天津财经大学
硕士学位论文
我国商业银行汇率风险管理研究
姓名：卢婷婷
申请学位级别：硕士
专业：金融学
指导教师：姚莉
20090501
内容摘要
自2005年7月21日起，人民币的汇率形成机制改为“以市场供求为基础，参考一篮
子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度"。汇改后我国的汇率变动将更加富有弹性，波
动幅度和波动频率将进一步扩大，这会使原本习惯了固定汇率制的国内商业银行暴露于外
汇风险之下。同时，随着我国的金融业向外国金融机构的开放，监管机构加快了引导建设
国内外汇交易市场的步伐，我国商业银行的国际业务也将越来越频繁复杂，更多的外汇衍
生产品将引进国内．因此，作为外汇市场的主要参与者，防范汇率风险将成为我国商业银
行未来经营管理中面临的重要课题，商业银行必须加强外汇风险控制能力，才能保证自身
稳定安全的持续发展。
文章沿着从理论到实践，从现状分析到问题提出及解决的路径展开，借鉴国际先进经
验的同时联系中国实际，采用定性分析和定量分析相结合的分析方法，文章共分为四个部
分：第一部分介绍了本文的研究背景及意义，并对国内外汇率风险管理的文献进行了总结。
第二部分介绍了汇率风险形成机理及国外商业银行先进的汇率风险管理经验。第三部分介
绍了我国商业银行风险管理现状，结合我国实际情况，分析了我国商业银行汇率风险的识
别、计量及管理方法。用国际上通用的模型对中国商业银行的汇率风险进行了实证分析，
主要模型包括净外汇敞口风险模型、VaR模型，通过量化分析说明了中国商业银行存在较
大的汇率风险。第四部分针对前面的的实证分析及国外商业银行先进的汇率风险管理经
验，提出了我国商业银行在汇率风险管理中存在的问题及完善我国商业银行汇率风险管理
的对策。
文章跟据我国实际情况，将汇率风险分为资产负债汇率风险、外汇资本金汇率风险及
交易性汇率风险，并在此基础上运用国际上通用模型对中国商行的汇率风险进行实证分
析，试图对商业银行的汇率风险进行全面的研究，建立起以风险识别、风险计量、控制手
段为主体的全面风险管理体系。
关键词： 汇率风险风险管理外汇敞口风险价值
Abstract
From July 21St,2005．The RMB exchange rate formation mechanism is reformed．China has
moved into a new exchange rate system，which is managed floating exchange rate system on the
basis of market supply and demand，according to a basket of currencies to adjust．RMB will no
longer to be pegged to the USD．Exchange rate will change more flexible．Domestic commercial
banks which were accustomed to a fixed exchange rate system have been exposed to foreign
exchange risks from then on．At the same time。as china’S financial sector is opened to foreign
financial institutions，currency authorities of China have been accelerating the forming of an
effective domestic foreign exchange rate market．Our commercial Banks’international business
will alSO be more and more frequently and complex and more foreign exchange derivative
products will be introduced internally．So to prevent exchange rate risk will become our
commercial banks’important issues in the future．Commercial banks must enhance their
capability no managing foreign exchange risks in order to maintain their steady and last
developing．
The thesis discusses the topic along with the track that is from theory to practice；from
analyzing present realities to coming up with problems and solutions．It learns from international
advanced experience e，alSO sticks to our country’S realities．It has both qualitative analysis and
quantitative analysis．This thesis is consisted of four chapters．Firstly,the preface introduces tlle
thesis’S research background and significance，and concluded the literature of the exchange rate
risk management in foreign commercial banks．Secondly,it introduces the exchange rate risk
management experience of advanced international commercial banks．Thjrdly,it analyzes status
of the exchange rate risk management of our commercial banks．Combined with the actual
situation in China,it measures the exchange rate risk by internationally model such as the
foreign exchange exposure model，V水model．Lastly,it putforward the problems and
suggestions to deal with RMB exchange rate risk for domestic commercial banks．
According to the actual situation in China，the thesis divides the exchange rate risk into
exchange rate risk of assets and liabilities；exchange rate risk of exchange capital and exchange
rate risk of trading．Based on this．it measures the exchange rate risk of domestic commercial
banks by internationally model．The thesis tries to have a comprehensive study of exchange rate
risk，and sets up a comprehensive risk management system consist of risk identification，risk
measurement and risk contr01．
Key words：Exchange rate risk；Risk Management；Exposure of foreign exchange；Value
atRisk
U
独创性声明
本人声明所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究工作及取得
的研究成果。据我所知，除了文中特别加以标注和致谢的地方外，论文中不
包含其他人己经发表或撰写过的研究成果，也不包含为获得天津财经大学或
其他教育机构的学位或证书而使用过的材料。与我一同工作的同志对本研究
所做的任何贡献均己在论文中作了明确的说明并表示谢意。
学位论文作者签名：乡吩呼签字日期：沙少年厶月f产
学位论文版权使用授权书
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黧?幕镐箩签字日期：矽7年牛月f7日
导师签名：
签字日期：矽7年牛月
电话：
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7日
第1章导论
1．1论文研究的背景及意义
自20世纪70年代尤其是布雷顿森林体系崩溃以来，金融市场波动不断加剧，汇率、
利率和商品价格出现前所未有的巨幅波动现象，迫使人们重新重视银行风险管理。2005年
7月21日，中国人民银行发布了《关于完善人民币汇率形成机制改革》的公告，宣布我国
开始实行以市场供求为基础，参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。当天，
人民币对美元升值2％，调整为1美元兑8．1l元人民币，截至2009年4月16日，基准牌
价已经为1美元兑换6．8301元人民币∞，累积升幅达15．78％。此次汇率形成机制改革的目
的，是在改变汇率水平的同时，以制度安排来促进人民币汇率市场化，催生人民币汇率市
场化的形成机制，以便逐步实现汇率作为经济杠杆的作用。而在中长期内，可以想见，我
国的汇率变动将更加富有弹性，波动幅度和波动频率将进一步扩大，防范汇率风险将成为
我国商业银行未来经营管理中面临的重要课题。
由于人民币长期以来盯住美元，我国以往外汇管理奉行单一的稳定政策，外汇管理严
格，汇率缺乏弹性，银行和企业均己习惯固定汇率下的外汇管理，缺乏外汇资产负债的管
理机制和技术。人民币汇率制度改革，本质是将原先完全由中央银行承担的汇率变动风险，
通过汇率弹性的扩大，部分转移至企业和个人等经济活动主体承担，从而减少中央银行调
整汇率的成本。在新的汇率制度下，银行业可以不失时机地提供诸如远期合约、外汇期权、
货币互换、保理、福费廷等可以避免汇率风险的金融工具和产品，以满足各经济主体的避
险要求。个人外汇理财和人民币理财业务也会因汇率变动剧烈性与经常性而获得新的拓展
空间。为了推动我国银行间外汇市场的发展，监管机构又相继出台了一系列发展外汇市场
的相关措施，包括扩大即期外汇市场交易主体范围、引入询价交易方式和做市商制度、扩
大远期结售汇范围、允许本外币掉期交易等等。这些对于商业银行的发展而言无疑是机遇，
但是也带来了严峻的挑战。汇率的波动将直接影响银行的外汇敝口头寸。新的汇率制度下，
商业银行以外币计价的各种资产与负债，会随着汇率的波动而发生变动，从而产生盈亏；
银行客户的汇率风险上升会影响银行的信贷资产质量；最后，品种繁多复杂的外汇衍生产
品也对银行汇率风险的控制提出了更高的要求。
从国际、国内两方面的经济环境看，汇率问题以及汇率风险的管理问题己经成为当前
。数据来源：国家外汇管理局网站肿．safe．goc．ell
金融理论和实务界不可回避和需要深入研究的理论问题，也已成为当前需要全面解决的现
实问题。但由于我国长期处于计划经济的禁锢，商业银行风险意识淡薄，在汇率风险管理
研究和应用方面远远落后于西方发达国家。因此，在这方面开展研究不仅具有高度的科学
性，而且具有重要的理论价值和现实意义
1．2国内外的汇率风险管理理论研究综述
1．2．1汇率风险定义、分类及其成因
(1)汇率风险定义
汇率风险的定义有几种不同的说法，从国内外相关文献综合来看，主要有如下几种：
按照巴塞尔委员会对市场风险的定义：“市场价格波动引起的资产负债表内和表外头
寸出现亏损的风险。”由此，可以把汇率风险定义为因汇率变动引起的资产负债表内和表
外头寸出现亏损的风险。
Michael Adler，Bernard Dumas(1983)认为汇率风险是资产负债或营业收入的真实国
内货币值对汇率非预期变化的敏感性。Michael Adler等人将汇率预期变化带来外汇资产
的损益排除在汇率风险之外，比较符合现实情况，因为面对预期的汇率变动，银行总可以
选择适当的工具来规避风险。
Michael Crouhy，Dan Galai，Robert Mark(2001)是这样描述外汇风险的：外汇风险
主要是汇率变动和国际间利率波动不同步造成的，和其它市场风险一样，外汇风险也源于
敞口或不完全套期敞口。Michael Crouhy等人强调了汇率变动和利率波动之间的关系，在
资本完全自由流动的国家，汇率与利率的相互作用尤为明显。
国外学者的定义比较简单，中文文献中的定义比较详细。
黄华莉(2002)是这么阐述汇率风险的：汇率风险与外汇风险这两个概念并不完全相
同。外汇风险有狭义和广义之分，前者是指汇率风险，而后者除了汇率风险以外，还包括
国家政策风险、外汇信用风险以及外汇交易风险等。通常所说的是狭义的外汇风险即汇率
风险，指经济主体在持有或运用外汇的经济活动中，因汇率变动而蒙受损失的一种可能性。
夏志琼(2003)将风险分为两种，一是在进出口贸易中，结算货币汇率变化带来的风险；
二是在国际市场融资中，在借款期间汇率变化的风险。收益的减少和负债、支出的增加，
也称为外汇风险或货币风险。
田玲(2004)认为汇率风险是指商业银行因汇率变动而蒙受损失以及预期收益难以实
2
现的可能性。具体而言，当商业银行以现汇及远期形式或两者兼而有之的形式持有某种外
汇的敞口头寸时，它可能因持有期内汇率的不利变动而蒙受损失。汇率风险的具体定义即
指在一定时期内由于汇率的变化导致的经济主体的资产、负债或收益的不确定性，一般指
资产、收益的减少和负债、支出的增加，也称为外汇风险或货币风险。
邓士新(2006)认为商业银行汇率风险是指汇率变动可能会给银行的当期收益或经济
价值带来损失的风险，主要是由于汇率波动的时间差、地区差以及银行表内外业务币种和
期限结构不匹配等因素造成的。
对于汇率风险的定义有不同的版本，但其实质都是一样的。每个定义考虑的角度有所
不同，有的从宏观角度出发，有的从企业微观角度出发，有的则是从商业银行的角度来理
解的。
(2)汇率风险的分类
关于汇率风险的分类，Richard M．Lcvich(2001)、小约瑟夫·F·辛基(2004)、约瑟
夫P．丹尼尔斯，戴维D．范卢斯(2004)、黄建锋(2002)、李志辉(2003)、田玲(2004)、
邹宏元(2005)均有所阐述，比较统一的认识是：按照不同的角度，可以将汇率风险划分
为不同的类型。最常见的分类是按汇率风险产生的时点将其划分为三类：交易风险、折算
风险和经济风险。
交易风险是商业银行面对的主要汇率风险，指银行在对客户外汇买卖业务或在以外币
进行贷款、投资以及随之进行的外汇汇兑活动中，因汇率变动所遭受损失的可能性。折算
风险又叫会计风险，是指由于汇率变动而引起商业银行资产负债表某些外汇项目全额变动
的风险，其产生是因为进行会计处理时将外币折算为本国货币计算，而不同时期使用的汇
率不一致，所以可能出现会计核算上的损益。经济风险较前两类风险更为重要，主要是指
由于汇率非预期变动引起商业银行未来现金流量变化的可能性，它将直接影响商业银行整
体价值的变动。黄华莉(2002)也将汇率风险分为相同的三类。
曾康霖(2000)将外汇风险分为五类，多了外汇结算风险和国家风险。
(3)汇率风险成因
Shelagh Heffernan(1996)认为货币和期限不匹配是银行业务的基本特征，当汇率变
动与预期趋势相反时，银行就会面临汇率风险。该书第四章银行风险中又提到，在外汇市
场上伴随外币利率、本币利率、即期汇率等变动会引起外币价值变化。这暗含了汇率风险
与本外币利率差有关系，也说明汇率风险的直接原因是汇率变动。
Michael Crouhy，Dan Galai，Robert Mark(2001)也提到的外汇风险源于敞口或不完
全套期敞口的说法，这和Shelagh Heffernan分析的汇率风险形成原因是一致的。
在国内，曾康霖(2000)认为：外汇风险主要与汇率制度、会计制度、财政货币政策、
市场经济结构及国家政治体系等密切相关，其中受到汇率制度的影响最大、最广泛。
黄华莉(2002)一文是这么分析汇率风险成因的：商业银行汇率风险产生的直接原因是
汇率的波动导致银行持有外汇头寸的价值发生变化，而汇率的变动又取决于外汇市场的供
求状况。各国国内的政治、经济因素是引起外汇市场供求变化，从而造成汇率变动的最根
本原因。具体而言，影响汇率变动的因素主要包括国际收支、通货膨胀率、利率变动、汇
率政策、市场预期以及冲击等。持有外币资产负债和进行外汇交易是银行外汇风险产生的
两个来源。向进出口业务提供服务使得银行持有外币资产和负债，这是汇率风险产生的基
础。随着各经济体之间的国际间经济交往和贸易往来的迅速发展，主要从事外币融资业务
的银行及其他金融机构持有越来越多的外币资产负债。其次，随着金融市场的发展，外汇
交易日益成为一个主要的交易品种。银行出于获利的目的，也积极参与着外汇交易，成为
外汇市场的主要参与者。无论是出于外币媒介还是外汇交易的目的，银行的资产负债表中
均产生了一个外汇头寸，当汇率变化时，该外汇头寸的价值发生相应的变化，造成银行收
益的不确定性，包括潜在的损失和潜在的收益两个方面，均表现为汇率风险。
崔鸿发(2004)认为汇率风险的生成原因从其来源方面来说主要有国际贸易结算风险、
国际债权债务风险、外汇买卖风险。
郑东(2006)总结汇率风险产生的原因是汇率的波动导致银行持有外汇头寸的价值发
生变化，当汇率变动与预期趋势相反时，很可能导致银行持有外汇头寸的价值减少。
综合比较来看，汇率风险产生的原因是汇率的波动导致银行持有外汇头寸的价值发生
变化，当汇率变动与预期趋势相反时，很可能导致银行持有外汇头寸的价值减少。
1．2．2汇率风险的计量
目前外汇风险的计量方法主要有两种，一是计算所有外币的总敞口头寸，二是计算
(VaR)值。
银行的外汇敞口是由于银行外汇资产组合与外汇负债组合之间的不匹配以及表内外
业务中的货币错配形成的。对于银行外币总净外汇敞口的计量，国际银行界通常采用的计
量方法有净汇总敝口(the net aggregate position以下简称NAP计量方法)、总汇总敞口
(the gross aggregate position以下简称GAP方法)、汇总短敞口(shorthand aggregate
position以下简称BAP)计量方法这三种方法。Levonian(1994)对NAP、GAP和BAP这三种
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方法进行了全面的分析，并引入不同货币之间的相关系数，提出了一种新的计量外币敞口
的方法，即WAP法(weighted aggregate position)这种方法计算的外汇净敞口是更接近
实际的外汇敞口。。‘
VaR方法最初起源于20世纪90年代初，时任摩根董事会主席的威尔斯顿(Dennis
Wertherstone)要求每天下午4点15分看到整个银行全部的风险敞口。威尔斯顿的要求促
使摩根成立了一个新的风险研发机构，该机构后来成为独立的风险管理专业机构，它所开
发的VaR方法和流程逐渐成为普遍接受的行业标准，目前VaR已经成为现代银行管理尤其
是风险管理的标志性指标。
国内也有很多关于外汇敞口计量方面的文献。唐莉，田洪(2005)介绍了NAP，GAP，BAP
三种外汇敞口方法，并实证研究了不同货币之间的相关性，从而提出了发展WAP方法的必
要性。单承业(2006)同样明确的验证了不同货币之间的相关性，指出应发展WAP代替原有
的外汇敞口计量方法。
国内学者对VaR的研究基本上是参照国外的研究方法，但由于现代社会信息传递的高
效性，国内的研究并不比国外的落后很多。顾乃康(1998)比较了VaR方法和资产负债法两
种市场风险管理的方法，提出了当前VaR运用的不足和缺陷。詹原瑞(1999)讨论了VaR的
计算与应用，介绍了计算．VaR的主要流程。曹乾(2004)分析了VaR的产生背景、概念、特
点、计算方法以及使用局限性等，最后探讨了该模型在我国的适用性问题。万霞(2006)在
文章中提出VaR是一种新的风险管理标准，倡导在银行风险管理中应用VaR技术，并给出
了VaR运用的国际借鉴。单承业(2006)详细阐述了VaR的特点及其在商业银行外汇风险管
理中的应用。
1．2．3汇率风险的管理方法
银行管理汇率风险主要采用资产负债管理和套期保值两种管理方法。
资产负债管理的关键在于构造资产与负债的恰当组合，以实现降低汇率风险并取得收
益最大化。套期保值是指使用资产负债表外工具(如期货、远期、期权、互换等)来构建某
一头寸，临时替代将来另一资产(负债)的头寸或保护现有的资产(负债)头寸的价值至其终
结。资产负债管理方法是一种传统的金融风险管理技术，随着金融自由化、全球化浪潮和
金融创新的发展，商业银行面临的风险呈现多样化、复杂化，全球化的趋势，单纯的传统
方法己经不能满足风险管理的要求，利用套期保值原理的金融工程方法应运而生。
一些从事金融、财务理论应用研究方面的领先学者最先意识到，金融作为一门科学正
S
在经历从分析型向工程型的科学转变。关于期权、期货等金融衍生工具方面的文献有很多，
如James L．Farrell Jr，walter J．Reinhart(1997)，Eric Briys，Mondher Bellalah，Huu
Minh Mai，Frandoisde Varenne(1998)，Robert J．Schwartz，Clifford W．Smith(2000)
等。这些书对远期合约、期货合约、互换、期权等均有较详细的论述。
国内对于商业银行汇率风险管理方法的研究也逐渐深入。
曾康霖(2000)认为外汇买卖过程中交易工具的选择，要根据商业银行自身的外汇头寸
及市场预测，比较不同工具在风险防范中的成本与效率，综合加以决定。
田玲(2004)对汇率风险敞口管理从交易货币选择和敞口限额管理两方面展开。而具体
采用什么金融衍生工具较合适，有必要了解各衍生工具的定义和特点。按照金融衍生工具
自身交易的方法及特点，可分为金融远期、金融期货、金融期权和金融互换四个基本类型。
黄华莉(2002)对汇率波动管理的衍生工具，认为可以采用以下五种：远期外汇合约、
货币期货合约、货币期权、货币互换和掉期外汇交易。
喻波(2004)提出了基于新巴塞尔协议的框架下，VaR风险管理模型应被应用于商业银
行的三类风险，从定量的角度分析了商业银行的风险程度，为商业银行管理风险同时在配
置风险资本金方面提供了明确的依据。
丁震(2003)认为汇率风险规避就是通过对汇率变动趋势的预测，对承受风险的外币
资产或负债项目进行调整或保值从而使企业可能发生外汇损失的风险降低到最小程度。对
转换风险最常用的防范方法是资产负债表抵补保值；交易风险的防范手段有契约技术、经
营策略；经济风险的防范方法是多角化战略、营销管理战略、生产管理战略。
周海(2005)在研究中将现阶段人民币汇率风险的主要特点概括为交易风险、国际储
备风险、人民币增值压力等三方面的增大，他认为这些特点的形成来自于国际收支失衡、
美国货币贬值政策等相关因素的影响，指出为了防范人民币汇率风险，应进一步加强人民
币汇率风险管理，克服国际收支失衡，整体规划人民币汇率的相关问题。
2005年7月汇率改革后，各行业各领域都开始逐步加强对汇率风险管理的重视程度。
国内学者针对我国金融市场现状和目前商业银行外汇风险管理，提出了诸多政策性的建
议。夏至琼(2005)认为汇改之后，商业银行应对汇率变动的应变能力进行加强。他提出了
以下四种具体措施：一是应强化资产配置，二是应加强汇率风险管理，三是积极为企业提
供服务，四是加快金融创新。苏世松(2005)认为银行首先应判断出今后的汇率走势和央行
调控汇率的方式与程度，同时尽快提升自身的外汇风险管理能力，以便更为灵活地应对汇
率体制。张晓朴(2005)分析了汇率新机制给我国商业银行带来的风险和机遇，同时阐述了
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我国商业银行外汇风险管理的现状以及找出了与国际先进银行的差距，进一步提出了监管
当局和商业银行应对挑战的措施。马宇，史龙详，王首中(2006)分析了人民币汇率形成机
制变革后商业银行汇率风险的来源问题。黄毅(2006)总结出当前我国银行机构外汇风险管
理的十大问题。牟怡楠，雷碧琳(2006)主张国内商业银行应在新的汇率机制影响下，尽快
转变风险管理的理念，在对汇率风险进行较为准确的识别和管理基础上，充分利用汇率体
制的改革，对汇率风险进行动态性地控制和管理，最终建立全面的系统的汇率风险管理体
系。蔡艳菲(2006)在借鉴外资银行实践经验的基础上，她提出有关我国国内商业银行汇率
风险管理水平的政策性建议。
1．3．1论文研究内容
1．3论文的研究内容、方法及创新点
本文以金融理论为基础对我国商业银行汇率风险管理的具体情况进行分析，在此基础
上寻找我国商业银行汇率风险管理中存在的问题并针对问题提出建议。论文共分四个部
分：
第一部分为绪论，介绍了本文的研究背景及意义，国内外研究现状，研究的内容方法
及创新点。
第二部分介绍了我国商业银行汇率风险形成机理及国外商业银行的先进汇率风险管
理经验。
第三部分介绍了我国商业银行风险管理现状，结合我国实际情况，分析了我国商业银
行汇率风险的识别、计量及管理方法。据我国实际情况，将汇率风险分为资产负债汇率风
险、外汇资本金汇率风险及交易性汇率风险，并在此基础上运用国际上通用模型对中国商
行的汇率风险进行实证分析，主要模型包括净外汇敞口风险模型、VaR模型，虽然各个模
型得出的结论不一致，但是对汇率风险的量化说明中国商业银行存在较大的汇率风险。
． 第四部分针对第三部分的实证分析，提出了我国商业银行汇率风险管理中存在的问题
及完善我国商业银行汇率风险管理的对策。
1．3．2论文研究方法
考虑到目前我国商业银行风险管理的现状与实际需要，在研究时本文将采取以下研究
方法：本论文以商业银行汇率风险为研究对象，运用面板数据(面板数据是不同实体在不
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同时期被观测的数据，是一个二维数据)实证分析的方法，采用上市银行数据，系统地介
绍、分析和研究我国商业银行面临的汇率风险及其管理。本文在总结既有理论成果的基础
上坚持规范分析与实证分析相结合，定量分析与定性分析相结合，结合国外银行的管理模
式来讨论我国商业银行汇率风险管理的问题。并由此合乎逻辑的推演出相应的政策建议和
制度安排，得到适合我国国情的商业银行汇率风险衡量模型和管理体系。
1-3．3论文的创新点
现有文献很少有对商业银行的汇率风险进行系统研究的，几乎所有文献都是对商业银
行汇率风险的某一方面进行探讨，没有建立完整的汇率风险管理体系。本文在借鉴国外商
业银行的先进经验基础上，结合我国实际情况，通过实证分析，试图对商业银行的汇率风
险进行全面的研究，建立起以风险识别、风险计量、控制手段为主体的全面风险管理体系。
第2章商业银行汇率风险形成机理及国外先进管理经验
2．1汇率风险的形成机理
汇率风险产生和存在一般要有三个条件：本币、外币和随着时间的推移汇率发生变化。
商业银行只有持有或运用外汇才会发生本币与外币、外币与外币之间的兑换或折算关系，
才会与汇率发生必然的联系，从而受到外汇汇率变动的影响。因此商业银行从事外汇业务
必定存在汇率风险。
2．1．1商业银行汇率风险中的系统风险
系统风险是指因外部客观环境发生变化，金融参与者自身不能控制的一些因素所引起
的投资报酬的变化。具体到汇率风险中，系统风险是指由于宏观方面因素引起的，如国家
的汇率政策的变动，而对商业银行造成破坏和损失的可能性。它受我国的经济特征和金融
市场的影响，其中汇率制度的选择会受到国家的经济规模、开放程度和通货膨胀率等因素
的影响。产生系统风险有以下两个原因：
(1)汇率制度的选择中存在“三元悖论"
三元悖论(The Impossible Trinity)，也称三难选择，它是由美国经济学家保
罗·克鲁格曼就开放经济下的政策选择问题所提出的，其含义是：本国货币政策的独
立性，汇率的稳定性，资本的完全流动性不能同时实现，最多只能同时满足两个目标，
而放弃另外一个目标。假如一国选择汇率的稳定性作为目标之一，同时又允许资本自由
流动，那么一旦市场产生预期，该国将实行货币贬值时，其货币将面临严重的投机性冲击。
为防止这种情况出现，该国或者会限制资本自由流动，防止因短期资本大量外逃，造成本
币过度贬值；或者放弃本国货币政策的独立性，通过建立货币局制度，或加入货币联盟，
来公开宣布未来的汇率调整。
既然各国都无法同时实现货币政策的独立性、汇率稳定和资本自由流动这三个目标，
各国所选取的只能是对自身有利的两个目标，即克鲁格曼提出的“永恒三角形"理论(见
图2．1)，在这个三角形中，A表示选择货币政策独立性和资本自由流动，B表示选择固定
汇率和资本自由流动，C表示货币政策的独立性和固定汇率。
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货币政策独立性
汇率稳定
B
资本自由流动
图2．1永恒三角形
资料来源：姜波克，国际金融新编，复旦大学出版社，2001年：43-44
我国之前选择的是C，但随着我国资本流动加快，汇改的进行，汇率开始有管理的浮
动，以后汇率波动的幅度和频率会加大，这都可能给商业银行带来汇率风险，因此从某种
意义上说，由于汇率制度选择所带来的系统风险是无法完全消失的。
(2)系统风险来源于金融市场发育程度
西方发达国家的金融市场发育程度高，各项体制较为完善，因而对于风险的承受能力
也较强。但是我国的金融市场发育程度不高，远期外汇市场、即期外汇市场、本币利率市
场和外币利率市场都有待进一步完善。另外我国的金融衍生品市场尚未成熟发展，无法为
商业银行规避和对冲汇率风险提供有效的市场。因此在各种汇率体制以及预警机制都不能
满足汇率变动要求的情况下，所采取的浮动汇率制度给商业银行带来的系统风险是不可避
免的。
2．1．2信息不对称与商业银行汇率风险
(1)信息不对称理论，
信息不对称理论是指在市场经济活动中，各类人员对有关信息的了解是有差异
的；掌握信息比较充分的人员，往往处于比较有利的地位，而信息贫乏的人员，则处
于比较不利的地位。在不对称信息对策研究中，通常将对策中占有信息优势的一方称
为代理人，而处于信息劣势的一方称为委托人，不对称信息的所有模型都可以在委托
人一一代理人的框架下进行。信息不对称的条件下，代理人为了自身利益可能凭借自
己的信息优势选择对委托人不利的行为，从而引发信息不对称理论中的两个核心问题
一逆向选择和道德风险。
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逆向选择是研究事前不对称信息的博弈模型，指掌握信息较多的一方利用对方对
信息的无知而隐瞒相关信息，获得额外利益，客观上导致不合理的市场分配行为。关
于逆向选择，经济学中常用的例子是“柠檬"市场，柠檬市场也称次品市场，是指信
息不对称的市场，即在市场中，产品的卖方对产品的质量拥有比买方更多的信息。这
会产生柠檬市场效应，即在信息不对称的情况下，往往好的商品遭受淘汰，而劣等品会
逐渐占领市场，从而取代好的商品，导致市场中都是劣等品。在金融市场上，逆向选择
是指市场上那些最有可能造成不利(逆向)结果(即造成违约风险)的融资者，往往
就是那些寻求资金最积极而且最有可能得到资金的人。
道德风险是研究事后不对称信息的博弈模型，指占有信息优势的一方为自身利益
而故意隐藏相关信息，对另一方造成损害的行为。具体而言道德风险是代理人签订合
约后采用隐藏行为，由于代理人和委托人信息不对称，给委托人带来损失。如保险市场上，
投保人在投保后，基于理性人假设，个人努力追求自己的效用最大化，由于任何预防性措
施的采取都有代价，同时保险公司承担了保险的全部风险，所以理性的投保人不会在预防
措施上投资，这样增加了风险发生的可能，给保险公司带来了损失。
(2)信息不对称与商业银行汇率风险
①逆向选择与商业银行汇率风险
在商业银行的经营过程中，商业银行不能有效区分低风险和高风险的借款者，考虑到
借款人方面存在的逆向选择和道德风险行为，商业银行为保证信贷资金的安全，信贷配给
将作为一种长期均衡现象存在，并且通过提高利率增加预期收益。其结果是在外币信贷业
务中，从事低风险投资、贷款违约率较低的企业难以获得资金，而那些高风险投资项目，
贷款违约率较高，能使银行获得较低收益的借款人获得商业银行资金支持。在存在逆向选
择的情况下，人民币汇率机制的改革通过影响银行客户的财务状况进而对银行资产质量和
盈利能力带来影响。
～
②道德风险与商业银行汇率风险
首先，银行经营者的道德风险。在商业银行所有权和经营权分离的情况下，商业银行
的自身活动并不是银行股东来完成的，而是聘请专业经理人来从事，这样银行内部就有委
托人(银行股东)和代理人(经营管理者)之分。由于委托人的收益必须经过代理人来实现，而
代理人的利益往往与委托人的利益不一致，特别是在目前我国商业银行汇率风险管理不完
善的情况下，银行经营者可能并不重视汇率风险的管理，最终使商业银行受到潜在的风险
威胁。
其次，银行自身的道德风险。银行自身的道德风险是针对存款人而言，无论是从历史
范畴还是从逻辑上讲，商业银行在一定意义上是为了解决金融市场上的道德风险和逆向选
择问题而出现的，因为他在监督借款人方面较松散的存款人有优势。银行自身的自有资本
比例较低，使其有从事高风险投资的倾向，特别是随着金融自由化和一体化的逐步深化，
以及金融衍生工具市场的不断发展，增加了商业银行不谨慎投资的动力，从而在国际市场
上潜在汇率风险加剧。
2．1．3制度缺失与商业银行汇率风险
制度经济学认为，在制度变迁的过程中，制度缺失是指制度供给赶不上制度需求的一
种持续状态。具体而言，是指由于制度变迁是制度需求诱发的结果，制度的变迁完全依赖
于制度供给的实现。但制度供给往往是对制度需求的滞后反应，两者之间不可避免地存在
时间滞延。在制度的变迁过程中，当制度需求与制度供给之间的时滞被持久延续并成为经
常状态时，从而出现制度缺失现象。制度缺失是制度需求、制度供给和制度的执行三方面
的因素共同导致的结果。
制度缺失作为制度需求和制度供给之间的时滞持久延续的常态，普遍存在于商业银行
的经营过程中。对于我国的汇率风险而言，主要是由汇率风险制度供给不足造成的。在我
国人民币汇率形成机制过渡为以市场供求为基础、参考一揽子货币进行调节的有管理的浮
动汇率制度后，一方面商业银行未对汇率风险产生足够的认识，没有形成有效的汇率风险
内控机制。即使商业银行制定有效的风险管理制度，由于层层的委托——代理关系，也会
逐步弱化商业银行的风险管理制度，从而出现“反蝴蝶效应”；另一方面作为外部监督机
构的银监会也未对商业银行日益凸现的汇率风险进行有效的监督和规范。完善监管法规体
系和健全的法律制度是发达国家和地区银行业监管的基本特征，美国和香港的监管实践充
分证明了完善的监管法规对于监管工作以及银行风险控制起重要作用。目前我国已经基本
建立了监管的法律体系，这些法规对于汇率风险的监控都起到一定的作用，但是由于缺乏
实施细则和配套措施，使这些法规的实施效果打了折扣。
因此，在我国汇率风险管理制度供给和制度需求意愿不强，制度执行机制不能有效到
位的情况下，我国的商业银行难以对汇率风险形成可靠的制度框架，商业银行的汇率风险
也就油然而生。
当前，我国商业银行正处在经济、金融体制进行全面调整的过渡时期，与此同时，世
界经济也正处于深刻的结构性变动之中，考虑到我国商业银行体系内在的脆弱性和当前深
12
化金融改革的攻坚性质，我国商业银行要借鉴国外商业银行的先进管理经验，努力提高汇
率风险管理水平，最大限度的降低汇率风险。
2．2国外商业银行先进汇率风险管理经验
世界上几次金融危机时刻在警示我们汇率风险不可轻视，因此，我国商业银行当前必
须结合我国实际情况广泛借鉴国外经验，提高对汇率风险的管理能力，才能保持其经营的
稳定性并使其健康的发展。国外商业银行所拥有的先进的汇率风险管理经验如下：
2．2．1完善的汇率风险管理体系
西方商业银行除了拥有一套完整的风险管理流程之外，还具备完善的汇率风险管理体
系(见图2．2)。借鉴国外商业银行的经验，汇率风险管理体系主要由完善的公司治理结构、
外汇业务经营部门、风险管理部门和内部审计部门组成，各部门的职责分工如下：
(1)董事会和高级管理层
完善的公司治理结构是商业银行有效风险管理的基础。董事会是风险管理系统的最高
机构，其主要职责是：审批汇率风险管理的战略、政策和程序；确定银行可以承受的风险
水平；督促高级管理层采取必要的措施对汇率风险进行识别、计量、监测和控制，并定期
获得关于汇率风险情况的相关报告，监控和评价汇率风险管理方面的有效性和高级管理层
在汇率风险管理方面的履职情况。高级管理层负责汇率风险管理政策、程序和操作规程的
制定任务，及时了解汇率风险水平和管理状况，并确保银行有足够的人力、物力，以及恰
当的组织结构、管理信息系统和技术水平，以保证商业银行可以有效的识别、计量、监测
和控制汇率风险。监事会能够对经营者有形或无形的监督压力，督促经营者谨慎经营。
(2)外汇业务经营部门
业务经营部门负责具体业务的经办工作，是汇率风险的承担者。业务部门应具有明确
的职责分工，要严格实行岗位分离制度。对外汇交易部门要设立前台、中台和后台部门，
避免资金交易和结算职责由同一交易员行使。具体是，前台负责在充分了解交易对方的情
况下，在董事会设定的风险限额内完成交易动作；中台负责对交易产品价格进行确认、交
易成交确认、交易产品的重新估值、交易盈亏报告以及对客户资产额度进行控制等；后台
负责文档的整理和归并工作。
(3)风险管理部门
风险管理部门应当与承担风险的业务部门保持相对独立，负责识别、衡量、监测和控
制商业银行面临的汇率风险，并及时向董事会和高级管理层提供汇率风险报告。目前，曼
哈顿银行、摩根银行、花旗银行等市场风险水平较高的银行己经开始使用内部模型计量VaR
值、极限测试、情景分析等手段来弥补VAR方法的不足。在此基础上，国际商业银行主要
运用限额管理手段对汇率风险进行控制，并形成了一套相对完善的限额管理体系。在汇率
风险规避上，远期合约、期权、期货、互换被广泛的运用到实务中，金融衍生品本身所产
生的各种风险也得到了有效衡量和控制，代表了国际商业银行汇率风险管理的发展方向。
￡
(4)内部审计部门
商业银行应设立独立的内部审计部门，并应当至少每年一次对汇率风险管理体系各个
组成部分和环节的准确性、可靠性、充分性及有效性进行独立的审查和评价。内部审计的
对象不仅仅是业务经营部门，也包括风险管理部门。内部审计部门直接对董事会和高级管
理层负责，其出具的审计报告要直接交给董事会。董事会督促高级管理层对内部审计发现
的问题提出改进方案。内部审计部门还要跟踪检查改进方案的实施情况，并及时向董事会
汇报。
图2：2现代商业银行汇率风险管理体系
资料来源：赵其宏，商业银行风险管理，经济管理出版社，2001．191-192
2．2．2先进的风险量化技术
为了进行有效的风险管理，首先必须测量出银行所面对的外汇风险有多大，风险敞口
分析、敏感性分析、情景分析、压力测试等都是银行必不可少的汇率风险计量方法。目前
外汇风险的计量方法主要有两种，一是计算所有外币的总敞口头寸，二是计算VaR值。
14
(1)外汇敞口分析．
①外汇风险敞口形成原因
由于银行的外汇交易业务日益频繁，这使得银行有意或无意地持有外汇敞口，银行的
外汇敞口是由于银行外汇资产组合与外汇负债组合之间的不匹配以及表外业务中的货币
错配形成的。在某一时段内，银行某--#b币的多头头寸与空头头寸不一致时，产生的差额
就形成了该种外币的敞口。汇率的波动给银行的外汇敞口带来了不确定的损益，使商业银
行面临着较大的外汇风险(见表2．1)。
表2．1敞口、汇率与盈亏的关系
外币空头外币多头无头寸
外币对人民币升值亏损盈利无盈亏
外币对人民币贬值盈利亏损无盈亏
资料来源：葛奇，霍团结，美国商业银行流动性风险和外汇风险管理，中国经济出版社，2002年：133—137
银行的外汇敞口通常是由以下几种交易业务形成的：
第一，中介型外汇交易，银行应客户商品交易活动或投资需要进行的外汇买卖业务。
第二，套汇型外汇交易，银行因为规避自身或者客户的外汇风险进行的与套期保值有
关的外汇买卖。
第三，投机型外汇交易，银行通过对汇率的预测，为了获得投机利润而进行的与投资
交易有关的外汇买卖。
在第一类业务中，银行是客户代理人的身份，银行自身不承担外汇风险；在后两类类业
务中，银行的外汇风险来自外汇敞口的规模和汇率波动的幅度。
@GAP、NAP、BAP三种风险敞口计量方法的比较
对于银行外币总净外汇敞口的计量，国际银行界通常采用的计量方法有净汇总敞口
(the net aggregate position，以下简称NAP)计量方法、总汇总敞(the gross aggregate
position，以下简称GAP)方法、汇总短敞1：3(shorthand aggregate position，以下简称BAP)
计量方法这三种方法。
第一，总汇总敞口(GAP)
总汇总敞口即银行各种外币多头头寸形成的长敞口与缺口头寸形成的短敞口相加，是
以德国金融监管当局为代表的一些国家的银行业所采用的计量银行外币总净敞口的方法。
当外汇敞口组合中的货币变动完全不相关时，长头寸外币敞口与短头寸外币敞口之间的外
汇风险就不能相互抵消，最合适的方法是采用GAP方法计量银行外汇总净敞口。但是当
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货币变动有相关性时，采用GAP方法计量就高估了银行的外币总净敞口。
第二，净汇总敞口
净汇总敞口(the net aggregate position，简称NAP)，即银行各外币多头头寸形成的长
敞口与缺口头寸形成的短敞口相减后的绝对值，是以日本金融监管当局为代表的一些国家
的银行业所采用的计量银行外币总净敞口的方法。当外汇敞口组合中的货币变动高度相关
时，长头寸外币敞口与短头寸外币敝口之间的外汇风险可以相互抵消，在这种情况下NAP
计量方法是比较适宜的计量方法。如果外汇敞口组合中的货币变动不高度相关时，采用
NAP方法计量就低估了银行的外币总净敞口。
第三，汇总短敞口
汇总短敞口(shorthand aggregate position，简称BAP)，即在银行各外币多头头寸形成
的长敞口与缺口头寸形成的短敞口之间取值较大的一方。BAP计量法是由英国银行监管当
局提出的，后来被其它国家所采用。BAP计量方法也是巴塞尔委员会在计算银行外汇风险
的资本要求时采用的计量外币总净敞口的方法。
第四，NAP、GAP、BAP的相互关系
假设L(10ng)为各币种的长头寸，S(short)为各币种的短头寸，以上三种计量方法用
公式表示如下：
NAP=l L—S l=max[L，S]--min[L，S] (2．1)
GAP=L+S=max[L，S]+min[L，S] (2．2)
BAP=max[L，S]=(max[L，S]+min[L，S]+max[L，S]--min[L，S])／2
=(GAP+NAP)／2 ’(2．3)
可见，BAP实际上是GAP和NAP的简单算术平均，是GAP和NAP两种方法的折中。
而且从计量的规模大小来看，GAP>BAP>NAP。
(2)VaR(在险价值)
VaR(Value at Risk)即“在险价值”，其含义是在市场正常波动下，某一金融资产
组合的最大可能损失。更确切的说，它是指在一定概率水平(置信度)下，某一金融资产组
合价值在未来特定时期内的最大可能损失。VaR的计算方法有历史模拟法、方差一协方差
法和蒙特卡罗模拟法三种方法。
①历史模拟法
历史模拟法假定历史分布是对未来分布的一个很好估计，通过收集外币头寸的历史趋
势数据，利用它计算未来的概率分布，借以估计外币头寸的波动情况。历史模拟方法是一
16
种非参数方法，它不需要假定市场因子的统计分布，因此可以较好地处理非正态分布。该
方法是二种全值估计，可有效地处理非线性组合(如包含期权的组合)。此外，该方法简单
直观，易于解释，常被监管者选作计算资本充足性的基本方法。下面给出历史模拟法的主
要计算步骤：
第一，映射，即首先识别出基础的市场因子，收集市场因子适当时期的历史数据(典型
的是3到5年的日数据)，并用市场因子表示出证券组合中各个金融工具的盯市价值(对于
包含期权的组合，可使用Black．Scholes或Garman．Kohlhagen公式计算)。
第二，根据市场因子过去N+1个时期的价格时间序列，计算市场因子过去N+1个时
期价格水平的实际变化(得到N个变化水平)。假定未来的价格变化与过去完全相似，即过
去N+1个时期价格的N个变化在未来都可能出现，这样结合市场因子的当前价格水平可以
直接估计市场因子未来一个时期的N种可能价格水平。
第三，利用证券定价公式，根据模拟出的市场因子的未来N种可能价格水平，求出证
券组合的N种未来盯市价值，并与当前市场因子的证券组合价值比较，得到证券组合未来
的N个潜在损益。
第四，根据损益分布，通过分位数求出给定置信度下的VaR。
②方差一协方差法
方差一协方差法的基本思路是：首先，利用历史数据求出资产组合收益的方差、标准
差和协方差；然后，假定资产组合的收益呈现正态分布，那么在一定置信区间下可求出反
映收益分布偏离均值程度的临界值；最后，推导出与风险损失相联系的VaR值。
③蒙特卡罗模拟法
蒙特卡罗模拟法的基本思路是重复模拟金融变化的随机过程，使模拟值包括大部分可
能情况，这样通过包括大部分可能情况在内的模拟值可得到组合价值的整体分布情况，以
此为基础就可以求出VAR值。利用蒙特卡罗模拟法估计资产组合的VaR值，其步骤大体可
分三步：第一步，选择情景产生的市场因子变化的随机过程，估计出相应的参数，然后模
拟市场因子的变化路径，建立市场因子有关未来变化的情景；第二步，组合估计出对市场
因子的每个情景的影响程度，利用定价公式或其它方法计算组合的盯市价值及与之相对应
的价值变化；第三步，根据组合价值变化的分布估计出VaR值。
2．2．3先进的风险管理方法
(1)对汇率风险敞口进行管理
17
商业银行应当对汇率风险敞口管理制定各类合格及限额的内部审批程序和操作规程，
在汇率风险形成前采取措施完成。其主要措施有交易货币的选择和敞口限额管理。
在选择交易货币时应遵循的原则：一是选择与原来债权债务相同的币种，使商业银行
的外币资产负债相匹配；二是选择国际市场汇率波动幅度较小的硬货币；三是选择本行在
国际市场中比较熟悉的货币。这样在一定程度上可以减少商业银行需要承担的汇率风险。
商业银行实施汇率风险管理时应当确保所承担的市场风险控制在可以承受的范围之
内，使汇率风险水平与其风险管理能力与资本实力相匹配。限额管理正是对汇率风险管理
进行控制的重要手段之一。
商业银行风险敞口限额包括交易限额、风险限额和止损额等(见图2．3限额结构图)。
交易限额是对总交易头寸或净交易头寸设定的限额；风险限额是对按照一定的计量方法所
计量的市场风险设定的限额，如对内部模型计量的风险价值设定的限额等；止损额是最大
的损失额①。商业银行的敞口风险限额应该遵循一定的原则，可以将限额分配到不同的地
区、部门和交易员，风险限额还应当可以按照资产组合、金融工具和风险类别进行分解，
并依据业务性质、规模、复杂程度和风险承受能力设定、定期审查和更新限额。
‘J．
1 日间限制隔夜限制月限制其它限制I l ＼＼／／
止损额
图2．3限额结构图
资料来源：赵瑞安，银行管理理念精粹，中国人民大学出版社，2005年：89—91
回资料来源：中国银监会《商业银行市场风险管理指引》
18
．(2)对外汇持有期限的管理
商业银行对外汇持有期限的管理主要涉及对外汇资产负债和买进与卖出外汇的时间、
期限的匹配。以便通过时间上的搭配，减少商业银行买卖外汇的次数和金额，来规避随着
时间的变化所引起的汇率波动带来的影响。在对外汇持有期限进行管理坚持的原则是：
①坚持远期头寸到期日搭配原则
远期头寸到期日的不匹配，使商业银行的收益随汇率的波动额趋于不稳定。因此，商
业银行应对外汇账户进行现金管理，按不同的币种分别统计，计算其搭配的情况，对不搭
配的资产和负债进行调整。
②坚持外汇资产和负债期限匹配的原则
商业银行贷款期限的不匹配，无论是短期外汇负债用于长期外汇资产还是长期外汇负
债用于短期外汇资产，在汇率波动时都会受到一定程度的影响。因此，对于不匹配的外汇
存贷款应按照不同的币种进行分别统计，在确定本行可以承受的汇率风险程度基础上，考
虑外汇资产负债的匹配问题，控制其风险暴露的程度。
(3)对汇率波动幅度的管理
当汇率风险敞口已经存在时，在汇率波动前后，商业银行可以通过外汇市场上套期保
值的工具进行风险转移，比如外汇掉期、外汇远期、货币互换、利率互换等，并通过对金
融衍生工具的比较分析，明确各金融工具的优缺点和利用场合，从而选择合理的汇率风险
管理工具，尽可能做到用最小的代价达到最有效的管理汇率风险的目的。
远期合约是交易双方达成在未来某一时间进行某种金融交易的协议。由于它的灵活性
使其在管理短期汇率风险时得到广泛的运用，缺点源于市场的非流动性和可能遭受违约风
险。期货合约与远期合约相似之处在于他们都强调一种金融工具必须在未来某一规定的交
易日由交易的一方交割给另一方。但二者相比，期货合约的优势在于他不会面临违约风险，
而且它具有更高的流动性。期权合约赋予购买者在一定时期内以一定的执行价格买进或卖
出某种金融资产。由于期权价格的决定与变动是一个复杂的问题，故在理论上外汇期权既
保值又获利，但在实践中却有相当大的难度。互换合约是指一方有义务以他所拥有的现金
流量与另一方所拥有的现金流量相交换。货币互换期限一般时间较长，用于管理中长期汇
率风险。。
2．2．4实时的风险监控信息系统
外汇市场的变化通常是瞬间的，交易的决定要在瞬间作出，因此西方银行对交易人员
19
的管理通常先借助一个先进的交易系统，在这个交易系统中将每个交易员的各类风险控制
指标都设定进去，通过系统来完成自动控制，通常而言，交易员的职责就是要随时关注市
场，捕捉机会，他基本上没有时间精力在交易前去查询自己是否超出了风险限额，而只是
不断地发出交易指令，而一旦该交易超出了风险限额，系统就会将指令自动驳回，交易也
就无法达成。同时，各大银行在进行风险管理时还利用电脑网络提供的快速、准确的信息
系统。这些电脑在事先通过了经济信息系统、货币市场系统、衍生产品市场系统等，将目
前各市场的汇率、利率走势、交易总量等重要信息储存并显示出来。在及时准确地信息支
持下，决策层的决策速度快，正确率高。
第3章我国商业银行汇率风险管理的实证分析
3．1我国商业银行汇率风险的识别
最常见的汇率风险分类是按汇率风险产生的时点将其划分为三类：交易风险、折算风
险和经济风险。这种分类方式虽然具有较高的概括性，易于理解，但是却不利于商业银行
汇率风险的控制。本文将以商业银行汇率风险的来源为标准，对汇率风险重新识别。
3．1．1资产负债汇率风险
资产负债汇率风险是指银行账户外汇资产和负债(包括外汇存款、外汇贷款、同业外
币拆借、投资性外币债券等)不匹配带来的汇率风险。银行的外汇资产和外汇负债币种头
寸不匹配、外汇资金来源与外汇资金运用期限不匹配均会导致汇率风险。．
(1)外汇资产和负债错配导致的敞口风险
外汇敞口主要来源于银行表内外业务中的货币币种、期限等的错配。在某一时段内，
银行某一币种的多头头寸与空头头寸不一致时所产生的差额就形成了外汇敞口。近几年来
外汇汇率的波动幅度很大，汇率的波动给银行的外汇敞口带来了不确定的损益，这种不确
定的损益使商业银行面临着较大的外汇风险。另外我们也用累计外汇敞口头寸比例衡量这
部分汇率风险，其计算公式为：
累计外汇敞口头寸比例=累计外汇敞口头寸／资本净额X 100％
指标释义：累计外汇敞口头寸为银行汇率敏感性外汇资产减去汇率敏感性外汇负债的
余额。资本净额∞等于商业银行的核心资本加附属资本之后再减去扣减项的值。
扣减项主要指如下的四项：(1)在银行机构资本中的投资；(2)在非银行金融机构资
本中的投资；(3)对工商企业的参股投资；(4)呆帐损失尚未冲减的部分。
由于我国商业银行持有的主要外汇资产负债为美元，因此我们对六家上市银行(中国
银行、工商银行、建设银行、招商银行、浦发银行、民生银行)的美元净资产头寸进行了
比较分析(见表3．1)。
。核心资本、附属资本、扣减项、风险加权资产和市场风险资本的定义和计算方法按照《商业银行资本充足率管理办法》
(中国银行业监督管理委员会2004年第2号令)及相关法规要求执行。
21
表3．1我国上市银行美元净头寸及其比例
中国银行工商银行建设银行招商银行浦发银行民生银行
2005年美元NAP 429，748 151，259 282，446 2，582 5，181 2，022．119
(百万元人民币) 86．9 23．7 116．83 3．9 12．97 4．4
及其比例(％)
2006年美元NAP 618，721 216。597 251，512 33，206 2，315 3，069．315
(百万元人民币) 85．5 20．5 77．63 31．8 8．14 5．4
及其比例(％)
资料来源：根据以上六家银行2006，2007年报整理得到
由表3．1可以看出，作为我国国际化程度最高的银行，中国银行、建设银行美元净资
产头寸非常巨大，占其资本总额的比率分别高达百分之八十多和百分之七十多，远远高于
20％的相关要求。原国有四大商业银行之一的工商银行排在其后。其它较小的股份制商业
银行的美元净资产头寸所占总资产比重较低，但招商银行在2006年美元净资产头寸有了
大幅地增加，一年之内，由2005年的3．9％跃升至31．8％，超过了工行的比率。并且全部
五家银行都存在正的美元敞口头寸，中行、建行、工行的美元敞口头寸更是高得惊人。这
意味着人民币进一步升值预期实现时，这些银行外汇资产可能将会发生亏损。
由此看来，人民币汇率形成机制改革以来，伴随着人民币升值，美元贬值的步伐，银
行因外汇资产负债货币币种、期限等的错配带来的汇率风险对我国商业银行的影响已不可
小视。
(2)外汇存贷比过高导致的风险
人民币继续升值的预期会刺激企业和居民的外汇贷款需求，而外汇存款则会呈反向变
动。在商业银行外汇负债增长放缓的情况下，为了满足外汇贷款的需求，整个金融机构的
外汇存贷比整体呈攀升态势，甚至超过了中国人民银行制定的外汇存贷比不得超过85％的
警戒线(参见表3．2)。虽然金融危机爆发后，尤其是08年6月以来，贷款需求略有下降，
存款需求稳步上升，但金融机构的外汇存贷比仍过高。而且，从贷款期限来看，中长期外
汇贷款占全部现汇贷款的比重由2002年6月末的43．73％上升到2009年2月末的57．91％，
短期贷款则由39．37％下降到18．27％，这样就形成了银行外汇资产向贷款集中，而贷款又
以中长期贷款为主(参见图3．1)，商业银行在外汇领域将面临更大的汇率风险和流动性风
险的挑战。
表3 2全部金融机构外汇存货比及贷款期限结构变动情况(％
■N弋外汇存贷比短期贷款占比中长期贷款占比
2005 06 33 07
93 16
2006 00 97 96 28 85 46 26
00 OO
137 46 43 86
2008 06 168 06 25 83
136 05 55 0l
117 23 57 91
资料来源：中国人民银行网站。
综合来说，人民币汇率调整后，商业银行的整体资产负债结构发生变化。人民币升值
之后，直接导致商业银行的外币资产按人民币口径计算总量减少，因而部分商业银行将逐
步减持外币资产或控制外币资产的增长幅度，并加大对本币资产的持有比例，从而导致商
业银行的整体资产负债结构发生变化。
图3 1商业银行外汇存货比、短期赞教占比、中长期贷款占比分析
资料来源中国人屺银行网站
3．1．2外币资本金汇率风险
自2004年以来，我国国有商业银行进行了股份制改造，其改造的主要手段有国家用
外汇储备注资和引进战略投资者，这样在国有商业银行的资本金中，其中外汇所占的比例
会大幅的增加。从长远来看，人民币汇率变动将会更加富有弹性，波动幅度和波动频率将
会进一步地扩大，因此作为计算资本充足率公式的分子资本金的不确定性也会增大。同时，
为了规避汇率风险，衍生品交易的规模也会随之扩大。因为外汇衍生品交易的风险权重比
较高，所以会使资本充足率公式中的分母对汇率变动会更加的敏感，从而对银行的资本充
足率造成影响。目前市场上由于缺乏人民币汇率衍生工具，人民币汇率风险基本上无法对
冲。如果外汇资本金不能进行结汇的话，就只能通过投资境外证券的方式获得一定的投资
收益，但目前投资收益率相对不高而人民币升值幅度相对过大，投资收益将无法弥补汇率
变动所造成的巨大损失。由此可见，商业银行的外汇资本金风险不可小视。
我国商业银行体系资本金由本币和外币(以美元为主)两部分组成。外币资本金主要来
源于以下三个部分：一是开办外汇业务或早期在境外设立分行，根据监管当局要求所具有
的外币资本金：二是引入境外战略投资者或通过境外IPO带来的外币资金注入：三是由国家
通过外汇储备注资的方式形成的外币资本金。外币资本金是商业银行资产负债外汇头寸的
重要来源之一，由于其短期内不发生变动，故其面临的汇率风险主要为折算风险。折算风
险又称会计风险或转换风险，是指在由跨国银行的总行与海外分行、代理处合并会计报表
所引致的不同币别货币的相互折算中，因汇率在一定时间内发生始料未及的变动，致使跨
国银行蒙受账面经济损失的可能性，即跨国银行的资产负债在决算时由于汇率变动而发生
账面损失的可能性。
随着人民币兑换美元升值频率及幅度的逐渐加大，以及商业银行的外汇资本金以不同
程度的缩水，给有关银行造成不利的影响。例如中国银行、建设银行和工商银行共同接受
了近600亿美元的注入资金的储备(建行225亿、中行225亿、工行150亿)，再加上在
香港募集的外汇资金，建行77亿美元，中行98亿美元，工行140亿美元：四大国有银行
总共新增外汇资本金900多亿美元，如此大规模的外币资本金，以致人民币汇率变动对商
业银行并表后的折算损益举足轻重，截至到2008年4月12日，人民币兑换美元对比汇率
改革之前累计升值了约15．48％，外汇资本金折算为人民币资本缩水了约650∞亿元人民币。
总之，持有外币资本金的银行，人民币汇率变动对商业银行并表后的折算损益举足轻
。资料来源：中国人民银行网站踟．pbc．gov．Cll
重，而且外币资本金不仅能影响到商业银行的经营绩效，还会影响商业银行的资本充足率
水平及外汇业务的发展。研究外币资本金汇率风险及其防范也具有了重要的现实意义。
3．1．3交易性汇率风险
我国外汇交易市场分为柜台市场和银行间市场。柜台市场主要是对企业开展结售汇和
个人外汇买卖业务。满足企业与个人外汇需求的中介性交易是银行开展外汇业务的目的，
买卖外汇的价差是银行与顾客进行外汇交易收入的基础。银行间外汇市场是银行之间进行
外汇交易的市场。·
在我国商业银行的外汇交易业务主要是由外汇指定银行开展的结售汇业务。结售汇业
务包括银行与客户之间的结售汇业务、银行自身结售汇业务。与客户之间的结售汇业务指
外汇指定银行为客户办理人民币与可自由兑换货币之间的兑换；银行自身结汇、售汇业务
是指银行因自身经营活动需要，在符合外汇管理规定的条件下买卖可自由兑换货币的活
一- 动。
因此，只要发生了外汇收付业务，就必定会有外汇结售汇业务的发生。银行为企业
提供了结售汇交易之后，自身便吃进了外汇敞口头寸，这种暂时未平仓的头寸面临汇率风
险的威胁，即企业所面临的汇率风险转移到了银行自身。但是，目前我国外汇市场并不健
全，产品单一、缺乏流动性，商业银行在外汇市场上并没有对冲风险的有效渠道，这使得
商业银行自身的外汇敞口头寸就难以平盘。同时，随着外汇市场的发展，远期结售汇业务，
掉期交易的引入，做市商制度的产生，银行自身结售汇规模增加。2006年1月，银行间外
汇市场正式引入人民币对外汇交易做市商制度。其后，由做市商控制的询价交易制度评其
成本优势(同笔交易费用仅为竞价交易的1／30)，交易方式灵活(可自选交易日、对话成交)
而迅速受到市场青睐，从而取代了旧有的竞价交易方式，成为银行间外汇市场上的主要交
易方式。做市商制度启动以后，央行不再参与询价市场交易，做市商取而代之成为市场的
主导力量。做市商作为央行的代理人，负责为市场提供流动性，就意味着同以前的央行一
样持有市场交易的最终净头寸。这使做市商银行被迫买入外汇，在目前的顺差和外汇管制
下的必然结果是做市商银行持有美元净多头。而人民币一直保持着缓慢的升值步伐，并且
升值预期在进一步扩大，持有美元多头的做市商很可能为此承受损失。
以中国银行为例，其2006年在银行间外汇市场交易笔数达17210笔，较上年增长了
约70倍；结售汇交易量3470亿美元，比2005年增加了62亿美元①。因此，商业银行面
①中国银行2006年年报
临了更多的外汇交易头寸，也增加了银行管理汇率风险的难度。
3．2我国商业银行汇率风险的计量分析
我国商业银行汇率风险管理在量化技术水平上相对落后，多数银行都不能把握自己面
临汇率风险的潜在损失有多大。下面我们就以我国商业银行为例，对其面临的汇率风险作
量化分析，从而对其潜在损失有一个定量认识。
3．2．1外汇风险敞口的计量
由于我国外汇管理长期奉行单一、稳定的汇率政策，外汇管理严格，汇率缺乏弹性，
我国商业银行对外汇敞口的计量也比较简单。但是随着我国的汇率制度改革，人民币的汇
率弹性加剧了外汇敞口的波动，由此给银行带来的不确定损益日益明显。当汇率向着不利
的方向变动时，外汇敞口就会给银行带来潜在的损失。因此，外汇敞口的计量对我国商业
银行的经营管理有着重要的现实意义。
(1)我国部分上市商业银行美元敞口情况
本部分对2005年以来我国商业银行的外汇敞1：3情况进行了考察，通过分析汇改以来外
汇敞口的变化来度量其汇率风险情况。以下美元资产、负债和敞口表格中分别按2007年
数额从大到小进行了排序(表3．3)，
表3．3 2005年以来14家上市银行美元敞口情况单位：百万元＼ 时间2005年2006年2007年
＼＼
鲠厅＼＼
中国银行429，748 618，725 563，132
工商银行151，259 215，848 343，330
建设银行282，446 251，512 286，546
交通银行19，744 23，115 26，213
招商银行2，582 33，206 23，715
浦发银行2， 315 5， 181 10，464
民生银行2，301 3，042 6，586
兴业银行3，790 2，977 4，212
深发展银行13 -209 -603
宁波银行254 201 -265
数据来源：各上市银行2005年、2006年和2007年年报。
从以上表格可以很清楚看出，以2007年为例，三家国有银行的美元资产和美元负债
要高于其他股份制银行，其汇率风险绝对额也即美元敞口也要远远高于其他股份制银行，
这跟三家国有银行自身资产规模和美元业务规模是相关的，也跟它们的绝对汇率风险承受
能力是相符的。
有一点值得注意，除了深圳发展银行和宁波银行以外，所有上市商业银行的汇率风险
变化方向是一致的，美元风险敞口都为正，即其美元资产大于其美元负债。结合这两年来
我国汇率实际波动轨迹来看，人民币相对于美元正处在一个较快的升值期，在人民币不断
升值的情况下，持有较大的美元敞口必然会给银行带来损失，减少银行的利润。在人民币
升值速度突然加快的情况下，甚至会对银行的正常经营构成威胁。所以，如何准确地度量
汇率风险和有效地管理外汇敞口业银行必须加以重视的问题。
(2)对中国银行外汇敞口的具体分析
以上是对我国部分上市商业银行美元敝口的分析，下面就中国银行的外汇敞口按币种
分类后作具体分析：
①样本数据的采集与处理，7
本文选用与我国经济关系密切的美元、欧元、日元和港币四种外币作为研究对象，汇
率波动的期限设定为2006年1月4日到2008年12月30日，采集上述四种外币与人民币
汇率的每日中间价为样本数据，限于篇幅，这里不将730个样本汇率值罗列出来，仅用一
个人民币兑欧元汇率走势图来加以表示(见图3．2)。(单位：纵轴为RMB／EUR，横轴表示第
几个营业日)
研究思路：首先计算出四种外币的每日收益率，然后计算四种外币日收益率的均值、
标准差和相关系数，最后通过对比分析得出的数据结果给出结论。
我们假设第t日某一货币汇率的中间价为e“，第t．1日的中间价为ei．卜l，则该货币汇
率的日收益率为ri。t=(ei，t-ei，t．I)／ei，t-I，如果ri．t很小，则由泰勒展开公式可得：
Ri，t．In(ei／enl)=hl(1+ri，t)≈ri，t (3．1)
在此，我们取对数收益率Ri』作为汇率的日收益率，如此义是基于下述考虑：
首先，对数函数可以使收益率的取值范围扩展到整个实数域，更适合对金融资产的行
为进行建模。
其次，通过对数变换，乘法运算转换成加法运算，使得计算更为简单。多期的收益率
只是单期收益率的和，并且如果单期收益率服从正态分布，那么多期收益率也是服从正态
分布的。
最后，推导时间序列之和的性质比推导时间序列之积的性质要容易得多，所以收益率
的对数定义使收益率的统计建模变得更为简单。
图3．2人民币兑美元、欧元、日元、港币汇率走势图
数据来源：国家外汇管理局网站。
②汇率日收益率的均值、标准差和相关系数的含义
日均收益率越大代表该外币该年收益率显著，反之则不显著；日收益率标准差越小代
表该外币该年收益率偏离均值较小。
相关系数的计算公式为：
％=意寰南㈣2；I
其中，；，了分别为玉，咒的算数平均值，l‰I薹1；当0<-％薹1，称x与Y相关：
当一1<k<0，称x与Y负相关；且I％l越接近于1，变量X与Y之间的线性关系越显著。
③实证与案例分析
“ 我们对四种货币在2006年1月4日至2008年12月30日期间共730个交易日的中间
价，利用上述公式，分别计算其中间价的日收益率。运用Excel软件，输出结果如下表。
表3．4四种外币13收益率的最大值、最小值、均值和标准差
资料来源：作者根据Excel输出结果编制
从表3．4可以看出：在2006年1月1日至2008年12月30日期间，美元、欧元和港
元日收益率均值为负，只有日元日收益率为正，在此期间，日元兑人民币有稳定收益。表
中美元和港币波动幅度较小，而欧元和日元波动幅度较大，说明持有欧元和日元具有较大
的外汇风险。
表3．5中国银行2008年12月31日持有的以人民币计价的外汇头寸(百万元人民币)
美元
欧元
日元
港币
1
-0．377
-0．201
0．928
-0．377
1
0．010
-0．333
—0．201
0．010
1
-0．128
0．928
-0．333
-0．128
1
资料来源：作者根据spss软件输出结果编制
从表3．5和表3．6中发现中国银行持有的四种货币的外汇头寸都很大，同时，各币种
之间相关性各不相同，美元与港币之间有较高相关性，而欧元与港元、美元与欧元、美元
与日元、欧元与日元、日元与港元之间相关性较低。总体来说，各币种之间相关性不是很
高。因此大多数情况，不同币种的长短头寸敞口产生的外汇风险不能相互对冲，中行面临
较大的汇率风险。
3．2．2在险价值(vaR)
缺口分析是早期传统的风险计量方法，它只能对银行的头寸状况有定量的了解，而对
汇率波动幅度没有定量分析。下面再用VaR模型，来分析中国银行的情况。
数据的选用和上节的案例一样，以美元、欧元、日元和港币作为研究对象，汇率波动
的期限设定为2006年1月4日到2008年12月30日，采集的数据为上述四种外币与人民
币汇率的每日中间价。如同上节的案例分析，中国银行2008年12月31日持有的以外币
单位计价的外汇敞口见下表：
表3．7中国银行持有的以外币计价的外汇头寸(百万)
资料来源：据中行2008年年报整理而得。
第一步：我们首先对样本数据进行处理，分别计算出美元、欧元、日元和港币的每日
收益率，然后对各货币的日收益率进行正态分布检验。
我们假设四种货币的日收益率多服从正态分布，在95％的置信度水平下，采用
One—Sample Kolmogorov—Smirnov Test检验法对日收益率进行分布检验，检验过程通过
SPSS软件完成，检验结果如表所表3．8所示： ’
表3．8四种外币日收益率能J,-F态分布检验
One-Sampb Kolmogorov-Smlrnov Test
mV oy W gb
N 729 729 729 729
NormaI Parameters-．b Mean 一．000228 一．00001 4 ．0001 0751 -．000227
Std．Devlatlon
Most Extreme Alosolute ．058 ．082 ．083 ．068
Differences Positive ．051 ．082 ．081 ．047
Negative ．．058 ．．081 ·．083 ·．068
Kolmogorov-SmimoyZ 1．577 2．203 2．2‘4 1．833
AsyrnP．Sig C2一tailed) ．01 4 ．000 ．000 ．002
a．Test distribution is NormaI
b．Calculated仃om data．
从表中可知，四种货币的日收益率在显著水平为。O．05的条件下Asymptotic
Significance(2一tailed)<O．05，而欧元和日元日收益率的显著性概率为零，这表明这四种货币
的日收益率的分布与正态分布有显著差异。对于这一点我们从四种货币日收益率的分布图
中也能明显看出，我们利用SPSS软件分别作出四种货币日收益率的统计分布图，见图3．3，
图3．4，图3．5和图3．6。
气0
my
圉3 3美元兑人民币日收益辈分布
ay
图3 4欧元兑人民币日收益率分布
，uc∞jF∞oL
ry
圉3 5日元兑人民币日收益率分布
gb
圈3 6港币兑人民币日收益军分布
^lj『∞-L
}uco，口oLL
由图可知，四种货币都存在明显的尖峰和肥尾现象。上述检验结果表明，这四种货币
的日收益率的分布与正态分布存在着显著的差异，根据Delta一正态法计算的前提条件，
即假定所有资产服从正态分布，可知对于该中国银行的外汇资产组合，我们不适合用Delta-
正态法计算其VaR，更适合用历史模拟法或者蒙特卡罗模拟法计算其资产组合的VaR，而
如果用Delta一正态法则会不可避免地带来很大的误差。
第二步，运用历史模拟法计算该银行外汇风险的VaR值。
032006年1月4日，美元、欧元、日元和港币兑人民币的汇率分别为807．02，970．91，
6．9535，104．08，2006年1月2日，美元、欧元、日元和港币兑人民币的汇率分别为806．78，
976．97，6．9377，104．05。
②从2006年1月4日到2006年1月5日，这四种货币汇率的变化分别为．O．24
(806．78．807．02)，6．06(976．97．970．91)，．0．0158(6．9377—6．9535)，．0．03(104．05—104．08)
③我们假定这一汇率变化在将来也可能出现，则该外汇头寸组合在2008年12月31
日可能损益为：386．61百万元人民币，即46752．85×(一O．24)／100+8906．31×
6．06／100+170826．17 x(．0．0158)／100+46375．40×(-o．03)／100
④同样，利用2006年1月5日2006年1月6日的汇率变化可以得到该外汇组合的另
一种损益。依此类推，我们用2006年1月4日至2008年12月30日期间共730个交易日，
四种货币的中间汇率作为数据，通过以上方法我们可以得出该外汇组合在2008年12月31
日共729个可能的损益值。
⑤我们将得到的729个可能损失或者收益按照从最坏到最好的顺序排列出来，以上计
算和排序过程均由EXCEL软件完成，结果如表3．9，由于为统一集团市场风险计量模型使
用的参数，2008年4月1日起，冲国银行采用99％的置信水平回，则VaR就是第7个最大
损失，则VaR为人民币．17．3526亿元。即，我们有99％的把握认为，该商业银行的这笔外
汇头寸在12月31日这天由于汇率的变动，所可能遭受的最大损失为人民币一17．3526亿元。
表3．9外汇组合可能损益表
日期翥元日变笺元日变易元日变翥币日变夕：告舅I：／莞．2t／．．)
。资料来源：中国银行2008年年报
1．38
—2．22
—3．1
一O．12
—0．48
-66．94
—8．83
—3．34
—20．43
-14．8
0．1177
-0．2181
-0．0306
0．0153
-0．1537
0．249
-0．395
-0．398
—0．01
一O．09
-5000．16
-2380．1
-1983．66
—1854．16
-1846．85
33
6
8
l
K
7
屯q
1
够鸺凹弦∞ 曲≈咱小1 H屯
O
0
O
M
O
2
2
2纵2
2008-9-8
2007—·6‘—12
2007-7-9
2008。‘12——19
2008-8-8
2007·-12-—21
2008—1 1—3
2008一10—21
2008-3-I 9
2007—10一22
2007——5——lO
2008—1—2l
2006——4—‘7
2007—12—1 1
2008一10—24
2008—1 1—6
2008—1 l一14
2007—‘5—。21
2008—-9——4
2008-12-18
2008一l一25
2006—6-8
2006—9—26
2007-1 2—26
2007-8—23
2007-7—24
2008-5—27
2008一10—27
2008—8—7
2007—4—30
2008—-2——5
2007——12—·7
724 2008一il一13
725 2008-。i0。。29
726 2008—12—1 1
727 2008。。12’—1 6
728 2008—11—4
～O．56
一1．93
—2．4
0．2
0．53
—2．57
—0．27
O．3
-i．36
—0．45
-I．3
一O．42
—0．9
-1．5
O．03
O．25
0．14
—1．01
O．26
O．35
—0．69
O．06
一O．78
—2．19
-i．56
-i．29
—0．24
0．09
0．3
-i．04
1．06
-1．38
-17．33
—7．69
—3．23
-18．34
-19．68
—0．02
-13．69
-20
—8．23
—11．49
—6．83
-12．44
—8．44
—5．66
-18．25
-15．99
-14．5l
一6．19
—15．5
—9．92
—7．93
—11．59
—5．87
2．44
-I．5l
一3．52
—8．12
-12．3
—11．95
—3．69
-16．02
—1．65
0．0387
-0．012
-0．0077
-0．0075
-0．016
-0．0832
-0．0458
0．1048
0．04
-0．0337
0．0036
0．0604
-0．0237
0．0447
0．2325
0．0785
0．0466
-0．018
0．0939
-0．2053
0．0127
-0．0224
-0．0421
-0．0346
-0．0235
0．0241
-0．0549
0．0577
-0．0078
-0．0361
-0．0308
-0．0222
-0．008
-0．275
—0．292
0．024
-0．016
-0．339
-0．023
0．064
—0．179
-0．048
-0．199
-0．147
-0．092
-0．208
0．03
0．034
0．02
-0．156
0．046
0．044
-0．087
0
-0．155
-0．286
—0．17
一O．18
—0．05
0．016
O．03
—0．10l
0．131
-0．182
-1742．88
—1735．26
-1558．31
-1541．59
-1539．72
-1502．67
-1434．41
-1432．3
-1383．51
-1313．55
-1302．23
-1269．3
-1255．62
-1225．49
-1200．29
—1157．37
-1137．97
—1126．6
-1077．18
—1050．17
-1047．52
-1042．45
-1031．27
-998．313
-982．812
-958．92
-952．37
-947．412
-923．457
-923．38
-923．073
-914．47
一O．06 20．55 一O．1102 —0．006 1611．162
—0．48 21．95 —0．0495 —0．047 1624．166．
一0．2 20．24 0．0854 —0．026 1842．959
—0．8 23．51 0．1255 —0．103 1886．471
—0．21 24．1 -0．0474 —0．033 1951．964
729 2008—12—17 -0．31 25．01 0．134 —0．038 2293．819
-●____●lI_--_Il●_ll_●lI_-__Il_-lIll-lI-l_●I-I_--●Il-I-_●-_lIl_●-●ll_l_-l__l_Ill—I III I●--●l_l-●__一
6
7
8
9
m
n屹坞M屿埔"埽均加扒毖黔弘撕弱卯嬲四∞n弛船弘踮∞盯
3．2．3小结
正如我们在分析每一个模型都存在不足那样，由于数据、指标等一些局限性，使我们
以市场为分析对象测算的汇率风险存在一定的偏差。而且由于我国的汇率机制正处在改革
的过程中，制度因素可能比市场因素更能影响商业银行的汇率风险，它可能发挥更重要、
更有力的作用。而目前我国商业银行内存在的产权制度等经济制度的缺陷、法律执行效果、
社会信用文化等一些制度变量难以量化，并且没有在模型中反映，再者对经济变量选取的
过程中，由于研究能力的限制和认识能力的局限性，不可避免地存在一定的偏差，从而对
计量结果造成影响。因此，对本文计算出的汇率风险的结果应该审慎对待。
但是，从以上的实证分析我们可以看到，我国的商业银行在人民币汇率改革的进程中
承受较大现实的和潜在的汇率风险，如何准确的量化汇率风险、规避和管理汇率风险已经
成为商业银行无法回避的现实问题。
3．3我国商业银行汇率风险的管理方法
面对外汇资金业务中日益增长的汇率风险，我国商业银行采取了一些办法进行管理，
目前基本上是按照以下的方式进行的：
3．3．1对资产负债汇率风险的管理方法
对于资产负债汇率风险，资产负债配对管理是有效的管理方法。中国人民银行通过外
汇存贷比这一指标对商业银行主要的外汇资产负债(外汇存款、外汇贷款)进行管理，规定
外汇存贷比不得超过85％的警戒线。然而，在人民币升值的预期下，我国商业银行形成了
银行外汇资产向贷款集中，而贷款期限则又以中长期贷款为主的态势，在商业银行外汇负
债增长放缓的情况下，为满足外汇贷款的需求，整个金融机构的外汇存贷比不断攀升。大
大高于了人民银行规定的85％的警戒水平(见前面分析)。
在这种情况下，外汇存款已经不能满足外汇贷款的需要，为了保证外汇存贷款业务的
流动性，多家银行向主管部门申请了以人民币资金购买外汇，并继续向客户发放外汇贷款。
这样做虽然解决了外汇资金来源问题，但是也造成了银行外汇资产与人民币负债之间的币
种不匹配，当人民币出现升值时必然给商业银行带来损失。
在人民币预期升值，外汇存贷比不断攀高的宏观经济环境下，商业银行放弃拓展外汇
业务而追求完全的外汇资产负债相匹配似乎不太可能。商业银行在尽可能匹配外汇资产负
35
债币种、期限、金额的前提下，更多地选择了使用即期、远期、掉期或期权交易来对冲无
法匹配的风险：例如，中国工商银行与2005年4月，与汇金公司订立一份协议，购买了
一份名义本金为120亿美元的外币期权①，根据协议，工行可按约定汇率1美元兑8．275
元人民币将最高限额为120亿美元的外币资金兑换成人民币，该期权可于2008年内分12
个月等额行使，同时，工行于2008年分12个月等额向汇金公司支付期权费合计27．97亿
元人民币。中国银行也于2005年1月5日与汇金公司签订了名义金额为180亿美元的外
币期权合同@，合同规定，自2007年1月1日起至12月31日止，中行有权于每月初以8．2769
的固定价格向汇金出售美元，每次交易不超过15美元，共计180亿美元。中行于2007年
12个月每月平均向汇金支付期权费，共计44．69亿元人民币。通过这些期权等衍生交易合
同，商业银行资产负债表内部分外汇敞口得以套期保值。
3．3．2对外币资本金汇率风险的管理方法
如果外币资本金比例与外币资产比例相等，那么监管当局对商业银行外汇资产相对应
的外币资本金要求将不会受到汇率波动的影响，因为外币资产同外币资本金随汇率波动同
幅度变化，外币资本金与外汇资产的比率始终不变，等于资本金充足率。然而2008年年
末，我国金融机构本外币信贷资产总额为395583．88亿元人民币，外币资产总额4841．64
亿美元@，按年末美元兑人民币6．8346RMB／$的汇率计算，外币资产占比大约为(4841．64
×6．8346)／395583．88=8．37％，远低于国内银行外币资本金比例(大于60％)。因此，要使外
汇资产资本金不受汇率波动的影响，我们必须降低外币资本金比例或者提高外币资产比
例。
为了降低外币资本金占比，我国商业银行主要采用了将部分外币资本金结汇成人民币
或运用衍生工具对冲风险的方法，取得了一些效果。2006年，中国工商银行获得国家外汇
管理局批准，对部分外汇营运资金和高盛战略投资集团的入股资金以及IPO募集的外汇资
金进行结汇，共计108亿美元，其余的IPO募集外汇资金己于2007年3月末之前完成结
汇及掉期交易④；同时由于人民币升值因素影响，中国建设银行225亿美元的注资外币在
2006年内产生了59．65亿元人民币的汇兑损失，但其为对冲汇率风险订立的外汇期权合同
净收益为23．65亿元，由此抵补了部分外币资本金损失，使225亿外币资本金的汇兑损失
。资料来源于中国工商银行2005年年报
。资料来源于中国银行2005年年报
。数据来源于中国人民银行网站
@数据来源于中国工商银行2006年年报
降低到36．00亿元人民币∞。
另一个方法是提高外币资产币种，如运用外币资本金投资外国证券或通过各种渠道增
加外汇支付，在时机成熟、资金条件允许的情况下，商业银行可以直接使用自有外币资本
金进行一些对外直接投资，实施海外并购。我国部分商业银行已经开始尝试走出去的战略，
2006年12月15日，中国银行就通过一家全资附属子公司，以9．65亿美元现金收购了新
加坡飞机租赁公司100％的已发行股本。中行此举，不仅降低了外币资本金比例，更扩大了
经营范围，加快了自身国际化建设的步伐。同时2006年，中行还积极用上市筹集的外币
资金投资于流动性好且收益较高的的资产，如按揭抵押债券、评级相对较高的公司债券以
及灵活度高，利于增强总体投资回报的长期投资组合。
3．3．3对交易性汇率风险管理方法
对于交易性汇率风险，我国主要采用的是限额管理的方法。中国人民银行2002年11
月16日颁布的《外汇指定银行办理结汇、售汇业务管理暂行办法》中明确规定外汇指定
银行应当按日管理结售汇周转头寸，将各营业日结售汇周转头寸折合成美元计算，并使结
售汇周转头寸保持在外汇局制定的头寸限额之内，超过限额的部分只能通过银行间外汇市
场平补；尚未经外汇局核定结售汇周转头寸限额的外汇指定银行，应实行零头寸管理，其
营业当日结售汇净差额应于下一营业日通过银行间外汇市场平补。
自1994年至今，我国银行结售汇头寸管理制度共经历了两次大的改革，形成了三种
管理模式： 、
第一阶段为结售汇周转头寸管理。所谓结售汇周转头寸是指由外汇指定银行持有的，
专项用于结汇、售汇业务周转的外汇资金。而结售汇周转头寸管理是指由外汇管理局规定
银行结售汇头寸的具体额度及在此基础上的浮动幅度(一般是上浮20％)。在这个阶段，结
售汇头寸主要是商业银行代理客户结售汇业务形成的周转外汇资金，而对代客结售汇业务
和自身结售汇业务并未明确划分；同时，该制度实行内外有别的管理政策，中资银行结售
汇周转头寸限额为正限额，而外资银行实行人民币专用帐户管理，规定人民币周转的最低
限额，相当于人民币周转头寸限额为正，外汇周转头寸限额为负。
第二阶段为结售汇综合头寸管理。2005年9月22日，国家外汇管理局发布《关于调
整银行结售汇头寸管理办法》，对外汇指定银行实行结售汇综合头寸管理。新制度与原来
的结售汇周转头寸管理相比较：一是将原结售汇头寸范围扩大到代客结售汇、自身结售汇
。数据来源于中国建设银行2006年年报
以及参与银行间外汇市场交易形成的头寸，并加以明确划分。二是实行下限为零，上限为
外汇管理局核定限额的管理模式。并且对中外资银行一视同仁，实行了统一的管理标准。
第三阶段为权责发生制下结售汇综合头寸管理。2006年7月1日，外汇管理局改革结
售汇综合头寸的核算模式，从原来的收付实现制变为权责发生制，即银行将客户结售汇业
务、自身结售汇业务和银行间外汇交易在交易订立日就计入结售汇综合头寸。这主要对具
备远期和掉期交易资格的商业银行综合头寸管理产生影响。商业银行与客户进行远期结售
汇签约，或在银行间外汇市场进行远期交易时，如果按原来的收付实现制，一旦汇率发生
变化，事实上已经产生的未来必须交割的外汇敞口头寸不能纳入结售汇综合头寸管理，订
立的远期合同无法在即期市场平盘。而在新的权责发生制下，远期合同自交易日即可纳入
到即期的结售汇综合头寸中，可以在即期市场平盘。目前我国实行的仍是权责发生制下的
结售汇综合头寸管理政策。
2007年3月21日国家外汇管理局批准渤海银行实行结售汇头寸正负区间管理，允许
银行在规定限额内垫支自有外汇资金购入人民币资金。这种双向头寸管理意味着银行可以
卖空外汇，例如：在人民币升值预期下，商业银行可以主动持有外汇空头，以获得人民币
升值的汇兑收益。这使商业银行得到更大的持汇、用汇自主性，提高了外汇交易的主动性。
除了监管部门对商业银行实行的外汇交易头寸限额管理政策以外，我国商业银行自身还经
常采用即期或远期外汇交易来对外汇交易头寸进行抛补头寸管理：如2006年，中国银行
叙做外汇即期交易共计263亿美元①，主要目的是降低外汇交易敞口，使外汇交易头寸控
制在自身能够承受的限额范围内。
。数据来源于中国银行2006年年报
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第4章我国商业银行汇率风险管理的问题及对策
4．1我国商业银行汇率风险管理面临的问题
通过之前的实证分析，可以发现我国商业银行所面临的汇率风险巨大，这是因为其在
汇率风险管理实践方面还存在着一系列的问题，具体表现在以下几个方面：
4．1．1汇改后商业银行面临的新问题
(1)全部外汇风险敞口较大，汇率风险加大
从上面分析可以看出，首先，我国部分商业银行的全部外汇风险敞口(即包括银行账
户、又包括交易账户)较大，银行面临的币种错配风险较高；其次，随着人民币汇率形成
新机制的实施，人民币兑美元一直保持了渐进升值的步伐，而企业对外汇贷款的需求强烈，
这就使得银行外汇资产向贷款集中，而贷款期限则又以中长期贷款为主，外汇敞口风险呈
进一步扩大的趋势，商业银行将面临更大的汇率风险的挑战；再次，由于人民币汇率波动
弹性越来越大，使得外汇头寸市场价值变得更加不确定。
(2)银行客户的汇率风险上升，银行受损的可能性加大
汇率制度的改革不仅会直接影响银行的敞口头寸，也会通过影响客户的财务状况，从
而对银行的资产质量和盈利能力带来影响。汇率波动的频率提高以后，银行客户的汇率风
险会大大增加。直接从事国际贸易的企业会因汇率波动而导致盈亏起伏。例如，升值会导
致持有大量外币资产的企业产生巨大的汇兑损失，影响企业的偿债能力，使得银行贷款的
风险增加。20世纪90年代韩国等国金融危机的教训就是，国内企业通过金融机构大量举
借外币债务。一旦汇率急剧下跌，负债企业的汇率风险和损失就会直接转变为银行的信用
风险和损失。
(3)金融衍生产品给银行带来的风险增加
从2005年8月2日开始，远期结售汇业务的范围扩大，交易期限限制放开，同时允
许银行自主报价，．并允许银行对客户办理不涉及利率互换的人民币与外币掉期业务。这些
措施的出台在促进银行金融衍生交易发展的同时，也使得银行面临的各种相关风险增加。
金融衍生产品交易要求银行有很好的定价能力，并且能够很好地管理衍生产品的风险，这
对商业银行是非常大的挑战。目前，国内不同银行1年期远期结售汇报价(中间价)差异较
大，表明不同银行的定价机制和水平存在较大差别，市场效率有待提高。
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从国际范围看，金融衍生品工具具有直接对冲汇率风险的性质，被公认为是规避汇率
风险最有效的市场工具，目前在金融市场上进行交易的衍生金融工具品种己经超过3000
种。但从我国来看，目前只有远期外汇买卖、外汇期货、外汇期权、货币互换、利率互换、
改变融资方式等几种方法可供选择。而各家外汇指定银行总行对二级分行以下金融分支机
构授权办理的衍生工具业务品种目前只有远期结售汇。因此，金融衍生品的缺失，明显的
制约了我国商业银行规避汇率风险的能力。
4．1．2商业银行汇率风险管理能力不足
(1)汇率风险管理人员素质有待提高
首先，由于汇改刚刚起步，部分银行董事会和高级管理层在思想上对新汇率制度下银
行的汇率风险重视不够，主观上没有加强汇率风险管理的动力。其次，董事会承担着汇率
风险管理的最终管理责任，负责审批汇率风险管理战略、政策和程序，负责确定本行汇率
风险容忍度。为了有效履行这些职责，董事和高级管理层必须对汇率风险有充分的了解。
然而，目前不少商业银行的董事乃至高级管理人员缺乏汇率风险管理的专业知识和技能，
甚至缺乏对汇率风险的基本了解。因此，无论是从主观意愿还是客观能力来看，管理层均
不能对汇率风险管理进行有效的实施与监控，这样的董事很难作出正确权威的汇率风险管
理决策。
(2)汇率风险管理政策和程序不完善
与发达国家的银行相比，我国大部分银行的汇率风险管理政策和程序离专业化要求还
有一定距离。例如，从政策和程序覆盖的分支机构和产品线来看，我国很多商业银行的政
策和程序并没有完全覆盖商业银行的各个分支机构、产品线以及表内、表外业务。而国外
银行的外汇风险管理政策程序有非常详细的规定，比如ING银行新加坡分行关于市场风险
管理中交易币种的政策规定，就详细规定了每种外币的具体交易产品，列出了同意开展交
易的产品清单，对于特定的外汇产品还限定了交易的证券种类。同时，制度执行中存在的
问题同样不容忽视，很多制度还只是停留在纸上，在实际中实施不力，甚至根本无人执行。
例如限额管理，虽然人民银行对结售汇业务采取了限额管理的措施，但具体执行的情况，
并不尽如人意。长期以来，商业银行的分支行只需要向上级行上报敝口头寸，最终由总行
汇总，对超过限额的头寸在银行间外汇市场上进行抛补。因此，对商业银行分行及支行几
乎没有什么进行汇率风险管理的要求，总行一级也仅仅是按要求平掉超过限额的头寸，而
没有积极、主动地进行汇率预测，积极对汇率风险进行监控。因而，在防范汇率风险过程
柏
中，国外先进银行可以更具体更规范的进行操作，国内银行在这方面还需进一步的完善。
(3)我国商业银行汇率风险识别、计量、控制能力不足
汇率风险的识别、计量及控制是商业银行汇率风险管理的核心工作。但对于汇率风险，
国内商业银行接触的时间不是很久，从事相关的业务也不是很多，汇率风险管理的手段单
一，西方比较先进的风险分析方法、风险评估方法和风险处理方法(如VaR和金融衍生工
具)等在我国的商业银行外汇资金管理实践中均未得到有效的使用，虽然很多银行通过引
进国外的标准化风险计量系统，计算出了VaR值，但测算出的VaR值并没有被整合到银行
日常风险管理的过程中，如设置交易员限额和产品限额等。另外，我国银行对汇率风险的
控制能力比风险计量能力还要弱得多，我国的商业银行目前所采取的控制汇率风险的办法
主要还是限定交易种类、规定交易权限、控制交易金额、控制止损金额等传统方法，并且
在相当时期内不随市场变化而变化。这种方法应该说很不全面：通过交易限制控制的是亏
损的绝对最大额，而没有考虑到市场风险本身并不恒定，缺乏一套对风险资产进行风险评
估的市场估值(VALUATION TO MARKET)系统。结果是，花旗、汇丰等国际化大银行20多年
前就把全球汇率风险敞口控制在能够几千万美元，甚至几百万美元，而我国很多银行尽管
国际业务量与前述大银行相比小得多，但敞口头寸即便不含注资部分仍然高达数十亿美
元，风险是国际化大银行的百倍，根本做不到不承担未经计算的风险。综上，我国汇率风
险识别、计量、控制能力有待提高。
(4)汇率风险内控有待加强
一是国内有些银行尚未建立与外汇业务经营部门独立的汇率风险(或市场风险)管理
和控制部门。内部审计对汇率风险管理体系审计内容不够全面，没有合理有效的审计方法，
并且审计部门重事后稽核，轻事前防范。同时，由于稽核部门没有垂直管理，在行内与一
般的部室平行设置，所以也缺乏权威性、独立性，．对同级银行管理层没有约束，更谈不
上监督。另外，大多数银行都没有进行过针对汇率风险(市场风险)的外部审计。据调查，
2003—2006年间，中国境内银行进行过外汇风险审计的机构只有花旗银行和中国银行两
家。
二是国内银行缺乏真正熟悉外汇业务和汇率风险的内审人员，造成国内商业银行对汇
率风险的审计能力普遍较弱。而关键问题是，由于目前国内银行的薪酬政策以及激励约束
机制与国外同类银行相比差距明显，导致国内商业银行辛辛苦苦培养出来的优秀人才大量
流失，很多商业银行即使是交易前台也缺乏合格的交易员，这些人更难被配置到内控部门。
由于商业外汇业务的专业性强、技术含量高，如果没有专业的内审人员，很难发现银行业
41
务中的潜在风险点。
(5)风险管理方法还比较落后
长期以来，我国商业银行在风险管理方面表现出突出的传统风险模式的特征：即定性，
静态，局部分析多，主观性较强，常常运用经验分析方法，但量化分析手段欠缺，在风险
识别、度量、监测等方面客观性、科学性不够突出。与国际先进银行大量运用数理统计模
型、金融工程等先进方法相比，国有商业银行风险管理方法比较落后。再有，商业银行在
风险管理信息系统建设和信息技术运用上严重滞后，不仅使风险管理所需的大量业务信
息、市场信息缺失，而且无法建立相应的资产组合管理模型和各种风险管理模型，不能把
先进的风险管理技术运用到业务发展和风险管理当中。同时，风险管理信息失真，直接影
响了风险管理的决策科学性，也为风险管理方法的量化增加了困难。同时，在引入了做市
商制度以后，部分做市商银行外汇交易系统和风险管理系统落后，不能适应新的人民币汇
率形成机制和风险管理要求，影响了新业务的开展和风险的防范。
4．1．3外部环境不利
(1)外汇市场不完善
在国外，金融创新和衍生工具的迅速发展，为商业银行有效规避风险提供了良好的市
场环境。而在中国，外汇市场还不成熟，商业银行开发产品动力不足，银行在国内可供使
用的金融衍工具太少，银行间远期外汇市场不发达，市场成交量规模也不大，流动性差，
我国商业银行目前还没有非常有效的对冲汇率风险的渠道，这就使得商业银行自身的敞口
头寸难以平盘。从目前来看，银行可供使用的金融衍生品主要集中在人民币远期结售汇与
掉期交易上，人民币对外汇期货期权交易也只是刚刚开办，业务开展需要一个过程。而在
远期结售汇业务上，由于商业银行在帮助企业规避汇率风险的同时自己却承担了汇率风
险，使作为中间业务的远期结售汇业务变成了商业银行的自营风险业务。同时由于交易成
本偏高、信息不对称等影响了国内远期结售汇市场的发展，也限制了银行开发、应用新产
品的能力。
(2)监管水平不高
首先，目前我国对汇率风险进行监管的机构有央行、银监会和外汇管理局三家。机构
各有分工，互相配合，构成了我国外汇风险监管的主体。但由于历史原因，我国监管机构
对商业银行汇率风险监管能力还非常有限。主要体现在监管方式和手段落后；信息披露机
制不完善，缺乏强而有力的市场约束；现行的结售汇制度仍不合理；金融监管主体之间缺
42
乏有效的信息沟通，未能形成有效的监管合力；监管法律制度函待完善等方面。
其次，相关监管法规有待完善。除2004年开始实施的《中华人民共和国银行业监督
管理法》之外，目前主要的监管法规包括：《市场风险管理指引》、《商业银行资本充足率
管理办法》、《商业银行市场风险监管手册》、《商业银行内部控制评价试行办法》、《市场风
险管理指引》、《商业银行资本充足率管理办法》等。这些法规与汇率风险监管都有一定的
相关性，但是没有专门的关于汇率风险监管的法规。2006年2月28日，银监会发布《关
于进一步加强外汇风险管理的通知》，但其提供的仅仅是建议和指导，约束力有限。同时，
已有法规还存在缺乏实施细则和配套措施的问题，降低了这些法规的实施效果。而欧美发
达国家，有完善的关于银行监管法律体系，并且监管手段先进。以美国为例，在美国监管
工作有明确的分工，完善的法律，严密的程序。银行监管部门有非常主动的处理手段。如
果现场检查发现的问题较多，银行检察官有相应的处理手段，处理的手段依次是：要求与
管理层进行谈话，降低银行评级同时缩短检查周期，限期改正某些错误，动用法律手段(处
理从业人员、紧急救助、关闭等等)。目的为的就是降低风险，其最大的特点是银行监管
部门掌握处理的主动权。同时，联邦级银行监管机构，即联邦检查委员会(FFEIC)、联邦
储备体系(FRS)、联邦存款保险公司(FDIC)和通货监理署(OCC)之间信息高度共享①。相比
之下我国还有不小的差距，监管还需进一步加强。
4．2完善我国商业银行汇率风险管理的对策分析
针对以上对商业银行在汇率风险管理中存在的问题的研究，笔者提出以下几项措施建
议商业银行来改进和完善其风险管理水平。
4．2．1针对新问题的对策
(1)优化外汇业务结构
第一，稳定外汇存款
我国商业银行应密切关注外汇存款变化趋势，防止外汇流动性风险。近期，对人民币
汇率的升值预期仍将持续，外币贷款需求还将持续增长，与此同时商业银行吸收外币存款
的增速缓慢。商业银行应该提升外汇资金交易业务快速、持续和有针对性创新的能力，同
时应抓住市场机遇，加快对外汇理财产品的开发，尤其要细分市场，区分不同客户的不同
。窦仁政李艳红，美国银行监管的启示，金融时报，2002年第二期：4041
43
需求，打造满足不同需求的特色产品和服务，树立品牌，稳定外汇存款。与传统存款产品
不同，理财型产品具有期限固定，流动性稳定的特点，对目前外汇存贷比例较高的情况是
非常理想的资金来源，因此，应大力发展理财产品，稳定外汇存款，同时拓展理财型产品
的空间，增加利润来源点。
第二，关注外汇贷款
首先，商业银行应具体分析汇率制度改革对各行业的不同影响，从分析企业资产负债
和收入支出的币种匹配情况、原料和产品的定价能力、上下游企业的景气变化情况等因素
入手，分析人民币升值对客户经营和商业银行的影响，优化信贷业务的行业结构和客户结
构，降低商业银行的信用风险。商业银行要密切关注受汇率变动影响比较大的行业，特别
那些对汇率变动敏感的传统出口优势型行业、国际化定价行业、进口替代行业的企业经营
状况，要密切监控这些企业的现金流量和还款能力变动情况，适度调整信贷额度，加强信
贷管理，防止不良贷款攀升，降低经营风险。商业银行还应密切关注和跟踪贷款客户的状
况，筛选重点关注客户名单，做好风险预警，对于那些因汇率变动出现信用风险甚至丧失
履约能力客户，即时采取风险缓释手段甚至退出策略。
其次，商业银行应该保持合理的外汇资产负债结构。近期人民币持续升值，商业银行
要有效控制外币贷款规模，特别是控制中长期外币贷款的规模，适度增加本币投资的比重，
防范外汇流动性风险。
第三，增加中间业务收入
积极发展国际业务，增加中间业务收入。在新的人民币汇率形成机制下，传统国际业
务已经很难满足客户多样化的需求。在国际业务中应当仔细分析客户需求，大力开发新产
品和服务，满足客户控制风险、获取收益等不同需求。利用逐渐发展起来的人民币远期、
期权等衍生产品，与传统国际业务相结合，增加中间业务的收入。以弥补汇率风险增加带
来的损失。
(2)多元化运作外汇资本金
首先，优化外汇资本金币种结构
对于外币资本金的管理，若不能完全结汇或被对冲，则可以通过外币资金运作、投资
方式获得一定的投资收益，以弥补外币资本金可能产生的缩水。在进行外币资本金投资运
作时，改变单一美元资产，若美元占比较大，美国经济、政策的变化直接影响我国商业银
行资本的安全性和盈利性，尤其是美元对人民币的汇率近几年～直处于跌势。因此，实
现银行外汇资产币种多元化是解决问题理想的方法。
其次，加大外汇支付力度
在保证商业银行外汇资产负债相匹配的前提下，商业银行可通过加大外汇支付的方
式，减少公司持有的外汇资产，降低未来汇率损失的可能性。在时机成熟、资金条件允许
的情况下，银行可以直接使用自有外币资本金进行一些对外直接投资，实施海外并购，扩
大经营范围。将自身资本国际化和业务国际化作为其全球化战略的一个重要环节，主动参
与其中。
(3)完善金融衍生品的定价机制
建立科学灵活的产品定价机制，积极利用汇率衍生产品对冲汇率风险。银行在对外汇
产品，如外汇存贷款、远期结售汇和其他外汇衍生产品进行定价时，应充分考虑不同的客
户，不同的交易方式，不同的币种所带来的风险因素，将风险贴水及所需的经济资本回报
一起纳入产品定价模型中，形成一套完整的价格调整机制，实现积极主动的风险管理模式。
外币远期、期货、期权合同以及货币互换合同，都是商业银行规避业务风险的有效工具，
但由于我国境内外币衍生产品品种较少，对冲渠道狭窄，远不足以满足规避汇率风险需求。
商业银行可以借鉴国外成熟的汇率风险管理经验，与国外金融机构合作，开发外汇衍生产
品，引进国际市场上成熟的报价模型和风险管理软件、技术来规避汇率风险。同时要注意：
衍生产品是把“双刃剑"，稍有不慎，银行非但不能规避汇率风险，反而会带来更大的风
险。因此在运用衍生产品时一定要慎重。
4．2．2提高商业银行自身汇率风险管理能力
(1)提高管理层管理汇率风险能力
商业银行董事会和高级管理层要清楚地认识到新形势下汇率风险管理的重要性，熟悉
汇率风险管理的专业知识和技能，及时掌握本行的汇率风险敞口头寸，充分了解本行的汇
率风险水平和管理状况，并尽快利用合适的风险测量技术对本行所面临的汇率风险进行测
量。各家商业银行要根据自己的风险管理水平和业务战略，确定自己的风险容忍度和风险
限额。同时，董事会要负责制定正确的业务战略，要根据自身的风险管理能力和拥有的专
业人才，选择自己擅长的业务。很多国际化大银行，如苏格兰皇家银行，也只是从事那些
自己有专长、能有效控制风险的投资和交易业务。另外董事会不仅要负责制定银行汇率风
险(市场风险)管理的战略、政策和程序，更要监督高级管理层在监测和控制风险方面采取
的措施及实施效果。
(2)建立健全汇率风险管理体系
4S
风险管理体系、政策和程序等制度上的保障对于汇率风险的有效管理具有重要意义，
它们的建立和完善需要商业银行各部门紧密配合，形成一个统一的整体。银行要在认真评
估本行汇率风险管理状况的基础上，积极制定并实施完善与本行的业务性质、规模和复杂
程度相适应的、兼容与全面风险管理的汇率风险管理体系。按照《商业银行市场风险管理
指引》的要求，汇率风险管理体系应包括以下基本要素：①董事会和高级管理层的有效监
控。②完善的汇率风险管理政策和程序。为了有效控制汇率风险，商业银行应当考虑自身
的业务性质、风险特征及其总体业务发展战略，制定明确的政策与程序。③完善的汇率风
险识别、计量、监测和控制程序。这是当前国内商业银行汇率风险管理的核心工作，近年
来，国内不少银行也引入了Kendor+、Panaroma等风险计量和管理系统，但模型风险较大。
因此在借鉴国际先进方法时，银行要因地制宜，量力而行。④完善的内部控制和独立的外
部审计。内部控制和外部审计为汇率风险管理体系的正常运行提供了保障机制。⑤适当的
市场风险资本分配机制。商业银行应当按照监管当局的要求，为所承担的市场风险提取充
足的资本。那些业务复杂程度、风险水平较高的银行还应运用经风险调整的收益率进行内
部资本配置和业绩考核。
(3)准确计算外汇风险敞口头寸
对风险的识别和计量是银行汇率风险管理的基础，商业银行应该根据自身的业务特点
和具备的条件，选择恰当的风险识别和计量方法。根据2006年1月1日起试行的《商业
银行风险监管核心指标(试行)》，银行可采取外汇敞口分析方法计算累计外汇敞口头寸比
例，在进行敞口分析时，银行应当分析单一币种的外汇敞口以及各币种敞口折成报告货币
并加总轧差后形成的外汇总敞口。对单一币种的外汇敞口，银行应当分析即期外汇敞口、
远期外汇敞口和即期、远期加总轧差后的外汇敝口。银行还应当对交易业务和非交易业务
形成的外汇敞口加以区分。
作为衡量汇率变动对银行当期收益的影响的一种方法，外汇敞口分析是银行业较早采
用的汇率风险计量方法，具有计算简便、清晰易懂的优点。但这种分析法忽略了各币种汇
率变动的相关性，难以揭示由于各币种汇率变动的相关性所带来的汇率风险，因而银监会
也允许国内有条件的商业银行同时采用其他方法(比如在险价值法和基本点现值法)计量
外汇风险。这与巴塞尔委员会对市场风险兼顾统一的资本要求和银行具体情况的监管精神
是相符的，当然为了保证银行资本达到审慎、透明度和一致性的要求，采用内部模型法的
银行应满足监管当局制定的一系列定性标准和定量标准。
(4)加强汇率风险内部审计
各银行要加强对外汇业务和汇率风险的内部审计，为进一步完善商业银行的内部审计
系统，应做好以下几点：一是商业银行应尽快建立～支具有专业知识能够对包括汇率风险
在内的市场风险进行审计的队伍，培养高素质的审计人员；二是内部审计应当定期对汇率
风险管理体系的各个组成部分和环节进行独立的审查和评价；三是内部审计的对象不仅包
括经营外汇业务的经营部门，还应包括负责汇率风险的管理部门；四是内部审计报告应当
直接提交董事会，董事会应当督促高级管理人员对内部审计中发现的问题提出改进意见，
并采取改进措施；五是内部审计人员应当跟踪检查改进措施的实施情况，并向董事会提交
有关报告。此外，审计范围应该全面覆盖以下几方面：风险头寸和风险水平；风险管理职
能的独立性；风险管理系统的完备性、可靠性；风险计量方法的恰当性和计量结果的准确
性；对风险管理政策和程序的遵守情况；风险限额管理的有效性等内容。只有这样，内部
审计才能及时评价本行在汇率风险控制方面的差距和自我的完善情况，确保报各项汇率风
险管理政策和程序得到有效的执行。
(5)重视引进培养高素质人才
人才对于银行经营和风险管理的重要性不言而喻，各银行要重视引进和培养外汇业
务、汇率风险管理领域的专业人才。一方面，各商业银行要充分运用市场化手段甄选和招
聘具备专业知识、掌握风险管理技能的高级人才。另一方面，要建立科学的培训制度，使
各岗位人员接受充分的培训。再者，银行应该建立有效合理的激励机制和业绩考核系统，
以适当待遇留住人才、吸引人才。
(6)完善汇率风险管理信息系统
汇率风险管理离不开汇率风险信息的支持，管理信息系统具有收集、加工、处理内外
部信息并转换成对管理者有用的信息的功能。为完善汇率风险管理信息系统一是要改进资
产负债数据统计系统，记录准确的会计信息；二是要建立顺畅的信息流通机制，从而保证
信息通过一定的渠道、一定的方式达到汇率风险管理人员；三是要加快开发汇率风险分析
系统，实现汇率风险管理的电子化，从而能够量化汇率风险，为汇率风险管理提供可靠的
信息；四是商业银行要建立顺畅的信息反馈机制，使政策实施效果能够反馈给决策部门，
以便决策部门依据反馈的信息对汇率风险管理政策进行修订，从而达到减少汇率风险的目
的。
4．2．3改善商业银行汇率风险管理的外部环境
(1)发展我国外汇交易市场
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我国外汇交易市场的落后主要从两方面影响外汇风险管理。一是外汇交易工具缺乏，
随着人民币汇率形成机制的改变，银行业面临的汇率风险增大，对外汇远期合约、互换合
约、期货与期权合约的需求越来越迫切。但是目前我国外汇衍生品市场仅有外汇远期交易
和互换交易两种产品，这制约了风险管理技术的实施。另一方面由于市场不完善，增加了
外汇交易的成本。建立符合国际规范的外汇市场，首先要推进市场的无形化建设，要不断
完善电子交易系统，研究国际电子经纪的发展，使中国的外汇交易系统与国际接轨，更符
合国际外汇市场的规则，并与纽约、伦敦，巴黎、东京等著名的国际外汇市场建立伙伴关
系，推动中国外汇市场的对外开放。其次要增iJnt,I-汇交易的主体，应以外汇银行，企业，
个人为市场交易主体，实行竞价交易，中央银行退出交易主体位置，主要实行间接调控。
最后要尽快建立起外汇期权与外汇期货市场，并不断的完善外汇远期交易市场和互换交易
市场，努力发展交易品种，尤其是发展人民币兑外币的交易品种。
(2)提高监管部门对汇率风险的监管能力
对于加强商业银行汇率风险管理，监管当局责无旁贷。在新汇率制度下，监管当局应
加强专家型市场风险监管队伍建设，提高对商业银行汇率风险的监管能力：
首先，对商业银行汇率风险的监管要以实现三个转变为目标：即由事后监管为主向事
前预测、预防性监管的转变；由合规性监管为主向合规性监管与风险性监管并重的转变；
由突击性监管向持续性监管的转变。以此改进监管的方式和手段，从而建立完善的监管体
系。
第二，要完善信息披露制度、建立社会监督体系。’
第三，加强监管部门之间的信息沟通和政策协调机制。要改变银监会各部门、外管局
各部门间信息不能共享的现状，强化垂直管理，并建立金融监管机构之间的信息共享平台，
在银会、人民银行之间建立统一的监管信息平台，以提高监管合力。
最后，要不断完善监管法律制度，由行政约束向法律约束转变。今后应重视以下几个
方面的工作：一是对现有法律法规进行全面地、彻底地清理，建立起系统、完善的法律体
系；二是针对外汇业务中不断推出的新产品、新业务而不断制定新的法律和配套措施，弥
补法律的空白；三是各银行机构系统内制定的带有法律效力的文件，应向中国银监会报批
和备案，保证有关金融法规要求的协同性和一致性。
另外，应加强专家型市场风险监管专业队伍建设。目前，银监会己筹建了新业务协作
部门并有国际一流的国际监管咨询委员会和市场风险监管专家小组的适时辅导。同时，银
监会利用《商业银行市场风险监管手册》出台这一有利时机，于2005年第4季度开展对
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主要商业银行市场风险管理的现场检查，并在此基础上尽快加强银监会市场风险监管专业
人才和队伍。
(3)适当的调整和完善金融政策法规
法律环境不仅对商业银行经营行为起引导、规范和制约作用，也为银监会实施金融监
管提供法律依据。一是要完善银行间外汇市场的做市商制度，为市场提供流动性；二是增
加中央银行汇率政策的透明度，从而有利于商业银行准确的预测汇率的变动方向和变动幅
度，更好的进行汇率风险管理；三是监管部门进一步完善与现阶段汇率市场化实际情况相
适应的金融法律体系，解决法律滞后问题，为商业银行外汇金融工具创新创造宽松的法律
环境。
(4)加快我国金融衍生品市场建设
首先，金融监管部门需要为商业银行进行汇率风险管理创造有利的外部环境。通过放
宽市场准入限制，使更多的交易主体进入外汇市场，并活跃市场，提高交易量。可以适度
降低中央银行对外汇市场的干预程度，由包括商业银行在内的金融机构承担维持市场均衡
的职能，使汇率形成逐渐市场化。放宽对银行即期外汇交易头寸的限制，使其能够根据自
身需要决定持有外汇头寸的规模以及进行保值或投资行为。
其次，不断推出新的交易品种和币种，丰富和完善衍生产品种类，以满足银行越来越
强烈的规避汇率风险的需要。在这个过程中要完善与之相关的法律和规定，坚持“立法在
先，开办在后"的原则，同时借鉴国外经验以及我国过去在外汇衍生品市场中的失败和教
训，商业银行应建立起与所从事的衍生产品交易相适应的风险管理制度，并从系统开发、
会计核算等方面积极配合衍生产品的开发与业务发展，为外汇衍生品的运用和管理打下良
好的基础。
随着外汇现货市场的不断完善和相关法律制度的出台，我国应当在恰当的时机推出外
汇期货、外汇期权等外汇衍生品，以满足银行越来越强烈的规避汇率风险的需要。．
总之，在新的汇率机制下，各商业银行要看清机遇与挑战并存的形势，优化外汇业务
结构、币种结构，避害趋利，利用人民币升值带来的发展机遇，最大限度降低汇率风险可
能带来的损失。同时要坚持向国际先进银行的高标准看齐，不断健全制度，尽快提升市场
风险管理水平，全面建设和完善市场风险管理体系，在市场操作中不断积累经验，把增强
汇率风险管理能力作为一项长期任务来抓。其他有关部门要积极为商业银行进行汇率风险
管理提供良好外部环境：监管部门和商业银行要学会与市场赛跑，并在这场比赛中取胜。
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后记
经过长时间的准备和修改，终于完成了自己的论文。一路走来收获颇多，但同时也发
觉自己需要提高的地方还很多，在以后的工作和学习中我会加倍努力。
看着眼前的文稿心里沉甸甸的，往事一幕幕涌上心头，它不仅是我这两年半学习、思
考的一点总结，我觉得它更是充满了感谢，感激和感动。
感谢我的导师姚莉教授，感谢她两年多来对我学习上的关心和帮助，特别是在我论文
写作阶段，导师对我的论文从选题到定稿倾注了很大的精力，给我的悉心指导。在此，我
真诚的道一声：姚老师，谢谢您!
感谢在攻读硕士学位的过程中教授过我的其他老师，他(她)们对我的谆谆教诲将鼓励
我在未来的人生道路上不断奋斗进取。
感谢我的父母和家人，是他们的支持和鼓励使得我顺利完成硕士阶段的学习，是他们
的爱与关怀使得我能勇敢的去面对困难，为了他们，我可以做任何事情。
感谢我的朋友和同学，因为有了他们日子才变得多姿多彩，因为有了他们生活才变得
快乐，因为有了他们才有了不是亲人，胜似亲人的感动，也是他们的大力帮助，才促成了
我论文的最终完成。我会永远记得发生在我们身边的每件小事。
有太多太多需要感谢的人，而我只有满怀感恩的心，用加倍的努力来回报众人无私的
给与。在此，我祝福自己，也祝福每一个我想要感谢的人，希望大家都一切顺利。
芦诲婷
2008年4月1 3日
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