河北经贸大学
硕士学位论文
中国金币市场运行机制研究
姓名：刘欣
申请学位级别：硕士
专业：金融学
指导教师：戴建兵
20090501
中国金币市场运行机制研究
摘 要
我国中央银行于 1979 年开始发行第一枚现代金币，开辟了我国金币市场这
一新领域。由于我国金币市场较国际金币市场发展晚，作为一个新兴市场，经历
了从无到有、从不健全到相对规范的发展历程，至今仅30 年的时间，还处于起
步阶段。与国际金币市场的发展规模仍存在差距，有许多工作需要探索完善。1987
年成立了专门经营贵金属纪念币、钱币业务的行业性公司——中国金币总公司，
以适应金币市场化发展的要求。
为进一步促进金币市场健康有序的发展，满足社会各界不断增长的投资需
求，需要比较国内外发展状况，从国际金币市场发达的国家借鉴经验。在发行量、
定价机制、以及交易机制、回购机制等各方面更加规范，促进市场健康的发展，
维护法定货币形象。
我国金币市场作为一个新兴的投资领域，学术界对金币市场的研究并不深
入。本文通过对各种文献的梳理，试图将金融学的理论应用到金币市场的研究之
中。
本文主要阐述我国金币市场的兴起、发展状况、市场结构及交易机制，应用
市场微观结构理论论述我国金币市场的运行机制，分析中国金币市场运作的特殊
性，归纳其特征和表现，探究其特殊的生成机理，尝试对其发展规律作出总结。
最后得出了我国金币市场流动性不足、缺乏合理的回收机制等相关结论，并提出
了政策建议。本文认为我国金币市场应该实行挂牌交易方式，引入战略投资者，
扩大市场规模，并对我国金币市场进行了机制设计，以为完善我国金币市场的发
展献微薄之力，以适应黄金市场的开放和整个金币市场改革发展的要求。
关键词： 金币市场 价格机制 交易机制 流动性 机制设计
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Abstract
The People’s Bank of China began to issue the first modern gold coin in 1979,
which opened a new field—the gold coin market in China.
Compared with the international gold coin market, ours developed quite late, and
as a new developing market, it went through a process of starting from nothing to
something, of developing from irregularity to relative regularity. Up to now, it has
been only for 30 years and at its primary stage. In terms of the development scale,
there is a great gap between our market and the international gold coin market,
therefore, a lot of work has to be done. In 1987, China Gold Coin Corporation——an
industry corporation, was established, which was specialized in operating precious
metal commemorative coins and coin business, in order to keep pace with the
development of gold coin market.
In order to further the healthy and orderly development of the gold coin market,
to meet the growing demand for investment from all sectors of society, we need to
compare the development of the market both at home and abroad. We can learn
experiences from developed countries’ international gold market. We need to regular
the market in circulation, pricing mechanism, as well as the trading mechanism and so
on, so as to promote its healthy development and safeguard the image of legal
currency.
As the gold coin market of China is a newly-invested field, there is no thorough
research of gold coin market in the academic world. By regrouping and synthesizing
the various documents, the paper intends to do some research of this market, with the
application of the finance theory.
The paper discusses the rising, development status, market structure and trading
mechanism of gold coin market in China. The market microstructure theory is applied
to analyze the operating and trading mechanism of gold coin market in our country, to
中国金币市场运行机制研究
analyze the speciality of its gold coin market operation, to conclude the characteristic
and performance, to probe into its particular formation principle, and to make a
conclusion of its regular pattern of development. Finally, this paper comes to the
conclusion that China's gold market lacks liquidity and reasonable recovery
mechanism, and some other related conclusions. A piece of advice was made to solve
the above problems. This paper advises that the market transaction be in the way of
nominal quotation, strategic investors be introduced in, and the scale of market be
expanded. At last, this paper designs a new operating mechanism of gold coin market,
to contribute to the development of China’s gold coin market, and to better meet the
requirements of the opening of the gold market and the reform of the gold coin
market.
KEY WORDS：Gold-coin Market; Price Mechanism; Operating Mechanism;
Liquidity ; Design of Mechanism
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中国金币市场运行机制研究
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第 1 章绪论
1.1 选题的研究背景
20 世纪七十年代末，为了支持改革开放和国家经济建设，中国人民银行曾提出发行
金币以盘活国家黄金，换取外汇。此事引起国务院的重视，不久国务院正式授权中国人
民银行发行了中国第一套现代金币即“中华人民共和国成立30 周年纪念金币”，于
1979 年在香港发行，中国钱币历史翻开了新的一页，开创了我国现代金币市场的先河，
同时也开辟我国投资的新领域。
为了满足金币市场专业化发展的需要，中国人民银行于 1987 年成立了中国金币总
公司，专门经营金银纪念币、钱币业务，使金币发展成产业。2000 年2 月3 日，国务院
颁布了《中华人民共和国人民币管理条例》，其中第十八条规定①：纪念币是具有特定主
题的限量发行的人民币，强调了金银纪念币是国家法定货币，其主题要符合国家的政策，
同时要适应市场发展要求、按照市场规律运作。中国金币总公司规范了金币的分类标准
和立项标准，建立题材项目库，根据市场状况保护性地开发新产品，满足市场需求。
2002 年10 月30 日，上海黄金交易所正式开业，标志着我国黄金市场的市场化开放。
为了满足市场的需求，黄金产品不断丰富。随着金融市场不断发展，货币市场、资本市
场均得到充分的发展，但居民储蓄结构单一。由于黄金具有保值、增值作用，也是投资
者在组合投资中比较安全的选择品种，为了增加投资渠道，官方引导居民进行黄金投资，
以分散风险。
目前，黄金市场投资产品主要有金条（块）、金币、黄金企业股票、黄金期货、黄
金期权、黄金管理帐户等投资方式。在黄金市场改革的政策环境下，黄金投资增加了居
民投资的渠道，同时也为金币市场的发展创造了条件。
随着中国经济的发展，人们生活水平的不断提高，投资意识增强，再加上通货膨胀
问题的突显，社会上越来越多的资金开始投向可保值、可增值的领域。国际经济形势的
变化，国际黄金价格持续走强，引起社会对黄金及黄金衍生品的关注，人们纷纷投资于
①资料来源：http://www.chinagoldcoin.net/shidian/2003-12-8/1.htm
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黄金市场。其中，金币作为一种投资产品，受到青睐，金币市场逐步发展起来。根据统
计显示，中国既是产金大国又是消费大国，2006 年黄金产量为240.078 吨，排名世界第
三，2007 年中国黄金产量为270.491 吨，同比增长12.67%，创历史最高水平，距黄金
产量排名第一的南非仅一步之遥。根据2006 年中国黄金年鉴统计分析得出，2005 年世
界金币在世界黄金消费用量中的比重为2.98%②，中国的官方金币用金在2004 年达5.3
吨，说明中国金币投资的市场潜力较大。
中国现代金币自发行以来，其题材涉及各个方面，为社会公众提供了大量的钱币收
藏品，促进了我国的钱币文化发展，实现了部分国家黄金储备的增值保值，并为国家积
累了一定的外汇资金。经过多年的探索和发展，我国金币的立项、设计、生产、发售等
工作逐步迈上规范化、法制化轨道，初步形成了广阔的市场网络，在海内外的影响逐步
扩大，尤其是发行的熊猫金币，树立了中国金币在世界上的品牌，使我国成为世界上重
要的金币出口国之一，与世界金币市场接轨。
2002 年5 月18 日，中国金币网协同中国金币总公司宣传信息部召开“中国金银币
市场发展论坛”③，特邀钱币届专家、知名人士、官方新闻媒体代表等研究探讨当前金
银币发售政策、金银币市场的现状、现行金银币营销体制改革与完善等一系列问题，这
为金币市场的研究创造了良好的氛围。
2007 年，在中国金币工作会议上，中国人民银行行长助理马德伦要求做好金币市场
分析、调研开发工作，认真研究市场结构和市场需求，在项目和产品开发过程中考虑消
费者的偏好，开放市场，增加市场深度④。同时完善金币定价体制，培育更广大的消费
投资群体，让中国金币事业实现可持续发展，足以说明对我国金币市场研究的迫切需要。
1.2 选题的研究意义
2001 年中国人民银行依据《中华人民共和国人民币管理条例》，全面推进金币发售
体制改革，满足社会各界不断增长的收藏和投资需求。因而认真研究如何适应黄金市场
化改革的要求和国际金币发行趋势，促进金币从收藏品向投资品的转化，规划中国投资
性金币市场的运作，维护我国金币市场的持续、健康发展十分必要。
②2006 年中国黄金年鉴［M］.北京：中国黄金年鉴编辑部出版，2006：10.
③资料来源：http://www.chinagoldcoin.net/gsjj/020518.htm.
④资料来源：金币投资网,http://www.shgci.com/newsite/Shgci_Article.
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中国现代金币自1979 年发行始，采用由外国钱币公司、银行代理、包销的方法，
与国际市场接轨。经过30 年的发展，我国金币市场逐步形成了中国特色的发行、生产、
营销管理体制，发展成为国际性的投资市场。但是，由于我国金币市场较国际金币市场
发展较晚，作为新兴市场，经历了一个从无到有、从不健全到相对规范的发展历程，与
国际金币市场的发展规模仍存在差距，许多工作需要探索完善。为进一步促进金币市场
健康有序的发展，满足不断增长的投资需求，需要向国际成熟的金币市场借鉴经验，比
较国内外发展状况及存在的差异，从发行量、定价机制、以及市场运作模式等各方面更
加规范我国金币市场，促进市场健康的发展。
同时，金币市场是黄金市场的一部分，黄金市场又是金融市场的一部分，完善我国
金融市场不能没有黄金市场。黄金市场是央行公开市场业务的载体，是进行金融性融资
和投资的场所。他们彼此推动，相互调节，互相促进，共同作用于市场经济环境，影响
商品经济的运行，缺乏黄金市场无法实现金融市场的稳定与发展。金币市场作为黄金市
场的一部分，在其中发挥重要作用，其发展状况直接影响到黄金市场的运行和发展，也
会从一定程度上影响金融市场的发展。因此，对金币市场的研究，以促进其良好发展，
具有一定的现实意义。
本文致力于研究中国金币市场的发展，将金融学中市场微观结构理论和行为金融学
理论应用于金币市场的研究。通过分析国际投资币运作机制，遵循黄金由一般性物品演
变为货币直至发展为现代投资工具的规律，分析我国金币市场的运行机制。由我国金币
市场流动性不足、回购机制不健全等问题，提出相应方案，对我国金币市场的发展提出
相关建议，使之适应黄金市场的开放和整个金币市场改革发展的要求,有一定的理论意
义和现实意义。
1.3 研究文献综述
金币市场作为黄金市场的一个领域，由于发展历史较短，对其研究是整个金融市场
研究中较冷的环节。1979 年前，中国没有金币市场，更谈不上对金币市场的研究。
目前我国学术界对金币市场系统研究的成果迄今为止几乎没有，只有少数金币收藏
家对金币市场从某些角度进行了相关分析。现将前人研究的相关文献进行综述，以期在
前人研究的基础上，结合金融学相关理论对金币市场这个新兴领域进行探索。
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1.3.1 国内研究综述
金德平（2007）在《中国钱币》中从中国金币生产数量和发展阶段对我国金币市场
的发展状况进行了分析。1979-1988年是金币发行第一阶段，金币生产、销售的起步时
期，处于摸索、整合阶段，在此阶段外销市场存在不稳定性。较低的发行量是与当时金
币面向国外发行、以创汇为目的，与国外收藏者当时对中国金币的吸纳量相关联。第二
阶段是1989-1996年，随着国外市场的开拓和国内经济的发展，促使了金币逐渐在国内
增加销量，并处于相对稳定的时期。第三阶段是1997-2000年，这一阶段金币发行呈急
起直落态势，1997年是当代金币发行的最高峰，这一年的发行量出现了爆发式的增长。
第四阶段2001年至2005年，年套数稳定在11套左右，年品种数约在40-50之间，年发行
枚数基本稳定在了200-300万枚之间，但总体发行量不大。
上海金交所国际顾问郑良豪(2007)认为我国黄金市场虽然已经有了很大的发展，但
仍是黄金首饰需求占绝对主导地位的市场格局。金条需求落后于日本、越南、泰国。金
币是重要的投资产品，但是中国的金币市场需求仍然排列最后，与美国、加拿大、奥地
利、日本等国还有很大的差距。这与中国飞速发展的经济、巨大的黄金市场发展需求以
及银行储蓄形成了很大的反差。黄金需求尚未挖掘出来，这既是中国金币投资市场的潜
力，也是差距。产品的创新、交易网络的建设、交易规则的完善、金融体制改革等方面
仍需加强建设。作者从需求角度提出我国金币市场前景光明。
收藏家葛祖康(2008)认为金币收藏价值因供需关系形成，只要需大于供，价格就会
上涨。金银币投资专家周艺兵(2008)在《奥运贵金属藏品投资火起来》一文分析了几组
奥运币的收藏价值和升值潜力，集中体现了“物以稀为贵”的理念。金币由于其材质本
身的稀缺性，价格也相对较高，价格会随着世界经济和政治局势的变化而变化，总体价
格不会大幅下降。
臻茗(2008)从金币市场秩序角度分析了当前市场存在的问题,认为中国金币市场一
些投资者对中国金币缺乏足够认识，不法之徒便借机会造假币，不仅严重扰乱了中国的
金币市场，而且对中国金币事业的持续发展造成了较为负面的影响。这说明金币市场秩
序有待提高，保证金币市场健康发展，增强投资者信心。
林文(2007)认为20 世纪80 年代末、90 年代初世界经济不景气，金币市场也受影响，
世界金币销售普遍萎缩，市场较为平淡。20 世纪90 年代前后，随着我国改革开放的不
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断深入，国民经济的发展和人民生活水平的提高，国内出现了流通纪念币等收藏品首次
收藏热潮，也促使了部分销往国外的金币藏品回流，以邮票、流通纪念币为主要经营项
目的市场中也出现了零星的金币交易。1994 年金币国内销售已经基本具备条件，国内金
币交易市场得到空前地发展。1997 年，出现火爆局面。旋因1997 年的亚洲金融危机，
使得我国周边地区市场供求严重失衡，购买力持续萎缩，整个国内钱币市场逐渐走向低
迷，市场价格回落较大，市场交易逐渐清淡，不少投资者开始退出金币市场。2001 年，
部分品种出现启动现象，在长期交易清淡的情况下，出现了较为剧烈的波动。再加上发
行机构政策变动，市场出现回暖行情，并一直延续到2003 年。2004 年始，国际黄金价
格大幅上涨，加之股市的火爆，部分获利资金出于保值的目的，转向金币投资，这使国
内金币市场再次升温。
在市场繁荣的背后也存在着一些问题。上海工商局查处虚假违法收藏品广告事件就
是很好的案例。有关人员在《钱币》报上发表评论，认为该事件暴露出我们这个市场当
前的一些制度性缺失问题。市场的经营活动缺乏有效而完善的制度约束，监督机制尚不
健全，没有有效地进行监督。虽然有制度，但制度落实没有公开、透明、公正，信息的
对等性还需要有效地提升。这说明我们需要建立有效的监督机制和回收机制，建立更加
公开、透明的市场机制。
从金币市场交易对象的角度分析，莊修田(1982)认为金币有黄金所没有的优点。黄
金的价格随市场供需状况而起伏波动，变化很大，而金币由于其发行量有限，价格较黄
金稳定。金币不但有黄金的价值，而且和年代、历史文化、艺术文化等息息相关，即所
谓的纪念价值，这是一般黄金产品所没有的特性。从其单位价值来看，金币的单位价值
与黄金的单位价值相比，可以高出几倍甚至几十倍。每枚金币都是根据当时的历史背景
和现实意义，而精雕细刻的艺术精品，由于其黄金产品的特性而保值，又由于其金融产
品的特性而变成投资产品。
黄金是目前公认的国际储备，金币通常作为储存价值的手段。周洁卿(2002)在《中
国黄金市场研究》中论述了金币是一种黄金交易产品，通过举例说明金币在投资需求中
的比例上升。以美国为例，1998 年金币需求刷新了70 年代黄金投资高峰时创下的纪录，
全年金币需求达75.4 吨，较1997 年劲升了109%。据权威资料表明，世界各国的金币制
造业用金量1997 年都出现反弹，增长近58%。还有为数众多的中小投资者，这类投资者
大都集中在东南亚各国，从事金币的交易，主要目的是避免通货膨胀引起的损失。可见，
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金币作为保值的投资工具早已为各国公认。
奚建华(2002)在《商业银行黄金业务》中对金币作为投资工具进行了说明。金币是
黄金投资的传统工具，主要是为了收藏、保值。周里昂(2003)在《黄金投资入门》一书
中将金币作为一种黄金投资方式进行了论述，他认为金币算是一种较古老的投资方式。
黄俊豪在书中提到，即使黄金价格为零时，金币仍可依其面额使用，这是区别于黄金投
资的最大优势，也足以体现金币作为法定货币的优越性，具有国家信用保障。金币便于
携带，并且在大小银行和金行都可以进行买卖，成为最便捷的黄金投资方法，流动性较
高，变现快，这是金币投资的最大好处。对于金币投资的优点，周里昂的《黄金投资入
门》、榕树坚、陈强林(2003)的《黄金投资指南》中均有论述，但是认为在国外大小银
行均可买卖有待考证。鉴于金币投资的特性，目前我国金币市场的流动性如何，有待证
实。
杨小佛、张望(2003)在《黄金投资知识读本》中从金币市场兴起的原因及社会经济
意义角度进行了论述，使我们更明确了国家这一政策的目的。我国金币最初是向海外发
行，目的是运营部分国家黄金储备来为国家创汇。目前，我国已成为世界上金币重要的
出口国，为国家积累了一定的外汇资金，同时也实现了部分国家黄金储备的增值保值。
金币的发行增加了国家创汇的渠道，而且记载了重大政治历史事件，极大地丰富了我国
钱币文化。从而可见发展金币市场具有必要性。
对于金币市场的流通机制，周里昂和榕树坚、陈强林在书中作了相关的分析。书中
明确提出金币的金字塔销售体系这一概念，对销售体系进行了详细分析。作者认为金币
的铸造、发行及销售需要经过一个非常健全和稳定的流通网，这条通道自上而下，犹如
一个金字塔形状。我国销售体系已经很健全，但是回收机制尚未完善，使投资者的投资
活动存在障碍，如何解决这个问题，在这个问题上，我们需要作深入研究。
1.3.2 国外研究综述
近年来，世界各国金币发行量越来越大。美国是金币销售量最大的国家，它除了进
口南非金币外，本国也发行双鹰金币，市场规模越来越大。世界最大黄金生产国南非发
行的金币最多，一九七八年发行了六百多万枚克鲁格兰德金币，总重量达一百八十多吨，
约占南非当年黄金产量的四分之一。一些国际组织、宗教团体或公司企业等也发行纪念
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金币。
现在加拿大枫叶金币正面临挑战，美国鹰扬金币后来居上。不少国家和地区在金币
需求大增的情况下，大力发展金币市场。如澳大利亚的NUGGET 金币上市，随之而来的
包括卢森堡的金娜金币，新西兰KIWI 金币等。
Jeffrey(1987)在《The complete book of gold investment》一书中对金币的历
史、种类进行了明确的解释。作者认为通常流通于市面上的金币其价值只不过是它们所
含纯金的价值再加上一些手续费等成本，这同国内学者的观点一致，纯金币的价值就是
所含纯金的价值加上少许升水，便于投资。对于奖章等纪念意义的金币，只对持有人具
有特殊意义，因此不是黄金投资的主流，无法符合他们的投资目标。这一观点与榕树坚、
陈强林在《黄金投资指南中》的观点一致。但在当前形势看来，纪念币的投资收益匪浅，
与纯金币的投资并驾齐驱。作者把金币归属于投资需求进行了论述，认识到了金币的投
资特性。同时分析了黄金投资需求不振的因素，认为较高且逐渐上升的利率以及美元的
强势地位等因素是造成需求不振的因素。作者根据供需理论得出，黄金的投资需求不振
导致黄金价格持续回落，一直到投资者欲购买的数量刚好等于市场上黄金的可能供给量
为止。这是根据黄金的供需理论，但是金币有其投资特性，与一般的黄金商品不同，该
理论是否适用于金币这种投资产品，有待进一步深入研究。
变现性使金币成为最受欢迎的投资工具之一。Jeffrey(1987)认为金币最大的优点
就是有良好的流通性。由于大家的认同与接受，很容易在股票经纪所、银行与金币专卖
店买到。这说明国外金币市场流动性较大,使金币很容易变现。在这方面，我国金币市
场的流动性如何，有待进一步研究。
1.4 主要研究思路、研究内容及目的
1.4.1 主要研究思路
文章将对金币市场进行理论分析和实证研究，概要介绍其发展现状及研究理论基
础，并对其做评论，以期对一般意义上的金币市场的内涵、市场结构、价格形成机制、
交易机制运行特征及市场效率等有一个基本把握。
文章的主要研究思路是利用市场微观结构理论分析金币市场，第一部分对金币市场
进行概述，从其内涵、发展现状等角度进行阐述。第二部分分析我国金币市场交易运行
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机制，从要素构成、价格形成机制及市场效率三方面进行分析，力图以市场微观结构理
论为基础分析我国市场运行机制，尤其是交易机制，发现其存在的问题。第三部分针对
我国金币市场发展状况及市场环境存在的问题，从不同角度提出政策建议并进行机制设
计。
1.4.2 主要研究内容及目的
文章研究的主要内容是阐述我国金币市场的兴起、市场结构和发展状况，从市场微
观结构方面论述我国金币市场的运行机制。文章将论述中国金币市场的特殊性，归纳其
特征和表现，探究其特殊的生成机理，尝试对其发展规律作出总结，得出市场流动性不
足、回购机制不健全等相关结论。针对这些问题，从不同角度提出相关政策建议，进行
机制设计，提出建立金币交易所，构建合理的回收机制，并引进竞争机制，以提高市场
流动性，促进中国金币市场进一步发展。
1.5 主要研究方法及创新点
1.5.1 主要研究方法
本文把中国金币市场作为研究对象，运用金融学中微观市场结构理论对金币市场进
行分析和研究，对我国金币市场的发展与管理提出有益的建议，把历史和现实、具体和
抽象、宏观分析与微观分析等方法有机结合起来。
在研究过程中，主要运用了以下几种研究方法:
(1) 调查研究方法。搜集数据与资料。
(2) 文献研究的方法。通过收集和分析现有的文字、数据探讨和分析金币市场的内
在规律。
(3) 比较分析研究方法。金融产品之间的比较，以及国内金币市场与国际金币市场
的比较分析。参照国际金币市场运作的特点，结合我国实际情况，提出相关政策建议。
(4) 规范分析方法和实证研究方法相结合，对中国金币市场运行机制的研究，分析
其内在的特性、作用、机理及实践应用。
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1.5.2 主要创新点
学术界对金币市场系统研究的论著不多，文献很少，尤其在国内，迄今为止几乎没
有人系统开展这方面的工作，研究领域比较新。
论文运用金融学分析了我国金币市场结构，从交易主体及交易组织形式角度分析了
我国金币市场的发展，是论文的一个创新。
本文运用金融学中市场微观结构理论，从市场价格机制、交易机制方面分析我国金
币市场的运行状况，是论文的一个创新之处。
从信息披露、市场流动性等角度分析了我国金币市场效率，发现市场流动性不足、
效率低下等问题，提出实行挂牌交易方式、构建合理的回购机制、引入做市商制度等相
关建议，这是论文的又一创新之处。
由于金币市场具有艺术收藏的特性，将金融学理论与金币市场相结合进行分析研究
时，既把金币市场当作一般商品市场分析，又要分析其艺术品市场的规律，需要灵活应
用理论，富有创造性。
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第 2 章金币市场有关概念的界定及发展现状
2.1 金币市场的有关概念
根据金融学理论，我们可以把金币市场理解为，以金币为交易对象而形成的供求关
系及其机制的总和。其中，金币是经中国人民银行授权，几家造币厂制造，中国金币总
公司总经销的法定货币，具有面额。金币市场包括如下三层含义：一、它是金币进行交
易的一个有形和无形的场所；二、它反映了金币的供应者和需求者之间形成的供求关系；
三、它包含了金币交易过程中所产生的运行机制，其中最主要的是价格机制。
经济的发展依赖于资源的合理配置，而资源的合理配置主要靠市场机制的运行来实
现。一个有效的金币市场，金币的价格能及时、准确、全面地反映所有公开的信息，金
币在价格信号的指导下合理地流动。金币市场作为金币交易的渠道，活跃着整个经济活
动，推动着经济的发展。在金币市场上，价格机制是其运行的基础，而完善的法律制度、
先进的交易手段是其顺利运行的保障。
经国务院授权，1979 年中国人民银行发行了新中国第一套金币即“中华人民共和国
成立30 周年纪念金币”，开创了我国现代金币市场的先河，同时也开辟了我国投资的
新领域。中国现代金币自发行始，按照国际钱币市场的方式进行销售，我国金币市场作
为一个新生事物而形成。
2.2 金币市场的发展现状
2.2.1 国外成熟金币市场的发展状况
目前，世界上大多数投资金币都实行了挂牌交易，如美国鹰扬币、南非福格林金币，
福格林金币还在伦敦黄金交易所挂牌。国际交易模式要比国内现有的品种完善和先进，
最大程度的为投资者提供了一个公平、先进的投资平台。由此分析其发展状况，借鉴他
国经验，并与我国实际相结合，探寻金币市场发展的有效模式。
在国外，普制金币市场发展较有规模。目前国际上普制金币的主要市场为：美国、
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德国、日本、中国香港和南非。近年来，美国市场销售的普制金币约占世界总销量的50%。
目前国际上主要的普制金币有以下几种，首发时间及成色见下表：
表 2-1 国际普制金币开始发行时间及成色
普制金币名称 发行开始时间 成色
南非福格林金币 1970 年 91.67%
加拿大枫叶金币 1979 年 99.99%
墨西哥自由金币 1981 年 99.9%
中国熊猫金币 1982 年 99.9%
美国鹰洋金币 1986 年 91.67%
澳大利亚袋鼠鸿运金币 1987 年 99.99%
英国不列颠金币 1987 年 91.67%
奥地利音乐金币 1989 年 99.99%
新加坡狮子金币 1990 年 99.99%
注：根据中国金币网的资料整理得出
（1）南非金币市场的发展状况
1967 年南非发行了克鲁格兰德金币，长期以来，南非造币公司纪念币的设计追求精
美，工艺与限量的发行使南非造币公司的币种成为世界金币市场重要一员。
南非金币发行机构每年发行一定量金币，据统计，每年发行1.4 万盎司，随着市场
的发展，逐渐上升。据汤姆·达韦尔（南非造币有限公司钱币部总经理）介绍，该国家
金币销售只有零售店，没有形成网络销售，市场在价格形成过程中发挥了更大的作用，
市场化程度较高。由此可见，南非国家金币市场是以民间交易为主，这与我国销售体系
具有相似之处。
从其市场流动性角度分析，投资者买卖金币的渠道比较畅通，南非金币市场的流动
性较大。投资者根据自己的偏好在金币店购买金币，在需要现金或者把金币变现时，投
资者可以将其金币直接卖给当地币商或央行，其回购体系较健全，保证了投资者的利益，
从而使金币市场健康发展。
（2）美国金币市场的发展状况
目前，美国市场上流通的鹰金币是由美国造币局发行的普制金币，年均发行量约为
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12
71 万盎司。在美国，个人投资者直接投资于金币，有三种方式：一是将资金交给基金公
司，代客户买卖金币；二是从银行直接购买金币；三是网上交易。
美国金币市场较成熟，具有充足的流动性。第一家独立的第三方认证评级公司“专
业硬币评级服务”（Professional Coin Grading Service-PCGS）诞生于1986 年，金币
投资市场开始向专业化和标准化迈进。钱币担保公司（NGC）、独立硬币评级公司（ICG）
以及阿莫斯钱币认证服务（ANACS）的建立提高了金币市场的流动性，为金币市场交易
提供了方便。PCGS、NGC 和ANACS 等第三方认证评级机构制定市场规则、规范市场行为，
对金币进行鉴定评级并分类统计和分析，为投资者提供及时、可靠、有效的数据信息。
从而，有效降低投资者的盲目性，提高市场流动性。
通过电子交易系统，买卖双方的询价以及最近的交易纪录一目了然，增加了市场的
透明度。诸如Coin Universe 的交易机构在互联网上向投资者提供历史价格走势的信息，
让投资者随时了解市场行情。美联社和Bloomberg 则发布相关信息，以保证较高的市场
流动性和透明度。
在西方国家，普制金币作为一种黄金投资产品得到认同，一般经销商（含银行）在
销售普制金币的同时也从事挂牌回购业务，由于其具有收藏、变现和投资功能，吸引了
各类需求者购买。美国造币局要求鹰扬金币的经销商必须开办回购业务。美国政策方面
对金币市场的发展给予了正确导向,这样扩大了市场交易量，从而保证了金币交易的流
动性，活跃了市场。
2.2.2 我国金币市场的发展现状
20 世纪60 年代中后期，随着黄金货币职能的削弱和商品属性的回归，许多国家中
央银行不再收购新开采的黄金，逐步推行黄金市场化，允许个人拥有黄金或买卖黄金。
为了便于大众对黄金的收藏与投资，一些国家逐步推出技术规范标准化、不限量发行、
面额适当及升水较低的普制金币。为了适应黄金市场化及国际金币市场的发展趋势，我
国国务院授权中国人民银行于1979 年发行第一枚现代纪念金币，与国际市场接轨，主
要对国际市场发行，至1987 年中国金币总公司建立后，我国国内金币市场逐步建立起
来。
从发行量角度分析，我国市场规模越来越大。据《中华人民共和国贵金属纪念币图
中国金币市场运行机制研究
13
录》（2006）的数据进行不完全统计，1979--2006 年我国共发行金币4577713.48 盎司,
其中1982--2000 年熊猫金币发行量达220 万盎司,由于2000 年以前熊猫金币不限量发
行,因此，1982--2000 年每年的销量无法得到统计,其余年份发行量如下：
表 2-2 我国金币年发行量
资料来源：中国金币总公司，《中华人民共和国贵金属纪念币图录》（2006），数据统计得出
将以上表中数据作图分析如下，可以看出其近年的变化走势：
图 2-1 我国历年金币发行量走势图
年度 发行量（盎司）
1979 147000
1980 5594.2
1981 4036
2001 146509
2002 96809.1
2003 138695.2
2004 173695.2
2005 290671.7
2006 312552.4
我国金币发行量走势图
0
50000
100000
150000
200000
250000
300000
350000
1979 1980 1981 2001 2002 2003 2004 2005 2006
年份
发
行
量
发行量（盎司）
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14
根据上图所示，我国金币发行量逐年增高，金币的供给量在近几年比较稳定，体现
了国家在金币市场的投资力度加大。根据供需原理，可以得知我国金币需求量是逐年上
升，随着金币投资意识逐步深入，我国金币投资需求也逐步扩大，金币事业发展处于上
升阶段。
经过 30 年的发展，目前国内各大主要城市都形成了有一定规模的稳定的交易市场，
如北京的马甸市场、专营货主营金银币的商家在100 家左右；上海的卢工市场，专营或
主营金银币的商家在130 家左右；广州海珠中路市场，专营或主营金银币的商家在30
家左右。
中国金币市场运行机制研究
15
第 3 章我国金币市场结构及交易运行机制研究
根据市场微观结构理论，市场微观结构具体化可以理解为价格形成过程中的微观因
素，包括交易品种、市场参与人构成、交易场所构成及参与人所遵循的交易制度构成。
金币市场中，其价格的形成过程也受交易品种、市场参与人、交易场所及参与人所遵循
的交易制度等因素影响。市场微观结构理论从研究内容上看，可以归结为两个方面：一
是买卖差价与价格形成过程。二是市场结构与交易制度，不同的市场结构和交易规则对
价格的形成产生不同的影响⑤。
根据机制的本来意义，金币市场运行机制作为一种类比，则是指金币市场运行中的
各构成要素之间的相互联系和相互作用关系及其协调的方式。根据以上，我们可以从以
下几个方面研究金币市场运行机制：一、金币市场的运行状态。事物间的联系是一个相
互关系的运动过程，我们在研究要素间的相互关系时，分析其运动过程和状态的变化。
二、金币市场运行机制中各构成要素的相互关联。事物间的相互关系总是表现为某一现
象引起另一现象的过程。研究金币市场运行机制必须研究运行机制中各构成要素间具有
哪些相互作用和影响，要揭示运行机制中某一构成要素及其变化是如何作用于或引起另
一构成要素及变化的。三、金币市场运行机制的协调与完善。
当前，我国金币市场发展历史较短，运行机制还不健全，有待进一步完善。这就需
要探索适合于运行机制的协调方式及组织形式。市场运行机制包括价格机制、交易机制、
供求机制、风险机制、竞争机制，文章将侧重于研究金币市场价格机制和交易机制，分
析市场流动性及运作效率。
金币市场的交易制度是金币交易者之间为达到一定的目标或履行其基本职责而制
定的与交易有关的运作规则，是公平、有效地形成金币价格的基础。随着近几年市场微
观结构理论的兴起，众多研究表明交易机制对于市场的四大目标——流动性、稳定性（也
即波动性）、透明性和有效性都会产生影响。交易制度的核心是交易市场的微观结构，
即使投资者的潜在需求转化为实际的交易过程，而投资者的交易行为只有在一定的交易
⑤江曙霞,市场微观结构—理论实践与监管应用［M］.北京：中国财政经济出版社,2006.7：53.
河北经贸大学硕士论文
16
运作效率下才能转化为有效的价格信号。交易机制的科学、合理和有序设计将极大地促
进市场的规模发展和功能深化。
我们所说的交易制度主要包括以下几方面内容：价格形成方式、信息披露制度以及
市场稳定措施等等。这些交易制度也正是市场微观结构理论的研究对象，它们对市场波
动性都有一定的影响。
作为金币市场交易对象,现代金币具有投资的属性，但现代金币与金融投资品有本
质的区别。第一，前者属于国家法定货币，具有法偿性，这是金融投资品及其他投资品
所不能比拟的。第二，前者是实实在在的金属货币，本身具有价值，而后者是一种书面
文件。第三，前者起初发行的目的是用来创汇，实现黄金资产的保值增值，后来发展成
为一种产业。后者发行的目的是为了筹资，更大限度的发挥金融资产的优越性，使资源
得到优化配置。第四，金融投资品是一种交易金额、期限、价格的证明，而金币是一种
艺术品，具有很高的文化和科技附加价值，从而使其价格远远高于其成本价格。
由此可见，对金币投资的操作不能简单的参照股票、证券等金融投资品的操作方式，
它既有一般性，又有特殊性，而应该基于金币本身的特点，总结该市场特殊的运行机制，
充分挖掘和发挥其投资价值。
3.1 我国金币市场的要素构成
根据金币市场的运行过程和基本功能，可以将金币市场分为发行市场和流通市场。
发行市场又可称为一级市场，是指中国人民银行制定项目发行计划，通过中国金币总公
司总经销，将金币出售给投资人所形成的市场。流通市场又被称为二级市场，是指投资
者将已经发行的金币进行买卖和流通的市场。发行市场和流通市场相辅相成，是互相依
存的整体。发行市场是整个金币市场的源头，是流通市场的前提和基础；发达的流通市
场是发行市场的重要支撑，是扩大发行市场的必要条件。
一级市场，按照参与主体在发行市场中职能的不同，可以将其分为发行人、监管部
门和承销商。监管部门即是对金币发行市场进行监督管理的中国人民银行，主要负责监
督管理金币的发行、承销以及买卖等经营行为，以维护金币市场的正常秩序。
金币的流通市场主要包括了两个要素：投资者和交易组织形式。投资者是金币的认
购者。交易组织形式是指金币交易的相关制度安排。我国金币的投资者主要是个人投资
中国金币市场运行机制研究
17
者。金币的交易组织形式主要以分散交易形式存在的场外交易市场。
我国金币市场的参与主体主要有金币的供给者(发行者和生产者)、金币需求者（个
体投资者、收藏家）、金币销售机构、金币市场调控者和监管者。如图所示：
中国人民银行
图 3-1：中国金币市场结构图
我国金币市场的二级市场主要包括金币零售市场和金币批发市场。2006 年中国金币
总司进行销售体制改革，将特约经销商陆续改为特许零售商。零售市场主要指金币总公
司指定的特许零售商，如河北金石钱币有限公司。批发市场主要有北京的马甸市场、上
海的卢工市场。
我国金币的发行者即金币的发行机构----中国人民银行。中国人民银行是国务院授
权的中国现代金银币唯一的发行机构。央行发行金币，使我国黄金储备得到升值，这也
是国家发展金币市场的初衷，同时也丰富了钱币文化。中国现代金币是国家特种法定货
币，虽不直接参与货币流通，但它是用贵金属铸造的，具有贮藏价值和国家信用。
上海、沈阳造币厂 中国金币总公司 深圳造币厂
特
许
零
售
金
店
网
站
金
币
收
藏
金
币
投
资
直
销
机
构
投
资
者
收
藏
家
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18
中国人民银行每年发出发行公告，中国现代金币是由中国人民银行指定的国家造币
厂铸造，如上海造币厂、沈阳造币厂、深圳造币厂。
应金币市场专业化发展的需要，中国人民银行在 1987 年成立了专门经营贵金属纪
念币、钱币业务的行业性公司——中国金币总公司，是中央银行履行贵金属货币发行和
国家贵金属储备职能，同时实现国家贵金属储备的增值。它是中国金币的总经销机构，
旗下又设6 家分支机构和多家特许零售商、特许经销商。
金币市场的需求者即投资者，他们是为了赚取差价收入而购买金币的主体，广义的
投资者又分为投资者和收藏者两大类。在金币市场里，早期以收藏者为主，后来由于熊
猫金币成为国际投资币，加上人们投资观念增强，投资队伍不断壮大，形成了专门投资
于金币的投资者。
在金币市场上，调控和监管者是指对金币市场实施宏观调控和监管的中央银行和中
国金币总公司。由于金币事业发展之初属于政策性事业，国家对此投资进行扶持、监管，
以保证我国金币市场健康、平稳的发展。
3.2 金币市场价格的形成原理及确定机制
3.2.1 金币价格的形成原理
根据经济学基本原理，供求是重要的市场机制，价格、利率、竞争等机制的作用都
离不开它。价格机制作用离不开它，价格机制是通过价格与价值的背离及其趋于一致的
过程来发挥作用的，而价格与价值的背离即价格与价值的差额，以及价格与价值的趋于
一致，都是由供求决定的。只有供求机制作用于价格与价值的相互关系之间，价格机制
才能发挥它的作用。供求机制反映了价格与供求关系的内在联系。求过于供，价格上涨，
就会刺激供应；市场上供应增加，价格又会下跌，供过于求，价格就会急剧下降，需求
增加。当前我国金币价格的形成机制也是基于以上基本原理。
我国现代金币的价格形成包括几个过程：初始发行价、零售价、市场价。我国发售
机构的初始发行价格是根据金币的社会历史价值、设计制作水平、发行量大小、包装及
社会需求等诸多因素制定的，与原值和铸造成本之间的差即为发售机构的利润。所以，
金币的发行一般是溢价发行（溢价额可称为升水）。对于目前国际上流行的1/10 盎司
普制金币来说，经销商的升水一般也在10%左右，如墨西哥自由金币的升水为8%，南非
中国金币市场运行机制研究
19
福格林金币的升水为9%，中国熊猫金币的升水为10%，新加坡狮子金币的升水为10%，
曼岛天使金币的升水为15%。
中国金币总公司在金币发行初期，制定一个指导价，特许零售商在指导价下进行销
售。经过两个月的指导期，零售商便可根据市场供需情况进行调节，形成自己的零售价。
但市场上不只金币公司的特许商进行销售，也存在金店等进行销售，价格完全由市场供
求决定，形成市场价。金币的市价会随供求关系的变化在二级市场上凸显增值效应，但
在具体的运作方面，它与资本市场相似，也会有“波段”。因此，在参与实际的市场运
作过程中，要寻找其规律。以下为彩金板块贵妃醉酒金币1999-2008 年的价格波动情况。
表 3-1 彩金--贵妃醉酒的价格波动
日 期 价 格(元／枚) 备注
1999 年9 月3 日 2600 该币面市为发行价
1999 年10 月中旬 3900 涨幅达50%
2000 年4 月－8 月 3100－3150 一级市场投放量的增加，价格回落
2001 年2 月5 日 3600－3650 震荡走高，市场反复换手，价格反弹
2001 年2 月8 日 4000 创出历史高点后一路击破9000 元/枚
2001 年3 月20 日 9500 直逼万元大关
2001 年3 月下旬 6600 稍有回落
2001 年4 月27 日 9500 第二次上冲9500 元／枚
2001 年5 月 6700 国内邮币卡市场整体回落，受此影响
2001 年6 月下旬 6600 处于观望状态
2001 年8 月至9 月 8000 价格有所回升
2001 年12 月初 6600 价格震荡
2002 年2 月下旬 6800 以此价为起点一路走高(横盘整理)
2002 年6 月 10000 首次突破
2002 年9 月中旬 20000 再次突破
2003 年2 月20 日 26000 一路冲高
2004 年12 月29 日 15500 市场低迷，价格大幅回落
2005 年10 月26 日 13200 市场仍处于整理阶段
河北经贸大学硕士论文
20
续表：
日 期 价 格(元／枚) 备注
2006 年3 月29 日 7000 市场出现回拉
2007 年10 月18 日 29800 市场出现火爆场面，一路走高
2008 年10 月23 日 23500 稍有回落
资料来源：新金银币网的数据资料整理得出，http://www.xjybw.com。
从上表可以看出，金币价格的变化不是连续的而是离散的，金币属于长期投资品。
由于其艺术品特性，收藏者不会因小利而出售自己的藏品。所以，其价格形成既受供求
因素影响，更大程度上取决于投资者的偏好。下一节将从不同角度对金币价格形成的影
响因素进行分析。
3.2.2 我国金币市场的价格影响因素分析
传统经济学认为，价格是商品供给线与需求线的交点。经济学认为短期内供给和需
求存在不均衡，但是长期通过对价格的影响而最终达到均衡：当供过于求时，价格下降，
供给减少，需求增加，价格上升；当供不应求时，价格上升，需求减少，供给增加，价
格下降。通过反复的过程，价格围绕着均衡波动，而最终趋向均衡。然而，在实践中，
价格形成也并非只受到供求关系的影响。
一般来说，在金币市场，大多投资者投资于纪念金币，因为这些是兼具经济价值和
文化价值的金币。纪念金币本身所具有的贵金属属性和文化、科技附加值，再加上金币
发行量的限制，使金币具有保值、增值的功能。纪念金币具有贵金属特性，但其国家概
念、法定货币概念、纪念概念、艺术品概念以及稀缺性才是其增值的关键因素。市场信
息、宏观经济政策、市场规则等也会对投资者产生不同的影响，从而影响投资者的投资
行为，引起市场价格的变化。下面就逐一分析它们对市场价格变化的作用。
(1) 市场规则及政策对金币价格变化的影响
为保证金币市场的正常运行，保护投资者利益，促进经济发展，每个国家都有其特
定的经济政策，并制定相应的市场运行规则，构成市场参与者的约束条件。
我国宏观政策支持金币市场的健康发展，这给市场创造了良好的成长环境，从而使
金币交易更加活跃，市场氛围较好，利于金币价格的稳定。金币总公司根据实际情况实
中国金币市场运行机制研究
21
行“总量控制，结构调整，推陈出新，多出精品”的方针政策，符合我国金币市场参与
各方的共同利益。
据中国金币发行项目，1997 年发行了37 套纪念币，1998 年发行了20 套，1999 年
发行了18 套，其中，彩色金币1997 年发行了2 套，1998 年发行了7 套，1999 年发行
了9 套。2000 年纪念币发行9 套⑥，比1999 年减少了50%。其中，彩金币计划发行6 套，
比1999 年减少33.3%，足以说明中国金银纪念币发行部门在经历了1997-1999 年市场动
荡之后，意识到对一级市场进行“总量控制”、“局部调整”的重要性，有利于维护承
销商、收藏家和投资者的利益。
据悉，1999 年5 月中国人民银行出台了《中国金银纪念币零售企业资格条件及审核
办法》，目的在于规范市场发展，逐步放开市场。央行根据市场发展制定规章措施，在
金融危机的环境下，进行宏观调控，防止价格大幅波动，利于稳定价格及市场。
中国现代金币是国家特种法定货币，不直接参与货币流通，但由于是用贵金属铸造，
具有国家信用。再者其具有明确的规格、成色和质量标准及明确的钱币形制，而且金币
的发行量受到严格限定，每一枚金币的证书须经中国人民银行在任行长签名，使投资者
对金币真伪的辨认更加容易。人民银行在发行金币的同时，加强金币质量监管，保证金
币的质量、规格，对增强投资者的信心、稳定市场价格起到非常关键的作用。
(2) 艺术品属性对价格的影响
由于金币是一种艺术品，金币市场属艺术收藏品市场范畴，艺术品市场的成长期是
以数十年甚至数百年为时间单位的。金币具有黄金白银所没有的特性，即艺术性，使其
价格的决定不单单受供求关系的影响。其精美的工艺，让其拥有了黄金所不具备的欣赏
性、艺术性和收藏性。正是这些特性，使其区别于其他商品，比其他投资品占有优势。
它不仅和贵金属一样具有保值功能，在增值方面比贵金属更能体现其稳定性，是一种融
艺术品的投资性和贵金属的防守性于一身的投资理财品种。中国现代金币由中国人民银
行发行，具有独一无二的权威性，这些与众不同的优点，使得金币在当前贵金属艺术品
理财中具有重要地位，从而使其价格远远高于其币材价值。
(3) 题材及发行量对价格的影响分析
纪念性金币和其他相关黄金投资品相比，具有一定的差异性。其生产原料是黄金，
从而秉承了中长期保值增值的特性。但是，这种黄金投资品在发行时被赋予了特殊的纪
⑥ 数据来源：中国人民银行公告（2000）第2 号。
河北经贸大学硕士论文
22
念意义，而且发行数量有限，因此不能忽略这一方面因素对于价格的影响。以近期市面
上炒作较热的奥运金币为例，该类型金币分三期共发行了16 万套，几乎是刚一上市便
被抢空。虽然当前受到国际金价回落的压力，奥运金币的价格受到一定不利影响，但是
其作为一种贵金属艺术品，所产生的附加价值无法用黄金本身的价格进行衡量。所以，
国际黄金价格的走势可能会在一定程度上对投资类金币产生影响，但对奥运系列金币这
种意义与艺术价值已经超出材质本身价值的品种，并不会产生较大的长期影响。
题材和发行量对价格走势有比较重要的作用。例如生肖题材金币则较有市场。由于
生肖所蕴涵的丰厚文化底蕴，使以生肖为题材的贵金属纪念币备受人们的喜爱，在贵金
属收藏品市场上一直有很好的表现。在当前金币市场投资中，奥运、航天、京剧和生肖
被公认为金币市场的四大主流投资题材，而其中的生肖系列则因其丰厚的收益，吸引了
越来越多的投资者。在近年来的金币市场上，《贵妃醉酒》彩金币成为市场的领涨版块。
由于大多数人忽视了文化题材内涵，同属龙头品种的其他题材的金币，则没有《贵妃醉
酒》这样的市场表现。
另外，宏观经济政策、政府行政行为、人们心理预期及认知能力、黄金藏品的市场
状况等对发行量有一定影响，在研究发行量、确定发行量的时候，对金币价格的走势也
埋下伏笔。
对金币价格的衡量，发行量是一个非常重要的指标。⑦《中华人民共和国人民币管
理条例》（以下简称条例）明确规定：纪念币是具有特定主题、限量发行的人民币，包
括普通纪念币和贵金属纪念币。从《条例》中可以看出，纪念币是限量发行，而不是无
限量发行的。由此而引出的金银纪念币的发行量，大致可归纳为以下四种：一是单一品
种的发行数量，这常常为各方人士最关注、最重视；二是同一主题（同一题材）诸多品
种的发行数量。三是同一年度各项目、各品种的发行数量或发行（盎司）总量，亦称年
度发行计划。这也为广大钱币爱好者、集藏者所关注；四是同一题材或主题，连续若干
年发行，即每年发行的品种、规格、发行数量等基本不变，而每年只是更换图案或主题。
金币区别于其他商品的又一特性，是其发行量受到严格限制，从而使金币的供给量有限。
由于不同金币的发行量不同，而导致金币价格的波动是不一样的。
金币是具有特定主题、限量发行的人民币，属于稀缺资源。发行机构在发售，尤其
是确定发行量时遵循经济学中供求原理。金币发行量大，投资者的需求欲望就小，市场
⑦ 资料来源：中国人民银行，http://www.pbc.gov.cn。
中国金币市场运行机制研究
23
容纳就低，反之，需求欲望就大。把近些年不同发行量（剔除其它因素）的金币作一比
较，发行量较小的币种价格较高，反之较低。例如2000 年前发行的同题材金币，1996
年“麒麟”金币比1995 年“麒麟”金币抗跌。半年以来，前者能在金价下跌时逆市上
涨，而后者的价格从7000 元一枚下跌到了6700 元一枚，这是由发行量所导致。“麒麟”
题材金币在1995 年发行后，市场反应冷淡，中国金币总公司随即决定将1996 年的发行
量大幅缩减，造成二手市场上1996 年版的“麒麟”金币价格大涨。由此看来，金币发
行量对金币市场价格走势起重要作用。
以中国生肖系列纪念币为例，该系列金币均为1 盎司，采用了较为罕见的梅花形造
型，全球发行量仅为2300 枚，且全部销往国外，因此在国内市场上流通量少之又少。
由于发行量少，需求大于供给，造成价格大涨，体现了“物以稀为贵”的投资理念，同
时也是供需理论在金币市场上最好的表达。
(4) 投资者的认知偏差对金币价格的影响
金币市场由许多具有不同知识背景、不同投资期限的投资者组成。这时投资者对同
样的信息有不同的评价，从而对同样的金币价格及价格变化有着不同的估价。在金币市
场里，由于投资者对信息的错误理解，他们的行为会产生混乱，认知偏差随之产生。金
币投资者在信息处理上存在差异，从而对金币价格的认定及预测也存在很大差异，导致
价格差。
(5) 黄金价格对金币价格的影响
金币本身除了受集藏价值的影响外，同样会受到黄金价格波动的影响。1997 年由于
黄金价格的泡沫过大，从而引发了跌势，形成价值回归的调整。1999 年受国际黄金价格
波动的影响，金币价格下挫。
由于金币品种很多，每年发行题材不定，且没有相关统计数据，不能一一列举。下
面我们以贵妃醉酒彩金币的价格变动为例，对其近十年的价格进行统计，并利用统计学
中最小二乘数法作相关性分析，验证黄金价格变动率和金币价格变动率的相关程度。由
于黄金价格单位与金币价格单位口径不一致，现对其近十年价格进行平均，用价格变动
率来分析。
河北经贸大学硕士论文
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表3-2 黄金年均价格变动率与贵妃醉酒彩金币年均价格变动率比较
年度 黄金年平均 黄金价格 金币年平均 金币价格
价格（美元/盎司） 变动率（%） 价格（元/枚） 变动率（%）
1999 267.2 3250
2000 279.1 4.36 3125 -3.92
2001 270.9 -2.98 6800 77.75
2002 310 13.48 12266 58.99
2003 319.8 3.11 26000 75.13
2004 434 30.53 15500 -51.73
2005 541 22.04 13200 -16.06
2006 513 -5.31 17000 25.30
2007 681.5 28.40 27900 49.54
2008 900.5 27.85 26333 -5.78
资料来源：根据东方财富网、新金银币网的数据进行统计并计算分析得出。
对以上数据进行线性回归分析，应用统计分析软件 SPSS.12，构建模型为：
y =α +β x （3-1）
其中， y 为金币平均价格变动率， x 为黄金平均价格变动率，回归结果如下：
Variables Entered/Removed(b)
Model Variables Entered Variables Removed Method
1 黄金年均价格变动率. Enter
a All requested variables entered.
b Dependent Variable: 金币年均价格变动率
中国金币市场运行机制研究
25
Model Summary(b)
Model R R Square Adjusted R
Square
Std. Error of the Estimate
1 .558(a) .312 .213 40.13370
a Predictors: (Constant), 黄金年均价格变动率
b Dependent Variable: 金币年均价格变动率
ANOVA(b)
a Predictors: (Constant),黄金年均价格变动率
b Dependent Variable:金币年均价格变动率
Coefficients(a)
a Dependent Variable:金币年均价格变动率
Model Sum of
Squares
df Mean Square F Sig.
1 Regression 5107.727 1 5107.727 3.171 .118(a)
Residual 11274.997 7 1610.714
Total 16382.725 8
Model Unstandardized
Coefficients
Standardized
Coefficients
t Sig.
B Std. Error Beta
1 (Constant) 47.304 19.013 2.488 .042
黄金年均价格变动率 -1.782 1.001 -0.558 -1.781 .118
河北经贸大学硕士论文
26
-20.00 -10.00 0.00 10.00 20.00 30.00 40.00
黄金价格变动率
-60.00
-40.00
-20.00
0.00
20.00
40.00
60.00
80.00
金
币
价
格
变
动
率
图3-2 黄金年均价格变动率与金币年均价格变动率的散点图
基于 OLS 的回归分析，p 值大于0.05,可以得出金币价格变动率和黄金价格变动率
没有线性相关性，这主要是因为金币不只是黄金投资品，更是艺术品，其价格更大取决
于其艺术价值。作为金币的原材料，黄金的价格变动影响着人们对金币价格的预期，但
不能与金币形成线性相关。
由于金币的艺术品特性，金币市场不同于一般的金融产品市场，有其独特的运行方
式。当前我国金币市场的交易机制如何，现行制度是否合理，市场流动性是否充分，市
场机制是否有效，都关系到金币市场的发展。文章将对其进行分析，以对市场健康发展
提出更行之有效的措施。
中国金币市场运行机制研究
27
3.3 我国金币市场效率研究
3.3.1 金币市场信息披露
当今，信息对经济的作用越来越大。然而，在各种交易市场上,都不同程度地存在
着信息不对称问题。信息的不对称分布对任何市场主体都是存在的，也正是因为信息是
不对称分布的，人类才会从事各种信息的收集，交流活动，开展信息服务，进行信息的
生产、消费。所有信息活动的目的都是为了减少信息的不对称，使各方尽量掌握充分的
信息。
信息不对称理论是微观信息经济学研究的一个核心内容，用来说明在不完全信息市
场上，相关信息在交易双方的不对称分布对市场交易行为的影响及由此产生的市场运行
效率问题。
根据信息不对称理论，在信息的传递过程中，无论哪一个环节出现问题，根据风险
确定的价格都会受到影响，甚至被扭曲，导致风险的分担不合理。如果投资者认为无法
获得相关信息，或者信息不完全，甚至获得了虚假信息，则影响市场交易，从而影响市
场的流动性。
信息不对称分布和信息不对称理论正在深深地影响着市场经济各个方面，信息不对
称理论同样在金币市场产生了重大影响。由于信息的不对称，使投资者在购买金币时很
难确定其价格，这样会使金币市场价格存在虚高的可能性，从而对金币市场稳定性不利。
金币市场秩序的核心是市场透明度问题，即市场信息的真实性和及时性问题。透明
度对市场流动性的影响也是市场微观结构理论与实证研究的焦点。完善的信息披露体系
有利于消除信息不对称所带来的道德风险和逆向选择；市场透明度的增强能够带来交易
意愿的增强，适当的市场透明度一定程度上也会减少投资者收集信息的成本，从而降低
交易成本，提升市场的流动性。以下从宏观政策角度和交易市场角度分析我国金币市场
的信息披露问题。
（1）从宏观政策角度分析
中国人民银行发行金币后，各个金币特许零售商便在中国金币总公司进行申购，在
总公司的指导价格下进行零售。我国人民银行每年都发布金币发行量的公告，从而使金
币的发行量信息较透明且真实，使我国市场上金币的供给量更加明确。以下为历年彩金
河北经贸大学硕士论文
28
币的发行量及市场参考价格。
表 3-4 生肖彩金币系列年发行量及参考价格
名称 2006 年 2007 年 2008 年
(1/10 盎司金币) 发行量价格 发行量 价格 发行量 价格
虎年
兔年
龙年
蛇年
马年
羊年
猴年
鸡年
狗年
猪年
30000
30000
30000
30000
30000
30000
30000
30000
30000
30000
6000
2350
2050
1850
2250
1400
1800
1650
3550
30000
30000
30000
30000
30000
30000
30000
30000
30000
30000
10000
4500
4000
3500
4100
2700
3700
3900
13500
3200
30000
30000
30000
30000
30000
30000
30000
30000
30000
30000
8800
4300
3250
2800
3900
2600
3700
5500
9800
2900
表 3-5 西游记彩金币系列年发行量及参考价格
名称 2006 2007 2008
（彩金） 发行量 价格 发行量 价格 发行量 价格
猴王出世 1/2 盎司
大闹天宫5 盎司
悟空拜师 1/2 盎司
月兔 1/2 盎司
比丘国降妖 5 盎司
三打白骨精 5 盎司
11800
500
11800
11800
500
500
5800
75000
4500
4200
42500
45000
11800
500
11800
11800
500
500
8200
130000
7000
6200
7800
80000
11800
500
11800
11800
500
500
21000
100000
5500
5000
70000
70000
中国金币市场运行机制研究
29
表3-6 红楼梦彩金币系列年发行量及参考价格
名称 2006 2007 2008
（彩金币） 发行量 价格 发行量价格发行量 价格
第一组宝玉赋诗 1/2 盎司
第二组湘云醉眠 1/2 盎司
第三组黛玉夺魁 1/2 盎司
8800
8000
8000
8000
4800
4800
8800
8000
8000
12500
7000
8800
8800
8000
8000
8800
6500
800
表 3-7 京剧彩金币系列年发行量及参考价格
名称 2006 2007 2008
（彩金币） 发行量 价格发行量 价格发行量 价格
第一组贵妃醉酒 1/2 盎司
第二组梁红玉 1/2 盎司
第三组群英会 1/2 盎司
第四组闹天宫 1/2 盎司
8000
8000
8000
8000
18000
5800
5200
8600
8000
8000
8000
8000
29800
11000
9800
12100
8000
8000
8000
8000
21000
8500
7520
11200
表 3-8 中国古代神话故事彩金币系列年发行量及参考价格
名称 2006 2007 2008
发行量 价格 发行量 价格 发行量 价格
盘古天地 1/2 盎司
夸父追日 1/2 盎司
天女散花 1/2 盎司
8800
8800
8800
4800
3680
3800
8800
8800
8800
6500
5100
5500
8800
8800
8800
5500
4500
4600
资料来源：根据《钱币报》，2006.10.20；2007.10.22；2008.10.24 的数据资料整理得出
从表格可以看出金币每年的发行量是有限的、确定的，而且是对外公布的。由于其
发行量因素对价格的影响很大，这对市场投资者具有重要的参考意义。
（2）从交易市场角度分析
我国金币市场的发展历史较短，迄今为止，金币交易仍以民间交易为主。市场上的
金币一直是采取比较原始的交易方式——一手交钱，一手交货的柜台交易。经市场调研，
在我国金币市场上主要是以散户交易为主，其交易平台主要是现场交易和网上交易。
河北经贸大学硕士论文
30
目前我国没有金币交易的官方网站，只有部分币商为了扩大市场销售，建立了自己
的网站，设立交易规则，如广银阁金币店建立了中国金币交易网，为广大金币投资者提
供了更好的交易平台。投资者根据网站供求信息和币市行情进行买卖，这种交易方式较
现场交易方便、快捷，信息更加充分，增强了市场信息的透明度，降低了投资者收集信
息的成本，利于提高市场流动性。
（3）从投资者的角度分析
行为金融学分析了投资者存在有限性的现实性。金币投资者的有限理性行为会导致
金币市场的效率低下。比如，初入市的散户们盲目地模仿他人、跟行就市的羊群式交易
行为（herding），不仅本身行为使得金币价格远远背离其价值，还会形成理性交易者
的套利限制，使得理性交易者促进市场效率的作用难以发挥；由于过度自信,短期投资
者频繁地买入和卖出金币，加大市场的投机成分，使市场换手率趋高；处置效应使投资
者惜亏而不抛售已亏损的金币，而急于抛售已盈利的金币，所有这些都会妨碍金币合理
价格的形成，使金币市场效率低下。有限理性影响金币市场效率是由有限理性的特征决
定的，正如对有限理性的现实性分析的结论，有限理性的最根本特征就是在有限理性行
为中，金币市场的信息不能得到投资者充分利用，使得金币价格不能准确反映其市场的
信息，因此，市场效率比较低。
3.3.2 金币市场流动性
金融学理论认为，流动性(Liquidity)是指将一项投资性资产转化成现金所需要的
时间和成本。在较短的时间以接近市价的价格将资产转换成现金则称该资产有较高的流
动性。与之相对应，在较短时间内要将某一项资产转化成现金而必须以远低(高)于其市
价的价格出售(购买)，则称该资产流动性差。流动性的基本要素包括交易的即时性、市
场宽度、市场深度和市场弹性。
金币市场最重要的一个作用就是使金币具有较好的流动性。一个健康、高效的市场
是一个易变现、交易活跃的市场。市场的流动性一般是从市场交易的角度着眼的,指一
个金融市场使投资者迅速、低成本地执行交易的能力。由于流动性有多个方面,目前学
术界对流动性度量还没有统一的标准,各种衡量指标只是从不同角度反映了流动性的某
个方面。我们一般采用交易量法和价格法来衡量市场的流动性,即换手率（周转率）
中国金币市场运行机制研究
31
(turnover ratio)和买卖报价差法(bid-ask spread)。由于金币市场不统一，属于民间
交易，所有品种的市场价格难以统计，现用北京2006 年1-6 月份1/2 盎司彩金币贵妃
醉酒的价格变动率及成交频数作案例分析。
表 3-9 2006 年1/2 盎司彩金币贵妃醉酒的价格表
日 期 成交价格 价格变动率（%） 变动时间（天）
2006 年1 月1-2 日
2006 年1 月3 日
2006 年1 月4-6 日
2006 年1 月7 日
2006 年1 月8 -14 日
2006 年1 月15-19 日
2006 年1 月21-2 月10 日
2006 年2 月11-15 日
2006 年2 月16 日-3 月13 日
2006 年3 月14-26 日
2006 年3 月27-29 日
2006 年3 月30 日-4 月2 日
2006 年4 月3 日
2006 年4 月26-30
2006 年5 月1-4 日
2006 年5 月5-10 日
2006 年5 月11 日
2006 年5 月12 日
2006 年5 月13-14
2006 年5 月15-18
2006 年5 月19 日--6 月1 日
13900 元
15500 元
13900 元
15800 元
17200 元
17600 元
18200 元
18800 元
18000 元
17500 元
17000 元
16800 元
16500 元
17000 元
16500 元
17000 元
17500 元
17700 元
17800 元
19000 元
18500 元
10.90
0.00
12.8
21.30
23.60
26.95
30.20
25.85
23.03
20.13
18.95
17.15
20.13
17.15
20.13
23.03
24.17
24.73
31.26
28.59
2
1
3
1
6
5
20
5
28
13
3
4
1
5
4
6
1
1
2
4
13
资料来源：新金银币网数据资料统计并计算分析得出
河北经贸大学硕士论文
32
价格变动
0.00%
5.00%
10.00%
15.00%
20.00%
25.00%
30.00%
35.00%
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20
时间
价格变动增长率
图 3-3 2006 年1/2 盎司彩金币贵妃醉酒价格变动率趋势图
根据以上统计表分析，2006 年1 月1 日至1 月21 日短短21 天内价格由13900 元/
枚震荡涨至18200 元/枚，短期的价格频繁变动表现了金币市场期间的流动性很强，从
侧面反映了投资者这段时期的交易欲望。经过短期金币价格大幅震荡上行，加之投资者
的炒作，金币价格处于一个较高的位置，自2006 年2 月21 日至3 月13 日出现了长达
23 天横盘整理，投资者的谨慎心理使得投资者处于观望状态，市场成交量萎缩，金币流
动性萎靡。自2006 年3 月14 至5 月4 日金币进入调整阶段，贵妃醉酒价格终于破位下
行，一路从18000 元/枚震荡跌至16500 元/枚。价格的下行也给投资者提供了投资的机
会，期间的价格处低位时成交频繁，投资者介入频繁，促使金币流动性加强，使市场活
跃。贵妃醉酒的价格一路震荡上行，出现了第二波行情，截至5 月15 日金币价格飙升
到19000 元/枚。自2006 年5 月15 日至6 月1 日，市场处于第二次横盘整理阶段，市
场价格小幅波动，流通量少，金币的流动性不足。
在金币市场里，投资者买进金币实物，不存在金融的远期、期货、期权等衍生品工
具，对投资者来说，操作相对简单，在这个不成熟的领域，使投资者的资金有了相对的
保证。但是由于产品单一，结构简单，没有分散风险和风险预警机制，使市场的流动性
相对较低。再者，纪念性金币价格受收藏价值和工艺技术影响，加工成本较高，因此不
容易被回购，也降低了市场的流动性。
作为投资者的投资核心，我们认为是确定风险和收益的对称性，任何风险资产都是
可以投资的，只要有足够的收益补偿。投资研究的核心目的是寻找收益之间的对称关系，
中国金币市场运行机制研究
33
围绕着这一对称关系，可引申到投资的所有领域。世界上所有的投资，实际上都是风险
和收益关系的衡量，在任何一次投资之前，投资者投资的目的就是寻找这种风险收益关
系的偏差。从成交价和期望价的角度分析，成交价格是指金币买卖双方在没有从属关系
的公开市场上成交的已付或应付价格。期望价格是投资者对金币根据市场价格形成因素
及所期望达到的预期所反映的主观价格，具有很高的主观性。因此成交价格与期望价格
形成的价差高低正反应了投资者成交欲望，价差越高，成交欲望越强烈，市场流动性越
好。
比较各种投资品种，证券由于有常规的流通市场，很容易变现，房地产的流动性比
证券的稍微弱一点，而收藏品投资的流动性比房地产投资更弱。当持有者急需现金时，
因金币市场没有中介机构进行收购，金币的卖者与买者的意愿不易达成一致，不能以合
理的价格出售，很难完全按照其预期的价格在市场中变现，造成市场流动性不足。
证券交易市场为了抑制过度投机行为，防止市场出现过分的暴涨暴跌，而在每天的
交易中规定当日的证券交易价格在前一个交易日收盘价的基础上上下波动的幅度，即涨
跌幅限制。股票价格上升到该限制幅度的最高限价为涨停板，而下跌至该限制幅度的最
低限度为跌停板。从而预防了短期市场风险。然而金币交易市场则没有这种保证机制，
投机者可以根据市场行情大肆进行炒作，对市场稳定性发展不利，难以保证投资者的利
益。
长期以来，金币市场采取单向销售的形式，主要以散户交易为主，没有合理的回购
机制。过去大多数的金币持有者只为收藏，变现能力差，金币的投资功能被弱化。在国
内投资金币特约经销商长期只承担销售角色，个人无法到正规网点变现手中的金币，只
能私下转让交易。上世纪90 年代后期，由于受国际金价下降、国际国内金价差异造成
价格的不统一，以及经销渠道不畅、收藏者无法变现占压资金等因素的影响，投资者不
能有效变现获取价差，无法保证投资者的利益。
中国人民银行对金币市场进行宏观调控与监管，保证金币市场向良好势态发展。金
币是国家的法定货币，发行体系非常严肃，币市的容量是统一由中国人民银行按计划、
有节奏、限数量的进行控制，不存在邮币卡市那样严重扩容的现象，保证了价格的稳定
性，这对市场的稳定起到关键作用。另一方面，货币发行的严肃性促使金币发行政策保
持了良好的延续态势，从根本上保证了金币投资与收藏拥有较为广阔的空间和较为良好
河北经贸大学硕士论文
34
的运作环境。
由于金币享有国家信誉，并承载文化、艺术、科技等附加值，其材质为实物黄金，
每次交易产品都是真实的，所以其内在价值是一般投资者可以测算的，这样使投资者可
以有效抵制价格跌到指导价以下，从而相对保证了投资者的利益。
金币投资以保值为主要目的，占用的资金量大、变现慢，它的特点决定其适合有长
期投资、收藏和馈赠需求的投资者，短期操作并不能获得期望的收益率。市场的参与者
大多是短期投资者，存在投资者的投机行为，活跃了金币市场，但同时也加大了金币市
场的不稳定性。
目前,由于利益的驱动，一些不法商贩大肆发布虚假金币宣传信息，制售假冒中国
贵金属纪念币或以章充币欺骗消费者。这些违法行为严重损害了国家法定货币形象和中
国人民银行信誉，玷污了中国金币品牌形象，侵害了消费者的合法权益，对金币市场发
展产生不良影响。
总之，本章通过分析国内金币市场交易运行机制,发现市场机制存在流动性不足、
市场效率低下、市场秩序不规范等问题。因而，我国金币市场改革势在必行。我们可以
运用各种金融工具降低金币交易风险，使市场规模不断发展，实现金币市场健康发展的
目标，最终将有利于钱币事业的繁荣和社会的发展。
中国金币市场运行机制研究
35
第 4 章对我国金币市场发展的政策建议及机制设计
4.1 对我国金币市场发展的政策建议
经过文章的论述，我们可以发现我国金币市场运行机制存在一些问题，二级市场发
展还不够完善，金币交易的流动性不够，金币的变现性差，流通渠道不是很畅通，市场
存在不法经营等现象，需要进一步进行改革，大胆探索其运行模式，最后得出以下政策
建议，以供市场发展之需。
4.1.1 培育金币市场投资群体
投资者是金币市场的重要组成部分之一，中国金币市场的发展壮大，离不开投资者
的参与。金币本身固然具有潜力，同时需要广大投资者能够发现其价值。近年来发行的
金币零售指导价格偏高。如普制1/10 盎司生肖金币，面市时的市场价格高达3000 多元，
使很多投资者处于观望状态，这挫伤了他们参与的积极性，难以吸引更多投资者加入到
中国金币的集藏队伍，成为发展壮大金币市场的瓶颈。因此，官方在制定价格时，考虑
投资者的心理价位和投资利益，并做好集币知识宣传，培育更多的金币投资者，活跃市
场，提高市场流动性。
4.1.2 开发新产品、丰富市场交易品种
从市场交易对象角度分析，作为金币市场的交易对象，金币成为一种特殊商品，其
成功交易成为市场发展的重要环节。艺术含量是一切收藏品市场生命力所在，金币的根
本属性是收藏，只有不断提高其艺术含量，才能抢占市场。如果没有艺术价值，产品艺
术水平不高，其价格只能长期随着金价波动而波动，这将与收藏、投资黄金没有区别。
只有中国金币的艺术含量不断提高，才能不断提高其附加值，使投资者普遍承认它既是
现代文物，又是艺术品，中国金币才能偏离黄金价格而不断走高，围绕其艺术品价值上
下波动，从而使中国的金币市场活跃。
河北经贸大学硕士论文
36
艺术含量固然重要，但是金币市场投资者的艺术观念不同，需要根据不同投资者的
不同需求，开发新产品。
根据金融创新理论，金币总公司需要根据实际发展情况，不断进行业务创新、产品
创新。我们可以推出了金币饰品、金币证券化等衍生产品，丰富市场交易品种，从而使
市场不断扩展。
4.1.3 培育金币市场领涨版块
中国金币市场的健康发展，可以以早期金币为领涨版块，带动次新品种的金币价格
提升，促使新发行金币的交易活跃，早期金币的价格进一步合理回归。因为早期金币的
发行量较少，发行时间较长，社会沉淀较多，知名度较高，其中更不乏精品，因而容易
启动。只有金币的价值得到市场的充分肯定，才能带动其他品种，提高所有集藏者信心，
促使积极参与投资。
4.1.4 培育公正、规范的中介机构
为了减少信息不对称，可以通过第三方即监理机构对金币市场进行监督和管理。如
美国PCGS 、NGC 和ICG 等第三方认证评级权威机构，监理人员具有专业上的优势，他
们以自身信誉为保证，以信息服务为主要活动内容，是建立和完善行业自律机制的重要
因素。为此，要培育公正、规范的中介行业，建立起能使信息达到对称的机制。由行业
协会建立规则，对信息的披露做出系列的、明确的和具有可操作性的规章制度，增强信
息透明度，使中介行业成为信息流中心。
在市场经济环境下，信用是衡量某个国家、地区或经济组织的经济环境和运行状况
的重要指标。因此，必须规范和整顿金币市场秩序，逐步在金币市场形成诚信为本、操
守为重的良好风尚。投资者和币商均应树立诚信意识，对自身行为进行规范，加强相互
沟通，着力解决信息不对称的现象。只有加强诚信建设，才能够在投资者和币商之间建
立起一种相互信赖、相互认可的经济关系，才能降低逆向选择和道德风险，提高金币市
场效率。
中国金币市场运行机制研究
37
4.1.5 构建信息披露制度
信息披露对于交易机制的效率而言极为重要，如果信息披露不注重所披露信息的质
量，这将导致效率低下。为了保证信息质量，我国金币市场信息披露必须规范披露内容、
创新披露手段及方式，并应遵循如下原则：
（1）信息真实性。金币市场公开披露的信息应忠实反映价格等方面的客观情况，
并选用正确的计量、评估方法或制度。如果选用不当,不论专业人员如何准确无误地计
量,所得出的结果仍不正确。金币市场披露的信息要做到忠实反映。
（2）信息相关性。为了使信息有用,信息必须与使用者的决策需求相关，有助于市
场主体评价及预测金币的投资风险及收益,有助于监管者评价金币市场运营的稳健程
度。为此，我国金币市场在披露信息时应注意使所披露的信息具有预测价值、反馈价值，
并做到及时准确。
（3）信息完整性。要使投资者、收藏家及其他信息使用者能够对金币进行有意义
的评估,信息就必须充分全面。
（4）信息可接收性。金币市场公开披露信息的目标是使投资者和监管者等信息使
用者了解其内涵,发现其所反映的问题,并能够对金币市场风险状况和风险管理措施做
出准确的判断，这要求金币市场公开披露的信息应当清晰明了,便于使用者理解和使用,
即公开信息具有可接收性。
4.1.6 加强政府政策引导和金币市场监管
随着现代市场经济的发展，政府的宏观调控作用日益强化，政府对金币市场进行宏
观调控是引导市场正常发展、解决逆向选择和道德行为问题的有效途径。为此我们必须
贯彻有关的方针政策，建立和健全市场监管的法律、法规和制度，做到门类齐全，互相
配套，避免遗漏空缺和互相抵触。同时政府相关部门也要充分发挥和运用法律、法规的
手段，培养和发展我国的金币市场体系，确保全部活动都纳入法制轨道。比如起草金币
交易法，使金币市场发展具有法律法规的保障机制。
中国金币总公司应对各制假、贩假等违法行为进行调查、取证和立案，积极支持和
配合中国金币特许和特约经销商打击制假、贩假等违法行为所做的工作。中国金币总公
司应采取多种措施，如建立贵金属纪念币鉴定中心，认认真真的做好贵金属纪念币反假
河北经贸大学硕士论文
38
工作，更好的维护中国金币的品牌，为钱币集藏爱好者服务，维护市场秩序良好发展。
金币属于国家法定货币，金币市场的管理不同于一般的市场管理，金币市场必须在完善
的管理体制下运行，只有这样才能保证广大交易客户的利益，实行公开、公正、竞争的
交易原则。但是由于金币市场交易更具有灵活性，对金币市场也不能管得过死而限制它
的发展。我国可将金币市场的监管体制分为政府监管机制和行业协调自律体制，如金币
收藏协会。
4.1.7 组建金币投资基金
中国金币市场若要进一步发挥投资功能，实现国际化，组建金币投资基金也是必不
可少的一步。金币投资基金是加速金币市场发展成熟的直接方式。它不但可以增加市场
的投资群体、提高市场流动性，也为未来金币市场的进一步开放、增加交易品种、扩大
投资者范围等打下良好基础。在操作层面上，中国金币投资基金可以以行业协会、银行
等为发起人，并组建独立的中国金币投资基金管理公司，初期以私募、封闭式基金为其
主要方式，以后逐步向公募、开放式发展，并与证券市场产生联动效应。
4.2 对我国金币市场的交易机制设计
4.2.1 实行挂牌交易方式
当前，我国金币市场还处在发展的初期，除一级市场的发行销售外，二级市场还处
在很不规范的混乱阶段，目前二级市场的交易方式主要是网站销售交易及网点交易的形
式。正是这种自由散漫的交易形式使得我国金币二级市场与相对成熟的国外市场相比，
其流动性较差，扼需进一步完善二级市场，建立有效的市场交易机制，促使我国金币市
场的发展更加健康。本论文认为交易平台需要进行以下措施的改进，建议官方建立金币
交易所，具体措施如下：
（1）进一步完善技术和硬件设备等基础设施建设。建立数字式数据传输网和相应
的交易与结算系统使得各地的交易信息能够及时准确得传递到交易所，使交易所增加信
息流通量，从而使投资者能及时掌握全国各地金币交易价格、成交量情况和市场走势，
实现安全、高效、便捷的金币交易。
中国金币市场运行机制研究
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（2）健全内部管理制度，规范市场运作，加强市场监管，完善市场服务，防范市
场风险等，避免良莠不齐的金币投资公司对金币进行炒作，以此导致金币市场的崩盘和
市场混乱现象。
（3）增加金融机构的介入,扩大市场规模。利用金融机构的清算优势、网点优势、
信誉及客户资源和规模优势，使投资者在进行金币投资交易时更方便、更安全。专业金
融机构的加入，促使金币市场在完成了最初的专业化之后迅速壮大。
（4）积极引导交易所介入钱币协会，举办展会，及时系统地推行钱币知识的普及
宣传和教育，帮助投资者更好地认识金币的投资潜力。
（5）金币的系统化、信息化是建立完善的金币二级市场的重中之重。除了制定市
场规则、规范市场行为之外，建立第三方认证评级权威机构，定时对经他们鉴定评级的
金币进行分类统计和分析，让投资者及时掌握不同类型、不同品质、不同年份的金币的
存世数量，有效降低投资的盲目性，增强金币作为投资品的属性。
（6）不断提高业务人员的综合素质和能力，建立一支知识结构及年龄层次较合理
的业务人员队伍，从而更好的为金币投资者服务。
（7）在交易所设立拍卖平台，并设置电子交易系统，方便买卖双方询价，使交易
记录一目了然。同时控制建立交易所的数量，避免建立过多而造成资源浪费及可能引发
的恶性竞争与监管混乱。
挂牌交易不仅可以增加金币销售价格的透明度，由发售单位直接面向投资者销售，
减少了销售环节，而且对投资者而言是一种新的金融投资工具，增加了金融创新。金价
的变化使得以金价为基础定价的投资金币具有较大的价格损益空间，增加了市场参与者
的积极性。
4.2.2 构建合理的回购机制
据悉，许多国外金币市场存在回购机制，普制金币有其官方的回购渠道，从而人们
把普制金币作为一种黄金产品进行投资。目前我国市场上金币回购多以民间形式，其渠
道主要有以下几种：
（1）通过传统珠宝商家的回购平台。这些主营金饰业务的商家不注重金币的艺术
价值，一般以低于市场零售价格45%到55%的价格收购金币，然后重新铸造，使投资者
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资产收益损失较大。
（2）通过黄金交易营业厅的回购平台。由官方授权的金币藏品企业投资经营，按
照上海黄金交易所当日的价格回购，加收6%的交易手续费。通过此渠道回购的优点是相
对方便快捷、公正合理，但从一定程度上也抹杀了金币的工艺收藏价值。比如，2000
年发行的1.9 盎司熊猫金币，2006 年市场价格达1.3 万元，而按重量折算只有60 克，
在黄金交易营业厅成交价只是8946 元，投资者损失了30%。
（3）通过小型黄金投资公司等。小型黄金投资公司、收藏咨询公司，由于经营比
较专业、灵活，能根据金币的成色、种类、工艺与市场行情综合决定其回购价格，较合
理。据专家介绍，一般情况下，纪念型金币的工艺溢价空间较大，回购价一般为市场价
格的65%-75%，投资型金币的回购价一般为市场价格的75%-85%。
（4）通过网络平台或收藏协会。通过该交易平台，买卖双方可以直接交易，从而
成为国内交易种类最为丰富、价格浮动范围最大的金币交易平台。其回购价格一般比珠
宝商略高，而比小型投资公司的价格略低，相对公平合理。由于金币强调的是收藏价值，
该平台的计价单位一般以套、块来计算。
（5）通过邮币卡二级市场。全国各地邮币卡的二级市场一般都兼营金币回购业务，
通常以块、套为单位。据了解，二级市场金币的回购价一般为当时市场价的七八折左右，
根据题材、品相等不同而有所差异。例如，“青藏铁路全线通车”纪念币上市时的市场
价是2000 多元，到后来二级市场售价达4800 元，二级市场的回购价也相应涨到了4500
元。该平台的优点是金币能被当作藏品回购，较能体现金币的收藏价值，给收藏者留有
空间。
通过以上分析，我国各种民间回购渠道仍然存在一些不足，缺乏良好的回购体系，
当投资者抛售手中持有的实物黄金----金币时，就必须自己寻找购买者，并以低于市场
价的价格才能出售，这使得投资者遭受很大损失，严重挫伤人们投资金币的积极性。
近年来越来越多的投资和收藏者，尤其是我国发行的、作为世界五大投资型金币之
一的熊猫金币的投资者，都希望国内能借鉴国外的经验，建立官方的金币回购渠道。我
们应当以商业银行和二级金币交易中心为基础，建立专门回收和鉴定金币的平台，以公
道的价格回收金币，让投资者手中持有的金币更好地流动起来，以增强市场流动性。
鉴于普制金币具有以下优点，我们可以大力发展普制金币(投资币)市场，以利于构
建市场回购机制：
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（1）面额适当，不易引人误解。
普制金币面额适当，或者没有面额，以强调其价格按含金量计算。
（2）规格简单、含金量明确，价值容易计算。
早期的金币一般不标注其含金量，而且按官方的规定，其含金量一般都有好几位数，
例如，大英金币每枚含纯金0.23354 盎司。普制金币的规格则很简单，一般包括1 盎司、
1/2 盎司、1/4 盎司、1/10 盎司、1/20 盎司或1/25 盎司几种。
（3）普制金币升水低，易于投资。
年代久远的金币升水过高，而且上下浮动频繁，一般被当作收藏品销售。而普制金
币的价格则在其含金量的基础上，增加固定的、较少的升水。
（4）金币销售可免于交纳进口税和销售税等税赋。
当时很多国家对金条征收进口税或销售税，但对金币却例外。
（5）普制金币技术规格标准，有中央银行或国家法规保证，便于回购。
挂牌收购金币的价格是可以遵循以下原则。一是制定定价公式:卖出价等于基础金
价乘以（1＋升水率）；买入价等于基础金价乘以（1－手续费率）。二是确定基础金价:
根据当天国际、国内以及投资金币的市场供求关系制定。三是确定升水率:投资金币在
销售时，它的本金部分按照基础金价确定，而加工费和利润部分则被称为升水，包括铸
造成本、储运成本、宣传推广费用、对冲成本、营运成本和一定的手续费。四是确定手
续费率:由于回收方应承担相应的回收成本和费用，因而在向客户回收投资金币的同时
在基础金价的基数上制定适当的手续费率，收取相应的手续费。
金币发售价格可以在国内金价基础上加上一个升水，而回购价格在国内可以实行统
一价，便于市场管理，保证投资者利益。同时，引进国际币商是培育国内投资主体的直
接手段，他们具有金币市场操作经验,吸收国际币商也可以为本土币商引入竞争机制,加
强国际间交流，使金币市场走向国际化发展方向。
4.2.3 引入做市商制度
做市商制度是一种相对完善的交易制度，在国外有很多理论研究和实践经验都指出,
做市商能够为市场提供流动性。其重要作用在于：首先,做市商能保证投资者所报价的
买卖指令不会被拒绝,使投资者不必担心没有交易对象,从而为市场提供了较高的流动
河北经贸大学硕士论文
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性。其次，做市商可以将分散的场外交易在一定程度上连接起来,起到为市场提供报价
信息服务,满足投资需求,并能增加市场的统一性与透明度。
基于目前国内商业银行的地位，我们可以让商业银行充当金币市场做市商，下面对
其合理性进行分析。
（1）清算业务属于商业银行的传统业务，我国商业银行拥有先进的资金清算系统，
具有清算优势，可以为客户提供快捷、高效、安全的资金清算服务。商业银行在提供清
算服务的过程中，己经积累了丰富的经验，具备了很高的信誉，这为商业银行开展金币
市场资金清算业务奠定良好基础。
（2）我国商业银行的网点分布广泛，如国有银行的布局遍及全国各地及海外，具
有网点优势，可以向客户提供多样化的服务，满足不同投资者的不同需求，这为金币市
场的交易提供了方便。
（3）我国商业银行发展历史悠久、资金实力雄厚，市场的认知度比较高，具有良
好信誉及客户资源。利于各行凭借良好的信誉与客户建立良好的合作关系，利于引进机
构投资者，拓展金币市场的影响力。
（4）商业银行凭借强大的资金规模和与国外运作的经验，可以在一定条件下直接
参与国际黄金市场交易活动，为国内金币交易提供价格发现及风险转移的渠道，通过综
合运用各种金融工具降低市场风险和交易成本。
鉴于以上优势，通过商业银行做市，以增强金币市场的流动性，不失为一种重要途
径。
一个市场交易的活跃程度对市场的存在和发展起着至关重要的作用。金币市场的发
展规模主要取决于交易者的活跃程度。存在做市商的市场，做市商承担提供交易及时性
的成本，平滑价格波动，维持市场交易气氛，从而促进市场的发展。既报买价又报卖价、
实力雄厚的商业银行充当金币市场的做市商，可以增强市场的流动性，为交易的达成提
供有利的保证机制。
我们可以在银行设立交易网点，在交易日内，币商公开标示各种规格金币的买入价
和卖出价，投资者可凭此进行自由买卖。交易可以采取现场实物交割的方式，金币的挂
牌交易采取不记名方式，可异地交易，实现更大的流动。
通过商业银行做市，为金币市场提供价格发现和风险转移机制。银行网络资源优势
使其能充分了解信息。商业银行根据国际黄金市场黄金价格加上相关费用和适当利润报
中国金币市场运行机制研究
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价做市，基本不会承担太多价格风险。同时，拥有黄金进出口权的商业银行在国内外黄
金市场跨市运作所提供的风险转移机制，可以利用其优势，在金币市场发挥作用。
通过商业银行做市金币市场满足多元化交易需求。交易所内一般只办理标准化交
易。商业银行的做市活动可以充分连接场外场内市场，既可以在交易所内积极竟价、维
持市场交易，又可以在场外调剂头寸、促成多元化交易。
充分发挥商业银行在金币市场的作用，当金币市场出现暂时的供需失调，出现交易
中断及价格出现异常情况时，做市的商业银行介入其中，调节供需、稳定价格，更有利
于金币市场的健康、稳定发展。
综上所述，金币市场是金融市场的一个重要分支市场，在财产保值、增值等方面有
着不可替代的优势。因此，我们需要不断完善、改进金币市场。我国金币市场除了不断
丰富金币的交易种类以外，交易机制的创新与改进也是金币发挥其重要投资工具功能的
重要途径。本文从不同角度在交易机制及回购机制上进行了设计，建议引进做市商，实
行挂牌交易，使交易机制更加完善，回购机制更加合理，保证投资者利益，提高市场流
动性，促进我国金币市场进一步发展。
囿于知识水平、研究能力和时间因素，本文仍有许多不足之处，需要日后做进一步
的完善。
河北经贸大学硕士论文
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中国金币市场运行机制研究
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攻读硕士学位期间发表论文
［1］刘欣.关于对我国艺术品投资与金融产品创新的探讨.合作经济与科技［J］，
2008（3）.
［2］戴建兵，刘欣.黄金波动下的金币投资.河北经济日报［N］,2008.4.28(B1 版).
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致谢
光阴荏苒，一转眼三年的研究生生活就要结束了，值此毕业之际我要对所有关心和
帮助过我的人致以诚挚的谢意。
首先要感谢的是我的导师戴建兵老师。在这三年的学习和生活中，戴老师无私的关
怀和严格的要求激励我上进，在老师的指导下我参与了课题的研究工作，掌握了丰富的
理论知识和研究方法。在我的写作过程中，他指导我搜集资料，在我的初稿完成后，戴
老师及时进行了细致的审阅并提出了宝贵的修改意见，使我深受感动。本文的顺利完成
与戴老师的帮助和鼓励是分不开的。老师渊博的知识和严谨的治学态度使我受益匪浅，
他孜孜不倦的求索精神永远是我学习的楷模，让我终身受益。
在论文调研和搜集资料过程中，我要感谢北京金银币投资顾问江会青先生、香港大
收藏家陈景林先生、钱币学会常务理事梁贻斌先生、中国金币特许零售店----河北金石
投资公司销售经理王洪波先生等等，他们在百忙中为我提供数据资料，并进行学术交流，
使我在写作上对金币市场有了更清楚的认识，在此表示深深的谢意。
我深深地感谢学院的诸位亲爱的老师，在这三年的学习生活及论文写作过程中，你
们给我莫大的支持和帮助，使我能够在这种良好的环境中不断吸取知识、提高自己。
我要感谢我的父母对我无微不至的关怀，没有他们默默地鼓励和支持，我是不可能
顺利完成我的学业的。同时还要感谢我的同窗好友，我们在学习和生活中形成的互相帮
助、互相促进的良好氛围，将是我受用不尽的宝贵财富。
感谢各位参与论文答辩的老师，谢谢各位老师给我提出很多宝贵意见和建议。各位
专家在百忙之中参与本文的评审工作，付出了辛勤的劳动，在此表示衷心的感谢!
囿于本人知识水平、研究能力和时间因素，本文仍有不足之处，需要日后做进一步
的研究。敬请各位老师批评指正。
最后，我真诚的感谢所有给予我帮助和支持的人，是他们无私的爱鼓励了我，我将
更加努力以更加优异的成绩回报他们！
谨以此文，献给我亲爱的母校!
刘 欣
二○○九年五月