厦门大学
硕士学位论文
完善我国风险投资的运行环境——兼论国家开发银行进入风险
投资领域的可行性
姓名：刘慧英
申请学位级别：硕士
专业：金融学
指导教师：邱华炳
20020101
⋯兼论国家完开善发我银国行风进险投入资风的险运投行资环领境域的可行性
内容摘要
随着高科技产业尤其是IT产业的兴起，风险投资已成为一个被人
们谈沦越来越多的话题。风险投资是由职业金融家投入到新兴的、迅速
发展的、有巨大竞争潜力的企业中的”一种权益资本。从国外的经验看，
二十世纪九十年代中期，风险投资成为一些国家高科技产业化的驱动
器。在欧美发达国家，风险投资是高科技公司发展过程中最有力的融资
渠道之一，对经济产生了巨大的影响，尤其推动了高科技成果的转化。
在我国发展风险投资事业不仅有长远的战略意义，也有重大的现实意
义。我国目前每年有科技成果约3万项，但形成产品的只有20％左右，
而实现产业化的只有约5％。科技对经济的贡献率维持在32％左右，而
发达国家达到60％．80％，除了技术_』：的原因外，缺乏资金的支持也是
一个重要的原因。发展我国的风险投资事业有利于集中社会上大量的闲
散资金，有效运用巨额的居民储蓄，有利于缓解民营高科技企业的融资
困境，有利于改善我国高科技成果的产业化过程，迅速形成现实生产力。
通过风险投资来发展高新技术产业，不仅可以开辟新的经济增长点，刺
激需求和就、也而且还可以占领一些技术制高点，提高我国企业的国际
竞争力。因此发展风险投资，开拓资本市场与高科技之间的通道，是发
展我国经济增强我国综合国力的有效途径，在我国是一项大有可为的事
业。
由于经济发展阶段的原因，国外的新兴中小企业往往与技术创新
密切相关，因此，国外的风险投资在很大程度上与技术创新、高新技术
发展和科技成果转化联系在一起。我国目前处于经济发展程度比较低的
阶段，技术型企业在新兴企业中的比重比发达国家低，风险投资并不必
然表现为技术创新投资，更不必然表现为高新技术成果转化投资。但由
于我国是一个发展中的大国经济，无论从国民经济持续稳定、快速发展
完善我国风险投资的运行环境
一一一兼沧陶家开发银行进入风险投资领域的可行性
和战略“赶超”角度考虑，技术创新尤其是自主创新体系的形成至关霞
要。为J’促进创新成果的及时转化，风险投资必不可少。因此中国的风
险投资把全面面向新兴中小企业作为重点扶持的对象之·，把促进高技
术、新技术和～般适用技术产业发展、加速科技成果转化、加快技术进
步、贯彻“科教兴国”方针作为风险投资的一‘个重要历史使命。
我国的风险投资经过十几年的发展仍处于起步阶段，还存在着诸多
阻碍其发展的因素，只有在完善外部运行环境的条件下，风险投资才可
能真正成为促进我国“经济增长的发动机”和“企业的孵化器”。
本文分为四个部分：
第一部分是风险投资的一般性介绍，从四个不同的来源指出风险投
资的定义，并提出作者的观点。风险投资具有高风险、高收益、流动程
度低的特点。由于是一种股权投资，因而风险投资具有很强的参与性和
风险资本的再循环性。
第二部分介绍丫风险投资最成功的国家⋯．美国的经验以及F1本风
险投资不发达的原因，我国风险投资的发展阶段以及目前存在的问题。
第三部分是文章的重点，提出完善我圈风除投资运行环境的对策，
如明确政府在风险投资中的作用、建立风险投资保险制度、健全市场机
制、完善相应的法律法规、强化中介服务体系等。
第四部分论证在外部运行环境完善的条件F，国家开发银行进入风
除投资领域的可行性，歼行兼具政策性和金融性，从事风险投资业务具
有得天独厚的优势。
l关键词】完善风险投资运行环境
完善我国风险投资的运行环境
一兼沦陶家开发银行进入风险投资领域的可行眭
序言
1、问题的提出：
二十世纪九斗‘年代中期，在欧美发达国家，风险投资是高科技公
司发展过程中最有力的融资渠道之。，以风险投资为背景的高科技企业
成为国民经济中极为主要的组成部分，尤其是作为风险投资发源地的美
国，风险投资相当成功，对经济产生厂深刻的影响，推动了高科技成果
的转化，对产业结构的优化起了不可忽视的关键作用。在我国，政府有
关部门、学术界、投资界、产业界都在从不同的角度研究和探索风险投
资的理论和实践问题，发表自己的见解，为我国风险投资事业的发展贡
献自己的力量。
去年笔者所在的分行为西安高新技术产业风险投资公司发放，⋯
笔打捆贷款以支持高新技术企业的发展，笔者认为这是国家开发银行涉
足风险投资领域的有益尝试。由此想到了构思一篇有关风险投资的论
文。经过了近一年的查阅资料、听相关的讲座、和同学同事探讨、向导
师请教，完成了初稿，导师邱华炳院长从我的论文提纲到初稿、最终定
稿都提出了许多有益的指导意见。在学习了关于风险投资的重要论著后，
尤其认真阔读了近年各期国内风险投资的杂志《科学投资》，笔者对风
险投资有了更加深刻的理解，从而根据工作实际，根据我行的政策性银
行的属性也提出了一些看法，只是一种设想，在当前外部条件还不具备
尤其是相关的法律法规还未完善的情况下，实施的时机还不成熟，但这
必然是一一种发展方向。
2、研究方法：
在论文的写作过程中，根据我所在分行的实际业务操作，也向其他
分行的业务经办人员请教，具体的案例是真实可信的，且具有一定的代
表性。
完善我图风险投资的运行环境
兼论图家开发银钔。进入风险投资领域的可行性
第一部分、风险投资的特点及作用
一、风险投资的定义
风险投资(Venture Capi tal)在我围也译为创业投资，目前并无
准确的定义。根据美国全美风险投资协会的定义，风险投资是由职业金
融家投入到新兴的、迅速发展的、有巨大竞争潜力的企业中的一种权益
资本； 根据欧洲风险投资办会的定义，风险投资是一种由专门的投资
公司向具有巨大发展潜力的成长型、扩张型、重组型的未上市企业提供
资金并辅之以参与管理的行为；联合国经济合作和发展组织(OEcD)的
定义则更为宽泛，即凡是以高科技与知识为基础，生产与经营技术密集
的创新产晶或服务的投资，都可视为风险投资；而在我国根据《关于建
立风险投资机制的若干意见》，风险投资是指向主要属于科技型的高成
民性创业氽业提供股权资本，并为其提供经营管理和咨询服务，以期在
被投资企业发展成熟后，通过股权转让获取中长期资本增值收益的投资
行为。Venture capi tal，笔者更赞同将它译为风险投资，因为在现阶
段中国的投资业风险很大，尤其是将资金投向风险巨大前景难阻预测的
高科技伦业。风险投资与银行传统业务／1i同，它是1种金融制度创新1，
既是融资投资的过程，又含有经营管理的内容，目的是通过股权转让获
取高额回报。
风险投资的运行机制如F图所示：
vcchlm吴晓求风除投资与金融制度创新
完善我国风险投资的运行环境
一濂论国家开发银行进入风险投资领域的n斯i陆
风险投赁的琏1仃机制
二、风险投资的特点
(⋯)高风险、高收益
风险投资的高风险性是与其投资对象相联系的。传统投资的对象往
往是成熟产品，具有较高的社会地位和信誉，冈而风险很小；而风险投
资的对象则是高技术中小企业的技术创新活动，它看重的是投资对象潜
在的技术能力和市场潜力，因而具有很大的不确定性即风险性。这种风
险表现为技术风险、市场风险、管理风险、政策风险、财务风险的组合，
因此，一着不慎，就会满盘皆输。
与高风险联系的是高回报。风险投资公司的投资项目是由非常专业
化的风险投资家，经过严格的程序选择而获得的，选择的投资对象是一一
些潜在市场规模大，高风险、高成长、高收益的新创企业或投资计划。
其中，大多数的风险投资对象是处于信息技术、生物工程等高增睦领域
的高技术企业，这些企业旦成功，就会为投资者带来少则几倍，多则
，L百倍甚至上千倍的投资收益；由于处于发展初期的小企业很难从银行
等传统金融机构获得资金，风险投资家对它们投入的资金非常重要，因
而，风险投资家也获得较多的股份；风险投资家丰富的管理经验弥补_『
‘些创业家管理经验的不足，保证了企业能够迅速的取得成功；风险投
资家会通过企业卜市的方式，从成功的投资中退出，从而获得超额的资
本利得的收益。
完善我国风险投资的运行环境
兼论囤家开发银行进入风险投资领域的可行性
(二)低流动性
风险投资往往在风险企业创立之初就投入，直至公司股票}二市之
后，因而投资期较长，通常为4—8年。有关调奄资料表明，风险投资
企业甲均用30个月实现收支平衡，用75个月恢复原始股本价值。正因
为如此，人们将风险资本称为“有耐心和勇敢”的资金。
(三)风险投资具有很强的参与性
与传统信贷只提供资金而不介入企业或项目管理的方式不同，风险
投资者在向高技术企业投入资金的同时，也参与企业或项目的经营管
理，因而表现出很强的“参与性”。风险投资者一旦将资金投入高新技
术风险企业，它与风险企业就结成了一种风险同担、利益共享的共生体。
这种一‘荣俱荣、一损俱损的关系，要求风险投资者参与风险投资全过程
的管理。从产品的开发到商业化，}i产，从机构的设置到人员的安排，从
产品的卜市到市场的开拓、企业形象的策划等，都离不开风险投资者的
积极参与。这对于风险投资者自身的素质要求是十分高的，要求风险投
资者不仅要有相当的高新知识，还必须掌握现代金融和管理知识，而且
应当拥有丰富的社会经验。
(四)风险资本的再循环性
风险资本是以“投入一回报一再投入”的资金运行方式为特征的，
而不是以时断时续的间断方式进行投资的。风险投资者在风险企业的创
业阶段投入资金，。一凡创业成功，他们即在证券市场上转让股权或抛售
股票，收回资金并获得高额利润。风险资本退出风险企业后，并不会就
此罢休，而是带着更火的投资能力和更大的雄心去寻求新的风险投资机
会，使高新技术企业不断涌现，从而推进高科技产业化的进程，带来经
济的繁荣。
三、风险投资的作用
风险投资通过加速科技成果向生产力的转化推动r高科技企业从
完善我蚓风险投资的运行环境
一兼论国家开发银行i韭入风险投资领域的可行性
小到大，从弱到强的长足发展，进而带动了，整个经济的蓬勃与兴旺。风
险投资的这种重要历史作用已为越来越多的人们所认识，人们把风险投
资称为“经济增长的发动机”。
通常，一国经济结构，产业结构以及产品结构的调整总是从高新科
技成果的商品化、产业化开始，而高新科技成果又人多被创新型中小企
业所吸纳。因此，风险投资的基本功能就是为这类高科技成果应用型中
小企业提供其创业和发展所必须的股权资本。
(一)风险投资是高科技产业化的助推器
风险投资是在高技术产业化的关键时刻，即中试或小批量生产阶段
切入的，它填补r高科技产业化大￡k产阶段的银行贷款之间的空白，使
高科技产业化的各个环节由于有了资金的承诺而成为可能。美国的计算
机工业、微电子工业以及生物技术L业等高科技产业能得以迅速发展，
风险投资在其中起到了十分重要的作用。
(二)风险投资为高科技中小仑业开辟了新的融资渠道
融资渠道对于企业的发展十分重要，如果限制j，企业的融资渠道，
等_丁I降低了企业的增长能力以及它与对手的竞争能力。传统的金融和资
本市场对于中小企业尤其是高技术t扣小企业是有偏见的，这是由于：第
一，与传统大企业的稳定市场相比较，高技术rll，J、企业面临的是一个需
要开拓的潜在市场；第二，与传统人企业稳定的现金流量相比，高技术
中小企业的现金流量存在巨大的不确定性，往往不是巨大成功就是完全
失败；第三，高技术中小企业在其成长初期一般既没有资产可供抵押，
也很难找到合适的担保，同时往往还没有得到社会的承认。但是，从技
术创新的角度来看，中小企业比大企业更有活力。欧洲的几份研究报告
表明，小企业的人均技术创新数量，约为大企业的2．5倍。因此，在发
达国家普遍出现了⋯种有趣的现象，即在大企业盈利下降、大量裁员的
同时，中小企业却创造了越来越多的就业机会，并提供J’越来越多的产
完善我圜风险投资的运行环境
～一兼论国家开发银行进入风险投资领域的可行性
品和月提务。风险投资以其特有的投资方式为中小企业尤其是高技术中小
企、№的成长与发展开辟了新的融资渠道。
(三)风险投资有利丁提高全社会资源的利用效率
首先，从宏观角度讲，风险投资优化了资源配置。在现代经济叶，，
传统的银行在资源配置卜存在着一个逆向选择的的问题，即最需要资
金、资金生产率最高的项目往往因为风险较高而得卅i到贷款，而发展成
熟、收入趋于稳定的企业蚓风险较小而成为银行追逐的对象。风险投资
的经营则与银行完全不同，为了抵消风险投资的高风险和长期资金占用
对投资者的影响，风险投资必须表现出比其它投资丁具，如政府债券、
股票等更高的回报率，只有最具成长性的项目才可能吸引风险资本。另
外，风险投资的目的是取得最大的预期资本增值，而不是保本付息。在
市场经济下，对利润最大化的追求能带来资源的最佳配置。风险投资的
特性，决定了其将人部分资源投向科技含量高、成长性强的高技术企业。
风险投资‘旦进入风险企业或项目后，风险投资者与风险企业就结成r
一种“同舟共济”的关系，这样就保证了风险企业或项目能始终运行在
比较理想的状态之中，从而提高J，风险资金的运营效益。
完善我国风险投资的运行环境
一一兼论国家开发银行进入风险投资领域的可行性
第二部分、我国风险投资面临的问题和国外经验借鉴
一、美国风险投资的成功经验
(一)美国是风险投资的发源地，从第一‘家风险投资公司的创立至
今已经历了五个发展阶段：
1、三、四十年代的兴起
美国风险投资最早可追溯到二十世纪三十年代惠普电子公司的创
建。当时，惠普电子公司为解决新产品开发资金不足，首次采取发行新
产品收益凭证的方式吸引一些大氽业向新产品开发投资。此后，随着电
子科技的迅速发展，日益增多的大企业开始涉足开拓性投资，从事与高
科技相关的新产品的研制与开发，与此同时，一些金融机构开始向这些
研制新科技产晶的企业提供资金，形成了最1|：u的风险投资。但是，风险
投资的产生是以1 946年美国研究与开发公司(ARD)的成立为标志的，
它的创始人是Georges F．Doriot和Ralph F1a11ders，这是世界．卜第一家
风险投资公司，是风险投资史卜的里程碑，从此风险投资开始了专业化
和制度化的发展历程。美国政府参与风险投资始于1958年，政府通过
r小企业投资公司法(sBIcA)，使经小企业管理局(SBA)注册批准的小
企业投资公司(SBIc)能够享受税收优惠和政府软贷款，以鼓励其投资了
高科技及相关工业，这成为美例风险投资业的第二个星程碑。在这⋯法
案的作川F，产牛了成干l：万专门资助小型仓业的小企业投资公刮
(SBIc)，成为当时风险资金的主要来源，风险投资的概念也在新兴企业
家和投资者中深入人心。
2、七十年代的衰退
七十年代由于越南战争的巨额军费开支给政府带来沉重的压力，经
济危机和石油危机造成了美国工商业的一次大萧条，风险资本所投资企
业的经营状况不景气，加t：证券I节场疲软，使得合伙企业筹集新的资会
完善我蹿风险救资的运行环境
兼论国家开发银jr进入风险投资领域的可行|生
困难重重，而且1 969年的税制改革将K期资本收益税的最高税率从29％
增加至49％，最后首次公开发行市场(IPO)基本消失，企业收购和兼
并活动急剧减少，合伙企业很难收Inl原有的风险投资，就更不愿意进行
新的风险投资了。
但必须看到的是，正是在严重的挫折中，风险投资业内部却经历_r
一个学习提高的重要过程。风险投资者通过更多介入风险企业的管理而
增加了其投资的附加值效应；风险基金经理的投资兴趣更加广泛，业界
合作也更频繁，以上变化都是风险投资逐渐走向职业化的表现。
3、八十年代的复兴
1 978年美国国会撤消了它在1969年的决定，把长期资本收益税的
最高税率从49％又降到了28％，后又降至20％，同时不再禁止养老基金
购买小氽业、新仓业风险资木基金所发行的证券，这样就为风险投资带
来r大量的资金来源，使小企业股票市场和首次公开发行市场迅速恢复
了活力。风险投资业经历了曲折艰难的蹒跚学步时期，从此获得了长期
持续的发展。
4、九十年代以后的蓬勃发展
九十年代初，经济不景气，风险投资的平均回报率降至8％以下，
使得许多风险基金面临资金不足的局而，随之也出现卜一些悲观看法。
直至1992年后经济逐渐复苏，风险投资的平均回报率义回升到12％以
J：。近年来，计算机软件、互联刚、半导体、个人计算机硬件、数据网
络系统、数据存储等使高科技领域不断扩大；风险投资的资金来源也更
加多样化，大企业、保险基金、养老基金及其它基金组织都加入到这‘
领域中来；与此同时，风险基金经理更加专业化，他们不仅向初创企业
提供资金，而且利用其经验、知识和信息网络协助企业的管理，包括物
色高级专业管理人员、寻求合作伙伴、使企业新产品达到批量生产规模、
为产品打开销路，赢至创业公司在证券市场上市。
完善我圈风If盘投资的运行环境
箍论国家开发银行进入风险投资领域的可行性
5、目前的状况
2001年，随着“网络神话”的破灭以及美国经济发展速度的放慢，
NASDAQ市场遭受前所未有的困境和考验，迎米漫长而痛苦的调整阁
期，同时，加上“9．1 l”恐怖事什的冲击，投资者信心严重受损，其交
易和市场指数长期低迷，受到NAsDAQ市场调整的影响，美国的风险
投资也出现大幅度下滑，美国的风险投资业在世界上以活跃和数量最多
著称，但从2000年第四季度开始，呈现下降趋势，2001年第二季度美
国的风险投资总额4i足200亿美元，比匕年同期下降了70％。
(二)成功的经验及其借鉴
美国经济近十年来的高速增长与风险投资的迅猛发展是密切相关
的，综观半个多世纪以来风险投资在美国经济中所起的重要作用，有很
多成功的经验值得我们借鉴。
l、完善的创新体系
美国经济是建立在私人所有制基础之f：的，大量的经济活动都是由
企业完成的。因此，以氽业为丰体是其创新体系的主要特征，而市场则
是企业问协调的主要机制。美国拥有占有优势的私人体系来促进和奖励
新技术的开发和利用，从其研发经费的投入与支出状况来看，产业界的
投入与支出分别占联邦研发投入与支出的65％和75％。而联邦政府在
这个系统中的主要角色只是培养“一个稳定的经济和财政环境，鼓励对：[
厂’、设备、人力资源和智／)资源的投资，以及在必要的时候，对公司和
市场进行渊整，以适应公共H标。
2、高效的资本市场
在美国风险投资业的发展过程中，资金来源是丰富的、多元的，这
得益于两个原因：一是国家有较丰富的财富积累，町以进行大规模的投
资；二是居民具有强烈的投资意识与风险精神。在美国经济多年来强劲
发展势头带来的良好预期F，美国围民纷纷进入证券市场，为企业融资
完蓦我国风险投接的运行环境
一～兼论国家开发银行进入风险投资领域的可行性
提供r充裕的资金。多元化的资金来源‘定程度上体现在多元的投资主
体卜，从投资天使到风险投资基会，从银行到保险公司，从企业到社会
团体，从养老基金到捐赠基金，都为着不同的日的参与到风险投资中来。
投资主体的多元化与资金来源的多渠道是美国拥有成熟资本市场的标
志之一。美国不仅拥有成熟的私人资本市场，同时拥有全球最成熟的公
开资本市场，它不仪仅为风险企业融资提供了。个场所，更重要的是为
风险资本的退出提供了‘条有效的渠道。美国约有三成以上的风险投资
通过公开市场的IP0(即首次公开发行Initial public offering)退出。同
时，公开的资本市场也为采取非IP0的方式(如二级收购、并购)获
得后续融资的风险企业提供_r一个有效的企业价值参照表。
3、成熟的行业公会
行业公会是风险投资业内部最强大的力量，一般大型的风险投资机
构都是行业公会的成员，如美国风险资本联合会(NVcA)，行业公会
参与者众多，从专业的风险投资公司、风险投资基金到参与风险投资业
的金融机构，会计师事务所、律师事务所等中介机构，以及学术研究机
构。行业公会以协调行业与政府之问的关系、加强信息交流、为行业发
展创造良好环境为宗旨，为会员提供多样的服务，例如制定规则、提供
信息、提供培训、组织交流等。
4、得当的政府支持
美国风险投资业的发展与政府的推动分不开，尤其在其发展早期。
但是，政府的长期扶持和参与不利于风险投资业的发展，冈为政府的运
作机制与风险投资所需要的冒险精神、企业进取精神、灵活性、商业性
和复杂的投资管理是不相适应的。美国政府对风险投资业的参与与一一些
发展中国家政府相比最大的不同是，他比较明确自己在风险投资业发展
中的角色，善于运用市场机制、法律手段给这1新兴产业以适当的支持。
如设立种子基金、为初创企业提供贷款或贷款担保、采取税收优惠等措
完善我国风险投资的运行坼境
兼论因家，f：发镘行进入风险投资领域的叫打性
施。这一点尤其值得我国借鉴，政府在风险投资中的作用并不是身处其
中直接干预，而是要为风险投资的正常健康运营创造1个良好的外部运
行环境。
二、日本风险投资的发展状况
(一)日本风险投资的发展落后于美国。196 3年日本政府为协助
中小企业与风险投资的发展，仿效美国所制定的中小企业投资法，特别
制定“日本小型企业投资法”，并同时在东京、大阪及名古屋成立三家
“财团法人中小企业投资教育会社”。l 974年日本通产省亦设立了⋯个
半官方形式的风险投资企业中心，藉以促进n本风险投瓷业的发展。民
间第一个风险投资公司是成立丁197 2年的“京都企业开发”，当时在金
融宽松的经济环境下，日本企业为发展自己的生产技术，相继设立风险
投资公司，形成日本第一波风险投资热潮，其后由于第一次石油危机的
冲击而告停顿。
l 98 3一】986年日本兴起第二二次风险投资热潮。1 98 3年股票市场t柜
基准放宽，加上企业为克服第二次石油危机的冲击，致力于开发节省能
源的生产方式，提高生产效率，再加上电机、新材料、生物技术等新技
术的革新，经营业绩良好的中型证券公司及规模较小的都市银行积极参
与风险投资。第一次风险投资热潮中成立：的风险投资公司则以投资公司
的形式投资风险企业，此波热潮自1986年阗较大的风险企业才目继倒闭
而告结束。
】993年以来，又兴起另。‘波风险投资热潮，这次的兴起背：景为日
本经济深受泡沫经济崩渍及日元汇价提高的双重打击，期盼通过发展风
险投资使经济脱胎换骨、东山再起以及开发二十一世纪的新兴产业。过
去砖次风险投资热潮系以证券公司及银行所投资创立的风险投资公司
为中心，这⋯次则是人寿及财产保险公司，一般生产企业亦积极投入风
险投资企业的发展；此外，大藏省、通产省、邮政省等中央政府机构及
完善我国风险投资的运行环境
一一兼论国家开发银行进入风险投资领域的可行悻
多种经济团体与地方公共刚体亦积极支持风险投资的发展。
(二)日本风险投资特点：
1、银行对风险投资公司的控制。有一。、仁以上的风险投资公司的母
公司是各类商业银行，只有l／4的风险投资公司的母公司是证券公司。
银行所属风险投资公司的资本t叶全行业的7 5％。在管理～卜，风险投资公
司的大多数管理人员来自于银行，风险投资业基本上沿袭了银行的管理
制度。在风险投资业的从、Ik人员中，具有科技背景的很少。这种人员构
成阻碍'r}』本风险投资业对处于研究与开发、创业阶段的高科技企业中
投资机会的选择和识别，这是日本风险投资集中在风险企业成熟后期进
行投资的重要原因。
2、日本的风险投资周转速度较慢，资金长期沉淀在股票市场上。
在一项抽样调查中，有62％的风险投资公司表示在其投资的风险氽业上
市之后，仍将继续持有该企、№的股票，并以在股市上的运作作为获利的
主要来源。在日本风险投资公司的收入构成中，有46％来自其贷款利息，
22％来自股票的增值，1 7％来自股票的分红；在支出构成中，有62％用于
支付利息，32％作为公司的管理费用。从其风险投资公司的收入和支f_}{
的构成中，可以看出，H本的风险投资公司基本与商业银行较为相似。
3、制约日本风险投资业发展的是还没有形成一个以中小新兴氽业
为主要服务对象的二板市场，从而造成日本的风险投资以风险贷款为其
主要投资形式。在上市公司规模和股票交易量方而，旧本的oTc市场
与美国的NAsDAQ。一板I仃场相比，差距较大。目前证券订了场特别是⋯二
板市^场对培育风险投资和高利-技产业的重要意义，已引起日本政府的高
度重视，有关限制性法规正在逐步放宽中。
¨本的风险投资落后于美国，并不是它的资金实力弱于美国，而是
受其国内的创新机制、投资主体等因素制约。尤其是以金融机构作为风
险投资的主要投资者必然囿于它自身同有的经营管理模式，难以体现风
完善我幽风险投资的运行环境
一一一一兼沦国家升拉馒行进入风险投资领域的训行惮
险投资的特点。在我困现阶段风险投资的发展过程中不应卣目地1哄而
f二，而要借鉴国外成功的经验，有选择、有重点、有计划的成立几个有
代表性的风险投资公刮(基金)，利用3—8年的时间培育⋯些风险企业，
为企业投入资金，参与管理，并利用公开jj市、并购等方式在适当的时
机退出，作真JE国外意义上的风险投资。
三、我国风险投资的发展阶段
我国风险投资经历了十几年的孕育，已开始渗透到部分高新技术领
域，国际风险资本在我国也有一‘定的发展，但没有形成现代意义i：的风
险投资机制。从实际情况来看，我国的风险投资还处于起步阶段，且发
展慢、规模小，运作不规范，远远不能与豳际惯例一扣的风险投资相比。
我国的风险投资到目前为止经历，三个发展阶段：
(Ⅲ一)l 985一l 991年，以中国新技术创业投资公司为主的先期探索
为了促进科技成果转化和技术型企业的创立和发展，1 985年中国
第一家创业投资公司“中国新技术创、比投资公司”成克，仓部由中央财
政出资，为典型的官办风险资本，主要职能是为高新技术开发进行投资
或提供贷款：I司年国家经委和财政部创办“中国经济技术投资担保公
司”，以促进技术进步为目标，对高新技术成果或企业技术进步进行投
资、融资或担保。一些地方性的风险投资机构，如江苏省高新技术创业
投资公司、广州技术创业公司等也相继成立。总体来看，八十年代r}1幽
风险投资的发展仅仅是先期的探索，真正的兴起则是在九卜年代之后。
(二)199l一1997年，风险投资的全面兴起
进入九十年代以来，中国经济体制方面发生了重大变化，⋯·方面，
随着经济体制改革与经济结构变化，金融创新也在加快，信托投资公司
和投资基金(老基金)等开始发展起来；另1方面，八十年代后期尤其
是进入九十年代之后，我国Hj现厂一个开发区热，先后设立国家级和省
市级“高新技术产业开发区”50多家，风险投资基金或风险投资公司
完善我国风}噙投资的运行环境
一兼论国家开澄银行进入风阶投资领域的叫行性
在～些高新区相继设立，成为这一一时期风险投资发展的丰要力量。同时，
境外风险投资进入中国市场的步伐也随之加快，外资或中外合作风险投
资公司也出现了，中围风险投资进入企面兴起的阶段。
(三)1998至今，风险投资的加速发展
1998年，在全国政I办九届1次会议上，《关于尽快发展我国创业投
资事业的提案》被列为一号提案，引起社会各界的关注。1999年，国
务院出台《关于建立创业投资机制的若干建议》，从政策卜明确支持各
级政府和企业参与创业投资，2000年，深圳、北京等市纷纷颁布鼓励
创业投资发展的地方性规章，2001年9月，三三部委出台了《关于设立
外商投资创业投资企业的暂行规定》，为国际创业投资进入中国提供，
一定的法律保障，E述政策和规定，对我国创投产业的发展起到了。定
的促进作用，目前国内共有风险投资机构160多家，资金总额210多亿
元，投资项目1 800多项。1但是与国外相比，H前仍存在阻碍我国风险
投资发展的因素。
四、我国风险投资存在问题
(一1)投资主体过于单‘，政府作为单‘投资主体，投资的责、权、
利小统⋯，缺乏风险的约束机制，政府要承担风险投资的一切风险，从
而导致风险投资资金随意发放，投入风险企业后缺乏进行配套服务的积
极性。迄今为止，我国风险投资产、比基本【i还是由政府唱丰角，国外风
险投资机构虽然已经进入中圈rH场，但毕竟还是带有尝试性的，民间资
本虽然比较充足(截止2002年5月底，我国居民储蓄存款余额已达8
万亿元人民币)，对风险投资也表现出极犬的热情，但始终没有出现火
规模民营资本进军风险投资的喜人场面。这种政府主导型风险投资不符
合风险投资的发展规律，著名经济学家吴敬琏教授在一次研讨会_Ji指
出，政府性风险投资公司多半会失败，他认为“风险投资的特点就是高
完善我圆风险投资的运行环境
兼论国家开发银行进入风险投资领域的可行性
风险高叫报，要求管理人跟自己的利益有非常密切的关系，而政府出资，
政府管理的风险投资模式很难处理好这种利益关系，使得政府出资政府
管理的风险投资公司多半会失败。”
(二)运行机制不规范。我国大部分风险投资公司并非真正意义上
的风险投资公司，主要表现在：在运作上，风险投资公司与其所投资风
险企业的联系并不紧密，更谈不上积极参与企业的管理和对企业进行有
效的监督；在功能_』二，我国风险投资并没有发挥应有的作用，大部分风
险投资机构只是把风险投资作为寻求资金有效使用的一种行为，风险投
资只起着短期贷款和资金拆借的功能，投资的重点也并非以技术型企业
为主：在企业方面，多数高新技术企业向风险投资公司求援，只是想获
得他们手中的资金，丽不是他们的管理经验。
(三)有利于风险投资发展的制度、法律和法规保障体系还没有建
立起来，市场经济应该是法制的经济，缺乏法制约束的经济必定是混乱
的经济，至今，我国还没有一部覆盖风险投资各方面内容的法规，如《风
险投资公司法》，更不用说其他需要的配套政策，如财税政策等。在现
行的《公司法》中有许多规定与风险投资发展相抵触，需要进一步给予
调整和修改，目前，有关风险投资的柏关政策和法规JE在研究制订之中，
形成正式的法律丈件还有一段时问，由f法律、法规的缺位，在一定程
度E影响r风险投资的发展。
(阁)风险投资缺乏有效的退出机制。风险投资无论其结果是赚是
赔，最终都涉及资金退出问题。在国外，风险投资丰要通过并购、首次
公开bf『(IP0)，股权回购及产权交易等渠道退出。在我国，作为产
权转让中心的股票市场建立只有十多年，创业板市场千呼万唤未出来，
产权交易市场发展也是“有行无市”，发展相当滞后，致使科技型企业
产权转1止面临诸多障碍，由了：退出渠道的不畅，打击了一批风险投资公
司原本已经激发起来的风险投资的热情。
完善我旧风险投资的运行环境
兼沦国家开发银行进入风险投资领域的可行性
第三部分、完善我国风险投资的运行环境
一、明确政府在风险投资业中的作用
风险投资业的发展离不开政府的鼓励与扶持。特别是像我国这样风
险投资业正处于萌芽状态之时，政府的责任就更为重大。从政府支持的
范围看，应该是全方位的，包括：加强对风险投资的宣传，制定发展规
划，培养风险投资人才，在行业发展初期提供资金支持，进行税收减免，
制定风险投资法规，对风险投资的运作实施监管等。
(一‘)政府参与过度不利丁‘风险投资的发展
从美国经验来看，风险投资业的发展与政府的推动分不开，尤其
是在浚行业发展的早期。但是在后期，政府的作用应逐步减少，私人投
资者应。_主导地位。风险投资业在一个国家成熟的标志恰巧是政府退出
这一领域。
在我国一直将风险投资作为政府行为米操作，政府出钱、出人来办
风险投资公司和基金。这在风险投资的初始阶段作为政府的一种扶持是
可以的，尤其是在我国私人权益资本不发达和民间风险投资观念淡薄的
背景下，政府积极介入无疑能够对此起到引导作用和助长效果。政府直
接参与风险投资，既可以提高风险投资的信誉，增加投资者的安全感，
引导社会各方而的资金，尤其是公众投资、企业投资的参与，提高风险
投资的社会化程度，同时又使政府能及时发现问题，调整风险投资的有
关政策，从而进‘步促进风险投资业的发展。
但是如果政府过度介入风险投资，长此下去必将使得风险投资资金
来源单一和紧张，拖累政府财政，民间投资的积极性受挫，产权明晰度
降低，风险投资效率低下并发展缓慢。
发展风险投资的关键吖i是要政府拿出大量资金创办风险投资机构，
而是要创造一个适合风险资本藏足、生长的环境；而且政府过度地直接
完善我国风险投资的运行王{、境
兼论国家开发银行进入风险投资颚域的刈；}]“眭
介入风险投资『_f了场，难以形成有效的约束和激励机制，在政府创办的风
险投资公司中，资产所有者缺位必定影响其有效经营。在我国原有的国
有食业运作机制问题尚未解决的情况卜，政府过多地参与，很可能再造
就一批旧式国企或国有投资公司。在日前体制环境中，这些公司无法按
市场机制运作，最终还是解决不了所有者虚设及其派生出的预算软约束
问题，其结果必然是随着大量投资失败而造成国有资产的流失。就风险
投资的运作特征而言，强调股权漫置应极具灵活性，要求风险投资机构
经营者和创业者具有高素质、创造性，但政府创办的风险投资公司往往
受到政策左右，无法独立、科学地选择投资项目，作出最佳决策。而且
风险投资具有多阶段、周期长的特征，如果经营中政府财政无法持续供
给足量资金，企业很可能困于旧有低效项目，同时无法投资前景看好的
项目。
(二：)政府在风险投资中的角色定位
政府在风险投资中的角色定位应该是“制定政策，创造环境，加强
监管，控制风险”，并且要把握以F原则“介入但不包办，管理但不干
预，引导而不十涉，支持而不控股“，为风险投资业创造良好的外部环
境。
1、资金支持
由r风险投资在各个阶段有着不问的风险特点，政府资金主要应该
投入到初创企业的种子阶段，因为这一1时期投资风险最大，项目发展前
景不明朗，政府资金的先划介入起着引导民间资金投向的作用。资金投
入方式叮以采取低息长期优惠贷款、信用担保以及成立专rJ的高技术产
业化发展基金。应当注意的是，政府资金的投入应随着我国风险投资业
的小断成熟而逐步减少。
2、政策扶持
借鉴国外的经验，可出台税收优惠政策，增加政府补贴，提供优
完善我国风险投资的运{1：环境
兼论国家开发银}，进入风险投资领域的可行性
惠利率，充分利用政府担保的“放大器”功能，加大政府采购政策支持
力度等。尤其足税收优惠政策，可以增加风险资本的预期收益，降低风
险投资业的税额，是激励风险投资筹建，促进风险投资企、陛扩大经营的
重要因素。困外风险投资的经验也证明了税收政策对风险投资总体发展
的影响是最直接、最密切的。
3、完善监管制度，控制市场风险
在鼓励依法组建专业的风险投资公司的同时，在执业资格、投资方
向、风险控制等方面进行必要的监管和弓l导。根据国外经验，或由经济
与投资主管部门，或由其成立或委托专门的经济管理部门对风险投资公
司(基金)的设立、运作等进行审核、监督和常规性管理，监控其运作
风险，规范其基金来源渠道。
二、风险的防范及化解措施
由于高新技术产业是一种伞新的产业，在其自身发展过程中存在着
诸多的不确定性，吲此，风险投资是风险很大的事业。根据美国的经验，
一般失败率高达70％，完全失败达2 O％一30％，成功率不到2 O％。如此高
的风险，只能通过科学的运作，以更高的收益来作为补偿。
然而，}1前在中国的风险投资实践中，在确定投资对象时，调查研
究不够充分，缺少系统、细致的挑选，项目失误现象较为突出。确定对
象后，风险投资家也不参与风险企业的决策和管理，甚至商接以发放贷
款的形式进行投资，以体现出对风险企业的培育辅导作用，这也大人降
低了风险企业的成功概率和成功程度，从而也就降低了风险投资的实际
收益率。不少风险投资基金只从单方面宣扬投资的高收益性，而忽视1r
其高风险性，甚至根本没有考虑资金损失。国内一砦风险投资机构只淡
盈利前景，却不做项目亏损的思想准备，这种情况非常不利于风险投资
的发展。事实上，曰前中国风险投资的风险与收益不匹配，风险投资面
临的风险很大，但获得的收益不高。
完善找剐风险投资的运行环境
一一兼论国家开发银行进入风险投资领域的可行性
(一)风险的种类
风险种类制约因素
国家政治、经济环境
环境风险
创新项}}1，政簧、泣、规的相密度
铋行利率变动
金融风险
市场投资收益率
技术|{勺可替代牡
技术风险
技术的先进性
技求的适用性
技术的可靠性
现何生，“世备利硝程度
生产几妯情况
生产风险
原材料供麻
追加投资的能力
——V-—
产晶刨衙皮
产品价格竞∞能∞
市场风险消费者需求挥度
产品需求的销售路线
产t铺的生命周期
管理展的峨Jj
管理风险
项}j管理背的经验
信息救露
道德风险
按照合同噩求履约
(二)风险防范机制一建立风险投资保险制度
为了防』}=风险投资基金或风险投资公司、风险企业由于承担过大的
完蓦我瑚风险投赞的运行环境
耩c仑围家歼发银行避A风聆投资领域的可行件
风险．造成严重亏损，甚至破产1倒闭而对国家金融秩序、经济发展和公
众利益造成损害，并且妥善地处理Lj解决风险投资基金或风险投资公
司、风险企业破产以及相互兼并的问题，许多国家都建立j，风险投资保
险制度，并取得了很好的效果。他们的土要做法是，设立风险投资者保
护协会，要求所有注册的风险投资基金或风险投资公司都必须成为该协
会会员，并按照经营毛利的定比例交纳会费，以建立保险基金，用于
风险投资基金或风险投资公司、风险企业财务困难或破产时的帐务清
偿。随着我国保险业的发展，保险公司已经有能力为高新技术产业发展
及企业科技进步提供风险保障业务。可制定有关政策和措施，开设风险
投资保险业务，科学合理地计算风险投资的保障费用，取得风险贷款和
科技专项贷款的项f!{，町到保险公司投保，当项目万一不成功时，由保
险公司承担部分风险。
l、风险投资保险制度的作用
风险投资保险制度与商业银行的存款保险制度有异曲同工之妙。概
括起来说，这一制度的作用可以体现在以下三方面：
第一、对风险投资经营机构的经营状况进行潞督。风险投资经营机
构面临经营困难时，可以根据实际情况给了资会上的援助，以保证风险
投资经营机构自身、风险投资崭和整个风险投资市场的利益免受过大损
失。
第二、当某家风险投资经营机构的破产确实无法挽回时，风险投资
保险机构负责对其资产、债务进行清理，并对其投资者按有关规定给予
补偿。
第三、监管风险投资经营机构之间的兼并行为。一方面要防止兼并
收购过程中损害风险投资者的利益；另一方面又可以资助其他风险投资
经营机构兼并或者接受已破产的风险投资经营机构。另外，该项制度还
有助于1围金融管理机构在金融开放的条件下，保护本国风险投资者的
完善我国风险投资的运行研、境
麓论国家开发银行进入风险投资领域的可行惮
利益，提高本国风险投资业的国际竞争力，并防止本国风险投资经营机
构被外国风险投资经营机构吞并。
2、风险投资保险制度的内容：
(1)设立专I、J的、非盈利性的风险投资保险机构。风险投资保险
机构的设置一般有如卜|三种情况：
第一，直接隶属予最高监管机构；
第二，由风险投资协会管理；
第三，相对独立于监管机构和风险投资协会。
(2)建立专门的、由风险投资保险机构管理的风险投资保险基金。
监管部门要求登记注册的所有风险投资基金、风险投资公司和接受风险
投资的风险企业都必须向该保险基金缴纳一‘定金额的款项(保险费)，
用于遇剑财务困难或破产时的资金补偿，从理论上讲，根据风险投资经
营机构所承担的风险大小确定其应缴纳的款项是最公平合理的，但这种
方法在实践中极为困难，几乎完全不可操作。因此，目前世界上通行的
方法主婴有两种：一种是每年按照风险投资经营机构经营毛利的多少，
在税前收取‘定比例的保险费：另‘种则是每年按照固定比例收取保险
费。
(3)设立风险投资报告制度。即要求各风险投资经营机构必须向风
险投资保险机构提交各种财务报表和经营报告，随时准备接受风险投资
保险机构对其经营风险和经营状况的调查和评估。当然，风险投资保险
机构在执行这一规定时，可以和}隘管机构或风险投资协会同检查，免
得符机构重复检酋。
(4)允许风险投资保险机构在某些紧急情况F，向财政部或中央
银行融资，以应付在风险投资经营机构大面积亏损，或者严重倒闭事件
发生，或者严重侵害风险投资者利益的事件发生时，保险基金不足的闲
难。
完善我国风险投资的运行环境⋯兼沦圉家丌发银行进入风险投资领域曲可行性
(5)风险投资保险制度一般规定，如果某风险投资经营机构破产
秧及到该机构的投资者时，风险投资保险机构应当对该投资者给予补
偿。l司时还规定对丁I每一投资者的最高清偿限额，以免除保险机构的无
限清偿责任，剧时促使投资者主动分散风险，降低风险投资经营机构之
问竞争的激烈程度。
3、风险投资保险机构的职责：
(1)积极监督各风险投资经营机构的风险状况与经营状况，对风险
投资协会和各风险投资经营机构所提供的各种资料进行分析评估，以便
及时地发现问题。倘若发现某家风险投资经营机构承担的风险已经过
高，则应对之发出警告，并密切监视其在此后一段时间的经营状况，直
到该风险投资经营机构的业务经营重新走上正轨为止。
(2)妥善地管理风险投资保险基金。一般来讲，风险投资保险机构
可以考虑采用以下豫种运作方式： ‘是存款于国有大银行；二是可将部
分资金投资于风险程度低、流动性强的国家债券。决_i允许基金被用于
股票、公司债券、房地产或者期货、期权、互换等衍生金融：[具的投资。
也就是说，该基金的管理应当以安全性与流动性为首要目标，不允许进
行任何形式的高风险、低流动性的投资。而基金的投资收益应当成为基
金的⋯喑|』分，不麻被任何机构与个人挪用或侵吞。
(3)埘风险投资经营机构之间的兼并进行监督，以防止在兼并过程
中发生损害投资者利益、危害风险投资市场稳定发展的行为。
(4)在风险投资经营机构发生严重弓‘损，并有可能造成财务危机时，
风险投资保险机构应根据具体情况采取相应措施。如果经过调查评估后
确认风险投资经营机构的困难仪仪是暂时的，而不是毁灭性的，风险投
资保险机构I!j_f以帮助该风险投资经营机构重新组织经营管理，并要求在
一定时间内改善经营状况，≯i则将宣布其破产。在一定条件下，还叮以
考虑给风险投资经营机构融资，以帮助其摆脱经营困难。而如果确认风
完善我囤风险J殳资的运彳r土1、境
兼论国家开发铖行进入风I缝投资领域的可行眭
险投资经营机构已经难以摆脱经营困难，无法向投资者承担其经济责任
时，风险投资保险机构可通过法院宣，币其破产，与此同时，负责该风险
投资经营机构的债务清偿，并负责处理破产后的有关善后上作。
三、相应的法律法规的完善
为了给风险投资业的发展创造1个相对宽松的法律环境，风险投资
的法律体系建设应体现“鼓励、扶植、保护”这一宗旨。关于我困风险
投资的立法问题，目前有两种截然／1i同的观点：一种观点主张制定专门
的风险投资法，另外一种意见则丰张对风险投资的干预越少越好。但是
笔者认为“不依规矩不成方圆”，』{有在严格的法律法规的约束卜^，风
险投资业才能健康地发展。
目前我国的法律体系没有跟得I二风险投资业发展的实践。中幽现有
的风险投资公司和境外的风险投资公司进入中国只能依据国际惯例来
运作，有+个莺要原因是中崮在一些法律卜是空白的，而口f遵循的国际
惯例又不能完全符合中国的实际，也因此抑制了风险投资的发展。我圈
关于风险投资法律的缺陷表现在现行的法律中有些规定不符合高科技
发展与风险投资发展的客观要求，也滞后于我国高科技产业和风险投资
迅速发展的实践。风险投资要运行并订良好的发展，除r基本法律制度
保障外，还需要有与风险投资主体仃关的特殊法律制度，如《公司法》、
《证券投资法》、《产业投资法》、《投资基金法》等。
(一)关于知识产权保护的法律，这是促进技术创新，保证风险投
资业赖以发展的前提。创新是一国经济发展的动力。风险投资的日的之
在于推动研究与开发，促进技术创新，但研究与开发在构想、制造和
上『例瑜段， 一旦被剽窃和仿冒，投资者将前功尽弃，血本无归，别此，
如果没有健全的法律保护知识产权，风险投资是很难发展起来的。在高
科技产业发达的困家，法律对知识产权的保护已经有近百年的历史。各
国早有“专利法”、“著作权法”、“商业机密保护条例”、“计算机软件髓
完善我圈风险投锘的运行环靖
兼论国家开发银行进入风险投资领域的可行性
记法”、“高科技工业园区法”等知识产：权保护法律。
现阶段人们对知识产权的保护意识不断加强，政府采取的措施也曰
益有效，但保护的力度还远远不能满足高新技术产业快速发展的需要。
盗版、仿造、假冒、剽窃等对知识产权的侵犯普遍存在。但是由丁地方
保护主义等原因，对这些侵权行为难以进行有效打击。如果没有对知识
产权的有效保护，投入巨资的研究和开发成果，顷刻问就会为他人利用，
那么风险投资就会血本无归。如知识产权的作价问题，由于高科技创业
企业中知识产权、高科技含量托总资本的比例很高，而它们的作价又过
低，在成立股份有限公司和有限责任公司时往往受到限制。再如，在产
权转让问题j=^，由于我围的产权交易市场的“有行无市”，而且创业企
业的参股方想要通过创业上市后，以股权转让的方式转让产权，现在还
较难办到，使高科技创业企业在产权转让问题上受到很大的限制，这不
利于风险投资资金的顺利退出。因此，国家应尽快修改和完善《公司法》、
《证券法》等一些相关的法规来适应高科技创业企业发展的大趋势，使
风险投资能自由出入。
(二)有关风险投资公司(基金)的法律。为了规范风险投资公司
(基金)，使其运作有法可依，保障风险投资公司(基金)在资金筹集、
项日选择、知识产权维护和所有者权益转让等方而的利益，《风险投资
法》、《风险投资基金管理办法》等必不可少，这也是风险投资公司(基
金)的存在依据和操作指南。国内的风险投资所遵循的《公司法》。卜卜一
些条例与风险投资的真正运作所需要的法律是有冲突的，而《产业投资
法》、《投资基金法》还没有m台，这点让国外的风险投资家们想m于，
都不敢出手，更不要说资金不够充足的国内风险投资公司了。因此应尽
快出台《产业投资管理办法》、制订《风险投资基金管理办法》，使得风
险投资基金的设立和运作有法可依，引导其投资行为与国家的产业政策
相符；制订中外合作或合资风险投资基金设立办法，鼓励境外资金参与
完善我国风险投资的运行环境
兼论田家开发银行进入风险投资领域的可行性
风险投资企业的各个发展阶段。在当前，我国可以先制定《风险投资暂
行管理条例》，经过一段时期的实践后过渡成为正式的《风险投资法》，
使风险投资企业在企业组建、资金的来源与运用、项目的选抒、信息的
披露、资本退出等方面部有法叮依，规范运作。刷时还应尽快制定风险
投资企业的监管条例，这一条例应包括风险投资机构的设置、资金的来
源与运用、项目的选择、信息披露等监管的具体内容。风险投资在我国
目前尚处于初期发展阶段，风险投资摹金的资金筹集、基金运作、基金
管理、基金的监督及风险投资退出的第二板市场问题都没有在法律【：加
以明确，在这种情况下，风险投资很难以规范的方式进行运作，也难以
进一步发展壮大，而且会给风险投资基金带来极大的风险。因此，制定
有关风险投资基金的法律法规来指导和规范风险投资基金的运作就显
得极为迫切。
(三)修改《保险法》，使现有的保险公司可以便利地开展风险投
资保险与技术转让等保险业务；放宽保险资金使用限制，使其可以投资
于风险投资基金；制订《高科技企业界定细则》，准确衡量高科技企业
的“含会量”，防止风险投资企业过分包装：制订税收减免等优惠税收
政策，采用问接调控手段推动风险投资基金发展，促进科技进步；作为
一项长期任务，政府还应该运刖法律上具推动社会信用意识培养进程，
减少风险投资中的欺诈行为。
四、市场机制的健全
(一)产权市场的建立
风险投资的退}H，不管是通过出售还是公开上市，都要经过资本『“
场。如果没有一个完善的产权交易巾场或IPO市场，则风险投资难以
成功退出，实现最大化收益。这势必降低风险投资的收益率以及风险投
资机构的投资能力，从而抑制风险投资的发展。我国目前风险投资发展
缓慢，与我国资本市场发展滞后有很大的关系。比如，南山基金，它曾
完善我困风险投瓷的运行环境
兼论国家计发银行进^、风险投资领域的可行性
是我国建立较早的一支公募犁风险投资基金，到1992年底就已投资近
10个风险投资项目。但是，由于当时产权市场尚处于未发展状态，所
投资企业难以通过并购出售，而IPo市场h『J槛又过高，除r其『1]
两个企业上市外，其他企业都烂在手里，严重影响其经济效益和进一步
投资的能力。此后便／1i得不转向证券投资以寻求高收益，并于1994年，
正式转为证券投资基金。就这样，一个专业风险投资基金，由于缺乏完
善的资本市场的支持而改姓转户了。
风险投资的发展，需要有一个与其相称的发达的资本市场为依托。
所谓相称，也就意味着要有’个私人权益资本fH场为其提供风险资本，
有‘个活跃的产权市场及低门槛的IPO市场为其提供通畅的退出渠道。
这就涉及到风险投资与资本市场结构的问题，即什么样的资本市场结构
有利于风险投资的发展?也即美国式的以二板证券市场为主导的资本
市场是风险投资成功发展的基础。而西欧、日本以银行资本为主导的资
本市场，明显抑制了风险投资的发展。
规范发展产权交易市场，为迅速成长中的高科技风险氽业的进一步
扩张创造社会筹资环境，为风险投资者变现获利并进行新的投资创造条
件。风险投资者的作用主要足不断地发现并投资支持有发展前景的高科
技项目， ‘旦食业成功或成熟，风险投资者必须及时把它转让出去，否
则，风险资本家手中持有一人堆企业产权，货币资金耗尽，即使有再好
的项目也无法进行新一轮的投资，风险投资也无法持续进行。出于能上
市的企业必须是相对成熟、规模较大的企业，加上中国对证券市场实施
年度卜市额度控制制度，大量企业彳i能上市，因此规范的产权交易市场，
可以为风险资本家进行持续的“投资⋯培育⋯变现获利⋯再投资”这一
高科技风险投资循环提供有效保证。
(二)退出机制
国外风险投资都要在最佳的时机退}_凯退出时要考虑几个因素：根
完善我国风险投资的运行环境⋯一兼论国家开发银行进入风险投资领域的可行性
据对市场的r解，预测不同时闯退出的项目回报率并选择回报率最高时
退出；具备退出的渠道；有买主并有合适的出价；资本市场的状况和机
会；需要兑现⋯部分现金来投资新的项目；或者根据自身的投资理念。
所以退出时除了资本市场和退出渠道的考虑外，还有自身的投资理念等
众多因素。要树立一个什么样的品牌，是要做一个像中国诸多的投资公
司仅是一‘昧追求短线获利退出，还是要做’+个为被投企业提供有价值的
增值服务为主导理念的资本与管理同时输出的负责任的积极主动型的
风险投资公司。
淡到退出必然会涉及到二板市场，二板市场即第二证券市场，是一
国证券主板市场(第一板市场)之外的证券交易市场，它的明确定位是
为具有高成长性的中小企业和高科技氽业提供融资服务，是一条中小企
业的直接融资渠道，是针对中小企业的资本市场。与主板市场相比，在
二板市场上市的企业标准租上市条件相对较低，中小企业更容易卜市募
集发展所需资金。二板市场的建立能直接推动中小高科技企业的发展。
因此，二板市场通常被称为“高科技企业的孵化器”、“新兴产业的摇篮”。
国际上成熟的证券市场绝大部分都设有二板『{j场，美国的NAsDA0市
场是二板市场的鼻祖，其它各国的二板市场基本都是借鉴NAsDA0的
运作建立起来的。关于我国二板市场的建立有两种观点：一种观点认为
目前我国主板市场上市时包装过度，公开披露的信息严重失真，运作不
规范。在这种情况下，建立二板『{丁场町能产生更夫的风险，损害投资者
的利益。况且风险投资的退出也可以采取其他形式，如并购，股权转让
等i方式，在条件不成熟的情况下没立二板市场弊大于利，会导致新的“圈
钱”现象。第二种观点认为我国目前已初步具备了建立二板r精场的基本
条件，巨额储蓄存款将会为其提供充足的资金来源，数量众多的、蓬勃
发展的新兴中小企业也会成为二板市场的发行主体，我国主板证券市场
经过十多年的运作已初具规模，法规日益完善，监管体系基本成型，从
完善我国风险投资的运行环境
一一兼论国家开发银行进入风险投资领域的可行性
业人员素质有了较大提高，设：丑二板市场的时机已经成熟。
笔者的观点是二板市场的建立势在必行，但不应匆忙推出。从去年
三月以来，NAsDAQ市场大幅下挫，美国fjc)9络公司r仃值缩水，香港创
业板也跌去了近80％，在这种圈际环境下推出我国的二板市场，可能
会由于投资者的信心不足使得市场不景气。客观地讲，在现有主板市场
问题丛生的情况下，短期内开辟二板市场的条件还不成熟，但这并不能
成为不建立二板市场的理由。当前最重要的是在做好对发达国家开辟二
板市场的调查研究的基础上，提出适合于我国国情的具体计划，为建立
我国的二板市场作准备。
我国二板市场的具体运行机制可以参照美国、香港的经验，根据中
国的实际情况制定。在日前急需解决的问题有：
1、E市对象定位。二板市场的卜．市对象，主要是有。定风险但同
时又极具发展潜力的高科技巾小企业，是一个全国性的市场。
2、上市标准与监管标准的选择和确定。根据国际经验，二板市场
的上市标准可略低于主板市场，但为了保护投资者的利益，为了保护二二
板市场的运行质量和运行效率，在随管上应～开始就向国际标准看齐。
通常来说，高科技企业面临较大的技术研究与产品开发风险和产品市场
风险，同时二板市场的上市要求相对较低，这两项因素使二板市场的投
资者必须承担较大的风险。因此，建立严密而科学的监管及风险控制制
度是二板市场有序、健康运行的关键所在。还有很重要的一点是，股票
发行不应再实行额度审批制度，而应采取规范的准入制度。
3、市场交易者的选择。二板市场具有高风险、高收益的特点，企
业破产倒闭的现象较多，要足有众多的中小散户参与交易的话，因其缺
乏经验且心理承受力较低，就容易导敛市场剧烈动荡，甚至引发金融危
机。所以二板市场的交易者应以机构投资者为主，提高入市的门槛。
4、必须是全流通市场。二板市场中不应再有公众股、圈家股和法
完善我国甩险投资的远打环境
兼埝国家丌发银行进入风险投资领域的可行性
人股的划分，而是⋯个全流通市场。
5、模式的选择。二板ij丁场的设立有独j就模式与非独立的附属模式
两种。独立模式，即啊二板市场与丰板市场分别独立运作，拥有独立的管
理系统和交易系统，并且大多采朋不同的上市标准。而采用的监管标准，
在一些情况下是完全相同的，在另一些情况下则存在或大或小的差异。
美国的NASDAQ曰本的0Tc ExcHANGE和法国的“新市场”等，即
是如此。非独立的附属市场模式，即二板市场作为主板市场的补充，与
主板市场组合在一起共同运作，拥有共同的组织管理系统和交易系统，
甚至采用相同的监管标准，所不同的只是上市标准的差别。新加坡证券
交易所SECOND BOARD和吉隆坡及泰国证券交易所的二板市场等，
都是如此。对于我国来说，二板市场不宜采取独立的形式，而应选择附
属于证券交易所的模式，这是因为，我国现有的证券交易所采用的是高
度现代化的电子交易与清算系统，完全能够承担起二板市场的运作仟
务，采取独立的模式则会造成重复建设、资源浪赞。
6、J二市机制的选择。二板_巾场的上市机制有必要采用国际上通行
的标准制，即根据业绩标准选择作为股票发行人的公司上市。这样既可
避免上市指标配额制卜-出现的“公关”行为、“寻租”行为等腐败现象
和各种非生产性的谋利活动，以及由此产牛的人力、物力和财力的浪费，
鼓励上市的公司集中精力和资源去搞好公司的经营管理，全力以赴去提
升公司的业绩和投资的回报率，又可避免酣额制卜出现的“乱点鸳鸯谱”
现象，避免与此相联系的资源配置不当，促使资金配置到牛产率最高的
企业，并降低}：市公司的经营风险和整个股票市场的系统性风险。
五、强化风险投资中介机构
(一)风险投资中介机构的概念
风险投资中介机构足指通过设计、创iZ以及运用各种金融、投资工
具和手段，为风险企业发展及风险投资公司运作提供融资、财务、科技
完善我国风险投资的运I}=i环境
兼论嗣家开发银打进入风险投资领域的可行性
及法律等咨询服务的独立性中介组织。投资市场质量的提升离不开中介
机构素质的提高。
(二)风险投资中介机构存在的问题
目前，在我国的风险投资领域，中介机构的数量和质量都亟待改善。
从数量I二看，风险投资行业协会和高新技术企业的标准认证机构，以及
其他一些为风险投资服务的机构还不是很多。从质量上看，这些中介机
构的发起人资格限定、行为准则、中介机构的治理结构、中介市场的准
入条件等问题都缺乏详细规定。因此政府必须从这两个方面着手，建设
良好的中介市场。从历史经验和实际效果来看，在这一领域，不宦建立
国有独资或控股式的中介机构，也不能挂靠任何行政部门，否则只会重
复过去曾反复出现的中介市场无效率垄断问题，甚至出现违规、反程序
操作现象。
(三)健全风险投资中介机构体系的意义
信息不对称在风险投资中大量存在，也是风险发生造成损失的重要
原因。由于投资行为高度专业化，投资人不可能对各方面的新技术和创
新思想进行全面、准确的：r解和评估，也很难对其产品前景和市场潜力
作合理的预测。因此‘些公司只能将投资项目局限于自己熟悉的行业领
域，实属无奈之举。而中屯、权威的中介机构为处理资产资信评估、市
场分析、成果鉴定等事务，将自己从中解放出来节省r宝贵的时间和精
力，用于寻找和管理项目，风险和成本将显著卜．降。中介机构信息服务
的质量直接关系投资的成败，因此，国家应十分重视其规范化发展。首
先要认定机构和人员的从业资格，宁缺毋滥；其次要制定专门的条例，
约束其行为，确保其中立性，提高服务质量。风险投资需要的信息服务
中大量的是技术成果鉴定、无形资产的估价，目前开展得比较混乱，没
有统一的标准，不同机构的结果相距甚远，如何加以改进和完善，是我
们要在实践中不断研究的课题。进行风险投资，风险投资机构和风险企
完善我陶风险投瓷的运行环境
一兼论国家开发银行进入风险投资领域的可行性
业所面临的不仅仅是投资风险，市场风险，管理风险等还有其它诸多风
险难以避免，而且有些风险仅靠臼身力量难以有效解决，因此，作为中
介组织的风险投资辅助机构／{j司缺少，要尽快由有关部门牵头，建立一一
个由投资、金融、技术、法律、管理、营销等各方面专家组成的专家人
才库，成立具有‘定权威的风险投资产业评估机构，为风险投资项目的
评审、认可、管理等提供各方面的咨询服务，尤其要尽快建立起我国的
风险投资体制、社会中介组织的健全，可以为风险投资业的顺利运作提
供“桥梁”和“跳板”。
(四)发展我国风险投资中介机构的对策
建立健全适应我国国情的中介机构体系是发展和完善我国风险投
资中介机构的主要对策。这些风险投资中介机构应具有的功能与作用
是：
1、风险投资行业协会。它是由风险投资主体和风险投资对象自发
组织起来的行业自律组织，能在许多方面发挥政府和主管部门难以发挥
的作用。在风险投资体系建设的初始阶段，行业协会可担负组织培训的
任务，讲授风险投资知识，为风险投资培养专门人才；在风险资本运营
阶段，行业协会还可与国际接轨，在政府4：便发挥作用的领域发挥作用。
2、标准认证机构。标准认证机构‘般是指为鉴别企业是否属于高
科技范畴及所开发的技术是否肓先进水半而殴立的中介机构。由于高新
技术企业享受税收等方面的特殊优惠，科技风险投资系统为高新技术企
业提供：r投资、融资、股票交易等方而的有利条件，而且高科技领域门
类繁多、情况又很复杂，因此非常有必要对企业的高新技术身份进行强
有力的鉴别，以维护风险投资领域的正常运行秩序。这类中介机构应主
要由科技、金融、管理、市场等方面的专家组成。
3、知识产权估值机构。知识产权估值机构是依据市场机制对高科
技企业中知识产权价值进行评价估量的中介机构。知识产权的估值可以
完善我国风险投资的运行环境
兼论国家开发银行进入风险投资领域的可行陛
为高科技企业中科技成果或无形资产所占股权比例提供可参考的科学
依据；也可为符合条件可存二板市场或场外交易市场}：市的高科技企
业，在申请上市时向上市审批部门提供企业总资产规模评价的依据。
4、科技项目评估机构。科技项目评估机构是接受风险投资机构或
证券市场监管部门以及其他机构的委托，专门对某些高科技项日进行客
观的市场前景评价的中介机构。其调研报告，应在充分掌握国内外有关
信息的基础上，对所评价项目的市场前景、盈利水准、产品生命周期、
现金流量、财务结构、改进方向等问题提出意见。上述职能也可由符合
规定条件的咨询机构或专门从事市场调研的中介机构承担。
5、督导机构。督导机构是根据有关规定，或是接受有关监管部门、
证券交易所、投资者等的委托，对高科技企业的业务活动提供咨询辅导
和蛤督的中介机构。
6、专业性融资担保机构。专业性融资担保机构是为高科技企业向
银行等金融机构申请贷款而提供担保服务的中介机构，它的设立可视为
政府对高科技企业和风险投资活动实施扶持改革的一+个举措。
7、会计师事务所和律师事务所
风险企业在进行公丌招股时应兰={聘请有资格的会计师事务所担任
审计机构，其工作任务主要包括：以专业人员应有的审慎态度，对风险
企业的财务报表进行审计，并出具审计报告；对风险企业的盈利预测进
行审核，并出具审核结论函；根据风险企业的委托，为其提供财务咨询
和会计服务；进行验资，并出具验资报告。
完善我I鲥风险投资的运行环境
兼论国家JI：发银l?进入风险投资领域的町行性
第四部分、国家开发银行进入风险投资领域的可行性分析
一、国家开发银行进入风险投资领域的优势及必要性
(一)国家开发银行的性质
国家开发银行(以下简称开行)是我国最大的政策性银行，是直接
办理具体金融业务的政府金融机构，是根据社会和经济发展的特殊需
要，依据‘定的特殊目的，由政府出资建立起来的：它执行国家的宏观
经济政策和货币政策，按照政府政策意图从事投融资活动。开行具有政
策导向性，即以矗接的资金投放或间接地吸引其它金融机构从事符合政
策意图的放款，以发挥其提倡、引导从而扩张的功能，在市场经济卜·
些产业由于它们的利润获得具有时间长、难度火、起点较低等原网，其
它投资者不愿投入。开行通过对这些产。业的扶持、引导、倡导其他投资
者进入该领域。例如，开行。fl决定对某些产业提供资金，则反映r一
国(或地区、行业等)经济发展的长远目标，表明政府对这些部门或产
业的扶持意向，从而增强其他投资者的信心，从而协同投资，一旦其他
投资者对这‘产业的投资热情高涨起来，开行就可以减少其份额，将该
投资领域让给这些投资者，转而扶持其他行业。当某些产业(企业)的
发展前景尚不明朗，商业银行在投资决策中踌躇不决时，开行对这些部
门的先行投资，表明政府刈这些部门的扶持意向，从而通过自身的政策
性投融资活动间接地吸引、诱导商业性金融机构和私人部门从事符合政
策意图的投融资活动，这就是所峭的以政策诱导为主的牵引机能，即“政
策性金融机构先行投资⋯商业性金融机构跟踪投资⋯政策性：金融机构
再转移投资方向”这样‘种牵引机制。‘般而斋，随着产业的成长，被
扶植的产业对政策性资金的依存度都随时间的推移而卜I降，商业性金融
机构的活力得以充分发挥。
开行对特定的贷款项目和企业提供资金支持，服务于特定的、有限
完善我国风险投资的运行环境⋯兼论闰京开发银行进八风险投资领域的可行性
的业务领域和对象。
1、对经济发展有重要意义的领域，这是指对一个国家国民经济发
展有较大现实意义和作用，需要特殊的措施给予鼓励和支持的部门。
2、经济发展薄弱的领域和环节，对于那些在国民经济发展中显得
薄弱的环节和领域，如果没有开行的特殊政策和措施给予保护与支持，
就会停滞不前，影响国民经济的正常发展。
3、有利于社会稳定发展的部门和地区，这是指对社会稳定、经济
均衡增长和协调发展有重要意义和积极作用，特别需要政策性银行的特
殊政策予以重点扶持的部门和地区，如落后的西部地区的开发等。
(二)国家开发银行进入风险投资领域的必要性
国家开发银行作为政策性银行，一方面可以代表政府引导资金投
向，另一方面又作为独立的金融企业完善自身的运营，因此，进入风险
投资业，国家开发银行具有得天独厚的优势。开行代替政府的直接投资
町以发挥巨大的乘数效应，带动更多的资金投入到风险投资业中，同时，
既可以提高风险投资的信誉，增加投资者的安全感，引导投资，又可以
及时发现问题，调整有关政策。
目前全球银行混业经营趋势明显，业务范围拓展越来越宽，而风险
投资是一个极好的领域，它的发展给银行带来了挑战也带来了机遇，银
行参与风险投资的形式可以是多种多样的，可成立基金，如美围花旗银
行和美洲银行都成立了自己的风险投资基金，也可向其它风险投资基金
注资，在银行资金组合中纳入一‘定比例的基金券，以分享利润。我国加
入WT0以后，银行业面临激烈的竞争，政策性银行的生存受到极大的
威胁，开行更应在政策允许的情况F，拓宽业务领域，增加国际开发性
金融机构所从事的债券、股本投资及担保等手段，以适应金融产品多样
化的需要。
(三)国家开发银行进入风险投资领域的优势
1、信用优势。开行通过政府的担保，信用度提高到国家主权级同
完善栽闰风险投资的运行环境
兼论围家开发银行进入风险投资领域的可jfr性
等水、严，发行的债券也都被视为“政府债券”，风险小，易为I何场接受，
从而有利于其在市场卜筹集资金和降低筹资成本。
在国际资本市场上，良好的国际形象和较高的信用评级，是成功筹
资和降低筹资成本的关键。标准普尔(s＆P)和穆迪公司(~foody’s)对
国家开发银行的评级分别为BBB和Baal，仪次于财政部，目前开行已
成功对外发债8．3亿美元和300亿fj元。
2、综合协调优势。开行与地方政府和行业主管部门建立了密切的
合作关系，而且在项目评审t：，体制严格，技术力量强，评审委员多是
行业内专家，风险控制能力强，可以将这些转化为开行的综合协调优势。
国家开发银行已与24个省、市、自治区签订了金融合作协议，与计委、
经贸委及各行业主管部门有密切的协作关系基础。目前已初步建立了包
括政府信用、企业信用、市场信用和社会监督、法律保障相结合的信用
结构，把政府的组织优势变为化解风险的信用优势。
3、资产质量优势。由予开行的贷款领域明确，主要投向国家大型
基础工业、基础设施、支柱产业和高新技术产业，二是贷款决策过程比
较漠慎，由专业人负进行项目分析，三是保持着独立的决策和管理．其
坏帐比例低于商业银行。按照五级分类标准，2 001年全年不良贷款率
为3．91％，不良资产率为4．45％，当期本恩叫收率99．02％，提取106亿
元呆帐准备金后，实现税前利润37．30亿元，净利润31．81亿元，主要
经营指标和业绩已经达到国际先进银行的水平。
4、人才优势
圈家开发银行人员精干高效，有较强的专业化水平，尤其拥有以前
六大公司和国家各部委的专家，他们既熟悉宏观经济又懂专业知识，在
项|=={j的行业、市场、财务、技术等的评审方面有独特的优势，积累了丰
富的经验．1 998年中国投资银行的并入，又为开行增加了精通商业银
行运作的金融管理、财会人员，近年来又引入厂具有丰富国外投资银行
完善我国风险投资的运行环境
～兼论国家开发银行进入风险投资领域的可行性
运作经验的相关专、【趾人才。开行具有其他银行无可比拟的人才优势。
5、具备部分投资银行功能。2001年，经国务院批准，国家开发银
行取得r债券承销资格，担当10年期铁道债券和[：海城投债券的副主
承销商；国务院已批准国家开发银行设立第一家中外合资的创业投资基
金管理公司；国家开发银行通过债转股直接持有部分企业股权；国家开
发银行开展了投融资顾问业务，积累了一定的经验。
二、国家开发银行对高科技企业的支持
国家开发银行作为一家银行，根据国家有关分业经营的法律，尚不
能对高新技术企业(项目)进行直接的股权投资。同时国家开发银行以
批发性信贷业务为主，如果贷款给单个高新技术企业(项目)，不仅风
险大，而且管理成本高。在这种情况F，作为一种过渡办法，国家开发
银行探索以向高科技创业投资公司提供中长期贷款的方式，来支持高新
技术项目的发展。根据高科技创业贷款的特点，国家开发银行制定了《国
家开发银行高科技创业贷款管理办法(试行)》，在贷款形式、评审程序、
贷后管理等方面有所创新。
(一)在贷款形式一l：，创业投资公司作为借款人有效地把国家开发
银行矧中小高科技企业的风险隔离开。由于中小高科技氽业面临很多技
术和市场上的不确定因素，国家开发银行通过创业投资公司对众多的中
小科技项目进行“打包”贷款，使风险得以相对分散。另外，中小高科
技企业由于初创，很难获得第三方的有效担保，而创业投资公司一般有
政府背景，作为借款人容易获得第三方的有效担保，这进一步降低r国
家开发银行的贷款风险。
(二)在评审方式t，根据高科技创业贷款的不确定因素多和现金
流难以预测等特点，并本着既要支持高新技术企业创业，又要防范金融
风险的原则，国家开发银行的贷款评审侧重于借款人的综合还款能力，
而非以往的对项目现金流量的预测。现在评审的重点为借款法人资格、
宠善我国风险投资的运行环境
兼沧同家开发银行进入风险投锯领域的可行性
运作机制、组合贷款项目和担保的有效性等。
具体条件为：
】、借款人一般为有政府背景的创业投资公司，具备相当规模的资本金
(5 OOO万元以上，贷款总额不超过资本金)和一定数额的储备项目。
2、创业投资公司的管理层必须熟悉风险投资运作、国家有关的政策法
规，具有创新精神。公司还必须具有完善的投资决策程序、风险防范机
制、投资组合策略等。
3、对创业投资公司使片j国家开发银行贷款投资项目提出了要求(创业
投资公司对单个项目或企业的投资不超过贷款总额的1 0％，利用国家开
发银行贷款投资的项目不少于10个，利用国家开发银行贷款投资成熟
期和成长期项目的资金不少于贷款总额的6 O％)
4、担保企业财务状况良好，资金雄厚。国家开发银行力求通过上述评
审尽可能在支持高新技术企业与防范金融风险之问寻求平衡。
(三)在贷后管理方面，结合创业投资的特点，在提供高科技创业
贷款的同州，国家开发银行还为创、比投资公司提供财务顾问，这不仅可
以监督贷款的使用，还可以从金融技术层面扶持这些创业投资公司。国
家开发银行协助这些创业投资公司设计重组、改制方案，理顺经营管理
机制，优化股权结构。例如国家开发银行作为西安高新技术产业风险投
资公司和重庆科技风险投资公司的财务顾问，对两家公司的股东及以投
资项目的情况进行分析、研究，并帮助两公司设计财务重组方案。国家
开发银行还积极为公司引入新的战略投资人，将优质高新技术资产和。^
定的现金股本注入公司，使它们的股权结构更加完善，投资组合进‘，步
趋于合理，融资能力大大加强，注册资本分别从5000万元和l 300万元
增加到1．5亿元和2．3亿元。目前国家开发银行已经向西安高新技术产
业风险投资公闭发放贷款1亿元人民币，用于1 4个项目的投资；
三、设立西部开发风险投资基金的设想
完善我国风险投资的运行环境
一兼论周家开发银彳亍进入风险投资领域的可行性
(‘)设立西部开发风险投资基金的必要性
改革开放20多年来，我圈东中西三大地带的形成，除受地理环境、
资源禀赋、特定历史时期的制度安排和政策导向的影响外，另一个重要
原因是地域金融的差异性，而导致西部资本形成不足。因此，进行金融
创新，建立良性的资本形成机制，发挥金融在调节经济和资源配置的功
能，是西部开发成功的关键所在。实施西部大开发，对于扩大内需、推
动国民经济持续增长，促进各地区经济协调发展，加强民族团结、维护
社会稳定和巩固边防，都具有十分重要的意义。但是，实施西部大开发，
需要解决的困难和问题却很多。其中，一个非常现实的问题就是开发建
设所需的巨额资金从哪里来?笔者认为，在继续争取国家在财政、税收
信贷和国债投入等多方面的支持，以及进一步扩大对外开放的条件下，
还必须采取更多的途径通过资本市场从境内外进行民间筹集。其途径之
‘，就是利用风险投资。按照风险投资的定义，实施话部大开发似乎与
风险投资无缘。因为西部大开发一不是针对中小企业，二不是高新技术
项目。但是根据我国知名软科学家成思危对风险投资机制的分析，我们
认为，西部大开发也适宜搞风险投资。因为，风险投资的实质是通过投
资于一个高风险、高I司报的项目群，将其中成功的项目进行出售或上市，
实现所有者权益的变现，这不仅能弥补失败项目的损失，而且还可使投
资者获得高额川报。也就是说，西部大开发从理论上可以看作是一‘个项
目群，在这个项目群中，有低风险、低收益的项目，也有高风险、高旧
报的项同；有大型综合类企业，也有单一的中小型企业；有基础设施或
公益性项目，也有资源型高科技项目。此其一。其二，西部大开发中的
所有建设项目都具有一定的投资风险，由于基础设施不健伞，劳动力素
质低，金融支持体系缺乏，对新建企业的税收优惠少，人们的思想观念
落后和行政管理僵化，以及民族和宗教文化方面的因素影响，使得西部
的投资环境一般要比东、中部差，相应的投资风险也要大得多。第三，
完善我国风险投谢的运行环境
兼论国家开发银行进八风险投资领域的可行性
从国外的经验看，利用风险投资促进落后地区的开发也是。个比较好的
方式和途径。如意大利的南方发展基金，巴西的业马逊投资基金等，在
促进本国落后地区的发展时起了至关重要的作用。我们应当借鉴国际经
验，在诬部大开发中大胆利用风险投资。
利用风险投资，促进西部人开发的重要意义主要体现在，有利于拓
宽西部开发的筹融资渠道，筹集建设所需的资金；有利于肩动西部的投
资需求，促进西部经济的快速发展；能够促进西部科技成果的转化；可
以深化西部国有企业的改革，推动中小企业的发展；以及有利于推动西
部经济结构的调整和产业的优化升级。
政策性银行扩展业务范罔被认为可以问接缓解金融风险，而且，还
呵以在一一定程度L增大政策性银行的盈利性。这一点，韩困产业银行
(KDB)可以为我们提供一个很好的例子。近年来，KDB重点扩展投
资银行业务，开展承销债券、资产证券化和高新技术风险投资业务，并
成立r兼并蕈组部和风险投资部，组建了四只基金，在企业重组中扮演
了关键性角色。1开行可以借鉴国外的经验，参与股权投资，目的不在
于取得所有权，而是表明政府的支持意愿，达到领衔投资，适时撤出，
诱导资金流向的作用。
(二-)操作方法
根据《关于建立风险投资机制的若干意见》风险投资基金是专门从
事风险投资以促进科技型中小企业发展的一种投资基金。为适应风险投
资的特点，风险投资基金应采取私募方式，向确定的投资者发行基金份
额。其募集对象町以是个人、企业、机构投资者、境外投资者，应拓宽
民间资本来源；同时，对投资者的风险承受能力应有一定要求，投资者
所承诺的资金可以分期到位。风险投资基金应按封闭式设立，即事先确
定发行总额和存续期限，在存续期限内基金份额不得赎回。
《政策性银行困惑中导找改革出路》
43
完善我目风脸投资的运行环境
燕论国家开发银行进入风险投资领域的可行性
风险投资基金参与者包括投资者、发起人和管理人。基金的其他相
关者包括风险企业、政府和立法监管机构以及行业组织等，投资者不参
与基金的经营运作，有义务按约定时间与数量向基金投入承诺的资本，
并承担投资损失或享受投资收益。
风险投资基金的管理人员直接经营管理基金，包括寻求投资项目，
制定投资方案，进行投资、监督和辅助投资，以及最终收回投资等，并
向投资者分发投资本利，管理人员还可以是基金自身的雇员，或者是向
基金提供服务的管理公司的雇员，而且后～1种情况越来越普遍，基金的
管理小组或者管理公司每年得到一定的资金作为管理运作开支及薪酬，
一般为基金初始募集额的2％一2．5％，此外，基金的发起人，管理队伍或
管理公司可以得到多至20％的基金利润分成，但分成一般在投资者收回
全部所投资本，甚至再收到一定比例的投资利润之后才开始。
风险资本由风险投资专家经营，降低了投资的项目风险，风险投
资由于其投资对象的特殊性，要求风险投资者既懂技术又懂市场，还要
懂财务与融资，并且要对投资项目进行密切的监督与辅助，如果不是由
专职人员专业化经营于特定行业领域，其项目投资风险之大将使得有规
模的风险投资难以进行。
全国人大常委会副委员长成思危表示，有限合伙制是风险投资基金
的有效形式。我国需要借鉴国外的经验，逐步探索出符合中国实际的有
限合伙制度。实行有限合伙制，首先使企业管理者的权利和责任相对称，
有限合伙制要求企业的经营者对企业投入1％的资本，并对企业经营绩
效承担无限责任。在企业出现亏损，不能完全偿还债务时还要以自己的
其它财产偿付债务，从而使他们加倍关注企业经营效益；其次，由于有
限合伙制允许经营者在投入极少资本的前提下，以承担无限责任为代价
取得企业经营权，从而能支持风险投资家和有关科技人员参与创业，使
少量投入能起到放大资本的作用。国家开发银行可以利用其资金优势，
完善我冈风险投资的上荩"环境
一兼论国家开发银行进入风险投资领域的叫行惜
用自有资金的一‘部分发立基金，涮时另没基金管理公司(独立运作)，
利用其人才优势，选择项目并管理运作基金。
在实际的操作中要明确：
1、基金的投资范围。基金在设立时必须明确基金投资的地区范围、
产业范围以及投入企业发展的那些阶段、投资的比重如何分布等问题，
并在基金运行中遵守执行。
2、基金的投资限制。基金设立时必须对投资限制有明确的规定，以
保证基金资产的流动性、安全性和收益性的统一。一般的投资限制大致
有：基金投资于某⋯企业的资金占基金净资产额的比例限制，基金投资
于其它基金、|二市证券、期权期货等金融工具的限制，基金变现大额投
资的权力限制，基金参与所投资企业管理的介入程度限制等。
3、基金的分配政策。基金的收益分配宜采取效益挂钩制。对于基
金管理人，可以不设或设较低的基金管理费用，而将其收益主要体现在
基金所能获得的超额利润}：。比如规定在一一定的收益率范围内，收益将
全部分配给基金股东；在更高的收益率范围内，基金管理人将根据收益
的商低提取不同比例的分成。这样可以对基金管理人起到激励的作用。
完善我冒风险投资的运行环境
兼论闭家开发锟{j进入风险投资领域的可行性
参考文献
1、刘必金《风险投资与管理》武汉大学出版社19 99年1 0月
2、张陆洋《高技术产业发展的风险投资》经济科学m版社1999年1 O月
3、李东云《风险投资与高科技》中【型财政经济出版社1999年9月
4、包明宝《泛投资基金⋯从证券基金、产业基金到创业基金》经济管理出版
社2000年1月
5、王宇梁春满于华业《现代风险资本一催生知识经济的创新动力》中国
金融出版社2000年7月
6、盛立军《风险投资操作、机制与策略》上海远东出版社
7、张树中《美国创业资本市场的制度分析》中国社会科学出版社20 01年11月
8、吕炜《风险投资的经济学考察》经济科学出版社2001年7月
9、张景安《风险投资与二板市场》中国金融出版社2001年5月
1 0、l二海财经大学投资研究所《2 00l中国投资发展报告》一推进成长中的风险投
资上海财经大学出版社2001年6月
11、丁孜山《政策性银行经营管理》中国金融出版社2001年2月
12、黄宝印吕克敏王称意《风险投资理论．政策．实务》经济科学出版社
1 999年1 2月
1 3、中圈宏观经济刚我国一板市场发展的操作熏点
14、中国宏观经济网2000年9月1日利用风险投资，推动西部开发
1 5、中国宏观经济网2000年l O月9 H“1．五”中国投资基金发展重li
1 6、国务院发展研究叶1心信息网2000年9月2 5日中国政策性金融的理论与实
践⋯兼论国家开发银行的改革和发展
1 7、郑安国沦风险投资的八人关系《金融研究》2 000年4月
18、韩志国创业板市场与制度创新《新华文摘》2001年4月
1 9、李屹轩政策性银行支持中团高新创业企业发展《政策性银行与金融创新
研究》2002年4月
完善我圈风险投资的运行M、境
兼论闰家开发银行进入风险投资领域的町仔陡
20、佟吲顺王朋风险投资的退出方式及其在我国的适Hj性《财经问题研究》
21、黄汉权2002年我国创业投资展漫《经济管理文摘》2002年第10期
2 2、陈宝森《当代美国经济》利：会科学文献出版社
2 3、《科学投资》2001年1一12期2 002年l一6期
24、vcchjlla维欣中圈风险投资网
47
完善我国风险投资的运行环境
一一兼论围家开发银行进入风险投资领域的可行性
后记
经过近一年的查阅资料，反复修改，我的毕业论文终于完成了。在
本文的大纲、写作到最后的定稿过程中，我都得到了导师邱华炳院长的
悉心指导，邱院长在繁忙的工作间隙对我的论文进行了认真批阅，提出
了很多好的建议。他的这种严谨的治学精神使我深受感动，并受益匪浅。
在此，我谨向邱华炳院长表示衷心的感谢。由于本人的学识水甲和时间
有限，对风险投资的研究也仅限于表面，本文难免出现疏漏和错误，一
些观点也不成熟，希望各位老师批评指正。
在厦门大学一年半的学习结束了，我非常珍惜这次来之不易的学习
机会，取得了不少收获。感谢国家开发银行两安分行的领导，是他们给
了我这次学习的机会；感谢分行的同事们，他们承担了我走后更多的工
作；感谢厦门大学为我们授课的各位老师，给我们讲授了许多经济前沿
知识，为今后更好的工作奠定了基础；感谢所有的同学，给了我兄弟姐
妹般的友爱；感谢我的父母和爱人，是他们的鼓励和支持使我有信心完
成学业，同时他们还承担起为我抚养孩子的义务，解除我的后顾之忧，
使我能安心学习。
2002年7月于厦门火学