分类号：F840．67
密级：
呵779899
单位代码：10422
学号：200210134
．J-茛，。暑
硕士学位论文
论文题目：我国养老保险给付年金化分析
指导老师姓名王凰墓
专业技术职务副麴授
2005年5月10日
原刨性声明
本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下，独立进
行研究所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外，本论文不包含任何
其他个人或集体已经发表或撰写过的科研成果。对本文的研究作出重要贡
献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。本声明的法律责任由本人
承担。
论文作者签名：—— 日期：
关于学位论文使用授权的声明
本人完全了解山东大学有关保留、使用学位论文的规定，同意学校保
留或向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子舨，允许论文被查阅
和借阅；本人授权山东大学可以将本学位论文的全部或部分内容编入有关
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学位论文。
(保密论文在解密后应遵守此规定)
论文作者签名：——导师签名：——日期。
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中文摘要
随着经济的发展、科技的进步和医疗卫生水平的提高，人类的寿命不断延长，
人口老龄化己成为世界许多国家要面临的社会问题。
根据新古典学派的生命周期假说，个人在其生命周期内的消费一储蓄行为可
以划分为工作期的储蓄和退休期的消费两大阶段。如果工作期的储蓄累积不足以
支付退休期的消费，就产生了老年经济安全问题。作为以工作期的储蓄累积供退
休期消费的较佳制度安排之一，年金保险得到广泛的应用。
Yaari证明了在没有遗产动机的前提下，退休者将所有财富购买年金保险可
以获得最大效用，也即年金保险可以提高个体的福利水平。并且与其他养老金支
付方式相比较，年金保险具有防范长寿风险、保护纳税人的优点。
但是从国际范围来看，年金保险市场发育并不理想，这是由很多原因造成的：
年金保险的价格偏高、流动性偏好与预防性动机、遗产动机、消费者对年金保险
知之甚少、政府养老金挤出效应、年金保险缺乏对通货膨胀的防范等。
结合我国目前的养老金制度和支付方式安排，笔者认为我国的养老金统筹账
户养老金由财政部门核准发放；个人账户应采取部分强制年金化支付方式即设置
最低标准，高于这一标准的部分可以一次性支付，其余必须购买年金保险：而企
业年金账户应采取自愿年金的支付方式。
我国目前的年金保险市场不发达，主要是因为税收政策和投资环境的制约。
为了发展我国的年金保险市场，笔者认为在投资上应该放宽保险公司的投资范
围，在税收政策上企业和工人购买养老保险(年金保险)应免征所得税，在产品
开发上应开发出灵活缴费延期年金保险、联合年金保险和变额年金保险，使年金
保险满足个体对流动性和抵抗通货膨胀的需要。
本文分为四个部分：第一章介绍了年金保险的基本概念及年金保险的福利分
析；第二章对养老金支付方式进行了国际比较，分析了年金保险市场发育不足的
原因；第三章根据我国目前的养老金制度提出了我国养老金支付方式的思考，并
分析了我国年金保险市场发展的制约因素；第四章对发展我国的年金保险市场提
出了建议。
关键词：年金保险养老金养老金支付
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ABSTRACT
With the developing of economics，progress of sciences and
techniques and the growing of the medical level，the human life
becomes longer and many counties go into the old’age societies．
According to the life Cycle theory of saving，the consumption’saving
model in onels life cycle can be divided into two periods：saving in the
working period and anti—saving in the retiring period．The consumption
in the retiring period comes from the accumulation of savings in the
working period．If the accumulation of savings cannot afford the
consumption in the retiring period，the olds are involved in the financial
failure．
Yaari predicted that individuals would be better off by holding only
annuitized assets in the absence of a bequest motive．That means
annuity can increase individual's welfare．Comparing with other
payment methods，annuity has the advantages of protecting people
against longevity risk and protecting tax payers．
However，factual evidence shows that annuity markets appear to be
very small in most countries．This has various reasons：higher price of
annuity、liquidity demand and precautionary savings、bequest motives、
lack of consumer understanding of annuititization、social security and
lack of inflation protection in annuities．
According to the pension program in China，I suggest the social
pooling account should be paid by means of test；the individual account
should be annuitized partly，that mearls a minimum level of
annuititization should be prescribed，and then the surplus may be paid
as fl lump sum；supplementary pension should be annuitized
voluntarily．
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Now the annuity market of our country is very small，because of the
restriction of investment and tax policy．To develop the annuity market，
the range of investment should be enlarged，income tax should be
released from individuals who have bought annuity and deferred
annuity and variable annuity should be developed to satisfy individuals’
demand of liquidity and inflation protection．
This paper is divided into four sections：Section l introduces some
conception of annuity and analysises the welfare gain of annuity；In
Section2 international pension payments are compared and some
explanations of why annuity markets are small are given；Section3 gives
some advice on establishing our country's pension payment system and
describes the condition of our annuity market；In Section4 I give some
suggestion of how to develop annuity market．
Key Words：annuity pension pension payment
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我国养老保险给付年金化分析
引言
人口老龄化是人类社会发展的自然规律，是当今世界面临的社会问题之一。
退体人口数量增加、人类寿命延长加重了劳动人口与整个社会的负担。所谓人口
老龄化，是指老年人在总人口中的相对比例上升，按照国际通行的标准，当～个
国家或地区60岁以上老年人13占人口总数的10％，或65岁以上老年人口占人口总
数的7％，即意味着这个国家或地区的人口处于老龄化社会。联合国统计(2002
年)，全球老龄人口总数已达6．29亿，平均每10个人中就有一位60岁以上的老人。
N2050年．60岁以上的老龄人口总数将达N20亿，占总人1321％。当前，在全世
界190多个国家和地区中，约有60个已迸人“老年型”社会。以欧盟为例，2000
年底，欧盟国家73％的劳动力养活27％的退休者，而N2050年，将由47％的劳力
养活53％的65岁以上的退休老人。
作为世界上人口最多的发展中国家，我国正面临严峻的人口老龄化趋势及由
此带来的对老年人口保障的新挑战。中国的人口老龄化始于70年代，到1999年
已经进入了老龄化社会：1998年我国65岁人口占总人口比例7．4％，1999年这
～比例为7．6％。目前我国60岁以上老年人口达到1．34亿，占总人口的10％以
上；65岁以上人口超过9400万，占总人口7％以上。按照国际通行标准，我国
人口年龄结构已进入老年型。在今后较长时期内，我国60岁以上人口还将以年
均3．2％的较快速度增长。劳动部“中国社会保障体系的建立与完善”课题组曾
对我国未来城镇养老保险费用进行预测。预测结果表明，2005年我国城镇退休人
员与在职职工之比(即赡养率)为23．02％，到2040年将上升为46．14％，此后相当
一段时间将维持这样的高水平‘。
目前，我国入口老龄化有以下几个特点：第一，老龄人口基数大。就入口基
数来说我国老年人口数居世界首位。目前我国老年人13为1．34亿，是世界老年
I劳动部课题组，‘中国社会保障体系的建立与完善》第58页，中国经济出版社1994年舨．
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人口总量的1／5，是亚洲老年人口总量的t／2。到2020年我国人口控制在15亿
的话，届时老龄人口将有3亿。第二，老龄人口增长速度快。从1980年到1999
年，在不到20年的时间里，我国人口的年龄结构就基本完成了从成年型向老年
型的转变。与发达国家相比这一速度十分惊人。法国完成这一过程用来115年，
瑞士用了85年，英国用了80年。我国现在老龄人口比重为8％，据预测，2020
年将达到20％。第三，高龄化趋势明显。在其惊人的发展速度中，80岁及以上
的高龄老人成为增长最快的一个群体。近年来我国80岁以上的高龄老人以年均
4．7％的速度增长，明显快于60岁以上老人的增长速度。自2000年起，我国80
岁以上高龄人口从768万增加到了1300万，约占老年总人口的9．7％。预计2040
年，80岁以上人口将达到0．56亿。第四，地区老年化程度差异较大。在东部经
济发达地区和大中城市，我国人口较早就进入了了老龄化阶段，如上海的人口年
龄结构在1979年就进入了老年型．其老龄化程度为13．4％，而青海、宁夏、四
川、云南等西部省份预计要到2010年前后才能进入，其老龄化程度均在8％以
下，相差约30年。第五，人口老龄化与社会经济发展水平不相适应。高速增长
的老龄化对我国经济发展造成较大疆力，发达国家人口老龄化伴着城市化和工业
化。当这些国家的65岁以上老龄人口达到7％时，人均GNP在一万美元以上，
而我们目前只有1，000美元。‘
由于人口老龄化导致的人口扶养比提高、政府社会保障支出急剧上升，以及
代际再分配与代际公平等问题对传统社会保障制度的冲击，不仅欧美等发达国
家，而且拉美、东南亚等发展中国家都在最近几十年改革了传统现收现付制计划，
采取以预筹积累为前提的基金制养老金计划。因此，专家和政策制定者的目光都
关注在如何激励职工为个人账户供款、如何资本化养老基金，而很少有人关注基
金制养老金计划的参与者在给付期的风险性问题。由于退休者对实际的生命期长
度是未知的，他必须通过为未来可能的生命期储蓄，以应对长寿风险。结果是，
最大生命期之前死亡的退休者将留下大量非意愿的遗产，即由于过早死亡丽没
有消费的财富。
根据新古典学派的生命周期假说，个人在其生命周期内的消费～储蓄行为可
以划分为工作期的储蓄和退休期的反储蓄两大阶段，工作期的收入等于整个生命
周期的消费，退休期的消费来自于工作期的储蓄累积。如果工作期的储蓄累积不
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足以支付退休期的消费，就产生了老年经济安全问题。作为以工作期的储蓄累积
供退休期消费的较佳的制度安排之一，年金保险得到广泛的应用。
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第一章年金保险的一般分析
一、年金保险的概念
固定的期限内按一定的间隔期(月、季、半年或年)提存或支付的款项称为
年金。年金保险因其在保险金的给付上采用每年定期支付的形式而得名，通常以
被保险人的生存为条件，从支付首期年金开始，只要被保险人生存，保险人即按
月或季、半年、年给付年金直至保险期满或被保险人死亡时止。一旦被保险人在
领取期内身故，年金即停止支付。如果被保险人在缴费期内身故，保险人通常将
保单项下的保费累积额支付给受益人。
二、年金保险的分类
1、按被保险人的人数分类。单人年金保险是只向一个人支付年金，向二个
或更多得人支付年金则成为联合年金保险。联合年金保险的两种形式是联合生存
年金保险、联合和最后生存者年金保险。
2、按保险费缴付方式分类。年金保险可以用一次缴清保险费(趸缴保费)
方式购买，也可以用分期缴费方式购买。个人可以动用储蓄使用趸缴保费方式购
买年金保险。分期缴费方式可以是定期缴费，如在一个规定时间内按年缴费，也
可以是灵活的缴费。
3、按年金开始给付的日期分类。按照这种方式分类，年金保险可以分为即
期年金保险和延期年金保险。即期年金保险是从购买日期后的一个给付间隔期
(月、季、半年或年)后开始给付第一次年金，它必须用趸缴保费方式购买。个
人年金保险的一个基本原则是：在缴清全部年金保险保费之后才会给付年金。延
期年金保险是在隔了一定时期后开始给付年金，这个一定时期必须比一个给付间
隔期长。
4、按有无偿还特征分类。按这种分类，年金保险可以分为纯粹终身年金保
险和偿还式年金保险。纯粹终身年金保险就是典型年金保险。只要年金受领者生
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存。继续给付年金。偿还式年金保险是保证给付一定次数或金额的年金，在年金
受领者死亡后要继续向其受益人给付剩余年金。它可以分为以下几种：a保证分
期给付次数的终身年金。b分期偿还年金。c一次给付剩余年金。
5、按年金给付金额是否变动分类。年金保险可以分为定额年金保险和变额
年金保险。定额年金保险的年金给付金额是固定的，变额年金保险的年金给付金
额是按照投资收益调整的，以保持年金的实际购买力，对付通货膨胀。
三、年金保险保费厘定的方法
年金保险的价格主要由以下五个因素决定：
1．年龄。对于即期年金保险，如果给付条件相同，则年龄越小，纯保费越高，
因为年龄较小者，平均余命较长。对于延期年金保险，如果是同龄者购买给付条
件相同的年金保险，那么首次年金领取日越早，纯保费越高。因为平均余命较长
且累积期较短。
2．性别。同龄女性比男性的保费要高。同样是因为女性预期平均余命通常比
男性长。年龄和性别是决定预定死亡率(或生存率)的因素。年金保险承保的是被
保险人的生存风险，所以生存率越高，年金保险的纯保费越高。
3，年金给付成本。有保证期的年金保险比没有保证期的年金保险纯保费要高
有成本退费的年金保险比纯生存年金保险的纯保费要商：有死亡给付的比没有死
亡给付的纯保费要高。保证期、退费或死亡给付使得保险人承保年金被保险人生
存风险的同时承保了一定期间内的死亡风险，类似于生死保险，保费自然要高。
4．预定收益率。预定收益率是保险人承诺给被保险人的年金保单固定收益
率，一经确定即不变。预定收益率的高低与纯保费成反比，即预定收益率越低，
保费越高。
预定收益率的确定通常受市场利率的变动趋势、保险人的资金运作能力、监
管部门及法律法规的规定等因素的影响。在保险市场发达的国家和地区，由于同
业竞争及来自共同基金和信托行业金融产品的压力，决定保费水平最重要的因素
就是预定收益率，而决定预定收益率最重要的因素是保险人的资金运作熊力。
5．预定费用率．附加费用包括佣金、管理津贴、招单费用、保全费用、内勤
管理费用、税、其它费用等等．附加费用越高，保费也就越高．
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四、年金保险的福利分析
年金保险在财富分配经济理论中有重要地位。与没有年金保险相比，将一笔
财富转化为现金流，一个健康的个体就能够维持更高的消费水平，确保收入不会
被用尽。
如果个体没有将财富年金化，那么他必须在两种风险中权衡，进行退休财富
分配。一种风险是个体消费过度，他在将来没有财富进行消费或者只有少量的财
富进行消费的可能性将大大增加。另一种风险是个体存储了足够的财富确保将来
不会被用尽，死后还有财富剩余，而这些财富本可以提高生前消费水平。
Taari([965)第一个运用生命周期模型在生命期限未知的条件下证明了年金
保险的经济价值，这一框架被广泛用于年金保险利益的估价。其中的假设前提有：
1)消费者具有Von Neumann—Morgenstern期望效用函数；2)消费者的时间偏好
相同；3)消费者只面临单一的不确定因素，即寿命长度的不确定：4)通过年金
保险可以完全完全规避长寿风险；5)年金保险定价公平，其收益率高于市场上
其他金融产品收益率；6)市场上只有一种金融产品可以获得无风险利率，消费
者可以以这一利率自由借贷。最基本的结论是消费者在没有遗产动机的情况下将
总是选择用所有的财富购买年金保险来规划退休消费2。年金保险的收益等于无
风险收益加上死亡溢价。死亡滋价来源于个体不能领取未来支付的可能性。因为
这种死亡溢价总为正，年金保险的收益率总是严格的高于无风险利率。另外，由
于年金保险的收入不会用尽，个体就不会面临将来没有足够财富维持基本生活水
平的风险。
假设个体追求期望效用最大化，决策变量为个体的终生消费，个体选择最优
消费路径{c，}，从时间0到时间r。其中r为个体可能存活的最长寿命。给定个
体的时间偏好p，在f时期的累积生存概率只，则个体需要使其期望效用最大化：
矿=协骞搿嗍蝴函数
其预算约束取决于个体是否将财富用来购买年金保险。若个体没有购买年金
3在一个简单的生命周期模型中，除了退休消费和遗产没有其他的储蓄动机，存在遗产动机的个体将会把
作为遗产的财富投资于无风豫债券。弱下的将购买年金．
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保险，则预算约束为个体未来消费的现值等于个体初始财富％，其中的折现率
采用无风险利率(政府债券收益率)r
％=砉南⋯⋯⋯⋯⋯⋯缣1
若个体购买年金，则预算约束为个体未来消费的期望现值等于初始财富％：
％=喜簖⋯⋯⋯⋯⋯⋯觫z
二者的差别就在是否考虑了生存概率。约束1中，未来消费的现值肯定不会
超过初始财富％。约束2中假设了保险公司提供的年金支付恰好等于个体选择
的最优消费，由于。≤心，f>。，所以南≥而J。t可t，因此可以得出结论，
购买年金保险的消费量要大于等于不购买年金保险的消费量，仅当个体退休时假
没生存概率为1时取等号。
我们假设个体的效用函数为常风险厌恶效用函数：u(cr)2暑虿，∥为
Arrow—Pratt相对风险厌恶系数。我-fr]可以得到：
没有购买年金保险的最优消费：q=％．I而r．p．；‘lF台r百"．万JO-aV。‘]j‘1
一一⋯濂口=％l+r石匿错。]_
简便起见，我们假设个体的时间偏好相同，即，=P：采用对数效用函数则
口=1，得到：
啦％只匡南]
口=‰陲L南J]．I ，-O、1T 7，
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退休时无论购买年金保险与否，消费量相同。在没有购买年金保险的情况下，
随着时间的推移，个体累积生存概率减少．消费随之降低；购买年金保险，个体
的消费水平将不会降低。因此，将财富年金化带来的支付水平在整个时期不会低
于未将财富年金化的支付水平，最后，个体的效用更高。我们可以得到购买年金
保险和不购买年金保险不同情况下个体的间接效用：
一杪9陲咝0+p)／4∥]9
例2=争9瞎嘴只]4
结论：给定个体的初始财富，将这笔财富年金化将会给个体带来更高的效用。
这种效用的增加可以用货币衡量，即对于未将财富年金化的个体需要多少额外的
财富才能获得与购买年金保险的个体相同的效用。求出下面式子中的口：
Vo(口Wo)‘=Vo(Wo)2
我们称口为年金均衡财富(Annuity Equivalent Weal th)
由以上的分析可以看出年金保险可以提高退休者的福利水平。年金保险在保
障寿命较长者有稳定经济收入方面发挥了特殊的作用。这是因为在领取年金前已
死亡者缴纳的保险费贴补了寿命较高者的年金给付。由于年金保险较好的解决了
社会生活中高龄者生活安定的问题，世界各国对年金保险都十分重视。目前全世
界100多个国家和地区实行了老年、残疾及遗属保险制度，其中绝大多数国家采
取了年金给付方式，只是具体的名称和开办方式不同。
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第二章养老金支付的国际比较
一、各国养老金的支付比较
当个体退休时，其养老金个人账户的支付方式有三种：～次性支付，有计划
支付和购买年金保险。事实上只有澳大利亚和香港允许养老金一次领取。其他国
家个体必须分次领取养老金来预防养老金在退休初期被很快用尽，或者购买年金
保险。下面将介绍养老金支付的国际经验。
(一)一次性支付
允许退休者将个人账户中的所有养老金一次性领取，并且社会保障机构不提
供可购买的年金保险和有计划的支付方式，退休者必须在金融市场上自己购买年
金保险，我们称这种方式为准备基金制度(Provident Funds)。这种方式在英
属国中广泛建立，包括印度、印尼、马来西亚、新加坡、斯里兰卡、尼泊尔、斐
济、尼日利亚、坦桑尼贬、赞比亚、乌干达等国家。但是在覆盖范围和实际收益
方面有很大不同。只有新加坡和马来西亚的准备基金制度的覆盖范围遍及全国，
实际的收益率也为正。实行准备基金制度的大部分国家，累积的养老金可以在55
岁退休时一次性领取。香港于1998年建立了准备基金制度，雇员在65岁时可以一
次性领取所有的退休金。
一次性支付方式使退休者完全自由的安排个人的养老金积累。但是个体的短
视行为使个体会不计后果的消费完所有退休金，结果导致后期的贫困，不能够防
范长寿风险。并且一次性支付退休金，会存在道德风险。有些退休者会很快用光
退休金，然后继续领取社会救济金。当然退休者根本不必真的用光退休金，他可
以将财富转给亲属或者转移到政府监控不到的地方。在澳大利亚就存在这种现
象，退休者一次性领取退休金，然后想办法使自己符合领取救济金的标准，获得
双重养老金。这样的做法使得未来纳税人的利益收到损失。
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(二)强翩年金保险与部分一次性支付
强制支付年金化在实际中很普遍，全世界范围内实行强制年金化的国家比实
行按计划支付的国家数目多。在欧洲、日本、加拿大、美国、巴西等许多国家，
实行传统的政府管理的DB养老保险计划3时。退体金的支付方式只有年金一种。
在养老金私人经营的瑞士，支付方式仍然只有年金一种。在实行Dc养老金计划4的
国家中，只有玻利维亚实行单一强制年金化支付，只允许以固定年金的形式领取。
波兰也准备实行支付年金化。英国的养老金系统规定养老金的一部分必须在75
岁以前购买年金。相当于允许工人延迟N75岁再购买年金保险。
一些国家实行折中的支付制度。在新加坡，工人们必须用一部分养老金购买
年金保险，其余的才可以被领取。在澳大利亚，实行两个层次的养老金计划：一
个是政府养老金，政府利用财政收入向60％的老年人口支付稳定的退休金，但是，
这种养老金的获得者必须通过资格审核。另一个是强制养老金，1993年建立，是
Dc型的养老金计划，参与者可以在55岁时一次性领取该账户的累积养老金。
在智利，个人账户上的累积额为可以领取的养老金总额。领取方式有三种：
1、有计划领取方式。符合领取养老金条件的个人，将个人账户累积额继续存在
其所投保的养老保险基金管理公司，由该公司根据社会平均人口寿命，为其制定
逐月领取养老金的计划。尚未领取的部分继续计息。本人死亡后，账户上未领取
的部分可以依法继承。对于寿命超过社会平均寿命，个人账户领取完之后仍然健
在的人，由财政支付最低养老金。2、终身年金方式。符合领取养老金条件的个
人，将个人账户累积额从养老保险基金公司一次性全部领取，转到商业人寿保险
公司投终生年金保险，由寿险公司按月支付，直至被保险人死亡。3、临时提款
加终生年金方式。符合领取养老金条件的个人，先支取部分累积额，将其余部分
转到商业人寿保险公司投终生年金保险，由该人寿保险公司经过一段约定时间
后，按月支付。在智利，还允许生存年金加上死亡后定期支付的组合。就是说，
在退休者死亡后，保险公司在一定时期仍然支付给其配偶收益。一直支付到其配
偶也去世。最后。总的支付额等于当初购买产品支付的保费。
’收益确定型养老金计划．首先由参加计划的企业确定雇员退休后每月可享受的养老金，然后每年根据基
金的运营情况、职工年龄、服务年限等因素来计算雇主的缴费颧．
；缴费确定型养老金计划，雇主为所有有资格参与方案的雇员按事先确定的固定比例支付一个确定的金额
记入雇员个人投资账户．雇主的负担比较稳定．也不承担投资风险，雇员自行选择投资方式．自担风险，
养老盒给付取决于缴纳顿和投赍收益的高低．
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在秘鲁，允许购买两种年金保险：一种是个人年金保险，另外一种是家庭年
金保险。个人年金保险的购买对象是单独的工人，不存在其他的家人。这种年金
保险只能由养老基金提供。家庭年金保险是由保险公司提供。购买者可以选择定
期支付和延期年金相结合的方式。
阿根廷允许年金保险购买者参与投资收益分配。可变年金名义收益的至少4
％分配给购买者，但是没有规定分配的时间和方式。在实际中，保险公司采用不
同的方式，当资产增加时，未来的收益会增加，或者，在每年末根据获得的投资
收益，一次性支付给购买者，或者保险公司保留投资收益，待购买者死亡后，支
付给其继承者。
在哥伦比亚，当工人们的个人累积账户中的养老金可以购买相当于最低养老
金标准的l 10N的即期年金时，就不必缴纳养老金。这种方式可以推广为当个人
账户累积额足够退休者在65岁时购买延期年金保险就不必再缴纳养老金。
总之，只要退休者拥有年金保险，他们未来就不会面临由于寿命过长导致的
生活没有保障的风险，年金保险保障了退休者退休后的生活水平。退休者也不会
因为贫困而领取社会救济金，因此纳税人也就不用负担这部分的支出，这在一定
程度上保护了纳税人的利益。只要养老金账户中的累积额足够使其不会领取救济
金，个体就不必再缴纳养老金。甚至当政府为了保护纳税人而错误的让一些人储
蓄了过多的养老金，还有第二种政策允许个人将多出的部分一次性领取。当累积
账户中的金额足够满足退休后的基本生活需要，个体就可以将多余的钱提取出
来。
二、国际年金保险市场的发展状况
(一)美国
Poterba(2001)认为年金市场的成长可以由几个指标来测量：1)年金支付
额与寿险产品支付额的比率，从1940年至tJl999年期间美国的这～指标从7％增长
N40％；2)从1991年蛩J1999年，个人年金保险和团体年金保险的实际保费收入
分别增长3"85倍和32倍；3)个人年金保险保费收入占GDP的比重从1951年的0．064
％增7313多]1999年的1．2％；4)团体年金保险收入占61)P的比重从1951年的0．23％
增1／[I至1j1999年的1．6％。美国年金保险的快速发展得益于其金融环境的稳定，可
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支配收入的增加和企业养老保险的发展。尽管年金保险市场在美国有一些成长，
但是规模仍然很小。
Mitchell and Moore(1988)指出，在美国家庭中，大约60％的资产由个人
养老金和社会养老金构成，而40％作为遗产留给后代。年金市场的作用举足轻重。
1998年，趸缴个人年金保险保费收A．为79亿美元，即付团体年金保险保费收入为
[63亿美元，延期年金保险保费收入1177亿美元。但是，很大比例的产品中缺少
对长寿风险的保障功能。而且，绝大多数的个人年金保险是作为法律纠纷的解决
方式来购买的，并不具有退休储蓄的性质，年金的支付并没有真的成为生命期内
的稳定收入。因此，Brown et a』．(2002)认为与退休养老相连的生存年金保险
市场仍然很小，他相信随着越来越多的人们加入到Dc养老金计划中，年金保险市
场在未来将有所发展。Mitchell ot a7．(1999)同样认为年金保险市场具有强
劲的发展势头，并且这种势头已经有所体现。但是，大多数年金保险仍处于累积
阶段，并且政府没有强制规定退休者必须购买年金保险，因此，不能从退休者的
需求的增加就简单推出年金保险的增长模式。
(二)英国
Finkelstein and Poterba(2002)，Murthi(1999)and Brown(2001)研
究了英国年金保险市场的体制结构。在英国，养老金年金保险市场比非养老金年
金保险市场规模要大5。在养老金年金保险市场中，强制年金保险市场规模庞大，
1997年年金保险支付达39亿英镑。1996年自愿年金保险支付只有8亿英镑。1996
年英国个人即付年金保险保费收入为42亿英镑，2001年全部养老金年金保险和自
愿年金保险的保费收入为80亿英镑。美国的个人即付年金保险保费收入只有20
亿美元，英国的即付年金市场规模比美国大的多。
(三)澳大利亚
Bateman and Piggott(1998，1999 and 2002)研究了澳大利亚的养老金收
入。2001年大约80％的退休者获得了用来防范长寿风险的政府养老金。这部分养
老金占男性平均工资的比例不少于25％，这也是澳大利亚唯一可以规避长寿风险
的养老金。澳大利亚的强制养老金计划并不提供防范长寿风险的保障，因为它没
有规定养老金的支付方式，因此个人账户的85％都采用一次性支付方式。James
’英国的年金保险市场分为养老金和非养老金年金保险两种．养老金年金保险是强制购买的，非养老金年
金保险是个人自愿购买的．
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山东大学顽士学位论文
and Vittas(2000)认为澳大利亚年金市场的发展部分要归功于其强制养老金计
划。分红年金保险市场的发展部分由于这些年金保险具有投资性质。Knox(2000)
提到澳大利亚年金保险市场中分红年金保险占60％，定期年金保险占28％，终身
年金保险占12％，1998年所有年金保险占人寿保险的15％。Cardinale et a』．
(2002)指出在2001年，个人生存年金保险的保费收入为9400万，其规模非常小。
(四)印度
James and Sane(2002)认为虽然印度的年金保险市场规模小，但是发展速
度却非常快。近年来年金保险的保费收入增长不平衡，但是发展很快，年金保险
保费收入占总体寿险保费收入的比例由1996年的0．065％增长到2000年的2．9％。
在2000年，寿险新增保单中年金保险只有1．3％。年金保险被认为是获得优惠税
率的储蓄方式而不是养老保障。
(五)拉丁美洲
Palacios and Rofman(2001)以四个拉美国家为对象研究了年金保险市场的
发展，他们是：阿根廷、智利、哥伦比亚和秘鲁。在这四个国家中养老金计划中
的De个人账户部分的收盏可以采取分期领取或以年金方式领取。在阿根廷、哥伦
比亚和秘鲁年金市场规模非常小，毛保费收入不至I]GDP的0．2％。智利的年金保险
市场相对发达，毛保费收入约占GDP的I．5％。一个重要的原因是智利的养老金制
度改革进行的较早。在阿根廷，年金保险保费收入在1998年：匀15600万美元，是
寿险总保费收入的18％。智利1997年的年金保险保费收入为17亿美。哥伦比亚
1998年的年金保险保费收入为1800万美元，规模相当的小。
三、年金保险市场发展不足的解释
在生命周期理论下，不存在遗产动机时．个人的最优决策是将资产全部用来
购买年金保险，但是从国际范围来看，年金保险市场的规模还十分小，下面将对
年金保险市场发育不足的原因进行分析。
(--)年金保险的价格偏高
对于年金化障碍的一个重要解释是年金保险价格并不是纯保险费的价格。
过高的年金保险价格来源于两个方面：第一，保险公司对年金产品的定价中包括
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管理费用，市场交易成本，还要有一定的利润。第二，逆向选择8。选择购买年
金保险的个体的预期寿命在某种程度上比一般人长，由于逆向选择的存在，死亡
概率比平均死亡概率更高的个体，比如那些有严重疾病或者家庭有特种病史的
个体，他们会认为年金保险太昂贵了，将选择别的给付方式；相反，预期长寿者
将乐于选择年金保险。为降低逆向选择的影响，保险公司将编制反映年金保险购
买者生命预期的生命表7，而不是按照社会平均预期寿命编制生命表。因此保险
公司用年金保险购买人的预期寿命编制的生命表计算的年金保险价格比按照社
会人口平均预期寿命编制的生命表的年金保险价格高。
Friedman and Warshawsky(1988，1990)第一次在人口和年金生命表基础上。
运用money’s worth ratio计算出个人年金价格与公平年金价格的偏离程度。
Money’sⅣorth ratio是衡量如果个体购买年金保险，他能获得的未来年金支
付的每一单位货币的预期折现值。Mitchell，Poterba，Warshawsky and
Brown(i999)和Brown，Mitchell and Poterba(2000)运用新数据完善了这种价
格分析，阐述了使用精确的生命表时管理费用使年金的支付减少了3—5％。但
是，当使用平均生命表时减少了8—12％。因此，年金保险价格并不吸引人的部
分原因是逆向选择。
(二)流动性偏好与预防性动机。
一旦年金保险合同确立，保险公司不允许个体撤销合同，如果个体获得其预
期寿命的信息，逆向选择就会发生。年金保险具有流动性的限制，在每个时期个
体只能获得本期的年金支付和上一期没有消费尽的年金支付。因此如果个体对未
来支出需求具有极大的不确定性，个体将不愿购买年金保险。
长期医疗照料支出是许多老年人面临的最重要的财务不确定性风险。退休者
不愿将所有的财富用来购买年金保险，因为他们要留下一大部分财富用来对付未
来可能的医疗支出。
(三)遗产动机
Yaari(1965)提出如果退休者希望给自己的后代留有遗产，用所有的财产购
6逆向选择产生于事前的信息不对称，即由于交易的一方对～项潜在的购买(或销售)所具有的信息多于另
一方。翦者就会利用所占有的信息欺骗或损害后者的利益．
7生命表又称”死亡率表“，一张生命表反映了不同年龄人的生存概率．死亡概率和平均年龄。人寿保险在计
算费事对所用的死亡率便取自于生命表。
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山东大学顽士学位论文
买年金保险将不再是最优选择。Walliser(1999)证明如果将遗产因素放入CRRA
效用函数中，并假设遗产的数量为年消费量的4倍，风险厌恶系数为2，则65
岁时将财富的60％用来购买年金保险将是最优选择，最优比例将随着年龄的增
长而下降。
(四)消费者对年金保险知之甚少
以上我们研究了理性经济人在生命周期内追求最优消费路径。但是个体对年
金保险的认识严重不足。由于短视倾向，消费者比较关注过早死亡的风险，而对
于长寿风险却缺乏认识。事实上，许多消费者在是否购买年金保险与生命期长短
两方面进行博弈，博弈的结果是不支持购买年金保险。消费者对于能够按照自己
的意愿控制、管理和投资退休资产有强烈的偏好。因此，强化消费者对年金保险
的理解是促进年金化的有效措麓。
(五)政府养老金挤出效应
一般而言，政府养老金的支付为终身年金，是退休者资产中的重要部分。因
为社会保障提供了生活需要的最低收入，退休者已经避免了面临完全无收入的风
险。因此，其他资产购买年金保险带来的效用被减少，但是并未减少到零，因为
在简单的生命周期理论中，没有遗产动机的条件下，将所有财富购买年金保险仍
然是最优选择。’
(六)年金保险缺乏对通货膨胀的防范
正像Brown，Mitchell and Poterba(1999)所说，通货膨胀对固定名义年金
保险有两个负面影响：第一，即使微弱的通胀在长期也会将真实年金侵蚀干净。
第二，来自对未来通胀的不确定性。如果通胀率～年一个样，这将导致实际年金
保险收益的不稳定。Brown，Mitchell and Poterba(1999)在考虑了通胀因素后，
发现实际年金的价值与名义年金的价值有很大的不同。
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第三章我国养老金支付的现状分析
一、我国现行养老金制度及其支付方式
(--)我国现行养老金制度
我国现行养老金制度包含三个部分：第～部分是基本养老保险，第二部分是
企业补充养老保险，第三部分是个人储蓄性养老保险。
基本养老保险亦称国家基本养老保险，它是按国家统一政策规定强制实施的
为保障广大离退休人员基本生活需要的～种养老保险制度，包括两部分组成：一
是基础养老金，其给付标准为当地职工上一年平均工资的20％，由社会统筹基
金支付，实行现收现付制，同时老职工的养老金也由社会统筹基金解决；二是个
人账户养老金，由个人账户基金支付，实行完全积累制。个人账户基金按职工本
人工资的1l％建立，其中个人缴费率在新制度实行当年不得低于本人工资总额
的4％，以后每两年提高一个百分点，最终达到个人缴费工资的8％。个人账户
的其余部分由企业缴费划入，随着个人缴费比例的提高，企业划入的部分要逐步
降低至缴费工资的3％；统筹基金由企业缴费扣除划入个人账户保费的剩余部分
形成，企业缴费率由省、自治区、直辖市人民政府确定，一般不得超过企业当期
工资总额的20％(含划入个人账户的部分)。
企业补充养老保险也称企业年金是指由企业根据自身经济实力，在国家规定
的实施政策和实施条件下为本企业职工所建立的一种辅助性的养老保险。它居于
多层次的养老保险体系中的第二层次。企业年金所需费用由企业和职工个人共同
缴纳。企业缴费应当按照企业年金方案规定比例计算的数额计入职工企业年金个
人账户；职工个人缴费额计入本人企业年金个人账户。企业年金基金投资运营
收益，按净收益率计入企业年金个人账户。
个人储蓄性养老保险是由职工自愿参加、自愿选择经办机构的一种补充保险
形式，职工个人根据自己的工资收入情况，按规定缴纳个人储蓄性养老保险费，
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有利于扩大养老保险经费来源，多渠道筹集养老保险基金，减轻国家和企业的负
担。
(--)我国现行养老金支付方式及其困境
《关于建立统一的企业职工基本养老保险制度的决定》中规定：本决定实施
后参加工作的职工、个人缴费年限累计满15年的，退休后按月发给基本养老金。
基本养老金由基础养老金和个人账户养老金组成。退休时的基础养老金月标准为
省、自治区、直辖市或她(市)上年度职工月平均工资的20％，个人账户养老金
月标准为本人账户储存额除以120。个人缴费年限累计不满15年的，退休后不
享受基础养老金待遇，其个人账户储存额一次支付给本人。
《关于深化企业职工养老保险制度改革的通知》规定：职工在离退休前或者
离退休后死亡，其基本养老保险个人账户的储存额尚未领取或未领取完，其余额
中的个人缴费部分，按照规定发给职工指定的受益人或法定继承人；从企业缴纳
的养老保险费中记入的部分，归入社会统筹基金。职工离退休后，基本养老保险
个人账户的储存额已领取完毕时，由社会统筹基金按规定标准继续支付，直至其
死亡。
《企业年金试行办法》第十二条规定：职工在达到国家规定的退休年龄时，
可以从本人企业年金个人账户中一次或定期领取企业年金。
由以上的规定可以看出我国的养老金支付方式存在～些问题：第一，基本养
老会中个人账户养老金月标准为本人账户储存额除以120，这种简单的计算方式
没有考虑退休者的生存概率和平均余命，我国退休人口平均余命男职工17年，
女职工25年8，远运长于十年，因此十年以后退休者的生活水平将明显下降。第
二，企业年金没有规定具体的支付方式，并且允许一次性领取企业年金，长寿风
险得不到规避。
(三)改进我国养老金支付体系的思考
f．统筹账户养老金由财政部门发放。从养老金计划的给付期来看。DB计划和
9平均余命也称生命期望值，是指某年龄人的余命的平均值．即某年龄开始到死亡为止的平均存活年限。
比如从6目岁开始捌死亡为止．A的平筠存活年限为l 8年。都么6 o岁人的平均余命就是l s年．平
均余命与平均寿命是两个不同的概念，但对O岁人来说二者是～致的．
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山东大学顽士学位论文
DC计划具有不同的风险。DB计划的给付水平是预先确定的，一般都是与通货膨胀
率或物价指数挂钩，而供款率是随着预期给付变化。因此，DB计划可以实现收入
再分配。从生存年金角度来看，DB养老金计划的给付形式是典型的隐性生存年金
(1ife annuity)，并且是提供指数化保护的真实年金(inflation—indexed
real annuity)。根据标准的生命周期理论，这种长寿保险对于消费者是非常重
耍的。同时，从理论方面来说，社会统筹账户部分是国家参与社会产品再分配的
手段，是国家职能的体现，其必然要纳入财政预算。作为国家财政兜底部分的统
筹账户基金的充足性与国家财政的关系非常密切。因此，统筹账户养老金理应由
财政部门核准发放。
2．个人账户采取部分强制年金化。个人账户的缴费率是按照社会平均预期
寿命厘定，当以个人账户养老基金积累支付退体金时，有些个人可能面临因其
实际寿命超过社会平均预期寿命而导致的个人账户积累不足的风险，即长寿风
险，而另外一些人则出现个人账户积累过剩。因此，由社会保险机构发放养老金
将无法回避个人长寿风险。对个人帐户设置最低标准，低于这一标准，退休者必
须通过购买年金保险来消除个人长寿风险。保险的本质就是损失分担，其方法是
以确定的小损失取代不确定的大损失，每一保险机构是分担损失的工具。生存年
金是一种一系列的固定期间支出，其基本功能就是育系统地偿还资金，其目的
是用以保障活得太长而没有收入者之保险。因此，生存年金本身所具有的功能
恰好满足个人账户养老金给付需求。
这种强制年金计划，应包括利润分红，股票分红。最低标准应使个体在退休
时保证生活需要，如果账户金额低于这个标准应全额购买年金，若高于这一标准，
高出部分的处置权应留给个人。
实行这种强制年金计划的好处是：一方面，这种制度安排保证了即使是短视
的退休者也能够保持退体前的生活水平。基本社会保险制度向城镇劳动者提供基
本生活保障，即确保相当于社会平均工资60％的替代率：另一方面，允许高于
最低标准部分的养老金一次性领取又满足了人们对资产流动性的需要。
强制年金计划会刺激年金产品的增长，尤其是DC养老金计划，提高退休者收
入的安全性。强制性年金支付将通过提供信息降低逆向选择对年金市场的影响，
通过根据个人收入水平进行风险评级，将这一信息传递给保险公司，强制年金支
21
山东大学顽士学位论文
付系统公布有那些人将购买年金保险，然后由保险公司进行竞争，这样会使年金
保险价格更趋于合理，提高年金保险的收益率。智利的经验证明在强制年金支付
计划中，逆向选择作用很小。1996年64％的退休者选择了即付年金保险，33％选
择了延期年金保险，只有33％选择了计划性支付。甚至在政府允许计划性支付的
低收入人群中，也有37％的退休者购买了即付年金保险。
3．企业年金以自愿年金方式给付。企业年金以生存年金方式给付或由投资
管理机构定期给付，或者一次性支付，这主要是考虑到企业年金本身的性质。作
为对基本社会保障的一种补充，没有必要对企业年金的给付实行强制年金化。此
外，从当前国家对企业年金的政策来看，企业年金实行自愿发起、劳动者自愿参
与政策，国家对实行企业年金计划的企业仅从政策上给予鼓励和扶持，并不作
强制性安排。因此，作为一种指导性计划，企业年金的给付不必实行强制年金
化。从个人选择的角度来看，个人在退体期会面临各种突如其来的不测，如医疗
照料等，个人还存在遗赠动机，多样化的给付方式有助于个人积累预防性储蓄和
遗赠财富。因此，考虑到个人选择自由，企业年金的给付也不必实行强制年金
化。
二、我国养老保险中的年金保险产品
(一)我国年金保险产品概述
我国的《保险法》中，并没有对年金保险和普通寿险做出进一步区分的说明，
而是均归类到人寿保险之中：但中国人寿保险业经验生命表(1990--1993)中对年
金与非年金的死亡率做出了区别，各商业保险公司经营的年金保险在险种名称上
也均有“年金”字样。从目前市场上存在的各保险公司的年金保险来看，可以分
成两类：一种是个人年金保险，投保人和被保险人均为个人：一种是团体年金保
险，投保人是机关、团体和企事业单位，被保险人是在职人员。由于我国企业年
金尚处于起步阶段，规模较小，主要通过购买保险公司的团体年金保险或由国家
社保管理机构管理年金基金。因此，我国目前的年金保险，基本上都是由保险公
司提供的。
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从我国各家寿险公司对个人人身保险在销售时的分类上来看，一般分为健康
保险、意外伤害保险、保障类保险、养老类保险、投资理财类保险等。年金保险
大部分被归类于养老类保险之中．少部分带分红性质的年金保险则归类于投资理
财类保险，而不做单独分类。从养老类保险所涵盖的险种来看，除了年金保险之
外，就是两全保险，或者是两全保险和年金的混合产品。
我国年金保险在清偿期有两个特点：第一，有固定的身故给付额，这相当于
终身死亡保险：第二，到达一个较高年龄仍生存有生存给付，这相当于生存保险，
但此时年金给付亦终止。从上述特点可以看出．国内年金保险产品大多属于比较
复杂的传统型寿险式年金，倾向于用一张保单涵盖多个险种，使得在各阶段保险
事故发生时均能提供高额给付。国内目前以两全保险命名的险种，许多提供每隔
一定年限给付保额一定比例的条款，这可以理解成是两全保险和即期年金的组
合。这实际上是因为传统型年金存在着两大弊端一利率长期固定不变和取现间
隔较长，而我国保险业在险种上的这种创新，正是用来弥补后者。
(--)我国年金保险产品发展的制约因素
1．税收政策对我国年金保险产品发展的制约
我国的税法和税收相关规定对保险产品的税收规定不明确。目前《中华人民
共和国个人所得税法》对保险产品的相应税收规定仅限于第四条“保险赔款可免
纳个人所得税”的规定，对“保险赔款”是否包括保单红利、寿险类产品给付性
质的保险金并不明确。这不利于保险需求的有效扩大，不利于将人们储蓄中具有
保险因素的部分转向保险市场提供必要的政策环境。
与其他国家相比，我国现行税制对投保人和被保险人的税收减免不足。我
国只规定保险赔款，即补偿性的赔款可以免缴个人所得税，但对投保时支付的保
费支出、年金给付、满期给付和保单红利均没有减免税的规定。而美国、瑞士、
只本、我国台湾省对保费支出、年金给付、满期给付和保单红利等都有程度不同
的减免税规定。目前这种减免税的缺乏不利于人民适度安排养老和医疗，增加了
养老和医疗的负担。
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缺乏递延税收制度。递延税收制度指投保人购买养老性质保险的保费支出
可以从本期应纳所得税额中扣除，但在年老获得保险金给付时，列入当时的应纳
所得税额，缴纳个人所得税。站在消费者角度看，这种递延税收制可以使老百姓
在纳税方面有了确定性，同时递延也可带来激励机制，这种制度有利于鼓励人民
建立养老基金。
2．投资对我国年金保险产品发展的制约
(1)保险产品投资的国际经验
从国际范围来看，大部分国家的承保出现大量亏损，但由于投资的高回报，
不仅弥补了承保的亏损，而且获得了较高的综合利润率。如从1975年至1992年18
年间，美国、法国、英国和瑞士的承保亏损率分别为8．02％、11．6％、8．72％、
8．48％，而由于投资收益率分别为14．44％、13．0i％、13．29％、11．55％，从而
出现了较高的综合利润率，分别达到5．8％、1．38％、4．57％、3．07％。1996年
至1999年的资料也说明了这一点，这期间，美国、加拿大、英国、法国、意大利
的承保亏损率分别为6．5％、5．7％、7．9％、8．3％、14．1％，而由于投资收益率
分别为7％、8．3％、9％、5．8％、7．8％，从而出现了较高的综合利润率，分别
达到了9．6％、7．9％、10．7％、3．4％、0．8％，保证了保险公司的稳健经营。
从实务上看，英美国家属于老工业国，其金融市场和保险业发达、经济发展
基础雄厚，因而投资方式灵活．并且证券化比率比较高。德国对保险投资在《保
险业法》中有非常详细的规定。意大利的保险投资中有价证券投资占的比重逐步
上升，1996年为86％，其中债券投资的比重为70．7％；其投资结构依次为：债券、
股票、贷款和不动产：从动态上看，债券和股票的比重逐步上升，不动产和贷款
的比重逐步下降，这同投资证券化的趋势刚好一致。后起工业国或选区的傈险投
资结构演进为由贷款为主转向证券投资，其演进是与经济发展密切联系的。日本
政府对保险投资的监管仅次子美国，日本1986年的保险投资已从贷款为主转向证
券投资为主，为55．3％，贷款退居第二位，为28．8％，不动产为4．8％。韩国的
寿险业投资中，其结构的顺序依次由1981年的贷款、有价证券、不动产、现金及
存款转变为有价证券、贷款、不动产、现金及存款。有价证券的比重从18．5％上
升虱J2000年的37．9％，贷款从62．8％下降为31．4％，这说明韩国的保险投资已转
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向证券投资为主。中国台湾保险法对投资方式和比例均加以限制。在产险业的投
资中，其投资的结构的变化顺序为：银行存款、有价证券、不动产、抵押贷款。
从i991年至2000年，在财产保险业的投资中，银行存款从57．58％降为40．02％、
有价证券从17．36％上升为43．07％、不动产从21．11％降为10．82％、抵押贷款从
3．96％降为3．45％，其中股票从7％上升到18．30％。
(2)我国保险投资状况
回顾我国保险业发展历史不难发现，我国自1980年恢复国内保险业务以来，
保险资金运用大致经历了三个阶段。第一阶段从1980年至1987年，为无投资或忽
视投资阶段，保险公司的资金基本上进入到了银行，形成银行存款。第二阶段从
1988年至1995年，为无序投资阶段，由于经济增长过热，同时又无章可循，导致
盲目投资，无约束地投资于房地产、有价证券、信托，甚至贷款，从而形成了较
大数量的不良资产。第三阶段始于1995年lO月，为逐步规范阶段。1995年以来国
家先后颁布了《保险法》等有关金融法律法规，但由于限制过紧，加之1996年5
月1日以来的7次利率调整，给保险业发展带来了新的问题。
《保险法》颁布实施以后，保险资金运用受到严格限制，只允许存入银行、
购买国债和金融债券等，事实上当时绝大部分保险资金放在了银行。银行当时给
这部分保险资金比较优惠的价格，即8．8％的复利。但是随后银行的利率连续8
次下调，使得保险资金的盈利水平一路走低，至[j2003年跌N2．68％的最低点。保
险公司的盈利水平和业务增长的矛盾和压力也逐步突出起来。保监会成立之后，
在强调防范风险的前提下，逐步拓宽了保险资金的运用渠道，包括允许保险资金
进入短期拆借市场、购买中央2A级企业债券、通过投资基金间接进入证券和股票
市场、利用自有外汇资金在国外投资等等。
近年来，随着保险业的快速发展，保险公司可用于投资的保险资金迅猛增长，
证券市场也十分需要保险公司这样实力雄厚的机构投资者加盟。在这样的环境
下，今年二月中国保监会联合中国银监会下发《保险公司股票资产托管指引(试
行)》和《关于保险资金股票投资有关问题的通知》，明确了保险资金直接投资股
票市场涉及的资产托管、投资比例、风险监控等有关问题。其中，《关于保险资
金股票投资有关问题的通知》规定：(一)保险机构投资者股票投资的余额，传统
保险产品按成本价格计算，不得超过本公司上年末总资产扣除投资连结保险产品
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资产和万能保险产品资产后的5％；投资连结保险产品投资股票比例，按成本价
格计算最高可为该产品账户资产的100％；万能寿险产品投资股票的比例，按成
本价格计算最高不得超过该产品账户资产的80％。(二)保险机构投资者投资流通
股本低于l亿股上市公司的成本余额，不得超过本公司可投资股票资产(含投资连
结、万能寿险产品)的20％。(三)保险机构投资者投资同一家上市公司流通股的
成本余额，不得超过本公司可投资股票资产的5％。(四)保险机构投资者投资同
一上市公司流通股的数量，不得超过该上市公司流通股本的10％，并不得超过上
市公司总股本的5％。(五)保险机构投资者持有可转换债券转成上市公司股票．
应当转入本公司股票投资证券账户，一并计算股票投资的比例。(六)保险机构投
资者委托保险资产管理公司投资股票，应当在委托协议中明确股票投资的资产基
数和投资比例。
保险资金直接投资股票市场是保险机构投资者有效分散资金运用风险，增加
市场投资机会，促进保险盈利模式改革的重要途径之一，也为我国的年金保险的
发展带来了新的契机。
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第四章大力发展我国年金保险市场
从长远发展来看，个人年金保险在未来养老金融产品中将占有很重要的地
位。但在短期内，仍然受到诸多因素的制约．因此解决这些制约因素才是根本的
解决之道。
一、年金保险的发展与资本市场
现代年金保险产品已经和过去单纯注重保障的傈殓品种(亦包括传统年金保
险)有着本质的不同。年金保险作为养老之用的目的非常明确，因此一个理性人
会追求工作期间内以最小的储蓄换取退休期最大的消费水准。这样年金保险就
“被迫”和其他金融产品形成了直接的竞争关系，现代年金保险在累积期为确定
年金的创新之举，正是结合了共同基金与保险各自的优势。那么，很自然的，只
有提供年金保险持有人一个有竞争力的收益率，年金保险产品才能够有竞争力。
保险投资的国际惯例大致遵循的原则是：l在保险投资的地位方面，国际通行
做法是高度重视保险投资，将保险投资业务与承保业务看作是保险公司维持生存
与谋求发展的两大业务基础，承保、投资并重。2．在保险投资的原则方面，各国
保险公司共同遵守和普遍采用的原则是投资的基本三原则，即流动性原则、安全
性原则和收益性原则。3．在保险投资的监管方面，国际通行的做法是放宽投资渠
道，设定投资比例。保险投资监管的核心内容主要是两个，一是确定保险投资的
宽度，即确定投资渠道的宽狭：二是确定保险投资的深度，即确定单种投资渠道
和投资品种的投资规模或比例限制。
在保险市场较为成熟的国家，由于竞争压力所致，保险公司的承保业务逐渐
成为～种拓宽资金来源的渠道，其盈利很小，甚至为负。据统计，西方发达国家
近20年来的赔付率基本上高于100％，即保费的赔付支出要高于保费收入。而他
们保险资金的投资收益都很高，投资业务成为主要盈利途径。
首先要不断完善资本市场的发展，特别是股票市场的规范。为了促进资本市
场的规范、稳步发展，保险资金尤其是寿险资金因为具备长期性、稳定性、规模
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性的特点，而且根据寿险公司的经营规模，可以为资本市场提供大量长期的资本
流入，推动资本市场规模增长与结构改善，保险资金必将成为中国资本市场规范
发展过程中的中坚力量。在许多发达国家的资本市场上，作为机构投资者发挥重
要作用的不仅有投资基金，而且有拥有长期稳定资金来源的各类保险公司及养老
基金，如日本的人寿保险公司介入货币市场、债券市场以及股票市场的实力已经
超过银行业位居第一，美国人寿保险业1997年的总资产已达25万亿美元，在资本
市场与货币市场的总投资中占比18．4％。综合看，国外三大机构投资者的比重，
投资基金占19％，保险资金达43％，养老基金达38％9。这些事实表明，保险资
金是货币市场和资本市场上长期稳定的资金供给者。我国保险资金进入证券市
场。为证券市场增添了强有力的机构投资者，为保险业开辟了资本增值、资本运
用和风险控制的新渠道。社保基金的“安全性”设计，固然降低了风险，但同时
也面临着未来的财务压力。而“增值性”，则需要社保基金超越货币市场运作的
层面，提升到证券市场活动的空间。与此同时，证券市场也需要社保基金作为其
稳定发展的理念。经济学家吴敬琏认为，保险业是促进证券市场发展的一个主要
成分。从发达国家和一些发展国家的经验看，支撑资本市场发展的主要资金来源
之一就是保险资金，如在美国，保险业提供的长期资金总额约相当于企业在资本
市场融资总额的1／3。他认为，保险资金需要的资本市场是透明的、稳定的、进
行公平交易的市场。
资本市场的效率与结构特点在很大程度上决定了一国保险业的投资结构和
效果。因而要实现中国保险投资的健康良性发展，资本市场的建设是前提和基础。
在这方面需要做的工作有：健全信息披露制度。加强资本市场管理：丰富完善投资
工具，包括完善投资工具的期限结构(投资工具的长度)和品种结构(投资工具的
宽度)：培育规范投资主体，增加机构投资者的数量和类型，促进市场竞争，同时
要规范机构投资者的市场行为，减少和杜绝市场操纵行为，当前主要是规范和发
展投资基金：规范完善资本市场中介体系，重点发展投资银行体系：积极稳妥地推
进金融创新，形成有效的良性的资本市场创新机制；逐步推进金融自由化和利率
市场化，按照合理的秩序谨慎积极地开放资本市场．
此外，对于保险资金投资监管的逐步放松，也能够使保险业与资本市场良性
9资料来源：《论保险投资证券化的发展趋势》，胡东胜．国研网
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互动，最终将促进两者一起发展、壮大。目前国际上比较成熟的做法是保险投资
采取金融集团的组织方式，基金管理公司与保险公司属于同一家金融集团，在同
一集团的领导下，二者业务相互独立。各司其职，财务上独立核算，自负盈亏。
二者就保险资金的投向、投量、收益及双方的权利和义务等达成一系列协议。基
金管理公司根据协议规定，自主运用保险资金，但要定期向保险公司报告有关资
金投资状况。保险公司根据自身的业务需要，可向投资公司提出要求，调整资金
投资方向和金额，充分发挥了分工和合作的优势。只有真正进入到资本市场，保
险基金才可以成长为～个真正意义上的长期性机构投资者。考虑到保险行业的特
殊性以及保险资金运用的安全性原则要求，可以设定一个较低的投资限制，比如
10％。这对于促进资本市场的发展、改进资本市场的运行机制、改善资本市场的
结构、加强资本市场的宏观调控和提高保险资金的收益水平，实现保值、增值，
增强保险公司的竞争能力和影响力具有重要的作用。
年金保险的发展与税收政策
税率影响到年金持有人获得的最终收益率，而不同的收益率对年金累积期的
终值影响颇大。和年金基金的投资收益率不同的是，后者可以因投资渠道和投资
深度的不同而得到不同的结果，主动权在基金管理者或年金持有人：而后者则是
由政府通过制定相关政策来决定的。
寿险产品因其给付以人的生老病死为依据，出于人道立场和对人性尊重的考
虑，各国均对寿险业予以各种税收方面的优惠政策，意在减少被保险人购买寿险
的成本。政府的税收政策一方面可针对寿险公司，即对营业税和公司所得税方面
的税收政策：一方面是对投保人、被保险人或受益人缴纳保费和领取保险给付的
税收政策，即对个人所得税、遗产税方面的规定。针对寿险公司的税收政策规定
相对比较简单，只要规定较低的营业税和所得税即可，但这类规定影响的是寿险
产品的附加费用率：而针对缴纳保费和领取保险给付的税收政策，直接影响到保
险产品的收益率。
参照西方经验，对企业和工人购买养老保险(年金保险)可免征所得税，即
税前支付养老保险费。同时为充分保障年金领取人年老时领取到足够的养老金，
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对将年金保险的保险费所形成的基金投资收益免征所褥税和资本增值税。在个人
所得税实行超额累进制的条件下，对购买年金保险的收入免税，就可以达到诱导
人们购买年金保险的目的。而投资收益的免税可使养老基金含投资毛收益在养老
保险计划中滚动，从而增加给付金额。这实质上体现了国家对养老保险投保人的
税收优惠．鼓励企业和个人为实现国家的政策目标做出贡献。政府通过税收优惠
的政策，减少年金保险的运营成本和销售成本，才能够改变目前由于预定利率过
低导致年金保险无法与其他金融产品竞争的劣势。此外，将年金保险产品与其他
普通寿险产品加以区别对待，对符合要求的年金保险保费支出允许抵减税收，体
现国家对养老用途资金的政策倾斜。
三、年金保险产品的开发
首先，设计灵活缴费延期年金，使投保人不因经济状况发生变化而影响保单
的有效性。允许保单持有人按照自己的意愿灵活地缴纳保险费，对缴费金额和间
隔期限不作硬性勰定，至多规定一个每次缴赞的最低金额。当被保险人到约定的
年龄时，可根据其保单的现金价值确定给付金额。在经营上，一方面人寿保险公
司不收取或收取很少的管理费，而代之以较高的退保费。该退保费哥随合同生效
期增加而减少；另一方面，这种灵活缴费延期年金保险保证了一个最低利息率，
⋯般为3．5％～4．5％。虽然这个利息率较低，但是没有其他储蓄机构会做出如此
长的保证。为鼓励人们通过购买年金保险的形式来养老，政府可以规定保险费可
在税前支付。由于个人所得税是累进税率，此项措施定能提高人们的积极性。
其次，设计开发联合年金保险。联合生存年金保险是指在合同中约定的二人
或二个以上的人共同生存的条件下提供保单约定的年金。在这种年金保险中，只
要其中一个被保险人死亡，保险人就停止给付保险金。由于这种年金保险的保费
相对低廉，对于那些靠储蓄养老，但储蓄金额又很不充分，只够维持一个人生活
的老年夫妻来说非常适用，即可以用年金保险弥补储蓄的不足。联合最后生存者
年金保险是指在合同中约定的二人或二个以上的人中只要有一人生存，保险公司
裁继续提供保单约定的年金保险。它非常适合一对夫妇和有一个永久残废子女的
家庭购买。
最后，积极发展变额年金保险。变额年金保险最初是由美国教师保险和年金
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协会)(TIAA)设计的。它与常规的延期年金保险一样，都要在积累期内向保险公
司缴纳均衡保费；所不同的是， 保险公司把收取的保费放入专门的“变额年金
保险账户”，在这种账户上的资金与公司的其他资产是分开投资的。购买变额年
金保险就类似于参加共同基金类型的投资，在经济正常的情况下，变额年金保险
的保单持有者有取得较高年金收入的机会。当然，其发展还有赖于证券监管部门
的配合。
综上所述，寿险公司开办年金保险类险种，能促进社会和经济的稳定，使
广人老年人真正老有所养。但由于此类业务与其他寿险业务有显著区别，属于微
利险种，故政府应在税收、投资、操作模式上给予寿险公司以政策支持。
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期
山东大学顽士学位论文
致谢
有幸能在山东大学经济研究中心学习是我一生的荣誉和骄傲，这里开启了我
对知识的渴望以及对经济学的热爱和敬意。这里团结、向上、勤奋的氛围对我的
人生将产生重要影响，老师的言传身教、同学们的刻苦转眼历历在目，我从他们
身上学到了许多知识和道理，对他们只有由衷的谢意。
我深深的感谢我的导师王风荣老师。我在研究生期间全部学业都是在王老师
的悉心指导和热情帮助下完成的。王老师扎实的理论功底、广博的专业知识、严
谨的治学态度傻我受益匪浅。三年来，无论在学习还是生活上，导师给予我的谆
淳敦诲、无微不至的关怀永远让我铭刻在心、感激不尽，我的每一点点进步无不
凝聚着导师的心血，在此，我向我的导师王老师表示最衷心的感谢和最崇高的敬
意。
感谢三年来给予我帮助的经济研究中心全体同学，他们乐观向上的精神给我
留下了很深的印象，时刻激励我奋发前进，与他们共处的三年是我一生的财富。
衷心感谢评审论文和参加论文答辩的各位老师，感谢他们在百忙之中抽出时间对
我的工作给予批评、建议和指导。
感谢多年来一直关心我、照顾我的男友星星，他对我的包容和深深的爱意使
我每天的生活快乐充实。
感谢我的父母，在我多年的求学生涯中一直支持、鼓励着我，他们是我不断
前进的动力，我永远铭记父母的养育之恩。
山东丈学硕士学位论文
攻读硕士学位期间发表的学术论文目录
“我国现行养老保险制度的经济学分析”，《西安金融》，2005年第4期，47～49
页，独立作者。