ParK's 論文后花園

厦门大学
硕士学位论文
我国商业银行汇率风险管理研究
姓名：吴娟娟
申请学位级别：硕士
专业：金融学
指导教师：李晓峰
20090501
摘要
2005年7月21日起，我国开始由人民币汇率实际上盯住单一美元的汇率
制度改为实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇
率制度。汇率制度的改革给国内金融机构创造了更宽松的发展环境，同时也对
金融机构的风险防范能力提出了更高的要求，作为外汇市场主要参与者的商业
银行承担起原来由国家集中承担的汇率风险。三年多来，商业银行对于汇率风
险的管理意识开始加强，管理水平有所提高，但仍未建立起完整的汇率风险管
理体系。
本文在金融危机的大背景下针对商业银行汇率风险的管理这一问题进行一
般分析和现状分析，并得出以下三个基本结论：随着各国经济金融联动效应的
增强，美国金融危机已在全球蔓延开来，各主要经济主体的货币币值也随之剧
烈波动，汇率风险已成为对各国商业银行造成巨大影响的重要风险之一；我国
商业银行对汇率风险的计量仍以敏感性分析为主，从事VaR法计量并技术较为
成熟的商业银行占少数；我国商业银行管理汇率风险的方法主要包括资产负债
“配对"法、敞口限额法以及套期保值法，但由于人民币为非自由兑换货币，
并且由于我国外汇衍生品市场不成熟、创新不够，我国商业银行对外汇敞口可
实施的控制措施十分有限。因此应从提高我国商业银行自身汇率风险的管理水
平以及创造有利于我国商业银行增强汇率风险管理能力的环境这两个角度去加
强我国商业银行汇率风险管理。
关键词：汇率风险；在险价值；商业银行
Abstract
For a long time，the I洲B exchange rate baSically fixed，Chinese commercial ballb
did not altach田℃at imporrtance to the possible changes of me exchan璺e rate risk，踟1d
their exchange rate risk maIlagement is nearly out of date．On July 2 1，2005，C}lina
began to implement managed noating exctmge rate system，which is on the baSis of
market supply and dem龇ld with ref．erence to a basket of cun_encies．For commerCial
bal】iI【s，tlle refonn of the excllaJlge rate svstem not oIdy creates a more relaxed
environnlent f．or meir development，but also put tlleir risk prevention capabilities in a
lli曲er demand because t11ey will face eno肌ous exchange rate risk．Also，the
financial crisis has made commeI．cial banks realize that thev羽Ie closeIV connected
wim the world aIld the foreign exchallge rate risk haS really become a big probIem．
Thus，commercial b砌(s have t11e necessitv觚d feaSibility to strengthen the ability of
managing foreign exchange risk．In tllis caSe，the exchaJlge rate risk management
study of Chinese eonlnlercial banks makes sense．
Commercial b“(s are the center of forei gn exchange business，and the refomI of
exchange rate system wiU af!E．ect capital adequacy of commercial banks，
aSset—liabili罐business，and foreign exchallge product sales to some extent．IIl this
respect the risks arising行om complex service stnlcture，11igll urlcertainty，extensive
iIlvolvement and f．requent price nuctuation should be highligllted． Hence，
commercial b砌(s should tm(e measures t0 increase management awareness of
foreign exchange risk，regulate currency stnlcture of foreign exchaIlge aSset aIld
liability，optimize loan and customer stmcture，actively avoid f．0rei擘皿exchan留e rate
risk，and develop financial products of forei霉皿exchange rate to increase the abili够
of handling f．0reiSm exchange rate risk．WitllⅡle f．ourlding and development of
forei印exchaJlge rate risk maJlagement system，Chinese banks caIl eventually obtain
risk retllnl and set up the modem commercial ballks’operating mode．
’I’11e paper can be divided into four parrts．The first pan is introduction．This pan
introduces the study’s background aJld si觚ficance，the statuS quo at home a11d
￡Lbroad studyj and the research methods used in tllis paper．Chapter I is the general
analysis of ea’ective commerCial b锄收s forei鼬exchange rate risk management，
includingⅡle defillition and classification of f．oreign exchange“ne risk and the
corresponding maIlagement meory．This chapter is the b2Lse of the pap筑Ch印terⅡ
is the anaJysis of Cllinese colllj【11ercial banl(s forei霉皿exchaJlge rate risk management
situation，wllich is the focus of t11e paper．This chapter especiallV details on VaR risk
measurement methods，and use mstorical foreigIl exchallge rate data aIld usual VaR
model to make empirical a11alysis on BOC’s foreigIl eXchange rate risk．Chapter III
is the advice on CIlinese commercial b砌cs forei2n exchange rate risk management．
T11is chapter imroduces solutions to stren鼬en the f．oreiP皿exchange rate risk
management of commercial barll【s iIl Chjna．
Key Words：Forei印Exchange础sk；V．alue at鼬sk；Co伽nercial B锄l【s
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加∞年r月丛日
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川年r月Ⅸ日
导论
导论
一、研究背景和选题意义
2008年，世界经济经历了20世纪30年代以来最为严峻的挑战。在国际金
融危机的冲击下，美国、欧元区、日本等主要发达经济体陷入衰退，新兴经济
体与发展中国家经济增速放缓。根据国际货币基金组织的报告，全球经济增长
率从2007年的5．2％降低到3．4％。中国国内生产总值增速也从2007年的13．O％
回落到9．0％。
由美国次贷危机引发的国际金融危机在2008年愈演愈烈，国际金融市场剧
烈动荡。国际能源、金属矿产和粮食等初级产品价格大起大落，金融市场流动
性高度紧缩，资本市场深度调整，国际主要债券收益率大幅走低。外汇市场走
势错综复杂，美元汇率在创历史低位后迅速走强，日元汇率持续攀升，欧洲主
要货币转升为贬。欧美地区银行业损失惨重。部分中小经济体陷入严重系统性
金融危机。
我国商业银行，作为外汇市场主要参与者，自2005年7月21日开始承担起
原来由国家集中承担的汇率风险。三年来，我国放宽了远期结售汇业务准入门
槛，银行间市场正式推出远期外汇业务，开放不涉及利率互换的人民币与外币
掉期业务，并推出了做市商制度和询价交易，改进人民币汇率中间价形成方式，
并在2007年5月又进一步扩大了银行间外汇市场人民币汇率的波动范围。随着
汇率制度改革的深入，我国商业银行在外汇业务上有所发展，但对汇率风险的
重视程度仍然不够，缺乏必要的业务经营和风险管理的经验和技能，主要是通
过设立各种额度来控制外汇交易风险，管理方法与手段还明显落后于发达国家
商业银行的水平。这次来势汹汹的金融危机恰巧给长期以来不重视汇率风险的
我国商业银行敲响了警钟。为应对危机，应尽快提高我国商业银行汇率风险管
理水平，完善我国商业银行汇率风险管理体系。因此，在这一背景下，对我国
商业银行的汇率风险计量及其管理进行研究，有着积极的现实意义。
二、文献综述
不同的学者从不同的角度研究汇率风险自然会对汇率风险作出不同的定
义。，
Michael Adler，Bernard DumasⅢ认为汇率风险是资产负债或营业收入的
我国商业银行汇率风险管理研究
真实国内货币值对汇率非预期变化的敏感性。Michael Adler等人将汇率预期
变化带来外汇资产的损益排除在汇率风险之外，比较符合现实情况，因为面对
预期的汇率变动，银行总可以选择适当的工具来规避风险。
Shelagh Heffeman髓1是这样定义汇率风险的：外汇或货币风险是市场风险
的一种特殊类型，它产生于相反的预期汇率变动，会对银行或客户所选择的外
汇头寸状况产生影响。
Peter S．Rose口3也简单提及了外汇风险是由汇率变动带来的潜在损失。
Michael Crouhy，Dan Galai，Robert Marknl是这样描述外汇风险的：外
汇风险主要是汇率变动和国际间利率波动不同步造成的，和其它市场风险一样，
外汇风险也源于敞口或不完全套期敞口。Michael Crouhy等人强调了汇率变动
和利率波动之间的关系，在资本完全自由流动的国家，汇率与利率的相互作用
尤为明显。
国内学者对汇率风险的定义更为多样化。
胡奕明啼1认为在汇率变动的情况下，当事者遭受的一定的经济损失就是外
汇风险。特别指出外汇风险描述的是一种不确定状态，而不是事件发生后的结
果。以风险的生成机制及对企业的影响程度为依据，将外汇风险划分为交易风
险、经济风险、会计风险。
黄华莉∞1是这么阐述汇率风险的：汇率风险与外汇风险这两个概念并不完
全相同。外汇风险有狭义和广义之分，前者是指汇率风险，而后者除了汇率风
险以外，还包括国家政策风险、外汇信用风险以及外汇交易风险等。通常所说
的是狭义的外汇风险即汇率风险，指经济主体在持有或运用外汇的经济活动中，
因汇率变动而蒙受损失的一种可能性。
夏志琼口3将风险分为两种，一是在进出口贸易中，结算货币汇率变化带来
的风险；二是在国际市场融资中，在借款期间汇率变化的风险。收益的减少和
负债、支出的增加，也称为外汇风险或货币风险。
田玲睛1是这么定义的：汇率风险是指商业银行因汇率变动而蒙受损失以及
预期收益难以实现的可能性。具体而言，当商业银行以现汇及远期形式或两者
兼而有之的形式持有某种外汇的敞口头寸时，它可能因持有期内汇率的不利变
动而蒙受损失。
2
导论
涂永红四1则认为外汇风险即汇率风险，是指在不同货币的相互兑换或折算
中，因汇率在一定时间内发生始料未及的变动，致使有关国家金融主体实际收
益与预期收益或实际成本与预期成本发生背离、从而蒙受经济损失的可能性。
邓志新n们认为商业银行汇率风险是指汇率变动可能会给银行的当期收益或
经济价值带来损失的风险，主要是由于汇率波动的时间差、地区差以及银行表
内外业务币种和期限结构不匹配等因素造成的。
从上述的各种汇率风险的定义，我们可以发现，他们都着重强调了汇率的
变动给经济主体带来的损益，只不过考虑的角度有所不同，有的从企业、商业
银行等微观主体出发，有的从宏观角度出发。由于胡弈明在这方面研究较早，
也得到大多数学者的认可，本文在对汇率风险的阐述时倾向于引用他的说法。
而通过比较可以知道邓志新和田玲对汇率风险下的定义是针对商业银行而言
的，其中田玲对汇率风险的定义更加言筒意赅，因此本文的商业银行汇率风险
这一概念主要采用田玲的定义。
在汇率风险的计量方面，业界目前主要采用风险敏感度分析法，风险波动
性分析法，在险价值分析法等。在险价值方法(VaR)能够对风险度做出比较准
确的估计，解决了汇率风险管理中的风险量化的问题，有利于风险管理者正确
把握风险，更好地控制风险，为风险管理政策和措施的制定提供了一个客观的
依据。目前VaR已经成为现代银行管理尤其是风险管理的标志性指标。VaR模
型的核心在于如何确定资产组合收益的概率分布函数，围绕着这一问题的解决
产生了三大类方法：历史数据模拟法、Delta一正态法和蒙特卡洛模拟法。
在汇率风险的管理理论方面，目前己被学者广泛接受的是Srinivasulu⋯。
在1981年提出的两大类管理策略。Srinivasulu最早将汇率风险管理技术归结
为两大类管理策略：金融性对冲策略和运营性对冲战略。金融性对冲策略是指
运用以货币衍生产品为主的金融工具进行套期保值的汇率风险管理策略，其中
包括商业信用工具和合同中的定价策略等，主要用来管理短期内的汇率风险(即
交易风险和折算风险)。运营性对冲战略涉及企业的运营战略，主要运用于长期
汇率风险(即经济风险)的战略性管理过程中。Srinivasulu认为，经济风险影
响到企业长期的经营状况和竞争力水平，金融性对冲工具(如汇率远期合约和期
权)在长期汇率风险对冲中的作用是有限的，原因在于经济风险导致了未来外币
我国商业银行汇率风险管理研究
现金流的不确定性。因此，跨国公司需要综合运用生产战略、营销战略和融资
战略对经济风险进行管理。在近年来的实证研究中，许多学者都基于
Srinivasulu的观点对汇率风险管理进行进一步的研究。例如，Pantzalis在分
析一种策略的时候考虑另一种策略的影响，A11ayannis则是将两种策略的优劣
进行对比。John C．hulln副、Robert J Schwartz，Clifford W Smithn31等在他
们的著作中较详细的论述了利用期货、期权等金融衍生工具来管理汇率风险。
田玲阳1则指出，对汇率风险敞口管理要从交易货币选择和敞口限额管理两个方
面展开，并提出外汇买卖交易工具的选择应根据商业银行自身的外汇头寸及对
市场的预测，比较不同工具在汇率风险防范中的成本与效率，综合加以决定。
涂永红∞1则给出了商业银行管理外汇头寸的具体方法(包括各种抛补)和相应
的操作步骤。
对于中国商业银行汇率风险研究上，国内学者多以汇制改革为切入点。夏
至琼口1认为汇改之后，商业银行应加强对汇率变动的应变能力。具体措施是：
一应强化资产配置，二应加强汇率风险管理，三是积极为企业提供服务，四是
加快金融创新。苏世松n铂认为银行应学会判断今后的汇率走势和央行调控汇率
的方式与程度，同时尽快提升自身的外汇风险管理能力，以便应对更为灵活的
汇率体制。张晓朴n司分析了汇率新机制给我国商业银行所带来的风险和机遇和
我国商业银行外汇风险管理的现状以及与国际先进银行的差距，并进一步提出
了监管当局和商业银行应对挑战的措施。仇高擎n印认为人民币汇率形成机制改
革从短期来看，商业银行的信用风险、交易风险和报表折算风险有所加大，弊
略大于利，但影响程度有限。从长期来看，商业银行将面临更加多变的环境，
同时也将出现更多的新需求、新市场和新工具。商业银行必须转变经营理念和
管理方式，才能更好地应对挑战。马宇，史龙详，王首中n71分析了人民币汇率
形成机制变化后商业银行汇率风险的来源。黄毅n町总结了当前我国银行机构外
汇风险管理的十大问题。牟怡楠，雷碧琳n鲫主张国内商业银行应在新的汇率机
制下尽快转变风险管理理念，在较为准确地对汇率风险进行识别和计量的基础
上，充分利用汇率体制改革深化所创造的有利条件和金融创新的契机，对汇率
风险进行动态的控制和管理，最终建立全面的汇率风险管理体系，真正实现获
取风险收益的现代商业银行经营模式。蔡艳菲例在借鉴外资银行实践经验的基
4
导论
础上提出我国国内商业银行汇率风险管理水平的政策建议。李小娟，郭永强，
王凌霞乜¨则提出了形成有效的价格与头寸传导机制，优化信贷业务的行业结构
和客户结构以及拓展外汇存款和优化外汇贷款等较为新颖的建议。但国内这方
面的研究多集中在宏观层面，比较笼统，很少给出具体的数据来分析商业银行
目前面临的汇率风险。．
三、论文的结构安排与研究方法
本文共分为四个部分，具体内容安排如下。
首先是导论，主要介绍了本文的研究背景、选题意义、文献综述、采用的
研究方法和贡献与不足。
第一章是商业银行汇率风险管理的一般分析，该章先阐述商业银行汇率风
险的定义及其分类，然后对商业银行汇率风险管理按照汇率风险管理的三个阶
段：风险识别、风险计量、风险管理进行论述。在风险管理阶段本文还着重说
明了汇率风险的三种管理手段：资产负债“配对”管理，敝口限额管理和套期
保值方法。第一章是全文的起点，为后面各章的展开奠定了理论基础。
第二章是我国商业银行汇率风险及其管理的现状分析，是全文的重点。该
章详细介绍了我国商业银行汇率风险的现实情况及其计量和管理的现状，并分
别运用VaR模型中常见的Delta一正态法、蒙特卡罗模拟法和历史模拟法，结合
近几年的美元、港币的外汇交易数据，对中国银行目前实行的计量方法进行实
例说明。
第三章是加强我国商业银行汇率风险管理的对策建议，本章主要针对我国
商业银行汇率风险管理的自身能力与外部环境提出了一些建议。
本文的逻辑结构是按照理论一现状一对策建议的基本层次展开。在研究方法
上，’本文从理论到实践，采用以规范研究为主，辅之实例说明的方法。以汇率
风险管理的一般分析为基础，结合我国商业银行汇率风险管理的现状进行研究。
四、本文的贡献与不足
本文在人民币汇率弹性不断增强的背景下，较为系统、全面地研究了我国
商业银行的汇率风险管理问题，突出强调了我国商业银行目前的汇率风险计量
现状。通过中国银行的实例分析，本文对VaR的Delta一正态法、蒙特卡罗模拟
法和历史模拟法进行使用说明，对产生的结果进行了追根究底，不仅利用Kupiec
5
我国商业银行汇率风险管理研究
检验对VaR值进行验证，而且尝试解释中国商业银行普遍使用历史模拟法的现
象。这是本文的贡献之处。
本文的不足之处也很明显，由于有关研究我国商业银行汇率风险管理的文
章相对较少，还需要花更多的时间查阅相关文献。另外，在实证方面需进一步
加强，一方面是由于商业银行有关数据的非公开性，另一方面是由于本人能力
的有限从而无法进行深入研究，这是我今后需要努力提高的地方。
6
第一章商业银行汇率风险管理的一般分析
第一章商业银行汇率风险管理的一般分析
对我国商业银行汇率风险管理现状的考察是建立在商业银行汇率风险管理
理论基础之上的。本文研究的首要关键是对这一理论进行分析，为实践做好坚
实的铺垫。
第一节概念界定
本节首先对汇率风险、商业银行汇率风险、商业银行汇率风险管理这三个
概念进行明确陈述，从而为后续的阐述构建一个清晰明朗的框架。
一、汇率风险
汇率是两种不同货币之间的比价，即用一种货币表示另一种货币的价格。
汇率风险(exchange rate risk)，也称为货币风险，是指在国际经济、贸易、
金融等活动中，以外币计价的收付款项、资产与负债业务因汇率变动而蒙受损
失或获得收益的可能性。各国国内的政治、经济因素是引起外汇市场供求变化，
造成汇率变动的最根本原因。
需要指出的是，汇率风险属于投机风险，即汇率风险结果可能是损失，也
可能是获利。通常我们分析经济主体的汇率风险时，主要是关注受损的可能性。
Shapiro将汇率风险分为交易风险(transaction exposure)、经济风险
(economic exposure)和会计风险(accounting exposure)三种【5]o这种划
分主要是以汇率风险产生的时点及对企业的影响程度为依据，将那些会影响到
企业未来现金流量的风险称为经济风险，把那些产生于会计折算过程但其会计
汇兑损益还未实现的风险称为会计风险(也称折算风险或转换风险)。而交易风
险是指由汇率波动引起的应收资产与应付债务价值变化的风险，是一种流量风
险。风险大小视交易期间外汇市场的波动幅度而定，它直接影响企业的经营成
果。
二、商业银行汇率风险
(一)定义
商业银行的汇率风险是指商业银行在进行国际业务中，其持有的外汇资产
或负债因汇率波动而造成价值增减的不确定性。具体而言，当商业银行以现汇
及远期形式或两者兼而有之的形式持有某种外汇的敞口头寸时，它可能因持有
期内汇率的不利变动而蒙受损失。自1973年以来，随着布雷顿森林体系的崩溃，
7
我国商业银行汇率风险管理研究
国际货币体系从固定汇率制过渡到了浮动汇率制，其最主要的特征是汇率的自
由浮动。在浮动汇率制下，汇率基本上由外汇市场供求决定，汇率波动十分频
繁，幅度也相对较大，因此汇率风险成为经营外汇业务的商业银行所面临的重
要风险之一。如何管理汇率风险成为商业银行风险管理的重要内容。
(二)分类
在上文中我们提到，按照不同的角度，可以将汇率风险划分为不同类型。
商业银行的汇率风险同样也可以分为交易风险、折算风险和经济风险。
图1．1三种汇率风险比较图
资料来源：刘金章，金融风险管理综论，1998。
1．交易风险
交易风险是商业银行面对的主要汇率风险，指在约定以外币计价成交的交
易过程中，由于结算时的汇率与签订合同时的汇率不同而引起外汇债权债务价
值发生变动，从而导致收益或亏损的风险。
交易风险主要来自四个方面：①商业银行在从事对客户结售汇业务、自身
结售汇业务和银行间外汇市场交易时所形成的开放性头寸，如果交易发生日与
结算日的汇率不一致，这些开放性头寸就可能会使商业银行为此受损或获益。
这时，只有当银行的净外汇敞口头寸为零时，才没有交易风险。②商业银行在
从事外汇的做市商业务时，要向外汇市场的其他参与者进行连续的买卖报价，
后者通过向做市商询价，可以对交易与否进行抉择。由于外汇做市商所面对的
买、卖方订单流的随机性，商业银行也会因汇率的波动在报价过程中面临巨大
的风险。③商业银行外币存款期限与外币资金运用期限不匹配时，造成再投资
8
第一章商业银行汇率风险管理的一般分析
或再融资时的汇率风险上升。④商业银行日常经营中为满足流动性需要而持有
的外汇头寸，也面临着汇率变动的风险。
2005年7月21日以来，美元对人民币的汇率中间价由汇改时的l美元兑
8．11元人民币变化至2008年9月底的1美元兑6．8183人民币，美元相对于人
民币的贬值幅度累积达到15．9％，由此可见，商业银行的美元净外汇敞口头寸
面临的汇率风险巨大。中国银行一直是我国最重要的外汇指定银行，人民币升
值也使中国银行面临巨大的交易风险。根据中国银行2006年年报，2005年年
底，中国银行共持有净外汇敞口头寸达259亿美元，在人民币对美元升值的态
势下，中国银行紧急采取期权、掉期等金融工具，并向国家有关部门申请当年
结汇263亿美元，才使得净外汇敞口头寸减少到2006年底的157亿美元，以规
避美元交易风险。尽管如此，2006年中国银行全部外汇敞口的估值损失仍就达
到98．2亿元人民币之多，可见，交易风险所带来的影响不容小视。
2．经济风险
经济风险较其他两类风险更为重要，主要是指由于汇率非预期变动引起商
业银行未来现金流变化的可能性，它将直接造成商业银行整体价值的变动。经
济风险主要从汇率变动对银行的直接影响和汇率变动对银行客户的影响从而间
接影响银行这两方面来考虑。例如，2008年人民币兑美元汇率从快速升值转为
持稳，全年累计升值6．88％；而人民币对一篮子货币的实际有效汇率持续攀升，
全年累计升幅达12．66％。人民币的升值速度加快，使国内的出口企业压力倍增。
根据有关部门对纺织业的研究：人民币每升值10个百分点，纺织服装业利润将
下降20个百分点。因此这些纺织企业的经营风险反过来又会转化为企业对商业
银行贷款的违约风险，进而对商业银行的资产质量和盈利能力产生影响乜羽。
3．折算风险
折算风险是指由汇率变动引起的商业银行财务报表某些外汇项目数额变动
的风险，其产生是因为进行会计处理时将外币折算为本币进行计算，而不同时
期使用的汇率不一致，所以可能出现会计核算上的损益。一般有：①由于国家
有关政策规定，商业银行在编制合并财务报表时，需要将以外币表示的资产和
负债项目换算成本币表示，这就有可能影响银行的财务报告结果；②商业银行
按国家有关规定在结转国际业务利润时，由于人民币汇率的变动，而使当期损
9
我国商业银行汇率风险管理研究
益发生变化。从时间上看，折算风险是对“历史"事件的现在测度：在编制财
务报表之前，汇率变化已经发生，折算风险只是对这种影响的账面反映，这种
账面损益在清算之前一般不会影响银行总体的现金流量。
三、商业银行汇率风险管理
商业银行汇率风险管理，是指商业银行通过对汇率风险的识别、计量和管
理，以最少的成本达到最大安全保障、获取最大收益的一种金融管理体系。具
体地，在对汇率风险的管理决策中，应注意以下几点。
首先，要预测汇率变化情况，并计算汇率风险的受险额。只有当预期汇率
的走势将对银行产生不利影响，而且采取管理行动带来的收益大于由此产生的
成本时，采取管理行动才具有现实意义。
其次，进行汇率风险管理需要确定管理目标，因为银行往往需要同时对几
种不同类型的汇率风险进行有效管理，这样会遇到一定的困难——针对各类外
汇风险的管理手段的实施结果可能会互相抵触。例如，一国货币贬值会使有折
算风险的当地分行蒙受折算损失，但贬值可能使该分支银行在国内外市场的竞
争力增强。在这种情况下，针对折算风险的管理对策可能并不符合该银行的经
济利益要求。
最后，选择恰当的汇率风险管理对策并加以实施。目前财务管理理论界比
较一致的看法是，商业银行应当把主要目标放在管理交易风险和经济风险。交
易风险的影响虽是短期的，但却直接影响到当期盈亏。经济风险则是长期的，
影响商业银行未来的利益实现乜引。许多方法可以有效地管理汇率风险中的经济
风险和交易风险，商业银行管理人员需认真分析各种方法的优缺点，从中选择
出最恰当的管理方法。
第二节汇率风险的识别、计量与管理
一般来说，商业银行汇率风险的管理包括风险识别、风险计量和风险处理
(风险处理阶段有时也称为风险管理阶段)三个阶段。这三个阶段有着内在的
逻辑联系。人们只有先对风险进行正确的认识和归类，然后对风险的大小作出
较为准确的估计，才能有针对性地采取合理的措施处理风险。因此，本文按照
风险识别、风险计量和风险处理的风险管理流程来展开汇率风险管理理论的一
般分析。
lO
第一章商业银行汇率风险管理的一般分析
一、汇率风险的识别
识别汇率风险是对汇率风险进行管理的第一步，它为之后的风险估计和风
险处理确定了方向和范围。汇率风险识别的任务主要有：甄别风险事件、确定
受险期间和分析风险原因。
(一) 甄别风险事件
汇率风险的存在形式是多种多样的、相互交织的，而且并不是每项活动都
存在汇率风险暴露问题，这就需要认真地加以甄别，也就是需要去判断这项活
动有没有汇率风险，以及有哪些汇率风险。举例说明如下。
一家驻美国的日本某商业银行于1985年9月向其母公司借入5000万日元，
签订合同并规定半年后偿还。当时美元与日元的汇率是1美元兑250日元。期
间，该银行将5000万日元兑换成20万美元使用。半年后该银行还款时，汇率
变为l美元兑180日元。这样，由于汇率风险的存在，这家银行须多付出7．78
万美元，才能偿还5000万日元的款项，其直接损失达7．78万美元。而由于母
公司在这笔交易中收取的是日元而不是美元，所以母公司在这笔交易中就不存
在汇率风险。但是，对这一交易的另一方——驻美国的日本某商业银行来说，
由于它经营使用的是美元但支付的却是日元，因此这一事件对这家银行即构成
“汇率风险"。另一方面，例子中的借款日是1985年9月，而还款日在半年后，
借款日与还款日不在同一年度而是跨越了一个会计年度，因此，除了交易风险
外，这一事件还存在相应的折算风险。也就是说，这一事件存在多种类型的汇
率风险。
(二) 确定受险期间
汇率风险就是因为不同时点上汇率不同而产生的，因此它的存在必定与期
间有关。上例中驻美国的日本某商业银行所承担的汇率风险便是从借款日1985
年9月开始的，半年后结束。在180天的时间里，汇率不断地变化着，借款日
和还款日之间的汇率差，是该银行遭受外汇损失的直接原因。换言之，该银行
承担汇率风险的时期，在它将美元兑换成日元的那一天就结束了。因此该银行
在预见日元升值时，可以提前到外汇市场将所需的日元购入，如提前到1986年
1月。这样，该银行的受险期间就从半年缩短到四个月了。
(三) 分析风险原因
我国商业银行汇率风险管理研究
尽管汇率风险产生的根本原因是汇率未预料到的变动，这一点已非常清楚，
但是，汇率风险在具体情况下的表现形式却多种多样。分析风险原因，不应单
单只考察汇率变动的直接影响，还应充分考虑它的间接作用，考虑间接作用传
递的机制、作用的要素及作用程度等。只有这样，才能从本质上认识风险，把
握风险乜钔。
二、汇率风险的计量
汇率风险的计量是在识别风险的基础上，通过对损失频率、损失程度和其
他因素进行全面考虑，估计发生风险的可能性及其危害程度，并与公认的安全
指标相比较，以衡量风险的程度。风险计量既是现代风险管理的核心内容，也
是商业银行汇率风险管理的难点。
(一)不同的计量层次
一般来说，汇率风险的计量有两个层次：①确定外汇风险敞口；②估计和
预测市场汇率的非预期变动导致的商业银行资产或负债市场价值的盈亏。上述
理论可用下列函数式来表示：
汇率风险=F(外汇风险敞口，汇率的变动)
首先，确定外汇风险敞口(外汇风险敝口，是指商业银行经营中外币资产大
于或小于外币负债的部分，或者表现为商业银行外汇投资和借贷中外币资产与
外币负债在期限上不一致的部分，在外汇买卖中则表现为外汇持有额中多头或
者空头部分)，也就是要确认商业银行的受险货币、金额和时间以及估测商业银
行持有或运用外汇而形成暴露的头寸的大小。进行汇率风险的衡量，首先必须
搞清楚商业银行拥有何种货币、多少金额以及将在多长时间内承受汇率风险。
具体操作时应详细分析，采取切合实际的确认标准。
对于银行所持有并交易的任何一种外币i而言，其净外汇风险敞口为：
净外汇风险敞口i=(外币资产i一外币负债i)+(买入外币i一卖
出外币i)=外币净资产i+净外币买入头寸i
如果净外汇敞口为正数，意味着当外币对本币的币值下降时商业银行将面
临外汇亏损；反之，则意味着当外币对本币的币值上升时，商业银行将面临外
汇亏损。
其次，估计和预测市场汇率的非预期变动导致的商业银行资产或负债市场
12
第一章商业银行汇率风险管理的一般分析
价值的盈亏。在同项重复的相同经济条件下，商业银行在汇率风险中产生经济
损失会有一个相对稳定的概率分布，所以可以运用该概率分布来预测未来汇率
在受险时间内的变动幅度。在根据汇率预测把握汇率在受险时间内变动幅度的
基础上，结合所确定的风险敝口，便可进一步测算出商业银行在汇率风险中外
汇受险头寸的潜在损失：
以本币计价的某种外币i的亏损或盈利=以本币计价的净风险敞口×
外币i的汇率变动值
例如，一家商业银行买入远期美元，3个月后将收到100万美元。在第一
个层次下，受险金额是100万美元，也就是说其风险敞口为100万美元。但是，
这个敞口会给该银行未来带来什么样的影响，用敞口本身是无法回答的。现在
考虑第二个计量层次，如果该银行可接受的最后汇率为￥8．30／US$1，当3个月
后汇率出乎意料地达到￥8．40／US$1时，它将因此而获得一笔额外的收入(比
预计值高出10万元人民币)。若3个月后美元贬值为￥8．10／US$l，它将出现一
笔价值20万元人民币的额外损失。假设汇率变动就只有这两种可能性，且各占
50％。那么，该银行未来损益期望值为：
￥100000×50％一￥200000×50％=一￥50000
但是，汇率变动远不止这两种可能，期望值的计算也就复杂得多。这一结
果也就是汇率风险对商业银行将来可能带来的结果∞1。
(二)风险的计量方法
由于第一个层次的汇率风险计量较为简单，并且已经给出一个较为详细的
公式，因而就不再详细说明。这一节，我们主要介绍的是第二个层次的风险计
量。它的测量由简单至复杂，可以从三个方面展开：风险敏感度分析、风险波
动性分析以及在险价值分析。由于在险价值分析法最为复杂，本文将对其进行
重点阐述。
1．风险敏感度分析
风险敏感度分析是指通过分析金融资产价值对其市场因子的敏感度来测量
金融资产市场风险的方法。风险敏感度等于收益改变量与风险因素变量之间的
比值。比如，汇率变动1％导致外汇资产相应变化5％。那么该外汇资产的风险敏
感度为5。如果把风险因素和收益用函数表示，敏感度分析实际上是偏导数的
我国商业银行汇率风险管理研究
计算过程。若设R=F(x)，x为风险因素向量，R为收益，则若=毒表示第
i个风险因素对收益的敏感度。—羔越大，表示第i种风险因素对收益的影响
以f
越大。对同一交易或同一交易组合，有多少个参数影响收益，就分别有多少个
敏感度随】。
风险敏感度分析因其概念简明、直观，易于计算，在实际风险分析过程中
得到广泛应用，但在金融风险测量中存在以下几个主要问题：①近似性，只有
当市场因子的变化范围很小时，这种近似关系才与现实相符，这决定了该方法
只是一种局部性测量方法；②相对性，敏感度只是一个相对的比例概念，并不
能回答某一资产组合的风险到底是多大；③对产品类型的高度依赖性，某一种
敏感度概念，只适用于某一类资产、针对某一类市场因子，导致无法测量包含
不同市场因子、不同金融产品的资产组合风险，也无法比较不同资产的风险程
度；④可加性，对于同一市场参数，若已知各个不同交易组合的敏感度，那么
由这些组合组成的大组合的敏感度是可累加的，但对于不同的市场参数，一般
不具有可加性，除非这些市场参数完全同步变化。
2．风险波动性分析
风险波动性分析是应用统计学方法，衡量风险收益对银行预期收益的离散
程度。所谓波动性，是指实际结果偏离期望结果的程度，由于风险意味着未来
结果的不确定性，所以波动性在一定程度上测度了金融资产未来价值的风险，
其最常用的方法是方差和标准差。方差越小，表示其实际收益率越可能接近其
期望收益率，那么该项银行业务的风险就越小。标准差的计算公式为6=厮
我们知道风险波动性的计算是在一个特定观测期内进行，不同观测期长度
将导致不同的波动性。鉴于波动性与时间变化成正相关关系，用公式表示为
q=盯石(1．2)
其中，盯表示单位时间长度内波动性；q表示t时间长度内波动性。
因而可依据1．2式进行不同观测期之间波动性的转换，使得风险波动性的
14
第一章商业银行汇率风险管理的一般分析
同期比较成为可能。波动性度量风险的优点是计算方便，适用于度量那些已知
现金流的银行业务。但它也存在一定的局限性：一方面，只描述了收益的偏离
程度，却没有描述偏离的方向，现实中人们更关心负偏离；另一方面，波动性
并不能反映资产组合的具体损失的大小及发生的可能性。
3．在险价值分析
在险价值(value at risk，VaR)，也称为风险价值，代表在一定置信水平
和一定持有期内银行的资产组合头寸所面临的最大潜在损失额。该方法是目前
最重要的衡量风险的方法之一，1993年曾由G一30成员国推荐，现已被银行界
广泛接受。衍生产品小组(the Derivatives Product Group)、国际互换与衍
生品协会(the International Swaps and Derivatives Association)、国际
清算银行(BIS)以及欧盟等都在一定程度上将VaR作为风险度量的标准。
VaR方法实际上是指在一定的置信水平下，某一种金融资产或资产组合在
． 未来特定的一段时间内的最大可能损失。例如，在99％的置信水平下，中国银
行2008年l～6月交易账户的汇率风险平均同VaR值为79万美元，其含义是指
该银行有99％的把握，认为其外汇风险敞口在未来24小时内，由于市场价格变
动而带来的损失不会超过79万美元，或者说，只有1％的可能损失会超过79万
—U—一夫兀a
VaR方法在数学上可表示为：
PrD6(△P≤砌尺)=1一口(1．3)
其具体计算原理如下。
考虑一个资产组合，假定P0为资产组合的初始价值，R是持有期内的投资
回报率，则到持有期末，资产组合的价值将为P=P0术(1+R)。假定回报率R的期
望回报和波动率分别为u和o。如果在置信水平Q下，资产组合的最低价值为
Pk R(1+对)，则根据VaR的定义，可以得到相对于资产组合价值均值(期望
回报)的VaR，即相对VaR为：
V出R=Ep)一尸‘=一R似‘一∥) (1．4)
若以初始资产组合价值P0为参照对象，可以得到绝对VaR，用数学公式表
示为：
V抿A=只一尸+=一只尺’ (1．5)
15
我国商业银行汇率风险管理研究
根据以上定义，计算VaR就相当于计算最小值P’或最低的回报率R’。考虑
资产组合未来回报行为的随机过程，假定其未来回报的概率密度函数为f(p)，
则对于置信水平Q下的资产组合最低值矿，有
口=r厂o)勿或1一口=(厂。场(1．6)
在正态分布中VaR的计算可大大简化。
首先，把一般的分布f(p)变换为标准正态分布巾(￡)。其中矽0)专Ⅳ(o，1)。
用最低回报表示的组合价值的最小值为P+=Po(1+R+)。R+通常为负，可以表示
为一卜R’I。把R+和标准正态分布的口>o联系起来，即：
一口=孚Q>o) (1．7)
这等价于：
1一口=(厂o)印=￡厂◇陟=e≯G船(1．8)
这样，求VaR的问题就转化成为求偏离口，使其左边区域面积等于卜d。
引入累积标准正态分布函数Ⅳp)=￡矽G船。图1．2进一步给出了累积密度函
数N(d)，它是从O(d一一∞)单调增加到1(d一+∞)。d为标准正态变量，当
d=O时N(d)=O．5。反过来，当给定95％的置信水平时(N(d)=5％)，d一1．65，
即口=1．65，于是就可以计算出最小回报R+和VaR。由公式(1．7)，最小回报可
以表示为：
尺+=一口盯+∥ (1．9)
图1．2累积的正态概率分布
资料来源：菲利普·乔瑞，VaR：风险价值，2000。
16
第一章商业银行汇率风险管理的一般分析
为更具一般性，也为了更好地结合之前对持有期为日的假定，本文假设参
数u和。以日为基础，时间间隔为△t(单位是日)。代入公式(1．4)，我们得
到：
耽氓尺=一异似’一∥)=R口盯√石(1．10)
换言之，VaR。只是一定分布下的标准差与一与置信水平直接有关的调整因
素的乘积。
同理，有
版z足4=一只R’=只(口盯√△，一必f) (1．1 1)
这一方法可以推广到其它分布，但要注意不同的分布会得到不同的口值㈣。
上述分析表明，VaR计算的核心在于估计资产组合未来损益的统计分布或
概率密度函数。大多数情况下，直接估算资产组合的未来损益分布几乎是不可
能的，因为金融机构的资产组合往往包含种类繁多的金融工具，且无法保留估
计过程中所需要的所有相关金融工具的历史数据。因此，通常将资产组合用其
市场因子来表示(资产组合价值是其所有市场因子的函数)。所谓映射
(mapping)，就是通过市场因子的变化来估计资产组合的未来损益分布(或概
率密度函数)。计算VaR时，首先使用市场因子当前的价格水平，利用金融定价
公式对资产组合进行估值(盯市market—to—market)，然后预测市场因子未来
的一系列可能价格水平(是一个概率分布)，并对资产组合进行重新估值；在此
基础上计算资产组合的价值变化——资产组合损益，由此得到资产组合的损益
分布。根据这一分布就可以求出给定置信水平下资产组合的VaR。这一过程可
以用图1．3来表示嗍。
17
我国商业银行汇率风险管理研究
yaR 0
投资组合收益的频摔巧子布
图1-3 VaR估计
资料米源：张伊，VaR在商业银行汇率风险评估中的应用研究，2007。
正是基于这一思想，针对投资回报率概率分布的不同假设和估计，形成了
不同的VaR模型，基本上可以分为三类：①非参数法，无须假定市场因子变化
的统计分布，直接通过对已有历史数据的分析来模拟估计VaR，主要包括历史
模拟法和蒙特卡罗(Monte Carlo)模拟法等；②参数法，又称分析法，是利用
金融资产价值函数与市场因子之间的近似关系、市场因子的统计分布特征来计
算VaR，由于通常假设投资回报率服从某一特定分布，计算过程涉及参数值的
估计，故称参数法，主要包括Delta一正态法和GARCH族模型等。③半参数法，
是参数法和非参数法的混合体，核心思想是利用参数法得到样本数据的条件标
准差，然后使用非参数法得到样本数据分布的分位数，进而得到VaR，主要包
括极值理论、CAVaR等。考虑到半参数法是参数法和非参数法的融合，本文重
点介绍目前参数法和非参数法中普遍认可的方法：Delta一正态法、历史模拟法
和蒙特卡罗模拟法。
(1) Delta一正态法
Delta一正态法假定所有资产收益都是正态分布，由于有价资产组合收益是
正态变量的线性组合，因此，它也是正态分布，即砟专Ⅳ扛尸，盯P2)。在t+1时
刻资产组合的收益为：
Ⅳ
尺p川=Σ嵋，％+。
j=l
18
(1．12)
第一章商业银行汇率风险管理的一般分析
其中，权数w¨用时间作下标，以反映交易中资产组合的动态特征。R¨+。的
方差可用矩阵法表示为：
y忸p川)=嵋’Σ嵋(1．13)
这样，风险可由假定服从正态分布的诸多因子的线性组合及预测的协方差
矩阵Σ¨获得，这个方法包含了对价格变动的局部近似，能适用于数量较大的
资产组合。
然后，根据公式(1．10)，令△t=1，我们可以得到：
愀R=蜀日√w’Σw (1．14)
在这类模型中，有两种方法可用来度量方差一协方差矩阵Σ。一种是完全
基于历史数据的方法，考虑时间变动的风险模型，另一种则是从期权模型中测
量而得的隐含风险，这两种方法可以组合使用。其中使用最多的是Risk Metrics
方法。Risk Metrics采用移动平均方法中的指数移动平均模型(EwMA)预测波
动性。它假定过去的回报分布可以合理地预测未来情况，通过历史数据的时间
序列分析估计市场因子的波动性和相关性。即：
盯f2=兄q—12+(1一无)‘一12 (1．15)
式中入成为衰变因子，并且必须小于1，在Risk Metrics技术手册中，对
于美国股市分析最适的衰变因子估计值为0．94。o。2为已知时刻t一1的有关信
息下对t时刻方差的预测，r。一。为t一1时刻的投资回报率。
图1．4给出了利用Delta一正态法计算VaR的主要步骤。
19
我国商业银行汇率风险管理研究
图1．4正态方法
(2) 历史模拟法
历史模拟法顾名思义，就是利用历史数据，将过去已经实现的回报率分布
或市场变量分布应用于目前的资产组合，以模拟下一个时期资产组合可能面临
的回报率分布，计算风险价值。在操作上，历史模拟法利用所持有的资产组合，
过去一段期间的历史价格时间序列，搭配目前持有资产的头寸，重新构建资产
组合未来报酬值的分配后，再经过由小到大顺序排列之后，依百分位数求算特
定置信水平下的VaR。举例说明如下。
假设资产组合中各项资产过去101天的历史价格日资料已知，则若欲计算
资产组合持有1天的VaR，其操作流程包含下列五个步骤。
步骤l
利用资产组合中各资产过去历史价格变动量，配合各资产目前的价格，计
算各资产的未来价格模拟值。
以第i项资产为例。由101笔历史价格资料时间序列：P。(一101)，P；(一100)，
P；(一99)，⋯，P。(一1)，可计算出100笔价格变动量：
纰(100)=￡(_100)一只(_101)
衅(99)=只卜99)一只(-100)
20
第一章商业银行汇率风险管理的一般分析
纰(1)=只(-1)一只(_2)
以图形表示如图1．5。
L_r—L一△Pi(1 00)△Pi(99)
L了_一'
△Pi(1)
图1．5历史模拟步骤
资料来源：周大庆等，风险管理前沿，2004。
将此loo笔变动量，加上目前该资产的价格P；(0)，则可模拟出1天后该资
产的预测价格，共得到100笔：
只+(1)=只(o)+必(1)
Z’(2)=只(o)+扯(2)
只‘(100)=Z(0)+必(100)
同理，N项资产的价格模拟值皆可利用此步骤得出，即Pi(T)，i=1，2，⋯，N，
l【=1，2，⋯，100。
步骤2
将步骤1所求得的资产组合中各资产价格模拟值，依目前所持有资产的头
寸权重，重新计算资产组合的价值，如此可得出100笔资产组合价值的模拟值：
E+(1) 最‘(1)⋯⋯R’(1)一矿。(1)
鼻‘(2) B’(2)⋯⋯尸Ⅳ’(2)一y’(2)
鼻’(100) 最‘(100)⋯⋯R+(100)一y’(100)
步骤3
以各资产目前价格计算资产组合目前的价值。即：
E(0)最(o)⋯⋯R(o)一y(0)
21
我国商业银行汇率风险管理研究
步骤4
比较步骤2所求出的未来价值模拟值与资产目前的价值，如此可得出100
笔未来报酬模拟值：
△矿’(1)=y‘(1)一y(0)
△矿‘(2)=y’(2)一y(o)
△矿’(100)=y+(100)一y(0)
步骤5
将所建构的未来报酬模拟值(△矿’p)，T=1，2，⋯，100)，由小到大顺序排
列，在给定置信水平a之下，依百分位数即可得出VaR乜力。
(3) 蒙特卡罗模拟法
蒙特卡罗模拟也是非参数法之一，其估算VaR的基本思路是：模拟市场因
子的随机过程，通过模拟可以得到资产或资产组合在持有期末时点上的一个估
计价值，不断重复进行此模拟过程，可以得到资产或资产组合在持有期末时点
上的一系列的估计值，进而得到一个模拟分布，如果模拟次数足够多，那么该
模拟分布最终将收敛于真实分布，然后利用这一模拟分布得到既定置信水平下
的分位数，从而估计出VaR值。
该方法与历史模拟法类似，都是通过拟合真实的损益分布来计算VaR，因而
保留了历史模拟法中能够比较好的处理非线性和肥尾问题的优点，但与历史模
拟法不同的是，历史模拟法直接根据特定的历史数据模拟市场因子波动变化，
产生有限的未来波动情景，而蒙特卡罗模拟则是随机模拟出市场因子的动态随
机过程，而后再分析模拟后市场因子的价值变动情况，从而可以产生出历史观
测值中没有出现的大量可能情景，提高了对突发事件的预期。
这里具体介绍下一个随机变量的情形。首先为价格行为选择一个随机模型，
以模拟价格变化的时间路径。在模拟价格行为方面，使用较多的是几何布朗运
动(geometric Brownian motion，简称GBM)模型。GBM模型假设资产价格演
化在时间序列上是不相关的，价格的微小变化可以描述为：
峦，=∥，S刃+盯，S比(1．16)
第一章商业银行汇率风险管理的一般分析
其中S表示价格；参数麒、q分别表示在时间t瞬间的漂移和波动，都随
时间改变。比是一个正态分布的随机变量，均值为O，方差为研。比是一个维
纳过程(Weiner process)，主导着对价格的随机冲击，独立于过去的信息。在
实践中，具有无限小增量西的过程可以用离散的出来近似。在一个确定的区间
内对嬲／S积分，近似得到：
In慨+l／S)=∥，△f+q毛√出(1．17)
其中s是一个标准正态随机变量，即均值为O、方差为l。
而后给定墨+，的价格分布，可以通过置信水平计算出相应的VaR值。不难看
出，整个的模拟过程中，选择恰当的价格随机过程是至关重要的。如果选择的
价格随机过程与实际的价格变化过程相差很大，VaR的可信度和有效性会大大
降低。
三、汇率风险的管理
汇率风险的管理是指商业银行根据风险识别和风险计量的结果，针对不同
种类、不同概率和规模的风险，采取相应的措施或办法，使风险损失对其经营
的影响减少到最低程度。理论上，对汇率风险的成功管理一般由以下几个部分
构成。
(一)清晰明确的管理原则
首先，全面重视原则。该原则即要求商业银行首先要有风险管理这个意识，
从管理战略上给予汇率风险管理高度的重视。其次，收益最大化原则。汇率风
险管理要服从银行经营的总体目标——收益最大化。汇率风险管理需要支付一
定的成本，以此为代价来固定未来的收益或支出。因此，在汇率风险管理中，
收益最大化目标要求商业银行对汇率风险报酬、风险损失和管理成本做出精确
的核算并进行比较，并以此为依据确定具体的风险管理方法，从而在确保实现
风险管理预期目标的前提下，支出最少的成本，追求最大的收益。最后，管理
多样化原则。汇率风险的成因、管理方法和成本多种多样，所以对不同汇率风
险的管理措施应具体分析，以寻找最适合自身风险状况和管理需要的汇率风险
管理方法。实际上，没有一种汇率风险管理办法能够完全消除汇率风险，所以，
认为某一种风险防范措施必然比另一种措施更优越、效果更佳的论断有失偏颇。
我国商业银行汇率风险管理研究
在选择风险管理办法时，需要考虑银行的发展战略、风险头寸的规模和结构、
涉外业务范围和性质、相关国家的外汇管理政策、金融市场发达程度等约束因
素。随着时间的推移，外部约束因素会不断变化，因此，商业银行的汇率风险
管理战略也需要相应地更改，不能抱残守缺，长期只采用一种汇率风险管理方
法‘引。
(二)完善的公司治理结构
完善的公司治理结构是有效的风险管理的基础。董事会、监事会能够对高
级管理层形成无形的监督压力，督促其竞争和经营；董事会作为公司风险管理
的最高机关，能制定中长期经营战略和明确的风险管理政策，为高级管理层提
供经营和管理目标，实行多层次风险管理，对风险管理部门进行垂直领导，如
德意志银行总部直接向分支机构委派风险管理官口们。
(三)先进有效的管理方法
先进有效的管理方法，包括银行资产负债“配对”管理法、敞口限额管理
法、套期保值法，这三者并不是独立使用的，本文认为如果能配合使用这三种
方法，它们的互补与统一，将使得商业银行的汇率风险管理达到最优效果。
1．银行资产负债“配对"管理
外汇资产负债的配对(matching)管理，是指通过对外汇资产、负债的时
间、币种、结构的配对，尽量减少由于经营外汇存贷款业务、投资业务等而需
要进行的外汇买卖，以避免风险。其主要内容如下：
(1) 匹配好远期头寸的到期日
在未来的任一时点上，银行都应该尽可能地使到期的资产能够并且恰好抵
付到期的负债。因此，银行需要按不同币种分类统计，报告资产与负债头寸到
期日的搭配情况，对账户进行现金流管理，对到期日不匹配的资产和负债进行
调整，必要时对负债不足资产的部分进行融资，对负债多于资产的部分进行投
资，制造新的期限相同的资产。
(2) 合理调整外汇资产负债期限结构
当出现短期外汇负债长期使用时，应适当增加长期存款，压缩长期外汇贷
款，活化沉淀资金，提高资金的流动性。当出现长期外汇负债短期运用时，不
能盲目增大长期外汇贷款而机械地追求期限对称，必须调整负债结构，增加低
24
第一章商业银行汇率风险管理的一般分析
成本负债。外汇负债结构的调整可以通过增量的调节来改变存款结构呻1。
(3) 匹配好币种
从资产负债表结构中外币来源与运用需对称的角度，商业银行在选择交易
货币时应遵循的原则有：①尽可能选择与原有债权债务相同的货币，以便使自
身资产负债在货币上相互匹配。退一步讲，如果货币不能完全相匹配，则尽可
能选择优势货币，所谓优势货币，是指商业银行最擅长的交易货币，即能较为
准确地把握其汇率走势的货币。通过对交易货币的选择，商业银行在一定程度
上减少了资产负债上货币不匹配的汇率风险。②加列货币保值条款以分摊汇率
波动损益。即在交易谈判中，双方协商在合同(往往是长期合同)中加入适当
的保值条款，以防止汇率变动产生的风险。常用的保值条款有三种：黄金保值
条款、硬货币保值和用一篮子货币保值。
2．敞口限额管理
敞口限额管理是商业银行防范汇率风险的有力工具，商业银行经常通过限
额管理外汇交易头寸而避免承担过度汇率风险。交易员额度的制订与分配是分
级进行的。首先是银行高层管理人员交易额度的确定。通常，高层管理人员掌
握的额度很大，他们的头寸有长线、中线和短线投资。其次是外汇交易部的首
席交易员、高级交易员、初级交易员各自额度的确定。一般地，交易员的级别
越高，素质越高，他相应的额度也就越大。与此同时，商业银行在进行敞口限
额管理时，为避免亏损超过容忍限度还可以常常进行止损点控制(Cutloss
Limit)。此外，还应建立超限额预警机制，对未经批准的超限额交易进行相应
处理。
3．运用金融衍生工具对汇率波动进行套期保值
运用金融衍生工具对汇率波动进行套期保值，是指建立外汇衍生交易头寸，
使其方向与表内风险因素相反、规模相等，从而在汇价变动时，利用表外项目
的盈利抵补表内项目的损失。用于管理汇率风险的金融工具包括货币互换、外
汇远期、外汇期货、外汇期权等，具体选择哪一种则通常遵循三项基本原则：
成本最低原则、效率最高原则和保护收益原则。在三项原则基础上，通过对金
融工具的比较分析，明确各工具的优缺点和适用场合，从而选择合适的汇率风
险管理工具，以达到有效管理汇率风险的目的。
我国商业银行汇率风险管理研究
(1) 汇率风险管理工具比较分析
以下二者需要加以区分：直接汇率风险管理工具(货币互换、外汇远期、
外汇期货——它们都能够有效地锁定交易汇率)和外汇期权。直接汇率风险管
理工具的成本比较小，像外汇远期，基本上不发生交易成本，但是直接汇率风
险管理工具属于强制性义务的合约形式。若基础交易无法实现，预期的现金流
没有发生，直接汇率风险管理工具本身反而会带来货币敞口。而外汇期权，尽
管买进时要付出成本，但却不存在此类风险瞳引。具体比较可见表1．1。
表1．1主要汇率风险管理工具的比较
外汇远期外汇期货外汇期权
能否对特定交易套期保值t _ -
合约安排和监控的简便性●
希望从汇率的有利
0
波动中得到获利机会
灵活性√
当货币金额或者敝口时间不
√
确定时，敞口是否可被消除
不影响银行信用额度- -
短期套期保值成本较低√ 0 √
敞口期间大部分短期，一般短期短期
在一年以内
注释只有在不可能匹配不常用于货只有在预见到潜
时使用。使用最普币敞口的套在货币收益超出
遍的套期保值工具期保值成本时才运用
资料来源：英国皇家银行学会(CIB)，布赖恩·科伊尔，货币风险管理(上)，2002。
(2) 汇率风险管理工具的选择
汇率风险管理工具的选择是一个重要而又复杂的过程，图1．6是汇率风险
管理决策流程图。从图1．6中我们可以清楚看出，选择适当合理的汇率风险管
理工具之前，需首先评估暴露部位性质，因为存在不同性质暴露的汇率风险特
点不同，适用的管理工具往往也不同。其次，根据暴露部位的期限不同选择管
理工具，若暴露部位的期限为中短期，则外汇期货、外汇期权较为适用，如果
期限为长期，无疑货币互换更为妥当。另外，商业银行还必须考虑暴露部位的
数额是否确定。一般而言，在暴露部位数额不确定的情况下，外汇期权比外汇
期货来得适当。最后尚需考虑的因素是暴露部位的时间是否确定。所谓暴露部
第一章商业银行汇率风险管理的一般分析
位的时间，是指在一定期限内，暴露部位具体存在的时间，这与暴露部位的期
限是不同的概念。在暴露部位时间不确定的场合下，选择择日交割的外汇远期
交易较为适当。总之，商业银行汇率风险管理工具的选择须在三项原则基础上，
通盘分析套期保值工具的适用性，以达到有效管理汇率风险的目的啪1。
暴露性质的评估
交易转移
l l
I l l l
I 中短期长期中短期长期
—1数额不确定货币互换远期交易或期货币互换
l期权
l
—_一数额确定
l
l常用交易
I l l
l时间不确定l l期货和远期交易
l l l
l时间确定l l期货，远期货币透支
I
l不常用交易
I l I
l时间不确定l l择日交割的远期
l I l
l时问确帘l I远期交易
l”“～”。“ l l”“。““
图l-6汇率风险管理决策流程图
资料来源：Keith Re曲ead，Financial Risk Management，1988。
综上所述，一方面我们要匹配好外汇头寸的到期日、期限结构和币种，另
一方面在不得不存留敞口头寸的情况下，设定限额，避免过度承担汇率风险，
并对多余头寸进行套期保值，从而实现汇率风险的可控目的。
我国商业银行汇率风险管理研究
第二章我国商业银行汇率风险及其管理的现状分析
本章进一步探讨我国商业银行汇率风险及其管理现状，主要按照汇率风险
管理的一般步骤，即风险识别、风险计量、风险管理，对我国商业银行汇率风
险的现状进行阐述，对其计量现状进行说明，并对其管理现状加以讨论。在考
量我国商业银行汇率风险计量现状时，本文选择中国银行作为考察对象，对其
进行在险价值分析，以达到说明我国商业银行目前较为先进的计量汇率风险的
方法的目的。
第一节我国商业银行汇率风险的现状
自从1994年我国实行人民币汇率改革之后，人民币事实上实行的是盯住美
元的汇率制度，人民币对美元的汇率基本上维持在8．27附近，汇率一直保持稳
定。但从2005年下半年起，人民币对美元的汇率曲线出现向下的趋势，美元对
人民币的汇率中间价由汇改时的l美元兑8．1l元人民币变化至2008年9月底
的1美元兑6．8183人民币，美元相对于人民币的贬值幅度累积达到15．9％。这
主要是因为从2005年7月21日起，我国宣布不再实行盯住美元的汇率制度，
人民币汇率的变动也将有更大的弹性——我国每日银行间外汇市场美元对人民
币的交易价波动范围从2007年5月21日起由原来的3‰扩大至5‰。随着我国
经济的发展和对外开放的进一步深化，人民币汇率的调整将会是一个经常性的
举动。央行宣布，自2006年5月1日起，将进一步放宽兑换外汇的限制，只需
要说明理由，即可自由兑换2万美元以下的外汇；而且伴随着QDII的进一步发
展，外汇日益成为一个重要的投资工具。评价认为，这些举措是央行“藏汇于
民"的思想体现，当“藏汇于民”实现了的话，央行必然缺少长期干预外汇市
场的动机，汇率的调整必将成为长期而经常性的活动啪1。
一、金融危机下的人民币汇率走势
2007年，美国爆发次贷危机，2008年，演变为全球的金融危机，并对许多
国家经济的发展造成重创，危及全球经济。外汇市场走势也随之剧烈震荡(见
图2．1)，人民币对美元、欧元、英镑、日元的汇率在2008年8月15日之前纷
纷下挫，平均跌幅相比2008年1月2日达6．584％，其中人民币对美元汇率下
跌幅度达5．955％，在2008年8月15日之后，除日元显著反弹以外，欧元与英
镑进一步深幅下跌，美元兑人民币汇率基本持平。握有大量美元资产的我国商
第二章我国商业银行汇率风险及其管理的现状分析
业银行在2008年上半年都难逃巨额汇兑损失，例如，中国银行在2008年卜6
月的汇兑损失达237 49亿元人民币。较2007年卜6月的117．19亿元近乎翻了
一番。汇率风险显著增加。
资料来源中国^民银行日*。
圈2．1 2008年人民币汇率走势
我国商业银行汇率风险管理研究
汇率风险也体现在人民币汇率对数收益率的波动率上，根据前文所述的波
动性分析我们知道，可以用方差去测算汇率的波动。经计算，人民币对美元、
欧元、日元、英镑的对数收益率的方差结果见表2．1。表2．1还给出2007年人
民币对美元、欧元、日元、英镑的对数收益率的方差结果以便比较。从表2．1，
我们可以发现，2008年，各币种的汇率对数收益率的方差较2007年显著增加，
其中以欧元最为明显，增加达七倍之多，美元对数收益率的方差也提高达
15．67％。可见，人民币汇率波动显著增加，汇率风险就如过山车一样挑逗着外
汇资产持有者的神经。
表2．1人民币汇率对数收益率的方差
美元欧元日元英镑
2007 1．0836E—06 1．25552E一05 3．71E一05 1．72E一05
2008 1．25338E—06 8．84691E一05 9．28E一05 8．23E一05
由于我国商业银行外汇资产中以美元资产居多，因此本文进一步给出图2．2
以说明美元对数收益率的变动情况。从图2．2中，我们可以说明以下几点：首
先，美元对数收益率有着明显的负偏倾向；其次，2007年11月至2008年9月
这段时间的人民币对美元的汇率波动是2007年初至2008年末人民币汇率振荡
最为剧烈的时期，这一时期也恰好是美国次贷危机暴发并愈演愈烈的时期，显
然，在金融危机的冲击下，外汇市场震荡剧烈，持有大量美元的我国商业银行
面临着空前的汇率风险。
第二章我国商业银行汇率风险及其管理的现状分析
图2．2人民币对美元对数收益率的波动情况
资料米潭；中目人民银行目站。
二、我国商业银行汇率风险的现状剖析
具体地，商业银行所面临的人民币汇率风险现状包括外汇流动性风险增加、
外汇信贷资产质量风险增加、对商业银行外汇产品销售的影响、外汇敞口头寸
风险增大、结售汇等中间业务的汇率风险扩大和资本充足率风险提高等六个方
面。其中，外汇流动性风险与外汇信贷资产质量风险以及外汇产品销售影响都
会最终导致商业银行预期现金流的减少，致使经济风险增加，属于经济风险：
外汇敞口头寸与结售汇等中间业务的汇率风险属于交易风险；我国商业银行多
数都具有美元资本金，由于近年来美元的贬值，致使商业银行在将美元资本折
算为人民币时资本金减少，资本充足率会相应降低，所以本文将涉及折算过程
的资本充足率风险归为折算风险。因此，本文按照经济风险、交易风险、折算
风险次序说明如下。
(一)外汇流动性风险增加
在商业银行的资产和负债中，外汇存款和贷款的数量变化对商业银行经营
管理影响至关重要。如果外汇存款增加的幅度赶不上贷款增长的幅度，不但信
贷业务受到限制，流动性风险也会增加。
近几年在人民币预期升值的刺檄下，商业银行外汇存款增幅趋缓，略有下
降，外汇储蓄存款绝对额逐步下降，另一方面，企业对外汇贷款尤其是中长期
我国商业银行忙率风险管理研究
外汇贷款有着持续旺盛的需求(见图2 3)。在本外币利差较大的情况下，内向
型企业倾向于通过向商业银行借外币贷款满足本币融资需求，外商投资企业则
通过借入外资金融机构的外汇贷款并结汇成人民币使用，以降低融资成本。结
合图2．3与图2．4可以看出，自2003年以来，我国商业银行外汇贷款余额快速
上升，从2003年底的1301．77亿美元迅速上升到2008年底的2436．71亿美元。
在外汇存款增长放缓、外汇贷款增速过快的情况下，商业银行的外汇存贷比不
断攀升，由2002年末的68．23％快速上升到2008年末的158．90％。这一指标大
大超出了中国人民银行制定的外汇存贷比不得超过85％的警戒线。从贷款期限
来看，中长期外汇贷款占全部现汇贷款的比重由2003年底的34．68％上升到2006
年底的50％，之后这一比重虽有所回落，但又飞快提高到2008年末的55 Ol％。
图2．3 2002年～2008年商业银行的外’汇存贷款情西一单位：亿美元
瓷料来源：根据中国^民银行日站的统计数据计算整瑾。
国圈中柱状从左到右依旋为存款、储蓄存鼓、贷藏、中长期贷款．
32
一
益
一款
簋
一
存
一存储贷生一款莆款丝塑一■口●●一
第二章我国商业银行汇率风险及其管理的现状分析
180．00％
160．00％
140．OO％
120．00％
100．00％
80．00％
60．00％
40．00％
20．OO％
0．00％
／
／
／
一_p
H h w，，
●_____一
● ● I I I
2003 2004 2005 2006 2007 2008
图2．4 2002年～2008年商业银行的外汇存贷款情况单位：亿美元
资料来源：根据中国人民银行网站的统计数据计算整理。
因此，一方面，商业银行外汇贷款急剧增加，且贷款期限又以中长期为主；
另一方面，外汇存款增加的幅度赶不上贷款增长的幅度，外汇存贷比不断攀升，
外汇理财产品还将继续分流商业银行可贷的外汇资金，在这两方面因素的作用
下，商业银行的外汇流动性风险增加。
(二)外汇信贷资产质量风险增加
人民币汇率形成机制实行新的安排后，意味着汇率的波动幅度比过去扩大，
变动频率加快，波动会使得外向型企业的汇率风险上升，本币升值会导致出口
企业的竞争力下降，进而影响企业偿还银行贷款的能力，使银行贷款的风险加
剧，会增加银行受损的可能性。内向型企业则在本外币利差较大的情况下，倾
向于以银行的外汇贷款替代本币融资，从而造成较大的货币错配风险。在20世
纪90年代亚洲金融危机中，企业通过金融机构大量举借外币债务，汇率急剧下
跌引发的汇率风险和损失直接转变成了与负债企业有信贷关系的银行损失。
(三)外汇产品销售受到影响
汇率制度改革后，企业和个人对于汇率风险避险产品和外汇理财工具的需
求增加。但是，由于长期的汇率管制，我国外汇市场的发育还不完全，商业银
行外汇避险产品设计和推广缺乏规划；产品服务分散，未能发挥产品应有的作
用。而随着金融市场的不断开放，越来越多的跨国银行到我国来设立分支机构，
并且我国对于外国商业银行的业务限制会日益减少，而发达国家商业银行在汇
33
我国商业银行汇率风险管理研究
率风险管理方面的经验和技术要优于国内的商业银行。国内的企业和个人有可
能会转向外资商业银行寻求外汇风险规避，这样国内商业银行既失去了由此所
带来的收入，又有可能失去已有的和潜在的客户∞¨。
(四)外汇敞口头寸风险增大
当前商业银行的外汇敞口头寸(既包括银行账户，又包括交易账户)风险，
主要是由于美元对人民币贬值使以人民币计值的外汇资产产生汇率亏损。其实
自2005年汇改以来，各银行就在有意识地减少外汇敞口头寸，但银行不可能把
外汇敞口头寸降为零。因为银行开展外汇交易、发放外汇贷款、给境外股东分
红都离不开外汇。银行要“走出去’’，也需要持有一定量的外汇资产乜¨。前述商
业银行的外汇贷款和存款的错配风险不仅加大了银行的流动性风险，而且在这
种情况下，多家银行被迫转向主管部门申请人民币购买外汇以发放外汇贷款。
此举虽然解决了外汇资金供应紧张的问题，但是也造成了银行外汇资产与人民
币负债之间币种的不匹配，从而导致了外汇资产与人民币负债之间的敞口风险。
另一方面，在严重的金融危机形势下，无论是居民还是企业都不愿意承担持有
外汇的风险，而是将手中持有的外汇卖给商业银行，将汇率风险转移给银行，
也使商业银行结售汇敞口头寸不断增加。
根据已披露的各银行2008年年报，截至2008年底，工商银行外汇敞口净
额合计为543．87亿人民币，中国银行为4884．88亿人民币，交通银行则为
1500．95亿元人民币，各商业银行的外汇敞口头寸显然十分巨大。
(五)结售汇等中间业务的汇率风险扩大
随着人民币汇率浮动频率和区间不断加大以及引入0TC交易方式后，商业
银行结售汇等中间业务的汇率问题也逐渐显现出来。按照新的汇率形成机制，
人民币兑美元汇率每天的波动幅度在干分之五以内。目前，国内银行人民币兑
美元的牌价一般按照前一天人民银行公布的中间价确定，同时对前一天各分支
机构结售汇的轧差头寸在市场中平盘。如果市场平盘价低于对客户的结算价，
银行就要承担其中的汇率损失b21。
(六)资本充足性的折算风险提高
目前，国内商业银行的外汇资本金根据来源主要分为三类：在境外股票市
场通过公开发行上市募集的外汇资本金；由境外的战略投资者认购一部分股权
34
第二章我国商业银行汇率风险及其管理的现状分析
形成的外汇资本金；由国家通过外汇储备注资方式形成的外汇资本金。受到人
民币汇率波动的影响，银行的外汇资本金折算成人民币资本数额也会发生变动。
近年来，我国商业银行外汇资本金持续增加，在这种情况下，如果人民币出现
较大幅度升值，商业银行的总资本金数额就可能会发生较大缩水，这无疑对商
业银行的资本充足率水平和经营绩效产生不利影响。从长远看，人民币汇率变
动将更富弹性，波动幅度和波动频率将进一步扩大，因此作为计算资本充足率
公式分子的资本金的不确定性也会增大。同时，为了规避汇率风险，衍生品交
易的规模会扩大，由于外汇衍生品交易的风险权重比较高，也会使资本充足率
公式中的分母对汇率变动更加敏感口叫。
第二节我国商业银行汇率风险计量的现状
在考察我国商业银行汇率风险管理水平之前，本文有必要对我国商业银行
汇率风险计量的现状进行描述。由于商业银行内部资料较难获得，本节主要收
集上市银行的计量资料进行陈述。
一、目前我国商业银行采用的主要计量方法
2008年4月1日起，中国银行采用99％的置信水平和历史模拟法计算风险
价值，在此之前中国银行采用95％的置信水平和蒙特卡洛模拟法。中国银行计
算风险价值的持有期为1天并每日对市场风险计量模型进行事后检验，以检验
风险计量模型的准确性和可靠性。事后检验结果定期报告高级管理层。
建设银行每天计算外币投资组合的风险价值及至少每周计算人民币投资组
合的风险价值(选取99％的置信度，持有期为1天)。风险价值分析(VaR)历
史模拟模型是建设银行计量、监测交易性组合和可供出售债券市场风险的主要
工具。
工商银行每季度进行汇率风险敏感性分析和压力测试，并向风险管理委员
会提交汇率风险报告。汇率风险敏感性分析仍然是工商银行的主要计量方法。
但在2008年，工商银行市场风险管理能力得到进一步提升，在市场风险计量与
监控、系统建设等方面都取得了新的进展。自2008年第二季度开始，工商银行
对总行本部交易账户(包括本外币债券、人民币结售汇和外汇买卖等产品)计
量风险价值，风险价值计算采用历史模拟法(选取99％的置信区间、1天的持有
期，250天历史数据)。
35
我国商业银行汇率风险管理研究
2008年，交通银行正在积极推进风险价值分析(VaR)计量工具，以实现对
部分交易账户的市场风险进行监测与计量。目前，敏感性分析仍是交通银行对
交易账户及银行账户市场风险进行评估与计量的主要手段。
招商银行在2008年中报指出，自二零零七年十月开始，对于交易性业务，
它采用历史模拟法计算交易账户的风险价值(置信水平为99％，持有期为10个
交易日)。但它并没有在中报中说明具体的风险价值计算结果。在中信银行的
2008年中报中，敏感性分析和外汇敝口分析是它交易性业务市场风险的主要风
险计量和控制工具，并以风险价值分析(VaR)作为辅助工具(置信水平为99％，
观察期为10个交易日)。浦发银行与兴业银行仍然主要采用敏感性分析来评价
汇率风险。
综上所述，本文将各商业银行情况进行总结，得到表2．2。从表2．2我们
可以看出，我国大部分商业银行仍是主要以敏感性分析来计量汇率风险，计算
出风险价值且技术较为成熟的仅有中国银行、建设银行和工商银行，并且都采
用了监管当局规定的历史模拟法。尽管如此，未使用VaR法的商业银行也几乎
都以VaR法为辅或者正在开发VaR技术，可见，VaR法是商业银行改进汇率风
险计量技术的发展方向。具体地，交通银行开始尝试使用VaR法但未给出结果，
工商银行从第二季度开始使用VaR法并给出结果，中国银行在VaR法的计量技
术较为成熟，使用逾四年，不但能给出计量结果，而且强调了事后检验方法的
改进。因而，在其他商业银行还在使用较为古老的敏感性分析时，中国银行已
经掌握了成型的、先进的VaR计量技术，其汇率风险计量水平位于同业前列，
它的经验值得我国其他各商业银行学习与借鉴。
36
第二章我国商业银行汇率风险及其管理的现状分析
表2．2 2008年主要商业银行汇率风险计量情况
辅助尝试计量
主要工具模型方法事后检验
手段VaR 结果
历史模拟法(置信度
中国银行VaR - -
99％，持有期l天)
历史模拟法(置信度
建设银行VaR ‘
99％，持有期1天)
历史模拟法(置信度
工商银行敏感性分析VaR 0
99％，持有期1天)
交通银行敏感性分析_
历史模拟法(置信度
招商银行VaR
99％，持有期10天)
历史模拟法(置信度
中信银行敏感性分析VaR
99％，持有期10天)
浦发银行敏感性分析
兴业银行敏感性分析
二、中国银行的实例说明
为进一步了解目前较为先进的汇率风险计量方法，本文将中国银行作为范
例进行分析，举例说明VaR的操作步骤。之所以选择中国银行，是因为中国银
行一直是我国最重要的外汇指定银行，并且中国银行自2005年以来一直在从事
跨国经营，业务发展较为全面，可以称得上是一个有国际性的银行，具有鲜明
的代表性，并且中国银行已经掌握了成型的、先进的VaR计量技术，其汇率风
险计量水平位于中国业界前列。
(一)样本选取及数据说明
自2005年7月21日起，我国进行了人民币汇率形成机制的重大改革，人
民币兑换美元的汇率不再是盯住美元的固定汇率制，而是以市场供求为基础的、
参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动。其波动幅度在逐步扩大，汇率风险
由无转有。故本文选取的人民币日汇率样本区间从2005年7月21日开始，至
2008年12月31日结束，共计845个样本观测值，数据来源自中国人民银行网
站。
本文在对人民币汇率风险进行度量时，不考虑样本数据当中与日历顺序相
关的日历效应。因而即使出现节假日数据局部断开现象，也不影响时间序列的
顺序关系，从而在处理数据时可简单地将数据排成连续时间序列。
根据中国银行2008年年报，中国银行大部分的业务以人民币进行，此外有
37
我国商业银行汇率风险管理研究
美元、港币和少量其他外币业务，并且截止2008年12月31日，中国银行分别
持有折合人民币319537百万元、40898百万元的美元、港币的资产负债表内敞
口净额。为了简化计算和方便说明，本文主要取美元与港币作为外币资产示例
来计算VaR值，而不考虑其它外币资产。相应地，本文选取的人民币日汇率特
指在直接标价法下人民币分别对美元、港币的日中间汇率。需要指出的是，由
于本文主要考察的是汇率风险，所以在划分资产时，本文以币种划分资产而暂
不考虑资产的性质，以便分析。
于是，我们的命题就是，在2008年12月31日中国银行分别持有折合人民
币319537百万元、40898百万元的美元、港币的资产负债表内敞口净额，比例
分别为88．7％、11．3％，我们想知道在2009年1月5日(2009年1月1日至1
月4日是法定节假日)该商业银行所面临的汇率风险是多少。即，给定99％的
置信水平，持有期为一天，则该商业银行2009年1月5日的VaR是多少。本文
使用Matlab7．O和Eviews软件并分别采用Delta一正态法、蒙特卡罗模拟法、
历史模拟法进行计算。
(二)验证方法说明
为了避免盲目计算，本文要对方法先进行有效性验证。方法有效可行的才
对其进行使用和计算VaR值。最简单的验证VaR模型准确性的方法就是Kupiec
检验。假定一家商业银行给出了总和为T天内，在5％的左侧尾部水平上(95％
的置信水平)的VaR值。在此期间内，监管当局可以计算实际损失超过前一天
VaR的次数(N)。监管当局希望知道，如果它认为N太大并拒绝接受商业银行
内部的VaR模型，则做对的把握有多大。反过来也一样。
库柏(Kupiec，1995)为类似的检验设置了置信区间(见表2．3)。这些区
间是通过似然比率中的尾部点数(tail points)来确定的，即：
l=—2lnk一口y一Ⅳ口ⅣJ+2ln缸一(^，／丁)】卜Ⅳ(Ⅳ／丁)Ⅳ} (2．1)
这一公式满足现有的零假设，它是在Q是真实概率这一零假设命题下的、
自由度为1的z2分布。根据商业银行VaR的置信水平以及T值，将实际观察到
的失败次数(N)与表2．3中列示的区域相对照，就可以大致知道(95％的置信
度下)商业银行的置信水平是否成立，并进一步判断出VaR是否有效∞4|。
38
第二章我国商业银行汇率风险及其管理的现状分析
表2．3在O．05置信水平上失败次数的非拒绝区域
对失败次数N的非拒绝区域
概率水平Q
T=255天T=5lO天T=1000天
0．01 N<7 1<N<11 4<N<17
O．025 2<N<12 6<N<21 15<N<36
O．05 6<N<21 16<N<36 37<N<65
0．075 11<N<28 27<N<51 59<N<92
0．10 16<N<36 38<N<65 81<N<120
资料来源：Kupiec，Techniques for Verifying the Accuracy of Risk Measurement Models， 1995
例如，对于1年(255个交易日)的数据，我们预计将观察到N=Q T=5％
×255=13个偏离天数。但只要N是在(6，21)这个区问内，监管者就不应拒
绝零假设。换句话说，就有95％的把握认为银行的VaR模型是有效的。N值大于
等于21表示VaR模型低估了大额损失发生的可能性，小于等于6则意味着模型
过于保守。
表2．3显示了一个重要的变化趋势：给定T值，随着置信水平的提高，失
败次数随之减少。例如，给定风险期间为255个交易同，如果选择95％为置信
水平，则失败次数位于6和21之间时，可以认为VaR模型是有效的，如果选择
99％为置信水平，则失败次数不应该超过7次汹1，否则应认为模型低估了大额损
失的发生的可能性。
因此，为了进行kupiec检验，本文首先计算出2007年12月18日至2008
年12月31日——共计255个工作日的VaR值和真实损益，将所得的VaR与对
应时期的真实损益进行对比，以评价VaR是否很好地涵盖了真实损益，进而判
断实证方法的准确性，而后再使用验证为有效可行的方法计算出2009年1月5
日的VaR值，验证结果为非有效的方法则不予使用。
(三)实证方法说明
1．Delta一正态法
Delta一正态法的一个前提假设就是所有资产收益都是正态分布，所以我们
先来对人民币汇率对数收益率做一个正态检验。具体地，我们采用J—B检验。
J—B检验是指Jarque和Bera(1987)提出的正态性检验统计量，公式为
船=(Ⅳ／6淞2+伍一3)2／4J(其中，N为样本容量；s为偏度；K为峰度)，JB统
39
我国商业银行汇率风险管理研究
计量服从自由度为2的Z2分布，若JB统计量大于该分布的临界值，将拒绝服
从正态分布的原假设。检验结果见下图2．5。
I
一一曲一I．．
Series：DoLLAR
SamDIe 1 844
observatjons 844
Mean
Median
MaⅪmum
Mi n．mum
Std．Dev．
Skewness
Kur屯osis
一8．73e—05
-o．0001 00
0．001 300
旬．001 800
O．000389
．0．5081 97
5．185815
Jarque—Be旧204．3480
ProbabjIiⅣ O．000000
Ser．es：HK
Sample 1 844
observations 844
Mean
Median
Ma)dmum
Mjnjmum
Std．DeV．
Skewness
Kurtosjs
Jaraue—Bera 66602．65
P旧babiIjty 0．000000
图2．5美元、港币的J_B检验结果
由图2．5可以看出，样本区间内，人民币汇率对数收益率的均值皆为负值，
偏度皆小于0(正态分布的偏度为0)，峰度皆大于3(正态分布的峰度是3)，
可以初步判断人民币汇率对数收益率不服从正态分布：偏度小于0，说明负偏
差数值较大，为负偏或左偏，可见外汇资产处于贬值的状态居多；峰度大于3，
说明呈现尖峰的特点。同时，由J—B统计量看，其伴随概率皆为0，拒绝原假
设，进一步证实了人民币汇率对数收益率序列不服从正态分布。可见，Delta
正态法并不适用于人民币汇率VaR值的求解。
2．蒙特卡罗模拟法
本文选择几何布朗运动(GBM)作为人民币汇率收益率变化的随机模型进行
I^0
0
O
3
5
1
X
O
0
O
7
8
5
<0
6
6
4
6
1
e
O
1
6
o
9
8
6
0
0
O
O
O亡i}
6
O
O
O
O
4王
9
O
O
D
0
o
4
0
O
0
0
O
0
0
0
0
乾
勰
抖
加
侣
住
8
4
．
第二章我国商业银行汇率风险及其管理的现状分析
蒙特卡罗模拟，则人民币汇率收益率波动的随机过程可以表示为：
lIl@+。俺)=鸬△f+qq√石(2．2)
其中，s。为t时刻的人民币汇率；ln@+。／S)为t时刻至t+1时刻的人民币汇率
对数收益率；g。是一个标准正态随机变量；鸬、q分别表示在t时刻的漂移和
波动。
估算的基本步骤如下：首先产生标准正态分布的伪随机数占。，利用公式2．2
便可以得到ln@+．／墨)，再重复该步骤10000次，可以得到人民币汇率未来的
10000个模拟收益率。利用这10000个模拟汇率计算出收益率分布，然后根据
选定的置信水平，由分位数估计出相应的VaR值。实证结果见图2．6、2．7。
图2．6美元兑人民币日汇率vaR蒙特卡罗模拟结果①
①其中，位于图中上方的是真实损益，下方的是VaR。
4l
我国商业银行汇率风险管理研究
图2．7港币兑人民币日汇率VaR蒙特卡罗模拟结果①
图2．6中美元的VaR基本在做向下调整，尽管如此，真实损益超出VaR曲
线的次数仍然相当多，超过了七次，根据表2．3，我们可以判断用GBM模型所
做的美元蒙特卡罗模拟严重低估了大额损失发生的可能性，并不有效。而图2．7
中港币真实损益超出VaR曲线仅为五次，小于七次，根据表2．3，我们可以判
断用GBM模型所做的港币蒙特卡罗模拟有效，可以使用蒙特卡罗模拟法计算。
经计算，2009年1月5日中国银行的港币VaR值为40898×0．88189×(e吨0012294一1)
=一44．314百万元人民币。即在港币的表内敞口净额下中国银行应做好有可能
损失约四千万元人民币的准备。
3．历史模拟法
首先，本文给出图2．8作为参照。从图2．8我们明显可以发现，2005年7
月21日至2008年12月31日期间，美元持续走低，港币则基本稳定。
①其中，位于图中上方的是真实损益，下方的是vall。
42
第二章我国商业银行汇率风险及其管理的现状分析
图2．8 2005年7月21日至2008年12月31日
人民币对美元、港币日汇率中间价①
其次，由于在第二章已经详细阐述了历史模拟法的实证步骤，这里就不再
赘述。简言之，即通过将人民币汇率收益序列按升序排列，然后根据选定的置
信水平，由分位数估计出相应的VaR值。本文的实证结果可以见图2．9和图2．10。
仔细观察，我们可以发现以下两个特点。
第一，VaR几乎囊括了所有的真实损益，成为真实损益的稳固支撑，分别
有七次和四次被击穿。根据表2．3，我们有95％的把握可以判断在99％的置信水
平下和在255个工作日内该历史模拟法略微低估了美元大额损失的发生的可能
性以及准确评估了港币的VaR值，本文决定用历史模拟法尝试计算美元的VaR
值和计算港币的VaR值。经计算，2009年1月5日中国银行美元的VaR值为
319537×(一0．0225)=一7189．583百万元人民币，即在当前美元的表内敞口净
额下中国银行应做好有可能损失约72亿元人民币的准备。根据Kupiec检验，
72亿元人民币的VaR值可能略微低估了中国银行这一天的潜在损失，也就是说，
中国银行在1月5日的损失可能会略大于72亿元人民币。同时，经计算，在
2009年1月5日，99％的置信水平下，中国银行的港币VaR值为40898×
(一0．00302)=一123．512百万元人民币，即在当前港币的表内敞口净额下中国
银行应做好有可能损失约l亿元人民币的准备。显然，中国银行面临的表内汇
率风险巨大，应积极采取措施加以应对。
第二，在此期间内，美元、港币VaR在上半年都急剧下降。具体地，可以
①上、下方的曲线分别代表人民币对美元、港币日汇率中间价走势。
43
我国商业银行汇率风险管理研究
比照图2．8。随着2008年美国金融危机的蔓延，世界范围内的各主要地区经济
受其影响也在经受着这一场浩劫，它们的货币也随之向下波动。可以看到，基
本上，美元、港币都趋于贬值，其中尤以上半年汇率振荡最为剧烈。因此，VaR
值在年初都呈现着跳水的走势。可见，随着全球化的发展，金融危机所带来的
各个国家的联动效应已不容小觑，汇率风险在明显扩大。
o．02
o．015
o．01
o．005
o
旬．005
-o．01
∞．015
旬．02
_o．025
-o．03
o 50 100 150 200
图2．9美元兑人民币日汇率vaR历史模拟结果①
图2．10港币兑人民币日汇率vaR历史模拟结果@
在单个资产的计量基础上，本文进一步使用历史模拟法计算出中国银行美
元与港币这一资产组合(美元资产占比88．7％、港币资产占比11．3％)的VaR值，
①其中，位于图中上方的是真实损益，下方的是vaR。
②其中，位于图中上方的是真实损益，下方的是vaR。
44
第二章我国商业银行汇率风险及其管理的现状分析
具体地，就是将资产组合的收益序列按升序排列，然后根据选定的置信水平，
由分位数估计出相应的VaR值，并对其进行Kupiec检验，得出结果如下图2．1l。
N=7，表明该方法略微低估了组合大额损失的发生的可能性。我们可以粗略估算
在2009年1月5日，99％的置信水平下，中国银行的美元与港币资产组合的VaR
值为360435×(一O．020299)=一7316．47百万元人民币，即在当前美元的表内
敞口净额下中国银行应做好有可能损失约73亿元人民币的准备。根据Kupiec
检验，73亿元人民币的VaR值可能低估了中国银行这一天的潜在损失，也就是
说，中国银行在1月5日的损失可能会略大于73亿元人民币。
图2．11美元、港币兑人民币日汇率组合VaR历史模拟结果①
4．结论
历史模拟法的操作虽简单，但适用于人民币汇率VaR的评估，准确性高，
估值较为平稳。特别是在计算美元VaR值的时候，历史模拟法的实证结果要比
蒙特卡罗模拟法的结果要好，更加符合Kupiec检验，更加适合中国国情。这或
许是我国所有采用风险价值分析的商业银行几乎都采取历史模拟法的原因。其
中，中国银行集团更是摒弃了理论上占优但模型复杂的方差一协方差法、蒙特卡
罗模拟法，而选择了历史模拟法，可见，历史模拟法在实际应用与操作上，具
有其自身的明显优势，值得推广。但需要指出的是，历史模拟法也仍然在美元
单个资产以及外汇资产组合上的Kupiec检验结果并不十分理想(N等于7并不
①其中，位于图中上方的是真实损益，下方的是vaR。
45
我国商业银行汇率风险管理研究
小于7)，本文认为这主要是因样本的特殊性所造成。众所周知，2008年是金融
动荡的一年，尤其是上半年美国经历了一波又一波的金融大鳄宣告破产的冲击，
美元也随之急剧走低，引发了一次又一次汇率风险计量中所谓的突发事件。突
发事件的频频发生导致真实损益屡屡超过VaR曲线，进而导致Kupiec的检验结
果并不是很理想，但庆幸的是，这略微的差别并不妨碍我们对VaR计量方法与
结果的说明。
第三节我国商业银行汇率风险管理的现状分析
汇率改革对我国商业银行汇率风险管理的微观结构造成的影响是基础性、
渐进式的，它一方面为商业银行创造良好的发展坏境并敦促其提高汇率风险管
理水平，另一方面它又给商业银行仍未解决的问题予以警醒。从这两个角度对
我国商业银行汇率风险管理现状进行考察与分析便是本节的主要内容。
一、我国商业银行的汇率风险管理现状
(一)宏观政策制度逐步规范化
除了中国银行以外，其他商业银行开办国际业务的时间最长不过20年左
右，而且由于人民币长期以来盯住美元，央行吸收了全部汇率波动的风险，商
业银行只是在理论上存在着汇率风险管理的需求，在现实中一直把信用风险管
理作为风险管理的重中之重，而对汇率风险管理关注度甚少。2005年汇改前后，
商业银行汇率风险的管理被提上议案，各种方案及参考规章相继出台，汇率风
险监管体系逐步建立及完善起来。
2005年3月1日发布的《商业银行市场风险管理指引》要求汇率风险管理
体系应包括以下基本要素：①董事会和高级管理层的有效监控；②完善的汇率
风险管理政策和程序；③完善的汇率风险识别、计量、监测和控制程序；④完
善的内部控制和独立的外部审计；⑤适当市场风险资本分配机制。商业银行应
当按照监管当局的要求，为所承担的市场风险提取充足的资本。那些业务较复
杂、风险水平较高的银行还应运用经风险调整的收益率进行内部资本配置和业
绩考核。年末中国外汇交易中心公布了《银行间外汇市场人民币外汇即期交易
规则》、《银行间外汇市场人民币外汇即期竞价交易清算规则》、《银行间外汇市
场人民币外汇即期竞价交易起息日计算规则》和《银行间人民币外汇交易系统
应急操作流程》。在此基础上，我国又推出了做市商制度和询价交易，改进人民
第二章我国商业银行汇率风险及其管理的现状分析
币汇率中间价形成方式。2006年2月28日，我国银监会发布了《关于进一步
加强外汇风险管理的通知》，专门强调了人民币汇率形成机制改革与银行间外汇
市场发展对银行外汇风险管理带来的挑战，就银行外汇风险敞口头寸计算、外
汇交易限额管理、价格管理和外汇交易报价、系统建设、交易对手信用风险管
理、外汇交易中的操作风险、外汇风险内部审计、外汇衍生产品风险管理、外
汇交易员和外汇风险管理人员配备等外汇风险管理中的主要内容提出了十个方
面的具体指导意见。
(二)银行个体加强针对措施
除了政府监管层颁发逐项法规条例从宏观上控制汇率风险外，在微观层面
上，部分管理手段较为先进的商业银行也采取了相应的汇率风险管理措施。
2008年，国际金融市场动荡加剧，各金融市场相关性加大，市场风险显著
提高。对此，中国银行积极采取措施，进一步完善市场风险限额体系，将附属
公司市场风险限额纳入集团董事会审批，并根据市场变动及时对限额进行调整。
中国银行力求资金来源与运用达到货币匹配，以此减少外汇敞口，同时通过采
取结汇或对冲交易等方式管理和控制汇率风险，将外汇敞口控制在限额之内。
然而，由于人民币为非自由兑换货币，中国银行对外汇敞口可实施的控制措施
有限。按照中国政府现行的外汇管理政策，外汇兑换需要中国政府有关部门的
批准。出于资产负债管理和筹资需要，中国银行叙做一系列外汇衍生交易。通
过叙做外汇即期交易，2008年外汇敞口净额降低30．53亿美元(2007年：173
亿美元)。
工商银行主要通过采取限额管理和风险对冲手段规避汇率风险。工商银行
通过建立交易账户市场风险限额指标管理，对其资金交易业务市场风险进行控
制，主要有敞口限额、止损限额、敏感度限额等；将限额指标逐级分解到不同
交易台和交易员层面，实施限额监测和分析，并根据风险报告路径逐级上报限
额管理执行情况。工商银行通过灵活调整系统内外汇资金往来利率，鼓励吸收
存款，控制外汇贷款增长，同时加强资产负债组合层面的管理和优化，外汇敝
口和汇兑损失大幅下降。工商银行通过多种方法管理外汇风险敞口，包括可供
进行的套期交易等，使得货币集中程度也进一步分散化，美元敞口占比大幅下
降。
47
我国商业银行汇率风险管理研究
建设银行通过设置限额控制因从事代客及自营性结售汇、外汇买卖及外汇
衍生产品交易业务所承担的交易性风险；通过匹配资产和负债的币种来规避结
构性风险，尽量使每个币种的借贷资金的金额和期限相匹配，并通过即期、远
期、掉期、期权等金融市场工具对冲无法匹配的风险；通过基于交易组合进行
交叉货币利率互换交易对冲其货币风险敞口；建设银行亦承担代客衍生投资组
合的市场风险，并通过与海外银行及非银行金融机构间的背对背对冲该风险。
在一系列措施下，建设银行稳步降低汇率风险敞口，汇率风险敞口较上年下降
约70％。
2008年，交通银行不断完善交易系统和管理信息系统的管理支持，通过设
立和控制相关限额在政策许可范围内压缩和限制外汇敞口，主动调整外币资产
结构以强化资产负债币种结构的匹配，适当运用汇率衍生工具进行转移和对冲
等方式控制汇率风险。
综上所述，在国际金融市场剧烈动荡的大环境下，我国主要商业银行对汇
率风险的认识与管理理念有所加强，积极采取资产负债“配对”管理来减少外
汇敝口，同时通过采取结汇或对冲交易等方式管理和控制汇率风险，将外汇敞
口控制在限额之内。然而，由于人民币为非自由兑换货币，按照中国政府现行
的外汇管理政策，外汇兑换需要中国政府有关部门的批准，并且由于我国外汇
衍生品市场不成熟、创新不够，可用于套期保值的金融工具品种较少，我国商
业银行对外汇敞口可实施的控制措施十分有限。
二、我国商业银行汇率风险管理存在的问题
由于我国长期实行事实上的固定汇率制度，致使国内大部分商业银行汇率
风险管理还不够成熟，这决定了我国商业银行汇率风险管理的现状不容过度乐
观，同发达国家相比，尚存在一些亟待解决的问题。
(一)外汇金融产品创新不足
我国尚没有真正的衍生金融产品市场。衍生金融工具具有直接对冲风险的
性质，被公认是管理市场风险最有效的市场工具，能够使得金融体系在风险承
担能力不同的金融主体之间有效配置风险。然而，到目前为止，商业银行可供
使用的金融衍生产品单一，主要集中在人民币远期结售汇，而市场成交量规模
也不大。国内大多数商业银行虽然也参与了国际金融衍生产品市场，但交易的
第二章我国商业银行汇率风险及其管理的现状分析
都是期权类产品，且基本上都与国内较为流行的外汇结构性理财产品密切相关。
其他的标准化产品，如外汇期货、利率期货等等，多数银行限于规模和技术的
缺乏，无法涉足啪3。
(二)风险管理系统不完善
由银行董事会及其高级经理直接领导，以独立风险管理部门为中心，与各
个业务部门紧密联系的风险内部组织系统是现代银行风险管理的组织保障。到
目前为止，我国大多数银行还没有设置现代意义上的独立的风险管理部门，也
没有专职的风险经理，自然也就没有能力承担起独立的、具有权威性的、能够
有效管理银行各方面风险的风险管理职责。此外，相比国外银行的汇率风险管
理政策程序有非常详细的规定，对于特定的外汇产品还限定了交易的证券种类，
很多国内商业银行根本没有制定正式的书面汇率风险管理政策和程序。即使制
定了相关的政策与程序，从政策和程序覆盖的分支机构和产品条线看，仍然没
有完全覆盖商业银行的各个分支机构、产品条线以及银行的表内、表外业务∥
(三)风险量化管理落后
风险量化管理是发达国家商业银行风险管理在技术上的重要发展趋势。西
方银行早已能娴熟地运用汇率风险的各种计量方法，并且已经将VaR技术运用
到市场风险管理中，除了用VaR模型计算风险价值以外，还将VaR模型运用到
限额管理和资本分配上。与之相比，我国在风险量化管理方面仍非常薄弱，目
前大部分商业银行仍停留在资产负债指标管理和汇率敏感性缺口管理的水平
上，少数商业银行虽然己经引进了Kendor+，Panaroma等标准化的风险计量系
统，能够计算VaR值，但是VaR值没有与限额管理和资本分配联系起来，没有
被有效的整合到商业银行的日常风险管理中去。
(四)风险管理人才缺乏
人是组织中最主要的资源，风险管理人才的缺乏成为制约我国商业银行汇
率风险管理现代化进程的主要因素之一。现代风险管理技术含量非常高，不仅
以现代管理学、金融学、经济学、数理统计学等学科知识为基础，还引入了系
统工程学、物理学等自然学科的研究方法，客观上对从事风险管理的人员提出
了很高的素质要求。然而，在我国，风险管理人员无论在数量还是质量上都与
西方银行存在差距，其主要原因是在旧的银行体制下风险管理部门的职能和作
49
我国商业银行汇率风险管理研究
用没有得到充分认识，许多商业银行都没有设置专门的风险管理岗位，有关风
险管理的培训没有普遍展开。另外，高等教育对新兴的现代风险管理学科重视
不够，陈旧的知识结构不能适应现代金融的最新发展呻3。
第三章加强我国商业银行汇率风险管理的对策建议
第三章加强我国商业银行汇率风险管理的对策建议
人民币汇制改革给商业银行带来巨大的机遇与挑战，商业银行为了能够抓
住机遇、迎接挑战，迫切需要采取有效措施提高汇率风险管理水平。结合我国
商业银行汇率风险管理的现状，本章首先着重阐述如何加强商业银行自身管理
汇率风险的能力，然后再针对如何创造有利于商业银行汇率风险管理的外部环
境提出相应的对策与建议。
第一节提高商业银行管理汇率风险的能力
人民币汇率制度改革的推进是在国内利率市场化改革和金融市场发展背景
下的必然结果，因此商业银行应当加大汇制改革对其整体经营发展战略影响的
研究，积极转变经营思路，充分利用汇制改革给商业银行带来的业务增长空间，
做好应对汇率市场化的准备。结合我国商业银行的具体情况，对如何加强我国
商业银行汇率风险管理能力提出了一些建议。
一、增强汇率风险意识
虽然国际金融危机的加剧促使商业银行高级管理层开始重视汇率风险的管
理与控制，但是这一意识的增强并未在全行展开。为此，商业银行应全行普及
外汇风险监管知识技能，强化全行工作人员的汇率风险意识，树立囊括各个部
门、各项业务、各种产品的全方位汇率风险管理理念，推行涵盖风险识别、计
量、管理的全过程风险管理行为。同时要积极引导全行员工树立对汇率风险管
理的认同感，使汇率风险意识突破传统的部门界限，真J下融入全行各个部门、
各个员工的行为规范和工作习惯之中口7l。
二、有效管理交易风险
(一)严格外汇交易限额管理并大力发展外汇做市商功能
从国外研究和市场经验来看，商业银行外汇业务的利润主要来源于商业银
行作为外汇及其衍生产品的做市商而获得。为此，商业银行首先要做到的是尽
量使其资产和负债的币种、时间动态、连续地达到匹配，从而构建最佳的风险
收益组合，合理确定资金的运用安排。同时，商业银行应加强外汇及衍生市场
的做市功能，在报价时要充分考虑各种货币库存的风险大小、银行做市的成本
与收益的匹配，以期在有效的风险控制下稳健地获取商业银行所报外汇买卖价
差的利润。
5l
我国商业银行汇率风险管理研究
(二)大力发展外汇衍生品以对冲汇率风险
当外汇风险敞口已经存在时，商业银行可以通过外汇市场上的套期保值工
具进行风险对冲。就我国目前情况来看，商业银行可以利用即期外汇交易、远
期外汇交易和掉期交易来规避汇率风险，如香港等国际金融市场的人民币NDF
市场(无本金远期交割)就是我国商业银行为数不多的选择之一。除此之外，商
业银行应借助人民币汇率改革的机会，大力发展各种金融衍生产品，完善金融
衍生产品的定价机制。目前不少银行会计核算和系统不支持衍生产品的开发，
为此，银行应从系统、会计核算等方面，积极支持与配合新的衍生产品开发与
业务发展，比如与国外金融机构合作，引进国际市场上成熟的报价模型和风险
管理软件、技术来开发外汇衍生产品。并在引入先进定价模型的基础上，认真
研究市场走势，结合自身资金成本，制定合理的联动价格，避免盲目报价，遭
受损失。像兴业银行的外汇宝业务就引进了国际通用的“浮动报价法"，根据各
交易币种的活跃程度、汇率波动等情况实时制定差价点数。在市场流动性强、
汇率波动幅度小的情况下，该银行会适当缩小报价的差价点数；反之，该银行
会适当扩大报价的差价点数。通过采取上述措施有效控制了自身的汇率风险，
同时为投资者提供更加优惠的报价，实现了在风险可控前提下银企双赢的格局。
(三)加强系统建设以形成有效的价格与头寸传导机制
建立总分行资金交易系统，通过该系统，总行根据银行间市场价格的变化
将行内结售汇价格及时向全行发布，实现了商业银行对客户交易价格与市场可
平盘价格的有效衔接；分行在完成与客户交易的同时，可以将敝口头寸及时与
总行平盘。通过这种方式，总行可以及时、准确、高效地汇总全行外汇买卖业
务的敞口头寸，进而确定该行以做市商身份在银行间市场的报价，实现了按照
产品将价格与头寸信息在“总行、分行、客户"三个层面的有效传导乜¨。例如，
建设银行在2008年开发内部资金转移收支和外部利息收支测算系统并对汇率
风险报表模块进行了优化；开发内部资金转移定价报表，便于各级分支机构及
时掌握内部资金转移收支情况以及将转移计价结果运用到产品、客户等各层面
考核中。
三、采取积极措施降低经济风险
(一)优化信贷业务的行业结构和客户结构
52
第三章加强我国商业银行汇率风险管理的对策建议
首先，要把控制因升值引起的信用风险纳入全行授信管理的整体流程之中。
其次，确定信贷业务的行业结构调整目标时，要充分考虑升值对各行业的不同
影响。第三，从分析企业资产负债和收入支出的币种匹配情况、原料和产品的
定价能力、上下游企业的景气变化情况等因素入手，分析人民币升值对客户经
营和商业银行的影响，调整授信业务的客户结构，降低商业银行的信用风险瞳¨，
进而减少商业银行的经济风险。另外，oTC交易方式的引入改变了以往撮合方
式中外汇交易中心承担信用风险的情况，增加了商业银行的信用风险。因此，
商业银行应加强对交易对手的授信管理，定期对交易对手的信用风险进行重估，
从而降低信用风险所导致的经济风险。
(二)积极拓展外汇存款并优化外汇贷款
一方面对于拥有外汇存款较多的高端客户，可以向其提供国际卡或者双币
卡以及外汇现金管理等服务，确保其外汇存款的收益稳定，以达到吸引存款的
目的。尤其要抓紧对外汇理财产品的发展规划和开发，提高产品创新能力，满
足客户需求，以应对可能出现的外汇储蓄存款持续下滑的不利局面。另一方面
要积极化解不良外汇贷款，将外汇资产投放到收益比较可靠的产品和客户上，，
并大力开拓风险相对较小的贸易融资业务，同时要抓住中资企业海外并购的市
场机遇，为企业提供海外并购贷款业务，发展如银团贷款等新型贷款业务及提
供履约保函、备用信用证等表外业务。
四、完善资本充足状况防范折算风险
面对人民币进一步升值和汇率波动加剧的长期趋势，商业银行应完善资本
充足状况的监控机制和调节机制，在筹集和运用资本时应考虑汇率变动所造成
的影响。具体手段包括：实行资本充足率免疫政策；运用衍生工具对冲汇率风
险；加强外币资本金的运作，改变单一美元资产的现状。例如，中国银行于2005
年1月5日与汇金公司签署的一份期权合同。该合同旨在为汇金公司对中国银
行注资形成的180亿美元汇率风险敞口提供经济套期保值。该期权合同规定，
自2007年1月1日起至12月31日止，中国银行有权于每月初以8．2769的价
格向汇金公司出售美元，每次交易不超过15亿美元，共计180亿美元。中国银
行须向汇金公司支付相关期权费用人民币44．69亿元，于2007年1月1日起至
12月31日止分12个月于每月初平均支付。该期权合同在2006年的估值收益
53
我国商业银行汇率风险管理研究
为19．49亿元人民币，部分弥补了相关表内敞口因人民币升值所形成的47．07
亿元人民币汇兑损失，降低了折算风险。
五、尽快建立完善的风险管理体系
(一)加强与国外金融机构的合作交流
积极学习国外先进的管理制度和管理经验，适当时可以借鉴国外成功的经
验并结合我国具体的实际情况，努力建设具有中国特色的有效的汇率风险防范
体系。例如韩国的汇率制度改革就比较成功，我国的商业银行可以去学习它的
经验，取之精华，来为中国的汇率制度改革服务口81。
(二)建立和完善汇率风险测量模型
汇率波动幅度加大增加了商业银行管理汇率风险的难度，这就要求对汇率
的走势有所预测，对风险损失有所估量，从而在汇率风险管理和市场交易中能
够变被动为主动。为此应建立汇率风险计量模型，如采用VaR等先进的风险计
量工具和方法，并根据预测值与实际值的偏差对模型进行不断的修正和完善，
只有把面临的汇率风险具体地量化，管理层及各部门才能了解本行的汇率风险
水平，并在此基础上有效地控制汇率风险。同时，要注意VaR中的方法选择，
注意模型风险以及模型的适用性，由于历史模拟法是一种全值估计，它的稳定
性不受收益率分布和模型的影响，在我国外汇市场还未健全的前提下，使用历
史模拟法来对汇率风险进行评估将是个尚佳建议。
(三)建立独立的风险管理组织框架
要在有效的公司治理结构基础上，建立相互独立的、垂直的风险管理组织
框架。一是建立监事会、董事会、银行高管等三个层次的风险管理。董事会(管
理者)是商业银行风险管理的最高权力和决策机构，负责风险管理战略政策、
制度的落实；监事会(监督者)负责商业银行整体风险监测、风险管理效果评
价，督促建立完善的风险管理机制和组织体系；高级管理层(经营者)通过风
险管理总部集中管理各类风险。二是完善总行、分行、支行三级经营单位的风
险控制。总行负责全行的风险管理；分行是风险控制前站，总行可实行风险的
垂直管理，对分行行长实施风险问责；支行是业务拓展和结算服务机构，分行
向支行委派会计经理，控制营业部的会计风险和财务风险。由此形成自上而下
垂直领导、由外对内横向监控的风险管理组织框架，各风险管理部门权责明确，
第三章加强我国商业银行汇率风险管理的对策建议
促使风险管理体系独立、高效运行乜¨。
(四)完善汇率风险管理政策和程序并加强内控制度建设
完善汇率风险管理政策和程序。制定自上而下的汇率风险管理的授权政策
和自下而上的报告政策与程序，做到组织合理、权限清晰、责任明确。新产品、
新业务的内部审批程序应当包括由相关部门，如业务经营部门、负责市场风险
管理的部门、法律部门、财务会计部门和结算部门等对其操作和风险管理程序
的审核和认可。商业银行要在认真评估本行汇率风险管理状况的基础上，积极
制定并实施完善汇率风险管理体系、提高汇率风险管理水平的方案，按照国际
先进银行的标准尽快建立起汇率风险识别、计量、监测、控制体系。同时应加
强对外汇业务和汇率风险的内部审计。审计范围应全面覆盖：风险头寸和风险
水平；风险管理职能的独立性；风险管理信息系统的完备性、可靠性；风险计
量方法的恰当性和计量结果的准确性；对风险管理政策和程序的遵守情况：风
险限额管理的有效性等内容。
(五)建立管理信息系统
由于风险管理所需的业务信息缺失，商业银行无法对风险进行准确的度量，
这将直接影响到风险管理的实施。尽管近年来我国一些商业银行的信息系统建
设有了很大的成效，但离现代化的风险管理要求还有不小的差距，还需大力加
强信息系统的建设，采取相应措施确保数据的准确、可靠、及时和安全，并根
据需要对管理信息系统及时改进和更新。管理信息系统应当能够支持汇率风险
的计量及其所实施的事后检验，并能监测汇率风险限额的遵守情况和提供汇率
风险报告的有关内容口们，而且还应具有通畅的信息传达渠道和信息报告机制。
(六)配备合格的外汇专业人才。
人才对于银行经营和风险管理的重要性不言而喻，商业银行要重视引进和
培养外汇业务和汇率风险管理领域的专才。对人才的要求不仅是要有扎实的数
理统计基础，还要对经济金融大势有深刻的洞察力，而这方面的人才在国内市
场还非常匮乏。为此，应充分运用市场化的手段招聘和遴选具备丰富专业知识、
掌握先进风险管理技能的高级人才；加强现有风险管理人员的再教育和再培训，
使各岗位人员接受充分的培训；建立相应的具有吸引力的薪酬激励和约束机制
来培养人才，留住人才。
我国商业银行汇率风险管理研究
第二节创造有利于商业银行管理汇率风险的外部环境
在强调提高商业银行管理汇率风险的能力的同时，有关当局应配合创造有
利于商业银行管理汇率风险的外部环境，如培育有效的外汇市场，给予商业银
行以外部激励和良好的发展空间与操作平台。具体建议如下。
一、加强商业银行汇率风险的外部监管
我国现阶段汇率制度使得商业银行暴露在更多的风险之中，这同时也增加
了银行监管部门的监管难度，需要银行监管机构不断提升其监管水平以适应这
一变化。
首先，随着市场风险管理和监管越来越复杂化、越来越专业化，很多监管
部门不得不依赖专家提供专门的技术支持，特别是为市场风险的现场检查提供
风险识别、系统和模型评估等支持工作。新加坡金管局内部就有一支44人的专
家队伍，为市场风险的现场检查提供风险识别、系统和模型评估等支持工作；
英国FSA中，有12人专门从事市场风险监管n51。我国也应该顺应这一潮流，加
强专家型监管队伍的建设，提高监管的专业化水平，以此应对变化对监管提出
的新的要求。
其次，监管机构需要不断改进和完善监管的技术手段。可以把有关信息技
术风险安全评估、现场检查和非现场监测等手段运用到对银行汇率风险的监管
中，利用现代信息技术提升监管水平。强化银行监管信息系统建设，大力推进
非现场监管建设，实现现场检查和非现场监管的有机结合。同时，开发相关的
风险监测软件，提高对汇率风险监控的效率。
最后，监管机构要积极开展对银行监管的创新，以监管创新适应金融创新，
适应新汇率制度带来的新变化。由于汇率形成机制市场化进程的不断推进而产
生的监管盲点需要通过监管创新来覆盖H引。
二、深化汇率形成机制市场化改革
要进一步推进利率市场化和外汇市场改革，完善金融衍生品定价基础。随
着市场化和对外开放程度的提高，境内本外币市场和境外市场联动性越来越强，
为更好反映资金价格，应进一步发展货币市场，推动利率市场化改革；要逐步
扩大人民币汇率的波动区间，使人民币尽快实现真正的双向变动；减少中央银
行对外汇市场的直接干预，改变市场内广泛存在的关于人民币汇率走势的单向
第三章加强我国商业银行汇率风险管理的对策建议
预期，使人民币汇率的形成机制更加市场化H¨。例如，在2005年8月8日发布
的《中国人民银行关于加快发展外汇市场有关问题的通知》中，提出在银行间
外汇市场引入询价交易系统，即在双边授信基础上，通过交易中心询价交易系
统进行交易，交易的币种、汇率、金额等由交易双方协商议定，询价交易实行
双边清算，风险自担。此措施的出台就为商业银行自主确定结售汇等人民币汇
率产品价格创造了相对宽松的外部环境n引。
三、加快外汇市场体系的培育与完善
目前中国外汇市场还处于初级阶段，与国际外汇市场相比，还存在较大差
距，主要表现在：交易性质上，中国外汇市场还只是一个与现行外贸外汇体制
相适应的本外币头寸转换的市场，并非具有现代市场形态的金融性外汇市场；
从市场公平上看，现行外汇市场是一个不完全竞争的，供求关系扭曲的市场(这
主要指银行结汇制)；从交易内容和品种上看，我国外汇市场交易的外汇金融工
具各类还很少，尤其是人民币兑外币交易的金融工具。人民币兑外币有即期交
易，远期交易，但是没有期货期权的交易等。外币兑外币的交易品种还比较全，
主要是国内金融机构可以代理在国际外汇市场进行买卖，但由于外汇交易需要
通过国外经纪代理机构，就增加了交易成本。因此，相关部门要积极为商业银
行管控汇率风险培育和完善外汇市场体系，要引进更多的交易品种，引入更多
的交易参与者，提高外汇市场的流动性，更好地满足市场主体的避险需求。一
方面，政策上应尽快发展外汇期货、期权等金融衍生产品以对冲与人民币有关
的汇率风险；另一方面，虽然即期外汇市场的主体已经扩展到非银行的金融机
构和非金融企业，但整体来讲，非银行的市场参与程度有限。所以要活跃外汇
市场，政策上应降低进入外汇市场的门槛，增加外汇市场参与的主体，不断扩
大交易主体的范围，让不同需求的客户都能进入市场。
四、完善外汇市场的相关法律法规
外汇市场法律法规的完善和建设绝对不可少，莱文就在其著名的“Bank
Based，Market Based，Which is Better"一文中指出，一国金融服务水平及
其法律体系的完善对于这个国家经济发展的影响呈现积极作用。当市场各经济
主体在迫切呼唤着新市场制度的产生以及新的外汇产品的诞生的同时，我们不
应遗忘法律法规约束的重要性。因此，要坚持立法在先，开办在后的原则，在
57
我国商业银行汇率风险管理研究
外汇产品推出之前，应进行详尽的可行性研究，以便有力促进我国外汇产品市
场的规范发展。应当借鉴国外的法律经验，吸取我国过去在外汇产品市场中失
败中的经验教训，再结合当前的中国实际，制定相关的法律法规，并根据发展
过程中出现的问题，及时地修改、调整，以便有力促进我国外汇产品市场的规
范发展。监管部门还要进一步完善与现阶段汇率市场化实际情况相适应的金融
法律体系，解决法律滞后问题，为商业银行外汇金融工具创新创造宽松的法律
环境。
综上所述，外部环境作为商业银行提高汇率风险管理水平的重要外部因素，
有关当局应予以重视，并尽量创造有利于商业银行提高汇率风险管理水平的外
部环境，以促进其健康发展。
结论
结论
转眼间，汇率体制改革已经进行了近三年的时间，商业银行对于汇率风险
管理的意识开始加强，管理水平有所提高，但仍未建立起完整的汇率风险管理
体系，本文在金融危机的大背景下针对商业银行汇率风险的管理这一问题进行
研究，得出如下基本结论：汇率风险增加；我国商业银行对汇率风险的计量仍
以敏感性分析为主，从事VaR法计量并技术较为成熟的商业银行占少数；我国
商业银行管理汇率风险的方法主要包括资产负债“配对"法、敞口限额法以及
套期保值法，但由于人民币为非自由兑换货币，外汇兑换需要中国政府有关部
门的批准，并且由于我国外汇衍生品市场不成熟、创新不够，可用于套期保值
的金融工具品种较少，我国商业银行对外汇敞口可实施的控制措施十分有限，
因此应从提高我国商业银行自身汇率风险的管理水平以及创造有利于我国商业
银行增强汇率风险管理能力的环境这两个角度去加强我国商业银行汇率风险管
理。
’
总之，汇率改革是一把“双刃剑”。各商业银行在较为准确地对汇率风险进
行识别和计量的基础上，要充分利用汇率体制改革所创造的有利条件和金融创
新的契机，尽快转变风险管理理念，提高自身的业务经营水平和盈利能力，不
断提升风险管理水平与业务水平，特别是在市场化的进程中各商业银行要摒弃
以往在计划经济下的思维方式和业务经营做法，要向国际标准看齐，特别是市
场经济发达的国家，不但要学习它们成功的经验，还要结合中国自身的经济状
况，不断健全金融制度，最终建立全面的汇率风险管理体系，真正实现获取风
险收益的现代商业银行经营模式。
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我国商业银行汇率风险管理研究
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我国商业银行汇率风险管理研究
后记
经过不懈的努力，本文终于在春意盎然的季节得以完稿。在整个论文写作
过程中，我导师李晓峰教授自始至终给予了热情鼓励和严格指导。因此，我要
首先感谢李老师所给予我的极大帮助和为我付出的辛勤劳动。
感谢金融系所有老师对我的教育与栽培，没有您们的精心培养，我想我不
会在学术之路上有所成长。感谢你们!
同时，我要感谢我的师兄泽生、操君在论文写作过程中给予我的极大帮助。
此外，我还要感谢我的好朋友。本论文的完成离不开他们的大力支持和帮
助。
由于本人学识粗浅、水平有限，本文难免存在幼稚肤浅之处，恳请老师们
批评指正。