ParK's 論文后花園

厦门大学
硕士学位论文
基于EVA的我国商业银行价值创造能力研究
姓名：林潘颖
申请学位级别：硕士
专业：金融学
指导教师：郑鸣
20060401
摘要
当前，随着我国商业银行改革的深入，基于价值最大化的银行经营管理被提
到非常重要的位置。只有能够切实增进价值的银行才能获取可持续发展的潜力，
决定银行价值的主要因素是增长、回报和风险。那么，如何衡量银行的价值创造
能力以及如何建立以价值创造为核心的银行管理机制?目前，国际上广泛应用的
一种方法——经济增加值法即EVA方法为解决这些问题提供了可借鉴的思想和
方法。
EVA不仅考虑了债务资本，也考虑了权益资本，使得最终结果体现了价值的
增加部分，真正反映了企业经营的效果。从根本上讲，EVA是资本效率指标，该
指标反映了商业银行以资本和风险管理为基础的经营效率。EVA在欧美很多家银
行都得到广泛应用，建立以EVA为核心的商业银行经营管理体系。
本文首先考察了EVA与价值创造的关系，提出我国商业银行价值创造能力
的EVA评价指标。运用EVA的综合评价指标，比较上市银行与非上市银行价值
创造能力，其次，根据影响商业银行价值创造的因素，构建模型进行实证分析，
探讨我国商业银行在市场结构与资本结构上的改革措施。在此基础上，给出我国
商业银行改革的侧重点和对策建议，初步建立以RAROC和EVA的银行价值评
价体系。
关键词： 经济增加值：商业银行；价值创造
ABSTRACT
At present，with the further reform in China，the management about the value of
bank has taken a very important part．It has been proved that the bank Can obtain great
potential development by its added value whose key thctors are increase，new and
insurance．Then how can we measure the ability of value creation of bank and build
the simulating mechanism，which is the lone of value creation?Today，a new method
generally applied in the world is economic value added，the management performance
of all levels institutions under its rule．The institution of EVA effectively promotes the
development ofbusiness and increases the growth ofinner value ofthe bank．
EVA involves the cost of the debt and the equity，and represents the true value
added from the operations．EVA is one ofthe tool ofperforming measurement radical．
7llaerefore，we elaborate deeply the connotation of EVA theory and use the successful
experiences in applying EVA to judge management performance and stimulate with
western banks as reference．
This paper analyses the interior and exterior environment in which our
commercial banks are facing in applying for EVA as the criteria of management
performance and premium distribution of all levels institutions under its rule based on
their actual situation in reality operation，and accordingly puts forward the basic
thought and the problems need to be disposed in carrying out performance evaluating
and stimulating after the adoption of EVA model．This paper also adopts traditional
financial index and the EVA system to analysis and calculate the commercial banks’
ability of evaluation creation．At the same time，we compare the evaluation creation
ability between the listed commercial banks and the Ilil一listed commercial banks．
Furthermore，we find out the relationship among the commercial banks market
structure，the commercial banks capital structure and commercial banks evaluation
creation．Finally，from the market structure，property right structure and capital
structure，we put forward some measures and steps about the reformation of our
country’S commercial banks system．In details，these measures include optimizing the
market structure and the capital structure；the former means changing the state—owned
commercial banks‘monopolization，the latter means multiplying the commercial
banks’shareholder，reducing capital costs and increasing the commercial banks’
FVA
Apart from what has been talked about above，this article also has a deep analysis
about hoW to carry out economic．With the help of EVA and RAROC，it uses datum
to analyze how to realize the assessment about its branch banks，business units and
clients managers，it also gives some good advice about bow to reform the banking in
China．As long as our commercial bank continue to reform deeply and try to create
the opportunities，EVA approach must be totally carried out and will bring more and
more benefit to our commercial banks．
Key words：EVA；commercial banks；value creation
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果。本人在论文写作中参考的其他个人或集体的研究成果，均在
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声明人(签名)：林j函孤
砂6年够月f／日
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作者签名： 林e锨日期：),ovb年舻月f／目
导师签名：硎口易日期： 年月日
第l章绪论
1．1研究背景
第1章绪论
金融系统是经济系统中将国民储蓄转化为投资的枢纽，对经济增长的贡献极
其重要。在我国，银行体系在整个金融体制中占据着重要而关键的作用。同时，
依据金融中介理论，银行的本质是在储蓄者和投资者之间构架一道桥梁，提供储
蓄资金向投资资金转化的渠道和机制。因此，银行体系的效率将决定性的影响着
宏观经济的效益和微观企业的经营成果。为此，我国商业银行整体的价值创造能
力，对全社会的资源配置效率具有重要意义。
目前，我国商业银行的改革和发展面l临着两大时代背景——金融业的全面开
放和国内金融体系改革的全面提速。两大时代背景从宏观层面上，为我国商业银
行的发展带来了国家政策支持和监管制度放松等有利条件，可以预计，中国金融
自由化时代即将来临。就在这新的形势下，我国商业银行加快实施经营转型已迫
在眉睫。首先是日趋刚性的资本监管要求对商业银行经营构成了严格约束，其次
是日益增大的经济运行变化使得商业银行经营面临诸多新的挑战，再次是不断演
进的经济结构变迁赋予商!Ik银行重大的发展机遇。在这样的大背景下，我国商业
银行未来一段时期必将呈现国际化、标准化、市场化、综合化的趋势，并将兴起
新一轮的发展战略变革。
商业银行不仅是经营货币的企业，更是管理风险的企业。决定银行价值的主
要因素是增长、回报和风险。现代商业银行业经营管理的目标是将三者综合考虑
和管理。只有能够切实增进价值的银行才能获取可持续发展的潜力。银行资本保
值增值，客观上要求银行必须按照巴塞尔协议的监管要求，长期而有效的为股东
创造价值，走‘条“资本、风险、收益”三者良性发展道路。同时，银行的风险
控制能力越来越被视为其核心竞争力的一个重要组成部分，拥有完善的风险管理
的银行，能够在与同业的竞争中赢得战略性优势地位。
瑞银(UBS)Ⅱ洲事务首席经济学家约翰·安德森指出，中国的商业银行采
取的一种“四步走”的改革途径：第一步，清理坏帐，并再次调整银行资本结构。
第二步，建立包含董事及合理股东结构的完整企业实体。第三步，让这些企业在
基于EVA的我围商业银行价值刨造能力研究
国内A股市场上市。第四步，引进战略投资者及外部经理人，改善公司治理状
况。对于我国商业银行而言，如何在新经济环境下通过股权改革，改变单一出资
人结构，继而引入先进管理模式和经营理念，提高资本配置，加强风险管理水平，
成为不得不面对的问题。然而，随着我国商业银行治理结构的不断完善，资本市
场的快速发展，以及对资本稀缺性问题的深刻领悟，将价值最大化作为银行经营
管理的最终目标已经成为股东、银行管理者和经营者的共识。这也使得银行把关
注焦点从传统意义上的增加市场份额，增加盈利逐步转为如何在价值链上增加相
关利益主体的价值。为此，大规模核销呆坏帐，改组为股份公司，或引进海外战
略投资者，进行公司治理等，似乎成为我国商业银行业改革的主流方向。那么，
如何衡量我国商业银行的价值创造能力以及建立以价值创造为核心的机制，引导
商业银行根据价值最大化目标开展经营活动?
目前国际上广泛采用EVA值评价方法，强调通过业务发展，成本节约，风
险控制和资本保全的有机统一来实现银行价值最大化目标。对此，本文基于经济
增加值(EvA)和价值创造的理念出发，在以EVA方法考量我国商业银行价值
创造能力的基础上，对影响银行价值创造的各个因素进行了实证分析，提出我国
商业银行改革的方向和实施方案。
1．2研究文献综述
1．关于价值创造的文献综述
目前，国内外直接对产业价值创造能力进行研究的资料并不多，在价值创造
领域的研究主要集中于： (1)对基本的价值理论进行定性描述，主要是从不同
的角度对价值进行定义，其中最基本的是迈克尔·波特教授于1985年提出的价值
定义。【391另外，Stewart教授于1994年提出了经济价值的概念，考虑了企业投入
的全部资本的机会成本，创造了基—F经济价值的企业价值创造能力评估方法，更
加贴近现实的市场环境。11 71(2)评估价值创造的各种方法，主要包括红利折现
模型，股权资本自由现金流折现模型，自由现金流折现模型，期权定价模型等，
以及EVA评估方法。f23]
2．关于EVA的文献综述
第1章绪论
从EVA理论研究看，研究方向主要有：～是如何把EVA指标和方法与企业
管理薪酬更有效的结合：二是如何把EVA与其他财务指标结合，使其更适合价
值管理，以反映企业的未来价值。国外许多学者在理论上证明了EVA优于传统
会计指标，同时，得出结论都支持EVA与投资收益的相关性强于会计收益、净
资产和现金流。【5】【8】【18】国内学者关于EVA的文章主要集中在介绍EVA指标的应
用及如何在我国会计制度下使用EVA衡量企业绩效。[28]1321从理论与实证两个方
面说明，EVA是一种最能激发公司的决策者与管理者提高资本使用效率，使公
司的价值在现在与将来有显著的提高。
3．关于银行价值创造和业绩评价的文献综述
目前，国内外对商业银行价值创造的讨论主要集中于银行治理结构、股权结
构、银行效率等方面。【24】【4∞研究方法上，主要采用数据包络法(DEA)、多元
线性回归分析银行业经营的投入产出效率，对银行绩效进行评价，探讨银行改革
发展的路径。谭德彬(2003)首次提出用EVA作为上市银行绩效评价的新标准。
[43】高莉、樊卫东(2003)修正了EVA评价指标，提出适用于银行业业绩评价的
EVA指标体系，不足之处是对资本成本的计算缺乏充分的数据支持。【26】朱建武
(2005)通过EVA指标，分析了我国中小银行的经营绩效与治理结构的关系。
150l但是，都没有对我国商业银行的价值仓I造进行全面的评价，以及针对我国商业
银行价值创造的驱动因素，提出相关改革的路径。
1．3研究方法
本文在对价值创造与EVA理论和方法进行全面、系统研究的基础上，结合我
国商业银行经营运作的内外环境和管理现状，结合EVA的综合评价指标，采用定
量测算的方法，制定出衡量我国商业银行价值创造的指标体系。通过选取我国商
业银行价值创造的驱动指标，构建回归模型进行实证分析，得出我国商业银行价
值创造的正向影响因素，鉴于此，给出我国商业银行改革的侧重点和对策建议。
1．4研究内容
全文共分六章，其结构和主要内容安排如下
第⋯章，绪论；
基于EVA的我国商业银行价值刨造能力研究
第二章，系统全面地阐述了价值创造与EVA的基本概念和理论，运用数学方
法进行推导EVA与银行价值之间的关系；
第三章，根据银行价值创造的基本内涵，制定出适用于银行价值评估的EVA
指标和EVA计算方法；
第四章，借鉴EVA在国外商业银行的应用情况，结合我国商业银行现状，提
出我国商业银行提高价值创造能力的两个结构性问题；
第五章，采用EVA银行价值评估指标构建模型，实证分析了我国商业银行价
值创造能力的影响因素；
第六章，结合我国商业银行经营管理的内外环境和改革现状，提出我国商业
银行今后改革的方向和实施方案。
1．5论文创新说明
1．尝试应用EVA指标，对我国商业银行改革做实证分析。
2．从价值创造的角度，探讨我国商业银行在资本结构与市场结构改革上的
方向。
第2章价值创造与EVA理论概述
第2章价值创造与EVA理论概述
价值是经济学中最基本的概念，价值创造是所有商业活动中最基本的经济行
为。良好的价值创造是任何一个产业，乃至整个国民经济可持续发展的基础。早
在英国17世纪末亚当·斯密以及18世纪末阿尔弗雷德·马歇尔的研究。他们认为
资源本身没有价值，只有投入生产进行使用时，才能估计其价值。按照这一观点，
所有的成本都是机会成本——即放弃资源的其他可选择的用途时的成本，所有稀
缺资源的价值都需要通过其机会成本来估算。由价值创造的概念可看出，价值创
造的基本理念是基于经济学中的经济利润这一概念。
2．1价值创造的基本理念
2．1．1价值创造研究现状
一．价值概念的现代界定
价值创造是所有商业活动中最基本的行为之一，将不同学者从不同角度对价
值的定义概括有如下几种：美国著名战略管理专家迈克尔·波特(1985)将价值定义
为顾客愿意支付的价格，价值一般用总收入来衡量。[39]Ford和Me dowell(1999)
从商业关系角度提出了价值的概念，并研究了如何通过分析不同商业行为创造的
价值管理商业关系。f4】我国学者张新在《中国的经济增长和价值创造》一书中介
绍了经济价值的概念，经济价值等于收益和资源投入之差，是扣除所有生产要素
成本后的剩余利润。146】综述上述学者的观点，对价值的界定，从价值的内涵由产
品、服务属性逐步向顾客属性转变，形成了一种“以顾客为中心，以顾客感知决
定价值”的思想，更适应当今买方市场的现实环境。
二．价值创造概念的现实界定
Martin Johnson从产业网络的角度出发，认为价值是通过两个主要商业行为
人进行交易实现的。till产业网络包括两个层面，资源层(技术和生产系统)和交
易层，交易层植根于资源层。经济价值的创造是一个涉及到资源使用的问题。在
产业网络中，资源层是高补充性，低可转移性的，结果使相关参与者的资源网络
基于EVA的我国商业银行价值创造能力研究
产生了高多边依赖性。资源层中，资源在企业内或企业间通过使用，加工，开发
生产出价值，而交易层中各企业问的交易则是价值实现的过程。
张新以经济价值为基础，认为价值创造是指企业以一定的资源投入，包括劳
动力，自然资源和资本(含股权资本和债务资本)，实现尽可能高的收益，或以
尽可能低的资源收入实现一定的收盏；政府在政治和法律导向，经济政策的制定
和监管行为中，营造激励机制和市场约束来鼓励企业的价值创造活动。[46】以价值
创造思想为核心，任何企业都不应该将自然资源投入到获取的利润低于使用它的
机会成本，从而减少企业的价值的投资项目中去。
刘叔莲从企业财务观和经营观两方面研究价值创造，研究了企业价值的驱动
因素，认为企业价值创造的先决条件是客户创造价值，而客户价值的增值又取决
于企业区别于其他竞争对手的核心价值。[381因此，驱动企业价值增值的本源是企
业的经营活动和投资活动，是经营活动和投资活动创造了价值。
综上，价值创造的基本概念是基于经济学中的经济利润这一概念。价值创造
是扣除所有生产要素后的剩余利润，具体来说是扣除了使用稀缺资源的机会成
本，包括银行债务和其他债务的利息费用和权益资本成本。以价值创造为核心的
经济增长思想认为，任何企业都不应该将自然资源投入到争取的利润低于自然资
源使用的机会成本或者将资本投入到那些争取的利润低于资本成本、从而将减少
企业价值的投资项目中去。对于一个产业价值创造过程来看，可以分为技术主导、
生产主导、经营主导以及综合主导。无论哪一个方面起主导作用，价值刨造都更
关注资源和资本的紧缺和使用效率。因而，对价值创造的分析在一些实证中，也
体现为对经营效率的分析和评价。
三．价值评估的研究现状
当前，对价值的定量评估主要集中于对企业价值的财务评估：红利折现模型、
股权资本自由现金流折现模型、自由现金流折现模型、期权定价模型等，以及经
济增加值(EVA)评估。[23]Stewart(1994)提出的经济增加值模型(经济利润
模型)认为，公司的价值等于投资资本额加上相当于未来每年创造经济增加值的
折现：y=圯。+Σl器l+E删。。该模型在企业整体价值评估中应用广泛，
西方很多企业将企业价值(V)作为衡量企业业绩的指标之一。[171王丰和宣国良
在其研究中也认为EVA指标可以真正衡量企业为股东和投资者创造的价值。149]
6
第2章价值创造与EVA理论概述
2．1．2EVA理论的引入
EVA是经济增加值(Economic Value Added)的英文缩写，其原型是西方经
济学中的经济利润(Economic Profit)。著名经济学家阿尔弗雷德吗歇尔就提出
了经济收益的概念。EVA是建立在会计利润调整基础上的对经济利润尽可能真
实的模拟。也就是说，EVA的产生源于将经济利润作为衡量企业业绩的常用指
标，强调了资本成本包括股权成本的扣除，是以股东价值为核心且符合经济现实
的理念。EVA作为一种度量全要素生产率的指标，考虑了投入的所有资金的成
本，反应了管理价值的所有方面。(Preinreich，1938；Edwards andBell，1961；
Peasnell，1982)。1201这一框架构成了EVA理论的基础。
EVA理论经历了从剩余收益思想到EVA财务指标，再到EVA价值管理体
系的过程。
国一圈一圜
图2．1EVA理论演进过程
经济学家Hamilton(1777)就提出了剩余收入(Residual Income)理论，该
理论认为：只有当投资回报大于投资成本时，企业经营刁龟4造了价值，即产生了
剩余收入。如果经营利润刚好等于为补偿投资风险的必要回报，公司的剩余收入
就是零。反之，当经营收益尚无法弥补资金成本时，该投资就带来了负剩余收入
即损害了价值。[40】莫顿·米勒(Merton H．Miler)和弗兰科·莫迪利亚尼(Franco
Modigliani)1958年至1961年发表的～系列关于公司价值的经济模型的论文。
从此，微观经济学的基本理论与企业公司财务理论有效结合，证明了企业的经济
模型更应受到重视：
1．关键的价值驱动因素是经济利润和风险直接挂钩的必要投资回报。
2．公司市场价值是投资人理性行为的结果，在一定程度上，是领先的投资
者支配着公司价值的预期过程。
3．资本结构风险可以从公司的资产风险、经营风险中分离出来。
基于EVA的我国商业银行价值创造能力研究
威廉·麦克灵和詹森(1975)关于代理理论的论文中，提出应该诱导管理者
去代表股东的利益，股东和债权人必须付出监督成本，以使管理层对股东负责。
20世纪40年代，一些西方会计学者将一系列未来现金流的现值重新表述成目前
账面值与未来剩余收益的现值之和。【5】【12】
如前所述，关于“价值”的含义有如下两种基本信息：一是企业经营或资本
投入的规模性，规模表明企业发展的机会和抗衡风险的能力；另一种是资本运作
的效益性，效益反映了企业在产品市场的竞争力及生存持续力。EVA把企业价
值的这两项信息合二为一，度量了企业资本的“规模”性，又测算了资本的“效
益”性。
2．2 EVA理论概述
价值创造主要关注的是经济价值(经济利润)，如果一个公司的经济利润小
于零，表明投入公司的资本未能取得同类其他投资渠道可以得到的期望收益，资
本未能获得应有的增值，根本原因是企业经营效率低下。因此，EVA根据价值创
造与经济价值的思想，较好的衡量了创造价值能力。
2．2．1 EVA与价值创造的关系
EVA与价值之间的关系清晰明确：市场价值(MVA)=投资资本+未来EVA
的现值。这一结论推导如下：【11
皿=E一。+抛一q (1．1)
上式中E表示时刻t权益的账面价值(包括股权和债权)，NI，表示时刻t的期
间内的会计利润，c，为该期间对所有者的净支付。
RI，=N1，=p×E一。) (1．2)
上式中脚，表示该期问的剩余收益，M，表示该期间的会计利润，r是资本成本。
K=喜蔫(1．3)
AzteP K表示t时刻公司权益(包括股权和债权)的价值，e+，代表未来期间的
现金流。由于未来期间现金流的现值可以表述为目前账目价值与未来剩余收益的
现值之和。则：
第2章价值创造与EVA理论概述
F：手坠!!璺姓塑生!￡坠(1．4)
’二一r=l (1+r)。
r寸m时，吾筹j。，则
巧=曩+喜蔫㈦s，
Stem Stewart&Co财务管理咨询公司将账面价值和利润的传统会计计量加以调
整，并将调整后的剩余收益结果称之为EVA，则方程可以表示为：
¨叫+喜器㈦s，
即市场价值可以表示为投资资本与未来EVA的现值之和。未来的EVA来源
于两方面：以获得的业绩水平的持续性以及EVA的增长。当投资资本加上当前
资本化的EVA时，就得到公司的当前经营价值(COV)，当资本市场预期EVA
值保持在公司近几年所取得的水平上时，COV就是公司的市场价值。资本化的
当前EVA值就是当前EVA除以资本成本，资本化的EVA增长值称为未来增长
价值(FGV)。所以，
市场价值=当前经营价值(COV)+未来增长价值(FGV)
=投资资本+当前EVA的资本化价值+未来增长价值(FGV)
=投资资本+当前EVA的资本化价值+资本化的预期EVA增长值
可见，公司的价值受其当前的表现和未来因其内涵和竞争位置带来的价值两
部分决定。在新经济条件下，公司中的FGV一般在总市值中占很高的比例。公
司的决策不仅要重视当前的EVA利润，更要重视那些尚未显示其未来产生巨大
EVA利润潜力的因素。因此，价值创造的目标应该是EVA的最大化，EVA最
大化强调的重点不仅是EVA水平，更强调EVA数值的变化，这在红利计划中有
深刻体现。
综上所述，价值创造，就是指在考虑了资本投资的风险基础上，企业创造了
高于资本机会成本的经济收益，这种价值创造能力直接反映了企业的资本生产力
和经济效益。价值创造就是增加企业在市场上的价值，而市场价值是由市场附加
值(Market Value Added)与企业投入经营的资本原值之和所构成，理论上说，
单纯由企业经营效益改善而导致的市场附加值的上涨应该与企业的经济增值额
基于EVA的我国商业银行价值创造能力研究
相吻合，从这个角度可以认为，EVA与创造价值是同一个概念。所创造的价值
越高，企业为股东带来的财富效应也就越高。企业的这种创造价值能力直接反映
企业的经营绩效，特别是资本的经营效益。
2。2．2 EVA评估价值创造的优势
EVA的评估，使得管理者和股东的利益能够最大限度地一致，能够为股东
最大限度地创造价值，还能在公司内部管理和激励机制设计中发挥重要作用。引
入EVA管理体系进行资本结构的优化，可以提高企业的创造价值的能力。因为
EVA是对“真正”经济利润的评价，其最大的特征就是注重资本费用，使管理
人员不得不权衡所获得的利润与所投入的资本之间的关系，从而更加全面的反映
一个企业的经营绩效。EVA反映了股东的利益，衡量了增长何盈利，并且与股
价直接相关，同时可以分解到各个业务单元， 完全依赖于经营，使经营者与股
东目标一致。
一．EVA价值评估的优点
采用EVA可以真实反映企业经营绩效。投资者所作的每一项投资都是预期
它能带来超过其他投向的回报，那些盈利少于资本成本的企业实际上是在减少股
东财富。如果企业不能为投资人提供至少高于其机会成本的投资回报，投资者就
会抽回资金转投其他公司。企业必须用足够的利润弥补投资成本，以此作为衡量
经营绩效好坏的标准。
EVA有助于管理层制定出符合股东利益的决策。利用EVA评价指标在不同
业务部门的评估结果，制定出各个业务部门的资本分配，使资本配置更加合理。
运用EVA提高资本运营能力，一方面体现在流动资金的利用效率上，另一方面
则是关闭一些效率低下的部门。
EVA更加注重企业的可持续发展，鼓励经营者进行能给企业带来长远利益
的投资决策。例如，新产品的开发，品牌的拓展，人才的培养等这些支出都被体
现在资产负债表上，在相当长的时期内逐渐抵扣收入，促进经营者加大这些投入
来换取长期的持续发展。
二．EVA衡量价值的内涵
实现股东投资价值最大化是企业的最终目标，这就要求衡量企业业绩的指标
应该准确反映公司为股东创造的价值。其原理认为，税后利润并没有全面，真正
第2章价值创造与EVA理论概述
反映企业生产经营的最终盈利或价值，因为它没有考虑资本成本或者资本费用。
1121经济增加值是公司扣除了包括股权在内的所有资本成本之后的沉淀利润，而通
常意义上的会计利润没有扣除资本成本，导致成本的计算不完全，因此无法判断
公司为股东创造的价值的准确数量：股权资本是有成本的，持股人投资一家公司
的同时也就放弃了该资本投资其他公司的机会。投资者如果投资与这家公司相同
风险的其他公司，所应得的回报就是这家公司的股权资本成本。股权资本成本是
机会成本，而并非会计成本。经济增加值意味着只有投资的收益超过资本成本，
投资才能为投资者创造价值。如果以经济增加值作为绩效的评估标准，就必须在
提高效益的同时谨慎选用融资方式。无论是增发新股，借贷，还是利用收益留存
和折旧，选择一种能使投资者价值最大化的融资方式，并且通过EVA来判断是
否存在资金占用过度。
EVA从不同角度来衡量公司的业绩，那么EVA的实质是用4个M来归纳
EVA的实质内涵【2∞，即为：
评价标准(Measurement)：以EVA作为评价指标，可以唯一的且是真实
反映经营者是否真正为投资者创造了价值。EVA建立在经济利润概念的基础之
上，它要求企业必须计算资本成本。尽管估算资本成本是一个主观过程，但是忽
视了这种成本的企业绩效评价，就不能真正揭示经营者在为其投资者创造价值上
所取得的成就。
激励制度(Motivation)：EVA激励计划的核心是将EVA与薪酬挂钩，其
理由是：当EVA增长时，投资者的财富也随之增加，管理薪酬也应相应增加。
换句话说，管理者得到了更多报酬，但在这个过程中却为不参与管理的投资者创
造了更多的财富。因此，EVA是一种较好的激励制度，可使管理者在为投资者
着想的同时，也象投资者一样得到回报。从而将经营者的利益与所有者的利益统
一起来，较好的解决“内部人控制”问题。
管理体系(Management)：建立以EVA为核心的绩效考评体系，将从根
本上改善企业的治理结构。通过EVA激励计划建立经营者和投资者的利益纽带，
确保经营者在追求自身利益的同时实现投资者财富最大化。建立一‘种投资者控制
经营者行为的机制。这种机制使经营者和投资者思维，行动和利益一‘致，增强了
委托人和代理者的信任关系，真正协调经营者与投资者的关系。
基于EVA的我国商业银行价值创造能力研究
理念体系(Mindest)：因为评价指标的单一性和同质性，EVA将成为一种
高效率的沟通工具，它将使企业经理直至普通员工最终接受价值创造的理念，而
最终通过EVA薪酬机制可以营造出一种以创造财富和价值增值为核心的企业文
化。
第3章我国商业银行价值创造能力的EVA评估指标的构建
第3章我国商业银行价值创造能力的EVA评估指标的构建
3．1 EVA基本评估指标的构建
3．1．1EVA的计算方法
EVA指标为公司税后净营业利润减去全部资本成本后的净值。这里所指的
资本成本不仅包括债务资本的成本，而且包括股本资本的成本。EVA为正，股
东价值增加，企业价值上升；相反，EVA为负，说明企业所得的弥补不了包括
股本资本成本在内的全部成本和费用，从而减少了股东价值。EVA的计算关系
式很简单，即
EVA=税后净营业利润．资本成本=税后净营业利润一投入资本×资本成本率，
具体表述如下：
净销售(NET SALES)
一经营费用(OPERATING ExPENsES)
=经营利润(EBIT)
．所得税(TAX)
=税后净经营利润(NOPAT)
．资本费用(CAPITAL CHARGES)投入资本+资本成本
=经济价值增加(EVA)
主要计算变量有三个：
1．税后净营业利润(NOPAT)。税后净营业利润等于税后净利润加上利息
支出部分。即公司销售收入减去利息支出以外的全部经营成本和费用(包括所的
税费用)后的净值，是在不涉及资本结构的情况下公司经营所获得的税后利润，
反映了公司资产的盈利能力。
2．资本总额(CAP)，资本总额是指所有投资者投入公司经营的全部资金
的帐面价值，包括债务资本和股权资本。其中债务资本是指债权人提供的短期和
跃期贷款，不包括应付帐款、应付单据，其他应付款等商业信用负债。股本资本
基于EVA的我国商业银彳亍价值创造能力研究
不仅包括普通股，还包括少数股东权益。因此，资本总额还可以理解为公司的全
部资产减去商业信用后的净值。
3．加权平均资本成本(WACC)，这里指债务成本的单位成本和股本成本
的单位成本根据债务和股本在资本结构中各自所占的权重计算的平均单位成本。
4．投入资本回报率(ROC)，这是一项关键指标，反映一家公司在经营活
动中使用的有偿资本的成本，如果一个企业投入资本回报率高于其资本成本，表
明投资者对该企业的投资是值得的，在EVA评价体系中就认为该公司为其股东
创造出了额外的价值。
3．1．2EVA基本指标调整
但在实际计算中，要考虑到以下两个方面：一是要对按照会计准则编制的财
务报表中的相关科目进行调整，计算出能反映真实情况的税后净营业利润和资本
总额。二是需要按照资本市场的历史数据来确定资本的成本。
一．EVA计算中的项目调整
实践中调整项目的选择遵循如下原则；
重要性原则，即拟调整的项目涉及金额应该较大，如果不调整会严重扭曲公
司的真实情况。
可影响性原则，即经理层能够影响被调整项目。
可获得性原则，即进行调整所需的有关数据可以获得。
易理解性原则，即非财务人员能够理解。
现金收支原则，即尽量反映公司现金收支的实际情况，避免管理人员通过会
计方法的选取操纵利润。
根据以上原则，主要调整的项目为：
科目对税后净营业利润的影响对资本总额的影响
研发和市场拓展费_【_}j 分删摊销抵减利润加入资本总额
商誉’11期摊销加入利润累计摊销额加入资本总额
递延税项当期变化加入利润贷方余额加入资本总额
各种准备当期变化加入利润余额加入资本总额
第3章我国商业银行价值创造能力的EVA评估指标的构建
二．加权平均资本成本的计算
Aneti，Jordan，Mukhelji证明了：在一定资本化行业折旧政策F，短期地剩余
收益型指标最大化可以导致一个次优投资决策，这样的决策使得公司产量水平在
长期内可以达到最优水平，即使现值最大化的产量水平。Rogerson(1997)证明了
在多期的委托代理模型下，使用EVA的剩余收益型作为代理人的绩效评价指标，
是对代理人的最正确的激励。㈣Rejche】steill(1997)证明了只有在剩余收益型的绩
效评价指标中，任何的代理人补偿体系都可以取得委托人与代理人的目标一致
性。[X3IEVA的最大特点就在于考虑了资本成本，因此在计算EVA时，资本成本
如何计算就是一个至关重要的问题。Rogerson(1997)Reichelstein(1997)均认为
EVA所使用的资本成本就是公司的加权平均资本成本。113][”ILambert(2001)通
过建立了一个委托代理模型，证明了不论代理人时何种风险偏好类型，为了达到
目标的一致性，在进行EVA等绩效指标的计算时资本成本的计算采用公司的加
权平均资本成本是合理的。(8J
加权平均资本成本是单位股本资本成本和单位债务资本成本的加权平均值，
即： +加单权位平股均本资资本本成成本=本单×位藤债再务≤资塞本‰成本×砸葺芸巢‰
(1)单位债务资本成本
单位债务资本成本指的是税后成本，计算公司为：
税后单位债务资本成本=税前单位债务资本成本x(1一边际所得税税率)
(2)单位股本资本成本
A．上市公司资本成本的测算
单位股本资本成本是普通股和少数股东权益的机会成本。对于上市公司而
言，通常根据资本资产定价模型(CAPM)确定，计算公司如一i'-：
普通股单位资本成本=无J)(1l险收益+∥×市场组合的风险溢价
取无风险收益率为1年期存款利率。理山是：对于中国股市的投资者，在相
当程度上追求短期收益，使用短期存款利率最能体现投资者的机会成本，从而也
基十EVA的我国商业银行价值创造能力研究
最为恰当。。口系数反映该公司股票相对于整个市场(一般用股票市场指数来代
替)的系统风险，∥系数越大，说明该公司股票相对于整个市场而言，风险越高，
波动越大。卢值是通过该公司股票收益率对同期股票市场指数的收益率回归计算
得来。市场组合的风险溢价反映整个证券市场相对于无风险收益率的溢价。
B．非上市公司资本成本的测算
非上市公司并不存在显性的市值，但CAPM同样适用(Damodaran，A．，
1999)。只是要估计非上市公司的股权收益风险溢价，因为非上市公司没有芦
值。为此，选取具有相试经营风险和相同负债率的上市公司参照，则：
n
卢=¨1+(1一f)×等】
E
其中，t为该非上市公司的所得税税率，D和E分别为企业债务和股东收益
的帐面价值。b。是相似行业上市公司非负债的∥值。
3．2 EVA对银行价值的解释
3．2．1银行价值构成与评估
MM资本结构理论认为，在完善的资本市场条件下，不考虑所得税，企业价
值v是债务资本价值D与权益资本价值E之和，即V=D+E。商业银行按照其
业务范围和管理职能，同样要以价值最大化为经营目标，满足资本的保值增值的
要求。【loJ商业银行的价值也是要以债务资本价值和权益资本价值为主。但是与一
般企业不同的是，商jl殳银行是以货币为主营产品的经营业务，负债业务从本质上
来讲是银行的产品，不作为资本来源考虑的。另～方面，在银行目前的资本结构
中，通过融资活动利用财务杠杆提升银行价值将逐渐成为银行财务管理的重点。
随着银行融资工具的多样化，次级债券，法定可转换债券和优先股等资本工具的
完善，优化资本结构，降低资本成本将逐步成为银行资本运作的重点。在对银行
价值进行评估的同时，～般采用DCF法，即根据预期的未来现金流量评估银行
价值。因此，对于商、lk银行而言，未来各期现金净流入量OF,主要指归属于股东
和附属资本中的次级债券，法定可转换债券等债权人的现金流量。相应地，贴现
?Damodaran．A参见投资估价(1999)，清华大学出版社
16
第3章我国商业银行价值自J造能力的EVA评估指标的构建
率r指权益资本和附属资本中的次级债券、法定可转换债券等债务资本的加权平
均资本成本。
一般来说，CF,可用公式表示为：
CFt=E口Z(I—T)+折旧一资本性支出
这里，EBlT,表示息前和税前收益，利息主要指附属资本中的次级债券，法
定可转换债券等债务资本的利息支出，不包括存款利息支出。EBIT,(1一T)可用
NOPAT表示，通常假定，处于成熟发展阶段的银行在当年计提的折旧范围内安
排资本性支出新增计划。因此，折旧和资本性支出相互抵消。那么，银行价值可
进⋯步表述为：
矿=掷C州F,，=喜％铲=喜器
3．2．2EVA对银行价值的解释
银行未来各年EVA的现值：÷里一NOPAT，-TC×r：NOPAT，一一÷堕：
智(1+r)7 鲁(1+，)7 智(1+，)’ 鲁(1+r)7
—土一
(1+r)7
利用等比数列计算规则，可进一步推导为：
一,尹．EVA，。=V-TC。rx母攀=V-TCx rxl-(1-，1r)"一
在银行持续经营的假定下，n趋向无穷大，(÷)”趋近于0。由此可得，
I+，
争兰坠：Ⅳ一TC
智(1+r)7
按照市场价值的定义，这里的y—TC=—Ⅷ啊，那么，喜器=慨d，或
者矿=喜器+TC
基于EVA的我国商业银行价值创造能力研究
结合DCF分析银行价值创造的方法，继续分析下去发现DCF分析框架实质
上就是项目投资决策分析中的NPV最大化原则，当我们把股东投资于银行看成
同一个投资期趋近于无穷大的投资项目时，银行价值最大化目标就是银行所有投
资的子项目累积NPV最大化目标，也就是MVA最大化目标。因此，如果从DCF
价值评估模型入手，考虑资本成本和时问价值等因素，以NOPAT为过度指标，
可以将某一时点的银行价值v，市场价值增值MVA以及单个项目的NPV与一
段时期内的EVA建立起内在的逻辑关系。那么，EVA是银行价值实现的内在动
力，MVA是银行价值的外在市场表现，NPV是银行价值实现的微观决策标准。
可见，银行价值最大化与EVA直接相关，二者是银行总体经营目标与年度经营
目标，存量指标与流量指标，终极目标与中间目标，结果与动因的关系。
3．3我国商业银行价值创造的EVA评估指标确定
银行应用EVA分析方法，提供了超过传统财务指标，全方位分析企业价值
创造能力的工具。银行业与一般工业企业之间业务上存在的区别，就在于银行的
存款业务本身就是一种负债。像商业银行这类有着特殊法定资本金要求，而且其
资本金数额巨大，如果按照传统的EVA计算方法将贷款总额作为使用资产将高
估资本成本，因此必须对其修正。另一方面，投资于银行的资本的机会成本在于
它投资于不同的行业或者不同的金融机构时，可能会产生不同的收益，造成机会
成本不同。
为此，在应用EVA进行银行价值评估时，首先应对EVA进行修正。对EVA
进行修正，认为有两种选择方案。一种是在EVA原来计算的基础上作适当的调
整。如果评估银行。股权资本的成本时，根据历史角度统计分析【5】，投资人投资
股票的收益高于投资相同期限的长期政府债券收益大约6个百分点，如果股票价
格波动幅度较人(即风险较高)的公司，投资收益则相应调高；而股票价格波动
幅度较小(说明风险较低)的公司，投资收益则相应降低。银行业有其特殊性，
可以适当降低其投资收益率。另一种是根据商业银行经济资本进行调整。161
众所周知，经济资本直接反映商业银行的风险状况，通过对经济资本进行分
配，显示了银行内部各部门，各分支机构和各项业务的风险水平，实现了资本与
。‘这里的银行通常指上市商业银行。
第3章我国商业银行价值创造能力的EVA评估指标的构建
风险的匹配。先进的商业银行资本管理体系纳入以经济资本回报率作为统一和核
心的考核指标，不仅对产品，部门和分支机构分配经济资本，同时进行利润贡献
度的统一考核。现代发达商业银行通常以经济资本回报率作为产品经营决策的关
键依据。用公式可以表达为：资本回报率(RAROC)=经过风险调整后的净利润
÷经济资本。
由第一节可知，经济增加值=调整后的税后净营业利润一资本成本。银行是
经营风险的金融企业，在运用经济资本管理风险的商业银行中，外部对银行整体
进行评价时，要用帐面资本计算EVA；内部评价时常使用经济资本。测算经济利
润增加时银行中的资本成本。即在银行内部计算经济增加值(EVA)时，用经济
资本代替经济增加值计算公式中的实际资本，并指定用经济资本回报率计算资本
成本，即
经济增加值=调整后的税后净营业利润一经济资本成本=调整后的税后净
营业利润一经济资本×资本基础期望回报率
因此，用经济资本成本代替实际资本计算资本成本。首先，建立计算经济资
本成本模型，经济资本成本=Σ(一，×丑)×E。在模型中，A，为银行资产，A，是
i=1
经济资本成本分配系数代表各类资产的非预期风险水平(也是用于抵御或补偿资
产风险损失而分配的资本数量)，E为股东的资本期望回报率。其次，该模型中
一个难点是确定五．：可以根据商业银行对损失率和市场风险VAR值的测算来确
定；也可以运用IRB法来测算。，并根据银行经营环境和银行实际情况的变化来
调整。目前，就我国商业银行而言，资产主要包括各项贷款、投资、拆放同业、
存放同业、应收利息、各类表外资产、应收款、待摊费用、待处理抵债资产、资
本性占用(固定资产净额、在建工程余额、无形资产、长期待摊费用等)。将上
述各类资产进行有效经济资本分配，那么，在内部评价中，使风险资本与实际资
本一样追求回报，并应用于银行整个价值创造评价指标体系，应用于分支机构和
产品计算，追求价值最大化，从而实现了银行在风险调整可控‘卜-的价值最大化。
由此可见，通过EVA来评估商业银行创造的价值，将计算公式变换为
。因为经济资本更能体现银行承担的风险。
。参见新巴塞尔协议第三稿第．．部分，第一支柱：培低资本要求，
基十EVA的我国商业银行价值创造能力研究
EVA=NOPAT-Σ(爿，×丑)×E；
i=1
但在计算EVA过程中，出于对商业银行稳健性经营原则考虑，对投资者充
分披露不良资产和利润的真实状况，通常采用计提准备。但是，准备金既不是当
期资产的减少也不是当期费用的现金支出，并且低估了银行的资本总额和盈利能
力，并且会成为银行管理人员调整账面利润的重要手段，应将其加入资本中。所
以，计算银行EVA时，应将准备金帐户余额加入资本总额中，同时将准备金余
额的当期变化加入税后利润。具体计算过程如下：
NOPAT(税后净营业利润)
=税后利润总额(^删丁)+贷款呆帐准备的本年变化数+还帐准备的本年变化数
+其他资产减值准备的本年变化数
(长期投资减值准备／投资风险准备、在建过程减值准备等)
+(一)营业外支出(收入)一(+)税率×营业外支出(收入)
资本=股东收益+年末的贷款呆帐准备金+年末的坏帐准备
+年末的其他资产减值准备
(长期投资减值准备1投资风险准备、在建过程减值准备等)
+(一)累计税后的营业外支出(收入)
资本成本率=股本成本率。
=无风险收益率+∥×市场风险溢价
不同银行之间存在规模上的系统差别会影响各商业银行之间资本运作效率
的比较。因而，要剔除银行规模的因素，比较银行的价值创造能力。那么，构造
EVA回报率(EVA—Spread)这一评估指标：
E翻回报率=慈E翦VA苯-ROC-WAcc
。如果银}亍没有发行次级债券补充资本金，那么，资本成本率就用股本成本孝代表。
20
第4章EVA在商业银行的应用与借鉴
第4章EVA在商业银行的应用与借鉴
EVA经济附加值在商业银行中的应用主要体现在三个方面：(1)EVA最大
化管理是银行价值最大化战略的具体体现，并作为价值管理的主线贯穿于各项经
营工作中；(2)EVA将商业银行资本预算，业绩评估和管理报酬三个管理职能统
一起来，而以前这三个职能由不同的财务指标评价，容易自相矛盾；(3)EVA不
仅应用于银行经营的整体衡量体系，还可分解到部门，分支机构，客户甚至产品
线，使得经济附加值成为市场营销和产品定价的决策基础。12]13]1311目前，包括花
旗银行，汇丰银行，渣打银行等国际著名商业银行都在使用EVA或者类似EVA
的业绩评价指标体系作为价值管理工具。西方商业银行成功的经验表明，银行价
值最大化与EVA直接相关，二者是银行总体经营目标与年度经营目标．存量指
标与流量目标，终极目标与中间目标，结果与动因的关系。
4．1 EVA在国外商业银行的应用与借鉴
实行价值管理的商业银行要获得可持续发展及持续的价值提升，客观要求把
银行的财务和绩效考核指标定位在银行价值最大化上，度量银行价值最大化的财
务和绩效考核指标比较典型的是EVA，正如s．David Young&Young&Stephen
F．O’Byrne f2001)在<(EVA与价值管理》中指出的：“EVA可以帮助公司实施一
项复杂的价值管理计划。当我们对EVA进行全方位考察时，它会与VBM概念
独为～体。”¨q
国外商业银行在应用EVA价值管理的核心是对EVA值的计算公式的设计，
特别是调整事项，资本成本的计量不同。国外商业银行在实施EVA管理时，对
预期损失，非预期损失，经济资本分配系数，资本期望回报率的确定都采用了先
进的方法。根据荷兰银行应用EVA进行绩效评价和激励情况举例说明，他们对
EVA的计算过程如F：
EVA=收入一成本．预期损失一资本成本(非预期损失)一税收
其中，资本成本=信用风险资本×12％
幕于EVA的我国商业银行价值创造能力研究
信用风险资本以贷款人提供的担保、违约损失、信用评级等因素确定，而
12％的最低资本回报是考虑了股东分红及股东用所分红利再投资的收益来确定
的，也就是最低资本回报=股东分红+股本分红再投资收益。EVA应用于银行经
营管理的产品中，最典型的是风险较高的贷款业务已经被具有期权性质的业务所
代替，因为贷款业务具有较高的预期损失和资本成本，在计算EVA时得不偿失，
经营者为获得较好的业绩选择少做或不做，而具有期权性质的业务为客户和银行
提供了多种保护，降低了风险，减少了预期损失和非预期损失，经营者自然愿意
傲这种业务。这样，通过经济手段而非行政强制手段，那些低风险、高附加值的
产品的到推崇，而那些高风险，低附加值的产品自然无入闯津。经营者在追求个
人利益的同时也为银行的股东创造了价值。
一．预期损失
预期损失指损失的平均值或期望值。对于银行而言，预期损失可以看作是一
种经营成本，在银行经营管理中，预期损失一般通过贷款定价和提取呆帐准备金
来弥补。预期损失的计算可以用以下公司表示：
预期损失=调整敞口×预期违约率×违约时真实损失率
1．单笔贷款情况下的预期损失
一笔贷款投放出去以后，可能产生预期损失，非预期损失和灾难性损失。预
期损失计算过程如下：
表4．1单笔贷款预期损失计算
项目说明例值
CoM 授信额度l 5000000
OS 已使用授信额度7000000
风险系数内部风险评级，到划，类型BBBl年来抵押
UGD 违约时使用“来使』ti时的授60％
信”比率
AE 违约时的调整敞门11800000
AE=OS+(COM．OS)×UGD
EDF 信I}{_J等级为BBB的违约率O．13％
LGD 发生违约时的损失率50％
EL 预期损火7670
EL=AE×LGD×EDF
EL，AE 预期损失占调整敞口的比例0．07％
2． 投资组合情况卜的预期损失
第4章EVA在商业银行的应用与借鉴
假定一个信贷组合中包括两种信贷资产A和B，不管这两种资产是借给一
个债务人还是不同的债务人，该组合的预期损失是两种资产预期损失之和；
E产=EL4+EL8
对于N个资产，如果我们用EE，(』=1,2⋯3⋯．Ⅳ)表示则该组合的预期损失为：
EL产=EL，=Σ(AE×上GDf×EDF,)这里皿产是投资组合的预期损失，4E，是当
违约发生时，经调整的资产敞口。该投资组合的预期损失为所有预期损失的总和，
与资产组合的分散性关系不大。
二．非预期损失
非预期损失本质上是衡量资产价值潜在损失围绕其预期损失的变动程度。在
银行经营管理中，对于非预期损失，～般通过分配经济资本金来抵御。非预期损
失用实际损失的标准差来说明。
1． 单笔贷款情况下的非预期损失=么E×4et,r×跣。+LGD2×《。，其中
％，和磋。是违约时真实损失率和预期违约率的标准差。下面，用如表形式举
例说明非预期损失的计算过程。
表4．2单笔贷款的非预期损失计算
项目说明饲值
COM 授信额度15000000
oS 己使用授信额度7000000
风险系数内部风险评级，到期，类型BBBl年来抵押
UGD 违约时使用“束使用时的授60％
信”比率
AE 违约时的调整敞口11800000
AE=OS+(COM．OS)xUGD
6：DF EDF的标准方差3，6％
LGD 发生违约时的损失率50％
6ko LGD的标准方差25％
UL 237544
2． 投资组合情况下的非预期损失。非预期损失是一条指数曲线，对于一
个投资组合中的N个资产，如果用观，(I=1,2，3，．．⋯N)表示各自的非预期损失，
则该组合的非预期损失为：
观产=[ΣΣP产UL，UL，
基于EVA的我国商业银行价值创造能力研究
这里的观产是投资组合的非预期损失，P产是资产阮，和资产观，违约的相关
系数。可以比较容易的看出，与投资组合的预期损失不同。UL，≠yUL，这就意
味着一个投资组合的非预期损失不等于单个资产非预期损失的加总。事实上，一
个投资组合的非预期损失不等于担搁资产非预期损失的总和，而是小于单个资产
非预期损失的加总。
三．经济资本的分配
国外商业银行通常使用系数法分配经济资本，实际上是将经济资本视为其他
指标，如资产余额、资产期限、资产质量等一种函数。应用该方法，国外商业银
行将各种资产的资本分配系数确定为1．5％-一3％不等。除系数法之外，经济资本
分配方法还有收入变动法和资产变动法。其中，收入变动法是在一定时间序列中
分析商业银行的收入变动情况，计算标准差，然后利用收入风险与无风险利率的
比值来计算并分配经济资本的方法；资产变动法也是谣方商业银行分配经济资本
采用的主要方法，它是以每一笔交易或者每一类业务为基础进行分配的，一般将
经济资本看作是“非预期损失”的一个倍数。
四．资本期望回报率
目前，西方商业银行普遍采用资本资产定价模型确定资本期望回报率。即资
本期望回报率=无风险收益率+风险溢价。无风险收益率可以用国债价格来表示，
风险溢价要根据不同的市场环境来做出不同判断。对于资本市场发达的西方圆
家，目前已有专门机构通过收集、整理证券市场的有关数据资料，计算各种证券
的风险系数和风险溢价水平。经合组织的国家风险溢价是4．6％，萨谬尔森在《经
济学》一书中认为美国市场的风险溢价为3—_6％，两者的计算结果基本相等。目
前，美国、英国、加拿大和我国香港的一些银行，资本期望回报率大致在10％．13％
之间。
4．2对我国商业银行借鉴
从国外商业银行应用EVA的实践来看，他们建立了复杂的管理信息系统，
能够计算银行整体、产品、分支机构以及客户的EVA，并将其作为业绩评价体
系中的核心指标衡量。这得益于较为完善的治理结构和有效的市场竞争机制，西
方商业银行才能快速有效的丌展以EVA和RAROC为基础的运营管理。因而，
第4章EVA在商业银行的应用与借箍
面对今后的全球化的银行性竞争，这种竞争不仅是体制竞争，更是一种运行效率
的竞争。目前，我国商业银行改革和发展的关键在于立足股权结构的治理结构改
善，以及提升银行业核心竞争力的市场结构改革，更好的创造和平衡银行业各方
利益相关者的价值，促进银行整体价值实现最大化。
4．2．1我国商业银行现存的问题
当前，我国商业银行在资本管理上侧重资本在事后的抵御作用，资本配置功
能没有得到重视。按照现有的贷款五级分类标准，平均不良资产率仍高于国外先
进的商业银行。资本充足率不足，抗风险能力较低，特别是在对资产业务和表外
业务的扩张有时缺乏必要的理性控制机制。在信贷资产投放后，被动追求巴塞尔
协议资本充足率达到标准，这样造成在信贷投放前缺乏对风险的总量控制和风险
在产品、区域间的合理分散。1481
在现实中，我国商业银行大都沿用传统的资本回报率，并以此作为反映商业
银行资本回报率的标准。在对各个产品、分支机构的风险计量中，没有考虑非预
期风险损失计量方法。因而，在现阶段的银行经营管理中，我国商业银行很难兼
顾价值实现过程中的长期和短期收益，以及收益与风险之问的有机联系。
4．2．2 EVA促进我国银行业改革
EVA强调了资本成本，经济增加值的最大化就与银行价值或者股东价值最
大化相一致。EVA在财务指标计算的基础上，对会计报表科目进行了部分调整
减轻了会计报表信息失真的情况，突出了银行经营效率，有利于银行经营决策和
科学评判银行经营效率。以EVA为标准的考评机常4使得银行管理者在做出拓展
市场，抢占市场份额时，能够考虑到资本成本及可带来的经济增加值能够自觉选
择净现值大的资产项目，通过资本结构的调整来实现净现值的最大化。
同时，EVA有利于我国商业银行建立合理的价值评估体系，逐步执行资本
管理。通过对产品，部门和分支机构分配经济资本，并以经济资本回报率作为统
一和核心的考核指标，可以对产品，部门和分支机构的利润贡献度进行统一考核，
提高考核的公平性和合理性。EVA在我国商业银行的应1}；}j将讵视产品经营中的
风险问题，有利于减少银行短期的经营行为，促进银行根据风险程度自觉调整资
产结构。
基于EVA的我囤商业银行价值创造能力研究
4．3我国商业银行业市场结构、资本结构与价值创造能力
国内外理论界和业界衡量银行价值创造能力的核心指标是银行的经营绩效。
。影响银行业的整体绩效有两方面因素：一是市场竞争带来的银行产业结构的调
整。这将促使商业银行在有效竞争环境下提升银行核心竞争力。二是银行资本结
构的改善。从国外先进银行业的发展历程来看，商业银行完善的资本结构将最大
化银行的价值创造能力。
从资产规模的标准来划分市场结构，我国银行业呈现明显的国有商业银行的
垄断局面，如下表4．3。1997年国有商业银行资产总额占银行业的79％，2003
年为72．8％。依据兰切斯特法则。(LAMCHESTERS LAWS)，我国商业银行业
近似于相对寡头垄断型市场格局。根据SCP(结构．行为．绩效)范式，市场结构
影响市场主体行为，市场主体行为决定其在市场中的表现和绩效。1371对我国银行
业的市场结构分析，我国银行业呈现出了明显的集中型的行业结构特征，而在运
行机翎上的种种弊端和当前的效率低下问题，一方面是由市场的过度集中决定
的，更是由单一的国有产权结构决定的。随着我国银行业市场放松管制的改革进
程不断深入，股份制商业银行的迅速发展，国有商业银行的市场集中度有～定程
度的下降。可以估计，在今后的市场竞争中，股份制银行占据的市场份额将进一
步加大。
表4．3我国银行业资产规模占比
单位：亿元
年份国有商业银行资产其他商业银行资产农村信用社资产
总额占比(％) 总额占比(％) 总额【j沾E(％)
1997 67545．0 79 7058．0 8．3 10939．0 12．8
1998 77546．0 78．8 8558．0 8．7 12359 12．6
1999 86431．O 78．4 10320．0 9．4 13494．0 12．2
2000 115722i 79．1 14242 6 0．097 16163．1 11．2
200l 12】949．4 77．1 17557．8 11．1 18691．5 11．8
2002 521684 4 73．1 107381．6 15．0l 83909．7 11．8
2003 532875 2 72．8 ¨3264．2 1 5．48 85760．9 11．7
资料米源：崔晓峰：《银行产业组织理论07政策研究》，机械：[业出版社，2005：中固金融学会：《中国
金融年鉴》，金融U；j扳社，2003．2004
o关于银行经营绩效与银行价值的联系，参见第一：章。
2兰切斯特法则认为，相对寡头垄断市场指笫一位、第二位、第三位的企业市场占有率总计达到
73 88％，后两位企业的市场占宵牢之和略高于第一位。
第4章EVA在商业银行的应用与借箍
理论上，商业银行资本结构对银行经营绩效的影响主要是通过治理结构而实
现的，也就是通常所说的资本结构影响治理结构，治理结构又直接作用于经营绩
效。银行资本结构对经营绩效的主要影响还在于资本结构基础性决定银行治理结
构。治理结构又决定银行经营绩效这种间接作用上。其一，资本结构对银行治理
结构的影响银行治理结构是一组规范银行相关各方的责、权、利关系的制度安排，
是现代银行中最重要的制度框架，包括银行经理层，董事会，股东和其他利益相
关者之间的一整套关系。(李维安，2002)通过银行治理，银行的目标以及实现
这些目标的手段得以确定。完善的治理结构可以解决委托代理问题，实现对银行
经理层的激励和约束。不同的资本结构决定了经营机制，购并机制，监督机制和
代理权竞争等治理机制发挥不同的效率。其二，银行治理结构对银行经营绩效的
影响，治理结构对银行经营绩效的作用在于：治理结构的构建是为了委托代理问
题，核心是解决对经理层的约束和激励。治理结构决定董事会和经理层是否为实
现那些符合股东、经营者和其他利益相关者的目标而努力。治理结构决定了银行
能否能够提供有效的监督，激励企业更有效的利用资本，降低代理成本，提高经
理层和员工的积极性。
由此可见，应用EVA进行我国商业银行价值创造能力评估，着力于银行业
市场结构与商业银行内部治理结构两个方面的分析上。
基于EVA的我国商业银行价值创造能力研究
第5章我国商业银行价值创造能力的实证研究
5．1样本选取与数据说明
根据我国目前对银行体系的分类，主要包括：中央银行、国有商业银行、政
策性银行、其他商业银行以及农村信用社。考虑到数据的可得性，样本选取国有
四大商业银行即中国工商银行，中国农业银行，中国银行，中国建设银行；其他
商业银行为交通银行，中国光大银行，华夏银行，深圳发展银行，招商银行，上
海浦东发展银行，民生银行，兴业银行，中信实业银行，广东发展银行。由于存
在数据的不充分或者治理结构不披露等缺陷，故将分析EVA的时段放在1996—
2004年问，数据主要来源于《中国金融年鉴》1996--2005年各期，以及商业银行
网站所披露的2004年度报告。为了研究的准确性，筛选出了较为完整的样本数据
(表5．1)在计算商业银行的各项核心指标中，为了更清晰的反映上市银行和非上
市银行的差别，将上市银行未上市前的数据也归为非上市银行的计算中。。
表5．1商业银行样本数选取
单位：个
指标1996 1997 1998 1999 2000 200l 2002 2003 2004
上市银行样本数1 1 l 2 3 3 4 4 4
非上市银行样本数13 13 13 12 ll 11 10 10 10
在样本时期，我国商业银行业处于行业垄断地位，在计算我国商业银行的
EVA中，最为复杂的是WACC，本文利用现有的研究结果来简化计算。张新
(2003)认为，无风险收益率采用1年定期存款利率，市场风险溢价为6％1461：
同时，采用了对上海证券市场∥系数相关特性的研究，确定我国金融行业在样本
期间的∥系数。在1996年一1999年，金融行业的∥系数为1．208，2000年--2004
年，∥系数为1．089。而将选取的商业银行分为两类：上市银行与非上市银行。
上市银行有：深圳发展银行、卜海浦东发展银行，民生银行，招商银行和华夏银
行；非上市银行有：中国银行、中国建设银行、中国工商银行、中国农业银行、
。截tl：至样本时期，商业银行上市情况参见附表l。
28
第5章我国商业银行价值创造能力的宴证研究
交通银行、中国光大银行、兴业银行、广东发展银行等。@由于各家银行的资产
规模的不一致性，用各家银行EVA的加权平均值EVA回报率的加权平均值更能
反映我国商业银行的经营情况。
5．2我国商业银行价值创造能力的评估
5．2．1我国上市商业银行与非上市商业银行EVA价值评估
图5．1样本银行EVA加权平均值
从图5，1中可以看出，2000年以前，我国银行业的总体EVA均为负值，既
明了那个时期，我国银行业整体价值创造能力很低。主要是由于受到了亚洲金融
危机等外部经济环境的影响，银行业减少了信贷总量，加剧了银行业经营绩效的
下滑，特别是1998年，EVA值出现了最低点。另一方面，随着银行业改革的不
断推进，EVA值开始不断提高，无论是资本结构改革，还是公司治理结构改革，
都对商业银行价值创造能力起了jF向推动作用。特别是从2002年开始，我国国
有商业银行采取注资、核销呆帐准备金、改组为股份公司、建立完善风险控制机
制以及提高以客户为中心的业务价值这一列的改革，因而非上市银行的EVA值
逐步转为正值，我国商业银行总体创造价值能力有显著提高。
由此得出，我国上市商业银行和非上市商业银行在经营绩效和价值创造能力
上存在差异。在样本期间，1998年以前，我国上市银行只有深发展银行一家，
。截II：到样本期问的银行上市情况。
基于EVA的我国商业银行价值创造能力研究
随着1999年上海浦东发展银行，2000年民生银行，2002年招商银行等陆续上市，
我国商业银行的EVA回报率均为正值，说明上市银行创造了正向价值，具有投
资价值。但是，非上市银行的EVA回报率只有在2003年以后才开始转向正值。
。对EVA回报率分解得出， 非上市银行的投入资本回报率(goc)均要低于加
权资本成本，反映了非上市银行的资金成本高于资本投入，资金运作效率较低。
在2003年到2004年，非上市银行的EVA回报率高于上市银行，很大程度上说
明，国有商业银行的改革举措对银行业的发展具有重要意义。
图5．2样本银行EVA回报率加权平均值
在讨论银行价值如何最大化和进行改革的研究中，相关研究大致可以分为规
范涉及与实证分析两种类型。前者集中在商业银行的绩效分析，市场份额，产权
结构改革或者市场结构改革上。具有代表性的观点有：刘伟，黄桂田(2002)认
为，中国银行业的主要问题是产权结构单一，因而改革的重点通过股份制改造，
完善运行机制。【37】金运(2002)、王康和孙亦军(2003)认为，股份制商业银行
首先应确定价值准则与指导规范，明确股东追求价值最大化的同时必须兼顾相关
利益主体的治理目标：建立有效的制衡机制，强化独立于业务系统的风险管理与
控制机制；激励机制与信息披露机制。实证分析的研究对银行相关的改革举措对
银行经营成果或银行价值影响做了更为详尽的论述。[30115q曹廷求(2004)根据
2001--2003年1 1家商业银行的数捉，对股份制商业银行的治理机制及其与银行
。非上市银行和上市银行的EVA和EVA回报率计算参见l；f于表2和附表3。
30
第5章我国商业银行价值创造能力的实证研究
绩效的关系进行了实证分析，发现样本银行股权结构并没有对银行绩效产生影
响，董事会规模和高管入员薪酬激励对银行绩效有积极作用。但该研究的不足是
没有区分样本银行的上市与否。[24】朱建武(2005)采用中小银行26个年报相关
数据分析，认为中小银行成长中的EVA回报率提升并不取决于是否能够公开上
市融资与能否跨区域经营等规模扩张手段，而在于建立合理的股权结构与激励约
束机制。扣lJ鉴此，本文应用以反映价值创造能力的EVA指标作为我国商业银行
价值的度量，即有利于真实反映银行的市场结构和治理结构，也能为银行业进一
步深化改革提供相关的决策支持。
5．2．2EVA相关性指标选取
在全球性银行业竞争和大规模经营发展的趋势下，我国商业银行业的改革正处
在关键阶段。中国银行业呈现出鲜明的集中型的行业结构特征，银行业的金融资产
主要集中于效率不足的国有商业银行，而信贷资金的投向也高度集中于缺乏效率的
国有企业，导致信贷资金配置的低效率，影响了整个银行业的创造价值能力。但就
中国目前情况而言，一定程度的行业集中和银行机构适度的规模扩张，能够产生银
行业规模经济效应和范围经济效益。目前，我国商业银行的主要症结是内部业务制
衡与风险控制闷题，以及银行的治理结构中的产权改革问题。我国商业银行的价值
创造，体现在内部治理结构的构建，经营业务绩效，资本规模和风险配置等方面。
本章采用评价银行价值创造的指标——EvA及相关变量作为银行价值的
度量，研究在银行市场结构与治理结构中，股权结构对价值创造的影响，也就是
股权集中度对商业银行创造价值的影响，是否存在小股东免费搭车问题以及大股
东所扮演的角色。股权构成和银行创造的价值问的关系，如国家股、法人股以及
流通股对创造价值的影晌；以及在银行治理中国有模式是否与其他管理模式一样
有效等问题。商业银行资本结构的特殊性，在其描述的对象仅限于长期资金，也
就是银行资本。从银行资本具有股权资本和债权资本双重资本特性出发，描述两
类资本问比例结构，核心资本占总资本的比例就是基于此含义的一个指标。第二，
股权资本与债权资本内部各自的结构关系，通常称之为股权结构和债权结构，基
于此的含义指标如国有股(或国家资本)的股权比率。
文中的变量包括解释变量和被解释变量两类。被解释变量是银行创造的1介
值，即价值指标，分别为EVA和EVA回报率。根据EVA对价值创造的要素评
价分析，选取了银行股东持股比例(反映股权结构)，董事会规模(反映制衡机
基于EVA的我国商业银行价值创造能力研究
制)，高级管理层薪酬(反映激励机制)等作为内部治理结构的指标，选取了主
营业务收入作为经营业务规模大小(反映市场结构)的指标反映。为了保证研究
的效度，一家银行是否上市，其价值评估受到资本市场的约束；同时，银行是否
引入境外战略投资者，将是银行外部治理的反映。因此选取这两个指标为虚拟变
量纳入分析中。这样，将所有指标确定为SRs，SBD，PSL，SALE，SH，FN。
选用EVA回报率(EVAS)将更为准确的反映出银行价值创造的高低。按照表
5．22所示，将所有变量的具体含义和数学统计特征列表2显示：
表5．2变量释义与统计特征
变量变量释义均俊标准差
EVAS 经济增加值，资本总额(％) 8．23 O．08
SRs 银行前5家股东持股比例总额(％) 34．26 8．10
PSL 法人股占总股份的比例(％) 67．69 18．40
SBD 董事会规模：董事会人数(人) 16．86 1．96
PS 高管人均薪酮：前三名银行高管总薪酬／3(力兀) 57．03 35．56
SALE 主营业务收入的自然对数4．63 O．65
SH 虚拟变量：上市银行=1；非上市银行=o
FN 虚拟变量：引入境外战略投资者=1；末日l入境外
战略投资者=O
I．资料来源：报据样本银行1996．2004年年撤数据整理计算得到。
2．注；选取的样奉数量为21个，数据分别来自浦发银行1999-2004年搬，华夏银行2003．2004年报，招商
银行2002-2004年报，民生银行2003．2004年报，深圳发展银行2003．2004年报，并业银行2003-2004年撤，
建设银行2003．2004年撒，交通银行2003．2004年报。但在样奉中有5份年报没有提高高管人员薪酬，根据
年报中平均薪酬进行相应的调整。
5．2．3模型建立
本章研究的重点是基于EVA价值评价指标来分析银对银行价值创造能力的
影响因素，那么，EVAS或者EVA就是被解释变量，SR5，SBD，PSL，SALE，
SH和FN为解释变量。在确定模型之前，对所有变量进行多重共线性分析。从
表5．3的统计特征来看，变量之间的两两相关性不强，可以认为多重共线性问题
影响度不大。
表5．3解释变量的相关系数
SR5 PSL SBD PS SALE SH FN
SR5 l 0．216879 0100348 ．O．12462 0．396724 ．0．48568 ．0．11209
PSL O．216879 1 0．607119 —0．2706 0．03388 1 ．O．1 7076 —0．47905
SBD 0．100348 0．6071 19 1 ．0．42111 0，00941 8 。0 28006 -0．45334
PS ．0．12462 ．O．2706 -0．42111 1 —0．03283 O．538602 -0．08575
SALE 0．396724 0．033881 0．009418 —0．03283 1 ．0．19219 ．O．13863
SH ．0，48568 ．O．17076 -0．28006 O．538602 -o．19219 l O．193649
FN ．0．11209 -0．47905 -0．45334 -0．08575 ．O．13863 0．193649 l
第5章我国商业银行价值创造能力的实证研究
但是，根据表5．2显示的解释变量统计特征，变量EVAS，SR5，PSL，SBD
和Ps数据之问可能存在异方差问题。因而，不能直接使用原始数据进行回归，
因此，对这些变量数据进行对数处理，那么，LNEVAS为解释变量，LNSR，，
LNPSL，LNSBD，LNPS，SALE，SH和FN为解释变量，建立多元回归模型：
LNEVAS=口ILNSR5+口2LNPSL+口3LNSBD+口4LNPS+or5SALE+口6SH+口7FⅣ+∥1
5．2．4实证结果分析
一．实证结果
根据整理过的样本数据，利用上述模型通过Eviews软件进行回归，如表5．4
所示。盖z和再的拟合值另人满意，DW值显示不存在自相关。
表5．4回归结果
Included observations：21
Variable CⅢ蝴融证nt S憾．Error t-Statistic Prob．
LNSBD ．0．010533 0．014483 -0．727297 0．0190
LNPS 0．321088 0．000869 1．251990 0．0411
LNPSL 0．803072 0．ool746 1．75982l 0．1003
SALE O．450002 0．045153 2．066478 0．1079
LNSR。一1．000204 0．002624 -2．077593 0．0692
s】臣一O，007124 0．051483 1．098368 0．0319
FN O，020640 0．047758 0．432178 O．1002
R-squared 0．648259 Mean dependent",／at 0．082882
Adjusted R-squared 0．423227 s．D．dependent var O．085 199
S．E．ofregression 0．078862 Akaike jnfo criterion 一1 981031
Sum squared resid 0．087069 Schwarz criterion 一1．632857
Log likelihood 27．80083 Durbin。Walson star 2．420143
；!_}：：5％显著水平下通过的t检验。
基于EVA的我国商业银行价值创造能力研究
二．结果分析
(一)股权集中度与价值创造
前五家股东持股比例LNSR；的回归系数通过了置信度5％的t检验，说明前
五大股东持股比例是衡量银行价值创造能力高低的重要因素，但SRs的回归系数
小于0，说明前五大股东持股比例与银行经营绩效呈现负相关，即股权越集中，
银行经营绩效越差。Burkart,Cromb和Panunzi(1997)在关于公司股本结构对公司
价值影响的研究认为，股权越集中就越打击管理者的事前积极性，进而影响公司
的成长性。【1l但随着股权的分散，治理结构改善，将促进价值上升。因此，适当
分散股权将促进银行业整体经营绩效的提升，改善价值创造能力。
而法人股占总股本的比例LNPSL的回归系数通过了t检验，且不论是否有虚
拟变量，法人股比例对EVA的回归系数都为正。所以可以认定，法人股比例对
银行价值是正向影响。法人股东既有激励作用，同时又有能力来监督和控制职员。
由于法入股的资本不仅只有国家资本，还包括一些其他资本(特别是股份制商业
银行)，其不可流通性使得法人股的持有者更关注银行中长期的经营发展状况。
因此，法人股在银行经营管理中所起到的监控效率较高，促进银行创造更多的价
值。
综合以上分析，股权构成对银行价值有显著影响。
(二)董事会规模与价值创造
董事会，作为公司的内部治理结构，其职责是监督企业经营者的经营管理活
动，参与重大决策。其中考核经营者的经营绩效，设计与建立经营者的利益补偿
激励约束机制，是董事会的基本职能之一。Finkelstein和HambRick指出，董
事会被认为在设置经营者报酬机制和监督经营者的管理活动时起着重要的作用。
【9】于东智和池国华认为，董事会规模与公司绩效指标之间存在着倒U型的曲线关
系。[281
选取样本银行的董事会规模都在17人以上，但LNSBD的回归系数没有通过
5％的t检验，说明董事会的规模并不是反映董事会功能强弱的指标，银行的董
事会能否发挥有效的治理作用，取决于这个董事会运行机制是否完善，人员规模
的大小并不是主要因素。一个董事会要成为有效的监管者，其成员的利益必须与
股东的利益相一致。
第5章我国衙业银行价值创造能力的实证研究
另一方面，表5．4显示董事会规模SBD与高管薪酬比例Ps相关性不显著。
这进一步说明在我国商业银行治理结构中，董事会并没有起到真正意义上的激励
约束机制。Lipton和Lorsch(1992)建议，首选的董事会规模应该是8人或9人，
而我国商业银行过高的董事会人数也容易造成董事会功能的低效率。【33]因此，在
探讨我国银行业价值创造的过程中，有必要进一步分析银行董事会的效率问题。
(三)高管薪酬激励与价值创造
高管平均薪酬LNPS对银行的价值创造产生了较显著的影响，且通过了5％
的置信区间。由于回归系数大于0，说明其影响是正向的。一般而言，在商业银
行的经营管理中，物质激励是最常用的方式之一，这不仅仅是对高管经营能力的
肯定，而且还是对银行管理人员职业声誉的累积，并且对引进高素质的经理人才
也起到信号显示作用。如果将短期的物质激励转化为长期激励，必将促使银行高
管人员重视银行经营管理的远期目标，有效提高银行经营价值的增加。
(四)业务发展与价值创造
SALE是银行主营业务的收入的自然对数，代表了银行的经营规模。从回归
结果来看，是银行创造价值的一个主要因素，起正向影响作用。SALE是银行主
营业务收入的自然对数，代表银行规模的大小。在我国商业银行业中，国有商业
银行的规模最大，这是由于国有企业与国有银行的资金关系的惯性及国有银行较
强的市场竞争实力，股份制商业银行的市场份额逐步提升还需要一个过程。
按R．das and nanda(1999)的观点，现代商业银行一方面要依赖于长期合作
下对客户的信息优势和监控优势，提供更加专业化的服务，另一方面，则要凭借
金融创新和分工细化的优势，提供更加多样化的服务。12]I虫此可见，现代商业银
行是交易型增值最大化和关系型利润最大化的综合，只是这种模式会由于技术条
件、竞争水平、制度约束、文化因素而表现出差异。从经营结构的角度看，我国
商业银行加快实施经营转型是一项庞大的系统工程，涉及到银行经营管理的各个
层面，需要从多个维度全面进行。实施经营转型，就是要以降低资本占用为中心
大力调整资产结构，以提升资产负债管理水平为核心积极调整负债结构，以提高
服务能力为基点主动调整客户结构，以发展零售银行业务为重点加快调整业务结
构，以扩大非利息收入为基础逐步调整收入结构。
如果在一段时期内银行业内竞争比较激烈的话，那么银行业内则会通过兼并
等形式进行市场集中以减少竞争水平：反之，如果来自资本市场造成的竞争压力
基于EVA的我国商业银行价值创造能力研究
较大的话，则鼓励金融创新和金融分工则会成为取得交易竞争优势的手段。因此，
价值增值成为商业银行的主要驱动力，金融产品创新成为市场中心；动态的金融
功能增迸和市场适应成为银行竞争的表现，而降低交易成本和信息不对称则成为
这一过程的副产品。
(五)银行上市与价值创造
尽管银行是否上市SH这个虚拟变量，通过了显著水平5％的t检验，说明上
市对商业银行价值创造能力的提高有显著影响。不过从回归系数来看，这种影响
是但这种影响是负的。在EVA体系中，如前所述，把银行的上市融资机会成本
纳入资本成本，说明我国银行上市的融资成本较高，同时也反映了我国资本市场
当前的融资低效率。从另一方面来看，银行是否上市，并不是提高价值创造的有
效途径，而只是在扩大资产规模的同时缓解资本束缚的一种选择。与一般企业不
同，银行并不是通过直接使用募集资金扩大业务来增加收益，而是通过上市带动
存款等其他资金来源的增加实现扩大规模增加收益的目的，这就更要计算银行扩
张成本，才能在适度的资本量的前提下，保持持续的价值创造能力。
(六)引入境外战略投资者与价值创造
引入境外战略投资者FN这个虚拟变量，对银行价值创造的回归系数不显著，
在显著性为5％的检验下。这说明商业银行改革，是否引入外资战略投资者并不
是主要途径，最为关键的是引入外资战略投资者所带来的“学习效应”和“示范
效应”，正如其己然显现的正面效用——诸如公司治理、经营水平、风险水平、
技术水平等。这才是我国商业银行创造更高价值，有力的推动剂和经营效益提高
的催化效益。
到目前为止，有18家境外金融机构入般了16家中资商业银行，投资总额近
130亿美元。(参见附表4)具体情况是：对国有银行，美国银行和淡马锡公司投
资建行54．66亿美元，苏格兰皂家银行、瑞士银行集团和亚洲开发银行投资中行
36．75亿美元；对股份制银行，亚洲开发银行、花旗银行和汇丰银行等投资了交
通、光大、民生、兴业、浦发、深发以及筹建中的渤海银行，投资额为26亿美
元；对城商行，加拿大丰业银行、澳大利亚联邦银行、荷兰国际集团、德国投资
与开发公司、国际金融公司等投资了北京银行、上海银行以及西安市、济南市、
杭州市和南充市商业银行，投资额为12亿美元。从投资方看，既有国际金融组
第5章我国商业银行价值创造能力的实证研究
织也有商业银行，既有大型机构也有中小型机构；从被投资方看，既有国有银行
也有股份制银行和城市商业银行，既有沿海和东部地区的机构也有内地和西部地
区的机构。外资机构和中资银行均呈现出多元化特征。
表5．5外资机构参股部分中资银行①
目标银行外资方比例出资(亿股数(亿) 价格时问
(％) 元) (元)
浦发银行花旗银行4．62 6 1．81 3．32 2003年1月
民生银行淡马锡4．55 8．90 2004年7月
华夏银行磐石基金6．9 10．115 2．89 3．5 2005年9月
德意志银行、萨13．98 26．29 5．872 4．48 2005年lO月
尔奥彭海姆银
行
深发展新桥投资17．89 26．71 7．03 3．80 2004年12月
GE金融7．30 8．07 1．55 5．20
交通银行汇丰19．90 144．61 77．55 1．86 2004年8月
H股发行2．92 2．6l
建行美洲银行9．OO 206．5 174．8 1． 18 2005年6月
淡马锡5．10 118．64 99．06 1．20 2004年8月
中国银行苏格兰皇家银10．00 250．88 公开发2005年8月
行行
淡马锡5．OO 2005年8月
瑞银1．70 40．47 2005年9月
豫洲开发银行0．30 6．07 2005年10月
李嘉诫基金会2．50 2005年8月
美林2．50 2005年8月
中国1商高盛集匝5．80 145．674 2005年8月
银行安联保险公司3．20 80．93 2005年8月
美国运通公司O．80 2—3亿美0．776
71；
J1’发银行新加坡发展银19．90 177 loo 1．77
行、德意志银行
兴业银行恒生银行15．98 17．26 2．70 2004年4月
国际金融公司4．00
新加坡政府直5．00
接投资公司
资料来源：国信证券：《在变革中的银行价值》，2006
5．3结论和建议
第一，恰当的股权结构和治理结构是提高银行的资本经营能力和经济效益所
必须的。由于法人股东既有激励又有能力来监督和控制银行管理人员，有利于银
。本表列举的是国有商业银行和股份制商业银行的情况，附表5是城市商业银行的外资参股情
况。
基于EVA的我国商业银行价值创造能力研究
行为股东创造更大的价值，所以法人股东在银行治理中扮演着积极的重要角色。
在银行国有股有效监督的适度流动前提下，在商业银行中引入非国有股份，形成
多个法人相对控股的股权结构，逐步完善银行的治理结构。
第二，建立一个以创造价值为评价标准的绩效考核体系，使得董事会在设计
经理报酬的激励约束机制时能有一个更合理的依据。在逐步建立和完善独立董事
制度时，必须培养一大批高素质的银行职业经理人，构建一个发达的经理人市场，
加大银行经理职位的竞争力度。
通过上述分析可以看出，从股权结构来看。银行股权越集中，EVA回报率
越低。法人股股东的激励和监控作用对银行的价值创造有正向作用。从制衡机制
来看，董事会规模不会对EVA回报率产生影响。从激励机制来看，银行高管人
员的薪酬激威作用比较明显。同时，我国资本市场的现状影响了银行公开上市对
其EVA回报率的作用。引入外部战略投资者可以影响银行的治理结构，但这种
影响作用不明显，更大的原因是来自银行自身经营业务的发展和管理水平提升。
第6章基于EVA实现银行价值虽大化的方向
第6章基于EVA实现银行价值最大化的方向
全球经济一体化进程中的银行之间的竞争，不仅是体制竞争，运行机制竞争，
更是在先进管理方法下价值最大化的银行服务竞争。因此，以价值最大化为目标
的我国商业银行业的改革，必须立足于解决治理结构和产权结构调整内部业务制
衡与风险控制问题，同时配套建立多层次统一的，强有力的市场监管与市场保障
体系。通过优化市场结构和资本结构两个方面来提高EVA，创造更多的价值。
基于此，通过建立一个新的体系，促进“资本、风险、收益”三者平衡的银
行再造。新的体系应该包括能够有效地激励与约束相关利益者，权责利分明的公
司治理结构；包括能够强化和优化全行范围内资源配置的组织体系；包括能够进
一步提高效率、节约成本和管理风险的业务运作的流程；同时也包括能够敏锐捕
捉市场和客户需求变化、快速反映的产品创新的机制：能够覆盖风险成本和经济
成本的产品定价体系；能够准确评价机构、个人、客户、产品效益，符合经济利
润的绩效考核与分配的体制；能够有效降低资本消耗、减少风险集聚、保持盈利
稳定增长和相对均衡的业务结构；能够全面管理各类风险的集中化、专业化、垂
直化风险管理体制和能够吸引留住优秀人才的激励制度。
6．1银行业市场结构的优化
至今，我国银行业的市场结构属于高集中度，高迸退障碍的较高寡头型的市
场结构。但这种结构又是在行政力量主导下形成的，因而造成银行业资源配置不
合理，市场行为非理性和低效率。因此，当前我国银行业市场结构调整的重点是
转变政府职能。众所周知，只有在银行业改革到位的情况下，银行业的资源配置
模式的改变，公平竞争的市场准则的确立才可能实质性的推动银行业改革。
6．1．2兼顾效率和公平原则的金融开放
随着我国银行业的开放程度逐渐加大，中国市场无疑已经并将继续成为国际
银行业角逐的重要市场。中国银行业应对外资银行的竞争，简单有效的办法是利
用本土优势，巩固本土市场，因为中围是一个足够大的市场，也是一个不断增长
基t-EVA的我国商业锻行价值创造能力研究
的市场，不确立本土优势，将很难进入全球竞争。但在进行市场规模调整的同时，
既要保证银行有效的经营模式，又要避免直目的规模扩张。因为确立本土市场的
核心地位并打造一个体质健康的商业银行远比一个规模庞大但体弱多病的银行
更能持久。
目前，国内商业银行尤其是四大国有商业银行的市场网点已经非常完善，宏
观来讲，国内商业银行的储蓄与贷款等传统业务扩张，可持续的有生命力的模式
基本上应该依靠区域并购或重组合并来完成。这也应该是中小银行扩张发展的主
要模式。除四大国有银行以外，国内其他商业银行的股东结构比较分散，不同区
域的银行之间进行合并重组，进而达到发展壮大的目的，要比单纯地通过吸收投
资者扩大资本金的方法，高效实用得多。国有四大银行的业务扩张应该以市场业
务创新为主，补以特定目的的收购兼并。
我国商业银行应在充分剖析自身条件和同业竞争状况的基础上，确立较长时
期(如十年)的主导战略。同时，需要在银行内部建立市场化的运作机制，即靠
经济手段以及科学的绩效考核、评估、管理体系来实现各类资源向战略重点倾斜。
虽然实施差异化战略是最终的趋势，但近期来看，充分认知自己并不断尝试差异
化的突破点则是我国商业银行战略制定的重点，即逐步寻求和定位自身的竞争优
势，凸显自己的个性和差异。成本、目标客户定位、区域定位、产品功能、组织
体系、管理能力等方面都可以实现差异化，任何一方面做到极至便能发展成竞争
优势。
6．1．3经营业务的市场开拓
从风险控制与提高融资效率两方面角度考虑，商业银行应该主营货币或准货
币的储蓄管理、交易结算与短期信用贷款等业务。在银行业领域内，大力开展中
问业务，进行中间业务产品创新，拓宽银行业服务能力创新。通过金融工具创新
(增加金融工具的种类、提高金融工具的质量)、金融技术创新(充分发挥信息
技术、电子网络等作用，加速资金周转、家庭理财等)，从而改善运行效率和提
高竞争实力。在贷款方面，要尽量优化贷款期限结构，关注贷款的预期损失和非
预期损失提高贷款收益率。在中间业务方面，不仅要考虑资金沉淀，而且要考虑
定价和相关的费用。在固定资产的增减上，要充分体现价值最大化要求，大力压
缩低效无效周定资产占用，围定资产配置向经济增加值高的业务领域倾斜。
第6章基于EVA实现银行价值最大化的方向
随着我国金融市场的不断发展及金融工具与金融产品的日益丰富，商业银
行与投资银行的业务交叉或相互渗透日益增多，日益发达的货币市场(债券市场、
拆借市场、票据市场)、资本市场与外汇市场等金融市场，已经成为各类银行之
间资金或债权流通的桥梁，大型综合银行也应运而生。同时根据服务对象的地域
范围，允许与鼓励民间资本建立各类服务广大中小对象的商业银行。未来遍布全
国的各类守法的小型民间银行，也有可能是中国最具活力、最有社会价值也是极
具发展潜力的商业银行。在严格执行服务对象与服务区域、严格最高储蓄利率与
最高贷款利率、并执行全国统一性的储蓄准备金制度的基础上，建立全国性或地
方性或区域性的储蓄存款保险金制度。
6．2银行业资本结构的优化
6．2．1完善商业银行治理结构
第一，完善公司治理结构，引入国内外的合格战略投资者，建立多元化的股
权结构；按照“三会分设、三权分开、有效制约、协调发展”的原则，制定公司
章程，设立规范的股东大会、董事会、监事会、高级管理层；建立制约与效率平
衡的议事规则、决策程序、监管流程；建立透明清晰的信息披露制度，主动、及
时、准确、完整地披露所有可能对利益相关者决策产生实质性影响的信息。建立
高级管理人员的问责制度，将健全的风险管理内控体系纳入公司治理的范畴。
第二，科学管理，全面提升以风险管理和财务管理为核心的内部管理能力。
以实现业务流程规范化、标准化为核心，全面梳理和设计各类业务流程，将风险
控制嵌入业务流程。引用国际先进的风险评价技术，建立以信用风险为中心的风
险管理体系。树立“银行价值最大化”的理念，建立以资产负债为中心的预算体
系，以资本经济为核心的资本约束机制，以客户为中心的产品服务体系，以及分
地域、分部门、分产品的利润报告体系、绩效考评体系和资源配置体系。最终形
成以资产负债管理、资本管理和预算管理为核心的完善的财务管理流程，通过不
断提升科学管理水平实现银行价值最大化。
第三，制定权利制衡、岗位轮换、制度约束的管理规章制度。完善制度与
工作流程，明确岗位责任与工作分工，内部公开各部门或个人只常工作内容信息，
设置独立的内部督察与审计部门，通过强化组织制度来杜绝腐败。要对金融机
基于EVA的我国商业银行价值创造能力研究
构进行严格的定期外部审计，完善市场监管体系，并严肃法纪，对一切腐败违法
行为依法惩办。
6．2．2制定基于EVA的高管“奖励期权”激励方案
在效率优先兼预公平的前提下，深化绩效考评与薪酬制度改革，应用期权思
想，建立中、高级管理人员和专业技术骨干的多层次激励方案，有利于将经营者
利益与银行经营长期目标相联系。通过激励机制即遏制过分追求高风险、高收益
的经营行为，又避免过度高估风险的经营行为，促使银行的风险承担更贴近目标
价僮，增进股东价值。设计出合理的分级激励机制，最终目的是要努力构建和维
持适合银行业发展的人才结构体系。
实际上，采用EVA来测算高管的奖威期权，考虑的是一个经济增加值，是
一种价值实现的预期。预期能否实现反映了银行管理者的经营业绩和对银行价值
创造的贡献度大小。f划鉴于此，根据当年度和前一年度银行的EVA值及年初预
定的当年EVA经营目标，来计算银行高管当年应计入各奖金池的总奖金数。设
计以EVA指标为基准的高管奖金计划，公式如下：
奖金=M{×(EVA；一EVA,一1)+M2×(EllA,一ez．4；目标)+肘3×EVA,
表6．1公式中的主要指标释义
指标释义
EVA， 当年的EVA值
EVApl 前一年的EVA值
EVA，目标年初(上一年末)银行EVA的预测
ⅣI EVA变化值在确定当年高管人员奖金的比重
Mz EVA完成情况在确定当年高管人员奖金的比重
"3 EVA值在确定当年高管人员奖金的比重
当M，、^屯为零时，EVA值达到预计扫标，奖金数为正值。在这种情况下，
可按比例分年计算发放奖金的数额。当M，、M，为零时，EVA值没有达到预计
目标，奖金数为负值，如果这一年没有行权期，这一年的奖金数额自动转到下一
年实旋。
42
第6章基于EVA实现银行价值最大化的方向
6．2．3建立以经济资本和RAROC为核心的价值管理体系
我国银行业在经过了社会主义市场经济改革后，逐步形成了以四大国有商
业银行为主体的商业银行体系，商业银行的改革取得了显著成效，然而与国际先
进银行相比，还存在诸多问题和风险隐患。尤其是2005年以来接连发生的银行
业恶性案件，进一步暴露出我国商业银行风险管理所存在的问题，为我国商业银
行的健康发展敲响了警钟。
一．设立基于EVA的银行经营业务体系
首先，将EVA评价指标嵌入各个业务，各个部门的考评体系中，提升全面
提升以风险管理和财务管理为核心的内部管理能力。以实现业务流程规范化、标
准化为核心，全面梳理和设计各类业务流程，将风险控制嵌入业务流程。引用国
际先进的风险评价技术，建立以信用风险为中心的风险管理体系。树立“银行价
值最大化”的理念，以资本经济为核心的资本约束机制，以客户为中心的产品服
务体系，以及分地域、分部门、分产品的利润报告体系、绩效考评体系和资源配
置体系。最终形成以资产负债管理、资本管理和预算管理为核心的完善的财务管
理流程，通过不断提升科学管理水平实现银行价值最大化。
二．构建以经济资本管理为核心的银行价值管理体系
首先，建立以RAROC和EVA为核心的银行价值评价体系
1．建立EVA业绩评价体系
EVA评价体系的核心是初步构建价值驱动型的管理控制系统，促使银行管
理者和员工自觉进行价值发现和价值创造，客观上为股东创造更大的价值。148]
(1)EVA分产品计量模型
从目前看，银行产品主要分为存款，贷款和中间业务等。由于银行通过内部
转移价格进行内部资金的转移，为此，从银行内部角度来看，其所吸收的存款主
要运用于三个方面：缴存法定存款准备金，上缴经营调节基金，转移给资产负债
管理部门。
A．存款产品的EVA计量模型
从银行角度看，银行所吸收的存款运用于三个方面：缴存法定存款准备金、
上缴经营调节基金、转移给资产负债管理部门。
基于EVA的我国商业银行价值创造能力研究
存款产品的EvA=(存款产品收入一标准运营成本)X(1一所得税税率)
一经济资本成本
其中，经济资本成本=经济资本X股东期望回报率
存款产品收入=存款金额×f(1一法定存款准备率一经营调节基金比例)×内部
资金转移价格～存款利率+法定存款准备金率×准备金存款利率+经营调节基
金比例×经营调节基金利率1×存款期限
B．贷款产品的EVA计量模型
从银行内部分工看，作为银行信贷部门发放的贷款资金主要来源于资产负债
管理部门的资金转移。
贷款产品的EVA-----(贷款产品收入一贷款利息收入营业税及附加一标准成本)
×(1一所得税率)一经济资本成本
贷款产品的收入=贷款金额×(贷款利率一内部转移价格一风险准备金率)×贷
款期限
C．中间产品的EVA计量模型
中间产品的EVA=(交易金额×费率一营业税及附加一标准成本)×(1一所得
税率)一经济资本成本
(2)银行部门的EVA评价模型
银行所有的部门可以区分为经营部门和非经营部门。经营部门的EVA按照
其所经营的产品EVA分类，同时，有些产品由多个部门共同经营，则这些产品
需在多个部门间调整。按照产品相关性，确定部门对产品价值创造的贡献度，并
据此设定调整系数。另外，经营部门实际成本支出与按产品归集所核定的标准成
本之差，作为经营部门加强管理所创造的EVA。据此，经营部门创造的EVA计
量模型为：
A．经营部门的EVA=部门归口产品的EVA×产品相关性调整系数一部门潜在
风险损失新增×(1一所得税率)+部门成本节约创造的EVA
其中，产品相关性调整系数=1一产品划入部门比例，部门潜在风险损失新
增是未通过计提准备金方式进行预期风险补偿的部分，根据贷款五级分类和抵债
资产余额及分类准备金计提比例计算，经营部门成本节约创造的EVA=(部门
第6章基于EVA实现银行价值最大化的方向
实际经营成本一部门归口产品的标准运营成本×产品相关性调整系数)X(1一
所得税率)
B．非经营部门的EVA按照各个产品的流程对标准成本进行归集，依据标
准成本法，在部门实际发生的经营成本与标准成本进行比较，节约部分作为非经
营部门的EVA模型为：
非经营部门创造的EVA=(部门实际经营成本一部门归口产品的标准运营成本
×产品相关性调整系数)X(1-所得税率)
(3)渠道评价模型
渠道评价银行进行投入产出分析，确定分销渠道建设方向的基础。目前，银
行产品的分销渠道主要有：网点，电子银行，ATM， 网上银行等。要准确评价
这些渠道对银行价值创造的贡献，需按产品对渠道的以来进行分类，然后根据分
产品EVA及通过某种渠道的交易量占比形成渠道的EVA，模型为：
渠道的EVA=产品的EVAX通过某渠道的交易量比+渠道成本节约创造的EVA
其中，渠道成本节约创造的EVA=(按比例归集产品的标准成本一渠道实际成本)
X(1一所得税率)+按比例归集产品分摊的资本性占用经济资本成本一渠道实
际资本性占用经济资本成本
(4)客户综合贡献度分析及客户经理EVA评价
对客户的综合贡献度分析已成为银行实旖客户服务战略，区别客户定价，进
行客户综合授信等工作的基础。在建立了分产品的EVA评价模型的基础上，可
以建立客户综合贡献度分析模型：
客户综合EVA=客户服务产品的EvA一对客户贷款承诺占用的经济资本成本一
对客户让利减少的EVA一客户潜在的风险损失新增
其中，客户潜在的风险损失新增是指未通过计提准备金形式进行预期风险补
偿的部分，汁算口径与部门潜在风险损失新增相同。
在完成对客户综合贡献的分析后，可进一步建立客户经理的评价模型：
客户经理EVA=客户经理服务客户的EvA+成本节约创造的EVA
成本节约创造的EVA=按客户服务产品归集的标准成本一实际成本
2．以RAROC指标为基础的评价体系
RAROC是对EVA指标的有益补充，后者是总值指标，前者是比例指标
(RAROC=EVA／经济资本)，两者在逻辑上是一致的，只有当RAROC大于股
基于EVA的我国商业银行价值创造能力研究
东要求的最低回报率时，EVA才是正值。运用RAROC指标，使分支机构。部
门，产品，人员之间有了比较的基础。其中，分支机构的RAROC=机构部门的
EVA／部门占用的经济资本总量部门的RAROC=产品创造的EVA倍口门占用的
经济资本总量产品的RAROC=产品的EvA／产品占用的经济资本，人员的
RAROC=产品的EVA之和／产品占用的经济资本之和。
其次，实旌以价值创造为目标的业务发展战略
业务发展战略主要根据不同产品组合的EVA和RAROC来决定。通过计算
银行总体需要的经济资本并与账面资本比较，评价自身资本充足状况，将有限的
经济资本在各类组合资产的EvA和RAROC，衡量各类组合资产的风险收益，
对银行的总体风险和各类风险进行总量控制。依据对各类组会资产的EVA和
RAROC的动态监测，对EVA和RAROC指标恶化或有明显不剩趋势的组合资
产及时采取措施，通过调整新增资产业务结构，或通过对存量资产出售、证券化
或其他信用衍生产品等方法进行积极的处理，力求在可承受的风险范匿内实现收
益的最大化。
荐次，按照风险调整的经济利润为目标推行风险定价
通过分析客户信用等级和其在还款期限内的转移概率，计算预期损失及非预
期损失，计算还款期限内的收益，将RAROC值与银行所要求的最低收益率进行
比较，衡量业务的风险与收益是否匹配，来调整贷款价格，并确定有关贷款条件。
在银行的风险预警体系中，最为核心的客户风险等级评定模型，改进贷款交易
的违约敞口的计量。借鉴国际通行的客户风险评级模式，开发适合商业银行特点
的信用风险识别模型。构建矩阵型风险管理新构架，总行一级下专设风险管理委
员会，统一管理信用风险，负责制定全行信用风险管理政策：各级分支机构建立
一个以风险管理部门为中心，集中独立的信用风险管理体系。
结柬语
结束语
对经济体系而言，商业银行维系着现代经济、社会运转顺畅的重要枢纽。今
年，我国GDP总额将超过15万亿元人民币，我国经济发展呈现出良好的成长性，
在全球经济中的地位将越来越重要。这种经济地位呼唤着也蕴育着一批世界级的
银行跻身全球银行之林。基于EVA价值管理的商业银行客观要求将价值最大化和
创造价值贯穿于银行全部经营之中。在经济金融全球一体化的大背景下，随着我
国银行产业结构的调整，我国商业银行将以价值为导向，按照风险调整后的利润
率和经济增加值(EVA)理念，不断提高银行核心竞争力，创造更多价值，推动
全社会经济的增长。
论文不足及有待进一步研究的方向
1．缺乏充足的数据支持，在实证分析中，关于董事会规模与经营激励机制、
银行创造价值能力三者之间的影响，没有很好的解释。
2．结合商业银行的风险管理，如何选取RAROC指标，纳入银行价值EVA
评估指标。还有待进一步研究。
3．有关商业银行业整体价值创造的投入产出效率，需要进一步研究。
基于EVA的我国商业银行价值创造能力研究
附表
附表1我国商业银行上市情况表
代码简称上市日发行价<元) 总股本(万流通股f万募集资金
般1 股、(万元)
000001 深发展19910403 40 4850．02 2650 100000
600000 浦东发展1999lllO lO 241000．00 40000 40I)000
600016 民生银行2000】219 l】．08 173024 35∞O 387800
600036 招商银行20020409 7．30 570681．80 l，舢105晦00lo
600015 华夏银行20030912 5．60 350000 100000 56I吣∞
资料
附表2商业银行一年期存款利率表
单位：％
年度利率年度利率
1990 9．39 1998 S．1l
1991 8．17 1999 5．11
1992 7．56 2000 1．98
1993 9．54 2001 1．朔
1994 10．98 2002 1．98
1995 10．98 2003 1-98
1996 9．07 2004 2．2S
1997 7．17
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辟器凰vA∞票《A丑妲璐悟q特懈蓝
恹奄弋疆划审蚓$晕醛爿耀匣辞S
vA∞*埔
附表
附表s外资金融机构进入城市商业银行一览表
目标银行外资方比例(％) 出资(亿股数(亿) 价格(元) 时间
兀)
杭州商业澳联邦银19．90 6．28 2．51 2．50 2005年4
银行行月
罔尿嗣业法国巴黎19．20 7．04 2．32 3．03 2005芷10
银行银行月
国际金融5 2001年11
公司月
渤海银行渣打银行19．99 177 100 1．77
济南商业澳联办银lI．O I．3 2004年9
银行行月
西安商业加拿大丰2．5 0．5376 2004生9
银行业银行月
国际金融2．5 2004矩9
公司月
北京银行荷兰国际19．9 19．01 2005年3
集团月
国际金融5．O 4．78 2005年3
公司月
天津市商澳新银行19．9 超过1亿美2005年12
业银行(ANZ) 兀月
南充市商德国复兴lO．OO 0．293
业银行信贷银行
集团德国
投资与开
发有限公
司
德国储蓄3．30 O．098
银行国际
发展基金
(SIDT)
上海银行汇丰银行8．OO 2001年12
月
国际金融7．00 2001年12
公司月
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璀于EVA我国商业银行创造价值能力研究
后记
光阴似箭，凤凰花在枝头燃烧的时节，我即将结束难忘的研究生活，告别这
块给了我力量的沃土，前往另一个充满机遇与挑战的城市。依依惜别之际，回首
三年的校园生活，我不禁感慨良多。三年来，我既有失败的痛苦，也有成功的喜
悦；既有浩瀚知识面前的迷惘，也有探索思考后的豁然；既有对虚掷时光的痛惜，
也有收获知识后的踌躇满志。这些，都是我在人生路上留下的脚印，也是我人生
中宝贵的财富，我的生活因此而更加美丽。
深深感谢我的导师郑鸣教授，三年来对我的悉心关心和爱护。从郑老师的言
传身教中，我学到了不少专业知识，而且也学到了不少做人的道理。郑老师严谨
的学术作风，谦和的处事方式，永远是我学习的楷模。在这篇论文的选题、行文、
修改和定稿过程中，凝聚着郑老师不少的心血。
感谢在我研究生求学期间的所有同学和朋友!你们的睿智给我提高无限灵
感。特别是上帝安排了我在这样一个和谐的宿舍，几度凤凰花开花落，彼此支持，
相互鼓励。成长的坎坷，分享的片刻，剩一片感动在心里。
感谢我的父母和亲人，正是他们的慈爱呵护、宽容耐心，给了我朝前的动力，
增添了我克服困难的勇气和信心。但愿，我的学位论文能够让他们感到欣慰。
时光如梭，没有哪个港口，是永远的停留。“路漫漫其修远兮，吾将上下而
求索”，风雨前行之际，谨以屈原的箴言共勉。
林潘颖
2006年4月于厦门大学石井三