首都经济贸易大学
硕士学位论文
论开放式投资基金对我国金融体系的影响及其风险控制
姓名：浩瀚
申请学位级别：硕士
专业：金融学
指导教师：吴世亮
20021001
擅昱
随着华安基金管理有限公司的获准设立，2001年8月份我国第一只开放式
基金——华安创新证券投资基金获准设立，我国证券市场又出现了一个新的
金融产品。这不仅在一定程度上表明中国证券市场发展到了一个新阶段，同时也
将对证券市场的未来发展产生积极而深远的影响。
毫无疑问，开放式基金在我国得到了飞速发展，对我国的证券市场乃至整
个金融系统的影响都是巨大的。但在这一年多的发展过程中，也凸现出我国经
济体制中存在的一些问题。究竟如何进一步发展开放式基金、解决目前存在的
问题以及控制这些问题引致的风险，是本文关注的议题。
结构上本文设立了三个章节，第一章着重介绍了国际基金业的产生、发展
与当前形势，同时引出封闭式投资基金与开放式投资基金并对这两种投资基金
在涵义、运作机制和优势方面做出比较；第二章围绕开放式投资基金在我国金
融体系中的地位和影响这一主题，确认我国目前已经具备发展开放式投资基金
基本条件，重点分析了开放式投资基金在我国金融体系中占据重要地位之后对
我国金融业发展的作用和影响及其为我国证券市场带来的影响；第三章作者主
要分析我国开放式投资基金发展中的问题及其风险控制。本章首先提出目前我
国开放式投资基金发展存在九大问题以及这些问题引致的风险，之后在理论上
对开放式投资基金的风险特征和分类进行了系统地分析，最后针对这些风险提
出开放式投资基金的风险管理与控制的原则、组织与程序以及策略和技术等。
导论：我国基金业发展的现状及命题的提出
1．我国基金业发展的现状
证券投资基金作为证券市场一个重要的投资工具，在稳定证券市场，构架货币市
场与资本市场的链接及提高资源配置效率等方面都发挥着巨大的作用。投资基金作为
一种利益共享、JxL险共担的集合投资方式，起源于英国，兴盛于美国，是目前发达国
家和地区最受欢迎、发展最迅速的金融投资工具，同时，由于其高度的风险性又被称
为“金融核武器”，成为高悬于国际金融市场的利剑。随着我国国民经济的快速发展和
对外开放的不断推进，居民金融性资产的不断积累，对兼顾收益性和风险性的证券投
资基金的出现也提出了要求，在短短的三年多时间里，证券投资基金在市场规模、品
种创新等方面都获得了迅速发展，特别是开放式投资基金在我国金融体系中扮演越来
越重要的角色。截止到2002年10月，我国共成立了专业性基金管理公司十五家，新
发行及规范改制后上市的封闭式证券投资基金54家，开放式证券投资基金13家，参
与基金投资的投资者人数己达几千万人，已逐渐发展为大众化证券投资工具，其影响
面也越来越大。根据去年成立的3家和今年成立的10家开放式投资基金发行和运行的
现状来看，开放式投资基金逐渐呈现以下三大新特点：一是发行规模逐渐缩小；二是机
构认购份额增大；三是基金赎回压力分化明显。
本文希望能够以发展的眼光、历史的角度观察分析随着我国基金业的发展、
开放式投资基金逐渐成为市场主流投资渠道，这样的变化对我国的证券市场乃至熬个
金融体系的影响，在此基础之上，提出开放式投资基金是我国基金业发展的主流。同
时探讨在加速发展开放式投资基金的同时，还要清醒的认识到开放式投资基金自身的
风险以及在我国目前特有体制制度下可能会产生的问题，借鉴国外投资基金多年的发
展经验，学习对丌放式投资基金风险的管理控制方法并结合我国特有的国情提出对各
种风险的管理和防范措施。
2、相关概念界定
4
在本文中，会涉及到一些专业名词，为论述方便，在此特给出有关名词的定义：
1．证券投资基金是指一种利益共享、风险共担的集合证券投资方式，即通过发行基金
单位，集中投资者的资金，由基金托管人托管，由基金管理人管理和运用资金，从事股
票、债券等金融工具投资(《证券投资基金管理暂行办法》)。
2．开放式投资基金(Open．end Fund)是指基余发行总额不固定，基金单位总数随时增
减，投资者可以按基金的报价在国家规定的营业场所申购或赎回基金单位的证券投资基
金(《证券投资基金管理暂行办法》)。
3．封闭式投资基金(Close—end Fund)是指基金资本总额和基金发行份数预先确定，在
发行完毕后和规定的期限内，基金的资本总额及发行份数都保持固定不变的证券投资基
金。
4．风险是指由于各种不确定因素而导致行为主体蒙受损失的可能性。
5．开放式投资基金风险是指在证券市场中由于各种不确定因素导致以证券市场行为为
主体的开放式投资基金资产蒙受损失的可能性。
第一章国际基金业的发展与开放式投资基金
第一节国际上基金业发展的方向
一．证券投资基金的产生与发展
证券投资基金是一种满足投资者追求高额利润和资本安全的金融工具，它是随着
证券市场的出现而产生的。一般认为，证券投资基金起源于英国。投资基金的发展历
史可以用一句话简要地概括，即“起源于英国，发展于美国”。
英国政府于1868年在伦敦设立了“国外及殖民地政府信托基金”，委托具有专门
知识的代理人代办投资并分散风险，让中小投资者一样享受投资的收益，该基金是世
界上第一家较为正式的证券投资基金。
在证券投资基金运作初期，英国的投资信托并非公司组织，而是“契约型”投资
基金。直到1837年，被称为“投资之父”的罗伯特·佛莱明在丹地市创办了“苏格兰
美洲信托”组织，专门办理美洲新大陆的铁路投资业务，聘请专门的管理人对基金进
行专门的管理，投资基金才开始成为由专业管理人操作的赢利性业务。
1879年，英国颁布了《股份有限公司法》。该法令的颁布是基金历史上的一个重
大转折点。以前的契约型投资信托相继依法转换成为股份有限公司组织，早期的这些
投资股份公司，其发行在外的受益凭证数目规定不变，也不向投资者买回或再卖出。
投资者欲出售或买进，只能在市场上进行，其价格是依市场供求关系来决定的。这也
就是所谓的封闭型基金。
第一次世界大战以后，美国经济获得了一个巨大发展的机会。国内经济空前繁荣，
国民收入大幅增长，英国的投资信托制度被引入到美国。1921年4月，美国组建了第
一家基金组织——“美国国际证券信托”。其经营运作方式也是依照英国的投资基金。
1924年3月21日，波士顿成立了“马萨诸塞投资信托基金”，它由哈佛大学200
名教授出资5万美元组成。其管理机构是“马萨诸塞金融服务公司”，宗旨是为投资者
提供专业化的投资管理。与以往基会不同的是，基金公司必须按基金的净资产值持续
地出售股份给投资者，或者随时准备赎回它发行在外的股份。它被认为是丌放式投资
基金的始祖，真正具有现代意义的第一家美国证券投资基金——共同基金。该基金一
经推出，就受到投资者的欢迎，其发展也比较快。到了1929年底，投资基金资产高达
70亿美元，为1926年的7倍。
1929年由美国首先爆发然后遍及全球的经济危机中，股市崩溃，投资者和投资基
金也厄运难逃，许多投资基金纷纷倒闭。特别是封闭型基金受害更深，只剩下十多家
勉强维持。投资者丌始对投资机构产生不信任情绪，证券投资基金相对处于一个低谷
时期。
第二次世界大战以后，美国经济出现了强劲的发展势头，美元帝国的地位开始形
成并得以巩固。证券投资者的信心开始恢复，逐步由储蓄保值型转向增长型投资，投
资公司尤其是开放型公司再度开始活跃。到了70年代，由于连续的通货膨胀，投资者
仍然倾向于高收益、高流动性而且安全的金融资产。这样，美国的证券投资基金更是
以爆发性的速度成长，其发展速度超过70％的增长率。据统计，1940年美国仅有68
家投资基金，总资产为4．48亿美元，而到1987年，投资基金增至2300多家，资产总
额达7，690亿美元，年均发展速度为25％。进入90年代，美国的证券投资基金拥有3，000
多万个投资者和300多万机构投资者。目前，美国的基金资产总额已达8万亿美元，
已远远超过了银行的资产总额。证券投资基金在美国的金融业中已处于绝对优势，对
整个经济运行具有举足轻重的影响。
二．证券投资基金在全球的兴盛
证券投资基金以其专业化管理，分散投资等优点，不仅得到了广大投资者的欢迎，
而且也被许多国家和地区所采纳。二战以来，由于各国及地区政府都十分重视证券投
资基金的法制规定，既从政策上给予支持，也从法律上加以保障，因而证券投资基金
无论是在发达的西方国家还是在新兴的工业化国家和地区都得到了迅速的发展，出现
了证券投资基金大众化和国际化的潮流。
证券投资基金经过一个多世纪的发展，已经从单纯的私人理财工具发展为大众化
的证券投资新方式，成为国际资本流动的一条重要渠道。
三．丌放式投资基金成为全球基金业的主流形式
随着开放式投资基金资产规模的不断扩大，全球开放式投资基金的发展呈现出
一些新的趋势。主要表现在以下几个方面：
l、开放式投资基金在金融市场中的地位和影响力不断上升
美国共同基金业近几年来发展迅速，特别是1990年以来，随着美国经济的稳步
增长及其股市的屡创新高，共同基金的资产以高于25％的年增长率增长。到1999年
底，美国共同基余的资产为6．8万亿美元，同期美国商业银行的资产为6万亿美元，
共同基金一举取代传统上一直处于统治地位的商业银行而成为美国金融市场上的第一
大金融中介。
2、开放式投资基金的来源发生了重大变化
个人退休保险基金机构投资者成为基金的重要资金来源。在美国，机构投资者所
拥有的共同基金资产和账户比例近年来一直呈现出稳步上升的势头。1990年机构投资
者在共同基金中的资产占共同基金资产总额的33．95％，到1999年上升到45．6％。特
别是个人退休保险基金计划使美国基金业获得了一种期限非常长的长期基金来源，成
为基金业和股票市场稳定发展的重要保证。
3、开放式投资基金品种不断创新
70年代，美国共同基金只有5种类型，361只；到1999年底已发展到33种，7700
多只。如免税基金、成长基金、平衡基金、不动产按揭基金、指数基金等，不同类型、
不同投资对象、不同收益与风险组合的基金充分满足了各种不同投资者的需求，同时
也成为金融市场不断变革和金融产品不断创新的强大动力。
纵观世界投资基金的发展史，可以说是一部从封闭式投资基金走向开放式投资基
金的历史，均是封闭式投资基金先行，待市场发育成熟后，封闭式投资基金固有的一
些制度缺陷难以适应基金业进一步发展的需要，则开放式投资基金开始逐步取代封闭
式投资基金，从美国、英国及香港等地区的具体数据分析，开放式投资基金已在整个
基金中占据着绝对主流的地位，这表明发展开放式投资基金已成为全球基金业发展的
潮流。
第二节开放式投资基金与封闭式投资基金
． 两种基金相关内涵比较
1． 封闭式投资基金
封闭式投资基金是指基金资产总额及发行份数在发行之前就已确定下来，在发
行完毕后和规定的期限内，基金的资本总额及发行份额都保持固定不变的一种投
资基金。封闭式投资基金因其基金的资本总额及发行份额固定，也称作固定型投
资基金。由于封闭式投资基金的股票或受益凭证不能追加认购或赎回，投资者只
能通过证券经纪商在证券市场进行基金的买卖，因此又称其为公开交易投资基金。
2．开放式投资基金
相对于封闭式投资基金而言，开放式投资基金是指基金发行总额不固定，基金
单位随时增减，投资者可以按基金的报价在规定的营业场所申购或者赎回基金单位
的一种基金。开放式投资基金发行在外的股份或受益凭证总数是不固定的，投资者
可以根据市场状况和个人的投资需要随时向发行机构申请申购及赎回基金份额。开
放式投资基金总额是要追加的、不封闭的，因此又称为追加开放式投资基金。
二． 两种基金运作机制的比较
封闭式投资基金与开放式投资基金是两种不同形式的基金，从下表的比较中可
以清晰地看出两者的差异：
在证券交易所上市或一直在基金投资者及
以柜台方式转让，交基金经理人或其代理
交易方式易多数在基金投资者人之间进行，基金投
之间完成，基金投资资者之间不发生交易
者和基金经理人或其行为
代理人之间的交易，
只在基金发起认购和
期满清盘时发生
由市场供求关系竞价由基金经理人依据基
交易价格决定，与基金单位资金单位资产净值确定
产净值无直接关联
在基金价格之外要付投资者需缴纳的费用
交易费用出一定比例的证券交均包含在基金价格之
易税和手续费d]
可将募集到的资金全不能尽数将募集资金
部用于投资，并据此用于长期投资，必须
基金投资策略制定长期的投资策保留一部分现金，以
略，取得长期经营绩便应对投资者随时赎
效回，因此，一般投资
于变现能力强的资产
基金单位资产净值一般间隔较长的时间基本上是在每个交易
公布一次(如一周) 日连续性公布
具体而言，开放式投资基金与封闭式投资基金的区别及其所导致的结果存在以
下差异：
I．从基金份额上看
封闭式投资基金的份额在封闭期内固定不变：而开放式投资基金可以增减变动，
它随时接受投资者的申购和赎回。
丌放式投资基金的这种没有总额限制的运作机制使基金孕育了爆发性发展的可
能，只要运作得好，有较可观的业绩回报给基金投资者，则必然使认购踊跃，从而不必设
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立新的基金即可使基金规模迅速扩大，也即是说开放式投资基金的扩展与发展是市场
性的；而封闭式投资基金一经封闭即不再接受认购，规模固定，要扩大规模只有申请设
立新的基金．从某种意义上讲基金规模的扩张有赖于主管机关的审批或核准。
2．从基金期限上看
封闭式投资基金有固定的封闭期(比如8年一15年)，期满以后一般应予清盘；而开
放式投资基金无预定存在期限，理论上可无限期的存在下去。
对于封闭式投资基金的基金经理人来说，他可每年获取一笔相当可观的固定收益
——基金经理费，而不论基金业绩如何。而开放式投资基金的经理人显然没有这样宽松
的条件，如果基金经营业绩不佳或者受外部市场状况的影响，随时都有遭致投资者大量
赎回甚至清盘的可能，这样开放式投资基金的经理人就必须勤勉理财并且拿出为基金投
资者所满意的业绩。
3．从交易方式上看
封闭式投资基金一般在证券交易所上市或以柜台方式转让，交易是在基金投资者之
间进行。只是在基金发起接受认购时和基金封闭期满清盘时交易才在基金投资者和基
金经理人或其代理人之间进行；而开放式投资基金的交易则一直在基金投资者和基金经
理人或其代理人(如商业银行、证券公司的营业网点)之间进行，基金投资者之间不发生
任何交易行为。
4．从交易价格上看
封闭式投资基金与开放式投资基金的首次发行价都是按面值加一定百分比的购买
费计算的，以后交易的计价方式则是不同的。封闭式投资基金的价格是由市场竞价决
定，可能高于或低于基金单位资产净值，所以封闭式投资基金的买卖价格除了受基金
单位资产净值的影响以外，主要受市场供求关系的影响；而开放式投资基金的交易价
格主要取决于基金单位净值的大小，其申购价一般是基金单位净资产值加一定的购买
费，赎回价是基金单位净资产值减去一定的赎回费，不直接受市场供求的影响。
5．从收益上看
封闭式投资基金的收益主要来自于两个方面：一是来自于二级市场的买卖差价；
二是来自于基金年底的分红。年底分红数量的多少，主要取决于基金收益的大小，基
金收益又主要取决于基金管理人的业绩。那么其面临的风险也随之来自于两方面：一
是二级市场的风险；二是基金管理人能力的风险。投资于开放式投资基金的收益主要
来自于赎回价与申购价之间的差价，而这一差价完全取决于基金管理人的业绩。那么，
开放式投资基金持有人面临的风险，主要是基金管理人能力风险，而无二级市场风险。
若在基金单位持有期间，两种基金管理人的管理业绩完全相同的话，投资于封闭式投
资基金所获得的收益率可能要大一些，但其所面临的风险也相应要大一些。
6．从投资策略上看
封闭式投资基金的基金单位总量相对不变，基金管理人可运用的资本数量不会减
少，因此基金要进行长期投资，基金资产的投资组合能有效地在预定计划内进行；从
投资品种结构上看，基金要在不违背国家有关基金投资组合规定的前提下，尽可能多
地将资金投资于高风险收益的股票。
开放式投资基金因基金单位可以随时赎回，为应付投资者随时赎回兑现，基金资
产不能全部用于投资，更不能把全部资本用于进行长线投资，必须保持基金资产的流
动性；从投资品种结构上看，基金需保留一部分现金和持有一部分低收益、高流动性
的金融商品。所以，开放式投资基金在投资策略上通常以建立分散性强的投资组合为
主，平衡流动性与盈利性的关系，形成稳健的投资风格，这样才能更好的体现专业理
财的特点。
7．从投资成本上看
开放式投资基金的申购费率一般为成交金额的2％左右，赎回费率一般为赎回份额
市值，即赎回金额的O．5％左右。相比较，这一数字远高于目前封闭式投资基金O．25％
的买卖佣金率。封闭式投资基金的买卖成交当天便可得到确认，而开放式投资基金的
交易是非实时的，其申购或赎回于次一交易日才能确认成交与否：并且开放式投资基
金成交的可能性一般要小于封闭式投资基金积极成交的可能性，特别在巨额赎回的情
况下；因此，开放式投资基金的交易成本要高于封闭式投资基金的交易成本。再者，
封闭式投资基金流动性体现在二级市场，而开放式投资基金的流动性则体现在与基金
管理公司的申购与赎回上，同时开放式投资基金的申购资金的冻结与赎回资金的入户
时间均长于封闭式投资基金的对应时间。因此，投资开放式投资基金的机会成本要高
于投资封闭式投资基金的机会成本。两种基金投资成本的差异将直接影响投资者的选
择偏好，尤其在中小投资者进行投资选择时，成本较低的封闭式投资基金将会在投资
成本上占有一定的优势。
三． 开放式投资基金的比较优势
目前，开放式投资基金已成为国际基金市场的主流品种，美国、英国、我国香港
和台湾的基金市场均有90％以上是开放式投资基金。从两种基金在存续期限、交易方
式、定价机制、投资策略及投资成本等方面的差异比较中，开放式投资基金显然在运
作机制上克服了封闭式投资基金固有的一些缺陷。与封闭式投资基金相比，开放式投
资基金具有以下优势：
1．安全性高，投资收益比较稳定。
开放式投资基金适合于金融业比较发达、市场开放程度较大、市场容量大、市场
流动性较好、资金周转较快、灵活程度较高、投资品种比较丰富、法制建设比较健全
的金融市场并进行大规模短中长线投资。在这种投资环境下，投资者频繁购买和赎回
的交易行为不会影响开放式投资基金资产的频繁变动，基金管理公司可以以基金的绝
大部分资产从事长期投资，从而获得比较稳定的收益。
2．给股市带来充沛的增量资金。
开放式投资基金对股市规模的持续发展将起到不可低估的作用。由于开放式投资
基金的销售除通过证券营业场所进行外，通过银行营业网点的销售直接与银行储蓄资
金挂钩，可以吸引大量储蓄存款，所以开放式投资基金能为股市带来真正的增量资金。
3．随时接受申购及赎回的机制使开放式投资基金有大规模发展的可能。
开放式投资基金发行规模不固定，这一运作机制突破了封闭式投资基金条件下新
基金的发行要经过繁琐审批的程序。开放式投资基金对投资者没有限制，投资者可随
时直接向基金管理公司申购和赎回，即可自由地加入或退出。开放式投资基金对赎回
的要求相对于认购要严格，手续费较高，这从一定程度上形成了资金进入多而退出相
对少的状况，如在发达国家中的开放式投资基金购买的数量往往大于赎回的数量。由
于开放式投资基金的发行份额是变动的，一般来说，基金经营业绩良好，就会有更多
的资金加入该基金，基金发行份额得以不断增加；反之，则会越来越小。由于开放式
投资基金不同于封闭式投资基金，投资者可随时申请赎回，其规模不受限制，实力将
远远大于封闭式投资基金，加上进出自由，透明度高，收益稳定，这些特点使开放式
投资基金对社保资金、储蓄资金等机构资金来说是一种极具吸引力的金融投资工具。
4．价格依据资产净值而定，不会出现封闭式投资基金在交易价格上“短缺”的
现象。
丌放式投资基金在发行后，投资者可以按照基金公布的净资产值加一定的手续费
向基金管理公司申购或赎回，因此，开放式投资基金单位的供给量是无限的，开放式
投资基金需求的变化只会反映在基金单位的净赎回量或净申购量上。这样，基金的价
格不可能超过单位基金的资产净值，也就是说，开放式投资基金在交易价格上不会出
现封闭式投资基金的“折价”和“溢价”交易的现象。这有利于证券市场向价值型回
归的理性投资方式转变，而削弱只注重短期炒作的非理性投机方式。
5．运作机制决定其在二级市场的表现相对稳定。
定价基础决定了开放式投资基金的价格相对稳定，易作长期投资，开放式投资基
金的赎回价格是依据发行机构公布的基金的资产净值来确定，价格相对稳定，为了便
于中小投资者的投资，其最低交易额一般定得较低，因而其集资面较广。开放式投资
基金的规模较封闭式投资基金大，更适合机构投资者。由于两者定价基础不同，在股
市行情变化时两者的表现也不同。当股市下跌时人们纷纷抛售封闭式投资基金，使得
封闭式投资基金供大于求，价格下跌的幅度较大，而开放式投资基金在股市下跌时的
表现就相对稳定，它最多下跌至基金资产净值水平。这对于减少股票二级市场的大幅
震荡有十分重要的意义。
6．随时接受申购及赎回的运作机制能够进一步保护投资者利益。
开放式投资基金可以随时赎回，基金经理人必须随时准备一定的准备金应付基金
赎回的需要，应付投资者中途抽回资金。在西方国家发达的金融市场里，由于金融市
场流动性良好，交投活跃，开放式投资基金的变现能力强，并且有不断加盟开放式投
资基金的资金流入，因此，投资者的赎回要求对基金的投资运作和变现压力不大。
7． 对基金经理人具有更好的激励约束机制。
开放式投资基金的经理人随时面临投资者的赎回压力，如果经营业绩未能达到投
资者满意的状态，引起投资者的一致反应，则开放式投资基金将面对“挤赎”的风险，
后果是不言而喻的。开放式投资基金的经理人时刻都面临着极大的经营压力，或是经
营的动力，随时会面对失去高额的经理费的风险或者是获得源源不断的资金供给的惊
喜。可以看出，开放式投资基金对基金经理人的约束激励机制是极具效力的。
作为一个金融创新品种，开放式投资基金的推出，能更好地调动投资者的投资热
情，而且销售渠道包括银行网络，能够吸引部分新增储蓄资金进入证券市场，改善投
资者结构，起到稳定和发展市场的作用。
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第二章开放式投资基金在我国金融体系中的地位与影响
第一节我国发展开放式投资基金的基本条件
一、开放式投资基金设立的基本条件
1．市场规模必须达到一定的水平。
由于开放式投资基金规模是不确定的，其金额可能会非常大，在这各情况下，要
求市场有足够的容量而不致于因为基金的增大导致无对象可投。
2．投资品种的多样化
为避免或降低风险，扩大投资领域，开放式投资基金投资不仅必须分散，而且还
必须充分利用现代发达的金融市场及投资工具。目前，国际金融市场上的股票指数期
货、期权以及货币市场诸多金融工具，为投资基金投资工具多样化提供了载体。投资
基金投资工具多样化表现为涵盖金融市场所有产品，并以此组合出风险最小收益最高
的一揽子投资，才能充分体现出投资基金的优越性和旺盛的生命力。
3．健全的法规，有效的监管。
市场经济是法制经济。在市场经济条件下，法律是衡量一切经济活动的基本尺度。
开放式投资基金作为市场经济条件下金融业发展到一定阶段的产物，其运行和发展也
必须以相关法律法规的建立健全为依据。法律体系的健全和完善是开放式投资基金得
以规范化发展的前提和基础，它既能保证投资基金按照其固有的自我保护程序运行，
又能够对市场竞争秩序进行规范，避免恶性竞争，使投资基金步入稳定、正常发展的
轨道。
4．一支结构合理、高素质的基金专家队伍。
开放式投资基金的发展是否规范，除了硬性的约束外，关键还是取决于人的行为
能否自觉地维护开放式投资基金发展的规范化。而人的行为及其产生又与人的认识和
素质有关。投资基金的固有优势能否发挥出来，基金运作的效果如何都有待于基金从
业人员对金融形势、投资风险及预期收益的科学分析和正确判断，并采取相应的行为。
如果没有高素质的基金从业人员队伍，难以面对复杂的金融形势作出理性的判断，也
难以在证券市场和整个金融市场中进行富有成效的基本运作。
5．理性的投资者
投资者对投资基金的认识将对投资基金的发展产生重要影响。世界各国基余发展
的实践证明，大众对投资基金的性质、特点、风险收益等的认识不清，很容易助长基
金的不规范发展行为，从而导致基金市场、证券市场的震荡。开放式投资基金更是如
此。因此，投资者的意识和投资观念是投资基金发展的重要基础，也是投资基金行业
发达的标志。
二、我国目前具备的条件
1．从市场规模和结构来看。
经过几年的发展，我国证券市场已经具有了相当规模，截止2002年10月，我国
证券市场总市值为43，748亿元，占GDP的52％，可流通市值约14400亿元。这个容
量基本上能满足开放式投资基金对市场容量的需求。我国证券市场在容量快速增大的
同时，结构上开始呈现出多层次体系：国债品种比较丰富，可转换公司债券开始大量
发行；股票市场形成了国企大盘股、蓝筹股、绩优成长股、高科技股等众多层次，基
金的可选择范围已大大增加。
2．投资者角度来看。
一方面，经过多年的市场发展，我国沪深两市开户人数达4500多万，投资者来源
覆盖了社会的各个层面，他们有不同的文化背景和投资理念，相应地产生不同的投资
需求；对基金品种的要求无疑也会不同：另一方面，多年的熊市和牛市更叠交替，锻
炼了一大批股市投资者，他们逐渐走向成熟，投资理念开始具备，而这恰恰是开放式
投资基金发行必不可少的条件。
3．管理和运作来看。
我国先后成立了15家全国性的基金管理公司，发行了54只投资基金，经过两年
多的规范运作，一方面从基金的运作业绩来看，它们的总体表现要明显强于大市，另
一方面，证券市场已培养了一批基金管理者，积累了许多宝贵经验，尤其是一家基金
管理发行多个基金的实践，如华安证券管理公司等；更是为开放式投资基金的运行打
下了峰实的基础。
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4．从监管来看。
经过多年的经验积累，我国证券市场监管开始走向成熟，法制建设取得了重要成
就，出台了《证券投资基金管理暂行条例》和《证券法》，从公开发行到信息披露都有
一整套法律法规可依，而且对于证券市场的违法违规行为有了较丰富的查处经验。
从上述几个方面来看，我国加速发展开放式投资基金的基本条件已经成熟，
可以进行开放式投资基金的推广及大力发展。
第二节开放式投资基金在我国金融体系中的地位
一．改革开放以前我国的金融体系中的融资格局
在1978年改革开放以前，我国的金融体系是财政主导型的融资格局，即全社
会的绝大部分资金配置通过财政部门完成。这和当时高度集中的计划经济是相吻合的。
在这个时期，对融资主体——企业而言，国家计划统一安排的财政拨款和银行信贷是
资金筹集的主渠道，其中又以财政拨款为主体。形成“大财政、小银行”的格局。
二．改革开放之后我国新的融资格局
1978年以来，中国金融体系的融资格局经历了巨大的变化。
1978年以后，中国实行了从计划经济向市场经济的转轨。在金融体制方面进行了
一系列深刻改革。其主要内容有：(i)建立独立经营，实行企业化管理的专业银行，
即中国工商银行、中国银行、中国建设银行和中国农业银行这四大专业银行。(2)金
融机构实现了多元化，除专业银行外，区域性商业银行、保险公司、信托投资公司、
财务公司等金融机构纷纷建立起来。(3)建立了中央银行体制，由中国人民银行指定
和实施宏观的货币政策。(4)发展了多种金融工具。(5)培育和发展了多层次的金融
市场。在金融体制改革的过程中，资金配置的重心逐步转移到商业银行，特别是四大
国有专业银行上来。到目前为止，国有商业银行发放的贷款仍占全社会金融资产总量
的很大一部分。
1990年12月，上海证券交易所成立，以此为标志，中国证券市场开始发展起来。
相应地，通过证券市场进行的融资即直接融资方式，在融资格局中的比例从无到有的
发展起来。其发展速度明显超过间接融资即银行信贷的发展速度。现在我们还不能断
言间接融资和直接融资这两种融资方式的哪一种会在未来占主导地位。但可以明确的
是，在今后一段时间，直接融资的比例将不断上升，也即证券市场发展的前景广阔。
中国金融体系随着计划经济体制向市场经济体制的转轨，发生了巨大的转变。今
后中国经济发展的方向是进一步深化市场经济体制，因此金融体系还将继续随之变化。
但其方向则是提高直接融资比例，降低间接融资比例。也就是说，资本市场将得到更
大发展空间，在此背景下，根植于资本市场的开放式投资基金有着不言而喻的发展空
间。
三．开放式投资基金在我国金融体系中所处的地位
1997年11月国务院批准发布了《证券投资基金管理暂行办法》，(以下简称《办
法》)，标志着我国证券投资基金规范化发展新阶段的到来，为我国证券投资基金业的
规范发展奠定了法律基础。从1998年3月27日基金开元、金泰的设立起，在短短的
四年里，我国证券投资基金迅猛发展，基金管理公司由最初的2家，发展到今天的15
家，管理着54只投资基金，其中15支开放式投资基金发行总规模达300多亿元。其
规模在我国证券市场14400多亿元流通市值中的比重是较大的。开放式基金一直是国
外证券市场上最主要的一种“规范资金”的运作形式，特别是在开放式基金真正开放
上限额度后，开放式基金由于其资产流动性强、风险控制有一定的保证将真正成为中
国金融市场的骨干力量之一。投资领域主流行为将从市场上流行的“暗箱”操作转向
公开的“白箱”操作，从而引导市场的资金向未来经济发展的主流方向流动，真正达
到优化资源配置的功能。
第三节开放式投资基金对我国金融业发展的作用和影响
投资基余的发展历史只有近百年时间，比起其他金融品种与市场并不算早，但自
20世纪70年代美国货币市场基金的崛起及美国股票市场屡创新高，极大地推动了投
资基金业的发展。目前，全球投资基金业已经发展成为与银行业、保险业鼎立的三大
金融产业之一。我国的投资基金业在同新月异的推进发展中，开放式投资基金在我国
的诞生，其意义并不仅仅是我国资本市场上多了新的投资品种，开放式投资基金制度
特征使之有可能成为我国金融深化和金融结构升级的重要推动力量，从而对我国的整
个经济发展都会带来巨大的影响
一、开放式投资基金的发展对我国银行业的影响
开放式投资基金的发展给银行业带来新的机遇与挑战
开放式投资基金的推出不仅是给银行业新增了一项托管业务，更是对银行在功
能上及银行概念本身的新的定位。笔者认为，我国的五大商业银行在某种程度上讲，
仍然只是传统意义上资金储蓄和流转的场所，而未能起到作为架构货币市场与资本
市场桥梁纽带的作用，这距离我国银行业与国际接轨的目标还相去甚远。诚然，开
放式投资基金的发展给我国银行业所带来的新的挑战，不可能使整个银行业的改革
取得一蹴而就的成果，但在推动银行业的创新方面有着不可低估的作用。具体而言，
有以下几个方面的影响：
1、开放式投资基金的推出使国有商业银行成为基金销售的主要渠道。
开放式投资基金为银行业开辟了一项新的融资业务。我国的商业银行尤其是工、
农、中、建、交五大商业银行，具有营业网点多，遍布城乡各个角落的特点，借助
这些网点，可以以较低的成本触及广大的客户群体，使基金产品进入多个目标市场，
甚至深入到小城镇和广大农村，给缺乏直接参与证券买卖的投资者提供了间接的可
能；商业银行以其自身形象所提供的信用担保也有利于投资者认可并扩大基金销售，
这是其他渠道无法比拟的；商业银行技术手段先进，电子化程度高，管理规范，完
全能够适应开放式投资基金发行、销售、注册登记等方面的需要；经过多年的积累，
商业银行有众多的客户资源和储蓄资源，能够满足开放式投资基金所需资金的需求，
这也是基金公司所重点关注的。
2、商业银行在托管、发行、销售中的职责强化，对基金管理公司由依附关系向
双方的依存关系转变。
在开放式投资基金中，基金公司与托管银行的关系发生了一定的变化。商业银
行承担开放式投资基金的托管、发行、销售业务，商业银行所捐j有的网点、技术、
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人员、客户资源等优势，在一定程度上提高了商业银行在谈判中的砝码。基金管理
公司具有独立发起设立基金的权力，并可以决定其设立的基金交由哪家银行托管或
销售，在开放式投资基金发展初期的卖方市场格局下，管理公司的作用较大，如果
发展到买方市场，管理公司对商业银行的依赖性就会增大，依赖托管或销售银行为
其提供充足的客户资源和服务，使其能募集到更多资金，并通过银行优质服务增加
投资者对基金、对基金管理公司的信任、了解和支持。
3、有利于国有商业银行转变观念，强化市场、产品和竞争意识。
在开放式投资基金条件下，商业银行销售能力、网点数量、客户资源、技术手
段、服务质量等上升为竞争的主要方面。开放式投资基金的发行和销售是一个复杂
的系统，也是一项涉及银行内部多个部门的综合性业务，更需要多个部门的协调配
合。因为有80亿实收资本的限制，其他的商业银行暂不能参与托管业务的竞争，但
在发行和销售上，国有商业银行面临其他商业银行、证券公司、基金公司等的竞争。
如果一个银行能满足基金的发行和销售就有可能争取到托管资格，反之，也难以争
取到托管业务。可以说承担开放式投资基金的发行和销售是争取基金托管业务的必
备前提。因此，国有商业银行必须转变观念，提高综合能力，积极参与竞争。
4、有利于加大国有商业银行介入资本市场的力度，推动国有银行的产品创新。
投资基金是一种信托投资方式，能够开拓新的融资和投资渠道，商业银行是一
种债权债务方式，两者在制度和运作上有一定的互补性，开放式投资基金的发展必
然加大国有商业银行介入资本市场的力度，促进资本市场与货币市场协调发展，为
未来的“金融超市”提供先期产品。具体而言，由于开放式投资基金的推出使银行
与基金、货币市场与资本市场之间通过资金流动、业务融合、功能互补等运作密切
联系起来，参与开放式投资基金业务，有利于改变商业银行传统的经营模式，改变
商业银行的资产结构，充分利用银行的信息、理财力量和稳健经营所赢得的“商誉
“资源，拓展银行业的新渠道，促进银行改善经营的软硬件环境，加速国有商业银
行的体制转换力度，提高竞争能力。开放式投资基金发展还有利于国有商业银行的
产品创新。投资基金由于分散风险的要求，需要多种类型的证券化品种，品种越多
越能分散风险，各类资产证券，由于有政府担保或银行参与，资信较好，是极其理
想的投资对象。多类型、大规模的投资基金介入，推动了资产证券化的发展。
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二、开放式投资基金的发展对上市公司行为的影响
根据国外的经验，丌放式投资基金设立时，通常更多的引入战略基金投资者，以
稳定整个基金的规模，这些战略投资者主要包括养老机构、保险机构、各类基金会等，
这些投资者的要求是收益稳定、长期获利，不满足眼前的一得一失，如果基金运作不
佳，他们的推出对整个基金是致命的，这样必然要求开放式投资基金管理人更加关心
上市公司的经营和业绩。长远来看，开放式投资基金的设立与运作，会对上市公司产
生如下影响：
1、促使上市公司建立规范的法人治理结构。由于投资基金资产规模较大，克服
了投资者因因资产规模太小不能对上市公司产生较大影响的不足：并且投资基金占有
上市公司的股票分额达到一定比例，便可以派员进入公司的董事会和监事会，直接干
预上市公司的经营和业绩。规模巨大的开放式投资基金对上市公司治理的参与可以有
三种方式：一种是着重于一般性的公司治理，主要涉及股东、董事、经理层关系和关
联交易、信息披露等方面；一种是着重于与行业相关的公司治理，寻找适应于所属行
业的最佳治理方式；一种是着重于监察公司内部的执行和控制系统。目前我国封闭式
投资基金的管理人都没有采用这三种方式。而中国证券投资基金进一步发展的空间，
在很大程度上取决于其在上市公司治理和自身治理方面的进展。由于封闭式投资基金
本身存在的制度性缺陷，尤其是激励和约束机制的缺乏，使得其参与公司治理的积极
性趋弱，而开放式投资基金恰好可以弥补这一缺陷。
2、上市公司可以得到一个忠实可靠的财务顾问。境外的许多开放式投资基金除
了提供基金的投资服务外，还利用熟练的投资知识和对资本市场的深刻理解，帮助上
市公司提供各种投资咨询以及各种资产重组的方案。我国上市公司的人才结构和基金
管理人对被投资企业的关注决定了基金公司可以充分利用自身的人才优势，帮助企业
进行资本市场的策划和投资决策的可行性分析。
三、开放式投资基金的发展给我国基金管理公司带来的影响
开放式投资基金的发展不仅为我国基金管理公司带来了一项新的业务，更重要
的是丌放基金固有的制度优势将极大地推动基金管理公司的完善和发展。
l、增强公司服务意识，提高市场营销能力。
经济全球化和金融一体化的深刻根源和主要动力就是科技进步。技术进步尤其
是信息技术的进步对基金管理公司的经营模式和经营理念的创新将产生决定性的影
响。随着多媒体技术、网络技术等的不断发展，拓宽了基金管理公司的服务渠道，
拓展了投资基金业的市场空间，将促使管理公司和客户之间建立更加广泛、紧密的
联系，通过一个综合账户对客户提供优质、高效和全方位的金融服务，以满足客户
的多层次、多样化的投资需求。开放式投资基金的发展，对我国基金管理公司来说，
是对其以往经营管理观念的挑战，即最重要的将不是资产概念，而是客户概念。开
放式投资基金的营销一般包括直销和银行代销两种方式，银行代销具有运作便捷、
成本较低等优点。基金管理公司只有不断增强服务意识，牢固树立客户至上的经营
理念，提高市场营销能力，才能扩大市场占有率，全面提升竞争力，在开放式投资
基金带来的一系列业务中处开领先地位。
2、建立更加有效的激励约束机制和科学的用人机制。
市场的竞争是人才的竞争，取胜的关键是拥有大批优秀人才，人才是基金管理
公司的无形资产和宝贵财富，是提升公司核心竞争力的根本要素和主要源泉。开放
式投资基金的推出必然导致各家基金管理公司对优秀基金经理人的争夺战。基金管
理公司必须建立更加有效的激励约束机制和健全的用人机制。一方面，基金管理公
司应该倡导“以人为本”的用人理念，改革薪酬分配制度，建立有效的激励约束机
制。另一方面，不断加强人才培训，建立科学合理的用人机制和人才管理方式，真
正体现人才的价值，并营造宽松、合谐的外部氛围，为优秀基金经理人提供充分施
展才华的舞台，从而为提高投资理财水平、提升总体竞争力创造必要的条件。
3、有利于公司树立理性的投资理念，提高投资理财水平。
开放式投资基金是中国基金业发展的主流，它的推出对基金经理人的资金运作
能力提出更新、更高的要求。为了满足这一要求，一方面，基金经理人要不断增强
自身的风险意识，培养中长线的投资风格，进一步树立理性的价值投资理念，促使
价值回归的投资思路在证券市场上处于主导地位，这不但有利于遏制市场操纵行为，
平抑股市的大起大落，维护广大中小投资者的权益，而且将促进证券市场的规范、
稳健、高效、有序进行，充分发挥基金作为股市“稳定器“作用。另一方面，面对
瞬息万变的证券市场，基金经理人在平时投资实践中需要经历市场的反复磨练，接
受市场的严峻考验，努力提高自身的市场应变能力，以从容应对各种市场挑战。
4、进一步健全公司管理制度，完善内部法人治理结构。
开放式投资基金对外部环境建设提出了更高的要求，为保障投资者利益及保证
开放式投资基金的收益水平，基金管理公司必须健全管理制度，尽快完善内部法人
治理结构。通过制度建设和基金管理公司的道德文化建设，强化自律监管，督促基
金管理公司实行自我管理、自我约束，促进其规范运作。其中，尤为重要的是，应
健全公司管理制度，强化董事及董事会的责任，增强董事会的独立性，引入独立董
事制度，以构建科学合理的法人治理结构，形成有效的制衡、约束机制。笔者认为，
为了强化和完善公司的内部法人治理结构，基金管理公司可以采取以下措施：①公
司必须建立足够有效的内部监控系统，确保公司严格遵守财务规则和监管规定。②
公司应设立两名独立董事，独立董事与公司及主要股东之间不存在任何利益关系，
出任独立董事的必须是市场上的有关专业人士。③指定一名外部董事负责投资者的
关系活动。④强化公司监事会的作用。⑤公司必须设立审核及监察委员会，直接对
董事会负责，由独立董事担任主席。该委员会应具有适当的权力和明确的职责范围，
主要职责是对公司的财务计划、制度结构、董事和管理层的薪酬等事宜进行审核和
监察。
第四节开放式投资基金为我国证券市场带来的影响
一．开放式投资基金的推出给证券市场带来新的增量资金。
开放式投资基金投资于证券市场，将为股市带来大量的增量资金，而且基金入市
存在着相当的“乘数”效应。也就是说原来不准备直接进入股市或不敢进入股市的资
金，在开放式投资基金发行的情况下基于对基金的理财机制与理财能力的认可，能通
过认购基金而间接投资股市。还有一些原来已经在股市之中只是暂时退出等待入市机
会的资金，也会选择在基金大举入市的前夕入市。
从运作机制上来说，开放式投资基金的规模在理论上是无限制的，可随时接受购
买。因此，在证券市场行情看涨的时候，如果基金经理人理财业绩优异，无疑将吸引
更多资金进来，这是封闭式投资基金无法比拟的。而开放式投资基金对赎回的要求相
对于认购要严格，也从一定程度上形成了资金进入多而退出相对少的情况。
另外，开放式投资基金中必然有大部分交易将通过银行储蓄网点买卖，与封闭式
投资基金在证券交易所挂牌交易有很大不同：封闭式投资基金反而有可能是把股市上
的资金吸引到基余}=来了，而开放式投资基金吸引的主要是原囤积于银行的储蓄资金，
这对股市来说是真正的增量资金。我国城乡居民逾8万亿元的储蓄存款无疑是开放式
投资基金源源不断的资金“蓄水池”，开放式投资基金将成为证券市场增量资金的主要
来源。
二．开放式投资基金将带动更多机构投资者入市
投资基金是一种专业的机构投资产品，这是它与其他机构投资者的一个重要区别。
它把具有相同投资目标的众多投资者资金集中起来，具有强大的对社会闲散资金的吸
纳能力与对股市的渗透作用。在国外投资主体结构中，随着资本市场的逐步发展，非
机构投资者的比重不断下降，而机构投资者的比重不断上升，并且在投资机构的发展
趋势中，投资基金在机构投资者中又处于中坚地位。基于我国开放式投资基金的实践
是从零起步，为稳定运作，其吸纳资金的对象将以机构资金为主，所以，开放式投资
基金将带动越来越多的机构投资者间接入市。
首先，开放式投资基金可以吸引更多的保险资金入市，同时提高入市保险资金的
运作水平。目前我国保险公司总资产数量在2000亿元左右，如果按照10％的入市比
例，入市资金最多可达200亿元左右。但是封闭式投资基金存在缺乏流动性的缺陷，
保险公司目前入市资金量仅相当于政策许可的五分之一的水平。而开放式投资基金可
以定期赎回的运作机制给予保险公司自由选择投资期限的能力，从而从根本上解决了
保险资金投资封闭式投资基金的流动性问题，而且加大了保险公司对开放式投资基金
的投资兴趣，如果将来保险公司可以参与发起设立开放式投资基金，这将进一步提升
保险资金入市的热情。
其次，开放式投资基金将成为社会保险基金的理想投资选择。长期以来，我国实
行现收现付制的养老退休保险政策，养老退休基金余额不大，目前我国的社会保障制
度尚处于建立和完善之中，但今后几年我国社会保障基金的规模可望迅速扩大，据世
界银行预测，至2030年中国养老基金总额将达1．8万亿美元，成为世界第三大养老基
会。因此，中国养老基余的发展前景非常广阔，届时，社会保障基金的运用将突显出
来，开放式投资基金有望成为社会保险基金投资的理想选择。
第三，开放式投资基金是国有资金入市的可行选择。虽然，我国三类企业已经可
以在一定条件下直接投资于证券市场，但三类企业投资缺乏专业人才及资本市场运作
的知识，尤其是投资策略和投资风险控制方面存在明显缺陷。目前国有企业以战略投
资者的身份进入股市，持有股票的时间受到严格限制，不能满足国有企业希望以一种
既合法又便利的方式进行股票投资的需求，为了规避政策限制，不少国有企业，尤其
是资金比较充裕的上市公司，将大量资金委托给证券公司管理，通过证券公司进入股
市，但在缺乏统一规范，透明度不高的情况下，该项业务隐藏着极大的风险，笔者认
为，让国有企业通过购买开放式投资基金的方式进入证券市场是一个较好的选择。这
既提高了国企资金配置的效率，又为证券市场增加了一个重要的资金来源。
三．开放式投资基金的推出有利于打通资本市场与货币市场的联接
我国资本市场与货币市场长期处于一个相互隔绝的状态。直到去年下半年政策上
才允许部分券商、基金公司进入银行间同业拆借市场，初步打开了货币市场通向资本
市场的大门，两个市场间的资金开始通过合理合法的渠道流动。此项政策主要是给券
商和基金公司提供一个可以进行弥补头寸、调剂短期资金余缺的渠道，并不一定是让
其在倾向市场融资时用于证券投资。而开放式投资基金则不同，它能将货币资金转化
为证券投资基金，扩大股市基金的有效供给，大大改善资金面状况。在资金利益均衡
机制的作用下，货币市场中的储蓄资金等各类短期资金，可利用开放式投资基金随时
追加认购和解约赎回的特点，根据自身的情况较为方便地转化为基金份额进出股市；
而且开放式投资基金还可以通过网上或遍及全国的银行网点，主动地向各项货币资金
展丌营销工作。相信在利益均衡化机制的作用下，货币市场资金向资本市场流动，将
达到增加股市资金有效供给的效果。
四．开放式投资基金有利于证券市场稳定发展，减轻剧烈波动
股票二级市场的波动周期与投资者的操作策略、操作思路、操作频度具有高度相
关性。开放式投资基金的操作频度将明显低于个人投资者，开放式投资基余大规模入
市给二级市场带来的最显著变化将是二级市场的震荡频率减少，波动周期拉长，中线
机会多于短线机会。而且，随着今年流通股的比例提高，超过亿股以上的偏大盘股的
比例也将增加，基金运作空间更大。同时，由于开放式投资基金给管理人带来时时存
在的赎回压力，对基金资金的流动性要求较高，基金管理人在运作中也会有适当的短
期的差价操作，但这不是开放式投资基金运作的主要风格，这种操作将增加市场以及
个股的弹性，从而增加市场对投资者的吸引力。
五．开放式投资基金的推出引导市场形成理性投资理念
在市场各种资金主体的博弈中，具有强大市场影响力的资金至少应该具备这样的
条件：一是资金量要足够大，不可否认在股市中谁的资金量大，无疑更具有对个股或
市场的发言权；二是该资金主体在市场停留的时间长，如果“炒”一把就走显然难以
产生持久的影响力：三是该资金主体投资股市的业绩较好，市场才会对该资金主体重
视、甚至在各方面纷纷效仿；四是该资金主体的操作情况要有一定的透明度，市场才
有机会了解它，这样，也许一开始这类资金要更多的适应市场，但久而久之，则会出
现市场反过来受这类资金主体影响的情况，因为这类资金受市场认可后，其他资金的
跟从也会对该资金主体的行为效果起到推波助澜的作用。从其规模上看开放式投资基
金即是这样的资金主体。
由于开放式投资基金自身特点的要求，可以认为，其对股票的流动性和安全性的
考虑将比以往更为注重，分散化投资是提高基金投资组合流动性，分散风险的最好手
段，对股市的长期性投资将蔚然成风，对公司本身质地将提出更高的要求。整个市场
显然会对开放式投资基金的选择予以足够的重视，而只有与主流的股票投资手法合拍，
在股市的获利才可能更大，开放式投资基金将引导市场形成理性的投资理念。
六．开放式投资基金的推出对证券市场各子市场或板块的影响
自去年“5．19”行情以来，基金持股板块的表现获得了市场的认同，新基金重点
投资的股票已成为市场追逐的热点，基金的持仓变动已成为市场变动的风向标。对于
开放式投资基金而占，选择个股时要充分考虑到投资目标的盈利性，流动性和安全性，
这就决定了开放式投资基金在选择投资对象时，与现有的封闭式投资基金有很大的不
同。开放式投资基金的推出将对以下投资品种或板块产生重大影响。
l、国债市场将成为开放式投资基金投资的重要场所。国债现货市场为开放式投资
基金提供了适合的投资场所。我国国债的收益性、利息率较同期银行存款利率高，可
以保证开放式投资基金获得稳定收益。而国债现货的市场价格基本只受利率波动的影
响，其风险性较小，可以满足开放式投资基金安全性的需要。另外，不同年份发行的
不同期限的国债，可以满足开放式投资基金建立组合投资的需要。国债回购市场也可
以为开放式投资基金提供融资、融券的场所，通过回购可以调节基金的头寸、为保证
基金的正常开放提供便利。如果恢复国债期货交易，则可以给开放式投资基金提供套
期保值的避险机制。反过来说，开放式投资基金的设立同时也有利于国债的发行和交
易，有利于国债衍生品种的开发。
2、大盘股和蓝筹股突起。开放式投资基金的投资对象将主要选择那些流通盘比较
大同时又有足够流动性(即每日成交量足够大)的股票，这样一些股性比较活跃的大
盘股会受到开放式投资基金的青睐，这给以往那些由于盘子大而得不到市场重视，长
期以来投资价值被严重低估的股票带来福音。而一些业绩优良、成长性较好的个股仍
然会被开放式投资基金长期持有，这样，将使“蓝筹股”在我国股市真正实现其价值。
3、资产重组股将焕发无穷魅力。我国经济正处于转型升级阶段，国企改革进一步
走向深入，反映到证券市场上，最具魅力的无疑就是资产重组股，而低市值传统产业
型上市公司面临的机遇显然最大，一只成功的资产重组股有可能给投资者带来远远超
过市场平均利润的收益。开放式投资基金的专业理财将很好地挖掘大盘国企股的投资
价值，并带来新的投资方式，使投资者更好地分享到国企改革不断深化所带来的企业
成长的收益，并促使市场重新认识国企大盘股板块，找寻其新的合理的市场定位。
第三章我国开放式投资基金发展中的问题及其风险控制
第一节我国开放式投资基金发展中的问题
我国证券市场经过十来年的快速发展已经初具规模，取得了举世瞩目的成绩，但我
们也应认识到我国证券市场起步晚、规模小，尚处于不完善阶段，仍存在许多问题：(1)
资本市场的结构不完善，目前我国的证券市场只有主板市场，创业板市场、场外交易市
场尚未建立，风险投资制度也不完善，且证券市场中股票市场占大部分；(2)现有的主板
市场容量小，流通盘子小。投资者结构不尽合理，机构投资者比重小，市场投机氛围浓
厚；(3)市场监管落后，非市场化的不规范操作还很多；(4)上市公司质量低劣，公司治理
结构不完善；(5)一些历史遗留问题尚未解决，如股权结构国有股、法人股的不可流通问
题，A、B市场的分割势态等；(6)与发达市场国家相比，我国尚缺失一些金融投资工具等
等。在这样一个尚不成熟的证券市场上设立的开放式投资基金无法不面对这些现实，同
时这些问题都为投资基金的未来发展增加了不确定。因此，我国开放式投资基金还面临
着一些在发达市场国家所没有的风险，故在此详细分析一下我国开放式投资基金在发展
中遇到的问题及对相应的风险的控制。
一、系统性风险过大
前面分析可知，基金资产面临的风险可分为系统性风险和非系统性风险，前者是影
响整个证券市场价格波动的风险因素，对此任何证券组合都无法回避，而后者则是以专
家理财、组合投资为买点的开放式投资基金的管理人运用投资组合进行规避的重点。研
究表明，英、美等国家成熟市场的系统性风险大约占整体风险的20一30％，也就是说，国
外的基金管理人运用证券投资组合就能够回避掉约70一80％的市场风险。而我国的情况恰
恰相反，以沪市为例，1993年4月至1996年5月系统风险的比例高达81．37％，远远高于发
达国家市场，1997年以来，随着股市规模的扩大和规范程度的提高，系统风险占总风险
的比重有所降低，但仍占到60％以上，这为基金管理人专家理财、组合投资等优势的发挥
增加了难度。
二、现有股权结构问题
我国现有股权结构特征表现之一是，可流通股与非流通股并存，可流通股占上市公
司总股本偏小，非流通股占上市公司总股本的大部分。虽然非流通股占总股本的比重有
下降的趋势，从1992年的72．75％下降到1998年中期的66．32％，但仍然维持在相当高的比
例，处于绝对控股水平；表现之二是国家股一直处于控股地位，法人股比重相当高，并
有逐步上升并超过国家股的趋势。国家股比重1992年是51．3l％，1998年中期是34．05％，6
年间国家股比例尽管下降了17．26个百分点，但从单个股东来看，仍处于第一股东的地位。
另据一项调查表明，我国上市公司中大概只有6％的公司没有国家股。说明国家股不仅在
上市公司总股本中一直处于控股地位，而且分布范围也非常广泛，这从一个方面说明了
迄今我国股份制改革的功能定位。我国的法人股比重相当高，并有超过国家股的趋势，
成为影响公司治理结构的一个重要因素。由于我国现在国家股和法人股都不能流通，国
家股只能在场外以私下受让的形式转让给法人股东。另一方面，在上市公司的资源相对
稀缺的情况下，许多企业都愿意通过“借壳上市”的方式进行资产重组，因而纷纷通过
购买国有股权的方式进人证券市场，导致法人股比重上升。一项调查表明，1998年我国
法人股所占的股份总体平均值已达34．4％，最高的公司达到83％。
这种股权结构的不利影响表现在以下几个方面：首先，由于流通股占总股本比例较
小，则股票价格容易被人为操纵，股价波动的随意性较大，不利于开放式投资基金运用
投资理论进行管理运作基金资产；其次，由于国家、法人控股，而流通股股东处于弱势
地位，国家或法人等大股东为了自己的利益，一般分红回报率非常低，甚至根本不分红
派息，据统计，截至2000年6月末，仅有142家公司自上市以来连年分现金，占公司总数
的14．6％，但总的现金收益率很低，据估算只有0．5％。这使得二级市场上的交易者对现金
红利的要求很低，购买股票只是为了获得资本利得即买卖差价，这使得投资者投资观念
薄弱，市场投机气氛浓厚，而申购基金单位的投资者有一部分人是股市上的股民，不可
避免地会将股市投机理念带到基金投资上来，频繁地进出基金，造成基金总额的不稳定，
影响基金管理人对基金资产的管理运作；最后，由于目前国家股代表的“虚置”以及由
此导致的法人股东的实际控股和“内部人控制”，仅靠比例不大的公众流通股份的约束
难以建立起有效的信息披露制度，这更加剧了信息的不完全性和不对称性，致使内部交
易以及以法人面目出现的自然人利益倾向的交易比较普遍，而且使包含价格在内的市场
机制功能极其低下，也会使交易更加不公正，公众交易成本加大，这无疑会使股票市场
失去公信力。
三、证券市场广度不够
市场广度是指证券市场的规模和容量。开放式投资基金具有较大的投资规模和较强
的流动性，要求证券市场具备足够的备选对象——证券数量多和足够的容量——股票流
通盘大以便投资基金的进入和退出。
我国证券市场的总体规模尚可，股票的数量不少，但是由于股权结构不合理，大量
国有股、法人股不能流通，单个股票的流通盘子普遍较小，市场容量和规模有限。在这
种情况下若遵循我国有关投资基金的要求：基金公司管理的所有基金持有一只股票的总
量不超过股票流通股本的10％，将迫使基金持有的股票数量增加，影响基金的选股质量。
如果不增加持股种类，则基金对某只股票持有过多，既不利于分散风险，同时也不利于流
动性的提高。就基金的发展而言，一个开放式投资基金规模的增加，是投资者对基金以
往业绩的肯定及对未来业绩的同等预期而造成的结果。通过以上的分析可知，在单个股
票流通量有限的情况下，增加资金量只会加大风险，这样既不符合投资人的利益，也不
利于基金的长远发展。同时，市场规模小，开放式投资基金的持股结构必然交叉重复，
影响市场的流动性，不利于开放式投资基金的日常管理和长期发展。以上诸多弊端主要
是由于我国上市公司股权结构的不合理带来的。
四、证券市场深度不够
证券市场深度是指金融工具的种类和市场化程度，可用市值与GDP的比值来表示。
与发达国家相比，我国的证券市场深度很不够，以2000年为例，美国的市场深度为123％，
我国的市场深度只有51％(包括非流通的国有股，法人股等)。证券投资基金作为一种专
业化的中介投资机构，要求有多样化的金融品种和运作工具，以满足其在不同的收益、
流动、安全平衡点上的切换。在我国，由于金融品种单一，投资基金的金融产品置换空
间狭小，远不能满足投资基金多层次、多元化的需要。另外，我国的国债市场、货币市
场以及外汇市场的规模都比较小，品种也很单一。投资基金的金融产品置换空间狭小，
远不能满足投资基金多层次、多元化的需要。如我国的证券市场上缺乏回避股市下调风
险的金融品种，如股票和债券的期货交易，缺乏有效的做空机制。在现有证券市场这样
的一个有涨有跌的双边市上，只能做“多”不能做“空”的单边做多机制，显然使投资
基金在证券市场中的风险和收益不对称。只有做多机制，机构投资者根本无法回避系统
性风险，是市场结构的一种缺陷，这大大削弱了证券市场的价格发现功能。
五、法律法规不健全
对于开放式投资基金而言，完善的法律法规体系是发展开放式投资基金的必要条件，
是开放式投资基金健康发展的前提。我国有关基金的专门法律体系尚未建立，作为投资
基金的大法《投资基金法》尚未颁布， 1999年7月实施的《证券法》也没有专门涉及基
金。有关基金的专门法规只有两部：第一部是1997年11月颁布并实施的《证券投资基金
管理暂行办法》，为我国开放式投资基金的设立指明了一个大的发展方向和运行原则，
但所指主要是封闭式投资基金，并未涵盖开放式投资基金的全部内容，由于开放式投资
基金要比封闭式投资基金复杂得多，规模也大得多，许多方面是独有的，迫切需要制定
针对性强、可操作性强的专门法律法规：另一部是2000年10月12日推出的《开放式证券
投资基金试点办法》，从运作角度看，这部法规对投资者、发起人、管理人、托管人的
行为以及开放式投资基金的成立、运作、信息披露、公司管理等有关市场进入市场运作、
市场监管等环节，做出了一些粗略规定和解释，一定程度上克服了基金运作的随意性和
盲目性，但总体来说，有关基金的法律仍然是零碎和不系统的。此外，由于开放式投资
基金的特性，决定了还需要制定大量与之相配套法律法规来作为补充。在这种情况下，
加上由计划经济时代遗留的“人治”习气尚未完全去除，很多法律立而不行，这都使得
开放式投资基金的各方主体难以在规范化的轨道中进行，加大了基金固有的法律风险。
六、行政干预不当
一个高效率的市场必然是高度市场化的市场。虽然市场主体为获得效用的最大化，
在一定程度上会导致市场失灵，需要政府干预，但政府的干预必须是适度的、恰如其分
的，否则反而会给市场造成人为的扭曲和伤害。我国由于处在证券市场发展初期，为了
引导市场健康发展，防止股市波动太大，以保护投资者利益，政府在证券市场的许多方
面都实行直接、有力的行政干预，应该说行政干预的初衷是良好的，但某些干预的后果
却不尽如人意。如在证券发行中实行核准制，对新股发行指标和额度实行严格控制，地
方或企业为了获取宝贵的上市资格都争先恐后不择手段。这直接导致了新股发行结构不
合理、夕阳产业上市过多，企业只重视包装、弄虚作假严重，这都偏离了管理层的初始
目的，造成了市场新的失灵状态。
七、上市公司质量不佳
基金的投资组合由现金、债券和上市公司的股票组成，其质量主要取决于所选上市
公司股票的质量，而公司股票的质量与该公司的质地和赢利能力有着密切关系。如果上
市公司业绩优良，拥有广阔的市场发展空间，成长性高，具有完善的公司治理结构，那
么或早或晚，上市公司终将为投资基金带来丰厚的回报，基金的业绩上扬将会进一步激
发投资者追加投资的热情，保证基金业获得长远发展的动力。
然而我国实际情况是，由于我国证券市场直接脱胎于高度集中的计划经济体制，完
全计划式的额度制、几次不尽合理的产业政策调整、对控制国民经济命脉的部门的国有
主导地位的过于强调、股市缺乏退市机制等等多种原因造成了目前我国证券发行主体的
诸多弊端：行业过于集中、夕阳产业企业上市过多；上市公司的素质普遍不高，经营水
平低，赢利能力差，许多公司出现巨额亏损，近年来，ST、PT公司队伍不断扩容，已成
为证券市场备受关注的问题，提高上市公司质量，已经到了刻不容缓的地步了。
由于上市公司的质量普遍较低，使得属于非系统风险的上市公司风险在我国市场上
几乎成为系统风险，在这种情况下，开放式投资基金建立后，很难找到大量符合其投资
理念的优质投资对象，其资金将只能选择要么投资于素质较差的股票，要么重仓持有为
数不多优质股票。这两种选择都不利于开放式投资基金风险的规避。
八、信息不透明
信息披露是否真实、充分、及时、完整，关系到投资是否公平和公正，关系到市场
运行效率。如果信息发布虚假、片面、滞后、不公开，那将会产生诸多内幕交易，导致
许多违法违规和腐败行为，不利于股市的健康发展。目前我国证券市场的信息披露就很
不规范，存在许多问题，而作为机构投资者的开放式投资基金在做出投资决策之前，也
必须先运用所掌握的信息对所选股票进行价值分析，如果凭借的信息不准确，则很可能
会做出错误的投资决策，从而对基金资产的收益产生影响。例如，基金景福重仓持有的
银广夏和数码测绘等股票，去年下半年均有十几个跌停板，引起基金净值下跌，这其中
与上述两公司虚假信息披露不无关系，使投资者对基金的“专家理财”产生怀疑，开放
式投资基金在其投资过程也有可能产生这种情形。因此如果对信息披露的监管没有实质
性的提高，纵使投资基金拥有极高水平的投资专家，也难免不会被错误的信息所误导，
从而难以对市场上各证券的投资价值做出准确的判断，以至遭受严重的损失。
九、中介机构行为不规范
这种风险产生于社会中介机构行为缺乏规范而导致相应环节出现问题。这些中介机
构包括会计师(审计师)事务所、财会咨询公司、税务师事务所、律师事务所等，他们依
靠专业知识和技能向社会提供经济鉴证服务，对维护市场秩序起到重要作用。由于这类
机构提供的服务大多与信息有关，通过对以上信息披露风险的剖析，可以很清晰的看出
这些中介机构在证券市场发展中所处的地位。目前，由于我国相关改革刚刚起步，法律
法规不健全，违规收益与成本不成比例，导致一些中介机构有疑不问，知情不举，甚至
帮助上市公司“包装”，共同作弊，欺骗投资者和社会公众，丧失了起码的法制观念和
职业道德。
上述问题的出现与我国从高度集中的计划经济体制向市场经济体制转轨这一特殊过
程是密不可分的。而由于这些问题所造成的风险是有目共睹的，在其后的内容中，本文将
着重阐述对这些风险的分析和控制。
第二节投资开放式基金的风险
一．风险的涵义
风险是经济学家长期探索研究的一个经济学问题，世界上最早对风险进行理论探讨的
经济学家是美国学者威雷特博士，1901年他在其学位论文《风险与保险的经济理论》中
给风险下了这样的定义：“风险是关于不愿发生的事件发生不确定性的客观体现。”威雷
特的定义虽很简明却概括了风险的三层涵义：(1)风险的本质是不确定性：(2)风险是
客观存在的；(3)风险被人厌恶，人们不愿其发生。
20年后美国经济学家奈特在他所著的《风险、不确定性和利润》一书中，对风险的
涵义作了进一步的阐述，他认为风险不是一般的不确定性，而是“可测度的不确定性”，
他明确指出，经济生活中的现实风险和未来风险都可以借助数理统计分析来计量和测定。
举例说，股票市场的价格是经常波动的，引起价格波动的因素是复杂的、多种的、多变
的，因而股票价格的波动是不确定的，令人难以左右，给投资带来了风险。但是，股票
市场价格的历史价格波动呈现出某种规律性，因此，股价波动的不确定性从统计的意义
上说是可以测量的。奈特的观点为后来风险的评估和测度理论的建立奠定了一块基石。
50年代至60年代，对风险的理论分析讨论进一步展开，在这之前的50年内，当人
们普遍把“风险”和“不确定性”等同起来，认为“风险就是可能导致未来损失的不确
定性”的时候，美国学者菲福尔教授却指出，风险和不确定性是有区别的。他认为，所
谓“风险”，是可以用客观尺度衡量的事物发生的概率，而“不确定性”则是“主观之可
信度”，换句话说，风险是对任何人都同样程度存在的客观事件，而不确定性则是人们对
该客观事件的主观感觉和判断，风险是可以计量的，而不确定性是难以计量的。
二、开放式投资基金风险的涵义
开放式投资基金风险是指在证券市场中由于各种不确定因素导致证券市场行为主体
的开放式投资基金资产蒙受损失的可能性。金融市场的不确定因素太多，任何投资都是
在追求收益的同时伴随着风险，开放式投资基金投资也一样，它尽管有着规模经济条件
下的专家理财，有着投资组合进行分散风险，但客观而论，开放式投资基金在经营过程
中仍然要面对各种风险，只是在理论上开放式投资基金在专家理财、组合投资的情况下，
其风险要比分散的投资者的风险较小而已。
三、开放式投资基金风险的特征
开放式投资基金风险与证券市场风险是密切相关的，因为我国的开放式投资基金只
能投资上市股票和上市债券，因此能引起证券市场波动的因素很可能也会引起开放式投
资基金净值的变动。它在具有风险一般特征的同时，与封闭式投资基金相比也具有自身
的特性。正确认识开放式投资基金风险的特性对建立和完善开放式投资基金风险的防范
机制，加强开放式投资基金风险的管理和控制，具有十分重要的意义。
1．扩散性
开放式投资基金风险的一个显著特征是，基金的风险损失，不仅影响基金管理公司的生
存、发展和壮大，而且会导致基金投资者的资产损失。由于基金投资者总人数多，因此基金净
值出现大幅下跌，其后果会快速扩散到几千万基金投资者身上，这就是基金风险的扩散性。作
为基金供求双方的终结，它一头联结着成千上万的投资者，另一头联结着众多的资金需求方，
这种链条的存在导致基金风险具有倍数扩散的效应。
2． 危害性
所谓开放式投资基金风险的危害性是指基金的风险损失对证券市场、投资者乃至整个社会
经济的不利影响，包括以下几个方面：首先就是由上述的扩散性引申来的危害性，基会的风险
损失给广大的投资者造成巨大的投资损失；其次，无论就基金管理人还是基金投资者来i井，选
择基金都是秉承了长期投资理念的，这对于我国这个投机气氛浓厚的市场而言，具有特殊的意
义，然而基金投资出现巨大风险损失，将对这部分抱有投资理念的人以打击；最后，基盒管理
人掌握着几百亿的基金资产，它的运用好坏对证券市场能否发挥优化资源配置功能、提高资金
使用效率有着重要影响，而基金资产净值出现损失，则不利于证券市场应有功能的发挥。
●
3．可控性
尽管开放式投资基金风险是客观存在的，但也是具有一定可控性的。所谓开放式投资基
金风险的可控性，是指市场参与主体按照一定的方法，设计特定的制度，对风险进行事前的识
别预测，防范和化解。基金管理人可以通过分析基金风险的性质、产生条件来识别影响丌放式
投资基金净值的各种不确定因素；可以通过事后的统计和实时的监控建立基金风险的技术参
数，估价和预测基金风险的水平等等措施来管理和控制开放式投资基金的风险。
四、开放式投资基金风险的分类
l、按是否能够通过投资组合分散划分
(1)系统性风险
开放式投资基金的系统性风险，也称为不可分散风险，是指出一些无法通过资产
组合多元化来消除和回避的因素所引发的风险，这些因素往往具有非常广泛的影响，
通过各种传导机制同向影响市场上绝大部分证券价格，最终引起开放式投资基金的收
益变化。系统性风险往往发生于证券发行主体以及投资主体的控制范围之外。。般具
有以下几个特征：由同一个因素变化导致大部分的证券价格变动；变动几乎完全同向；
无法通过相应的管理和：[具进行回避。系统性风险主要来自于宏观层面：
a．自然斟素
是指由于自然界不可抗力因素的出现，导致证券市场上基金所投资的证券价格波
动，从而使基会净值遭受风险的风险。自然界是人类活动的最基础的环境，自然条件
的变化直接或间接地影响企、Ik的运营和经济状况。因此，自然环境的种种变化是风险
产，士的重要原刚之一。
b政治因素。
即影响汪券市场价格变动的政治事件。一‘田或地l遥政治的动荡、政治政策的急删
变化，将不可避免地影响到该国或地区的经济政策的变化、更迭，进而影响到证券市
场的稳定运行，这构成了市场的政治风险。这种政治风险通过影响投资者对上市公司
的盈利预期和投资证券市场的收益预期，进而影响投资者的投资行为，其结果是出现
有价证券价格的大幅波动，最终影响到证券投资基金的收益。
C．宏观经济因素。
即宏观经济环境状况及其变动对证券市场价格产生的影响，包括宏观经济运行的
周期性波动等规律性因素和政府实施的经济政策等政策性因素。
一国的经济通常有着其自身的经济周期变化规律，表现为经济的繁荣、衰退、调
整、停滞等各个不同的阶段时期。证券市场作为国家经济的“晴雨表”，充分反映了
经济发展的周期性，其整体发展水平、市场的收益水平将受到国民宏观经济形势的影
响而相应呈现周期性的变化。开放式投资基金投资于国债和上市公司股票的收益水平
也会随之变化，从而产生风险。作为政府干预经济最直接表现的各种经济政策如货币
政策、利率政策、财政政策、税收政策等，对证券市场价格的影响更为明显和迅速，
进而影响到基金的收益水平。
d．利率因素。
利率政策属于宏观经济政策的一种，由于其对市场价格影响较大，故单独进行分
析。利率作为一种资金价格，反映了金融市场的供求状况。利率的变动将改变资金的
分布和流向。
e．法律风险。
即由一国的法律特别是证券市场的法律规范状况所引起的风险。一般说来，法律
法规不健全的证券市场更具投机性，造假、操纵市场和内幕交易等有损于市场公开、
公平、公正的行为较多，基金选股时遇上该类股票的概率较大，从而基金业绩的不确
定性加大；反之，法律法规体系比较完善，各项制度和监管制度比较健全的证券市场，
证券从业人员营私舞弊的机会较少，证券服务机构因参与违法违规的成本加大而会勤
勉尽责，为证券市场提供更多真实的信息，证券价格受人为操纵的情况也较少，因此
表现相对稳定和正常。总体上讲，新兴市场往往不够规范，而成熟市场的法律法规体
系则比较健全。
(2)非系统性风险
开放式投资基金的非系统性风险是指风险来源为非全局性、理论上可以通过基金
管理公司的操作进行防范、化解的具体风险。这类风险一般只会造成相关企业自身股
票价格的波动，对市场总体价格水平和其他企业的股票价格不产生影响或者影响非常
小，属于微观层面上的风险，如上市公司风险、财务风险、信用风险、经营管理风险
乃至公司主要负责人发生意外风险等等。非系统风险主要集中于公司内部因素的变化，
即上市公司的运营对证券价格的影响。上市公司是发行证券募集资金的运用者，也是
资金使用的投资收益的实现者，因而其经营状况的好坏对证券价格的影响极大。由于
产权边界明确，公司因素一般只对本公司的证券市场价格产生深刻影响，是一种典型
的微观影响因素，这种风险，理论上可以通过多元化组合管理予以消除。
2、按风险来源与基金管理人的关系划分
(1)开放式投资基金管理面临的外部风险
所谓外部风险，是指由基金管理公司以外的因素导致的风险，如自然风险、政
治军事风险、宏观经济因素、上市公司因素、法律因素等等，其中有些风险基金管理
人能通过仔细研究分析，运用投资组合加以规避；有些风险属于系统性风险，基金管
理人无法运用投资组合加以规避。由于上述风险因素在上文已有涉及到，故在此不再
赘述。
(2)开放式投资基金管理面临的内部风险
所谓内部风险，是指在管理运作基金资产过程中由基金管理公司内部因素所导
致的风险。由于基金投资并不能消除证券市场固有的风险，所以在这个意义上，它所
面临的市场风险程度与投资者直接投资证券市场的风险程度是一致的，并且，由于投
资者通过基金投资增加了基金管理人这一代理环节，它除了要承担投资证券市场的风
险之外，还必须承担基金管理人的管理风险，和还有因资产配置不善所导致的流动性
风险等等。
第三节开放式投资基金的风险管理与控制
通过以上对种种风险的分析，可以看出在现阶段我国开放式投资基余的所面临的
投资环境并不容乐观，在这种情况下，迫切要求提高基金管理人对各种风险的识别、
防范和管理能力。笔者认为基金管理人进行风险控制首先必须遵循一定的原则；其次
针对各种风险要有应对它的管理策略和技术，最后为保证管理策略和技术能够得到忠
实地执行必须建立一套制度体系，其中包括风险控制的组织架构、操作程序、出现风
险后的报告制度以及对有关责任人的惩罚规定等等。以下将从这三个方面展开论述：
一、开放式投资基金风险控制的原则
1．全面一贯性原则
该原则要求将风险控制始终如一地贯彻到投资的各个环节，包括：(1)投资决
策前的论证和可行性研究，即宏观经济形势走势、股市走向分析预测、目标上市公
司的信息搜集、筛选和实地调查、相关人员的访谈、股价技术分析、投资风险评估
及由此基础上提供的研究分析报告等；(2)投资决策的执行，就投资决策制定的依
据、原则、方法、操盘策略、持有时间的控制、信息保密级别及制度、基金经理人
执行的权限和汇报制度、应变方案等；(3)投资完成后的报告和总结，即建立各部
门之间职责关系和信息沟通渠道、明确目标与任务、协调研究和实战、决策与执行、
前线与后勤之间信息的畅通关系，建立风险防范和预警系统行动准则。
2．责任明确原则
我国的基金业尚处于发展的初期，由于明星基金管理人尚未形成，基金经理们
从业时间和经验也有限，因此许多基金管理公司认为通过集体决策可以减少因自身
素质、知识缺陷、信息吸收能力、操盘经验等因素的差异而导致的投资随意性和失
误，而在投资决策机制上实行集体决策制。然而人人有责即是人人无责，集体决策
不利于出了问题后责任的承担，因此应该实行投资决策委员会下的基金经理负责制。
这样的制度安排权责明确，对有关当事人也是一个约束；当然，不光是基金经理要
这样，其他管理人员，业务操作人员等也必须权责明确，这些在公司内部管理制度
中必须都有明确的规定。
3．独立性原则
该原则要求基金管理公司必须建立风险控制委员会，独立行使职权，进行投资
全过程的动态监控和管理，同时保持各部门之间的相对独立性，防止信息的泄漏，
并实行投资决策和投资风险控制的相对分离。建立独立的内部风险控制体系，不仅
可以形成相互制约的机制，同时还可独立客观地对将要和已经发生的风险做出适当
的评估并采取相应的对策措施。
4．定性与定量相结合原则
该原则要求防范风险必须是制度体系，包括投资理念、目标、原则、组织架构、
信息密集制度、资金授权制度、研究报告制度、人员进出制度、通信设备使用制度、
风险评估制度等，使之成为基金经理人的行动指南。同时，还应确立一套可行的指
标评估体系，并适时微调。这样可以使风险控制更具科学性和可操作性，并能预估
其风险发生的可能，进而在其发生并导致严重损失之前规避风险，将投资损失降低
到最小程度。
二、开放式投资基金风险控制的组织和程序
要想更好的控制风险，基金管理人的管理策略必须规范化、专业化和制度化，
要形成一套风险控制体系，这个控制体系应包括以下内容：风险控制的组织架构、
操作程序、出现风险后的报告制度以及对有关责任人的惩罚规定等。风险管理涉及
到整个公司上上下下的配合，否则即使有再好的管理策略和技术也没有用。因此基
金管理公司建立完善的风险控制体系非常必要，下文将就其中的风险控制组织和程
序作进一步的论述：
1．独立的风险管理部门
基金管理公司应设立独立的风险管理部门来行使职责，实行投资决策和投资风
险控制的相对分离，这样不仅可以形成相互制约的机制，同时还可保证能独立客观
地对将要和已经发生的风险做出适当的评估并采取相应的对策措旌。风险管理部应
具有以下职能：首先，风险管理部要制定全公司的风险管理大纲。该大纲向各业务
部门发布经风险管理委员会审批的风险限额，并以此为参照对执行状况进行评估、
监督；其次，风险管理部要定期对业务部门进行风险评估，分析出现风险的原因并
根据实际风险状况来提出控制和降低风险的建议；
2．严格的决策程序
有效的风险管理还包括一套严格的业务操作程序和会计准则，如交易授权、产
生风险部门和岗位与风险管理部门和岗位分离、标准化的交易记录等。基金的运作
应该形成一套较严格的决策体系，这种决策程序概括为两种决策方式的结合，一是
所谓“自上而下”的方式，在综合分析宏观经济、国内市场及主要国际市场的走向
之后，建立一个基金资产在各个市场和投资品种上的配置的大体框架，并决定投资
的有利时机；二是所谓的“自下而上”(Bottom Up)的方式，从对具体的公司、行
业或投资品种的分析入手，决定具体投资对象的选择和投资的数量。完整的决策过
程，实际上是这两种方式有机的结合。一般来说，“自上而下”的决策决定了基金投
资的基本方向和原则，这是要由公司的高层或公司的资深策略分析师来执行的，在
这个框架之内，基金经理再决定具体的投资目标和投资数量。无论是“自上而下”
或是“自下而上”的决策程序，一般在基金契约中事先都已规定，投资决策时应严
格按照规定定额程序进行，以防止决策程序的经常变动所带来的风险。
三、开放式投资基金风险控制的策略和技术
开放式基金在运作过程中，针对不同的风险来源必须有不同的控制策略和技术：
1．系统性风险控制的策略和技术
我国股市的一个特点就是系统性风险过高，表现在大多数股票价格同起同落，
这为基金管理人控制风险增加了难度。当然，随着影响系统性风险因素的变化，股
市系统性风险的大小也不是一成不变的，要想管理好系统性风险，则必须先对系统
性风险的大小变化有所掌握，其次根据系统风险的大小建立风险监测的预警系统，
使基金管理人在预警系统发出预警信号时，采取相应措施以控制和防范风险。
(1)．系统风险的综合评估模型
基金管理人可以通过建立综合评估模型来达到测量系统性风险大小的目的，该
模型包含的变量应是能够反映证券市场内部、宏观经济状况、利率水平、通货膨胀
水平等的指标，当然这些指标还必须是易于测量的，如股票市场市盈率、通货膨胀
率、中央财政债务依存度、外债负债率、国际利差等等。在对系统风险做出综合评
价之前，必须先确定这些指标的安全值域，因为只有超出安全值域的风险指标，亦
即是出于风险状态的因素才对系统风险有影响，安全值域可根据各国金融市场的平
均经验来确定。在确定安全值域之后，即可建立综合评估模型：
SR(X)=F(X)t=A·(X)t
其中：SR(x)为由x确定的系统风险；
A为确定各因素对系统风险贡献权重的一次项系数向量；
t用于衡量各因素值中超出安全值域部分对系统风险贡献的函数关系。
至于A和t具体为多少，这可由有经验的专家来确定，并随着实际运用不断微调。
上述模型是一个综合风险度的客观反映，它的一个隐含假设就是影响系统风险的诸
多因素(加权)平均地决定系统风险的大小，但是，根据世界各国的实际经验，金
融风险发展到危机主要是由各种风险中的某一种因素首先发生危机，并进而引发人
们对金融系统的信心危机，最终导致全面而系统性的金融乃至经济危机，这实际上
说明了单个因素风险在引发系统风险方面有着不可低估甚至决定性的作用。为此，
可以考虑根据各因素指标之间的逻辑关系把各个因素进行分组分项，对应地用Pi(X)
(i_1，2，⋯⋯n)来表示分组分享风险度。当Pi(X)风险高到足以引发系统性风险危
机的地步时，前述的评估模型就可以用Pi(X)来代替，这样，系统风险就可以用M(x)
来度量，即：
M(x)=maxI SR(x)，Pi(X)l(i_1，2，⋯⋯n)
(2)．系统风险的监测预警模型
有了系统风险的综合评估模型之后，就可以直接利用评估的结果建立风险监测
的预警模型。风险预警模型的意义就在于即是给基金管理人发出风险预警信号，提
醒它以高度警惕，必要时采取相应措施以控制和防范风险。可根据综合风险度M(x)
数值的区间分布，把预警信号分为六个级别：无警、轻警、中警、次重警、重警和
危机，当然也可以由别的分法。这样做的前提是确定预警的临界线，亦即要明确综
合风险度的取值区间与风险警示程度的对应关系，并以这一相对稳定的关系为基础，
判定某一状态下证券市场所处的预警状态，可将预警信号的强弱最后采取相应的对
策措旌。
(3)．系统风险的应对策略
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基金管理人应如何应对较大的系统风险呢?有人认为，可以借助一些衍生金融
工具来对冲系统风险，如利用股票期货、股指期货、股票期权等工具的反向交易来
管理风险，由于我国目前尚无此类投资工具，因此要求推出股指期货的呼声很高，
特别是在经过2001年下半年．和2002年年初的一轮暴跌后，基金不佳表现也被认为与
缺乏做空机制有关，但笔者认为股指期货对基金避险的作用并没有市场想象的那么
大。从国外成熟市场上的情况来看，国外的共同基金，一般并不参与期指交易，因
为期指会放大基金的风险，一般只有对冲基金等特定基金才会参与期指交易。不可
否认的是，当基金经理判断大市将会下跌时，卖空股指会有所获利，这部分获利可
用于弥补所持股票资产下跌而引起的损失。但这种操作已经将股指期货买卖作为一
种投资手段而不再是避险工具。在理性投资理念没有牢固树立前，很难保证基金经
理不会选择股指期货来追逐更高的利润，从而放大市场风险。另外，在实际操作中，
基金的投资组合与股指期货所代表的组合往往相差很大，在这种情况下，基金参与
股指期货可能不但不能规避风险，反而放大风险。因此，就我国实际情况来讲，当
基金经理人面对较大的系统风险时，目前最佳的避险方法就是进行国债、现金和股
票的合理资产配比或者说进行仓位控制，而不是依赖股指期货或者股票期货这类对
冲工具。
2、非系统性风险控制的策略和技术
非系统风险主要是指上市公司的财务状况、经营管理状况等变化所引起的该公
司股票价格变动所带来的风险。对于该类风险，基金的风险管理可以分为两个环节：
事前的管理和事后的管理。
(1)．事前的管理
事前的管理是指在交易和签订合约之前所进行的风险管理。可采取的策略和技
术包括两类：风险规避和风险分散。风险规避策略就是避开高风险的投资品种，基
金管理人可采取种种方式如实地考察、电话访谈、查看相关的信息披露等等来收集
备选证券的资料，然后通过一定的评价指标体系来进行分析判断该只股票的可能收
益和潜在风险，如果该只股票的风险程度太高，不符合基金的投资政策，则应回避
它。
风险分散策略是通过充分的分散化投资以减轻非系统风险的影响。投资的分散
化是基金风险控制的基本策略，除了对市场和投资品种的分析之外，现代基会的操
作策略和操作技巧基本上是围绕着如何有效地分散风险进行的。分散化投资能够降
低非系统风险，这～点在理论上和实践中均已被证明是正确的。具体需要多少种股
票来形成分散化的投资组合以消除非系统风险，则需要国内基金管理人在实践中摸
索确定。
(2)．事后的管理
事后的管理是在交易执行后进行的风险管理，主要是对现有的价格风险暴露进
行评估，依靠事先确定的风险限额对投资组合、业务部门以至于整个公司的风险暴
露加以控制。
这种管理策略用在资产质量易变性和相关性下降、投资组合显得过于保守时可
提高整体投资组合的风险度，以便增加收益；相反地当整个投资组合由于资产易变
性和相关性升高而显得过于激进时，降低组合风险限额，使其能够为投资者所接受。
风险限额最高限和最低限的敏感性分析表明：短期风险限额上限提高后，会增加投
资组合的易变性，但组合收益没有明显改善；但降低风险限额下限一般会导致风险
下降，但收益的下降比例要超出风险的下降程度。当短期风险限额的波动范围较窄
时调整上下限，一般会导致收益的增幅超过风险的增幅。
3、基金管理公司内部风险控制的策略和技术
由于现有的基金管理公司大都存在内部法人治理结构的问题，即基金公司大股
东大都是证券公司，且处于绝对或相对控股地位，在监管水平不高和监管力度薄弱
的情况下，基金管理公司在管理运作中就会因考虑背后大股东的利益，而不能全心
全意代人理财，为投资者进行工作，这也就是说基金管理存在不独立的问题。在这
种情况下，要想基金管理公司内控机制完善，内部动力显然不足，必须依靠外来压
力。随着我国加入WTO，基金资产管理业将面临着来自国内外同行的激烈竞争，这
迫使基金管理公司不得不加强内控以降低内部风险，以达到树立公司信誉、扩大市
场份额的目的。基金管理公司进行内部风险控制的关键就是要做到：有规可依、有
规必依。这“规”是指法律法规和基金管理公司的内部规章制度，光有完善的制度
还不行，还必须保证这些制度得以执行，具体来讲可从以下几个方面进行控制：
(1)．内部管理控制
主要包括：(1)组织控制。加强部门之问的合作与制衡。在基金管理公司内部
除了有投资决策部门、交易执行部门、结算部门、风险控制委员会等部门之外，还
需设立独立于业务部门的内部审计部门、监察稽核部等，监察员要拥有充分的监察
稽核权力，专司检查、监督公司及员工遵守各项法规和公司制度的情况，并临时或
定期向风险控制部门及上级部门报告；(2)操作控制。主要包括投资限额控制、操
作标准化控制、业务隔离控制等，业务人员每人都有自己明确的职责和权限，出了
问题自己负责；(3)人员素质控制。这是内部管理控制较为重要的一部分。因为无
论规定得多具体详细的制度都会有漏洞，如果从业人员素质或者说人品不好，就可
能利用这个漏洞，为自己谋利，因此，在招聘和考核从业人员时，首要关注的一点
就是人品问题；其次，为提高人员素质，必须引入市场化竞争机制，将公司所有人
员的档案都放在人才交流中心，一年一签合同，一年一考核，排在末位的被淘汰。
最后，应制定完整的定期培训计划，为所有员工提供足够和适当的培训，使员工明
确其职责所在，从而达到控制风险的目的。
(2)．内部会计控制
这是能够保证交易正确记录、会计信息真实、完全、及时反映的系统与制度，主
要是为了避免人为篡改或大意疏漏造成的记账不实或定价不合理而导致的会计信息
不准确。另外，由于开放式投资基金是按照基金净值加一定手续费办理申购或赎回
业务的，因此是否能准确、科学地计算基金资产净值关系到能否准确地将基金资产
在不同当事人之间分配问题，关系到基金管理公司在市场中的形象和投资者对它的
信心，因此基金管理中的内部会计控制除了包括基金的会计控制措施外，还应包括
合理的估值方法与科学的估值程序。严防人为对价值的高估或低估，从而损害投资
者利益。
(3)．完善内部法人治理结构。
目前我国基金的发起人都是证券公司，它们同时又是该基金的管理公司发起人，
也是该基金发行协调人。基金进入正式运作后，又由证券公司代理基金的买卖、交
割和收益分配。基金管理人不仅有自身的利益，而且还不得不顾及发起人的利益，
在监管力度不足的情况下作出违背基金投资者利益的行为如高位接货、向关联企业
输送利益等，投资者利益因缺乏真正的代表而难以得到有效维护，如果损害投资者
利益的行为太多，将影响到投资者对开放式投资基金这种投资方式的信心，另外，
随着我国证券市场开放程度的加大，我国基金管理公司不光要在国内市场上与国内
外同行们展开激烈的竞争，而且为长远考虑还要走出国门，在国际市场上与人竞争，
那时，完善的法人治理结构将成为必需。因此从基金管理公司自身长远发展来看，
有必要建立完善的治理结构。
从国外的经验来看，完善基金管理公司的法人治理结构一般是通过实行独立董
事制度的措施来达到的。中国证券监管部门——中国证监会也认识到实行独立董事
制度的必要性，于2000年1月发出《关于完善基金管理公司董事人选制度的通知》，
明确要求基金管理公司必需完善法人治理结构，实行独立董事制度，其人数要占到董
事会成员的三分之一以上，大股东的董事数量不得多于独立董事的数量。基金管理
公司应借此契机，聘请独立董事以完善公司的法人治理结构。在独立董事人选上，
可按照证监会规定的认证资格，并结合公司未来发展的需要，引进具有高度独立性
和专业性并且人品较好的高级人才担任独立董事，以实现公司董事会结构的多元化
和独立性，并发挥外部董事的专业技能和监督职能，为公司未来健康、高速的发展
起到极积的推动作用；在独立董事人数上，从长远来看，要在制度上限制基金管理
公司与股东的不公平关联交易，完善基金董事会的内部制衡机制，监督公司管理层
严格履行契约承诺，强化内控机制，切实保护基金持有人的合法权益，独立董事的
人数应在董事会中占有多数，这也为美国基金业60年发展的实践所证明。
4、流动性风险控制的策略和技术
流动性风险管理是开放式证券投资基金最独特也是最重要的管理内容。为保证
基金健康稳步发展，借鉴国际上成熟的管理经验，采取相应对策保持开放式投资基
金的流动性，也是十分必要的。开放式投资基金流动性风险控制的策略和技术主要
包括以下几种：流动性预留、从外部获得流动性、对投资者赎回行为加以限制、建
立合理资产结构和资金来源结构以及提高服务质量和服务品种来留住投资者以减少
现金重大流动。
(1)流动性预留
由于投资者赎回基金单位的时间、频率和份额的不确定性，为满足投资者随时
变现的现金支付需求，基金通常从所筹资金集合中预留一定额度的备用支付金以备
日常支付，一般以现金或债券形式存放，并根据需要随时调整持有量和现金债券比
例。一方面维持应付日常赎回的流动性需要，同时合理分配资产组合的盈利性、流
动性，保证组合在不影响基金正常支付的前提下获得收益的最大化。
这不仅是基金管理的自发需求，同时也是世界各国对开放式投资基金的通行立
法要求，我国《证券投资基金管理暂行办法》也规定-开放式投资基金必须保持足够
的现金或者国家债券，以备支付赎金；一个基金投资于国债的比例，不得低于该基金
资产净值的20％，但对于现金持有比例并未作具体规定。
由于各国证券市场发展阶段、成熟度等市场条件不同，以及人们对开放式投资
基金的理解程度差异，赎回表现如频率，单次赎回数量也不尽相同，因而各国对开
放式投资基金的备用现金数量要求不一样，但多数国家要求的现金和债券的比例是
l：10左右，这也可以作为相应的参考标准。
(2)从外部获得流动性
由于基金单位赎回的不可预测性，仅靠内部流动性预留往往不能达到最优效果。
在市场平稳时过多的流动性直接影响到基金收益率；而市场风险加大的情况下，各
种可能发生的突发事件使得原有的预留流动性可能根本无法满足市场赎回的需要。
这时，到金融市场上购买流动性成为更加有利的选择。
a．进入银行问同业拆借市场
开放式投资基金的流动性风险具有很强的时效性，通常伴随突发性风险的出现
而产生，当证券市场重新企稳时，这种风险便逐渐解除。基金可通过进入银行问同
业市场获得临时性资金需要，以应对这种风险。2000年10月公布的《基金管理公司
进人银行问同业市场管理规定》规定：“允许基金管理公司进入全国银行间同业市场
从事购买债券、债券现券交易和债券回购业务，回购的期限最长为1年，回购资金余
额不得超过基金净资产的40％。”这一规定使我国基金持有的国债进入银行问同业市
场成为可能，为丌放式投资基金获得临时性赎现资金开辟了更为广阔的融资渠道。
b．向商业银行申请短期贷款，解决临时性的头寸需要
从国际惯例看，均允许投资基金向商业银行向申请短期贷款。而我国《开放式
证券投资基金试点办法》规定：“基金管理人可以根据开放式投资基金运营的需要，
按照中国人民银行规定的条件，向商业银行申请短期融资。”目前最有可能与基金管
理公司建立信贷关系的银行应该是各基金的托管行，这些银行不仅资金实力雄厚，
而且对所托管基金的风险具有监控和上报职责，所以对所托管基金的基本情况及经
营、管理、风险状况最为了解，因而能及时向基金提供贷款支付解决其流动性问题。
c．对投资者赎回现金加以限制
为减低基金的集中赎现压力，给管理者相对充裕的时间筹集赎现资金，降低因
突发性大量集中变现给基金造成的巨额损失，在国际上，为保障开放式投资基金市
场的稳定性，避免投资者过度赎回，许多新兴市场基金对基金赎回作了限制性规定，
这些限制性规定主要有赎回费用的限制、赎回时间的限制、赎回数额限制和延缓或
暂停赎回的限制。我国的《开放式证券投资基金试点办法》第三十条也规定了发生
巨额赎回申请时，基金管理人在当日接受赎回比例不低于基金总份额的10％的前提
下，可以对其余赎回申请延期办理。因此，基金管理公司可以利用法律赋予的权利
在特殊时期延缓一下赎现压力，以避免匆忙卖出证券资产而遭受损失。
d．建立合理的资产结构和资金来源结构
适当的资产结构与资金来源结构是规避开放式投资基金资产流动性风险的重要
条件。相对固定集中的资金来源结构同时也有助于形成稳定合理的资产结构，在市
场出现较大波动时，一个具有稳定合理的资产结构的开放式投资基金的流动性风险
要比一般开放式投资基金小得多。这里，美国的经验可以借鉴。1998年年底，在共
同基金(104L美元以上级别)的负债结构中，机构投资者所占比例达45．5％，资金来
源的机构化保证了美国共同基余资金来源结构的稳定性，为基金管理人实施其投资
目标提供了持续性保障。而目前我国证券市场中机构投资者所占比例很低，因此这
种高流动性资金来源与低流动性资产相匹配而引发的结构不对称，使开放式投资基
金具有内在的脆弱性，因此，基金管理公司应主动寻找保险基金、社保基金等机构
投资者以提高资金来源的机构化程度。
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e树立诚信作风
诚信是使得共同基金取得成功的传统，即基金业共同维护和遵守有关的法规、
条例和自律守则，并在最大程度上维护广大基金持有人的利益。这个经验对我国基
金管理人在管理基金资产过程中也同样适用，管理人要本着对基金投资人负责的态
度，树立诚信作风，以取得投资者的信任，从而减少基金赎回量，降低流动性风险。
开放式投资基金的诚信主要体现在以下几个方面：第一，坚定不移地遵守关于基金
的法律法规；第二，不断地根据最新的情况修改现有的规章制度；第三，在合法合
规的前提下坚持以保护投资者利益为行事准则；第四，澄清反复出现的传闻和未经
证实的并不存在的种种推论。有一些迷惑需要澄清，例如在市场崩溃时，基金股东
会大量赎回，迫使基金出售证券导致市场进一步下跌；第五，完善信息披露，加大
基金资产运作的透明度，使投资者在有完全信息的情况下作出投资决策；第六，对
投资者进行关于风险和开放式投资基金投资回报的持续教育，还对基金从业人员进
行职业道德教育。诚信原则在很大程度上体现在基金从业人员的日常行为中，他们
不仅要理解法律的条文，还要理解遵守诚信原则的精神实质。
f．提高服务水平和服务质量
基金管理人为了减少基金赎回量，还必须从提高服务水平和服务质量上下功夫。
投资者赎回与否不光是看业绩好坏，在同样的业绩水平下还会看的服务差异。基金
管理人应设立专门的客户服务部，提高对客户服务的重视程度，除了对基金资产提
供管理和一般服务之外，还可根据委托人和投资者的不同特点和需求为他们提供各
种顾问式服务以提高服务水平和服务质量。
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结束语
开放式投资基金作为我国证券市场中一种新的投资基金形式，在其发展过程中，
虽然由于其自身的机制以及目前我国经济体制转轨过程中存在的一些问题而形成一定
的投资风险，但是就我国投资基金的发展道路来说，无论是从国际的经验还是从国内
目前开放式基金的表现来看，选择开放式投资基金的道路是必然的趋势。
在我国开放式投资基金发展的一年中，已显示出其在金融体系中所占据的地位
越来越重要。中国金融体系随着计划经济体制向市场经济体制的转轨，发生了巨大的
转变。进入WTO后，中国经济发展的方向是全面深化市场经济体制。因此金融体系也
必将随之变化，其基本方向是提高直接融资比例，降低间接融资比例。也就是说，资
本市场将得到更大发展空间，在此背景下，根植于资本市场的开放式投资基金有着不
言而喻的发展空间。
综上所述，我们一方面要坚定不移地发展开放式基金，另一方面要正视开放式基
金的缺陷和风险，客观评价开放式基金的运作机制、投资理念、投资策略、规范化程
度、盈利能力、市场影响。总之，开放式基金在我国还属新生事物，需要得到社会各
界和广大投资者的关心和支持。可以预见，随着我国加入WTO与金融市场的发展，
开放式基金必将有一个美好的未来。
后记
开放式基金这一年多来在我国得到飞速发展，对我国的证券市场乃至整个金融系
统的影响都是巨大的。但在这两年的发展过程之中，也显现出我国经济体制中存在的
一些问题。究竟如何进一步发展开放式基金、解决目前存在的问题以及控制这些问题
引致的风险，是笔者一直较为关注的议题。因此将开放式基金对我国金融体系的影响
及其风险控制问题作为硕士论文选题，在导师的指导下将自己的想法写出来。但由于
自己能力所限，仍感到其中有不少不尽人意之处，只能寄希望于在今后的工作中不断
得到完善和提高。
本文得以最终完成，首先要特别感谢我的导师吴世亮教授。吴老师是一位理论和
实践都很有造诣的银行家，他于百忙之中对论文的选题、立意及写作、定稿每一过程
都给予了悉心指导。老师渊博的学识、敏锐的洞察力、严谨求实的治学作风给我启迪，
是我终生受益。今后我唯有以努力工作、认真学习来作为我对老师的回报。
在研究生的学习生涯中，我学到了很多专业知识，因此我要感谢首都经济贸易大
学贾墨月教授、王曼怡副教授、庹国柱教授、吴晶妹教授等老师给予我的支持和帮助。
2002．10
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