复旦大学
硕士学位论文
论发展我国票据市场
姓名：孙震
申请学位级别：硕士
专业：政治经济学
指导教师：施正康
2002.5.18
中文摘要
中文摘要
l
i我目的经济和龟匿匦茧发展已经走过二lJL年的历程，取得举世瞩目的成
绩。＼但同时电存在一些问题：从企业方面看，国有商业银行由于不良贷款率居
高不下引发“惜贷”，股票市场由于固有股碱持问题涉及多方利益难以合理解
决而造成市场波动很大，以及为中小企业融资的一一板市场迟迟未能有实质性进
展等，使得企业，尤其是作为固民经济新增长点的qJ小企业融资渠道不畅通，
影响经济的发展；从金融发展的角度看，在我国已加入w，r0的’隋况F．商、Ik银
行面临巨大的挑战，需要拓展新的业务范围束提高竞争力，改善其资产的流动
性、安全性和盈利性，同时在经济增长逐年下滑的情况F中央银行也存在如何
采取有效措施疏导货币政策传导机制，扩大货币供应量等问题。这些fnl题都与
我国票据市场不完善紧密相关。f本文希望通过对我国票掘市场的研究，提il"钉
效解决上述问题的途经。
本文立足于我国的基本国情和经济金融改革的具体实践，运用理论与实践
相结合、定性分析和定量分析相结合以及比较分析等方法，全面回顾和总结我
国票据f}】场的发展历平呈，分析其存在的问题及其原因，阐述了发展我凼票锕f如
场的重要性和必要性，同时借鉴国外的经验，提出发展我国票据市场战略规划
和策略选择。全文共分为四章。
第一章概论，作为一般性论述和全文铺帮，介绍了票据和票据市场、商业
信用和票掘信用相关的一些基本知识，并运用定量分析的方法，简要分析了票
据f订场对社会总供给、总需求以及货币流通状况的影响。
第二章，介绍了我国票据市场的历史沿草，对现阶段发展状况作了评价干¨
分析，提出当前我国票据市场存在的主要问题，如票掘市场总韪较小、市场工
ji单”、票据市场发展内香：动力不足等。并分析了影响我幽票据一J场发展的原
『蚓^从根本L讲，是受经济发展程度平¨宏观政策的制约，但其他原川L包起了4i
可忽视的影响，如票据市场体系结梅不健全，『1]场主体信用观念淡溥，柴拆}价
格不合理，银行机构过多介入等。∥
第三章是本文重点，较为系统地研究了团扰我国票据市场发腮的几个问题，
共有网个部分组成f l第一部分指出发展我国票扪市场的必要性．蔓耍足礼会{：
义市场经济发展和会融改革的需要；第二部分j：要阐述了票掘市场和中央银行
宏观调控的关系，提出构建健全的票掘市场有助r【1】圉在经济转型中实施需求
型货币调控、畅通货币政策传导机制和改进货币政策的效率；第．部分分析了
—～——：j墨燮． ～
似一n小刈fj：条件J、我旧票捌f 7，场的f。’川J风险，指⋯增加峪管透明度，建立公Jf：
信，叭胁叟，’典施独立、公lfi、竞0·的f青用评级足舸决票掘市场信息不剥称导致
。}i场信JjJ风险的有效措施：第心耥分：j!要剖析当前票掘法仆法Ji5i!体系r{J存在的
票抓无内性、假票据泛滥、票据妙后权利补救、票掘结算制约等问题．捉⋯
克营祭粥法律制度的一些想法。y
第【删章作为本文结尾章亿在以上章17基础1．进步思考虫¨何发展票据m
场，共分二个部分。侈～部分介绍了国外票据市场发展的经验和肩示，I弼述发
展我田票j辑市场的模式选抒和战略规划。第二部分提出近期发展我国票据市场
的策略选择，主要是培育商业信用等社会信用体系：完善和发展票据市场交易
亡具t积极扩大市场参与参与主体：逐步形成合夕{!|||0票据巾场利率体系：完善
票掘法律法规：大力发展票{lc做『ij商制度等。。y
关键词：票据碚砺爱燕战Ⅱi撅。
分类q：F832．5
英文摘要
Abstract
Twenty yeas have past Si rice China 1aunched itS economi c and fj nancial
reform，and nOW chj na has achioved great SUCCOSS．but there Femai ns some
faulti hess in Chinese economy．From the viOW of enterpri SC．the four b Jg
sl ate—owned—banks aFe FelUC rant to offer 10ans to fiFms because of high
】evo J of non—perform 10ans．The stock markets SUffered groat lOSS On how
Lo decrease stare hold shares in a just way，and there i S al SO li Lt】e
pFogress in developing second—market of stocks．al l of these prevont to
finance medium and small enteFpFi ses．From the view of flnance．Chi neso
commercial bank faced great challenge atter entry into W’ro．they need to
expand their business activiti es．irapllovc】i qui dity and SeCUFity and
profitabi lity of assets to enhance compe_|jtiveness．How COUld the conLr}1l
bank transmi t the money pol icy iS alSO a problem for the ra Le of oconomi c
growth decreased in recell L yeaFs． A1 l these maLters have a Li ghtness
relation to the faultiness of dratlL market Thi s paper plans t()res()lv。
tneSO questlOnS bv Studying the dratt nlarke C。
Combining theory and practj ce， qua¨tative anal ysi s and
quantitatiVe analysi S，and wi ttl comparative aria]ySi s，7rhi S paper FCVi ews
and summaFi ZeS the hiStory of draft market，anal yzes the exi tj ng problom
and reasons，expatiares importance and necessity 0f dvaf’L maFko L．Usi ng
foFeign eountFieS’expeFi ences f、OF ref'eFOnCe．thl S paperl proposes l he
stratagem and choice developing draft marke!．
As a general diSCUSSion and base for whoIe pape r-．The fi rs L chapl cj
OanoFama，i ntroduces SOme basi c knowl edge of、draft and draft markel．
busi hess trodit and draf’L credi L，and ana】vzes the imDacl s of dvall
market 011 toLal SOCjal suppl Y and 10ta]SOCi b11 demand and inon(，Y
ciFCU JatiOn
By introducing the hi Story()I’Chi nes@draft marke L，the sec()州
chapter aria]yzes and eva]uates Lhe oxiting status ot dral L mark01．叫I s
rOl‘ward the mosL important problems of、draft market．such as sInH】1 Sl zc
0r market scale，lack of ins LFUInents， 】a(’k 0f immanent poweF Radi cHllv，
L!COnO[n J c development degree and macroeconom J C po]i cy p1Hy 1 he nl()si
——————茎塞塑矍——
iInpol‘tan L J^ole i11 rest T’i cti ng the dl’afl Ill,1]ket．a1 so we shoul d pay
J11 tent i()11 to othor factel s StICh aS imperfect i Oil 0r lllal‘Icet s Ll‘tiCtu]1e．1ack
of’c1‘c(Ii t eolloopt，UII]’easonah】e I)I‘i【、e oI、dl‘；1 rI，OVCI’ii]Lel．VeiltfiOll Of banI‘s
(、1(、
fhe I hil．(|chap Lell COIlSi Kl i ng 0f r()ul^pHI’1 s KI udi es sevel'a]lllnLI 01．s
f1／ch af~t maI ket whi ch i s emphasj s of the 1)apOl T11c fi FS L pal-L s Ll-csscs
l hn L bee．itlSO 011 IICCOSSi Ly el’devel。I】i ng OCOllOIIIi C nnd of“hanoial l'cfo¨T1．
iI i s i mpol t；JILL and lleeessal’v Lo devel op【⋯1ft IIl[1l’ket．The second pai一1
st L川i os the】'e】a LiOIl I)e1 WOOII(Jl aft aud lllal，c IllOlli tel—of COIltt a1 banI(I{
poi nI s OilI that a who[esome di’aft tllarke L i s hc，1”rul Lo expgllld effici e13cy
(1J inoilo＼’pol i cy，jrap]ement demand—gui di ng mnlley po]icy．and smooth I he
11。ansmi L—mechan]．sm of IllOHey nolicy．The thil’d 191111t anal yzes Line credi L
¨sk lllldel‘infm’mationa|di ssymmetry I L poii]ts that to l'eso】vo cl—c(jit
1’j sk i nduced by infmlmati onal dissymmetl—Y，We sHould elrhance transDallellce
of supervi sion，establish open—COllllnUfli CE]ti Oil systern，and im[9lelnel]L
C1‘edi L_1‘ating approach of independence with。justi ce and cornpetiti01]．T11e
[Otll‘th pa]‘t studi es naugh L—cause of’d11aft，rI(}r)(1ing of artificiai drar L．
】‘edempti OH after loss of right，l‘esn’i c L ol dl’al’t sol LI emen L c Lc．洲(I
pl’oposes some i deas ofl complemen L or draf'l I；1w．
As the end of this pape]1，tire fouI。th chapl cl^COI LSj del·s how to deveI 01)
draft real‘ket．The first pal‘L of thi s chaptell ntl^educe tile expori encc(1|
the、、'est countries’dl’aft markel fOl’tel’erence，and i)l‘oposes Llle stl·al{1口(、⋯
ol’devel opi ng mode of draft inHI’ket．1．he secoild pal·L of L11is c11aDLel，pu L
I"011wal’d some poli ci es of deveI opi ng ch’{1fL IIIHl一ket，such as estallI i s11i11。
COlllmellCi al credi L Systeln，Cellstlmlll(i(iIlg and develop J ng(Ir；1 r L Ill；]rl‘(、e
raciIilies，f'ot’ming l’ati Oll；l】i11Iellesl SyS／elll(ⅢIllal ket base．expal](Ii ug
hu、|e11 alrd sel 1 el‘，compI elllen LiIlg 1 aw oF ch‘nfI，nnd(1¨，eloni ng dt—aft⋯扑I∞l
111÷1kel一s
Key Word：Draft Market Developing Strategy
Iridex Number：F832．5
6
引言
引言
票据市场是货币市场的重要组成部分，是短期直接融资的重要渠道。票据
市场发育程度直接关系到整个货币市场乃至整个金融市场的健全与完善。
近年柬，我国安全渡过业洲金融危机，经济发展取得了巨大成就，国内生
产总值每年以高于7％的速度增长，国际收支平撕，外汇储备充足，但也j}{现
诸如消费价格指数持续下跌，货币供应量不足等问题，国内通货紧缩的压力很
大，同时作为国民经济增长中坚力量的中小企业融资渠道不畅通，股票市场因
为国有股减持难以解决而发展不稳定，为中小企业融资的二板市场迟迟未能有
实质性进展，四大国有银行因为不良贷款率居高不下引发“惜贷”，这些都影响
国民经济的进一步发展。如何应对通货紧缩压力和解决企业融资问题，尤其是
中小企业融资问题，是当前经济发展的重要课题。
票据市场作为短期融资的场所，如何加以完善和发展，将有效解决当前我
国经济发展存在的问题。我国票据市场经过20年来的培育和发展，到目1jij已形
成一定的规模，以中心城市为依托的区域票据市场初步形成，再贴现成为r{·央
银行宏观调控的重要手段。但存在银行资金违规流入股市，商业信用票掂化样
度低，市场结构不均衡，银行机构过多介入、市场发展内在动力不足等问题。
本文通过全面回顾和总结我国票据市场的发展历程，系统分析其存在的问题及
其原因，阐述了发展我国票据市场的重要性和必要性，同时借鉴国外发达罔家
的经验，提出发展我国票据市场战略规划和策略选择，希望有助于我国票据市
场的完善和发展，以此促进经济金融的健康发展。
第一章概论
第一章概论
票据市场是货币市场的重要组成部分，是短期直接融资的重要渠道。在对
本文进行金面论述之前，先对票据和票据市场的一些基本内容作简略叙述，同
时探究一下商j也信用票据化以及票据市场对社会总需求、货币流通状况的影响。
第一节票据和票据市场概述
一、票据概念、特征及功能
票据有广义和狭义之分。广义的票据是指商业上的权利单据，它作为某人
的，不在他实际占有下的金钱或商品的所有权的证据。这种权利单掘要!卜式¨
写负责交付货币或商品的人，还要书写有权索取货币或商品的人，前者即债务
人，后者即债权人，双方缔结一项简单合约，形成了对金钱或货物权利的书面
凭证，这种凭证形成广义的票据，如保险单、提单等。狭义的票据是以支付金
钱为目的的证券，由出票人签名于票据j：，无条件约定由自己或委托第一一i人支
付一定金额，如汇票、本票、支票等。本文所论述的票据市场上的票据主要是
指狭义的票据。
票据主要具有以下五个特征：
(一)票据是一种设权证券。票据的权利和义务，产生于票掘作成(设奇．)
之时，而非作成之前。票据作为一种设权证券，不同于记名股票等证权jF券，
票据持有人一旦失去对票据的占有，就不能享受票掘权利。
(二)票据是一种无因证券。为保证票掘的正常、迅速、简便、安全流通，
票据行为以签名及交付而完成，票掂上的权利义务就此而发生，不问其{j为仃
无原因，或其原因是否正当，票据债务人自票据行为完成之门起，即对善意持
票人承担票据责任。
(三)票据是一种要式证券。所谓要式是指证券的形式和内容均山法律哕j丈
规定，违反这种规定的证券将作为无效证券对待。对于票据来说，票据法明确
规定了票据的法定形式和内容(记载事项)，非此不能产生法律效力。票据作
为要式证券，可避免因为内容与形式不统一而影响其效力和流通。
(四)票据是一种文义证券。票据权利和义务来源于票据上记载的文义。柴
掘作成后，其转让和行使均从票据上载明的文义来确定，而不能变造、伪造、
涂销或以其他任何文书凭证为依据进行修改和补充。票据债权人向债务人蕾张
第一章概论
权利只能以票据文义为准而不能用其他债权文书来代替，从而保证票据具有广
泛的流通性。
(』J)票据是一种金钱证券。票据上设立的债权债务是以一定数额的会钱支
付为目的，它体现了一种金钱上的财产权利关系，有别于以请求交付一定的物
为债权债务内容的物权证券。
(六)票据是一种流通证券。票据上的权利义务通过背书、交付等形式而得
以转让，从而大大降低社会交易成本。
票据之所以在现代社会中长盛不衰，具有顽强的生命力，是因为它在社会
经济中起着巨大的作用，表现出多种功能：
(一)汇兑功能。票据作为异地支付工具，企业之间可以使用票据及时清偿
债权债务，解决了异地贸易使用现金清偿空间的不便。
(二二)流通功能。背书转让制度产生后，票据可依背书转让债权，而不必!打
先征得债务人同意。只要背书手续规范、背书行为合法规范即可。
(三)支付功能。票据作为支付手段，指票据能够代替货币(现会)了结、
清算因商品交换、劳务交付、资金调拨等经济往来所引起的货币收支关系，从
而消除了当事人双方的债权债务关系。
(四)信用功能。票据不是商品，本身没有价值，它是建立在信用基础L的
b面支付凭证。债权人可以基于付款人的信用而接受付款人Ji‘立的于一定』{Jj限
后付款的票据。取得票据的人既可以自己于到期日向付款人提示票据，要求俐
款，也可以基于出票人及其本人信用通过背书(包括贴现、转贴现及再贴现)
将票据转让给他人。
(五)融资功能。它主要通过票据买卖体现出来。票据出票人为筹集资金发
行或出售以自己为付款人的票据；票据持有人作为一种投资方式购买票据，票
掘就可以成为市场融投资工具，同时他又可以背书转让方式将票据卖给其他投
资者以取得资金。
二、票据市场定义、结构分类及作用
市场是交易的场所，票据市场是买卖票据的场所，即票据签发、承兑、流
通、转让的场所。票据市场按发行、流通可以分为一级市场和二级市场， 级
市场即发行市场，票据签发、承兑及出售属于一级市场业务；二级市场即票据
流通市场，票据背书转让、贴现、转贴现及再贴现属于二级市场业务。
会融市场是一个有机体，无论货币市场、资本市场，还是货币市场各J，-lfj
场之问，都是一个相互联系、相互影响和相互制约的整体。因此，票据市场作
为货币市场的子市场，其发育程度直接影响到整个货币市场乃至整个会融llj场
篁二主塑鎏一——一
的健全与完善。票据市场主要有以下几方而作用：
(一)，f：辟票据融资渠道，满足社会再生产中企业短期资金融通的需要，有
利于货币市场的健康发展。
(二)促使商业信用票据化，强化债务约束，加快债务清偿，优化资产结构，
增强资产的流动性。
(三)为中央银行提供吞吐基础货币，调控货币I'7t应量，实施公丌市场操作
的场所，起着货币政策传导中介的作用。
第二节商业信用和票据信用
在长期商品交换发展过程中，商业信用作为一种独立的信用形式，具有区
别于其他信用形式的特征和重要作用。商业信用的产生、存在和发展过程决定
了票据信用的产生、存在和发展，而票据信用的出现义巩固和完善了商业信，LIj，
为商业信用的进一步发展创造了条件，也为商业信用与银行信用的结合提供了
可能。在现代信用经济社会中，票掘信用是商品交换和信用制度发展的客观要
求和必然趋势，其发展是建立和发展一个高效率、多功能的信用制度的重要组
成部分。
一、商业信用的优点及局限性
商业信用是商品交易中企业之I'HI 4<H互提供的延期付款、延期交货等形式而
形成的信用关系。它是商品经济条件下企业之间的一种直接信用行为，也是向
品经济条件下的一种基础性信用。商业信用产生于银行信用之前，是⋯种古老
的信用形式，具有不同于其他信用形式的优点，也有其存在和发展的_’‘定局限
’件。
(一)商业信用的优点
1、商业信用是一种直接为商品流通服务的直接融资活动。商业f,J J目与商rI^
买卖同时进行，属于一种自然性融资，是企业优先采用的直接融资的信用形式，
融资成本相对较低，可以避免企业用其他信用形式付出的审批与手续费等成本
与麻烦。这利一直接融资活动，把多个债权债务关系联结起来，形成了密切结合
的信用连环体，一方面可以通过相互抵销结算差额的办法结清债权债务；另
力‘丽又使企业之问的生产协作关系更趋密切。
2、商业信用存在着一种自发的内在调节机制。商、眦信用在多数场合F表现
为商品资金的直接流动，由市场供求规律和价值规律所决定，划‘市场反应极为
灵敏。在经济持续稳定发展时期，$_t-／‘扩大，商品增月11，商业信用的供应和嚣；
第一章概论
求都随之增加。反之，在经济发展衰退期，生产缩减，商品滞销，对商业信用
需求减少，使整个商业信用规模和数量都大大缩减。
3、商业信用是一种创造信用流通工具的最简便的方式。商业信用活动，同
时包含着两种性质不同的经济行为，即买卖行为和借贷行为。一个企业把一批
商品赊销给另一个企业时，商品的买卖行为完成了，即商品所有权发生转移。
但由于商品的货款并未立即支付，从而使卖方企业变成了债权人，买方企业变
成了债务人，买卖双方形成了债权债务关系。相对银行借款，商业信用限制少
多了。
(二)商业信用的局限性
l、商业信用的规模和数量受到较大的限制。山于商业信用是企业之间相互
提供的信用，它的规模和数量具有一定的刚性，只能是再生产过程中处于一定
资余循环阶段的商品资金，即产成品和可以出售的半成品。也就是说，只能是
对企业之间现有的资金进行再分配，不能在企业现有的资会总额之外，再获得
新的补充资金。所以，商业信用发生的规模，其最大量为再生产过程·1。可能提
供的商品资金。从个别企业看，商业信用只能是它暂不用于再生产过程中可能
提供的那部分资金，不可能突破单个企业生产规模的约束和限制。它必须借助
于银行信用，依赖于其他信用形式，／j‘有可能突破这种约束和限制。
2、商业信用融资的范围和渠道相对狭窄，期限一般较短。山于以商品华支
形式提供的商业信用，一般只能是具有同类生产资料供应能力的企业才有可能
提供，其需求者主要是商品的购买者，且一般直接用于生产或生活上的消费，
或经营范围内的补充进货，因此决定了这种信用只能由产品的生产者提供给rt
品的需要者，提供信用的方向是单向的。在信用授受对象受到物资流转方向的
严格制约下，商业信用所活动的范围、渠道和灵活性受到限制。同时，商业信
用是以商品的销售为经营活动的主要内容，这决定其信用期限一般较短，只适
用于短期融资。
3、企业的商业信用能力有局限性。商业信用的借贷能力所以能成立，足冈
为授受信用双方彼此了解、信任，若得不到对方信任，商业信用即难以成、)．。
闲此企业能否取得商业信用，与企业的信誉有关，相互升：甚了解信用能力的企
业问不易发生商业信用关系。
4、商业信用约束比较容易软化。商业信用是企业之问的巍接借贷，具有fl
发性、分散性和盲目性。在缺乏信用流通：【具和法律法规尚未健全的情况下，
容易造成企业货款相互拖欠，进而影响社会信用秩序。企业借助商业信刖，或
延期付款占用他人资金，或赊销积压产品实现经营目标，容易掩盖生产经营问
题，逃避银行和其他部门的监督，削弱国家对企业的管理和监督。商>Jk信Jq恶
第一章概论
性膨胀，企业超负荷负债，倒逼银行信用，不利于对信用规模的控制，从而g
发信用危机和经济危机，增加货币政策制定和实施的不稳定因素。
二、商业信用票据化进程与票据信用
票掂是伴随商-u交换和信用制度而产生和发展起来的。早在原始公社制度
下社会尚未发生大分工之前，就已经出现了交换行为，马克思认为，商品交换
是在共同的尽头，在它们与别的共同体或其成员接触的地方开始的。起初交换
行为是偶然的，与之相适应的是简单的偶然的价值形态。当所有商品都同时用
一种商品来表现自己价值时，就出现了一般的价值形势。随着交换的进一步发
展，货币出现是交换过程的必然产物。它克服了直接交换的局限，但随着国内
市场的出现，商人阶层的壮大以及支付手段职能的同益发展，直接的货币交换
也发生困难。由于商品生产者之间产销条件不同，商品实体的转移与资本结算
相分离，即商品赊购延期付款的情况势所难免，必然产生商业信用，信用形式
大多为“口头信用”， “挂账信用”，没有什么信用凭证，这又往往容易产生
违约拖欠，有意欺诈等商业纠纷，债权人权益失去保障，这些情况都要求商、』k
信用向更高程度、更加规范的方向发展，而作为信用工具的票据也就应运而生
了。商业信用既有优点，也有缺陷，要在充分发挥商业信用作用的同时，防止
商业信用对经济造成的负面影响，关键问题是要规范商业信用行为。在现代市
场经济条件下，规范商业信用行为首选的应是使票掘功能与商业信用有机结合，
实现商业信用票据化。
票据信用是以票据为载体的约期付款以及贴现、转让、抵押等形式体现的
一种经济关系。购销双方在交易时可以使用票据结算，原掩盖在应收应付账款
内的挂账信用就转化为外的票据信用，债务人到期必须无条件支付。一旦发，』i
债务纠葛，票据持票人则可以通过拆诸法律来保障自己的收款权利。票扪作为
商业债务契约和支付凭证两者统一，将商业信用引起的债权债务关系通过票掂
的规定性加以明确，即通过商业信用的票掘化，使商业信用关系上升为票据信
用关系而受到票据法的保护，从而规范了商业信用行为，提高了商、It信用的信
誉度，最终使社会再生产得以继续进行。通过票据信用的培育，增加票据信J{】
形式在整个社会信用中的比例，增加市场机制对社会资盒的流动和配置效率。
票据作为信用工具，具有独立于商业信用的显著特征，即具有抽象性和信
用货币的流通性。所谓抽象性，是指票据源于商品交易，但一经设莎，义独立
r具体的交易内容之外而形成自身的运动。票据只记载金额，其流通转让并不
以提供货款、或提单、保险单等全部单据或一部分单据为条件。所谓流通性，
是指票据一经刨设，就发挥着货币的流通手段职能。马克思指出，在资本手义
第一章概论
生产方式下， “真『F的信用货币不是以货币流通(不管是金属货币还是国家纸
币)为基础，而是以汇票流通为基础”。“汇票是通货的一个组成部分，其数
额比其余一切部分加在一起的数额还要大”①。票据的流通，大大地节约了货
币，解决了商品流通对流通手段和支付手段的需求，成为媒介商品所有权转移，
相互间清算债权债务和一种信用流通工具，而且可以有效解丌债务链“三角债”
问题，通过票据市场对冲债权债务，企业会是净债权人或净债务人或刚好平衡，
因而全社会商业信用总量会大幅减少，债务链会变细，从而减少商业信用欠佳
下的现金交易方式，降低费用，提高安全和效益。
票据信用从技术方法上完善了商业信用，使其更趋规范，并能够确保债务
的自动清偿，维护信用秩序。同时票据信用为银行信用介入商业信用创造了条
件，并因银行信用的参与，提高了票据信用的坚实性。持票人在票据到期前，
可通过银行的贴现，提前转化为实现的货币；如果收款方对付款方的信用程度
不甚了解，付款方可以申请银行承兑，以银行为依托，促进信用交易的顺利进
行。银行的鉴证、承兑、贴现，既是巩固票据信用的有效手段，又使商业信用
与银行信用有机结合起来，从而形成了商业信用、票据信用和银行信用交织在
一起的稳固的信用制度，使买卖双方都能迅速融通资余，扩大商品流通，促进
市场经济的发展。
第三节票据市场对社会总供求、货币流通状况的影响
一、对社会总供求的影响
发展票据市场，引导商业信用票据化，促进票掘的流通转让，将会给社会
总供求产生什么样的影响，在近年来我国增长速度逐年下降，物价指数持续走
低，通货紧缩压力加大的情况下，研究这个问题显得尤为重要。
从总供给方面看，企业在发生以商业信用形式的商品交易，丌出商业汇票
等票据进行赊销，延期付款时，这对购货企业来说，它们预先获取了这部门商
品的使用价值，而对于销货方来说，这部分商品的价值并没有如期实现，这就
是同样多的商品销售额需要的货币量比原柬减少，换句话蜕，就是同样多的商
品能吸收的货币总需求量比原来减少了。在货币供应量不变的情况F，这等J
减少了商品的社会总供给。假设原来全年商品可供量为M亿元，现在有IIn部
分是用票据形式结算的，平均周转速度为l。，则相应地等于减少了社会总供给ML／
n亿元。
从总需求方面来看，如果银行对商Hk信用产生的票据进行贴现，则赊销这
第一章概论
些商品不但不能及时回笼货币，而且还要增加银行贷款，扩大货币供应量。例
如，上述的赊销商品平均余额为Me／n亿元，如果有l／n部分要求银行贴现，
则贴现贷款额为ML／(n n)亿元，换而吉‘之，赊销商品后，不但不能回笼ML／(n
n)亿元，还要增)Ju,fu应的ML／(n n)亿元贴现贷款，实际是增加了社会总需求。
由此可见，用票据进行商品的赊销交易要从两方面同时影响社会总供给和
总需求的平衡，即⋯方面因商品售出不能及时收回货款而减少社会总供给额；
另一方而，因增加贴现额而增加社会总需求。这对解决目前国内供过于求，有
效需求不足的问题非常有利。
二、对货币流通状况的影响
关于流通中的货币问题，在历史上曾是个有争议的问题，十九世纪四卜年
代，通货学派认为货币只包括金融货币和能兑换黄会的银行券，银行学派则从
货币的交换职能出发，认为银行券以及其他可作交换手段的信用工具都是货币。
马克思对货币流通量也有广义和狭义的定义，狭义的定义是通货量只包括银行
券和金属货币， “借贷资本的量和通货的是完全不同的。我们这罩所说的通货
的量，指的是一个国家内一切现有的流通银行券和包括贵金属在内的一切硬币
的总和”②。广义的定义，马克思认为货币量除了黄金和能兑换黄会的银行券
外，还应包括银行的其他票据和商业票据， “但是除了银行券外，批发商业还
有第二种而且对它来说更重要多的流通手段，这就是汇票”③。现代货币银行
理论，从流动性角度出发来定义货币，也将商业汇票划入广‘义的货币。结合我
国票据市场的实际情况，银行承兑汇票是市场的主体工具，因此本文着重就银
行承兑汇票对货币流通状况作一分析。
首先，从流通货币结构来看，根据最为广泛接受的以流动性来划分货币层
次，商业汇票的流动性要弱于现金、活期存款和定期存款等会融资产，为简略
起见。可将货币供应量化为：
MO=现金
M1=MO+活期存款
M2=M1+定期存款
M3=M2+银行承兑汇票+其他金融资产
在我国，商业汇票只有经过银行承兑，获墩银行承担付款责任的保证肝，
提高了信用度，才能在一定范围内耿代现金和存款来作为流通手段。商、【k汀票
这种流通程度并不能象现金存款那样被广泛接受，当其流通受阻时，f)llJ需要91jJi
现从而由M3转为M2、Ml或M0。由此可见，商业汇票对货币流通结构影响并4|二
很大，目前充当我国商品市场流通手段职能比重最大的还是现金和银行存款，
第一章概论
它们构成货币流通量的90％以上，是我国中央银行控制货币供应量的主要中介
目标。从国外信用经济比较发达的国家来看，银行承兑汇票在其货币供应量中
的比重也不是很大。根据美国联储对美国货币供应量层次的划分，银行承兑汇
票属于流动性最弱一部分的货币供应量，而美国联储所重点控制的是M1、M2。
我罔信用经济还不是很发达，因此发展票据市场对货币流通结构不会产生很大
冲击。
其次，从时市场货币流通量的影响束考虑，市场货币流通量可分为现实的
和潜在的货币流通量。前者是指在市场上正在流通的、充当流通手段支付手段
职能的那部分货币。后者是指已经退出流通、充当贮存手段和准备手段但随时
可以重新进入流通的那部分货币。商业汇票经过银行承兑后可能会有以下几种
情况：1、企业如果仅把银行承兑汇票作为得到银行担保的一种债权凭证，对获
取货款高枕无忧，既不将汇票流通也不将其贴现，只等到期取得货款，则这利-
银行承兑汇票实际上是一种潜在货币，对市场货币流通总量和结构不产生任何
影响，但现实中这种情况一般不存在．企业作为独立的经济实体，利涧最大化
的冲动使企业对货币的需求十分旺盛，因此是不会让银行承兑汇票闲置起来的。
2、这又可以有二种情况，一是票据一直流通到期满山出票人支付货款，二是有一
汇票流通中任一时点都因为可能某一环节出现问题不得不向银行贴现，从而变
成其他形态的货币。从第一种情况看，会增加货币流通量，设银行承兑汇票所
代表的货币量为Mb，流通速度为Vb，则一定时期将增加的货币流通量AM=Mb Vb：
从第二种情况看，同样也会增加货币流通量，但会随时可能因银行贴现而中止，
其对货币流通量的影响仍以上算式表示，则在O一‰Vb之间，零增量是因为
进入流通就不得不贴现的特例，Mb Vb增量则是在流通过程中一次也没有Ⅲ；‘现
的特例。根据以上分析，银行承兑汇票进入流通后给货币流通量带束。定影响，
但实际操作中由于票据市场规模不大、票据周转期较短(按照票据法舰定，票
据最长期限不得超过6个月)、票据贴现较多等原因，因此对货币流通量所带
来的冲击不会很大。
最后，再分析一下对货币流通速度的影响。在金属货币流通情况卜．，信川
制度是货币流通的加(减)速器，在信用活跃期矧货币流通速度比商品价格增
加得快，而在信用紧缩期间商品流通速度比货币流通速度降低得慢．因为会属
货币具有th发调节供求的机能，信用规模扩大，流通中现金减少，流通速度加
快；信用规模缩小，流通中现金增加，流通速度减慢。但在价值信号流通条件
F，情况则相反，信用规模越大，各种信用形式的货币也会越多，潜在货币也
会转化为现实货币，从而货币流通速度减慢，反之则会加快货币流通速度。银
行承兑汇票进入流通领域后对流通速度的产生的影响可以算式表示如F：以GNP
第一章概论
表示社会总供给，Va表示原来的流通速度，Ma表示原有的市场货币流通量，Vb
表示现在的货币流通速度，Mb表示货币流通量的增量，则：
Va=GNP／Ma
Vb=(；NP／(Ma+Mb)
流通速度的前后差别：
Va—Vb=GNP／Ma—GNP／(Ma+Mb)
一--GNP Mb／Ma(Ma+Mb)
这表明，银行承兑汇票进入流通领域后，货币流通速度将会减慢，但只要
其相对的Mb增加量控制在一定的范围内，它对货币流通速度的影响不会很大。
第二章我国票据市场发展阶段评价及分析
第二章我国票据市场发展阶段评价及分析
我国票据市场从无到有，逐步形成了一定的规模，并在经济建设中发挥一
定的作用。本章试图通过列我国票据市场的历史考察以及对现阶段票据市场发
展情况的判断，揭示目前我国票据市场发展中存在的问题，找出制约我国票据
市场发展的症结所在。
第一节我国票据市场的历史沿革
早在唐代就出现“汇票”雏形，即当时盛行的“飞钱”，据《新唐书食货
志》记载，当时有些商人在京城出售货物后，考虑到交通及财产安全等因素，
往往将大量金钱交给地方政府或驻军在京办事处或户部等机构，由这些部门发
给商人一张文牒，这种文牒分为两半，一半交给商人收存放(即“飞钱”)，
另⋯半寄回所属地方政府，商人回本地后，两半文牒合并无误，则可领回货
款。
我国封建社会历史漫长，阻碍商品经济的发展，作为商业信用工具的票据
发展也较为缓慢。鸦片战争前，旧中国金融业有钱庄、票号等，并诞生了1二生
土长的旧式钱庄票据和商业票据。鸦片战争后，帝国主义的入侵带来现代化的
银行，资本主义通用的票据形式也在中国使用起来了，但清代以前及清代的中
国票据特点取决于封建经济，票据以钱庄票据居多，银行票据和商业票据较少，
这一时期票据贴现多为避免异地交易中携带现金的风险，解决持票人的携带资
金困难，未具备新式票据筹措短期资金的意{：}{。
民国时期，随着西方票据制度传入我国，到本世纪三十年代逐渐形成较为
规范的票据市场。1929年10月30日，国民党南京政府制定并公布了《票据法》：
1933年1月10同成立了上海银行业同业公会联合准备委员会票据交易所，集
中清算银行票据；1935年和1936年上海绸业银行和丝绸业等积极倡导的商Up
汇票承兑贴现以及商业本票贴现形式办理的浙江收购丝绸货款，发展了旧·{，囤
的票据形式的信用业务；1936年3月16同在上海成立了“银行票据承兑所”，
使中国票掘市场具备雏形。抗日战争及其后解放战争时期，由于战争破坏，绎
济停滞，票据业务没有实质性进展。
新中田成立后，在高度集中的计划经济下，大部分商业信JH被取消，作为
商、Ik信用高度发展标志的商业票据及其市场自然销声匿迹了。随着社会t义市
场经济的建立和发展，在丌放商业信用的过程中，人们逐渐认识到引导商业信
第二章我国票据市场发展阶段评价及分析
用，使之票据化，发展票据市场的重要性。1981年2月上海市首先在杨浦和黄
浦两区协作下试办第一笔商业承兑贴现业务，揭丌了新时期我国票据市场发展
的第一页，同年10月安徽天长县和上海市徐汇区两地银行合作，试办了第一笔
跨省市银行承兑汇票贴现业务，标志着票据承兑和贴现市场丌始由同城向异地
发展，随后各地都丌办了这一业务。近年来中国票据市场的发展，可以人民银
行下发银发[1999]32号文《关于改进和完善再贴现业务管理的通知》为分界线，
在此前为票据市场的认识、恢复到初步发展阶段，在此后为票据市场的快速发
展阶段。在前一阶段中，1996年1月颁布实施了《票掘法》，使票据业务发展
有法可依；在后一阶段中，票据业务管理政策上有了较大突破，票据市场有了
长足进展，2000年、2001年上半年票据业务量发展迅速，但2001年下半年以
来由于票据市场出现一些银行资金流入股市等违规情况，票掘市场发展受到一
定的影响。
第二节我国票据市场发展现阶段评价
我国票据市场经过20年来的培育和发展，到目前已形成一定的规模，以中
心城市为依托的区域票据市场初步形成，再贴现成为中央银行宏观调控的重要
手段。但我国票据市场也出现了银行资金流入股市，商业信用票据化程度低，
市场结构不均衡，银行机构过多介入等问题，人民银行采取了提高再贴现利率，
减少贴现和再贴现的利差空间，加强银行承兑汇票业务管理等措施。总的来【}i，
我国票据市场现阶段情况主要表现在以下几个方面：
一、我国票据市场目前已仞具规模，其票据业务量平稳增长，但是商业信
用票据化程度仍然很低，票据市场总量较少，占金融市场比重偏低。我幽票据
市场经过20多年的培育发展，已成为初具规模的货币市场，在商业汇票的承兑、
贴现和再贴现方面都取得较大的进展。1996年一2000年，商业银行办理票掘承
兑年均增幅为17．6％，其中2000年增长47％：办理贴现业务年平均增长30％，
其一巾2000年增长1．58倍；人民银行办理再贴现年平均增幅18．7％，其中2000
年增长1．34倍(见下表④)。
年份累计承兑承兑余额累计贴现贴现余额累计再贴现再贴现余额
1996 3898 1285 2264 506 1358 416
1997 4600 1335 2740 56l J 332 ：j37
1998 3840 1595 2400 547 1001 331
1999 5076 1873 2499 552 1150 502
2000 7444 3675 6447 1540 2693 1246
第二章我国票据市场发展阶段评价及分析
但我国商业信用票据化程度相当低。据统计，2000未年全国工业企业应收
票据净额仅占应收账款净额10％左右。同时，2000年术我国企业票据融资量占
其外源性融资(贷款+股权融资+商业票掘+食业债券)总量的比重约为2％．
商业票据余额仅相当于国内债券余额的l 5％，金融机构贴现余额1540亿元仅
占同期贷款余额的i．5％，人民银行办理再贴现1246亿元仅占基础货币的7％
左右，票据交易量不到货币市场交易量的30％，『m美国存80年代仓业和银行
票据交易量已相当于整个股票市场交易量，占货币市场总量的60％⑤。
二、以中心城市为依托的区域票据市场初步形成，尚未建立统一和完善的
票据市场，票据市场构成体系有待进一步健全。1999年以来，一些商业银行扩
大部分中心城市分行的票据承兑、贴现授权，还尝试建立专营票据承兑、0{占现
的业务部门或分支机构，票据业务依托这些金融机构集中、辐射能力强的中心
城市，初步形成了区域性票据市场，从全国范围来看，如上海、广州、沈阳、
南京、武汉、大连等10个中心城市的票据业务量已占30％以上。但由于地方
保护主义等因素，区域票据市场的初步形成对票据市场的整体发展也带来负面
影响，造成我国票据市场的区域性、局部性，区域性票据市场之间是分散割裂
的，票据的流动性差，在省际、地区间及机构之削的发展极不平衡，没有如银
行间同业拆借市场、国债发行回购市场以及银行问外17r=市场那样形成全国集中
统一的有形市场，而且各区域阳J票据价格差异较大，容易导致地区间垄断差价，
引发无序竞争。并且从市场主体看，我国票据市场的参与者面比较狭窄，仅仪
局限在为数有限的商业银行和部分大中型企业，众多中小食业及非银行会融机
构参与者的程度有限，所占市场的份额也很小，几乎没有专门从事票掘交易的
机构，2000年11月工商银行总行在上海成立了首家银行票据专营机构一一一}，
国工商银行票据营业部，可视为票据市场中介的雏形，但并不是真矿意义上的
专业性票据经营机构。
三、票据种类和交易方式有所增加，但市场【具仍较单一，票据功能尚待
挖掘，票掘法律法规体系需进一步完善。在近几年的票掘业务发展中，商业承
兑汇票交易量有所增加，2000年1月～1 0月上海分j『辖区内商业承兑汇票、Jk务
累计发生额为150．45亿7i，同比增加92．66亿元⑥，『司时票扼交易方式增力¨，
银行间转贴现业务扩火，中央银行在副省级以L中心城市办理了票拂：⋯I购、『k务。
但整个票据市场交易工具比较r- ，银行承兑：7J__票·I·绝对优势，其他票捌市场
交易T具比重很小。很多人没何将票槲当作柯效、低风险、高流动，陀的斯期投
资J二段和川‘随时渊整资产}n合流动性fi9 I媳．柴撕住纤济生活，I-1：嵝发挥的，I上二I
篮式i己载刷约juj支f_J功能，昕禁抓fn流通功能、融资J／J能、信川创造功能远术
允分发挥出来，使票{】li：信_|¨的多种J力能、雅体信川受j、lJ牧人局限，fH多裴州n
第二章我国票据市场发展阶段评价及分析
到期兑现以前没有真J下流动起来。商业票据流通渠道不畅，在企业与企业之问，
商业银行与商业银行之间的背书转让尚不活跃，特别是商业票据连续背二伟转让
的不多，反映票据直接交易不多。
票据市场缺乏一套完善的市场运作机制，构建专业性票据市场推动机构难
以突破，票据的有形市场交易尚处于空白。票据行为欠规范，票掘缺陷和无效
票掘行为较多，票据伪造、变造等违法行为时有发生，少数企业甚至用不少手
段恶意出票、转让、谋取利益，有的企业和银行无理抗辩、拒付票款，严重影
响了票据信誉和票据信用的发展。
四、银行趋利行为明显，票据市场发展内在动力不足。近年来我国票据市
场发展迅速，主要依赖中央银行再贴现政策支持，中央银行过低的再贴现利率
导致：一方面各商业银行的票据业务以获取中央银行低廉的再贴现资金为追逐
目标；另一方面各商业银行又竞相压低贴现利率以吸引客户，形成恶性竞争局
面，使票据价格发生严重扭曲。中央银行政策稍有变动，直接波及票据市场发
展。票据市场基本仍处于政策推动的被动式发展状态，社会信用环境欠佳，企
业fBJ运用票据进行融资的意识和可操作性不强，票据行为还不能成为企业、商
业银行的一个自觉行为，票据市场发展的内在动力不足，这是我国票据市场发
展中存在的一个突出矛盾。
第三节我国票据市场问题形成的原因分析
一、受经济发展程度的制约，同时宏观政策过度束缚
票据作为信用工具，是在商业信用的基础上产生并为其服务的，因而票扼
的使用范围和程度，必然受经济发展状况所制约。票据市场的发展需要一定的
经济基础。从宏观上看，它要求社会总供给与社会总需求基本保持平街，或者
社会总供给略大于社会总需求，不存在卖方市场；从微观上看，它要求企业具
有一定数量的自有资本，否则就会导致商业票据出现流动性风险、违约及“‘二
角债”急骤上升，以商业票据形式出现的商业信用运行成本上升(主要是违约
成本)，商业信用迅速萎缩。
从中国宏观经济运作的实际过程来看，1994年以前，特别是1992年199d
年，社会总需求明显高于潜在的总供给，国民经济的实际增长率大大高于自然
增氏率，经济过热、需求膨胀，出现高增长与高通胀并存的态势；从1995午剑
现在，中国经济运行总体上出现“买方市场”，社会总需求低于潜在总供给，
。史际增长率明显小于自然增长率，国民经济发展受到“市场有限性”的挑战，
第二章我国票据市场发展阶段评价及分析
出现需求不足、供给过剩、开工不足等情况，经济增长速度逐年减缓、通货紧
缩压力很大，同时失业人数增加，社会贫富差距拉大，社会面I『右着巨大的就业
压力，中国票据市场赖以运作的宏观经济基础的脆弱性显现无遗。从微观上看，
作为中国票据市场运作的重要主体一企业经济基础同样具有较大的脆弱性，丰
要表现在：企业亏损严重，尤其是国有企业虚盈实亏，不少地方出于维持社会
安定的考虑将一些早该破产清算的企业保留下来；企业的自有资会比例很低，
负债比例居高不下，大约80％的企业资金来源于银行和其他金融机构，掘国有
资产管理局的数据，1994年对12．4万国有企业(约占国家工商企业户数的60％)
清产核资时，国有企业的资产负债率约达到75％，扣除实际挂帐损失等，国自‘
企业资产负债率高达80％⑦，这几年虽然国有企业经过改制等措施，资本会有所
补足，但我国企业的资产负债高、自有资金不足的格局并没有实质性改变。中
国企业资金拮据的境况决定了其在票据市场上是最大的票据发行者和最大的资
金需求者，一旦宏观经济层面发生变化，到期票据的清偿就面临着“三角债”
问题。1995年至现在，宏观经济基础发生转折，出现“卖方市场”，这本应是
票据市场发展的最好时机，但由于中国企业，尤其国有企业经营状况和社会信
用状况的恶化，对票据的实质性需求不多，票据市场也只能锁定在低层次发展
状态之中。
宏观政策过度束缚，金融调控方式未能形成列票据市场发展的有力推动。
票据市场的发展需要有国家宏观政策的推动，以确保其发展的持续性和方向。
但在发展取向上对票据市场过度管制，只能束缚票据市场的发展。国家因顾忌
票据市场的发展会使资金的流动脱离可控制的轨道而引发信用欺诈，增入信』fJ
风险，导致宏观政策上对票据市场发展问题的非常慎重，结果造成了目前票扼
市场发展滞后的局面。中央银行近年束主要精力集中在加强会融监管，防范和
化解金融风险上，虽然近年来中央银行一直强调宏观金融调控方式山直接调控
向间接调控转变，但是直接调控的惯性仍然很大，突出表现在1998年取消银行
信贷规模管理，实行资产负债比例管理，但实际上中央银行调控的日标始终集
中在银行信贷上，从而削弱了票据市场的功能和作用。流通。”形成的货币篮绝
大部分是通过银行贷款形成的，再贴现政策依赖票据市场的传导符以扩敝和10
导的效应很不理想，控制银行信贷就可以在相当程度I：控制住货I币流通毓fn J¨j
【珂不但没有改变，近年来反而重新得到了强化，这与【珥力发达㈨家银行信贷l Jl
货币最的比例不断下降形成鲜明的对比。
第二章我国票据市场发展阶段评价及分析
二、发展票据市场的目标不明确，对票据市场缺乏系统性研究
企业生产经营是连续的，但与生产经营相配套的流动资金的运转往往是不
平衡的，因而迫切需要发展货币市场通过多种途经得到短期资金，使产销关系
衔接好。票据市场作为货币市场的重要组成部分，建立和发展票掘市场的主要
目的就是要解决社会再生产循环中短期周转金的需要，提供一个短期融投资渠
道。相对银行贷款和资本市场(发行股票、债券)等融资渠道，通过票据市场
融资具有融资成本低、手续相对简便、资金到位速度快等优点，因为一般来讲，
取得银行贷款需要不动产抵押、动产质押、保证等担保措施，有的银行还要求
存入还款保证金；通过发行股票融资，门槛很高，须经有关部门批准，一般企
、业难以通过此渠道融资。
目前有些人对发展票据市场的目的有不正确的认识，认为发展票据市场的
目的就是为了帮助银行优化资产结构、规避风险和提高盈利。这种想法没有考
虑票据市场存在和发展的长远目标，即提供一个短期直接融资渠道，虽然发展
票据市场有助于促进银行资产的流动性和盈利性，但对整个社会来浼，这仅仅
是资产在企业、银行之间的相互转移，社会总的风险和盈利并没有实质性的改
变。对票据市场的错误定位及为此采取的各种政策措施，将不利票据市场的健
康发展，有可能成为另一个“A股市场”一～各种风险的转嫁场所。前段时问，
中央银行再贴现率过低，再贴现率与贴现率之阳J过大的利差引发票据市场出现
“泡沫”，大量银行票据贴现资金流入股市，这与“发展票据市场以促进商、【p
银行资产流动性和盈利性”的不正确定位不无关系。
多年来，我国不但实务操作中很少对票据业务有政策突破，而且在理论研
究上也缺乏对票据信用的系统性研究，对票据融资存在不少模糊认识，如对商
、比信用、票据信用、银行信用、国家信用认识不清，对票据信用、银行信』1j弥
补商业信用缺陷认识不足；认为票据融资与银行信贷管理不相适应，有的比仝
将企业之间直接的票据融资与银行信贷对立起柬；认为票掘融资与食、【k核钟邛
相适应，认为票据融资依赖于商业信用，企业不合野的丌支可以逃避银行f11 J￡
他部门的j监督，也可以使企业占有其他企业资会的办法掩盖经营箭弹一}-仃／l：f门
问题等。理论界对金融市场的研究也多数集r|]于资本市场，剥票掘信川tj裴折：
fn场i'F,J研究比较零碎，对票据市场的理论研究毖伞已绎滞后于票掘、Ik务发眨的
本身，这些都不利于票据业务的拓展。
三、票据市场体系结构不健全，市场主体信用观念淡薄
我Ⅲ票据市场体系结构不健全，I阿场：t-体f．i川观念淡渺，m斜禁扒n】场发
第二章找国票据市场发展阶段评价及分析
J强。
(·)市场体系结构不健全
票据市场按发行、流通可分为发行市场和流通市场。目前我国票据市场中
‘级市场创造的票据数量少、品种不够丰富， 二级市场的交易量清淡。我囝票
据发行市场，由于现行制度限定，只能发行结算性票据，因此从严格意义讲，
我国不存在以融资目的的票据发行市场，即不存在真m意义上的票据一级市场；
票据流通市场，除了银行贴现、银行间转贴现及央行再贴现可以算得上是票据
的货币买卖行为外，其他票据流通转让按规定只能建立在真实的商品交易和债
权债务关系基础上，即不存在完整意义上的以短期融投资为目的的票据流通市
场。不少票据的发行、流通的目的是为了贴现、再贴现、即套取银行资金，银
行成为票据市场的主要资金提供者，风险很大。目前票据市场，无论是发行还
是流通都不是建立在真正的票据市场的需要上，票据市场发展缺乏一个稳定、
曝实的基础。
票据市场交易工具的多寡与市场发达程度密切相关。从世界各国的情况看，
票据市场的交易工具主要包括各种商_tk7I：票，商业本票．银行本票、大额可转
让存单、商业融资票据等。票据既是种支付结算工具，也是一种低风险、高流
动性的短期融投资工具。而我国目前按票据法规定，票据只能作为结算】．具，
与票据市场短期融资作用不相适应。即使在有限的结算性票据中，也是银行承
兑汇票占市场主导，银行承兑汇票的过多使用是把双州剑，银行承兑汇票L}I
商业银行承诺付款，是银行的远期信用，银行承兑汇票占绝对优势的票据市场
实质上是银行信用的延伸，这与发展票据市场形成不同于银行贷款的短期融资
渠道的初衷相违背。有些人认为，银行承兑汇票的使用可以将银行信用和真实
的商品交易关系结合起来，以防止票据市场出现泡沫，而事实上银行承兑时虽
然要求企业提供商品交易的证明文件，如购销合同、发票等，但银行显然没有
能力鉴别这些证明文件的真伪，汇票资会流入股市等暴露出求的问题充分说I”3
这点。因此寄希望使用银行承兑汇票挤压票据市场泡沫是不现实的。票据。I^
种的过于单一，不能满足各种短期融投资的需要，市场的需求得不到满足，票
抓业务的发展就没有市场基础。
(：)市场主体信用观念淡薄
票掘是建立在信用关系丛圳上的‘利，法制化契约，化这种笑约仪仪址俯川
关系的’种表现形式而已。在长期的汁划经济体制F， 匕U经济；m讪9¨d J：⋯
家，仓、Ik是国家的，银行也是⋯家的，4q?征纶济1-．体之州的利ii川题，Jl址
分I／1i旧罢了。因此只有旧家价川，没彳丁商、Ikf青川，化删!资领』或也个?邵太脱为
⋯家信』H(㈦有银行信用)。在市场经济转轨过程一h t|f Jj产仪制度、Ⅲ仃个
第二_审我国票据币场发展阶段评价及分析
业所有者缺位等深层次原凶以及传统体制下扭曲信用关系的惯性影响，以市场
为取向的信用关系，即公丌、互利、诚实、守信的关系末得到真『F确认。部分
企业信用观念淡薄、自我风险意识差，欠债不还、逃债赖债的情况时有发生，
有的甚至通过签订虚假的商品交易合同套取银行信用，使承兑银行、贴现银jj：
面临很大的道德风险。也有一些承兑银行信用欠佳，缺乏职业道德，甚至违反
票据结算办法，以一些牵强附会的理由随意延压、无理拒付票款，给票据持有
人带来不便及损失。这些都对信用秩序损害极大，也动摇了票据信用的基础。
同时商业信用环境的恶劣，使得票据信用必须依赖银行信用的支撑，信用风险
聚集到商业银行系统，银行经营风险加大。
四、票据价格不合理，缺乏有效信用评级，利率尚未市场化
票据市场上票据价格是否合理是票据市场能否健康发展的关键。票据价格
高低应直接反映市场上票据的供求状况，并主要取决于票据发行人的资信和市
场利率。有些票据有票面利率，有些无票面利率，有票面利率的，票面利率主
要取决于发行者信誉，一般低于银行优惠利率，但略高于政府短期债券，票据
价格取决于票据利率和市场利率的比较；无票面利率的，票据实行贴现价格，
贴现利率主要决定于发行者信誉及市场利率，而目前我国票据无票面利率，属
于后一种情况。依据票据价格的确定规则，我国票据贴现利率应取决于票据发
行者的信用等级和市场利率，但在我国，一无权威的信用评级机构，二未实现
利率市场化，票据价格的确定无可靠的依据。票据价格的严重扭曲使我国票据
市场成为先天不足的畸型儿，一方面使建立在商业信用基础上的商业承兑汇票
由于在贴现率基本与银行承兑汇票相同，虽经多方宣传和支持，仍使用不多；
另一方面利率体系的不合理，使得票据市场的发展带有很强的政府导向作用，
在利益机制的驱动下，央行再贴现率的高低很大程度上主导了票据市场发展的
速度和规模。
美国票据市场得以迅速发展的重要原因是对票据发行者的信用等级有极严
格的要求，一般需要权威的标准普尔和穆迪对发行者进行评级，信用评级高者
贴现率低，信用评级低者贴现率高，这与低风险低收益、高风险高收益的原则
相匹配。在我国，对不同票据发行者发行的票掘摹本实行同一贴现率，除利率
符制外， ‘个重要原因就是无权威的f,ff_rfj评级机构刘企!lkfi-}{{信用评级，／1：能
确定／ii『司票掘发行者不同的信用等级，从而影响剥不州票据贴现牢的确定。
我圈利率未市场化，尤其是票掂ni场利牢体系的／1i合理是影响票据价格lI
确定何的乃。个重要原因。91IJi现利率、再蚍现利牢纰成的票据nf场利率体系址
卉合删I气接影响禁荆11j场f门发腱。近年水，且I然人比银彳r刈票j11：Ili场利：簪体系
第二章我国票据市场发展阶段评价及分析
进{J J改00改变J+{埠灿现、贴岘利率分别1j{4+贷款、贷款粕率十盼』的做法，
实{J‘转贴现由交易双方商定，贴现利率在再贴现利率基础上加点浮动，对形成
合理的票据市场利率有一定的积极意义，但与同业拆借利率的市场形成机$1jia
比，票据市场利率体系仍然有着不尽合理的地方，并没有从根本上改变票据市
场利率被管制的性质，这种利率由国家统一规定并往往在一定时期内固定不变
的做法使利率缺乏弹性，不能反映资金的供求变化。前段时期票据市场发展很
快，其主要原因是央行再贴现政策的大力支持(再贴现利率远低于贴现利率)，
两者之间巨大的利润空间使得商业银行从事再贴现业务有利可图，成为商业银
行套取央行资金及盈利的场所，资金资源中相当一部分只在银行体系内空转。
实证分析研究表明，在利率双轨制下，部分利率管制“产生了一大块寻租市场，
诱使金融机构大规模寻租”， “1992—1997年这六年间大约有25796亿元的资
会流向直接非生产性活动，造成资源配置效率严重低下”@。国内外经济发展
的实践表明，利率市场化是一种趋势，是价格机制发挥作用的前提，是构建统
一规范、有序竞争的客观要求。因此，应积极为实现票据市场利率的并轨及市
场化形成机制创造条件。
五、银行机构过多从事票据市场中介，影响市场公平和效率
工商银行郑州华信支行是银行机构从事票据中介业务的典型例子。从1997
年到1999年，华信支行在短短两年时间里，票据业务获得迅猛发展，1998年
累计贴现票据47亿，办理转贴现9亿多元，1999年上半年累计贴现50亿儿，
办理转贴现8亿多元◎，业务由省内扩展到省外，引起国内金融界的广泛关注。
但令人困惑的是，在华信支行刚刚尝到成功的喜悦不到两个年头，已经面临严
峻的挑战，如华信支行再贴现维持当地人民银行再贴现规模的70％左右，一旦
中央银行银根收紧，资金难求平衡；在商业银行普遍重视票据业务的情况下，
票据业务拓展成本上升，难度加大，效益下降；受到原有银行体制的束缚，仡
商业银行自身尚未实现市场化的情况下，由银行推动票据市场建设，市场规律
所要求的统一性难以实现等。这些问题实际I二反映了银行机构是否应该过多从
书票据中介的问题。
日前我国票据市场的参与者局限于银行机构和部分大中企jIk，票掘签发后，
人多转向商业银行贴现，再由商业银行向中央银行再m^现，票据『1j场运作缺乏
j一／J，』￡重要原因是缺乏一支号门的票掂经纪人队仇，没有彤成∽【p’陀的票引
呱戈的中介机构。银行机构作为市场主体参‘j票掘{1j场，何助]：祭捌、Ip务发腱
剐L位阵钺行经背，似是银行机构既作为1i伟，义允“1交易商，厄法f求¨向、Jk卷
川的发行行干¨投资行之州11必要的沟通和交流，银仃机构过多介入桨捌『i】场将小
第二章我国票据市场发展阶段评价及分析
利于票据市场发展，因为市场主体与交易商之间有重要区别，一是交易商参与
票据市场活动，并非真正意义卜的货币供应者或需求者，而是要赚取佣会，以
票据市场中介活动为业：二是就原始动机而言，交易商在市场上是以投机者而
{f：投资者的身份进行交易的。即使从发达国家的经验看，西方国家一般由票掘
号营机构担当票据的交易商，如英国贴现行、H本短资公司及美国证券公司等。
而IJ我国H自U银行机构并没有真lI：实现商业化，经营小讲成本效益原则，银行
、Ip务和票掘业务混合经营JxL险控制能力不足，资会来源和运用缺乏合理的渠道，
无法保证票据市场的公平和效率。
第三章发展我国票据市场问题研究
第三章发展我国票据市场焦点问题研究
发展我国的票据市场，有无必要?我国票据市场和中央银行货币调控有什
么关系?票据市场信息不对称所造成的信用风险如何解决?影响票据市场发展
的法律不完善问题有哪些?我国票据市场的发展对当前社会总供求及货币流通
状况会产生什么样的影响?这些困扰票据市场发展的问题都将在本章中加以阐
述。
第一节发展我国票据市场的必要性
从企业角度看，我国在长期的计划经济体制下，企业的自有资金比例低，
负债比例高，因此企业资金融通渠道畅通与否很大程度影响着经济的发展。日
前我国企业的融资渠道主要有银行贷款、资本市场(股票、债券)．但作为国
民经济增长主要力量的中小企业却很难从上述渠道中得到资金。银行贷款是我
国企业的主要融资渠道，由于历史沉淀、所有者缺位等问题，作为商业银行主
体的四大国有商业银行虽经过不良资产剥离等措施，不良资产率仍高达20％以
上，银行为防止资产进一步恶化“惜贷”倾向明显，虽有发展静景，但风险很
高的中小企业很难得到银行贷款。目前我国资本市场包括A股市场、B股市场
及债券市场，这些市场对企业的门槛要求较高，并且近年束固有股减持、上市
公司会计信息不真实等问题的困扰，股市发展不稳定，而且深圳二板巾场至今
仍无实质性进展，因此当前希望通过资本市场为中小企业融通资金也不现实。
而票据市场的完善和发展为中小企业提供一个直接短期融资渠道成为可能，因
此在当前中小企业融资渠道不畅的情况下，大力发展票据市场不失为解决此问
题的好办法。
从会融发展和改革看，随着中国加入wTO后，外资银行将存今后5年内伞
面进入中国市场，我国银行面临着巨大的挑战，尤其是固内银行经营业务过r
单一，盈利主要来自于贷款，是一个很大的薄弱环订，急需拓展新的会融、Jk务
来提高竞争力。票据经过多次背书转让后，票而债务人很多，持票人易J‘追索，
风险十闷对减少；银行作为持票人，可以向央行申请再妣现，¨J以向|ri：】、Jk转贴现，
J以采用证券㈦购协议在一-级市场出售票掘融资。闪jlk，钺行作为11i场1：休绛
懵票据业务，有利于增加商业银行资产流动+rl：，捉商资产变观能力，减少资金
，i、j，棚对提高经济效益。同时近年束闺内经济增K逐'1-I-泔，价格{斤数1、趴，
枕、Ik干¨通货紧缩的压力很大，rfl央银tZ-通过发腱票烈e『fT场，q以{J／人JtIIilll货I可投
第三章发展我国票据市场问题研究
放，改进基础货币管理，疏导货币政策传导机制，有效地实施货币政策。
第二节票据市场与中央银行货币调控
货币政策是在一国经济体制下基于经济、金融环境为背景作出的可行性、
现实性选择。我国长期以来实行以直接控制社会信贷总量为首要目标的货币供
给型调控模式，部分地致使我国经济经历了几次或“通货膨胀”、或“市场疲
软”的教训。近年来，中央银行加快金融宏观调控方式从直接调控向fnJ接调控
方式的转变，取得了不小的成绩，但在经济转型、社会总供求关系发生变化、
中国加入WTO的背景下，中国货币政策面临不少挑战和新的问题，货币需求小
稳定以及货币供给的部分内在性，削弱了中央银行控制货币供给的能力。冈此，
中国要适应新形势的变化，实施需求型货币调节。由于存款准备金不宜经常调
整、公开市场操作还受诸多因素的制约，而再贴现政策不但易为中央银行操作，
而且其有效运作的基础一票据市场又与经济运行、商品供需密切相关，票据市
场状况敏锐地反映商品供求和资金供求的变化，因此构建健全的票据市场刘于
中国这样一个要实现经济转型的国家实施需求型货币调控、改进货币政策的效
率十分重要和迫切。
一、我国货币政策的新挑战与需求型货币调控
从1992年起，随着市场经济体制改革的深化，货币调控方式从以全幽统
一的信贷计划为特征的直接控制，逐步转向以调整基础货币进而影响全社会货
币供应量为特征的间接调控。这既是市场经济的内在要求，也是经济转轨一}，宏
观金融调控的必然选择。从我国货币政策近年实践来看，货币政策面临着许多
新的问题和挑战：
(一)货币政策的多目标约束。我国货币政策相当重要的出发点是为了防If。
通货膨胀，但现在要求货币政策需要承担的任务太重，既要保证物价、汇率的
稳定，又要保持外汇储备不能减少；既要支持国有企业改革，又要支持rI，小食
业发展和工人就业。多重目标必然互相牵制，削弱效能，容易出现角色冲突和
两难的局面。
(二)通货紧缩压力的挑战。我国对通货紧缩的理论认识和分歧较大，f【_l
中国经济中发生通货紧缩的可能性仍很大。中国通货紧缩的潜在危险来自两个
方面：一是金融机构积累大量不良资产，证券和房地产市场的投机倾向仍比较
突出，并且有可能因为泡沫经济而突然增加，导致发生类似F1本现状的通货紧
第三章发展我国票据市场问题研究
缩；二是国有银行改革进展缓慢，现行金融制度存在着金融压抑，资会配置效
率低下，阻滞经济发展。
(三)货币政策传导机制问题。货币政策效应不仅取决于货币政策制定是
否科学适时，而且取决于货币政策的传导机制是否灵敏。货币政策信号从中央
银行发出，要得到金融机构、投资者、消费者的响应，最后才得以影响经济增
长。中央银行独立性不强，社会信用秩序混乱，金融业缺乏一个合理竞争的环
境，四大国有商业银行市场份额垄断，从存量看达到68％，从1999年的增量看，
达到70％多，并且国有商业银行效益性约束不强，对货币政策反应并不敏锐。
这些都使得货币政策的作用大打折扣，甚至失效。
(四)货币政策向市场化转变问题。我国当前的货币供应量、信贷计划、现
会计划与经济运行所谓比较紧密的关系受到挑战。中央银行运用的货币政策]-
具很多，主要有公开市场操作、再贴现、再贷款、存款准备金率、汇率等八大
调控货币政策工具，但却难以分清主次，没有几个能够达到预期目标和预期效
果。如何准确地预测货币乘数和货币流通速度的变化，提高货币政策的前瞩性
和有效性面临较大的挑战。
货币间接调控从调控方式来分，可分为供给型和需求型调控。所谓供给型
货币调控，是指在视货币需求为既定的前提下，中央银行可利用外存的货币供
应的调节来适应货币需求，以求货币供求的平衡；所谓需求型货币调控，是指
在货币需求不稳定的前提下，中央银行针对可变的货币需求来调节货币供应，
主动地影响货币需求，以求货币供求的平衡。前者以货币供给的外在性和货币
需求的稳定性等理论为基础，但忽视了多个经济行为主体的利益及其矛盾和t
观能动性；后者以货币供给的非外生性和利率等因素对货币需求的重要影Ⅱ向为
基础，以重视经济行为主体的利益及其矛盾为前提。当前我国制度因素发生着
极大的变数，预期因素、利率因素等『F发挥着愈来愈重要的影响力，它们改变
着经济行为主体的行为、货币的外延和持币动机，造成货币需求的不稳定性j，
但金融制度、预期因素和利率因素是中央银行所能控制、影响和引导的，Ⅲ此
我国的货币需求要结合中国实际，中央银行要敢于面对不确定的经济环境进行
货币调控；货币供给的内在性在中国特殊的体制F，政府、介、lk等货币衙求彬
逼迫银行体系的货币供给适应其需求、银行体系逼迫中央银行扩人批圳货币“i
给的双层倒逼机制下，表现得尤为明显，这使巾央银行拧制货币供给的能／J人
为减弱。我国货币需求的不稳定性和货币供给的部分内化陀}火定了嘤实现仃效、
炙{西、适州的间接调控目标，应选择需求型货币问接凋拧万一℃，uIJ通过“，l、【火
银行一商业银行一企业和公众”这样的货『-『j供应渠道，综合远川lI，火银}J‘i人
货币政策手段渊肖基础货币的变化，通过货币乘数的f1：川，域终I鲫_货『ni*求。
第三章发展我国票据市场问题研究
二、构建发达的票据市场是实施需求型货币调控的需要
中央银行影响公众的货币需求最重要的方式就是影响市场利率。要实现需
求型货币调控方式的一个重要的f；仃提和条件是改革僵化fi,O干0率体制，建设以中
火银行的再贴现率为基准的有管理的、灵活的、能反映市场资金供求变化的利
率体制。⋯般而言，中央银行影响市场利率的手段主要有公开市场操作、准备
金比率和再贴现利率。其中再贴现利率的调整，不仅可以影响整个利率水平，
而且具有主动、灵活、适合微调、对经济震荡小的优点，尤其适合经济转轨后
期货币政策的调控，国际货币基金组织曾经研究了19个山中央计划经济向市场
经济转轨的发展中国家从直接性货币政策工具转向阳J接性货币政策工具的经
验，证明了此点。
公丌市场业务和贴现率的改变，必须通过货币市场的交易渠道来实施，并
且在货币市场上显示着部分货币政策的ql介目标。其中票据市场是货币市场的
一个基础市场，也是一个与货币市场其他各子市场相辅相成的重要子r1一场。需
求型货币调控的实施，离不开一个活跃、富有广度和深度的货币市场的存在：
而一个活跃、富有广度和深度的货币市场，离不开票据市场的存在、支撑和发
展。需求型货币调控需要中央银行关注票据市场的状况，因为票据市场状况敏
锐地反映了货币供求的变化。为此，中央银行针对票据市场卜货币需求的变化
而在供给上作适时的调整，主动注入或收缩货币供应，通过再贴现工具吞吐基
础货币和再贴现利率影响贴现利率，从而影响银行超额储备、商业银行再贴现
款项、票据短期利率等票据市场状况，进而影响货币存量、银行贴现量及市场
利率走势，最终实现物价稳定和促进经济的持续发展，达到需求型货币调控的
目标。
票据市场不仅为短期资金的融通提供便利，而且成为中央银行实施货币政
策的重要场所，是中央银行货币政策操作的基础市场。货币政策的传导机制表
明，货币政策效应传递需要以票据市场作为信息载体，并且依赖票掘rf：『场与实
物经济的紧密联系，进一步使货币政策效应扩敞到整个宏观经济中去。首先，
票掘市场发展状况影响货币政策工具的选择和实施效果。如英国选择再贴现作
为主要货币政策工具就是缘于其十分发达的票据市场，美国虽然选择公丌市场
、lk务作为其主要的货币政策工具，但其贴现窗口始终发挥着重要的辅助和补充
作用。票据市场上是否具备足够种类的信用工具，以及是否具备应有的市场交
易规模，是货币政策的实施能否实现应有的灵活性和足够弹性的市场效应的重
要条件。统一、发达的票据市场有利于保证资金流动迅速、顺畅，有利于货『币
政策信号通过票据快速传导。其次，票据市场构成货币政策操作的市场基础。
票据市场上各种短期金融商品是中央银行货币政策操作的物质载体，没有票据
第三章发展我国票据市场问题研究
『ii场的存在，}耳贴现上具的操作就成为无米之炊。而H．票据市场信用l一具收益
率刘市场条件变化的反应，提供了短期资金供求的信息，使票据市场利率可以
被作为实物经济中资金供求状况，以及借以反映货币政策的指示器。最后，票
据市场是金融市场体系的基础。票据市场作为调节短期资金供需的场所，其主
要职能是为各经济主体提供有效的调整流动资本的手段，是货币当局和金融体
系之间的一条主要联系渠道。同时，票据市场的运作也为其他货币子市场和资
本市场的正常运作提供了资金支持。
第三节信息不对称与票据市场信用风险
一、信息不对称条件下的票据市场
信息经济学理论认为，经济生活中存在着大量的不确定性，从而产生交易
成本。信息的有效生产和传递可以减少不确定性，进而降低交易成本，信息获
取的过程就是不确定性减少的过程。而要获得信息需要付出成本，因为人们需
要花费时间、精力和金钱才能获得相关的资料，在有些情况下还需要专门的技
术和知识才能充分理解信息的含义。虽然获取信息能减少不确定性，但由于信
息的获取需要支付相应的成本，因而信息不可能是完全的。最优信息量将在边
际信息收益等于边际信息成本时达到。
更重要的是由信息的不完全性导致的信息的不对称性，即不同信息主体剥
于同一事件拥有的信息量和信息准确程度不同。而信息不对称会导致逆向选择
和道德风险的出现。票据市场上由于票据发行者和购买者之间的信息不对称，
同样出现逆向选择和道德风险，最终形成市场信用风险。票据市场的信息不刘
称，是指票据购买者不掌握票据发行者的风险信息的现象，即购买者由于信息
障碍不能正确地了解票据交易的真实价值。在这种情况下的道德IxL险是指票折：
发行者的实际经营活动偏离『F常或信息对称情况下的理想经营，造成票据款项
偿付困难，损害了票据购买者的利益；逆向选择是指票据购买者购买票据叫，
I白于事先不了解票据发行者的偿付能力和经营JxL险及票据交易的真实价值，个
能达到信息对称条件下最优的交易水平(用最少的费用达到最大的保障)。根
掘阿克劳犬的¨]年市场模犁理论，由于买卖双方信息不列称，在均衡t肯况卜
』1有低质景的4i成交，Ⅱ『J坏车将好乍驰逐出市场。但杓：我闰，情况上¨I}诎州I反，
⋯]二票据价格(贴现率)基本相同，票据购买者在难以了解到禁．|li：发行揣的北
‘奘信息以及恶劣的商业信用环境的情况下，出于风险考虑JI愿意购买信臀过蚀
柴掘发行斤的桨捌，li要足银行，R兑的商、Ip扩票，造成裴{ll：『1T场绌构火侦J，雎
第三章发展我国票据市场问题研究
县仃经济增长潜力的【fl小企业却得小剑资金支持。
二、解决信息不对称的制度创新
由信息不对称引起的逆向选择和道德风险增加了交易的不确定性，在票据
购买者无法判断票据的真实价值的情况下，购买者的经济利益面临着风险，因
此购买者希望获得足够的信息来进行价值判断，以减少不确定性和可能发生的
风险。同时拥有私人信息的一方(票据发行者)，如果能够将信息传递给没有
信息的另一方(票据购买者)，或者后者有办法促使前者披露其私人信息，交
易的帕累托改进就可以实现，即购买者利用风险信息判定产品价值以提高保障
水平，而发行者实现了预期的价值交换。
因此，市场需要创设有效生产和传递信息的制度或系统，以解决票据发行
者与购买者之间的信息不对称问题。各国由于经济运行体制的不同，所选择的
信息制度也不同。以美国为代表的市场经济国家，在其金融市场中实行了强制
的公开信息披露制度，在交易中充分保障购买者的知情权，购买者只有在获得
足够多的真实信息的情况下，刁‘能作出理性的选择。
票据发行者每年应向监管机构提交经注册会计师审计的财务会计报告，监
管机构定期将其公布，或者允许其他市场参与者查阅这些报告。公JI：信息制度
的实施，在相当程度上有效地解决了票据市场的信息不对称。
三、信用评级与监管体制
(一)公开信息制度与信用评级
由于公开信息制度的确立，市场中存在着大量的公丌信息，从而决定了信
息结构是市场导向型的，即信息在市场中呈横向水平传播，且高度发散，除了
拥有私人信息的代理人外，没有一个参与者拥有比其他参与者更多的信息。m
场导向的信息结构，使大规模加工和传播信息成为可能，出现提供信息的弩门
化企业以实现潜在的规模效益。信用评级，即专、lk化n勺信息r}，介机构(信川订
级机构)利用市场公开信息(共同语言‘)和部分内部信息，加工和出售信息广
品，为市场参与者服务的机制，正是市场导向的信息结构与市场／J鞋jIf刊作川
的结果。
信用评级的产生，源于两方而的需要。一方I疗l是}{j场参’j存希甲扶f：j址够
的信息以减少信息不对称所带来的彳i确定性，保证稳定的收蔬，们⋯ji价息执
取和处理能力的不足，无法通过公共语言或信号充分扶取和理解『fj场信，也。㈨
此『fJ场矗；要个专r J从事信息乍产和传播的机构，将纷繁复杂的信息进仃处州
Jtj，小J6‘易_；『二理解的信息产一1^。花信息扶得和处川!能／JJ：，竹川pfj线机{'f=J恰价
第三章发展我国票据市场问题研究
其备了其他市场信息主体无法比拟的优势：通过专业化建立合理的信息处理模
型，实现信息生产的规模经济，降低信息成本：以独立的专业中介机构的地位，
靠近信息源，信息渠道多而且畅通，信息噪声小。另～。方面，拥有私人信息的
市场主体希望通过将更多的风险信息准确地传递给没有私人信息者，以实现交
易的帕累托改进。市场参与者参与评级，就是希望通过评级机构，将信息传递
给票据购买者。而票据购买者如果将评级看作公司低风险的信号，就会愿意支
付较高的价格。这就构成了一个成功的信号传递过程。评级制度作为具体的信
号传递方式，表现为促使拥有私人信息的一方有积极性说实话的“激励机制”，
即低风险的票据发行者会获得高等级的评级，取得良好的市场声誉，
评级能够传递信息的重要前提是评级机构的独立公正，这需要通过市场竞
争的激励机制来保证。评级机构的收益来自于向市场提供信息产品的收入和收
取的评级费用，只有提供准确的信息，才能吸引信息需求者购买信息产品，促
使票据出售者积极申请评级。评级机构的独立公正的信息中介地位是优胜劣汰
的市场机制作用的结果，因此保持评级市场的竞争是至关重要的，美国、日本
等国家一般规定必须由两个以上的评级机构进行评级。评级机构一旦出现错误，
就会遭到市场淘汰。如NCO评级公司在美国宾西法尼亚中心铁路破产前一年，
曾给该公司发行的商业票据以最高等级，于是NCO公司迅速失去了投资者的信
任，最终被Moody’s兼并。评级市场缺乏竞争，评估机构就没有动力建立自己
的声誉，不会积极充分地收集信息为市场服务，其结果必然导致评级制度有效
性低下，甚至形同虚设。我国国内目前不少地方存在由人民银行牵头组织的资
信评估公司，但没有发挥应有的作用，重要的原因就在于缺乏竞争。
(二)监管体制和信用评级关系
信用评级能否发挥作用的一个重要外部条件是监管体制。监管体制主要表
现在对信息结构的选择上。在宽松的监管制度下，监管当局往往把监管重点放
在制定市场规则和对被监管者最低偿付能力的监管，其职责是加强市场信息披
露和公开性，保证票据购买者充分获得信息以作出决策。在这种监管模式下，
公丌信息制度和市场导向的信息结构是自然的结果，监管机构不想成为捌有内
部信息的“超级信息主体”，信息处理和发柿由专业化的市场一}，介评绒机构
完成。
信用评级在我国这种有限市场型的市场结构下难以真难产生并发挥作_¨_|的
很重要原因是监管体系限制了市场导向型信息结构的jlj现。存严}备型峪箭制度
卜’临管基本理念是追求市场的稳定，监符机构划被阶符哲实施全程坩史体％
住，扶得火量的内部信息，成为信息能力极强的“超级信息土体”，⋯j‘维护
旧内市场稳定的需要，监管机构往往不公丌Il『场内部信息，以防Il‘负巾Ⅲ；息tjl
第三章发展我国票据市场司题研究
起市场恐慌和波动。信息结构是控制导向型的，市场上缺乏可资利用的公丌信
息，评级机构也就没有生存和发展的空间。在这种监管体系下，需要监管机构
来解决市场信息不对称问题，然而出于追求市场稳定的目的，监管机构又不愿
公』l：信息。信息4：对称所带来的票据市场信用风险得不到及时防范、控制和化
解，而且问题积累，风险集聚，最后甚至引发严重经济金融危机。日本当fji『发
生的经济金融困境很大程度上是金融监管实行内部信息控制制度，监管透明度
不高造成的。我国要促进票据市场健康发展，必须改变监管理念，增加监管透
明度，建立公开信息制度和独立、公正、竞争的信用评级制度。
第四节票据业务法律制度完善问题⑩
票据业务自1996年《票据法》颁布后走上了法制化轨道，目前规范票据业
务的法律法规制章，除《票据法》外，还有《票据实施管理办法》和《支付结
算办法》。在实践中，影响票据市场发展的法律问题，除前面提到的票据法规
定不能因融资而发行票据外，还主要存在以下几个问题：
一、票据无因性问题
按票据法理论看，票据流通转让是无因的，但票据法的有关条款却削弱了
此项原则，如票据法第十条规定“票据的签发、取得和转让，应当遵循诚实作
用的原则，具有真实的交易关系和债权债务关系”，同时银行支付结算制度刘
银行贴现背书的合规性作了规定，必须由贴现申请人提供购销合同、增值税发
票复印件，一旦银行操作中出错，银行的票据权利就受到质疑。司法实践中，
当票据案件同时涉及民法和票据法时，不少基层法院依据民法的规定审理票据
案件，而不考虑票掘法的特殊性，出现了诸如对转让票据进行冻结、I七付等情
况，严重影响对票据使用的信心。如宁波市工商银行某支行1999年5月贴现一
笔由其丌户企业提交的、河南农业银行某支行承兑的、会额为200力元的银行
承兑汇票，汇票到期，贴现银行通过邮件向承兑银行提示付款，承兑银行以乐
兑申请人(即出票人)被诈骗、咳汇票已被诉讼保全(法院冻结l}：付)为It川，
绝付款，造成善意持票人(贴现银行)得不到票据款项。此案例中，贴现银行
通过划价给付I{)(得票据，行为没有过锚，根据票据无因性原则，应享受票抓权
利。乐兑银tffi：为第付款人删应付款，升i得以承兑巾清人受骗为⋯刑抗蒋意
持票人。承兑l扣请人(}fj票人)作为最后付款人，应向承兑银行支付票抓款项，
然后依J【ll：【也法向n：骗人进行追索。
第三章发展我国票据市场司题研究
二、票据背书不连续补救问题
Fj前票据背书转让中对背书不连续补救问题没有明确规定，各地理解和做
法也不一样。实践中，经常出现票据收款人或被背书人名称书写错误情况，例
如1997年10月宁波市某公司收受一份银行承兑汇票时，没有发现汇票背面第
一背书栏被背书人名称“宁波某建林公司”与第二背书栏背书人签章“宁波市
某建材公司”不一致，该公司在汇票到期委托开户银行向承兑银行提示付款时，
承兑银行以背书不连续为由拒绝付款：该公司经过多方努力，由第一背书栏背
书人出书面证明，证明其错写被背书人名称，但承兑银行以票据权利义务只能
在票据上记载(文义性)为由拒付；后第一背书人按照《票据法》第九条第三
款“对票据上其他记载事项，原记载人可以更改，更改时应当由原记载人签章
证明”规定，划去错误被背书人名称，书写jF确被背书人名称，并加盖签章，
但由于票据被背书栏空间窄小，更改及签章不清晰，再次遭到承兑银行拒付。
在具体操作中，也经常出现背书人签章错误造成背书不连续的情况，有些人认
为应该按按照《票据法》第九条第三款规定划去错误签章，加盖『F确签章，但
由于票据背面空间狭窄，操作性不强；也有些人认为背书人签章错误，整个背
书相当于无效记载，可以涂销错误背书，在下一个背书栏中重作背书；另有
些人提出，可以出具书面证明。但这些做法由于没有明确规定，得不到普遍认
同。票据市场发展，票据背书转让次数增加，背书不连续现象时有发生，票据
背书让补救的问题如不作解决，必然影响市场主体使用票据的积极性，笔者认
为，对背书不连续补救的问题，有关管理部门应予明确规定，以免影响票据n+
常流通转让。
三、假票据问题
按照票据法规定，假票据分为伪造票据和变造票据，伪造票据是-1-．,．t票据
签章的造假，变造票据是对签章以外的事项造假。在票据鉴别实务操作中，比
较难以鉴别或者是容易疏忽的是票据凭证真实，但对票据L的记载事项虫¨票嘶
金额、到期闩、付款Fl、票据号码进行涂改、消褪、剐擦、添加等的假票据，
尤其是“克隆”票据。如1998年6月6 R宁波市交通银行某营业部接到某公rq
‘张面额400／j元的银行承兑汇票要求贴现，该行经办人按照要求审查票据，
符要素相符，说明该票本身真实，后又经向承兑行查咖，确认该笔汇票足该{J’
承兑的，签发的内容也相符，该行于6月16 f]给予办删贴现。11月：j H，咳
汇票到期，该行通过邮件向承兑行广东汕头工行某支行提示付款，承兑行认为
兜隆汇票，历经公安部门鉴定，是一起使用作废}r：票，按照rI‘典银j]：，R兑_7【‘柴
第三章发展我国票据币场问题研究
记载事项进行涂改变造的票据诈骗案件，票据贴现申请人早已逃之天天，贴现
银行形成损失。以上案例中银行审查不够严谨固然有其过失，但假票据伪造变
造极其逼真，银行、企业防不胜防。
目前票据市场中存在的很大问题是存在大量假票据存在，有的地方甚至形
成制假、贩假的票据犯罪团伙，影响票据的jF常流通转i=l=，究其原因： 足划
票据制假者和用假者打击力度不大，远达不到打击假人民币的力度，而实际上
假票据比假人民币的危害大得多，人民币造假一张最多一百元，而假票据一张
可以是几万元、几百万元，甚至上千万元，但目前对假票据案件往往在企业或
银行受损失后才报案追查，对发现假票据也仅没收了之，不能⋯查到底；二是
票据防伪功能不强，防伪特性却远远达不到人民币水平，并且不为社会普遍所
了解，票据真伪鉴别过于复杂和特定化，银行鉴别银行承兑汇票时都必须有特
定的设备和条件(核对密押、印章、电报查询等)，更不必说一般企业和个人。
因此当前防范假票据风险，减少假票据发案率的主要措施，一是要加大打击假
票据犯罪行为，对制假者、用假者不管是否得逞，都应予严惩：二是加强票据
防伪功能，提高票据防伪能力。
四、票据丧失后的权利补救责任问题
依据票据法规定，失票人丧失票据后，有三种补救措施：挂失止付、公示
催告及普通诉讼，其中前者是临时性防范手段，后二者为实质性措施。商业汇
票实行委托收款结算后，票据在邮寄传递过程中丢失的情况时有发生，虽¨J‘通
过实质性措施进行权利补救，但有关差旅、诉讼费用承担者却无法着落，持票
人及银行无过错，不应承担责任；邮电部门虽有过错，但按邮电法只承担两倍
邮费责任，造成制度缺陷，出于维护银行信誉，这些费用往往由没有任何过火
的持票人丌户银行担负。同时公示催告程序关于公告期fHJ票据背书转让无效的
规定，是对票据使用者的打击，其实质是将票据丧失者本身过错带朱的风险幽
加给予了其他人。如宁波市某农村信用社贴现一笔银行承兑汇票，汇票到划后
向承兑银行要求付款，承兑银行拒付，理由是该汇票已被法院公示催告，『刚1
该信用社取得票据是在公告期问，按规定背书转d：无效，不能_{==张票捌权利。
此案例实际上也涉及了票据雀失后实行公示催告足否合Flj的问题，化我Ⅲ这样
一个疆域广阔的国家实行公示催告程序显然与票据尤因性平¨流通，陀坞i则州迎
背。l司此，笔者认为，票据丧失后不应采取公示能告柑J≯，应该乐以f}通Ui讼
进取补救，以免影响票据正常流通转让。
第三章发展我国票据市场问题研究
五、票据结算的制约问题
票据结算上的方便、安全、快捷，是票据的生命，但目前存在一些制约因
素，主要有三个因素：一是结算方式的制约。1997年6月1日起商业票据(包
括商业承兑汇票和银行承兑汇票)结算方式由代理付款改为委托收款后，延期
付款、无理拒付现象增多，造成票据到期违约，给票据持票人带来风险或损失。
个别付款人以票据记载事项模糊、使用收款凭证不规范等理由延期付款、无理
拒付，干扰了票据的正常流通秩序，虽说可以通过法律途经解决，但由于一方
面成本很高，另一方面～些地方存在有法不依、执法不严的问题，持票人的合
法权益得不到有效的保护。二是跨银行系统查询安全性的制约。商业银行办理
银行承兑汇票贴现时需向承兑行发出查询，系统内查询时采用系统网内查询，
安全性较高，并且如有差错易追究责任人，而跨系统查询采用电报方式，漏洞
多，安全性低，并且如有差错很难追究责任人。三是结算逾期利息损失的制约。
由于资金在途时间的不可测性和承兑人资信状况的不确定性，存在资金实际支
付滞后于到期日的现象，产生票据逾期，这种现象已很普遍，据宁波市某工商
银行营业部半年业务量统计，银行承兑汇票收款平均在途时问大约为10大，由
此产生的逾期资金利息由持票人负担显然是不合理的。
第四章发展我国票据市场的思考
第四章发展我国票据市场的思考
，I．以卜争W，我们介绍了我闷票掘市场发展的历史沿革，对现阶段票据市
场发展状况作了评价和分析，深入探讨了困扰我国票据市场发展的几个问题。
本章将在此基础上对国外票据市场作了一个比较分析，得出一些可以为我们所
借鉴的经验，并一步论述发展我国票据市场的战略规划和策略选择。
第一节发展我国票据市场的目标模式与战略规划
一、国外票据市场发展的经验和启示
纵观经济发达国家和地区，在其经济发展过程中，票据市场起到了十分重
要的作用。国家也将发展票据市场作为管理经济的重要手段。美国经济建设初
期，特别是在西部开发时，曾人力发展和推广票掘承兑贴现市场，票据市场儿
乎构成短期金融市场的唯一内容，即使国库券取代了票据市场的地位后，票据
市场仍很发达，票据相当⋯部分是由银行或金融财务公司提供信用担保支持发
行的。这些由企业和银行支持发行的商业票据，期限一般在9个月以内，通过
经常的连续不断在票据市场买入卖出，从而获得大量资金用于生产和商品流通。
英国是最早开展票据业务的国家，历史悠久、法律完备，人员多而且素质高，
为推动英国工业革命以及航海和国际贸易发展起了很大作用，至今在短期金融
市场处于前列。F1本在经济复兴和腾飞过程中，也充分利用票据市场，银行超
贷、企业超借，为了保证资金有效使用，其中相当一部分部分贷款是以票据承
兑贴现形式出现的，R本银行对闩本城市银行、地方银行以及其他会融机构也
采取优惠政策进行再贴现，从而为同本经济高速发展提供了充分的资会支持。
美、奘、F1等国票据市场发展的历史经验，对我国票据市场发展有以I叫i
不：
(。)发展票据市场需要一}。央银行大力支持。从英国经验看，票抓『f】场发腱
经历了一个升降起伏的变化过程，曾有一段时删，山J：融资方式的多样化，符
银行扩大了企、lk透支额度，购买企业应收账款又一度冲击了票据市场，㈨而造
成紫扔}乐兑额和91Ili观额都有小|『]_j程度的卜降。蜒格、!银行为扭转这利，』．0Ⅲ，坝
们，了新信贷锊耻原则，外提高了银行的储街资产，使流动性较强的通知仃揿人
增，期J激了禁捌业务的⋯卅刷发展。刚”，柏：票士11：IfJ场的发展过私一h成汁总
和⋯。家J“、【k政策结合越水，这Il川}掺11小禁捌11j场发J隧n0经验，为眦合我川』’1。
第四章发展我国票据市场的思考
、Ik}卅勾和产晶结构调整，对这些产业、产品优先给予贴现、再贴现，列出口创
汇企业，鼓励商业银行对出口贸易产生的票据给予优惠条件的资金融通。国外
票据市场发展到都具有一定的规模，尚且需要中央银行支持，而我国票掘市场
还远／1i够发达，闵此更需要中央银行的大力支持。
(二)加强对票据市场的监督和管理。这一点各幽都何明确规定，政府可以
根据有关法律法规规章对票据市场发生的一系列票据行为加以管理监督。这对
我国在发展和完善社会主义市场经济体系过程中尤为重要，票据在流通过程中
可能会产生一些问题，虽然我国已经实施票据法等票据法律法规，但对票据市
场的管理和监督还没有一套规则体系，目前虽有些具体的管理规定，但比较零
碎，分散在各文件中，缺乏系统性和可操作性。
(三)要重视运用票据市场实现宏观调控。在美国，刈贴观率和贴玑额都有
明确的规定，美联储主要通过变动再贴现率来调节货币供求，再贴现工具虽然
也有货币政策目标到位时间较长等一些不足之处，但在卜1常调节还是很有效的。
同时票据市场已由发达国家央行实施再贴现扩展到央行运用再贴现和公，1：市场
操作两种货币政策工具联合起来间接宏观调控的理想载体。
(四)票据市场组成体系上，呈现以下趋势：一是参与主体不断扩人，参11
主体的广泛性使票据市场保持了旺盛的活力，也充分验证其越来越大的调控作
用。二是交易工具不断增加和创新，票据市场已山当初的汇票、本票业务发展
到现在的汇票、本票、国库券、债券、货币市场基金、同业拆借等。三是票掘
专业经营机构的作用越来越突出，其担当票据市场的组织者，在票据市场1一经
营批发、中介等业务，起到了激活市场的做市商作用。
二、国外票据市场的典型模式比较和我国的取向
根据发达国家及部分发展中国家票据市场的发展情况，可供选择的票据市
场模式大体可归纳为四种类型：
(一)放任型票据市场
这种票据市场以美因为典型，是建口在发达的市场绎济体制的丛础l：，’J
现代的市场经济相适应的一种模式。政府制定完备的票掘市场运行法律和枷啦
制度，但不干预票据市场的发展，经济运行中以票据为载体的短期资金f门渊剂、
配胃平¨流动完命通过票掘市场运行米完成。这类『仃场交埸，“‘，『l J场信0疋敏，
』L仃较j．311Y,J资会流向导向功能。它要求仃允分竞争、『矧l：{_发达的I⋯勿纶济忭系，
发达的通讯网络，健仝f内会融法律}：：』、川，充分的『{j场f|”体系及“_l!!：／；-、lp化人
爿。
(二：)，jI导型票抓市场
这种票据市场以英幽等西欧幽家为典型。以荣拥为载体的短期资余的调剂、
流动和配箭主要依赖票据市场的机制来完成，政肿适时介入市场，通过规范市
场舰则，完善市场运行环境，引导票据市场运行。这类巾J场既能运转灵活，政
府介入又能弥补票据市场闩由发展所难以避免的缺陷和不足。它要求会融体系
完备、金融创新活跃、市场运行机制比较完善、市场觇川严密一：艮约束硬化。
(ji)管制性票赫j：r仃场
这种票据市场以巴西、印度等国家为典型，是幽家主导型管理模式。市场
H{：入的限制较多，对非银行金融机构、企,lk*H个人Hl入，票据市场信用1：具的
发行条件，票掘市场交易娥模等都有限制。『h场表丽卜、P稳发展，{I=l『1J场效率
较低，缺乏活力。它比较适合1二市场化程度较低、乡=}：济J『：放水、}，．小高的发腱一t，
国家。
三种类型的票据市场都是其特定市场经济发展阶段的产物，每一种类型的
票据市场也是与特定的经济条件相适应。管制型票据市场显然不符合中幽发展
的取向，多年来中国经济金融改革就是要摒弃这种不适应经济发展趋势的旧模
式。而放任型票据市场与中国的国情不吻合，客观存在过分依赖市场机制的作
jfj，对市场缺陷难以克服，其市场缺陷的暴露她会产，土很大的负咖作J{J，特别
是中国短期内不可能具备必需的相关条件。中国经济改革和发展已经初步告别
了短缺经济，经济市场化、货币化程度不断提高，引导型票据市场发展所赢要
的经济环境已经形成，同时会融体制改革的深入，使tf·央银行独立，rl：4i断增姐；，
商业银行在逐步转换经营机制，在票掘市场领域的会融创新也Zl：有序的展』『，
中国的国情和经济金融发展方向决定了引导型票据巾场较适合作为发展票扔川i
场的目标模式。
三、我国票据市场发展的战略规划
近几年，我国票掘市场从99-F半／1二到200l{Ii㈧!印发腱迅述，化2001"Ir
卜印IJl-j二中央银}J：再I．II,Ii现政策的调祭及加强银{川i兑汁裴竹理办法的⋯ff，
禁锕i『『场发展又进入4<i1当低迷的状态。^：我Ⅲ。¨“fI"J纶济环境卜t没n t{-火-儆
行人力支持．票掘市场要得剑快速发胰足小一，J能的，⋯此t1I央银仃乃ifli s、i俅
竹政策棚当连续性，小能㈥为“{观儿例银行浆{jll{蚺j虬资金流入股l∽啦令：l⋯¨I：
：饕删Iff场发展，』、≯行刮发腱禁扔}Ii J场刈我㈣经济发n绷qf}!饭作⋯删拗fm f、i限
继续J儿川现柏的桨拱一}1{j场发J＆J,／7fill，j^ff也{，1个、{l，州个人仃内li<jf{；?n⋯f小豸三．
ji阵霸I发塍商、fk“0兴、尚、fk小：：1÷、锹fr小：攥等f⋯匀f』【，创遗条州缱、h}J场化
『|0fIJ一缸{jIm0，j蔓步色jJ迎j’÷舭，：0t￥jJIⅣJ，人，J段』瞳：曩“tⅫ-々“』i卉』j“1f辽：1，j ，』f⋯九-
支{．I：*以·_)j场noi0抛卜克?毕∥、}}’刊、J州，业、>： f；jt P{．、!【f小ff0：：。：{“m场ij∥{’^“!
第四章发展我国票据市场的思考
则体系，加强票据市场的管理，改变监管理念，提高信息透明度，建立公丌信
息制度，促使票据市场的健康发展。
根据中国货币市场体系发展和票据市场建设的现状，借鉴国外票据市场发
育和完善的经验教训，中国要初步建立一个比较完善的引导型票据市场的框架，
可以分三阶段形成一个梯级递进的发展格局：
第一阶段，利用票据市场发育的现有基础，完善和改进以中心城市为依托
的区域性票据市场。这一阶段要重视和针对票据市场现存的问题和矛盾，分头
完善，重点发展。要与拓宽企业融资渠道、改善金融服务、促进商业银行转变
经营方式、健全社会信用制度和完善货币政策传导机制的需要相适应，把发展
票据市场作为加强货币市场建设的重要政策措施，从建立、健全票据市场组织
体系和运行机制入手，规范票据行为、整顿票据流通秩序、防范票据风险，积
极探索有形和无形的票据市场，基本确立票据信用和票据融资观念。要利用票
据基础发展较好的珠江三角洲、长江三角洲内的中心城市，以及自然形成的各
种经济区域的相互影响、辐射作用等，大力培育票据基础，丰富票据种类，活
跃票据交易，发挥票据多重功能。
第二阶段，以全国商业票据发行、票据信用工具的不断创新为突破重点，
建成全国性票据市场。在第一阶段的基础上，以全国商业票据发行和其他短期
证券市场为突破重点，建立多渠道、多层次、辐射广、网络全和全国票据市场
体系。这一阶段，票据市场交易品种、规模、机制、环境大大改善，无担保本
票、资产支持商业票据成为票据市场的宠儿，商业票据的发行在商业信用总额
中所占比重大幅度提高，其比重即商业银行票据贴现贷款占总贷款的比重和中
央银行的再贴现贷款比重达到发展中国家的先进水平。票据市场交易总额达到
发展中国家先进水平，票据市场的网络覆盖全国各中心城市，银行承兑汇票市
场、商业承兑汇票市场、商业票据市场等票据市场的每个子市场都有发达的一
级市场和二级市场，一、二级市场之间互相衔接、互相推动和促进。在票拱j市
场容量大、信用工具较丰富、市场交易活跃的情况下．中央银行能灵活、}{蜘}
地进出票据市场，完全按照宏观目标吞吐基础货币，引导『1i场运行，达到Ur¨，
货币以调控经济运行的预期效果。
第三阶段，协调票据市场与资本ri】场之问关系，推进票拥市场的吲际化，
实现国内票据市场与国际票掘市场f门接轨。这阶段雨点要埘货币市场统‘问
题进行重点建发，i司时，)j|】强刈『Ii场n0姚范僻邱，W渊裴W『fJ场’o货『Tj『『J场其
他各r市场的关系，任此拱础I：，m渊桨W【1i场oj资小i}J场之n『J n{J天系。九通
“1条件下，加快票抓『fJ场的㈣q、化进烈，逐步建、>’』本I可,tiJ历、¨J：I't(J外币11 J场，
为阳内票据市场与【日际,ti场的接轨创造条什。篮仡禁{i{：f1 J场的竹息披褥制嫂、
忆Jt¨}i什制度、rli场信JL}j风险的预防和控制机制等舭范管理的基础．J．：，1实现菜
据市场与整个货币市场的融合、统一，并加强票掘市场、货币市场与资木ni场
的协调发展。要积极创造条件，尽快缩短中国票掘市场与发达困家票掘nr场的
露距，按照It-幽票拼；市场幽际化的要求，逐步将。}】网票撕,Is场建成个彳；；J『合【I·I
际化标准的票抓市场、一个统一的、与罔际接轨的票捌,hid。
第二节近期发展我国票据市场的策略选择
一、转变观念，正确认识发展票据市场的目标
正确的票据市场发展目标，有助于采取矿确的政策措施来支持票拥市场发
展，塑造票据市场健康发展的良好经济、社会、法律环境。发展票据r“场，恻
立“为企业建立短期融资渠道“的核一心目标，将这一目标作为所有政策{昔施的
出发点，避免有关政策之ihj的相互矛盾及错位造成票掘发展的不协调及偏向。
发展票据市场的其他作用，如优化银行资产结构，提高资产流动性、盈利忖和
安全性，为央行通过再贴现实施货币政策提供一个传导机制，rI能建、7亿核心
目标基础上，单纯地强调其他作用，只能使票据市场发展本术倒胃，最终损iI，
票据市场的健康发展。票据市场发展目标的不证确，票捌市场发展就缺乏个
举实的、有市场需求的基础。当前有不少人列发展票据I盯场更多地从降低银仃
资产风险角度考虑，因此应该广泛宣传和普及票据和票据市场知识，使企业、
银行iE确认识到发展票据市场的目的及对我国经济发展fi<J匝要意义。
二、加强管理，培育商业信用等社会信用体系
要改变票据市场主体信用不合理的状况，应使企业、银行充分认ij{到向、Ip
信用票据化对其经营活动的积极意义，一方面需要深化食、Ik，“权制度改革，采
取切实措施解决国有企业所有者缺位等问题，另一厅佩通过法律和道德丁．段』舟
育商业信用，打击不良信用行为，尤其加强刑不良信刚行为的记录平¨制戡，“1
自0应进一步完善银行信贷登记咨询系统，加快建设个人f,l!fD系统，肌强个人仃
职资格审核，不仪将不良信用者信臀¨地，IIij¨使jC厄、●．身之地，{={!J建令¨会
健康的信用哭系，塑造良好的商、lkf?川】氛⋯，锚进向qk“川、靛仃俯川、紫训
信用和刚家信用有机结合f门信』fj体系的建、】，．和发肤，为桨{Il：11i场发J心创造个
良好I佝信川川、境。
第四章发展我国票据市场的思考
同刚应创建公丌信息制度，建立竞争性的权威信用评估机构，依据国际及
囡内评估规则及标准，负责审核票据市场手体的信用等级，解决我罔票据市场
运作过程中主体信用基础脆弱等问题。票据市场是个主体广泛的市场，主体信
用等级的高低直接关系到根据风险收益原则合理确定票折价格，关系到票掘能
tiILI《％地流通转让。1月此建扛诸如标准普尔、穆迪这}f的权威信川评估机构，
对票据发行者入市前进行严格的信用评仙，只有具备AAA或AA信朋等级、恪守
信用的企业才能向市场提供合格的票据。至于票据的购买者，只要有资会的保
证，无需作过多的限制，甚至个人也可购买票掘用作短期票据，获取收益。
三、完善和发展票据市场交易工具，积极扩大市场参与主体
丰富多样的交易品种是票据市场发展的基础，要利用金融创新丰富票据市
场交易工具，在进一步规范发展银行承兑汇票的基础上，大力推广使用商业承
兑汇票，逐步尝试使用商业本票等交易工具。第一，继续规范银行承兑汇票，
商业银行要正确处理防范票据风险与发展票据信用之间的关系，严格规范管理
银行承兑汇票的使用。第二，推广使用商业承兑汇票，要鼓励企、IE在商品和劳
务交易中使用商业承兑汇票，促进企业之例的信用关系票据化。目前，一些实
力雄厚、资信良好的大型企业集团和上市公司已基本具备依掘其信誉发行商业
承兑汇票的条件，要鼓励其通过发展票据融资拓宽融资渠道。在当前商业信用
不被普遍接受的情况下，商业银行可在防范风险的6U提下，对资信良好的丌户
企业签发商业承兑汇票给予一般保证和其他授信支持，但不应担当第一付款人
责任。要大力支持中小企业通过票据市场进行短期融资，可以考虑由代理发行
机构以借款企业的应收账款抵押发行票据，并根据融资企业应收账款的回收记
录随时调整借款企业的发行额度，将大量的中小企业引入票据市场进行短期融
资。第三，尝试本票业务和其他交易品种，在稳步发展银行承兑汇票和推广使
用商业承兑汇票的基础上，逐步发展银行本票业务和商业本票业务，并尝试丌
发无担保票据、大公司票据、资产支撑票掘等商业票据，积极探索发展融资性
票据的思路。第四，建立货币市场基会，jfj以购买公司、银}j干¨政府芨行的短
期汪券、商业票据、可转让大额存，n等．以激活票飘i 、_二级IfJ场，史好地促
进票据市场的发展。
针对现阶段票掘f耵场特点，贤手j外mI蚓票的流通渠道，就J、V该秋极扩人
示dti折。川]场参与t体，l{，火锻i J：、『弁『、Ip银行、政策。陀锹仃、保险公¨1、证井公·扎
删务公司以及企业、个人等郝-l J‘以参4 J祭{：lf：f}j场，”净持和鼓励择类所何制企、1k
参‘j票越C『fi场活z扎尼jL J、V允71：II：锹i J：余融机构办J|．{|!禁捌，J=：=兑、贴脱、Ik务，州
|||『il禁圳权利义务天系，他【0l、{嘲．裴的、Ip务艟丛刊个新的水、h。丈际化|JLf力发
第四章发展我国票据市场的思考
达国家和许多发展中国家，商业票据的主要买主包括大商业银行(他们经常为
其信托部门或其顾客购买商业票据)、非银行金融机构、保险公司、私人年会
基金、地方政府、投资公司和其他单位，大量的投资是由非金融企业投入的。
近年来，货币市场的互助基金作为商业票据的投资者，也显得越来越重要。
四、建立市场化利率确定机制，形成合理的票据市场利率体系
为了建立票据市场公平公正的竞争机制，促使票据市场健康发展，当前要
加大对票据转让、贴现、再贴现的利率改革力度，有步骤、稳妥地放开再贴现
利率，引导商业银行贴现利率市场化，逐步建立市场化的票据利率确定机制。
首先，应放开再贴现利率的浮动范围，目前主要是合理确定再贴现率的下浮空
间，一方面增强再贴现的吸引力，另一方面提高商业银行的收益，调动其办理
票据贴现、再贴现的积极性。其次，逐步推行差别利率，将分栏次利率的浮动
权交给商业银行自行协商确定，对不同行业的票据执行不同档次利率，促进票
据利率市场化。再次，努力建立科学、合理的基础利率一再贴现、再贷款利率
体系。再贴现利率是一种基准利率或最低利率，目前我国利率不合理的核心问
题是基础利率不合理。因此，要通过对基础利率体系的重新论证和对各种影响
因素的综合分析，重新制定我国的基础利率体系，为贴现、再贴现、世务制定一
个舰范的外在环境和合理的参考标准。
五、进一步完善票据法律法规，防范票据市场风险
票据市场的发展，离不开健全的票据法律法规体系。当前要加强票据法律
法规建设，加大执法力度，依法有效地保护持票人的权利，为票掘业务丌展营
造一个良好的法律环境。目前应对现有的票据法律法规中不适应票据市场发展
的部分内容进行修订，如增加发行融资性票掘的合法性，按照无因性原则修改
票据流通转让的有关条款，明确票据背书错误后的补救措施和票据邮寄中良失
补救责任等问题，醛快完善票掘承兑、妣现、再贴现的实施细[J!『J等，使得票捌
、lk务发展纳入法制化的轨道。
同时采取措施，防范票据市场风险。尚‘先银行要伍列企、jp承兑，[票前加强
埘企、lk经营状况．支付能力的调奄和预测，列那些信，1 J状况4i人灯的余、fk／、≯辅
以必要的支付保证于段，似f司时也要tij总处用一好食、fp进入：要引Ifj场’j支俐能／J
之问的关系，I阿小能吲为防Jh企业承兑触险m刈企、lp进入祭扒f}j』勿25}霄A多的
障碍，其次，要进。步提高票捌防伪技术，』}庀个⋯统制f1 f：崭州，*硬
真假票捌豁别技术，加人票据打假力艘．以十}：绝和减少伪造¨为的产qi，胁¨
嘤枷快票据无纸化变动_fi场的建设，从揪小f、朴绝裴捌的伪造行为。阿次爿．克
第四章发展唆国暴据市场的思考
善支付结算制度，加快票据资金清算速度，进一步严肃支付结算纪律，对那些
人为造成的故意压单压票，无理拒付的企业和银行要予以严厉处罚
六、提高票据经营专业化、大力发展票据做市商制度
从发达国家的实践看，发达活跃的票据市场都离不开票据专营机构的交易
活动，票据专营机构通过市场化、专营化经营，可以实现票据业务各个环节的
有机结合。针对我国票据市场发展中的存在的问题，组建专业性强的票据中介
机构，以此为契机，搞活票据买卖或流通，推动票据市场快速、稳健发展，是
比较符合实际的。
建立专门的票据中介机构，具有以下几方面作用：一是活跃票据市场，提
高市场运行效率。票据市场的多元化主体，参与票据交易带有不同的目的，因
此市场需要有一个有效的组织者，为市场主体提供市场信息、业务咨询、金融
理财等全方位的服务。作为专业化、规模化、规范化的票据专营机构，可有效
识别和控制票据风险，将对发展票据市场，促进短期投融资发展起到作用。二
是实现了规模化经营，降低了市场的交易成本，提高经营效益。三是有助于央
行公开市场操作。票据市场是整个货币市场的重要组成部分，成立票据专营机
构为央行的再贴现政策操作提供空间，有助于货币政策的顺利实施。票据争营
机构可以在一级市场组织发行、包销、承销，在二级市场买卖、投资，以其专
业知识、专业水平促进票据市场的快速、健康发展。目前可以先鼓励和支持各
商业银行组建内部票据专营机构，以其对票据业务的熟悉提动票据市场的发展，
如中国工商银行票据营业部。但在此基础上应建立独立的票据公司，专门从事
票据业务。
注释
①马克思：《资本论》第二卷，第45l页
②马克思：《资本论》第二卷，第565页
③马克思：《资本论》第二卷，第612页
④表中数据来源_丁《中国货fn市场；1：鉴(2000)》驯中B】金融市场刊报
⑤以上数据来源丁《浙江金融》2001年第5 1叭第5页
⑥以上数据柴源丁《上海金融》2001年每3删，第26页
⑦以上数据来源丁《财贸经济》1999年第3 J{|J，笫28页
⑧周、I比Z：《金融抑制对巾国食,Ik融资能力影响的。丈¨{JJl=究》，《经济州究》l 998 tt-旃rJ!#
⑨刈为淼、边维刚：《桨掘融资oI禁拭iIH场》第：{79 Dl
⑩本1T中引州祟据案例肯是笔者实际1．f1：趔刨的
参考文献
参考文献
l、《资本论》第三卷卡尔．马克思人民出版社
2、《金融市场体系与运作》中国人民银行中国金融出版社1999
3、《金融市场概论》何显重三民书局
4、《票据学》龚浩成、周芝石中国金融出版社
5、《票据结算与票据法》梁英武、郭锋北京理工大学出版社1992．6
6、《票据融资与票据市场》刘为霖、边维刚中国金融出版社2000．9
7、《社会主义货币流通计量与控制》周骏经济科学出版社
8、《发达国家票据市场经验及借鉴》杨爱《北京金融》2001．6
9、《商业银行票据业务中的突出法律问题》徐进、吴克友《上海金融》200 L．8
lO、《我国票据市场现状与发展对策》何小竹《上海综合经济》2001．2
11、《票据市场与货币政策一对发展票据市场的再探讨》
秦池江
12、《中国票据市场：路径依赖与轨迹刨新》阙方乎
13、《新世纪我国票掘市场发展框架》郭安娜
14、《我国票据市场的回顾与思考》林明增
15、《票据市场发展模式的国际比较》
《中国金融》2000．3
《财贸经济》J999，3
《浙江金融》2001．5
《上海金融》2001．3
全国银行间同业拆借中心课题组《汇市参考》2001．5
16、《银行结算风险及成因分析》谢伟江、张亚娟、孙震《上海金融》1998．7
1 7、《银行中间业务亟待拓展》谢伟江、胡春霖、孙震《金融会计》2001．8
18、《Instruments of the Money Market》
Cook，Timothy Q． and Laroche，Robert．K．
Federal Reserve Bank 0f Richmond 1993
19、《An Introduction to Foreign Exchange and Money Markets》
．10hn Wileg＆Sons(Asia)Pte Ltd． 1999
20、《MoneY and Capi tal MarketS：ri nancial [nstitUtions and
I nstrumentS i n a Global Marke LPl Flc0，si xLh editiOR》
f’eter S．Rose 1997 Ⅵc(；raw Hi l 1 Compani es
2l、《The Money Market， 7fhi rd Edi Li 0n》
Marci“Stizum 1990Ⅵc(：rHw IIill Comp；ini cs
22、《【nht FLImoRt_0f Money Market And Forci gn Exchange Marke L
I’0I iCv 1 n l'}10 Ne LherI；In(】s》Emi 1 c(1en【)unnon
I)e Nederlandsche J3fmR n．v． J 985
后记
后记
本人选择票据业务作为研究论文课题，与本人工作实践有很大关系。本人
在基层中央银行从事票据结算管理工作已近七年，经历了从票据结算业务从央
行规章规范到票据法规范的过程，目睹了票据结算业务中存在的问题及其逐步
舰范化、法制化的变化经过，感受了票据市场从1999年、2000年、2001上半
年的迅速扩展到2001年下半年的调整低落的落差，认以到如何使我国票据市场
健康稳定发展是直接关系到我国整个货币市场甚至金融市场健全和发展的问
题。尤其是2001年交流到总行监管部门工作后，从中央银行货币宏观调控和监
管体制的角度对我国票据市场的发展作了深入的思考，更感觉到发展我国票据
市场的重要性和必要性。在论文的选题和撰写过程中，本人得到导师施正康教
授的悉心指导，在此衷心地表示最诚挚的感谢。同时对人民银行南京分行会晓
春、宁波市中心支行张亚娟及宁波党校柏贤礼、何甲老师在写作过程中给F的
帮助和支持深表谢意。
孙震
2002年5月19 f]丁二北京
论文独创性声明
本论文是我个人在导师指导下进行的研究工作及取得的研究成果。论文中除
了特别加以标注和致谢的地方外，不包含其他人或其它机构已经发表或撰写过的
研究成果。其他同志对本研究的启发和所傲的贡献均已在论文中作了明确的声明
并表示了谢意。储鹳：墟魄艘丛兰7
论文使用授权声明
本人完全了解复旦大学有关保留、使用学位论文的规定，即：学校有权保留
送交论文的复印件，允许论文被查阅和借阅；学校可以公布论文的全部或部分内
容，可以采用影印、缩印或其它复制手段保存论文。保密的论文在解密后遵守此
规定。拓者签名：垃导师签名邂，日期．。型