西南财经大学
硕士学位论文
我国商业银行资本结构与其经营绩效的关系研究
姓名：朱媛媛
申请学位级别：硕士
专业：金融学
指导教师：罗军
20081201
按要
’． 捅要
银行业是一国会融体系的主体，其经营绩效关系”0整个圈家宏观经济的
平稳健痰发展，透此对提高离韭银行经营绩效的砑究是一个十分重要蔼又意
义深远的课题。特别是随着我国金融业的全面对外开放，我国商业银行面临
的形势越来越严峻。资本雄厚，经验丰富，管理先进的外资银行将对我国商
业银行的生存和发展构成极大挑战。如何在竞争日趋激烈的市场中生存继而
获得发展，对每家银行而言都显得愈为重要，两提高银行经营绩效应该说是
一个根本的解决办法。现实中，由于商业银行业资本结构的不合理，导致有
效的治理结构难以建立，治理机制雉以发挥其作用，最终制约了我国商业银
行经营绩效的提高。因此，针对商业银行资本结构与经营绩效二者关系的研
究对于我国商业银行业的改革具有重要的现实意义。
本文从现代资本结构理论出发，并根据新巴塞尔协议定义的商业银行资
本，探讨商业银行的资本结构对其经营绩效产生的影响。商业银行经营绩效
反映银行资产管理能力、盈利能力以及银行利用资本的能力，是银行竞争能
力的集中体现。商业银行资本结构直接和间接地影响经营绩效。直接影响在
于资本结构决定了银行的融资方式和融资结构，同时决定融资成本和融资风
险，但是Elj于银行资本的高杠杆性、银行总资本占总资产的比例非常低，又
说明这静直接作用的影响相对焉言较小。银行资本结构对经营绩效的更主要
的影响在于资本结构基础性决定银行治理结构，治理结构又决定银行经营绩
效这种闻接作用上。
在进行全面的理论分析的基础上，本文选取了我国几家主要的商业银行
的最新数据为样本，通过比较分析和实证检验，得战结论：我国商业银行的
资本结构对其经营绩效的影响整体上显著，但个别因素的影响作用解释力较
弱。最后通过分析实证检验的结果，提出优化我国商业银行资本结构的政策
建议。具体而言，本文主要包括以下几个部分：
第_部分是绪论，内容包括选题的背景和意义，国内外的研究现状，论
文的大体框架，研究所采用的方法，以及存在的创新和不是之处。
第二部分是论文研究的理论基础，包括资本结构理论和公司治理理论的
主要内容。
我田商业钺行资奉结构’J je绎f7绩效的关系研究
第三部分是银行资本结构与其经营绩效的关系分析j这部分从商业银行
资本结构的特殊性出发，从两个方面分析了商业银行资本结构和经营绩效的
关系，包括商业银行资本结构对其经营绩效的直接影响和间接影响。
第四部分是对我国商业银行资本结构的现状进行描述和展现。．
第五部分通过实证分析说明我国商业银行资本结构与经营绩效之间的关
系。
第六部分是全文的总结篇，在实证分析的基础上，对我国商业银行资本
结构提出优化的政策建议。
本文的主要创新之处就是将资本结构理论和公司治理理论结合起来，在
分析商业银行资本结构特殊性的基础上，对银行资本结构与经营绩效之间的
关系进行理论和实证分析。商业银行资本结构具有特殊性，表现为核心资本
与附属资本之间的比例关系以及各自内部组成部分之间的比例关系。因此本
文根据商业银行资本结构两个主要组成部分选取解释变量。第一类解释变量
用来说明商业银行的核心资本结构。本文选取了第一大股东持股比例(CRl)、
前五大股东持股比例平方和(H5)、流通股比例(PFS)以及第一大股东的性质
(MY)作为衡量商业银行核心资本结构的指标。其中，第一大股东持股比例和
前五大股东持股比例平方和考察商业银行股权结构的集中度。第一大股东的
性质用来衡量不同的股权性质对商业银行经营绩效的影响，流通股比例用来
衡量外部治理的有效性。第二类解释变量是用来说明商业银行的附属资本结
构的，本文选取了附属资本与总资本比例(SUBC)的指标来衡量商业银行附属
资本对其经营绩效的影响。结合描述性统计分析和实证分析两种方法，得出
我国商业银行资本结构对其经营绩效的影响，并在此基础上提出合理的政策
建议。
2
关键词：商业银行资本结构经营绩效
Abstract
Abstract
The banking system plays a very important role in the financial structure of
the macro-economics all through the country．The commercial banks in China now
face more and more competitions coming from the foreign banks，which has the
large capital，numerous experience，developed skills．How to survive the
competitive world is the vital topic in the market economic．The direct answer to
this problem is to improve the banking management achievements．The capital
structure unreasonable leads to the inefficient management in banks of China．So it
is realistic research to work on the relationship between the capital structure and
management performance．
This paper comes from the modem theory about the capital structure
according to the definition of the BIS，which tells the effects of the capital
structure on the manage development．The manage skill affects the capital
administration，ability to earn and the ability to use the capital efficiently．The
commercial banks’capital structure influences the management directly and
indirectly．The direct influence is the structure determine the ways and structure of
financing．Although the high lever effect to the banks，the indirect effect is
relatively small．The main effect of the capital structure on the manage
performance is the structure determine the corporate govemance structure，
otherwise，the structure determine the performance through the direct ways．
Through the base of the overall analysis，we choose the update data from the
main commercial banks in China．We use the empirical study,concluding the
capital structure has the obvious effect on the manage performance except that
some influence are weak to it．We have some suggestions to optimize the capital
structure in banks of China．This includes the following parts：
The first part is introduction which consists of the background，the literature，
the structure，the methodology,the innovation and the shorts of this thesis．
The basis of the theory we use is the second part in the thesis．
The third part relates to the relationship between the banking capital structure
．R．．．e．．s
and the manage performance．We start from the characteristics of the capital
structure to analyze the relationship we refer to just now from two sides．That is
how the structure affect the performance，directly or indirectly．
The forth part gives US the current situation of the bank capital structure in
China．
We use the empirical study to illustrate the relationship between the capital
structure and the performance in the fifth part．
The last part is conclusion，which gives US the suggestions using the analysis
in the fifth part．
The innovmion of this thesis is to incorporate the capital structure theory into
the corporate governance structure theory．We have the empirical study to analyze
the relationship between the capital structure and the manage performance
according to the characteristics of the capital．We conclude the specialist of the
capital structure in China is the rates of the core capital to the subsidiary capital．
So we choose the explanatory variables on the basis of the capital structure
theory．The first group is to illustrate the core capital structure measured by CRl，
H5，and the MY
The square sum of the first large share—holder rate and the fifth large
share．holder rate refers to the concentration of share rights．The first large
shareholder rate measures the effect of the share rights on manage performance in
the commercial banks．The circulation stocks measure the efficiency of the outer
corporate governance structure·
The second group of the explanatory variables is SUBC，which gives US the
effect of the subsidiary capital on the manage performance．Using the analytic
statistics and empirical study,we conclude the relationship of the structure and the
performance．That is the basis of our suggestions．
2
Key Words：Commercial bank,Capital structure，Business performance
西南财经大学
学位论文原创性及知识产权声明
本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下，独
立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明弓|用的内容外，本论
文不含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成果。对本文的
研究做出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。因本
学位论文引起的法律结果完全由本人承担。
本学位论文成果归两南财经大学所有口
特此声明
学位申请人：荞燃
砷年；月，护日
1．缝论
1．1选题的背景和意义
1．绪论
随着我国金融业对外开放的进行：尽快建立现代商业银行制度，提升国
有裔业银行的竞争力是我们当前面临的重要任务。由于商业镊行经营续效反
映了银行资产管理能力、盈利能力以及银行利用资本的能力，是银行竞争能
力的集中{奉现，因此，商业银行若想在银行业的竞争中占据优势，提嵩经营
绩效是目前亟待解决的问题之一。作为监管者、国内外的市场参与者、金融
橇构本身都紧盯着银行的经营绩效。银行也是以利润最大化为经营目标的企
业，那么作为企业核心价值的资本结构与经营绩效的关系，也引起理论界和
实务界越来越多的关注。
根据现代资本结构理论，企业的资本结构直接和间接的影响其经营绩效。
直接的影响决定了商业银行的融资成本和融资风险：间接的影响在于企业的
资本结构基础性的决定了其治理结构，而治理结构又会对经营绩效产生影响。
商业银行是经营货币资金的特殊企业，它具有一般企业的共性，但同时也有
其特殊性。
根据新巴塞尔协议中对商业银行资本的定义：菇业银行的资本由核心资
本与附属资本构成，这种特殊的定义是由商业银行的特殊性决定的，丽资本
的各个组成部分对其经营绩效的影响作用也与一般的工商企业有较大的差
荆，因此有必要对商业银行资本结构与经营绩效的相关性作特殊的研究。对
此问题的认识关系到我国商业银行特别是国有商业银行改革的取向，并由此
决定我国商业银行的发展前景。
我溜澎蹙锲纾资冬续搦’i j￡终f≥续效鲢关系磷究
1．2国内外研究现状
1．2。1国外研究现状、
国外有关资本结构和公司治理的研究最早是从委托代理的角度出发的。
之后有关这方面的研究不断发展，主要从四个方面进行理论研究：(1)在委托
代理理论框架下对资本结构与公司治理关系的研究；(2)交易成本框架下对资
本结构与公司治理关系的分析；邸)对不同治理系统下债权人作用的比较分析；
(4)从竞争环境角度研究资本结构与公司治理的关系。
委托代理理论主要由科斯、詹森和麦克栋等人提出，詹森和麦克林认为
资本结构是由代理成本所决定，制定合理的瓷本结构在于最大限度地减少代
理成本。债务一方面迫使经理在未来支付现金，减少了经理可支配的现金流
量，从而减少代理成本，在经理人拥有股权的情况下，在公司总投资额不变
的条件下，增加债务比例将增加经理久拥有的股权比例，放褥也可以降低代
理成本；另一方面，在有限责任的保护下，债务使股东有了将资金投向高风
险项量的动机。确定合理的资本结构，能使两者的成本之和达到最低。
在交易成本框架下对资本结构与公司治理关系的分析主要有威廉姆森，
他从资产专用性的角度提出股权和债权不仅仅是融资工具，更重要的是一种
治理方式。其中，债权是通过制约的方法而股权则是通过更多的自由裁量权
来发挥其各自的作用。
对于不同治理系统下，主要是考虑德日两种债权治理模式进行比较分析，
普拉斯将美日两国的公司治理模式进行比较，分析了不同洁理结构下，股权
和债权的关系。在日本，由于债权人可以持股，与美国相比股东和债权入之
间的代理问题在日本得到了更大程度上的缓解。
从竞争环境的角度研究了资本结构与治理之间关系的代表人物是布莱德
雷，布莱德雷等发现，公司财务杠卡T系数变量的54％能用行业分类来加以解
释，即行业效应对资本结构有着显著的影响。巴顿和戈登的研究结果表明，
在坏境变量和依赖于公司其他战略决策的资本结构决策之间存在着联系。
2
1．缝i,2
董．2。2国内研究现状
由于我国的金融体制建立的时间不长，金融市场还很不完善，因此影响
商业银行资本结构的因素以及商业银行资本结构对其经营绩效的影响在我国
更有其特殊的一面。国内对资本结构与公司治理关系的研究到20世纪90年
代才开始，较早的研究是由张维迎和张春霖做出的，他们从融资体制和委托
代理角度研究资本结构与公司治理关系的思路得到后来学者的重视。大部分
学者都是将我霍的匿情同囡外的一些经典理论结合起来进行分析研究。在这
些研究中，有的专门针对股权结构对公司治理的影响，有的全面分析资本结
构的各个组成部分对公司治理的影响。
’张红军采用1998年中囡上市公司的数据，对股权结构与公司绩效进行实
涯研究。马连福(2000)从股权结构的适度性角度来考察德美曰公司的治理效
率，并在此基础上提出了建立有效的公司治理的股权结构适度性模型。施东
晖(2000)选取公布1999年度财务报告的484家沪市上市公司为研究样本，运
用横截面数据分析股权结构与治理绩效的关系。顾乃康、杨涛(2004)从资本结
构的代理理论出发，将管理者持股比例、法人持股比例和国家持股比例作为
自变量纳入分析。采用横截面和时间序列混合的检验方法就股权结构对资本
结构的影响进行实证研究，并分别采用两种方法对资本结构的调整和变动进
行动态检验。
张维迎(1995)认为：企业资本结构不仅影响企业的融资成本，而且影响企
业的治理结构和总体经济的增长与稳定。资本结构是公司治理结构最重要的
一个方面，公司治理结构的有效性在很大程度上取决于资本结构。而寞炜，
邱玉莲(2∞5)则通过对中国2004年全部上市公司的年报数据分别扶股权资本
和债权资本两个方面进行分析。
在理论分析上，周文定(2003)认为匡志商业银行体系翁改革还停留在降低
不良资产等方面，而对商业银行资本结构和治理结构等深层次关系没有较深
认识，他把银行治理结构{乍为中间变量，将银行资本结构和经营绩效的关系
结合起来，选取四家国有商业银行和四家上市银行在资本结构、治理结构及
经营绩效方面进行比较研究，研究结果发现上市银行的股权多元化有利于建
3
我溺瘙焦竣}爹资奉结构’jj￡经f≥绥箴豹笑系矮究
立较优的治理结构，在这种治理结构F，体现出比国有银行要强得多的活力，
故其经营绩效总体表现要好。李辉寓、刘明学(2005)从银行资本结构的特
殊性来探索完善银行治理结构的有效途径，在银行自有资本比较低下，但是
一定的储蓄余额又可以看成是银行的资本，提出推进国有银行股份制改造，
完善国有银行的股权结构的建议。
在实证分析上，曹廷求(2004)9 2001．2003年ll家股份制商业银行的19
份年报作为研究数据，统计结果显示，我国股份制商业银行集中型股权结果
比较突出。然后再把股权结构和银行绩效进行多元回归分析，分析结果显示
第一大股东持股比例、第一大股东持股能力、前五大股东持股比例等股权结
构指标都没有对锻行绩效产生影响。说明股权结构并不是影响商业银行绩效
的重要因索。李维安、曹廷求(2004)对山东和河南两省的商业银行治理情况进
行了闯卷调查，对股权结构与城市银行绩效进行实证研究，计量分析结栗表
明，第l大股东持股比例和前10大股东持股比例对银行绩效有显著的正面影
响，第l大股东控股能力对银行绩效有一定的正面影响。城市银行目前的股权
结构有其合理的～面，大股东能够在银行公司治理中发挥积极作用。
1．3研究的内容与方法
本文在定性的分孝斤商业银行资本结构的特殊性及其对经营绩效的影响的
基础上，采用我国商业银行最新的数据，将数据的直观比较分析与实证检验
相结合，考察了商业银行资本结构对萁经营绩效的影响。实证检验采取了最
小二乘法网归的计量方法，用eviews软件进行统计分析并对结果进行检验，
最后用实证检验的结果结合我国商业银行资本结构的现状提避优化我豳商业
银行资本结构的政策建议，以期望能够促进我国商业银行经营绩效的提高，
增强竞争力。
羔．4论文的创新与不是
本文的主要创新之处就是从分析商业银行资本结构的特殊性出发，将资
本结构珲论和公司治理理论结合起来，考察银行资本结构对矮经营绩效的直
4
1．绪论
接影响与问接影响，并在此基础上对银行资本结构与治理绩效之问的关系进
行理论和实证分析。针对我国商业银行的现状和实证研究的结果，提出了优
化商业银行资本结构治理绩效的政策建议。
本文的不足之处在于仅仅分析了商业银行资本结构对经营绩效的影响作
用，但没有找出以经营绩效最优化为目标的适合于我国商业银行的最优资本
结构构成。
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我溺囊延裁蟹浚奉结秘’j i0}妻?≥缝效麓关系疆究
2．银行资本结构影响其经营绩效的理论基础
2．1资本结构的涵义
关于企业资本结构的涵义，不同的学者有不同的观点。一种观点认为，
企业的资本结构是指企业全部资本的构成中所有者权益与企业负馈两者各占
的比重及其比例关系。一般用资产负债率表示，即资产负债率=(负债总额／资
产总额)×100％。该指标揭示了企监的全都资金来源中有多少是由债权入提供
的，或者说明在企业的全部资产中债权人的权益有多少。该指标可从债权人
的角度表明债权的保障程度，也可从所有者角度反映企业的实力和所有者控
制的利益，也能反映企业偿债风险及利用财务杠杆的程度。
另一种观点则认为，企业资本结构就是指企业取得的各项长期资金之间
的比例、构成及其相互关系。资本结构实际上有三重含义：一是指股权资本
或债务资本各构成部分之间的比例关系，通常称为股权结构；二是指股权资
本与债务资本之间的比例关系，这是最常见的定义，习惯上称为融资结构或
资本结构；三是指物质资本(包括股权资本和债务资本)与人力资本之间的比
例关系，这是适应知识经济、强调入力资本作用的定义。
本文所指的资本结构是第一、二种含义，即企业的资本来源之间的比例
关系，具体是指权益资本与债务资本以及各舀内部组成部分之间的相对份额。
本文研究的商业银行资本结构是指根据巴塞尔协议关于资本标准的划分，表
现为核心资本与附属资本之闻的比例关系以及各自内部组成部分之间的比例
关系。
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2+银{}资奉维搀彩晌l￡经?≥绩效兹稳沦整鹚
2．2资本结构理论
资本结构理论主要研究的是公司资本结构的决定因素、资本结构与公司
价值和资本成本的关系。根据国内外文献所讨论的重点、应用的方法，可以
把资本结构理论划分为三个大的发展阶段：古典的资本结构理论阶段(或称之
为传统的资本结构理论)、现代资本结构理论阶段和耨的资本结构理论阶段。
2．2。1传统的资本结构理论
资本结构理论最早可以追溯到1946年希克斯的《价值与资本》。1952年
美国经济学家杜兰特在其论文《企业债务和股东权益成本：趋势和计量问题》
中做过系统的总结和归纳，把当时对资本结构的见解划分为三种：净收益理
论、净营业收益理论和介子两者之间的传统折中理论。
一、净收入理论(the net income approach)。
这是谣方早期的资本结构理论之一。该理论认为，企业加大财务枉杆，
可以降低企业的加权平均资本成本，提高企业的市场价值，所以，企业采用
负债筹资总是有剩的。按照该理论，企业应该可以最大限度地利用债务资金，
不断降低企业的资金成本以提高企业价值。当负债比率达到100％，企业的资
本成本最低，企业价值也将达到最大。
二、净营运收入理论(the net operating income approach)。
该理论认为，不论财务枉杆如何变动，企监的加权平均资本成本是匿定
的。同时企业的价值也是固定不变的。这是因为增加成本较低的负债同时会
增加企业的风险，这会使权益资本的成本提升，一升一降，刚好抵消，企业
的加权平均资本成本仍保持不变。该理论同时认为，企业的资金成本不受财
务杠杆和瓷本结构的影响，因此，企业也就不存在最佳的资本结构问题。
三、传统理论(the traditional theory)。
该理论是介于净收入理论和净营运收入理论之间的一种折衷理论。它认
为，企业利用财务杠杆尽管会导致权益成本的上升，但在一定限度内并不会
完全抵消利用成本较低的债务所带来的好处，因此会使企业的加权平均资本
成本下降，企业价值上升。但一旦超过这一限度，权益成本的上升就不再能
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我闺尚业银行资奉结构‘j其绛?￥绩做的天系研究
为债务的低成本所抵消，企业的加权平均资本成本又会上升。此后，债务成
本也会上升，它和权益成本的共同作用，使企业加权平均资本成本上升加快，
由下降变为上升的转折点，便是综合资本成本的最低点，此时，资本结构达
到最优。
2．2．2现代资本结构理论
早期的资本结构理论和传统的资本结构理论是建立在经验判断的基础之
上的，只是对企业所有者行为的一种推论，并没有经过科学的数学推导和统
计分析。现代资本结构理论是美国经济学家于20世纪50年代末期创建的。
1958年，莫迪利亚尼和米勒的论文“资本成本、公司财务和投资理论"在《美
国经济评论》上发表，标志着现代资本结构理论研究的开端，这也使得财务
管理成为一门真正的学科。现代资本结构理论认为，在完善的资本市场中，
如果不存在税收、交易成本以及代理成本的影响，那么企业市场价值将与其
资本结构无关，这就是著名的姗理论。该理论存在过多严格的假设，现实中
并无可行之处，因此，随后发展出很多对该理论进行修正的资本结构理论。
一、删理论的发展
(1)无公司所得税和个人所得税的瑚模型
MM定理包括五个假设：(1)没有税收；(2)公司股息政策与企业价值无关；
(3)公司发行新债务时，不会对已有债务的市场价值造成影响；(4)无破产成
本：(5)资本市场高度完善。在上述五个假定下，莫迪利亚尼和米勒推出了MM
定理的两个基本结构：一是企业为实现财务管理目标的努力和投资者实现目
标利益的努力相互制约，使企业为实现市场价值最大化的努力被投资者追求
投资收益最大化的措施所抵消。因而，任何企业的市场价值独立于其资本结
构。二是在考虑了债务风险的因素后，进一步推演出在无债务和债务水平较
低的情况下，企业改变资本结构可以改变股权收益率，同时，这种变化随着
企业负债率的提高而线性增加。
(2)考虑公司所得税时的MM模型
1963年，莫迪利亚尼和米勃发表《税收与资本成本》一文，在原来的框
架中考虑了企业所得税对于企业价值和资金成本的影响，提出了确税MM理论。
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2+镟暂资冬绻掏影响j；经费绫效的壤沦壤继
这一理论趋建立在债务利息税前缴纳、普通股股息却在税后支付的基础上。
由于企业的债务融资所带来的利息支出可以在税前扣除，使得企业的税收基
数减小，企业税收支出降低形成税盾效应。并提出了如下豫个命题。命题一：
有负债公司的价值等于风险等级相同但未使用负债公司的价值加上负债的节
税作用。命题二：有负债公司的权益成本等于无负债公司的权益成本加上一
笔风险报酬，其风险报酬的多少视负债融资程度与公司所得税而定。命题二
说明当企业考虑所得税后，虽然股本成本会随着负债比率的提高而上升，但
其上羿的幅度低予无税时的上升幅度。其结果是企业使用的负债越多，加权
平均资本成本就越低。
(3)同时考虑了公司所得税和个人所褥税的漱模型
米勒在美国金融学会所做报告中阐述了米勒模型的基本思想，该模型用
个人所得税对修正的勰理论进行了校正，认为修正的潮理论高估了负债的
好处，实际上个人所得税在某种程度上抵消了个人从投资中所得的利息收入，
他们所交个人所褥税的损失与公司追求负债，减少公镯所得税的优惠大体相
等。考虑个人所得税的影响，个人股票投资和债券投资的所得税率不同抵消
了公司所得税率不同的差异。在此情况下，举债对公司价值没有影响，即资
本结构与公司价值无关。即使个人所得税没有完全消除公司所得税的不对称
税负，它们也大大减少了这神不对称。
二、破产成本理论
库卢尔斯、艾伦和利特泽伯格(Kruas，Alan，Litzenberger，1973)最
晕提出了破产成本理论，认为企监的债务融资比例越大，破产的风险越大，
破产的成本也越高。企业在做出资本结构决策时，必须考虑财务危机成本对
企业价值的影响，两这种情况只会发生在有受债的企业，且随着负馕毙饲的
增加，其成本也会不断升高，这会降低企业的价值。在20世纪70年代，人
们发现制约企业无限追求免税优惠或负债最大值的关键因素是由债务上舟丽
形成的企业风险和费用。
三、权衡理论
美国经济学家詹森和麦克林(Jensen and Mecking，1976)、瓦纳(warner，
1977)、梅郄和海吉拉夫(Myers and Majluf，1984)等在潮理论的摹溅上共
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我困商业银行资本结构’j，lL绛fi绩放的关系研究
同提出了权衡理论。权衡理论认为，负债公司叮以为企业带来税额庇护利益，
但各种负债成本随负债比率增大而上升，当负债比率达到某一程度时，息税
前盈余会下降，同时企业负担代理成本与财务拮据成本的概率会增加，企业
债务增加使企业陷入财务危机甚至破产的可能性也增加。随着企业债务增加
而提高的风险和各种费用会增加企业的额外成本，从而降低其市场价值。因
此，企业融资应当是在负债价值最大和债务上升带来的财务拮据成本与代理
成本之间选择最佳点。该理论的科学性主要表现在：放宽了删理论的假设条
件，将财务危机成本和代理成本纳入企业资本结构研究之中，解决了企业最
优化资本结构的存在性问题，为我们寻求最优资本结构提供了一种思路。但
是，该理论也存在着一定的局限性，如在实际工作中财务危机成本和代理成
本难以度量，在确定最优资本结构时虽然考虑这两种成本，但却忽视了其他
因素的影响等。
现代资本结构理论所关注的重点的是税收、破产成本等外部因素对于资
本结构的影响，而忽视了内部因素的作用。新的资本结构理论关注于内部因
素对企业资本结构的作用，从而弥补了现代资本结构理论的不足。
2．2．3新的资本结构理论
一、代理成本学说
代理成本理论是新资本结构理论的一个重要代表，它将委托代理关系引
入资本结构的分析框架中。从理论上来看，股东是公司的所有者，有权控制
公司的一切行动。但公司通常拥有为数众多的股东，并且大部分股东不参与
公司的经营，所以实际负责公司经营的是公司经理。当股东授权于经理经营
公司时，他们之间就发生了委托代理关系。代理成本学说的创始人詹森和麦
克林(Jensen and Meckling，1976)认为，企业资本结构会影响经理者的工
作努力水平和其它行为选择，从而影响企业未来现金收入和企业市场价值。
比如说，当经理人不作为内部股东而作为代理人时，其努力的成本由自己负
担而努力的收益却归于他人，其在职消费的好处由自己享有而消费成本却由
他人负责。这时，他可能偷懒和采取有利于自身效用的满足而损害委托人利
益的行动。与此同时，该理论认为，债权融资有更强的激励作用，并=将债务
10
2．裁露瓷奉结鞠彩l魂l￡绝l≥续效的壤论蘩垴
视为一种掇保机制。这种机制能够促使经理多努力工作，少个人享受，并且
做出更好的投资决策，从而降低由予两权分离而产生的代理成本。但怒债券
融资可能导致另一种代理成本，这种债权的代理成本也得由经营者来承担，
从丽债券融资眈例上升导致举债成本上升。均衡的企业所有权结构是由股权
代理成本和债权代理成本之间的平衡关系来决定的。
二、激励理论
詹森和麦克林(Jensen and Mecking，1976)、格罗斯曼和哈特(Grossman
and Hart，1982)、哈利斯和雷维吾(Harris and Raviv，1990)、斯达尔兹(Stulz，
1990)、戴蒙德(Diamond，1989)、海什里费和赛克尔(Hirshleifer and Thakor，
1989)等在信息不对称的情况下，放不同的角度，对资本结构和经营者杼为的
关系进行了研究，认为对资本结构的选择会影响经营者的工作努力水平和行
为选择，从而影响企业的价值。该理论认为债权融资毙股权融资具有更强的
激励作用。因为债务类似一项担保机制，由于存在无法偿还债务的财务危机
风险甚至破产风险，经理人员必须做出科学的投资决策，努力工作以避免或
降低风险。相反，如果不发行债券，企业就不会有破产风险，经理人员扩大
利润的积极性就会丧失，市场对企业的评价也相应降低，企业资本成本也会
上升。因此，应当激励企业举债，使经理人员努力工作以避免破产。
三、信号传递理论
罗斯(Ross，1977)、利兰德和帕尔(Leland and Pyle，1977)、梅耶和海
吉拉夫(Myers and Majluf，1984)等经济学家在信息不对称的情况下，从不
同的角度对资本结构与投资者行为的关系进行了研究，认为透过资本结构向
市场传递有关企业经营的信息，可以影响投资者的投资决策，从而影响企业
的价值。由于信息不对称，企业经营管理者对企业未来收益与投资风险有内
部信息，投资者没有内部信息，但投资者知道对管理者的激励制度，投资者
只能透过经理者输送出来的信息间接地评价市场价基。企监债务比例或资产
负债结构就是一种把内部信息传给市场的信息工具，负债比例上升是～个积
极的信息，它表明经理者对企、韭未来收益有较高期望，传递着经理者对企业
的信心。举债会使经理者努力工作，同时也使潜在的投资者对企业价值的前
景充满信心，所以发行债券可以降低企业资金的总成本，企业商场价值也随
我溺爱堑镶{，瓷奎结搀’jj￡终嚣续效憋关系矮究
之增加。为了使债务比例成为可靠的信息传递机制，罗斯对破产企业的经理
者加上“惩罚”约束，而使企韭债务比例成为诿确信号。
四、优序融资理论
迈尔斯(Myess)和麦吉勒夫(Majluf)又迸一步考察不对称信息对融资
成本的影响，发现这种信息会促使企业尽可能少用股票融资，因为企业通过
发行股票融资时，会被市场误解，认为其前景不佳。由此新股发行总会使股
价下跌。但是，多发债券又会使企业受到财务危机的约束。在这种情况下，
企业资本结构酶顺序是：先是内部集资，然嚣是发行债券，最后才是发行股
票。这一“先后顺序"论在美国1965—1982年企业融资结构中得到证实。这
段时期是美国企监肉部积累资金占资金来源总额的6l％，发行债券占23％，
发行股票占27％。
五、控制权理论
阿诺和博尔顿(Aghion and Bolton，1992)、哈利斯和雷维吾(Harris and
Raviv，1990)、斯达尔兹(Stulz，1990)等经济学家在信息不对称豹情况下，
分别从不阀的角度，对资本结构与控制权分配的关系进行了研究，认为对资
本结构的选择不仅会规定着企业剩余收益的分配，而且也规定着企业控制权
的分配，给出了三种情况：(1)如果融资方式是发放带有投票权的股票，即普
通股，则投资者股东掌握剩余控制权；(2)如果融资方式是发放不带有投票权
的股票即优先股或债券，则企业家拥有剩余控制权，前提是能按期偿还债务；
(3)如果企业不能按期偿还债务，剩余控制权便由企业家转移到债权人手中，
这就是破产。这三种理论都有一个共同的特征，就是把公司瓷本结构与公司
治理结构相联系，分析资本结构是如何通过公司治理结构来影响企业市场价
值的。
2。2。4评价与启示
传统的资本结构理论主要通过负债对资本成本的影响，来决定最优资本
结构的，它忽略了许多影响企业资本结构的其他因素。另外，传统的资本结
构理论是建立在对企业所有者行为分析而非精心构造的理论基础或统计分析
之上的，缺乏行为意义与实证支持。
2．银行资奉结构影响je绎7i绩放的理论堆础
MM理论基于严格的完全市场假定，认为公司的融资结构及其股息政策对
公司的价值毫无影响，显然，这种无关性结果与常规性思维是矛盾的。删理
论更重要的意义在于，它为研究资本结构问题提供了一个有用的起点和框架；
含蓄地引导了人们开始去认识所有建立在完全金融市场假设的基础之上的模
型的不足。对于权衡模型，从实证研究的结果来看，现实的资本结构远未达
到债务的边际收益和边际成本的平衡点，且越是盈利的公司债务水平越低。
此外，权衡模型认为公司存在静态的最佳资本结构，没有考虑环境的变迁诸
如经济与法律制度的变迁等对企业资本结构的影响，也就不能够解释与指导
企业资本结构的设计。
新资本结构理论侧重于多角度资本结构设计行为的研究，对于解释与指
导企业资本结构的安排行为具有重要的作用。其显著特征是认识到了“不对
称信息"在资本结构决定中的主导作用，在研究中大量引入经济学中最新的
分析方法，一反以往资本结构理论只注重税收、破产等“外部因素"对企业
最优资本结构的影响，试图借助信息不对称理论从企业“内部因素”来展开
对资本结构问题的分析，把资本结构的权衡难题转化为制度设计问题。但是
新资本结构理论没有考虑企业外在因素的变迁对企业资本结构的影响，而且
它们对资本结构的分析，是基于影响企业资本结构的单一的内在变量进行的，
事实上，在企业微观内部进行资本结构的安排，需要考虑的因素很多。最后，
新资本结构理论无法解释不同国家资本结构的具体差异，也无法解释国家之
间企业融资偏好的差异。
总体来看，自从删理论提出以来，经过40多年的发展，有关资本结构
理论的研究取得了很大的进展。尽管这些理论或模型都是建立在理想化的约
束条件下，与现实有一定的差距，也缺少充分有效的实证检验，存在着许多
未解决的难题，但是，这些理论也告诉我们一些有关资本结构影响企业价值
的基本原理，也为我们研究资本结构与公司价值之间的关系提供了经验借鉴，
同时，这些理论对企业融资方式的选择和资本结构的优化有着重要的指导意
义。具体而言：(1)资本结构通过影响公司内部制度安排和经济主体之间的
利益冲突，进而影响公司价值。合理的资本结构可以形成有效的公司内部制
度安排，减小经济主体之间的利益冲突，提高公司价值。(2)将债权与股权
我围向业银行资本结构’-J je绐ff绩效的关系#iJf'f(
结合起来方能准确分析资本结构与公司价值之间的关系。在研究资本结构与
公司价值之间的关系时，需要将债权和股权结合起来，研究债务结构、股权
结构以及债权和股权的相互作用对公司价值的影响。(3)由于权益资本与债
务资本在企业中起着不同的作用，合适的融资结构对于提高权益回报率和改
善公司治理都是有益的，合理的负债可以达到资本结构最优，实现企业价值
最大。
2．3公司治理理论
商业银行公司治理是公司治理一般理论在商业银行这一领域的应用，它
扩展和深化了公司治理一般理论。商业银行在合约、产品和资本结构等方面
所表现出的诸多特殊性对银行治理机制产生了深远的影响。自二十世纪九十
年代商业银行公司治理开始兴起以来，不仅在理论界引起广泛关注，而且很
快地进入了政策推广阶段，巴塞尔委员会1999年发布的《加强银行组织的公
司治理》就是一个很好的例证。在国内，完善公司治理机制己被广泛认同为
国有银行改革的核心内容和商业银行提升竞争力的有效途径。在银行治理的
理论研究领域，所遵循的基本思路是从商业银行与一般公司相比较所体现出
的特殊性着手来研究商业银行的公司治理问题⋯。
公司治理理论的思想渊源可以追溯到200多年前亚当·斯密在《国富论》
中对代理问题的论述，他认为在股份制公司中由于所有权和经营权的分离而
产生了一系列的问题，从而应当建立一套行之有效的制度来解决所有者和经
营者之间的利益冲突。Berle和Means于1932年的一篇开创性研究成为公司
治理理论文献的开山之作，他们在对大量的实证材料进行分析的基础上，发现
现代公司的所有权和控制权发生了分离，控制权从所有者手中转移到管理者
手中，而公司的管理者常常追求个人利益的最大化，而非股东利益的最大化，
所以应该强调股东的利益，实现股东对经营者的监督制衡。从此，特别是在20
世纪80年代以后，公司治理问题受到理论界越来越多的关注和重视。
6李维安、曾延求，商业银行公司治理——堆于商业银行特殊t牛的研究【J】，南开学报(哲学社会科学版)，
2(临．1
14
2．戳；}资誊终鹅影响j￡经秀续故的爨论壤趱
2．3。1委托代理理论
在股份公司中，企业财产在价值形态上表现为股东们所持有的股票，在
使用价值形态上表现为企业可独立支配的资产。这一分离结果促使企业的财
产权力关系由“两权合一"转化为“两权分离"，股东与经营者的关系转化为
委托与代理关系。委托代理关系的形成是企韭制度演化过程中的一大进步，
但也产生了一些新问题，导致公司经营成本增加。首先，委托人与代理人之
闻的利益关系不一致。委托人邸股东投资于企业静酱的是尽可能地实现个人
财富或市场收益最大化，而代理人却可能利用他们控制企业资源的优势谋取
个人效用最大化，翔提高货薅收入，追求奢侈的工作条件，浪费甚至挥霍企
业的财产。代理人最大化自身利益的行为可能会损害公司的整体利益。其次，
委托人与代理人之间信息不对称。委托入无法完全掌握代理人所拥有的全部
信息，因此委托人必须花费监督成本，如建立机构和雇用第三者对代理人进
行监督，以评判代理入的职业素质翻努力程度。再次，委托入与代理入在投
资决策方面的偏好不同。具体表现是，委托人尤其是大股东(长线投资者非投
机者)偏好于“放长线钓大鱼”，而代理人则有急功近利的行为，这与二者收
益的货币价值实现方式与期限有关。最后，不确定性因素增加了对代理人的
评判难度。公司的业绩除了取决于代理人的能力及努力程度外，还受到许多
其它外生的、难以预测的事件的影响，委托入很难单纯根据公司业绩对代理
人进行奖惩，而且这样做，对代理人也很不公平。
其实委托代理关系的存在并不一定就会产生委托代理问题，如果作为委托入的
股东能够掌握完全信息，并预测出将来所有可能发生的情况，他们就有可能通过制
定一份完备的合同，详细地规定代理入的所有职责、权利与义务，并就将来可能发
生的所有情况可能产生的所有后果及解决措施在合同中作出相应的规定，从而完全
消除因为委托代理关系豹产生可麓带来的所有阎题。毙如，一份完备豹委托——载
理合同将包括在什么样的情况下经理人员将被撤换、在什么样的情况下公司将出售
或购入资产、在什么样的情况下公司应该招收或解雇工入，等等。翔果这样一份完
备的委托代理合同存在的话，即使委托代理关系存在，也不会产生委托代理问题，
我们也很难找到公司治理在其中应泼扮演的角色。只有当初始鲶合网是不完备的，
15
我固商业银行资奉结构‘j JC纶f≈绩放的关系研究
凶此将来需要对一些在初始合同中没有作出规定的情况作出决策时，公司治理结构
／j。会发挥作用⋯。
2．3．2古典的和现代的管家理论
古典管家理论的形成，是以新古典经济学的理论为基础的。在新古典经
济学中，企业是一个具有完全理性的经济人，市场是一个完全竞争的市场，
信息和资本能够自由流动．企业处于完全竞争的环境中。在新古典经济学关于
信息完全的基本假设下，尽管企业的所有者与经营者之间存在委托——代理
关系，但经营者没有可能违背委托人的意愿去管理企业，因此代理问题是不
存在的，所有者和经营者之间是一种无私的信托关系，公司治理的模式也就
不再重要。在此意义上，公司治理表现为股东主权至上，以信托为基础的股
东与董事会、经理层之间的关系，使经营者会按照股东利益最大化的原则行
事。事实上，由于现代公司所面临的市场，既不是个完全竞争的市场，也不
是信息充分完备的市场，因此古典管家理论显然不能解释现代市场经济条件
下公司的治理行为。古典管家理论作为公司治理理论的一个最初萌芽，对于
研究现代公司治理基本上不具有任何意义。
古典管家理论关于完全信息的假设显然不符合现实，由于不完全信息是
客观存在的，因而其错误的前提假设必然导致由此推断出的结果与现实的巨
大差距。现实中人与人之间的差异是巨大的，每个人与其社区或环境之间都
存在一种互动的控制关系，并随着这种互动关系的变化而变化，故人有时是
竞争性的，有时又是合作性的，通常是兼而有之。在此基础上，澳大利亚新
南威尔士大学澳大利亚工商管理学院的罗纳尔逊教授于1990年提出了一种截
然不同的理论——现代管家理论。他认为，成就、荣誉和责任等是比物质利
益更重要的激励公司经营者的因素，经营者出于对自身尊严、信仰以及内在
工作满足的追求，会像善良的管家一样勤勉地为公司工作，成为公司的好“管
家”。应当说，部分实证分析支持了罗纳尔逊的理论，一些研究发现董事会的
独立性与公司的业绩并不成显著的正相关关系：相反，一些以执行董事为主
1李辉富、刘I|Jj学．完善困仃银行治理结构的仃效途径：调整资本结构【J】钿京序绐济学院学报，2005，(1)：
5．9
16
2．银行资奉结构影响jC绐fi绩效的理论攘础
的公司的经营业绩反而高于董事会独立性强的公司。现代管家理论作为公司
治理理论的一家之言虽然具有一定的理论和实证分析支持，但是，在当今倡
导公司民主及机构投资者占据主导地位的时代这一理论被淹没在代理理论之
中，较少引起人们的关注。
2．3．3利益相关者理论
这一理论认为，不能将公司仅仅看成是股东所有的主体，应当让债权人
和员工一起来参与公司的治理。从投入角度来看，公司价值的最大化取决于
公司与供应商和其他合作伙伴之间的稳定关系；从需求角度来看，消费者、
经销商也是公司价值形成的重要因素，公司需要与消费者和经销商之间形成
可信赖的关系，从而保持其产品的市场占有率和竞争力。因此，要实现公司
的价值最大化，就必然要求在公司治理框架中有公司的供应商、经销商和消
费者的参与。
这一理论还认为，由于公司是不同要素提供者之间组成的一个系统，公
司的目标应该是为所有要素提供者创造财富、增加价值，而不仅仅是为股东
利益最大化服务。为了达到这个目标，应鼓励公司董事会具有更加广泛的代
表性，董事会应包括公司的职工、主要供应商和客户、贷款银行和社区代表，
保证他们在董事会中的发言权。
，近年来利益相关者理论在英美国家己经得到了一定程度的认可。例如，
美国法律协会在其《公司治理原则》中，就明确提出现代公司与众多的利益
集团，如公司的员工、客户、供应商等有相互依存关系。((OECD公司治理原则》
也专门将利益相关者作为其中的一个重要组成部分，明确提出公司在追求股
东利益最大化的同时，应关注和考虑利益相关者的利益不受损害。目前，虽
然有关利益相关者在公司治理中的地位和作用还没有形成完整的理论体系，
但有许多实践己经在这方面做了有益的尝试，如实行员工持股计划、发挥机
构投资者和债权人的作用等等。
我困商业银行资奉结构1j je经f7绩效的关系研究
2．3．4人力资本理论
在人类经济发展迈向知识经济的今天，人们愈来愈认识到人所拥有的知
识和技能通过管理和技术创新给企业带来的价值是不可忽视的，因此与货币
资本相对应的人力资本概念受到重视。人力资本主要指技术创新者和企业家，
当今企业的竞争力，集中体现在核心技术和管理水平上。企业若想发展壮大，
必须提供必要的平台来让人力资本拥有企业的产权，让人力资本与货币资本
一起参与企业的剩余分配。
不难看出，人力资本理论将公司治理由原来以两权分离，即以货币资本
的所有权和经营权的分离为基础，以货币资本的所有者和经营者的关系如何
界定为内容的公司治理转向以货币资本和人力资本为基础和以这两种资本的
关系如何协调为中心来进行安排。这两种资本的关系处理好了，企业才能够
持续发展。
18
3．银行资奉乡lIi构ojj￡经营绩放的关系分析
3．银行资本结构与其经营绩效的关系分析
3．1商业银行资本结构的特殊性
商业银行作为经营货币信用业务的经济实体，它的存在和发展与其他工
商企业一样，必须拥有一定的自有资本金。随着商业银行经营管理理论的发
展和实践经验的积累，特别是巴塞尔协议关于商业银行资本标准及资本充足
率的规定后，资本在商业银行及经营管理中的地位和作用日趋突出。只有保
持适合的资本金才能提高商业银行抗御风险、偿还债务的能力，进而才能保
证商业银行经营活动的正常进行，从而为保持整个金融体系的稳定提供必要
的微观金融基础。商业银行资本结构的特殊性，不同于一般企业资本结构描
述的是企业债务与股权资本两部分的比例关系。商业银行资本结构是指根据
巴塞尔协议关于资本标准的划分，表现为核心资本与附属资本之间的比例关
系以及各自内部组成部分之间的比例关系。
3．1．1商业银行资本的构成
1988年的《巴塞尔协议》规定，银行的资本总额包括核心资本(一级)
和附属资本(二级)两部分，1996年修正案中又增an--级资本。核心资本指
权益资本和公开储备；附属资本主要包括一般损失准备金、混合债务工具和
次级债券；三级资本指最初发行期限2年以上的级次债券。其中核心资本至
少要占资本总额的50％，三级资本不能超过核心资本的250％，而且只能用来
覆盖市场风险。银行资本中最重要的部分是核心资本，它也是判断银行资本
充足率的基础，对银行的盈利及竞争能力影响极大。商业银行计算资本充足
率时，应从资本中扣除的项目有：商誉，商业银行对未并表金融机构的资本
】9
我陶商业银行资本绐构’j je绛7f绩做的关系训究
投资；商业银行对非自用不动产和企业的资本投资。
一、核心资本的构成
(1)普通股
普通股是银行资本金的主体和基础，它不仅代表对银行的所有权，而且
具有永久的性质。一方面，普通股股东作为银行的所有者，有权参与股东大
会，对银行的重大事务进行投票表决，有权分享银行的经营成果，获取股息
红利；另一方面，普通股股东又必须承担银行的各种经营风险，一旦银行破
产倒闭，普通股股东对银行资产的分配权也是排在最后的。在银行组建时，
普通股是银行资本金最主要，也是最安全的资本金来源。
(2)永久性非累积优先股
所谓非累积优先股票，是指股息当年结清不能累积发放的优先股票。非
累积优先股票是相对于累积优先股票而言的。发行非累积优先股票，对于股
份公司来说，因不承担以往未付足优先股股息的补偿责任，故不会加重公司
付息分红的负担。但对于投资者来说，股息收入的稳定性差，即公司盈利多
时只能获取固定的股息，而公司盈利少时则可能得不到规定的股息，故不如
累积优先股有吸引力。大多数优先股是累积优先股，只有极少数优先股是非
累积优先股。
(3)公开储备
公开储备是指以留存盈余或其他盈余(资本盈余、保留利润、普通准备金
和法定准备金的增值而创造和新增加的储备)的形式，反映在资产负债表上的
储备。
二、附属资本的构成
附属资本主要包括各种准备金、长期资本性债券和带有债券性质的资本
工具，以及非公开储备和重估储备。
(1)准备金
是银行为应付意外损失而从收益中提取出来的资金，包括资本准备金和
损失准备金。资本准备金是指银行从留存收益中专门划出来的，用于应付即
将发生的有关股本金的重大事件的基金，如为了赎回可赎回优先股或可赎回
资本债券，或者为了偿还债券本息而建立的偿债基金。资本准备金是逐年积
3．银行资本结构’j J0经营缋效的关系分析
累的，供一次或多次使用的。损失准备金是指商、叱银行为了应付意外事件的
发生对商业银行带来的损失而建立的基金。一般柬说，分为两类：贷款损失
准备金与证券投资损失准备金。它们是从银行的税前利润中提留的，是一种
税盾。
(2)长期资本性债券
长期资本性债券从本质上与一般债券并没有什么差别，都是有固定利息
率与期限的金融工具。但是其期限一般很长，往往在10年以上，而且如果银
行经营状况不佳，还可以推迟对其本息的偿还，因而与存款、借款等一般银
行债务有所不同，可供银行长期使用，以维持相当的流动性水平。正是因为
这样，许多国家金融监管机构也将长期资本债券列入银行的资本构成之中。
(3)带有债务性质的资本工具
这类资本工具带有一定股本性质又有一定债务性质，能够在不必清偿的
情况下承担损失、维持经营，因而可以被列为附属资本。《巴塞尔协议》规定，
这类资本工具必须符合下列要求：第一、它们是无担保的、从属的和缴足金
额的；第二、它们是不可由持有者主动赎回，未经监管当局同意，不准赎回；
第三、除非银行被迫停止交易，否则它们不得用于弥补损失；第四、虽然资
本工具会带来连带付息责任，而且还不能像普通股的股息和红利那样消减或
延期支付，但是当银行盈Nd,于支出时，可以允许推迟支付这些利息。
(4)非公开储备
非公开储备是指不在银行的资产负债表上公开表明的储备，这种储备与
公开储备具有相同的质量，可以自由地、及时地被用于应付未来不可预见的
损失，但是又由于它没有公开在资产负债表中，所以不被许多国家承认为资
本的合法组成部分，因此也不能包括在核心资本中，而且只有在国家监管机
构允许的条件下，才能计入附属资本。
(5)重估储备
重估储备来源于对银行某些资产的价值进行重新评估，以便反映它们的
真实市值，并且将这种重估的储备包括在银行的资本中。重估储备之所以能
被计入附属资本，是因为一般可以认为这些资产是经过审慎作价的，而且充
分反映了价格波动及被迫强制销售的可能性。重估储备可以通过两种形式产
我困商业银行资奉结构’-．I j￡绛f￥绩敬的关系研究
生：一种是对计入资产负债表的银行房产的J下式重估，称作房产物业重估储
备；另一种是来自隐藏价值的资本名义增值，是由于银行持有的有价证券价
值上升造成的，称作证券重估价值。
三、三级资本
三级资本是由短期债务组成的，它必须满足以下条件：(1)是无担保的、
次级的、全额支付的短期债务；(2)至少有两年的原始期限，而且限定在应
付市场风险的核心资本的250％；(3)它仅能合格地应对市场风险，包括利率
风险和高昂价格风险；(4)它不可提前偿还，而且如果三级资本的支付使资
本数量低于最低资本要求，则无论利息还是资本，都不可以支付。
3．1．2商业银行资本结构的特殊性
商业银行的资本结构同样遵循资本结构的一般理论，但是由于其资产和
负债的特殊性，所以其资本结构与一般公司资本结构相比也存在特殊性，这
些特殊性表现为：
首先，商业银行的主要业务是吸收存款和发放贷款，这就决定了银行的
主要资金来源是以存款形式筹集到的债务性资金。与其他企业相比较，商业
银行能够以极低的成本方便地吸收存款以支持其资产规模的扩张。同时，存
款利息可以计入经营成本，免缴企业所得税；而股息则无权享受税收待遇，
因而在其它条件相同情况下，银行股东倾向于尽可能地采取吸收存款的方式
融资以发放贷款，以提高银行的价值。商业银行资产负债率高导致的直接结
果是无论是经理还是股东都有较大的投资冲动。随着杠杆比例上升，银行发
生财务困境的可能性也会上升。即使银行不存在机会主义行为，过于依赖存
款的刚性资本结构容易导致存款人对银行的挤提，使得商业银行面临很高的
财务困境成本。
其次，一般企业中，随着债券融资的增加，企业破产威胁加大，债权人
会要求提高债务利息，以补偿债权人的利益。但是银行的情况却不是这样的，
银行的存款利率在一定额度下是固定的，不会因为资产负债率的提高而提高。
因此，银行的财务杠杆系数是相当高的。资产负债率比一般企业偏高。
再次，由于储蓄者对银行的各种权利由中央银行及监管机构代表行使。
22
3．裁行资奎终橡’；≥￡绛?≥续设的关系分辑
由于存款人在地域分如上是分敝的，储蓄份额上是零散的、小额的，而且相
对予银行内部人而言处于信怠劣势地位，其监督约束银行内部人的力壁是分
散而薄弱的；由于其收集信息监督银行时具有外部性，这又制约了其主动提
供监督的积极性，丽采取更加务实豹“搭便车”行为，因此，代表存款人集
体监督商业银行行动的中央银行就出现了。银行的债权人是一个力量强大的
集团，这影响到银行股东、债权人以及经营者的行为选择，并进一步影响银
行的风险与市场价值。
3．2商业银行资本结构对其经营绩效的直接影响
资本结构影响银行治理绩效主要是通过资本成本和风险实现的。资本成
本一般用综合资本成本的方法(WACC)来确定，以各种资本占全部资本的比重
为权数，对各种资本的成本进行加权平均计算出来的。当公司的加权资本成
本达到最低时，企业的价值将达到最大。
由于利息支付是在缴纳公司所得税之前进行的，可以抵减税收，所以较
多地以债务融资取代权益融资可以减少对政府的支付，这等同于增加了借债
企业的总收入水平。在其他条件给定的前提下，企业所有者将候向于采用高
比率的负债为为企业融资。但是随着企业财务杠杆系数的增大，企业不能偿
付圈定利息支出的风险加大，这可麓最终导致企监的破产。
在同时存在破产成本和利息抵税效应的情况下，将产生如下情形：破产
成本导致的减少债务的动枫将抵消蠢税收遮蔽导致的扩大债务的动机。在这
种状况下，存在最优资本结构。负债经营企业的价值可以表述为其完全采用
股权融资时的价值与其税收遮蔽现值之和减去破产成本的现值。用符号表示
为：
P￥金堑：PV完全黢较融饔酵垒鼗辨夔+pV税收莲簸一PV羲产瘫搴
图3-1刻画了企业的最优资本结构(D／A*)。在最优资本结构下，企业价
值达到最大丽加权平均资本成本WACC达到最小⋯。
味《荚)约瑟犬。E辛慕。惑烂银行黠务铃瑾。中霹金融滋叛疑．2002
我圉商业银行资奉结构’j j0绐f￥绩敛的关系研究
企业价值(V)
大化的企业价
Vs
B幸(最优债务额)
图3-I资本结构与企业价值
从图中可以看出，当负债比率未超过B术点时，破产成本不明显，当负债
比率达到B木点时，边际负债税额庇护利益恰好与边际破产成本相等，企业价
值最大，达到最佳资本结构；负债比率超过黔点后，破产成本大于负债税额
庇护利益，导致企业价值下降。
但是由于银行的资本结构具有特殊性，银行企业的价值与资本结构之间
的关系可能发生变化。由于银行在国民经济中的重要地位，政府实际上给银
行提供了隐形担保，再加上银行业务性质的特殊性，使得银行的破产成本在
债务没有达到一定比例时几乎为零，破产成本只有存达到一定比例时才有所
增大，所以，银行资本结构的最佳资产负债比例比一般企业高。在PV企业=PV
完全股权融资时企业价值+PV税收麓蛀-PV破产成奉这个方程式中，破产成本比一般的企业小，而
且变得重要的时刻来得晚些。这样银行的最佳负债比率比一般企业的最佳负
债比率要高(即B木会后移)。原因就在于银行由政府作为隐性担保和银行负债
的特殊性使得银行的破产成本很小，使得能与负债的税收好处相抵消的因素
变得不重要，银行为了使银行价值变得最大，加大负债比例。
24
企业
3。象行姿套结掺’；{≮经l￥续设豹关系公辑
由此可看出，每个银行都必须确定各自的目标资本结构。实现商业银行
经营利润最大化，必须加强对商业银行资金成本的核算。从困外看，实现赢
利是商业银行生存和发展的基础，成本管理在西方商业银行管理战略和实务
中处于十分重要的地位，而资金成本的管理在整个成本管理中占一有重要的
地位。西方商业银行对存款等资金来源的成本都要精确测算、严格控制以降
低资金成本。由于资本结构的差异，商业银行表现出不同的抗风险能力，故
不能简单地采用资产与资本的杠杆比率和资本收益率等指标来评价商业银行
的经营效率。还应该考虑用瓷本的结构、负债的结构去促进并监管商潼银行
业务的开展。因为在充分考虑风险和可承受风险大小的基础上去争取最大的
盈利是商韭银行资产资本管理战略的真谛之一。
因此，银行资本结构与治理绩效的关系在于银行通过改变资本结构，影
响自身的加权资本成本和抗风险能力，扶两影响银行的企业价值。
3。3商业银行资本结构对其经营绩效的间接影响
商业银行是一图经济的金融中介，因此赢负债率是其重要的经营特点。
并且从《巴塞尔协议》的8％的资本充足率监管要求上也可以看出，商业银行
的权益资本在总资产中所占比重是非常小的，因此商业银行资本结构对其经
营绩效的直接影响相对来说是比较小的。丽较大的影响作用主要体现在商业
银行资本结构对其经营绩效的间接影响上。与一般的工商企业一样，商业银
行公司治理主要解决的是各利益相关者之间的委托——代理阀题。因此有效
的公司治理结构会提高商业银行的经营管理水平。
3．3．1商业银行核心资本结构对治理结构的影响
商业银行的核心资本即权益资本，也就是所有者权益。因此，对商业银
行核心资本结构的研究与研究一般工商企业股权结构是一样的。在所有权与
控制权相分离的条件下，管理者出于对自身幂|j益的考虑，可能不会完全遵循
股东价值最大化的公司经营目标，丽出现损害股东利益的行为。为了使经理
入员最大限度的服务于银行利益，就有必要对他们进行激励约束。由此，公
我围商业银行资本}『i构’j je绛’埒绩效的关系{{Jf究
司治理理论构建了以董事会建设为核心的内部治理机制和以产品市场，资本
市场、并购市场和经理人市场为主要内容的外部治理机制。二昔共l司构筑完
整的公司治理体系，以使经理人员在内部制度的约束和激励与外部市场的威
胁和压力下，为股东利益最大化而努力工作，从而实现了有效解决所有者一
管理者之间的委托代理问题的最终目标。根据资本结构控制权理论，银行通
过股权融资将银行的最终控制权赋予股东，股东对银行的控制通过投票权来
实现。股东行使投票权的方式有两种，即股东大会上“用手投票’’与资本市
场上“用脚投票”，前者为股东的内部治理手段，后者为股东的外部治理手段。
一般来说，可以从两个个角度来考察股权结构对治理结构的影响：股权集
中度、股权性质。
一、股权集中度对治理结构的影响
在股权比较分散且平均的情况下，股东对管理者的监督能力有限，而且
股东付出监督成本所得收益可能被众多未付出成本的搭便车股东所分享。股
东掌握有关银行及经营者的充分信息是需要花费成本的，包括个人资本、时
间和精力的投入和耗费。但每个股东为获取信息而做出的投资并不能完全由
自己回收，如果他在银行的股份数额很小，即使做出了正确的抉择而其在股
权收益上所多得的利益，也不足以抵消他在获取信息上所花费的成本。也就
是说，作为分散的股东通过“用手投票"方式对经营者实行直接约束的成本
是很高的，而收益是很低的。这个原因使他们不愿意由自己承担成本为银行
公共利益去过问银行的管理，让别人搭自己的便车。他们希望其他股东去参
与银行治理，促进银行管理改革，提高业绩，使自己成为“搭便车者”，享受
银行业绩改善的好处。由于各个股东都缺乏足够的能力和动力参与银行的管
理和约束经营者的行为，这在很大程度上导致了投资者对银行监控不力。在
股权高度分散情况下，大多数股东通常对银行行使权力的方式是“退出方式”。
投资者持有股票的客观标准就是投资收益，只有股票股息率达到一定的水平，
才会购买或持有该股票。这样，在投资者所持股的银行的绩效不佳时一般不
会去干预银行运作，而是改变自己的股票组合，卖出该银行的股票。这种随
时可“用脚投票”的方式表明投资者一般不会长时问地持有某种股票，使得
银行股权具有很强的流动性。股东和债权人对银行的控制权是有限的，从而
26
3．银行资奉结构。j】e绛77绩效的关系分析
他们对银行的控制就必须借助资本市场机制柬实现。具体机制主要就是：用脚
投票、外部接管、债权人接管(破产)1’。
这样的股权结构就形成了市场主导型模式的银行治理结构。市场主导型
模式又叫“目标型治理”。这种模式的银行的控制权的配置和对经营者经营绩
效的评价与银行的经营状态相联系，而银行的经营状态具体化为某一个目标
是否能实现。只要银行经营良好，债务清偿能力有保障，信贷资产的质量比
较高，银行的股东和债权人一般不干预银行家的日常业务和决策。如果出现
信贷资产质量较差，经营风险增加，以致盈利目标无法实现时，所有者才会
对银行经营者进行干预或抛售股票，倘若这种情况日趋严重，出现财务困难
时，债权人就会控制银行或迫使银行倒闭。
与股权结构分散相反，股权相对集中使大股东对银行的控制和管理有了
现实可能性。股权集中，大多数股权由几家大股东所拥有，他们有动力和能
力对经营者进行有效的直接约束。大股东在很大程度上避免了中小股东“搭
便车"的心理。因为，大股东是银行的主要投资者，他们在银行破产时要承
受很大损失，他们有积极性尽力爱护和经营自己的银行，提高效率。即使具
有完备的资本市场，大股东也相对难以较快地转移股权规避风险。
股权过于集中，也会产生许多弊端。一是不利于中小股东权益的实现。
大股东可能存在利用优越地位为自己谋取利益而牺牲小股东利益的行为。因
为不存在所有大小股东利益都得到平等关照的银行或公司。大股东与经营者
私下共谋利益的情况也是时有发生。二是不利于形成银行的外部治理，因为，
股权的高度集中，势必使流通股比例过小和中小股东持股非常有限，致使银
行决策民主化、科学化程度不高。而且股权高度集中后，资本市场上的股票
抛售并不能对银行控制权有实质性影响，使资本市场上对银行经营者具有极
大压力的退出与接管机制失效。三是不利于使银行在更大范围内接受股东的
监督。四是难以遏止股权垄断问题，造成大股东绝对操纵董事人选，使董事
会纯粹是一个法规型的傀儡机构。
如果银行的股权适度集中，即股权较为集中，但集中程度又不太高，并
且商业银行又有若干个可以相互制衡的大股东，这种股权结构是最有效率的，
张：哼嘶．商业银行资本结构研究【J】．财经问题研究．2004，(1(总242))：33—36
我冈商业银行资奉结构’0jC绉fi绩妓的关系研究
也是最有利于经理在经营不佳的情况下能迅速更换的一种股权结构。首先，
由于大股东拥有的股份数量较大，因而他便有动力，也有能力发现经理经营
中存在的问题，或银行业绩不佳的情况及症结所在，并且对经理的更换高度
关注：其次，由于他拥有一定的股权，他可以争取到其他股东支持，使自己
能提出代理人人选；再次，在股东集中程度有限的情况下，相对控股股东的
地位容易动摇，他强行支持自己所提名的原任经理的可能性会变得较小。那
些有相对控股股东或其他大股东的股权相对集中的银行，股东对经理进行有
效监督具有优势。在经理是相对控股股东的代理人的情况下，其他大股东因
其持有一定的股权数量而具有监督动力，他们不会象小股东那样产生“搭便
车"动机，监督成本与他们进行较好监督所获得收益相对称。
股权集中或相对集中的情况下，就会形成出资者主权模式的银行治理结
构。出资者主权模式又叫干预型治理。其特点是股东直接参与银行的经营决
策，包括否决和执行某项决策。所有者在直接参与银行的治理时，对等的负
相应的责任得到相应的收益。这种模式是由于股权相对集中特别是一些大的
法人机构、金融机构对银行持股。投资者主权型银行的治理结构一般有：股东
主导型、经理人员主导型、员工主导型、共同主导型。
二、股权性质对银行治理结构的影响
不同类型的股份对应着不同的权益主体，而不同的权益主体又有着不同
的行为特征。不同权益主体追求的目标和他们施加影响的方式是完全不同的。
国家(政府)、法人投资者和个人作为股东对于风险的态度和预期现金流的时
间序列具有不同偏好。因此，在由股东大会、董事会、高级经理阶层组成的
银行治理结构中，股东成份的变化，会影响董事会和高级经理的决策，从而
影响银行的行为。
法人、机构投资者的参股有助于形成几个大股东有较高比例股权，但彼
此相差不大的适度集中型的股权结构。机构投资者的壮大，对于优化股权结
构，完善银行治理结构有重要作用。它有利于缓解股权过于集中和流通股过
于分散的局面，改变小股东只能“用脚投票”，对银行进行被动管理的局面，
使小股东通过机构联合起来，在从外部对经营者施加压力的同时，积极介入
银行的治理结构。虽然有些机构投资者如一些投资基金为了分散风险，对银
3．银行资奉结构‘jjC经传绩放的关系分析
行的治理问题也不是很关心，但总的来说，法人和机构投资者比起个人投资
者来说更有激情也更有能力去关心自己所投资的银行的治理状况。
实行职工持股可以增强银行法人治理结构的相互制衡作用。银行职工是
最关心银行利益，最有积极性参与银行管理的群体。他们可以通过一系列制
度安排对管理人员进行监督，为银行法人治理注入活力。
职业银行家作为一种具有特殊秉赋的稀缺性人才，大量持股不但能够调
动其积极性，加大其责任感，还能形成经营者自己监督自己的局面。经营者
股权加大了，能够刺激其为银行的长期发展而有效地工作，因管理效率提高
而节约的费用和产生的利润大部分回到管理者手中。
在实践中，美国、日本、德国因为有着不同的股权结构，而形成了各具
特色的银行治理结构。美国银行因为股权分散，股权流动性强，所以投资者
在直接监控银行行为方面发挥的作用较小，由于股权分散所造成的美国商业
银行治理结构的另外一个特征是：董事会中外部董事作用突出，董事会代行监
事会的监督职责。日本银行的股权结构特征是：法人持股比例高，且普遍相互
持股。由于上述特征日本银行的治理结构的特征时：经营者居于银行权力主体
地位，内部决策权和执行权一体化。德国的银行的治理结构与日本有很多相
似的地方，但由于银行员工持股计划使员工在治理结构中占有重要的地位。
3．3．2商业银行附属资本结构对治理结构的影响
《巴塞尔协议》将商业银行的部分负债纳入到了银行的资本的定义中，
与核心资本相区别，这部分资本称为附属资本，包括：未公开储备、重估储备、
普通储备金(普通贷款损失准备金)以及混合型债务资本工具、次级定期债券。
附属债务(附属资本)之所以能被当作资本金，主要是因为它可以替代权益资
本执行资本的部分职能，并且它的期限较长，融资量较稳定。例如，它可以
为银行发展所需要的固定资产筹措资金，并在一定程度上执行资本的保护功
能。《巴塞尔协议》规定商业银行中附属资本的数量不得超过核心资本的100％，
也就是说附属资本占资本总量的比例不得大于4％。
附属资本的应用可以在一定程度上缓解资本充足率监管为商业银行带来
的压力。根据《巴塞尔协议》的定义：资本充足率=(核心资本+附属资本)／风
我困商业银行资本绐构jjje绛,。IY，绩效的关系研究
险加权总资产。不难看出，提高商业银行资本充足率的方法不外乎有两种：一
种是增加核心资本与附属资本的净值，既增加分子的值：而另～种就是降低商
业银行资产所承担的风险，即降低分母的值。由于存款负债很强的外生性，
随着经济的发展，存款规模不断的扩大(尤其在我国资本市场还不完善、以及
其他的外部经济条件还不完善的条件下，大部分居民选择将闲余的资金放于
银行)，银行的总资产将不断增长。此时银行如果没有及时地补充权益资本，
也不愿意调整资产所承担的风险的情况下，商业银行的资本充足率将会下降，
甚至不能满足8％的监管水平。此时附属资本的运用将会为商业银行解决这个
难题，通过附属资本尤其是长期次级债券(是指偿还次序优于公司股本权益、
但低于公司一般债务的一种特殊的债务形式)融资，不仅可以使资本充足率水
平提高，同时也可以多元化商业银行的负债结构，增强商业银行在资金经营
管理方面的灵活性。
3．3．3商业银行治理结构对经营绩效的影响
治理结构对银行经营绩效的作用在于：治理结构的构建是为了解决委托
——代理问题，核心是解决对经理层的约束和激励；治理结构决定董事会和
经理层是否为实现那些符合股东、经营者和其他利益相关者利益的奋斗目标
而努力；治理结构决定银行能否提供有效的监督，激励企业更有效的利用资
本，降低代理成本，提高经理层和员工的积极性。大股东治理虽然有利于解
决因所有权和控制权相分离而引致的代理问题，但是不利于通过外部融资引
入债权约束以及发挥中小股东监督积极性，特别是当大股东处于所有者缺位
时，将导致事实上的内部人控制(曹廷求，2003)，这些都会降低治理效率，
增加代理成本。
而分散的股权结构虽然有利于购并机制作用的发挥，提高了外部治理效
率：却丧失了内部治理效率，股东缺乏对经理层直接监督激励的动力，极易出
现内部人控制，无疑降低了银行绩效，在经营激励、代理权竞争及监督方面
无明显优势。外在股权有一定集中度，又有相对控股股东，并有其他大股东
存在的这样一种股权结构，能使四大治理机制有效发挥作用(孙永祥，2002)。
而处于犬股东治理和内部人控制之『自j的银行治理结构可能最有利于提高经营
30
3．银行资奉结构‘j le绛I；绩放的关系分析
绩效，因为兼顾了银行内部治理和外部治理，较好地解决了对经理层的监督
和激励，使影响经营绩效的内部人控制行为得以最大限度降低。
我困商业银行资本结构。jjE绝’埒绩效的关系研究
4．我国商业银行资本结构的现状
本文所研究的我国商业银行包括四大国有银行(工商银行、建设银行、
中国银行和农业银行)以及中小股份制商业银行。在我国，工商银行、建设
银行、中国银行和农业银行这四家银行构成我国商业银行体系的主体，在我
国银行业中具有举足轻重的地位，而中小股份制商业银行则具有全面的融资
渠道和灵活的融资选择，代表了我国商业银行未来的发展方向。
4．1我国商业银行核心资本结构的现状
4．1．1我国商业银行股权结构单一
一、股权集中度较高
我国股份制商业银行在设立之初，大多是建立在国有企业全资附属的基
础上，虽然后来进行了股份制改造，股权有一定的分散度，但是直到目前为
止，除了民生银行和华夏银行没有国家股以外，其余银行的股权集中度仍然
较高，而且主要掌握在政府和国有企业手中，其他股东在银行重大事项的决
策过程中基本处于从属地位。
表4-1 2007年我国几大商业银行股权集散状况表
银行名称第一人股东持股比例(％) 前五大股东持股比例(％)
rT商银行35．3 92．8
建设银行59．12 93．88
中国银行67．49 95．32
交通银行22．02 69．11
32
4．我围商业银行资本结构的现状
华复银行10．19 37．25
。
民生银行5．9 25．57
深发展16．7 24．65
招商银行17．88 43．23
兴业银行20．4 43．78
浦发银行23．57 41．01
资料来源：各大两业银行所披露2007年年报整理而得
由表4．1可以看出，2007年，除了民生银行，其它银行最大股东的持股
比例和前五大股东的持股比例都比较高。其中中国银行最高，第一大股东持
股比例和前五大股东持股比例分别为67．49％和95．32％。几大银行第一大股东
所占股份比重平均约为27．86％，前五大股东持股之和平均为56．66％。作为要
约收购标准的30％持股比例可以构成对上市公司的较有效控制，而56．66％的
股权比例则可以视为对上市银行强力控制的标准。而我国上市股份制商业银
行的法人控股多数为国有法人控股，导致前五大股东发生关联关系的情况相
当容易，也就是说构成一致行动人的现象有较大可能。
二、股权性质以国家控股为主
表4-2 2007年我国几大商业银行股权结构表
银行名称f 国有股(％) 法人股(％) 流通股(％)
工商银行70．66 5．09 I 17．02
建设银行67．97 10．31 21．72
中国银行70．79 14．41 14．79
交通银行41．86 25．11 I 33．03
I
华夏银行38．87 20．97 40．16
民生银行0 16．44 83．56
深发展0．2 23．17 76．6
招商银行46．52 3．34 50．14
兴业银行46．35 19．65 】4．02
33
我困商业银行资奉结构ojj￡绛7Y绩敛的关系州究l匡亘匡亘匡三三匦二]|
资料水源：根据再大商业银行所披露2007年年报整理J(t／得
我国商业银行的股份按照投资主体的不同，被划分为国家股、法人股、
公众股以及外资股。国家股是指有权代表国家投资的政府部门或机构以国有
财产投入公司所形成的股份。国家股由国务院授权的部门或机构持有，或根
据国务院决定由地方人民政府授权的部门或机构持有，并委派股权代表。法
人股是指企业法人以其依法可支配的财产投入公司形成的股份或具有法人资
格的事业单位和社会团体以国家允许用于经营的财产向公司投资形成的股
份。法人作为公司股东时，应当由法定代表人或法定代表人的代理人代表其
行使权利。国家股和法人股不能上市流通，流通股则是能在市场上进行买卖
或转让的向社会公众募集的那部分股票。不同类型的股份对应着不同的权益
主体，而不同的权益主体又有着不同的行为特征，而且，不同的权益主体所
追求的目标和他们施加影响的方式也完全不同。在由股东大会、董事会、高
级经理层组成的商业银行治理结构中，股东成份的变化，会影响到董事会和
高级经理的决策，从而影响商业银行的经营行为。
由表4．2可以看出，国有股份制商业银行仍以国有股为主体，且国有股
占到总股本的60％以上。而其它上市银行的国有股占比相对较低，深圳发展
银行以流通股为主体，占76．6％，招商银行、民生银行、在上市后流通股的
比重也超过50％，可见，我国商业银行的股权结构己趋于多元化。但同时也
应注意到，法人股仍然占据较大比重。可以得知，除了深圳发展银行、民生
银行，我国商业银行的股权结构仍然以国家控股为主。
4我刚商n姒仃赉$站柑∞}k状
4．1 2国有银行核心资本中股本比重较大
口留存收益
●公社i金
口股本
圈4-1国有商业银行核心资本结构(2∞3)
图4 l反映了股改前我国国有商业银行的核心资本结构状况。从图中可
以看出，国有商业银行的核心资本几乎全部由实收资本构成，留存收益和资
本公积金占比很小。其中核心资本晟低的是中国银行．由于国家2003年为了
核销坏帐，中国银行把全部的留存收益和公积金冲抵坏帐，囡此在图中表现
为其核心资本全部由实收资本构成。
从图4—2可以看出股改后三家银行的核心资本构成中股本仍然占了很大
比重，股本在核心资本的比重最高为工商银行61．73％，最低的中国银行为
50 54％；建设银行为57 94％。从理论上讲，股东或出资人都具有尽量少增加
股本的偏好。这种偏好基于以下逻辑：若给定银行的资产回报率，股本越低，
银行股东的同报率就越高，同时股本的增加ql起控制权的分散，造成经营效
率低下。出于以上因素考虑，西方商业银行普遍选择通过增加留存收益作为
补充核心资本的主要方式．这一比例平均占到50％，美国银行甚至达70％。而
我闸的情况恰恰相反．股本比重较人，冀他储备比重较小。
找岫耐业Ⅲ』丁资奉ol蜘‘J J【*“垃∞的*彖Ⅻ咒
萱(二) <二j
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7么
口留存收益
■公秘仓
口股本
图4-2国有商业银行核心资本结构(2006)
从图4 l和4-2比较来看，股改后的核心资本构成趋于多元化，但核心
资本构成中股本比重较大，其他储备比重较小。
4．1 3股份制商业银行核心资本中公积金占比较高
图413股份制银行核心资本结构【2003
口留存收益
■公#!食
口股本
㈣哪差薹佻㈣黜蛳㈣撕m㈣
4找Ⅲ商n《I丁资卓结构的现状
图4 3反映了我陶中小胜衍制商业银}亍2003年核心资本结构情况。aJ咀
看出，我围中小股份制银行之问的核心资本结构存在很大的差异。如深发展
银行，股本在核心资本中占有很大的比例，达到45$；股本占比蕞小的招商银
行则不到40％，甚至没有超过资本公积金的比例：从上图中还可以了解到，我
国上市的中小股份制商业银行通过溢价发行．获得了大量的资本公积，因此
公积金占核心资本总额的比例比较高。
由图4-4可见，资本公积是四家上市股份制商业银行权益资本的重要组
成部分。股票发行的溢价收入形成资本公积。资本公积占总资本比重虽高的
为招商银行，达49 64％，其次为浦发银行，其该比例为42 75％，资本公积构
成上市股份制商业银行资本补充的一个重要渠道，相对减轻了银行自有资本
对发行股票筹集股本的依赖．相对于国有商业银行单一的资本金补充渠道而
言，上市股份制商业银行宽松的外部融资环境对银行资本的保障程度要高许
多。按照企业融资优序理论，股权融资的成本是所有方式中最高的，其次是
债券融资，最后是留存收益融资。中小股份制商业银行很好地考虑到了融资
成本因素。
“ ——
到一
图4-4股份制银行核心舞本结构
口股奉
●公#!金
口留存收益
6
5
4
3
2
l
0
0
0
0
0
0
0
我国商业银行资奉结构’jje经07绩效的关系们}究
4．2我国商业银行附属资本结构现状
由于我国银行业向商业银行转变发展的时间较短，在很多方面都还很不
完善，所以一直以来，我国商业银行的资本构成中附属资本结构非常单一，
只有各种风险准备(包括贷款损失准备、投资减值准备等)。但随着经济的发
展，资本金不足的问题逐渐凸现，尤其是银行业监管越来越严格，也是商业
银行面临很大的资本融资压力。因此，各商业银行都开始寻找融资途径。国
有商业银行由于股权结构单一，只能依靠政府财政注资以补充其资本金不足
的需要，但是总是依靠政府财政注资以补充资本金会使国有商业银行经营上
存在很大的被动性。
在2003年12月9日中国银监会的《关于将次级定期债务计入附属资本
的通知》颁布以前，我国商业银行通过发行长期金融债券来筹集附属资本的
途径实际上是不存在的，附属资本的来源仅仅是指商业银行提取的贷款呆账
准备金。一方面，我国商业银行贷款呆账准备金提取时间较晚，提取比例很
低，数量有限，而且呆帐准备金增幅过慢，占比没有发生太大的变化，平均
保持在10％左右：另一方面，为数不多的贷款呆账准备金几乎都被直接用于冲
销坏账，无法当作银行资本金，因此附属资本占总资本的比重较低。
以我国国有控股商业银行为例，从表3．1可以看出我国国有控股商业银行
中附属资本占总资本比重最高的建行也只有25．98％，而那些国际大银行中最
低的香港汇丰银行为29．29％，渣打银行则高达49．81％。与国际大银行相比我
国商业银行的附属资本比重偏低。
38
表4-3 2002年我国国有商业银行与国际大银行资本结构状况表
总资本核心资本附属资本附属资本占总资本比重(％)
．L商银行2009 1782 227 11．30
建设银行1520 1125 395 25．98‘
中国银行2478 2190 288 11．62
农业银行1037 824 213 20．54
香港汇丰银行1(18244 76537 31707 29．29
德意志银行36957 21575 15382 41．62
4．我困商业银ij资令绐构的现状
l渣打银行I 9022 I 4528 l 4494 l 49．81 l
注：国内银行数据单位为亿元人民币，汇{i银行为港兀，德息忠和渣手J为百万荚无
资料来源：国内和国外银行均由2002年年报整理而得
英国{The Bank》杂志发布的2006年度全球1000家大银行排名报告显
示，进入全球1000家大银行前20名的中资银行有3家，分别是中国建设银
行(356亿美元)，排名第11位；中国工商银行(317亿美元)，排名第16位；
中国银行(304亿美元)，排名第17位，均排在全球大银行的前20位之内，体
现了我国近年来银行业改革的成效。但另一方面，如果按《巴塞尔协议》规
定的资本充足率排名，我国银行的排名则十分靠后。我国银行与发达国家银
行相比，一级资本率相差不大，资本充足率偏低主要是由于附属资本占总资
本的比重过低。
2003年12月10日，银监会正式发布的允许商业银行发行次级债券来补
充资本金的通知，使商业银行看到了补充资本金的一个新的途径，得到了市
场各方参与者的欢迎。从2004年开始，建设银行、中国银行、中国工商银行
依次发行了几百亿的次级债券以补充其资本金。其中，2004年7月中国银行
首次发行140亿次级债券：中国建设银行2004年7月分期发行总额不超过400
亿元的次级债券，其中首期发行100亿：中国工商银行2005年首次发行了350
亿元的次级债券。而随后，股份制商业银行与城市商业银也开始相继发行次
级债券。截止到2006年底，我国各家主要商业银行的附属资本情况如表4—4
所示。
表4-4 2006年我国商业银行附属资本状况单位：亿元
总资本附属资本附属资本占比(％) 发行次级债发行混合资本工具
工商银行5308．69 696．5 13．12 350 0
中国银行4713．28 858．76 18．22 600 O
建设银行3782．94 687．36 18．17 400 O
华夏银行191．8 79．98 41．7 62．5 0
民生银行343．58 159．56 46．44 72 43
浦发银行399．6l 165．16 哇1．33 46 36
招商银行628．41 99．98 15．9l 35 0
39
我困商业银行资本结构’J je绛7f绩放的关系研究
深发展64．06 0．41 0．64 O O
兴业银行288 129．37 44．92 60 40
数据来源：各商业银行2006年年报与Csmal"数据库
由表中我们可以看出，由于我国银监会允许商业银行发行长期次级债券
以补充资本充足率的时间较短，因此目前银行发行的长期次级债券数量还相
对较少，还有待于进一步发展。
5．我溺蠹栽铤{亨资冬缝襁’j终}；续设关系懿实疆婿究
5．我国商业银行资本结构与经营绩效关系
的实证研究
本部分所进行实证分析，共有两部分：第一部分是对样本商业银行的股
权性质、股权集中度、附属资本情况和商业银行监绩的情况进行较为详细的
描述性统计，从直观上对商业银行资本结构与经营绩效的关系进行统计分析；
第二部分采用eview软件对各令银行的数据进行多元回归分析。
5．1描述性统计分析
本文的霹的是为了检验我国商业银行的资本结构对其经营绩效的影响作
用，因此选取了2002年-2007年我国商业银行的数据作为样本进行实证分析。
样本包括了三大国有商业银行：中国．I商银行、中国银行、中匿建设银行，和
七家国内主要的股份制商业银行：交通银行、华夏银行、民生银行、深圳发展
银行、招商银行、兴业银行、上海浦东发展银行，还有新上市的北京银行、
南京银行和宁波银行。但剔除了一些数据不全或不真实的样本，得到的有效
样本59个。样本的数据来源予各商业银行的年报、中囡统计年鉴、以及csmar
数据库。
5．1。1变量的选取和定义
一、被解释变篷的选取
净资产收益率(ROE)是’一个综合性极强、最具代表性的财务比率，是企业
销售规模、成本控制、资本营运、筹资结构的综合体现，能反映商业银行经
营活动的最终成果和股东投入资会的获利能力，体现了银行价值最大化的目
4l
我冈商业银行资奉结构‘jje乡争’壕缋放的关系埘丁℃
标追求。基于此，本文把净资产收益率作为评价商业银行经营绩效的指标。
二、解释变量的选取
商业银行资本结构具有特殊性，表现为核心资本与附属资本之间的比例
关系以及各自内部组成部分之间的比例关系。因此本文拟根据商业银行资本
结构两个主要组成部分来选取解释变量。
第一类解释变量用来说明商业银行的核心资本结构。本文选取了第一大
股东持股比例(CRl)、前5大股东持股比例平方和(H5)、流通股比例以及第一
大股东的性质(MY)作为衡量商业银行核心资本结构的指标。
其中，第一大股东持股比例和前五大股东持股比例平方和考察商业银行
股权结构的集中度。CR指标主要用于测量主要股东所持有股权的集中度指
标，反映大股东对公司的控制程度，其值越大，公司股权结构的稳定性就越
强。那么，CRl表示第一大股东的持股比例，当50％<CRl<100％时，为股
权高度集中；当30％<CRl<50％，为股权适度集中，即相对控制；当CRl
<30％时，为股权高度分散。CR指数不能反映前几大股东持股的个别情况，
为了更加详尽的分析我国商业银行的股权结构特点，我们引入赫芬达尔指数
(HHI)来衡量股权集中度。赫芬达尔指数是指前几位股东持股比例的平方和。
本文采用的是前五大股东持股比例的平方和。
第一大股东的性质用来衡量不同的股权性质对商业银行经营绩效的影
响，流通股比例用来衡量外部治理的有效性。其中，第一大股东性质变量为
虚拟变量，当商业银行的第一大股东为国家或国有法人时，MY=l；否则MY=O。
第二类解释变量是用来说明商业银行的附属资本结构的，本文选取了附
属资本与总资本比例(SUBC)的指标来衡量商业银行附属资本对其经营绩效的
影响。根据《巴塞尔协议》规定，商业银行的资本中，附属资本占总资本的
比例不得超过50％，因此，本文考察在50％的范围内，附属资本比例的变化
将会对我国商业银行经营绩效产生的影响。
三、控制变量的选取
为了控制其他特征对商业银行业绩的影响，我们根掘莫克(Morck，1988)
和麦克康奈尔(McConnell，1990)等人的研究方法，分别选取资产负债率、
净利润增长率和商业银行规模作为控制变量。
42
5．我簿囊救铤苻资奉缎构‘；经f≥续设关系的实越矮究
模型中相关变量及其含义如下表：
表5-1
变魑符号
被解释变量
净资产收益率ROE 净资产收益率=净利润／净资产
解释变量
第一大股东持股比例CRl 第一大股东持股数／总股数
蓠藏大股东耨毅比例平方帮泌Σ(第i大毅东持毅毙铡)2，
i=l，2，3，4，5
第一大股东性震刘Ⅳ DI=I，为国有般，否则，DI=0
流通股比例PFs
附属资本占总资本眈铡SU8C 辫属资本／资本总额
资本总额=核心资本+附属姿本
控制变量
资产负债率DAR 资产负债率=负债总额／资产总额
净利澜增长率GRO霹(本年净利澜一上年净利润)／上年净利润
商业银行规模SIZE In(总资产)
5．1．2横向比较分析
横向比较分析选取了2007年我国主要的商业银行的数据，初步观察各项
资本结构熬指标与经营绩效之间的关系。表5-2为2007年度番个样本银行的
资本结构和经营绩效的数据，从表中可以看出，几大国有银行的第一大股东
持股比例较高，其中中国银行第一大股东持般比铡达67．49％，股份制银行的
第一大股东持股比例相对较小，其中民生银行第一大股东持股比例最低，仅
为5+9％，综合来看，第一大股东的持股比例与净资产收益率之间的关系不明
显。前血大股东持般比例的平方和和净资产收益率之问呈现负相关关系，从
表中叮以看出，各家银行目瀚第一大股东多为圈有，阑有控股股东的银行净
资产收益率相比低于非国有控股股东，表中13个样本银行均为上市银行，流
43
我周崩业银行资本结构．’j J￡绝??绩放的关系研究
通股比例与净资产收益率之间呈现负相关关系，由于流通股的持股者多为社
会公众，说明个人股参与公司治理的能力较弱，流通股比例较高，说明社会
公众持股较多，银行资本更加分散，会造成经营绩效的反向变动。附属资本
占比与净资产收益率之间的关系不明显。
表5-2 各家银行2007年度资本结构与经营绩效统计表
ROE CRl H5 MY PLS SUBC
工商银行0．1499 0．353 0．2705 1 O．1702 0．1625
中国银行0．1236 0．6749 0．4799 1 0．1479 0．2091
建设银行0．1637 0．5912 0．3818 1 0．2172 0．1784
交通银行O．1598 0．2202 0．1287 l 0．3303 0．2888
华夏银行0．1609 0．1019 0．0293 1 0．4015 0．4797
民生银行O．1262 0．059 O．0132 O 0．8356 0．3122
深发展0．2037 0．167 0．0296 O 0．7661 0．0087
招商银行0．2242 0．1788 0．0531 O 0．5014 0．1584
兴业银行0．2207 0．204 0．0617 1 0．1402 0．2501
浦发银行0．1943 0．2357 0．0644 1 O．8124 0．4553
北京银行O．13 0．】607 0．0433 0 O．1926 0．1315
南京银行O．0915 0．1299 0．0465 l 0．3429 O．1152
宁波银行0．1186 0．108 0．037 1 0．18 0．0958
数据来源于各银行2007年年报和Cslar数据库
5．1．3纵向比较分析
一、国有银行的资本结构与经营绩效
在三家国有银行中，考虑到数据收集的齐全性，选择中国银行作为国有
银行的代表，考查2002到2007年的资本结构和经营绩效的数据。
表5．3 中国银行的资本结构与经营绩效统计表
ROE CRl H5 MY PFS SUBC
2007 O．1236 0．6749 0．4799 1 0．3199 0．2091
5．我国向业银行资奉结构‘-绛?i绩放关系的实bF研歹e
2006 0．1003 0．6749 0．4793 l 0．3165 0．1731
2005 O．1047 O．8315 0．7042 1 0 0．2246
2004 0．0899 1 l 1 O 0．1554
2003 0．0939 1 l 1 0 0．0753
2002 0．0431 l 1 1 0 0．0362
数据来源于中国银行2002—2007年年报和esmar数据厍
我国的国有商业银行在我国经济发展中承担了重要的社会责任，即要为
我国市场经济的发展服务，尤其要为国有企业改革与改制提供资金融通支持，
这样致使我国四大国有商业银行信贷资产质量较差，不良贷款比例较高，严
重地影响了我国国有商业银行的经营绩效。另外一个重要的原因就是我国国
有商业银行治理结构不完善，长期以来，四大国有商业银行由于出资人是国
家，行长与董事长的职责往往集于行长一身，如工行、农行、建设从来没有
董事长，中行虽然有董事长一职，但自从1994年以来，都是由行长兼任。四
大国有商业银行的资本全部由国家财政承诺或拨付，国家拥有100％的股权，
在既有的公有产权制度框架内，存在着所有者主体不明确，即“所有者缺位”
问题。由于产权主体缺位，政府作为所有者同银行之间、银行上级行与下级
行之间，都存在着严重的“内部人控制”现象。这些因素综合造成了在2004
年以前国有商业银行经营绩效低下。
股改以前，中国银行是国家完全持股，中国银行于2003年底全面实行股
份制改革，经国务院批准，由汇金公司独家发起，中国银行整体改建为中国
银行股份有限公司，并于2004年8月26日正式挂牌成立，从2005年开始，
中国银行积极引进战略投资者，实现了股权结构的多元化，其中第一大股东
为汇金公司。2006年中国银行在香港联交所和上海证券交易所挂牌交易。比
较中国银行2005年和2006、2007年的股权结构，2006年和2007年股权结构
变得更加分散，但净资产收益率的变化趋势却不稳定。同样，上市流通给净
资产收益率的变化带来的影响也不明显，从附属资本占比的情况可以看出，
中幽银行附属资本的比例呈现逐步提高的趋势，说明国有银行已经越来越重
视附属资本的作用，总体来}兑，净资产收益率和附属资本占比的变化方向一
致。
45
我困商业银行资本结构‘jje绛ff绩效的关系研究
二、股份银行的资本结构与经营绩效
我国股份银行的净资产收益率明显大于国有银行，这主要是因为我国股
份制上市商业银行成立的时间都不长，其经营机制较国有商业银行相对灵活，
所以这些上市银行的不良贷款率与国有商业银行相比要低得多。另外，与国
有商业银行相比，股份制上市商业银行产权清晰、职责明确、法人治理结构
灵活，其经营绩效大大优于国有商业银行，尤其是通过上市，它们迅速充实
自己的资本金，大大提高了银行自身的资本充足率，实现了产权结构的多元
化，进一步完善了银行自身的公司治理结构，提高了银行管理的规范化程度，
企业经营状况日日提升。
在股份制银行中选取两家进行分析，分别为招商银行和深圳发展银行。
表5-4 招商银行的资本结构与经营绩效统计表
ROE CRl H5 MY PFS SUBC
2007 0．2242 O．1788 0．053l 0 0．5014 O．1584
2006 0．1289 0．1779 0．0528 O 0．5014 0．1614
2005 0．1593 0．1778 0．0437 1 0．2701 0．383
2004 0．1506 O．1795 0．0445 l 0．2628 0．4298
2003 0．1221 0．1795 0．0445 1 0．2628 0．3502
2002 0．1082 O．1795 0．0445 l 0．1051 0．3301
数据来源于招商银行20(}2—2007年年报和csnlaI"数据厍
从表中可以看出，招商银行从2002年到2007年的股权结构比较稳定，
股权最为分散的一年是2005年，而2005年的净资产收益率仅次于2007年(为
15．93％)。股权最集中的2006年，净资产收益率水平却相对处于较低水平(为
12．89％)。说明招商银行的股权集中度和公司经营绩效之间成反比。另一方面，
第一大股东持股比例较低的一年(2007年的第一大股东持股比例为17．88％)，
净资产收益率最高(22．42％)，但是，第一大股东持股LI',N相同的2002、2003、
2004年，净资产收益率却有较大程度的变化，说明第一大股东持股比例与公
司经营绩效之间的关系不确定。招商银行的流通股比例近年来在逐步增加，
从表中数据来看，流通股比例的增加对净资产收益率的整体影响是正向的。
表5-5 深圳发展银行的资本结构与经营绩效统计表
46
5．我网商业银行资奉结构’j经fi绩放关系的实iJF研究
ROE CRl H5 MY PFS SUBC
2007 0．2037 0．167 0．0296 0 0．7427 0．0087
2006 0．214 O．1789 0．0336 0 0．7243 0．0064
2005 0．064 O．1789 0．0336 0 0．7243 0．0006
2004 0．0622 O．1789 0．0336 0 0．7243 0．009l
2003 0．0891 0．0708 0．0113 l 0．7243 0．535
2002 0．0794 0．0708 O．0113 1 0．7243 0．4542
数据来源于深圳发展银行2002—2007年年报和Csmar数据厍
从2003年到2004年之间，深发展的第一大股东发生较大变化，之前是
深圳市投资管理公司为第一大股东，前几大股东的持股比例都较小，第一大
股东持股仅为7．08％，之后为新桥投资公司，股东性质为外资股东，第一大股
东持股比例有较大幅度提升。比较第一大股东持股比例和净资产收益率可得
知，第一大股东持股比例与银行经营绩效成正比。
5．2多元回归分析
从上面的数据进行一些直观的比较，能看出银行资本结构与经营绩效之
间的大概关系，但是受到时间因素，成长性和银行规模等其他因素的影响，
结果并不十分满意，在这一部分，我们将十三家银行六年的数据合并起来分
析资本结构与银行经营绩效之间的关系。
5．2．1模型的建立与检验
本文从两个主要方面分析了商业银行资本结构对其经营绩效的影响，即
核一t3资本结构和附属资本结构，因此在实证分析上，也分别从这两个方面出
发建立模型进行检验。
在选取了被解释变量与解释变量、控制变量的基础上，建立回归方程如
●
下；
47
我强|蘧整镶行资奉结秘‘jj￡经f≥缋效戆关系疆究
ROE臻Q睡专atCRl七Q2H5专Ot3MY+a擎PFS
+口5SUBC+艘6DAR+a7GROW+倥8SIZE+￡
用eview软件进行最小二乘法回归得出的结果如下表所示
袭5-6
Dependent Variable：ROE
Method：Least Squares
Sample：1 59
1ncluded observations：59
●
Variable Coefficient Std．Error t．Statistic Prob．
CRl O．21 S薛89 O。141747 1。727298 O．1330
H5 -0．267970 0．1 27761 ．2．097430 0．0410
My ·3．O{9049 0．020253 —1．940563 O。{5{S
PFS -0．062994 0．030031 ．2．097601 0．0410
S08e 2，0737_79 O。075{{7 {．982{96 O。O{07
DAR 1．221058 0．420787 2．525343 0．0665
GR。_W O。0{2952 0。009{{8 {，920433 O。{6{7
SIZE 1．023569 0．007568 3．0751 83 0．0094
e 一0，074646 0．404005 ，O．{84786 O。8542
只-squared 0．762392 F．statistic 11．22383
Adjusted 0。704374 Prob(F-statistic) O。000075
R-squared
Durbin—Watson stat 2。057986
由表5-6中的t检验结果中得出，在5％显著性水平下，已上市流通股比
例(PFS)与商业银行的净资产收益率(ROE)受相关，附属资本占总资本的比
例与商业银行的净资产收益率正相关，前五大股东持股比例平方和与第一大
股东性质与商业银行的净资产收益率负相关，在lo％的显著性水平下，第一大
股东持股比例(CRl)与商业银行的净资产收益正相关。资产负债率(DAR)、净
利润增长率(GROW)，资产规模(sIZE)与商业银行的净资产收益率证相关。在
检验结聚中，所有的解释变量均在10％的显薷性水平以内与被锯释变蘖相关。
5．我困商业银行资奉结构‘j绝f?续效关系的实证研究
回归方程的一为0．76，调整后的R!值为0．7，说明方程的拟合程度较好。
D-W为2．06，说明各解释变量之I’日J相关性较弱。而F检验的值为11．22，即在
1％的显著性水平下方程整体显著。因此，我们可以看出，该回归方程的解释
性很强。
5．2．2结论分析与说明
第一大股东的持股比例与净资产收益率正相关以及前五大股东持股比例
的平方和与净资产收益率显著性负相关，说明了在我国商业银行的股权集中
度的选择上，第一大股东的作用较显著，但过度集中的股权结构却被认为是
不合适的，我国商业银行的股权集中度比较偏好于相对集中型，即同时存在
几个可以相互制衡的控股股东，这样的股权集中度有利于避免第一股东占绝
对控股地位时对小股东利益的侵占，也有利于代理权竞争等治理机制作用的
发挥。
而第一大股东的性质与权益收益率在1％的显著性水平下显著负相关同本
文在前面所进行的理论分析结果是一致的，即我国的国有股权存在着“所有
者缺位的问题"，没有发挥出大股东应有的作用，反而形成了严重的“内部人
控制”问题，因此，私有股的治理效应在我国要优于国有股的治理效应。，法
人控股和国有控股商业银行的绩效差异主要源于两类控股股东不同的利益目
标和效用函数。目前国有股的持股主体包括国资局、国有资产经营公司或集
团总公司、国有控股公司、企业主管部门和财政局，这些国有股的持股主体
的政治因素使其可能会以政治目标或行政目标来代替股东目标，难以给予经
营者充分的自主权，收益最大化的目标会因此受到削弱，从而影响到商业银
行的绩效。此外，国有资本人格化代表的缺位更加大了“内部人控制”所带
来的代理问题，使作为“代理人"的经营行为表现为政治上的机会主义和经
济上的道德风险。相比之下，法人股股东比国有股的“经济人"的人格化特
征更加明显，法人股不能上市流通，其持有者也不会有流通股东那样的以追
求市场短期价差为目的的行为，其更关注公司中长期的经营发展情况，并追
求良好的红利回报。法人股股东的这些特征使其对商业银行经理人的监督积
极性高于国有股东，监督的效率也明显高于国有股东。
49
我闳商业银ij资奉结构’jj￡绛f7缬效的关系研究
流通股比例的治理作用与在本文的自if部分所作的理论分析似乎不太相
符，但想到我国经济的特殊性，就不会觉得奇怪了。因为我国的资本市场彳‘
有不到20年的发展历史，还很不完善，因此外部治理效应还很难显现出来。
但这样的结果并不意味着我们要放弃股权分置改革，它只能说明我国目前的
经济环境中，流通股数量的增加并没有增强公司的外部治理效应。但随着我
国经济的发展，资本市场会日趋完善，有效的资本市场是外部治理效应发挥
作用的前提，而外部治理效应在公司治理中的重要作用也会逐渐的显现出来。
商业银行的附属资本对其盈利性的影响作用同文章前面所分析的一致，
即附属资本与总资本的比例与权益收益率正相关，并且此结论在1％的显著性
水平显著。附属资本的增加缓解了商业银行对于资本充足率监管的压力，并
且多元化了商业银行的负债结构，使商业银行的经营有了更大的灵活性，因
此增强了商业银行的盈利性水平。
5tl
6．优化我罔商业银行资奉结构的政策建议
6．优化我国商业银行资本结构的政策建议
商业银行是以利润最大化及股东权益最大化为最终目标的企业，而根据
前文的分析，资本结构与净资产收益率之间具有相关性，因此，要提高净资
产收益率，银行要合理安排其资本结构，使其达到最优。资本成本最低而又
风险最小的结构通常称为最优资本结构。它是企业筹资决策的核心问题。
我国商业银行的资本充足率水平偏低、资本结构不合理的现状有其深刻
的制度原因，而现有的研究主要停留在依靠补充资本和剥离不良资产等类似
的技术方法的运用上，并没有从根本制度上解决我国商业银行的资本结构优
化问题，严重影响了我国银行业在国内外金融市场上的竞争力。事实上，在
一个成熟市场体制中，商业银行的资本数量和构成是由监管约束和市场力量
共同决定的。既有的文献还表明，在一个较长的时期里，市场力量在形成和
决定银行资本结构方面比政府监管的作用更大。因此，我国商业银行的资本
结构优化不是一个单纯的技术上的资本补充问题，而是要针对转轨经济的制
度环境和银行的内部制度结构，遵循商业银行发展的目标，从商业银行内部
制度设计、外部制度环境和技术创新的多层面着手，建立起基于市场力量驱
动的资本结构管理机制，跳出“注资——消耗——再注资”的路径锁定状态，
不断增强银行的抗风险能力和国际竞争力，使商业银行真正成为“资本充足、
内控严密、运营安全、服务和效益良好的现代金融企业"。
6．1优化核心资本结构
6．1．1建立相对集中型的股权结构
根据从实证检验中得出的结论，我国商业银行的股权结构偏好_『相对集
5l
我困商业银行资奉结构‘j jt绛7i绩放的关系御f究
中型。并且从国外银行业的发展趋势来看，股权结构也由分散走向了集中。
相对集中的股权结构有利于发挥大股东监管的作用，同时又会避免绝对控股
股东对小股东与债权人利益的侵占。目前我国的国有商业银行己经进行了股
份制改造，但是由于时间较短，股权结构还比较单一，所以要继续深化国有
商业银行的股份制改造。中国目前仍处于经济体制的转轨阶段，投资者的法
律保护措施还不足以保证中小股东的利益不受侵犯，在国内信用体系还很薄
弱，监管措施还不健全的情形下，鉴于银行业在一国经济中的特殊地位，在
改革过程中有必要保证国家对国有商业银行拥有一定的控制权，以政府信誉
为坚强后盾的银行信誉对于保证经济、金融体制的平稳、顺利转轨具有不可
替代的作用。而我国的股份制商业银行股权结构较为分散，分散的股权结构
大都与较完善的资本市场机制以及较完善的投资者保护法律体系相结合，但
这些外部环境在我国目前为止还不能做到，因此外部治理作用欠缺，在这种
情况下应该发挥大股东的治理作用。
6．1．2减持国有股份，增加法人股东的持股比例
根据我们的实证分析可知，国有股的股权性质与我国商业银行的经营绩
效成负相关关系。这是因为我国国有股的“所有者缺位”造成的，在国有股
占我国商业银行比例相当高的今天，加强国有股的治理效应刻不容缓。同时，
从国外的经验来看，民营机制能够创造更高的经营绩效，经营效率高、业绩
好的大银行都是民营银行。在我国绝大多数全国性商业银行中，国有股处于
控股地位。国家作为大股东会存在“所有者缺位’’的现象，将造成所有者对
经营者的监督弱化，治理主体虚拟化，这样不利于完善商业银行公司治理结
构以提高商业银行绩效。本文实证分析也表明，国有股对商业银行经营绩效
的正向影响小于法人股对商业银行经营绩效的正向影响。因此应加快国有股
减持的步伐，通过减持、转让国有股，增加完全意义上的法人股(含企业法
人股和机构法人股)的持股比例，使商业银行公司治理结构得到实质意义上
的完善，从而为提高经营绩效提供保障。
52
6．统纪我潮淘蝗锻纾资本缝搀的敢策建汉
6．1．3引进战略投姿者
国有或政府占有绝对优势股权的商业银行存在“图有产权所有者缺位”
的阀题。在这种情况下，要从制度上解决政府的行政干预行为，强化圈有股
的股权管理，防范“内部人控制’’，其有效途径只能是引入非国有产权主体的
战略投资者，邸进一步促进国有产权结构和性质的多元化。
2003年12月银监会发布了《境外金融机构投资入股中资金融机构管理办
法》，以部门规章形式从资产规模、资本充足性、盈翻持续性等方面甓确了境
外投资者的资格条件，同时经国务院批准调整了投资比例，将单家机构入股
比例放王5％提高至筠％，所有机构入股比例从筠％提高至25％，这些政策都
为商业银彳亍引进海外战略投汝者提供了有利条件。从我国银行业发展状况看，
外资金融机构参股我国商业银行正呈方兴未艾之势。从投资方看，既有国际
金融组织也有商业银行，既有大型机构也有中小型机构；从被投资方看，既
有国有银行也有股份制银行相城市商业银行，既有沿海和东部地区的机构也
有内地和两部地区的机构外资机构和中资银行均呈现出多元化特征。
我国银行体制改革是艰难丽长欺的过程，要从根本上解决商业银行的公
司治理问题，必须敢于采取各种改革措施，引进战略投资者只是众多措施中
的一种，由于战略投资者入股上市银行的时间还很短，并且改变中国上市银
行长期积累的问题并非朝夕之事，因此，战略投资者作用的发挥并不十分显
著，但是，我们仍可以认为引进战略投资者是从根本上解决公司治理问题的
重要途径。从雷外商业银行的经验和学者的研究成栗，以及我国上市银行的
实际情况来看，战略投资者对我国上市银行公司治理的完善是利大于弊的，
可以大大缩短我国商业银行建立现代公司治瑗视制和商监银行文化的进程。
引进圜外战略投资者是改善我囡商业银行资本结构、提高资本充足率的
一个重要方式。许多鋈癸金融机构急于进入中国银行避市场，丽投资入股中
资银行是～条成本低、见效快的好方法。对予我国银行来说，一方面要提高
基身实力，增强对外资的吸弓|力，抬高谈判筹码，另一方面，对国外投资者
要提高鉴别能力，不能够来者不拒，同时还耍防止国内股东权益受到侵害。
同时，我国齑池银行还可吸引囡内j}国有法人资本包括民间资本参股以
53
我罔商业银行资奉结构1j je经。以绩效的关系研究
充实资本会。法人持股是法人经营自身财产的一种投资行为，投资动机在于
获得投资收益、跨行业经营以及实现规模经济等。法人股持有者不以追求短
期的买卖差价为目标，上市银行的分红派息是其获得投资收益的主要途径，
这决定了法人股东一般不会以“投机”代替“投资"，他们会更加关注银行中
长期的经营发展，以求得良好的红利回报。法人股相对比较集中，对企业的
监控能力比较强，而且由于股份较多不会随意“搭便车"。法人股东对经理人
行为结果所承担的风险要大于国家股股东的委派人所承担的风险，考虑到风
险与收益的匹配，法人股东对企业经理人进行监控的积极性要高于国家股股
东的代表人。
从现实情况看，目前允许民间资本进入银行体系的基本条件已经成熟。
现行法律规定，对民间资本进入银行业，只要在经营业绩方面符合市场准入
条件，具有法人资格的民营企业即可用自有资金投资入股商业银行。由于民
间资本产权清晰，允许民间资本入股商业银行，有利于促进商业银行资本结
构的多元化，进而逐步建立现代企业制度，强化法人治理和市场运作。
6．2优化附属资本结构
6．2．1发行次级长期债券
次级债的发行比较灵活，所受限制较少，非上市银行也可进行定向发行，
比增发、配股、发行可转债等更为方便，成本也相对低廉；次级债有利于商
业银行主动地调整对偿债能力和流动性的安排；而且发行次级债不会稀释银
行税后利润收益水平较高的银行利用财务杠杆的空间大，债务成本通常是在
税前扣除的，股东可以享受通过债务增资带来的收益，因而有利于保障股东
的收益水平。自从2003年中国银监会出台《关于将次级定期债务计入附属资
本的通知》后，我国商业银行的次级债发行已达到一定规模，但同时也存在
着如下问题：(1)债券市场发展不成熟，流动性不高，债券投资者集中于商
业银行和保险公司；(2)商业银行发行的次级债期限比较短，大多集中在5-6
年；(3)银行间互持债券现象严重。一方面发债银行间相互提供发行便利的
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6。德纯我蘧囊监银{}资冬结圭“欧致蓑建}雯
道德风险；另一方蕊，互持债券所形成的资金债务链，在一定条件下可能引
致系统性飙险。
在目前的市场环境下，我国可从以下方面采取一定的措施来促进商业银
行次级债券的发展。(1)积极推进银行次级债券发行、流通的市场化、规范
化和标准化。(2)完善银行信息披露和债券信用评级制度。(3)培育我国次
级债的流动市场。(4)培育程壮大蔫韭银行外的枧构投资者，如社会保险基
金、邮政储蓄局等机构投资者。(5)加强监管以防范次级债发行中出现的金
融风险。
6．2。2开发创新型混合资本工具
混合资本工具是一系列同时具有股本资本和债务资本性质的特殊工具，
如长期优先股、永久次级债务、可转换债务工具等。《巴塞尔协议》规定符合
～定条件的混合资本工具可以纳入附属资本。与次级定期债务相比，混合资
本工具可以用于银行持续营运的损失，丽不必同时停止交易，在银行盈利不
敷支出时还可以推迟支付利息。在我国目前的情况下，商业银行可考虑发行
可赎回优先股、可转换债务。
可赎回优先股是发达资本金市场上成熟的金融工具，其地位仅次于普通
股，又不稀释原有股东对银行的控制权。我匿譬前有关优先股的法律还处于
空白状态资本金市场也很少发行，监管部门应尽快出台相关法规，并允许商
业银行积极探索，榱据需要设计发行毒}累积、非参与、可赎回等多种优先股，
充实银行资本金。
可转债具有债务和股本的双重属性，能筹集资金并且在一定期限内、一
定条件下不会稀释原有股东的所有权，因此它可以实现银行资本结构的相机
管理管理具有一定的期权价值，对投资者和发行银行都是有利的。对投资者
而言，如果商业银行盈利多，股价高，则可按规定将债券转换为股票；如果
盈利少，股价低，则可不转股，稳定地获取债券的固定利息。对发行银行而
言，因为向投资者提供了优越的选择条件，所以混合资本工具的利率要低子
其他债券，从而可以降低筹资成本。如果其中的一部分债券转换成股票，则
在减少债券的同时，增加了银彳亍的资本。从某种意义上柬讲，混合资本王具
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我国商业银i，资奉绐构’jje绛?7绩效的关系M究
比次级债券更具有充当资本的属性。对于我国商业银行而言，发行可转换债
券要比发行次级债券更能从根本上解决资本不足问题。
根据证券监管当局有关上市公司和重点企业发行可转债的规定，大多数
商业银行都具有发行可转债的资质。《商业银行资本金充足率管理办法》关于
可转债计入附属资本的担保、赎回和次级性质等要求与证监会规定的条件总
体一致。由于可转债占附属资本的比例没有限制，因此可转债发行空间巨大。
6．2．3增加提取呆账准备金
一般呆账准备金是为了防范未来可能出现的损失而设立的，按贷款余额
的一定比例取得。这样提取的呆账准备金可视为一般呆账准备金，纳入附属
资本。但是新巴塞尔协议规定，列入附属资本的一般呆账准备金最高可达到
风险加权资产的1．25％，特殊情况下可达到2％。因此，在1％一2％范围内提
取的呆账准备金才能作为附属资本使用。
目前，我国国有商业银行的贷款呆帐准备金提取比率仅为1％，低于巴塞
尔协议规定的1．25％的比率。商业银行正在实行按正常、关注、次级、可疑
和损失的贷款五级分类分别提取不同比率的准备金制度，具体计提比例是：
正常类贷款为O，关注类贷款2％，次级类贷款25％，可疑类贷款50％，损失
类贷款100％一般只有前四类贷款准备金能够归属于巴塞尔协议中的附属资
本(用于防备目前还不确定的损失)。另外，根据财政部颁发的《金融企业呆
帐准备金提取及呆帐核销管理办法》的要求，改变了原有的在贷款余额、应
收利息、投资余额三项资产基础上提取准备金的做法，建立了统一的呆帐准
备金制度，将贷款呆帐准备金坏账准备金和投资风险准备金三类合并成一个
呆帐准备金，并将提取范围扩大到各项贷款(包括各项透支与垫款)、各项股
权和债券投资、拆借、应收利息(不含贷应收息)、应收股利、应收保费、应收
租赁款等所有与债券和股权相关的资产基础上提取，提取比率按照风险状况
在1％．100％的范围内浮动。为尽快解决不良资产比例过高的问题，可将计提
比率规定为2％，以增加一般呆账准备金来提高附属资本。
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6．优化我田商业银i，资本结构的政策建议
6．3优化商业银行内外部治理环境
6．3．1建立科学的公司治理制衡机制
充分考虑中国的政治、经济、法律、文化传统以及商业银行的实际经营
状况，以公司治理的内在机制建设为重点，按照“三会设立、三权分立、有
效制约、协调发展”的原则，构建合理分工、权责分明、有效制衡的现代商
业银行公司治理运行机制。在这一过程中，需要注意首先，切实加强董事会
的独立性建设，优化董事会结构，健全董事会下的专业委员会：其次，有效
协调各方利益，充分保证独立董事、外资董事、小股东董事的话语权；再次，
妥善处理好党委会与董事会的关系，既要提高党对市场经济的驾驭能力，也
要提高对现代企业制度的适应能力；最后，探索政府市场化管理新机制，实
现政府角色的转变。
6．3．2完善资本市场机制
我国商业银行业的股权改革和治理结构的完善离不开资本市场的支持。
这首先要求解决我国股票市场的股市分割问题，这是制约银行股东实施外部
治理的重要因素；其次，在当今市场经济发达国家，投资银行己演变成为主
要从事并购交易的投资顾问和理财顾问等高智商业务的高级中介机构，投资
银行业的发展与成熟，对实现商业银行资本结构优化具有特殊重要的意义，
因此要积极发展投资银行，推动商业银行股权流通和重组；最后，通过法律
法规体系、信息披露制度的完善，加强对上市银行监管，保护银行投资者利
益。
6．3．3规范商业银行市场退出机制
银行业由于其行业特性以及在经济中的特殊地位，其破产不同于一般企
业破产，会给经济和社会带水巨大影响。因此如何协调好银行所有者的微观
利益和整体经济社会的宏观利益，在对余融体系提供有效保护的同时，使应
57
我固向业银行资奉结构’jje绛f7绩效的关系研究
该破产的银行真正从市场退出，并且通过一定的制度将其破产对整体经济的
负面影响降到最低，成为制约银行债权人治理有效性的关键因素。尽管2001
年国务院颁布了《金融机构撤销条例》，但该条例还不尽完善还需要补充关于
金融机构破产重整制度的有关规定和补充关于建立存款保险制度的有关规
定，以防范和有效处理系统性金融风险。
6．3．4创造良好的宏观经济环境
我国商业银行业改革是一项系统工程，需要一个稳定的宏观经济环境，
良好的司法环境与社会信用环境。在进行商业银行改革的同时，也需要深化
国有企业的改革，尽快转变政府职能，加快财政税收体制改革，完善中央银
行以间接调控为主的宏观调控体系、建立和完善社会保障体系，为商业银行
的发展提供良好的宏观经济环境。
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参考迎献
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我同商业银行资本结构0jE绐fi绩做的关系研究
致谢
时光飞逝，我的研究生生活即将接近尾声，回首两年半的学习生活，面
对我的母校西南财经大学，心中感慨万千，我为能够在这里完成我的研究生
阶段的学习而深感荣幸。
我的论文写作从最初的选题到最终完成历时将近十个月，期间几易其稿。
在论文的写作过程中，我得到了很多人的帮助和支持，在此对他们表示最诚
挚的感谢。
首先，我要感谢我的导师罗军副教授。在我的学习过程中，他一直无私
的给予我极大的关心和教诲，指导我的学习和研究。罗老师对我的论文倾注
了大量的心血，从选题、提纲的拟订、初稿、修改稿直至最后定稿，每一个
环节都得到了罗老师的悉心指导和帮助。他严谨的治学态度、实事求是地做
人风格和诲人不倦的学者风范，让我受益匪浅。
同时，要感谢金融学院的各位老师，正是你们不辞辛劳的工作，我才能
顺利完成学业。你们兢兢业业、认真负责的工作态度，我会永远铭记。
感谢我的好朋友杨珍花、窦洁超、余颖玲、孙怡，在我的学习和生活中，
她们给了我无私的关怀和帮助。感谢我的父母和亲人，我前进的每一步，都
离不开他们的支持和帮助。
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朱媛媛
2008年12月2日于光华园