河北大学
硕士学位论文
我国企业应收账款融资方式研究
姓名：王佼
申请学位级别：硕士
专业：金融学
指导教师：鲍静海
20090601
摘要
摘要
应收账款的发生是在日益激烈的市场竞争环境下，企业为了扩大业务量而所采取的
一种商业促销策略。合理的应收账款对于企业扩大经营规模、提高企业的销售额和扩大
企业的市场占有率等都能起到很大的促进作用。但与此同时，应收账款的大量存在也会
影响到企业的资金流转，并进而对企业的发展造成一定的影响。资金在企业的发展中占
据着相当重要的地位，是企业进行生产经营活动的必要条件，没有足够的资金，企业的
生存和发展就得不到保障。应收账款发生以后，企业除了积极催收以外，还可以想办法
利用它，即以应收账款为工具为企业融通资金。本文的研究不仅有利于我们全面系统的
了解应收账款融资理论知识及其在现实中的运用状况，同时也对有效缓解应收账款与企
业资金需求之间的矛盾，增强企业的竞争力，改善信贷结构，进而促进整个金融市场的
繁荣，都具有十分重要的现实意义。
本文全面系统的对企业利用应收账款进行融资的三种方式：应收账款保理、应收账
款质押贷款和应收账款证券化进行了研究。首先分别从三种融资方式的概念、分类和操
作流程予以介绍，在此基础上对三种融资方式进行了比较，包括每一种融资方式所针对
的应收账款范围、企业类型、各种融资方式的开展状况和各种融资方式的利弊进行了比
较。分析了目前我国企业利用应收账款进行融资的现状及每一种融资方式在融资过程中
存在的问题，并根据这些问题，借鉴发达国家的成功实践经验，针对性的提出解决对策
与建议。
关键词企业应收账款应收账款融资融资方式
Abstract
Abstract
Accounting receivable occurs i11 the increasingly fierce market competition and it is
useful for the enterprises to expand portfolio，enlarge managements，and increase sale and
market appropriation．However,The existence of accounting receivable of a large number of
enterprises will also affect cash flow,and thus the development of enterprises at the same time．
Financing is very important for the development of the enterprises．And the enterprises call
make use of the accounting receivable besides demanding it；for instance，the enterprises can
finance funds by the way of accounting receivable financing．This thesis is helpful for the
readers tO completely know both the theory and the using state in reality of accounting
receivable financing．Moreover,the suggestions have practical significance for releasing the
contradiction between accounting receivable financing and financial demand of the
enterprises，increasing enterprise competitiveness，improving the credit structure，and
enhancing the whole financial market prosperity．
The three ways of accounting receivable financing are accounting receivable factoring，
accounting receivable guaranteed，and accounting receivable securifization．In this thesis，the
author makes a comprehension and systematic analysis and‘research of the three ways．First，
the concepts，classifications，and operation processes of the three ways are introduced．On this
basis，the comparison of the three ways is made，including，the scopes，types of enterprises，
the developing conditions，and advantages and disadvantages of each way．Third，the status
quo of accounting receivable financing in china and problems existing in each way are
analyzed．At last,according to those problems，the author tries bringing some forward
pertinence suggestions after learning the successful experience which were provided by the
developed countries．
Key words enterprise’s accounting receivable accounting receivable financing
the ways of financing
Il
河北大学
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本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师指导下进行的研究工作及取得的
研究成果。尽我所知，除了文中特别加以标注和致谢的地方外，论文中不包含其他人已
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用过的材料。与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均己在论文中作了明确的说
明并表示了致谢。
作者签名： 呈：i交． 日期： 学年上L日
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本人为申请河北大学学位所提交的题目为(最闺俄之ll义账投融瓷君杆宪)
的学位论文，是我个人在导师(潞海)指导并与导师合作下取得的研究成果，研
究工作及取得的研究成果是在河北大学所提供的研究经费及导师的研究经费资助下完
成的。本人完全了解并严格遵守中华人民共和国为保护知识产权所制定的各项法律、行
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声明人： 刍复日期：
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导师签名：
日期：
日期：
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年』月二日
第1章绪论
第1章绪论
1．1选题背景与意义
应收账款(Accounting Receivable)的发生是在日益激烈的市场竞争环境下，企
业为了扩大业务量而所采取的一种商业促销策略。作为会计学的概念，应收账款是指企
业因销售商品、产品或提供劳务等原因，应向购货客户或接受劳务的客户收取的款项或
代垫的运杂费等n3。合理的应收账款对于企业扩大经营规模、提高企业的销售额和扩大
企业的市场占有率等都能起到很大的促进作用。但与此同时，应收账款的大量存在也会
影响到企业的资金流转，并进而对企业的发展造成一定的影响。一方面，应收账款的大
幅度增加会导致企业的资金压力加大，造成企业的资金链断裂和流动性紧缩，使企业发
展的后继能力受到制约，．严重的将影响到企业的技术改造和产业调整；另一方面，巨额
的应收账款所带来的呆坏账风险也不容小视，如果应收账款中的呆账增多，并且长期得
不到改善，将会使企业的资金流逐渐枯竭，企业最终陷入财务危机。资金在企业的发展
中占据着相当重要的地位，是企业进行生产经营活动的必要条件，没有足够的资金，企
业的生存和发展就得不到保障。应收账款发生后，企业除了积极催收以外，还可以想办
法利用它口3。
应收账款融资(accounts receivable financing)即以应收账款为工具为企业融
通资金。应收账款融资的具体含义是指，企业利用应收账款作为担保向银行或者其他金
融机构取得贷款，或者将应收账款出售以取得企业所需资金的行为¨1。利用应收账款进
行融资具有现实的可行性H1。
首先，就应收账款自身的特点来看。应收账款具有较强的流通性和独立性，无论应
收账款的债务人向何人清偿，都不会使应收账款自身的地位发生实质性改变，所以说应
收账款天然适合于融资。同时，应收账款本身也具有较强的融资需求。应收账款作为企
业无形财产的一种，不仅在变现前无法在实物形态上被企业所利用，而且企业还要承担
较高的管账和收账等成本。如果能将应收账款用于融资，即相当于未来的资金提前变现
和回笼，将这些资金投入到企业的扩大再生产中，能够充分实现“物尽其用"的效益原
则。可见，在应收账款还未收回、企业又急需资金之际，利用应收账款进行融资是一种
河北大学经济学硕十学位论文
有效的融资选择。
其次，从融资企业自身的角度来看。资金充足率是企业发展的生命线，在现阶段，向
银行等金融机构借贷仍然是各企业最重要的融资渠道之一。一方面，企业内部存在大量的
应收账款，造成企业巨额流动资产沉淀的同时，还需要企业花费大量的人力、物力对其进
行管理；另一方面，由于企业现实流动资金不足，资金周转困难，企业又要花相当的成本
到银行去借款。我国于2004年2月1日实施的《商业银行法》虽然修改了1995年《商业
银行法》中信贷原则中关于“商业银行贷款须坚持担保贷款为主、信用贷款为例外的原则"
的规定m，但很多企业资信程度不够，仍然需要寻找各类担保物。因此，扩大担保物的范
围尤其是允许应收账款质押，或者另外寻找其他的一些创新型融资方式(如保理融资、应
收账款证券化融资等)都是非常不错的企业融资方式选择。据中国证券报信息数据中心统
计，在截至2008年8月19日已披露半年报的795家上市公司中，剔除不可比公司，781
家公司中应收账款占总资产比例在20％以上的有103家，占比达13．18％固。
再次，从银行等金融机构的角度来看。目前我国金融行业的改制工作已经基本完成，
利益的驱动使得各商业银行等金融机构看好应收账款融资这一新型业务形式所带来的
机遇，它能够为银行等金融机构带来新的利润增长点。因此，应收账款融资符合我国商
业银行等金融机构的利益。
最后，就应收账款融资这一新型的金融衍生工具本身来看。与其他的筹资方式相比，
应收账款融资不但可以使企业迅速方便地融通到短期资金，而且随着应收账款所有权的
转移，可以有效地避免企业的财务风险，减少因为应收账款呆坏账带来的损失。对于银
行，可以利用企业应收账款数量增减的弹性，加强对企业的动态了解，从而使银行的债
权较易得到保证。
从世界范围看，应收账款融资在许多国家尤其是欧美等发达国家的融资体系中己占
据非常重要的地位。应收账款融资以保理、应收账款担保贷款和应收账款证券化等多种
方式呈现，成为国外企业融资的重要渠道。根据世界银行对全球130个国家和地区的调
查，83％的国家和地区支持应收账款融资聆】。比如在美国，动产(广义的，包括应收账
款)融资占到中小企业融资份额的70％以上，其中应收账款融资又占到动产融资的70％。
①《商业银行法》第三十六条：商业银行贷款，借款人应当提供担保。商业银行应当对保证尺
的偿还能力，抵押物、质物的权属和价值以及实现抵押权、质权的可行性进行严格审查。经商业罨
行审查、评估，确认借款入资信良好，确能偿还贷款的。可以不提供担保。’
印中国证券报Mb：，矗，、¨，．cs．corn．cn／jrbznew／htmV2008．08／20／content 17886951：htm
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第1章绪论
应收账款融资在国际贸易中的应用也非常普遍，联合国国际贸易法委员会颁布了{2001
年联合国国际贸易中应收账款让与公约》，各国的商业银行还专门成立了应收账款担保
(保理)联盟，’制定了共同的规则，以促进应收账款融资。例如，美国制订了《统一商
法典》，确认了统一的动产担保规则∞1；加拿大则仿效美国UCC第九章建立了加拿大的
动产担保法律制度；巴塞尔银行监管委员会在2004年公布的《资本计量和资本标准的
国际协议：修订框架》(又称《巴塞尔新资本协议》)中将应收账款作为重要的风险缓释
因素‘钉。
与美国等其他欧美发达国家相比，应收账款融资业务在我国开展的的还比较少。应
收账款融资业务在我国还处于初级发展阶段，许多方面有待完善。本文主要结合我国应
收账款融资的实际情况，针对我国企业应收账款融资的三种方式，对现阶段我国企业应
收账款的融资现状及存在的一些问题进行分析与对策探讨。这对于有效缓解应收账款与
企业资金需求的矛盾，增强企业竞争力，改善信贷结构，进而促进整个金融市场的繁荣，
具有十分重要的现实意义。
1．2研究现状
1．2．1国外研究现状
保理业务虽然起源于国外并且在国外有着十分悠久的发展历史，但是国外学术界真
正从正面论及保理的文章并不多，目前国外的许多保理理论都是从信用交易∞(trade
credit)理论发展而来的。
Summers and Wilson(2000)运用英国的企业数据证实，在英国使用保理服务主要
是出于企业的融资需求，同时还验证了企业使用保理服务的决策与企业所生产的商品特
征以及与保理商的行为之间存在着一定的联系。另外，该文章还指出企业所处行业对保
理融资服务的认知与接受程度也会影响到该企业是否使用保理融资，如果行业认知度与
接受程度越高，就越能满足企业的要求，企业就越会采用保理融资服务睛3。Soufani
(2002)主要运用实证的方法对英国3805家企业进行了检验，他认为企业获得银行贷
国所谓信用交易又称“保证金交易”(MatinTrading)和垫头交易，是指证券交易的当事人在
买卖证券时，只向证券公司交付一定的保证金，或者只向证券公司交付一定的证券，而由证券公司
提供融资或者融券进行交易。信用交易分为融资买进和融券卖出两种。也就是说，客户在买卖证券
时仅向证券公司支付一定数额的保证金或交付部分证券，其应当支付的价款和应交付的证券不足时，
由证券公司进行垫付，而代理进行证券的买卖交易。其中，融资买人证券为“买空”，融券卖出证券
为“卖空”。
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河北大学经济学硕士学位论文
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款的可能性越小，负债越多，面临融资缺口越大越倾向于做出保理融资的决策p1。
国外关于应收账款证券化的研究主要以资产证券化理论为基础。相关理论涉及到资
产证券化的起源理论：新制度经济学、风险与收益理论、金融创新与制约理论和预期收
益理论；以及资产证券化的创新理论：基于信息不对称的资产证券化理论、成本诱导的
资产证券化理论和优化企业资本机构的证券化理论。
1．2．2国内研究现状
我国学者研究应收账款融资的时间还比较短，大概将近十年的时间，相对于国外来
说，。研究成果相对较少。近几年随着我国企业应收账款占资产比重的增加和企业融资难
的压力，我国学者越来越多地关注到应收账款融资，如图1-1所示。
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图1-1与搿应收账款融资一相关的文献总量年度变化规律图
资料来源： CNKI知识元库学术定义
对于应收账款融资方式的设计，我国学者的讨论主要集中在以下三种：应收账款保
理、应收账款质押贷款和应收账款证券化。关于应收账款保理的观点，主要认为应借鉴
国际保理业务的特点来拓展国内保理业务，在解决企业资金短缺的同时，从更大程度上
规避应收账款风险。徐燕(2003)对保理业务及国际上保理业务的发展现状及趋势进行
了介绍，并分析了目前我国保理业务现状，说明了我国保理业务进一步发展的意义及市
场潜力n叫；人民银行沈阳分行办公室课题组(2008)对国内保理业务中存在的障碍进行
了分析，并提出了相关对策。应收账款质押贷款是目前我国学者讨论较多的一种应收账
款融资方式，学者在讨论应收账款质押融资这种融资方式时，更多的从法律的角度对应
收账款质押进行分析⋯3。杨晖(2007)对新的《物权法》出台以前我国的应收账款质押
4
第1苹绪论
融资的总体状况进行了介绍，并分析说明了目前应收账款质押融资的总体环境盯3；在新
的《物权法》实施以后，我国学者又针对新《物权法》的条款及公示系统的有效运行纷
纷提出自己的观点。我国对于应收账款证券化的研究，主要是以资产证券化为理论基础。
大多数学者都是结合目前我国证券化的制度环境，借鉴发达国家资产证券化经验，提出
适合我国现状的融资模式n幻。
由国内应收账款融资的研究现状可以看出，目前国内学者的研究主要是针对一、两
种应收账款的融资方式，进行单方面浅层次的讨论，缺少对应收账款融资方式进行全面、
系统和深入的研究。
本文是在国内外学者的研究基础上，对应收账款三种融资方式在我国实施情况的一
个全面总结。本文首先全面系统的介绍了应收账款融资的三种方式，在介绍过程中，既
包括概念也包括分类和操作流程。在此基础上对目前我国企业应收账款融资的现状进行
了分析，并总结出目前利用应收账款进行融资中存在的问题，针对这些问题借鉴国外发
达国家的成功实践经验，提出了相关的对策建议。
1．3论文的主要内容
本文共分为四个部分：
第一部分为绪论，分别介绍了本文选题的背景与意义，国内外学者在该领域的研究
现状，本文所运用的研究方法，以及在研究过程中的创新点和不足。
第二部分首先介绍了应收账款融资的三种方式：应收账款保理融资、应收账款担保
贷款融资和应收账款证券化融资。对这三种融资方式分别从概念、分类和操作流程方面
予以介绍，并在此基础上对三种融资方式从应收账款范围、针对企业类型、开展状况和
各种融资方式的利弊进行了比较。
第三部分分析了目前我国企业利用应收账款进行融资的现状及融资过程中存在的
问题。
第四部分主要根据第三部分所提出的问题，针对性的提出解决这些问题的对策与建议。
1．4研究方法与创新点
1．4．1研究方法
本文主要运用了比较分析的研究方法。比较分析方法是对同类事物各自具备的不同
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特点进行比较，从而发现解决问题的关键点。通过比较分析来发现问题和分析问题是社
会科学研究中最常见的研究方法。本文在介绍三种融资方式的基础上，比较分析每一种
融资方式的现状与问题，并对国内外融资现状进行比较，借鉴国外的成功经验对我国企
业应收账款融资方式提出对策建议。
1．4．2创新点
目前，国内还没有学者针对应收账款融资的三种方式进行全面、系统与深入的研究。
本文比较全面、系统的提出了企业利用应收账款进行融资的三种方式：应收账款保理、
应收账款担保贷款、应收账款证券化，并分析了三种融资方式的现状，针对这三种融资
方式在开展过程中存在的问题进行分析，探索性的提出完善我国企业应收账款融资的对
策措施，以期对于解决我国企业的融资问题有所帮助。本文能够全面系统的介绍应收账
款融资的三种方式，并在对策分析上给出有益的建议，可以说是一种创新。
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第2童应收账款融资方式及比较
第2章应收账款融资方式及比较
根据当事人是否有意进行担保融资以及应收账款的清偿风险最终由何方承担，可以
将应收账款融资方式分为以下三种：应收账款保理融资、应收账款担保贷款融资和应收
账款证券化融资。
2．1应收账款融资方式
2．1．1应收账款保理融资。
2．1．1．1应收账款保理融资的界定
保理(Factoring)是保付代理的简称，由于世界各国和各地区规范该业务的法律规
定及商业习惯的不同，保理的定义也存在一定的差异。国际保理商联合会(FCI，Factors
Chain International)对保理的定义是：保理是一个完整的财务方案，包括资金周转，信
贷风险保障，应收账款管理和收款服务。保理商和卖方签订协议，根据该协议，保理商
购买卖方的应收账款，通常无追索权，并承担债务人的财务支付能力。如果债务人破产
或无力支付其债务，将由保理商支付卖方。当卖方和买方所在地是在不同国家时称为国
际保理业务n驯。
国际统一私法协会的《国际保付代理公约》虽然都没有直接界定保理的概念，但给
出了保付代理合同的定义：保付代理合同是指在一方当事人(供应商)与另一方当事人
(保付代理人)之间所订立的合同，根据该合同：①供应商可以或将要向保付代理人转
让供应商与其客户(债务人)订立的货物销售合同产生的应收账款，但是主要供债务人
个人、家人或家庭使用的货物的销售所产生的应收账款除外；②保付代理人应履行至少
两项下述职能：为供应商融通资金，包括贷款和预付款：保持与应收账款有关的账目(总
账)；托收应收账款；防止债务人拖欠付款。④应收账款转让的通知应送交债务人①。
2．1．1．2保理的分类
①根据是否对卖方有追索权，分为有追索权的保理(非买断型)和无追索权的保理
(买断型)。有追索权的保理又称为回购保理，即当买方不付款时保理商可以追索卖方；
无追索权的保理，是当购货方不付款时不可追索卖方，保理商承担全部收款风险。②根
。中国网http：／／www．china．GOre．cn／law／flfg／txt／2006—08硒8／contellL7057567．htm
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据应收账款转让后是否通知债务人，分为公开保理(明保理)和隐蔽保理(暗保理)。
公开保理即应收账款转让后把转让事项告知买方；隐蔽保理是指债权转让行为不需要通
知债务人，卖方到期收到货款后交付保理商处理的保理方式。③根据是否向卖方提供融
资款项，分为融资保理(折扣保理)和非融资保理(到期保理)。若卖方的流动资金有
限，且急需资金投入生产，卖方可要求保理商提供最高金额达货款80％的融资；如果保
理商不提供预付账款融资，而是在赊销到期时才支付，则为非融资保理，届时不管货款
是否收到，保理商都必须支付货款。④根据运作机制、是否涉及进出口两地的保理商，
分为单保理和双保理。单保理是指仅涉及到一方保理商的保理模式；双保理是涉及到买
卖双方保理商的保理模式。国际保理业务中一般采用双保理模式。在实际业务操作中，
保理业务分为国际保理和国内保理，国际保理又分为出口保理和进口保理n们。
2．1．1．3保理业务流程
国内保理业务的一般流程是：①卖方企业向买方企业以赊销的方式供货；②卖方企
业获得应收账款；⑦卖方企业将获得的应收账款转让给保理商；④保理商与卖方企业将
应收账款转让事项通知给买方企业；⑤保理商向卖方企业发放融资款项；⑥应收账款到
期日前保理商通知买方企业付款；⑦买方企业直接将款项支付给保理商；⑧保理商扣除
融资款项，并将余款还付给卖方企业，操作流程如图2．1所示n羽。
图2-l国内保理业务操作流程
从国际保理业务的操作实践上看，双保理在实践中的运用最为普遍，我国的国际保
理业务也大多采用双保理的模式，双保理的操作流程大致如下：①出口商与出口保理商
签订保理合同；②出口商将进口商的有关情况和交易资料提交给出口保理商：③出口保
理商将资料进行整理后交给进口保理商；④进口保理商对进口商的资信进行调查和评
估，确定进口商的信用额度，并将调查的结果和可提供信用额度的建议通知给出口保理
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第2章应收账款融资方式及比较量曼曼曼曼曼曼皇曼曼詈曼曼曼曼曼曼曼!曼量--一一eli—I I i。一。。一i I；
III I曼曼皇曼曼曼曼曼皇曼曼曼曼曼曼曼曼量曼曼曼曼
商；⑤出口保理商转通知给出口商，如果该进口商的资信可靠，出口保理商就对进出口
双方间的交易加以确认；⑥进口商和出口商签订以国际保理方式结算的贸易合同；⑦出
口商按照合同规定备货装运，并将发票及有关货运单据交给进口商，同时将一份发票副
本交给出口保理商；④出口保理商按照出口商要求，预付80州0％的货款或者采用买
断票据的形式，即按票面金额扣除利息等各项费用后，将货款余额无追索权地付给出口
商；⑦出口保理商将发票及单据副本转寄进口保理商，进口保理商入账，并进行财务管
理和对货款进行催收；o发票、汇票到期后，进口商按照票面金额付款给进口保理商；
o进口保理商将货款划付给出口保理商；0出口保理商在扣除预付货款、佣金、银行转
账以及其他费用后，将货款交给出口商，这笔交易即告完成，操作流程如图2．2所示n们。
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图2-2国际保理业务操作流程(以双保理为例)
2．1．2应收账款担保贷款融资
从世界范围来看：应收账款担保融资主要包括以下四种方式：应收账款转让、浮动
担保、普通债权质押和一般债权让与担保。就单个国家而言，应收账款担保融资呈现出
多种方式各有分工、齐头并进的局面，当事人在以应收账款作为融资工具时，有多种选
择n1。2007年3月16日，第十届全国人民代表大会第五次会议通过了《中华人民共和
国物权法》(以下简称《物权法》)，明确规定应收账款可以出质，用于担保融资，这使
得应收账款质押融资有了法律依据④。因此，本文在研究应收账款担保融资时主要是有
针对性的就应收账款质押融资进行研究。
函第二百二十三条债务人或者第三人有权处分的下列权利可以出质：(一)汇票、支票、本票；
(二)债券、存款单：(三)仓单、提单：(四)可以转让的基金份额、股权；(五)可以转让的注册
商标专用权、专利权、著作权等知识产权中的财产权；(六)应收账款；(七)法律、行政法规规定
可以出质的其他财产权利。
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2．1．2．1应收账款质押的界定
应收账款质押是指，为担保债务的履行，债务人或第三人将其应收账款出质给债权
人，债务人不履行到期债务或者发生当事人约定的实现质权的情形，债权入有权就该应
收账款优先受偿。此时债务人或第三人为出质人，债权人为质权人，出质的应收账款为
质押财产n钔。
2．1．2．2应收账款质押融资的分类
①按照质押融资的方式不同，应收账款质押融资可分为总额质押融资和特定质押融
资。前者是指，以企业的全部应收账款作为质押向金融机构取得贷款，旧的应收账款收
回后，新的应收账款可以继续充当质押物。后者是指，以特定的一项或者多项应收账款
作为质押向金融机构取得贷款。②按照具体操作模式的不同，应收账款质押融资可以分
为应收账款质押贷款和应收账款质押循环贷款。前者主要适用于单笔金额较大，发生频
率较少，与买方企业对账清楚的情况；后者主要适用于应收账款的发生比较频繁、回收
期短、周转快，特别是连续发生的小额应收账款的情况。
2．1．2．3应收账款质押融资业务流程
通过总结各商业银行的应收账款质押业务办理流程可以发现，虽然各商业银行在提
交材料、还款方式的规定方面略有不同，但是申办程序大致相同①。应收账款质押贷款
的一般操作流程如下：①借款人向贷款人递交应收账款质押融资的书面申请；②贷款人
对借款人的信用状况、质押财产等要素进行审核和评价，确定是否可以对其发放贷款。
在这个过程中，借款人需要向贷款人提供部分材料。由于各贷款人的要求不同，提交的
材料也会有差异性。下面是各商业银行普遍要求提供的材料：应收账款融资申请；经年
审过的企业营业执照、近期财务报表和贷款卡；商务合同、发货凭证或者货物单据以及
商业发票(增值税发票)；用于质押的应收账款的情况；第三方(即付款方)的名称、地
址、帐号、开户行名称以及生产经营状况和财务状况等；贷款人要求的其他材料。⑦贷
款人确认可以对借款人进行融资后，借款人与贷款人签订相关的信贷合同及对应的《应
收账款质押合同》；④合同订立后，借款人与贷款人就登记事宜达成一致，并在人民银
行征信中心建立的“应收账款质押登记公示系统”办理应收账款质押登记；⑤贷款人为
借款人提供融资；⑥贷款人对贷款进行风险管理，包括对借款人的经营状况、质押财产
①资料来源于各商业银行网站。
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第2章应收账款融资方式及比较
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情况等进行监控；⑦合同到期后，借款人正常偿还贷款或者用质押的应收账款偿还贷款，
其操作流程如图2-3所示m。
①
图2-3应收账款质押融资的操作流程
2。1．3应收账款证券化融资
2．1．3．1应收账款证券化融资的概念
应收账款证券化(Account Receivable Securitizations)是以应收账款为基础资产的
证券化，是资产证券化中的一种，即企业将应收账款汇集后出售给专门从事资产证券化
的特殊目的机构(SPV，Special Purpose Vehicle)，注入SPV的资产池，经过资产重组
和信用增级后，SPV以该资产池所产生的现金流为支撑，在国内外金融市场上发行有价
证券融资，最后用资产池产生的现金流来清偿所发行的有价证券，从而达到发起人筹到
资金、投资人取得回报的目的n 71。所谓应收账款证券化融资就是运用资产证券化这种技
术和过程来达到利用应收账款融通资金的目的。
2．1．3．2应收账款证券化融资的参与主体
应收账款证券化需要构造一个严谨且有效的交易结构来保证融资的成功，其交易结
构主要包括以下几个参与主体：①应收账款证券化的发起人(也称原始权益入)，即被
证券化的应收账款的原始债权人，是资金的筹集者和最终使用者。发起人的职能是选择
想要证券化的资产，并对这些资产进行组合以待出售或者作为担保品。②特殊目的机构
(也称发行人)。应收账款经过组合后并不是由发起人直接转让给第三方投资者的，而
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是首先转让给一家独立的中介机构，即特殊目的机构。它是一个被称为“破产隔离①”
的独立机构，为发行资产支撑证券(ABS，Asset．Backed Securitization)而组建，在法
律上享有独立的地位。特殊目的机构作为发起人和投资者的中介机构，是应收账款证券
化能够成功运作的非常重要的一个方面。④投资银行，投资银行从始至终参与应收账款
证券化的全部活动。在公募@发行方式下，投资银行作为包销人，从发行人那里买断证
券，然后进行再销售，并从中获利。如果发行私募债券@，投资银行并不买断证券，而
是作为发行人的销售代理人，为发行ABS提供服务。不管采用哪种方式，投资银行都
要与发行人一起共同策划、组织证券化交易的整个过程，汇集和分析大量的信息以确定
证券化的可行性，’然后投入其他力量如会计师、法律顾问以及投资分析师等，并构造交
易活动。最后，投资银行安排证券的初次发行，监控和支持这些证券在二级市场上的交
易流通。④服务人，服务人是指负责收取到期的本息，并采取必要的措施去追收到期的
应收账款的机构。一般来讲，由于发起人熟悉应收账款以及他们的债务人，因此发起人
最适合成为服务人。⑤信用增级机构，大多数的资产证券化除了以标的资产为担保外，
还需要信用增级机构提供额外的信用支持。信用增级可以由发起人或者独立第三方提
供，从而在应收账款证券化结构系统中别具特色。⑥信用评级机构，ABS通常要由评
级机构对证券进行评级，其目的是对证券的信用风险提供权威性的意见，为投资者进行
合理的投资决策提供可靠的依据。⑦受托管理人，受托管理人的职责包括：代表SPV
的利益从发起人手里购买资产，也包括当债务人归还被证券化的应收账款时，服务人把
收入存入特定的账户，由受托管理人把他们转交给投资者。如果款项没有马上付给投资
者，受托管理人有责任将款项进行再投资。受托管理人也要负责确定服务人提供给投资
者的各种报告是真实的，并将其转给投资者。最后，当服务人取消或不能履行其职责时，
受托管理人应该能够取代服务人担当其职责。@投资者，投资者是指购买ABS的机构
和个人，如银行、保险公司、投资基金、公司及散户投资者。这些投资者在研究了所具
∞破产隔离是指在资产证券化中实现基础资产的风险和其他资产风险隔离。它使得证券化资产
不会在发起人破产时进入破产清算，从而保证了证券本息的支付不会受到发起人破产风险的影响和
证券化资产及其现金流的安全性，减小了投资者蒙受损失的风险。要实现破产隔离首先要实现真实
出售。‘
∞公募债券是指向社会公开发行，任何投资者均可购买的债券，向不特定的多数投资者公开募
集的债券，它可以在证券市场上转让，发行者一般有较高的信誉。
@私募债券是指向与发行者有特定关系的少数投资者募集的债券，其发行和转让均有一定的局
限性。私募债券的发行手续简单，一般不能在证券市场上交易。
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第2章应收账款融资方式及比较
有的特征后，将ABS纳入他们的投资组合阻钔。
2．1．3．3应收账款证券化融资的操作流程
一次完整的应收账款证券化融资的基本流程主要包括以下几个步骤：①确定资产证
券化目标和组建资产池。发起人(企业)首先要分析自身对资产证券化融资的要求，根据
要求确定资产证券化目标；然后对自己拥有的资产进行清理、估算和考核，并根据证券
化目标确定一个具体的资产目标；最后将筛选出来的资产组成一个资产组合。发起人对
资产组合中的每项资产都必须有完整的所有权，一般情况下，要使资产组合中的预期收
入大于资产支持证券需要支付的本息。②设立SPV。证券化流程中，需要设立SPV作
为核心机构，SPV负责证券化资产的买入和证券本息的支付。SPV可以由发起人设立，
也可以由独立的第三方设立，不管设立主体是谁，SPV都必须是一个以资产证券化为唯
一目的的、独立的实体。SPV可以由政府设立也可以由私人设立。④将资产池以“真实
出售”的方式转移给SPV。通过“真实出售"环节，’实现证券化资产与原始权益人之间
的破产隔离，原始权益人的其他债权人在其破产时对证券化资产没有追索权。资产证券
化是一种表外融资方式，由于资产产权的完全转移，原始权益人应将将这些资产从资产
负债表上剔除。④信用增级。信用增级是减少ABS发行整体风险的有效途径。为了吸
引更多的投资者，改善债券发行条件、降低发行成本和提高发行价格，SPV必须提高
ABS的信用等级，进行信用增级。信用增级可以采用外部增级和内部增级两种形式。
外部增级是指由外部第三方提供的信用增级工具，常用的形式有专业金融机构提供担保
和专业保险公司提供保险。内部信用增级是指用基础资产产生的现金流来提供，常用的
形式有优先／次级结构、储备基金、超额担保等。利用信用增级手段，可以使原本无发
行企业债券资质的企业通过信用增级达到融资目的。④信用评级。信用评级一般包括确
定评级方法、与发起人进行预备性会谈、确定信用等级和信用跟踪。在信用评级过程中，
起决定作用的是基础资产在未来产生现金流的完整性和可靠程度，同时信用增级的水平
也直接关系到评级结果。信用评级机构从应收账款证券化一开始就参与进证券化过程，
在完成初次评级之后，一般还需要对证券在整个存续期内的业绩进行“追踪”监督，以
便及时发现新的风险因素，并做出是否增级、维持原状或者降级的决定，以维护投资者
的利益。⑤发行和交易ABS。信用评级完成并对结果予以公布后，SPV向证券监管部
门提出ABS的发行申请。经监管部门批准后，SPV与承销商签订承销协议，由承销商
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向社会发行。证券发行后，就可以在资本市场上进行流通交易。⑦支付证券化资产购买
价格。SPV从承销商处取得证券发行收入，再按照资产转移合同中规定的价格，把发行
收入的大部分支付给发起人。同时，还需要向聘请的各专业机构支付相关费用。⑧实施
资产管理，完善交易结构。资产证券化交易需要专门的机构(即服务人)对资产进行管
理。资产管理的主要内容包括：收取与资产有关的到期本息，将现金存入特定账户或进
行再投资，对债务人履行债权债务协议的情况进行监督，管理相关的税务和保险事宜，
追收逾期债务，在债务人违约的情况下实施相关的补救措施等。⑨向投资者还本付息。
SPV按照证券发行说明书的约定，在证券偿付日委托受托管理人按时足额地向投资者偿
付本息。当ABS被全部偿付完毕后，资产证券化交易的全过程也随即结束，操作流程
如图2．4所示瞳们。
信用评级机构信用增级机构
信信
用用
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7、发行。r 、发行。r⋯。．、
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图2-4应收账款证券化融资的运作结构与基本流程
需要说明的是，应收账款证券化与应收账款证券化融资的差异主要表现在：前者主
要是偏重这种金融创新的技术和过程，后者是站在融资的角度，将应收账款证券化单纯
地视为一种融资方式来界定。当不特意强调这种细微的差别时，应收账款证券化和应收
账款证券化融资这两个概念是可以混用的。
以上关于应收账款保理融资、应收账款质押融资、应收账款证券化融资的流程是最
一般的流程，在具体实践操作中，会因为具体的企业情况、国家法制环境的不同而做出
不同程度的改变和优化。
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第2章应收账款融资方式及比较
2．2应收账款融资方式比较
2．2．1应收账款范围的比较
我国新颁布的《物权法》所规定的应收账款质押针对的“应收账款”范围要明显大
于保理和证券化所针对的应收账款。应收账款质押所指的应收账款包括但不限于销售产
生的债权和提供服务产生的债权；还包括出租动产或不动产产生的债权，以及公路、桥
梁、隧道、渡口等不动产收费权；也包括提供贷款或其他信用产生的债权。而保理和证
券化所针对的应收账款就是前面所定义的应收账款n钉。
2．2．2融资方式针对企业类型的比较
目前，保理和应收账款质押贷款主要是针对中小企业，这个在国际上也是如此。FCI
网站上在介绍什么是保理的时候，特别提出保理作为有效解决中小企业融资需求的重要
途径已经在世界范围内被普遍接受，得到了世界各国政府机构和中央银行的支持。应收
账款质押的着力点也在于构建中小企业的融资平台，解决中小企业融资难问题。这一点，
在央行公布《应收账款质押登记办法》的新闻发布会上，央行副行长苏宁明确表示“允
许应收账款出质，对于改善中小企业融资状况具有深远的现实意义’’⋯，可谓一语破的。
应收账款现状决定了我国现阶段不能大范围、全方位的展开应收账款证券化，只能有选
择的在适合的企业先行展开。目前，我国每年的出口贸易总额达到数千亿美元，2008
年海关统计数据显示2008年我国的出口总额达到了14285亿美元，其中大部分是对港
或欧美等主权信用级别高且证券化技术发展较为成熟的国家或地区。这些贸易应收账款
的质量相对较高，可以作为我国证券化的先行军。
2．2．3融资方式开展状况的比较
应收账款保理业务在我国已经有十几年的历史，我国保理业务虽然与欧美发达国家
相比还有一定的差距，相对其他两种融资方式，保理融资的业务也已经开展的比较广泛。
应收账款质押在新的《物权法》实施以前虽然有所实践，但真正开展起来，并表现出巨
大的发展潜力，是在2007年10月新《物权法》实施以后，应收账款质押贷款作为一个
新的应收账款融资方式，在开展刚刚一年多的时间里已经显示出了巨大的发展潜力。由
国苏宁：发展应收账款质押有助缓解中小企业融资难
http：／／news．xinhuanet．com饰rtune忽007—1 01091content6850925．htm
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于各方面的机构措施也不够完善，应收账款证券化融资目前在我国还没有大规模开展，
相对于前两种融资方式来说，还比较落后。
2．2．4三种应收账款融资方式的利弊分析
保理是一项综合性的金融服务，不仅能够解决企业融资问题，还包括账户管理、应
收账款的催收、信用风险控制和坏账担保等其中的一种或几种，这是保理相对于其他两
种方式的最大优势，它综合了多项功能，大大优越于单一的融资服务。能够在取得融资
的同时避免呆坏账风险，对企业而言，是一种有益的融资选择，但相对来说保理融资的
成本也较高。例如，在无追索权保理中，保理商会根据企业应收账款的品质折价购买。
这虽然能够增加企业现金流量，但与挂账的应收账款相比，会使得企业财务报表中的收
人和利润减少口¨。
应收账款抵押贷款保留了企业对应收账款的所有权，企业对应收账款进行管理，在
贷款到期不能偿还时，金融机构有权清算抵押的应收账款用来偿付贷款。因此，应收账
款的管理成本、收账成本和坏账损失都是由企业来承担的。这样银行所需承担的风险相
对小一些。但同时银行对应收账款质量和融资企业资质要求也较高。
应收账款证券化设有专门的机构对应收账款进行管理，企业无需承担管理成本；同
时，证券化结构的创新使收益和风险产生了分离，坏账风险被转移出企业。虽然当融资
规模不够大时，应收账款证券化不具有融资成本上的优势，但在融资规模足够大时，应
收账款证券化融资的成本则有可能是最低的。此外，应收账款证券化具有一个独特优势
是其他两种应收账款融资方式无法企及的，保理和应收账款质押贷款这两种融资方法是
建立在企业整体财务和信誉基础之上的，是传统的融资方法，而应收账款证券化采用证
券化结构技术将融资的基础建立在企业应收账款这一单项资产之上，从而摆脱了企业筹
资往往受到自身信用等级和财务状况的限制，为整体财务状况和信誉不佳的企业提供了
一条新的融资渠道心¨。
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第3章我国企业应收账款融资方式的现状与问题
第3章我国企业应收账款融资方式的现状与问题
3．1我国企业应收账款融资方式的现状
3．1．1应收账款保理融资的现状
中国银行是我国国内最早开办保理业务的银行。1988年，中国银行在国内首家推
出了国际保理业务。1999年，中国银行在国内率先推出国内保理产品。自1993年，中
国银行在国内第一家加入全球最大的保理商组织——国际保理商联合会(FCI)，截至
2009年1月30日，我国一共有16家银行成为FCI成员，它们分别是：中国农业银行，
中国银行，交通银行，上海银行，中信银行，中国建设银行，中国光大银行，招商银行，
民生银行，汇丰中国银行，华夏银行，中国工商银行，上海浦东发展银行，深圳发展银
行、渣打中国银行和中国进出口银行n舳。除中国邮政储蓄银行外，我国的五大国有控股
商业银行，十二家股份制商业银行均已经开展了保理业务，其他地方性金融机构大部分
也已经开展了国内应收账款保理业务。成员行的保理业务基本上都属于融资型保理，既
有公开型保理业务，也有隐蔽型保理业务；既有有追索权的保理业务，也有无追索权的
保理业务回。
保理业务在我国已经成功开办并运行了十多年，近几年来我国保理业务量逐年增
加，且增长幅度越来越大，2001---2007年间，保理业务规模在我国己经开始逐渐呈增
长趋势，如图3．1所示。
④资料来源于各商业银行网站。
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河北大学经济学硕士学位论文
曼曼曼曼!曼曼曼曼曼曼曼曼曼曼曼曼皇曼曼曼曼量舅舅曼曼曼曼!曼!曼曼曼曼曼!曼曼曼曼曼曼曼曼曼曼曼曼蔓曼I量蔓!蔓曼曼曼曼曼曼曼曼曼曼皇曼曼曼曼曼曼曼曼曼皇曼曼曼曼鼍
图3-1 2001--2007我国保理业务年营业额(单位：百万欧元)
资料来源：Factors Clmm International Annual Review 2008，http：llwww．factors-chain．com／home／
尽管我国的保理业务发展很快，但与世界发达国家相比，仍然存在一定的差距。根
据FCI公布的统计数据显示，2007年FCI成员保理业务营业额高达1299127百万欧元，
其中国内保理1153131百万欧元，国际保理145996百万欧元。我国的保理业务营业额
为32976百万欧元，其中国际保理16326百万欧元，国内保理1665百万欧元。以下是
2007年部分国家／地区保理业务营业额，具体如表3．1所示。
表3．1 2007年部分国家，地区保理业务营业额(单位：百万欧元)
国家和地区国孑理业茎蒹营业鼍额各国／地区占全球保理总额比重
中国内地16650 16326 32976 2．54％
日本76662 1059 77721 5．98％
台湾地区29000 13500 42500 3．27％
美国90000 7000 97000 7．47％
法国107040 14620 121660 9．36％
德国65000 24000 89000 6．85％
意大利l 12820 9980 122800 9．45％
西班牙78618 5081 83699 6．44％
英国274530 11966 286496 22．1％
全壁!塑!!!!!!竺竺!!兰竺竺!!!—c==
资料来源：Factors Chain International Anmual Keview 2008，http：llwww．factors-c“m．corn／home／
由表内数据可以看出我国与台湾地区、日本和欧美等发达国家相比，保理业务量还
存在一定的差距，我国的保理业务量在全球保理业务中所占比重相对较小。
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第3章我国企业应收账款融资方式的现状与问题
3．1．2应收账款质押融资现状
《物权法》出台以前，我国应收账款质押融资还没有明确的法律依据。金融机构开
展应收账款质押的法律依据主要是《担保法》、《合同法》和《贷款通则》这三部法律。
2002年2月20日由国家司法部通过并施行的《公证机构办理抵押登记办法》第18条
规定：“以承包经营权等合同权益、应收账款或未来可得权益进行物权担保的，公证机
构办理登记可比照本办法执行。"这说明我国司法部门对“应收账款"担保已经有了肯
定性规定。另外，根据业务发展的实际需要我国金融机构对应收账款质押融资业务也进
行了一些有益的尝试。一些金融机构以防范业务风险和满足市场需求为重点，制定了应
收账款质押融资业务的管理办法及规定，并逐步推行。如兰州市商业银行制定了《兰州
市商业银行应收账款质押贷款管理暂行办法》，交通银行、招商银行等制定了应收账款
融资有关的业务规定。我国商业银行关于应收账款质押融资的实践，在几大商业银行和
地区性商业银行都有具体案例，而且操作稳妥，成效显著。2006年，《每日经济新闻》
曾报道过工商银行上海分行成功地为某科技型小企业量身定做了应收账款质押贷款的
融资方案，并成功发放了该笔贷款的消息。但由于金融机构开展应收账款质押融资业务
规模总体不大，重点优质客户一般没有必要也不愿意利用应收账款质押贷款进行融资，
再者，到银行申请办理应收账款质押业务的部分企业其信用状况达不到银行要求，同时
多数债务企业的不配合，使得银行在具体操作中有困难，造成业务客户范围比较狭窄，
业务规模也较小。总体来说，全国金融机构开展应收账款质押融资业务规模很小H3。
新的《物权法》出台以后，中国人民银行根据《物权法》等法律规定，制定了《应
收账款质押登记办法》(以下简称《办法》)，自2007年10月1日起施行。为履行应收
账款质押登记职责，中国人民银行征信中心建设了应收账款质押登记公示系统，为全国
范围内的应收账款质押融资提供登记和查询服务。截至2008年9月底，从应收账款质
押登记公示系统的登记数据看，在这一年里，应收账款质押业务已经在我国逐步开展起
来，并显现出巨大的发展潜力。以下是应收账款质押登记公示系统运行一年来每月的登
记笔数及初始登记量趋势图，分别如表3．2、图3．2所示。
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河北大学经济学硕士学位论文
表3．2登记系统每月初始登记的质押登记量(单位：笔)
时间2007年2007年2007年2008年2008年2008年
10月11月12月1月2月3月
应收账款质押登记公示系统质押初始登记量趋势图
图3-2应收账款质押登记公示系统质押初始登记量趋势图
资料来源：http：／／ar．pbccrc．org．cn／．
应收账款质押登记登记系统一年期数据显示，除中国邮政储蓄银行没有发生登记
外，其他全国性银行均有登记业务。另外，外资银行、地方性金融机构，以及除上述金
融机构之外的担保公司、典当公司、财务公司、律师事务所、企业等，也都有应收账款
质押融资业务发生。全国范围内以应收账款质押获得融资的企业中，约有一半以上为中
小企业。
3．1．3应收账款证券化融资现状
目前，我国一些大型企业的应收账款较多，同时大型企业也具备了发行应收账款证
券的基本条件，因此对应收账款证券化进行了尝试。2000年3月29日中国国际海运集
装箱(集团)股份有限公司与荷兰银行在深圳签署了应收账款证券化协议，其应收账款
总额为8000万美元，这是我国国内首次开展的应收账款证券化实例。中集集团在此次
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1上，上1^，上l
第3章我国企业应收账款融资方式的现状与问题
的应收账款资产评级中获得了穆迪、斯坦普尔在国际短期资金市场上的最高评级，这为
我国企业直接进入国际高等资本市场开辟了道路。2006年2月中金公司以中国网通(集
团)有限公司的112亿元应收账款发起设立中国网通专项资产管理计划，募集资金达
103．15亿元。其中，各期网通受益凭证均获得了中诚信国际信用评级公司的丸认信用
评级，由中国工商银行提供无条件连带责任担保。回顾我国资产证券化的发展历程不难
发现，应收账款证券化的案例屈指可数，我国的应收账款证券化正处于孕育和突破时期，
理论界也在对应收账款证券化的可行性与具体操作模式的进行分析探讨。
3．2我国企业应收账款融资方式存在的问题
3．2．1相关的法律法规问题不够完善、明确
首先，目前我国还没有调整保理业务的专门法规。虽然新的《合同法》的有关法律
制度奠定了保理业务开展的法律基础，使保理商和债务人之间的法律关系明了清晰，但
保理业务中的法律问题涉及方方面面，我国现有的立法对解决保理业务中的问题还是远
远不够的。无论是保理从业者、企业，还是司法界在有关争议出现时往往无所适从。这
势必影响保理业务的进一步发展。
其次，应收账款质押融资的有关法律问题有待明确。目前理论界对于应收账款到底
是动产质押还是普通债权质押存在争议。中国人民银行征信中心在网站上发布的《应收
账款质押登记公示系统简介》中称：“登记公示系统是我国第一个基于现代动产担保登
记理念建设的登记系统”，“应收账款质押登记公示系统是现代动产担保制度重要的组成
部分”，将应收账款质押在某种程度上视为动产质押。而有些学者认为应收账款质押不
符合动产质押的特征，认为应收账款质押是普通债权质押而不是动产质押。《办法》对
应收账款做了列举：销售产生的债权，包括销售货物，供应水、电、气、暖，知识产权
的许可使用等；出租产生的债权，包括出租动产或不动产；提供服务产生的债权：公路、
桥梁、隧道、渡口等不动产收费权：提供贷款或其他信用产生的债权。而《物权法》只
对应收账款质押做了原则性的规定，对应收账款的范围没有作出规定。目前对应收账款
具体包括哪些范围存在一定的争议，最高人民法院的倾向性意见和认识与中国人民银行
并不一致，甚至矛盾，有关物权法的司法解释也正在起草之中。
再次，适宜应收账款证券化的法律环境初见雏形。从目前的现状来看，我国还没有
一部像美国那样真正直接针对资产证券化的特殊法律规范，甚至现行的有关法规中某些
2l
河北大学经济学硕士学位论文
规定还与资产证券化的要求不一致或者相抵触，如货款出售的法律准则，没有制订有关
“真实出售”的法律标准，税务机关就真实销售的资产征收营业税和印花税从而增加了
资产证券化的成本。这些法律上的障碍严重阻碍了应收账款证券化，是证券化难以顺利
开展的重要原因。
3．2．2保理机构与保理业务种类欠缺
目前，我国的保理机构基本上都是银行。而国外保理机构基本上都是专业性的保理
公司，有着相同的行业准则和标准化的业务平台。在我国也并不是所有的银行都开展保
理业务，在很多城市商业银行，包括中国邮政储蓄银行还均未涉及这一业务。虽然一些
股份制银行，如民生银行已经为筹建专业保理公司做准备，但是其设立还需监管部门上
报国务院进行审批。
、
在16家FCI成员行中，有10家以上银行既开展了国内保理业务，也开展了国际保
理业务。在开展国际保理业务的成员行中，有一半以上既包括出口保理业务也包括进口
保理业务，其中有6家成员行的国际保理业务只开办出口保理。’从这些统计数字可以看
出，目前我国开展保理业务的种类还不齐全，很少有哪一家银行能够提供全面的种类齐
全的保理业务，更不要说为企业提供量身定做的保理业务了。
3．2．3开展应收账款质押融资业务的机构与区域分布不均衡
登记系统一年期数据显示，银行类金融机构占系统内总登记量的94．06％，构在系
统内登记量占绝对比例。全国性银行的登记量占总等计量的80．78％，主要集中在农、
建、工行，三行登记量占总登记量的一半以上，如图3．3所示①。
国其他机构包括担保公司、典当公司、财务公司、律师事务所、企业和其他。
22
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固3—3应收账敖质押登记公示系统各类机{暂登记情况
资料来源：鱼虫!出u生坚堕皇!g：!型
从应收账款质押登记业务的广度来看。全国31个省、自治区和直辖市均有登记业
务。但应收账款质押登记公示系统登记情况呈现出区域差异，捧名前十位省份的登记总
量占到了70％强，其中广东一省的登记量就占到了21．99％，而西藏自治匡仅有一笔业
务发生，就算经济较为发达的天津市，其等级量也不到全国登记量1％，应收账款质押
融资业务呈现出严重的地域不平衡，如图3_4所示。
图3-4应收账款质押登记菩省登记情况分布圈
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目前，经济欠发达地区银行业金融机构难以获取相关部门资料的确认，应收Ⅲ}敬质
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押融资业务所包含的风险在很大程度上影响了银行开展该项业务的积极性。另外，经济
欠发达地区也缺乏符合质押条件的应收账款资源，从而大多数企业无法通过应收账款质
押融资的方式获得贷款砼引。
3．2．4不具备大规模开展应收账款证券化融资的条件
虽然我国已经有过应收账款证券化融资的前例，但是应收账款证券化的案例屈指可
数，这一方面说明了我国进行应收账款证券化融资的可行性与必要性，同时更说明了，
由于各方面条件不成熟而制约了应收账款证券化的大规模开展。
首先，评估机构不规范。目前，我国缺乏被市场投资者普遍认可的信用评级机构。
资产评估、信用评级、会计处理等都是应收账款证券化过程中非常重要的组成部分，需
要资产评估机构、信用评级机构、会计师事务所等社会中介机构的参与。目前，我国的
社会评估机构在评估过程中，独立性不强、不如实出具评估意见、弄虚作假、乱收费等
现象比较普遍。这不仅仅会加大应收账款证券化的成本，还会阻碍应收账款证券化的运
行，甚至会影响投资人的信心。
其次，缺乏特设目的机构。应收账款证券化融资是一个精密的结构融资流程，它需
要中介机构的密切参与配合。应收账款证券化这种融资方式，要想显示出低成本的优越
性，有很大部分是依赖中介机构的专业操作而带来的成本降低。但目前，我国的中介机
构的规模和能力都无法满足这些要求。
再次，市场缺乏大规模的机构投资者①。应收账款证券是一种独特的融资方式，需
要有稳定的资金来源。从国外的经验来看，应收账款证券化要有大量的需求者，这些需
求者包括养老基金、共同基金、商业银行、保险公司、外国投资者和国内个人投资者等。
虽然我国已经确立政策大力发展机构投资者的政策，并且也运行了一段时间，但规模还
十分有限，并且这些机构投资者的投资方向也并不偏向于资产证券。而我国国内个人投
资者的投资爱好更是非常有限。
①机构投资者(Institutional investors)，是指在金融市场从事证券投资的法人机构，主要有保险
公司、养老基金和投资基金、证券公司、银行等。
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第4章推动我国企业应收账款融资方式的建议皇曼曼!曼曼曼舅舅_i i I II II III II o o I鼍曼鼍曼曼曼曼曼曼曼曼曼曼曼曼
第4章推动我国企业应收账款融资方式的建议
随着应收账款融资这种新型的融资业务在我国的引进与开展，应收账款融资为我国
企业开辟了融资新渠道。在开展过程中，应收账款保理融资、应收账款质押贷款融资和
应收账款证券化融资这三种融资方式各自存在的问题也日益显现出来，如何完善这三种
融资方式，解决这种新型融资方式在运行过程中出现的问题，从而使我们更好的利用它，
这就需要我们从法律上，以及针对每一种融资方式具体存在的问题上做具体的分析以提
出更好的对策建议。
4．1完善相关法律制度
首先，加强有关保理业务的立法工作，尽快制定规范保理业务的专门法律法规。
由于国内保理业务涉及到《担保法》、《合同法》、《公司法》、《商业银行法》等多项
法律，所以，在时机成熟的时候可以考虑对相关的法律条文进行完善或者修改，以便在
发生经济纠纷的时候能够提供权威的法律依据，为我国保理业务的开展提供司法保障。
另外，世界上不少国家和地区都有关于保理业务的专门法律规定，例如《澳门商法典》、
《俄罗斯联邦民法典》等都对保理做了专门的条款规定，美国个别州也制定了专门的保
理商法，美英法系中也有不少保理方面的先例。所以，我国的立法机关应该尽快制定保
理业务的专门法律。根据《国际保理业务惯例规则》和《国际保理公约》的规定将两部
法律转化为我国的国内法，这样不但适应我国目前的需要，还能与世界接轨。在法律制
定过程中，在程序、协议内容等方面可以规定的相对细致～些，在尽量做到与国际公约
和国际惯例接轨的同时，法律条纹规定的越细致将越有利于国内保理行业有条不紊、有
章可循地发展，真正起到促进和保障作用口“。
其次，完善与应收账款质押融资相关的法律制度。
尽管新的《物权法》已经明确规定应收账款可以出质，这使得应收账款质押贷款有
了明确的法律依据，但应收账款质押贷款在具体的操作方面还有待继续完善。对于学术
界争论比较激烈的应收账款到底是动产质押还是普通债权质押，这需要有关部门经过研
究决定后做出明确回答。同时，还应该对应收账款的范围作出具体规定。有关部门应该
积极征集各方面的意见和建议，加快研讨针对《物权法》进行的司法解释口31。
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再次，加强应收账款证券化的立法建设。
制约资产证券化的法律规则广泛分布在《证券法》、《银行法》、《信托法》、《公司法》、
《破产法》、《会计法》、《税法》等领域。因此，对有关证券法的法律也应是通过立新法
或者改旧法，例如，对企业(原始权益人或发起人)和证券化交易主体的法律地位、证
券发行、证券在二级市场的转让流通、证券化资产的破产隔离以及监管等都做出明确的
规定。在立新法或者改旧法的过程中，可以借鉴资产证券化市场成熟国家的做法(如美
国和日本)，修改《公司法》或在专门的《金融资产证券化法》中对SPV的公司性质、
设立程序、董事会与治理结构，经营结构以及破产清算等都做出专门规定；修改税收法
律制度，例如，豁免SPV和信托交纳实体的所得税，避免对投资者、发起人和特殊目
的机构的双重征税；对企业在应收账款证券化过程中因折扣销售产生的损失，要从应税
收入中扣除等；把应收账款证券化纳入到《证券法》的管辖范围[24"1 o
4．2适度扩大从事应收账款保理业务的主体和范围
首先，打破银行垄断应收账款保理业务的局面，大力发展保理公司，丰富开展保理
业务的主体。从目前来看，全球保理商总数达到了965个，各国都拥有为数众多的机构
专门从事保理业务。在保理业务最发达的欧美地区，欧洲拥有427家保理公司，美洲拥
有392家，业务量分别占到全球总量的66％和22％；美、英、意、法各国的保理机构
数量分别为262个、96个、45个和20个口胡。在国外成熟的市场中，这些保理商既包括
专业的保理公司，也包括开展保理业务的银行；专业保理公司中，有些是银行的子公司，
有些是专门或主要从事保理业务的保理公司、财务公司和附属于企业集团的专业性公
司。在欧洲国家，国际保理的市场主体主要有商业银行(或者商业银行控股的金融机构)、
大型工业企业以及独资的专业保理公司，大部分的保理公司为银行或非银行金融机构所
有。目前，我国已经批准一家非银行机构成立专业保理公司——泰安国际保理有限公司，
该公司成立于于2007年9月30日，是我国天津市政府批准组建的中国第一家亦是唯一
一家非银行类内资国际保理公司，但我国银行系保理公司至今仍为空白。进入保理业是
商业银行对业务多元化战略的选择，而银行系保理公司的成立对商业银行推进多元化战
略下的专业化金融服务进程具有重要作用，所以国内商业银行要为组建专业保理公司做
积极准备。
其次，积极开发应收账款保理业务新品种。在结合我国实际的基础上，不断探索和
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第4章推动我国企业应收账款融资方式的建议
拓宽新的应收账款保理业务品种，增强自身的竞争力。根据世界应收账款保理业发展的
最新趋势，无追索权保理业务发展较快，该保理业务已经成为保理业务发展的新的增长
点。我国商业银行应该增加开展无追索权的保理业务，缩小与保理业务发展较为成熟的
欧美发达国家的差距。我国商业银行也应该重视研究和开拓保理业务新品种，及时弥补
空白领域，积极发展薄弱领域，以应对外资银行的挑战，满足企业保理融资的需求。
4．3促进应收账款质押融资业务的推广
首先，加大对应收账款质押融资的宣传力度。
目前应收账款质押融资业务的区域和金融机构分布都极不平衡，应收账款质押融资
业务能否在全国范围内顺利操作并发挥其融资功能，这取决于各个地区及各个金融机构
对应收账款质押融资业务认识的深度、推行的广度和执行的力度。因此，。在经济欠发达
地区要积极引导银行业金融机构主动拓展应收账款质押融资业务。同时，加大对企业的
宣传力度，使企业尽快认识并熟悉这项新型的融资业务。企业要依法建账，确保会计资
料真实完整，加强财务管理，完善财务制度，注重提高应收账款的质量。鼓励企业积极
与商业银行沟通联系，争取更多的以应收账款质押方式获得贷款。
其次，进一步扩大应收账款质押融资和登记系统使用的宣传培训。
开展针对地方性各类机构的业务培训，进而推动应收账款融资业务在我国的发展。
相信在各界的努力下，应收账款融资业务必将得到蓬勃发展，为企业尤其是中小企业的
融资开辟新的途径。
4．4借鉴发达国家资产证券化经验发展应收账款证券化
首先，规范信用评估机构。为了伎应收账款证券化能够较好地解决企业应收账款融
资问题，必须保证应收账款证券有比较高的信用级别，只有应收账款证券具有投资价值，
才能调动各方面资本。所以目前我国应该进一步完善我国的中介体系，这个中介体系可
以由国家指定综合管理部门进行统一管理，合理的安排机构设置。比如，成立资信调查
机构，以此为应收账款证券化提供信誉支撑；或者成立专门的证券化担保机构，由财政
部门出资，按照市场机制来运作，在提高机构效率的同时，避免给政府增加财政负担。
其次，构建有政府背景的SPV。借鉴美国政府在住房抵押贷款证券化过程中组建的
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联邦国民抵押贷款协会①，在资产证券化的起始阶段，我国应该组建有政府背景的中介
机构，以此充当应收账款证券化融资的SPV。由政府有关部门出面组建这类机构，一方
面可以广泛收购各企业用于证券化的应收账款，实现各种应收账款更加的充分组合，以
此对冲各类应收账款的风险；另一方面，在初始阶段组建有政府背景的中介机构，可以
有效地推动新的融资手段在国内的发展，并且也有利于提升应收账款证券的信用等级。
再次，培育应收账款证券化市场的机构投资者。应该适当扩大证券公司、保险基金、
投资基金、商业银行、财务公司、信托公司等机构投资者的投资范围，使这些机构成为
资产支持证券市场的投资主体。允许外资投资者投资于应收账款证券或者将应收账款转
移给国外的特殊目的机构，以此扩大外资投资者的范围。规范市场的机构投资者，规范
市场投资行为，是应收账款证券化健康发展的重要保障。
①联邦国民抵押贷款协会(Fannie Mac)，其主要任务是开辟住房抵押贷款的二级市场，主要购买
联邦住宅管理局和退伍军人管理局担保的抵押贷款。Fannie Mac在抵押贷款市场上的作用类似于中
央银行，它通过买卖金融机构的的抵押贷款来对这些机构提供资金支持。
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结论曼曼曼曼曼曼曼暑舅皇_ ⋯———|—_一II一一I _——I—I II鼍曼曼舅曼曼曼曼苎皇曼曼曼曼曼曼毫曼曼曼曼量皇鼍曼曼曼曼皇!蔓
结论
本文所研究的是企业利用应收账款进行融资的三种方式。应收账款融资业务是目前
国际金融市场上非常活跃的业务品种，作为一种新型的企业融资方式，应收账款融资在
我国也越来越受到更多企业与金融机构的青睐。目前我国存在哪几种利用应收账款融资
的方式，利用应收账款进行融资的现状如何，在融资过程中存在哪些问题，这些问题又
该如何解决?本文在国内外学者研究成果的基础上，全面系统的对我国应收账款的三种
融资方式进行了总结，通过对应收账款融资三种方式的研究与比较，分析了目前我国企
业应收账款融资现状及存在的问题，认为如何完善这三种融资方式，解决这种新型融资
方式在运行过程中出现的问题，从而使我们更好的利用它，需要我们借鉴国外发达国家
的成功经验，从法律上，以及针对每一种融资方式具体存在的问题上做具体的分析与对
策建议。
由于本文是针对应收账款三种融资方式的研究，所以只是比较系统全面的阐述了三
种融资方式各自的开展状况，探讨了解决每一种融资方式存在的问题对策措施，在探讨
对策措施的时候，由于篇幅限制和实践操作的复杂性，没有进一步对措施的实施细节进
行规划，同时也没有进一步研究目前我国更适合三种融资方式中的哪一种，这还有待以
后的学习工作中继续深入研究。由于时间限制和本人学识的限制，文章不足之处在所难
免，在此恳请各位专家学者批评指正。
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河北大学经济学硕士学位论文
攻读硕士学位期间发表的论文
王佼．我国股票市场证券数量与风险关系的实证分析——对马科威茨模型的验证【J】，
经济论坛，2008，(1 0)
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致谢
致谢
随着毕业论文的最后定稿，三年的研究生生活也步入尾声。三年的求学生涯虽然短
暂，但是我一生难忘。在此，对所有关心、帮助过我的老师、同学、朋友及家人表示衷
心地感谢。
感谢我的导师鲍静海教授，本文是在鲍老师的悉心指导和严格要求下完成的，从课
题选择到具体的写作过程，无不凝聚着鲍老师的心血和汗水。在毕业论文写作期间，鲍
老师为我提供了种种专业知识上的指导和许多富于创造性的建议，没有这样的帮助和关
怀，我不会这么顺利的完成毕业论文。除此之外，鲍老师还在生活与工作中给了我极大
的鼓励与支持，让我能够充满自信的步入毕业以后的生活。鲍老师渊博的学识、严谨的
治学态度、精益求精的工作作风和视学生如子女的亲切关怀，使我受益匪浅，并将影响
我一生，在此我向鲍老师表示深深的感谢和崇高的敬意!
感谢经济学院和研究生学院的诸位领导为我们提供的良好的学习环境和学术氛围。
感谢在这三年中给予了我帮助和指导的所有老师，是各位老师三年来的辛勤栽培，使我
很好的掌握和运用了所学的专业知识，顺利完成毕业论文。感谢所有老师对我的培养和
教育!
感谢所有给过我帮助的同学和朋友，在论文写作的这段时间里，你们给了我很多启
发，并提出了很多宝贵的意见，对于你们帮助和支持，我表示深深地感谢!
感谢我的家人，在我的求学生涯中，家人的支持是我得以前进的最大动力，是他们
承受着巨大的经济负担，给了我最无私的爱，让我以充沛的学习热情、进取的生活态度
圆满的完成了学业，谢谢我的家人!
同时，在论文写作过程中，我还参考了有关的书籍和论文，在这里一并向有关的作
者致以诚挚的谢意!