山东大学
硕士学位论文
商业银行股权结构与经营绩效：基于国际样本的实证分析
姓名：徐鲁芹
申请学位级别：硕士
专业：金融学
指导教师：曹廷求
20070420
山东人学蝴l。学f0论史
表目录
表1 变量定义表⋯⋯⋯．．⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．30
表5-I发达国家商业银行统计．⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．33
表5-2欠发达国家商业银行统计⋯⋯⋯，．⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．34
表5—3 S大于50％的商业银行统计⋯⋯⋯．⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．35
表5-4 S不大于50％的商业银行统计⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯36
表5-5 0S的商业银行统计⋯．⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．37
表5-6硝的商业银行统计⋯．⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．38
表5—7相互之间有业务往来商业银行统计⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．39
表5—8相互之闻没有业务往来的商业银行统计⋯⋯⋯．⋯⋯⋯．．40
表5-9前i00名的商业银行统计⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．⋯⋯⋯．．41
表5—10后100名的商业银行统计⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．⋯⋯⋯．．42
表6-1变量相关系数表⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．．44
表6—2按国家性质分类后的计量⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．⋯⋯⋯．．45
表6—3按持股比例分类后的计量⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．⋯⋯⋯．．46
表6—4按性质分类后的计量⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．48
表6-5按属性分类后的计量⋯⋯．⋯⋯⋯⋯⋯⋯．⋯⋯⋯．．49
表6_6按规模分类后的计量⋯⋯．⋯．⋯．⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．50
附表l按国家性质分类后的计量⋯⋯⋯．⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．．55
附表2按持股比例分类后的计量⋯．⋯⋯．⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．56
附表3按属性分类后的计量⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．57
附表4按性质分类后的计量⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．58
附表5按规模分类后的计量⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．59
原创性声明
本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师指导F，独立进行
研究工作所取得的成果．除文中已经注明引用的内容外，本论文不包含
，
任何其他个人或集体已经发表或撰写过的科研成果．对本论文的研究作
出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明，本人完全意识
到本声明的法律责任由本人承担．
论文作者签名： 刍堡垒茸日期：迦z譬z业
关于学位论文使用授权的声明
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编本学位论文．
(保密的论文在解密后应遵守此规定)
论文作者签名：垒盘冬戋导师签名=《堕日期占生翌。箜2 0
山东大学坝f：学位论文
摘要
公司治理结构属于企业制度层面的问题，对于这一问题的研究已在全球引起
了广泛的关注。商业银行作为一种特殊的公司，既有一般公司的普遍性，也有其
特殊性。在当前对公司治理结构问题的研究成果中．国内外学术界更为关注的是
企业，特别是上市公司的治理结构，而对商业银行治理的论述相对较少。本文在
公司治理一般模式的基础上，结合商业银行公司治理的特殊性，构建了银行公司
治理的一般理论分析框架。通过理论分析和实证分析，着重讨论了商业银行股权
结构对经营绩效的影响，以期完善商业银行公司治理机制，从而为提高其经营绩
效提供一定的理论支持。这正是本文选题的理论和实践意义所在。
在结构安排上，本文共分为七大部分。第一部分为导论，主要包括问题的提
出、选题的意义、文章的结构和主要研究方法。第二部分为公司治理的文献综述，
包括公司治理理论回顾和公司治理机制等文献回顾。第三部分为商业银行公司治
理文献综述，包括商业银行特殊性及其对公司治理的影响以及商业银行公司治理
机制。第四部分是研究设计，在全球范围内选取402家商业银行数据为研究样本，
用EVIEWS5．OK行统计和计量分析，研究股权结构等治理机制对商业银行经营绩
效的影响，包括研究样本与数据来源、变量选择与定义、研究思路与步骤、方程
的确立。第五、第六部分分别是统计分析和多元回归分析。第七部分则是本文的
结论。
本文创新点主要在于：首先，通过国际样本，运用实证方法检验商业银行股
权结构对经营绩效的可能影响，并提供此领域的实验性证据：其次，在充分发掘
商业银行特殊性的基础上，借鉴公司治理的理论成果，初步探讨了股权结构对经
营绩效的可能影响；第三。本文运用比较分析方法，采用全球范围内商业银行样
本，对不同股权集中度、地域、大股东性质、规模、法律环境等方面分别进行了
比较分析，以发现不同情况下股权影响银行经营绩效的可能特征。但由于数据获
取的困难，本文仅采用2005年的数据进行横截面分析，所得出的经验性结论有
待于更大样本的检验。
关键词：股权结构； 商业银行； 公司治理； 银行治理； 实证分析绦鲁筹
dI东J、学顺I+学位论义
ABSTRACT
The corporate governance structure belongs to the enterprise system stratification
plane，and the research in this question has aroused the widespread interest regarding
in the whole world．The commercial bank as one kind of special company,has the
gomlnon universality,and also has its particularity．In the 1990s intermediate stages，
the financial crisis initiated the people to carefully examine the financial organ and the
financial system upsurge from the angle of the corporate governance，and directly
facilitated the financial organ to start the corporate governance．In the current research
results of the corporate governance structure，the domestic and f．0fei龃academic
circles pay more attention to the enterprises；especially goes on the market company's
government structure，but the elaboration which governs to the commercial bank arc
relatively less．Based on the general pattern of corporate governance，the article
constructed the framework of the general theory analysis、Ⅳit}I commercial bank’s
corporate governance particularity．Through the theoretical analysis and the real
diagnosis analysis，the article emphatically disetmed the influence of commercial
banks the influence of commercial banks'ownership structure to the management
achievements’ownership structure to the management achievements in order to
consummate the corporate governance mechanism，thus provided the certain theory
support for its management achievements．This is precisely the theory and the practice
significance．
In the structure arrangement，this article altogether divides into$even major parts．
The first part is introductory remarks，mainly includes the question to propose，the
selected topic significance，structure and the main research technique，The second part
is the literature summary on corporate governance。The third part is the literature
summary on the commercial bank governance．The fourth part is the research design,
selects 402 commercial banks from the global scope to study as the sample，carries on
the statistics and the measurement analysis with EVIEWS5．0，research on the
influence of ownership structure to the management achievements including the
山求人学嘶!I‘}旺论文
research sample and the data origination，the variable choice and the definition，the
research mentality and the step，the equation establishment．The fifth and sixth part
respectively is the statistical analysis and the multiple regression analysis．The
seventh part is the conclusion．
This article innovation mainly lies in：First，through the international sample，
manages the possible influence of ownership structure to the management
achievements using the real diagnosis method，and provides the experimental
evidence for this domain．Next，in the commercial bank particular foundation,with
the theory achievement about corporate governance，initially discussed the possible
influence of the ownership structure to the achievements．Third，this article utilizes
the comparative analysis method．uses the commercial bank sample in the global
scope，to comparatively analyze the ownership structure，legal environment and so on，
in order to discover the possible characteristic of the ownership structure to affect the
bank management achievements in the different situation．But as n result of the
difficulty to gain data,this article USeS the data in 2005 to CalTy on the cross section
analysis，SO the obtained experience conclusion waits for the bigger sample
examination．
Key words：ownership structure； commercial banks； corporate govemance；
bank govemance； empirical analysis：
山糸人乍顺}+学位论立
第一章导论
一、问题的提出
20世纪90年代中期之前，虽然银行一词频繁地与公司治理联系在一起，但人
们更多地是从一般公司治理的角度提到银行，银行是作为公司治理的重要监督力
量参与其中。但1997年开始的东亚金融危机增加了人们对银行业的关注。银行与
公司治理的关系也发生了微妙的变化。危机原因的分析和危机过后的恢复调整，
越来越使人们认识到稳健的银行体系的重要性，而这又与银行的治理结构密切相
关，由此银行业自身的治理问题成为关注的热点。这样，银行不仅是一般公司治
理的重要参与力量，而且成为了公司治理理论应用对象之一。
从国际上对商业银行公司治理的研究看，理论研究经历了两个阶段，开始大
家没有考虑商业银行的诸多特性而直接将公司治理理论应用到商业银行身上，后
来发现这样做的诸多不妥之处，开始转为从商业银行特殊性出发研究商业银行公
司治理问题。但是，由于这一研究毕竟兴起的时间过短，到目前为止尚未形成广
为接受的商业银行公司治理的理论框架：在实证研究方面，也仅仅是针对部分国
家的零星研究，尚不能提供此方面的系统性经验证据。在实践领域，商业银行公
司治理对于金融体系稳定的重要性越来越成为更多的政府机构和国际组织的共
识，并由此而成为今年政策推广的重点内容。一时间，商业银行公司治理成为了
国际性组织、国家和商业银行维护金融体系安全、降低系统性金融风险以及提升
自身竞争力的重要举措。
银行在任何经济中都是一个关键因素，它们为商业企业提供融资，为广大公
众提供基本的会融服务，为支付系统提供结算服务。此外，在困难的市场条件下，
一些银行还可提供信贷和清算的便利。可以说，银行对国民经济的重要性可以用
这样的方式表达，即银行是真正的受到普遍调控的产业，银行相当于政府的安全
网。讵是由于银行存在这种特殊重要性，银行应当建立起强有力的公司治理。一
般而言，公司治理的一般理论和机制设计同样也适用于商业银行，但是由于银行
在现代金融体系中的极端重要性，它在经营活动中面临着各种不同的风险，并且
银行具有诸多有别于一般工商企业的特征，由此决定了商业银行公司治理的特殊
性。因此，针对商业银行公司治理的特殊性，在一个完整的商业银行公司治理的
分析框架下。对商业银ii公司治理机制的一系列壤奉问题进行号门探讨有着重要
山东人节碗f．学位论文
的理论意义。
本文选取全球范围内有代表性的大银行为研究样本，借助统计和计量分析从
股权结构角度研究有效的商业银行公司治理机制，以期对我国商业银行建立完善
的公司治理机制有所帮助和启发，这即是本文选题的现实意义所在。
二、研究设计
1．研究目标
本文以公司治理一般模式为基础，结合银行企业的特殊性，构建了银行公司
治理的一般理论分析框架，并采用实证分析方法，检验商业银行股权结构对经营
绩效的可能影响，以对商业银行公司治理机制的完善提供实验性证据。
2．研究方法
本文采用定性分析和定量分析相结合的研究方法。首先，采用定性分析方法
对商业银行公司治理进行理论分析，然后采用定量分析的方法对商业银行公司治
理机制的有效性进行实证检验，在此基础上再采用定性分析研究如何设计合理的
股权结构以使商业银行达到较高的经营绩效。具体的方法有：
(1)规范分析与理论归纳法。从公司治理理论研究中总结一般的规律和研
究特点，并将这些研究成果应用于具有诸多特殊性的商业银行，建立商业银行公
司治理理论架构．
(2)统计分析与计量检验的方法。采用公开数据库，发现商业银行公司治
理的统计特征，并进一步提供商业银行公司治理机制的有效性结论。
3．内容安排
论文的研究秉承了从理论到实证，从一般到特殊的研究思路，在文献综述的
基础上，对商业银行股权结构如何影响其经营绩效进行了理论探讨，然后采用全
球商业银行样本进行统计和计量分析，以提供此领域的经验性证据。全文共分为
七章。具体的结构安排如下：第一章是导论；第二章是公司治理的文献综述；第
三章是银行治理文献综述。本章讨论了商业银行公司治理，着重从商业银行特殊
性角度研究商业银行公司治理机制以及良好银行公司治理的国际标准；第四章是
研究设计，包括研究样本与数据来源、变量选择与定义、研究思路与步骤、方程
的确立四部分：第五章是统计分析；第六章是多元回归分析；第七章是结论。
三、创新与不足
山尔人学硕I：学位论上
总体lfli言，本文在吸收国内外研究成果的丛础E，实现了以下创新：
1．采用BANKSCOPE数据库的全球402家商业银行的公歼数据，运用实证研
究的方法检验了商业银行股权结构对其经营绩效的可能影响，并提供了此领域的
实验性证据，这一工作在目前比较少见。
2．充分挖掘商业银行特殊性的基础上，应用公司公司治理的理论成果，初
步探讨了商业银行公司治理机制尤其是股权结构对经营绩效的可能影响。
3．运用比较分析法。采用全球范围内商业银行样本，对不同股权集中度、
地域、大股东性质、规模、法律环境等方面分别进行了比较分析，以发现不同情
况下股权影响银行经营绩效的可能特征。
在看到上述工作的同时，毋腐置疑，本文也存在诸多局限性。客观而言，本
文的不足之处主要表现在：由于获取数据的困难，本文所采用的样本数据是2005
年末的，所以本文的结论有待于以后更大规模样本的避一步检验。
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山东人学顺I。学住论文
第二章公司治理文献综述
第一节公司治理的涵义及其起源
一、公司治理的基本涵义
公司治理(corporate governance)，又被称为公司治理结构、法人治理结
构和企业治理机制。到目前为止，学术界对公司治理机制还没有一个统一的定义。
本文对公司治理机制的定义采用李维安的定义．李维安(2001)认为，狭义公司
治理机制是指所有者对经营者的一种监督和制衡机制，即通过一种制度安排来合
理地配置所有者和经营者之间的权利和责任关系。公司治理的目标是保证股东利
益的最大化。广义的公司治理机制涉及到广泛的利益关系者，包括股东、债权人、
供应商、雇员、政府和社区等与公司有利窖关系的集团。公司治理通过一套正式
或非正式的、内部的或外部的机制来协调公司与所有利害相关者之间的利害关
系，以保证公司决策的科学化，最终维护公司各方面的利益。
二、公司治理起源及两种基本观点
公司治理理论研究起源较晚，直到1976年，美国学者Jensen and Meckling
发表了他们的大作《企业理论：经理行为、代理成本和所有权结构》，该理论研
究才真正得以发端。奥利弗哈特(1995)在《公司治理：理论与启示》一文中对
公司治理问题产生的诱因进行了较为经典的论述。他指出，在一个组织中，只要
以下两个条件成立，就必然会产生公司治理的问题：第一，只要组织成员之间存
在着代理问题，或者说是利益冲突问题：第二，存在着交易成本，从而代理问题
不能通过一个完备合同来解决。因此，公司治理结构要解决涉及公司成败的两个
基本问题。一是如何保证投资者(股东)的投资回报，即协调股东与企业的利益
关系。在所有权与经营权分离的情况下，由于股权分散，股东有可能失去控制权，
企业被内部人(即管理者)所控制。这时控制了企业的内部人有可能做出违背股
东利益的决策，侵犯了股东的利益。这种情况引起投资者不愿投资或股东“用脚
表决”的后果，会有损于企业的长期发展。公司治理结构正是要从制度上保证所
有者(股东)的控制与利益。二是企业内各利益集团的关系协调。这包括对经理
层与其他员工的激励，以及对高层管理者的制约。这个问题的解决有助于处理企
业各集团的利益关系，又可以避免因高管决策失误给企业造成的不利影响。
公司治理以现代企业理论为坫础，即源于公司的所有权与经营权分离而产生
7
山尔人乍颂I?学位论文
的如何使代理人更好地为委托人服务的问题。公司治理的实质在于公司所有者对
公；d经营者的监督与制衡，以解决囡信息不对称而产生的逆向选择和道德风险问
题，在现实中所要其体解决的问题就足决定公司是否被恰当的决策与经营管理。
对于公司治理主体，即由谁来进行公司治理，理论界一直存在着“股东至上理
论”和“利益相关者理论”两种不同的观点。股东至上理论认为，股东作为企业
的物质资本所有者，拥有企业的剩余控制权，理所应当是企业的所有者，因此公
司治理应该以股东利益最大化为目标，并相应提出，在追求股东利益最大化过程
中，也会实现整个社会的帕累托最优。利益相关者理论(Stakeholder Theory)
则认为，企业作为一种契约性组织，是由各个利益相关者所构成的“契约联结
体”，其所有权不同于财产的所有权，不能简单地用物权的方式来定义企业所有
权的归属。企业作为一种契约是关于两种或两种以上的要素所有权通过长期的交
易合作来利用各自的资源获得更大收益的一种约定。因此，要素所有者都应该拥
有企业的所有权，即拥有企业的剩余索取权和剩余控制权。企业契约中的要素所
有者包括股东、企业经理人员、企业员工、债权人、消费者和供应商等所有的利
益相关者。从这个意义上说，企业公司治理的主体就不仅是股东，而且包括股东
在内的全部相关利益者，公司治理的目标也不应该仅仅是股东利益最大化，而是
相关利益者利益最大化。
最早对利益相关者理论进行较为详细研究的是Freeman，他认为，“利益相
关者是能够影响一个组织目标的实现或者能够被组织实现目标过程影响的
人”(Freeman，1983)。这个定义不仅将影响企业目标的个人和群体视为利益相
关者，同时还将受企业目标实现过程中采取的行动影响的个人和群体也看作利益
相关者，将当地社区、政府部门、环境保护主义者等实体纳入利益相关者管理的
研究范畴，从广义上阐释了利益相关者的内涵。然而，经济学家们发现采用弗
里曼的界定方法，在进行利益相关者理论的实证研究和应用推广时几乎寸步难
行，将所有广义的利益相关者看成一个整体进行研究也无法得出令人信服的结
论。
Blair把利益相关者定义为：“所有那些向企业贡献了专用性资产，以及作为
既成结果已经处于风险投资状况的人或集团”(Blai r，1995)。Blair认为利益相
关者足所有那些在公司真lF捌有粜种形式的投资并H面临风险的人。他同时指
S
山东人学硕l。学位论定
出，公司应该为所有利益相关者的利益服务，而不应该仅仪是为股东的利益服务，
股东只是拥有有限的责任，一部分剩余风险已经转移给了债权人和其他人。Blair
对利益相关者的定义为利益相关者参与公司治理提供了可以参考的途径，由于利
益相关者专用性资产的存在，利益相关者也就可以根据其资产的多少和它们所承
担的风险来获得企业对其利益的保护，这样，利益相关者参与公司治理也就有了
依据。
第二节公司治理理论文献综述
一、公司治理主要理论派别1
公司治理以现代企业理论为基础，即源于公司的所有权与经营权分离而产生
的如何使代理人更好地为委托人服务的问题。公司治理的实质在于公司所有者对
公司经营者的监督与制衡，以解决因信息不对称而产生的逆向选择和道德风险问
题，在现实中所要具体解决的问题就是决定公司是否被恰当的决策与经营管理。
对于公司治理主体，即由谁来进行公司治理，理论界一直存在着“股东至上理
论”和“利益相关者理论”两种不同的观点。
1．股东至上理论
该理论认为公司的经营目标是股东利益最大化，其假设条件是：在公司中股
东得到剩余回报并承受剩余风险，从而实现股东利益最大化就实现了社会财富最
大化。在这种理论下，存在两种不同的观点(Blair，1995)：
(1)金融模式论
也称为金融市场理论。这是美国主流观点。该观点认为公司由股东所有并进
而认为公司应按照股东的利益来管理，试图促使管理层对股东利益更负有责任，
这种理论的基础是有效市场理论，即股票价格完全由金融市场决定并有效地反映
该公司的所有相关信息。因此金融模式的主张者相信，通过政策激励和采取最大
化短期股票价格的行为是为股东利益服务的最佳形式。根据这～理论，金融市场
能有效地解决代理问题，特别是在校正公司扩张投资，以及校正公司管理层对股
东的不负责任的行为等方面。因此，他们主张为公司控制提供一个不受限制的市
场，并主张增大股东的权利。
(2)市场短视论2
Shleifer and Vishny(1997)，Denis(200I)、Denis and McConnell(2003)分刖对公州治理i韭ir r总体悱计迷。
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尔人学坝I+学位论文
这一理论认为，会融市场是矩视和缺乏忍耐性的，股东们并不了解自身的长
期利益，在公司为长期利益进行投资时，股东会卖出股票或降低股票的价格，因
此市场短视派认为金融市场的压力使公司经理只关注短期利益，这样会对公司的
长期管理产生一种经营上的偏导，从而降低公司长期资产的价值。哈佛大学商学
院的Hayes and Abernathy(1980)指出，美国公司控制和管理方式中的制度安
排将削弱整个美国的竞争地位，美圈公司管理正遭受“竞争性短视”的损害，包
括驱使经理过于沉重地倾注在以短期资本测量作为经理业绩评估准则的投资回
报上。市场短视理论的赞同者认为(Hayes and Abernathy，1980)，金融市场模
式理论的基本前提是错误的、不现实的，股票价格在公司实际潜在的价值上提供
的只是一种粗浅的信息。当金融模式理论的主张者极力强调增加股东对公司的监
督和控制时，市场短视派则希望公司治理可以在股东压力下，特别是在短期股票
价格业绩中保护经理层，或者替代性地通过阻止交易和鼓励长期持有股票来实现
股东的利益。虽然这两种观点各有不同，但两者都认为股东的利益最大化可导致
整个社会的利益最大化。
2．利益相关者理论
该理论认为成把仕会财霞最人化作为公司治理的目标。Blai r r19995)认为，
在夫多数现代公一日中，股尔j{承担彳丁融的责任，股东的J郇令“了以通过投资多元化
『fI』化解，或选择退；}1．一部分剩余风险L经转移给丁债权人及其他利益相关者。
“’股尔小承{jI全部剩余腿险时，股承治理模式的假设不成院，不能由股东利益最
大化推出社会财富最人化。Blai r认为球管股尔获得食部剩余收益辫：承挺全部删
余M险的{}!{设存和：缺|；f；，假“’删口；躲舒展J控制公，《的人获于譬t t少楚部分的)剩
余收蕊诈承手|I(邦分)刮袋p叱除．以及锺；嵝分夸制余收溘并承{J!采4余城险的人(利
益栩砭嚣)皱蛾≯}羚掰权f}。话．股份公-d，叮以实现}}：会《“f的最火化。利益相关
行州沦的研究，掺功了公．-j}卉娜理念阳变化。人"J／fifrf将公}fJ瀹删闷题』””廷f所
订行‘o经营嚣之f,!fl；J瑟托代邪’火系，丽琏进步以口!劁，公r日治理魁Il J备利箍捌
天嚣外i成的一。个系统。
历经近30年的发展，公司治理的理论架构和运作体系已经初步确立，在理
论和实践领域也都得到了广泛认同。在未来一段时期内，公司治理研究可能呈现
2 Porler足“市场妃，说论1的i：萤-f／l甘肖(JohnCoffee．Jr．．1999)．Blair(1995)对此作r较璋：血的计述。
lO
山东k学帧Ij乍位论文
以下特点：首先， 大股东治理问题将成为公司治理的主题：其次，会融机构公
司治理问题将成为研究热点；第三，中国公司治理问题将引起更大关注。
第三节公司治理机制
传统的公司治理所要解决的主要问题是所有权和经营权分离条件下的代理
问题。通过建立一套既分权又能相互制衡的制度来降低代理成本和代理风险，防
止经营者对所有者的利益的背离，从而达到保护所有者的目的。这一制度通常称
为公司治理结构，它主要由公司股东大会、董事会、监事会等公司机关所构成。
这一制度或称治理结构建立的基础是公司的权力配置，即无论是所有者还是经营
者都以其法律赋予的权力承担相应的责任。股东以其投入公司的财产对公司拥有
终极所有权并承担有限责任，因此，在法律意义上公司是股东的，对公司拥有无
可争议的剩余索取权。经营者则作为代理人拥有公司的法人财产权而非所有权，
但他直接控制着公司，控制着公司的剩余。由于法人财产权和终极所有权的不一
致性，从而导致经营者和所有者在公司的利益不一致。这就是分散股权结构条件
下的所有者——管理者代理问题。因此，以权力配置为基础的公司治理制度对于
维护各方权力的存在和实施是十分必要的。但是，公司治理并不是为制衡而制
衡，而且，制衡并不是保证各方利益最大化的最有效途径。南开大学公司治理研
究中心认为，衡量一个治理制度或治理结构的标准应该是如何使公司最有效的运
行，如何保证各方面的公司参与人的利益得到维护和满足。这就是集中股权结构
条件下的大股东——小股东代理问题或投资者之间的利益分配问题，尤其是大股
东(控股股东)利用大额投票权(控制权)获取控制私利，侵占其他利益相关者
利益的矛盾，此时将公司治理看作资本供给者为了资本不受侵蚀和获取投资回报
而控制管理者的广义观点。因此，科学的公司决策不仅是公司的核心，而且也是
公司治理的核心。因为，公司各方的利益都体现在公司实体之中，只有理顺各方
面的权责关系，才能保证公司的有效运行。依照股权集中度的不同，可以将股权
结构划分为分散与集中两种类型，不同类型的股权结构会决定不同的股东行为并
产生与之相匹配的公司治理机制。在分散的股权结构条件下，公司治理往往被视
为保证股东利益不受管理者侵害的机制，这足|圈为更加分散化股东的“搭便车”
4：人学倾lj学位论文
行为使得所有权与控制权出现了分离。我国著名学者李维安(2004)认为，当前
公司治理的一般架构是建立在因分散的所有权结构而引致的所有权与控制权相
分离的基础上的。其主要目的是为了解决经理人员的机会二E义行为及其他代理问
题，以实现公司价值(尤其是股东财富)的最大化。为了实现以上目标，公司治
理理论强调对经理人员进行监督、约束和激励，并由此构建了以董事会建设为核
心的内部治理机制和以产品市场、资本市场、并购市场、经理市场为主要内容的
外部治理机制，二者共同构筑完整的公司治理体系，使经理人员在内部制度的约
束和激励与外部市场的威胁和压力下，为股东利益最大化努力工作，从而实现有
效解决所有者——管理者代理问题的最终目标。
今年来大量的实证研究表明，集中已经取代分散而成为现代公司股权结构的
主要特征，Berle—Means命题只是仅适用少数发达国家大公司的一种特例
(Demsetz and Lehn，1985)，现代公司的主要矛盾也不是分散股权结构下的所
有者——管理者代理问题，而是集中股权结构条件下的大股东——小股东代理问
题或投资者之问的利益分配问题，尤其是大股东(控制股东)利用大额投票权(控
制权)获取控制私利，侵占其他利益相关者利益的矛盾，此时，将公司治理看作
资本供给者为了资本不受侵蚀和获取投资回报而控制管理者方法的广义观点更
加适合(Shleifer and Vishny，1997)。
传统的公司治理大多基于分权与制衡而停留在公司治理结构的层面上，较多
地注重对公司股东大会、董事会、监事会和高层经营者之间的制衡关系的研究。
因此，公司治理可以说是侧重于公司的内部治理结构方面。但从科学决策的角度
来看，治理结构远不能解决公司治理的所有问题，建立在决策科学观念上的公司
治理不仅需要一套完备有效的公司治理结构。更需要若干具体的超越结构的治理
机制。公司的有效运行和决策科学不仅需要通过股东大会、董事会和监事会发挥
作用的内部监控机制：而且需要一系列通过证券市场、产品市场和经理市场来发
挥作用的外部治理机制，如公司法、证券法、信息披露、会计准则、社会审计和
社会舆论等。在最近OECD制定的《公司治理原则》中，已不单纯强调公司治理
结构的概念和内容，而且涉及到许多具体的治理机制。该原则主要包括以下五个
方面：(1)股东的权力；(2)对股东的平等待遇；(3)利害相关者的作用g(4)
信息披露和透明度；(5)董事会责任。显然，治理机：制是比治理结构更为广泛、
山东人学帧}学位论文
更深层次的公司治理观。
第四节发达国家典型公司治理模式
在全球公司治理结构发展演变的过程中，各国公司治理结构在实践中形成了
三种不同的基本模式，一种是以英国和美国为代表的、以外部市场为基础的公司
治理模式，简称为“外部模式”或市场型治理结构；一种是以日本、德国为代表
的以大股东掌握控制权的治理模式，称为“控制导向型模式”或称为银行主导型
治理结构；第三种是以韩国和一些东南亚国家为代表的、以家族控制为基础的治
理模式，简称为“家族模式”。具体来看，英荚模式是借助于发达的外部控制的
市场，通过兼并、收购等方式控制企业，其核心原则是由股份的持有者选举一个
董事会代表股东利益进行经营：日德模式作为内部治理模式的代表则通常由包括
银行在内的大股东掌握企业的控制权，其中在日本形成了交叉持股制度和主银行
制，在德国发展了全能银行以及董事会、监事会双重决策机构；韩国模式的产生
主要源于韩国较发达的家庭企业，企业的所有权和经营管理权均掌握在家族成员
手中，企业决策家长化，企业公司治理家庭化特征非常明显。
从几种模式的特点来看，英美模式更强调外部市场的作用，由外部监管和控
制作为公司治理的基础，企业股权结构较为分散，单个法人持股比例受到限制，
董事会由股东大会产生，其中外部董事占314，内部董事占i／4，决策方式偏向个
体决策。其优点是能优化资源配置，并使股东利益最大化；缺点是缺乏对相关利
益者的关注，特别注重股东当期收益和分红，缺乏对公司长远利益的考虑。日德
模式的产生是由于企业资本主要来自于占据支配地位的银行和财团，因而更多地
依靠债务约束，更加强调内部控制和管理，股权结构相对集中，法人相互持股，
董事会中几乎全部是内部董事，很少有非执行董事，决策方式偏向集中决策。其
优点是注重公司长远发展，注重人力资本投资的研究与开发；缺点是信息透明度
不够，关系融资现象普遍。家庭模式中的企业股权主要集中在家庭成员手中，董
事会由家庭或个人控制，决策方式是家庭决策或个体决策。其优点是能够在一定
程度上减少市场机制的交易成本；缺点是具有先天的封闭性和排他性，不利于合
理配置人才和其他资源，易造成组织管理的不合理和低效性。
上述几种治理模式没有优劣之分，从历史E看，上述几种治理模式在不同国
家、不同的环境下都发挥了非常重要的作用，促进了各自国家经济的快速发展。
l|J东人学硕l’擘悔论_盘=
就此而亩，公司治理是与一定经济和金融体制、法律制度、文化背景以及发展历
史相通应的产物。不仅如此，由于一国在不Iil／／J史时期，因经济体制、企业制度
的演变以及文化、法律等因素的变化，公司治理的模式及相应的：副度安排在不同
国家、同一国家的不同历史时期也不一样。
山东人譬颂l学位}皂史
．第三章商业银行公司治理
第一节商业银行的特殊性及其对公司治理的影响
银行系统在国民经济活动中执行着赋予资金可流动性并将其转变为生产性
投资而产生经济活动的重要功能。因此，一个运转良好、高效和稳定的商业银行
系统对于一国获取良好的经济绩效是至关重要的。20世纪90年代中期以来，南美
和东南亚的金融危机、世界性的银行破产以及国际间银行业的兼并重组等诸多情
况纷纷涌现，银行自身的治理问题开始得到了社会各界的广泛关注。为了避免金
融危机、减轻其对国民经济带来的冲击和获取较强的金融稳定性，诸多国际金融
组织(如国际货币基金组织、世界银行、巴塞尔银行监管委员会等)都将改进银
行治理视为增进商业银行抗风险能里的一种重要措施。由此，提升商业银行的治
理效率成为实现银行业稳健经营的主要手段和核心问题之一。同时商业银行存在
自身内在脆弱性，它包括储户挤兑、银行同业支付系统的内在流动性危机的传递
效应和传染效应以及商业银行资产质量的内生趋向性，等等。正是由于商业银行
所具有的特殊经济功能和其具有的内在脆弱性，导致了商业银行的治理在符合一
般性公司治理理论的同时，还存在着一些显著不同于其他行业公司治理的特征。
主要包括：
一、银行资本结构的特殊性
银行与一般企业最显著的不同点在于银行是高负债运营的企业。按照巴塞尔
协议的要求，商业银行自有资本充足比率为8％，这比各国《公司法》所要求的企
业自有资本比率低得多。因此银行运作杠率很高，资产和负债的流动性结构不匹
配。高负债运营的特点使银行对债权人的责任与对股东责任相比较而言更为重
要。这种高比例负债的资本结构和控制权掌握在银行股东手中的现实很可能会带
来经典的股东——债权人代理问题。存款人作为资本提供者仅获得较低的固定存
款利率，没有剩余索取权，所以存款人倾向于银行选择低风险的投资策略，而银
行股东和管理层则更倾向于银行选择高风险性的投资策略，这样他们可以获得更
高的回报。在一定的杠杆率和银行资本的情况下，破产的风险随着银行赢利的波
动而增加。债券人分担了银行经营失败的风险，但却不能分享银行风险投资成功
的收益。由于债权人不能参与银行的经营管理，所以他们的利益必须受到一些机
构的保护，从而导致了另外一种委派控制的形式。如政府提供存款保险、以困家
山彖J、学颀I／-7：他论文
信誉或明或暗的担保高度负债的商qk银行的jF常运转、行业限制等。随着存款安
全网络的建立，纳税人最终承担了银行经营失败的财务负担。因此，无论是银行
的股东还是债权人都没有太多的激励进行有效的银行公司治理。
二、信息非对称性
信息不对称虽然在任何行业都存在，但是在金融行业更加严重。李维安、曹
廷求(2002)、曹幸仁、赵新杰(2004)认为，对于一般公司而占，信息不对称主要
表现在股东与公司之间，委托一代理关系表现在股东与董事会、董事会与经理层
之间。公司治理的主要目的是要消除股东与公司之间的信息不对称，强化董事会
的功能，对经理层进行监督、激励、约束，以实现决策的科学化。商业银行的信
息不对称表现在以下四个方面：存款人与银行之间、股东与银行之间、贷款人与
管理者之间、监管者与银行之间。由此，导致商业银行除要解决一般公司治理所
需解决的问题之外，还须解决贷款人、存款人、监管者与银行的信息不对称问题，
以便防范和化解金融风险，实现商业银行的稳健经营。
三、银行破产巨大的社会成本
商业银行是金融系统的命脉，一家银行的倒闭往往会殃及池鱼，引发“多米
诺骨牌”效应，将会对金融资源配置、整个金融系统乃至国家的政治和经济环境
产生重大的影响，严重的则可能威胁到整个金融体系的稳定运行。如果商业银行
治理不善，使得其治理风险日积月累，最终可能会以风险事故的形式爆发出来。
此外，商业银行本身在充当被治理者角色的同时，还需要对自己的业务对象发挥
治理者的作用，主要体现为商业银行的专家式债权监督。因此，商业银行倒闭的
重大社会影响和双重治理问题使得商业银行相对于一般企业治理具有更大外部
性。同时，商业银行在各国都受到了严格的监管，使得商业银行无法突破这种外
部政策和法规来进行经营和管理创新。另外，由于银行著购成本过大，限制了并
购机制这种外部治理机制的作用。因此，国有商业银行公司治理改革中应更注重
由内向外完善内部治理机制。
四、银行产品的特殊性
在产品或服务市场，购买者付出钱款马上就能获得产品或服务，如果售出的
产品或服务有缺陷，购买者在较短的时间内就可以发现。而在会融市场，现在的
钱换来的足将来偿付的承诺，信贷的质量在相当长的时问难以观察到，并且银行
16
d】东凡学蛳I：学位论文
信贷一般不在流动的、有效率的二级市场上交易，更增强了银行的不透明问题。
银行比起大部分非金融产业能够更快地改变他们资产的风险组合，此外，银行还
可以对那些不能按时还贷的客户通过延长信贷期限的方式来隐瞒问题。当银行里
储存的资金积压时，银行的流动性增强了，很难说这是业绩不良的征兆，还是银
行经营者在风险环境下的一种审慎性措施。另外，银行的金融中介业务，尤其是
复杂的金融产品交易业务的操作失败，很容易导致整个集团的垮台。
五、规制对银行公司治理的影响
由于银行在整个国民经济中的重要地位以及其本身的特性，各个政府几乎都
对银行进行规制，这包括：(1)对竞争的限制。政府对银行经营活动甚至定价的
规制减少了产品市场上的竞争。对进入或退出以及银行间并购的限制降低了公司
控制权市场上市场力量的作用；(2)存款保险的建立。存款保险是一种有力的干
预，存款保险减少了存款人监督银行的激励，而一旦一种事前的保险费确定，银
行就可调整经营策略，冒更多的风险进行投资，增加商业银行股东和管理者的风
险偏好，开展更多的债务融资。同时由于存款保险的存在，银行更倾向于吸收小
额的储蓄存款，从而摆脱大债权人的监督。这样，大债权人进行银行公司治理的
机制就不能实现；(3)对股东的限制。Barth et al(2001a)考察了107个国家中
政府对银行的监督状况，结果显示，在这107个国家当中，41个国家规定单个股
东的持股比例不得超过50％，38个国家规定单个股东的持股比例不得超过25％。通
常要成为银行所有者都要政府批准。这些限制都限制了股东控制和影响银行的能
力。银行的经理人员就获得更大的权力；(4)银行业的监管。政府做为银行业的
规制者和监管者是独立于市场之外的，他们分不到银行成功时的利益，并且把银
行倒闭的成本转嫁给纳税人。在新兴市场国家，银行监管者往往受到各种政治力
量的影响，甚至不独立于它们所规制的银行业(Boot and Thakor，1993)。更值
得关注的是，银行监管者极有可能利用其职权从它们所监管的银行中攫取租金。
在这些情况下，增强监管的力量就会使监管者与所有者及市场对立起来从而损害
银行的公司治理。
总之，银行区别于一般企业的诸多特殊属性，使来自产品市场、资本市场收
购与接管等外部治理机制作用的发挥受到了很大的限制，因此，作为银行来说其
治理机制的设计更加倚重于内部治理机制的完善。商j世银行更为复杂的信息不对
山东人举坝|J肇位论文
称婴求更为完善的信息披露制度束实现有效市场约束。银行外部债权监督的缺失
和存款保险制度使一般债权人对银行脏饼的激励弱化，银行治理失败所产生的巨
大负外部性，要求作为广大存款人代表的监管者加强对银行实施有效监管。
第二节商业银行公司治理机制文献综述
一、商业银行股权结构与经营绩效的关系
股权结构及相关问题一直是财务会融领域研究的热点。关于股权结构和公司
绩效关系的研究，最早可以追溯到Berle and Means在1932年的著作《现代
企业与私有产权》。在这一开创性的研究之后，关于股权结构与公司绩效关系的
理论研究和实证研究开始逐渐发展，且主要集中在欧、美、日等发达的资本市场。
股权结构在某种意义上被视为公司治理研究的基础，这一方面的研究也最为集
中。自1932年Berle and Means的开创性工作以来，股权结构及其所引致的控制
权和所有权问题尤其是股权结构对公司价值的影响问题一直就是理论争论的焦
点。总体而言，在股权结构对公司价值的影响方面，目前存在着四种观点：(1)
股权结构与公司价值无关。Holderness and Sheehan(1998)通过拥有绝对控股
股东的上市公司与股权非常分散的上市公司(最大股东持股少于20％)业绩的比
较．发现它们之间的业绩没有显著的差别，所以认为公司的股权结构和公司业绩
之间无相关关系。著名经济学家Demsetz也赞同此观点(Demseta and Lehn，
1985)：(2)股权结构对公司价值的影响非单一。即股权结构对公司绩效的影响
要视股权结构集中度的变化区间等因素而定。如Morek et al(1988)发现管理层
持股比重与公司盈利及市场表现之间存在反向的u型曲线关系，McConnell and
Servaes(1990)利用NYSE和AMEX的样本通过实证分析得出类似的结论，他们发
现，当内部股东所拥有的股权从O开始增加时，曲线向上倾斜，到这一股权比例
达到4096～5096之间时，曲线开始向下倾斜。但是他们两位并没有对这一结果进行
理论解释，只是提供一个经验性结论。得出与此类似结论的文献还包括：Hyeon
(1998)；Short and Keasey(1999)；(3)集中的股权结构与公司价值负相关。
Burkart et al(1997)认为，集中股权结构条件下大股东的控制降低了管理者的
积极性和其他专用资产的投资，从而降低了公司价值。Leech和Leahy分析了所
有权与控制权分离对英国企业价值的含义。他们的研究结果表明，股权集中度与
企业价值及利润率之『口J存在显著负的联系。Mudambi and NiCOSia也研究证实了
山东』(学硕l·学位论文
相同的结论；(4)集中的股权结构与公司价值正相关。Shleifer and Vishny
(1986)的大股东监督论是这种观点的代表，他们认为外部大股东减少了管理者
机会主义，从而降低了管理者与股东的直接代理冲突。近年来La Porta et a1．
(1998，1999)主要在实证研究的基础上，从法律体系和投资者保护的角度也提
出了另一种解释。Hill and Snell的研究显示，股权结构通过战略选择影响企业
价值(以盈利能力来度量)。也就是说，股权集中鼓励创新(与企业价值最大化
相联系的战略)和阻止多元化(与管理者利益相关的其它目标相联系的战略，如
规模)。后来，Hill和Snell以生产率度量业绩，证明美国企业存在这种正的联
系。以上四种观点争论至今，也没有形成一致的意见。国内对股权结构的研究代
表性的有何浚(1998)、陈晓、江东(2000)、许小年、王燕(2000)等。对于银
行业来说，虽然大股东的存在可能会减少所有者——代理者代理问题，但是大股
东在银行借贷政策的制定方面有发言权，而且可能存在为自己的或者相关的公司
获取利益的机会主义行为。这不仅可能会因为低于市场利率而侵害中小股东的利
益，而且会因为这些公司不符合信用要求而侵害中小股东的利益，存款保险提供
者或者政府的利益。萧松华、刘明月(2004)通过对银行业股权结构与银行绩效、
效率的研究，基本得出了与一般公司相类似的结论。
本文按股东类型的不向进行分类，对股权结构和公司绩效关系的相关文献进
行回顾：
1．大股东持股与公司绩效
近些年来，关于股权结构的观点已有传统的分散股权结构转向了集中股权结
构上(La Porta et a1．，1999)，大股东的存在也已是越来越清晰的现实。一般
的公司理论认为大股东对经理能够起到监督作用，从而降低经理的代理成本，提
高公司的整体价值，随着股权集中度的提高即大股东持股比例的增加，大股东对
经理的监督能力亦增强。Shleifer and Vishny(1986)指出，在法律不能有效保
护投资者利益的时候，相对集中的股权结构可以作为一种替代的公司治理机制来
解决股东与经理之间的利益冲突，降低代理成本，提高公司的经营绩效。
Renneboog(1997)发现，股权结构集中度的上升与管理者的较多替换相联系，公
司控制行动不仅替换了管理者，而且使得替换两年后每股的股利增加，从而表明
公司绩效提高；大股东还能有效抑制管理者在接管活动中的超额支付；大股东还
9
农人学瑚I。学f●沧义
是IPO招股公告的彳丁效监督者。Elaessens et a1．(2002)通过实证研究发现控股
股东现金流权的增加所带来的利益阱同放应能够增加上市公司的价值。但是，大
股东的存在也会带来一些负面的效应，如过度监督(Pagano and Roell，1998)、
承担过多风险(Demsetz and Lehn， 1985)以及近年来较受关注的隧道行为
(Johnson et a1．， 2000)等，这些都有可能对公司的绩效产生负面影响。
有许多关于所有权结构对价值影响方面的文献，许多模型明确地模拟出了少
数股东通过“控制收益”来侵占公司资产(Grossman and Hart，1988：Srulz，1988：
Burkart et al 1997，1998：Bennedsen and Wolfenzon，2000)。另一些人试图解
释在不同股东保护环境下，所有权结构和公司价值的平衡(Zingales，
1995：Shleifer and Wolfenzon，2000)。但是这些研究都无法对所有权结构和公
司续效的关系给出唯一的结论，大量的经验研究也没有得出一致的结果．
2．管理者持股与经营绩效
对于管理者持股对公司业绩的影响，Jensen and Meckling(1976)给予了详
细的论述。他们认为管理者(经理)出于个人私利的考虑，会损害股东的利益，
从而引发股东与经理这一传统的委托——代理问题。JensenandMeckling(1976)
认为，通过让管理者持有一定的股份，让管理者与股东的利益在一定程度上趋同，
可以解决这一代理冲突。此外，他们的实证结果也表明了上市公司的业绩与管理
人员持股比例正相关。不过，Demsetz(1983)和Stulz(1988)表述了不同的观点，
他们认为管理者持有股份的增加将会增强其管理职位的稳固性，由于所受到的来
自外部控制权市场的威胁降低了，管理者工作的努力程度将会降低，从而会对公
司价值带来负面影响。在经验证据方面，Morck et a1．(1988)利用美国公司的样
本发现管理者股权与公司价值问存在倒U型的关系，当管理者持股比例低于5％
或高于25％的时候，随着管理者持股比例的提高，公司价值上升，这时的结果与
Jensen and Meckling(1976)一致；而当管理者持股比例在5％和25％之间时，随
着管理者持股比例的提高，公司价值下降，这时的结果支持了Demsetz(1983)和
Stulz(1988)的结论。McConnell and 8eryaes(1990)同样发现了管理者持股与公
司价值的非线性关系，但与Morck et a1．(1988．)不同的是，他们的实证结果表
明当管理者持有的股权从0开始增加时，公司价值随之上升．当管理者的持股比
例达到40％--50％之间时，公司价值随之下降。Morck et a1．(2000)则通过对同
山东人学彤i I：学位论文
本工业企业的实证研究发现R本工业企业的绩效对管理者持股比例单调递增。
学者们检查了管理者所有权对公司价值的影响(Demseta and Lehn，
1985：Morck et a1．1988；McConnell and Servaes，1990：Holderness et
a1．1999)。有些工作发现了弱的股东保护提高了与公司控制相联系的额外费用
(Lease et a1．1983：DeAngelo and OeAngelo，1985：Zingales，1994)．
Saunders et a1．(1990)假定，股东控制型银行比管理者控制型银行有动机从事
更大的风险行为，这种差别在反常时期变的更为显著。为了支持这种假设，他们
调查发现，在1979-1982年这一相对反常期间，所有者控制型银行比管理者控制
型银行表现出更大的风险偏好行为，主张监管部门应该提高对所有者控制型银行
的检查频率。类似地，Gorton and Rosen(1995)声明，当确立的银行经理人得
到控制的私人利益，外部股东只能不完全控制他们时，这种经理人员将在行业不
健康时从事更大的风险行为，相反，当行业健康时，他们认为确立的经理人员将
倾向于行为过于保守，为了支持这一假设，这些学者指出，银行借款的份额说明
了风险性的商业资本的构建和发展贷款在拥有确立经理人的银行(内部人持股超
过银行普通股的20％)要明显偏高，这些都说明了高比例的管理者所有权损害了
金融机构的经营绩效。拥有控制权的所有者侵占公司资产的动机，建立在他们现
金流权的基础之上，虽然侵蚀是有很大代价的，在其他因素不变的情况下，所有
者现金流权的提高将降低他们侵蚀资产的动机(Jensen and Meckling，
1976；Burkart et a1．1998)。
除了集中的股权对银行价值的直接影响，所有权集中度还可以影响法律保
护对银行价值的作用(LLSV，2002；Shleifera and Wolfenzon，2002)。这些模
型暗示，当存在一个控制性股东时法律保护的边际提高会伴随着对银行影响价值
的影响。或者相反，这些模型预测，具有对少数股东的有效法律保护，拥有一个
控制性股东对小股东财富的侵占并不重要。Demseta and Lehn(1985)提供理论和
证据表明，公司所有权结构与价值最大化是一致的。他们指出这种不同金融机构
之间所有权结构的变化是建立在企业大小基础上的。但是在所有权集中度和会计
上的盈利率之间并不存在显著的关系。Demsetz and Lehns(1985)的研究结果
表明，所有者一管理者接近控制的银行采用正确风险管理彳亍为和成本效率的愿望
更加强烈。为了进一步验证这些不同的结论， Hjrschey(1999)采用1992—1996
山衣人学颇l学位论空
这5年I．HJ的来自Compustat的777d、银行样本数据进行研究发现，一旦控制了银行
规模的大小，管理者股权的拥有度对银行绩效并无影响。这与Demsetz and Lehn
(1985)所得出的结论一致。
3．外资股东持股与公司绩效
有关外资股东对公司绩效影响的经验证据大多来自新兴市场。Chhibber and
Majumar(1999)研究了印度的公司，发现外资股东持股能够对公司产生正面的作
用，其主要来自于资源上的优势，如外资股东能够带来先进的生产技术、良好的
组织管理以及财务上的支持等。因此，外资股权对公司绩效有着正面的影响，但
他们发现只有当外资持股比例超过51％时，外资股权的正面作用才能显现出来。
Douma et a1．(2003)同样以印度的上市公司作为样本，他们的创新之处在于将外
资股东按性质分为金融机构类和企业类两类，并强调了这种区分方法的重要性。
他们指出，金融机构类的外资股东通常只关注短期的投资收益，并不会将过多的
精力用于监督公司以及改善公司的经营业绩上；丽企业类的外资股东则通常考虑
得更为长远，关注的是长期的投资收益，因此企业类外资股东会给其投资的公司
带来先进的技术和管理经验、发挥有效的监督作用，以及致力于改善公司的经营
业绩。他们的实证结果表明，金融机构类的外资股东只能提高用股票市值衡量的
公司绩效(Q值)而无法提高用会计指标衡量的公司绩效(RoA)；企业类的外资
股东则能显著提高这两种不同计量方式下的公司绩效，这一结果也证实了他们之
前的理论分析。
4．政府股东对银行绩效的影响
理论界对政府股东对于银行的影响其观点大致有两种。第一种观点是政治观
点，该观点假设政治市场是有效的，政治家追求个人的政治利益，对政治目标的
追逐可能会损害银行利益。Bichsel and Spielmann(2004)对瑞士地方银行的实
证研究表明，国有股权并不能有效地增强银行业竞争程度。Goldstein and
Turner(1996)认为，由于政治家的政治动机会阻碍银行的正常运营，政府股权很
可能会成为引发银行危机的重要因素。Caprio and Peria(2000)也发现政府股权
增加了银行业危机的可能性。许多学者发现政府行为影响银行信贷的证据。
Sapienza(2004)利用意大利银行的贷款合同样本进行的实证研究表明，政府股权
和选举结果对银行借贷行为产生了影响，吲有银行的贷款利率较私有银行低，政
山东J、学r哦lj学位论文
党实力越强大地区的企业获得贷款的利率越低。An et a1．(2003)则用韩国国内
银行的样本发现政府控制下的银行相比非政府控制的银行有着更低的贷款比率
和效率。
第二种观点是政府股东的发展观点。与第一种观点相反，这种观点假设政治
市场是无效的。发展观点的依据是，在全球范围内国有股权目前仍是主要的股权
形式；政府直接持有银行股份可以增加社会公众对银行系统的信任因而有利于金
融体系的发展，如Adrianova et a1．(2002)研究发现在俄罗斯，公众对银行体
系的不信任导致他们将资金保持在银行体系之外，而且70％的储蓄存款被最大的
国有银行所吸收；此外，有实证研究表明一些情况下国有银行具有效率优势
(Molyneux and Forbes，1995：Altunbas et a1．，2001)．
总体而言，政治观点认为政府股东对于银行绩效会有负面影响，而发展观点
则持相反的看法。从已有文献的角度来看，支持政治观点的明显要多。
二、商业银行其他治理机制与绩效关系
1．股东保护法律与银行绩效的关系
在股东保护法律方面，研究发现，对小股东的强的法律保护会提高公司价值。
简单地说，当法律制度有效保护他们的权利时，投资者回对净资产投入更多的关
注(Caprio et a1．2003)。但是，并不是所有人都同意此观点，Morgan(2003)
认为，银行是格外复杂和不透明的，因此，仅仅投资保护法律并不能为小股东提
供足够强大的公司治理机制。即使拥有强大的投资者保护法律，小股东也会缺少
控制和管理复杂银行的手段。
2．银行监管与银行绩效的关系
银行监管的基本理论暗示，小股东缺少控制银行的资源，因此政府监管能提
高福利(Atkinson and Stiglitz，1980)。但是，理论仍然暗示政府代理机构会
以自己的利益而不是以社会利益为基础进行活动(Becker and Stigler，1974；
Stigler，1972，1975)。Barth et a1．(2004)发现，银行的发展是与保护私人
监管政策正相关，而与强大的监管代理机构负相关。他们仍然发现，没有证据表
明强大的监管提高银行的稳定性。而且，Beck et a1．(2003)发现： (1)拥有强
大监管机构的国家的企业往往会面临更大的外部融资困难； (2)而授权私人对
银行监管的国家政策能减弱融资困难。政府对银行的监管能一定程度上阻止银行
山东人学硕1：学位论文
内部人侵蚀银行资源(Cqprio and Levine，2002)。因此，有效的监管可以提
商投资者关于侵蚀的信心，并提高市场价值。当然，银行监管兴起的原因不仅是
降低侵蚀，尤其是在出现了存款保险后，监管能降低银行所有者的冒险行为，从
而保护存款入。
3．OEO薪酬与银行绩效的关系
近来，银行主要执行者的薪酬受到大众的广泛关注，这与～般公司治理有着
类似的内容。许多人认为CEO薪酬并不是建立在银行绩效基础之上，学术上的研
究采用技术模型来检测银行业CEO薪酬与绩效之间的关系(AntleSmith，1986；
Ely，1991；Ennis，1993)。Sigler et a1．(2000)使用来自Forbes的从1988
年到1997年的3l家银行的数据来检测cEO薪酬与绩效之间的关系。他们证实，在
银行CEO的薪酬每年上升(或下降)93．807美元会导致银行资产收益率0．1％的上
升(或下降)，．对样本数据ePCEO薪酬平均每年达到二百万来说，这种变化是非
常大的。
4．董事会与银行绩效3的关系
董事会作为监督和控制管理者行为的公司治理主要机制，董事会享有雇佣、
解雇、发放高层管理者薪酬的重要权利。对董事会的研究主要集中在董事会的规
模、董事会的领导结构、董事的独立性等三个方面(Fama and Jensen，1983；
Jensen，1993)。对董事会的作用方面存在着有效率和无效率两种不同的观点．
曹廷求(2004)指出，董事会规模对银行绩效产生了正面的影响。朱健武(2005)
认为董事会和监事会规模、会议次数等简单量的因素并不会对经营绩效产生影
响。Mayers et a1．(1997)和Senbet(1998)的实证结果支持外部董事会维护所有
者利益而监督管理者的观点，而Byllk et a1．(2001)认为，由于银行业董事的独
立性难以得到保证，并且他们更容易获取贷款，这两方面都对银行绩效不利。
在实证研究方面，Caprio et a1．(2003)采用来自44个国家的244家银行样
本数据(来源于BANKSCOPE和BANKERS ALMANAC)来研究银行所有权结构、股东法
律保护、银行监管的相互关系和他们对银行价值的影响。他们得出以下结论：(1)
在所有权结构方面，他们发现，除了少数拥有强大的股东保护法律的国家外，银
行所有权并不是被广泛持有的，反而倾向于被家族或国家来控制； (2)在银行
3 John and Scnbet{1998)和Hcrmalin andWcisbach(2002)对此作r计述．
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山东人学顾l：擘位论文
价值方面，发现控制者的强大的现金流权能够提高银行价值：弱的股东保护法律
降低了银行价值：较大的现金流权减弱了弱的股东保护法律对银行价值的反作
用。这些结论说明，在世界范围内银行内部的少数股东侵占是重要的，法律能够
起着阻止这种侵占的作用。集中的现金流权同样代表着一种银行治理的重要机
制； (3)在银行监管和银行治理关系方面，并没有发现说明政府监管提高银行
价值的证据，也没有发现政府监管通过降低对侵占的恐慌来提高银行价值的证
据，而且结果强调了股东保护法律在提高银行价值方面的重要性。Simpson and
Gl eason(1998)采用来自the SNL Qquarlerly Bank Digest提供的1989—1993年底
的287家银行的数据进行研究发现，CEO与董事长集中于一人可以影响银行的内部
控制系统，降低发生财务困境的可能性。从事于控制和银行绩效研究的Pi and
Time(1993)通过研究在绩效方面的变量和绩效、高层管理团队、股权结构和董
事会的组成之间的关系，调查了所有者／代理者之间的冲突。他们的样本由美国
大的公开经营的美国商业银行组成，结果暗示，高层管理者团队结构影响绩效，
内部控制机制也许并不是有效的控制手段。另外，他们发现，当cEO仍然是董事
会主席时，由于决策控制程序的合并将导致所有者／代理者的矛盾更加恶化，并
且成本效率和资产收益率将变低。相反，成本效率和资产收益率与机构和大的股
东所有权、内部人比例并无关系。Fogelberg(2000)通过由美国100家大的银行
持股公司组成的样本来研究银行绩效、管理者所有权、CEO仍是董事长之间的关
系得出结论： (1)CEO仍是董事长与银行绩效之问并无关系，这与Pi and
Timme(1993)的研究结果恰好相反； (2)当用EVA来测量银行绩效时，我们发现
在管理所有权和绩效之间有显著的非线性的正相关关系，这也与Pi and
Time(1993)的结论不同。“堑壕”因素也许会影响我们的结果，但是利益的集
中是最重要的影响因素。采用EVA作为绩效的测量标准，我门的结论与Mc Connell
and Servaews(1990)、Morck et a1．(1988)的研究结果相一致，但不同于
Holdeness and Sheehan(1988)的结论。
国内方面，曹廷求(2004)以2001-2003年间ll家商业银行19个年报为依据，
以银行净资产收益率和资产收益率为绩效指标，对股份制银行的治理机制与银行
绩效的关系作了实证分析，得出结论：董事会规模对银行绩效有积极作用，高管
人员薪酬激励对银行绩效有显著影响，银行规模对银行绩效的提高有正面影响，
山东凡学硕I：学位论文
银行的股权结构和执行董事比例对银行绩效并没有产生影响，而独立董事比例和
董事会议次数却对银行绩效产生了负面影响。魏华、刘会岩(2005)对山东、河
南两省的内部治理机制与银行绩效作了实证研究，发现外部董事比例，独立董事
比例和监事会功能与银行绩效正相关，银行控股股东性质在一定条件下也能对银
行绩效产生正面影响：第一大股东的国有性质和股权集中度与银行绩效负相关。
总之，目前关于商业银行公司治理的实证性文献相对过少，既不能提供此方
面的系统性经验，也与公司治理强调实证的研究风格不相吻合，这其中固然有商
业银行公司治理刚兴起不久、用于实证研究的理论架构有待完善的原因，但最主
要的原因还是在于实证研究的数据难以获得，可用于研究的数据匮乏已成为制约
商业银行公司治理研究的主要障碍。
山东大乍颀I：孕位论文
第四章研究设计
一、研究假设
假设一：第一大股东持股比例与银行绩效正相关
Renneboog(1997)发现，股权结构集中度的上升与管理者的较多替换相联系。
同时，他还发现，公司控制行动不仅替换了管理者，而且使得替换两年后每股的
股利增加，从而表明公司绩效提高；大股东还能有效抑制管理者在接管活动中的
超额支付；大股东还是初次公开发行招股公告的有效监督者。除此之外，政策的
制定者也依赖于大股东去监督公司。例如，英国大的投资者尤其是那些主要的机
构投资者，被寄予推动持股公司治理状况的社会责任(Cadbury， 1992)。
假设二：第一大股东控股能力与与银行绩效正相关
许多模型明确地模拟出了少数股东通过“控制收益”来侵占公司资产
(GrossmanHart，1988；Srulz，1988； Burkart et a1．1997，1998： Bennedsen
and Wolfenzon，2000)。另一些人试图解释在不同股东保护环境下，所有权结
构和公司价值的平衡(Zingales， 1995；Shleifer and Wolfenzon，2000)。
但是这些研究都无法对所有权结构和公司绩效的关系给出唯一的结论，大量的经
验研究也没有得出一致的结果。
假设三：外部大股东的持股比例与银行绩效正相关
Hadlock et a1．(1994)对1982年和1992年的84家银行并购案例进行了对
比研究，发现存在持续的内部人所有权的公司不容易被收购。Byook et a1．(1990)
的研究表明，外部董事持股比例与银行成为并购目标之间存在强的持续的联系，
因为并购符合股东的利益，外部董事能从股东利益最大化出发作出决策；存在外
部大股东的银行也更加容易成为收购目标，这说明大的非董事股东也存在最大化
股东利益的激励。
假设四：外资大股东持股比例与银行绩效正相关
国际并购的原因最主要的是寻求本土范围之外业务的增长。Moskowitz
(1998)认为是汇率：较低的股价和美元对许多其他货币的疲软使美国财产对外
国人来说显得廉价，Kerry(1980)认为是技术，此外还包括政治和经济的稳定性
(许多拉美国家都学会了应付三位数的通货膨胀，但对园外公司，这并不吸引人)、
产品和经营的多样化、政府的政策等。
山东夫学顾I：学位论文
Jensen and Lubark(1998)研究表明：并购企业在企业并购前后似乎没有异
常收益，甚至出现负收益，而目标企业则在一年之内有20％~30％的异常收益。关
于异常收益的来源通常有协同作用、并购企业的过度支付假说等解释。协同作用
包括金融协同作用、财务协同作用和管理协同作用。其中，金融协同作用可以通
过比较企业合并前后的利润差异来判断，财务协同作用通过比较合并前后公司的
负债能力来体现，管理协同作用与发起并购企业参与目标企业公司治理有关。过
度支付假说是指，多个并购企业在收购目标公司的竞争过程中由于管理者的自大
(认为自己更有能力经营好目标企业)或者因为竞争导致对目标企业的价值估计
过高而引起的资金由并购企业向目标企业的过度支付。
假设五：“压力敏感型”股东持股比例与银行绩效负相关；“压力抵抗型”股
东持股比例与银行绩效正相关
该假设是基于当“压力敏感型”股东持有较高比例的股份时，若银行经营绩
效较低或未达到股东的预期时，“压力敏感型”股东就会纷纷抛售或降低所持股
份，使银行股权结构发生变更，不利于银行的稳定经营，造成较低的经营绩效。
假设六i大银行较小银行有更好的绩效表现
企业的规模对于公司绩效的影响是模糊的。一方面，大的企业可能有规模经
济，能更容易筹集外部资金，抵御外在风险的能力较强。但是，很多大企业更可
能承担政策性负担，初始资本密集度更加偏离最优的生产区间，从而表现更差。
假设七：监管严格的银行较监管不严格的银行有更好的绩效表现
银行监管的基本理论暗示，小股东缺少控制银行的资源，因此政府监管能提
高福利(Atkinson and Stiglitz，1980)。但是，理论仍然暗示政府代理机构会
以自己的利益而不是以社会利益为基础进行活动(Becker and Stigler，1974；
Stigler， 1972，1975)。政府对银行的监管能在一定程度上阻止银行内部人
侵蚀银行资源(Cqprio and Levine，2002)。因此，有效的监管可以提高投资
者关于侵蚀的信心，并提高市场价值。
二、模型的建立
为避免解释变量之间的多重共线性问题，我们先计算了各个解释变量之间的
相关系数。从表12中可以看出，第一大股东持股比例与第一大股东控股能力有较
强的相关关系，相关系数在0．5以上，需要我们在建立模型时候特别关注之外，
山东人学顾}：学位论文
其余解释变量之间的相关关系都比较小。
表6．1变量相关系数表
S 月C ＆-lo LN Ds 工7× 删
墨1．000000
月C 0．922677 1．000000
S2-Io -0．445891 ．o．72’7498 1．O00000
LN 0．399626 0．374599 -0．098600 1．000000
嬲O．351259 0．134934 0．237276 -o．574479 1．o00000
三7× -0．089566 -0．10727l 0．162059 43．079752 0．079388 1．000000
LN -0．245530 m．091948 ．o．192082 ．o．089180 —0．269740 0．337565 1．000000
为了检验前文的假设，我们以银行绩效指标ROA和ROE作为被解释变量，
以股权结构和治理机制等指标作为解释变量，建立多元回归模型如下：
ROA=c+sI+是-lo+三Ⅳ+工以+占(1)
ROE=C+S1+S2—10+LN+LTA+占(2)
ROA=C+OS+DS+LN+LTA+占(3)
ROE=C+OS+DS+LN+LTA+占(4)
ROA=C+HC+LN+LTA+占(5)
ROE：C+HC+LN+LTA+s (6)
‘
三、变量选择与定义
本文在借鉴同类型文献的做法和经验的基础上，构建了股权结构方面的7个
变量，简要介绍如下：
被解释变量：在公司绩效的衡量方面，国外学者大都采用反映公司市场价值
的Tobin’Q，因为受我国证券市场和上市公司股权结构特殊性影响，国内学者
大多采用总资产收益率(ROA)和净资产收益率(ROE)等财务指标来衡量公司绩
效，也有少量的研究同时采用上述两类指标。受研究样本的影响，本文采用ROA
和ROE来衡量银行绩效作为被解释变量。
山东大学顾j：学位论文
解释变量：为了考察股权结构及其对银行绩效的可能影响，本文选取了股东
内资比例、股东外资比例、第一大股东持股比例、第一大股东控股能力、第二大
股东到第十大股东持股比例之和5个指标，分别从股东身份、大股东持股比例和
股权集中度等三方面刻画股权结构。此外，采用银行年末总资产的自然对数指标
反映银行规模。以上指标的选取基本上是同类型实证文献的基本做法，此处就不
多加说明。有必要强调的是法律环境指标，虽然从法律的角度研究公司治理及相
关问题是近年来兴起的一种研究潮流，但是在具体衡量法律环境及其效果的指标
选取方面，则差异较大。例如，卢峰、姚洋(2004)采用每年经济案件结案率(即
结案数和收案数之比)作为衡量法律体系效率的综合性指标来研究在我国金融压
抑为特征的背景下法律体系与金融发展之间的关系。考虑到本文是以国际样本为
研究对象，因此采用LLSV在1998年创立的用以衡量评价各国法律环境状况的法
律指数作为本文的法律指标。
表1变量定义表
变量名变量变量定义
总资产收益率R(M 银行利润与总资产的比率’
净资产收益率RDE 银行利润与股东权益的比率
第一大股东持股比例第一大股东持股比例占全部股份的比例
墨
第一大股东控股能力HC 第一大股东持股比例减去第二大股东持股比例
前二至十大股东持股比前二至十大股东持股比例之和
例
S2．Io
外资持股比例0S 前十大股东中外资股东持股比例占全部股份的比
例
内资持股比例DS 前十人股东中内资股东持股比例占全部股份的比
例
法律环境￡Ⅳ LLSV在1998年所做的法律环境指数
银行规模￡黝银行年末总资产的自然对数
四、研究样本与数据来源
本文的研究样本来自于BANKSCOPE数据库，研究对象是全球范围内的商业银
行。所研究的402个样本按照地理位置不同划分为9个地域，包括非洲、欧洲(不
30
山东大学硬I‘学位论文
包括东欧)、北美、中南美、中东、大洋洲、东欧、远东和中亚，斯堪的纳维亚。
对各区域内的商业银行按照2005年末的资产规模进行降序排名，然后选取规模大
的银行作为该区域的代表。在本文的样本中，来自非洲的银行有40家，包括尼日
利亚的6家，坦桑尼亚的5家，突尼斯的四家等；来自欧洲(不包括东欧)的有35
家，包括英国的7家，德国的5家，法国的5家，意大利的5家等；来自北美的有60
家，包括美国的46家，加拿大的14家；来自中南美的有58家，包括巴西的27家，
智利的8家，墨西哥的5家；来自中东的有40家，包括约旦的6家，阿拉伯的5家；
来自大洋州的有30家，包括澳大利亚的24家，新西兰的6家；来自东欧的有62家，
包括俄罗斯联邦的18家，波兰的9家，匈牙利的7家：来自远东和中亚的有60家，
包括日本的23家，中国的13家，韩国的11家，印度的3家；来自斯堪的纳维亚的
有17家。包括丹麦的6家，瑞典的5家，挪威的3家，芬兰的3家。
五、思路与步骤
鉴于国际样本中各银行数据的可获得性，本文重点从股权角度来研究股权结
构对商业银行经营绩效的影响，并以此来评价不同股权结构的效果。本文的研究
思路与步骤如下：
首先，本文对所要研究的402家银行数据，先从不同方面进行如下分类： 1．
按样本银行所在国家的性质分为发达国家银行和欠发达国家银行；2．按第一大股
东持股比例是否大于50％分为两组；3．按第一大股东的性质划分为内资与外资两
组；4．按第一大股东属性划分为相互之间有业务往来的和没有业务往来的两组；
5．按银行资产规模进行分组，考察前100名和后100名银行，包括每组变量的均值、
中值、最大值、最小值和标准差等方面进行统计分析。
其次，本文按照统计分析中的五个分类分别进行多元回归分析。自变量包括
第一大股东持股比例墨、第一大股东控股能力HC、前二至十大股东持股比例
s2-lo、外资持股比例OS、内资持股比例DS、法律环境LN、银行规模LTA。因
变量是银行经营绩效，分别用总资产收益率ROA和净资产收益率ROE来衡量。
通过建立的六个方程来检验股权结构与银行经营绩效的关系。
最后，通过以上的统计分析和多元回归分析，得出第l大股东持股比例S、
第1大股东控股能力HC、前2—10大股东持股比例S。。、外资持股比例OS、内资
持股比例DS、法律环境LN、银行舰模LTA与银行经营绩效ROA(矗0匠)之问
的关系，进而得出商业银行股权结构对经营绩效的影响。
山东大学硕十孕位论文
第五章统计分析
本文对所研究的402个样本按不同角度进行以下分组，然后再分析各组的统
计情况。
第一节国家性质角度的统计分析
按照样本银行所在国家的性质，本文将样本银行分为发达国家银行和非发达
国家银行两组．
一、发达国家商业银行情况统计分析
从第一大股东持股比例看，样本银行平均持股51．5996，最大值为100％，最小
值为2．65％。对应的标准差为45，说明各银行间第一股东持股情况差别很大。前
二到十大股东的持股比例之和平均为16％。从反映第一大股东控股能力的指标看，
第一大股东持股比例高出第二大股东持股比例平均为47．71％。这一指标在银行间
变动很大。外资持股比例平均值为48．98％。
表5-1发达国家商业银行统计
项目均值中值最大值最小值标准差
S 51．58939 23．835 100 2．65 44．89522
月C 47．71122 8．945 100 O 48．27067
是_lo 16．01755 13．34 58．2l O 17．49769
LⅣ 9．713878 lO 10 8．22 0．489935
Ds 18．625l O．76 100 0 36．45 176
R0．4 0．877857 0．825 3．78 -o．07 0．558937
RDE 15．44633 14．12 120．27 ．1．15 12．98352
工7× 9．371999 10．25528 13．10235 3．808019 2．890294
0S 48．98184 37．295 100 O 37．8 1467
从法律环境看，发达国家银行的环境指数均值为9．71，最大值为lO，最小值
为8．22，对应的标准差为0．49，说明各银行所面临的法律环境差别不大。
从资产收益率看，ROA的均值为0．878，最大值为3．78，最小值为一0．07，标
准差为0．56，ROE的均值为15．45，最大值为120．27，最小值为一1．15，标准差为
12．98，大于ROA的标准差
山东人学硕J‘学位论文
二、欠发达国家商业银行情况统计分析
从第一大股东持股比例看，样本银行平均持股73．55％，最大值为100％，最小
值为9．21％。对应的标准差为32，说明各银行间第一股东持股情况差别比较大．
前-N十大股东的持股比例之和平均为25％。从反映第一大股东控股能力的指标
看，第一大股东持股比例高出第二大股东持股比例平均为59％。这一指标在银行
间变动很大。外资持股比例平均值为62．43％，高于发达国家商业银行外资持股比
例。
表5_2欠发达国家商业银行统计
项目均值中值最人值最小值标准差
墨73．55314 97．08 100 9．21 32．49177
HC 59．16443 68．38 100 0 41．02908
最-lo 25．227 13．44 149．99 0 31，引854
磷6．050571 6．32 8．57 2．08 1．633494
Ds 了章29蹿7r 10：23 200 0 48．58677
R0．4 1．428429 1．255 1009 -2．74 1．37886l
更O暑16．12471 16．015 50．5S -48．29 12．05802
三Z× 7．700233 8．763808 l 1．98873 1．270729 3．246092
∞ 62．48543 69．515 loo O 38．76754
从法律环境看，欠发达国家银行的环境指数均值为7．7，最大值为n，最小
值为1-2，说明欠发达国家商业银行面临的法律环境不如发达国家银行。对应的
标准差为3．24各银行间所面临的法律环境差别大于发达国家商业银行。
从资产收益率看，ROA的均值为1．43，高于发达国家商业银行的平均值。最
大值为10．09，最小值为一2．74，标准差为1．38，大于发达国家该指标的标准差。
ROE的均值为16，最大值为50．58，最小值为-48．29，标准差为12．6，大于RoA的
标准差。
从以上统计结果分析来看，无论发达国家还是欠发达国家，第一大股东持股
比例情况在本组银行间的差别均较大，发达国家商业银行面临的法律环境均值为
8．7l，高于欠发达国家面临的法律环境均值7．7，说明发达国家商业银行面临更
好的法律环境。但是，从资产收益率来看，欠发达国家商业银行的资产收益率
山东人学硕卜学位论文
ROA均值为1．43，高于发达国家商业银行的资产收益率ROA均值0．878，说明欠
发达国家商业银行具有更高的经营绩效。
第二节持股比例角度的统计分析
按照第一大股东持股持股比例，本文将样本银行分为大于50％的商业银行和
不大于5096的商业银行两组。
一、第一大股东持股比例大于5嘣的商业银行情况统计分析
从第一大股东持股比例看，样本银行平均持股94．8％，最大值为100％，最小
值为50．53％。对应的标准差为13，说明各银行间第一股东持股情况差别较大。前
二到十大股东的持股比例之和平均为10％。从反映第一大股东控股能力的指标看，
第一大股东持股比例高出第二大股东持股比例平均为86．896。这一指标在银行间
变动很大。外资持股比例平均值为66．95％。
表5-3 Sl大于5哦的商业银行统计
项目均值中值最大值最小值标准差
墨94．80865 100 loo 50．53 13．043ll
Hc 86．79552 100 100 0 28．11979
岛-10 10．78292 O 149．99 0 26．85258
上Ⅳ 7．693646 8．52 10 2．08 2．239675
Ds 38．6378l O 200 0 51．53809
胄0．4 1．204896 O．95 lO．09 -0．78 1．205282
R∞ 17．13979 15．69 120．27 ．9．26 14．05067
三7× 8．324886 9．197109 12．90733 1．856526 2．888567
0S 66．95375 99．99 100 0 44．46214
从法律环境看，第一大股东持股比例大于50％银行的环境指数均值为7．69，
最大值为10，最小值为2．08，对应的标准差为2．23，说明各银行所面临的法律环
境差别不是很大。
从资产收益率看，ROA的均值为1．2，最大值为10．09，最小值为一0．78，标准
差为l_2，ROE的均值为17．14，最大值为120．27，最小值为一9．26，标准差为14，
远大于ROb的标准差。
I|I东大学顾I。肇仃论文
二、第一大股东持股比例不大于50％的商业银行情况统计分析
从第一大股东持股比例看，样本银行平均持股15％，最大值为50％，最小值为
2．65％。对应的标准差为12．96，说明各银行间第一股东持股情况差别较大。前二
到十大股东的持股比例之和平均为31．95％。从反映第一大股东控股能力的指标
看，第一大股东持股比例高出第二大股东持股比例平均为6．73％。这一指标在银
行间变动较大。外资持胶比例平均值为38．15％。
表5-4 S不大于5帆的商业银行统计
项目均值中值最大值最小值标准差
墨15．3】736 lD．415 50 2．65 J2．955晒
HC 6．733889 1．875 49．21 O 11．06ll
S2-lo 31．95069 29．19 75 1．49 15．05047
LN 8．845972 lO 10 2．08 1．77703
DS 9．120278 2．56 75 O 15．16967
皿D4 0．977083 1．08 2．3l -2．74 0．689214
曰0E 13，84792 14．605 39．64 -48，29 lO．07136
三删9．142821 10．5838 13．10235 1．270729 3．421787
傩38．14778 33．45 80．8l 0 19．82638
从法律环境看，第一大股东持股比例不大于50％银行的环境指数均值为8．8，
最大值为10，最小值为2．08，对应的标准差为1．77，说明各银行所面临的法律环
境差别不大。
从资产收益率看，ROA的均值为0．97，最大值为2．3l，最小值为一2．74，标准
差为0．69，购E的均值为13．85，最大值为39．64，最小值为-48．29，标准差为10．07，
大于ROA的标准差。
从以上统计结果分析来看，对于第一大股东持股比例大于50％和不大于50％
这两组商业银行来说，第一大股东持股比例情况在本组银行间的差别均较大，第
一大股东持股比例大于50％的商业银行所面临的法律环境均值为7．96，小于第一
大股东持股比例不大于50％的商业银行所面l临的均值为8．8的法律环境，说明第一
大股东持股比例大于50％的商业银行面临较差法律环境。同时，第一大股东持股
比例大于50％的商业银行的资产收益率Ro^均值为1．2，大于第一大股东持股比例
山东大学硕上学位论空
不大于50％的商业银行的资产收益率的ROA均值0．97，说明第一大股东持股比例大
于50％的商业银行具有更高的经营绩效。
第三节股东性质角度的统计分析
按照第一大股东的性质，本文将样本银行分为第一大股东是外资的商业银行
和第一大股东是内资的商业银行两组。
一、第一大股东是外资的商业银行情况统计分析
从第一大股东持股比例看，样本银行平均持股53．89％，最大值为100％，最小
值为2．65％。对应的标准差为41．87，说明各银行间第一股东持股情况差别很大。
前二到十大股东的持股比例之和平均为19％。从反映第一大股东控股能力的指标
看，第一大股东持股比例高出第二大股东持股比例平均为48．08％。这一指标在银
行间变动很大．外资持股比例平均值为67．7％。
表5-5 05的商业银行统计
项目均值中值最大值最小值标准差
墨53．8924 49．59 100 2．65 41．86528
月C 48．0789l 34．1l 100 O．Ol 45．5155l
是-Io 19．35209 19．37 75 O 19．54389
LN 8．446589 8．98 10 2．08 1．904104
傩5．523643 0 75 0 t2．06403
尺鳓o．946357 O．93 2．66 ．2．74 0．652078
尺0E 14．00364 14．48 39．64 -48．29 8．880345
工7二哇8．54988l 9．414403 13．10235 1．270729 3．342573
0S 67．72085 68．69 100 9．27 31．35294
从法律环境看，第一大股东是外资的商业银行的环境指数均值为8．45，最大
值为10，最小值为2．08，对应的标准差为1．9，说明各银行所面临的法律环境差
别不大。
从资产收益率看，ROA的均值为0．95，最大值为2．66，最小值为一2．74，标准
差为0．65，ROE的均值为14，最大值为139．64，最小值为-48．29，标准差为8．88，
大于ROA的标准差。
37
山东大学硕士学位论立=
二、第一大股东是内资的商业银行情况统计分析
从第一大股东持股比例看，样本银行平均持股53．89％，最大值为100％，最小
值为2．65％。对应的标准差为42，说明各银行问第一股东持股情况差别很大．前
二到十大股东的持股比例之和平均为19％。从反映第一大股东控股能力的指标看，
第一大股东持股比例高出第二大股东持股比例平均为48％。这一指标在银行间变
动很大。外资持股比例平均值为67．7％。
表5．6 nS的商业银行统计
项目均值中值最大值晟小值标准差
墨53．8924 49．59 l∞ 2．65 41．86528
月C 48．07891 34．1l 100 O．Ol 45．5155I
，
＆．，o 19．35209 19．37 75 O 19．54389
￡Ⅳ 8．446589 8．98 lO 2．08 1．904104
DS 5．523643 O 75 0 12．06403
Rf)幢． 0．946357 O．93 2．66 -2．74 0．652078
ROE 14．00364 14．48 39．64 ．48．29 8．880345
￡物8．549881 9．414403 13．10235 1．270729 3．342573
0S 67．72085 68．69 100 9．27 31．35294
从法律环境看，第一大股东是内资的商业银行的环境指数均值为8．44。最大
值为lO，最小值为2．08，对应的标准差为1．9，说明各银行所面临的法律环境差
别不大。
从资产收益率看，ROA的均值为O．94，最大值为2．66，最小值为一2．74，标准
差为0．65，ROE的均值为14，最大值为39．64．最小值为一48．29，标准差为8．88，
大于ROA的标准差。
从以上统计结果分析来看，无论第一大股东的性质是内资还是外资，第一大
股东持股比例情况在本组银行间的差别均很大，第一大股东的性质是内资的商业
银行面临的法律环境均值为8．44，与第一大股东的性质是外资的商业银行法律
环境均值8．45相差不大，说明这两类商业银行面临相近的法律环境。但是，从
资产收益率来看，第一大股东的性质是内资的商业银行的资产收益率ROA均值为
0．95，与发达国家商业银行的资产收益率ROA均值O．94相近，说明第一大股东
山东人学顾十学位论文
的性质是内资还是外资其银行的经营绩效并没有很大差别．
第四节银行业务往来角度的统计分析
按照第一大股东属性，本文将样本银行分为第～大股东相互之间有业务往来
的和没有业务往来的两组。
一、第一大股东相互之间有业务往来的(包括银行、保险公司)商业银行情
况统计分析
从第一大股东持股比例看，样本银行平均持股75．5％，最大值为100％，最小
值为3．73％。对应的标准差为39，说明各银行间第一股东持股情况差别很大。前
二到十大股东的持股比例之和平均为14％。从反映第一大股东控股能力的指标看，
第一大股东持股比例高出第二大股东持股比例平均为67．5％。这一指标在银行间
变动很大。外资持股比例平均值为54．5％．
表5-7相互之间有业务往来商业银行统计
项目均值中值最大值最小值标准差
S 75．4951 1 100 loo 3．73 39．01264
月C 67．52691 100 loo O 44．0253
S2+lo 14．15553 0 149．99 0 26．75738
狲8．317766 8．98 10 2．08 2．141815
DS 35．12479 3．03 200 0 50．25909
ROA 0．946064 0．895 3．78 ．2．74 0．844148
RDE 14．54553 14．84 120．27 -48．29 15，26732
工Z× 8．254004 9．168584 13．02708 1．856526 3．111884
∞ 54．52585 48．755 100 0 44．08099
从法律环境看，第一大股东是外资的商业银行的环境指数均值为8．3，最大
值为10，最小值为2．08，对应的标准差为2．14，说明各银行所面临的法律环境差
别不大。
从资产收益率看，ItOA的均值为0．95，最大值为3．78，最小值为一2．74，标准
差为0．84，ROE的均值为15，最大值为120．27，最小值为一48．29，标准差为15．27，
大于ROA的标准差。
山东大节硕l：学位论史
二、第一大股东相互之间没有业务往来的(包括公司，私人持股者、合作
基金等)商业银行情况统计分析
从第一大股东持股比例看，样本银行平均持股4L 7％，最大值为100％，最小
值为2．6505。对应的标准差为36．6，说明各银行『自J第一股东持股情况差别很大．
前二到十大股东的持股比例之和平均为27．6％。从反映第一大股东控股能力的指
标看，第一大股东持股比例高出第二大股东持股比例平均为3305。这一指标在银
行间变动很大。外资持股比例平均值为9．2％。
表5-8相互之间没有业务往来的商业银行统计
项目均值中值最大值最小值标准差
S 41．7075 25．2 100 2．65 36．6396S
疗C 32．91222 8．945 100 O．09 39．96599
是_lo 27．63417 30．075 75 0 20．07354
u 8．018194 8．57 lO 2．73 2．1 17382
Ds 13．24667 1．935 100 0 24．9929l
ROA 1．306806 1．17 10．09 0．27 1．198398
RDE 17．09014 16．88 44．8l 4-35 7．813255
三以56．095 58 100 0 30．0242
0S 9．190199 lO．39845 13．10235 1．270729 3．166458
从法律环境看，第一大股东是外资的商业银行的环境指数均值为8，最大值
为10，最小值为2．73，对应的标准差为2．1l，说明各银行所面临的法律环境差别
不大。
从资产收益率看，ROA的均值为1．3，最大值为lO．09，最小值为0．27，标准
差为1．2，ROE的均值为17，最大值为44．817，最小值为4．35，标准差为7．8，大
于ROA的标准差。
从以上统计结果分析来看，对于第一大股东相互之间没有业务往来的(包括
公司，私人持股者、合作基金等)和第一大股东相互之间有业务往来的(包括银
行、保险公司)这两组商业银行来说，第一大股东持股比例情况在本组银行间的
差别均较大，第一大股东相互之问没有业务往来的(包括公司，私人持股者、合
作基金等)商业银行的外资持股比例均值为9．2％，这一比例远远低于第一大股东
山东尺学颈士学位论文
相互之间有业务往来的(包括银行、保险公司)商业银行的外资持股比例54．5％
的均值，这说明第一大股东相互之间有业务往来的(包括银行、保险公司)商业
银行比第一大股东相互之间没有业务往来的(包括公司，私人持股者、合作基金
等)商业银行更倾向于被外资持股。两组银行所面l临的法律环境差别不大，同时，
第一大股东相互之间有业务往来的(包括银行、保险公司)商业银行的资产收益
率RoA均值为0．95，小于第一大股东相互之间没有业务往来的(包括公司，私人
持股者、合作基金等)商业银行的资产收益率的ROA均值1．3，说明第一大股东相
互之间没有业务往来的(包括公司，私人持股者、合作基金等)商业银行比第一
大股东相互之间没有业务往来的(包括公司，私人持股者、合作基金等)商业银
行有更高的银行绩效。
第五节银行资产规模角度的统计分析
按照商业银行资产规模，本文对样本银行中前100名的商业银行和后100名的
商业银行进行统计分析。
一、样本中资产规模排在前1 00名的商业银行情况统计分析
表5--9前100名的商业银行统计
项目均值中值最火值最小值标准差
墨43．6569 17t49 loo 3．73 39．48857
月C 33．14448 5．655 100 O．Ol 41．60727’
岛。30．52138 33 99．99 O 23．7449
LN 8．86293 l 10 lO 4．17 1．825782
蹦21．89897 4．57 196．15 0 39．74189
R0．4 1．177759 1．145 2．14 0．05 0．47416l
ROE 16．8474l 17，02 39．64 1．17 6．41 8083
三列11．57704 11．48698 13．10235 7．728856 0．967512
0S 52．2793 l 57．865 100 0 31．6lOl9
从第一大股东持股比例看，样本银行平均持股43．65％，最大值为100％，最小
值为3．73％。对应的标准差为39．4，说明各银行间第一股东持股情况差别很大。
前二到十大股东的持股比例之和平均为30．52％。从反映第一大股东控股能力的指
41
山东大学颂一Ij学位论文
标看，第一大股东持股比例高出第二大股东持股比例平均为33％。这一指标在银
行间变动很大。外资持股比例平均值为52．28％。
从法律环境看，第一大股东是外资的商业银行的环境指数均值为8．86，最大
值为10，最小值为4．17，对应的标准差为1．82，说明各银行所面临的法律环境差
别不大．
从资产收益率看，ROA的均值为1．18，最大值为2．14，最小值为0．05。标准
差为0．47，ROE的均值为16．8，最大值为39．64，最小值为1．175，标准差为6．4，
大于ROA的标准差。资产规模的平均值为1 1．58，最大值为13．1，最小值为7．73，
标准差为0．97。
二，样本中资产规模排在后100名的商业银行情况统计分析
从第一大股东持股比例看，样本银行平均持股58．5％，最大值为100％，最小
值为4．14％。对应的标准差为41．78，说明各银行间第一股东持股情况差别很大。
前-N十大股东的持股比例之和平均为16．9％．从反映第一大股东控股能力的指
标看，第一大股东持股比例高出第二大股东持股比例平均为52．2％。这一指标在
银行间变动很大。外资持股比例平均值为58．88％。
表}10后100名的商业银行统计
项目均值中值最人值最小值标准差
S 58．50217 57．69 l∞ 4．14 41．77917
HC 52．21457 42．55 100 O．Ol 45．88959
岛-10 16．92413 19．91 75 0 18．86418
乙N 7．468478 8．52 8．98 2．08 1．969491
Ds 16．54565 O loo 0 30，604ll
ROH o．783261 O．69 2．99 ．2．74 0．784234
RoE 12．19826 13．64 44．8l -48．29 11．76221
上翻4．070448 3 905666 6．447223 1．270729 1．001833
傩58．88065 54．945 100 O 37．71755
从法律环境看，第一大股东是外资的商业银行的环境指数均值为7．47，最大
值为8．98，最小值为2．08，对应的标准差为1．97，说明各银行所面临的法律环境
差别不大。
42
山东人学硕J4学位论文
从资产收益率看，ROA的均值为0．78，最大值为2．99，最小值为一2．74，标准
差为0．78，ROE的均值为12．2，最大值为44．81，最小值为-48．29，标准差为11．76，
大于ROA的标准差。资产规模的平均值为4，最大值为6．45，最小值为1．27，标准
差为1。
从以上统计结果分析来看，无论样本中资产规模排在前100名的还是样本中
资产规模排在后100名的商业银行，第一大股东持股比例情况在本组银行『自J的差
别均很大，样本中资产规模排在前100名的商业银行面临的法律环境均值为
8．86，与样本中资产规模排在后100名的商业银行法律环境均值7．47相比，存
在一定差距，说明资产规模大的商业银行比资产规模小的商业银行面临更好的法
律环境。但是，从资产收益率来看，样本中资产规模排在前100名的商业银行的
资产收益率ROA均值为1．18，这一数值大于样本中资产规模排在后100名的商
业银行的资产收益率ROA的均值0．78，说明规模大的商业银行比规模小的商业
银行有更好的经营绩效。
山东大学硕lj学位论文
第六章多元回归分析
为避免解释变量之间的多重共线性问题，我们先计算了各个解释变量之间的
相关系数。从表6一l中可以看出，第一大股东持股比例与第一大股东控股能力有
较强的相关关系，相关系数在o．5以上，需要我们在建立模型时候特别关注之外，
其余解释变量之间的相关关系都比较小。
表6-l变量相关系数表
墨Hc 曼．10 删Ds 上砌磷
SI 1．000000
月C 0．922677 1．000000
S2一m ．0．44589l -0．727498 1．000000
LN O．399626 0．374599 ，o．098600 1．ocl0000
Ds 0．351259 0．134934 o．237276 ．0．574479 1．000000
￡7× 一0．089566 -o．10727l 0．162059 -0．079752 0．079388 1．000000
LN -0．245530 -0．091948 ．0．192082 ’o．0891 80 ．0．269740 0．337565 1．OD0000
为了检验前文的假设，我们以银行绩效指标ROA和ROE作为被解释变量，
以股权结构和治理机制等指标作为解释变量，建立多元回归模型如下：
ROA=c+S+·是一10+L^，+上翻+占(1)
ROE=C+SI+S2—10+LⅣ+上删+占(2)
ROA=C+OS 4-DS+LN+LTA+占(3)
ROE=C+OS+DS+LⅣ+LTA+占(4)
R0■=C+月C+LⅣ+三黝+占
RoE=C+月C+工Jv+工拟+占
(5)
(6)
第一节国家性质角度的多元回归分析
一、发达国家商业银行情况的多元回归分析
从表6-2可以看出，发达国家银行的资产规模变量通过了所有方程的检验，
山东大学Iiii L学位论文
说明该指标对银行绩效产生了一定的影响，且回归系数都大于0，说明资产规模
对银行绩效产生了正面的影响。除了这个指标以外，其余的解释变量都没有通过
显著性检验，说明他们没有对银行绩效产生显著性影响。
二、欠发达国家商业银行情况的多元回归分析
从表6—2可以看出，欠发达国家银行只有法律环境这一个指标通过了所有方
程的检验，且回归系数都小于0，说明法律环境对银行绩效产生了负面的影响。
除了这个指标以外，其余的解释变量都没有通过显著性检验，说明他们没有对银
行绩效产生显著性影响。
表6-2按国家性质分类后的计量
发达国家欠发达国家
模
(1) (3) (5) (1) (3) (5)
型
1．380736 1．586585 1．407728 L848485** 2．615024··‘ 2．21768**·
C
(o．3511) rO．2813) fo．3316) fo．0202) (0．0020) (O．001 1)
-0．00089 0．003613
S
(o．6627) (0．4400)
月C ．0．O00267 ．o．000576
(0．8086) fO．8682)
S2一l| -o．001813 0．007890
fo．7291) (o．1016)
心_o．129275 -o．146974 ．o．137334 -o．21302** -0．268882*** 加．20287**
(0．4505) (0．3883) fO．4159) (0．0221) fO．0078) (0．0258)
傩-o．001726 加．00176l
fo．3413) fO．7286)
工n 0．0882*** 0．08375*** 0．08662**· O．051020 0．060624 0．064186
∞．0045) fO．0047) (O．0031) (0．2547) (O．2006) r0．1541)
∞ 0．O00996 O．003624
rO．6010) fO．3981)
』蛳
O．133091 0．158357 0．132822 O．124795 O．175317 0．080124
F 3．607799 4．37453 1 4．901299 2．851794 3．720262 2．496950
注：括号内的数值为p-value。·，sk*和料{分别表示0．10．0．05和0．0l水平以下统计显著。<1)，(3)，(5)
IJ东人中预I：学位论文
是指J：文中所建立的多元网蚰模型(1)、(3)．(5)．
综合来看，资产规模只对发达国家商业银行绩效产生正面的影响，而对欠发
达国家商业银行经营绩效无显著影响。另一方面，法律环境只与欠发达国家商业
银行绩效之问是负相关关系，但对于发达国家而言，这一指标并没有通过显著性
检验，说明它与商业银行经营绩效之间无明显过细。除此之外，无论发达国家还
是欠发达国家，其他指标均未通过检验，说明他们对商业银行经营绩效无显著影
响。
第二节持股比例角度的多元回归分析
一，第一大股东持股比例大于50，6的商业银行情况的多元回归分析
表6-3按持股比例分类后的计量
大于50％ 不大于50％
模型(1) (3) (5) (1) (3) (5)
3．79854*** 2．95365**+ 3．21218’¨ 0．884506 0．“8426 1．15812·¨
C
f0．0000) r0．0000) (0．0000) rO．1013) (0．3109) (o．0010)
-0．02032** 1．659072
墨
ro．0282) (0．7515)
-0．00895*’ O．000159
HC
fO．0349) (0．9826)
O．005482 o．005113
S2一Io
(o．2101) (O．2621)
-0．1702*¨ 一0．1877+·+ -o．2485”· -o．093055* ．o．076047 -o．1088·” 狲
(O．0029) f0．0009) fo．oooo) fO．0789) f0．2470) f0．0055)
_0．007563 o．006043 傩
fO．I 155) fO．1522)
o．072204* O．061951 0．059039 o 07647*·· O．07346”· o．08293***
￡Z×
(o．0706) f0．1 122) fO．1508) fo．0024) (0．0041) (o．o007)
．0．00145 O．010874 傩
fO．7355) fO．1470)
一d讯2 0．238152 O．212813 0．253320 0．208713 0．249703 0．182734
F 7．736812 9．552235 8．142300 4．945574 5．574503 5．664330
洼：括号内的数值为P-value．}．料和料}分别表示0．10，0．05和0．01水平以下统计显著。(1)、(3)、(5)
是指J：文中所建屯的多元州归模型(1)、(3)、(5)．
从表6—3可以看出，对于第一大股东持股比例大于50％的银行来说，只有第
～大股东持股比例，法律环境和资产规模通过了第一个方程的检验，仅有第一大
山东大学顿f：学位论文
股东控制能力和法雒环境通过了第三个方程的检验，其他指标均未通过检验，且
法律环境，第一大股东的控股能力和控股比例对银行绩效形成负效应，资产规模
对绩效有正效应。
二、第一大股东持股比例不大于5嘣的商业银行情况的多元回归分析
从表6_3可以看出，对于第一大股东持股比例不大于50％的银行来说。资产
规模通过了所有方程的检验，说明该指标对银行绩效产生了一定的影响，且回归
系数都大于0，说明资产规模对银行绩效产生了正面的影响。除了这个指标以外，
仅有法律环境通过了第一和第五个方程的检验，且回归系数为负。其余的解释变
量都没有通过显著性检验，说明他们没有对银行绩效产生显著性影响。
综合来看，第一大股东持股比例，第一大股东控股能力和银行资产规模并不
是与所有银行经营绩效显著相关。第一大股东持股比例和第一大股东控股能力仅
仅对第一大股东持股比例大于50％的银行经营绩效产生负面影响，而资产规模则
仅对第一大股东持股比例不大于50％的银行经营绩效产生显著的正面影响。但是
对于所有银行而言，法律环境与银行绩效均存在负相关关系。
第三节股东性质角度的多元回归分析
一、第一大股东是外资的商业银行情况的多元回归分析
从表6-4可以看出，对第一大股东为外资的商业银行来说，仅有法律环境通
过了第一三五方程的检验，且回归系数为负，说明对绩效存在负效应。其他变量
均未通过检验。
二，第一大股东是内资的商业银行情况的多元回归分析
从表6-4可以看出，对第一大股东为内资的商业银行来说，法律环境通过了
6个方程的检验，且对绩效有负效应，资产规模通过了6个方程的检验，且对绩
效有正效应。此外，第一大股东控股比例和第二到第十大股东持股比例之和通过
了第一个方程的检验，回归系数均为正，说明对绩效有正效应。前十大股东中外
资持股比例通过了第三个方程的检验，且对绩效有正效应。其他变量均未通过检
验。
综合来看，资产规模只对第一大股东是内资的商业银行产生正向影响，而对
第一大股东是外资的商业银行来说，这一变量并为通过显著性检验，说明它对银
47
山东大学硕一I：学位论文
行绩效没有显著影响。无论第一大股东是内资还是外资的商业银行，法律环境这
一变量均通过了所有方程的显著性检验，且回归系数为负，这说明这一指标与银
行绩效之间有负相关关系。另外，第一大股东持股比例与外资持股比例只对第一
大股东是内资的商业银行产生正向影响，而对第一大股东是外资的商业银行来
说，这一变量并没有对银行绩效有显著影响。
表6—4按性质分类后的计量
外资内资
模型(1) (3) (5) (1) (3) (5)
3．37443}·+ 4．01957*** 3．22555*** 0．580607 1．14037*** I．67508***
C
f0．0038) (0．0017) (oml3) (o．1184) (O．0023) (0．0000)
．0．001292 0．005589***
墨
m．8736) fO．0048)
O．ool990 -o．O0085
月C
(o．7567) (o．5316)
-0．001506 0．016169”·
岛．．o
ro．8360) (0．0000)
-0．2894铲· -0．40640** ．o．30955+· ．0．099057**’ ．o．1158¨’ -0．1691‘··
LN
(0．0337) (0．0101) (O．0185) (o．0038) fo．0008) (o．0000)
-o．00757 0．000984
DS
f0．5042) ro．6040)
0．055492 O．125449 O．059948 0．070296*** 0 07972*·· O．09232．．·
工Z×
(O．6513) fO．4142) (0．6104) (o．0002) r0，0000) rO．0000)
-0．003814 O．010545** 傩
fO．6061) fO．0436)
4椰2 O．166155 0．235589 O．177884 0．302927 0．253795 0．215274
F 1，843】92 2．5426l 7 2．812851 14．23214 10．88365 13．71065
注：括号内的数值为p-value。·．料和槲分别表示0．10，0．05和0．Ol水平以下统计显著．(1)，(3)、(5)
是指上文中所建立的多元回归模型(1)、(3)、(5)。
山东大学碗I：学位论文
第四节银行业务往来角度的多元回归分析
一、第一大股东相互之间有业务往来的(包括银行、保险公司)商业银行情
况的多元回归分析
从表6-5可以看出，对第一大股东之间有业务往来的商业银行来说，第二到
第十大股东持股比例之和通过了第一个方程的检验，回归系数均为正，说明对绩
效有正效应。法律环境通过了方程的检验，对绩效有负效应。资产规模也通过了
第一、三、五个方程的检验，对绩效有正效应。其他变量均未通过检验。
二、第一大股东相互之间没有业务往来的(包括公司，私人持股者、合作
基金等)商业银行情况的多元回归分析
从表6-5可以看出，对第一大股东之间没有业务往来的商业银行来说，法律
环境通过了第一个和第五个方程的检验，回归系数均为负，说明对绩效有负效应。
资产规模没有通过方程的检验，说明对绩效没有显著影响，前十大股东中外资持
股比例通过了方程的检验，且对绩效有正效应。其他交量均未通过检验。
表6-5按属性分类后的计量
有业务往来没有业务往来
模型(1) (3) (5) (I) (3) (5)
1．231652** 1．79212*** 1．92982*** 1．868290** 1．250663 2．436335***
C
fO．0123) (o．0002) fo．oooo) f0．0239) f0．1 103) f0．0000)
0．003017 O．002629
Sl
(O．2140) f0．6286)
0．000629 -0．0025l
月C
f0．7455) fo．4589)
O。006075* 0．008620
最．10
fO．0779) fO．2975)
-o．1530¨} ．o．1922"** ．0．2215+·· -o．15900** -0．117700 -o．1807¨●
三Ⅳ
(0．0015) (0．0000) (o．0000) m．0253) (0．1i12) (0．0049)
．0．00014 0．000744
D‘y
m．9536) (o．8804)
0．08749*** 0．09144¨· 0．1 1027"** 0．030594 0．067874 0．033288 工翻
(O．0035) (0．0019) (O．0002) fo．4865) f0．1097) r0，4475)
吣O．001509 O．02393”}
fO．5202) (O．o008)
Adi胄2 0．23427l 0．248828 0．2561 53 0．071370 0．302183 0．065036
F 8．572121 9．032903 13 05270 2．537108 8．794717 2．831 748
注：括呼内的数值为P value。}．料和料}分别表示0．10，0．05和0．01水’P以下统计址箸。(I)、(3)、(5)
49
山东人学硕{‘学位论芷
是折上文中所建立的多冗叫归模穗(1)．(3)’(5)。
综合分析．第二到第十大股东的持胶比例之和仅与第一大股东之问有业务往
来的银行经营绩效有正相关关系，而对第一大股东之间没有业务往来的银行绩效
没有显著影响。相反，外资持股比例只对有业务往来的银行绩效存在正面影响，
而对第一股东之间没有业务往来的银行绩效影响不显著。
第五节银行资产规模角度的多元回归分析
一、样本中资产规模排在前100名的商业银行情况的多元回归分析
从表6--6可以看出，在资产规模在样本中排名前100的银行中，资产规模
通过了第一个方程的检验，回归系数为负，说明对绩效有负效应。第二到第十大
股东持股比例之和通过了方程的检验，对绩效有正效应。法律环境通过了第三和
第五个方程的检验，对绩效有负效应。其他变量均未通过检验。
二、样本中资产规模排在后100名的商业银行情况的多元回归分析
表6-6按规模分类后的计量
前1008 后100名
模型(1) (3) (5) (1) (3) (5)
2．85225*·+ 2．56218·¨ 3．02486¨· O．811427 1．528675** 2．15019”·
C
ro．0009) (0肿12) ro．0002) fO．2294) (0．0300) fo．0001)
0．001457 O．006697●·
S1
(0．4531) fo．0353)
-0．00141 O．O00605
日C
f0．3696) (o．8002)
O．005792* O．01579**‘
岛-10
fo．0690) (o．0078)
．o．056904 -0．057572* -0．0909*** ．o．t06774* m．17087** m．1802¨·
工^，
(o．1314) fO．0979) f0．0096) f0．0771) fO．0319) (0．0027)
0．00374l+ 0．00400l 娜
r0．0977) (0．2508)
．o．120389* ．0．092385 -0．085649 0．013992 0．042944 ．0．01775
￡删
fO．0583) fO．1449) (O．1661) (O．8947) f0．7077) f0．8755)
．0．00013 O．007275
0S
f0．9420) fo．1877)
AdjR2 0．148822 O．135505 O．148644 0．277198 0．285384 0．163074
F 3．578932 3，272794 3．317342 5．602065 5．492719 4．117575
山东人学硕’l：学位论文
注：括呼内的数值为P-value．··料和槲分别表示0．10·0．05和0一Ol水’F以F统计显著·(1)、(3)、‘5)
是指上文中所建立的多元回归模型(1)、(3)，(5)·
从表6-6可以看出，在资产规模在样本中排名后100的银行中，第一大股东
通过了0．05的显著性检验，且回归系数为正，说明这一指标对银行绩效有正效
应。第-N第十大股东持股比例之和通过了方程的检验，回归系数均为正，说明
对绩效有正效应。法律环境通过了所有方程的检验，对绩效有负效应。其他变量
均未通过检验。
综合分析，第一大股东持股比例只对样本中资产规模是后100名的银行经营
绩效影响显著，成正相关关系。而内资持股比例仅对样本中商业银行资产规模前
100名的银行绩效产生正效应。但总的来看，第-N第十大股东持股比例之和对
所有银行经营绩效有显著性影响，与经营绩效呈正相关关系，而法律环境则在很
大程度上对银行绩效具有负效应。
总的来看，本章的计量和统计结果表明，法律环境对商业银行经营绩效有负
效应，资产规模对商业银行经营绩效有正效应，第一大股东持股比例和第二到第
十大股东持股比例之和在一定程度上对银行经营绩效有正效应。对于第一大股东
是相互之间没有业务往来的(包括公司，私人持股者、合作基金等)商业银行来
说，前十大股东中外资持股比例对绩效有正效应，但对于其他银行来说，这一指
标对银行经营绩效并没有显著影响。另外，用ROA和ROE分别作为衡量银行经营绩
效的指标，其统计计量结果可能存在差异。
山东人学烦I：学位论2
第七章结论
本文采用来自BANKSCOPE数据唪的全球402家银行的数据作为样本，运用
EVIEWS5．O进行统计和计量分析，对商业银行股权结构与经营绩效之问的关系做
了初步分析。
本文的统计分析显示，无论发达国家还是欠发达国家，第一大股东持股比例
情况在本组银行间的差别均较大，发达国家商业银行面临的法律环境均值为
8．71，高于欠发达国家面临的法律环境均值7．7，说明发达国家商业银行面临更
好的法律环境。但是，从资产收益率来看，欠发达国家商业银行的资产收益率
ROA均值为1．43，高于发达国家商业银行的资产收益率RoA均值0．878，说明欠
发达国家商业银行具有更高的经营绩效。
对于第一大股东持股比例大于50％和不大于5096这两组商业银行来说，第一大
股东持股比例情况在本组银行间的差别均较大，第一大股东持股比例大于50％的
商业银行所面临的法律环境均值为7．96，小于第一大股东持股比例不大于50％的
商业银行所面临的均值为8．8的法律环境，说明第一大股东持股比例大于5096的商
业银行面l临较差法律环境。同时，第一大股东持股比例大于50％的商业银行的资
产收益率ROA均值为1．2，大于第一大股东持股比例不大于50％的商业银行的资产
收益率的ROA均值0．97，说明第一大股东持股比例大于5096的商业银行具有更高的
经营绩效。
无论第一大股东的性质是内资还是外资的商业银行，第一大股东持股比例情
况在本组银行间的差别均很大，第一大股东的性质是内资的商业银行面临的法律
环境均值为8．44，与第一大股东的性质是外资的商业银行法律环境均值8．45相
差不大，说明这两类商业银行面临相近的法律环境。但是，从资产收益率来看，
第一大股东的性质是内资的商业银行的资产收益率ROA均值为0．95，与发达国
家商业银行的资产收益率ROA均值0．94相近，说明第一大股东的性质是内资还
是外资其银行的经营绩效并没有很大差别。
对于第一大股东相互之间没有业务往来的(包括公司，私人持股者、合作基
金等)和第一大股东相互之间有业务往来的(包括银行、保险公司)这两组商业
银行来说，第一大股东持股比例情况在本组银行『HJ的差别均较大，第一大股东相
互之间没有业务往来的(包括公司，私人持股者、合作基金等)商业银行的外资
山东大学硕1·学位论文
持股比例均值为9．2％，这一比例远远低于第一大股东相互之间有业务往来的(包
括银行、保险公司)商业银行的外资持股比例54．5％的均值，这说明第一大股东
相互之间有业务往来的(包括银行、保险公司)商业银行比第一大股东相互之问
没有业务往来的(包括公司，私人持股者、合作基金等)商业银行更倾向于被外
资持股。两组银行所面临的法律环境差别不大，同时，第一大股东相互之间有业
务往来的(包括银行、保险公司)商业银行的资产收益率ROA均值为0．95，小于
第一大股东相互之间没有业务往来的(包括公司，私人持股者、合作基金等)商
业银行的资产收益率的ROt,均值1．3，说明第一大股东相互之间没有业务往来的
(包括公司，私人持股者、合作基金等)商业银行比第一大股东相互之间没有业
务往来的(包括公司，私人持股者、合作基金等)商业银行有更高的银行绩效。
无论样本中资产规模排在前100名的还是样本中资产规模排在后100名的商
业银行，第一大股东持股比例情况在本组银行间的差别均很大，样本中资产规模
排在前100名的商业银行面临的法律环境均值为8．86，与样本中资产规模排在
后100名的商业银行法律环境均值7．47相比，存在一定差距，说明资产规模大
的商业银行比资产规模小的商业银行面临更好的法律环境。但是，从资产收益率
来看，样本中资产规模排在前100名的商业银行的资产收益率ROA均值为1．18，
这一数值大于样本中资产规模排在后100名的商业银行的资产收益率ROA的均值
0．78，说明规模大的商业银行比规模小的商业银行有更好的经营绩效。
本文的计量结果显示，资产规模只对发达国家商业银行绩效产生正面的影
响，而对欠发达国家商业银行经营绩效无显著影响。另一方面，法律环境只与欠
发达国家商业银行绩效之间是负相关关系，但对于发达国家而言，这一指标并没
有通过显著性检验，说明它与商业银行经营绩效之间无明显过细。除此之外，无
论发达国家还是欠发达国家，其他指标均未通过检验，说明他们对商业银行经营
绩效无显著影响。
第一大股东持股比例，第一大股东控股能力和银行资产规模并不是与所有银
行经营绩效显著相关。第一大股东持股比例和第一大股东控股能力仅仅对第一大
股东持股比例大于50％的银行经营绩效产生负面影响，而资产规模则仅对第一大
股东持股比例不大于50％的银行经营绩效产生显著的证面影响。但是对于所有
银行而占，法律环境与银行绩效均存在负相关关系。
山东大学颂十学位论文
资产规模只对第一大股东是内资的商业银行产生正向影响，而对第一大股东
是外资的商业银行来说，这～变量并为通过显著性检验，说明它对银行绩效没有
显著影响。无论第一大股东是内资还是外资的商业银行，法律环境这一变量均通
过了所有方程的显著性检验，且回归系数为负，这说明这一指标与银行绩效之问
有负相关关系。另外，第一大股东持股比例与外资持股比例只对第一大股东是内
资的商业银行产生正向影响，而对第一大股东是外资的商业银行来说，这一变量
并没有对银行绩效有显著影响。
第二到第十大股东的持股比例之和仅与第一大股东之间有业务往来的银行
经营绩效有正相关关系，而对第一大股东之间没有业务往来的银行绩效没有显著
影响。相反，外资持股比例只对有业务往来的银行绩效存在正面影响，而对第一
股东之间没有业务往来的银行绩效影响不显著。
第一大股东持股比例只对样本中资产规模是后100名的银行经营绩效影响显
著，成正相关关系。而内资持股比例仅对样本中商业银行资产规模前100名的银
行绩效产生正效应。但总的来看，第二到第十大股东持股比例之和对所有银行经
营绩效有显著性影响，与经营绩效呈正相关关系，而法律环境则在很大程度上对
银行绩效具有负效应。
本文的研究结果表明采用资产收益率和和净资产收益率分别作为衡量银行
经营绩效的指标其统计计量结果可能存在差异。第一大股东持股比例和第二到第
十大股东持股比例之和在一定程度上对银行经营绩效有正效应。对一部分银行来
说，前十大股东中外资持股比例对绩效有正效应，但这一指标对于其他银行绩效
并没有显著影响。此外我们还发现，银行规模也是影响自身效率的积极因素。法
律环境对商业银行经营绩效有负效应。
山东大学顽L学位论文
附表
附表1按国家性质分类后的计量
发达国家欠发达国家
模型(2) (4) (6) (4) (6)
21．40922 26．1787 23．38656 17．28394** 24．93””● 18．5369***
C
fO．5493) (0．4581) (o．5038) (0．0144) (0．0017) (o．0020)
O．017904 0．052678
S
(o。7173) ro．2052)
0．020308 0．048613
月C
(o．4456) (O．1 177)
-0．014143 0．022376
最-lo
(0．9110) (O．5974)
．1．965547 -2．369457 -2．23265l 一1．376287* -2．123868* 一1．441934*
LN
(0．6348) (0．5618) fO．5836) f0．0926) fO．02370) (o．0732)
．0．00173 O．O10062
nS
(O．9681) f0．8321)
1．319936* 1．169394* 1．347544* 0．323341 0．437676 0．464146
工7×
(O．0749) (0．0950) (0．0537) m．4142) (0．3220) f0．2452)
0．075685* 0．023134 傩
(o．0999) (0．5636)
一曲僻2 0．022756 O．101814 0．063 127 0．064902 O．10424l 0．065603
F 1．57051l 2．635516 2．156164 1．388126 2．036498 2．012642
注：括号内的数值为P-value。}，#和}料分别表示0．10．0．05和O．0l水平以下统计显著。(2)，(4)，(6)
是指上文中所建立的多元回归模型(2)，(4)、(6)。
山东大学顾I学化论立
附表2按持股比例分类后的计量
大于50％ 不大于50％
模型(2) (4) (6) (2) (4) (6)
32．2148'** 23．1678+·+ 33．2059*** 5．283086 2．223003 4．736739
C
(0．0046) (o．0003) (o．0002) fO．4765) fO．81 16) (o．3053)
．0．15309 一0．01379
S1
f0．1847) (0．8851)
-0．01985 -0．ot舯9
月C
(o．7036) (o．4870)
O．01095l -0．003077
是-lo
(o．8415) (o．9610)
_o．276538 -o．68811l -0．944483 -o．541677 ．0-362145 -o．478539
LN
ro．6936) f0．3148) fO．1535) f0．4564) (o．7049) (o．3590)
．0．1124ll’ O．006343
DS
ro．0685) m．9175)
0．160819 0．14869l 0．060778 1．48152“· 1．51923’·· 1．47471***
工7■
(o．7467) f0．7576) ro．9076) (O．0000) fO．0001) (0．oooo)
．0．034142 0．076357 傩
(0．5349) ．(0．4836)
一c疗冗2 0．0297ll O．01726l 0．086149 0．226758 O．248404 O．224606
F 0．757865 0．620594 2．26248l 5．498568 5．535908 7．338209
注：括号内的数值为P-value。}，料和#}分别表示0．10．0．05和o．Ol水平以下统计显著．(2)，(4)、(6)
是指上文中所建立的多元回归模型(2)、(4)、(6)．
山东大学硕}：学位论文
酣表3按属性分类后的计量
外资内资
模型(2) (4) (6) (4) (6)
24．82947’ 31．99926** 25．46462** 8．528473‘ 10．88988**
14．19467**
C
(0．0828) (o．0469) (o．0395) (o．0823) 【o．0373)
(0．0002)
0．038555 0．032570
墨
(0．7098) (O．2069)
0．046815 0．007270
月C
(o．5708) (O．6657)
-,0．014442 O。071549
最-lo
f0．8762) fO．1616)
O．798040 1．103309 ．1．116800 ．o．700796* -o．902413’ ．1．1486"** 心
(o．6361) m．5788) f0．8625) (o．0963) (0．0606) f0．0039)
嬲0．073509 O．024142
(o．623I) m．3671)
．1．420273 一1．940455 -1．1168∞ o．963709*** 1．05387*** 1．10308¨·
工7二4
(0．3662) r0．3402) (o．4604) fO．O001) (O．o000) f0．o000)
-0．们5056 O．069390
0S
(o．8774) ∞．3430)
AdjR2 0．028624 0．035680 0．026293 0．153765 0．161225 0．137778
， 0．272577 0．305252 O．351043 5．950822 6．150857 8．403776
注：括号内的数值为P-value．·。¨和¨‘分别表示0 10，O 05和0．Ol水平以下统计显著．(2)、(4)、(6)
是指上文中所建立的多元回归模型(2)、(4)，(6)．
山东大学顾1学位论文
附表4按性质分类后的计量
有业务往来没有业务往来
模型(2) (4) (6) (2) (4) (6)
7．709936 13．78223 13．16854** 11．72806*· 7．802424 14．866l¨·
C
(0．3768) (0．1257) (0．0454) (O．0415) fo．1434) (o．0002)
0．058435 0．040609
S
(o．1814) p．2855)
O．051940 O．01170l
月C
(O．1245) (o．6170)
0．003746 0．042957
S2一Io
(o．9514) (o．4559)
-0．473065 ．0．800300 ．1．188153* ．0．242783 _o．180808 -0．335285
LN
(O．5751) (o．3391) m．0830) fO．6189) r0．7173) ∞A392)
腭．0．000253 0．036188
r0．9958) (0．2849)
0．777919 0．800493 1．014563** O．421799 O．686715‘+ 0．409603
三2×
fO．1422) ∞．1539) (o．0414) (0．1710) ∞．0189) (o．1778)
0．041417 O．17740”·
0S
(0．3656) fO．0003)
AdjRl 0．055627 0．025517 0．048938 0．047975 O．23653l o．029113
F 1．398949 1．634984 2．797104 0．957450 6．576603 0．759635
洼；括号内的数值为P-value。·，料和料·分别表示o．10，0．05和0．Ol水平以下统计显著．(2)，(I)，(6)
是指上文中所建立的多元回归模型(2)，(4)，(6)．
山东大学颁I二学位论文
附表5 按规模分类后的计量
前100名后t00名
模型(2) (4) (6) (2) (4) (6)
2．533692 -2．377404 2A02300 4．042937 6．912150 18．76292·‘
C
(0．8211) (o．8207) (o．8087) (0．7083) (0．5311) fO．0200)
-0．010747 0．116295¨
S
(o．6848) (o．0240)
-0．025591 0．050778
日C
(0．2131) (0．1726)
0．031898 O．152279
最-lo
(o．4577) ro．1025)
-0．380161 -0．719134 -0．50002l ．o．962321 ．1．587465 ．1．79863**
五Ⅳ
(O．4570) (0．1385) (0．2636) fO．3172) (O．2070) (0．0454)
-0．01 1481 0．103060’ 粥
∞．7131) (0．0695)
1。490299· 2。307495** 1．703082** 1．300278 2．177652 O。959152
￡7×
(o．0852) (O．0108) f0．0367) (O．4473) (o，24¨) (O．5834)
m．02386 0．133557 傩
(0．3494) (o．1342)
』础2 0．020459 0．076799 0．068763 0．127743 0．176859 0．078256
F 1．308070 2．206228 2．476813 2．757416 3．417158 2．358390
注：括号内的数值为P-value．·，辑和梆分别表示0．10，0．05和0．Ol水平以下统计显著．(2)、(4)，(6)
是指上文中所建立的多元回归模型(2)、(4)．<6)．
山东人!#硕l’学恤论文
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山东大学硕I‘学位论文
致谢
在山东大学经济学院攻读金融学研究生的三年里，我得到了我的导师曹廷求
副教授的悉心指导和谆谆教诲。导师以他高尚的人格，博学而笃志的处世态度以
及宽厚的胸襟感染并指导着我，令我受益终身。我学业和生活中的每一点进步都
凝结了曹廷求副教授无微不至的关怀，他严谨的治学态度引领我在学术道路上不
断前行。曹廷求一直很关心我的学业，可以说，没有曹老师的精心传授、严格敲
打，没有曹老师从选题、开题再到写作、修改这一路点点滴滴的扶持，也就不可
能有今天这篇论文的完成。
同时我也非常感谢我的另一位已故导师黄金平教授。他严谨细致、一丝不苟
的作风一直是我学习中的榜样；他循循善诱的教导和一丝不苟的治学态度给予我
无尽的启迪。。
我还要感谢我的父母和家人，感谢他们在我成长过程中为我所付出的一切辛
劳，他们将永远是我的精神支柱和前进动力。同时，我也要感谢同门的师弟、师
妹，以及三年来与我朝夕相处的各位同学，因为他们，我拥有了快乐而美好的求
学时光，我将永远珍惜同窗生涯所结下的深厚友谊。
徐鲁芹
2007年4月14日
“J东大学碗I：学位论之
攻读硕士学位期间取得的学术成果
资本结构与企业价值的最大化，《价值工程》，CN 13—1085／,N，ISSN 1006—4311，
2006年第6期，第25—27页，独立作者。