对外经济贸易大学
硕士学位论文
我国金融资产管理公司发展方向研究
姓名：李晨
申请学位级别：硕士
专业：金融学
指导教师：吴青
20041001
内容提要
亚轷H金融危机爆发后，我国政府强烈地认识到银行健康与经济安全的内在联
系，认识到清理银行不良资产、化解不断积聚的金融风险的必要性和紧迫性。面
对我国四大国有独资商业银行累积的巨额不良资产的金融隐患，在借鉴国际通行
作法和有益经验的基础上，我国政府果断决策，1999年相继成立了中国信达资
产管理公司、中国华融资产管理公司、中国长城资产管理公司和中国东方资产管
理公司，四家公司专门负责不良资产的收购、管理和处置，分别对口收购了中国
建设银行、中国工商银行、中国农业银行和中国银行的不良贷款1．4万亿元。
本文首先对金融资产管理公司产生的背景和处置不良资产的模式加以分析。
国外基本上采取集中处置和银行自主处置模式，我国在不同阶段采取了不同处置
不良资产的模式，并对1999年之后采取集中化处置的原因进行了分析；其次，对
我国金融资产管理公司现状，运行成果及经验优势进行论述；再次，比较国外资
产管理公司的发展状况，得出发展经验；最后，通过对我国金融资产管理公司长
期存在的必要性和可行性深入分析，根据制约资产管理公司今后发展的因素，提
出相关政策建议，并对改革的思路和步骤作了进一步研究和探讨，论证了把资产
管理公司逐步发展持续经营的投资银行的观点。
After the Asian FinanciaI Crisis，Chinese government has strongly recognized the
internal connections between banking health and econ0113Jc safety,and the necessity
of the disposition of banking non—performing loans(NPLs)．Facing the potential
financial risks in accumulated large amount of NPLs in the four state—owned
commercial banks and studying from international experience，Chinese government
has determined to set up Xinda，Huarong，Greatwall and Orient Asset Management
Corporation(AMCs)．The AMes shoulder the responsibility of taking ore％managing
and disposing ofthe 1,400 billion NPL stripped offfrom Bank of Construction，Bank
of Industry and Commerce，Bank of Agriculture and Bank of China，firstly,the paper
has analyzed the background ofthe AMCs and modes ofNPLs disposition．In foreign
countries，three modes of dispositions are adopted：bank indepencIently handling，
concentrating to dispose NPLs and write off bad loan directty Our country adopted
different modes of disposition in different stages．The paper explains why oHI country
1
has adopted the mode of coneentrating to dispose after 1 999．SecondlN the paper
discusses the AMC condition，achievement，experience and advantages．Thirdly,the
comparison of AMCs abroad results in some experience．Last but not the least，
through the deep analysis of the necessity and possibility of long—term existent of
AMCs，the policy suggestions to remove We obstacles Oil further orientation，further
study discussion on ways and steps
of development，the paper puts forward the
standpoint that the AMCs should become the long—term existed investment bank，
2
一、国内外的研究现状
引言
随着我国金融资产管理公司‘实践的不断深入，理论界对这个领域也开始关
注起来。目前，国内关于这一领域的研究正处于发展上升阶段，国内对金融资产
管理公司运作的研究主要集中在这几个方面：我国商业银行产生巨额不良资产2
的原因分析以及对策；国外处置银行业不良资产的经验比较；我国金融资产管理
公司运作模式的探讨；债转股问题的研究；不良资产处置方式的研究：不良资产
的评估与定价；不良资产处置如何利用外资的研究：资产证券化的研究；法律、
政策及宏观环境问题；如何防范资产处置中的道德风险问题；资产管理公司的信
息披露问题；资产管理公司的发展方向问题等。
比较有代表的研究著作是：《银行不良资产重组的国际比较》(何仕彬，1998)、
《重建与再生——化解银行不良资产的国际经验》(周小川I，1999)、《金融资产
管理公司模式选择与运作设计》(黄志凌何德旭，2003)《中国AMC探源》(石
召奎，2001)、《中国国有商业银行不良资产的形成与处置——资产管理公司运
营的理论与实践》(赵毅，2001)、《中国向不良资产宣战》(王松奇，2000。)、《金
融不良资产处置》(恽铭庆，2000)等。
同时，部分外国机构和专家也根据国外的不良资产处置经验，对中国处置银
行不良资产作了重要研究和建议，如；安永华明会计师事务所、普华永道会计师
事务所、美国高盛公司、美国雷曼兄弟公司。2001年11月，由四家金融资产管
理公司在北京举办了“不良资产处置国际论坛”，来自国际货币基金组织、世界
银行、亚洲开发银行、资产管理公司、投资银行、中介机构等20多个国家和地
区的600多位代表出席了论坛，与会代表就如何处置消化金融不良资产这一国际
。本文所说的金融资产管理公id公一d或资产雀：删公刊，assetmanagement coIpomtion，简称AMC
2商业银行不良资产是指处于非良好经许：I_R态的、不能放时给商业银行带米正常利息收入甚至难以收㈦率命
的银行资产。目前，银行玎i良资产是理论抖和实际部门使用频率较高的词i[：，怛现实中也存在者“卅i良资
产”、“不良债权”、“不良贷款”的混用问题，辟管存我国现南的资产结构模式下，三者有者稽剀跌系，但
从理论角度讲，它们是具有不州理论内涵的二个范崎。在商业银行的资产负债表}：，商业银行的资产包括：
国外资产、储蓄资产、对中央银行的债权、对企业和家庭的债权干兀对非银舒金融#L构的债权。馈权仅指_I舌
三项．而贷款则仅指债权中以贷款彤，C表现的部分。溯此，机会计学意义L，必然存在着“小良资产>小良
债权>币良贷款”的逻辑关系，这是仅就删诠崩面的考察}村占。就中目的经济会融现实删繁．由‘F费奉市场
水发达，巫由¨之“分业经ff、分业管上里”的体制约束，商qk银行爨产结构比较甲一，土篮集中{一贷款这一
资产项I：t，所以Hi良资产主要足指小良贷教；
本文所指的“卅二良资产”足指j川家套融资产管理公-d分别向母体铤行收购的所有小良资产，包￡I股』弓【类资
产、愤收粪资产、实物类资产。“本文讨论中，小良资产=小照愤枞=叫i良贷款。
性的课题，进行了广泛的交流和深入的探讨。
二、本论文所要解决的问题
通过研究，本论文主要探讨我国金融资产管理公司今后发展方向问题。
1999年，在借鉴国外的经验并结合我国实际的情况下，国家采取资产管理
公司集中化处置不良资产方式，促进了金融业的稳定和发展。随着原有政策性不
良资产处置任务在2006年底前的结束，现有四家资产管理公司今后如何发展?
是到期清算关闭?还是并借此机会建立起一套商业化的经营运作机制，继续生存
发展?本文通过对比国外资产管理公司的发展现状的研究并结合四家资产管理
公司继续存在的必要性、可行性分析，得出了今后发展方向定位一一把资产管理
公司逐步发展成为以处置金融不良资产为主业，具备资产经营管理功能的持续经
营的投资银行。
三、理论意义与实用价值
随着中国银行、建设银行股份制改造工作的展开，中国金融业改革正在如火
如荼地进行中。四家资产管理公司作为处置国有商业不良资产的重要队伍，五年
多来运行的成效来看，可以说基本达到了化解银行风险、促进国企改革的政策目
标，但也暴露前景不明等诸多问题，如果不对这些问题进行及时研究和解决，不
仅使其经济目标(2006年底完成原有政策性不良资产处置任务)难以实现，而
且也必将影响我国国民经济的健康运行，因此很有必要对其发展方向定位进行进
一步研究和探索。
第一章金融资产管理公司产生的背景
第一节金融不良资产成为各国银行业面临的共同问题
世界上许多国家的银行系统和个别银行都在不同时期面临过严重的银行危
机，80年代以来，席卷全球的金融自由化浪潮伴生了许多金融问题，而直接损
害银行稳健与安全、导致银行危机产生的最重要问题之-N是银行不良资产的发
生，最近几年来在日本、北欧、韩国和印尼等国频频发生的金融危机都直接由不
良资产剧增造成。
一、各国银行业不良资产状况
二十世纪八十年代以来，一些国家和地区相继爆发了金融危机，这些都对一
个区域乃至世界经济产生了严重的负面影响。尽管诱发金融危机的因素很多，但
金融危机的最一般表现形式，仍然是金融体系内不良资产的大量累积以及由此产
生的支付危机。据国际货币基金组织统计，1980—1995年，有139个国家和地
区(占该组织成员单位总数的3／4)的银行业遭遇到严重问题3。
表10-1主要国家银行业不良贷款占全部贷款的百分比4
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80年代高峰值{1990 {1994 广———一广——～；～⋯r～一r～r——一
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3《绛济学动态》(2003年第3期)
4《1N’FERNATrON^L f：IN,{NvCI,4L S1_ATJS r】皤；．川F．J991)，1 996，1997：《既、NKIN6 S(O盹》1998年6_『_]
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二、化解银行不良资产的重要性
1997年亚洲金融危机爆发后，经济学界对金融危机进行了多角度研究。这
些研究发现，爆发金融危机盼国家在危机爆发前有一些共同点：银行不良资产金
额巨大。发生危机的国家宏观和微观经济层面均比较脆弱，这些基本面的脆弱性
使得危机国家经济从两方面承受压力，首先是外部压力，巨额短期外债，尤其是
用于弥补经常项目赤字时，将使得经济靠持续的短期资本流入难以维系。不管由
于何种原因使得资本流入减缓或逆转，经济和本币都会异常脆弱：其次是内部压
力，银行监管的薄弱，导致了银行尤其是资本不充足的银行过度发放风险贷款。
当风险损失发生时，银行缺乏资本以发放新贷款，有时甚至破产。借款方不能偿
还贷款时，银行部门的不良贷款就引发了银行危机。5
国际经验显示，如果不良资产不能得到及时有效的化解，银行的重组和复
兴不可能成功，经济的复苏和持续发展也不可能实现。背负巨额不良资产的银行
不得不把大量的时间和精力用于盘活和消化不良资产上，无暇顾及银行的长远发
展，也缺乏资本丌拓新的业务。由于过去的信贷业务产生了大量风险，银行会本
能地对新的贷款发放极为谨慎，导致融资萎缩，中介能力下降，从而抑制经济复
苏。
第二节不良资产处置模式
5刘成昆：“中周命融资产管理公川的发腱方网”《经济学家∞2002年
6
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不良资产的积累极易导致银行失败和银行危机，因此在银行不良资产积累到
一定程度以后及时进行处置是十分必要的。在此方面一些国家先后采用了多种制
度安排，可归纳为如下几种模式。6
一、银行自主处置模式
1、损失自担及坏帐准备金核销。指银行以自身的财力来负担不良资产造成
的损失。美国在20世纪80年代处理金融机构的不良资产时，监管当局首先强迫
银行迅速从帐面上注销t00％的坏帐，确认亏损。日本认为对于大量不良资产的
形成，银行负有不可推卸的直接责任，因而银行必须承担一部分不良资产导致的
损失，政府采取各种措施鼓励银行加速核销坏帐，一是直接核销，把坏帐直接从
银行资产负债表的资产方减去，计入当期损益表的成本项目中；二是间接核销，
坏帐仍计入银行资产，但银行必须增加相应的坏帐准备金并计入当期成本进行核
销。
2、银行自行处置又称分散处置模式。具有代表性的国家是波兰，这种“银行
组建的AMC”模式，即由各银行自行出资组建AMC，然后将不良资产剥离至
AMC，由AMC专门管理和处置。在此过程中，金融机构发挥主导作用；不过，
政府虽然不是行为主体，但是在特殊情况下，需要政府提供行政指导和支持，如
为商业银行的不良资产处理提供融资支持和担保等。AMC属银行的一个子公司，
总裁、副总裁等管理层人选由银行任命。在分散化模式下，具体向AMC剥离哪
些不良资产(是房地产资产，还是信贷资产；是个人贷款，还是公司贷款；是质
量最差的呆账或损失类资产，还是质量较差的可疑、关注类资产；是金额较小的
资产，还是首先设定一个金额，只剥离限额以上的资产)、剥离方式(是一次性剥
离全部不良资产，还是分阶段逐次剥离不良资产)、价格(是按账面价值剥离，还
是按账面价值的一个折扣比例剥离)、剥离总量(剥离多少不良资产)等均由银行内
部诀策，政府不作干预。AMC处置资产中产生的损失，～般由剥离不良资产的
银行弥补。特殊情况下(如损失超过银行的承受能力，政府又不希望银行破产)，
政府财政也会承担～鄢分损失，但一般在AMC运行iⅡ就明确具体令额。
6《绎济订论》2002年第1划
二、集中处理模式
“集中处理模式”又称“政府组建的AMC”模式，是。指由政府出资建立一
个AMC，由AMC集中收购、管理和处置所有金融企业的不良资产。因为这种
模式是将许多金融机构的不良资产集中到一起处理，所以称为“集中处理模式”。
AMC实际上是一个国有独资企业，与剥离不良资产的银行没有资本关系，是一
个独立法人。集中化模式下，AMC的总裁等决策层人选由政府内阁或财政部任
命，不良资产的剥离方式、对象、价格、总量等均出政府统一规定，AMC处置
不良资产的损失也由政府财政承担。
1、“资产清理托管公司(RTC)”模式7。美国于1989年成立RTC，由联邦存款
保险公司经营的存款保险基金负责管理。RTC的宗旨是接管和处理破产的储贷
协会的资产和负债，按市场原则有序地管理和解决银行的不良资产。在不良资产
数目和规模很大、企业重组和债务清理专家很少、法律程序不能强制快速清理债
务和处置抵押品时，RTC是一种有效的过渡工具。但由于银行借款人的信息资
本常常在转移至托管机构时丢失，阻碍了债务清理，因此RTC也会出现问题。
除美国外，加纳也采纳了这种模式，于1989年成立了不良资产清理托管公司，
负责坏债及其抵押品的清收和处置工作。
2、共同收购机gJ(ccPc)模式8。1993年1月，日本162个金融机构共同出
资成立了共同债权收购机构，其性质是民间机构，专门收购银行不良资产的不动
产担保品。1996年9月成立了整理回收银行，负责处理倒闭金融机构的债权债
务。1996年7月成立了住宅金融债权管理机构，专门负责处理住宅金融机构的
不良债权。1998年7月同本政府又成立了“过渡银行”以加速银行的合并和处理
不良资产。
3、“好一坏银行结构”模式(双结构模式)。曾在美洲银行和麦伦银行使用。其
做法是建立一个由原银行控股的具有特殊职能的“清理”子机构即坏银行，坏资产
7羹固十】989年成、●：，“晕组信托公，d”(ResolutionTi LIStCorporation，蛳称RTC)
8共I-Jt|5(炳b L#4a，CoopeIative Credit Ptilchasing Company,简舫：CPCC
集中于‘‘坏银行”，由专门人员解决问题，对其实行与资产回收价值挂钩的送股或
购股之类的激励机制。而原银行则因此被清理看作是“好银行”。
第三节我国金融不良资产处置模式
一、不良资产的形成
中国不良资产形成有两个高峰期，第一个高峰是在t99I。1993年，四家国家
专业银行(即现在的国有商业银行)的不良贷款比率从1990年的10％左右上升
到1992年的1 5％左右，1993年又急升至20％左右；企业债券发行从1991年的
250亿元猛增到1992年的684亿元，比同年国债和金融债券发行合计(516亿元)
还高。9债券到期时，相当一批企业无力兑付债券本息，形成不良债券，这些不
良债券中有一部分由当时代企业发行债券的银行兑付，或银行向企业发行贷款兑
付，．前一种情况直接形成银行的损失或亏损，后--*4情况不良债券转为银行的不
良贷款：这一时期股票市场泡沫膨胀严重，1993年治理整顿时泡沫也随之破灭，
破灭后的损失一部分由股民自行消化，但相当大一部分反映在银行和其他金融机
构的不良贷款上，因为这些金融机构或者直接炒股，或者其发放给企业、个人、
非银行金融机构的贷款(或拆借资金)被用于炒股。这一高峰过后政府对待不良
贷款问题的总体思路是重点解决流量问题。第二个高《隆是1997—1998年亚洲金融
危机后，银行的不良贷款率再次急剧上升。见识到亚洲金融危机对一国经济的毁
灭性打击，同时为加入世界贸易组织，中国借鉴美国RTC以及其他国家成立专
门机构处置不良资产的经验，于1999年成立四家金融资产管理公司，开始大规
模地集中处理十几年来沉积下来的不良信贷资产存量，而其他不良资产由原持有
机构分赦处置。
二、不同阶段的处置模式
l、1994年到1999年f刨，主要由银行自身消化解决。
国有银行(主要指政策性银行和国有独资商业银行)以外的其他余融机构得
到较快发展，同时这些机构的不良贷款率也在不断上升，这些机构的不良贷款大
9《冬良金融资产管删’，处置惑临选样》，2N)3年4门d J，中用经济时搬
部分是在这一时期产生和暴露出来的，城市商业银行、信托投资公司不良贷款率
激增，农村信用社新老问题不断发生和显现，支付困难时有发生。1997年后国
家开始加大对非银行金融机构的整治力度，这些机构的不良贷款问题得到遏制，
但城市商业银行、城乡信用社的不良贷款仍在上升。
2、1999年以后专门机构集中处爱的战略。
到1999年时，我国国有商业银行多年积累的巨额不良资产已没有靠银行自
行消化解决的可能性，不良资产存量问题又严重地制约着银行未来发展，东南亚
金融危机更是给中国出直接明了的警示。为化解潜在金融风险，提高国有商业银
行国内外竞争力，党中央、国务院推出了一项重大政策，成立金融资产管理公司，
接收、管理和处置国有商业银行的不良资产。1999年4月20日，我国第一家金
融资产管理公司一中国信达资产管理公司成立，同年10月，东方、长城和华融
资产管理公司相继成立，这四家公司分别收购、管理和处置从中国建设银行(及
国家开发银行)、中国银行、中国农业银行和中国工商银行剥离的不良资产，标
志着我国开始大规模、集中化、专业化处理存量不良资产。
不良资产剥离过程中，决策部门将防范道德风险闽题作为主要考虑因素。根
据党中央、国务院决定，国有商业银行剥离的不良贷款范围限于1995年底以前
发放，到1998年底表现为呆滞的贷款，1996年以后发放的贷款，是商业银行在
《商业银行法》赋予其信贷自主权的情况下发放的，即使成为不良贷款，也应由
商业银行自行承担，基于这种认识，这些贷款未剥离给金融资产管理公司。
三、我国集中化处置不良资产的原因
1)不良资产巨大，银行自身无法消化。从我国银行的不良资产形成的过程
来看，我国成立了商业银行以后，银行不良资产数量一直在不断扩大。国有商业
银行的不良资产既是历史上各种因素积累的结果，也是国民经济深层次矛盾的综
合反映。我国银行业不良资产大量累积的问题已经严重威胁到我固金融体系的安
全稳健运行，成为国民经济和社会发展的重大隐患。国家为此也采取了许多政策
于段化解银行不良麴2，但效果_i很明显。原中国人民银行行长戴相龙指出：1999
年我国组建了四家会融资产管理公司，共收购不良资产】．4力‘亿元，使她J家国有
独资商业银行的不良资产比率下降了近10个百分点；到2001年9月术，四家国
有独资商业银行本外币贷款为6．8万亿元人民币，不良贷款为1．8万亿元，占全
部贷款的26．62％。①可以推断：组建四家金融资产管理公司之前，四大国有独
资商业银行的不良资产比率应该是一个很高的数字。
2)降低整体处置成本。虽然集中化处置成立的资产管理公司所需要的组建
成本一般比各银行自身处置大得多，但是，集中化处置可以根据性质、类别、特
点的不同，将收购的资产分门别类，捆绑打包处置，从而降低单位资产管理和处
置的成本，实现规模经济。中国4家资产管理公司，熟悉原各自银行的贷款特点，
分别处置各自银行的不良资产。另外，无论是集中化处置，还是银行自身处置，
在建立初期都需要投入大量的固定资本，包括租赁或购置办公用房、购买机器设
备、建立资产信息管理系统等等。如果待处置不良资产规模比较大，采取集中化
处置策略更有利于分摊和降低固定成本；如果待处置的不良资产比较少，采取分
散化处置可能在组织管理上更经济。中国1．4万亿不良资产，数额庞大，由国家
成立资产管理公司更能实现规模经济。
3)银行自身处置不利于现代银行发展。从国际上银行危机处理的成功经验
来看，无论是从维持公众信心还是从银行内部经营管理和风险防范的需要来看，
银行都需要从实体上严格分开正常业务与不良资产处置。同时，当前如果明确由
商业银行自身处置2力．多亿的不良资产，将涉及到一系列相关的法规、制度的修
订、配套和完善，所需时间较长，震动大。从运作过程看，集中化处置可以确保
资产在管理和处置的策略、方法、程序上的一致性，提高管理、处置过程的公开
性和透明度，有利于加强政府监管和社会监督，防范道德风险。不良贷款更明确、
迅速、彻底地从银行分离出来可以使银行集中精力于其日常事务。
4)化解金融风险。从国际范围内的金融风险防范来看，成立金融资产管理
公司也是减少金融风险的一项有效措施。我国政府如果不及时处理这些巨额不良
资产，很有可能把我国的经济和金融拖垮。特别是亚洲金融危机爆发后，我国政
府更强烈地认识到银行健康与经济安全的内在联系，认识到清理银行不良资产、
化解不断积聚的金融风险的必要性和紧迫性。银行自身处置虽然可以利用母银行
掌握的债务企业的人事、财务和重大投资信息，加强对债权的追索和清收，但如
果债务企业与母银行在资本利交易|+存在复杂n勺关联关系，如：债务企、【k同时又
戴相龙n⋯‘2001年小良资产处置冈际论坛。的讲}^
是银行的大额存款客户，则债权的追讨行为可能会受到抑制，母银行可能会继续
对债务企业放款，产生新的信贷风险。而集中化处置下，资产管理公司至少从存
贷款等的关联业务上可以彻底割断与债务人的联系，从根本上控制和防范新的信
贷风险。
从以上的分析可以看出，尽管各银行及非银行金融机构消化处置已有不良
资产上取得了一定成效，但基于各种条件制约，巨额不良资产存量还是要依靠
专门机构解决。因此，中国政府选择集中处置模式，从1999年开始由政府专门
成立金融资产管理公司处置国有商业银行的不良资产。这一举措，取得了巨大
成效。
第二章我国金融资产管理公司实践分析
第一节AMC概况
一、设立
根据2000年11月lO同国务院颁布实旌的《金融资产管理公司条例》规定，
4家金融资产管理公司是专门为接收、管理和处置国有银行不良资产而设立的过
渡性金融机构，由政府注资管理(公司注册资本金100亿元人民币)。公司通过
划转中央银行再贷款和向四家国有商业银行定向发行以国家财政为背景的金融
债券，以融资收购和处爱银行的不良债权。
二、业务范围
收购并经营银行的不良资产；追偿债务；对所收购的不良资产形成的资产进
行租赁或者以其他形式转让、重组；债权转股权，并对企业阶段性持股；资产管
理范围内公司的上市推荐及债券、股票承销；发行金融债券，向金融机构借款；
向中央银行申请再贷款；财务及法律咨询，资产及项目评估：中国银行业监督管
理委员会、中国证券监督管理委员会批准的其他业务活动。
2004年，国务院允许资产公司开展商业化委托资产处置业务；允许资产公
司利用自有资金，商业化收购不蓖资产并经营、管理和处置，允许资产管理公司
对原剥离的不良资产范田内的实物资产进行再投资，最终达到最大化回收目的。
这三项新业务为其参与市场竞争、向商业化转型创造了有利条件。
三、任务目标
一是防范和化解银行JxL险：二是促进国有企业改革，帮助一些企业走出困境；
三是最大限度地减少国家损失，降低处理历史遗留问题的成本。从四家资产公司
4年多来的运作实践来看，这三个目标都得到了比较好的实现。
四、组织结构
总部均设在北京，按照不良资产分布，在全国2s～30个省市分割设立省一
级分支机构。
五、监管体制
中国银行业监督管理委员会负责监管，涉及中国银行业监督管理委员会监管
范围以外的金融业务，由中国证监会等相关业务主管部门监管，财政部负责财务
监管。
六、收购情况
1999年我国组建了四家金融资产管理公司，共分别从建设银行、农业银行、
中国银行、工商银行收购不良资产1．4力-亿元。2004年，为支持建设银行、中
国银行股份制改造上市，信达、东方资产管理公司分别接受财政部委托处置上述
两家银行的损失类及财务重组过程中核销贷款569亿和1424亿。同年6月，信
达资产管理公司通过竞标收购这两家银行的2787亿元可疑类贷款“。
第二节任务目标完成情况
在防范和化解银行风险方面，很大程度上化解了金融风险，四家国有商业银
行资产质量好转。四大资产管理公司成立以来先后共接收四家商业银行不良资产
1．4万亿元，四大银行不良资产就此平均下降9个百分点，使他们减轻包袱，轻
装上阵，为他们在入世后迎接跨国金融企业的竞争以及为自身良性发展创造了有
利条件。2001年，国有独资商业银行不良贷款余额和比例首次出现双下降，分
别下降907亿元和3．81个百分点。2002年银行、信用社累计发放贷款12．1万
亿元，增长25．4％，贷款周转次数为0．88次，比上年加快0．05次；金融机构
不良贷款额比上年减少951亿元，不良贷款率下降4，5个百分点。12月术，境
内金融机构人民币账面盈利达385亿元，比上年增加245亿元，金融机构经营效
益显著提高。”不良贷款剥离后，中央银行采取了一系列强化金融监管的措施，
”东方资产管删公rd川站
”(<2001年金融数。，盘点之五》2002年2 J 26 r!树忐翔，义，《人民银行公布稳健货币政策有关问题分析
报告》金触时报2002．02．27 J-宝消／义．“成金融H寸报北康I门13 I讯÷L嚣卓大报道财政部2004年《内
部资料》
建立了不良贷款监测系统，迸一步完善了金融监管责任制。国有商业银行也迸一
步加强了对信贷风险的内控管理，健全了贷款发放和贷后管理责任制。通过上述
措施，银行信贷资产的存量和增量风险都得到了一定程度的化解和抑制，银行业
出现了稳健发展的良好势头。2000年四家国有商业银行不良贷款比率出现增幅
下降，从2000年第四季度开始出现净下降。与此同时，不良资产的处置还现实
地增强了银行的盈利能力。截至2004年5月，资产管理公司以支付债券利息的
名义，累计向国有银行支付现金635．98亿元”。数百亿现金的实际收回，有力地
支持了国有商业银行进一步改善财务状况，增强盈利能力。此外，资产管理公司
还以支付再贷款利息的名义，累计淘中国人民银行缴付了137．58亿元现金。从
多年难以收回的不良贷款中收回的这些现金将有效减少国家财政的最终损失。不
良资产剥离和专业化处置对解决国有商业银行历史遗留问题的作用是明显的。
在促进国有企业改革和发展方面，资产管理公司通过债转股、企业重组和并
购、上市承销等多种手段的运用，促进了国有企业的扭亏脱困和法人治理结构的
逐步完善，参与和推动了现代企业制度建设。通过对580户企业实施馈转股，这
些企业资产负债率平均下降了20一30个百分点。债转股还推动了国有企业股权
结构多元化的进程，促进了法人治理结构的进步。在实施债转股之前，这些企业
中进行过公司制改造的只有20％左右“。“实施债转股后，这些企业普遍进行了公
司制改造，其中一些具备上市条件的企业已经或正在由资产管理公司辅导上市。
债转股新公司成立后，资产管理公司认真履行出资人职责。据不完全统计，5年
多来，资产管理公司先后派出股东代表、董事、监事成员4000多人次，派出人
员参加债转股新公司的董事会、监事会和股东会会议5000多次”。同时，5年多
来，资产管理公司通过债务重组、企业并购等方式，有效地帮助一大批企业减轻
了债务负担，使一些企业以较小的代价卸掉了沉重的历史包袱，重新焕发了生机
和活力，推动了国有企业的改革发展。
在减少国家损失，实现资产回收价值最大化方面，四家公司干方百计地提高
不良贷款处簧速度和效益。根据银监会公布的数据”，截至2004年9月术，我国
3财政部20U'4年《内部资料》
4《金融资产管理±：ld资产处置成效l叫址》
5《经济f州i》200【年1】门I 4
。财政部200'4年《内部资料》
7银』忾会H站
四家金融资产管理公司共累计处置不良资产5876．2亿元，累计回收现金1202．1
亿元，占处置不良资产的20．46％。其中：华融资产管理公司累计处置不良资产
1745．6亿元，回收现金355．1亿元，占处置不良资产的20．34％；长城资产管理
公司累计处置不良资产1832．4亿元，回收现金193．4亿元，占处置不良资产的
10．56％：东方资产管理公司累计处置不良资产966．8亿元，回收现金21t．6亿元，
占处置不良资产的21．89％；信达资产管理公司累计处置不良资产1331．4亿元，
回收现金442．0亿元，占处景不良资产的33．2％(与国外同业比较，我国资产管
理公司虽然在资产质量、处置方式和外部环境等方面与国外同类公司存在较大差
异，但在处置进度、回收率和处置成本等方面，经营业绩是好的。从处茕进度来
看，美国的RTC尽管有大量中介机构和发达的金融市场作支撑，而且主要以批发
性手段进行间接处置，且仍然用了6年多时间才完成处置任务。韩国的KAMCO“
1996年组建至今，6年的时间共处置资产524亿美元，处置进度刚刚过半。”而
我国资产管理公司在外部处置环境尚不完善的条件下，主要靠直接处置方式对不
良资产进行逐户处置，用了不到4年的时间处置进度就达到58％。从回收率来
看，国外资产管理公司收购的不良资产质量要远远优于我国资产管理公司，但我
国资产管理公司仍保持了较高的资产处置回收率。如美国RTC接收的4650亿美
元资产中不良贷款仅占三分之一，且抵押贷款占比高达92％。20而我国四家公司
收购的资产中，信用贷款占比超过70％，符合银行贷款核销条件但出于种种原因
未予核销的呆帐贷款(含“事实呆帐”)将近40％。尽管如此，我国金融资产管
理公司的资产回收率和现金回收率仍分别达到了24．27％和17．44％的理想水
平。从运作成本来看， RTc平均年度成本为20亿美元，年度运行成本约占其所
收购不良贷款总额的1．34％。而我国四家公司截至2004年5月累计三项费用(管
理费、业务费和人员费)支出仅为92．63亿元人民币，累计总支出仅占所收购不
良贷款总额的0．65％：年度运行成本不足20亿元，仅占收购不良贷款总额的
0．14％。2
同时，资产管理公司不良资产处置还起到了促进经济结构调整、金融市场发
展和社会信用坏境改善的作用。5年多来，资产管理公司自觉把不良资产处置工
”韩田资产管删公礼fKAMCO)的前身是成讧十1962年的成业公州．I 997年根据新吐一j。成业公札的法律砹
机KAMCO，幢lC成为具有i占耻{i；：融帆构的小良资产功能的罔内呲。公共瑚l关。
⋯《；17．f4Id,建资产透说》，普‘#求道会汁帅事务所，2004年】一4期
邛州小川： 《重硅’。洱生⋯一化斛银行√i旺资产的固盼：终验》。中圈金尉!II；版钆，2000年Ⅲ版
”中固东方资产管型公t d《内部资料》
]6
作与经济结构调整的大局结合起来，综合运用出售、拍卖、招标、资产债务重组、
资产置换、兼并、收购等手段，重组账面资产超过数百亿元，涉及企业几千户，
有效地推动了企业之间跨行业、跨地区、跨所有制的重组。利用债务追偿、破产
等手段，促成了近千户经营不善、扭亏无望、浪费资源、污染严重企业的市场退
出。金融资产管理公司的运作促进了金融市场的发展。例如，通过不良资产的交
易，拍卖市场、产权交易市场『F在加速发育。又如，通过进行国际招标等多种形
式，已经初步打开了不良资产处置的国际市场。通过对部分具备上市条件的债转
股企业改制上市，促进了资本市场的发展。通过设立资产信托，探索了资产证券
化的途径，推动了我国金融产品的创新。金融资产拿管理公司不良资产处置还促
进了社会信用秩序的健全和完善。
第三节经验及优势
AMC自成立以来，已经积累了一定的处置经验，聚集了一批优秀人才，掌
握了一定的专业技术，形成了一套管理制度，培育了运作资源基础，为持续发展
奠定了良好基础。
一、丰富的投资银行业务经验
根据《金融资产管理公司条例》，金融资产管理公司可以从事资产管理范围内
公司的上市推荐及债券、股票承销，以及中国人民银行、中国证券监督管理委员
会批准的其他业务活动，金融资产管理公司还可以向中国人民银行申请再贷款，
其业务活动遍及投资银行领域。五年来多样化的处置方式使资产管理公司积累
了大量的投资银行业务经验。
二、摸索经验，开展对外合作
各家AMC相继展开与国际投资机构的合作。东方资产管理公司在2001年底
成功向匡外投资者出售了t．8亿人民币的资产包，成为了第一个敢于吃螃蟹的人。
华融资产管理公司通过国际招标向高盛、摩根斯坦利等投资银行出售资产包，并
丌创了组建合资公司处置中国不良资产的先河。
三、熟悉国情，打造多赢局面
国外的资产管理公司多以抵押贷款为主，通过出售抵押品获得现金收入。而
我国的不良贷款多以信用贷款为主，仅仅从贷款本身无法追索到更多的资产。为
达到资产回收最大化的目的，必须实事求是，积极寻求与当地政府的合作，力争
达到AMC、企业和政府的三赢局面。在对江苏灌云县不良资产处置过程中，东
方资产管理公司将45家企业的债务整体卖断给地方政府的资产经营公司，解决
了破产企业的职工安置、县政府扶持的有潜力企业轻装前进及AMC回收最大化
等诸多问题，达到了多赢的局面”。
四、实践中培养造就专业队伍
AMC的员工大多数来自四大国有商业银行，涉及信贷、审计、法律、国际
业务等多个领域，另外还从社会上招聘了大批注册会计师、评估师等专业技术人
才。经过近5年多的反复培训，AMC的一线员工基本上具备了处置不良资产的
相关专业知识，如尽职调查、评估定价、行业分析、国际招标、公开拍卖、谈判
技巧等，初步形成了一支具有相应专业技术水平，比较能吃苦耐劳的员工队伍，
为进一步运用市场化手段处景银行不良资产创造了条件。
五、开拓新型投资品种
如设立不良资产处置信托项目。以华融资产管理公司为例，依据资产证券化
和信托的基本原理，按照我国现行法律和监管政策框架推出一项全新的资产处置
业务交易方式。华融将132．5亿元债权资产组成一个资产包，作为信托财产，选
择中信信托公司作为受托人，设立财产信托，信托期限3年。华融公司将优先级
受益权转让给投资者，获得转让收入并继续持有次级受益权。华融通过向投资者
转让优先缎受益权提前获得部分现金回收，同时在优先级受益权的信托利益全部
实现后，剩余信托财产和信托利益，全部归华融公司所有23。
六、逐步完善内控管理
为保障依法合规、科学化、规范化经营管理打造制度防线。AMC自成立起
就-丌始整章建制，已累计制定了债权管理、股权管理、实业资产管理、中介机构
二1中固东方资产管理公川删站
：3中周o#融资产崔理公-d刚站
管理、资产处置审查、法律诉讼、资产评估、审计管理等相关业务指弓l 400多项，
并随着业务的开展不断修改完善。建立了集体决策、分级授权、两级评审、责任
明确的管理运作机制。各公司都成立了资产处置审查委员会、财务审查委员会等
各类专业委员会。强化了内部审计工作，进一步加强了经营管理，有效防范经营
管理中可能出现的风险。
七、庞大的资源优势
AMC所持有的资源，除了1．4万亿不良债权和资本金中的现金外，还拥有国
有大中型企业4000亿元的股权资产。此外还分别拥有从银行购买的数十亿投资
资产。
八、广泛的网络优势
AMC在全国25到30省的省会都有分支办事处，在资产量大的省份还有若
干工作组，并与当地银行保持着长期密切的合作关系。
自1 999年成立以来，按照加快资产处置步伐，最大限度减少资产损失的经
营宗旨，利用国家赋予的特殊法律地位和专业化优势，中国的四家金融资产管
理公司取得了一定成绩，积累了丰富的企业重组、金融不良资产处置经验。以
借鉴国际经验成立的资产管理公司，今后的发展道路何去何从，除了结合自身
特点外，国外资产管理公司的发展状况也是重要的考虑因素。
第三章国外资产管理公司发展状况
国外许多国家在处置银行不良资产方面进行了有益探索，取得了一些成功的
经验。美国于1989年成立了“重组信托公司”(RTC)，开创了设立专门机构进
行银行业不良资产重组的先河，可以说以后各国处理不良资产的模式都是在它的
基础上改变或升华。20世纪90年代以后，全球银行业不良资产重组呈现加速趋
势，北欧的瑞典、挪威、芬兰和丹麦继美国之后，也对其银行不良资产进行了大
规模重组；随后中、东欧经济转轨国家和拉美国家以及法国相继采取策略处置银
行不良资产；1997年亚洲金融危机爆发后，同本、韩国和东南亚诸国也开始对银
行业的不良资产进行重组。与我国相似，许多国家也采用了集中化处置不良资产
的方式。这些资产管理公司在处置任务完成后，或解散清算或转型为专业化公司
永久存在。
一、国外资产管理公司现状
作为集中化处置的典范，美国的RTC是由政府出资设立的资产管理公司，
实施“好银行+坏银行”战略，在充分清理不良资产后，把银行的不良资产剥离出
来，交给专门的机构来运作”。政府为其规定一个存续期，不良资产处置完毕后，
资产管理公司即解散清算。t989年成立，1995年解散。从理论上来说，设定一
个存续期有利于防止资产管理公司的经营者对资产管理权、处置权的过分留恋。
实行这种模式主要强调资产的快速处置。同时，需要有良好的法律和社会信用环
境、发达的资本市场体系和众多的实力雄厚的机构投资者以及对资产管理公司有
效的激励约束机制来保障资产管理公司能够快速有效地处置不良资产。否则，如
果外部环境不能满足快速处置的要求，资产管理公司在完成任务无望或者自身利
益无法保障的情况下，反而有可能会起到适得其反的作用，如：资产管理公司处
置过程中豹短期利益和债务人拖延时间不归还债务等行为。
14具体地说．就是把母嵌行的一i良资产按魍公、卜市价(F M V)连l叫已经分配的储磊一井转让给～家单独成
妒的了公-·J．母嵌f丁山十转让J7十他资产向』成为资产优良、货牟充足的“好银行”(G 0 O d B a 13 k)，
1nj了公r d则由十接受丁母银仃的小良资产Ii。_』成为“抓铤仃”(B a d B a n k L一般情况下，“上{、铡{亍”必
须是绛过政府盒融临管部门特许的令旧H·戢，j．它一i借涉足一般H-银行业务(!clj存贷款业务)，Im仅限“j‘从
相关套副!帆构收购小良资产，并神：脱定的俘续朋内处理小窿资产。
20
瑞典的Securum也是由政府出资设立的资产管理公司，同样采取好银行／坏
银行的运作模式。但银行不良资产处置完毕后资产管理公司不解散，而是转型为
商业性资产管理公司。这种模式兼顾资产处置速度和回收率，有利于资产管理公
司根据不良资产处置市场需求，灵活掌握处置节奏和进度，同时由于资产处置的
成效是其未来转型的基础和前提，可以对资产管理公司起到有效的激励约束作
用。瑞典的Securum成立于1992年，原计划运营10—15年，结果1997年就成
功处置完毕，转型为商业性资产管理公司。Retriva成立于1993年，1995年被
Securum吸收。25
韩国资产管理公司(F-删CO)是由政府注资成立一家永久性的资产管理公
司，在此基础上再设立一项银行不良资产处置基金，然后根据银行不良资产处置
的需要，适时委托资产管理公司运用该基金对政府指定的银行不良资产进行处
置，政府指定的不良资产处置任务完成后即撤销委托资产管理公司运甩该基金的
权利。资产管理公司除接受政府委托处置银行不良资产之外，还承担政府委托的
其他不良资产处置任务，如：对欠税抵押资产、法院查封资产的处置，也可以运
用自身的资本金进行商业化运作。这种模式通过责权利明确的委托代理机制，有
利于对不良资产处置建立起科学有效的考核激励机制，实现资产管理公司的市场
化运作。同时，由于银行不良资产难以完全杜绝，设置一个永久性机构，可以充
分发挥其专业化优势，为处置银行不良资产保留一个有效的途径。
在我国台湾地区2001年5月，由银行公会推动、32家会员银行共同成立了
台湾会联资产管理公司。外资也与台湾地区金融机构积极合作成立AMC，包括
高盛与(台湾)中国信托、摩根士丹利与(台湾)中华开发、雷曼兄弟与(台湾)华南银
行。此外，几家房屋中介业也合资组建了(台湾)仲成国际资产管理公司。为集中
处理不良债权，台湾地区财政当局于2001年6月发粕的《公『F第三人认可及其
公-刀_拍卖程序办法》规定，公正第三人受强制执行机关的委托和监督，按照强制
执行法办理盒融机构申请的强制执行事件。这相当于把处理呆账问题外包给了公
正第三人经营。随后，银行公会推动各会员银行共同成立了“台湾会融资产服务
，作为Nordbanken和Gotha Bank的土4、嵌钳．政府分刺成●。J7 Securum雨l Reilieva清理被政府接管的银行
21
公司”，担任公正第三人角色。26
第二节借鉴经验
一、完善的法律环境
资产管理公司要想在一定时期内达到满意的收回比例，关键要有一个合理
的、强有力的法律框架，赋予资产管理公司必要的权利。
1、制定、修改法律效率很高。韩国政府及时制定了《资产流动化法》、《企业
结构调整促进法》、《企业结构调整投资法》，修订了《公司整顿法》、《产业发展
法》，与已有的《民法》等相关法律共同构筑了不良资产市场规则框架。将应对
金融危机的法律称为特别法，优先于一般法律。
2、一些国家，赋予资产管理公司“企业接管权”，授权资产管理公司可根据债
务人的申请或资产管理公司自主审查，决定派出“特别管理人”对企业进行重组，
在法定的重组期内，由“特殊管理人”接管企业董事会的一切权利，“特殊管理
人”有权处置企业资产，审查企业财务，而一切针对债务企业的诉讼、执行、清
算等申请均不得提起，从而保障资产管理公司对企业资产的绝对控制权。
3、一些国家，如波兰，赋予资产管理公司“准司法权力””，授权资产管理公
司只要取得拥有违约债务人未偿债务总额50％债权人同意，就有权代表所有债权
人通过谈判最终使债务人和债权人达成协议还款，该协议具有准司法权效力，可
直接申请法院强制执行。
4、一些国家，还授予资产管理公司“特别调查权”，授权金融资产管理公司有
权对债务人资产状况、经营状况进行调查和进行财务审计，到金融机构、工商管
理部门、土地管理部门和其他有关部门清查债务人或保证人的隐匿资产。
5、一些国家，如美国，政府为加快不良资产处置进程，提高不良资产的市场
吸引力，允许资产管理公司为不良资产购买者提供融资或为资产购买方向银行融
资提供一定的担保。
二、政府强有力的支持
M《qF,qt rI小l{资产透视》，普牛水道舍计师事务所，2004年l一4媚
一焚．0凌、何德旭：《会剁!资产管j坐公，d的模式选择’j运作设~十》，第249吹
22
为了帮助自身能力无望摆脱困境的S&L，妥善处理好储户存款，美国政府
专门成立了RTC，并给予财政资金支持。从1989年到199．5年解散，RTC共动
用1200亿美元的资金，财政负担也从t989年、1990年度的91亿美元和465亿
元美元扩大到1991年度的507亿美元。鹳韩国政府对于没有恢复可能性的金融
机构，通过兼并、资产和负债转移、清算的方法，整理了590家不良金融机构。
三、科学化确立公司发展方向
综观美国RTC的运作过程，资产管理公司是把价值最大化地变现不良资产作
为第一经营Ifl标，还是把最快地处理不良资产作为第一经营目标，这是必须明确
的问题。经过实践，RTC将最快处理不良资产作为第一经营目标。因为，不良资
产置留的时间越长，其残值越不值钱，对金融和国民经济的影响就越大。
从国际经验来看，美国等发达市场经济国家的金融体系相对成熟和稳定，设
立资产管理公司只是为了解决偶发性危机，因此政府设立的资产管理公司通常仅
存续几年。但是，对于市场经济体制尚不健全的国家来说，基于金融体系的脆弱
性，金融机构的经营危机很容易转化为系统性危机，设立长期性的专事处置不良
资产和金融机构破产清算、重组的资产管理公司是必要、可行的。例如韩国的资
产管理公司CAMCO就是永久性的，它是由政府注资成立的一家永久性的金融
资产管理公司，并设立了一项银彳亍不良资产处置基金，资产管理公司除接受政府
委托处置银行不良资产外，还承担政府委托的其他不良资产处置任务。
以上国外政府专门成立资产管理公司，集中化处置银行不良资产的三种情
况。国外Age具有完善的法律环境、强大的政府支持力度和明确的发展目标。
我国按照RTC模式成立了AMC，但没有明确存续期。随着四家公司处置工作的
加快，可回收资产规模逐渐缩小，资产管理公司的发展方向仍不明确。因此，
通过借鉴国际经验，结合中国金融业的整体改革，我国金融资产管理公司的发
展方向急待解决。
二6阁4,1il： 《重避‘oIq：生一一化斛银行1i良资产的田l球经验》． 中网奄融⋯版社，2000年⋯版
23
第四章我国AMC的发展方向
2003年底，财政部在向国务院呈报的“财政部关于金融资产管理公司改革
与发展问题的请示”29报告中，明确提出了我国金融资产管理公司今后的发展方
向问题，2004年初，国务院在批复中表示，资产管理的发展问题要统筹考虑。
四家资产管理公司今后的发展，一方面取决于政府的政策，一方面取决于自身是
否有能力转型为市场化的投资银行。
第一节发展方向
一、发展方向选择
从实践来看，我国资产管理公司不仅在短时间内完成了机构设立、不良资产
收购等工作，资产处置进度也比公司方案设计时考虑的进度要快，并旦由于加快
处置的要求，由此就面临一个资产管理公司未来怎样发展的问题。借鉴国外资产
管理公司发展状况，笔者对我国资产管理公司的未来发展方向存在2种看法：
1、清算注销
我国资产管理公司的使命是化解金融风险，必须尽快处置接收的不良资产，
因而业务运作的重点应是采取各种有效手段迅速变现，优先使用拍卖、折扣变现、
打包出售等手段，争取在尽可鑫＆短的时间内完成资产处置任务，然后清算注销。
2、转型为投资银行长期存在
我国余融资产管理公司以保全资产、最大限度减少国家损失为最终目标，因
而业务运作的战略选择应该是专业化处置金融不良资产，对公司存续期不应有硬
性规定。，避免行为短期化。同时加快原政策性剥离的不良资产的处置，走商业化
的道路。在对不良资产进行科学分析分类的基础上，区分不同性质的资产，分别
采取相应的止损战略和价值提升r饯略。利用现有优势，成为以处置金融不良资产
为主业，具备资产经营管理功能的持续经营的投资银行。
19财政部文件，财会【2003]144 jj
二、我国AMC长期存在的必要性
(一)我国银行不良资产处置的需要
我国银行不良资产处置需要资产管理公司进一步发挥作用。当前，我国银
行业的不良资产率虽然在改革过程中有所下降，但不良资产总水平仍然高于成熟
市场经济国家，成为制约我国金融业改革发展的一个重要障碍。可以说，我国银
行不良资产处置的工作任务艰巨而长远。一是几大国有商业银行还存在大量的不
良贷款，需要尽快处晟：二是我国其他一些商业银行以及非银行金融机构也存在
不容忽视的不良资产问题，蕴藏着较大的金融风险隐患，也要抓紧解决。同时，
未来在银行经营管理中，尤其是在宏观经济周期波动中也还会形成一些新的金融
不良资产。从本文第一节的内容可以看出，银行不良资产处置有两种模式，一种
是银行自身处置模式，一种是资产管理公司处置模式，两种模式各有利弊，也各
有成功的经验或失败的教训，成败的关键在于是否适合各国的国情。从我国金融
业改革发展的需要和四家资产管理公司实际运作成效来看，继续发挥现有资产管
理公司的经验和专业化优势，由其承担未来我国银行不良资产处置任务，是比较
现实和有利的选择。
由银行自己来处嚣不良资产，有一定的优势，如银行拥有信贷杠杆，而且
网点、人员及社会资源相对丰富，对不良资产处置有一定的推动作用。但如果银
行既发放贷款，又有“削债”处置资产的权力，在机制上存在着较大的风险，从长
远来说不利于金融安全和稳定。从国际上银行危机处理的成功经验来看，无论是
从维持公众信心还是从银行内部经营管理和风险防范的需要来看，银行都需要从
实体上严格分开正常业务与不良资产处置。同时，当前如果明确由商业银行自身
处置2万多亿的不良资产，将涉及到一系列相关的法规、制度的修订、配套和完
善，所需时I甘J较长，震动大。
而如果由现有的四家资产管理公司继续承担银行不良资产处置任务，有以下
优势：
l、可以充分利用资产管理公司多年来积累的经验和技术，进一步发挥资产
管理公司专业化和集约化优势，提高处置效率。资产管理公司成立以来，在学习
借鉴国外先进经验和技术的基础上，根据我国国情，积极探索多种资产处置方式，
不断提高资产处置手段的技术含量。5年多来，在积极运用债务追偿、折扭削馈
等常规资产处置方式的同时，大胆采取了组合出售、打包处置、网上拍卖、资产
转让、资产置换、资产重组、债务重组、商业化债转股、信托分层处置、离岸资
产证券化等多种处置手段，初步掌握了一些技术含量较高的资产处置方法。如果
由现有资产管理公司继续处置银行剩余不良资产，就可以把其多年积累的经验和
技术优势进一步发挥出来。
2、可以充分利用资产管理公司已基本成型的经营管理制度体系，降低不良
资产处景的业务和道德风险。资产管理公司成立时，基本无现成的经验可借鉴、
无相应的规章制度可依照、无健全的不良资产交易规则可遵循。为使各项业务有
章可循，严格防范风险，资产管理公司在5年多的运作过程中，从零起步，不断
探索和完善自身的业务运作、内部管理和风险防范机制，已经初步建立起一套规
范、高效的经营管理制度体系。这样，如果由现有资产管理公司继续处置银行剩
余不良资产，较之于其他新设机构，其更有能力和条件控制和降低不良资产处置
中的业务和道德风险。
3、可以为国家解决未来因宏观经济周期波动造成的金融风险提供一条行之
有效的常设途径和通道。如果由现有资产管理公司继续处置银行剩余不良资产，
就可以进一步发挥其机构和人员优势，避免新设机构处置不良资产带来的财务成
本和人员熟悉工作的时间成本，大大提高不良资产处置的边际收益和效率。
4、经过5年多的实践，四家资产管理公司也培养和锻炼了一支比较了解企
业运作，比较熟悉法律、财务、投资银行业务，能够运用市场化处置手段，不断
开拓创新的专业化的资产管理和处置队伍。
6、有利于强化金融资产管理公司作为国有债权人的权威性，降低和消除部
分债务人的逃废债预期。过去债务人认为现在不还债，逃过几年后，资产管理公
司就不存在了。
(二)我国金融组织体系建设的需要
长期以柬，我国金融机构组织体系中存在的一个重要不足是投资银行发展
迟缓，这，‘重制约了我国资本市场的发展、社会资源的优化配置和经济结构的调
整。目iU，我国可以丌展投资银行、眦务的机构主要有证券公司、信托投资公司以
及会融资产管理公司。从证券公司发展情况看，尽管数量不少，但普遍规模小，
实力弱，据统计，我国128家证券公司注册资本总额为1250亿元，平均每家9．77
亿元：净资产总额为1244亿元，平均每家9，72亿元。而且业务品种单一，主要
集中于证券发行承销、证券交易经纪和自营业务等传统投资银行业务，在创新型
业务(企业并购、重组等策略性服务)和延伸型业务(资产管理、资产证券化、
金融行生工具交易、投资咨询)等现代投资银行业务方面比较薄弱。从信托投资
公司发展情况看，同样存在规模小，实力弱、业务单一的问题。经过5次整顿，
截至2004年初，全国己经完成重新登记的信托公司有55家，其中实收资本规模
最低为3亿元人民币；超过lO亿元人民币的共12家，占22％；最高达25亿元
人民币。同时，目前我国信托投资公司主要业务领域为资金信托、动产和不动产
信托、财产信托及投资基金业务等，在资产重组、购并及项目融资、公司理财、
财务顾问等业务领域涉猎较少。从管理咨询、财务顾问公司等一些中介机构开展
投资银行业务来看，规模、实力更为弱小，而且业务量较小。可以说，目前我国
还没有真正意义上的规模大、功能全的现代投资银行，这种状况与我国经济和金
融业改革发展的需要是不相适应的，不利于我国资本市场的发展、国民经济结构
的调整和资源的市场化配置。
从我国资产管理公司的资本实力、资产规模、功能定位、业务范围和实际
业务发展来看，基本具备了向大型、综合性现代化投资银行发展的基础和条件。
因此，我国金融组织体系的完善需要进一步发挥资产管理公司的投资银行功能，
促进其逐步向现代投资银行机构发展。这样，不仅有利于资产管理公司在全社会
范围内统筹调动公司内外资源提高不良资产处置效率和效益，更有利于资产管理
公司利用自身优势推动我国社会资源的市场化配嚣和国民经济结构调整。
(三)国有企业改革任重而道远
众所周知，国有商业银行的不良资产是国有企业经营不善的反映，要彻底
解决国有商业银行的不良资产，只有率先使国有企业转变机制和观念，走出亏损
的境地。但是，国有企业自改革以来，由于体制和机制的原因，总体业绩持续下
降，并且随着竞争的加剧，国有经济从20世纪90年代丌始出现净亏损，沦为“亏
损经济”或“补贴经济”。按照目前的情况，在lO年之后(或者之内)，国有企业仍
将产生Ⅲ⋯批新的不良贷款，其来源包括两种情况：～是一一批现在业绩较差的企
业经营状况继续恶化，即金融资产管理公司中的部分老成员不能退出；二是～些
现在看起来经营良好的企业由于不适应更为激烈的竞争而陷入困境，即金融资产
管理公司中的新成员还将增加。在这种判断下，金融资产管理公司作为处置国有
企业不良贷款的机构，或许要延续更长的一段时间，而不仅仅局限于几年。
(四)处置不良资产市场尚未健全。首先，我国资本市场狭小。2000年底，虽
然我国证券市场股票总市值达到4．8万亿元，相当于当年GDP总值的57％，但
是不能流通的国有股和法人般仍占多数，流通总市值仅为8200亿元，相当于当
年GDP的17％；而截至2000年12月初，金融资产管理公司从国有银行收购的
不良资产已经达到13939亿元，远远超过股票市场流通总市值。况且，我国的股
票市场非常脆弱，政策性特征明显。鉴于这种考虑，金融资产管理公司通过资本
市场运用“债转股’i、转股企业上市、出售股权变现实施的资产处置方式应该渐进
而行。其次，虽然我国民营、私营经济发展迅速，但总体力量还不是太强。1999
年全国工业总产值为72707．04亿元，其中，国有及国有控股企业35571．18亿
元，占48．9％，集体企业与股份有限公司17661．19亿元，仅占24．3％，比
起海外投资企业的18954．23亿元(占26．1％)还少。虽然城乡居民储蓄存款数
目较大(1999年城乡储蓄存款59621．8亿元，占全国金融机构各项存款108778．9
亿元的54．8％)30，但在货币政策难以启动的情况下，试图想用之于处置不良贷
款更是难上加难。再次，不良资产对外资开放，由于受到其他政策和问题的影响，
还不能大规模展开。
三、我国AMC长期存在的可行性
(一)逐步改善的外部环境
1、政策经济环境。
AMC成立以来，外部政策环境和市场环境的逐步改善，很大程度上有利于
公司运用相关政黄和市场手段处置不良资产，吸引投资者参与市场竞争。
2000年，国务院颁粕了《余融资产管理公司条例》，赋予AMC特殊的法律
地位，为AMC的运作提供了基本的政策依据和法规保障。
二。《台融删论‘j实践》2(103年笫1期
近年来，最高法院先后颁布了涉及AMC的司法解释，诉讼费减免等规定，
保障了AMC作为债权人的权益。
其他有关国家部委也积极为AMC的健康运行提供政策支持，如：原对外经
济贸易合作部，联合财政部、中国人民银行于2002年下发了《吸收外资参与资
产重组与处置的暂行规定》，对外资进入不良资产市场敞开了大门，为AMC吸
引境外投资者参与不良资产处置提供了良好的政策保障。
2、财政部明确目标考核责任制。
2004年3月，经过充分酝酿、深入论证的金融资产管理公司处置回收目标
考核责任制政策正式出台，四家AMC总裁代表各自公司，与财政部签订了落实
目标考核责任制的“责任状”。责任状要求，各家资产管理公司按照一定的费用
率和现金回收比率在2006年底前完成剩余债权类不良资产的处置任务。在完成
以上任务后，资产管理公司可向商业化发展转变。6月，财政部下发了相关配套
措施，如赋予AMC追加投资权、委托代理业务、商业化收购不良资产等。在不
到3年的时间里，金融资产管理公司一方面要加快处置剩余的不良资产，一方面
将积极应对商业化转轨的新挑战。资产管理公司实行资产处置目标责任制并允许
开展商业化业务，这为资产管理公司下一步的改革发展提供了一个好的开端和新
的契机。
3、国有商业银行股份制改造对AMC的影响。
研究AMC转型发展，还必须要考虑国家政策和整个金融体制变革的影响，
特别要考虑国有商业银行体制变革的影响。AMC成立的初衷，就是作为国有银
行深入变革前，预先派出的“先头部队”和“排雷兵”，那AMC的后期转型就不可
能脱离商业银行的深入变革而特立独行。政策和形势都要求，AMC的转型发展，
必须与整个盒融体制特别国有银行的深入变革相配套。
当前国有商业银行正在加紧进行的工作，一是尽快降低不良资产比率，提高
资产质量；二是完善公司治理结构，推动股份制改造和尽快上市。前者是为了促
进后者，后者是为了巩固前者，二者都是为了提高国有商业银行的竞争能力，应
对5年缓冲期后强劲国际金融竞争。目前各行已先后提出在2006年金融过渡期
前的不良资产处置与上市设想。2004年】月6 FI国务院已诈式批准建行、中行
股改上市方案，可以预见，在3—5年内，国有银行的大变革浪潮即将来临。
关于国有银行改造上市的模式，建设银行已明确提出分拆上市，中国银行则
为整体上市。但不管国有银行采取何种变革模式，巨额不良资产都是必须要重点
解决的问题。
2004年5月22日，中行、建行第二次剥离的不良资产，中行1400亿元，
建行569亿元，共计约1970亿元损失类和财务重组过程中的核销贷款，分别转
移给中国信达和中国东方两家资产管理公司。其特点是部分资产不按账面价值转
移。而是由财政部给出一个适宜的价格比例。
2004年6月，中国信达资产管理公司以一定比例的价格竞得中国建设银行
和中国银行共计2787亿元的可疑类不良资产。由人民银行、财政部、中国银监
会三方主持采取公开竞价招投标的市场方式，确定中标者为一级批发商，然后由
批发商将这些不良资产分包出售给服务商(或称之为“零售商”)。对政府而言，将
不良资产处置市场化、专业化，有利于最大化提高资产回收率；对金融市场而言，
有利于培育我国不良资产市场，增加金融市场交易品种；对资本市场而言，有利
于扩大投资者资源，吸引国内外资本投资中国市场。随着中国信达竞标胜出成为
处置不良资产的～级批发商，中国资产管理公司改革的步伐又向市场化的方向前
进了一步。
随着建行、中行的股改，其他国有商业银行的不良资产处置步骤也在加快。
四家资产管理公司将突破成立之初的使命限制，逐步减少经营的政策性色彩，向
着专业化的资产管理公司角色过渡，这种公司经营的战略性转换，将给四家资产
管理公司带来革命性的跳跃发展机会。
(二)发展成为投资银行的现实基础
资产管理公司在5年多的不良资产处置过程中，资产重组、企业并购、股票
发行承销、资产证券化、管理咨询、财务顾问等投资银行手段得到了广泛的应用，
在这些业务领域内积累了丰富的经验，基本具备了投资银行的雏形。根据《金融
资产管理公司条例》，金融资产管理公司可以从事资产管理范围内公司的上市推
荐及债券、股票承销，以及中国人民银行、中国证券监督管理委员会批准的其他
lk务活动，会融资产管理公刮还可以向t卜国人民银行申请再贷款，其业务活动遍
及投资银行领域。从下面』L种主要的资产处置方式(债转股除外)可以看出，金融
资产管理公司发展成投资银行有其必要条件和现实基础。
1、担任证券承销商与上市推荐人。2000年11月28日发布的甘肃酒钢集团宏兴
钢铁股份有限公司招股说明书显示，信达公司担当了该公司副主承销商和上市推
荐人。这是首起国内金融资产管理公司承揽股票上市的承销业务。此例说明，金
融资产管理公司不仅从事有关债务的债转股，而且还可以担任企业上市的承销与
推荐。2000年，证监会向4家资产管理公司颁发了《经营股票承销业务资格证
书》，允许其在资产管理范围内从事证券承销和推荐上市业务。2003年到04年
间，华融、信达、长城公司分别主承销发行了“太行股份”、“长力股份”、“石岘
纸业”、“晋西车轴”和“建设机械”。
2、资产证券化。2004年lO月，信达资产管理公司宣布，将与中国国际金融公
司合作首次以完全的资产证券化方式处置总值约200亿元人民币的不良资产。产
品计划于3—5个月内开始销售，为固定收益型品种。虽然华融资产管理公司曾于
2003年6月以信托产品的形式处理不良资产，但是由于信托产品本身的局限性、一
直被称作”准”资产证券化的方式，而此次与中金合作将首开完全的资产证券化处
治不良资产的先河。销售对象不止是针对机构投资者，也将面对个人投资者销售。
3、多样化的资产处置方式。金融资产管理公司除了运用上述债转股、资产证券
化的工具以外，还积极进行租赁、拍卖等多种资产处置方式。长城金融资产管理
公司曾将共计7600多万元的资产，租给了12户私人投资者，包括工厂、海域、
饭店、宾馆、店铺等资产的使用权(经营权)。信达、华融金融资产管理公司也采
用过拍卖的方式来处置不良资产。1999年11月份，信达公司在深圳举行了处置
不良资产的首次拍卖会，拍卖标的以707．6万元成交。2000年12月23 R，华
融公司在北京举行的首届资产推介会，引起了几家国内外著名投资机构的极大兴
趣，他们瞄准华融公司5060亿元资产里蕴藏的商机，高盛(亚洲)公司、CE衾融
财务公司、JP摩根、所罗门美邦、美国雷曼兄弟、德意志银行、安水会计师事
务所等10多家境外投资中介机构和银河、华夏、国泰君安等20多家国内投资机
构派出代表参会。
4、确定了投资银行的发展战略。向新一代投资银行转变是公司长远的发展方向，
近年来实现了股票上市承销业务的突破，加强对潜在的投资银行业务资源的了解
和资产推介。积极通过股权置换、债务重组、资产转让等方式，争取直接持有其
部分股权和债权，为进一步开展业务奠定基础。进一步发掘承销业务资源，对今
后几年内计划上市或计划进入发行申请阶段的企业，将加紧促其改制重组，尽快
进入辅导期，对已签订上市辅导协议的企业，要组织力量做好辅导工作。
众所周知，资产管理公司处置不良资产就是要发现、提升和实现不良资产潜
在的投资价值，使这些资产蕴含的生产效能和市场价值部分甚至大部分激活。而
发现、提升和实现资产的投资价值正是投资银行业务的根本所在。因此，不良资
产处置本身就涵盖在投资银行业务之中，而且自上世纪80年代以来，～些国际
投资银行已经把不良资产处置作为一项重要的业务领域。也正因为如此，国家为
了提高不良资产处置效率和效益，赋予资产管理公司广泛的投资银行业务手段。
可以说，我国资产管理公司的业务范日涉及到了现代投资银行业务的大部分业务
领域。同时，从资产管理公司所拥有的百亿元资本金、1．4万多亿元的资产、几
十万客户资源以及现有投资银行业务发展趋势看，与其他投资银行类机构相比，
资产管理公司向大型、综合性现代投资银行发展具有更为有利的条件和优势。
综上分析，将AMC的现实基础与宏观形势结合起来考虑，AMC未来长期
存在是必要的，应是以主营不良资产处置、兼营各类投资银行业务的投资银行。
但在目前阶段，影响A／vIC发展定位的因素还很多。
第二节影响AMc今后发展的因素
一、存续期定位
目标定位难以适应新形势下我国金融改革发展需要。在资产管理公司成立之
初的政策设计中，设定了有限存续期限。在4家资产管理公司原有的公司章程中，
公司存续期均暂定为10年。之后国务院颁布的《金融资产管理公司条例》取消
了存续期的提法，但在完成首批不良资产的处置任务后，资产管理公司究竟是清
算注销，还是转型为其它机构继续存在，条例并未明确。
设定有限存续期的做法，以及政策性命融机构的目标定位和现行的组织管理
体制，对资产管理公司的运作产生了很多不利影响。
1、不利于激励金融资产管理公司加快资产处置进度。设定有限存续期，导致一
些资产管理公司员工产生处置越快公司解散越早的担心，严重影响到现有公
司员工的精神状态、就业安全感和对企业的归宿感。四家公司目前已经流失
了不少业务骨干。同时也导致资产处置工作需要的一些优秀人才，不愿意到
金融资产管理公司工作。
2、不利于债务人和债转股企业积极主动配合资产管理公司工作。由于资产管理
公司设定了有限存续期，一些债务人存有再拖几年资产管理公司关闭了债务
就可以赖掉的侥幸心理，助长了社会上逃废债的不良心态。一些债转股企业
把资产管理公司视为临时的过路股东，导致资产管理公司国有股东权利难以
充分行使，不利于债转股资产的保值增值。
3、不利于资产管理公司深入有效地发挥专业化优势。设定有限存续期，使得资
产重组、企业兼并收购、不良资产再投资完善等一些有利于资产保值增值但
时间周期较长的处置手段难以有效行使。同时有限存续期也使资产管理公司
在资本金的运作上受到很大限制，大量现金只能存在银行而无法投资运用。
2004年，财政部对金融资产管理公司实施了目标责任考核制，给金融资产
管理公司增添了商业化经营的压力，但对金融资产管理公司现行的管理和考核方
式并不完全适应这个要求。同时，在未来推进商业化业务运作阶段，业务资源的
途径、业务经营范围、业务经营手段和经营目标都将发生新的变化，如果沿用现
行的组织管理体制，不利于发挥金融资产管理公司专业化处置不良资产管理的优
势。
经过近几年的实践证明，我国金融不良资产处景工作并不是一项短时间内就
可以完成的阶段性任务，而是一项艰巨的、较为长期的任务。从上节分析中，继
续出现有的资产管理公司对银行不是资产进行处置可以保持国家政策的延续性，
充分利用资产管理公司的各项现有资源，进一步发挥资产管理公司专业化和集约
化优势，降低处置不良资产的单位成本和道德风险，是一种现实、可行、有利的
选择。
二、管理和运作模式
管理和运作模式不利于提高资产管理公司运作效率。在资产管理公司设立之
初，采取了国有独资的模式。同时，国家对资产管理公司的资产收购来源、收购
规模和收购价格以及相应的财务费用、劳动用工等都进行了严格的规定。应该说
这种经营运作模式在当时一段时期内是发挥了一定作用的。但是，从另一个方面
来看，随着业务的发展以及对资产公司运作要求的提高，这种行政化、机关化的
管理模式对充分发挥资产管理公司的作用和提高公司的运作效率产生了消极影
响。
I、国家作为所有者和社会经济调控者的双重角色，对资产管理公司提出的
经营目标事实上也是双重的。资产管理公司既要努力实现资产处置回收的最大
化，又要承担帮助国企改革甚至维护社会稳定的任务，致使资产回收价值最大化
目标难以落实。
2、行政化的管理模式，加之资产管理公司业务运作由财政部、人民银行、
银监会、证监会等多部门共同监管，虽然有利于防止和控制资产管理公司可能出
现的道德风险和经营风险，但另一方面，也会导致资产公司业务决策周期过长，
运作效率较低，在一定程度上限制了其处置资产的主动性和创造性，同时也提高
了国家的监管成本。
3、难以对资产管理公司实施真正有效的绩效考核，激励约束不到位。我国
资产管理公司是按账面价值收购资产，怎样才算实现了处置回收价值的最大化，
资产管理公司的运作怎样才算成功，缺乏一个客观、市场化的标准来衡量。2004
年初财政部开始对资产管理公司实行准市场他的资产处置目标考核责任制，确定
了资产管理公司债权资产处置现金回收率和成本费用率考核目标，在一定程度上
解决了绩效考核问题。但资产管理公司内部运作机制还有待完善。在现行的组织
管理体制下，金融资产管理公司内部难以产生充分实现资产处置价值最大化的动
力和机制，因而也无法从根本上保证资产处置经营目标的实现。
三、外部法律环境
外部法律环境不配套制约资产管理公司有效运作。从世界各国成立资产管理
公司处置银行不良资产的正反两方面经验来看，通过特别立法的形式来排除资产
管理公司在业务运作过程中与现行法律体系之间的冲突，赋予资产管理公司特殊
的法律地位和一些特殊的经营权限，为资产管理公司快速有效地处置银行不良资
产创造一个良好的法律环境，是非常必要的。例如美国为RTC制定了《会融机
构改革、复苏和实施法》、《RTC完成法》，马来西亚制定了Danaharta法，波兰
制定了《企业与银行财务重组法》。从我国的实际情况看，《金融资产管理公司条
例》的颁稚实施，确立了金融资产管理公司的特殊法律地位，也赋予了资产管理
公司一些特殊的运作手段，为中国金融资产管理公司业务运作提供了基本的法律
保障。但是，《条例》作为一部行政性法规，受立法层次所限，只能在现有法律
规定的范围内作出规定，无法解决部分资产管理公司业务手段与现有法律之间的
冲突问题，也无法赋予资产管理公司更高的法律地位和经营权限，致使资产管理
公司在面对行政干预、执法环境不利等问题时往往无能为力，难以作为。
资产管理公司业务运作需要与现有法律法规存在一些冲突。比如：
t、根据《破产法》和《民事诉讼法》有关规定，破产案件属于特别程序，
实行一审终局，当地法院裁定后债权人无法上诉。这导致资产管理公司对部分债
务人利用假破产逃废债务的行为缺乏必要的法律救济手段，部分地方政府和企业
利用破产逃废资产管理公司债务。
2、我国《担保法》规定，在债务人不能清偿到期债务时，债权人不能直接
以抵押物抵债，而必须与债务人协商或经法院裁定后，以拍卖、变卖、折价方式
所得款抵债，这直接影响资产管理公司抵押贷款权利的行使。
3、根据《土地管理法》，国家对闲置时间超过2年以上的土地可以无偿收回，
或每年征收20％的闲置费，而资产管理公司接收的以物抵债的土地大部分闲置
时间已超过2年，这样资产管理公司面临交纳高额土地闲置费或被政府收回的困
难局面。
4、《公司法》规定，发起人持有的本公司股份，自公司成立之日起三年内不
得转让。这势必延长资产管理公司利用证券市场对债转股企业股权的转让时间，
影响其股权退出的速度和进程。
四、社会信用环境
长期以来，我国社会信用秩序混乱问题严重，企业逃废银行债务成风，这不
仅影啊了整个经济的健康发展，而且也成为大量银行不良资产产生的～个主要原
因。现在，随着银行不良资产转移到资产管理公司，社会上又刮起了逃废资产管
理公司债务的风潮，相当一部分食业利用假破产、假重绷、转移资产、变更债务
主体等各种形式逃废资产管理公司债务。而且由于中央和地方财政的利益关系，
资产管理公司资产处置过程中，地方政府经常以保持社会稳定为由干预资产管理
公司对企业进行重组、出售或破产清算，有时甚至指使或默许企业转移、隐匿或
恶意逃废资产管理公司债务，而在现行的法律制度和企业经营管理体制下，资产
管理公司不仅缺乏对企业资产的实际处置权利，甚至对企业资产状况都缺乏基本
的调查和知情权。有的地方法院迫于地方政府的压力对资产管理公司诉讼案件不
积极受理，对资产管理公司胜诉案件不积极执行，诉讼难，执行难的问题严重影
响了资产管理公司依法维护债权工作的．丌展。
第三节发展思路
～、政策建议
金融资产管理公司现行管理运作体制的改革是我国整体金融体制改革的重
要组成部分。资产管理公司要实现一个政簧性机构向市场化机构的转型发展，是
一个必经的过程，也是一个艰难的过程，既需要资产管理公司自身的努力，更需
要国家相关法律和政策的支持。
(一)修订完善有关金融资产管理公司法律法规
目前有关金融资产管理公司的立法仅属于行政规章范畴，《金融资产管理公
司条例》不能充分体现资产管理公司的特殊法律地位。现有的法律规章也不能有
效地支持资产管理公司完善组织机构，向市场化和专业化方向发展。考虑到我国
金融不良资产处置任务的艰巨性和长期性，有必要在《金融资产管理公司条例》
的基础上，尽快研究制定《金融资产管理公司法》，进～步强化资产管理公司的
法律地位，给予资产管理公司更大的权力保障和处置便利，充分发挥其在我国未
来金融改革发展中的作用。一是要增加法律授权，清除法律障碍，为资产管理公
司创造一个良好的法律环境。要借鉴其他一些国家特别立法的经验，根据我国资
产管理公司业务发展的实际需要，赋予资产管理公司一些处簧不良资产必需的法
律手段，如对债务人抵押物的直接处置权、对债务企业的特别调查权、债务追偿
的准司法权和对部分债务企业的接管权。要利用我国加入WTO对现行法律法规
大面积修订调整之际，对～些不利于资产管理公司运作的现行法规内容作出调整
或补充完善；暂时无法修改的，建议最高人民法院通过司法解释给与资产管理公
司一些特别豁免权利。如修改《破产法》，对涉及资产管理公司的破产案件实行
专属管辖，以减少地方干预；赋予资产管理公司对在申请破产前有恶意逃废债行
为的债务人有申请法院撤销的权利。如修改《土地管理法》，减免资产管理公司
以物抵债土地的土地闲置费并给予免于无偿收回的权利。如修改《公司法》，允
许资产管理公司在转让其持有的债转股企业的发起人股份时不受必须持有三年
的时间限制。二是对金融资产管理公司的经营目标、组织体制、运行机制、业务
范围、运营资金、税费政策、亏损承担以及外部监管等重要内容予以立法规定，
通过立法的形式确立我国金融不良资产处置的市场化原则和目标，明确资产管理
公司市场化的经营目标、经营管理体制以及相应的责、权、利，推动资产管理公
司向市场化运作模式发展。三是尽快重新修订审批我国金融资产管理公司章程，
明确取消资产管理公司的存续期限。
(二)允许资产管理公司进行股份制改革探索，推动现代金融企业制度的建
立。对现有政策性业务损失的核算和处理，是资产管理公司股份制改革的基础和
前提。建议国家下一步尽快研究制定股权资产处置考核目标，形成对资产管理公
司现有全部政策性业务的整体考核目标体系。在此基础上，允许资产管理公司进
行股份制改革的探索，根据自身实际情况，拟定有关引进战略投资者、充实公司
资本、规范法人治理结构、完善组织管理模式、拓展商业化业务以及加强内部控
制等具体步骤和方案，一司一策，循序渐进地开展股份制改革试点工作，逐步建
立健全现代金融企业制度。
(三)鼓励支持资产管理公司业务创新。为了提高不良资产处置效率和效益，
资产管理公司需要不断创新业务手段和拓宽业务范围。国家要鼓励资产管理公司
业务创新，给予市场准入、税费优惠等政策支持。如准许资产管理公司利用资产
证券化方式处置不良资产，探索有效的资本金保值增值运作方式，采取多种形式
的融资手段，设立不良资产处置基金，开展管理咨询、财务顾问、机构清算、企
业应收账款管理、资产信托管理等业务。
(四)进一步完善资产管理公司外部监管。借鉴国外对资产管理公司的监管
经验，逐步建立一套统一、规范、标准化的监管内容和控制标准，如资产管理公
司向监管部门提交按公认会计原则编制并经过审计的财务报表、标准化的对外信
息披露格式、统一的资产转让、出售合同文件或债务重组合同文件、标准化的内
部控制体系等，进一步提高监管效率。研究并制定有关不良资产管理专业机构商
业化经营的监管条款，完善所需的会计、信息披露、支付清算体系等外部环境。
二、发展步骤
按照我国加入WTO的有关规定，银行业将在2006年全面对外开放，我国
国有银行业的不良资产问题必须在近期尽快解决。同时，经过五年多的处置，四
家公司手中的待处置资产特别是具有回收价值的资产迅速减少，有的资产管理公
司在一些地区的资产处置已进入扫尾阶段。截至2003年底，四家公司有三分之
一的办事处资产处置已经过半，～些处置进度快的办事处资产处置率超过80％，
还有一些办事处2004年可以基本完成现有资产处置任务。可以说，当前一些资
产管理公司面临的转型发展形势已相当紧迫¨。
(一)加快政策性剥离的不良资产处置
由于不良资产存在“冰棍效应””，资产管理公司从1999年成立剥离的1．4
万亿不良资产，财政部已明确规定要在2006年底前处置完毕。中国长城资产管
理公司2004年10月宣布，拟将剩余的1500多亿元资产(不含政策性债转股)
整体打包，面向国内外投资者一次性转让出售。为保证投资者的利益，可采取售
后代理处置的合作方式。”
(二)改革目标
主要应体现三个原则：一是蛏持把短期目标与长期目标结合起来，既要有利
于促进资产管理公司现阶段(政策性)不良资产处置任务的顺利完成，更要有利
于进一步利用资产管理公司专业化处置金融不良资产的优势，充分发挥其在下一
步金融改革中防范化解金融风险的作用。二是建立和完善资产管理公司的市场化
运作机制，加快资产管理公司自身改制的步伐，进一步提高资产管理公司的运作
效率。三是推动资产管理公司加大业务创新力度，丰富资产管理公司的经营运作
手段。
(三)管理体制和模式相应改革
1、机构、人员、业务整合
”财政部内部资利
圮如果冰棍放“1尔的r掣的时问越k，这个冰挂融化就越多，所以冰挂盟赶伙屹掉，古刖到最后就H剩下一
根小棍。这种吃冰棍的挣验做人们用米彤窑对t。小良资产的处置，即小馥资产|5f|若时间的推移}I}』小惭加速
贬值．陡l此璎⋯快处置进度，
”匠城资产管聪公r扑q站
38
1)合并机构。资产管理公司应改变目前“总公司一办事处．项目组”的一级法人管理
体制，代之以集团公司制模式，根据资产存量的分布等因素，对省级分支机构进
行适当整合，打破行政区域的限制，设立分公司或专业化公司。各子公司在规定
的业务范围内自主开展业务，只要不偏离总公司的目标，各子公司在其决策范围
内是相对独立的。
2)培养专业化人员。加大培训专业化人才的力度，通过对外招聘等方式，调整
人员结构。
3)开展创新业务。AMC应充分发挥其业务优势，重新明确其业务范围。业务范
围至少包括两个方面的内容：一是以原“转型资产34”为依托，大力拓展各类投资
银行业务；二是按市场规则开展追加投资、委托代理、商业化收购不良资产等业
务，实施专业化的商业性处置。
2、股份制改造
目前AMC采取的是国有独资、官办官营的体制，这种体制存在产权结构单
一、资本金来源不足、激励约束机制不健全等诸多弊端，将严重影响AMC的长
远发展，必须加以改变。
1)必要性。进行股份制改造，一方面有利于AMC优化产权结构，促进经营体
制的转换。通过多元投资主体参与，促进公司法人治理结构的建立，真正成为“产
权明晰、权责明确、政企分开、管理科学、按市场化运作、追求最佳经济效益”
的现代金融企业，形成“自负盈亏、自担风险、自求平衡、自我约束、自我发展”
的经营机制。另一方面可以弥补AMC资金来源的不足。AMC今后的不良资产
收购和业务开拓，都需要大量的资金，仅凭其现有资本金远远不能满足需要。进
行股份制改造，可以广泛吸收各类外部资金，来源主体可以包括商业银行、证券
公司、保险公司以及其他类型的金融机构，还可以包括非金融行业的大型企业(集
团)以及长期稳定的外资等，逐步摆脱对国家财政的依赖。目前四大余融资产管
理公司的注册资本金分别都是100亿元，都是由国家财政部拨款并持有股权的。
就法人治理机制来看，现行的《余融资产管理公司条例》规定，“金融资产
管理公司设总裁1人，副总裁若干人。总裁、副总裁由国务院任命。总裁对外代
_足于旨按照周家当前已给r，的政策和龇于cI勺r段．小适合(小绛济)或者小能“缸i期内进行盛终处簧，世是
aj以J盯口．适台进行K期经*、并口J、作为今斫转型睹斋的资产。
39
表金融资产管理公司行使职权，负责金融资产管理公司的经营管理”；“金融资产
管理公司监事会的组成、职责和工作程序，依照《国有重点金融机构监事会暂行
条例》执行”。就商业化发展来看，箕国有独资的产权机构和缺乏董事会的治理
结构，是不能充分保障金融资产管理公司持续发展需要的。
2)可行性。当前资产公司进行股份制改造的条件已基本具备。目前国家对资产
管理公司实行目标考核责任制后，对原有政策性业务的损失已经锁定。只要国家
对业已所定的损失能够明确表示“认账”，就可虬解决资产管理公司引进战略投
资者过程中最主要的障碍。资产管理公司未来的各项业务实行商业化运作，亏损
由有关投资参股方共同承担，利益由各方共享，就为资产管理公司实行新的运营
机制创造了现实的途径。
资产管理公司的投资者既可以包括国内商业银行、证券公司、保险公司以及
其他各类金融机构，也可以包括非金融行业的其他企业，既可以包括国内投资者，
也可以包括国外投资者。可以通过多种市场化方式来建立资产管理公司新的股权
结构关系。主要包括：(1)直接引入不良资产管理领域的战略投资者；(2)通过
资产管理公司对外融资后，债权人对资产管理公司实行债转股，以间接方式来建
立新的股权投资结构；(3)与相关投资者开展股权置换；(4>发行可转股金融企
业债券和专项投资基金等。
3)股份制改造模式。资产管理公司股份制改造有两种模式：一是整体改制模式。
即直接对现有的资产管理公司进行股份制改造，改制后公司既继续承担原有政策
性业务(预计三、五年内可全部结束原有的政策性业务)，也同时开展商业性业
务。二是分立改制模式，即资产管理公司成立母子集团公司，母公司的主要职能
是经营计划、内控、检查、战略管理、以及风险管理，并继续负责原有政策性业
务；股份制子公司专门负责通过市场化运作方式收购、管理和处置不良资产。
资产管理公司实现股份制改革尚需要一个过程，在正式的股份制改革启动之
前，为逐步适应不良资产市场化经营运作的需要，应积极创造条件，在国有独资
的状态下，完善公司治理机制，转变对资产管理公司行政化、机关化的管理办法，
实行规范的国有独资公司制管理。在进一步完善资产处置目标考核责任制的基础
上，准许资产管理公司在资产处置方式、业务范围、用二[管理、分配和福利待遇、
资本余运作等方面按市场化原则自主运作，力求责、权、利相统一1。
3、适时运作上市
对于上市问题要考虑可能、时机、方式等诸多因素，不能赶潮流、一窝蜂。
1)可能性。在金融缓冲期内，国有银行由于面临外资银行的直接竞争蜂涌上市，
股市将会承受巨大压力。而AMC作为特殊行业，先入为主，在一定时期内面临
的国际竞争不会太强烈，这时如果挤盘上市，其必要性及国家批准的可能性都不
大。
2)上市“时机”。在完成股份制改造之后，AMC上市要视自我业务发展情况、资
金需求情况、金融格局和形势，确定适当时机，不能盲目动作，为上市而上市。
3)上市“方式”，根据可能、时机和需要，选择合适的上市方式，可以是集团整
体上市，也可以选择子公司先行上市，或以投资银行手段控股其他上市金融公司，
从而达到间接上市的目的。但从长远看，AMC股份制改造之后的上市是必要的，
一是通过上市机制促进公司更加规范的发展，二是通过上市进入资本市场更好地
筹集资金和运营业务，三是提高国有资本利用效率，实现良性循环。AMC转型
改造初期，各类国有资本占有最大份额，但上市之后，民间资本和外资更多地涌
入，国有资本比例可逐步降低、部分退出，国有资本的作用从“独资包揽”逐步转
变为“控股主导”，退出的国有资金可以继续投资于其他领域，从而实现国有资本
的高效利用、良性循环、保值增值。
结论
通过借鉴国外资产管理公司发展状况，我国金融资产管理公司随着政策性处
置任务的结束，要通过机构、人员、业务整合，转变为主营不良资产处置、具备
资产管理功能的投资银行，实现商业化经营。同时，通过股份制改造，改变金融
资产管理公司国有独资，产权结果单一、资本金来源不足等现状，加快改革的步
伐，适时上市，真难成为金融业不可或缺的力量。
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