西南财经大学
硕士学位论文
我国商业银行汇率风险管理研究
姓名：马广元
申请学位级别：硕士
专业：金融学
指导教师：郑平
20081201
摘要
摘要
2007年爆发的次债危机演变成眼下的全球金融危机，在这个过程中，人
民币币值对世界主要货币的表现令人惊讶。2008年下半年以来，人民币兑美
元小幅贬值后继续保持了相对稳定，而受美元对欧元及英镑走强的影响，人
民币兑欧元及英镑表现出了加速升值的趋势。
次债危机以来美元的走强让人百思不得其解。按理说，美国遭受金融危
机，美联储不断降息，美元走弱应该是一个必然趋势。但2008年以来，美元
对欧元、英镑等升值超过15％，这让众多以欧元或英镑结算的出口企业叫苦不
已。
这是为什么?从货币本身而言，美元升值意味着看好美元的资本越来越
多，资本流入美国的速度在加快。但美国金融危机尚未结束，美元却出现陡
峭的升值态势，可能资本认为全球经济事实上已经陷入衰退，在衰退的过程
中，美国依然是最好的避险地。从目前的汇率走势来看，至少短期内，在投
资者眼里，美国的情况正在变好，而欧洲的经济正在变坏，资本在流出。
因此，在今后一段时间内，人民币兑各主要货币以及各主要货币之间汇
率走势的不确定性及出现大幅波动的可能性将逐渐加大，对商业银行来说，
要想在眼下这场金融危机背景下保持竞争优势，汇率风险管理的重要性不言
而喻。
纵观我国人民币汇率形成机制改革，其方向一直都是实行以市场供求为
基础的、有管理的浮动汇率制度，从而保持人民币汇率在合理、均衡水平上
的基本稳定。汇率制度改革的目标是实现完全的人民币自由兑换和建立浮动
汇率制。随着近年来人民币升值的国际呼声不断，人民币汇率制度的改革也
在加快进程，习惯于在传统结售汇制下开展外汇业务的商业银行正在面临新
我国商业银行汇率风险管理研究
的外汇敞口暴露。中国商业银行在外汇业务上的竞争，推动了商业银行通过
使用各种金融衍生工具在外汇领域创新以满足客户的不同要求。在鼓励商业
银行进行相关业务创新的同时，需要通过中央银行和商业银行的内控机制及
风险管理体系控制风险，以及与新的汇率制度相适应的金融市场和金融工具
以便于商业银行进行风险管理。
本文探讨的对象是在商业银行国际业务中最常见、也较难处理的一类风
险一汇率风险。汇率波动是如何给商业银行带来汇率风险的?如何衡量我国
商业银行的汇率风险?我国商业银行汇率风险管理的情况又是如何?对这一
系列问题的探讨、分析和研究正是本文写作的目的和意义，本文分为五部分
进行阐述，主要内容如下：
第一部分：基于近年来人民币升值的背景考察我国商业银行的汇率风险
状况。本章分析了人民币汇率变动对我商业银行造成影响的原因，包括：汇
率的大幅度波动会使一些借款人的财务状况恶化，使不良贷款增加；不稳定
或急剧交化的形势，常常伴随着实际利率的剧烈上升，从而反映了风险溢价
的增加；汇率政策伴随着某种政治担心，会引发资本外逃和银行挤兑等等。
正是因为这些原因，汇率的大幅波动会严重地损害银行体系。具体分析，可
以发现，汇率波动会对商业银行的包括资本金、负债、资产、国际业务以及
中间业务等造成各不相同的影响。这部分引出全文，因为正是由于人民币汇
率的波动对我国商业银行造成了很大的影响，下面的针对性研究也才有意义
可谈。
第二部分：汇率风险管理理论概述。这部分主要对汇率风险及其管理方
面的一些理论做了简要的概述，包括汇率风险基本理论、汇率风险的衡量方
法以及汇率风险管理的原则和程序等。介绍的目的是为后面的章节做好理论
铺垫，接下来第三章一我国商业银行汇率风险的实证分析便是基于本章所介绍
的理论展开的。
第三部分：我国商业银行汇率风险的实证分析。本章对我国商业银行的
汇率风险进行了比较深入的实证分析，从两个不同的角度⋯直接衡量(外汇
敞口风险和VaR)与间接影响(对银行“三性”的影响)将我国商业银行的汇
率风险用具体数据展现了出来。当然这些分析都是基于银行的年度报表以及
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摘要
其他很多经济数据，在一定的假设条件下所进行的粗略估算。虽然有着假设
条件，但并不影响计算结果的指导和警示意义。
第四部分：我国商业银行汇率风险管理工具的选择。第三部分的实证分
析已经把我国商业银行的汇率风险状况展现了出来，那么在实践中要对这些
汇率风险进行管理可以使用什么工具呢?本章便是对这一问题的回答。本章
主要对我国商业银行进行汇率风险防范的各种交易工具进行了简单的介绍，
由于交易方式各有不同，交易风险和交易成本存在差异，各自所适用的环境
也有所不同。因此，在人民币汇率形成机制改革不断推进的情况下，应循序
渐进地推出远期外汇产品。目前，在完善即期外汇市场的同时，应重点发展
人民币与外汇间的外汇远期市场，积极开展掉期交易，随着人民币汇率改革
进一步深化，汇率市场化程度的提高，适时推出外汇期货、期权产品。同时，
可借鉴发展中国家汇率自由化进程中规避汇率风险的经验。
第五部分：加强我国商业银行的汇率风险管理水平。这是全文的最后一
章，首先对我国商业银行汇率风险管理中所存在的问题进行了总结，实际上
本章的分析是对上一章结论的一个追根索源的过程。通过上一章的实证分析，
我们已经知道我国商业银行存在着不小的汇率风险问题，那么原因到底是什
么呢?本章便从观念、体制等方面对这一问题做了深刻的回答。此外针对前
面各章所分析的我国商业银行汇率风险管理中存在的问题，本章还结合国外
商业银行汇率风险管理的经验提出了一些政策建议。
本文的研究方法主要有采用上市银行数据进行实证研究，引入和介绍模
型进行风险测量，通过定性分析和定量分析，直观系统地揭示了我国商业银
行面临的汇率风险。
本文的创新之处在于尝试用不同的方法去衡量我国商业银行的汇率风
险，包括计算外汇风险敞口以及在一定的假设条件下计算商业银行的在险价
值(VaR)。本文在计算商业银行的外汇风险敞口时，使用了考虑各币种相关
性的WAP法，Levonian(1994)指出计算过程中相关系数为各外币汇率之间
的平均相关系数，即取各外币之间相关系数最大值和最小值的简单算术平均
值。考虑到这种简单的算术平均不能准确说明各币种之间的相关系数，本文
对其进行了一定的修改，定义各币种之间的相关系数为根据权重计算的各币
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我国商业银行汇率风险管理研究
种汇率之间的加权平均相关系数，使结果更为合理。此外，国内直接用VaR
对商业银行汇率风险进行测度的文章比较少，本文在这方面进行了努力；最
后本文还通过一些指标，比如每股收益、资本充足率等将汇率波动对商业银
行“三性”中盈利性及安全性的影响进行了实证分析，试图将商业银行所面
对的汇率风险直观的展现出来。
本文的不足主要在于实证部分计算的假设条件过于理想化，比如，在计
算人民币汇率波动对商业银行盈利能力的影响时，本文假设了商业银行不积
极采取汇率风险管理措施，而实践中，这样的假设肯定是不成立的，因为商
业银行一定会在外汇市场是通过外汇衍生品交易(比如说远期、掉期交易)
对所暴露的风险敞口进行套期保值。其次，本文对商业银行进行汇率风险管
理可使用的操作工具仅仅进行了简单的介绍，没有深入的研究和说明，而实
际中，要进行汇率风险管理，具体、详实、切实可行的汇率风险管理办法和
避险工具才更有实用性和说服力。最后，由于我国2005年汇改后，人民币汇
率才真正“浮动”起来，故本文研究的整个期限跨度较短，实证结果的说服
力也有待时间的检验。’
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关键词： 商业银行人民币汇率风险管理
Abstrael
Abstract
The sub—prime lending crisis broke out in 2007 has already evolved into the
present global financial crisis．In this process，RMB、S performance agMnst some
global currencies is really surprising．After decreasing for a little bit,RMB、S has
kept stable+against US dollar．While affected by the US dollar、S increasing against
Euro and Pound，RMB has appreciated against Euro and Pound in the second half
of2008．
US dollar、S performance after the sub—prime lending crisis is really
inexplicable．The States is suffered from the financial crisis，the Federal reserve
has kept lowering the interest rate，dollar、S weakening must be the only trend．But
in 2008，US dollar has already illcreased by more than 15％against Euro and
Pound，which made the exporters settling in Euro and Pound suffering．
Why?The appreciation of the dollar means there are more and more capital
that are optimistic with dollar and must be flowing into the US．The fmancial crisis
is far from over,dollar、S strengthening performance Can only account for that
capital take for that the global economy has already been in the process of
recession，during which the US is the best place to stay．From the current exchange
rate trend,at least in the short term，the situation in the US is meliorating whilst in
the Europe worsening and capital is fleeing．
S0 in a period afterward，the uncertainty of the direction and the possibility of
a big fluctuation between main currencies are increasing．As for commercial banks，
the importance of exchange rate risk management is without saying if they want to
keep competitive in the financial crisis．
1
The Research Oil Exchange Rate Risk Management of China’S Commercial Banks
Looking back tO the reform of RMB exchange rate re#me，it、S direction has
always been a manageable floating exchange rate mechanism based on market
supply and demand SO as tO keep RMB exchange rate stable at all appropriate and
equilibrium level and it、S objective been realizing RMB、S free exchange in order
to establish a floating exchange rate regime．Along with the continuous
international voice of RMB、S appreciation，the pace of the reform of RMB
exchange rate regime is expediating，So commercial banks that are used tO operate
under the traditional system of settlement and sale of foreign exchange are going
to face new foreign exchange exposure．The competition among China、S
commercial banks in the foreign exchange business field promotes commercial
banks、innovation by using all kinds of financial derivative instruments in foreign
exchange field to meet customers、S different needs．While encouraging
commercial banks、innovation in related business，risks should also be controlled
through Central Bank and commercial banks、S internal control mechanisms and
risk management system，as well as f'mancial markets and financial instruments
compatible with new exchange rate regime in order to facilitate the commercial
bank risk management．
This thesis explores the risk that is the commonest but most difficult to deal
with in commercial banks、S international business-the exchange rate risk．Where
are commercial Banks、exchange rate risks from?How much is the exchange rate
risk?What about out Commercial Bank’S exchange rate risk management?The
analysis and research of the series of such problems are the purpose and
significance of writing this article．This paper is divided into five parts and the
main contents are as follows：
Part I：Reviewing the exchange rate risk condition of China’S commercial
banks，basing on the background the revaluation of the RMB in recent years．First
of all is an analysis of the reason of RMB exchange rate changes、impact on
commercial banks．Specific analysis will find that exchange rate fluctuations will
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Abstract
influence commercial banks、capital，liabilities，assets，international business aS
well as intermediary business in different ways．
Pan Ih An overview of the exchange rate risk management theory．This part
mainly summarize the exchange rate risk and its management theory，including the
baSic theory of exchange rate risk，methods for measuring the exchange rate risk as
well as principles and procedures in exchange rate risk management．
Part HI：Empirical Analysis of China’S Commercial banks、exchange rate
risk．This chapter conducts a relative in-depth empirical analysis of China’S
Commercial banks、exchange rate risk．From two different angles⋯directly
measurement(foreign exchange risk exposure and VAR)and indirect effects
(impact on the banks of the”three Characteristics”)，China、S Commercial banks、
exchange rate risks are shown up with specific information and data．Of course，
these analyses ale based on banks、financial reports as well as many other
economic data and some of the calculations are carried out for a rough estimate
under certain assumptions．Although there are a number of assumptions，the
guidance and warning significance are not affected at a11．
Pan IV：China’S commercial banks、tool selection for exchange rate risk
management．The empirical analysis in the third part has already shown up China’S
commercial banks、exchange rate risk condition，then in practice，in order to
manage exchange rate risks，what tools can they use to cope with that?This
chapter is the answer to this question．
Pan V： Strengthen China、S commercial banks、exchange rate risk
management ability．This is the last part of the paper．First of all，China’S
commercial banks、problems in the exchange rate risk management ale
summarized．Through the empirical analysis in the previous chapter,WC already
know that China’S commercial banks are exposed to a lot exchange rate risk．why?
This part answers that question from the concept，structure，and other aspects．In
addition to that，aiming at the problems existing in of China’S commercial banks、
exchange rate risk management from the analysis of the previous parts of this
3
墅!垦竺竺些竺垒!皇竺壁些!墅些坚竺!壁竺!翌1 21壁!呈苎：!鱼竺!竺!型型呈苎呈望
papeL policy suggestions are made in combination of the foreign exchange risk
management experience of overseas commercial banks．
In this paper，the main research methods include empirical research with
listed banks、data，risk measurement with models introduced and in all，by
qualitative and quantitative analysis，China’S commercial banks、exchange rate
risks are visualized．
Key words： Commercial bank RMB Exchange rate risk management
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西南财经大学
学位论文原创性及知识产权声明
本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下，
独立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外，
本论文不含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成果。
对本文的研究做出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方
式标明。因本学位论文引起的法律结果完全由本人承担。
本学位论文成果归西南财经大学所有。
特此声明
学位申请人：孑手乏／
叩朔肛且
0．导论
0．1研究背景
0．导论
随着经济和金融全球化的不断深入、信息技术的飞速发展以及近年来金
融理论和金融实践的突破创新，金融产品和金融市场呈现出蓬勃发展的态势。
然而，随之而来的金融风险也越来越多的受到人们的重视。20世纪70年代以
来，随着布雷顿森林体系的崩溃，世界上大多数国家实行了浮动汇率制度，
汇率波动不再像布雷顿森林体系下那样受到严格的限制，金融市场波动不断
加剧，汇率、利率和商品价格出现了前所未有的巨幅波动现象，迫使人们重
新重视银行风险管理。
1994年1月我国开始对外汇管理体制进行重大改革，实行人民币汇率与
官方汇率并轨，实行以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制。
2005年7月21日，中国人民银行发布了《关于完善人民币汇率形成机制改革》
的公告，宣布我国开始实行以市场供求为基础，参考一篮子货币进行调节、
有管理的浮动汇率制度。当天，人民币对美元升值2％，调整为1美元兑8．11
元人民币。此次汇率形成机制改革的目的，是在改变汇率水平的同时，以制
度安排来促进人民币汇率市场化，催生人民币汇率市场化的形成机制，以便
逐步实现汇率作为经济杠杆的作用。截至2008年11月3日，基准牌价已经
为1美元兑换6．8288元人民币①，累积升幅达17．4％。而在中长期内，可以想
见，我国的汇率变动将更加富有弹性，波动幅度和波动频率将进一步扩大，
防范汇率风险将成为我国商业银行未来经营管理中面临的重要课题。
o数据来源：中国货币网．
我国商业银行汇率风险管理研究
为进一步推进我国银行间外汇市场的发展，．继2005年7月的汇改，央行
又相继出台扩大即期外汇市场交易主体范围，引入询价方式、扩大远期结售
汇范围、允许掉期交易等一系列改革措施。新汇率机制的实旌无疑使商业银
行的汇率风险呈上升趋势，在这种背景下，汇率风险对我国商业银行而言，
己经是一种现实存在，这就对中国商业银行的经营机制和风险管理提出了新
的要求。’
0．2研究目的及意义
汇率一直是金融学研究中一个重要的课题，同时，外汇市场的复杂多变
也为我们研究汇率预测与风险管理问题提出了客观要求。商业银行以货币为
经营对象，是外汇市场的交易主体，自身资产负债暴露受汇率直接影响，外
汇业务的汇率风险将直接影响银行的盈利水平。
长期以来，我国人民币汇率水平保持相对稳定，这固然对我国经济、贸
易和投资的发展起到了积极的作用，但同时也使企业、居民，乃至商业银行
对汇率风险缺乏足够的了解和重视。自2005年7月21日起，我国开始实行
以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，人
民币对美元汇率“出其不意"的升值2％。2006年又相继出台了扩大即期外汇
市场交易主体范围、引入询价交易方式、扩大远期结售汇范围、允许掉期交
易等一系列改革措施。人民币汇率形成机制实行新的安排后，汇率波动幅度
扩大，变动频率加快。2005年7月份开始的一系列汇率体制改革，其趋向是
实行真正意义上的浮动汇率制。从长期来看，随着中国经济不断壮大和在国
际经济中的比重日益提高，人民币继续升值的可能性很大。从2006年8月2
日开始，我国商业银行远期结售汇业务的范围扩大，交易期限限制放开，同
时允许银行自主报价，并允许银行对客户办理不涉及利率互换的人民币与外
币掉期业务。在提供远期、掉期等衍生产品时，银行能否准确进行定价，能
否有效对冲和管理风险，不仅直接决定着银行的盈利能力，也决定着银行的
竞争能力，甚至是生存能力。由此可见，随着人民币汇率波幅加大，商业银
行汇兑业务管理风险凸显。此外，美国经济正面临大萧条以来最大的一场危
2
0．导论
机。要解决这一危机，需要做出非常大的牺牲。但是政客们却没有说到点子
上，还在许诺更多的甜头。他们要给什么呢?美元?多印钞票的结果是，痛
楚在所有持有美元的人中传播，其中许多是外国人。而在中国，无论是中央
银行还是商业银行，外汇资产中美元所占的比例依旧很大。那么，在美国面
临空前的危机时，弱势美元已成定局，我国商业银行应该如何进行汇率风险
管理以及研究如何提高商业银行汇率风险管理能力，这是极具重要理论和现
实意义的课题。
本文尝试剖析我国商业银行汇率风险的表现，综合、全面地分析人民币
汇率调整对我国商业银行的影响，测度汇率变动后我国商业银行的风险暴露
情况，并探讨如何防范、规避我国商业银行面临的汇率风险。
0．3说明
在我国，商业银行包括大型国有商业银行、股份制商业银行、城市商业
银行以及农村商业银行等。但随着“四大行"的股份制改革(其中工商银行
于2005年10月28日整体改制为股份有限公司，并于2006年10月27日在
上海证券交易所和香港联合交易所同步上市；中国银行于2004年8月26日
整体改制为股份有限公司，并于2006年6月1日在香港联合交易所上市，于
2006年7月5日在上海证券交易所上市；建设银行于2004年9月17日整体
改制为股份有限公司，并于2005年10月27日和2007年9月25日分别在香
港联合交易所和上海证券交易所上市；2008年10月21日，国务院总理温家
宝主持召开国务院常务会议，审议并原则通过《农业银行股份制改革实施总
体方案》)，“四大行’’与其他商业银行的区别更多的体现在了规模上。本
文题目中所提及的我国商业银行并未对商业银行的具体范围做出明确的限
定，但文中所研究的对象基本上都是已经成功上市的商业银行，既涉及到“四
大行”，也涵盖了很多股份制商业银行，在这里加以说明。
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我国商业银行汇率风险管理研究
1·我国商业银行的汇率风险状况
——基于近年来人民币升值背景
1．1人民币汇率变动对我国商业银行造成影响的原因
汇率是以一国货币表示的另一国货币的价格。汇率作为价格体系的一个
重要组成部分，它的变动影响着一国进出口商品的相对价格，进而影响着该国
的对外贸易，从而对该国的总体经济产生重要影响。而银行系统作为一国国
民经济的中枢，汇率的波动必然会对其产生深刻的影响①。
可以肯定的是，汇率较大幅度的波动会严重地损害银行体系，并延长对
汇率的高估或低估。近年来，人民币升值压力巨大，国际热钱大量涌入国内
金融和房地产市场，资本流入带来的汇率升值可能损害借款者和持有国外净
资产头寸的银行，但它也能带来较低的利率水平并在一定程度上使银行持有
国外净负债而改善银行的经营状况。
汇率水平对银行盈利的主要影响是通过借款人的经营状况，尽管还可能
会对银行的外汇偿还或交易产生影响。汇率变动对不同部门也会有不同的影
响，汇率的大幅度波动会使一些借款人的财务状况恶化，使不良贷款增加。
如果管理和监管在做法上没有限制银行的直接和间接的外汇风险，则对银行
的影响会更加复杂。汇率不稳定和高度的不可预见性，对银行的经营会产生
负面影响。
此外，不稳定或急剧变化的形势，常常伴随着实际利率的剧烈上升，从
而反映了风险溢价的增加。汇率政策伴随着某种政治担心，会引发资本外逃
。段军山，‘汇率波动、货币错配与银行稳定：理论及经验分析》，兰州商学院学报，2006年10月。
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1．我国商业银行的汇率风险状况——基于近年来人民币升值背景
和银行挤兑。期待汇率贬值会影响银行中介作用，因为存款人会转向外国货
币。不仅如此，国内中介机构的广泛美元化表面上看来是降低了汇率风险，
但实际是以信贷风险的增加为代价的，当贬值损害了借款人偿还外汇贷款的
能力时，这一风险就会显露出来。
有研究表明，新兴市场经济国家银行业危机产生的原因之一就是实际汇
率的变动。其对银行业的影响既可是直接的也可是间接的。对于新兴市场经
济国家而言，实际汇率的风险是工业化国家的两倍左右，且这种风险在拉丁
美洲比在亚洲大，在浮动汇率体制下更为突出。汇率的变动会导致银行面对
投机软弱无力。也有研究表明，在新兴市场国家经济的基本事实下，银行危
机和货币危机是共生和互为因果的∞。
从静态的角度看，本币贬值改变银行的资产负债状况，加剧银行危机，
因为当本币贬值时，以外币计价的债务合约会加重国内企业的债务负担。银
行面临的另一个问题是许多外币计价债务期限很短，所以债务的突然大幅度
增加会造成银行流动性不足，因为这些债务需要很快归还。另外，银行资产
负债状况的恶化会使银行信用等级下降，从国外借款困难，进一步加剧已存
在的银行危机。
从动态的角度看，货币进一步贬值的预期也会加剧银行危机。货币危机
使得本币大幅度贬值，如果投资者预期货币贬值已到谷底，风险已经得到释
放，就会有资本回流，可使银行危机有所缓解；如果投资者预期货币贬值并
没有到达最低点，货币会进一步贬值，且有大量资本进一步抽逃，从而进一
步加剧银行危机。首先，外逃资本有一大部分是从银行流出的，这会减少银
行流动性，使银行面临更严重的支付危机。其次，资本外逃使房地产和股市
失血，价格下降，银行在房地产、股市的投资和以此为抵押的贷款损失，造
成银行不良贷款增加。第三，本币贬值的预期必然带来价格上涨压力，从而
导致现实和预期的通货膨胀，并使得市场预期央行会提高利率，这会造成国
3’施建淮等(2001)研究认为，由于存在产出的不确定性和信息不对称，在新兴市场国家经济环境下，
如果一部分外国存款人在中期获得了关于东道国未来产出的坏信号，或者获得了关于东道国货币币值
的坏信号，就会发生银行挤兑，并引发货币危机；此外，如果本国居民的投资对未来产出或货币币值
的不利信号反应过度，或者仅仅出于凯恩斯所说的“动物情绪”，而不再追加投资，也能触发银
行挤兑和引发货币危机。
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我国商业银行汇率风险管理研究
家预期的货币政策无效，因而留给银行的只是更大的打击。因为实际和预期
的通胀率上升会导致利率上升，恶化企业的资产负债状况，间接损害银行资
产负债状况，加重银行危机。
当国内利率处于高水平时，人们非常希望到国外借款，接受货币风险，
以降低借款成本。但是一旦货币贬值，银行就会面临巨大问题。同样，大量
的外币债务将使银行摆脱危机的努力更加困难。Hausman(1999)认为，币
种和期限的匹配失当是从新兴经济体早期表现不佳的债务历史中派生出来
的，也就是来源于Hausman所称的“原罪’’。由于这样的历史原因，私人
债权人很不愿意以借款国的本币为多数新兴经济体提供长期贷款，因此，他
们面临匹配失当的问题。但Goldstein(2001)认为，发展中国家的债务币种
和期限不匹配并不是生来具有的，而是更多地受到新兴市场借款人的控制(至
少在中期是这样)。不过他也认为币种匹配失当是最近许多新兴市场发生严
重金融危机的根本原因∞。
举个例子，在资本输出不能用本币来承载的条件下，金融危机后的东亚
国家又陷入了“高储蓄两难"的困境。由于其国际资产的绝大部分只能用
美元定值，东亚各国资产负债表中的借方风险将随美元资产的积累而增加。因
此，本币的升值将减少一国的资产价值，从而对整个金融体系产生冲击圆。
2005年7月21日后，伴随着人民币汇率形成机制实行新的安排，汇率的
波动幅度扩大，变动频率加快，对商业银行的风险管理，资产负债配置以及
业务发展等都有较大的影响。同时，汇率改革给商业银行带来更多的产品，
工具和更大的市场空间，使其能够利用结汇、远期保值及海外直接投资等方
式来加强汇率风险管理。
从中央银行层面来说，人民币汇率的波动直接的影响到央行外汇储备的
价值，截止2008年9月份，我国的外汇储备已经突破了19000亿美元，持有
如此巨大的外汇储备量有其相当的管理风险，因为，从2005年以来，人民币
①参考亚洲新兴经济体流动性／货币匹配失当的标准指标，如短期外债与国际储各之比，就会发现泰国、
印度尼西亚和韩国在危机到来之前相比邻国来说匹配失当的情况更加严重．
@可见，“高储蓄两难一与“原罪一是互为影射的。李扬等， ‘人民币汇率制度改革：回归有管理
的浮动》，经济研究。2005第8期．
6
1．我国商业银行的汇率风险状况——基于近年来人民币升值背景
对美元持续走强的趋势一直没变，从最初的8．11R船／USD到最近的
6．83RMB／USD，那么相应的外汇储备缩水的风险以及程度就可见一斑了。此外，
由于我国目前的汇率制度还没有完全的放开，对人民币汇率的波动幅度还是
限制在每日O．5％的范围以内，那么当市场上的人民币汇率一旦触及到这个边
缘时，中央银行还有义务对外汇市场进行直接干预，以确保短时期内的汇率
波动幅度不能过大。就实际来看，由于人民币对美元长期的升值状态以及对
人民币升值的预期，那么很显然，更多的情况下，央行的操作是向市场中投
放人民币以减缓人民币对美元的升值速度。这必然会对央行的资产负债表结
构产生重大的影响。
对于商业银行来说，人民币汇率的波动会影响到商业银行的资产和负债，
同时还会影响到其所开展的业务。下一节将会就人民币升值对我国商银行的
影响问题进行具体的分析。
1．2人民币升值对我国商业银行的具体影响
1．2．1对商业银行资本金的影响①
我国商业银行的资本金由本币和外币两部分组成，而外币资本金中，美
元又处于绝对的强势地位。外币资本金的来源主要有：1)在境外资本市场通
过公开发行上市所募集到的外币资金；2)由境外战略投资者认购部分股权形
成的外币资本金；3)国家对商业银行通过外汇储备注资方式形成的外币资本
金。不管是以哪种方式形成的外币资本，截止2008年11月14日，人民币兑
美元汇率较汇改前累计升值约17％，那么如果商业银行的外汇资本金折算成
人民币，仅仅人民币升值就在不到3年的时间内使得商业银行的外汇资本金
缩水达17％，这种程度的损失相当惊人。
。参考邓志新： 《商业银行如何应对人民币汇率改革进程中的汇率风险》，新金融，2005年12月。
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我国商业银行汇率风险管理研究
1．2．2对商业银行负债的影响
具体说来，人民币汇率的波动对商业银行负债的影响表现在：
商业银行的外汇负债主要包括外汇存款和外汇债务，这其中外汇存款所
占比例较大。那么在这种情况下，市场对人民币汇率升值预期一旦形成，企
业和居民在商业银行的外汇存款都将出现下滑趋势，但由于企业必须保持足
额外汇存款以满足日常的生产、经营以及支付的需要，所以居民对汇率波动
的敏感性比企业更高，这最终导致商业银行成为汇率风险的主要承担者。下
表数据表明，近年来，受人民币升值的影响，居民的外汇存款都出现了大幅
下滑的情况，直到2008年下半年以来，由于美元的小幅上扬，居民的外汇存
款才又出现了增加的趋势。如表1所示：
表1 我国外汇储蓄存款情况变化表
单位：亿美元
月份2007．1 2007．2 2007．3 2007．4 2007．5 2007．6 2007．7
储蓄存款594．93 589．27 579．09 563．28 559．26 564．22 544．76
月份2007．8 2007．9 2007．10 2007．11 2007。12 2008．1 2008．2
储蓄存款536．39 523．14 523．77 512．73 503．67 489．78 480．84
月份2008．3 2008，4 2008．5 2008．6 2008．7 2008．8 2008，9
储蓄存款466．44 456．21 462．88 467．06 471．92 482．72 485．58
1．2．3对商业银行资产的影响
(根据中国人民银行网站数据进行整理)
而对于商业银行资产来说，人民币汇率的升值预期在减少企业与居民外
汇存款的同时，还会刺激企业和居民增)Jn#i-汇贷款需求，从而导致外汇贷存
比攀升。这样就形成了银行外汇资产向贷款集中，而贷款期限又以中长期为
主，同时导致银行外汇资金流动性风险加大。2007年一季度末外汇贷款余额
8
1．我国商业银行的汇率风险状况——基于近年来人民币升值背景
1712．96亿元，同比增幅达11．81％，而同期外汇存款1648．8亿元，同比增幅
仅为3．76％。境内外汇贷存比持续攀升，外汇资金短缺加剧。
此外，人民币升值预期还导致外汇贷款的结构不合理，中长期贷款占全
部外汇贷款的比重过高，从2005年二季度末的41．50％升至2007年一季度末
的48．22％，而短期贷款则由33．07％降至24．54％。在这种条件下，为满足信
贷需求，许多商业银行，尤其是外汇负债较小的中资银行，必然需要借入外
汇负债，从而加大了银行的汇率风险。
1．2．4对商业银行国际业务的影响
其实外汇风险主要是针对商业银行所开展的国际业务来说的，国际业务
已经成为我国商业银行利润的重要来源，相对于传统信贷业务，国际业务的
非利息收入较高。而人民币汇率形成机制的改革给商业银行发展国际业务带
来了良机。实践证明，人民币升值对我国出口影响不大，汇改后我国对外出
口仍然保持了比较强劲的增长势头，同时进口也有较高增长。从表2中可以
看出，从2004年以来，我国对外贸易总额增长势头强劲，虽然2005年7月
汇改后，人民币一直在升值通道中运行，且截止2006年12月31日，人民币
对美元的即期汇率已经较汇改前累积升值约5．4％，但这并未对我国的出口贸
易产生重大影响，相反，我国出口贸易绝对额继续巨额攀升。对商业银行来
说，出口方面，升值预期会使企业提前结汇，在合同期限不变的情况下，一
般会选择出口卖断等业务；进口方面，企业更倾向于远期合约。这些都有利
于商业银行发展国际业务。
表2．2004-2006年中国进出口总额及其增长速度
单位：亿美元
指标2004年增长率(％) 2005年增长率(％) 2006年增长率(％)
总额11548 35．7 14221 23．2 17607 23．8
出口额5934 35．4 7620 28．4 9691 27．2
进口额5614 36．0 6601 17．6 7916 20．O
(根据国家统计局资料整理)
9
我国商业银行汇率风险管理研究
1．2．5对商业银行中间业务的影响①
对商业银行结售汇等中间业务来说，由于人民币汇率浮动频率和区间不
断加大，商业银行的结售汇等中间业务的汇率问题也日益突现。十余年来，
人民币实行钉住美元的汇率制度，结售汇业务被认为是一项政策性业务，商
业银行只扮演“代理人"角色，赚取点差，风险很小，结售汇业务也因而成
为商业银行的“香饽饽"，为银行带来可观的中间业务收入。2003年以来，各
大商业银行开始推出远期结售汇业务，为客户提供避险工具。从2005年8月
2日开始，远期结售汇业务范围扩大，交易期限放开限制，允许银行自主报价，
并对客户办理不涉及利率互换的人民币与外币掉期交易业务。2007年，国家
外汇管理局发布外汇管理体制重要改革措施，取消境内机构经常项目外汇账
户限额，境内机构可根据自身经营需要，自行保留其经常项目外汇收入。以
此为标志，我国自1994年沿袭至今的强制结售汇制度，终于淡出历史舞台，
被意愿结售汇制度所取代。这些措施有利于促进银行外汇衍生交易发展，也
使得银行面临的风险增加。在提供远期、掉期等衍生产品时，银行能否准确
进行定价，有效地对冲和管理风险，不仅直接决定着银行的盈利能力，也决
定银行的竞争力，甚至是生存能力。
目前，国内银行人民币兑美元的牌价一般按照前一天中国人民银行公布
的中间价确定，同时对前一天各分支机构结售汇的轧差头寸在市场中平盘，
那么如果出现市场平盘价低于对商业银行客户的结算价，银行就要承担其中
的汇率损失。
总之，人民币兑美元升值加快及人民币升值预期强化导致境外资金以及
国际热钱入境量增加，客观上加剧了境内流动性过剩。同时，外汇资金的流
动性风险和汇率风险都在加剧。不断走高的外汇贷存比对商业银行外币的资
产负债管理形成挑战，汇率风险突出。大量的外汇存款转化为人民币存款进
一步加剧了商业银行的人民币流动性过剩，削弱了银行的盈利能力。在这样
的形势下，我国商业银行的汇率风险管理问题已经变得越来越重要。
。参考蔡艳菲： ‘中国商业银行汇率风险管理的对策建议》，亚太经济，2006年5月．
10
2．汇率风险管理理论概述
2．汇率风险管理理论概述
2．1；E率风险基本理论概述
2．1．1；E率风险的定义
风险是一个常用而宽泛的词汇，频繁出现在经济、政治、社会等领域。
基于国内外金融理论界和实务工作者的普遍理解和认识，风险的定义主要有
以下三种：(1)风险是一种不确定性；(2)风险是遭受损失的可能性；(3)
风险是实际结果与预期之间可能发生的偏离∞。
汇率风险，是指一个经济实体在持有或运用外汇的经济活动中因汇率
变动，引起外币计价的资产和负债价值发生不确定性的变动，使实际收益
与预期收益或实际成本与预期成本发生背离，从而使该经济实体蒙受经济
损失或获得额外收益的可能性。因此，汇率风险是一种不确定性，不单单
指损失，也可能指意外收益。当汇率变动导致经济主体外币债权价值下降
或外币债务价值上升时经济主体蒙受了损失，一旦发生相反的变化，则汇
率的变化的另一种结果～获得额外收益就会出现。
但本文实证部分对商业银行汇率风险的定义是指商业银行在持有或运
用外汇的经济活动中因汇率变动，引起外币计价的资产和负债价值发生不
确定性的变动，从而使商业银行蒙受经济损失可能性，在此做出说明。
。‘风险管理》，中国金融出版社，第2页．
我国商业银行汇率风险管理研究
2．1．2汇率风险的分类
国际金融领域涉及的汇率风险大致可分为三种：交易风险、折算风险
和经济风险。
(1)交易风险(Transaction Risk)
交易风险是指商业银行在对客户外汇买卖业务或在以外币进行借贷、金
融衍生品交易以及随之进行的外汇兑换过程中，由于外币与本币之间或外币
与外币之间汇率变动所遭受损失或产生额外收益的可能性。交易风险是商业
银行面临的主要风险。
(2)折算风险(Translation Risk)
折算风险称为换算风险，是指经济主体(包括金融机构)对资产负债进
行会计处理中，在将功能货币转换成其他记账货币时，因汇率变动而呈显出
账面损失或增值的可能性①。一旦功能货币与记账货币不一致，在会计上就
要作相应的折算，也就不可避免地出现折算风险。
(3)经济风险(Economic Risk)
经济风险又称为经营风险(Operating Risk)，它测量的是由于未预期
到的汇率变动引起公司未来运营现金流变化而导致的公司价值的变化。其作
用的过程为汇率变动引起公司或其竞争对手的成本、销售价格、销售数量等
发生变化，从而使公司预期的未来运营现金流发生变化，并最终导致公司价
值的变化。经济风险对经济主体的影响是长期性的。
2．1．3汇率风险的成因
汇率风险成因方面，Shelgah Heffernan(1996)认为货币和期限不匹配是
银行业务的基本特征，当汇率变动与预期趋势相反时，银行就会面临汇率风
险。在外汇市场上，伴随外币利率、本币利率、即期汇率等变动会引起外币
价值变化。这暗含了汇率风险与本外币利率差有关系，也说明汇率风险的直
接原因是汇率变动。
Michel Crouhy，DanGalai，Robert Mark(2001)提到的外汇风险也源于
。功能货币就是经济主体在经营活动中流转使用的各种货币：记账货币则是指经济主体在编制综合财务
报表时使用的报告货币，通常也就是母国货币．
2．汇率风险管理理论概述
敞口或不完全套期敞口的说法和Shelagh Heffernna(1996)分析的汇率风险
形成原因也是一致的。
曾康霖(2000)认为：外汇风险主要与汇率制度、会计制度、财政货币政策、
市场经济结构及国家政治体系等密切相关，其中与汇率制度的影响最大、最
广泛。
黄华莉(2002)一文是这么分析汇率风险成因的：商业银行汇率风险产生
的直接原因是汇率的波动导致银行持有外汇头寸的价值发生变化，而汇率的
变动又取决于外汇市场的供求状况。各国国内的政治、经济因素是引起外汇
市场供求变化，从而造成汇率变动的最根本原因。
具体而言，影响汇率变动的因素主要包括国际收支、通货膨胀率、利率
变动、汇率政策、市场预期以及冲击等。持有外币资产负债和进行外汇交易
是银行外汇风险产生的两个来源。向进出口业务提供融资服务使得银行持有
外币资产和负债，这是汇率风险产生的基础。随着各经济体之间的国际间经
济交往和贸易往来的迅速发展，主要从事外币融资业务的银行及其他金融机
构持有越来越多的外币资产负债。其次，随着金融市场的发展，外汇交易日
益成为一个主要的交易品种。银行出于获利的目的，也积极参与外汇交易业
务，成为外汇市场的主要参与者。无论是出于外币媒介还是外汇交易的目的，
银行的资产负债表中均产生了一个外汇头寸，当汇率变化时，该外汇头寸的
价值发生相应的变化，造成银行收益的不确定性，包括潜在的损失和潜在的
收益两个方面，均表现为汇率风险。黄华莉的说法较为详细，但显然和曾康
霖的看法还是一致的。
综合比较来看，汇率风险产生的原因是汇率的波动导致银行持有外汇头
寸的价值发生变化，当汇率变动与预期趋势相反时，很可能导致银行持有外
汇头寸的价值减少。
我国商业银行汇率风险管理研究
2．2汇率风险的衡量方法
2．2．1外汇敞口分析法(Foreign Currency Exposure Analysis)
外汇敞口分析是衡量汇率变动对商业银行当期收益影响的一种方法。外
汇敞口主要来源于银行表内外业务种的货币错配。当在某一个时段内，银行
某一币种的多头头寸与空头头寸不一致时，所产生的差额就形成了外汇敝口。
在存在外汇敞口的情况下，汇率变动可能会给银行的经济价值带来损失，从
而形成汇率风险。在进行敞口分析时，银行应当分析单一币种的外汇敞口。
对单一币种的外汇敞口，银行应当分析即期外汇敞口、远期外汇敞口和即期、
远期加总轧差后的外汇敞口。银行还应当对交易业务和非交易业务形成的外
汇敞口加以区分。对因存在外汇敞口而产生的汇率风险，银行通常采用套期
保值和限额管理等方式进行控制。外汇敞口限额包括对单一币种的外汇敞口
限额和外汇总敝口限额。外汇敞口分析是银行业较早采用的汇率风险计量方
法，具有计算简便、清晰易懂的优点。但是，外汇敞口分析也存在一定的局
限性，主要是忽略了各币种汇率变动的相关性，’难以揭示由各币种汇率变动
的相关性所带来的汇率风险。
由于我国外汇管理长期奉行单一、稳定的汇率政策，外汇管理严格，汇
率缺乏弹性，我国商业银行对外汇敞口的计量也比较简单。但是随着我国的
汇率制度改革，人民币汇率弹性加剧了外汇敞口的波动，由此给银行带来的
不确定损益日益明显。当汇率向着不利的方向变动时，外汇敞口就会给银行
带来潜在的损失。因此，外汇敞口的计量对我国商业银行的经营管理有着重
要的现实意义。
2．2．2风险价值法(Value at Risk)
(1)基本原理
风险价值是指在一定的持有期和给定的置信水平下，利率、汇率等市场
风险要素发生变化时可能对某项资金头寸、资产组合或机构造成的潜在的最
大损失。例如，在持有期为一天、置信水平为99％的情况下，若所计算的风险
14
2．汇率风险管理理论概述
价值为10000美元，则表明该银行的资产组合在1天中的损失有99％的可能性
不会超过10000美元。
·对VaR的数学描述可以表达如下：为计算资产组合的VaR，我们定义矾为
初始投资额，R为计算期间的投资回报率，W为期末资产组合的价值，R、W
都是随机变量。假设R的均值为肛，方差为仃2，置信水平为c，W‘为资产组
合在置信水平c下的最小价值，矽‘对应的投资回报率为R+，则：
均值VaR=E(W)一W‘=一矾(R‘一∥)
零值VaR=％一W‘=一％尺’
其中，均值VaR是以均值作为基准来测度风险，度量的是资产价值的相
对损失；零值VaR，是以初始价值为基准测度风险，度量的是资产价值的绝对
损失。
在正态分布情况下，均值VaR和零值VaR可以表示为：
均值VaR=wo宰口奉∥√△t
零值VaR=％(口·仃√△t一心)
式中，△t为时间间隔，口为置信水平下的零界值。
风险价值通常是由银行的内部市场风险计量模型来估算。目前，常用的
风险价值模型技术主要有三种：方差．协方差(VaRiance．CoVariance Method)、
历史模拟法(Historical Simulation Method)和蒙特卡洛法(Monte Carlo
Simulation Method)。现在风险价值已成为计量市场风险的主要指标，也是银
行采用内部模型计算市场风险资本要求的主要依据。
市场风险内部模型的技术方法、假设前提和参数设置可以有多种选择，
在进行内部风险管理时，银行通常都根据本行的发展战略、风险管理目标和
业务复杂程度自行设定。只是对于市场风险监管资本的计算，巴塞尔委员会
和大多数监管当局才做出了一些统一的规定，目的是使不同银行所计算的市
场风险监管资本具有一致性和可比性。同时，从审慎监管的角度出发，对一
些参数，如持有期做出了相对保守的规定。巴塞尔委员会对市场风险内部模
15
我国商业银行汇率风险管理研究
型提出了以下要求：置信水平采用99％的单尾置信区间；持有期为10个营业
日；市场风险要素价格的历史观测期至少为1年：至少每3个月更新一次数
据。但是，在模型技术方面，巴塞尔委员会和各国监管当局均未做出硬性要
求，允许银行自行选择三种常用模型技术中的一种。即使是对VaR模型参数
设置作出的规定，也仅限于在计算市场风险监管资本时遵循，商业银行实施
内部风险管理完全可以选用不同的参数值。例如，巴塞尔委员会要求计算监
管资本应采用99％的置信水平，而不少银行在内部管理时却选用95％、97％
的置信水平。此外，考虑到市场风险内部模型本身存在的一些缺陷，巴塞尔
委员会要求在计算市场风险监管资本时，必须将计算出来的风险价值乘以一
个乘数因子(Multiplication Factor)，使所得出的资本数额足以抵御市场发生
不利变化可能对银行造成的损失。乘数因子一般由各国监管当局根据对银行
风险管理体系质量的评估自行确定，巴塞尔委员会规定该值不得低于3。因此，
采用内部模型的商业银行应当根据本行的业务规模和性质，参照国际通行标
准，合理选择、定期审查和调整模型技术以及模型的假设前提和参数，并制
定和实施引进新模型、调整现有模型以及检验模型准确性的内部政策和程序。
模型的检验应当由独立于模型开发和运行的人员负责。
(2)计算VaR的参数选择：置信水平、持有期
VaR的计算涉及两个因素的选取：一是置信水平：而是持有期。一般来
讲，风险价值随置信水平和持有期的增大而增加。置信水平越高，意味着在
持有期内最大损失超出VaR的可能性越小，反之，可能性越大。
关于置信水平的选取，应当视模型的用途而定。如果模型是用来决定与
风险相对应的资本，置信水平应该取高；如果模型只是用于银行内部风险度
量或不同市场风险的比较，置信水平的选取就并不重要。
关于持有期的选取，需要看模型的使用者是经营者还是监管者。如果模
型的使用者是经营者自身，则时间间隔取决于其资产组合的特性；如果资产
组合变动频繁，时间间隔应该短，反之，时间间隔就应该长。商业银行对交
易帐户一般每日计算VaR，是因为其资产组合变动频繁；而养老基金往往以
一个月为持有期间，则是因为其资产组合变动不频繁。如果模型使用者是监
管者，时间间隔取决于监管的成本和收益，时间间隔越短，从成本的角度讲，
16
2．汇率风险管理理论概述
意味着监管越频繁，监管的成本就越高；从监管收益的角度讲，时间间隔越
短，越有利于商业银行尽早发现问题，监管的收益越高。因此。时间间隔应
选取监管成本等于监管收益的临界点，基于此，巴塞尔委员会内部模型选择
的时间间隔为10天。
在确定VaR计算的两个参数后，模型使用者还需确定是采用零值VaR还
是采用均值VaR，这主要看模型的使用者关注什么。如果关注的是资产价值
可能遭受的绝对损失，则应该用零值VaR；如果关注的是资产价值偏离均值
的相对损失，则应该用均值VaR。
(3)VaR值计算的基本方法
①方差-协方差法(Variance-Covariance Approach)
又称德尔塔正态法。假定资产组合P包括N种证券，各证券在t时刻末
的投资回报率为足，，各证券在资产组合中所占的比重为彬，，则资产组合P的
投资回报率为：
Ⅳ
B，=乏M，R，
方差．协方差法的基本假设是：资产组合中的所有证券的投资回报率满足
正态分布，从而资产组合作为正态变量的线性组合也满足正态分布。
Ⅳ
资产组合的收益期望值：E(砖)=仰-乏心以
资产组合者的方差y(琊)满足公式：
N N
y僻)。％2 2
iΣ-I jΣ．．1嵋～％
Z被称为协方差矩阵，表达式为：
资产组合的VaR度量，中心问题就是对协方差矩阵Σ的估算。
Σ的估算方法有两种，一种是利用各个证券回报率的历史数据来估算，
公式为：
17
我国商业银行汇率风险管理研究
％2石iΣ@’If一心)@，厂∥，)
式中：T为时间尺度，五，代表第i种证券在t时刻末的投资收益率。
容易看出，协方差矩阵芝要通过估算cⅣ2次％得到。
如果资产组合的证券种类(N)不多，则计算量还在可承受的范围内；而
如果资产组合中的证券种类极多，则协方差矩阵的估算就十分困难。此时，
简化协方差矩阵就变得十分重要，可用来简化协方差矩阵的方法有两种：一
种是威廉．夏普在资产组合理论中提出的对角线模型，另一种是因子模型。
估算协方差矩阵Σ的另一种方法是期权隐含参数法，其基本原理是，基
于期权包含大量的关于基础资产价格的风险，利用期权数据计算隐含标准差。
方差一协方差法的优点是原理简单，计算快捷。缺点表现在三个方面：一
是不能预测突发事件的风险，原因是方差一协方差法是基于历史数据来估算未
来，其成立的假设条件是未来和过去存在着分布的一致性，而突发事件打破
了这种分布的一致性，其风险无法从历史序列模型中得到揭示。二是方差一协
方差法的正态假设条件受到质疑，由于“肥尾”(Fat Tail)现象广泛存在，
许多金融资产的收益率分布并不符合正态分布，这样，基于正态近似的模型
往往会低估实际的风险值。三是方差一协方差法只反映了风险因子对整个组合
的一阶线性影响，无法充分度量非线性金融工具(如期权)的风险。
②历史模拟法(Historical Simulation Method)
历史模拟法是运用当前资产组合中各证券的权重和各证券的历史数据重
新构造资产组合的历史序列，从而得到重新构造资产组合收益率的时间序列，
用公式表示为：
^r
砟，。Z形，。R，，t=1，2⋯，t
在实际操作中，通常是通过构造资产组合的历史数据换算成R。的。
这样，就得到现在的资产组合在历史上的假定收益分布，根据收益分布
可求得VaR值。
历史模拟法克服了方差一协方差法的一些缺陷，如考虑了“肥尾"现象，
18
2．汇率风险管理理论概述
能度量非线性金融工具的风险等，而且历史模拟法是通过历史数据构造收益
率分布，不依赖特定的定价模型，这样，也不存在模型风险。
但历史模拟法仍存在不少缺陷：首先，风险包含着时间的变化，单纯依
靠历史数据进行风险度量，将低估突发性的收益率波动；其次，风险度量的
结果受制于历史周期的长度：再次，历史模拟法以大量的历史数据为基础，
对数据的依赖性强；最后，历史模拟法在度量较为庞大且结构复杂的资产组
合风险时，工作量十分繁重。
③蒙特卡洛模拟(Monte．Carlo Simulation)
通过随机的方法产生一个市场变化序列，然后通过这一市场变化序列模
拟资产组合风险因素的收益分布，最后求出组合的VaR值。蒙特卡罗模拟法
与历史模拟法的主要区别在于前者采用随机的方法获取市场变化序列，而不
是通过复制历史的方法获得，即将历史模拟法计算过程中的第一步改成通过
随机的方法获得一个市场变化序列。市场变化序列既可以通过历史数据模拟
产生，也可以通过假定参数的方法模拟产生。由于该方法的计算过程比较复
杂，因此应用上没有前面两种方法广泛。
2．2．3极端测试法(Extreme Testing)①
由于VaR对商业银行市场风险衡量的有效性是建立在市场正常运行的前
提条件下，如果市场出现异常变化或极端情况，比如股票市场价格暴跌，金
融危机造成外汇汇率暴跌等，极限测试将是有效地弥补VaR缺陷的重要工具。
所谓极限测试是指将商业银行置于某一特定的极端市场情况下，如利率骤升
150个点，汇率贬值10％等异常的市场变化，然后测试该银行在这些关键市场
变量情况下的表现状况。
相对于其它市场风险衡量方法而言，极端测试具有它自己的优点。由于
极端测试对象建立在主观基础之上，测试者自行决定市场变量及其测试幅度，
因而可以模拟市场因素任何幅度的变动。同时，极端测试不需要明确得出发
生某一类事件的可能性大小，因而没有必要对每一种变化确定一个概率，相
。由于本文只要是用前面介绍的两种方法来计算汇率风险，故对极端测试以及后面的情景分析法只做概
念性的介绍，目的是为了体系的完整。
19
我国商业银行汇率风险管理研究
对较少涉及复杂的数学知识，非常适合交流。另外，作为商业银行高级风险
管理工具，极端测试可以为高层明确地指出导致资产组合价值发生变化的本
质原因和风险因素。当困扰风险管理人的问题来自于一个或几个关键市场因
素的波动时，极限测试往往是最佳选择。
2．2．4情景分析法(Scenario Analysis)
风险价值反映了商业银行发生一定数量损失的可能性大小，极限测试则
从不同风险要素角度提供商业银行可能发生的损失数额，但这种方法都有可
能忽略一个经济组织所面临的最大风险，即具有潜在灾难性后果事件的发生。
情景分析恰恰弥补了这一缺陷。不仅着眼于特定市场因素的波动所造成的直
接影响，而且还从战略角度分析在特定背景下、特定时间内发生一系列偶然
时间对商业银行的直接和间接影响，从而帮助银行对其长期的关键性薄弱层
面做出评估。情景分析与极限测试有许多相似之处，两者都是前瞻性分析技
巧，目的在于将未来情况可能导致的潜在损失定量化，而且对所设想情况出
现的概率都不予确定和考虑。正是由于这些相似性，两者常常被混为一谈。
实质上两者存在差别的。
具体而言，极端测试是通过对一个或一组市场变量在短期内的特定波动
进行假设分析，研究和衡量这组市场变量的异常变化给商业银行资产组合带
来的风险，是一个由下而上的过程，而且是一维的战术性风险管理方法；而
情景分析假设的是更为广泛的情况，包括政治、经济、军事和自然灾害在内
的投资环境，一旦环境变化，首先分析市场主要变量的可能变化，进而分析
对商业银行资产组合的影响。可以看出，这是一个由上而下的过程，比较注
重全面和长远的环境变化，属于多维战略性风险管理方法。显然，情景分析
以更广泛的视野，更长远的时间范围来考察商业银行的风险问题，弥补了VAR
和极端测试只注重短期情况分析的不足。
20
2．汇率风险管理理论概述
2．3汇率风险管理的原则和程序
2．3．1汇率风险管理的原则①
汇率风险是涉外经济中不可避免的一种市场风险，对一国政府、企业乃
至个人都会产生很大的影响．汇率风险管理因此成为银行经营管理的重要组
成部分。汇率风险管理的目标在于减少汇率波动带来的现金流量的不确定性，
控制或者消除业务活动中可能面临的由汇率波动带来的不利影响。为了实现
这一目标，在汇率风险管理中应该遵循一些共同的指导思想和原则。这些原
则包括：收益最大化原则；全面重视原则；管理多样化原则。
(1)收益最大化原则
收益最大化原则要求银行精确核算汇率风险管理的成本利收益，在确保
实现风险管理预期目标的前提下，支出最少的成本，追求最大化的收益。这
是银行进行汇率风险管理的基石和出发点，也是银行确定具体的风险管理战
略、选择汇率风险管理方法的准绳。汇率风险管理本质上是一种风险的转移
或分摊，例如采用远期外汇交易、期权、互换、期货等金融工具进行套期保
值，都要支付一定的成本，以此为代价来固定未来的收益或支出，使银行的
现金流量免受汇率波动的侵扰。一般来说，汇率风险管理支付的成本越小，
进行风险管理后得到的收益越大，银行对其外汇风险进行管理的积极性就越
高，反之亦然。
(2)全面重视原则
全面重视原则要求银行对自身经济活动中的汇率风险高度重视。汇率风
险有不同的种类，不同的风险对银行的影响有差异，有的是有利的影响，有
的是不利的影响，因此银行需要对外汇买卖、国际结算、会计折算、银行未
来资金运营、国际筹资成本及跨国投资收益等项目下的汇率风险保持清醒的
头脑，做到胸有成竹，避免顾此失彼，造成重大的损失。
(3)管理多样化原则
。刘园，‘国际金融风险管理》，对外经贸大学出版社2007年版第134页。
21
我国商业银行汇率风险管理研究
管理多样化原则要求银行灵活多样地进行汇率风险管理。企业的经营范
围、经营特点、管理风格各不相同，涉及的外币的波动性、外币净头寸、外
币之间的相关性、汇率风险的大小都不一样，因此每家银行都应该具体情况
具体分析，寻找最适合于自身风险状况和管理需要的汇率风险战略及具体的
管理方法。实际上，没有一种汇率风险管理办法能够完全消除汇率风险，所
以，认为某一种风险防范措施必然比另一种措施更优越、效果更好的论断有
失偏颇和武断。在选择风险管理办法时，需要考虑银行发展战略、风险头寸
的规模和结构、涉外业务范围和性质、相关国家的外汇管理政策、金融市场
发达程度等约束因素。随着时间的推移，外部约束因素会不断变化，因此，
银行的汇率风险管理战略也需要相应地更改，不能抱残守缺，长期只采用一
种汇率风险管理方法。
2．3．2汇率风险管理的程序
通常，汇率风险管理包括以下几个关键的程序：风险识别、风险衡量、
风险管理方法选择、风险管理实施、监督与调整。
(1)风险识别
即识别各种可能减少企业价值的汇率风险。汇率风险包括交易风险、经
济风险、会计风险和国家风险，不同的企业面临着不同种类的风险，企业必
须根据自己的业务活动判别可能面临的风险状况，以便对症下药。例如，在
交易风险的识别中，多采用外汇头寸分析方法。企业根据自己的交易活动测
算出公司的现金流入量和现金流出量，以此得出净头寸，进而识别公司拥有
外汇风险的现金流量、币种和业务。
(2)风险衡量
即衡量汇率风险带来潜在损失的概率和损失程度，识别出公司可能面临
的各类汇率风险种类后，需要对所涉及的不同外币的未来的汇率波动进行预
测，然后对不同种类的汇率风险进行计算和评价。
(3)风险管理方法选择
即选择适当的风险管理方法，以达到最有效的实现企业顶定的汇率风险
管理目标。进入牙买加货币体系后，汇率风险有日益扩大的趋势，许多跨国
2．汇率风险管理理论概述
公司深受其害，产生了强烈的汇率风险管理需求，一系列的金融创新因此应
运而生，出现了种类繁多的汇率风险管理方法。每一种方法都有自身的优势
和劣势，需要企业根据自己所处的风险状况进行甄别和筛选。不同的外汇风
险管理战略在一定程度上决定了不同的风险管理方法。
(4)风险管理实施
即通过具体的安排，落实所选定的汇率风险管理方法。企业需要进行内
部的业务调整、资金凋整、币种调整，以及在外部寻找合作伙伴、交易对手、
签订外汇交易合同等，具体实施风险转移和控制。
(5)监督与调整
即对汇率风险管理方法实施后的效果进行监督与评估，根据每种方法的
评估依据进行监督。如根据成本收益准则做出判断，选择收益最大化的方法。
另外，外汇市场时时风云变幻，没有哪种方法可以拿来便一劳永逸。企业必
须持续地对公司风险管理方法和风险管理战略的实施情况和适用性进行监
督，根据市场和自身的情况，对自己的战略战术进行监控管理，适时做出调
整。
我国商业银行汇率风险管理研究
3．我国商业银行汇率风险的实证分析
3．1两种方法衡量我国商业银行的汇率风险
3．1．1外汇敞口风险
银行的外汇敞口是由于银行外汇资产组合与外汇负债组合之间的不匹配
以及表外业务中的货币错配形成的。在某一时段内，银行某一外币的多头头
寸与空头头寸不一致时，产生的差额就形成了该种外币的敞口。由于我国外
汇管理长期奉行单一、稳定的汇率政策，外汇管理严格，汇率缺乏弹性，我
国商业银行对外汇敝口的计量也比较简单。但是随着我国的汇率制度改革，
人民币的汇率弹性加剧了外汇敞口的波动，由此给银行带来的不确定损益日
益明显。当汇率向着不利的方向变动时，外汇敝口就会给银行带来潜在的损
失。因此，外汇敞口的计量对我国商业银行的经营管理有着重要的现实意义。
(一)风险敞口计量的常用方法①
(1)总汇总敞口
总汇总敞口(The gross aggregate position，简称GAP)即银行各种外币
多头头寸形成的长敞口与缺口头寸形成的短敞口相加，是以德国金融监管当
局为代表的一些国家的银行业所采用的计量银行外币总净敞口的方法。当外
汇敞口组合中的货币变动完全不相关时，长头寸外币敞口与短头寸外币敞口
之间的外汇风险就不能相互抵消，最合适的方法是采用GAP方法计量银行外汇
净敞口。但是当货币变动有相关性时，采用GAP方法计量就高了银行的外币总
净敞口。
o唐莉，‘银行外汇敞口计量与汇率相关性》，统计与决策，2005年6月．
3．我国商业银行汇率风险实证分析
(2)净汇总敞口
净汇总敝口(The net aggregate position，简称NAP)，即银行各外币多
头头寸形成的长敞口与缺口头寸形成的短敞口相减后的绝对值，是以日本金
融监管当局为代表的一些国家的银行业所采用的计量银行外币总净敞口的方
法。当外汇敞口组合中的货币变动高度相关时，长头寸外币敞口与短头寸外
币敞口之间的外汇风险可以相互抵消，在这种情况下NAP计量方法是比较适
宜的计量方法。如果外汇敞口组合中的货币变动不相关时，长头寸外币敝口
与短头寸外币敞口之间的外汇风险就不能相互抵消，采用NAP方法计量就低
估了银行的外币总净敞口。
(3)汇总短敝口
汇总短敞口(Shorthand aggregate position，简称BAP)即在银行各币种
多头头寸形成的长敞口与缺口头寸形成的短敞口之间取值较大的一方。BAP
计量法是由英国银行监管当局(Bank of England)提出的，后来被其它国家
所采用。BAP计量法也是巴塞尔委员会在计算银行外汇风险的资本要求时采用
的计量外币总净敞口的方法。根据中国银行业监督管理委员会颁布的《商业
银行资本充足率管理办法》(2004年3月1日起施行)中的相关规定，我国
商业银行计量外币总净敞口采用的是BAP计量法。
(4)考虑汇率波动相关性的WAP法
尽管巴塞尔委员会在计算外汇风险的资本要求时计量外币总净敞口指定
使用BAP法，但是，BAP和GAP及NAP一样没有考虑到外币之间汇率波动的相
关性。这样就引申出一个问题，如果在计量外汇风险敞口时考虑到各外币之
间汇率波动的相关性，那么计量的结果是不是更加接近现实呢7 ．
Levonian(1994)提出了一种新的计量外币敞口的方法，即wAP法
(weighted aggregate position)。他定义WAP为GAP和NAP的加权汇总头寸，
即
WAP—w。G御+w。NMP
％一掣【掣州筹)2】川
％一p筹【半州筹)2】川
我国商业银行汇率风险管理研究
其中，K为GAP的权重，％为NAP的权重，rl为外汇敞口中外币总类，
P为各外币之间的平均相关系数。Levonian取值相关系数为各外币汇率之间
的平均相关系数，即取各外币之间相关系数最大值和最小值的简单算术平均
值。但是这种简单的算术平均不能准确说明各币种之间的相关系数。本节定
义各币种之间的相关系数为根据权重计算的各币种汇率之间的加权平均相关
系数，权重为各个比重敞口头寸的绝对值与GAP的比值。为了简化计算，我
们确定一个基础币种(比如美元)，然后取其他外汇币种与基础币种之间的相
关系数。这里把基础币种定义为单个外汇敞口中绝对值最大的币种，计算其
他币种与基础币种之间的加权相关系数。公式如下：
即毒，
Pw=Σ％宰肛，F
其中i为货币种类，n为敞口外币的总数目。蜃为货币的敞口，岛为GAP
计算的外币总敞口，彬J为i货币敞口占总敞口的比重，几为各币种之间的
加权平均相关系数，肛，为i货币与基础货币之间的相关系数。
采用WAP法计算外汇风险敞口的主要步骤：首先，设定一个汇率波动的时
间段，根据各外币持有时间来决定；其次，测算出各种外币与基础外币之间
的相关系数以及各外币敞口占总净敞口的比重，从而计算出加权的相关系数；
最后，根据Levonian推导的GAP及NAP的最优权重公式及算出GAP和NAP的
权重值，最后得出外汇风险敞口。
(5)外汇风险敝口计量的实证与案例分析
上面对外汇风险敞口的各种计量方法作了简单的介绍，本节通过具体的
案例对上述的计量方法进行演算，并对运算的结果进行比较分析。
(二)样本数据的采集与处理
本文选用与我国经济关系密切的美元、欧元、日元、港币及英镑五种外
币作为研究对象，汇率波动的期限设定为2006年8月1日到2008年6月27
3．我国商业银行汇率风险实证分析
日，采集上述五种外币与人民币汇率的每日收盘价为样本数据，数据来源于
中国外汇管理局网站(WWW．safe．gov．cn)。首先计算出五种外币的每日收益
率，然后计算五种外币日收益率的均值、标准差和相关系数，最后通过对比
分析得出的数据结果给出结论。
收益率的计算公式为： 亿。盟
气J．1
其中，岛J表示i种货币在t日兑人民币的汇率，岛，，4表示i种货币在t—1
日兑人民币的汇率，吒。表示i种货币兑人民币在t日的收益率。
相关系数用R表示。它是用来衡量两种变量之间相关性的数值。对于变
量X和Y进行观测，得到一组数据而，Yi(i=l，2，⋯，n)，X和Y之间的相
关系数公式为：
％；
I％I s1，当o<％<1，称Y与X正相关；一l<％<o，称Y与X负相关；f％I
越接近1，说明变量Y和X之间的线性相关越显著。
我们对五种货币在2006年8月1日至2008年6月27日期间共465个交
易日的收盘价，利用上述公式，分别计算其收盘价的日收益率。运用Excel软
件，各种货币日收益率之间的相关输出结果如下表①。
。说明：由于数据过多，限于篇幅，文章没对基础数据进行一一罗列，表3为计算结果。
我国商业银行汇率风险管理研究
表3．各种货币之间的相关系数表
可以发现，五种货币中，美元与港币之间日收益率的相关系数最高，为
0．927459，几乎呈完全的正相关，其实也不难理解，香港本身实行的就是盯
住美元的联系汇率制度。此外，欧元与英镑的日收益率数据也体现出较为显
著的相关性，为0．554199，而其他货币之间的相关性实际上不是很明显。但
根据上边的结果，我们可以得出的一个结论就是，在所有计算外汇敞口风险
的方法之中，考虑汇率波动相关性的WAP法可能对实践的指导意义会最大。
下面我们分别运用GAP、NAP、BAP、WAP计算中国银行2008年6月30日
的外汇风险敞口。‘
2008年6月30日，中国银行持有的上述五种外币的头寸如下表：
数据来自中国银行2008年半年报，数据均按按当天汇率折算成人民币。
表4．2008年6月中国银行持有的以人民币计价的外汇头寸
单位：百万元人民币
美元欧元日元港币英镑
长头寸l，21I，997 149，045 45，878 647，831 26，926
短头寸723，554 82，834 34，376 625，459 35，661
长短头寸和1，935，551 231，879 80，254 1，273，290 62，587
长短头寸差488，443 66，211 li，502 22，372 -8，735
头寸较大值1，2lI，997 149，045 45，878 647，831 35，661
则GAP=3583561；NAP=579793；BAP_2090412。
根据前面的公司很容易计算出WAP=846031
3．我国商业银行汇率风险实证分析
其中％20．1441，％。0．5688，P 20．8299
根据以上各币种相关性的分析，用长短头寸和(3583561)或长短头寸差
(579793)来计量中国银行2008年6月底的外汇风险敞口都是不够准确的，
而通过计算加权平均相关系数，分别测算长短头寸和与长短头寸差的权重值，
得出较为准确的外汇风险总敞口为846031百万元人民币，可见风险之巨大。
3．1．2风险价值法①(VaR)
前面已经将VaR的基本概念以及计算方法做了详细的介绍，这一节希望
通过模型的简化对我国商业银行的VaR做一个简单的计算，当然这种计算是
建立在诸多假设的条件之下，但计算的结果却能在一定程度上直观的反映我
国商业银行的汇率风险。
VaR是指在给定的概率水平下，在一定的时间内持有一种证券或资产组合
可能遭受的最大损失。引申到汇率风险上来就是指给定一定的置信水平，一
定的时间内银行所持有的某种外币净头寸所可能遭受的最大的损失。
大多数VaR模型都是用来测度短期内(比如l天，或者是在管理者要求
报告监管资本的情况下，为10天)风险的。1998年BIS协议规定了一个置信
水平C，为99％。
为了简化VaR的推导，我们可以假定收益分布为某种可分析的密度函数
f(E)。然后利用历史数据来估计假定的分布函数的参数。
假设汇率E的波动服从均值为
1 一三f墨二些!： ，但)二亭e 2旷
～厶亿0
如果c代表置信水平，如99％，则可以把E‘界定为下述形式：
Prob(E．<∽=仁，俾皿= Prob(z<互型)：1一c
仃
。本小节部分介绍性内容参考米歇尔．科罗赫‘风险管理》2005年版第156页，中国财政经济出版社。
我国商业银行汇率风险管理研究
Z=(E一肛)／o是一个服从标准正态分布【N．(0，1)】变量，均值为0，
单位标准差。在收益率变化服从正态分布的情况下，￡‘的推导将变得很简单，
只需要参考一下标准累计正态函数表就可以了。下表给出了各种置信水平对
应的临界值。
C
．．E’一∥
C
CY#————o 口．；，—E—’—一——∥o
盯∥
99．97％ 一3．43 99％ 一2．33
99．87％ 一3．00 95％ -1．65
E’可以表示为
E’一p+aO"
根据VaR的定义，可以得到：
VaR(H：c)=一aaV
在用VaR值管理每日风险时，就需要计算1日VaR值。1日VaR值的推导
以资产组合价值的日分布为基础。不过，管制者规定的报告监管资本的期间
为10天。从理论上讲，可以根据资产组合价值的10日分布来计算10日的VaR
值。不过，我们能从1日的VaR直接推导出10日VaR值。
如果我们假定市场是有效的，资产在lO天内的每日收益R分布相同且相
互独立，则10日收益R(10)。善足服从正态分布’均值他。。1叩，方差
q02=1002(为10个相同但独立的正态分布的方差值和)。可以得到：
VaR(10：c)=4-i-6V,zRO；c)
这意味着，可以用期间(这里为10天)的平方根乘以1日VaR值近似得
到10日VaR值。，
3我国商n银行EEA障实Ⅱ分析
由于，人民币兑美元汇率一直保持渐进升值的趋势，其汇率分布不符合
JPM模型的前提假设，因此我们这里对中行2008年06月30日的日兀头、J进
行分析，选取2008年01月01日到2008年06月30 13 119个营业日人民币
兑日元的汇率中间价作为样本汇率，来计算汇率易变性。限于篇幅，这里不
将119个样本汇率值罗列出来，仅用一个2008年上半年人民币兑日元汇率走
势图(图1)来加以表示，详细数据来源于国家外汇管理局网站。
设这119个汇率值分别为X。，X2⋯⋯X。，，，单位：元人民币／日元。
对E边119个数据进行Jarque Beta检验，Jarque—Beta值为1 746839，
P值为0 417521，表明基本服从J下态分布，表旺可以用上面介绍的方法进行
VaR计算。计算过程如下；
第一步：求其均值EX：6 735
第二步：求汇率波动的标准羞d。√1／n×{■(X—EX)2=o 192652，表示
人民币兑R兀汇率在半年中平均偏离其均值6 735的平均距离。
三呈暑
喜善蔷
罨§g
￡￡“
【$
图1 08年上半年人民币兑日元趋势图
第三步：求6／删，即汇率偏离其平均值6 735的平均比率。
d／EX=O 192652／6 735=0 028605=2 86％，这意味着在2008年上半年，汇率
平均偏离其均值6 735幅度为2 86％。
我国商业银行汇率风险管理研究
第四步：求汇率易变性。在95％的置信度下，汇率易变性
=1．656／EX=1．65*2．86％=0．047198=4．72％，
表明日元升值或贬值的幅度超过4．72％的概率为5％，也可以理解为，在
95％的可能性内，汇率的波动幅度小于或等于4．72％。
第五步：根据已知的日元头寸和计算出来汇率易变性。我们可以得出中
国银行2008年6月30日日元头寸的日在险价值(VAR)=日元头寸(折算成人民
币)木汇率易变性=l 1502000000术4．72％=542894400(元)，即5亿多元人民币。
由此可见，中国银行面临的汇率风险是相当巨大的，仅表内日元敞口的
日在险价值就高达数亿元人民币，其主要原因是其资产负债不匹配，以及外
币资本金带来的外汇净头寸过大。
3．2人民币汇率变动我国商业银行“三性"的影响
商业银行的“三性"原则，是指“安全性、流动性、盈利性"三大原则。
安全性原则就是要避免各种不确定因素对其资产、负债、利润、信誉等方面
的影响，保证银行的稳健经营与发展。流动性原则指银行能够随时应付客户
提存，满足必要贷款需求的支付能力。盈利性原则即银行在经营活动中力争
取得最大限度的利润，也就是以最小的成本费用换取最大的经营成果。
汇率变动对商业银行的“三性"会产生不同程度的影响，由于我国商业
银行绝大部分业务是针对于人民币开展的，而影响流动性的因素很多，很难
选择具有代表性的对象对其进行研究，所以本节的研究对象主要是盈利性及
安全性。
盈利能力方面具体分析商业银行每股收益的变化，而对银行的安全性来
说，笔者试图通过资本充足率作为考察对象，研究汇率波动对商业银行安全
性的影响。
32
3．我国商业银行汇率风险实证分析
3．2．1样本指标选择依据①
本节假定商业银行在不积极采取汇率风险管理措施的情况下，测算人民
币汇率变动将给商业银行带来多大的损失和对其产生怎样的影响。鉴于我国
商业银行的数据很缺乏，且没有足够的年度数据，另外我国之前实行的是事
实上的固定汇率制度，因此本节的实证分析将不采用回归分析，而是采用列
表分析，相关参考分析以比例指标为主。至于选择哪些商业银行进行分析，
以相关数据的可获得性为首先考虑因素。考虑到我国是在2005年7月21日
进行的人民币汇率形成机制改革，因此着重分析我国商业银行在此前后的汇
率风险，故而选取了深圳发展银行(深发)、上海浦东发展银行(浦发)、中国
民生银行(民生)、招商银行(招行)、华夏银行(华夏)等五家在2005年7月21
日前已上市银行作为研究样本。深圳发展银行、上海浦东发展银行、中国民
生银行、招商银行、交通银行五家上市银行有对外公布的2005年半年度财务
报告(中报)，所以本文选取其半年度财务报告作实证分析。
3．2．2人民币汇率变动对我国商业银行盈利能力的影响
表5、表6是根据深发、浦发、民生、招行和华夏五家商业银行2005年
半年报告中的有关数据整理圆：
表5． 5家上市银行股份、净利润的情况
股份数(股) 净利润(元) 每股收益(元)
深发展1，945，822，149 207，486，792 O．11
浦发3，915，000，000 1，102，864，000 0．282
民生6，222，035，000 1，268，009，000 0．204
招商10，272，376，000 2，134，818，．000 0．21
华夏4，200，000，000 639，844，000 0．152
o此节思路参考田丽丽， <人民币汇率制度改革下的商业银行汇率风险管理》，硕士论文，东北财经大
学，2007年12月。
。具体数据见附录中附表1和附表2，资料来源于巨潮资讯网各银行半年报数据。
33
我国商业银行汇率风险管理研究
表6． 5家上市银行外币资产负债结构情况
银行外币资产负债净头寸外币资产负债净头寸／总资外币资产负债
(元) ic 净头寸／净资产
深发展2，041，363，601 0．0l 0．4071
浦发1，148，803，000 0．0023 O．0812
民生867，469，000 O．0017 0．0628
招商2，217，000，000 0．0033 0．0958
华夏524，000，000 O．0016 0．0533
合计6，798，635，60l
在人民币升值2％的情况下，5家商业银行所受到的汇率损失及其汇率变
，动对每股收益等的影响，主要表现为人民币升值造成的外币资产负债净头寸
的损失，详见表7： 。
表7． 人民币升值对5家上市银行的影响
银行人民币升值2％损失影响／股升值2％损失／净资产
深发展40，827，272 -0．021 0．0081
浦发22，976，060 -0．0059 0．0016
民生17，349，380 -0．0028 O．0013
招商44，340，000 -0．0043 0．0019
华夏10，480，000 -0．0025 0．0011
合计135，972，712
计算中的数据涉及到的公式为：
外币资产负债净头寸=本外币合计一人民币
外币资产负债净头寸／总资产=外币资产负债净头寸／资产(本外币合计)
净头寸(指资产负债净头寸)=资产(本外币合计)一负债(本外币合计)
人民币升值2％损失=外币资产负债净头寸术2％
影响／股=人民币升值2％损失／股份数’
人民币升值2％损失／净资产=人民币升值2％损失／净资产(本外币合计)
从资产负债净额看，5家上市银行外币资产净头寸占总资产的比重约
0．31％，人民币升值2％使上市银行2005年上半年每股损失0．0051元。截至
3．我国商业银行汇率风险实证分析
2005年6月30日，5家上市银行拥有的外币资产、外币负债分别占其总资产、
总负债的7．79％、7．71％，在这些外币资产负债中，美元资产约占五成，港币
资产约占三成，其它外币资产仅占两成左右。考虑到港元实行的是联系汇率
制，因此，我们在估算各上市银行汇率风险时，对其它外币资产或负债的汇
率风险与美元资产或负债的风险不加区分。
按2005年六月底的数据计算，深发、浦发、民生、招行和华夏的外币资
产负债净额折合成人民币分别为20．41、11．48、8．67、22．17、5．24亿元，
合起来5家上市银行外币资产负债净头寸为67．99亿元人民币，占其总资产
规模的0．31％。其中外币资产负债净头寸占总资产比重最高的是深发，其比重
分别达1％，受汇率影响最大，然后是招行0．33％，浦发0．23％，民生和华夏，
比例分别为0．17％和0．16％，汇率风险较小。人民币升值2％，5家上市银行的
汇率损失为1．36亿元人民币，对每股收益的平均影响为每股收益下0．0051
元，其中招行和深发展的汇率损失较大，分别为4434万元、4083万元；每股
收益分别下降0．0043元、0．021元。浦发、民生、华夏的汇率损失相对较小，
分别为2298万元、1735万元、1048万元；每股收益分别下降0．0059元、0．0028
元和0．0025元。
因为通常情况下，人民币不会同时对所有外币升贬值。那么如果说以上
计算的特殊性较强，有点不符合实际情况的话，我们放开部分假设。2005年
7月汇改后至今，人民币兑美元的升值趋势是一直存在的①，为了所得结论的
实用性，我们仅仅考察人民币兑美元升值给各家股份制银行盈利性所带来的
影响，依然通过对指标每股收益的影响表现出来。这里我们剔除掉前面计算
中外币资产负债净头寸占总资本最高和最低的两家银行即深发展和华夏，这
样做的目的也是为了在更一般状态下研究各家银行的汇率风险大小。
分别计算2005、2006、2007、2008(截止2008年7月4日)三家上市银
行由于人民币兑美元升值从而可能给其所持有的美元净头寸造成的损失在每
股收益上的体现，我们分别选择这三家上市银行2004、2005、2006、2007四
个年度的年报作为计算的基础，然后利用下一个年度人民币兑美元的升值幅
度作为调整的系数，具体计算结果如表8(第37页)所示。
17．趋势图见附录。
我国商业银行￡卑R险管目"究
计算方法．利用前一年度年报巾数据计算出各银行所持有的美元净头寸，
那么如果银行不对这部分净头寸进行合理的管理与配置的话，在接下来的
年里，由于人民币兑美元汇率的升值，势必给各家银行的美元长／短盘净额带
来一定的损失，计算结果把总损失分配到对每股的影响之上。
根据表8(第37页)可以看出，随着人民币兑美元升值进程的延续，各
家银行由丁二美元净敞口所造成的损失在逐年增大，表现为对每股收益的影响
几乎是成倍增加．对浦发银行的影响最大，表现在2008、9007、2008年每股
收益的损失增长率相比前一年分别为519％、299％、87％：对民生银行来I兑．2006
年相埘2005年，由于美元净头寸的减少，所以人民币兑美元升值可能造成的
损失有所减少，但接下来的2007、2008年度，每股收益的损失增长率相比前
一年分别为116％和40％，也表现出严重的汇率风险。招商银行2006年度相比
2005年，可能的汇率变动造成的损失基奉持平，但2007年却出现了一个极值，
相比2006年增长率为1695％，绝对额也相当之惊人，接近o 15兀，而2008
年由于美元净头寸的减少，人民币兑美元升值造成的损失也明显下降，将以
上数据整理成柱状图能够更加直观的表现各家银行的汇率风险损失变化情
况，如图3所示
图3各年人民币兑美元升值对各银行的影响情况
注：实际影响都为负值(即损失)．但为，直观．故上目均为群响的绝对值，±要为，说明影响
的上JJl。
一发生商一丽畎堕
3．我国商业银行汇率风险实证分析
表8 2005-2008人民币兑美元升值对各银行的影响
单位：元
年份美元净头寸兑美元升值损失影响／股
浦2005 493，000，000 12，288，516 -0．0031
发2006 2，315，000，000 75。013，321 -0．0192
银2007 5，181，000，000 333，596，596 -0．0766
行2008 10，463，772，000 624，563，738 -0．1434
民2005 2，300，339，000 57，338，239 一O．01ll
生2006 2，022，119，000 65，523，050 —0．009
银2007 3，069，315，000 197，628，457 -0．0194
行2008 6，586，080，000 393，1ll，274 -0．0272
招2005 2，153，000，000 53，665，668 -0．0078
商2006 2，582，000，000 83，664，965 -0．0081
银2007 33，206，000，000 2，138，083，102 -0．1454
行2008 23，715，000，000 1，415，505，713 -0．0963
说明：2008年的人民币兑美元的升值幅度仅仅考察2008年1月2日到7月1日
这一段，虽然不是一个完整的会计年度，但并不影响说明问题。
综合分析，美元资产负债净头寸的大幅增加是造成这些上市银行汇率风
险逐年大幅增加的一个主要因素，随着我国诸多银行业务扩张等等诸多原因，
外币资产越来越多是很自然的一个趋势，但我们必须做好外币资产、负债的
尽可能匹配，减少外币长／短盘净额，以避免汇率的大幅波动造成外币净资产
的损失。我们承认外币资产与负债的完全匹配是不可能的，但是对于外币敞
口我们一定要想办法运用适合自己的金融工具进行保值，确保不因此而影响
到银行的盈利性。
总之，人民币升值对我国商业银行利润的影响是不容忽视的，人民币汇
率的波动会对不积极采取汇率风险防范措施的商业银行产生很大的影响，我
国的商业银行就应该加强其汇率风险的管理。
3．2．3人民币汇率变动对我国商业银行安全性的影响
提到商业银行的安全性，似乎很难用某个具体的指标来表示，因为安全
性所包含的东西总是比较宽泛、宏观，或许主观性的因素也会干扰判断的结
果。《巴塞尔新资本协议》仍然沿用了将资本充足率作为保证银行稳健经营、
37
我国商业银行汇率风险管理研究
安全运行的核心指标，仍然将银行资本分为核心资本和附属资本两类，但进
行了两项重大创新：一是在资本充足率的计算公式中全面反映了信用风险、
市场风险、操作风险的资本要求；二是引入了计量信用风险的内部评级法。
中国银行业监督管理委员会于2004年2月正式出台了《商业银行资本充
足率管理办法》并于2004年3月1日起施行。根据我国《商业银行资本充足
率管理办法》，商业银行资本充足率的计算公式：
资本充足率=(资本一扣除项)／(风险加权资产+12．5倍的市场风险资本)
核心资本充足率=(核心资本一核心资本扣除项)／(风险加权资产+12．5倍
的市场风险资本)
从上述公式来看，人民币汇率变动对我国商业银行资本充足率的影响主
要过两方面进行：一是外币资产贬值导致资本减少；二是汇率风险加大，使
衍生产品的市场风险增加，从而扩大风险资产总额。两方面的因素作用，使
得我国商业银行的资本充足率趋于下降。为了具体考察人民币升值对我国商
业银行资本充足率、核心资本充足率的影响有多大，笔者依然选取浦发、民
生、招商三家商业银行进行估算。我们以三家上市银行2006年的年报为计算
即期，为了保证计算结果的正确性，我们只粗略估算2007年各家商业银行因
为人民币兑美元的大幅升值而给其资本充足率造成的影响。三家银行基本情
况见表9。
表9． 3家上市银行资本情况表
单位：百万元
资本净额核心资本净额加权风险资产净额
浦发39，959 23，443 431，063
民生34，355 18，449 423，074
招商62，858 52，860 551，503
说明：计算中所有的数据均来自各家上市银行的年度报告，通过资本净
额、核心资本净额以及加权风险资产净额来计算各自的资本充足率和核心资
本充足率。由于只是考察人民币兑美元升值对其资本充足率所造成的影响，
我们对原资本充足率的计算公式做一简单修改。为了计算人民币升值后这几
3．我国商业银行汇率风险实证分析
家商业银行资本充足率、核心资本充足率，必须先计算升值后的资本净额、
核心资本净额及其加权风险资产净额，但鉴于各商业银行的报表没有详细列
示此三者与外币资产、负债数据之间的关系，也考虑到升值后损失占总资产
的比例很小，与外币资产、负债相关的加权风险资产净额很小(因此本文假定
加权风险资产净额不变)，对此笔者采取了简化估算。估算公式如下：
资本充足率=【(原资本净额．损失)／原资本净额】宰原资本充足率
核心资本充足率=【(原核心资本净额．损失)／原核心资本净额】宰原核心资本充
足率
根据以上假设，计算结果见表10：
表1 0．人民币升值对3家上市银行资本充足率的影响
资本充足率核心资本兑美元升值损失升值后资升值后核心
(％) ’充足率(元) 本充足率资本充足率
浦发9．27 5，44 333，596，596 9．19 5．36
民生、8．12 4．35 197，628，457 8．07 4．3l
招商11．4 9．58
2，138，083，102
11 9．2
人民币兑美元在2007年升值幅度为6．44％，对3家上市银行也都有不同
程度的影响，虽然我们的计算结果有着很强的假设条件，即银行的资本净额、
核心资本净额以及加权风险资产净额在2007年没有大幅度的变化，但这并不
影响计算结果对问题的说明。实际上，纵观上述三家公司2007年的年报，浦
发和招商的结果基本上与实际的趋势一致，而对于民生银行，由于其股本的
增大导致了我们无法在其他变量不变的条件下计算汇率风险对其资本充足率
的影响，所以计算结果仅仅具有参考意义。
我们可以想象，对于外币资产负债净头寸比例相对较多的中国银行和交
通银行来讲，人民币兑美元或其他外币的升值的对其资本充足率、核心资本
充足率的影响肯定更为显著。虽然短期内，人民币小范围内的波动，不会对
我国商业银行的资本充足率、核心资本充足率造成大的负面影响，但是对一
些资本充足率本来就很低的商业银行(低于银监会规定的监管要求)如深圳发
我国商业银行汇率风险管理研究
展银行，人民币升值势必引起资本充足率进一步恶化，进而可能引发流动性
风险等。因此，人民币升值对资本充足率的影响不容忽视。
4．我国商业银行汇率风险管理工具的选择
4．我国商业银行汇率风险管理工具的选择
4．1发展国内外汇衍生产品的历史契机
在确立了汇率风险计量方法之后，商业银行就应当着手使用汇率风险管
理工具对其所面临的汇率风险进行规避和管理。外汇衍生产品则是规避外汇
市场风险最直接、最有效的工具。对商业银行来说，不仅要规避自有资产、
负债的风险或为套利进行衍生产品交易，同时还要向客户提供衍生产品交易
服务。在人民币汇率形成机制改革的过程中，商业银行必然面临汇率变动的
风险，在不断推出新的金融衍生产品来防范汇率风险时，对商业银行自身经
营管理也提出了更高的要求。规避汇率风险的手段就是对冲风险，利用有效
的衍生工具来规避风险。但是目前国内市场上的工具太少，场内衍生产品，
尤其是外汇衍生产品严重缺乏，难以提供更好的手段来规避风险。从目前的
情况来看，银行可供使用的金融衍生产品单一，主要集中在人民币远期结售
汇，而市场成交量规模也不算大。而目前国内大多数银行虽然也参与了国际
金融衍生产品市场，但交易的都是期权类产品，且基本上都与国内较为流行
外汇结构性理财产品密切相关。其他的标准化产品，如外汇期货、利率期货
等等，多数银行限于规模和技术的缺乏，无法涉足。但是目前我国金融改革
步伐很快：股指期货将适时推出，货币利率放开，人民币利率互换交易试点，
使人民币国内价格形成机制越来越市场化，为利率期货及其衍生产品提供了
基础；汇率决定机制的改革和资本市场的开放，外汇交易规模放大，风险增
大，必将引致市场对于外汇衍生工具的强烈需求。中国人民银行、国家外汇
管理局等监管机构，也在逐步将新的外汇衍生产品引入国内市场，推动国内
外汇市场的完善。
41
我国商业银行汇率风险管理研究
由于我国外汇市场目前的交易品种限于美元、欧元、英镑、港币和日元
对人民币报价，一旦企业选择了其他的收付汇币种，则要多承受一份汇兑损
失。外汇市场的交易工具大多为即期交易工具，远期与掉期交易工具发展相
对滞后，互换、期权、期货等衍生金融工具研发不足，外汇市场缺乏有效规
避风险的能力，故本章将对我国银行间外汇市场上已经使用较多的操作工具
进行简单介绍。
4．2外汇市场上常用的外汇操作工具
就我国银行间外汇市场的现状来说，目前主要的交易工具包括外汇即期
交易、远期交易和掉期交易，而像外汇期货、期权等交易工具暂时还没有推
出。下面我们分别对这些外汇操作工具做一个简单的介绍：
4．2．1即期外汇交易
又称为现货交易或现期交易，是指外汇买卖成交后，交易双方于当天或
两个交易日内办理交割手续的一种交易行为。即期外汇交易是外汇市场上最
常用的一种交易方式，即期外汇交易占外汇交易总额的大部分。主要是因为
即期外汇买卖不但可以满足买方临时性的付款需要，也可以帮助买卖双方调
整外汇头寸的货币比例，以避免外汇汇率风险。
此外，即期外汇交易还是外汇远期交易工具的基础，外汇远期合约的定
价需要即期汇率，．因此需要不断完善即期外汇市场。随着央行逐渐放松对外
汇市场的干预程度，商业银行等金融机构将承担维持市场均衡的职能。随着
即期汇率逐渐步市场化，银行应当根据自身需要决定持有外汇头寸的规模以
及进行保值或投资行为。
4．2．2远期外汇交易①
又称期汇交易，是指交易双方在成交后并不立即办理交割，而是以事先
。参考‘浅析外汇市场中的套期保值》，闰薇，吉林师范大学学报，2007年6月．
42
4．我国商业银行汇率风险管理工具的选择
约定币种、金额、汇率、交割时间等交易条件，在约定的未来某一日期交易
的人民币对外汇的交易。国际业务受汇率变动的影响是各家银行都无法回避
的，银行在办理远期结售汇业务中，会持有远期外汇头寸。一般来说，远期
外汇交易其合约所包括的内容是：
(1)对将来交割外汇的币种、数额的规定；
(2)对将来交割外汇的日期、地点的规定；
(3)对交割的远期汇率的规定：
(4)规定了卖方承担了向买方交汇的义务，买方承担了向卖方付款的义
务。
归纳其基本操作规则，是在远期市场上建立一个与现货交易相反的交易，
即现货空头远期多头，现货多头远期空头，当然一切都要建立在能够正确预
测汇率走势的基础上。
4．2．3掉期交易
是指一笔即期与_．笔远期交易的组合，是一种常用的对敞口头寸进行套
期保值的方式。在人民币与外币掉期业务中，境内机构与银行有一前一后不
同日期、两次方向相反的本外币交易。在前一次交易中，境内机构用外汇按
照约定汇率从银行换入人民币，在后一次交易中，该机构再用人民币按照约
定汇率从银行换回外汇；上述交易也可以相反办理。掉期交易成为中央银行
进行干预本国外汇市场，进行外汇储备风险管理的有效工具。掉期交易操作
灵活，适合在本国资本市场深度不够，避免对即期外汇市场直接影响的情况
下使用。随着我国汇率形成机制改革的逐步推进，掉期交易将广泛使用在我
国的外汇交易市场，成为主要的汇率风险规避工具之一。
2006年4月，国家外汇管理局宣布开办银行间本外币掉期业务，意味着
在汇率波动越来越大的情况下，可以为金融机构提供规避和管理风险的工具，
并可为将来推出相关金融衍生产品奠定基础。
目前我国已经在掉期交易市场引入了做市商制度。由于掉期交易的风险
较低，银行可持有比即期头寸更多的掉期头寸，并且可以将掉期头寸持有至
下一个交易日，而对于即期外汇头寸，银行通常在交易日当天结算头寸来避
43
我国商业银行汇率风险管理研究
免承担汇率风险。在风险管理上，银行可以拥有一个较高掉期头寸，不需要
频繁地通过经纪商或银行间市场进行冲抵掉期头寸，可以节约交易成本。
4．2．4外汇期货交易
外汇期货是指签订货币期货交易合同的买卖双方约定在将来某时刻，按
既定的汇率，相互交易若干标准单位数额的货币。外汇期货交易作为外汇远
期交易工具的一种，与远期外汇交易相互补充，发挥着特定的作用。外汇期
货市场的存在，使套利者能够在外汇远期市场和外汇期货市场这两个市场进
行套利活动，从而有助于保持两个市场的价格联系，有利于价格形成的合理
化。
外汇期货交易和外汇远期交易的区别：
(1)外汇期货交易是一种场内交易；外汇远期交易是一种场外交易。
(2)夕卜汇期货合约是一种标准化合约，合约对币种、金额、交换日期、
交换时间都有明确的规定；而外汇远期合约则是通过交易双方事先协商来确
定合约的具体内容。
(3)外汇期货交易的流动性高，可以在期货市场上流通；而外汇远期交
易的流动性低，一般合约都到期执行。
(4)外汇期货交易的套期保值是通过对冲实现的；外汇远期交易的套期
保值往往是通过履行合约来实现的。
其操作的原则为拥有一笔外币应收帐款时，要同时在期货市场上卖出同
等数额的同种货币。在现货市场上作多在期货市场上应该作空，反之作多。
当然这一切也要建立在对预期汇率走势的正确判断的基础上才能实现。
4．2．5外汇期权交易
外汇期权交易是指期权的持有者有权力在到期日或到期日之前，以协定
汇率购入或售出一定数量的某种外汇，而期权的出售者有义务在买方要求履
约时卖出或买进同等数量的某种外汇。
期权的买卖双方的权力和义务是不对称的。期权的买方可以在合约对自
己有利时履行合约，也可以在合约对自己不利时放弃履行合约。因此，其仅
4．我国商业银行汇率风险管理工具的选择
仅拥有权力，而不具备义务。这样期权的风险只存在于卖方。因此，如果采
用外汇期货期权进行保值，．当实际情况与预期情况相同时，就履行期权合同。
当实际情况与预期情况相反时，就放弃履行合同，在现货市场上获得收益。
这样就保证了自身的利益最大化。
虽然目前我国还缺少外汇期货、期权产品市场，但因为2006年4月5日
中国外汇交易中心和芝加哥商业交易所(CME)签订了国际货币产品交易合作
协议，今后外汇交易中心会员单位可以通过外汇交易中心，参与CME的全球
电子交易平台的国际货币市场(I姗)汇率和利率产品交易。也就是说，国内商
业银行可以由此直接参与交易国际上流动性很大的外汇类和利率类产品，获
得市场经验，为今后推出人民币本币与外币的衍生产品做好准备。
我国商业银行汇率风险管理研究
5．提高我国商业银行的汇率风险管理水平
5．1我国商业银行汇率风险管理中存在的问题
通过之前的实证分析，可以发现我国商业银行所面临的汇率风险巨大，
这证明其在汇率风险管理实践方面还存在着一系列的问题，与国际先进银行
相比在各个层面都有不小的问题。具体来说，表现在以下几个方面：
5．1．1对汇率风险的认识与管理理念问题
由于董事会承担着外汇风险的最终管理责任，负责审批汇率风险管理的
战略、政策和程序，负责确定本行的汇率风险容忍度。为了有效履行这些职
责，董事和高级管理层必须对汇率风险有充分了解。而目前我国商业银行的
高层管理人员相对缺乏汇率风险管理的意识、知识、经验和技能，同信用风
险管理相比，对汇率风险管理的必要性和紧迫性认识不足。在这种情况下，
高级管理层在汇率风险管理方面很难有效发挥制定战略的职能。至于基层汇
率风险意识相对更为薄弱，过分注重业务规模发展，将汇率风险管理与业务
发展看成是一对相互对立的矛盾，认为汇率风险管理必然阻碍外汇业务发展，
而使汇率风险管理与外汇业务发展被割裂开来。
5．1．2；E率风险的识别、计量、监测、控制问题
中国的商业银行的汇率风险管理方法比较落后，长期以来以定性分析为
主，缺乏量化分析，在汇率风险识别、计量和监测等方面科学性不够，与国
际先进银行大量运用数理统计模型等先进方法相比存在很大差距。
5．提高我国商业银行的汇率风险管理水平
发达国家的同类银行早已能娴熟地运用各种市场风险的计量方式，包括
缺口分析、久期分析、外汇敞口分析、敏感性分析、情景分析以及VaR方法
等。而国内的银行才刚刚开始尝试计算风险敞口，有的银行甚至至今都不能
准确算出本行所承担的单一货币的敞口头寸和所有外币的总敞口头寸。因此
银行尽管能够计算VaR值，但并没有把它运用到银行日常风险管理中，如设
置交易员限额和产品限额等。而对风险的监测、控制能力则更弱。一方面是
由于对风险管理的监测、控制是以对风险的准确识别与计量为基础的，在对
风险的识别与计量都无法完成时，对风险的监测、控制就无从谈起了；另一
方面，对风险的监测、控制还有赖于完善的风险管理政策与程序，我国商业
银行对风险的监测、控制能力比风险计量更是要弱得多。花旗、汇丰等国际
化大银行20多年前就把全球外汇业务的风险敞口控制在只有几千万美元，甚
至几百万美元，而我国很多银行尽管国际业务量与大银行相比小得多，但敞
口头寸即便不含注资部分仍高达数十亿美元，风险敞口是国际化大银行的百
倍，根本做不到不承担未经计算的风险①
5．1．3相关的专业人才储备问题
金融业作为服务业，人才资源是其核心资源。核心资源的缺乏必然会导
致经营水平的低下和竞争力的削弱。我国商业银行汇率风险管理水平不高的
很大一部分原因可以归结为人才的因素。由于外汇交易、汇率风险有较强的
技术性，需要专业人员才能及时准确的发现银行外汇业务中的潜在风险点。
而现实的情况是国内银行缺乏熟悉各类业务和风险的专业人员，同时从事外
汇业务与汇率风险控制的人员的专业水平也不能够很好满足岗位需要，造成
其对汇率风险的审计能力普遍较弱，对汇率风险管理体系的内部审计频率低、
内容不够全面，缺乏合理有效的审计方法，这都使得汇率风险的内控能力有
限。
造成人才储备不足的原因也是多方面的，但关键是由于目前国内银行的
薪酬政策以及激励约束机制与国外同类银行相比差距明显，导致国内银行不
。参考张晓朴， ‘商业银行外汇风险管理与监管》，银行家，2006．8。
47
我国商业银行汇率风险管理研究
能够吸引足够的优秀人才为其服务，同时自身培养的一部分人才也会因为这
个原因而流失。
5．1．4金融避险产品缺乏
规避汇率风险的手段就是对冲风险，利用有效的衍生工具来规避风险，
但是目前国内市场上的金融衍生产品不丰富，场内衍生产品，尤其是外汇衍
生产品缺乏，难以提供更好的手段来规避风险。
人民币汇率形成机制改革后，央行增加了银行间远期外汇交易、银行间
即期与远期、远期与远期相结合的人民币对外币掉期交易等外汇市场交易品
种。我国的商业银行可以利用这些交易品种达到一定的汇率风险管理目的。
但从实际运作看，这些工具尚不能满足我国商业银行的避险需求。国内没有
外汇期货、外汇期权等金融衍生工具，这大大制约了我国商业银行汇率风险
管理战略的实施。我国商业银行对远期结汇、外币掉期业务等相关的投资产
品、理财产品、避险产品的设计和开发都还在研究探讨中。
5．1．5内部控制问题
有些银行尚未建立与外汇业务经营部门相互独立的外汇风险(或市场风
险)管理和控制部门。内部审计对外汇风险管理体系的审计内容不够全面，
没有合理有效的审计方法。关键问题是，国内银行缺少真正熟悉外汇业务和
外汇风险的内审人员。由于薪酬不具备竞争力，很多银行即使是交易前台也
缺乏合格的外汇交易员，这些人更难被配置到内控部门。由于外汇交易、外
汇风险有较强的技术性，没有专业的内审人员，很难发现银行外汇业务中的
潜在风险点。现实中的问题是，内审部门几乎无人具备开展针对外汇风险审
计的能力，另外，大多数银行都没有进行过针对外汇风险(市场风险)的外
部审计。
5．提高我国商业银行的汇率风险管理水平
5．1．6；r率风险的外部监管问题
目前，我国对汇率风险进行监管的机构有央行、银监会和外汇管理局三
家。作为独立的部门，三家机构在整个监管过程中缺乏必要的信息交换机制，
导致彼此的信息无法共享，无法做到相互协调配合。
同时，我国对汇率风险的监管手段比较落后，主要表现在三个方面：1、现
场检查的程序化、规范化程度还很低；2、非现场监管体系不健全，缺乏专门
的信息收集、加工和分析系统；3、金融监管的重点主要放在机构审批和经营
的合规性方面，而对于金融机构日常的业务的运行和风险状况缺乏统一、规
范、连续和系统的监管体制。这使得我国对商业银行的监管方式仍以事后监
管为主，缺少前瞻性和预防性。
5．2国外汇率风险管理经验及启示①
5．2．1花旗银行案例：择类管理
花旗银行市场风险管理包括公司范围标准、业务政策和程序。市场风险
按照建立的标准进行测量，以保证与全集团水平上的业务和能力相一致。每
项业务需要由独立的市场风险管理部门审批，并设定市场风险额度，包括风
险测量、限额和控制，并控制在集团总体风险偏好的参数内。与独立的市场
风险管理联合开展的业务必须确保市场风险被独立地测量、监控和报告，以
确保风险承担活动的透明度和风险报告的诚信。在所有情况下，业务部门最
终要为他们承担的市场风险负责并保持在限定的额度内。花旗银行主要是通
过交易组合和非交易组合对价格风险进行管理。
(1)非交易组合
有一套统一标准来定义、测量、限定和报告非交易组合的市场风险，来
确保所有业务的一致性、方法的稳定性和风险的透明度。非交易组合的价格
风险的测量是采用敏感性分析等技术。并采用其他测量作为技术补充。业务
。参考《美国、香港等地汇率风险管理经验对我国商业银行的启示》，姜莹，山东商业会计，2008年1
月．
49
我国商业银行汇率风险管理研究
部门通过分析汇率变化对收入的影响，直接或通过使用衍生金融产品进行套
期保值。根据市场条件和特征、有关资产、负债的改变来决定使用衍生工具
的种类。
(2)交易组合
花旗银行的交易组合是采用一系列风险工具，包括敏感性分析、VaR、压
力测试。每个交易组合有其自己的市场风险额度框架，包括测量和控制、业
务的建立和独立市场风险管理的批准。
VaR估计在正常的市场环境下，在1天内、99％的置信区间，头寸或组合
的潜在价值减少。VaR方法通过敏感因子的波动性和相关性与交易组合的敏感
性分析相结合。集团的VaR是基于大约10万个市场风险因子(包括债券和股
票的发行人风险跟踪的因子)的波动性和相关性计算的。
交易业务的收入包括客户流动资金和为客户提供贷款的利差、客户的现
金和衍生工具交易活动所产生的收入。所有交易头寸均采用盯市来反映收入
的结果。‘
花旗银行定期进行广泛的事后检验，用很多假定的检测头寸来检验VaR
的准确性。事后检验是一个过程，测试组合事前每日的VaR与交易的事后市
场价值每日变动的VaR进行比较。
在交易组合中新的和复杂的产品需要由资本市场审批委员会检查和审
批，委员会按照适当的业务政策和惯例测量、管理和向上级报告。委员会由
来自市场和信用风险管理、法律、会计、营业等部门的高级代表组成。
5．2．2东京三菱银行案例：系统管理
东京三菱银行将市场风险放进一般风险和特殊风险中进行考察。一般风
险是由于整个市场变化而导致的风险。特殊风险指独立于市场整体的个体股
票和债券价格变动。
为测量一般风险，银行使用VaR技术来估计组合的市场价值的变化，在
特定期限内对过去市场数据进行统计分析，使用VaR技术每日监控和管理市
场风险。集团使用方差／协方差矩阵的模型来计算整体V,aR，考虑风险因子的
5．提高我国商业银行的汇率风险管理水平
相关性和用情景分析或模拟方法估计非线性期权风险，集团用这个系统来分
析总体市场风险状况。
集团使用压力测试和事后检验来管理风险。对于一些市场条件极难预测，
事件发生的频率非常低的情况，使用压力测试来估计组合可能发生的损失量，
或事件的结果。事后检验用追溯比较估计量与实际市场运动导致的盈亏相比
较，来证实风险计算模型的可信赖性。
5．2．3启示
一、花旗、摩根等美国大型商业银行的风险管理系统，主要由四个部分
组成：
(1)标准化的金融报告。这是任何风险管理的绝对必要条件，认购标准、
风险分类和审查标准，都是传统的商业银行风险管理工具。外汇风险报告较
简单和直接，只需记录现货与远期市场的各种货币头寸就可以。
(2)额度限制或准则。额度限制是为外汇风险限制在一定程度内，对银
行业务所设置的限制。它对能够调拨资产的每个人，包括资产组合管理者、
交易者都预先设立限制，定期提交每项业务外汇风险暴露和限制情况报告，
从而限制整个银行风险，这是外汇交易风险控制的主要方法，为所交易的币
种的现货和远期都设置限制。
(3)投资指导原则和战略。这是指所选择投资的市场类型和区域，所能
容忍的外汇风险暴露，以及对系统性风险的套利活动等的规划。
(4)激励性契约。它意味着设计出“激励相容"的合同，使银行管理者
目标与所有者尽可能一致，这种激励性契约需要准确的头寸评价和恰当的内
部控制措施。
二、无论是欧美老牌银行，还是亚洲新兴国家的商业银行，完善的公司
治理结构是有效的风险管理基础。董事会、监事会能够对经营者形成无形的
监督压力，督促经营者竞争和经营；董事会作为公司风险管理的最高机关，
能制定中长期经营战略和明确的风险管理政策，为经营者提供经营和管理目
标，实行多层次风险管理，对风险管理部门进行垂直领导，如德意志银行总
部直接向分支机构委派风险管理官。
51
我国商业银行汇率风险管理研究
三、先进的分析方法，管理工具以及规避风险手段。为了进行有效的风
险管理，首先必须测量出银行所面对的外汇风险有多大，风险敞口分析、敏
感性分析、情景分析等都是银行必不可少的外汇风险计量方法。此外，风险
价值、压力测试及风险调整的资本收益率，都是国外银行风险管理的主要方
法。在外币衍生品市场发达，提供多种规避风险的衍生产品，银行可以利用
远期、期货、期权外汇合同以及货币互换合同进行套期保值。
5．3加强我国商业银行汇率风险管理能力的建议
5．3．1发挥高层管理者制定战略的职能
为了保证风险管理体系与银行自身实际需求的协调一致，商业银行应转
变长期以来形成的重视信用风险忽视汇率风险观念，应清楚地认识到汇率风
险管理的重要性。我国商业银行应按现代商业银行的组织结构，由银行董事
会承担汇率风险的最终管理责任，为了有效地进行汇率风险管理，董事会和
高级管理层必须在思想上及时适应新的汇率机制，切实认识到汇率风险管理
的必要性和紧迫性。同时要实现管理观念的转变，董事会和高级管理层还应
该熟悉汇率风险管理的专业知识和技能，及时掌握本行的外汇风险敝口头寸，
充分了解本行的汇率风险。在此基础上，董事和高级管理层才能很好的确定
风险管理的战略、政策和程序，设定本行的外汇风险容忍度。另外，商业银
行的最高层确定的汇率风险管理基调也将直接决定全体员工看待和处理汇率
风险的态度和行为。
5．3．2提高风险识别、计量、监测与控制能力
在我国商业银行股份制改造过程中，普遍的引入了战略投资者，这些战
略投资者中多是一些国际知名的金融机构。这些机构在汇率风险管理方面具
有丰富的经验，在汇率风险的识别、计量、检测以及控制方面技术先进。我
国银行可以通过与这些机构的合作完善自己的汇率风险识别计量体系。借鉴
52
5．提高我国商业银行的汇率风险管理水平
与吸收相结合，使自身的风险识别、计量、检测和控制能力在较短的时间内
达到所需要的水平。
同时，密切关注宏观经济形势的变化以及由此对汇率水平的影响，以此
为基础，对汇率的波动进行科学的预测，使自身在汇率风险管理过程中处于
相对有利的地位，以便在风险识别和计量过程中变被动为主动，增强风险控
制能力。
此外，还要大力强化信息系统的建设，根据需要对管理信息系统进行及
时的改进和更新，确保能够及时、准确、全面的获得相关的数据。建立覆盖
全行的风险计量、监测、控制系统，在全行范围内对银行账户和交易账户中
的市场风险进行集中统一管理，统一计量分布在各分行、各业务线的市场风
险。并且，信息系统在提供数据的基础上还应当能够支持市场风险的计量及
其所实施的事后检验和压力测试，并能监测市场风险限额的遵守情况和提供
市场风险报告的有关内容，借助科技手段完善和推进我国商业银行的汇率风
险控制能力。
5．3．3培养汇率风险管理专业人才
目前国内银行从事外汇业务和外汇风险管理的人员专业化水平程度不
高，业绩表现不够理想。原因之一在于我国商业银行的交易人员、市场风险
管理人员的薪酬政策以及激励约束机制与国外同类银行相比，差距尤其明显，
辛辛苦苦培养出的优秀人才大量流失。人才对于银行经营和风险管理的重要
性不言而喻，国内商业银行可以考虑从以下三个方面做起以打造自己的汇率
风险管理团队。第一，各商业银行要充分运用市场化的手段遴选和招聘交易
员和风险管理人员。第二，建立科学的培训制度，使各岗位人员接受充分的
培训。第三，建立有效合理的激励机制和业绩考核系统，以适当的待遇留住
人才、吸引入才。
5．3．4加快金融衍生产品创新的步伐，降低外币资产的汇率风险
目前，应加大对金融衍生产品的开发力度。外币远期、期货、期权合同
以及货币互换合同，都是商业银行规避汇率风险的有效工具，但由于我国境
53
我国商业银行汇率风险管理研究
内外币衍生产品品种较少，对冲手段较少，远不足以满足规避汇率风险需求，
香港等国际金融市场的人民币NDF市场(无本金远期交割)，是我国商业银行
为数不多的选择之一。
5．3．5加强商业银行内部控制体系
内控机制是指商业银行为了保证其业务的正常运作，实现其既定的工作
目标，防范经营风险而设立的各种内控机制和一系列内部运作程序、措施和
方法等制度的总称。汇率风险管理的内部控制应当有利于促进有效的业务合
作，提高可靠的财务和监督报告，促进银行严格遵循相关法律、行政法规、
部门规章和内部的制度和程序，确保汇率风险管理体系的有效运行。
2004年12月16日，中国银行业监督管理委员会通过《商业银行市场风
险管理指引》，其中的市场风险分为利率风险、汇率风险、股票价格风险和
商品价格风险。该指引指出商业银行应当建立与本行的业务性质、规模和复
杂程度相适应的、完善的、可靠的市场风险管理体系。因此，我国商业银行
应该按照银监会颁布的《商业银行内控机制指引》的要求，建立完善的汇率
风险管理内部控制体系，作为银行整体内部控制体系的有机组成部分。
5．3．6加强外部监管部门政策性指导
外部监管部门应分类制定细化商业银行开展外汇理财业务和外汇交易业
务的风险管理要求。
由于外汇交易市场新增加了远期、掉期等对商业银行而言的新型外汇交
易，而且可以预见，随着外汇市场改革的深化，还会增加外汇期权、期货等
外汇衍生产品交易，汇率风险将逐步扩大，商业银行急需外部监管部门的指
导。
尽管外部管理部门已经出台了一系列汇率风险管理的政策、措施，制定
了关于银行外汇业务的监管要求、监管方式和有关程序，但与实际监管的要
求相差甚远，缺乏全国统一、完整、具体的量化标准和实施细则，缺乏客观
标准和奖惩办法，且其监管的重点放在外汇交易机构审批和业务审批上，外
汇交易运作监管弱，日常营运监管少，对于汇率风险信息披露不充分，而且
54
5．提高我国商业银行的汇率风险管理水平
制度、法规尚不健全。对于银行而言，“风险即收益"，因此，要一方面要
求银行做好汇率风险控制工作，另一方面有必要加强有关部门对商业银行汇
率风险的监管工作。
55
我国商业银行汇率风险管理研究
附录
(1)附图．人民币对美元中间价趋势图
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人民币汇率中阃价对美元
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2005-7-21至2008—7-4
(来源：中国人民银行网站)
附录
(2)附表1．2005年6月5家上市银行外币资产负债头寸
人民币美元
资产192，566，390，410 9，459，453，506
深发展负债189，592，928，115 7，620，459，596
净头寸2，973，462，295 I，838，958，310
资产465，742，273，000 2l，923，260，000
浦发负债452，747，709，000 20，952，622，000
狰头寸12，994，564，000 970，638，000
资产478，245，454，000 27，882，088，000
民生负债465，279，404，000 26，404，213，000
净头寸12，948，050，000 1，477，875，000
资产585，198，000，000 60，226，000，000
招商负债564，261，000，000 58，238，000，000
净头寸20，937，000，000 i，988，000，000
资产31l，712，000。000 9，632，000，000
华夏负债302，407，000，000 9，100，000，000
净头寸9，305，000，000 532，000，000
注：所有金额均折算为人民币元来列示。
净头寸(指资产负债净头寸)=资产一负债。
上表数据根据各家银行2005年度公布的半年报中相关数据进行整理。
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我国商业银行汇率风险管理研究
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(3)附表2．2005年6月5家上市银行外币资产负债头寸
港币其他外币本外币合计
深资产2，960，745，285 204，986，589，201
负债2，758，339，994 199，971，763，305
发净头寸202，405，291 5，014，825，896
浦资产1，884，733，000 2，901，265，000 492，451，531，000
负债i，656，932，000 2，950，901，000 478，308，164，000
发净头寸227，801 (49，636，000) 14，143，367，000
民资产4，633，542，000 1，543，929，000 512，335，013，000
负债3，476，542，000 3，341，335，000 498，519，494，000
生净头寸1，187，000，000 (1，797，406，000) 13，815，519，000
招资产26，042，000，000 671，466，000，000
负债25，813，000，000 648，312，000，000
商净头寸229，000，000 23，154，000，000
华资产1，432，000，000 1，161，000，000 323，937，000，000
负债i，435，000，000 1，166，000，000 314，108，000，000
夏净头寸(3，000，000) (5，000，000) 9，829，000，000
注：所有金额均折算为人民币元来列示。净头寸(指资产负债净头寸)=资产一负债。
上表数据根据各家银行2005年度公布的半年报中相关数据进行整理。
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后记
后记
经过一年的努力，在导师耐心的指导下，经过多次修改，毕业论文终于
完成了。写作过程很辛苦，却更让人感到充实。在这期间，我查阅了很多资
料，得到了老师和同学的支持和帮助，也学到了很多东西。
纵观国际经济形势，在今后一段时间内，人民币兑主要货币以及各主要
货币之间汇率走势的不确定性和出现大幅波动的可能性将逐渐加大，对商业
银行来说，要想在眼下这场金融危机的背景下保持竞争优势，汇率风险管理
的重要性不言而喻。基于此，本文对我国商业银行的汇率风险状况进行了研
究并根据实际情况结合国外先进的管理经验提出了一定的政策建议。但是本
文对商业银行进行汇率风险管理所能使用的操作工具只是做了简单的介绍，
我国的商业银行必须深入分析以期研究出具体、详实、切实可行的汇率风险
管理办法和避险工具。对这一系列问题的分析，本文的研究还不够深入，这
也是本人未来进一步努力的方向。
限于个人知识水平的不足，文中难免有疏漏和不足之处，请各位老师和
学友不吝赐教。
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我国商业银行汇率风险管理研究
致谢
衷心感谢我的导师郑平老师，在他不厌其烦、’一次次的指导下，我的论
文才逐步完善，得以完成；郑老师渊博的学识、严谨的治学态度和平易近人
的品质给我留下了深刻的印象，让我在这两年多的学习过程中不断改进、提
高，受益匪浅。
光阴似箭，我在西南财经大学两年半的研究生生涯即将划上句号。在这
两年多的研究生学习和生活里，我积累了很多知识，专业素质得到了很大的
提升，也懂得了很多做人的道理。
感谢学校，为我们提供了一个良好的学习生活环境和锻炼的平台。
感谢金融学院的各位老师在学习过程中给予的指导和帮助，是他们的授
课让我掌握了丰富的专业知识，使我的综合素质得到全面提高。
此外我还要感谢诸位同学和朋友，我们在这里相识、相知，结下了深厚
的友谊，相处的日子里，我们相互鼓励，相互帮助，共同成长，留下了一段
美好的回忆。
最后，非常感谢我的家人在我成长过程中对我的支持和关爱，我点点滴
滴成绩的取得都凝聚着他们的心血。
马广元
2008年12月于西南财大光华园
在读期间科研成果目录
在读期间科研成果目录
在读期间科研成果目录(在读期间已发表的专著、论文、课题、教材、工具
书等)
序号题目刊物或出版社排名情况备注
1 人民币汇率波动对我国商业浙江金融第一作者核心
银行盈利能力的影响研究2008．11
2 浅析欧美金融市场中的算法财经界第二作者普日I IJ
交易
2008．8