对外经济贸易大学
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Y 8G20SG
论文题目：应对人民币汇率制度改
革加强汇率风险管理
主题词： 汇率制度汇率风险风险管理
专业：
研究方向：
导师姓名：
研究生姓名：
写作时间：
金壁堂
圆匠金融
工盎盔
张盔硅
2壁垒』生!!月二2垒Q§生≥目
论文提要
2005年7月21日起，央行宣布实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进
行调节、有管理的浮动汇率制度。人民币汇率不再且丁住单一美元，实行更富弹性
的汇率机制。这对于已经习惯于盯住美元的人民币汇率政策的企业和衾融机构来
讲，是一不小的挑战。本文通过对现行人民币汇率政策的分析，就企业和金融机
构提升自身的汇率风险防范能力的方法和途径进行了论述。
第一部分是对人民币汇率政策的演变和现行人民币汇率政策进行论述和分
析，归纳出现行政策的特点。通过对人民币汇率政策的回顾，可以看出人民币兑
美元汇率在以往的几十年里虽有一定的调整，但不能称其为一种浮动汇率，缺少
市场调节机制。国内企业对外签立的外贸合同基本上均以美元计价，国内银行所
持有的外汇头寸中美元头寸占比很高，在这种非浮动盯住美元的人民币汇率政策
下，汇率风险未引起企业和银行的足够重视，汇率风险防范措施几乎为空白。新
的人民币汇率形成机制改变了以往人民币汇率盯住美元的状况。并开始浮动起
来。这促使企业和银行必须重新审视自身的汇率风险管理问题。同时，新的人民
币汇率制度逐渐上浮或下浮的机制可以说为国内企业和金融机构提供了一次提
高自身汇率风险防范能力，适应宏观调控构架和经济结构调整。抵御外部冲击的
历史性机遇。
第二部分将就企业和银行在新的浮动汇率制度下，所面临的三大汇率风险一
会计风险、交易风险和经济风险进行分析论述，为第三部分和第四部分的论述奠
定基础。
第三部分是根据现行人民币汇率政策的特点，论述企业如何通过利用金融机
构提供的金融衍生产品和相关金融服务规避会计风险、交易风险。经济风险则需
要企业通过提高自身核心竞争力来进行规避。～方面企业要完善自身的成本管
理，提高生产效率。另一方面企业要自主创新，掌握核心技术，提高产品附加值。
同时还应借鉴境外企业经验，走向海外生产和全球性最佳生产战略，减少不必要
的汇兑，或者将成本软货币化、销售硬货币化。
第四部分是论述金融机构自身如何通过提高风险意识及自身经营管理水平，
来抵御现行人民币汇率政策带来的汇率风险，以及为企业提供金融衍生产品和相
关金融服务而转嫁到自身的汇率风险。同时相关政府部门应积极推动国内外汇市
场的建设，为银行等会融机构提供相应化解汇率风险的手段。
Abstraot
Since July 21，2005，The People’s Bank of China has adjusted the
Policies of RMB Exchange Rate．China would adopt a managed float exchange
rate mechanisin,under which the RMB would no longer be tightly pegged to
US dollars．The RMB exchange rate would be determined in reference to a
basket of currencies on the basis of market supply and demand．On the date
of July 21，2005，the exchange rate of RMB was set at 8．11 to the US dolIar，
on approximately 2 percent apprec iat ion of the RMB．
The more fluctuating RMB exchange rate will challenge the risk
management of the domestic enterprises and financial institutions which
have been used to the environments that the RMB exchange rate was tightly
pegged to US dollar．This paper will analyse the situations and challenges
which will be faced by the domestic enterprises and financial institutions
Then this paper dissertates the ways to deal with these forex risks．
儿
心对人民币汇帛改革力¨强iL平风险管理
引言
中国汇率改革已走到了一个新的十字路口。改革的压力，一方面来自外部要
求人民币升值。美国参议院4月6日通过一项修正案，要求人民币汇率必须在6
个月内升值。这项由参议员舒默和格雷厄姆提出的修正案称，如果北京不同意让
人民币升值，就对中国出口至美国的所有商品一律加征27．5％的惩罚性关税。与
此同时，外国大量游资也大量涌入中国素赌人民币升值。2004年一年我国外汇
储备就增加了2000亿美元，2005年一季度末我国外汇已达6591亿美元，是2000
年外汇储备的2．98倍。另一方面，中国外汇储备大量积累，意味着货币当局发
行相等数量的基础货币，丽在面临通货膨胀的态势下，货币当局就必须殚糟竭虑
的用各种货币工具“回笼”基础货币一即所谓“冲销”的成本。更不用说，盯住
美元意味着中国在相当程度上丧失货币政策的独立性。“内忧”和“外患”共存，
汇率机制变革已经箭在弦上。
人民币汇率制度改革是一项复杂渐进的工作，进行汇率机制变革同时要承担
货币升值引致的投机风险和经济动荡的风险。由于我国自1996年汇率并轨以来，
一直实行的是盯住美元的汇率政策，所以我国进出口企业在汇率风险管理和防范
上缺少必要的防范措施和防范意识，因此可以说人民币汇率的调整可谓牵一发而
动全身。中国的汇率改革何时出台?这可能是一个出其不意的事情。3月14日
国务院总理温家宝在中外记者招待会上说的一句耐人寻味的话，再一次将汇率风
险防范摆在了我国进出口企业的面前。2005年7月21日起，央行宣布实行以市
场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。人民币汇率
不再盯住单一美元，实行更富弹性的汇率机制。作为为企业提供金融服务的银行，
同样也在为企业的汇率风险防范，应对人民币升值出谋划策。本文将结合本人的
工作实践，就目前我国进出口企业和金融机构汇率风险防范措施进行阐述。
艟对人民币_}L率改革办¨强汇率风险苗-理
一、人民币汇率制度回顾
(一)人民币汇率的历史演变
人民币汇率又称为人民币汇价。从历史上看，人民币汇价应该包含两个部分
一是人民币对西方货币的汇价；二是人民币对前苏联及东欧国家货币的汇价。
1948年12月1日，中国人民银行成立，并发行了统一的货币一人民币。人
民币对西方国家的汇率于1949年1月18日首先在天津产生。1949年12月人民
币与前苏联卢布确定了相互之间的法定汇价，之后又确定了非贸易汇价。
全国各地区以天津口岸的汇率为标准，根据各地具体情况公布各自的人民币
汇率。1950年全国财经工作会议以后，于同年7月8日开始实行全国统一的人
民币汇率，由中国人民银行公布。
1970年由于中苏之间结算货币用瑞士法郎计价结算，中苏之间法定汇价不
再存在。1979年我国退出《布拉格协定》(非贸易汇价协定)，中苏之间非贸易
汇价也不再存在。此后，我国与俄罗斯及其他独联体国家、东欧国家之间没有货
币之间的任何比价。
1979年3月13日，国务院批准设立国家外汇管理局，管理国家外汇，公布
人民币汇率。1994年外汇管理体制改革以后，人民币汇率实行以市场供求为基
础的、单一的、有管理的浮动汇率制。
人民币对西方国家的汇率，大体上经历了以下四个时期的演变过程。
1、国民经济恢复时期(1949年初一1952年)
这一时期人民币汇率实行机动调整，变化很大。在1950年3月全国财经工
作会议前，人民币汇率变动频繁且大幅度贬值。在这一阶段，人民币汇率以美元
为基础，共调整过52次，由1949年的l美元折合80元旧人民币。调整到1950
年3月13日的l美元折合42000元旧人民币，相差525倍。这个时期人民币汇
率实行机动调整的汇率政策，主要是为了调动私营出口商的积极性，增加外汇收
入。以满足国民经济恢复时期的进口需求，同时也是由当时国内物价上涨过猛的
情况决定的。
1950年3月到1952年底，人民币汇率转为持续升值·由1950年3月的1
美元折合42000元旧人民币，调至1952年12月的l美元折合26170元旧人民币。
廊对人民币fL半改革加强址书风li盘管理
这是因为：第一，全国财经工作会议以后，国内物价转而下跌，与此同时，美朝
战争刺激了世界性的物价上涨。第：二，由于美国及其他国家对我国实行一系歹旷封
锁禁运”的措施，我国必须大力推动必要物资的迸口。根据形势的发展，我国人
民币汇率的制定原则由“推动出口”改为“进出口兼顾”，因而，人民币汇率的
适当升值是必要的。
2、计划经济时期(1 953—1 979年)
自1953年起，我国进入社会主义建设时期。国民经济逐步走向全面的计划
性。这一时期，人民币汇率的特点是相对稳定。原因是：第一，国内物价走势全
面稳定。第二，主要产品的价格完全纳入国家计划之内。计划经济要求人民币汇
率稳定，以有利于企业的经济核算和国家各种计划的编制。第三，从1953年开
始，公有制经济在我国对外贸易中占据了统治地位，国家不必利用汇率的变动去
影响进出口额。第四，当时西方国家普遍实行的是固定汇率制度。人民币除因个
别情况需要及时调整汇率外，一般汇率保持不变。如对美元的汇率在近20年内
始终没有改变。对英镑的汇率，只是在1967年11月英镑公开贬值14．30％时，
才从原来的GBPI=RMB6．893调整到GBPI=RMB 5．908。
从1968年起，我国开始尝试使用人民币在对外贸易中计价结算。首先对港澳
地区贸易试用，1970年又推广到欧洲、日本、美国和其他地区的贸易结算。1973
年布霄顿森林体系崩溃盾，西方各国普遍实行浮动汇率制，各国之间的汇率变动
频繁。为了推行人民币对外计价的作用，人民币汇率就必须要与西方各国的汇率
升降相适应，既要有利于对外贸易发展，又要为外商所接受。根据这一原则，人
民币汇率的定值方法从1973年起就作了相应改革．采用盯住“一揽子货币”浮
动的形式。具体做法是，选用与我国对外贸易有关的若干种主要货币，根据这些
货币加权平均的汇率变动情况对人民币汇率作相应调整。不过，实行这种浮动方
法后，基本原则没有变，仍然是维持人民币汇率(名义有效汇率)基本稳定。但是
那个时期由于美元下跌严重，人民币汇率的稳定又导致了人民币对美元汇率的节
节上升；
1 972年，USDI=RMB2．2400
1974年，USDI=RMBI．8770
1978年，USDI=RMBl．6836
J衄对人民币汇率改革加强祀t术风险管理
实行盯住汇率政策，也有明显的缺陷。一是该政策比较刻板，难以适应对外
经贸和货币关系的不断变化及国际市场同益激烈的竞争；二是本币汇率的涨落完
全受外国货币汇率的影响．缺乏自主性，不能提高本币在各国货币中的地位和作
用；三是“揽子”中货币种类的选择及权数的确定缺乏精确的客观依据，汇率是
否合理没有可靠的保证。萋于此，为适应经济发展和对外开放的需要，人民币汇
率制度的改革势在必行。
3、经济体制改革时期(1 98卜1 993年底)
1978年我国开始实行外贸体制改革，对外贸易经营权下放到地方、部门和
企业．出现了一批独立核算、自负盈亏的经营进出口贸易的企业。为了鼓励出口，
抑制进13，就必须纠正人民币汇率定值过高的状况，发挥人民币汇率对进出口贸
易的杠杆作用。但是，由于西方主要国家实行的是高物价、高工资和通货膨胀政
策，而我国实行的是低物价、低工资政策。从非贸易外汇的角度看，人民币汇率
又显得定值过低。要改变非贸易外汇兑换不合理的情况，增加旅游收入及其他非
贸易外汇收入，反而要将人民币汇率上调。一种汇率无法同时解决两方面的问题。
1979年8月，国务院颁发了《关于大力发展对外贸易增加外汇收入若干问题的
规定》，决定从1981年1月1日起除继续保留人民币的公开牌价，使用于非贸易
收支外，另行规定一种适用于进出口贸易结算和外贸单位经济效益核算的汇率，
称为贸易外汇内部结算价格(简称内部结算价)。内部结算价为1美元合2．8元人
民币，这一数值是根据1978年全国平均出13换汇成本2．53元，再加上10％的利
润计算出来的。内部结算价与官方汇率相比，实际上是对人民币实行了贬值。这
在一定程度上鼓励了出口，也抑制了一些进口，因而对我国进出口贸易发挥了积
极的调节作用。1981年后，美国实行“两高一低”的经济政策，即高赤字、高
利率、低税收，美元不断升值。1984年，美国总统竞选连任，美元更加趋硬，
我人民币官方汇率不断下调。1984年底，进一步调为USDI=RMB2．80，正好与我
国内部结算价一致。t985年1月1日，我国正式实行单一牌价。
就官方汇率而言，1985年以后，汇率继续向下调整。期间，有几次较大幅
度的贬值。第一次是在1985年1—9月，迸行了经常性的小步下调，从1美元合
2．80元人民币调低到3．20元人民币，贬值幅度为12．5％，第二次是在1986年7
月5日，人民币汇率贬值13．6％．由1美元合3．2元人民币调低到3．7036元人
民币，第三次是在1989年12月16日，人民币汇率贬值21．2％，调到1美元合
4．7221元人民币：第四次是在1990年11月17同，由l美元合4．722l元人民
币调低到1美元合5．2221元人民币。之后几年，官方汇率逐步向下进行小幅调
4
应对人民币汇卑改革加强汇率风险管理
整，到1993年12月31日，1美元约台5．80元人民币。
4、社会主义市场经济时期(1 994年以来)
为了适应社会主义市场经济体制和进一步扩大对外开放的需要，从1994年1
月1日起，我国实行了新的外汇管理体制，其中包括对人民币汇率制定的改革。
其主要内容是：1994年1月1日起，实行人民币汇率并轨，即由原来的官方汇
率和外汇调剂价格双重汇率并存，统一为单一的汇率。并轨后的人民币，实行以
市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制。人民币汇率新型定值方法是
对人民币与外币间理论汇率水平的测算。由中国人民银行根据前一日银行阗外汇
交易市场形成的价格，每日公布人民币对美元、日元、港元、欧元交易的中间价，
并参照国际外汇市场变化，同时公布人民币对其他主要货币的汇率。各外汇指定
银行以此为依据，在中国人民银行规定的浮动幅度范围内自行挂牌，对客户买卖
外汇。在稳定境内通货的前提下，通过银行间外汇买卖和中国人民银行向外汇交
易市场吞吐外汇，保持各银行挂牌汇率的基本一致和相对稳定。从1994年至1997
年期间．人民币汇率属升值阶段，由1994年1月1目的USDI=RMB 8．7000升值
为USDI=RMB 8．2770。从1997年至2005年7月21日前，人民币实行盯住美元
的盯住汇率制，人民币对美元的汇率基本固定在8．2765～8．2770之间。
这种盯住美元的盯住汇率制度使我国政府丧失了货币政策的主动性，不利于
减少外部经济对内部经济的冲击和保持本国经济的稳定持续的发展。汇率制度的
安排实质上是与一国的对外贸易、就业形势、产业结构、资本流动及相关财政政
策和货币政策有着密切的关联，既不能超前也不能滞后，更不能一成不变，要与
经济自身的发展相适应，相互推动。盯住美元的盯住汇率制度虽然曾在维护人民
币汇率稳定，防范汇率风险方面发挥的积极的作用，为国内企业的经营提供了积
极的保护作用，但从目前我国所面临的经济形势来看，它己不能再继续发挥其应
有的作用，人民币汇率制度的改革已势在必行。人民币汇率制度改革的核心是人
民币汇率的形成机制问题。欧美等西方发达国家先后经历了1870—1914年的盒本
位制时期，第二次世界大战后的布雷顿森林协议下的固定汇率时期(1945—1973
年)以及自1973年以来的浮动汇率制时期。西方发达国家汇率制度也有着从固
定汇率制度向浮动汇率制度演变的过程，20世纪术随着世界经济一体化进程的
深入，许多发展中国家经济也受到外部经济和国际资本冲击，发生在1997—1998
年的亚洲金融危机是亚洲各国不得不重新审视本国的汇率制度并进行相应的变
革，其中的实践经验对我国汇率制度的改革将有很好的借鉴作用。在高速发展的
新兴市场经济中，由于可贸易商品的生产远高于非贸易商品的生产，该国货币实
成对人民币址串改革加强汇率凤险管理
际价值的升值将成为必然(提出通货膨胀因素)，韩国、新加坡和香港的发展已
有力印证了这一点‘。不管是采用固定汇率还是采用浮动汇率，其实际汇率均将
升值。从1980年到1996年，采用联系汇率的香港的通货膨胀率和采用浮动汇率
的新加坡的名义汇率，都有着与各自经济增长率相匹配的上涨率。这些高增长的
新兴市场经济往往成为被国际资本追逐的目的地，从而加剧这些国家和地区的通
货膨胀或货币升值的压力2。中国自改革开放后市场经济的高速发展，也使我国
面临着同样的外部冲击和压力，目前我国外汇储备的高速增长和各国强烈的人民
币升值的预期都印证了这一点。通过出售央行息票的对冲操作，只aE在短期发挥
作用，并且要有一定的对冲成本(即本外币之间的利息差)，同时还会引发保持
汇率稳定与控制通货膨胀之间的矛盾。当然，也可以采用提高商业银行在央行的
存款准备金率、外汇掉期、控制银行的汇率风险头寸以及外汇管制等手段，但这
些手段也只能缓解一时。不自B彻底解决问题，而且他们都缺少必要的市场机制，
其效率和力度带有很大的随意性和不确定性。而且固定汇率制度将使我国丧失货
币政策的独立性，经济调节的重任就全部落到了财政政策的肩上，同时还会受到
储备货币国货币政策的影响。另外税收的增加和政府支出的减少，在短期内是很
难完成的，其力度也受到多种因素的制约，所以财政政策的调节作用十分有限。
而采用浮动的汇率政策，可以获得货币政策的自主权，它可以依据资本的流动情
况进行汇率浮动，以较安全的方式对经济进行调解，使每一个参与者都意识到汇
率的波动性(有可能涨也有可能跌)，避免过度的短期投机行为对内部经济的冲
击。当然浮动汇率制度也给境内企业的经营带来了一定的汇率风险，所以浮动汇
率政策的实行。必然要伴随着外汇衍生产品和相关外汇市场的建设，为企业和金
融机构提供规避汇率风险的工具和场所。
2005年7月21日，人民银行正式对外宣布实行以市场供求为基础、参考一
篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。人民币汇率不再盯住单一荚元，实
行更富弹性的汇率机制。同时。人民币兑美元升值2％，由原来的l美元兑8．28
人民币，调整为兑8．11人民币3，并允许人民币交易价格在0．396的窄幅里浮动。
中国人民银行行长周小川强调，今后的人民币汇率是浮动的。即根据客观规律发
生波动，这种波动变化是出浮动机制所带来的，而不再是官方对汇率水平的调整。
自7月21同以来的5个月间，人民币兑美元一直呈现稳步上升的趋势，中阊价
曾跌破8．07，最低曾达到8．06754，起波动幅度较以往明显加大，央行入市干预
的力度明显减弱。
————一． 坐翌△垦耍些兰墼兰型堂塾!垦堕兰型
(二)现行人民币汇率形成机制与人民币汇率政策
1、人民币汇率制度与人民币汇率形成机制
(1)、统一的汇率。所有贸易、非贸易和资本项目下的外汇收支都按银行挂
牌汇率进行结算。
(2)、外汇指定银行挂牌的即期外汇汇率分为中间价、买入汇率、现钞汇率
和卖出汇率。
(3)、自2005年7月21日起，我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮
子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。人民币汇率不再盯住单一美元，形成
更富弹性的人民币汇率机制‘。这次人民币汇率形成机制改革的内容是，人民币
汇率不再盯住单一美元，而是按照我国对外经济发展的实际情况，选择若干种主
要货币，赋予相应的权重，组成一个货币篮子。同时，根据国内外经济金融形势．
以市场供求为基础，参考一篮子货币计算人民币多边汇率指数的变化，对人民币
汇率进行管理和调节，维护人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。参考一篮
子表明外币之间的汇率变化会影响人民币汇率，但参考一篮子不等于盯住一篮子
货币，它还需要将市场供求关系作为另一重要依据，据此形成有管理的浮动汇率。
(4)、中国人民银行于每个工作日闭市后公布当日银行间外汇市场美元等交
易货币对人民币汇率的收盘价，作为下一个工作日该货币对人民币交易的中间价
格。。
(5)、现阶段，每日银行间外汇市场美元对人民币的交易价仍在人民银行公
布的美元交易中间价上下千分之三的幅度内浮动，非美元货币对人民币的交易价
在人民银行公布的该货币交易中间价上下一定幅度内浮动7。中国人民银行9月
23同决定进一步改善银行间外汇市场交易汇价和外汇指定银行挂牌汇价管理，
发布了《中国人民银行关于银行间外汇市场交易汇价和外汇指定银行挂牌汇价管
理有关事项的通知》。该《通知》主要有以下五方面内容：第一，扩大银行间即
期外汇市场欧元、目元、港币等非美元货币对人民币交易价的浮动幅度，从原来
上下1．5％扩大为上下3％。第二，调整了银行对客户美元挂牌汇价的管理方式，
并扩大了买卖价差幅度，由原来以当同交易中间价(即央行公布的上一R收盘价)
为中心、上下0．2％的对称性管理改为实行最大买卖价差为1％的非对称性管理，
即美元现汇卖出价和买入价不再以当同交易中问价为中心对称确定，只要卖出价
与买入价之差不超过当日交易中间价的1％、且卖出价与买入价形成的区间包含
7
心对人民币汇卑改革力}l强}L率风险管理
当同交易中间价即可；现钞买卖价管理方式则由原来的不得超过当R交易中间价
上下1％调整为现钞卖出价与买入价之差，不得超过交易中间价的4％；银行可在
规定价差幅度内自行调整当日美元挂牌价格，即银行对客户美元挂牌价由原来的
一日一价调整为可一日多价。第三．取消银行对客户的非美元货币挂牌汇价的价
差幅度限制，银行可以根据经营成本和国际市场波动情况合理制定非美元货币对
人民币的挂牌买卖价。第四，扩大议价范围，允许银行对大客户议价，而不是仅
仅限于单笔大额交易。第五，加强挂牌汇价的监铡。在放宽挂牌汇价管理的同时，
要求银行加强挂牌汇价管理的制度建设，并对分支行的挂牌汇价实行统一管理。
要求银行在每个工作日上午9：00之前向国家外汇管理部门报送上一工作日主要
挂牌货币的初始挂牌汇价、最高价、最低价、结束挂牌汇价以及当日营业初始挂
牌汇价。同时要求各级外汇管理部门加强监测和管理职责，以维护外汇市场秩序。
(6)、人民币对外币的远期汇率及交易期限由备家银行自行决定。2005年8
月2日，人民银行发布了《关于扩大外汇指定银行对客户远期结售汇业务和开办
人民币与外币掉期业务有关问题的通知》。《通知》主要包括以下内容：一是扩大
办理人民币对外币远期业务银行主体，只要银行具有即期结售汇业务和衍生产品
交易业务资格，备案后均可从事远期结售汇业务。二是实行备案制的市场准入方
式，加强银行的内控和自律管理。三是银行可根据自身业务能力和风险管理能力
对客户报价，增强市场价格发现功能，促进交易，为客户提供更好的服务。四是
放开交易期限限制，由银行自行确定交易期限和展期次数。五是扩大交易范围。
在现有的贸易、服务、收益三大类经常项目交易基础上，放开包括经常转移在内
的全部经常项目交易，另外增加部分资本与金融项目交易。目前，各家银行除了
使用传统的抛补利率平价的方法外，一般还要参考境外的NDF(本金不交割的远
期外汇市场)市场报价情况，制定本行的远期结售汇牌价。为了便于客户理解和
计算，远期结售汇牌价的形式也进行了一定的调整，与即期外汇汇率类似分为中
间价、买入汇率和卖出汇率。不同期限的远期中间价、买入汇率和卖出汇率不尽
相同，同时明确规定了不同期限远期交割日。另外，各家银行也正在着手突破原
有的14个档期的限制，推出不规则期限的远期结售汇交易品种。
(7)、允许银行对客户办理不涉及利率互换的人民币与外币掉期业务。2005
年8月2日人民银行发布的《关于扩大外汇指定银行对客户远期结售汇业务和_丌
办人民币与外币掉期业务有关问题的通知》，还允许银行对客户办理不涉及利率
互换的人民币与外币掉期业务。凡获准办理远期结售汇业务6个月以上的银行。
向外汇局备案后即可办理掉期业务。掉期业务的定价方式、交易期限结构等管理
规定与远期结售汇业务一致。在交易范围方面，除远期结售汇业务规定的各项交
心对人民币亍L牢改革加强_}L率风险管理
易外，还根据掉期业务的特殊性，适当增加了部分交易范围。
2、现行人民币汇率政策的特点
中国人民银行在2005年7月21日宣布人民币汇率体制与美元“脱钩”并随
即让人民币与美元兑换比价小幅上升后，国内外研究者纷纷发表了许多评论。很
多人认为这是一次重大改革，不仅预示人民币汇率走向浮动和升值，而且是有利
于国内经济结构调整和提升中国国际经济地位的事情。另一方面，也有一些人认
为这次“参考”一篮子货币为人民币定价的方式本身有不明确之处，人民币对美
元升值幅度也太小(2％)，所以这次调整对中国国内经济增长和对外经济关系都
不会有显著实质性影响。众多评论意见中， 比较有代表性的意见是斯坦福大学
长期研究汇率问题的麦金农教授7)a29日在《华尔街日报》以“货币战”
(Currency Wars)为题发表了一篇千余字文章。他指出这项新政策有五个问题：
第一，中国货币当局在放弃了过去的货币政策目标对象之后，没有相应确立一个
新的目标对象，从而使自己的货币政策运作变得不明确；第二，中国经济将可能
出现通货紧缩，因为人民币升值会引起出口和经济增长减速；第三，在大量“热
钱”进入中国的同时，国内货币市场将面临“零利率流动性陷阱”，货币当局将
发现在新形势下难有作为：第四，人民币升值不仅会影响出口，而且也会影响进
口，尤其是通过影响国内投资和国内经济增长而引起进口需求的减少，从而使升
值对中国贸易平衡的最终效应变得不确定(即不能断定人民币升值将使中国贸易
顺差缩小甚至转变为逆差)：最后，如果中国贸易平衡格局不因人民币升值而出
现显著改变，来自国外(比如说美国参众两院)的贸易保护主义压力只会有增无
减。可以说麦金农教授坚定不移地相信，人民币汇率问题是若干年前日元问题的
一个翻版，或者说，在他看来，20世纪最后20年的目元汇率问题在2l世纪最
初20年的表现或延续就是人民币汇率问题。
对于麦金农教授的观点也有不少学者提出了异议，比较有代表性的是普林斯
顿大学长期研究中国经济问题的邹至庄教授，其观点归纳起来共有四点：l、如
果货币政策的主要功能是控制通货膨胀或者说影响物价水平走势，并且承认货币
当局有能力观察到任何外生性货币供给变动，那么，货币当局可以通过调整自身
所掌握的那部分货币供给(基础货币)来影响货币供给总量并进而影响物价走势，
而在这个过程中，汇率作为一个目标锚不是一件必然的事情。换言之，固定汇率
的意义不是一般性的或者说普遍性的。也许，在某些时候某些条件下，固定汇率
有它积极的重要作用，但这种作用不是一成不变的。2、货币升值对国内通货膨
胀的一般作用应当被理解为是降低通货膨胀，绝不是通货紧缩。在贸易顺差已经
9
心对人民币{L率改革加强扎奉风险管理
带来了货币供给过快增长的背景下，货币升值所引起的贸易顺差减少甚至顺羞转
变为一定程度的逆差至多是对已经出现的过快货币供给增长的～种矫正，而不是
促使国内货币供给总量增长率下降到低于稳态通货膨胀率之下。因此，如果人民
币升值对中国贸易平衡的影响是不确定的，即中国很可能继续出现显著规模的贸
易顺差，那么，人民币升值更不可能带来国内通货紧缩。3、汇率变动对贸易平
衡的效应应按照标准教科书模型来理解，即升值导致贸易顺差减少，贬值促使贸
易顺差增加。4、在汇率浮动与固定之间的选择不同于升值还是不升值的选择。
针对麦金农在其著述中反复强调的固定汇率主张，邹至庄认为，即使同意说像中
国这样的经济体在现阶段有理由继续坚持盯住美元的汇率制，这也不表明目前的
汇率水平就是适当的。如果说，浮动汇率制下市场会倾向于发现一个适当的汇率
水平，那么，在固定汇率制下决策者就有必要去确定什么样的汇率水平是适当的
或大体上适当的。绝不能说赞成固定汇率制就等于赞成任何汇率水平上的固定汇
率制，或者说，一个固定不变的体制可以将目标汇率确定在任意水平上。
我认为“麦邹交锋”主要涉及以下三个方面t首先是汇率与贸易平循之问的
关系。在教科书中，人们将贸易平衡表达为用国内货币标价的出口减去进口，并
由此发现贸易平衡在名义汇率变动后的变化取决于出口的价格弹性与进口的价
格弹性之和是否大于一单位(即“马歇尔一勒纳条件”)。这种分析主要适用于
短期分析或瞬间变动效应分析。20世纪70年代初布雷顿森林体制瓦解后，各国
货币之间的汇率浮动起来，而且重要经济体的国内通货膨胀也开始爬升并变得频
繁多变。人们由此开始更多地关注“实际有效汇率”这个概念，贸易平衡变动取
决于贸易伙伴国之间名义汇率与相对通货膨胀的相对变化。而国内外通货膨胀的
相对变动则往往衙要经过一段时间才能被人们所觉察(比如3—5年)，因此这种
分析方法可以说是一种“中期分析”。麦金农教授在分析“日元升值综合症”或
人民币升值影响时显然不局限于名义汇率调整与相对通货膨胀这些变量。他还特
别地强调经济增长减速对贸易平衡的影响。而经济增长的周期往往较长，有可能
是五年、十年甚至是二十年，因此这种分析方法可以说是一种“长期分析”甚至
是“超长期分析”。因此，邹至庄教授说“人民币升值将减少中国贸易顺差”是
着重就短期关系而言；麦金农教授蜕“人民币升值不一定带来中国贸易顺差减少”
是着重就长期关系而言。按照传统理论，人民币对美元汇率在2005年7月的升
值，可带来随后数个月份或季度中国贸易顺差的减少；而且，如果人民币升值幅
度高一些(不止是2％)，中国贸易顺差在这些月份或季度中减少的数额很可能会
大一些；但就目前情况来看，这次升值后人民币对美元汇率(以及人民币对其它
主要国际货币的汇率)在减少中国贸易顺差方面产生的影响被迅速弱化，来自其
O
心对人民币_}L举改革自II强}L牢风险管理
它因素对中国贸易平衡变动的影响将逐渐凸现出来；今后中国贸易平衡会是什么
格局显然不能以此次人民币对美元出现2％“3％升值这个事件来预测。
其次是汇率与相对通货膨胀的关系。本币贬值具有国内通货膨胀效应，本币
升值具有降低国内通货膨胀效应，这是标准教科书陈述，同时也是邹至庄坚持的
看法。但麦金农认为，十多年以前的日本和目前的中国已经出现其圆内通货膨胀
靠近美国水平的情形，在此背景下，日元以及现在的人民币对美元的升值都会促
使日本或中国的国内通货膨胀率进一步降低到美国水平之下；如果美国通货膨胀
率已经低至“临界水平”(零或接近于零通货膨胀率)，那么，日本或中国在本
币对美元升值时只能出现通货紧缩，而不再是一般性的通货膨胀下降。的确90年
代初以来，美国国内通货膨胀率(以消费者物价指数为代表)出现明显的持续性
走低趋势，并在90年代末接近于1％的水平。如果1％变动率还不是“临界点”，
至少也是距离“临界点”不远的水平了。而且目前我国的利率水平处于较低的水
平。货币当局以进一步降低利率，刺激国内信贷或货币扩张从，而推动国内物价
水平上涨到“临界点”以上的余地已不大，难有较大的作为。所以这样看来麦金
农的观点是符合逻辑的，但我认为虽然中日经济体之间尽管有不少共同性，但也
有显著差别。最重要的一个差别是目前中国经济中仍然有着严重的资源制约，而
且许多重要资源产品，无论是国内价格还是国际价格都有上升的趋势，比如象石
油、天然气和铁矿石等。因此我国存在着成本推动型通货膨胀的原动力，可能会
使这种“零利率或者近乎零利率”的货币市场行情不能持久。
另外，在这次货币制度改革中，国内经济学家所关注的是汇率制度选择问题，
而外国经济学家则关注汇率水平决定(升值还是贬值)问题。许多外国经济学家
认为，这次人民币兑美元升值的幅度过低，人民币应该一次性大幅度升值，以避
免刺激投机资本的流入并帮助美国解决国际收支不平衡问题。什么样的汇率水平
更为合理是一个很难说清的问题。估算所根据的理论模型不同、计算方法不同，
所得到的结果也不同。比较流行的做法是，首先计算出所谓的“均衡汇率”，然
后再确定现实汇率与“均衡汇率”的差额，并由此决定升值幅度。事实上，均衡
汇率的计算仁者见仁。智者见智，对于汇率的“合理均衡水平”更是众说纷纭．
莫衷一是。一些西方学者大谈人民币低估40％甚至50％。谁知道他们是怎么计算的
昵?目前我看比较清楚的，也是被较多引用的是所谓的“汉堡包指数”。中国的
汉堡包与国外的汉堡包有多少可比性很值得商榷，即使是同一品牌的汉堡包在进
入中国=十多年后也会被或多或少地中国化，而且在消费人群定位、广告宣传等
直接影响产品定价方面，国内外也存在较多差异。仅仅以汉堡包的价格比较就妄
下结论人民币被低估了5096多，是否有些过于以偏概全了。当然人民币币值低估
麻对人民币}L卑改革匀“强辛L率风硷管理
应该是不争的事实，外汇储备的急速、持续增加就是证明。同时，也应该看到，
出于中国经济对出口增长的高度依赖性以及经济结构和经济体制上的一系列问
题，中国经济恐难承受短时间内汇率大幅度升值的冲击。许多外国学者说，当年
他们国家实行小幅、渐进升值，事后被证明是错误的。但是，事前为什么这些国
家都这么做了呢?“两害取其轻”。在这个问题上采取“宁绕十步远，不涉一步
险”的态度，对于大多数还有选择余地的政府来说都是最有吸引力的选择。并且
这种通过“试错”，逐步向“均衡汇率”靠近的做法也是比较安全的。
此次人民币汇率体制改革引起了国内外众多学者和企业家及银行家的关
注．他们争论的焦点往往触及到一些基本经济原理及其现实运用，以及如何准确
理解当代国际经济关系演变轨迹等问题。可以说是众说纷纭，见仁见智。那么此
次人民币汇率体制改革后，现行的人民币汇率体制到底具有那些特点，我在这里
不妨简革总结一下：
(1)、中国目前“以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理
的浮动汇率制度”同典型的盯住一篮子货币汇率制度有很大不同。参考一篮子
货币汇率制度可以看作是处于单--11]。住美元汇率制度和盯住一篮子货币汇率制
度之间的一种过渡形式。“参考”而不是“盯住”意味着中央银行不一定会根据
一篮子货币的给定计算公式来确定人民币兑美元和其他货币的汇率水平。例如，
当美元对其他货币升值的时候，人民币兑美元应该贬值。但是考虑到在外汇市场
上存在人民币对美元升值的压力，中央银行可能不是根据盯住一篮子货币汇率制
度的要求，通过干预外汇市场，使人民币兑美元贬值。相反，中央银行可能不干
预夕}汇市场或仅进行小幅度的干预，而听任人民币在“市场供求”作用下升值。
“参考”意味着中央银行有了决定汇率水平的很大灵活性。当然，这样一来，决
定货币篮子的各种参数(特别是权重)就需要经常调整。如果这种调整过于频繁，
即’住一篮子就可能不成其为盯住一篮子。“参考”而不是“盯住”，在给予货币
当局更多决定汇率水平灵活性的同时，汇率的灵活性是否会增加，取决于中夹银
行在维持实际有效汇率稳定和维持人民币兑美元汇率稳定两个目标中的偏好。如
果中央银行更重视实际有效汇率的稳定，人民币兑美元汇率的灵活性就会增加；
反之，则反。这种灵活性和不确定性，也有效增强了我国抵御投机性资本流入的
能力。在经过几个月的观察后，国际金融市场普遍承认，人民币兑美元和其他主
要货币汇率的变动趋势同盯住一篮子货币汇率制度的要求是相一致的8。
(2)、中国新汇率制度的第22个重要特点是对人民币兑美元的汇率变动设
定了一个区间。“每日银行间外汇市场美元对人民币的交易价仍在人民银行公布
2
应对人民币址卑改革期幢虽汜率风险管理
的美元交易中间价上下于分之三的幅度内浮动，非美元货币对人民币的交易价在
人民银行公布的该货币交易中间价上下一定幅度内浮动。”在一般盯住一篮子货
币汇率制度下，中央银行干预的目的是维持货币篮子的价格(或价格指数)的稳
定。因而，如果设置浮动区间的话，区间一般应以货币篮子价格为中间汇率。如
果把人民币和美元的某一起始汇率作为浮动区间的中间汇率，货币篮子价格(或
货币权重)将难以保持稳定。例如，如果美元对日元和欧元大幅度下跌，人民币
兑美元的汇率就应该大幅度上升。如果中央银行对外汇市场进行干预，使人民币
兑美元的升值幅度不超过0．3％，货币篮子价格(如果权重不变)就会上升。甚至
大大高于原定的货币篮子价格。如果货币篮子价格的波动大于人民币兑美元汇率
的波动，盯住一篮子货币的汇率制度同单一盯住美元的汇率制度之间的区别就会
变得模糊起来。如果参考一篮子货币的汇率制度把人民币兑美元汇率的稳定放在
比人民币实际有效汇率更重要的地位(人民币兑美元的浮动幅度很小，美元在货
币篮子中权重很高，或在决定人民币兑美元汇率的时候不再顾及货币篮子)，汇
率制度就有可能变成某种事实上的固定汇率制度或其他汇率制度。通过对这一点
的分析，可以看出此次的汇率制度改革是一种过渡性改革，它既改变了以往人民
币兑美元汇率几乎一成不变的状况，使人民币兑美元汇率动起来，同时又有效防
止了由于美元兑其他货币(尤其是兑货币篮子中的货币)的大幅波动对国内经济
的冲击。
(3)、中国新汇率制度的第三个重要特点是存在一个人民币兑美元汇率逐
渐上浮或下浮的机制，改变了以往盯住美元汇率制度时，紧随美元兑其他货币浮
动的情况。根据中国人民银行2005年7月21日的声明：“中国人民银行于每个
工作日闭市后公布当日银行间外汇市场美元等交易货币对人民币汇率的收盘价，
作为下一个工作日该货币对人民币交易的中间价格。”如果由于美元对日元和欧
元的贬值，人民币兑美元升值超过0．3I|6，下一个工作只人民币兑美元交易的中间
价格就会上升0．3％。这种升值机制的引入，必然导致货币篮子参数的不断调整，
但并不必然导致人民币的不断升值。只有当美元对其他主要货币持续贬值时，这
种机制才意味着人民币兑美元的汇率有可能在不长的时间内明显升值。需要强调
的是，由于中国所实行的参考而不是盯住一篮子货币的汇率制度，中央银行完全
可以独立于一篮子货币而根据市场供求和中国宏观经济稳定需要等因素来确定
人民币兑美元的升值幅度。中国人民银行在2005年7月26同的声明中已经明确
表示：“人民币汇率初始调整水平升值2％，是指在人民币汇率形成机制改革的初
始时刻就做一调整，调整水平为2％，并不是指人民币汇率第一步调整2％，事后还
会有进一步的调整。”中国人民银行的这一声明同2005年7月21 FI关于中国仅
应对人民币扎率改革圳强址率风险管理
是“参考篮子货币汇率变动”公告的精神并无矛盾。目前，中国经济出现趋冷迹
象．通货膨胀压力减轻；丽美元利息率则继续上升，人民币兑荚元的利差进一步
上升9。所有这些都在一定程度上增加了中央银行干预外汇市场的空间。因而，
在新汇率制度下，只要中国政府认为需要，在相当一段时间内，人民币汇率保持
稳定是完全可以做到的。但是，由此导致的超额外汇储备进一步增长，贸易摩擦
加剧和结构改革压力减轻等负面影响也会增加，本次汇率改革之前所存在的问题
又都会重新出现。
(4)、中国新汇率制度的第四个重要特点是为银行和企业舰避汇率风险开
辟了政策道路，使他们规避汇率风险的操作空间更为广阔。I刍2002年10月开始国
家外汇管理局有步骤地逐步放宽经常项目外汇帐户的限制条件。首先，取消了中
资企业开立经常项目外汇账户的条件限制。对经常项目外汇账户实行统一的限额
管理，随后逐步提高经常项目外汇账户保留现汇的比例。2005年8月2日国家外汇
管理局决定再次提高境内机构经常项目外汇账户保留现汇的比例，境内机构上年
度经常项目外汇支出占经常项目外汇收入的比例在80％以下的，其经常项目外汇
账户保留现汇的比例，由其上年度经常项目外汇收入的30％调整为50％；境内机构
上年度经常项目外汇支出占经常项目外汇收入的比例在80％(含)以上的，其经
常项目外汇账户保留现汇的比例，由其上年度经常项目外汇收入的505调整为
805；新开立经常项目外汇账户的境内机构，如上年度没有经常项目外汇收入，
其开立经常项目外汇账户的初始限额，由以前的不超过等值10万美元调整为不超
过等值20万美元。并且2005年2月外汇管理局进一步将企业超出限额结汇的期限，
由10个工作日延长至90天。对于有实际经营需要的进出口及生产型企业，经各分
局核准，可按其外汇收入的1005核定经常项目外汇账户9艮额”。上述经常项目外
汇收支的管理政策的改革和调整。减少企业开展对外贸易收付汇的环节和手续，
便于企业规避汇率风险。另外，人民银行先后出台若干管理舰定，扩大办理人民
币对外币远期业务银行主体：放开远期结售汇交易期限限制，由银行自行确定交
易期限和展期次数，并且银行可根据自身业务能力和风险管理能力对客户报价；
扩大远期交易范围，在现有的贸易、服务、收益三大类经常项目交易基础上，放
开包括经常转移在内的全部经常项目交易，另外增加部分资本与金融项目交易；
允许银行对客户办理不涉及利率互换的人民币与外币掉期业务，掉期业务的定价
方式、交易期限结构等管理规定与远期结售汇业务一致。这些管理规定的出台，
将会促使银行开发一系列的汇率避险产品，为企业规避汇率风险提供多种金融衍
生产品。同时，人民银行在银行间外汇市场交易汇价和外汇指定银行挂牌汇价方
面，给予银行更多的定价权和管理权，为银行规避自身的汇率风险开辟了道路。
4
成对人民币汇半改革加强_}L率风险管理
比如前面已经提到的扩大银行间即期外汇市场欧元、同元、港币等非美元货币对
人民币交易价的浮动幅度、扩大了买卖价差幅度、银行对客户美元挂牌价由原来
的一日一价调整为可一日多价，取消银行对客户的非美元货币挂牌汇价的价差幅
度限制等等。
总之，2005年7 B21 B的汇率粼度改革取人民币兑美元能小幅升值标志着
中国经济发展进入了一个新阶段。中国的汇率制度还需进一步改革、完善，人民
币汇率还将进一步调整以保证中国经济的平稳、可持续增长。同时，新的人民币
汇率制度逐渐上浮或下浮的机制可以说为国内企业和金融机构提供了一次提高
自身汇率风险防范能力，适应宏观调控构架和经济结构调整，抵御外部冲击的历
史性机遇。
施对人民币虬弗改革加强扯碎￡风险管理
二、汇率风险概述
(一)汇率风险的概念
汇率风险(ForeignExchangeRisk)是指一个经济实体或个人，因在国际经济、
贸易、金融等活动中，以外币计价的资产或负债因外汇汇率的变动而引起价值上
升或下跌所造成的损益。例如，国内某外贸企业出口一批货物到美国．预计两个
月后将收到i00万美元的货款。如果由于国际市场美元大幅度贬值，使得美元对
人民币汇率下跌lo％，那么该企业两个月后收到的100万美元货款结算成人民币
后，将会遭受到lo％的汇价损失。当然，汇率变动也存在没有损失反而受益的可
能性。如上例，如果在两个月的收款期中，美元不是大幅度贬值而是大幅度升值，
该企业将获得相当的收益。但是，对于依靠扎扎实实的经营以提高效益的企业来
说，必须首先考虑到汇率波动导致损失的可能性，并选择遥当的措施来防范汇率
风险。对于从事对外贸易、投资及国际金融活动的公司、企业、个人或政府来说，
由于在国际范围内收付大量外国货币。或者保有外币债权债务，或者以外币表示
其资产和负债的价值，而各国所使用的货币不同，各国货币间汇率变化无常，所
以会产生汇率风险。在国际贸易、国际借贷以及外汇储备的管理与营运等国际经
济活动中，汇率风险涉及交易双方的经济利益，因此各国外贸企业、外汇银行在
其经营活动中。都把避免汇率风险作为管理外汇资产的一个重要方面。
(--)汇率风险的种类
在市场经济中，企业是要承担各种风险的，如政治风险、经济周期性波动风
险、竞争风险、经营不利风险等。在国际市场中，企业同样也面临着国际政治风
险、国际经济周期性波动的风险、国际筹资风险、国际投资风险、国际结算风险
等，其中最显著的是汇率变动所带来的汇率风险。汇率风险一般可分为会计风险、
交易风险和经济风险。
1、会计风险
会计风险(AccountingExposure)，又称折算风险或转换风险。舍计风险主要
是指企业在进行会计处理或进行外币业务决算时，对必须转换成本币的外币计价
项目进行评估时所产生的风险。一国企业应该使用本国货币编制会计报表，编制
会计报表同汇率与外币计价项目当初入账汇率不同而会导致账面上损益的差异，
企业资金实际上并不发生转移。它可以分为两种表现形式：
№对人民币iL牢改革加强m二卑风险管避
(1)、当年末对某项资产进行货币转换时，出于汇率变动，该项资产的价值
随外汇市场的变化而出现波动，企业填写资产负债表项目就可能引起赢利或亏
损。
(2)、年度内货币汇率的变动将对公司整体的利润产生不利影响，而这种影
响可能是一家或数家与母公司有关的子公司所提交的赢利数额的货币价值下降
而造成的盈亏合并。
这种损失主要反映在账面上，并未发生实际的损益，也就是说与企业的现
金流动无关，但往往会对上市公司的股价产生影响。企业可以在信息披露时，对
此进行说明。
例如，香港某跨国公司在M国有一分公司，香港跨国公司在准备编制合并
财务报告时，先要按某个特定汇率将该资产负债表折算为以港币计价的资产负债
表。假定采用现行汇率，1998年12月31日汇率是HKDI．00=MDl．50，那么折算
后的资产总额为173，332港币。假如，1999年1月1日汇率变为HKDI．00=MDI．25，
那么折算后的资产总额为208，000港币，增加了34，668港币。这项获利纯粹是
外汇折算所致，使资产和权益的实际价值增加了。
2、交易风险
交易风险(TransactionExposure)，是指由于外汇汇率波动而引起的应收资
产与应付债务价值变化的风险。交易风险将直接关系到现金流动，对企业造成真
正损益，即汇率的波动给交易风险的承担者带来实实在在的损失，或者带来意外
的好处。
(1)、在进出口贸易中，如果在支付(收进)外币货款时，外汇汇率较合同签
订时上涨(下跌)了，进(出)口商就会付出(收进)更多(更少)的本国货币或其他外
币。例如，某省有一个企业，从开本引进大型项目，总价和费用都按照日方要求
以日元结算，共计320亿日元。1985年6月签约时，汇率为l美元=247日元，
320亿曰元约合1．3亿美元。此后Fj元不断升值，到1986年4月中旬预付定余
时，日元升值为1美元=170日元，拆合为1。88亿美元，我方蒙受汇率波动损失
5800万美元。仅此一项损失，就占这个地区1986年用汇计划的7％。
(2)、在资本输出(入)中，如果在外币债权债务清偿时外汇汇率下跌(上涨)，
债权(务)人就只能收回(付出)相对更少(多)的本币或其他外国货币。例如，北京
十三陵抽水蓄能电站利用世界银行贷款，-余额为130亿闩元，因为当时同元兑美
J岖对人民币{Lj社改革加强汇率风险管理
元的汇率为l美元=130同元，『E好是l亿美元，利率为2．5％，偿还期30年。若
按当时的汇率和利率计算，还本付息需1．42亿美元。但从1995年开始，只元出
现了大幅度升值，曾一度升值为l美元=79。95日元。即便是之后美元有些升值，
但近几年来，基本上都在l美元=130日元以下，给该电站还本付息增加了负担。
(3)、外汇银行在中介性外汇买卖中，持有外汇头寸的多(空)头，多(空)
头货币汇率下跌(上涨)了，外汇银行就要蒙受损失。例如，某日本银行在买进的
i00万美元之中，卖掉了80万美元，还剩下20万美元，通常将这20万美元称
多头，这种多头将来在卖掉时会因汇率水平变化而发生盈亏。如果当日收盘价为
l美元折合150日元，该银行卖出20万美元应收回3000万日元。如果翌日外汇
市场美元兑日元比价跌至1美元合120日元，那么该银行只能收回2400万日元，
损失600万日元。
3、经济风险
经济风险(EconomicRisk)，又称经营风险(OperatingRisk)，是指由于外汇
汇率发生波动而引起企业未来收益减少的一种潜在的风险。风险的大小主要取决
于汇率变动对该企业产品的数量、价格、成本的影响程度。潜在的经济风险直接
关系到企业在海外的经营效果或银行在国外的投资效益。经济风险不仅对涉外企
业会造成影响，而且对那些只做国内交易的企业同样会造成影响。如果进出口中
有同样或可替代商品的情况下，同样也可能面临经营风险。在出口国币值相对进
口国币值下降时，出口国的出口价格下降，出口量增加，进口国的商品市场就会
有更多更便宜的进口商品。同样的商品，消费者会选择购买价格更低的进口商品，
进而影响了国内同类商品的销售。这种因本国货币汇率变动而产生的风险，我们
可以称为直接竞争风险，还有间接竞争风险，当公司在进行交易时没有直接以某
种货币计价，而该种货币汇率走低，将会使公司的竞争地位发生不利的改变。同
等条件下，进口商会减少该公司的进口量，雨转为向币值较低国进口，从雨改变
了公司的竞争地位。
经济风险是由意料之外的汇率变动所造成的影响，它通过对企业未来现金流
量的直接影响，继而影响企业未来的收支，最终影响企业未来的获利能力。企业
获利能力的变化又反过来影响企业自身的资产、负债和权益的价值。可以说，经
济风险是对企业整体价值的影响。
经济风险较前两类风险更为重要。会计风险是因汇率变化而引起的汇总财务
报表的变化；交易风险主要是关于汇率变化前签订而未曾偿付的交易款项，在汇
心对人民币}L卑改革姚强_}L毕风险管理
率变化后对结算的影响。它们都是一次性的，都只是对过去的回顾，不可能预测
未来的汇率变化所造成的影响。经济风险则是由于意料之外的汇率变化引起的未
来现金流量的变化，经济风险分析是一种几率分析，是从整体上进行预测、规划
和分析的过程。经济风险的分析在很大程度上取决于公司的预测能力，而预测的
准确程度将直接影响到该公司在融资、销售和生产等方面的战略决策。
融对^}已币汇率改革加强{L牢风险管理
三、企业汇率风险管理措施
7月21日起，央行宣布实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、
有管理的浮动汇率制度。人民币汇率不再耵。住单一美元，实行更富弹性的汇率机
制。自7月2l乍1以来，人民币稳中有升，并且在近期涨到8．0625．对于短期以夔
元结算的出口型企业如何规避汇率风险提出了挑战。从长远考虑，进出口企业都
要面对汇率风险，这就要求企业一方面要结合自身的经营实际和资金运用情况，
多种形式变换币种，达到套期保值或规避风险、提高经营效益的目的；另一方面
要苦练内功，采取各种合理化措施，提高生产率，降低成本，从而达到降低产品
价格，提高产品竞争力的目的，同时要努力对产品进行升级换代，提高产品的附
加值，积极开拓新的生产领域，调整产业结构，强化包括基础技术在内的研发能
力。规避汇率风险责在朱雨绸缪。在实行新的、有管理的浮动汇率制度后。企业
规避汇率风险的难度增加，因此，更要灵活掌握、运用多种手段规避汇率风险。
总体来说，企业舰避或者降低汇率风险的目标可以通过调整自身经营的模
式和流程、提高经营效益和企业竞争力来实现，同时也可以通过利用金融机构提
供的金融衍生产品和相关的金融服务来实现，或者二者兼而有之。
(一)利用金融衍生产品和金融服务规避汇率风险
利用金融衍生产品和金融服务主要是规避交易风险，也就是解决企业货币错
配的问题。企业货币错配的问题在涉外企业中，是比较普遍的。营业收入和营业
支出的币种不同，汇率变化可能导致实际收入下降或实际支出上升；在国际市场
融资中借入资金是～种货币，而还款来源瓷金是另一种货币。两种货币间忙率的
变化可能导致借贷成本增加。但由于人民币不可自由兑换，人民币外汇期货、期
权等金融衍生业务无法开办．因此企业规避人民币汇率风险只有间接她依赖与商
业银行之间的远期结售汇和掉期业务以及其他融资服务。
1、远期结售汇业务
目前使用较为普遍的规避汇盎风险的金融衍生产品，主要是远期结售汇业
务。远期结售汇交易是指买卖双方先签订合同．约定交易的数量、汇率和变害¨日
期，到约定日期再交割。与远期相对的是即期外汇交易，即在成交后两个营业开
内办理交割。在国际上，即期交易通常只占市场全部交易量的19％“。然而，由
于目前我国银行间外汇市场均为即期交易，因此也只存在即期汇率。而我国远期
结售汇交易仅适用于银行和客户之间。所以，在浮动汇率制度下实行远期外汇交
结售汇交易仅适用于银行和客户之间a所以，在浮动汇率制度下实行远期外汇交
应对人民币汇率改革加强儿串风险管理
易后，外汇交易价格将是由即期汇率、远期汇率和利率三方形成的均衡价格，将
充分实现市场化定价。而且，约定的汇率反映了市场对未来汇率走势的预期。交
易方可以据此规避风险。该业务产品的规避汇率风险的功能，我想用我工作中遇
到的实例加以说明。
某集团公司在2003年末，中标日本政府的援华建设项目，日方要求该项目
项下的结算全部要使用日元。众所周知，日本以每年3月底作为该国财政决算日，
因此每年年底至次年年初日元会出现一定程度的升值。2003年末，该集团与日
方签署了以日元进行结算的中标合同，无疑会使公司承受一定的汇率风险，如果
不及时锁定汇率，很可能会遭受损失。而且2003年12月下旬，日元升值至106
附近时，日本央行频频干预汇市，阻止日元进一步升值。
图l：日元兑美元汇率变化趋势(2003．10-2003．12)
资料来源：Pacific Exchange Rate Service，fx sauder．ubc．aB
鉴于上述情况，该集团于2004年1月14同，客户与银行签署协议，办理了
金额为JPY 37，621。822．00的远期结汇业务(见下表)。
币种金额远期汇率期限到期日
SPY 37，621，822．00 0．078609 6个月2004年7月15 R
金额为JPV 37，621，822．00的远期结汇于7月15同交割时，由于受工程进
应对人民币轧二半改革加强扯牢风险管理
度的影响，尚有JPY654，930．00尾款未能按预期时间到帐。银行为保证客户的利
益，对该客户宽限了3个工作日进行交割。但由于境内转款环节较多、效率较低
等因素，经过我行多方努力，该笔款项在宽限期满仍未能到账。鉴于绝大部分资
金已到账，银行只针对其未到账部分办理了部分违约。这样，违约金额较小。客
户损失微乎其微。7月15日最终交割时，同元即期汇率已经下跌3％至0．075656。
Daily Exchange Rates：Japanese Yen per U．S．Dollar
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图2：日元兑美元汇率变化趋势(2004．1-2004．6)
资料来源：Pacific Exchange Rate Service，fx．sauder．ubc．ca
由于客户与银行在0．078609较高价位锁定了汇率，挽回了11万余元人民币
的损失，有效规避了汇率风险。
远期结售汇业务之所以被众多企业认可，得以较为普遍的运用，我认为主要
是该产品具有以下特点：
(1)、产品概念好理鼹，易于接受。
要求，为其报出远期汇率，双方确认签约，
了然，很好理解。
在实际操作中，银行只要根据客户的
到交割同按约定汇率交割即可，一目
(2)、该产品使用的业务范围和主体范围较广。其适用的业务范围除了经
常项目外，还包括经外管局核准的外债业务。其适用的客户主体除了境内企事业
单位外，还包括国家机关、社团部队及外资企业。
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应对人民币汇率改革新l强章L牢风险管理
(3)、交易方式灵活多样。在期限上，如前文所述已突破了原有的14个期
限(七天、二十天、1个月至12个月)，银行完全可以根据客户的要求，对任意
期限进行报价。并且考虑到远期诸多的不确定性因素，其交易方式有固定和择期
两种。并且许多银行还为该产品设计了若干个工作日的宽限期和部分违约功能，
为客户调拨资金提供了充裕的时间，同时为客户由于某些特殊情况资金不能足额
到位情况下，最大限度的减少损失提供了方便。
(4)、操作手续简便易行，保证金比率低。远期结售汇业务的操作手续主
要包括：银行报价、交纳保证金、签署协议、资金交割。保证金金额要根据其期
限长短来确定，一般在5％以下。在实际工作中，这一点对企业是很有吸引力的。
比如，莱大型国有公司向巴基斯坦国出口一台钻机，应收款总额达1400多万美
元，巴基斯坦国央行给该公司出具了4张银行承兑汇票，分别于2006年4月、
2006年10月、2007年4月和2007年lO月四次支付全部货款。该公司考虑到人
民兑美元汇率的波动，希望借助银行为其化解汇率风险。该公司当时可以有两种
选择：一是办理远期结汇业务，锁定汇率；二是办理银行承兑汇票的贴现。当时
贴现的价格是6．8％／年，而根据客户的还款计划加权平均后，推算出远期结汇的
损失率在2．46％／年“。由于贴现使该公司提前获得了资金，如果将贷款利率等因
素考虑进去的话，应该说做远期结汇的价格不如办理银行承兑汇票的贴现业务。
但办理银行承兑汇票贴现韵手续比较复杂，需要对汇票进行查询，办理登记，还
要按照银行信贷要求准备大量的材料。最终。该公司还是选择了办理远期结汇。
2、外汇掉期业务
目前人民银行许可进行的外汇掉期业务，实际上是即期结／售汇与远期售／结
汇或者是远期结／售汇与远期售／结汇的配对操作。该产品可以帮助既有出口业务
又有进口业务的企业锁定汇率，防范汇率风险。我国的出口有其特殊性，来料加
工装配贸易和进料加工贸易在中国的出口中占55％”。有不少的文章认为，来料加
工装配贸易只赚取固定的工缴费，和汇率的变动基本上没有关系。我对此不敢苟
同。对于来料加工装配企业来讲，其进料付汇在前，加工或装配后出口收汇在后，
如果在其加工周期内，汇率发生波动势必会导致其成本和收益的变化，存在着引
发损失的可能。而且，这种汇率风险与该企业的生产周期成正比，即时间越长，
则在此期间汇率波动的可能性越大，汇率风险相对就越大；反之，时阊越短，在
此期间汇率波动的可能性越小，汇率风险相对就越小。一般来讲，这类企业属于
中小型企业，其资金较为紧张，往往出口牧汇后，需要马上结汇将资金投入到经
营中去，很难为下一次的进料保留足够的外汇资={；；：，这也加剧了此类企业的汇率
心对人民币{L串改革加强{L率风险管理
风险。外汇掉期业务可以说为此类客户提供一规避汇率风险的有力武器，帮助企
业即时锁定汇率，避免汇兑损失的发生。
3、货币掉期
货币掉期又称货币利率互换，是交易双方按照预先规定的汇率和利率水平
在未来每个支付日互换不同本金和利息的行为，该业务品种主要应用于企业中长
期对外偿债中。企业根据实际需要向贷款人筹集到货币A长期贷款，因为世界金
融市场是不断变化的，企业在进入还款期后货币A的筹资条件已经不是最优，而
且折成人民币的汇率波动较大，企业根据自己的承受程度，可以向银行提出用适
合现在金融市场的货币B来锁定货币A长期贷款。银行根据对金融市场的预测，向
企业提供更细致的锁定方案，只要双方协商一致，就可以签订掉期协议。这样企
业在货币A长期贷款每次还款日均按掉期协议规定的条件支付给银行货币B及相
应的利息，而银行支付给企业货币A及相应的利息，企业用货币A归还贷款人到期
的长期借款及利息。
该产品运用的关键在于对货币选择和运用的时机，这对企业决策者和企业
债务管理提出了较高的要求。企业相关人员要具备一定的金融市场分析和判断能
力，当然企业可以通过建立一种与银行长期合作的机制，借助银行专业人士了解
金融市场动态。同时企业还要具备良好的债务动态管理机制，要能够根据金融市
场实时行情及时进行债务管理策略的调整。比如当Libor利率上调且接近利率周
期高峰时，应开始着手增加浮动债务的比重，尽量减少固定利率债务，固定利率
债务比例应减少到大约20--30％；当Libor利率下调且接近利率周期低谷时，应
尽量减少浮动利率债务，开始着手增加固定债务的比重，固定利率债务比重应增
加到大约70％--80％。当然企业同样可以通过建立一种与银行长期合作的机制，
借助银行专业人士为其提供相关的策略建议。另外还需要特别强调的是由于金融
市场瞬息万变，有可能在签署货币掉期协议后，市场行情发生逆转，此时企业可
以随时进行交易平盘，终止原交易下后续的权利义务关系，以防止异常波动给企
业带来的损失。
随着我国大型企业改制的推行，越来越多的大型企业开始重视自身债务的管
理。也做了一些有益的尝试，其中也有不少成功的案例。比如，天津石化公司20
万吨／年聚酯项目中成套引进了德国涤纶短丝装置，在融资过程中公司确定了使
用德国出口信贷的融资方式，在1997年12月3R与中国建设银行签订了4777万德
国马克的出口信贷转贷协议，协议规定贷款利率为6．09％，从2000年12月30 F1起
每6个月等额还款一次，lO年还清贷款。2000年是欧元区(1欧元=1．95583德
心对人民币祀率改革加强扎二牢风险J管理
国马克)刚刚形成时期，通过对欧元区的经济指标分析，发现欧元升值的趋势非
常明显。因为人民币汇率当时采用紧盯美元的政策，欧元的升值意味着该公司欧
元债务将承担着巨大汇率风险。同时，自1999年中期以后，许多经济数据表明
美国存在着经济过热、发生通货膨胀的危险，相应的美联储己于1999年的6月
30日、8月24日和11月16日连续三次调高利率达75个基点；2000年初美国公布的
许多经济数据都表明，美联储预防通货膨胀、防止经济过热的措施已初见成效，
美元利率的在短时间内的上升空间已极有限。经过该公司与银行专业人士进行了
若干次讨论后，认为2000年初是将该公司固定贷款利率的欧元债务掉期为浮动利
率的美元债务的比较理想的时机。2000年3月15日，该公司与银行签订了“货
币掉期交易调整确认书”，主要内容如下：
本金：DEM47770000(初始)
开始日：2000年12月30日
终止日}2004年12月30日
掉期汇率：USD／DE壮2。03
初始本金交换：无
期末本金交换：无
期中本金交换：有
USD浮动利率支付
USD浮动利率支付方：天津石油化工公司
浮动利率：6个月美元LIBOR+O．45％(年率)
支付频率：半年一次
同期计算：实际天数／360
DEM固定利率支付
DEM固定利率支付方：中国建设银行(CCB)
固定利率：6．09％(年率)
J眈对人民币}L率改革加强汇率风险管理
支付频率：半年一次
日期计算：30／360
本金与利息支付日：每年6月和12j弓30日。自2000年12月30日(含)起，
到掉期交易中止日止。
t§2003年6月中旬开始，全球金融市场发生了巨大的变化，欧元兑美元由
1．1935的高点下跌至1．10附近，为近期的低点，美元升值幅度约7％。同时。美
国10年期国债利率从6月16日创下的3．07％的低点迅速上升到9月2日的最高点
4．60％，涨幅接近50％。导致市场发生剧烈变动的主要原因是市场对美国经济的看
法发生明显逆转，投资者转变了过去对经济的悲观预期，开始变得乐观起来。从
经济基本面来看，近期美国公布的一系列经济数据都显示经济逐步向好的方向发
展。美国消费依然保持强劲；美国经济中物价稳定，并没有之前市场一度担心的
通货紧缩的风险；美国经济在今年下半年以及明年保持稳健的强势。基于以上基
本面，中国建设银行和德意志银行均向该公司提出将掉期进行平盘的建议，以防
止由于美元的坚挺和升息给公司造成的损失。经过测算如果当时平盘，该公司可
获得收益1150万元。但当时该公司通过对国际经济形势的分析后，认为欧元将继
续保持升值的趋势，并没有采纳两个银行平盘的建议。截止至U2004年12月30日掉
期业务中止目，本项掉期业务共节约资金3324万元。其中：本金节约1033万元，
利息节约2291万元，合理地规避了企业的汇率风险，比2003年9月平盘多节约资
金1052万元。
4、债务量换
债务景换，顾名思义，就是将A货币的债务置换为B货币的债务，一般来讲，
就是用软货币或本币债务得到的资金提前归还将原来硬货币的债务，再用未来的
经营收入归还软货币或本币债务，以规避由于硬货币的升值造成的筹资成本的上
升。在实际应用中，绝大多数企业是将其外币债务置换为本币债务，以规避由于
汇率波动而导致的损失。在实际操作时，企业在权衡两种货币利率水平的同时，
还要对两种货币的汇率走势进行判断。当然，如果是置换为本币债务，那么企业
只需对外币汇率走势和本外币的利率水平进行权衡即可。
5、出售外币资产
出售外币资产就是企业将在经营过程中形成的外币应收款项，卖断给银行，
眦对人民币汇牢改革加强汇率风险管埋
提前回笼资会规避汇率风险的一种方法。为满足企业这方面的需要，各家银行在
最近几年推出了不少新的业务品种，比如福费廷业务1’，国际保理业务”．打包贷
款”等。使用这些产品还可以为企业带来另外的一个好处，就是可以有效的帮助
客户减少财务报表中的应收款量，提升报表质量。
6、推迟对外付款
在本币有较明显的升值趋势时，推迟对外付款可以有效的帮助企业节约汇
兑成本。目前企业使用较多的是进口押汇(也被称为信托收据贷款)和海外代付
业务。
所谓进口押汇(也被称为信托收据贷款)是指企业以信托收据为质押，由
银行先行为企业垫付相应货款，在双方约定的到期日，由企业以其经营收入归还
银行垫付资金及利息。
所谓海外代付业务．就是开证行根据客户(开证申请人)申请，开立远期
信用证，并按客户要求，为其提供开证行的海外分行(下称‘海外分行’)即期
偿付或在信用证到期付款日前提前偿付的一种贸易融资服务，客户在信用证到期
付款日，通过开证行，向海外分行归还该信用证项下款项和海外分行的银行费用，
同时向开证行支付相应的银行费用。
与进口押汇相比，海外代付业务不占用开证行资金，是通过开证行与海外
分行的合作，为客户提供短期融资，因此海外代付业务的融资成本比较低，这也
是海外代付业务推出时间不长，却受到企业普遍欢迎的原因。
(二)提高经营效益和企业竞争力以规避汇率风险
在上节中我对企业利用金融衍生产品和金融服务规避汇率风险，进行了论
述。当然，企业也可以通过调整自身经营的模式和流程来规避汇率风险。如前所
述，1刍2002年10月开始国家外汇管理局有步骤地逐步放宽经常项目外汇帐户的限
制条件，企业自留外汇限额不断提高。并且2005年2月外汇管理局进一步将企业
超出限额结汇的期限，由10个工作Fj延长至90天。这些都为企业运用组对法、平
衡法来规避汇率风险提供了必要的前提条件。同时企业在与外方进行贸易谈判和
磋商时，可以力争以本币计价，或者出口选硬币计价，进口选软币计价，在合同
条款中保留价格调整保值条款和“活价”保值条款等措施来防范汇率风险。但这
些措施的运用有一必要的前提条件，就是企业产品在国际市场上要有竞争力，企
业在谈判和磋商时要有充分的“话语权”。这就要求企业苦练内功．采取各种合
27
应对人民币}L率改革加嘎虽汇牢风般管理
理化措旌，提高生产率，降低成本，从而达到降低产品价格，提高产品竞争力的
目的；努力对产品进行升级换代，提高产品的附加值。同时积极开拓新的生产
领域，调整产业结构，强化包括基础技术在内的自主研发能力，掌握更多的核心
技术，真正做到“你无我有，你有我优”。同时应借鉴国外企业经验，走向海外
生产和全球性最佳生产战略，提高自身抗经济风险能力。
日本企业在目元升值后所采取的措施，对我国企业不无借鉴意义。战后，日
本企业经历了两次大的日元升值压力：第一次是1971年前后，第二次是1985年以
后(即著名的“广场协议”之后)。而且，第一次日元大幅升值还与中东战争所
带来的石油价格高涨相伴随。这给日本企业带来了巨大的压力。在此情况下，日
本企业主要采取了以下几种应对措施：
1、进行精细化成本管理，调整报酬制度，提高生产效率，提升整体竞争力
以日本日产汽车公司为例，由于受到上世纪80年代后期，日元升值的强烈
冲击和日本泡沫经济崩溃的影响，曾经蓬勃发展了40年之久的日产汽车公司，在
上世纪90年代初开始走向衰败。从90年代初开始，日产汽车公司的主要经营指标
持续恶化，处境曰趋险恶。仅在五年间(1991年至U1996年)，汽车产量由年产237
万辆下降到167万辆，减少30％；出口由95．8)i辆下降为59．3万辆，减少39％；销
售额由41750亿日元下降为3518]1L日元，下降16％；纯利润由781亿日元下降为36
亿日元，下降96％”。各项指标下降幅度之大，令人吃惊。但处于同样外部经济背
景下的丰田汽车公司和本田汽车公司的经营状况却依旧看好。因此，日产汽车公
司并不否认，衰落的原因主要来自内部。1999年，法国雷诺汽车公司与日产汽车
公司达成协议，决定出资收购日产汽车公司36．8％的股份，成为第一大股东，并
指派霄诺汽车公司副总经理卡罗斯·戈恩为日产汽车公司最高执行赏任者，全权
负贵日产汽车公司的再建。1999年lO月，日产汽车公司公布了名为《重建计划》
的改革方案。
一方面该方案调整和修改零部件和原材料的标准和规格，要求供应商在技
术开发、成本、质量、交货期等方面达到世界水平。同时，改变由各地区、各国
的生产网点自行采购改为全球性集中采购。从1999年至2002年的三年内，将占日
产总生产成本60％的采购成本消减了20％。并利用计算机网络对整个生产过程进行
精细化管理，其精细程度达到每一个螺丝、螺母，减少生产过程中的浪费。另外
削减日本国内过剩的生产能力，提高工厂运营效率，以减少数量巨大的固定费用
支出，建立精确而灵活、能够适应市场变化的生产体制。将同本国内的7个工厂、
挖对人民币莉二率改革加强iI_：率风陵管理
24个生产平台削减为4个工厂、15个生产平台，将生产设备运转率提升T82％。
另一方面该方案调整报酬帛《度，削减不必要的销售和一般管理成本。战后
|；!；l本企业普遍采取了一系列不同欧美企业的规则和习惯，这些独特的规则和>-3惯
体现在企业经营的各个方面，例如雇佣方面的终身雇佣制；工资报酬方面的年功
序列制；经营决策方面的禀议制等。由于受终身雇佣和年功序列制的束缚，长期
以来日产公司对中途雇佣抱排斥态度，经营管理者从上到下基本上是按照论资排
辈的原则由内部选拔和提升而来。这样不仅造成经营管理者队伍的老化，易于因
循守旧，缺乏创新意识，也使各级管理人员缺乏足够的职位竞争意识和危机感，
因而导致业绩追求欲望的下降。这些本来就潜伏着的矛盾伴随着企业环境的变化
而明显地显露出来，以至成了企业发展面临的一个重要障碍。《重建计划》通过
早退休、灵活安排临时工、自然退职和剥离非核心事业等办法，减少公司从业人
员2．1万人。实行按业绩晋升职务的制度和经营管理者层次的业绩年薪制，强化
特别报酬和股份优先权制度的运用。并通过全球广告宣传的集中化和间接业务合
理化减少20％的费用，在日本关闭10％的销售网点，以提高销售网络的整体效益。
在财务方面，对以往分布世界各地的财务管理、风险管理等业务实行集中统一管
理。为日产汽车公司的顺利复兴创建了条件。
在我实际工作中接触的许多民营企业，在成本精细化管理，降低生产成本，
采用现代企业报酬制度。提高企业生产效率方面，明显优于国有大中型企业。他
们在机构设置上实行“扁平化”管理，只设立总裁。没有副总裁职位，总裁直接
统领各个业务部门，各业务部门实行“一长制”，不设立副职，减少上传下达的
环节，提高经营效率。在人员聘用上。实行“能者上，庸者下”。以业绩考核为
主的用人制度。另外这些初具规模的民营企业都有一个共同的特征，就是都有一
套基于现代网络技术的、自行开发的运营控制系统。有的可以说是十分完美，有
的相对差一些。但这些控制系统与企业的实际营运流程结合得十分紧密，每一个
环节都有相应的模块进行控制，总裁通过对不同部门人员的授权，完成对企业经
营的控制。而且总裁可以通过这个系统对经营的每一环节上的状况进行实时的查
询，了解企业实时的运行状况。比如当天企业采购多少原材料、价格如何，成品
库存多少．在线加工数量，废品率是多少，销售状况，原料消耗情况和成本、利
润情况等财务指标。根据这些情况，企业的经营者可以随时发现企业存在的问题，
及时进行调整，可以有效防治企业出现较大的偏差，以至于造成不必要的损失。
有些民营企业甚至开办与自己经营产品相关的信息网站，通过各种渠道实时搜取
国内外相关产品或原料的价格和研发动态信息，使企业的经营者随时可以了解市
场动态，及时对企业的经营进行调整规避风险。有的民营企业创办的这类网站，
心对人民币_}L举改革加强汜牢风险管理
已在其相关领域很有名气，许多国有企业的总经理一年不惜交上万元的会员费，
成为该9网站的会员。从某种程度上讲，一个企业在遇到汇率或市场行情发生变动
时，其反应越快，调整效率越高，其抗风险的能力就越强。在这方面，国有企业
挖潜的空间还很大。以此次人民币升值受冲击较大的我国造船业为例。1999年，
中国远洋与日本川崎重工在江苏合资成立南通中远川崎船舶工程公司。川崎重工
专将利润微薄的货轮和集装箱轮的订单交给这家合资企业。即便这样，南通中远
川崎的造船利润率仍达13％，为国内最高，而国内其他造船企业的利润却仅为3～
5％。有关资料表明，在年人均造船吨位、年人均产值和生产效率3项指标上，目
前中国船厂与国外先进船厂相差5—7倍。据测算，中国每条船的建造工时数、每
座船坞的年度造船数和造船劳动生产率分别约为日本的5倍、20％和10％；中国造
船企业平均每l万美元产值耗电量是日本的10倍，送审图纸时间比日、韩长3～4
倍⋯⋯”。
2、自主创新，掌握核心技术，提高产品的附加值
目前我国倡导的“自主创新”的发展方向，可以说为我国企业的长远发展指
明了方向。几年前，日本某大企业的技术人员获得诺贝尔奖一事，充分证明了日
本企业在技术开发方面的巨额投入与强大实力。经过几十年的努力，日本的主要
出口商品已经从上个世纪六七十年代的纺织、服装、轻工、普通家电等低附加值
行业产品转向了汽车、精密机床、数码等高新技术和高附加值产品。值得一提的
是，日本企业在技术开发方面，较多采取的是购买欧美国家先进技术再加上自己
开发的形式．而不常采用与外资合资的形式。目前．日本企业已经拥有了不少核
心技术，在一些产品领域处于世界领先地位。这点与我国企业不同。我国有不少
企业乐于采用合资等形式来取得国外先进技术，这种做法的好处是速度快，但却
容易造成在技术丌发方面受制于人的局面。掌握了核心技术的企业，在遇到汇率
波动、油价上涨等危机时刻，更容易处于主动的地位。
我们比较熟悉的DVD机在上世纪90年代初，剐上市时的价格在4000元人民币
左右，其核心的技术是一块解码芯片。当时只有美国和日本掌握这项技术，这样
一块芯片当时的国际市场价格在80美元，并且一直维持到了本世纪初。直到我国
的海尔集团研制出了同类芯片，其国际市场价格陡跌至5美元，DVD机的价格同时
也跌到了四五百元人民币。据海尔集团相关技术和财务人员推算，5美元基本是
制造这类芯片的成本”。从此我们也可以看出，掌握核心技术对于提升产品附加
值的作用。对于利润空间是成本的几十倍的产品而言。百分之几或者是百分之二
三十的汇率波动所带来的损失，又算得了什么!
J妪对人民币扎卑改革翘I强汜率风险管理
3、走向海外生产和全球性最佳生产战略，提高自身抗经济风险能力
F1本企业为化解日元升值的压力，更多采取的是直接到产品销售国家和地区
开办工厂的办法，通过向海外生产和全球性最佳生产战略．提高自身抗经济风险
能力。该策略可以收到“一箭三雕”的效果：一是可以利用日元升值带来的日元
购买力提高的好处，提高对外投资的效率；二是由于产品直接在当地生产和销售，
减少了因产品出口带来的令他国不满的巨额贸易顺差，起到平患贸易摩擦的作
用，同时由于在海外设厂增加了当地的就业机会，为当地解决了就业问题，也提
升了日本企业的形象；三是由于在产品销售地设厂，使得日本企业所生产的产品
更能适应当地居民的要求，同时也更具有竞争力。事实证明，凡是最终发展成为
世界一流大公司的日本企业，都是到海外投资办厂成功的企业。
索尼公司在Plaza协议之后，将原先占全部销售额20％以上的海外生产比率在
三年内提高到35-40％。其爱华分公司1986年开始缩小国内生产，之后将全部生产
转移到海外。1996年7月，为索尼提供彩色电视机的国内分公司宣告停产。之后
索尼公司将美国、欧洲、亚洲分为三个区，建立了各区分别拥有独立的研究、生
产、流通、核算系统的全球化分工体制。
日本电气公司重新构筑了占出口总量一半以上的对美出口的战略。它之所以
将销售超级计算机的美国销售公司与美国企业合并，是为了减少贸易摩擦。面对
日元升值，该公司对磁盘产品一度采取了提价的对策。但为了维持竞争力，还是
将生产转移到了美国。而向美国出口的半导体则在亚洲和欧洲进行生产。
20％”。
日立公司通过增加海外生产，将Plaza协议时30％的出口率降为1995年的
经历了1995年4月l美元跌破80 F1元的局面之后，日本企业重新调整了海外
生产布局，正式开始构建不受忙率风险影响的经营体制。Brother!业厶长安井
义博说：“日元升值导致了出口企业核算恶化这一单纯模式已经成为过去”。本
公司的生产据点分散到世界各地，销售点也扩展到全世界。以荚元计价的债务和
债权达到平衡。虽然以日元计算的海外销售额和利润会减少，但不是亏损。丰用
公司的张富士夫社长就从“在何处生产何物为最有效”这一角度解释全球性最佳
生产体制。丰田已向受汇率变动影响较小的经营体制转型。迄今为止，丰田一直
在北美等大市场进行生产，对中国也有同样的考虑。使中国成为出口基地将是其
未来的课题。目前还不会受到人民币汇率变动的风险。但是，由于不可能在销售
汽车的70个所有国家都建立生产点，因此需要构筑连接零部件供应基地、汽车生
麻对人民币_}L牢改革加强汇埤，风险管理
产基地和销售基地的最佳生产、销售相互供应网络，以开展全球性据点间债权债
务网络核算。例如，在泰国将建立小型货车和多功能汽车生产基地的计划加以具
体化。从日本和其它亚洲各国向泰国供给零部件，而后向世界各国出口汽车成品。
经过多年努力，日本企业已经在海外建立了庞大的生产基地，据有关媒体
报道，2001年日本在海外的制造业销售额达到了4348亿美元，已经与当年日本出
口总额49万亿日元(按110日元兑1美元计算，约为4455亿美元)相匹敌。日本企业
在海外获得并汇回国内的利润已经相当可观。更重要的是，在世界几个主要国家
和地区投资设厂，既可以使日本企业在全球范围内合理配置、调动各种生产要素，
还可以有效规避某一国家和地区的经济风险，做到“东方不亮西方亮”，“堤内
损失堤外孙”，这戟是尽管近几年日本国内经济不景气。但不少大公司(如丰田
汽车公司)的赢利却不断创新记录的重要原因。丰田汽车公司已经在日本国内、
美国和欧洲形成了三大生产中心，目前正图谋在中国这块世界汽车市场最后的大
蛋糕上切上一刀。
在人民币升值的情况下积极进行海外投资．也是我国企业规避汇率升值风险
的选择之一。在这方面我国企业已经进行了一些有益的尝试，也取得了一定的成
果，但无论在规模上还是质量上都有待于进一步提高。比如我国的海尔集团，已
经在北美和欧洲投资建立了自己的工厂，并开始偿到海外投资设厂的甜头，在若
干次我国与欧美的贸易摩擦中，均未涉及到海尔集团。我国企业要认真向包括日
本企业在内的发达国家企业学习，加强对海外市场和竞争对手的调查研究。培养
国际化人才。
值得注意的是，日本企业到海外投资并不热衷于采取收购、兼并的方式，而
是主要采取自己投资设厂的形式。自己投资设厂与收购、兼并各有利弊．要根据
企业自身的战略和特点来决定，不能一概而论。
4、强烈的危机意识和自我责任意识是企业成功必不可少的条件
经营者作为企业行为的决策人和管理人掌握着企业的前途和命运，因此，任
何一个企业的兴衰都可以从其经营者身上找到原因。还是以闩产汽车公司为例，
通过《重建计划》的实施，日产汽车公司经营状况从2001年度开始大有好转，营
业利润收2岫2000年度的-156．74亿同元变为1277．261L同元，2002年度又比2001
年度增加了近1倍，达2422．79亿F1元；经常利润的变化与营业利润收入的变化趋
势一致，增加幅度也相当大。而总资本利润率和销售额利润率的提高也似乎令人
难以置信，在1999年度，两者均为0．4％，而至IJ2002年度分别提高到5．3％和6．6％，
心对人民币汇率改革抓强{L牢风殓韬：理
其水平与经营业绩良好的丰用汽车公司已相当接近(2002年度丰田汽车公司的总
资本利润率和销售额利润率分别为6．0％、7．4％)。不言而喻，主要经营指标的这
种变化，无疑说明日产汽车公司已从困境中摆脱出来。基本上实现了《重建计划》
规定的目标。
日产汽车奇迹般的复兴，正是从戈恩出任最高执行责任者开始的。那么，戈
恩为何能够成功?应该说，原因的是多方面的，但从戈恩提出的《重建计划》以
及所著《复必——向再生挑战》一书中可以看出，强烈的危机意识和自我责任意
识则是一个绝对不可忽视的因素。戈恩说：“正在衰落的日产汽车公司对他来讲，
就是一艘甲板正在起火的轮船，一刻不容迟缓，必须采取果断的措施．同时也必
须使每一个企业员工都有这样的感觉。⋯⋯有人把日元升值和市场需求的突变当
作日产汽车公司失败的原因，实际上问题在于经营者。⋯⋯作为日产汽车公司的
经营者，责任就是在有限的时间里完成自己提出的目标，否则只能离开这个职
位”。可见，字字句旬体现了一种强烈无比的危机意识和自我责任意识，而这种
意识既是日产汽车公司这样一直习惯于政府保护的大企业最为缺乏的，也是实现
企业再兴首先必须灌输的思想准则。因为，在时代的发展以及企业生存环境变化
异常迅速的今天，没有一种强烈的危机意识和自我责任意识就等于失去了改革和
创新活动所需要的精神动力。而戈恩恰恰紧紧抓住这个关键不放，并以此改变日
产汽车公司的精神面貌，这或许是他作为成功者留下的又一个重要的经验。
应对人民币汇牢改革加强扎'阜风险管理
四、银行汇率风险管理
自2005年7月21日起，我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货
币进行调节、有管理的浮动汇率制度。随后为进～步推进我国银行间外汇市场的
发展，又相继出台了扩大即期外汇市场交易主体范围、引入做市商制度和询价交
易方式、扩大远期绐售汇范围、允许掉期交易等一系列改革措施。完善人民币汇
率机制改革是深化经济金融体制改革、健全宏观调控体系的重要内容，同时汇率
新机制的实施无疑对商业银行的经营机制和风险管理提出了新要求，带来了新挑
战。
(一)汇率形成机制改革使商业银行汇率风险管理面临新挑战
人民币汇率形成机制实行新的安排后，意味着汇率的波动幅度比过去扩大，
变动频率加快。与此前相比。商业银行的汇率风险将更加显性化、日常化。提高
汇率风险管理能力变得更加迫切。商业银行面临的挑战主要表现在：
1、银行账户和交易账声面临的汇率风险同时加大
新的汇率机制下。商业银行因交易目的而持有的以外币计价、结算的金融工
具的(人民币)市值，会随着人民币对主要外币汇率的波动而发生变动。同时，
银行账户中的外汇资产和负债，例如外汇存款、外汇贷款、同业外币拆借、投资
性外币债券等，也会随着汇率的升值和贬值而产生盈亏。初步测算表明，我国部
分商业银行的全部汇率风险敞口头寸(既包括银行账户，又包括交易账户)较大，
银行面临的币种错配风险较高。此外，如果不做相对特殊的安排，我国部分商业
银行持有的外汇资本会因人民币升值而缩水。由于我国从1997年至2005年7月
21日前，人民币实行盯住美元的盯住汇率制，人民币对美元的汇率基本固定在
8．2765～8．2770之间，所以我国很多商业银行过去往往忽视银行账户的汇率风
险敞口，汇率机制改革后。必须尽快调整管理理念以防汇率波动给银行账户带来
巨大损失。
2、银行客户的汇率风险上升，会增加银行受损的可能性
汇率形成机制改革和汇率水平的调整不仅会直接影响银行的敞口头寸，也会
通过影响银行客户的财务状况，而对银行的资产质量和盈利能力带来影响。汇率
波动的频率提高后，银行客户面临的汇率风险会增加。直接从事国际贸易的企业
会因汇率波动而导致盈亏起伏。例如，我国造船行业的利润本来就很微薄，人民
心对人民币{L举改革加强汇率风险管理
币的小幅升值就会导致其由盈变亏。升值会导致其出1：3企业竞争力下降以及盈利
减少，影响企业的偿贷能力，使银行贷款的风险增加。在汇率波动频率提高的情
况下，如果再盲目开放资本项目，银行所面临的风险将更大。
3、外汇衍生产品给银行带来汇率风险增加
从今年8月2日开始，远期结售汇业务的范围扩大，交易期限限制放开，
同时允许银行自主报价，并允许银行对客户办理不涉及利率互换的人民币与外币
掉期业务。这些措施的出台在促进银行外汇衍生交易发展的同时，也使得银行面
临的各种相关风险增加。从某种程度上讲，企业通过与银行办理外汇衍生产品，
将外汇汇率风险转嫁到了银行身上。在提供远期、掉期等衍生产品时，银行A皂否
准确进行定价，能否有效对冲和管理风险，不仅直接决定着银行的盈利能力，也
决定着银行的竞争力，甚至是生存能力。对外汇衍生产品进行准确定价，对于我
国商业银行来讲，是一不小的难题。目前国内外汇市场的深度与广度还很不足，
尚缺乏流动性，在外汇市场上商业银行没有有效对冲风险的渠道，也就是说商业
银行对衍生产品的定价缺乏有效的依据。以远期结售汇业务来说，目前我国银行
间的远期结售汇市场尚未形成，传统的利率平价定价理论对于不可自由兑换的人
民币来讲，并不完全适用。目前，国内不同银行一年期远期结售汇报价(中间价)
差异竟然达到了200个基本点，表明不同银行酌定价机制和水平存在较大差别，
市场效率有待提高。
4、银行外汇业务面临的其他风险
除了汇率风险、利率风险、交易对手的信用风险外，外汇业务还面临操作
风险、外汇管制风险、结算风险、时区风险、反洗钱等。如果不能有效控制上述
风险，银行一样有可能遭受巨额损失。例如，2004年澳大利亚国民银行因外汇
交易中的操作风险导致的损失超过3，6亿澳元。2004年11月，美联储专门发布
了OI,汇操作风险管理》，详细阐述了银行在交易前准备、交易实现、确认、轧
差、结算、往来账核对、财务控制等交易流程上应遵循的最佳做法。由此可见银
行外汇业务及其内在风险的复杂性。
面对新的汇率形成机制，业内不少人习惯性地认为。新机制对商业银行既
是机遇，又是挑战。这个判断在一般意义上、在宏观上是成立的，但是从具体的
结果看，对于一家特定的银行丽言。变化了的环境要么是机遇，要么是挑战：要
么是涅磐再生。要么可能是一败涂地。惟此，各家商业银行才能充分认识到提升
自身风险管理能力的重要性、紧迫性。
虑对人民币汇率改革规f强汇半风险管理
国内银行过去没有在弹性汇率机制下经营过，缺乏必要的业务经营和风险
管理的经验和技能，过去所有的汇率风险管理的制度、技术、人员、体系等尚未
经历过弹性汇率的检验。由于我国商业银行过去长期在固定的汇率环境下经营，
汇率风险意识普遍比较淡薄，有效的风险管理和控制体系有待建立，汇率风险管
理现状不容乐观。主要表现在：
(1)、部分银行董事会和高级管理层监控汇率风险的能力还有待提高。董
事会承担着汇率风险的最终管理责任，负责审批汇率风险管理的战略、政策和程
序，负责确定本行的汇率风险容忍度。为了有效履行这些职责，董事和高级管理
层必须对汇率风险有充分了解。然而，目前不少商业银行的董事乃至高级管理人
员缺乏汇率风险管理的专业知识和技能，甚至缺乏对汇率风险的起码了解。有些
银行明明外币敞口为多头，竟然误认为人民币升值对本行有利。有些人思想上尚
未能及时适应新的汇率机制，仍然忽视汇率风险管理的必要性和紧迫性。更普遍
的问题是，董事会和高级管理层不掌握(也没有意识去掌握)本行的汇率风险敞
口头寸，说不潢本行的汇率风险水平和状况，在这种情况下，设定风险限额只能
是一种奢谈。这样的董事会恐怕在汇率风险管理方面很难发挥定调子的职能。
(2)、汇率风险的政策和程序还有待进一步完善，执行力度有待加强。大部
分银行的汇率风险管理的政策和程序离专业化的要求还有一定距离。例如，从政
策和程序覆盖的分支机构和产品条线看，我国很多银行的政策和程序并没有完全
覆盖商业银行的各个分支机构、产品条线以及银行的表内、表外业务。制度执行
中存在的问题同样不容忽视。很多制度还只是停留在纸上，但实际中实施不力，
甚至根本无人执行。例如，很多银行外汇产品的估值和定价政策在执行中问题百
出；如何在考虑产品、期限、内部预期收益要求等综合因索来确定针对单一交易
对手的总体授信额度，仍受到组织业务分工等内部因素的限制；大多数银行市场
风险模型有效性的检验政策得不到有效实施。
(3)、汇率风险的识别、计量、监测、控制能力不足。汇率风险无法计量，
就无法管理，也根本做不到有效管理。与国外同类银行相比，我国商业银行在汇
率风险计量上存在较大差距。例如，汇率风险敝口在国外是20世纪七八十年代
所普遍使用的风险计量工具，而我们的银行才刚刚开始尝试计算风险敞口，有些
银行甚至至今都不能准确算出本行所承担的单一货币的敞口头寸和所有外币的
总敞口头寸。很多银行尽管从国际上引入了Kendor+、Panaroma等标准化的风险
计量系统，能够计算VaR值，但致命的缺陷是VaR值并没有被整合到银行日常风
险管理过程中，如设置交易员限额和产品限额等。风险的监测、控制能力比风险
计量更是要弱得多。花旗、汇丰等国际化大银行20多年前就把全球外汇业务的
心对人民币扎串改革加强}L晕风险管理
风险敞口控制在只有几千万美元，甚至几百力J美元，而我国很多银行尽管国际业
务量与大银行相比小得多，但敞口头寸即便不含注资部分仍高达数十亿美元，风
险敞口是国际化大银行的百倍。
(4)、汇率风险的内控有待加强。有些银行尚未建立与外汇业务经营部门
相互独立的汇率风险(或市场风险)管理和控制部门。内部审计对汇率风险管理
体系的审计内容不够全面，没有合理有效的审计方法。关键问题是，国内银行缺
乏真正熟悉外汇业务和汇率风险的内审人员。由于薪酬不具备竞争力，很多银行
即使是交易前台也缺乏合格的外汇交易员，这些人更难被配置到内控部门。由于
外汇交易、汇率风险有较强的技术性，没有专业的内审人员，很难发现银行外汇
业务中的潜在风险点。现实中的问题是，内审部门几乎无人具备开展针对汇率风
险审计的能力，另外，大多数银行都没有进行过针对汇率风险(市场风险)的外
部审计。
(二)抓住机遇全面提升汇率风险管理水平
商业银行有效管理汇率风险对于银行体系稳健性和汇率形成机制改革取得
成功的重要性不言而喻。与工商企业相比，银行涉及的外汇交易规模和风险要庞
大得多。如果风险管理不善，既会产生微观风险(单家银行倒闭)，又容易导致
宏观风险(银行问题)。从全球主要外汇市场看，商业银行始终是外汇市场的主
要参与者，没有银行的深度参与，难以建立有效的外汇市场。
分析汇率新机制(包括其他外部冲击)对银行业的影响，一般倾向于从整
个银行业的角度进行评估，但我认为应该逐个银行进行分析。整体考察实际上考
虑了正负抵消因素，而现实世界中，对于特定的微观主体而言，亏损就是亏损。
就会影响银行的清偿能力。
其实在银行经营风险控制方面，当然也包括银行自身汇率风险的控制，我
国银监会在其成立之初，就认识到了有效监管市场风险的重要性。在2004年3
月1日开始实施的《商业银行资本充足率管理办法》中，将市场风险纳入了资本
要求。今年3月，银监会下发了《市场风险管理指引》，为帮助商业银行建立有
效的市场风险管理体系提供了全面指导。最近银监会又及时制定了《商业银行市
场风险监管手册》。至此，以《市场风险管理指引》、《商业银行资本充足率管理
办法》为核心，以《金融机构衍生产品交易业务管理暂行办法》为补充，以《．商
业银行市场风险监管手册》为检查工具，一套相对完整的市场风险管理和监管法
规体系已基本建立。当前。很多银行已经或币在积极按照有关监管制度的要求区
心对人民币{L牢改革趣I强轧二牢风殓管理
分银行账户和交易账户，有些银行已经开始着手建立包含利率风险、汇率风险等
在内的市场风险管理体系，需计提市场风险资本的银行也己经开始按照监管要求
计提资本。
针对人民币汇率形成机制调整，商业银行关键是要切实按照上述监管法规的
要求，尽快完善包括汇率风险、利率风险等在内的市场风险管理体系。
1、各级管理层要尽快熟悉和充分了解本行的汇率风险水平和管理状况
各家商业银行．要根据自己的风险管理水平和业务战略，确定自己的风险
容忍度和风险限额。同时，董事会要负责确定正确的业务战略，绝不能盲目跟风，
更不能什么都做。要根据自身的风险管理能力和所拥有的专业人才。选择自己擅
长的外汇业务。很多国际化大银行，如苏格兰皇家银行(RBS)．也只是从事那些
自己有专长、能有效控制风险的投资和交易业务。另外，董事会不仅要负贵确定
银行汇率风险(市场风险)管理的战略、政策和程序，更要监督高级管理层在监
测和控制风险方面所采取的措施及其实施效果。
2、要尽快建立汇率风险敝口头寸管理制度，完善汇率风险管理体系
商业银行应尽快完成对本行全辖内，汇率风险敞口头寸的集中统一计量和
管理。这在两年前，对于我国任何一家商业银行来讲，可能都是一句“梦话”。
因为当时的商业银行还未完成对自身营业系统的升级，各个省分行使用的营业系
统不尽相同，各地区的营业数据至多集中到省分行一级，无法实现全辖内营业数
据的全部集中管理。但从2003年下半年以来，各商业银行纷纷开展自身营业系
统的升级改造工作，到2005年下半年基本上完成升级工作，实现了全辖营业数
据的大集中，为各商业银行进行实时全辖汇率风险敞口头寸的计量和管理提供必
要的基本条件。实现全辖内汇率风险敞口头寸的集中统一管理，可以充分有效实
现系统内结售汇业务的“自然对冲”，另外也可以实现对全辖汇率风险敞口规模
的有效控制。
商业银行要在认真评估本行汇率风险管理状况的基础上，积极制定并实施
完善汇率风险管理体系、提高汇率风险管理水平的方案，按照国际先进银行的标
准尽快建立起较为完善的汇率风险识别、计量、监测、控制体系。要清晰制定从
商管层到操作层有关汇率风险管理的授权政策和从操作层到高管层的报告政策
及路线；要建立分工明确的汇率风险(市场风险)管理组织结构、权限结构和责
任机制；要建立有效的风险报告体系和信息系统等。目前汇率风险的计量方法主
要有两种，一是计算所有外币的总敞口头寸，二是计算VaR值“，目前VaR值在
心对人民币乳二’杠改革加强址牢风险警理
国际大银行中早已被普遍使用，已经基本替代了外币敞口头寸。近年来，我国不
少银行也引入了Kendor+。Panaroma等风险计量和管理系统，但使用测试
(use test)相当不充分，模型风险较大。因此，在真正将VaR值用于日常风险
管理工作之前，银行要准确计算外币敞口头寸，并据此有效控制汇率风险。商业
银行应充分利用汇率体制改革后，扩大了买卖价差幅度和一日多价的银行对客户
挂牌汇价的管理方式，实时监控汇率风险敞口头寸，对超出限额的部分要及时在
国际市场和银行间外汇市场上对冲捧。此外，还要注意监控和管理银行贷款客户
的汇率风险以及外汇业务中的操作风险、交易对手的信用风险等。
3、要加强对外汇业务和汇率风险的内部审计
要尽快培养和建立一支具备专业知识、能够对包括汇率风险在内的市场风
险进行审计的队伍。加强内部审计检查，及时评估本行在风险控制方面的差距和
自我改进状况，确保各项风险管理政策和程序得到有效执行。宙计范围应全面覆
盖：风险头寸和风险水平；风险管理职能的独立性；风险管理信息系统的完备性、
可靠性；风险计量方法的恰当性和计量结果的准确性；对风险管理政策和程序的
遵守情况；风险限额管理的有效性等内容。
4、要重视引进和培养外汇业务和汇率风险管理领域的专业人才
目前国内银行从事外汇业务和汇率风险管理的人员专业化水平程度不高，
业绩表现不够理想。原因之一在于我国商业银行的交易人员、市场风险管理人员
的薪酬政策以及激励约束机制与国外同类银行相比，差距尤其明显，辛辛苦苦培
养出的优秀人才大量流失。人才对于银行经营和风险管理的重要性不言而喻。第
一，备商业银行要充分运用市场化的手段遴选和招聘交易员及风险管理人员。第
二，建立科学的培训制度，使各岗位人员接受充分的培训．第三，建立有效合理
的激励机制和业绩考核系统，以适当的待遇留住人才、吸引人才。
5、提供包括金融衍生工具在内的多种避险工具。防止汇率风险导致银行贷款风
险增加
外汇产品经理应密切关注我国外汇政策的调整。及时设计出符合客户实际
需要的汇率风险防范产品，并要定期对客户经理进行相关产品和外汇政镱知识的
培训，提高客户经理外汇业务水平和汇率风险的识别能力。以实现对客户涉险资
产和债务的及早识别，同时产品经理应与客户经理密切配合为客户的涉险资产和
债务制定出有效的避险方案，帮助客户锁定成本，防止损失的发生。比如远期结
成对人民币虬串改革由“强}L牢风险管理
售汇业务，在2003年以前，只有中国银行可以办理，并且期限只有半年。2003
年下半年，人民银行调整了相关外汇政策，将开办远期结售汇业务的主体扩大到
四大国有银行，并将期限调整为七天、20天、l至12个月，可展期一次。四大
国有商业银行及时推出了相应的远期结售汇产品，并通过客户经理积极向客户宣
传和营销，帮助客户解决了一定的汇率风险。但由于受到期限和展期一次的限制，
使该产品的推广和应用受到了一定的限制。2005年8月，人民银行进一步调整
相关外汇政策，进—步扩大了办理远期结售汇业务主体范围，并取消了对期限和
展期次数的限制。各商业银行抓住此次机会，纷纷推出不规则期限远期结售汇业
务，并设计出了流程简便、方式灵活的业务产品，在帮助企业锁定汇率、舰避汇
率风险的同时，也防范了由于汇率风险影响企业的偿贷能力，而导致的银行贷款
风险增加。
6、要积极为商业银行管控汇率风险提供必要的外部环境
银行开办远期结售汇业务和捧期业务后，工商企业可以将汇率风险转嫁给
银行，在成髂的市场环境下。银行可以及时对冲自身风险，而不必被动持有风险
敞口。但是，目前我圆的商业银行尚缺乏相应的风险对冲手段，一部分汇率风险
无法转移。例如，有关部门不允许银行的结售汇周转头寸出现空头，银行只能被
迫承担汇率风险或只能通过银行问远期交易将原交易平盘。然而，对于能够办理
远期结售汇业务的外资银行，其可以通过在境外NDF(NON—DELIVERABLE
FORWARDS)市场平盘的方式规避风险，外资银行将能够对客户报出价差很窄的远
期结售汇价格。而中资银行因为受制于不能通过即期平盘规避汇率风险，为了规
避风险只能拉大买卖价差。从价格上看，中资银行在这种市场环境下报价没有竞
争力，以至于可能会慢幔失去国内客户市场。因此，赋予银行汇率风险管理的相
应手段迫在眉睫。
对于NDF市场，我认为应进行深入认真地研究。可以说由于我国国内远期
外汇市场的滞后，促使了人民币NDF市场的繁荣。与普通远期交易不同的是t由
于涉及不可自由兑换的人民币，因此它的定价和汇率预测更依赖于对政府政策的
判断，同时考虑其他经济因素对汇率的影响，普通远期外汇交易中汇率决定理论
一利率平价理论一般不再适用。因此，一般一国货币汇率波动较大或政策不稳定
的时候，通过NDF来规避风险的需求也大大增加，NDF交易繁荣；在政策稳定、
汇率波动平稳的时候。交易也趋于萎缩。比如人民币的NDF交易，在1996年左
右曾一度活跃。之后有所沉寂，2003年以来人民币升值的呼声很高，与之对应
的是NDF交易急剧增长。但无论是国内的远期外汇市场还是国外的NDF市场，其
40
J艇对人民币汇卑改革血I强汇率风险管理
最基本的功能都是规避汇率风险。由于NDF交易的一个重要作用是逃避资本管
制，并采用离岸交易的方式．因此各国政府普遍对它存在着一种消极甚至是敌视
的态度。但人民币NDF市场之所以出现是因为随着中国经济的发展，中国已成为
世界上最大的资本输入国之一。数量众多的跨国公司需要一种工具来规避人民币
的汇率风险，只不过在资本管制条件下，这些新产品出现在离岸市场而已。而实
行资本管制只是为实现人民币汇率改革平稳过渡所采取的临时性措施并非是最
终目的，因此我认为应对人民币非交割远期交易采取较为宽容的态度。应借鉴韩
国的经验，在对境外人民币NDF交易进行充分调研的情况下，制定合理规则，将
人民币NDF交易从地下交易转向公开交易，由离岸交易转为在岸交易。使已开展
入民币NDF交易的机构改变其过去遮遮掩掩的态度，并将其纳入统一的管理。还
可以深入研究香港作为人民币汇率改革试验场的可行性，先让部分银行合法进入
人民币NDF市场，待条件成熟后，允许国内银行开展人民币NDF业务。这样既可
以为我国金融机构找到一条新的盈利途径，更可以把人民币NDF交易纳入国内投
资者的视野，在人民币尚不可自由兑换的情况下找到一种规避汇率风险的方法。
另外，人民币远期和掉期业务进一步开放，对于人民币债券市场、特别是
短期债券市场的发展具有重要意义，两者可以相互促进，有助于两个市场的价格
形成和发现，从而进一步完善人民币汇率形成机制。
总之，在新的汇率机制下，商业银行要坚持向国际标准看齐，不断健全制
度，尽快提升市场风险管理水平。商业银行要抓住机遇，全面建立和完善市场风
险管理体系，在市场操作中积累经验，增强风险应对能力。商业银行耍学会与市
场赛跑，并要在这场比赛中取得胜利。
4
臆对人民币汇牢改革加强址牢风险管埋
结论
2005年7月21日，人民银行正式对外宜稚实行以市场供求为基础、参考～篮
子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，同时将人民币对美元一次性升值2％。
人民币汇率不再盯住单一美元，实行更富弹性的汇率机制。但新汇率制度对人民
币兑美元的汇率变动设定了一个区间，从而使人民币兑美元汇率动起来，同时又
有效防止了由于美元兑其他货币(尤其是兑货币篮子中的货币)的大幅波动对国
内经济的冲击。尽管如此，新的富有弹性的浮动汇率制度，无疑将会使已习惯了
盯住美元汇率制度的中国企业和银行，将面临比以往更大的汇率风险。因此，提
高汇率风险防范能力，对中国企业以及中国银行业的健康发展、提升自身竞争能
力并尽快融入国际市场，起着十分重要的促进作用。
对于企业来讲，一方面利用金融衍生产品和金融服务，以多种形式变换币种，
达到套期保值、规避汇率风险、提高经营效益的目的。从2002年以来，我国不断
地在调整我国的外汇管理制度。尤其在2005年以来对经常项目外汇账户限额、超
限额结汇期限和对外贸易收付汇的环节和手续；扩大办理人民币对外币远期业务
银行主体；放开远期结售汇交易期限限制，由银行自行确定交易期限和展期次数，
并且银行可根据自身业务能力和风险管理能力对客户报价：扩大远期交易范围。
在现有的贸易、服务、收益三大类经常项目交易基础上，放开包括经常转移在内
的全部经常项目交易，另外增加部分资本与金融项目交易；允许银行对客户办理
不涉及利率互换的人民币与外币掉期业务，掉期业务的定价方式、交易期限结构
等管理规定与远期结售汇业务一致。这些管理规定的出台以及日趋自热化的同业
竞争，将会促使银行开发一系列的汇率避险产品，为企业规避汇率风险提供多种
金融衍生产品。另一方面，企业应苦练内功，采取各种合理化措施，提高生产率，
降低成本，从而达到降低产品价格，提高产品竞争力的目的，同时还要努力对产
品进行升级换代，提高产品的附加值，积极开拓新的生产领域，调整产业结构，
强化包括基础技术在内的自主研发能力，掌握更多的核心技术，真正做到“你无
我有，你有我优”。另外也要借鉴国外企业经验，走向海外生产和全球性最佳生
产战略。提高自身抗经济风险能力。
对于银行来讲，新的人民币汇率形成机制无疑会使商业银行商业银行的汇
率风险更加显性化、日常化。提高汇率风险管理能力变得更加迫切。新的汇率机
制下，商业银行因交易目的而持有的以外币计价、结算的金融工具的(人民币)
市值，会随着人民币对主要外币汇率的波动而发生变动。同时，银行账户中的外
汇资产和负债，也会随着汇率的升值和贬值而产生盈亏。汇率形成机制改革和汇
成对人民币汇率改革知I强}L率风险管理
率水平的调整不仅会直接影响银行的敞口头寸，也会通过影响银行客户的财务状
况。而对银行的资产质量和盈利能力带来负面影响。企业在通过与银行办理外汇
衍生产品防范风险的同时，也将外汇汇率风险转嫁到了银行身上。另外，商业银
行的外汇业务还面临操作风险、外汇管制风险、结算风险、时区风险、反洗钱等。
商业银行有效管理汇率风险对于银行体系稳健性和汇率形成机制改革取得成功
的重要性不言而喻。商业银行的董事会和高级管理层要尽快熟悉和充分了解本行
的汇率风险水平和管理状况，尽快完成对本行全辖内，汇率风险敝口头寸的集中
统一计量和管理，尽快培养和建立一支具备专业知识、能够对包括汇率风险在内
的市场风险进行审计的队伍，引进和培养外汇业务和汇率风险管理领域的专才，
积极研发帮助客户规避汇率风险的金融衍生工具，防止由于汇率风险影响企业的
偿贷能力而导致的银行贷款风险增加。
另外，相关政府部门要积极为商业银行管控汇率风险提供必要的外部环境。
在成熟的市场环境下，银行是完全可以及时对冲自身风险，而不必被动持有风险
敞口。但是，目前我国的商业银行尚缺乏相应的风险对冲手段，一部分汇率风险
无法转移。相关部门应注重对境外NDF(NON—DELIVERABLE FORwARDS)市场的研
究，并借鉴其他国家在离岸交易管理方面的经验，制定合理规则，将人民币NDF
交易从地下交易转向公开交易，由离岸交易转为在岸交易，使已开展人民币NDF
交易的机构改变其过去遮遮掩掩的态度，并将其纳入统一的管理，尽旱赋予银行
汇率风险管理的有效手段。同时人民币远期和掉期业务进一步开放，对于人民币
债券市场、特别是短期债券市场的发展具有重要意义，两者可以相互促进，有助
于两个市场的价格形成和发现，从而进一步完善人民币汇率形成机制。
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参考文献
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(12)中固人民银行．‘关于扩大外汇指定银行对客户远期结售汇业务和开办人民币与外币
掉期业势有关问题的通知》
(13)中盈人民银行．《境内机构经常项目外汇账户管理实施细则》
(14)中国人民银行．‘关于调整圃际承包工程等项下的经常项目夕}汇账户管理政策有关阀题
的通知》
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Working Paper 04／126．
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应对人民币_}L卑改革加强{L枣风睑管理
注释
(i)见“1999’2003年国际汇率体系变迁的统计分析[J]”．金融研究，2004(5)
(2)见“Fix or Flexible?Getting the Exchange Rate Right in the 1990s”，Frencesco
Caramazza，Jahangir Aziz
(3)央行发布完善人民币汇率形成机制改革公告的第三条，!Q翌：liDb女§盥!：￡Q璺
(5)央行发布完善人民币汇率形成机制改革公告的第一条．!竖!：5iⅡbM垦卫鲢：￡鲤
(6)央行发布完善人民币汇率形成机制改革公告的第二条，!!!：liBbg§塑l：￡她
(7)央行发布完善人民币汇率形成机制改革公告的第四条r ww—w,x—inhuanet．,com
(8)见“近期人民币汇率改革：国际借鉴与方向选择”
(10)见《外汇管理法规汇编》2002年度、2004年度、2005年度，国家外汇管理局
(11)见(外汇市场与街生品交易活动调查报告》，匿际清算银行网站
(12)Z006年1月13日远期结汇参考价格如下
06年4月7．9904 (8．0524—7．9904)／8．0524=0．77％
06年lO月7．8650 (8．0524—7．8650)／8．0524=2．33％
07年4月7．7859 (8．0524-7．7859)／8．0524=3．31％
07年10月7．7670 (8．0524—7．7670)／8．052423，54％
即期结汇8，0524
加权平均为：
(0．77％*375+2．33％*365+3．31％*355+3．54％*345)／(375+365+355+345)=2．46％
(13)见‘中图统计年鉴》2004年废
—— 坐翌叁垦里!!羔坠苎垫塑塾堡墨堕篁型
(14)丰鬲费廷(FORFAITING)，域称无遗索权的融资，它是包买商从出口商那里无追索权地
购买已经承兑的、并通常由进口商所在地银行担保的远；ljj汇禁或本蔡的业务．即无
遗索权的包买票据业务
(15)国际保理业务是指出口商在采用赊销(O／A)、承兑交单(D／A)等信用方式向进口商
销售货物时，由银行基于应收帐款转让而提供的包括应收帐款催收、销售分户帐管
理、信用风险担保以及保理预付款等服务内容的综台性金融服务
(16)打包贷款又称为出口信用证打包贷欹。是指企业(出口商)如采用信用证作为结算方式
以收到的信用证正本作为抵押和还款凭据，向银行申请的一种装船前出口融资
(17)数据来源于‘日本企业的再兴之路》日本学刊2005年第5期
(18)数据来源于‘人民币升值冲击造船业》申田船检2005．B
(19)数据来源于作者在实际工作中，与客户交流记录
(20)数据来源于《日本企业应对日元升值的策略》国际经济评论2005年7-8期
(21)风险值(VaR)是当前广受运用且有效的风险控制工具，巴塞尔委员会(1993)提出
以风险值模型来衡量利率、汇率、权益及商品风险，加总得出银行的总风险
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致谢
在对外经贸大学金融学院在职研究生班两年的学习过程中，学院为我们选派
了优秀的教师进行授课，使我的理论水平有了一定的提高，同时也开阔了眼界，
对于我今后的工作实践有着极大的指导意义。丁志杰教授作为我的指导老师，给
予了我悉心鹊指导和帮助，使我在运用理论知识分析阊题、解决问题以及撰写学
术性文章等方面的能力得到了提高。在此我由衷地感谢对外经贸大学金融学院的
老师们对我的培养和帮助。