浙江大学经济学院
硕士学位论文
货币政策对我国商业银行X-效率影响的研究
姓名：彭莉
申请学位级别：硕士
专业：金融学
指导教师：金祥荣
20090501
摘要
2007年以来为了控制通胀，我国一改维持十年之久的稳健货币政策转而使
用紧缩的货币政策。2008下半年世界经济环境开始恶化i货币政策又转为宽松。
值得关注的问题是，商业银行一方面作为货币政策执行机关，另一方面作为盈利
性企业，频繁变动的货币政策对它的生产经营状况造成了什么样的影响。
本文研究货币政策变动对我国商业银行x．效率的影响，以央行一年期票据
发行量和法定存款准备金率作为货币政策变量，并将X-效率进一步细分为技术
效率和配置效率。研究分三个步骤：首先是理论分析，建立基于X-效率测度原
理的比较静态模型；第二是实证检验，利用2001--2007我国11家商业银行的数
据及同时期货币政策变量，建立基于GLS方法的Pang Data模型；第三是案例
分析，利用民生银行连续27个时期的季度数据，通过广义脉冲响应函数和方差
分解的方法，分析货币政策对X．效率的短期冲击效果及影响程度。
通过以上研究，本文得到以下结论：第一，从理论角度证明了货币政策对商
业银行的X-效率有影响；第二，实证检验表明从紧的货币政策有利于商业银行
X．效率的提高，但不同的政策工具对效率的影响不同：央行票据发行量对技术效
率和配置效率均有显著影响，存款准备金率只对配置效率有影响；第三，货币政
策并不是直接通过存贷款余额影响商业银行x．效率，而是通过商业银行利润等
其它途径；第四，案例分析结果表明，货币政策的确对商业银行x．效率有短期
冲击作用，但短期冲击程度不同，存款准备金率的冲击作用相对央行票据发行量
更为强烈。
创新之处在于：第一，从理论和实证两个角度证实了货币政策对商业银行
x．效率影响的存在性和作用方向；之前文献的分析没有利用比较静态模型和相关
的实证检验。第二，将X-效率细分为技术效率和配置效率分别建立模型，对x．
效率的研究更加深入。之前的研究不将X．效率进行分解。
关键词：货币政策，商业银行X．效率，比较静态分析，Panal Data模型，案例
Ⅱ
Abstract
In order to central the inflation of economy,since year 2007，China changed the prudent
monetary policy which had been used for 10 years tO tight monetary policy．But since middle of
year 2008，the economic crisis became a mol-e and more seriously problem．So once again,PBC
begin to use loose monetary policy．What we care about in this paper for the policy change is that,
私the anteties with both functions for monetary policy executing and to make profit as more as
possible，whether commercial banks of china be affected by monetary policy．
We choose X-efficient as the Variable to describe the production condition of commercial
bank in chilla，in this we call analysis the effection of monetary policy．In order to find out more
usefull and interesting result，the analysis of this paper is divided to tll玎∞steps：firsly,theoretical
anlysis：based 011 model developed by Farrell，WO find theoraltical envidence that monetary policy
truly affect X-efficient ofcommercial banks in china．Secondly,We llsc empirical model to prove
the conclusion in theoretical analysis．Lastly,this paper takes Minsheng Bank as example，based
on VAR model to analysis the effection from monetary policy to X-efficient is in what degree．
There ale mainly four conclusion of this paper：．firstly,theoretical analysis proved that,
monetary policy indeed has effection on china’s comercial X-efficient．secondly,empirical analysis
reinforcement the rusults We fmd out above，what was more，we find that tight monetary policy can
illlprove X-efficient．thirdly,the way monetary policy affects X-efficient is not through the amount
of credit or loan,but through profit of commercial banks．and lastly,for the analysis of Minsheng
Bank we find that though monetary policy indeed has effect 011 X-efficient,the effections from
different poficy tools a咒different in extence．
Inovations of this paper are those：firstly,WO found both theorial and empirical
evidence for the effections from monetary policy to China’s commercial banks．
Secondly,this paper firstly devides the research of X·efficiency into technological
efficiency and allocation efficiency．Thirdly,time series data is firstly used to study
commercial banks’efficiency．
Keywords：monetary policy，X—effcient of commercial bank，panal data，02tse study
浙江大学研究生学位论文独创性声明
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除了文中特别加以标注和致谢的地方外，论文中不包含其他人已经发表或撰写过的研究成
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学位论文作者签名： 驾韵签字日期： o)弦罗年么月／El
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(保密的学位论文在解密后适用本授权书)
学位论文作者签名： 彰豹导师签名：
签字日期：o矽7年衫月／日签字日期： 铹怖彖月
致谢
时光荏苒，岁月如梭，已经是在求是园的第六个春天。人们都说春天是播种
的季节，然而在杭州的这最后一个春天确是我收获的季节。从一个载着梦想的高
中生蜕变为一个即将走向社会的青年，在浙江大学经济学院的六年读书生活给予
了我太多。竺老校长的话时常提醒我要自省，“求是”的校训时刻让我记得自己
是脚踏实地的浙大人。此文不仅是对我六年来学>--j和研究水平的反映和总结，也
倾注了老师、师兄、师姐，同学以及家人对我的关怀及帮助。
首先最要感谢的是我的导师金祥荣教授，他在生活和学习上给予我们无徼不
至的关怀，为我们创造参与实际调研的机会，营造良好的学术氛围，鼓励我们将
理论与实践相结合。对于此文，金老师多次提出意见和建议，尤其在理论分析和
文章论述思路方面给了我很多启示。我更加感激金老师的人格魅力对我的影响．
进入师门时金老师要求我们，要先学会做人再学会学>--j，不要争名夺利，搞学术
就要静下心来。这句话一直铭记在心，指导我在研究生期间踏踏实实的走好每一
步．即将从浙江大学经济学院毕业，但金老师永远都是我人生的恩师。
感谢师门的兄弟姐妹。论文写作过程中，感谢于蔚同学不厌其烦的和我讨论
文章中的问题，数据的处理及理论分析思路，给予我很大帮助；感谢卢佳师姐对
本文的结构衔接提出了很多意见和建议，指出了论文的不足；感谢赵婷师姐和焦
琪兵同学在数据的实证检验阶段给我很大帮助；感谢倪子婧师姐对论文框架和模
型的选择提出意见和建议。还有很多师兄和师姐，抱歉在这里不能一一列举你们
的名字，但是在师门这个大家庭你们都给了我学习上的帮助和生活上无微不至的
关怀，没有你们也没有这篇文章的成功写作，再次致谢。
最后感谢我的家人和朋友。感谢父母二十多年来的养育知恩和对我学业的支
持；感谢男朋友王杨硕士对我的支持和鼓励，作为生活上的挚友和知己给了我莫
大的帮助；感谢我的朋友，没有你们的关爱和一路上的共同奋斗也没有今天的我，
谢谢你们一直以来的帮助和支持!
彭莉
二零零九年三月
浙江大学硕士学位论文引言
1引言
1．1选题背景及意义
2007年至2008年间，由于经济形势的波动和全球金融危机的冲击，我国货
币政策发生了重大的调整和变化。经济出现过热的势态，资本市场过度活跃，股
市飞涨，国际收支双顺差和人民币升值等诸多因素，导致我国经济体系中流动性
过剩，2007年上半年全国物价非理性上涨，通涨风险加剧。因此2007年底，中
央经济工作会议决定将已实施10年之久的“稳健的货币政策”调整为“从紧的
货币政策”，央行多次上调存款准备金率、存贷款利率。2008年初，通涨局面仍
没有得到有效的缓解和控制，央行仍然实施从紧的货币政策，继续上调存款准备
金率，对商业银行的信贷额度进行控制。
但是2008年下半年，在全球金融危机引发的经济危机下，我国宏观经济也
出现不景气的现象。多个产业处于难于发展或停滞状态，进出口行业也十分的不
景气。为了刺激国内经济增长和推动相关产业良好发展，我国的货币政策又由紧
缩改为宽松，央行接连下调存款准备金率和各种存贷款利率，刺激宏观产业增长
的同时也拉动国民消费。总之，在2007至2008年间，跟随全球及我国经济金融
环境的波动，我国货币政策也发生了近20年来最大的调整和变化。
而从我国央行所选用的货币政策工具来看，商业银行是我国货币政策传导机
制中的受影响最直接，最重要的机构单元之一．当前中国人民银行的货币政策工
具主要有四个：一是存款准备金率，二是存贷款利率，三是央行票据，四是信贷
规模限制。货币政策在我国主要包含两个传导过程(滕珊，2008)：上游传是央
行通过货币政策的制定和实施直接影响金融机构的行为；下游传导是金融中介机
构行为传导到厂商的行为。因此作为我国主要的金融中介机构和货币政策的实施
者，货币政策对商业银行的影响是学术界和实体经济发展领域都应当十分关心的
问题。
另一方面，商业银行作为一个企业本身，它也有自身利润最大化的发展要求，
其效率也是值得关注的问题。不仅仅为了实现其金融中介功能，商业银行也要实
现自己的生产目标和盈利目标。从以往的情况来看，银行的经营环境确实受到了
货币政策的冲击．针对2007年以来实施的从紧货币政策，很多学者和金融界内
浙江大学研究生学位论文引言
人士都给予很高的关注。比如信贷规模限制会给银行带来什么影响，银行存贷利
差收入减少，运作资金流动性变差，监管环境和体制受到影响。等等一些因素，
都影响了商业银行这类特殊性质企业的经营状况。
国内外学者的研究，结合我国实际情况和我国学者实证检验的结果，总的来
说影响我国商业银行x-效率的因素主要包括以下一些：1．产权结构。这是诸多学
者公认的因素，因为多篇关于我国商业银行效率测算文献中，无论是参数方法还
是非参数方法，统一的结论是我国四大国有银行的效率普遍低于股份制商业银行
的效率。另外有学者选择了自有资本利率这个变量，建立以效率值为因变量的回
归模型，证实了这一变量对商业银行效率有显著影响。这说明产权结构是影响我
国商业银行X．效率的重要因素。2．资产规模。在我国商业银行的资产总量存在很
大的差异，资本实力的差异也导致了其效率的差异。3．商业银行管理水平。以资
产费用率和员工教育水平为衡量标准，这也是影响商业银行X．效率的主要因素
之一．4．资产质量．不良贷款率低的银行自然有较高的投入产出比，也就有较高
的效率，而不良贷款率高的银行其效率受到影响。
而货币政策通过对这些影响变量产生一定程度的冲击，而对商业银行的X-
效率产生影响。首先，国有银行有足够的流动资金，在按照央行规定上交存款准
备金后仍有充足的剩余资金，不必再紧缩货币政策下立即陷入流动性困境；第二
货币政策对于我国资产规模不同的银行来说其影响是不同的，规模大的银行抵御
和应变能力强一些，但是规模小的银行往往更容易遇到流动性危机；第三，货币
政策的指导性效应也影响了商业银行的信贷质量。宽松的货币政策下，商业银行
流动性较好，信贷审批制度也较为宽松，增加贷款发放量的同时也提高了潜在的
不良贷款率，而紧缩货币政策下，银行对于发放贷款更为谨慎，减少不良贷款发
生的几率。因此说，货币政策对商业银行x．效率会通过这些因素产生间接影响。
因此，本文关注货币政策对商业银行效率影响的问题。而X-效率被认为是
反映商业银行生产效率的关键指标(Berger、Humphrey,1994和DeYoung，2001)，
本文研究货币政策对其产生的影响，希望能够从理论研究和实证研究的角度对这
种影响进行深入的分析。文章主要关注以下几个问题：货币政策对我国商业银行
X．效率影响在理论上的传导机制如何；从实证结论来看货币政策到底对我国商业
银行x．效率产生了什么样的影响以及影响的程度如何。
2
浙江大学硕士学位论文引言
根据Farrell在1957所做的一篇关于生产效率测度的文章中，将x．效率分解
为技术效率和配置效率。Farrell将X．效率称之为总经济效率，三者之间的关系
为：
X-效率=技术效率×配置效率
本文将分别研究货币政策对技术效率和配置效率的影响，从而详细的研究货币政
策如何影响商业银行的X一效率。
1．2研究内容及方法
1．2．1理论研究
本文对于货币政策对商业银行X．效率理论的阐释，将利用FarreU(1995)
对于X-效率的理论解释，结合Coelli，T．J．(1996)在此基础上建立的两投入一产出
模型进行分析。
理论分析将分为三个部分：
首先，模型的基本假设和变量解释。这一部分，将对本文要分析的相关货币
政策变量和商业银行x．效率测度的相关变量做出解释，并且假定他们之间作用
的机理和变量传递的渠道。
第二部分，用比较静态的分析方法，在模型中推导当货币政策变量发生变化
时，会对模型中的变量产生怎样的影响，最终从X-效率测度的原理出发，分析
货币政策变量变化对其造成的影响。
第三部分，结合我国金融经济环境的现实情况，对模型的假设和推导做出进
一步的分析，以对静态比较分析的过程和方法做以深入和完善，得出与实际更加
相符的理论分析结论。
1．2．2实证研究
从理论上分析了货币政策对商业银行X-效率影响的机理之后，本文将从实
证的角度对这种影响进行经验检验。
首先，本文选择了DEA方法及相关的合适变量对我国商业银行的X-效率进
行测度。将X-效率分解为配置效率和技术效率，为进一步的研究做准备。
第二部分，以商业银行x-效率值为因变量，货币政策变量为自交量，并加
入其它相关控制变量建立GLS方法的Panal Data模型进行实证分析．本文选取
3
浙江大学研究生学位论文引言
2001年--2007年我国11家商业银行的相关年度数据，从整体上检验货币政策是
否对我国商业银行的x．效率的影响。具体的说，根据配置效率和技术效率，分
别做两个GLS模型的回归。回答货币政策在长期对商业银行x．效率影响“是否
存在”以及“影响方向如何”的问题。
最后，对于作为控制变量而引入实证分析模型的其它x．效率影响变量，本
文也对其也予以关注并对其进行分析，以更好的解释货币政策对X．效率影响的
相关结论。
1．2．3案例分析
为了更好的反映我国货币政策今年频繁调整的实际情况，利用高频度数据更
准确的研究我国货币政策频繁变动对商业银行X-效率的冲击作用，本文希望通
过广义脉冲效应函数和方差分解的统计方法，对货币政策的短期冲击效果，作用
的方向，冲击效果持续时间及冲击程度做进一步的分析。
但是，我国商业银行普遍上市较晚，与高频度货币政策变量相对应的商业银
行相关数据很难获得。因此本文将选择上市时间较早，公开财务数据较为齐全的
民生银行为对象进行案例研究。
案例研究的思路是，选用2001年6月--2007年12月总共27个季度的时间
序列数据，以民生银行的X-效率、货币政策变量和经上一章节模型验证系数显
著的控制变量建立VAR(向量白回归模型)1．在VAR模型的基础上，通过脉冲
响应函数和方差分解的方法，希望回答以下几个问题：货币政策的实施短期内对
民生银行x．效率的“冲击效果如何"，以及不同的货币政策工具对X-效率有“何
种程度”的影响．同样，案例分析也分别对配置效率和技术效率进行分析。
1．3论文框架
本文基本结构如下，第一章为引言；第二章为文献回顾，对商业银行X．效率
和货币政策传导机制，以及两方面关系的文献进行综述；第三章从理论分析的角
度解释了货币政策如何影响商业银行的X．效率；第四章通过实证模型从经验的
角度验证了货币政策对商业银行x．效率的影响是否存在；第五章选择民生银行
1简历VAR模型，是为了之后的脉冲响应分析和方差分解。这两种计量分析方法都是建立在VAR模型的
基础上的，脉冲响应函数分析的稳定性取决于VAR模型的分析，而方差分解即是对VAR模型的残差序列
做进一步分析所得结论．
4
浙江大学硕士学位论文引言
为对象进行案例分析；第六章对全文的研究结果作出总结。本文具体的结构和研
究思路如下图1．1所示：
Q哺引◇。
货币政策变动
商业银行职能的双重性： 货币政策对商业银行
1．政策执行机构效率有何种影响?
2．盈利性企业
! I建立比较静态
! 1分析模型，结
! I论是货币政策
； I通过投入产出
； I及要素价格影
i l响x．效率
基于GLs方
法，利用Panal
Data验证货币
政策的确对我
国商业银行x．
效率产生影响
!⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．j
图1．1论文框架图
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一
问题提出
一
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I．●．-；i；．-；．I
～
问题分析
～
浙江大学研究生学位论文引言
1．4论文的创新之处
本文有以下几点创新之处：
第一，建立理论模型分析了货币政策对我国商业银行x．效率的影响及传导
机制。货币政策对商业银行产生影响是显而易见的事实，但是由于货币政策问题
过于宏观，在对X-效率的影响因素中，我国学者以往研究没有涉及。本文从理
论的角度分析货币政策影响我国商业银行X．效率，并分别就其对技术效率和配
置效率的影响途径及方式给予解释。
第二，通过经验数据验证了货币政策对商业银行x．效率的影响的确存在。
本文选取央行票据发行量和法定存款准备金率作为货币政策变量，建立计量模
型，从定量分析的角度，分别研究了货币政策对商业银行配置效率和技术效率的
影响，另外以民生银行为对象的案例分析，也证明了短期货币政策对民生银行
x．效率有冲击作用。
第三，利用时间序列分析商业银行x．效率的变化及其影响因素。对于商业
银行效率及其影响因素研究，受制于数据的难以获得和计量方法的限制，多数只
做截面分析或者面板分析。在本文的案例分析模型中，尝试运用时间序列数据，
通过广义脉冲函数和方差分解的方法进行研究．
6
浙江大学硕士学位论文相关文献综述
2相关文献综述
2．1商业银行X-效率分析的文献回顾
2．1．1商业银行X-效率概念
商业银行效率是银行在业务活动中投入与产出或成本收益之间的对比关系，
它反映了银行对其资源的有效配置，是衡量银行市场竞争能力、投入产出能力和
可持续发展能力的重要指标。根据国外对商业银行效率研究来看，由于研究目的
和所选择的投入产出变量存在差异，对于商业银行效率的分类也有不同方法．
Berger和Mester(1997)将银行的效率分为成本效率、标准利润效率和替代利润效
率。但是主流的分类方法是将商业银行效率分为三类：规模效率，范围效率和
X-效率。规模效率衡量银行处于最佳规模时成本减少的水平；范围效率是指银行
产品多元化和地域扩张所带来的效率；x．效率是除规模效率和范围效率之外的所
有效率的总和。这种分类方法也是本文所认同的．
商业银行X-效率的概念是在Leibenstein(1966)中引入的。最初x．效率是研究
’企业机构运营过程中的效率的，由于商业银行作为一个公司性质的企业，也满足
追求利润最大化的特征，因此国外学者将这种研究企业效率的方法引入对银行进
行研究。Frei，Harker,Hunter(2000)将X-效率描述为。除了规模和范围影响之外的
所有技术和配置效率，是关于整合技术、人力资源及其他资产来生产给定产出的
管理水平的测度。骨
传统的理论认为，规模效率和范围效率是影响银行效率的主要因素。但是
Berger、Humphrey(1994)和DeYoung(2001)等人的研究证明，规模效率或者范围
效率对总效率的影响不超过5％，而X-效率的提高能使成本节约20％。
Mester(1996)、Allen和Rai(1996)、’Dietsch和Eozano—Vivas(2000)、Altunbas(2001)、
Rilzle和Stiroh(2003)通过实证研究证明了成本效率与X效率是影响商业银行经营
效率和竞争力的主要因素，而规模效率和范围效率等对商业银行成本的影响并不
显著。因此x．效率被认为是决定进入机构经营效率的至关重要的因素，而银行效
率的研究也从规模效率和范围效率逐渐转为X．效率为主。
由此，本文选取X-效率为切入点，研究货币政策对商业银行的影响。通过以
上分析可看出，X-效率最能反应商业银行整合技术、运用资源、以及内部综合管
浙江大学硕士学位论文相关文献综述
理的能力。研究货币政策对商业银行经营状的影响，选取商业银行x．效率进行研
究最为合适。
为了跟进一步的细分对X-效率的研究，本文根据Farrell的方法，将x．效率进
一步分解为技术效率和配置效率，并且x．效率等于后两者的乘积。技术效率指的
是现有资源最优利用的能力，即在一定的投入水平下产出最大化或在给定的产出
水平下投入最小化。配置效率指的是在一定的价格水平下实现投入和产出最优组
合的能力(L0vell，1993)。文中对银行效率的分类及其关系如下图2．1所示：
； 技术效率；
I．．⋯⋯⋯⋯1匕刮x-效率=技术效率×配置效率：
i配置效率：I
“⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯。
图2．1商业银行效率的分类
2．1．2商业银行X．效率的测度方法
(1)X．效率测度的理论解释
国内外相关文献对于商业银行效率测度方法的选择主要有两类，非参数方法
和参数方法，我国学者研究商业银行效率时，两种方法也都有用到，但是用非参
数方法的较多．非参数方法主要是指Farrell在1957年利Debreu(1951)和
Koopmans(1951)研究成功确立的DEA(数据包络)分析方法；而参数方法则主
要包括SFA(随机前沿法)、DFA(自由分布法)和TFA(厚边界函数法)三种，
其中应用最广泛的SFA，其他两种都是其延伸。
而对于x．效率的测度，则普遍使用非参数方法中的DEA(数据包络方法)。
这种测算方法是和x．效率的定义紧密相关的。测度方法的思路是，在考虑多产出
和多投入的条件下，将企业效率分成两部分，技术效率和配置效率，这两项测度
一率～
一率～
一睦～
～效～
一效～
～婿～ 甄甄甄
一一
一～
～
～
浙江大学硕士学位论文相关文献综述
结果的乘积为x．效率2。Coelli(1996)用两种投入一种产出的图示方法将Farrell效
率的基本概念直观表示了出来3。这也是本文理论分析模型建立的基础，将在下
一章进行详细描述。’其测度的关系如下：
x．效率=技术效率×配置效率
(2)多投入多产出的DEA方法
DEA是一种线性规划技术，也称作数据包络方法，是最常用的一种非参数
前沿分析方法。DEA方法最早是在Charnes，Cooper和Rhodes(1978)qb也提出，
用来评价公共部门和非盈利机构的效率，因此将他们建立的模型成为CCR模型4。
后来Sherman和Gold(1985)第一次将DEA技术用于银行效率的测度。
DEA方法利用多元线性规划原理对给定样本中多个决策单元(DMUs)的相
对效率值进行计算，其原理是将样本中每个机构的投入和产出进行加权平均后与
样本中的最佳机构相比，从而得出哪些机构是有效的而哪些机构是无效的。也就
是说这是一种相对效率。
本文关于DEA方法的测算使用DEAP软件，可直接输入投入、产出及价格
变量而通过软件直接获得各种效率值的输出，因此对于DEA方法的原理这里不
做过多介绍。
2．1．3商业银行X-效率的影响因素
国内学者』Z2000年起，也开始关注商业银行效率的影响因素。很多文献用线
性回归的方法(OLS或GLS)对商业银行效率决定因素进行实证分析，根据经济
学界一般的看法，影响商业银行效率的主要因素有内部和外部两个方面：
第一，外部因素：包括通货膨胀、货币政策和经济周期、政府对市场管制和
市场结构等，最深入研究的是规模经济和范围经济。最早发现银行存在规模效率
问题的是Alhadef(1954)，运用财务比率分析美国加州210家银行的效率问题，
发现银行存在递增的产出规模效率和递减的成本规模效率。Benston(1965，1972)
的研究结果发现，银行不论大小其都具有统计上显著的规模经济效应，哪怕这种
2 Farrell在当时的文章中将X-效率称为总经济效率(economy emcienc-y)，而降配置效率(allocation efficiency)
成为价格效率(price efficiency)，由于之后的研究文献普遍采用配置效率和成本效率的说法，故本文也采用。
3关于Coelli(1996)的两投入一产出模型将在第三章理论分析中详细介绍，改模型是本文比较静态分析模型
的基本框架。
‘关于CCR模型的原理介绍在多篇关于商业银行X．效率研究的文献中都有所介绍，也可参见张健华
(2003)．由于篇幅限制本文不再详细叙述。
9
浙江大学硕士学位论文相关文献综述
效应是轻微的。
Stefaniaetal(2005)对9个东欧国家1995---2002年的商业银行效率进行研究，发
现外生因素是导致样本个体成本和利润效率水平较低的主要原因，具体的说与较
差的管理水平相比，“坏运气”这样的外部因素更能诱发银行的非效率状况。但
是多数学者认为经济周期和货币政策等变量难以刻画，尤其是在时间序列方面的
研究受到数据限制，没有很好的计量方法来建立模型进行实证分析，只能宽泛的
对这方面的研究进行定性研究．
第二，内部因素：资本价格、产权形式，人员素质、技术水平以及银行的管
理水平等等。Hasan和Matron(2003)关于匈牙利银行部门的研究则指出，较高的外
资所有权比例往往同较高的效率相联系。WeiU(2004)也提出，CEECs银行与西方
国家银行部门在效率水平上的差距可能更多地是由于管理行为上的缺陷，而非产
权结构上的不同。国内对于这些内部因素研究的文献比较丰富。魏煜、王丽(2000)
对于我国商业银行X．效率的研究指出，提高员工素质，限制固定资产购置和杜绝
可贷资金的盲目增长应当成为提高国有商业银行效率的主要办法。张健华(2003)
指出影响商业银行效率的因素分为内部和外部两种：经济环境变化、监管政策调
整和市场化水平是外部影响因素，而自身管理水平属于内部影响因素，不断提高
内部管理水平可以使商业银行在扩大规模的同时不断提高资源配置效率。钱蓁
(2003)1均研究结果指出，自有资本比例、所有权结构安排、利息收入占总营业收
入比重是造成我国商业银行效率差异的主要因素。朱南、卓贤、董屹(2004)1均研
究认为员工人数多是制约商业银行短期内效率提高的主要原因，不清的产权关系
和较低的盈利能力是导致效率长期偏低的重要因素。姚树洁、冯根福、姜春霞
(2004)选取22家商业银行1995年--2001年的数据为样本研究银行效率，发现面临
硬预算约束的银行绩效比国家和地方政府投入大量资本的银行好。谢朝华、段军
山(2005)指出产权、市场、功能和监管等方面作为主要的影响因素。迟国泰、孙
秀峰、芦丹(2005)则认为，贷款产出质量是影响商业银行效率的关键因素，从而
四大国有银行的效率普遍低于股份制银行。郭妍的研究将这些内部因素分为决定
因素和影响因素，认为产权形式是银行效率的决定因素，而影响因素为市场份额、
资本充足率。
lO
浙江大学硕士学位论文相关文献综述
2．2货币政策传导机制的文献回顾
2．2．1通过利率途径传导
综合各种学派的观点，一般将货币政策传导主要分为四条渠道，首要的就是
通过利率传导渠道。货币政策传导的利率渠道研究基本上是结合IS．LM结构模型
进行分析的，其基本的传导模式为： M个一i山专j个斗】，个。根据弗里德曼
ffriedman，1968)f均分析，利率途径的作用前提是货币供给变动所产生的四个效
应中，流动性效应至少在短期内要大于其他三种效应。20世纪90年代以后，利率
途径在实践中普受重视。90年代以来，学者一直围绕利率水平和期限结构等问题
展开讨论，有代表性的如伯南克和布兰德尔(Bemanke and Blinder，1992)的研究
表明联邦基金利率是明显优于其他利率的指标，弗里德曼和卡特纳(Friedm锄and
K．N．Kuttner，1992)的研究却发现商业票据利率和国库券利率之间的差异是信息
量最丰富的指标。
具体的说货币政策传导作用过程如下：货币供应的增加使利率下降，利率变
化使具有利率敏感性的投资增加，总需求因此增加，反之亦反之。这里的投资需
求已经包含了企业固定投资、居民住房和耐用消费品投资等受长期利率影响的部
分，是约翰·泰勒(JohrlB．Taylor)进一步发展凯恩斯的传统利率途径的结果，
他用模型证明如果扩张的货币政策使短期名义利率下降，那么在价格粘性和理性
预期共同作用下实际的长期利率也将下降。20世纪90年代以后，利率成为各国货
币政策制定中最重要的变量，西方几乎所有工业国的中央银行都相继把短期利率
作为货币政策的操作目标，甚至在有的国家利率已经成为中介目标。
2．2．2通过信贷市场途径的传导
第二个直接通过银行机构传导的渠道是信贷渠道。信贷市场途径的第一种理
论是均衡信贷配给理论。均衡信贷配给就是在均衡的利率条件下，只有一部分借
款人获得贷款，而另一部分与前者信用状况相同的借款人的贷款需求却不能得到
满足的状况。20世纪60年代前，不对称信息还没有进入信贷市场分析，经济学家
认为在政府干预经济，如实行贷款规模控制、利率管制等条件下，信贷市场将存
在非均衡信贷配给，但这种非均衡信贷配给将通过金融自由化被消除掉，只要利
率和贷款规模由市场决定，能自由浮动，市场上将不存在非出清状况。60年代后，
浙江大学硕士学位论文相关文献综述
经济学家将信息不对称用于分析信贷市场的信贷配给现象，主要的研究成果有斯
蒂格利茨和韦斯(stiglitz andWeiss，1981)建立的均衡信贷配给模型，说明当银行
不能观察借款人的投资风险时，提高利率或者使低风险的借款人退出市场，或者
诱使借款人选择更高风险的项El，因而利率的提高可能降低而不是增加银行的预
期效用，这种情况下，银行宁愿在相对低的利率水平上拒绝一部分贷款需求，而
不愿选择在高利率水平上满足所有借款要求。也就是说市场经济中将长期存在信
贷配给，它是理性的银行进行最优选择的结果，是一种均衡现象。这个结论对货
币政策的传导有重要的意义，说明对于借款需求者来说，信贷的扩张并不是通过
利率降低导致货币需求增加的结果，而是通过信贷供给曲线右移增加信贷L可得
性，从而降低超额信贷需求，提高投资水平I的结果，其过程可表示为：
M个专三山一，个_y个
信贷市场途径的第二个理论是资产负债表理论。资产负债表渠道的代表人物
是伯南克和格特勒(Bemanke and Gertler，1989)，他们发表在《美国经济评论》
上的一篇论文《代理成本，企业净值与周期波动》是这方面研究的经典文献，在
文中他们提出了“净值”(net worth)和“金融加速器”(firmncial accelerator)等目
前已经得到普遍接受的概念。所谓“净值"是指企业流动资产与可抵押物品之和，
代表了企业的资产负债表状况，在信息不对称的条件下，借款人的净值将决定他
们获得外部资金的能力，净值越高，内外部融资成本的差异(外部融资升水、监
督、违约、破产或代理成本)越低，意味着负债人可以获得更多外部贷款，投资
水平因此提高。货币政策影响净值NW，净值影响企业的贷款L可得性，进而影
响投资I的过程就是资产负债表渠道的传导过程，货币政策对净值的影响主要是
通过流动性效应导致利率上升或下降之后股票价格P发生波动来体现，即
M个专f山专只个哼g个哼j个专y个在经济景气时期，借款人的净值升高，投资增
加，相反在衰退时期净值下降，投资减少，净值决定的投资的波动将使经济原来
的走势具有一种自我加强的惯性，伯南克和格特勒把这种效应叫做“金融加速"，
并通过金融加速器模型来加以说明。
在模型中，借款入由数量比例固定的从事直接投资的企业家组成，贷款人是
除了企业家之外的人，这些投资经由金融机构贷给企业家，属于间接投资，所有
的经济行为人都存在两期，年轻时提供劳动并进行投资的收益是年老生活的来
12
浙江大学硕士学位论文相关文献综述
源，贷款人在信息不对称的情况下只能把贷款合约建立在借款人净值的基础上。
这个经济系统在遭受到一个使企业净值增加或减少的外生冲击时，会因为叠代雇
佣而产生代代相传的效果，或者说，基于不完全信息基础上的信贷是可以放大外
生冲击的影响并使之持续下去的，这就是“金融加速”．格特勒(Gertler，1992)
在一篇文章中把该模型由两期扩展到多期并提出企业的未来收益贴现值对于多
期连续债务合同也存在限制作用；伯南克、格特勒和吉尔奎斯特(Bernanke，Gertler
and Simon G-ilchrist，1998)合作的一篇文章中采用了动态新凯恩斯的宏观模型框
架，对模型的参数进行了取值和校准后用计算机进行了模拟的结果也验证了原来
的结论。
2．2-3通过资产价格途径的传导
首先是托宾的q理论，体现货币主义者所强调的股票价格是货币政策影响经
济途径的传导机制之一，它丰富了凯恩斯的利率传导途径，在这里货币政策是通
过利率影响股票价格P，然后再通过股票价格来影响q，最终决定企业的投资决
策和总产出：M个一i山专￡个专g个j，个寸】，个．其中q指企业市场价值除以资
本重置成本的数值，如果q大于1，相对于企业的市场价值来说新建厂的成本就比
较便宜，也就是说相对于重置来说，公司股权筹资的代价就比较高，此时企业倾
向于弃旧置新。如果q小于1，相对于资本的重置成本来说企业的市场价值就比较
低，也就是说相对于企业的市场价值来说新建厂的成本就比较高，企业不会购买
新的厂房设备。阿倍尔和埃伯勒(Andrew B．Abel andJ．Ebexly，1994)的论述是
托宾q理论的新发展，他们在模型中探讨了资本购买与出售价格之间的差异以及q
值变化对投资的影响等问题。
其次是居民财富效应理论。体现货币主义者强调股票价格是货币政策影响经
济途径的另一传导机制，补充了货币政策对私人消费的影响，作用过程如下：
M个专f山专￡"L--)TI"t专c'L--)Y't当货币量增加导致利率下降时，股票价格P
上升，总收入TI增长，居民从而增加一般和耐用消费品的支出C，带动产出Y增
加。理论基础是莫迪格利安尼(Modigliani，1971)提出的生命周期模型，在该模型
中居民的消费支出是由生命周期中的总收入一人力资本、实物资本和金融资产之
和来决定的，金融资产主要指股票。这一传导过程中的关键是财富效应。
浙江大学硕士学位论文相关文献综述
2．2．4通过汇率途径的传导
货币政策传导的第四种途径是汇率传导途径。其传导途径是
M个一f山哼E山_NX个专】，个。在这方面的代表性发展主要是多恩布什
(Dombusch，1976)提出的价格粘性汇率超调模型。汇率超调模型说明汇率对一些
经济变动的最初反映要比长期反映来得强烈。实证研究表明粘性价格模型较好地
解释了1979--1981年美元对英镑的汇率超调变动情况，但对90年代以来的国际汇
率变动解释力较弱。
2．3货币政策对商业银行影响的文献回顾
2．3．1利率变动对商业银行的影响
首先，利率变动影响商业银行的收入。总的来说有两个影响商业银行利润的
渠道。目前我国商业银行以利贷差为主要收入来源，利率变动直接影响了这部分
收入，另外一方面利率影响了资本价格，对商业银行的投资决策也有一定的影响。
Kopecky．VanHoose(2004b)的发现，扩张性的货币政策至少在短期内会导致银
行总体存款和持有证券上升，给银行带来更多的存款利息收入和投资收入。
Chami和Cosiman(2001)认为，扩张的货币政策能够使贷款需求增加，从而产
生单一的“进入加速器效应”(Bcmanke，1996)，进一步使得银行存贷利差收
益增加，贷款规模进一步扩大；而紧缩的货币政策除了产生“金融加速器效应”
外，还将产生。银行资本加速效应。Chami和Cosimano(2001)研究建立在动态
基础上，表明货币政策对银行净利润的影响会影响所有银行贷款的动态供给。
Blum和Hellwig(1995)最先指出，利率关系到银行理想的投资水平。Deshmukh
等(1987)研究发现在已知利率风险不同的情况下，金融中介机构会选择破产而
规避风险或者选择当资产中介而承担风险，从而作出投资决定。
第二个方面，也是国内学者最关注的方面，利率的变动影响了我国商业银行
的经营风险。根据利率风险理论，在利率敏感性资金缺口的情况下，如果利率上
升，商业银行就会承受净利息收入下降的损失风险(杜金岷，2007；杨锦，2007)。
这其实也可以归结为利率变动对商业银行利润的影响。同时，由于我国商业银行
现在走股份制改革的道理。四大国有银行已经相继完成股改，其中除了农业银行
的三家已经上市，对于商业银行资本充足率的要求显得更加必要和紧迫。根据利
14
浙江大学硕士学位论文相关文献综述
率风险的盯市法衡量，利率的变动会导致商业银行资产负的市值变化(科因、莱
德曼、克莱因，1999)。由于我国商业银行存款短期化、贷款长期化的结构暂时
无法改变(叶德珠，2008)，再加上银行负债业务的其它因素，使得商业银行资
产价值下降高于负债资产价值。导致资本充足率受到影响。一方面利率市场化是
我国商业银行经营的大趋势，另一方面利率又是我国主要的货币政策工具。这样
利率的波动就会很频繁，给资本充足率带来影响，进一步影响商业银行正常经营
的风险。
2．3．2存款准备金率变动对商业银行的影响
存款准备金率最直接的作用是，它决定了商业银行的流动资金和可贷资金。
虽然资本充足率一定出程度上也影响了可贷资金和银行的流动性，但是存款准备
金率的影响更为直接．在我国的实际情况也是这样。Bliss和Kaufman(2003)通过
一个简单模型分析了货币政策通过注入准备金、降低利率后不一定能够增加银行
体系所持有的资产，因为银行受到了资本充足率和资本管制的双重约束，是否能
÷够增加收益取决于银行实际所在的临界条件。刘斌(2005)将简化的
Kopecky-VartHoose(2004a)货币信贷模型与Bemanke-Blinder(1998)提出的模
，型结合起来分析，得到的结论是，银行的信贷增长主要受到准备金管理的约束，
只有银行的准备金水平满足中央银行要求时，银行的信贷增长才受资本充足率的
影响。
在我国存款准备金率适用于各类存款类金融机构，存款类金融机构死我国金
融机构的主体。同时商业银行又是我国存款类金融机构的主体。也就是说存款准
备金率的变动对我国商业银行影响最大．存款准备金率的提高，引起商业银行体
系流动资金的冻结，给其流动资金带来很大影响，对整个金融体系的流动性也带
来影响。形成一种具有不良循环效应的过程。另一方面，存款准备金率的降低，
也形成了一个逆向的过程。同时，我国法定存款准备金率的提高对商业银行资产
结构也带来了影响(张迎春，2008)。在整体流动性趋紧的背景下，货币市场利
率的提高和信贷可获得性难度加大，商业银行不得不改变自己的资本结构。因为
买流动性资本，如股票等，其难度加大。这促使银行调整自己的资产负债结构以
适应这种流动性的变化．
蒋冠，刘红忠(2008)研究从微观角度建立实证模型分析了我国存款准备金
浙江大学硕士学位论文相关文献综述
率通过商业银行的作用机制。研究结果表明，我国中央银行的存款准备金政策，
确实成功的紧缩了银行体系的存款类资金来源，从而从银行体系回收了预期的资
金．但是最后的流动性紧缩，并不是通过实际贷款的减少来完成的。从微观层面
的角度来看，虽然理论上来说，存款准备金率可以增加银行存款量，减少商业银
行贷款，但是我国实际的情况是，存款的增加通过准备金率的提高以及完成，但
是在信贷控制环节并没有起到作用。这对后文的研究也给出提示。
综合以上的文献回顾，本文将货币政策对商业银行X-效率影响机理及相关
的变量关系总结在下图中s：
(5)结合我国实际情况，货币政策对我国商业银行X．效率影响的模式图
综上所述，本文用下图3．5来总结实际经济环境中货币政策对我国商业银行
X-效率研究的理论分析。
货币政策工具
_
央行票据发行存款准备金率利率信贷控制
趔：．⋯‘⋯‘⋯。⋯．=
：存款余额：
：固定资产：
：r．大⋯⋯方．⋯资．⋯本．．：1
；存款利率!
i断资查资堑!l叫
产出投入要素价格
＼＼ 上／
r⋯一⋯一一一一—1
i 商业银行】卜效率；
i·L．X．E⋯=⋯T⋯E⋯x⋯dE⋯⋯JI!
图2．2货币政策对我国商业银行X．效率影响的作用关系图
5关于图中商业银行效率测度变量的解释详见下一章的解释，根据DEA测度方法的原理，所涉及的变量主
要分为投入变量、产出变量和要素价格变量．
16
浙江大学硕士学位论文货币政策对我国商业银行X．效率影响的理论分析
3货币政策对我国商业银行x-效率影响的理论分析
3．1理论模型的基本假设
3．1．1基本模型介绍
由于本文对商业银行X-效率的测度取用Farrell(1957)的方法，Coelli
T．J．(1996)用两种投入一种产出的方法将Farrell的效率观念直观的用图3．1表示
出。因此，本文借助该图示模型进行理论分析。
h}y
图3．1 CoeUi(1996)对Fan'ell生产效率的两投入单产出模型表示
其中西和恐分别代表两种投入，Y为产出。并且假定每家银行规模报酬不变。豁
代表完全效率机构所在的生产前沿面，州’代表投入价格比。如果一个企业以尸
点的投入组合生产单位产品时，线段QP即代表了该企业的技术无效率，当投入
由P点等比例移向Q点时，产量并不减少。这里QP／OP用来表示所有投入可以
降低的比例，而企业的技术效率(腰)由以下比例得出：
TE=DQ／OP=1一QP／OP (1)
如果已知投入价格比，则P点的配置效率(肛)定义为：
17
浙江大学硕士学位论文货币政策对我国商业银行X．效率影响的理论分析
AE=oR／09_ (2)
这是因为尺Q代表了与仅处于技术有效的Q点相比，同时处于技术有限和配置有
效的9-’点所能节约的成本，也就是X．效率6。
对于X．效率(XE)的定义为：
屈=伽／卯(3)
这里的距离冗P也可以理解为成本的降低。由以上几个式子可以看出，技术效率、
配置效率和x-效率存在以下等式关系：
TE木AE=(og-／op)幸(oR／oQ)=OR／OP=XE (4)
3．1．2货币政策变量的选择
中国人民银行从1998年开始建立公开市场业务一级交易商制度，选择了一
批能够承担大额债券交易的商业银行作为公开市场业务的交易对象，目前公开市
场业务一级交易商共包括40家商业银行7。存款准备金直接规定了商业银行要交
由中国人民银行保持的流动头寸，利率对商业银行的存贷款业务进行了定价。可
见，在我国商业银行是货币政策的实施主体对象。
目前我国货币政策主要有四个，在前文理论分析中也有所提到，即利率，存
款准备金率，央行票据发行量和信贷控制。但是本文只选取两个变量对货币政策
进行衡量并引入模型。
第一个是存款准备金率，因为这一变量最直接的反应我国货币政策的走向和
货币当局的政策调整意图。同时法定存款准备金率也是我国央行使用的最频繁和
最具效力的货币政策工具。2007年由于通胀因素，央行开始实行紧缩的货币政
策，连续多次上调存款准备金率；直至2008年中期开始，在全球经济进入不景
气阶段后，为了刺激经济增长，拉动国内投资和消费，我国又开始逐步下调存款
准备金率，开始实行宽松货币政策。从人民币存款准备金率的月度数据可看出，
在03到07年底，也就是本文所选样本时间内，存款准备金数值发生了很大的变
化，其上升反应了我国紧缩货币政策，而其从08年下半年起的下降过程正是我
6 Fm'rdl当时将x．效率称为总经济率(EconomyEfficiency)，而根据X．效率自身的经济学含义，Roland and
Vassdall(2000)将其称为成本效率(CostEfficiency)，国内也有学者称其为综合效率(王丽，魏煜．1999)
7引自中国人民银行网站关于货币政策的介绍．
浙江大学硕士学位论文货币政策对我国商业银行X．效率影响的理论分析
国宽松货币政策的执行阶段，存款准备金率的变化情况见下图3．2。
图3．2存款准备金率2001年3月-2008年12月走势图
数据来源：万得金融咨询终端
第二个是一年期央行票据发行量，之所以选择这个变量有两个原因，第一个
是其数值来看波动性较大，能反应货币政策宽松或者收紧之外的一些信息。此外
选择一年期是因为，通常对于商业银行存款利率变量，都选择一年前定期存款利
率，为了和之后章节的研究相吻合，这里也选择一年期央行票据发行量来代替总
发行量。下图3．3是从2003年6月到2008年12月期间，央行一年前票据发行
量的变化情况。
图3．3央行一年期票据发行量2003年6月-2008年12月走势图
数据来源：万得金融咨询终端
19
浙江大学硕士学位论文货币政策对我国商业银行X．效率影响的理论分析
不选择利率作为货币政策变量是因为，我国的存贷款利率和存款准备金率的
调整是完全同步和同方向的，他们的走势及其相似，两变量之间本身就存在很高
的相关性，若加入同一模型，在之后章节的计量检验中存在很大的共线性问题。
此外从理论分析的角度讲，利率和存款准备金率的变化是同时的，不用分情况考
虑，可以在同一个模型中反应出来。
不选择信贷控制变量是因为，对商业银行x．效率的DEA方法测算中，将要
引入贷款余额为产出变量，而这里再引入次变量使模型本身产生矛盾。其次，信
贷额度的控制无法具体到单个银行，关于控制规模的数据也无法获得，使模型建
立不准确。
3．1．3投入产出变量的选择
在第二章已经对效率测度的DEA方法有所介绍，它是测度商业银行x-效率的
在多产出多投入情况下的线性规划方法。但是，在实际测度过程中还存在一个问
题，即投入产出指标的选择至关重要。对于商业银行x．效率测度中，投入产出指
标的选择主要有三种方法：中介法，生产法和资产法(刘勇、穆鸿声，2007)。
生产法认为银行的产出是存款和贷款，因此给定时间内处理的交易与文档数量被
认为是商业银行的产出，但是这些统计数据在我国很难找到，多用贷款或者存款
的账户数目来代替，或者通常定义为劳动力投入和固定资产支出。中介法人我银
行的本质是金融中介机构，其产出应该由利息收入、非利息收入、总贷款和总存
款构成，而运作成本和利息成本构成了投入．资产法认为银行在创造贷款时的基
本角色与中介法类似，只不过定义产出为贷款和证券投资的金额，投入则为运作
成本和利息成本。
就目前国内的相关文献来看，并没有对这三种方法进行严格的区分和统一的
定义。对于投入指标的选择，大多采用了商业银行的人力成本、固定资产成本等
指标。但是在产出指标上国内文献存在较大的分歧。各种方法各有利弊，也有学
者将三种方法结合起来使用。如张健华(2003)中，将商业银行视为已利润最大
化为目标的企业机构，把资产法和生产法相结合来选取投入产出指标．
本文研究的主题是货币政策对商业银行x．效率的影响，结合理论机理和实际
数据可获得性，在两投入一产出模型中，选择存款余额和人力资本为投入变量，
而贷款余额为产出变量，相应的存款利率和工资水平作为要素的价格。
浙江大学硕士学位论文货币政策对我国商业银行X．效率影响的理论分析
3．1．4模型的其它假设
下面我们对模型做出如下基本假，来分析货币政策对我国商业银行x．效率
的影响：
(1)商业银行有两种投入和一种产出，其中投入为存款余额(c)和人力资本
投入(h)，产出为贷款余额(d)，要素价格分别为存款利率(，)和工资率
(w)。
(2)所有银行面临规模报酬不变的技术，其反应为图3．1中的等产量曲线豁’的
特性。这一假设使得单位等产量曲线可以代表技术。
(3)模型中的货币政策变量之一为qsq(央行一年期票据发行量)根据我国目
前的情况，央行票据的一级发行市场对象为商业银行，因此模型中假设qsq的发
行占用了商业银行的有效流动资金，从而减少了商业银行的贷款量，而对模型中
另外从紧货币政策的间接效果使得存款增加，人力资本投入和工资率没有影响。‘
(4)模型中另一个货币政策变量为R(存款准备金率)。由于我国存款准备金
率的调整始终和存贷款利率同步且同向，因此模型假设存款准备金率的提高使
得：要素价格，．上升，存款数量增加，贷款数量减少，人力资本投入和工资率仍
没有影响。
3．2央行票据发行量对商业银行x-效率影响的理论分析
3．2．1模型分析
本节分析央行票据发行量增加对商业银行x．效率的影响。基于前面的假设，
所有的分析见图3．4(22页)。我们设商业银行初始投入产出组合点尸(三，-。7)，
a 口
所以得到：
TE=OQ／OP (5)
AE=OR／OQ
征=oR|oP。
(6)
(7)
此时若qsq增加，那么意味着模型中的两个变量要发生变化，即存款余额在紧缩
货币政策下增加，而贷款余额由于商业银行购买央行票据可待资金减少而减少。
浙江大学硕士学位论文货币政策对我国商业银行X．效率影响的理论分析
因此，新的投入组合为点日(鲁，暑)·
h／d
口
，．
口，． 一c|d
疗，
图3．4央行票据发行i(qsq)变化后的比较静态分析
由于盔<J，q>c，可以确定的推到出鲁>考且暑>号·由此可知，新的投入
产出组合点眉(鲁，暑)应该位于原组合点以考，争的右上方·由此我们得到新的效
率计算标准线镅，计算得新的效率值分别为
匾=0Q／oe, ■_¨■ ‘
鸽=0喝／OQ,
CEl=oR,／0吧
(8)
(9)
(10)
3．2．2模型结论
以上分析都可以反应在图3．4中，但是我们可以看到，虽然技术效率、配置
效率都发生了变化，进而x．效率的确发生了变化，但是变化后与变化前比较，
相关线段的比值变大或者变小是无法确定的。因为这些取决于以下几个模型当中
没有假定，并且结合我国商业银行现实情况来说也无法假定的因素：
浙江大学硕士学位论文货币政策对我国商业银行x．效率影响的理论分析
首先，P(三，与)的初始位置，也就是目前商业银行实际的投入和产出组合位
口口
于等产量线鼹7的什么位置。由于对我国商业银行的研究，其成本曲线本来就是
很难确定的(张健华，2003)。只能通过多元线性规划的方法来获得。本文只在
理论上进行分析，要得到和现实情况非常符合的鼹’曲线是非常困难的，因而也
L ^
不能确定初始点P(三，与)的具体位置。但是，这个位置的确对是决定货币政策效
口口
果的因素之一。第二，等产量曲线的形状，也就是有效单元的技术水平。如果等
产量曲线是最理想的双曲线的一直，关于45度线对称，那么其根据初始点的位
置和移动后点的位置，可以明确的判断技术效率、配置效率和x．效率的变化。
因为在曲线关于切点的不同侧OR、OQ和OP线段的长度变化可以明确的预测，
而在鼹7曲线不规则的情况下，无法得到精确的预测。第三，新的贷款量dl和新
的存款量q，在理论当中，没有一个严格的公式说明，央行票据发行量qsq的增
加，会引起存款量和贷款量有多大数量的增加，存贷比有什么样的变化也是没有
明确的理论刻画的。同时，根据我国商业银行运作的实际情况，货币政策的运用
_。只能对金融市场的流动性情况有大方向的指导作用，促进资金的从紧或放松，而
对于实际的贷款余额和存款余额变化的方向和程度是无法直接控制和影响的。因
● ● 一
此，在这里唯一能通过理论模型明确的是P呜，导)向右上方移动到日(粤，导)点， 口口
aI aI
而其移动的具体幅度确实理论模型所解释不了的．
由此，我们从模型中分析得到的结论是，央行票据发行量的改变对技术效率
和配置效率的确存在影响，但是影响的方向不确定，他取决于三个要素：第一，
商业银行现有的投入产出水平；第二，有效单位商业银行的技术水平；第三，商
业银行存贷款量受央行票据发行影响的程度。
3．3存款准备金率对商业银行x-效率影响的理论分析
3．3．1模型分析
与上节的分析思路相同，若现在假设存款准备金率尺提高，那么由此造成对
模型中变量的影响是，存款利率，．跟随尺的提高而提高，存款余额增加到C2，贷
浙江大学硕士学位论文货币政策对我国商业银行X．效率影响的理论分析
款余额瓶少到d2·
由于畋<d，C2>C，可以确定的推到出}考且争詈，模型中各种变量
发生的变化见下图3．5。同样可以得到，新的投入产出组合点昱(孚，争)应该位于
口， 口，
原组合点尸(三，与)的右上方。由此我们得到新的效率计算标准线哩。
口口
与央行发行票据量变化不同的是，存款准备金率尺提高也伴随存款利率r的
提高，因此不仅效率技术标准线从OP移动到了OP,，由于价格比发生了变化，
导致竺<竺。新的价格比曲线斜率要小于原价格比曲线。
吃，
口
厂
口2
吃
D
口
力)
口2
疗)
图3．5存款准备金率(R)变化后的比较静态分析
eld
但是从图3·5我们发现，仍然不能明确新技术效率值垒oe墨：与丝oe，配置效率
值鼍与器以及X-效率值器与塑OP之问的大小关系．而其决定因素与上节
中所分析的是相同的，即P(三，书的初始位置；等产量曲线的形状，也就是有效
浙江大学硕士学位论文货币政策对我国商业银行X．效率影响的理论分析
单元的技术水平；新的贷款量破和新的存款量乞。
但是比上一节的模型，本节的模型有一个更值得研究的问题，为了更清楚的
分析，将不相关曲线删除后得到图3．6。从模型中可以发现，存款准备金率对技
术效率的影响方式和央行票据发行量对技术效率的影响方式是相同的，即都通过
减少贷款余额，增加存款余额，使卯曲线向右旋转与等产量曲线交与新的点。
而与央行票据发行量影响不同的是，存款准备金率除了对贷款余额和存款余
额产生影响之外，根据我国货币政策，伴随其改变的变量还有存款利率，．。因为
我国的实际情况是，法定存款准备金率和存贷款利率的调整多少同步和同方向
的。先假定，．不发生变化，那么哩与诊格比曲线交与尺’，配置效率为g篓；而
由于，发生变化，弓l起了模型中价格曲线的转动，使得最终的配置效率变为器，
对于X_效率的影响因此也发生改变。这说明，存款准备金率对技术效率的影响
只有通过DP线旋转的效应，而对于配置效率和X-效率的影响还叠加了价格曲线
的旋转效应，影响更为强烈，我们也可以根据经济学中通俗的概念将之称其为“价
格效应”8。
口
，．
口2
眨
口
疗)
％
疗’
图3．6存款准备金率(R)价格效应的进一步分析
c／d
8这里关于价格效应的概念，之前关于配置效率研究的文献没有提出，本文也不做深入研究和进一步的定
义，只是借用通常经济学意义的价格效应概念．
25
浙江大学硕士学位论文货币政策对我国商业银行X一效率影响的理论分析
3．3．2模型结论
通过本节分析，我们得到两个主要的结论：
第一：存款准备金率的改变对技术效率、配置效率从而对x一效率的确存在
影响，但是影响的方向不确定，与央行票据发行量相同，其取决于三个要素：商
业银行现有的投入产出水平，I有效单位商业银行的技术水平；商业银行存贷款量
受央行票据发行影响的程度。
第二，存款准备金率对技术效率的影响模式同央行票据发行量相同，但是由
于存款利率厂与存款准备金率R同步同向变化，使得存款准备金率对配置效率的
影响程度更为强烈。
3．4关于模型的进一步讨论
上述模型为简单的两投入单产出模型，必然不能完全反映我国商业银行及货
币政策实施的真实情况，所以结合假设存在的不足，对上述理论模型做进一步的
补充分析。
(1)实际当中，银行所面临的货币政策变量更丰富
根据我国人民银行的相关制度规定，我国货币政策主要有五种：公开市场业
务、存款准备金率、中央银行贷款、利率政策和汇率政策。在实际操作中，央行
公开发行的票据，存款准备金率．利率和贷款总量控制成为四项调节宏观货币供
给的重要工具。
而本章只将存款准备金率和公开市场业务引入模型，对于利率也只考虑了存
款利率，因而实际上货币政策对商业银行x．效率的影响要更为复杂。
(2)商业银行面对更多更丰富的投入和产出变量。
在商业银行x．效率测度的相关文献中，对投入产出指标的选择主要有三种
方法：中介法，生产法和资产法，这三种方法包括了比较齐全的商业银行的投入
和产出指标。生产法认为银行的产出是存款和贷款，因此给定时间内处理的交易
与文档数量被认为是商业银行的产出，但是这些统计数据在我国很难找到，多用
贷款或者存款的账户数目来代替，或者通常定义为劳动力投入和固定资产支出。
中介法人我银行的本质是金融中介机构，其产出应该由利息收入、非利息收入、
总贷款和总存款构成，而运作成本和利息成本构成了投入。资产法认为银行在创
造贷款时的基本角色与中介法类似，只不过定义产出为贷款和证券投资的金额，
浙江大学硕士学位论文货币政策对我国商业银行X．效率影响的理论分析
投入则为运作成本和利息成本。
(3)通过利润渠道，货币政策对商业银行X-效率影响存在动态效应
本章的分析框架为比较静态分析，而通过“金融加速器”原理，货币政策通
过利率和信贷总量控制，对我国商业银行X．效率产生了动态影响影响效应。贷
款在很多众多国内外学者的研究中都被认为是商业银行的产出，存款作为商业银
行的投入，而利润也是商业银行的产出。可见，信贷总量的控制直接影响了商业
银行的产出量，而利率的调控改变了利息收入，从而直接影响了银行的利润大小。
用“金融加速器”的原理来解释，利润又进一步影响了信贷总额，对后一期的利
息收入再次产生影响，周而复始的通过乘数效应作用于商业银行的经营。
(4)我国商业银行的技术条件无具体刻画，给模型分析结果造成不确定性
由于我国商业银行的技术条件没有统一和具体的刻画方式，使得模型中的三
个因素无法确定，即：商业银行现有的投入产出水平；有效单位商业银行的技术
水平；商业银行存贷款量受央行票据发行影响的程度。这样，即使通过分析知道
了货币政策影响我国商业银行X?效率的方式，不能从量上进行精确的比较。
浙江大学硕士学位论文货币政策对我国商业银行X．效率影响的实证分析
4货币政策对我国商业银行x．效率影响的实证分析
4．1我国商业银行x-效率的测度
4．1．1商业银行投入产出变量的选择
第三章的理论模型分析部分，对于商业银行x．效率测度的投入产出变量选择
本文已经给予了基本的分析。并且在两投入一产出模型中选择了存款余额和人力
资本为投入，贷款余额为产出。
但是实际当中的情况更加复杂，为了在实证部分完善理论研究的不足，并且
使研究结果于实际情况更加接近，对于商业银行x．效率的DEA测度，本文选择了
更加丰富的投入产出及价格要素变量。根据第二章的文献回顾，结合之前学者的
研究我们对实际测度所涉及的变量做以下介绍：
存款余额(投入交量)：存款作为投入的观点是源于银行投入产出决定的中
介法。这种方法将银行的存款作为投入的同时，考虑了经营成本和利息成本
(Goddard，2001)，同时还将劳动力也作为投入。
人力资本(投入变量)：这也是中介法中，作为投入的要素。魏煜，王丽(2000)
任务，银行的投入可分为三种：劳动力、实物资本和可贷资金。本文仅选择其中
的劳动力和实物资本作为投入．
固定资产净值(投入变量)：魏煜，王丽(2000)中使用固定资产净值作为
投入变量。本文认为，从投入变量选择的角度来讲，存款作为投入反应了商业银
行主营业务的情况，人力资本作为投入反应了劳动力这个要素的情况，再选用固
定资产投资可以反应物质资本的投入情况，综合起来考虑能比较全面的反应商业
银行的经营运作情况。
贷款余额(产出变量)：将贷款余额视为商业银行产出，是资产法中的观点。
在资产法中，把银行的产出严格的定义为银行资产负债项目表中的资产方的项
目，主要是贷款和证券投资的金额(迟国泰等，2005)。这种方法不考虑银行经
营的基础，应用较为广泛(Berger，1993)．
利润(产出变量)：商业银行作为企业本身，利润最大化是其追求的目标之
一，利润作为银行的最终经营结果可以视为产出(张健华，2003)。另一方面，
利润作为银行的产出可以把银行经营的重点放在收益上(魏煜，王丽，2000)，
这样避免了直接涉及到银行贷款质量的问题，同时也能全面反应银行的所有产
2R
浙江大学硕士学位论文货币政策对我国商业银行X．效率影响的实证分析
出。
相应的，选择存款余额、人力资本和固定资产净值作为投入变量后，用对应
的一年期定期存款利率、员工人均工资支出和固定资产折旧率作为要素价格。
4．1．2样本及数据的选择
本文选择了2001年--2007年，我国11家商业银行作为样本。11家银行包
括中国银行，中国工商银行，中国建设银行，交通银行，民生银行，浦东发展银
行，深圳发展银行，招商银行，华夏银行，兴业银行，和中信银行。之所以选取
这11家银行为有以下几个原因：第一，这些银行的总资产规模占到我国全部商
业银行的绝大部分，对他们的研究具有代表性。第二，目前这些银行都已上市，
其财务数据公开，能获得更多的数据资源进行研究。第三，之所以没有选人中国
农业银行这一国有四大行，有两个原因，一方面农业银行的财务数据不够全面，
另一方面样本中1l家银行现在都是股份制银行而农业银行2009年1月16日方
正式挂牌完成股改，将其排除在外可以控制股份制银行和非股份制银行因素。
。对商业银行x．效率的测度，主要涉及到8个变量。其中投入变量：存款余
额，固定资产净值和员工人数；产出变量：税前利润总额和贷款余额；同时为了
测试配置效率针对三种投入还需要要素价格变量：商业银行一年期定期存款利
率，固定资产折旧率(累计折旧／固定资产原值)和员工年平均工资。数据均选
取年度数据，财务数据主要来在万得金融资讯终端。部分缺失数据来自《中国金
融年鉴》9．
4．1．3 X-效率的测度结果
本文根据Falleral(1957)中方法，将商业银行X一效率分解为下式进行测算10：
XE=AE×TE
通过DEAP．2软件分别测出以下11家银行2001—2007年间的配置效率(他)、技
术效率(rE)和X．效率(舾)，详见表格4．1(见30页)：
9对于一些在万得咨询系统和‘中国金融统计年鉴》中都找不到的数据，部分取自公司网站上的公告。
m关于DEAP软件的使用中，涉及到生产导向的问题，由于本文篇幅限制，没有在文章中进行详细解释。
张健华(2003)中首次提出对此问题的关注，得到的结论是由于我国商业银行的规模具有刚性，选择投入
导向做研究更加符合我国的实际情况。
浙江大学硕士学位论文货币政策对我国商业银行X．效率影响的实证分析
本文主要关注我国商业银行作为一个整体，其X-效率受货币政策变量影响
和冲击的程度。因此不单独考虑个别银行的状况，也不从国有银行和股份制银行
的角度来区分和比较11．
¨国内关于商业银行X．效率的多数研究主要涉及两个方面，一是对效率值的测量，二是对效率影响因素的
30
浙江大学硕士学位论文货币政策对我国商业银行X．效牢影响的实证分析
对于表4．1的直接观察我们可以发现，各个银行的效率在7年间的确有波动
趋势，并且民生银行多个年份的效率都为1，只有2007年其配置效率有所降低，
而X-效率也有所降低。
4．2货币政策对x一效率影响的实证模型
4．2．1控制变量的选择
影响商业银行X-效率的因素不止一个，之前文献的研究也很多的涉及了这一
领域。为了排除其它影响变量对回归结果的干扰和不确定性，本文引入一下几个
商业银行x-效率的影响变量，对货币政策的影响效果进行控制。
总资产：这一指标反应了银行的规模，数据取自资产负债表。郭妍(2005)
用市场规模刻画商业银行的规模，表明其银行效率有显著影响；周四军，谢艳兵
(2008)的研究结果指出银行规模中国商业银行效率有显著影响；一些理论认为
规模大的银行有更强的流动性和抵御风险的能力，其盈利能力较强；但是根据我
国的实际经验，规模最大的四家国有银行反而是效率最低的。因为过大的规模造
成管理的困难和管理效率的下降。总之规模对商业银行X．效率有影响。
存贷比：存贷利差是目前我国商业银行利润的主要来源。存款余额和贷款余
额数据来自资产负债表，然后测算所得。内部或者外部经济环境的改变如果影响
了银行的存贷比结构，那必然对银行的收益性产生影响，从而在本文的效率测算
模型中。
资本充足率：很多学者研究了银行资本监管和银行效率的问题，郭妍(2005)
得到结论，资本充足率同时是国有银行和非国有银行效率的影响因素。数据来自
万得金融资讯终端。得到认同的结论是，适当的资本监管有利于商业银行经营过
程中的风险防范，有效减少不良资产率，从而提高商业银行的经营效率。但是对
于资本充足率这个数据，很多银行在一些年份是缺失的，在后面的计量分析中对
我们建立了两个比较模型来处理资本充足率数据缺失的情况，详细方法见后面章
节的介绍12。
讨论；而两种研究方向都涉及到对国有银行和股份制银行的比较研究。本文研究货币政策对我国商业银行
整体的影响，暂不涉及对此问题的区分，将在今后的研究中对此问题进一步的深化和关注。
12资本充足率缺失的原因主要有两个，一是在部分银行为进行股份制改革前，没有规范的安装《新巴塞尔
协议》的要求来报告资本充足率数据，二是因为有些年份银行的净资本为负值，对于资本充足率的报告没
有意义，未出现在银行的年报当中．本文所选取数据77个，但是缺失值有12个，故对计量模型进行了有
针对性的改进和处理．
浙江大学硕士学位论文货币政策对我国商业银行x．效率影响的实证分析
债务资产比率：这一变量反应了银行的资本结构。虽然银行是个高负债经营
的典型企业，但是有研究表明资产负债比例仍能从一定程度上反映银行的市场竞
争力．因为高的负债率意味着低的自有资本比率，从这一角度来说，资产负债率
也是对商业银行股权结构的度量，又回归到产权理论对银行效率分析的范畴。
资产费用率：度量商业银行的内部管理效率。数据来自商业银行的利润表，
用管理费用／总资产来测算。对于部分管理费用缺失的银行和年份用营业支出替
代。
不良贷款率：这一指标反应商业银行资产质量，数据来自万得金融资讯终端。
周四军，谢艳兵(2008)得出的结论是，资产质量与商业银行效率具有一定的正
相关关系，资产质量越高的商业银行具有越高的效率。
4．2．2回归模型介绍
本文用2001年．2007年中11家银行的效率及相关的Panal Data数据，建立
一下实证模型：
与=ol，qsq+a2fr+a3f(d—c)+a4f lncap+a5r绷+
‰f(cr—cap)+a7f(pay—ca)+a8lnon+蜀
其中互分别代表AE(配置效率)和TE(技术效率)。t=2001，2002⋯⋯2007。
％至a8，分别为变量的回归系数．岛为误差项。qsq为一年期央行票据发行量，
，为法定存款准备金率，(d—C)为存贷比，lncap为银行总资产规模的对数值，
en为资本充足率，(or—cap)为资产负债率，(pay—cap)为资产费用率，最后rioT／
为不良贷款率。
4．2．3实证结果
本文用GLS方法，对以上Panal Data数据进行回归，通过Stata软件实现。
模型通过了VIF检验，保证了模型中的控制变量和货币政策变量之问不存在显著
的共线性问题；同时通过也通过了异方差和一阶自相关性性检验，模型拟合相关
良好。
系数显著性及结果如表4．2所示：表中标记0是由于对于很多银行资本充足
32
浙江大学硕士学位论文货币政策对我国商业银行x．效率影响的实证分析
率数据是缺失的，因为国有银行上市比较晚，在股改之前还没有规范的使用资本
充足率进行研究，还有一种缺失的可能是资本为负值时，商业银行不会报告资本
充足率。所以建立两个GLS模型，其中一个用77个样本，将资本充足率设为0，
另一个模型直接用去掉缺失数据后的56个样本回归。可见回归结果没有差异，
即资本充足率在这一系统中不对商业银行的X．效率产生影响。
表4．2 GLS模型回归结果及系数的显著性
注：1．·表尔显著性水半为10％；¨表不显著性水平为5％；¨·表不显著性水
平为1％2．en O表示将所有缺失的资本充足率取0时模型的回归结果
由此我们得到以下两个回归方程分别描述了货币政策对技术效率和配置效
率影响：
TE=O．0001qsq-0．0476Incap-0．6279(cr—cap) (12)
AE=O．0001qsq+0．0367r-0．1022Incap-0．4645(pay—cap) (13)
可见，央行票据发行量对技术效率和配置效率均有影响，而存款准备金率对技术
效率没有显著影响，只对配置效率有显著影响。
由于X．效率和技术效率以及配置效率之间存在内在的等式关系，为了检验
模型的稳定性，对于x．效率，也做回归，以检验模型的稳定性。检验的基本模
型同式(11)．此时E代表涩(X-效率)，t=2001，2002⋯⋯2007。模型的显著
性和回归系数见下表4．3(见34页)：
浙江大学硕士学位论文货币政策对我国商业银行x．效率影响的实证分析
表4．3 GLS模型回归的稳定性检验(炮回归结果)
这里要特别说明的是，回归模型的结果，也非常符合x．效率(．扭)，配置
效率(AE)和技术效率(TE)之间的逻辑关系。央行一年期票据发行量(qsq)
对于艇和髓都是显著的影响变量，而准备金率，．只对他的作用效果显著，回
归结果见式(14)：
XE=O．0002qsq+0．0504r-0．11261ncap-O．4506(pay—cap) (14)
由于XE=AExTE的关系存在，理论上来说，．和qsq都应对XE有显著的影
响效果，这也和我们的实证结果完全相吻合，更进一步的说明了回归模型的稳定
性和可靠性。另外从回归系数上讲XE的回归系数恰好也是肛和硒系数的加总，
在理论上也完全符合。
4．3结论及分析
从以上对于x．效率的测度及对于货币政策和我国商业银行整体X-效率影响
的实证结果，我们得到以下几个方面的结论：
(1)2001年．2007年间，我国商业银行平均x-效率值并不是随时间呈单调趋势
变化，而存在较大的波动性。
通过表4．1所计算11家商业银行2001年--2007年效率值，我们计算出同一
浙江大学硕士学位论文货币政策对我国商业银行x．效率影响的实证分析
时间内我国商业银行各项x．效率的平均值。图4．1为7个年度11家商业银行平
均技术效率值，可见在此期间发生了比较大的波动，尤其05年之后出现了从高
点的下滑走势。。
图4．1我国11家商业银行2001．2007平均技术效率
图4．2为2001年一2007年我国商业银行平均X-效率和平均配置效率13走势
图。通过直观的观察可以发现，配置效率和总的X-效率在这7年间也有比较大
的波动，但是两者的波动相关性非常高，幅度也较一致。
图4．2我国11家商业银行2001-2007平均X．效率和平均配置效率
关于配置效率和X．效率走势更接近，而技术效率的走势和这两者差异比较
大的解释，直观上有两个原因，一是技术效率的绝对值比较接近1，因此根据
x．效率的计算公式来说，它对X-效率的绝对值影响不大是正常的。第二个原因，
以上的实证结果已经说明存款准备金率对配置效率有影响从对总的X-效率也有
13这里之所以将X．效率的走势和配置效率的走势放在同一张图进行表示，是因为通过本文的测度，发现两
者的走势极为相像。波动的幅度和转折点也十分接近。
35
浙江大学硕士学位论文货币政策对我国商业银行X．效率影响的实证分析
影响，而对技术效率没有显著影响。根据我们的理论分析结论，存款准备金率的
“价格效应”只作用在配置效率从而对x．效率产生影响，没有作用在技术效率，
从这个角度来解释，前两者具有一定趋同的走势。
技术效率和配置效率都存在波动性，这至少可以说明在2001年．2007年间，
我国货币政策发生较大调整的同时，我国商业银行平均X．效率值也在不断变化。
虽然两者的关系不能必须在进一步的结果中进行检验，但是关于货币政策对x．
效率作用关系的提出是有意义的。
从图3．2和图3．3我们可以看出以准备金率和央行一年期票据发行量所表示
的我国货币政策的确在此7年问有较大的变化和波动性。根据DEA对我国11
家商业银行效率值所做的测度再求出整个行业的平均值，如图4．3和图4．4我们
可以发现，技术效率波动性较大，在时间上面其拐点出现也和我国货币政策的调
整相关性较高。而配置效率和X．效率也存在一定的波动趋势，并且两者幅度接
近，绝对值上配置效率比x．效率更大一些。
(2)与理论模型分析的结论相一致，央行票据发行量的确是商业银行X．效率的
显著影响因素，并且实证研究表明紧缩的货币政策促进商业银行x．效率提高，
而宽松的货币政策作用相反。
观察回归所得结果式(12)一式(14)，我们可以知道央行一年期票据发行
量qsq对技术效率和配置效率均有显著影响，从而对x．效率有显著影响．
在从影响方向来分析，存款准备金率的回归系数为正向，这说明存款准备金
率的提高有利于提高配置效率从而提高X-效率，而存款准备金率的降低作用效果
相反。也就是说紧缩的货币政策有利于提高我国商业银行的平均配置效率，从而
提高我国商业银行的平均x·效率；而宽松的货币政策有相反方面的不利影响。
这是因为在宽松的货币政策下，商业银行流动性较好，信贷审批制度也较为
宽松，增加贷款发放量的同时也提高了潜在的不良贷款率，而紧缩货币政策下，
银行对于发放贷款更为谨慎，减少不良贷款发生的几率。根据周四军，谢艳兵
(2008)得出的结论，资产质量与商业银行效率具有一定的正相关关系，资产质
量越高的商业银行具有越高的效率。这一结论很好的解释了为什么从紧货币政策
对提高商业银行X．效率起到作用。
另外，从紧的货币政策使得商业银行可自由支配的资金资源得到限制，银行
浙江大学硕士学位论文货币政策对我国商业银行X．效率影响的实证分析
不得不对其进行更加有效的配置。赵永乐，王均坦(2008)得到的结论是，商业
银行的资源配置能力是提高商业银行效率的重要因素。从这个角度说也解释了为
什么紧缩的货币政策能够有效的提高商业银行的X-效率。
(3)与理论分析结论相违背的是，法定存款准备金率对硒没有显著的影响，这
主要是由于，目前货币政策并不能按既定方向影响我国商业银行存贷款余额。
从第三章的理论分析可以知道，存款准备金率对技术效率也存在影响，这个
影响来自模型中OP线旋转后和等产量曲线船’交与新的点。在初始投入组合点
L ． 和技术水平既定的条件下，新的技术效率是否变化，主要取决于县e，争)的位
d2 口2
置。也就是说，主要取决于两个变量：新的贷款余额和新的存款余额。
理论分析模型假定货币政策对存贷款余额的影响方式为：紧缩货币政策下，
贷款余额减少而存款余额增加；宽松货币政策下则相反。但是我国商业银行的实
际情况，存贷款余额并没有跟随货币政策的变化而以理论上的方向变化，从2001
年至2007年样本中11加银行的平均存贷款余额一直处于增加状态，见图4．5所示：
图4．5我国ll家商业银行2001．2007平均存贷款余额
数据来源：万得金融咨询终端
即使Ak2005年开始我国已经逐渐提高存款准备金率，我国商业银行平均存贷
款余额也一直在增加。这说明，货币政策并不是影响我国商业银行存贷款余额的
主要因素，必然有其它因素对其产生影响。因此，货币政策无法通过对其的影响
而间接的影响商业银行的X．效率。
(4)既然从结论3得知货币政策不能通过存贷款余额的变化来影响商业银行的
X-效率，但同时实证检验的结果的确是显著的，那么说明货币政策通过模型假设
浙江大学硕士学位论文货币政策对我国商业银行X．效率影响的实证分析
以外的因素影响商业银行的X-效率，并且最大的可能性是通过商业银行利润途
径。
在实证分析的样本中，对于商业银行X．效率的测度引入的投入变量有三个，
出了模型中的存款余额外，还有人力资本和固定资产净值；产出变量有两个，除
了引入模型的贷款余额外还有利润。既然从结论3得知，货币政策并不是通过对
存贷款量的变化而影响效率的，而我们的理论分析模型中这是唯一途径。这说明
货币政策必然是通过模型假设以外变量和途径影响x．效率。
DEA测度方法中用的变量还有可能和货币政策有关系的就是利润，因为银行
员工数量和固定资产投资不会直接受到货币政策影响，而商业银行以借贷利差为
主要收入来源的，因此货币政策对商业银行利润的影响最直接也最大。Chami和
Cosiman(2001)认为，扩张的货币政策能够使贷款需求增加，从而产生单一的
“进入加速器效应”(Bemanke等人，1996)，进一步使得银行存贷利差收益增
加，贷款规模进一步扩大；而紧缩的货币政策除了产生“金融加速器效应”外，
还将产生“银行资本加速效应”。这也从理论上证实了前文的猜测。
(5)虽然货币政策对商业银行X-效率的影响显著，但它仅是影响X-效率的部分
原因；实证模型说明资产负债率，总资产和管理费用率也对X-效率有显著影响。
对于引入的控制变量，实证模型也输出了相关的结论。其中，资产负债率只
对商业银行的技术效率有显著性影响；资本规模对商业银行三种效率有负向的影
响；资产费用率通过对配置效率的负向影响而对x．效率也产生负向影响。由于
此篇文章主要讨论货币政策变量对商业银行x．效率的影响，对于控制变量的分
析本文不再赘述。
同时此结论为下一章的案例研究提供了思路，即可以比较货币政策和影响变
量对商业银行效率的影响程度如何，哪些变量影响程度大哪些变量影响程度小。
浙江大学硕士学位论文货币政策对我国商业银行x．效率影响的案例分析
5货币政策对我国商业银行x-效率影响的案例分析
5．1案例研究思路
5．1．1案例分析的目的及意义
(1)民生银行数据齐全，可以利用高频数据反映近期我国货币政策指标频繁调
整的实际状况，使研究更具有现实意义
第四章关于我国商业银行X．效率和货币政策的研究模型跨时间较短，只有7
个年份的数据，只能使用了Panal Data模型来分析。但是这样只能粗略的从平均
水平的层次来研究货币政策对我国商业银行X-效率的影响。
而我国05以来开始逐步实行紧缩货币政策，07年至08年中期，频繁的调
整存款准备金率和存贷款利率，用年度数据描述整个货币政策的效应显然不够充
分。但由于数据限制，11家银行由于上市时间等原因，无法找到完整的高频数
据，给研究带来不便。
民生银行成立于1996年，在2000年就挂牌上市。其公开的财务数据比较齐
全，从2001年6月到2007年12月的季度财务数据基本都可获得14，同时关于
货币政策的季度数据能够很方便的活动，所以选择民生银行为案例研究，在数据
获取方面是可行的。
(2)对高频数据采用时间序列的分析方法，可以进一步的研究货币政策对商业
银行X-效率的短期冲击效果，并比较各个变量对x-效率的影响程度。
所用第四章的分析我们已经得到了结论，即货币政策的确在经验上对商业银
行的效率产生了影响，并且这种影响的方向是明确的，即紧缩的货币政策能够促
进商业银行X．效率的提高。具体的说，央行通过发行票据收紧银根的方法，能
使商业银行的技术效率和配置效率均得到提高，从而是总效率也就是X-效率得
到提高。对于存款准备金来说，它的提高不能改变商业银行的技术效率，但是去
能够通过提高配置效率而提高商业银行的总效率。
但是第四章基于GLS方法对Panal Data的回归模型表明了货币政策对我国
商业银行的x．效率的确产生了影响。但是这种影响是整体性的，并且影响的程
度和具体方式不是十分明确。要想研究货币政策的冲击效果，即短期的作用方向，
¨对于极个别年份或季度的缺失数据，在Excel中用数据平滑的方法进行处理而获得。
39
浙江大学硕士学位论文货币政策对我国商业银行X．效率影响的案例分析
作用时间等问题，就必须利用时间序列进行分析。由于民生银行在时间序列上的
数据比较完整，可以取得高频数据做时间序列分析。
(3)据本文研究民生银行是目前国内最有效率的商业银行，其研究结论对其它
非效率的商业银行或能起到有效的借鉴、指导作用。
根据本文第四章对于我国11家商业银行的效率测算，可以发现，在7个年
份中，民生银行的效率大多数均为1。只有2007年由于配置效率为O．833而使
X．效率也有所下降，但是技术效率仍为1。按照DEA方法的评价原理来说，从
2001年到2007年问，民生银行都是决策单元中有效率的单元。那么本文的研究
结果支持民生银行为最有效率的观点。所以说，选择民生银行作为典型案例进行
分析，也许会对非效率的那些银行产生一些借鉴和指导作用。
表5．1民生银行2001年．2007年X．效率测度值
5．1．2案例研究的方法
(1)广义脉冲响应函数
脉冲响应函数可以用于衡量来自随机扰动项的一个标准差冲击对内生变量
印期和远期取值的影响。因此本文可以利用它来研究，货币政策变量一个标准差
的变动，能够使民生银行的X．效率值发生多大的变动。还可以观察到这种冲击
的方向，已经作用的时间。
而广义脉冲响应函数可以不考虑变量的顺序而得到唯一的脉冲响应函数曲
线。因为本文仍将引入第四章模型中经检验，对X-效率有显著影响的变量为控
制变量，而这些因素的作用理论上讲是没有顺序区分的，因此选用广义脉冲响应
函数。
(2)方差分解
方差分解可以分析内生变量预测误差是由哪些变量所引起的，以及各占的百
分比。由于计量模型还要引入其它有显著影响效果的控制变量，在多个影响商业
银行x-效率的因素中，货币政策变量所起的作用有多大，这通过方差分解判断．
(3)VAR(向量自回归)模型
浙江大学硕士学位论文货币政策对我国商业银行X．效率影响的案例分析
广义脉冲响应函数和方差分解都是基于VAR模型。VAR模型的稳定性是判
断广义脉冲响应函数所建在的时间序列模型好坏的关键条件；而方差分解是基于
VAR模型的方差进行分析。所以，在进行脉冲响应函数和方差分解分析之前，
本文必须先建立VAR模型。
因此本文案例分析的主要思路就是，对于技术效率和配置效率分别建立两个
VAR模型，同时取前章GLS模型中经检验系数显著的变量为控制变量，分析整
个时间序列回归系统中，货币政策对商业银行X．效率的影响。最后，与第四章
的分析思路相同，基于X．效率与技术效率和配置效率之间的关系，为了检验模
型的稳定性，再对总的X-效率建立VAR模型，做出同样的分析15．
5．2案例分析模型
5．2．1变量及数据介绍
本文选取民生银行2001年6月--2007年12月期间27个季度的财务数据，
仍然选用与之前想通的变量，用DEA方法对其27年以来的x．效率进行测算。
数据大部门来自万得金融资讯终端和《中国金融统计年鉴》，部分确实数据来自
银行网站的定期会计报告。
，，根据式(12)，式(13)，分别在将要建立的两个实证模型中引入资本额，存
贷比和资产费用率为解释变量，这些值也都取季度数据。再根据式(14)，对于
x．效率的回归也建立类似的模型，以检验模型在逻辑上的稳定性。
5．2．2民生银行x·效率时间序列的测算
根据前文测试，从横截面数据看，民生银行效率值大多数都为1，这在进一
步的分析中是无法区分效率高低的，使得实证研究没有意义。
对于民生银行X．效率时间序列的测算是本文的创新之处。测算的基本理念
是，在2001年6月到2007年12月中的27个季度中，将民生银行看作是27个
决策单元(DMU)，从而建立一个多投入多产出的相对效率测度系统。这样将时
间序列的概念转换为截面概念，对民生银行的27个效率值做出测算，得到其效
率值的时间序列。新的测算结果见表5．2(见42页)：
15在GLS回归结果中，有一个变量即资产负债率是不满足模型的稳定性要求的。因为它对技术效率有显著
的影响，而对X．效率无显著影响。由于其显著性水平不高，在关于X．效率的VAR模型稳定性检验中，仍
没有加入资产负债率变量。
浙江大学硕七学位论文货币政策对我国商业银行x．效率影响的案例分析
表5．2民生银行X一效率时间序列的重新测度
时间皿彳E AZ 时间匝肛五Z
0106 1 1 1 0412 0．956 0．507 0．485
0109 0．982 0．762 0．748 0503 1 0．287 0．287
Oll2 1 0．523 0．523 0506 0．953 0．783 0．746
0203 0．967 0．211 0．204 0509 0．97 0．61 0．592
0206 1 1 l 0512 0．904 0．416 0．376
0209 0．977 0．657 0．641 0603 0．894 0．211 0．189
0212 0．979 0．471 0．461 0606 0．864 0．67 0．579
0303 0．982 0．216 0．213 0609 0．873 0．514 0．449
0306 1 0．88 O．88 0612 0．981 0．27 0．265
0309 i 0．671 0．671 0703 0．95l 0．152 0．145
0312 0．912 0．486 0．443 0706 0．846 0．666 0．563
0403 0．904 0．255 0．23 0709 0．871 0．5 0．435
0406 1 0．845 0．845 0712 0．749 0．394 0．295
0409 0．963 0．677 0．652
5．2．3实证结果
(1)变量的单位根检验
首先根据VAR模型的要求对每个变量的数据序列平稳性特征采用单位根的
ADF检验方法，分别就每个变量的时间序列数据的水平和一阶差分(或二阶差
分)形式进行检验16。通过对变量平稳性的检验，我们引入模型的平稳变量为：
水平序列即平稳的央行一年期票据发行量(qsq)、法定存款准备金率(，．)、配置
效率(肛)、X-效率(XE)和资产费用率(pay—cap)；技术效率的一阶差分(dTE)；
商业银行总资本的二阶差分(d2 Incap)和资产负债率的二阶差分(d2(cr—cap))。
变量的平稳性检验结果详见附表2，最终引入VAR模型的均为平稳的时间序列
变量。
(2)货币政策对民生银行技术效率影响的实证分析结果
表5．3报告了关于货币政策对民生银行技术效率影响的VAR模型的整体稳
定性检验结果，并且通过了残差自相关、正态性和异方差检验的检验，模型回归
效果非常好，也说明和第四章中的模型结论高度吻合17。
16检验过程中最有滞后期的选出采用AIC最小准则，以保证残差值的非自相关性。
"在检验正态性时，如果用Lutlcepohl(1991)的协方差矩阵正交化方法，检验结果取决于VAR模型中变
42
浙江大学硕士学位论文货币政策对我国商业银行x．效率影响的案例分析
表5．3技术效率(髓)的VAR模型整体效果检验
根模滞后期LM统计量P值
0．840906 0．840906 1 35．70518 0．0032
_0．448627．0．432238i 0．622973 2 30．80599 0．0142
一o．448627+0．432238i 0．622973 3 17．85719 0．3323
-0．167576．0．481 168i 0．509513 4 26．3 1777 0．0497
-0．167576+0．481168i 0．509513 5 13．16907 0．6604
-0．279882．0．151942i 0．318466 6 13．63754 0．6257
-0．279882+0．151942i 0．318466 7 1 7．00567 0．3852
旬．042954 0．042954 8 13．27644 0．6524
正态性检验Jarque—Beta=40．94478 p=-0．9207
异方差性检验Chi—sq=169．4135 p=-0．2900
图5．1是技术效率受到央行票据发行量的脉冲响应图。‘从图中分析可见，在
最开始有个很微小的负向冲击作用，但是在前三期的时间内(3个季度)，央行
票据发行量都会给技术效率一个正向的冲击，而在之后的三个季度有负向的冲
击，但是幅度小于前期的正向冲击，而超过7个季度以后，这种冲击作用即消失。
结合第四章分析结论，货币政策变量对我国商业银行平均技术效率产生正向
冲击也在一定程度上相一致。那么说，在长期和短期央行发行票据都对商业银行
提高技术效率有正向影响。
Rospome of DTE to QSQ
、、～
／一一
图5．1民生银行技术效率来自央行票据发行量(qsq)的脉冲响应
图5．2(见44页)为方差分解图，分别表示了资产负债率(cr—cap)，总资
产(1ncap)和央行票据发行量(qsq)对技术效率一个标准差的变化所产生的
量的顺序，而利用Urzua(1997)的残差协方差矩阵的平方根法可以克服这个局限性，因此本文采用后者。
对于异方差性的检验，采用无交叉项的怀特检验．
43
∞
∞
舛
会}
∞
￡|
∞
∞
浙江大学硕士学位论文货币政策对我国商业银行X．效率影响的案例分析
影响。由图可知，总资产对技术效率的影响最大，在7％一8％之间；其次是资产
负债率在l％一8％之间，货币政策对技术效率的影响最小，大概在1％左右。也
就是说，货币政策的确对民生银行的技术效率产生了正向的冲击，但是在本文所
研究的所有因素中，它对X．效率的短期冲击影响相对最小。但是这一结论并不
与本文第四章中的实证检验结论相违背：首先方差分解只反映了短期冲击效果的
作用，只能说明在短期能冲击的强度小一些，并不能说明其影响不显著；第二
VAR模型的稳定性也说明了货币政策变量对技术效率影响是显著的。由于存款
准备金率为引入技术效率相关的VAR模型，这里暂时不能比较不同货币政策对
其影响的程度。
图5．2民生银行技术效率VAR模型的方差分解图
(3)货币政策对民生银行配置效率(艇)影响的实证分析结果
对于配置效率(肚)的相关分析除了引入变量不同外，其余方法均与技术
效率(TE)相同墙．
图5．3(见45页)为配置效率的脉冲响应图，央行票据发行量(qsq)在很
短时间内有负向冲击，但是在第二个季度至第四个季度的时间能，有很强烈的正
向冲击，幅度也要大于之前的正向冲击，并且这种冲击作用在第三个季度最为强
烈，之后趋于平缓。。这一结论在大体上是没有违背第四章的检验结果的。在第
四章的检验结果中发现，央行票据发行量的回归系数为正，说明其对配置效率的
影响是正向的。这里的脉冲函数分析结果虽然有负向的冲击，但这种冲击是暂时
18模型的稳定性、时间序列的自相关性及正态性等其它统计检验结果见附表3．
44
浙江大学硕士学位论文货币政策对我国商业银行X．效率影响的案例分析
的并且持续时间短，强度也不大，与GLS模型的基本结论不违背。
而与技术效率不同的是，存款准备金率作为有显著作用的变量之一被引入该
VAR模型，它在从一开始就对配置效率有个正向冲击，‘两个季度后这种冲击作
用基本消失，只有非常微弱的影响，同样在下图5．3中可见。
瓜<≤：：二=⋯
．|fV◇一～一
f
图5．3民生银行配置效率来自央行票据发行量(qsq)和存款准备金率(，．)的脉冲响应
民生银行配置效率的方差分解如图5．4，对于配置效率来说，由于存款准备
金率和央行票据发行量都被引入了模型。我们可以通过方差分解图来比较两种政
策工具的冲击作用强度问题。显然，存款准备金率在6％左右的水平，而央行票
据发行量的冲击水平只有3％左右。结合我国货币政策实施的情况来看，法定存
款准备金率已经是公认的最有效和最有强度的货币政策工具。本文的研究结果说
明，存款准备金率对于商业银行配置效率的影响强度也和其政策功能一样，强于
其它货币政策工具。
图5．4民生银行配置效率VAR模型的效率方差分析图
(4)模型稳定性验证
与第四章模型稳定性的验证原理相同，由于X．效率与技术效率和配置效率
之间的特殊关系，检验X-效率的VAR模型，可以进一步确认计量检验结果的稳
45
浙江大学硕士学位论文货币政策对我国商业银行X．效率影响的案例分析
定性。模型所得脉冲响应图见下图5．519：
／，'、Response ofXE to QSQ 从公一～～～
h≮厂、、v／一～。
／
／、Response ofXE to R
／、
／＼_＼一＼～～～
／＼／／广～7
20 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20
图5．5民生银行X一效率来自央行票据发行量(qsq)和存款准备金率(，．)的脉冲响应
通过上图我们可以发现，所有变量的影响模式和配置效率是相一致的，这也
解释了之前关于我国商业银行X．效率平均值测度中所提出的疑问，即在时间序
列上，配置效率和x．效率有比较相近的走势，而技术效率和他们的走势相差较
大，波动幅度也更大。
接下来分析x．效率的方差分解结果，见下图5．6。法定存款准备金率对于
x．效率的冲击同样也大于央行票据发行量对X-效率的冲击．前者在6％左右，后
者只有1％左右。这也与配置效率中两种政策工具比较的结果相一致。法定存款
准备金率对于x．效率的影响程度要大于央行票据发行量。
图5．6民生银行X-效率VAR模型的效率方差分析图
综合以上两图可以发现，回归模型的稳定性得到了证实。比较图5．5和图5．3
’9模型的稳定性，时间序列的自相关性及正态性等其它统计检验结果见附表4．
46
3
2
1
0
1
2
3
．
●
-
3
2
J
D
—
c：!
矗
2
O
8
6
4
2
O
浙江大学硕士学位论文货币政策对我国商业银行X．效率影响的案例分析
可以发现，两种货币政策工具对于配置效率的冲击形式几乎相同。首先分析央行
票据发行量的冲击效果，由于其对技术效率的冲击作用相对微弱，而对配置效率
的冲击作用趋势变化较大也较明显，因此对总的X-效率的冲击形式也主要取决
于对配置效率的冲击；而存款准备金率根本对技术效率没有影响，因而其对X-
效率的冲击也和对配置效率的冲击十分相似。同时，方差分解图中，配置效率和
x．效率的相关结论都显示，存款准备金率对与效率的影响比央行票据发行量的影
响更大。由此，三个VAR模型的结论与模型中三个效率直接的逻辑关系相符合，
模型的稳定性得到了充分的检验．
5．3结论及分析
本章选择民生银行为研究对象，进行案例分析，目的是从时间序列的角度利
用高频数据，分析短期内货币政策的变化对商业银行X-效率产生的冲击作用如
何，同时分析不同货币政策对x．效率的影响程度如何。通过建立VAR模型，在
此基础上利用该模型报告出的广义脉冲响应函数和方差分析结论，本章主要得出
以下几个方面的结论：
，(1)央行一年期票据发行量(qsq)对技术效率的影响为正，较微弱。对于配
置效率在最初的短时间内有负向影响，但是2个季度之后这种影响转为强度更大
一些的正向影响。因此，央行票据发行量对于X．效率的影响，形式上趋同于其
对配置效率的影响，很短时间内为负向冲击，2个季度后这种冲击达到正向的最
大幅度，4个季度后冲击作用基本消失．
(2)存款准备金率(，．)的政策效果会立即体现为对配置效率的正向影响。因
为第四章中存款准备金率对于技术效率影响的显著性检验没有通过，它不对技术
效率产生影响。因此存款准备金率对于X-效率的正向冲击形式和对配置效率的
冲击几乎相同，在滞后4期以后这种冲击效果基本消失。
(3)关于两种货币政策工具影响程度的比较发现，在配置效率及X-效率的方差
分解分析中，存款准备金率对效率的短期冲击程度都大于央行票据发行量的冲击
程度。对于配置效率，其发生一个标准差的变得时，6％变化来自存款准备金率，
而3％来自央行票据发行量；对于X-效率这个比率分别为6％和1％．
47
浙江大学硕士学位论文结论及政策探讨
6结论及政策探讨
6．1结论．
第一，理论分析总结
本文利用Fallo'(1975)提出的对于X．效率的测度概念，根据Codli T．J．(1996)
的两投入以产出模型，用比较静态的方法分析货币政策对我国商业银行X．效率
的影响，得出以下三个结论：
(1)央行票据发行量的改变对技术效率和配置效率的确存在影响，但是影响的
方向不确定，他取决于三个要素：第一，商业银行现有的投入产出水平；第二，
有效单位商业银行的技术水平；第三，商业银行存贷款量受央行票据发行影响的
程度。
(2)存款准备金率的改变对技术效率和配置效率的确存在影响，但是影响的方
向不确定，与央行票据发行量相同，其取决于三个要素：商业银行现有的投入产
出水平；有效单位商业银行的技术水平；商业银行存贷款量受央行票据发行影响
的程度。
(3)存款准备金率对技术效率的影响模式同央行票据发行量相同，但是由于存
款利率f与存款准备金率R同步同向变化，使得存款准备金率对配置效率的影响
程度更为强烈。
第二、实证分析总结
本文选取11家商业银行为样本，利用2001年--2007年数据测度商业银行
x．效率，并构建基于GLS方法的Panal Data模型，从经验的角度分析了货币政
策和我国商业银行整体x-效率的影响，得到以下几个方面的结论：
(1)2001年．2007年问，我国商业银行平均x．效率值并不是随时间呈单调趋势
变化，而有较大的波动性。平均技术效率值的波动较大，而平均配置效率和平均
x．效率的波动较小，并且后两者的波动幅度较一致，见表6．1．
表6．1我国11家商业银行2001年-2007年平均X．效率值
浙江大学硕士学位论文结论及政策探讨
(2)与理论模型分析的结论相一致，央行票据发行量的确是商业银行X-效率的
显著影响因素，并且实证研究表明紧缩的货币政策促进商业银行X．效率提高，
而宽松的货币政策作用相反。
(3)与理论分析结论相违背的是，法定存款准备金率对TE没有显著的影响，这
主要是由于，目前货币政策并不能按既定方向影响我国商业银行存贷款余额，从
而也不能以存贷款的变化为途径影响我国商业银行效率。
(4)既然货币政策不能通过存贷款余额的变化来影响商业银行的x．效率，但同
时实证检验的结果是显著的，那么说明货币政策通过模型假设以外的因素影响商
业银行的x．效率，并且最大的可能性是通过商业银行利润途径。
(5)本文在研究货币政策对商业银行X-效率的影响的同时，发现其它影响变量
包括资产负债率、总资产和管理费用率也对x．效率有显著影响。
第三，案例分析总结
为了更进一步的研究货币政策短期内对商业银行X-效率的冲击作用，以及
对x．效率影响程度的大小，本文第五章选择民生银行为研究对象，进行案例分
析．通过建立VAR模型，在此基础上利用该模型报告出的广义脉冲响应函数和
．方差分析结论，本文第五章关于民生银行案例研究主要得出以下几个方面的结
．论：
％
(1)货币政策对民生银行X-效率的短期冲击效果与第四章实证结论相一致。即
紧缩货币政策在一个季度的滞后期结束后，对技术效率和配置效率的提高有积极
作用．表6．2结了货币政策变量在一年之内对民生银行X-效率的冲击方向。
表6．2货币政策对民生银行X．效率冲击方向的总结
(2)存款准备金率相对央行票据发行量来说对民生银行X-效率的影响程度更
大。对于配置效率，其发生一个标准差的变得时，6％变化来自存款准备金率，
而3％来自央行票据发行量；对于x．效率这个比率分别为6％和1％．
49
浙江大学硕士学位论文结论及政策探讨
以上结论2反应在表6．3对方差分解效果的总结，它的含义是效率值一个标
准方差的变动有多大比例来自影响变量的变动。
表6．3民生银行X．效率方差分解效果总结
6．2政策探讨
针对以上结论，结合我国商业银行发展状况和货币政策实施的实际情况，本
文对我国货币政策的制定和实施、以及我国商业银行的治理进行分析和探讨：
首先，从央行的角度来讲，如何从微观和宏观两个角度把握好政策实施的力
度。这样非常影响货币政策实施的效果。货币政策一般都是为了从宏观上对一国
经济发展中过热或过紧的状况进行调控，目前我国的状况也是这样。但是从微观
的角度讲，货币政策的实施必然会影响微观金融市场机构的运行效率。正如本文
所分析的商业银行的的效率。虽然本文只从X-效率的角度对商业银行受货币政
策的影响进行分析，但是由于x．效率已经能够比较综合的反应其经营绩效，因
此本文的分析比较有实际参考价值。从结论中可以看到，增加央行票据发行量可
以提高商业银行的技术效率和配置效率；提高存款准备金率能够提高商业银行配
置效率。两种政策工具的效果相同，那就是从紧的货币政策有利于我国商业银行
效率的提高。从这个角度来说，央行在制定货币政策时，不必过分担心从紧政策
给商业银行流动性带来的制约。适度的情况下，反而有利于其效率的提高。
但这也并不是说央行为了提高商业银行的效率而使用从紧的货币政策。一方
面货币政策作为宏观调控的工具这一基本功能是不能改变的。不能为了经济体中
微观机构主体的利益而对整个经济体的决策发生改变。另一方面，要从问题的本
质出发。本文的研究表明，从紧的货币政策只是表面原因，而不是提高商业银行
X-效率的实质原因。更大的可能性，是因为在从紧货币政策限制下，商业银行提
高了其风险防范意识，提高了其内部管理水平，从而提高盈利能力，提高资产质
量，最终达到了效率的提高。所以，想要避开货币政策而实现同样的政策效果，
就要从这个本质原因出发．加强银行风险监管，加强其内部管理，从根本上提高
浙江大学硕士学位论文结论及政策探讨
银行效率，而不是需要通过货币政策的被动约束而提高效率。
第二，从商业银行经营者角度来说，要更细致的考虑提高效率的真正原因。
文章中对于货币政策效果对银行x．效率影响原因的进一步分析发现，从紧的货
币政策对商业银行x．效率的影响并不是通过其政策工具直接实现的。也就是说，
通过政策工具造成的存贷款量的变化或者流动性的紧缩，并不是改变商业银行效
率的关键。甚至我们发现，我国的货币政策对于商业银行存款余额和贷款余额的
影响，并没有按照货币政策的初衷而实现。存款准备金率从2005年到2008年上
半年一路加速上调，2008年下半年又进入快速下调阶段。但是我国商业银行平
均贷款余额和存款余额却在稳步上升。这说明货币政策的第一效果并没有反应在
存贷款余额，也没有通过此来影响商业银行。真正影响商业银行效率的可能性因
素还要进一步探讨。但是可以明确的是，存款准备金率的提高对商业银行的技术
效率没有影响，而只对配置效率有影响．经过理论分析是实证检验，本文认为通
过利润影响银行X-效率的可能性最大。那么商业银行就要重点关注利润提高的
实证原因，不能依赖货币政策的实施而实现效率的被动提高。
掣第三个方面，本文通过对民生银行案例的研究发现，不同的货币政策工具对
x．效率的影响程度是不同的，为了达到对商业银行X_效率的不同程度的影响效
果，要选择合适的货币政策工具。方差分解分析发现，存款准备金率相对于央行
票据发现量来说其对商业银行x．效率的冲击作用更为强烈．存款准备金率和央
行票据发行量的调整虽然都直接的限制了商业银行的流动性，但是为什么对效率
的影响效果不同。原因可能是央行票据发行所表达的政策意图不明显，其对商业
银行的警示效果不到位。也就不能从内部管理和风险控制等途径间接实现x．效
率的提高。另外，从利润的角度分析，存款准备金率的变化与利率变化同步，直
接影响商业银行利润，也是影响本文所测度的X．效率的原因。综上所述，如果
要实现银行效率的提高，也要注意选择合适的货币政策工具。适当的情况下，在
分析清楚影响商业银行效率的直接因素和根本因素后，考虑政策效果达到的时间
迫切性，选择合适的政策工具。
6．3进一步研究方向
(1)利用超效率DEA模型对X．效率进行更精确的测度
由于本文研究的主要目的不是商业银行x-效率的测度，因此只选用普通
浙江大学硕士学位论文结论及政策探讨
DEA方法对商业银行的效率进行测度，并利用面板数据进行回归，同样的方法
郭妍(2005)也有使用。这样的研究有一个缺陷，就是对有效单元的效率值排序
无法进行。即根据表n的结果来说，有很多的效率值为1，给回归的结果造成了
一定的不确定性。进一步的研究可以利用超效率DEA模型，对效率值为1的单
位也有更精确的刻画，使得研究更加缜密，结果更加有说服力。
(2)获取更多的年份或季度数据，对更多的商业银行做时问序列分析。
对于货币政策冲击效果的分析，国内流行的方法是利用脉冲响应函数和方差
分解方法，但是由于我国大部分商业银行上市比较晚，并且非上市银行的公开财
务数据难以获得，限制了时间序列分析方法的使用。故本文只选取了民生银行进
行案例分析。在以后若能获取更多银行的时间序列数据，对我国商业银行整体
X-效率的研究就具有可行性，或许能取得更为丰富的研究结论。
(3)可以建立更为复杂的理论研究模型
本文仅考虑了两投入单产出的简单模型，但是实际上有更多的投入产出应该
加入模型进行分析，才更符合实际情况。以本文所研究的人力资本，固定资产和
利润等要素来说，也可以利用适当的方法，通过多元线性规划的原理，对理论模
型进行推导。
(4)对货币政策影响商业银行x．效率的途径进一步深入的分析。
本文的主要结论是验证了货币政策对商业银行X．效率是否产生了影响，并
且通过案例简单的分析了影响的程度。而对于影响途径只是进行了简单的分析，
没有深入的从理论和实证两方面充分的研究和验证。在以后的分析中，如果对影
响途径问题有清晰的研究结果，那么对商业银行提高x．效率会有进一步的帮助。
52
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附录
附表l GLS模型中变量显著性检验P值
硒0 陋彳EO AE ．扭O 五Z
qsq 0．0037 0．0331 0．0002 O．0438 0 O．0067
，． 0．2142 0．3378 O 0．0003 O 0．0005
d c 0．8898 0．715 0．626 O．3844 0．7013 0．54
Incap 0 0．0448 O 0．O001 O O．o001
en 0 0．4238 0．5541 0．4414
P行0．2191 0．236 0．2402
C／"——cap 0．0554 0．3502 0．3815 0．2845 0．7497 0．1751
pay——cap 0．1794 0．3079 0．0059 0．0005 0．0117 0．0012
刀D，z 0．4343 0．5787 0．3397 0．8619 0．2707 O．8811
N 77 56 77 56 77 56
chi2 56 12 93 80 89 77
附表2变量的平稳性检验
变量检验方式ADF统计量P值检验结果
，． (C，T，2) ．5．894504*** 0．0004 平稳
4E (C，T，6) --4．386473** 0．0125 平稳
ctTE (C，0，3) ．3．388068** 0．0228 平稳
珏(C，T，6) ．3．597862* 0．0559 平稳
d2 lncap (O，o，3) 一7．801 176··● 0．0000 平稳
pay—．cap (o，o，3) 一1．71 1287" o．0821 平稳
qsq (O，o，6) -3．491556*** o．0014 平稳
∥(cr—cap) (0，o，2) ．1 1．01460··· 0．o000 平稳
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附表3配置效率(AE)的VAR模型整体效果检验
根模滞后期LM统计量P值
O．903371 0．903371 l 31．58156 0．1705
0．621614．0．501590i 0．798746 2 23．91773 0．524l
0．621614+0．501590i O．798746 3 43．14354 0．0135
．0．050605．0．775973i 0．77762 l 4 1 9．59301 0．7678
．0．050605+0．775973i 0．77762 l 5 37．30855 0．0540
-0．582872 0．582872 6 41．75501 0．0191
．0．312724—0．370177i 0．484589 7 28．10767 0．3029
．O．312724+0．370177i 0．484589 8 18．61988 O．8150
-0．360387．0．198642i 0．411506 9 10．08256 0．9964
．0．360387+0．198642i O．411506 10 14．55380 0．9512
正态性检验Jarque-Bera=62．89293 P=0．9996
异方差性检验Chi—sq=311．1991 P=0．3161
附表4X．效率(XE)的VAR模型整体效果检验
根模滞后期LM统计量P值
0．899841 0．899841 1 26．98963 0．3049
0．619548—0．495922i 0．793586 2 23．93884 0．5229
0．619548 d-O．495922i 0．793586 3 26．31254 0．391l
-0．063625．0．756373i O．759045 4 21．68098 0．6541
．0．063625+0．756373i O．759045 5 30．76120 O．1970
-0．483768．0．215l 15i 0．529440 6 37．5 1243 O．0516
-0．483768 d-0．2151 15i O．529440 7 31．17074 0．1834
-0．267329．0．360725i 0．448985 8 18．92565 0．8007
-0．267329+0．360725i O．448985 9 10．19368 0．9961
-0．368847 0．368847 10 12．306 14 0．9839
正态性检验Jarque-Bera=62．58141 P=0．9997
异方差性检验Chi—sq=308．161 1 P=0．3604