ParK's 論文后花園

西南财经大学
硕士学位论文
中国企业补充养老保险问题研究
姓名：胡秋明
申请学位级别：硕士
专业：金融学
指导教师：林义
19990401
论文摘要
自1991年6月阑务院发布的《关于众业职簟养老保险制度改革
的决定》中，龋确中阔养老锞险翻液改革的目标模式是“建立起基本
养老保险制度与企业补充养老保险和职工个人储鬻性养激保险相结合
的多层次养老保险翎壤体系”以来，我雷养老傈除翻度敬革的瓣路日
濒瀵躜，即通过调整照个养老保险体系的结构和养老金待遇的缎构，
将原来恭本养澎保验翩度豹部分责任转移粥来，由其它形式豹养老傈
黢制度沫承担。1997年7月中国建立了统一的企业职蔓基本养老保
险铺度，将基本养老众目标耨代率由原来的80％左右降为58．5％。由
此，为了不降低整个券老保殓制度豹养老企水平。以保证职工遐体后
豹生活水平不下降，就必须大力发展企业补充养老保险和个人储蓄性
莽老保险，尤其是企渡铃充棼老保险。“理论摆罨实践”，适斑实践
需要，加强对我国企渡补充棼老保陵有关嗣题研究，也就显得尤为重
溪，也更为追切了。
迄今为止，对我圈企业补充养老保陵闯题驹理论研究有了一定
发震，在某些方嚣达成了荚谈：遴翔企业羚充养老傈验瓣特遇农平应
与企业的经济承受能力相一致；企业补充养老保黢实行究全积累的基
鑫裁，众韭器凝王令入缴续豹於充僚殓费均记入令人张户，驳王退体
精领取的补充养老金毙全决定于个人帐户积累金额及其投资收藏。但
楚，骞荚金监撩兖养老保险阏题夔疆论磅究巍远逶不黢逑盛实黢发展
的需要，在很多关键问题上仍未能选成共识：诸如，对奄业补究养老
绦陵程多凄次葵老金裁度髂系孛熟鹣燕器露爱认淡不渣；对盒娥於充
养老保险究竟怒由企她举办还是由墩府强制实施尚未形成定论，特别
燕鲡篱选舞垒薤蛰竟葬老绦羧羞金管囊模式，狱获絮餐实溪积累熬蛰
炎葵老佥基金豹奏效投瓷运鏊，更憝理论磷究上戆空鑫。理论磷突豹
严重滞黯，导致实践工作中～片混乱，形成各部门、各众业各行其事
赞是瑟。嚣憩，理论器实黢帮呼唤麓对我嚣企监羚充莽豢缲险阕邃进
行深入的思考相研究。本文试图通道努力，对此住些探讨，以期抛砖
孳|玉之效，⋯ 、
本文的基本思路是以现行的多层次养老金制度体系为背景，通
遘考奁瑷陵段我鏊金鼗替充养老绦黢诗裂笈矮熬瑗获帮存在豹主要淘
题，有选择地对几个关系到众业补充养老保险计划稳健发展的问题作
深入豹壤瓷器考，并掇密据纛鹣黢繁建议。兵嚣来说，全文荚努兰大
部分： ，
第一韩分；警嚣庭盈餐宠葬老鬻羧诗麓发蓑燕瑗敬及存凌麴溺
蹶。笔翥通过对国家有关企业补充养老保险的规范性法律文件的回
簇，来壤滂我灞垒鱼耱充葬麓镣验诗熬发缀魏臻凝。荠攮窭；琴管我
陶的企业补充弊老保徐诜划有了一些发展，但仍_i簪在不少闯题。主要
毵现在：
其一，企妲补充养老保险计划发展的规模有限，速度缓慢，使
蒸本粪老保险垒翡蠢豁替代攀降抵恭滚尧缝。
隽钦，企妲补充养老保陵计划运行机制的构建尚缀不完蛰。表
现为： (I)静充养老傈陵麓静充拳平静黻定不瞒确。妻要是棒充养
老保险的待遇水平究煮与基举养老保险待遇是否建立一定的关联，其
关联程麓如何，涌存在不多有待探讨鹩阍瓶。(2)，企簸补充养老保
黢的资众渠道不明确。(3)对企业朴充养老保睑的有关具体政策尚
来律出硝磷盼糯箍．’玩如於兖粪老缲餐的举办形式，补充养老保险基
鑫的管耀和运鬻方式，国家对於充养老保除的税收优惠政策等一。
第三部分：讨论菝展我豳企攮补充养老保险墩考虑的凡个滔遂。
本部分黧点考虑以下几个闻题：
(I)避一步认谈企监补充养老保险计掰在现行多艨次养老保陵
体系中的地位。联系我爨养老保险制度改革的目标模式是建立由黧家
基本养老保险、众业补充养老保险和个人储鬻性养激保险桐结合的三
支援券老保险体累，可知企业於充莽纛保险怒兹会券老保黢的范嗨，
是藻本养老傈险制度的必要的、有益的补充，对构蘸我国多层次的养
老保险魁疲体蓉嶷存萤葵撂愿。
(2)“企业补充养老保险计划在羹新调熬后的桊老保除体系中的
地锭。鉴于嚣嚣我国基本券老保险豹终遏水平仍旧避楚(冀羼稼势代
率为58．5％左右，国际止大多数国家的基本养老傈黢待遇水平在20％
一一40篱之滴>，凌金数蛰兖莠老像黢瓣发黢较为成熟时，霹建嶷一
种“退出机钢”，允许：暾业职王将其基本养纛保险中的个人账户部分
遗滋，。囊入垒盘羚甍葵澎僳猃，、残舞“太羚态傈陵”。疆囊!霪_霹簿葵受
名为企业保险，最终形成以基本保险为基础、企业僳险为燕体、辅之
戳一定懿鑫愿瞧令人德蓉爨蹬熬三支棱莠老绦验毅体系。‘
(3)企业补充养老保险计划的作用。明确了愈业补究养老保险6
袭多瀑次棼老金涮度嚣罴孛豹蟋篷嚣，对企数蛰充黪老稼黢诗划戆捧
用叉作进一步阐逑。一笔者指出，其作用主要体现在：①有利平分散养
老傈验责任，减轻强塞瓣黢受糖。逶蔽襞鏊入日老籍豫爨滚发曩豹爨
要；②有剁予增强养老保险制度的灵潘性和适应性，真正实现与缀济
发鬏承平鞠逶应；@毒澍予企照暖弓l挽秀久右，增强金整黻凝聚力：
④有利于抑制消赞基金的过快增长，为经济建设秘累一火笔长期资
金。一．
(4)以现脊多层次养老傺险制麟为背景，分别从功熊上的协调、
符遥隶乎上趣癸调及基金营瑾耩式主戆癸褥三方覆滔述企娥静充养老
保险与基本养老保险之关系，并进一步分析了企业补充养老保险好商
篷葬老保狳之关联。
(5)讨论企业补充养老保险的举办方式。笔糟指出，’我国饷企
照孙充养老保殓鬣不麓宪全由众照狡羯瑟漾鲻举办，氇不簸完全豳致
黪强铡攀办，露是俸臻为半强裂缝。劳递矮讨逡了企业建立蛰兖葬老
保险至少废具备的基本条件。
(8)致麝霹金数於充券畿绦险豹程收羧策。主要论述了隽嚣么
政府要对企业补充养老保险给予税收优惠政策?政府应给予企业补充
养老绦验侍么襻熬税收优惠致策?及玻疼黠众韭於充养老绦险诗划实
行特殊税收优惠政策的意义。‘
第三藩势；金整於兖养老缳验蒸金警壤及投瀣营逶。我謇众竖
补充养老保险实行完全积累的基金制，企业翱职工个人缴纳的补充保
簸费缘谗入令九帐户，瓣王遗傣嚣赣溆豹於充莠老鑫完全决定予令久
帐户积累额及其投资收益。随着我国企业补充养老保险计划的发展，
欷豢熬耱宠莽老萋金糕攘鑫整灌丈，麓强对众整静宠莠老缣貔萋鑫豹
管理和投资营遴也就显得尤为重要。再联系我国养澎保险制度改萆的
蒸本愚路来看，在今嚣茨菱曩模式串，基本养老金稳特遘拳平在卞簿，
企业补充养老金的德遇在逐渐提高。因此选择何种补充养老保险基金
警理模式靛更是意爻鬟大。餮予我溺多漂次养老傈狯裁瘦体系静缭掏
特点及企业补充养老保除基金自身的特点，笔者主张选择多元竞争性
稻营纯养老镲褡基金管理模式俸蔻我鬣金藏祷兖养老傈陵基金豹管理
模式。借鉴国际经验，并结合我国大参数待业都举办了行姚统筹的国
情，虿戳行建统筹秀基础维建葬老基金会，作秀静兖养老蒺金静志要
缀办机构。当然，也可以大企业集霞戏规模太的企业为基础组建养老
蒸金会。作秀鏊金法夫的养老基金会采用将蒸金营建、裸管、投资职
能分别娄托给芥同中介机构的营运管理模式。这种多元竞争性基众管
熬模式，要求致府对基金管毽和投资遥营实施有效箍誓。箍予我阑实
黪情况，对补充养老基金的投瓷管制不宣采用“谨慎入”投资方溅，
稀应采掰严格鞠细豹投资规刘方式。基于分散基金风险，爝热萋金流
动性的考虑，笔者在论文的最后部分又分析了补充养老基众的资产组
、
合溜题。
尽管由于课题本身的难度、资料短缺和笔者自身水平有限，对许
多问题的思考只能是初步的、探索性的，但笔者仍然试图在以下几个
方面有所突破，有所创新：①我国企业补充养老保险计划在多层次养
老金制度体系中的地位；②我国企业补充养老保险的半强制性；③我
国企业补充养老保险基金管理模式的选择；④政府对企业补充养老保
险基金投资营运的管制。
ABSTRACT
Since l 991．the State Council issued a document entitled”Deeision
on Reforming the Pension System for workers in Enterprises”and
suggested that models targeted for China’S pension system reform is to
establish and implement a multi—level pension system that would
incorporate state pension system，a Supplementary Pension System
sponsored by Enterprise and voluntary savings systems．The basic
consideration of the reform is to transfer part of obligation from state
pension system to other pension systems by adjusting the whole pension
systems structure and pension benefit structure．In July of l 997，an united
pension system for employees in enterprise was founded and the objective
replacement rate of state pension decreased from 80％to 58．5％．In order
to keep with pension benefit level and the pensioner’S living standards，
it’S necessary to develop the Supplementary Pension program and
personal saving system，especially the former．
By far，the theoretical research of Supplementary Pension system has
got lots attainments that can be listed as folioWS：(I)the benefits of
supplementary pension program depend on the economic performances of
the enterprise；(2)A complete accumulated fund system should be used as
the financial mechanism of S．P．programs；(3)The contribution paid by
employers and employees sJaould be allocated in personal aecount；(4)The
S．P．benefits to which a worker is entitled upon retirement depends on the
volume of fund that is accumulated and the program investment income
from it．However，whether the S．P．be set up by Enterprise or the state
l
legislation，how to get profitable return on investment accumulating S．P．
fund．This article deals with these topic and try tO give some new
suggestions on S．P．scheme．
This paper take the current various pension system as background，tO
explore the major problems on development and status of S．P．in China，
and go further to discuss on a few topic concerning to the soundly
development of S．P．program，then try to draw my own conclusion on
these issues．I’ll analyze the issues above in the following three parts．
Part one：Current status and problems on development of S．P．
program sponsored by Enterprise．I analyzed successively the legal
documents on S．P．scheme and try to describe the current status on
development of S．P．program．There are many problems in S．P．
program：(1)Because the limited capacity and low··-spend development of
the S．P．program，it’S difficult to reduce the objective replacement rate of
the state pension．(2)The operating mechanism’S constructions in S．P．
plan Is ineompleted．，
Part tWO：Discussion on several question of S．P．program．
1．The role of S．P．program in current multi—tiered pension system．
Since the objective model of the reform in pension system in China is to
establish state pension system，S．P．program in Enterprise and personal
saving pension．The S．P．program is a necessary and beneficial
supplement to the basic pension provided by the state，and is in an
important part ofChina’S multi一一tiered pension system．
2．The role of the S．P．program in post--adjustment pension
system．Because the benefit level of the state pension is relatively high，
the objective replacement rate is about 58．5％compare to that of the
average rate from 20％to 40％in other countries．It’S necessary to form
2
”retreatment mechanism”when S．P．program became mature to enable
the individual retreat personal account from the state basic pension and
enter the S．P．program．Then the S．P，could be renamed as”Business
Pension”，then the new pension system will be mainly composed of the
state basic pension and Business Pension and supplemented by voluntary
personal saving pension．
3．The functions of S．P．program．The main functions of S．P．
program are：Firstly，to diverse the pension obligation and lessen the
financial burden taken by the state and suit tO the demand from rapid
ageing．Secondly，to prompt the suitability of pension system，and
promote the development ofNation’S economy；(3)tO link the employers
and employeeS in a long--term economic relationship and inspire
enthusiasm for the company among employees；(4)to restrain the too fast
increase of consuming fund and accumulate huge amount of long—term
fund for economic deyelopment．
4．The relationship between S．P．and basic pension．I try to answer
this question by analysis of the cooperation of the function and benefit
level and governing model of fund between S．P．and basic pension．Then
I go further to explain the difference between S．P．and commercial
pension scheme． ’
5．The implementing model should be semi—·compulsory，neither be
adopted voluntarily by businesses，nor be adopted by government
compulsorily．In other word，the S．P．program should be taken by
businesses，but the government should make basic rules，governing the
operation of the supplementary scheme．Then the author defined basic
aspects for businesses that provide S．P．
6．The tax policies on S．P．．The author discussed why and what kind
，
of the preferential taxation policies should be adopted，to apply tax
reductions in S．P．and measures for government．
Part!hree：The management and investment operation of S．P．
program．The existing S．P．in Enterprises in China adopt a typical full
fund—type system，in which employers and employees regularly pay
contributions into a pension account．The S．P．benefits to a worker is
entitled upon retirement pay depend On the volume of fund that is
accumulated and the investment earning from it．With the development
of S．P．and huge amount of the S．P fund．，it’S obviously necessary tO
strengthen the management of S．P．fund and its investment activities·
Because of the internal nature and the difficuKies of the task，my
research is just preliminary and explortive．Nevertheless，it is intended
tO try to bring forth some new ideals in the following aspects：
1)The role ofthe S,P．program in multi—tiered pension system；
2)The implementing model of S．P．should be semi—compulsory；
3)To select the management model of the S．P．fund；
4)How to regulate and control the investment ofthe S．P。fund．
4
中国企业补充养老保险问题研究
1．中国企业补充养老保险计划发展的现状及存在的问鼷
中阕的企业补充养老保险试行予本世纪80年代，并随同基本养
老金谤发办法静改革瑟逐多褥蘩发畿。1997年7胃辛爨建立了统一
的企业职工基本养老保险制度，将基本养老金目标誉代率由原来的80％
友右海为s8。5雏。统一镬度爱，基本养老龛零平蘩逐步酶繇。莠老绦
睑制度改革的目的显然不是降低制度的养老金水平，而悬调整整个养
纛保殓体系豹缭擒帮养老金符逐静结构，将霖来鏊零养老徐险稍发豹
部分责任转移出来，由葳它形式的养老保险制度来承担。此举一方面
将有动芎：减轻篱家黯政静运铱费雳受捃，遥菠天搿老龄稳麓魏魏#另
一方面，将发挥基金制的养老金制度对经济发展的促进作用。而事实
土，我潜在90年代戳来的一系舞改革致繁中都撼倡建立多屡次髂养
老保险体系，即建立基本养老保险、企业补充养老保险和个人储蓄性
养老保陵相结合的三支柱养老保验体系，鞠诧，为了豫静统一涮度磊
基本养老保险特遇水平的下酶，必绥太力发展企业补充养老保险和个
人储蓄梭养老保险，茏其是我泣补充葬老绦险。裔签于诧，对串霞静
企业补充养老保险闯题避行研究，首先就霄必要考查我圜企业补充养
老保险计潮发袋韵现状。并力图指出其存禚的润瑟，为随后章节的分
析作好准备。
{．1巾重瓷嫩补炎弊老保羧诗划发展现状
企取补充养老傈除是在篱家有关政策韵激励、弓{导糯规范下t由
企业为其职工建立的囊愿性养老保黢。对嚣家畜关企业朴充养老保险
的规范性法律文件作一阐顾，将有助于弄清楚我国企业斡充养老保陵
谤划发疑现状。1991年6月26基虫强务陵发毒弱《关予企业职王蒡
老保险制度改革的决定》中，即明确中国养老保陵制度的目标模式是
“建立越基本莠老绦埝制度与企业{}态养老保险帮职工令人鼹藿瞧莠
慧保险桐结合的制度”，并明确“企业补充养老保险由企业根据自身
缀滚能力，为本企业骏王建立，癀爨费焉跌企业鑫毒资金孛懿奖麟、
福利基鑫内提取⋯⋯圈家提倡、鼓励企业实行补充养老保险和职正个
人菇藿拣葵老镰夔，并在致繁上绘予撂导。”(1)(《孛牮太爱共襄
圜社会保险法、规选编》，35---36页，中国法制出版社1995年。)1994
零7莠5曩逶避劳予1995年1是1窭实戆豹《孛华人聚筵裒鏊劳动
法》第75条攥定，“国家鼓励用人单位根据本单位实际情况为劳动
卷建立耪宠保狳”l 199s年3嚣1罄，雷务院叉爱鑫了《关手深毙垒
撤职工养老保除制度的通知》，再一次明确“国家在建立基本养老保
羧，僳骧离遥锩久员豢本生滔弱嚣瓣，鼓颡建立企踅秘兖莠老缣险释
个人储蓄性养老保险。企业按规定缴纳基本养老保险费后，可以在国
家政策攒导_|!=：，掇蠢一零攀霞经济效羹情猿，舞酝王建立蛰态莠老保险。
企业补究养老馓陵和个人储蓄性养老保险。由企业和个人自主选择经
办瓿构。”(2)(蓠(1)，PP39--40>。1995年12胃29鑫，溷家
势动部发布了中国补充保险方面的第一个指导性政策文件，即《关于
建立金簸替竞养老豫羧潮度豹意觅》，它胃戮援秀政裔对脊充保猃涮
度的原则性意照，其基本内容包括适用范围限于城镇企业，由企业或
符鼗耋拳实藤，经费斑企堑岛职工分疆(箕串职正分整最高不超过
50％)，记帐与弊老金的记发采用个人帐户制，经办机构由企业选择，
并勰定巍各级势动帮门受责静宠保浚翡政繁翻定、缝织恭动、统～捂
鼯和监督检查等职责。(3)(劳动部： 《关于建立企业补充养老保
陵割度豹意霓》，戮《中国耗会豫殓》，1996年(4))。1997年7
月16日，国务院《关于建擞统一的企业职工基本养老保险制度的决
定》也绢确指獭，“备缀入琵政府簧把衽会保硷攀泣纳入本逸送嚣民
经济与社会发展计划，嫠甥基零券老馁险只熊保障遐体入爨基本生活
的原则，于巴改革众业职工养老保险制度与建立多层次的社会保障体系
紧密结合起来，礁保裹退体入昃基本葵老金帮失毁入受救济金熬发
放，积极推行城市居民黻低生活保障制度。为使离邋休人员的生满随
着经滚与毒圭会鲍发展不叛褥裂改善，髂凌接势分聚爨熊纛域区发震承
平及企业缀济效益的差辨，各地区和有关部门要在国家政策指导下大
力发震企效{}充养老保羧，月怼发挥囊监保浚熬蛰竟俸曩。”§O每锭
以来，在阐家有燕法规政策的激励、弓l导和规范下，中国的企业补充
养老保险获褥了一定熬发震，到1996年底，全国大约毒1。5嚣磐企
业为265．6万职工建立了企业补充养慧保险，基金当年收入6．8亿冗，
支瘸1。32亿元，滚存结衾18。3亿元，蒸孛孛央系绫结余12．2钇嚣。
目前，中嗣有11个行业对养老保险实行行业统筹，柱这11个行业中，
鄄奄、奄力、镊簿较大裁模蟪嚣震了蛰兖莠老绦陵；铁邀、霄色金疆、
煤擞、民航、中建等部门只是柱其所属的一毖效益较好的企业开展了
耱兖养老绦陵；蠢洼、交逶承绢等酃门薹零来舞袋这瑗麓终。簸史
1996年底，系统统筹的行业中，共有422万人参加了企业补充养老
绦狳，累诗狡鬃蒸金50．88毯露。藏努，石纯、靛空、冶鑫、耀孳建
的一些大激企业，也不间程度地建立了企业补充养老保险。
综上掰透，串因金娩替充养老保陵计餐笈震溪状胃穰捂为懿下结
论：一是中国已经将补充保险纳入新型养老保障体祭{二鼹国家数励
并攒导发麓郡充像验；三是确跫了一臻基本瀚覆翔；瑟是补充葬老绦
险制度开始起步。
1．2中国企业补充养老保睃计划存在的主爨问题
如上所述，80年代以来，缱着我国多磁次社会保险秘标模式鹃
逐步确立，以及猩政府巍关政蘸的引露、规范和激励下，中国的企业
补充养老保险计翔获褥了一定程度韵麓震，馋也应该看到秘蓠的发展
程度毒隈，悉黩存在不少阀题。主要表现旋：
其一，企业补充养老保险计划发展的规模有限，速度缓慢，使
蒸本莠凑缳验龛灼嚣括替代察爨低赡默为继。统～企业职工基本莠老
保险制度盾，基本养老保险金的替代率将由原来的80％左右降为
58。5转，麦蘧爨委蛰炎探险的葬老龛癸健拳为20％左右，方戆爨涯退
休职工维持退体前生活水平不下降。据上节所述，到1996年底，参
攘金监蛰充莽老保验豹职工遮265万人，积累蛰充葵老僚险金18。3
亿元。但与参加基本养老保险的8758．4万人和578．56亿元基本养老
缣蹬基金获累(1996年底>裙比，企监蛰充莠老保险豹覆盖懿蓦爨援
模还很小，它射基本养老保险的补究作用还远远没有发挥出来e造成
金监卦究养老绦夔发鼹缓慢戆霖嚣，～方溪塞然蹩嚣失嚣蓑重奢企业
和集体众业的缀济状况欠佳，无力举办；另～方两，也通因为目前中
灏金盈替竞葵老爨浚诗搿赘运学撬铡滏鸯诸多苓完簧豹戆方。
其次，企她补充养老保险计划运行机制的构建尚很不完善。突
裹裹瑗在： (1)韩兖葵老僚蹬静蛰宠承乎静羧宠苓羁确。一般缝蔑
范为企业经济效益较好，就多补充；反之，则少补充或不补充。具体
攥终孛，祷逶糠准魏确定不疆确，究竟与蒸零养老傈验符逶是答建立
一定的燕联，冀关联褪度如何，或鼹否仅作为～种补充性个人帐户
梳翻，饺撬箕逡箨缩采终为补充德逶标准，覆不骛基本葬老保险待遥
水平通盘考虑确定等笛，尚存在不少有待探讨的阅题。因而，形成各
餐、荟疆对替楚葵老豫陵祷遇结构锫行其攀豹弱箍。(2)金篷替充
养老保险的资众渠道不明确。1991年《篱务院关于企业职工养老保
除髑瘦改革翡决定》·(嚣发【1991j 33号>藏定企盈脊究养老保险翡
资金从“企业自有资众中的奖励、福利基金内提取”t以后再米作新
的规定(1995年嚣发e1995]e号文佟只靛定垒煎“裰据零单位经济效
靛情况，为双童建立补充养老保险”，未明确资金列支渠道)。从实
际情况来看，一些趣方，企波脊充养老保簸的筹赘渠遵裔工资总额或
工资储备金、企业公益金、职工福利基金或国家允许的其它资金，企
业按不同情况分别列支，构成补充养老保险计划的资金来源。从前几
年情况看，用自有资金解决企业补充养老保险的资金是可行的，因为
企业留利中有可供企业自主分配的“奖励基金”和部分“福利基金”，
企业对建立该制度有一定的积极性。但是，于i993年7月1日起正
式实施的新财会制度，取消了企业留利中的“奖励基金”和“福利基
金”科目，再执行原来的规定就会出现补充保险基金无处列支的问题。
若规定仅从企业的工资储备金中列支，企业无疑没有积极性。另外，
应该看到，当前企业之间尚不具备平等竞争的环境与条件，企业的盈
利水平和工资储备水平并不确切反映其经营状况。因此，对企业补充
养老保险的资金渠道问题重新进行规定已变得十分必要和迫切，此举
将直接关系到计划的顺利发展和长期稳定运行。(3)对企业补充养
老保险的有关具体政策问题尚未作出明确的规范。比如补充养老保险
的举办形式，补充养老保险基金的管理和运营方式，国家针对补充养
老保险的税收优惠政策，以及如何对‘补充养老保险基金投资运营实施
有效的监督等。以上所列问题，将在以后的章节中详加论述，在此不
再赘述。
最后，企业补充养老保险的性质界定不明确。关于企业补充养
老保险的性质，目前各方面的理解和认识存在较大的分歧。主要有以
下几种：
(I)补充养老保险纯粹是企业行为，是企业为职工提供的一种额
外福利；补充养老保险应贯彻完全自愿的原则，补与不补，补多补少，
完全由企业自定，社会保险经办机构和政府部门不应干预。
(2)企业补充养老保险是对基本养老保险的补充，是由企业根据
其经济效益状况确定的．企业除有权决定是否建立此种保险外，还应
有权决定选择什么样的经办机构。
(3)企业补充养老保险是法定基本养老保险的必要补充，是社会
傈滁兹一个耄要鹃缢成帮分，矮有强麓经，缀遗法镣法焱簸定实符条
件。凡符合条件的企业，必须实行补充保险；不符台条件的，则不允
许实行。建立补充保险楚政府行为，癍该统～由柽会保险橇摘经办。
以上对企业补充养老保险性质认识上的分歧，熊中于礅点：～则
蓬企监补充养老僳疆是企盈行为还是政府行为；二粥是金激脊充养老
保险与基本养老保险的芙系，獒是否属于社会保险范畴。对这两个问
莲的西答，是确定金鼗补充养老保陵在多层次养老僳险体系中辩滚位
和作用的关键。也是构建企业孙充养澎保险计划运行机制的关键。
矗
2，发展我国企韭补充养老保险计划戚考虑的几个问题
如前所述，中国的企业补究养老保险计划自80年代尤其是90
年役以来，在政麝霉关政蒺懿擞殛、号|导嚣栽蓬下，获褥了一定稷度
的发展，但仍存在不少问题。其中主要问题就是企业补充养老保险的
定彼阕题，鞭企韭於充莠纛攥验怒垒鲎褥必捧竣是致爨符为，企业於态
养老保险同政府举办的基本养老保险的关系问题。此外，尚有企业补
充莠慧保险浆鑫鼹性翔或强裁缝瓣蓬，强家怼企监蛰宠养老保险熬携
收优惠政镶等等。本章将对上述问题一一加以论述。
2．1企驶补充养老保羧计期的地位jRl作用
2．i．1企蛙羚兖募老绦验谤麓在现孬多滋次莠老绦验侮系中戆楚
位1。
金整耱充募老保酸诗楚奁多器次游老爨殓裁发体系孛熬逮袋秘
作用，取决于一瞄社会像险模式选择，取决于社会保险政策目标。当
然，一蚕棱会爨羧模式瓣选择、柱会绦狳致繁嚣标弱裁定，又受～疆
特定社会、经济、墩治、文化观念、历史传统等阂素影响(林义：1997(1)
《凝会绦羧稍麦分耩零|谂》>。受蠲予我蓬特怒豹柽会、经济、致治、
文化观念、历史传统等因素，我国养老保险制度改革的目标模式是建
立赉婆家蒸本养老保渣、金堑於宠养老保陵释令入德譬牲养老保酸禳
结合的三支柱养老保险体系。企业职工基本养老保险制度统一后，我
蠢基本养老傈验佥鹃嚣稼替代攀为58．5％左蠢。依我蓬蟊祷，要缣证
退休职工生活水警不下降，养老金的誓瓷替代率斑为80％怠右。因
诧，要求企照嵛燕养老镙险提镁裰当瓷2e％左右王资营栈率静静充
保障。由此可见。企业补充养老保险悬社会保险的范畴，是基本养老
猱除潮度麓必要静、有益的矜充，对构建我嚣多层次静养老保殓翻度
体系既有重要作用。迸一步尚须明确，企业补充养老保险既非纯粹企
业行为，也非政府行为，而是在国家有关政策的激励、引导和规范下，
由企业为其职工建立的半强制性养老保险，旨在提供补充退休收入保
障的养老金计划。
2．1．2企业补充养老保险计划在重新调整后的养老保险体系中的
地位
我们已经知道，我国养老保险制度改革的目标是建立由国家基
本养老保险、企业补充养老保险和个人储蓄性养老保险相结合的三支
柱养老保险体系。统一制度后，我国基本养老保险的目标替代率为
58．5％左右。目前，大多数国家的基本养老保险的待遇水平在20％
一40％之间，相比之下，统一制度后，我国基本养老保险待遇水平仍
是相当高的。目前，缩减国家基本养老保险的待遇水平，加强企业补
充养老保险和个人储蓄性养老保险的作用，尤其是加大企业补充养老
保险的比重和作用，已经成为各国养老保险制度改革的共同趋势。从
长远来看，我国也需要对养老保险体系进行结构调整，进一步缩减过
高的基本养老保险水平，同时赋予企业补充养老保险以更大的责任。
根据我国的现实和国际经验，我国养老保险体系的结构调整可分三步
走：
第～步，依据统一制度的基本养老保险水平，建立与之相适应
的企业补充养老保险(小补充保险)。统一后的基本养老保险的替代
率为58：5％，根据基本保险与补充保险共同保障退休人员维持其退
休前的生活水平(大致相当于过去收入的80％)的改革目标，补充
保险的缴费水平为5％一8％，其补充养老保险金替代率达到20％左
右。
第二步，在企业补充养老保险的发展较为成熟的时候，建立一
种“退出机制”，允许企业职工将其基本养老保险中的个人帐户部分
退出，加入企业补充养老保险。政府对这类接纳个人帐户的企业补充
养老保险进行严格的规范和监督，并规定这类企业补充养老保险，必
须保证退出来的个人帐户部分的补充养老金水平至少等于原来基本养
老保险的个人帐户养老金水平。
第三步：正式将基本保险的个人帐户部分从基本保险中分离出
来，与目前的小补充保险合并，建立规模较大的企业补充养老保险(大
补充保险)。建立退出机制，允许职工将个人帐户退出基本养老保险
金，仅是一个过渡性的措施，其最终目标是完全退出基本养老保险。
个人帐户退出后的基本养老保险只保留较小的规模，养老金水平仅为
20％，但能够保障退休职工最低的基本生活(略高于社会救济的水
平)。而扩大后的企业补充养老保险的规模将达到：缴费水平为11％--t-
(5％～8％)=16％一19％，养老金水平为60％左右。
由此可见，我国的养老金体系结构重新调整后，企业补充保险
不再是基本保险的补充，而成为三支柱养老保险体系的主导性支柱。
届时可以将扩大了的企业补充养老保险更名为企业保险，最终形成以
基本保险为基础、企业保险为主体、辅之以一定的自愿性个人储蓄保
险的三支柱养老保险新体系。
也许有人要阎，基本养老保险制度改革的目的之一是减轻企业
负担，为企业松绑。那么，将来建立以企业保险为主体的养老保险体
系，是否会重新增加企业的负担，侵蚀基本养老保险制度改革的成果，
不利于现代企业制度的建立呢?在鼓励和推动企业举办补充养老保险
及未来进行养老保险体系结构调整的过程中，这一问题不容回避。
目前，我国企业补充养老保险是由政府宏观调控、企业自主举办
的。政府虽要求有条件的企业必须举办，但对经济效益不好、无力举
办的企业则并不强制其建立补充保险。举办补充养老保险的企业还可
以根据经济效益的好坏自己确定补充养老保险的待遇水平。因而，补
充养老保险并不会重新增加企业的负担。更为重要的是，补充养老保
险的发展及稳定地发挥作用，是对基本养老保险的有力补充，它能减
9
鞍基本葵老僳验瓣压力，避兔基本莠老保陵蠢于绦漳责任豹壤抽(蠢
果没有补充养老保险。的话)而出现或难以维持，或面临破产，或不得
不遴遘蹭艇垒鲎缴费采缨持懿蔫瑟。瓢嚣受整令控会经济发展剑逡峦
～个稳定的外部环境，这对每一个企业的发展都是十分重骥、十分有
蕊戆。嚣搜在莠老裸黢薅系络麓重掰调整蓐，垒鼗缣验成为三支柱养
老保险新体系的主体，也并不会重新增加企业负担。由前瓶分析的养
老绦陵俸系结构谲整静三个步骤霉看滋，金泣{}充莽老绦羧由溪行匏
“小补充保险”逐步过渡到“大补充保险”，其实质仅是养老体系结
稳豹调黧，帮将爨来蒸零养老傺陵串豹令入冁产部分运密，鸯瑟入衾整
补充养老保险(小补充保险)，合并成规模较大的企业补充养老保险
(大耱炎绦猞)，建过程并举壤热金整翡养老缴费，当然穗不潜麓企
业负担。进行这种结构调整，其主要目的之一是为莽老基众管理模式
豹调整剑逵条释。筵箨，企鼗褥充葬老傈陵在委藐箕它专门翡经济组
织(如保险公司、养老盒管理公司等)来管理和运慧补充养老基众的
溺鞋孝，瞧将督充养老僚陵韵基盒运营静养老金支{寸髂风陵转移出来，
不存在因补充养老保除基金管理和逡营的失败而增加企业负担的闯
魏。西诧，过分夸大静充养老绦殓辩企监受撵豹影响是不必要的。
2．i。3企业补充养老保险计划的作用‘
①有翻予分散养老傈殓责任，减轻簪家财政负掇，适应我蓬入强
老龄化快速发展的需要。
入翻老龄化是当今世界备国普遍关注韵社会闯题，中国也不例
外。我国第四次入口普黉表明，中国大陆人口已达11．3亿(目前实
际已达12亿)，其中60岁及60岁以上的老年入口占总入口的比重
必8。95％(另据国家统计局统计，1996年我凰60岁以上人口已达l。i
亿，占总入口魄霪为9．5％)， 65岁及65岁班上老年入口比熏为
5+58％。劐本擞纪末，这魂个比重将分别达剿io％觏7％。按照联合
胬关于人口老龄化标准的规定，届时我国将进入“老年型”国家豹行
秘
列。至2020擎，我黧60岁及60岁以上懿老年入口比熏将达到18％，
绝对数为2．5亿入。到2040年，将达到25％，绝对数为3．4亿入。
总起来看，在今辰40多年痰，我国老年人口燎以每年平均3％靛速度
增长，这是世界上少有的入口老龄化的高速度。发达国家60岁及6r
岁鞋上匏老每人日魄霪由7％上手卜蘩lO多《，一般嚣经历50一100年
时间，而我国仅经历10耸时间，人口老龄化过程，呈现出时间短
速度浃、又是在经漭港苓发达黠爨璎戆特点。这势登傻溪家葵老保
贽用负担越来越重，与国民经济增长速度越来越不协调，以致超过
家窝金犍戆经济受撵戆力。、
另据有关资料测算，80年代以来，企国离退休人员保险福利赞
霭豹矮长速凌太大越过国民生产葸篷戆壤长速度，嚣考夔孚垮淫长逮
度约是后者的3倍。在中国比较低的经济发展水平下，如果按照这种
增长速度魏穗魄关系发曩下去，逶睡费焉戆基鬏好支将会绘嚣家财黢
造成不堪承受的负担。为了摆脱这种负担，势必鬻进一疹提高养老保
险费瓣经缴魄髑，毽这又会鸯爨重垒渡经漭受握，众鲎氇怒难缢承受靛。
如全国离退休费用相当于工资总额的比例，1978年只有3％，1984
年走9．4蓠，1993年20。毒甏，1994年瓷21。8篱，1995率这22。35％(93—95
年为社会统筹口径)，已经超过豳际上邋常认为的占舅资总额20％
麓颈警线，～些逮送甚至怒过30％靛辍隈。这袭赘，我鬻养老绦殓费
用的供给与黼求之间存在着越来越尖锐的矛盾，指望用提高企北缴赞
琵铡静办法，来解决由天嗣老餮纯侠速发震带来豹沉耋财致负缒是箭
不通的，必须寻求新的途径。
我西天嗣老龄能抉速发展是不可逆转魏历史趋势，毽冒叛透过
养老保险制度的改革缓解养老保险费用的供求矛盾。就制度磷畜，
成我萄养老保险费灞供求矛詹日盏尖锐{艺的主要原因罴，计露j经济。
制下养老保险的“责任过度集中和制度单一化”，即养老保险的责
过分集中于政府，企业和职工个人没有童接责经也没有经济熊力；叠
。耳
ll
逡标准宠全虫溪家壹接援定，共虽全重统一。这熟剿疫特点必然要求
保持统～的较高的工捺替代率，目前已选83％左右，它既无任何伸
缭往，又要毽容鼹骞金堑。镑难诤熬经济体裁下葬老保除涮度戆粪疯，
疆解养老保险费用供求矛盾的可行途径是：从我园经济发展的实际可
鬻注窭发，实行多瑟次煞养老保险铡度，分散蓁澎保险责任，3|冬缝一
霸。工资替代率降下来，国家只为退休人员提供基本生活保障(统一后
黧萋零莽老缳验豹霉檬替健率约瓷58。5饕)，逡一步建窝葬老铸遇承
警劂要通过补充保险制度去解决。由此可见，企业补充养老保险对分
散养老铩陵簧饪，减轻嚣家湛蒜赞耀受毯，逮按夭墨老羚穗撬簸吴有
重要作用。’
4
②有弱予增强葬老裸除涮度鹣灵活缓器遥盛经，冀莲实瑗鸯经漭
发展水平相适应。’
l秘体麓下养老豫陵裁废静“赞任遘波集串窝麓度摹一纯”酶舅
瘸，不仅使我图财政负担日趋沉重，而且造成了我国养澎保险制度过
予疆硬，缺乏灵活径，逶成往差。袭现在：
酋先，政府制怒和调整养老保险政策的难度都很大。在众国实
行单一养老符通标准的条佟下，由于务企驻经济承受能力不两，不仅
葵老待遇水平很难统一确定，而且漭老待遇水平的调整也很难统一进
行。西为，著簧提岗养老金待透就意味着全溺所有企鼗都要撵离，藏
而普遍加重企她的经济负担，由予器个企她的经济能力不同，所有企
弛都提高养老待遇穰难行襻通；若簧减轻众业负担，又慧睬者酱遍酶
低养老待遇水平，这又不能反映不同企业的经济熊力，显然也是不落
诹的。这就使我们在制定和调整养老保陵政策对，往往陷入避渥两赡
麓境地。
。’ 其次，不利于体现按劳分配僚则，也不利予激励机错韵建立。在
骷-国癸蟹等齐划一的葵老待遇标准瓣条件下，不论企业经营好坏，一
辑执彳亍同一的养老待遇标准，这就割断了养老待遇水平与企业经济效
羹之阚弱联系。企业经济效益好孵，不黢提离零企业职工的势老待遇；
企业经济效益差甚至没有经济效益时也不能降低养老待遇。这既不能
馋瑗公平分聚爨则，氇不链鼓聚企业努力提裹劳动生产率。
企业补充养老保险的建立，有助于克服旧体制下养老保险制度
款上述弊癃，戆够终我鼷莽老傺陵制度改造残襞基蠢统一健帮遴震
性，又具有灵活性和适应性的保险制度。在国家基本养老保险保障退
傣天爨基零塞活熬嚣挺下，实撂金蝗馨宠养老保险懿度，可默使整个
养老保险体系既能体现社会保障的“普遍性”原则，覆盖所有工薪劳
穗誊，又戆穰据备令金整的不嚣经营竣凝，在葵老德遇承乎上拉嚣一
定慧距，从而降低了国家制定和调整养老保险政策的难度，有利于养
老绦浚辎瘦豹深纯浚莘。
③有利于企业吸引优秀人才，增鞭企业的凝聚力。
建立众篷餐充粪老绦羧诗翅，一方瑟是竣斑穰薄酝王生活懿裁
度安排，另～方筒也是企业吸引优秀人才，增强企业凝聚力的一种平
段，有麓予提高金建煞经济效蔻。受经济、秘会及文绽等诸多嚣豢瓣
影响，我国职工对其所在的企业有着一种特殊的感情一一归属感，且
职工对企鼗靛滔嚣感及由魏产璧髓嚣俸穗粹燕企鼗发矮过纛孛瓣一秘
重要的、纛形的人力资本财富。这种光形的精神财富，往往是促进企
盈撼商经济效益瓣重要戳素。众篷不仅对取忑在取麓鬻绘予霞蓐摄
酬，而且通过建畿企业补充养老保险计划，提高企业职工退休后的收
入僚障承平，将大大有桶子增强企盈职工对念渣豹辩属惑、囱t基力获
而假进企业经济效益的提离。
④有剽于掷制消费萋佥浆道侠增长，为鬣济建设积蒙～大笔长期
资金
建立企业补究养老保险计划，一般采溺完全积荼静龛蓬金镧，
且积累时阊较长，商达数十年聪才开始支付。这一方面可以抑制消费
基金的膨胀，另～方面会形成～笔稻当数量豹可供长期运佟静资龛支
援鼙家缀谤建设，促遴经济增长。并豆，积累鲍垒、韭{}充葵老探险基
盒的投资运作，将对我国发展中的金融市场的完善有极大促进作用。
1
2．2企业补充养老保险与基本养老保险、商业养老保险之关系
蘸嚣我锕袁分辑企业蛰充赛老僚验诗趔在瑷行多层次赛老金裂度
体系中的地位和作用时曾指出，企业补充养老保险是基本养老保险的
必要的、有益熬餐充，对降低基本蓑老保黢戆德逐农平，又维持遗体
者生活水平较退休前不下降，均具有不可或缺的作用。叉指出，从长
送来爱，我基葵老金体系缝棱谖整戆，企擞於充葬老爨险不孬燕基本
养老保黢的补充，丽成为三支柱养老保险新体系的盎导性支柱。本节
壤者耀叛瑗霉翡多瑟，次养老金割瘦体系为鹜爨，逡一步分爨金堑蛰充
养老保险与国浆基本养老保险的关系。
金照於充葵老保狳与基本葵老保陵熬关系，榘孛体瑗予二卷在
多层次养老金制摩体系中的棚互．协调、相互配合关系上。主要表现在
；’■
如下三令方垂：．
、
‘
①功能上的协调
绞一垒翌黻王萋零褰：老保险蠲发螽，蒸本养老金壹纂稿养老金
和个人帐户养老金组成。退休时的基础养老金月标准为省、自治区、
粪辖枣竣建(赘≥圭冬度驭王胃平均工资鹣菁分之二÷，令久鞭声养
老金月橼准为本人帐户储存额除以120，基础养老盒的资金来源于企
馥缴鲔基零养老探殓费鹃社会统筹帮分。交筵哥霭，基本券老金弱蚕
社会再分配功虢，有剁于低收入者，含有“劫富济贫”的意味。而与
魏穗对照翡是，金烫豁兖莠老铩蹬计翔实稽完全积累靛全基金澍，垒
她和个人缴纳的基金记入个人帐户，职工邋休后领取的补充养老金完
象取决予个人襁户获繁基金魏模帮投瓷狡懿。由魏胃觅，企堑斡充养
老金基本上起收入替代作用，而少收入再分配功能。c
②待逶承警上静协调
14
多层次养老保险制度体系的真正实质在于，调整整个弊老保险
体系的结构和养老金待遇的结构，将琢来基本养老保险裁发的部分责
任转移出来，由其他形式的养老保险制度来承担，从而达到降低国家
基本养老保险待遇水平，减轻鞠家财政养老支出负掇的目的。、同时，
寻求能促避经济发展的丰土会养老保险制度。因此，如何协调国家基本
养老保险与企监补充养老傈险躺待遇水平，僳障退体者维持退休翦的
生溉水平，就成为建立多层次养老保险制度体系的关键所搬。下表显
示的是若干国家养老保险系统总和蟊标替代率： ’
国家总和目标(％) 公共(％) 私营(％)
法鏊70 50 20
德国75 45 30
穗兰60 30 30
臻典60 40 20
英国60 40 20
擒寨大， 70 40 30
瑞士70 40 30
俸熙”PP·24e+
“
从表中可以看出，很多国家养老保险系统的总和替代率在70％
左蠢，其中公共簪金替代率大多瓷40％，鼷相应熬营年金熬罄代搴
为20％～30％不等。从老年缎济学的角度分析，由于退体后～般不
秀发生聿土会保验赞、王掺费用等支出，续残魄减少，赝以蛰代王薪收
入70％的养老垒，基本上可以保证退休者退休后的生活水平不下繇。
9e年代以来，受莲子入墨老羚耽的快遽发鬟、退傣赞曩懿惫到膨胀，
各翻纷纷浆取措施戚准备降低基本养老保险待遇水平，有的已降至20％
弱静鼹搴。霹对，政纛捌定政策鼗黪秘引导发展各耱於宠僚验(如职
业年金计划)，以保证：i鼠休职工获得的养老垒总和霸标替代率仍缎持
在?8麓左志。
根据我国的典体情况，要保障退休者能够维持其退体前的生活
水平大致癸求养老金替代率为80％左右。统一企业职工基本养老保
险制度后，基本养老保除金的隧标替代率为58．5％，因此可将补充
保陵的养老金待遇水平确定为20％左右的替代率。内j}i匕避一步捺算
出於充保黢始缴赞承平大致为5％一8％。再避～步分析，考虑到目
前豳有企她和集体企业的经济状况欠傣，企业举办补充养老保险计划
显缮力不从心；褥则原来的基本葵老金待遇水平熹达80％躲替代攀，
若骤然降低基本养老金待遇水平，其他补充养老保陵金的待遇水平一
时之阕也秃法迅速提裹，必终彤成耨老铡度交替时期的真空区闻，那
将会遭到融退休人员和即将退休人员的抵制而使制度难以J||曛利实施。
因越，瑰黔段将隧家基本莽老垒魄替代率设蹩为68．5％，藤企业於
充养老保除金的目标替代率为20％左右还是比较适宜。当然，从长
远寒蕾，纂本募老金的爨标替代奉定必58。5％还是太裹，竣疼承捃
责任还是太大，两留给企业补充养老保险和个人储蓄性养老保险的发
展燮阕太小。魏上苓蘑述，我嚣葵老金体系缝梭重裁调整鬟，基零粪
老保险中的个人帐户正式分离出来，同企业补充养老保险的个人帐户
壤会势，建瘦“大耱宠”壤户。黧露，基本莠老众豹耱邂零乎麟至20隧
的替代率，而企蛾养老保险金的目标替代率升至60％，如此将更有
效蟋分数葵老绦黢责任，疆轻黢痰暹体费用受援，翳决入弱送羚偬掰
带来的一系列问题。
③墓鑫警毽模式主熬稔疆
在我图现行的养老企制度体系下，国家撼本养老保险旨在为退
体黻王挺镰薹本鹁生活{蘩簿，裁建受菇疆灞蘩金安全经羁褥遥夔确定
性。相应地，基垒管理一般以政府集中管理模式为主，可供基金选择
翡投资工蒜主要燕安全谯较高黪欢纛骥券帮镟静专产存款，只有金融
市场相当成熟时，才可选择公司债券、股票等投资工具-相反，企业
脊究养老保陵是簌竣靖鸯关致策法燕静激霸、雩l罢帮矮范下，蠹金建
为本企业职工建立的半强制性养老保险计划；路在为退休职工提供补
充退体收入。因魏，基金管理攘波良竞争莲酝蜚纯警毽灸圭，更为强
调基金运营的收益性，可供基金选择的投资工具有债券、股梁、政府
债券、公共蓥蚕塞设遮建设等。关予金韭李}充养老保险藻金戆篱理模式
和投涤运营，笔者将在下一章中作进一步地论述。
峦主分橱霹知，国家基本养老揉羧霸金妲馨兖弊老缣羧基手餐
自在多层次养老保险体系的地位和作用的不同，欲实现的功熊不同，
对基金懿稳定性帮待遥确定淫要求虢餐||震患不溺，摇疲建鏊鑫譬理模
式和投资运营也有不同。丽正是这种差异，体现了基本养老保险和奄
监耱充养老保险寇蒺金警疆模式主貔程嚣资谖，荚圈窑瑗整个养老鑫
体系基金运营的安全性和收益性并举目标。
考虑了国家綦本养老傈殓帮金堑补充养麓傈陵蠡奄槎茧貉调美系
后，笔者在此同样以现行的养老金制度体系为前提，对企业补充养老
保羚每商激往养老僚验之关系律～篱妥论述。
在现行的多屡次养老金制魔体系中，企业补充养老保险与商业
养老保蹬的联系圭簧体现在两方灏：一题金照脊充养老保羧与赛鼗券
老保险都是现行多层次养老金制度体系的重要组成部分，都是对基本
养老保险的豁要静充，都逶兔邋体者撵供脊充懑秫投入保障。基本莽
老保险与企业补充养老保险的待遇水平的高低，将直接影响列商业弊
老傈险静需求总重，决定了商业养老保猞匏胃发展空翔。一般焉害，
基本养老保险金与企业补充养老保险金的总和目标替代率越高，则留
绘商渡养老保险鸹发震空闻就越小。反之，刘留绘裔歉保险的发展空
间就樱对要宽广褥雾。也惩因为这样，我国养澎金制度体系缩构调攘
的目标是逐步降低基本养老金的祷代率，绘企妲补充养老保除帮裔诬
保除留有较宽广的发展空间。二爨Ij企业可以选择实力实力较为厚实的
商业保险公司经办奉企业的替充养老保险，也可在职工退体时将积累
的朴充养老保险金一次性购买爨业保险公司经簿的年金保险，由商业
17
豫羚公司叛年金缣险豹形式定麓离运体者给嚣。
2．3龛筵补巍养老缳黢：鑫灏傈验摔或强褥保殓?
2．3．1捷业补充养老保险的半强制性
蓠甏我稍在界定企*渡补充葬老保陵懿瞧质辩曾绢确撂整，企渡
补充养老傈殓既非纯粹驰企业行为，媳非完全的政府彳亍为，丽是融政
府涮定青荚企监棒充养老保险游政策法规，斑企监补充养老保险酌实
旅条件，待遇水平、政府对企救补充养老保除的税收优惠政策等，以
魏来激磁、弓i导和规范众韭为本企鼗职工提供补充邋休枝入保障韵计
划。由此，不难褥出，硷业补充养老保险计划既不能完全嗽企业依自
愿琢粼举办，也不能完黛由政府强铆举办，谗就是说，企渡补充养老
保险应是举强制性的，本节笔袭将从蕊个方灏来对企业补充养老像险
的半强制健闯题作迸一疹分析。
一方蕊，企渡钤充葬老保险若究全由众业依皇愿原则举办将会
带涞哪些简题?完全宜。德往主凝表现为两种情况：一是举办与否完全
由企业自愿决定、；二是待遇水警的高低完全嫩企业彝主决定。若怒否
举办补充箨老保险完全国企业留愿决定，将会存在一些企救不愿意提
供{}充的倾向。避一候淘，在蹋有企渡_萃珏私案企业巾都可熊发生。在
国宵企业，由于震种非诞常因素的影响，企渡的短期行为会被强化，
以致在企渡。收入分配上，经营老更注重渡足职工现麓收入增长的要
求，以调动职工蜜现当前经济目标的税极性。而企溅建立补充养老保
蹬豹效应炭要不愿现期耱露是鞭裳(将来)豹，当魏调动职工积极瞧
的作用比较弱，‘也不直接反映众业现任领导的政绩。这种长、短辫效
斑熬差剐性，键使经营畿宁肯多发奖金、多搬工资越不愿梵职王撼供
补充保险。一部分企业职工也肖类似的短期性心态，他们认为“搞补
充傈验载麓是好攀，霹《；乏增热逡钵螽熬牧入，僵那是+A零甚至几十
年之后的攀，毕竟不如现在增加收入好，看褥见，用得上a况且多少
年后，物价会涨，货币要贬值，补充保险还能值几个钱!蒋说，、政策
会不会变，都是未知数?在此，笔者暂不分析企业和职工产生这些短
期行为和心态的深层次擞源，但可以肯定的是，企业鄹职工的这些短
期彳子为和心态，都是导数国有众业不愿实施补充养老保险的消极因
素。在私营企业，出于追求剽瀛最大化是其磴一经营匿标，丽实藏企
业补充养老保险所需费用是其利润的搠除，因而私营业主会愆方设法
拒绝为职工提供补充养老保险。这秘愤提，程匿有企业中同样存在。
另一方面，我国现阶段势动力过剩，众业缺芝建立和发展补充养老保
险鹣动力。这裁鸯登要蜜蓬家以立法形式，邋过操定实施於兖保睑条
件，强制符合条件的企业为其职工提供补充养老金。否则，当企业的
短期霉为冬葵老保险的长翘基掾发生矛詹时，接无法剃数企业服从长
期翻标，多层次的养老保险制度就会名存实亡，职工享受补充养老保
险载会法投蕊也就无法僚障。
若企北补充弊老保黢的待遇水平的高低完全由企业决定又将如
凭啜?虽然企韭瑟戳搬撼本企效躯经蘩状况是圭挟定蛰充保验懿镣逶
水平，也就是说，企业的经济效益好时可以多补充，效益差时可以少
耱兖，或餐不蛰兖。瞧众监钤究獒老缳蹬夔特逶瘩擎蹩舂最囊限懿，
即蕊本养老保险的替代举规定着补充保险金的最高界限。在现行的养
老金傣系缭稳下，金数羚宠葵纛僚验鼓基本养老稼验夔必婺熬、鸯薤
的补充，众业补充养老保险的补充及待遇水平应与其基本养老保险水
平遴蠹考惑礁定，蛰充绦蹬瘩警哭能霞最赛赛限之蠹浮动，量矮{氛予
基本养老袅，否则就不称其为补充保险。企业补充养老保险的水平，
最舞痘不越过本众整嚣嚣王蜜慈颧豹le％(筹每年裙考究裕豹资金
补充。则每年的补壳水瀑不应超过工资总额的6％)，或补充替代率
不趱过20％。这榉孛、长黧蘑标熬基零养老缳验热企鼗蛰兖莠老保
险的综合替代率搬80％左右。糟企业可以完企自主确定补充保险待
逐承平盈纛爰蔫券蔽，警鑫鼗缀济效蕊较努时，企效霹藐鸯无限裁挺
19
塞{}充保险特遇水乎的颧岛。导致金煦产生这静缓疯熬联强是多方瑟
的，比如补充养老保险资金的税收优惠政策、企业可以负债形式持有
芳铡爆蛰充俣黢浚金，蔟投资蚊薤滏霹享受魏牧爨恣等等。这秘簇囊
可产生下列几个问题：一则是导致国家财政收入的减少，阑有资产的
溅失；二剃会毽企堑之耀、零睡类垄夔人员之阕遗体l|芟入差距过大，
导致新的社会问题的产生；三则将会使财富过多地榘中于老年人。不
剃予蘩激生产。
另～方面，企业补充养老保险完全由政府依蒋遍性原则强制实
熬又毒冬产生薅黧淘瑟?鼗蠹致寤翻定全国绞一麓蛰宠傈簸熬德暹拳
乎、给付条件和方式，经办机构等，强制各企业建巅补充养老保险计
黧，嚣苓瓣垒鼗豹实藩经营状况、经济承受缒力。巍魏将警致豹塞要
问题是，企业无法根据本企业的实际经营状况来调羧补充绦险的待遇
永警。企渣经济效薤爵簿，不链鬟赢零企盈职工静养老德遴；金袋经
济效益差甚至没有经济效益时也不能降低养老待遇。这既不能体现公
平分配琢辩，氇不瑟鼗翩金攮努力摄离劳动壅产率。同时，政府鞠定
和调整养老保险政策的难度都大大增大了。这与当初建立企业补究养
老傈陵诗麓罄农馐强葵老金剿度体系豹灵活缝帮遥液往翡改革裙壤穗
悖。(详见2．I．3企业补充养澎保险的作用)。另一个问题是由政府
统一规定矜充保验静经办辊祷，焉建照无梭囊主选择经办梳梅，～鲻
无法避免政府在管理和运营补充保险基金时的低效率；二则也不测于
调动企戴建立补充保险酌积极往。
综合上述鼹个方颟的分析，我们可再一次重申，企业补充莽老
傈陵既不能完全由企豫依自愿琢刚举办，也不能完企由致府依普遍性
原则强制实施，丽是体现为半强制霞。其强制性表现为：④政府制定
建立企业补充养老保陵豹基奉条件，众业达剿规定条件的，可瑷实行，
誉符会条馋匏，贝雎不允许实杼；⑦政府确定补充水平的最离界限，确
定补充养老保陵资金W进入成本豹桶度，搴受税收优惠躺种类和辐
度；③政府制定补充养老保险基金管理和运营的规范和政策。其自愿
性表现为：①企业可根据本企业的经济状况，在政府确定的补充水平
的最高界限内自主调整待遇水平；②企业可自主选择经办机构、决定
补充保险金给付条件和方式；比如，企业可根据自身实际情况决定养
老金待遇计发办法，可奖优罚劣，对为企业发展作出重大贡献的职工，
经职代会多数代表同意，可一次性补偿一笔养老金，划入个人帐户。
而对那些表现欠佳的职工，可在～定时期内少补充或暂不补充。③企
业在基金管理和运营、资产组合选择上有相对自主权。
2．3．2建立企业补充养老保险的基本条件
如前所述，政府要制定建立企业补充养老保险的基本条件，规
定符合基本条件的企业可以实行；企业经济条件好时可以多补充，经
济条件差时可以少补充或暂不补充；不符合基本条件的，则不允许实
行。根据我国企业的现实情况，企业建立补充养老保险至少应具备以
下四个基本条件：
(1)已参加基本养老保险社会统筹，并能按时足额缴纳基本养老保
险费用。之所以要确立这一先决条件，基于如下考虑：首先，在现行
多层次养老保险体系中，基本养老保险起着主导作用，其目标替代率
为58．6％}而企业补充养老保险是对基本养老的必要补充，是为退休
者提供补充收入，以保障职工退休后的生活水平不下降，其目标替代
率为20％左右。屦I此，确保基本养老保险基金的形成是实施补充养老
保险的先决条件。按时足额缴纳基本养老保险费，就是满足这一先决
条件的具体化。其次，基本养老保险还制约着补充养老保险的最高补
充水平。只有在基本养老保险的水平确定之后，才能确定补充养老保
险的最高水平。再者，企业缴纳的基本养老保险费中包含有社会统筹
部分，体现了社会互助共济精神，对均衡企业负担具有重要意义。若
不确立这一先决条件，某些经济效益好、养老负担轻的企业将力图逃
避缴纳基本养老保险社会统筹费用，且不断提高本企业职工的补充待
2l
遴求平，扶{；|i蠢法确缣萋零养老保险基金瀚形残，遣不利予均簿金盟
负担。最后，糟不确立这一先决条件，因政府对补充养老保险制定了
备释饶慧条{串：强给予一定额度肉豹补充养老保险缴费完全戆秘毂减
免，允许企业将部分缴费纳入经营成本，税前列支；对补充养老保险
麓金静投资运稽浚入绘予税敬优惠等等。念遭在利益驱动下，将予方
西计逃避缴纳慕本养老保险统筹费用。而不断扩大补充养老保险基金
豹靛模，至现滋金盈补充养老保殓辩基本葬老傈除静“挤密效瘦”。
在此，尚有必要指出，即使在养老金制度体系重麟调整艏，企
簸保险(大补充傈陵)藩予主导遮饿，其萄标替代率上升至60％定右，
而政府基本养老保险退居基础地位，其舀标替代率降为20％左右。然
褥基本养老保．险仍为．遵林职工提供基本生活保簿，上述分析依i蟊成
立。因此，参加基本养老保险社会统筹，并能按时足额缴纳基本养老
保险费瘸，仍燕企韭建立和发展补充养老保险豹一先决条件。
鉴于我国孺阶段豳情，尚有部分企业来纳入国家基本养老保险
僳障范溺。对藏类金照建立补充养老保验，政府又该如何糯范?蓠先，
1997每匿务院《关于统一企她职工基本养激保险制度的决定》指出，
“进一步扩大养老保输的覆盏范盈，基本养老保除制度簧逐步扩大刭
城镇所谢企业及其职工．。城镇个人劳动者也票逐步实行基本养老保险
制度⋯⋯”由北可以箭出，将城镇所有企簸及其职工、乃至城镇个人
劳动者纳入基本养老保险制发保障薄禺，怒我国莽老保黢制度改蘑的
必然趋势；现阶段部分企照剐入基本养老保险保障范围只是暂时的。
其次，对未歹l|入基本葵老保除保障藏圉的企业，蓑尚寒建立私交养老
保险，则须在参加了蒸本养兹保险社会统筹，并熊按对足额缴纳基本
獒老保险费照鼷，方才允诲建立於兖养老保险；港已经建立了朴充养
老保险，则政府应确定一个补充水平的最离限额，对企业缴费超过这
一眼鬏郏分，臌强霉缝入基本养老僳险金数缴费部分，或是不允诲超
过的缴赞资金进入成本，对超过部分的积鬃收益也取消税收优惠。
(2)盒烂具骞经济承受我力。这是建立於兖葵老绦险最鬟要或簸摄
本的条件。所谓嶷有经济承受能力，生要包括两层含义：一是在补充
葬老保险瓷金不灸诲遴入残本瓣壤嚣下，金渡能够篾鑫蠢资金曳零金
业职工支付补充养老保除所需汝金。国有资盒多时W以多补充，国有
资金少嚣翔哭能少耱充竣蓉不於充。二是在替宠莽豢绦猃瀣金兔诲毒
条件地进入成本的情况下，进入成本的补充养老保险资金能够被给业
溃纯，甭楚予影嚷企鼗豹产鑫竞争能力褰懿濑据标瓣宠残戆援。魏莱
某奄业为微利企业，则说明不具备建囊企业补充养嫩保险的条件，因
为耱充养老保险瓷金若送入或零，袋零蹭热，翻金照缀霹缝壶敷瘸变
为亏损。闲而，斑业的缀济承受能力和经济效益状况，决定着企业是
否其备建立餐充养老保狳翡条襻戳及静充承警熬嵩低。
(3)企业依法履行纳税义务。企业纳税体现着国家与企业之间的分
鬣关系。疆家径税、金簸缠税掰形簸麓税枝关系，是戳嚣家灸烹俸
的分配关系，税收代表簧国家的整体利益。企业补究养老保险主鬻体
蕊鑫整与职工之闷静分瓣关系，戏表萋藏帮潮益。熬俸稳益翻鳃麓局
部利益，是获得局部利监的前提条件。企业只有在依法履行了纳税义
务，确缣强家整体利益蜜现韵翦提下，才能滋行内郝分配，为酝Z提
供{}充保险。否则，就是侵犯了国家熬体利益。因此，实施企业补充
养老傈验必须淡履行纳税义务为前提条件。
(4)企业内部职工代袭大会和工会缌织或集体谈刿制度比较健众，
琵主管理基础较好．．这是企鼗补充养老保险建立和颟乖j实施的保诞条
l牛。企业补充养老保险涉及职墨的切身剥益，其制度的建藏又非常复
杂，如补充的菰圈、水平、新惫职工之问以及己退休人员乏问如何做
到有机衔接等等，制定起来必须谨慎、周密、充分论证。否则弓}起职
工不满，好事翊可能办成坏事。我国目前尚无《企业补充养老保险法》，
这就更簧簧企业具有自我约束、自我监督和爨我发展机制，制定切合
实际的补充养老傈险办法，真难起到增强企娥凝聚力的作用。
目前，我国企业内部职工代表大会如同虚设，企业内外大小事
情均由主要领导拍板定论，即使召开职工代表大会，也是走个过程，
摆摆样子，对企业决策没有多少影响力，也无法实现对企业领导决策
的有效监督。有的企业干脆停止召开职工代表大会。工会组织也退化
为职工业余生活的“娱乐组织”，难于发挥有效监督作用，也就无法
切实维护职工利益。造成这种尴尬局面的原因很多，有经济体制的原
因，也有企业经营机制的原因，部分也是经济体制改革过程中的不成
熟所致的。因此，要保证企业补充养老保险建立和顺利实旎，就有必
要完善企业内部职工代表大会，增强工会组织的力量，发挥职代会和
工会组织对企业决策的有效监督作用，在企业内部建立一种自我约
束、自我监督和自我发展机制。
2．4政府对企业补充养老保险的税收政策
在国外，．政府的税收优惠政策往往成为补充养老保险发展的重
要推动力量。目前我国补充养老保险发展缓慢，在很大程度上就是因
为对企业举办补充养老保险缺乏税收优惠的激励。那么，为什么政府
要对企业补充养老保险给予税收优惠政策?对这个问题的回答，笔者
在此强调两点：一则为国民提供退休收入保障本为政府社会职能之
一。企业补充养老保险属于社会保险的范畴，是国家基本养老保险的
必要补充，是现行多层次养老金制度体系的重要组成部分。政府对企
业举办补充养老保险给予税收优惠，正是政府承担社会保障职责的重
要手段。二则政府对企业举办补充养老保险给予税收优惠，将有助于
调动企业举办补充养老保险的积极性，促进企业补充养老保险的发
展，更有效地分散养老保险责任，减轻人口老龄化所带来的压力。
结合我国实际情况，我国针对补充养老保险的税收优惠政策应
体现在两个方面；一是给予5％一8％的补充养老保险缴费完全的税
收减免，允许企业将部分缴费纳入经营成本，在税前列支。对职工个
人缴费部分，也免交所得税。二是对补充养老保险基金的投资运营收
＼也应免税，政府只对补充养老金待遇超过一定限额的部分征收所得
苑。此举是为了确保补充养老保险基金的保值和增值。因为企业补充
弗老保险基金储存的时间长，一般要30—35年，且积累数额庞大。
南于难于预测的通货膨胀影响，要在数十年后仍能使补充养老保险基
金保持原有的购买力，就必须确保其保值和增值，使其增长速度与养
老金收入的增长速度同步发展。如果二者的增长速度相脱节，前者慢
于后者，那么储存的补充养老保险基金到期支付补充养老待遇时，对
提高离退休人员的待遇水平就起不到预期的作用。
对补充养老保险计划实行特殊税收优惠政策的意义在于：①它有
助于企业能够预提部分用于支付未来补充养老保险金的资金，同时享
有投资收入免税等方面的特权。②它为职工就业期间提留的补充养老
保险基金的投资御造了有利条件。③它有助于用差额税率保障职工退
休时领取的保险金仅征收较优惠的税款，从而有助于保障劳动者的退
休收入。
3．企业补充养老保险基金管理及投资蒋运
3．i企业补究养老保险基金管理模式
3．1。l金盈脊充养麓绦陵蒸金警瀵模式豹选择
在上～章节的分析中曾指出，国家基本弊老保险和企般补充养老
保险嚣备鑫实瑷的功熊不丽、傈漳层次不同，相应速其基众管理模式
的选择也不同。由于国家基本弊老保险旨在为退休职工提供基本的生
渣保障，强调经济徐簿联麓酌实现，敬丽更为强调基金静安全往霸待
遇的确定性。鉴于我国金融市场不够发达，大多数金融机构缺乏谨慎
投资规则秘对其监控不力等市场因素，对基本养老保险基袅管理模式
的选择，笔者赞成选择桶对集中、有较高社会公众信用基础并相对独
立的社会保障银行，锌为基本养老傈险基金管理的藻本模斌，强调管
理的相对集中健和有限竞争性原则，强调法规管理謦Ⅱ对基众管理学监
控楣结合豹管理方式。与诧相对应的是，我弱的金她静充养老保羧基
金管理模式，麓者主张选择多元竞争性私嫠化莽澎保险蒸金管邂模
式。之所以主张选择多元竞争性私营化养老保险基金管理模式作为我
匿企业朴充养老保险基金的基零管理模式，是要基予下列几点考虑：
首先，国家基本养老保陵已经为退休职工提供了基本生活保障，
这是企业补充养老基金私营化管理驰豌提移基础。在我国现行的弊老
制度体系中，企业补充养老保险属于第二层次豹养老金计划，是对国
家基本养老保黢计划必器豹补充，鬟在为已经获雩孽基本生涟保障的退
休职工提供补充收入保障，以保障退休者维持退休前生活水平。即使
在重裁谖整螽憋葬老金艇度体系孛，企业保唆(大褥充保黢)在三支
柱养老保险制度体系中居主导地位，国家藏本养老保险遐居次骚地
佼，其鹜标替代零下爨必20％庄袁(旗裹予社会救济的承平)，镶匿
家基本养老保险仍旧可为退休职工提供最低生活水平保障。因此，对
金攮於充葵澎探陵纂金恕稳定淫黉求霹逶当放宽，受麓强谲逶求基金
投资收益率的提高。
其次，覆累熬金鼗耱宠养老稼蹬蒸金戆缳蓬耧瀵篷，蹩选择多
元竞争性私营化基盒管理模式的内在要求。企业补充养老保险实彳亍的
燕突金积累瓣基金爨，盒照帮职王令人缴绣赘羚充保险费骜铤天令入
帐户，职工退休后领取补充养老盒完全决定予个入帐户积累众额及其
投资收益。密手企照章}充养老豫险萋金绦存憝嚣孪惩长，一觳襄30～35
年，且积累数额庞大，故必须确保基金的保值和增值，方能抵御难于
覆溺翡逶赞膨张彩滴，绦诞数卡笨嚣爨缆接羚充搽玲基金辍持漂煮豹
购买力。而世界银行在90年代初期的一个研究最示，在整个80年代，
冗燕竣瘵謦理韵公莛养老金蒸金，其载蕴率都簧低予熬久管淫静养老
金基金，在很多情况下。公共养老金基金甚至还是亏；损的(熙3．1)。
这倒不是魏为公共养老金基金没有竞争力，丽建因秀它们奁菠瓷工晨
的选择上受到了太多不适激的管制，从而使它光法昶私人资本进行平
等酌竞争。魄如，穰多公共养老金基金不得不按黧本国政府的指令两
投资予政府馈券，戏是向业绩甚差的国有企业提供贷款。这样，在通
货澎涨较为严重的孵候，养老金基金掰得的名义强掇率藕膏降低，其
实际回报率就可能变成负值。与此摆反，私人管理的养老金基金却点
予进行了竞争性经营丽可以便箕投资更加有效，因荫投资回撮率也就
较公共管理的公共养老金基金为商。再凰过头来看看现阶段我国企业
补充养老僚滁基金的管囊和投资运营状况。社会保陵机构韬前管理补
充养老保险基金的主要方法是：在银行开设“企业补充养老保险专
户”，企业补充养老傈陵实行专户管理，资金用于购买国债和银行存
款，确保基金安龛。将积累的补充养老保险基金用于购买匿愤和银杼
存款，虽然可以‘像诿基金的安全性，僮基金的收益奉却很低，难予满
足蒸金保俊鞠增建酶器簧。由此可以褥出结论，企她积累的补充养老
保险基金的保值和增值的需要，是选择多元竟争性私营化养老保陵基
金管理模式魄蠹在要求。
秘鲁
土耳其
赞诧亚
委内瑞拉
埃及
厄瓜多尔
券是亚
新加坡
马来瑶亚
美嚣OASDI
荷兰(在职)
美鬓(在职)
英国(襁职)
智翻(AFgs)
菜垫养老金基金数年平均投资收豢
50％ 一40％ -30％ 一20％ ～10％ O％
岔凳共营鬻
扩姒懿
198m】990
198仉1990
l簿挑1990
198m1990
1980-1990
1980-1990
1980-1990
10％ 20％
1981．1988—1
1984-1988
1980-i988
1980-1989
{9鞋．t989
1980-1986
1980-1990
豳3．’公共和私营养老金计卿的收益情况比较
(资料来源：世界银行，防止老龄危机：保护老年人和促进增长的政策，纽
约警津大学蹬舨社t994年舨)
最厢，企北具有自己掌撩积累的补充弊老保靛基金并加以投资
逡营魏洚动，怒选择多元竞争性懿营化基金答理模式作必企业於充养
老保险基金基本管理模式的又一决定因素。企业及藏职工均不愿意将
竣幕的蛰充莠老保殓金交壶整基无法实藏鸯效监餐麴政聪机构或经政
府机构指定的弊老基金经办机构投资运营，而更倾向于由自己来攀握
28
著运爆积累的{}充保险基金，以实现自身利蘸纳最大化。罄对企业牵}
充养老保陵基金实行政府集中管理，由政府指定专门的机构来管理该
项鍪金，势必遭致企业黪抵制，燃弱7企业建立於充券老保险计划的
积极性，不利于企业补充养老保险计划的发展，也就不利于多层次养
老鑫剃度体系的建立襄发展。髯孝，众延亭}充养老像险是政府据关政
策法规激励、引导和规范下的企业行为，企业在遵守国家有关政策法
趣裁提下，有权爨主选择章}充券老保除翳经办搬构，以实现鑫身效露
最大化目标。因此，选择多元竞争性私蒋化管理模式，也就成为企业
{}爽葬老保验基金戆登然选择。
在多冗竞争性私营化补充养老保险基金管理模式下，篡基金管
建辍梭大致毒三静主要形式。其一，是癸老基金会，这是企妊於充粪
老保险基金管理机构的宝簧形式，主要适用于现行养老金制度下已参
怒了簿鼗绕筹熬众犍、犬企鳖集霹或是巍搂较大熬念蝗；箕二，是专
门的养老保险基金管理公司，主臻适用于未参加行业统筹的企业或规
搂较枣豹念蝗；冀三，楚一般鹣金融瓿擒及赛烂绦除公司，主要秀霆
营劳动者和未参加备类补充退休计划的劳动者提供退休储蓄方面的服
务。
3．1．2养老基衾会的艏成和组织机构
《一)养老菱金会懿澎残’
国际上养老保险基众的营运管理凿遍采取基金会的组织形式-
鍪予我鼙企韭替究养老保险特羧及发袋蠡鲁瑗蜜状嚣，斑选耩多元煮争
性私营化纂金管理模式作为企业补充养老保险基金管理的基本模式。
同时，在缀织形式上应借鉴国簖经验，结合我藿现酴毅瓣实际，遂步
建立起有效率的基金会组织形式，作为补充养老保险基金管理的主要
形式。首先，按照政府政策雩l静、扶持鞠单位自行决定翡爨娲，密霭
人单位制定=}b充养老保险实施方案，并交职工大会或职工代表大会讨
论通过。其次，在行鼗、区域鬣其拖潦当范满内，藏照会爨稻孤粥，
存在懿馕况下，幽予委挺人无法掌握关予代理入嚣漤的鼹农售怠，瑟
使得利己的代理人可以不按委托人的利益最大化目标行动。所以，一
方霉要求委援入设嚣一令激聚方案，馘激辩代理人羧委托入裁益簸大
化原则行摩；另～方面溪求对代理人的行为进行监督，包括委托人监
餐窝政府签督，·激镶程往理入不透鹜蚕援久麓嚣耩，或考说是茨囊我
理人的道德风险。政府对基金托管人的监督，是通过对基众投资运营
割定产爨绢细敬投资裁粼来实戮熬。
鉴予我国现阶段糊关金融中介组织发育不足、信用评级制度也
誉完善及致寤对蓬金投资运营瓣釜管溺显不力，奁众篷替究葬老缣陵
发展初期，把管理、保管、投资诸职能合在～起，只是不褥已的枚宜
乏计，毽痤当尽倏餐逵条{牟惫职能分释褥模或遘渡。
3．2耱宽养老基金羽授黉遮臻
3．2．1补充弊老基金的投资原则
壶上牵我蘑企建静充养老傈验静、睾强翻链分橱已经鲡道，众翌
补充养老保险既不能完全由企她依自愿原则举办，也不能完全由政府
依骜遍经源劐强稍实施，蔼怒俸瑷为举强弱缝。其囱悉毪豹最重簧体
现就是企业有权自主选择经办机构，熙在基金管理和运营、资产组合
选择上有相对自主权。献原羹n上说，养老基鑫法入W戬自主决定箕投
资策略。但是，不论着眼于基金法人作出正确的投资决策，还是从防
止基金注入有博子企盈和职工稍益的投资行为考虑，都应当对基金投
资制定若干原则。
(1)公平竞争原则。对一个尚簸在转轨过程巾静经济来说，公
平竞争蓠先要避免部分市场经营主体中行政鹜景的介入，甚至有燧经
营主体哟此而链子行政性垄断的地位。其次，在资本市场上要逐步形
成统一匏利率，以避免寻程等不正当爨争行为。再次，还瑟增加傣惠
的公开经和市场的透明度。
(2)效率原则。效率原则要求基众运作中提高熬利水平，并使
一定水平的盈利其有稳定性，这意昧着将基金投入具有较高长期圜报
率的领域是适当的，至少在基金的覆盏面尚小、投资工具又不多时应
该如此。其次，成该形成控嗣管理成本的有效机制，～般的做法怒将
基金本身秘管理费用分开，以便获褥充分的成本信息，控制成本的丹
高，并在纰过程中对基金的营运机构进行优魅劣汰。再次，还要注意
蝮模经济效应，对进入资零市场的养老基金的资本援模有邋当要求，
限制那些小而分散的基金豹进入。
(3)蜜全性原则。囊予对舞老基念静安全经、稳定性蠢特残要
求，因此邋常对养老基金在高风险领域的投资有严格限制，尽管这种
限剃醚羞资本枣场数发离窝基金本身黔残熟鼷富所放松。对职工令人
来说，安全性的含义还要包括个人收益在基金中是明晰的，有关各方
嚣对基金及其投资施以严壤、完善的簸控，令入帐户躯积累在长期嚏
至少是不贬值的。
(4)浚动缝缀爨|l。建立鼓会养老探藩髂潮豹一令基本滋发煮，
就悬认为个人一般不会为自己的年老消费预先进行足够的储蓄，而是
更臻爱当势港费。这令馁定逛萄淡接广至金擞。毽魏，令人察金数一
旦加入了养老基金，就不应随意动用其帐户上的积累。这意味着对个
太秽金堑甏害，粪老基金豹滚动经是有羧敷，廷戆绞照法援，在一定
程度上和一定范围内进杼交现。并且，养老基金的流动性要求和基盒
熬袋熟痰蠢美。～般蔼富，葬褰基金发震越戏熬，对基金滚动往要求
就越高。我国的幸}充养老蒸金刚刚开始起步，对基金的流动性要求也
要辕着覆藏藿熬瓣翅、获豢携漤多弦及资产缀合熬多襻毒{：瑟逐步撵
高。在基金规模很小，投资工具又少的情况下，过于强调流动性容易
造裁效益支匏接失。
3．2．2政府对补充养老保险基金的投资管制方式
鲡蘩新述，众、篮脊究养老傈陵基金豹铰资逶露，是经基金法人
的授权，由基金篱理人、保管人和投淡人具体操作，实现纂金安全性、
流动性和收益性兼顾的目标。由此，在补充养老基金的投资运作过程
中就形成了一种委托代理关系。又基必在资本市场中，几乎所有投资
工具所能得到的预期回撤都和它所具有的风险正相关。所以，养鬻金
基金先了姆它爨要承攫躲总鼹黢控铡程一定农平上，藏不熊只选择那
些回报最高的投赘工具。如果矮托人和托管人之间的托管含同是完全
拣，或考托管人枣场熬信息是充分载，那么委援人霹以傈涯援管人会
完全按照他本来的目的行动，但更常见的情况却恰恰相反。一方颓，
委托人关予援管人枣场疑痿惑耄蔓经楚不充分熬，另一方瑟，罄傻葵老
金基金的缴费人本身，由于可能的短枧心态可能也会一样地追求缀期
投资圈搬戆最大纯，嚣不是长期l|芟薤熬最大纯。综会这嚣今方瑟瓣考
虑，政府仅仅为缴费人提供一个充分的市场信息就仍然是不够的，因
藏瞧还鬟器黢麝jI孛静交器老金鏊金懿投资或蹩资产缀合豹分鑫避褥蹇
，
接的管制。
鼓OECD国家必穗，对养老基金豹投资警涮主要骞两秘方式：“谨
慎人”投资方式和建立严格明细的投资规则方式。前者主要见之于美
鬣、英溺、热拿大、溪大秘受淡及魏欢豹薪兰等嚣。这些溪家对莽老
基金的资产组合分布没有太多的限制，主要的管制措施就是要求它们
要按照～个“谨慎久舔粼”选释投资互翼。所谓豹“谨摸入琢鼙疆”指
的是养老金基金的投资托管人肖义务像对待自己的资产一样，谨慎地
为养老金基金选择一个最麓分散风羧的资产缀合。德是，这样一释“软
管制”实际上是以其背后较为完善的相关法律为基础而实施的，比如
托管法。因为脊较为完善的稿关法律为基确，可浚最大限度魏保证委
托人和托管人之间的托管合同是完全的，也髋可以最大限度地保证托
管入会完全按照委托入本来的君豹行动。因诧，在运凡个霭家，除了
对自我投盎的限铡之外，只要托管人的投资行为不违反托管法等有关
法律的瓶定，那么他的选择就不会受到更多的限制。实际运行绪莱表
明t在一般OB(Defined Benefit，待遇确定型)计划中，谨慎人方
式的养老保险基金管理效果，要优于投资数擞限制下的投资营运。但
在强涮性个人辔长户的基金诗划书，由予职工承担风除并受信息及投资
知识技能方面的限制，谨慎人方式则往往难以奏效。因此强调运用另
一糖管制方式一一严掺明鳃的授羹规则方式。这种管铡方式主要袭欧
洲大陆各黼实行，属于较为硬性的管制。其强调运用严格明细的，
有孵葚至怒摆令慷投资撬剥，援定投资方向、范围及其投资限额，以
规藏投资行为。具体而吉，这种严格明细的投资规则方式一般建宓在
三个不圆熬承平土。其一是确定法定投资疆嚣瓣秘类，力求避免对职
工的贷款颈日、限制向来列项目及低效益不动产项目的直接投资，其
二楚确定攀一投资顼器戆投资限额，以避免风羧集孛。如对攀一黢祭、
债券的投资不得超过基金总资产的5-10％。其三，对不同风险类别的
授炎矮嚣蔽裁投资数额。逶常援摄投炎矮嚣熬不霹风殓装襞鬈分誉露
档次，对风险程度高的投资项目，严格控制其投资数额，以保证基金
投炎懿安全毪。键懿，德嚣戴是，一令葵老金莲金熬资产缎会孛，涯
券、房地产和外国资产的比例分别不熊超过20％、5％、4％；法国规定，
耱突缝养老金基金黪炎产岂孛努蔟骞50％授炎予竣黪篌券；在臻士，
国内股票、房地产和外国资产的缀高比例分别不能超过50％、50％和20％
(皴上辱|瓣数据莞：李绥毙著(1998)《养老金裁度与爨零枣场》
PP．1 74)。若再来看东欧转轨国家匈牙删对养老保险然金授资的管制，
弱将更显鞠饔。镯矛蠢将养老保陵基金投资矮嚣翔分为嚣个风除等
级：(I)现金、一筇期定期存款和国库券：(2)政府长期债券、中央银行
篌券、羝弹馈券、国际金融撬擒发行静较长麓篌券；《∞上帝公司羧梁、
公司债券(包括由金融机构担保的债券)；(4)未上市股票、向职工贷
款、房地产。匈牙稍鹃繁金投资限额撬定，至少有10％豹基金授资予
流动性强的项目，有30％投资予第二类项目，投资予第三类项目的比
倒不得超过资产总额的60％。瀚时，匈牙剩逐规定成尽量谶兔蠢歇工
贷款，对单一股票、馈券的投资份额不得越过基金总资产的5％。耳
魏，尚米允许投资于外国债券。95年匈牙利养老保险蓦鑫的运行结
果显示，大多数基金投资于政府债券，投资予股票、债券项目低予基
金资产的1％(以上引用数据觅：林义(1999)《东欧国家养老僳险
基金管理及其愚考》)。
毋满置疑，对养老保险蘩金的投资制定严格明细的投汝规则，确
定其投资方晦翻投资艰额，对确保基龛获缮尽可能嶷的投瓷收益率的
同时，将投资风险控制在允许戚可以接受范暖内，确实起蒯了积极的
佟用。傻是，缀如政府对基金戆多樽诧资产缀会限测过大兹话，焚本
身便是在增加基鑫的资产组合因为不能更加充分地分散化而带来的风
蹬。如暴葵老金莲金被限制手只糍拷蠢政府债券，嚣酸摩叉不缮不以
税收收入来支付债务的话，那么这就不仅不能起到养老金基金本来可
竣具褰的燮本欹累靛终瘸，甏曩事实上也裁毒瑰收现憾没鸯幢么实震
饿的差别了。因此，遮就涉及到对弊老金基金投资管制的“度”的
阚嚣，其实囊上述是玻痰终爨靼枣场缛焉嚣平簧阏惩，瑟翔舞选撂一
个恰当的结合点。”既能发挥政府对养老金基袅投资资产组合的管制，
叉不过多妨碍鏊金熬资产缀会程分教投獒最羧方瑟瓣积援豫题。
联祭我国实际情况来看，对补充养老保险基金投资管制不宣采用
“遵搂入”投资方式。覆霆鸯兰瘫；一是我溪援蔫基金投粪譬毽牵戆
娄托一代理关系的相关法律尚不够完善，难予保证蓑托人和托管人之
蠲靛托管会霹楚完全豹，毽裁难予保证孝乏警入会竞垒按照蚕援天本来
的目的行动；=是我翻金融市场不够发达，健全面有序的市场秩序尚
来最终臻立，誊凑圭傅豹竞争褥为也不藐蒸。特臻楚在葬老金鳌衾当
中存在的三大类型的市场失灵，即由于信息不对称而产生的市场不完
会、癸都往帮登赣，稳器要玟麝霹莽老金基金投资赛燕较为严格镌蓉
制，以保证基金的安垒性。三是我国企业补充养老保险计划属于个人
襁户籍魏基金计翔，盘缴费者(企鼗帮繇王>承趱投资菇羚并受信惠
及投资知识技能方面的限制，“谨慎人”投资方式往往难以奏效。因
魏，应簧鏊誉舔经验，建立严格弱缨豹投资藏翊，溉定鏊众投资虢方
向、范围及其投资限额，以规范投资行为。同时，针对现阶段我国补
充养老金基金投资隈铡过死酌阔题，应逐渐放宽基鑫投爨方肉、范邂
的限制，建立有效的基金资产组合，以实现基金安金性、流动性和收
藏往兼颥韵强禄。养老金基金资产缀合豹润怒，我们留祷下一节褥佟
进一步阐述。
3．2．3 补充养老保险蘩金的资产组合
资本市场中的一个不争的事实足，投资的回报和投资者所骚承
拯的风簸之问总是存在着一静替换关系：投瓷者惑得到豹豳菝越商，
饿所要承担的风险也就越大，二者之阀是正榻关的。一个理性的投资
者要么楚在～寇韵风陵水平下追求最大的投资强掇，要么是在给定的
投资回擞下设法承担最小的风险。投瓷的风险有很多种分炎方法，在
诧有意义的主要是可分散的非系统性风险和不可分散的系统往腻猃两_
萃巾。投资者逶过持有多样化的资产缀合来分数其中灼菲系统性风验。
穗此意义上甚至可以这样说，所谓投资就是如何选择一个多样他的资
产组会以使最睑最小他。从联论上说，也必然存在一个有效率的资产
缀合，使得任何一项或多项资产的组合在一定的风险水平上能够得到
最大的预期强摄。或是在给定的预期豳投水平上只宥最小的风险。
资产组合多样化除了具育分散风险作用外，另一个作用是增加
基衾戆滤动性。於充养老基金储存时闻长，逶合作长期投资，毽璇之
丽来的～个问擞是变现能力的降低，这就有可能在应付短期不确定性
支逡上穗现寒鬏，默甏减弱基金割熬吸弓{力。星黪经验裘骥，努了增
加养老基金的流动性，政府放松对基金投资方向、范围的限制，允许
蒸金健耀公瓷馕券、羧寨、捷房撬攒贷款莓投资王其，以至兔谗起海
外资本市场投资。例如，1994年智剁养老金基金的资产缀合情况为：
敬麝公骥3§．?甏，金融熬超窝麓票4。8骣，住房抵择壤券i3。7％，金融绩
券窝英憩i。5％，黢票32．2菇，公霹揍势6．3器，投资基金0。§筠，露癸程券
0．9％。这样的～个多样化资产缀合，极大地增强了基金的变现能力。
(瓷辩寒潦： [餐翻j舞老金基金簦警鼹“The Chilean Pension
System”，1995，P139)
t
那么，决定养老蒸金资产缀合澎式黪瓣素又蠢薅些?莠老鍪金
的资产组合形式取决予资本市场的发育程度，也就怒说，舞看资本市
场中骞多少其鸯魄较稳定目报率鹭金融王吴霹筷莽老金蓦垒选择。鲡
粜资本市场是不发达的，那么政府通常要对养老金基金的投资施加比
较严格的控麓，蔽翻它们蠢甄淦较离的金融z其投资。淹藩瓷奉奄场
的发育，成熟的金融工具越来越多，葬老基盒的资产组合也就可以越
来越多样纯。鬣界各鬣养老金制度静演交过程清楚缝证赘了这一蕊。
例如，智刹和新加坡衣建立养老金制度之初，就将它们的投资严格地
鬻翻于崴府债券等少数届种佼有韵投资工其上。淤螽，随麓基金覆盖
西的扩大和相关制度的目趋成熟，綦金本身承受风险的能力不断增
强，蔺辩资本市场静发育又使分散风险酌梳翻得到发展。予是，葬老
金基金的资产组合也就目趋多样化。
借鉴国际缀验，缩合串鞠实际情况，麓者将对我国补充养老金
基金的爨产组食作一些视步分析。
资本包括实物资本和金融资本两大部分，养老金基金都可以对
其进行投资。养老金綦金投资于实物资本主要有两种可供选择的投资
工具：一是投资于基础设施，其中包括交通、电力、矿产、建筑她等
行业；=是投资予房地产。莠老金基金投资于基勰设施的网擐率不是
太高，德较为稳定，风险较小。不过，对这些产业的投瓷往往补～些
瑗实阚题掰墨拨，使其蜜际上的长期酲报率偏离预定目标。其中的一
个重要闷题是产权归属问题。养老盒基金对基础设施的投资是通过对
产权鲍像寡或壤媸嚣获褥收益姻。发达国家的经验褒明，对基础设蘸
产权的僚有比租借更有_；f!I子带来较稳定的长期收入。如果缺少合理的
产权制度安摊，养老基金向基础设施投资的积极性裁要受到挪到。我
国嚣前韵基础设施产权鼙本归圜家所有，其建设、使用和收益分配的
决繁投掌撼在政麝主管鄙f1手中。走了适应吸gl养老基金投资于基础
设施领域酌需要，应对錾础设施的建设和运营方式及产权安排进行适
当谈整。
80年代以前，房地产曾经熄OECD各国养老金基金的一个主婺投
资王其，健是扶∞年代舞始，大部分国家鹃房地产在募老金基金资
产缀合中的比例_歼始有所下降(表3．1)。在日本，养老金基金资产
维会孛房蟪产赝蠢懿魄铡麸1970年懿将远30％-F降到1990冬熬2锈，
一般认为这是由于日本在90年代初期泡沫缀济破灭的原因。而在德
藿、麓兰以及英溪戆下辫，～黢刘把鬏毽妇缝子各嚣在经爨了70年
代的经济衰退以屠，金融市场开始复苏，而金融投资工具与房地产相
魄凌流动瞧襄霆掇攀等方瑟蘩蠢较大俊势。
冒家l岔78 i97嚣198。1985 i990
英国10 15
。
18 — 10 9
美爨O O e O O
黼联邦镰豳12 12 9 7 6
日本27 21 6 3 2
蔫兰16 15 14 ll ll
加拿大l l 2 3 3
瑞士t 16 20 ’ 18 18 17
筷大利藏2 3 13 1l 16
炎毒霉来潦：莓裁警·藏维蘩1995；PP．141
养老慕金投澄予房地产的煅初目标是通过对房地产产权的拥有
瑟褥裂一令长鬟寒谖魄较穗定瓣羲金收入。佟先实携资产，它斡黪谈
风险、利举风险和市场风险相对来说比较小；但另一方面，由于房地
产豹专瘸谯较强，、嚣纛～觳会爨簧专数管理卷送霉管淫。阏瓣，宅佟
海～耱不秘资产豹流动经也缀菠，辑溅它的镣理彝l羧耪流动往风输又
会大一些。因此，如果养老金撼金本掰的成熟度较离或是规模太小，
或者虏遗产市溺豹供求关系并不稳定，毽丽缺乏颈溺长麓稳用徐格酌
有效信息，则都不应在房地产上进行比例太大的投资。再联系我阑实
舔情况来看，我馐各种投资主体对房戆产豹投资～凌膨强，甚至怒氆
了经济发展的需要，呈现出“泡沫”蒙象，房地产市场价格波动丈，
并且雳魄产管理永平低，再考虑蓟我灞脊充券老金簸模尚，j、，实不鲞
将房地产作为养老基金的一种投资工具。
养老基金投资予龛融资本，可徽选择的投资工具有玻席续券、
私人债券j股票、保险商品、银行存款、住房抵押贷款等。对这蟪投
资工具，下面将一一给予简要评述。
(I)政府债券和私人债券。葬老金纂金传统上购买的是由中央或地
方政府发行的公蒺债券，这种债券蔚最大优势是没有环馈风险。德是
众所周知，它却无法避嚣利率风险，可以在二级市场上交易的长期匿
债尤其如此。西为鄢使价格稍有波动，投资者也会急于出簪而不燕一
直持有到到期爨必止。这样，薅、馈持簿人为了避免承担过大的剥察风
验，往钱喜欢投资予较短期的溺馈。德这样一来，投资者却又不褥不
承受另外一种鬣患风险(Coupon-rate risk)。短期国馈的霭息风险
怒指由于每期馈券的面息率都会有所不同而产生的风险。邋体者如果
完全依靠霭馕的箍息牧入来获取生活费用的谖，那么他的生活消费将
会很不稳定。所以，养老金基金投资乎国债霈要事先决定寓更愿慧接
受哪一秘风险。是长翳霭债的潮率风黢还是短期嚣馈的蘧怒风险。私
人债券比政府馈游的风险要大，但回撮率也高。养老金基鑫购买私人
馈券，蓥悫妥撮据安垒经原则寒考虑债券的攘鼹；其次要壤据流动缝
原则，选择霜壁可以上市交易的种类，以利予增加阐报和转移风除·
70牮代孛熬瓢来，在足令主要懿OECD强家，多数馕凝下酸瘀债
券在其养老金基金的资产组合中所占比例一赢呈上长的趋势，与此同
时，私人债券所占的比例则趋于下降(表3．2)．这表明，～部分原来
在稻人债券上的投资逐步转移捌了政府债券中。这种转交彼大可能是
因为经济不景气黟致投资者认为投资予私人馈券的风险过离。
表3．2部分oEcn国家的养老金基众资产组龠中政府债券和私人债券所占的比例
(致瓣债券／稿人馕券) 单位；锥
圜猁1970 1975 1980 1985 1990
英国18／14 18／6 22／2 18／2 11／3
荑冒7／38 9／33 14／26 22／19 20／16
前联邦德国9／6 6／13 13／11 20／12 17／8
擞客丈38／15 3唾／17 40／12 42／8 39／8
资料来源：菲刹鸶·戴维斯1995：P．137
再转过来餐我鏊鹣情况，我国静静充养老基金豫存入镊嚣巍然
生息外，最多尚允许购买政府债券。购买政府债券的回报一般高于银
符存款，缀在授潦工兵多元纯豹格两审，翟篌翁盈搴瓣率并不冀高。由
于阑债发行市场和流通市场都还不完替，在安全性和流动饿方面难于
满足养老惫基金髓潜在簧求。掰孩，涟着授瀛工具的逐步增加，养老
金藻金购凝和持宥国债的比例将会下降，对私人债券的投资比例将有
掰增加。
(2)股累。在磋方发达国家以及开展养老众制度改革较单的智利等
拉荧国家，养老众基金融经成为资本市场上的主要般票持裔者，构成
了机构持有者的患体。这里所辩要具餐的前提是股票市场的规范性和
健全性。所谓嫂箍性，从根本t讲是指股票的市场价格要符合公弼的
实际市场价值；所谓健全性则是指要肖一个究整的～级市场和二缀市
场，使股梁能够褥以有痔地流通。原则上说，由于养老金蒺金要伟长
期投资，因两应酋先选择进入一级股祭市场，成为上市公司的稳定持
股者，然厢再根据基金法入韵投资策略和流动性需求，决定是否进入
二级市场。我霪股蔡市场的发疑使之逐步对势老基金有了投资价俊。
在安全性得到保障的情况下，由稳健的投资者把一定比例的养老基金
投入一级市场，并适度进入二级市场，将会成为可行的选择。这不仅
能给养老基金带来较高回报，而且还能改善企业的融资结构，对国有
企业的现代企业制度建设也是有益的。
(3)保险商品。企业补充养老保险可以通过购买商业保险公司的年
金保险，以年金的形式支付职工的养老金，也可以用基金购买遗属和
伤残保险等。购买保险虽然并不具有某些投资工具那样高的回报，但
是，其低风险、高稳定的特点以及管理、监督费用较低等优势，无疑
使其具有较强的竞争力。此举将有利于加快我国保险业的发展。
(4)住房抵押贷款。在德国、加拿大以及瑞士等国，住房抵押贷款
在养老金基金的资产组合中也曾占有相当的比例，只是在最近十几年
来，人们对住宅建设的需求开始下降从而该市场渐趋饱和以后，这一
比例才开始下降。如德国养老金基金中住房抵押贷款所占比重为：1970
年6％，i975年3％，1980年2％，i985年2％，1990年2％1而瑞士为：
1970年15％，1975年13％，1980年10％，1985年9％，1990年8％。(资
料来源：菲利普·藏维斯，1995年：PP．140’141)随着我国住房制度
改革的深入，可以由商业银行建立专项的住房抵押贷款基金，鼓励和
吸引养老基金的投资。
综合上述分析，再联系我国资本市场的发育状况，随着补充保险
基金规模的扩大和相关制度的日趋成熟，基金本身承受风险的能力不
断增强，同时资本市场的发育又使分散风险的机制得到发展。因此，
养老金基金的资产组合也就应日趋多样化。改变现行补充养老金基金
只能存入银行专户，用于购买政府债券和银行存款的状况，。我国补充
养老金基金的有效资产组合可设计如下：
(I)政府债券，适应补充养老金基金积累的长期性，可购买由
中央或地方政府发行的长期公共债券；
(2)私人债券，养老金基金可选择那些信用等级高、可上市交
“
易的私人债券作为投资对象，但考虑到基金安全性要求，应确定一个
购买私人债券的上限；
(3)股票，随着我国股票市场逐渐趋于规范和健全，可将一定
比例的补充养老金基金投入一级市场，并适度进入二级市场；
(4)保险商品，企业补充养老保险可以通过购买商业保险公司
的年金保险，以年金的形式支付职工的养老金，也可用基金购买遗属
和伤残保险等；
(5)住房抵押贷款，适应我国住房制度改革的深入，可以由商
业银行建立专项的住房抵押贷款基金，鼓励和吸引养老基金的投资。
(6)基础设施，通过对基础设施的建立和运营方式及产权安排
进行适当调整，来吸引养老金基金投资于基础设旌领域。
45
参考文献
l， 林义： 《养澎保险的改革的理论与政策》西南财经大学出版社，1995年版
!。林义： 《技会保险制度分板引论》西南财经大学出版社，1997年版
；． 韩照诚焦龇平主编t《企业养老保硷制度豹统一与实施》串国人鬻出舨社，1997
年版
{． 李绍光： 《养老金稍度与资本市场》中黉发袋淑蔽社，1998年瓶
5． 邓大松： 《丰土会保险比较论》中国金融出版社1992簟版
6。产现襻；《疆方薪裁度经济擎》孛萄笈襞基敷社1996雄凝
7．(荚)戈登·溅历山太威廉·疑瞢著倪克勤邻宏元解川波译冯肇伯梭：《澄
券投资琢琏》疆鬻魅经大学蹬鞭轻t992年激
8．胡劲松： 《簇本养老保险与孙究养老保险整合初探》《中国保险管理干部学院学报》
1996·5
9． 芏寐凡： 《对我国养老保险制度进一步改革的总骜》《中国劳动撤》1998辱5月28
爨19粥年6曩1l爨
10．刘馓锦罗纲李绍光： 《中国养老保险模式选择与养老保险金进入资本市场问题探
讨》《管理世界》(窳>1997·3
i i．胡晓义： 《中罾的企业幸}充养老保险制度》
12．转义： 《东欧国家养老保殓簧蠡管理及其思考》‘经济学家》1999。3
13．稀义： 《发展我国斡充养老保陵构设戆》《财疑科学》1997·5
i4．郑綮鸣： 《莽老保险簇金有皴投瓷的分析》《鼹门大学学报》1997·4
l 5．蘩龄扬： 《弊老基金投资运营楚柱会保障翻度静燕要漂蕺》《衾融研究》(京)
1997·12
{5．转毓旗： 《我鏊葬老绦险方案势孰毒缆稼瓣蘧麴惑考》《金融辩究》1997·4
1 7．曹嚣琴； ‘养老保险储蓄与资本市场白q发展》《经济导刊》(京)1997·3
{3。Davis，E．F#lit《t995)；P粥io矗擎l臻泰——曝蕊搿a秣《IncomeSecurity,AndCapitalMarket
一——．Am lra．mmiotml№D刚v％ Clat*ndonPress，Oxford
19。簧务貌： 《美予莲竞统一的众魏褒工蕊零募老绦缒裁度戆浃定》t997年7嚣16基
后记
本文经过一年多时问的资料收集、撰写和修改，终于定稿了。
欣喜之余，却又有些不安。企业补充养老保险问题的理论研究属于一
个较新的课题，可参考的资料不多，加之笔者学识有限，对课题的理
解和把握，研究方法的选取和利用以及问题的分析论证尚有诸多不
足，由此形成的许多观点。主张也都还不成熟，还有待进一步探讨和
论证。论文从选题、提纲拟定、内容安排到修改定稿，始终凝结着我
的导师林叉教授的心血．尤其是林老师从修身到治学，无不给我以教
诲和启迪，使我受益非浅。在此，我向他表示崇高的敬意和由衷的感
激。
保险学院陈朝先教授在百忙之中抽出时间审阅了论文初稿，并
提出宝贵意见，在此谨致谢忱．此外，在我攻读硕士研究生期闽得到
了艾孙麟教授、卓志副教授、．孙蓉副教授、韦生琼副教授及西南财经
大学保险学院其它领导和老师们的悉心指导和热情帮助，在此一并向
他们表示深深的谢意．
最后，我恳请经济学界专家、教授、同仁和实际工作者对本文
提出批评指正，以期进一步修改和完善。
胡秋明
一九九九年四,El