南京理工大学
硕士学位论文
基础化工企业资本市场融资绩效研究——基于财务状况、集中
度、技术创新分析
姓名：曹晨钟
申请学位级别：硕士
专业：金融学
指导教师：陈联
20080501
硕：l：论文基础化工企业资奉市场融资绩效研究
摘要
近年来，随着我国资本市场的高速发展，相应的投融资机制愈发完善，越来
越多的企业倾向于通过资本市场直接募集资金以解决自身长期发展中的问题，但
企业融资以后是否有效促进了自身绩效的提高，值得进一步关注。由于各个行业、
企业之间特征不尽相同，相适应的研究方法存在一定差异，结合所在行业的发展
情况对相关企业的绩效进行研究的方法显得格外重要。
本文主要依据国内外传统绩效评价的基本原理，结合当前我国基础化工行业
的发展情况，将融资绩效研究与行业发展状况相结合，从财务状况、集中度、技
术创新三个角度出发，运用理论和实证相结合的方法，对基础行业中具有代表性
的企业通过资本市场融资后的综合绩效进行研究，并根据研究结果，指出目前行
业发展过程中存在的一些问题，给出提高资本市场融资绩效的相关建议，并由此
探讨一条结合行业发展情况进行绩效研究的新方法。
关键词：基础化工企业融资绩效财务状况集中度技术创新
硕士论文
ABSTRACT
In recent years，with the development of capital market，Investment and
Financing are being improved．More and more companies inclined to collecting fund
from capital market to solve the problems which they face in the long time．However,
the performance after they collect fund need to be more watched．Because different
industries and companies are in different conditions，the suitable research methods
must be adjusted to according with them．Therefore，the methods combining
companies and industries will be very important in the research work．
This article based on the national or oversea performance valuing theories and
the status of basic chemistry industry in our country．According to the research on
financing performance,the industry centralization and technology innovation after
●
collecting fund from capital market，we apply ourselves to the integrative
performance of typical companies in basic chemistry industry by various approaches．
Based on the analyzing results，this article also pointed out some problems about the
industry in the long time and put forward some advice to raise the integrative
performance in company．
Keywords： basic chemistry firm performance after financing accounting
performance industry centralization technology innovation
n
声明
本学位论文是我在导师的指导下取得的研究成果，尽我所知，在本
学位论文中，除了加以标注和致谢的部分外，不包含其他人已经发表或
公布过的研究成果，也不包含我为获得任何教育机构的学位或学历而使
用过的材料。与我一同工作的同事对本学位论文做出的贡献均已在论文
中作了明确的说明。
研究生签名： 瑚年S只曙Et
学位论文使用授权声明
南京理工大学有权保存本学位论文的电子和纸质文档，可以借阅或
上网公布本学位论文的部分或全部内容，可以向有关部门或机构送交并
授权其保存、借阅或上网公布本学位论文的部分或全部内容。对于保密
论文，按保密的有关规定和程序处理。
研究生签名： 遂显鳞炒扩年j-月Ⅳ日
硕士论文基础化工企业资本市场融资绩效研究
1．绪论
1．1研究背景
2003年12月28同，中国证监会颁布了《证券发行上市保荐制度暂行办法》，
并于2004年2月l同开始施行。至此，国家不再确定发行额度，发行申请人需
要由主承销商推荐，由发行审核委员会审核，中国证监会核准。股票发行核准制
度结束了股票发行的额度限制，这一改变意味着我国资本市场在市场化方向上迈
出了意义深远的一步，终结了行政色彩浓厚的额度制度【l】。这一新措施的广泛施
行，使越来越多的优质企业开始注意到资本市场对自身发展的重要性，与以往大
规模依靠银行贷款的间接融资方式相比，更倾向于利用资本市场进行直接融资，
以解决自身发展过程所面临的一系列问题。2005年开始的股权分置改革，是中
国资本市场中具有里程碑意义的事件。国内证券市场一改前几年的低迷状态，沪
深指数在06年和07年都走出了单边上扬的行情，极大的鼓舞了投资者的信心。
大批优质的企业利用这一良机，纷纷登陆A股市场进行融资，解决了自身发展
过程中资金不足的问题，资本市场的融资功能体现的淋漓尽致。2008年3月，
中国证监会发布创业板规则征求意见稿，标志着创业板的准备工作已进入最后的
冲刺阶段，有望在年内正式推出。这表明国家将鼓励更多科技含量较高，成长趋
势明显的中小企业利用资本市场募集资金，提高自身的综合素质，为社会创造出
更多的财富。IPO、再融资、发行债券、可转换债券等直接融资方式将逐步取代
依靠银行贷款的单一间接融资方式，成为我国优质企业未来募集资金的主要方
向。在这一过程中，是否上市已经变成某些舆论评价企业的一种标准，上市公司
已日益成为整个社会关注的焦点。
截至2008年4月30日，在沪深两地A股上市的公司共有1782家，其中还
不包括大批在海外上市的企业，目前各主要行业中的龙头企业，基本都已成功登
陆资本市场[21。从中可以看出，上市公司已然成为我国经济生活中重要成员和推
动各项产业发展的核心力量。上市公司质量的好坏以及未来是否具有良好的前
景，是我国经济发展过程所面临的重要问题。通过资本市场募集资金以解决发展
过程所遇到的问题，培养自身的长期竞争力是每个企业上市的主要目的。然而，
企业通过资本市场融资以后，是否将所募集的资金投入到招股时所声明的事项中
1．绪论硕：l：论文
去；是否在很大程度提高了自身的绩效水平；是否在较长的时间内对其发展起到
了至关重要的作用，这些都需要在长期实践中进行相应的检验。但可以欣喜的发
现，近几年来随着资本市场管理体制的进一步完善，我国上市公司的总体质量有
了显著提高，所募集资金进入企业后基本能够按照原先声明的事项进行使用，通
过资本市场融资后的综合绩效得到了较为驻著的提高。但这些资金进入企业后具
体如何发挥应有的作用，以何种方式推动企业甚至相关行业的结构升级，这些问
题值得进一步研究和探讨。因此，对上市公司资本市场融资绩效的研究在未来的
工作中显得十分重要。
现有的文献中，关于上市公司融资绩效研究的内容很多。但基本只停留在财
务绩效的探讨方面，从具体某个行业发展角度的出发研究综合绩效的论文相对较
少。本文希望通过将上市公司融资绩效评价与相关行业研究内容相结合，通过对
基础行业中一些重点企业资本市场融资以后的综合绩效进行分析，探讨出一种绩
效研究的新方法。
1．2基础化工企业作为研究对象的意义
基础化工行业作为我国工业的主体支柱之一，无论是在社会经济发展还是在
人民日常生活中具有十分重要的作用。近年来，随着产业结构的逐步升级和工业
技术的不断进步，我国的基础化工业的发展将继续保持高速增长的趋势，相关上
市公司已日益成为国内外投资者重点关注的对象。众所周知，一个企业要保持稳
定的增长和较高的利润，需要解决发展中所存在的一系列问题以提高自身的综合
竞争力，是否拥有充足的资金、如何利用好手中的资金是实现这一目标的关键所
在。因此在目前我国资本市场高速发展的背景下，基础化工类企业如何抓住这一
契机，有效募集资金，解决行业发展过程中所存在的一些突出问题，提高融资绩
效，使所募集的资金从长期来看能够发挥最有效作用，是未来行业发展中需要重
点关注的一个问题，对整个行业的兴衰起着举足轻重的作用f31。
本文正是基于我国基础化工行业目前的发展状况，结合资本市场融资与企业
绩效方面的重要理论建立相关的研究方法，从财务状况、集中度、技术创三个角
度出发，将行业中近几年来在国内A股上市的企业作为研究对象进行综合分析，
并提出关于提高融资绩效的相关建议。
2
硕上论文慕础化丁企业资奉市场融资绩效研究
1．3国内外研究现状
1．3．1国外研究
国外关于企业绩效的研究有100多年的历史，主要划分为四个阶段：一是成
本评价阶段；二是财务评价阶段；三是价值评价阶段：四是综合评价阶段。在这
四个阶段的发展过程中，国外研究成果对绩效评价的理论完善和管理实践均产生
了深刻的影响[41。
成本评价体现的是早期的一种简单的将本求利思想，成本计算以盈利为目
的，主要为企业服务。
财务评价始于20世纪初，亚历山大·沃尔德《信用晴雨表研究》和《财务
报表比率研究》，首次提出了7项财务评价指标，奠定了综合评价企业财务效益
的基础，开阔了企业绩效评价的新思路；而杜邦财务分析体系的产生，进一步推
动了企业财务绩效评价系统的深化，建立了以资本收益率为核心的财物指标间的
内在联系，使财物绩效评价更加科学完善。财务评价主要为企业经营者服务【5】。
价值评价产生于20世纪初，日本松下公司首先创立了“剩余收益"的绩效
评价方法，使剩余收益取代投资收益率成为一种主要业绩评价指标。基于此理论，
美国思腾思特管理咨询公司对剩余收益理论进行了改造，产生了经济附加值评价
法(酬rA)，这是一个有效的公司绩效衡量方法，EVA方法为企业绩效评价提供
了全新的理念，但它更适用于对股权清晰的上市公司的评价。价值评价主要是为
企业股东服务，特别是上市公司的股东【印。
综合评价开展最早的国家是韩国。20世纪80年代初，该国采用定量分析与
定性分析相结合的综合评价方法，对国有企业实施年度绩效评价方法。对国有企
业实施年度绩效评价，在企业绩效综合评价方面进行了积极的尝试，取得了明显
的成效。20世纪90年代初，美国卡普兰和诺顿的平衡记分卡的诞生，丰富了企
业绩效综合评价的内涵，完善了评价方法，使绩效综合评价得到了极大的发展。
该方法将企业绩效内容确定为财务层面、客户层面、内部管理和学习与成长四个
层面，在企业绩效评价体系建立、评价内容确定、评价方法选择等方面有了较大
的发展与创新。这一方法主要为企业内部管理服纠71。
在上市公司资本市场融资绩效的评价中，涉及的指标较多，美国著名管理科
学家西蒙的满足化原理为融资绩效的评价方法也提供了基础。50年代西蒙的公
3
I．绪论硕士论文
司行为理论对简单追求利润最大化假设的经济人模型提出挑战，强调了大公司中
复杂的内部结构，其目标和子目标的多重性，提出了理性人——具有“有限理性"
的人——即基于“令人满意’’而不是“最优"方案决策模型。西蒙认为，组织是
指一个人类群体当中的信息沟通与相互关系的复杂模式。它向每个成员提供决策
所需要的大量信息和决策前提、目标及态度，它还向每个成员提供一些稳定的可
以理解的预见，使他们能预料到其他成员将会做哪些事，其他人对自己的言行将
会做出什么反应。西蒙认为，绝大多数的人类决策，不管是个人的还是组织机构
的决策，都是属于寻找和选择合乎要求的措施的过程，西蒙的管理理论所关注的
焦点是人的社会行为的理性与非理性方面的界线【引。这样有了满足化原理，企业
在评价融资绩效时就可以根据需要选择合乎要求的评价方法来进行评价就可以
，
了。
1．3．2国内研究
我国企业绩效评价研究虽起步较晚，fl!在计划经济向市场经济转轨过程中，
企业绩效评价从理论到实践都得到了较快的发展。本文按照评价内容和发展顺
序，将其分为产量产值总量指标评价、财务比率指标评价和企业绩效评价三个阶
段。
总量指标评价是我国国有企业最早的考核评价方法。1992年以前，先后采
用产品产量、工业产值、实现利润、上交利税等总量指标考核企业的绩效水平。
该方法主要为政府部门直接管理国有企业服务。
财务比率指标评价是我国市场经济建立初期产生的，进入20世纪90年代，
财务指标评价分别是1993年《企业财务通则》规定的8项财务评价指标、1995
年财政部出台的《企业经济效益评价指标(试行)》10项财物评价指标、1997年
国家统计局等颁布的《工业经济效益评价体系》7项财务指标等。这些评价指标
体系主要是财务指标和经济指标【91。
企业绩效评价产生子1999年6月，财政部等四部委颁布了《国有资本金绩
效评级规则》和《国有资本金绩效评级操作细则》，从投资人的角度，对企业的
财务效益、资产运营、偿债能力、发展能力进行了定量和定性两个方面的综合评
价，在我国建立了以政府为主导的企业绩效评价体系，并在大部分国有企业进行
了试点和推广应用。该体系主要是为政府部门间接管理国有企业服务H0]。
4
硕士论文基础化工企业资本市场融资绩效研究
企业绩效评价体系的诞生，引起了学术界和理论界的广泛关注，并推动了我
国企业业绩评价的理论援救和应用。如王化成等编著的《企业业绩评价》【ll】，构
建了业绩评价的理论框架，划分了三种评价模式，提出了中国企业业绩评价的对
策。张芯著的《企业战略经营业绩评价指标体系研究》，从企业战略经营对传统
业绩评价指标体系的挑战入手，提出了企业战略经营业绩评价指标体系的框架，
并进行了战略评价指标体系的设置研究【12】。张涛等著的《企业绩效评价研究》，
回顾了国内外评价方法的发展历史，探讨了企业业绩评价理论体系、对国内外现
行的评价方法进行了分析研究，从企业绩效评价评价理论和评价指标体系建设等
方面进行了深入的探讨【13】。上述研究对企业绩效评价体系发展和完善发挥了重要
作用。
由于2000年以前我国的资本市场还存在着某些方面的不足，04年以后虽然
有所改善，但仍有一些问题没有能够得到妥善解决，使直接融资对绩效改善的作
用不明显。因此，在关于企业通过资本市场融资以后的绩效研究，国内有代表性
的理论相对较少【堋。
1．4论文的研究结构
1．4．1研究思路
本文以基础化工行业代表型企业为研究对象，主要考察2003年以后这些企
业利用资本市场进行融资的情况。(2003年以前，新的发行上市保荐制度还没有
施行，我国资本市场融资功能存在着一些缺陷，一些企业上市募集的资金没有明
确用途或者没有按照预先指定投向进行布局，因此在本文中不做具体介绍。)首
先，对行业及行业中相关上市公司近期的发展情况、利用资本市场募集资金的情
况进行介绍，突出其在融资中面临的一些新问题，提出相关解决方案。然后，选
取主要上市公司，利用相关财务绩效评价模型，从企业融资后获利能力、抗风险
能力、发展能力发生的变化角度出发，进行实证分析，得出财务绩效得分；并结
合融资后非财务方面的集中度的变化情况以及技术创新方面的改善，进行综合评
价。最后，根据分析结果，提出相应的对策建议，用于提高基础化工类上市公司
融资绩效水平，增强融资能力，更快、更好的推动整个行业健康、有序发展。
本文整体结构图如下：
5
1．绪论硕士论文
图1．I本文整体结构图
1．4．2论文的研究方法
(1)．实证分析方法：实证分析方法是经济分析的基本方法之一，本文通过大量
搜集基础化工行业上市公司的资料，运用信息熵客观赋权的方法对基础化工行业
6
硕士论文基础化工企业资本市场融资绩效研究
上市公司利用资本市场融资的绩效进行实证分析，得出实证分析的结果并针对结
果提出问题存在的原因和解决问题的对策建议。
(2)．定性分析与定量分析相结合：本文对基础化工行业企业资本市场融资绩效
的分析过程中采用了定性分析和定量分析相结合的方法，对一些指标进行了定
义，并对指标进行了解释和阐述。通过信息熵客观赋权的方法对上市公司的财务
指标进行定量分析；通过集中度和技术创新变化等非财务数据对企业融资fj{『后发
生的变化做了定性的介绍。
(3)．总体分析与个体分析相结合：总体分析说明问题的一般情况，个体分析是
总体分析的细化，个体分析说明问题的特殊性。本文在分析基础化工行业上市公
司融资绩效时。先对整个基础化工行业的发展与融资状况做了详细的介绍，然后
通过选取行业中有代表性的上市公司进行实证分析。
1．4．3论文的创新之处
1．通过分析企业融资绩效的影响因素，构建企业融资绩效的评价指标体系。与
以往单独进行财务绩效评价的文章不同，把企业获利能力、抗风险能力、发展能
力等财务绩效指标与集中度、技术创新等非财务指标结合在一起，进行综合评价。
2．把绩效评价建立在行业分析的基础之上，结合国家相关产业政策，通过对基
础化工行业深入、透彻的研究，总结出行业发展的规律，把财务数据与产业数据
联系起来，探讨现在和未来发展中利用资本市场进行融资可能遇到的新问题，提
出相应的解决方案。
7
3．融资绩效研究的方法硕士论文
2．基础化工行业近期发展及融资情况介绍
2．1行业概况
2．1．1行业简介
基础化工行业是整个石油化工产业链中的一部分。从世界各国的分类标准来
看，一般把整个石化产业链分为上、中、下游三个部分。上游部分主要是石油的
勘探与开发，由于很多化工产品的原料主要来自于原油或者通过原油冶炼出来的
相关产品，因此原油在整个产业链中起着至关重要的作用，一般都由政府掌控，
导致上游部分集中度非常高。目前，我国处于上游部分的公司主要有三家：中国
石油天然气集团、中国石油化工集团、中国海洋石油集团。基础化工行处于整个
石化产业链中游部分，主要从原油和原油冶炼品中合成的一些化工产品以及其他
化工合成产品。这一部分涉及的子行业较多，主要包括：化学原料与化学制品、
化学纤维制造、化学农药、化学肥料、橡胶制造、塑料制造。各个子行业中的产
品种类繁多，相关的企业不计其数。从单个子行业整个来看，企业过于分散，集
中度相对较低；单就某些产品而言，由于存在一定资源垄断或技术专利，某些企
业可能在相关产品中处于主导作用，集中度相对较高。下游主要涉及成品油及相
关化工产品的销售，这里不做重点介绍。
由于原油及相关油品是行业的主要原料，因此基础化工行业的发展受到上游
石油勘探开发的影响较大，整体来看具有较强的周期性。子行业较多，经营模式、
景气度差异大，所以同期各个行业发展可能出现迥然不同的情况。因此，对于行
业中的企业来说，市场供求状况是成败的根本。企业是否具有一定的自主定价能
力，从而能够转移上游成本变化带来的风险，是企业发展的关键因素【15"1。
2．1．2近期发展情况
随着近几年来中国经济的高速发展，基础化工行业总体上保持较高速度增长
的趋势。但由于行业周期较强，在各个年份的情况也有所不同。
Ⅱ¨论i 毕础化T女n资奉市场融资缋敏研究
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(资料米源：中国石油化T业协会)
2002—2004年，我国基础化工行业的发展迎柬了一个高峰，利润增长率、收
入利润率大幅上升，行业景气度处于较高水平。2005、2006年，行业景气度出
现了回落，虽然行业收入仍保持了25％以匕的增长率．但利润增速出现了大幅下
降。进入2007年．行业景气度有所回升，相关企业的效益出现了明显好转。这
充分说明了行业的发展县有的较强的川j卅性和不确定性。影响行业发展的因素很
多，如上游石油价格的波动，下游消赞者的需求情况，国家宏观政蕈、产业政策
的变化等，其中某一个音|；分发生变化，部会对行业的发展产生深远的影响。
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3．融资绩效研究的方法硕士论文
2．1．3面临的新形势
在2008年3月召开的十七大会议中，温家宝总理指出：由于受到国际、国
内多方面因素的影响，2008年是中国经济非常苦难的一年，整个宏观经济的发
展面临着很多不确定性。基础化工行业作为整个经济的重要组成部分，在今后一
段时期内必定会受到整个经济环境的影响。但我们也应该充分的认识到：中国的
宏观经济在未来的一段时期内仍然会保持较高的增长速度，同样会给行业的发展
带来机遇。
目前行业发展所面临的新形势主要有以下几个方面。
(1)通货膨胀带来的原材料、劳动力成本上升
1112007年下半年以来，由于受到国际市场的影响，我国通货膨胀率屡创新高。
主要衡量指标CPI(消费价格指数)保持莉：较高水平，并在2008年第一季度有愈
演愈烈之势，CPI同比增长达N8．O％，处于近几年罕见的高位。对于基础化工行
业而言，特别是一些以原油为主要原料的企业，原材料、劳动力成本的上升必然
带来产品成本的上升，毛利率下降，短期内对行业发展产生相当不利的影响[16J。
在这种情况下，是否具有产品自主定价权、具有向下游行业转移成本的能力，
成为企业成败的决定性因素。另外，利用这一形势，优势企业可以扩张势力范围，
提高产业集中度，提升行业整体效率，体现规模经济效应，也是为行业发展的有
效途径。
(2)高油价促使行业内部结构调整
在供需、汇率、地缘政治等众多因素的综合影响之下，03年来国际油价进
入新一轮上涨周期，国际油价屡创新高，2008年一季度国际原油期货价格最高曾
达到了110美元／桶。由于目前世界原油的剩余产能不足5％，美元汇率处于长期疲
软状态，主要产油国家局势的不明朗性等众多不利因素影响，多数研究机构认为
未来一段时期内油价将长期保持在高位运行状裂171。
高油价背景下，很多以原油及油品为原材料的基础化工企业，必然受到成本
上升等问题的巨大压力。因此，相关企业如何寻找到石油的替代品成为决定未来
成败的关键因素。我国的煤炭资源相对丰富，在油价持续走高的情况下，煤炭对
于我国的经济意义就显得格外重要，煤炭还可以作为石油的替代原料，生产众多
的化工产品。煤焦化、煤液化、电石乙等技术都可以归入煤化工范畴，因此以煤
气化技术为基础的相关产业对于未来中国的发展具有重大的意义。以煤为原料，
利用煤气化技术可以用来生产合成氨、甲醇、醋酸、甲醛等众多化工产品，加上
其衍生产品则成百上千，在化学工业中占据了重要地位。
(3)出口退税下调和节能减排压力增大
2004年以来，我国基础化工产品的出国收入占行业总收入的比重长期保持
10
硕士论文基础化工企业资本市场融资绩效研究
在20％以上，出口已对行业具有相当的影响力。2007年7月1日起，我国实行
新的出口退税政策，涉及众多基础化工产品，受其影响，8月起基础化工产品出
口明显放缓。2007年国家加大了节能减排等政策的执行力度，行业环保成本增
加，利润受到影响；同时高耗能、高污染的落后产能收到限制、淘汰，行业收入
和利润的总量可能因此出现下降埔】。
出口退税下调和“节能减排"等措施短期内会对基础化工行业产生一定负面
影响，但从长远来看，出口退税下调可以缓解贸易顺差，降低反倾销压力；节能
减排可以促进产业机构调整，刺激技术创新和产业升级，资源得到更合理的利用。
(4)部分产品收益于消费升级与大农业概念
我国居民消费正处于由发展型和享受型消费升级过程中，以住房、汽车、高
档消费品为主的消费热潮方兴未艾。基础化工行业中的化工新材料符合人们追求
舒适生活过程中对高性能材料的要求，精细化学品中的纺织染助剂符合人们追求
个人品味过程中对中高档服装需求提升的要求，而炭黑则直接受益于汽车消费的
增长【19】。
2008年以来，国际农产品价格大幅上升，国家对农业、农村的扶持力度加
大，给相关业的发展带来了历史性的机遇。基础化工行业中属于“大农业"概念
的农药、化肥等子行业受益匪浅，由于农产品种植数量增加，对处于上游的相关
化工辅助产品的需求旺盛，导致这些产品的价格近期出现大幅上扬，相关企业利
润明显提高。
2。1．4促进行业发展的有效途径
因此，如何通过行之有效的方式解决行业发展过程中所面临的这些困难，抓
住可能存在机遇，是关系到行业能否持续、稳定、健康发展的根本所在，对保持
整个国民经济的稳定增长也有十分重要的意义。根据产业经济学基本原理和现代
企业核心价值的相关理论，我们认为，只有不断的做大做强企业规模，提高企业，
尤其是上市公司质量，形成自身的核心竞争力，才能有效解决上文中所论述的问
题，克服发展过程中遇到的困难，抓住时代所赋予的机遇，使企业以及整个行业
在成长过程中立于不败之地。
促进行业发展的有效途径包括：通过资本市场进行直接融资、技术创新、提
高集中度。
(1)通过资本市场进行直接融资
现代企业理论认为，企业必须通过直接或者间接方式进行融资，才能逐步壮
大规模，应对发展过程所遇到的问题，提高自身核心竞争力。由于直接融资的方
式具有无到期日、无固定利息负担、筹资风险小、能增加企业知名度和加强内部
管理等优势，随着我国资本市场的进一步完善，越来越多的企业更倾向于利用资
3．融资绩效研究的方法硕士论文
本市场进行融资【20】。
由于基础化工行业的新项目一般具有开发建设时期长，资金需求量大、现金
回收慢等特点，企业通过资本市场募集大量资金，能够有效的进行新项目的开发
建设，扩大产能，满足下游企业或客户日益增长的需求量。拥有大量资金的企业
还可以在销售方面上加大投入，组建更有竞争力的销售团队，开辟新兴市场，形
成覆盖区域更广的销售渠道，提高销售收入。
实力较强的企业拥有大量资金后，可以凭借自身在行业中的优势进行产业整
合，收购同类型企业或者处于产业链上下游的企业，前者可以提高产业集中度，
形成有效的规模经济效应。后者可以优化资源配置，完成产业链上下游的整合，
减少由于原料或者销售渠道发生变化带来的风险，加强综合竞争力。
(2)技术创新
随着世界经济一体化的不断发展和各国经济开发程度的不断提高，国际竞争
更加激烈，特别是我国加入WTO以后，企业的技术创新活动已成为决定企业生
存和发展的动力源泉。一个企业是否具有核心竞争力能力和持续发展能力，很大
程度上通过自身新技术的不断提高来实现的。只有具备勇于创新的精神、掌握不
断创新的能力，企业才能在竞争激励的市场中长期立于不败之地[2H。
基础化工行业在发展过程中面临着同样的问题。由于整个行业集中度低，具
有明显优势的企业数量较少，大多数企业基本处于完全竞争的市场格局。因此，
技术创新在竞争过程中显的更为重要。通过生产技术创新，可以研制出高新产品，
扩大销售范围，提高企业的市场占有率，在行业内和区域内形成具有一定影响力
的品牌，提升市场地位。通过生产管理创新，可以节约相应的费用，在原有的基
础上降低经营成本，提高企业利润率，规避行业中其他问题带来的风险，提高综
合竞争力。
(3)有效提高集中度
产业集中通常是指在社会生产过程中企业规模扩大的过程。它表现为全部企
业中仅占很小比例的企业或数量很少的企业，积聚或支配着占很大比例的生产要
素。简要地说就是指大企业在某产业市场上占有的比率。企业的市场占有率高低
直接关系到企业的市场地位和企业对市场价格的影响力，而且市场集中程度不
同，企业的竞争行为和竞争方式也不同。市场的集中度高，少数企业的占有率就
高，大企业产量和价格的改变对市场商品流量和价格影响就大，因此市场集中度
可以反映大企业对市场的支配和控制能力。产业集中度是衡量一个国家或地区某
项产业水平高低的重要指标，产业集中是加快工业现代化进程的重要举措，也是
增强企业国际竞争力的基础要素。因而使产业集中，发展经济规模，是大型企业
在成长期不可逾越的一个阶段【捌。
12
硕士论文基础化工企业资本市场融资绩效研究
在基础化工行业内，企业规模的大小和企业数量多少对企业间的竞争关系有
直接影响。规模较大的企业通过资本市场募集资金后，有助于提升自身的市场占
有率，从而提高整个行业的集中度，使企业产量和价格的改变能够对市场中商品
流通和价格产生较大的影响力，体现企业对市场的支配和控制能力。
(4)小结
通过分析可以看出，企业通过资本市场进行直接融资可以在很大程度上推动
技术创新、提高产业集中度。
一方面，企业如果推进技术创新，必须加大研发投入。由于某些新型化工技
术、产品研发时期较长，难度较大，所需人力物力较多，有无必要的资金支持是
最后成败的关键。企业通过资本市场募集资金，可以有效解决研发时所面临资金
不足的问题，使技术创新达到令人满意的效果，
另一方面，实力较强的基础化工企业拥有大量资金后，可以凭借自身在行业
中的优势进行产业整合，收购同类型企业或者处于产业链上下游的企业，使产业
集中度得到提高，优势资源得到有效配置，形成明显的规模经济效应，提升综合
竞争力。
因此，推动行业发展的根本动力在于进一步扩大直接融资比例，鼓励大量优
质企业积极通过资本市场募集资金以加快自身的建设发展。
2．2行业融资情况
2．2．1概况
截至2008年4月30同，在沪深两市上市的基础化工企业共有143家，总市
值超过2万亿元。本文按照上海证券交易所的划分标准将整个基础化工行业分为
化学原料与化学制品、化学纤维制造、化学农药、化学肥料、橡胶制造、塑料制
造6个子行业。具体情况如下g
表2．1基础化工行业分类及代表型企业
子行业名称上市公司数量代表型企业／市值
化学原料与化学制品73 烟台万华／441亿元
化学纤维制造19 仪征化纤／230亿元
化学农药12 新安股份／189亿元
化学肥料14 盐湖钾肥／52l元
橡胶制造6 双钱股份／45亿元
。塑料制造19 金发科技／128亿元
3．融资绩效研究的方法硕士论文
可以看出，与其他行业相比，我国基础化工类上市公司数量众多，但规模普
遍较小，缺乏具有国际竞争力和影响力的知名企业。这个问题主要是有两个因素
造成的：一方面，由于行业内中小企业数量众多，产品差异程度大、集中度较低，
产业整合困难重重，优势企业难以原有的基础上进一步提升自身综合竞争力。另
一方面，很多企业只停留在把上市融资当成一项任务，上市之前快马加鞭，增长
势头十分迅猛；上市之后以后停滞不前，发展明显减速，这也在很多程度上影响
了行业中龙头企业的诞生。
目前在国内上市的只是其中一部分规模较大、业绩优良、发展前景较好的优
质企业。某些企业由于自身的特殊性，虽然很多条件早已满足了上市融资的条件，
但国家产业政策的限制，使他们无法利用资本市场进一步做大、做强，在某些程
度上限制了其长期发展，如一些生产军用化工品的国有独资企业。随着我国资本
市场各项制度的日益完善以及国有企业改革的进一步有效施行，在所有制的问题
上，今后可能会有逐步放开的趋势，这意味着原先受到产业政策限制的一些基础
化工类企业将有机会利用资本市场进行融资，提高自身的综合实力。另外我国创
业板市场即将推出，这为行业中的一些生产节能型、创新型产品为主的中小企业
今后发展提供了一个广阔的平台，越来越多科技含量高、成长性明确的企业将通
过资本市场加快自身的建设，成为未来行业发展原动力。
2．2．2融资中出现的新问题
自2003年12月28日《证券发行上市保荐制度暂行办法》颁布以来，证监
会对公司上市募集资金采取保荐责任制，相关的要求比以前实施的配额制严格很
多，特别强调发行人的业务与技术必须符合一定的条件，规定：存在高危险、重
污染情况的，应披露安全生产及污染治理情况、因安全生产及环境保护原因受到
处罚的情况、近3年相关费用成本支出及未来支出情况，说明是否符合国家关于
安全生产和环境保护要求。募集资会所投项目可能存在环境保护问题、安全产生
问题的，需要拿到相关监管部门的批文【231。2003年，国家环保总局发文对冶余、
化工、石化和煤炭等被暂定为重污染13个行业，申请上市或再融资要向省级环
保行政主管部门提出核查申请。2007年8月13同国家环保总局再次发文，要
求跨省从事101号文中的重污染行业由国家环保总局统一组织开展环保核查工
作，并且向中国证监会出具核查意见。
由于行业自身性质，～些传统的基础化工企业在环境、安全问题上或多或少
存在着一些问题。因此，近几年来，相对其他行业而言，基础化工行业上市融资
的企业数量较少，很多企业由于环境、安全方面的原因没有通过证监会发审委员
会的最终审核，期望通过资本市场进行融资而提高公司绩效的愿望最终成为泡
影，这一问题阻碍了公司的进一步发展壮大，成为行业竞争能力提升的障碍。如
14
硕士论文基础化工企业资本市场融资绩效研究
近期在市场中非常有影响力的南京石化事件，是一个典型的案例。
据了解，南京石化提交的首发申请中的一项募资投向于一个“l万吨／年消光
化纤助剂项目”J下是位于南京化学工业园区内，该项目“北面是金浦集团C5项目
用地，南面是大纬东路，路边是空地，东面是金浦集团C5项目的厂前办公区，
西面围墙外是长芦中学，在长芦中学内有古长芦寺(1983年被南京市政府列为重
点保护文物)，西南面约500米处是横海居委会窦庄七组约60户村民”。当地居
民纷纷致信环保总局和证监会，表示生活环境受南京石化生产污染较重，直接导
致南京石化最后没有通过证监会发审会的审核【24】。
因此，目前基础化工企业融资过程中，如何有效解决生产过程中所带来的环
境、安全问题，是最后能否通过审核批准的关键。
要解决这些问题，相关企业必须从根本上改变企业经营理念，对环境、安全
方面的问题足够重视，加大投入，完成从追逐眼前利益到考虑长远发展的思维转
变。努力推行技术创新，在现有的基础上生产节能环保型产品，满足市场日益增
长的需求。
15
3．融资绩效研究的方法硕十论文
融资绩效研究的方法
3．1绩效研究的基本理论
3．1．1绩效研究的涵义
目前，对绩效的定义有很多种。
财政部原统计评价司认为，企业绩效是指一定经营期间的企业经营绩效和经
营者业绩。企业经营效益水平主要表现在盈利能力、资产营运水平、偿债能力和
后续发展能力等。经营者业绩主要通过经营者管理企业的过程中对企业经营、成
长、发展所取得成果和做出的贡献来体现【25】。
冯丽霞认为，企业业绩可以从两方面来理解：一种是以结果为导向的业绩，
是指在特定的时间内由特定的工作职能或活动产生的产出记录；一种是以行为为
导向的业绩，是指与企业目标有关的、可以按照个体的能力(即贡献度)进行测
量的行动或行为。【26l
张芯认为，业绩是反映人们从事某一活动所取得的成绩或成果。【屹】
笔者认为，绩效应包括“结果"和“行为’’两部门内容，“绩"侧重于结果，
而“效"侧重于行为，“行为"与“结果’’不能割裂开来进行判断，必须使二者
有机融合才能说明问题。一般认为，企业绩效是指经济实体在一定时期内，利用
其有限资源从事经营活动所取得的成果。企业绩效表现为“结果’’与“行为"两
方面，而且表现形式多种多样，一方面它以销售收入、净利润、投资报酬率、销
售利润率等财物指标来体现；另一方面又以市场占有率、所在行业的产业集中
度、客户满意度、科技创新能力、企业核心竞争力等非财物指标来反映。
3．1．2绩效研究体系设立原则
(1)准确体现评价内容
评价指标是评价内容的具体表现，一般来讲，反映一项评价内容的指标可有
若干项，但选取指标时，要注重重要性和准确性原则，尽可能使用少数指标，来
覆盖更多的评价内容，达到精简高效的目的。
(2)科学使用易于操作。
评价指标应简洁明了，科学适用，易于采集和掌握，方便评价工作者学习和
操作，注意与企业的日常经营管理活动结合起来考虑。
(3)定量评价与定性评价相结合。
定量指标直观反映评价内容，定性指标形象反映评价内容和经营过程，两者
应兼顾使用，兼而有之，优势互补，不可偏废。
(4)财务指标与非财务指标相结合。
16
硕士论文慕础化工企业资本市场融资绩效研究
企业绩效的表现形式是多种多样的，单纯用财务会计指标有很大的局限性，
容易造成评价结果不完整和不准确。同时，不利于其他部门理解评价、参与评价，
并将制约和限制评价体系的推广应用，影响评价功能在企业战略管理中所发挥的
作用【271。
3．1．3绩效研究体系的构建
企业绩效是企业价值的实现目标。企业是由投资者、债权人、员工等直接相
关者和政府、社会、客户、供应者等间接相关者共同组成的利益团体。因此，企
业绩效不仅是指所有者财富的最大化，还包括投资者在内的各利益集团的权益得
到最大的实现和保障。简单地说，企业绩效主要可以体现为五个方面：所有者：
财富最大化，债权人：利益最大保障，员工：权益有力保障，政府：公共收益最
大保障，社会：企业对社会责任的最大体现。
企业融资绩效的研究可以通过单项指标来说明，如通过计算经济增加值来衡
量上市公司的融资绩效的优劣，但是通过单项指标衡量不够全面。本章试图建立
一个综合评价体系，主要通过对企业资本市场融资后财务状况、集中度以及技术
创新的变化进行分析，衡量相应的绩效。
财务状况的优劣与上述五个方面紧密相关，是企业绩效全面、综合的体现，
因此，在对企业资本市场融资后绩效研究时，分析前后财务状况的变化是十分必
要的。上市公司的财务状况可以通过其定期公布的报告进行查阅，使相关研究具
有一定的可行性。
集中度是指一个行业中企业集中的程度，集中度的变化从宏观上对单个企业
具有十分重要的指导作用。对于政府和整个社会而言，通过研究集中度的变化，
可以制定出更为有效的产业政策，推动整个行业以及国民经济持续、稳定、健康
发展。因此，考察集中度的变化，可以判断企业在融资后是否有效推动整个行业
的发展，是否对国家、社会产生更为积极的意义。
技术创新可以使企业在市场竞争中保持优势，有利于企业在长期发展过程中
立于不败之地，对企业所有者、债权人、员工而言具有较为稳定的保障作用。随
着我国产业结构的不断升级，以创新为主的高科技产业未来将逐步成为带动国民
经济增长的主力军，技术创新对国家、社会都具有十分积极的作用。技术创新也
将日益成为基础化工企业未来发展的原动力，因此，考察融资后企业技术创新的
变化具有十分重要的意义。
在基础化工企业资本市场融资绩效的研究过程中，还有很多方面具有探讨意
义，如：企业薪酬保障、职工培训教育、税收缴纳、节能减排、环境保护、提供
就业等，它们也都在一定程度上体现了企业的融资绩效。但由于上市公司大多数
非财务指标牵涉到内部机密，一般不对外公布，获取这些指标极为困难。并且这
17
3．融资绩效研究的方法硕士论文
些指标很多都是定性的介绍，难以用定量的数据进行描述。因此，本文主要通过
建立传统的财务指标体系以及分析行业集中度变化和重点企业创新情况，对相关
上市公司的融资绩效进行研究。从另一个方面也可以认为，企业融资后的财务状
况、集中度、技术创新的变化，具有广泛的代表性，在一定程度上也能够体现了
其他绩效指标的改善情况。
3．2’基于财务状况的研究方法
3．2．1财务指标选取
本文主要从企业价值最大化的角度出发，结合相关财务数据，重点考察基
础化工企业获利能力指标、抗风险能力指标、发展能力指标在企业通过资本市场
进行融资后的发生的变化。
表3．1财务指标能力表
标准指标符号计算公式及相关说明
盈利
能力净资产收益牢Xl 净利润／甲均净资产
主营业务利润率X2 净利润／主营业务收入
总资产周转率X3 销售收入／，卜均总资产
抗风险
能力资产负债率)(． 总负债／总资产
流动比率X5 流动资产／流动负债
销售现金比X6 经营活动现金流最／销售收入
发展(本年主营业务收入一上年主营业务收入)／上年主
能力主营业务收入增长率X7 营业务收入
净利润增长率X0 (本年净利润一上年净利润)／上年净利润
R＆D提取率X9 本年研发费用／本年主营业务收入
(1)盈利能力
盈利能力通常是指企业在一定时期内赚取利润的能力。盈利能力的大小是
一个概念，即利润相对于一定的资源投入、一定的收入而言。利润率越高，盈利
能力越强；利润率越低，盈利能力越差。企业经营业绩的好坏最终可通过企业的
盈利能力来反映。无论是企业的管理人员、债权人、还是股东(投资人)，都非
常关心企业的盈利能力，并重视对利润率及其变动趋势的分析与预测。
从企业的角度来看，企业从事经营活动，其直接目的是最大限度地赚取利润
并维持企业持续稳定的经营发展。持续稳定地经营发展是获取利润的基础，而最
大限度的获取利润又是企业持续稳定地经营发展的目标和保证。只有在不断地获
取利润的基础上，企业才能发展。同样，盈利能力较强的企业比盈利能力较弱的
硕士论文基础化工企业资本市场融资绩效研究
企业具有更大的活力和更好的发展前景。因此，盈利能力是企业经理人员最重要
的业绩衡量标准和发现问题、改进企业管理的突破121[281。
文选取了净资产收益率、主营业务收益率、总资产周转率作为企业盈利能力
的评价对象进行分析。
(2)抗风险能力
在企业的融资过程中，会存在各种各样的风险，不同的融资方式会产生不同
的融资风险，如短期借款风险、中长期借款风险和权益性融资风险。融资风险是
指企业在负债融资的方式下，由于各种原因而引起的到期不能还本付息的风险。
企业生存与发展所需要的资金主要来源于权益性的资金和债权性的资金。其中，
负债是企业一项重要的资金来源，几乎没有一家企业是只靠自有资本，而不运用
负债就能满足资金需要的。然而，负债资金在为企业带来杠杆效应，增加股东收
益的同时，也增加了企业的融资风险，而较大的融资风险甚至可能导致企业生命
的终止。因此，控制资本结构，防范和降低融资风险就显得更为重要。
由于权益性资本属于企业长期占用的资金，不存在还本付息的压力，也就不
存在偿债的风险。而债务资金则需要还本付息，是一种法律义务。从风险产生的
原因可将融资风险分为现金性融资风险和收支性融资风险两大类。现金性融资风
险是指企业在特定时间上，现金流出量超过现金流入量而产生的到期不能偿付债
务本息的风险。可见现金性融资风险是山于债务的期限结构与现金流入的期间结
构不相配套引起的，它是一种支付风险。收支性融资风险是指企业在收不抵支的
情况下出现的不能偿还到期债务本息的风险，按照“资本=负债+所有者权益"公
式，如果企业收不抵支即发生了亏损将减少企业净资产，从而减少作为偿债保障
的资产总量。在负债不变的条件下，亏损越多，以企业资产偿还债务的能力也就
越低。终极的收支性财务风险表现为企业最后破产清理后剩余财产不足以支付债
务[293e
文选取了资产负债率、流动比率、销售现金比作为企业抗风险能力的评价对
象进行分析。
(3)发展能力：
企业发展是指企业整体素质的不断更新和进步，是各个方面的相互协调，共
同提高。在企业的长期经营过程中，发展能力不仅是指企业几年内各方面素质提
高的潜能，而且包括企业在长远的时期内是否具有持续提高趋势、抵御不确定因
素带来的风险、实现历史性飞跃等综合竞争能力；不仅是指企业某一方面具备持
续上升的竞争力，而且包括综合素质的进一步完善，提高。
对基础化工企业而言，处理好企业短期发展与长期发展、眼前利益与长远利
益之间关系的问题显得尤为突出．考察发展能力，不能简单的从盈利提高角度出
19
3．融资绩效研究的方法硕士论文
发，而要用较为长远、全面的眼光来考虑问题。要注重在发展过程中企业科技创
新、减少污染等更长远、更综合的能力提高【301。
文选取了主营业务收入增长率、净利润增长率、R&D提取率作为企业发展
能力的评价对象进行分析。
3．2．2财务绩效评价方法
关于指标权重的赋值方法有主观分析法和客观分析法两类，前者是根据评价
者主观上对各指标的重视程度来决定权重，如：模糊综合评价法、层次分析法等，
后者是根据客观原始数据的信息联系强度或信息量来确定指标权重大小，如：熵
值法、因子分析法等。当拥有较完整的数据时，采用熵值法比较合适。由于财务
报表制度的执行，可以获得较完整的财务数据，因此，本文采用熵值法确定权重。
熵是表示一个系统的状态混乱程度的量度，熵值越大，系统越混乱，反之越
有序。1948年申农把信息熵概念引入信息论中，作为随机事件不确定的量度，
而独立于热力学熵的概念，即当一个事件的随机性越强，相应的熵值越大；反之，
如果事件为必然事件，则熵值为零。熵值反映了指标信息效用价值。因此，在计
算指标权重时，若某个指标中的各个数值之间变化不大，则该指标在综合分析中
起的作用小，即权小，相反则权大。该方法计算结果可信度较大，自适应功能强，
但受模糊随机性的影响，而且各指标间的联系不大，一般使用于具有数据的样本
131]
o
熵的概念源于热力学，表示不能用来做功的热能。为热能的变化量除以温度
所得的商，后由申农引入信息论，己在工程技术、社会经济等领域得到了更多的
应用。【32】在信息论中，信息是系统有序程度的一个度量，熵是系统无序程度的一
个度量，二者绝对值相等，符号相反。当系统可能处于几种不同状态，每种状态
出现的概率为pi(1，2⋯m)时，该系统的熵定义为
J坚-
E=～Σpilnpi
1-1
显然，当Pi=l／m，i=l，2⋯m，即概率相等时，熵的最大值为
Emax=lnm
设有m个待评项目，r1个评价指标，形成原始指标数据矩阵Ib(rij)m．n对
于某个指标ri，有信息熵
马2一Σpijlnpij
I-1
其中，P0：士
Σ勺
硕士论文基础化工企业资本市场融资绩效研究
易见，某个指标的信息熵越小，表明其指标值的变异程度越大，提供的信息
量越大，在综合评价中所起的作用越大，则该指标的权重也应越大。反之，某个
指标的信息熵越大，表明其指标值的变异程度越小，提供的信息量越小，在综合
评价中所起的作用越小，则该指标的权重也应越小。所以，可以根据各个指标值
的变异程度，利用信息熵这一工具，计算各指标的权重，为多指标综合评价提供
依据‘321。
3．3基于集中度的研究方法．
3．3．1集中度定义
集中度是指一个行业中企业集中的程度，一般用市场中较大企业、消费者所
占市场份额的大小来表示。集中度总是针对特定行业或市场而言的，从它反映的
市场范围不同，可以分为工业集中度和行业集中度。前者是整个工业作为一个整
体时的集中程度，后者是指工业中某个具体行业的集中程度【33】。本文主要考察的
是后者的情况。
集中通常是指在社会生产过程中企业规模扩大的过程。它表现为全部企业中
仅占很小比例的企业或数量很少的企业，积聚或支配着占很大比例的生产要素。
简要地说就是指大企业在某产业市场上占有的比率。企业的市场占有率高低直接
关系到企业的市场地位和企业对市场价格的影响力，而且市场集中程度不同，企
业的竞争行为和竞争方式也不同。市场的集中度高，少数企业的占有率就高，大
企业产量和价格的改变对市场商品流量和价格影响就大，因此市场集中度可以反
映大企业对市场的支配和控制能力【蚓。行业集中度是衡量一个国家或地区某行业
水平高低的重要指标，行业集中是加快工业现代化进程的重要举措，也是增强企
业国际竞争力的基础要素，是大型企业在成长期不可逾越的一个阶段。
3．3．2集中度的影响因素
●
(1)规模经济性
规模经济性指由企业生产经营规模扩大而带来的单位商品成本(长期平均成
本)降低的经济性。企业在竞争压力下，追求利润最大化，就要实现规模经济的
效益。规模经济性的存在必然驱使企业不断扩大规模，力求单位产品的生产成本
和销售费用降到最低水平，以取得竞争中的优势地位。因此，在某个特定行业市
场容量不变的情况下，行业规模经济水平越高，大企业的效率也越高，其竞争能
力和市场地位就越强，意味着大企业所占市场份额越高，集中度就越高。
集中度过低或过高，都会降低行业规模经济水平。一方面在集中度较低的行
2l
3．融资绩效研究的方法硕：I：论文
业中，往往存在一批非规模经济的企业，这些企业丌工不足，利润率很低，经常
赤字，但又不退出市场，长期存在。另一方面，在集中度过高的市场，行业组织
往往会超过规模经济的界限，产生非效率；而且大规模企业的垄断性会抑制行业
内适度竞争的开展，使整个行业的资源配置效率降低，这样尽管个别大企业确实
能得到“大规模"带来的垄断利润，而对于整个行业则无规模经济可言。同样贝
恩【35】和植草益【36】的研究也都表明有相当部分行业存在超规模经济的集中问题，
过高的强调规模经济性对市场集中的作用是不恰当的。
(2)市场总规模
集中度在很大程度上是一个相对概念，它既取决于少数大企业的绝对规模，
同时也取决于市场的总规模。市场总规模对集中度的影响表现在静态和动态两个
方面【22】。从静态看，市场总规模越小，其市场的集中度较高的可能性就越大，因
为少数企业扩大自身规模的行为导致集中度上升得更快；相反，市场的总规模较
大，少数企业的规模扩张对集中度的影响较小，集中度难以迅速上升。从动态看，
市场总规模的扩大的速度会影响到集中度，市场总规模扩大的速度比企业扩张的
速度快，则集中度趋于下降。在快速成长的市场中，由于需要迅速扩张，企业难
以在短时间内以同样的比例扩大规模，就会出现供不应求和价格上涨，从而吸引
大量新的企业的进入，导致产业集中度的下降。
(3)进入壁垒
贝恩把进入壁垒定义为【35】“在位企业相对于潜在进入者的优势，这些优势反
应在在位企业可以持续地把价格提高到完全竞争水平以上(即P>MC)，而并没
有引起新厂商的进入"。斯蒂格勒【3刀将进人壁垒定义为：“进入壁垒是一种生产成
本(在某些或每个产出水平上)，这种成本是打算进某一行业的新厂商必须负担，
而在位厂商无须负担的"。杨蕙馨【38】关于进入壁垒的定义为：“当某一产业的在
位厂商赚取超额利润时，能够阻止新厂商进入的因素"。
进入壁垒分为两类：结构性壁垒和策略性壁垒。结构性壁垒(经济性壁垒)
产生于产业的基本特性，包括技术、成本、消费者偏好、规模经济和市场容量。
策略性壁垒(行为性壁垒)产生于在位厂商的行为，在位者通过提高对手进入的
结构性壁垒、可置信威胁等阻止潜在进入者的进入。此外，政府的政策法规也会
形成一定的壁垒。
(4)产品差别化
产品差别化是指企业在所提供的产品上造成足以引起购买者偏好的特殊性，
使购买者将它与其他企业提供的同类产品相区别，以达到在市场竞争中占据有利
地位的目的。各企业一般都不愿意在产品空间中定位于同一位置，其原因在于伯
川德悖论：生产完全可替代产品的企业会面对无约束的价格竞争，最终定价于
硕：1：论文基础化工企业资本市场融资绩效研究
MC水平，经济利润为零。产品差别化对集中度的影响是两方面的【391。一方面，
企业推进产品差别化战略，有利于企业最大限度的占领可能的市场，提高产业集
中度；另一方面，产品差别化程度越高，市场划分越细，可供替代品越多，小企
业和新企业可获得的发展空间越大，从一定程度上制约了产业集中度的上升。
3．3．4集中度的测定
常见的集中度指标是集中率(C如)、洛伦茨曲线、基尼系数(G系数)、赫
希曼·哈菲德尔指数(H．I指数)，此外，还有恩抽比指数(E指数)、罗森布鲁
斯指数(R指数)及综合集中度指数(CCI)等，由于本文关于基础化工行业集
中度的数据不足，大多数指标无法使用，这里只介绍较为基础的方法【351。
集中率是基本的集中度指标，其计算方法如下：
^矿
CRn=y生
葛X
式中：卜企业数
Xj——居于市场第i位企业的生产、销售、职工或资产；
H市场中所有企业的生产、销售、职工或资产总额CRr最大n家企业集中度(通常取最大的3，4，5或8家企业)，它
的值介于0和l之间，值越大表示市场越集中。
C如的概念清楚，计算简单，所需资料也比较容易获得。它的缺点一是考虑
前面n家最大的企业，而没有考虑其他企业的重要性，二是无法显示最大的n家
企业间的相对大小。例如CR4为80％的三个子行业，它们的企业数量、最大4
家企业的市场占有率分布却有很大不同。原因就在于集中度仅以部分企业的规模
比例来表明集中度，无法反映市场上其他部分企业数量及其规模分布的情况，同
时也忽略了最大n家企业之间的差异。
3．4基于技术创新的评价方法
3．4．1技术创新能力
技术创新能力是指企业在市场竞争中保持竞争优势，不断根据外部环境进行
自我调整和革新的能力，包括管理创新、产品创新、生产创新、服务创新、观念
创新等方面的意识和能力。网络通信技术的不断提高，为市场中的主体获得即时
的信息提供了较大的便利[40l。任何一个进入门槛不高的行业一旦出现了超额收
益，必然会引起社会的广泛注意，很多个人或团体受到利益的驱动，纷纷进入该
行业，以求获得超额利润。最后必然导致行业整体利润率降低，企业之间面临激
励竞争。因此，技术创新对于集中度较低，竞争激烈的行业来说，显得极其重要。
企业如果拥有了持续的技术创新能力，必然能够在市场中立于不败之地。
3．融资绩效研究的方法硕士论文
3．4．2技术创新特点
(1)技术创新是一个受制于多因素的过程
技术创新绝对不是聪明的发明家，具有前瞻意识的企业家和有动力的企业独
立行动的结果。相反，它必须与其他组织进行广泛的合作，以获得、开发、交换
各种知识、信息和其他资源。不容置疑，个人和企业在技术创新中居于重要位置，
但是，孕育和传播技术创新或变革的过程涉及一种复杂的网络合作，包括不同的
目的，不同的机构或组织之间的各种合作与企业进行合作的组织有许多：其他企
业(供应商、用户、竞争者)、大学、研究机构、投资银行、学校、政府部门等。
而且企业的创新行为也会受到各种制度的制约14¨。
(2)技术创新过程充满不确定性
Klein(1977)t42】认为，当企业进行创新投资决策时会面临两种不确定性。类型
l的不确定性是创新本身所固有的。意欲创新的企业将会面临新产品需求弹性和
水平方面的不确定性，而且完善创新产品的成本也是不确定的。如果新产品与现
有产品有着本质的区别，创新者可能会面临着对该种产品的性能和设计一无所知
的不确定性。这些不确定性构成了企业创新风险，因为面临不确定性的创新投资
可能会颗粒无收。所以，这种不确定性的存在会消减创新动机，而对这些不确定
性的补偿是创新成功的潜在回报。类型2的不确定性与竞争者的行动相关。如果
某个企业率先开发出一种新技术，该企业就会在市场上占据着优于其他企业的有
利地位。竞争企业开发某种新技术的可能性，刺激着其他企业不断进行创新投资。
在这种情况下，任何人都不能预先知道某企业在某种环境中的创新带来的后果。
(3)在技术创新过程中，技术——经济选择是一个演化的过程
市场的规模、范围、复杂性和随机性，消费者的偏好和支付能力，以及资本
市场运作方式等许多因素都会影响着技术赖以生存的选择过程。这种选择过程并
不总是“完全理性’’或符合逻辑，运气或机会的影响不容忽视(Artllur，1990)。
“如果存在正反馈，也就是总有几种可能的结果或经济遵循着时间路径，那么一
个经济的选择就会有赖于历史事件的发生频率，很难保证‘选择’出最好的结
果”。一旦经济力量“选择’’了某一结果，经济就会被这种结果锁定，正反馈就
会产生“花车效应’’。其结果是，某一产品／企业／国家“碰巧"领先，它就会居于
领先地位：稳定性和可测性就不再那么有把握了。
3．4．3本文基于技术创新的研究方法
本文基于近几年来我国基础化工类上市公司的基本情况，首先对技术创新在
行业中的特点做相关介绍，指出技术创新是企业绩效表现的重要方面。然后，列
举有关企业技术创新的状况和相关研究成果，并对其中的两家公司情况做重点介
硕士论文基础化工企业资本市场融资绩效研究
绍。根据实际运用情况指出行业技术创新过程中存在的问题和未来需要改进的方
面。
由于能够搜集到的企业关于技术创新方面的数据十分有限，本位主要对部分
基础化工类企业通过资本市场融资后运用先进生产技术的情况进行简要分析，作
为综合绩效评价的一个方面。
4．基于财务指标的绩效研究硕士论文
基于财务状况的绩效研究
4．1研究思路
本章主要从基础化工行业上市公司的财务状况出发，通过选取具有代表性的
企业在资本市场融资前后主要财务指标相关数据，利用第三章所介绍的指标权重
赋值方法中熵值法确定所选财务数据的权重，计算出关于上述企业融资绩效的最
终得分。根据得分情况分析资本市场融资以及如何提高企业的绩效水平，并简要
介绍盈利能力、抗风险能力、发展能力在融资前后发生的变化。最后，在上述分
析的基础上总结出融资提高财务绩效过程中所反映的一些问题，提出相应的解决
方法。
4．2样本数据的选取、
在进行研究对象选取工作时，本文认为，2003年中国证监会颁布了《证券
发行上市保荐制度暂行办法》，对我国上市公司利用资本市场进行融资的行为进
行了有效的约束。企业上市募集资金不再是简单的“圈钱"行为，而是由投资银
行进行保荐、会计事务所出具审计报告、律师事务所出具法律文件等广大中介机
构与发行人共同承担责任的行为。中国证监会具有最终的发行审核决定权，对企
业进行监督，限制其的行为，使募集资金能够按照原定的投向计划顺利进行，避
免了发行人与投资人之间信息不对称的风险。因此，本为认为，2003年以后的
数据更具有参考价值。2005年下半年，股权分置改革开始进行，企业通过资本
市场融资事项被暂时叫停，期间没有相关的样本数据。2006．2007年期间，是我
国资本市场发展的高峰时期，利用资本市场进行融资的企业数量众多，但考虑到
企业融资后的综合绩效无法在较短的时期内得到较为全面的体现，本文在进行样
本的选择时没有采用最近两年(2006至2007年)的融资数据。
通过资本市场融资的方式较多，目前在我国市场上可行的主要有：IPO(首
次公开发行)、再融资、公司债券、可转换债券、短期融资券等。由于我国资本
市场发展时间较短，很多方面的问题有待进一步规范，市场管制较多，因此绝大
多数企业的资本运作依然是以IPO和再融资的方式为主，公司债券、可转换债券
发行数量较少，其他金融创新工具使用频率低。在讨论基础化工企业资本市场融
资绩效时，同样面临着上述问题。因此，本文在进行融资绩效的研究时，主要选
取基础化工企业IPO和再融资的情况。由于两种融资方式的原理基本相同，都是
以发行新股的方式进行融资，监管部门对发行主体都有较高的条件要求，因此，
可以认为，两者在对企业融资后的绩效影响方面并没有太大的差别。
硕士论文基础化工企业资本市场融资绩效研究
根据以上情况，本文选取了2003--2004年期间在沪深两市A股进行融资，
融资金额在2亿元以上的10家基础化工行业公司为研究对象，利用他们在融资
前一年、融资当年、融资后三年总共五年内所披露的相关数据进行分析。经过相
关资料查阅，上述10家公司的主营业务在较长的时期内均为基础化工类产品制
造，没有发生过较大变更，对其他行业的股权投资也相对较少，因此，其数据具
有很高的参考价值。
表4．1基础化工代表型企业资本市场融资情况表
公司名称所属子行业融资时间融资形式融资金额(万元)
1．广东榕泰化学纤维制造2004-10-17 定向增发27000
化学原料与化
2．雷鸣股份学制品2004-4-13 IPO 20000
3．金发科技化学塑料制造2004-6-30 IPO 49185
化学原料与化
4．浙江龙盛学制品2003-8-1 IPO 48507
化学原料与化
5．柳化股份学制品2003-7-17 IPO 41760
化学原料与化
6．三友化工学制品2003-6-18 再融资60000
化学原料与化
7．中科合成学制品2004-6-26 IPO 21000
8．华星化工化学农药制造2004-7-13 IPO 17100
化学原料与化
9．传化股份学制品2004-6-29 再融资20820
10．六国化工化学肥料制造2004—3—5 IPO 31960
4．3数据计算
4．3．1计算方法
根据第三章关于熵值法的基本原理介绍，对所选数据进行相关分类。设有m
个个体，n个指标，则x蘑为第个i个体的第j个指标的指标值(i-l，2⋯m；j=l，2--．n)。
(1)数据的非负化处理。由于熵值法的计算用的是各上市公司的各项指标
在同～指标值的总和中的比重，所以计算时可以不用标准化，而是针对原始数据
进行。但由于数据中有负数，不利于最终的计算，所以在计算前先对数据进行非
负化处理。同时，由于后面求熵值时要用对数进行计算，为了避免对数无意义，
可以将数据再进行平移。
27
4．基于财务指标的绩效研究硕士论文
对于正指标：
殉。im聂ax耳‘ixx搿i妒，-而=m，ii，n了”(Jx％=iJj—,五nuxn2I丽五j，,．，ix．2，．，xi”,#J)"i，j丽J
(i=l，2⋯m：j=l，2⋯n)
对于负指标：
殉2——_imiax=(xitj,了x2=j,．_．．x_J{，)瓦-—x#max(x# 1 mm(x，I,X而2 ，x2，”·x哪)一l，·．．xtIi)
(i=l，2⋯m：j=l，2⋯n)
通过这样的变换，可以得到标准化的矩阵Y。
(2)计算第j个指标下第i个个体的值在此指标中所占比重：
p铲粤
ΣY蓼
i=1
(i--1，2⋯m；j=l，2⋯n)，得到矩阵P
(3)计算第j项指标的熵值：
Ej=一kΣpijlnpij
t*l
其中，k>0，k=l／mn，ej>10
(4)计算第j项指标的差异系数。对于第j项指标，指标值的差异越大，对
方案评价作用越大，熵值就越小。定义差异性系数：
(5)求权数
gi=1·Iej
其中，o≤g-≤1，Σgj=l
户1
w俨}
Σg／’
i=l
(1≤j≤n)
硕士论文摹础化工企业资本市场融资绩效研究
(6)计算各个个体的总和得分：
旷Σwj,木pij
i=1
(7)根据总和得分进行排序。计算结果越接近l说明效率越大，反之，结果越小
则说明效率越低。
4．3．2计算结果
根据上文所构建的企业财务绩效评价模型，本文从10家上市公司各年的财
务报表中选取了反映企业盈利能力、抗风险能力、发展能力的9项财务指标。
根据熵值法的评价步骤，本文对上述10个个体的各9项指标进行计算，分
别得出各个公司的最后得分。(计算过程见附录)
表4．2基础化工行业代表型企业资本市场融资绩效得分
公司名称融资前一年融资当年融资后一年融资后两年融咨后=年
1．广东榕泰0．257 0．302 0．539 O．410 0．419
2．雷鸣股份0．305 0．296 0．695 0．597 0．659
3．金发科技0．463 0．419 0．528 0．550 0．508
4．浙江龙盛0．447 0．344 0．502 0．405 0．423
5．柳化股份0．305 0．560 0．605 0．499 0．544
6．三友化工0．356 0．174 0．541 0．324 0．366
7．中科合成0．383 0．496 0．203 0．296 0．346
8．华星化工0．31l O．317 0．493 0．321 0．313
9．传化股份0．813 0．695 0．697 0．734 0．675
10．六国化工0．528 0．508 0．518 0．378 0．494
平均值0．417 0．411 0．532 0．451 0．475
4．4基于结果的分析
本文分析的10家基础化工类上市公司融资前后的绩效得分结果分布如下图
所示： ．
4苯于财务指标的鳓敏Ⅻ兜Ⅻ1‘论女
图4 l基础化l：行业代表型企业资本市场融资绩效得分
通过对以上信息熵客观赋权的方法对基础化工行业上市公司融资绩效进行
了定量分析．可以看出，所选取的10家上市公司绩效得分基本位于0．2—0 8分区
间内，在0．4-0 6分的区间内分布较为密集，说明10家上市公司绩效水平较为平
均，没有出现大起大落的情况，不会影响信息熵赋权方法虽后的评价结果。
从融资前后公司绩效得分的变化来看，整体呈现较为明显的上升趋势，说明
上述10家基础化工企业通过资本市场进行融资以后，大多数能够有效利用募集
资金，提高自身经营管理能力和企业运行效率，使绩效在几年内得到充分的发挥。
从具体每一年度的变化来看，企业通过资本市场融资当年，绩效得分没有出现明
显的变化，基本与融资前一年持平。主要因为从资本市场上募集的资金投入使用
后，效果需要在一定时间以后才能表现出来，很难在一年之内发挥特别重要的作
用。在融资后第二年，企业绩效得分的提高较为明显。主要因为基础化工企业从
资本市场募集大量资金以后，新技术的开展、新产品的研发取得了一定成效，自
身市场竞争力有所上升；新项目投产建设完成后带来产能的提高，满足了市场的
需求；下游经销渠道得以扩展，产品的销量逐步上升。这些都在很大程度上提高
了企业的盈利能力、抗风险能力、发展能力，进而充分体现出融资绩效。融资后
的第二年、第三年．绩效得分略有下降，但仍明显高于融资前的表现。主要由于
企业发展达到一定程度以后，短期内可能面临一些新的问题，而募集的资会基本
已经用完，短期内根难解决发展过程中所遇到的瓶颈。另外，基础化工行业的发
展具有根强的周期性，在企业经过一段高速发展期达到顶点后，无法避免周期向
f，发展减速的局面。但此时的情况仍然优于融资前企业的表现，这也证明了通
过资本市场融资给企业带来的长期绩效。
(1)盈利能力变化
从lO家上市公司的数据中可以看出，本文选取的反映企业盈利能力三项指
硕上论文基础化T企业资本市场融资绩效研究
标净资产收益率、主营业务利润率、总资产周转率在融资前一年处于较高的位置，
融资当年出现了明显的下降，达到了五年中的最低点，其后三年又出现逐步稳定
上升的趋势。尤其是净资产收益率和总资产周转率这两项指标，先降后升的波动
十分明显。
分析其中原因，主要是由于企业通过资本市场募集大量资金后，净资产、总
资产规模大幅增加，而相应的利润、主营业务收入由于大量资金短期内还没有完
全投入生产中的各项环节j上升幅度有限，导致上述财务指标出现明显下降。这
样的情况并不能说明是企业盈利能力出现下降。在随后的三年中，募集资金大量
投入企业的生产运作，企业的主营业务收入、净利润指标稳步上扬，反映盈利能
力的各项财务指标持续上升，充分说明了通过资本市场募集大量资金能够在一定
程度上保证企业盈利能力在较长时间内逐步提高，融资提升基础化工企业盈利能
力的作用十分明显。
(2)偿债能力变化
从所选上市公司5年内各项数据的变化中可以看出，通过资本市场融资的基
础化工企业偿债能力都得到了较为显著的提高。其中，反应资产负债率的权益
比率指标上升趋势最为明显。主要由于企业募集大量资金后，净资产大幅提高，
相应的负债没有出现太大变，负债率必然出现下降。这在很大程度上缓解了企业
在发展过程资金不足的压力，使其具有足够能力扩大自身规模，积极对外扩张，
在市场竞争周获得优势。流动比率在融资当年上升幅度较大，但其后三年内没有
出现较大改善，有些企业甚至出现了下降。主要由于通常的财务管理标准中认为
流动比率只要保持在2左右，就能说明企业的财务结构较为合理，具有充足的流
动资产以能抵御短期外来的压力。另一方面，企业的流动资产较为充裕时，往往
会为了提高销售收入而采用激进的销售政策，使应收款项增加，应付款项减少，
流动比率下降。企业现金流量面临着同样的问题，在一定基础上随企业经营模式
变化而相应的发生改变，不能由于后三年销售现金比的略有下降而认为绩效出现
问题。
(3)发展能力变化
与其他方面的指标相比，基础化工企业通过资本市场融资后，主营业务收入
增长率、净利润增长率、研发费用率都呈现出逐步上升的趋势，说明融资对基础
化工企业发展能力方面的提高最为显著。
具体而言，主营业务收入增长率在融资当年上升幅度超过50％，第二年有所
下降，随后又出现上升趋势，一方面可能是由于行业的周期性给相关企业的发展
带来影响；另一方面，企业往往在融资前，特别是IPO前保持较高速度发展，造
成当年主营业务收入大增，融资后第二、第三年，新投入资金的作用开始逐渐发
3l
4．基于财务指标的绩效研究硕士论文
挥，收入又出现大幅增加。净利润增长率的走势和其中的原因与主营业务收入增
长率较为类似，只是可能受到一些其他因素的影响，在融资当年数值相对较低。
值得一提的是，企业研发费用比率逐年提高，是所有指标中增长最为稳定的一项。
说明大多数基础化工企业在融资以后，十分重视培养自身科技力量，在研发方面
的投入逐年加大。从这里可以看出，融资对企业持续稳定健康发挥，起到了十分
积极的作用。
4．5研究过程中所反映的一些问题
(1)通过资本市场融资的企业数量相对较少，再融资比例较低
从分析的过程中可以看出，2003．2004年期间，在沪深两市A股进行融资，
并且融资金额在2亿元以上的基础化工行业公司只有10家，且其中7家都是IPO
的形式，再融资的有3家。这一数量，远远低于其他制造行业，在一定程度上影
响了行业的进一步发展。
究其原因，正如本文第三章所论述的：由于行业自身具有一定的污染性、危
险性，有悖于近期国家的一些产业政策，在进行融资申请的过程中会遇到其他行
业的公司所没有的情况，融资的难度相对较大。
因此，广大基础化工企业希望利用资本市场进行融资，实现进一步做大、做
强、做长的目的，必须在企业战略发展中做出重大的转变。以技术创新、节能环
保为指导思想，统领企业发展的全局。在技术创新中加大研发费用的投入，注重
引进和培养技术骨干，走产学研相结合的技术发展之路，使科研成果能够在企业
的生产过程中得到充分利用，努力创造出自身的核心竞争力能和持续发展能力。
在节能环保领域，要从企业长远利益角度出发，积极响应并认真执行国家的相关
产业政策，淘汰落后产能，减少污染排放，积极推进节能型、环保型产品的研发
建设，努力构建企业与社会和谐发展的美好蓝图。只有通过走技术创新和节能环
保之路，才能有更多、更优质的基础化工企业符合资本市场融资的条件，使自身
的发展达到一个新的高度，实现行业的振兴。
(2)部分企业融资绩效水平低，募集资金没用得到有效的利用
从分析结果中可以看出，10家上市公司中有部分在利用资本市场融资以后，
综合绩效并没有得到显著的提高，甚至出现了下降的趋势。最明显的是中科合成，
绩效得分除在融资当年的较高外，其后三年明显下降。这些问题应该引起我们的
充分重视。
企业上市融资的目的在于筹集社会闲散资金，加强自身综合实力的建设，使
自己在竞争中立于不败之地。但实际上往往会看到这样的现象：企业融资缺乏目
的性，募集的资金长期闲置，没有适合的项目可投，融资绩效难以得到体现；企
32
硕士论文基础化工企业资本市场融资绩效研究
业热衷于追逐市场热点，盲目多元化，将从资本市场中募集的资金大量投入到自
身并不熟悉的热门行业项目中去，造成最后的投资失败；06年以来我国证券市
场十分红火，有些企业甚至将部分募集资金直接投进了二级市场用于买卖证券，
08年一季度股市暴跌造成了这些企业投资收益巨亏，甚至出现了净利润为负的
尴尬局面。虽然在发行上市条例中对上述这些问题有一些规定，但可以发现，这
些规定并不详尽且具体执行方式缺乏行之有效的监管。
上述问题同样出现在一些基础化工行业上市公司中。企业应当加强相关理论
知识的学习，充分认识“为什么要上市，如何使企业在上市过程中得到新的飞跃’’
这些基本问题，对自身情况进行合理的分析，在此基础上制定出企业发展的长期
规划，将通过资本市场募集的资金投入到真正对企业有正面作用的地方去。
(3)正确融资理念有待树立，企业财务绩效需要继续提高
在各年的绩效得分变化中可以发现，融资后的第二年、第三年，绩效得分略
有下降。一方面可能是由于在顺利实现上市融资的目标后，企业高管及员工在日
常工作过程中与之前相比略微有所松懈，企业自身随之出现一些负面效应，相应
的盈利能力、抗风险能力、发展能力在这段时间内有所下降；另一方面，正如上
文所论述的，企业长期发展过程会遇到一些原先所无法预计的新问题，例如行业
的周期性，而且这些问题很难通过简单投入大量募集资金得到根本性的解决。
因此，不论是高管人员还是企业普通员工，都应当树立正确的融资理念，将
通过资本市场融资当成一种对股东的长期责任，而不是简单的任务。在完成融资
以后，不能骄傲自满，不能原地踏步，应继续把主要注意力放在企业的长期发展
建设中去，实习持续的竞争力提高。
在融资过程中还需要充分认识“上市"的真正含义。企业依靠资本市场进一
步做大、做强，不仅仅是简单的募集资金进行新的投资，提高自身的经营绩效，
应当通过引进战略投资人加强内部管理方面的建设，形成现代化的企业制度；根
据市场的变化调整自身发展战略，尽可能规避行业周期带来的负面影响；接受社
会舆论监督，树立服务于股东、服务于社会的发展理念。
33
5．基于集中度的绩效研究硕士论文
基于集中度的绩效研究
5．1资本市场融资对基础化工行业集中度的影响
从上文对集中度的定义中可以得知：当一个行业中处于优势地位的企业规模
进一步扩大时，必然带来整个行业集中度的提高。目前，衡量集中度的指标主要
有总资产、净资产、营业收入、利润等，行业中的龙头企业只有提高这些指标，
才能使整个行业中集中度得到明显上升。由于我国基础化工业目前仍属于典型的
资本密集型和劳动密集型行业，提高这些指标最有效的方法莫过于进一步扩大企
页规模，改进产品质量、改善经营管理，充分发挥规模经济和范围经济的作用，
融资可以在很大程度上使基础化工企业规模得到扩张，提高市场占有率和综合竞
争力，充分发挥企业在行业中的影响力。因此，融资对于基础化工行业集中度的
提高具有十分重要的作用。
通过资本市场直接融资的方式相对一般的通过银行获取贷款的间接融资方
式具有融资数额大、风险小等特点，目前在行业中越来越多地被处于优势地位的
企业所使用。因此，在基础化工行业中，通过资本市场直接融资可以有效的提高
集中度，促进行业资源的优化配置。集中度的变化也会受到一些其他因素影响，
如国家产业政策、政府扶持力度、区域经济发展等，由于这些因素较为复杂，影
响程度难以进行定量分析，本文不进行详细讨论。
5．2研究思路
本章主要研究基础化工行业主要上市公司通过资本市场募集资金后行业集
中度的发生的变化，以考察融资在提高行业集中度方面的绩效。主要通过考察
2004．2007年期间各子行业中主营业务收入排名前5位企业的收入之和占各子行
业总收入的指标变化，判断资本市场融资对集中度的影响，并将整个行业的集中
度与其他行业情况进行比较，使分析结果得到深入的论证。最后，简要分析影响
基础化工行业集中度的主要因素在融资后的变化情况。
5．3各子行业集中度分析
5．3．1数据选取：
目前，在两市A股上市的基础化工类企业共有143家。本文按照上海证券
交易所的划分标准将整个基础化工行业分为化学原料与化学制品、化学纤维制
造、化学农药、化学肥料、橡胶制造、塑料制造6个子行业。
硕士论文基础化工企业资本市场融资绩效研究
截至2008年4月30日，化学原料与化学制品行业境内上市公司73家，化
学纤维制造行业19家、化学纤维制造行业19家，化学农药行业12家、化学肥
料行业14家、橡胶制造行业6架、塑料制造行业19家。
本文采用2004．2007年的数据为参考对象进行分析，一方面由于最近几年行
业集中度的变化更能反映出我国基础化工业发展的动态，对未来的情况具有借鉴
意义；另一方面，先前的数据不易在公丌的网站中获得，搜集的难度较大。各子
行业中每年主营业务收入排名前五的公司虽然不都是在2004．2007年期间募集的
资金，但考虑到项目的建设通常有一定的时间性，特别是对基础化工企业而言，
一些设备类的固定资产投资往往需要3．5年建设期，融资对企业产能扩大和市场
占有率的提高需要在一定时期以后才能有所反映；而且通过资本市场募集资金对
企业的长期发展具有较大的帮助，因此，那些先前上市融资的企业对行业集中度
的影响依然是本文所重点研究的内容。
各子行业具体情况如下：
表5。l化学原料与化学制品行业集中度情况
上市
行业公司行业净利润前五名上市公司前五名公司行业
名称数量(04卅7年) 净利润总额利润CR5
化学原料与烟台万华、山东海化、浙江龙
化学制品73 胜、巨化股份、中泰化学10．24 149．39 6．85％
烟台万华、山东海化、蓝星材
料、巨化股份、浙江龙胜14．83 190．76 7．77％
烟台万华、山东海化、新疆天
业、蓝星材料、浙江龙胜17．84 240．55 7．42％
烟台万华、蓝星材料、浙江龙
胖、山西=维、山东海化29．13 337．97 8．62％
表5．2化学纤维制造行业集中度情况
上市
行业公司行业净利润前五名上市公司前五名公司行业
名称数量(04．川7年) 净利润总额利润CR5
化学纤维仪征化纤、新乡化纤、山东海
制造19 化、华西村、南京化纤5．59 77．53 7．21％
山东海化、华西村、中材科技、
皖维高新、神马实业2．61 93．04 2．81％
仪征化纤、新乡化纤、山东海
化、中材科技、皖维高新5．57 125．13 4．45％
山东海化、新乡化纤、皖维高
新、保定天鹅、华西村7．41 181．44 4．08％
5．摹于集中度的绩效研究硕士论文
表5．3化学农业制造行业集中度情况
上市
行业公司行业净利润前五名上市公司前五名公司行业
名称数量(04一07年) 净利润总额利润CR5
化学农药新安股份、江山股份、升华拜
制造12 克、红太阳、扬农化工3．42 21．74 15．73％
新安股份、升华拜克、江山股
份、扬农化工、华星化工4．19 28．7 14．60％
新安股份、升华拜克、扬农化
工、江山股份、华星化工5．24 41．58 12．60％
新安股份、江山股份、扬农化
工、升华拜克、华星化工8．39 65．28 12．85％
表5．4化学肥料制造行业集中度情况
上市
行业公司行业净利润前五名上市公司前五名公司行业
名称数量(04—旬7年) 净利润总额利润CR。
化学肥料制云天化、盐湖钾肥、辽通化工、
造14 泸天化、湖北宜化11．34 169．24 6．70％
云天化、盐湖钾肥、泸天化、
辽通化工、湖北宜化18．54 176．01 10．53％
盐湖钾肥、云天化、泸天化、
湖北宜化、四川美丰21．62 183．15 11．80％
盐湖钾肥、云天化、泸天化、
湖北宜化、四川美丰27．59 219．78 12．55％
表5．5橡胶制造行业集中度情况
上市
公司行业净利润前五名上市公司前五名公司行业
子行业名称数量(04__07年) 净利润总额利润CR6
双钱股份、风神股份、青岛双
橡胶制造6 星、黔轮胎、佳通轮胎2．65 93．26 2．84％
双钱股份、风神股份、青岛双
星、黔轮胎、佳通轮胎3．86 104．46 3．70％
双钱股份、佳通轮胎、黔轮胎、
青岛双星、风神股份2．78 1 11．04 2．5096
双钱股份、风神股份、青岛双
星、黔轮胎、佳通轮胎5．29 122．14 4．33％
倾L论女幕m化r企Ⅱ资奉市场融资绌教研K
幽5 1基础化j行业并子行业集中度变化情况
(1)集中度总体水平较低，行业处于较为分散的状态
总体而占，我国基础化工行业集-|J度较低，子行业中最高的化学农药制造产
业集中度不超过160／o，远远低于其他制造行业的水平。究其原因，主要是行业中
的大多数产品生产技术含量不高，进入门槛较低，相关J商过于分散，市场竞争
激励，在行业中排名靠|ji『的企业无法完仝to-掘全国或者地区市场，难以形成相对
垄断趋势：另外，各个子行业中产品利-类繁多，差异较大，替代性不强，企业之
问分工较为明确，也-在一定程度上也造成了行业总体集中度较低的格局。
5．基于集中度的绩效研究硕士论文
(2)融资后集中度有一定程度提高，但幅度有限
2004．2007年期间，各个子行业的市场集中度总体来说有一定的提高，尤其
是塑料制造行业和化学肥料制造行业，CR5指标分别由2004年的4．33％、6．70％
上升到7．76％、12．55％，集中效果显著。从中可以看出，行业中已经利用资本市
场融资的企业，由于有足够的资金可以投资建设新项目、对外扩张收购、进行技
术创新从而提高自身市场竞争力，在行业发展中处于较为有利的位置，所贡献的
利润所占比例逐年提高。因此，从企业长期发展过程来看，利用资本市场募集资
金，提高企业绩效水平，增强自身市场竞争力，是基础化工类企业做大、做强的
必经之路。
(3)部分子行业周期性较强，融资后集中度出现下降
2004．2007年期间，部分子行业的市场集中度反而出现了明显下降的趋势，
如：化学纤维制造行业集中度从05开始大幅下降，其后3年一直都没有出现好
转；化学农药制造行业也面临同样的情况，从04年开始集中度出现逐年下降的
情况。经过相关的资料查询，本文认为这样的情形主要是由于子行业自身性质决
定的。化学纤维制造行业从2004年开始受到国际市场的影响，行业景气度持续
下降，直到2007年才有所好转。行业中的龙头企业由于产能较大，相关设备较
多，短期内难以规避市场风险，因此受影响较大，导致利润所占比例出现下降。
而化学农药制造是受到了相关产业政策的影响。由于04年开始国家鼓励各地农
村发展地方农药企业，龙头企业的市场份额有所降低，使产业集中度出现了明显
的下降。因此，在化学纤维制造和化学农药行业中，其他方面的因素对集中度的
影响超过了龙头企业通过资本市场融资带来的影响，使集中度降低，融资绩效难
以体现。·
(4)融资难改集中度较低的局面，产业结构有待进一步优化
2004．2007年期间，基础化工业各子行业的市场集中度有了一定程度的提高，
但提高的幅度有限，行业融资绩效不够显著。由于行业中的企业数量繁多、规模
较小、产品市场竞争力不强，具有一定优势的企业也只是在局部具有竞争力，而
且显著性不高。因此，质地较好的企业即使进行了融资，也难以对市场格局产生
较大的影响，无法形成的相对垄断的局面。行业市场集中度依然处于较低水平，
有效资源很难得到最充分的利用，企业规模经济效应不够突出，从而制约了行业
整体业绩的提高。因此，应当鼓励更多的优质企业积极利用资本市场进行融资，
优化产业结构，提高产业集中度。
38
蛳±论Z 接m化T企n资率市场雌瓷绌触日f究
5．4与其他制造行业集中度的比较
5．4．1数据选取
由于基础化工行业属于传统制造业．为了更有效的酷明行业中的龙头企业通
过资本市场募集资金后给整个行业集中度带来的变化，本文选取了其他制造行业
上市公司04．07年期『自J的集中度情况的数据，与其进行比较。由于基础化工行业
呈现出一定的劳动密集型和资本密集型特征，因此，在进行可比行业选择时．本
文认为具有一定相似特征的汽车制造、电了元器件、电力设备、有色盒融冶炼等
行业的相关数据具有较强的参照价值。
在基础化工行业数据的选取方面，本文在这里小再细分子行业，而是将这个
行业作为一个整体进行分析．从中选出04．07年期问行业中主营业务收入排名lji『
5位企业的数据。在其他行业中【}1分别选取行业排名前5名的企业数据。
具体情况如图所示：
袁5．2基础化__彳7业与其他制进行业集中度比较
54．2实证分析
在与相关制造行业的比较巾可以看出．我国墼础化工行业的集叶1度长期处于
较低水晶。近儿年虽然一些龙头企业通过资奉市场募集资台使自身实力得到壮
大，行业集中度略有提高，但还是没有从根本上改变目前行业整体集中度较低的
局面。
主要原因是行业中的大多数产品生产技术含量不高，进入门槛较低，相关厂
商过于分散，市场竞争激励，在行业中排名靠前的企业无法完全占据全国或者地
区市场，难以形成相对垄断趋势：另外，各个子行业中产品种类繁多，差异较大，
替代性不强，企业之间分工较为明确，也在～定程度上也造成了行业总体集中度
5．基于集中度的绩效研究硕士论文
较低的格局。一些企业虽然积极通过资本市场募集资金以实现自身做大做强的目
的，但由于本身基础规模有限，即使短期内通过资本市场融资出现较快增长，市
场占有率明显提高，但依然难以改变市场影响力相对不足的局面。
5．5影响集中度各因素的变化
从上文的分析中可以看出，基础化工行业中的龙头企业通过资本市场募集资
金以后，并没有很大程度上提高集中度，对整个行业的绩效水平难以得到体现。
为了深入了解其中原因，我们对影响集中度的各种因素进行分析，寻找通过资本
市场融资没有明显提高集中度的原因。
(1)规模经济
根据本文第三章关于集中度的一些定义，规模经济性指由企业生产经营规模
扩大而带来的单位商品成本(长期平均成本)降低的经济性。因此，我们考察行
业中上市公司在2004．2007年期间的毛利率变化情况，具体如图所示：
表5．3基础化：亡上市公司毛利率变化
由图可知，行业中上市公司主要产品的毛利率在2004年一2007年间基本保
持在原有水品，并没有出现较大幅度的上升。说明了龙头企业通过资本市场募集
资金以后虽然对自身来说生产经营规模得到了扩大，但并没有改变原有的情况，
行业依然处于中小企业分布散乱，生产效率相对低下的状态。因此，相应的生产
成本很难有效降低，这是毛利率无法得到显著提高的主要原因，直接影响了企业
的规模经济效应展现。另外，行业发展过程中具有一定的周期性，这也在一定程
度上对规模经济效应产生了负面作用。
硕士论文基础化工企业资本市场融资绩效研究
(2)市场总规模
从上文各个子行业的数据中可以看出，近几年中，我国基础化工行业在产量
和销量方面都得到了显著提高，说明了整个行业处于高速发展的阶段。但根据本
文第三章关于集中度中市场总规模的介绍：静态看，市场总规模越小，其市场的
集中度较高的可能性就越大，因为少数企业扩大自身规模的行为导致集中度上升
得更快，相反，市场的总规模较大，少数企业的规模扩张对集中度的影响较小，
产业集中度难以迅速上升。目前，我国基础化工行业发展情况后后者的情况相似。
一些龙头企业虽然通过资本市场进行融资，使自身的综合势力得到提高，但在集
中度的提高方面很难抵消由于整个行业规模扩大而带来的影响。
(3)进入壁垒
由于我国长期处于单一计划经济体制下，化工产品长期供不应求，近期市场
虽有所放开，但依然没有完全摆脱依赖政策的局面，供求关系没有得到真正平衡。
再加上大多数化工产品生产工艺简单，技术要求不高，只需投入少量资本和人力
便可进行生产。因此，目Ij{f就全国范围而言，整个行业进入门槛不高，中小型化
工企业数量具多，分布散乱，有些地区甚至处于无序竞争状态。行业中的龙头企
业虽积极通过资本市场募集资金，整体竞争力得到显著提高，但依然无法形成相
对垄断局面，行业进入门槛低的情况难以改善，这也成为行业集中度难以得到提
高的主要原因。
(4)产品差别化
与进入门槛较低的原因相似，我国基础化工行业长期以来生产技术条件落
后，导致大多数企业产品差别化程度较低，无序竞争情况严重。一些上市公司的
产品虽然在质量、分类、工艺方面略优于一般中小企业，但价格往往偏高，较为
的低端的用户往往不会选择同类产品，这也给广大中小化工企业提供了长期生存
的机会。而且产品的地域认可度普遍较强，大多数客户通常会选择本地区的产品。
除了一些知名品牌外，普通的优质产品很难再外地市场上占据较大份额，这也使
整个行业的集中度难以得到提高。
41
6．基于技术创新的绩效研究硕士论文
基于技术创新的绩效研究
6．1资本市场融资与技术创新的关系
6．1．1技术创新对融资的客观要求
技术创新作为加快科技成果从潜在生产力到现实生产力转化的有效手段，正
日益受到世界各国的广泛重视和研究。与发达国家相比，我国基础化工行业中科
学技术的推动作用存在明显的差距，其中技术创新能力不足是重要原因之一．导
致技术创新能力不足的原因有很多，除了现行的教育和科研体制所存在的缺陷
外，技术创新资金的严重不足和资金使用上的不合理也是不容忽视的原因。
6．1．2技术创新的融资体系研究
我国企业目前资金来源的主要渠道是银行贷款，这种单一的融资渠道不能满
足基础化工企业技术创新，特别是高新技术企业对资金的需求。高科技成果的产
业化是一项高投入、高风险和具有潜在的高回报的产业。我国科技成果转化率大
大低于发达国家，缺乏有效的成果转化融资机制是重要原因之一。一般说来，技
术创新企业从开始到成熟大致分为五个阶段：种子阶段、研究发展阶段、市场导
入阶段、增长阶段和成熟阶段。各个阶段对资金的需求不同。M
种子阶段是企业正式建立之前的一个不长的时期。在这一阶段，主要是对新
思想的论证和初期实验，对以拟生产的产品及其市场潜力进行基本分析。这一阶
段所需要的资金数量不大，通常通过企业创建者自筹即可解决。研究开发阶段是
发展技术创新产品直至满足市场需求的阶段。这一阶段的长短取决于技术创新的
类型和技术创新企业所拥有的既有资源条件。一般来说，这一阶段对资金的需求
较大，但融资条件差：其一是由于创新存在较高的风险，以谨慎为经营原则的商
业银行不愿意提供资金便利；其二是由于企业的市场Ijif景不明了，难以通过面向
大众的融资渠道如发行企业债券或股票等筹集所急需的资金。如果没有有效的资
金支持，处在这一阶段的企业极有可能由于研究开发的滞后而失去发展优势。市
场导入阶段是技术创新企业发展的特别关键阶段。处于这一阶段的企业的产品己
经开始进入市场并显示出良好的市场潜力，企业和创新产品的发展前景逐步变得
明朗。但是，由于创新产品还需要一段时间才能被消费者完全接受，企业虽然己
经取得了销售收入，但现金流量极不稳定，远远满足不了企业扩大生产规模和建
立销售网络对资金的需求。此时，传统的融资方式依然不能为它提供融资便利。
增长阶段是企业开始不断扩大市场份额的阶段，同时也是大量需要资金的时期。
由于企业开始获得比较稳定的现金流量，商业银行开始愿意为它提供贷款，同时
42
硕士论文基础化T企业资本市场融资绩效研究
通过资本市场融资的可能性增加，企业的融资困难明显降低。成熟阶段是在企业
创立若干年以后。此时企业的组织、产品市场和资本联系趋于稳定，公司可能由
于进一步扩大生产经营规模而需要资金的支持，但此时它的融资环境与初创时期
相比要优越的多。
技术创新以上的阶段与资金需求关系分析表明，技术创新企业对资金的迫切
需求阶段是研究丌发和市场导入阶段，也是融资条件最不好的阶段。解决这一问
题的有效途径是通过资本市场进行融资，这也是发达国家普遍采用的方式。通过
资本市场为处于初创和扩张期的高技术企业提供融资便利，完成了科技成果的转
化和产业化。这种方式有效地促进了科技成果的转化和产业化，加快了创新产品
或服务的形成进程。
6．2技术创新在行业中的作用
6．2．1创新是行业超额利润的主要来源
创新在基础化工企业的成长和获取超额利润中起着决定性作用，这是由基础
化工行业的以下两个特点决定的。
(1)创新跟随需求：
基础化工行业是一个产品极度多样化和产业链特别长的行业，从汽油到化妆
品，从汽车轮胎到集成电路制造使用的掩膜剂和刻蚀液，化工产品的应用渗透到
传统产业和新兴产业的每一个工业部门，横跨投资品和消费品生产领域，时刻紧
跟生产和消费的最前沿，与国民经济整体增长保持很高的一致性。如在电子显示
器件用化工品领域，CRT年代使用的化工原料主要为碳酸钡、碳酸锶等；但到
了LCD年代，碳酸钡、碳酸锶的使用量大幅下降，主要原料转向液晶有机化合物
和塑料偏光膜等。国内轮胎行业在以斜交胎为主的年代主要加强材料为尼龙纤
维，在子午胎比例大幅提高的情况下，涤纶工业丝正在部分替代尼龙纤维【4叼。
(2)创新创造需求：
基础行业不只是被动跟随其它下游工业部门的需求增长而进行产量扩张，它
还通过发明创造活动主动创造新产品和新需求，正是这些新产品和新需求不断创
造出新的化工生产领域甚至独立的子行业，使化工行业时刻面临高速增长机会。
化学纤维、合成树脂完全是由于化学科学和应用技术的进步而创造出来的全新物
质，相应的市场则也是全新创造的市场。化工新产品带来的超额利润几乎可以从
每一个化工企业的招股说明书中看到：企业上市之初也正是其产品盈利最好的阶
段，新产品的暴利可以从企业极高的净资产收益率水平中看到嗍。
43
6．基于技术创新的绩效研究硕二L论文
6．2．2持续创新是企业成长的永恒动力
基础化工企业要在长期的市场竞争中立于不败之地，不仅需要在某一段时间
内能够有所突破，创造出有价值的新产品、新技术、新工艺，更需要在企业长期
发展过程中具备持续创新的精神和能力。
杜邦公司200年持续创新和和持续成长的转型历程是化工企业持续创新的
典型案例。因时代特点，杜邦公司起家时的主要业务为火药的生产和销售；二十
世纪初，随着美国汽车工业的兴起，公司主营业务增加了汽车涂料业务，开始依
靠跟随需求实现增长；1937年，杜邦公司发明了特氟龙和丙烯酸类树酯两类全
新的化工材料，开始凭借创造性发明实现增长；其后公司陆续发明了聚酯薄膜、
氨纶纤维和凯芙拉纤维等新材料，一直走在全球化工行业创新的前列【45】。
进入二十世纪八十年代之后，伴随着全球资本市场购并浪潮兴起，杜邦公司
的成长也开始更多依赖于资本运作，先后通过并购方式进入了原油、医药和生物
技术领域；同时公司也通过资本运作方式实现生产资本的新陈代谢，先后剥离了
在竞争中无法获得绝对优势的能源和纤维业务，并最终成长为当前包括电子和通
讯技术、高性能材料、涂料和颜料、防护技术、农业和营养及生物技术等六类业
务的高科技、综合性大型跨国化工企业。
杜邦公司二百年主营业务的变换紧跟产业增长极，并成功实现了从产品运作
升级到资本运作的转变，是国内基础化工企业探索可持续成长道路的极佳案例。
6．2．3资本运作是创新的升级形式
化工生产专业性较强，因此化工企业成长初级阶段的首要任务是完成技术、
人才、资本和管理能力等各方面的积累。例如：扬农化工积累了三十余年的菊酯
研究和生产经验才成为当今国际范围内重要的菊酯生产商，烟台万华的MDI技
术经过了十多年的摸索才走上了扩张的大道，星新材料和新安股份的有机硅技术
也经历了多年的技术改造才达到当前的技术水平。通过观察企业历史产品演化和
财务表现，基本就可以判断化工企业未来的成长潜力【蚵。
但企业自身的研发领域总会受到人才和技术积累的制约，因此单一产品规模
扩大到一定阶段就会面临成长潜力下降的困境。在进入高成长的新产品和新领
域、面临技术和人才瓶颈时，企业购并无疑是最快速的途径。通过产品创新实现
的超额利润，企业会逐步积累足够的资本实力和持续创新能力。成长至一定阶段，
凭借强大的资本实力，企业成长由产品运作为主提升至资本运作为主，通过收购
有增长潜力的新产品或专业公司实现快速扩张。
通过资本市场进行融资，可以使优势企业在短期内筹集大量资金，完成产业
链的整合，使行业资源得到优化配置，有利于企业创新活动的进一步开展，提高
硕上论文基础化工企业资本市场融资绩效研究
整个行业的绩效。
6．3创新案例
6．3．1概况
通过搜集基础化工行业中有代表性上市公司的基本资料，下面对这些企业融
资后的技术创新情况进行简要的介绍。
从创新形势出发可将基础化工企业的创新分为四种类型：工艺创新、质量创
新、下游深加工和新品创制。四种创新形势表明看呈现从低级到高级的演进，但
从影响企业利润功效上则可能同样重要【矧。基础化工行业上市公司中融资后主要
的成功创新案例和未来潜在新案例如表所示：
表6．1从形势出发的基础化工企业创新案例
创新案例创新功效成功案例潜力企业
柳化股份：壳牌粉
烟台万华：16万吨MDI工艺
煤气化六国化
降低生产成本
华鲁恒升：水媒浆气化
工：湿法磷酸。
工艺创新提升价格竞争
湖北宜化：型煤气化
沈阳化工：催化热
中国玻纤：十万吨级玻纤设备
裂解渝三峡：
力氢氢酸法甘氨酸
新安股份：氯循环利用、有机
胜利股份：阿维菌
硅工艺改进
素星新材料：
10万吨有机硅
云天化：电子级玻
提升产品档次纤海印股份：高
质量改进澄星股份：准电子级磷酸
和附加值速纸机用精制高岭
土
提升附加值和新安股份：硅橡胶
烟台万华：胶和板、
下游深加工TPU 渝三峡：甘
市场控制力山西三维：TMEG
氨酸延伸至草甘酸
获取新品种超长园新材：全冷缩器材
烟台力．华：HDI、人
新品种创新造板扬农化工：
额利润三爱富：氟精细化工品
倍速菊酯
从细分子行业角度来看，化学原料与化学制品、化学材料和专用化学品所面
对的下游主要是新生行业，需求变化速度和增长速度均较快，竞争较为激烈，相
关企业只有通过不断的创新才能跟上行业进步的节奏[461。因此，在这三个行业中，
企业通过资本市场融资以后在技术创新方面所取得的绩效较为显著，以下表格反
映近几年的情况：
6．基于技术创新的绩效研究硕士论文
表6．2从产品出发的基础化工企业创新案例
创新领域成功案例潜力企业
扬农化工：拟除虫菊酯中间体
三爱富：特种氟化学品
烟台万华：MDI
化学原料化学制品渝三峡：氢氰酸系列下游产品
黑猫股份：炭黑
吉林炭素：炭纤维
红星发展：电解二氧化锰
新安股份、星新材料：有机硅
长园新竹：电子电力用合成材
中材科技：高强玻纤及复合材
化学材料料星新材料：工程塑料PPO、料金发科技：改性塑料
鲁阳股份：陶瓷纤维制品
PBT 云天化：电子级玻纤
澄星股份：准电子级磷酸扬农化工：菊酯新品种
化学农药
江山化工：专用环氧树脂华星化工：低毒农药
6．3．2上市公司技术创新情况介绍
(1)扬农化工：
江苏扬农化工股份有限公司是一家具有代表性的农药化工企业。主营业务为
拟除虫菊酯的研发、生产和销售，是国内最早研制开发该类产品的厂家和唯一以
拟除虫菊酯杀虫剂为主导产品的上市公司。公司拥有国内规模最大、配套最全的
菊酯产业链，在国内卫生杀虫剂市场的占有率达到70％，全球销量排名第二。
公司于2002年上市，通过资本市场募集资金2．03亿元，其中的一大部分资金
投入了新产品、新技术的研发创新。随后的几年中，公司在环保高效农药的研究
开发方面取得了显著的成效。先后自主成功开发了右旋烯丙菊酯、炔丙菊酯等20
躲个填补国内空白的新品种，同时公司还通过工艺优化和自我配套中间体以求降
低生产成本，延长产品生命周期。在国家大力提倡自主创新的时代背景下，扬农
化工无疑是依托自主研发获得发展的典范。
正是由于孜孜不倦地致力于自身技术创新，公司在激烈的农药行业竞争中能
够脱颖而出，取得了同行业中其他企业所不能比拟的成效。2006年高毒有机磷
农药退出市场，拟除虫菊酯等低毒、环保高效农药将面对近万吨的市场空间。扬
农化工股份有限公司加快500吨／年高效氯氟氰菊酯和2400吨／年菊酯中间体技
改扩建项目的建设，以求充分利用高毒农药退出和逐步放开菊酯在水田中的应用
为国内农用菊酯市场带来的重大发展机遇。扬农化工在卫生用菊酯市场中占据
70％以上的市场份额，市场控制力较强，产品盈利稳定。但前期公司在农用菊酯
市场投入不大，国内中小厂商较多，产品价格混乱。公司计划大幅扩大高效氯氟
氰菊酯和溴氰菊酯产能，以提高农用菊酯市场占有率和市场控制力，将农用菊酯
改造为与卫生用菊酯类似的稳定利润来源。除扬农化工外，国内绝大部分农用菊
硕士论文基础化工企业资本市场融资绩效研究
酸厂商主要中间体贲亭酸甲酯和DV酰氯均来源于进口。扬农化工计划大幅扩大
中间体产能，增加对国内市场销售，进一步强化对国内农用菊酯市场的控制力。
公司的除草剂产品在全球范围内占农药市场总量的30％以上，公司计划投资
的麦畏项目是扬农化工完善产品结构、实现成长为大型综合农药企业发展战略的
第一步。该产品使用公司自主开发的技术，且已经达成出口销售协议，盈利能力
有较高保障。这一产品同时标志着公司找到了一条发展定制化工品的新成长道
路。依托自身技术优势和国内相对低廉的制造成本，扬农化工未来将在与大型跨
国企业的合作中实现农药中间体和原药出口规模的大幅增长。
(2)海印股份
广东海印永业(集团)股份有限公司始建于1964年，具有40多年生产炭
黑的历史，是中国大陆首家获公司发行股票上市的炭黑行业企业，也是中国500
家最大化工企业之一，辖下子公司茂名高岭科技有限公司是集超细粉体涂料高岭
土研制开发、生产经营于一体的广东省高新技术企业，具有10万吨／年的生产能
力，是目前国内最大的超细粉体涂料高岭土产品供应商。
由于国内造纸用高岭土资源短缺，自1998年上市融资之日起，公司就努力推
动高岭土技术的创新研究，其下子公司高岭科技是国内唯一生产高速纸机用精制
高岭土的厂商，生产规模、技术水平和生产设备均在国内同行中遥遥领先。通过
年内实施煤代油技术改造，高岭科技f102年起保持20％的年利润增幅。公司精制
高岭土产品国内市场空间广阔，高、中、低端产品均有很高的盈利能力，只要资
源情况许可，高岭科技子公司的盈利模式可以简单放大和复制。
国内造纸用矿物原料年需求量达N480万吨，填料和涂料用精制高岭土潜在
需求量达N180万吨。国内精制高岭土龙头：高岭科技是国内唯一生产高速纸机
用精制高岭土的厂商，2005年精制高岭土产量约7万吨。高岭科技生产规模、
技术水平和生产设备均在国内同行中遥遥领先。
6．4创新过程中存在的不足
(1)具有持续创新能力的上市公司数量较少
从分析的过程中可以看出，基础化工行业150余家上市公司中主要的成功创
新案例和未来潜在创新案例总体数量相当有限，这从一个侧面反映了国内企业当
前普遍缺少自主创新能力和自主创新的动力。
由于2003年以前我国采取的是配额制上市管理制度，很多优势并不明显的企
业利用这一机会实现了通过资本市场融资的目的。基础化工行业中也面临着同样
的问题，这些企业大多为地方政府扶持的传统型企业，产品较为单一，市场竞争
能力不足，缺乏足够的创新能力。因此，在融资后，难以体现出创新能力提高的
47
6．基于技术创新的绩效研究硕士论文
绩效。而有些企业通过资本市场融资后，过多的看重眼前利益，将大量的募集资
金投入到现有的生产过程中去，用于扩大产能，提高企业短期营业收入和利润，
而较少的关注研发能力的培养，忽视了自身长期竞争能力的提高。
(2)仅仅注重技术创新，其他方面创新能力不足
企业创新包括技术创新、管理创新、产品创新、服务创新、观念创新等方面
的意识和能力。从上文的分析的过程中可以看出，基础化工行业上市公司中具有
代表性的创新能力基本都体现在技术创新与产品创新方面，其他如管理创新、服
务创新的提高相对不足。
出现这种现象主要是由于我国的企业，特别是一些传统制造性企业通常将主
要注意力集中在企业盈利等硬件指标方面，因此创新能力基本体现在可以直接提
高盈利水平的技术、产品方面。而较少的去关注一些软件指标，如内部管理、服
务、企业文化。从关于现代企业制度理论来看，一个真正成熟的企业，不仅需要
逐步提高自身的技术和生产的水平，更需要用全面、长远的观点看待问题，努力
培养管理、服务方面的创新能力，形成先进的企业文化，以提高综合竞争能力。
硕士论文基础化工企业资本市场融资绩效研究
7结论、建议及待深化之处
7．1结论
随着近几年来我国资本市场的迅速发展，大批企业纷纷上市募集资金以解决
自身发展过程中的瓶颈。一批基础化工类企业顺应历史发展的潮流，依靠不懈的
努力成功登陆资本市场，成为广大投资人关注的焦点。但这些企业通过资本市场
融资以后所发生的变化更应当值得关注。本文通过运用综合绩效评价的方法，从
企业财务状况、集中度、技术创新三个方面对近几年我国基础化工企业通过资本
市场融资的绩效进行了全面研究，得出以下结论。
(1)综合绩效总体有所提高
从对企业财务状况、集中度、技术创新三个方面研究过程中可以看出，大部
分基础化工企业在通过资本市场融资以后综合绩效有所提高。财务绩效提升尤为
显著，企业长期竞争力在融资后有所增强。集中度虽然由于某些方面的原因，变
化幅度不大，但在某些子行业仍有一定程度的提高。部分企业在融资后技术创新
水平上升显著。
(2)财务状况改善显著
总体而言，通过资本市场募集资金的基础化工行业上市公司在财务方面取得
了较为显著的成效，大多数企业能够有效利用募集资金，提高自身经营管理能力
和企业运行效率，使融资绩效在短时间内得到了充分的反映。企业的盈利能力、
偿债能力、抗风险能力都在一定程度上得到了明显的提高。但个别企业可能是由
于其他方面的一些原因，融资以后财务绩效反而出现了较大幅度下降，应当引起
有关部门的重视．
(3)行业整体集中度提高有限
本文以行业中排名居前的上市公司为研究对象，对最近几年整个行业以及各
子行业集中度变化进行了分析，并比较了其他行业的集中度情况。从中可以发现，
目前我国基础化工行业整体集中度仍处于较低水平，龙头企业虽积极通过资本市
场募集资金以形成自身的竞争优势，提高市场份额，但由于受到规模经济效应、
市场总规模、进入壁垒、产品差别化等因素影响，行业整体集中度水平提高程度
有限。
(4)技术创新成为部分上市公司发展的原动力
本文从基础化工行业长期发展的角度出发，分析了资本市场融资与技术创新
的关系以及技术创新在整个行业中所起的作用，列举了行业中部分上市公司在融
资后的技术创新情况，并对其中的两家企业进行了详细的分析。从中看出部分上
7．结论、建议及待深化之处硕上论文
市公司融资后纷纷加大了自主创新方面的建设，涌现出一大批新产品、新技术、
新工艺，取得了令人瞩目的成果。但也应该注意到，取得显著技术创新绩效的企
业数量有限，创新基本限于生产，管理等其他方面创新相对不足。
7．2建议
7．2．1我国基础化工企业在融资后出现的问题
(1)少数企业在通过资本市场募集资金后，并没有按照事先的承诺进行生产或
投资，导致企业绩效无法得到显著提高，极大的损害了投资人的利益，造成了不
良的社会影响。部分上市公司在顺利实现上市融资的目标后，高管及员工在日常
工作过程中与之前相比略微有所松懈，企业自身随之出现一些负面效应，相应的
盈利能力、抗风险能力、发展能力在这段时间内有所下降，这也应当引起有关方
面充分的重视。另外，大多数企业需要重点改进的地方，如技术创新，募集资金
投入相对不足。
(2) 由于行业自身性质，一些传统的基础化工企业在环境、安全问题上或多或
少存在着一些问题。因此，近几年来，相对其他行业而言，基础化工行业上市融
资的企业数量较少，再融资比率不高，很多企业由于环境、安全方面的原因没有
通过证监会发审委员会的最终审核，期望通过资本市场进行融资而提高公司绩效
的愿望最终成为泡影，这一问题阻碍了公司的进一步发展壮大，成为提升行业竞
争能力的主要障碍。
(3) 由于基础化工行业受到上下游其他行业的影响较大，因此行业在长期发展
过程中呈现出较强的周期性和波动性。因此，主要上市公司即使顺利地通过资本
市场募集到大量资金，也会由于整个行业周期出现拐点，增长减速等原因，在一
定的时期内很难有效提高自身的绩效，未来企业发展过程中应当对这个问题引起
充分的重视。
7．2．2提高基础化工企业融资绩效的建议
(1)已通过资本市场融资的企业应当树立对国家负责、对投资人负责的经营理
念，将募集资金投入对企业发展具有长期综合作用的工作中去，努力提高生产能
力，减少污染排放，开发新型产品，运用新进技术，使资金得到充分有效利用，
推动自身的长期发展。
(2)相关管理部门应制定更为有效的行业发展规划以及相关产业政策，在各地
区、各子行业中重点扶持一批适应产业发展长期趋势，具有行业竞争优势的龙头
企业，加快成长性良好、符合条件的企业进一步通过资本市场做大做强，提高集
中度，使相关生产资源得到最有效的配置，努力推动整个行业持续、稳定、健康
硕上论文摹础化-T企业资本市场融资绩效研究
发展。
(3)进入21世纪的世界化工产业结构调整正持续深入地进行，相关利益主体应
当不断提高集中度、专业化程度、资源和市场的优化配置程度，面对新的发展机
遇，相关部门应当在企业结构调整中实施大企业集团战略组建跨地区跨行业跨所
有制和跨国经营大企业集团的要求，借鉴国外大公司、大集团的成功经验，努力
推动基础化工产业结构升级。
(4)上市公司应在长期发展过程中重视技术创新的作用，努力培养自身核心竞
争力。在技术创新的过程中，应加大人力、物力、财力方面的投入，通过资本市
场募集的一部分资金要切实落实到企业各项技术改造中去，形成具有优势的技
术、产品、工艺。积极推动生产以外的其他方面技术创新，如企业管理、销售渠
道拓宽，形成良好的创新氛围。
(5)随着我国经济体制的改革、经济增长方式的转变以及经济全球化、市场一
体化、知识经济时代的到来，高素质人才已成为推动经济发展和社会进步的关键。
基础化工上市公司在发展过程中应加大力度引进高水平、高素质人才，注重对员
工技能的培训与提高，形成不断学习、不断进步的良好企业文化，在市场竞争中
体现出持续的发展能力。
(6)希望通过资本市场募集资金以增强自身竞争力的企业应当用更为长远、更
为全面的眼光看待问题。注重企业成长性的培养，投入较多的资金和精力解决企
业长期发展中所面临的问题，努力提高生产能力，减少污染排放，开发新型产品，
运用新进技术，使自身符合上市融资的条件，力争早日登陆资本市场。
7．3本文待深化之处
本文在研究基础化工企业融资后的财务绩效时，所参考的数据仅限于融资及
融资后三个会计年度的情况，而全面综合的融资绩效应当在一个更为长久的时间
跨度中得到体现。因此，这些企业未来几年的长期绩效需要在以后的时间内继续
观察。
本文由于受到工作条件的限制，在论证过程中缺少大量行业数据的支持，在
某些问题的解释方面深度不够、范围不广。在今后的研究中，应该更多的结合具
体企业发展的状况，可以考虑运用绩效评价模型针对某个企业进行全面综合分
析，得到更有应用价值的结果。
由于知识能力所限，本文很难找到一条将大多数定性指标定量化的有效方
法，因此，无法建立有深度的数学模型将企业各方面的情况结合在一起进行综合
分析。在未来的工作中，应加强具体模型的开发利用。
在进行绩效研究的过程中，企业融资后的绩效体现不仅仅局限于财务状况、
5l
●
7．结论、建议及待深化之处硕士论文
集中度、技术创新三个方面，但由于相关数据的搜集难度较大，本文对于其他方
面的绩效不做详细介绍，在未来的工作中有待通过其他途径进一步搜集资料，进
行相应的补充。
随着我国资本市场的逐渐发展壮大，基础化工企业在资本市场有多种融资方
式，融资方式的不同对企业的绩效提高可能存在着一定的差异。但由于相关数据
较少，操作难度较大，本文在这一问题上不再详细展．丌，今后工作中有待进一步
深化。
52
硕士论文基础化工企业资本市场融资绩效研究
致谢
两年研究生时光行将结束，一路走来，身边有许多值得感谢的人与难以忘怀
的事情，这里借此论文写作之际，聊表我个人之谢意!
首先，要感谢我的导师老师，两年时间里，无论在生活还是学习上，陈
老师给予了我大量的帮助，陈老师渊博的知识、严谨求实的治学态度、诲人不倦
的师德使我铭记在心、终生难忘。值此论文完成之际，谨向导师致以最衷心的敬
意和最诚挚的感谢!
感谢评审老师对本篇论文提出的宝贵意见，本篇论文方得以定稿；感谢身边
的同学与朋友，伴随我走过了两年快乐的时光；感谢经济管理学院的诸位老师，
正是他们孜孜不倦的教诲助我成长!
最后，感谢我的父母，他们一直在身后给予我默默的支持，没有父母的谆谆
教导，就不会有我的今天。
53
附表硕士论文
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习们刀印
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p
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习
p
p
p
p
p
p
p
H
H
M
H
附表硕：b论文
4．3节中关于熵值法的计算过程：
融资前一年数据：
附表
xl x2 x3 x4 x5 x6 x7 x8 x9
1 0．086 0．108 0．469 0．593 1．210 0．141 0．1 17 0．109 0．122
2 0．144 0．139 0．537 0．516 0．840 0．007 0．246 0．095 0．036
3 0．295 0．059 2．053 O．412 1．547 -0．084 0．349 0．117 0．293
4 0．341 0．113 1．505 0．500 1．210 -0．092 0．165 0．124 0．158
5 0．218 0．080 0．994 0．364 1．230 0．020 0．150 O．175 0．013
6 0．164 0．080 0．113 0．546 1．870 0．093 0．103 0．129 0．102
7 0．100 O．113 0．410 0．464 2．480 0．983 0．237 0．074 0．087
8 0．243 0．106 1．349 0．587 1．100 -0．029 0．140 O．013 0．120
9 0．286 0．085 2．793 0．826 5．230 0．535 0．345 0．284 0．219
10 0．149 O．06l 2．783 0．457 1．740 0．096 0．328 0．311 0．291
yl y2 y3 y4 y5 y6 y7 y8 y9
1 0．000 0．619 0．133 0．496 0．084 0．217 0．057 0．32l 0．389
2 0．230 1．000 0．158 0．329 0．000 0．092 0．580 0．274 0．082
3 O．821 0．000 0．724 0．104 0．161 0．007 1．000 0．348 1．000
4 1．000 0．679 0．520 0．295 0．084 0．000 0．253 0．373 O．518
5 O．518 0．256 0．329 0．000 0．089 0．104 0．189 0．542 0．000
6 0．309 0．256 0．000 0．394 0．235 O．171 0．000 0．390 0．318
7 0．056 0．674 0．111 0．217 0．374 1．000 0．542 0．205 0．264
8 O．618 0．587 0．461 0．482 0．059 0．058 0．148 0．000 0．382
9 0．785 O．319 1．000 1．000 1．000 0．583 0．984 0．910 0．736
10 0．247 0．024 0．996 0．201 0．205 0．175 0．916 1．000 0．993
p1 p2 p3 p4 p5 p6 p7 p8 p9
1 0．000 0．140 0．030 0．141 0．037 0．090 0．012 0．074 0．083
2 0．050 0．226 0．036 0．094 0．000 0．038 0．124 0．063 O．018
3 O．179 0．000 0．163 0．029 0．070 0．003 O．214 、0．080 O．214
4 0．218 0．154 0．117 0．084 0．037 0．000 0．054 0．085 O．11 1
5 O．113 0．058 0．074 0．000 0．039 0．043 0．040 0．124 0．000
6 0．067 0．058 0．000 0．112 O．102 0．07l 0．000 0．089 0．068
7 0．012 O．153 0．025 0．062 0．1 63 0．415 0．1 16 0．047 0．056
8 0．135 0．133 0．104 O．137 0．026 0．024 0．032 0．000 0．082
9 0．17l 0．072 0．226 0．284 0．437 0．242 0．211 0．209 O．157
10 0．054 0．005 0．225 0．057 0．089 0．073 0．196 0．229 O．212
硕士论文基础化工企业资本市场融资绩效研究
l 总分
p 0．000 0．619 0．133 0．496 0．084 0．217 0．057 O．321 0．389
W 0．111 0．111 0．11 1 O．1 11 0．1ll 0．1ll 0．111 0．111 O．11 1
S 0．000 0．069 0．015 0．055 0．009 0．024 0．006 0．036 0．043 0．257
2
p 0．230 1．000 0．158 0．329 0．000 0．092 0．580 0．274 0．082
W 0．11 1 O．111 0．11 1 0．11 1 0．11 1 O．11 l 0．111 0．111 0．11 l
S 0．026 O．11 1 0。018 0．037 0．000 0．010 0．064 0．030 0．009 0．305
3
p 0．821 0．000 0．724 0．104 O．161 0．007 1．000 0．348 1．000
W O．11 1 0．111 0．1l l 0．1ll 0．1 11 0．111 O．1 11 0．1 1l 0．11 1
S O．091 0．000 0．080 O．01l 0．018 O．00l 0．1 11 0．039 0．1l 1 0．463
4
p 0．341 0．113 1．505 0．500 1．210 -0．092 0．165 0．124 0．158
W 0．111 O．111 O．1l 1 O．11 1 O．1ll 0．111 O．111 0．111 0．111
S 0．038 0．013 0．167 0．055 0．135 一O．010 0．018 0．014 0．018 0．447
5
p 0．230 1．000 0．158 0．329 0．000 0．092 0．580 0．274 0．082
W O．111 O．111 O．11 1 0．111 0．111 0．1ll 0．1ll 0．111 0．1l 1
S 0．026 O．111 0．018 0．037 0．000 0．010 0．064 0．030 0．009 0．305
6
p 0．164 0．080 O．113 0．546 1．870 0．093 0．103 0．129 0．102
W O．11l 0．11l 0．111 O．11l 0．1ll O．111 O．111 O．111 O．11l
S 0．018 0．009 0．013 0．061 0．208 0．010 0．011 0．014 0．0ll 0．356
7
p 0．056 0．674 0．111 O．217 0．374 1．000 0．542 0．205 0．264
W 0．111 O．111 0．1l 1 O．111 0．111 0．111 O．11 1 0．111 0．11 1
S 0．006 0．075 0．012 0．024 0．042 O．1ll 0．060 0．023 0．029 0．383
8
p 0．618 0．587 0．461 0．482 0．059 0．058 0．148 0．000 0．382
W 0．11l O．11l 0．111 0．111 0．111 0．111 0．111 0．111 0．11l
S 0．069 0．065 0．051 0．054 0．007 0．006 O．016 0．000 0．042 0．311
9
p 0．785 0．319 1．000 1．000 1．000 0．583 0．984 0．910 0．736
W 0．11l O．111 O．1ll 0．111 0．1ll O．111 O．111 O．111 O．11 1
S 0．087 0．035 0．11 1 O．11l 0．111 0．065 0．109 0．101 0．082 0．813
10
p 0．247 0．024 0．996 0．201 0．205 0．175 0．916 1．000 0．993
W 0．111 0．111 0．111 0．111 0．1 ll 0．11 l O．111 0．1ll 0．1 11
S 0．027 0．003 0．11 1 0．022 0．023 0．019 0．102 O．11l 0．110 0．528
附表硕．f：论文
融资当年数据：
x1 x2 x3 x4 x5 x6 x7 x8 x9
l 0．089 0．102 0．512 0．586 0．983 0．081 0．136 0．068 0．171
2 0．035 0．080 0．387 0．892 5．030 0．005 0．207 一O．30l 0．050
3 0．127 0．044 1．447 0．501 1．890 0．042 0．533 0．131 O．310
4 0．153 O．110 0．719 0．520 1．230 一O．117 0．240 O．210 O．121
5 0．220 0．084 1．788 0．675 6．670 0．024 0．182 0．238 0．058
6 0．047 0．049 0．642 0．666 1．960 0．135 0．055 -0．350 0．143
7 0．063 0．077 0．604 0．743 2．950 0．733 0．774 O．212 0．082
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9 0．139 0．081 1．419 0．824 5．310 0．759 0．403 0．335 0．207
10 0．090 0．061 1．419 0．633 2．480 0．148 0．582 0．585 0．217
y1 y2 y3 y4 y5 y6 y7 y8 y9
1 0．293 0．872 0．090 0．218 0．000 0．226 O．113 0．447 0．463
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3 0．495 0．000 0．757 0．000 O．159 0．181 0．664 0．514 1．000
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6 0．067 0．080 0．182 0．422 0．172 0．288 0．000 0．000 0．356
7 0．150 0．498 O．155 0．619 0．346 0．971 1．000 0．601 0．121
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9 0．560 0．551 0．737 0．827 0．761 1．000 0．485 0．733 0．601
10 0．298 0．263 0．737 0．337 0．263 0．302 0．733 1．000 0．643
p1 p2 ． p3 p4 p5 p6 p7 p8 p9
l 0．293 0．872 0．090 0．218 0．000 0．226 0．113 0．447 0．463
2 0．000 0．547 0．000 1．000 0．712 0．140 0．212 0．052 0．000
3 0．495 0．000 0．757 0．000 0．159 0．181 0．664 O．514 1．000
4 0．636 1．000 0．237 0．049 0．043 0．000 0．258 0．599 0．273
5 1．000 0．596 1．000 0．444 1．000 0．161 0．177 0．629 0．030
6 0．067 0．080 0．182 0．422 0．172 0．288 0．000 0．000 0．356
7 0．150 0．498 0．155 0．619 0．346 0．971 1．000 O．60l O．121
8 0．259 0．626 O．172 0．376 0．225 0．105 0．263 0．380 0．453
9 0．560 0．551 0．737 0．827 0．761 1．000 0．485 0．733 0．601
10 0．298 0．263 0．737 0．337 0．263 0．302 0．733 1．000 0．643
58
硕士论文基础化工企业资本市场融资绩效研究
l 总分
p 0．293 0．872 0．090 0．218 0．000 0．226 0．113 0．447 0．463
W O．111 0．111 0．111 0．111 0．111 0．1l 1 0．111 O．111 0．1l 1
S 0．033 0．097 0．010 0．024 0．000 0．025 0．013 0．050 0．051 0．302
2
p 0．000 0．547 0．000 1．000 0．712 0．140 0．212 0．052 0．000
W 0．1ll 0．1 11 O．111 O．1ll 0．1ll 0．111 O．111 O．111 0．1l 1
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p 0．495 0．000 0．757 0．000 0．159 0．181 0．664 O．514 1．000
W 0．111 0．111 O．111 0．111 0．111 0．1ll 0．111 O．111 0．11 1
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附表硕士论文
融资后第一年数据：
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硕士论文基础化工企业资本市场融资绩效研究
1 总分
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61
附表硕士论文
融资后第二年数据：
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硕士论文基础化工企业资本市场融资绩效研究
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附表硕：I：论文
融资后第三年数据：
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硕_t论文基础化T企业资本市场融资绩效研究
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