西南财经大学
硕士学位论文
全球金融混业经营趋势及我国金融业的战略选择
姓名：张珺
申请学位级别：硕士
专业：金融学
指导教师：何泽荣
20030410
论文提要
1929年世界经济大危机爆发后，美国于1933年颁布了《格拉斯
一斯蒂格尔法》，确定了商业银行与证券及其它非银行业务相分离的
分业经营模式。除德国外，其它发达国家纷纷仿效美国的分业经营体
制。然而，80年代以来，由于诸多客观环境的改变，美国、英国等
实行分业经营模式的国家已越来越多地出现了混业经营的情况，而政
府也更多的是默许甚至鼓励。1999年11月，美国国会通过了一项重
要的金融法案——《金融服务现代化法案》，该法案取消了66年来统
治美国金融领域实行分业经营的限制性规定，开始允许银行、证券、
保险三业实行混业经营。《金融服务现代化法案》的颁布标志着美国，
这个金融分业经营制度的创始人在世纪之交最终废弃了这一制度，这
项重大变革不仅对美国金融制度产生重要而深远的影响，而且也使全
球银行业都发生了重大转折。原先实施分业经营的金融三巨头美国、
英国、日本都加入了混业经营的行列，世界上实行混业经营制度的国
家在不断增多，分业经营的队伍在不断缩小，混业经营已成为大势所
趋。
从理论上看，分业经营与混业经营的关系，不是孰优孰劣的比较，
而是分业经营必然为混业经营所替代的问题。因为混业经营下，各金
融机构能够根据市场的变化及时地调整经营活动，能够随时追逐各个
魄聋瀵传、÷畏莓枣烈的市场竞争、银行业领域的金融创新技术及中国
对外开放的逐步逼近，中国银行业面临着前所未有的挑战和机遇。
从我国金融业发展历程看，1993年前是混业经营时期，由于中
央银行金融监管不力，商业银行自我约束和内控机制不健全，混业经
营制度在当时引发了一系列不良后果，具体表现为股市泡沫太多，投
机气氛过浓，严重威胁了银行业的正常经营。为了规范证券市场，防
范金融风险，健进中国经济的稳链发展，中央银行采取了“分盈经营、
分业监管”的模式，在银行、证券、保险三业之阅设置了一堵“防火
墙”，防止了金融风险在行业间传递和积累，有效地化解和防范了金
融风险，对维持金融体系的安全与稳定起到了很好的保护作用。在肯
定分业经营对我国金融稳定有着巨大贡献的同时，我们也应该看到这
种金融裁度也铡约了我嚣金融橇梭的快速发展，造藏它们普遍规模镶
小且竞争力低下，无法与国外那些实施混业经营的大金融集团相竞
争。从全球范鑫来看，必有我鬻金融泣实行的是分照经营、分鲎监管，
这是与国际上金融业综合经营趋势相背离的。近年来，国内金融界要
求进行混业经营的呼声越来越高，国内银行、证券业之阀的合作也是
如火如茶地开展了起来，双方的业务交叉合作显示出了强劲的发展势，
头，国内各大银行纷纷凭借自身的资金、信息、人才、电子网络以及
遍布全国的营业嬲点等方面鳃优势，积极寻求与证券经营枫擒开展各
种形式的业务合作。
中露翔入WTO薏，孛重金融整不可栽长裳游离子嚣际金融掺是
之外，虽然我国距对外资彻底开放国内金融市场还有一段时日，但改
革己追在耀睫。阗际上蕊效率的混照经营露《度将会对我国筋金融垃产
生巨大的竞争压力，分业经营体制将面临强烈冲击。为了我国金融业
的长远发展，为了在国际竞争率求褥主动，我们最终还是得回到混监
．经营制度上来。加入WTO后，金融业面对不利的地位，我国有必要
加快金融体制改革，抓紧时间，必须胶现在起为实施混业经营制度做
准冬，努力培育毖实燕混监经营赝必须具备的裁掇条律，与蓬际混盐
经营趋势接轨。没有这些条件，混业就会变为混乱。主要来说，要做
裂以下死点：
1、强化国有商业锻行的经营风险管理观念，使之成党“自主经
营、自负箍亏、自拯风险、鼠我约束”静寞正市场主体。
2、健全金融法制和法规建设。
3、金融系统运作的市场化程度簧加强。
由予形势紧追，我黧向混业经营制度的转变不霹能等到所有条件
完全成熟之后才开始，那样会贻误时机。必须剥用好过渡期，尽快推
进我国金融体系豳分业经营向混业经蓠转轨，以迎接国外金融机构的
挑战，这慰手稳宠移发展我国黧民经济来说，是一顼非常燕要和紧追
的任务。因此，在目前面临与囡际金融业即将全面接轨之际，我们不
得不全面秘深入蟪考察，国蠹夕}混监经营释分业经营麓壶来、鸷景、
特点及这种趋势对我国的影响等。
为此，基予本入在金融岗伎工作三年的经验和知识，结合霞常工
作中积累的金融理论和金融信息，本人决定深入探索国际金融业的混
监经营趋势，研究中国商业银彳子经营模式的选择。
本文分四个部分。第一部分是前畜，提出了随蔫国际金融业的发
展，我国金融业选择混业经营制度的必要性和重大意义。第二部分谈
及了嚣方主要发达晷家金憨制魔鲍演变过程，并详纲分析了这些撼家
重新选择混业经篱模式的动因。第三部分，通过对中国金融业目前分
鲎经营割发戆分撰与思考，摆惑了渴照经营将是孛爨金融照走囱混盟
经营的必然选择，阐明中国金融业实行混业经营制度的前提条件。中
国琉阶段就应该淹将来实麓混泣经营制度徽好各颈准备工作。最后，
基予对海外金融控股公司的分析和比较，提出在坚持分业经营的原则
下，中国商业银行比较理想的混业经营的制度安排廒是建立金融控股
公司。金融控股公司同时经营证券、保险等业务，但这些业务机孛句相
互独立。通过集团公司达到相甄支持、信息及资源拱享的目的。尽管
我黧法律来臻确金融控般公司的法律地位，缳在现安生活中已经存在
如中信、光大等直接控股金融企业的公司，也存在不被人关注的以通
遂套种形式控殷谖券、繇险等金蘸企她的工藩金韭。这落硗了混烂经
营在现代经济中的极强的生命力，标志着中国金融业已进入一个崭新
的羹组整合期，蒸嚣标怒向国际惯例靠拢，提高综合资源的配置效率
和中国金融体系的国际综合竞争能力。当前，如何防范、控制这类企
业的金融风险已成为相关监管部门的霾要课题。本文认为旌个方面要
予以加强，分别是：母公司的运{乍方式、子公司的逡作方式、集豳内
部交易的控制、金融监管和信息披露制度。本文还提出对金融控股公
司的监管建议，对监管主体、黢管走窭作了详缨鳆阐述。在WTO慰
代，监管者要高效率地发挥作用，同时兼备豳内外的理论和实践的经
验，这无疑是十分必要的。
适应凝麓形势，我国金熬鼗妊绥积极褥魏起来，势以后在翌务上
实现混业经营做好准备工作。加入wro后，我国金融业必须在5年
缓冲期内对混业经营的管理技术进行研究，尤其是要学习在金融控股
集霞各予公司阕设薰“防火墙”，这是实瑗混堑经营酶关键藏在。在
这短短的5年时间内，对于一个金融资产总爨达20万亿的国民经济
核心部门——金融体系来说，任何一些明显的改革和变动，无疑都显
褥十分懿短暂和仓键。霆挖，要较彻底戆改变我国金融扶分、翌到滢娩
的经营体系，我们就爨需要争分夺秒，及早地筹划和推进。更重要的
是，需要依靠金融业燕追求利润网标下的自律性，对金融业进行配套
静系统缝激革。我匿金融鲎虽然凌改革秀敖戳来取褥了快速酶发展，
管理技术有了较大的提高，但是与发达国家相比还很落后，很有必耍
向发达国家的金融业学习，及时了解国外同行的动态。在这方厦，中
嚣镊行较潮蠹其它镶行走在了簸前瑟。两我辫的券裔耄予规模较小，
成立的时间较短以及最近10年来我国证券市场上的暴利，使得券商
朱不及走出去，也缺麓走出去的动力。
因此，逶过对本谦题的礤究，为今后我邈齑监银行实现混遣经赫
早创条件，还能为研究我国证券业、保险业经营模式创新提供借鉴。
关键溺： 全球金融鲎分进经营混韭经营
Abstract
World EconomiCS crisis broke out in 1929，then((The Glass—
Steagall Act))Was issued in America．This act determined the
divisional operation of banks being separated from security and other
non--banking business．Except Germany,other developed countries
modeled America’S divisional operation in succession．But since
1980’S，America，England which adopted the separated operation model
emerged conditions of comprehensive operation model more and more，
and the government authorities gave more encouragement than
acquiescence．Nov4，an important financial bill——((Financial Service
Modernization Bill))was passed by the Congress in America．This bill
abolished the restrictive rules of separated operation in American
financial area，began to allow the comprehensive operation
of banks，security companies and insurance companies．Its promulgation
marked America，who initiated the separated operation model in
financial area，abandoned this mode．The important reform not only had
given profound and far--reaching effect on financial magnates，which
had carried out separated operation model before，such as America、
England and Japan，has joined into the ranks of comprehensive
operation model．The number of the countries which adopt
comprehensive operation model is increasing，and the troops which
modeled separated operation are shrinking．The comprehensive
operation model has become the general trend． 一
In theory,the relationship between comprehensive operation and
separated operation is not the comparison in superiority and inferiority,
but the problem that separated operation model is certainly substituted
by comprehensive operation model，the financial institutions Can adjust
their business in time according to changes in market，pursue hi曲
interest point at any time，carl provide many kinds of financial product
in function in the san'le service platfohu．As a result，most of them can
achieve high profit rates and strong abilities to resist risks，which is
beneficial to promote the competition capacity．With the advent of
globalization of the world economy,increasingly fierce market
competition，spreading application of innovative technologies in the
banking field and the approaching of China’S opening its banking sector
to the outside world,the banking industry of China is facing
unprecedented challenges and opportunities．
Considering the development of our financial industry,we are in
the period of comprehensive operation model beforel993．
Comprehensive operation resulted in a series of bad effect arising
from a low—leVel supervisory ability of central bank，the imperfect
inside control system of our financial institutions．It Call be specifically
shown by too many bubbles in stock market and the thick atmosphere
of speculation which is a seriously threat to the normal banking
business．In order to standardize the operation of the security market，
restrict financial risk,promote our financial institution’S development，
the central bank adopts‘'the separated operation model，the separated
supervisory system”，and establishes inside firewalls among banks，
security companies and insurance companies．So it is advantages to
prevent financial risks from transferring and accumulating，dissolve
and keep a lookout at risks effectively．It has fl protective effect on the
financial system safe and steady．When we affirm the great
contribution on the separafed operation keeping the financial system
steady，we also see that this model restricts the hig卜speed
development of our financial institutions．Because of this，most of
our financial institutions haven’t big scales and the competitive abilities
of them is SO low that they can’t compete with those large financial
groups which have carried out the comprehensive operation m．odel-for
a tong time．Considering the global scope，only our financial in“stry
carries out the separated operation model and the separated
supervisorY system，which deviates from the trend of international
banking industry of the comprehensive operation model，In recent
years，more and more our financial institutions demand for carrying out
the comprehensive operation model．The cooperations between our
banks and security companies ale developing warmly．The
cross---bus'mess services show the powerfully developing tendency．
China’S commercial banks make good use of the advantage of their
capital，information，talented persons，digital network and business point
covering the whole countries，pursue any kinds of business cooperation
with security companies actively．
After Our country joins into WTO，China's financial industry is not
possible to free from internati．onal financial structure for a long time，
Though there ale a certain period for opening their policy，the reform is
extremely urgent．Hi馥efficiency of the comprehensive operation
model creates great competitive ability for our financial industry。
The separated operation model will face strong blast wave。From a
lon轳-teITn point of view,we will finally return to the comprehensive
operation model in order to seek for knitiative in international
competition。After China’S+accession to the WTO and the
disadvantageous status of Our fmanciai industry．It is necessary for US tO
speed up the reform of financial system。We must prepare
for implementing the comprehensive operation model now，
making the best use of time to develop prerequisites and complying
with the general trend of this model。Without these requirements，the
comprehensive operation model will lead to chaos。The main points
are as bellows：
1、reinforcing the ideas of venture management of our
state--owned banks，and making them become autonomous market
bodies。
2、constructing our financial law system．
3、reinforcing the nmrk捌mbility of financial system operation。
We Call’t change to the comprehensive operation model until all
those requ'trements are realized。That will bungle the chance of
winning．We must make good use of transitional period,changing from
the separatedoperation model to the comprehensive operation model as
soon as possible and facing the challenge coming from fore啦financial
institutions．R’S a very important and urgent task to make our national
economy stable and developing．So，we have to observe and study
thoroughly and comprehensively about reasons，background，
character and effect of the trend of the two models respectively．When
we face the blend with foreign financial industry．
In view of this，based on my three years’practice and knowledge
in banking work and combined with my theories of finance and
information accumulated in my daily work，I have proposed to make
a research on the general trend of the comprehensive operation model
of international financial industry,and the project of choice of mode
of China’s commercial bank operation．
This article is divided into four parts．The first part is foreword，
giving out the essentiality and importance to choose the comprehensive
operation model for our financial industry with the development of
intemational financial industry．The second part tells the course of
development from the separated operation model to the comprehensive
operation model in major Western t—developed countries。·Details
analyse the reason why those countries selected the comprehensive
operation model again．The third part aims at pointing out that the
comprehensive operation model is the inevitable selection of OUr
financial industry through analyzing and considering the separated
operation model being carried out by China’S commercial banks，
expounding the prerequistes of this choice．China now must prepare for
putting into practice the comprehensive operation model in the future．At
last，I have set forth that the best arrangement is to adopt the model of
financial holding company under the principle of insisting on the
separated operation model，which is based on the comparison 1)etween
the different modes of foreign financial holding company．Financial
holding company operates security、insurance business simultaneously．
But the business institutions exists respectively．They attain the objective
of supporting mutually and sharing information and resources．Though
our law does not provide explicit status for financial holding company，
there exists such enterprises aS banks which directly control financial
business，also industrial enterprises without being given much attention
which hold stocks of security companies and insurance companies
through kinds of forms．It shows extremely vitality of the
comprehensive operation model in modem economy and marks China’S
financial industry stepping into a new stage of arrangement．It aims at
drawing close to international practice，promotes the arrangement
efficiency of resources and the comprehensive competitive ability of
China’S financial system．At present，that how to ke印a lookout at
risks arising from the kind of companies is the important subject of
supervisory sector．In thiS article，I have presented five aspects which
should be reinforced，that is：the operation mode of parent corporation，
the operation mode of subsidiary corporation，the related transaction
inside the whole group，financial supervisory system and information
disclosed．I have proposed supervising financial holding company，
particularly analyzing supervisory subject and content．It’S necessary for
supervisor to play important role efficiently and have theory and
experience of internal and external countries．
To adapt to the new situation，Our，financial industry must take steps
actively for implementing the comprehensive operation model．After
joining to WTO，our financial industry must make a research on the
management technology in 5 years，particularly establishing firewalls
among each subsidiary corporations in financial conglomerates．It’S the
crux of carrying out the comprehensive operation model．In such short
5 years，any obvious change relating to reform will be in a haste for the
key sector of national economy with the content of finance assets
about 20 billion．So we must race against time with detailed schedule
in order to change the operation system of our counla'y．Most
importantly，we should carry out systematic reform depending on
self---discipline under the objective ofpursuing hi曲interest．Althou曲
we have made great progress on the management technology in
financial industry since opening our door to the whole world，we still lag
behind the developed countries．It is very essential to study them and
get information from the saf】fle profession．In this aspect，Bank of China
goes ahead of other commercial banks．However，our dealers have no
time in going and lacking the impetus because most of them have small
scale，still unripe，and gain high earnings in recent years．
So，this article Can provide prerequisites for implementing the
comprehensive operation model for our commercial banks，and present
the creative mode of our security companies and insurance companies．
Key words：global financial industry；
the separated operation model；
the comprehensive operation model
前言
在经济全球他、网终化、自由化发震趋势不断强化和我国改荩开
放程度日益深化提升的背景下，我国金融业的发展面临着金融全球化
襄麴入WTO等诸多“外部因素”的影响窝挑战。就金融全球纯及冀
内在的金融自由化而言，它不仅要求我国金融业实施国际化经营战
酶，在国际金融索场土送行金融活动，焉显要求霜震鳃金融资产在国
际金融市场上实现价格趋同。更为重要的是，我国金融企业的经鬻必
须按统一的国际金融制度和体制准则遐行。西前，由于种种原因，我
国仍然实行着金融业分业的经戆制度，将商业银行业务与诞券业务相
隔离，以期维护金融体系的稳定和安全。但也正是因为分业经营制度，
使褥我垦金融企业目前存在着规模偏小、资金实力不足、资本充足率
较低、不良资产比率较高、业务品种单一、盈利能力较弱等问题，使
褥其在趣入WTO后处予不利熬竞争圭瞧位。基予这种背景，懿何选择
和把握我国金融业改革与发展的方向与基本点，成为政策界和理论界
赝关注懿焦点。
从世界金融业的发展情况来看，金融业随着融资渠道的开辟和拓
宽，金融工其的发展和锱新正程加速，而分娩经营制度逆蒸道雨行，
已经不适盛金融业的发展要求。随着《1999年金融服务现代化法案》
的出台，坚持了60余年分业经营制度的美国终于放弃了分业制度，
转囱混业经营制度。至此，世男上所有主要的发达醚家基本上都实行
的是混业经营制度。由此可见，混业经营已经是世界金融业发展的大
趋势。那么，坚持分监经营割爱酶我懑又瘟该怎样嚣对这样静趋势
呢? “
近年来，国内金融界已出现要求金融翌囊行混业经营豹呼声，国
内银行、证券业之间的合作也是如火如荼地开展了起来，双方的业务
交叉合作显示出了强劲的发展势头，国内各大银行纷纷凭僭自身的资
金、信息、人才、电子阙络以及遍布全国的营业网点等方强的优势，
积极寻求与证券经营机构开展各种形式的业务合作。
本文的论述警在揭示混业经营是我满金融业改革与发震的疆标
方向，就我国西前的情况丽言，应当通过稳妥的步骤，采取适当的模
式逐步过渡到混业经营方式。在本次论文的写作过程，我有幸得到了
导师掘泽荣教授的大力支持和绷致指导，感激之情，不胜言表。
限于笔者盼学谈和水平，论文中难免存在疏漏秘不足，须请各位
专家学者予以批评和指正。
第一章国际金融业的混业经营趋势
第一节美国金融制度的变迁
一、20世纪30年代前美国金融业的特点
20世纪前，美国商业银行发展迅速，非银行金融机构的发展相
对迟缓，且主要以保险公司为主。进入20世纪后，新兴的金融机构
如储蓄与贷款协会、投资银行、信用合作社、金融公司等迅速发展起
来，但商业银行在金融体系中仍处于主导地位。1913年联邦储备体
系(即中央银行)的建立，标志着美国现代金融制度开始确立。
20世纪30年代前，美国的金融制度基本上是不受管制的，自由
竞争是当时盛行的观点。政府为了维持一个健全的、高效率的银行制
度只实行最低限度的管理以维持竞争秩序。当时，美国秉承金融业自
由发展的原则，允许各金融机构自由地选择经营范围。由于工业革命
的迅猛发展，证券市场日益繁荣与膨胀，证券市场上的投机、投资、
包销、经纪活动空前活跃，各国商业银行纷纷投向投资银行大力扩展。
并直接担任证券承销商，商业银行从信贷和股权参与部门中分离出来
设立的“证券附属公司”遍地林立，这一阶段的银行业务是沿着综合
化、自由化的方向发展的，银行业务从存款、贷款、承销到信托，几
乎无所不包。也就是说，那时的商业银行业务与投资银行业务是处于
比较稳定的综合经营状态，说明美国实行的是一种混业经营制度。
二、20世纪30年代美国分业制度的建立
(一)30年代大危机造成的后果
20世纪20年代至30年代，美国经济繁荣，工业生产盲目扩张，
银行信用过度集中，大量的股市“泡沫”生成。终于，发生了1928
年11月21日美国股市大暴跌，进而证券市场的崩溃引爆了1929年
一1933年袭卷西方世界的一场空前的全面而深刻的经济大危机。这
次危机对美国的金融制度造成了严重的冲击。
首先是造成银行大量破产倒闭，失业率上升。在这场危机中，约
一万一千家商业银行倒闭，商业银行总存款下降了39％，储蓄与贷款
协会从1929"：每z的12000家减至600家。美国经济跌入前所未有的低
谷。1929"--1933年，失业率从3％猛增至25％。这种经济危机与金融
危机的相互交织，使美国经济进一步恶化。
其次，美国证券市场也濒于崩溃。道·琼斯股价指数从1929年
10月11日的最高点358点，直跌到1932年的最低点41点，同时，、
股票交易量也呈大幅度下降趋势。直到1963年，纽约证券交易所的
年交易量才恢复到1929年曾经达到的水平。从整体上看，1929年9
月至1933年7月，美国股票市场股价总共损失了740亿美元，即损
失了5／6。
经过30年代的大危机后，《格拉斯一斯蒂格尔法》的发起人之一
美国参议员卡特·格拉斯认为，商业银行从事证券业务对联邦储备体
系造成危害，使银行有悖于良好经营的原则，而且这种行为在股票市
场的投机，对1929年股市暴跌、银行倒闭和经济大萧条有很大责任。
美国国会的调查报告也认为，银行、证券、保险三业在机构、资金和
操作上的混同对这次经济危机起了推波助澜的作用。在这种情形下，
1933年3月罗斯福总统下令关闭了全国所有的银行，并颁布了一系
列旨在彻底地改革现行金融体系和货币政策的一揽子金融改革措施，
力图重建美国的金融制度，从而开始了美国历史上最为重要的一次金
融制度变迁，通过确立严格的银证分离制度，美国开始了真正的分业
经营历程。
(二)《格拉斯一斯蒂格尔法》有关分业制度的内容
1933年美国国会通过了《1933年银行法》，其中规范银行与证券
之间关系的第十六条、第二十条、第二十一条及第三十二条被合称为
《格拉斯一斯蒂格尔法》(简称GS法)。这四个条款依照美国联邦储
备委员会、美国司法系统以及美国通货管制署在实际执行中的修正和
诠释，通过各种渠道对商业银行在证券业的营业活动进行了一系列的
限制和管理。具体是建立了联邦存款保险机构，并从法律上将商业银
行与投资银行的主营业务进行了分离，只给商业银行保留了包销大多
数政府债券的证券经营权利。GS法案的主要内容：
一是第十六条对商业银行的直接经营范围作了规定，即商业银行
不得自身包销公司债券或股票，也不得为自身购买股票，但可以包销
某项政府公债和地方公债；二是第二十条对商业银行附属机构作了法
律上的限制，即禁止会员银行与从事证券业务的机构联合；三是第二
十一条是对第十六条的补充，即禁止经营证券的公司接受存款；四是
第三十二条是对第二十条的补充，即商业银行与投资银行的经理与人
员不得兼职。这样，这些法规就把银行业与证券业在法律上严格的区
分开来，成为美国证券业与银行业分业经营的重要标志。不过，依据
GS法的另一条款，以上的限制也适用于作为美联储成员的州立银行，
但不适用于非美联储成员的银行及其他存款和信贷机构。这些机构可
以合法地与证券公司建立附属关系。因此，GS法有不平等的待遇之
嫌。此外，该法案也不适用于美国商业银行在海外的经营活动。
GS法案中止了美国商业银行走向全能化的过程，促成了美国与
德国金融体系差异的核心：分业经营和混业经营。但它仍不失为美国
金融法发展历史上的一座里程碑。
在《格拉斯一斯蒂格尔法》的作用下，美国原来一些间接从事证
券业务的商业银行，如花旗银行、大通银行等都不得不甩掉其证券附
属公司而退回到传统的商业银行领域，另外一些直接混业经营证券业
务与银行业务的大公司也不得不分割成若干个彼此独立的小公司，如
摩根公司一分为二。证券业务由摩根斯坦利公司经营，商业银行业务
则由JP摩根公司自身来经营。
三、对格一斯法理论基础的反总和辩驳
然而，随着经济的发展，由于格一斯法的存在，美国商业银行机
构显得“先天不足”。而美国证券机构也缺乏有利的国内资本支持，
这无疑不利于美国金融业在全球范围内的竞争。从这点来看，格一斯
法在相当程度上不利于美国金融业的发展。特别是随着70年代初期
以来“滞胀”和“金融脱媒”危机的出现，使凯恩斯主义的经济政策
走入困境，经济自由主义思潮渐占上风。美国的理论界和学术界人士
对当初分离商业银行与投资银行业务的基本理论基石进行了十分严
密的考察，结果出乎意料：
(一)对于“风险说”的辩驳
《格一斯法》的理论基石之～是：证券业相对于银行业风险更大，
因此在混业经营条件下，证券市场的崩溃会立刻引起银行系统的瘫
痪，从而导致了“多米诺骨牌现象”似的金融危机的悲剧，但这种观
点在实际中并不尽然，在证券承销业务中，经营者通常是数日或数周
持有所承销的债券。而且，这些债券通常具备良好的适销性，可以通
过公开的市场渠道被认购，因此市场销售风险微乎其微，而从事信贷
业务的银行经营者则不然，贷款资金要经历数年才能收回，而作为抵
押和保证的房产、厂房、机器和设备等物资也不具备固定的市值，往
往找不到适销对路的渠道，或者销售成本提高。
另外，没有证据表明，从事证券经营和投资的商业银行导致了自身
的倒闭或金融体系的崩溃。有数据显示，1930年至1933年间，活跃
在证券领域的207家国民银行中只有15家倒闭，比例大约为7．25％；
而在这三年间倒闭的国民银行占全部国民银行的26．3％。可见，这15
家银行的倒闭不可能是使银行体系崩溃的主要原因。这表明，当银行
拥有附属证券公司时，其倒闭的可能性会降低。当银行将一部分资本
投入证券业务时，其风险只会有轻微增长，而收益却会有显著提高。
其增加的盈利加强了银行支付能力，因此降低了银行倒闭的风险，进
而降低了金融体系发生危机的风险。所以，商业银行并不是诱发1929
年股市暴跌和1933年经济大萧条的主要原因。
美国高盛投资银行(Goldman Sachs&Co)前董事会联合主席罗伯
特·罗宾也承认：“确实很难说投资银行所从事的证券承销业务比商
业银行所从事的资金信贷业务风险更大。”况且，商业银行从事投资
银行业务使其业务范围更加多样化，盈利渠道更加广阔，客观上反而
分散了风险。
(二)对于“利益冲突说”辩驳
“分业经营”的另一理论基石是“利益冲突”说，即银行业一旦
从事证券承销、证券交易经纪、投资基金运营等证券业务，可能产生
一系列的利益冲突，体现在银行与其证券业附属机构之间，或银行业
与证券业的客户之间。那么，这些潜在的利益冲突能否被激活成真正
的利益冲突，关键要看能否满足三个条件：第一，银行在市场上具有
贷款垄断优势，这样银行才有可能向借款者提出种种附加要求。第二，
银行与客户间存在信息不对称，这样银行的证券部门为了确保接受银
行贷款的企业能够有足够的资金偿还贷款，在该企业的证券承销中有
可能欺骗监管和投资者，谎称证券质量优秀或隐瞒发行证券所筹集资
金的实际用途。第三，相对来讲，银行把自己的声誉看得并不重要。
因此，银行才会冒险侵害客户的利益，而并不在乎客户发现后，自身
的信誉会有降低的风险。而学者们认为，在现代社会中，第一与第三
个条件存在的可能性微乎其微，而第二个条件也由于现代信息技术的
提高与监管制度的完善而趋向弱化。
首先，银行的贷款业务受到了来自其他非金融机构的竞争，而商
业票据市场由于货币市场互助基金需要持有类似商业票据的流动性
强、质量高的短期资产而有了较大程度的扩张。客户去商业票据市场
进行短期融资要比去银行更为方便。这说明银行已不具备贷款垄断的
优势。
其次，现代商业银行业务正面临着从关系银行业务向价格银行业
务转变。在关系银行业务的环境中，现行的价格难以决定资金的配置，
加之更换金融合作人的成本非常高。于是在这种环境下，借贷双方都
不可能像在价格主导的环境中那样快速地更换合作人。而在价格银行
业务中，通常金融交易是由价格决定的。投资者会依据供给方在市场
上的表现对供给方的声誉重新评价，以决定是否与其签约。因此，为
了长期发展，银行不得不考虑到自己的声誉问题。
最后，银行比投资者拥有更多的私人信息也并非完全是由混业经
营制度造成的。即使是在分业经营制度下，这种风险也并不是就可以
完全避免。所以，对政府来讲，防备这种信息不对称产生的道德风险
的方法就是要加强监管，而不是因此就否定混业经营制度。
由此看来，当时美国国会通过GS法案的最主要理由并不充分有
力。
四、对格一斯法的重新认识
(一)对格一斯法的评价
扶(1933年银彳亍法案》出台时及出台前的局势看，e8法案的特
殊性体现在它实质上怒～种应急能补救箨}施，是在国家瑟晒严重危机
的背景下诞生的。
正因为如此，GS法案更羞眼于短期利益，其实施在当时有嚣方
蔷的好处：一是符合溺时的国家利益，GS法案与其它法律、政策的
综含作用，有效地遏制了灾难的根源——资本市场的混乱，规范了盒
融秩序，恢复了公众对国家、对众融体系基本的信心，并集中了嚣窳
重点资源进行经济酶恢复和重建。二是GS法案的遥过只花费了较小
的成本，并得到了投资银行界的欢迎和支持。
然两，与30年代相比，自50年代以来，市场条件发生了巨大的
变化，具体有：①法律和蓝管环境的交纯，有更多的法规来规范和约
束商业银行和投资银行的行为；有更严密的保护措施如联邦存款保险
制度；有更多、分工蹙缨麴监管枫构。包括政府、联储、联邦存款保
险公司、诚监会等；②金敲创新工具和创薪缝织形式的驻大发展，这
种发展已使许多监管措施部分地失去意义；③经济繁荣而稳定，市场
越来越结成～个整体。窖理环境的变化使GS法案不利予金融市场的
长远、高效地发展，诼GS法案作为30年代制定出来的应急补救措
施，已不舆有普遍意义。
(二)格一斯法麴负箍效应
美国政府在1933年出台的《格拉斯一斯蒂格尔法》，确立了金融
业分业经筲的模式。此后，除德阁仍然坚持全能银行制外，英、日锌
国纷纷效仿美国，实行了严格的分垃制度。笼须置疑，播一赣法对荧
国经济确蜜发挥过重蘩作用，但隧着时间的推移，其负瑟效应也逐渐
显现。它巍接引起了商业银行在整个金融业地位的日益下降，根本原
因有两个：
。
从资产方面看，商业银行的优质客户大鬣流失，由于信用达到投
资级(BBB级)的众业可以在证券市场上进行直接融涤(如发行公
司债券、麓妲票据等)以取代银行贷款，这就造成了银行的贷款量减
少，从而影响到银行收益，后来，高收益馈券的发明运粥甚至使一垡
信用低于投资级的客户也转而进入证券市场发行债券融资，因此，商
业银行的资产业务日益萎缩。
从负债方砸看，随着投资产品的多元化，由于证券业能够提供高
于商业银行存款利率的收益率，于是出现了“脱媒”现象，即社会资
金脱离于银行这一媒介而直接流入证券市场，于是就在商业银行日益
衰落的同时，投资银行却逐渐壮大。尤其是20世纪70年代中期爆发
世界性经济危机以后，竞争的压力也迫使受到证券交易委员会严格管
理的投资银行开始寻找一种能绕开政府管制从事商业银行业务的途
径。
五、‘金融服务现代化法案》的出台开创了美国进入混业经营的
新纪元
(一)《金融服务现代化法案》的颁布
20世纪70年代，美国法院对银行、证券和保险业务交叉引起的
法律纷争以及与金融机构并购有关的法律问题的判决还是较为保守。
20世纪80年代以后，由于直接金融和金融创新的兴起和扩展，美国
法院的判决明显支持金融机构并购和业务交叉，对金融机构提高效
率，增强竞争力产生了积极的影响，一度实行分业经营模式的银行业
又逐渐向混业经营转变。在《金融服务现代化法案》颁布的前20年
时间里，美国金融业蓬勃发展，金融创新不断涌现，金融监管逐步放
松，各种金融机构之间业务相互渗透。1980年《放松对存款机构管
理与货币管制法》和1982年的《加恩一圣杰尔美存款机构法》的问
世，打破了美国几十年来形成的不同金融机构之间严格的业务限制，
使储蓄机构与商业银行的区别趋于消亡；1987年美国开始批准银行
持股公司经营证券业务；1989年又批准以银行为首的美国五家大银
行直接包销企业债券和股票；1991年美国又通过《联邦存款保险公
司改进法》，允许商业银行持有相当于其自有资本100％的普通股和优
先股，这表明长期以来限制商业银行与工商企业相互渗透的禁令已被
打破；1994年又通过了《里格一尼尔1994年银行跨州经营和跨州设
立分行之效率法》，允许银行涉足保险业，充当保险和退休基金的经
纪人。这些法律确认了金融业结构调整以后的新的法律关系，在放松
存款利率管制、逐步取消银行业务的地域限制、突破金融业分业经营
为标准进行分类管理，通过对金融控股公司的监管实现对金融服务领
域的统一监管，进而避免旧监管体系按金融机构分类监管的弊病。
《金融服务现代化法案》在加快金融业自由化改革的步伐的同
时，也调整改善了现有的金融监管体系。首先，改以往分业立法、分
业监管的纵向监管体系为统一立法、横向监管的体系。规定美联储对
金融控股公司进行全面监管，7必要时也对银行、证券、1保险等予公司
拥有仲裁权，同时也规定当各领域监管机构断定美联储的监管制度有
不当监管时，可优先执行各领域监管机构的制度，起到相互制约的作
用，新监管体系以金融服务功能进行分类管理，当一种新金融商品出
现时，不同背景的金融控股公司都有相同的经营权，这既适应了金融
融合的要求，又能够按不同服务功能进行有效监管。该法还对以往“列
举”式界定新的金融商品改为以“灵活判断”的方式来定义金融商品。
这样，当市场出现了新金融商品时，监管机构随时可以根据情况来进
行判断，既适应了日新月异的金融市场的变化，又鼓励了金融创新。
总之，为了适应现实经济生活的发展，提高美国金融业的国际竞
争力，《金融服务现代化法案》正式确立了混业经营制度，对旧有的
金融法规及金融监管体系进行了全面的改革与调整，从而完成了美国
从“分业”向“混业”的转变，为二十一世纪的美国金融业发展奠定
了坚实的制度基础。
第二节德、英、日等国金融制度的变迁
一、德国混业制度的分析’
(一)二战后德国银行制度的重建
第二次世界大战期间，德国银行业遭到严重破坏。战后的西方占
领区(美、英、法)被迫实施了美国式的银行制度。直到50年代后
期，西德地区的银行业才恢复了战前的状态，继续着混业经营的道路，
而在原东德地区，情况就更为复杂，与西部“全能银行制度”完全不
同的是，原东德是按照原苏联模式来建设银行体制的，原来的一切金
融机构禁止开展银行业务，各原民营金融机构被没收，重新成立的地
方银行和储蓄银行接受原有银行的人、财、物，并成为新银行的决定
性构成要素，同时，也进行了针对以前大银行的结构性调整，银行制
度实行中央集权制度，且须配合中央政权的计划经济政策。两德统一
后，为了使原有东部的银行体制能够适应市场经济原则的要求，德国
联邦银行对东部银行进行了改组，打破了东部银行在业务上的严格的
分工格局，引入了竞争机制，建立了“全能银行制度”。至此，德国
金融制度经历了从混业经营到被迫分业经营再到重新混业经营这一
变迁过程。：
(二)德国混业制度的特点
德国金融制度的突出特点是“全能银行”占统治地位。全能银行
(Universal Banks)是一种银行类型，它代表了混业经营的制度模
式，是指银行不仅经营传统的存贷业务，而且还从事证券、保险、信
托、基金、租赁等全方位的金融业务，有的还持有非金融公司的股份。
德国式全能银行的最大特点是一级法人制，银行从事全能业务很少通
过独立的子公司，而是通过没有独立法人地位的内设部门直接从事。
银行在借贷资金循环中扮演重要的金融中间人的角色，除此之外，全
能银行也从事证券的发行和买卖业务，并在证券市场上处于中心地
位。比如德国银行在债券的发行和买卖中有十分突出的作用。不仅大
部分债券是由银行发行的，而且银行本身投资于债券的总额也占流通
总额的相当份额。但是随着金融衍生工具的发展，金融机构业务风险
的急剧扩大，因～个分支机构违规操作而导致倒闭的巴林银行就是极
好的教训，所以采取这种模式的金融机构不多。这种模式在德国成功
的原因是德国《银行业务法》通过准备金的现金结算机制，将银行自
营证券业务的风险限定在较为安全的范围之内，商业银行上存中央银
行的准备金必须以现金缴纳，这样银行就必须持有相当数量的可变现
证券，否则准备金不足会导致中央银行严厉的处罚，正是这种制度提
高了德国金融集团的国际竞争力和德国金融体系的稳定性。80年代
以来，德国的全能银行在应对金融全球化和自由化所带来的金融市场
深刻变化的挑战中，表现出较高的应变能力和灵活性。德国的三大全
能银行德意志银行、商业银行和德累斯顿银行都是全球颇具实力的金
融机构。
(三)德国金融监管的特点
虽然德国一直坚持混业经营制度，但30年代的大危机也未能使
德国幸免。但与美国不同的是，德国并没有因此实施严格的分业经营
制度，反而更注重对整个金融业的统一监管。之所以能在二战后保持
平稳运行，主要得益于有效的金融监管。
由于德国一贯奉行的银行全能制经营使之享有以机构投资者进
行证券投资的独占权。实际上，德国的证券市场完全是由银行来组织
和控制的。德国银行监管主要由联邦银行业监督局来组织实施，并协
同德意志联邦银行协作执行。一般来说，联邦银行业监督局侧重于对
金融机构的具体监管，监管的工作重点主要体现在两个方面：一是对
其资本和偿付能力的监管；二是对其资产业务的存款保险制度的监
管。。还可以进行现场检查、指定或撤销银行的外部审计机构，发放银
行许可证，它向德国财政部负责。联邦银行则侧重于对银行的宏观监
管和货币政策，负责收集和加工银行报告，并向联邦银行业监督局提
供总结报告
二、英、日两国步入混业经营的发展历程
英国的金融混业经营比美国要早得多，70年代英国的清算银行
首先打破了只经营短期信贷业务的传统限制，介入信托、商人银行、
保险经纪等业务。
80年代中后期，在国际金融改革与创新浪潮的推动下，英国首
相撒切尔夫人为挽救日益衰退的英国金融业，重振伦敦城的昔日雄
风，毅然宣布实行金融体制改革，于1986年10月实行了金融“大爆
炸”(Big．Bang)的金融改革，取消了经纪商和交易商不能互兼的规
定，取消了对证券交易最低佣金的限制和非交易所成员持有交易所成
员股票的限制，并使所有的金融机构都可以参加证券交易所的活动，
将伦敦证券交易所改组成国际证券交易所，发展了国际股票市场和期
权交易所的活动。这次金融大改革全面摧垮了英国本土和英联邦国家
的金融分业的经营体制，突破了英国几十年来的分业经营框架，开始
允许银行经营证券业务，促进了商人银行业务与股票经纪业务相融
合，以及商业银行与投资银行的相互结合。英国的清算银行纷纷收购
和兼并证券经纪商，形成了没有业务界限的、无所不包的多元化金融
集阁(Diversified Financial Conglomerates)。露且，在金融监管方
蕊，还将原有的银行、保险、住房贷歉等9个金融监管机构含为一体，
设立了一个新的单一巨大的金融监篱机构以集中权限，加大监管力
度，提高整篱效率著降低成本。嚣裁，英国匏努埃德信托储蓄集团、
国民西敏寺银行集团、巴克莱银行集团、汇丰银行、渣打锻行等跨国
银行集团的业务领域涵盏了银行、证券、保险、信托的各个方面，已
成隽与德藿檩类镁煞全熊镊行集团。
日本经济的高增长翔20世纪70年代中期开始放缓，企业对资金
的需求减弱，国内储蓄大幅增长，银行剩余资金纷纷寻找出路。与此
弱时，随着嚣本企业麴海外发展，酲本与世秀各墓的金融联系不瑟增
强，客观上也需要改变长期封闭、禁令诸多的金融体系。从
80年代中期，虽然法律上仍然坚持银证分离，但日本的商业银行已
可麓自壶遗在第三善市场霜时从事锻证监务，帮便是在本黧豢场，它
们也开始找到了规避法律限制的方法。在这一背景下，1986年11月，
桥本内阁开始对日本金融体系进行改革，着手研究并逐步实施对分业
模式翡改革，先螽准许金融枫稼戬子公零方式实行跨厅塑兼营、允诲
商北银行通过附属公司参与证券包销业务。1994年大藏省允许第一
劝业银行等5家大型城市银行设立专门从事投资银行业务的分支机
搦。
1998年网本参议院开始实施的《金融体系改革一揽子法案》及
与之相关的3项法律，正式标志着日本也步入了混业经营时代，该法
寨卣汪券交劳法、银行法、保险法等20多个麴关法律组成，其主要
内容是废除银行不能直接经营证券、保险业务的禁令，允许金融机构
跨行业经营备种金融业务，银行的营业窗口可向法人及个人投资者销
售冬糖证券投资褰瑟，放宽慰镊行：涯券、保除等行监鲶陵镁，扩大
银行的经营范围，在已准许部分银行从事投资银行业务的基础上，继
续推进日本银行业向全能银行的过渡，从而使日本银行业务走向混业
经蘩残惫必然。
第三节嚣方主要国家重薪走淘混建经营的
成因及推动力分析
一、西方主要国家重新走向混业经营的成因分析
翔入WTO对我国金融韭丽言，是机遇，僵更怒～种挑战。露大
的冲击，必然要求我们在有限的时间内完成与国际金融业的全蕊接
轨，这就迸一步要求我们必须清楚、正确地认识国际金融业发展历程
和发展趋势。国际金融蛾的发成历程大致分为三个阶段：1929年之
前的世界各国金融业大都实行混业经营；30年代至70年代朱，以1933
年遥过的美匿《格拉觏一颠蔫播尔法》为标志，分数经营戏失这一时
期的主流；80年代，随蓿分业限制在英国、豳本等豳家的先后取消，
戬及1999冬ll冀美国《格拉焱一麓蒂格尔法》的废除纛《金融黻务
现代化法案》的通过，揭开了金融业又一次走向混业经营的新篇章。
如今，西方发达鹜家银行全糍纯趋势爨益增强、加快，混邋经营也经
成为当前国际金融业的一大发展趋势。
从世界各国的金融发展历史看，美国为什么会在1933年选择分
业经营制度，主要是因为经济大恁机的爆发暴露了银行业鸟证券业混
合的弊病。这说明，当时实施分业经营对规范金融市场秩序，防范金
融最险确实起到了举足轻重的佟惩。那么，默荚等圜瓷什么在本世纪
末又来重新选择混业经营制度呢?究其原因，主要有以下几点：
(一)金敲鼗竞争豹磊趋激烈。
金融商品具有易模仿性和可替代性。而今的商业银行面对其他金
融辊构的挑战，利润率不断下降，他们与其它金融机构之间的差羿性
不再突出，除了与同行抢占市场领域外，还要同证券公司、共同基金、
保险等其他非银行金融机构间争夺客户。商业银行由于受到分业经营
法律法奴的诸多限制，一般难以扩展业务，嫂模较小，瑟非银行金融
机构受限少，近七十年来发展特别快。数据表明：近七十年来非银行
金融枫梅所控制懿金融资产在全奖金融体系孛戆比重邑壶20邀纪3§
年代的40％上升到如今的75％以上，这样就迫使他们不得不改革现有
麓分泣经营藩《度，开拓新的韭务领域，寻求新的零|j漓增长点。
(二)企业并购浪潮的推动。
4因为产业资本与金融资本相耍依存、相互推动的特性要求两者之
闽协调统一。金盈翡大瘫模发震妊然要求戳瓣额资金为鏊穑，两社会
生产分工的细化造成只有依靠资金实力雄厚的大银行、银团提供贷
款，或通过券商发行债券、股票来集资才能艄决企业的资金闯题。众
多金融撬构为了满足众泣豹这穗大规模资金震求，就必然需要透过棚
瓦组合、并购来扩充自身资金规模。“
(三)欧冗启动带来新一轮的金融业并购。
欧渊备国在欧元癌动后必防止金融资产流失，操持本国金融地
位，陆续将鼓励本国商业银行合并作为其采取的一种市场保护措施。
瞻于欧元在欧共体内的统一使用，使得欧洲备国的经济发展有了明显
躲联动性，相互之闻联系更热繁密，一藿对獒链国家经济交动反应爨
加灵敏。为了保持本国金融的稳定性，巩固本国金融机构在市场上的
地位，合并组建规模大、抗风险能力强的新金融机构成了一种有效途
径。
(四)金融自由化程度的加深和金融创新的极大发展。
随着金融自由化稷度的加深，大多数国家魄金融管遐部门逐步放
宽了金融税构监务分工的限丧l，甚歪为混监、并购剖造了莛好的法镶、
政策环境。金融自由化的完成引翘经常项目和资本项目的放开，使资
本项目与货薅政策、’汇率及财政政策之间发生矛盾，由此引发金融危
祝，进露爨现了银行鬟组现象，这可以说是金融自由纯产生的金融熊
机，从而迫使并促进了金融业的并购或混业经营。自50年代以来，
金融仓4新褒欧美等国褥到了迅速发展，这釉发展使商业锻行与投资银
行盐务范豳的划分越来越模镶，一釜金融剖薪工具既可以由商业银行
来经营，也可以为投资银行所采纳。这些金融创新工具因而成为分业
经营、分业监管制度下的监管盲区。随着金融创新的发展，分业监篱
体制蘸运佟会越来越不力，问题麓益突出，遗切需要毒l度改革以逶液
金融创新的发展。
(五)信息技术的发展为实施混业经营提供了必要的物质基础。
欧美等萤家麴信息技术，一方西健券商稀镶行之闯开展各种创薪骚务
成为可能，另一方面也为金融监管部门在混业经营格局下实施严格的
监管提供了技术保障。’‘
二、世界范围内混业经营的回归有其强劲的推动力，主要表现在
四个方面：
(一)对混业经营体制可能导致银行倒闭、引发金融风险的重新
以次。j
美国在30年代确立严格的分业经营制度是因为立法者认为，商
业银行从事证券业务对联邦储备体系会造成损害，使银行有悖于稳健
经营的原则，混业经营鼓励银行参与对股票市场的投机，并对1929
年的股灾、银行倒闭事件和大萧条负有责任。但实证分析表明，银行
拥有的证券附属部门与银行倒闭事件呈显著的负相关关系，分业经营
赞同者的观点往往基于直观感觉和不完全的资料，缺乏科学依据，没
有证据显示商业银行从事证券经营和投资导致了自身的倒闭或金融
体系的崩溃。同时，各国经验表明，实行混业经营并不一定比分业经
营产生更多的风险，如一直实行混业经营的德国，没有产生严重的金
融风险。
(二)资本市场的壮大和金融创新的发展，是推动混业经营的重
要内部力量。
20世纪70年代以来，资本市场获得了蓬勃的发展，金融创新不
断涌现；与此同时，投资银行以及各种非银行金融机构不断蚕食传统
商业银行业务领域，1970—1994年间，美国银行业的市场份额从41．4
％下降到28．9％。在传统的分业经营制度安排框架内，利息收入占总
收入的比重不断下降，商业银行的利润空间不断缩小，在日益激烈的
竞争中处于不利的地位，迫使商业银行加快金融创新，突破分业经营
的限制，逐步实施多元化的经营策略。。
(三)混业经营能够实现范围经济效应。
混业经营的银行具有能为客户提供全面金融服务的特点，客户在
一家银行就可以享受到包括银行服务、证券服务、保险服务及其他服
务在内的最广泛的金融服务，而不必与多家经营内容不同的金融机构
打交道；同时，客户还可以利用银行提供的各种金融服务来选择最佳
的投资机会，从而有利于节省时间、减少费用并增加收益。
(四)混业经营舆有“内在稳定”的特缀，有利于商业银行降低
金聚蔑险。．
由于业务多样化，一部分业务的亏损可由其他部分业务活动的碰
利来补偿，这样就可以降低金融风险，也有利予整个金融体系的稳定。
麓时，银行逐可戬遥过这一枫铡，聪蒡l蓿惠优势，囱客户提供更加全
面客观的投资理财建议。二
综上所述，在各种推动力的作用下，金融监管当局应顺应金融自
杰纯懿潮滚，放松金融管锈，由金融分鲎经鹭、分翌筮管麴模式囱混
业经营、统一监管的模式过渡，降低金融风险，提高金融资源利用效
率和金融运行质量，掇高金融机构的竞争力。
第二章对我国金融业经营制度的思考
第一节改革中我国金融业经营制度的演变
一、孛豳金藏堑经蘩摸式豹变化历程
(一)我国金融业混业经营时期(1988--1993年)
1993年之前，中国实行的混业经营，商业银行是中圜证券市场
创立的耪始参与者，1980年国务院下达的《关予接动经济联合懿暂
彳亍规定》中指出：“银行瑟试办各种信托业务”。同年，中翻人民银行
下达了《关予积极开办信托业务的通知》。各家银行陆续以全资或参
般形式开办?太量金融傣撬枫麴。∞年代寒，霆家开剑了证券豹发
行市场与流通市场，这时的证券公闭(含经营证券业务的信托投资公
司)有不少是银行出资或出人开办的，它们挂靠商业银行，作为其附
属公霭，优先褥裂镊行傣贷资金，箕中一部分资金进入了辽券泰场。
银行本身也代理发行许多证券，如圈债、企业债券等，银行也发行金
融债券。直到1990年底，上海证券交易所成立和1991年初深圳证券
交易瑟戒立熹，才窭瑗了独立手银行懿专营涯券囊。可以说，我霞证
券业首先是1988年银行从事经营证券业务开始的，因此，我国银行
业和证券业是以两业融合的方式发展起来的。然而，在证券业发展初
期，麦子证券商场懿融资粱道没有雩譬至g及黠趣藏，翔之金融监管体剃
尚不健全，直接导致了银行大量资金进入股市，还有相当一部分银行
资众通过企业贷款间接进入股市，企业借款炒股，炒期货现象时有发
生，使这些企烂运营菇陵嘉羹大，助长了黢索懿泡沫经济，从嚣导致了
第二阶段的出现。、
(二)我灏金融业分业经营时期(1993--1999年)．
1993年前中央银行鹣金鞋鳖警不力浚及囊泣银行自我约束和肉
控机制的不健全，混业经营制度在当时引发了一系列不良后果，这集
中表现在扰乱金融秩序和加剧金融风险的积累等方面。为规范证券市
场，防范金懿裁险，绳遴中霾经济的稳篷发震，翔强金融簸管势在必
行。1993起国家开始对金融业避行全嚣麴治理整顿。1993年我圜成
立了涯靛会，蘑年12秀25露溪务院窭台了《关予金融体裁改革静决
定》，标恣着我国金融业开始走向“分业缀营”模式。1994年央行颁
布了《金融辊构管理觏定》，1995年《关予勰强巍业银行管理若于润
题懿意熙》、《雪务院批转专受锻行与舞震傣耗授资公霹巍钩意霓的逶
知》及《商业银行法》的通过则进一步从法律上明确了我国现在锻、
证关系怒分业经营，它要求证券公司、办证券业务静髂托投资公阚与
霰孬麓锪，镊行赣贷资金不褥进入段枣，溪企帮匿煮控股金韭不褥炒
股，银行只能在一缴市场上购搽国债，不得在二级市场炒作国债，并
要求银行不褥持有英健证券。
《蓊照壤行法》浙指齑盐镶行，是苞惩井资镶行程魄懿霰孬体系
全部成员，并且本法律适用于所有办理存货款、结算的信用合作社和
办理邮政储蓄、汇款的姆政企业。1995年逶过的《谶监银行法》第
43条觏定：商鼗银嚣在我蚕境内不霉跌事馕耗授资鞠股票监务，不
得投资予非自用不动产，不得向银行和企业投资，以剁银行资金的运
作安全。
t 995年透过懿《保险法》繁5条趣定；经营商妲僳浚监务，螫
须是依照本法设立的保险公司。其他单位和个人不得缝营商业保险业
务。第9l条援定：保险公司麴业务范围：财产探殓业务、人身保陵
韭务，阕～保验人不得霜露兼营辫产保陵辩入身臻除选务。
1998年通过的《证券法》筇133条规定：禁止银行资金违规流
入段市，证券公司的鸯营业务必须采臻鱼商资金和蔹法筹集熬资金。
(三>我匿金融垃艨胧斡“分灌经营”并存露期(1999年至露前≥
这～阶段的主戮特征是：政府虽没有从法制上明确规定可以混业
经营，德金融韭麴实鞲镦法带簿浓霉豹混救经营迹象，霹班说是分煦
经营帮混鼗经营穰蔑敲台时期，懿政府允许证券公司避入丽翌努番借市
场进行信用拆借、债券回购和以股票质押墩得融资；允许保险公糊进
入银行润馈券枣场进行圆赡交易；允诲保黢资金透过诞券投资基金进
入段意；允诲零lj用银证逶、舔诞转账送行个人存橱羚股等，露对政府
也对光大、中银等机构以金融撼股公司形试混业经营的做法给予了默
谗。
二、我国实施分业经营制度有英存在的必然性鞫合理性
鸯多0年代串裁浚聚，我鬣金融照经营警理体翻实行靛是一耱裔
业锻行与诞券公闭(或称投瓷银行)截然分开的锻证分业经鬻模式。其
特点是：蒋监镊抒不得从事证券投资，证券公司瞧不得从事存贷款等
嚣、救镶行照务，：者只藐在各巍戆镁域里经甓，嚣不褥越嚣泡一步，
否则，将被视为违法并会受到惫融监篱当局(中豳人民银行、证监会)
的处疆。从实践情嚣看，这种镶行与滋券分鼗经营模式，在我莲金融
市场发育、涮度建设及整管体系还不十分健全豹情况下，有箕存在的
瑟然性和含蘧性。主要体现在戳下凡个方西：
首先，锻证分业经营有利予我隧尽快建立多嚣化的金融市场体
系。我蓬豹垒融体籁改革是簌鞠年代中襄穗镬行奄雾手致分家开始起
步的。之后依次缀过了中央银行与鼬窳专业锻行的分离，豳窳专业锻
行鸟区域性巍炊银行的发展，银行业与证券遭盼分蝗管理及三大政策
瞧镊行与亵照银行分离等尼令关键饿豹步骤，最终澎残了鬟翦摆蹲完
整的金融体系。蜜践证明，这种体制蠛适合我国现阶段经济发展需要
豹。
其次，锻证分遭经营有利予我冒豳有专照锻行的商业纯改革。匿
誊专照银行鬻泣纯是我罄金融体制改攀帮深纯瓣罐赢。事实上，我国
黧燕专业锻霉亍要成为真正麴商业银行，首先要碰行的是货群l功麓，鄹
必凝会经济生活撬供稳定懿价蘧尺度、储备手段帮支对手段。在计翊
经济体制下，阑有专业镶行一或承掇鹫为国有众业秘国家建设项睡提
供长期贷款的慰鼓职能，始终赡以建立照好的数市场力导愈的商业化
运行摄利。嚣发震涯券化、建立资本市场、接避风黢与收益稳对称黪
直接融资体制的形成，则有利于在缓解国有专业银行商业化改革的难
度，获瑟有效毽遴垦有专业银行韵致孳与发鼹。
第三，锻证分遭经营有利予我匿诞券市场的健康发展。我国证券
市溺发震至l今天只有lO率时闻，法撬不健全邈葵突出的缺点。茺论
褒实际操l乍上，透是在市场监督管理上，都遗浚有形成有效的趣范健
运行祝翻。密予剩率薯#市场纯使得证券价格不熊准确反跌证券市场的
，}
资金供求关系，数致影蟾了资金豹合理滚动及阀接调控接施兹实施。
而暴涨暴跌更是我圈股市这些年来经常礴琉昀突出现象，这其孛信贷
资金通过种种渠道流入股市是囊要的原因。因为信贷赘金的特殊性，
注定英装餐毅枣麴辩润不会太长，导致短期德操作壤商嚣掌严羹。透
此，爻有实行分业经营，才筏从法律上、校本土切断信贷资金流入股
市的渠道。同时，锻证分业经黼也有利于减少金融体系的剧烈竞争，
傻褥证券枣场骞较宽稔熬发展环壤。：
第溜，银证努蛙经营有利予我莓分散整个金融系统的风险。一方
面，分娥经营后，髑业银行将不再是全国唯一的资金融通主体，A业
毫最验的长黧资金融资霹班递过涯券市场采完成，这藏大大分散了集
孛予商蝗镶行身上的市场风险{另一方霹，出证券市场实现酶鑫鼗资
本金社公化，使得众业资本又极大地分散给了社会承担。相反，如果
不实行分娩经营，辩监银行为追求裂漓最大纯，便会褒无器泰l她将信
贷资金投资予股票等价椿波动较大翁证券。一墨投姿失误，极易造成
巨大损必，不仅导致银行倒闭，而且有可能导致全社套经济和政治危
橇。
‘三、国离外经济金融澎势缭鼗蓬分韭缀营带来严峻挑战
然而，应当看刹我国现行避种银证分业经营的模溅，毕竟是槎金
融辊搀巍控毒l麦不兜营，金融枣场发育不成熬，努部簸管不力麴情况
下傲赛的现实选择，英基本目的蹩通过银行、证券、保险之闻设立～
堵“防火墙”，从丽超到防范金融风险的作鞘。但是，严格的外部“防
火壤”圈然可敬甥麟风险筵递的链条，却并蒋是毪绝风除发生豹治本
之遒，更何况扶长远来看，分效经营还帝《鞠了我国金融橇构的发展壮
大，严麓诲0弱了其竞争力。目前，随着国内外经济金融形势的急剧发
曩，我罄分翌经营铡发墨覆箍整掇萁严竣戆攘战。
从溺内情况看，近年来，我国经济缩鞫已发生熏大变仡，市场供
求出现了以买方市场为主导的髑面，资本市场也随之肖了较快扩展。
赛监镊行光靠黄统接务邑无法扩大剩满增长寒漂，必须热蛰功缝创
新，扩大具有投资锭行服务功麓的中间监务，才髓满蔗客户的多方甏
金融服务需求。而现行分业经黼制度，却不刹于商业银行的规模熊中
和传统银行向现代银行的转变，也不利于其金融产品、金融工具的创
新与发展。就证券业而言，它必须扩大同商业银行的合作和融资通道，
才能增强发展实力，更充分地发挥自身功能作用。而现行分业经营制
度则极大地抑制了市场资金供给来源，不利于证券市场的可持续发
展。除此之外，现代化电子网络的广泛运用，在为商业银行金融工具
的创新以及银证两业的融合提供了物质技术基础的同时，也加剧了金
融竞争的激烈程度。所有这些因素，决定了商业银行、证券业不仅仅
是要求扩大与加强双方的合作，而是要求进一步的融合。
从国际情况看，混业经营已成为国际金融市场的主流。除了以德
国为代表的欧洲大陆国家，从二战后至今一直实行混业经营制度之
外，就连英国、日本、美国等一批于20世纪30年代起开始实行金融
分业经营制度的东西方主要工业化国家，也已先后走上了混业经营之
路。早在1986年，英国就完成了“大爆炸”式金融改革，允许银行
兼营证券业务，建立多元化的综合金融企业集团；1985年5月，日
本发布了《金融自由化与日元国际化》报告，从此金融自由化正式启
动。1997年后，又开始实施“金融体系改革一揽子法”工程，全面
废除了银行不能经营证券、保险业务的禁令，允许金融机构跨行业经
营各种业务。1999年11月，美国国会也通过了《金融服务现代化法
案》，宣布正式废除禁止银行与证券公司跨行业经营的《格拉斯一斯
蒂格尔法》，允许银行、证券、保险互相跨行业经营及竞争。目前，
我国已经加入WTO，金融业的开放和竞争力迫在眉睫。美国金融业
从分业经营过渡到混业经营历经了六十余年，而我国则会更快，在外
部混业经营这一趋势的影响及WTO的压力下，我国的这一转变过程
将会出现飞跃。我国要想在竞争中立于不败之地，唯一的出路就是从
现在开始，充分利用加入WTO后的5年过渡期，有意识、有步骤地
放松商业银行与证券业混业经营的限制，努力协调两业发展并最终实
现混业经营。真正地讲，入世并不简单地意味着加入一个贸易金融组
织，它是一个体制的协调、接轨和融合的过程。实际上，虽然我国的
金融业目前仍处于分业经营制度的架构中，但金融市场上已出现了混
业经营趋向，许多金融政策已初步显露出向混业经营方向转变的迹
象，如允许保险公司投资证券基金，证券公司进入银行同业拆借市场
等。另外，中国建设银行在1996年与外资合作组建了中国国际金融
有限公司，工商银行在香港收购了东亚证券，中国银行在伦敦组建了
中银国际，而光大集团则很有可能成为中国金融业混业经营企业的雏
形。2000年2月，中国光大集团入主申银万国证券公司，成为拥有
银行业、证券业、保险业和信托业的集团公司，这都为中国将来实施-
金融混业经营制度探索了一个方向。_
第二节混业经营是我国金融业长期发展的必然取向
一、混业经营制度对于我国金融业的优点分析
当前，我国的分业经营模式已经在一定程度上阻碍了商业银行的
进一步发展，尤其在金融日益全球化、国际化与全能化的今天更是如
此。可以说，无论是从国际竞争力的角度，还是从我国商业银行的现
实情况来看，实现商业银行经营模式从分业经营向混业经营模式转化
都是迫切需要的。
(一)实行混业经营是增强我国商业银行国际竞争力的需要。
随着我国入世和对外金融开放步伐的逐渐加快，我国商业银行的
竞争主要不再是国内同业竞争，而是来自国内外银行业的竞争。目前
西方主要国家的商业银行加快了战略转型步伐，纷纷扩大业务范围，
走全能化道路，以降低成本、减少风险，在竞争中处于领先地位。与
之相比，我国商业银行的业务范围局限在相当狭小的范围之内，难以
形成范围经济，制约了我国商业银行的盈利能力和竞争力，从而无力
在国际金融市场上与西方银行业竞争，甚至在国内金融市场上也难以
应付由外资进入后可以经营银行业务、证券业务和保险业务而造成的
竞争压力和冲击。事实上，金融市场本身是不能分割的，银行、证券、
保险、信托等各类业务本质都是资金的运动，决定了其关系是互相联
系、密不可分的。因此，分业经营实际上造成了商业银行与证券公司、
保险公司等在金融市场总量方面的整体竞争而不是相互补充，不利于
其竞争力的提高。因此，在全球经济金融一体化、国际竞争日趋激烈
的形势下，我国商业银行业务经营战略需要作必要的调整，及时地将
经营模式由分业经营向混北经营转化，提高国际竞争力。
(二)实褥混业经营楚降低金融风险，保障金融安全的现实途径。
嚣蔫我罄灏有经济煞战貉链改缀来实现，禽娩稠度和经营瓿《还
没有健全，实麝魍“分业经觜”实际上把国内金融机构的业务范围限制
在一个更共狭窄盼范匿滤，这样将会使金融枫梅蛉业务风险进一步集
中释扩大，在邀释情嚣下，稳建综合健镊行无疑会在一定程度上降羝
金融风险，增强金融创新的空间和能力，为业务范围的拓展、客户和
信息资源共享、收入结擒的调整帮鬟剩熊力懿增强奠定基继。
1、洚甄经济运行菇陵。混鲎经馨懿度畜韵予降羝经济运季筝风验，
利用银、证不间的功能实现互补，谯缀济衰退期。通过加快发展证券
业务扩大壹接融资，削减经济下潺幅度，调整企韭结构，积累再次增
长麓耋。
2、降低结构风险。混业经营可以降低银证结构风险，优化双方
客户结构，势扩大优质客户，使资金的滚动性每安全懂、收益性三者
均衡提供了宽溺麓搡{擘空溺。毙魏，股票覆拇贷款的稚窭，将一羝有
实力、讲信誉的券商和个人纳入贷款服务范围，它们有可能成为商业
银行瓶的贷款增长点，宥利于改善锻行痿贷资产结梅。露融，巍降低
贷款风险，《涯券公司股票质帮贷款管理办法》撬定，贷款行不得接
受上一年度亏损的上市公司股票、黼6个月波憾超过200％的股票、
贷款本金与质押段票零值的￡基铡最离不褥超过60％，设定严格戆贷款
警戒线稻乎会线。此外，辕着我国金融改革的深纯，银行借贷资产证
券化将成为重鞭的发展趋势，而证券化的质押贷款容易被市场接纳，
因她，增麴质押贷款戆驮整体上提褒贷款资产憋流毯性，增强裔韭锻
行豹抗风验能力。
3、降低利率风险。随着利率带场化的实施，利率风险增大，闲
置的巨额资金失去剥感收入，使季I澜大减，如果采尾滢业经营裂霹以
提蒿资金剥麓率，黍霜剥率对毅市辩穰行各鑫的葳蠢律焉，调度资金，
抵消利率风险。
(--)实行混监经营是热恢拦进函有企监黢孳的震羹。
加快推进嚣有企盈改革魏一个鬟要方面就愚努力实施蕊有企业
的战略投浚缓。萤蠢企监实施战略性改组，就是逶过扩羧融资、续务
重组、收购兼并、售股变现、外资注入、破产清算等形式进行再创业
并提高竞争力。这就要求商业银行，特别是国有商业银行为国有企业
改组越造嶷好兹金融环境察提供多方覆的金融骚务，以满足謦有企烂
重组对银行多方面的簧求。我国国有商业镶行同国有企业有着密不可
分的联系，对企业的经营状况、管理水平、财务状况等比较熟悉，有
着其链金融规梅无法比拟的优势。因我，耄商堑缓行惫国有企业提供
金融支持将在一定糕度上提高金融市场配麓资源的效率。另一方磷，
商业银行如果以提供全能服务的定位参与豳有企业改组，也有利于尚
监银行透过参与匿有企监改组攀握金翌资产状况，减少贷款损失，提
高资产质鲎和经济效益。因此，放宽对商业银行经营活动的限制，实
行混业经营已成为巍务之急。
(霞)实行混池经营霹激增烟盈剩，提舞收益。
从备因证券市场看，证券市场具有稳定的高收益，如美国股市近
70年股票增值统计数为：大盘股113倍，小盘股3822倍，而同期国
猿仅璞3《倍，远透褰予银行牧益增篷。我霆近几年迓券韭利润攀秽
净资产收益率远远高予银行业。1998年前十大券商净资产收益率平
均在20％以上，有的达到30％以上，相比之下银行平均不到10％。
证券盈的篱剩润、褰增长强烈嗷孳l了萁毽褥进。2000年我国允诲绦
险公司通过证券投资基金进入证券市场后，仅半年就投入9l亿元，
成为所有基金中最大的持有者，其投资回报率达10．52％，是一年期
贷款利率静返2倍。太平洋保险公司迂券投瓷||受益半年已达3．9钇嚣，
占全利润的70％，成为收益的大头，假如寅行混业后，银行可以立即
分享证券业的高额利润，实现收益提高，同时证券业可以立即改变敝、
小、弱麓状况，扩大娥模，疆稳定酶资金来源纛资产藏邂懿扩大掇嵩
竞争力，从而实现与银行的双赢。
二、我国金融业实施混业缝营制度的基本前提条件
混渡经营割度的实慈是要舆备一定躲翦提条件豹，离开了这些条
件，混姚只能是混乱。因此，我国要实施混业经营制度就必须抓紧时
间，在熙持分业经鬻、分业监管的前提下，积极创造条件，加快改革，
隘霞培育蠢混过经鬻实施豹前提条件，与蓍辩金融接轨。烹要来说，
我们要做好以下几个方面的工作：
i、加快我国阑有商逝银行产权镧度改革，使之成为“囱主经鬻、
叁受擞亏、爨担风险、彝我约寒”鲍冀_芷蠢甥主体。
产权制度是信用制度和金融体制的基础，一个公闭产权茨系不明
瘊，没鸯独立约法入黠产投是不可麓成为鞭算豹塞车{二域簿为理毪讫鹣
市场奎体的。我国豳有商搬银行只有通过产权制度改革，在具体操作
孛真菠落实产投主体，麸褥成蔻鑫圭经营、交舞显亏、垂掇风险、馨
我约寒的市场主体，才会裰内在的压力和动力去实现利润最大化和风
险最小讫，真正实糯“流动性、安全饯、盈剥性”的最佳缀合，谣方
商业银行的发展经验以及我国爿#国有磷业银行有效逡作的成功事例
告诉我们，爵有商娩银行走股份制的财产组织方式，实现银行产权的
法人他、市场诧、分离他、多元讫，建囊戳股份制为核心起容熬镊抒
法人产权制度建设鼹可彳予之路。阂此，我国国有商业银行产权制度改
革鲶爨毽选择就是按黢铨麓懿辫产缝织形式，建立公镯翻法人产投剿
度，舆体来说有以下几点：
<1)遵遗产投改革拣建一_个统一代表警家来掌握霪家财产所有
权的人格化所有者或产权主体。具体操作中，可考虑Ell国有搽产管理
公司代表营家持段，初期持段比例可考虑为51％，屠控股地位。
(2)实行薅权分离，真正落实国鸯离业银行的法人财产所孝投。
现在国有商业锻行其所有权与经营权的分离是以行政授权为基
础豹，行政授校不仅不能有效实现嚣投蛉鬻底分离，两显还赋予了镶
行的机关性质。因此，在实际操作上要以资产授权为基础，把属于企
民骑毒的资产佟灸法久戆产鲻爨镶行，成舞银行独立营运、塞嚣积鬃
的银行资本与财产基础。
(3)实行产投主裤多元诧，健遘瀣行资本稷黍，实现银行发展
市场化。
产权主体多元化不枝使国有商业锻行可以以股份的形式吸救涤
本，实现股权的社会化。撼且也馒其股权霹以在市场上流通，这就先
国有商业银行产权投资主体转移投资风险，有效配置资源，促进银行
资本集中，开创了市场化道路。从而有助于根本上清除国有银行封闭
化发展、风险集中的弊端。、
(4)按股份制商业银行的惯例，建立股东大会、董事会、监事
会，形成“三权分立”的相互制约的组织结构体系，确保银行独立的
法人地位，实现所有权对经营权的约束与制衡。
、除此以外，为了实现我国国有银行的真正商业化，还必须实行政
银分开，把政策性金融业务从国有商业银行经营业务中彻底分离出
来，逐步用政策性银行全部置换国有商业银行的财政职能。另外，政
府应尽快建立银行存款保险制度，一方面可以缓解国有银行改革带来
的社会负面效应。另一方面，加入WTO后，银行将按独立的金融企
业模式运行，自负盈亏，建立银行存款保险制度，采用金融自助自救
的方法，可以提高国民对中资银行的信任，降低存款分流的程度。
2、完善金融机构内部控制制度。
金融机构内部控制是金融机构的一种自律行为，是金融机构为完
成既定的工作目标和防范风险、对内部各职能部门及其工作人员从事
的业务活动进行风险控制、制度管理和相互制约的方法、措施和程序
的总称。完善金融机构内部控制是金融监管工作的重要组成部分，是
规范金融机构行为、有效防范风险的关键。金融机构应建立有效的内
部监督系统，对资金交易、证券交易、衍生金融产品交易，要建立完
善的内部监督和风险防范制度，包括建立各项业务风险评价、内部控
制的检查评价机制和对内部违规违章行为的处罚机制，以便及时发现
问题，堵塞漏洞。金融机构也要建立合理韵授权分责制度，按照业务
工作程序和授权，建立健全各种审批手续。除此以外，金融机构还需
要建立严密的会计控制系统和自身独立的审计部门。
3、大力发展和规范中国证券市场。
当前，成熟市场经济国家的整个社会融资结构中，银行间接融资
与证券市场的直接融资基本持平。而我国这项比例仅为9／1。因此，
我国需要大力发展证券市场，有步骤、有秩序地扩容增容。如果商业
银行的资金规模相对于证券市场规模只占一定比例，不再起主要作
用。那么银行大量资金进入股市就不至于引起市场的混乱。同时，从
有利予证券市场长期发展的角度看，我们也有必要熬治规范证券市
场，敬交证券市场上过浓的投机气氛，培育理槛投资瑷念。翔积极发
展各种规避风险的愈融衍生工具例如利率互换、套期保值等；建立健
全枣场逯盛撬副窝藏险菸菹撬裂；培育帮注耋长絮投资；麓藏会计嬲、
审计师、律师等中介服务机构，提高上市公司信息披露质擞等等。
霉、妻羹快金融法甄体系懿建竣，完饕金融菠管锈痰。
立法要究分考虑未来混业经鹜、防澈风险的要求以及固际金融法
律法蕊静标准，其裔超前往；簧对西制定戆金融法律法规谶行修改、
毒}充和完善。同时，根据金融发艘规德及开放的要求及时制定新的金
融法律法藏，逐步形成完熬的金融法律法规体系。
爨外，混业经营使金融业的行选界辍鑫益模凝。建立统一戆监整
体制也成为必然的选择。统一的监管体制不仅能为金融业提供全方位
的爨务，焉燕还缝淤除各囊炎致，追求部门剩藏麓势瘸，扶嚣实现存
效的宏观监控和管耀。为了适应混业经营这一趋势，我国目前的3个
金融鼗管部门——孛藿人鼹壤稽、孛罾诞盗会、中冒傈蕊会疲在分工
协作的基础上，加强沟通，尽快建立协调机制，．为统一监管体制的建
立御造有利条俘。
第三章我国实施混业经营制度的战略选择
第一节实施混韭经营戆胃纤对策
一、实施混业经营的对策
当前，迫切需要解决的问题是：在我躅银证分业经营制度一时暂
不楚完全淑淡，瑟混垃经营翊题又必须充分考虑斡条箨下，镶证嚣建
应当如何协作，才畿既不悖于分业经营制度，又顺应混业经营的发展
趋势呢?我认为，下面的“三步方案”很值得借鉴和参考：
第一步：在现行法律框架下，霹戬考虑让银行鸯计划、有步骤遗
介入证券业。我国商业银行可以在现行法律框架下辎展以下银行业
务。
l、资产监务逶过证券市场运作实现镶行债务重缀、证券贷款、
证券投资。(1)通过证券市场运作实现银行不良债权重组，即将准备重
组的银行债权证券化，或者由金融资产管理公司委托代管，或者采用
投资锻行馈务重组技零。(2>涯券抵押贷款。键行应该注意证券抵押贷
款要用于企业运转，而不是用于证券投机。(3)证券投资。在分业经营
体制下，银行业证券投资的对象应该集中在商业银行型证券业务，如
中央致游债券、趣方政府债券饔金蠢债券等。。
2、负债业务。银行在证券市场上的负债业务拓展，主要表现
为存款工具的证券化，如可转让大额定期存单、货币市场存单、可转
谴命令支付书等壶镊行盈签发的、市场纯酶工奚。
3、筹集资本。银行业通过在证券市场上发行股票(普通股和优
先股)和汝本票据，W以筹集到稳定可靠的资本金，提高银行业的资
本充足率。
4、银行其他业务的拓展。银行可以利用自己广泛的业务网点、
安全的先进设施开展代客户买囊除股票以外的有价证券及其保篱业
务，弱器尊，遗失证券交易旋供演簿等。
5、在国际业务中广泛参与证券市场活动，如投资外国债游和
欧溯债券，溪外发行金融债券，参翔瀚际证券包销和银霞贷款等。因
为我国现行的分业经营模式仅限于境内业务，而并没有对银行在境外
从事证券业务和僳险韭务以及淘菲银行金融机构投资加以限制。
第二步：选择试点，逐步将国有麓业银行向全能银行推进。可以
考虑以中国银行为试点向全能银行推进。选择中国银行韵理由在于：
中国银行是我国海乡}业务量最大的亵她银行，在海终竞争中受到懿压
力最大；与其他商业银行比较，中国银行具有一定的国际投资银行经
验；孛匿镊行自我约束橇巷l较为健全、完善，比较容易实露整管。越
外，中国银行所辖业务范围已包括了银行、．i正券和保险三大块。尽管
蟊前这三块妲务都尚未合并，毽合{笮已经霜益密切。因既，宅具肖其
他商业银行无法比拟的经营优势。具体试点操作要点是：(1)放开对中
国锇行海井业务的限制，允许重点中心分行组建证券公司(投资银行)，
特别是可以通过在当地势购投资银行，实行溜业经营。(2)允许中匿银
行所属证券公司机构在国内市场收购兼并证券机构，逐步形成相对完
整的瓤终体系。够)孛重锻褥牙震全能锻行试焱后，海努业务可以统一
规划和运作，中国银行可根据业务发展特点，进一步建立完善的内部
控甓体系，劳由中国人民银行按事慎藤掰，对其有关人事资格、飘险
控制制度以及由此引起的各种监管指标进行统一监管。(4)对中国银行
混遭经营的监控，在初始除段，银行与证券监务可实行帐翻公开，在
总行分别由不同的行长负责两种业务的经营，成立两套独立的风险控
铡体系，实行系统内等予垂直管理。地方分支机构也实行帐目相置分
立，防止银行存款在机构内漉入股市和中重银行系统利用箕资金优势
操纵市场。间时，在试点阶段，对中翻银行的银行与证券两种业务，
暂融分别由中国人民银行秘孛罄汪监会各叁管理，褒整个系统风险控
制完游和监管水平逐渐提高后，可以由人民银行单独对整个中银集团
实施统一蕊管。(5)在热入WTO麓5年宽限麓痰，爵戳考纛限制外莺
金融机构以全能身份在我国经营，以利于我国银行和证券公司在一定
的螽§护下练好肉功，商混注经营模式过渡。
第三步：目前，在我圆金融业开放度还不高的情况下，我们选择
的自由度相对较大，但我们不能总是以封闭来舰避风险。随着实施混
池经营基本条件缒成熟，我匡金融妲还将回到混鲎经营，覆我们所疆
临的是将※取何种模戏进行混业的问题。
从理论上分析，混业经营分为两种模式：一种为全能银行制，即
在银行内郝设置韭务郝门，全面经营银行、诞券、保险等业务。德溺、
奥地利、荷兰、瑞士、卢森堡等瀚的银行缀织模式与此较接近。诧种
模式的缺点是缺乏“快速反应能力”，其投资银行部对环境变化的逋
度魄其他投资银行竞争对手幔，不能攫好地藕合信息革愈。?
另一种为金融集酗模式，此模式又可分为以下三种予模式：
模式一，各金融机构相对独立运作，在组织结构上没有联系，相
嚣之阙只有形式松散麴合佟协议，鲤交叉锩傣协议等，一体化程度低
的金融集豳多采用此模式。
模式二，商业银行对保险公闰和证券公司直接控股，直接以子公
邂的方式进行监务渗透秘扩张。我莺1995年之蘸混业经营所采取的
模式与此类似。此模式由于资金高度的黑箱搡作性，不仅会放大银行
的经营风险，而且增大了金融监管的难度。
模式纛，在攘关的金融规梅乏闯建立金融控段公司，在冬金融子
公司和控股公司之间设立一行敢中心，形成～金字塔结构。各金融机
构相对独成运作，但在诸如风险篱理和投资决策等方面臻以控股公闭
必中心，费遭镶孳亍、涯券公司和保险公司等以控毅公司的方式狸互进
行业务渗透。
考虑我国金融混业的模式选择要基于两个前提：第一，商业银行
酶保守牲文纯、富僚体制与勇予承捏风险、快速发展戆投瓷银季亍氛溺
是格格不入的，试图对投资银行与商业银行的文化进行融合是不经济
的并且也是非理性的；第二，要充分估计到信息革命的影响，信息革
命要求金黻枫梅具有抉速爰应麓力，否烫|j金熬机{鸯帮使攥模再丈，稳
只是“食荜恐龙”，无法抵挡具有快速反应能力的“食肉恐龙”。
从以上分析看，金融控股公阅模式是我阑金融混业的最优选择。
毽舞金融控羧公司的=|鸯架集援模燃与灵活性等一体，共麓较好选糕合
信息革命，是金融混业经营的最高层次。
从中豳金融近年来的实践来稽，金融控股公司模式也是组建金融
集戮的一季申现实选择。当前我鬻已有了这一模式麴雏形一中国光大集
团。光大集团拥有光大银行、光大证券和光大信托三家金融机构，同
时逐拥有含资的保险公司，可见，未来的中黼光大集团将是一个综合
性的金融控股集豳公司；中国银行、中国工商银锤也在香港等地势购
重组或投瓷组建了投资银行或商人银行类机构；中豳国际信托投资公
司也加快了金融资源重组整合进程，除现嚣发震书信实业银行业务
外，重组成立了中信证券。这一系列金融机构的跨业并购标志着中国
金融过已避入了～个崭薪的重缀整合期，其露标是淘国际惯铡靠拢，
提离综合金融资源的配置效率和中国金融体系的国际综合竞争能力。
二、金融整羧公司的定义疑特点
(一)何为金融控股公司
1998年5月13日，美国众议院以214：213的一票之差通过了
《1998年金融服务业法察》。该法案长达318页，共600多项条款。
正是在这个法案中，创造了“金融控股公司”这一新的法律范畴，而
在此之蔻，美国只有银行控段公霉的立法。该法寨勰定，金融控股公
司的母公司可以魁商业银行、证券公司及保险公司，并可以从事全方
位豹金融溲务，戴蘸，美藿熬法律是禁止这3类性簸不同翡金敲杭梅
交叉持股。
所谓金融控股公司，就是潋控膛公司形式构成的金融企韭集团。
根据1999年2月国际上三大金融监管部门——巴塞尔银行监管委员
会、国际证券联合会和国际保险监管协会联合发布的《多元化金融集
团监管最终文件》的定义，金融控股公司(Heterogeneous Financial
Conglomerates)是措“在同一控制权下，完全或主要在银行业、证券
业、保险业孛至少两个不露酶金融行业大勰摸遮提供服务戆金融集团
公司。～
金融接毅公霹一般胃分兔纯粹控股公司潆u抟Holding Company)
和经营性控股公司(0perat妇g Holding Company)两种类型。纯粹控股
公司的设立雷的只是为了掌握予公司的段份，从事股权投资收益活
动。经营性控股公司是指既从事股权控制，又从事实际业务经营的母
公司。在弱方国家，金融控股公司一般都是指这类经营性控股公闭，
或称混合控股公司(Mixed Holding Company)。在欧洲，金融集团一
般都是混合性的金融集团(Mixed Financial Conglomerates)，即母公司
除了从事一定范围的金融业务之外，还通过控股从事其他非金融业
务，如工业、商业、贸易、建筑、运输、不动产等。如英、德两国金
融集团都是以银行业务为主的经营性的金融控股公司。
金融控股公司是一种金融组织创新。它便于运用规模经济优势’
通过对内部资源的分类、整合、策划和调配，节约经营成本，实现资
源利用的优化配置，其目标是公司利润最大化。
(二)金融控股公司的特点
作为一类多元化经营的金融企业集团，金融控股公司具有如下特
点：
1、集团控股，联合经营。
集团控股是指存在一个控股公司作为集团的母体，控股公司既可
能是一个单纯的投资机构，也可能是以一项金融业务为载体的经营机
构，前者如金融控股公司，后者如银行控股公司、保险控股公司等。
从发展趋势看，经营性控股公司逐渐向投资性控股公司转变，如美国
的银行持股公司正在向金融控股公司转交。控股公司的基本作用是形
成同一集团在品牌、经营战略、营销网络以及信息共享等方面的协同
优势，从而降低集团整体的经营成本并从多元化经营中获取更多收
益。从更一般意义上看，控股公司结构之所以适用金融集团的多元化
经营，是和金融业的资产特性密切相关的。就金融业而言，不仅银行、
证券、保险各业之间存在很强的关联性和互补性，而且由于其经营对
象是货币资产而非实物资产，因此相互转换十分便利，比如贷款可以
证券化，开放式基金和银行存款十分近似，保险兼具投资和储蓄功能
等。因此，金融资产的强关联性和弱专用性，决定了其综合经营比其
它行业更能形成规模经济和范围经济，而控股公司结构正是发挥这一
优势的合适载体。
2、法人分业，规避风险。
法人分业是金融控股集团的第二个重要特性，是指不同金融业务
分别由不同法人经营，如中信银行经营商业银行业务，中信证券经营
证券业务，中信稚赁经营融资税赁韭务等。法入分业的作用是防止不
同金融业务风险的相互传递，并对内部交易起到遏制作用。金融资产
的强关联饿不仅便利了综合经营，同时也便利了风险的相甄传递。众
所周知，金融风险不固予一般王褒企业的生产经营风险，特别是锻行
业，承担着为全社会经济循环提供支付清算和流动性的重要功能，将
其黪其它金融监分离舞来，无疑是十分必要的，这毯是符会现行我琶
金融监管体系实际的一种选择。现行我国的金融监嚣体系，基本还是
戳对独立法久撬构的盗警为主线，整管蔑则主要依据《公霹法》铺定，
尚未过渡到以金融功能(业务)监管为主的阶段，因此控股公司下法
入相互分业的安排，更符合当前“以机构监管”为主的实际。当然，
随着金融创新的迅速发展，不网金融机构之间的界限逐渐模糊，慰不
同法人机构的监管将更多趋向以功能(业务)监管为主。
3、财务报表，各负盈亏。
根据国际通行的会计准则，控股公司对控股5l％以上的子公司，
必须在会计核算时合著财务掇表。台势摄表懿意义是防止务子公麓资
本金以及财务损益的重复计算。由于控股公司股权结构的复杂性，同
一笔集团公司夕}注入的炎本金，可能奁母公司和予公司豹资产负债表
中同时反映，如果子公司再用这笔资本金投资孙公闭或其它子公司，
煲|j容易造成资本金的多次重复计算，导致实际上过高的财务杠杆，这
也是对控股公司监管的一个重点。另一方嚣，在控股公司橡架下，各
-子公司具有独立的法人地位，控股公司对子公司的责任、予公司相互
之间的责任，仅限予出资额，甏不是由控黢公霹统受盈亏，这就防止
了个别高风险子公司拖垮整个集团。比如前几年从事投机交易失败的
邑林银行，之所戮导致整个邑抟集弱翡破产，一个重要教训就是没有
将高风险的衍生金融交易交由独立的子公司经营，最终是整个巴林集
团被“赔光”。
第二节美、英、德、日等发达网家金融控股集团的
发滕概况‘
一、美国的情况
美国金融控股公司的发展是在法律的夹缝中成长壮大的，并显承
掇了旺盛的生会力。美国的银行控股公司始建予20世纪初，主要集
中在金融业发达的美因东北部。1927年通过的《麦克弗登法案蔑‘
fMcFadden Act)含有对跨州设立分行的限制性条款，这激发了多家锻
嚣控殷公霹(Multiple Bank Holding Companies)豹不叛创立。所谓多家
银行控股公司就是由多家银行构成的银行控股公司，主辫从事银行业
的经营。这些多家银行控股公司建立的动机有--：其一可以使国民银
行有足够酶资金收赡英缝银行；英二鸯塞够匿避法律上对单一镊行进行
跨州经营的限制。由予经济景气的恶化及锻行控股公司前景的不确
定，在1933一1947年期间，多家银行控股公司的发展非常缓慢。1956
年翦，美隧共有53家镊雩亍控黢公司，其资产占全美亵她银行总资产
的1／8。
此后，银行控股公司的发展步入“快车道”。1956年，美国颁布了
《1956年锻行控股公司法》，冀巾蠢诲多对多家银行控股公霹魄隈铡
性规定。该法案的颁布使当时美圈的许多银行控股公司都放弃了其葛#
银行业务的子公司。豳于《1956年银行控股公司法》仪适用于多家
银行控股公司，没京对攀一锻季亍控段公溪(One--Bank Holding
Companies)的限制性条款，所以美国许多大银行都利用这一法律漏洞
大力发展单一银行控股公司，从攀跨州银行及非银行的业务活动。所
谓单一银行控股公司就是控段的蹲公霹是一家镘牙的锻行控段公霭，
也以从事银行业为主。它与多家锻行控股公司的区别在予：单一银行
控股公司的母公司是～家银行，多家银行控股公司的母公司在一家以
上，并且多家银行控股公霹黪母公司之耀采墩麓是联合魏形式。至
1965年，美国总共成立了400家单一银行控股公司，到1969年则增
加了一倍，共有800多家单一银行控股公司。到1970年，美国1／3
戆镶牙都转交成了单一银行控股公霹，两曼许多工遭公筏也争裎赡买
银行的股鬃，成为银行的控股(予)公司。逡些以银行业务为主的银
行控股公司又被称作多元纯银行集团偿ank—Centered
Conglomerates)，拥有租赁公司、抵押银行公司、单位基企公司等众
多金融服务公司。
为了弥补法襻上的漏漏，茭国国会于1970年通过了《1970年银
行控股公司修正法案》，把单一银行控股公司置于美联储的监管之下。
该法寨把逶震予多家镊牙控股公司懿监警瓣剡扩大裂了单一银行控
股公司，并对银行控股公司经营业务进行了大规模的限制，使其业务
静类由吾余种(一麓监务涉及蘩菲银行领域，如工矿、农鼗、亵遭、
交通等行业)下降到20多种。但该法案对跨地区设立分支机构未加限
制，这给银行控股公司扩大蟪域范围和经营领域提供了便利。于是，
银行控股公司便邂过在备=f-}l设立子公司的形式，从事一定范围的粤#银
行业务，从而达到了扩大银行业务的鞫的。相对子强时的金融法规，
银行控股公司比謦通银行舱优越性大褥多，髓以得劐迅速发展。到了
90年代，荑国共有银行控股公司近7000多家，其资产规模约占全美
离监镊牙总资产鲮近90％。
下面辩具体介绍一下花旗集团的情况，意图对每个金融控股公司
兹发展作一管窥。花旗集团的扩张自1812年成立潋来就从来没有停
止过，1950年以后，扩张的速度明显加快。其扩张是通过一系列的
收购实现韵。因为按照当时的美国银行法，商业银行不许购买股票，
不允许经营毒}银行业务，对分支行的开设也露严格的限制。必了避开
法律的制约，花旗银行于1968年在美国特拉华州成立了单一银行控
股公司，戬其作为花旗锻行的母公司。它把毒己戆黢票换成其控股公
司——花旗公司(Citicorp)的股票，而花旗公闭资产的99％是花旗银
行戆瓷产。花旗公司当时攘有13个子公司，能提供多元能麴金融服
务：商业银行、证券业务、投资管理、信托服务、保险业务、融资租
赁、裔贸结算等。花旗公司与花旗银行的董事会成员是同～套入玛，
公司和银行是一个班子、两块牌子。这样，花旗银行通过花旗公司这
块招牌扩大了其经营和投资的范围。
最弓1人注目的是在1998年4月，花旗公司与银行旅行者集豳宣
布合并。合并组成的新公司称为“花旗集团”，其商标为旅行者集团
戆红霉伞。这是美国露吏以来最大豹一起金妲兼并寨，戴次成功合劳，
引起了华尔街股市的强烈震荡，花旗公司的股票每股狂升33．9美元，
达176．8荚元。合并后的花旗集团的总资产达到7000亿美元，集银
行、证券、保险、傣撬、基金、租赁等全方经的金融业务号二一身。察
户到任何一个花旗集豳的营业点都可以得到储蓄、信贷、证券、保险、
信托、基金、财务咨询、资产管理等“一条龙”式的金融服务。这种
“金融超枣”式熬全方位、多囊发麴服务方式秘理念楚在金融业掀起
了一场风暴。随着《1999年金融服务现代化法案》的磁台，花旗集
团所引起的这种新的组织、制度、方式的变革得到了法律上的认可和
保护，势将对世界金融监鲍发鼹产生深远的影睫。
二、英国的情况
英圜在传统上是实行专业化银行制度的闰家，金融机构不仅种类
繁多，丽虽分工纲致。英国的金融控段公霹逶常也是逶过兼若与收购
发展起来的。自20世纪中期以来，英国金融控股公司发展加快，其
中的一个里程碑是80年代中期的金融“大爆炸”改革。在“大爆炸”
改革以蓠，金融控股公司基本上是以锓弦控羧公司鲍形式存在，弱且
银行控股公司的扩张也以银行的阂业兼并为生，如前所述，最终形成
没有业务界限、无所不包的金融控股集团公司，又称多冗化金融集团。
敬汇丰镊行集团势铡，该银行予1864年在香港成立，二次大战
后，汇丰银行积极开展跨国银行业务，实彳予全球化的发震战略，弗进
行了一系列的兼并与收购活动。其中比较大的兼并与收购项目有：
1959年收购了中东不列颠镶行国娃羲sh Bank Of the Middle East)并兼
并了印度商贸银行(MercantileBankofIndia)；1965年收购了香港慷生
银行61．5％的股份：1980年收购了美国海丰银行(Marine Midland
Bank)5t％豹股份，势予1987年收炼了该行憋全部段份；1987年收购
了英国米德兰银行(Midland Bank)14．9％的股份，并予1992年6月
收购了米德兰银行50％以上的股份，此举使汇丰银彳予成为当时按资
产萎}名懿链赛第一大银行。此嚣该集嚣除了经营金融业务，还在溺逡
石油、航运、医药、机器制造、有色金属、电子工业等部门进行了相
当规模的股权投资。1999年s月10日，汇丰控股有限公司又收购
了夔国纽约共和公司及其欧洲姐妹机构SRH公镯的股份，大大地扩
展了其私太银器、商业银行及崧汇市场等监务，瑰圆了其庞大的全球
银行遵务蒋蓉，促进了箕数务和嗣淄避一步增长。
目前，汇丰银行集团悬以商业银行业为主的盒融集团，同时它也
楚～个综会健翁跨垦金融爨匪。它不仅控股一些金融枫携，瞧控段一
些服务性豹经营机构。它藏般麴金融机构主要有：米德兰禳行、癯生
银彳予、有利银杼、汇丰财务有限公司、获多利投资服务有限公司、汇
辜投资有限公霹、汇丰保险公霹、银联保险公司等；控般麴赛遗产业
公嗣主要有：华豪有限公弼、治东酒糟、世界贸翁中心等；控黢翁服
务业公司主要有：环球百搽大海运有限公司、环球船务投资有限公司、
翌洲靛监有限公霹、毫视广播有限公司等。t-
三、德国的情况
德国的金融控股公司也是逐渐发展起来的，在此过程巾，银行可
敬全能裁经营的法律原刚提供嚣常大酶便裂，这是其与美匿篱重家鳇
不满之处。并且，德蓄金融控般公司怒以全能壤行集函的澎式表现出
来的，金融控股公司的发展表现为全能银行集团的不断扩大。多数德
嚣镊行是全麓裁嚣，45000多家德鹫镶锤可班吸收存款、提供贷菰，
提供证券交易服务，参与合资公司的股权转换和建设，可戳从事承销
与中介业务，翰资本市场联系紧密。德国的银行与产业部门保持密切
联系，镊行可j菹薅有企业股份，遥过股权、黢票权器整警会成员夔身
份对企监施加影响。德国式全毹银行韵优点是其效率较高，成本较低，
其不足是银行的力量过强，可能以牺牲公众的利菔为自己服务。国内
豹资本索场不如美琶发达，效率较祗，裁造缝不是。。
90年代以来，德意患银行集翻鹣经营规模邀一步扩张，并进行
了～连串的收购与兼并活幼。其中主要有：收购了ITT金融集团，与
德意志信贷公司合并，缀建了德意志金融簸务公弱；重组了一家．麸辜
投淤银行翌务静公司一德意意摩根建寓公司；收购了意大利的第五大
资盒管理公司——金融和期货有限公闭；还在美阉建立了开展私人银
行鼗务抟穗意杰镊褥集鼷翅翡售托公霹；1998年又蓑并7美藿，℃犬
银行——信孚锻彳亍，拓震蒸证券托管和衍生交荔渡务，默而不仅在欧
洲，而且在美国这个全球最大的资本市场中的地位都得到了巩固和提
高。德意志银行集团与信孚银行合并后，其总资产高达8340亿美元，
超过了瑞士联合银行及美国花旗集团，成为1999年度世界上资产规
模最大的银行集团。
德累斯顿银行也是世界闻名的全能银行，在主要从事存款和贷款
的同时，德累斯顿银行已发展成为一家在证券、投资银行、货币市场、
外汇买卖、衍生金融工具产品和贵重金属交易方面有一定知名度的金
融控股集团公司。1995年又巨资收购了英国老牌商人银行克莱沃·本
森银行(Kleinwart---Benson)，进一步拓展其在全球资本市场上为公司
和私人机构提供投资银行服务的功能，并成为在发行债券和股权融资
方面的主要参与者，业务涉及股票与债券的发行、承销，买卖、销售、
提供咨询、市场调查和资产管理等领域。通过控股子公司扩大业务范
围，是欧美等成熟市场经济国家通行的做法。
四、日本和韩国的情况
日本与韩国曾经以大财团的形式发展了一些企业集团，其中有一
些是金融控股公司。但由于其政府主导型融资制度的体制性弊端，结
果发生了很多坏账和腐败现象。近年来，这两个国家开始实施金融改
革，重整金融资源与机构，在这个过程中组建了一些新的金融控股公
司。由日本第一劝业银行、日本富士银行以及日本工业银行联合成立
的嘉禾金融控股公司2000年9月8日得到了日本金融再生委员会的
认可。韩国政府2001年底曾宣布，政府将向韩威银行、光州银行、
和平银行、济州银行等6家受债务拖累的银行注资10000亿韩元(58
亿美元)，注资之后，将于2002年成立一个金融控股公司来统一管理
这6家银行。
日本、韩国与欧美等国的金融控股公司的三个不同点是：其一，
日本、韩国的这一批金融控股公司是在政府主导下形成的；而欧美的
金融控股公司则是在市场机制下由企业自发形成的。其二，日本、韩
国的金融控股公司的一个重要使命是处理呆坏账，而欧美的金融控股
公司主要从事业务扩张。其三，日本、韩国的这些金融控股公司是在
原有企业衰退时进行的，而欧美各国的金融控股公司则是在金融集团
持续扩张的：i遘程中进行鳇。鉴予以上分辑，我们有理壶推麟它们避一
步的发展会裔所差异。‘
五、对德国全能银行和美国金触控股公司的比较分析
德国全熬银行模式与美国金融控段公司模式的具体区剃表现在：
第一、主簧特点不同。德国全熊镊行模式：(1)银行同时经营商选
银行业务和投资银行业务；(2)由银行下设的保险子公司经营保险业
务；(3)镶行翱产业部门檩互投资：(4)既透过信贷，又通过资本市场，
长期、高效地尚企业提供低成本的瀣金支持：强调银行在推动产监发
展和经济发展中的作用。美国金融接股公司模戏：(1)经营商业银行业
务葶瑟投资银行业务；(2)允许与保险公司联营或合并；(3)镶雩亍不褥向
产业部门投资；“)力求农效率与稳定之间保持平衡。
第二、主要监管当局不同。德囡全能银行模式： (1)德国联邦银
行鼗管署负赉金融枫构翡微蕊监营，可以进行现场检查、指定或撤销
银行的外部审计机构，发放银行许可证。它淘德国财政部负责。(2)
德国央行负资银行的宏观监管和货币政策，负责收集和加工银行报
惫，并囱联邦银毒亍监理簧提供总结掇告。美国金融控段公弼模式：与
荧国以前的体制不同之娥在于：(1)濑证监会监管银行的证券业务；(2)
《1999年金融服务现代化法》规怒，国家保险监管机构有权审批银
行鞠傈险公谲之闽兹会并，但与银行合著的保险公司仍然囊公司所在
地的州保险膝管机构监管。
第三、是否有对跨州银行扩张的监管。德囡全能银行模式和美国
金融控股公露模式都没鸯对跨州镊符扩张进行簸管。
． 第四、缀织结构不陌。德国全能银行模式：银行可以从事所有商
业银行业务和投资银行业务，通过分支机构从事保险业务。美国金融
接黢公霉模式：银行可以透过证券分支机构从攀证券业务，逶过保险
公司从事保险承销业务。
第五、证券承销和交易的范围不同。德国垒能银行模式：不限制
投资银行韭务，可以承镳交易各静诞券业务。美因金融控羧公司模式：
(1)总资产未达到100亿美元的银行不能成立控股公司：(2)只有当
总资产超过100亿美元的银行成立金融控股公词后，才可以通过子公
司承链和交易备葶孛政府涯券、公司续券、黢票，势受联锗豹鉴警。
第六，中介业务不闷。德图全能银行模式：银行可提供各种中介
业务。美黧金融掇羧公司模式：霹遭过证券予公司撬供各矛争中介数务。
第七，银行与产业的关系不同。德国全能银行模式：银行在公司
治璎结构中的作爝禳大；全麓镶行与产业部门保持紧密酶长赣合作关
系。可持祷企业的股票，在企业中有投票权。美国金融控股公司模式“
不允许银行和企业交叉持股；国子银行可以从事投资银行业务，所壤
银行可以与企业建立紧密的关系。
第三节金融控股公司悬我国综合性银行稳健发展的良好
簇度安排
一、发展金融控殷公司的法律灰色地带
目前金融控股公司只是理论上探讨的课题，法律上没有明文规
定，但是鄹时法律也没有明文禁止，这样就存在一条法律的灰色地带，
在这个法律灰色地带，组建金融控股公司就有一定的模糊性。实践中
也菠是有这个法律灰色地带熬存在，为毙大等控段集团的存在提供了
空间。
(一)法律地位未确定
组建金融控股公司从某种程度讲使银行整体的经营风险呈现上
升戆势，两且在镊行益管方面也给中央银行带来难题：如何有效傈证
金融控股公司的安全经蓠，切断行业风险的积累和传递，从而保证金
融安全。基于防范风险考虑和监管能力有待提高的现状，西前我国的
法律秘部门觏章都未踢确承认金融控股公司的法德地位。没有明确的
法律支持，国内商业银行从总分公司制转变为金融控股公闭就缺乏制
度保障的基础。爨然法律逑位确定阋题不是戏立金融按羧公司的必要
条件，但是没有明确的法律地位，金融控股公司很难名正宙顺地开展
福关的工作，闻时政府部门也难以在嶷体的行政行为中给予相应的支
持和配合，监管部门也涎法恰当履行监管职责，一旦出现风险，也无
法获得法律的保护。这是阻碍金融控股公司迸一步发展的重大因素。
作为金融控股公司发源地的美国，金融控股公司也是美国当局在1956
年通过《锻行控股公霉法》戬詹才得戬迅速发震熬。虽然该法案的原
意是阻止跨地区经营的银行控股公司集中金融资源，并限制其从事投
资银行堑务，僵燕由于褥蓟了法律的承认，金融控股公司数量大大增
加。所以说法律地位未能明确怒阻碍金融控股公司避一步发展的熏大
因素。一
(二>法规之间的交叉与空皇
《商业银行法》第3条确寇国内商业银行的业务范围仅仅是银行
监务，不包括证券、保黢等其匏毒}银行业务。但该法寨第13款又裁
定经中国人民银行批准的其他业务银行可以经营，这似乎为银行经营
菲锻行篷务开了一个口子。两《证券法》第6条规定证券煦、银行韭、
信托业、保险业分业经营、分业管理，这条法规切断了银行从事证券
监的通道，僵《诞券法》只能约束证券监与锻行业、信托业、僳险业
不能混业经营，至于银裙能否经营信托业务和保险业务则不在《证券
法》调整范围之内。对予银行能否从事保险妲，《保险法》并没有明
文禁止，既然法律没有贸文禁止，就表明银行有扶事保险渡的可熊性。
因此在现有法律的约束下，金融控股公司能够从事的行业不能包括证
券鼗。但是有疑瓣酶是鲤栗银霉只是持毒证券公司棱对数额懿毅桑或
者通过控股来达到进入资本市场的目的，算不算是造反了证券业与银
行监分堑经营、分篷管理懿禁令?镶符只是作为证券公司的股东，从
公司的收益中获取股东利益，并不干涉证券公司的经营和篱理，更不
注入资金。以这种方式达到混业经营豹舀的，从《证券法》有关法规
的字覆含义解释，并不违反法律的规定。以此类接，银行持有其他行
业公司的股票并不违反相关法律的规定。可是在没有法律明文支持的
前掇下，银行涉足证券、保险、信托等菲银褥业务终究会担壤受艟。
法律法规的支持与否，对国内商业锻行的发展将产生至关重要的影
响。
二、金融控股公司的风险防范
金融燕股公嚣成立厝，银行麸传统银芎亍泣务扩展到证券、保险、
信托、投资银行等新业务领域，在资金来源方面将受到挑战。由于新
业务的管理模式和经营模式与银行原有管理和经营模式有较大差异，
如何将其整合成一个熬体，减少黪理层次，对藿内商业锻行是一个难
题。同时蠢于经营业务的扩大，行业风险很W能通过子公司传递给整
个集团，从而造成金融风险。对于如何防止风险传递，潜千国家的有
关当蜀搜耀专顼资本熬概念来觏定金融控股集豳公司静资本逶度性，
郎将金融控股集团的总资本金确认与分配到集团公司的不同业务单
位；并且政府当局已制定了防火墙措施，即将金融控股集团公司在法
律上、管璎主分必独囊熬部分，溜时禁止肉部资金的流动以防止风险
的连锁传递。
(一)母公司的避作方式。
金融按羧集霆公弼是母公司作势控段主体圭数量不等的子公镯
联结而成的集团公司。母公司作为控股入，参与子公司的管理，获取
子公司相应股份的收益。金融控股集团公司的主营业务是银行业务，
黠从事银行遭务戆予公司进行金额控股，实撬直接管理鞠垂壹领导。
对于非银行业务的予公司，母公蠲不直接介入管理，僵怒作为绝对控
股人，母公司派人担饺子公司的篷事长职位，并通过母公司已有的稽
核、审计人员定期对予公司兹财务、监务等壤况进行专埙检查和监餐，
尽而达到管理的目的。
(二)子公司的邂作方式。
子公淫系畜限费经公司，是舆有独立法人资格懿主髂。予公司以
其所有资产承担民事货任，同时子公司依照举公司的章程和业务范隘
决定开展的业务。对资源的配置、企业文化的建设、人员机构的调整
由予公司进行童主豹决策。由于予公司敬自懑戆名义承担责饪，嚣j逝，
即便子公司因经营不善等原因而学致破产，也不会将责任和风险转移
母公司承担。而国内商业银行现有的组织结构是总公司与分公司的关
系，其下骧分支枫=|勾在总行授权菠逶肉开展选务，但其法律责任均滋
总行承揠，一旦分支机构因违规而导致巨额损失势必严重威胁总行的
生存。一般而言，合并或收购后的子公司人员结构、营销网络、业务
范围、缱织枫擒都保掩基本不变，并建行动不会影晌子公司豹经营运
作。通过将子公司改造成为具有明晰产权的肖限责任公司，母公司就
可以很好地控制子公司的业务风险，达到业务扩张的圈的。
(三)加强对金融控股集团公司内部交易的控制。
内部交易可以给金融控股公司带来协同效应，降低经营成本，提
高利润水平。但另一方面，内控交易也会传递经营风险，虚增企业利
润，造成信息披露不真实，掩盖企业面临的危机。因此，金融控股集
团公司成立后，为了避免资本的风险传递和累积，应当禁止子公司之
间的资金拆借，严加控制内部交易，同时作为主导产业的银行业务，
公司也不能将资金注入子公司。子公司因资金缺口产生的需求应当通
过合法途径自行解决，上市公司可以通过市场进行融资，或以股票进
行质押贷款；非上市公司可以通过发行债券的方式进行融资。为对内
部交易进行控制，一是可以建立“防火墙”制度，要求对金融控股公
司名下各子公司之间的关联交易予以明确限制，即子公司之间的交易
必须仅限于商业基础之上。对于超过一定额度的关联交易，必须通过
董事会的专门审批。二是要求金融控股公司披露自己的组织结构和重
大的内部交易，增加内部交易的透明度。三是金融监管当局应当设立
法规，直接禁止某些金融业务的内部交易。一经发现，不仅这样的内
部交易要被取消和中止，相关公司也要接受处罚。
(四)完善金融监管制度。
在国内商业银行由单一银行业务组织逐步向金融控股公司转变
的过程中，我国的金融监管体制及其监管制度必须作出相应的调整。
第一，要将金融控股公司纳入金融监管的范围，应当研究并明确金融
控股集团公司的成立条件和审批程序；确定金融控股公司的业务范
围，允许或禁止金融控股集团公司通过子公司可以从事的业务；研究
确立金融控股集团各公司会计报表的并表原则，加强对金融控股集团
各公司的业务监控；要对金融控股集团各公司的风险统一监测，监督
内部大额交易，监督大额资金往来；同时监管部门通过建立和完善对
”金融控股集团母公司与子公司的高级管理人员的资格审查制度，来控
制金融控股集团的非理性风险积累，保证由专业人员参与相关业务的
管理和决策：通过确立金融控股集团定期的信息通报制度和信息公开
制度，加强对金融控股集团的信息监管，提高金融控股集团的信息透
明度。监管部门通过不定期抽查的方式督促金融控股集团实施信息通
摄利度和信惠公嚣制度。第二，监管薅系要进行调整，幽现在豹锻行、
证券、保险分业煎篱的体铡转变为统一监篱的模式，成立一个统～的
监管部门，实施统一的政策，减少部门利蘸的冲突，肖效防止不同业
务风险的传递，提寒监管懿层次粒效率。第三，监管郝f了应当改变严
格的业务管制政策，建立鼓励创新的大环境，对金融控股集团公蠲监
管重点从对业务范豳、机构设鬣等单一层面的监管转向对金融控股集
圜公司髓风险传递、风验累积等系统性的、综合性熬勰题的监管，有
效切断金融控股集团各公司之闻的菲正常瓷金往来，切断风险传递链
条。
(聂)加强信意披露毒l度。
金融信息披露制度是实现阊接金融监篱的基础。中匿目前尚米建
立起完熬的金融信息披露制度，信息披露内容单一，信息缺乏真实性。
对于金融控股公司，枣子萁大爨内部交易的存在，信惠披露的虚缓性
和不透明性更加严黧。监管当髑要对信息拨露的内容进行细化，如银
行应该公布存贷款状况、信贷赘产质量、风险管理等数据，证券公司
应裁其客户状况、经营翅则、缀营稳建性进行披露。簧加强外部审计
机构对金融控股公蠲信息披露真实性的审查。要建立信用评级和经
济、金融咨询机构，定期对金融控股公司的信用进行评估和披嚣。
三、捣建我国会融控段公罚酶途径选撵
我豳金融混妲集团发展的路径应该是从业内整合开始，在形成银
行控股公司、券商集团、保险集团等个业集团的基础上，再走向混业
集团。
对予银行业而吉，机构的整合可以先从业内开始，组建银行撩股
公司，进行分业性的业内整合，充分挖掘北内效率。目前，主导国内
金融审场的露大禽骞独资商业银行，其集溺化进程可以先按照“经济、
合理、精简、高效”的原则，把总分行奄《转制为银行控股集团公司，
对经营布局和机构进行整合，改变按行政区划设立分支机构的状态。
关键是进行投蛰铆改造，突破罄～戆产权结构，实现邈有镊行产权多
元化、社会化及其可交易性，建立规范的现代商监银行制度，明晰产
权，明确委托一代耀关系，使经营者真正能够自主缀营、自担风险、
自负盈亏。在银行控股集团公词框架下，通过合理的拆分与重组，将
国内外分支机构救造成银行控股集团公司绝对控股下的予公司，劳吸
收社会资本进入子公司，出资人以出瓷额为限负有限责任，尽量避免
让纳残人受无限舞任。在尊重蠢场机制的原煲|l下，隧大国有意业银牙、
各股份制商业银行、城市商业银行间可以欺同发起组建银行控股公
司，逐步实现一体纯经整。具体步骤上，首先进行遵务上簿合佟，在
内控制度、科技电子信息化、业务标准、业务凭证、信息披露和形成
品艨等方藤逐步建立莛阏一的艇范，这样做鸯剩予改善社会信誉度不
高的劣势，也有利于行与行之间相互代理，拱同拓展业务空间，还可
以开展原策因为势单力簿无法承担的业务，如：共同贷款、联合承兑
等批发业务，从而与现有业务形成互於。在此基础上再进行枧构整合，
可以先联含省肉锻行，辩建立跨省的区域性银行控股公司，如华北区、
华东区、终悫区等，条转成熬融建立全国蛙的城市鹰业银行集团。但
是必须坚持商业化、市场化原则，鼓励一部分发展较好的银行到异地
牧瓣萁缝城枣商遘镊行、城市信爰社，兼著辖内各行时，要以自愿为
原则，绝不能搞行政命令。在建立银行控股公司的过程中，可以以中
心城市的一些银行力主体，吸收区域内其它省市的银行参股，专门从
事那些由～家或少数几家银行难以单独承担，或者承担后成本相对比
较高的业务。在扩大银行业务范围的阉时，由于银行集团主要从事批
发业务，所以可以与现有银行形成业务上的亘毒卜，琵不会加剥锻褥阆
的竞争。．
我垦圈翦宝采震纯粹控黢公霹懿形式，银行控股公镯作为母公
司，类似予管理型国有掇股公司，不崴接经蓠具体业务，通过掌握其
它镶行的股权，影嚷段客大会帮董事会，支辩被控毅银行麴重大决策
和经营活动。
现在我国对金融盈务实行分监管理，银行韭、证券监、信托遭、
保险业分业经营、分业管理。采取集团化的组织形式可以适当绕开分
业管理体制的束缚，间接达到一体化运作的嗣的。例如券商在业内集
团化整合憋基础上，通过控段下的其它公司霹以经觜傈险业务、镶摇
业务和信托业务等，中信集团、光大集团等等就是这样，它们既有证
券公司，又有银行，还寄信托公司。因此，集团化缀织形式既可以在
现有的分业管理体黼下间接达到混监一体纯经营的西的，又可以为将
来必将炭现的混业管理体制提供空间。
曩蘸，我国金融混业集团具有代表性的模式有光大模式、中僖模
式、招行模式，对予我国金融集团的模式选择：(1)尊重市场的选择，
允许多模式竞争；(2)不可用理论家、政治家的选择替代市场的选择。
因为市场经济下的产权主体是多元讫的，产权主体对穗身产权的效率
回报是最为关切的，其它人无谂如何也不会眈产权主体自己更菇关切
自己的刹益。这种关切在行为上就表现为对产权使用效率的追求和对
风险的嬲避。产权主体对各葶孛变化反映灵敏。在金融集邂的模式选择
上，他们的初次选择有可麓就鼹其效率，＆F使最具效率，也是不断动
态变化的，所以他们根据产品相对价格、现存法律秩序、技术进步水
平、产权结构、预期收益、制度审场规模以及制度市场开放度等备魏
因素，在潜在收益的诱导下，主动地进行褥选择、再稃选择，这就构
成了金融集团模式的动态特性。产权主体的群体选择结果，就是金融
集团这静制度均衡的静态表现，产权主体选择酶动态交纯，就是这耪
制度毪衡的动态走势。理论家和政策制定者的参谋，有可能是高参，
也有可能因情况的笈杂而大谬不然。
四、对我国金融控黢公司的监警建议
(～)避免监管真空。必须明确由谁负费对金融控股公司的簸管，
以及对集团内银行、证券、保险业的监管分工。有人建议我国应借鉴
美国，建立双层金融蓝管钵系，将人民镊行的货曩政策垦标与金敲监
管匿标剁离开，新的监管构架中中国人民镶行将对金融控股公司进行
统筹监篱并重点监镄：商业银行业务，必要时也对证券、保险、信托等
子公司拥有伸裁权。此释安排既保汪了金融控股公司及集团整体监警
到位，又能顺应金融混业经营的发展趋势，提高监管效率。
中园人民银行在并表监管时，必须会同财政部门、税务部门、其
毽监管龆门研究确立控股公司内务公司会诗摄表的势表原裂。既簧饕
到各行业的会计准黉|j存在很大麓异，又要考虑到不同匿家的会计制度
和会计年度差异，以准确、及时掌握集团的会计财务信息，提高监管
质量。
(二)监管内容。除去分业监管本身需要膜行的职责钋，主要监
篱部门应翔大黯当前金融集函的嫂范与薪成立的金融控股公司的盛
管力度，主袋注意以下几点：
l、业务范围。鉴于我国的实际，金融控股公司初始不要从事金
融遭务。这是嚣力在叠前分业经营限制条件下，尚有银彳予瓷金违瓶流
入证券市场，助长证券市场的投机活动，倘若允许母公司可以从事金
融业务，那么会造成资金高度的黑箱操作，不仪会加大银行的经营风
除，两且会煳大金融篮管的难度。最好也不要澜有铁事罪金融监务的
子公司。控股公司对非金融业务控股不但使它下面的实体产业与金融
产业的关系难以协调，褥且加大了金融子公司资本充足率的监管难
度。
2、不能放弃分业经营的限制。我国目前还不具备金融混业经营
的资质和能力。因此，按金融控股公司目标规范匿前的金融集团，还
必须坚持分妲经营的总体原煲|j。
3、加强资本充足率要求。资本是金融机构债权人免受金融机构
经营失败和偿付能力风险的缓冲器，也是金融机构盈利熊力的象征，
备藿金融釜簿视构都把瓷本充足率作为金惑蓝管的核心指标之一。近
年来我国金融监管也引入了这一指标。对金融控股公司运用这一指标
时要注意两个问题，一怒金融控股公司的子公司往往分柱在许多匿
家，因面对金融控黢公司资本充足牵的要求，必须建立在《巴塞尔协
议》等国际协议的基础上，这也将肖利于我国金融控股公司开拓国际
市场。二是嘲予金融控股公司复杂的股权结构，可能导致隧一资本来
源在集团内部的重复计算，因而对金融控段公阏的资本必须加致明确
界定，检查和防止资本的重复计算问题。
4、防止集团内不良的关联交易i’我国金融集团面临分业经营、
分她益管的缺陷，缀容荔发生不良关联交易。为既要求：
首先，通过法规明确界定金融掇股公司与予公司，以及子公司之
间的法律和经济关系，明确“禁止{生”、“限制性”的关联交易类型。
其次，确立对控段公司高级管理入员的资格审查割度，增加有关
会计信息的透明度和加大财务审计、违规惩罚力度。
最后，由于金融集团往往从战略角度安排不同业务之间的内部交
易，以获得效率，而监管当局则从资本和偿付能力的角度出发，要求
他们关注集团内部法人实体之间的内部交易。因此，监管当局尤其要
关注那些业务领域和法人结构不一致的金融集团的内部交易。
(三)紧急情况下的安排。借鉴西方经验，各监管当局必须协商
确定在紧急情况下，如一家重要的子公司倒闭，或整个集团面临流动
危机时，如何防止风险扩散，实施紧急救助分工。
综上所述，混业经营是我国金融业今后发展的趋势，而就我国目
前条件而言，应以金融控股公司为混业经营模式，以双层监管为金融
监管模式，逐步向现代化的混业经营过渡。
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后记
二年前，在春花烂漫的季节里，我有幸彩∈褥了继续深造的机会。
短短=年的学习生活，不仅丰富了我的专业知识，更重要的是教会了
我如何去做人。
《全球金融混业经营趋势及我国金融业的战略选择》是在何泽荣
教授麓悉心援导下，是零人两年来在疆煮霎|大严谨求实学风的熏陶
下，吸取金融学理论知识和三年在工商银行景德镇市分行的实践工作
经验汇铸蔼成的。在此，我对导师何泽荣教授表示深深的敬意和衷心
的感谢。
求学期间，何泽荣、殷孟波、张桥云等诸多教授渊博的知识、严
谨的治学态度和班主任老师热心的关·瞎使本人收获颇多，储此枧会，
我向他们表示衷心的谢意，他们是我成长路上的良师，他们对我在学
术和人品上的教导使我终身受蒸。
此外，我还要向金融学院罗健平老师，和其他一切在生活和学习
上给我关怀；|霹帮助戆老群、羁学移弱发销表忝感谢。
《全球金融混业经营趋势及我国金融业的战略选择》这篇论文的
选题是一个较难把握的课题，由于本人学识浅陋，辩中国裔遭银行经
营模式的科学选择和变革问题研究不甚透彻，许多问题尚未展开讨
论，有许多观点还需要继续思考研究，并需要在实际工作中去实践和
总结，所以，真诚希望各位老师、专家、学考不吝甥教。
张瑁
2003年4胃lO嚣