对外经济贸易大学
硕士学位论文
我国商业银行理财产品的收益及其影响因素分析
姓名：张莉
申请学位级别：硕士
专业：金融学
指导教师：林晶
20090501
摘要
商业银行个人理财业务的发展与经济、社会发展密切相关，其在中国的发展
经历了十几年的时间，已经不再是一个新生的事物。近年来，我国经济和社会领
域发生了巨大的变化。随着我国经济近年来的快速发展，居民的储蓄存款有了很
大的增长，居民的理财和投资观念有了很大的改变，已经不局限和满足于传统的
投资方式。并且，商业银行之间的竞争R益激烈，一方面，仅靠传统存贷款利差
收入作为利润主要来源已经跟不上时代潮流，如何扩大利润来源、提高商业银行
竞争力，在行业中取得优势地位成为我国商业银行面临的一个很重要的问题；另
一方面，以何种方式开发客户资源、与客户维系长久关系，在同益激烈的市场竞
争中取得优势地位已成为一个迫在眉睫的问题。而发展个人理财业务不仅能够给
商业银行带来中间业务收入，而且能够发展与客户的关系，提升商业银行的竞争
力和知名度。在这种背景推动下，商业银行个人理财业务在近几年获得了突飞猛
进的发展。
本文首先介绍了个人理财业务的定义和理财业务在我国的发展历程，并简要
分析了2008年我国个人理财产品市场出现的一些新变化。然后，本文详细分析
了个人理财产品收益率的影响因素情况以及各因素与理财产品收益率的关系，并
采用计量的方法对理财产品的收益率做了回归分析，得出了各主要因素对理财产
品收益率影响程度的大小。最后，本文对我国商业银行发展个人理财业务提出了
一些建议和展望，希望能够对我国商业银行发展个人理财业务有所裨益。
关键词：理财产品，收益，影响因素，回归分析
Abst ract
Financial service of commercial banks has been developed more than ten years in
China．It is no longer a new thing，and is firmly related to economy and social
development．Now economy is developing fast and residents’savings are increasing．
、枷at’S more．the investing concept of residents is changed．They al e no longer content
to the traditional investing mode，Also，the competition among banks is fiercer than
before．It is an important issue of how to increase the profit，improve the competition
power of commercial banks，and to gain an advantage among all the banks．It is also a
problem for the bank to enlarge the customer source and to maintain a long
relationship with customers．Personal financial service has some advantages in
customers’relationship management．It could bring banks with profit，maintain the
customers，and elevate the reputation of banks．So it has developed quickly in our
country recently．
●
This paper introduces the concept of financial service at the very beginning．and
then gives us a look of the history of the financial services’development in China．
After that，this paper mainly analysis the new changes of financial products in 2008．
Then this paper does some research on the main factors of financial products and its
relationship with the return of financial products．Also this paper does a regression
research about the return of financial products and gains the effect of the influencing
factors to the return of financial products．At last，this paper gives some advices about
how to develop the financial service for banks and I hope it will be useful in the future．
Key words：Financial products，Return，Influencing factors，Regression analysis
lI
学位论文原创性声明
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独立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容
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果。对本文所涉及的研究工作做出重要贡献的个人和集体，均已
在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法律责任由本
人承担。
特此声明
学位论文作者签名：弓火藕少叼年Lt YJ加EI
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容用于学术活动口保密的学位论文在解密后遵守此规定。
学位论文作者签名：弓长莉
导师签名：谇韪
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。
1．1研究背景
第l章引言
随着我国经济逐渐进入一个稳定发展时期，消费、投资、政府支出等拉动实
体经济的因素增长迅速，居民家庭收入增长加快，生活水平也明显提高。与之伴
随的是居民储蓄的快速增长和投资意愿的增强。随着2006年的股市开始进入高
潮，居民储蓄资金大量涌入股市，成就了全民皆股的神话。但是进入2008年以
来，股市在震荡中不断下挫，在一次次的打击下，居民的储蓄资金开始抽离股市，
这些资金该何去何从呢?目前银行存款利率也J下处于下调时期，对居民闲置资金
的吸引力也不强。在这种情况下，居民的财产如何进行保值增值成为一个急需解
决的问题。与股市和储蓄存款相比，银行理财产品具有风险相对股市较小，收益
高于储蓄存款的优点，在目前情况下是居民进行投资的一个非常重要的渠道。但
是，我国商业银行的理财产品名目繁多，特别是进入2008年以来，各家银行都
积极开展理财业务，推出了数量众多的理财产品。据统计，各银行每月推出的新
产品有上百种之多，在众多理财产品中，客户应该如何选择，而银行怎样才能脱
颖而出呢?提高银行理财产品收益率是关键。本文正是基于这样的考虑，分析了
影响银行理财产品收益率的因素?希望能对客户选择理财产品和银行发展理财业
务有所裨益。
1．2研究意义
商业银行的个人理财业务目前在发达国家的发展已经进入了成熟时期，各项
规章制度及相应的法律己相当完善。在实际操作中形成了一套相对成熟的运行机
制，在客户关系维护方面及产品开发方面也做得不错。在发达国家，个人理财业
务的收益在商业银行的总收益中占有很大比重，是银行的重要利润来源之一。但
具有如此丰厚利润的业务现今在我国银行业务中只占非常小的一部分，与发达国
家相比只是初级阶段，理财收益也在银行利润中占很小的比例。目前我国商业银
行中，理财产品的设计与开发能力不高，各项制度都有待改进，员工素质与专业
水平也很有限。因此，如何很好地开展个人理财业务，在国内及国际市场上与国
外银行进行竞争是一个亟需解决的问题。通过本文，可以对银行如何设计理财产
品、客户如何选择理财产品提供一些思考，这样一方面可以提高银行竞争力，另
一方面也可以为居民的闲置资金提供合适的保值增值渠道，改善居民生活水平。
1．3文献综述
在个人理财方面的文章相当纷繁浩杂。有些文章细致地介绍了理财业务的发
展。个人理财业务源于美国，而美国的理财萌芽于20世纪30年代的保险业，它
是当时保险推销员推销产品的一种手段。1929年10月股票暴跌，保险的“社会
稳定器”功能促使保险公司的地位得到了空前的提高，同时大危机使人们开始萌
生了对个人生活的综合设计和资产运用设计方面的需求。在这种背景下，一些保
险推销员在推销保险商品的同时，也提供一些生活规划和资产运用的咨询服务，
这些保险营销员被称为“经济理财员"，也就是金融理财师的萌芽，尽管不成熟
但已显现出很强的生命力。m在经过了发展和考验期后，美国的个人理财业务现
在已经发展得相当规范了。在介绍西方国家商业银行理财业务的同时，也有一些
文章是从中外银行对比的角度进行分析。如：李晶的《中外商业银行个人理财业
务比较与借鉴》(2008)；熊剑庆的《中美商业银行个人理财业务比较研究》(2007)：
吕德宏、汝璇卿、叶建洋的《借鉴国外经验拓展国有商业银行个人理财业务》
(2007)等，在这些文章中都分别提到了国外商业银行在个人理财业务方面的特
点和优势所在，首先是混业经营的金融坏境能使商业银行在进行个人理财业务时
不会受到过多的限制；其次是拥有清晰的市场定位和与之匹配的市场策略，这样
就能针对不同的客户提出不同的市场策略②：再次是拥有高素质的理财队伍，在
西方国家，均有理财师资格认证考试等制度，而且在高校中相应的课程也比较多，
这就有利于培养业务知识全面的个人理财师；在产品创新方面，能够根据客户的
不同情况量身定作理财产品，适合各阶层的需要；最后在营销方面也有相对专业
的人员根据对客户的差异分析，按照客户结构进行差别化营销。
在介绍中国商业银行个人理财业务的发展状况时，一般均以分析现状、提出
对策为主要结构，如潘丽娟的《我国银行业个人理财业务的现状与对策》(2008)、
周炜的《商业银行个人理财业务发展中存在的问题及解决对策》等。在这些文章
中，首先是分析我国商业银行个人理财业务中存在的问题，一般都会提到产品同
质化严重、理财专业人员匮乏、理财产品创新不足、居民理财观念落后、缺乏系
国孙飞、陈兵，美国个人理财业发展状况，农村会融研究，2006年
鸳f1德宏、汝璇卿、刚‘建洋，借鉴困外经验拓腱固钉商业银行个人埋财业务，浙江金融，2007年
2
统支持和运行机制的保障等问题。在解决对策方面，针对以上问题提出要加强产
品创新、加快理财人员的培养、改进技术、做好理财业务环境建设、加强业务运
行机制建设、加大理财意识培养等方案。从这些文章可以看出，一些问题是比较
普遍的，这就提醒我们要充分重视这些存在的问题，针对各家银行的情况，提出
相应的解决方案。
在介绍理财产品的文章中，不少文章都介绍了我国现阶段理财产品的发展状
况，如：喻凌云的《商业银行个人理财产品的现状与发展策略探讨》(2008)、刘
毓的《商业银行理财产品的模式变迁、发展与突破之路》(2008)、渠海雷的《未
来商业银行理财产品市场发展的几个关键点》等。文中都提到了我国的打新股理
财产品、银行QDII系理财产品、信托理财产品、外汇理财产品和结构型理财产
品等的发展现状。随着2006年股市的火爆，打新股理财产品受到了热烈的追捧，
信托理财和外汇理财产品也都迅速发展起来，而银行QDII系理财产品则发展得
跌宕起伏。这些文章中也都提到了现今存在的问题，如自主创新能力差、信息透
明度不高、道德风险体系面临考验等，并且银信合作的模式对银行理财产品的发
展存在一定程度的制约，而衍生产品设计能力落后也会制约理财产品的发展。当
然解决对策也是有的，首先要明确理财产品的发展方向，实现理财产品的集成化、。
专业化发展；其次要从组织形式上突破银信合作的瓶颈，还要加快产品设计创新、
细分个人理财服务市场等。锄
在介绍理财产品的文章中，还有一些是利用回归模型进行分析的，如杨轶雯；
的《商业银行理财产品的创新与收益研究》(2008)。在文中，作者选取了7个自
变量作为我国人民币理财产品的预期收益率的解释变量，并使用2005年1月1
R至2007年9月30闷的1193条人民币理财产品进行回归分析，最终得出了一
个经过验证的回归模型。通过模型说明，在我国，同期存款利率和挂钩资产的风
险系数与预期收益率成J下相关关系；银行信用等级与预期收益率呈负相关关系；
产品的收益为浮动、产品的本金不是承诺保本时，会增加产品的预期收益率；银
行采用信托计划理财方式和代客境外理财方式进行投资时，对理财收益有正向影
响。
还有一些文章另辟蹊径，从其他角度进行论述。如陈兆松的《论我国商业银
行个人理财业务风险控制》(2007)从阐述个人理财业务存在的主要风险到如何
应对进行分析，首先介绍了该业务中的市场风险、流动性风险和操作风险、法律
包刘毓，商业银行理财产品的模式变迁、发展．’j突破之路，中央财经人学学报，2008年
3
风险和声誉风险，然后说明了实施风险控制的外部环境构造，最后介绍了内部风
险管理的有效控制，分别从风险转移和规避、银行内部监督审核机制和理财业务
统计分析制度角度进行了说明。朱明阳的《商业银行个人理财业务的法律障碍及
对策探讨》(2008)是从中国银行业发展个人理财业务的法律坏境角度展开的，
首先说明了我国现阶段存在的法律障碍，如分业经营、征信制度不完善、监管标
准不统一等，然后提出了相应对策，即：综合化经营下对《商业银行法》格局进
行调整、健全个人信用制度、建立统一有效的理财市场监管标准、完善监管机制。
还有一些文章是从个人理财的供给和需求角度进行分析，如陆海燕的《影响我国
城镇居民个人理财需求的因素》(2008)和李丽丽的《我国商业银行个人理财产
品丌发的供需分析》(2008)，她们从个人理财产品的性质和特点、投资者的收入
水平、金融资产总量、金融市场利率和社会保障体系的深刻变化等角度分析了居
民对个人理财的需求因素，指出现阶段我国居民对个人理财业务的需求很大，又
从金融调控、动力不足、人才缺乏等角度说明了供给状况，反映出了供给不足的
状况，从而说明了大力发展个人理财业务的必要性。
而与已有文献不同的是，本文将从对具体理财产品的收益及其影响因素入手
进行具体分析，从而得出能够对我国实际情况有意义的结论。
1．4研究内容与结构安排
本文的研究目标在于通过分析对理财产品的收益率有重要影响作用的因素，
得出对理财产品设计的一些建议和思考，进而通过改善商业银行的个人理财业务
的水平提高我国商业银行的竞争力。本文的主要内容包括以下几部分：第一部分，
关于商业银行理财业务概念的介绍和概述，包括理财业务在中国的发展历程及
2008年的发展情况。第二部分，对商业银行理财产品收益率的各个影响因素进行
分析和比较，通过比较得出影响理财产品收益率的主要因素有哪些。第三部分，
将影响理财产品收益率的各因素进行回归分析，分析各因素的影响作用，并与第
二部分的分析进行比较。第四部分，对我国商业银行理财产品的设计和管理提出
一些建议。第五部分，根据以上分析，总结我国理财业务的发展状况和影响理财
产品收益率的因素，并对本文模型提出改进意见，对我国理财业务的发展提出展
挈。
4
第2章个人理财业务在中国的发展历程及现状
2．1个人理财业务定义
2005年9月，我国银监会发布了《商业银行个人理财业务管理暂行办法》(以
下简称为《办法》)。《办法》对个人理财业务定义为“商业银行为个人客户提供
的财务分析、财务规划、投资顾问、资产管理等专业化服务活动。”《办法》将商
业银行个人理财业务按照管理运作方式不同，分为理财顾问服务和综合理财服
务。其中理财顾问服务，是指商业银行向客户提供的财务分析与规划、投资建议、
个人投资产品推介等专业化服务；而综合理财服务，是指商业银行在向客户提供
理财顾问服务的基础上，接受客户的委托和授权，按照与客户事先约定的投资计
划和方式进行投资和资产管理的业务活动。商业银行在综合理财服务活动中，可5
以向特定目标客户群销售理财计划。而理财计划是指商业银行在对潜在目标客户
群分析研究的基础上，针对特定目标客户群开发设计并销售的资金投资和管理计
划。这个理财计划就是我们通常所说的商业银行的个人理财产品。④
2．2我国个人理财业务发展历程
从我国的发展实际看，理财业务在我国出现得很晚，在二十世纪九十年代后
期才开始出现。当时国外商业银行的理财业务已经发展到了成熟阶段，国内一些
先进和有前瞻性的商业银行率先借鉴国外经验，建立了理财工作室，推出了理财
产品。这一方面顺应了金融形势发展的要求，即金融自由化和金融创新的要求，
另一方面也是应对提高商业银行竞争力，在众多银行中求生存的一种举措。当时
的理财业务发展还在初级阶段，主要是帮客户代收代付和进行财务咨询、顾问等，
而这些业务也没有独立发展，在当时出现主要是为了吸引客户和促进存贷业务，
只是作为商业银行存贷业务的附属业务在发展。虽然有好多银行成立了理财工作
室等，但发展速度缓慢，规模也不大。各个银行还没有推出自己的理财产品，只
限于提供一些在现有业务基础上组合而成的理财服务，也没有为广大居民所熟
@杨轶支，商业银行理财产品的创新‘j收益研究，2008年
悉。直N2004年，中国的经济发展逐年进步，居民生活水平明显提高，并且在外
资银行纷纷进入中国市场参与竞争的情况下，各家银行先后推出外汇和人民币理
财产品，理财业迅速发展起来。各家银行也建立了自己的理财产品品牌，并且在
几年之内就已发展壮大，如今已成为商业银行的一个新兴业务板块，为商业银行
带来了可观的利润，扩大了各家商业银行的知名度和影响力，也为居民投资提供
了一个风险和收益适中的渠道。
具体来说，1996年中信银行广州分行设立私人银行部，为客户提供财务咨询，
标志着理财业在中国出现。客户只要在私人银行部保持最低十万元的存款，就可
以享受银行提供的财务咨询服务了。随后工商银行、建设银行等也先后推出了自
己的理财工作室和自己的理财品牌，向社会提供理财服务。这一时期的理财品牌
有：2002年，工商银行推出的“理财金账户”，招商银行推出的“金葵花”理财
(当时只为高端个人客户提供高品质、个性化的综合理财服务)。2003年，交通银
行推出了“圆梦园”，民生银行推出了“非凡理财"，广发银行推出了“真情理
财”等。这些理财品牌的建立成为中国理财业开始起步的明证，虽然当时只是提
供一些理财咨询服务，但是作为商业银行的众多业务之一，也开始为商业银行带
来利润。
2004年，各家银行开始推出外汇理财产品，随后外汇理财产品迅速发展。年
末光大银行首先推出了第一款人民币理财产品，其后业内银行纷纷跟进，又推出
了一些人民币理财产品。外币理财产品和人民币理财产品的纷纷推出，形成了遍
地开花的局面。但理财产品推出后的一段时间内，仍以外币理财产品为主。当时
的外汇理财产品受人民币汇率改革、美联储不断加息、本外币存款存在较大利差
等因素的影响，主要是个人外汇结构性存款，商业银行外汇理财市场非常活跃、
品种也很丰富。固
随后电子银行、网上理财等新兴理财方式的出现、以及更加便捷的操作方式
的出现也大大推动了理财业务的发展。以推出的理财产品数量来衡量，以下是
2004年至2008年年底我国商业银行推出的理财产品数量统计。从表中可以看出，
经历了2004、2005年的探索期后，理财产品市场从2006年开始迅速发展。从2006
年N2008年，理财产品每年都以翻倍的速度增长，不仅是总量上有所增多，而且
结构也发生了巨大的变化。经过了几年的发展后，各家银行都在理财产品品牌建
设上取得了一定的成绩，目前国内已经有了一些耳熟能详的理财品牌，如招行的
固潘丽娟，我国个人理财业务的现状‘j对策，内蒙古科技’j经济，2008年
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“金葵花”理财、民生银行的“非儿”理财、光大银行的“阳光”理财，建设银
行的“利得盈"等，从这些品牌中，可以看出我国理财业已有的成就。
表2．1 我国商业银行2004--2008年发行的理财产品统计
时间人民币理财产品外币理财产品总计
2004 18 114 132
2005 143 486 629
2006 467 877 1344
2007 1380 1391 2771
2008 4512 1401 5913
数据米源：腾讯网理财频道统计数据
2005年银监会正式发布了《商业银行个人理财业务管理暂行办法》和《风险
控制指引》，对理财业务进行立法监管，我国的理财业开始有了正式的定义和法
律的监管。2006年4月17 R，我国允许境内机构和居民个人委托境内商业银行在
境外进行金融产品投资，积极推动QDII开展境外投资业务。这就给我国理财业务
的发展从制度上提供了保障和支撑，并为理财业务提供了更大的发展空间，使得
理财业在探索中追求着创新和突破。2006年7月，工商银行推出了国内第一只QDII
理财产品，挂钩欧元兑美元汇率，拉开了商业银行开展代客境外理财业务的序幕。
而至U2007年，随着股市的回升和火热，商业银行又推出了打新股的理财产品，此
外，信托类理财产品和结构类理财产品也相继被推出，使我国的理财产品品种不
断增加，理财业出现欣欣向荣的局面。
2．3 2008年我国个人理财业务发展的新变化
纵观2008年我国理财业务的发展和理财产品市场的扩大，可以发现我国商业
银行的理财业务在经历了这几年的发展后已经有了一些变化和进步之处。首先，
理财业的整体水平有了很大的提高，已经从单纯提供理财服务、进行咨询顾问和
购买外资银行理财产品的阶段，发展到自主设计理财产品、以推出理财产品为重
要手段、注重品牌效应和银行整体形象的更高阶段；其次，在提供服务时，综合
利用网上银行、电话银行、手机银行等多种平台，并开始采用广告、宣传册、公
益活动等多种手段进行宣传和营销，实现了很大的突破；最后，理财产品的数量
和种类发生了巨大的变化，这些变化表现在：人民币理财产品的数量急剧增加、
理财产品的期限明显缩短和非保本浮动收益类的产品增加，下面就将对这三方面
的变化进行详细阐述。
2．3 1人民币理财产品数量增加
这一变化ur以从下面的图中看出，2004年刚开始推出理财产品的时候，主要
以外币理财产品为主，外币理财产品有114个，而人民币理财产品只有18个。在
以后的两年晕，都是外币理财产品的数量大于人民币理财产品的数量。虱]2007年
的时候，两者数量还持平，但是到7"2008年，人民币理财产品的数量急剧增加，
远远超过了外币理财产品，并且比前几年也翻了几番。
图2．1 2004--2008年我国发行的理财产品的币种变化图
寻找这一变化的原因，我认为有几点：一是圆内经济形势在这几年比较好，
相比具有汇率风险的外币产品，人民币产品更加安全，回报率也不错，特别是在
2008年．西方国家先后遭受了金融危机和经济下滑，投资于人民币产品收益将更
加稳定，因此国内商业银行竞相推出；二是更多的国内银行加入到理财产品丌发
和销售的行列里，竞争日益激烈，为了抢夺客户资源和市场份额，推出更多理财
产品成为必然。但是外币理财产品的开发和设计一般比较复杂，并且投资于海外
市场还是需要一定的经验和技术水平，而人民币理财产品在设计和丌发方【酊相对
容易．可复制性强，并且对国内市场也更容易掌控，因此2008年成为人民币理财
产品主导的一年；三是国内居民的理财意识近几年有了明显提高．但足理财概念
的推广和理财知识的增加是一个循序渐进的过程，更广大的客户在对外币产品的
信任和理解上仍有待提高，相比来说，人民币理财产品更容易理解和接受，而商
业银行在推出产品时必须充分考虑客户的现实情况；最后是外币理财产品的委托
起始金额一般比人民币理财产品高，对于广大居民来说，投资外币产品会受到资
金的限制．有些客户可能会望而却步，因此，人民币理财产品更容易被推广和接
受。
2．3 2理财产品期限明显缩短
在理财产品推出之初，期限一般都在一年以上。如下圉，2004年的理财产品
有37％期限在两年以上．28％的理财产品期限在一年至两年，半年以内的理财产品
仅占到18％。
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图2．2 2004年我国商业银行发行的理财产品的期限结构
而到了2008年，两年以上的理财产品竟然jl占2％，半年以内的理财产品却
占了71％的绝对优势，半年到一年的理财产品占23％，如F圈所示：
再从数量上看，半年以下的理财产品数量从2004年到2008年每年都有翻倍的
增长，半年至一年的理财产品也是如此。而一年至两年的理财产品数量在经过了
三年的小幅增长后于2008年出现了大幅下滑，两年以上的理财产品更是在五年内
数量没有发生明显变化，如下图所示：
图2．4 2004--2008年我国商业银行发行的理财产品期限变化图
发生这些比例和数量上变化的原因可以从以下几个方面加以考虑， 是近年
来国内利率频繁变动，对期限长的理财产品而苦，收益就存在了很大的不确定性，
因此，许多新推出的理财产品都将期限缩短了。二是理财产品期限缩短也是迎合
了J。。大投资者的需要，目前在国内投资产品市场上，股票和基金虽然可以随时赎
回．但具有一定的风险，而债券的期限没自特别短的．定期存款期限最短为i个
月，活期存款收益很低。在这种情况F，个人理财产品将期艰缩短到半年以内，
多则六个月，少则十天、二十大、四十天等，这就给投资者提供了一种期限多样、
基本上能保证收益的投资产品，使投资者进行理财投资的选择范围扩大了不少，
可以满足不同投资者对资金保值增值的需要。二是理财产品期限缩短符合当下的
经济形势。当前国际国内的经济形势变化过快，不稳定因素很多，推出期限短的
理财产品有利于时刻把握虽新的经济状况，及时做出各种变量的调整。这样对银
行和投资者都是有利的。
2 3 3非保本浮动收益产品数量增多
国内的理财产品根据收益方式不同可分为三类．即：保本圃定收益型、保本
浮动收益型和非保本浮动收益型。在2004年，国内只有前两种理财产品，2005年
出现rj个非保本浮动收益型的理财产品．但N2008{g，非保奉浮动收益型的产
品却异V突起，成为了全年中发行数罱最多的理财产品，如下图所不：
2004—2008年我田发行的理财产品收益分布圈
1一保奉收益
I■保奉浮动收益
口非保奉浮功收益
图2．5 2004--2008年我删商业银行发行的理财产品的保本情况
保本浮动收益型的理财产品帽}L2007年反而数景有所F降。出现这一现象的
原因是结构型理财产品的增多和投资干基金、股票的理财产品的增多。结构型理
财产品～般都挂钩某一标的，如利率、汇率、期货商品和黄会价格等，其收益率
要么很高，要么根据协议可能会亏本，这就是非保本浮动收益的产品。而投资于
基金、股票和新股的理财产品由于基金和股票价格有涨有跌，而新股的中签率不
一定能够保证，因此也属于非保本浮动收益的理财产品。2008年，随着这几类理
财产品的增多，非保本浮动收益的理财产品出现激增。
12
第3章理财产品收益率的影响因素分析
由于理财产品的推出是理财业务发展的重要表现，而目前我国正处于理财产
品供不应求和大量推出的时期，因此我们通过分析理财产品的状况来研究理财业
务的发展。理财产品对客户来说，最重要的就是其收益率，收益率是客户选择理
财产品和银行的一个标准，也是衡量商业银行理财能力和竞争能力的标准。因此，
本章将对理财产品收益率的影响因素进行分析，并主要说明各因素对理财产品收
益率的影响程度。一般来讲，理财产品收益率的影响因素包括发行银行的信用级
别、理财期限、发行地区、理财币种、预期收益率、挂钩产品、投资方向、收益
计算方式、本金保证情况、是否可提前终止、委托金额起点和付息周期等。在这
些要素之中，有哪些会对理财产品的收益产生重要影响，而哪些又是可以被代替
或者无关紧要的呢?
3．1发行银行的信用级别
发行银行的信用级别是指由专业的信用评级机构在全面分析银行面临的各
种风险的基础上，对其信用质量做出综合评估，并用一种简单的数字字母组合符
号表示的风险大小。信用级别与发行银行的风险管理水平、财务状况、公司战略
和外部环境等有关系，可以根据商业银行评估报告里的评级赋予数值以表示。一
般情况下，信用级别高的银行在发行理财产品、筹集资金时会很受欢迎，往往有
供不应求的情况，因此其预期收益率会定得低一点。而级别不是很高的银行则会
通过高预期收益率来吸引客户。如选取2008年宁波银行和招商银行同为3个月期
的人民币理财产品为例，它们都投资于票据、债券，宁波银行的理财产品的平均
预期收益率为4．1583％，而招商银行的相同种类理财产品的平均收益率仅为
3．5475％，这一差距对于理财产品来说是巨大的。这充分证明了理财产品的预期
收益率与银行的信用评级是成反比的关系。
3．2理财产品的理财期限
理财产品的理财期限是指理财产品从开始计息到计息F1结束的期限，非常灵
活多样，少则七天，多则三年甚至五年，而且，随着我国经济形势的复杂和理财
产品的增多，出现了期限缩短的趋势，使得投资者的选择更加多样化。但是，期
限缩短对理财产品的收益到底有什么影响呢?选取招商银行98个人民币理财产
品为例，这些理财产品除了委托管理期不同外，具有相同的投资产品，即：票据，
都是在全国发行的，并且委托起始会额与收益获取方式也相同，在这种情况下，
理财产品的预期收益率很明显与理财产品的期限成J下相关关系，即随着理财产品
期限的增加，收益也增加，这说明理财产品的期限长短对它的收益有很重要的J下
向影响。
3-3理财产品的发行地区
理财产品的发行地区对预期收益率有什么影响呢?据统计，招商银行于2008
年发行的1244个理财产品中，面向全国发行的有700个，其他产品中面向北京、
上海和武汉的集中一些，另外一些产品都是零散地在各个城市发行，不具有代表
性。并且面向全国的理财产品与面向地区的理财产品在产品设计和预期收益率等
方面并无差别。而且就目前各银行的情况看，除了一些地区性的银行发行的理财
产品地区性更强一点，全国性的大银行都是以发行面向全国的理财产品为主，因
此，发行地区对理财产品收益率的影响较小。
3．4理财产品的理财币种
目前国内市场上理财产品的理财币种除了人民币以外，外币主要集中在美
元、港元、澳大利亚元、英镑和欧元。从前面的分析中看到，理财币种在过去的
几年晕发生了巨大的变化，已经从外币理财产品主导变为人民币理财产品主导，
如招商银行2008年发行的1244个理财产品中，有1080个都是人民币理财产品，说
明人民币理财产品在国内已经占有了绝对的优势。再从收益率来看，仍以招商银
行为例，在6个月期的、投资对象为债券的所有理财产品中，人民币产品的平均
预期年收益率为4．75％，美元产品的平均预期年收益率为4．78％、欧元产品的平均
预期年收益率为5．81％、澳大利亚元产品的平均预期年收益率为8．00％，只有港元
产品的平均预期年收益率为3．74％，低于人民币理财产品的收益率，其他产品的
收益率都高于人民币产品，因此可以从直观上得出结论，外币理财产品的收益率
一般都高于人民币理财产品的收益率。
14
3．5理财产品的挂钩对象
目前市场上结构型理财产品的挂钩对象越来越多，从早期的挂钩利率、汇率、
各类期货商品(如石油、黄金等)，到后来逐渐拓展至股票、股指、信托等，结
构型产品的挂钩对象可谓层出不穷。这些结构型产品的设计往往比较复杂，因此，
早期推出结构型挂钩理财产品的银行大多为外资银行，国内的银行中只有中国银
行发行的结构型理财产品相对多一点，其他银行都是零星地发行，这也说明国内
银行在设计复杂理财产品方面与国外银行还存在差距。结构型理财产品的收益也
具有很大的不确定性。如以民生银行2008年2月4同推出的一款“丰衣足食、新春
贺岁"人民币结构型理财产品为例，该产品挂钩产品为纽约商品交易所和芝加哥
期货交易所的一篮子农产品期货，产品投资期限为一年，而该产品在发行时的预
期年收益率为6．6％，远高于同期的定期存款利率，但是，由于一篮子农产品在合
约期内表现值为负，因此按零取值，理财收益为零，投资者到期只能取回所有本
金，没有收益。当然，高风险高收益的规律是恒定的，结构型挂钩理财产品的预
期收益率比投资债券或票据的理财产品的收益率一般都会高很多，只是存在不确
定性，这就需要投资者在投资时熟悉产品，并清楚自己的风险偏好，不要做盲目
投资。
3．6理财产品的投资方向
理财产品的投资方向有票据、股票、债券、基金、新股和信托贷款等。票据
主要有央行票据和银行承兑汇票等，这类理财产品的收益适中，风险较小，期限
一般较短，发行数量也比较多，是一类很普遍的理财产品，被许多银行广泛采用。
投资股票的理财产品数量相比于投资票据的产品数量要少，但是投资股票的产品
预期收益率都比较高，与之伴随的是有一定的风险，这也是该类产品数量少的原
因之一。投资债券的理财产品数量也比较多，投资期限一般在半年以内，收益则
比同期银行定期存款利率高很多，也是比较受欢迎的一类理财产品。投资基金的
理财产品与投资股票的理财产品类似，并且很多情况下，银行的理财产品都是在
投资新股的间隙，将资金投资于基金，因此基金可以与股票归为一类。打新股类
理财产品是2007年非常受欢迎的一类理财产品，当时具有很高的收益率和稳定的
回报。但随着2008年股市的回落，打新股类理财产品在所有发行的理财产品中比
例虽没有多大变化，但收益有所降低。投资于信托贷款的理财产品也是理财产品
的重要组成部分，它是由银行将吸收的资金委托信托公司代为发放信托贷款，进
而收取收益的一种理财产品，其收益来源于贷款利息，而风险则取决于贷款能否
安全收回。一般情况下，信托贷款都能安全收回，因此该类理财产品的安全性还
是很高的，并且收益率大多在4％_6％之间，是性价比比较高的理财产品之一。
3．7理财产品的收益计算方式及本金保证情况
收益计算方式是指理财产品的最终收益如何计算，一般都是本金与年化收益
率的乘积乘以托管R期，除以360，与理财币种、投资方向和挂钩标的等都没有
关系，且所有理财产品的收益计算方式都是如此，因此，在分析理财产品收益率
时，不考虑这一因素。而本金保证情况则是指在理财产品在到期时，能否全额收
回本金。理财产品按照保本情况可以分为保本收益型、保本浮动收益型和非保本
浮动收益型。目前随着结构性产品的增多，理财产品以非保本浮动收益型的居多，
而根据风险和收益成正比的关系，三者中以非保本浮动收益型的理财产品收益率
最高，同时风险也最大。
3．8理财产品的提前终止情况
从是否可提前终止看，主要分为不可终止、银行可提前终止、客户提前可终
止三种。如果客户没有终止权而要求提前支耿的，会有一定的条件限制，如收取
违约金、降低收益率及一定投资额以上的本金等。而银行可提前终止的对客户则
有利有弊，利在于可以提前收回资金，将资金投资到收益率更高的地方。弊在于
没有主动权，是在被动地接受银行的条件，而银行的条件可能是从银行的角度出
发来考虑的，可能对客户有一定的不利。而在实际中，银行可提前终止的情况不
是特别多，客户可提前终止的情况则更少，一般都是不可终止。但是无论情况怎
样，对理财产品收益率的影响都不是很大。
3．9理财产品的委托金额起点和付息周期
理财产品的委托金额起点一般是5万元，外币理财产品的起点普遍要高一些。
也有些理财产品的起点会额定得较低，这些都以中小银行为主，用以吸引更多客
16
户。在考虑理财产品收益率时对其起点金额的因素也不予考虑。至于付息周期则
只是银行设计的向客户支付利息的一种方式，与其收益率关系也不大。
3．10宏观经济状况和变化
宏观经济状况和变化也是影响商业银行理财产品收益率的重要因素。在理财
产品发行时，首先，要参考当时的经济形势，并依据对理财产品存续期内宏观经
济状况的变化设计产品的预期收益率；其次，要依据宏观经济形势和对未来发展
的判断选择合适的理财产品投资对象或挂钩产品；最后，理财产品的期限设计也
要考虑宏观经济在未来的变化。而在理财产品的存续期间，宏观经济的状况会影
响理财产品的表现，进而影响其收益率的实现。
第4章我国商业银行理财产品收益率回归分析
4．1影响理财产品收益率的因素选择及回归模型
经过上面的分析，可以选取一些对理财产品收益率有影响的因素进行回归分
析，通过模型来验证分析的『F确性，从实证的角度给所做的分析以支持，并且通
过模型得出各因素对收益率影响的作用大小的数值。在所做的模型中，将以理财
产品的收益率为因变量，并选取对收益率有影响的因素作为自变量进行回归分
析。
从上面的分析中可以看出，发行银行的信用级别对该银行所发行的理财产品
的收益率有一定的影响，并且一般情况下信用级别越高，预期收益率越低。本文
将采用大公国际资信评估有限公司于近四年发布的我国商业银行信用评估报告
里的信用评级。由于大公国际只发布我国二十家银行的信用评级，并且这二十家
银行涵盖了我国的国有商业银行、股份制商业银行、城市商业银行等各类银行，
具有一定的代表性，因此在选取数据时将只选取这二十家银行于2005年初至1J2008
年底发行的理财产品数据。然后按照信用评级从高到低赋予每个商业银行以1—5
的数值。
理财产品的理财期限对其收益率也有很大的影响，前面已经直观地看到了两
者的正向相关关系。由于2008年以来理财产品的期限逐渐缩短，并且更加多种多
样，因此在模型中将把所有理财产品的期限标准化为同。
根据分析，理财币种对收益率也有一定的影响，一般来讲，外币理财产品的
收益率大于人民币理财产品，因此将采用虚拟变量的方法，对人民币和外币分别
赋予0和l进行回归。
理财产品的挂钩标的有债券、利率、汇率、信用、股票、指数、基金、期货
和黄会价格等，它们对理财产品的收益率分别有不同的影响，这里将按照这些挂
钩产品的风险大小对其赋予2—8的不同数值。又由于还有很多理财产品是非挂钩
型产品，这类产品的风险与挂钩型产品相比要小，因此，赋予非挂钩型产品的风
险对应值为1，而挂钩产品中按风险大小，依次赋予信用和债券、利率、汇率、
指数、基金、股票和期货的风险系数分别为2-8。
理财产品的投资方向主要有几大类，分别是债券、股票、基金、新股、信贷
资产、货币市场和票据，同样按照风险状况赋予l一7的数值，排列顺序依次为票
据、债券、信贷资产、货币市场、基金、新股和股票。
另外，商业银行在制定理财产品的预期收益率时一般都会参考同期的固定存
款利率。目前，中国人民银行公布的存款利率有活期、3个月、6个月、1年、2年、
3年和5年，但由于商业银行公和的理财产品无论期限长短，预期收益率都是年化
收益率，因此选择同期一年期固定存款利率作为理财产品收益率的一个影响因
素。
最后，理财产品推出时期的宏观经济形势以及商业银行对之后理财产品存续
期间的经济状况的判断对理财产品的预期收益率也有重要的影响。一般情况下，
表示经济状况的数据有GDP、CPI和固定资产投资数据等，但是由于我们已经选取
了银行同期固定存款利率作为变量，而利率既是央行对宏观经济调控的有效手
段，也是反映宏观经济状况的一个指标，与宏观经济形势有千丝万缕的联系，因
此利率又可以作为反映宏观经济状况的数据来作为模型的一个参数。
至此，我们选取了五个连续变量和两个虚拟变量，回归模型为：
rctum=c+al x interest+a2×bank+a3 xmaturity+a4 x rmb+as xwb+a6×product+a7 x target
其中，return表示理财产品的收益率，interest表示同期一年期固定存款利率，
bank表示发行银行的信用级别，maturity表示理财产品的期限，rmb表示人民币理
财产品，wb表示外币理财产品，product表示理财产品的挂钩产品，target表示理
财产品的投资对象。
4．2我国理财产品预期收益率回归过程
本文采用Eviews 5对模型进行回归，在回归之前，先对模型做一些假设：(1)
理财产品收益率与银行同期固定存款利率、理财产品期限、理财产品挂钩标的的
风险和投资对象的风险成正相关关系，也就是说，银行固定存款利率越高，理财
产品收益率越高；理财产品期限越长，收益率越高；理财产品挂钩标的的风险越
大，收益率越高；其投资对象的风险越大，收益率越高。(2)理财产品的收益
率与发行银行的信用级别成反比关系，即发行银行的信用级别越高，其发行的理
财产品的收益率越低。(3)与人民币理财产品相比，外币理财产品收益率更高。
回归结果如下表所示：
19
表4．1预期收益率回归模型一
R—squared 0．473340 Mean dependent vat 6．1 12873
Adjusted R—squared 0．469697 S．D．dependent vat 5．669335
S．E．of regression 4．128519 Akaike info criterion 5．681527
Sum squared resid 17249．2l Schwarz criterion 5．720174
Log likelihood ．2889，579 F—statistic l 29．9345
Durbin．Watson stat 1．548204 Prob(F—statistic) 0．000000
从表中可以看出，模型的拟合优度R2为0．4733，F检验值为129．9345，在5％
的置信水平下通过检验，因此可以接受此回归模型。
再从下表中来看回归模型的回归系数。可以看到回归后，固定存款利率在5％
的置信水平下通过了T检验，说明回归系数显著，并且系数为正，这与假设相符，
说明银行理财产品的收益率确实与同期固定存款利率成正相关关系。又看到理财
产品期限、挂钩标的和投资对象均在5％的置信水平下通过了T检验，说明这几个
回归系数显著，并且回归系数也与假设的符号相同，说明假设成立。但是从下表
可以看到有三个回归系数未能通过T检验，分别是发行银行信用等级、人民币和
外币理财产品。
表4．2预期收益率回归系数一
Vaffable Coefficient Std．Error t-Statistic Prob．
C -4．974171 4．165208 ．1．194219 0．2327
INTEItEST 2．027339 O．194637 10．41 599 0．0000
BANK 0．07967 1 0．099518 0．800568 0．4236
MATURITY 0．004862 0．00072 1 6．741937 0．0000
RMB ．3．544263 4．142864 ．0．855510 0．3925
WB ．5．475263 4．140913 -1．322236 O．1864
PRODUCT 0．431481 O．109289 3．94806l 0．0001
TARGET 1．939524 0．102859 18．85618 0．0000
发行银行的信用等级的系数是正的，这与假设相同，即随着银行信用级别越
低，发行的理财产品收益越高，但是该系数却没有通过T检验。寻找原因，可能
是发行银行的信用级别对理财产品收益率有一定影响，但影响甚微，与其他主要
因素相比，其影响可以忽略不计，因此在回归模型中不显著。下面将把发行银行
信用级别这个因素剔除出去进行回归。另外，人民币和外币理财的系数也没有通
过T检验，这与假设不一致。分析原因，可能是外币理财的分类太宽泛，外币包
20
括美元、澳大利亚元、欧元、英镑和港元等。在这些外币理财产品中，根据前一
章的分析，各种币种的理财产品的收益率不都比人民币理财产品的收益率高，而
在此笼统地概括为外币则不太合适，对于外币的情况要逐一进行分析。但由于这
样太复杂，因此在所选取的数据中，也去掉人民币和外币理财产品这个因素进行
回归。
将人民币和外币理财产品的因素剔除后进行回归，得到的结果如下，可以看
到虽然拟合优度为0．4518，仍没什么大的变化，但模型的F检验值大大增加了，
从129增加到了209，这说明这个模型的误差更小。
表4．3预期收益率回归模型二
R—squared 0．451838 Mean dependent"car 6．1 12873
Adjusted R-squared 0．449678 S．D．dependent var 5．669335
S．E．of regression 4．205723 Akaike info criterion 5．715659
Sum squared resid 17953．43 Schwarz criterion 5．739814 i
Log likelihood ．2909．986 F．statistic 209．1605
Durbin．Watson stat 1．5 15787 Prob(F—statistic) 0．000000
并且从回归系数的表中也能看到各个因素的系数在5％的置信水平下都通过
了T检验，即都很显著，而且系数的正负与假设的相同。
表4．4预期收益率回归系数二
Vamble Coefficient Std．Error t-Statistic Prob．
C ．10．47850 0．750834 ．13．9558l 0．0000
烈TEREST 2．545833 O．178776 14．24036 0．0000
MATURlTY 0．005758 O．000719 8．006508 0．0000
PRODUCT 0．430664 0．111279 3．8701 15 0．0001
TARGET 1．756206 O．100425 l 7．48768 0．0000
根据表中的回归系数，我们可以得到关于预期收益率的模型为：
retum=-10．47850+2．545833×interest+0．005758×maturity+0．430664 X product+1．756206
×target
这个回归模型各参数的含义为：
(一)银行同期固定存款利率对商业银行理财产品预期收益率的影响如假
2I
设所说，固定存款利率越高，理财产品收益率越高，并且银行固定存款利率增加
一个百分点，会带动商业银行理财产品的收益率增加2．5个百分点。
(二)理财产品的期限对理财产品收益率也存在正向的影响，即理财产品
期限越长，其预期收益率越高，并且理财产品的期限每增加一天，其预期收益率
就会增加0．005个百分点。
(三) 结构型挂钩理财产品的挂钩标的对理财产品的收益率也有一定的影
响，挂钩产品的风险越大，理财产品的收益率越高，并且挂钩标的的风险每增加
一级，理财产品的收益率就会增加0．42个百分点。
(四) 理财产品的投资对象的风险大小对理财产品的收益率也有影响，投
资对象的风险越大，理财产品的收益率越高，并且投资对象的风险每增加一级，
理财产品的收益率就会增加1．756个百分点。
4-3我国理财产品实际收益率回归过程
以上用预期收益率得出了我国理财产品收益率的回归模型，但现实中，预期
收益率与实翰：收益率总是有一定的差距，下面将用实际收益率的数据再次回归，
以与预期收益率的模型进行对比。此时采用2006年至2008年底发行的355个理
财产品数据进行回归，并且只选取通过预期收益率模型检验的变量，得出的回归
模型如下：
表4．5实际收益率回归模型一
R·squared 0．672316 Mean dependent Val" O．051599
Adjusted R—squared 0．66857 l S．D．dependent vat 0．037032
S．E．of regression 0．021319 Akaike info criteflon -4．844448
Sum squared resid 0．159076 Schwarz criterion -4．78991 1
Log likelihood 864．8895 F．statistic l 79．5255
Durbin．Watson stat 1．05088l Prob(F—statistic) 0．000000
从表中可以看出，模型的拟合优度彤为0．6723，且在5％的置信水平下，F值
为179．5255，通过了F检验，说明模型总体上是显著的。再从以下回归系数表中
可以看出，模型中有两个变量的系数没有通过T检验，即理财产品的期限和投资
对象。
表4．6实际收益率回归系数一
Variable Coefficient Std．Error t-Statistic Prob．
C ．0．Ol 1462 0．007064 一1．622595 O．1056
MATURITY 0．0000169 9．39E．06 1．805463 0．0719
INTEREST 0．008825 O．001804 4．891667 0．0000
TARGET 0．000945 0．000866 1．091596 0．2758
PRODUCT O．014990 0．000822 1 8．24282 0．0000
观察所选取的数据，有些产品期限虽然很长，但是收益率相对较低。如民生
银行于2007年2月15日起息的一款理财产品一非凡理财人民币0703期产品，
这款产品的到期日是2009年2月17日，理财产品期限长达733天，但理财收益
仅为1．23％，与其期限完全不成J下比。还有几款理财产品期限为731天，但投资
收益多为2％-4％，甚至有两款理财产品的收益为0，与假设大相径庭，影响了回
归的效果，下面将把这些数据剔除出去进行回归。而理财产品的投资对象的系数
不显著，是因为选取的数据中，一些投资于股票、新股和基金的理财产品在去年
的经济状况下表现不好，甚至有些产品的收益为0，与假设的高收益完全相反。
下面也将把这些数据剔除出去，’得出的回归模型如下：
表4．7实际收益率回归模型二
R—squared 0．792983 Mean dependent var 0．052222
Adjusted R-squared 0．790213 S．D．dependent Var 0．039337
S．E．of regression 0．018017 Akaike info criterion ．5．17868l
Sum squared resid 0．097060 Schwarz criterion ．5．1 17545
Log likelihood 792．1595 F—statistic 286．3313
Durbin．Watson stat 1．165850 Prob(F·statistic) 0．000000
与之前的模型相比，现在的模型的拟合优度明显提高了，并且在5％的置信水
平下具有更高的F值286，说明该模型拟合的效果更好。并且从回归系数表中可
以看出，各个变量的系数在5％的置信水平下通过了T检验，即都很显著，且与假
设的关系一致。
表4．8实际收益率回归系数二
Variable Coefficient Std．Error t-Statistic Prob．
C ．O．013413 0．006523 ．2．056266 0．0406
MATURITY 0．0000565 1．25E．05 4．506422 0．0000
INTEREST 0．007 108 0．001682 4．225810 0．0000
TARGET 0．003299 0．000936 3．522817 0．0005
PRODUCT O．013907 0．000836 1 6．63045 0．0000
从上表中得出的实际收益率的回归模型为：
retum=-O．013413+0．007108Xint吣-t+0．0000565xmaturity+O．013907Xproduct+0．003299X
target
从这个回归模型可以看出，无论是使用预期收益率还是使用实际收益率，同
期固定存款利率、产品期限、挂钩标的和投资对象这四个自变量都是很显著的，
这再次说明这四个因素对理财产品收益率的影响作用是很大的，而它们具体的经
济意义与预期收益率模型相同。
通过比较预期收益率模型的结论与实际收益率模型的结论，还看到这四个因
素影响作用大小的排序是不同的。在预期收益率模型中，影响作用从大到小的因
素依次为：同期固定存款利率、理财产品的投资对象、理财产品的挂钩标的、理
财产品的期限。在实际收益率模型中，影响作用从大到小的因素依次为：理财产
品的挂钩标的、理财产品的投资对象、同期固定存款利率、理财产品的期限。出
现这样的变化，主要原因在于，理财产品的挂钩标的和投资对象的表现在设计理
财产品时是未知的，商业银行只是根据对挂钩标的和投资对象未来的判断设计预
期收益率。如果投资对象和挂钩标的的表现与预期相同，则理财产品能够实现预
期收益率，否则理财产品不能实现预期收益率。在现实中，非保本浮动收益的理
财产品数量相当大，这类产品的实际收益率与预期收益率存在一定差距，而这个
差距是由理财产品的挂钩标的或者投资对象引起的，因此在实际收益率模型中，
理财产品的挂钩标的和投资对象的影响作用更大。并且由于预期收益率与实际收
益率存在差距，对实际收益率的回归分析将更有实质作用。
4．4我国商业银行理财产品收益率表现与其影响因素
通过以上回归模型，我们得出了对理财产品收益率有重要影响的四个因素，
24
即：同期固定存款利率、产品期限、理财产品的挂钩标的和投资对象。并且我们
也可以看出这四个影响因素对理财产品实际收益率影响的作用大小的数值，分别
是0．007108、0．0000565、0．013907、0．003299，即理财产品的挂钩标的对其实
际收益率的影响是最大的，其次是理财产品的投资对象，然后是同期的固定存款
利率，理财产品的投资期限对其实际收益率的影响相对是最小的。接下来将选取
一些有代表性的已到期理财产品分别对它们的这四个影响因素进行分析，以具体
的理财产品来说明这四个因素的影响作用大小。
以招商银行2007年6月13日开始计息的“新股申购8期人民币资金信托理
财计划”为例，这款产品期限为195天，同期固定存款利率为3．06％，取得了15．99％
的年化收益率，这款产品投资于新股申购。还有工商银行于2007年5月25日发
行的一款信托类理财产品，这款产品发行时同期固定存款利率也是3．06％，理财
产品的期限是366天，最终实际收益率为3．6％。比较这两款理财产品发现，发行
日期接近，同期固定存款利率相同，但期限长的理财产品反而实际收益率较低。
这两款理财产品另一个不同之处在于投资对象不一样，获得较高收益率的产品投
资于新股，获得较低收益率的产品投资于信托贷款。通过比较可以看出，投资对
象对产品实际收益率的影响作用是主要的，而同期固定存款利率和投资期限的作
用很小，这也符合前面模型的结论，验证了各影响因素的作用大小是不同的。
商业银行在设计理财产品时，不仅要考虑产品收益率的各影响因素的大小，
还要考虑各因素之间的相互影响和搭配使用，观察本文所选理财产品中所有实际
收益率大于等于8％的理财产品，我们可以看出这些产品中绝大部分都投资于风险
较高的对象，比如说投资于新股或结构型理财产品。这些产品发行时的同期固定
存款利率则有高有低，最高到4．14％，最低有2．52％。并且这些产品的投资期限
短至7天，长至731天，长短不一。以招商银行2008年】月25同发行的“新股
集合号之中煤能源新股申购”型理财产品为例，其投资期限只有7天，同期固定
存款利率是4．14％，但最终取得了9．8％的年化收益率。再观察所选理财产品中实
际收益率为O的理财产品，这些产品普遍是结构型理财产品，投资对象的风险都
比较高，且挂钩标的有农产品期货、股票、基金等。同期固定存款利率也有高有
低，而投资期限则在半年以上，普遍为一年，个别产品的期限是两年。比如说民
生银行2008年1月8日发行的非凡理财人民币0722期产品(B股挂钩结构性理
财产品)，这款产品投资于一篮子深市B股和一篮子沪市B股，同期固定存款利
率为4．14％，投资期限为一年，最终收益为O。这款理财产品与招商银行的那款
理财产品的最大不同在于投资期限，一个是7天，～个是一年。看似是期限的不
同导致了收益率的不同，但深入分析可以发现，两款理财产品发行同期接近，都
处于我国经济I丌始走入下行时期，利率也丌始走低，在此时发行期限较长理财产
品就存在较大的风险和不确定性，短期理财产品则可以规避风险，保持流动性。
因此，关键在于期限与其他因素(如利率)的搭配使用，即当经济处于上行阶段，
经济形势明朗，表现为利率预期稳定上行时，理财产品的期限设计为长期是合理
的。但是在经济开始走低，利率下行的阶段，短期限可以及时适应经济形势，便
于调整投资策略，获取短期利润，期限太长反而不利。
综上，在设计理财产品时要全面考虑，一方面要注意各影响因素的影响作用
大小，另一方面，也要综合考虑各个影响因素之间的相互作用，灵活运用各种因
素的相互搭配，这样才能设计出更加科学合理的理财产品。
第5章对我国商业银行设计和管理理财产品的建议
5．1健全理财产品开发设计机制
从上面的分析可以看出，目前我国商业银行在设计理财产品时还存在一些不
足。首先，部分商业银行未能充分全面地考虑影响理财产品收益率的各个因素；
其次，部分商业银行未能按照符合客户利益和风险承受能力的适应性原则设计个
人理财产品，在产品开发和投资组合设计时也没有完全从资产配置的角度考虑；
再次，部分商业银行在代理销售其他金融机构投资产品过程中，对所代理产品分
析不充分，对产品提供者经营管理、市场投资和风险处置能力有效评估不够，未
明确界定双方权利义务和风险责任，对代理销售产品的风险收益预测数据未进行
及时验证。@因此，健全理财产品开发设计机制，从设计理财产品的源头进行改
进是目前我国商业银行势在必行的。
5．2开发个人理财信息系统
在发达国家，科学技术特别是计算机技术的进步使商业银行建立了完善的个
人理财信息系统，商业银行能够对客户的信息资料进行有效、动态地管理，向客
户提供理财服务时更加便捷、高效，并且更易于维护客户。目前，国内商业银行
对个人客户信息管理上处于粗放型管理阶段。只有少数银行已开发了个人客户信
息管理系统，对于客户的动态管理、个人理财方案的设计和个人理财策划书的编
制都处于初级阶段，部分银行仍然依靠手工作业。个人理财业务面对的是一支庞
大的客户群，提供的是长期的动态金融服务，为此，开发个人理财信息管理系统
是必须的。⑦
5．3提高银行风险管理水平
理财业务作为一项新型的银行业务，蕴涵着市场风险、信用风险、操作风险、
法律风险、流动性风险等多项风险。国际先进商业银行大多设立了专门机构依照
囝金玉环，我国商业银行个人理财产品发展存在问题及对策，现代商业，2009年
。戴涛，国内外个人金融理财业务发展比较．’j经验借鉴，科技之窗，2009年
一套严密规范的风险管理流程进行该项业务的风险管理。相比之下，我国诸多商
业银行的理财业务仍处于料放型的管理阶段，大多数中资银行缺乏先进的风险管
理工具与技术，少数商业银行对风险疏于管理甚至漠视风险的存在。2008年部分
商业银行出现的QDII产品亏损与结构型理财产品零收益现象无疑说明了这一点。
固因此，在开展理财业务时，要时刻注意管理风险，加强风险管理流程建设，提
高风险管理水平，普及风险管理意识，维护商业银行的声誉和广大客户的利益。
5．4培养产品开发设计人才
目前，国内商业银行理财产品的开发设计能力不高，所推出的产品很多没有
特别高的技术含量和竞争优势，各银行间的产品大多雷同，产品复制性强，导致
各商业银行没有自己的独特产品和优势地位。一些结构复杂的挂钩型理财产品是
向国外银行购买的，自主创新能力欠缺，这样过于依赖国外银行对我国商业银行
的长久发展是不利的。针对这一问题，培养具有高水平的理财产品设计丌发人员，
提高我国商业银行的理财产品设计开发能力，自主研发和推出具有一定技术含量
的理财产品是必须的。
S．5提高银行服务质量
提高服务质量，加强市场营销，这是销售、推广理财产品时必须注意的。优
质的服务可以使客户身心愉悦，增强对银行的好感，有效的营销手段可以使理财
产品的销售更加快速，占有的市场份额更加广阔。而且在目前国内商业银行之间
的竞争闩益激烈的情况下，理财产品同质化现象严重，服务和营销等软要素成为
客户选择商业银行的一个重要考虑因素。因此，提高服务质量，加强市场营销是
我国商业银行的必选之路。在提高服务质量方面，在理财产品售前向客户详细说
明理财产品的收益和风险情况。售后推出一系列的咨询教育服务，在理财产品存
续期内，随时为客户提供各种关于理财产品的即时信息，并为客户提供理财产品
相关知识的讲授服务，加强客户的风险意识和理财知识，建立与客户的长久关系。
在加强市场营销方面，丌拓多种营销渠道，提高销售技能。在了解分析客户心理
的基础上，运用适当的方法向客户推介合适的理财产品。
@交通银行研究部，商业银行理财业务快速发展中的问题和趋势，金融时撤，2009年
5．6注重发挥品牌优势
理财产品作为一种商品，也具有商品的特征，如品牌效应。客户在购买理财
产品时，更倾向购买自己熟知的或者有一定知名度的产品。因此，商业银行在推
出理财产品时树立品牌是很重要的。目前，在国内商业银行中，已经有几家银行
树立起了自己的品牌。对于这些已经树立起自己品牌的银行，要在品牌维护上下
功夫，利用已有的品牌优势，积极开拓进取，扩大市场，在更大范围内推广品牌。
对于现在还没有树立起品牌的商业银行，则要下更大的功夫树立品牌，在此要擅
于挖掘市场的空白点，有针对性地开发产品并抢占先机，并且一定要有自己的特
色产品，在越来越激烈的市场竞争中开辟出一块属于自己的天地。
第6章总结与展望
商业银行个人理财产品在我国的发展已经经历了五年多的时问，而个人理财
业务也已经经历了十几年的发展，总的来说，理财产品发展的这五年是我国商业
银行个人理财业务发展比较快的五年。随着理财产品的不断推出，我国的个人理
财业务发展步入了一个新的时期，从提供简单的理财服务到推出一系列的理财产
品，国内的银行已经迈出了重要的一步。特别是随着经济发展和居民收入增多，
理财产品作为一个新的投资渠道，必将受到居民热烈追捧。本文首先介绍了商业
银行个人理财业务的定义，本文采用的是中国银监会于2005年颁布的《商业银行
个人理财业务管理暂行办法》中的定义。然后介绍了个人理财业务在中国的发展
历程，并主要分析了2008年我国个人理财产品的新特点。随后，采用例证和比较
的分析方法，分析了理财产品的各个要素，并选出了影响我国理财产品收益率的
因素。最后采用回归模型的分析方法，对影响我国理财产品收益率的各个因素进
行了回归分析，得出了回归模型并解释了经济含义。总的来说，本文得出了以下
结论：
(一)2008年我国商业银行个人理财产品发展的新特点
2008年是我国商业银行理财产品发展的第五年，在这一年，理财产品的数量
出现了激增，发行理财产品的商业银行也有了很大增加，并且出现了几个非常明
显的新特点，即人民币理财产品的数量急剧增加、理财产品的期限明显缩短、非
保本浮动收益类的产品增加。在人民币理财产品数量方面，在理财产品刚开始推
出的三年，以外币理财产品为主。但是随着国内经济的增长，到T2007年，本外
币理财产品的数量已经不相上下了，而到T2008年，人民币理财产品完全占了主
导地位，成为国内理财产品的主力军。在理财产品期限方面，从2004年至U2008年，
理财产品的期限经历了一个非常大的转变。2004年，半年以内、半年到一年、一
年到两年和两年以上期限的理财产品的数量是递增的。但是到2008年，这四类理
财产品的数量却成了递减排列，并且期限在半年以内的理财产品占到了71％，占
了大半壁江山，发生这样的转变主要还是与国内经济形势变化过快有关。最后，
在理财产品本金保证方面，在保本固定收益类、保本浮动收益类和非保本浮动收
益类理财产品中，2008年非保本浮动收益的理财产品异军突起，数量远远超过了
保本固定收益和保本浮动收益的理财产品，成为了理财产品市场的新宠儿。发生
这一变化主要是因为结构型挂钩理财产品的数量有了很大增长，特别是挂钩高风
险资产的理财产品数量增长了很多，这就使得理财产品市场上，非保本浮动收益
的理财产品数量激增。
(二)影响我国理财产品收益率的要素分析
理财产品的收益率是客户很看重的方面，而理财产品的要素有很多，其中哪
些对其收益率有影响昵，本文分别对理财产品的各个要素进行了分析，并通过回
归模型进行了验证，最终区分出了对收益率有重要影响的因素。在理财产品的众
多因素中，理财期限、挂钩产品和投资方向对理财产品收益率的影响是显著的。
理财期限对收益率的影响是正向的，即期限越长，收益越大。挂钩标的和投资对
象的风险状况对理财产品收益率的影响也是正向的，即风险越大，收益率越高。
其他的因素，如发行银行信用级别和理财币种等对理财产品收益率的影响则不太
显著。另外，以银行固定存款利率为代表的宏观经济状况对理财产品的收益率也
有正向的影响，即同期固定存款利率越高，理财产品收益率越高，这也表明在经
济高涨时，理财产品收益率会高一些。。
本文不仅分析了对我国理财产品收益率有重要影响的四个因素，而且通过实
际收益率模型得出了这四个因素的影响作用大小，依据影响作用大小的排序为：
理财产品的挂钩产品、理财产品的投资对象、同期固定存款利率和理财产品的期
限。文章还通过分析说明，在设计理财产品时不仅要考虑这四个因素的影响作用
大小，还要考虑它们之间的相互影响和搭配，只有综合考虑各因素之后设汁出的
理财产品才更加合理和科学。
(三)对我国商业银行设计和管理理财产品的建议
针对目前我国商业银行开展理财业务的现状，特别是针对理财产品中存在的
问题，本文提出了几条建议，分别是健全理财产品开发设计机制、开发个人理财
信息系统、提高银行风险管理水平、培养产品开发设计人才、提高银行服务质量
和注重发挥品牌优势等。这些建议有些侧重理财产品开发与设计，有些侧重理财
产品的服务和后续支持，可以很好地解决目前我国商业银行理财产品业务开展中
存在的问题。
本文经过对2005年初至U2008年底我国发行的1020个理财产品的预期收益率
和2006年至tj2008年底发行的304个理财产品的实际收益率进行回归分析，得到了
两个模型，并且找到了一些对理财产品收益率有影响的因素，通过这些因素可以
对理财产品的收益情况进行分析。但是上面的模型并不是完美的，仍有一些地方
需要改进。
理财产品收益率回归模型虽然总体显著并且各因素也很显著，但是由于理财
产品从开发、设计到推出是一个非常复杂的过程，涉及的方面也非常多，完全不
是仅能用上面模型中的几个因素就能说明清楚的。而且还有一些因素由于数据问
题未采纳在模型中，比如说理财产品的收益保证情况等，如果能得到这方面的数
据，则模型更为全面。
我国商业银行理财业务在短短十几年内已经取得了可喜的成绩。虽然有需要
改进的地方，但是在经济发展的大背景下，在居民生活水平日益提高的情况下，
居民对理财的需求会更加旺盛，商业银行理财业务的发展会更加蒸蒸日上。
32
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致谢
此论文的顺利完成得益于我的指导教师林晶副教授的谆谆教诲，林晶副教授
学识渊博，为人师表，在研究尘的两年学习生活中给与了我很多学术上的指导和
生活上的关怀。而本论文的写作从选题、结构安排、内容写作到修改定稿都得到
了林晶副教授的悉心指导，在此我要向林老师表达诚挚的谢意和深深的祝福。
同时，也要感谢我的家人和朋友在这两年中给我的关怀和支持，使我度过了
充实、美好的两年研究生时光。
2009年3月
个人简历
个人简历：
张莉，女，1984年3月15同生。
2007年7月毕业于对外经济贸易大学，获经济学学士学位。
2007年9月进入对外经济贸易大学攻读金融学专业硕士研究生。