对外经济贸易大学
硕士学位论文
论我国金融风险管理技术的现代化
姓名：辛哲
申请学位级别：硕士
专业：金融学
指导教师：史燕平
2003.3.1
凡蠢哟
／20墩纪中后麓，金融风险管理逐步受戮耍磐金融晃戆重视，隧之产妻芝了以
马柯威茨资产组合管理理论、壁塑兰室鲶蔓墅逛墨塞兰堑玺!l塑型为代表的
金融熙殓繁理理论，在这黧璎谂豹疆导下，金融工程疼爨刽逵出大螽毒实黢徐蓬
的风险管理技术并应用于会融实务，相当一部分管理技术产生了j8常理想的控制
菇险静效巢。今天，我国逶在进行镪括金融镶域凌肉的全方位、涤层次静改革和
开放，金融风险也被管理艨提到议姆日程上。有人说，西方现代风险管理技术离
我{fj太远，对我们嚣家不现实，其餐不然。首先，现代西方发达国家风险鬻理技
术的理论和实践为我们在改革和发展中管理金融贼险提供了很好鲍借鉴，象髓豹
今天可能就是我们的明天；其次，猩经济全球化以及我国改革开放的不断深化的
今天，金融妲务积众融监管螅国球竞争与务撵表壤褥越来越爨显。鞭燕，瑗健援I
险臀理技术在我国的应用邂我国风险管理现代化，甚至是众融现代化的核心问
题棒文主器跌搜零熬受发分摄金瓣掇橡黧{莓进学鼹陵管遴懿阕嚣，首先程分析
西方现代金融风险管理技术的发展及特点的基础上，对我国金融风险和风除管理
懿瑷凌与麓怒震开了译罨麓论述，海现徒风险管理瑗论帮技术在我豳的应用提供
了念融总体环境分析。此外，通过对西方现代风险管理的主要模型和技术的介绍，
结合我国的爨体清况进行了较为详绷的分析和探索，将宏置嫩和微观结合起来，更
全谳地探讨我国金融风险管理技术的现代化问题，为我国金融风险管理技术熬瑷
代化提出了可行的建议。
繁一章书终金融歉睦繁联接术舔瓣扶譬憨异
第一常金融风险与盘融风除臀理概述
一、金熬嚣陵毒嚣黢譬孽蔽术戆鞭念
所谓风险，尽臀有很多种表述方式，假麒核心就是未来发生损必的可能性和
簇发，或砻谖未来收益熬不穰定靛。金藏风羧是褒衾憨鞭域癌击手帘弱参每圭薅
的惰息不对称或力爨不对称而导数的部分簸全部市场参与者遭受熬太损失的可
戆褴，荬袭糯形式镪括市沥风险、僚甭风蔽、技寒风殓彝潦作风黢等。各行各监
都存在其独特的风除形式，但就危密程度弼害，金融风险殴其牵一笈蔼动全赛戆
特殊性占据了最重骤的地位，最需骚管理滕和业界关注。
金融藏羧管理技术显g蹩金融幸予渡一些资深瓣专家、学者秘簸鼗人员爨绕各静
可熊的金融风险，以数学、统计学、系统Z程学、储息技术甚至物迥学的蠼论和
方法是手段，毯造懿一系鳓爨鸯蘸陵鸶理应藤徐馥的理论摸鍪!霸翼髂操露援零，
包括风险识别、风险定价、风险转移和风险对冲等。这些模型和技术的发展成为
璁健金熬鼹黢警蓬薅系熬萋疆攘葫力耄，弊最终形成了当令市场鼠沧管理按窳耩
信用风险管理技术并重的现代风险管理技术的基本构架。
二、凌代寨融嚣黢警理援术豹主要内容
(～)金融风验警毽趣主要理论
我们常说，“高风险高收益，低风险低收益”，埘见风除是有价值的，资产的
熙羧徐篷应与其对鬻稔篷一榉梅成资产总价篷蕊一个重要缀织部分。风验与灏援
的关系和风除定价成为现代风险管理技术的核心内容之一。最近几十年，风除管
理臻论在整个金融理论孛掰占赘逢位不断搀舞，餐获1997每诺瑟尔经滚学奖懿
著名经济学家默顿说，现代给融理论的三大嶷柱是赞币的时间价值、资产定价和
菇鲶管理。萼霹藏菠潦产缀禽管理理论、资本资产定价模型帮布莱竟一箭尔获模
型这三大获诺贝尔奖的金融理论蕴含着丰富的有关风险分攒、定价期管理的漂本
愚慧，成为了现芪金融风险餐理技术产生帮发展的鼙实理论耩础。由于这些理论
和模型涉及茔《大量嬲瑕设和攘导过程，本文不在|l逝详缨阐述，仅骰凝念上豹介缓，
本文的重点程于借鎏国外风黢管理技术的思想和方法，探讨崧我国实现金融风险
管理技术瑰健髓：酶必骚娃移霹嚣性翘遂。
1、现代金融理论关千风险识别的重凝贡献
蓠宠，瓷产缓舍警理理论蓠凌隘鞭麓嚣攒来餐莹资产黪蔽蕴囊嚣方差鬣椽准
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差来衡量资产的风险，为现代金融风险的分析、计量和管理确立了的基本框架。
在此基础上，该理论从组合投资的视角提出对资产风险的识别要考虑到资产之间
的关联性，这使得我们对资产风险属性的认识进一步深化。其次，资产定价理论
继续深化了马柯威茨组合管理理论从组合投资角度对资产风险属性的认识，p系
数的提出为组合管理角度下资产风险的衡量提供了统一的标准。最后，利用布莱
克一舒尔茨期权定价公式求解的资产的隐含波动性为衡量资产的波动性和风险
提供了新方法。
2、现代金融理论关于风险定价的主要贡献
首先，资本资产定价模型首次对一般资产的风险定价模式进行了理论上的分
析和设计，使得投资者对资产价值在时间价值和风险价值上的构成有了理论上的
定价依据。套利定价模型从另一个角度(资本市场无套利均衡的角度)提出了结
论相似的风险定价理论。其次，如果将购买期权理解为投资者对特定风险的投保，
期权费，即期权的价格就相当于保险费，那么，对期权的定价实际上就是对风险
的直接定价。布莱克一舒尔茨期权定价模型为期权价格的确定提供了理论依据，
同时也为许多具有期权性质的其它金融产品的价值和风险的衡量提供了重要的
参考。
3、现代金融理论关于风险管理的重要贡献
首先，资产组合管理首次对传统的多样化降低风险的投资理念进行了系统
的、抖学的阐述，确定了组合投资降低风险的步骤和组合风险管理的决策层次，
同时表明，投保、对冲和分散是管理风险的三种基本的方法，三者有着本质的联
系。其次，基金分离定理为投资基金的发展奠定了理论基础，进而为股市中小散
户及非专业投资者风险的降低指明了途径。第三，投资分散理论和市场组合理论
还为消极投资管理战略在投资实践中的应用提供了理论支持，使得投资者对组合
投资的风险有了一个简单的处理方式。同时，市场资产组合概念的提出还为资产
组合管理提供了一个市场标准。第四，因子模型的提出更有利于金融机构对系统
性风险的分析与管理。最后，以期权为代表的衍生金融工具已成为目前市场上管
理金融风险的重要工具，布莱克一舒尔茨模型的创立不仅为期权价格的合理确定
提供了理论依据，而且还为对冲比的确定提供了理论参考，方便了投资者在风险
管理中对期权等衍生金融工具的运用。
(二)关于金融风险管理的模型与技术
1、风险管理的模型与技术为金融体系的风险黧■功髓撼供了实现手段
暴羧是金融髂系静麓本属梭，风险懿萋是衾融僖系豹基本功能。一今完善懿
金融体系应该具备将投资和金融活动带来的风险合理地配置到有能力承担且愿
意承掇风险静缀济或金融主体，歇丽保证整个众融体系甚至经济体系煎稳定运
行，降低系统性风险。金融体系的这种风险配置功能主要是通过各主体的风险舒
瑾活动来具体实现的。金融主体通过预防、分散、转嫁、时冲和承担等多种策略，
剃用市场工具或爨身的风验内部控铡体铡来管瑕风验。，锺藏，市场上管壤最殓的
工具在众融全球化、放松管制和自由化以及证券化趋势的影响下被不断创造出
来。愆誊金熬工舆戆发矮嚣惫金皴菇险镣理提供了毒效瓣泰场王吴，又蔻金融掇
构的风险管理提出了新的挑战。众融工稷的发展大大推动了金融风险管穗技术的
发震，势为整令愈融落系实瑗菇狳嚣萋豹凌戆终遗了重要贡献。璇霞金融风险警
理技术的量化和模型化主要表现在市场风险和信用风险两个方磷，其发展构成了
糯代金融风险管理靛主簧内容。
2、随着精场风酸的日盏突出，市场风黢警理的横鳖与技术也日趋成熟
与传统的信粥风险相比，市场风险夜过去缀长时间内显得不那么重鼹，甚至
到t988簪巴塞尔强本协议孛还朱gl起救管者豹赵够重视。但是，七、八十年代
以来，市场风险变动越来越突出，以至1996年阻塞尔的补充资本协定不得不将
枣场风羧续入资本要求戆框架。耱着枣场强殓交褥越来越突窭，对泰绣爨浚管理
的方法也迅速得到发展，新的风险计量模型在险价值VAR的出观使金融机构对
蠢场鼹验豹管理发生了深翔耱变纯，一方嚣，VAR豹方法弥於了13系数、持续
期、凸性、DELTA指标等风险衡量方法难以综含衡量各种风险的缺陷，而且还
必须接液返露检验黻防正模鍪风除。风险管理模黧的发展对金融簸管也产生了很
大的影响，内部模型法已被监管巍局纳入般管框架，使得监管当髑有可熊根据被
虢管机构的风险管理质量来确定舆体的资本要求，以鼓励众融机构不断提高风险
管理水平。但是，内部摸勰豹复杂性逛使褥整管巍鼹嚣浆模型选择戆邈难，事兹
承诺在这种情况下可能成为新的擞管准则。
3、壤曩l蘧殓繁理瓣攘型毒棱零熬发震整壤藩嚣陵誊溪峦传统簿璐建转诧
信用风险管璁是当今金融风险管理领域最为活跃的～个方面，但还在几年
蘩，信震藏殓簧毽运僳骛港棱当传统静特镊。信焉荔l‘陵管遴静最新发展主葵表现
禚两个方丽，一是信用衍缴产品的出现首次为通过市场对冲信用风险提供了有效
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鲍王具；三是以Creditmetr／cs和KMV模激为代表的信用风险量他管理模溅得到
了很大的发展，为信用VAR技术的采用创造了条件。这两方面的发展对信用风
黢管理产象了重大意义，饺褥售瘸熙殓警理正在发生革愈经戆交织。然纛，枣于
信用具有难以量化的特点，对信用产品的定价也棚当困难，无论怒信用衍艇产品
枣场还是绩震照黢垂纯穰黧静发袋嚣还鲶在耪缀羚鬏。巷惩辑生产磊嚣其它戆衍
生产品一样，既为信用风险管理创造了新的手段，也因其定价困难给投资撩带来
薪的风险，并对盗管部门形成撬麓。信用羹化管溪模鍪同时还面编参数债计困难
和难以检骏等问题。Creditmetrics模型和KMV模型是当今最为流行的信用风险
计爨和管理模型的两个代袭，两者在建横的基本憩想上存在一定的差异。
在当今金融游蛙发展蛇趋势下，各种众融极梭艨面簸的金融风险开始趋阕，
而且随着在险价值VAR这种综合的风险衡量技术在市场风险和信用风险锋理领
域鲍发展，金融撬枣每对菇殓管理浆方法也会趋手壤鼹。鉴警部门农金融捉掏承整
的风险日擞复杂化和风险嫩化管理模型迅速发展的情况下开始与念融机构的内
嚣风黢管壤程结合，越来越菝羧予金融极擒豹内控俸割与海部模羹，霞蠢在近些
年加强了对这些方面的监管要求。
三、金麓风验警瑾技术对龛稚安垒豹重要{熏
(--)风羧管理技术的缺失和失误必然导致金融风险的发生
由于_i琏几十年来金融机构为争夺客户资源而餍开了越来越激烈的白热化竞
争，跨国经营、混渡经营、蠢纸化经营导致了风险坯壤越来越复杂，如果没毒强
大的风险管理能力，没有一套完整的风险管理制度，没有采用先进的风险管理技
本，那么霹戳凝言，金融风殓懿产鑫是岿然戆。梵英是在粥年钱，瑷英篷巴袜
银行和日本大和银行为代表的一些图际大银行由予风险管理技术的缺失或失误
恧避受了薛赣损失，甚至酸产餐麓，．使金融祝梅的簸东、经营管理骚以及蕊管当
局都深刻地认识到了现代风险管理技术对金融机构生存和发展的重器性。
(：)金融杭梅的：i簪亡取决于风险管理技术的先进程度
欲求胜，先求不败。在新经济时代的今天，金融枫构所藤对豹楚一个空蘸复
杂的风险环境。如栗说，一个金融业的百年老店在过去的风风雨雨中能够靠谨小
慎微、兢兢披业露顽强生存下来，褥在经济全球亿秘金融叁盛捉懿瑷我毒圭会星，
如栗不能针对新的风险因素与时俱进、提高风险管理水平的话，则其百年招牌毁
于一是也是喾霉可黢戆·足零藏，我嚣金蘧毒场上还滋获蔷众多静信筏投资公霭，
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毽涟藿孛农傣、孛翅、毙丈售援、广衷星嚣售托投资公霹毅囊不抵篌嚣被关耀，
信托公司的不良资产问题被爆光，管理层开始对信托投资公司进彳予清理整顿，风
除管理承警嵩嚣瑟资产震爨好兹公霹褥戳缣整，蔼疑验警毽承孚低因焉资产震量
羞的公司被取缔，可见风除管理技术的先进程度戡接决定了金融机构的存亡a今
天的金融税构要在众多的阏韭竞争耆中保持生存和发展，必须扶蕊念上重视风险
管理，从制度上建立以现代风险管理技术为核心的风险管耀体系，从人员上配备
掌握先进风险管理技术的优秀人才，这些与金融创新和市场营销能力相结合，方
能立于不败之地e
(兰)风滁管理部门的独藏化是禽融安全的必然豢求
现代众融风险管理熬一令重簧特点楚宅终为众融撬擒蠹嫠罄壤戆一个组成
部分在整个管理体系中越来越起到举足轻蘸的作用，风险管理的成败与金融机构
垒程、发袋竣路密镯稷关。燕验譬壤己不褥是菜一个部门豹事情，壤事会穗将风
险管理纳入其战略计划，纷纷建立超金融机构内部风险控锗Ⅱ体制。
随着风陵管理逐渐上升到金融枫构的发展战略高度，现代金融风险管瓒在组
织制度上越来越严密，形成了由金融机构的藿事会及其高鼹经理直接领导鹃，啦
独立风险管理部门为中心的，与各个业务部门紧密联系的风险内部褥理系统。与
传统风险管理系统熙秘将风险管理职能分散銎l各令渡务黎门的模式不羁，瑷代最
险管理系统强调相对独立的风险管理部门既要与各业务部门保持信息通畅，同时
又十分强谖独立瞧毅对聚险謦理熬系统瞧。风陵警溪决策莘彗一毁监务决策适度分
离，改变了以盈利为首要目标的、风险管理决策从属于业务决策的传统管理方法。
狻立麓最羧管理部门鹃整璇是丸十年代跨灏银行等太豹金融橇构瓷组织橇构上
为适应越来越复杂的风险环境而进行的重大改进。此外，以独立风除管理部门为
串；豁筋风酸篱建系绫酾运行是建立在管理嗣常纯和制度仡的基础上的，这就迸一
步加强了金融机构农复杂的风险环境中对风险进行及时有效的管理约能力。
四、金融风黢管理技术现代化的含义和要求
我国正处于金融体制改鼙匏秘期，金融鼹验管壤农平还缀不完善，菇羧露理
技术尚处于非常初级的阶段。随着我国加入、聊'o，园际竟簪要求我们必须尽快
提蘑风殓管壤农乎。黄宠，娶学嚣掌撵霉癸爱先进豹备释风羧蓉理投零静核心思
想：其次要椴据我国豳情建擞一套有中国特色的风险管理技术体系，能够对阑内
乡}羧赣戆各耱金融溪动实施辩学的、专堑静镣瑾，囡j鲍实现众融风险管理技术现
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代化是我国金融管理当局和机构的当务之急。
金融风险管理是一个开放的、动态的、发展的学科，也是一个多种类、大跨
度、应用性的现实业务。经过几十年的发展，部分西方发达国家已在银行、证券、
保险、期货、期权、外汇、衍生品等金融领域建立了系统完善的、现实可操作的
风险控制制度和具体操作技术，从理论到实践形成了完整的金融风险管理体系，
并且随着金融产品的创新，风险管理技术也在不断地发展。国外这种成熟的金融
风险管理模式应该成为我国目前风险管理技术现代化的目标，也是我国现阶段风
险管理技术现代化的基本要求。
第二节西方金融机构风险管理技术的现状和特点
一、西方金融风险管理技术的产生基础
西方现代金融风险管理的发展是以成熟的市场经济制度和金融体系为基础
的，任何具体的金融创新和风险管理方法的有效运行都从根本上依赖于这一制度
基础。现代金融市场是金融风险管理应用的具体环境，这一环境的基本因素是金
融机构和金融工具，两者共同构成现代金融风险管理的市场基础设施。完善的金
融机构体系应该包括适应市场有效运行、有利于金融风险管理实施的多方面、多
层次的组成部分，其中包括：旨在监督、管理和调控市场和机构稳定有效运行的
管理机构，如中央银行、证券监管部门和保险监管部门等：为金融交易提供具体
场所和清算服务的机构，如股票交易所、期货交易所、期权交易所等；向客户提
供金融服务的各类金融机构，如商业银行、投资银行、保险公司、担保公司、信
托投资公司、基金管理公司、资产管理公司等；为投资者提供信息和法律服务的
中介机构，如信用评级机构、独立会计和审计事务所和律师事务所等。
二、西方金融风险管理技术的现状
近年来，在经济全球化和金融自由化的大背景下，金融风险管理问题日益突
出，在防范和化解日趋复杂的金融风险的压力下，风险管理技术得到迅速发展。
(一)金融风险管理制度日趋严密，成为风险管理技术得以实施的组织保证
随着金融风险日趋复杂，金融机构和金融监管部门对风险管理的重视程度不
断提高，风险管理部已成为金融机构的核心管理部门之一，并与金融机构的风险
管理委员会和各业务部门的风险管理人员形成了一个严密的风险管理体制，金融
风险管理实现了日常化、组织化和制度化，风险管理经理和金融工程师成为金融
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机构管理层的中坚力量。
(二)金融工程的迅速发展使风险管理技术的应用实现了产品化
八十年代以来，以金融工程为代表的现代金融风险管理技术迅速崛起，一大
批功能各异的、丰富多彩的金融工具应运而生，为现代风险管理提供了更加有效
的管理手段。金融工程师们通过创新的设计，能够为金融机构提供针对各种具体
风险的管理方案，而且这种方案通过上市交易成为具有风险管理作用的金融产
品。这种产品化的同时也意味着投资者面临的各种风险可以被相互分离，可以被
市场定价，可以上市转让，进而促进了金融风险管理技术的应用和普及。
(三)信用风险管理和市场风险管理构成现代金融风险管理技术体系的基本框架
信用风险管理是传统风险管理的主要内容，长期以来，因为信用风险不易量
化，缺乏行之有效的转嫁手段，金融机构只能运用分散化投资和加强信用审查等
有限的管理手段承担此类风险。信用衍生产品的产生和发展从根本上改变了信用
风险管理的传统特征，使得不愿意承担信用风险的投资者获得了有效的转嫁风险
的手段，信用风险也能象市场风险一样得到市场的定价，在投资者之间相互转让。
信用衍生工具的新发展和信用风险管理的新工具极大地促进了现代信用风险量
化和管理技术的发展。市场风险的量化管理也得到了很大的发展，形成了以信用
风险管理与市场风险管理为主线，兼顾流动性风险管理、操作风险管理和法律风
险管理的全面综合的风险管理技术体系。
三、西方现代金融风险管理技术的特点
(一)西方现代风险管理技术的全面性
现代风险管理技术在传统的宏观风险管理的基础上，将信用风险、市场风险
和流动性风险等多种金融风险管理微观化、技术化，并且非常重视结算风险、操
作风险和法律风险等更全面的风险因素，不仅将可能的资金损失视为风险，还将
金融机构自身的声誉和市场份额的潜在损失也视为风险，提出了声誉风险的概
念。此外，全面风险管理的另一个表现是，在业务不断国际化的趋势下，金融机
构更加注意综合衡量和管理在全球范围内的风险暴露，从而系统地防范在世界任
何地方可能发生的风险事件。
(二)西方现代风险管理技术的科学性
现代风险管理技术与传统风险管理相比，在风险管理的资源配置上更加合
理、更加客观、更加主动，呈现明显的科学性。现代风险管理根据主要金融风险
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已由单一信用风险发展为信用、市场并重的客观变化，利用备种学科的研究成果，
积极殍发髫游是风羧管瑾嚣袋静各静技本，纛不荐辩菜一重要鼹陵褫若无睹。七、
八十年代以来，由予利率、汇率波动的加剧，市场风险成为众融机构风险环境中
静耋要因素，同时，国予管制放松稳鑫融自融化静发展玟及激既丽带来的金融机
构混业经营的发展，传统的商业银行以信用风险为主，投资银行以市场风险为主
的差舜逐渐消失，风险特征识在趋同。信用风险和市场风险两者无论是在管瑷技
术手段还是谨管理理论上都构成了瑗代金融风险管瑗的蘸今纂本内容。茏其怒蘧
着衍难金融m具和金融工程的发展，市场风除管理理论和技术在最i壁二、三十年
内缮裂了遮逡熬发震，共摆韵了瑗健售震最羧管理鼓零(懿麓震辑妻凌、售瓣诗
量模型等)的发展。随着市场风险越来越引超人们的踅视，袅融监管部门也加强
了对鑫酝瓤梅承撵豢汤鼹验簸力兹浚管，巴塞尔镊行蓬督管疆委员衾还予1996
年提出了三级资本(Tier3)的概念，以弥补1988年资本充足率监管条例只考虑
信弱飙硷，不缝合理发狡市场风险酌缺陷。
(三)西方现代风险餐理技术的数量性
传统风除管理主要依赖宏观定性分析，明显表现出主观性和艺术性，现代
风险镑理则越来越重视定量分橱，大爨运鼹数理绞诗搂鍪!亲谖澍、鬻爨瑟鉴按风
险，遮使得风险管理越来越多地体现出客观性和科学性的特征。风险锵理模型首
先在爨签量能浆枣场鼹殓譬臻串褥至g逐速发袋，箕代表注搂燮赣是1 年j．P’．94
摩根撮出的在险价值VAR模型，该模型目前蹙到业界的广泛认可，被许多金融
撬构巢瘸。奁帮场晟羧警理摸溪讫的维动下，～簸试为难戳爨纯酌信翔风险韵管
理模型也于邋姥年获得了很大发展，如Creditmetrics，creditmetrics+，KMV模裂
等。程经济全球纯背崇下的风除管理，无论是在风险来源和健质上还怒在风陵管
理技术上，都变得越来越复杂，同时对风险的识别、德基和反应在多变救金融环
境中又要求尽可能的迅速。因此，现代信息技术在风险管理中发挥着越来越重臻
的作用，风睑繁理量纯模型与疆技术的结会霹益紧爨。謇嚣上丈夔金融援稳熬
非常重视采用嫩新的IT技术，建立起先进的的信息管理系统。无论楚风险信息
在全球菠壅戆牧囊、镄递纛整淫，还蕊模型管疆掰必需静数攒瘴静建嵌_襁管鹫，
对IT投术的依赖性都越来越强。IT技术在成为管理金融风险的工具同时，也成
梵产堂金敲熙羧静豢豹源头，满予现代风险营璞中豹搽作风陵的～部分。数量分
析和模溅技术岛IT技术的结合，使原零带有艺术色彩的风险管理呈现蹬越来越
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醛摄趣瓣攀缝稻数爨链。
蒹兰警凌嚣金鼗廷蹬繁莲蔽求戆凌获疑较秀辫曩翡嚣露
一、我豳畿融机奉句风险瞥璐技术的应用尚处萌芽阶段
(～>嚣黢管理弑密褒霆淫诼警疆凳主，瀑证事羧援密潺褥素矮鸯爹蠢液麓
我国目前在众黻风险管理方蕊盎要以宏观定性化管理炎主，传烧特秘嬲显，
爨纯警臻滋錾零薄弱，丈数还箨辩在资产熊篌捂糠管理和头寸藏配管理的水平
土，对予嚣於已经进入碰煺除段鹣Ⅵ≮廷<在蹬铃傻)、洲i蜒目融i姆(攘餍风险
警瑷工其)鞭持绫潲(秘攀风险管趱工具)等概念还不熟悉，量化管理更媳远达
苓戮嚣镁崴殓譬蹙要求，懿至数爨褥薤辏爨靛乡}冕、段枣察惩叟拳壤瓷篷舞魏。
1、外汇风险举突出，鞘化了汇率风险的量化管理
笺藿瑟蕊还没肖嚣骏浚零瑗爨，天瑟黪运漂霄藏秀寒垒露鑫褰藏挠翁货币。
焱融机构不能随意向海外发放贷款威投资予外国有价证券，除中翻银往以孙，外
襄资产嚣溪舔建务辫遴重穗瓣羧爨。鼗终，我霉嚣裁实行鹬器膏管攥酶浮磷挺率
制艘，尽管人民币汇率由锻行同业市场的供求决定，毽这～市场在赞苯当越憋管
臻帮满节下寝褒褥糕当稳窀，井范风陵不突瀣，磷黼量仡群理滞搿。
2、我熙投票市场海不规范，投存在{妻喾两隈黪爨馋警臻
我函蔽隳市场静风险谶擅年来ek较突出，股票价格无论是总体zK平还魁个体
终捺波裂蠖嶷部≤}鬻夫，按爨涟葵鼹陵量毯餐理蓑零蓑震要糖黠逐速～些，然瑟
由予市场操纵明显，股票价格的变动经常从根本上脱离了公司质量糊宏观经济发
曩琴壤等决邀蛙爨素，不鬟蔗褰逸笈蘸羧蘩台莲羲魏殓蠢蔽麓茨对浅关系，麓霹
我翮证券。前炀起步较晚，难以建立越风险管理模型势数估计所必需的数据黪，导
致黢桑毒餐楚陵黎鬓纯警琵游詹，双在霭帮露多蚕藏蘑。魏辨，亩予我西实行严
格的狳融分姚管理，证券市炀的风黠仅局照警证券公霹等{#镶嚣金融捉捷，疑霪
金融蛇戆圭侮～商娩壤嚣帮翦基举不承担敝票市黼风险，溺而没肖攮化管燧这
种风黢的动殿*
3、我藩擞融衍璺正其常炀还没宥彩成，瀑化管理毕段和黼求受剿抑制
念融舔尘王具戆发震是键遴最黢溪建箬壤搂登疑凄舞羹簧嚣素之一，襞麴信
簿衙墩产品的发展就大大推动了信用风险量化模型的发展。戡图金融监管的擞离
决繁滕鼓黯笾垒聚晟殓靛旁凌考虑，滁楚攀赫鬻鑫蓊黛牵螽辩，鬻寒设立箕擒衍
生产熬泰场，救援羯爨等品种瞧仅在酝酿之中，这耪稳毽型憨簦管政策限制了愆
生工舆的创造和发展。此外，银行等众融机构既不能利用衍擞金融产品来有效地
管理羝陵，黢不蘑拯心透麸豢缮生金辍王吴交易瑟带来翡风险，没蠢瑷实瓣风殓
管理需求，风险量化篱理手段受到极大的抑制。
(二)缺乏鸯效静援零幢风羧管理王舆
1、我国目前研供选撵的风脸管理工具品种考限
我国目前可供选择的风除管理工具主要肖两类。一类是用于组合投资、分散
风险的金融产鼎，如锻行存款、股票、债券及综合投资上述产撼的证券投资基金，
此外邂有外、嘏、投资烈保险和近期面馓的各种信托计划；第二类是用干商业银行
防范镕贷风睃、转嫁瀵在损失貔手段，妻瑟蓉炎款客户魏买、以镊牙为受蔻人、黻
保险公司为风险承担潸的履约保证保险或抵押物财产保险，或者是银行要求客户
提供黪震摔我撞保等。
2、相比之下。西方发达国家的金融风险管理正具多种多样，且在不断创瓤
翁先，占经济总激很大部分、交荔制度灵活的股票、债券、基金、外汇、期
货、期权等衍生工具为投资者贫散投资，利用雾样化的资产缎舍管理降低非系统
性风除提供了有效的市场工典。而且，通过选择投资外国证券，投资者还可以在
国际范围进行投资维会管理，黪低匡杰系统性风险。囊于监譬搬擒绘予金融搬擒
相对宽松的政策，金融机构的金融创新非常活跃，新的风险管理工具层出不穷。
3、我溪金融鼹殓警莲王吴还攘当漂戆，先进憨风睦警蓬王翼纂本缺失
我国技术性风险管理工具缺乏的主要表现是：股票市场数照和结构不台理，
茏英麓塞鸯矮力兹嚣公剪裁企泣帮耨兴翡癌长蹙审夺企监在诞努市场巾没有获
得应有的份额，投资者缺少可供选择的优质投资品种；债券市场发展缓慢，尤其
是公蔼债券市场豹发耧本大落稻子整体证券市场的发畿；投资基金酌发展起步
晚，目前存在糟比较明显的品种少、管理水平低等缺点；资本颁晷没鸯开放，投
资者不能通过灏际证券投资分散国内系统性风险；远期、期货、期权、互换等衍
生金融市场尚寒形成或处于原始状态笔。
=、造成我国禽融机构风险管蠛技术落后的原闯
(一)风险承攥童体苓嬲确导致窳蹬慧谖淡薄
任何有效的风险管理都应该是以风险承担难体明确，权力、责任和利益的含
瑾分配为壤本藏据豹e在谣方发达静锻彳亍秘疫下，代表金律股东乖j益的麓事会嘲
确地承担越银行农其全部经营管瑗过程中瓣爨毒风险，劳以银霉豹全部受本金终
为承担风险最终边界。董搴会因此负责制度有关风险管理的重大政策，并在银行
蠹部建立趣毒效黪风险疮整体系。然瑟，在我蓬瓣蓠瑶学|l搴金融薅麓下，许多金
融机构，尤其是国有商业银行，风险承担的最终主体和边界并不明确。由于在现
行豹产较巷l度下，我莺国有商堑锻行并没有有效堍实行所有较帮缀营权和分离，
商业化程度并不高，政策性业务和行政干预仍很多，这都使得银行的最高罄理层
(蘸事会)没有，也不能最终承趱起全部鑫融风除的责任。但是，风险终究是要
有人承担的，我国鑫融风险承担主体不明确的最终后果无l#是由爨家资本(嚣财
政潦本)取代银幸亍资本承掇起金融风险，程财政也无力承掇的极端情况下(财政
破产)，则霹能逯_逑中央畿行匏货零发行皋灌是镶挥簸滚确瞧要求，最终戳逶货
膨胀为代价来维持银行体系的运转，即以糖个经济体系的资本来承担金融风险。
这秽熙殓承撵主体不竣确戆雩专熹程嚣殓警灌上静麓粟裁楚导致了溪家宏躐经济
管理层对盒融风险非常重视，而微观金融主体的金融风险管理意识相对淡薄，对
溅羧管理缺乏紧遍薅帮积缀性。
(三)金融监管抑制了风险管理技术的开发和刨瓤
我国的金融虢管体系是在“分业经营、分业管理”的原则下由中国人民银
行对商业锻{亍、中缀证监会对证券市场、中国保篮会对保除公裁、薅家终汇管理
局对外币进出口业务分别进行中央榘权式的强硬管理。商业银行存贷款利率由中
央锻行严格规定<爨竞诲，l、蠖度弱浮动，毽仍不辘菠浃蛮殇裁率)、久蠢纂对主
要贷币的汇率名义上实行“单一的、有管理的浮动汇率制”，但基本盯住美元，
不夔国际枣场波动，导致入氐蘑长籁馕离英囊实徐德，久之必褥雩|发金融风险。
保腧公司在社会保障不完善、消费者保险意识大大增强、保险支出迅猛增加的大
好形势孛帮乐不莛潦，原因何在?在于其资鑫运用渠道不畅也。傈蕊会规定，僳
险公司的保赞只能用于银行存款、购买国馈和证券投资基金，银行存款和晷债鲍
低莉率有蠢旗睹，褥证券投赘基金又没有体现出专家理财的优势(2002年众行
业亏损)，导致保险公司的利率倒挂，霹翦虽靠飞速豹扩张掩盖了鼹殓，毽长魏
以馥则风险的暴露魑必然的，由于担负着全社会风险避难所的重任，保险公司自
身出现风险怒享主会裁瀵费考濒不戆承受懿，缀建操玲公霉建舞最验管灌承平、开
发风险管理技术、防范金融风险的重要性更加突出。我国进出口业务的外汇镣理
现状是，燹荔释黢务等经鬻磺器兹叁囊莞换蠢经藏并，毽占大眈铡的资本项弱尚
12
寒开放，人民器箨未与徽器其窀董要贷靛实行毽窿兑换，只戆羧爨宫秀瓣定羲蒸
本固定的汇率襄行交易，这样人民币汇率势必不能反映其真实的比价，长期的商
僖凌低镳毂累了辗裹夔飙殓，瓣藿羲嚣避入鬓酪经济靛步援趣抉，一要巍菜卞环
节失误，将导数严重的众融危机，1997年亚洲龛融危机即是例予·
密上述宏溪警瑗瓤鞭戆铡瓣下，我溪金融杭擒不弼戆毽没有动努摸索密一
套包括风险控制技术和风险管煺制度的突善的风险控制体系。只商政策隈截熬空
润露开，缭予衾融税稳戳翻新翡土壤，鑫融祝鞫才能在新的市蛹环境下教挥积极
性和创造性。
(--)肉控机制不健全鹚化了风险管理技术的产生条件
在现代蛇金融风黢管理中，完善静内控俸甏燕金融撬褥褥敛寄簸遴器风陵管
理的重簧内部制度保障。以商业锻行为例，完善的现代锻行内控体制应该以运作
会法、鸯效懿蘩惑暖逶瓣器栝，濑盖镶行熬管理瓤控裁文纯、风羧翡有效识甏帮
详估、控制活动和责任分离、信息和交流以及监控和缺陷修正等娃个方面的晦容。
我蓬壤={亍麓蠹整体裁经过段摹开教竣来多年静发麓已经联得了禳大豹避疹，尤其
是九十年代以来出台了包括《商业银行法》(1995)、《贷数通则》(1996)、《商业
锻行资产缀篌越：铡考菝暂行篮控精标》(1994)和《加强企融机构内部控制的指
导原则》(1997)簿一系列的法襻嬲法蝮，积极逸接动了我蓬镶行漆控体涮戆袭
藤。然丽，相对予l虱啄上对现代锻行内控体制的鼹求，我阑的银行内控体制还曼
褥相当落艨。一个突塞鲍褒凌藏楚在嚣验营理戆缀缓裁度上；惑激嚣董事会及冀
离级经理潋接领替的，以独立风陵管理部门为中心，与各个业务部门紧密联系的
瓞浚密窘§镑理系统是瑗代金聚或验餐瑾懿缀雾{豫簿。毽是，我营鑫融祝褐的风险
管理明显缺乏这种有效运作机制和组织制度的保障。内控体制不健全，风殓管理
缓缳缝搀不宠骜，劳没膏瑗筏意义±翦独纛懿风羧管理鄱门和管璃体系。!
到目前为止，我国大多数银行翔其他金融极梅部还没祷璎代意义上的独立熬
箴黢营理郝门，氇没有专暇的风徐经理，冤论是肉部稽核部门还是信贷管理部门
(管理信用风险)蠛瓷金蛰理部门《譬莲利率等枣臻鼹猃>，器没誊蕤力承撵莛
独立的、其有权威饿的、能够有效箭理银行各个方筒风险的风险管瑷职责，严重
制约了照蹬管理鼓求戆发鹱。
(斛)风险管理人才严重暇惩
疆筏金融风险管理莛一门袭零镶j}鬻装、薅鬻复杂静薪兴匏管耀学科。它不
仅以现代管理学、金融学、经济学、数理统计学等学科的知识为基础，而且还引
入了系统工程学、物理学等自然科学的研究方法。这就要求银行从事风险管理的
人员必须具备很高的素质，经受过严格的专业训练，否则将很难理解业务和产品
的风险性质，更难以采取适当的风险防范措旌。美国华尔街一些著名的银行或金
融公司聚集了许多著名的科学家和经济学f家，如1997年诺贝尔经济学奖得主默
顿和舒尔茨等。这些从事风险管理和金融工程研究的高级研究人员不仅被称为金
融工程师，而且还被誉为“火箭科学家”。我国目前金融风险管理的技术水平尽
管没有西方那样复杂，但对管理人员的素质要求也越来越高。然而，即便是不与
西方银行的水准相比，就是与我国金融风险管理现代化的要求相比，我国金融风
险管理人才仍然显得相当匮乏。原因之一是旧的银行体制下风险管理部门的职能
和作用没有得到充分的认识，许多银行都没有设置专门的风险管理岗位，有关风
险管理的培训没有得到普遍开展。原因之二是在向市场经济转制的过程中，金融
高等教育对新兴的现代风险管理学科重视不够，陈旧的知识结构不能适应现代金
融的最新发展。’
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第二章加快实现我国金融风险管理技术现代化的必要性和可行性
第一节风险管理技术现代化对我国金融安全意义重大
一、我国金融风险的严重性
(一)潜在的巨大风险被经济发展和制度因素所掩盖
1、我国金融风险的潜伏性特征
近些年来，无论从宏观还是从微观上看，我国的金融体系已积累起了很大的
风险，而且随着金融体制改革的深化(如利率自由化)和金融全球化(如我国加
入WTO)的不断发展，这种风险压力还将继续增加。在亚洲金融危机的影响下，
国际金融界对我国的金融风险已经形成严重的心理预期。1998年广东国际信托
投资公司被宣布破产倒闭引起了国际投资者对中国投资信心的恐慌，曾在一段时
间内造成外国债权人逼债，外资流入减少，我国在国际金融市场上的融资环境迅
速恶化(表现为信用评级的下降和融资利率的上升)的不良影响。然而，长期以
来，金融风险并没有给我国的经济发展带来特别严重的影响，可以说改革开放以
来我国还没有发生过真正意义上的金融危机，即便影响广泛而严重的亚洲金融危
机也与我国擦肩而过，巨大的金融风险仍然表现出潜伏的特征。
2、潜在的金融风险被经济发展和制度因素所掩盖
我国改革开放20多年来持续高速的经济增长极大地扩张了社会财富，人民
收入水平大幅提高，同时我国居民的高储蓄倾向更使得银行的存款增长速度高于
经济增长速度，截止2002年底，全部金融机构各项存款总额达176787．53亿元，
其中不良资产至少占25％以上，由于新增存款源源不断，使得以借新还旧为经营
特征的银行业在背负巨额不良资产的情况下仍然能维持运转。另一方面，我国现
行银行体制下金融风险最终由国家承担，现行外汇管理制度下资本项目还没有开
放，利率市场化尚未形成，这些制度因素也将金融风险暂时掩盖起来。综上所述，
我国金融运行过程中潜伏的巨大风险长期被掩盖的原因主要是我国经济多年来
持续高速的增长、严格的金融管制以及国家作为最终风险承担者的风险归属特征
等。
3、潜伏的金融风险可能演化为现实的金融风险
在经济发展形势不断变化、改革开放不断深入的复杂的经济背景中，潜伏的
金融风险受到某些因素的激发随时有可能爆发出来，酿成灾难性的金融危机，甚
至经济危机，使我国重蹈东南亚诸国的覆辙。由于我国金融风险表现出突出的系
绕犍秘裁璇性敷黪搓，霹熊激发我渔潜在众避风险豹因素生要表瑗在政策失误、
发展停滞、通货膨胀、外部影响和心理预期等方颟a
莺先，重大金蔽政策熬失误甏缝会雩|发严重黪金融鼹陵。我销还记褥，2001
年6月财政部出台了利用证券市场高价减持国有股方案后，沪深股市从2245点
一路下控，最低跃至1311点，跌幅达42％，在我国羧审炎麓骰多盈和静交易制
度下，许多证券公司、证券投资基众和私募基金以及委托璎财的上市公司严重亏
损，社傈蒸金和保险公司鹩资金深度套牢，庄家资金链条断裂，个别股票崩盘，
并且牵涉到银行信贷资金的安全，可以说众融风险一触朝发，为倦姆这种恁枧，
政策制订糟不得不紧急叫停国有骰减持，这是政策失误造成金融风险的舆型例
子。
其次，经济过冷和过热都可能引发金融风险。豳于某些特定的原因，如需求
不跫、努熬{孛击或鑫然灾害等，蠡霹麓遥袋傻经济发震停滞甚至漕缓，银行静资
金来源将因居民和企业的收入下降而下降，长期形成的不良贷款最终将使银行业
嚣旗流动瞧不筵的随蘧，锻行危枫髓时可熊发生。与诧对威的经济高速增长所带
来的通货膨胀也是对宏观念融风险的严重威胁。无论是经济发展停滞或滑坡还是
经济过热带来的通货膨胀，都可能激发我国潜在的众融风除，只有稳定、适度的
经济发展才育剥于我国金融风险的彼解和貔范。
第三，利率市场化和衍生金融工具的管理不当可能造成金融风险。与西方发
达瓣金融謦场程毙，我国黪鑫融枣场无论楚在产鑫还是运行疆裁方甄郝显德耀当
落麟，利率锗制和垒融产品品种缺慧，尤其是缺乏衍生金融产品。鼹建立起适应
瑗仪奉场经济戆宠蘩靛金融体系，糕率市场纯移掰囊金融工蒸的发袋是我国金融
发展的两个必然趋势。然而，这两者都与我国金融风状况有着密切的联系，发展
失鹭可能激发我国潜在豹金融风殓。蓄先，剩率市场仡后，潮率永平的确定_燕要
取决于资金市场的供求状况。一旦资金市场供求由予市场誉完善、投机因素、外
部i串击等原阂发生髯常变动，利率水平可能发生较犬幅度的波动。一方面可能使
得央行正常的货币政策难以鸯效技移，损害滚理经渗瓣正常发震，贯一方瑟囊鲎
银行等金融机构面临的利率风险明摄增大。此外，当市场利率过度上升时，低效
。运行的国有念蛙将嚣零l惑残本提褰蓉更翅爨赡，可熬造残委多浆金鼗菇险，邈两
转化为商业锻行的金融风险。
簸爱，z&理l戛灏瞧可§§箴爻雩|发金融最羧鲍原戮。盘予禽融市场豹波动戆市
16
场参每番方力耋练会传震豹缝栗，警多数人鲢心理谈蘩籁恕手菜一蠢委爵，摩场
就将倒向这一方面，从而造成短期撼至中长期市场波动。由于金融机构的侧团具
蠢暌显夔“黄橥毅癍”，市场薅系串菜些芙键羲金融橇藕懿蕊鬻往往会黠常场蓣
期产生严整的影响，尤其是在金融体系的逡行已经处于高风险水平时，关键金融
枫擒静镄鬻筵哥熊余弓{发系统性风潍。
我匡经济管理的最嵩决策层已经充分认识到了我国垒融风殓鼹严重性，将陵
箍释分解鑫融风融捌入了当前经济篱理工作的中心任务。
(二)我鹫金黢鼹除主要纂串在镶杼蓬，接焉廷殓离子毒爝鼹蹬
1、间接融撩多子威接融资，信用风险高子市场风除
在我西蕊行金融体系下，由予我国证券市场和证券公司的发展起步较躐，至
令枣场趣模较小，熬褒业镶簿贷款魏主懿满接融资方式占主嚣逮佼。鼗史2002
年腻，我国商业银行本外带贷款余额139803亿元，而股票市场的带价总值仅
38329亿元。逮耱融资辏蜀决定了，一方嚣惫蔽甄陵主要集中在裔鼗壤行，衾磁
风险管理的獯点因而也在商业银行的信用风险；另～方面，我国利率和汇攀都没
有亩场毒{：、愈熬产晶有鞭、谣券泰璐矮模，j、簿客嚣现实，使得市场风险稻辩于信
用风险丽言并不突出。与馥方发达圜家金融机构当前骶嚣临的金融赋险媚魄，我
番瓣金融风陵表现爨明显豹祷统金黻风险的特征。从发展的眼光看，随着我围证
券市场的迅逮发展壮大，利零基出化秘资本察场开放滟逐步宓行，以及袋窝热入
骄O孀金融瀚际仡进程的加快，市场风险将变得越来越突出，此外，信息革命和
躁络经济带慕熬金融瞧子绽更会萑我嚣金融体系委壤复杂懿技术爨浚窥搡露风
险，传统金融风险必将会逐步向现代金融风险演变。
2、储用风陵突出莳灏因
健鹰风殓之鼹以戏梵我簦金融斑验篷主簧霹素，滁了我爨大鼙分融资曼务斡
融资方式以间接融资为主外，银行与企业，宄其是国有大中型企业的茨系不顺，
镀嚣黢装眭鼗务与巍、监蝰鼗务不分，镶露营毽柬孚羝，簧贷双方蔷惑不蔚舔带来
的道德风险严重等也是重要原因。我蹦金融风险问题是改革开放过稳中出现驰阍
题，篡毒饔虽黪历变灏素专蕊实嚣素窝织翡特点。一方面，i酣游经济体制是造成
金融风险的根本原因乏一，目前银行大量的誉良资产实际上楚多年卷《发缺陷掰累
积的结果；另一方蕊，改革鞠舞放驰遴一步深化又使褥錾金融熙黢不叛浮瑗囊寒，
金融风险熙加复杂化。
麸缀筑上看，金融照羧与金数风险、翳致燕狳穗交织。我莺懿金敲瑟I|羚菝来
就不是孤立的，它是与企业风险和财政风险紧密交织在一起的。从上述我国金融
贰陵鹣露l废性耪簌静分辑中不难糟出，我溺磊静大量银行不良资产的产垒，尽管
有银行内部管理和银行体制的原因，但银众关系不顺，银行对企业贷款的软约束
也是重要原因之一。企业，尤其跫受银行信贷支持的国有大中型众业，通过具有
软约束性质的银行贷款将其投资缀营风险锻大程发上转嫁绘了银努。因扰，我晷
的商业银行不仅要承担自搿在经营管理中面临的风险，还嚣替企业承担投溉经营
秘发展的风险，从嚣使金黻风险与企业熙险交织焱一起。鞠辩，鸯予我国戆金融
机构国家所有的性质，对银行的投入明显受到国家财力的限制，尤其是在我国商
鼗银行夺款蔑攘零凝扩大蕊提下，国家豺敬缀难套动态上满足s％的资本究足率
的要求，银行抗风险的能力在很大程度上鞭决于财政部门管理经济的力量，从而
霞金聚菇羧与财政风险交缓在一越。
(三)金融风险的系统性特征决定了金融惫机的嵩短害性
金融机构一般灏临两种风险，～是由整个金融体系甚至经济体系范围内的系
统性风险，二是由肇个企业自身蛇因素造成靛非系绞瞧鼹黢。从我耀曼兹金融系
统韵现实情况看，金融机构的风险状况表现出明显的制度性和系统性的特锻。这
种系统性穰制度性款特薤主要反映在终为我国金融风殓主要表瑗形式戆僖瘸风
险的形成方面。我阑银行，尤其是占金融体系主体的国有商业银行，其贷款业务
舞遴受斡售惩照殓，攫大程度上是国予系统缝篆霞，帮陈淤豹企盈翻度、锻行制
度椁原因而造成的。首先，银行贷款的主要对象，豳有大中裂企业的管理体制落
螽，不适应帑殇经济发震豹霈要，蒋遍生产散率低下，亏损严重，企业整体还瓶
能力差。其次，长期以来银众关系不顺，银行对企业偿还贷款的约柬力有黢(被
称为软约束)，企业在资金上对银行贷款形成了严重的依赖。第三、银行体制不
健全，商业银彳亍至今仍承担凑较多的政策性贷款业务，银行贷款决策孛嚣敢瞧嚣
素也仍然十分突出。第四，豳于会计审计制度的不健企，贷款业务中贷款银行与
借款企业售惑严重不对豫，逡德熙羧严重。第五，麓着程鼓寒在金融盐务上豹
渗透日益广泛和深入，加之金融机构衡理体制不健全，管理人员的业务素质不商，
袅融壤蓰戆攥俸照殓(摇金融祝梅鸯予人为鹃错误、系统的失灵、操作程序发生
l嚣
锩误或控裂失效瑟萼|起意乡}臻失豹风验)交零越采越突出·近些年来金融诈骟活
动缀常发嫩，其中不少是高科技、高智商犯罪，使银行蒙受了巨大损失a上述因
素掰导致静系统毽菇险霹貔国宏璇经济俸系熬稳稳运行稳成了巨大静藏貉。一量
在某个环节出现意外或失误，将牵一发动全身，形成整个经济体系的系统性危机，
我们多年来保持钓快速稳迩发展静太好蜀蕊就要中断，甚黧衰退瓣若干年之前的
水平。这种系统性风险靠单个银行的努力是难以彻底防范的，需要经济制度的整
体改革和加强宏观层次的风险管理来从根本上降低这种金融风险。
二、经济垒球化和忿融自由化对风睑管理技术提蝰了舞i要求
随着金融全球化的不断发展和我国对外开放的不断深化，我国众融业的对外
齐拔稠与落际丈枣酝瓣融会是不霹瀵炱鲍憝势。然瑟，这释舞薮霸融合对我鏊穰
嫩的金融业来说既熄一种机会，也是～种挑战。这种挑战主要表现为我国的金融
瓠搦将不缮不瑟l疆激烈翦黧嚣竞争秘更复杂翡菇殓环境。蓄要静一个溺题麓资本
项圈的开放和人民币的全筒自由兑换问题。刚剐过客的亚洲盒融危机的～个重要
教湄就是，在资本颈磊过草开放酌情况下，新兴国家脆弱的银行体系很难抵挡住
规模庞大的国际投机资本的冲击。在经济金融日益会球化的背景下，新兴国家的
所谓金融深化或金融自由化的进程，应该考虑到国际经济和金融环境的变化和本
国缀济体系，尤其怒衾融体系的应变能力。楣魄之下，我国资本j雯瓣没毒羚放是
我阑经济体系在亚洲金融危机期间得以免遭灾难性冲击的主要原因之一。我国未
来浚本顼爨廷敖豹步骤蠢动凝静选择将壹接影璃蘩我藿金融菇验敬发震。鬻着我
国加入WTO，我国众融业的对外开放进入了一个新的阶段。外资金融机构的大
量送入帮每我国金融监开袋渣务竞争是这一酚段静燕要特缀之一。裁蓐金融机构
如何与外资银行展开竞争，如何解决银企关系问题，处理业已存在的太规模不良
资产闷题，提高扶故人员素旗和管壤水平，笼其是现代风险管理水平等，都将直
接影响到我阑金融体系在开放条件下的风险水平。
(一)入世腐金融竞争导致禽融机构流动性风险加大
多年来，经济的持续增妖积金融行业戆耀对垄凝蹙我蓬金融投毒冬苓龋发震戆
根本动力，商经济增长率和高储蓄率从根本上支持了银行存款的高速增长。截止
2002_年底，辍悫全罄金融褫籀本癸零各项存款余鬏达183388亿元。我藿熟锻萼亍
业正是在这种资金来源受到商经济增长率的支持而不断扩大的背景下，才得以将
多年壤累豹大量不楚贷款筵簇下来。然两经济豹发袋不可能慧是持续不断遗离速
擘
扩张的，藿蠹金黻辊梅墩不可戆基远保掩露业熬耀对垄辑逸整。夔羞实力雄厚、
缀验丰富的外资银行的谶入，国内商业锻行的客户资源必然分流，并且会有相当
多懿伐爱客产流失舞乡}燹镊行，蠢凌亵效银行戆存款来源帮贷款覆量双双簿羝，
流动性风险将空前突显。
(--)辩浚管建技术承睾是金融核心竞每力麓麓要方面
在产品普遍过剩的今天，各大金融机构围绕客户资源展开了自热化的竞争，
一方面怒金融创新的力度空前，层出不穷的金融创新产品如雨聪春笋般大量涌
现，另一方面是市场营销的突飞猛进，跨地区、跨行业帮跨国经慧，甚奎憋金融
姚务搬到了互连网上，实现了电予化经营。需要戏们关注的是，众融机构无论是
发震薪数务，还楚营销转绞韭务，蒸痰聱都隐含着一个重葵懿驭戆——熙羧管理。
研以这么说，风除管理技术水平的高低，决定了金融机构的业务水平的商低，决
怒了金融橇擒弱核心竞争力熬裹低，决定了金蘸橇褐熬鸯存稻茨麓能力鹣离低。
我们想象～下，徽金融环境日益复杂、金融风险因益突出的竞争琊境中，一个金
融税祷黧莱没有～个完善漪风险筏铺部门，怎锈长期、稳健、高效地运行?风险
管理技术实际上融经成为众融机构生存的基本要求，两加强风险繁理技术水平，
就是加强金融祝构的核心竞争力，它与产品优势、市场优势、人才优势一道，成
为企业核心竞争力的重要缀成部分。
繁二萤我国嚣羧繁瑾凌零囊代绽戆霹纷瞧癸荣
一、市场缀济的建立和改簿激发了运用风脸管理搜术的能动性
(一)金融鍪警量l焉戆臻筑转变瓣金懿翻凝静开激其有穰檄作用
现代愈融监管制度是对金融机构的市场准入、瓷本充足率、遨营管理、信息
披露帮市场逶密的全程盗瓣体系。它戳金融法律为基础，戳具体的强品0性的行政
法规和命令为基本乎段，对盒融机构承担风险的能力从外部予以监餐和强制性管
理a近年泉，随着众融市场目趋复杂、监管难度不断加大的宏观形势，我豳更加
重视政府监管部门在金融风验鹜理审的终趔，对金融燕警鹣星探程孚段、簸营当
局自身的职能调整鄢做了科学的定位，由过去的单一管理职能向监管、服务双重
职缝转化，怼金融枣援鳇予溪主要潋法德裂廑约慕，臻确公平静游戏甄籍，诖市
场参与各方公平竞簪t减少人为干预因素，避免利用自身特殊地位参与市场竞争。
嗣雾拳，整警囊弱还麸誊场嚣求蠢发，主动撬商整管秘服务求平，改耱传统娩务的
20
监管服务质量，对金融创新业务及时研究并出台相适应的监管策略。监管当局的
这种功能转换为风险管理技术的生长提供了非常良好的政策环境。
(二)货币和资本市场的壮大与金融产品多样化呼唤现代风险管理技术
我国经过20多年的经济高速发展，社会财富急剧增长，到2002年底，国内
居民储蓄存款已达lO万亿，企业存款和股票市值也都以万亿计，货币和资本市
场规模空前壮大。此外，金融机构的业务也日益多样化、全球化，金融市场瞬息
万变，新的金融产品不断出现，这些都对风险管理技术提出了更高的要求，金融
市场迫切需要以金融工程和衍生金融工具为代表的制度化、产品化的现代风险管
理技术。金融机构通过这些现代化的风险管理技术和工具，一方面能够增强防范
和管理风险的能力，另一方面也能够增加其盈利和生存能力。因此，改革传统风
险管理方式，推出适应新经济条件下金融市场需求的现代风险管理技术已经迫在
眉睫。
(三)企业转制提高了风险管理技术的创新动力
1、西方现代企业制度在风险管理方面的科学性
企业(包括银行等金融机构)是现代经济的细胞，也是金融风险管理的基本
单位。西方企业经过几百年的发展现在已形成了一套完整、成熟、有效的市场运
行机制，其中，企业的金融风险管理机制(包括一般企业的财务风险管理机制和
银行等金融机构的风险管理机制)就是这一企业运行机制的重要的组成部分。西
方企业制度的核心是股份化的公司制度，这一现代企业制度主要从以下几个方面
为现代金融风险管理奠定了制度基础。
首先，该制度比较有效地解决了作为公司所有者的股东和作为公司经营者的
经理的权力、责任和利益的分配问题，即实现了企业所有权的经营权的有效分离。
这种分离之所以被认为是有效的是因为分离后公司管理层对公司的经营和管理
(包括金融风险管理)的最终目标被设定为最大限度地增加股东的利益。在公司
的实际运行中不可避免地存在股东利益与经理层利益相冲突的问题，代理成本
(Agency Cost)正是针对这一利益冲突而提出的。代理问题的研究为现代公司
制度下降低和防范“道德风险”问题提供了有效的管理手段。
其次，有限责任公司及其破产制度为金融风险管理确定了明确的边界和最终
风险承担主体。无限责任公司尽管在现代经济体系中仍在一定范围内占有一席之
地，但它早已不适应现代化、全球化的经济会发展的需要，也不适应日益复杂的
窳殓嚣壤下匏金融冤验譬疆熬嚣簧。鸯陵爨经公瓣晷蘩惑残菇瑗代经济鹣生俸·
在有限责任制度下，企业(包括银行等金融机构)以明确的股东权益承担所有风
羧，这释风险边界黎风险承担主体豹暖臻赛定是魂代金融风险营毽静基稿箨趋羁
的前提要求。
第三，在这种权责疆确、风输边界和风险承撞主体鞠确的现代公司制度下，
锻行和企她之间的关系也棚应得以明确。这大大降低了银行和企业在贷款融资过
糍中由于锻企关系不明确而造成的制度性风险的问题，也为银行降低贷款的道德
嫩险提供了良好熬镱《度基皴。
2、金融机构作为特殊类戮的企业，对风险管理裔更高的要求
由于众麓掇椽在嚣民经济孛戆猛特建往窝终趱，其经落不仅爨有最黢大，容
易扩散，具有传染效应的特点，而且，在有限责任公司制度下，一方面金融机构
管理层存在与黢东琴j益不一致豹我理闻题，这可戆使得实际管理公司的经瑗不顾
股东的根本利益，为获取离额奖金丽承担报大的风险，另一方厩，金融机构的管
理缮还具脊以有黻责任承掇巨大风险从而谋取高额回报的内在驱动力。这姥原因
使得完全依赖金融机构的内部控制机制管理金融风险具有～定的鲻曝性，懿要采
用菜种外部力量来弥补这种内控机制的不足。这种外部力量在现代众融体系中表
现为政府酸管秘撑妊自终。其中，羧痰监餐燕终邦风险警壤载圭嚣，行业爨律是
对放府监管的补充。．
3、我国霪企转载菇金藏袋泠警瑾辎造7羚熬条释
对我圜而言，大中型国有企业目前仍怒我国经济的主体。国企改革是我国目
嚣缀济工佟镌核心侄务之一。其改革匏成效和有效带场运行机稍的建立关系捌我
国经济可持续发展战略的实现。由于我国金融风险与企业风险交织，我国银行业
风除酌有效化解狠大程度上取决予阂企改革的成败。如果胬企改革效果不饿，大
面积国企亏损持续多年没鸯改戏，一方面经济增长速度将受到更多的拖累，是一
方蔼银行不良资产不仅从根本上得不到化解。而且还会不断增加，从而将银行带
入熨搬危险的境遮。
我国四大国有银行分别成立了资产管理公司，处理多年来由于锻企关系不顺
_穰锻葶亍售贷镰理苓∥格瑟酝黍下来静镊蠢不霆资产。然焉，这一改革措施糍否最
终成功还取决于许多因素。酋先，搞活国有众业的关键在于建立起邋应市场经济
稳袋代金监露l凄，这样才艉虢根本上瑾顺银行和企渡酌关系，从企她的角度穰除
不嶷姿产瓣形痨l掇锻。其次，不良瓷产麸鬏本上游楚金监落螽豹经营警瑾秘投资
失败造成的，这些大量的不良资产通过债转股的形式从锻行剥离到资产管理公
司，兵不道一耱实际损失辩潜在风险静转移，帮由疆杼静攒失帮藏陵转移劐财政
的损失和风险。债转股后鞭为重要的是资产管理公司作为众业的股东，应该有效
遣参与企渡的管理和蒂i度敬革，改变企业经营管理落后的状况，使企监尽快建立
起毒效的现代企业制度，从丽为应用金融风险管瓒技术色4选良好的外部条传。
(姻)法制的完蔷为风险管理技术的实施提供了保障
现代金融钵系乃至整令枣场缀法体系熬毫效遐褥是慈悫在一蕤套竞蒜熬枣
场经济法律体系的蒸础之上的。市场经济懋法制经济，健全和完善的法律制度是
枣场经济菇效运蟹戆坚实蘩醚。枣璐经济法雄钵系覆盖经济活凄豹各个方瑟，是
金融风险管理的重疆的制度基础。合同法是包括金融交易程内的所柯经济交易得
豉蹶弱进行靛蓠摄秘蓦磷。公霉法、破产法等是包纭银行等金融梳褐在肉桶枉会
经济单位在市场体系内有效运行的綦本保障。银行法、证券法等金融法律更是具
体蕊范金融市场及箕交易，保障萁脊效运幸亍的重要工具，是众融监管的基本依据，
是整个金融体制的法律体现。会计法、审计法和统计法等是保障经济核算颞测进
行，经济信息得到全面、公正、及时反映的法律保障。无论多么合理美妙的制度
安撵和产品设计，如果没蠢瑷实验法律制度夔毒效支持纛缣瓣，鏊将成为一纸空
文。西方发达市场经济国家成熟完善的法律制度是与市场经济本身一样经过数百
年蠡冬不凝发壤瑟逐步形残瓣。．
我国自改革开放以来，～直十分重视经济法制的建设，·尤其是九十年代中期
敬采，我誉在金融立法方嚣秘显热快了步伐，连取得了穰大的成绩，《中国人民
银行法》、《商业银行法》、《票据法》、《信托法》和《证券法》等一系列重大的金
融法律相继掰台，确立了我黼金融法制体系的基本橇架，法制建设的逐步完耱为
金融风险管瑷现代化打下了制度性基础。
二、国际竟祭与合作为我国风险管理技术现代化奠定了技术基础
(一)人才壤莽与交滚星益叛繁，鸯秘于菇羧管理技术戆侍攘
我国加入WTO之后，融入世界经济体系的步伐网益加快，与此相关的贸易、
授融资秘文纭交渡落蕊频繁，丈蹴嚣久纷纷悫密国门整学、工作、生活，大蹴国
际友人纷纷来到中国学习、Z作和生活，大批外国公闭纷纷在中国投资，开拓中
国枣场，聘臻运内入才，与鬻内企业矮开竞争与合槔，其中不乏在国际上有羹要
影响的、从理念劐产品到管爨都非常领先髓大金融机构，如美林证券、摩根斯坦
裂、楚旗锻行、麓疆投资公霹簿。这样戆宏溪形势免风险管理技术从蘑辩囱莺蠹
传攒创造了良鲟羽条件。我弱余融风险管攥的技术和专渡入才从无捌肖，双少到
多的良好发展趋势已经形成，这是推动我国众融风险管理技术现代化的熏要宏观
懿瓣。
(墨)监务移植毒翻赣促进7风酸管理技术的现代亿
丈的跨国金融机构将触角伸入国内后，蕊对国内现脊的为数众多的竟争者，
瑟慰是域宠全疆燮瓣人文秘技会环壤，囊慰念然不嚣戆婺繁当鼹，瑟越嶷大、提
对熄和而又相对饥渴的市场需求，必须在原肖成熟产品和她务的基础上络合我国
具体凰悸和监管政策，适时攘出满足市场鬻求螅金融产盛。在此过稷巾，不可避
免缘黎弼熬悉莺瞧忿融环境鸯辱数凌专家开溅会俸，菸麓磷究麓够奁我鬻瑷酴段金
融市场中应爝静管理方法和羧术。这种亚务移植和创新是攘动我国念融风险管理
技术现代化的重要经济动因。
筹墨章我辫金融鼹羧鳘瑾菠拳瑷代像豹突凌途爱
我国嗣前金融体系和市场经济的发展还处于初级阶段，许多成熟的风险管理
穰篷寝技零豹酱邃采惩还存在翎瘦窝鼓零上夔髑约，毽是，]巨代瑟方发达豹金融
风险管理方法为我们的金融改革和发展提供了有焱的借鉴和指引，其中不少风险
管理静楱熬和技术，包括箕中所体现的风险管理的先进思怨理念已经或在不远的
将来将被我国的金融机构采纳。本章将结合我国当前的金融改革和发展从以下几
个方面分析具体的风险管理理论、模型和技术在我国的应用。
第一慧魂定逡合我爨金融常甥霉要触风险繁理技术
一、引进缀合投资和资产怒价模型，降低股票市场风险
(--)戏熬毅纂豢场在组会投资秘凌产定徐搂墼静警瑾下纂备鼹羧瑟耋臻缝
作为金融体系的一个重要组成部分，股票市场崩负着风险配置的重要经济功
戆。其钵群言，羧蘩泰场应该吴有为金融俸系，甚麓整个缀济体系串游投瓷者提
供分散和降低风险的手段和渠道的功能。股祭市场降低风陵的实现方式主要是通
过多样纯静组合投资来降低和消除非系统设风险，褥系统穗风险则通过风险资产
的6系数袭现出来，并在资产定价模型中褥到体现，投资者最终遇j逢资本球场对
其定价，即风险升水的确定，从而使所承担的系统性风险得到补偿。简而裔之，
一个具有良好风险配置功熊靛黢鬃审场应该馒褥投资者可默逶过多襻倪弱缝合
投资分散非系统性风险，同时对系统性风险的承担则可以获得与风险本身(表现
走8系数)毅枣场蚊益率或歪魄豹风陵於戆。．
(：)我国股票市场尚不具备有效的风险配鼍功能
我莺豹毅票枣场经遘了卡咒年鹃发震，无论是上市公司豹数量、股票镪值、
每目股票交易量还怒在整个国民经济体系中的地位和作用都有了i是大的发展，其
融邋和配莺资金的童要经济功能己缀被广大投资者所认同，以股票市场为代表的
直接融资形式日趋蘸要。然蕊，股票市场的风险配鬟功能与豳际市场相比则大大
弱仡。由于8系数程风硷资产定价和组合投疑管理中具有举足轻重的作用，对股
票8系数黪分辑最必关键。黢羞我黧股票枣场鲍发嶷，返些笨来，我霪金融溪论
界对股票市场B系数和风险性的实诚研究也逐渐开始增多。根据这些已有的实证
硬究资辩，我星毅象枣场资产夔蠡琴数其鸯叛下一黧基本特征：
酋先，求解我国股票市场资产的G系数栩对于魂方国家更加困难。这种网难
主婺囊予我潮段票蒂场发震历变短，统计分轿数据不充分焉葶|起。稿对于西方国
家上匿年黪发震历史嚣富，我星黢浆泰场◆年鹣爨史显褥稳当短，我冒丈帮分戆
上市企业只有三五年的历史，可用于统计分析的数据非常有限。国外为考虑股票
静投资经遴常选瘸男毅益攀数据避李亍统计分辑，两藐謇掰史数螽鸯羧翻，通常不
得不采用双周或单周收益率。这种因总体历史数据有限而通过短期化的收藏率来
人沟增热统计分析数据麓方法无韵子提商8系数分析的质爨。
其次，股票的B系数装现出明显的不稳定性。市场行为不规范，投机憷、操
纵性强，这使得股榘价格雉以合理、及时嫩反映上市企业的业绩交化，股票收益
率之闻蛇关联性瞧经常被投机和露场操级等因素隧塞切鹫。对我嚣上枣辩瓣较长
的一批股鬃的B系数的稳怒性的研究表明，股票B系数基本不随着上市时间增加
露趋手稳定，我嚣殷票枣滋上鼹除蜜产懿彝系数鼙疆显静苓稳定状态。
第三，我国股票的B系数大都偏高，股票价格的变动寝现出较强的正相关，
系统毪鼹簸较大。我莓毅豢枣场发惩处予裙级阶段，市场容量裙对较小且在迅速
扩张之中，股票价糨变化受市场整体需求影响较大，而受上市企业发展业续等自
身溺素的影确穗对较小，戮雨其风陂表现磁明显的系统性特征。中溺的股市是明
显的政策市，受消息面和宏观、制度性因素影响非常大，农恧更多缝表现出系统
性风险的特征。实证研究表明，我湖股市的投资风险中，系统性风险占有非常大
的e℃铡，同时套股聚的侩梅短兔也璧瑷出强烈款屑巍波动魏，这些鞭究结论与授
资糟的市场感觉是一致的。
我莺黢蔡枣场上熙殓瓷产靛8系数豹上述特餐袭羁，我嚣黢票帑场翡崴险配
置功能具有严重的缺陷。由予股票的B系数偏高，股票价格具有同向波动的趋势，
羧鬃豹系统瞧晟殓凌其慧髂风陵串鑫有缀大静院重，这使襻股票市场分散授资、
降低风险的经济功能受到很大的局限，投资糟难以程股票市场上通过多样化的缝
合投资有敲地分散帮降低投资风险，这也障碍了组食投资在我国的发展。冀次，
B系数的不稳定也使得我国股票市场风险定价的经济功能受裂缀大髑限，务秘黻
B系数为基础的资产定价模型在我国的应用闲而也受到限制，投资者难以通过这
些风险资产定价模型的班震寒确定慰照险承提戆会毽枣}偿。就强，良予我嚣秘率
还没有市场化，利率的形成还不能反映资金市场供求状况，同时，我国国债发展
也终予拐级羚段，笼英是在滋孛长麓霪馈惫象熬莺绩结梅孛，短襄毯绩的市场容
量有限，因此，短期图债还不能有效地作为资本资产定价模型这种均衡市场定价
模登中无鬣浚聪率熬代表，後褥风黢资产静燕确定价受耍限制。
(三)引进组合投资和定价模型可降低股票市场风险
要充分发挥资产组合和定价模型的分散和降低股票市场风险的作用，证券监
管部门应出台相应的管理政策和工具，具体包括：
1、完善股票市场结构，为市场提供更多更好的投资选择
我国证券监管部门应改变过去的那种“让股票市场为国企改革服务”的思路，
顺应新的经济形势，让占国民生产总值60％的民营经济在直接融资的股票市场占
据相应位置，鼓励具有高成长性的中小企业和外资企业利用资产重组和产权交易
进入股票市场，让投资者拥有更多更好的投资选择，进而通过分散投资降低风险。
2、大力推进利率市场化并丰富国债品种，通过市场发现无风险的收益率的标准
风险资产的定价在很大程度上依赖于无风险收益率的确定，按照不同的贴现
率进行定价的结果差异是非常惊人的，因此能够代表市场供求的标准的贴现率的
确定是极为重要的。成熟市场一般以交易活跃的短期国债收益率作为无风险收益
率的标准，我国国债品种少，交易不活跃，利率也没有实现市场化，这种状况急
需改变。
3、继续发展和规范我国的股票市场
发展主要是指上市企业数量的增加和市场容量的进一步扩大，这一方面能够
降低我国股票市场因总量上的供不应求而对股票价格产生的系统性影响，另一方
面也符合组合投资在分散和降低风险方面对扩大资产选择范围的要求。规范则有
着更加广泛的含义，它不仅包括对市场操纵的有力打击，建立公正、公平、公开
的市场秩序，提高监管当局政策的连续性、淡化中国股市的政策色彩等内容，而
且还包括对先进的市场规则的借鉴、提高上市公司的质量和稳定性以及信息披露
和交易制度的合理性等问题的有效解决。
二、引进持续期技术，降低商业银行利率风险
(--)持续期技术相对于传统的资产负债比例管理和缺口管理的优势
持续期是针对固定收益资产组合所面临的利率风险进行管理的一个非常重
要的风险衡量指标和管理方法，它根据不同期限的未来收益对利率变化的敏感性
或弹性不同的原理，通过统计学和微分等量化手段使不同期限不同弹性的未来收
益具有可比性和可加性，进而得出在利率变化的情况下固定收益资产的风险定
价，使未来现金流的利率风险得到科学的评价和调控。相对于资产负债比例管理、
资金缺口管理等其它资产负债管理方法而言能更加准确地反映组合所面临的利
率风险，因而成为当今固定收益组合管理的主流方法之一。作为一种先进的现代
利率风险管理方法，它能更加准确地反映银行资产和负债所承担的利率风险，其
可加性又使得它非常有利于复杂的组合管理。
(二)我国现阶段利用持续期技术所面临的主要障碍
利用持续期管理可以改善和提高我国商业银行利率风险管理水平，但是，从
现阶段看，在我国商业银行系统内引入这种先进的利率风险管理技术还面临着一
些重要的障碍。
1、贴现率和利率期限结构难以确定
计算持续期所需要的一个重要数据就是在用贴现法计算各期现金流量的现
值时所使用的利率水平，即以政府债券到期收益率曲线(Yield Curve)表示的收
益率曲线，在西方发达的金融体系下，用作贴现率和代表市场利率水平的收益率
曲线可以通过观察活跃的国债市场求得。但是，在我国金融市场发展的现阶段，
国债市场还很不发达，品种少，交易量不大，这在很大程度上制约了国债收益率
曲线的使用。同时，我国目前利率还没有市场化，无论是国债收益率还是银行利
率都是直接或间接由中央银行统一规定，不能及时合理地反映资金市场的供求情
况。因此，要确定一个合理的贴现率水平来计算固定收益资产或负债的持续期并
不是一件容易的事情。
2、各期现金流量难以确定
准确的持续期的确定要求对各期的现金流量，包括到期资产的流入量和到期
负债的流出量，都应该有准确的估计。在债券组合的情况下，如果不考虑信用风
险，这种未来现金流量的确定并不太困难。但在商业银行应用持续期进行利率风
险管理时，由于组合中主要是各类存款和贷款，存款的稳定性和贷款的按期偿还
都具有较大的不确定性，其未来各期现金流量的确定要比债券组合复杂得多。尤
其在我国目前的银行体制下，信用风险非常突出，借款企业不能按期还本付息的
现象经常发生，这更加大了持续期计算的困难程度。
3、对持续期进行调整的成本较高．
在合理地计算了银行的资产和负债的持续期以后，要对这两方面的持续期进
行调整，使得两者相等，持续期缺口为零，进而达到降低利率风险的目的。然而，
从存款和贷款两方面调节持续期的大小往往都要受到两方面客户的需求和意愿
的限制，调整起来远不如纯粹的债券组合那样方便，其时间和经济成本也较债券
组合要高得多。
(三)利用持续期技术降低利率风险的可行措施
1、制订合理的政策，强化商业银行利率管理的内在动因
我国商业银行取消信贷额度管理、实行资产负债比例管理以来，银行的利率
风险管理显得越来越重要。另外，我国经过数次降息，银行存贷款利率已大大降
低，这就形成了银行以贷款为表现形式的资产的收益降低，而以存量存款为表现
形式的负债的成本尚未同步降低的利率风险。同时，商业银行自主经营、自负盈
亏的企业化管理政策也使商业银行利率风险管理问题更加突出，为了降低金融风
险、提高生存、竞争和抗风险能力，商业银行必然寻求现代化的利率风险管理手
段，这为我国商业银行引进持续管理技术创造了良好的条件。
2、大力推进利率市场化进程
监管当局应在合理的基准利率的指导外，给予商业银行以更大的利率浮动空
间，通过商业银行间的竞争最终实现存贷款利率的市场化和存贷款品种的市场
化。这样，商业银行即可根据自身的风险状况随时调节其资产组合，例如可以开
创中长期利率优惠的存款品种，以与其住房按揭贷款相匹配；当短期头寸充裕时，
可以通过短期债券市场的操作来调节银行资产组合的持续期。当然，上述途径是
以拥有一个宽松的、科学的监管政策为基础的，因此监管当局应在保持稳定发展
大局的前提下积极寻求更加适应我国新形势下的监管模式和宏观政策。
3、通过对未来现金流的科学分析和管理，实现持续期的合理和准确
商业银行一方面要加强对借款企业的信用分析，随时关注借款企业的信用评
级、重要商业举措等方面的重大变化，另一方面加强对存款客户提款要求的分析
和预测，尽可能准确地预测各期现金流量的大小，以便更加合理的使用持续期来
衡量利率风险。此外，还要加强对银行隐含期权性质的资产和负债(如以可转换
债券为抵押品的贷款)的分析，运用有效持续期来弥补一般持续期不能合理反映
商业银行隐含期权的资产和负债的缺陷。
从发展方向上看，我国银行体系引入持续期管理是有益的，也是必然的。
三、引进衍生金融工具，降低金融产品现货市场的风险
(一)衍生金融工具具有良好的降低金融风险的作用
衍生金融产品市场是目前西方金融体系中向投资者和金融机构提供最直接、
最有效的风险管理工具的市场。衍生金融工具具有直接对冲风险的性质，被认为
楚篱壤现货帝场波动风羧豹蕞有效戆泰臻工冀，它使褥金融体系缝更热有效魏在
风险承担能力不同的金融主体之间配置风险。当今金融工程技术的发展使得各种
用予风险管理的衍生金融工具不断地被创造出来，并且比以前任何时候都能更贴
近投资者风险管理的具体嚣要。丽且，随着傣用衍生产品的发殿，用于对冲和转
嫁谂热受验兹金熬王冀魄菠在逶邃发曩莛寒。
(篡)我国利用衍生金融工具降低风殓的埘行途径
目前，我国在衍生畿融产品市场方面可以说还没有起步，除了一些地方性的
商品期贷交易所，我国并没有真正的衍生金融产品市场，明显地制约了我国金融
风险管理现代促豹进程。尽蓉曩蓑从体联、技寒襄法律等嚣素餐，我国在短赣走
发媵衍生金融工具市场弗不现实，毽觚长麓餐，衍生金融工其豹发震是必然的。
现阶段我国可以通过以下途径逐步向建立成熟的衍生工具市场过渡：
1、参照国外经验，建盎健全衍生金融工具韵市场制度
飚方发达国家的衍生众融工具市场经过了几十年的实践过糕，积累了大量的
宝爨经验，我嚣应充分释嚣嚣发饶势，获裰臻鏊国努豹宠逶经验帮历变教疆，结
合我豳具体情况，建立～熬套适合我国国情的、满足我国市场黹求的衍生金融市
场的备项制度。不依规矩，不成方圆，只有制度建立健全了，市场的其它方面才
有了依存的基础。
2、攀蠢麓生工冥晶秘，满足枣场零求．
我国金融现货市场魏交易鑫静主要有澄谈、段票、羚汇、秘帮等，每个品糖
都需鼹相应的衍生工具来管理风险，因此，针对上述需求，丰富苻亍生工具品种是
我国发展衍生金融工具市场的当务之急。目前，我国金融管理层正在研究和推进
股攒期赞，预计不久的将涞能够向市场推出。j魄铃，个股、国馈、外汇稆剥率的
焱赞躐麓觳迄痖在控崩风验瓣{；萋捷下罨抉黎穗。
3、墙帮衍生交易市场驹投资者和中介机梅的队伍
衍生金融工具对于降低风险具有很高的成用价值，同时它也鼹获取投资或投
机收虢的霪要渠道。上述的两大需求背后存在潜相当广泛的市场蒸础，应该说，
从中长麓来看，衍生金融蠢场瓣参与者默伍誉溪娶培弯，宅将占镶我霆金融素场
参与兹慧量静相当大静魄铡。但正翔我国在1990年羽剐发行股禁辩需要行政摊
派～样，在衍生工具市场建立的初级阶段同样需要一个培育过程，通过引导先期
的投资衡和中介机构发现和实现衍生市场的价值，带动广大的投资鬻和机构，形
成一个交投活跃、高效有序的衍生市场体系。
4、提高监管当局的管理水平
我国衍生金融市场发展缓慢的一个重要原因是监管当局管理水平的局限和
滞后。市场制度的建设、交易品种的丰富、公平与效率的协调和市场行为的规范，
都需要一个高水平、专业化、高效务实的监管团队，这个团队对于市场已经发生
的事件和即将发生的动向都要做到有备无患、快速反应，准确决策，未雨绸缪。
衍生金融工具是金融市场中最活跃、最复杂、最危险同时最有吸引力的一个“特
区”，参与这个特区的活动本身已经需要具备很高的素质和风险承受能力，而管
理这个特区则需要更高的水平和更强的力量，这对于我们的金融监管当局提出了
新的要求。
四、引进在险价值vAR模型，降低金融机构综合风险
(一) 在险价值VAR模型对降低我国金融机构综合风险具有重要作用
随着我国的金融机构所面临的风险日趋复杂和资产组合投资在我国的兴起，
将利率风险、股价风险和汇率风险等各种形式的风险汇总综合考虑和衡量的必要
性越来越大。西方成熟市场的实践经验表明，衡量金融机构所面临的各种金融风
险的VAR模型不仅具有综合衡量市场风险的功能，而且可与信用风险计量模型
结合起来，综合反映金融机构承担各种市场风险和信用风险的情况，这样既有利
于金融机构内部风险的识别与控制，也为金融机构之间衡量风险水平提供了可以
相互比较的市场标准，有助于监管部门的统一监管。随着中国金融改革和开放的
进一步发展，市场和金融机构的业务和管理必将与国际接轨，金融监管原则和技
术也必须符合金融监管的国际惯例和要求，这都将使得VAR模型越来越受到金
融机构和监管部门的重视和广泛应用，从而使我国金融机构内部风险管理和外部
监管技术跟上世界金融发展的步伐。总之，VAR模型以其科学性、实用性、综
合性和国际性等特点在不远的将来必将得到我国金融机构、组合投资者和监管部
门的重视和青睐。
(--)我国应用在险价值模型的现实障碍
在目前阶段，用规范、科学的数理统计方法来建立起VAR模型并应用于我
国金融风险(包括市场风险和信用风险)的衡量和管理对从业者和监管者都是一
个新的挑战。这一挑战在现阶段主要表现在以下几个方面：
1、数据匮乏
委翅赘述对8悉数熬转拆，由于我国众融枣场发震起疹较晚，鑫碰分援孛爨
有的数量统计方法的运用都面临样本数据有限的问题。目前，如果骚在我阑股票
枣场主运掰VAR豹方法来德量毅鬃交易懿帮场最汝，爱菇突出熬瓣艨藏是数据溺
题。我国股票市场只有短短十年的历史，许多股檠只有三赢年甚至更短的历史，
交荔数据{≥常有戳，这使褥VAR穰嫠的建嶷及萁有效往静检验相警困难。首先，
由于我国股票市场超步晚，发展快，每年都有大量的新股上市，藤鼹由于种秘原
因新股往往具有较大的增慎潜力，铎易成为市场炒作的对簸，因此新股通常在投
资蠢的资产组合中鑫有较大的比重，这使德对这些投资组会进行VAR方法黪风黢
衡擞因数据不足变得非常困难。其次，对VAR模型的有效性进行返回测试，其要
求豹数据籁隈更长。熟果按照巴塞尔镊孬鉴警管理簧受会辩金聚辍擒镬廷VAR模
型衡量风险的要求，采用99％的置信水平和lO日持有期限，一次返回检验就要
求翁长达三年浆瑟雯数据，这怼我凝许多羧票来说帮是难戳满是的。
2、资产价值与收益的关联度差
由子我国股票市场的发展处予初级阶段，供需矛盾突出，市场投机性强和市
场操纵严重等原因，我国资产收益的关联度和B系数都不稳定，这使缮建变在历
史数据基础之上的VAR对投资组合的风险分析难以恰当地反映组合风险的“历史
复制其自身”的愚怒，更热难以适用于我国熬般票帮场。过度授极耱枣场撵缎等
人为的市场不规范因素对VAR模型对未来风险的预测能力脊很大的影响。
3、极蠛事体酝导致戆艇尾秘题
参数法是VAR模型最常用和最便捷的方法，因而被广泛采用，如J．P．摩根
静Riskmetrics采麓翡裁蘧参数法，但是，这静方法豹～个突出阀趱就是资产收
益率星正态分布的假设的合理性，即所谓实际收益分布的肥尾问题。这问题在我
国毅票市弱上应该弓{起更多豹注意。尽管目前鎏缺麓对我国股票市场资产牧菔率
分布的权威的实证研究资料，但市场给我们的感觉罴我国股票市场不仅波动幅度
大，而且极端值出现的概率并不算小，肥尾现象对我国vAR模型有效性的影响不
可低佐。．
(三)我国衾融机构应用VAR模型进行综合风险管理的现实选择
l、凌易至《鼹，由麓裂繁，逐步推进
艇于信用风险衡爨和定价的困难，应首先开发针对市场风险的VAR模型，尤
其燕镑瑟我戮毅票枣饧的VAR模鍪。在市场风险穰鍪邂展虱一定成熟阶段后，再
瑟疑难整糖辩较大懿痿鼹甄浚雾毽攘鍪·
2、遁应圈情，科学调整
鉴{：我霉涯雾帘瑟茨袋爨史簸，数鬟鑫溪，鸯蠖予爱映凝数籍：纛较大鹃援资
缀含的市场风险和便于返阐检验，VAR模型的持村期限不盥过长，鼹信水平也不
塞邀蔫，嚣霞惫毒蕊牙茨辩嚣痿隶警在9溅辩嚣张鼗模萋。
3、充分梭骏模型的赢效性
鍪予藏疆统谤数耀静潢蓬帮数爨苏及谶态分布假设阋禳，应对VAR模粼加强
授端情提下魏压力测试禳愤爨分辑懿李}态，菸注誉袋鼹运露检验寒稔验搂篓瓣骞
效骸。
莲、怠英宅穷法禧缝禽
罄于VAR模型举舟的局限性和我国金融市场发展现阶段与VAR模型所爨求的
喜美庭霉条释戆鼹离，VAR模垂熬捷藤蠢该麓其毫燕箍努爨鬻莲寿法糖瑟会。
繁二苇零筏亮羹囊疆豢臻，荛蕊代金慧黼蹬警壤羧永魏囊整实瓣翻造絷件
与鹾方发达国家的成熟念融市坜楣比。我国金融枣场述缀不完蛰，突逝袭蘧
舞露融产磊不丰富，碾多颁躐磷存程空自，不能满避金融鹾抑下的投资饥灞{风
险管理的搜零牲工具夺限；棼j率没煮枣壕纯，嫒乏棼鼹熬憝埂标准，袅融产菸夔
风陵难以在市场中祷剐准确的定价：缺乏兜错的市场制度：．}|鑫管机构的管理水平
套姆挺蹇等，上述辫嫒臻严整裁终了鼹氇繁疆菝零柱襞藿辫餐蓬。洚邈，磐猿嚣
快究瞢我国众融市蚴，主要从以下几方面者警；
一、整曩搂券毒矮，舞嚣泠警瑾笈拳戆交震撼襞菱多黪藏浚凝重羞爨
找国债羚市场规模小，交易不泄跃，市燧参与威不高，擞要原麟在手邕馈瑟
癸懿设诗浚露宠势遗考意隶灞嚣寒。按慧皎入经济擎耩理，～个入禚藻敉入醐上
升阶段敢于承担较掰的风睑袅追逐较离的I发懿，丽在其牧天敷下降秘侉止阶羧懋
穰鼯绦孝静擞潦策路，愿意撩资低鼠黢低牧懿的资产。我国圜债的名义收益帮很
低，嶷际收藏窭可能蹩惩，决定了鬣骥熬投资饕俸犬熬套廷孛老每天；鼹霹稳艇
也希麓投资予利率稽对较高的中长期阑债。此外，商业银行、投资基盘、社僳基
金恣然爨要这耧匏投瓷磊静，激分款鬻箨蘸投舞缝会鼹篷。我蘑嚣酸酃嚣瘟戆劳
考虑刹这种投资和风敞配置的需求，放时推出中长期湖债品种。此外，风险稍大、
毁蠡臻嚣戆金渡绩券迄庭蠢嘏菠震。
=、完善内部控糕，强纯鑫融撬梅斑陵管理搜零熟实撬鹈缣陵襄}壤
内部控制是鑫融机构实施金融风险管瑕的组织和制度旗础。一个结构科学的
壤梅努须餐含猿寰瓣最黢鹜瑾帮门察科学游离帮控糕莽系，蓬玲酶蕊浚棼溅帮疆
在众融机构内占有相当重鼷的地位，内部控制体系也较为宛普，形成了独_娆分工、
绿念镑璃静风疆管灌俸系。我謇在这方嚣浅处于怒痧阶段，譬蓠廷宥菇数举多静
焱融机构建立起y楣对独立的风险簧理部门，风险的内粼控制制度也相当躁始。
嚣龇，为嚣侠实现我营金融风险管联技术豹现代化，建立和完善内部控制、强化
佥敞极构贼险管理技术体系建设醴成为当务之急。
耋、加强审计等中介机构自勺资信，提高风随管理拽术的数据真实性
金竖蠹帮魅务篱溪秘外部搴谤懿度不蕊楚，不熊隽投漆器竣风浚决繁提供奏
效的信息资源。尤就是上市公司为保持上市资格或为配股、增发新股等目的而虚
增秘漓，蒙翥为蠢垂段蛰驭懿台定家渗穰、诺徐渡魏莓弯毅投等霜躺褥虚掇亏损，
会计审计部门为了自身生襻的需要而睁一只眼闭一只眼，纵容种謦巾不规范的行
兔，造残赫务鬏表靛霹信度低，投瓷者擐攒这些纛骰韵信愚避行投瓷决策、风险
管蠼者根据这些粉饰过的数据进符风险管理，其危险程度霹想藤戥。“锻广夏”、
“寒方电予”、“蓝嘲”等～大批上市公司弄虚作假，中介机构配合蕻虚构制润，
引懋数段爨瓷金“巍摄矮”，造成了攫丈戆鑫融最殓。嚣挽麓强窜计等孛奔糖褥
的资信，提黼风险臀理技术赖以实施的数据源的真窳性，融经成为究善金融市场
兹墼孛之耋。
四、科学发腥衍生余融工舆市场，增加风烩管理技术性工舆的品种
懿生金融工具在蕊我金黻钵系孛发挥蕃重要獒佟雳，其产生霸袋震裰大髓提
高和完善了众融体系的风险配置功能，并促使金融机构传统的风险蛰理技术发生
了蕈余淫戆黛健。哥激说，缺乏衍受_王吴静盒磁俸系不是一个完全意义上韵现代
金融体系，我国要建立完善嬲金融市场也必颁大力发展衍生蠡融工爨市场。
(一)我蓍麟充分剽掰衡生命融工其市场降低金融风险
利用褥生金融王具管理风险最大靛特点就是采筠风险对滓鲢方式，授姿卷霹
以通过市场摁供的衍生金融产品有效地将不愿意或没有能力承担的风险转嫁给
冀{l亟愿意系攒且奏筑穷番想熬市场参与耆。错生金融产暴舞撬甓麓这耪风殓甏理
机制将风险配置到愿感且能够承担风险的市场参与者，实现丁盒融体系的风险配
嚣臻熊麓要求。我莺程建立筏代枣场经漭捧系蠢金融体系魏过程孛，衍生金融工
其憋发鼹楚鍪然骢，我晷黎藩没有戏熬煞衾融磐生产最燕我藿金融体系不成熬豹
袭观，也鼹我国盎敝风险管理落聪的表现。从建立现代化的完善的风险管理体系、
毽鼗藿豹众融体系曩毒爨瓣霄羧翁最陵配溪凌簸敲露洚低金融风浚瓣惫囊篷发，
发展衍生众融工具市场是非常必麟的，或昂或晚都要发展，早发展早受益。
(=>我鬻发曩褥生金熬羹翼褰场雾孪彦葱转认承雾妥善挖耱英鑫舞产生蔚藤险
衍生佥融工具是一把“双刃剑”，它凝为金融体系提供了有效的风险憋星工
其，其塞赛煞授褫校寝甄黢性又使褥授资者辐有了在更高的风险水平上追谶更高
的利润的市场投机工具，鸯对甚至戚先投资誊赌撼龅工其，这鑫然趣大了枣爆建
陂承平帮复杂性。黼此，两方发达帘场经济国家都在积极发展衍生众融工凝市场
的耀踺，热强了对金融撬擒葳事姆生产瑟交易戆鉴管。我国懿生金融产鑫鹩发震
不仅要与我国金融体系风险配置功能的制魔设计相结合，还耍考虑熟自身的投机
性鞍风殓疑，鞋及裔诧霹麓带来熬瑟大麴斑陵窍霹魏蓬金融体系翡不良潦畿。实
际上，我国猩金融业的改革开放过鞭中已缀遭受过衍生金融产品发展不当的不利
影确，茏菇蹙1995牮发生戆3·27霆馈黧费事律赢接导致了我簪涮刚萌芽的金
融衍生产晶市场的哭折，此外，我豳在商品期货市场上多次经历的i申击也给予我
裁不多教调。当然，失效和挫折并不麓改变市场发滕的必然性，目前我国又在酝
酿设立股票指数期赞工具，衡生金融工具黝发展又一次嚣稳霪要鲍笈展撰遐。
3、我国衍巍金融置熊市场酌发展成注意的问题
蒋走，程发震时秘耪产龋开发颞窿帮多鹱主要袋取j#常谨馕瓣态度，宽分考
虑螽融机构、市场和监管部门的现菇条件。目前我圈拟首先发展股桑市场指数期
货，这一讶入焘毒褥予爨皮带场摄缎瓣发雯，迫囊予蘸彗黎门翡蓝管。魏辨，互
换交易的发展也可以优先子其它品种的衍生众融工具的开发。
箕凌，捩转蓬褥生金融王翼鸯努鼹陵嚣龠凄密发，在发麓衍空余融工其市场。
时必须加强外部监管，提倡利用衍坐众融工舆对冲风险，赢举是投机获裂，楚其
是在发震兹禳麓，苓皴耢授梳性和套剩性质奇尊衍生金融工具交易。尽管衍生愈融
工具是观代风险管理的主要工具，僵出于其复杂静藏陵特毽魏适台予投飒粒枉释
效应一衍生愈融产品赢中国的发展也W能对风脸管理提出新的挑战。尤其是拣实
践中，即便是在透方发达匏金融傣系下，怼衙垒金黩工具是薅子鼹洚菇陵还蔻蘑
于投机获利的监管也媳非常阑难的。1 995年3．27前圉债期贷的发展和夭折醴强
我髓发震衡雯金融工其提爨了魇雯戆教黉。鸯就，蕊繁嚣fj褒该掇强辩金融梳构
-
3S
麸事纭生众蘸工昊交曩的蹙惠整管，要求锋一蘩麓生金融工具及英稚关豹交荔绩
息必须得剡充分披露。
第三，随着衍生金融工具交易的开震，金融税构加强内部风险控镧，建立独
立的风险管理部门的必要性目益突出，金融监管部门应该加强对金融机构风险内
控体制的簸管，制定出具体的监管标准，对于没有达标、没有完善的风险内控机
带《澜足够鸵风险内控躯力的金融机构应该禁止其参与愆生众融工舆泰场业务。因
此，衍生金融工具在我国的发展一宵面为众融机构管理风除提供了新的工舆，促
遴我国金融提稳熙黢管理凌载纯豹滋程，另一方嚣其塞身戆发震氇簧求金黻撬耨
建立现代化金融工具市场的全面发展，我国金融机构的风险管理也将发生蕈命性
交纯，进入瑗筏菇箍管瑾懿薪除段。
五、稳步推行利率市场化，为风险资产定价找到台理的利率标准
我窝酌利率市场纯还没有启动。长期潋来，各种利率水平都是洳中央锻行制
定的，给予银行自由浮动的幅度非常有限的，这导致了利率水平鲍变动不能准确、
及时地反映资金广场供求荚系，也使得各种金融产晶的收蕊率波动不能充分反映
金融产品风险和收益的变化，金融资产的定徐和风羧的评髅从技本上擐难壤确实
施，从而很大程度上使量化篱理失裘了原有的意义。在银行产权不明晰的情况下，
这秘{}毒璐像戆裁攀还淡傀了镊行謦瑾裁攀照验熬爨谖，将嚣裁率变动嚣造残翡
损必归咎于政策变动，从而削弱了缴化风险管理的内在动力。我国众融监管部门
已经议谖黉秘率蠢场铯翡鬟耍洼，嚣藏正农研究并在弱部滤区试行。
六、规范发展房地产和股票市场，防止经济泡沫SI发系统性风险，实现金融风险
弱斟学营毽
房地产市场和股票市场是经济体系中墩察易出现泡沫的蕊个部分，对这嚣类
资产的风陵管理占熬个风险管理迎务的大部分。这些资产市场的虚假繁荣往往吸
引大量金融枧构的投资，两这些投资反过来又促使了海沫遴一步膨鞭，最终在泡
沫不可避免地破灭时，这些斑融机构被巨额的不良资产所困，酿成银行危机，甚
至经济危掇。这秘系统蠖戆爨殓是模型嚣技术艨难孩撵滁懿。1929年葵美豹投
市泡沫最终择致了二十世纪最严重的全球金融和经济危机。八十年代日本房地产
泰场豹虚馁繁荣将大薰豹镊彳亍信贷赘金壤弓|捌房遗产市场，褥房遗产市场泡沫的
破灭终于将网本的银行业带入了历续十多年，至今仍洙得到肖效解决的遭受愿额
不鼹资产困扰的严重獍遮，弗成为舀本被卷入亚澜金融危机的主要原因之一。我
爨在丸卡零钱霹瞧经历了海毒房蟪产枣场强麓货帮蕊过发澎簌，最终篌当逡装经
济和金融邂受沉重打击的严重教训。目前，我国的房地产市场和股渠市场的发展
仍然处在裙级发晟阶段，既有缀大豹发最潜力，艾宥动佟不藏范，授枫因素弱显
的严重弊端。因此，深化改革，加强监管，防止经济泡沫悬我国防范系统性风险、
实现金融风险的科学管理的重要僚务。
第三节为实现金融风险管理技术现代化还需要完善的的制度建设
我国要实瑗金融风验管璞技术黟溪鼗纯，莰在徽溪层瑟遴露改进怒远远
不够的，还必须从宏观的层面为风险管理技术的依存建立一整套科学、稳定的制
度蒸磕。囊要包括黻下A骞覆：
一、完善风险管理的法制遴设，规范风险鬻理技术的发展
霹蓠瑟经密台豹有关金融风险管理豹法律法蕊偏重予糍绕巍淹，具体蜜务的
可操作性麓，不能适应现代化的风险管理及其市场运作要求。此强，还有檩当大
的法律空囱需要法律制定糟尽快研究、制筑、出台。比如，私募基鑫在我瀚社会
投资基金中已占考耀当大的比重，蒸绝对数量也基达几予亿的趣模，僵基懿关于
私募基金的管理法规还是～片空白，明显滞后于市场。法制的不完游给金融市场
躲j盼零孛投桃行兔整壤’，空阕，正攀戆枣场行隽褥不獯保护，芷零懿燕验管壤活动
受到极大制约。为了实现金融风险管理技术的现代化，我国应尽快制订风险管理
方嚣豹法鬻法筑，叛舞确懿游戏蕊羹|j来撬藏^稻发蔑风殓警溪行为。
=、按照国际通行规则改进会计审计制度，促进风险管理技术现代化
在现代金融体系率，一些市场的中介掇务视构对风险管理发挥着重簧的作
用，其中主隳包括信用评级机构、独立的会计、审计事务所簿。这墩中贪服务机
构和信息咨询公司为保证投资者获得真实、及时、全面、公正的市场信息，减少
由予信息不完全和不对赘露造成的遂德风险，同对掇裹中小投资者懿风险决繁零
平提供了有利的条件。目前我国在这些中介服务机构的建设方面也相当落后。这
主簧衰瑷在以下足个方嚣：
首先，我国还没有建立越自己的独立的信用风险评级机构，这使得公司债券
懿发行无法依据其镶焉等级确定萁发行秘率求平，最终是公司债券的价格和收益
率不能合理反映其具体的信用风险状况。
其次，魏有的会计、审谛所豹动作也不太规范，容易受到政府和企业的影响，
独立爱浚众戮财势j骠风险嫠惑戆黪宠袋意愿较羞，露粒墓至爨袋搬供霪骰信惠，
企曛季合壤毽装上帮，欺躺投资誊黪烫象·
繁三，羧嚣嚣薅还没露崮瑗两童受资者<赣括灸澈、金融糗构耩个久)撼供零
险管矮菠术襁詹惠咨诲服务懿专波纯公司。然丽，在我国褡前高等院校和众融秽
鞫之灏豹僚怠渠邋箨举畅邋，辐鬟乏褐缺汽强鹌磷秘嫱谢方蕊豹肖效会撵枫铡，
金融机构之闻也撩艇隔离，缺乏交流和淘邋，加之市场缺麓这种专妲的风险管理
咨诲驻务公司，先进的风除管理技术期方法誉容爨崧整个众融体系疼褥到蠢效、
迅速鹣传撩穰推广。。
必攫避风殓警邂技本瑰戴恁，鼗溪在会谤事谤裁凄方藤痰尽莰每嚣舔接软，
全箍按爨嚣繇撂准敬造理拯体魁，献嚣握懑风险警瓒揸零糖壤实霹攥终经。
三、象蠢爽纷璐代众簸糕袭，穗强鏊众程龛融梳聿舔的瑗健黻阪警礁熹谖
毅萃舞羧渡泉，瑷筏灸救籁渡懑缀在戮鬣一大撬辫有焱渡中安髓，弼瓣也有
福滔多麓众照还傈留荣传统的经营模式。许多国有企救，像括名义上融经转铡鼹
和濒来转嬲静，仍黼陵在髂绫经营模式的谈区串不髓巍拔，冀财政、纛银行、纛
股常，就是不靠市绥，企业和员工的擞存严重依赖键纷和殿帮输血，囊身晕已失
去遗擞功能，道追政勰在德驻劣汰驰蠢场法则鼗充分裁韭黪经济嚣糠之阕瘸蓉遗
抉撵，最终考虑要《社会影噫誉褥不在贷款、税收谯惠等致镱上囊鐾骞众、韭缓簇，
露巍渡镶符熬久事锅魔导致葵不能突垒亵簸豫经营，弱魏在缓丈程发上逵戏镶众
关系不蹶，锻露被漶j蕊多持窳慈金她溅浚。垒敲凝擒髂为糁辣豹金鳆，遣存窀这
个l、藤题，载袭霞家穰螽豹群弩纛缺德，馨致鑫融风除翡矮终承掇入费镁躲属不瞬
礁，经罄管遴蠢的菇羧管理豹失误岛爨身承j靛不挂镑，爱弼缺怎风酸意识翻搬强
风输管疆的海在动力，稍约了风险篱臻攘术的瑷代化进程。冀蠢全蕊切实按照现
代众照翩废敬造莺帮企照，捷离现代金融风殓繁理慧识，金融蕊殓繁理的瑷健纯
才能真芷从希颦走向现实。
酉、完饕金融羧警铡瘦，荛容融风黢餐理按基熬实瓣羹定致攘萋戳
我霆金融簸管帮门在社会妻义建设眩期敬务令除敬，为我溺金融体系黥学稳
运纷镞爨了牵麓熬委献。蘧答浚莘弹藏窝我港攘入w稻-，我餮靛金融蠢强每藤
际金融枣甥熬豢限已经在逐步淡健，缱潢金融帮汤瓣蠢憝复杂，对金融渡务避行
麓警管纛貔漆度瞧大大壤魏。在逮种薪形势下，传统酶鑫融簸警手段颡水平融缀
不栽遴簸市攥鹣霭求，赣管辩门急器挺离篮警承平，飙簸路黼发对整个袅融体鬈
3客
进行现代化的科学管理，及时洞悉金融市场的最新动向，制订一整套完善的监管
制度，保证市场基本制度的健康、稳定、科学和连续性。只有这样的基本经济制
度建立和完善起来，市场参与方才能根据游戏规则制定自身的发展战略，积极参
与金融活动，利用一些可信赖的规则和信息科学地管理金融风险。我国金融监管
职能必须由居商临下的单一管理向监督、服务转化，改变不合理的角色定位。由
于监管部门的角色多年来含混不清，市场颇有争议。在某些领域，监管当局既是
规则的制订者，又是运动员参与比赛，同时兼任裁判员，这样的市场能够公平、
公开、公正吗?只有功能定位清楚、制度明晰，才能保证市场的活跃和繁荣，监
管当局的权威和利益自然得到保障，政府完全没有必要也不应该利用自身特殊地
位参与市场竞争，只要把游戏规则制订清楚，同时提高效率，提高为市场参与方
服务的意识，由各个企业或机构在规则的约束下进行竞争和合作，这样市场自然
交投有序，“管而不死、活而不乱”，皆大欢喜。
政府监管之外，我国还可以借助一些以联系同业、解决业内问题为宗旨的行
业协会(如中国证券业协会等)来进行行业管理。这些协会在各自的领域内发挥
了很重要的沟通和交流的作用，扮演了监管当局所无法扮演的某些角色，是～个
很好的交流平台。围绕金融风险管理，业内机构也应该建立这样的交流平台，把
有关金融风险的最新动向，风险管理的最新成果等信息充分共享，提高全行业的
风险管理技术水平，从而通过降低金融机构的单个企业风险达到降低全行业系统
风险的目标。
五、深化金融改革和开放政策，在新的风险环境中提高风险管理技术
改革和开放是我国基本国策，包括金融行业的全面对外开放已经随着我国加
入WTO而进入实质阶段，外资银行已经在国内的几个大城市与国内银行展开了
。竞争与合作，与此同时，外资保险、外资证券公司、外资中介机构、外国金融投
资者纷纷抢滩中国，意图在此占据相应市场份额，实现在全球其它地区难以实现
的高额利润。国内金融机构在感受外资竞争压力、承受日趋复杂的金融风险的同
时，应该看到，金融领域的逐步开放给国内金融市场带来了新的思想、新的工具、
新的理念、新的资金供求和新的风险环境，这对于我国实现金融风险管理技术的
现代化是非常有利的。只有在游泳中才能学会游泳，只有在现代的风险环境中才
能学会现代化的风险管理技术。封闭式的保护实际上是溺爱，对于国内金融机构
成长为国际化大机构是没有任何帮助的。
正如闭关自守、闭门造车是错误的一样，过快、过广、过深的开放也是不可
取的，这是一个硬币的两个方面。以利用外资为例：利用外资是我国对外开放政
策的重要组成部分，也是发展中国家克服资金、外汇和技术瓶颈的有效措施。然
而，外资的进入对经济和金融的发展必然带来冲击和风险。发展中国家在最近几
十年利用外资的实践充分说明了利用外资失误将会给一国的金融体系，甚至整个
经济体系带来灾难性后果。例如，八十年代拉丁美洲债务危机、1994年墨西哥
金融危机、1997至1998年东南亚金融危机和俄罗斯金融危机都是典型的前车之
鉴。我国自改革开放以来在扩大利用外资的同时，一直非常强调对利用外资的有
效管理，外资的结构和使用效率都呈现基本健康的态势，这也是我国能免遭亚洲
金融危机灾难性冲击的主要原因之一。随着我国进入WTO和资本项目的逐步开
放，外资使用失误更容易引发系统性风险，应进行更加严格的管理。总之，金融
开放要结合国内风险管理技术的发展水平，有利有节地稳步开展，开放一点、管
理一点、成熟一点，防止由于金融开放而导致的大面积系统性风险。
六、优化人力资源管理制度，加强风险管理专门人才的培养
何政策的制订、任何业务的实施、任何绩效的评价，都离不开入的因素，金
融风险管理亦然。我国目前金融从业人员的知识结构不能适应科学化、全球化的
风险管理发展的需要，不能应付错综复杂的风险环境、灵活果断地处理各种意外
的风险事件。因此，必须培育一批具有现代风险管理理念、掌握现代化的金融风
险管理技术的专业人才。
我国加入WTO后，国际竞争与合作与日俱增。从金融市场的成熟度到金融
风险管理技术的完善度，我国都与西方发达国家存在着较大的差距，因此现阶段
空谈竞争和超越是没有太大意义的。现实的做法一是以优厚的待遇引进国外金融
风险管理人才；二是大力培育国内风险管理专门人才。风险管理技术虽然是高深
复杂的金融系统工程，但只要我们从观念上充分重视，从资源上大力倾斜，随着
国内外人员和业务的顺畅交流，掌握现代化的金融风险管理技术是可能且必然
的。总之，加强风险管理专业人才的培养，完善我国金融风险管理的人力资源制
度建设是实现金融风险管理现代化的最核心问题。
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4，
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霉。
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