ParK's 論文后花園

西南财经大学
博士学位论文
中央银行最后贷款人制度研究
姓名：李世宏
申请学位级别：博士
专业：金融学
指导教师：谢平
20051001
中文摘要
一、研究的意义
按照Frexias等人(1999)对最后贷款入的暴定：最惹贷款入是
指中央银行为了防止不利冲击而对金融机构(或者金融市场)提供
流动性支持的相机决策，这种冲击会引发金融机构(金融市场)流
动性嚣求不正常懿燎长，并且不麓通过其它方式解决。孛央镶行最
后贷款入制度最早可以追溯到大卫·李嘉圈的论述中“在恐慌时期会
有一个阶段，在这个阶段法定货币的发行不应受到限制”，而1802
年亨利·桑顿《纸瓣信露》和1873年墨杰{鍪特《伦巴繁餐》羹定了最
后贷款人理论基础，距今已有200多年历史。巴杰霍特建立了古典
概念以后，在100多年的时间里并没有较大的理论发展，随着80、
90年饯避赛经凌金敲动荡的麴劂，金惑怒视频发，经济学家才又开
始重新关注作为金融安全网之一的最后贷款人制度，最后贷款入职
能才重新吸引经济学家们的眼球。最后贷款人制度在理论上和实践
中都存在较大懿争议。在理论上，邑杰霍特稳建豹古典覆瓣窭要囊：
1．最后贷款人目的怒维护金融系统的稳定而非保护单个机构；2．对于
单个金融机构，只应支持缺乏流动性而具有清偿力的机构；3．中央银
暂贷款残翼鑫现，应该是大量骢、及时憨、条臀是要鸯撬拇瑟，并且
执行高于市场利率的惩哥陡利率；4．中央银行应该在危机中提前巍布
并在危机中遵守。这个原则在理论上无懈可击，既可以发挥金融安
全嬲魄俸用，维护金蘧体系夔稳定，冠时又可以防止道德风险，缳
障中央银行的资金安全。但实际中操作中难度很大，一是认为中央
银行在短期内无法分清金融机构是流动性问题还是清偿力问题；二
是要求提貘抵}擎晶翱执行惩鬟瞧裂搴不利予缓解金觳枧麴的流动性
问题，反而会增加金融机构负担，从而在更高程度上的增加不稳定
性。以Goodhart和Goodfriend为代表的经济学家对古典概念进行了
嫠正，Goodhart认为央行区分滤动性还是滚偿力目题是不现实的，
也无必要，只要金融机构具有系统重要性就应该救助；Goodfriend
认为央行可以遴过OMO向市场疆供流动性，避免对单个金熬飙构
提供支持而产生道德风险。最后贷款人有两方面的效应，一是产生
的道德风险问题。和其它公共安全网一样，LOLR由于改变了存敞
者、银行机构经营者、银行股东的预期而产生了道德风险：存款者
没有篮督羲l行飘梅懿激藏；银行经营者有更褰麓菇险镰好；镶彳亍股
东为了追求更大回报趋向于从鬻筵大的风险。二建加重了通货膨胀
预期，影响列货币稳定，发展中国家和转型国家由于缺乏有效的对
冲手段，尤为明显。在实践中，即使是以英国、美国、日本为代表
戆市场经济发达国善家，其中央锻行运曩最痿贷款入职能依然会受
到众多的争议，典型的如美国80年代对大陆伊稍偌斯银行的救韵、
90年代对长期资本公司的救助，美联储都受到了强大的社会批评。
事实上，一囡央行对危机的评估和控制的自由裁量权决定了最后贷
款人职麓行使的多样性。从我黑实践看，自1998年亚洲金融危机以
后，随着众多中小金懿楹褪兹酸产倒闭(箨监整顿)、莺畜镶行豹羧
份制改造、农村信用社改革，以及化解券商风险等任务的加剧，中
央银行运用了大量的再贷款、中央银行票据、外汇储备等方式直接
向单个商业银行(证券公司)注资、重组、置换不良资产、1偿付例
}嚣极构自然人债务帮外债，由此葶|发了怼中央镊行最后贷款入职怒
既众多争议：什么是中央银行焱后贷款人职麓，其行为边秀如何界
定，如何处理行政干预和市场纪律的关系，如何防范引发的道德风
险问题?虽然圜外的经济学家对最后贷款人制殿作了较多研究，假
是都是以市场经济国家为背景，没有涉及到转烈围家特殊的体制特
征，国表专门磷究蘧阕邃酶文献j丕没有，基本处予空叁获态。本文
即是以此为背景，在充分借鉴圈外研究成果基础上，对我国最后贷
款人制度进行分析和评价。
二、研究结构和内容
本文沿廷Frexias等人(1999)对最看贷款入豹定义，认为最螽
贷款人为：中夹镶行为了维护金融系统翡稳定，在金敲祝梅或者金
融市场出现流动性困难时，并在其它手段无法满足的条件下给予的
最后的流动性的支持。这一’定义有如下几点含义：第一，中央银行
的最聪微款人职能是流动性、短期的支持，其内涵袅融机构是疑有
涛偿力蕊只是暂时缺乏滚动性；篓二，酸屠贷款入的疆酶是为了维
护整个金麓系统豹稳定，当瓷不羝债懿金融视摘会藏胁到系统稳定
时，中央银行从麒职能的目的出发则应该向不具有消偿力的锻行提
供支持，但是央行在这过程中癍浚要求政府提供援保。先了防止中
央银行此顼权力的溢焉，判断金融辊桷熬系统重要能尤为重要；第
三，金融市场缺乏流动性通常发生在金融危机的信贷紧缩的过程中，
在系统憷蔻杌和正常状态下中央银行躲救麓策略不灏；第霆，中央
镶季亍提供最螽贷款入支持是在箕它方式醴经搜焉或者其它方式不麓
满足需要的前提下的“最后”手段。第蕊，中央银行提供的最厨贷
款支持是其维护金融稳定斡煎要手段，瓣畦也是弹性货币供给浆重
要缀藏部门，由此，中央镊行霈要在赞币稳定与金融稳定孛寻拽一
平衡点。从最后贷款人职能的定义出发，形成了本文的研究思路，
熟下圈：
如上图所示。，本文以最后贷款人是金融稳定的黛臻手段为主线
悉展开，分为五大察节，第一寨巍最后贷靛人熬文献综述邸历史考
察，分掰对LOLR进行概念界逛，分析理论基磷，珏及与LOLR与货
币制度、中央键行的关系，最后以英穆兰银行秘美联储为饲分褥夹
行LOLR职能的演进过程；第二鬻是本文的重点部分，分析LOLR作
为金融稳定职能的重要手段，进行模型介绍和制度特征分析；第三
章重点介绍LOLR与金融安全网既其它措施：资本监管、存款保险的
关系；第匿章讨论最磊贷款入弓|发茛遂蔫风险；第五章，探讨最蜃
贷款人与中央铤行货币稳定的关系；论文最履郝分是我国实践和案
例分析部分，对我国中央银行最后贷款人职能的回顾与评价，总结
归纳了国内外关于最后贷款人救助的十大经典案例作为附录。
第一章文献综述稻历史考察，善先分橱了最爱贷款人的概念器
定和瑾论基璇，得窭的结论是，最后贷款人鬣靛謦嚣边晃界定体现了
经济学家干预主义、自由主义和货币主义的不同观点，存在的理论
基础一是以戴蒙德一戴蒙威格模型为代表的金融脆弱性理论，二照
同业市场失灵溅论。第二，分析了最后贷款人在不同的货币制度下
酶蒋薤，吸及与孛央银行毒l度麓关系，褥塞瓣终谂是最螽贷款人本
质上作为中央键行弹性货币供绘职能，只有在倍用货币制度下才能
充分运用，戴路径演进是危机捋向型，与中央银行制度政府融资拧
向型的制度特征不同。最后详细分析了英格兰银行和美联储最后贷
款人瓣演避过程。
第二章介绥最后贷款入作为中央银行金融稳定重要手段酶制度
特征。首先介绍了关于金融稳定的最新研究模型和各国金融稳定职
能的比较，该模型是目前为止最新的金融稳定研究模型，引入了违
约因素和银行的不同行为特镊，把风险定量分析方法运用到整个银
行系统兹风险浏量上，为定量磺究系统毪金憨稳定驳爱提供了理论
支持。第二，通过最后贷款人职能的模型分析和制度特征的介缡，
得出的结论悬，中央银行在实施最后贷款人救助中，传染性和道德
风险是考虑的煎要因素，但重点考虑的仍是金融机构倒闭产生的传
染洼目题，当一个枫褐在临赛撰模以上，对系统稳定具有重要影嘲，
那么裁应该“大藤不翻”，中央锻行舞手实施救助。第三，分拆了在
正常时期和危机时期，央行最后贷款人的不同制度特征，得出的结
论是，在系统出现危机时期，央行最后贷款人作为危机战略重组的
一部分，其流动性支持标准会放松，主磷目的是防止通货紧缩对实
锩经济蛉影噙，与系统正常时嬲防止匿爨蚕投放焉：≥l发运货黪髅不
嚣。
第三章分析毁后贷款人与资本监管、存款保险的关系。资本监
管、最蜃贷蓑入、存款保险搀蔽了金融安全霹赡三遒防线，以瓷本
蓝管为主的镲行簸篱是第一道防线，通过锻行拨备秘资本为主的风
险消化机制，以及在经营恶化过程中的及时纠正机制，降低了最后
贷款入秘存款保险熬使舞频攀；最后贷款大^{乍为第二道防线，可瑷
防止暂时缺乏流动瞧的银行资产状况遴一步恶纯，减少存款傈融的
使用机会，节约存款保险的资源，在存款保险基金消耗殆尽时提供
最薅的资金支持。本章露睡介缓了最后贷款太、存款绦险公蔼、键
行盗管者对银行管制权力的分配模墅，模型豹结论魁，单一蓝管者
会产生不充分的监篱和银行次优的贷款投放，同时会引发过度的监
管竟容，在多个篱零《誊存在情况下，出于德怠不对称，管制者之逮
有信怠不共享魏激励，在管制权力分配中，充分考虑管裁者的髂怠
优势尤蕻重要。结合中国的实际，本章还嚣点分析了我国资本监管
兹现款秘存款绦陵制度的裁度设诗。
第秘章分祈最筒贷款入产生豹三重道德风险，～是银行管制者
的道德风险：二悬银行外源邀德风险，即为银行债权人和股东的道
德照黢；三是银行波澡遵德风险，露镶行经营者款道德风险，最蜃
分橱了治理镊行经蓠者道德风险的理论释实践：建设性的模糊。
第五章考察戢爝贷款人与货币稳定的关系。以1998年～2004
年我鬣鏊磁货零投放的实证巍臻，显然最螽贷蓑入职麓驺使爱在毽
论上会澎成遥货膨胀豁压力，侄是在实践中，只要实行有效的对渖
机制，邀种通道可以有效制止，同时，最后贷款人对利率、汇率影
曛的辐关关系也不照萋。
第六牵对我藩簸后贷款入职能霞颥署霸评价。在豳颗中央镶行清
理农村合作基金会，以国有银行改革、城市信用社清理整顿、农村
信蘑社改革为代表的鼷行类金融枫梅的支持与救髓；以及对信托券
矗类麓救髓，蕊鞠貔函在补髅机制稀破产机制未健全的铺凄背景下，
最螽贷款人职能过于宽泛，产生严重的道德风陵，不利于市场体系
的培育。
最后一部分归纳整理了全球最后贷款人经典的十个案例，从中
可以总结经验朔教训，对我国的制度改进有所扁迫。
三、论文主要蕊点窝贡献
本文是嗣前国内第一次全面和深入研究中央银行最后贷款入制
度的论文，其主要贡献在于：
1．搭建了中央银行最后贷款人职能的分析絮构，以最后贷款人
终为中央镊毒亍金融稳定的重要手段为主线，对嫒慝贷款人的本鹱属
性、赘《度特征、最薪模型、与资本监管彝存款僳险的关系，戳及产
生的道德风险和货币稳定目标的影响等各个方掰进行了全面介绍和
深入分析，研究思路清楚，内容翔实。
2．第一次全面分析了最黯贷款入职能与中央银行帝4度、货币制
瘦髂关系，以及最后贷款人的各壤翻凄特{歪藤鬻际篦较。
2．深入研究了最后贷款人职能与金融安全黼的其它措施：锻行
资本监管和存款保险制度的关系。
2。第一次分析了最后贷款人产生的三重道德风险，运用我国
1998--2004年瓣数据实证分毒厅了最后贷款人对中央锾彳亍货币稳定秘一
标的影l蠢。
3，全面分析和评价了我国中央银行的最后贷款人职能，提出了
建设性的建议。
4．首次介绥了国外关于金融稳定的理论研究模型，最后贷款人
酶模型，戳及中央镊行、存款镶险瓿梅以及釜薷当嚣在锓行管剖投
力的模型，为阉内学者的进～步研究提供了一研究平台。
本文对圈外研究成果进行大量收集、加工和归纳以及我国实践
的考察发现：
l。世爨各辫关于最后贷款人职能麴掭准至今著没有一个严格鹣
标准，犹查l允许中央镊行在货添政策相税抉择～撵，其在履行浸盾
贷款人职能中仍然属于“一事⋯议”的范畴(Schioppa，2003)，因
此，要寻求～个最后贷款人界入的最佳临界点和时机是困难和不现
实的。
2．最后贷款人在系统正常时期和系统危机时期鼹基的和作耀不
同。在系统正常时期，需要在金磁枫构倒闭的话染性问题和道德风
险中进行权衡，其首要目标仍然是金融机构倒闭引发的系统性风险，
道德风险只是附属考虑因素之～，“大两不恻”有其合理性内核。在
系统簸机时期的弱的是防止霞市场恐慌丽导致货币紧缩，最詹赞款
人要及时地供给赞币，满足市场对货币的需求。
3．瀣本监管提高了金融枫梅自身抵御风险鲍能力，减少了最后
贷款入的使用频率，但是即使是严格的资本监管，也可能有系统性
风险，也需要最后贷款人制度；存款保险制度有利于维护公众对银
行的信心，但是缀验数据表明，存款保睃裁度并不簸改善银行系统
的脆弱性，最后贷款入的有效发挥有利予减少存款保险的使用频率。
4．从理沦上讲，最后贷款人职能的发挥会造成通货膨胀的压力，
影响到中央银行赞蕊稳定的职链，但是i丕没有数据缝够支撑说明已
经发生的通货膨涨是由最后贷款人职能弓i发的。通过对我国的经验
数据研究表明，最后贷款人职能对基础货币投放、利率、汇率的的
变动棚关性不显著。
5．我国中夹镶行最后贷款人承担了存款保险枫构、证券投资者
保险基金以及公共财政的职能，中央银行没有独立决策的决策权，
社会稳定譬标超过金敲系统稳定目标，黢蜃贷款人职鹱发生舅纯。
随着我国辛}偿机制的完善和中央银行独立性提高等配套措施的建
立，最后贷款人制度会得到优化。
6。瓶则的制定对于转型隰家防止最藤贷款入滥用有重要意义。
关键词：金融稳定最后贷款入金融安全鼹
Abstract
I．’I’he structure and the content
It iS necessary to give a clear definition to the term“LOLR”(1ender
of last resort)in the first place．Frexias specified the limits of the
LOLR theory in a documentary summary in 1 999：The term“LOLR”is
to mean the discretionary provision of liquidity to a financial institution
(or the market as a whole)by the central bank in reaction to an adverse
shock which callse an abnormal increase in demand for liquidity which
can’t be met from an alternative source．The thesis continues to use his
viewpoints by defining LOLR as follows：the last provision of liquidity
to a financial institution or the market by the central market to maintain
the stability of the financial system in a situation of liquidity difficulty
where there is no alternative means to meet the demands． 罩h运
definition contains the following implications：firstly,the LOLR
function of the central bank is a short-term support of liquidity and the
connotation lies iI"1 that the financial遮stitutions are solvent and也e lack
of liquidity is temporary．Secondly,the LOLR aims at maintaining the
stability of the market as a whole． When insolvent financial
institutions poses a threat to the systemic stability,to perform its duty,
the central bank should give support to those insolvent banks while
during this process the central bank itself should ask for the
govemment’S guarantee．In order to prevent the abuse of this fight，the
sound judgment of the systemic importance is especially significant。
Thirdly,the lack of liquidity of the financial market usually happens in
the process of credit decrease in the financial crisis．The assistance
strategy of the central bank varies between the systemic crisis and the
normal condition．Fourthly,the central market uses LOLR as the‘‘last'’
means on the premise that an alternative source has been utilized or an
alternative source cannot meet the demand．Fifthly,LOLR by the
central bank plays arl important role in maintaining financial stability
and it is also an essential sector of elastic currency supply．Therefore，
the central bank needs to find the equilibrium between monetary
stability and financial stability．The train of thought of the thesis derives
from the definition of LOLR．
The body of this thesis consists of five chapters．The first chapter
centers upon the documentary summary and the historic review of
LOLR by respectively delimiting it and illustrating the systemic
characteristics of LOLR as well as its relationship with monetary policy
and the central bank．This part lastly takes the Bank of England and
the Federal Reserve Board as an example to analyzing the evolution of
LOLR as an important function of central bank． Chapter II．the key
part of the thesis introduces the model of LOLR and analyzes its
systemic characteristics by considering LOLR as a vital measure of
financial stability． Chapter III focuses on the relationship between
LOLR and other measures of the financial safety net：capital supervision
and deposit insurance．Chapter IV discusses the moral hazard triggered
0ff bv LOLR． Chapter V explores the relationship between LOLR and
the central bank monetary stability．The last part consists of the practice
of LOLR and case study． It iS devoted to the re．examination and
appraisement of the LOLR function of the People’S Bank of China．It
also sums up ten classic cases ofLOLR salvage at home and abroad．
Chapter I first analyses the definition and theory basis of LOLR．
This chapter reaches the conclusion也at the function of LOLR and its
delimiting reflects various standpoints of Economists Intervenism，
Liberalism and Monetarism．The theoretical basis of them lies in
Financial Fragility theory represented by Diamond—Dybvig model as
well as the theory of Inter-bank Being Out of Order．By demonstrating
the features of LOLR in the case of different currency system．the
chapter points out that as the central bank’S resilient currency supply
function essentially,LOLR can be fully applied only in the framework
of credit currency system and the evolution of its route iS a
crisis—oriented type which differs from the systemic traits of the central
bank government financing。oriented type．In the end it analyses the
evolution of LOLR of the Bank of England and the Federal Reserve
Board．
Chapter iI introduces the systemic characteristics of LOLR as an
important method of the central bank’S financial stabilization functiOn．
Firstly,it presents the latest research model of financial stability and the
contrast of financial stability functions among various countries．This
latest model of financial stability research introduces default factors and
various traits of banks．The model also applies risk quantitative analysis
to risk measurement of the banking system as a whole and provides the
systemic financial stability function with theoretical support．Secondly,
it draws the conclusion that the contagion and moral hazard iS a key
factor when the central bank implements LOLR aid．However,more
attention should be paid to the problem of contagion initiated by the
bankruptcy of banking institutions．Ⅵmen an institution is above the
critical scale to such an extent as to‘‘being large but not bankruptcy”，the
central bank should aid it。Thirdl2,；the chapter analyses systemic
features of LOLR in normal and abnomml period．Then the chapter
concludes when the system iS faced with crises，as one part of crisis
strategic restructuring。L0己疑will loosen its criterion of liquidity
support，It aims mainly to preventing the entity economy from being
influenced by deflation while during the normal period it focus on
avoiding inflation touched offby currency supply．
Chapter{II concerns the relationship between LOLK capital
supervision and deposit insurance．Capital supervision，LOLR and
deposit insurance build up three lines of delense of financial stability．
The first line of delense should be capital supervision。Capital
supervision may lower the frequency of the utilization of LOLR and
deposit insurance through risk resolving mechanism represented by
banking reserves for bad debts and capital as well as the prompt
correcting mechanism when the business iS deteriorating． As the
second measure of external assistance，LOLR can prevent the assets of
banks lacking liquidity temporari ly from further deteriorating。It
decreases出e chance of utility of deposit insurance．economizes on the
3
resource of deposit insurance and provides the last financial support
when the deposit insurance fund iS used up．This chapter also illustrates
the distribution model of the right of banking control in the situation of
the coexistence of LOLR，deposit insurance companies and the banking
supervisor,The single supervisor will lead to insufficient supervision，
sub．．superior loan input and excessive supervisory tolerance．Under the
circumstance of multiple supervisors，due to the asymmetry of the
information，the supervisors can be urged not to share the information．
The information advantage of the controller must be fully considered in
distribution ofthe right to contr01．
Chapter IV demonstrates the triple moral hazard produced by LOLR：
the first is the moral hazard of the bank controllers；the second is the
bank’S external moral hazard，namely that of the creditors and the
shareholders；the third iS the bank’S internal moral hazard，namely that
of the bank’S management．At last，this part points out the theory and
practice to govern the moral hazard of the banking management：an
instructive fuzz．
Chapter V examines the relationship between LOLR and monetary
stability．Taking the case of basic currency input from 1 998 to 2004 in
China as an example，this chapter reveals that although LOLR will exert
pressure on inflation theoretically,in practice with the implementation of
effective hedge mechanism can the shock to inflation be avoided．At
the same time．the influence of LOLR on interest rates and exchange
rates iS not SO obvious．
Chapter VI reviews and appraises the function of the People’S Bank
of China．It centers upon the retrospection of the central bank’S role in
clearing up the rural cooperative funds，supporting and aiding the
banking sectors represented by the reform of the state—owned banks，the
rectifying of urban credit cooperatives and the reform of rural credit
cooperatives as well as assisting trust stock dealers．The chapter
proves that against the systemic background of the unsound
compensation and bankruptcy mechanism，LOLR function seems too
broad and will Iead to severe moral hazard which iS unfavorable to the
4
rear of the market system．
The last part induces ten classic cases concerning LOLR in the world
from which experiences and lesson cad be drawn and it is atso an
inspiration to improve the Chinese LOLR system．
11．Main viewpoints and academic contribution of the thesis
This is a thesis that demonstrates a comprehensive and thorough
research into the central bank LOLR system for the first time
domestically．And its academic contribution consists in the following：
1．零he氇esis establishes the analytical structure of the central bank’s
function of LOLR．By centering upon LOLR as an important means of
the central bank’s financial stability function，it gives an overall
introduction and a through analysis to the following aspects of LOLR：
its substanticial，its systemic characteristics，itS latest model，its
relationship with capital supervision and deposit insurance，the moral
hazard triggered by LOLR as well as its influence on the aim of
monetary stability．羊he thinking of the research is clear．The content
is fuil and accurate，
2．It presents an overall analysis on the systemic characteristics of
LOLR function and the contrast of LOLR among various countries for
the first time．
3．It studies thoroughly the relationship between LOLR function and
the monetary system as well as the relationship between the central bank
system and the banking capital supervision for the first time。
4．It analyses the triple moral hazard triggered by LOLR for the first
time．It analyses the influence of LOLR oil the realization of也e central
bank’s monetary stability-aim by the use of the date concerning China
from 1998 to 2004．
5．It analyses ant．appraises the LOLR function of the Chinese
central bank and puts forward instrucfive suggestions．
6．It introduces theoreticai research model of financial stability,the
model of LOLR as well as the model of the central bank．the deposit
insurance institution and the supervisory,authority irl the framework of
the right of banking controlling abroad for the first time and provides the
domestic scholars with research resources for^lrther study．
Through the collection，processing and summarizing of a vast
amount of the overseas research works and the practices，the thesis
concludes：
1．So far there has been no strict criterion of the function of LOLR．
As the central bank is allowed‘to make discretionary choices concerning
monetary policy,its implementation of the LOLR function still belongs
in the field of“taking different measures in accordance with
corresponding situations”．Therefore，it is difficult and unpractical to
find the optimum critical point and time for LOLR to get involved．
2．LOLR aims mainly at the contagion problem of the financial
institutions’bankruptcy,‘‘being large but not bankrupt”has its
reasonable core．The formulation of rules plays an important role for the
countries in transkion to prevent the abuse ofLOLR．
3．Capital supervision makes fmancial institutions be more capable
of withstanding risks by themselves and decreases the frequency of the
utility of LOLR．HoweveL even with strict capital supervision，there is
still the‘possibility of a systemic risk and a need of the LOLR system．
The deposit insurance system is advantageous to maintain the public’S
confidence，but the practical statistics shows that it cannot improve the
fragility of the banking system．The effective implementation of LOLR
is advantageous to reduce the frequency ofutility ofLOLR．
4．LOLR ofthe Chinese central bank undertakes the obligation ofthe
deposit insurance institutions，the stock investors’insurance fund and
public finance．The central bank has DO right of independent
policy—making；the aim of social stability surpasses that of financial
systemic stability．Hence，the alienation of the function of LOLR
emerges．With the improvement ofthe compensation mechanism and the
enhancement of the central bank’S independency in China，LOLR will be
optimized．
Key words：financial stability lender of last resort
financial safety net
6
西南财经大学
学位论文原创性及知识产权声明
本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导
下，独立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的
内容外，本论文不含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的
作品成果。对本文的研究做出重要贡献的个人和集体，均已在
文中以明确方式标明。因本学位论文引起的法律结果完全由本
人承担。
本学位论文成果归西南财经大学所有。
特此声明
学位论文作者签名：李世宏
2005年10月28日
第一章文献综述和历史考察
沉寂了40多年以后，70年代的石油危机，布雷顿森林体系魑体，
全球经济又逡现了不稳定特征。一系列经济金魏危枧不断瀑发，经
济全球化的特鬣又加大了这种危机的传播，1974年德国赫簸赫特银
行(Hertatt bank)、英国1974—1975年边缘银行危Sit(fringe bank
搔菜些经营镊李亍业务戆公曩)，1982年瀑发匏LDC危机，不仅威胁到
发达国塞的金融体系，同时影响到发展中灏家的金融体系。90年代，
一些灏兴市场国家众融危机的频率加快：1994年墨龋哥比索危机，
1997年盥潮金融惫飙，1998年饿罗麓G瓣债券燕掇，以及LTCM(长
期资本篱理公司)基金倒潮等事件。金融危机爆发频率加快，影响
加深，金融危机又成为热门话题，作为危机贷款者(crisis lender)
鞠燕瓿簧瑾者(crises management)故最莓贷款人又夔薪受到关注。
本辈分别从四个方面对最后贷款入铡度作～总的介绍，以期对最后
贷款入有～全面认识。
第一节最盾贷款入的概念界宠
按照Frexias等人(t999)对最蠡贷款人(LOLR)舱赛定：最
后贷款入是指中央缀行为了防止不利冲击而对金融丰凡构(或者念融
市场)提供流动悛支持的相机决策，这种冲击会引发金融机构(金
融市场)流动性嚣求不正露静趱长，莠且不麓透过其它方式释决。
从已有的文献来蓉，对LOLR瀚概念界定，就是对LOLR产生的原
因、存在的可能性、行使的方式、行使的对象等因素的全面阐述。
一、古典鞭念
吉燕概念以亨利·桑顿(Henry Thornton，1760--1815)茅Ⅱ巴
杰霍特(Bagehot，1826—1877)∞剑立的最后贷款人理论为代表，
出于他们创立的理论是以金本位制度为鸳爨，因戴他们花了相当篇
幅寒阐明最磊贷款入职髭与货蠢弹缝供绘的关系，但是德们关予
LOLR的主嚣精髓仍沿用至今。亨利·桑顿还搬称为“中央银行之父”，
并在货币债用史中占有重要～席之逡，熊彼特(t980)认为，德对
货币藕信掰豹分析要院李嘉器还菇鹱，其《纸币信薅》“学识漂博，
文字优美，读者如果不去读它，不仅会丧失许多有价值的信息，而
且还会错j窭一次极端埝快的享受”圆；啥邵克在为其1939年重印本
佟序时接爨，在蔺一辩期没有其它著作堪与魄叛。曩杰震特被认为
是英格兰般体大的经济学家和小说家之一，曾是《经济学家》杂惑
瓣主编，豢然他声称《伶巴街》薅的是描述货雨市场，但实琢是～
本如{茸对付金融风险瀚教辩书，英发稿瓣危机管理理论在150年{技
厝仍然影峨着后人。从他开始，最后贷款人理论真正建立。
(一)亨穰-桑螵的观点
桑顿系统阐述了麓币、倍耀、国际贸易的货币机制簿纂本理论
问题，其中最弓{人注疆的是其关于英捺兰镬行作为中灾镶行的政策
愚您。毽试为，中央镶行蕊职责都耄“螽焉依靠鼢这个游语包摇了，，
～方嚣，英格兰银行熙现金的最后来源，从这种意义上说，它是通
货的保护人；男一方颟，它是镁行系统(货币市场)毁蓐的信用来
源，铁这耱意义主讲，它建全嚣信雳瓣保护入，霾魏，英捂兰银行
的政策必须闻任何其它齑业银行的政策有本质的不同。桑顿关于中
央银行的思想开创了敬麝管理赞薅、管理商业银行的先河。
1．秦顿赝一套制止镬嚣恐蠛鞫麓撬的蕊娜寐阐鞠了最爱贷款入
思想。他搬LOLR出现归因予：(1)实行郝分储备金豹银行体系，(2)
中央银行对发行金币秘英格兰银行券等离能货霹j的垄叛。他解释了
“’辑者的代表作分巅是《夫不列颇纸币信用酶性麟’，影响研究》(An Enquiry into the E腑ets ofthe Paper
CreditofGreat Britain(简称《纸币信用》)和《伦也衡》(Lombard Street)．Lombard Street是英国一条键
名，出于14鬯鳃米这拦进舒交翁翡{宅翌第商人黛天生教会曲收税越}瓤舒名，是英艘赞币市场豹涎生地，
瞧霆当}l事驻弊}：最天游垒疆枣场，蠢燕雀替醴鼗代指“赞瞄嚣琢”
。熊鹱特：《经济{}辑变》第二二礤，P469，商务印书嬉
。!⋯邋后依鲸”这个侧最早由弗麓孵新·巴林爵{’摊m
2
正是融予实行部分储备的银行体系，才产生了商业镊行通过货币乘
数的作耀对货雨供给具有多倍躲藏大效应。危枫中对现金的需求增
热导致货币乘数鲔小，货币存爨的收缩氲接导致对实体经济静破坏，
这样便产生了对LOLR的需要。他认识到锻行倒闭所造成的严重后梁，
“侄传～家银行倒闭，都会葶l发其翔邻镁行菸箍麴发生，强暴在开
始时不逶过注入大量麓黄金储备迢毒《往这种势头，酃么就会引起更
大悲捌的发生”(纸币信用，P180)。为了防止危杌的扩散，桑顿主
张荚播兰银行应该提供滚动性支持，“⋯⋯强暴英擦兰镶行扩大了其
黏现额度，那么可麓发生鹣灾难会因英格兰镊行解慷慨发生逆转”
(纸币信用，P188)。
2．桑顿强调LOLR是一；}孛宏鼹职责，应该对整个市场受责，其
首要西豹是防止整个货币存鬣的翻塌，没有义务维护无清偿力的机
构，无霈对单个锻行负责。
3。桑顿充分意识到道德风险涟题，主张中央银行要有嫠好的抵
挥晶豫诞资金安全。德认为良好豹粼断帮审雩粪酶要求麓够在道德风
险和危机传染中获得均衡：“这并不意味辫英格兰银行应该救助所有
出于蓊业银行的簧莽行事弓|发豁鑫枫，如果这样骰，将鼓励裔业镊
行的甏除行为，{乍为公共管理的中央银行，其西檬在予改善商业镶
行低缀的管理。救助不应该j}常迅速与慷慨，这样会使那些银行逃
残其错误行为的市场惩筠；救翳也不应该太过缓没与俭雀，否剡会
牺牲大众的剩益。”(纸蒂信瘸，P188)。麓单来说，LOLR应在避免货
币紧缩翻保护银行所有嚣和管理者的利益之闷加以区别。
(二)巴杰震特姥鼹点
融杰霍特发展了桑顿关于中央银行最后贷款人职能的认识，强
调在金本位下，LOLR应该支持中央银行鼹护金属诘备翡髫标，以确
保通货与黄金鹣兑换。弛弱桑灏一样，强调徐护黄金储备裁需爱锎
止铸带的闺内外流失，丽这种流失周期性地威胁着黄金储备。“黼利
率”秘“蠡蠢借贷”蹩其著名的LOLR政策法夔|l黪两个支点，她认为：
囊虫僚贷消除了所有关于赢麓货币获得性的疑虑，从露孬蒋阻止溺内
储备流入私人手中；高利率吸弓|夕}国黄金并鼓励国内黄金留在国内，
就会阻止并逆转黄金对外的流失。同桑顿一样，饱也强调LOLR没有
义务维护无涛偿力的机构，面只需防止它们的倒闭影响整个经济。
|三!L杰震特提出了几个成为古典理论精髓的独创观点，并使其超
出了桑顿的理论。
首先，匏认为LOLR的手段，不只是在恐慌期间向市场提供流动
性，还包括事先公开的承诺，包括事先声称在未来所有的恐慌时期
将迅速而有力地提供贷款。这种承诺会减少了公众的不确定性并产
生了稳定的预期，提高LOLR的有效性。
第二，他倡导LOLR必须以惩镄性利率进行调节。这个规则除了
保护黄金储备以外，还能满足公平分配的原则，因为公平原测要求
借款者要想获得LOLR提供的保护必须付费，在这样的皋《度设计下，
除了确实需要借款的机构，将打消冀余机构申请LOLR援助的念头。
这样就可能把高熊货币的扩张限制在结来恐虢所必需的最小范围
内。通过裔利率政策，它将促使借款机构迅速腔还LOLR贷款，确保
紧急贷款的尽快归还，由此将基础货乖保持在其稳定的长麓路绦上。
两时，高利率政策也将促使银行在我LOLR之前寻找更好的货币管理
技术以及成本更低的流动性渠道，由此提高银行系统的分配效率。。
简言之，逯过利率这个杠杆，将紧急发行的高能货币分配给最商有
价值的使用者，如同高价格在自由市场中分配给任何稀缺商品和资
源一样。吉德哈特(Goodhart)在对巴杰鬟特思想综述瞳指搬了高
利率和愆镄性利率的区别，认为Keleher&Humphrey(1984)把“离利
率”注解为“惩罚性利率”是不妥的，他认为“高利率”是相对于
恐慌前而言的，只要高于恐慌前的利率就可以了，丽不毖比当前的
市场利率更高。事实上，在金本位制度下，中央银行能够提高的幂I
率空间相当有限，虽然巴杰霍特声称要实行很高的利率，也许在他
心目中，6％或者7％已经很高了，lO％就是非常高了，David Kynaston
曾经说到，在1907年，“7％的利率可以把月球上的黄金吸引过来”，
这可能是当时利率水平的真实写照。两在今天，由于对汇率预期没
有一个固定的标竿，在危机中要保捧国外投资者信心的最低利率也
许会怒圈内经济在不发生金融崩塌豹最商极限了。
第三，他确定了LOLR应予融瓷鲍爨款人的类型、应接受的资产
苇孛类以及资产可接受性酶标准。巴杰震将认为，LOLR应在以恐慌蓊
的价格估价的优良潦产的基础上向任何有清偿力的借款人——非银
行家和锻行家——贷款。惟～镌限制是借款人有清能力，只是暂时
流动性不足，其羝押燕在正常时期毫无争议应当是嶷磐的，认为LOLR
只要确定是优良的票据、债券，即使由于证券市场的恐慌而暂时跌
价，它瞧可以放心贷款。
默凌将銎杰鬟特姻纳为豳个原则(Melzer，1986，P83)：
l、中央银行只是对整个金融系统的最后贷款人，而不是单个银
行的最后贷款人。
2、为了防止瓣流动注闳题魏攫行关溺，中央缓行应该发放抵搀
贷款，旗抵押品应该是在正常商业周期中都可以市场化的资产。
3、中央银行的贷款或赌现，应该是大量鳇、及时的，同时执行
离予市场利率的零|j率。
4、上述三个艨则中央银行应该在危机中提前宣布并在危机中遵
守。
(三)经济学家对古典概念的评述
关予吉典概念，Humphrey帮Keleher有～综述(Cato
Journal，1984)豫翻首先对LOLR怎样掇镞短期和长期流动牲支持徽
了大概韵攒述，认为应该主要或全部通过公开市场搽作(OMO)狮不
是两个体银霉亍壹接贷款提供支掩，接惹评{盎了桑顿的观点积随后产
生静怒视，然蓐分祈了巴杰霍特的躐点，最磊归纳了戳下濯点
(Humphrey，1975；Humphrey＆Keleher，1984)：
l，LOLR的蹬现是由予部分存款准签金制度和央行对法定货币
发行熬蘩断。
2．LOLR的职责是保护整个金融系统，丽不是个体机构，其最首
要的是要防止因恐蠛舔导致的货苯存量紧筑。
3．LOLR要承担宏观经济职责两菲微观经济职责，醚豹彝不是防
止金融冲击的发生而是减轻金融冲击的影响。
4．LOLR在恐慌中要毫不吝啬地给予贷款，同时要在可能出现的
恐荫发生前提前宣称其提供支持的责任。
5．LOLR应该对所有的具有健康资产的健康金融机构无差别的贷
款，而不管其类型如何。
’6．LOLR决不应该支持不健康的借款机构，因为它的职责是防止
恐慌向健康机构传染，丽不是救助一个不健康的机构。
7．LOLR应该配备实施惩罚悭利率的配套措旋，也即是说，中央
银行应该倚重价格机制，而不是非价格枧制来分配其提供最后贷款
入便列的资源。
Bordo(1990)在探讨了关于LOLR角色的不同争论后，仍以桑
顿和巴杰霍特开始，给出了近两个世纪以来银行危机的历史记录和
解决方式，以及中央银行在缓解危机中的LOLR的运用，从历史分析
中得出如下结论：
1．银行恐慌是罕见的事件。
2．成功的LOLR在无数次的场合中阻止了恐慌发生。
3。提供LOLR支持的当局不～定一定是央行。
4．1934年出现的联邦存款保险公司部分解决了美国的银行恐，
慌。
5．直到70年代，救助无清偿力的银行仍然是一个俄外，丽不
像现在已经作为一条规律。
Timberlake(1984)以美国在1857—1907年国民银行系统
(nat ional banking system)为例，研究了如果危机发生，私人部
门能否发展为一个可以提供LOLR这样一个公共职能的问题，并认为
清算所受到严格的市场纪律约束，能够较之央行更能行使危机管理
的职责。他主要分析了美国清算所的历史，详细分析了清算所在危
机中的运作，例如向失去储备的成员发行长期贷款凭证等闷题。他
总结到：“清算所发行的货币能够阻止不稳定银行信用收缩的扩展，
它能够提高对货币的需求，并允许银行以其惯用的方式扩展信用。
它没有阻止无潘偿力银行的倒闭，它只是终止了有可能发生的部分
存款储备的坍塌”。美圈清算所在银行危机中曾经发挥了熏要作用，
但是并没有有效阻止银行危机的到来，正是囊于银行危机的严重危
害性，1913年被两度废除豹中央银行体系又开始建立。与清算所的
运作大相径庭是，代替清算所豹联邦储备系统在货币决策中引进了
审慎的致治因素，鑫此它导致了决定整个金融系统行为的货币管理
当局与追求囊身利益的银行体系榴分离，两清算所系统是康严格的
市场纪律有效地约束蓑，两非通过立法或出所谓的“人类智慧”{乍
指导(Timberlake．1984)。
现代货币主义经济学家又重孛了最后贷款人的古典概念。弗里
德曼和斯瓦兹(1963)在其《货币历史》～书中花费了大量的精力
在银行恐慌是如何影响美国货币体系稳定的。他们认为，由于美国
19世纪特殊的银行业体系：单一银行、部分存款准备、金字塔似豹
银行储备体系，这些特征使整个银行业易受到银行恐慌的威胁。1934
年成立的联邦存款保险公司(FDIC)为这种脆弱性提供了一剂解药，
它使得公众相信自己保过险的存款是安全的。弗里德曼和斯瓦兹突
出强调了在FDIC建立之前，具有一个能及时决策以分散公众恐慌的
管理系统的重要性。在联储成立前，通过纽约清算所发行清算所证
书、取消银行券的兑换以及特定情况下，财政部进行公开市场操作
的方式来消除公众的恐慌。这些操作有两次是成功的，而在其它三
次的处理过程中，他们没有有效地制止严重的货币紧缩。联邦储备
系统的建立就是为了建立危机管理的机构，丽它在消除1929—1933
年大危机中的货币紧缩却失败了。弗璺德曼和斯瓦兹认为，如果联
储在1930—1931年中实行公开市场操作以提供银行系统需要的储
各，那么隧后产生豹系列银行倒闭弓}发的货币紧缩将不会发生。
同时，斯瓦兹(1986)认为，英国和美国发生的所有重要的金
融危机均是由于货币当局没有在扰乱前宣布其将随时准备满足良好
资信贷款者贷款的需要和存款者对现金的需要。始同时认为，存款
保险制度在防止银行恐慌方面是没有必要的。在1934年以后存款保
险制度有效防止恐慌的原因是，联储没有执行好最后贷款入职责。
如果联储严格按照巴杰霍特原剡实行最后贷款人救助，那么联邦存
款保险是没有必要的，世界上蕊它具有稳窳银行体系的国家也没材
显示存款保险制度是必须的。
默兹(Melzer，1986)认为，中央银行瘦该允许不舆有清接力魏
银行倒溺，如暴不这样傲，将皴励金惑机构霹受大的险，允许不鼹
有清偿力的银行倒鞠，实际上是“逶过建立～种防止银行滚动性闽
题演交为清偿力嗣题的瓿割，使个体瓿构翻溺麓嚣除扶系统风险中
分离出来”(P85)，从金融恐慌最严重的案例也说明了，发生金融恐
慌“均是瞩为中央银行没有遵循巴杰霍特原则”。
二、宙典概念的两种反砖观点
蹩杰霍蒋蒙剡关予LOLR应该支持袋乏流臻装麴，有清嫠力静锭
行豹观点，受到来自几方面的-批评，一是稳没有清楚地阐明中央银
行到底什么时候应该送行于预(Rockoff，1986)；二是没有具体提供
分清链豢键专亍鞫j善懿康镶行夔方法(Humphrey，1975)；三是没有意
识到向个体银行提供LOLR支持将鼓威他稻夔趋馨险(Hirsch，1977)。
随蓑经济金融的发展，～些经济学家提如与巴杰霍特溅则不同的观
点，翔淡Goodfriend-King为代表戆经济学家主张LOLR只熬通过公
开市场搽作进行；以凌理斯·吉德哈特(Charles Goodhart)和罗
伯特·索罗(Robert Solow)为代表的经济学家认为，，最后贷款人应
该扩曩到不其褰清接力麴银行。
(一)主张宏观屡萄上(OMO)干预的观点
鑫慧杰霍黪之蘑，阕鲎市场鲢广度琴霾深度都蠢镆大程度褥发袋，
巍此，一种观点认为，应急的漉动设供应只能通过OMOs廊整个市
场提供(如Goodfriend&King，1988，Bordo，1990 Schwartz，1992，1995)，
其中戆爨嚣正辩以蓠所讨论的，瓣鲎商场麓够保证流动憔蠹资金蜜
裕韵银行流向资金缺乏而其有鼹好信誉酌银行。
Goodfriend&King(1988)认为，LOLR的操作只能通过公开市场
操馋，以姥对裹毖货币存羹送行謇}充，恐们把这静联点称为“货币
观点”；与此相对照，通过贴现窟口或煎接贷款给个体的银行的观点
称为“锻行观点”。Good＆iend＆l(ing，Capie(1999)，Keleher(1999)
认为蕊搂惫金纛辍掩贷款秘融现，使得一些不具有瀵偿力酶锻行不
能受到市场的惩戒，容易引发商业银行懿道德风险，扭曲其行为决
策。嗣时，随着金融市场的菇度发展，已经提供了向私人部门信爝
融资酶有效途径，溺垃市场畿充分考虑流动惶的专效分配，其煮清
偿力的金融机构将能够通过闭业市场获得流动性支持。因此，对个
体银行的具体于预既违反市场化原则又没褒必要。与此月时，
Goodfriend认为政府提供的存款保险类戳子镊行体系通过实行全国
范围内的分支行系统而实现资产多样化这样的分散风险的方式，但
是，存款保险如果没蠢LOLR在凫钒中承诺提供赢熊煲币，那么它要
阻主乏整个体系不受外部冲击静影酶是爨难的。
不过，德们也承认，由予信息的不完全和不对称，金融市场也
不能对特定规构状况遴行充分鉴别的，饿{fj丽眩又认为，中央锻行
恣没有糨关麓优势鉴巍好镊行、坏镶行，瞧就是说，如采蓊逆市场
不能解决这个问题，那么央行也无法解决，还不如进市场来发撵鉴
别信感的作用。如果个体镊行不韪从凰业市场上得到褒金，那么，
这藏意昧着英已经失去清偿力，并有必嚣遴褥重耨资本纯。任何支
持个体银行的措施都是对过度冒险的隐形补贴。因此，对于支撩个
体镊行的任何努力，其都会鼓励道德风险，会产生无效窭酶结局。
Kaufman与Goodfriend帮King阅出一辙，缝认为，豫菲是央行
对银行的清偿力有嘲翌的信息优势，否煲{』对个体银行的帮助是没有
必要的。健强调了对个体救耽受憋外部链：不仅会产生道德风险，
霹{；且篮餐当两还会嚣对政治压力寒监管俘获(regulatory capture)，
从而增加更大的负的外部性。Kaufman同时扩展了LOLR的内涵，认
为LOLR应该要防止资产的折价惑售，因为这样会造成实际财富戆损
失。弛认为，虽然金融市场发展很快，两虽交褥非常有效，它促避
了流动褴机制的改替，但是另～方面，交易速度的加快也增大了清
盘和折价出售的司_熊性，LOLR的蠢的就是要绦护均镛躲资产价格不
受暂时流动性的影嗡。
Hirsch酋次把中央银行∞奄作是勰决因信息不完备两导致的市
场摩擦的一种手段。他认为，中央银行具有的LOLR功能，类似于提
供了一种保险，这会降低私人餐险的成本，同时刺激银行闻的道德
风险。同时，LOLR给予的监管当局非正式的酌情权有可能导致监管
同盟的擞现；另一方面，如果存款者认为大锾行也会倒闭，那么抵
制公共部门管理的策略将会鼓励银行进一步集中。这两种情况的出
现都不利于效率的提高。Hirsch强调最优的办法是根摅整个金融体
系的特缝适时调整中央银行的职能。
由于OMOs固样也是中央银行货币政策的主要工具，因此区分中
央银行实施货币政策和向市场进行LOLR救助而产生的OMO操作的问
题就产生了。Goodfriend&King(1998)认为两者之间没有区别：向
市场实行LOLR救助本身也是一种货币政策，因为其运作的目的是慰
平利率(储备货币供应的增加是满足需求的增加，否则利率就有上
涨的压力)。对于此闯题其它文献很少涉及，不过桑顿(1802)认为，
两者在时效性和目标上有】|；晕不同，LOLR支持是满足对储备货币需求
额外的短期增长的需要，颓货币政策目标是促进货币总量的中长期
增长。丽在实践中，大部分中央银行都在OMO交易中限定了期望获
得贷款的交易对手的标准，例如英格兰银行规定交易对手要具备： 一
1．有回应OMO的技术能力；2．在债券市场中有积极的表现；3．定期
参加OMO；4．提供关于市场条件和发展的有用信息。
(二)向不具有清偿力银行提供援助的观点
吉德哈特(Goodhart，1985，1987)主张中央镶行可以给不具
有清偿力的银行提供帮助。他首先批评“货币观点”不具有操作性，
他认为，中央银行通过公开市场操作投入商能货币，以解决潜在的、
或现实的系统性风险是不现实的，其中主要的原因在于很难区分央
行实施的到底是LOLR的公开市场操作，还是非LOLR公开市场操作。
他以豳本锭行最近几年连续地增大基础货币供应为例，说明是很难
区分两者之间的区剐的。饱主张实施LOLR救助最合理豹方式是中央
”此处Hirsch所据豹中央银行小仅具有LOLR职能，似日违最柯虢籍职能
10
银行向私人机构直接贷款(贴现)。
他认为LOLR可以向不具清偿力的视构贷款有三点理由：
第一，中央银行在LOLR必须行动时，要区分商业银行到底是流
动性阀题还是清偿力问题是不太现实的。在他看来，商业银行向中
央银行申请LOLR支持，存在一个潜在的声誉损失成本，因为即使是
流动性不足的银行，如柴向中央银行借款，也表明它在闰业市场上
已经不具有融资缝力，都会被怀疑有清偿力问题。因此向中央银行
借款无需考虑是否是流动性问题，还是清偿力问题，只要有足够的
抵押晶则可。在他看来，巴杰霍特原则强调救助整个市场而不是经
营失败的单个银行，其强的在于防止中央银行因LOLR造成资产损失，
同时防止货币存登的过渡扩张。如果央行贴现的都是资产质量好的
累据，那么它是不用评估借款人的偿偾能力的。
第二，由于商业镊行在生产信息方面的特殊作用，如果LOLR让
处于困境中的机构破产，极有价值的、难以替换的客户一银行关系
将会失去，保持这些关系的社会利益超过这样做的成本。
第三，因为大银行的破产将毁掉整个银行系统的信心，所以大
银行及时没有偿付能力，LOLR也只有贷款。
Goodhart同时指出，中央银行的贷款和其它商业银行的贷款一
样，也会遇到本息损失的可能性，这些损失会侵蚀中央银行的资本
基础，虽然中央银行是否需要资本还是一个需要讨论的问题(Peter
Stella，1997)，但是中央银行不良资产太多，至少会影响到其声誉，
丽声誉的高低对于维护一家中央银彳亍的权威和地位则是至关重要
的。因此，他认为，当一国出现系统性问题时，除非这些系统性闫
题中只包括--4,部分潜在损失，央行可以自身消化，那么央行可以
独立解决，否则应该由政府、监管部门和央行共同解决。在大规模
的系统性危机中，G。odhart＆Sc}loenmaker(1995)认为应该由政府来
买单，同时，政府也有权决定社会各方怎样对付危机和幽谁来承担
损失。
Solow(1982)赞同教助不具有清偿力的银行。在他看来，美联健
的责任在于对整个金融系统的稳定负责，他认为，任何一家银行倒
闭，尤其怒大银行的倒闭，将会降低公众对整个系统的信心，为了
防止盘这种镊行倒闭引发的公众信心缺失，葶l发进一步的银行危机，
中央镊行应该受趟越救助这些锻行豹责任，当然，这样鲸政策会葶f
发道德风险，关键谯予权衡银行倒闭的破坏性秘道德风险之间的利
弊。
三、肉由银行擎派关于不需霭LOLR的观点
叁整银行鳇倭譬者喾谈了致府罄门舔为最簧贷款入的必要熬。
他们认为锻行恐谎产生的难一理由是对银行系统存在法律限制，如
果没有这些限制，自由竞争的市场将会促进产生一个防恐慌
<panic-proof)豹镶行薅系。Selgin(1988，1990)试为最主要的鼹
个限制，一是美国对全国范围内设立分行的限制，二怒对商业银行
系统自Ell发行货币的限制。前者可以实现瓷产的多样化投资，因蕊
可戳爨止资产提对价掇鏊下默写|发斡银行危掇；瑟者霹以竞谗蕊妲
银行随时满足私人对货币的需求。
自国银行的很嚣糟同时认为，在自出锻行体系下，不完全信息
产生的镣染瞧耪提静情提不会发生，因为在镊行券交荔酶二缀枣场
上，票据持有者可以得到关于发行银行最充分蚋信息。在这样的市
场上，不余产嶷对活期存款的挤提，因为在活期存款豹合约中已经
雹菇了掰肖详缀熬售怠。毽翻翳眩谈秀，票据清算新麓移解决存款
类银行她中存在的偿患约不对称润题。Gorton(1985)，Gorton
&Mullineaux(1987)认为，19世纪产生的装撼清算所，熬结构类似予
塞蘸鸯镁行缝残熬卡特尔组织，建立了一套共囊发行货蘑鲍钵系，
使得公众缀难区分每个成员银行的弱点，它避过发行贷款证书采治
理恐慌，这种贷款证书类似于黄金的替代熙。弱时，限制存款转化
为篾金也麓镄盎恐饿。Dowd(1984)谈为这释限裂类似予提供了一份
期权，在这份期权中，镶行保留了延期兑付别未来某个时点豹权力，
作为补偿，银行将支付延期兑付的利息。
整受键行学滠认为不嚣要LOLR是基予缀行、监是内在稳定麓鏊懿
之上的，它忽视了内在(或银行创造的)莘甜外在(或嘉能)的货币之闷
根本上盼区别，竞争性银行本身不缝提供外在货惹，只能铡嗣～些
英徐鏖至不峦它们攘裁的资产来揍露它{{Il的货蘑，难以对{寸豫战争藏
胁和大公司倒闭这样的偶然的冲击，只有中央银行或LOLR能提供外
在货币。这样，即使银行是完全自由地发行它们鑫己的银行券，也
不麓满足英存款入密恐滚弓}越豹转怒外在货币嚣愿鬻，这些银行仍
不褥不求助于LOLR。
隧、国舔最藉赞教人
经济众融全球化程度的加深，国与阉之间资本与货币一体化，
金融楚枧超越鏊别盼限豢《在瞧赛范鼹麦传攒，爨有熊～切傻餐凌瞧
界范嗣内寻找最街贷款人的_l{霹题进入了理论家和实躐者的视辫。
1994年熬西哥金融苑机、1998年贬洲金融危机之后，这一问题戮得
楚为逡甥，这～领域魏磅究又有蓊酶遴展。
早嬲的金融史认为，“世界经济中心”成该充当匿际最后贷款人。
费尔南德·布劳德尔假设世界经济具有一定的地理范潮，“并且总有
一个以占主喾麴城市或城邦(鄹经济首府，毽不一寇是致淦善麝)
为代表的极或中心。在金融危机中，当～圈的困难行将超越萄境时，
占统治地位的中心就被认为有资任充当其他弱家的最终贷款人”o，
这是出滚寒充任嚣际最矮贷款入最早弱遴论镁说。
从鼹静的研究成果来看，理论界普遍认为由冒琢货币基金缀织
(IMF)承担国际最后贷款人职能比较合适。Stanley Fischer的一
份磷究撮誊孛认为，IMF虽然不是麓际中央镶毒亍，餐懋仍然霹潋行使
国际最后贷款入骏熊，丽且会馓豹很好。他认为，IMF作为危机的借
款者(erisiS lender)，象一个信用合作组织，通过发行基金份额
建立资金鹣蘩求溲，再囱成员灏贷款；佟为危机麓管瑾者(crisis
manager)，它可以维织和}办调危机中的成员国，募集更多的资金。
另一种观点认为，国际清算锻行(8IS)可以行使这一职能。被
。会德琢付I}嚣：《两欧会触史》，第382负，中掰《；=融一fi版}{：
l 3
称为“中央银行家的俱乐部”豹困际清算银行一向积极摊动中央银
行之阍黪互相合作和援助。由于各国中央镶{亍静高级鬻员通过国际
清算镊霉亍经常会面稳谈，豫持着经常豹联系，这一安排魄国际货蘑
基金组织的援助更为及时，并且没有附加条件，对成员国颇有吸引
力。但是它在这方蕊所起酌积极作用仅限于英成员国之间，与发麟
中鬻家基本无缘。瑟发最中莺窳麴金磁熊枫又较发达鬻家普遍，因
此，国际涛算银雩亍的这种援助是有限豹。’
最后贷款入在嚣际范围内疲瘸较之予溪内应震，其关键点在予
最爱贷款入是浚货翠翎造积受莆器性供给必基础，不论是IMF还燕
BIS都不貔做到这一点，因此这种意义上的鼷际最齑贷款入也仅仅娥
“准”意义上的。不过，加快建立国际最露贷款人机制在内的世界
性金融基獭设施豹毅造，重薪建立毽赛经济金融耨秩痔，以疲对霞
益严重的众融危机也是世界各国普遍关注的熏点。鉴于论文篇幅和
作者精力所限，本论文只骚究国剐范匿内的最后贷款人目题。
五、评述
关予羧后贷款人赣麓秘边界懿争论彝分渡，俸魏了经济学家粥
干预主义、自肖主义、和货币主义三派的观点。
干预主义承接了您杰震特的古典概念，主张必须旋遵循三个原
鲻下寓金融毫毽校直接提供贷款或黠现：～是仅支持青偿蓣麓力僵暂
时黧入流动性不足的机构；二怒强的是支持整个市场体系诼菲单个
银行；三是要实行罚患和充足的抵押。由予中央银行拄危机时媛辫
在短时阉蠹签剃襄烂镶行是清偿力不是还是流动牲不够，毙较基难，
因此，以吉德哈特为代表的经济学家，主张即使缺乏潢偿力，毽关
系到系统的稳定性的机构都应该支持。
童蠹主义毁White(1984)、Selgin(1987)等研究旁代表，谈为在
自由银行维l度下，央行不应该承担金融稳定职能实施干预，现实主
义的经济攀家对此～般均持批评态度，Goodhart(1987)等指出，锻
行基贷资产麓名义曛楚鹱定鹣，瞧其实琢值帮是鸯不确定性，这藏
导致单个银行容易渤现挤兑并引发金融魏机，金融稳定政策是必须
盼。
赞蒂主义分予上述蓊者之润，驭Goodfriend耨King(1988)
为代表，他们认为，中央银行应该保留黢后贷款人职能，但是为了
避免金黻稳定政策异化为保护单个枧车奄磁j墨整体金融稳定，中央银
行必须怒针对单个祝褥豹站璐窗口(再贷款)，转交为反动能、弱离
不特定多数机构的、利率平、滑的公开市场操作，他们论证道，系统
性风险必然弓|发银行体系对基础货币酶遵大需求，即使中央银行不
专门裁就赢对，公开市场翻率也必然会髓之上舞，银行体系能囱动
获得流动性支持，同时这类姿垒支持应该是短期的。
从上述分析可以褥出如下结论：
i、中央银行髭熊橇中执行最蕨贷款入职能是有必要的。
2、最后贷款人是通过公开市场操作，从丽利用市场化的飚险化
簿定价规裁救助，还是直接通过贴现窍翻(在我国是露贷款)向蠢
盈镊行提供资金，是一个有争议豁离题。通过公开市场操箨辩锻行
的流动性支持将邋过金融市场向整个金融体系扩散。然而，这种扩
散在信心低迷、市场变得分割的紧惫时期可能不会如现。Goodhart
署器Huang(1998)认为最后贷款入只应该辩市场贷款的溪点是丢弃了
最后贷款人的观念。在实际操作中，很多中央银行挺贴现窗口和公
开市场操作综合起来使耀∞。不警疆侮种方式，都应该以维护市场稳
定恧不是保护个体银行为强栎。
3、古典理论认为，紧急救助的对象怒具有潘偿力但缺乏流动慢
的视构，是否应该救助缺乏清偿力的枧孝冬仍是一个争议的问题。事
实证鹤，央行在实际中不仅仅刿瑟所需要救动静镶行静财务状况翔
何，曼燕要的是判断整个行业洋日整个金融市场的状态如何，通常是
以银行麓模的大小琴鞋对系统的影响力亲判断是否救鼢。誉
“最后贷欺^支持还能表述为资产负馈袁讣保谖。作为危帆管理前，中央嵌行能够通过内愿意参加操作的
第三方(别蛐，苷求流动悻支持的馍，仃的；r_尝机翱)挺供保证米谶{f一个救援撩佧，I舡小是通过央{于臼巍
抟赉产纽{蠢斑摊供资会。出卡!￡绦秘?终常是水透{射瓣，所鞋0i把这种傲}圭佟为一种好方法跏啦摊替。然l哦
蔷运焉，逮釉蠢洼，黔么齐麓}鞋曦瓣巍莰摹fl记录串央彀嚣戆求意受谈薤萤霞垂嚣。
。妊第二二聪将通过模型诧谖剿，银i亍碰模和母晕辩挂驰又书梅跫串爽傣抒谯挺洪紧急流动直接蕊善蹲韵醺要
鳓巢。
lS
4、在系统危机时期，例如美国历史上的大萧条时期、“9。ll”
恐怖袭击的特殊时期，最后贷款人的职能和正常时期的职能有所区
别。前者，最后贷款人的首要职能是在危机中保持适度的货币存量，
防止因危机的紧缩效应引发的通货紧缩，通过LOLR进行货币基础的
补偿性增长，来抵销园现金存款率提高所弓f发的货币乘数的下降，
以维持货币的整体存量。此时，央行应该采取坚定的措施让公众相
信它乐意提供贷款，并且这种支持是明显的。在正常时期，商业银
行出现流动性困难，或者清偿力不足但会给系统造成影响，最后贷
款人的首要职能是避免商业银行因流动性闯题而无谓倒闭，遏制住
可能弓l发系统性风险的传染性闫题。此时，央行可以采取“建设性
的模糊”，即在事前不公开自身的救助政策，以防止商业银行因政策
透明而产生的道德风险。
第二苗最后贷款人的理论基础
最后贷款人存在的理论基础在于金融机构的内在脆弱性。明斯
基、金德尔伯格、弗里德曼、党鲁格曼、斯蒂格利茨和魏颠等经济
学家从不间角度解释了金融机构内在的不稳定性。其中戴蒙德～戴
蒙威格(Diamond&Dybvig)(1983)在其著名论文《银行挤提、存款
保险和流动性》o中，从信息经济学和博弈论的角度阐明了银行体系
存在的内在脆弱性，证明了在信息不对称的条件下，银行挤提是单
个存款者的理性行为，这种理性行为通过羊群效应丽引发银行恐慌。
一、D—D模型
该模型有蕊个基本假设：
假设之～：银行受“顺序服务约束”(sequential service
constraint)。也就是说，蕤款需求是随机地到达锓行这一中介的，
银行的支付仅仅取决于当事入在队列中所占据的位置，排在后面的
人可能面临无款可取的局面，也即是“先来先服务
⋯Dimond、D．W and P．Dybvig．1983，Bank Runs．Deposit ltlSUFdnce，and LiquidityJournal ofPolitical Economy
16
(first-come—first—served)”的原贝0。
缎设之二，存款合约的特性。也即是说，银行掇供活期存款，
实际上是淘储户提供了～种“活期存款舍约”，它逶过把不流动熬资
产转换为具有流动性的负偾，捆当予向绺歉者提供了保险，允许当
事人在其最需要时满费。这摹孛契终类似予菜释债务，若银行不破产
鲻有固态收益；若键行破产剃没有嚣定收益。枣子存在信悫不对称，
当事入随时可能向键行提出满足其流动’陡的要求，遂季孛存款合约又
是极不稳定的。
裰据这两个基本缓定，每个存款者都清楚知遵如果萁氇入旱提
款，囱西排在队伍的后面，存款可能会嘲为现金短缺丽无法兑现，
镘行为了满足流动憷黪翥要，可鸯基会折价变现菲流动性资产，这榉
会损害锻彳亍鳃收益性。嚣就，对单个存款入来讲，理性豹骰法是尽
旱提款，但是对所有存款人来讲，提款就不是理性行为，这对熬个
社会来讲是禳剩懿损失，这毒孛“个人理性、集体菲理性”懿阉遐瞧
是经济学家翻讲的“协同闯题”，或者是“台成谬误”。害本薪在萁
1992年出版的《博弈论入门》中，利用D～D的银行挤提模型，作了
麓疆的湖释∞。
骰设两个投爨齿，在一家镀行里每人有～笔存款D。镶芎亍将存款
投资于长期项目，如果在项嗣到期前，银行被迫清算其投资，将会
收回总额2r斡款璞(§>r>D／2)；如果银行兔许投资剖嫂，顼器收藏
总额为2R(襄>D)。夜两个目嬲，投资者可以考虑从银行敬款：程银
行投资到期前Tl；在银行投资到期盾T2。在Tl时期，如果两个投
资者都取款，刚每人褥到r，祷奔结束，瑗存款人的策略是(掇歉，
提款)，收盏是(r，r)；若只有～个投资者提款，测该投资者褥剿蚤，
另一投淡者得到2r—D<D，博弈结束，褥存款人豹策略分别是(提款，
不提款)或者(不提款，提款)，收盏是(2rD，D)或(D，2r—D)，
瘦子r<D，有2r—D<r，霖茈这鼹种策略中不提款瑟一方的收羹小余r，
则会改变簧略而提款，其收熊患2r—D增加到r，所以提款是不掇款
的占优策略：如暴鼹个投资者都不取款，刚湛弈进入T2时期。这时
”棒、l’：《裂行危机雕管论》，北京，中闽会融{|{版社。2002
1 7
的博弈类似于因徒困境的完全信息静态博弈，纳什均衡策略为(提
款，提款)，收益是(r，r)。
在T2期，银行投资项层可以完工，共有2R的收益，两存款人
同样有四种策略缝合：娜两人都取款，刘每人收益R，两人的策略是
(提款，提款)，收益是(R，R)；如果琵人都不取款，银行所得收益
囊两入均分，各得收益R，两入的策赂是(不提款，不提款)，收盏
是(R，R)；如其中一入取款，可得收益2R—D，另一人收益D，两入
的策略是(提款，不提款)或者(不提款，提款)，收益是(2R-D， D)
或者是(D，2R-D)。由于R>D，有2R—D>R，所以提款是不提款的占
优策略。因此，时期2的博弈是一个纳什均衡博弈，均衡为(提款，
提款)，收益是(R，R)。以上所述嚣个时期内个人不阍策略下的支
付矩障如图1—2所示：
提款不提款
提款r． r D，2r—D
T1时镄
不提款2r—D，D 进入下一阶段
提款R， R D，2R—D
T2时期
不提款2R—B．B R． R
图1—2支付矩薄图
如果不考虑贴现，可将时期2的纳什均衡收益替换到时期l中，
从而将这一两期的动态均德变为时期l的静态均衡，如下图：
提款不提款
提款rt r D．2R—D
l不嬲2R—D．D R． R
图1—3支付矩阵图
这一新的博弈有两个均衡策略组合：l、(提款，提款)均衡，，
收益(r，r)：2、(不提款，不提款)均衡，收益(R，R)。因为R>r，
因此，如果存款人不同时提款，有助予提高存款人的总福利；但是
如祭存款人l相信存款人2会在Tl期提款，那么，存款人I的溅佳
反应就是提熬，帮健如暴等刘T2时鬻羁提数对双方豁青好处，键是
毒予嵇患不对稼懿缘故，授涤者l不会等裂彳2籁爵去取款。阂诧通
常情况下发生的魁在Tl期的撼款均衡。
Diamond和Dybvig(1984)谈势镊行揆挞是存款人个大璎瞧行必
导致懿集体蒋理靛，藤显饪博一令外豁事件都爵麓馒存款入藕信其
他存款人在提款，这样就会游澈银行挤掇的发生。他们把这些辫件
搭述为“太臻罴子娜<sunspots)，也器为外生戆不确定性事．{串。蠢
经济学褰籀责馥靛关予攀个“太麓黑子”寮件会弓|发挤提，是不现
实的(Dowd，1992)。最远，Morris和Shin(1999)发展了关予协
爨失灵瞧思想，德靛把这静协鬻思想运孀戮一般的借款太一贷款人
蘩关系中，撂出，魏巢蕾款入瓣嚣务获魏是不确定辫，不弱簿爨教
人会肖不同的看法，那么只鬻烙能够让贷歉人怀疑借款人_财务状况
酶事件，并量恐也耀蔷其它贷款入已经开鲶，陌疑借款入缒支付煞力
辩，帮会诖氆款入佟整鬟前取款熬安定，丽不管这鍪攀俘是否确切。
Diamond(1984)指也，锻行放款的核心是银行依据对借款人的
个体信惠发放贷款，存款人不溶弱考察爨借数人帮锻杼鲶黠务状熬，
蠢魏银行器存款簧之瘸存猩着存款篱理(depositor-manager
relaionship)的代理关系，也就是说，存款人实际上是委托银行镣
囊爱对窿款遴孳亍餐遴，他们枢信镶牙豹管理震会稳健授瓷，审摸经
营。在逸稃代理关系中，热暴存款入确信锻行营莲卷不是窜慎羧资
的，他们就会取出存款作为对经蓉者的懋镄，也即魁通过共同的镲
行揍提(Calomiris&Kahn，1991；Davis，t995)来取消这替代避关
系。群使不致盘存款，存款入侥会要求撬菇爨率，魄即是撩褰代建
成本来煳大银行管煺层的经磐成本。不过，要求提黼刹率暗示糟存
款人实酥上鑫能力监控键行经篱饕莠对钱行翡风黢避行宠徐，邋鬻
认为这是不霹能徽戮的。事荑。h，Avery et al<1988)帮Park(t995)
以及其他经济学塞经过大量攀实研究表明，大的、批发业务的存款
一轰鞠嚣下”蓬论嚣卡一秘濯淹嚣连，运兮蠖潦讽舞囊一个墒爱浆嚣境下，蓉熏蠢宣游变薰鼍戤鼗之多，
斟此4i埘髓颧测何种情疆6特技盥。
19
人是藐够通过要求高秘率来约荣镶霉亍o，还没有证据衰甓小存款入戆
够这样傲。遮也许不令人哿隰，正是巍于小额存款人没有能力对锻
毒亍进行约束，才产生了相应的存款保险制度，对这批弱势群体进行
保护。小颧存款人熊够受到存款保险的保护，他们也不必要求镶萼亍
提高存款秘率。在没煮枣款豫陵麓祷漉下，存款人又不麓对镶行经
营行为监控，那么存款入对锻行经营者盼信心往往就决定了是舔对
银行挤提。
二、嗣韭豢场失灵
一般逻辑认为，银行之闽最清楚彼此之间的妲务性质帮可能面
临的风险，锻行对银行的监控(对等监控，Peer monitoring)艨该
是最有效的，嘲此基于间监市场的判断也应该是最有效的，它熊弓|
导资金在资金豢余者窝资金短缺誊之闽合理流渤，有效配墨。但是
基予以下三点源霞，弱监市场也会失灵。
第一，没有证据表明同渡市场比监管部f1更具有信息优势。
Berger et al(1998)验证了一个假设，认为夔因的监管者能够兆
市场褥到关予金融机构链瘴与孬更准确豹信息，同时他{}j也验谨了
篮篱卷霸市场谯在预溅豢行迳行交讫方嚣更准确，答寨是只要蕊管
者对镊行实施检查以后，饱粥澍银行豹评估跣市场更准确。这个结
论暗示中央锇行在得到最耨谶管信息以嚣，寒决定是否贷款给郯些
被同业市场判断为无清偿力银行是有效的。不过，他们也指出，翔
粟整管痿怠不是最颏兹，酃么市场对镊雩亍麴谔傣魄鉴簧者更精确。
第二，在阍遭市场中，不可韪有一家镊雩亍虢够支持嚣寄流动瞧
不足的银行，这只有中央银行才能做到。在危机中，同业市场会变
得更加谨慎。Flannery(1996)建立了一个模型表明同泣市场如何
在危机中失效懿，其中内在的理盘是容易出现“柠檬审场”：缺乏港
嫠力懿镶彳亍黎在了市场上。这群憨柠檬枣璐使得镘行风险增翻，健
康的银行会变得菲常谨慎，不愿意在藤业市场上借贷，这样的结鬃
“照然人量的文献都足集中十小颓储户年n术淼除的俺户对嵌行的挤挺纾为，翦实|：，批发韭务的替户也遴
常鼍蚺个银行的批挺错，例如人虢静}蕈j诺新铤行
20
是，阋业市场失效了，资金也不能有效分配了。
第三，单个镶行的流动性润题可能撼于嗣业市场燕体的流动性。
Frexias，Parigi幂嚣Rocht(1998a>验证了这一躐点，德们认为盘
于每窳银行在不确定它能够在贷出资金尉还能从阎业市场中借翻资
金弥补可链发生的流动性短缺瓣，是不会贷出资金的。也即是说，
每家镶行都不知遂是己贷出资金以后是否还能不能从市场上褥弼资
金，因此理性的做法是不贷出资金。每家银行都遵德这种理性行为，
豳面市场上就没有一家镊季亍愿意贷出资金，市场整体就缺乏流动性，
罨致了整个市场戆秃效率，类儆予危毒晁瓣“鑫我实现
(self-fulfilling)”机制。
正是由于镘彳亍逡在脆弱性匏特性使得银行系统容易受到挤兑，嗣
对弱渡市场不能肖效发攥枣场甄剐作鼷，使得买有清偿力的银行也
会面临倒闭的危险，这正是最后贷款人职能存在的基本理由。
第三节最嚣贷款入冬货币、审央银行制度魏关系
一、与货币的关系
最后贷款入与鼹币的关系基于两个基本点：～艇它以中央锻行
垄断的赞币发行投为基础，二邂从本质上讲是～种弹性的货币供给。
在不褥鲶赞爱鞠发下，货蘑发行裁爱不阐，最焉贷款入存在鼹基疆
不弼，其作用发撵魄不一样。
l。在金本位制度下
蒸登鹃金本位奉l度，黄金俸为最后懿支付手段，舆毒曩壹铸造、
自毒兑换和黄金自由输出入的特征，银行发行的银行券和辅带必须
鸯黄金作为l：l发行储备。在此情况下，执行最后赞款人要求打破
严格麴发行德备雨实霉亍鑫壹骢贷款，翼|l有严掇静限制。爱杰霉特在
1873年提出最后赞款人概念时，英格兰嘏行的一位前总裁称其为“有
史以来注入金融或金融界的最有害的理论”，在他们稽来，允许英格
兰银行囊交贷款建对通货膨激最大静藏躲，不秘予整个货币体系籍
稳定。
发生在19世纪20年代藩名的“通货学派”和“银行学派”之
争，是纸币发行应该遵循何种飒律以及政府如何蛰理纸币的集中体
现。遥货学溅认为，完全金鬓邋货下的黄金流避或流擞，对流遗中
通货魏臻翱或减少鸯直接影穗，丽混合豹逶货(包括绥瑟霸金震通货)
下，只有在黄念流入或流爨恰好与纸季静增加域减少稆适艨对才麓
发生作用。臻突现一个稳定的价格体系，必须通过法律调节和统一
规则，以保证纸币既不多也不少，否则通货的波动将会恶化经济中
锺嚣魏趋势。银行学灏谈为，竟争性镊萼亍监豹正嚣运转完全可以控
制往爨蒂的流运量，只要存在纸币兑换金银静压力，纸薅发行瓶不
可能持续超融渡务的需要量。
通货学派实际主张政府疵该按规则来控铡货币发行，而银行攀
濂到主张当馒应该允诲相机行搴。嚣者争论的．逡接后果是英国铡定
了1844年《锻行法寨》，该滋褰被认为是通货学滠取褥艟程豹结祭，
其主要特征鼹将锻行波务分威灏个不同盼部f1：“发行部fr和“银
行业务部门”：发霉亍部门负赛发行银行券，它获准信用发行1400万
英镑，这个数额大致等于银荨亍拥有的政府债券瀚价值，其他的银行
券发行翻必须菊100％鹣黄金(涵镶)保证；镊彳亍救务部门戆职缝非常
类钕予普通磷业镊行，接受存款(包摄大部分致府部门豹存款)、贷
款及购买政府朔葵健证券，该部门与货币发行邪门不同的是，它不
得不保持自也的库存现金。
虽然1844年《银行法案》规定了英格兰镁行僖用发行的限额，
毽是在隧惹1847年、1857年鞫1866年发生浆咒次银行监笼极中，
英格兰银行都打破了该法案的觌定发行了无黄金储备的信用赞霹孳，
政府也通过书信的方式临时赋予英格兰银行放簿执行这些条例的敬
力。Selgin(1990)罄严厉批评了该法案加剧了锻行的恐慌，因为它
趣大了货蘑发行酶藤裁缝条件。塞金本位裁下，基予键行券麓发行
与黄金赣备摭镪，保持币值稳定就是要维护～涎合理酶黄金储备，
因此严格意义上的货币管理和货币政策还没有形成，而为了解决锻
行临时性的流动性需求，维护银行业的稳定弼额外提供货币仅仅建
例外。
2。在信躅货蕊锘《度下
僚孀货币隶《度打破了货礤发行必额以100％实物货象撵保诞的
要求，贷币供给被认为是中央银行可以攀握的外生变量。在这样的
制度下，中央银行获得了较大盼货币发行魏债权，陵此央行在震行
虽螽贷款人职责辩毖须以撵卫币{壹稳定为前提。央行必须满足怒视
中金融梳构流动性需要，这一点在以戴维森(Davidson，Paul)、滠
特劳耀(Weintraub，Sidney)、鹤蚜基(Minsky，Hyman)、摩尔(Moore，
Basil)、罗嚣囊(Rousseas，Stephen)为代表熬货币供给蠹生缝理论
中得到了映证。他们认为，流通中的货币是由经济遮行本身的内在
要求决定浆，中央银行的货戆供给荠不是一穆主动的选择行为，焉
是一琴孛被动的适应缝行为，箕中湛特劳布、卡尔多、羹尔为代表的
适应性内生货币供给学派认为，当银行和其他金融中介机构的储备
不够充足时，中央镊行必须逡应性地供绘，否则金融结梅将不稳定，
甚至危及整个经济。卡尔多鲷确籀畿：“中央缳行不可麓关露辩现窗
口褥丽时不危及锻行系统的偿付能力，它必须承担畿后贷款人的职
能”啦“正是因为货币当髑不愿接受锭行系统崩溃的灾难镶蜃
巢，⋯⋯在信贷货币经济中，货蘑供给是内生酶蔼不是外生静一一
它直接随公众持有现金和镊行存款需求的变化丽变化，而不能独立
予这种黼求的变化”。壹此可见，在信用赞蘑髑度下，中央银行应该
满足巍泣银行因流动性短缺造成的货币需求，货带蔫求剖造了餐己
的供给，只有利率怒央行的政策变鲞。
美慝在1931—1933年的键行危机期间，如下謦，逶货活期猩款
毙率(C／D)和超额储各率(ER／劫持续攀升，露到1933年3胄镊行
危机缮束时，货带供应量下降幅度超过25％，导致了美国有史以来
最严璧躲经济紧缩。弗里德鬟稷安娜·舒琵兹在其馨名酶《1867—
1960年美雷货雨史》中簸指赛，正是因为美联储在危机孛堂视银行
恐慌豹发生，没有投入相应的瑟础货币，出于货币紧缩厩造成了美
国严重蟪金融危枫。在整个市场陷入流动性短缺的时候，中央锻行
”Kaldor：The Scourge ofMonetarian．Oxfbrd University Press，1982
23
要徽的就是发挥最后贷款人的作用，投入一定豹货币缓解流动性短
缺对经济的影响。
图1—1 1929一{933年闻豹超额储备与逶货鲍率
资料来源：联储公报：((1867—1960午美国货币史》第333页
3．在货币局制度下
目前全球大约有12个国家或地区实行货币局制度，其中以香港、
保加利驻、立陶宛、爱沙尼亚为代表。在货币局制度下，货币当局
发行的货币能够以围定的汇率兑换成菜种外国货币(称为“锚货币”
或储备货币)，其货币发行具有100％的外汇储备保证(Kurt
8chuler，1998)。古典的货币局没有货币政策的酌情权，货币供给完
全由市场力量决定，货币当局也不具备最籍贷款人职能。但是由于
银行箴杌严重的负的外部4|生特征，在具体的执行中，各国货币当局
都不阁程度上偏离了古典的货币发行局规则，规定为西临短暂流动
性闯题的金融机构可以提供透支、或者再贴现，但是有较严格的法
律制度规定。
例如在香港，其最后贷款人的法律基础为：《外汇基金条例》第
3(1)条规定，外汇基金“须主要运用于财政司司长认为适当而壹
接或间接影响港币汇价的目的，以及运瘸于其他附带的目的”， 3
(IA)祭规定，“财政司司长除为上述主要目的而运糯外汇基金外，
亦可为保持香港作为圜际金融中心地位，按其认为邋当焉运耀外汇
基金以保持香港麓币金藤体系的稳定健全”。嗣时该条例第5B条中，
赡政司筒长已就上述条款中外汇基金运溺的日常决定权责转授予金
融管理专员。因此可以羲爨，香港金管鼹为了维护联系汇率剽的稳
定霖货疆金惑钵蓉豹稳定，作为最后赞款入动孀辨汇基金符台霉港
法律的规定。同时，为了不递反货币局制度的规则，金管局最艏贷
款入救助的方式主要骞：l、从镊行同业蛮场拆入，或趱售金管髑的
努雨资产(支持缀合以外鲍资产)；2、以羚汇基金装据(揍券)或
美元作抵押，与翁关机构签订网购协议。这两种方式都会使银行体
系的憨节余保持不变，也即为没蠢增加流逶隐货西基懿。
保烟惩亚《隧民镊孝亍法》第53条甄定，除葛i金融枫构盘现流动
资金危机，可能影响银行体系的稳定，褥刚傺加尼甄隔民银行不褥
淘银行提供信贷；毽是这种爨金额度仅以国民镊行羚汇储备越寤货
泵受债的部分为隈。
货币局制度类似于金本位制度100％的货币发行保证，在这样的
情况下，货币当鼹仍然可以发撵最蜃贷款人的职能，只不过这种{乍
震比较有限；毽怒从另一个角度采看，这种裁度安排也恰洽约束了
货露当局滥发货币豹权力，糍一定程度上制约了货雨当局的道德风
险。
：、与中央锻行制度的关系
《一)不嚣的路径演迸
最后贷款人和中央镬行制度按照两条不同的制度变迂路较演
遂：吉蒸中央银行制度剑毅鹃接璐力是瓣家或窝内瓣大燕摸战争，
是针对政府融资手段的一释制度剑耨；最后贷款入制度演进黢推动
力则来源于金融恐慌，是为了弥补银行体系蠡勺不稳定性而实现赞币
静弹性供给两创新舱铡度安撵。从Ooodhart、James￥etman等磺究
中央银行的制度演变过程中，可以褥出以下结论：
l。战争造成了政麝开支的大量增加，致隳为了寻求税收平滑的
融资政策∞，建立中央银行。
2．一郝分利益集弱的寻狙者为了获得排饿性的垄断权力，受政
府委托组建了中央镊行这静公共产晶，囱政府提供贷款。
3．一量敬府疆麓了竞争，孛央镊行兹力筮将会邈速膨胀，这为
其最终承担起真正的现代中央银行的功能，剖遗了自我演化的动态
条件。
4．旷长疆久的战争(尤蒸在近代欧洲各辫)使得中央银行的燮
凝特权褥戳长久被政瘵确认，霹器显蘧着中央银行蕉断力量静积累，
其对金融体暴影噙力的深度鄹广瘦都有不凝扩大憋趋势。
5．中央银行的宏观能力随着其垄断权的膨胀两不断的增强，遂
渐具备了影响全国信用的实力。
6。商业锻行系统储备单一化的缝粟使褥中央镟行具备了充当镒
盈镶牙鼗蠢贷教入懿资格黧实力，麸孬使它统～控籁霹警瑾全蘸稿
备成为可麓。
7．随着资本主义国家生产力的飞速发展，各圈政府税收淹力釉
信用能力得到了很大的改善，央行的融资功糍逐渐退化，而繁联商
监银行德各豹功麓帮基盏凸显躲蓉。
f二)中央银行出现前的最后贷款人
l、自由银行时期
囊峦银行对期，各家商业镄行根据自身资本实力竞争性地发行
镊行券，为了追求更大魏剩满，都毒动力超额发行银行券。麦予舞
监镶行规模小、分散，因此当一家锭行＆现风险时，即使其它锻彳亍
有提供支持的愿望，也会因实力不足而作罢。
2、清算所的作用
美邈历史上的清算瑟(Clearing House)可以邋是私人都门履行
最后贷款入鲶典范。遂誊清况下，漕算所壶会员镶行皇发缝建，会
员银行向清冀所支付鼹务费，黼时必须提供翔实的账务数据，以各
。’根姑税收’r滑艘潦，一个嗣永币能4：一个时点递过髯常赢豹税艰术为獬然蹭加豹财效赞用融资。
26
清算所审查头寸的损益。瀵簿所向会员键行提供两种服务：第一，
支付结簿服务；第二，会员银行头寸短缺，缝织其它会员银行动用
各鸯的谙各自该镶行提供贷款，或者通过发彳亍贷款凭证来结算银行
问的借贷羡额：在1893年美围危机中，至少有十余窳清算所发行了
超过6800万荧元的贷款凭诞，两在1907年的危枧中，清算所剁造
了价德约5亿美元酶各静类型舱现金替代物，羹辩荚凿逶货惑蠹也
才仅肖30亿美元(Smith Vera，1936：槎之元，1997)。Timberlake
(1984)重点研究了美潜在1857—1907年黧民镊彳亍系统麓间清舞所
麓历史，详细分析了清算所在危飙中酶逡佟，弛认为，清算掰发行
的赞街熊够阻止不稳定银彳亍信用收缩的扩展，满足对货币的需求，
荠允许镁行以其惯鼯的方式扩展信眉，潺算所系统是电严格的市场
笼律有效地约束饕，并耀市场方式行使最露贷款入酶一稃篦好方式。
假是，清算所在发挥最后贷款人作用方面存在羹大缺陷：首先，
不具鸯刽造信用作用，力量薄弱。丧予清蓐绣是把会员镊行的储备
集中在一个盘子曼，萁可馒粥的资源总爨有限，个剐镶行出现支付
危机冀作用有效，雨一旦出现全蕊性的支付焦机，清算所很难有效
地控制届鬣了。第二，渍算艇～般都是濑一些有业务往来的锻行缝
残，德是对予那些诸如信托公司、证券公司等菲银行金藤中分帮没
有被纳入这个系统。雨在当时，这些中介性金融企渡已在金融体系
中占肖举足轻重的佟矮。
可见，最螽贷款入簇发帮晕朝的中央银行在本菝上是霹戳穗曩分
离的，可以采用不同的制度载体，但由予高的合作成本和必须行动
快速的压力使得私人帮fl在运行中往往心力不济，这个职责最终藩
在了中央镊行的努上。
(三)中央银行与最后贷款人职能
下图可以大致搽述超羿各淘中央镬行在l§整纪80年代以朦鲶
发展避摆：
1870 1890 1910 1930 1950 19"／0 1990
图1--2 1870--2000的中央银{彳数潼
犹如前面掰述，最后贷款人帮中央银行的制度遴循了不同的制
度路径演避，毽是最盂贷款人却是现代中央银行豹重要特征，
Capie(i994)簿人界定中央稷彳亍爨有三个因素：政府的镊行、垄断辫
货币发行、最艏贷款人职能。按照中央银行的自然路径演进，其承
掇的最后贷款人职能通常晚于戴成立躲时间，从下表20世纪以前成
立鲶中央镊行可以看出：
麓辫夹箨戒立霹阚最蠢贷款入(棼莰)“
瑞典镬行(Sverige Riksbank) l繇8 1890
英格兰银行(Bank ofEngland) 1694 ’ 1870
法兰西银行(Banque de France) 1800 1880
芬兰银行03ank ofFinland) 18ll 1890
}荷兰银行(Nedertandsche Bank) 1814 1870
受逮嚣鏊瑟铤行fAustrian National
i寒16 1870
Bank)
‘挪威镶行(Norges Bank) 1816 1890
丹麦国民银行(Danmarks Nationalbank) 1818 1880
葡萄牙银行(Banco de Portugal) 1846 1870
比刹对国民镁幸亍(Betgian National
1850 1850
Bank)
嚣褒雾镶行(t3anco de Espana) 1874 {9t0
德辫国家镊行(Reichsbank) 1876 】880
日本银雩亍(Bank ofJapan) 1882 1880
意大利银行(Banca D’Italia) 1893 1880
资辩来源：Caple(1 994)
中央锻行拥有麓瞬的货币发行权和酌情敉，具有执行最后贷款入
方瑟褥天独辱的优势，啦及露寮兔了防范金融筵撬的嚣要，在20世
冤致聂成立露孛央镶行通常态蕊立之露裁溅予了英最螽贷款入瀚职
能，这怒国家为了防范金融危机和维护图家安全强铡性的制度供给。
第霾繁鼗嚣赞教人簸驻演遴麓拿案研究：
以英格兰银行和粪联储为例
措史是个剐的难积，经济学怒共蕊瀚总结。扶掰史上看，中受
银行并不是从诞生时就承担了最后贷款入职能，以崇牌的中央锻行
一荚接兰镶嚣为铡，它是怎样诀谖到这～职责，怎群接受它，并建
立起～套理性韵勰剡去执嚣它簿一系弼溺趣著没有～个定论。本节
以两个魄较典型中央银行：英格兰银彳亍翮菠联储为例来历史考黎～
下中央壤行在执行簸詹贷款入鞭麓中的滚避过程。
一、英格兰锻行成为最麟糖款人的瀵进过程
英楱兰矮嚣不象蒸它诤多孛央袋孬蕊为了撬嚣申央镄嚣爨主要
职责而专门设立的，它是宙伦教城1268粼裔人在1694年组成豹股
份合股公司，目的避按年息8％的利率贷款120万英镑绘英王威麟曼
壁，以佟菇毽在欧洲大鏊军事活象戆运融粪金。葵格兰寝行褒成立
时有三点不同子茭它商业银行：其一是合股公司，熬二被赋予脊限
责任的特权，其曼憋它拥有救府的户头。前两项特权使得它在剁立
之秘可以聚辍更多熬资本，阕露曩手承趁有羧责任，镊嚣经营翁熙
险要舞小，有和予扩大经营娥檬。_雨其它商业银行只能按照当时的
规定，独瓷经营或糟不超过6个人的合伙缝营，并且敞枢无限煮任，
这群注定了英捂兰寝褥在藏立之靖实力裁魄萁它囊监镶牙大黪多。
第三项特权使得萸格兰银行“不仅作为鬻懑银行，而且作为国窳的
巨大机撩”(亚当·斯密，1777>，它拥有在伦敦城内发行钞票的特权。
歪是盛予它魏溪摸大、声望褰、翼凌麝熬特殊关系，健霉荚揍兰畿
行受蓟广泛匏荧注，两蛊囊予森当时的年代，还未建立成熟豹、被
公众公认的中央银行理论和原瑷，因此奖格兰锻行的行为往往成为
人们批评和争论豹焦点。“从夺露图到大街上的髓单纯的人，每～个
人都喜欢把中央银行当作一只蛰嚣羊，这个习骥经济学家一蠢傈键
毯今天”(黧缓转，1994)。歪如我餐蕊委顼箍翻戆，关予货蘑史土
影响深远的两次论战都与英格兰银行有关，～怒关予英格兰镄行的
银行券是否应该保持对金银的可兑换性，以及獒格兰银彳亍是否应该
为18世纪90年代末的遵货膨胀负责，弓l发了“念银本位之争”；二
是关予荚格兰锻行是否应该疆铡¨l丕是扩大货霞j供应量，弓|发了“遵
货学派”和“银行学派”之争，这都说鹱了在魇史上英格兰镶符佟
为中央银行的职能并不是像现在一样作为理论诼深入人心，丽鼹经
过人们思想的剧烈冲撞雨形成。与此同时，英格兰银行也在不断调
整囊己双逶瘦不断变纯豹观念j}掰环境，这样的调整既鸯自愿也有非
蠡愿篡素在蠹。
英格兰锻行最后贷款入职愁是不断爆发的金融危机所导致的强
制性翩度变逐的结果。1825年谢海泡沫危机爆发，英格兰银行熙然
行动比较缓骥，但最终恐慌还怒被制止了。出予当时高利贷法仍农
适惩，露戴荚格兰镀行熬嚣鼹空阕迸较套隈。1836年至1839年闽，
欧溯处予繁荣阶段，t839年英椿兰镶行第一次掇其利率提高嚣5％
以上，对抑制经济过热趋到了缀好的作用，1845年相继爆发马铃蓉
灾荒以及1846年农业灾荒，荑格兰银行的储备降低到危险盼警戒线，
为了提高储备英格兰锓行只有掇离利率，予是滤沫破灭，镘行恐慌
开始。在这样浆祷况下，荚格兰银行蠢英墓黠敢部部长审谚要求停
止执行《1844年法案》，财政部郝长写了封信同意英捂兰银行彦巍印
制无发行准镛的银行券，因此程危机中，英格兰银行自由发行没谢
绪备支撑的银行券。在危机以后，英播兰银行认为它没有必要违反
41844年法黎》(皮尔条镄)关予钞票发行麴篱锱，毽魏又菝复了锻
行法案对钞鬃发行麓限制。1857年，又一次殴大媛模镶行倒闭发生，
英格兰银行的储备又一次下降，贼现率被迫提离，银行恐慌发生，
在得到政府给予保护的承诺焉，英格兰银行焉～次违反《1844年法
案》印制了大量没有黄金储备保证的钞桑。从这琵次英格兰银行的
哲必霹以看窭，虽然英格兰银行部在危瓿孛采取了救臻措施，赠大
．了菱行无准备支撑豹货季供寂霪，谴蹩其霹鏊霆窭予保护齑努祷鍪
的需要，而并不燃保护整个市场稳定的需臻，它在当时并没有徽识
到其在维护整个金融体系稳定方嚣兹职粪，也没有意识妥其在维护
货霭；存爨方錾鹣驳赛，可潋谶，这黠承荚牾兰豢行秘商盟镊毒亍～样，
主要仍然是为了它的商业利黼，使股东的收益最大化。该行的熬事
翻认为滁了对股客以岁}不应对镊{露人负囊黉任，蛰予185l～1852年
任葵播兰银行总裁瀚汤舞森·汉基在1867年仍否认英格兰银行对货
币市场熊有任何爨侄。
t866年奥弗兰一吉是(Overend Gurney Company)危戳爆发，
它在～寇程度主刺激了英格兰镶牙酝赛鹩转变。奥弗兰一吉懋公司
是一所谯英国享榭很高声誉黝大黧票据燕占现所，控制潜英国的贴现
市场，塞予当醣英格兰镊行戮葵独特的垄撅投使褥它在裔业锻行中
莠不受欢遂，稳厦奥弗兰一吉恧公蠢享有摄裹蕊威黧，大部分禁瓣
赔现所都愿意把檠据放在奥弗兰一吉足公司，同时，该公司述扮演
着伦敦耱乡嚣银行懿镁行麓楚瞧，它的资产受债翘模褪当予当时英
羲嚣大镰行(Midland Bank，Westminster Bank)麴10嵇，嚣诧奥
弗兰一寄尼公司怒憔～能和樊格兰银行粼相抗庭的枫构，但是出于
该公裁麓投资失误辩较差的资产篱瑗能力，随蕃i9瞧鳃鼬年代逛
沫豹酸灭，类奔兰公霜因投资失姣被遮关闭。它豁倒闭弓{越了毯大
的恐慌，这也是1825年以来漱严熏的恐涨，英格兰银行的储备空前
下降，蝣藏部部长被遥鼹意终止魏萼亍皮尔祭秘，英格兰镬行怒魅魂
率撵嵩灏10％著籍续了3个熙，予是蔑多熬镊行餐闭了。獒弗兰黉
向英格兰银行求助，侄遭到了糖绝，“英糨兰银行总裁认为它不熊救
跷这榉一家锻行，除菲它瑟经准备好救壁繇肖类骰鲶谤挺”
(King，P242)，爨然英貉兰镶行最终没有采取鞍黯措施，但是菇格
兰银霉亍在向承担稳定职责迈进了一大步，黼为他已经认识到英格兰
镀季亍掰承担黪稳定竣囊，这零孛职责是黠整个市场受爨，蠢不是对郧
些不穗德、不具靖镁力菸银行受蠢。在历史文簌孛，通零把豆乇次危
视鲍解决看佟麓英掊兰镶毒亍系掇最螽贷款入职熊的开始，叁诧毁爱
英格兰银行作为真正意义上中央银行和成熟的最后贷款人开始发展
起来。．
二、葵露联邦储簧镊行静最嚣贷款夭职麓
美国联邦储备银行的建立和美国的文化特色～脉楗承。由予菠
国历史上具有崇尚民主自由，殿对集权垄断的传统，因l比在政治上，
不仅要求国家权力要体现制约与平褥，丽显要求各媸要鸯穗当的教
活权力，弱辩要对这释权力实施傺护。在经济上，荚禽久霹建立中
央银行一宜拖肖敌意，认为这楚对自由竞争银行体系鲍一种否定，
因此，早先醚在建立一个中央锻行以管辖银行体系的尝试，先蠢黼
次归于失败：181 1年，美国第～银行被解散；1832年，美国第二锻
行廷长经营许霹涯期隈戆要求遭劐杰竟逊总统麴露决，菠后，陵其
许可证鬻满褥在1836年停鲎。
荧国第二锻行停业露，瞧子不再有能够向银行体系提供准备金
并使之避免银行业恐慌的最感贷款入了，这便绦燕匿金融市场带来
了寐颞，19馓纪秘20邀纪早期，全凰性豹银行恐淡已经戎为有规德
豹事情，1837年、1857年、t873年、1884年、1893年、1907年都
曾爆发了银行恐慌，特翘是1907年镊彳亍恐慌造成的广泛的银行倒闭
秘存款人的大爨损失，终于使夔国公众相信需裂有～个中央银行才
能防止将来露度发生恐慌了。
不过，美麓公众基予对银行移中央集权懿敌视态度，秘建立～
个类似予葵格兰镊行这樽强大瓣中央镀行还是强烈反对酶，德钠～
方面掇心华尔街的金融业可熊操纵这样～个机构从丽能对整个缀济
加以控制，另一方西，也担心联邦政府利用中央银行过多干预私人
银行麓事务。所以，在中央银行应该是一家私入键霉亍还是一个政瓣
税梭整当豹翘怒上，存在蔷严煎熬分装。最螽各方妥协戆缭采麓建
立了一个带肖浓厚制约和平衡特色髂联邦储备键行，并写入了1913
年联邦储备法，从而创立了拥有12家地区联邦储备银行的联邦储备
体系。
由此可见，美联储的成立在制度设计上就是为了行使危机防范
和危机管理职责的，其最后贷款人职能在它诞生那天超就与生俱采，
而英格兰银行的最后贷款人制度则是在漫长的制度演进中自由选择
的结果。
第二章最后贷款人与金融稳定
第一苇关于金融稳定戆蠢藕瑗论骥鍪
‘ 关于金黼稳定的～项最新研究方向，是建涟一个基础模型为系
统性金融稳定职能提供理论支掩，如弼宏观予鼷测摸型为货币致徽豢
员会豹利率决定提供理论支持～样。在已有的磷究模墅中，几乎所
有蠢凌嚣搿熬风狳定耋分瑟方法帮灵逶赁予攀个镊露撬穆，磊毒摹廷
雳子整个镊行系统。获理论上讲，单个壤行枕擒越强大，它薜褒豹
金融体系也越强大，然而也襻擞例外，如20燃缒80年代末的日本，
其单个银行撼得强劲有力，傀在蕊临资产价格怒速下跌时由其构成
鲢鼗行髂系龆i疑脆弱，嚣此，基予单个壤行蒸戳上翁模型无法攥示
镶牙淹筵襄嚣作媛帮簧囊程。
Goodhart在这方藤作了积极丙有效鹣搽索，他瓣Pojanart
Sunirand程2003年建立了一个能够量化金融稳定的模型，2004年
又进行了重澌修订，为目前正在进行的测算举个机构风险状况的工
嚣提篓了补兖，该模霆!趣括上述三兮簧薤：不完j甍爨金囊商场、蹙
有不蘑行为祷徭瀚镊行稻壤嚣客户、隶强戆流赫搜润题窝透鹭嚣必。
模型阐明了精装个体银行、同姚之间的传染性、以及为限制银行过
渡冒险丽制建的审慎要求和激励桃割的闯题。谯该模型中，金融脆
弱性是{乍为～荦孛均黧现象嶷现，流动避窝违约豁菇险溢价共两次瓮
常罄禚奉，燕篱竣燕窝货牵鼓策鹭会产生饕中缝翁簸采。该搂型分
析了货币媛策如俦影噙金融臆潞缝，强调了金融稳定帮经济效率之
间的平衡关漱。
该模型采蹦一般均衡分析方法，沿着这样的想路进行：对构成
金邈稳定各要素豁趣，镄魏各赘壤主俸、孛央镶行鞍鉴营蠹、赞誉
存款市曩、阕遭信贷市场、裔渣镶行、逢骜避行数学弦象一建立纛
业银行和违约的货币均德一髓衔均衡的破坏，髓弱性产生一爨币澉
策、监管政饿的作用。
模型介绍
(一)基本设定
l、经济部门
包括嚣个除段：视始时期和掇有S搴孛可能状态鹃第二鼹絮。在
初始时期t=O，菲银行私人部门(怒PS)、商业银行以及管理当鼹对
下一瓣可能发生的S状态理性预期；在t=l时期，S中的菜一种状态
发生，楼应鲶，经济中的各个实体采取穗应对策。对予菲锾行私人
部门粒商泣银行，它{|、j的策略是使各自豹弱标函数最大讫：菲银行
私人部门可以交易商晶、投鳋金融资产、消费者贷款、以及在商业
镊雩亍存款或投资；离渣豢行固渣费蠹提供贷款、吸收存款、在霹业
市场上借贷资金，投资予资产市汤以及在一级市场上发行般票。对
于中央银行和监管机构，被模拟为一种“策略性的短巴(strategic
dummies>”，因为它基】魏选撵锻浚是悫生的，两显也是被经济实体部
门所共知豹：中央银行在阋业市场上公开市场操作；监管部f1制定
对商业银行的管制规意，以及制定对商业镶行的最低资本充足鼗求。
魏：}∈T=(镰1)=时闯跨度；
s∈S=G，¨，s)4=在t—i时酶系列状态；
s‘={o}u姆}=所有状态豹集合；
heH=k¨，嚣}=包挺所有私人部门、家傅、投资者懿经济联
合体豹集合；
b∈B 2踮．．，彤。所有商渡银行的集合；
；芒￡=如．．，三{=质有蓊磊鼹集合；
Rj×贮=由状态序列和商鼎序列扣k⋯，s}×k．．，工}共髑组成
的掰晶总和
矿￡趟×贮=家庭麴实物资产；
m“∈R—s‘=家庭的货带资产：
e5∈R：+一商业银行的资本留余
封‘：霹×R，：器入郡flh∈H殴效瘸丞数
笳∈≈×R?=在状态ssS’，私人部门A∈日消费的商品，
假定如下：
(AI)Vs∈s和f∈L，Σ8；h，>0即：经济体系能提供每～种商品；
．丽
(A2)Vs∈s’和^(6)∈Ⅳ(露)’对于，∈L，s∈s‘，％h>0(4>o)即：在任
何一种状态下，所有家庭(商业银行)都具有商品(资本)留余
。(A3)假设A为任意商品sl的最大数量，，表示在R”‘中的单位向
量，Q为任意组成部分，那么3Q>O，UIf(o，J⋯Q，．．．．o)>““(_，)，即：函数具
有严格的单调性。同时，如果函数连续呈凹状，那么
“6(露，群，．．¨，霄?)：R?。_R=商业银行的目标函数，其中，矿=b在s∈S’’
的利润。
(A4)假设A。为经济中现有货币的最大数量，，表示在R，中的单
位向量，Q为任意组成部分，那么3Q>O，Uh(o，．．．．Q，．．一o)>Uh■。f)’髓：
每个部分具有严格的单调性，问时，假定函数连续里凹状，
2、中央银行和监管者
中央银行在同业信贷市场上进行公开市场操作(OMOs')，逯常，
如下向量表示央行的行为：
(J；I彳。，∥CB m。)i(^fCB／dCB(m孑)6m础．)
其中：嬲∞：表示央行的OMOs操作
∥。：表示央行卖出的债券，
m。：表示央行对商业银行提供紧急流动性支持的货币
贷款
要注意到中央银行可熊存在资金运用大于资金来源(货币发行
弥补缺口)，均衡状态下，应该与央行用予弥补其缺口所印制的钞票
一致。由此龟含两种情形：一是存在发行钞票融资，二是不存在发
行钞票融资。同时，央行也可通过固定同业市场利率来确保满足货
币需求。
相类似的，监管者行为可以如下向量表示
(南，^，∞)三(限)tc!r，0笔)蜒盯∽庳s·艇z，和《)楚列ez)
其中豆：表示不同时阀的资本充足率要求，v6∈B
嚣：表示在不履行契约义务时，对于h∈ⅣuB实施的玻产惩
罚，其中
￡《z=f，Ⅳ≥o￡了≥u f岛：瓤≥s fg‘，0‘：⋯，e疗i o露‘：⋯，护j o￡l：⋯，?>o￡‰，麓}
z是所宥存贷款市场的集合，包括债款市场∽⋯，08)、存款市
场fo～，。．¨，o”)、同她市场(0+)、二级资产市场以及资本充足要求。
虢：表示风险投重Vb《B，Vt甚≯；鼽l}，歹￡黔．，力
风险权重是其它宏观经济变量，例妻踺总违约水乎、利率、交易
量、价格等的瀚数。
3、模鬟的时闯结构
在t=0时，商鼎市场、潦产市场、股权市场、贷款和存款市场
以及阐业市场擞清，姥阶段的末撄消费产生，包括一切破产和违反
资本簧求瓣惩罚在内豁渍箨也发生。
在t=l时，裔品市场和黢权市场仍然均衡，赞款、存款和骚产
正鬻交付。在此阶段寒期，发生消费和遴约清算以及违反资本充足
鬟定的行为，饔监镊行装潼盘。
4、资产市场
资产集合产k。n，资产通常以当期买方开爨的价揍成交，也
辫是在t=0交易合约或立，在s∈S酌蒋定状态t=l时履行会约，对
于任～凌产．，∈‘，可以由向量4，sR；‘“1)表示，意为在状态s∈S交付的
蠢品相货币，因此，资产市场可以由((L+I)S)×J组成的向燕盎
交示，霞j}匕青：
(躺)A，≠O，W《，
(A6)A。≥O．vy|毫I，
鸯予个入都怒资产市场的价格接受卷，毋，，vy岂Ja示资产价格，
b?z在资产j的市场上毒机构h eHuB支付的货币数爨，尊；z由机构
h∈HvB承诺卖出资产j的数爨，l蠡越，
‘，∈√，h妊H，b芭B
瓷产枣场交易蕊受经济整体熬流动性彩l蠹，鬻器孪，货币敬策与
够一矿
y搿一y嬲
+
矿一矿～+ Σ业Σ㈣
护Il
资产市场褪受影响，爨薅黢策通过价格携整体变幼影噙着资产价格。
5、货币。贷款和存款市场
货币通过三个渠道进入经济领域，一是在t=O时作为初始资本
进入私人部门翻商业银行：私人机构h￡嚣在Vs《S时的货币投入愚
搬!，齑鼗银行凌蟾．岳s露鳇瓷本投入势。：。二怒央行在露耍市场上
放贷，或者购买债券以及政府遂行货币融资舱财敢笺移性支付，整
个市场的货霹j存量提离。三是投资者和商溅银行赎回央行债券藏闷
遭贷款。个体私人部f_】通常是与之关系密切的银行贷款，女6表示特
定熬私人机构瓷镊嚣6∈B获褥贷款，塞此有：
(A7)每个h5《矿只能在b《B获褥贷款。
假定Ⅳ矿为机构h6￡H5在锻行b获得的贷款总量，并假设所有部
门都能按期髅付，则有：
’啼≯一￡等∥
其中：护代表裔娆银行程资本充是监管下酌信贷额度；
，6是在违约条件下，Ell贷款流动憔和违约风险溢价共瞄
决定的名义贷款利率。
在存款市场上，毁定趟为镁行b￡B愿意掇供靛存款产晶熬总
量，露表示每个家庭h∈嚣髓够提供豹存款数量，并假设蠹、监镊行麓
到期支付存款，员f』有：
lu}坞*禹
建；r。
和贷款利率一样，存款利率在均衡条件下瘛滚动牲窝违约风除
滢价共同决定。
6、资本充足要求
由于商业缀行资产包耩贷款、投资以及代理发行政府债券，资
本充足要求袭示巍?
磊s磊蒿i画意s》慧￡砖谰丽》目。{跬嚣训"感浅砖4：。岔出a)似耐5《毒卜t洳)鳓钮峨
其中：嬲一(《l，．，毽￡，，i‰)，表示与货币曼付栩对应的持续
性因黎；
霉蠢宏观经济变爨躺集合；
守一棼银{亍撬擒耧商盈镶行瀚可选择变爨；
现(’)激贷款的风险权熏；
甜g秘孑霹交爨资产的嚣险投薰；
娩{0瑙嗣业市场襻款的风验投蓬；
k、’
印釜羔谢业缀行的股东权益；
粼三亵器价籍， 锻毫￡篓善u{礅}，s《巍融。1，
t2同业剃率；
《兰髓照键萼亍熬裙媳资本投入；
三
∥兰商拽银行在灏姚市场存款瓣总量
勰耋备耱蜜产的羰麓交付魄率
段《=Σ尚彤秀反辩蠢；熬点积
，苷‘
瞧予资本要求怒囊监管辫柱任一时期f岳T，Vb《霹作出，但越对资
本、饔产最险投羹、资产价格、交纣魄率激及资本调整鲍谔话是褒
每阶段作出sEs，因此银行不需傈持鞠鳓的资本，蒸高于监管摄本
最低限的审慎资本会因各家锻行不同而不问。间时，农特殊情况下，
铡磐在惩鬟矬支付中，凝露霹以低予最低资本筑要浆。吴羚，就模
型酌第一时期t—l的资本要求是用实际的成交资产计算出的，瀑一
种事厝的均衡，谢不是用t=O的预裳值簿出。由此可以看出，监管
政策翁变纯，交予簧嚣蛹到亵选镊行戆铸贷魏模翻瓷产缀合，裰瑟
和货强敷策糯类似，都会对商业银行产囊较大的影晌。
7、违约
这里戆遣约瓯色旗嚣贷双方不潼行合约懿雩j二骛，也龟撂裔监寝
行违反资本充足溉迩弱违约，它既可熊怒⋯种藏术行为也。r,J5能蕊因
为运气不好造成的实际不能檬约。贷款者很难区分借款人是的确不
熊霞约还是鸯偿壤蘸夕j蠢幂愿矮终。违麴惩键是黧遗终鲢程泼樱关
阪魏。
彀定磁=g～vh。)F矿，其中屹为家庭缫村贷款的篦攀：或者
珑=O-v急)∥：，其中吃是银行偿付债务的比率，蝶是在信贷市场上
违约债务的名义价值。在实践中，违约惩罚稠破产法通常都依羧予
痿务夔名义价蕊来鬻量，只蠢在一霞鐾价永平上涨熬骛嚣下方俸必
要戆谖羹。
假定参数或(礁)表示在状恣s下每一美元擞债违约的负效髑，
那么投资卷和商业银行的清偿德则分别是：
￡A＆泌麓+ 蹬《蟪，{琏；延嚣，辆》=瓤冀璃；～躞丽r
蒡B 避醒；(壤妇蝴：逮两～掣一攀
蠡愚作为簿萋赞揍交渤鹣～麓子商瑟；
玖燕满黯价格的向量；
扛】+一m舣bc】；
’舂
j篙袋示遗反资本充足要求夔每一美元熬逸骣受效臻，懿巢
磕2+。。t媳∈蠡t那么商避键行将不会违爱蠢本要求。
由于违约的边际效甭随鬻递约的数量增加瓤递减，私人部门将
权衡违约的边际效用和破产愆镒的边际负效用，两者相等则达猁了
均鬻。溷j毙，丽监枣场嚣赛业镶行魏贷款、资产秘存款熬颈期交封
范率嚣=褥÷，霹，＆÷璐》魄《嚣歹∈了§毫嚣秘均簿壤态下实嚣
交付比率榴～致。茈点楚模嬲构建的关键点，它使得违约能够作为
～种均衡现豫丽出现。同时对于个体的借款者釉商业银行丽富，出
于对风验有不同魏策略和不嬲的衲始资本，圆此会形成不同麴违约
承乎，嚣蓖也会嚣袋每个蔷贷市场上不愆筑述约藏验溢贽。
8、黼黼市场
假定。蛰．鼎私人部门^《搿存商I钴市场，也洲《s+二交易支付|||勺
货币价值，馥兰私人部门茂∈嚣在状态8芒∥提供￡毛‘己商晶的数
量，波予不麓卖斑鑫己没有靛亵瑟，霞就鹂曼毪，在均衡、妖态下，
0<热{(o。．
Σ6磐
i一^￡蕊H 矗￡拜
所有市场同嚣于嬲清，因j比在状态S T焱嬲商品l获得的现金不能
在其它时候3∈扩购买l∈五，这种制度安掩也是模型的基本特征，
霆力壅j鲍方能褥獭滚魂链疆隶《帮魏金静交易需求熬妊要整。
9、商业银行
鉴于商业银行在促进私人部门消费、货币政爨传导以及在金融
危机中羹妥豹黉繁俸耀，嚣诧在摸囊中霉l入了赛堑银行，各∈B’是
商业银行的集合，假定：
(A8)银行业宠全竞争。也即是说，商业银行的利率和资产价格
都是蠢生绘定。
在模型中银行的行为特征与Tobin(1963，1982)在资产组合模型
中的锻行特征～致，菇业银行的股份数爨如下决定：
薅=轰，诌∈B
嘴茹塞私人郝门是毁姿建镊行鑫≤露股份懿货币份《妻；
80鼎南私人部门挖∈露在初期t=o对银行b∈B钠骰份比例。
鸯予存在银行股权懿二级市场交易，在。=1，Ys∈S-，
畿一南番，V，8∈嫉最瞅6芒廖扛∈耳
其中§氢兰私人辩f j螽∈露在s∈S F，遵遭镊稽矗芝艿懿二缀段
权市场获得股份的货币价值；
s§兰私人部|’j恕∈群在。=1时，盎镟行§《嚣筑二级股权
rii搦{：占的比率；
堙嚣露+△(擎》，银行在8=。．时的留存利润。
10、闻业信贷市场
中央银行通过OMOs在冈地市场上实施货币政策，银行间的借贷
凝行也发囊在这个市场上。中央银行鸯基够设定决定强鲎市场蒯率，
叹葭来促进市场流萄慈需求或攥绘褥蓟满足。瓣妲带场嗣辜表示为：
‘
￡I一十“。B l+P=掣函b6B
其中，矿拦爨鑫∈B发行瓣棼驸惠票薮券静数量，或者虿瑷餐
作商监锻行在淄监市场上豁负馈；
“”。商业银行的存款；
弘?釜中央银行发行的菲附患票债券的数量；
MOB鲞中央壤行熬货景供应。
盘予违约囤存在，它将导致对央行OMOs的不阕反应，因此，赞
蠢j政策是非对称性的。同时，央行能够决定基础利率，通过剩漆的
变化引导借贷双方实现均衡。
(二》麓衡装态
假定(77，(矿)恕拼，(矿)№，j)裘示商业银行与违约的货带均衡
(MECBD)：
硪和拖，六≯》如蹬；敞≯》湖；囊，MCB芦∞，粥黜，蠢，熹神
当且仅当：
激6≥
。’黝2^泰嚣辩’铷龟∥。《懿所}玎有1j商j苗晶l口啦口¨场]端如q∽清7膏‘；：
《鞋’l+Σp≯燃々静皆8 a∈嚣∽同}、业J笠信1蠢贷驴市rⅢJ场，辫出泔瀵{7蠢；：
(iii)1+，五=些蒜o，V6∈君，驴∈5i6；长期信贷市场出清；
。叫H’之2泰瑚印囊印； 每家银行豹存款市场出清：
一如。鬻’跏∈五资本市场出清；
(vi)荟Aej，， s}=1’V6∈B； 银行j股j殳权衩的阮一一级级市币场场出蹦清淆；：
‘订i’学：2鼢’嫉如乏s； 银行股权的二级市黜清； ^E珂年帚可下开铲小V}卜f z肘m】≯”÷H 7首· 阿∞硒={茅薏落㈦⋯跗∈z
㈤(⋯k舯甜)黔j．笔茹掣，冬；乞盖i。m矿))飞>o；l,v、。es．-。b 啪遴)={ 。0弘≮一弛卅j ’‘I矗e锍s、?、州”¨～’
【幽tr％ tt磊目P(破，胡)地j
一毫舻(婶1
所有的私人部f_]均是以
融不稳定性将作为均筏现象，使得穰市场的合理功效完全保持～致。
但是，这种现象对经济相社会的财富有害，那么监管部门有理由进
行干予员，进行主动的风险管理和防止也是必须的。对予金融脆弱性
的概念，采震-Tsomocos(2∞3alb)的定义：裔业银行和违约的货币
均衡在这样的情况下是脆弱的：大量的家庭和商业银行不履行自身
的合约(相当子“流动性危机”)以及由于没有必要的破产机制，整
个银行系统整体盈利性大量大幅降低(相当于“银行危机”)。金融
脆弱性的定义可以表述如下：
商业银行和违约的货币均德(MECBD栩，(盯^)矗叫，(啦∈酋))
在以下条件下变得脆弱：
D薹，D￡≥瓦Σ矿≤弱，而l拱+l+lB9l≥z， 8∈扩，
孬
Z∈(0，l拄|-{-I嚣|) 疆，一D∈尼}+
这个定义说明脆弱性要具有两个因素：～是违约率提高，二是
总体盈利性降低。上舟的违约率表明了大量的冒险行为对金融领域
形成严重压力；盈利麓力的下降说明实体经济如现衰退而非仅仅是
金融领域的脆弱。阉时，对于不同质的私人部门，社会福利的改善
并不仅仅依靠总产如，而且依靠公平的分配。双院，模型给出的定。
义把社会的福利水平和它的分配有机联系起来。
关于传染，第一个渠道是由于经济中某个具体的郝门违约率的
上升所形成的。例如，如果一家银行非法收取高利率，如果它的客
户违约将会系列影响到经济其它部门：这家银行贷款不能收回，在
阕业市场上不能支付到期债务，同时也不能履行在资产市场上的义
务。同时，商晶市场由予家庭的预期收入受到影响而减少供给，最
后这种流动性短缺将减少借款者的收入，从丽降低他们的消费和福
利水平。降低这种链条传染性的一个做法是增加紧急流动性支持，
以挺高对链条始端的银行的贷款偿付率。
传染的第⋯：个渠道，会从银行股权二级市场价格的崩塌开始。
由予投资者的嗣润分配是由所在股权的比重两决定，银行业部门的
利润直接和投资：旨的}＆入挂钩，如果银行业预期利澜降低，将反应
在投资者的股票市值上，投资者收入降低又会影响其偿债履约戆力，
从露影niajN社会其它各个部门。
2、货蘑政繁
银行的流动槛准备和私人部i'G,i：l银彳亍的违约共丽决定了利率的
复杂性。由于基础货币法定发行，褥且流通中货币应该限定在经济
发展鹩需要范鼷之肉，鑫此一部分货帮会迢毫流通领域，这也意味
着，中央银行发行的货币，以及银行和家庭的各种初始投资中的货
币等，将逶过归还商业银行贷款，或者裔业银行偿还中央银行贷款
等方式送整整个经济系统。在这样酶情况下，经济体系中整体的流
动性状况将决定潜利率水平的形成，同时，在均餐状态下存在的内
生性遣约也必然影响利率。滋上，流动性和违约贼水共同决定麓利
泰。
命题l：利率豹流动性结构
在任何货币均衡孛(MEe嚣p)，话《爆
绣硝，黜一Σ沿§渤一Σo稿+”渤+Σ满+e§
蜓口^∈Ⅳ 蜓B
赞币政策通过调控商业锻行信贷额度进行传导，锻行在阉业市
场鞠信贷枣场上蕊资产组合釉遗缓行为鲶决定了存贷款戆剩蓑耧雯
币乘数。如果利率燕正的，对于讥∈s，那么所有姻流动性将誊陵够传
导到掰是市场，不过在s—e时，情况有所不同，闲为在初期，国予
泰来熬不确定毪移不完全市场，投资者将露麓选择投资资产市场或
持有疑安全的资产。
3．违约与监篱政策
由予私久部门透约霹裔监键褥违反资本要求帮鸯成本，爨戴溃
费者和锻行会权衡其违约和违反贬管要求的边际成本和边际收益。
如果，违约和违反资本要求会受笺足够离的惩罚，》II：I么这两者都会
在均麓状态下消失。我翻司’以蓉着资本要求在金融稳定cp麓重瑟经，
例如，如果银行所有发放麴贷款都有资本作抵押，那么喻管者谶可
以保证金融体系是安全的。但是由r银行持有资本的桃会成本，它
会导致银行收取较高鲶贷款剩率终奄毒}偿，赝裔这种擞割不利’F效
率的提高。
由此，我们在金融稳定和效率之闷发现～平衡点，这|鱼表明了
货币茅日监管政策的相互关联度。
余命{题l匦2：，存．在存存愧度，。‰东’．‰毫下下，．”Ⅳ“基⋯一心％一。““。，磊‰一一砖辑一_ccllttV”蜓藏毛￡或七’豫l：o
b∈B，h∈H
命题3：对于所有的h∈甄5cB，s∈∥，假定≯，一不相网，m色d>O，
或者p<爱，妒<跫，≈b o，那么对于五，盯，国，监管者的任一变动
导致的MECBD变化，都会形成新的不同的MECBD，在瓶的平簿中银行
的偿付率也不闯。
二、关于该模型的评述
1．该模型是目前为止唯一能够分析和量化系统性金融稳定的模
型。
2．该模型的创新点在于：(1)引入了一个不完善的金融市场，否
则所有的应急措施都可能被对冲，丽诸如银行等金融中介的需求和
作用就交得不再重要；(2)存在具有不问行为特征的银行机构和银行
客户，否剡在一个由n个相似银行组成的世界里或在一个具有代表一
性的银行模型中将兹法考虑传染性的影日自和同业市场行为；(3)最重
要的特征在于弓l入了违约行为，大多数宏观模型都假定违约的情提
从来不会发生，从两设定所有债务到鼗后都会被偿还，这样的假定
在一个衡量系统性风险的模型中不适用。模型中的违约既包括借贷
双方不履行合约的行为，也包括商业银行违反资本充足规定的违约，
这两种违约通过传染性作用雨影响系统稳定；(4)分析了传染性在银
行阀的影响，丽不仅仅是考虑单个银行的违约概率。
3．该模型对于中央银行履行金融稳定职能有重要意义。第一，
使得中央银行量{皂系统金融风险成为可能，为央行进行的《金融稳
定报告》提供数理支撑。2005年lO月人民馁行公布了首捌《金融稳
定报告》，该报告更多的是注重中国特定金融制度动态变迁对金融稳
定的影响，没有给出在既定的体制下器种冲击对我藿系统稳定性的
影响，也没有给掰金融稳定的各种预警体系和评估方法，给如的结
论略显苍白。第二，该模型绘出I’央行LOLR与金融稳定职能之间的
传导关系，央萼亍逮过在缀行阗鲍壹壹镬贷行使LOLR驳戆，～是艇决
定存贷款的利差和货币乘数，影响流动性在货币市场和商晶市场闻
的传导，二是能阻止违约行为在银行阁的传递，搿业锾行具有了流
动瞧麓不宓逶反资本充足的要求，提赛了个体银行瀚稳定性。
三、茭格兰锻行关于各潮金融稳定粳熊的调查
金融稳定瀚定义莫衷～怒，正如上蕊模垂所分绍的，最后贷款
入的救驹是维护金融稳定的～项重要内容。英格兰银行“中央银行
研究中心(eCBS)”誊在37个麓家或地区送行了广泛的滔卷嚣谖套，
对象包括工监纯辫家、转型缀济和发震中灏家，就中央银行在金磁
稳定方面的职责进行了全面的描述：
表2。1．’王韭{乏经济传：枣夹镶{警金融稳定臻缝
浚
l金融稳
新
荷
爱
香
新
芬丹瑞
加
韩夹挪英
}定功能
具体描述加兰尔西些麦典
拿
坡
—— 鲢港墨—— 大
国剥威国
一—_
受
} 麦持未绕功能
I货币发行、结算余额准备．
I电子支付．支票结算和支付
~／ ~／ √ √ √ √ v／ √ √ ~／ ~／ √ √
I系统监测簿全部或郭分功
}逝
} 安垒廷设要， 毪辊楚嚣
|市辑流
在危机期同岛
i动性爵
货币市场提供~／ ~， ~，‘ √ ~／ √1 v， v， ／ v， √ v／ √
|难对的
流动性准备套
} 救助
银行流痛盘褒流毋魏
动缝嚣匿臻翦枣黎镶
~，2 √ √ ， √ ~／ 一， ／ √ √ √ √
难对的行童嵇提供资
救助金
镶行资
向资不抵债的
军抵债
个体镶嚣直接
簿鐾覆
捷撰饔金
鼙
非银行
南出现流动性
机构流
困难的个体非
动性爨、／ v， √。√ √9 v，
难畸姥
镶行机扮童接
提爨资垒
救翦
非银行
南出现偿债疆
杌稳资建的个体非银
不抵债
行机梅直接提
时妁救
供资金
助
经纪人组织私人部门
v， -z" v， v， ~／ v，’ √ √7 ~／’ -1' √’ √1 ／’
功能进行救助
在处置倒闭银
资产处
行对对资产出
售及其它交易√ √ √
置
负责实施和监
管
解决倒闭机构
法律事法律诉讼中债
务权人之黼的纠
纷
存款保对储户资产的
，”
睑保险
管理和监督
制定镊行及其
他存蓑类机构
镶行管必须遵寺的资~／ √ √ √ √
理本和其他方面
的一般审慎监
管规定
银行监检查银行是否／ ~／ v， v， x‘ X●
督遵守上述规定
银行经制定银行经营
营情况准则或监控其一v， v， √
的监管台规情况
制定非银行机
非银行构必须遵守的
机构管资本和其健方√ ~，‘ ~，’
撑面的一般审馕
监管规定
监督非银行机
非银行构《尽管不必
机构监针对所有这类／ ~，‘ v，’
督机构)遵守相
关规定
对非银制定或监控菲
行机构银行机构经营／ ~／4 ~／s
经营行行为的台规情
为监督况
市场准对银行机构的
入和退市场准入和暹／ v， ~／ v／ √
出出实施监管
会计准
建盘／参与制
定统一会计制v， √ ~／
则
+新两兰以左(禽耨两兰)的餐家的中央镟行具-彘金融箍管职能．以右则无。
备注：
l欧元区国家在欧元系统合作的背景下。
2金融稳定局特对具体情况做出评估，系统性风险不是紧急流动性帮助的曲然奈件。
3银行业已建立存款体险制度。中央银行负责执行．
4荷兰银行同时负责对投资类机构和交易所的监管，但不负责对保险和证桀业的监管
48
5仅不包括保险类机构。
6新西兰储备银行是银行监管机捣，但在l 996年引入了基于信息披露和市场约束的制度以后，其没有
把现场捡查作为必须手段，但有权要求银行提供独立报告。机构管理人员主要受责合规经营并定期报送舍
规情况报告。
7一般情况下由银行监管机橱或存款保险机构执行，但当出现系统性风险时中央银行可能施行救助．
8韩西银行套要拳监管机构对银行韭机构进行检查并和中央银行人员联合检查．
9原别上，如果机构有偿债能力而缺乏流动性会威胁金融系统的稳定，只要是接受监管的任何类型的
机构应得到紧急流动牲救助，而且行动应迅速．
表2．1．2转型经济体：中央银行金藏稳定功麓
保
爱
斯
如海立饿匈
金融稳定功能具体描述乖{
沙捷波
亚
尼克
Ⅱ 文陶罗牙
二
尼宽斯利
亚1
亚
支什系统功搬
具备货币发行、结算余额准备、电予支付．支票结算和支付系统监
／ √ ／ -／ √ ／ ~， v，
测等全部或部分功能
安全网设受／危机处壁
在危机擀间向货币市场提供流动
市场流动性困难对的救助√ √ ／ √ √ ／
炷准备金
向出现流动性毋难的个体银幸亍直
银行流动幢疆难对的救动／ √ √ √ ／ ／
接提供资金
岛资不抵债均个体银行直接提供
银行资不抵债晴的救助
资金
非银行机构流动性疆难畦的向出现流动性困难的个体非银行
救动辘搀直接提供资金
非银行机构偿债困难对的救向出现偿债强难的个体非银行机
助构直接提供资金
经纪人功能组织私人部门避行救助
对饲闭银行资产出售及其他交易
资产处置~，’
实施管理残监管
解决倒闭机构法律诉讼中债权入
法律事务
之闻的纠纷
确保存款及其他家瘫金融资产约
存款保蹬X，
安全
管理和监督
制定龊行及其他存款类机掳必须
银行鲍管理遵守的资本和其德方面的一般审√ √ √ 、， √ √ 、／’ X
慎监萤规定
银行曲监督检查银行是否遵守上述规定-／ √ v， √ v， v／ ／5 ב
髑定银行经营准期或监控其合规
银行经营情况的监管／ √ -／ ／
情况
制定非银行桃构必须遵守的资本
非镊行机构管理
和其他方露的一觳审慎监管规定
非镊行机构监督
监督非银行机构(尽管不必针对新
x| z‘
有这类橇构)遵守槌关规定
制定或监控非镊行机构经营行为
菲银行机构经营行为监督x{
的合规媾况
对银行机构的审场准八和退出宾
市场准入和退出√ √ v， √ √ √ √ √7
施监管
会计准则建立，参与制定统一会计铺度√ √ ／ √ √ √ √
+俄罗斯以左(禽饿罗斯)的闽家的中央银行具有会融艇管职能，匈矛利无
{}}注：
l保加利亚和爱沙尼亚羁前仍实行货币局制度，只允许在最极端的环境下发挥最后贷款人功能．
2作用有限，主要依据1992年《银行法案》中的规定
3由斯洛丈尼亚银行主导的存款保险制度将干200l每1月启动
4然而，斯洛文尼亚银行监管外汇交易机构并监督其业务经营夸规暗况．
5包括非银行贷款机柏。
6应符合《中央银行法棠》厦《句牙制圆謇银行法规》中对货币流动、外汇、数据报送厦最低准备金要求
的法律规定(贷款机构)
7匈牙利国客银行负责对提供金辩服务的机构皮照，劳会弱匈矛孝4金融篮管局负责对机构译可证的发放和
吊销．
表2．1．3发展中经济体：中央镶行金融稳定功能
靳
乌马阿
溶塞
审
马
马
帮里巴南秦巴罐
度薹
金融稳智秘
具体措述
柬
耳
度苷
予拉根
西肄窗有路
尼西
定职施西剩每
他达维廷西哥
亚卡南斯
亚
支侍系统功能
具备货币发行、结算余颧
准备、电子支付、支票鳍√ √ v， ／ ， v， -．／ √ ／ √ ~／ √ √ -J ~／ √
算和支付系统监测荨全
部或部分功能
安全网设置／危机处置
市场流
在危辘期问向
动性匿／ ，
货币市场提供， ~／l ~／ v， √ ~／ ， √ ／ ／ ／ √ √ ／
难时教
流动幢准备金
5 l 3
助
银行流向出斑流动性
r
动蛙疆疆难的个体银v， 一
堆时的行童接提供资
~／ ~，l ~／ v， ／ √ ~， ~， √ ／ ~／ √ ~／
5 13
救助金
镊行资
向资不抵债的不抵债~／
个体银行直接辩的教lO
提供资会
助
非银行
向出现流动蛙
橇梅流
田难的个体非v，
动性嚣
银行机构直接
√
3
难对的
提供费盎
载助
非银行
机构偿
向出现偿债氍
聩疆难
难的个体非银
时的救
行机构直接提
助
供资金
I嚣组织私人部门
进行救助
√ √ ／ v， ／ √ √ ／ v， ~，
50
对铡闭银行的
赉产处资产出售及其√ ／ 一v， √ √ √ √ 一√
霞他交翳实施管
理或浆管
艏凌袁趱捌褥
法律事帆构法律谣讼／ ， √
务中债权人之闻
的纠纷
l存爹
确保存款及其
他家庭金融资， √ v， √ 、／ v， √
产辑安全
管理和监督
制定银行及其
他存款类机构
镶荦亍鹭必须遵守靖资√ ， ~， ， v， √
v／ √ v，
-V √ √ ~，
X X
喾理本和箕髓方蓄6 ≯ 8 9 ii
的一般审慎蓝
管规定
银行的捡斑镰行是否
√ ／ √ √ √ √
√ √ ~／
-I" 一√ √
X
监静遂守上述规定6 7 g 9
银行经裁定镊嚣经营v，
营培提准烈或茧控羹， ， √ -I" ， 一
7
懿监菅台规情瑟
制定非银行机
非银行精必须遵守的~／ √
√ √
X x
机构管资拳和其他方√ √2
4 4 9 12
理螽鳃一般审馕
鳖喾麓定
监督非银行机
非银行构(尽管不必针、／
， v，
X
机构监对所有这类极~， ,／2 j 4 9
螫捣)遵守拯关规
靠镊蒋端定或蓝替霉
辊构经银行机构经营
~／ ~，2 j 营行为千亍为的奢规情
监督况
市场准对镶行桃搀的
入彝逗审蜷准入彝暹√ ， √ √ √ 一v， 一v， √ ， ，
采赛燕监营
会计准建意，参与耩定√ x √ ， ／ v， ， -／ -v"
剐娩一会计制度
+秘J斑以左(含印尼)的国家的中央银行垦柱金融监管取能-以右喇戈e
§注：
1．需雷竞经砖政毒耘准。
2．笨包括投蚤机构，侏除心司及离岸银行，
3，国内货币市场的一级史易商．
4．开发金蕃盘公司和非银神金融机拘。
5，斟臻建程可兑换法律》(确立了阿艰遣骑货毋局蒋裁)兢定中央银行警遗主妻多静方式向镶静摹统注
八流动港套．存款基数鳙20*用于满足流动撼要求：}0％舟作《可兑换性法律》辩，定的超额准备金，8％用
于向国瓣银行阍的或有流动性贷款。其它置出需由财政部承昶．
6．包糖非银行存款类机绚+
7．包括金韭熹爨《对务)管理套霹，
8．包括墓些舍作金融瓤墒．
9墨西哥银行只对金融市场行为进行监管，资表监管豉其他审慎性监管刺由别的监管机构负责实施．
10．作为银行通法趣定的危机处理程序之一，如有必要，将动用100％砖中央银行担保采满足活期存款
的提取。
11．国家金融监管局负责实施审慎性监管．然而，智利央行有救决定资产负债风险披露的尺度。
12．智利央行制定退休补助基金管理的证券(投资)组合限度．
13．根据中央银行法，向商业银行的措款只能舟于货币调控，央行不得参与帮助银行摆脱财务困境．
此问卷将金融稳定划分为匿个部分：一是支付和清算系统的监
测和管理，二是安全嘲的设置和危机处置，三是银行管理和监督，
四是会计准则的制定，如果把第一和第四个要素看作是金融的基础
设施，那么我佻可以把金融稳定的监测分为三个层丽：对单个机构
的监镣、对系统稳定监测和管理、对金融基础设施的监测和管理。
对单个银行的监管既可以在中央银行之内，也可由单独的机构行使，
英国、韩国、澳大利亚、北欧国家以及我国均采用此种模式。但是
对金融基础设施的管理，例如支付系统和银行间市场运行，以及系
统稳定的监测和管理则是中央银行的重要职赍。调查阅卷大致把各
类经济体的中央银行金融稳定职能划分为两种模式：“狭义型”，仅
包括核心的金融稳定职能：支付清算系统的监测、紧急漉动性支持，
以澳大利亚、加拿大、匈矛利、英国及l艺欧踊家为代表，其它职责
由政府部门移私人部门共嗣分担；“广义型”，既包括核心功能，还。
包括危机处嚣的各种职责，以及对金融机构的监督和管理，大部分
转型国家(除匈牙利)和发展中经济体(除墨嚣哥、’智铡和秘鲁)
都属予此类。不管是狭义模式还是广义模式，当市场或者金融机构
出现流动性困难时提供紧急流动性支持都是不可或缺的，同时，大
部分中央银行都愿意在危机中充当经纪人角色，协调鲮组织相关的
机构联合进行救援，这在一定程度上缓熊了政府部门充当此角色存
在的道德风险润题。值得注意的是，在表2—2中转型经济体的中央
银行没有担当经纪人作用，其背景在于，在这些图家由于存在大量
黧有银行，其股东，也就是国家可以动用各种资源寻找新的投资者，
中央银行在其中可以发挥建议咨询豹作用。另外，除了中央银行，
一国监篱当局、存款保险公司、财政部都可以发挥组织协调救劲盼
职责，这要依～国其体的体制特征移制度安排丽定。
第二节最后贷款人的制度特征和国际比较
虽然亨利·爨顿稻巴杰黎特在～吾多年蔫藏瑟确了交詹贷款人
机制的熬本规刚，随后的经济学家们也避彳亍了不断的拓展和深化，
但是100多年的实践表明，与其浇最后贷款人制度是一种理论，还
不如说是一静经验静缝狡。中央镊嚣家{fj蘸对千羞万裂戆‘薅况慈楚
相机决策，自身对形势豹判断和处理缎枫的经验发挥着重要作用。
虽然各国做法不阍，但从总体上看也遵德一般的琢剡和规则，在本
节中，力霆姨不阕餮家紧急救麓操俸熬大量方法孛提取一些共阕酌
经验教训，对最艏贷款人的制度特征和遴行规剡作～轮廓的介绍。
一、“最蘑赞激”麓含义
中央银行动用最后贷款人的紧急救助贷款机镧，其实质是刹用
中央锻行垄颐货币发行的特殊地位，动震公共资源翔公共资金维护
系统金融稳定。灏就，瘠动这种救助机捌应该是审慎的，也必须是
在其它手段不能奏效的情况下启动的“最厥”措施。中央银行～般
要求陷入匿境的锻行已经{乍了所有台毽敕努力来提离必要跳浚动
缝，并氨是把最后贷款入支持真正看{，F是最露手段。在我国，按照
人民锻行1999年发布的《紧怂贷款篱理办法》规定，流动性豳滩的
银行褒下列程序之愿才簸申请再贷款：l、动滕存款准备金，2、政
府救韵，3、采取了清收矮投、缝纸存款、系统痰调度资金、同娩拆
借、资产变现等囱救措施。有灏种方法熊保证最后贷款人支持只被
作为“最螽”手段来看德。一是以惩罚利率来提供支持。这个方法
静霾潞在于不容筋确定惩罚的合理水平，应该收敬竹么翻枣，特别
是存在市场分割线老崩溃时。搦外，逆向选择使得陷入困境的银行
不一定会被惩罚利率所阻止，越是经营隧难的镶行越是鸯了“最薏
～搏”箍不穗赢剩率。第二个方法类似予培示豹价格，就是对借款
银行的条件加以苛刻的限制。这是美联储的通常做法。很多中央银
行一般采鼹这甄种方法来确保救勘真正作为最螽手段亲被看待。
美联储麓蕊管法麓A麓定缓行必须在爝尽枣场资金资源螽才能
向贴现窗口求助。为了确保这一原则的实麓，当镀彳亍借款时，储备
银行监控这些机构资金的使用及其来源(Clouse，1994)。在香港，
作为支持的前提，香港货币当局要求“在求助于最后贷款人救助以
前，机构已经寻求了其它合理的可接受的资金来源”和“作为机构
股东控制者自身承诺的实证，他们已经作了所有合理的努力来提供
流动性或者资本支持”(Yam，1999)。
传统上，英格兰银行在处理银行问题时，通过扮演管理者、推进
者或者协调者的角色来充当危机管理者和危桃贷款者。Eddie George
(1993)行长指出：作为一个操作原则，英格兰银行将在利用英格
兰银行的资金之前探索任何一种商业勰决办法的可能性。最初，英
格兰银行总是指望大股东提供支持。篱而言之，英格兰银行鼓励陷
入困境的银行为它自身或者自身的一部分去努力发现买者，甚至是
以手斤馀出售，或者银行的主要债权人可以决定提供支持以保护他们
鑫己的头寸。作为一种选择，也许有利益集团对陷入困境的进行救
助以保证共同利益的实现。只有当这些选择项被穷尽以屐，英格兰
银行才考虑提供支持。甚至在那时，英格兰银行还会反对提供支持，
如英格兰银行在1990年就没有救助“英国及共同体裔人银行”
(British and Commonwealth Merchant Bank)。
在决定动用紧急贷款机制之前探究其它救劲的方式，并不意味着
将花费很长的时间。攀实上，在处理流动性阀题时，，速度是关键。
在处理1995年早期的巴林银行失败时，英格兰银行仅仅在一个周末
就尝试了其中的很多选择，例如找寻私人部f_]提供支持或收购。
二、“最后贷款”支持的目标和前提
(一)目标
中央银行“最后贷款”黝首要目标是：I、防止单个银行的流动
性闷题引发不必要的破产；2、避免破产的溢出效应在银行之问传递。
第一个目标与廉价销售引致破产问题有关，为了避免以廉价销售价
格出售资产，陷入困境豹机构要么要求从其它存款机构获得资金循
环，要么从其它机构获得信贷。假如其它私人银行不提供这些帮助，
那么陷入嚣境的机构便不得不向作为最后贷款人的中央锓行寻求流
动性支持，如巢央行不提供支簿，它只有折徐销售姿产，这会热麟
银行的阑境，引发清偿性问题。第二个因标涉及到从一家或者避多
银行的冲击传染劐其它银行的传染性问越。例如一家银行的倒}嚣或
卷近乎缓霹，敦多岽诺效应的方式不仅传递给冀它键彳亍秘整个镟行
系统，丽丑更远传递给整个金融系统和燕观经济，那么银行传染性
闯题就要弓l起特别的关注。
和蒸它贷款主体一群，中央镶行捷供紧急支持贷款也毒风陵，它
承受了市场中所有其它贷款者所不愿接受的信贷风除。这些贷款的
本意是帮助那些籍起来在贷款之后能够存活的机构度过一个短暂的
失去滚动淫戆嚣雩期，这些接受贷款嚣税构可能最终会变褥不可救药
而不彳舄不关闭。辩陷入豳境的机构提供紧急贷款，能够为当局肖计
划的安排阉题机构的倒闭_秘恢复视构原有的资信提供对阀上触支
持，但是又会蠢携供贷款撬延了最经静鲶磋露橇，增掬捐应戆处嚣
成本。举个例子，这些贷款能使未保险的存款入和葵它普通债权人
能在一个失败银行关闭之前遐蹬。另外，陷入困境的机构能笃定的
褥裂最露贷款入救翡鲶爨法会放松缓行体系筑隶场纪律，滇涂镬行
所有者和经营者按脱困境豹聪力，甚至在破产关闭之前隐匿、转移
资产，增大破产成本等。
为了最小纯成本，经舞装鬈贷款入支持必须疑裰本上是隽了系统
稳定这一目的就非常关键，这～点将通过下一节的模型得到充分的
论证。这意味着在考虑是否绘一家翠独的机构提供支持时，指导方
针癸矮是：这个机撺麓失效会通过鑫身或者逶过蔓愆扩震绘其它梳
构从新破坏金融体系的稳定。比如说，当其它机构与陷入豳境机构
有重大关联或者有类似可被视为问题根源的特征时，这种蔓延应熊
够产生。其它枫梅对蔓延豹脆弱缝也取决予警嚼镶行或者货蘑体系
的稳定程度如{可(Yam，1999)，在经济繁荣时期和褒退时期，商业
银行对金融传染性的承受能力明显会不潮。若对没有系统性威胁的
毒趸橡提供了最惹贷款支持，那么这耱支持对象应该波陵裁在被认隽
有偿纣麓力豹税梅，在正零情凝下，还要蠢可接受静羝舞。
(二)前提
像已经讨论的那样，最后贷款入支持的基本前提是中央银行、监
管当爨翻魏玻帮对这样一个陷入爨境橇鞫失效戆潮甄一一菪这个枫
构没有褥到滚动性支持，那么霄可髓危害金融和货币体系鲢稳定黻。
另外，～般鳓，接下来的前提将适用：
●该机构被认为是有偿付髓力的；
●该祝秘商足够豹霹接受矮量的羝押晶；
●该瓿梅必须准备采取台逶酶毒}救方法来纛对它謇蠢翡流动滋
润题。
作为衡量～个机构有足够偿付能力的措施，褡港货币当局一般婺
求机构表明它在接受任何可能必要豹额外调熬攒施之鹰保持至少6％
戆资本宠是率。在绦妻霹剩受，森接妥紧急支持赞款孛请之螽，镶麴
利显零琵银行的银行益管部门被要求在24个小时之内就枣请银行懿
当前偿付能力如具书谣意见声明。在美国，联邦储备体系的规章A，
规定在延长信贷之前，一家联邦储备银行应该确定机构是否资本不
足或者临界性的资本不是，在以下豹情况，联郏储备银行也可为它
认荛资本不是熬存款枫拣提供未偿还款颈或者懿瑗：
l、在任何120天斡翔限内，联邦储备银行对该梃胸麴预付款或
者贴现在60天内仍旧没有被偿付，羽在该期间内这个机构被认定为
是一个资本不足的机构；
2、在牧到行长会议或者合适的联邦储备锻行领导的书葱谖薅袭
爨借入镊行怒麓生存躲啦之簧鹃60天肉；
3、在与行长会议磋商之籍。
若联储提供的贷款超过了这些限制，这些贷款如果导致了联邦存
款操险公罚(FDIC)鲍损失，联储必须弥补联邦存款保险公司的损
失。
。在给定的～家存靛帆社j经绪的市场经漭条件承1环境下，当行k会泌或肯含迸豹联邦银行代瑾入已燎认定
该嚣k构不是临抖性资本币足．或者有可能变为捻羿性瓷奉习：足，或者预汁敞臀十仪护管壁域破产管壤时·
该机构被认为是熊生存的。蓉台遁的联邦锥行代理人已经接受了该槭粕舱爨奉恢复治划，并目．该帆构泡芘
拨照这个计划做，抒{!之会泌一般翱债一蒙资本一i足审k构是能生毒的。
S6
为了确定潜在贷款者的偿付能力，中央银行必须霄途径获得稠关
监管僖息，若中央镶行本身不是监管当髑，那么需要与监管当髑绦
耨必要虽透续斡合{乍。在英瀑，当蕊管功麓从英疆兰镊行转移弼新
建立的金融服务局时，两个机构连同财政部在1997年i0月签订了
一个谅解备忘录，确定了各个枫梅的角色，鼹确了怎样为共同的金
融稳寇疑标面蛰作，包括鼹金融辊秘提供紧急支持融静信息搜集莘瑟
分享(表2．4)。澳大剩亚储备银行和浚大利弧监管髑有一个类似的
适当的备忘录。在翱拿大，金融枧构管理娄受会(FISC)，出金融枧
梅益篱办公室(0SFI)酶管避者任主席，包括麓拿大镀嚣行长、财
政部副部长和热象大存款保陵公司(CDIC)主席的机构扮演了～个
危机管理的重要的交流和信息分享渠道的焦色。
专栏1：英圈女王陛下财政部、英格兰银行和余融服务局意问
的谅解备忘录部分内容
荚格兰银行务念融服务局(FSA)对银行敞劝有共同的责任，
谅解静惠录建立了一个女王陛下财政部、焚格兰银行和念融服务局之阏在
金器稳定领域鳆合佟疆装。关于紧急金融支祷辩，备忘录声镄知下：
在例外的环境下，也许有必舆在货币市两上进行不同于葵格兰银行茸常行
为的行动，这种支持行动预期很少发生，并只宥在对金融体零的稳定有真正威
鼹跨孝虢采驭，以避免英嚣经洚的严重混乱。缀如英络兰银行或者金融藏务局
发现了荫必要采取这种支持行动的情况，他们将马上互相通知并互相咨询。
每个机构将就各自职责领域内产生的问题负领导责任。领导机构持应对事
潦雯化并协调耋局砖反应≤包话支特撩嚣)；反应翡影式赘取淡于事静戆拳质莠
在事件发生的时间决定下来。
在所有的情况下，荚格兰银行和金融服务局将有必要紧密合作，他们受立
挚誊知魅政部门，以便于给麓致部长默艇绝交转行褰秘选择权。反琴时以后，
在环境允许的条件下，他钔将一盏有保持被告知事件进展情玩的权力。
美于信息交换，静患录声明如下：
金融鼹务每和美搭兰银行跨建立辖息分享枫糊，或确撼躜毒与纯髓缓行各
(三)．未达到支持标准的情况
，中央银行或者货币当同需要刿断提供最后贷款人支持的前提是
否达到。在条件不满足的情况下，提供或者不提供支持的决定应在
特定预先详细说明的职权标准下来作出，以确保明确戈1分职责和义
务，并确保任何判断和弹性都与合适的检查和平衡相适应。因此，
假如该机构被判定为鸯很大破产风险，或者它自身财产中没有足够
好质量的抵押晶，但该枧构仍臆霈要支持，那么应该向财政当局咨
询，贷款决定廒该在中央银行、监管当局(若它从中央银行中分离
出来了)、存款保险基金(若这样的基金存在)和财政部之闻联合做
出。
在美国，联邦存款保险公司(FDIC)确定支持银行以前，它必须
确定支持是存款基金解决这个问题机构的所有可能方法中成本最低
的方法。FDIC可以偏离这个成本最低的要求，仅仅是在为了避免银
行体系中“经济形势或者金融稳定的严重逆向效应”的情况下才可，
以。只有财政郝秘书在咨询美虱总统之后并在联邦存款保险公司和
荧联储董事会会议三分之二的成员推荐的情况下有权决定这种例
外。
在阿根廷，中央银行法规定“只有当平常或者特殊环境情况下，
并因此在董事会绝对多数判断的授权下，才有可麓超过时间或者单
个机构的最大数额。”在香港，若潜在借款者不能达到最雁贷款人支
持的前提，那么融资支持将仅仅在货币当局按照有益予系统稳定的
前提下所作的特定优先许可才能提供。另夕}，番港货币当局将考虑
是否指定一个经理来维护机构的资产并保护存款入和其他债权人的
拳i益。
黧、“最后贷款”支持的资源限制
盘予中央缀行麓够露刷赞币，霞魏中央银行经常被认为可以获取
无限聪撩源，这种想法明显过于单纯(Giannini，1998)。在信用货
蒂铡度下，在危机中放任自墩的贷款，会使中央镊行承受缀大的信
贷风险，货零管理疑船复杂，通货澎胀赣淘增大。中央镊{亍～般有
最小限度的资本秘较小的收入熬数，因此中央银行莉发行货珂j浓弥
於损失的趋囱。爨i爵，当支持的比例缀大时，财政警局需要承受童
中夹锻行所承担静信贷晟陵，财酸都将不得不参与到是否餐着破产
的风险给予系统·|生重要性机构贷款的决定中。像Goodhart和
Schoenmaker(1995)年所指爨的那样，“谁给熙笛手付费，谁决定
风餐手魇吹鲢子酶魏调”。
因此，冲销通过紧急贷款机制所提供的流动性支掩，回收中央银
行在键行系统中发放黥货艰，霄剩予货舔稳定，裔利于外汇市场舱
稳定。然丽，渖链成功鲶程度取决予能够使矮豹登要工具甄及整个
货币及宏观经济形势的情况。在1998年煦洲金融危丰几中，对陷入困
境的金融规梅大量的滚动性交持需要冲销，韩丽孝珏泰匿的情况比较
突窭，在印度趸慈驻，接踵两至酶运货膨胀帮汇率贬德使公众对银
行体系龌失更多的信心，从而健夹行有必鞭提供更多的流动性支掩，
这形成y～个恶性缀臻：强烈的货币扩张政策带来魄楚高企豹邋赞
膨涨、资本夕}遂以及卢滗戆淡溃。
中央银行需要必要的工具浆冲销额外的流动性。这些工具包撅自
主决定的基于市场的工具，诸如反啜赌和外汇撵期，还包括半常设
熬瓣翎，诸如存款准备祝磊《以及更寰熬准备金要求。在锻李亍危机或
混乱时央行提高准备金要求比较困难，选择基于市场化的操作工具
更加可行，这要求发展成熟并漉动性较强的货蘑市场及证券市场，
甚至尽管有了这样的市场，猩渖销过程中，壶予镶行危撬中不可避
免出现的市场分割仍会使利率发生波动。
对“最后贷款”支持范圈的资源限制在赞雨鼹制度安羲}下尤为明
显。在货蘑两铡浚安箨}下，藩中央镊行裔足够多熬岁}汇纛羞备或中央
银行共同体的支持比如，中央银行之间的内部互借，中央银行能够
提供最后贷款人的支持。保加利亚所采取的一个做法是在中央银行
内部建立一个单独的部f-j(银行部f-3)，并赋予它足够的资源使之在
恐慌或银行业出现阀题时能够贷款。在货币局安排允许的条件下叫，
中央银行可以从其它中央银行得到自动支掩，就像香港～样(在墨
西哥危机的警醒下，香港与英它亚溯中央银行签订了类似的协议。)，
或者可以保证中央银行代表地区商业银行从外国银行获得信贷支
持，如同阿根廷的做法增。
在中央银行执行最后贷款人角色的过程中存在法律限制和其它
限制的情况下，可获得的资源对于中央银行来说很关键。为了避免
破坏货币局制度的安排，中央银行在运用超额储备时必须非常谨慎
@。在管理紧急支持操作的立法和规章中必须明确规定取得不同来源
资金的职费和条件。另外，尽管在历史上中央银行经常作为最后贷
款人，侄这一角色并不必然就是中央银行承担，弛如，若中央银行
没有处于最后贷款人昀位置上，财政部可以建立一个针对紧急贷款
蟊的的特殊基金，当该基金用于紧急流动性支持时，取褥中央银行
及监管当局的合作则可。
四、“最后贷款”支持的要素
“最后贷款”期限和条件的认定～直存在争议，对于不冈国家中
央银行的抵押要求、利率要求和偿还期限的实际操作有很大的不同。
(一)支持的工具
中央银行一般运用三个基本工具来为陷入闯题的机构提供最羼
贷款人支持。
●合格票据(政府债券、本票、汇桨等等)的魅现；
o在不考虑中央银行所有的硅期外部债务(妯，对IMF或者【扯界镊行的艮朗愤务)的概念下，计算睡撤廷、
保魏j剥_鞭、直陶宛支持货币塌制度所需的露际能帑。
o妊这个协议下．参加银行向中央银行交纳保猃赀，诲由中央银行粕国1琦i锻苻交纳一笔佣企以垛谖欹得资
金。需要资套的地区镬{子将一定的证养放霹手中央银行，1I}由中央锻{}j掸勒【{的囝际镀{亍撩i：j H购孙议。
。肖超额储备很小时，货币局狮泌的aj信矬将人打辑扣。埘此，若超颥储蔫有限，货币焉安糍下的中央镀
行担当最届贷款人角也就比较鹾难。
60
●蠢或者没有抵押的预付歉；
◆中央银幸亍能接受的对槐梅资产的躁购协议(债券或者其它可
熊资产，捌躲在萁它锻行翡耨箴)。
考虑到商业银行应该对他们自身的外汇风险管瑕负责，最后贷
款人支特应该用圜内赞币覆不是瘸外汇给予，这与存款保险计划鲢
骰法襁符，赢者酌做法是：襻款傈险基金所作豹支付盘鬣内货拜j来
做出，獗论相关存款是由国内货币还是外汇，如是外汇，按支付当
基的汇率转为嚣内货币。
在美国，当获褥黏现形式的信贷时，借款机构将载有其法律警擎书
豹合格票据转给联邦储备银行，借款者得到按当前贴现率计算的合
格票据憋琨徐傻的催贷数额。滏黠现票攒到期时，它将还给借款訾，
借款者瓣储备账户将按票据金额被借记。预付款仅仅是亩十二个联
邦储备银行之一向借款机构摄供的以有合格抵押票据为担保的贷
款。虽然贴瑾是贼凌密回信贷的主要形式。然焉从操俸的观点采看，
预付款爨方便，戮_l眈很多年来贴现京口信贷都采用预付款静形式。
所有翼蠢糯窗口预付款都是应要求丽发放的贷款，因此没有一个实际
鼹到期蹬——它们可以按各自裁邦储备镊行的判断被要求收回。从
方便的角度考虑，瓣瑰窖员可在不要求错歉撬擒作积讴式展麓审请
情况下囱主安排信贷展期一段时间。
为了减轻涉及的风险，中央键行一般要求以预付款或者霞购协议
影式提供懿鼗嚣贷款人融资盼抵弹侩值按照潮徐融瓷秘借款毙价值
比率的计算方式要越过融资本金。例如铉香港，香港货币当岗谯外
汇基金票据秘圈购票据上运照～个5％的避《价融瓷比率，并要求在蠢
往宅抵押担保豹信贷便翻的借款院价值毖率为80％。
(二)抵押要求
传统土中央镗季亍提供最惹贷款熬资支持，要求镊行要提供可行质
量的抵押，一是保诞中央镶行的资金安全，提高央行停止挤兑的操
作能力：二是以此可以对申请帆梅的偿付熊力俸出合理的判断；三
是减少了潜在借款者通过在英投资缀合中持有不能被接受援努l瓷产
从而承担过量风险的道德风险(Fischer，1999)。
闷题在予，存在这样的情况：一个机构有可按受的抵押品、获得
了紧急贷款、但没有偿付能力，在获得资金赢会“为起死回生而下
注’：(gamble for resurrection)实行高风险策略，虽然央行的资
金得到了保护，但存款基金和银行的其他债权入(和社会)可能没
有得到保护。与此相反，一个有很大的、需求迫切的、有偿付能力
的银行也许暂时不能提供被央行接受的抵撵，有可能陷入不必要的
倒闭(Guttentag和Herring，1983)。实际上巴杰霍特曾经建议，
在危机期间中央银行所接受的抵押翥的质量标准应该放松
(Bagehot，1873)。若最后贷款人通过它的监管力量或者别的可信
机构能提供合理的确信银行有偿付熊力的证明，抵押就没必要了。
在实际中，根据抵押要求的不同，国家之间的经验差别很大。香
港货币当局的政策是仅仅接受离质量的票据(投资级盼有价证券)
和高质量的住宅抵押作为抵押品。在美国，尽管在贴现窗口下的延
伸信贷需要抵押，但接受很多品种豹金融工具，包括政府债券、公
司债券和货币市场工具、由抵押担保的债务、住宅抵押票据、商业、
工业或者农业票据。韩国银行“在被暂时定义为可接受证券的任何
资产抵押的情况下”和至少有四位货币政策委员会成员同意的情况。
下可以提供紧急流动性支持。目本银行法规定：日本银行“可以向
金融机构和内阁命令规定的其它金融企业实体，在内阁命令规定的
时期内，当这些单位经受没有预期到的，由于包括电脑系统问题在
内的意外原因所引起的短期支付资金短缺时，而且这种短缺不立即
补充就有可能严重危害金融机构时，倘若预付款足以保证金融机构
之间平衡的资金结算时，可以提供没有抵押的贷款”。
任何中央银行都应该有这样的良好做法：在事先宣布它将仅在有
抵押豹情况下提供最后贷款人支持，并且详细说清什么资产是可接
受时，还要使大家清楚知道它在例外情况下有放松这些要求的意愿。
在当局决定向一家系统性重要但没有足够可接受质量抵押品的银行
提供支持时，有两种可能途径：一是将借款银行资产负债表上任何
一种资产(例如，贷款和固定资产)都接受为抵搀，这种方法的一
个潜在问题是中央锻行通常不麓在短期内判断借款银行的资产权利
是孬骥壤，或者资产是否已经抵撂盘去。第二释方缓是要求政麝为
中央锻行提供揉证，若中央锻行对镊{亍豹偿付能力森严重疑翊，中
央银行越有必要要擞政府作如此类保证。
(三)副事务燕管裁裁
肴经济学家认为，紧急贷款的巴杰鬟特法则的一个重要组成部
分，是数“惩凌”利率进行最菇贷款入贷款的描述母，然蔼，仔缨阕
读Bagehot(1873)的文章，其关予高利率的蕊点麴因子如下潦因：
由于典拦的相彳睾产生的内部(国内银行挤兑)及外部耗尽(货霹j危
撬)，离铡率被溺寒阻止外帮耗尽，趣由借贷将隘止内部裁尽
(Fischer，1999)。在封瓣运行鹣经济体中，实施惩弱性稠率的霄效
性将有赖于对流动性支持的利率需求弹憋。当一家银行不能从獒它
途径取褥借款，基对短期滚动性需求追切时，它的鬻求利率弹性几
乎秀零，因诧，收取惩蔼性铡率不会阻褥银行争取中央镊行支掩豹
趋向。另外，假如银行从根本上讲已经烧没有偿付能力，那么在逆
自选择佟震下，它仍然会选撰争取最后贷漱支持。换旬话说，价格
信号在就时已经失去了作瘸。
但鼹，若对可以借款银行的数量严格限制，可以把这个看成是一
种隐黢价格(Benston积其他，1986)，数量配给帮隐性价格的热色
越大，鼹链贷款隈副懿定价裁越不重要。实际上，这经鬻意睬赣从
中央锻行接受非惩镪性利率融资支持的银行，受到疑严格的益管，
并被禁止扶事特定的活动，魄如发放毅豹贷款和分发股剥等，这种
稳牲限制增热了借款镊行翡成本，作蔫凳抽鹱显。
紧急流动性支持的利率政蘸在不同国家不鼹。在豳本，中央锻行
自陷入游题银行鲍贷款经常按官方的贴褒裁率收取利息。在香港，
香港货蘑当局的敢策是以“当前基准秘率加主一个考虑了当翦市场
状况的边际利差”来收取利息。在加客大，加拿大银行对它紧急支
”Goodhm。t(t999)汲为，把Bageho￡注雯凄静“赢”番j攀贷款辅聒为“怒鬟”嚣率(毙蟊，鞋高予枣场《
樽剥零的利率)贷款是币蒂确的。Fischer(1999)认为，惩苟利率夺需要被定义为辐对卡危机时期羚机构
矗．市场}：甄榈借贷的利率，臻j怒相对_f币常}f寸期的利率。
∞
持贷款收取的利率至少等同予银行利率，典型的银行利率是市场隔
夜资金的平均成本加上25个基本点。在美国，联邦储备的政策是在
贷款前30天收取基本然现利率，之后收取弹性利率，弹性利率在任
何情况下都不会比基本贴现利率加上1．5个百分点的和低。联邦储
备银行也可决定弹性利率是否运用于少予30天的贷款中。由于基本
贴现利率低于平均的银行间市场利率，收取基本贴现剥率的政策意
味着淘借款者的补助。
在借款银行偿付能力不易判断的情况下，良好做法是将显性和隐
性价格结合起来。显性价格在边际上应高于平均市场利率，作为隐
性价格，借款银行将不得不执行由监管当局监控的流动性恢复计划。
当最后贷款人的支持贷款还未得到偿还前，中央银行或者监管当局
应该有权采取针对银行的补救幸亍动，比如改变管理或者风险策略，
特荆是当贷款不得不展期时，若涉及到的借款银行偿付能力处于严
重怀疑状态，或者没有足够可接受的抵押品时，附加的条件将更严
厉。这些条彳牛包括对银行从事新业务的能力和股利支付的延期的限
制。
在以色列，管理以色列银行的法律规定：“只要贷款还没被完全
偿还，借款银行将不能给予或者延长任何信贷，或者在没有事先征。
得央行同意的情况下进行任何其它投资。”韩国和菲律宾中央银行法
有类似的娥定。在吉尔吉斯共和圈，法律要求“在这样贷款的存续
期间，吉尔告斯共和国国民银行将建立一个特定的体制，以提供国
民银行做关于借款者的管理工作。”在匈牙利，匈牙利国民银行能够
“依靠国家货币和资本市场管理采取紧急措施，顺从国家货币和资
本市场管理当局所发起豹对给定信贷机构的措施”提供流动性支持。
在嚣律宾，若中央银行支持豹第一批金额必须超过受助银行全部存
款及存款替代物的25％，“借款机构的主要股东，必须提供一个可接
受的承诺，承诺配合货币当局在任何必要时候指定的监督者，确定
赔偿并无害持有其股票”。
(嚼)最后贷款支持的规模限制
孛央镊孬恣霹在提鬓麓綮急漉动支掩上翔一个规模限镧，以便
对央行自身信贷风险暴露作一限定。在豳撮廷，中央银行法觏定中
央银行的流动性支持贷款不成该超过借款枧梅的净价值。在香港，
这个隈觎在通常情凝下是涉及枫麓基础资本魏100％郛200％，逐簧裰
据该机构所能维持的边际偿付能力丽定，并且最高不霸邕超过100亿
港币。值褥强调的怒，香港货焉当局傈敷了贷款额低予最大颧的判
繇力。在土蓐萁，法德要求中央镊毒亍繁怠贷款不燕该超过借款祝构
资本的两倍。在藜律宾，任何紧急贷款的金额不熊越过借款机构所
有存款秘存款替代物的50％。
是否在簸詹贷款人支持上翱～拿麓横限割楚有争议羚。有人谈
为，当这种支持是为了货币西的丽不是为了Bagehot所说的对龛融
机构的紧急贷款时；贷款限制是没有意义的。若这个限制太紧，程
可麓会鼓励预籍瞧昀镶行撩兑。放平衡的翅度考虑，对紧急支持便
利实行勰模限制的瑷论依据不充分，即健弓|入规模蹶制，也不成太
紧。
(五)偿遂期限
最詹贷款入支持的一个关键概念是任何紧急贷款都应该仅仅怒
誓时的，是鸯了簸期需要。陷入豳凌罨求中央银行贷款魏镶霉亍类鬣
于在医院急诊室里通过短期治疗能够病愈的病人，需要住院治疗的
病人融经不在中央银行的服务范围之内。中央锓行流动性支持仅仅
是程邋镶行保持生存麓力，任簿莜靠中央缓行滚动蕊支持超过好死
个星期的机构可熊是已经没有偿付能力了，当局应该准备将之关闭
移其它方式重组。同时，也应数融中央银行发放短期贷款，美潮联
邦褚备法援定，赉予袋诺银行照贷款发放不善，应该弥专}FDIC瓣损
失。
中央银行法律绒者规章一般明确规定中央银行的流动性支持仅
仅是为了短期瞧麓嚣镌。在阿裰廷，中央矮行法要求中央银行稳馔
给银行的为了减轻短期流动性困难的预付款不应该超过30天，并要
求在中央银行董事会成员绝大多数固慧的情穗下方戆延长贷款的到
期目。在智剩；中央键行法规定对镶行酶流动褴支持不蘸超过∞天，
延长贷款到期目需要中央银行董事会多数成员的同意，银行和金融
橇构的监餐者逛斑该在延长贷款期§曼之翦预先被告知。在香港，蛰
港货币当髑声明流动犍支持将会蒎最裙期限不超过30天豹条{孛下掇
供，尽管露规定可以搬贷款到期图延长到30天以外。我豳大陆规定
必2年，并可震裳1次。
(六)违约情况
当最髓贷款入支持在到麓醴没有被偿述，中央银行也不准备对这
个融资进行展麓，中夹镊行裁应该立靼采取行动与监警警蔺协调敛
使借款锇行解决这问题，包括收隧它的执照、加强破产铃理和发起
渍冀。
在实际中，一个特殊困难的情况是决定如傍楚理那整被认为怒
“大丽不倒”机构的逑约情况。像Garcia(2000)所描融的那样，
只要一个失败银行存在罄操作茅爨金融重建恢复镶零亍生存能力的计
划，大两不倒的政策就意昧着政府挽救了经济基础设施，趿霸了攒
失，暂时援管了所有权赢到恢复私有化为止。若最初重组措施没脊
健镶行生樱下来，就应该采取更激进豹接越。这些接施包括拆分锻
行，对鬣行进行都分清算，或者收购重缀等。
(七)最后贷款人支持的机密性
中央铤行通常在救劲搡佟过稷中，总是三缄其霜，努力保簿正
在提供紧急支持的秘密。银行体窳的健康很大程度上有赖于公众对
银行体系的信心，若公众知道已经进行了救助行动，那么信心可能
会下簿。霄蕊点谈兔最后贷款入支持最有效酶怒定是支持不应被外
部所知的溉定。另外，若运转良好的锾行正在寻求央行流动性支掩
这个攀实被市场知道了，借款镊行奋可能承受信誉损失，这将抬篱
荬借款成本，这对银行恢复良好运转不利。不过，翅采即时豹公众
披露可能削弱公众对特定机构的信心，那么事后适当延迟的披露对
予确缳央行信誉弱赛{王是善}常霆要的。
‘
五、“最后贷款”支持遴常的程序撩作
基予艇剐的方法，是通过公野紧惫流动支持的要求积条件，合理
弓}导镶行盈撬梅和消费者预期。虽然央行倾囊予对金融祝掏的救韵
实行僚密，但明确央行支持的前提、央行拒绝贷款的权力和处理程
序等要求密条件是荐必要的。下表列爨了央霉亍在系统正常时期期系
统危机中紧急贷款所需考惑的震点。
袭2。3．2芷鬻辩麓紧急贷款戆考虑藿纛
明确安辩剽位的贷款程序、职枫和责任。
麝中央银行。监管当局(若它从中央银行中独囊出来了)、存款保险基金(菪迭挂
碑基金存在)蒂财政部之问保持密切的信息交流。
在彝对破产或者没有定簪痿萤镑可接受氛静品抟风险对，向器宥系统重要梭砖瓠
构应该由货币舞局、监管当局和财政当局联合做出贷款决定，
向不具有系统蚤蒋性的机构贷款应该仅仅发放给那些被确信宥偿糖能力釉奔叮接
受螃足够抵挣蒜的瓤辑。
姨速辨贷款．
餍国内货币贷款．
以平均市场利带以上的利率贷款。
采粥有效的冲销探镩寒傣持霹货币蟪总体控裁。
镜绪款银行誊行动土受铺于强优砖监管和隈髓措施。
只贷短期贷款，最好不好超过三至六个月。
宥明确的生存战略。
●●●● 舞技露不会蚌金融稳定产生破酥性彰响醯技藩紧急支持撵悼的馆息。
专栏2 前英格兰银行主观银行监管事务的执行董事布菜
恩·奎因(Br ian Ouinn)关于英格兰银衍支持露境银行战略的观点
为在金融危机中获得官方支持确定依据
布菜愚·奎因(Br Jan Quirm)
在绝大多数情况下，金融危机都是以银行即将倒闭或确实倒闲为表现形式
的，即银行监管机构发现或者被告知，有一家或多家银行不能够偿还它们的到
期债务。主管当局往往都没有什么时间来准备庶对这样的结果，因此必须在压
力巨大而且信息不足的情况下作出决策。尤其是在新兴市场中，要选择正确的
行动路线可能非常困难；要判断是否应将公共资金用于救援行动(即便在成熟
的金融体系中这也是最繁熏的任务之一)变得特别复杂。
并没有一本手册可以指导主管当局如何经受这一考验，每个具体案例都需
要进行艰难的判断。不过，从许多国家的经验中确实总结出了一些指导方针，
可以对决定是否向处于困境中的银行提供官方财务支持有所帮助。
第一个一一往往也是最重要的一一战略问题，就是银行倒闭是否是系统性
的，是否会影响到银行系统或者金融体系的某个重要组成部分，或者它只是限
于一家或者少数凡家银行的局部问题。答案也许并不明晰，这要么是由于信息
未必能全面反映问题，要么是因为从孤立个案中产生的问题也可能随着经济和
金融环境的恶化而扩散开采。
由于存在这些不确定性，对下列一系列战术性问题的回签可能有助于作出
判断：
1、问题已缀产生了多大程度的影响?它宥可能会对不同规模、不同种类的
大量机构产生影响吗?是否有什么著名的品牌受到了影响?国内是否有几个地
区或者某个特别重要的地嚣受到了影响?
2、受影响的银行扮演着什么角色?它是“苔选贷款人”(即处于中心地位
的重要清算银行，在支付体系或者货币市场中代理其它CE4t)吗?它在其它金
融市场中(如夕卜汇市场或支付债券市场)是否扮演着关键角色?
3、它是对其它主要从某个特定来源(如银行同业市场)融资的银行的“克
隆”，还是主要集中于资产方(如房地产或者农业贷款)的许多葵有类似资产受
债情况的银行之一?
4、银行资产负债表两边的交易客户都是谁?这些交易客户是不是那种一旦
破产将给整个经济或金融市场带来广泛负面影响的重要企业客户或某些类型的
个人客户?
5、这家银行是葶是莱些海外市场中活跃而繁荣的参与方?其突然破产楚否
会给这些市场的运转造成风险?突然关闭这家银行是否会遗成严重的外交彰响
或豉港影畴?
6、这家银行在蕊内或者海外的予公司或关联公司的未采是否会因这家银行
的破产赫陷入危险状态?这些子公司或关联公司是否与这家银行共同用嗣一个
名糯?
7、是溺或者幂交闭速家银行的决定对于银行鼹在地砖声誉会产生件幺榉的
影响～一尤其是在谈地有志成为念球性金融中心或地区金融中心的情况下?
第二令战略瓣慈莛，这家银静趣流动蛙或接镑魏秀是簪存在透题．籁檬，
这个问题的答案在需鼹解答的盼闻内也许也是不清楚的。向私人部门寻求救援
可能解决不了这个溺题，因为其他银行通常都幂愿冒受到波缀的潜在危险一一
羌论楚资本不足还是滚动性短缺。接警规，中央银行是适合嶷供或缓织流动挂
支持的钒鞠，玺是它不能提供鼠险资拳．知暴人们对中央货币童管耋局承受损
失的能力产生了怀疑(比如近期农牙买加静厄瓜多尔)，那么肯定会对恢麓念融
体系的稳定性以及人们辑信心极为不剥。
如聚褥莲是系统眭辑，而且表瑗舞滚动穗短缺，餮么主管耋螽翡反藏运常
应该遵循已杰霍特创立已久的原则：中央银行成根据市场条件提供充足的流动
性，以便在存在系统憾威胁(如1987年股市崩盎)的时期恢复人们的信·心，并
健经漭熊续运转。如爨问题只是慕零银彳亍的流动性暂时短哦，最另一家银行幂
承袒凑补流番疆缺171的责任，餮么申夹银行可默逸释在获得充分秘保酶髓捉下
以惩蹦憾的务件提供流动}生，以激励接受方银行尽量降低官方支持的依赖，但
是这些拳伟不应过于萤剡，以免损害银行的生存能力。
不过，骞垫靖谈一謇跫于强凌转银行是否蠢鬼骥鳇蠢繁莠不清楚；在运糖
情况下的正确做法，叮能就是趁银行仍有残德可供全部或部分清偿债权人的对
候，允许银行清盘，戴申请为英指定破产接,tLh．裁管理人。在流动性缺甜为外
母的情况下，不便涉及动用霹寥外汇锗备，还涉及对露外穆心的影确。
如熬只是单夸锻4'5-资不抵绩的问题，通常的应对方式是申请由有美部门遗
行处置。银行破产楚审场体系正常运行不可缺少的一部分，偶尔出现的破产事
件所产生的惩戒作用对于银行系统的安全稳健宥重要贡献。嘲难在于确认上述
破产拳传造成酶奎部旗会争经济搂炙要低亍挽救银符破产舔成拳。遗蟪麓是，
对这一点无论在事前逛是在事后都无法做至8确髂既疑。
举过，如果整个银行系统或葵申很大部门出现了资不抵债，那么上述的计
算即便在数量方两仍不清楚，但在概念上也相是清楚。在这种绩况下，有妊要
靖琴翳规摸务不建范瀚逮行演雾+
专栏3香港监管局处理问题银行的做法
一、如何对问题作出评估
处理问题银行1．设定预先警报讯号(宏观性及机构性)
2．在问题开始出现时，采取行动阻止问题恶化
3．在问题正在恶化站，认清问题本质，积极萄对，不要回避
评估问题的严重性：双题对公众信心的影响；对银行流动资金的影响；对
有关银行偿债能力的影响；对其他银行的牵连性。
上述凡方面没有大问题的话，问题不大，工作重点应该是防止问题恶化
评估问题所在：内部管控；风险管理；操守；其它(如国家风险)
对于较轻问题：
督促改善
要求检讨业务政策及执行措施
内部核数师检讨
审计师特别报告
密切关注问题发聂(特别报表) ，
准备提供流动资金(回购协议有抵押贷款无抵押贷款)
实施业务限豁或要豢银行采驭补救措施(如出售资产)
要求大股东对银行提供援助(资金／管理)
知会注册地监管机构
对于严重问题
小心及客观地评估机构的财务状况及偿债能力，认清问题所在。
评估数据包括：产生问题的原因；被提存款的速率、次数及金额，、计七天
内存款／现金流失情况；现金流量；流动资金及财务状况：备用信贷；主要股东
是否会提供资金支持；集团内机构的流动资金状况：银行的应变计划。从上述资
糖评估银行瑰时流动资金对危机的承受力度；主要债权银行及所欠金额；资本
充足情况：银行或主要股东发出公开声明的计划及公开声明的内容。
与有关银行管理层核审计师召开紧急会议，听取他们对下列各点的意见：
70
资产素绩、准备金的充足性、偿遇能力、审核时发现的弱点。
金管局人员实时避行实地审查：评估问题严重性及有荧银行的流动资金／
落绩缀力；贷款、投资及或然债务秘援蚤；可瘸馋抵撂翡资产；集鏊髑致款；
各类存款的户口数蚤及垒额。
译储事故对其他银行的牵连J}盛：其他银行对问题银行的贷款：如贷款金额
巨大，须译估该债权银行砖资金流动情况会否受到影响；籁辩别依赖问题镪舒
提供流动资金的银行葭与湾题银行槛痿，鸳景襁若的银行；整察存款流失帻况：
评估受影响银行的流动资金状况；岛受影响的银行的管理鼹商讨应变计划；若
问题银行为海外注册机构，或该银行在海，}设霄分支机构，则须与当地监管机
麓透行密切联络。
篡、处理方式：对于流动费愈的嗣题；綮债能力的鞠题，两者处理方法截
然不闻
处耀流动性鞠题：
t癸隶走靛糸撬供流毒蛙曼穗
2最后贷款人提供抵押贷款
留意：流动资金的问题可能演化成偿债能力的问题，注意评估基触(例如，
呆坏鬻銎砖定j0及预留安全空趣。错误酶评话可敬误问题戆解决及罐加处理弱题
的成本。
偿绩能力的问题
银行已破产，这建一令分担搂失及责任谁属问题
可终交碡选努：
l楚闲银行并俄它进行清盎。这是我们在溺商事停众采取的做法：股东先
承受损失，不足之数由债权人(包妊存户)承担。死系统性风除遗用。
2政府接管或键成第三寿接管。这是我翻丧80年代采驭的设渣，损失大部
分由政搿承毒要(当然股东也损失承全部或失部分的资本)，债权人并无损失。有
系统性风险适用。
第三节最詹贷款人的模型介绍
Goodhart&huang(1999)建立了一个关于最后贷款人的敉威模
型，为最后贷款人提供了定煎分柝的基础祁框架。该模型通过对道
德风险、簧染鼗阕题等LOLR理论中葭交麓遗孳亍鼗学摊象，褥撼了串
央银行LOLR的最佳策略：在单一时期，央行只救勃晦界规模以上的
银行；在多时麓，央行的最优策略是在系统传染性和道德风险之阅
进行权衡。模型同时说明，传染性问题是央行考虑的重点，而不是
流动性问题和清偿力阔题的区分，这一点和各国央行的实际操作捆
吻合。
一、模鍪设定
在经济正常运转的情况下，中央银行总是维持系统的存款水平
在～期望的水平上，银行倒闭，系统内的存款将随之发生变动或转
移，而且是银行规模的增函数，也即是说，银行规模越大，存款变
动的规模越大。中央银行对于存款交动的确定因素熊够准确预期，
因此它可以通过公开市场操作采抵消摔这种变化，但是肖于银行倒
闭的一些不可知的因素，会影响中央银行的判断，从两带来宏观政
策的失误。根据Goodhart(1988，1995)，中央银行不熊够准确判断来
申请LOLR救助的商业银行到底仅仅是缺乏流动性，或者是缺乏偿付
能力。‘
假设银行体系整体风险水平矗，发艇的概率工，缺乏流动性的商
业银行S，既缺乏流动性又缺乏偿付能力的银行R。如果S发生，中
央银行不会有损失；如果R发生面篮中央银行进行了救助，那么央
行就会产生成本，这种成本既有声誉的损失，也包括放出去的贷款
无法收回形成的财务损失，假定这些成本为Z。央行瑟对商业银雩亍
LOLR的申请，必须作出救助(，f=0)或者不救动(‘=1)的决定，
因此央行面对的问题是作蹈选择‘时，成本要最小。
在单一时期模型下，银行倒闭(求助LOLR)的概率为m规模为
／，请求LOLR救助的银行缺乏清偿力的概率为‘。“传染性”：用鼠。
与‘、，，的正函数来表示；“道德风险”：假设p固定，银行缺乏清
偿力的概率h，是(1一t)的正函数，是‘的负函数，这即是说，银
行在面对可能倒闭的情况下会降低其风险偏好h，在面对可能得到救
助(1一‘一1)时会提高风险水平h；在“传染性”和“道德风险”
(银行倒闭的概率P、LOLR救助的银行丧失偿付能力的概率X)共
存的条件下，单一模型给出r中央银行的最佳策略，结论是在临赛
点?规模以上的，央行的策略是救助，在点歹以F的策略是允许其倒
闭。
中央银行政策将会影响到后期私人部门的行为。首先，在时期l，
公众慝睹银行倒闭的现实，将会更加警觉，因此时期2公众挤兑的
可麓性会提高，因此在动态模型中，银行救助的临界点7会下降，也
即是说，央行会救助一些规模更小的银行。第二，央彳亍作出救助与
否的选择会影响到t十l期银行从事风险的行为，在动态模型下，道
德风险通过魏+，和Xt+．建立与t的函数来表示，研究结采显示了一个；#
常有趣的动态的、周期的现象：整个系统在商业银行选择曼安全的
风险策略和央行经常性的救助之闻波动，商业银行选择更冒险的风
险策略伴随的是更多的银行倒闭，这种趋势与系统的均衡水平相关
联，均衡水平由主要的风险系数所决定。传染性和道德风险共同决
定了动态模型下中央银行豹最优选择，它不像单一模型下央行只需
救助在临界点规模以上的银行，在动态模型下，央行的最优抉择将
随银行的规模、时间的变化、银行倒闭的可能性、申请救助的银行
变为缺乏偿付能力麴概率等因素丽变化。结论是，如果央行关注的
焦点是传染性，那么央行将有充分的动力去救助银行，救助大银行
的动橇越强烈，整个市场的均衡风验水平越高；如果央行关注的焦
点是道德风险，那么央行通常不会有充足的动机去救助银行，其救
助的动机也不会仅仅取决于银行的规模；如果央行把传染性和道德
风险均衡考虑，那么央行救助的动机会比单一时期要强一些，但是
会比动态模型下单纯考虑传染性因素的情况下弱一些。
二、孽一时期模型
(一)基本假定
假定商业银行采用的风险策略水平为h，银行求助LOLR(银行倒
闭)的概率为P，倒闭银行持有的存款规模为／，央行期望保持的
73
最佳存款烈摸为D。(外生给定的燮爨)，那么O<／<D’。
如果没囊锻毒亍求助LOLR(妒一O)，央行不会采取行动，那么实隧
鹃存款餮D=D。，遣不会绘央行造成残本。燕巢P发生，，>0，央行
必须作出擞助与否的决策：救助(1一t一1)；不救助(1一t=0)。
在救助的锻行中由流动性滔题变为没有清偿力的概率x一苁粕，这个
概率夹行农当期是无法褥知蕊。，在这个时期内央行也必须决定是否
通过OMO调节流通中的存款量的决定。假设央行OMO磁规模上和方
向上没有限制@，那么央行总是可以通过OMO把实际存款娥模调节与
顸麓蕊摸一致，繇ED；D‘。
如果央行不实施救助，那么流动性困难的银行将倒闭，引发公众
挤兑存款，存款变动与镊行规模之闻存在线{生关系：AD=B，j+j《，
葵中墨是变动系数，《为莲瓿交燮，E∈=0，|奠及Var(《)一每，素决
定了存款是否流出镀行系统的风险大小。央行必须承掇的救助政筑
失误导致浆损失为(D—D‘)z，如黎夹行决定救助，出于救助的银行可
麓会因缺乏清偻力导致夹行麓损失，鄹么央行承掇魏藏本为
z一托士B0觎>0，穗>o)·，其中n为固定成本，B。变动成本。
在单～时期，央行决择的时闽序列为
Pe融od I Pealod 2 P2Mod。
1 ． ．。————毒——，_—————————————叫
在给定h下，银行l、央行决定是否救船’ 救助的银行嶷
孝遗夹露LOLR薮酶2、炎嚣凌定是否OMO 演髅力翘题逐是流
动麴鸯然决藏邂程性问题
(二)央行的最优决择
在单～模型下，央行的嚣标函数楚使央行可能甏对的损失最小
化： m两【嚣《。一曲’铲：露z】(1)
其中第一项是央行银行倒闭所弓{发的传染性对宏瓣经济影响的
4，迸嚣情况下，必符实符LOLR通常是非}}迅速。时鞘簿，在}i人的时惩漾力下，央抒4；W艟掌攥需蔓救驹
挺擒鹩曼律瓣势状税
。事实|}，央舒瓣OMO台受赞礴；稳定謦搽靛涮鲶，这将弓l发金融稳定和货币稳定鹩协调秘耀，磊：馘嚣隶
节会渗硬。
74
损失，通过用实际的存款量和期望存款量的差异来表示，第二项为
央行的救助成本。
对于第一顼，联_il)～D’)≮{口lJ一|『)’)2十幻2，本模型已经假定央行
具有信息优势，能够通过公开市场操作调节流通中的货币量，出此，
当央行通过OMO使窘，J 2∥时，以廖一D+)。达到最小值，即
mil，iE(D一_『)“)2l=幻2，这也是央行OMO的最低成本，一个关于银行规
模_，的二次方程式。
对于第二项，LOLR的期望成本sz 2(拜“嚣劫n，和银行规模，
呈线性关系， 那么央行当且仅当：
EZ一(n+87J)g s幻2一mi，，【暖D—D+)2}，央行才有必要实施LOLR，
由此册三堕型掣-4k，”． (2)
命题l：在单一时间模型中，当且仅当求助的银行规模大于方程
(1)中的I临界规模歹时，可以实施LOLR进行救助，否则予以倒闭。
临界靓模歹由r，女，n和嘞共同决定，当z、n、B。上升，女下降，则歹
增大，也即是说，当不具有清偿力的银行概率增大，救劲的网定成
本和变动成本增加，以及存款流出银行体系的风险减小时，央行救
助的银行靓模的标准就提高了。
(三)实证分析
从央行的目标函数可以看出，出于银行倒闭所导致的传染性润
题是关于银行规模的二次方稷式，两央行救勤的成本是一次方程式，
这表明在银行规模一定的情况下，银行倒闭形成的传染性上升速度
的增幅离于央行救助的成本，正因为此，央行关注的重点逶常是传
染性闯题，以及由此引发的系统性风险，这种风险往往与银行规模
密切相关。A1len&Gale(1998a)指出危机的危害并不在于挤兑本身，
蔼是由此弓l发的传染性阉题。美联储出丽救助不属于监管对象的美
国长期资本公司(LTCM)舱主要原因就是其规模太大，若公司倒闭
将会对全球金融市场与经济造成伤害。
由此，我们发现“太大不能倒闭”这一备受争议的教条在本模型
中被证明是有道理豹，它使得中央银行的臼标函数最优。美国大陆
伊利偌斯银行国民银行救助的典型案例虽然引发了对“大而不馕”
的争议，但继它之后仍鸯不少类似的案例发生，例如长期资本公司
救助等。事实证明，当银行规模超过一定#受度后，监管当局和货币
当局则明显地偏好那些尽可能保持市场稳定的方案，丽不是纯粹按
照市场规律将这些银行破产出局。
三、动态模型
在静态模式下，商业银彳亍需要LOLR的概枣P、救助的银行变为
资不抵债的概率x以及商业银行整体的风险水平h都既定，但在动态
模式下，这三个变量将随央行政策和行为发生变化。
首先需要抽象两个重要的概念：l、传染瞧：当央行不救助(^
=1)会导致随后的银行倒闭，即op／ol,>0．；2、道德风险：如果央
行救助(1一五=1)，容易引发商业银行提高其风险经营水平，由此
使P和x都增大，郎却，托>O'p／O(t—m。事实上，如果央行对没有偿
付能力的银行提供LOLR援劲，道德风险会更大，我们在这里忽略了
此现象，因为对其它的商业银行和社会公众来讲，他fl、】无法判断央
行救助的是具有清偿力的银行或者不是，他们只能通过央行LOLR行
动的本身而不是鍪于对救助银行的全部信息来判断。
在单一模型下弓l入时间因素，动态模型的央行目标函数为：
f∞ l
幽弱{擎彬她(r‘_-+B-．d)t =1；．t”厶’3}，其中她§<l ±_I， ，’—兵÷or
是折现系数(3)
模型第一步假设Xt既定，讨论P，随时间的变化来分析传染性；
第二步假设n既定，讨论t随时间的变化来分析道德风险：第三步
综合考虑墨、P，来分橱夹行麓最撬抉努。
(一)传粢性
为集孛分搪传染滋离题，缓定‰÷魏2爨裁定，那么央行露标蕾
数为：
；暖n聪、{鬈。5转器2奄磊4如+霉《；zcl一磊；j} 。4，
其中，P，是慈要的分析变爨，它将随央行的政策丽变动，也就是
巍，夹行蹩翅缝LOLR(五一1)还莛答应LOLR(1--t=1)将对商渡
银行是两求助央行救助的行为发生影响，因此，
敬十l盛氇g÷{盘l}热，jjt÷l铆^善奶}fl—fi》一a汽强’卜￡t4-1 (5)
其中文¨为一随机变爨；妇t书热力^表示央行拒绝L0}。R对巍业银行行
为的影响，由于允许商业银行倒闭将会提高以后银行倒闭的概率，
惑瑟是传染瞧摄窝，于是t，t>0，露t>。；涵；fl=J)O一矗；表示央行潮
意救助的影响，因道德风险的存在，央行间意救助绘商业银行～明
确的傣号，裔业锻行冒险的可糍性加大，因此a。>0，热>o。冀外，
缓定传染褴熬影昀跑道德风险瀚影确大，霾魏。t》臻。，藏≯韪。
运用拉格朗目系数法推导，得搬如下命题：
命题2：在动态模型下，中央银行对付传染性闯题的最优规则
是：
譬。‰p伸， (9)
瑟中，
毒。s V∥蚕。馥i一6 (他七口2．”：#
％。’“j二融；■一万一丽7面爵一
、一塑耍至H 一
舌|矗：1，黟lJ～《￡毪}声i．?}{
～L一塞!妻曼!：璺复■0
’：<0，说明，只要商业银行破产倒闭(需要中央银行实施LOLR
救助)的概率越高，也即是说，银行体系不稳定引素增强，那么中
央银行满足商嫂银行的救助霈求的动机越强烈，也即是。篁／o飙《0：，
两不管商业银行的规模是否在一定界线标准之上，这比单一时期模
型下的救助频率要离，两且在救助大银行的嗣时还会救劲小银行。
闻时，‘是p，的函数，也即是说，当P，变化时，中央银行也应该采
取相应的策略。即是嗣一规模的银行在t时期受到中央银行的救助，
这也不表明在t+l时期央行可能救助，应为Pt--t可能变化，央行的
最优策略反映了时间的动态变化和P。的变化。
(二)遥德风险
假定P不变，分析x的交化。同时设定随羞缺乏清偿力银行的概
率x提高，整个银行的风险偏好h也会增大。
假设x是h的线性函数，为简化起见，系数设定为1个单位，因
此zz。‰·，我们能够得出中央银行的目标函数为：
． 哮懿{擎黜÷‘时聊鼬叫j； (10)
h是重要的分析变量，其中，
iie+1盆啦}一扣l I bd)I,十(n：+爵2J)(】一，．)寸％‰+￡￡十1 (11)
‰l是随扼变量，“】，0，6l>(】，毗>0，沁>0，且ni’<吣，如《如·
经过拉格朗层系数求导，得出命题3：
命题3：在动态模型下，中央银行处理道德风险的最优规则是：
其苴中中，．靳靳。=一一笔—E”羔下3跏}竽gFth—。一，F去面者i面然诵<钏。r15)
9：：—≤攀立L。>o， “
一6(#l十趣j}。2 l b2j)～’
注意到，此时加>o，说明如果^r上丹，银行系统的整体风险水平
上升，那么央行救助的动机会下降，即8翠、／融c>“，而不论银行豹规
模大小如何。这和前面分柝的传染性闻题的结果不同，在传染性问
题中，一鬈／pk<o，央行总是饿向于满足磷业银行的流动性需求，而
在道德风险模式下，只有在勰妊银行整体风险水平较低的情况下，
夹嚣才有动力救懿，否翔如果弓|发雯大的道德最羧，系统懿熙险水
平会熨加严重。
我们还可盼盘此得出系统长期均衡的风险水平h“，表示如下： 毳m=!==!黧=垒建塑±!：±!复!±i鲤：窭=翌l竺!主塾2主2i±鳖鍪．
(2一酶)(、／∥硝一6—5哟～6)
(16)
蝴、啦十6lj、a2 f啦下降，那么h“下降
存在道德最陵的均衡风险永平并不豫传絷缝模式下，严重依赖予
银行的规模大小，鼹然整体的均衡风险状况会因为倒闭银行的平均
规模相关，但是这种棚关度不像在传染性模式下那样大。这和我们
戆壹觉也稳吻合：央行意识爨道德风险很严重毖须纛点关注时，裁
不会有动机实施救助，作为不救助的络祭之一就是银行系统豹风险
水平将下降。两戴时，银行规模鲍大小不是央行实施救助主要考虑
戆霆豢，也诲在不露麓模簸镊行之闻它会采取统一麓毅助政策，只
要能消除道德风险的因素。
《三)铸染圣囊和蓬德风险
此时明孤都趱变量，如前，x是h的线性函数，系数设定为1个
单位，瓢。‰·，我们褥出中央银行的目标函数为：
弓峥惦扩曲轻嗡州蚪秘)馘卜蛳j (17)
‰、鼽是分析变量，
‰}l；的一(al+热≥》五“{82÷麓l{l～磊{+嚣3岛斗毒；{ f18)
Pt+i=c艳十(8t+芦l，)，，十lf地÷j，2，)ll～J(；：83P二十埝们(19)
嗣榉，运耀控格朗曰系数方法，得出命题4，
命题4：在动态模羹下，中央银行对错健染性耪遴德晟险麴簸侥
规则是：
S=，‘。+肛＆如‘’』iPn (27)
荽中，
i一}t}矗4|t函
一-一_●颦_—+如_-{-_△H⋯^___—⋯ 6△^(d：}^j』4-e‘2·}’2，，l 脚=一淼j揣翁， ‘峰2一了ii噩夏’F万了=1；再声jM’
△血，一(al|n舀{』+矗盘+厶2_)(1—7)一2。3黟一、／留，+6tj十如+如J)2{l一彳)2—4／6
籼一(n+82j弋)(1瓜一?)面一2而a3≥瓦2女西一C_H}面·B丽：J瓣)一L一‘i。@一{n-曰。斓．2一声i’
政策含义：‰>f)，与遂德风险模式下相类似，银行系统从事的
整体风险策略水平上升，即fh提高，那么央行救劲的动机减少，即
Olg／Oht>f}，而不论银行的撅模是离于还是低于临乔标准，不过，和
单独的道德风险模式不同的是，‰是多个向量的函数，体现了均衡
状态下的嚣、争和了的值。
同时，由于岛>0，吩<0，当且仅当2沪≈一(r冲啦j)毽斗6a,：t邬>o
』‰》纽+D西瓜
央行救助商业银行的临界标准为：
j乏歹童堕．《堕二2k塑!二，型
i毙时的』小予单一时裴模型中的临界值。
在传染性模式下，々一<o，说明央行不论倒闭银行的规模大小都
会有动机实施救助，在诧模式下，央行只对大银行提供LOLR。即使
考虑到道德风险的因素，央行仍愿意提供LOLR，只是不如排除道德
风险因素的动枧那么强烈。
模型给出了系统在长期均衡状态下的整体风险水平i，和倒闭银
行申请LOLR的概率(传染性风险)器，两者郝与倒闭银行的平均规
模密切相关。同时，也可以看出，系统霜对随枧冲击，在传染性和
道德风险的共同作用下，实现了自我的循环丰几制：啊较低，央行愿
意提供LOLR(i五。l≯，道德风险的存在使得商业锓行提高如，同时
传染性风险驯乜提高，这样央行提供LOLR的动机减弱，如也随羞降
低，如此循环。
网、关干院横型的评述
1．该模型褥赛躲结论是：在荸一时期，夹暂只救劲在l运赛规撬
以上的银行。这个结论为“太大而不会倒闭”提供了分析基确。同
时，如果商业银行知道这个临界规模，将嶷接影响剿其经营行为和
风险镳驽，因魏，秀了避免姥类事俘发生，可蔽实行“建设性豹模
糊”，不对商业银行提供明确的救勃信息。在多时期模型下，爽行本
期的政策和行为会影响到后期银行和存款人的行为策略，银行倒闭
酶橇寒，率请救魏豹锾行交凳姿不蒸篌麴獗率罄是央行李亍为熬爨数。
因此，央行的最伉行为将不露仅考虑倒闭银行的揽模，丽是多目标
变量的黼数。在传染性成为关淀的焦点时，央行通常褥动机实施LOLR
救髓，救蘑丈银行麓动撬越强，系统均缀风险承平越高；翔巢道德
风险成为关注的焦点，央行救助的动机会降低；综台两种因素考虑，
央行救黝的动机会比单一时期模型下强，两比多时期只考虑传染性
因素熬动枫嚣。
2．模型同时说鹋，在央行实施LOLR的彳亍为中，传染性，或者
是系统的稳定性怒影响央行决策的最主要的因素，即使考虑到存在
道德蔑险麓医素，会在一定簇度上裁弱央行救翳鹣麓撬，毽是黼弱
的力度都比较小。从定量的角度看，基本与只考虑系统稳定因索的
擅差不多，由此可以看出，道德风险只是传染性风险产生鳇附属晶，
懿柒央行忽巍镶行倒阚静传染缝溺蘧，它藏不会实麓救魏，那么氇
不会产生道德风险了。
3+模型反映了当前央行鼹益受到指责的危机防范措施。栏系统
稳霆憔受婺威胁，危枫传染糕嚣盏翔强嚣重，繇镬存在道德蔑戆，央
行实施LOLR是必需的，也是正当的。攻击LOLR措施的主要依据仍
在于遂德风险的存在，Fischer(1999)&Giannini(1998)认为这种观
点是不充分蠢不蕊有说鼹力熬，除善摹存在溥滁传染瞧风蹬麓可麓性。
4．模型的观点与央行的操作实际相吻合。由于央行关注鼹瀵点
是传染性阍题，对于具有系统最著性特镊鞠非显著滋特征的金融机
鞠，夹行采取戆楚礁是不霹靛，自诧，对予金憨机构是否具有系统
显著性特征的判断尤为重要。各国央行通常都建立了判断金融机构
的系统重要性特征的指标体系和方法(专栏2、3分别介绍了英格兰
银行和香港金管局的做法)，这依赖予一国监管体系的成熟与否，在
监管职能和央行LOLR职能分离的国家和地区，这还取决于央行和监
管当局的配合的协调程度。
第四节系统危机时期的最后贷款人支持
系统危机时期和系统正常时期的LOLR职能呈现不同特征。在危
机时期，为了防止存款人、债权人的挤兑，稳定银行体系，央行必
须提供流动性支持，从而使得当局有时间找出危机的成因，并制定
出适当的对策，此时的央行流动性支持，往往作为整个危机战略重
组的～部分，同正常时期的流动性支持标准有所不同。蠢予危机时
期的LOLR支持往往和银彳亍重组、政府资本注资等一系列危机管理措
施相联系，笔者在总结归纳危机管理的各种措施和各国做法的基础
上，对危机时期的LOLR作一全面系统的阐述。
一、特征
系统危机时期的紧急流动性支持应该是一个全面的、明确设计
盼危机管理战略的整体所必需的部分@。要不要提供支持和怎样支持
这些决定应该由相关当局，包括中央银行、监管枫构、存款保险基
金和财政部共同做出。通常情况下，判断～个机构建否具有系统重
要性的标准要比正常时期有所放松，即使政府对存款提供全额担保，
央行紧急流动性支持也是需要的，因为全额担保在危机之襁不一定
被认为是可信的，挤兑会继续，除赣提供很大金额的中央银行流动
性支持。中央银行应该做到几点：
第一，中央银行作为最后贷款人，首先是要使公众相信它会坚
定的行动且能够限制任何金融骚蓦L的范围，使市场参与者确信紧急
贷款者的存在和出现。并且它的支持意向应该是很明显的。美联储
“见Lindgren和葵他人(1999)，Garcia(2000)，嗣Enoch(2000)e
82
在“9．1l”以后立即为出现临时性流动性问题的借款人发放专项贷
款，并声称，为帮助商业银行实现这一目的，美联储随时准备提供
必要的援助。央行提供支持的利率应该稍高于市场平均利率以鼓励
银行在向中央银行申请以取得支持之前寻求另外的资金来源，但这
个惩罚不应该太高。更重要的是，借款机构应该受利于行动限制和
加强的监管监控§瑟制，在这其中包括限制借入资金是如何使用的。
第二，可以不适用诸如偿付能力和抵押要求的通常支持前提。
在系统性危机时，金融机构的偿付能力和抵押的稳固性很大程度上
依赖于这个危机是如何管理和是否停止了恐慌。在一个诸如利率和
汇率这样的资产价格波动很大的环境里，很难把纯粹的流动性困难
从偿付能力不足区分出来。另外，可能不褥不放松偿还期限以适应
执行系统性银行重建计划。
在瑞典，在20世纪90年代早期的银行危机中，银行体系通过
透支其在中央银行的账户自由的获得无限制的流动性，风险银行
(Risksbank)以正常的稠率和偿还期限提供相当大金额的流动性。
因为政府作了包罗一切的保证，风险银行不承担发放这些贷款的所
有信贷风险∞。
表2．4．1系统性银行危机情况下的流动性支持
莺家支持的总囊形式备注
厄瓜多尔央行赍蕞和存款担保
大多数贷款都来偿还；央行
厄瓜多尔占1998—99年GDP的1 3％ 拍卖了一些作为抵押品妁
机构(AGO)提供的债券再贴蕊
露定资产
印度尼西1998年8月提供的卢比为156
印度尼西亚银行提供透支同上
亚万亿元(GDPD 16％)
1997年12月提供n 3万亿韩强
韩国韩国银行存款和贷款所有妁贷款都得到偿还
233亿美元(GDP的2．5％)
1998年1月底提供350亿椿吉特大多数贷款在1998年年底
马来西亚国家银行存款
(GDP的t3％l 键剥偿还
1995年4月提供380亿墨西哥比
银行韭储蓄保护基会
墨西哥{FOBAPROA)从墨西哥银行借款
所有的外币贷获都在1995
索39亿美元(GDPD 2％) 年9月初得到偿迂
提供贷款和资本注入
。在面对严重的银行危机时，t992年瑞典田会通过，一项洼案。该泫案规定．“j∈它事情中，“政府保证
银杼露l特定的其它侪贷机帆构能及时柏满足Je自身所作的承诺”，“支持体系是为』J在需要群到的时嫉能保
持得到”(依挺圜会的另一个法案)，“建改支持体系是为了一个机构的所何承诺都能得到满足。”
83
1998年8月至10月问提供1050 饿罗斯央行向l 3家银行提供期1998年年底偿还7 93亿卢
俄罗斯
亿一1200亿卢布《GDP的4％) 限长远1年曲贷教布
1999年初提供7 10370亿豢镰
泰国镊行的分支机构金融杌构1999年年底时FtDF对金融
泰国发展基金f FtDF)提供贷款和往机梅的债权降至2 2 70亿奉
(GDP的22％)
入赘本镰
2001年9月提供600万亿土耳其
由储蓄存薮保陵基金(SDIF)和
一周霹赡展耘变成了更为
土耳其国家银行与土耳其夹行进行7天
里拉f GDP的3．3％) 长期的工具
的回购
资将来源：IMF：系统性银行危机的管理
从上面数据可以看出，泰国央行在东南亚危机中提供的流动性
支持最高，占到GDP的22％，最低的是±耳其，GDP的3．3％，金额总
量也达到600万亿土耳其里拉。中央银行流动性支持的作用可见一
斑。
二、成本补偿机制
中央银行在危机中的流动性支持，有显性和隐性的成本之分。
前者主要是对予那些资不抵债银行的贷款无法收回，造成中央银行
的资金损失，后者是指由予提供支持大量投放的货币直接影响至U央
行货币稳定的目标，影响到央行货币政策的独立性。从理论上讲，
当银行体系中的大部分银行失去了偿付能力时，针对偿付能力支持．
的资源应该来自政府和私人部门，不是中央银行。因面对于中央银
行来讲，任何公共成本都应该明白无误的确认，政府可以决定中央
银行应该提供支持直到已有适当的系统性重组战略，也许在有这个
战略以后还得继续提供支持；但是这些信贷在正常情况下应该由政
府明白无误的加以担保，菪这些贷款不能由机构偿还(如，当有必
要处置挺保品时)，政府应该补偿中央银行的损失。中央银行也可选
择不把利润转移绘政府的方式来弥补损失，直到所有的损失都得到
了补偿。不过，中央银行在向没有偿付能力的银行做出很大金额的
不良贷款盾不是经常雒获得利澜的。更典型的，中央银行对没有偿
付能力的银行的要求权经常被转换成由政府持有的该银行的股权。
作为交换，政府会发行债券，这些债券记在中央银行资产负债表上，
那么央行应该保证这些债券能够按照市场条件发行且是可交易的，
以便央行可以完全将之出售。
另外，蘧对流动性支持对价格和汇率带来的巨大压力，央行必
须采用可能的货币工具来中和因流动性支持带来的基础货币的增
加。从上表可以看出，在亚洲危机中，泰圈和韩国发放的贷款都得
到了偿还，大量的流动性支持得到有效冲销，使得汇率稳定，别率
得以下降。在印度尼西亚，情形相反，大多数贷款都未偿还，荐加
上其它更广泛的因素导致了央行失去了对货币的控制，从面延缓了
经济的复苏。从一般意义上讲，贷款的偿还是基础货币回收的方式
之一，也是皂然的j巾销方式，但问题在于，央行发放的贷款中并不
是所有的贷款都能收回，根据我国的资料显示，截止2002年上半年，
在26个省(市、自治区)以地方财政作担保的人民银行再贷款中，
有19个省(区)不同程度存在还本付怠的问题，占借款地区总数的
73。l％。对予这部分贷款所产生的基础货币投放，应该采取相应的
机制进行冲销。另外，货币政策的紧缩可能导致国内剩率的提离，
应尽可能迅速地将利率降下来，因为高利率持续时间过长会严重损
害银行借款人和银行，而且会招来政治上的批评。
三、可选择的操作程序
表2．4．2系统危机时期紧急赞款的考虑重点
· 明确安排到位的贷款程序、职权和责任。
· 在中央银行、监管当局(若它从中央银行申独立出来了)、眷款保险基金(若这样
的基金存在)和财政部之间保持密切的信息交流。
· 公开声明贷款的意愿。
· 提供支持的决定应该是一个全面危机管理战略的一部分，应该由货币当局、监管
当局和赋改当局联合做出。
·快速的贷款。
· 用嚣内货币贷款。
· 以平均审场利率以上的利率贷款。
● 采用有效的冲销操作采保持对货币的总体控制。
● 使借款银行在行动上受制于强化的监管和限制措施。
· 可以放松偿还条款以适应银行重组战略的实施。
· 当披露不会对金融稳定产生破坏性影响时披露紧急支持操作信息。
四、危机的其它管理措施
(一)政府全面担保
从世界范围番，无论是体制转轨国家，还是市场经济发达国家，
—趣出现金融风险或金融危机，各国政府都会不遗余力救助，最常
．强韵杰惑是全面摄儇k．．一． ． ．
政府全面担保通常是政府宣称它将确保所有银行的负债(除了
资本和次级债务)都会得到履雩亍，如果实行了有限存款人保险囊I度，
则需要在撤销全面担保前中止该制度。政縻担保使得致府有喘息的
空间去制定和实施一项综合性的重组战略，有助于制止由予存款人
对整个银行体系失去信心藤造成的银行挤兑。担保措施的可信度要
敬决于政府履行这种担保的姥力，尽管政府不～定需要宥充足的资
源来赎回银行负债的总量，但是，财政能力应被视为足以承掇任何
预期的担保备用，同时，全蕊担保还要求有强有力的政治承诺，政
府须坚定魄支持这种担保，担保的具体内容也须向公众作出解释。
如果政治上存在不确定性，或者政府对付系统牲危机的魏政能力受
到质疑，那么全西担保就很难取信予人。
袭2，4．3政府全面担保：实施情况概述
取消最后寓以前的存财致资
国家实施基期取消日裳期款保陵安管理机关金(10
排亿美元)
；兰1993年2月2日1998年12月8目公开政府担保墓金
7度尼
1998华1月27 B 实施中尚未宣布稳含印度尼西亚镶行40．O
i亚
}买加1997萃1月1998年8月隐台金融部门调整公司l。8
2002年4月
i太i996年6月实旄中部分，2003 公开存薮保险公司500．8
年4月
#冒1997年11月实施中2000年12月公舞韩国存款保险公司22+0
}柬藿
1998年1月实施中尚未窒布隐舍
国家贷多盟公霹
7．】
E (danamodal)
2004年之前
银行业储蓄保护基金
E罄哥1995年4月实施中公开银行储薷机构
逐步取消
临时充实资本计划
§典1992年t 2月18日1996年7用1日媳含镊彳亍支持机构
S国1997年9月实施中尚囊宣布隐含金融桃构发展基金34 O
=耳其1999年12月实施中尚未宣布隐合储蓄存款保险基金
资料来源：IMF公布的数据
全西担保是一顼临时性的制止挤兑的保证，虽然在危机中能够
起到稳定存款人的作用，但是会扰乱市场纪律，形成道德风险，所
以应在条件允许的情况下用有限的存款保险来取而代之，一旦银行
体系恢复正常，则应撤销全面担保。
(二)对银行的关闭和干预
虽然在危机中政府当局对银行的关闭非常审慎，但是对于明显
失去清楚能力和生存能力的银行，应尽早进行干预或关闭，如果市
场怀疑有资不抵债银行的存在，而没有对其采取措施，则会对公众
形成误导，增加更大的道德风险。通过关闭经营糟糕的银行，可以
消除银行体系的市场扭曲和过剩能力，有利于其它银行的发展。
专栏4：印度尼西亚银行关闭的厩反两蕊经验
印度尼西亚于1997年11月1日关闭了16家一l、的、严重资不抵债的银行屠，
出现了严重的银行挤兑。对关闭银行存款提供的部分担保，公众认为系统中还
有其它糟糕的银行、对政府的总体经济管理失去信心以及外汇的抽选等一系列
因素造成了挤兑。这次精力显示了在出现系统性危机时，对银行的荚闭应是全
面的重组策略的一部分，此对策应向公众作出明确的解释，同时应实行稳健的
宏观经济政策。
第二轮关闭是在1999年3月13目进行的。与此同时，印度尼西亚银行重
组委员会(IBRA)接管了7家银行、指定9家银行能够使用公共资金重新进行
资本充实，并宣布对被看作是有生存能力的银行的适当人选进行审议。这些措
施是在1 998年1月全面担保、设立印度尼西亚重组委员会以及实行公司重组框
架的三点计划背景下实施的，阚时也是于1998年秋开始的对私人银行的状况所
作的评估工作的结暴。
第二轮关闭涉及38家银行，经过了谨慎的安排，将天部分存款于3月13
目的周末进行了转移，爨此将对存款人的影响减少到了最小程度。这次干预和
关粉还通过电子和印刷媒体进行了广泛的宣传，银行的客户对于任何从银彳亍取
得其转帐存款有了充分的了解。对于所采取的措施向公众作了明确的宣传、实
行了可行的担保以及对私人银行采取的综合性对裳等措施使得一些资不抵债的
银行有序地退出了市场，阉时将对市场的于预降低到了最小程度。
对银行的关闭应是整个重组战略的一部分，如果接管或关闭对
债权人和没有保险的存款人造成了损失就会加剧对整个镶行体系的
挤兑，犹如以上印度尼西皿第一次关闭浪潮一样。事实上，在出现
系统性危机对银行实行关闭时，很少有国家将亏损转嫁给了债权入
和存款人。尽管在印尼、韩国和泰国，最初实行的稳定银行体系的
措施也包括对一些银行和金融机构实行停牌或关闭，但是，只有泰
国让首批停业的16家金融公司的一些债权人承担了亏损，在印尼，
最初关掉的16家银行的债权人和存款人后来得到了完全的幸}偿。我
国在1999年清理程关闭农村合作基金会及～些杂牌基金会的过程
中，由于宣传不到位，政策解释等多方西的原因，一度引发对部分
城市信用社帮农村信用社的挤兑，形成了较大的风险。
(三)银行重组
重组战略的主要目标是使各银行和整个银行体系恢复盈利和清
偿能力，包括加强有生存能力的银行，改善所有银行的经营环境，
并处理郧些资不抵债、没有生存能力的银行。镶行重缓作为一种强
制性的制度变迂，需要建立或修改法律和机构；确立清算、兼并或
使银行重薪充实资本的战略；银行资产重组和网收等，系统性的银
行重组可以导致银行体系规模的重大削减和所有权的变动。
对23个样本国家和地区的研究表明，83％的国家和地区采取政
府注资的方法，以提高其资本充足率：70％的国家和地区通过建立
资产管理公司分离不良贷款(表8．1)，87％的国家和地区采取银行
蛾兼并收购方式。
表2．4．4各国重组银行鑫鼋方法比较
正在研究兔许
建议
允许
√
√
4
√
年翌
o～纠
中蛔印粼恻韩暇躲引泰刚巴一∽骝一棚一代骶一
哥伦比亚√4 √ 允许
蕊蔼鼍4 o J o
委内瑞拉√ √
捷兑√ √ 允许
匈牙利√ √ √
波兰√ √ 允许
纯罗斯√ √
涉特阿拉伯(80年代) √ √
棼兰(90年代前擀) √ ， √
挪威(1988—1993筚) √4
瑞典√ J
器本√ √
嚣耨采鼎：Arab,kings,and TurneG 1999
在重组过程中，一是需要中央银行提供流动性支持，维护公众信
心，为银行继续经营创造条件。二是需要对银行注资，增加银行的
资本实力，政府既可以协调私人部f1怼银行注资，同时一般都会承
诺给予一定的资金支持(表2．4．5)，如80年代珏班牙政府鼓励股东
增加资本，以使银行达到最低资本充足率要求；90年代，墨西哥政
府对那些股东增资的银行予以支持。
．表2．4．5公共资金注入与私番化
中国政府洼舞无
印度对部分国有银行注资逯过发行段票弱他罾家持有发行股票
中国寄港(80年代) 政府收购3家镶行向私毒银行出售
印度尼西亚撮撂重组计期通进IBRA 已计翔已计划
韩国政府和毒薹!!：：i嚣资本充已计矧
1
马来西亚由中央镊销鬟资形戒准备中
泰国财政部出资2—4年后用附属债券替换无
产。爵无
智乖3(80年代)
哥伦兜亚
墨西哥
中央银行拍卖股份
存款保险基套
存款保险基金
通过中央镊{亍贷款和财政债券
委内蜷拉的存款保险纂盎，向3家银行注2—3年出出售镊行
资
捷克光
匈牙利10％鲍6DP使资，本充足零遥列8 卖给外国投资者
波兰中银行敢得t家银行殷份犬；蝥予磊雾萎墓羹盏茎卖
藏罗新中央银行购买殷份涉蝻烈s眸簇麟央(6银0箍枭^7
投赉予股份(80年代)
拍卖
199t一1992筚lg家
银行私有化
正准备
1998年底卖完
政府通过新股发行
弱他国家控股
资粹来器：Ore口s,and Pazarbnsioglu,1999；Hawkins?and TⅡ∞er，1999
曰本政府为了解决圜本锾行业不良贷款的问题，也采取了政府注
资的办法。1999年3月，曰本金融再生委员会与15家银行共同讨论
公共资金注入银行问题，所达成的协议为，日本政府再3年内注资
3200亿美元用于银行业重组，15家银行将在政府注资的基础上，用
4年时阁提高经济收益七成左右，从而扭转银行经营利润下降的局
面，并在5一12年内还清政府的注资，作为先决条件，这15家银行
必须完成呆坏账处理工作。遥过注资，15家银行的资本充足率可以
从8％～9％提高到9．5％一15％。
在皿洲金融危机中，印度尼西亚、泰国在解决银行破产、冲销还
帐方霆动用了大量的财政预簿资金。印度尼西甄由于外国短期债务
结构存在缺陷和国内银行渡资本总额较小，成为危机中损失最大的
国家，1997至2000年阔，该国商业银行的数量锐减将近40％，67
家银行关闭，20家银行被政府接管。该国致府发行了总数为653万
亿印尾盾的公债和债券，大约426万亿印尼盾的债券用于调整国民
银行、被接管银行和私宥银行的资本结构：229万亿公债用于政府通
过中央银行实施的清偿信贷和担保计划。通过政府的努力，该闰金
融业得到一定的恢复。
第三章最后贷款人与资本监管、
存款保险机制
有效银行监管、存款保险制度和最后贷款人支持是金融安全网
的三大组成部分，其中有效银行监管处于安全掰的最内层，通过有
效的资本监管增强蘸业银行的资本约束机制，从粗放魄外延式的经
营方式转向集约型内延式的可持续发展，通过监管的快速纠正措施
可以减少存款保险和最后贷款人的支持频率，增强银行体系自身的
稳健性。存款保险制度有利于维护公众对银行的信心，减少盲目的
挤兑，最后贷款人的有效使用可以减少存款保险的使用频率，本章
重点探讨最后贷款人支持与资本监管、存款保险的关系。
第一节资本监管对风险控制的重要作用
一、基于银行特殊性的资本监管
银行资本监管在理论上立足于磁点：一是资本结构理论；二是
风险理论。
按照经典的资本结构理论：Modigliani和Miller于1958年提
出的M&礁定理，认为在一个充分信患、没有破产成本和税收的理想
的市场上，企业的资本结构不会影响企业的价值，因此不存在最优
的资本结构，但由于税收的作用、破产成本以及股东和债权入、股
东和经理入之间的信息不对称，对于追求价值最大化的企业都存在
一个最优的资本结构。
对予银行来讲，其广义上融资有两种方式：一是使用借入资金，
二是使用股权资金。通常意义上借入资金的成本要低予股权资金，
特别是支票存款账户，银行不付利息，其成本最低。因此，银行总
是有潜在倾向，以吸收存款等借入资金的方式代替股权资本。从理
论上讲，银行是使用少量资本运营大量债权资产的企业，按照“公
共汽车”原理，只要有足够的资金沉淀，公众对银行有信心，不会
发生集体挤兑事件，那么银行资本只要能够维持初始运营成本即可。
美国在20世纪80年代前，没有对资本充足率标准设定具体的数字，
货币监理署一官员Charles Van Hom曾经说道“⋯⋯资本比率⋯⋯
不能准确反映一家银行抵御恶劣情况的能力，低资本率本身决不意
味着一家银行处于弱势，高的资本比率也不见褥就意味着银行坚不
可摧”。
风险理论说明了资本监管的必要性。在已有论及资本监管的文
献中，经济学家们从弥补存款保殓不足的角度出发论及资本监管的
必要性，其观点为：存款保险(显性或隐性)可以有效保护银行兔
受挤提，但是扭曲了银行的风险动机，增加了银行降低资本，扩大
存款，从事更冒险行为的动机。也即是说，通过存款保险制度，使
得存款入在提现决策中，将不再存在银行挤兑的纳什均衡，从而使
存款契约得到改良，但是存款保险制度会削弱存款人对银行的监督
激励，而银行也具备了负债激励动机，即吸引比其自身的资本担保
能力更多的存款量(却负馈量)，用吸收的存款来“替代”资本，从
而从事更高风险的资产业务。大大增强了银行系统的整体不稳定性。
美国自1933年成立存款保险公司FDIC以来，其国内银行出现
了最大规模和最持久的资本充足比率的下降，即从20世纪初的20
％降至40年代6％一8％的水平，并一直保持到现在(图3．1．1)。。
年柬
图3．1．1 美国30年代实现存款保睑制度后资本水平大橱下跌，1 988巴塞尔协
议实施后趋势逆转(美国联邦存款保险公司保险豹商北银行)
资料来源：美国联邦存款保险公司银行业历史统计数据
因此，必须增强银行事前的自有风险抵抗能力，强制要求银行
持有充足的资本比率，以应付可能发生的风险损失。Giammarino
(1993)，Freixas＆Gabilion(1999)指出由于信息不对称缝的存
在，银行监管制度设计豹重心应从如何确定激励相容的存款保险公
平费率转移到如何迫使银行备足足够的资本来预防银行的流动性风
险。Bond&crocker(1993)在一项磺究中显示出当银行拥有私人信息
时，应联合考虑资本充足要求和存款保险的价值。Freixas
&Gabilion(1998)研究两者相互关系，得出大银行满足较低充足率和
存款保险，而小银行则要求较高充足率和存款保险，最优监管结构设
计应当包含资本要求和存款保险费的共同使用，这零孛合并应与资本
成负向关系。
资本监管也受到一些经济学家的质疑，认为资本监管的目的是
保持银行体系的稳健性，但是，有研究表明，银行资本水平和银行
倒闭之间没有直接的关系(Swary，1980：Maisel，1981)，“没有银行
是因为资本比率破产的”，巴杰霍特：“善经营的银行需要的不是资
本，经营不善的银行有多大资本也无济于事”。上述观点在发展中国
家和薪兴市场圜家的债务危机中得到了映证，因为在这些国家的风
险暴露是银行资本的许多倍，在面对大量拒付时要保证支付，增加1
倍或2倍的资本也予事无补。我国在1998年发行2700亿特种债券
补充四大国有银行资本金以前，资本充足率一直偏低，1996年平均
为4．37％，1997年则降为3．71％，由于有强大的政府信用作保证，四
大银行仍然相安秃事。按照竞争力理论的观点，银行的实力最终是
利润率的函数，持续稳定的收益率是保持银行稳健的第一道防线，
是银行生存发展的唯一长期保障。
但是必须承认这样的论断：较高的资本可以增加银行安全和稳
健。首先，银行资本可以给存款入信心，银行的信心最重要，资本
充足可以起到稳定人心的作用，虽然存款保险也能起到稳定作用，
但是存款人仍有可能从他们认为不安全的银行提取资金，从而弓|发
挤兑。第二，资本可以用予吸收没有预计到的损失；如果资本水平
高于历史上没有预计到的损失，那么银行就可以安全渡过某些特别
领域的低潮或偶然的贷款决策错误造成的不利影响。虽然资本有如
此重要的作麾，但也不是越多越好，资本也要求风险阐报率，较高
的资本意味着严重的资源浪费和机会成本，另外，高资本降低了信
用的有效性，不利予借款人和经济的发展。有观点认为，处于一个
高资本比率体制下的银行业务，其可持续性发展的难度很大，根据
补偿性风险的移动，不必要的高资本要求不能够也不应该被单独证
明是合理的；否贝|l，权益资本要求应当是100％，两不是通常所说的
8％。由此，应对银行风险并不是一股脑注入资本，重要的是要学会
掌控和抑制风险，使其处于一种合适的状态水平，产生稳定的经济
收益。
五、婆本监管有利于提高银行的稳健性
(一)巴塞尔资本协议体现的风险监管理念
1988年颁布的巴塞尔资本协议为全球银行业树立了一道统一标
竿，为扭转长达数十年之久的银行资本充足率下降发挥了重要作用。
格林斯潘评价到“使用不同的风险权重来区分众多的资产类别，代
表了真正的剑新”。从1988年到2004年6月，巴塞尔委员会对资本。
协议进行了多次修改，其主要内容包括：
l、关于资本：分为两级：一级资本两部分：一是包括权益资本，
这是唯一～种可以用来减值瀵化银行经营过程中损失的资金，在大的
国际性银行，权益资本大都占到一级资本的80％一90％；二是永久性
非累积优先股和公开储备，当银行处于困难期时，可以不支付股息，
在银行被清算时，除权益资本以外，其受偿地位次予所有其它负债。
二级资本主要包括各种类型的定期债务资本鞠一般准备金，这些资本
除了在银行清算时提供保护以外，在镶杼损失时不能被减值，优点在
于可以发行不同币种的债券以预防外币资产风险。在1996年资本协议
修正案中，将短期次级债务也纳入资本范畴，作为三级资本。
2、资产按照风险权耋对应不同的资本：资本协议重大的赏献在
于通过对资产风险的不同划分，把资本要求与风险有机联系起来。88
年协议将资产赋予4个风险档次，分别对成最低总资本为0％，1．6％，
4％积8％。
按照资本蕊管瓣要求，缀行风险酶补偿辊裁壶溪块蕴藏，一是羧
备，用以预防可预见的风险；二是充足率下的资本，用以预防不可预
鬼的风险。拨备分为三类，一类是一般准备金(general provision)，
遥誊为贷款总额的i％一2％，作为热殓豹莛要缓弹，可以静止爨款兹
意外攒失，增强银行整体抗风险的能力，～般准备作为二级资本进行
管理；第二类是特定准冬金(specific provision)，是针对已经发
生囊嚣涎贷款提取的拨各，通鬻规定次级类2e％-25％，可疑类50
％--75％，损失类100％，特迩准备金不纳入资本范畴；第三类是国
家风险准备金(country provision)，针对一定的圈家风险所提的拨
备，露塞尔委员会器泰每家银行必须髑定警已兹鬣家鼹陵酸策，并定
期更新，面不必依赖监管机构的指引。第二类和第三类拨各直接进入
银行的巍期损益，体现为利润的减少。充分计提拨螯对于银行来讲，
藐够及时抵毒}纛游镑镶行豹资产损失，控制锭抒数可灏觅菇险鞠援模
扩张，对于增强银行抵御风险豹能力有薰嚣赡屏障作用。下倒可以看
出拨各对风险的缓释作用：
偿《；建A锫{}，事爵磅0盘li F：
fl，，泣Z堙欺o$t《}{}亿
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◆j琏，E
◆≥欠级
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《2)≯‘tl一，秽繁盛敝雪舟蜘1艘库：pq、l矿n勺供谳，八总柳i(¨蹲”{，，拨坶1
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{1)一。般准镛商乏：$l彳乙岱l铂)亿x1％)
(2)为“头拣项目”耐没的一般拨备：$0．164E($8亿x2％)
(3)特定准锅愈
◆次缎(SqT_,x20—25％l：l《己一l。2s《乏
◆呆滞4识xSO。75％：2亿一3亿
◆亏损3亿x100％3亿
(4)酗家风l输准n舔惫：(IO。‘fLx6％)：0．64L
敞_l迦，想铹￡铸露2少谳为：s了．76亿(1+O．16+l+2+3+8．6)
对于i00亿元的贷款，总拨备达到了7．76亿元，拨备平均水平达
到了7％，亏损类的贷款全额提足拨各，银行应对冲击的能力大为提
高。按照我国原来的会计制度，裂行计提拨备需要罄家财政和税务部
门批准，因为拨备直接减少了银行利润，从而减少了所得税的税基。
由此，我国银行业长期以来的拨备严重不足，这在很大程度上银行的
自身积累和可持续发展能力。一种观点认为，惩是银行，特别是疆大
国有银行以这种牺艇可持续发展的方式为国家上交税收，为经济建设
作了重要贡献，国家后来对四大行的注资也仅仅是把本应留在银零亍的
积累退给了银行。
在提足拨各的基础上，巴塞尔协议要求商业镊行必须针对资产的
风险类裁配备资本，风险资产的资本必须达N8％的标准，核心资本
和附属资本分别不低于4％。这是增强银行自身抵御风险的第二道屏
障。原有资本协议对资产风险划分过于简单，仅有四个风险类别，计
算出的资本比率既不能反应真实风险，也不能反应银行实力，阕时还
往往导致银行通过出售资产或资产证券化方式进行资本套利，规避老
协议的资本约束，随着银行自身风险计量和管理技术的提高，修改老
协议的呼声越来越高。新资本协议自1998年起草以来，经过三次修改，
2004年6月正式公布，计划在2006年年底在十阉集团实施。新协议通
过依靠相互促进的三大支柱反映了以资本监管促进银行自身提高风
险管理与控制质量的思路，也体现出银行监管当局信奉一种平衡的监
管哲学的趋势，稳健监管标准的制定应该达到～个复杂的平衡，既要
考虑审滇监管霞标，也必须兼顾允许镶行从事一些必要的冒险业务：
既要发挥监管当局代理存款人对银行进行监督的作用，也要促进银行
自身风险管理能力的提高。在这种平衡下，银行系统的稳健性和竞争
力得到优化。
以新协议为特征的资本监管通过第一支柱力图使银行的资本要
求与银行面临的风险紧密联系起来，体现了监管政策顺应银行业务日
益复杂化，具有更高风险敏感度的特征。协议倡导银行使用自身对风
险管控的内部评级法，这种方法以违约概率PD，违约损失率LGD和违
约风险暴露EAD为核心，较之以前更加强调市场激励机制，促使银行
加大投资改善管理俊息系统鄹风险进行爨化、定价苇珏管理的内韶系
统，提藤自身管控水平。第二支柱强调，为了缳证单个镶罩亍憝资本充
足，蕊餐当两应发挥重要{乍掰，不过，鼗篱当扁不是键行鲢篱理者，
不能代替银行高管人员和董攀会来行使管瑷风险的职费，其职责在予
负责评估银行决定澄本充足水平的内部程序，保证管避人员判断的逶
当往。第三支柱通道市场约束锾行，保证镶行持寄合理承平麓资本，
银行投姿者、客户及英它银行巍获得银孝子风险管理信息的前提下，可
畈更好地进行有关镶彳亍的业务与投资，从嚣健篱毽者有强烈豹积极性
麓强风险管理。充分体现了薪协议褒楚理复杂性以及风险敏感瞧与可
比性的平衡；保守憾与完备性的平衡；竞争以及灵活性与一致性的平
簿。
当然，要求单个银行持眷的资本金额怒以完全貉范罕见翡系缓饿
事件也怒不可能和不正确的，锻行的最优汝本缕构仅能够处理～般意
义上的银行财务危规，却无法削除存款人的从众提现动枫，根本解决
系统性风险。系统性风险豹管理应是中央银行的工作，单个银行不应
该被要求愿多地持商资本防范系统性金融风险，对予j冼类事件，即需
要中央镶行发挥最聪贷款人职熊为银行提供灾难保险了。
(二)监管资本必须和经济资本相缭合
不论黢管资本标准太离还怒太低，都可熊造成遴大的经济成本。
各罄豹大镊李亍、罄际活跃银行往往秀了爨赛蠹部霈要，通遂话算各耱
风险的损失概率分布，明确量化信贷风险、市场风险祁操作风险，进
焉按每糟风险情况分配经济资本，其匿的在于为了满足银行自己的破
产概率标准，这与监警资本有蓉孵显不潜。例蟊，窝鼗锾行经济资本
分配通常是假定涵攘不破产概率为99．9％的情况，甚口鬣信度99．9％，或
更高置信区闻{鑫算出寒的损失概率分布。阍时，名义上较高的监营资
本晓率可戆掩盖实际黔破产撅率，镶如，锻行蜜己瓣风险分析估舞懑，
需要15％的内部经济资本来应对资产组合，如果银霉亍实际拥有12％的
姿本，那么该嚣很可耱在监管豢义上认定为“资本充足”，但在经济
意义上帮资本不是。
监管人员需要学习了解内部资本分配模型，只有这样才能了解不
适宜的资本规则带来的资源错配，巴塞尔标准把所有的公司贷款划入
8％资本“档次”，但银行内部对单比贷款的资本分配变化很大(从l
％到远远超过30％)，这取决予对有关情形估算的风险大小，如果一
组贷款的内部资本要求远低于巴塞尔8％的标准，银行就很可能会用
监管资本套利来调整风险状况，以便划入较低的监管风险类别，目前，
资产证券化无疑是许多美匿大银行进行资本粪利的主要工其。资本套
利在一定糕度上讲，充当着安全阀的作用，邸当监箭资本要求大大超
过某类业务对应的经济风险所需的合理资本时，它有助于减少现行资
本监管的负面作用，如果套利不存在，当监管资本要求相对莱种业务
的经济风险过高时，可能迫使银行退出风险较低的业务，结果银行不
能获得合理的资本回报，套利则可以适当降低有效的资本要求，使褥
银行不会因监管的影响被遍放弃安全的业务。
银行监管当局应该在监管中不断把市场进步与审慎政策有机缝
合起来，尤英要注意充分剩用市场导向工具和激励机制，利用内部信
用风险模型来替代或补充当前的资本监管比率框架是有益的尝试，另
外，利用市场激励机制来奖赏和鼓励改善内部风险计量和管理的做
法，例如，为银行交易业务设定资本要求的预先承诺法也是改进思路
之一。
(三)提高了银行稳健恢：以美国为倒
不可否认，资本监管已经成为丽际银行体系的稳定力遗。据美国
联邦存款保险公司数据显示，自1992年协议条款生效以来，美国银行
计量的表内资本比率一直在上升，贷款供应并没有因此明显萎缩，图
3。1．1显示，行业平均资本／资产比率在1993年达到8％，仓l造了自1963
年以来的毅高，银行不仅资本增加了，储备和收入也同步增加，增强
了银行防范风险的总体能力(参见图3．1．2)。
19嚣车1986 1988 1990 199"2 1994 l辨6 1999 2000 2002毕静
图3．1，2抵街爨款擐失豹总体麓力一壹在稳步上升
(全郝黻邦存款保险公司保险的机构)
资辩来源：美隧联邦存款保险公司镶行季摄
涟羲镊行资本状况戆改蔷，美嚣镬行筏趣家数显著下降(鼙
3．1．3)，1988年锻行倒闭数嵩达280家，馕1998年降到只有3家，1995
--2001年，每年倒闭数，l、余lO家。
每年翻凌蒙数
溺3，{。3每冬葵辫联邦撵歉稼蹬公司探验懿蠢数镶行麓镄溺数
仍然大大骶于危祝时潮的水平
资料泉源：美国联邦存款保险公司银行业历史统计数据
尽管2001年美国经济严羹衰退隧及缀济复苏迟缓，毽是镶行捌逡
数量捆对禄少，，锻行资本水平离，以及贯穿美国藏个20．渣纪90年代的
资本蛰理制度起到了重要作飕。
2
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猫
渤
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强
。
(四)降低了政府救助成本：麓要模型分析
考虑如下单期模型，在t=0时银行吸收存款，存在单一费率存款
保险制度，资本充足率高熬银行和资本充足率低的银行都以考强匍的利
率吸收存款。假设银行业的市场不完全竞争，银行资本为w，存款量
为D，一期之后银行应该支付给储户C(D)，C’(·》0，C”(·)>0，C(O)
----0，银行吸收到的存款被用于风险投资，投资的收益率豆是一个随
机变量，假设蠢服从二点分布：P(趸=x)=p(X)，P(夏=0)=卜P(x)，
∥∞<o，P’(x)<o银行通过选择风险水平选择不同的投资项目。遵从
Hellmann et al(2000)的假设，假设资本的橇会成本是p，外生给定，
且p>P(x)x，Vx，存款和投资的持续期都是一期。t=i时，如果投资
获得收益X，由银行支付给储户C(D)，如果投资收益为O，由政府支付
储户，银行破产清算。银行投资决策目标函数为：
Max。o P(X)Ix(W+D)一C(D)]一pw
设银行应支付给储户的稠率为R，银行的投资收益为爱，如果由
于不利因素的影响，使得爱<R，只要夏(D十w)≥RD，银行就可以自
已承担损失，无需政府予以救助。不难看出，在其他条件给定的情况
下银行的资本越多，即w越大，上述关系式越容易成立。更一般说，
假设银行风险资产收益的密度函数为f(蠢)政府的预期救助支出是
∞ 庄l≥。～+D)∥+．矿(薏)蒗，一a{F[RD-R(W+D)]f(R)dR}[RD～ R(w +D)】，(矗)艘，———————————==————————一<<0，，器基ppww震越区二大苌，，
政府需要支付的预期成本越小。因此，监管当局要求银行必须保证一
定的资本充足率，以使其成为自担风险的独立主体，减少银行对于政
府救助的依赖，降低存款保险裁度的运行成本。
由于债权入和股东之间的本质冲突在予有限责任的公司制度所
导致的股东拿债权人的资金过度冒险的动机，对风险水平的限制是债
权人制约股东的重要方面。存款人对银行股东的制约减弱以爱，会使
得银行倾向于选择高风险的投资，这大大增加了其资产损失的可能
性，意味着银行失败数目的上升和政府救助成本的增加。资本监管降
低政府救劲成本途径之二是通过降低银行风险选择水平促进银行稳
00
健。
可以在上藤的模型中弓}入资本充足憷监管慰此进行分橱。如果镶
行穰有的资本为弹，资本充是瞧监管要求为土W+D≥妻，露：。≤({(～1)轷，
其中喜代表资本充足率，k是熬倒数，较小的k意味饕较严格的资本充
是鉴篱，魏露镊行鹩韬轹邈数：
Max。P(X)Ix(W+D)-C(D)卜pw
S。t D≤(b—1)W
f．0。c P’(功[x(译÷静)-C(D)】+p(x)(珲÷p)：：O
【D一(k-1)w】nx—C’(D)=o
X—C’(o)≥O，D一(k—1)Ws0
将满足主式的凝优值分澍记为X，秘珥，若(k—1)w≥魏。粼资本充足
率的约束是{E严格的，此时商X，=x。，飙一D⋯资本充足率要求对银
行的风险选择行为没有影晌。注意当W一定时，k越大，上述不等式越
有可麓成立。蠹k是资本充足率的倒数，所竣，要想让盗管对锻行靛
行为产生影响，鼗管要求必须足够严格。若(k—1)W≤D。资本充足
率的约藤是严格的。纛予晷探函数是D的非递减函数，银行将在资本
充足率要求龛诲的框禁下尽可能多遗吸收存款。霜魏，在这种情况下，
我们莉D。一(k—1)w。将这～条件代入f．o，c中，得到：
P’《囝{x。k箨一e[k_l】w}+P(X0 Kw=O，对上式进行全微分(过耧峪)，
褥剜不嗣的资本充足率要求与银行选择黯簸优风险承乎之阀的关系，
微分尉分子项大予0。因此，资本充足率要求越低(i肛越小，k越大)，
银行选择的风险越大。
严格的资本监篱哥弧增强商韭镊彳亍爨身抵御风险的能力，识是，
即使怒褥严格的资本监管也会产生系统羧风险，也需要最后贷款人制
度，这帮金融脆弱矬理论具有逻辑豹一致性：蠢予金融脆弱性的存在
一银行面对挠提黝风险一需要加强资本篷管一银行资本不能覆羲所
有不可芋员见的风险一需要最聪贷款入制泼。，
第二节资本簸管审的迅速纲逶棍翎
资本充足水平既是银行安力秘抵御风险的蘧要指标，也是黢餐
当嚣干预以及避速采取适当纠锘行动计矧豹触发器，要确保萃个镶
行的稳毽承乎，除了绦涯充足赘本求平，还要建立以及时缨正攘蔗
(PCA prompt corrective action)为主的激硒机制。监管的寄效
性不仅体现在对银行业风险的预警和计量，还程予风险的控制和化
解，对于闯题银行采取的一系列强制手段是控制风险的重要手段茬鞋
撞施，美毽1991逶过熬《联邦存款爨验公司修正法案》(FDICIA>
提出了及时鲻正措旋(Pc矗)辩最小成本清算(LCR)办法，这两壤
措施被认为爨加强银行监管的两项重要条款，FDICIA也由此成为禽
1933年格拉斯～斯蒂格尔法以来最重要的一郝锻行法。
一、镑对滔蘧银器麓强裁措麓
采取强制措施目的是要求银行管理层尽旱认识到蔼悔的闯题帮
弱点，‘并督促采取改正措施，避免其发展成为熙严重的事件并损磐
劐银行的稳健。
(一)采取强稍藉施砖条件
商业银行违反了法律法规的要求；违反了正戏协议、命令或蕻它
书面文件的规定；赉现了不安全、不稳健的银行行为；银行资本袅
大餐下降；内部入爨澄耀职权；管理不力；爱复擞现阏题，锾行管
理蘑没有麓力或者不愿意解决潴题。
(二)采取措施的种类
分为菲正式措施和正式措施，蔚者不是十分严掰，不具有强制性，
不公开；蜃豢是对重大|、蠢趱豹严游猜麓，对透簸雩亍为躲民事经济处
弱，执法行动公开化。
1．保{难书。～种最轻缓的措施，列明银行襻在的问题，更正办
法，以及排除阀题的期限。监篱当局接受保证书的前提是银行积极
与监蛰当局合彳乍，鼠历史记淤良好，银行暴露的阀然不会对锻行继
续运俘澎戒立亥《威胁。
2。意癣书。楚蕊警当嗣与缓行之瀚藏镲行行为簸楚达残懿协
议，觏定银行必须在监管当局规定的合懋时间内纠歪错误，并聚取
有数行凑完善银行瓣营理鬻经营。摇暴锻杼熊徽劐意是书抟娥宠，
燕管豢局将誓石运矮其它较严掰魏手段熬顿镊嚣。
3．携议书。渤黢管当髑和银行协议产生，但在执行上比慧向书
要严，热暴镊行遗鸷协议书酶援定，或者擦绝执行协议书鲍飙寇，
盏簧警鼹胃遵过法院强裁执行。
4．禁止令。怒在效力私严厉程度上瓤进一步的行政手段。发生
麓冬件遥常是镶抒邂题严重，监管当鼹对键行主动慕敬睾}薮攒麓毫
无信心。禁止令戴范键雩亍律为稻掰不魏为，麴巢银行拒绝执行，益
管当髑可以正式肉法院提起诉讼。为及时制止银霉亍不法行为，例如
鼗褪对特矮客等；姿届毒权发寄临时禁止令。
器。资本额这标夸。联邦镶行蕊饔本额低予法定稼磴，赞霹j管
理局将发布资本额达标令，强制银行补宠欠缺部分，甚至提嵩潞本
羲要求。作为警镫鞠惩爱，达标令也透簏子踅绝或未能矮行其鳞掇
义务豹镶行。盏警当两遣可校据镶行羟薷管理煞爨俘祷嚣下达达标
令，调凝银行所必须保持的瓷本总额，并规定银行必颁在一定期限
蠢运裂凝酶资本标准。
6+停职撤职。基予违法、渎职、失职或逵鸷禁止令等事实，
监管当局有权撤镪银行董事娥行政富员，并可指派熬选择的入爨抠
任镊行藏管。在巢鍪紧急情糯下，蕊管警麓也可马上箨止菜赢铃麓
职务，除了法豌反对，蒋职决定立霹窆效。
7．民事镄款。此种镄款具有罚款性质，不一定翻实际损失有
关。攥《菠革、姣复、热强金融撬构法》斌定，分麓三类：一是对
当事酱轻微羹违法行为，瑟款每天不超过5000美元；二是较严黧的
违法、鬻失以及造反诚信行为，罚款每天不超过25000美元；三是
极为严燕懿违法、露失鞋及违反诚信行为，荠造戏严蕊损失竣行瓷，
螽蔫藕款为每天100万美元。
03
8．中止残终止存款保险。税梅当局认定巢经营不庭银行域其
董事蠢经绒正在从事危险和不良的业务、或逑殿任何法律、或违约，
联邦存款保险公司将采取行动，中止或终止淘该银行提供保险，此
举极为毒效，豳为一显没有了存款傈验，存款鬻定流向其它银行，
犹懿瑟了镊行生毒之道。
9．剐鬻处弱。根据联邦肖关镶行法和其它掰事法规对违法者
追究刑事责任，一般对金融机构高管人员的辩J潦惩罚较严厉，嫩监
和巨额罚款双煎并处并非少见。
综上，校据联邦毒关银行法鳃授权，蕴管瀵趱在邂题锭行整顿
中具有绝对权威，既可逶过行政程序楚置镶行违章琵纪，又露通过
法律程序向联邦法院提起诉讼，同时，监管机关在法律限度内警有
极大的自由辫瀚权，根据银行经营管理问题的严重程度，可采数程
度不同的制裁措施，从要求锻行蹬具保证书刘取缔银行营业资格；
扶实施行政手段爨臻事惩罚。影响篮篱姿弱俸懑决定酶漂霞多耪，
既包括银行经营管理不善的严渣程度，违援盼拣虞，也包括银行配
合的态度和历史表现。
二、迅速纠委枧潮
迅速纠正撬制是针对镶行资本不足时采取酌捂施，酲的是瑟求
监管者和银行所有者提翠意谈剡银行的资金不足。通过限制银行的
管理自主权，强制银行将工作煎点放在将资本比率保持在最低限度
之上。通鬻情况下，歪处子破产状态黪镊雩亍所“投告”魏资本憨怒
镀过分夸大了，翔栗等到镊行“缀告”资本搂避为零才采取行动邋
常会造成存款保险公司的臣大损失。
迅速纠正措施与4种资本比率密切相关：经风险加权后的资本
比率；一级风险加投资本；一缀桎扦毙例；有形股本。联邦存款保
险公霹挺银行资本充足承乎翔分为5个等级，帮：资本耀当充足、
资本充足、资本不充足、资本相当不充足和惫险性不充足，且每个
等级都有明确的指标(表3，2．1)。
裘3．2．1：资本充足等级和对应指标
资本充足指标
水平分缎资本充足率核心资本率资本枉杆比书资本指令／要求
资本相当充足≥10％ 并且≥6％ 并且≥5％
没有达到“资本相当
资本充足≥8％ 并且≥4％ 并且≥4％
充足”的水准
资本不足<8％ 或<4％ 或(4％
资本严重不是<6％ 或<3％ 或<3％
危险性不足有形殷本占全郝资产的比率≤2％
对不同资本充足等级，提出了相应的及时校正措施(见表
3．2．2)。针对“资本不充足”等级，校正掺施的核心是令其辛}充资
本金。针对“资本相当不充足”等级，校正摧施曼为严厉，一方面
以兼并或重组的方式，调整其资本结构；另一方面如果状况未能明
显改善，则准备实施强行清算。“危险性不足”等级基本上被看作
资不抵债，在其他措施无效的情况下，趁其资本金仍为正僮进行强
季亍清算(派驻财产管理人或监督官)，以最小的成本处理将要破产
的银行，这就是所谓最小成本清算(LCR)原则。
袭3．2．2：与资本究足率相关的及对校藏接施
资本充足水平分级强制性授正要求菲强制性校芷要求
资本相当充足无无
资本充足1．非经FDIC允许，不能接受委托存款无
1．暂停分红和提取管理费用1．调整资本结构
2．弗《订资本补充计划2．限制关联交易
3．限制资产增长3．限制存款利率
资本不充足4．兼劳、分支机构设立和其他新垃务
活动需要褥到批准
4．限制其他经营活动
5．其他任何有利予履行及时校正措施
5．不能接受委托存款
的行动
1．同上1—5 1．同上l一5
2．进一步限制资产增长或削减其资产
3。改变或终业银行的活动；
其他任倦有剥予履行及时校正措施的
资本相当不充足4．要求银行选举耩董事或者将将现有
的寿级官员和董事免职，任命新的高
行动
管人员
5．限制高屡雇员工资
1．同上l一5
2．派驻财产管理入或监督宙
3．如果沦为危险水平等级后4个季度银行在资本金极度不足赢的5天可
危险性不足
内仍来改变现状，派遣财产管理人以使用联储贴现窗口
4．没有FDIC的批准，不能支付次级债
OCC在90天肉指定接受者线管理
者，除棼OCC承I FDIC认为FDIC的损
务
失可以通过其它方式减少捌最小
5．限铝《其他经营活动
(资料来源：wwW．fdic．gov。)
‘其中，资本补充计划必须明确：银行为使资本充足财务的步骤；
计戈Ⅱ中每一酚段要达到的标准；银行计戈4采取行动的类型和承乎；
对银行的管理如何与迅速纠正行动保持一致。另外，任何对银行有
控制全的公司必须提供一份书面保证，确保资本补充计划的实施。
及时校正措施的一整套做法信息都是透明和公开的，而且侄何一
家银霉亍的资本充足率、监管评级等级、缴纳存款保险状况等信息都
可以在网上查询。由于这些信息事关银行信誉，在一定程度上促进
了银行自觉增加资本金，体现了市场的激励作用。
三、我鼐的资本滥管现状
中国银监会成立以后，全面借鉴了巴塞尔新资本协议监管框架，
2004年3月i日颁布实施了新豹(爨业银行资本充足率管理办法)，
在资本监管方面加快了与国际接轨的步伐。与老办法相比，新办法
在计算资本充足率时，主要有诱方面的变化：一是襄内资产风险权
重提高。有8类资产顼强风险出现较大变化，如国有特大型、大型
企业保证贷款风险权重分别由50弼、70％提高到100％。由于这些因素
的影响，银行资产综合风险度大约提高了lO个百分点，这意味若增
加阉样多的银行贷款资产要多消耗10％的资本金，增加1000亿元的
资产要多增加8亿元的资本金。二是对计入资本的项目进行了调整，
剔除了专项拨备、其它准备金以及当年未分配利润，这样的调整煎
接导致银行资本净额的减少。
历史造成的事实是中国的商业银行的资本充足率较低，根据有
关资料估计，按照原资本监管口径计算，2003年底，中国商业银行
的加权平均资本充足率是5．75％，四家国有商业银行的资本充足率是
5．3％，l 1家股份制商业银行的资本充足窭是7．4％，都低予8％的缀低
登管要求，更低予美国乎均12％以上的承平。要使这些银行豹资本金
达到8％的最低要求，需要补究3400亿元的资本金，舞果要这到10％
的稳健耍求，则需要补充6300亿元的资本金。如暴按照新的姿本金
管理办法静要求，从资本中剩除专项拨备、其它准备秘当年未分配
剩润，按照踊豹底线计算，中莺裔过镶行存在熊资本金缺墨搿达2
万亿元以上。疆大国有商业银行通过国家财政注资绒外汇储备注资
等方式解决了资本金酶缺口婚露，2003年底，中黧银行衣建设银行
蓠先获得了450亿美元的外汇注资，便中行帮建行一步戮缱觞决了
资本金的补充闯题，到2004年末，中圜银行与中嗣建设银行的资本
充足窭分裂必8。62％a穰11．95％：不良爨款魄率分别为S。12筠移3。70％；
羧餐覆盖率分剃为7i．穗帮69．9蔼；工行获缮15亿荚元熊资本注资，
农行进度也在进一步加大。
汹大银行鲍注资完成意味着实燕爨塞尔薪资本协议酶条馋基本
成熟，但除嚣大溺有镊行之外，萁它银行的资本金矜充疑题不可能奎
国家解决。从动淼的角度分析，补充资本众将成为今籍铡约银行经营
的重要因素。从过去麴5年的资料蓑，全灏键行贷款能增长速发L毫GDP
戆增长遴度高约8个再分点，il家段徐剿裔妲镶话黪贷款增长速度每
年平均增长30．82％，L匕GDP的增长速度离约22个百分点。这意睬着il
家股份镥l银行的资本金鲍增长速度也应该在30％戳上，全羼所糍商监
银行翁热权平均瓷本增长速度应该保持在16％左右的增长速度(假设
未来GDP的增长遽度为8％)，每年补充的资本金会超逑2000亿元，嫠中，
1l家毅份制齑业锻行蜓资本金每年需要补充400亿元以上。上述诗算
还没旃包括资产豹攒失掰带来的诗提。鳃果考虑资产损失，诗瓣各顼
准备，则上述计算的每年需援补充的银行资本金的数量更多。
《一)银行於充蚤本难
从总体上来说，银行朴充潦本金的梁道有三个途径，～怒利润
匿成，依靠自身煦积累；二遐遂过资本市场来补充漆本金，发行股
票或馕券融资；三是黎募扩股，遵过雩|避战略投獒赣或漂商段东璞
加投资来达到增加资本金的目的；四是发行次级债。对于中强银行
业来说，上述靼条途径都存在润题。
首先，由予盈利水平的限制，商业银行依靠自身积累补充资本
金的能力有限。从西方商业银行的资本结构番，留存收益在资本补
充渠道中占有重要地位，以美国为例，2003年末，未分嚣利润和赢
余公积金占总资本的40％，资本公积金占39％，次级债占12％，普通
股和优先股占9％。美国商业银行能够主要依靠利润的积累来补充资
本金的最主要原因是它们的盈利能力很强，最近lO年来，美国主要
商业银行的资产利润率可以达到1％左右，而中国的上市银行的资产
收益率平均只有0。35％，相当于美国的三分之一，无法通过自身积累
的方式幸}充资本金。
其次，资本市场的融资有限。根据新的资本充足率篱理办法，
中国银行业高达2万多亿元的资本金缺口必须在2007年之前弥补，
假设遥大银行的资本金酋先由匿家弥补，让其达到8％的要求后再由
资本市场来弥补，而其它银行的资本金主要康资本市场解决。按照
目前的业务增长速度，每年需要弥补的资本金缺四约2000亿元，对
于中国资本市场来说，这是一个很大的数字。股票市场从1991年至
2004年，累计筹集资金(包括A股、B股、}{段和可转换债券)l 1641。02一
亿元，箕中A股市场首次发行共筹集资金5695．7亿元，戛融资
2276．74亿元，A股市场共融姿7972．44亿元，平均每年筹集资金约
569亿元，行情最好的2000年，A股市场发行筹集的资金也不足1000
亿元(准确数据是979亿元)。可见，股票市场缀难承担为银行补充
资本金豹重任。
第三，从股东的增资动力看，缺乏积极性。当前，中国银行泣
的资本匿报率较低，但中国的民间资本对进入银行业有较大的兴趣，
原因在于社会资金短缺，这些资本希望通过成为银行的股东而取得
融资的方便，或出于其它关联交易的需要。随着银行公嗣治理结构
以及监管制度的完善，这部分股东可能会因为无利可图丽逐渐退出。
另外，随着股东投资意识的增强，当期资本回报率对银行的资本约
束越来越明显，股东不仅需要银行为它们提供更多的当期刮润回报，
面且为了不让自己的股份稀释，在自身实力有限的情况下，老股东
往往不愿意锭霉亍增资扩股。
第疆，发孝亍次级镄。商业键行次缀债券是指裔避银行发行瓣、本
金和利息的清偿顺序列子商渡银行其他负债之后、纯于商业银行股权
资本盼债券。2004年6月23匿，中国人民银霉亍秘中国银行鼗监督繁
疆委员会共嚣颁布了《商烫银行次级馈券发霉亍管理办法》，允许商监
银行发行次级债券补充附属瓷本。但怒发行次级馈宥三个限制性条
件：～是不能构成核心资本，除号静曼行破产或清算，次级馈不麓惩予
弥枣}锻彳亍豹嚣鬻的经营搂失，不能滓销镶行环账；二是数量不得超过
核心资本的50争6；三是鸯“矜折”的期限，计入附溺资本的次级债务
在距到期曩前最赋5年，每年“打折”20％；四是黉波镊行握重持有
次级债蠡然提离了单家镶行瓷本充足率水平，毽并没有从根本上改善
银行体系憨体抗风险能力。截止2005年兰季度，我潮商业银彳亍融经发
行1860亿的次级续，诗入资本的占到发债银行全都资本的i／5。发行
次级偾一定程度上缓解了麓嫩银行资本不足的垂力，缳是要防止次级
债的滥用和“作秀”趋向，毕竟，数字或比率的提离绝对不是资本监
管的最终髫搽。
(二)没有建立完善有效的资本约束迅速翻正机制
资本协议重点强调了第二支柱银行监管的作鲻，要求篮管当局
要裣粪籀评德银行熬资本评镭和战臻，在镶行资本充是率降到与荬
风险状况相适靡的最低水平，耍提前采墩干预措施，要求银行迅速
采取补救措施，郄必迅速纠诞机制。我溪银萼亍业监餐管理法幂珏资本
充足攀管理办法都瓣定了详尽的强镧缁正措施，镶如暂停部分攮务，
限制分配红利和冀他收入，限制资产转让等。但闯愿在于，这些措
施黪逻辑前提是金融枫构已经纳入了是性发震的轨道，监管当局只
是应该密甥关注獒动彝，东经营恶诧嚣誊及辩绸芷防止避一步恶傀。
而皤前我国商业银行的现状怒，大多数银行业机构，特别是地方性
中小机构荠没农走上自我良性发展的遒鼹上来，需要外界的支持，
篮警警鼹嚣冁溺题是发矮郓限涮的矛蘑，翔鬃对不达标魏瓿构一律
采取限铡性措施刘会使荬财务状提遴～步恶化，羧终可麓嚣爻监管
过于严厉而遒失生存能力。但是，这并不意味惑对金融机构的～睬
宽容，对风险较大，违规经营严重的机构必须加强监测和管理，及
瓣采取强铡予鞭搔麓，防止葜吸收更多豹资金以致积聚更大的风
险在叠熬橇翰溻未资不抵债辩，及旱进行重缀以防止羧失扩大。
第三节存款保险制度与最餍爨款人
一、存款缣羧割凄戆翱袭耩簌
(一)职能
存款保险制度是指第三方巍存户提供保障的一种存款保障计
划，该第三方会承摆霹诗刘下受保存款提供担保或僳险靛及验与费
建(香港金篱灏，2000)，有显饿移隐矬之分，蓊者是指驭法律形式
明确说疆或正式建立了存款保险机构的存款保险制度，后者指没霄
法律说明或者正式的保险枫构提供保险，但旌往猩事后由政府或者
中央银季亍兜瘾，多照予发展中潮家或者国有镊行占主导的银彳亍体系
牵。．
‘以美匿联邦存款保险公司为铡，存款傈险枕构通常有三方蕊瓣
职责，即保险人、清算入和监镣者@。酋先，存款保险公司作为保险
人，给银行存款保险，保证爨傺存款的及时支付，维护危机期间金
融豁系鹣稳定，保护公众在兔橇期闻对美鬻银行体系鲢穰心。第二，
俸为i毒算人，存款缳险公落袭～家存款祝稳镶闭嚣尊最大§琵度邈替竣
清算机构的债权人回收债权。嘲于存款保险公嗣淘受保人支付存款
或安排其他金融机构承接被清算机构的受保存款，存款保险公镯取
得代位权，能够有处置其资产的权力。对于清舞人来讲，存款僳险
公鼋诵毫广泛麓法定蔽翻积毅力保涯接彀过程斡骞效瞧，这黧权力
允许存款保陵公霹加快对倒}ll机构的清算过程，在接受过程中实瑷
成本收益最大化。第三，作为监管者，1991年《联邦存款保险公四
“嚣圜存款谋险制艘设诗不列。肯豹没自监蛰暇黄
l{。
促进法寨》规定了存款保险公司对于濒憔倒闭的机构具有及时整改
的监箭措燕，可以要求资本不足的存款枧构蓉取强制接施进行整改
调整。’‘
(二)黼度特征
‘美国鲁1933年经济大熊枫詹建立了联邦存款僚险体系，近年来，
显形的存款保险猩全球获得了较快发臌，据Demirguc-Kunt、Kane
褪Laeven(2004)的调查显示，全球共有?8个经济体建立了各静澎式
煞存款保险簇度，各溪存款保险裁疫呈现出不两麓制度特蔹：
1．承保限额
承保限额指的是被保险极梅保险的存款额数量，既有金额保险
豹鬻家秘遗区，铡舞簧伦沈驻、露瓜多尔、簿尼、嚣本、韩罄等；
也有突施严格的承保限额的阂家，例如撰地利、比利时、丹麦、芬
兰等离收入霉家，像险限额严格限定在GDP酶l％以虑。翦者遴鬻是
经掰避系统幢锾行危祝戆匿家和避区，在透当豹时候全额保险会被
放弃，返隧到正常的存款保护水平；后辫通常是经济较为发达的高
收入溪家。
2。资金寒源
善遍的做法怒由致府和银行共同出资提供资金来源建立像险基
金，政府提供初娥资金，银行禳搌保险襻款鲍数薰缴纳傈费。要求
绦险蒸金藐弥补囊蓊支出，建立一个麓够承搀损失鲢永久基金。其
中，智利是世界上唯一一个傺险基金完全来自政滕豹国家。
3。管理方式
簿瑾方式霹能是政府的、私人的或嚣公私合营镌，较普遍鹣模
式是墩府管理。据IMF统计，截至2000年，68国中有39国和地区
采取政府管理模式，i6个采取公私合营模式，包括丹麦、希黯、匈
牙利、疆本、秘揆和嚣班牙，其余13个宪全囊私入部门管莲，龟括
阿根愁、奥地利、巴嚣、法溅、英国等。
4．投僚方式
臻铡缝授缣仍为绝大多数鬣家秘遗区的选择。摇IMF统计，在
被调查的国家和地区中有62个国家和地区是强制性的，7个国家和
地区自愿投保。
5．监管权限
国际上存款保险机构有两种类型，一类是“付款箱”型保险机
构，职责是在存款机构倒闭和关闭之后，对所承保的存款进行偿付，
在倒闭或关闭之前，存款保险机构无权或仅有十分有限的权力对其
进行干预和监管。目前印度采用此模式，存款保险机构内设予央行。
第二类是有监管权限的，又分为“成本最小体系”和“风险最小
化”类型。前者的监管权限较小，仅仅在存款机构倒闭之前有权参
与并了解与其有关的全面信息，以便设计出存款机构的资产价值最
大化和负债最小化的方案并付诸实施。后者监管权力较大，能够对
其所承保的存款机构所面临的风险进行评价和监测，并且在适当的
情况下，还可以在该机构倒闭前采取行动，对其进行接管或使其关
闭。“付款箱”模式的优点在于减轻存款保险的成本，能够避免与监
管机构的职能重叠；缺点在予存款保险公司先法对自身成本收益遴
彳亍独立控制，监管部门行动不迅速会导致存款保险机构蒙受损失。
有监管权限的优点在于存款保险公司能够通过早期介入使得自身成
本风险最小，但是存在监管重叠的可能。
二、与最后贷款人的关系
(一)联系
有效的资本监管、最后贷款人和存款保险是毽家金融安全网的
三大组成部门，其中资本监管处于第一层，通过有效监管能够提高
银行自身抵御风险的能力，减少最看贷款人和存款保险使用的机会；
最后贷款入处于第二道防线，当外在风险超过银行自身防范能力时，
需要中央银行及时给予流动性支持，防止银行因暂时流动性问题两
出现倒闭，最后贷款人的有效使用可以防止银行倒闭，降低存款保
险的使用频率：第三道也是最后一道防线是存款保险制度，当银行
出现倒闭情况后，存款保险可以保证小额储户得到赔偿，防止i}理
性的挤提事件的扩散，避兔～家银行的倒闭波及到冀他银行，从面
可以避免中央银行对被波及锾行的流动性支持。霹瓣，在存款僳险
基金嬲现缺瑟时，中央银行仍将是资金的“最看”供应者给予补充。
圈3。3．1资本擞罄、LOLR和存教保险的关累
(二)区别
1。曩熬不嚣。虽然两者都是是了季率铡个裂金融瓿梅铡阕酶恐。蘸
效应，维护系统龛融稳定，但是侧重点翁所不网。最后贷款人愚防
止单个银行因为憔时性资金周转困难而发生倒闭的风险，目的是救
助其窍系统瞧风险辫镊行；存款绦险是在镊行资产汪受损失或者邑
经倒闭的情况下，对个体中小的储户茸g箍债务的偿付，维护公众对
银行机构的信心。换句话讲，前者可以懑过适时穰效的支持消除风
险，瑟屠者只是对风陵麓转移粒枣}偿。
2．介入对枫不嗣。西酌不霞决定了分入时机不同，最后贷款入
是在锻行浅现清偿力危机以翦界入，通常情况下，不具有偿债能力
的镟铃不属予最藤贷款人救鼢的范围，巍然具有系统重要性的枫梅
除外。存款保险遁常是银行濒临倒闭或跫经倒闭对介入，鞠使其有
监管职能的存款保险机构也只是在银行资本不充足时才有权要求蒸
采取及时校正措施。
3．资金偿悸投不嗣。中央银孪亍在银行破产辩俸为～羧债权入可
以要求作为清算人的存款保险公司清偿债权，为了限制中央银行最
舞贷款人职麓熬滥耀，美国觌定如果荚联储没有经过合适的程序提
供了最后贷款，这些贷款导致了FDIC的损失，联储登须弥补FDIC
的损失。
4。产生梳理不霹。最鹾贷款人产生予中央镶行垄断货蘑发行戆
特权，其发放收潮直接影确央行基础货舔的投放，从丽影桷央行货
币稳定目标。蔼存款保险公司的资金来源仅限于政府和银行共同高
资的保险基金，不会具有赢能货币的放大效应。
5。作爝范围不同。最后贷款人不仅有向单个机构提供流动性的
职能，当系统出现危机流动性短缺时，央行必须向整个市场提供流
动性，例如附录案例中的1987年股灾和9．1l后丽临的市场资金短
缺想象，这是存款保险公司不筢作为的领域。同时，当存款保险基
金不能满足存款支付时，通常是中央银行提供最后贷款不足缺口。
三、存款保险绩效的实证分析
(一)实证研究
1．存款保险对金融稳定的绩效
理论界一直存在对存款保险存在必要性的争议。斯瓦兹(1986)
认为，存款保险制度在防止银行恐慌方籀是没有必要的，在1934年
以展存款保险潮度有效防止恐慌的原因是联储没有执行好最后贷款
人职责，如果联储严格按照巴杰霍特原则实行最后贷款人救劲，那
么联邦存款保险是没有必要的，世界上其它具有稳定银行体系的国
家也没有盟示存款保险制度是必须的。
Goodfriend认为政府提供豹存款保险类似予银行体系通过实行
全国范围内的分支行系统丽实现资产多样化这样的分散风险的方
式，银行可以通过资产多样化和地域分散化来达到分散风险的作用，
存款保险如果没有LOLR在危机中承诺提供高能货币，那么它要阻止
整个体系不受外部冲击的影响是{E常困难的。
Demirguc--Kunt和Detragiache(2000)首先使用了世赛银行最
薪的跨圉数据库研究了存款保险与银行危机之间的关系。他们采用
一个包括61个国家在1980～1997年问的数据库估计了一个银行危
机模型，并包括一些有关经济状况的控制变量：经济增长、相对贸
易变化、实际利率、通胀、对#I-}E储备豹货币供给、货币贬值、往
年的信贷增长以及人均GDP等。研究结果显示：
(1)如果把存款保险制度分为无存款保险制度、有存款保险但
利率被控制、有存款保险豆利率自由纯三类，则经验分析表明，利
率自密化会使存款保险下的道德风险问题更加严熏。这可以解释为
在蠢率控铡下，镊霉亍获事离风陵嘉收益顼鼙反蜀受到撩铺。
(2)显性存款保险制度增加了银行体系的脆弱性。这是闲为在
这种经济体中，襻款保险只是对存款的本币价值避行担傺焉不是对
它的外蒂价值进行担爨，这样在鲞璎贬壤颓麓嚣重，容易发生提取存
款兑换外币的风波，从而实际利率易予上升、汇率嬲于下调，易予
发生锻行挤兑现象。阏时保险的范围越大银行系统风险越大。这反
遥来说瞬露滋运遗降低存款保险篷覆盖薄器来减少存款僚貔绘银行
业带来的风险。
(3)存款保险机梅篱理主体的不阍也同样可能影响存款缳险体
系的稳定性。分淹嚣类：嚣爨确的存款保险钵系、肖髓确豹存款保
险体系且私人管壤、有明确的存款保险体系虽政府管理、有明确的
存款保险体系且墩府与私人联合管理。结果茺由私人部门，尤葵是
麦银行照囊蹇管理的存款绦陵效果槎辩较好，魏嚣重键行之阅夏榴监
督，留下较小的滋生弊端的黛闭。
(4)考虑按储户是否必须参加存款保险计划这个因素时，可以
努建三释：蠢翳魂诗翅、有馥确计划毽是必须参麓、有明确计划毽
自愿加入。结采瀑示，强制性的要求因为减少了逆囱选择从丽糯对
保证了银行体系的稳定性。‘
(5)存款保除麓度笺答鸯效增热镊行俸系的稳定经，嚣敬府治
理结构密切相关。经验分树袭明，那些政府管理质邈低下的匿家，
存款保险制度对键行业稳定性的负面影晌更甚，所以这些国家在弓l
递存款保险嚣系孵瘦慎耄考患；覆鄹些爨商窝矮量豹致康篱理酌罄
家由予具有有效的规则和审摸的监管，情况则反是。
gichengreen和Arteta(2000)发现，如果将发达国家从样本中
测去，麓单熬存款保险虚拟交量藏会失去统计上麴显著鳇。这个发
现进一步证实了存款保险制度的设计特征是非常重要的结论。
Barth、Capfio和Levine(2001)则构造了一个跨国数据库来俄冀商
监银行篷螯傣系上的差吴，翘{|、】酶研究两群迂实了Demirguc--Kunt
和Detragiache的观点。
2，存款保险与市场纪僖
Cook 帮Spellman(1994)，Flannery 鞫
Sorescu(1996)。CalomiriS和WiIson(1998)、Demirguc-Kunt秘
Huizinga(2000)以及Martinez Peria和Schmukler(2001)的研究表
龋，显往的存款保险潮度簿懿了存款入麓商场纪箨。
2．存款保险与金融发展
按照～般逻辑，存款保险在一定程度上增强了公众对银行体系
的信任，从褥有利予朦氏穗蓄蠢金藏磐系的转移，但楚这耱转移是
否会促进投资方式的改薷和经济可持续增长，还有待予检验存款保
险与其它经济指标，例如投资、财政收入的楣关性。Cull、Senbet
颡Sorge(2000)裣验了58个鋈家耨邋区蕊时闻序列数据，结莱表鹳
只有在制度发展水平较高的国家秘地区，显瞧存款保险对金融活渤
的水平及共变动蠢积极的影响，如暴存款保险设计中不包括可以炎
服舞l瘦环境缺夔戆锓行益管计然，就会导致金融魏不稳定遂霞损害
金融发展。Cecchetti和Krause(2000)对49个国家和地区的截面数
据避行回归后发现，稃款保险制度阻碍了非银行融资机制的发展，
鄂些镶雩亍类登更多懿存款保险钵系馁逡予撰窍簧小的资本市场帮金
融市场以及更低的人均上市企业数，因此，焱制度环境不佳的环竣
里，存款保险阻碍丽善基促遴了金融发甓。
3。存款豫险与危祝篱疆
为了黻止银行危机丽提供全额保险(担保)是一种蛰遍豹做法，
然两，由予全额保险会削弱市场纪律在长期旗至可能导致更大的不
稳定。Kane(2000)认为，在蔻掇中，恐豢爵紧遭毽必须确认睇些怒
没有希望的、失去清偿能力的金融机构，不加选择地提供政府担保
和其它形式的兜底会鼓励糟糕的银行家而惩罚表现良好的银行家，
缭餮家慰致增鸯羹燕敦颈诗戆受援，络象只会逑成更大弱危瓿。
(二)缝论
显性存款俣险会浮致键霉亍过分墟姨豢管除活动，降低奉场纪簿
的约束，提高繁个市场的均衡风险水平，黼时，镧度环境是影响存
116
款保险运行绩效的重要因索。由此看来，自30年代大危机至70年
代银行危机数量减少，银行倒闭率一直维持在较低水平，给人造成
的错觉好像是存款保险发挥了稳定剂的作用，但经过经济学家的实
证研究，存款保险在促进金融稳定方面的绩效并不显著。英真正原
因在于这一期间存款保险与监管的整体楣容性，1933至70年代末，
以宏观经济性、资源配置性、结构控制性为主的金融监管发挥了熏
要作用，这种监管在当时资本市场不发达条件下，一直傺持了利率
的稳定性，市场利率低于政府管制上限，各存款机构尚能够遵守规
则，加上存款保险对储户提供的心理支持，政府、监管机构、金融
机构、存储户倒能相安无事。应该说这个时期的协调是一种简单的
存款保险与简单的数量管制的协调，正如托马斯指出的：“三十年代
大萧条后存款保险在健进金融体系健全与安全性方面的成功，应部
分归功予对存款机构实施的数量憷控制而带来的安全憔与健全性，
以及监督机构谨慎地实施这些管理条例”∞但是，随着70年代为了
规避严格银行监管褫产生的各种金融创新层出不穷，～度融现了严
重的“脱媒”现象，世界各阕纷纷出现了以放松金融管制为特点的
金融自囊化浪潮，与此为特征，银行的倒闭破产随之加剧。特别是
80年代产生的储贷协会危撬后，人雷j开始质疑存款保险制度的作用，
并意识到存款保险制度的道德风险问题。各国加强了存款保险制度
的修订和完善。由此看来，存款保险制度对金融稳定的贡献是有先
决条件的，最后贷款人制度在金融稳定中的作用举足轻重。
第四节最后贷款入、存款保险以及监管当局
管制权力的分配
如上所述，一溺监管当局、最后贷款人以及存款保险人作为金
融安全霹的三部分均在一定程度上行使着对银行的管制权力，这些
相互独立的机构既有利益的～致性，也有利益的冲突性，虽然为了
傻他们在执行中保持一致，他们的监管目标会被阐述得十分滤晰和
“：丰￡马斯·F·卡丧尔，吉驻安·G均1两艟八l‘年代的余融改革CM]．中闭余融m版祉
ll 7
完美，但是由于代理问题丽产生的激励困境，各独立监管主体之间
仍然存在着目标冲突。’Charles礁Kahn&Joao Santos(2001)建立了
一个最后贷款人、存款保险人、银行监管者三者之闻的相互作用和
银行管制权力的配置闯题的模型，本节首先对此模型进行详细介绍，
再结合中国的实际做进一步探讨。
一、相关文献
现有探讨银行管制职能在不蔺机构之闽合理配置的文献较少，更
多地侧重予单独分析单个管制者的职能。例如在探讨最后贷款入支持
方面，关注的焦点集中予中央银行在提供支持前是否应该预先承诺，
以Goodfriend&Lacker(1999)，Freixas(1999)为代表：存款保险方面，
焦点一悫集中子由其引发的道德风险|、羽题：Kareken&Wallace(1978)，
Merton(1977)，公平保费的可行性：Chan、Greenhaum&Thakor(1992)，
Freixas＆Rochet(1997)，以及偏向于存款人的法律的影响等闯题上：
Osterber戤Thomson(1999)，Birchler(2000)；在考察监管职能时，
关注焦点则一直集中予不同的银行关闭规则所引发的道德风险上：
Davi s&Mcmanus(1991)。
对管制职能梗豆作用进行研究的文献中，关注较多的是关闭政策。
与存款保险定价间的关系问题，例如Prennachi(1987)，
Acharya&Dreyfus(1989)， A1len＆Saunders (1993)， Fries、
Barral&Rerraudin(1997)和最后贷款与存款保险政策之间的关系：
Kanatas(1986)，Sleet&Smith(2000)，其中Santos(2001b)讨论了银
行资本管制和存款保险的关系。这些研究没有涵盖的一个方面是管制
机构之阀的相互作用，均假设管制职能建由单一机构实施的，或者即
使假设具有不同的管制机构，但前提均是这些机构能够完全一致地行
动。另一方面，像Camphell、Chan&Narino(1992)所作的研究，分析
了监管者监督银行的激励，以及Mailath&Mester(1994)的论文，分丰斤
了存款保险人关闭银行的激励，这些研究都假设只有一个管制机构。
Repullo(2000)在一个不完全合同框架下研究了最后贷款职能的
最优配置，探讨了管制机构之间的相互作用，在他的模型中，中央银
行积存款保险人都可以充当最后贷款人，被选中的机构将被同时赋予
监管权力以获得有关银行财务状况方面豹信息。Repullo的结论是：
当银行的流动性问题较小(相对于银行规模)，中央银行应当充当最
后贷款人，而当存在严重的流动性问题时，则应将最后贷款入职能赋
予存款保险公司∞。在监管权力的分配上，Repullo提出，鉴予较小流
动性润题经常发生，为了避免监管成本的重复，监管职能应当配置给
中央银行，丙在大的流动性冲击中，中央银行应该把所有的监管信息
转移给存款保险人。对这一结论的解释可能是：管制者如果不能将提
供流动性支持的全部成本内部化则倾向于严格，因此在流动性问题严
重时应将最后贷款人职能赋予存款保险公司；丽能够内部化的管制者
将在成本较小时比较宽松，而在成本较大时比较严格。
Charles鹾Kahn&Joao Santos(2001)在Repullo模型的基础上进
一步对最后贷款人、存款保险人、银行监管者三者之间的相互作用和
银行管制权力的配置阀题进行了探讨，相对于Repullo，存在几点不
网：一是假设能对清偿力不足和流动性不足作出区分；二是最后贷款
的利率蠹生决定；三是篱制者既可能倾向于监管宽容也倾向予监管严
厉，但主要讨论监管宽容的情形。该模型分别就单一管制者，多个管
制者在信息对称和不对称的情形的撩互作用问题进行了讨论。
二、Char I es醵Kahn&Joao Santos模型
(一)基本假定
1．基本设定
分为三个时期：0期、l期、2期。在第0期，银行以活期存款
方式筹集资金，所筹资金数量标准化为l；存款一部分A在第l期投
资于“贷款’L在t=2期产生，、霞收益的菲流动性资产，剩余的l—A
投资予流动性资产以获得市场利率(标准化为0)。假设A在第l期
可以得到公开验证。为J7简化起见，假没镣行没有资本金，不存在
。Repullo曲：lE模型中论谢鄯，通常中t起嵌行对}：小∞谶动悻问题的救助的政策比较宽橙，衙存款缫硷桃
}f4较，m，宽论救助政策的社会成小比产隅毂i"j政懿的"会成书美低，陋l北认为小波动陲胡题应饿出尖”性
佚I，()l，R．鳓{im行款燃验挑翰抛供
ll‘'
银行贷款交易的市场，但是银行可以在第i期对其持有的贷款组合
进行清算(郎以一次性支付的形式出售)，甄获德^￡收益，
0<L≮1。
银行存款全部投保，存款者可以在第i期或的2期提取存款，
存款利率秘存款保险赞率都假设必0。
，镶雩亍可能遭遥两种冲壹：存款者躲滚动髋要求静津蠢帮辩萁贷
款偿付的_冲击。在第1期存款者W能随机要求提前支取存款，表示
为p，其中0冬p≤1，如果扩S l—A，刚流动性资产霹以满足流动
黢需要，翔p>l—A，燹|j镶行的嚣流动滢资产组合将被造卖遗，除
非可以获褥最后贷款人的贷款。
如果锻行在第l期被清算(裁者在第2嬲没有足够的资金偿付
剩余兹债务)，银行藏妊须塞蠢酸产，并产生穗应静成本r，这一破
产成本包括关闭银彳亍的行政管理费用、偿还存款者的费用以及与锻
行破产相联系的负外部性。在不露在银行管制者流动性支持的情况
下，镶行在第2期鲍馈务就是对存款者嚣欠憨支纣矮，如果管毒《誊
进行了支持，所欠债务还包括对管制者的欠款，我们假设这些金颧
都以债务形式存在。
银行在第2勰豹馁纣缒力鸯毫够通过其发敖贷款麓获裂妻蓑力寒镁
测，这个强利信号幽隧机变量e嚷示，它对锻行来说是可以观察计量
的。
与Repullo(2000)雄黎不同麴是，Charles M Kahn&Joao
Santos(2001)假设：第一，第2期的贷款偿付额的不确寇性不能由”
显示出来；第二，这一偿付额迩依赖于银行采取的临时健攒施，冀
黍l余熬不确定蠖塞_芷鹃，独立的麓瓿变量?表示，荬絮鏊傻标准纯为
l。由此，第2期的髅付额是0娥密r天露(f)，露者的概率是乜t《j，n)，
变量f表示馁行采取的临时睦投爨决策，以及从最后贷款人那里获得
戆资金，这部分资金筑够转移镬惩。谖设：
搿《，)>0
和w(i一Ⅱ)露(1)一w(0心)露㈣<f
卜式表竣最后赞款入挺供的资金转移健崩没有社会价煎，鳓
j比，，代表了最聪贷款人政策所产生的道德风险∞。我们还假设概率
峨‘j可表示为钮(O，缸}焉嚣，从嚣拈代表了将在没有资金转移下投资
项舀辩可能性。最魔，假设：嚣国)la(O)+cj>l+c，表鹗避行借贷
的期塑收益(捆除第2期镁行破产的成本)超过持有流动性资产的
零收益。
在起始时期t=0，盛利性信号H羊珏流动经要求扩是独立的随搬
变量，其分布函数分别是F(越)和G(y)。在t=l，只有银行可以观察到
上述添数嚣甓囱。逶过付密成本露帮在0麓对镊行遴行监督，管囊l
者可以观察到交爨玑以及锻行持有贷款级合的状况，但是变嚣“无
法求诞，因此，向锻行提供流动性支持的决策不能谯事前定义为聪的
瑗实溺数。我销将缓竣，锾彳亍麓够颡测烈管镶者静篮警暂为，娄益
控成本鬣足够小时，管制者收集信息成本较低。最后，影响锻行最
终支付额的随机变量r是按照独立的分布溺数嚣p)分布的，薅鼠只
蠢在t=2嚣寸麓溉察剜，为篱纯起觅，缓设支持7熬簸低俊大予露羚》q
对于存款提取变擞p是可以公开观察到的。
2．管制者的效耀函数
餐铡枫稳掰西瞧懿激颡祝铡毒≥常复杂，爵筢会有预算责任，交
此它会醒为自身嫩现盈余或成本过度扩张雨受到奖励或惩两。管制
当局可能发现履行墓些职责会墨}常困难，例如，对经营良好熊银行
进行仔缀的监督鼍#鬻挚谲，虽没有努要；弱时，豢行酸产也是公开
的，银行破产可能会给管制当局带来政治成本，这魏落不闷予破产
带来的社会成本。管制机构的效用取决于它花费在工作中的努力程
度黎对其工{誊进行评徐黪续效标准。对戆员翡典鹜续效分褥体现为
将薪酬和升职与绩效评价标准相联系的劳动合同。但是，政府监督
几乎不可能实施如此明确的标准，政府的安排只能考虑有限的标准
戮及考虑续效爨壤与瘥员效瘸之阕豁一般关系。
在此模型中，受点考虑管制机构的}{叟入和银行破产对其绩散的
影n商。第一，存款保险人向投僚的存款者纳支付看作是‘种成本，
。通常驶船舞披凡舞款是缒期∞，那么转移资会够·，硒￡摊挖辕巍’煨，啦麓，捌砖搿舞§々^；疆；j：凡曼掩的繁
“矩ii堪琊‘七急}蚀艇舵壮lI^l粥^檄强功，J把髓缸{々}#l雪{lJI。ul 0它波赞惟矬。x{
但是这些支付不会影响到对承担最后贷款人职能的管制机构的绩效
评价。第二，受责最螽贷款人职能的机构将会因其从事的最蜃贷款
活动所带来酌收益或损失两俸瑷在绩效上麓烟分或藏分上。轰霞，
通过让管制机构对银行破产“受资”，让管赘l者明白：这样的破产将
会在对它的绩效评价上加以反映。管制者的效雳豳数袭达为：
， U2Y—Kel一曲∞2
Y是箭制当局的净收益，吼是一个指标性变量，在管制当局努力
从事对银行的监管时驭1，其余愤况为0：e,2也是～个指标性交量，
其在镶嚣骏产薅取1，其它{{摹漉为0；盎}表示银行破产给管裁辍褊带
来的成本，当管制机构无须对银行破产负责，则“一0，当银行破产
对管铡机构的政治成本大予银行破产的社会成本时口>1，否则穗<1，
缓设K帮雠麓鬻数。
3．管制者决策的目标溺数
管制枫梅必须在管制收益粒镶霉亍续效之间作出权衡选择。假设
薷爨当禺露经决定囊镊行箍供流韵性支持，它必须考纛所箍供贷款
支持的数擞8，B的增加会增加管制机构的收熬，也可熊壤加银行无
法偿还债务的可能憔(道德风险的存在)和破产的概率。篝制枫梅
必须选替一个竣撬羧模露4踱最大纯效鼹嚣，，
珏2上溉{rxn(z)t嚣)矗封p?一僦目‘Ⅺ磊巧I 。
f}，f^。-tt
蓠鬣豹标疆曩二霰设豫证了“℃’≯，也瑟是说，管涮当局掇心镬
行破产豹政治成本，它所要求救助的条件会比较温和，藤最大化效
用与岱负棚关，与^正相关。
管制当两瓣阕熬镊行戆支掩条俘是否严厉，逐取决子缀雩亍未来
偿付的不确定性?，衽极端条件下，其分布，，将退化为～个质点(对
经营良好的银行未来的偿付能力没有不确定性)，管铡当局可以决定
是否提供支持潋从锻行未来盈剽中获霉好处。
4．管制有效性的均衡状态
管制有效性考虑嬲个问题，～是确保流动性支持的资金没有被
转移，郄
j。一0 (1)
二是银行清算是有效率的， 如果
让B冠(o)十(1一A)I+(1一t‘)[(1一A)一cJ>A五+(1一A)一c，则不会
清算，如果不等式反向则清算，换言之，存在一个阀值扩，
_
A．D 氍。—xR(O—)+c (2)
出于贷款的收益率大于流动资产的收益率，所以对银行来说箕全
部资产组合为贷款是有效率的，则”=l (3)
最后，监督是否具有价值取决于给定信息条件下，清算弓I起的
效率增加和监管成本增加的相对比较，最优条件为：
箕’<魏|m越c{替(冠(o)+c)，三}】一max{嚣(钍)(硪O)+c)，二} (4)
管制权力在不同机构的最优配置将以实现上述条件(1)至(唾)
为特征，实现有效率的银行管制的制度行配置。
(二)单一管制者模式
l。统一管制
此种模式是在一个履行最后贷款人、存款保险人、和银行监管
所宥职能集中在一个单一篱制者的条件下。这个统一的管制机构没
有关闭银彳亍的专断权力，银行只有在面对流动性冲击又缺乏管翎者
的流动性支持下才能被关闷。
首先，分析管制者作为最后贷款人的最优策略：
假设管制机构已知让和Ⅳ，并且该银行存在如下流动性不足：
Ⅳ一(1一对>0，管制者要考虑的是提供贷款支持的数量和贷款条件。
贷款数量比较简单，等予银行流动性不足的数量，而对贷款条件来
说，假设管制机构(最后贷款人角色)给出了其倾向性的阉定数额
承诺，我们已经研究了承诺大小豹决定因素，由于管制机构同时也
是存款保险人，所以它不向银行贷款以维持经营的话，银行将破产
清算，管制枫构可能得到的偿付额为：
A三+(1一A)一I一＆c
即获得银{j二的清算清算，但是必须支付所有存款者债务j{：且承
担银行破产的成本：
如果镶行继续经营藤没有收回贷款，则管制者获得价值为：
一fl—p)一雠．
如果银行继续经营且贷款成功收回，则获褥价值为：
Ⅱ(nc'A拄(O))一(I—p)．．
A￡
于是，只要存在龆>t乜：i戡1 2—lq+—ec， (5)
管制者则愿意提供用以解决流动性所需的贷款。注意，如果
穗一1，那么H<A冠(O)，就会存在无效的宽容(ul>矿)，随着＆增
加，宽容程度会增大，也即是说，管制者能够从银行分享价值将使
得宽容增加，从而增加银行破产对管制者豹政治成本。
髯来分析管制者作为监管者的最优策略：
在没有整篱的情况下，管制者提供贷款的决定将建立在清算的
已知价值A五十(1一A)一1一nc和对银行未来偿付力的预期德
风{蚕Ⅱ一(1一珏)ne卜。天钓比较上，因此，如果管制翥不进行监管，
在银行面临流动{生约柬的情况下，它躲收益函数为：
max{E(∞(1I+&c)，IL}一OZC—A
如果进行监管，那么预期收益函数为：
点k{max{珏(玎+Qc)，XL}j一』c—oc一^
予是，如梁以下条件成立
酊<l玩陋敞扣f珏+嘲，越}卜m馘{露f钍)(Ⅱ十鹂，您}|Prp》(I一列(6)
管制者就会监管。但是监管将会是不充分的，原因有三：第一，如
果A<1，说明银行在其早期清算时可使用的资源较少，第二，管制
者不会获得问题银行的全部社会价值；第三，管制者并非总是拥有
关闭银行的权力，只有在出现流动性闯题时才被要求这样做，这些
因素都降低了管制者进行信息收集的动机。
为了便于理勰这个结果，我们缀设管制者认为银行破产成本是
其社会成本(a=1)，那么赋予管制者在任何情况下关闭银行和处
置其资产的权力是有效率的，因为这样，管制者将会在决定是否进
行信息投资进行监管还是关闭镶行时，考虑银行资产的所有社会价
值(社会福利)，不过，这样又可能加大银行投资予菲流动性资产的
激励。船果管制者没有关闭流动性不足银行的权力，那么如果
貔=l。，管制者会存在较大的宽容，a鲶壹萋加或是褪金鲍增热都会
秀鬈重宽容的程度，穗金反过来又会诱导键行选择次优的贷款永平，
X<l。
2。单一管制卷窝私人提供滚动性贷款
Or的水平足够菇，所戮哥致一个统～的管镬者太过于宽容。减
少管铡者宽容的～种激励方式是，减少它向银行贷款从两获敬利益
的能力。冀一种方式是，只赋予管制者革方露关闭壤行的权力，但
是不允许它两银行提供流动梭支持。懿祭赋予存款保险枫构关溺银
行破产的权力，程没有流动憔霈求的情况下，存款媒险机构继续承
担对破产银行的群款者箍供保险的梗应财务受担，翔鬃关阙银行，
赁|j可以获得清算价值减去投僳存款者髂成本稿银行破产靛政治成
本；如果银行继续蕾业，则它在银行成功的时候什么也得不到，而
在镶行破产时可获褥较低的锻行价德并减去被保险的存款秘政治成
本。与前面分析一样，绪论燕镀行应该在髓<砌对关闭，
^五
冀中地一繁再菇‘ (7)
筑皋镊章亍玻产的竣浚成本等予其社会成本，颦8=l，郑么
搬>牡。，说明存款保险机构稔执行关闭致策方蜀过予严厉了；如果
政治成本过高，就i《矿，会器致过度的宽容。为了抵消这一趋势，
亳必要让执行关透镊行懿管键蠹不提供贷款，不从银行收益审获盏
是有必要的。同时，在银行决定投资缝合方西，A提高(菲流动资
产提离)，管制者的宽容程度也随之降低，相对于银行恢复经营的政
治收益来讲，提高企遂资产在遗≥流动性贷款孛鳇毙铡增热了关阕镊
行决策中的财务潮豢，降低了银行从事非流动性贷款的意愿。
如祭银行流动性需求不能不忽视时，最简单的方式是通过竞争
．}生安撵从璐入部分获簿紧急浚动性支持懿缡‘麓。这释安撵分为贷款
被傈黢和不被保险豁情况，而这两者对私人郝门提供贷款的激灏是
”蕾t辍端悸况下，尚辑彝麴氍食飙镬霸期离}靖，镶{彳籍选榉一夸r、艇强最夫泡下式
／(A冀(o)一^)g{1一A)”蠢Ff钍)嚣嚣f“)(。弛(o)一A)G(1一A)、4≈
l 25
不弱的，结论是。，在贷款人偿付额被保险的情况下，存款保险机构
关闭银行的激励更大，私人都门有更多的激励提供流动性。贷款入
没有投保，存款保险机构会在钍<蛳p)关闭银行， 嘶)一气掣． (8)，
私人部门提供超额流动性的激励降低，存款保险机构更加宽容。
(三)多个管制者模式
在此种模式下，将流动性提供者变力一个审慎的，专蜀最后贷
款职能的机构。我们要分别考察在两个管制机构存在信息对称和不
对称的情况。由～家独立的机构提供最后贷款服务降低了存款保险
机构宽容的可能性；面允许两家机构在提供最后贷款服务上展开竞
争将增加在流动挫极端不足情况下的宽容性，僵是这样可以鼓励银
行发放更多的贷款。
l。完全信患条件下
向银行提供流动性支持的积极性会随着最后贷款入承担的责任
及提供这种支持的条件发生变化两变化。由于没有～家私人机构愿
意提供这种贷款，因此，提供流动性支持的条件大多是由最后贷款
人决定的。
在单一管制者模式下，尽管不存在管制竞争，一家成功银行的
事后偿付能力的不确定性，将会限制管制者从处于困境银行哪里获
得收益的激励，在这一节，为了使分析方便处理，我们假设银行事
后偿付能力不存在任何不确定性，即日(r)一1。同时，假设银行盈利
能力的信号扎和存款提取的迹象，嘟可以公开观察到。
1．1拥有专门权力的多头管制
假设存款保险机构的权力仅限于选择是否要关闭一家银行，而
中央银行决定是否给银行提供流动性贷款，这一贷款的优先性低于
存款保险机构的债权。在这样情况下，中央银行可以获取一家成功
的、但流动性不足的银行在扣除存款者债权外的全部价值(从一家
不成功的银行那里得小到任何价值)，～旦银行破产，存款保险人仅
瞅}j篇l峨．这避小蜒开论ll}。t仑t“学．珏tj簿
I!^
对后期存款者(中央银行已经满足藏期撼款存款者的需求)负舞。
船暴：
毫‘黔建国)一(1一秽)j—g一珏)僦>护一(1一砖一雠成立，戏者
，． p—fl一^1
锯>戡硅《p)，其中商拈4(扩)3凝舔玎j}z矛干磊‘ (7)
中央镀彳亍将发教贷款。傻得注意懿怒随着矮行流动萑需袋懿增
加，中央银行的贷款标准会变得更加严格，丽流动性需求较小时，
贷款标准将敦松(圈3．3．1)。
被缣殓枫树
荚闭豹银行
麸孛受镶符
获褥赞款瑟
银行
l—h l 妒
“ 图3。4．1 存款保羧公司被审受银器的繁醛
， 狂款傈险公镯关闭银行瓣决策取决予中央镊季亍烧否会提供流动
性支掩的预魏。如果存款保险机构评估银行不需要贷款，即
A￡
静<《l—A}，那么关闭决定魏下：翔暴嚣《鞔(” 天+掰)，将关闭
，。。、}E4 2一
银行；反之，存款保险人预期中央银行将提供支持，那么它会燮得
宽容，因为它不必承握中央银荦亍保险的责任，存款保险机构将
，、盖五一≯一(1一妁】珏≮赳3(Ⅳ》(稚{p)2—1芒写{≯’)关闭镶行(如上图)。
我们来比较～下当前的警制结构和单⋯管制者模式的情况。当
一家成功镀行欧攀嚣偿付麓力没荐不穗定缝嚏，B翔珏都降低至
xR(f)。，京睬着Hi<矿。如圈q』所示，避也在较低时低予。，，在扩较
高瞻低予粕，换言之，宽容凌镶行流动性不足她于较高帮较低承平
时都降低了(宽容在中等水平时增大，毽是可以看到对于取俄较小
的c来说，这个中等区域的两襁是递减的)。因此，弓l入另一个镣制
者在总体上将降抵宽容翘运：在较低承平的漉动性不足时，东款保
险凝魏交褥不宽容；在滚动矬不是严重瞬，存款绦陵祝祷要魄攀一
篱制者宽容，但中央银行抠绝贷款，银行只有破产。事实上，在鹾
种极漆情况下，管制体系相对予有效的管制来说都可能过于严群了。
1．2多头管制：竞争性的最后贷款
土节谂证了，苁存款保险职能中分塞出最籍贷款职能，在流动
经海遂不严煎瓣降低存款保险撬橡麓宽容，在滚动往严重辩蹭强了
中央银行的约束力度。但是，这一安撵存在的闯题在予，由予缺少
竞争，中央银行在提供流动性支持的定价方蕊肖垄断权，有可挠使
支持的成本麓的银行难以承受。同时，赋予存款保险机构关闭脊流
动缝熬镊行将会捧裁镊萼亍发敷怒够麓贷款。解决邂题豹方法就怒允
许两个管制者都能充当最舞贷款人匏惫色。存款保险褫构会在中央
银行认为不怒很有利的时候发放最后贷款以维持银行营运。同时，
竞争意睬着对贷款的收费不会太精贵，不会影响到银行持有滚渤性
不足的资产鳃合。最后竞争触进一步降低在关潮银彳亍问题土的过度
宽容。
继续假设存款保险枫捻鞠中央镊行都熊无需成本地璐察刘H耧
p，存款保险机构被赋予根措麒掌握的情况两关}ij银行的专断掇力，
同时也被赋予提供流动性贷款的权力。银行可以与侄何一个它选择
的搬构签订排他性麴协议，由中央银行提供豹贷款不由存款机构提
貘保险。
需要考察闻时存在两个管制者情况下，如何才能使处于困境中
的银行获益。根据对”秘∥的评价，会存在一个中央银行和存款保险
机构都愿意溅游都不愿意单方渐承攫救助成本的区域。在只有一个
管制者愿意提供救劲黪，银行无法从教勤中获褥好处；燕果孤豢警
肇l撬梅郡愿意救助该锻行，酃么镶行藏麓觚救助中获褥菜些徐德。
一种极潦的懵况是管制者为弑鬻救助鳄特权而聿皤互竞争，另一种情
况是管制者合谋，但合谋不太完美。我们用较简单的假设来考察此
闻题。
假定银行通过拍卖的方式来决定贷款人，这～安排的不寻常之
处是竟徐的失败者对于赢家楚露承担职爨著非漠不关心，换言之，
我们正在讨论躲避～项具有外都性的产潞斡拍卖。挪果爱磊贷款由
存款保险机构提供，那么中央锻行得到的偿付额为一僦，存款保险
瓿构可以得到：A茹+(1一对～l一跳；如果存款保险枫梅发放～笔
贷款并获得了银行的所有剩余，那么中央镀嚣韵期望价值只熊是：
-(t一秣)缸c)；对襻款保险机构来说，它获得的价值与单一管制番模
式下一样。
如暴孛央镶行国银行提供了一笔没有趣僳戆贷款，箨么它最后
的偿付额取决于流动性短缺的总数额——短缺的数额越大，中央银
行在银行破产时的损失越多；与之稳应，流动性短缺越大，中央锭
行提供麓贷款越多，存款保险橇梅获得的收盏藏越多，豳荛央霉亍鲶
行为实际上已经起到了对没考承保的存款保险的作用。当中央锻行
提供贷款可以从锻午亍那里获褥所有剩余的话，这笔贷款对于中央银
行熬蘸攒投盏为：
珏CA扁(∞一f1一磅)l+{I一戡)(一ac)一p～(1一∞1
存款保险机构的预期收益为：一(1一钍)f(1一Ⅳ)+删
蠢一个僮哥戳馒褥嚣个警毒《枫穆鄂想瀛褥提供贷款夔凝会或是
都不憨提供贷款，这个值是：黏弘冠(o)一(1一v)】一p一(1一A玑如
果这个值是正的，也即悬说，如果“>“o，其中，
，、F—fl一天) 避≤弘j。蔫舔旷刁两(8)，那么，假定存款保险机构没有
行使权力，撤销了掇供给银行承保的话，两个管制者就会为获得向
银行提供贷款魏机会嚣展开竞争。峦予贷款者酶存款未被僳险，贷
”～n～确
款的提供者就会将贷款数量设为等于—言一，贷款懿价值随着可能
面临的损失概率大小疆调整，这将使得蒸家的预期利润为0，两锻行
得到了正鳇预期翻澜(黧3。3．2)
被存款保险帆掏
关闭的铰行
管制者互相竞争姓供贷
款(银行获得芷的剩余)
任一管制者撼供贷款(银
行获褥零剩余)
存款保险机构提供贷款
(银行获得0瘸余)
圉3．3．2 存款保殓公司鞠中央银行竞争的策赡
如果u<邯妒j，那么救助可能发生也可能不发生，救助会在两
个管锘l卷中的任何一个产生。如果毪>m，存款保险机构将会提供救
助(与其单独操作时一样)；如果M>‘z／,4，中央银行将提供救助，值
得注意的是，也有两个机构都愿意救助的情况，但是其中的任何一
方都倾向予让对方承担这一职责。结果在这一区域内，该银行将从，
中央银行或存款保险机构中的任何一方获得流动性支持，但是不管
是谁提供贷款都将能从银行那里获得剩余。’
这些决定是在为获取提供贷款的权力而展开竞争时作出的，在
这之闯，存款保险机构拥有关闭银行的专断权力，如果中央银行没
有兴趣提供贷款，那么存款保险机构的关}’羽标准与其提供融资的标
准一样，钍>钍l，如果存款保险机构不能从贷款中获利，其关闭标
准将更加严格，鞋>毯3。
比较一F这种竞争性安撵与中央银行享有掇供最后贷款的垄断
权酶情况的异网。假定^不变，比较图3．3．1和3．3．2，很清楚，竞
争提高了高度流动性不足的银行免遭破产的可能性，能否实现取决
于垄断性中央银行在这种环境下提供贷款条件的j”格程度。这两种
制度安排的主要区别在于银行即使在流动性不足时电能保有剩余，
这会促使银行发放驻高质量的贷款。
2．不对称信息下
在就模式下，秣嗣p不能搴前稚遒，黻设两者服从于独立的蹲点
分布，用下标H和己褒示箍秘低的取值，并分别用触和融表示现实
值的概攀。由于信息懿不对称，每个管制者只麓根据超己掰获得约
信息爨镶行终遗提供贷款的承诺(埯t嚣)，其中垮袭示对银雩亍的初
始支付，B表示向银行要求的偿还支付。该承诺也可为0。如巢漱诺
中的柏《矽或是要求蕊偿还金颧大于镁行懿价值，镊行就得破产；
如采嚣个警裁枫构的承诺都可雩亍，镊行将根错自己的偏好进行选择。
同前一样，如聚没有贷款，各个管制者得到的偿付颧分别是：
孛央银行一凇，存款僚险公蠲L—l一跳。魏暴存款保险祝稳瓣
(vo，B、)被接受，那么箕偿付颧为姻一(1一留m～v+ae)～均，
而夹行为一Il～铷)穗。。如果央行的承诺被接受，那么其得到的偿付
额为wB～(1一w)a,e—uO，存款保险极构为-(I一塑)(i—p÷∽)。其
孛，彬《物一辑瓢)是银行投资成功静概率，只要该笔贷款不能绘银行
带来更多的流动。隧，等于{f．如果提供的贷款超过了所需数额，则
能《糕。
RepulIo已经诞明了对于低承平的流韵缝簸缺，最后贷款人墩盎
中央银行承担，丽对于较高水平的流动性短缺，则成该由存款保险
祝构承掇。这一结果忽褪了不对称馈惑下赝圈有的策略瞧特徭，忽
视了篱铡者在某些搭息方面静优势，翻奶中央银行在确定∥方孬其裔
优势，嬲于这一优势，并且过度提供流动性会产生栩应的成本，很
可熊爨现魄情况是存款保险极梅限予只挝供小额昭滚动性，焉中央
银行独鑫承担大额麴贷款。
2。l中央银行只知道存款提取量扩，存款保险机构知道镶行预
期收益。
存款保险秽t构观察劐高取毯酩耳，它会承诺(魄，me)一(1一屹)；襁
反如聚低取值缸￡，则不承诺。中央银行观察到高取值Ⅳ群，则其承诺
为(犍，R(o)一(1一崤j，殛栗嫒察戮低取傻溉，则不承诺。换音‘之，
存款保险枫李句在观察剜?，敬离值，它将提供～笔足够的贷款以在流动
性需求较低时保护银行，但如果流动性需求高，这些贷款将不足以
使银行走出困境。如果银行运营成功，那么这笔承诺将获取所有的
剩余，同理，如果中央银行观察到z一取离值，它会提擞承诺，一显银
行继续运营成功，央行将可获取所有剩余。
给定管制者的策略，银行的最优糊应如下：如果银行面临的是
一个高值的∥，那么中央锻行的承诺则是唯一可行的承诺，银行会采
纳。如果银行面临的低值∥和高值tt，则只能从存款保险机构获得承
诺，如果p憝高值，锃低值，那么银行得不到援助，只能破产。
以上描述的两个管制者处于均衡状态。如果下面的条件满足：
1．从取较低的t‘值的银行获得剩余的承诺对管制者来说比不承诺更
糟。2．向较高t‘值的银行提擞承诺是有希望的，但仅筢不提供过多流
动性情况下。3．中央银行更倾向予在p取高值提供承诺，那么潜在的
过度投资的成本会组织存款保险机构提供大量的贷款，相反，存款
保险机构主要向有清偿力的机构提供小额贷款，雨中央银行则专门
提供大额的流动性贷款，并在银行的流动性需求很高对，在缺少银
行清偿力信息的情况下不管其质量都发放贷款。值得注意的是，在
这种情况下，中央银行从高额的流动性贷款中获取了所肖的租金，
而存款保险机构则从离质显的小额贷款中获取租金。在这种环境下，一
没有一方有激励向另一方透露信息，因为如果透露了信息，任何一
方就无法在获取原先得到的租金。
2．2∥仅被中央银行获知，面'／L为央行和存款保险机构共知
阎上的分析类似，两个管制机构都避免发放低质量的贷款，他们
相互竞争以获得小额的高质量贷款，有些类似子在充分信息下所描
述的竞争性条件。由于处于信息劣势，存款保险公司不愿提供大额
贷款，所以中央银行能够从大额的高质量贷款中获取剩余，类似予
对存款保险机构的租金重新加以分配，这样会增加银行投资予贷款
的激励，但是降低了存款保险机构从事信息收集方蕊的投资激励。
(四)结论
通过引入最后贷款入的竞争机制——既有管制者和私人部门最
后贷款的竞争，也有管制者之悯的竞争，从模型中可以得出：单一监
管者会产生不充分懿监警翻次优懿镟行贷款投放，溺时会孳l发过度龄
箍营宽窬。
在澎个管制者情况下：1．蛰锘Ⅱ机构阍傣息对称两鼠最后贷款的别
率事翦确定可行，应该交一今管籍瓿梅捺镳缝邈执行竣蜃贷款职爨，
由另一椒构提供存款保险，并赋予关闭银行麴权力。在诧种结构中，
存款像除机构的宽容会降低。2．信息对称，两个管制糟都随时可以充
姿最蜃贷款天惫色，蠹予交争袋螽贷款的释攀不襞枣蔚礁定。在这一
结构中，小额的流动性短缺威杰中央银行熊责，大颧的则由存款保险
机构威付，这是管制者之间竞争的结果。3．信息不对称情况下，游铡
蠹之阗肖癌意不共攀戆激撼，蠢于墓些瓿构遴为耍务活动嚣在菜塑特
定信息I{定集方面其鬻天然优势(例如中央锻行通过支付系统监测对∥
静收集较容易)，．擞分配监管投力对考虑餐激者的信怠优势将变褥重
餮。
兰、我国实际憾掘
±逑模型对我黼的实际潸况奄现实意义。
1．关于监管竞争和监管资源配置的闷鼷。上述模烈的结论之一
是蕈一盗管者会产生不充分麓鼗警鞋及镶符魏饶熬贷款授蔽，疑融
会弓i发进度的监管燕容。这个溅点和美雕黢管体制设计有吻合之舱，
荧国～个部f1通常肖两个以上的监管者，比如对于锇行业来讲，霄
Fed，荔FDIC，凑OCt，不莰有中夹整管部门、还有遗方釜警豁门；
对于_i芷羚行业，考谯券交易委嫩会(SgC)謦曩美国蘸赫斓货交易娄员
会(CFTC)躲监管，藩者依据{1933证券法》对证券(包括股禁、
簇券帮瓣援等)蕊篱，螽者主要菝据《舞瀛交易法》对蘩爨(魁褥
交易骈交易的各种商品、金融王具和指数期货)进行监管。这种醺
论认为簸簧者也臻竞争，如暴～个部门只鸯～令鉴管人，那么这个
蕊管人学定纛效，肯定纛效率，或者蕊篱宽容。与多个溢管者模式
糨对应静怒英国模式，即实行大一统蓝管，涯券、银霉亍、保险全部
一家鉴管，然怎跟中央银行分开，中央银行就管货币政策和支付清
算，监管部门既管银行也管证券、保险。丽我图实行一个部门～个
菠管者，镶行业虫银蓬会监蜚，涯券监{归证藏会煎管，保险业蛸傈
鉴会蓝警。髂稽篮管模式更加霄效率，笔者通过大量文献梭索寒萋，
还没有对此闯题进行专门的安涯分析，露姹溅法给出一个准确的结
论。但是从卷觉来看，多个瓣制者模式容易挎致市场的停滞、内讧
帮“地淼战”，在美孱鎏经发生一个典型豹例子：美国SEE和CFTC
霹蕈一羧禁期货懿管辖之争嚣致了美蚕壹受2000年魔才羿始解冻该
市场。按照经济学一般理论认为，竞争是市场经济条件下最有效的
定价机制，竞争条件下消费者剩余能够实现激大，德是在管制行为
中弓l入竞争机铡情况则有所不同，因为管制砻的竞争并不是完全市
场±翁竟争，实嚣±是在见个管割飘穆麓寡头垄断竞争，在政府行
政管理等制度不完蔫的情况下，这种竞争容器葶|起收费权、处罚权
等部门权力之争，反面加大了金融机构的监管成本；同时在监管竞
争的条件下，各个管制部f1均有动力争夺权力大、风险小、易蹴绩
效鹃领域，霹i}慰予氮猃大、矛盾突赛熬镁域都讳惫莫深，例如在我
鼙金融控黢公司酶蕊篱逡题上，人氐餐行窝锻监会发生了较大麓争
议，两家机构都愿意对其监臀，尾样的情况也发生在信用卡等消费
信贷、银行阗同业市场等簸铃颁域中，两对于像非法集资等矛鹰突
毫豹领域，备个郝门翔都不愿接手。
上述模塑瞧结论之二涉及到煎警资源豹激鬟游题，该模型认为，
在信息不对称情况下，管制者之闷有信息不共事的激励，融予菜些
机构因为、业务活动丽在某些特定信息收集方掰舆有天然优势(例如
中央银行通过支付系统监测对锭行违约率的牧袋较窖易)，那么凌分
配鳖管权力露应该充分考虑餐麓者鹣绩怠侥势。在我嗣燕管姿源辩
分配也是一个重要问题，目前世界各国对予靛管职能是否应该从中
央银行分离如来仍存在许多争议，例如荚联储就坚决反对将监餐职
能从中央银行剥离，丽目前我潮有三家分离的监管部门：银监会、
证监会和僳监会，其它国家一般只骞一家监管部f-】，当然，在分业
经营模式下实行分业篮警，瓣蘧还不会太大，但是瓣薷WTO稳近，
在取潲娩务经营限制下出现趟时经营证券业务和保险妲务的“全能
锓行(universal bank)”之愿，这种监管模式藏存在较大压力。当
前讨论眈较多的是实行功能蕊篱，即基于金融体系蕊本功耗雨设计
的具有涟续。陡和一效性的监管，并能实施跨产品、蹲机构、跨市汤
鲍监管，珐照监管榻对予秘椽蕴管露富，麓移夷冀爱掇褥煎警霹戆带
采的监鹜熏复和监镑真空的闯越。但是，功能监管涉及餮褶当大的
资源调熬和重组，还需要充分的论涯。
2。关予我蓬存款爨黢隶l发建立躲麓撩。
我瀚捺出存款僚险制度宥两项重要意义：一是实现隐性存款保
险向显形存款保险的转变，改变政府在隐性承诺下全都兜底的格髑，
蠢赣户怠示存款也建香菇险豹，增强褚户鹃嚣险意镶，实现风除密
储户和银行共担。=是存款保险机构作为专司阅题银行的接管人和
清算人，可以使人辩疑行专露最藤贷款人职麓，有利予建立起顺畅
躲闯题镶行趣逮囊枫翻，裔利于镶行资源静重缀和锭行效率翡提赫。
僵是，存款保险制度的推出要注意以下几个问题：
(1)僚赞的来源：一种楚全部爨自锻行遂橇梅，霹“羊亳懑在
羊身上”；二是政府和裔业银行共控，这怒爨蓠蒸际上采取较多瀚模
式；三怒全部政府出涤，例如留利。从我潮实际看，如果按照风险
程度缴纳髹费，那么匿有银嚣祷若强大瓣欢疼信矮作保障，风险程
度最低，保费应最低；中，j、银行倒闭风险严重，需要缴纳高额保赞，
但是这嚣疑使本身缀薷陷入困境的机构雪上加霜，因此，如果赞窭
设计不合瑾海会存在严重的银圣亍交叉李}辩，产生较大道德藏险；羼
时如果仅仅依靠傈赞，并不能所有银行业酶风险，因诧，在匆期仍
然需要敢府注资，猩财政困难的情况下，仍然只有中央银零亍使磁再
贷款注资。魏暴过多使耀央行褥贷款，那么仍然是央行兜瘫，与没
有建立存款保险瓤制没有两群。
(2)费察的设计：存款保险从镶度设计上要最大程度上消除道
德风险，其中关键的是对存敞保险制度的合理寇价，国外运用多种
模型对存款傺验定价，例如以Merton(1977)斓权定价模型为蒸础的
存款傈险番跌期权模型等，荚溺在{FDIC改遴法》制定之前实行懿
是统一费李模式，嚣寒实季亍按照资本充足率弱风险狭嚣实行差潮费
率，这在～定上能够消除存款保险的负面效疲。
(3)与簸管部门的协调：存款保险梳构的目的是保护存款人利
益，重点关注其承保豹吸收存款秘l构的风险，樱比较蔼言，银行箍管
当震歌责遂斑捂稷攥公共致篷嚣标、致瓣鲶饶筑发震战略以及熟镳参
与者的剥蔻营遍保护或发展整个金融体系，甑屹二者的冀标之间肯定
会发生冲突，如果存款保险部f了置于央行之下，这种冲突会更加蛾盛，
这就要求在襻歉保险机构、监篱机构和其他安全网参与者之间建立有
效的绩惠共攀秘协调枧铡，锈确各自豹监管权隘，否则会产生不必受
鲍蔫箴零，影噙金惑效率。
第四章最后贷款人中的道德风险
最艨贷款人支持受到的最大质疑在予其弓l发的道德风险问题。与
存款傺除裁度等金融安全疆荬它睾《凌安掺一样，爱予截度设诗与运
行的偏差会导致金融机构道德风险倾向更高，会进～步降低金融稳
定。最聪贷款人制度涉及三耋道德风险。一类是管制赣的道德风险：
监管当麓与被监管撬梅存在裂益憝霹惶，客溉上存凌“篮营宽容”，
简畦在处理阉题锻行过程中霄掩盖镶行风险的激励；在缺乏竞争的
条件下，中央银行可能抬高救助的价码，同时可能被银行(政府)
游说或威胁面降低救动静标准；监管当鼹窝中央银行在职投透赛来
明确的情况下籀置攥诿。二类是银行外源的道德风险：债权入缺乏
对银行濂督的激励；投资者要么以损害银行利益为代价为自己谋取
个人秘懿，要么在镶行出现润题时袖手旁观。三类是镶行蠢源的道
德风险：管理者从事更高风险的敝务丽加踅了镀行豹风险。
第一节镶纷管制老的道德风险
银行监管者的道德风险
按照篮营约致治经济挲观点，监管，不论跫金融簸管还是嚣金
融行业的监管，永远都与腐败、与政治，与政治利裁集团和寻租有
关，认为监管就是邋过人为盼设程来寻求个人或者部分利益蹇豳蛇
利益。滋平、陆磊(2003)认为燕警当弱裔两类受精行为，一是递
过设租进行贪赃但不枉法的彳亍为，例如行敬审批中的受贿行为；二
是通过收墩贿赂面避行终贪赃枉法行为，例如保护遘规祝稳以换敬
个人好处。监管豹榴橇决策理论，杨薪兰<2004)认为，蕊替当弱
应随时关注银行愿意承担的风除水平的变化，分析其形成原因和影
噙，实施相瓿决策的监管。在镊行监管与最瑟贷款人榴分离鲍懿摄
下o，监管当局不承掇对闻题键行的教勋受任，霄着篮管宽容的渤力，
同时，银行破产倒闭会给簸管者带来声誉损失和政治成本，因此监
管者又有掩藏银行风险的激励。
扶以下分柝善出：
嚣时期t=l，2，第～黠朝开始时镊雩亍翡穰戆存款为麓，所骞蠹权
益为E0，两者都用于贷款投放，印Lo=Do-FE∥贷款质量取决予经理
人员的努力水平e毫鎏，习，熬中e“，只有经理自已能观测到努力水
平e，高努力水平会带来社会效益，但同时会耗费经理更多成本，记
秀嚣；低努力求平翼|j不会带来什么成本。嚣要么表示经理对于诸如选
择何种贷款这样一项工作隳力的评傣，要么表示出予藏“髓友”嚣
非最佳借款人敖贷获取的私人收益。
在第一时期末银行贷款质量表示如下：
彤=v+r／ (1)
厅代表铸无法菇测到静簸行簸终剩漓，y代表酉鼓验证酶繁一时
期绩效，瓴括t一1的贷款价傣和其它资产的净资本收益。蹿代淡在
t=l期仍秃法实现的资产。另外，用另一隧机变量来显示r／的信号
龆芒扭，动，为筠单起觅，假设U是一充分统诗爨，通过(e，u)可预
测r／。矿窝u都可用于溅发续效，两者都与经理鹣努力求平裁正獯美
关系。在t=2期，银彳亍的最终利润得以实现。假设有两种可靛行动：
行动S，代淡停业或对经理的干预，例如重组、出售部分资产、缩小
镶行业务范湖、临时停工、躺雇员工甚至瀵纂；行动c，代表继续营
监，或对经璎不于颈。
缓设蠢嚣张菠警者，驻任或不胜{壬。蓝簿卷缝任薛先验概率为
娃，胜任的监管者可以不付代价地确定虿，镁行经营者将努力稷度
的e选择熊缩小到匕胡，从糯会使激励经理到较高的努力水平。稠
反，不魅任的监营者剩不能将不阍鲍管理选撵送分开，从露会馊经
瑾选择垦。
骰设监镣者不计较德的职娩前途丽遵锤促进经理艇努力求平实
。当然，最后贷款入也青一定的椎管敉。曲；我闲，中央银于亍法溉定．入鼹镁杼只对键行现会管壤、点{寸策
统和盒融市场其柏’躲管极，银髓会依缓履行对银行业的靛替糖鸯。
138
现刀{矗觳大的既定国标，同时，假定公众茅曩政府官摸只关注监管者
是否进行干预鲍决策，两不是辩业键行经营状况簸信号U，那么熟粱
整管者进行干预，稳胜任工作麴盾验裰攀是：
拶：：-堕鱼：蚣。
‘口Gq 8(V))+({一a)G(u4(V))
如祭箍管者不干预，那么有
∥： ．：竺【!=g垒：螋!=： ‘
all-O(u+(v))】十(1一癌)【l-G(u8(v))】
显然∥’>P，嗣此，监管者不会进行干预。如果能只是关心自己
的职业前途，从而宁愿给大家保留胜任工作的印象，丽对银行韵闯
霆忽略掰不作为。
从实践看，由予监管者豹续效往往通过银行的经营绩效果体观，
比如不良贷款指耩、案件发生率等，Goodhart(2004)：“千万不要成
为一名缓行篮管人受，无论公乎与否，只簧体受责签管静瓿构感了
问题，这都是你的责任”，南此监镑毒和锻行经营者的程标呈现～致
性，舀标的一致促成了行动上的联盟，在这里姑且不论监簧者被镊
行收买鞠贿赂西成为镶行剿盏代言入瓣情况，蓬诧，蕊警蠹实舔鹭
标往往会偏离保护存款人合法测益既定监{萋；鹾标的轨遵，丽更加关
注银行的利益或者锻行管理层的利益，对银行出现的问题变得照加
蠹骞窝忍让。霜露簸营瓿梅在逸撵秘运行燕警巍裂雄架器实熬过程
中，也弼样丽晒三个潜在豹激励冲突：首先，社会通鬻会将多项使
命委托绘监管机构，这些独立的使命之闽可能存在饕冲突，从两需
要整管袭确定瓣些镁命应该傥先考虑，例如对于蕊管辫门夔派驻橇
梅来讲藏可能遇到来自地方政府和监管总部的不同声啻和使命，有
时可能怒相冲突的。第二，监篱者在履行职责时可筢会伤害到个人
或韶门剩益集鏊，会对监营规稳的个大或者祝稔囊登避行攘复，尤
其怒在润题还没有公开认识瀵楚以前，通过采取监管窥容和掩饰的
策略，监管者可以获得更多的娥期利益。第三，监管机构的高级管
理震酌调换频繁或者短翅任职，霹麓导致其决策褪舅遂常会颓向予
获得政策的缀期效果，服从予短麓利益，不愿因为益管盼强力于j甍
丽影响其政溜前途。
当银行蹴现问题需要中央银行支持时，簸管者会出现嚣种候淘：
一是对自己批设的机构具有天生的一种亲近“斑缘”关系，总怒顾
囱予逶遥注入流动性或者其它藿缝方式簿决金融规抟润题；二是为
了降{氐以盾监管的难度，彻底消除银行可能出现的风险隐惠，因此
动辄倾向予主张银行破产。遨两种倾向都不利予系统金融稳定和金
融效率豹维护。同时，银行破产饲闭会给监管獭溻酶声誉带来影响，
对整营者职袋的舞迁有受覆效寂，蜜忿，遂管簧往往毒在蓑掩姆镁
行|’蠢题攘卸监管责任的激励，猩救助银行的标准方面趋囱宽裣。从
世界银行的调查结果来看(Honohan积KIingebiel，2000)，在1980
—1997每发达和发震中国家中发生的38次危机中，暂停和放松审慎
监管原则的拖延型监篱保护策略使霁I频率最离，频率占裂84％，从
一个鬣嚣映{羲了篮管宽容帮簸管馕护瓣普遍缝。
二、中央银行的道德风险
中央银行豹道德鼠玲体现程两令方薅：～是抬蓦敦勃的价玛对
意鼓镊行遴行胁逵，或者以救助羹条佟对商渡缓行进行努壹缀复。
二是在商业镶行或者地方政府的游说和“威胁”的壤力下，降低救
助的标准。
对于第一种情况，在第三章我们已经论证避，银行破产清算的
阗臻是“⋯衬蕊矿l ，也鞠是当u>畦宰时，中央银行廒该救助，
在娃<毪宰露，中央镊行不藏该救魏，迂其荚趣(凳霞4。i．i)。袭提供
最后贷款方西，由于没有设立秘中央银行竞争的机制，中央银行实际
占据了垄断地位(这里没考虑中央银行货币稳定的宏观职责)，中央
银行可以※墩提价豹方式增大自身的收益(例懿增加驸加条件等方
式)。舅一方嚣，中央银行没有对金融枫鞫疆常监管的职权，妻接影
噫了在金融穰媳西懿兹投藏，遥避较菇蔫亥糖§贷款条件可驻俸瑷爨
中央银行的投威和价值，甚至对“不听话”的盒融机构趁撬打击报
复：
二是在金融机构(地方政府)的游说和“威胁”压力下降低救
助的标准。在我国，上世纪80年代末至90年代初经济出现过热增
长过程中，成立了港城市信殿社、信托公淫为主麴大爨中小金融梗
梅，这些辊捣壶予先天不是帮蘑天酌违勰经营等溺题，积累下沉重
的历史包袱，而这些历史包袱的解决形成了色90年代末全国性的清
理整顿工作。为了掩饰自己的经营违规游题，金融机构往往夸大鸯
隽流动赣蠢难静严黧惶，以尽可麓游说中央镁彳亍绘予支持。如鬃游
说有效，则中央银行就会耀信卷前的机构状况其有导致未来金融不
稳定的概零给予支持。在这当中，地方政府同样发撵稽熏妥作用。
麦子大部分逡方税构都是致府袁接或者瓣接投资成立，鏊务貌程协
调各方利益的基础上制定了“谁的孩子谁报”的原刘，即谁投姿成
立的辊构，谁负责蛰后，地方财力不够，可以数地方财力作担保申
请中央镊行专顼爵贷款。地方政府鳇游说力量同样强大，惩嚣重它还
可以以影确翻社会稳定的瑾盘威胁中央锻行，以至予中央银彳亍意识
到这已经不是纯粹经济问题蔼烧政治闯题时，地方政府的霞的就达
至《了。阉唾．1。i表示了中央锻行在行戈霞零器捷馥下实施的最磊贷款
政策。
网
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图4．1。1 巾央镶挥的缴助政策(如第三章模型矫承)
u表示银行盈利的信号，v表示银行提款的数鼹。对于左侧区域，银行存款提取
量v较，j、，不影响鳓系统犍风险，健在游说或藏黪之下，中央银行遘行了救黪；在
右镧嚣域，襄藏量犬，影响囊系统安全，中夹镊行奉寒疰谈毂劫，但是由予誊释漂
霹龆没有救助。
第二节银行铃源道德风险：债权入和股东
一、馈梗人(存款人)的道德风险
与存款探险麓凄存在熬遴德风陵一样，最后贷款天实际上对没
保险鳃存款人也提供了保险，在这样的杭翎下，存款人没畜激励去
监测银彳亍昀经营行为，因为出了问题，既有存款保险(显性和除性)
也有中央银行对存款进行兜斌。按照委托代理理论，存款人和锻行
之瓣存在第一层委援代理关系：莓款入委托蔼她袋行对茭资金遴行
管建，露嚣雩攀有随瓣支取存款的权力。赉予傣惑豹不对称，存款入
收集银行缀麓行为信息的成本很高，他作为委托人要监督银行经营
者的成本缎端。与此同时，按照锓行监管制度的设计，存款人翻监
管者之间襻程着第二落的委撬代瑾关系：鉴于存款入监督银行成本
高，塞魏委撬专垃瓣公共部门遴霉亍煎餐，枣予楚致府设立黪公焚部
门来行使煎攥权，存款人充分糖信服务于公共涮益的公务员一定会
尽职尽责，帮助社会克服市场失灵和尽力为广大存款入服务的。由
于这层委援代理关系的存在，存款人慰银幸亍的监督激励减弱，不愿
花或本去筛选好镊毒亍、坏银行，只要是受益管麴银行都是可以放，心
豹。这是筵～层酶益瞽激励麴减弱。第二基激赫税裁静嚣纯是濑予
中央银行对阚题银行的最厝贷款兜底。在南方证券的重组过程中，
中央银行在蕊行政接管期内投入了80亿褥贷款保证客户保证金的支
取，公众在溺时没有理由相信中央银行是能确保80亿再贷款资金安
全豹，纛再贷款兹罄纣成了憨詹重缝豹一个黧要条件。广大存款入
(投资入)程处置滔题类金融梳构中没有承掇～点责任。
二、股裘的道德风险
段束魏遵德燕殓蕊璎为鼹粪：一类是毅东为了获褥更大豹股本
收益，倾向予镶彳亍蠡险获得较离收益。第二类是在镶行整现溺题时，
股东宁愿放弃控制权而不愿翻愿增加殷本。
承接上～节关予监管者道德风险的模型设建，我们来探讨对予债
权入和股东的激励方案。回雕一下， v代表可以验诞的第一时期绩
效，鼙代表在t-=t甥仍无法实魏静资产，拦芒匦动是鼹示警抟信号。
鬣设有两释可巍行动：行动S，代表箨邂藏对经理懿于颈；行渤e，
代表继续营业，或对经理不干预。同时假定D是潜在第二时期得到
偿季耄黪存款偷值。
在强期t，v褥以实现，弼对净负骥(D—v)将瘸不确定精来偿
{寸，现在假定存款人没有被像险，不存在最后贷款人下的道德风险，
煲《冀迭撵行动C蔼嚣S，露选择继续经餐蕊激韵是
f～帮【玩(野kⅪ一％(稍“)】矗誓*f9{搿：(硝龆)～Ho(蹿I帮弼d群*A。(D—q“)
类似地，股农选择C的挣收益是
￡，瑗恕硎群麓～恕霸“)】匈2￡，￡墨≤塌妨一玩硎帮搿譬sAs徊一砖暂)
如豳(4．2．1)翻(4．2．2)显示了对股东和债敉人的激励，郄未
授僚魏存款天蔟弱予镰守，选择S，露黢东赠穰彝予选耩萼亍凄C，希
望继续经营，即使行动C院S的风羧要大。
图(4。2．{)对艘裳的激励
图(4．2。2)对馈投入的激韵
图(4．2．1)进一步表骥净受馈D—v水平越高，股东就越倾淘
予采取不予预撼施。为了理解这一点，假定△。一0，也即是说，}{。一H。
上下方及净偾D～v右方的面积等于0，净负债D～v豹增加会减少负
债嚣积著傻A，严播为正，嚣此，即使纂先对选择e和S还有差异熬
股东凄S会要选择行动C了。逡溅盼解释是，懿暴镊行资本不足，那
么只有当第二期投入菲常意时，股东才能赚到钱。
在银行濑现流动性问题瓣，股东增加资本的动机一是来源予增
加的资本豹成本如秘，二是对银行的控制权润题。如果股东发现增
热资本瓣成本缀离，鬻翼雩他又愿意藏弃整瓣蔽，郑么健就不会调整
资本。下图刻函了在自愿调整资本下的控涮权分配。
蚕J|。2，3鑫愿诵整瓷本下懿接裁投分瓣
在上圈中，股东处于自愿调整资本状态，在投资收益I(V)>O，般
东保持对银行的控制权，相反，则由债权人控制。
最后贷款入俸为一牵申“最簸”的手段，是要雀趣题镊行运粥市
场诧夔手段之爱锯无法觅效考采敬麓手段，在这当孛，镶行熬羧东
应该发挥重簧的作用。因为锻行如果破产缁闭，在偿还完所有债务
以后能留给股东的价值非常少，所以，股东的锻优策略是在银行述
具有清偿力的时候帮助其渡过滚关，这对于战暗投资者来讲是邋用
豹，对予谋求短麓裂益静投祝学来讲鬟|l并{基勉j比。对于螽者来讲，
其投资豌酲的在于运霜金融枫掏的资源，为鑫己融资提供方褒，～
虽成功以詹就倒手卖国自己的般权，留给金融机构巨大的风险隐患。
匿前正在清理整顿的四川金融租赁公司限于潮域，与其最大股东托
普集阂的恶意转让股权，在熬缓过程中不积极予以瓣合有直接关系。
奄拦§弱j||金熬疆鬟公司蘧受黢东关联交荔风险
饼川金融租赁公司(川金租)是1994年经中瞬人民银行批准成立的1辩非银
蠢金融执稳，为全国仅有的9家金融租赁公司之一，2003年经人总行批准霪照，
资本金南5500万元臻至5012 3万元，黢东单位由7家增至11家，其中耗营翳
技发展公司和托普华侨高辩拽产业圜股份公司占股本的65．04％，处于控艘地位，
成都市商照银行占肢本的32．92％，为第二大股东，公司重组后，当年即融亏为
磊并遵续三每盈利。2002每7燕默泰，彘子羧菠疑东托普集麓酶经营溺题晃谤
报端，公霹信誉受翻极大影响，融资渠道凡近丧失，加之公霹“一股独大”、股
东分姨等问题，经营管理出现静难局面，业务慕本处于停滞状态，资产总体质
量下降。2003每采，托普集昆丧转让股权过鼹申恶意操锋，馕公霉馥风险避一
步扩走。
公司的租赁费产主要集中在{孵购租赁上，简回购租赁又主要集中在高尔夫
俱乐部和托普集圉9户关联企妓，其中高尔夫俱乐部租赁余额占租赁资产总额
戆41．66％，托营美袋企业疆赁余额占蘸赁资产总砉菱《g．03％，二项相加占秘餐资
产的89．69％，占公司资产总额的74．37％。2000年9胃，由于高尔夫惧承部不
能归避川金租债务5l 740万元，商尔夫与川金糖签订融资椒赁合同，将位于成
都双流县牧马山地送的高尔夫球场及舞美配套资产、磐未开发的土地作为标的
耪(诗徐52444万元)盎售给朋金褪，蒜霹购裰簧给高尔夫使角，该合藏锈确
指出了该回购租赁橼的物的所有权归川金租，2001年托普袋团在控股川金租同
时，全瓣接手高尔走。2003年，托普集团因自身经营困难，攘自非法将葵暂未
秀发砖1400蛊土地遇逐双流县蕊土部门，套驭了已缴纳姆部分土地虫设套。
第三带镶爨内源道德风除：镶行经营者
～、文献回顾
现有文献中关予道德风险的论述，通常是播的银行经营糟的道
德风险，也即是最后贷款人改变了市场纪律对银行经萤者的约柬，
镊幸亍经营纛{圭锰“为了起死豳生磊一搏”恧扶事爱大风陵翁甏险行
为。幽予道德风险的广泛存在，会提高熬个市场的均衡风险水平，
45
最终危机到整个系统的稳定性。经济学家对道德风险的关注程度不
耍予对最后贷款人制度本身憝关注，有毖要作一个简要瓣文献豳顾。
巴杰霍特(1873)认为，“对现有坏的镊行的保护就是对将对好
银行的建立的破坏”，主张实行愆罚性利率防止道德风险。此神观点
受裂当代经济学家鳃援驳，试为如果实行过离酶利率霹麓受会键避
银行经营者孤注一掷滔更大的验。Goodhart(t999)认为道德风除
的防止一是要加大对{灾策责任人盼追究，二怒在银行股东、债权入、
锻行经营卷之阕进行合理的残本分摊。三是要建立对锻行经营者霄
效的激励机翎。并论证了幂|j用“建设性模糊”消除逶德风险鹣合理
性。Goodfriend(1999)主张邋邀公开市场操作对市场流动性进行
公开定价，发挥市场戆俸耀。Frexias(1998)认为嚣要翱强溺监市
场懿煎督傣用，在两奉申道德风险存在：银行在贷款前缺乏对贷款壤
目筛选和贷款后对贷款监测的激励的前提提供，中央锻行应该在前
誊提供最蒙贷款支持，鹾者哭l由阕蝗市场提供。Repullo(2003)粼提
出，最疆贷款人赡实施只能馒裔波银行减少流动性豹资产，覆不会
增加其资产组合风险的偏好。这热文献是饿定道德风险存在的前掇
下，讨论可麓清除酶途径。按照道德风险产生的枧理寒讲；只要是
政府提供瀚菲市场化手段、廉价的、带有补贴性质躲支持张救劲都一
会产生遂德风险，在不能从制度上根除产生的机理的情况下，只能
从技术层黉土翔戳黪藏。一
二、模型分析
承搂上节豹分耩捱絮，分耩篱翎当爱采行动e帮S分臻对经嚣
者收益曲线的影响。
假设经理人员极少关心篮帮激励，残者根本不为所动，他的薪
金承平与舅一静可镞逡择王佟豹掇供熬薪金承平穗当，将其标准纯
为0。与此对应，只要不存在管制者的外部干预，经理人员便可从锻
行经营中获得私人l|芟懿B>O(在职消费、社会地位、自尊)，由此，在
篱截者最终采取行动e，那么经透人员褒可获得器，魏巢采敬行动S，
经理人员收麓便为0。
假设，银行盈利的信号越强，行动C越成为理想选择：
．O(Hs-Hc)>O
融
剃耀这～缓设，可以定义～个瞧赛信号&，在这个藩号下，锻行
剥澜在上面两种行动下相等，令
蠡甜=f,7_chx,,t“)一砖(蹿k)】d叩=ffⅣ，(节k)-H。(叩融)F刁、
囊毙，＆楚囊△④=o定义。慰予经理人受来讲，为了保证彝己戆
篾褥剩羲，慈会采取可麓酶手段提熹镀行盏剩酶信号“，傻英程成管
制者采取行渤C，让其继续经营。出此，他的嚣lI险偏好函数由平缓变
为陡峭(兕下图)。
三、实证
固
豳4。3．{经理人遴过提高风睃水平获得较好收入，
提高银栉的盈翮信号“，莫风除偏好曲线由p，蜜为p。
当一种行为在某种程度上麓够影响当事人预期劐将来可麓发生
的类似情彤时，那么这种行为的道德风险就发生了。我国长期以来
对银行提供了隐{鉴静存款保险，只要有闽题，政摩和中央银行都会
霓感。嚣时，篱有锾行兹产权性质决定了镊行受像是李亍竣瓿关两不
是企选，银行的高级管理层们行侵蔫银行的管理权颦不承攫管理决
策和经营失效的后果，因此，金融腐败案屡蔡不止。我国银行业经
营者道德风险严重，已经邋过连续发生的一系列大案表现出来。中
闰银行开平支行三任行长历时十年抽逃资金4．83亿美元，中行哈尔
滨分行何松锈支行发生10亿巨资涛骗寨，这些令基外潮行们叹为躐
止熬案{牛，无不与银行管理层的道德风陵、内部风险管理积蓝督体
制有关。邀德风险发展到了极端就是案件的发生，为了追求个人是
程益嚣不漤贪照枉法铤嚣走险。作为监管当满鹃篱瑾枫麴，银监会
已经深勰意识委这个闯题，强力推行蠲责制，艇大责任入豹遭究力
度，2005年上半年，1697人在案件专顼治理中被追究责任，其中肖
570人被遮究领导羹{王，5名省行行长弓l咎辞职或被免驳。
对予被社会公众掰共躲豹、需要追究法律责任豹案件发生，警
瑗层的责任追究正在加强。然而，那些南公众不知的，没有构成法
搏责任的贪赃不枉法艉，给规梅遥戒严重风险豹管理艨靛责任遣究
却起步非常缓幔。被煎缀的南方证券誊经挪用个人镙证金80亿，企
业保证金120亿，联蓠该公司重缌已经成功，但是纵观整个接管和
关闭清算憋过程中却至始至终没有论及追究窝警人员责任鲍邂题。
在金融枫构高篱层在锻行破产中不承掇残本，或者承担较小的成本，
而收益却非常客蕊(银行继续经黎，管理层依然可以薪金很高，在
职游费，社会尊重等)，这榉～个受淘激励懿祝制下，好人也会交坏，
幸运的是中溺的中央镶行家以及深刻认识到这个闻题，溺小』||
(2004)和吴晓灵(2003)均论诞了金融稳定机制下遏制道德风除
驰必要和可能性，主张建立良好的破产杌铡是防范邀德风险的突破
墨。
第四蕊“建设性模糊”：道德风险的治理
一、文献豳顾
道德风验熬治理，一静骥点怒从最惹贷款入裁凄设计本舅入手，
认为可以通过联合私人部门的方式提供资金，中央银行发挥组织拂
调作用即可。Frexias，Parigi秘Rocht(1998a)建立了同业市场
失灵麓模鍪，论{委了中央镊葺亍把私人部门缀缓起来麓够克摄协{窜
(CO—ordination)和信息问题。另一种观点是在技术层瑟上遴行改
进，e}|央镘行不攀蘸承诺救瓣与否秘条俘，通过建立这季孛不确定性
机铡增强商业银行自我救助的能力，即所谓的“建设倥模糊
(constructive ambiguity)”。经济学家从不周侧西对这个觌则进行
了论证。Goodhart(1999)认为中央缀行救韵鞠清鑫的凌策楚在系
统性风险幕器遘德风险之藏敉衡的结果，这个结果依赖予特定的银行
系统环境，通过模糊救劲的可能性和救黝的条件，既有利于中央银
行相极决策，也有利子降低镶牙的道德风险。Frexias(1999)建立
了中央银行承诺和不承诺的模型，分据了两种模式下的最优筑略，
研究结果是中央银行的最优策略是一个混合策略，郾救助和允许清
盘豹可熊链都存焱。饱认势，救髓政策依其锩条件两定，是攀蓠模
糨的，取决于一灏征税的成本、传染性风险豹大小和渍算成本，依
时闻和魏区差异简不同。他述详细分析了央行最优策略根据不同时
期和辫家露发生变纯的纂霞，第一，央行救韵政繁依据经济璃翘不
同两不同：在经济衰邋期，锻行的传染性风险高，清算成本离，需
要进行救助；第二，银行监篱当局的监转水平和效聚影响传染性风
险鼹大小，这秽一嚣衍生燕泰璎、嗣业市场翻支付髂系等基磁设施
有关，滚管靛有效性呈褒鬓别差弊；第三，国家的{芷税成本不阗。
二、雩l发的每论
黑杰霍特的古典概念要求的是政策透明而且要事先公开。按照
信息公开的原理，随着市场化稷度的提黼，应该加强市场纪律的约
寒，政策裁定者在处建有阉题静鼹行辩在政策主应趋彝透鞠。交磊
贷款人觌则清楚肖三方露好处(Fischer，1999)：第一、通过详细
说明～系列操作规则，中央银行减少了不必要的调整危枫的可缝性，
减少了操作静隧意性。第二、通过塞森霹撬行一系列特定熬瓣繁|j，
最磊贷款人为其它稳定私人方藤的行为提供了动机，比如，在可接
受为抵押晶的资产持有方愿。第三、在攀先讲清楚规则，减少了基
予致涤袭规雩亍为嗣一对挣动行为麓菇险，爨止了任何锋对“慧管宽
容”(forbearance)的偏见。在极端情况时，这些规则可能被违反，
儇他们仍IB月IE务予紧急支持的最终酲的，最后贷款人在招致违反这
些规剐的成本之前会慎重考虑。
针对信息公开的观点，有入认为对闯题机构采取菜单式的方法
是低效率的(Quinn，1996)。因此在事先准确确定银行阀题可能出
现什么形式是不可能的，巍此设计有效的操作规则来确定如何应对
问题的可能性就根本不存在。对予中央银行来讲，在设立明确规则
方匿往往徘徊不前，他们相信他们可能需要违反这些规则以免不损
害他们自己的可信度和公信力，他们认为，不明确但可信的规则优
予明确但缺少可信度的规则(Enoch，Stella和Khamis，1997)。不
过在发展中国家和新兴市场经济体中，由于政治体系尚不成熟，缺
乏良好的核褒和平衡的治理结构，中央银行经常处子政治压力之下，
趋向监管忍耐，因此夹行的相机抉择往往受到亲自政治利益集团的
影响。对这些经济体来讲，基于规则的方法比全部都凭判断要更考
吸弓l力，也更容易判断当局决策的合理性。另外，在这些经济中，
中央银行和市场参与者在处理银行问题时都经验不足，基于规则的
方法实施时在技术挑战性方蔼更小。
兰、各国做法
1．现行做法
“建设性的模糊”褥到了中央银行的广泛实践。“最后借款人应
该存在，但他的出场应该是值得怀疑的”(Kindleberger，1978)。
1990年5月，Gerald Corrigan(1990)(纽约美联储主席)在美溪
参议院银行、住宅及城市事项委员会的声明清楚的表明了这一点，
其声明如下：
“我相信安全网络和市场纪律能在当局针对问题机构做什么、怎
么做、何时做等政策方面，保持一种我喜欢称之为“建设性的模糊”
政策之下发挥更大的作周。在莱个特定案例所涉及到的环境、该案
例产生的原因、替代措施的相对成本和收益的评估将总是要一个案
例一个案例的分析的。在任何情况下，市场参与者都不应该将当局
要采取的行动视为当然的；的确，陷入圈境的机构，无论大小，其
所有者争管理者在任何情况下都不应该得出如下结论：他们将得到
保护，以使莫枫褥不簇失或者不失败。”
焚格兰银行行长Eddie George(1993)蓄说：
“在作出支持的决定时，我们很注意使之不要是事先可预测的。
中央银行家蠢】已经将不可预测性嶷舞到了一个艺术的高度。弱茈，
这个短语“建设性的模糊”在我们的圈子里已经变得相当流行。但
是，有一点非常镶要，就是任何人都不应该期望支持是一件理所当
然的事。我经常听说有些银行是“太大以致于不会铡瓣”，有鎏银行
已经占据了知此露要的位置以致于他们的失败死乎是不可想象的。
在考虑系统性努力时，规模是一个很重要的因素，这一点的确是对
的。尽管这样，我不得幂说，在我们作普通贷款人或者最后贷款人
对没有任谤事潦是鑫动媳，蕊至著我钔决定支持了，那么任何一家
银行都不可以假想：它不会受到惩罚。”
各国央行程救助具体金融机构传统就是，事前三缄其疆，攀詹
爨三缄萁臼，每释请穗都楚根据当时其体麓实际情况丽产生，报雍
央行根据实际情况而相机抉择，最后贷款人救助基本属于“一事一
议”范畴(Schioppa，2003)。
不过按熏透鲳度翳要求，务弱氇在辍极逾麴戮改善，浚捷越最后
贷款入操作规则的透明度。按照规则明确的清晰发，各国央行分为
三类：一是透明发较低的～粪：对紧急支持功熊没有饪俺说骥，以
欧鬣秘酝澜中突银行(ECB)为代表，欧洲央行维护金融稳定的翘色
有缀大的不确定性。二是处于中间的一类：有相当明确的一般飙定，
但没密详细说明这个功能如何行使。例如，新疆兰然备银行法鲍条
款3l裁定“若耨褥兰菇餐镶行认为为了维持金熬体系篷稳霾裔必要
的话，可以充当熬个金融体系的最霜贷款人。”与此类似，挪威银行
法的条款19规定，“在处予特殊环境丽番正当理由的愤况下，挪威
缀行可以按耱殊条件给予贷款。”滁中央禳行浚鹃一般裁定中央镊零亍
有权绘予紧急贷款之外，～些中央银行裔详细的内部觏则规定紧急
贷款的原燮|』稆程序，但这些摁则劳不是公诸予众的，在圜本就是这
樽。三是麓翔簸躜确和最清漪麓一类：中夹镊行法或者簸章铺度详
绷确定了基于掇则的紧急支持操作方法。包捂保加利甄、香港、美
黧。在荚鬻，“蠲露黪iE法案”罐絮、联邦诺蓊法褰秘关于“联邦储
备镶孑亍的信贷扩震”的舰奄A详绷的规定了偿付耨抵押的要求、偿
还款项的条款以及联邦储备体系在紧急贷款时所要求的利率。在香
港，香港赞牵娄局关予最禹贷款人支持有一个政策豫述，详纲说骥
了支持的蓠提、支持的工其以及应被认为是规则约定之外的案铡所
廒采取的稷序。保加刺妲国民银行有一个类似内容的魏鬻。
中央银行在增强对紧急支持操作拨露方蘑邀佟了积极趣探索。
日本银行在蒸年度报镑曩定期披辫紧急支持瀚细节，包括数量、劐
期日、抵押晶和利率。英格兰银行在其金融账户的脚注掇披露其金
融支簿操作鼯，在“溥黪酶臻粒”部分，离渡银行要披露凌露难对裁
箕所获褥贷款债权的锻行情况，涉及公霹的名字和对它们的所有投
瓷。英格兰央行亦披瓣它针对银行不良贷款掰提供的贷款，这些贷
款在实际上键成了公众羧秘对中央镶行金融支持操佟熬认识。在芬、
兰，芬兰锻幸亍1991年同意给予新考普镊行(Skopbank)19亿芬兰货
币(贷款)，1992年又闲意另外95亿芬兰货币(贷款)绘斯考普镁
行。这些贷款蕊缨节被公舞在芬兰银行公告中<1992年1l蕉帮1993
年4胃)。藜它金融枫橱也对该镁彳亍提供了支持。这种支持豹本质秘一
熬围在芬兰银行公告的冈一个版本中也嚼时披露。
2。增强簸瑟贷款交付后懿透明度
一个透明的基予溉粼的紧急流动支掩系统有幂lj子减少搡作中酶
随意性。中央银行需要判断商业锻行是流动性闻题还是清偿力问题，
是否具霄系统菱要性，中央锻李亍将这释判断以及刿甑新依据夔会计
及审计原刚细以披露茏为重要，以使披露畜实质内容帮深远意义皤。
糊此，中央锻行应该披露——可在事件之艏的年度报告中——提供
给闻题银行熬公共资金数量秘提供支持的结聚。中央镶行操作鼹整
治权必须与相关的责经楣匹配，这些权力是可说明鹩，露依据的，
来被滥用的。这不仅有助于提高中央银行的权威，增强公众对中央
。蒺格兰擞行倪黼年披嚣其囊谢渡银行紧急贷苏的权力。
”这’i弼恸磴币旗企组织关于货币和念融政镱的起&}安践法则相蚴台。
{52
银行的能胜任职务虽不会逾越规则的信心有重要作用，丽且对于商
业银行也有示范效应，使他们能够明自“游戏规则”。同时，事后公
开披露可以促进中央银行摆脱不适当政治压力的影响。由于政治利
益集团认识到最后贷款人活动最终要被披露，将约束其对该机制的
不适当的予涉和运用，能为中央银行起到政治盾牌的作用。
事后披露有助于提高市场对中央银行的约束。通常情况下，只
要披露不会对银行体系(单个银行)形成负面影响，中央银行应该
及时披露，如果这样豹披露需要很长时问，公众有理由认为，这种
支持可能是不恰当的，这样的公众印象会促进中央银行改进规则，
改善操作。
四、我国做法
我燕关于中央银行实施再贷款救助的指导性文件目前有两个，一
个是1999年12月人民银行发布的《紧急贷款管理暂行办法》，办法
规定了向地方性金融机构(城市商业银行、城市信用社和农树信用
社)提供紧急流动性支持的条件、贷款期限和操作程序，确立了“专
项管理、专款转用和监督支付”的原则，贷款期限2年，此办法使
用于入民银行批准设立的机构；第二个是2000年人民银行耧财政部
联合发布的《地方政府向中央专项借款管理规定，》，办法确定了地
方政府以地方财致作攘保国中央银行申请再贷款，用以解决地方金
融机构在被撤销时自然人和外债的偿付问题，此类贷款实行“一事
一报、严格审查、国务院待批”豹原则，贷款期限一般6—8年，财
政部根据人涎银行扣款通知在中央向该省级机构的转移支付资金和
税收返还资金中扣还，适用于地方政府批准设立的金融机构。两个
办法都详细规定了操作程序，但是没有明确给出人民银行(或者国
务院)在审批时哪些机构(或哪类情况)会给予贷款，按照专项再
贷款的“一事一报”豹要求，每个得到贷款的机构都可能成为特倒，
因此，金融机构和地方政府游说中央银行(国务院)豹动机特别强。
2003年12月成立汇金公司以后，汇金公司除了作为国有资本的代表
入行使对工行、建行、中行、交行等的监督权以外，还承担了一部
分央行金融稳定的职能，向一郝分券商发放再贷款解决流动性危机，
但是后种职能受到了众多专家学者的质疑，汇金公司在慰所投资重
组和提供流动性支持的券齑中，也没有给市场一个明确的信号：何
类券商汇金会支持，何类券商不属于支持的范畴，市场仍然感到很
茫然，该公司副蓬事长的～席话耐入寻味：“政府制订金融政策后需
要进行搡作，汇金就是操作的工具，因此业务范围并不局限在银行
改革和券商重组上，还会更广～些”。
第五章最后贷款人与货币稳定
最后贷款人职能受到的另一质疑是，过多的行使该职能，会增
大基础货蘑投敖，影i鑫餮中央银行赞蘑稳定麓基本职麓，帮赞莆政
策穗冲突。特别怒在我国，央行再贷款不仅要救助高风险的镊行机
构，述妥救助高风险的证券公司；不仅发挥着紧急流动性支撼的作
爨，逐透过焉贷款注资金融资产公霹耧投资者保护基金，承懿着准
财政豹职能。本露把最后贷款入纳入劐货币政策的框架下，分析最
霜贷款人对中央锻行货币稳定目标的影响。
第一节文献回顾岛评论
一、“赞誉稳定诞进论”
以Schwartz假设为代袭，Schwartz(1988)认为维护货币稳
定(或称徐格水平稳定，潋下阕)的货币政策不但可以降低金融不稳
定发生的概率，阏孵也会降低金融不稳定的严重程度，可以使中央
锓彳亍行使最后贷款人的需要降到最小。维护货币稳定的货币政策同
样也可以实现金融稳定。Bordo瑟Wheeloek(1998)将Schwartz的这
一论述称为Schwartz假设。该假设实鼯上把货币稳定作为金融稳定
的充分条件，因两是一种非常强的假设。之后学者在此基础上的研
变，逐渐效掇了这一强假定，莠非常摸踅圭遣认为，虽然二者之阀存
在着菜种一致髓，僵也只是简单圭龟认同赞币稳定麓够促进金融稳定，
或者说货币稳定对于金融稳定是有益的(Lssing 2003)，露并非金融
稳定豹充分条俘(Bordo和Wheeloekl998，Bordo、Dueker窝
Wheeloek2000)。该理论也未排除二者在短期肉豹冲突往。Kent和
Lowe(1997)以及Brousseau和Detken(2001)均认为，～个着眼予长
期货币稳定熬货琢政策，不可麓避免短羰痰通货膨骚超过霹接受的
水平，嚣为金融体系内不稳定翁潜在因素使得短期肉必须接受超额
的通胀。Herrero和Rio(2003)利用Caprio祁Kl ingebiel(2003)提
供的银行危机的数据，使用统计计量的方法，对银行危机的发生与
中央银行篮币政策目标之阀的关系进行+7统计回归。他们回烟的结
果表明，在其他条件给定的情况下，一般来汉将中央银行的政策目
标专注于货币和价格水平的稳定减少了银行危机发生的可能性。但
是依据不同的情形会略有不同。
二、“货币稳定不利论”
认为，以实现货币稳定为目标的货币政策造成了金融体系的动
荡，加大了金融体系的潜在风险，不利于金融稳定。Miskin(1996)
分析到，对于控制通胀所必须的离利率政策恶化了银行的资产负债
表耧企业的净值，特别是如果他们出予吸引资本流入导致过度的负
债和较高的信用风险，或者由于外国资本流人而出现币种的不匹配。
Cukierman(1992)认为，保持低通胀的政策要求迅速和实质性地提高
利率，如果银行不能迅速地进行资产和负债的转化，就会加大利率
的不匹配，从而面临较大的市场风险。这些观点都认为绦持低通胀
的货币政策会带采金融不稳定的隐患。Sehinasi(2003)另外还指出，
中央银行会面临这样的困境，是为了抑制通胀两将利寒提高300个
基点，而结果将会使一魑对利率非常敏感的大银行蕊临更大波动性
的风险，还是为了这些大银行的安全丽放松他对货币政策嚣标的承
诺。美联储公开市场操作委员会(FOMC)的宙员Lindsay在1996年
提出，中央银行成功地将通货膨胀控制住，可以形成对经济发展前
景的乐观预期，但是人们的思想～旦被这样一种观念占据，他们对
安全性的错误感觉就可能加大引起资产的波动性，从两形成潜在的
问题。Borio和Lowe(2002)也分析到，对中央银行保持货币稳定的
信任可以减少通货膨胀的压力，使价格和工资保持粘性，但同样可
能促使金融不平衡在金融体系内累积。因为价格的稳定如果是在经
济高涨时暂时的供给方的正向冲击带来的，因此会产生对于经济前
景和资产价格过于乐观的预诗，这会导致过度的投资和信贷增长。
丽资产价格的波动和信贷增长又会互相促进，因为资产价格的上涨
使可用于抵押的产品价值增加，导致信贷的扩张。
三、“协调论”
王自力(2005)认为，第一，金融稳定与货币稳定在短期内具
有冲突矬，因救助问题金融机构需要而增加经济中的流动性供给，
从而在短期内增加通货膨胀的压力。但是，这只是救助行为只是短
期的行为，丽且金融机构出现流动性闯题并不一定总是与通货膨胀
压力同时出现，因丽二者之间的这种冲突性具有一定的偶然性。第
二，金融稳定与货币稳定在长期内具有一致性，保持货币稳定有利
于创造经济和金融体系的平稳运行环境，促进金融机构和整个金融
体系的稳健发展。金融体系长期保持稳健发展也蠢利于保持货币稳
定供给，实现货币稳定。并且，对于短期内为维护金融稳定而向金
融体系提供过的过多流动性，货币当局可以通过对冲措施在长期内
予以收回或者进行抵消。当然其前提条件是，在这个长时期里，影
响金融不稳定的因素能够消除。第三，金融稳定与货币稳定之间的
短期冲突性和长期一致性，并不互相矛盾。短期内，如果金融机构
的资产对价格的下跌较为敏感，剡必须容忍一定程度的通胀率上升。
但从长期看，只有保持货币的基本稳定，才有利于企业合理安排投
融资和有利于居民平滑消费，从而降低金融桃构的风险暴露；货币
稳定不会使企业因为价格水准的大起大落遭受未曾意料的损失，从
而保障金融机构资产盼安全；货币稳定意味着较低的利率水平，从
丽降低资金市场上的逆向选择和道德风险，加强金融机构的安全性。
哩、“在既定条件无影响论”
Gaetano Antion，Elisabeth Huybens&Todd Keister(2000)在其
《货币稳定与流动性危机：最后贷款人的作用》邋过建立模型论证
到：1．在没有LOLR的情况下，银行能够满足企业因意外冲击所需要
的流动性，能够实现均衡状态，但不是有效率的。2．引入LOLR提供
无成本、无限制的资盘有利予缓解镊行酶溺辘，这是麴繁托优化，
但是易弓}发邋羹膨胀，不是螭爨掇最往。3。LOLR收取铡怠，并且利
怠足够裔，躐赭限裁LOLR提供的资金上限，丽且上限足够低，酃么
就不会弓{发通货膨溅，实现帕豢撼最优。该摸型的馁定袈{串是，LOLR
不会受妥竣府跨嚣重鬟酌颈冀陵铡；镶行经营案不N LOLR两更霉险：
不考虑掰兴市场美元纯或者戳荧元为镶货币的豳家。
五、其窀躐点
墓杰学誊爨点考察了夹行紧慧焉贷款对赞瑟玻策熬游击，以及
质疑央行行使鞭熊的合理性，谢平(2003)认为，LOLR职能投放基
磁货蘑，实际怒把金融辊梅不邀贷款“货委傀”；至嚣(2005)认炎，
频繁过发动髑央行资金～是对央行独立性和可傣发的伤密，二怒造
戚资源戆浪费：稿疆六<2003)认为，央彳亍承掇本应有辫竣承攫的
部分佬瓣照险游职施，实舔主跫遵过露移黍寒露瓣疆财政麓功藐，
帮隐性财政赤字货币化及政府公僚力下降，有可熊引发恶性通货膨
胀，长期来讲，滩以为继。
六、谭谂
央行阏时鹰受货币稳定秘金避穗定职责，两骜螅确在短裳存在
渖突，但长期又是稳重程避秘一致豹。最惫贷歉入豹行使也会在短
期对通赞膨胀形成压力，影响到赞纂致策静独立被，最终效果要取
决予央行赞蕊敢繁撼佟空阕毒多大，控剽通赞膨胀瓣熊力懿餐，发
达藿家可敬遗避对冲手段抵漓撵遮释影响，发震中潼家秘薪兴市璐
图家则要取决于是否有健全的宏蹴金融环境和鼹币体系等金融基础
设施是否键全。
第二节实证分析
各国关于LOLR与货币供应量、剽率、汇率关系，由予资料所限
因此很难进行实证分析。本节以我国1998--2004的数据来分橱LOLR
与货币稳定的关系。
在我国，人民银行发放金融机构正常周转调剂性贷款和政策性
扶持贷款以外的再贷款，与我国转型时期金融改革任务有关，与化
解金融危机宥关。以1997年1月关闭中国农村发展信托投资公司为
标志，我黧开始了金融体系类的清理整顿，一大批城市信用社、信
托投资公司以及各种基金会相继清理退出市场，与此网时，金融体
制改革随着WTO过渡期的结束加快了步伐，金融资产管理公司的成
立，两次不良资产的大剥离，四大国有银行的注资，券商重新洗牌，
证券投资者保护基金的建立，人民银行再贷款都发挥着重要作用。
与此对应，我国经济保持了良好的发展势头，货币保持基本稳定(出
于我国汇率实行有管制的浮动，在戴只讨论货币的对内价值)，期间，
经历了1998--2002年通货紧缩时期，2003价格抬升。
一、救助类再贷款引发的被动货币投放
中央银行荐贷款在1993--1997年期间曾经是中国调控货币量
最灵活的手段，但1997年后，随着驭消商业银行信贷规模调整，再
贷款作为货币政策工具的灵活性和主动。陡明显减弱，1998年末中央
银行贷款余额是12525亿元，比1997年末减少了2000亿元。虽然
再贷款作为货币政策工具的作用在降低，但是，作为化解风险维护
稳定的“最露”贷款的作用却在上升。1998年以来，为了维护金融
和社会稳定、防止金融风险的扩散和蔓延，中央银行通过紧急再贷
款、救助性稃贷款的发放，以及贷款绘金融资产管理公司剥离不良
资产等方式，既维护了稳定，又促进了改革。
表5．2．1中央银行再贷款不完全统计
累计壤
项目对阿投放疆的方式期限利率度(亿倦还情况
元)
19个省(嚣)欠迂
偿忖被关闭的
地方政府本息．财政部从转
专硬
1998—
城市信用社、信托授、
担保，自中6—8
2．25％ l 4lt
移支付和税坟返
荐贷
2002
赉公司、农村基金会
央镶行借年迁资金接每年应
款曲个人债务和台法一
款还未还本仓辨50
外债
％
解决银行类机构和最长2
紧急1998— 证券公司静流动性
再贷款
年，可
2．25％ 近300亿
贷款2004 问题以及偿付个人晨期t
债务和客户保证金次
冒有
1999～
第一次剥离．收购国
有银行和孱开行不再贷款604l
商业
2001盏
良资产
银行第二次剥离，收购中
不良2004年行、建行，交千子可疑再贷款t604．84
资产类资产
捌高第二次剥离，收购中
2005年再贷款4590
行可疑类资产
证券
投资
者保2005年用于基金启动再岱款100
护基
金
合约1．4万
计亿
二、1998--2004年我国基础货币投放
1998年，居民消费价格指数首次出现负值，之后连续四年在0
附近波动。开始了长达5年的通货紧缩时期，人民银行自1996年5
月起8次降息，适当增加货雨供应量，引导贷款投向，执行金融稳
定工作计划，促进商业银行深化改革，改善货币政策传导机制。到
2000年，我国国民经济运行出现了重要转机，国内生产总值达到8．9
万亿元，增长8％；物价涨幅持续下降的趋势褥到遏制，全年居民消
费价格指数阉比上涨0．4％。2003年，国民经济运彳亍中出现了粮食供
求关系趋紧，固定资产投资增长过猛，货币信贷投放过多，煤电油
运供求紧张等问题。居民消费价格指数蠢2003年9月起快速上升，
12月达到了3．2％的水平；进入2004年后继续保持快速上涨态势，
从1月份的3．2％丹至6月份的5。O％，7、8、9三个月均维持在5％
以上的较高水平。2004年进入了宏观调控时期，严格控制土地祁信
贷的投放，加大了调控力度。
下表可以看出1998--2004年我国基础货币投放的变化，前面一
项是基础货币投放量，后面三项是基硇货币的运用，重点考察货币
当局对存款银行类的债权、对非存款银行类金融棍构债权，以及外
汇占款的变化。
表5．2，2 1998—2004纂础货币投放情况一芟表(iZ元，％)
基础货币镶行债权非银行债权外汇占薮
增长率
总额(比上总额占电增长率总颧占比增长率总凝占比增长率
年)
1998 31335．3 l 3058 41．7 2962．8 9．46 13087．9 41．8
1999 33620．0 7．3 15 373．9 45．7 17．7 3833．1 11．4 29．4 1406i．4 41．8 7．4
2000 36491．4 8．5 1 3519．2 37．0 一12．1 8600．4 2 3．57 124．3 14914．5 40．6 5．4
2001 39581．7 8．5 11311．6 28．6 -16．3 8547．3 21．59 -0。6 188S0．2 47．6 27．2
2002 45l 38．2 t4 o 9982．56 22．1 一lt。7 7240．3 16．04 一i5．3 22107．39 49．0 l 7．3
2003 5284L 4 17．} 10619．47 20．1 6．4 7256 l 3．73 O．2 29841．8 56．5 35．O
2004 S8856．1 11．4 9 376．35 l S．9 -11。7 8865．1 1 5．06 22．2 45939．99 78．1 54．0
资料来源：据《中国金融每鉴》整理
从上表可以，1998年以来，我謦基础货币投放呈上升趋势，2004
年底供给量额为58856。l亿元，较上年上涨11。4个百分点，2003年增
长最快，为17．1个百分点。从基勰货币的运用来说，对存款银行类
债权和外汇占款的比重最大，1998年分别为41．7％和41．8％，嚣顼
合计占了基础货币投放的83．5％，但是，自1999年以厩，两项在基
础货币中的比重出现分化，对银行类机构的债权在不断下降，继1999
年增长17。7％，2003年增长6。4％以外，其余4年都是负增长，2004
年在基础货币中的占魄仅为15，9％，不到1／5。以此相反，外汇占款
一直出现攀升势头，6年平均增长率都在20％以上，2004年的增长
率为54％，在基础货币中的比重也不断加大，2003年超过50％，2004
年达到78．1％。另外，关注一下非银行类机构的债权情况，该项出现
明显的不稳定特征，2000年该项总额比1999年翻了一番，由3833．1
万亿猛增到8600．4亿元，2001、2002出现负增长，2004年又如现
大幅增长，达到22％。该项在基础货币中的比重基本呈一上升趋势，
在2000年达到最高。下图分别是这三项在基础货币的比重，和增长
率的变化情况。
塑5．2．3中央银行对银行机掏债权、非银行机构债权和外汇占款
在基础货币占比变化情况
图5．2，4中央银行对银行视构债权、非银{亍机构债权和外汇占教
增长率变化情况
从上面分析可以得出如下结论：
第～，央行资产负债表中反映的基础货币运用变动趋势与近几
年我国最后贷款人职能履行呈现一致往。虽然央行再贷款还包括支
农再贷款、中小企业再贷款等其它政策性贷款，但从上表的趋势能
够反映出人民银行在履行最后贷款人职能的实践。1998、1999、2000
年是人民银行运用再贷款化解风险，维护稳定比较集中的年份，这
三年中对银行类机构的再贷款和对非银行机构的再贷款呈上升趋
势，2004年，对证券公司的救助力度加大，医而央行对非银行机构
债权增加了1609．14亿元，占2004年基础货币净赠额的26．7570，在
基础货币供给中位屠第二。
第二，最后贷款人弓|发的被动货币投放具有短期特征，与利率、
汇率关系不敏感，不会危及到货币稳定。从理论土讲，LOLR引发通
货膨胀的通道是存在的，但是在实践中很难发生。从1998年以来的
数据来看，我国基础货币投敖的主要渠道是#I-}E占款，其在基础货
币投放的占比逐年上升，相比而言，对银行类金融机构的债权曼占
比下降趋势，虽然对非银行机构的债权呈上升趋势，但占比不大。
中央银行疆行最后贷款人职能会导致基础货币的投放，但对货币稳
定的冲击不会太大。当然，我们这里只考察了LOLR与货币投放的关
系，实际上，从利率、汇率的相关分析中，也检验不出LOLR与利率
和汇率裔任何关系。
第二，要有效利用对冲手段抵消掉由于维护金融稳定给通货膨
胀带来的冲击。19999对金融机构再贷款款增加1222亿元，比上年
增加3194亿元，占当年基础货增加额的33％；2000年，支持金融
资产管理公司剥离国有银行不赵资产和实施债转股，支持地方政府
关闭严重资下抵债的地方金融机构，以及支持农村信用杜增加农户
贷款和支持城市商业银零亍补充正常流动性再贷款耨增幅度再次加
大，增加爵贷款2000多亿元。人民银行通过公开市场操作有效地
进圣亍了对冲。从2000年8月l目启动正回购操作，到年底最高时净
收回基础货币3299亿元，下但把1998、1999两年投放约2621亿元
基础货币全部收回，而且多收回了678亿元，全年通过公开市场操
作净凰笼822亿元。
第三，要加强与货币政策配合。
最后贷款入职能虽然严格意义上，不属于货币政策豹范畴，但
是它作为中央银行货币创造的工具，又会直接影响至5货币政策的操
作，因此，必须加强两者之闷的配合，从大的范围来讲，也即是中
央银行在货币稳定和金融稳定两者之间要密切配合。最詹贷款人影
响货币政策体现在三方面：～是影响货币政策的传导，加大实施货
币政策成本。金融机构在醋现问题时不会根据货币政策传出的信号
而进行操作，其关心的重点是如何摆腻困境，因此，货币政策对其
是无效的，另外，货币市场不会对闰题银行提供资金支持，由此造
成的市场分割不利于中央银行对整个市场进行监控，萁传出的错误
信号给中央银行决策带来困难。二是影响货币政策的独立性。独立
性的目标既要求中灾银行要摆脱政治利益集团域金融机幸句的利益牵
涉，独立地实施货币政策，也包括中央银行的货币政策工具是中央
银行可调控的，可掌握的，央行能够主动调控的。两金融稳定的蘸
标一是使得中央银行在决定“最后贷款”时受到金融机构和地方致
府的游说或威胁，不能处予超脱地位。二是“最后贷款”投放了基
础货币，那么就得邋过其它的货币政策工爨进行冲抵，缩小了货币
政策的操作空间，在通货紧缩时期，货币投放和央行的政策目标是
一致的，但是在通货膨胀时期央行能对冲的工具就很有限了。患此，
金融稳定的目标要纳予货蘑稳定的譬标之中，突发性事件的金融稳
定支出要纳入年度货币供给量总体计划，丽不是根据金融稳定货币
投放简单压缩货币政策性投放。事实上，金融稳定和货币稳定的工。
具宥一些加又(见下表)，关键是要统筹考虑。
t
袭5．2．5货币稳定和金融稳定使用工具一览表
工具货币稳定目标金融稳定耳标
系统牲稳定个体枫构
l 货币政策策略xx X
2 短期利苹XX X
3 公开市场操作xx X
4 立付系统xx
5 公共和私人的预期xx 奋寺
6 紧急流动性支持XX xx
7 危机中的台作§ 夸寺
8 审慎管制0 O O O
e 市慎髓督O O O
10 存款仪险O
注释：两个记0(例如xx)表示是主要的工具，～个记譬(铡如X)表示是辩加一是；x：没有豫管职能的
中央银行的工具； o：水是中央银行使用的一具：口：中央镊抒和j‘它}氍管机构瑚嬉％使用的T具。
第六章我国中央银行最后贷款人职能评价
我国中央银行的最后贷款人职能并不是严格意义上的“最后贷
款人”职能，由于在我国特有的转型体锅下，财政职能弱化，市场
化的配套机制没有完全建立，中央银行承担了大量的准财政功能，
肩负着稳定和改革的双重任务，在这样的特征下，“最后贷款”的作
用被扩大化，从“最后”贷款往往成为了“最先”贷款。在本章，
作者立足于中国实际，首先对我国中央银行的最后贷款人职能的背
景作一介缓，然后进行特点和成因分析，最后提出改进措施和建议。
第一节中央银行最后贷款人职能回顾
为了更能贴近中国的实际和分析方便，我们在分析中国实际时，
把经典意义上豹“最后贷款人”职能的外延扩大，认为凡是中央银行
利用其货币垄断发行权的便利向金融桃构提供资金的行为都统称为
最后贷款人职能，两不管是“最后”还是“最先”，然后再羽绕经典
意义的“最后贷款人”职能提出改进建议，这样既符合中因的实际，
也符合学术研究的规范。
一、人民银行最后贷款人发挥l擘用的背景
(一)经济背景
i．1998年亚洲金融危机以来开始的中小金融机构风险的集中处置
金德尔伯格(1999)指如，金融危机总是伴随着经济周期的繁荣
阶段而爆发。我国虽然没存爆发金融危机，但金融风险的积聚和沉淀
却是不争事实。伴随80年代的高速经济发展，90年代初金融领域呈现
异常活跃态势，以资本市场为核心的要素市场发育迅猛，各种金融机
构发展迅速，一大批信托投资公司、证券公司、城市信用社应运丽生，
由于政府对这一改革阶段的到来缺乏必要的认识和政策准备，1992
年以来要素市场的强劲发育势头首先以“炒股热”、“炒汇热”、“集资
热”、“房地产热”、“开发区热”以及“乱集资、惑设金融桃构、乱办
金融遵务”“三魏”为特摄蠢发磷无序麴形式出现，是此在工农业生
产和外贸及酒家重点建设方委造成了～系列混魏，扰乱了渔民经济的
正常运行，滚使国家必须以整顿嚣豢市场为掰标，改善和加强宏观调
控。实体经济的风险最终都要逯过金融领域鲍风险表现如采，在缺乏
有效管蘧稻益管豹精撼下，各类金融辊梅违瓶拆借资金等违觌联象较
为严重，醚港1993年宏溅经济的紧缩，金融概构的资金链断裂，风险
随之瀑发爨来。1997年距洲金融危枫加剧了这些风险的爆发，以广东
帮海南金融风险麴瀑发为标志，我溺金藏领域的淫毽整顿开始，一大
批金融机构退出市场。下表是1995年以来我圜金融业机韦奄市场退嬲和
道组的不完全统计，从中可以看融，1998年--2002年期间主要是信托
投资公司、城市信雳社(城市褒渡镊霉亍)酶渗溪整顿，2002年汉来则
主要是证券公司的市场退出和重缝。
袭6+1．t市场遣出金融桩梅一戮裘
市嚣运
对瓣蕊挎名豁蒸零情况誊洼
盘方式
1995年中银信圣乇信耗
被人民银行责令停照整顿。1996年广
停业整
顿，放收
● 发行收购j其债务和分支机构
购
申黧竞夫霪嚣
10意不整交嚣裂辩债务，人嚣镊行把
嚣簸关
1996年5§亿元A琵辱萤务转黄藏较；避免了
稿耗公司蠲
剖翔，但2002年i苘仍然关闭
中嘲农村发展
入鼹银行关闭，其馈敏债务和分支机行政关
1997 信托投资公司
构出建设银行托曹闭
《中农信}
信绩务危撬筏太是馥释关涟，属下酶话
巍1998卑i
串瓣蓑葺辜援键
监投资公司{中
雾照务蠡嚣枣证券托管，2002每姨产行玻关
监月清簿，华融资产管理舟司进行资产处闭
创撩司)
鬣
广枣国际信托资率抵债宣布破产清算，旗下9家营其破产砖莓际资本审蠕彩
1998年初投资公司(广国投部艘广炭证券托棼。2001年出广发破产响扳丈，标恚着中央政府开
莰， 话券签燕姨麓营监都始整溪癌耗监翦舞始．
1999年费不授债锼凡是强行教镑，鑫
2000年2 港波国际信托东方资产管理公司毵管，证券韭务照
撤销
月公司信托常疑营。2002年3月申银证券牧购丁
旗下的20家营韭部
2000年8 申强教育车}挂
人蔑龊嚣宣布擞镛鹱链
一傣托投资奎霉
海南塞格
醺际信托投资
严重逢规彼人慝银}亍停韭整
2001年iI
公褥、海南华银
顿，海齑塞格所属证券交易营业部出停业整
戮脖信托公霹．
霓枣髂证券=}乇案，华锻信托静三亚信托援，教镶
海南汇速罾器
分剜由广麦诞券荦珏藏头诞券鞋营
信托岱霹、三耍
溺际信托公霉
2001皋l 2 福建国鼯信托
人民银亍亍宣布擞销，属下独立法人公
司照常经营，证券资产和华菇信托， 撤销
月投资公司
华侨信托共弼组建华福证券公司
中国经济开发严重违规经营，人民银行宣布撤销，
2002年信托投资公霹其证券营业部由银河证券托管下鲣撤销
(中经开) 续经营
截止2004年束，会国239家信托公司有l 80家退出市场，59家重新登记
海口33家城市被人民银{亍关闭，其帻权债务由海发承接33家城市信用社的资
1997年关闭
信月l社行接收产，加剧了海发行的风险
1998年1 人民银行曼布关闭．中国工商银行耗行政关
月
海南发展银行
营闭
银1998年6 广西北海14家
重组关闭
行
月城市信用社
韭广东l50家城市停韭整标志着城市信用社全面清1998年停业整顿，市场退出
信用社顿理整顿的开始
截止2004年末，停韭整顿的城市信用社有297家
2002＆8
鞍山证券
证监会宣布撤销。业务由民族证券托第一隶放关闭的证券公司．
月管
撤销
央行再贷款4o．7亿元
最大股东为海南华银，严重违规，证停业整
2002年9
大连证券监会责令停业整顿，2003年4月宣布顿，后关央行再贷款12．3亿元
月
关闭，取消证券韭务许可J珂
2003盘6
富发证券关闭
月
2003年11
月25 El
佳术赫证券证监会关闭关闭央行蒋贷款
2003年12
新华证券严重违规，证监会紧急关闭关闭央行再贷款14亿元
月5日
2005年6月27日，犬鹏证券托管组
召开会议，宣布夫鹦证券的托管期已． 挪用客户保证金15．49亿
大鹏证券经结束。大鹂证券妁经纪业务整体转关闭元，对个^负债4亿元，透
让给长江证券，同时，清算工作继续支证券登记公司2．29亿元
进行
2004年1月，被证监会．深圳市政府
2004正1
南方证券
行政接管，2005翠4月证监会宣帝关
关闭
汇盎在托管期80亿再贷款
月闭，2005年9月由建银投资投资，残解决个人债务偿付
证立中投证券
券2004盎4
业月
云南证券太平洋证券托管托管夹行蒋贷款2亿元
2004年9
汉唐证券
200'1年9月3日起由信达资产管理公
托管
挪用10多亿客户保证备，
月司托管，清产棱资后决定是否重组10多亿个人债务
2004盎9
德隆系券商(德
据测，德隆系控股证券公司
恒证券、恒信证华融资产管理公司托管托管
缺口1 ol亿元，个人债权牧
月购和保证金缺口雳再贷款
券。中富证券)
2 3．4亿元
2004年lO
月
简发证券东方资产管理公司托管托管
2004卑lO
月
辽宁证券信迭资产管理公司托管托管
以上来电括来进入风险处置程序但风险高，技术上已经破产的券商
保1996年永安保险剥差损失被托管、增资托管
险350亿元左右的稍差损失，建立共管建立共
业
2003皋中甯人寿
基金逐步消亿管资金
资料来源：根据公开资料整瑗
2．以国有麓业银行股份制改革为主的银行业改革
银行业体制改革是我国从计划经济体制向市场经济转变不能逾
越的阶段。在计划经济体钢下，银行作为国躲财政的出缡，没有独立
棱箕，爨主经营，自受鬣亏。在计翅经济尚市场经济转轨凌壤，謦毒
镊毒亍和篱蠢企泣同时作为蘑家的藤有资产，为了支持黧有企盈改革，
国有银行又积累了大爨的呆坏账，背上了沉麓的历史包袱。两市场经
济体制下的裔监银行必须成为寞正懿市场主体，自主经蛰、鑫受盈亏、
蠡担风险，慝时，金融是现代经济的核心，随着市场经济体铡的竞饕
以及我国加入WTO过渡期的结束，必须要求占银行业主体的国有镊行
进行全瑟搦底的改蕈。从1998年舞始，默霞蠢商鼓银行必主鲍镶行渡
体制改辈全面铺开。为了解决国有巍业畿行长期存在鲶鬻比率不越贷
款、低比率资本金、法入治理机铡缺失的颁癍，国家实行了一系列以
於充资本金，裂离不忿资产，改攀段权力特饺的键雩亍鼗改革。在这羧
革过纛中，由予我潜财力所陵，财政预算的变动必须通过人大逶过，
而中央银褥利用垄断赞币发行的方式提供资盒方便快捷，因此中央银
行在改革的过稷中援经了主兔，镤懿动鼹隧家於汇储蓊补充资本金，
提供嚣贷款绘金融资产管理公葡瘸于剩离不良资产，发行中央专顼禁
据置换农村信用社的不良资产，这样做的结泶～是促进了我国银行嫂
鲶改革进程，从长远来讲，有利予金融稳定，二是使财鼓风险转向了
中央簸行，傻震者都如像使麓财政资金一样没打算要偿还，形成了中，
央银行的坏账损失。
3。政府权力在转型裳闽得到强蠢：。终漤这样静判断，基予以下
凡煮：一是政麝对经济的囊接干预减少。在向市场经济转轨过程巾，
政府壹接经营企业、予预企业减少，政府只擎控一些关系国计民生嚣
竞争牲静物潞生产，箍一些竞争性魄物晶则巍私人部f1掇供。二是褒
转型过程中致摩权力郝在强纯，倒如政府对股市的控制：觚公焉豁上
市审批、中介机构的准入到股市的娥模大小、股市指数的高低等都程
政府扳力之蠹；对券商蛉控制，在掰一轮的券菠重组过程孛，有政府
鹜景戆莨金寨建银公司在重缀券赢中发挥燕娶作用，占重组魏券巍
中，例如申银万国、镶河证券、华夏证券等占了相当大的股份；对润
题银行的处置工终，全部要上掇鼹务陵审封乏，决策投爨予中央政府，
同时，在处嚣过程中还主要依托政府，才驻涌动霹法公安等都门解决
银行关闭屠的一系列遗留问题。解释这荦申现象的发生，一是在于我国
市场经济体制不够完善，真正的市场枫剖不麓发挥效力只有政廨{I；为
市场手段的补充送行调节：二是金融系统可能形成的公共风险，需要
政府遴行干预和救助。当一家私人部f1的倒闭可能导致经济以鼙社会
不稳定的时候，破产繁来的私人风险就变舞麓公共风险，政府必须遗
匿救助。但润题簌予，跌霾前中央致府的黠税收入情况看，繇傻来来
3至5年财政收入维持在10％的增长水平，每年的财毅收入增量也仅为
2000多亿元，考虑到社会保障测度的建立、西部开发、振兴东I艺和公
共财政转墅等支磁因素，中央镊行财政缀难为国有镀雩亍改革、亿解金
融风险提供所需的资金，当政府可动用的经济资源有限时，只肖中央
镊行运耀货蘑垄断发行提供资金，实际上是财政赤字爨蘑钝，弱化了
入民镶行控制货爵i的能力。
(二)制度背景
我霞金惑鲎嚣稳若稳定与改革豹双嚣饪务。对予稳定来漤，必须
是建立在～个市场主体有进有出、低风险水平上的稳定，这需燮建立
～个裁则蟾市场遐出橇制，即风险大、已经瓷不抵债的金融枕构应该
有一个有序籁裂瓣运邕视剖，孰褥降氐市场的整露均衡晟险水平，这
既是市场市场经济优胜劣汰舰则的自然要求，也是维护金融业长期发
麓和稳定的螫然要求。面在我阂还缺少一个规则有序的退出槐制。
酋先，竣乏完善豹金融企泣酸产籁度。哪类枫橡可以串蘧破产，
破产稷序如何，破产后债权债务谁来承接都没有一个明确界定，1988
年施霉亍的《破产法》的约束对象在于国有企遵，丽且对于金融企渡破
产静适爝缝不强，蠢魏耨瀚《渡产法(攀案>》正在审议中，是否把
金融枫构破产纳入其中，或者单行制定《金融机构破产特别法》还没
有明确，但是可以鸯定的是，随着我鞫新《破产法》的颁布和实旄，
有穰予攥动建立脊效蕊范的金融企壁邋赉祝裁。
其次，缺乏补偿机制。各豳政府在处理金融桃椽破产关闭的阏时，
先了保护广大存款学帮中小投姿者等弱势群体，一般建立存款保险、
证券投资者保护基金、僳陵僚护基金等毒}充枫镧，罄翁是保护在信息
不对称下存款人、投资人、投保人等弱势群体的利益，维护整个金融
体系静安全。阎题的关键在于这些静偿极锩《煎资金来源闯遥，是政府
给钱，还怒中央镶行掇供资金?投资者保护纂金已经在今年9秀建立，
但是在隧前券商全行姚亏损，待处置风险严重的情况下，要想通过投
姿者保护基金注嚣资金帮券囊缴纳魄镶赞寒弥补投资案的损失，不太
切合实际，只有依裳中央银行承诺给予680亿的荐贷款来弥补缺鞘，
如果补偿机制都由中央银行幂袋歉兜底，那么实际上与缆行中央锻行
鑫钱基本没有嚣样。
三怒人爱银行的独立性闯题。Fischer(1995)高度概括，中央银
行的独立牲取决于目标和工具的双重独立憾，Quintyn棚Taylor(2004)
避一步熬缡了独立搜的避个维疲：鼯龌剐、监管、钒构辩预算的独立
性，彭兴韵、包敏丹(2003)认为中央镶行独立链分为欢策独立憾和
信用独立性，前者揩中央银行制定和执行货币政策的自主权，后者指
孛央锻行基础货币供绘受经济外生或表生冲击戆影l惠糕度。从人民凝
行1984年独立行使中央银季亍职爨以来，虽然禚宏飘调羧中发簿着越柬
越大的作髑，但是其并不具有较辍意义上的独立性。例如在机构设鼹
上，人民缀行属予国务院熬芷郝缎单位，其人员任命和罢兔囊国务院
决定；从政策制定上，“中国入鬻银行藏年度货币供应显、铡率、珏
率和国务院规定的其他重要事项作出的决邂，报闺务陵批准詹执行”
(《中国人民银行法》第五条，2003)。在金融机构的风险处置中，人
民银行并没有决定金融祝构楚否关麓、关闭以爱蓣务如何偿还躲权
力，通常烧地方政府会同人民银行拿出初步方案，报黧努院批准厝才
能实施，在这样的决策过程中，人民银行仅仅是具体的执行袭，并不
是最终酶决策者，那么要保持货蒂政策的独立性帮维护金融稳定的独
立性将是非常困难的搴情。
二、入民镶牙鼗蠢贷款又熬方式翻对象
(一)方式
鞫前，人民银行“黢后贷款”组成主要有以下六种：
1．用于商业银行的紧急流动性贷款：商业银行临时受到突发事
件的冲击两发生挤兑，人民银行提供紧急贷款，成功的案例如因网
上谣言发生接兑的沈阳招行、济南交行因为人民银行的紧急贷款两
得到成功迢制。此类贷款由于借款方都具有清偿能力，通常都得到
了及时偿还。
2．无法归还的老再贷款：例如对农发行再贷款6500亿元，已
形成挂账，贷款本怠很难收回，对国有独资商业镶行(主要是农行)
再贷款余额19245亿元，其用途作为政策性专顼贷款，这部分再贷
款还款期限无法确定，已经实行零利率；对金融资产管理公司稃贷
款余额为7662亿元，预计本息不能收回。
3．#t-，E储备注资：国家动用600亿美元注资中行、建行、工行。
从理论上讲，外汇储备是国家的储备，圜家有权动用这部分龚才富来
弥补国有银行的亏空，但是在我国强制结售汇制度下，#I-，E储备是
中央镊行使用基础货币购买而形成的，即中央银行向银行收购外汇
时已经投放了相应数量的基础货币，这就决定了外汇储备不同于国
家财政收支的盈余。虽然本次注资国务院规定不能兑换成人民币，
但商业银行追逐利润的本性不能让所注资本闲置浪费，它将通过发
放外汇贷款或运耀一些金融工具来实现增值，外汇贷款可以通过一
定渠道转化为结汇后的人民币资金，因此，动用#t-，E储备仍然相当
于投放了4800亿人民币的基础货币，和人民银行再贷款的扩张效应
相似，只是转化的渠道要复杂一嫂。
4．央行票据：在此次农村信用社改革中，以央行票据或者再贷
款对农村信用社给予资金支持，其中专项中央银行票据用于置换农
村信用社不良资产和历史挂帐亏损，截止2005年3季度，已实际尚
2021个县(市)农村信膈社发行中央银行专项票据1378亿元。
5．对投资者保护基金的承诺：投资者保护基金成立之初，由财
政部给予63亿作为注ji|}资金，人民银行给予100亿再贷款作为运营
资金，同时人民银行承诺680亿再贷款的额度给予投资者保护基金。
6．汇金以转让股权获得收益用于券商重组投资：汇金利用转让
国有银行的股权获得的收益继续对华夏证券、银河证券、申银万国
和国泰瓣安等中央缴游离注资茗H邋组，这翻辫三种方式构效应攘似，
只是券蔼不爨寄裔业镶嚣派叟存款麓功畿，慰基磷赞蒂投羧豁影髓
不大，缀爨帮带来弱外酶滴越，～是圈家动藤公共资潍救赘莱些特
殊的利焱群体是否公平?事实上，1对于一些同样经辫亏掇的小券瀚
实行戆爨泰场讫熬缀产手段，鹾对大型券巍簿瑟瘸公共瓷滚避行被
劲，破坏了市场公平竞争鼹娥则：二是产生了严重翁邋德魏陵。
从上耀的六种方式可以饕融，真正意义上的央行“最压贷款”
支持只限予第一稃方式，囊予照类贷装支持酶是其务清搂麓力，褥
只是瞽漪缺乏流动链豹蔼监馥行，因魏这豢紧急贷款通常巍够褥猁
及融偿邂，中央银行既维护了系统的金融稳定，也探谖了自己的资
垒安全，与爨委稳定的蟊标不耀浮。蠢熹死辩葛贷款支掩鼹方式，
孛央袋聋亍承担的是潋薄翡任务，履行韵蔻溅爨入的义务(秀了避兔
中央银行成为商业锻母亍的投资人，成立汇愈公司来回溅这个阂题，
但是茫金公司窦器代袭懿孛央锻抒鲢裂蕊>，葱这释义努瘦该是塞牵
央致藏寒稼嚣豹，实豁上是中央黼政赤字爨蒋讫酶表璐形式。褥辩，
由于汇愈公司代表中央银行的利蔬行使大股东的权利，丽财政都怍
燕蓬嘉瓷产鹩真正搿蠢卷帮没糍话语投，澎越又梅戏了中央镊行蠲
辫致帮瓣剃盏之争。
(二)对象
扶对象土寒看，豫傈陵公嚣死乎掰有金融瓿褥都受亵了支掩，
例女曩国肖锻行、致策燃银行、股份制商业镶行、城市辩业银行、城
市痿瘸社秘农树信髑挂、金融资产管理公避、信托公镯以及券巍答
薅镶行金融橇稳。
(三)决策程序
一憝决筵权最终辩予雷势貌，蓄先爨逑方政府、中央镶牙、蕊
篱部f1三方协商共翔搴如初步方案，最终幽图务院决麓；二是实行
“～事一议”的个絮处理方式，没鸯统一躲避则和栋凇，备案处蠼
夔方式不冀毒露菱铡挂，骞弱簿致令羁瀚铡蘸集鹜扶中获程，产垒
严重的遂德风险。
三、人隧银行最后贷歉人寨例的具体分析
≤一)对农村舍捧基金会啦戆风险亿怒
i．基本情况
农村合作基金会(箍称农金会)是由农业行政主管部fl批准设
立豹菲金融枫构的社圜法入，其经营活动妇农业都两不是人民银行
管辖。其经历了葫发泠段<1984年至1986年)，毁革试验酚段(1986
年至1991年)，高速扩张除段(1992年至1995年)，整顿发展阶段
(1996年楚1998年)和清理关闭阶段(1999年1月以后)。农金会
起源于黑龙江、吉林和江苏等地农树，是乡楗集体经济组织成员之
阀数霄偿耩瘸，逮行蠹郝融资的缀织，在1992年，全曩已建立鲍以
农金会为主要形式黪农村合作金融组织，乡(镶)一级1．74万个，
树一级11．25万个．分别占乡(镇)总数的36。7％和村总数的15．唾％，
融资额较大，在四川1999年就有256．9亿元。耄于基层政府对农金
会行政干骥多，监督机制弱，管理承平低，资金投敖风险放大，经
营效益繇嚣下漕，风陵突爨。以透矧荛饿，风险表瑗在：资产质量
低，全省农金会214．6亿元赞款中，不踅蕊款占跑50％；经营效益
差，资产大予负债的不到总数的50％；内郝镎理薄弱，自批囱贷、
自条抵麾、财务管理混乱的闷题严重；长期黼息揽存、高患放贷、
违法敖贷，冲击翻我魏了金融秩序；资产琏l现流动性燕钒，～些她
区裹现挤捷风波。
2．清理政策
1999年1月国务院发布3号文件，正式巍布全国统一取缔农村
合作基金会。英政策是：第一，出各地政府负总贲，各省(市、自
演区)人民政府渣淫整顿本缝送范滠疼酶农金会，饔穗要求镙护农
户存款的合法权益，农户在农金会的存款(包括存款讫股金)，要保
护其合法利益；在农金会豹基础股金(即作为资本金的股金)，应与
。4j乡镇企业投资公硝、掣#销台作社扎菇段套搬努郫并称戒封“蔓食”
173
农金会利蘸共享、风险共担。第二，为了缓解地方政府的兑付压力，
维护农树枣圭会稳定，本篱“专款专震，统偌统逶”的驻受}l，中央政
府对兑付确有圈难的省(区、市)给予一定豹露贷款支持，稻于兑付
农村合作蒸金会的个人股金(存款)，不足郝分由地方政府通过组织
溥收资产等方法筹集资金麓决。
‘涛理熬顿农基会分基本方式建：i．清产核资。奁当地政府的统
一领导下，由农业、人民银行分支机构、财政、工商行政管理部门
竣及县(市>农村信耀社等有关攀僚抽调专人参热，滂产棱姿终暴
经要(市)政府审核恁，报上级政府帮人爨银行认定。2．分类处鬣。
资产大于负债的农金会可以申请并入农村储用社；资不抵债又不熊
支付到期债务熬农基会，赉当逸人蠢致府缝绥概构批设者瀵盘关闭。
3．清理整顿过疆中，对嚣不能支付到期馈务、发生挤提丽影响社会
安定的农金会按有关规定，停业熬顿。在停业整顿期问，暂停支付
债务，集中力量清产孩资，对农金会自然人债务兑付涎姿金缺毯，
由省政辩统一商因务院申请中央银行专项借款。4．分麓兑付个人债
务合法本息，对于漓盘关闭静农金会个人馈务合法本息全额偿付。
经清理整顿，全国豫万多家农金会关闭，以毅川为铡，疆翊农金会
原4435个，清理整顿后并入农僚事±1874家，占总数的42．25％；关潮一
2561家，占总数的57．25％，农卡重信用社通过采取并入、收购和置换
三秘方式，共诗接受农金会资产136亿元，受偻131亿元。串请中
央银行专顼借款55亿元，兑付合法本息i16亿元。
农村合作基金会的清理整顿祷着非常堂要的政策含义：第一，
农村合作基金会豹设立程警瑾是邀方政府主导，纛魏产生媳阕题盛
地方政府负责，她方政府兜底，这确定了随后进行的城市信耀社、
信托公司清理整顿中“谁的孩子谁抱”的责放利的对等关系。第二，
遗方政麝缺乏财力兑付赁有基金会躲个人债努，中央政府也没有这
个实力，南北产生了巍地方致廊担保，誉务院批准，中央银雩亍苒贷
款的方式，这与中国在转型期特商的政府作用有关，也说明中央银
行在维护金融稳定方嚣一开始裁不是独立骢，中央银行郛金融机构
鳃双方蒋穿变成了中央银行、金融视构、媳方政府的三方博弈。第
74
三，中央银行承担的这个角色决对不是严格意义上的“最后贷款人”
职责，它承担的是财政职能，实际上是给政府提供的融资，与历史
上战争期间给政府融资不尉的是这笔资金直接给了个人丽非政府，
其匿的是为了维护金融稳定的需要，面金融稳定恰在中央银行职责
范围之内。
(二)对银行类金融机构的支持和风险化解
在我国银行主导型金融体系中，中央银行对银行类金融机构的
支持和救劲体现在两个方砸：一是大银行改革的需要；二是小银行
(含城乡信用社)生存和发展的需要。对于前者来说，长期历史发
展的沿孳使其背负了沉重的历史负担，目前政府需要做的是由原来
对国有银行过度“抽血”交为“枣h血”，中央银行用600亿美元的外
汇储备补充工行、中行和建行豹补充资本金，50亿美元提高进患口
银行的实力，同时，发放孬贷款1．2万亿人民币用于资产公司对国
有银行的两次不良资产剥离(见下表)。从国外经验来看，各国政府
为了解决本国银行业的问题，注资和重组是主要的手段，例如美国
国会拨款1300亿美元给重组信托公司(RTC)，解决了800多家储蓄
贷款机构在破产关闭后的债务偿还问题，但鲜有中央银行注资的方
式。事实上，用中央镶行的钱和财政的钱本质上都是一样，都是属
于公共资金，最后都是纳税人负担，问题在于，按照经典中央银行
理论，中央银行应该具有独立性，其最终目的很简单，就是维护币
值的稳定，承担这样的改革成本在理论上缺乏依据。
表6．1。2对大银行的注资和重缎
发放时
名称资金注八形式数量期限乖j率用途备注
闻
22 5亿美元(合
股致，充实资2003年
汇金成为第一太股东，持有80％的．
中蓍银行’五金，外汇储备本，获得般敏12周30
1863．9亿人民f) 校
日
股改，充实资2003年
中国建设银汇金成为第一大股东，持有96％晦
汇金，外芷储备225亿美元本，获得股权l 2月30
钉权，转让后现持有86％的骰权
丑
中西王商银
汇金l 50亿美元股改．充宴资本
2005年4
持有s0％的黢权
行月
，§计650亿美元
交通镊行汇金， 30亿人氐币充实资本持有6 68％的股权
l华融资产管
央行褥贷款
947亿元，无期嫩，
第一次剥离，收
购工行4077亿1999革
茹彝工商银行发牢子3l如亿元十年期
l理公司舔年签各弱债券，乖j率均为2+2s％
无不良资产
鼬亿元f要爱行债
蘩一攻囊舞牧2000年裂2001年辩，嚣逮爻僚
信连资产管
央行再费薮券3470亿元玉芄
翦建幸幸和强群
1999每
了4415亿元夹辑辫贷款妖簧了夹释．
理公司行31500钇元平建行和舞发银行曲4415亿元不是贷
期限，每年签杏黼
起贷款款，总计申请再费教数藏为474亿元+
长城资产管
突嚣弄贷款
341558亿元，无期
第一次剥离收
黠农彳亍3458亿1999年
理公霉限，每年莶舍霹
元季曼脊产
衷方资产管
盎彳亍再贷薮
1162亿元，芜期
第一次裂葛枝
购中行2672亿1999盈
理公司限，每年签合碟
元不良资产
信逮资产管
i604．84亿元，期
第：次副离收
申行、建行载离2787亿元可簸
理公司鼹中镊行，建2004革6
突嚣莠簧薮限五年，烈搴
露、交嚣霹疑粪舞
囊赞簸，突嚣裁蔫4t4亿元可疑类赞
2．2S％ 簸，总计3201亿元
贷款
四太资产管
央行再贷款
4590亿元，期歉
第=次剥离，收
购工行4590亿2005年
理公司五年，乖l率2．25*
可疑类贷款
总诗12236亿
资辩寒游：根撂公矛资瓣整理
对予小银行来讲，一种是严格意义上的“最后贷款人”职能，
对予甏懿缺乏流动糕麓镊暂提供褥贷款支掩，饲懿对予城泰囊立镊
行、城乡信用社由予攀节性原潮、或者受到临时冲击(啜上造谣弓l
起挤兑等)擞现的临时流动性资金需求发放再贷款。这类贷款遵德
入瑟银行《紧急贷款管理办法》的艇鼷，期限荛2年，可震蘩i年，
利率2。25％，称为“买药钱”，通常只要机构述在继续经管，能够保证
贷款的偿还。二是瘸予已经关阉的银行(主要是城市信用社)个人
债务缮斑，“买穆材钱”，贷款甥陵浚长，一般为6年到8年，嚣j{|
的专项赞款延期到13年。这类贷款分为两类，一类是专项贷款，鞠
以地方政府名义贷的，贷款偿还蛊接从中央对建方的财政转移支付
中扣裁：第二类是没有圭氇方致寇撞傈獒，煮接发敖绘枫搀震予个人
偿付，出于发放对象跫要关闭的撬构，皮此缺乏承贷主体，通常旌
在另一家银行的账上或者清算组、托管组身上，缺乏谢效的监督，
原烈上专款专雳，封闭运行，织实际孛操佟难凄较大，存在揍占挪
用现象。
从2003年开始的农村信用社改革是典型的“花钱买机制”策略。
按嚣鸯务簸《深纯农村信溪毫量改革试点方案》，蘑家绘予麓资金於瓣
三方西：财政方面，对1994年——1997年期间亏损农村信用社的保
值贴补息给予补贴；税收方面：从2004年1月l E|至2006年底，
免征企业所得税；从2004年1月l E|起，征收3％的营业税；资金
方面：按照2002年底实际资不抵债数额的50％，由人民银行发行专
项中央银行票据或安排中央银行专项借款，其中专项中央银行票据
用于置换农村信用社不良资产和历史挂帐亏损。星前中央扶持政策
中保值贴补利息数额已核定完毕，共计88亿元；税收减免政策已经
开始实施，2003年、2004年累计减免营业税24．6亿元，所得税26．4
亿元；中央银行扶持资金数额已核定为1673亿元，截至2005年3
零度，已实际向2021个县(市)农村信用社发行中央银行专项票据
1378亿元，占全国票据支持方式县市个数和票据总额度总额的比例
分别为84％和83％；对吉林、陕西省农孛重信用社共发放专项借款2．6
亿元。所发行的专项票据中，用予置换农村信用社不良贷款1084亿
元，置换历年接帐亏损294亿元。由此，财政和税收补贴139亿元，
中央银行专项票据和专项借款仍是资金支持中的重头戏。
(三)对信托证券类机构的重组和救助
信托业的整顿由来已久，从1998年开始到2005年基本完成。
信托业从整顿前的239家到目前的59家，180余家退出市场。关闭
机构的个人债务按照政策规定是必须全额兑付的，资金缺嗣全部由
人民银行的专顼贷款弥补，撼不完全统计，地方政府用于此项在2003
年为445亿元。
另一个关注的焦点是从2002年开始的，以关闭鞍山证券为标志
的全国券商的清理整顿工作。券商风险的爆发既有体制方面的因素：
资本市场的制度设计不完善：股权分置，诚信缺失，客户保证金、
委托理财、国债豳购方颟市场交易制度设计存在严重缺陷以及监管
效率和质量不赢，客观上造成券镒盈利渠道单一，滋生了挪用保证
金等违规行为的发生；也有受制予整个资本市场发震的影响，沪深
股市长达5年的熊市造成了券商蠡利能力的下降，削弱了自身化解
风险的能力。从嚣前对券商风险处置看，实行分类处置，一司一策：
～类是大券商，例如银河证券、华夏证券、牵银万国证券等，采敬
注资霉霹提供滚动惶支持等措施进行重组；二类楚小券漆，严重资不
抵债的，关闭、破产，或者采用过渡时期办法，实行托管，视托篱
后的情形选择重组或者市场邋出；三类是小券商，资熊抵债，风险
不是特蹦突裹，提供流动牲支持，或者弓l入战咯投资糟重缝，翻鳃
殛南证券和j艺京证券。不论是何种方式，都需要注入资金盘活，主
要注资方式有：一是作为股权投资，获得股权，例如注瓷银河证券、
孛镊万黧、藿泰君安、华夏证券。麓类方式不仅在予绘予财务支持，
阉时还在于获得股权，促进治瑷缩构的改蛰。二是仅仅给予再贷歉，
以债权人囊份存在，或者上述两种方式合并使用。三楚引进外资，
倒舞l毫塞证券弓{遴端镶集团投资i?亿元。
表6．1．3器商重缀名革
夹行出资
辩弼名称重组方案羹照方备注
{蠹况
孛信疆券秘建镊授瓷分燕出资60％靼
串镩诞申莒建镊窝酵承接菲证券资
2005燕3
孥蔓证券
4§％；塞资壤分捌舞16，2亿露，轻lO。g
券，建银
16证元疆
爿亿元，承接其证券照务，箍建坤信建
投资
贷教支持
产晕口绩务，盛盘建镊孛信资
产管理馋霹
银证券公司”取菥代专
200§颦9
银河疆券
汇盎出资55亿元，财政部出资财政鄂、
∞亿元
汇金持黻78．57X．成
足15亿元专项资金重缀汇金为最大股东
2005拒9 聿镊万嚣五金25亿注姿，15亿霓涟菇幢
嚣套《0亿元
汇壹持浆3s，3§，盛舞
砖证券支持． 最大艘瘫
莨仓遗避购买艘份前方式渡资lo
2005年8 汇奈持楫辫秦君安段
国泰嚣鬻亿元．同时向谣泰君安发教抵押贷教1 5 汇夯25亿元
．月权2l*，第：大般东亿元
一娃上是串央缓和大整辩证券公霉，蔽舞实燕垂缀救舀
2005皋9
西南话券
￡套往资10亿，霹对提供10亿低惠费
汇奄20亿元
舟教解决流动性
湘财证券建银投资注辩l 5亿元降低流甜性风险建银投资15亿元
继湘辩证券之蒋，中富谨券成为建银授
申富证券
资蒎资蟪第二个对象
建爨投资搬资35亿元，嫒黪其辨毒鹭
资产，并帮鳓辩技涯券填平辩榔鹰曲客
挪用客户保证套t5．65亿
稃技证券户保证盎醯搿，iij}所欠曲个人釉飙祷委建银投资
元，个人负债1．74亿元
托理财绩务，通过即将成立的|i正券投资
者保护基金来偿还
罐镊集露如资l?亿元，其中3亿霓教
瑞镊爨
车，是疰2鼎黢觳，其余l{亿霓惩子楼矛氆舞资参与券鸯重
靶索诞券霹，建谩
运老恕京适券债务；建镊实酥盘资2．i 组的先静j
亿苑，浆有14％股权。
投资
建银投资料向齐鲁证券注资g个亿，随
天商证券
后将眷撂．夭嚣两家合并
m建镶投资总投入为24亿元，随郄通过段掇出佟翊收22亿元，实际投入仪2，l亿元
f7R
弼用保证盎|5。3亿嚣，囊债22，88咒
泰鬻避券
竞
健嵇证券受托理财规模大资套敞口8—9亿元
挪用保证金7 1亿元．个人理财4 7l万
武汉证券
元，资本垒4．78亿元仍来到位
挪用保证垒9．2 7亿元，违舰理财24亿
北方证券
元，逢支登记结算公霹3．8"1乜元
撵簿器证垒19．5亿元，个^理对软嚣
广泰谨券
4．95亿霓
中器证券
瓣政部划捷63亿元作为资本垒， 再
2005 投资者保
央行提供100亿元蒋贷款作为蔗动资赞薮100
成竹承诺给予680亿
年9用护基盎公蒋贷教给予支持
金亿元
资料来源：根据公开资科整理
(薅)对证券授资者保护基金秘承诺
2005年9月证券投赘者保护基金公司的成立预示着我国对券商
的救助会发生制度性变化。国际上通常采用设立投资者补偿基金的
形式，保护中小投资者作为证券交易者的剥益，在券商破产倒闭时
资金褥到孝}偿，戴王簧措施是鼹避涯券市场发展熬一顼重要保护措施。
我莺证券投资者傈护资金躺璃动资金毽括两部分，一部分蹙麓改部
的投资，即注册资本63亿元，另一部分为人阮银行专顼再贷款垫付
资金，跫缝投入100亿元，蕻余部分按照阑务院批准的专硕稃贷款
余额上限颧度发敖。按照谖券投资者保护基金的镧度设计，基金公
司有嚣顼主要功麓，一是在券巍破产镬溺或者托管等强截装瓷篱手
段期间，对债权入进行偿付；二是组织、参与被撤销、关闭缄破产
证券公司的清算工作，前者可以使中央银行勰脱出来，后者肖刹于
证监会锺灞券商破产清算程序。但是该制发办法是否能够竞全剽鼗
中央银行瓣贷款霹券囊救魏之闻的逶遂，逐有特实践辁验，毕竟终
为蒸金公霹的蹬顼资金来源，要满足动辍几十亿元券蠢窟窿怒{争匿
难的事。
第二节我国最腐贷款人制度的特点
·、市场发育程度的翩约决愆了再贷款是“最后赞款人”提供
资金豹主要方式
燕如在第一章中曾经论述剥的一样，关予最后贷教人的方式搁
题，存在鬻“银行学派”和“赞币学派”之争，前者主张直接囱单
个枫搀撼供救瓒，籍卷戴主张通过OMO豹市场壤钧使个体祝擒褥嬲
流动性支持。对于前者来讲，产生的效应肖两个：一是中央银行肖
相当大的自由裁量权。中央银行自由裁量敝鸯效的内涵假设是中央
镊行既枣场更县毫痿患优势，蹩淹楚祝橡瓣瓣务狻嚣，医瑟它辘合
理定价，及时准确摁供金融扭构需要的流渤性。但事实并非如此，
在我国，中央银行不露基直接监管银行业机构，它的信息渠道要么米
鑫羹蘑泰璐交荔反映的信惑，要么寒塞篮篱部门懿绩怠，霆蓑赞舔
市场交易不发达，其信息量有限；监管部门的信息涉及部门闻的利
益，协调和分享成本较高，因谳，中央银行并不能全西及时了解桃
构夔寞实风险壤况容财务状嚣，要求中央键行恣确把握救麓瞻掇，
不被金融机构游说成功是非常濒难的事情。同时，以何种价格提供
支持，既能降低商监银行的道德风险，又避免商业银行从中套剩怒
中夹锓行决策中难以实现静均衡。二是孛央镊行贷款戆安全蛙缺乏
保障。黧外也有直接淘单个机构提供资金晌方式，但多是采取贴溉
窗口进行，例如美凰，贴现最大的好处是裔羝押的证券潦产，央行
资金毒撼保。显然我罄藩贷款毪要求饔篷镶薯亍提供撵傺，毽事实上，
可担保资产很少，嚣效担保情况很多，从两央行资金被悬空。三鼹
银行经营者的道德风险严重，中央银行熊簇公共资金为个体银行经
营者熬謦险煲藤，经荣卷鳇霉险粼楚曼攘肆无忌撵了。麸理论上讲，
通过公开市场操作，利用市场的定价机制馒龛融机构获得流动性支
持是最优策略，既可减少银行经藩者也可减少中央银行的道德风险，
定价蠢芝够反姨金融祝构真实躲风险溢份水平。鳘其态涵缓设是市场
是充分和有效的，市场传导是有效的，我鼷公开市场操作在调剂商
韭锭{亍流动性方面发箨的作用越来越大，2005年上半年，通过发行
中央银行票据和正囿购操作豳笼基础货币7616亿元，冲销了外汇占
款投放的l万亿元基础货币，由此可以看出，逶过公开市场操作来
实瑗赢韭银行流魂性的调剂怒熊够实现鲶鼹标。
：、转型期特有的制度糕架使我国“最籍赞款人”骠熊滋耀
经典的最后贷款人制麓，简单的讲就怒金融机构在出现流动性
凫橇，在无法通过其它粱道蒺褥资金融，中央银行为了避兔这葶孛滚
动饿阉题导致鸯偿{孪能力的镶行倒闭，丽撬供“最后渠道”瓣资金
支持行为。这里的关键点有：1．银行业枫构有清偿能力但缺乏流动
性；2．避免无谓的银行倒闭；3。是“最后”豹手段，也即怒蕊它手
段不能奏效箍采敬的追不得墨豹手段。僵悬猩我国，基于上述几个
要点豹最纛贷款夫基本不存在，其溢弼突凑袭蘸在嚣个方露，簿一，
牵b偿蕊姗的缺失导致中央锻行在金融机构破产关闭蔽屠为了髅付个
人债务和外债需要提供再贷款，从这个意义上讲中央银行发撵的是
存款保险人和投资者补偿熬惫的职责。第二，国家财力的所限，导
致中央银行在维护稳定战概念中趣送了支特改革的蠹涵。发放再贷
款绘金融资产篱溪公司瓣离菡有银行不楚资产，对高惫券窿注资重
绲，这已经超出了中央银行的职责范围。这黼种方式中，前者由央
彳亍统统买帮，产生了存款者、银行业机构、地方政府的严重的道德
风险，在避券公司的破产满算中，纷纷傲缀打进股民保证金账户，
要求中央键零亍菇嫠。惹一萋孛方式中央行承攮了部分改革成本，有波
点认为，政府在资产管理公司的融资安裁}中弓|入央行巨额嚣贷款，
其打算就是想引导央行在将来承担资产管理公司的部分亏损，暗含
着央行承撼部分金融改革成本的意味。这种做法实际上是财政负担
转移到央行，诖央行通过印钞票来霞担准财政的功麓，即隐性财政
赤字羹舔化，两这种骰法势必蹿央专亍戆货惹政策裁定帮执行产生严
重影响。
三、参与博弈方多，拖延不决导致教助成本离
英格兰银行在处理岜林银行救助案中，从收到报告猫俸密处避
决定就在周末的两天时间作出(参见附录案例)；美联储在LTCM公
霹救助中，从接受审请到确定方寨帮实施1个冀时阉。最后贷款入
救勃要求的就是迅速诊断银行“瘸情”，对藏下药，在瘸情未恶化之
前及时治疗，此时救黝的成本最低；如果在瘸情会诊过程中，花时
闻解决对瘸情秘骜方争议中，癍入已经癍入鬻鸯，药褥褒责也无济
于事。在我邕，对～家机构靛救舫参与薄弈方多，逸方政府、中央
政府、中央银行、监管当局，各方立场不周，各方协调成本加大，
信患互棚不共享不公灌，往缝导致错过最毽救勘时规，救助成本增
高。南方{疆券在2003年?弱闻载箍现了风险，褥在2005年《弱才
塞布关闷，2005年9罔峦新公司取诼代之，期闻人民锻行再贷款从
最秘的15亿元增蕊到80亿元，在托管期阍窟方{歪券还承掇了几个
大型翦承销监务，造成了亏损，旷酲持久长达近2年黝时1；7(冤酣
录案例)；黼城市信用社从1999年的停业整顿到2005年才最后清算
完拳退出市场，期阀花费6年时阀。政府公共部门翅巢不是以社会
福利最大化丽是竣帮f-IN益最大纯，郄么其行为必然发生德差，磐，
致社会成本增高。
瑟、规鞭不疆，避麓凄诋
从理论上讲，为了防范毯家金融安全嘲的遂德风险，可以实行
豢蓠豁“建设瞧摸灏”，霹不一定鸯诉税橡中央镶行是套会救甏，扶
丽增加不确定性，健避金融机构增强自身防风险的能力。各国的通
行做法是在事后及时公布救助的原因和标准，美联储为了LTCM的救
黪塞接受过鏊会羲氍{筵并为警己的行动作了勰释。这样傲懿暴露在
于接受社会公众的监督，毕竟中央银行发行货币不管是铸币税还是
通货膨胀税都是纳税人承担。不管是事前还是事后的遴明度，其擞
尉都是溪楚蕊。西我鬻在这方嚣涎觏剐极为不完善，券海藐警、傍
业整顿、关闭的标准帮条件没有设定的边羿，托管的法律效力如何，
托管后如何处置，在一切标准未清楚前，个体机构以及相关投资者
的命运就体现在各方利益的角力上了。“暗箱操作”最可能的后采就
是腐败增多，不法分子逍遥法外。
第三节引发的争议
一、是否应该动用公共资金救助券商
按照经典理论，最露贷款人救助的金融机构种类没有严格限
定，巴杰霍特(1873)认为只要属于监管对象，诼且具有系统重要性，
如果缺乏流动一陡都应该救助。其中关键点在于是否会弓|发系统性风
险，日本山一证券公司拥有15814亿元的资产最终破产关闭，日本政
府仅仅是在其破产倒闭后为了防止市场波动，提供了8000亿目元的资
金的支持。从中强的情况看，存在两方面豹观点，一是以证监会为代
表的实践部f_]认为，券商关系到整个证券市场的健康稳健发展，关系
到公众对证券市场豹信心，应该给予及时的救助和资本重组；二是以
经济学家为代表的理论界认为，券商不具有系统重要性，应该按照市
场规则运作，经营不善的企业理应受到市场的惩罚而退出市场，如果
动用公共资金救助个体企业，会极大地破坏‘7市场公平竞争的规则，
而且会产生严重的道德风险。
事实上，仔细推敲第一种观点，其理由是站不住滕的。我国证
券市场发展需要的是一个涂理完善、蠹控严密、经营规范的中介机构，
如果纵容券商的各种违规行为，动用国家公开资金为他佛的违规雩亍
为、冒险行为买单，无异于对他们这种行为的奖励，建立在这样基础
之上的证券市场谈何健康发展。冷静地分析，券商在经济中的重要作
用，一是取决于涯券市场在金融体系中的重要作用。目前，我国的融
资格局仍然是银行贷款为主，2004年，耨增融入的资金总计为2。9万
亿元(本外币合计)，股票市场累计融资1503亿元，贷款、国债、企
业债和股票融资的比为82．9：i0．8：1．1：5．2(见下表)。虽然股票
融资较2003年有所增长，但是其增长来源主要是海外融资增加，}{股
筹资?8+3亿美元，占筹资总额酶43。1％；豁段筹资3．28亿美元，鼹
比增长6．6倍；可转债筹资209亿元，弼蹴增长15．8％，丽A股筹资
(包括发行、增发和配股)620亿元，同比下降3％。由此看出股黎融
资仍不是我霆的主要粱道。
表：2004年强内非金融机构豁门融资情况简表
融资麓(配最又＆l§) }}：·E(％)
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数据来源：申嚣太琵镊行
二怒券赣搦透的传染性闻趣，可从券裔融资的交易对手帮对交易
对手的影响来看，券商飘前的融瓷渠道有三种，一是在锻行间网业市
场拆借，鳃蘸是会员单位既较少；二是萤馈凰赡，只熊在谖券交努所
肉迸罨亍，藏监镶行不髓参热；三是2004年n月开始实行的发行短期魏
资券的方式，能达到要求的也比较少。因此，券商同她融资量缀小，
商业银行与券商交易也魄较谨慎，券蘧鄄使馕闭也不会形成传染挞链
条。嘉此，券商不其肖系统鞋风险特征，券海露蔚兹豳境在缀大程度
上是由蒸自身操作不飙范所致，公共资金无昴予社会纳税人为券裔的
不甄范遴行买单。但是，匿蘸我溪鲢现实是运鼷大量公共资金重缀救
助券裔，麓务院2005年7弱专门下文(《国务院办公厅转发涯盛会关予
诞券公司综合治理工作方案的通知》(圜办发[2005]43努))要求器士|焦
认真撬行渡券公司综合治瑾工作方案，认为“证券公裁综合治理工作
敏感度赢、涉及西广，事关证券市场瀚健康发展农社会稳定”，要求
“各地区、各部f1螫统一认识，坚定信心，瀚度重视，密切配合⋯⋯
稳妥处置涯券公司风险，搂进涯券公司重缝，并采取切实有效的接施
解决证赛公露流动缝润题，支持、弓l导证券公司创蓊发麓、徽优骰强”，
这种用政府的公共权力，运用公共资源来为一些不其有系统重要性的
企业买单的做法实在值得齑榷。市场经济的魅力之处就在于优胜劣汰
的市场法则，如果“劣”的不能受到惩罚，那么“优”的又如何有傲
优的激励，那么整个市场就会在逆向选择的作用下彻底滥掉。
择?
二、央纷最后贷款人救助金融机构是否是我凋现阶段最好的选
戴蒙德一戴蒙威格(Diamond&Dybvig)模型说明银行业内在的脆
弱性和传染性，说明了中央银行在整个市场(金融机构)缺乏流动性
给予支持，以维护稳定的重要性。世界各国中央银行都非常重视这个
职能，实践证明央行最后贷款人能够有效避免流动性短缺的金融机构
无谓的倒闭。同时，理论上最霜贷款人救助的对象也非常清楚，具有
清偿能力而暂时缺乏流动性的机构，而且毖须是“最后”面不是“最
先”的救助手段，具体在每个事例上来讲，情况会有所差异，正如金
德尔伯格所说：“干预是一门艺术，而不是一f]科学”，在这个“艺术”
的处理过程中，没有一个严格准确的标准，但是市场国家央行遵守的
基本原则都一样，那就是最大限度地体现市场约柬和市场纪律，决不
滥用中央银行的货币发行权。在我国，j比项功能被无形的放大，且没
有作为“最后”的手段，央行穆贷款不仅承担了稳定的作用，还承担
了促进改革与发展的任务，“花钱买稳定”，“花钱买机制”同时存在，
在我国目前特定的经济环境下，这也许是不得已的选择。但是，这绝
对不能说是最好的机制，在各项制度环境具备的条件下，必须回熙到
“最后贷款人”原有的意义上来，否则即使“花了钱”也买不来稳定
和机制，由子错误的激励导向，还会增加潜在的不稳定因素，导致市
场整体的均衡风险水平提高，增大金融稳定的不确定性。
曼、政府在风险处置中的作用
在我国，政府无疑在风险处置中发挥着重要的作麓。第一，地方
金融机构出现风险，受损的不仅仅是金融机构本身，地方经济和城
镇居民同样经受巨大冲击和影响，从维护社会稳定和推动经济发展
的兔度来看，地方政府对化解地方金融风险是责无旁贷的，地方政
府应是诸多风险救助者中也是最积极的。第二，在实施金融风险救
助中，中央银行的再贷款救助只能救一时之急，是治标不治本的短
期应急式救助措施，弱地方政府推动实施的增资扩股和资产剥离方
熊解长久之因，是内部机理调节式救助之法，在风险化解中表现出
稳妥高效的特征。第三，地方政府作为拥有行政、司法和经济调配
权的重要组织，依靠行政资源所带来的权威性和信誉，是平稳化解
风险的重要力量。政府既是风险处置的参与者，也在一定程度上是
风险的制造者。我国地方性中小枫构的现有风险一方面是自身违规
经营的结果，嗣时也是地方政府干预和不讲信用的结果。因而政府
参与风险处置，带来的负面效应有：一是政府为了掩饰自已的过错
和保护自己本地的金融资源，在救助的政策和标准倾向于宽松，其
唯一可能的标准就是“不能让机构死”，形成了对中央银行的“倒逼”
机制，迫使中央银行不得不屈服于政治压力。二是政府行政力量的
过多涉入，容易导致经济资源的无效配置，在处置海南省城市信用
社风险中，由行政安排海发行进行接管，结巢把本已身患重症的海
发行拖垮。三是政府和中央银行的协调同时涉及到地方政府和中央
政府的剩益之争，成本较高，双方可能互相接诿，不愿动用自己的
资源，往往错过最佳救助时机，增力霹社会成本。政府到底在金融管
理和发展中发挥何种作用，岿须有待予政府联能的彻底转变，奥尔
森说“一个能够促进社会经济繁荣的政府，其职责只是赛定产权、
保证合约的有效履行及保护个人财产不受侵犯，除此之外，政府能
够做的事情不多”。我国在向市场经济转变过程中，政府对经济的直
接干涉明显减少，个人生活权利的空间逐渐扩张及个人对政府的依
附性逐渐降低，但是由予社会经济规模与范围迅速扩大，政府又以
新的方式控制着更多的社会资源及个人的经济生活，其权力在经济
转型过程中得到了强化，比如对股市的影响，对券商的国有资本控
制，在风险处嚣中对政府的依赖。如果政府能够真正发挥市场规定
的制定者和“守夜人”的作膈，其职责只是界定产权、保证合约的
有效寝行及傈护个入财产不受侵犯，那么在风险处置中政府瓣作用
就不会像现在这样举足轻蘧了。
第四节存在的闷题
一、道德风险严重
我国央行对破产机构的囱然人债务和外债的全额偿付，引发了
存款者、银行经营者、地方竣麝等巨大熬遵德风险：存款者不惩甄
翔孬银行坏键行，镊行倒闭袍酶资产可以全额偿付；银行经营者不
用为自己的经营行为负责，不用承担任何法律责任；地方政府也不
用为他错误的干预行为买单。在南方证券近200亿的挪用客户保证
金鲍遗觌行为中，至今没翁处理一名赢管人受。按照目前豹政策，
央霉亍对镣行破产熬个人续务全额兑季李，在2004年il羹戳荣，证券
公霹的客户保证金察令人债权也是全额搂付，这使得信托公嗣、证
券公司纷纷把公司债务做成个人债务，形成了大量的不规范行为。
2004年11周，央行、财政部、银监会、证监会四部委联合发布《个
人续极及客户证券交易缝算资金牧赡意冤》，提出了个人债投秘客
户保涯全挪熙静在lO万以下黪100％收购，弱lO万元以上鸵技90
％的魄例收购，其余10％内金融机构总部、分支机构、营她网点所
在地省级政府分别负责簿檠。这种方式开创了寿限偿付的先溺，对
存款者、投资者、圭氇方政府传递一信号，中央政麝不会全部承担执
梅破产静藏本，嚣要各方明确责任，存款者(投姿蠹)、圭|亟方政摩
要各自承担一些损失成本。鬣然这个办法对予防止道德风险方蕊迈
进了～大步，但是仍然存程许多问题，突＆；的有两点，一是对予个
入委托理财、三方监管等业务缺乏明确的界定，在甄别债权时雉度
较大，整下了采取各静方式套取中央羧行姿金麓余遗：二是对予逸
方政府负责筹集10％的收贿资金来讲，该办法又开了一条毯子，援
定地方财力确有爨难，可向人民银行申请露贷款解决，如地方政府
不能按期如数偿还借款，融中央财政从地方的转移支付资金戏税收
返还中扣回欠款，雨实际状况是，依目前各地地方政府的财力，要
塞出资金收购证券公司的个人债权基本不现实，在清理农村合作基
金会的地方政府借款仍有较多豹省(市)没有偿还，1日债未还又增
新债，期望地方政府能如期偿还基本不可能，中央银行的这些再贷
款在发放之初就能够预期形成坏账的可能性，由此造成的事实仍然
是，央行形成了自身的不良债权，承担了所有的破产成本。
二、金融风险向人民银行转移
一方面，监管部门和人民银行的分歧加大人民银行的再贷款负
担。以银蘸会、证监会为代表的监管桃构与人民银行在处联问题机
构的动机相冲突，监管部门为了摆脱监管负担，彻底消除风险，倾
向于关}il机构的动机很强；而兜底资金出入民银行出，为了保障自
身资金安全，人民银行反两倾向于救助重组，在利益不一致的前提
下各方分歧较大。另一方趱，财政部和入民银行的分歧恩致了中央
银行风险增大，首先，财政郝在地方政府向中央银行申请再贷款的
偿还问题上送了口子，允许地方政府偿还延期，截至2002年底，经
国务院批准的地方政府向中央专顼借款余额为1109亿元，部分地方
政府采取拖欠、躲债等手法拒不归还，并要求利息打折，媳方政府
的赖帐增大了中央银行的不良资产；第二，在建立汪券投资者保护
基金、存款保险基金等制度安排上，财政部没有安排足够的资金，
资金来源没有保障，主要仍依赖于央行的再贷款；第三，随着央行
的不良资产增多，人民币业务连续亏损，2000-2002年亏损额分别为
131、297亿元和320亿元，人民银行希塑通过留利核销部分坏账，
但财政部不同意，央行的财务状况进～步恶化，可交易资产减少，
调控货币供应爨的能力受损。
三、救助性和破产性标准难以掌握
在匿前监管手段较为落后，风险预警指标没有完全建立，信息
共享机制还未形成的条件下，中央银行执行最后贷款人的教助性标
漆和破产链标准不能有效分开。虽然理论土，在金融机构出现闯题
时，中央银行在短时间内隧分是流动矬问题还是清偿力问题不太现
实，只聚关注其是否有系统性风险就可以了，具有系统性风险的就
救勃，否则反是，但是判漩是否有系统性风除也需要有完善鲢整管
攒掾，麓够潮断其交象对手是谯，金颧多大，破产对交易对手的影
响如何，蕊这些指栝在监管部门非现场手段严重滞后的情况下，要
及时提供难度较大。由此增鸯匪了人民银行的操作难度，典型的例子
如海南发展银行，在收购6家城市信鹾社蹴勰挤兑以后，入涎银行
对该行鲍溅险底数不清，麓续投入弄贷款避行救动，嚣亲发疆窟窿
太大，用褥赞款再填成本缀菇，最焉不彳罨不实施关闭，而此时人民
银行已经投入了再贷款120亿了，这些资龛随着海发行的倒闭也随
之成为坏账了。
鞠、缺芝绞_搡佟趣耧，实嚣操{萋较凳溅靛
在WTO的露过渡期，我国金融机构蕊临改革和稳定丽方筒的重
大任务，不管是改革任务述是稳定任务，都缺乏一个明确的规划和
周密的准备，属予真正意义上躲“摸着石头过河”。蓬有银行豹改革
需要清讫匿额不蓬贷款，霈要弓|进战咯投瓷耆，维护金融稳定需要
建立一个维护国家金融安全麟的补偿机制，两这一切都有德予匿家
投笆资，然褥这些资金如何筹备，战略投资者的标准又是如{湃界定，
羚偿机制的资金来源如何解决，静静翊题没有一个明确围规划，因
瑟弓|起实鬻捺{乍孛爨每一个寨傻戆竣茨罄可麓不麓，每一个寨爨蒸
可能由于社会和公众，缄者政府部门阀的利益争夺箍使得政藏发生
变化。
第五节改进措施和建议
一、禽融机构救助威燃持的原则
1．“黢后”手段原则。好的金融稳定椴架酋先是要建立银行系
统自身稳定的框架，必须促进商蛾银行提足拨备和充实资本，通过
羧备萎主藏裁可蘸冕熬巍陵，运过烫本交足率颚菸不可颡冤戆熬黢。
央行作为激后贷款入黝援助只麓柱不可预见韵风险超磁嘏行体系承
受范围内才熊发生。溺此，通过徽行体制改攀，完善治壤结构和肉
控毫《鏖，按照“严臻五缀分类一瓣是羧备一徽实囊澜～达裂资本楚
足率要求”提高商遭镀行蜜身实力是金醯稳定的～项蒸础设施建设，
由此才能建立金融稳定的两级颓除机制：锻行自主管蠼风险的第一
遴茨线；央嚣监控系统稳是兹第二遂茨线。
2．成本最小原则。美潜在《联邦存款保险公哥健滋法案》中，
专门把此祭作为存款保险公程给予银行持续经营援助的一条基本淤
鞭，存款媒浚公霉事蘩宓矮涯臻，被救麓豹枫稳麴继续经蘩对子愈
滥逡社送提供充分靛锻行缀务是“必需”瓣，而且戒本箍最低的，
才能给予持续经营援助，只有防止系统糕风除倒外。中央银行提供
最轰赞款入并不是打开窝移懿无成本逮露露《移票，既要造戏对货舔
稳定的冲击，又要掇酾市场激励桃制，还宥拨中央镶彳亍的信誉帮名
塑。因此，央行对没有清偿力银行的救助必须明确确实存在可能系
统洼风险蓠提下才筑秘麓，虿羽掰逶黠货舔发行投戆溢磺。’
3．衩饔对称潦则。当前金融风险形成的最大隐惑来自予毅爨
不对称，～且战予私荆而制造了娆融风险的资任机构黼不熊承担捌
痘戆奏饪，粼宓然影成霹姣缝示范效斑。并毒釜金瑟瓿稳都是逡险爱
好者，搿怒权赛不对称导致冒险麴个人或橇榆收益巨大，丽责任成
本太小。机制塑造行为，严格权赞可以把我们的金融穗逝’真正届瞍
在蛰瑾不可颚霓戆金融熙陵藏弱态，这是具惫宏或调控翔维护支付
体系稳定取麓的央行愿意看见豹。
二、攒施秘建议
(一)尽快完善补偿机制
缺失於楼魏囊l造壤了央行鼓屠贷教人越鬣链爨鑫，央行在救熟
高蟊ll浚枫鞫的决策中，关注弱焦点实际上是社会稳定，掰菲宏观金
融稳定，考虑黪是是否会引起社会动荡丽菲金融体系的系统性风险，
在～定程度上代替财政履行了维护社会稳定豹公共职能。补偿机制
“取之予市场，髑之予市场”，能够侵“最后贷款人”真正豳归到其
原始的概念中：只救勃缺乏流动性丽具有清偿力的机构，而不具清
偿力的机构由存款保险公司、投资者保护基金和投保者风险基金负
责演算重组，减少对社会的震荡，真正做到最后贷款人、监管者和
三项补偿机制的各负其责。
(二)建立金融机构破产机制
破产机制的两方耨重要作用表现在：一是建立优胜劣汰的机制，
金融机构为了避免破产必须尽心尽力经营；债权人为了贷款安全和
减少可能的清算带来的损失，会对金融机构精心挑选和监督。二是
促进现有资源的重组。并不是所有不能清偿到期债务的债务人都要
立即进行清算，挽救、重组的价僵高于清算价值时，法律程序可以
在重组的框架中保证各方利益。既可保证市场公平性，又可提高市
场效率，保证资源流向效率更高的地方。臼本山一证券在经薷困难
时就主动提出破产，本希望通过法律程序争取股东救助和重组，但
最终因为窟窿太大，两最终仍然走向了破产的不虑路。世界银行对
不同国家38次危机中造成的财政成本的估计(Honohan和
K1ingebiel，2000)表明，在拖延型监管保护、财政或央行注资、央
行流动性支持以及破产的各种危机处理方式中，破产成本是最低的，
占GDF的2．9％。屋前新的破产法正在修订过程中，鉴予金融机构的
特殊性，有了单个破产法还远远不够，还需要一系列关于内控系统、
外部监管、拯救机制、存款保险机制等支撑体系的建设等配套措施
和规定。同时，必须明确金融机构、监管部门、存款保险公司、人
民镶彳亍、司法部门在破产过程中的权责利，例如金融祝构发生风险，
应该由谁担当管理人；金融债权申报程序如何，债务人财产如何评
估和处理；一旦破产，金融机构管理人是否必须必须由监管部f-】选
任，司法部门是否派驻等。同时还要设立～个统～的标准和程序，
规定金融机构什么情况破产，行政关于合适介入，何种情况动朋公
共资金和储备基金救劲等。
(三)增强人民银行的独立性
人民银行的独立性既表现在货订j致策的制定和执行上，同时也表
现在维护金融稳定中的监管独立性。中央镊行如予金融稳定的需要，
可以根据监管部门提供的信息和自身对机构的判断面作出是否救助
和关闭的决定，以及决定救助和关闭的形式，并承担由此产生的责
任。只有赋予人民银行独立决策的权力，才能在金融丰几构出现问题
时在第一时间内拿出对策和方案来，能够减少相应的教助成本。而
目前的方式是，所有方案全部要上报凰务院，决策时闯长，人民银
行也可以以此为畿不承担任何责任，其结果往往是错过最饿救助时
机，救助成本在时间的消耗中逐步增大，最终受损的仍然是广大纳
税人。
(四)促进最后贷款人制度本身的完善
最后贷款人作为国家安全瓣的熏要部分，既要发挥作用又不能
滥用，这需要加强自身的完善。首先，必须明确相关的规则，基于
规则的做法可以减少随意性，也有助于提高独立性。目前人民银行
仍沿用1999年和2000年文件关于专项再贷款和紧急髯贷款的规定，
明显滞后，因两现行风险处置类再贷款的发放、使用、管理、监督
的政策，基本采用一事一文的方式确定，处理政策不统一，客观上
造成了操作上的混乱和滥用。二是加强债权管理，维护资金安全。
再贷款的偿还客观上是对投放基础货币冲销的自然的方式，加强债
权管理有重要意义。目前的制度涉及导致了人民银行再贷款债权的
悬空：第一，风险处置类再贷款合同中的借款人荠菲实际借款入，
造成承贷主体耧实际使用者不统一，再贷款承贷单位的承贷行为属
予指令性委托代理行为，承担主体是商业银行、证券公司，没有再
贷款豹支配性使用权，不负责还本付息；而实际使用者是问题机构
的清算组和工作组，却不是合同上的借款人，人民银行也没有与承
贷单位签订具有明确债权债务关系性颓的协议，致使债权债务法律
关系不明确，还款责任不落实。第二，再贷款没有优先受偿权导致
资金回收差。法律上讲，再贷款合同属于行政合同，是强家行政枫
关为了实现行政管理目的，与公民、法人和其它组织之阈，经过协
商，双方意思一致的协议，其与民事合同最为明显豹区别是在行政
合同履行、变更或解除中，行政机关享有行政优先收益权，具体表
现在对合同履行的监餐权、单方面的合同麓除权、制裁权和优先受
偿权。但现行法律，在托管机构的关闭清算中，提供再贷款的央行
不过是普通债权人，与其他债权人楣较并没有得到优先偿付的权利，
导致央行再贷款的坏账率很高，因此必须通过法律程序加以傺障央
行资金的、安全。三是在LOLR机制中弓|入更多的市场机制。救助类再
贷款利率近年来都是2．25％，相对其它类再贷款偏低。成本太低，且
贷款期限长，如果按现在利率水平把长裳利率都锁在过低水平上，
易引起很大套利行为，扰乱货币市场利率，子货币政策不利，假是
如果实行惩罚性利率，又定在何种价搀上更合理呢?Frexias认为要
充分发挥阏业市场的作用，央行通过公开市场的操作实行定价能够
反映市场需求与供给，既能满足流动性需要，又在最大程度上减少
道德风险。
(五)建立有效的风险预警机制舜口及时纠正机制，
中央银行对问题机构的救助性标准和关闭性标准必须依赖于准
确的监管信息。监管部门必须提高监管效力，一是提高资本监管的
效率，督促金融桃构通过自势拨备帮资金提高风险抵御能力，二是
要建立有效的及时纠正机制，在金融机构资本不足或严重不足时，
及时采取措施强制要求金融机构进行整改，三是要建立非现场的风
险预警桃键，及时全面跟踪了鳃金融机构的哭耋务和风险状况，一旦
在金融机构出现问题时才能作患准确的判断，采取及时的播施。
(六)促进人民银行、监管部门、存款保险公司协调机制的建
互
人民镊行、监管部门、存款保险公司都具有对银行机构的监管
权力，Charles M Kahn&70ao Santos(2001)在模型中论证了单一监
管者会产生不充分的监管和次优的银行贷款投放，同时会引发过度
的监管宽容。在存在多个管裁者的模式下，由予信息不对称，管制
者之闯有信患不共享的激励，为了提供整个金融安全网的效率，加
强三方的协调机制显得尤为重要。
1．有利于改变监管者的信息劣势。根据信息经济学观点，信息
的不完备和不对称是市场经济不能象古典和掰古典经济学所描述的
那样完美运转的重要原因。刘宇飞(1999)指出，在金融体系中，这
种信怠的不完备和不对称不仅表现在金融机构和客户之间的关系
上，逐表现在金融机构帮监管者之阕豹关系上：被监管者总是比监
管者了解更多的有助于做出正确监管决策的信息，因为被监管者出
于种种考虑，总是试图隐瞒对其不利的信息。但如果监管者之间的
信息交流是顺畅的，则各监管者仍能获得尽可能多的鸯用信息。
2．有和予防止监管冲突。金融监篱的总体目标是保护投资者的
利益，维护金融体系的安全与稳定，不网的监管主体实际上都是围
绕这一目标来展开工作的。但在实戏中，不同的监篱主体会从各自
的职责激发，对同一个或不同的监管对象设显具体目标，如果这些
目标相互抵触，就会产生监管冲突，甚至造成金融秩序的混乱。在，
美国，美联储(FED)与州银行监管季凡构(SIC)都有权对州注册的美联
储会员银行实行监管，但FED注重长远目标，追求的是金融体系的
安全，两SIC注重短期目标，追求的是通过银行促进当地经济发展。
由于目标不同，二者在监管过程中常常发生矛盾。在目标相互抵触
的情况下，一个监管机构不能漠视另一个监管机构的监管要求，二
者必须进行某种形式的协调，否则会大大影响监管的有效性与效率。
3．监管者相互监督的需要。根据威廉姆逊的机会主义和有限
理性的假设，监管者也会犯错误(由于私利或判断失误)，两且监管
者的失误往往会造成灾难性的后果。已林银行、大和银行纽约分行、
里昂信贷银行等一大批实力雄厚的跨国金融机构的相继倒闭，说明
了监管失败的严重后梁。承认监管者的机会主义和有限瑗性，也就
是承认对监管者进行监督的必要，|生。各监管主体之阂建立沟通渠道，
彼此协商，是各监管者互相监督的有效途径。比如，金融同业公会
作为民间自律性缓织，可以与官方监管机构合作，相互监督。周道
许(2000)指出，同业公会往往比监管当局更熟悉金融市场，网各监
管主体的联系也更紧密，因此在监管方面比监管当局有一定的优势：
两监管当局的监管工作更加规范，更具权威性。如果二者建立沟通
渠道，互相监督，就可以闽时发挥二者的优势，尽力避免监管失败。
建立协调机制存在的困难：
1．部门和利益集团的私心。根据公共选择理论，政府部f_】不总
是社会正义的代表者，在利益集闭的影响下，他们也会有私心；在
监管主体之间出现潜在的冲突时，某些部f_】也会在“私心”的驱使
之下采取～些有利于本部门瑟有损于其它部门乃至整个金融体系的
利益的行动，具体表现为不同监管主体争夺监管对象与监管权力。
例如，以格林·斯潘为苕的美联储一直主张由美联储统一行使对全
美金融机构的监篱，这当然遭到其他监管机构盼强烈反对，造成了
美联储与其他监管机构的紧张关系和相互协调的困难。
2．监管分工不明确。在许多发展中国家(包括一些发达国家)中，
蠢于种种原因，法律荠未对各金融监管主体的监管范圈作出明确的
界定，或在某类监管对象上指定了过多的监管主体，造成了大量的
监管盲点、重复监管、监管冲突，甚至出现对有利监管对象的争夺、
对交叉责任的推诿行为。
3．缺乏健全完善的协调机制。在某些瀚家(包括中国)虽然也意
识到监管协调的重要性，但没有建立科学完善的协调机制，协调季亍
为无章可循，造成了协调行为的失败。
4．监管水平低。许多发展中国家的金融监管机构监管水平不离，
监管者的素质、能力较差，他们往往连本部门的监管和协调工作都
做不好，更难进行部门之间的协调。比较而言，发达国家的金融监
管水平要高于发展中国家，但对予不断涌现的金融衍生产品，这些
国家的监管当局也感到捉襟见肘。
机制的设计，包括～系列临时性或制度性安撼，这些安排～般
囟。括：
l。鼹鬻鹃信息交流与协商。建立基常的傣息沟暹管遥，可以使
各监管主体对监管对象获得及时、全面的了解，防忠于未然。例如
德国在(德意志联邦镶行)中娥定，联邦银行在对商妲银行的准备金检
查中，应将任俘大宗蕊或霪复出现静准备金不是遵知绘联邦银彳亍燕
管当弱。
2．监篱主体高层的互相参与制度。指各监管当局的高层领导人
分别在其它监管机构中攫任鬟要职位，这样不俺能及时了解其他监
管规构的决策，综合考虑其影响，也可以在离滋润建立良好的泽厶人
关系，减少协调霉亍为鹃隘力。铡翔，孛蔫銎务院在t997年4秀簇耀
的《中霭人民银行贷币政策妥炭会条铡》中觌嶷：中国人民银行行
长、国家外汇管瑗局局长、涯监会主席为货币赦策委员会的巍然委
员。随着保隘会和银监会的糊继成立，可考虑在贷币政策委员会中
壤麴保蕊会与银燕会主疼翡辩位。
3．定麓蒇不定潮晦监管袋麾会议。召开蠢各篮警主体代表参船
的多方监管联席会议，可以馕各方深入交换焉法，就某个重大念融
闻题进行讨论，解决分歧，及时判定掰的金融奈萱生物豹归属，并确
立针对具体闯题的解决方法和滋调方式。例始，我强曾数次疆开幽
央行、证监会、保篮会参热缒鉴瞽联蘑会议，墩得了一些秘步成祭。
4+召嚣研讨会。这是对监管联席会议的补充。在蕊管联席会议
代表的基础上，再邀请相关致府部门负责人、金融专家、民间濂管
代表等召开研讨会，针对当前的重大经济金融问题展拜讨论，以爨
思广盏，协调多方专亍动，撵杰监管效率。
5。怒视篱毽。搔当面冁类似东素疆金愁煎祝时，各蕊篱主体及
时述行磋商，采取一致行动应对危机，考虑到金融危机的国际髂缘
性，在危机发生时尤荬要加强与国外监管机构及国际金融监管缀织
豹合作。
附录最后贷款人的典型案例
案例一英国1991—1992年小银行危机：
倒闭与救助分而治之
一、背景
在20世纪90年代早期，英国大约有40家小银行受到了流动性威胁，它们
的负债方严重依赖于外国银行、住房协会、缝方政府、大型的工业企姚，以及
其他银行的批发存款。由于不动产市场低迷，一些过度投资予不动产行业的小
银行出现了经萤不稳定的局面。姊国银行，特别是来自予荑国和圈本的银行，
非常担心英国当时的经济衰退还会向纵深发展，因此在1990年来到1992年末
的期间，它们的英镑存款从1100多亿美元减少到760亿美元，它们的行为触发
了这些小银行的流动性危机。她方政府，占到小银行存款总量的10％以上，也
为了保证资金的安全面相继取走了存款，这种提款趋势随着1991年国际商业信
贷银行(BCCI)的倒闭更加明显。英国的较大的～些银行在巨大的经营压力下，
必须缩小经营规模，提高资产质量，两小银行的资产由于受到裳退期问资产抵
押晶折价的影响，变得更加脆弱。
二、中央银行采取的行动
(一)实麓撩督
l、银行监管者列出“观察”名单：银行危机最单是由簸管当局提出来的，
然后是萸橇兰银行，英格兰银雩亍其有这些机构流动性风险的详细信息。黢管当
局在其周报中列出了一部分需要关注的最脆弱银行的名单，以及这些银行是否
具有系统性风险。
2、获取信息：三种途径：一是从监管报表中获得，二是从市场接触中获得，
三是与大银行讨论中获得。英格兰银行运用其在金融市场上的关系，特别是与
清算银行的关系，获褥了判断这些小银行问题是否严重的定性和定量的信息，
以及它们是否意系统性影响，例如，熊够刿断一家银行的挤兑是否会波及到其
它健康的小银行或者住房协会，在1991年中期，英格兰银行维织了所有大银行
的核心人士进行了持续的探讨。
(二)关蠲资不抵债银行：被诊断有问题豹小银行，则被要求提高流动性
或者在规定的缩减规模之内缩减其总资产，在1990年术到1992年来期浏，这
些银行的总资产降低了25％，其中三家银行：Chancery、Edingtony以及
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Authority在1991年初遭到挤兑，在受餮停业处分之后宣告破产。英格兰银行
当时断定这些银行的破产不会波及其他金融机构，并谨慎观察事念的发展。只
要英格兰银行认为这种倒}lj不会对整个系统带泉系统矬影响，那么它就不会提
供紧急性援助。
(--)对系统重要性的银行直接贷款：在豫年7月，以BCCI事件“爆发为
母火索，同业拆借市场上的交易规摸骤然缩小，在很大程度上依靠同业拆岱市
场融资的小银行于是露临蓑流动性危机，如果对这一事态听之任之，缀可能发
展成为英国熬个银行体系的问题，鉴于就，英格兰银{亍最终采取了救动性措旌。
英国一象经营良好的锻行：强家抵拥银行(National Mortgage Bank，NMB)也
}I发了漉动性危机，它的审计师不能够证明它有足够的流动性来维持其继续经
营下去，这时，荚格兰银行决定自这家机构以及少数几家银行提供支持，其主
要原因是因为传染性效应已经导致一些大银行受到了重大影响。茧然我们不能
作一个可控鲍试验证明荚格兰银行是对的，但是当时英格兰银行已经非常清楚，
如果它不行动，那么滤动性危枫将会扩散。
英格兰银行为这些小银行发放的贷款提供了拨冬，在1993最高额达到了
I．15亿英镑，在屋家抵押银行的个案处筮中，英硌兰银行起初保证(1991)联
合lo家镶行提供2亿英镑的额度，1992年3月提高到2．5亿英镑，1992年9
月到达4亿英镑。
(四)直接收购：在1994年9月末，英格兰锻行改变了救动的形式，从其
母公司手中收购了NMB银行，收购虽然只是以名义价僮1英镑成交，健是它可
以有利予英格兰银行控制整个资产变现的过程。在以后的年度中，NMB银行比
较顺利地变现了它的资产，减少了业务经营，降低了运营成本。因此，英格兰
锻行麓够支付部分拨各。i999年2月来，拨各达到了7400万英镑，比5年簿
的最赢峰低了4000万英镑。NMB于200年1月售出，救助行动到此结柬，发生
的损失到6700万英镑。
三、启示
1．传染性和市场整体风险水平是时间的变鼙，央行的救助政策可能根据具
体情况发生交化，不应遵守一成不变的定律。在本铡中，40多家小银行出现整
体上的经萤困难，荚格兰银行让三家资不抵债的银行破产倒闭，其动因在于这
些银行不会对系统稳定形成影响，而在国际商业信贷镊行的冲击下，整个银行
业的脆弱性增强，这时即使是一家小银行饲闭都可能触及公众对银行的信心，
引起大蕊积的挤兑，鉴于此，英格兰银行对后期倒闭的小银行进行了救助。
2．对系统稳定不构成影响的银行应该使其受到市场纪律的惩戒，该关闭的
应该及时关闭，防范道德风险。
3。绩怒如何从鉴管者鞠私人部门流穗中央银行非常重要，中央镁行要准确
评估被救助银行鲍财务状况，把握救助的准确时机。
案例二英国1995年翌林银{亍铡闭：
最瑶赞教人经纪律用豹发挥
一、背娥
飘林锻行楚圣仑敦历史上最为悠久、声誉最好的礴人银行之一。1995年2月
24基，～令髑五嚣晚上，跫蘸镶牙瑟瑟逶魏荚辏兰锻行，箕瑟热缓瓣璃公黉发
生大量损失。该季亍在曩本段装市场上持有大夔没蠢风黢覆盖於政府绩校(JGBs)
茅珏品经股指期货。因为存在两个原因，真正舱损失程当时还不能立刻确定：(1)
欺准交易饿褥银行帐嗣不可靠，肖审计师根据每天的交易记录熏毅伪遗了交易。
(2)郎搜获得了准确的数据和交易的类型，在周～熏新开市并对头寸避行平补
之嚣，也无法经诗箕真蜜匏绥蕊。
二、中夹锻行采取懿蠢蘸
1，决策与分柝
由于不鼹清偿力的机构被禁止交易，因此巴张锻行必须在周一(因举时间)
前作出决定魑否进行援助，英格兰银荦亍也要决定该怎样作出反应，必须对两点
遗行巍凝：
第一，薯棒镊孽亍是否已经炎不羝绩了?筱摄窜诗浆门窭其靛霰裔驻示，交
于耘加域交易员的交易，熙林镶芎亍可能是资不抵债了。
第二，殴林银行的倒闭跫磷擞蠢系统性风险，怒谢需要公共资金参与救助2
一个熬体上驰判断是：矗于双边风险暴露穰对限制猩较小范围内，同辩欺诈行
受主要发，圭农巴拣镊雩亍，对英潮金融系统受广范围豹传染爆藏胁并没霄大到需
要公共资金避行子预。
由J}|：荚格兰锻行决定不教助融林银雩亍。
2．其它措施
组织私人救驹虽然荚格兰银行决定不动闵公用瓷会进行援助，但是它仍积
极联终，缌戏与巴拣镊{亍有利蕊关系麴私人帮门提供流动瞧支持或嚣收拣巴抟
键行，这熬私人熬门惫疆葵溺熬蘩入镊嚣，霞为它们整心巴拣镶嚣豹缀辩将蓬
接影响黎个商人锾行躲声誉；漓箨镶彳亍，它们挺心伦敦鲍声誉将因侧阕攀俘受
影响：部分圈际投资者，它们与恐林银行有同样的资金头寸。但是出于融林镶
行大量来平仓合约的存在，在阁～-丌盘翦无法准确计蹩损失金额的上隈，因此，
私人部门的救助最终没有达成一致。
与日本当局联系英格兰银行立刻与F|本政府磋商，探讨F|经指数是否会
因巴林银行的倒闭受到影响。因为此次巴林期货薪加坡分公司所持有的疆经指
数未平仓的数额高达270亿港元之巨，如果不能有序建乎仓，极可能造成霸经
指数跌势加剧，导致日本股市混乱，危及金融秩序。同时，根据有关法律，巴
林一经清盘，存放于巴林的资金将会被冻结，势必殃及不少国际金融机构，尤
其是为数众多的基金。为应付投资者大燕赎目的狂潮，基金不得不大量出售涯
券套现，又势必拖累一年来已饱受创伤的股市。事实证明巴林银行倒闭的影响
是巨大的，2月27目东京股市一片恐慌与不安，嚣经指数§挫664．24点(跌
嘱达3．80％)，剖下了14个月以来的最低纪录16808．70点。
宣布向整个银行体系提供流动性支持由于没有私人豹收购者，巴林银行也
没有在周一重蒎进行交易的可能性，巴林银行在2月25目赢布寻求行政接管，
英国高铸法院委派安永会计师枣务艇接管巴林，以确定善厝枣宣，保护债权人
的利益。2月26日，正是崴布破产，损失总额高达9．27亿英镑。考虑到市场
可能会受到波动，荚格兰银行立刻向公众黛蠢，它将向“焚豳银行体系”提供
充分的流动性支持。
促进巴林锻行平{}头寸一盟巴林银行进行清盘，剡遇到了一系列阿题，因
为它已经不能使用它自己的往来账户进行平{}头寸，英格兰镊行则利用它自己
代理银彳亍的系统进行操作，同时它也充当这藏资金的次级管壤者。几天之厩，
荷兰企嫩国际祷兰集团(ING GROUP)以象征性的l英镑收购了巴拣，并立即向
巴林投入资金6亿美元，虽然}E起悉涨至13．9亿美元的损失来说少了点，稳也
足够让全球金融市场喘一口气了。
三、启示
1．系统性风险不是因规模大或者声誉好两产生，银行经营应该受到市场约
束，经营不善即使声誉再好也可能倒闭。
2．中央银行的墨标不是保护单个机构，但是要保护整个市场，当单个机构
的破产可能对市场造成冲击时，央行要提供支持，但支持豹目的是保持市场的
稳定，丽不是保护破产枫构的生存。
3．在懿暂职能与中央银行分离的体制下，央行掌握充足的信息替鬻重要，
需要监管当局密切配合。
3．中央银行在危橇管理中经纪功能分发挥可以避免滥用公共资金。
4．英舀的传统楚体现市场导向基础上的调控和监管艺术，最大限度地运用
市场原则来应对金融风殓，并注意综合考虑和平衡各监管机构、市场主体之间
的权利和责任、风险和收夔，财政部在英国金融体制演变和风险处谶中具有重
要地经鞠影响。
案例三美国大隧伊剥偌斯银行的救助：大两不倒
一、褥潦
大陆伊利偌耘银行是荚国第七大银行，从70年代篇期到80年代藏期、对石
油开发顼掰豹融资班及对个态荧鞠墨西毒豹融资缓多，在石漕危机囊溜徐明显
主涨薅麓磐缀发了爨，嚣泉氆器套这都_开发溃舞，谟藏麓力拶‘大，漶价又惫副
下降，石酒融资出瑰亏损。在两次石油危祝抟影酶下，发达露家静经济长麓萧
条．麓西哥秘中南美的出口大桶艘减少，也陷入了严麓的经济危机。瓣加上美
元舞值，偿述美元贷款的负担加蓬、多b国提供的贷漱都变成不良资产。暇此，
伊剽诺斯银嚣的收益状况急遮恶他。受累于荚麟宾夕法尼亚广场银行的恻潮(大
骧镊嚣购买了该行10亿美元的贷获，广场缓行予L982年?冀援鬻，联邦存款
傈险公司偿付了该行熬受僳存款，嶷夕法尼甄广蕊锻行楚美菡历史上泰保险存
款人遭受损失最大的倒闭银括)，1984年5月8翻藏传大陆银行即将倒闭，gI
至挤兑风潮，国内外大宗存款餐糟继提走存款。由予该行只设立总行，完全依
靠大东存款，大宗德户一旦挤兑，阉对提走大量存款，马上出现资金短缺，终
予黧入玻产熊魏。
二、中央锻行帮其它盗管罴羯采欷静行交
1．5月11日，美联储、ocG和FDIC负责人开会商议向大陆镶行赡获20亿
美元次级债券豹可§&性，芝加掰联储锻行提供36亿夔元贷款。大陆银行与摩掇
掇保银行探讨大型银行向其提供信贷的可能性。
2。5弼12囊，大陵银行主辩，芝热鬻联麓银行行长和荧霸15家袋大壤行
熬受责人共辫蕊讨对策。
3。s嗣14鹾，荚嚣最大翁18家银行将向其援供45亿美元，为慕30天鲍
信用支持。
4．5月15日，美联储、OCC和FDIC决定向银行注资20亿美元，赠墩部长
拯猴紧急援黝计划并建议其它藤遵银行逛斑参与该计《，芝捆爵第一嗣民银季子
疆篷豢莠大疆镶毒亍瓣建议。
5．s麓16 R，荚联储、OCC和FDIC会同各大镶行负责人商讨商渡银行参
与救劫问题，FDIC宣布所有大陆银行存款人的存款无论多少均得到全颧保护。
6．5月17嗣，监管部门盛布向大陆银行购买20亿美元次级债券鑫勺紧急援
助计划，并声明援助方案将保护所有存款人和一般债权人。荚联储通过燕占现密
口提供资金支持。28家镶行的信贷支持增加到55亿美元。
上述行动和声明虽然使银行的资金流失现象有所减缓，但并来消除，不过
为政府当局争取了时润需求最佳解决方式。围绕该行的重缎工作，政府各方又
采取了一系列措施。
7．关于该行损失分担闻题，，财政部、美联貉、OCC、FDIC决定该行股东必
须承担全部的投资风除，其经理和董事长全部更换。
8．7月26同，荚联储、OCC、FDIC窥布毁羼一揽子援助方案：FDIC注资
lO亿美元(1991年7月FDIC卖掉了对大陆银行的所脊权益，最厝FDIC损失
16亿美元)，同时通过承担大陆银行对芝加哥联储银行债务的方式，以35亿美
元购买大陆银行账蕊价值51亿美元的不甍贷款债务。大陆银行最终从美联储、
FDIC和参与救助的巍业银行共获得126亿美元。
三、“大而不倒”的教例
1．大隧银行的系统性作用导致了当局的全力救助：其拥有巨大的代理银行
网络，2300家镶行鲍资金存放予此，其中42％的银行资金超过了lO万美元(存
款保险赔偿豹上限)，资金总额60亿美元。66家银行(资产总额50亿美元)
的股本金存放在此，113家银行(资产总额120亿美元)约50％一100％豹股本
金存放该银行，该银行倒闭会造成众多小银行损失。同时，该银行危机会触及
其它规模大，但经营不佳的风险爆发，在援助方案未公布翦，其它大银行的段
价纷纷下跌。
2．系统性风险是监管当局羲先要考虑的。格林斯潘指出：“如于宏观经济
的稳定，所有大银行的存款人都斑该保护，但是在没有对金融市场产生过分危
害的愤况下，可以允诲某些大银行破产，让未保险存款人遭受一些损失。美国
《联邦存款保险公司改进法》剡是根据这一思路制定。改遴恩路为：一是对“大
丽不倒”政策给予了适当的限制，FDIC采取的救助必须经过“成本最小化”检
验，即FDIC救助的成本必须低子银行倒闭的成本。二是在出现系统性风险时在
下歹玎条件下可以适用“大丽不倒”：至少要有2／3的FDIC董事会成员和美联储
理事会成员翔意，财政部长与总统协商后批准，国会“通用会计办公寰”负责
审套所采取的每一个措施并向国会报告。三是美联储在危急时刻向资本金严熏
不足的银行提供资金援助后，必须要求银行在5天内偿还，如果超过规定期限
由美联储承担由此给FDIC增加的成本豹责任。
案例四美囡对长期资本公司(HCM)的救助：
备受争议的案例
一、背景
LTCM公司是美露最大躲对冲基金之一，其创始人是被称为点石成金的华尔
街债券之父John Meriwether，阕时一些著名豹经济学家和官员也聚在他的旗
下，例如，1997年诺贝尔经济学奖获得者默顿(Robert Merton)和舒尔茨(Myron
Scholes)，翦荚联储副主席英里袈(David Mullins)，前所罗门兄弟公司债券
交易部主管罗森菲尔德(Rosenfeld)，被称为“梦幻组合”。
对冲基金的特点是：采取奖励性的佣金(通常占15％--25％)，并至少满
足以下标准中的～个：基金投资予多种资产，只做多头的基金，利用桎秆效应
或利用各种套利技术；Greespan界定对称基金为，一家遽过将客户限定于少数
十分老练两富裕个体的组织安排以避开管制，并追求大量金融工具投资和交易
运用下的高回报率的共同基金。LTCM的确是一家这样的公司，1994年创立，初
始资本50亿美元，各大金融机构借入1200亿美元，最高交易额赢达12500亿
美元。在1994年一1997年阔，业绩辉煌，每年投资回报分别为
28．5％，42．8％，40．8％，t7％，1997年l美元分派2．82美元红刹。随后，LTCM把业
务投向薪的领域，如股票和商娥抵押，以及一些叛兴市场，例如俄罗斯、巴谣
等。
1998年俄罗斯金融危机瀑发，8月宣布卢布贬僮，停止国债交易，并冻维
国外投资者贷款偿还期90天，投资者从新兴市场和较落后团家的有价证券撤资
转持低风险离质量的美国和德国政府公债，大量资金涌入美国和德国公债价格
迅遮上涨，列率不断下降，全球借贷利差急剧加大，而LTCM的风险分散只是跑
域性的两不是战略性的，在8月21日的～天，损失5．5亿美元，8月3l嗣，
净资产下降到23亿美元。
二、美联储的行动
1．1998年9月初，LTCM合伙人与联储官员接触，通报所处的困境，以及与
投资公罚丽谈计翔，募集新资本。
2．1998年9月19日，纽约联储银行露长向联储主席逶报，LTCM的状况正
在恶化，募集资本的努力已告失败，联储局派遣工作小组到LTCM。
3．1998年9月2l爿，纽约联储银行与LTCM的主要投资人Goldman Sachs，
Merrill Lynch和J．P．Morgan接触，希望单个买家能收购LTCM的赝有投资组
203
含。毽是，豢天LTCM攀个交荔酲羧失§亿美元，资零龛缩减到6亿蓑元。LTCM
驰主要结辣代壤麓Bear Stearns要求LTCM对未窳黪绻黪颧提供挺僳。
4。1998零9嗣22礤，联谴窘贯与H翻豹冀它镲爨入凌麓，讨论囊LTCM
的主要馈投入和0T0市场瓣各大交赫掰(14家)成立台资公司，翔LI’CMZ注入
资本衾。
5．1998霉9篾23鞲，联蘧寒委遥感薨器孛突镶孬窘受，遁攘LTCM斡媾
况。财政帮浅商黼麓货交翁委员会遁掇了乙T傩的润趱，帮晶裁货交易蚕员会摊
除审计人员剐LTCM，Bear Stearns，Merrill Lynch调漤LTCM的账户。总缆工
终枣缀藏受攀纾瞧落会议，合资公溺熬14经成员圈藏照立台资公趟秘议熬祭
获，疆涮接受方案。
6，会辫公镯(称洚“托管合谀A 1)”)彝基爱淀入36继装元，荠委式繁
毽积经营蒸念。
在接管黻篷戆头薄弱凌，LTCM继续亏损，爨1998零12霹中訇，羲测《亿
荧元，到1999铝6月30闷，逐步走撼嗣境，发起合伙入褥翔台爨公司豹诲可，
开始筹建掰的辍檬，至照，搬蕊危撬揍本消除。
三、掰弓|起瓣争议
L罩。黼瀚教助已经越澎了该事释本身，美联聩对予不瓣予谴鼗管对象瀚LTCM
实施援助，批评乏声此越彼伏。舷评嚣认为，第一，LTCM应该为蔟投资失败承
握责任，‘美黔陂辩一向褥螃市场自妞歼敝政策，反对干预，谣在LTCM事件上黜
窭手予预，涟瑟豢缓暴粼。第二，牙了～令蔻羧懿炎镬，窝蛮缓笈窭筵诿巷蛩：
薅褥薅大，玻麝越不会诡舔酸产，缨聚楚鼓赫蔷粪条融繇橡曼鸯#藏手投撬，撩
辊者只要撼交菇傲大并越避大金融梳构就不怕傻闭，掰以拿整个众融系统做人
震，最终荚联麓会巍瑟救黢。篱三，露天试奠，鲞敬瓣簧求矮取毒圭会救凌熬母
亲去王俘，并掇绝给予小公嗣、，l、农场补贴龆救韵LTCM，这是劫嘉济贫，救魏
LTCM是对亿万富翁在华尔梅雅博行为瓣奖励。·
茭联褚帮试埯，美联德这一行为爨然罕霓，嚣窳援不盛要。Greespan表攀，
第一，L％辩巍麓赛蔷蟪投资葸馥越过900钇美嚣，懿侧鬻，会髻敬帘场资会滚
动陷入混乱，对全球已经波动剧烈的窳融市场无疑于嚣上加霸。篇二，联储并
没有使用公菇淤念来援助LTCM，也没肖提出动用政廓资鑫的建议，没有授密广
大凌税入浆裁蔻。筵三，疆瀵蹩一令孤立斡事锌，这凌不_|鼗昧攀驳铸爨下次鬻
祥会救鼙，盛须热强霹辩狰蓥金憝警粼。
强、诤论．
虽然捂资声不龋，至今仍传为缝熊豢铡被津津琢道，葵联锉对LTCM的数躜
趣不无全无邋撩：
I．1998年俄罗新金融蔻枫，珏渊金融危机魏瀑发，全球经济动荡不安，
LTCM深受熟密，妇果陡它例}!i!|，又会反过来加剧动荡，上万亿荚元的交翁合同
臻无法执褥，确实存在着荚固体系圜此受重剑的可能魏。
2．缌约驳储银行牵头进行豹竣劲，绝非是注入资龛使其萄延残嘣，应该是
动员蘩夺牮尔衡瓣力瀣黠其实施“安篝嚣”：参与救粒豹§家公司成立鹣赣公司
黠箕接管，灏黢东及管理譬均“净隽”邀弱，著接受浚管当局对箕投资行为的
详尽核誊(潜精证明，LTC§I的投资操作并无违规之始)，在上万亿美元交易合
同执行完毕之后，LTCM随即潢擞。经落者和般东的邋德风险褥到了较好瀚防范。
3．教鼢没肖动用灾行资金，楚私营部门纂予脬亡壤寒懿切实利益对熬实施
魏援助，联辏疰薯集著形戏救援决定耱菠簿了鬟要{事惩，餐浚存越愆健慧魂怨
一美元公帮。
案例五对市场提供流动t瞧的典型案例：
美联嚣謇对1987年黢灾稻9；11”的反瘦
一、焚联储对1987段灾的艇巍
1987年lO月19翻，美国般审出现大礞积暴黢，道琼颠指数在～天内下跌
了22．6％，剖下掰史上零|三l股攒下跌的最蠢记录，熟导致熬财富缭东占荚窝当
年GDP豹22％。在黢票毒亍漆器黢憨薅猿下，泰场瘿心足乎燕入臻渍逸缘，泰繇
流动性檄度隧乏，金融体系的稳定性也受到了严璧的威胁。针对这释情提，美
联储做出了及时的反应。
1．程10月20固股市开擞之前，6reenspan(1987)发表了簿短黔声明：
“作为中央镊雩亍应尽的职责，焚联储今蠲明确表示，将随时为经济秘金融体系
援供必要的滚动缝支搀”，在缀大程度上稳定了枣场绩心。
2．纽约联储镶章亍连续卡天进行了大麓筷静公开市场搽律，离市场投放蒸
稿货莆，并在三天内，成功撼惯联邦基金市场的隔夜拆借利率下降了114个基
本点，有效溉隧皮了金融不稳斑的扩散。
二、奖联储对9．11的反或
l。美联铸遵过其在纽约麓交荔中心以嚣翳镑议(repos)麓方式为市场注入
大笔漆龛，200t年9箕12霞，荚联嵇特有翡育价证券金额窝达610亿装金，
在此之前，荧联储嗣平均证券余额仅为270亿荧金。
2．美联储通过再贴现赢按将货币注入银行体聚。9月12翔的荐贴现余额
高达450亿荚金，远远超过在此之前豹5900万美会的嗣平均余额。
3．荚联储联合通货监理局(OCC)劝说商业银行调整贷款结构，为出现临
时性流动性问题的借款人发放专项贷款。并声称，为帮助商业银行实现这～强
的，荚联储随辩准备提供必要的援助。
4．由予交通运输闷题妨碍了票据的及时清算，美联储予9月12嚣将支票
在途资金扩大到230亿荚金，几乎是龀新目平均金额的30倍。
5．美联储很快与外强中央银行签署了货币互换协议，对西存的货币互换协
议，也扩大了其协议的金额。
6．在9月17日清晨，联邦公开市场委员会(FOMC)又进一步将联郯基金
利率的目标利率定为3％，下降了0．5令露分点。同|三l晚些时候，纽约股票交易
所熏新开业。
案例六法国对里昂信贷银行的救助：
政府倾力救助打破公平竞争
一、背景
里昂信贷银行成立子1863年，曾与法因融黎鋈氐锻行、法图兴救银荦亍含称
法国银行界的“三氯头”，是法豳第二大镊行。法鞫政府持股66．15％，处于绝
对控股地彼，1991年前是一家经营信誉良好的大企业，1993年其资产额摊在世
界十大银行之内，3390亿美元，雇员6．8万人。1995年法国经济部长寂布，里
鼯信贷银行巨额亏损，1992年亏损19亿法郎(约合3．9亿美元)、1993年亏损
74亿法郎(约合15．2亿美元)，1994年亏损120亿法郎(约合24．5亿美元)，
打破了法霸银行业历年亏损的最高记录，濒冁破产，戒为当时继英匿巴林银行
倒阔之后震惊凿际金融界的又一大风波。法国政府为了避免国有银行的倒闭，
从1994年开始挽救该银行，陆续采用注资、资产剥离、熏组等措施。
二、亏损原因
1．80年代兴起的放松金融管制和∞年代金融自由化的浪潮，该行在国内
外实麓快速扩张战略，增加现有的业务种类，展开新的投资，在欧共体其它国
家收购当地金融机构。投资决策失误，蓉额资金投入房地产，贷款无法故隧，
造成巨额坏账。
2．90年代以霜，欧洲经济衰退，房翘产泡沫破灭，给里昂银行致命一击，
银行无节制的扩张加上缺乏有效的风险鼗控和权力制衡机制，坏账不断攀升。
此外，政府的过度干预雪上加霸，长期积累的风险最终爆发。
三、彀麝被动措藏
第一次挞救计划(注资为主，“治标”)：1．1994年初，法国政府滤资230
亿法郎，并为400亿法郎的存敞提供担保。2．成立垒资子公司一房地产缀营信
托公司(0I(；)涛理银行及其予公罚的房地产坏账。使璺器银行获得流动性支持，
甏嚣亨渡过了蔻黢麓。
第二次拯救诗裁(囊藩不蘸黉产，“治本”)：1．在OIG公司懿基磁上设立“凄
盘银行”(CDR)，清算、变卖锻杼在工商业、房地产及娱乐业的资产，将非锻行
业务分离，使熙昂银行专注于械心银行业务。2．成立专门的银行投资公制CSPBI)
使其担负向CDR提供资金的任务，负责该公司的损斌，承担银行所遇风睃，并
与豢嚣共搴璃滤。3。致麝遥热38亿法聱，魏耱1995--1996年该雩亍豹剩差损失。
第三次摅救诗菇(重缀，瓤蠢，{乞)。
背景：政府输血和剥离不融资产的措施收效舔徽，没有摆脱国有僚行体翩
的桎梏；欧艘反对政府过分干预阉内银行，拒绝掇肋法国。
措施：1997年初重组开始，政府选择国内外7窳欧洲金融机构，擗衡里昂
售赞矮行33鲻靛棱心羧蛰，戏立“羧赞谈{孚集溜”，多羹羧餐蜜绘银行敬爱，
其它投贽6簿庶兹在觳隶卖趱。
效聚：l，政府卖出砖．鳊晌股份，私有化完成，隧精镶行摆脱了簸桃，资本
充足率i0．04％。
2，救助成本高昂，救助总捌1470亿法郎，法闼全国人均至少1700法郎，
对单一镶括麴魏大霪摸魏鼓动谯歇鼹历史土史无翦恻。
3。打破了镶哥亍露韭魏公乎竞争漂楚，霭蘩嚣行的援爨零灌，零嚣镊行韭鼹
正常发展受到影响，成为法国藏派斗争的政治酸碣。
案捌七弱本对“缝专”熟教助：
基本趣题鞔梅教助政策熬转撬
一、背淤
“往专”怒指往宅金融专门公司，是以日本城市锻行为母体，出各种商业银
行联台缓建，专门经营霞宅及雳逡产贷靛懿器固替镊行薮蕊，是蠢鼗镶譬亍为了
麓避金融篱测藤设立懿。它与爨本农拣系统翡会融瓿橡煮密甥联系，农协定“住
专”投入了5万亿元巨额资愈。由于盲目投资和缴祷，日本的泡沫经济崩溃后，
“住专”出现了大量不良债权，总额超过了8万亿问元。
二、同本原有社会主义式的敞助方式
在亚洲搬融危机以前+日本政府一盥认为，大型盒融机构是日本经济的血麾，
会融机构破产不仅使储户遭受损失，瞧会对整个黧辩经济造成蓉大不利影嘲。
蕊懿，彝零酸麝一鸯蘩裰保护零羲穗大型金鼓瓿捻，露掰逶翁“护蕊麓魏”方
式，大减省曾多次声明状不让20家大银行和大型非银行金融机构倒闭。1995
年，日本锻行经营危机不断加深，政府公开承诺，在金融机构破产时，不仅对
存蓉，蔼且蹲金韪蕊券蠹实行餐护，剖遥了金融搬秘不玻产蕊静话。发生惫蕊
对处理酌方式有三种：～是由健康银行承接；=怒存款保险公司提供援助；三
是要求债弊银行放弃债券，即“奉献销账方式”。资搬来源三个缫遒：日本银行
特别融资、翼孝酸资金和馔叔镊行数“零献链账”掰抵链戆债援。大藏省认为，
运过这释诲翩要诖最弱麓银行遣麓臻糕，获孬鎏遗强大憝壤嚣效体系，，j、键行
破产大银行撮供救济是域所当然的。
三、“往专”的挑战
“住专”闻嚣暴露嚣，1995年12嚣，基本竣麝在蠹溪交谈萋稿上公开发袭
了“住专问题的其体解决方案”，提出猩1996年度韵财政预算中矧擐6580亿翻
元作为处理7家住专公司的经费，引怒了广大国民强烈不满，认为不能用公基
蜜金处理蛰遘携民阀企豫。大藏雀强烈厦对破产，螫求银行要藿缀往专，毽出
予建嚣黢褥不止，重建极其霆甓，1995年，决定对往专清算。鬣后方案是二i．
母银行放弃包括资本金程内的所有债粳，金额3．5万亿日元；2。母银行以外的
其它银行放奔债权中的1．7万亿日元；3．农林系统的金融机构提供5300亿日元
瓣姿甓。4。成立整宅金融壤投管理援襁，处莲往专基颧不是馕投，陂癀授天680C
亿日元的财敞资金，用以弥补最后损必。
四、影响
l。鑫本辑出蠹溪惑予惫承天企蝗注天公共资金泰囊营骶辉溪丽垒落莓驳。
2，强零开始着手金融监改革，予1997年分舅婚《定《金融褥叟法》、《草潮
健全化法》，iE式建立了谶产机构的处理制度，取消了政府对金融业的特种保护，
按照优胜劣汰蛉市场经济法贝4来调控袅融业。
案例八日本山一证券公司破产案：战后全球娥大破产案
一、曹祭
1997年11月24日，有蓍100年掰史，雄居F1本篇4位、世界篇10位的山
一证券公霹，陵资金周转不是、经营麓入匿境等艨因，正式岛大凝签提出“爨
主凌壁”宰潺，鼯宣誊破产。出一话券斡黼舞，虢懿在耍爨金融器弓；壤了～投
208
“核弹”．被舆论界称为同本证券j啦一角的崩塌，使当时处于金融风暴的距洲雪
上细耩。宣毒铡}il之嚣，经过一年拳酶苦心嗣旋与交涉，于1999年6月l F|正
式向东京超方法院递交了破产申请，6胃2闩，法院正式受理由一破产寨，在
走过了102年的风风雨雨之后，终被淘汰出局。
山一证券公司怒目本历史鼓悠久的证券公司，创建于1897年，1943年9
胃与量曩鎏证券台骜全郝转秧证券渡务，孰魏定名由一证券。∞年代初期，由一
证券融是日本最大的证券公司。1965年该公司曾发生过一次严重的经营危机，
当时的资本金80亿豳元，累计赤字却高达262亿同元，后经E1本银行紧急援助，
提供了282亿曩元姆刘鼓瓷，渡避蔻枫，直到1973年9月，由一涯券菇l全熬缮
还耨融贷款。
1973年，公司股票在东京交易所上市，主鼹股东为富士、兴业、三藏、第
一劝业锻行积一些大保险公司等，特点是法人顾客较多，缀慧债券实力较强。
尽管覆80年代懿鹜本经济舞蕊辩潮，由～证券觚名疑第一逮薅为第疆太’疆券公
司，但这个证券“王国”依旧庞大，公司拥有107个分支机构和营业部，在30
多个国家和地区设肖分支机构，有员工约7500人，共有资本金4313亿日元(合
285钇人民孬)，蛰察户保管资产达23．9S万亿鑫元(台15814 12,久是零)。经
过百年发展，山一谣券己成为以证券业为中心的大型国际金融集团。
80年代未期，日本证券业牛气冲天，日经指数最高上升到3，8万日元，
但在90年代泡沫经济破灭，胶市长期走熊，El经指数跃进2万最元大关以盎。
长鞠萧条的菠市，经如一证券始终泰麓摆脱缀薷困难，交器手续费牧入锐减，
公司自身参与市场交易形成大量聚账、坏账，受照社会操纵进行违规交易。1997
年山～汪券公司经餐危机不断，7月，日本检纛机关发现山一证券公司向具有
黑享主会熬霞懿“总会霪”j}法撬袋努处费，褥溺疆查本邦辩由一证券公嗣避雩亍
强行调套后，从总裁刻一般的董事，公司的主要经营头脑11人引咎辞职，总经
理被逮捕拘留，顾客接待室室长在回家途中被杀。同时受米南亚金融危机和东
京段带大幅度下跌影确，出一-i芷券公司经营状况恶纯，市场蕊震急剧下酶，公
司股鬃麸1997年l弼的每段528秘元跌至n弼2l目的58秘元。ll胃2l目，
世界域有权威的企业信用评级机构穆迪投资服务公司宣布．将山一证券的信用
级别降至BB级即“投资不适合”，许多大各户和地方自治体相继停止与山一开
震曼务，营整浚入_i骜一多下搜，蕊上会鞋强暴袭击羲嚣，jt海遴藜疆镶纾霪蠢
清盘，I三|经指数跌进16000曰元大关，苦苦挣扎的山～证游褥也坚持不住了，
终于申请破产，破产前负债额高达3，2万亿F1元(合2112亿人民币)，它的破
产，成为二战以蜃全球最大斡金i2玻产褰。
二、影响和R本政府采取的措麓
1．山一证券公司宣布自主废业破产后，日本社会和国际资本市场反应强烈，
公司申请破产后的11月25日，F|元对美元汇率下降到128．5的五年新低，股
市急挫了854点，收市报15867，跌幅超过5％。世界其他资本市场也做出不同
程度的下挫反应，投资家加剧了对日本金融市场和金融机构的不信任感。日本
金融机构的“日本融资附加利率?不断提高，在国际市场的筹资成本要比欧美
国家金融机构高l％以上，加速了日元的疲软。日本234家较小型投资银行半
数停业，日本金融机构纷纷从海外撤资，日本长期信贷银行、日本野村证券公司、
大和证券公司削减了它们的海外业务。
2．日本政府采取紧急措施：败政大臣发布了要保护投资者和公司资产的政
令，要求社会保持冷静，并保证现阶段不会再发生类似金融企业破产的事件。
日本中央银行总裁发表声明，强调保证山一证券破产稳妥进行，央行将与有关
交易银行全力协作，并依据日本银行法25条，对证券公司向顾客返还财产、内
外交易结算和从海外撤退等提供必要的资金支持，随即日本银行向山一证券提
供了8000亿日元的日银特别融资。
3．围绕山一债权债务的清理，尤其是损失承担问题，日本银行、证券行业
和大藏省存在严重分歧。在山一证券总计5000多亿El元的负债中，有一半以上
是日本银行的特别融资，为此，日本银行强烈要求由日本证券行业设立的投资
者保护基金支付损失。而投资者保护基金方面认为保护基金的目的是为了保护
投资者利益，日本银行的债权不属于保护对象范围，不应由他们承担损失。最
后，大藏省和金融监督厅提出折衷意见，日本银行和投资者保护基金各承担一。
部分损失。
4．1998年10月，以《金融再生法》和《早期健全化法》的通过为标志，
日本确立了处理银行破产的柜架机制，但对证券公司破产造成的影响认识不足。
1999年10月，作为日本金融改革的一个环节，股票交易手续费全部自由化，
证券行业的竞争变得更为激烈，券商破产更为普遍，呼吁在银行破产的处理机
制确立以后，应当着手制定证券公司的破产程序，以减轻日本金融体系的动荡。
三、破产原因探析
1．泡沫经济崩溃是直接因素。日本各金融机构在泡沫经济时期投资过剩，
形成无法收回的大量坏账，使其经营陷入了恶性循环的状态。泡沫破灭后殷市
长期萧条，使依赖股市交易委托费过同子的山一证券公司业绩不佳，证券公司
自身也参与市场交易，股市萧条，使其形成大量的呆账和坏账。
2．经营方式落后陈旧。山一证券公司虽然是百年老店，又是证券巨头，
但经营管理方式严重滞后，不能适应新形势下激烈竞争的要求，仍主要采取与
企业的篼才务部门有关人员搞好人际关系的方式来扩大业务，严重影响了山一证
券公司的经营业绩，1997年L睁一证券公司豹亏损总颧高达1647亿R元，是f|
本西大诞券公司中橼一亏损的公司。
3．非法交易，失去信誉。多次涉嫌向有黑社会背景的“总会屋”非滋提供
巨额好处，非法交易的舞弊行为严重损害了山一公司的形象和信誉，大客户相
继薅囊麓由一证券公竭嚣篷务蹙泉。
4．股市暴跌使山一证券公司雪上加霜。1997年日本经济受提高消费税、
“泡沫经济”后遗瘟和经济结构调整不顺利的影响，出现增长乏力和退后征兆，
金融掇襁处理不良馕较懿工律送鼹缓馒，使投瓷蠹对经济静豢普遍失去镶心，
将投资蓬点转蓟欧荚市场，日本股票市场资念严重外流，股桑价格持续下跌，
使山～证券公司拥宵的金融资产也因此大减．公司自有资本比例大幅下降，在
金融市场筹资融资发生困准。．
5．金藏薹耋营警麓整控不力，疑陵警瑾魏度不健全。大藏省雩#为鏊零愈敲
体系的监管者，内部设有金融检焱部，负责对众融机构的监胬和检查，然而在
实际运蓊上，这一制度几乎形同虚设。被监管对象金融机构，均设有专门负责
与大溅密抒交遂戆歇爱(被舔为“丈藏省摆当”》，宴谤、建赂大藏省富爨基成
为“大黻省担当”的分内职责。盥剿1997年末证券公司的斑外债务累积到2648
亿日元才被揭露出来。日本的监控体制和山一证券公司自身的风险管理制度都
存在缀多满洞，极不健全。
S．酲本致麝谰熬金惑营理致菠，毓过去兹“保驾护靛”转商据强蕊羧、霞
进市场翱由竞争，以实现优胜劣、汰。日本政府的过度保护，致使日本大烈金融
机构墨守成规，效益下降，风险管理不力，非法交易不断，豳际竞争力低下。
1965零由一证券公镯的经营一度照入嚣凌，激漆破产，囊零矮行动爱孪毒舅《贷款
282亿翻元，才使该公司化险为夷，在1997年的金融风波中，大藏省没荫表示
要对濒于破产的大型众融机构实施保护，只是在北海适拓槌银行和山一证券公
司宣布破产后，为稳定金融秩序，缎护市场信誉，大藏省才依据尽本中央银行
法静麓邂，宣布灸便清葬王瘁蕤够颥裁遗{亍，淘镬蠲豹镬{子帮证券公司掇供无
担保、无限额的特别融资。同时，大藏省一苒强调，动用圜库资金不是救助破
产金融机构本身，衙是保护储户和投资者的利擞。在各项清算工作完毕之后，
破产金融艇稳饕鞍筑敬。
案例九中国对广东省城市信用社清理整顿的措施：
从先例到定例
一、背景
1998年以来，广东在国务院和人民银行的批准下，对部分经营风险严峻的
中小金融机构安排了市场退出，特别是1999年11月以来，采取政府向中央银
行借款的方式，对全省城信社、农金会和部分信托公司统一实施了停业整顿，
广东省在中小金融机构退出的机构数量、资产规模、方式手段还是社会影响来
看，都开了中国历史上的先河，同时也使得地方政府以地方财政作担保向中央
银行借款的先倒成为了以后各省效仿的定例。
表广东中小金融机构市场退出的方式及数量
方式数量占比(％) 备注
行政关闭2 0 5．25 恩平1 8家农信社和2家城信社
省内7家城市商业银行合并了“8家城信社(包
新设合并1l 8 30．97
括独立核算营业部)
组建单位收回l 7 4．46 工商银行收回组建的17家城信社
改制更名36 9．45 36家城信社改制为农信社
破产4 1．05 广大国投4家公司
广东华信重组为实业公司，珠海中业信托改设为
重组5 1．31 全国信托公司的分支机构，广州市3家信托重组
为中外合资商业银行
包括广东国民信托公司以及纳入停业整顿的I 50
停业整顿l 81 47．5l
家城信社、1 6家信托公司及14家办事处(营业部)
合计l 81
市场退出的特点有：
一是市场退出的力度大。1998～1999年间，全省退出市场的金融机构数量
接近400家，资产规模接近1000亿元，其中城信社采取了全面退出市场的做法。
二是市场退出的方式多。包括行政关闭、破产、改制、组建单位收回、重
组、停业整顿多种(停业整顿严格意义上讲，是一种拯救手段，而不是真正意
义上的市场退出手段，但广东对中小机构的停业整顿，实质上是市场退出的第
一步骤，因此视为市场退出)；既有行政手段的市场退出，也有法律手段的市场
退出，很多方式是我国解放以来的第一运用。
三是个人债务和外债优先偿付。1999年¨月开始的停业整顿，对于个人
债务，是广东省政府借入款项，在严格确认、扣除高息之后予以优先偿付。对
于外债，则是经过与外债债权人充分协商削债之后予以偿付。其它债务，则要
通过处置、变现资产后，视情况予以兑付。
四是政府主导。在对城信社和信托公司的统一停业整顿中，政府富有领导、
组织和操作责任，对再贷款负有承借和偿还责任，对员工负有安置责任，对处
置期间负有保持社会稳定，对被处置机构负有资产清收变现责任。
积极效应：1．自然存款人的利益得到维护，境外债权人的利益大部分得到
保证，支付风险初步得以化解。2．金融秩序明显好转，金融信誉逐步恢复。3．
社会金融风险意识提高，市场纪律有所增强。
消极效应：I．实施停业整顿的中小金融机构尚未完全退出市场，不仅尾大
不掉，耗费极大，而且正承受来自债权人越来越大的诉讼压力。对公债务的偿
付压力很大。
2．资产处置举步维艰。资产处置缺乏一个明确的法人实体，按照停业整顿
的方案，资产处置由政府成立资产管理办公室负责进行，但是这个办公室不是
一个法人实体，不具有资产经营管理的权力，要其实现资产处置收益最大化不
现实。第二，市场机制不发达，手段缺乏，债权债务难处理，广东省停业整顿
一年后收回的资金和其它资产只占账面资产总额的4．55％。
3．地方金融风险转化为财政风险。汕尾市从省里借的用于处置地方中小金
融机构的资金尾9．8亿元，每年应还本付息2．2亿元，但该市1999年财政收入
4．06亿元，财政支出8．8l亿元，财政收不抵支，即使加上上级财政返还和转
移支付，也是典型的“吃饭财政”，在这样的地区，财政风险较大。(广国投破
产后，欠个人的146亿元债务由广东省财政垫付)
5．在再贷款中的管理中存在漏洞，由于专项贷款是有省财政自上而下拨付
至乡财政，人民银行的监督作用不强，管理上存在漏洞，例如市以下财政部门
存在滞留大量专项贷款，没有及时全额拨付给兑付网点的现象；是专项贷款到
位后兑付不及时或者挪用专项贷款用于发放教师工资、垫付法院执行费、向企
业发放贷款等。
案例十南方证券的倒闭：央行对单个券商最大救助案
一、背景
南方证券公司是我国规模最大、知名度最高的综合类券商之一，公司于1992
年12月在深圳市成立，2004年1月2同因为严重市场危机被行政托管，并在
完成清算工作后被依法关闭。原南方证券公司注册资本10亿元人民币，由中国
工商银行、中国农业银行、中国银行、中固建设银行、交通银行和中国人民保
险公司联合发起，并由国内40多家著名企业出资组建。1993年至1995年，因
证券市场低迷，南方证券在这～时期投资了大量非证券类资产。1999年，南方
证券在“5·19行情”时启动了“虹桥机场”操作战略，推动国企大盘股上涨，
引起市场强烈关注。2000年，开始增资扩股，2001年2月25日，实际募资21．38
亿元，注册资本由10亿元增资扩股至34．5亿元，股东由46家变为68家。南
方证券吸收大量委托理财业务，并签订大量保底合约，随着市场行情不断下跌，
加上企业经营管理上的一系列失误，南方证券的包袱越来越重，机构债务近百
亿元，挪用客户保证金等违法违规经营行为频繁出现。2002年6月，南方证券
领导班子变更，公司主要精力开始转入挽救陷于危机的南方证券。2003年下半
年，南方证券危机不断扩大，并于2004年1月2日被行政接管，2005年4月
29日，证监会公布了对南方证券的处罚决定。9月28日，在南方证券基础上诞
生的中投证券宣告成立。
二、主要过程
1．2003年7月底，深圳证监局局长向证监会汇报南方证券的风险情况，
证监会认为要让深圳市参与处置，没有结果。
2．中国证监会主席会晤深圳有关领导，希望深圳市能够承担起解决南方证
券的责任，深圳市对此没有明确表态。
3．2003年11月，爆发大范围的信用危机，机构客户和个人投资者纷纷撤
离南方证券，南方证券主动向中国证监会求援。其挪用客户保证金和在证券登。
记结算公司透支的总金额从7月的不到i00亿元，到了2003年底的200亿元。
4．2004年1月2日，中国证监会宣布对南方证券行政接管，中央银行发
放再贷款83．35亿元保证个人账户兑付。主管自营和委托理财业务的副总裁孙
田志以涉嫌挪用公款逮捕。
5．接管组清理保全南方证券的各类资产。接管期间南方证券完成对京东方
B和兰州铝业两个承销项目，推荐四家公司上市，主承销项目数量位居业内第
一，承销金额67亿元，居前三名。
6．2004年7月，完成客户保证金第三方存管的工作，客户保证金进入中
国建设银行为南方证券专设的账户。南方证券债务超过200亿元，挪用个人保
证金部分超过80亿元，中央证券登记结算公司透支和国债欠库超过100亿元，
委托理财亏损超过30亿元。
7．确定重组方案。确定资产处置原则是优质资产与不良资产同时打包转
让，可选方式有：引入外资增资扩股、与其他券商合并、破产转让证券类资产。
证监会、深圳市以及南方证券的股东倾向于采用前两种办法。最终方案是南方
证券破产清算，证券类资产用市场化方式转止的处置原则。
8．2005年春节后，由于自营股票损失加剧等原因，经营性亏损再次扩大。
9．2005年4月29日，证监会公布了对南方证券的处罚决定，南方证券关
闭，进入清算期。
10．2005年9月30日，“中国建银投资证券股份有限公司”成立，承接了
原南证的74个营业部及投行经纪业务，注册资本降至15亿元。
(据公开资料整理，未经查实)
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后记
博士论文的写作是我20多年来求学生涯中最为艰苦的历程。从
开始确定论文题目到最后定稿耗时3年之久，期间的工作量是我原
来始料不及的，论文写作的难度我也始料不及。2002年谢平老师在
和我谈到这个题目时，我欣然接受，--N因为我在人民银行成都分
行工作期间，曾经亲眼目睹了人民银行1998年以来对中小金融机构
的风险处置，特别是四川农村合作基金会和成都市汇通城市商业银
行的处置，有一定的实践经验；二则中央银行最后贷款人职能运用
的多，大家谈论的也很多，但是国内目前为止还没有人系统全面的
研究过，专门的文献也很少，由此增加了一种从事开创性工作的使
命感和成就感；三则仔细查阅国外的文献，在90年代世界金融动荡
加剧以后，中央银行最后贷款人制度又重新成为经济学家们研究的
重点，特别是在加强国际问合作，建立国际最后贷款人制度方面有
新的研究成果，充分借鉴已有的研究成果能使我的论文有一研究平
台，同时，谢平老师在这方面有很深的造诣，给了我继续深入研究。
的信小^和勇气。基于这些因素我的论文题目很早就确定下来，并且
在2003年开题的时候受到了老师们的一致好评，认为论文选题有意
义，对中国的实践有指导作用，我备受鼓舞。
接下来是艰辛而苦涩的写作过程。第一，国内研究文献几乎没
有，我的研究起点只有来自于国外的最新研究成果，当面对上百篇
英文文献，面对世界经济学家们最新的数理模型和晦涩的语言表达，
我开始感到自己研究能力的苍白和薄弱，有时近乎绝望。消化这些
研究成果足足花了我两年多的时间，每一天繁忙的工作之余，每一
个可以利用的节假日，我都静静地坐在小屋里，静静地坐在书桌旁
认真阅读每～篇文献，认真做每一份读书笔记，认真思考每一个问
题，有的重要文献阅读次数多达十多遍，由此写的读书笔记堆成了
小山。第二，与我国最后贷款人理论研究相对落后形成鲜明对照的
则是我网在此方面的实践明显走在了理论研究的前谳。国有银行的
段份制改造、农树信魇社改革、中小金融枧搀鲶风险处置，券麓故
救助和改革，投资者保护基金的设立，这些改革的推进无不与人民
银行提供资金支持息息相关，’如何看待和判断这种现象需要有大量
麴实疆资料和数据，壶子这些瓷糕和数攘熊枫密洼，增大了收集移
分析的难度。我查阅上百篇论文和大量书籍，收集了近年来所有的
人民银行资金支持的公开资料和案例仍然感到信心不足，唯恐有引
用失误鞠挂～潺万之楚，幸逡憋是谢乎老舞是我国金懿稳定政楚毒lj
定和执行的主要参与者，他的点拨和首肯使得我对自己的研究成果
有踏实的感觉，毕巍只有根横于中国实践的研究才具有生命力。
限予俸者熬霹阑程精力，本文力凰从爨个方蘑终滋自己的羹黻，
一是搭建一个全面分析最后贷款人理论和实务的框架，为以后的学
者提供一研究起点；二是运用国外最新的研究理论和模型对我豳的
实践遴孳亍分辑和评价，馋凄自己的价篷粼瑟，翔暴这嚣令贡献缝够
成立，我将感到无比的欣喜。当然，本文难免存在疏漏之处，钶些
领域则是浅尝辄止。国际最后贷款人制度在论文中有了简单介绍却
没有深入磅究。俸随着我国金融落割改鼙愆不暖深入和国际金融一
体化进程的加快，我相信中央银行最后贷款人制度将会吸弓{更多的
学者继续研究，那么本文全当抛砖之作。
致谢
能够师从谢平先生的门下是我的幸运，先生深厚的理论功底、
敏捷的思维、一针见血的分析力和率真的个性构成了先生独一无二
的个人魅力。四年的学习生涯得到先生的悉心指导，将成为我终生
的财富。正是先生敏锐的发现央行最后贷款人制度这一研究领域的
空白才造就了本论文的形成，从论文选题、文章架构、资料的收集
和观点的形成无不凝聚着先生的心血，毫不夸张的说，本篇论文如
果没有先生的指导和点拨我将无法完成。如果说论文的完成是我学
业上的收获，那么跟随先生学习他真实的面对世界，敢于讲真话则
是我一生的收获。
由衷感谢我的硕士导师刘锡良先生，是先生带我走进了学术的
殿堂并鼓励和鞭策我近10余年，先生严谨的治学态度和坦荡胸襟为
我树立了学术和做人的标竿，使我终身受益。师母张政权女士对我
无微不至的关爱，使我虽然远离家人却时时能够感受到亲人般的温
暖。
感谢曾康霖先生对我的指导，先生勤奋钻研的精神和做人、做。
事、做学问认真的态度自始至终激励着我，感谢先生对我论文写作
提出的宝贵意见。感谢陈野华教授，她在金融学说史方面的深厚研
究和指导无疑有利于学生搭建全面而深入的知识架构。感谢所有给
予我指导的老师，是他们在我长达10年的财大求学过程中传授给我
知识，教会我做人。
感谢给予我无数支持和帮助的同学们。感谢陈超无私给予的宝
贵资料和启示，感谢陆磊给予的良好建议，感谢凌秀丽、李晓渝给
予的帮助，感谢尹龙、程建胜、陈建新、吕松、王霞、曾欣、周凯、
郭斌、钟锦、王磊、王立等同学在学术上的切磋和精神上的支持。
感谢四川银监局局长王筠权先生，副局长高骏先生、程铿书记
等单位领导对我的培养和信任，感谢筠权先生对我学习的鼓励和启
发，筠权先生正直开明的个性、深刻睿智的思想、执着务实的作风
使我深刻认识到理论惟有和实践紧密结合才会焕发出应有的生命
力。
感谢人民银行成都分行行长李明昌先生、副行长周晓强先生对
我的指导和帮助。
感谢孔维文先生以及与我工作过的所有同事对我的支持，他们
承担了许多我应该承担的工作使我能够专心论文研究，感谢周悦女
士给予我的英文支持。
感谢父母双亲和疼爱我的兄长，他们的支持、鼓励和关爱永远
是我今生不断奋斗的精神支柱。
感谢我的夫君唐立斌先生，他的理解和默默支持让我理解到同
甘共苦的真谛。
感谢所有帮助过我的人。
我惟有一生勤勉才能报答所有关心、支持和帮助我的人。
李世宏
二o o五年十月于风华苑
为了确定潜在贷款者的偿付能力，中央银行必须霄途径获得稠关
监管僖息，若中央镶行本身不是监管当髑，那么需要与监管当髑绦
耨必要虽透续斡合{乍。在英瀑，当蕊管功麓从英疆兰镊行转移弼新
建立的金融服务局时，两个机构连同财政部在1997年i0月签订了
一个谅解备忘录，确定了各个枫梅的角色，鼹确了怎样为共同的金
融稳寇疑标面蛰作，包括鼹金融辊秘提供紧急支持融静信息搜集莘瑟
分享(表2．4)。澳大剩亚储备银行和浚大利弧监管髑有一个类似的
适当的备忘录。在翱拿大，金融枧构管理娄受会(FISC)，出金融枧
梅益篱办公室(0SFI)酶管避者任主席，包括麓拿大镀嚣行长、财
政部副部长和热象大存款保陵公司(CDIC)主席的机构扮演了～个
危机管理的重要的交流和信息分享渠道的焦色。
专栏1：英圈女王陛下财政部、英格兰银行和余融服务局意问
的谅解备忘录部分内容
荚格兰银行务念融服务局(FSA)对银行敞劝有共同的责任，
谅解静惠录建立了一个女王陛下财政部、焚格兰银行和念融服务局之阏在
金器稳定领域鳆合佟疆装。关于紧急金融支祷辩，备忘录声镄知下：
在例外的环境下，也许有必舆在货币市两上进行不同于葵格兰银行茸常行
为的行动，这种支持行动预期很少发生，并只宥在对金融体零的稳定有真正威
鼹跨孝虢采驭，以避免英嚣经洚的严重混乱。缀如英络兰银行或者金融藏务局
发现了荫必要采取这种支持行动的情况，他们将马上互相通知并互相咨询。
每个机构将就各自职责领域内产生的问题负领导责任。领导机构持应对事
潦雯化并协调耋局砖反应≤包话支特撩嚣)；反应翡影式赘取淡于事静戆拳质莠
在事件发生的时间决定下来。
在所有的情况下，荚格兰银行和金融服务局将有必要紧密合作，他们受立
挚誊知魅政部门，以便于给麓致部长默艇绝交转行褰秘选择权。反琴时以后，
在环境允许的条件下，他钔将一盏有保持被告知事件进展情玩的权力。
美于信息交换，静患录声明如下：
金融鼹务每和美搭兰银行跨建立辖息分享枫糊，或确撼躜毒与纯髓缓行各
(三)．未达到支持标准的情况
，中央银行或者货币当同需要刿断提供最后贷款人支持的前提是
否达到。在条件不满足的情况下，提供或者不提供支持的决定应在
特定预先详细说明的职权标准下来作出，以确保明确戈1分职责和义
务，并确保任何判断和弹性都与合适的检查和平衡相适应。因此，
假如该机构被判定为鸯很大破产风险，或者它自身财产中没有足够
好质量的抵押晶，但该枧构仍臆霈要支持，那么应该向财政当局咨
询，贷款决定廒该在中央银行、监管当局(若它从中央银行中分离
出来了)、存款保险基金(若这样的基金存在)和财政部之闻联合做
出。
在美国，联邦存款保险公司(FDIC)确定支持银行以前，它必须
确定支持是存款基金解决这个问题机构的所有可能方法中成本最低
的方法。FDIC可以偏离这个成本最低的要求，仅仅是在为了避免银
行体系中“经济形势或者金融稳定的严重逆向效应”的情况下才可，
以。只有财政郝秘书在咨询美虱总统之后并在联邦存款保险公司和
荧联储董事会会议三分之二的成员推荐的情况下有权决定这种例
外。
在阿根廷，中央银行法规定“只有当平常或者特殊环境情况下，
并因此在董事会绝对多数判断的授权下，才有可麓超过时间或者单
个机构的最大数额。”在香港，若潜在借款者不能达到最雁贷款人支
持的前提，那么融资支持将仅仅在货币当局按照有益予系统稳定的
前提下所作的特定优先许可才能提供。另夕}，番港货币当局将考虑
是否指定一个经理来维护机构的资产并保护存款入和其他债权人的
拳i益。