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潮确火挚
HUNAN UNlVERSITY
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密级
同等学力硕士学位论文
近期内人民币汇率制度的选择
学位申请人姓名
培养单位
导师姓名及职称
学科专业
研究方向
论文提交日期
宾莉
金融学院
曾令华教授
金融学
国际金融
2005年4月10日
一
协伽
r『
在职人员同等学力碗士学位论文
摘要
汇率即外汇买卖的价格，其本质是两个国家货币之间的交换比率。汇率制度
是一国对汇率决定、调整等一系列问题的制度安排。汇率制度作为一国经济制度
的重要组成部分，对于国家经济的增长和稳定具有十分重要的作用。2003年以来，
国际上对人民币汇率问题的聚焦不仅仅是因为其汇率水平的高低，更多还是源起
于对人民币汇率制度合理性的质疑。人民币现行汇率制度存在的种种不合理致使
人民币成为世界上一些国家转嫁其国内问题的借口。如何根据我国经济发展情况
选择一个合理的汇率制度安排，己成为摆在我们面前的一道非常重要而又极具现
实意义的难题．
本文通过对当前国际汇率制度发展趋势、汇率制度理论的分析，并对IMF对
汇率制度的分类管理情况和最优货币区理论进行研究，结合人民币汇率制度演变
历程及特点，提出当前人民币汇率制度改革的必然性；通过对各种汇率制度的比
较，结合中国经济金融实际情况，提出有管理的浮动汇率制度是人民币汇率制度
的一个相对较优的近期选择；通过总结各国转换汇率制度的经验教训，和对各国
把握转换汇率制度时机的对比分析，提出当前是中国转换汇率制度较好的时机。
本文最后提出，在上述改革过程中，应当确保宏观经济政策和相关结构改革
的配套，使、汇率制度的转换与中国资本项目的放开同步进行，坚持渐进主义。在
维护经济持续发展、国际收支相对平衡的条件下，由目前实行的强制结汇制过渡
到意愿结汇制；培育多元化的自主经营、自主交易的外汇市场交易主体，充分发
挥市场机制对汇率的调节作用；改进和完善中央银行外汇干预机制，适当减少央
行对市场的干预频率，并借鉴他国央行干预外汇市场成熟的方式方法，通过实践
完善干预市场的操作技巧。
关键词：汇率制度：固定钉住汇率制度；有管理的浮动汇率制度
鎏塑蜜△垦重篓圣!!星墼些堡
Exchange rate is the price of foreign exchange dealing．whose essence is the ratio
of two different currencies．The exchange rate regime is one country’S institutional
arrangement for determining and adjusting exchange rate．As playing a significant role
in the economic system，the exchange rate regime influences the growth and stability
of national economy profoandly．Since 2003，the international society’S focus on the
exchange rate of RMB has resulted from not only the level of the rate，but also the
suspicion of its rationality．The irrationality of current RMB exchange rate regime has
given some countries eXCUS嚣to gloze over their domestic problems．How tO choose a
rational exchange rate regime based on our country’S economic development has
become all especially critical and practical problem．
At first，this paper points out the inevitability of RMB exchange rate regime
reform based on the analysis of the development of current international exchange rate
regime and its theory，the developing course and characteristics of current RMB
exchange rate regime，besides the study of the classified management of exchange rate
regimes of IMF and the optimum monetary district theory．Then second,after
comparing different kinds of regimes and considering China’S economy,it proposes a
managed floating exchange rate regime is a comparatively better option．And third，
through summarizing the experience and lessons that various countries change their
exchange rate regimes，comparing and analyzing the opportunity of changing regimes
in various countries，and concludes that it is preferable time for china to change
current exchange rate regime BOW．
Finally,this paper proposes that during aforementioned reform，it is necessary to
make the economic structure reform match the macroeconomics policies，and keep
changing mechanism and opening Chinese capital account at the same and gradual
pace．Under the condition of maintaining comparative balance of international
payments，the compulsive foreign exchange settlements should be changed into the
voluntary；cultivate pluralistic subjects operating and trading independently in the
foreign exchange market，the role of market mechanism should be allowed to make a
full play in the‘adjustment of exchange rate；suitably reducing the intervening
frequency of the central bank to the market，drawing lessons from mature intervene
methods of foreign exchange market of central banks of other countries，the foreign
Ⅱ
堡塑垒星垦慧兰垄堡圭耋堡丝塞
exchange intervention mechanism and operative skill by the central bank should be
improved and perfected in practice．
Key words：The Exchange Rate Regime；The Fixed Exchange Rate Regime；The
Managed Hoating Exchange Rate Regime
Ⅲ
在职人员同等学力硕士学位论文
1．1选题背景及意义
第1章引言
进入20世纪90年代后，全球范围内先后爆发了一系列货币危机，这些危机
自始至终都伴随着汇率调整和汇率制度变革。合理的汇率制度在有助于一国促进
国际问资金互补与交流、形成良性资金循环链的同时，应能保证国内金融市场免
遭国际动荡、危机及其蔓延的影响和制约。根据本国经济发展情况选择一个合理
的汇率制度安排，对于维持一国宏观经济的稳定性、促进金融经济可持续发展至
关重要。
2003年以来，人民币汇率成为各国关注的焦点。国际上对人民币汇率问题的
敏感不仅仅是因为其汇率水平的高低，更多还是源起于对人民币汇率制度合理性
的质疑。人民币现行汇率制度存在的不足致使人民币成为某些国家转嫁国内问题
的借口。加入WTO后，中国金融经济市场化的广度和深度进一步得以拓展和深
化。无论是国内金融业对外的逐步开放，还是国际游资对国内金融市场的冲击及
国际金融危机传递风险的扩大，都对中国对外经济联系制度提出了更高的要求，
其核心问题就是选择何种合理的汇率制度安排。因此，如何根据我国经济发展实
际情况选择一个合理的汇率制度安排，成为摆在我们面前的一道重要而又极具现
实意义的难题。本文将通过对人民币汇率制度的回顾，结合汇率制度选择理论，
对近期内人民币汇率制度的选择及如何逐步实现人民币汇率制度的改革进行探
讨，意欲为近期内人民币汇率制度的改革及逐步完善提供前瞻性、科学性的参考。
1．2文献综述
近年来人民币汇率水平的高低及汇率制度的选择已成为国内外学者研究的热
点问题，其核心问题是人民币汇率制度应继续钉住美元还是采取更灵活的汇率制
度?对此，国外学者持有三类观点：一是人民币升值论。主要支持者为美国、日
本等国家的政府或官方机构。2002年12月2日，日本黑田东彦财务官和河合正
弘副财务官联名在英国《金融时报》上发表了《世乔应该转向通货再膨胀政策之
时》，分析“让人民币升值是解决出口通缩问题的一种方法”111；2003年7月，
日本大阪大学教授小野善康在《日本经济新闻》刊登文章，认为人民币存在“人
为的汇率下调”121。二是人民币稳定论。主要支持者为国际金融组织及部分学者。
2004年8月，英国剑桥大学温建东发表《从1MF和WTO规定看人民币汇率》，
近期内人民币宁[翠靛憧的选择
认为人民币汇率变动与相对购买力平价大体相符，应维持稳定不变【3l。2004年5
月，罗伯特．A．蒙代尔在演讲中指出中国应继续实行钉住美元的固定汇率制【4l。香
港大学教授郎咸平甚至建议人民币应先贬值2％一段时间，再恢复现有汇率，以
此逼退“热钱”[st。三是浮动汇率论。近年来，国际货币基金组织一直建议中国
建立一个更有弹性的汇率机制，以真正推动中国的结构性改革，更好地融入世界
经济【6】。
国内人民币汇率制度的研究始于改革开放初期，其中较有代表性的是吴念鲁
和陈全庚的《人民币汇率研究》[71。80年代末90年代初，陈彪如在著作《人民
币汇率研究》中对人民币理论汇率与目标汇率的确定、人民币汇率的改革途径、
外汇市场的完善与发展等重大问题进行了探讨[Sl。1994年我国外汇体制改革后，
研究热点集中在人民币自由兑换等问题，1996年周小川、杨之刚在《迈向开放经
济的思维转变》中指出当时人民币汇率改革的方向就是要实行单一的、符合市场
供求的汇率制度【9l。90年代后期至今，研究集中在一是人民币资本项目自由可兑
换，如姜波克的《人民币自由兑换和资本管制》等f10l；二是东南亚金融危机后，
对汇率制度在危机演变、蔓延中的作用及对我国汇率制度选择的影响，如俞乔的
《亚洲金融危机与我国汇率政策》[111、余永定的《中国应从亚洲金融危机中汲取
的教训》等【12】；三是对人民币汇率应该继续钉住美元还是采取更灵活的汇率制度
及加入WTO后人民币汇率制度应如何相应变化，如吴念鲁的《论人民币汇率机
制及人民币自由兑换的前景》【”1、胡祖六的《人民币：熏归有管理的浮动》等，
均认为至少在资本项目开放后的一段时间内人民币应实行由市场决定的、有管理
的浮动汇率制度【H】。但张志超的《汇率政策“新共识”及“中间制度消失论”》f15l
及汤弦的《论汇率制度的选择》阐述了“中间制度消失论”，该理论提出唯一可持
久的汇率制度，是自由浮动制或是具有非常强硬承诺机制的固定汇率制(如货币联
盟和货币局制度)；而介于两者之间的中间性汇率制度则正在消失或应当消失，因
此在资本帐户开放的情况下，实行中间汇率制度是危险的，只有汇率完全市场化
才是有效而保险的116l。柳文海的《MFP一新兴市场经济体汇率制度的新选择》则
对“原罪论”、“害怕浮动论”进行了介绍。“害怕浮动论”系指一些归类为实
行弹性汇率制的国家却将汇率维持在对某一货币的一个狭小幅度内，害怕资本流
入或贸易条件改善时，货币升值将会损害其国际竞争力和破坏出口多样化的努力；
而害怕贬值的原因主要为贬值有紧缩效应。“原罪”含义是指因一国货币不能用
于国际借贷(外国银行或其它机构不能用该货币提供贷款，甚至在本国市场上也不
能用本币进行长期借贷)，企业进行国内投资时，便面临货币错配(借入美元贷出
本币造成)或期限错配(短期贷款作长期使用引起)的问题。由于原罪的存在，
汇率波动将引起企业经营困难，而企业的高负债经营使整个金融体系也被拖入困
境。另一方面，国际贷款人可能提前逼债或抽逃资金，触发金融危机。由于不能
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在职人员同等学力硕士学位论文
像发达国家那样在国际市场上借取本国货币贷款，发展中国家较发达国家更易发
生金融危机【171。
1．3研究框架、方法、创新点
本文首先对汇率制度理论进行了阐述，并论述了人民币现行汇率制度的缺点
和改革的必要性，最后对近期内人民币汇率制度的选择进行了探讨。具体框架是：
第一章是全文的引言，主要内容为选题背景及意义、文献综述等；第二章阐述汇
率制度理论，包括汇率制度的历史演变、传统汇率制度优劣比较等i第三章论述
了人民币汇率制度演变历程及现行人民币汇率制度改革的必要性；第四章对近期
内人民币汇率制度的选择进行了探讨，论证有管理的浮动汇率制度是人民币的必
然选择。
经济学的研究方法很多，根据具体研究情况，本文更多地采用了实证分析和
比较分析的方法。实证分析是以国内外(包括我国)汇率制度发展趋势、选择经
验事实为基础，用归纳和演绎推理的方法从中提取有用的信息和结论，提出当前
人民币汇率制度改革的必然性。比较方法则是通过比较各种汇率制度的优缺点，
及不同国家在转换汇率制度成败得失，提出有管理的浮动汇率制度是人民币汇率
制度相对较优的按期选择。
本文研究创新点在于通过对各国转换汇率制度成与败的实证对比分析，确认
当前阶段正是中国转换人民币汇率制度的较好时机；同时提出完善外汇市场机制
及相关制度建设的建议，意欲为近期内人民币汇率制度的渐进式改革提供前瞻性、
科学性的参考。
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誓塑窒垒垦重篓耋型星墼童丝
第2章汇率制度理论
2．1传统汇率制度概述
“汇率是两个国家货币之间的相对比价，是一国货币以另一国货币表示的价
格”|18]。从本质上来说，汇率就是两个国家货币之间的交换比率。汇率产生的客
观基础是不同国家货币之间的变换，其本质特征是在这种交换当中，一种货币的
价格是阻另一种货币来表示的。汇率制度又称汇率安排。则是指一国对汇率决定、
调整等一系列问题的制度安排【”。
在世界金融史上，曾出现了三种汇率制度，即金本位体系下的固定汇率制、
布雷顿森林体系下的固定汇率制和浮动汇率制。
2．1．1金本位体系下的固定汇率制
1880-1914年的35年间，主要西方国家通行金本位制，即各国在流通中使用
具有～定成色和重量的金币作为货币，金币可以自由铸造、自由兑换及自由输出
入。在金本位体系下，两国之间货币的汇率由它们各自的含金量之比“金平价”
(Gold Parity)来决定。
只要两国货币的含金量不变，两国货币的汇率就保持稳定。当然，这种固定
汇率也要受外汇供求、国际收支的影响，但其波动范围受到黄金输送点
(Gold Point)的限制。黄金输送点是指汇价波动而引起黄金从一国输出或输入的
界限。汇率波动的最高界限是铸币平价加运金费用，即黄金输出点
(Gold Export Point)；汇率波动的最低界限是铸币平价减运金费用，即黄金输入
点(Goldlmporl Point)。
当一目国际收支发生逆差，外汇汇率上涨超过黄金输出点，将引起黄金外流，
货币流通量减少，通货紧编，物价下降，从而提高商品在国际市场上的竞争能力。
输出增加，输入减少，导致国际收支恢复平衡；反之，当国际收支发生顺差时，
外汇汇率下跌低于黄金输入点，将引起黄金流入，货币流通量增加，物价上涨，
输出减少，输入增加，最后导致国际收支恢复平衡。
1914年第一次世界大战爆发，各国停止黄金输出入，金本位体系即告解体。
2．1．2布雷顿森林体系下的固定汇率制
布雷顿森林体系下的固定汇率制也可以说是以美元为中心的固定汇率制。
1944年7月，第二次世界大战结束的前夕，45个同盟国在美国新罕布什尔州
1944年7月，第二次世界大战结束的前夕，45个同盟国在美国新罕布什尔州
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近期内人民币汇率制度的选择
第2章汇率制度理论
2．1传统汇率制度概述
“汇率是两个国家货币之间的相对比价，是一国货币以另一国货币表示的价
格”【”】。从本质上来说，汇率就是两个国家货币之间的交换比率。汇率产生的客
观基础是不同国家货币之间的交换，其本质特征是在这种交换当中，一种货币的
价格是以另一种货币来表示的。汇率制度又称汇率安排，则是指一国对汇率决定、
调整等一系列问题的制度安排【⋯。
在世界金融史上，曾出现了三种汇率制度，即金本位体系下的固定汇率制、
布雷顿森林体系下的固定汇率制和浮动汇率制。
2．1．1金本位体系下的固定汇率制
1880-1914年的35年间，主要西方国家通行金本位制，即各国在流通中使用
具有一定成色和重量的金币作为货币，金币可以自由铸造、自由兑换及自由输出
入。在金本位体系下，两国之间货币的汇率由它们各自的含金量之比“金平价”
(Gold Parity)来决定。
只要两国货币的含金量不变，两国货币的汇率就保持稳定。当然，这种固定
汇率也要受外汇供求、国际收支的影响，但其波动范围受到黄金输送点
(Gold Point)的限制。黄金输送点是指汇价波动而引起黄金从一国输出或输入的
界限。汇率波动的最高界限是铸币平价加运金费用，即黄金输出点
(Gold Export Point)；汇率波动的最低界限是铸币平价减运金费用，即黄金输入
点(Gold Import Point)。
当一国国际收支发生逆差，外汇汇率上涨超过黄金输出点，将引起黄金外流，
货币流通量减少，通货紧缩，物价下降，从而提高商品在国际市场上的竞争能力。
输出增加，输入减少，导致国际收支恢复平衡；反之，当国际收支发生顺差时，
外汇汇率下跌低于黄金输入点，将引起黄金流入，货币流通量增加，物价上涨，
输出减少，输入增加，最后导致国际收支恢复平衡。
1914年第一次世界大战爆发，各国停止黄金输出入，金本位体系即告解体。
2．1．2布雷顿森林体系下的固定汇率制
布雷顿森林体系下的固定汇率制也可以说是以美元为中心的固定汇率制。
1944年7月，第二次世界大战结束的前夕，45个同盟国在美国新罕布什尔州
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(New Hampshire)的布雷顿森林(Brctton Woods)村召开了“联合和联盟国家
国际货币金融会议”，通过了由美国财长助理怀特提出的怀特计划为基础的《国际
货币基金协定》和《国际复兴开发银行协定》，总称布雷顿森林协定，从此开始了
布雷顿森林体系，确定了以美元为中心的国际货币体系。
布雷顿森林体系下的汇率制度，概括起来就是美元与黄金挂钩，其它货币与
美元挂钩的“双挂钩”制度。具体规定是；美元与黄金的兑换比例为1盎司黄金
--35美元；其它货币按各自的含金量与美元挂钩，确定其与美元的汇率。这就意
味着其他国家货币都钉住美元，美元成了各国货币围绕的中心。各国货币对美元
的汇率只能在平价上下各1％的限度内波动，1971年12月后调整为平价上下
2．25％波动，超过这个限度，各国中央银行有义务在外汇市场上进行干预，以保
持汇率的稳定。
1971年8月15日，美国总统尼克松宣布美元贬值和美元停兑黄金，布雷顿
森林体系开始崩溃。
2．1．3浮动汇率制度
一般而言，全球金融体系自1973年3月以后，以美元为中心的固定汇率制度
就不复存在，取而代之以浮动汇率制度和钉住汇率制度并行的时代。其中世界主
要工业国多实行浮动汇率制度，如美国、英国、德国、日本等；而其他国家和地
区多数实行钉住汇率制度，如钉住美元、日元、法国法郎等。
在浮动汇率制下，各国不再规定汇率上下波动的幅度，中央银行也不再承担
维持波动上下限的义务，各国汇率是根据外汇市场中的外汇供求状况，自行浮动
和调整的结果。同时，一国国际收支状况所引起的外汇供求变化是影响汇率变化
的主要因素：国际收支顺差的国家，外汇供给增加，外国货币价格下跌、汇率下
浮；国际收支逆差的国家，对外汇的需求增加，外国货币价格上涨、汇率上浮。
1978年4月，国际货币基金组织修改“国际货币基金组织”条文，赋予各国
在汇率制度的选择上以更大的自由度。
2．2传统汇率制度优劣比较
传统上，按照汇率变动的幅度，汇率制度被分为两大类型：固定汇率制(Fixed
Exchange Rate Regime)和浮动汇率制(Floating Exchange Rate Regime)。前者是
指现实汇率受平价的制约，只能围绕平价在很小的范围内上下波动的汇率制度，
后者则是指现实汇率不受平价的限制，随外汇市场供求状况变动而波动的汇率制
度。针对两种制度孰优孰劣，历来学者争论不休，以下将分别进行阐述。
5
近期内人民币忙率制度的选择
2．2。1固定汇率制度
根据IMF定义，传统的固定汇率制度是指“一国正式或事实上将其货币固定
地钉住另～货币或一篮子货币”。汇率可以在小于±1％的窄幅内围绕中心汇率进行
浮动或汇率的最大值和最小值至少在三个月内保持在2％的狭窄区间内。货币当
局随时准备通过直接干预(即在外汇市场上买或卖外汇)或间接干预(如通过使
用利率政策、实施外汇管理等)来稳定汇率水平【”1。正是固定汇率制度的上述特
点决定了其以下优缺点。
优点：
第一，由于固定汇率制度意味着国家货币当局承诺将汇率限制在一个较小的
区间内波动，因此实行固定汇率将有利于降低交易成本和汇率风险，增加公众对
货币币值稳定的信心，维护经济环境的稳定，促进对外贸易和外国直接投资的发
展。
第二，只要货币当局能保证汇率水平与该国基本经济面协调一致，并有能力
维护这一汇率水平，固定汇率制度就可以保持在一个稳定的有竞争力的汇率水平
上。
第三，有利于借助“外力”增强一国货币的可信度和低通货膨胀水平。现实
中不少国家采取将本国货币固定钉住一个币值相对稳定的外币的做法，如固定钉
住美元或英镑，从而可借助该种外币的稳定度“进口”可信度和低通货膨胀水平。
缺点：
第一，货币政策的独立性受到侵蚀。在固定汇率制度下，随着资本流动增加
和利率自由化，为将汇率“固定”在一个较小波动区内的承诺，货币政策极可能
被货币当局用于维护钉住的汇率水平，货币政策的独立性将受到限制。
第二，固定汇率制度无法自动矫正汇率的失衡，特别是对放开国际资本流动
的国家而言。如90年代亚洲金融危机显示，东亚各国在经常账户出现盈余的同时，
没有及时利用汇率机制调节外部均衡，而是放开资本账户，从而进一步加大了国
际收支的盈余和增加货币供给，推动实际汇率升值，恶化贸易条件；当经常账户
出现赤字时，又不及时贬值，而是依靠短期资本流入来维持经济增长和国际收支
平衡，为泡沫经济的形成仓4造了条件。汇率政策实际上失去了调节外部经济平衡
和在部门间有效分配资源这一主要的价格功能。货币危机进一步演化为金融体系
危机，并最终导致东亚经济危机f2”。
第三，固定汇率制度会增加金融脆弱性，使潜在的金融危机成为可能。近年
来发生的金融危机，尽管发生的原因各不相同，但多数与固定汇率制度，尤其是
固定钉住美元的汇率制度密切相关。自1994年以来，发生的每～次与国际资本市
场相关的危机，包括1994年墨西哥金融危机、1997年东南亚金融危机、1998年
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在职人员同等学力硕士学位论文
巴西和俄罗斯金融危机、2000年的阿根廷和土耳其金融危机，均在很大程度上与
固定汇率制度相关联。促使上述国家加快汇率制度改革的真实原因就是现实证明
固定汇率制度在较长时期内并非可行，尤其是在己融入或正在融入国际资本市场
的国家【“。
第四，在固定汇率制度下，存在以下三个原因使新兴市场经济国家更容易发
生金融危机：一是固定汇率制度下，货币贬值将引发金融和非金融机构资产负债
的恶化，这主要是因为金融市场的融资能力削弱，使资金更倾向于流向有生产投
资机会的企业；二是当固定汇率制度崩溃时，引起通货膨胀急剧攀升，进一步加
剧金融和非金融机构资产负债的恶化；三是固定汇率制度在鼓励资本流入的同时，
会引起借贷的膨胀、不良贷款及银行资产负债的恶化吲。
第五，固定汇率制度下易产生汇率投机行为。固定汇率制度环境下，当人们
普遍意识到汇率失衡时，投机集团可能利用汇率的不连续变动，在预期升值前买
进、升值后卖出，或在预期贬值前卖出、贬值后买进，从而将公共财富转移到自
己的腰包里。甚至在较严格的资本管制下，也可以通过钻国家管理漏洞来达到转
移资本的目的。如1998年，国内普遍预期人民币会贬值，不少企业和个人一是通
过“延期收汇”、“预付货款”来争取获利机会，二是通过伪造各种商业单据来进
行逃、骗汇，引起了货币当局的关注，并就此展开专项调查和打击活动。
2．2．2浮动汇率制度
一般而言，浮动汇率制度指的是单独浮动(single floating)和“清洁”浮动
(clean floating)，货币当局对汇率水平不加任何干预，汇率波动完全取决于外汇市
场的供求关系。同样，浮动汇率制度也有其优缺点。
优点：
第一，浮动汇率制度有利于吸收和消化外部和内部冲击产生的不良影响，如
贸易条件的恶化、国际利率的提高，资本流动的逆转及自然灾害等。当危机发生
时，浮动汇率制度比固定钉住汇率制度更有利于吸收和消化大量的不良冲击，以
避免由于汇率制度崩溃而引致的巨大损失【2钔。
第二，与固定汇率制度相反，浮动汇率制度有利于保持货币政策的独立性。
在浮动汇率制度下，货币当局可以独立地对外部和内部冲击做出必要的快速的反
击，而非将国内货币政策和相关国家的货币政策“捆绑”在一起。
第三，浮动汇率制度有利于影响公众对汇率的预期值。与固定汇率制度下不
同，当人们普遍预期到汇率风险时，会通过各种金融工具来规避汇率风险。从而
使国内金融机构和借款人更加谨慎地对待外汇借款，积极寻求对已暴露汇率风险
的规避方式；同时由于汇率对市场供求状况的敏感性，使国际游资的投机性短期
流入情况相对减少，有利于国内金融市场的稳定。
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近期内人民币忙率制度的选择
缺点：
第一，浮动汇率制度下也无法避免汇率失衡。这主要是因为汇率也会受到投
机、恐慌及短期金融资本流动的影响。
第二，与固定汇率制度一样，浮动汇率制度下也可能产生金融危机。近期世
界银行研究报告显示，过去30多年中，实行浮动汇率制度的国家实际上更易于受
到金融危机的攻击。所不同的是，在固定汇率制度下，货币危机的暴发可能引起
退出固定汇率制度；而在浮动汇率制度下，汇率制度将持续下去，尽管可能进一
步加速货币的贬值【251。
第三，浮动汇率制度下，国内提供较优资产的能力可能受到限制。资本的自
由流动和汇率可能存在大幅波动，使国内居民随时可能面临国内资产实际价格的
变动，促使他们在国外资本市场上投资于安全性和流动性更好的国外资产。由于
国内资产与国外资产的直接竞争，使得国内提供较优资产的能力可能受到限制，
进而影响到国内金融市场的发展。
第四，与固定汇率制度相似，浮动汇率制度下可能同样受到资本流入问题的
影响。当公众对一国货币升值预期较大时，投资者和投机者将增加在该国的资金
投入；当预期可能存在汇率风险时，将减少其资金投入。
2，3 IMF对汇率制度的最新分类及管理
2．3．1 IMF对汇率制度的最新分类
根据IMF协定的第四条第二节，汇率制度的种类包括：一是会员国以特别提
款权或选定的黄金之外的另一种共同标准。来确定本国货币的价值；二是通过合
作安排，会员国使本国货币同其他会员国的货币保持比价关系；三是其他外汇安
排。IMF的规定显然允许了固定汇率制度与浮动汇率制度的并行。
在现实世界中，各国都根据自身经济发展具体情况来选择合适的汇率制度。
根据IMF 92003年度报告》，截止2003年4月30日，世界上共有8种汇率制度。
通常，按照汇率浮动程度从小到大可分为：
一是无法定货币的汇率安排。即将另一国货币作为单一法定货币流通，如巴
拿马将美元作为法定货币并可以在巴拿马境内自由流通；或属于货币联盟的成员，
与联盟中的其他成员共用同一种法定货币，如欧元区统一使用欧元。此时，国家
丧失了货币政策的主权，是固定汇率制度中的一种极端形式。
二是货币发行局制度。即从法律上隐含地承诺本国货币按固定汇率兑换某种
特定的外币，同时限制官方的货币发行，以确保履行法定义务。
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在职人员同等学力硕士学位论文
三是传统的钉住汇率(有管理的圊定钉住汇率)制度。即将货币(公开或实
际)按固定汇率钉住一种主要货币或者是一揽子货币，汇率围绕中心汇率上下波
幅不超过1％。
四是平行钉住的汇率制度。即货币的价值围绕公开或实际上的固定钉住汇率
波动，上下波动范围大于1％。
五是爬行钉住的汇率安排。即按照预先宣布的固定汇率，或者根据若干量化
指标的变动，定期小幅调整币值。
六是爬行区间浮动汇率制度。即货币在一定范围内围绕中心汇率上下波动，
同时根据预先宣布的固定汇率或若干量化指标的变动，定期调整中心汇率。
七是有管理的浮动汇率。中央银行在不特别指明、不提前宣布汇率目标的情
况，通过积极干预外汇市场来影响汇率变动，即央行不捍卫任何确定的汇率水平，
而干预的频率和方式视汇率目标而定。
八是自由浮动汇率。外汇的价值由市场自由决定，中央银行不干预外汇市场，
但对外部和内部冲击名义汇率应及时做出反应。无需维护稳定汇率的承诺，故不
需要高额外汇储备【19l。
据统计，在IMF的187个成员国中，采取上述制度的分别为41、7、42、5、
5、5、46和36个，其占比情况详见图2．1。通常定义前六种汇率制度为固定汇率
制度，后2类归入浮动汇率制度。按照此定义．IMF成员国中实行固定汇率制度
的有105个，实行浮动汇率制度的为82个，固定汇率制度占多数。
图2．1 各国汇率制度分类统计图
根据IMF成员国选择汇率制度的情况看，汇率的浮动程度是与一国经济发展水平
和市场化程度基本呈正相关，实行自由浮动汇率制度基本都属于发达国家之列，
9
近期内人民币汇率制度的选择
如美国、日本。特别是亚洲金融危机之后，部分国家放弃了自由浮动汇率制度。
根据IMF统计，1999年至2002年期间，其成员改变汇率制度多达78次，其中
放弃自由浮动的27次，仅2001年2002年就分别有10个发展中国家和8个新兴
市场国家从自由浮动转向无区间的管理浮动，自由浮动的成员从1999年的48个
降至2003年的36个。
可见，IMF成员国中实行固定汇率制度及有管理浮动的占了大多数。同时，
即使是实行自由浮动制度的国家，也不可能完全放弃对汇率的干预，其差别在于
干预的方式和力度。如美国对外宣称对汇率采取完全的自由浮动，却又采取官员
讲话的方式来引导汇率的市场走势。
2．3．2 IMF对汇率的管理
IMF对会员国汇率的管理主要体现在以下两个方面：
一是义务性条款规定。IMF协定第四条第一节规定了会员国的义务：应努力
以自己的经济和金融政策达到促进有序经济增长的目标，既有合理的稳定的价格，
又适当照顾自身国情；避免操纵汇率或者国际货币制度来妨碍国际收支有效的调
整或取得对其他会员国不公平的竞争优势；努力创造有序的基本经济和金融条件
和不会产生反常混乱的货币制度去促进稳定。1977年IMF第5392-(77／63)号监
管决定中将“操纵汇率”定义为“长期、单向、大量干预外汇市场”。
二是监督性条款规定。IMF协定第四条第三节规定，IMF有权监督指导会员
国汇率政策，但同时也规定，IMF对会员国汇率政策的监督指导，应尊重、关注
会员国情及社会和政治政策。
IMF对成员国的审查监督(称为第四条款磋商)每年进行，审查重点是宏观
经济政策(包括汇率政策)，同时审查第八条款国。的汇兑措施是否违反经常项目
可兑换原则、第十四条款国。取消外汇限制的条件是否成熟。在实际监督中，IMF
在汇率水平上更多地尊重东道国的意见，甚至在危机前后，IMF对汇率水平是否
恰当也与东道国充分协商，如1994年墨西哥货币危机、1997年泰国货币危机、
1998年巴西金融危机中，IMF并未对这些国家施压要求改革汇率制度或更改汇率
水平，而是直到市场力量迫便东道国政府放弃不现实的汇率水平。
三是惩罚性条款规定。IMF协定第二十六条第二节等规定，如成员国拒不履
行IMF的裁决，IMF可以取消其使用IMF普通基金的资格，甚至经85％的投票
权表决逐出IMFI“。
。ⅡF舅"捺第唾献啶会员应当实膨至曹}项目可兑换=避免限制经常项目支付，避勉新髓嗷性货币撕趣够重货币汇率。
接受巍赫蛐孵辖称黼，喀封国。
。I盱第十四条第二节规定，对经常项目可兑换条件不成熟的发展中国家，经L‘,IF批准可以维持现行外汇
限制。接受该条款的国家称为第十四条款国。
t0
2．4 最优货币区理论
2．4．1 最优货币区理论的提出与发展
一个经济体是选择固定汇率制度还是选择浮动汇率制度，取决于实行这一制
度的经济利益和成本的比较。如果固定汇率制度带来的经济利益超过它的成本，
则该经济就应选择固定汇率制度；反之，它就应该选择浮动汇率制度。在何种经
济环境下，采用固定汇率制度带来的利益会超过其成本?最优货币区理论给出了解
释。20世纪60年代，罗伯特·蒙代尔提出了最优货币区理论(Optimum Currency
Areas，简称OCA)。根据蒙代尔的观点，引起一国国际收支失衡的主要原因是需
求转移。当人们对B国商品的需求转移到A国商品时，就会引致A国的通货膨
胀和B国的失业，即两国收支的不平衡。因此，如果要消除A、B两国之间收支
的不平衡，必须在两国实行固定汇率制度，从而引起A国物价的上升和B国失业
的减少。蒙代尔认为，生产要素具有流动性的区域，就适合建立一个货币区，在
这个货币区域内，成员国间实行单一货币或者是固定汇率耐度，而与区域外国家
实行浮动汇率制度，其效率是最优的。蒙代尔认为确定最优货币区的标准是生产
要素的流动性。
其后，许多经济学家对此理论从不同的角度进行了补充。如罗纳德．麦金农提
出了确定最优货币区的另一标准是经济开放度，彼得-凯南提出确定最优货币区的
标准是产品多样化程度，詹姆斯·伊格拉姆将金融一体化程度作为确定最优货币区
的标准等，综合众多经济学家的观点，雷曼总结出确定最优货币的五大标准：一
是劳动力和资本的跨境流动性较强；二是经济开放程度高、经济规模小；三是价
格和工资具有较大弹性，有利于发挥市场机制自发调节作用；四是产品市场一体
化；五是财政一体化。
综上所述，最优货币区是指由彼此间商品、劳动力、资本流动灵活、经济开
放程度和金融一体化程度较高，经济发展水平和通货膨胀率相近，经济政策较易
协调的国家和地区所组成的货币区。通过在区内协调货币政策、财政政策和对外
实行浮动的汇率政策，以实现区域内的充分就业、物价稳定和国际收支平衡三大
目标。最优货币区理论的提出和发展，是战后货币区域一体化趋势在西方理论界
的反映，为欧洲货币联盟的成立和发展提供了理论基础和实践指导I捌。
2．4．2欧元对最优货币区理论的应用
1999年1月1日欧元正式启动，并于2002年3月1日成为欧洲唯一合法货
币，流通，促进欧洲统一金融市场的形成。2002年下半年，欧盟开始大规模整合
欧洲金融市场，以便在区域内建立单一金融市场。目前欧元区有12个国家，预期
在10年内，可能会扩展至28个国家，加上法郎区国家及钉住欧元的国家，欧元
ll
近期内人民币j仁率制度的选择
区可能会扩展到50个国家。欧元作为一种新的国际货币，已成为世界上可与美元
抗衡的第二大官方储备货币，发挥着人们之前所未能估计到的巨大的影响力。
第一，欧元对国际资本市场格局的影响。根据IMF统计，目前欧洲资本市场
总值为27万亿美元，美国为23万亿美元，日本为16万亿美元，欧洲已成为世界
第一大资本市场。随着欧元进一步参与各种证券投资交易，将会导致美元份额的
大幅下降，美元证券投资交易份额已由1981年76％降至2004年的40％．
第二，欧元对国际储备货币结构的影响。通常各国对国际储备货币的选择取
决于储备货币发行国的经济实力、稳定性、进出口额等。从经济实力来看，欧元
区的GDP占全球的16．2％，较美国少5．7个百分点；但从国际贸易份额来看，欧
元区为20％，而美国为16％，可见，欧盟在经济实力及国际贸易方面也可与美国
有所抗衡。从长期看，欧元为各国货币当局提供了新的选择机会，随着欧盟经济
的进一步发展，欧元在各国储备货币所占份额会逐渐增加。
第三，欧元对国际汇率制度的影响。欧元是区域货币一体化的产物，有学者
将其视为对固定汇率的回归。同时欧元被其他国家广泛作为被钉住货币，减轻了
各国在汇率制度上对美元的依赖，成功地稳定了欧洲各国的名义汇率和实际汇率，
使国际汇率关系大大简化，美元、欧元、日元三者的汇率关系成为未来国际汇率
制度的焦点【271。
2．5三元悖论
针对不同类型的汇率制度与货币政策之间的关系，1999年，克鲁格曼提出了
“三元悖论”(Trilemma of Exchange Rate Regime)，或称为“不可能三角”
(Impossible Triangle)。其含义是，对一个国家而言，在固定汇率、资本自由流动
和货币政策的独立性三个经济目标之间存在“不可能的三角”(见图乏2)。这三
个目标不可兼得，任何国家只能够实现其中的一个或两个目标，而不能同时实现
三个目标，即存在三种不同的政策选择(见表2．1)。
货币政策独立性
选择A-资本动汇率制
固定汇率制选择c-货币政策无效资本自由流动
图2．2克鲁格曼的“三元悖论”图解
在职人员同等学力硕士学位论文
选择A：本国货币政策独立并实施固定汇率制，资本市场受到管制，如目前
的中国．资本市场的管制必将对一国经济金融的发展带来不利的影响：一是对生
产经营性资本和投机性资本的统一的严格管制，将不利于一国经济结构的优化和
经济效率的提高；二是资本管制是一种政府行为，人为的道德风险难以避免，如
可能存在受贿、腐败等。
选择B：货币政策独立且资本自由流动，实行自由浮动的汇率制度，如美国。
此时货币当局可以运用积极的货币政策来实现充分就业、经济增长等目标。但该
国必须承受汇率自由波动所带来的不确定性。
选择c：资本市场完全开放和实行固定汇率制度，但本国或本地区的货币政
策将丧失独立性，如我国香港特别行政区。当区内出现通货膨胀，政府企图提高
市场利率紧缩银根，从而吸引了外资流入，为稳定汇率政府只得入市干预，大量
购入外汇，导致货币供应量进一步扩大，抵消了紧缩性货币政策效果；当区内出
现经济衰退，政府企图降低市场利率来刺激投资与消费，导致大量资本外流，从
而抵消扩张性货币政策效果l冽。
表2．1三难选择的组台
选择货币政策汇率制度资本市场
A 有独立性固定管制
B 有独立性浮动开放
C 无独立性固定开放
近期内人民币汇率制度的选择
第3章人民币汇率制度演变历程及改革的必然性
3．1人民币汇率制度演变历程
1979年改革开放以来，人民币汇率制度经历了一系列的演变，尤其是1997
年的亚洲金融危机对人民币汇率的形成机制造成了重大的影响。改革开放以来，
人民币汇率制度大致可分为以下四个阶段。
第一阶段：1981年至1984年底，人民币内部结算价与官方汇率并存。1980
年，由于人民币对美元的比价由原来的1美元兑人民币2．46元升为1．5元，造成
出口越多亏损越大。为扩大出口，解决外贸亏损问题，我国开始实行贸易外汇内
部结算价，确定内部结算价为1美元兑人民币2．8元。即开始形成了牌价与外贸
内部结算价的双轨制【捌。
第二阶段：1985年至1993年底，取消内部结算价，官方汇率与外汇调剂市场
汇率并存。1985年，我国取消了内部结算价，并于1988年起增加了外汇留成比例，
普遍设立外汇调剂中心，形成官方汇率和调剂市场汇率并存的局面。至91993年底，
人民币兑美元官方汇率由1979年初的158元人民币兑100美元降至580元人民币兑100
美元，下调了73％．同时为了避免官方汇率大幅度下调对企业生产的不利影响，从1991
if-4月9日起，官方汇率的调整从之前的大幅、一次性方式转为逐步微调的方式。
第三阶段：1994年到1997年。1994年1月1日，人民币官方汇率与外汇调
剂市场汇率并轨，开始实行以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制
度。并轨时，官方汇率一次性下调幅度达33．3％。并轨后，人民币汇率水平渐趋
合理。从1994年至1997年底，人民币对美元汇率升值了4．8％(见图3．1)。易8除
1994--1995年国内物价上涨因素，人民币对美元汇率实际升值39．O％Pol。
880
870
860
850
840
830
a20
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：毋洚∞娥冷麓骰玲洚∞氍黪辩∥
图3。1 1994-1997年人民币汇率(元．／100美元)⋯1
14
在职人员同等学力硬士学位论文
第四阶段：1998年亚洲金融危机至今，人民币对美元汇率始终保持在较窄区
间波动。1998年，为防止危机在亚洲和世界进一步扩散，中国政府公帮承诺人民
币不贬值，将人民币对美元汇率基本稳定在1美元兑人民币8．28元随水平f见图
3．2、。其后虽历经全球经济衰退和非典疫情爆发等内外危机，我国始癸坚持人民
币汇率政策的连续性，维持人民币对美元汇率在较窄区间内波动。
828．1
828．0
827．9
827．8
827．7
827．6
827 5
827 4
图3．2 1997—2005年人民币汇率(元／100美元)嘶
3．2现行人民币汇率制度的特点
目前我国人民币汇率形成机制主要有以下几个特点：
第一，中央银行干预外汇市场的被动性。从1994年起，实行结售汇制，绝大
多数国内企业的外汇收入必须结售给外汇指定银行，同时中央银行又对外汇指定
银行的结售周转外汇余额实行比例幅度管理。上述管理办法，使央行干预成为必
需行为。
第二，汇率变化缺乏弹性。由于我国国际收支连年顺差，央行对外汇市场的
干预不可避免，因此人民币汇率水平不纯粹由市场供求来决定，在很大程度上受
国家宏观经济政策影响。1999年至2002年期间，由于国际收支持续出现经常项
目和资本项目双顺差、外汇储备大幅增长，人民币汇率水平的波动幅度趋于平稳。
从1998年至2002年，人民币对美元汇率基本维持在8．2791至8．2773的“狭窄”
区间内小幅波动，其最大年平均浮动幅度仅为一0．010％，0．001％，一0．017％和0．004％
(见表3．1)。[32】由于人民币对美元的浮动幅度不足±1％，实际上实行的是钉住美
元的汇率制度，1999年，IMF将人民币汇率制度归属为“传统的固定钉住汇率制
度”，即钉住美元的固定汇率制度【3】。
Ⅱ寸叹【廿器巾【叮甘叹心廿∞ooH 皿寸嘤曲廿田66一血甘吐【廿∞西o【皿甘∞廿。蛊【皿甘叹西廿066．【口甘叹一廿ooo∞ 皿甘呶∞廿o。门皿寸叹。廿ooo门叮寸嗽_【蚌一ooN 血甘匝吣廿【。N 吐甘叹西廿_【ooN 叮寸叹_I廿No。N 皿甘叹时廿NooN 皿呻哎血廿门。oN 叮甘畎_【蚌n。o一叮甘皿时廿竹。口伯叮甘畎。廿竹。N 叮甘叹『E廿苫oN 皿甘略岫廿苫。门缸甘吸西廿菩oN 吐甘岐，【廿笤。聃
近期内人民币汇率制度的选择
表3．1 1995-2002年人民币对美元的年平均汇率跚
(单位：人民币／美元，％)
1997 1998 1999 2000 2001 2002
人民币汇率o 8．2898 8．2791 8．2783 8．2784 8．2770 8．”73
波动幅度。一O．293 ．0．129 ．0．010 -0．001 ．0．017 0．004
第三，汇率形成机制不健全。现行人民币汇率形成机制的基础是银行结售汇
制，强制结售汇制度使得市场参与者，特别是中资企业和商业银行，持有的外汇
必须在市场上结汇，而不能根据自身未来实际需求和对未来汇率走势的预测自主
地选择出售时机和出售数额。在这种机制下形成的汇率并非真正由市场供求关系
决定的价格。
第四，形成汇率的外汇市场不完善。目前我国外汇市场存在交易主体较单一、
交易较集中的问题。银行间市场主体主要由国有商业银行、股份制商业银行、经
批准的外资金融机构、少量资信较高的非银行金融机构和中央银行构成。从交易
额来看，中国银行是最大的卖方，中央银行是最大的买方，双方交易额占总交易
量的60％以上。主体构成较为单一，交易相对集中，这也使得外汇交易带有“官
方与民间”交易的色彩剐。
3．3改革现行人民币汇率制度的必然性
3．3．1现行人民币汇率制度的内在缺点
首先，结合最佳货币区理论对现行人民币汇率制度进行分析。
现行人民币被IMF归属为实行的是钉住美元的“传统的固定汇率制度”。根
据最佳货币区理论，一个经济体适宜与他国保持固定汇率制度的条件主要有以下
几个：一是劳动力和资本的跨境流动性较强，或者说大部分贸易发生在它打算将
货币钉住(或相互钉住)的贸易伙伴之间；二是该经济体是一个小的开放的经济
体，因此满足被吸收入一个较大的货币区的条件；三是该经济体必须采取一种制
度安排，以确保固定汇率的承诺具有持续的可信性。现根据以上理论框架，对现
行人民币汇率制度与美元之问是否存在实行固定汇率制度的基础进行分析。
现行的人民币汇率制度是确立于1994年，同年的外汇体制改革奠定了外汇市
场化交易的基础。首先，它完成了从外汇额度管理为主向银行结汇制的转变，使
交易对象由额度指标转变为实际的外汇，使交易主体Eh少数外贸企业转变为外汇
指定银行与非银行金融机构，以及外资金融机构。同时，外汇指定银行以结售汇
。人民币汇率为人民币对美元的年平均汇率。
。波动幅度为人民币对美元的最大年平均浮动幅度。
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在职人员同等学力硬士学位论文
的方式与企业交易。其次，人民币实现了汇率并轨，形成了以市场供求为基础，
单一的、有管理的浮动汇率。第三，外汇交易以公开竞价的方式，在全国范围实
行同步即时交易，并按照统一的市场规则进行。
但是，应该看到现行的汇率虽然具备了市场生成的基础，但这个基础非常薄
弱。如居民和企业无法完全按照自己的意愿持有外汇。就银行间外汇市场而言，有
关主体必须经过中央银行或外管局审批方可取得进入市场的资格，所以银行问外汇
市场并非完全开放的。此外，中央银行对外汇市场中的汇率仍具有较大的管制权。
用最优货币区的理论假说衡量现行的人民币汇率制度，我们可以发现，现行
的汇率制度与这一制度所要求的经济条件之间存在很大的反差。首先，中国显然
不是一个小的经济体。其次，中国与美国之间的贸易也不占绝对多数。从出口来
看，中国直接向美国市场出口了约21％的商品(见图3．3)， 同时只有约8％的进
口品来自美国(见图3．4)。如果包括经香港再出口到美国的产品，那么出口量升
到20％．35％，但也只占到约1／3[35】。自1994年以来，中美贸易总额只占我国国内
生产总值的6％左右；两国之间几乎不存在劳动力的自由流动：经济结构的相似
性很差；美方对维持这一汇率制度不曾给予任何政治上的承诺。因此，中美之间
微弱的经济联系显然不能构成建立人民币与美元之间固定汇率的经济贸易基础。
在经济上，坚持人民币不贬值所带来的收益远不足以补偿其造成的经济稳定损失。
美国欧盟香港地区日本东盟韩国台湾省馥大利亚加拿大俄罗斯
图3．3 2005年1月中国前十位出口市场出1：3额嘶1
日本歇盟东盟韩国台湾省美国澳大利亚俄罗斯香港地区印度
图3．4 2005年1月中国前十位进口来源地进口额。”
自20世纪70年代初期布雷顿国际固定汇率体制瓦解以来，绝大多数国家都
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近期内人民币忙率制度的选择
先后实行了不同形式的浮动汇率制度。在少数曾实行固定汇率的国家中，仅有更
少的几个经济体将固定汇率制度维系了5年以上。在北美自由贸易区成员国之间，
即使存在紧密而广泛的经济联系，加元与美元之间也长期实行浮动汇率制度：墨西
哥在1994年货币危机中放弃了比索与美元挂钩的固定汇率后，也转向了浮动汇率
制度。这些国家的汇率实践表明，一国实行固定汇率还是浮动汇率，优先考虑的
是国内经济利益。在此意义上说，现行的人民币汇率制度不仅缺乏其客观的经济
基础，而且在利益目标上也存在主观上的误区【38】。
第二，结合三元悖论看现行人民币汇率制度存在的缺点。
据三元悖论，一国货币当局在货币政策独立性、固定汇率和资本自由流动之
间只能三取其二，这也是目前我国央行所处的困境。为治理膨胀、抑制过热需求，
2004年，央行实施了紧缩性货币政策，发出了央行票据，甚至两次提高存款准备
金率。但增长迅猛的外汇占款使央行努力大打折扣。自2001年以来，人民银行外
汇占款逐年增加。2001年人民银行外汇占款月平均投放流动性385亿元，2004
年超过1000亿元，相当于2001年外汇占款月平均投放流动性的3倍多。2004年
外汇占款增加16098亿元，比上年多增4639亿元；同时，央行2004年共开展110
次人民币公开市场操作，累计回笼基础货币19971亿元，累计投放基础货币13281
亿元，投放、回笼相抵，通过人民币公开市场操作净回笼基础货币6690亿元，本
外币对冲操作比率为42％。在现行汇率机制下，外汇占款增长具有刚性，外汇占
款快速增长成为银行体系流动性增加的主渠道，中央银行流动性管理和货币调控
面临较大压力。【39】有学者认为，央行的外汇占款对冲操作其实是在“三元悖论”背
景下操作的，在国际资本流动越来越自由的情况下，在中国加入WTO之后，中
国货币政策的独立性和稳定汇率的目标面临着严重的冲突【40】。
中国现行人民币汇率制度属于追求货币政策的独立性并坚持固定汇率制度，
对资本流动实行较严格限制的制度安排。在这一安排中，能够把相对稳定的汇率
与某种程度的货币独立性协调起来，但是却要为严格的资本管制付出～定的代价。
由于中国现行汇率制度事实上是人民币与美元挂钩的固定汇率制度，尽管这种制
度安排基本上是适应当前中国经济的发展阶段，对促进经济发展发挥了重要的作
用，但是，这种汇率制度安排也存在着许多缺陷，如汇率的形成机制缺失、汇率
缺乏灵活性或弹性、汇率的调整缺乏准确依据等。
在金融全球化不断深化的大背景下，如果中国继续维持这种制度安排，不仅
面临着运行成本和风险递增的约束，而且还将使货币政策的有效性不断降低。毫
无疑问，随着中国加入世界贸易组织后对外开放进程进一步加快，这些问题和矛
盾将日益突出，成为影响中国金融安全的重要因素。因此，对现行人民币汇率制
度的改革势在必行。
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在职人员同等学力硕士学位论文
3．3．2外部经济环境的压力
从我国当前实际情况来看，人民币汇率制度改革的外部经济环境压力主要来
自以下两方面：
第一，外汇储备的快速增长。根据中国人民银行公布数据，截止2004年12
月底，我国外汇储备己达到6099亿美元。全年共增长2067亿美元，同比增长51．3％
(见图3．5)。从目前看，中国外汇储备的增长势头还没有缓解的迹象。在目前
人民币实行固定汇率制度的情况下，外汇储备的快速增长，必将增加央行执行货
币政策的难度与复杂性，并对中国的经济波动产生～定的影响。
首先，外汇储备的快速增长将增加央行执行货币政策的难度。在目前人民币
所实行钉住美元的固定汇率制度下，一旦外汇供给大于需求时，央行就不得不进
入外汇市场，按固定汇率买入外汇，外汇储备的增加使基础货币也随之增加。为
了消除因外汇买入引起的对货币供应量增加的影响，央行又必须在通过公开市场
操作回笼人民币，收缩国内信贷规模。然而收缩国内信贷的结果之一是将增加人
民币利率的上升压力，反过来又迫使央行买入外汇储备，从而增加货币供应量。
在周定汇率制度下，由于有维持汇率稳定的义务，央行试图改变货币供给的努力
图3．5 1 999-2004年我国外汇储备数据““
可能会遭遇挫折。当然，由于目前中国仍未开放资本项目，央行实施货币政策还
是能起到较为有效的作用。但是，假On#l-汇储备持续猛增，央行公开市场操作所
能起到的效果将逐步递减。
其次，外汇储备持续增加也会对中国经济波动产生一定的影响。假定相互起
到抵消作用的人民币、外汇公开市场操作对外汇储备的调整存在着一个时滞，那
么外汇公开市场买入会增加货币供给，就会扩大产出，引来价格的上升。为消除
近期内人民币汇率制度的选择
这一负面影响，央行就必须出售或发行额外的央行票据，回笼人民币，以弥补外
汇储备的增加，使货币总供给保持不变。结果增加了人民币利率的上升压力。而
人民币汇率升值压力的继续存在最终将对经济增长产生一定的不利影响【4”。
只有在汇率制度浮动幅度加大的情况下，货币政策才能具有相应的独立性。
当外汇市场供求状况与货币政策要求不协调时，央行才能通过汇率的适当浮动来
达到紧缩或扩张的货币政策效应。改革人民币汇率制度，增大汇率制度的浮动幅
度，将有利于实现既定的货币政策，促迸国家经济的发展。
第二，国际流动资本的冲击。在固定汇率制下，国际投机资本一旦发现汇率
定价偏离了其实际水平，便会发动攻击。如果政府干预外汇市场的努力失败，其
央行就会成为国际投机资本的提款机。丽20世纪90年代以来，全球金融经济一
体化进程逐渐加快，为国际资本流动规模的迅速扩张提供了条件。1997年，我国
之所以能有效抵御亚洲金融危机的冲击，一个重要条件在于我国没有放开资本项
目，且有人民币不能自由兑换这道“防火墙”【4”。而加入wT 0后，我国金融业
须在5年内实现国民待遇及市场准入无障碍的承诺，资本项目的开放成为必然。
在目前人民币面临巨大升值压力下， 各种资料显示大量国际资本已迅速进入我
国，国际游资正在发起新的一轮投机人民币的狂潮，其途径主要有三：
一是直接入境投机。个别机构甚至对入境的游资数额进行估算：根据商务部
公布数据，自2000年以来，中国实际利用外商直接投资金额迅速增长，2004年
中国实际利用外商直接投资FDI为606．3亿美元，同比增长13．32％(见图3．6)，
2004年中国出口总额5933．6亿美元，进口总额5613．8亿美元，全年贸易顺差为
319．8亿美元，也就是说2004年中国贸易顺差和FDI数字之和为926．1亿美元，
为正常的外汇储备增加量，而根据人民银行数据，2004年外汇储备增量为2067
亿美元，比前者高出了1140．9亿美元，即使进行数字修正，如全年外汇投资收益
合同外资盘额实际使用外资金额
图3．6 1999—2004年中国吸收外资情况(单位：亿美元)㈨
20
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在职人员同等学力硕士学位论文
约为250亿美元、外商直接投资中的30％．40％约200亿美元被花掉，差额仍在1000
亿美元左右1451。
二是进入香港投机。香港的国际金融中心地位以及港元与人民币的自由兑换，
使之成为国际游资赌人民币升值的集中地。香港金融管理局发布公告称，2004年
10月底，香港银行体系的外汇结余比正常情况激增了16倍。国际游资的大规模
入侵，给香港经济形势带来极大压力。204年11月11日，美国宣布第四次加息，
香港利率却不升反降。
三是境外投机。国际游资境外投机交易主要集中在人民币不可交割远期市场
o，这是包括对冲基金在内的国际游资炒作人民币的主要方式。通过该市场可以
显示国际社会对人民币的普遍预期。根据国际清算银行2004年6月报告，该市场
2003年日交易额估计己达到2亿美元，相当于同期中国国内外汇市场交易额的
1／3t461。
如上文所述，中国现行的与美元挂钩的固定汇率制度，在金融一体化的背景
下，不仅面I临运行成本和风险递增的约束，而且还使货币政策越来越失去效力，
所以现行人民币汇率制度存在着重新选择的必然性。
。人民币不可交割远期市场是一种金融衍生产品，是存在于中国境外的银行与客户间的远期市场，主要是
帮助客户对冲人民币收支风险。到期时，只计算差价，并不真正交割。
近期内人民币汇率制度的选择
第4章近期内人民币汇率制度的上乘选择
4．1 人民币汇率制度可能的选择
从汇率制度的历史演变过程来看，选择浮动汇率制是一个基本的趋势。但一
国汇率制度的选择并非孤立的过程，它不仅受制于经济全球化的进程，而且还与
一国的经济体制、市场结构和经济环境高度相关。目前中国正处于经济转型的改
革时期，人民币资产与外币资产尚未能完全替代，人民币尚未在资本项目下实现
完全的自由兑换，所以，浮动汇率制度不可能成为一蹴而就的目标。
从理论上讲，可供选择的汇率安排除了固定汇率制和浮动汇率制外，就只有
处于这两种汇率制度之间的中间汇率制度了。从IMF对汇率制度的分类来看，中
间汇率制度主要分为有管理的浮动汇率制度、目标区浮动汇率制度、爬行钉住这
三类。
首先，爬行钉住的汇率制度可信度较低，当经济遭受外部大冲击时，往往显
得无能为力；同时也鼓励了不稳定的投机，增加了爆发金融危机的概率。东南亚
金融危机、拉美金融危机、卢布危机都说明了钉住汇率制度脆弱性大，易崩溃和
贬值。因此，对人民币来说，面临的是选择管理浮动还是汇率目标区的问题。以
易纲、胡祖六为代表的学者主张人民币应该重归有管理的浮动汇率制度。而以冯
用富、吴运迪为代表的一批学者主张人民币应实行汇率目标区I棚。
目标区汇率制度是固定钉住汇率制度与浮动汇率制度某些属性和特点的混合
体。根据克鲁格曼(Krugman)的描述，汇率目标区是一个“带有经常性区域内
部边际干预的，并偶尔进行边际干预的有管理的浮动汇率区间”14Sl。在目标区汇
率制度下，中央银行承担着维持该国汇率水平在一个公开的、较宽的目标区间内
波动的职责，且汇率的目标区围绕着汇率的中心平价。
其优点主要有以下三方面：
第一，只要维持汇率在目标区间内频繁、小幅的波动，反映实际经济条件和
通货膨胀水平的变化，目标区汇率制度可以较有效地制约汇率的短期波动和中期
急剧变化。
第二，较宽的目标波动区间可以为央行提供一个主动操作货币政策的空间，
提高其对维持汇率水平承诺的可信度【49】。
第三，较高的可信度将有利保持目标区汇率制度。通常雄厚的外汇储备表明
央行有较强的能力用于捍卫其汇率，从而增加目标区汇率制度的可信度。
在职人员同等学力硕士学位论文
其缺点主要有以下三方面：
第一，一旦制度的可信度或协调机制出现问题，目标区汇率制度偶然的调整
也可能招致投机性的攻击。
第二，较宽的波动目标区间可能延滞对汇率的投机性打击，但并不能长期地
避免对汇率的投机性打击。当汇率变动到目标区边缘时，央行可能面临投机压力，
[501同时较宽大的波动目标区间也无益于稳定汇率预期。因此，为防止投机性攻
击，目标区间不能太窄；为保证制度的可信度，目标区间也不能太宽。即，目标
区间上下限的设定对区间是否成立起着关键性的作用。
第三，如何计算目标区汇率制度下的均衡汇率至今仍是一大难题。曾有学者
通过数种方法目标区均衡汇率进行分析计算，得出的结论却是：上述方法均存在
严重的缺陷，单纯依赖某一种方法计算出的均衡汇率都存在较大的问题【51】。
如前所述，有管理的浮动汇率制度指的是中央银行在不特别指明、不提前宣布
汇率目标的情况，通过积极干预外汇市场来影响汇率变动。与固定汇率制度相比，
央行无需公开其维持汇率水平的承诺，因而可以完全自由地对汇率进行管理【521。
其优点主要有以下三方面：
第一，有利于限制汇率的波动。如果能得到良好的宏观经济政策的支撑，该
制度能维持汇率在一个合理的范围内波动，并具有较好的灵活性。因此，如果货
币当局不承诺保持汇率水平的话，有管理的浮动汇率制度将比固定汇率制和浮动
汇率制度更不易受到汇率失衡的冲击p”。
第二，在有管理的汇率制度下，央行无需对外承诺保持一定汇率水平，因此
可为货币政策的实施提供较大的空间。
第三，根据“不可能三角”理论，一国不可能同时实现资本自由流动、固定
汇率制度和货币政策独立性三个目标，至多只能同时实现其中的两个。但在有管
理的浮动汇率制度下，由于货币当局并未承诺任何汇率水平，汇率变动的区间较
宽，货币政策仍有较大的独立性。从而使“不可能三角”变为紧密的三角关系【521。
其缺点主要有以下两方面：
第一，由于对汇率平价及其波动范围缺乏明确的、公开的信息，汇率的变动
将主要取决于央行对市场形势的判断而做出的相机选择。在这种情况下，由于存
在上述不透明的游戏规则，市场参与者只能根据猜测的、不确定的信息对汇率变
化做出预期，甚至引起市场参与者对市场预期的过激反应，促使汇率的进一步过
度波动。
第二，由于有管理的浮动汇率制度没有公开的、明确的行为准则和指导方针，
极可能引起国家之间的经济行为相互矛盾和冲突，甚至可能出现以损害其他国家
的利益来实现本国特定经济目标的“肮脏浮动”【401。
无论目标区汇率制度还是有管理的浮动汇率制度都存在这样或那样的缺点。
近期内人民币汇率制度昀选择
“没有一种汇率制度适合于所有的国家和所有时期”【53l一个国家应采用哪种汇率
制度，归根到底仍将取决于该国的具体时期和具体经济环境。
4．2有管理的浮动汇率制度是人民币的必然选择
如果把人民汇率制度的改革方向分为长远目标与近期目标，从长远来看，人
民币汇率制度的改革方向与世界各国汇率制度一样，趋向于有利于增加汇率的弹
性和灵活性的浮动汇率制度；但在近期来看，笔者认为，人民币汇率制度改革的
选择方向应为有管理的浮动汇率制度。以下就结合我国特定的经济环境对此进行
分析。
首先，目前在我国实行目标区汇率制度显然尚未具备可操作条件。
第一，如前文所述，如何计算目标区汇率制度下的均衡汇率至今仍是一大难
题。在目标区汇率制度下，一国货币当局必须确定一个均衡汇率以便同国内经济、
国际收支的长期趋势相适应，并围绕这一可调整的均衡汇率设定较宽的波幅区间，
以克服固定汇率制的过分僵化和自由浮动汇率制的过分波动。如果不能计算出合
理的基础均衡汇率，目标区汇率的合理性将在根本上受到动摇。
第二，在实践中，一国央行往往出于多种原因干预外汇市场，而并非如目标
区理论所宣称的只有当汇率水平接近波幅上下限时才干预。由于存在政府在浮
动区间内进行政策干预的可能性，使得理论目标与实际操作相背离，
这显然把该理论置于尴尬的境地。
第三，目标区汇率体系应包括哪些货币，目标区的宽度，即可波动幅度是多
少?央行对汇率的调整频率应怎样确定?这一系列问题难以解决，或确定起来具
有很大的随机性1321。
第四，如上所述，目标区瓶率制度在实际操作中仍然存在央行干预汇市的相
机选择及调整政策的随机性的风险，所以实际上与有管理的浮动汇率制度同样存
在市场反应过激及肮脏浮动的可能。
其次，一国特定的经济环境决定了该国应当选择何种汇率制度。顾名思义，
有管理的浮动汇率制度有两个特点，一是有管理，国家保持足够的调控手段以实
现对汇率的管理和控制，二是浮动，这种浮动由市场来决定，这种浮动汇率制度
实际介于固定汇率与浮动汇率之间。笔者认为有管理的浮动汇率制度适合于中国，
主要考虑到以下因素：
第一，对中国而言，在“不可能三角”选择组合中放弃货币政策的独立性是
不可能的，也是不现实的。对于处于经济转轨期的中国，货币政策已成为目前最
有力地反通货膨胀和促进经济增长的工具。中国需要独立的货币政策，同时兼顾
资本市场开放与汇率政策的灵活性。与目标区汇率制度相比，有管理的浮动汇率
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制度更有利于增加汇率的弹性和灵活性，更有利于实现这一目标。
第二，面对日益频繁的国际资本流动，特别是加入WTO后的新形势，中国
将会逐渐放松对资本和外汇的管制，而且目前有相当多的资本项目汇率交易已实
现较少限制或可兑换(见图4．1)。实现人民币资本项目可兑换是我国一个长期的
目标，这就要求有一个与目前的人民币汇率制度相比更加灵活的汇率制度，同样，
增加汇率的浮动和灵活，也将有助于推进资本项目可兑换的进程。而且中国的主
要贸易伙伴大部分都采用了较灵活的汇率制度。有管理的浮动汇率制度完全符合
这一要求。
图4．1 2005年3月我国资本账户交易项目可兑换情况。“
再次，通过维持人民币汇率在短期内的相对稳定，实行有管理的浮动汇率制
度将有利于我国经济、金融的健康发展。
对于多数国家而言，对汇率政策的改革或重新选择可能是其最重要的宏观经
济政策决策，将大大影响到该国宏观经济政策作用的有效性，并影响到金融体制
的发展甚至整个经济的运行”“。正是出于这种考虑，目前我国对汇率制度改革的
争议主要围绕在以下三个问题上：
一是短期内，中国宏观经济发展要求人民币汇率保持稳定，避免大幅波动。
因此，汇率政策的一个主要目标就是保持一个稳定的实际有效的汇率，使其与经
济基础和宏观经济发展战略协调一致。
二是不完善和不成熟的金融部门和金融市场能否承受汇率制度改革带来的不
稳定性风险。在我国金融部门仍存在较多薄弱环节，尤其是国有商业银行的不良
资产问题：同时，国内金融市场不发达，尚未与国际金融市场顺利接轨，对汇率
风险的抵御能力较差。在这种情况下，汇率制度的改革可能给国内金融部门和金
融市场的建设和发展造成消极影响。
三是处于改革过程中的国有企业尚未建立起现代企业制度，对汇率风险的防
范意识不强，无法应付汇率波动带来损失的不确定性。人民币币值的上升势必影
近期内人民币汇率制度的选择
响到我国的出口优势，而目前出口已成为拉动我国国内经济增长的重要动力。
以上问题的存在要求在实施有管理的人民币汇率制度改革过程中。保持人民
币汇率在短期内的相对稳定。当然，保持汇率稳定，并非要求汇率固定不变或在
极度狭窄区间内波动，而是应避免汇率在短期内大幅急剧的变化，保持相对稳定，
为我国经济、金融的发展创造一个稳定的环境。同时，可以通过一系列的改革措
施，使汇率波动带来损失的可能性降到最低。
一是积极推进我国资本账户自由化进程，减小人民币汇率市场波动幅度。根
据国际经验，在本币实现自由兑换后，本币币值通常会先跌后升，那么在本币面
临升值压力之时大力地推进资本账户自由化进程，将有利于减少本币汇率市场波
动。
二是加快金融体制改革，提高银行抵御风险能力。银行问题，尤其是国有商
业银行的坏账问题是目前我国金融问题的症结。以目前中国经济的高增长速度，
甩掉坏帐并不困难，困难的是，如何在甩掉坏帐的同时避免因过大的市场波动而
影响到金融部门和金融市场的健康运行。
实际上，人民币的坚挺将为中国处理银行坏帐提供更大的空间，如能把握机
会，在甩掉坏帐的同时对银行系统作彻底的改革，那么今天的币值困境，完全可
能成为金融体制改革的天赐良机”⋯。
三是由政府采取各种措旌，为人民币升值释压。在汇率改革带来人民币升值
可能的同时，通过增加各种外汇使用渠道来释放过大的升值压力，减少对市场的
冲击。实际上2004年开始我国已着手于此项工作，如我国先后和多个国家签订了
出境游发展协定，以期增加旅游外汇支出，以及于2004年12月放松对移民将合
法财富转移海外的限制等。
四是实行有管理的浮动汇率制度将迫使国内企业优化产业结构，进而增强我
国经济增长后劲。目前我国出口仍以低级加工为主，企业在低汇率的保护下缺乏
创新意识和动力，长此以往国家不可能保持长期的繁荣并极易引起贸易摩擦。由
市场决定的汇率浮动将逼迫国内企业加速产品的升级换代，优化产业结构，靠品
质、靠技术来争夺国际市场。
4．3重归有管理的浮动汇率制度
4．3．1 案例分析
从各国汇率制度变革情况来看，能够成功地维持固定钉住汇率制度的国家是
少数的例外，大部分实行固定钉住汇率制度的国家或主动对汇率制度进行改革，
转而实行较灵活的汇率制度；或在货币危机或经济危机中被动放弃钉住汇率制度。
其中成功的未对经济造成较大影响的案例有智利，失败的有泰国。下面就以上述
在职人员同等学力硕士学位论文
两国为例，总结经验和教i)lI，对转换汇率制度的时机和步骤这一问题作进一步探
讨。
第一，智利主动转换汇率制度的成功经验。20世纪60年代初期，为了稳定
价格，控制通货膨胀，智利开始实行钉住单一美元的固定汇率制度。但是，实行
钉住汇率制度带来经常账户赤字急剧增加的负面影响。1973年，为了提高出口竞
争力，智利开始对资本账户实行严格的管制，货币大幅度贬值。随后，智利实行
了以每天宣布的贬值综合指数为基础的爬行钉住汇率制度。1978年，爬行钉住的
基磕改为每月的通货膨胀目标，以此来降低居高不下的通货膨胀率：1982年，开
始允许汇率在一定的区间内上下波动，1992年，被钉住货币由单一的美元改为由
美元、日元和马克组成的一篮子货币。
这一制度一直持续到放弃钉住汇率制度。值得注意的是，1981年至1988年
期间，智利比索的平均年贬值率为30％，而平均年通货膨胀率只有20％。进入20
世纪90年代之后，智利的宏观经济运行良好，失业率较低，高通货膨胀得到控制，
经济增长速度较快，同时逐步放开了对资本市场的控制。1997年爆发的亚洲金融
危机，以及随后出现的俄罗斯、巴西金融危机使得智利也受到影响；出口减少，
债务负担增加。当时，规定的汇率波动区间较大，为25％(中心汇率上下各12．5％)，
但实际上汇率一直在中心汇率以下的区域内波动。为确保通货膨胀控制目标，智
利央行缩小了汇率浮动范围，仅允许其在中心汇率以上3％、以下2．5％的区域内
波动。同时，宣布可能动用3．3亿美元外汇储备(占总外汇储备的18％)来维护
汇率水平。由于受到俄罗斯债务危机的影响，新兴市场国家在国际资本市场上的
融资成本太大提高，智利也包括在内。由于动用储备维护汇率的成本越来越高，
智jfg政府决定提高国内利率，从8．5％上升到14％，并且宣布扩大汇率的波动区间，
达到了7％，年底时又上升到10％。货币的贬值并没有带来高通货膨胀，国内市
场对汇率波动的反应也较为平静。随着国际金融市场秩序的恢复，智利国内的外
汇市场也恢复了平静，汇率并未继续大幅贬值，而是更加接近中心汇率。在这种
稳定的市场环境下，1999年2月，智利政府果断地宣布取消爬行钉住制，成功地
主动地放弃了钉住汇率制度，智利比索“进入”到自由浮动制度时代。
智利央行的首席经济学家Felipe G．Morande在总结经验时，认为智利政府之
所以选择1999年2月退出，主要包括以下几方面原因：一是该国政策目标的转变。
1999年，智利的通货膨胀率稳定在3％左右，政府认为这是一个适宜的水平。遂
决定以稳定该通货膨胀率为政策耳标，而不再是年复一年的降低通胀率。同时，
据测算，1998年至1999年该国货币贬值与通货膨胀的相关系数已经很小，故该
国汇率的自由浮动不再与政府目标相冲突。二是从政治经济学角度考虑，由于固
定钉住汇率制度的拥护者主要是出于对维护出口竞争力的考虑，当本币有升值趋
势或政府有意以汇率政策降低通货膨胀率时，这种要求就会强烈一些。1998年至
近期内人民币?[翠制厦的选择
1999年，智利比索存在一定程度的贬值压力，且政府决定长期维持3％的通货膨
胀水平，因此，放弃固定钉住汇率制度的阻力大大减小““。
第二，泰国被动转换汇率制度的失败教训。1984年以来，泰铢一直实行钉住
“一篮子货币”的固定汇率制度，货币篮子中美元的权重高达90％，泰国中央银
行每天公布中心汇率，并规定浮动区域为中心汇率上下各0．02泰铢。因此，在金
融危机前，泰国实际上实行的是高度钉住美元的固定汇率制度。
这种汇率安排曾经对泰国的经济起飞起到重要的促进作用。一方面，此前美
元的疲软有效地提高了泰国的出口竞争力，且稳定的汇率大大降低了企业对外贸
易的成本，促进出口贸易的发展；另一方面，钉住汇率制度使流入的资本不必担
心汇率波动的风险，从而吸引了大量的投资，有力地支撑了泰国经济的飞速发展。
同时，钉住汇率制度还给泰国带来了外汇储备的不断上升和较低的通货膨胀率等
优势。
但是，随着泰国宏观经济发展的不平衡以及世界主要货币之间汇率的波动，
这种僵化的汇率安排越来越成为泰国经济发展的桎梏。虽然泰铢面临的贬值压力
越来越大，但泰国政府出于种种考虑，仍然一再坚持泰铢与美元的固定比价。1997
年2月，泰国央行干预外汇市场，以20亿美元外汇储备平息了贬值风波；同年5
月，泰铢再次对美元大幅波动，泰国联合东亚其他国家再次干预外汇市场，保住
了25泰铢兑1美元的价位。但是，贬值风波已经造成了市场的恐慌，大量资金流
向境外。由于外汇储备的急剧下降，泰国央行已无力继续维持泰铢对美元的固定
汇价。1997年7月2日，泰国政府被迫宣布放弃钉住汇率制度，代之以实行有管
理的浮动汇率制度。当日，泰铢即下跌20％；至1998年7月，泰铢一年内对美
元贬值大约60％。
泰铢大幅度贬值对泰国经济造成了严重的打击。根据有关的研究和统计，仅
从1997年7月到1998年7月～年的时间里，流出泰国的资金高达198亿美元，
约合6000亿泰铢i截至1997年10月，泰国外债总额高达920亿美元，其中1／3
是短期债务，而贬值进一步增加了偿债负担；泰铢贬值引发了通货膨胀，造成国
内人民生活水平下降；国内利率随着泰铢长期贬值而居高不下，投资乏力，经济
出现负增长；连锁效应使东亚其他国家受到冲击。
对泰国钉住汇率失败的原因，目前已有很多经济学家进行了探讨和分析，并
形成以下几点共识：一是过度的资本项目自由化。泰国的资本账户自由化采取的
激进变革方式，对资金的流入几乎未加任何限制，大量的资金投入于股票和不动
产等高回报、高风险的短期市场；而泰国政府并未建立起相应的监管和风险防范
机制。一旦出现汇率风波，大量资金迅速撤离，造成外汇市场上的更大波动。二
是长期僵化的固定汇率制度使泰铢严重偏离了真实水平。泰国政府长期把泰铢固
定在25泰铢兑1美元的价位上，而事实上，自1995年以来，美元持续走强，但
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泰国却未对泰铢汇价做出相应的调整，泰铢严重高估。另外，长时间的经常账户
逆差也使泰铢有贬值的压力。三是泰国过重的外债负担直接影响了投资者的信心，
促进了泰铢的动荡。四是国际游资的投机冲击。由于游资巨大的攻击力，泰国动
用其所有外汇储备也无法抵御。
泰国早己实现经常项目可兑换，资本项目开放的力度也很大，泰铢应可早日
实现自由兑换，但泰国政府始终在固守还是放弃固定钉住汇率制度这一问题上犹
豫不决。如继续高度钉住美元，就不得不承受币值高估的负面影响。但是，政府
又担心改变汇率制度会造成国内市场信心的丧失，引发货币危机。泰国政府本希
望将钉住汇率制度再维持一段时间，以便解决国内经济和金融部门存在的问题。
当时，泰国银行的研究认为泰铼贬值弊大于利：第一，泰国的出121产品在相当程
度上依靠进121原料，故泰铢贬值对鼓励贸易出口的作用是有限的；第二，贬值将
增加外债负担，极可能造成企业破产、失业和其他社会问题；第三，金融资产的
质量会进一步恶化；第四，贬值会带来通货膨胀压力；最后，以高利率来抑制通
货膨胀会使金融机构的问题更加严重。但实际情况是，泰国的经济状况继续恶化，
而泰铢又遭到国际游资的投机冲击，爆发了货币危机，泰国政府最终不得不被迫
放弃了固定钉住汇率制度““。
通过智利与泰国放弃固定钉住汇率制度的鲜明对比，可以发现，两国的主要
区别在于：
一是债务问题。智利的债务负担小，且企业通过远期、期货等金融工具对外
债进行了套期傈值；而泰国企业盲目借贷，积累了大量未套期保值的外债，使企
业对汇率的波动变得十分敏感和脆弱，政府在制定宏观政策时也受到制约。
二是对经常账户赤字的解决方式。智利积极正视解决经常账户赤字问题，并
以此作为政策目标；泰国解决经常账户赤字主要是依靠短期资本的流入，债务负
担越来越严重。
三是汇率制度的灵活性。危机出现前，智利比索的汇率制度具有较好的灵活
性，其浮动区间最高时曾达25％(±12．5％)，且对钉住篮子中货币的权重经常做
出调整；而泰铢的固定钉住制度长期僵化，在美元大幅升值、泰铢被严重高估的
情况下，仍圃守先前所定的汇率水平。
四是资本项目自由化变革方式。智利对资本项目自由化采取了比较稳健的变
革方式；丽泰国采取了较激进的方式，造成外资的大量流入，钋汇市场上可自由
兑换泰铢，增加了泰铢遭受国际游资攻击的可能性。
4．3．2对转换汇率制度时机的分析
从以上对成功与失败案例的对比中可以看出，只要做好退出固定钉住汇率制
度之前的准备和退出之后的辅助措旖，抓住有利时机，是完全可以主动“退出”
近期内人民币汇率制度的选择
固定钉住汇率制度、从而成功地重归有管理的浮动汇率制度的。接下来，将从理
论、影响钉住时间长短的因素及影响退出成本的经济因素三方面对如何把握退出
时机进行分析。
第一，理论上的最佳“退出”时机
根据实际情况，对大多数发展中国家而言，实行固定钉住汇率制所获收益主
要有以下两方面：一是通过降低通胀预期而使通货膨胀率下降：二是汇率水平稳
定有利于降低国际贸易交易成本，促进本国对外贸易的稳健发展。上述收益在实
行固定钉住汇率制的初期较为明显。但随着时间的推移，及通货膨胀率的降低，
维持钉住汇率制的收益是在不断下降的。另一方面，由于通货膨胀惯性等因素的
影响，本国货币的实际汇率有升值的趋势，从而提高了出口产品的价格，削弱本
国产品的出口竞争力。若本币实际汇率升值的影响不能被其他经济因素变动所抵
消，如生产力水平的提高等，则维持固定钉住汇率的成本就会随着时间的推移持
续上升。当持续下降的收益曲线与持续上升的成本曲线相交时，就是退出固定汇
率制度的最佳时机。决定收益与成本曲线位置与斜率的是其他一些经济因素，如
开放程度，及财政政策属于扩张型还是紧缩型等等，这些因素在不同国家存在差
异，因此每个国家退出固定钉住汇率制的最佳时机并不是固定不变的，而是要根
据各国不同的具体情况、条件来决定”“。
值得一提的是，政府在制订政策时往往重视短期的效果而忽视长期的经济影
响。一般而言，现行政策的既得利益集团总是千方百计维护该政策，因此一国政
府一般不会轻易的改变其现行政策。政府的这种短期行为，极有可能错过主动放
弃固定汇率制度的最佳时机，甚至因而使经济付出沉重的代价。
第二，影响固定钉住时间长短的主要因素
对固定钉住汇率制维持时间长短的问题，1994年，Klein和Mairon已建立模
型做过专门的研究。该模型的中心思想是政府会在实际汇率失调的成本和贬值的
成本问进行权衡，进而分析各因素对该成本大小的影响。政府应选择在放弃成本
最小时退出钉住汇率制。
模型内设考察国为小国开放经济，被钉住国为美国，即本国货币钉住单一美
元(这也是目前人民币的实际情况)。通过考察对两个贸易伙伴国各自支出在非贸
易品和可贸易品之间的分配，计算开放度和贸易密集度两个经济参数：如本国支
出中可贸易品比重越高，则本国的开放程度越高；如本国支出中对来自美国的可
贸易品比重越大，说明本国对美国的贸易密集度越高。在该模型中，开放度和贸
易密集度这两个指标对一国维持钉住汇率制时间的长短有着直接的影响。
该模型的结论是：当美国的非贸易品的价格高于其他国家非贸易品的价格，
如本国对美国的贸易密集度越高，则本国钉住汇率制可维系时间就越长；当可贸
易品价格低于非贸易品价格，如本国开放度越高，则维持钉住汇率制的时间就越
30
在职人员同等学力硕士学位论文
长。当本国政府较为关注本国产品的国际竞争力时，影响其对汇率钉住时间长短
的决定因素还将包括该国经济结构。当实际汇率被错误估计达到一定程度时，该
国的开放度和贸易密集度就会影响到维持钉住的成本，从而影响维持钉住的时间。
经济学家对拉丁美洲国家在1957年至1990年期间的退出钉住汇率制度的案例研
究情况显示：开放度越高的国家，钉住的时间越长；而贸易密集度越高，钉住的
时间就越短”⋯。
第三，影响退出钉住汇率成本的经济指标
放弃较稳定的钉住汇率制度，转而实行较灵活的汇率制度，在短期内将不可
避免地带来汇率的上下波动，影响人们对经济发展的预期，而这种预期又将倒过
来影响汇率的波动趋势。因此，国家应在退出较稳定的钉住汇率时，采取各种措
施避免汇率出现大幅度波动，从而降低汇率制度转换对经济的负面影响，通过对
其他经济指标的调控，使退出钉住汇率的成本最小。
一是趋好的财政状况可以降低退出成本。良好的财政状况包括较低的财政赤
字和较少的外债负担。良好的财政状况一方面可以减少诱使汇率大幅波动的因素，
如人们对汇率的预期等；另一方面可以降低汇率波动对经济造成的负面影响。首
先，有利于保持公众对政府政策的高度信任，对于有巨额财政赤字的国家，通常
人们对其经济前景充满担忧，并质疑该国政府的能力。其次，政府在运用间接工
具调控汇率时，受到的制约会较小。再次，较小的外债规模使国家对汇率波动保
持较好的承受力，有利于增强投资者的信心，促进经济的稳定。
二是国际收支顺差可以降低退出钉住汇率制的成本。当一国选择国际收支出
现逆差，本币有贬值趋势之时退出钉住汇率制度，将有可能会影响到人们对本国
经济的信心，进而引发急剧的本币贬值；但如选择经常账户盈余的时候退出钉住
汇率制，因本币没有贬值压力，市场对汇率波动的反应将比较理性。与此相同，
如一国选择资本流出大大超出流入之时退出钌住汇率制度，往往会引发更大规模
的恐慌性的资本外逃；但如一国选择资本流入大于流出时退出钉住汇率制度，将
有助于维护公众对本国经济基本面的信心，避免大幅度的货币贬值。
三是完善的金融市场可以降低退出成本。发展中国家(包括我国)普遍存在
着金融市场发展不完全的问题，如投资工具品种单一，股票、债券等间接融资渠
道不通畅等，从而造成以下局面：一是企业对外资的依赖性较高，当汇率上下浮
动时，企业可能面临很大的财务风险；二是不发达的金融市场使企业对外债风险
缺乏必要的对冲途径。因此，一国金融市场的发展状况直接影响着退出钉住汇率
成本的大小。如果能在退出钉住汇率之前加快完善金融市场的步伐，如增加融资
工具，将有利于降低本国为退出钉住汇率制度所还来的汇率波动所付出的代价。
四是稳定的金融和金融监管体系有利于降低退出成本。在退出钉住汇率时，
汇率的波动及来自国际游资的冲击对本国的金融体系的稳定性无疑是一个严峻的
近期内人民币汇率制度的选择
考验。本国金融体系的良好运行状况，如较低的不良资产比例、较好的资金流动
性以及较高的经营利润等因素，均有利于消化汇率波动引起的负面影响。另外，
有效的政府金融监管可以为金融体系的健康发展提供有力的保障。
五是中央银行强大的外汇间接干预能力，将有助于实现平稳过渡，降低退出
成本。对发展中国家而言，在浮动汇率制度下政府间接调控汇率能力不足的原因，
既包括缺乏经验的因素，还包括调控工具较少的因素等。若一国能在退出钉住之
前提高央行对汇率的调控能力，将在一定程度上减少汇率波动过大的可能性，使
经济付出的代价较小。
413．3当前是中国转换汇率制度的较好时机
在当前增大汇率制度灵活性势在必行的情况下，中国应对何时退出钉住汇率、
重归有管理的浮动汇率制度做出理性的选择，延迟最佳时机将付出严重的经济代
价。通过总结各国转换汇率制度的经验教训，中国必须注意的几个方面是：首先，
不要在有贬值压力时退出钉住汇率制度，因为贬值会造成市场的恐慌心理，造成
难以控制的局面，最好在汇率接近长期均衡值或有升值趋势时退出。其次，在公
众对人民币有信心时退出，通常当经济运行良好，通货膨胀率较低时公众比较容
易维持信心。第三，资本项目自由化的改革须稳健进行，应当根据实际情况循序
渐进，同时加强相应的监管措施w。
比照上述条件，我国不少学者提出，当前由于我国外汇储备充足，人民币没
有贬值压力，改革汇率制度可能引发的震动最小，正是提高人民币汇率灵活性、
转换汇率制度的大好时机⋯3。首先，当前我国有着良好约基本经济面，理想的经
济增长预期，国内的需求比较旺盛，投资增长也较高；其次，近年来我国一贯坚
持稳健的货币政策；再次，我国有良好的国际收支状况，外债规模适度，自2001
年以来，外债负债率一直维持在14％左右(见图4．2、图4．3)，央行外汇储备充
足，对游资攻击有较强的抵御能力m3；第四，由于国家政策导向的日益明确和美
元加息及升值预期，有迹象表明部分境外游资已经开始撤离，如香港银行体系内
流动现金结余虽达158亿港元，但一年期香港银行同业拆借利率亦已由2004年
12月31日的0．98％上升至2005年1月5目的1．39％，反映出外来资金正在流走。
”1这是基于投机热钱自身特点而变，也是我国稳定的货币政策所致。各种条件对
中国改革汇率机制极其有利“”。因此，中国应当抓住这一时机，主动地采取有效
的措施，逐步退出钉住汇率制度，重归有管理的浮动汇率制度。
⋯～ 193．毋／一15Σ—卜—／3-：：!!!：二>—⋯
1999 2000 2001 2002 2003 2004
图4．2 1 999-2004年我国外债规模数据p≈
68．70％ ＼52．1096 56．80％ ＼——J、、46。90％
、_＼!!：92％34．90％
一—～、一
15．30％ 13·5嗍14．70％ 13．阳％ 13．74％ 1A R％
▲ ^ ▲ ^ ★ ▲
1999 2000 2001 2002 2003 2004
—_一外债
余额
(10亿
美元)
+负债率
+债务率
囤4．3 1 999—2004年我国外债负债率及债务率H
4．3．4 “退出”的方式
如前文所述，对中国而言，退出固定钉住汇率制度、重归有管理的浮动汇率
制度必须采取有步骤的、渐进的方式推进。同时，根据“不可能三角”理论，汇
率制度的变革在很大程度上与资本账户的自由化相联系，因此，面向较目前更大
弹性的汇率制度的改革，应当与中国资本项目的放开日程同步进行f66】。
第～， 分步骤扩大汇率浮动区间
合适的汇率浮动区间是有管理的浮动汇率制度的基础。在决定合适的汇率浮
动区间时，应当综合考虑以下因素：汇率政策目标、国际收支状况、外汇储备、
国内利率水平及实际有效汇率等。在目前国内宏观经济承受汇率波动能力较弱、
金融部门和金融市场不成熟、现代企业制度改革刚刚起步的情况下，扩大人民币
汇率浮动区间只能采取分步骤、循序渐进的方式。
首先，当前重点应在于用足现行规定的±0．3％的浮动区间，向市场传递央行
减少干预的信号，从而有利于市场正视汇率风险。待市场逐渐适应汇率波动后，
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近期内人民币汇率制度的选择
视经济金融形势的变化和外汇市场的供求状况逐步扩大浮动区间。其次，在完成
第一步的前提下，增加人民币汇率的弹性，可将浮动区间从目前围绕中心平价的
±o．3％扩展为±3％””。2004年11月5日，国际货币基金组织公布<<2004年与中
国第四条款磋商的工作人员报告》，认为中国应小幅扩大人民币汇率浮动区间，
理由是预期美元利率还会升高，中国经济降温对热钱流入的吸引力可能下降，扩
大人民币浮动区间不会给就业带来太大的影响；同时，中国银行外汇资产和负债
都很有限，扩大浮动区间不会给银行系统增添大量风险”“。同年年底，国内财经
媒体预期，2005年央行小幅调整汇率浮动区间(小于5％)的可能性为20％，其
前提是中国央行在对国际游资的较量中开始控制局面，且出于中国自身发展需求：
一是小幅度放开浮动区间可以培育探索中国自己的汇市和汇率形成机制；二是有
利于刺激中国企业产业升级，提高产业集中度；三是避免因热钱集中撤离带来的
大量资本外流，使资本能为中国经济发展服务⋯3。第三步，视经济金融形势的变
化和外汇市场供求状况逐步扩大或调整浮动区间。
第二，改进和完善中央银行外汇干预机制
与目前相比，主要是减少央行干预外汇市场的频率。目前，央行入市干预的
交易日数超过总交易日数的70％，在某种程度上可以说已经主导了市场汇率的形
成【”l。扩大汇率波动区间后，中央银行仍有必要运用货币政策对汇率进行调控，
保证外汇市场的平稳运行。但应适当减少市场干预频率，当汇率在预期浮动区间
内波动时，央行不应予以干预。只有当汇率由于各种因素的影响，离开了预期的
汇率波动区间，并可能对经济运行产生不利影响时，中央银行才可以入市干预。
另一方面，借鉴各国央行干预外汇市场成熟的方式方法，在实践中完善干预市场
的操作技巧也很重要“”。
第三，钉住单一货币还是钉住一篮子货币?事实上，近年来，中国央行一直
采用一篮子货币作为“影子货币”来钉住，以监测人民币汇率的波动及其合理性。
据有关专家测算，与单一地钉美元相比，钉住一篮子货币的人民币汇率并不像人
们所议论的那样被低估了20％-40％Ⅲ1。而2004年11月国际货币基金组织《2004
年与中国第四条款磋商的工作人员报告》中也指出中国增强汇率弹性也可以通过
钉住一篮子货币进行浮动来实现。但一是很难精确确定一篮子货币的组成与权重，
目前中国90％以上的进出口产品以美元计价，设计一篮子货币如果美元权熏过大，
则失去意义；如果过小，可能造成对美元的浮动幅度过大，无法充分反映美元对
人民币的影响力。二是人民币钉住一篮子货币后，其汇率的确定并不是反映人民
币的市场供求，而是根据篮子中各种货币的汇率变动来定价，因此定价方式和形
成机制无法市场化，与目前外汇改革的方向相背离m3。因此，笔者认为，钉住美
元，对人民币汇率制度而言，仍是一种较好的选择。
在职人员同等学力硕士学位论文
4．3．5宏观经济政策和相关改革配套
第一，加速外汇管理体制改革。首当其冲是实现从强制结汇制向意愿结汇制
的转变，保证外汇市场充分、真实地反映经济对外汇的实际供求关系，i妻变中央
银行被动干预外汇市场的地位，保证市场机制能正常地发挥应有的作用。
第二，完善外汇市场结构，促进外汇市场机制的完善和发展。一是实现意愿
结汇制后，取消对外汇指定银行结售汇头寸的限制，允许银行根据自身实际需求，
在外汇市场中自主交易；二是为避免大机构集中性的交易垄断市场价格，可以考
虑增加外汇市场交易主体，允许更多的企业和金融机构直接参与外汇买卖。三是
外汇交易工具多元化。目前外汇交易仅限于美元、日元、港币的即期交易，而远
期交易、调期交易、回购交易、外币期货期权等交易手段并未得到充分发展。由
于在我国目前实行的钉住汇率制度下，汇率风险较小，一旦采用较灵活的有管理
的浮动汇率制度，汇率波动幅度将增大，加入WTO之后，涉外经济活动增多，
汇率风险问题会显得更为突出，开办这些金融业务可满足企业套期保值的需求。
同时，远期外汇交易形成的远期汇率代表了金融机构和企业对汇率的预期，将有
助于对即期汇率的确定。
第三，协调好资本项目开放与人民币汇率制度改革的关系。至今，世界上尚
未有一个标准的资本项目开放模式，我们应当根据我国具体情况，选择适合我国
国情的步骤，并不断根据改革过程中出现的问题进行调整，使资本自由化过程得
到有力的控制和保证n“。
我国资本项目开放的动因来自内部与外部，内部原因如有利于我国扩大利用
外资，与国际经济接轨，实施“走出去”的经济发展战略，并减轻资本管制的成
本等。外部原因如发达国家和国际经济组织(如IMF)要求我国开放资本项目的压
力，加入WTO后国际资本流动增加要求放松对资本的管制等。应该看到，短期内，
我国尚未具备资本项目开放的条件：汇率机制僵化，国际贸易刚刚开始自由化，
国内价格尤其是利率还没有市场化，微观基础尤其是商业银行还没有实现商业化
运作，货币当局的监管能力不足等。在此时开放资本项目尤其是短期资本项目必
将带来投机资本对人民币汇率的攻击，造成国内经济的动荡。与资本项目开放的
收益相比，开放的成本相对较高。因此，资本项目的开放应采取谨慎务实的态度，
贯彻积极稳妥、收益大于成本的原则。在实现汇率制度转换的过程中，以防止国
际游资的大量流入、保证实体经济免受汇率大幅波动的影响及促进长期资本流入
为目标，选择一些以市场为导向的资本管理措施将是十分必要的。
第四，深化金融体制改革，加快推进金融企业改革。按照建立现代金融企业
制度的要求，进一步深化或加快实施国有商业银行股份制改革，完善公司法人治
近期内人民币正翠制厦的选择
理结构，健全内控制度，转换经营机制，改善银行体系资产质量，提高资本充足
率，增强其自身抗风险能力，为迎接汇率机制改革打下基础。
第五，增强企业应对汇率风险能力。一方面大力推进国有企业制度改革，改
善经营机制，优化产业结构，提高产品技术含量，增加企业国际竞争力；另一方
面应推广远期外汇业务，进一步方便企业积极主动地规避汇率风险，如可批准更
多的商业银行开展远期结售汇业务等。
结论
汇率是一国经济体系当中的一个关键变量，汇率制度的选择是一个十分关键
和敏感的问题。尤其是在当前人民币升值论峰烟四起、国际游资围攻人民币之际，
对人民币汇率制度改革方向的研究成为一个重要而富有现实意义的课题。人民币
应当选择何种汇率制度，成为摆在我们面前的一道难题。本文的写作就是试图在
解决这一难题上做出尝试。根据我国经济发展情况选择一个合理的汇率制度安排，
对于维持国家宏观经济的稳定性、促进金融经济可持续发展至关重要。
本文通过研究国际汇率制度发展历程、汇率制度理论及当前IMF汇率制度管
理、结合人民币汇率制度演变历程及特点，提出当前人民币汇率制度改革的必然
性。通过对各种汇率制度的比较，结合中国经济金融实际情况，提出有管理的浮
动汇率制度是人民币汇率制度的近期选择。结合各国转换汇率制度的经验教训，
提出当前是中国转换汇率制度较好的时机，并结合实际提出了较为具体的转换方
式。
国际汇率制度历经金本位下的固定汇率制度、布雷顿森林体制下的固定汇率
制度以及目前浮动汇率制度与固定汇率制度并存的时代，其长期发展方向是趋于
自由浮动。根据1999年IMF统计，目前各国根据实际发展情况选择汇率制度，
共有八种，其中实行固定汇率制度的国家略占多数【”。最优货币区理论和三元悖
论的提出，为各国度身选择汇率制度提供了理论依据。汇率制度和理论的多元化
构成了中国转换汇率制度的背景。
通过回顾人民币汇率制度发展历程，对现行人民币汇率制度的特点进行了总
结。在此基础上，结合最佳货币区理论、三元悖论，对现行人民币汇率制度存在
的内在缺点进行了分析；同时，外汇储备的被动快速增长、国际流动资本的冲击
构成了现行人民币汇率制度改革巨大的外部经济环境压力。人民币汇率制度必须
重新进行选择。
对尚处于经济转型的中国而言，目标区汇率制度和有管理的浮动汇率制度成
为中国转换汇率制度可能的选择。对中国这样的发展中国家而言，必须坚持货币
政策的独立性和汇率的相对稳定性。通过结合我国实际，对两者优缺点进行分析
比较，提出有管理的浮动汇率制度是实现中国汇率机制改革长期目标的一个相对
较优的近期选择。
在确定了人民币汇率制度近期选择方向的基础上，分析各国转换汇率制度所
取得的经验教训；对影响固定钉住时间长短的主要因素、影响退出钉住汇率成本
的经济指标进行考察，确定我国退出钉住汇率时机的选择条件，并提出目前正是
近期内人民币汇率制度的选择
我国转换汇率制度的大好时机。但在目前外汇管理体制改革尚未到位、外汇市场
结构不完善的情况下，重归有管理的浮动汇率制度必须采取分步骤的、渐进的方
式。
本文研究创新点在于通过对各国转换汇率制度成与败的实证对比分析，确认
当前阶段正是中国转换人民币汇率制度的较好时机。本文认为有管理的浮动汇率
制度是人民币汇率制度的一个相对较优的近期选择，并提出了渐进式的转换方式。
现实中，中国渐进式经济改革方式已经获得了世界的认同。根据三元悖论，汇率
制度的变革在很大程度上与资本账户的自由化相联系【2”，因此，面向较目前更大
弹性的汇率制度的改革，应当与中国资本项目的放开日程同步进行，与整体经济
的市场化进程相一致，坚持渐进主义。在转换汇率制度的过程中，应当在维护国
际收支相对平衡的条件下，由目前实行的强制结汇制过渡到意愿结汇制，让市场
机制发挥更大的作用；允许更多的金融机构和企业进入外汇市场，培育自主经营、
自主交易的外汇市场交易主体，充分发挥市场机制对汇率的调节作用；改进和完
善中央银行外汇干预机制，适当减少央行对市场的干预频率，并借鉴他国央行干
预外汇市场成熟的方式方法，通过实践完善干预市场的操作技巧【471。
当然，由于本人学识有限，在许多方面观点还不成熟，有很多值得进一步深
入研究的地方。例如，在对各国转换汇率制度案例的分析上，本人只选取了智利
和泰国分别作为成功和失败的代表，因为资料和时间的限制，还有很多国家的案
例我没有进行分析，在接下来的时间里我会继续这方面的研究。又如在对影响固
定钉住时间长短的主要因素的分析上，本人的探讨还不够深入，理论分析还不到
位，有待进一步研究．还有，在人民币汇率制度的转换时机的选择及转换途径上，
本人提出了一些建议，但人民币汇率制度的转换是一项对中国目前经济金融发展
影响至关重要的系统性工程，不是本人目前的知识结构所能驾驭的，所提观点不
免有失偏颇。今后，本人一定会在这一领域继续深入探讨，弥补这一缺憾。
正如IMF{2004年与中国第四条款磋商的工作人员报告》指出，目前尚未找
到有说服力的证据证明人民币被严重低估，具有更大灵活性的人民币汇率制度可
以帮助中国实现独立的货币政策，而实现该目标的最佳方案即放宽汇率的浮动幅
度。IMF甚至提议，在游资大规模流入的情况下，中国应“大踏步起跑”扩大浮动
幅度f64】。可见，转换人民币汇率制度，重归有管理的浮动汇率制度已势在必行。
当然，汇率制度的选择是一个动态的过程，必须根据国内经济形势和国际经济环
境的变化而做出调整。用哈佛大学经济学教授Jeffrey Frankel的话说就是没有任
何汇率制度适用于任何国家和任何时间。有管理的浮动汇率制度只是近期内人民
币汇率制度改革的一个过渡性的实施方案，其趋势应该是不断扩大人民币汇率的
市场决定力度，为最终实现浮动汇率制度创造条件【4’1。
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致谢
作为一个中央银行的基层实务工作者，结合我国现实经济金融形势，通过研
究目前世界各国、汇率制度发展历程及有关汇率理论，对近期内人民币汇率制度改
革方向的选择提供可资参考的浅见，是本文的初衷。
本文研究方向的确定、研究的思路的形成、结构和主线的选定乃至全文的最
后完成，得益于我尊敬的导师湖南大学曾令华教授的悉心指导和帮助。我对曾老
师怀有深深的敬意和感激之情。山高水长，恩师不忘。
我还要特别感谢中国人民银行肇庆市中心支行刘锋副行长对我的鼓励和支
持t
湖南大学邓利华老师在百忙之中对我完成此篇论文给予了莫大的支持。中国
人民银行肇庆市中心支行刘伟军同志、莫锋同志、丛剑锋同志也对本文的完成给
予了帮助，在此一并表示感谢l
附录A(攻读学位期间所发表的学术论文目录)
【1】宾莉．试述化解我国外汇储备风险的途径．财经理论与实践，2005，(4)