安徽大学
硕士学位论文
中国期货市场当前存在的主要问题及发展对策
姓名：奚炳荣
申请学位级别：硕士
专业：政治经济学
指导教师：佘传奇
20041016
中文摘要
Y 68,1134
摘要
论文根据国内外期货市场现状及运行规则等方面的比较研究，将影响中国期
贷市场功能发挥、制约期货市场发展的原因归结于四个主要方面的问题，并提出
了相应的解决对策。
文章首先对期货市场的基本概念和发展沿革作了简单介绍并导出期货市场的
基本功能：价格发现和套期保值，运用蛛网理论、仓储理论、静态及动态套期保
值的理论对期货市场功能作了阐释，说明期货市场能够起到化解国民经济运行风
险的作用。
然后根据中国期货市场的发展现状以及与国际期货市场的差距等方面内容的
分析，提出导致目前中国期货市场规模小、投机过度、市场风险过大的四个主要
方面的原因：期货市场的法律制度及监管体系不健全；上市期货交易品种过少；
经纪公司的运行规范程度不高以及交易主体从事境内外套期保值业务受到的限制
过多。由于这些问题的存在，制约了中国期货市场的发展，使得期货市场的功能
不能充分发挥。
期货市场作为市场经济的重要组成部分，在市场经济中发挥着十分重要的作
用。根据对中国期货市场存在的主要问题的分析，文章针对每一方面的问题提出
了相应的解决对策：完善期货市场法制体系建设，借鉴国际期货市场的三级监管
体制，形成市场自律为主的监管体系；加快品种上市的制度改革，建立以市场为
导向的品种上市机制，不断增加新的交易品种以满足市场经济主体套期保值的需
求；为有效控制期货市场的风险，期货经纪公司应加强公司结构治理，完善内控
制度，不断增强公司的实力，提高经纪公司抗风险的能力；为促进期货市场功能
的发挥，应该加强对机构投资者的培养，放宽对国有企业从事境I勾#1-期货套期保
值交易的限制。最后论文对中国期货市场的国际化进行了展望。
关键词：
期货市场价格发现套期保值监管体系机构投资者
Abstract
ABSTRACT
Compared from current domestic and international situations and operation rules of futures
market，this paper ascribes the reasons to four main respects，which influence on the function and
the development ofdomestic futures market．Corresponding settlement measures are put forward．
FirstlY，the paper briefly introduces the basic conceptions and evolution of futures market
development and induced that the basic functions of futures market is price discovery and
hedging—Using Cobweb Theory，Storage Theory，Static and Dynamic Hedging Theory to expound
the functions of futures markets and proving the futures market plays an important role in dissolving
national economical risks．
Secondly，according the current situation of Chinese futures markets and the inferiority
compared from international futures market，this paper conclude four main reasons that imperfect
legal and supervisory systems of futures market，less futures products，nonstandard operations of
brokerage companies and various restrictions on domestic or oversea hedging deals，which lead our
futures market to small scale，excessive speculation and high risks in Chinese futures market．All
those above reasons restrict the development of Chinese futures market and keeping the futures
market from fu¨function．
As an important part of market economy，futures market plays an important role in market
economy·Haying analyzed the main problems in Chinese futures market，this paper brings forth
corresponding measures to each respect ofthe problems：To perfect legal systems in futures market
and establish supervisory system by reference to three-level supervisory system in international
futures markets-To accelerate the reformation of futures products’listing by establish
market。oriented listing mechanism and create new products to meet market participants’hedging
needs·Reinforce company organization management，perfect internal control system so as to
control futures risks and strengthen futures companies themselves． Cultivate institution invest0．rs
and loose restrictions on abroad hedgmg deals ofstate·owned enterprises to promote the function of
futures market．At last the paper outlooks the internationalization ofChinese futures market．
Key words：
Futures market；Price discovery；Hedge；Supervisory system；Institution investors
2
引言
中国加入了Irro之后，国际市场对中国的影响作用越来越大，国际市场商品
价格的波动直接影响着国内许多企业的生产经营。国际贸易中越来越多的商品开
始将期货市场形成的价格作为基准价进行定价，因此国内企业也越来越迫切地需
要利用国际期货市场来回避风险，锁定成本和利润。然而我国对于境外期货交易
的限制太严，大多数企业无缘从事外盘交易，因此国内期货市场的重要性就更加
突出。2003年以来，美元贬值诱发了全球商品价格特别是原油价格的暴涨，对中
国经济的发展造成了非常巨大的影响，人们也因此越来越清醒地意识到期货市场
的重要作用。
中国期货市场成立至今已有十四个年头了，期货市场经历了盲目发展和长期
的治理整顿之后，自2001年起期货市场迎来了发展的春天，期货市场的成交量显
著上升，其经济功能也得到了显著发挥，期货市场正在为中国的社会主义经济建
设发挥着重要的作用。虽然纵向比较，中国期货市场有了显著的发展，但是与国
际期货市场相比，中国期货市场还存在着相当大的差距，许多问题阻碍了中国期
货市场的发展。这些问题若不能得到妥善解决，期货市场的功能将遭到严重扭曲，
不利于我国市场经济体系的建立，也将阻碍我国资本市场的顺利发展。
期货市场能够为社会主义市场经济发展起到促进作用，党和政府也越来越重
视期货市场的发展。2003年10月中共中央十六届三中全会提出“完善资本市场
结构，稳步发展期货市场”的指导方针，2004年初国务院发布的《关于推进资本
市场改革开放和稳定发展的若干意见》中也明确提出了：“稳步发展期货市场，在
严格控制风险的前提下，逐步推出为大宗商品生产者和消费者提供发现价格和套
期保值功能的商品期货品种。”就在本人准备论文材料期间，国务院陆续批准了燃
料油、棉花、玉米三大期货品种上市交易，在中国证监会的安排下，三大新品种
已经先后在三个期货交易所挂牌交易，结束了中国期货市场十年来无期货新品种
上市的历史，中国期货市场迎来了新的发展机遇。
尽管人们已经意识到期货市场的重要作用，但是制约中国期货市场发展的众
多问题得不到妥善解决，即使推出更多的期货交易品种，期货市场也同样难以发
主里塑望立丝兰堕查垄盟圭茎塑璧墨垄丝塑：茎型窒
挥其应有的作用，品种越多，投机的机会也就越多。因此需要找出目前影响中国
期货市场发展的众多问题并针对每个问题提出相应的治理办法，以促进中国期货
市场的健康发展，为我国经济建设发挥其应有的作用，为企业发展提供良好的避
险场所。我的导师余传奇副教授对中国期货市场的研究较早，经常著文对中国期
货市场的发展提出自己的见解，此次本人的论文选题也体现了余教授对中国期货
市场发展的高度关注。
在论文写作期间查阅了大量的期货专业书籍，阅读了大量的专业刊物，根据
中国期货市场最新的发展情况，本人详细分析了制约中国期货市场功能发挥的主
要问题，并根据自己在期货市场从业近十年的工作经历中所发现的问题，对其中
的一些问题提出了自己独特的见解，对于解决问题的对策有一定的新意，许多对
策系本人对工作实践中所发现的问题的思索而提出。当然由于本人经济理论知识
储备有限以及在中国期货市场发展过程中所处的岗位层次的关系，提出的部分对
策立意高度可能不够，不同于别人的见解，但这是本人在伴随中国期货市场发展
的十年中的心得，希望对于人们探讨解决中国期货市场发展中存在的问题对策时
能够起到抛砖引玉的作用。提出影响中国期货市场发展的问题，希望也能够引起
期货市场监管机关的关注，同时为今后人们在这方面的研究做一个铺垫。
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釜二：至里堕塑塑立堑塑垄壁量塑苎
第一章国际期货市场的发展与沿革
第一节国际期货市场的产生与发展
一、期货市场的基本概念
期货市场是进行期货交易的场所，是按照“公开、公平、公正”原则在现货
市场的基础上发展起来的高度组织化、规范化的市场形式。期货市场的杠杆交易
机制和双向交易机制是其区别于现货市场的主要特征：通过较小比例的保证金进
行交易，产生的损益具有真实地放大效应；在没有现货的情况下可以卖空，预期
后市价格将跌，可以通过期货市场提前抛售，价格下跌后买入对冲平仓或在合约
到期时进行实物交割。
期货市场主要由四个基本要素构成：1．期货交易所，是为期货交易提供场所、
设施、服务和交易规则的非盈利机构，一般采用会员制，期货交易所通常作为一
线监管机构控制期货市场的交易风险；2．期货经纪公司，是期货交易活动的中介
组织，代理客户进行期货交易，并收取一定的佣金作为业务收入；3．期货交易者，
包括套期保值者和投机者。套期保值者一般是生产经营者、贸易者、用户等，他
们从事期货交易的目的是利用期货市场进行保值，减少价格波动带来的风险，确
保正常的经营利润，维护生产经营的稳定性。投机者参加期货交易的目的是希望
以少量的资金来搏取较高的利润，他们承担了套期保值者转移的风险。提高了市场
流动性，起至Ⅱ市场“润滑剂”的作用，适度的投机交易能够促进期货市场经济功
能的发挥；4．期货监管机关，包括政府监管机构以及自律性组织——行业协会。
政府监管机构一般对期货市场的宏观发展方向、发展战略进行管理决策。行业协
会负责对市场的微观行为进行协调管理，协调期货经营机构之间的关系。
二、国际期货市场的产生与发展
现代意义上的第一家期货交易J井一芝加哥期贷交易所(CBOT)成立于1848
年。当时只是一家为促进芝加哥工商业发展的商会组织，1851年才引进远期合同。
1865年推出了标准化合约并实行了保证金制度。正是这些具有历史意义的制度创
新，促成了真正意义上期货交易的诞生。
白此以后，全球新的期货交易所不断出现，交易品种不断增加，目前全球有
一生里塑塑立丝当堕壹垄堕圭墨塑!!丝茎垦型箜．——
一百多家期货交易所，几百个交易品种。期货交易品种经历了从农产品然后到工
业品，再从商品期货发展到金融期货，最后发展到期货期权的过程。在期货市场
发展的150多年历史中，前i00年中基本上都是围绕农产品、金属、能源等大宗
商品期货交易进行的。20世纪70年代金融期货出现以后，全球期货市场得到了
大发展，期货交易规模不断扩大，金融期货、期货期权所占比重越来越大，2003
年全球期货期权成交总量达到了81．1亿张，金融期货和期货期权的成交量占到了
80％左右。
目前国际期货市场的发展过程中创新不断：例如在期货交易品种上，范围不
断扩大，逐渐超越了传统的商品和金融期货的范畴，出现了诸如天气、政治之类
的期货；在交易方式上，电子化和全球化趋势日趋明显，传统的喊价方式逐渐让
位于高效率的电子撮合方式。为满足不同时区内的期货投资者的交易需求，保持
期货价格的连续性和权威性，一些著名的期货交易所如伦敦金属交易所(L胍)、
CBOT等都开设了晚场电子盘交易，既增加了成交量又扩大了期货交易所的影响
力。
第二节期货市场的基本功能及其经济学的思考
一、期货市场的基本功能
期货市场是市场经济发展到一定阶段的产物，其特有的价格发现和套期保值
功能使其成为商品生产经营者和金融服务部门最重要、最有效的风险管理工具与
投资工具之一。从中外的经济实践来看，期货市场在形成价格、配置资源和化解
管理国民经济系统性风险的基础功能无可取代。美国前财政部长劳伦斯·H·萨默
斯在2000年3月17日期货业年会上的书面演讲《期货业对美国经济发展贡献重
大》中指出：“在美国经济过去十年成功发展的过程中，期货业发挥了关键作用”，
“作为广义的资本市场的核心，金融衍生品市场在促进价格的有效发现和分散风
险方面发挥着关键作用”(转引自鲍建平著：《股票指数期货——市场运作与投资
策略》海天出版社2002年7月版)。因此许多国际知名的券商、基金管理公司和
投资银行都将期货等金融衍生产品的交易作为自身业务的重要组成部分。
期货市场主要功能大致可以归纳为以下几个方面：
翌二量堕堕型堡里塑盟垄垦量塑苎———
1．价格发现功能。期货市场上众多的交易者根据各自所掌握的信息，通过公
平竞争产生期货价格，为现货市场提供了参考价格，这个价格将成本较高的生产
商淘汰出局，吸引成本较低的生产商扩大生产规模，从而实现资源的优化配置，
使实体经济通过这个“优胜劣汰”的过程，实现重新组合，产生更高的效率。因
而期货市场产生的价格有助于提高资源配置效率，具有明显的市场导向功能。
期货价格通过充分的自由竞争产生，因而具有合理性和超前性，政府决策部
门可依据期货市场的价格指导，判断市场形势，进行超前决策。政府的宏观调控
政策通过传导机制影响期货市场的价格，从而最终达到政府对经济运行过程进行
调控的目的。
2．套期保值功能。在市场经济中，企业所面临的风险本身是无法被消除的，
却是可以被管理的。生产经营者可以通过期货市场进行套期保值来回避现货市场
上价格波动带来的风险，事先锁定生产经营成本，实现预期利润。具体的原理是：
在期货市场买进或卖出与现货市场上数量相等但交易方向相反的月份相同或相近
的期货合约，任何一个市场发生的亏损均可以通过另外一个市场的获利进行弥补，
无论市场价格如何波动，企业都可以锁定生产成本或商品销售价格，保住既定利
润，达到回避价格风险的目的。在期货市场进行套期保值，只需要很低比例的资
金，就可以事先锁定生产成本和经营利润，可大大节约企业的财务费用和仓储成
本。
目前，美国以及南美大豆生产商、有色金属厂矿、中东主要原油生产国都通
过期货市场进行保值。美国的银行甚至规定，农民只有在期货市场做了农产品保
值后才能向银行贷款。
3．其他功能。期货市场上合约价格的波动可以为广大的投资者提供一个良好
的投资渠道；期货市场还拓宽了企业采购和销售现货的渠道。由于上市交易的品
种质量有可靠的保证，交易制度保障交易双方不会出现违约，因而在期货市场进
行实物交割较为安全可靠。
二、期货市场功能的经济学思考
较为成熟的期货市场在一定程度上相当于一种完全竞争的市场，是经济学中
最理想的一种市场形式，所以期货市场被认为是一种较高级的市场组织形式。经
济学中有关期货市场功能的理论，在价格发现功能方面，比较有代表性的有蛛网
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主里塑堂塑塑当堕壹垄塑圭垦塑墨丝垄垦壁箜——一一一
理论和仓储理论：关于套期保值理论最有代表性的是以凯恩斯为代表的传统套期
保值理论和以美国著名经济学家霍布鲁克．沃金为代表的动态套期保值理论。
1．蛛网理论与期货市场价格发现
蛛网理论是由荷兰的J．延伯根、美国的H．舒尔茨和意大利的u．里奇于1930
年分别提出的重要经济理论。该理论运用追溯当期经济变量受上一期变量影响的
分析方法，成为现代经济学中运用差分方程进行经济分析的起点。蛛网理论是期
货市场价格形成机制的重要理论依据，它是在分析农产品等商品的生产与价格周
期性交化的基础上形成的。
通过对“收敛型”、“发散型”与“封闭型”蛛网三种类型的分析可以看出：
期货市场具有价格发现功能。当需求弹性大于供给弹性时，市场处于“收敛型蛛
网”状态，期货价格较低时，交易者大量买入期货合约，刺激市场需求，促使价
格上涨；而在价格较高时，交易者大量卖出期货合约，增加市场供给，又使得价
格出现下跌，促使市场价格趋于均衡状态。当市场处于“扩散型蛛网”与“封闭
型蛛网”状态时，由于大量交易者进入期货市场买空卖空，减缓了现货市场的价
格波动并使之趋于均衡价格。从而期货市场的价格能够为未来的生产经营活动提
供决策，期货市场的价格发现功能弥补蛛网理论的滞后性缺陷。
2．仓储理论与期货市场的价格发现
1949年，经济学家霍布鲁克．沃金提出了著名的仓储理论，系统地阐述了期
货市场中可以储存的商品的期贷市场价格与现货市场价格之间的关系，深入剖析
了时间因素对于基差(基差=现货市场价格一期货市场价格)的影响，
该理论认为，对于可以储存的期货商品，从静态角度去考察，现货价格与期
货价格之差反映了预期的边际持仓成本。在供求关系正常条件下，反映期货价格
与现货价格之间差异的基差的变化应与边际持仓成本一致。如果基差大于边际持
仓成本，期货市场上就会发生套利行为，以较高的期货价格卖出期货合约，在合
约到期之前基差收缩时买进平仓，最终使基差回落到与边际持仓成本相等的状态。
从动态的角度考察时间因素变化对基差的影响效应表明：随着时间逐渐逼近
交割期，现货价格中所包含的仓储成本越来越多。临近交割期时，期货价格中包
含的仓储成本越来越少，期货市场与现货市场之问的仓储成本的差额也会越来越
小{基差在交割期时会趋于零。如果现货价格与期货价格在交割期时不是趋于一
10
箜：二童旦堕塑箜壹塑盟茎垦兰塑苎． 一一一——
致，套购将会促使期货市场价格与现货市场价格相互吻合。
仓储理论揭示了现货市场与期货市场价格之间是相互制约的。基差基本上受
制于边际持仓成本，在临近交割期时，两个市场价格之间的差异将趋于一致。这
种价格关系基本上反映了现阶段及未来现货市场的供求关系。市场上的生产者与
经营者均可利用期货市场价格变动趋势指导其生产与经营。因此，期货市场具有
极强的价格发现功能。
3．传统套期保值理论与动态套期保值理论
以凯恩斯为代表的传统套期保值理论认为：减少风险是套期保值者从事期货
交易的唯一动机。套期保值者在现货市场上的头寸与在期货市场上的头寸，无论
是相关的金融工具还是交易的数量都必须完全相等，且在方向上正好相反。
传统的套期保值理论将套期保值者看作是纯粹的风险最小者，沃金对此提出
异议。认为套期保值者应被看作是预期收益最大化者，于是提出动态套期保值理
论，奠定了现代套期保值理论的基石。动态套期保值理论认为：套期保值的最终
结果未必能将风险全部转移出去，套期保值者为避免现货价格变动的较大风险，
通常选择相对较小的基差风险。因此，为了减少基差风险乃至从基差变动中获取
额外利益，套期保值者可以在保值商品种类、合约期限、多空头寸及持仓数量上
做出适时有效的选择和调整。
随着期货市场的不断发展，关于价格和市场效率的评估理论不断产生，在这
里就不作一一解释。这些理论科学地解释了期货市场的基本功能，增强了人们对
期货市场的了解、促进了期货市场功能的进一步发挥。
主堕塑塑壹堑当i!查童塑圭墨塑墼墨垄堡翌錾——
第二章中国期货市场的发展现状
第一节中国期货市场的产生与发展历程
一、中国期货市场的产生
20世纪80年代，随着我国市场导向的经济体制改革的不断深化，价格波动
风险对企业生产经营的影响日显凸出，发展期货市场由此提上了议事日程。1988
年七届全国人大第一次会议上的《政府工作报告》中明确提出“加快商业体制改
革，积极发展各类批发贸易市场，探索期货交易。”我国对期货制度的研究由此全
面展开，并迅速进入市场建设阶段。
1990年10月12日郑州粮食批发市场成立，率先引入了期货交易机制，1991
年6月10日深圳有色金属交易所宣告成立，最早以期货交易所形式进行期货交易，
并在同年9月28日推出我国第一个商品期货标准合约——特级铝期贷合约。1992
年，上海金属交易所成立并开业。此后国内期货交易所如雨后春笋般陆续开业，
到1993年下半年，全国各类期货交易所达到了50多家，经过治理整顿，1996年
压缩到14家试点交易所，1998年再度压缩为目前的上海、郑州和大连三家期货
交易所。
我国专门从事代理业务的期货经纪公司是1992年以后陆续组建的，最多时国
内曾有1000多家期货经营机构，1995年经中国证监会批准成立的持有经纪业务
许可证的期货经纪公司就有330多家，经过长期的治理整顿之后，目前国内仅剩
180多家期货经纪公司。
二、中国期贷市场的发展历程
中国期货市场成立至今的14年发展过程大致可以划分为三个阶段：
第一阶段，期货市场的混乱发展阶段(1990-1994年)。
期货市场成立之初，中国经济体制尚处于由计划经济向市场经济转轨时期，
市场体系不完善，缺乏完善的法律法规和统一的监管，各地方政府和有关部门受
到局部利益的驱使，期货市场盲目上马，出现了无序的混乱发展状态：交易所和
期货机构数量众多；交易品种重复，合约设计不合理；交易所之间恶意竞争，盲
目追求交易量，管理混乱，运作不规范；境外期货交易受到投机过度及不懂国际
． 笺三至!里塑望空塑塑垄壁婴鉴—— ●●__—●+—_—-_●___________●_______-_____-———___●-___-———_-___________—————
期货市场交易规则的影响，损失惨重。
第二阶段，治理整顿促进市场规范发展的阶段(1994—2000年)。
针对中国期货市场的混乱发展状态，1993年11月国务院就开始着手整顿期
货市场，首先发布了《关于制止期货市场盲目发展的通知》，要求坚决制止期货市
场的盲目发展。1994年3月30日，国务院发文，禁止境外期货代理业务，取消
境外期货交易和外汇按金交易。对期货经纪机构实行许可证制度，将期货经纪公
司的审批权由国家工商局转移到中国证监会，从严控制国有企业、事业单位参与
期货交易。1994年4月份起陆续关停了钢材等一大批期货品种，1995年“3．27”
国债期货事件之后，取消了国债期货。
针对期货市场投机过度，大户操纵市场等违规事件不断发生的状况，从1996
年开始国务院进一步采取措旌整顿期货市场，严厉打击境外期货交易、地下期货
代理以及对赌等违规行为。1996年2月23日，国务院发文要求金融机构退出期
货市场。中国证监会从1997年7月份起对期货经纪公司进行了年检工作，取消了
一批抗风险能力弱、违规经营严重的期货经纪公司的经纪资格。1998年8月，根
据国务院发布《关于进一步整顿和规范期货市场的通知》精神，中国证监会将原
来的14家试点期货交易所合并为大连、郑州、上海3家，保留下来的期贷交易所
划归证监会直接管理。将商品期货交易品种由35个压缩到12个。对期货公司重
新审核登记，取消了期货兼营机构会员代理资格。随后又将期货经纪公司最低注
册资本金提高到3000万以增强其抗风险能力，改善财务状况，一些达不到最低注
册资本金要求的期货经纪公司也被淘汰出局，期货公司的数量压缩到现在的180
多家。
为了保障期货市场的规范发展，加强期货市场的法制建设，1999年6月2日，
国务院颁布了《期货交易管理暂行条例》(以下简称《条例》)，中国证监会颁布了
与之相配套的《期货交易所管理办法》等四个管理办法，均自1999年9月1日开
始施行。2000年5月，中国证监会又发布了《关于加强期货经纪公司内部控制的
指导原则》，我国期货市场的法规体系初步建立。
在治理整顿阶段，中国期货行业进入了持续低迷发展时期，成交量逐年萎缩。
1995年全国期货市场成交额超过了10万亿元，到2000年期货市场的成交额下降
到了1．6万亿元(注：资料来源均为中国期货业协会官方网站，以下数据来源相
生里塑塑变堑堂煎童垄盟圭墨塑星垄垄昼翌茎——
同，不再标注。参见图一)。期货经纪公司全行业亏损，从业人员大量流失。
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I墨盈习成交额(亿元’ 5522 l 31601 1005651 841 19 6ll 71 36967 22343 16082 30145 39490 108389
I—蚤一成交量(万手) 890 69112111 63612 34257 15876 10446 7363 9 54611 12046 13943 ．27986
70000
60000
10000
0
年度
(图一：1993年至2003年中国期货市场成交量及成交金额图)
第三阶段，期货市场稳步发展期(2001年开始)。
多年的治理整顿为期货市场打下了坚实基础，从2001年开始中国期货市场进
入了稳步发展时期。期贷市场的成交量稳定增加，2001年全国期货市场成交金额
超过3万亿元，2002年至2003年成交分别上升到3．95万亿元和10．84万亿元，
仅2004年头八个月全国期贷市场成交额就已达到10．74万亿元，成交量为中国期
货市场有史以来的最高水平。成交量稳步增加的同时，期货市场多个品种同时活
跃，期贷经营机构的资产总额、净资产总额、客户保证金余额都有大幅度的增长，
期货公司经营情况明显好转，2003年有74％的期货公司实现了盈利。市场参与面
进一步拓宽，客户群和入市资金量均有明显增加。2003年期货市场投资者数量达
34万余户，比2002年的2l万户增长了65％，投资者的投资理念和水平都有了明
显的提高，套期保值者的数量有了明显的增加；2003年期货市场的保证金规模达
到了150亿元，比2002年翻了一番。期货市场成交量的增加使得期货交易所在全
球的排名大幅上升，在国际期货市场的影响力也进一步加强，按成交量排名2003
年大连商品交易所和上海期货交易所分别位列第9和第13，均较2002年有所提
升。
随着中国与国际市场的进一步接轨，国内外商品价格的联动性不断增强，国
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星三童!里型冀立塑塑茎壁翌鉴——
际市场的价格波动给国内企业造成了巨大的影响，为规范大型国有企业利用国际
期货市场回避价格风险的行为，2001年6月19日，中国证监会、外经贸部等联
合颁布了《国有企业境外期货套期保值业务管理办法》，对国有企业从事境外套期
保值交易实行审批管理，到目前为止共有三批26家大型国有企业获得了境外套期
保值业务资格。
为了促进期货市场功能的进一步发挥，使得更多的企业可以利用期货市场回
避风险，根据2003年10月中共中央十六届三中全会提出的“完善资本市场结构，
稳步发展期货市场”的指导方针以及2004年初国务院发布的《关于推进资本市场
改革开放和稳定发展的若干意见》纲领性文件精神，2004年4月份起，国务院先
后批准了燃料油、棉花和玉米三大期货交易品种上市交易，使得目前的交易品种
达到了十五个。经过中国证监会的批准，棉花、燃料油和玉米期货已分别在三大
交易所上市交易，这将为更多的国内企业提供套期保值的机会，有利于期货市场
功能的进一步发挥。
第二节当前中国期货市场的发展现状
中国期贷市场经过十几年的发展，为国民经济的发展做出了一定的贡献，取
得了一定的成绩，但是与国际期货市场相比，中国期贷市场仍然存在着较大的差
距。
一、改革开放条件下中国期货市场发展所取得的成绩
中国期货市场发展起步较晚，因而在交易技术手段上具有后起优势，交易全
音$采用交易所主机系统撮合成交，丽非西方期货交易所广泛采用的喊价方式。目
前国内的大多数经纪公司开始运用互联网技术实行网上交易，大大地节约了期货
交易成本，促进了期货市场交易量的显著增加，实行电子化交易既减轻了经纪公
司的日常工作量，减少了工作中出错率，也使得期货经纪公司进行实时风险控制
更加容易。具体来说，中国期货市场十几年的发展所取的成绩主要有：
I．发展逐渐规范，风险控制水平明显提高。经过十几年的发展，尤其是经过
长期的治理整顿之后，中国期贷市场的发展逐渐规范，交易规模显著增加，违规
事件也明显减少，期货市场风险控制的水平也在明显提高。大连市场$205大豆合
生．宴塑垡塑堡当堕童垒塑圭至塑垦墨垄垦型堑一
约交割量达到了76．5万吨的历史天量，没有出现违规行为，也没有因为巨量交割
导致该期货品种一蹶不振；上海期货交易所尊重市场规律，创新监管手段，2003
年扩大并放开了天然胶合约的涨跌停板限制，增加交割库容，对旧的交易规则中
不合理的部分进行了修订，成功地保护了天然胶期货套期保值者的利益，使得天
然胶期货的功能得到了发挥；郑州商品交易所也成功地化解了硬冬麦309合约的
交割风险。
2．期货市场功能基本得到了发挥
长期的治理整顿之后，期货市场的功能基本得到发挥，目前中国期货市场正
在为中国的经济建设发挥作用。
(1)农产品期货市场功能的发挥优化了资源配置，促进了农业产业结构升级，
为促进农民增收，解决三农问题提供了一个良好的解决途径。农产品期货市场的
发展有利于订单农业的发展，有利于粮食流通体制的进一步改革，减轻国家财政
每年对国有粮食流通企业的补贴负担。粮食顺价销售，为国有粮食企业提供收购
资金贷款的农发行资金也有了安全保障。另外农产品期货市场还为国家粮食储备
系统提供了管理收储过程中的出现的风险的渠道。
(2)期货市场的价格发现和套期保值功能为铜冶炼和大豆加工等与期货市场
相关的企业提供了一个重要的回避价格波动风险，事先锁定成本和利润的场所，
许多期货品种的期货价格完全得到了国内现货贸易商的认可，如目前国内铜现货
贸易商在进行现货贸易时基本上都以上海期货交易所的现货月铜价加上一个升贴
水作为现货交易的结算价。
(3)期货市场的交割制度促进了有色金属生产企业加强内部管理，不断进行
技术改造提高产品质量。目前在伦敦金属交易所和上海期交所，有多家铜和铝生
产企业的产品获得了注册品牌，在现货贸易中，这些企业的注册品牌一般比非注
册产品价格要高出几百元的升水。
3．国际影响力逐渐加大
随着中国商品迅速融入全球定价体系，中国因素对基础原材料定价的作用越
来越重要，中国商品期货市场交易量不断上升，在国际期货市场上的影响力也在
逐渐加大。
以上海期货交易所的铜期货品种为例。上海期货交易所已成为全球第二大金
6
整三量!型塑塑史堑塑垄垦婴鉴．
属期货交易市场及亚洲地区的有色金属定价中心。由于我国铜资源紧缺，对国际
市场的依赖性很强，使得国内外铜价的联动性很强，目前上海铜市对LME价格的
引导程度达到50％左右的水平。2004年4月份，中国进行宏观调控，上海期货交
易所铜价出现了暴跌行情，短短的一个月中下跌了6000多元，国际铜价受到中国
市场的影响也出现了暴跌行情，铜价从3000多美元下跌到了2500多美元，跌幅
超过500美元(参见图--)。上海铜市与国际市场价格联动为国内铜现货企业、加
工企业及铜进出口企业提供了一个较好的保值渠道。目前其他商品期货也开始对
国际期货市场产生较大的影响力。中国商品的定价已经影响了全球的价格，中国
因素开始影响海外投资者在全球的资产配置。
(圈二：2004年上半年国内外铜相关走势图)
随着我国期货市场的不断发展，我国期货市场巨大的发展潜力越来越受到国
际市场所关注和认可。全球各主要期货交易所、世界著名的投资专家、相关协会
组织也都已经认识到中国给全球期市带来的合作和发展机会，并开始积极在中国
活动。他们殷切希望能够和中国的期货交易所进行合作，在中国市场运作国际期
货市场的产品，在中国进行期货投资。目前国外的一些交易所和经纪公司已经在
中国设立办事处。
二、国内外期货市场运行规则上的比较
比较国内外期货市场的运行规则，主要的区别有以下几个方面：国际期货交
易所允许个人会员的存在，对期货品种普遍实行做市商制度，由做市商报出买卖
主璺塑堡壹堑当堕查堡塑圭茎塑里墨垄壁型箜——
价格以保证市场的流动性连续性，交易所对做市商按挣头寸收取交易保证金。交
易品种齐全，既有商品期货，金融期货还有期货期权。期货合约大多金额较大并
且涨跌停板幅度较大，一般在5％左右，甚至一些期货交易所的期货品种没有涨跌
停板幅度限制，如伦敦金属交易所(L娅)的金属合约并没有规定涨跌停板幅度，有
利于保证期货价格成交的连续性。国际期货市场上的期货经营机构大多混业经营，
除了从事期货业务之外还可以从事证券、投资银行等其他金融业务，期贷交易既
可以从事代理，又可以从事自营。参与期货交易的投资主体多为投资基金之类的
机构投资者，个人投资者大多委托机构进行期货投资，很少直接参与期货投资。
在交易方式上，仍然保留着传统的喊价方式，不过目前电子交易方式发展非常迅
速，大多数交易所已经开始使用电子撮合方式进行交易，交易指令有市价指令和
停损指令。在期货品种的交割方式上，除了金融期货使用现金交割外，一些商品
期货也采用现金交割方法。对期货交易的结算上，国际期货市场上较多地通过结
算公司统一结算，而不是由期货交易所对会员进行结算。如英国金融期货与期权
交易所(LIFFE)、伦敦国际石油交易所(IPE)和伦敦金属交易所(L脏)均通过伦
敦清算公司(LCH)进行结算。
目前国内期货交易所的会员只能是法人企业，期货经纪商只能从事代理交易，
不能进行自营交易，投资主体以散户为主，法人机构数量较少。国内期货交易只
有限价指令，品种只有少数几类商品期货，合约面值较小，并且涨跌停板幅度也
相对较小，一般为熊，商品期货的交割实行实物交割办法，交易结算均通过期货
交易所的结算部对会员进行结算，再由会员对各自的客户进行结算。
三、中国期货市场与国际期货市场的差距
1．国内期货市场的交易规模较小
虽然中国期货市场取得了一些成绩，2003年成交量创出了中国期货市场有史
以来的天量，达到10．8万亿元，为国内生产总值(GDP)的94％左右，但是与交易
额超过GDP值15倍的美国期货市场的成交量相比，中国期货市场的规模实在是太
小了，中国与国际期货市场的差距还很大。据根据世界银行、世界清算银行、中
国国家统计局的统计数据，2003年中国进出口贸易总额达到8，5t2亿美元，占全
球贸易额的5．583％；61)P总额达到1．4万亿美元，占全球GDP总额的4．268Y；期
货成交总额仅1．31万亿美元，仅占全球期货期权交易874万亿美元成交总额的
笙三童生里型丝鱼塑盟垄星堡鉴——一
0．15％，仅为国外平均水平的几十分之一，期货交易量与贸易及GDP数据很不成比
例，中国期货市场的发展与当前经济发展阶段极其不协调。国际、国内期货市场
存在着差异是必然的，毕竟国际期货市场已经发展了150多年，形成完善的市场
体系，而我国期货市场的发展只有十几年的历史。
2．国内期货市场的投机气氛较浓
除了成交量较小外，中国期货市场与国际期货市场相比较另一个明显的特征
就是国内期货市场的投机气氛较浓。由于监管体系的不完善，投资者的投资理念
不成熟造成了我国期货市场短线投机交易盛行，期货市场的部分品种日换手率高
达四到五倍，成交量巨大而持仓量变化幅度甚小。投机气氛过浓不利于培养投资
者的长线投资观念，单日巨量宽幅震荡也给套期保值者造成了巨大的心理压力，
对套保者所需的资金量也提出了很高的要求，不利于套期保值者的大量加入，使
得期货市场形成的价格不能反映现货市场的实际情况，对期货市场功能的正常发
挥造成了极大的影响。
比较国内外期货市场的成交情况，还可以发现一个明显不同的现象就是国际
期货市场的近月合约成交非常活跃但远期表现平平，而国内市场则表现为合约月
份越远，成交越活跃。时间越远，不确定性因素越多，主力可以炒作的题材也越
多。除了投机原因之外，另一方面国内期货交易所监管层害怕临近交割月份持仓
量过大。出现集体违约现象，并且集中交割会影响期货合约的活跃程度，在进入
交割月前一两个月就过早地提高了合约的交易保证金，有的期贷交易所甚至不允
许散户的头寸进入交割月。交易所的限制措施助长了交易者热炒远期合约的积极
性。
交易规模较小，投机气氛过浓使得国内期货市场的功能仍不能充分发挥。
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第三章中国期货市场存在的主要问题
通过对国内期货市场发展现状的回顾，可以发现中国期货市场与国际成熟期
货市场还存在着较大的差距，产生这些差距的原医也是制约中国期货市场发展的
主要问题，主要可以归结为如下四个方面。
第一节法律及监管体系不健全造成投机气氛过浓
一、法律制度不健全，制约了期货市场的健康发展
1999年颁布了《条例》和四个配套办法，对倍受争议的期货市场给予了应有
的法律地位，对规范期货交易行为，加强对期货交易的监督管理，维护期货市场
秩序，防范风险，保护期贷交易各方的合法权益和社会公共利益起到了重要作用。
以后又颁布了《国有企业境外套期保值业务管理指导意见》、《期货经纪公司治理
准则(试行)》等规章制度，并对《条例》的四个配套办法进行了修订，使期货市
场法规体系得到逐步规范与完善；最高人民法院2003年5月中旬通过的《关于审
理期货纠纷案件若干问题的规定》，为处理期货交易纠纷提供了参考依据。
虽然中国期货市场法规体系已初步建立，但制度仍不完善，许多制度已经不
适合目前的期货市场发展的需要，并且到目前为止出台的都是一些行政性的规定，
至今还没有一部期货法。以《条例》为例，它是在期货市场清理整顿过程中酝酿
起草及发布实旅的，带有明显的清理整顿基调，其内容重规范、轻发展，重限制、
轻效率，一些内容已不能适应资本市场发展新形势和期货市场发展需要。而且《条
例》中部分条款规定过于微观，不利于发挥行政法规对市场的宏观指导作用，《条
例》的实施也缺少与之相适应的法律环境。
期贷市场法规体系不健全，对于期货市场的发展限制太多，而对投资者权益
的保护措施过少，不利于中国期货市场的进一步发展。
二、监管体系的不完善造成了国内期货市场的过度投机
目前国际期货市场的监管模式大多采用由政府监管部门、行业协会以及期货
交易所组成的三级监管方式。政府监管机关主要从宏观上对市场进行法制化管理，
保证期货市场发展的有序性、稳定性和持续性，在政府的宏观管理下，交易所和
釜三至!里塑望里堡堡垄箜圭茎塑望——
期货业协会的自律管理发挥市场管理的基础和核心作用。这种三级监管方式有利
于从不同层次借助于市场手段、法律手段和行政手段对市场综合监管，有利于保
证监管的市场化和灵活性。中国期货业协会于2000年底成立之后，中国期货市场
的监管也初步形成了由中国证监会、中国期货业协会及期货交易所组成的三级监
管体系。但是由于历史的原因，监管实质上还是采用以中国证监会为核心的集中
监管模式。这种模式是与当初治理整顿的历史阶段相适应的，政府监管具有统一
性、权威性、强制性，能够切实贯彻落实国家的法律法规，克服市场失灵，保护
市场参与者的合法利益，维护市场长期稳定发展。它把中国期货市场由盲目、无
序发展导向了理性、有序发展的轨道。但政府的行政监管只能是事后干预，具有
被动性、滞后性和不可逆性。突然采取行政干预容易给市场带来巨大伤害，干预
过多过细易导致市场低效率和无活力。目前中国证监会一方面缺少对行业发展的
宏观决策权，另一方面对行业内部管理又过于宽泛，过于微观。如上市期货品种
本应由证监会审批决定，但是需要上报国务院后还要经过相当漫长的审批过程；
而本该由行业自律管理的许多事情反而要由证监会决定，例如期货交易所作为市
场的一线监管者，理应在监管中发挥重要的作用，起到防范交易风险的第一道屏
障作用，但是期货交易所的经营班子都要证监会行政任免。交易所出了风险，也
只能由证监会出面管理，使用行政手段来处理问题。
兢货业协会虽然在日常的自律管理中发挥了一定的作用，如对期货市场从业
人员进行培训继续教育，协调解决行业发展中出现的问题，但是没有法律的保障，
其作用远远没有发挥出来。
期货交易所实行自律管理，对期货市场风险进行一线监管的功能也未得到有
效发挥。目前国内的期货交易所在章程中均声称实行会员制方式，交易所由会员
资格金注册成立，不以营利为目的。但目前的会员制只能称为“准会员制”：会
员无权参与日常管理，不能参与制定交易所的手续费标准。会员大会没有实权，
交易所的领导班子并非由理事会聘用，证监会管住了交易所的一切事务，把交易
所变成了证监会的行政附属机构，交易所领导只能单纯地对政府部门负责，难以
顾及市场和会员的现实利益，不能很好地发挥一线风险监管职能。以手续费收入
这一项为例，期货交易所的盈利远远超过期货经纪公司，成交活跃的交易所日收
入四、五百万元，相当于每天消灭几个投资大户，而由于恶性竞争，经纪公司的
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手续费收入中80％以上上交了交易所，这种利益分配方式显然不合理·虽然各交
易所设立了理事会和品种专业委员会，因无实权，形同虚设，矛盾和问题只能由
中国证监会解决，拟上市的期货品种也由证监会来分配。交易所之间的贫富不均
又造成了部分期货交易所为了提高交易手续费收入，放松了对市场的监管，导致
市场出现人为操纵现象，期价严重偏离现货市场的价格，影响了期货市场功能的
发挥。
对中国期货市场的监管中，政策取代了法律，行政干预得过多过乱，使得期
货市场监管机制错位，无法形成严密的监管体系。
由于法制体系不健全，市场监管体系不完善，导致了中国期货市场投机气氛
过浓，期货市场的功能不能得到充分的发挥。对期贷市场豹监管中政府监管机关
权限很大，却没有精力管理很细的日常事务，交易所作为一线监管者却无多少权
力去管理，期货业协会也因为无权，在监管中难以发挥作用。
第二节当前上市的期货交易品种结构单调
我国期货品种结构单一，仅有商品期货没有金融期货，并且可交易的商品期
货品种也仅有几个。这样的市场现状自然限制了期货功能的发挥，也影响了人们
对期货市场对国家经济发展作用的判断。
一、品种过少不利于期货市场功能的发挥
期货品种是期货市场赖以生存和发展的基本资源，期货市场的价格发现和规
避风险的功能作用是依托于期货交易品种展开的。国际期货市场的发展经验表明，
期货市场持续旺盛的生命力，在于不断地推出和由市场选择交易品种以满足市场
不同时期的需求。目前全球期货市场仅商品期货品种就有两百多个，几乎涉及所
有的大宗商品及工业原材料，商品期货只占全部交易量的2096，金融期货产品逾
百种，成交量占据了8096。而中国期货市场目前没有金融期货，算上2004年4月
份以来刚刚批准上市的三个品种，批准交易的商品期货品种也只有十五个，比较
活跃的品种仍然仅有两三个，不利于期货市场功能的发挥。由于缺乏期货交易品
种，大量资金集中在少数品种上，也给交易所风险控制造成了巨大压力。期货市
场可参与交易品种少，市场规模小，已经不能满足经济高速发展形势下企业对更
墨三童±里塑塑堕堑壹垄塑圭茎塑里一——
多重要商品的预测价格和分散市场风险的需要，不适应完善社会主义市场经济体
制，建立统一、开放、竞争有序的现代市场体系的需要。品种缺乏也已成为目前
制约期货市场发展的“瓶颈”，因此逐步增加期货品种，不仅是发展我国期货市场
的需要，更是我国市场经济发展的需要。
二、期货交易品种过少，不利于获得国际定价权益
期货市场的价格形成比较透明和集中，因而能够影响国际价格。发展商品期
货市场的一个重要的目就是夺取价格制定权，不再充当国际游资操纵下的被动的
价格接受者。目前在国际贸易中，大多数产品的价格为期货市场的现货月价格加
上一定的现货升贴水，例如，在国际铜现货贸易中，报价都是按LME现货月铜价
加上一个现货升贴水计算；大豆进口业务中，价格也是按照装船期cBOT市场的当
月合约价格加上一个升贴水来计价的。期货市场在国际经贸往来中发挥重要作用，
与国家经济发展息息相关，因而各国政府普遍重视期货市场的作用。以美国期货
市场为例，价格发现功能为美国经济的发展起到很好的资源配置作用，目前全球
各个国家都在以美国所形成的价格体系作为基准，因而美国政府积极调控期货市
场，引导期货市场的价格波动，给美国经济带来直接的利益。目前出口到美国市
场的原油要以美国纽约商品交易所(NYMEX)的西德克萨斯中质原油(WTI)期货
合约作为基准价，而中国既没有原油期货也没有原油定价权，美国的原油进口成
本要比中国低得多；世界棉花贸易也要参考美国纽约期货交易所(NYBOT)的期货
价格。目前国内上海期货交易所的铜期货经过多年的规范运作，基本摆脱了国际
资本的控制和操纵，在一定程度上获得了国际定价权，使得越来越多的国际机构
寻找机会参与上海铜期货交易，但是其他品种在定价权方面的影响力还很小。
加入WTO之后，中国发展成为全球的制造业中心，对原材料的消耗大幅增加，
但国内资源有限，大量商品需要从国际市场进口，因此对国际市场原材料价格的
影响非常巨大。尽管我们的需求量巨大，但是在订价权方面的影响力却相当小。
由于目前国内期货市场还处于起步阶段，期货市场的价格功能在国际市场还没有
得到充分发挥，在购入大宗商品时，定价权却掌握在国外政府或卖方手里，卖出
商品时的订价基准价也要参考他国期货市场的价格。中国在国际市场的采购大多
以现货采购为主，一些投机商往往还趁中国入市采购前大幅推高期货价格，使得
中国买盘不得不在高位买单，多付出大量的外汇。高价进口货物使得商品的成本
!里塑堑立些堂堕童垄塑圭茎塑壁墨茎垦翌錾。—————————_————_———————_——————__————_-————^—————————————————————●__—●————————一
大幅增加，也会使我们的商品竞争能力下降。另外我国许多农产品、矿产品、有
色金属产量在全世界举足轻重，要应对国际市场的价格波动，实现收益最大化，
就必须确立自己的定价中心地位，规避因国际价格剧烈波动所造成的风险。
因此从维护国家利益的需求考虑，我们应该推出更多的期货品种，大力发展
中国期货市场，让我们自己的价格信号作为定价基础，让国外的卖方和买方都通
过我们的期货市场进行保值，避免重要的商品、能源、物资、原材料等价格遭到
西方国家投机力量的人为操纵。
三、缺少金融期货，无从回避金融市场的价格风险
中国期货市场仅有商品期货，没有金融期货，历史上唯一的金融期货品种一
一国债期货也于1995年的“国债3．27事件”后关闭了。没有金融期货，外贸企
业与金融机构无处回避利率和汇率波动带来的风险，股票市场也因缺乏避险工具，
成交不活跃，新股发行难度加大，股票市场的融资功能无法正常发挥，国有企业
改革也受到直接的影响。
加入了耵O，中国与国际市场的联系更加密切，国际金融市场的波动将不可
避免地影响到中国。1997年亚洲金融危机时，中国能够躲过此劫，很重要的一个
原因是中国与国际市场的联系尚不密切，在政府强有力的干预措施下，仅牺牲了
少量的外贸出口份额就换来了国内金融市场的稳定。但是入世以后，政府的行政
干预力量所能起到的作用越来越弱，毕竟市场经济条件下市场行为需要通过市场
自身去解决。2003年以来美元的大幅贬值已经使得中国陷入了极其被动状态，中
国4700多亿美元外汇储备资产的购买力大幅下降，美元贬值吞噬了中国多年的外
贸成果。没有汇率期货，加上国内企业基本无权从事境外金融期货交易，外贸企
业和依靠进口原材料加工的企业进口成本大幅增加，削弱了他们的竞争力。没有
利率期货也使得外贸企业无法回避国内外利差变化所带来的价格风险，也不利于
国内金融体制改革的顺利进行，不利于增强金融机构抗风险能力的培养，使之无
法面对金融市场对外开放所带来的巨大冲击。由于股指期货合约价格与股票价格
指数具有同向变动关系，因此股票指数期货合约能够用于回避股市系统性的风险。
中国的股票市场没有做空机制，股票只有在上涨时才有赚钱的机会，下跌行情中
只有“割肉”赔钱的份，在这种机制下，中国的股票市场系统性风险巨大。没有
股指期货，对于中国六千多万的股民来说，永远也无法回避股票市场的系统性风
笙三至!堕塑塑卫堑查垄塑圭至塑墨—— —————————————————————————————————————————————————————————一
险。股市进入熊市时，市场成交清淡，新股很难发行，股票市场的融资功能严重
受到影响。因此需要推出中国的金融期货品种。
第三节期货经纪公司的经营现状与存在的问题
2004年2月国务院《关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》中
明确提出，应把期货公司建设成为具有竞争力的现代金融企业，但是目前国内的
期货经纪公司的现状距离现代金融企业的标准相当遥远。
一、单一的代理交易导致了恶性竞争，削弱了经纪公司的实力
《条例》对于期货经纪公司的限制过多，使得期货经纪公司的发展层次较低，
经营规模太小。《条例》规定经纪公司只能从事期货代理，不能自营，不能接受委
托理财，不能参与发起设立期贷投资基金和期货基金管理公司等业务。国外期货
公司的经纪业务通常只占公司总收入比例的zo％左右，其他收入由理财、自营、
期货基金管理、咨询服务等构成。由于目前代理手续费是经纪公司唯一的收入来
源，各经纪公司之间的竞争激烈，尤其是在同一城市的期贷经纪公司之闯的竞争
尤其激烈，各公司大打手续费和保证金的恶仗，严重扰乱了期货市场的秩序。2002
年底，全国期货经纪公司代理手续费收入占代理额的万分之一点六五；2003年我
国期货市场交易额创历史新高，达到10．84万亿元，但手续费占代理额的比例则
下降为万分之一点二，2004年一季度更达到万分之一点零二新低。行业的恶性竞
争使得大部分市场份额掌握在少数期货公司手中，市场越来越集中到排名前列的
公司，一些公司虽然成交量较大，但基本是赔钱赚吆喝，公司的实际盈利水平很
低。2004年上半年一家代理额排名居全国第九位的期货经纪公司与其所处城市的
十余家期货公司相比，成交量是一般期贷公司的五倍，手续费只有他们的五分之
一，其盈利排名在当地倒数第二。
经纪公司之间的恶性竞争导致了一些期货经纪公司放松了对客户交易风险的
控制。目前期货经纪公司风险管理手段相对缺乏，主要靠提高交易保证金的办法
控制风险，但是在激烈的竞争环境下，提高交易保证金既影响到公司的交易量，
又可能会造成客户的流失，因此不少期货经纪公司收取的保证金率非常低。实行
低水平的保证金制度给期货经纪公司的风险控制工作增加了难度，稍有不慎就可
圭里塑垡立塑堂萱堡垒塑圭至塑星墨垄壁塑篁——
能发生风险事故。市场出现系统性风险时，因无法及时强制平仓，期货公司只能
眼睁睁地看着客户严重爆仓，结果导致公司经营的严重亏损，实力较强的期货经
纪公司一般能够独自承担客户穿仓的损失，不会损害到公司其他客户的利益。而
一些实力较弱的公司，客户发生严重穿仓后将会危及到其他客户的利益。即使交
易所已经实施了一户一码交易制度，经纪公司也实行了封闭保证金运行，但期货
经纪公司因客户严重爆仓而破产，整个经纪公司在交易所的持仓均都将被强制平
仓，其他客户的账面上即使有资金也无济于事，客户的资金有效吞没的危险。虽
然目前大多数公司已经实行了电子化交易，能够进行实时地动态风险控制，但一
波大的行情结束之后仍然会有一些期货经纪公司会发生客户穿仓事件，主要原因
就是由于其风险控制不严。
二、期货经纪公司自身的实力整体不强
目前国内的180多家期货经纪公司实力普遍不强，大多数期货经纪公司注册
资金刚好达到3000万元的下限标准，注册资金过亿的公司不多，当前最高的也仅
6亿元人民币，与银行、保险、证券公司等其他金融行业相比，期货经纪公司的
实力相差太远。尽管如此，还存在着一些经纪公司的股东虚假注资和抽逃注册资
金的现象，还有一些期货经纪公司违规；}lI用注册资金从事期货自营交易，发生亏
损，公司实际的净资产早就比注册资本低得多了。期货经纪公司自身的实力与迅
速扩张的代理资产和业务发展已经很不相适应。
在人才储备以及从业人员素质方面，期货经纪公司也远远落后于证券保险等
其他金融行业。目前一般期贷经纪公司的从业人员数量在二、三十人左右，学历
普遍不高，高级管理人才、高级风险控制人才以及高级研究分析人才极为匮乏，
人才储备也严重不足。随着新的交易品种的不断上市，期货经纪公司对于新品种
有专门研究的专业人才更加显得缺乏。出现这种情况的主要原因是1996年以来，
期货市场基本处于治理整顿、受压抑状态，高级人才流失严重。加之目前经纪公
司忙于应付日常的业务竞争，根本无暇考虑到对管理人才、风险控制人才及研究
人才队伍的培养和储备。据期货业协会统计，到2004年初，全国有期货执业证书
的人员不到6000人，加上辅助人员及经纪人也仅1万人左右，比起同是金融行业
的证券从业人员少得可怜。期货从业人员不仅数量少，而且文化层次相对也低，
高层次人才屈指可数，具有硕士以上学历的不到10％，这与期货行业的高风险高
笙三童堂垦型塑壹望堡垄堕圭墨囹墅一一——
收益特点极不相称。人才问题已经成为了制约期货经纪公司发展的一个重要问题，
需要通过多种途径培养各种人才，这是期贷公司和期贷行业未来发展的根本。
三、期货经纪公司的内控制度不规范
随着行业的不断规范发展，期货公司的内部管理漏洞也日益暴露。一些经纪
公司由于法人治理结构不完善，缺少制衡机制，大股东派来的管理层，不懂期货
经营，不能将公司利益放在首位，导致大股东损害公司及客户利益的情况时有发
生。一些经纪公司的内部管理严重混乱，缺少严格的内控制度，岗位责任分工不
明确，缺少激励机制，员工工作人浮于事。一些经纪公司至今尚未实行客户交易
保证金的封闭运行，公司资金与客户资金不能有效分开，导致期货经纪公司挪用
客户交易保证金的现象时有发生。一些经纪公司对于风险控制制度执行不力，违
规操作，为了提高公司的交易量，允许客户透支交易，甚至还有一些期货经纪公
司违规从事自营交易。这些期货经纪公司由于内控制度不规范，经营中风险事故
不断，时常危及到客户的利益。
期货公司目前存在着的问题使得行业的发展很难再上新台阶，必须改变这种
内部管理混乱的状态，切实加强内部制度建设，改变经营方式，增强经纪公司的
实力和竞争力，因此需采取多种手段要加强期货经纪公司的规范发展。
第四节对期货市场投资主体及其交易行为的限制
一、国有企业和金融机构进入期贷市场的政策限制
期货市场已经成为发达市场经济国家生产经营者规避价格波动风险不可或缺
的有效工具。参加期货交易的有个人投资者，农场主，工矿企业，投资基金，混
业经营的投资银行以及各类投机交易者。目前国际期货市场投资者结构中，非机
构投资者的比重不断下降，机构投资者的比重不断上升，中小投资者委托机构投
资的情况将越来越普遍，呈现出投资机构化的发展趋势。中国期货市场的投资者
不仅数量远远少于国际期货市场，机构投资者更是少得可怜，机构投资者与个人
投资者的结构严重失衡。根据世界掉期与衍生品协会(ISDA)2003年4月公布的
一项研究成果，世界500强企业中有92％的公司有效地利用衍生品工具来管理和
对冲风险·对照世界500强的做法，中国500强运用期货市场锁定成本和利润的
———————————————————中—国——期——货——史—垫——当——萱——堑—垄——塑——圭一墨塑壁垄垄垦型箜一． ．． _⋯
企业屈指可数。国内期货市场个人投资者资金规模总体较小，机构投资者不仅数
量少而且基本上以民营企业为主，并且多以投机交易为主。国有企业参与期货市
场数量较少，这样容易形成机构大户凭借资金优势与散户进行博弈，造成期货价
格的剧烈震荡、使得期、现价格严重背离，不利于形成真实而权威的期货价格，
不利于期货市场功能的正常发挥。
我国企业利用期货市场进行套期保值交易的数量少，既与国有企业对于期货
市场了解甚少，国内期货市场的交易品种过少，没有企业可以入市保值的合适品
种有关，也与国家长期的限制政策有很大关系。1994年3月份超我国从严控制国
有企业、事业单位参与期货交易。主要原因在于当时期货市场不规范，国有企业
参与期货市场以投机为主，没有实行“一户一码”制度，赚钱大多流入私人腰包，
亏损全部记在企业头上，造成了国有资产的严重流失。1996年2月23日，国务
院下令禁止金融机构进入期货市场，使得了期货市场资金大量流失，出现了以个
人投资者为主，缺少机构投资者的现象。虽然中国期货市场已经进入了规范发展
阶段，但是受到《条例》的限制，国有企业进入期货市场仍然相当困难。国有企
业只能从事与其生产经营或者生产所需的原材料期货品种的套期保值业务并且投
资期货的资金来源也受到严格的限制。《条例》的第47条规定既不允许任何单位
和个人使用信贷资金和财致资金参与期货交易。也不允许金融机构为期货交易融
资或者提供担保。这些限制措施使得大多数资金来源本来就紧张的国有企业很难
进入期货市场进行套期保值。
二、对套期保值和套利交易的激励政策不足
由于套期保值交易和套利交易有助于形成合理的期货价格，国际期货市场大
多对套利交易和套期保值交易采取较为优惠的政策。跨品种套利和跨月份套利有
助于期货合约维持正常合理的价差水平，不会发生价差过分偏离合理水平的现象，
加上套利交易风险较小，国际期货市场上通常按照单边头寸收取保证金。对套期
保值交易者在手续费和保证金方面有非常优惠的措旄，进入交割月以后，持仓数
量也基本没有限制。例如纽约期货交易所棉花期货合约对投机账户的初始保证金
规定为每张合约i000美元(按50美分／磅计算，比例约为4％)，维持保证金为750
美元／张，而套期保值账户的初始保证金和维持保证金均仅为500美元；进入交割
月后，限定每个客户持仓不能超过300手，而套期保值账户则没有这样的限制。
28
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然而国内期货市场对套期保值者几乎没有多少优惠措施a
1．一些期货交易所在制定交割制度时，脱离现货市场的实际情况，将交割标
准规定得过高，使得实际能够用于交割的品种数量极少，容易产生逼空行情，实
际上限制了现货企业套期保值的需求。另外，一些期货交易所库容过小，交割仓
库地理位置设置不合理，也增加企业进行实际交割的难度。
2．由于交易保证金方面没有什么优惠措施，期货市场的价格剧烈波动，对企
业的资金又提出很高的要求，也导致了相当多的国有企业不能进入期货市场进行
保值交易。各交易所均规定套期保值头寸需要事先申请，获准之后方可建仓，在
正常月份保值头寸的保证金比率与投机头寸相同，进入交割月份后，保值头寸在
数量及保证金比率上可以享受到一定的优惠，在手续费上基本没有任何优惠措施，
但是也有部分品种即使申请了套期保值头寸也没有这样的优惠措施，这样就助长
了这些品种的投机气氛，不利于该品种的功能发挥。由于对套期保值者的保证金
上基本没有优惠措施，套期保值者面对期货市场价格的巨大波动，同样需要使用
大量的资金来应付浮动亏损，对于卖方套期保值者来说，对资金的要求就更高，
持有商品需要占用资金，持仓及浮亏同样需要占用大量的保证金。虽然交易所通
常规定仓单可以进行质押，但是抵押所得的资金并不能完全抵作期货保证金，仍
然需要拿出一定比例的现金作为交易保证金。现货注册成仓单之后，所需要的仓
储费用要高于普通货物的仓储费用，对于质量标准达不到交割要求又想利用期货
市场锁定价格风险的企业来说，质押就没有任何意义了。
国内期货交易所对套利交易的保证金没有任何的优惠措施。套利交易所需的
资金量很大，并且投资回报率不高。交易所对套利交易的保证金没有任何优惠政
策，对于套利交易显然不利，少量参与套利交易的投资者由于资金实力不够，往
往无法改变由于资金大户操纵市场所形成的不合理价差，结果只能被动地斩仓出
局，因此国内一些期货品种各合约之间的价差经常出现严重偏离的现象。
国内期货交易所对套期保值交易和套利交易采取的激励措施不足，不利于国
有企业进入期货市场进行套期保值，也不利于其他机构投资者进入期货市场。
三、对投资者境外期货交易的严格限制
利用国际期货市场进行套期保值交易可以很好地回避价格波动带来的风险，
降低企业的进口成本，提高企业的竞争力。中国正在成为“世界加工厂一。许多原
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材料需要从国际市场进口，使得国内外主要商品的价格联动性增强，国际商品价
格波动传导到国内市场，给国内企业造成相当大的影响。在国际贸易中，许多产
品的价格都是以期货市场的价格为基准价格进行定价的，越来越多进出口企业以
及利用国外原材料进行加工生产的企业迫切需要利用国际期货市场来锁定成本防
范价格波动风险。在中国期货市场尚未获得足够的定价权之前，应该允许国内企
业参与境外期货套期保值交易。但是《条例》对于境外期货交易作了极为严格的
限制，2001年颁布的《国有企业境外期货套期保值业务管理办法》对于申请境外
套期保值交易的规定较严，迄今为止国务院也仅批准了包括16家金属企业、5家
石油类企业、2家远洋运输企业、3家粮油类企业在内的26家大型国有企业可以
从事境外套期保值交易。其他企业均无权从事境外期贷交易。
过去限制境外期贷交易主要是因为当时国内外市场的联系还不大，从事境外
期贷交易大多以投机为主：国有企业产权不明确，易产生道德风险；境外期货交
易经验不足，存在着较大的盲目性，造成巨额亏损，导致了国有资产的严重流失，
因此当时停止境外期货交易对于国内企业的经营活动影响不大。但是随着我国现
代企业制度的建立，企业需要独立承担经营风险，不能主动回避国际市场价格波
动带来的风险，只能被动接受国际市场带来的价格波动，给企业自身的生产经营
造成了极大的危害，对于企业的生产经营显然是很不利的。
国内进出口企业不能在国际期货市场进行套期保值交易，只能从现货市场购
买商品，国际市场一些投机机构往往趁中国入市采购前拉高期货价格，按照当前
以期货价格为基准价的计价方式，国内企业的采购成本极高，造成了大量的外汇
流失。以我国大豆进口为例，近年来盲目投资导致国内大豆压榨能力过剩，使得
中国对大豆需求量巨大，国产大豆仅能满足一半的需求量并且国产大豆出油率较
低，因此不得不大量进口大豆，造成国际市场大豆价格居高不下。自2001年开始
中国实行转基因大豆管理政策以来，国内企业进口大豆必须提前申请检验证书，
到期后需要重新申请，这样经常造成大豆集中进口现象。国际投机基金掌握了这
些规律之后，经常在中国准备进口大豆时将大豆期货价格拉到高位，等待中国进
口商在高位买单，中国大豆采购完毕之后，豆价就开始回落。如果国内的大豆进
口企业能够在期货市场进行套期保值交易，结果就肯定不会是这样的情况了。虽
然在2003到2004年度，国际大豆市场价格暴涨，但是CBOT市场期货合约呈现出
第三章中国期货市场存在的主要问题
远期合约大幅贴水的倒基差状态(参见图三)，如果国内的油脂厂等进口商可以从
事境外套期保值业务，按照事先的压榨计划在CBOT市场买入相应的远期月份的合
约，锁定购进价格，到时购进大豆现货，就算CBOT大豆就是涨得再高，他们的进
口成本仍然会很低。由于大多数企业无权利用国际期货市场进行套期保值，2004
年很多大豆进口商在850美分以上的高位购入现货，结果受到国家宏观调控政策
和豆油进口增加的影响，国内豆油价格未能上涨，油脂厂不但要承受前期高位进
口大豆带来的亏损，又没有更多的资金用在低位购买原料，一大批中小油脂厂被
迫停产，处于倒闭的边缘。国内的大豆加工业受到了极大的冲击，油脂行业面临
重新洗牌的局面。与大豆压榨企业境遇相似的还有铁矿砂进口企业等很多行业内
的企业，其实如果允许他们在国际市场进行套期保值，只需要很少量的资金，就
可以锁定企业的成本和利润。
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(图三：2004年4至7月份CBOT市场三个月后的合约与现货月合约的严重贴水)
因为无法获得政府批准，不能通过正规渠道从事境外套期保值交易，许多需
要境外期货工具的企业开始暗中进行境外期货交易，许多企业通过“后门”进入
了国际期货市场中·与其让这种扭曲的情况继续下去，不如打开正门，放宽境外
套期保值交易的限制，堵死后门。
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主里塑箜塑堑当堕堡垄塑圭至塑璧垦垄垦翌墨一第四章对当前中国期货市场发展问
题的对策
期货市场作为社会主义市场经济体系的重要组成部分，在市场经济中发挥着
十分重要的作用。发展期货市场有利于国家经济的健康发展，有利于企业的健康
成长。发展和完善期货市场，是社会主义市场经济发展的客观需要，是贯彻落实十
六大精神的一项重要工作，2004年初国务院《关于推进资本市场改革开放和稳定
发展的若干意见》中再次明确提出稳步发展期货市场，将期货经纪公司列入金融
企业的范围之内，因此需要采取有力措施促进中国期货市场的健康发展，保证期
贷市场功能的正常发挥。针对前文对中国期贷市场当前存在的问题研究，我们应
该从以下几个方面着手解决上述问题，促进我国的期货市场健康发展，使之更好
地服务于国民经济的健康发展。
第一节完善法制建设，建立高效的风险监控体系
一、完善期贷市场的法制建设
1．制定《期货交易法》的必要性
市场经济是法制经济，市场平稳运行需要有健全的法制作为保障。期货交易
投机性强，风险性大，因此需要加强法制建设来规范期货市场的发展秩序，保护
广大投资者的合法利益，维护市场的安全运行。大多数西方国家期货市场发展的
成功经验都是先立法，后建交易所。中国期贷市场发展十多年来，基本是边发展
边立法，虽然到目前为止，法规体系已经初步建立，但是至今仍无一部完照的《期
贷交易法》出台，对期货市场违规行为的处理需要依照其他各种法规中的规定去
执行。而且原有的《条例》已经不适应中国期货市场当前的发状况。原有的《条
例》中有关国内品种上市问题、投资主体准入问题，境外期货交易问题、国内外
投资者保护问题等限制过多，导致期货市场的功能不能够正常地发挥出来。因此
建议《期货交易法》尽快出台，相关政策法规也应积极配套完善，从而促进我国
期货市场的发展。
在入世之后，发展资本市场的力度不断加大，期货业对外开放大门也要迟早
篁婴童一塾兰堕生．旦塑塑塑堕茎墨塑里塑堕箜．一——
打开，也需要完善的法律体系加以保护。因此我们需要根据国情，建立健全期货
市场法律体系，为期货市场的健康发展保驾护航。
2．《期货交易法》内容中应该关注的重点
在未来的《期货交易法》中需要对《条例》中限制性的措施进行修订。首先
对于期货经纪公司的限制应该尽量减少，期货经纪公司作为金融企业，仅有期货
代理业务显然是不符合金融企业的发展趋势的，应该增加期货经纪公司的经营范
围。在未来的《期货交易法》中可以对期货公司实行分类管理，规定实力较强的
综合性经纪公司可以从事自营、代客理财业务、发行期货投资基金；中小型的期
货经纪公司仍以代理为主，同时可以开展咨询服务和培弭f业务。通过对期贷经纪
公司的分类管理，促进期货经纪公司规范发展，增强自身实力，成为具有竞争力
的现代金融企业。
在新的《期货交易法》中应该对于金融企业进入期货市场、国有企业利用境
内外期货市场套期保值的限制逐渐解除；对于国有企业运用银行贷款进行期货交
易的限制应作修改，贷款投机炒期货固然要禁止。但是不能就此一刀切。国有企
业大多资金短缺，但是期货市场的确能够帮助国有企业回避价格风险，只需很少
的资金就可锁定成本和利润，有利于企业提高竞争力，强行规定不准利用银行资
金进行期货交易显然不合理。在未来的《期贷交易法》中应该取消对利用银行贷
款资金迸入期货市场套期保值的限制。
《期货交易法》作为一部法律出台不应规定得过细，应该还有与之相应的司
法解释之类的细则和良好的法律环境，以保障法律的运行。
二、建立高效的市场风险监管体系
“稳步发展期货市场”的重点应该放在风险控制和管理上。为了改变目前期
货市场风险控制不力现象，应该理顺期货监管体制，确保市场平稳运行。我国应
该借鉴国际期货市场上成功的三级监管体制模式经验，建立起适合我国期货市场
发展的三级监管模式，加强各级监管的分工协作，改变以中国证监会为中心的集
中监管模式，让期货业协会和期货交易所的自律监管职能充分发挥。
1．政府的监管应以对行业的宏观管理为主
为了建立高效的三级监管模式，政府应该转变监管职能，做好重新定位，主
要运用法律法规对市场进行宏观管理。证监会的主要精力应该放在规划行业发展、
!童塑堡i塑当堕壁垄堕圭至塑望垄茎垦型茎——
调整行业内部关系、维护市场“三公”原则和保持市场的可持续发展上。对于行
业自律管理能够解决的问题，证监会逐渐放权给协会和交易所，避免动用行政手
段过多地干预期货市场的发展。由市场自律管理为主，可以减轻政府部门的压力，
有利于市场自我控制、自我调节、自我完善。
对期货交易所的监管。不宜再将期货交易所当成中国证监会的附属机构来管
理，应该放权给期货交易所。期货交易所的领导班子应由理事会选举产生，使得
交易所能够真正按照会员制方式运行，发挥交易所的一线风险监管功能。证监会
不必过分干涉交易所的运行，中国证监会应该制定管理措施防止熏大风险事故的
发生，对于各交易所从事的新品种上市研究工作可以由中晷证监会进行协调，避
免各交易所之间重复进行造成资源的浪费。
目前国内期货市场上期货经纪公司在经营过程中违规的现象较多，因此应该
把对期贷经纪公司的监管作为证监会监管的重点。为了提高期货经纪公司提高抗
风险能力，促进期货经纪公司的规范发展，保护投资者的利益，中国证监会出台
了《期货经纪公司治理准则》(下称《准则》)，对完善期货公司治理结构和规范运
行作了详细规定。在今后实际的监管工作中，应该主要加强《准则》的执行力度。
为了能及时监控期货经纪公司的真实经营现状，掌握其资金状况，中国证监会在
2004年8月份公布了“以净资本为核心的监管报表和指标体系”，要求期货经纪
公司及时对公司的经营情况进行上报。这种监管体系能从财务方面多角度透视期
货公司的经营状况，揭示期货公司在不同时期的风险承受能力，能够更全面地反
映期货公司的资产状况，尤其是可变现净资产状况，为保护客户资产、保障投资
者权益提供了依据。在今后的工作中，证监会应组织经纪公司学习这套报表体系
并敦促期贷经纪公司按照这套报表体系进行上报，从而有利于政府监管机关能够
及时处理经纪公司潜在的风险。
2．积极发挥期货业协会的作用
期货业协会是联系政府和市场的桥梁和纽带，是政府监管的辅助和延伸，在
有些方面可以填补政府监管的空白。期货业协会充分利用在期货市场监管体制中
的中间位置，在政府机构与交易所、经纪机构之间起到。上传下达”的作用。期
货协会应及时将国家的有关法律、法规、政策传达至各期货交易所和经纪机构，
同时也将各交易所、经纪机构的运行和交易情况提供给政府主管机构，成为联接
篁堕童塑：煎皇里塑丝变堑垄壁塑璧堕型堕——
政府与交易所之间的桥梁。协会应该加强对期货经纪公司从业人员和经纪人进行
资格认定和注册登记，开展期货从业人员的培训、考核工作。在开展从业人员的
继续教育工作中，可以由期货业协会出面组织交易所的高级研究人员对经纪公司
的从业人员进行指导，组织从业人员对市场的热点问题进行探讨，为了适应日后
期货市场开放的需要，期货业协会可以组织熟悉国际期货市场规则的高级研究人
员对于期货经纪公司的研究人员进行培训。期货业协会应加强期货市场的对外宣
传工作，协调各会员公司之间的关系，避免行业内的恶性竞争，维护正常的市场
秩序。协会应着手制订修改期货行业协会的章程条例，保护投资者的权益，并检
查监督期货交易所和经纪机构的职业道德情况，如发现违规，应有权给予惩罚，
并在定期刊物上予以通报。由于期货业协会属于行业自律组织，没有一定的法律
地位，对会员的处罚不具有法律效力，难以贯彻执行，因此政府监管机关应该授
予期货业协会一定的权限，也可在未来的《期货交易法》中对期贷业协会的权限
作些明确规定，以保障协会的监管工作能够得以顺利开展。
3．强化期货交易所的一线监管功能
由于所有的期货交易都在期货交易所内进行，因此期货交易所的监管在整个
期货市场管理体系中占有极其重要的地位。交易所能够及时全面了解和把握市场
运作的内部情况，有利于及时对市场和违规行为做出反应，发挥其他任何监管层
次不可能具有的功能。交易所制定各种管理规章。负责对会员和市场进行一线监
管。发现了违纪现象，立即予以纠正，及时地化解风险。
由于“准会员制”造成了期货市场管理体制不畅，应该对于“准会员制”的
期货交易所进行更为彻底的会员制改造，让交易所的自律管理成为期货市场监管
的基础和核心力量。应该发挥会员大会的作用，使之真正成为一个权力机关，各
品种专业委员会在日常的监管中应该发挥积极作用。期货交易所应该广泛吸收专
业会员，专业会员通过自营交易参与市场，期货市场形成的价格就会有较高的权
威性。在日常的监管中交易所应该加强对会员经纪业务的监督，认真履行大户报
告制度，持仓限额制度，为了保证交割业务的顺利进行，应积极做好仓库的扩容
工作，使得期货市场的交割业务能够顺利进行。交易所应及时发布交易信息，做
到信息的透明化，公开化，保证期货市场“三公”原则的执行。
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第二节建立以市场为导向的期货新品种上市机制
期货品种过少限制了期货市场功能的发挥，不利于国民经济的平稳健康发展。
为了促进期货市场的功能进一步发挥，需要上市更多新的期货交易品种，包括各
种大宗商品期货交易品种和股指期货在内的金融期货品种。《国务院关于推进资本
市场改革开放和稳定发展的若干意见》中提出：“稳步发展期货市场，在严格控制
风险的前提下，逐步推出为大宗商品生产者和消费者提供发现价格和套期保值功
能的商品期货品种；要建立以市场为主导的品种创新机制。”这一战略性决策将
期货市场实质性的改革归结到了期货新品种推出机制环节，理顺期货品种上市程
序，建立合理、高效的品种上市制度上来。
一、新品种上市模式的选择
1．新品种上市模式的种类
目前期货新品种上市模式从理论上大致可以抽象为注册制、审批制、核准制
三种模式。
注册制推崇“看不见的手”的市场导向思想，强调市场本身功能的最大发挥，
力避对市场的过多干预。交易所自行决策上市新品种，不必得到政府主管部门的
批准，交易所向政府主管部门登记备案或将计划方案上报即可。注册制要求期货
交易所善于自律、有效决策并尊重社会公众利益为前提。
审批制是指交易所必须通过期货主管机关的审查才能上市新品种。审批制在
一定程度上排除了交易所的自由，排除公众投资者的合理选择，具有浓厚的国家
干预色彩，人为因素所起的作用最大，容易忽视市场的需求。
核准制条件下，交易所按照有关法规规定的新品种开发程序及新品种上市的
实质条件进行申报，监管机构依据规则对上市品种的条件进行审查，只要新品种
具备上市的法定条件，它就可以在主管部门核准之后开始交易。
2．我国期货新品种上市的模式
在品种上市制度上，目前国际市场大多采用核准制，找国目前仍然采用的是
严格的审批制。上市一个期货新品种，先经过期货交易所的反复研究审核之后上
报中国证监会，证监会做出相应审核后，再向国务院上报，国务院则需要征询国
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家相关部委、现货管理部门以及有关省区市的意见，综合各方面反馈后，国务院
苒做出同意或不同意的批示。最复杂的时候，上市品种的推出要经18个部委批准，
而且实行一票否决制。由于很多行政性的部门参与到品种能否上市的决策中来，
由于信息不对称，并且各部门考虑问题的角度不同，只要有任何一个部门提出异
议，这个品种就将暂时搁浅甚至夭折。我国新品种上市机制对市场的需求缺乏足
够的重视，主要体现了政府的主观意愿。
对新品种上市实行严格审批，主要原因是为了避免在体制转型时期推出条件
不成熬的交易品种。商品实行计划经济管制，价格不能自由变动，交易不能自由
进行，的确不能上市交易。国务院广泛征求各部委的意见，主要也是为了杜绝品
种“早产儿”。在期货市场发展初期，交易所数量众多，靠上市新品种获取竞争
优势，增加手续费收入。交易所的自我约束能力还不强，发展不够规范，风险意
识不强。在中国期货市场发育不良的背景下，政府对新上市品种实行审批制，制
止了滥设新品种的现象，维护了正常的金融秩序，为风险监管做好第一步工作。
但是，随着我国经济体制改革的逐渐深入，目前绝大多数商品的价格已经完全放
开由市场决定；交易所经过大力整顿之后，管理水平有了长足进步，内控机制也
日臻完善，规范化程度已经大大提高，审批制正在逐渐失去其存在的基础。在经
济持续发展对期贷新品种的需求与臼俱堵之际，严格的审批制制约了期货市场的
发展。
严格的审批制降低了期货市场的运行效率，遏制了期货市场的交易需求，削
弱和挫伤了交易所的自主创新意识，也损害了期货市场法规的权威性。1998年发
布的‘国务院关于迸一步整顿和规范期货市场的通知》在取消了一些期货交易品
种的同时，还规定“今后，中国证监会可根据市场需要调整上市品种”，《条例》
第十七条也规定“期货交易所上市、中止、取消或者恢复期货交易品种，应当经
中国证监会批准”。在法规已经明确将上市期货品种的权力授予中国证监会的情
况下，长期延续清理整顿时期的非常做法，新品种上市仍需层层上报，最终由国
务院决定是否批准上市，显然有悖现存市场法规，损害了其严肃性。因此需要改
革目前的新品种上市模式，建立起以市场为导向的新品种上市机制，促进新的期
货品种尽早上市。
二、我国期货新品种上市机制的市场化改革路径
!旦塑望塑塑兰堕壹垄塑圭茎塑墼墨垄垦型篁．——
目前国际期货市场的监管重心正从重品种上市、轻风险监管转移到以风险监
管为重心的系统监管上来。如果政府决策层仍把大量的精力投入到事前对品种实
行严格的审批上而忽视品种批准后上市运行的监管，势必影响监管工作重心的转
移，不利于提高监管水平。因此需要政府决策层转交观念，重新明确职责，加强
对于期货品种上市运行后的风险监管，而对品种上市应该弱化审批权力，将工作
的重点放在制定新品种上市的制度和准则上，并为维持这些制度和准则的运行建
立良好的市场环境。
在当前阶段，我国期货市场的法制尚不完善，市场体系尚不健全，可以先对
期货新品种的上市审批制度进行改良。政府对新品种上市的实质性审查和最终决
定权无须变化，只要对审批程序和审批技术作些改进。可以成立由中国证监会、
国家有关部委和专家学者组成期货交易品种上市审核委员会，具体负责期贷新品
种上市审批工作，审批获得通过后报国务院批准。在审批制改革的过程中可以引
进听证制度，减少中间环节，提高审批效率。
当市场法规完善之后，可以实行核准制，将上市期货品种的权力授予中国证
监会，由证券监管机构依据相关法律执行新品种实质审查，拥有最后决定权。中
国证监会公布新品种上市的基本标准，交易所根据市场的需求申报拟上市品种，
由中国证监会设立专门的期货品种上市核准委员会依法审核并提出审核意见。
最后当期货市场发展成熟之后，在政府的宏观管理下，将期货品种上市选择
权力尽最大可能地还给期货交易所，品种上市实行注册制。交易所根据国民经济
的发展和市场的需求，开发出市场对规避风险和发现价格需求强烈且具有投资价
值的期货品种，设计出科学的标准合约，制定出可行的风险控制措旌，报中国证
监会备案后即可上市交易。
通过逐步放权给期货交易所，建立以市场为导向的品种上市机制，将期货品
种上市纳入制度化的轨道，解除品种上市难对期货市场发展的制约。逐步将期货
交易品种由商品期货向金融期货扩展，包括黄金期货、利率期货、外汇期货以及
股指期货，为完善现代市场体系和国民经济服务。
三、对国内推出金融期货品种的展望
由于目前我国仍然实行紧盯美元的联系汇率制度，国家仍然实行严格的结售
汇管理制度，仅放开经常项目下的外汇自由兑换，对资本项目下的外汇兑换实行
第四章对当前中国期货市场发展问题的对策
严格控制，因此外汇期货在外汇市场没有完全放开的情况下是很难出现的。
目前在金融期货三大品种中，社会呼声最高的是股指期货，1999年以来人们
就预期股指期货的上市，对股指期货进行了大量的研究，但是由于到目前为止仍
然没有一个全国统一的股票指数，国内股价虚高，上市公司的质量普遍不高，股
指期货上市后可能会进一步打压股票价格，而且人们对于股指期货缺乏了解，股
指期货推出以后并不利于稳定国内金融市场，因此股指期货在最近的两三年中仍
然是不会推出的。但是随着国内上市公司质量的普遍提高，人们对股指期货有了
深入地了解，国有股减持工作完成之后，股指期货将有望推出。目前期货交易所
应该着手设计全国统一的指数，开展对股指期货交易规贝IJ的研究以及股票指数期
货推出之后对于国内金融市场的影响以及消除消极影响的措施上来，为条件成熟
时上市股指期货打好基础。
至于利率期贷，政府正在着手对金融管理体制进行改革，虽然目前利率政策
由政府直接制定，利率根本没有实行市场化，但是政府也在逐渐增加利率的波动
幅度，因此利率期货有望率先推出。国债利率期货曾于1994年至1995年时非常
红火，但当时国债期货主要在证券交易所进行交易，保证金的比例仅为2．5％左右，
没有涨跌停板限制，证交所对于国债期货交易的风险控制不力，导致了著名的
“3．27国债事件”的发生。之后国家关闭了国债期货，使得国内多年来再也没有
了金融期货交易品种。发行国债可为国家筹集大量的建设资金，拉动国民经济的
发展，近年来政府逐年增加国债的发行量，2004年国家计划发行量超过六千亿元，
但是国债的流动性不畅问题未能得到很好解决，影响了国债的发行，推出国债期
货有望解决这个难题。期货市场经过多年的治理整顿之后，发展已经相当规范，
各项规章制度与1995年相比已经非常完备，交易所有了较为完善的风险控制措
旌，目前国偾发行的规模巨大，不会出现逼仓事件，国债期货已经具备了上市的
条件，因此国债期货有望在最近两三年中率先推出。
第三节进一步规范期货经纪公司的运行管理
期货公司作为联接投瓷者与期货交易所的桥梁，在市场风险管理体系中占有
重要的地位。市场风险由交易所通过期货公司传输给客户，客户的风险也通过期
中国期货市场当前存在的主要问题及发展对策
货公司传输到期货交易所。期货市场的风险来源广泛，种类多样，虽然期货公司
仅从事代理业务，真正的交易者和风险承担者是客户，但一旦风险管理失控就将
造成风险传输阻滞，不仅会危及自身资产的安全，而且可能会损害投资者和期货
交易所的利益，影响整个期货市场的健康运行。因此，风险管理是期货公司内部
管理的核心环节，也是期货市场风险管理的基础。要加强期货经纪公司的风险管
理就需要完善的治理结构，加强期货经纪公司的内控制度，促进其规范经营，增
强期货经纪公司的实力，提高其抗风险的能力。
一、完善经纪公司治理结构，加强内控制度建设，提高抗风险能力
作为以自己的信誉为投资者提供投资理财渠道的公司，完善的治理结构以及
健全的内控机制对期货公司的可持续发展尤其显得重要。为了提高期货经纪公司
抗风险的能力，首先应该完善期货经纪公司的法人治理结构。科学的组织管理模
式有助于提高期货经纪业的整体素质和管理水平。期货经纪公司应该按照中国证
监会颁布的《期货经纪公司治理准则》的指导要求对期货经纪公司进行治理整顿，
使之发展成为具有活力的现代金融企业。
针对期货经纪公司内部管理混乱的现象，期货经纪公司要按照《准则》的要
求加强公司内控制度的建设。首先应该继续认真执行中国证监会推行的保证金封
闭运行制度，保护客户的利益。其次应该加强期货经纪公司内部各岗位的职责管
理，明确各自的责任，不得违规从事自营交易。公司制定执行严格的风险控制制
度，对于客户的交易实行严格的交易保证金制度，不得给客户进行透支，客户的
交易保证金一旦不足以维持其持仓，应该立即通知客户追加，保证金低于交易所
的规定水平时仍然未追加的，期货经纪公司应该严格执行公司既定的强制平仓制
度，对于公司的大股东也应严格按照《准则》的要求实行强制平仓，以保证期货
经纪公司自身及其他客户的利益不受损害。目前各公司基本上实行了电子化交易，
有助于经纪公司加强对客户的风险控制，只要期货经纪公司能够执行严格的内控
制度和风险控制制度，期货经纪公司的风险事故就会大大地降低。期货经纪公司
可以根据不同信誉、不同风险爱好类型以及不同资金实力的投资者收取不同水平
的保证金比率。如果期货经纪公司能够加强对客户的风险教育，客户主动地管理
好自己的风险，再加上经纪公司高质量的研发指导，则期货经纪公司的风险控制
将会容易得多了。
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二、增强期货经纪公司的实力
针对期货经纪公司的资金规模小，实力差，抗风险能力弱的状况，2003年初
中国证监会发布了《关于期货经纪公司接受出资有关问题的通知》，取消了对非银
行金融机构和外商投资企业参股期货公司的限制。国内180多家期货经纪公司中，
有不少经纪公司进行了增资以提高抗风险的能力，为日后证监会对期货经纪实行
分类管理时占据优势，率先进入综合类期货经纪公司行列，以获得从事金融衍生
品的经纪代理、自营投资、委托理财、咨询培训和基金管理等业务的资格。因看
好期货业的未来前景，国内不少券商及上市公司慷慨解囊为期货公司注资，使得
大约60多家期货经纪公司具备了券商、上市公司的背景，有十几家公司的注册资
金达到了一亿元以上，日前仍有不少期货经纪公司还在进行增资扩股。在对注册
资金的管理中，要防止虚假注资和抽逃注册资金现象的发生，期货经纪公司在运
作过程中不能违规使用注册资金从事自营交易。
为了解决目前各期货经纪公司之间过度竞争的现象，可以由地方证监局协同
地方性的行业协会进行协调，统一当地的手续费标准，维护当地期货市场的正常
交易秩序。在手续费标准一致的情况下，期货经纪公司之间将会在提高为客户服
务的质量，提高客户的盈利水平上进行竞争，有利于期货经纪公司的规范发展，
增强期货经纪公司的实力。
三、加强期货公司人才队伍的培养
期货公司员工的素质和专业技能的提高也有助于降低期货经纪公司的风险。
由于影响期货价格变动的因素纷繁复杂，就要求期贷从业人员有良好的职业道德
和较强的专业技能，将来期贷经纪公司之间的竞争将更多地表现在对客户的服务
上，这需要有大量的高水平人才的存在。针对目前国内大多数期货公司缺乏高级
管理人才、风险管理人才，研究人才以及大量与期货品种相关领域的专业人才问
题，期货经纪公司应建立完善的激励机制，不断吸引高素质的研究、管理、风险
监控人才、市场营销人员，形成公司的核心竞争力，这是期货公司和期货行业未
来发展的根本。
期货公司应加强对人才的重视程度，加强公司的人才队伍建设，把期货人才
的培养当作一项长期任务来抓。对于各类急需的人才可以广泛从社会上招聘，其
他人才需求的满足可以通过加强公司在职职工的培训和从高校招收金融、经济以
中国期货市场当前存在的主要问题及发展对策
及各种专业知识人才的办法来解决。对于在职职工的培养方面，期货经纪公司内
部首先应该培养良好的学习气氛，鼓励职工参加各种机会的学习，公司可以与高
校联合进行对公司的员工培iJII，也可以为职工提供外出进修和脱产学习的机会，
以提高在职职工的专业能力和文化素质。期货公司应该经常组织员工参与期货业
协会组织的从业人员后续教育，以促进员工业务水平的不断提高。
在期货经纪公司完善了法人治理，建立健全了现代企业制度，提高了公司风
险控制能力之后，证监会应该逐渐放开对期货经纪公司的各项限制度规定，促进
期货公司规范、稳健、高效经营。期货公司作为一个专业化的金融服务机构，在
风险防范到位的前提下，应该允许期货公司以一定比例自有资金从事自营业务，
有利于提高市场的流动性和稳健性。
第四节积极培育期货市场，推进期货市场对外开放
一、扩大国有企业进入期货市场套期保值的范围
由于受到法律的限制，国有企业及金融企业不能自由地进入到期货市场中来，
造成了目前我国期货市场投资者结构中法人和自然人的比例严重失衡状态。将大
部分国有企业及所有的金融机构排除在期货市场之外，形成的期货价格对于指导
现货交易没有多少参考意义，制约了期货市场功能的发挥，也制约了期货市场的
发展。要控制期货市场的过度投机，促进其功能的发挥，不应限制国有企业及金
融机构的进入，而应该鼓励更多的机构投资者进入期货市场。
市场经济主体是否进入期货市场，应由市场微观主体自主决定。国有企业参
与期货市场能够强化其市场风险意识，提升国际市场竞争力，因此国有企业需要
利用期货市场进行套期保值交易。限制国有企业及金融机构从事期货交易本意在
控制其风险，保护国有企业及金融机构，但这种限制性规定恰恰剥夺了其避险和
投资的需求，削弱了其市场竞争力，未能给他们提供一个公平竞争的市场环境，
使本来竞争力就不如民营企业及外资企业的国有企业处于更加艰难的发展困境
中。因此需要取消对国有企业及金融企业进入期货市场进行套期保值交易的限制。
二、交易所应制定有利于企业套期货保值的优惠措施
如果大批国有企业进入期货市场，市场中套期保值的力量就会显著增加，有
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利于形成合理的价格，促进期货市场功能的正常发挥。当前国内期货市场中短线
交易盛行，缺乏长线投资观念。机构投资者数量过少，使得场内的少数机构投资
者能够凭借资金优势垄断和操纵价格，从而导致期贷品种价格大幅波动，市场失
灵，市场的系统风险过高。因此期货交易所应积极制定优惠政策，吸引国有企业
参与期货市场从事套期保值交易。
鼓励套期保值交易，我们可以借鉴国际期货市场的经验，降低套期保值交易
及套利交易的保证金比例。进入交割月份后，对保值者不再追加保证金，可以减
轻企业的资金压力，节省其流动资金，提高资金运用效率。降低套期保值交易的
手续费，从而使得期贷经纪公司也能够相应降低套期保值交易客户的手续费标准。
由于套期保值交易的风险较小，制定了这些优惠措施之后，有利于套期保值交易
者入市交易。为了进一步解决企业套期保值过程中期货市场上发生的浮动亏损占
用相当大比例的资金的情况，可以放大仓单抵押的比例，同时降低对企业初始资
金的要求，允许抵押所获得的资金全部用于弥补浮动亏损。为了促进现货企业参
与期货市场的交易，交易所应该尽可能地为现货企业提供方便，更多地从现货商
的角度考虑问题，制定合理的交易交割制度，不能制订苛刻的质量标准，甚至对
于包装物提出非份的要求。为鼓励更多的现货企业利用期货市场进行套期保值，
交易所应积极扩大仓库库容，以满足现货企业的交割需求，对交割仓库地点的选
择上，交易所应该根据客户交割的需要，在主产区和消费集散地增设交割库。为
方便现货企业，可12卫在交易中实行滚动交割制度，允许提前交割，并实行期货转
现货制度。
三、逐步放宽国有企业从事境外套期保值业务的限制
国际贸易中商品价格波动剧烈，外贸企业、外向型企业以及依靠进口原料进
行生产的企业迫切需要通过期货市场来规避市场风险，由于国内期货市场的规模
小、品种少，尚未获得相关期货商品的国际定价权，因此企业需要通过境外期货
市场来回避价格风险。但是目前对境外套期保值的审批较严，仅有少数的国有企
业获得了境外套期保值交易资格，大多数企业目前无权利用境外期货市场进行套
期保值，但是他们同样迫切需要利用境外期货市场回避生产经营中的价格风险。
因此现行《条例》及相关政策亟需做出相应调整，积极扩大国有企业从事境外套
期保值业务的规模，扩大许可证的颁发范围。利用国际期货市场进行套期保值，
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可以改变只能从现货市场采购商品的单一进口方式，使企业能够按自身的需求情
况掌握进口进度，事先锁定成本，促进企业盈利水平的提高，同时可以避免集中
在高价位采购，为国家节约大量的外汇。
由于我国目前尚不允许资本项目下的人民币自由兑换，因此国内企业想要进
入国际期货市场进行套期保值交易存在着一定的难度。对于进出口企业，可以考
虑将强制结汇制度变为按照一定比例结汇的方式，增加其外汇留存额度用于境外
套期保值，没有从事境外套期保值交易的，仍然实行强制结汇制度；对于本身没
有外汇收入来源的企业，需要从事境外套期保值业务，国家外汇管理局也应该放
宽购汇限制，提交境外套期保值计划书和其生产计划、进口合同、进口付款凭证
等书面材料之后可以允许其购汇并简化购汇手续。目前中国的外汇储备数量庞大，
早已告别了过去严重短缺的紧张状态，鼓励企业境外套期保值交易既可以增强企
业的实力，又可以减轻央行人民币投放的压力，也有利于保持人民币汇率的稳定。
对于套期保值企业在境外交易中的盈利，应该对其正常结汇，这样有利于境外套
期保值企业的核算。通过这些优惠的措施，可以促进境外套期保值交易的顺利进
行。随着我国外汇储备资产的规模进一步扩大。今后应该逐渐放宽资本项目下的
外汇自由兑换。
四、对中国期货市场走向国际化的展望
期货市场的国际化是指在全球经济一体化过程中，一国的期货交易所吸收别
国的公司成为会员，允许别国的投资者参与市场交易，从而使产生的期货价格在
国际上具有一定的权威性。由于我国市场体系发育不平衡，法规制度尚不健全，
管理水平及人才素质参差不齐，中国的期货市场仍未对外开放。在进入WTO时的
承诺中，将金融服务业的开放时间定为三年，但是期货公司的身份被长期划作“餐
饮服务”，1999年在外商投资产业目录中也明确将期货列为限制进入的行业，因
此国内期货市场对外开放的时间，没有明确的说法。考虑到国内期货市场的不成
熟以及国内投资者对国际期货市场的了解程度不深，中国的期货市场对外开放可
以分步进行。
1．优先开放境外期货业务。可以允许国内一批实力较强，运作规范，人员素
质达到一定标准的期货经纪公司在国外设立分支机构，成为国外知名交易所的会
员，代理国内企业在境外的套期保值交易。由于我们的期货公司不能在海外设立
第四章对当前中国期货市场发展问题的对策一
分支机构，已获得境外套期保值资格的企业只能通过国外的代理商进行交易，使
得我们的交易暴露在国外的公司面前。在国际期货市场中，投资者普遍重视中国
买盘，只要中国买盘一出现，期货价格必然涨得很高。中国卖盘出现，却没有现
货作为强有力的后盾，必然遭到国际投机基金的逼仓。如果由国内的期货经纪公
司进行代理，这些商业机密就不会过早地暴露给外国投资者，使得从事境外套保
的企业能够以较好的价位买卖商品，同时也有利于国家对于境外期货交易的控制。
在国际期贷市场设立分支机构，可以使得国内的经纪公司逐步熟悉国际期贷市场
规则，学习和掌握国外期货市场的风险控制、业务管理的程序和经验，为国内培
养大批熟悉国际期货市场规则的人才，为今后的期货市场的开放打好基础。
2．有限度地开放国内期货市场。随着国内期货市场功能的增强，国际市场的
投资者逐渐产生了利用中国的期货市场进行套期保值和投资的需要，尤其是在国
内投资的外资企业更需要参与国内的期货市场进行套期保值交易。为满足境外企
业在国内期货市场进行投资的需求，(1)既可以选择国内少数管理规范、专业水
平高、资本实力强的期货公司作为试点，接受合格的境外机构投资者的委托进行
国内期货交易，只允其对国内管理水平高、运行规范的期货交易所的成熟品种进
行投资，并且对其投资的规模进行限制，不允许其从事投机交易。(2)也可以考
虑组建中外合资的期货公司，允许外资持有49％以下的股权比例，开展国内外期
货经纪业务。2004年8月底商务部与香港特别行政区财政司已达成协议，内地将
从2005年1月1日起允许香港证监会注册的符合中国证监会规定条件的中介机构
在内地设立合资的期货经纪公司，港资股权比例不超过49％(含关联方股权)。中国
期货市场的对外开放将迈出可喜的第一步。这样既可以壮大国内期货公司的资本
实力，提高抗风险能力，又可以使国内的期货经纪公司学习和掌握国外期货同行
的先进管理经验，提高其竞争能力。(3)也可以借鉴股票市场的经验，实行期市
QFII制度，对于符合条件的境外现货商，允许其以交易所特别会员身份进入中国
期货市场，对其资金账户单独监管。首批会员中优先考虑在中国有独资、合资企
业的跨国公司作为会员开展自营业务。开始实行期市QPII制度时，同样要对其交
易行为要进行限定，待市场发展成熟之后再解除上述的限制。允许境外现货商有
限度地参与国内期货市场，可以提高国内期货市场的运作效力和国际地位，促进
市场监管水平的提高和信息披露的规范化程度，树立我国商品期货价格在全球定
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中国期货市场当前存在的主要问题及发展对策一
价体系中的权威性，从而促进我国期货市场的国际化程度a
3．全面开放中国的期货市场。当国内期货市场规模增大，运行规范，管理水
平提高后，逐步实现国内期货交易所及上市品种全方位对外开放。在该阶段，需
要具备下列条件才可以实施：首先应该具备完善的法规政策体系。其次应该取消
外汇管制，实行人民币自由兑换。第三，取消进出口政策的限制。进行境内和境
外期货交易。发生的实物交割业务，不会受到配额及关税的限制。第四需要有大
量的熟悉国际期货市场的专业人才。只有具备了上述几个条件，中国的期货市场
才可以实行完全的开放。
总之，上述几个问题得到妥善解决之后，中国期货市场的功能将得到充分发
挥，期货市场也将为中国经济建设提供极其重要的避险场所，中国期货市场也将
迎来更为灿烂的光辉前途。
量查奎堕
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后记
后记
中国期货市场经过十几年来的发展，取得了巨大的成绩，但是与国际期货市
场相比，中国期货市场还存在着众多的问题，期货市场在经济发展中的功能未能
充分发挥。针对中国期货市场的现状，本人认为由于中国期货市场未能有效解决
文中所论述的四个最主要方面的问题，从而制约了期货市场的发展。我将这个观
点与我的导师余传奇副教授进行了探讨，长期从事金融理论教学研究工作，并密
切关注我国期货市场发展的余教授非常赞同我对这些问题的认识，并对我的观点
提出了宝贵的修正意见，为我的论文写作提供了非常大的帮助。在论文写作期间，
余教授还经常于百忙中抽空亲临我的工作单位，对我进行现场指导，令我非常感
动。论文经余教授指点多次修改，终于定稿，但恐仍难令人满意。余教授率先在
我省高校中对在校大学生开展期货知识的教育，为期货市场的发展培养了大批后
备人才，令人非常钦佩。非常感谢我的导师余教授对我的认真指导。
在期货市场从事实践工作近十年，重新进入高校进行理论学习，与公司领导
重视人才、培养人才，注重提高员工文化素质，为员工创造良好的学习环境是分
不开的，非常感谢公司领导为我们提供了良好的学习机会。在安大研究生进修班
学习期间，各位老师放弃了周末的休息时间，认真地为我们传授知识，令人非常
感动，非常感谢各位老师为我们付出的辛勤劳动，没有他们的付出，我们很难有
机会提高自己的经济理论水平。本人的论文写作也得到了华物期货公司赵亚彬经
理、同事储迸以及研修班陈静等同学的帮助，在此一并表示衷心的感谢。
最后要感谢我的家人，是他们的全力支持，使得我能够利用业余时间完成了
研究生进修班的学习。