处。／沁／
■—，玮晴刊啊蜊弟—封∞错朝蝴J
图4．1 图4．2
表4．2分别列出了用SPSSl2．0做出的回归分析结果。可以看到，对于三个不同的
业绩指标，Fl都与它们呈三次方曲线关系。对应系数的T检验的显著性水平都超过
41
浙江大学硕士学位论文中国股份制商业银行羧投结构研究
0．05，F检验的显著性也超过0．01，说明具有统计意义。F1与业绩呈三次方盐线关系
表明我国银行第一大股东的控股水平和银行的业绩有一个曲线变化的过程。从图4．1
和图4．2中可以大致看到，第一大股东持股比例在10％一15％这一区间的时候，银行
的净资产收益率达至Ⅱ最高点，而持股比例在接近30％的时候，银行净资产收益率达到
最低点，超过30％以后，净资产收益率又逐步升高。
同理，我们再用第二至第十大股东所占股权份额的平方和的自然对数(F2 lo)对
以上两个业绩指标进行单变量回归分析。初步拟和的结果是呈二次曲线形状，因此可
以建立这样的一组模型：
ROE=届o+届l·疋lo+屈2‘碍lo+s
EPS=展o+展l·F2 10+及2·，?lo+F
表4．3 非控股股东的股权集中度与银行业绩的回归结果
ROE EPS
29．36 1．218
F2 10
一
(2．486)++ (4．6)4十}
．2．77 ．1．121
(F2 10)2
(．2．387)}+ (．4．648)‘女+
．65．49 ．2．471
常数项
(．2．24)十十(一4．17)+十}
样本容量22 22
R2 028 0．533
Adjusted R2 0．20 0．484
F检验3．66*+ 10．85+·+
从表4．3来看，对于两个不同的业绩指标，F2 lo和(F2 lo)2这两个变量系数的T
检验都非常显著，显著性水平至少为0．05，具有统计意义。而且表中显示，F2一10的系
数都为正，(F2 10)2的系数都为负，说明这个抛物线开口向下，有最大值。这证明假
设3的推断也是正确的。从图4．3和图4．4中还可以看到：非控股股东的股权集中度
对银行的业绩也有一个上升后再下降的过程，在前十大股东中，股权相对分散对第一
大股东行为有一定的抑制作用，可以对经理人进行更有效的监督，从而使得银行业绩
上升。然而，如果F2 10过高，也就是银行的控股权在前几大股东中过于分散，反而
浙江大学硕士学位论文中国股份制商业银行股权结构研究
会使银行的业绩受到影响。
图4．3 图4．4
以上研究结果说明，第一大股东的控股比例和非控股股东的股权集中度比例对业
绩都有显著的作用。但是不能仅仅就此分析股权集中度和银行业绩的关系，因为影响
银行业绩的因素还有很多，以第一大股东对业绩的贡献来说，大股东持股量对业绩有
～定的抑制作用，但是在某些区间中，它的业绩是随着F1呈上升状态的。之所以出
现这样的结论，很有可能是我们漏掉了其他影响银行业绩的因素。因此，在考虑股权
集中度与业绩的关系时，使用简单的单变量回归模型是不够的，我们还有必要引进其
他的控制变量来对上述指标进行综合考察。
2、分年度多变量回归模型
上文考察的仅仅是单个变量对业绩指标的影响状况，然而仅仅做单变量回归可能
会漏掉重要的变量，从而导致得出不一样的结论。为了解决这个问题，笔者把这两个
股权集中度的变量同时作为解释变量引入回归方程，并引入不同的控制变量，对2002
年和2003年每一年度样本分别进行研究。鉴于上文的研究结果，笔者用(F1)3代表
第一大股东控股比例，用(F2 Io)2作为代表非控股股东股权集中度的变量引入方程。
为了使模型具备经济解释能力，笔者还引进两个控制变量：①不良资产指标——
不良贷款事(NPL)；②银行规模指标——总资产的自然对数(TA)。之所以这样做是
因为：首先，银行是一个经营货币的特殊企业，其经营业绩的好坏，往往可以从它的
不良贷款比率中反映出来。不良贷款比例可以反映银行的风险程度和经营成本，因此
不良贷款比率越高，银行的业绩表现应该相应下降。其次，～般来说，由于存在着规
模经济效应，大企业的业绩往往较好，银行也是这样。但是我国的股份制银行在产生
浙江大学硕士学位论文中国股份制商业银行股权结构研究
的时候就与中央政府或者地方政府有着千丝万缕的联系，虽然资产规模很大，但是这
也往往意味着经营管理上的落后，社会负担沉重。在这种情况下，资产规模大的银行
未必比资产规模小的银行有更好的业绩。所以，在多变量回归模型中，我们首先仅仅
用(F1)3和(Fz lo)2这两个变量作为解释变量，对每一个年度的样本做回归分析，
然后依次将不良贷款比率(NPL)和总资产的自然对数(1A)这两个控制变量增加到
模型中去。表4．4列出了以净资产收益率作为业绩指标对2003年样本做回归的结果。
表4．4 净资产收益率(ROE)与股权集中度的回归结果42003年)
(1) (2) (3)
—8．14×10一’ ．3 94×10—5 ．2．95×10。
(F1)3
(．0．611) (．0．464) (．0．662)
0．328 ．0．231 一1．073
(F2 lo)2 —
(0．341) (．0．356) (．2．708)44
—
．1．122 一1 16
NPL
(．3．788)_++ (．7．48)十}十
．6．801
TA
(一4．116)+}+
9．196 17．751 45．377
常数项
(1．621) (4．144)+十} (6．413)4{+
R2 0．077 0，728 0．938
Adjusted R。．O．154 0．592 0．888
F检验0+333 5．346** 18．9+}4
D．W检验1．35 1．324 1．42
在表4．4的第一列，我们仅仅使用两个股权集中度的变量对ROE进行回归，结果
显示这两个解释变量对业绩都有不太显著的影响，其拟和优度和T检验值都不理想。
但是当我们逐渐增加控制变量时发现，(F1)3和(F2 10)2的T检验值明显得到提高，
虽然(F1)3系数的显著性水平只有O．5，说明其对业绩的影响并不十分显著，但是其
系数的符号是负号，说明F】3越大，业绩相应越差。但是(F2 Jo)2的显著性水平已经
达到O．05，说明其对业绩显著的影响，并且系数符号为负，这说明在2003年样本中
(F2 Io)2对业绩是负向影响。
浙江大学硕十学位论文中国股份制商业银行股权结构研究
笔者用同样的方法，分别用ROE和EPS两个业绩指标对2002年和2003年的样
本做回归。为了节省篇幅，仅仅在表4．5中列出了每一年加入全部控制变量的结果。
表4．5股份制商业银行的业绩与股权集中度的关系(分年度回归)
ROE EPS
2002年样本2003年样本2002年样本2003年样本
．1．86×10—4 ．2．95×10一’ ．5．6×101 一3．11×10一b
(F1)3
(．1，732) (．0．662) (．4．908)十十+ (一1．306)
(F2 lo)2
0，203 ．1．073 一1。42×10一2 ．4×10—2
—
(0．25) (．2．708)十+ (一1．641) (．1．885)}
．0．824 ．1．16 ．1．99×10—2 ．3．71×10一2
NPL
(．2．729)}} (．7．48)‘·} (．6．207)+}+ (一4．475)十十+
一0．298 ．6．801 ．2．54×lO一。一3．69×10一。
TA
(．0．075) (．4．116){十{ (0．602) (0．417)
18．566 45，377 O．418 0．813
常数项
(1．152) (6．413)+十} (2．435)} (2．147)}
R2 O．713 O．938 O．93l 0．827
Adiusted酣0．484 0．888 0．876 0．688
F检验3．11l+ 18．9{++ 16．847*+’ 5．973**
D．W检验1．681 1．42 2．221 1．275
表4,5详细列出了股权结构变量对ROE和EPS这两个业绩指标的分年度多元吲
归结果。从F检验值来看，四个模型都是统计显著的。从T检验值来看，2003年的
样本回归显著性要好于2002年。虽然有些系数在统计上没能达到显著水平，然而我
们至少可以看到它们对业绩指标影响的方向。从表中可以看到，两个股权集中度的变
量(F1)3和(F2 lo)2以及两个控制变量NPL和TA都对银行的业绩是负相关关系。
这和我们在做实证前的定性分析假设相一致。
4．2股本结构与银行绩效的实证研究
4．2．1数据来源、变量定义及行为分析
由于历史原因，我国是按照投资主体的性质来划分股本结构和股票性质的。股本
结构一般可以分为国家股、法人股和流通股(社会公众股)和外资股。和一般企业一
4S
浙扛大学硕士学位论文中国股份制商业银行股权结{句研究
样，我国银行也形成了股权设置复杂、股票种类纷繁的局面。考虑到我国银行在2003
年底之前，引入外资的次数和比例都非常小，在实证统计分析中无法进行计量分析，
所以笔者对于外资股对银行业绩的影响只能停留在理论分析和数据比较的层面。因此
在这部分的研究中，笔者拟引进3个股本结构的变量：(1)国家股所占比例(GOV)；
(2)法人股所占比例(DOM)；(3)流通股所占比例(NEG)。由于我国到目前为止
只有5家股份制银行上市，而其他银行由于没有上市而没有流通股，因此如果研究不
同的股本结构对业绩的影响，上市银行和未上市银行不具有可比性。而且，华夏银行
于2003年9月12日上市，其在2002年并无流通股，所以也被剔除。因此笔者只能
选取上市的4家银行在2002年和2003年两年的数据，最终样本包括8个。表4,6列
出了这些股权变量在两年样本期间的一些基本统计指标。
同上文的分析相同，我们仍旧选用净资产收益率(ROE)和每股收益(EPS)作
为衡量银行业绩的指标。
表4,6 股本结构变量的基本统计特征
变量名样本容量均值(％) 中值(％) 标准差(％) 最小值(％) 最大值(％)
GOV 8 13．6275 6．79 16．15 0 39．13
DOM 8 51．3313 53．685 24_38 21．13 79．77
NEG 8 34．4638 24．495 23．67 16．6 72．43
表4．6显示了中国股份制商业银行的国家股持股平均值为13．6275％，中值为6．79
％，说明国家股平均持股水平不高，但是个体差别很大，因为标准差达到16．15％。
在上市银行中，法人股占主要比重，平均值达到51．33％，中值为53．685％。流通股
比重平均值为34．46％，将近占总股本l／3的比例，这和我国上市公司流通股所占比
重的普遍水平相近。然而统计还显示出一个明显特征是样本的个体差别较大，因为标
准差都相对较高。下面简要地分析不同性质股东的行为特征并提出相应的假设。
(1)国家股
国家作为一个特殊的股东主体，其所关心的往往不仅仅是银行自身经营的好坏，
更多的是宏观经济目标的实现、对国有经济发展的支持等等，所以势必对股份制银行
的发展产生影响。在我国，国家股代表往往不止一个，其中又分为中央与地方。很多
股份制银行的国家股代表是地方政府。在地方保护主义比较严重的情况下，股份制银
行可能会对本地区利益相关的股权比较关心．而面对全部资产的增值保值就会忽略，
浙江大学硕士学位论文中国股份制商业银行股权结构研究
甚至可能出现为了局部利益而忽视全部资产损失的状况。作为国家股“代理人”的国
有资产管理机构，在公司治理中并不是积极的监督者，难以对经营管理者做出正确的
评价和奖惩。另外，由于股份制商业银行国家股的存在，政府对银行的干预就比较明
显。不仅董事会成员、行长(或总经理)需要政府指定任命，即使董事会批准的重大
决议仍须报政府有关部门审批统一，这样一来势必降低治理机制的效率，造成资源的
浪费。因此，国家股比例的提高在总体上会导致银行内部人控制和由此引发的道德风
险，最终对银行经营业绩产生负面影响。所以，笔者提出假设4：
H。：银行业绩与国家股比例呈负相关关系。
(2)法人股
与国家股不同，中国目前银行的法人股虽然不能上市流通，但是可以根据协议进
行转让，其不是以追求市场短期差价为目的，而是更关注银行中长期的经营发展情况。
而且不同的法人股代表着不同的利益集团，对利益的追求是法人有效监督经营管理的
重要动力。当法人股股东持股比例较低时，利益侵占效应占了上风，居于管理层的法
人股股东为了自己的利益可能会不惜牺牲公司其他股东的利益，做出与公司价值最大
化目标不相一致的决策，损害公司的价值。但当法人股股东达到一定比例以后，剥益
趋同效应逐渐起到了比较突出的作用，居于管理层的法人股股东与其他股东的利益逐
渐趋于一致，所作决策也就有利于公司价值的提高。因此，笔者提出假设5：
H；：银行业绩与法人股比例呈正相关关系。
(3)流通股
在理论上，流通股对一个公司经营业绩的影响，一般是通过股票市场的价格信号
和接管控制功能来实现的。在外部市场极其发达的国家，如美国、英国，流通股比例
与公司业绩呈正相关关系。而中国外部市场极不发达，何佳等(2003)”的研究表明，
深圳股票市场在1997年一2002年接近弱型有效但还未达到有效程度。而且在我国股
市上，一般企业流通股的持有者大多是中小股东，这一点在上市银行也不例外。中小
股东一般持股比例较小，而且往往追求的是短期股票买卖差价利润，并非着眼于公司
长期增长所带来的股息收入。1999年沪深A股市场的换手率分别高达421％和371％。
如此频繁的买卖行为使得流通股股东的市场监督功能根本无法实现。所以，笔者做出
假设6的判断：
8何佳等．深圳股票市场有效性研究．深圳证券交易所综台研究所网站：2003年1月10日
47
浙江大学硬士学位论文中国股份制商业银行股权结构研究
H。：上市银行的业绩与流通股比例应呈负相关关系。
(4)外资股
在理论上，专家们对于引进外资股对银行业绩提升效果的看法并不一致。一部分
专家认为，引进外国资本作为战略投资者，特别是国外同业，有助于我国银行吸收对
方先进的经营管理经验，带动本国银行业的发展。但是也有一部分专家，特别是郎咸
平”指出：“引入国外金融机构无法改善发达国家或发展中国家的银行经营绩效，我国
国有银行制度带来的经营低效和坏账的问题，不能靠引入国外金融机构解决，而需要
进行整体经济质素的改进。”
在本文选取的样本中，如果撇除是否上市这个因素，我国股份制银行截至2003
年底，只有光大银行、浦发银行、招商银行、兴业银行、上海银行和南京市商业银行
这六家有外资股，因此无法做详细的统计检验，只能通过数据比较获得简单的结果。
表4．7 有无外资参股的银行业绩比较(2003年) 单位：％
有外资参股的银行无外资参股的银行
名称RoE EPS 名称RoE EpS
光大银行3．25 O．053 交通银行O．2 0．0048
浦发银行13．04 O．4 深发展7．98 O．16
招商银行12．21 0．39 华夏银行9．29 O．23
兴业银行14．07 033 民生银行14．42 0．38
上海银行13．28 O．44 宁波市商业银行10．38 O．16
南京市商业银行广发银行
中信实业银行
资料来源：各银行2003年年报
从表4．7所列的数据来看，有外资参股的银行比无外资参股的银行的业绩普遍要
好。尽管无法考证外资在提高我国股份制商业银行的业绩中究竟起到多少作用，但是
可以肯定的是，在我国这样一个制度法律都不健全的国家中，外资股东的加入给股份
制银行会带来更多的正面效用。
4．2．2实证研究过程及结果
1、单变量回归模型
伸朗咸平．银行改革：产权无关论．新财富．2003；(1)：P．22--23
48
浙扛大学硕士学位论文中国股份制商业银行股权结构研究
与上文股权集中度对银行业绩影响的分析相类似，这里也首先将这三个股本结构
变量分别做单变量回归。由此可以建立这样一组回归模型：
ROE=卢10+卢11’GOV+s EPS=卢12+卢l，‘GOV+E
ROE t卢20+芦21·DOM+s EPS·卢22+卢却‘DOM+占
ROE生成。十卢虬’NEG十s EPS=成2+恁3。NEG+占
表4．8、表4．9和表4．10分别列出了这三个股本结构变量对业绩的回归结果
表4．8 银行业绩指标与国家股比例的回归结果
RoE EPS
线性关系三次方关系线性关系三次方关系
．0．0452 ．2．217 0．o0078 ．0．52044
GoV
(．0．719) (．3．212)十+ (O．362) (一1．443)
O．285 0．006354
GOV2
r3．186)++ (1．359)
．0．00588 ．0．000129
GOV3
(-3．161)++ (1．321)
13．2338 14．607 0-30757 0．358
常数项
(10．337){++ 门1．843)+++ r6．976)+++ r5．553)+++
样本数量8 8 8 8
R2 0．079 0．742 O．02 0．367
Adjusted R‘ ．0．074 0．548 -O．14 -0．10692
F检验O．5166 3．827‘ 0．131 0．7746
表4．9 银行业绩指标与法人股比例的回归结果
RoE EPS
O．0922 0．002566
DOM
似．44)++4 佗．555)++
7。884 0．1866
常数项
r6．475)+++ r3．307)++
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样本数量8 8
R2 0．751 0．521
Adjusted科0．709 0．44l
F检验l 8．095+++ 6．525++
表4．10 银行业绩指标与流通股比例的回归结果
RoE EPS
．0．07727 一0．003183
NEG
(-2．435)++ (一4．3 1)”
15．2805 0．42795
常数项
rl I．756)+++ r14．145)+++
样本数量8 8
R2 0．497 0．756
Adjusted R2 0．413 0．715
F检验15．2805*}十1 8．57*十}
图4．5至图4．10分别画出了这三个变量对银行业绩指标回归的拟和曲线：
净瓷产收益率
图4．5
50
图4．6
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净资产收益率
净资产收益率
图4．7
挂人股比例
图4．8
图4．9 图4．10
从表4．8来看，上市银行的净资产收益率(ROE)和每股收益(EPS)与国家股比例
(GOV)的线性关系不明显，其拟和优度和T检验都不符合统计显著。相反的，从拟和
曲线(见图4．5)来看，两者更接近三次方曲线关系。表4。8也列出的三次方的回归结
果，其中ROE和GOV的回归效果比较好，变量的系数通过了T检验。虽然对EPS
的回归系数并不显著，但是仍然可以看到是呈负相关关系的趋势。
表4．9和表4．10回归结果显示，银行的两个业绩指标与法人股比例和流通股比例
都呈显著的线性相关关系，并且从系数的符号上可以判断这两个变量和业绩分别呈正
相关关系和负相关关系。这一点也可以从图4．7至图4．10上看到。由此也证实了上文
对假设5和假设6的判断。
2、多变量回归模型
为了考虑这三个股本结构变量是如何共同影响银行业绩的，笔者又进行了多变量
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的线性回归分析。建立如下线性回归模型：
ROE=届o+届l·GOV+届2·DOM+届3·NEG+s
EPS=段o+屈1·GOV+反2·DOM+屈3·NEG+￡
表4．11 股份制商业银行的业绩与股本结构的关系(2003年度)
ROE EPS
0．242 ．5．32×10—4
GOV
(1．338) (．0．24)
O．316 1．425×10一’
DOM
(1．691) (0．063)
0．183 一3．63X 10一’
NEG
(1．021) (一O．167)
．13．544 0，394
常数项
(，0．748) (0．18)
R2 0．985 0．874
AR2 0．942 0．495
F检验22．466 2．308
D．w．检验1．237 1．237
由于2002年度只有4家上市银行的样本，所以无法做三个变量的多元线性回归
分析，因此表4．11只对2003年度的数据做了回归模型。从表中可以看到，虽然对ROE
的拟和优度比较高，但是三个变量系数都没有通过T检验，整个模型方程的F检验也
不显著，表示不具有统计意义，这可能是由于样本个数不足的原因所造成的。之所以
将这个回归结果表格列出来，是想与前面的单变量回归做一个简单的不完全比较，希
望能从回归系数的符号中得出一些趋势性的结论。从系数的符号来看，GOV和NEG
对两个指标回归的系数符号有正有负，并不稳定，而DOM的系数符号都为讵，说明
在三个变量共同作用中，法入股比例这个变量是相对稳定的对业绩产生正向影响。
4．3实证结论及进一步分析
本章从股权集中度和股本结构这两个角度考察了股权结构对股份制银行业绩的
影响，基本上可以得出这样两个基本结论：
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(1)从股权集中度来看，第一大股东的持股比例和非控股股东的持股比例分别
与银行业绩呈非线性相关关系。如果考虑到不良贷款比例和资产规模的影响，则两者
对银行业绩都产生负面影响；
(2)从股本结构来看，银行业绩会随着法人股比例的上升而显著上升；随着流
通股比例的上升而下降；在超过一定临界值(约15％)的情况下，银行业绩随着国家
股比例的上升而下降。
以下是对这两个基本结论的分析和解释：
1、银行业绩和第一大股东持股比例呈三次方非线性关系。当第一大股东持股比
例在10％一15％这一区间的时候，银行的业绩可以达到最高点，而持股比例在接近
30％的时候，银行业绩达到最低点，超过30％以后，业绩又逐步升高。
出现这样的情况也不难理解。①如果第一大股东持殷比例过低(低于lO％)，股
权过于分散，那么银行经营者的利益很难和股东的利益相一致，股东们也因为所占股
份比例过小而无法对经营者进行很好的监督，从而会出现青木昌彦(1995)意义上的
内部人控制问题，导致绩效不高。②在lO％一15％这一区域中，银行第一大股东取得
相对控股权，在董事会内部各个大股东互相牵制，有利于银行做出理智的决策行为，
从丽提高业绩。③在15％-30％这一区间内，银行业绩逐步下降。这是因为，在这一
区间，大股东的监督机制和隧道行为两者不能得到很好的协调。④而当第一大股东持
股比例超过30％时，第一大股东有绝对的控制权，对代理人的选择和监督动力随着占
股比重的增加而增加，而且越接近lOO％，其剥削的每一元钱越来越多地来自他自己，
所以剥削激励变小，理论上有利于银行业绩的提高。从图中来看也似乎F-越接近100
％，银行业绩越高。但在我国的普遍情况是国有独资银行和国有股比重较大的股份制
银行经营业绩相对较差，所以这一区间的结果与我国现实不符。出现这种情况很可能
一方面是由于我国银行的第一大股东主要是国有性质的原因，另一方面也可能是由于
实证模型遗漏了其他重要解释变量20所造成的。
2、银行业绩与非控股股东的股权集中度呈“倒u”型二次方关系，即非控股股
东的股权集中度对银行业绩有一个先上升后再下降的过程。
出现这种现象是因为，在前十大股东中，股权相对分散对第一大股东行为有一定
的抑制作用，可以对经理人进行更有效的监督，从而使得银行业绩上升。在F2-J0这个
20从多元回归结果来看也确实说明单变量回归模型遗漏了重要的解释变量。
53
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变量值处于5至5．5这一区间的时候，银行业绩达到最高。然而，如果第二至第十大
股东持股比例过高，F2。大于5．5，也就是银行的控股权在前几大股东中过于分散，
反而会使银行的业绩受到影响，处于下降的趋势中。
3、在引入不良贷款指标和资产规模指标这两个控制变量后，银行业绩与(F，)3
和(F：．10)2呈线性相关关系。总体来看，这四个变量都对业绩产生负面影响。
这个负相关关系的结果符合我们在实证前所作的基本假定。第一，不良贷款比例
反映一家银行的风险程度和经营成本，因此不良贷款比率越高，银行的业绩表现会相
应下降。第二，虽然在一般的规模经济效应下，大企业的业绩往往较好。但是，我国
的股份制银行在产生的时候就与中央政府或者地方政府有着千丝万缕的联系，虽然资
产规模很大，但是这也往往意味着经营管理上的落后，社会负担沉重。在这种情况下，
资产规模越大，银行业绩就会越差。第三，根据幂函数的特性，二次方和三次方都是
底数的升函数。也就是说，当底数F。和F2-10在(O，+m)这个区间内的时候，底数
越大，幂函数(F1)3和(F2-10)2就越大。由于在多元回归模型中，两个幂函数的系
数的都为负，因此可以这样认为，Fl和F2m这两个变量越大，银行的业绩就越差。
4、就股本结构和股东性质来看，银行业绩与国家股呈三次方曲线关系。虽然这
一点与我们事先的理论假设并不相同，但是由图4．5和图4．6可以看到，当国家股比
例大于15％的时候，曲线向右下方倾斜，说明在f0．15，1】这一区间，国家股比例和银
行业绩呈负相关关系。但国家股比例在10，0+151这个区间内的“u”型曲线很难用现
有的理论来解释，这也可能是样本容量不够所导致的实证结果失真。
5、银行业绩与法人股比例呈正的线性相关关系。这说明在股本中，法人股所占
比重越高，银行业绩就相对越好。这是因为法人股股东一般不是以追求市场短期差价
为目的，而是更关注银行中长期的经营发展情况。当法人股股东达到一定比例以后，
利益趋同效应逐渐起到了比较突出的作用，所做的决策也就有利于银行价值的提高。
6、银行业绩与流通股比例呈负的线性相关关系。这说明流通股比例越高，银行
的业绩就越差。这个结论虽然和国外研究结果正好相反，但是在我国这样一个特殊的
资本市场中是可以得到解释的。这是因为在中国这个极不发达的资本市场中，上市银
行流通股的持有者大多是中小股东，他们往往追求股票的短期价差。这样流通股无法
通过股市的价格信号和接管控制功能来实现对一个公司经营业绩的影响。出现这一负
相关关系也符合我们事先所作的理论假设。
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5股份制银行股权结构的改进建议及对国有银行改制上市的
启示
5．1我国股份制商业银行股权结构存在的问题
在西方国家，商业银行的发展已经经历了几百年的历史，对于其发展的理论研究
和实务操作都已经相对比较完善，其中包括商业银行股权结构以及公司治理的研究等
等。而我国的股份制商业银行产生于新旧体制的转轨过程中，它创建的初衷几乎都是
为了适应和促进金融改革而进行的。这就使得多数股份制商业银行的组建都有自己的
特殊背景，从诞生的那一天起就带上了旧计划经济的烙印，产权组织形式特别不规范。
正是基于这一点，我国股份制商业银行的股权结构及其相关方面都存在着很多不完善
的地方。
5．1．1国有股持股主体的不合理
一般来说，政府机关有其自己的行政目标，企业所有者目标并不是他们的主要目
标。当所有者目标与行政目标冲突时，他们更可能以行政目标代替所有者目标。而且，
由于行政机关并不直接分享投资决策带来的收益，因而缺乏足够的经济利益驱动去有
效地监督和评价银行的经营管理者。
从本文表4．1来看，我国股份制银行股权相对来说并不是非常集中，只是相对稍
高，第一大股东持股份额的平均值低于20％。但是第一大股东基本上都是国有股股东，
国有股在本质上与商业银行的利益是不相一致的，激励机制也难以有效发挥作用。在
这种情况下，银行的激励机制就变得比较复杂。一方面，第一大股东只拥有银行一定
比例的股份，所以他们本身也存在着一定的激励。另一方面，第一大股东的持股比例
没有达到绝对控股，那么银行的经营损失对他们而言，承担额就不是很大。因此，在
这种情况下，银行第一大股东就有机会主义行为动机，只要机会主义行为的收益大于
成本，第一大股东就会考虑从事对整个银行有害的机会主义活动。其中最直接的危害
就是容易导致政府干预和操纵银行的经营决策活动。典型的案例是华夏银行。1992
年国家建立华夏银行的目的是希望通过它解决首钢集团的资金需求。后来华夏银行虽
然进行了股份制改革，引进了多元化的股东，但是首钢集团仍然是华夏银行第一大的
控股股东。这样的情况下，华夏银行在政府的督促和首钢集团的压力下不得不违背商
业银行的经营原则，为首钢发放了大量的贷款。不仅如此，国有商业银行也在政府的
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纵容和默许下可以把一些自己不情愿而又不得已为之的贷款转嫁给华夏银行。这样，
华夏银行出现了大量的贷款沉淀，盈利水平也大幅度下降。
5．1．2法人股股权虚置现象严重
根据第四章的实证结果来看，法人股和银行的盈利能力呈正相关关系，法人殷比
例越高，银行的盈利能力越强。近年来，法人股比例在股份制商业银行的股权比例中
有所增加，然而法人真正行使自己股权的状况却并不如意。我国银行的法人股股东往
往关心的是银行的红利股息，而很少关系银行的经营运行状况。那些占总股本比例较
小的，不具有控股地位的法人股股东尤其如此。事实上，股权不应该仅仅体现在对股
票投资的回报率上，而且还应该体现在银行经营决策、管理的监督和关注上。此外，
银行各股东之间不能很好联合沟通，不能形成一股较强的实力并通过股东大会对银行
的经营决策、管理运行进行有效监督。因此，在股份制银行中，如何真正发挥法人股
东的作用，调动他们监督银行管理层和大股东的积极性，也是一个亟待解决的问题。
5．1．3股东利用重大关联交易取得融资便利
商业银行的关联交易是指商业银行与关联方之间发生的转移资源和义务的交易
行为。从我国近几年银行业监督管理的实际情况来看，商业银行不公允的关联交易带
来了巨大信用风险，造成大量信贷资产损失，是形成商业银行不良资产的重要原因之
一，更是少数商业银行和信用社倒闭的主要原因之一，严重影响了商业银行安全稳健
的运行。关联交易主要表现形式包括两类：一是商业银行股东利用其对商业银行的控
制权或影响力从商业银行获取大量关联贷款，从中谋取个人或小团体利益，损害存款
人利益。二是商业银行的董事、高级管理人员利用其职位所带来的便利与商业银行的
关联方进行关联交易，从中谋取个人利益。
对于股份制银行来讲，其主要涉及的关联交易就是向关联股东贷款。作为一家银
行的前几大股东，在贷款融资上向本银行进行贷款，这本是无可厚非的举动。但是很
多股东在向本银行借款时，采用的是非常优惠的利率，而且期限长，数额大，甚至有
借新还旧的现象。这种做法无疑对银行的正常经营产生影响，是对银行正常经营利润
的一种掠夺，同时也侵害了其他股东的利益。
银行大股东利用关联贷款为自己取得筹资便利在我国是一个普遍的现象。笔者对
2003年我国5家上市银行披露的重大关联交易(涉及资金超过3000万元)进行了统
计(见表5．1和图5．1)，发现在5家上市银干亍中，重大关联贷款发生的数值比例和前
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几大股东的持股比例有相当大的关系。第一大股东以及前五大股东持股比例高的银
行，关联贷款占总贷款的比例也相应较高。所以，这两个图表也直观反映了银行大股
东利用参股银行取得融资便利这一现象的普遍性。我们应该充分认识到这部分股东所
带来的风险，这是当前银行业监管工作所面临的一个重要问题。
表5．1 我国上市银行重大关联交易统计(2003年)
关联贷款金额关联贷款占总贷第一大股东持殷比前五大股东持股
(千元) 款比重(％) 例(％) 比例(％)
招商银行7，816，597 2．54 17．95 37．98
深发展140．000 O．13 7．08 21．81
华夏银行1，904，117 1．3 14．29 48．58
浦发银行156。069 0．06 7．01 25．37
民生银行648，000 O．62 7．4 32．61
资料来源：根据上市银行2003年年报披露的数据整理所得。
图5．1银行第一大股东持股比例与关联贷款占总贷款比重的关系
5．1．4股权流动性差
我国股份制银行股权流动性差不仅是一个显著的特点，也是存在的一个明显问
题。《中华人民共和国公司法》第一百三十条规定：股份的发行实行公平、公开、公
证的原则，必须同股同权，同股同利。但是在法律上承认同股同权的同时，政府又出
于保护公有制主体地位的目的，把股权人力地分割成国家股、法入殷和社会公众股，
在流通方式、权利、义务和价格形成等方面给予不同的待遇。这种股权结构很大程度
上抑制了股份制银行资产的合理流动，给它们的正常发展带来了一系列的市场障碍。
股权流动性差主要会给股份制银行带来以下问题：
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1、股权流动性分裂导致资产增资机制的割裂
股权的流动性分裂客观上会使非流通股的未来流动性处在一种不透明的状态，从
而使流通股股东的利益处在一种不确定的损害状态。两类股东的资产增值机制将会被
割裂。一方面，流通股股东资产增值依靠的是银行每股业绩的提升和银行竞争力的提
高，进而促使股票价格的上涨来实现。而在另外一面，非流通股股东资产增值则与市
场走势和股票价格涨跌基本无关，只与高溢价融资有关。所以，两类股东的财富函数
是完全不一样的。这也是中国其他上市公司业绩难以改善，普遍缺乏长期投资价值的
内在原因。
从表3．7揭示的现状来看，我国5家上市银行的非流通股占总股本比重的平均值
是64．75％，约占2／3，而流通股比重的平均值仅为32．25％。非流通股比重过大，将
会导致银行全体股东的利益在内部无法统一，公司治理在银行的经营管理中无法发挥
其作用。
2、协议转让忽视小股东的利益保护
由于我国股份制银行独特的股权结构，协议转让是一种简便、快捷和低成本的重
组方式，迄今为止一直是我国银行股权转让的主要方式。但是协议转让和要约收购的
最重要的差异在于，协议转让很容易使小股东失去选择和参与的机会。在大股东确定
的价格下，即使价格再低，小股东也只有接受权益受侵害的事实，而即使协议价格再
高，小股东也没有以同样价格出手股票的机会。当然，在发达国家，也有所谓的协商
购买，和我国的协议转让相类似，但是协商购买过程中的协议转让基本上都是由交易
双方(出售方通常是按政府意志行事的国有独资公司)确定价格，价格形成方式往往
脱离市场，协议价格本身同市场价格差距更大，使小股东的利益难以得到保证。
5．1．5缺乏完善的法律体系和执法效率
在目前我国股份制商业银行存在着控股股东和非控股大股东以及众多中小股东
的现实情况下，如何解决控股股东和其他股东之间的代理冲突问题、或者说如何解决
内部人的掠夺问题的最明显也是最基础的途径就是加强我国的法律建设，改善肘投资
者的保护。然而，我国银行业在这方面却相当滞后。虽然在2002年6月发布了《股
份制商业银行公司治理指引》和《股份制商业银行独立董事和外部监事制度指引》，
但是就各项条款的精确性和可操作性来看，还十分笼统。比如，《治理指引》对股东
会及股东的权益并没有在制度上予以重视，仅在第五条作了笼统的规定：“商业银行
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应当保护股东合法权益，公平对待所有股东；股东在合法权益受到侵害时，有权依照
法律、法规和商业银行章程的规定要求停止侵害、赔偿损失。”
更进一步的，即使有了完善的法律规则，如果缺乏高效的执法效率，法律的存在
也只是一纸空文。正如俄罗斯那样，尽管按照通常的标准来衡量，它有一部很好的公
司法、证券法和破产法，但是由于转轨经济国家所具有的低效的司法体系，这些有效
的法律无法真正发挥它们的作用。
因此，我国落后的法律体系和低效的执法体系共同制约了银行股权结构的合理形
成，对商业银行治理机制的有效发挥造成了极大的阻碍。
5．2我国股份制商业银行股权结构的改进建议
据英国《银行家》杂志每年公布的全球1000家大银行的名单及相关资料表明，
除了我国的四大国有商业银行外，其余几乎都是上市的股份制商业银行。银行采用股
份制，符合现代公司制度的理论和实践需要。然而，我国的股份制商业银行还存在着
很多问题，尤其是根据上面的分析，股份制商业银行治理中的根本问题——股权结构
问题还有很多不完善的地方。借鉴西方发达国家商业银行发展的经验，从我国经济发
展的全局考虑，我国股份制商业银行发展的最终目标是要建立一个产权明晰、权责明
确、自主经营、自我发展的现代商业银行。为此，应该从以下这几个方面入手，改进
我国股份制商业银行的股权结构，为其公司治理的规范和有效刨造良好的基础。
5．2．1分散股权，明确产权主体
近十多年来，西方现代银行的一个发展新动向是股权逐步分散化(见表5‘2)，尤
其是最大股东持有商业银行的股权比例呈下降趋势，如汇丰银行最大股东的持股比例
已经降至10％以下，德意志银行最大股东持股比例已经降至3％，美联银行最大股东
的持股比例不足3％。21从理论上讲，一定程度的股权分散对提高银行权益资本的收
益率是有好处的。实践也证明，“多股制衡”相对来说也是一种较好的股权结构。股
权分散和最大股东持股比例下降的结果可以防止“一股独大”，避免大股东对商业银
行的操纵，完善商业银行的法人治理结构。这不仅仅是所有权与经营权分离，更重要
的是实现了所有权与控制权分离。
表5．2 国际上四家重要银行的股东数量
2’熊继洲．西方现代商业银行体制特征．国际金融．2003(9)；E34-38
59
祈江大学硕士学位论文中国股份制商业银行腔权结构研究
银行名称股东数量(人) 股份数量(亿股)
花旗银行97500 33．7
汇丰银行175000 84．6
美联银行147000 9．8
德国商业银行225000 7．0
资料来源：各家银行年报。转载于英国《银行家杂志》
从第四章的实证中看到，在前几大股东达到相对制衡水平的条件下，银行业绩可
以达到较高水平。因此，我国股份制银行应该通过段权的分散引入更多的投资主体，
避免国有股独大的现状，从而可以降低非经济目标主体的股权比例，使银行所有者的
缺位问题得到改观，在一定程度上限制国有股股东对股份制银行的非理性干预。况且，
股权的社会化还有助于股份制银行借助于外部的社会力量，推动法人治理结构的完
善，对银行的经营决策形成更大的制衡力量。关于股权的分散，上市、引进民间资本
以及引进外资都是可以考虑的积极途径。通过引入其他形式的投资主体，股份制银行
的股权结构可以得到如下的改观：
股东性质模糊，国有股持大股股东属性明确，股东多元化
由政府指派代表参加董事会————八董事会由股东大会选出，代表多个股东
银行管理层向董事会和政府负责————]／ 银行管理层向董事会负责
儿个大股东监督银行日常经营投资者、分析家和审计人员共同监督银行
5．2．2积极推动银行上市
商业银行是社会化程度非常高的金融企业，作为现代公司制度高级形态的股份有
限公司已为各国现代商业银行所普遍采纳。不仅如此，西方现代商业银行另一个重要
特征就是股东的全球化。股东全球化主要是通过本国上市、海外上市或同时在几地上
市等途径来实现。如花旗银行的股票分别在纽约和旧金山上市流通，瑞士联合银行先
后在苏黎世、东京、伦敦、纽约上市、而德意志银行的股票也分别在法兰克福、维也
纳、巴黎、东京、纽约等十大证券交易所上市流通。表5．3列出了2000年国际上几个
主要证券交易所上市商业银行的情况。
表5’3 国际上几个主要证券交易所上市商业银行情况表(2000年)
证券交易所上市公司数量上市银行数量占比(％)
伦敦2305 39 1．7
浙江大学硕士学位论文中国股份制商业银行股权结构研究
纽约2250 99 4．4
东京2044 111 5．4
香港764 13 1．7
法兰克福4533 164 3．6
深圳528 1 O．2
上海550 1 O．2
注：1．伦敦证券交易所和法兰克福证券交易所已于2000年5月台并，为Ⅸ国际证券交易所。
2．上海证券交易所至2003年底已有5家上市银行
资料来源：Bloomberg
我国股份制商业银行要抵御中国加入WTO对银行带来的冲击，要做大做强，上
市也是必不可少的一个途径。而我国商业银行上市，可在股权改革上采取有别于传统
划分的政策，即取消股权结构中国家殷，法人股和个人股的不同市场属性，允许国家
股、法人股作为可流通的股份。实施这一改革最大的政策阻碍在于担心国有股、法人
股具备可流通性后市场的迅速扩容，股市下跌。但是笔者认为，首先应该从证券市场
发展的需要出发，认识股权流通平等的重要性，要看到它对上市股票价格合理的促进
作用，同时它也是使证券市场成为资源配置市场的根本转换的关键点。为了转换的平
稳过渡，可采取一些必要措施：
(1)首先要在思想上承认国有股权具有可流通的属性；
(2)其次要建立国有股权、法人股权大宗交易的流通机制，即允许机构投资人、
大额个人投资人(包括民营企业、个体企业)通过股票市场进行整体性股权的买卖和公
平竞争，而不是直接通过自动交易对散户进行交易。
这种交易方式的出现，会形成一种良好的市场效率。既有利于商业银行国有股、
法人股的流动，也有利于这种股权流动具有市场评价和市场约束的属性。
5．2．3促进资本市场的发展，充分发挥流通股的作用
要积极推动股份制银行上市，允许国有股和法人殷也上市流通，这需要一个基本
前提，那就是我国资本市场，尤其是股票市场要充分发展。我国十几年来的实践表明，
调整企业的产权结构，很难通过增加财政投资来解决，也不可能通过信贷资金来解决，
只能通过资本社会化即资本市场的直接融资来实现。随着我国经济的逐步发展，商业
银行将越来越依托资本市场。所以，加快发展资本市场能为我国股份制商业银行的健
61
浙江大学硕士学位论文中茸殴份制商业银行股权结构研究
康发展创造良好的基础。
目前我国上市公司的股权被人为分割成A股、B股、国家股、法人股、社会公众
股以及公司职工股等一系列权益并不相同的股份，而且占上市公司股份2／3以上的国
家股和法人股不能上市流通，能够上市流通的社会公众股只占总股权的1／3左右。这
在根本上有悖于现代股份经济股权平等的内在规定。因此，必须积极稳妥地解决两类
股权分置或两类股权在流通性上分裂的问题，这是目前中国资本市场发展必须解决的
首要问题，也是商业银行实现合理股权结构的基本前提。
5．2．4积极促进外资金融机构入殷商业银行
由于截至2003年末，外资入股商业银行的案例还较少，因此前文中无法做统计
实证。但是我通过表4．7中对有无外资参股的银行业绩比较中可以直观地看到有外资
参股银行的经营业绩明显好于无外资参股的银行业绩。因此对于国内银行来讲，积极
引入外资，尤其是外资盒融机构的入股，有助于使引入外资的中资银行在管理机制和
股权结构上更加合理，并通过与外资机构的合作，推出各种创新的金融产品与服务，
丰富国内金融市场，扩大金融市场的外延，但是外资银行的一些业务创新与我国原有
的监管可能会产生法律观念上的冲突，这将影响被参股银行的金融创新行为。
对于中资银行来说，应该积极创造有利环境和条件，努力引进战略投资者。首先，
中资银行一定要加强透明度，也就是说，将自身真实情况披露出来。从新桥入股深发
展的反复来看，外资入股中小商业银行目前最为担心的就是银行不能将自身的问题揭
示清楚，主要集中在不良资产状况和股权状况两个方面。其次，应视具体情况选择合
适的方式，不必拘泥于现有的模式。第三就是选择双方认可的会计标准。从目前情况
来看，国际会计准则与国内会计标准有较大差异，按照两种标准审计的结果往往会大
相径庭。除此以外，一些外资机构高层还呼吁在政策层面、监管方面对其参股中资银
行给予进一步的支持，比如外资参股比例不断提高，使其拥有一定的管理控制权等；
减少政府的干预，保障商业银行的商业化自主权，避免政策性风险以及改善法制与信
用文化环境等。
5．2．5加强对商业银行股东行为的监管
在我国，虽然股份制商业银行发展才短短的十几年，但是金融业是一个高风险行
业，伴随各种类型的资本大量进入金融业，各种不规范的行为乃至影响银行正常经营
的事情屡有发生。如果金融监管当局不尽快做出监管制度上的安排，那么出现的风险
浙江大学硕士学位论文中国股份制耐业银行股权结构研究
不可小觑。具体可从以下几个方面进行监督：
(1)强化对金融企业的股权监管
在传统金融市场条件下，由于国有股在银行的股权结构中占据了绝对优势，导致
监管当局一直忽视对银行的股权监管。以建国以来国内最大的一宗非法吸储案为例，
由于完全受控于大股东，广州市商业银行穗丰、汇商两家支行沦为大股东予取予求的
“提款机”，四年内账外经营非法高息吸收了超过150亿元的资金。在金融改革不断深
入的今天，越来越多的商业银行开始实行增资扩股、国有股权退出，而一些产业资本
迅速填补空缺挤身大股东行列，其中不少企业把目光盯在了金融机构的控股权上。因
此，jf{f管部门必须加强对金融企业的股权监管，一方面要严格把好审核关，在积极引
进优质资本的同时，杜绝不符合条件的企业参股金融机构；另一方面，监管部门要督
促金融机构完善内部控制，适当分散股权，努力实现股权平衡。
(2)强化对关系人贷款的监管
所谓关系人，是指商业银行的董事、监事、管理人员、信贷业务人员及其近亲
属，以及上属人员投资或者担任高级管理职务的公司、企业和其它经济组织。目前，
由于不少企业通过参股商业银行以掌握投票权，很容易为自己争取到更多的信贷支
持，一些地方性城市商业银行发放给股东企业的贷款己远远超过了人民银行规定的单
户贷款管理的比例，丽陷入股东贷款过度集中所带来的困境之中。因此，首先，在对
金融机构增资扩殷进行审批时，应制订一些限制股东向所投资会融企业进行融资的政
策规定，如若干年内不得向参股银行贷款，或提高贷款条件等等，从而将一些“劣质
投资人”挡在门外。其次，监管当局要切实加强对商业银行关系人贷款的监管和检查，
对单户超比例的关系人贷款要坚决督促其压缩贷款规模，降低单户贷款比例，否则要
给予必要的处罚。最后，督促商业银行严格控制对关系人的授信管理，严禁向关系人
发放信用贷款，建立和完善信贷管理的问责制和贷后评价制度，不给违规发放关系人
贷款有可乘之机。
(3)积极推行金融机构信息披露
伴随金融机构本身的法律结构和管理结构的日趋复杂化，仅仅依靠监管当局单方
面的力量，难以对金融机构施以全面、及时、有效的监管。因此，积极借助外部中介
机构力量来完善和补充金融监管，尤为要重要。有效的信息披露能够将金融机构置于
市场的监督之下，使市场参与者在充分了解银行经营状况的基础上做出理性的判断，
浙江大学硕七学位论文中国股份制商业银行股权结构研究
避免交易前的逆向选择和交易后的道德风险。此外，通过信息披露，余融机构的股权
变动、关联交易(贷款)等重要信息可以及时、充分、准确地被市场和监管当局所掌
握，会对金融机构经营管理行为进行有效约束。
(4)强化对火股东企业的风险监测
参股金融机构的企业虽然都是一些自身实力雄厚，经营业绩良好的优质企业，但
是以产业资本自身的资金实力来看，对资金链的管理也同样面临很大的市场风险。以
民生银行的大股东——东方集团为例，2001年7月26日该公司发布公告，以公司所
持有民生银行1．69亿法人股为质押物，为公司控股的锦州港向中信实业银行申请4
亿元贷款提供质押担保。一则公告涉及了三家上市公司，两家商业银行和多个监管主
体，⋯旦资金链或某些运营环节出问题，将动摇整个集团的实力，甚至有可能给商业
银行的稳健经营带来风险。因此，为更好地掌握金融监管的主动权，维护金融市场稳
定，加强信息交流和工作协调，有针对性地对目前国内金融市场上涉足较深、影响较
大的产业资本实行风险监测，共同建立和完善重点行业、大型企业的风险监测数据库，
加强风险分析和预警，刻不容缓。
5．3对中国国有商业银行改制上市的启示
根据《中华人民共和国商业银行法》的规定，商业银行是吸收公共存款、发放贷
款、办理结算等业务的企业法人。国有商业银行是整个国民经济运行的核心，是经营
特殊商品、提供特殊服务的企业，对国家的经济安全具有极为重要的作用。但另一方
面，国有商业银行也同时具有～般公司企业的特征，其经营活动与目标，企业组织结
构等又必须依照《公司法》的要求，依法自主经营、自负盈亏。商业银行只有作为股
份有限公司或者责任有限公司，才能将其确定为企业法人，独立承担民事责任，资本、
收益、风险和监督都社会化。国有银行实行股份制可以改变银行的经营和经济增长方
式，提高银行资产经营效益，这完全符合我国商业银行改革的目标和要求。
随着我国市场的建立和完善，WTO对金融业开放日期的临近，证券市场、金融
法规虽然还不健全，但也在不断得到规范，国有商业银行改制上市的时机已日益成熟。
而且股份制虽然在一定程度上改变了国有银行的产权结构，但是其属性以及地位不会
发生根本变化，国有财产不会因实行股份制收到损害。
此外，中外商业银行的实践经验也为国有商业银行的改造上市提供了良好的借
鉴。首先，世界上规模比较大的银行普遍是多元产权结构，其资本金扩充机制主要是
浙江太学硕士学位论文中国股份制商业银行股权结构研究
依靠金融机构间重组、购并和上市。其次，从全球证券市场的现状来看，商业银行上
市已成为一种惯例。纽约交易所900多家上市金融机构中，商业银行有30多家，而
在东京证券交易所160多家上市金融机构中，商业银行就有103家。另外，从原来国
有化程度较高的欧洲大陆国家来看，自从20世纪80年代以来也相继出现了股份制改
造的浪潮，如意大利、法国、荷兰等国都先后通过全部或部分出售国有商业银行股份，
对国有商业银行进行改造。发展中国家如阿根廷、马来西亚和一些中欧国家都先后开
始了对国有商业银行实施股份制改革，其目的在于克服国有商业银行体制弊端，实现
银行业的商业化和竞争化。这些国外的经验和我国国内股份制银行的实践都为我国国
有商业银行实行股份制改造和上市探索了十分宝贵的经验。
根据本文对股份制商业银行的考察论证认为，银行的股权结构和其经营业绩存在
着一定的关系。在我国这样一个不完善的市场中，一定区域内(15％至100％)，银行
的业绩随着国家股占比的增加而减少。而法人股和流通股分别和银行业绩呈正相关和
负相关的线性关系。鉴于这些研究结论，笔者认为我们在进行国有银行股份制改造的
过程中，应该考虑以下几点。
5．3．1可以考虑引入“金股”
“金股”是一种政府持有的对特定事项行使否决权的股份，金股通常只有一股，
没有实际经济价值，但其权益主要体现为否决权，而不是受益权或其他表决权(提名
管理人员等等)，因此又称为“金股机制”。金股在比利时、葡萄牙、马来西亚和新加
坡等国家被应用银行、保险、能源和交通等行业。郭武平博士首先提出了可以通过在
我国国有商业银行中设立金股来改变国有股的形式22，政府以放弃部分表决权为代价，
换取事后否决权，使战略投资者以少量的投资获取更大的表决权，从而愿意长期持有
银行股份，为国有银行的改制和发展创造条件。
郭武平博士还具体提出了在国有银行改制时通过设立金股将政府持股的性质逐
步转交的具体步骤。第一步是普通股+优先股+金股，即保留部分普通股，将其余普
通股换为优先股，同时设立金股。这样，政府持有普通股的比例会下降，能增加投资
者入股的积极性。第二步是优先股+金股，即政府只持有优先股，保留金股，只拥有
受益权，不干预日常决策和经营管理。第三步是撤销金股，只保留优先股，即政府在
适当时机彻底退出银行，只是获得红利，使银行最大限度按照市场机制运行。
22郭武平．“金股”：引进战略投资者的有效机制金融时报．2004；(4．13)；第12版
浙江大学硕士学位论文中国股份制商业银行股权结构研究
在我国国有银行中设立金股，一方面可以扩大战略投资者表决权的影响力，增强
其投资意愿，另一方面政府能够“有所为有所不为”，相机抉择是否行使否决权，同
时银行不仅拥有更大的自治权，而且在战略投资者和政府之间形成权利制衡，完善法
人治理。
笔者认为，郭武平博士提出的“金股机制”是解决国有银行股权结构难题的一个
非常有益的建议，在我国也存在操作的可能性。但是在具体操作上，是否将政府持有
的所有普通股全部转换为优先股，即不设置政府持有一定比例的普通股这一做法还有
待研究商榷。因为根据本文对股份制银行的实证研究，在国有股比例小于15％的区间
内，银行业绩是随着国有股比例上升而下降的，所以是否要完全撤销国有性质的普通
股比例，还有待于进一步深入研究。
5．3．2合理确定各法人股股东的持股比例
本文的实证研究发现，银行业绩与法人股比例呈正的线性相关关系。这说明在股
本中，法人股所占比重越高，银行业绩就相对越好。因为法人股股东一般关注的是银
行中长期的经营发展情况，当法人股股东达到一定比例以后，利益趋同效应逐渐起到
了比较突出的作用，所作决策也就有利于银行价值的提高。因此，在国有商业银行在
股份制改造中应该大力引进法人股股东，可以包括境内法人，也包括境外法人。
不仅如此，根据本文结论，银行业绩还与{}控殷殷东的股权集中度呈“御U”型
二次方关系，即当第二至第十大股东处于某一个水平的时候，银行业绩可以达到最大。
有鉴于此，我国国有商业银行在引进战略投资者、确定法人股持股比例时，必须保证
他们持股比例的合理性。考虑到国有银行庞大的资本规模，一般战略投资者根本无法
实现“一股独大”，但如果前几大股东中股权持有比例过于分散的话，又不利于银行
的经营发展。一个比较好的股权比例设黄是将前几大股东的股权相对分散，这样可以
对第一大股东有一定的抑制作用，同时可以对经理人更有效的监督。文中实证结果认
为F2-lo这个指标值在5至5．5时，股份制商业银行业绩最好。因此，国有商业银行对
前几大股东持股比例的设计上可以参考这个数据。
5．3．3在完善证券市场的前提下积极推动国有商业银行改制上市
从本文实证结果看，银行业绩与流通股比例呈负的线性相关关系。这个结论和国
外研究结果正好相反，笔者认为主要原因在于我国资本市场的不完善。在中国这个极
不发达的资本市场中，上市银行流通股的持有者大多是中小股东，他们往往追求股票
浙江大学硕上学位论文中国股份制商业银行股权结构研究
的短期价差。这样，流通股就无法通过股市的价格信号和接管控制功能来实现对银行
的经营业绩的影响。
目前，很多人都主张国有商业银行上市，认为只要上市了，国有银行的体制问题、
股权问题和业绩问题都能得到相应解决。但是笔者认为，在我国证券市场、法律法规
没有得到相对完善之前，不适宜大规模的展开国有银行上市。中国银监会副主席唐双
宁在第二届国际金融论坛年会上表示，国有商业银行股份制改革的紧迫性要求有一个
大的改革时间表，但上市没有时间表。因为上市不是国有银行改革的目的，目的是要
通过上市对现有运行机制和股权结构进行彻底的改造，并接受资本市场的外部监督和
市场检验。因此国有商业银行仓促的大规模上市只会欲速则不达。
因此，目前迫切需要的是加快我国证券市场改革，而证券市场最显著的问题之一
就是股票市场内部结构的非均衡性，股票市场被严重分割，从而导致上市的银行股权
结构也被严重分割。A、B、H股的划分导致流通市场的分割，而国家、法人、内部
职工股等类型的划分又导致一个企业股票的同股不同权。股市的分裂已经给中国大部
分企业包括已经上市的银行带来了巨大的困扰，那么国有银行如果仍然在这样一个股
市中筹划上市，也必然会产生类似问题。因此，股票市场的改革对国有银行改制上市
是至关重要的。
总的来说，国有商业银行作为国有独资企业，其改革路径将是先改制后上市，而
改制是否成功取决于能否设计出一个较合理的股权结构，最终实现战略投资者、政府
和银行三方共赢。
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后记
转眼之间，近三年的研究生生活即将结束。感谢浙江大学求是学风的熏陶，
感谢学校老师的指导，感谢同学和朋友的帮助，这三年的研究生生活让我更加成
熟、自信。
在两年多的研究生学习期间，我要由衷地感谢我的导师，浙江大学经济学院
金融研究所所长王维安教授。王老师严谨的治学态度和敬业精神，谦和的为人，
广博的学术造诣使我受益匪浅。自己所取得的点点滴滴进步无不凝聚着导师的殷
殷关切之情。在这篇学位淦文的写作过程中，王老师更是在百忙中抽出时间审阅
并给予了火量的指导和修改意见。在此我要向导师表示我最诚挚的谢意。您给我
的教诲是我最宝贵的财富，深深激励我前行。
我还要感谢叶庆祥学长为我提供部分资料、指点迷津；感谢经济学院的老师
们在我学习期间给我的指导和帮助。
最后，我要感谢我的劳碌了一辈子的父母，他们是我漫漫求学生涯的精神支
柱，没有他们的培养就不会有今天的我，我的每一步都离不开他们的关心、理解
和支持。
学海无涯，在以后的岁月里，我将依然秉承浙大校训，不断求是创新。同时，
由于本文成文仓促，不足之处恳请前辈、学者、同辈学友不吝赐教，以启发我进
一步的思考和完善。
忻霞
二零零四年十一月于求是园