ParK's 論文后花園

酋都侄簖贸易太学
硕士学位论文
论文题目：信贷发展、资本积累与内生
经济增长
院、系： 经iL差随
专业。——亟渔经立L堂一作者：一———j￡B圭女至——⋯
指导教师：——一直一福塞墼撞一
完成日期：一一三雯雯五生三旦一——
内容提要
本文在内生经济增长模型的分析框架下重新研究信贷市场的发展与经济增长的关系。与
现有文献不同，本文不仅在企业家市场上考虑信贷市场的发展而且把消费者信贷市场也加进
本文的分析框架中。两种信贷市场之间相互依赖相互作用，消费者信贷市场与企业家信贷市
场的相互作用对经济增长具有非常重要的关系。
＼
通过用甄别成本的降低来代表信贷市场的发展，我们主要研究了消费者与企业家的均衡
合约之间的相互依赖和经济增长的关系。我们发现信贷市场的发展与经济增长的关系是不明
确的。具体而言，在信贷市场发展的某些阶段经济增长是随着信贷市场的发展而降低的。而
且，在某些情况下企业家信贷市场的发展对企业家市场的信贷条件和经济增长率都没有影响
但影响消费者市场的信贷条件。这个模型从经验上看也是很有意义的，因为它可以解释为什
么信贷市场的发展对经济增长的影响在高收入国家和中低收入国家不同。
最后我们对信贷市场的发展与经济增长的关系进行实证分析。通过研究我们发现在信贷
市场的发展与经济增长的关系中存在一个转折点。具体来说就是在信贷市场欠发达的国家中
信贷市场的发展与经济增长是正相关的而在信贷市场较发达的国家信贷市场的发展与经济
增长是负相关的。这个结果很好的支持了我们理论模型中得出的结论。
关键词：信贷市场、经济增长、非对称信息、信贷配给、信贷甄别
Abstract
This paper reinvestigates the relationship between credit market development and economic
growth in an endogenous growth model．In contrast to existing literature，which only considers
entrepreneur credit markets，this paper incorporates consumer credit market into our model．The
credit market conditions of entrepreneurs and consumers are related and depend on each other．The
interactions between consumers and entrepreneurs are of importance for economic growth．
By representing a decrease of the screening cost勰credit market development．the mutual
dependency of the equilibrium contracts to consumer and entrepreneurs and the growth rate are
highlighted．We find that the relationship between credit market development and economic
growth is ambiguous．In particular，in some stages of developmem the growth rate decreases as
credit markets develop．Furthermore，in some situations development in the entrepreneur credit
market is shown to have no effect on credit conditions of entrepreneurs and economic growth but
influences credit conditions of Consumers．The model is empirically relevant，as it can explain why
the effect of credit market development oll economic growth appears to differ between
high-income and middle-and low·income countries．
And finally wc have empirically studied the relationship between credit market development
and economic growth．We find that there exists a structural change in the relationship between．
credit market development and economic growth．Specifically，the effect of credit market
development on economic growth is positive in the countries with relatively less-developed credit
markets and negative in the countries with relatively developed credit markets．ne findings
support our theoretical implications provided in the previous sections．
Key words：Credit Markets，Economic Growth，Asymmetric Information
Credi t Ratj oning，Credit Screening
iji
图目录
图
4．1．n+，c P+时经济增长率g与消费者信贷市场发展水平6。的关系⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯18
4．2．n+。，p’时经济增长率g与消费者信贷市场发展水平6‘的关系⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯20
5．1．信贷市场的发展与均衡经济增长率(情况1)⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯25
5．2．信贷市场的发展与均衡经济增长率(情况2)⋯⋯⋯⋯⋯⋯””⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯一26
5．3．信贷市场的发展与均衡经济增长率(情况3)⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯27
6．I．经济增长率与CREDIT(1960—1989)⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯31
6．2．经济增长率与CREDIT(1980s)⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯”⋯⋯⋯⋯⋯·32
表目录
表
6．1．King和Levine(1993a)的回归结果⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯30
6．2．缺省检验(P值)⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯33
独创性声明
本人郑重声明：今所呈交的《信贷发展、资本积累与内生经济增
长》论文是我个人在导师指导下进行的研究工作及取得的科研成果。
尽我所知，文中除了特别加以标注和致谢的地方外，论文中不包含其
他人已经发表或撰写的内容及科研成果，也不包含为获得首都经济贸
易大学或其它教育机构的学位或证书所使用过的材料。
作者签名： 日期：——年——月——日
关于论文使用授权的说明
本人完全了解首都经济贸易大学有关保留、使用学位论文的有关
规定，即：学校有权保留送交论文的复印件，允许论文被查阅、借阅
或网络索弓I；学校可以公布论文的全部或部分内容，可以采取影印、
缩印或其它复制手段保存论文。
(保密的论文在解密后应遵守此规定)
作者签名：——导师签名：——只期：——年一月～目
首都经济贸易走学硕士学位论文《信贷发展、资本积累与内生经济增长静
信贷发展、资本积累与内生经济增长
1．引言
长期以来经济学家一直认为金融市场的发展可以促进经济增长，反过来经济增长又
有利于金融市场的发展1。然而，最近几年的研究表明适当的金融抑制似乎也有助于经济
增长。Roubini和Sala—i-Martin(1994)通过使用高度负相关的储蓄真实回报率作为金
融抑制的代理变量，发现尽管在低增长国家会观察到较高程度的金融抑制水平，然而在
那些有适当金融抑制的国家里似乎也没观察到什么严重的经济增长问题，而且他们还发
现一些高增长国家或地区，如台湾、韩国、泰国和意大利，存在较高程度的金融抑制。
另外，Liu和Woo(1994)以及Jappelli和Pagano(1994)也提供了一些论证表明一个
欠发达的金融市场可能会引致一个较高的储蓄率，从而促进经济增长。在另外的研究中，
De Gregorio和Guidotti(1995)把私人部门总信贷量(包括家庭和厂商的信贷)与GDP
之比作为金融发展的指标。他们通过研究发现在预测经济增长率时中低收入国家的这个
指标系数比高收入国家(即发达国家)高而且更重要。由于高收入国家一般都有较完善
的金融市场，所以这个结果似乎与金融市场的发展能够无条件地促进经济增长的结论不
一致。显然，金融市场的发展与经济增长的关系不是很明确。
为了阐明这些表面上看起来似乎冲突的结论，我在本文中重新考虑金融发展与经济
增长之间的关系，并把注意力主要集中在一个重要的金融市场——-f言贷市场2。由于贷方
和借方在贷款合约的质量上是信息不对称的，所以在信贷市场上就出现了信贷配给
(Stiglitz和Weilz，1994)。然而随着信贷市场的发展，信息不完善逐渐被克服从而减
少了信贷配给。近几年的研究(Bencivenga和Smith(1993)，Ma和Smith(1996)以及Bose
和Cothren(1996))已经在企业家信贷市场上考虑了这种可能性。信贷配给的减少可以允
许企业家进行更大规模的借贷，进行更大的投资，所以信贷市场的发展促进了经济增长。
本文的目的就是在原有研究的基础之上把消费者信贷市场纳入分析框架之内，通过同时
1 Gurley和shaw(1955，1960)，Goldsmith(1969)，Mckinnon(1973)，以及熊他许多经济学家都提供了大量的证据支持
这一论断。
2本文所讨论的信贷市场是以信贷合约(配给合约和甄别台约)为交易工具的市场，区别于其他会融市场，如货币市
场和资本市场(ir券市场)。
首都经济贸易大学硕士学位论文Ⅸ信贷发展、资奉积累与内生经济增长》
考虑企业家信贷市场和消费者信贷市场来重新研究信贷市场发展与经济增长的关系。
正如Jappelli和Pagano在1994年的模型中所研究的，由于信贷市场的不完善就会
出现对消费者贷款的借款约束。这种约束的出现使得消费者不能借足够的钱以满足他们
无约束的消费计划，从而迫使经济中的储蓄增加。随着信贷市场发展到一定程度，市场
的这种不完善逐渐被克服，从而减少信贷配给(也就是释放借款约束)。显然，信贷市场
的发展会增加消费计划，降低储蓄，从而降低经济增长。因此，消费者信贷的出现使得
信贷市场的发展与经济增长的关系变得模棱两可。这种不确定性意味着一种分析信贷市
场与经济增长关系的更现实的方法是同时考虑两种类型的信贷市场(消费者信贷市场和
企业家信贷市场)。在这种分析框架下，企业家贷款和消费者贷款之间有一种相互依赖性，
一个市场的状态与另一个市场的状态相关，这一事实对经济增长是很重要的。即使企业
家与消费者信贷市场不相关，两者的发展对经济增长同样也是重要的。有趣的是在两种
市场不相关的情况下，企业家信贷市场的发展对企业家所面临的信贷条件没有影响，从
而对经济增长也没有影响，但是影响消费者的信贷条件。我们相信本文中的分析框架将
会对理解金融市场的发展与经济增长的关系提供新的见解。
在这样的分析框架下， 我们就能解释De Gregorio和Guidotti在1995年的研究结
果了。我们可以想象一下，即使在发达国家中私人部门的平均信贷水平比发展中I虱家高，
但是分配给家庭和厂商的信贷比例在发达国家和发展中国家之间是完全不同的。具体而
言，即使发展中国家私人总信贷量相对较小，但是存在这样一种情况，即发展中国家总
信贷的大部分都分配给了厂商。同样我们可以在发达国家中得出相反的情况，也就是在
发达国家中家庭获得较大比例的信贷。换句话说，发展中国家的家庭信贷水平相对少于
发达国家的家庭信贷量。这样的猜想得到了1994年Buekley的研究工作的部分支持。
Buckley在研究中表明由正式金融部门提供的抵押信贷与住房投资的平均比例在发达国
家比发展中国家少22％。相反，这个比例在OECD国家(经济合作与发展组织)是85％。
本文的主要内容安排如下：第一部分是引言，主要阐述国内外文献有关本题的动态
和自己的见解以及文章的组织结构。第二部分描述了模型的基本结构，基本框架是一个
两期的世代交叠模型(OLG)。为了描述信贷市场的发展，我们采用Bose和Cothren(1996)
的方法，即借款者既可以选择配给合约也可以选择甄别合约。第三部分说明经济增长率
取决于消费者和企业家的均衡合约形式。第四部分讨论均衡合约和均衡经济增长率的关
系。第五部分主要阐述了信贷发展、信贷市场均衡和均衡经济增长率的相关关系。第六
2
首都经济贸易大学硕士学住论文《信贷发展、资本积累与内生经济增长》
部分对信贷市场的发展与经济增长的关系进行实证分析。第七部分是结论与启示以及本
文的拓展。
首都经济贸易大学硕士学位论文《信贷发展、资本积累与内生经济增长捧
2．模型
2．1．行为人及其禀赋
为了分析之便，本文采用的基本分析框架是一个两期世代交叠模型(OLG)。模型中
采用的是离散时间，用t=O，1，2，3---表示。每一代人在规模和结构上是相同的，都由
两种行为人组成——贷款者和借款者。其中借款者又被分为规模相同的两组：消费者和
企业家。为方便起见，我们把借款者的人数标准化为2，消费者和企业家拥有不同的禀赋
和偏好。为了在信贷市场上引入信息不完善，我们进一步假设在每一组中都有两种类型
的借款者且只有借款者自己知道自己的类型。每一组借款者中都有数量为^∈fo'11的人属
于类型I借款者。两种类型的借款者拥有不同的禀赋和偏好。具体而言，类型I消费者
在第一期没有禀赋，所以必须进入信贷市场借钱消费，但在第二期拥有l单位的劳动；
类型II消费者在第一期拥有a单位的劳动且只关心第一期的消费，因此如果类型II消费
者得到一笔贷款，他必然会把贷款完全消费掉。由于类型II消费者在第二期没有禀赋，
所以类型II消费者在信贷市场中必然违约；每个类型I企业家都拥有一个投资项目和1
单位的劳动且仅关心第二期的消费。类型II企业家的禀赋与偏好和类型II消费者相似(在
第一期拥有口单位的劳动且只关心第一期的消费)。贷款者的人口总数标准化为nA。所
有人物在劳动市场和资本市场上的行为都是竞争性行为。另外，在每一期经济中都存在
一个竞争性的金融机构。接下来我们来描述这个金融机构的行为。
2．2．信贷市场
每一个贷款者在一生中的第一期都拥有l单位的劳动，且只关心第二期的消费。因
此，在这样的分析框架中贷款者的典型行为就是第一期在竞争性劳动市场供给劳动，然
后把获得的工资收入储蓄起来以备第二期的消费。正如我们下面要描述的，每一个贷款
者都会把钱存在金融中介获得确定的利息作为延迟消费的报酬。
经济中包含一个竞争性的金融系统，在这个经济中金融中介充当借款者和贷款者的
4
首都经济贸易大学硕士学位论文《信贷发展、责奉积累与内生经济增长》
中间人。关于金融中介存在的合理性已经有许多文章论证过。例如，Diamond(1984)和
Williams(1986)，他们都强调大型金融中介可以大大减少甄别借款者类型的成本。本文
也是遵循这样的分析方法来模型化金融中介的行为。我们知道，借款者的类型是私人信
息。然而，金融中介可以使用一种甄别技术来观察借款人的行为，但使用甄别技术时会
耗费一定的资源。假设每个金融机构的规模都很大，根据规模经济原理我们有理由相信
金融中介使用甄别技术比单个贷款人使用甄别技术更有效率。换句话说，每个金融机构
使用甄别技术的成本比单个贷款者要低。况且，借款者和贷款者的匹配成本是很高的。
因此，我们也有理由相信金融中介在匹配借款者和贷款者时能提供一种更有效率的方法，
尤其是当借款者不能从单个贷款者中获得足够多的钱时，他就必须去寻找更多的贷款者，
这样匹配成本就更高了。因此金融中介的存在是合理的。同理，我们可以认为贷款者是
没有动机把钱直接贷给借款者的，他们会把钱存在金融中介。
金融中介的另外一个功能就是提供了一个安全投资的渠道。假设每个金融中介在t
时期可以把口单位的产出转化成乒单位的资本3，在下一期再以pf+。的租金把这些资本租
给企业。因此每个金融中介都能获得总量为妒，。的无风险回报率，我们把这个无风险的
回报率记为‘。我们进一步假设贷款者的人口规模为，lA，且人口规模足够大以致于交易
的所有利益都由借款者获得。由这个假设可以得出利率独立于合约体制(不管是配给合
约还是甄别合约)且等于无风险回报率‘+lo t时刻消费者信贷市场和企业家信贷市场的
均衡合约体制定义为一种合约均衡，这种合约均衡使得在给定n。和其他借款人选择行为
不变的情况下，任何借款者都没有动机违约。值得注意的是在一个配给合约下，分给每
个消费者的信贷量是配额给定的，而且金融中介对采用何种合约类型是不关心的。
2．3．消费者借款者
有前面的假设可知，每个类型I消费者在第二期拥有l单位的劳动，既然类型I消
费者在第一期没有禀赋，那么他在第一期必须靠借款消费，一个代表性类型I消费者的
选择问题就是在预算约束内最大化其+‘生的效用。为了讨论这个问题，我们需要把类型
首都经济贸易太学硕士学位论文《信贷发展、资本积累与内生经济增长》
I消费者的目标函数和预算约束表示出来。
我们先从目标函数开始a定义cf。为第t代类型I消费者在t期的消费，e。。是第t
代类型I消费者在t+l期的消费。假设第t代类型I消费者的效用函数为胁(c)，显然类
型I消费者t期的效用为In(C,，)，t+l期的效用为胁(q。)，因此类型I消费者一生的效
用函数为
加(C，)+抽(e。)4
现在我们再来讨论预算约束。第t代类型I消费者在t期的消费是e，，在t+l期
的消费是G。，在t+l期的劳动收入是wf。。定义R+。是金融中介在t期与t+l期间的贷
款利率，那么类型I消费者一生的消费的现值为cf，+瓦Ct，+l，一生的劳动收入的现值是
瓦l”t+1。假设消费者一生的消费不能超过一生的劳动收入，那么类型I消费者的预算约
束为
G，+罴；惫6
一个代表性类型I消费者的选择问题就是在预算约束内最大化其一生的效用，其数
学表述为
Max·in(C,，)+ln(CtH)
S．T．e．+上!芷L：』竺L
。1+Rm l+Rt。l
如果没有借款约束的话，对以上的线性规划求解得到类型I消费者的最优消费计划
为
e，：—上生L_ (2) ”
2(1+R+1)
3其中t是金融中介的资奉产出率。
：为简单起见，我们不考虑敛用的贴现(即假设效用的贴现率等f’o)。
5严格虑义j：说，预算约束巾麻为“≤”，这里为方便起见取“=”。
首都经济贸易大学项士学位论文《信贷发展、资本积累与内生经济增长》
e州=粤(3)
(求解过程详见附录A)
方程(3)表明类型I消费者在t+l期间的最优消费计划是wf。／2(即t+l期劳动收入的
一半)。根据方程(2)，类型I消费者在t+l期间偿还的贷款量为
e，(1+R+。)一粤(4)
这个贷款量是独立于贷款利率的。
接下去我们来看类型II消费者。每个类型II消费者在生命的第一期拥有口单位的劳
动且只关心第一期的消费，类型II消费者有两种方案可以选择：一种方案是t时期类型
II消费者使用口单位的劳动以比的工资率获得aw,的劳动收入。另外一种方案就是进入
信贷市场然后模拟类型I消费者的行为。一旦类型II消费者获得一个贷款，他就会把贷
款消费掉，不留任何储蓄给金融中介机构。在这样的情况下，很显然类型II消费者是否
会进入信贷市场取决于可供选择的均衡贷款规模。如果类型I消费者所借资金大于口M，
即大于类型II消费者所挣得的工资收入，那么所有类型II消费者都将会进入信贷市场(如
果不进入信贷市场，那么类型II消费者可以使用自己的劳动禀赋得到aw,的劳动收入，这
个收入低于进入信贷市场得到的贷款规模，所以在这种情况下类型II消费者选择进入信
贷市场)。因此，我们把注意力集中在一种有趣的情况，即在任何工资率水平上口M都小
于(2)式；换句话说，我们假设口cⅥ+。12w,(1+R+。)总是成立。这样，如果类型I消费
者为了实行最优消费计划而借入q，=H+。／2(1+v～+，)的资金，那么所有类型II消费者都将
会进入信贷市场。
如上所述，每个金融中介都有一个机会回报率‘十10 在这种框架下，金融中介在任
何时期都可以向消费者提供三种类型的合约。第～种就是配给合约，即贷款规模(贷款
偿还额)以类型1I消费者所能挣得的工资为限。在这种合约里，如果没有消费者违约6，
那么贷款利率(用R+。表示)等于‘+10 因此，在配给合约中贷款规模是口Ⅵ，即类型I
消费者在t期的消费为aw,，那么第二期需要偿还的数额为aw,(1+‘+。)，由于类型I消费
首都经济贸易大学硕士学位论文“信贷发展、资本积累与内生经济增长》
者在t+l期总的劳动收入是wf+1，所以t+l期的消费为wf。一口Ⅵ(1+‘+。)，根据以上分析
可知在配给合约下类型I消费者的效用水平为
胁@Ⅵ)+加[wf+，一口Ⅵ(1+‘+。)] (5)
正如Bose和Cothren(1996)所研究的，金融中介可能会提供甄别合约，即金融中
介使用一种甄别技术使得他们能观察到借款者的类型。这种甄别技术要消耗一定的资源，
每单位消费计划吸收5‘单位的资源。换句话说，如果金融中介以甄别合约向消费者贷款q
单位的产出，那么需要消耗6‘日单位资源才能决定消费者的类型。当金融中介使用甄别技
术时，类型II消费者不会进入信贷市场。既然t时期类型I消费者的最优消费组合是消
费下一期收入的一半，即wf。／2，那么在使用甄别技术的情况下每个年轻的类型I消费者
在t时期会借入下一期收入的贴现值的一半，即Ⅵ+l／2(1+‘+，)。然而，由于使用甄别技
术要消耗6。单位的产出，所以类型I消费者所能消费的实际资源是(1—6。)嵋+。／2(1+‘+。)。
因此，在甄别合约中类型I消费者的效用水平为
加Q；!：21竺÷l+In兰丛(6)
2(1+‘+1) 2
还有一种可能就是金融机构向两类消费者都提供贷款规模为G，一w。／20+R+。)的
贷款，这就是混合合约。在这种合约中，违约率是1一A。因此，在混合合约中类型I消
费者的效用水平为
m生生±!：+In监(7)
20+‘十1) 2
比较类型I消费者在甄别合约与混合合约中的效用水平(比较式(6)和式(7)的
大小)，我们可以看到甄别合约将优于混合合约，如果
6‘<1一^7 (8)
(推导详见附录B)
类型I消费者或者选择配给合约或者选择甄别合约。通过比较类型I消费者在配给
6为简单起见，我们假设当贷款j；!Il模等于他们所能生产的产出时，类型II消费者不会进入信贷市场。
7为r使分析简甲化，我们假i5}这个条件成4+。
首都经济贸易大学硕士学位论文《信贷发展、资本积累与内生经济增长》
合约和甄别合约中的效用水平(比较方程(5)与方程(6))，我们可以得到以下引理。
引理1．定义g+：型半1一、／6。
(1)如果!生丛，g‘，均衡时类型I消费者将选择甄别合约。
(2)如果监c g+，均衡时类型I消费者将选择配给合约。
(3)如果!纽：g+，均衡时类型I消费者对甄别合约与配给合约的偏好程度相同。
Ⅵ
(推导过程详见附录C)
引理1表明类型I消费者选择甄别合约当且仅当工资增长率高于某个临界值g+。一
般而言，消费者如果知道他们的收入明天会增加，那么他们希望今天能借更多的钱。然
而，为了今天能借更多，类型I消费者必须支付额外的成本以显示他们的类型。因此，
如果收入的增长率不足以抵消这种成本，类型I消费者宁愿使用配给合约。．
2．4．企业家借款者
类型I企业家仅关心第二期的消费，类型II企业家在生命的第一期消费。每个类型
I企业家都拥有一个投资项目和1单位的劳动。类型I企业家的投资项目可以把外部投
入和他自己的劳动转化成资本品。每一个类型I企业家的投资项目可以把t期口单位的
产出转化成t+l期qQ单位的资本8。既然金融中介的资本产出率是百，那么为了保证金融
中介有动力向企业家贷款我们需要假设f小于Q。因此，我们假设f=Q￡，￡c1。由于
资本生产的技术是线性的，我们进一步假设一个最大规模来限制类型I企业家的贷款规
8 O邮为类型I企业家的资本产出率。
首都经济贸易犬学硕士学位论文《信贷发展、资本积累与内生经济增长》
模。假设t期的最大规模为wf 9，因此，一个类型I企业家在t期只能以吼规模(吼≤一)
来运作他的项目。与类型II消费者类似，类型1I企业家只关心第一期的消费并且拥有a单
位的劳动。类型II企业家也有两种方案可以选择：一种方案是t时期类型II企业家使用口
单位的劳动以w的工资率获得aw,的劳动收入。另外一种方案就是类型II企业家进入信
贷市场然后模拟类型I消费者的行为。一旦类型Ⅱ企业家获得一个贷款，他就会把贷款
消费掉，不留一分钱的储蓄给金融中介机构。如果类型II企业家进入信贷市场，他就不
能供给劳动禀赋工作了。
与消费者情况相似，金融中介向企业家借款者提供三种合约。第一种是配给合约，
贷款规模以aw,为界，也就是类型II企业家进入信贷市场的机会成本。当金融中介仅提供
配给合约时类型II企业家就不会进入信贷市场，贷款利率为k。类型I企业家接受配给
合约的效用水平为o∽[Q(1+n+，)一(1+k)】，其中n+。为t+l期资本的租金。
提供第二种合约时，金融中介可能会使用甄别技术来观察企业家的类型。同样在企
业家信贷市场中这种甄别技术也要耗费一定的资源，即每单位贷款吸收6。单位的资源。
由于生产技术是规模报酬不变的，所以只要类型I企业家获得足够的资金他就会以最大
规模来运作他的投资项目。因此，在甄别合约中每个类型I企业家借款(1+6。)Ⅵ，其中wf
是类型I企业家完成投资项目所需的资金，6。M是使用甄别技术所消耗的费用。既然违
约率为0，那么在甄别合约中贷款利率为，；∥因此，在甄别合约中类型I企业家的效用
为ⅥfQ(1+n。)一(1+6。)(1+h)1”。最后，由于在混合合约中所有类型II企业家都会进入
信贷市场，所以类型I企业家的效用为Ⅵ[Q(1+n+，)一(1+‘+。)／^】。
比较类型I企业家在甄别合约与混合合约中的效用水平，我们可以看到甄别合约将
优于混合合约，如果
9这个最大规模随着经济增K=而变化。
10如果接受甄别合约对企业家来讲是利润最大化的，那么¨“口口+pⅢJ一口+占0口+r，+坍>0，我们假设这个条件
成市。
10
首都经济贸易走学硕士学位论文《信贷发展、资本积累与内生经济增长》
一1—1>d“ (9)
A
为了使分析简单化，我们假设这个条件成立。因此，类型I企业家或者选择配给合约或
者选择甄别合约。通过比较类型I企业家在配给合约中的效用口w，【Q(1+pf+，)一(1+‘。)]和
在甄别合约中的效用嵋[Q(1+n+-)一(1+6 8)(1+rJ】，我们可以得到引理2。
⋯蛳’；％乎
(1)如果B+。)．P’，均衡时类型I企业家将选择甄别合约。
(2)如果n。c p‘，均衡时类型I企业家将选择配给合约。
(3)如果n+。；P‘，均衡时类型I企业家对甄别合约与配给合约的偏好程度相同。
(推导过程与引理1的推导过程相似，可以参见附录C)
引理2表明如果t+l期的边际生产力(n+。)足够大，类型I企业家就会选择甄别合约；
反过来，如果n+。比较小，类型I企业家就会选择配给合约。
引理1和引理2的一个重要含义就是甄别成本(即6‘和6。)的降低使得甄别合约对
于类型I企业家和消费者更加富有吸引力，从而使其扩大借款量。而甄别成本的降低有
一个很自然的解释：信贷市场的发展。考虑到这层含义，我们可以看到均衡时消费者和
企业家所选择的合约类型取决于收入的增长率(!生丛)、资本的边际生产率(n+。)和信贷市
M
场的发展水平(6‘和6。)。
2．5．内生经济增长模型
推导过程与消费者的情犹类似，参见附录B。
首都经济贸易大学硕士学位论支Ⅸ信贷发展、资本积累与内生经济增长》
t期的类型I企业家在t+l期成为公司的所有者，他在竞争性资本市场和劳动市场上
分别以n+。和wf+。的租金借入资本和雇佣劳动，并根据以下的生产函数进行生产：
只。=妒墨乒0，E箸， (10)
其中t+，和‘+。分别为公司借入资本和雇佣劳动的数量，妒。是每个公司的平均资本存量，
口是～个常数(oc0 c1)。注意：在均衡时每个公司使用相同数量的资本，所以妒，。=t∥
为简单起见，我们设，7=1—0。类型I企业家在t+l期没有劳动禀赋，所以I+。一厶一三。
因此，生产技术是线性函数(只。=121t+。)，生产函数就成为Rebelo在1991年所研究的
AK模型。既然劳动市场和资本市场是竞争性的，那么劳动和资本的租金分别为”
m-(1一日)群”‘8=(1-∞t茸8-(1一O)k,L-8， (11)
和
n+。一口臂瑶一口碥一OL-8． (12)
圮祚竞争性市场上，要素的资金，即要素的价格等于生产函数中产出对要素的求导。
刺⋯2辫，～鬻。
首都经济贸易大学硕士学位论文Ⅸ信贷发展、资本积累与内生经济增长》
3．资本积累、经济增长率与合约形式
引理1和引理2表明均衡时类型I借款者所选择的合约类型取决于收入的增长率
(二纽)、资本的边际生产率(n+，)和甄别成本(6‘和d。)。在这一部分我们会进一步说明
W
经济的增长率反过来也取决于消费者和企业家信贷市场的合约体制。
现有文献已经证明一个欠发达的金融市场将负面影响一个经济的投资业绩，从而降
低经济增长率。这在本模型中也可以得到证实，当企业家在欠发达的金融市场(即在配给
合约体制下)以较小规模运作他的投资项目时，这种情况也是成立的。随着经济中信贷市
场的不断完善，类型I企业家会选择甄别合约，投资项目的资本存量增加，从而导致更
高的经济增长率。然而，我们的模型还揭示了信贷市场的发展对经济增长的另外一种效
应。由于金融中介可以把储蓄转化为资本，因此如果消费者增加借款用来融资消费(随
着信贷市场的发展这种情况是很有可能发生的)，那么经济中的资本存量就会减少，从而
降低经济增长率。Jappelli和Pagano(1994)在模型中已经强调过这种效应，当时他们
仅在外生给定借款约束条件下研究消费者的储蓄行为。我们的模型通过研究消费者信贷
市场和企业家信贷市场的相互依赖性来进一步研究这种效应和经济发展的关系。
下面我们研究合约体制和经济增长的相互关系。由于对于每个类型I消费者和企业
家都有两种类型的合约可以选择，所以我们总共要考虑四种情况。值得注意的是由于每
个类型I企业家在t+l期都成为公司的所有者，所以公司的总量为兄。每期的劳动供给
包括年老的类型I消费者(人口是A)，年轻的贷款者(人口是nZ)，还有年轻的类型II
消费者和企业家(2f1一A))；因此每个公司雇佣的劳动总量为(n一1+z／z)。另外，既然贷
款者只把钱借给金融中介，那么信贷的总供给且是nXw,。
3．1．两组借款者都选择配给合约(情况1)
在情况1，每个类型I消费者和企业家借款aw,，借款的总资源等于2Aam。由于信
贷供给的总量是naw,，所以金融中介可以用束生产资本的剩余资源为(n一2A)aw,。因
首都经济贸易大学硕士学住论文《信贷发展，资本积累与内生经济增长》
此，由类型I企业家和金融中介生产的资本分别为Aaw,Q和m-2a)Xw,Qs。因而，t+l
期每个公司的资本存量t+，由以下公式给出
由(11)式可知
k。=[Xaw,Q+(栉一2a)砒艘]肛(13)
Ⅵ=(1-∞卵”酽=(1-O)k,L；8=(1-O)k,L-。(14)
把(14)式代入(13)式，经整理可得经济增长率为
且：争。坠业害兰址叫，， (15)
y： kt e
。
注意第一、第二个上标分别指企业家和消费者的合约体制(在情况l两者都是配给合约)。
3．2．两组借款者都选择甄别合约(情况2)
在情况2，每个类型I企业家借款(1+6。)雌，每个类型I消费者借款wJ2(1+r,。)，
借款的总资源等于[(1+6‘)wf+心“／2(1+‘+-)]肛。因此田给金融中介用来生产资本的可
利用资源为
H机一A(1∥)H—A％(1岷)·
由企业家和金融中介生产的资本分别为^巩口和
[nAw,一^(1∥)wf一^％(1岷。)陋，
因此，t+l期每个公司的资本存量丘+，为：
‰=hQ+[(¨∥)Aw，一帆，／2(1氓。)P沙．
在这种情况中，两组借款者都可以获得更多的贷款，因此金融中介可以用来生产资本的
资源就相对较小。根据(11)式，把M和¨．，用七。和k，替换，经济增长率变为：
监：k：坐二!弩哗±尘拦叫，． ⋯)
只k， (1-0)+20L “
首都经济贸易大学硕士学位论文《信贷发展、资本积累与内生经济增长》
3．3．消费者选择甄别合约，企业家选择配给合约(情况3)
在情况3，类型I消费者借款数量等于Ⅵ／2(1+‘+。)，类型I企业家按a吼规模运作
投资项目。留给金融中介用来生产资本的资源等于nAw,一aw,X—九M+。／2{1+r,+，)。因此，
每个公司的资本存量t+，为：
t“=[AaM+(nAwf—Aaw,一AM+，／2(1+‘。))Qs]肛
同理，经济增长率为
垃。争一2(1-O)er[a+、(n-a)s]eaL'-8．|g，一． (17)
只t (1-0)+20L 。
3．4．企业家选择甄别合约，消费者选择配给合约(情况4)
在情况3，类型I企业家和消费者借款数量分别为(1+6。)M和口心，因此金融中介可
以用来转换资本的资源为[n一1+d。)一口]A比QE。显然在t+l期每个公司所使用的资本
存量t。为
t+·=[AMQ+(n一1—6。一a)AMQs]／I．
因此，经济增长率为
且：争：坚业乏竽型坐；∥． ㈣，
yt kt 心。
以上四种情况表明经济增长率取决于消费者和企业家信贷的合约体制，因为一方面
在甄别体制下企业家可以获得更多的投资资本，而在另一方面如果消费者使用甄别合约
的话可供金融中介转化资本的资源减少了。要进一步研究的话，我们需要知道四种情况
的经济增长率之间的关系。命题l充分建立了这种关系。
首都经济贸易大学硕士学位论文《信贷发展、资本积累与内生经济增长》
命题1
存在一个s+∈(o，(1一a11(1+6。一口))，是6。的减函数，其中
如果F c s4，那么g”cg“，所以经济增长率之间的大小关系为g”)．g”)．g”，g”；
如果￡，￡+，那么g 77，g”，所以经济增长率之间的大小关系为g”，g⋯，g”，g“。
证明：见附录D．
这个结果的直觉含义是很明显的。比较情况l(两者都选择配给合约)和情况2(两
者都选择甄别合约)，情况2留给金融中介用来生产资本的资源相对较少。而且，情况2
中由企业家生产的资本总是大于情况1，因此我们可以得到g“’，g”和g”，g”。如果
￡较小，那么金融中介在生产资本中的作用就相对较小。因此，当消费者选择甄别合约
而不是配给合约时所引起的资本的减少就相对较小。所以，比较情况l和情况2中的资
本存量，我们会发现由于企业家选择甄别合约而引起资本增加的数量大于由于消费者选
择甄别合约而引起资本减少的数量。反过来，如果s很大，那么资本的减少就会大于资
本的增加。
还有另外一个参数也影响g‘’和g”的大小关系，即企业家信贷市场上的甄别成本
6。。直观上看，如果甄别成本太高，即使企业家能够以最大规模运作他的投资项目，但
是甄别过程中所损失的资源会成为决定g”和g”的大小关系的一个重要因素。如果6。太
高，我们就需要一个较低的s值来确保g”)．g”。因此，我们可以观察到s 4是6‘的减函
数。
首都经济贸易大学硕士学位论文《信贷发展、资本积幂与内生经济增长》
均衡合约与均衡经济增长率
到目前为止，我们已经说明了消费者和企业家的均衡合约形式决定于经济增长率和
信贷市场的发展水平以及反过来经济增长率也决定于消费者和企业家的均衡合约形式。
显然在本文的分析框架下，信贷发展水平、合约体制以及经济增长率之间存在一个相互
依赖的关系。而且，这种相互依赖性相当复杂，因为消费者和企业家的合约体制是相关
的。为了尽可能简单地说明这一点，我们最初假设6‘和6。不相关，相互独立的。假设
￡>E+，即g”总是大于g”。
4．1．消费者信贷
正如我们所提到的，消费者信贷市场的发展水平可以用6。值描述。我们知道经济增
长率g‘值等于孙(1+k)／(1一,／7)(详见引理1)，g+是6。的增函数。由引理l可以知
道，．如果均衡经济增长率g大于g’，那么类型I消费者会选择甄别合约。既然均衡经济
增长率也取决于企业家信贷状况，那么消费者的均衡合约也受企业家信贷市场条件的影
响。在这一部分，我们固定6‘值，允许6‘值变动。因此，有两种情况要考虑：企业家信
贷配给(n+。c p’)和企业家信贷甄别(n。，P‘)。
篮丑上：配给体制下的企业家信贷，即(n+。c P+)
如果企业家信贷处于配给体制下，均衡经济增长率或者是g⋯或者是占”，取决于
消费者信贷市场的发展水平。图4．1描述了消费者信贷市场发展水平6‘与经济增长率g
的关系”。注意16c是6c的上界(由(8)可以得出)。前面一部分的结果表明经济增长率是独
13假设当占‘等于L界(1·^)时矿人于∥’。；当占。等于0时占沁十∥
首都经济贸易大学硕士学住论文《信贷发展、资本积累与内生经济增长》
立于6‘的，然而g‘是随着6。的递减而递减的。在图4．1中消费者信贷发展水平6‘与均
衡经济增长率的关系用实线表示。如图所示，我们把占‘与g77相等时的6‘值记为di，，把
g+与g”相等时d‘的值记为6i；。因此，如果6‘，60，则g‘，g”；如果6‘c6二，则
g‘‘占74；如果6二<6。<60，贝09’4<g+<占’7。
6。
图4．1．n+。c p’时经济增长率g与消费者信贷市场发展水平6‘的关系
区域j：6‘，6：。
在这个区域里消费者信贷的甄别成本很高，以至于g’)．g’7，g”，经济增长不足以
支付消费者信贷市场的甄别成本。由于所有的消费者都接受配给，因此在此区域的经济
增长率是g。7．
区域ll：分t《：
在这个区域罩消费者信贷市场是很发达的因为d。很小。由于占‘5，g 8，消费者信贷
市场的配给不可能是一个均衡。既然占”，g’，那么消费者甄别合约是唯一的均衡，因此
首都经济贸易失学硕士学住论文“信贷发展、资本积累与内生经济增长》
经济增长率等于g”。
区域珏l：群：c扩c越，
在这个区域里，关系g”‘g’cg‘7成立。根据引理1，当且仅当经济增长率大于g+时
配给合约是消费者的一个均衡合约。由于企业家信贷是处于配给体制下，因此如果
g‘，，g‘，消费者信贷市场的配给体制就是一个均衡。但是在此区域这个条件不成立。同
理，消费者信贷市场的甄别合约也不是均衡因为经济增长率g”小于g‘。显然，消费者
信贷市场不可能全是甄别合约也不可能全是配给合约。引理I表明只有当g-g+时这种
情况才能发生。由于97一tg‘cg”，金融中介必须提供一个配给合约与甄别合约的组合
使得经济增长率等于g‘。
现在我们来诀定组合中配给合约与甄别合约的比例，我们可以把这个信贷组合解释
为混合合约。定义A为金融中介提供配给合约的概率，1-P。为金融中介提供甄别合约的
概率。经济增长率等于p1977+(1一p1)g“。正如前面已经提到的当且仅当
g‘=n吕’7+(1一P1)974
时混合合约才是一个均衡。我们知道974和977独立于6。，g+是6。的减函数。因此，在
此区域(g 7，)．g”)当消费者信贷市场的甄别成本降低时，金融中介向消费者提供配给合
约的概率n必须减少以确保关系式g‘-p。977+(1一p1)g 7’成立。换句话说，均衡经济增长
率以及金融中介向消费者提供配给合约的概率p。都是随着6。的递减而递减的。我们在命
题2中总结这些结论。
分题2如果企业家信贷市场是配给体制以及6乏．(6。c6i，，那么消费者的均衡贷款合约
是一个混合合约；也就是蜕，金融中介以概率p。向消费者提供配给合约，以概率1一p。提
供甄别合约，其中g+=ng‘’+(1-凸)旷5，熹0 c o．
d
首都经济贸易走学硕士学位论文《信贷发展、资本积累与内生经济增长》
篮盈II：配给体制下的企业家信贷，即n+。，P+
，
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图4．2．n+，，P’时经济增长率g与消费者信贷市场发展水平6。的关系
图4．2描述的是消费者信贷市场发展水平6‘与经济增长率g的关系。和情况l类似，
我们把g‘与g。7相等时6‘的值记为6i，，把g‘与g”相等时的6‘值记为60。在区鳍，，
消费者会选择配给合约因为g’大于g”。因此，均衡经济增长率等于g”a在区砑口，
消费者的均衡合约是甄别合约因为g”大于g’。最后，类似于前一种情况，消费者市场
是出于区谤￡田的混合体制下。也就是说，金融中介同时向消费者提供配给合约和甄别合
约。命题3总结了这个区域的特征。
参-M3．如果企业家信贷市场是甄别体制以及d二c6‘c6i，，那么消费者的均衡贷款合约
是一个混合合约；也就是说，会融中介以概率p：向消费者提供配给合约，以概率1一p：提
供甄别合约，其中g‘=p：占”+(1一p：暗”，暑to。do
首都经济贸易大学硕士学位论文《信贷发展、资本积累与内生经济增长*
尽管分析还没有完成，但是我们已经可以看到一些有趣的结果。首先，均衡经济增
长率随着消费者信贷市场的发展而降低：在情况1或情况2中，如果消费者信贷市场越
不发达(即在区砑，)，均衡经济增长率就越高；如果消费者信贷市场越发达(即在区‘域
／／)，均衡经济增长率就越低。这和Jappelli和Pagano(1994)的工作是一致的，他们
的研究表明消费者信贷配给会引起一个更高的储蓄率从而促迸经济增长。
第二，通过比较两种情况，我们可以看到在区翁，和区逢矛仃，情况2中的均衡经济
增长率总是高于情况1，支持了当前一些文献的结论，认为企业家信贷市场的发展促进经
济增长。然而，在混合合约体制下(即在区黝，均衡经济增长率等于g+，独立于企业
家信贷市场的状况。
4．2．企业家信贷
引理2表明企业家的均衡合约决定于肛+，和P+的大小关系。既然n。在本文分析框架
中是不变的以及p+是6。的增函数，那么企业家的均衡就由企业家信贷市场的发展水平6。
决定。我们把满足以。=P+的6。记为6。。根据引理2，如果6。<d。，那么甄别合约就是
企业家的均衡合约。在继续往下分析之前，我们注意一下我们所考虑的情况是￡+，￡的情
况(即g”>gs,s)。既然￡‘是6。的减函数，s+随着6。的减少而增加。记虼为￡+=s时6。
的值，也就是说我们只考虑6。，6：。的情形“。
和4．1不同的是，在这一节我们通过固定6。值，允许6。在其范围内变动来讨论企业
家信贷市场的发展与经济增长率的关系。为了说明企业家信贷市场的发展水平与经济增
长的关系，我们分别考察两种情况：6。，6。和6。c6 8。
：瞳迅I：6。，6。
在这种情况下，企业家信贷市场k是信贷配给，所以如果消费者信贷市场上也是信
4我们也假设J⋯，‘<占"；也就足说，当∥。>矿‘时酣给合约和甄别介约郜足可行的
首都经济贸易大学硕士学位论文《信贷发展、资本积累与内生经济增长》
贷配给体制的话均衡增长率就是g”；如果消费者信贷市场是甄别体制则均衡增长率就是
g”。由于g”和g”都是独立于6。的，所以只要6。，6。企业家信贷市场对经济增长就
没有影响，即使消费者信贷市场是混合体制也是如此，因为占+独立于6。。
撞况II：6。t6。
在这种情况下，企业家会选择甄别合约，因此如果消费者信贷市场是配给体制，那
么均衡经济增长率是g”；如果消费者信贷市场是甄别体制则均衡增长率就是g”。在此
情况中随着6。的减少，均衡经济增长率增加，因为g”和g”都是6。的减函数。因此，
在此情况中我们看到了信贷市场的发展促进经济增长。一个有趣的结果是随着6‘的减少，
两种经济增长率g”和g”是不同的。如果均衡经济增长率是g”，．随着6。的减少g”的
增加率是I坚卜哗． (19)
a6。l r
。‘。4
如果均衡经济增长率是g“，则经济增长的增加率是
l型I—20—(1-O)—agLl-。． (20)
a6。I 1—0+2口L
比较(17)和(18)式，我们看到(17)式大子(18)式。因此，即是我们把企业家信
贷市场和消费者信贷市场区分开来，企业家信贷市场的发展对经济增长的影响还是要取
决于消费者市场的信贷条件。
如果在此情况中消费者信贷是混合体制，那么均衡经济增长率g’的值由下列方程给
出
g+=P957+n—p)g54，(21)
其中P是金融中介向消费者提供配给合约的概率。由于g’独立于6。，因此只要消费者信
贷市场维持混合体制，那么企业家信贷市场的发展对经济增长就没有影响。然而，企业
首都经济贸易大学硕士学位论文《信贷发展、资本积累与内生经济增长》
家信贷市场的发展将会影响消费者市场的信贷条件。我们知道g”和g”都是6。的减函
数，即随着6。的减少而增加。因此，当6。减少时，要使(21)式成立P也减少”。这是
一个有趣的结果因为企业家市场的发展对企业家的信贷条件和经济增长都没有影响但对
消费者市场的信贷条件有影响。
比较情况I和情况II，我们又可以得到另外一个结果，这个结果与Bose和
Cothren(1996)的研究结果相关即企业家信贷市场的发展对经济增长起作用由一个门槛
水平。假定起初6。，6。，此时6。的降低对经济增长没有影响(经济增长率总是等于g r，7)。
只有当6。越过一个门槛水平(6。)时信贷市场的发展才会促进经济增长。
”幽矧叫等俐等卜。
首都经济贸易大学硕士学位论文《信贷发展、资拳积累与内生经济增长》
5．信贷市场发展、信贷市场均衡与均衡经济增长率
与现有文献对比，本文的分析框架的一个主要优势是我们可以同时考虑企业家信贷
市场和消费者信贷市场来研究信贷市场的发展与经济增长的关系。直到目前为止，我们
都是假设6‘和6 8是不相关的。因此，很自然我们会以某种方式假定6。和6。的值相关。
事实上，我们也很难相信信贷市场的发展仅仅有利于消费者或企业家而不是同时有利于
两者。为了研究这个问题，我们再加上一个假设：
6‘一声6。，卢苫0． (22)
注意6 6的上界为1一A，对于给定的6。，卢不能大于(1一A)加‘。因此，我们另外假设
卢s(1-A)／6。。
把(22)式代入引理l中的g‘，g'-等于2a(1+‰)／(1一√万)。显然，g’是6。的
增函数。我们分别把6i，，60，60和6i，记为g‘与g”，g‘与g”，g+与g”和g‘与g”相
等时6。的值。因此，对于给定的6‘的值，我们就可以通过比较d0，6i；，60，d0与d。
的值来决定消费者的均衡贷款合约以及均衡经济增长率。我们只考虑一种情况(即
957，占’7，g”，g”)，此时60>60>60>60。把6i，代入(22)式，定义6i，为给定
卢值6。的相应值；即60=60／卢。同理定义6i，，60和60。因此，对于给定卢值，
我们有60，60，60，d厶。成立。给定这些说明，信贷市场的发展与经济增长的关系就
可以由6。和关系式d0，6i，，60，d0决定。为了便于说明，我们考虑三种重要的可能
情况。其他的情况可以依次类推。
情况1．d。，哆，嘭，虼，吒
如果6。，6二，则企业家信贷市场的合约体制的转变先于消费者市场的转变。如果
消费者市场的甄别成本比企业家市场高，那么这种情况就更有可能发生。我们把d。与经
首都经济贸易大学硕士学位论文《信贷发展、资本积累与内生经弃增长》
济增长率的关系画在图5．1中，图中实线代表均衡经济增长率与d。的关系。如图所示，
我们分四个区域讨论。
区域I：6。>舻
图5．1．信贷市场的发展与均衡经济增长率(情况1)
如果6‘，6。，企业家的均衡合约是一个配给合约，因此经济增长率不是g’，就是g“。
既然经济增长率不足以支付消费者信贷市场上的甄别成本，那么消费者的均衡合约就是
配给合约。因此，均衡经济增长率为g”。
区域Il：《，t6e‘6‘．
既然6。c 6。，企业的均衡合约是一个配给合约，因此经济增长率或者是占5‘或者是
g“‘，取决于消费者信贷市场的类型。由于g”和g⋯小于g’，经济增长率不足以支付消
费者信贷市场的甄别成本。因此，在区域II消费者选择配给合约，均衡经济增长率为占”。
区域IIl：蕺。t分t懿|．
关系式d0 c6 8 c60意味着6i，t6‘c6i，。根据命题3可知消费者的均衡合约是一
首都经济贸易大学硕士学位论文《信贷发展、资本积累与内生经济增长》
个混合合约且经济增长率为g‘。显然，在这个区域里随着信贷市场的发展经济增长率下
降。
区域Ⅳ：6e‘虻：．
在这个区域内企业家继续选择甄别合约，既然经济增长率(或者g”或者占”)很高，
消费者就会选择甄别合约。因此，均衡经济增长率为g“。
图5。2。信贷市场的发展与均衡经济增长率(情况2)
情况2．60，嘭，60，60，6。．
图5．2．描述了信贷市场的发展与经济增长的关系(情况2)。与情况1相反，在情况
2中消费者市场的合约体制的转变先于企业家市场，因为在这种情况下企业家选择配给合
约直到6。c6。。如图所示，我们要考虑四种情况。在区域，(6。，6i，)，经济增长率(g”
或者g”)小于g‘，因此消费者选择配给合约，经济增长率为占‘’。在区村口
(6i；c6。c60)，消费者的均衡合约是一个混合合约，经济增长率为g’。在区拗
(6 8
c 6。c d0)，经济增氏率较高足以抵消甄别成本，因此消费者选择甄别合约，经济增
长率为g”。最后，在区．城形(6。c6。)，信贷市场的发展能够抵消企业家市场的甄别成
首都经济贸易大学硕士学位论文《信贷发展、资毒积累与内生经济增长》
本，由于消费者市场是甄别体制，所以经济增长率为g”。情况2的研究结果认为在消
费者信贷市场的转型过程中均衡经济增长率时下降的。只有当6。越过6。’的门槛水平时，
经济增长率才是信贷市场发展水平的增函数(其中企业家市场是甄别体制)。
图5．3．信贷市场的发展与均衡经济增长率(情况3)
情况3．d0)．d0—6。，鬈，)．60．
在情况3中，消费者市场与企业家市场同时发生配给体制向甄别体制的转型(当
6。=∥=60时)。这种情况的分析类似于前面两种情况的分析，在此我们就不讨论了。
图5．3．描述了情况3中信贷市场的发展与均衡经济增长率的关系(实线部分)。
通过以上三种情况的分析，我们可以看到当同时考虑消费者信贷市场与企业家信贷
市场时，信贷市场的发展与经济增长的关系就复杂多了。正如情况1所分析的，在信贷
发展的初始阶段由于企业家首先获益，所以经济增长率上升。这种效应是当前文献中所
重点强调的。在现有的信贷市场不完善的模型中，经济学家认为信贷市场的发展(或多
首都经济贸易大学硕士学位论文《信贷发展，资本积累与内生经济增长*
或少能够解决信贷市场的内在不完善问题)是促进经济增长的。然而没有一个模型把消
费者信贷市场的发展考虑进来。一旦考虑到消费者信贷，信贷市场的发展对经济增长就
有了另外一种效应，这种效应是降低经济增长率的。因此，信贷市场的发展与经济增长
的关系要决定于信贷市场的发展水平或者说发展阶段。
如果我们假设企业家信贷发展水平6。和收入水平Ⅵ相关，那么上面情况l的结论就
有助于我们解释De Gregorio和Guidotti(1995)的研究工作。M值越大，金融中介可以
支配的资源越多，很自然地可以想到6‘是Ⅵ的减函数。因此，在中低收入国家(这些国
家的6。值相对较大)，信贷市场的发展使得企业家可以获得更多的信贷从而促进经济增
长。对于高收入国家，消费者信贷在私人总信贷中占有较大的比例，信贷市场的发展对
经济增长的这种促进效应与中低收入国家相比相对较弱”。
通过以上三种情况的分析，我们还可以得出结论信贷市场发展的顺序对经济增长的
模式有很重要的含义。如果企业家信贷市场先于消费者信贷市场，那么在信贷市场的初
始阶段经济增长会更快。这个结论支持了许多发展中国家的政府为了工业投资而干预消
费者信贷市场(参见世界发展报告1989，第七章)。
悃为矧，剖dd‘『ad。I
首都经济贸易大学硕士学位论文《信贷发展、资本积累与内生经济增长》
6．经验分析
信贷市场的发展是否能够促进经济增长?现有的大部分经验研究都认为答案是肯定
的(King和Levine(1993a，1993b))。然而，也有学者得出不同的结论，例如De Gregorio
和Guidotti(1995)在高收入与中低收入国家发现了金融市场的发展对经济增长的发散
效应。具体而言，他们把私人部门总信贷量(包括家庭和厂商的信贷)与GDP之比作为金
融发展的指标(以后简写为CREDIT7)，经过研究他们发现信贷市场的发展对高收入国家
的经济增长没有作用而对中低收入国家有很强的正效应。
在前面几个部分，我们对这些相互冲突的结论给出了很好的解释。这一部分的目标
就是为我们的理论解释进一步提供经验证据。具体而言，如图i．3所示，信贷市场的发展
水平与经济增长的关系是在信贷市场发展的较低水平时，经济增长率随着信贷市场的发
展而增加。然而，信贷市场的发展一旦超过一个临界水平经济增长率会随着信贷市场的
发展而降低，因为这时消费者获得了总信贷的大部分，从而减少了可供投资的资源，降
低经济增长率。随着信贷市场的进一步发展(即图5．1．中的区域7功，经济增长率与信贷
市场的发展水平又呈现出正相关关系。
对这个问题的经验研究的理想数据是分别找到关于企业家的总信贷和消费者的总信
贷的数据，但是收集这样的数据很困难。最近的一些文献都把勰肼矸乍为测量金融市场
发展水平的指标“，在这一部分我们也是把删7作为测量金融市场发展水平的指标来检
验我们的理论模型。本文的创新之处在于通过研究我们发现在信贷市场的发展与经济增
长的关系中存在一些转折点，要是能在数据中找到这些转折点就能充分支持我们的理论
模型。
我们采用的数据是King和Levine(1993a，1993b)的研究中所使用的数据“，并且通
过对数据进行相同的回归。数据包含1960—1989年期间的119个国家，但是有的国家缺
少金融数据，除去这些国家以及去掉几个主要的石油输出国后还剩90个国家。King和
Levine(1993a，1993b)使用大量的金融和经济增长指标来说明金融市场的发展与经济增
长之间正相关。由于我们研究信贷市场的发展，所以我们使用CREDIT作为金融市场发展
"机King和Levine(1993a，1993b)他们就使川这个指标。
博De Gregorio和Ouidotti给⋯选择船肼，是金融市场发展水平的指标的J泉因。
”数据来白世界银行网站：http：／／www．worldbankorg
首都经济贸易大学硕士学住论文氍信贷发展，资本积累与内生经拜增长》
水平的指标。
表6．1 King和Levine(1993a)的回归结果，N=91．
(括号中是t检验，独立变量：平均真实人均GDP，1960—1989)
CmTstant 043 ．034 ．033 ．028 ．034 ．028
cREDIT
LSEc
a阳Z
■S5×
艇VC
Go矿
PI
Z}∞
工0且矿
(6 29)
。029
0．77)
一0126
(．3．98)
．0077
弭一16)
．00215
(-1 48)
．00086
(258)
．．012
(一I．66)
．足一．413
“．58)
。090
0 32)
．．062
(-2．41)
．013
(-4．22)
．0064
(3．44)
一∞24
(一1．75)
OOl54
(．毒7)
．．007
(-0．98)
(3，95)
．026
(2 49)
．．012
(-3．62)
008
“．28)
．．00243
(一i．46)
00149
(429)
．．017
(-2．1)
026
(．072)
一．00001
(一．57)
．0086
(1 453)
(3．09)
．076
(2．49)
一．049
(-1．723)
．．012
(·3 66)
．0067
f3．386)
一．O∞
(一1．54)
．0003
(．08)
一．OB4
(．．5)
004
(．1)
．0000l
(-．037)
007
(1 26)
44 46
(3．8)
、，022
、
(1 99)
．01
(-3 05)
．005
(2．38)
．．001
(-，689)
．0011
(．34)
一．01
(-1，27)
一．007
(3．03)
．072
(2．39)
．．05
《一1．78)
．．010
(-3．11)
．0039
(1．7)
一．0011
(一．88)
．∞007
(一021)
．．008
(-t．05)
．O 29
(一．71)
000009
(．316)
01l
(1．93)
一009
(-2 05)
．013
(-2 3)
50
由于决定经济增长的有许多因素，不仅包括金融市场的发展，因此King和Levine
在他们的回归中加入许多其他解释变量：初始真实人均GDP(LRGDP)、初始年份中学入学
一㈣心㈣一㈨一嚣
首都经济贸易大学硕士学位论文Ⅸ信贷发展、资本积累与内生经济增长》
率(LSEC)、政府消费与GDP的比例(GOV)、通货膨胀率(PI)以及进出口总量与GDP的比例
(TRD)。独立变量是真实人均GDP的增长率(GYP)。
我们首先来看一下这些数据是不是像我们理论模型中所揭示的那样：在CREDIT的不
同水平信贷市场的发展对经济增长的作用是不同的。表6．1报告了对1960—1989年的检
验结果。在表6．1回归1、3、4与King和Levine(1993a，1993b)的回归相同，回归2、
4、6把CREDIT的平方项加入King和Levine的回归。在所有的回归中，我们发现CREDIT
平方项的系数是负数，显著行水平5％，因此随着信贷市场的发展(在CREDIT的较高水平)
信贷市场发展对经济增长的效应是负的，尽管总效应是正的。我们的发现与De Gregorio
和Guidotti(1995)的研究结果一致。为了更清楚的说明这一点，让我们看一下回归6。
把CREDIT与CREDIff的效应结合起来，回归6的结果表明如果CREDIT值大于0．72，那
么随着信贷市场的进一步发展经济增长率下降。然而在我们的数据中只要两个国家的
CREDIT值大于0．72。正如我们的理论模型所预测的经济增长率可能是CREDIT的立方函
数(见图5．1)，我们也把CREDIT的立方项加入回归。然而即使CREDII。的系数是正确的
(符号为正)，它也不能显著区别于0。如图5．1所示，关系式的立方部分只有在CREDIT
的高水平区域才能被观察到，而在这个区域能被观察到的纪录很少。
图6．1．经济增长率与CREDIT(1960—1989)
1960一l 989年的经济增长率与CREDIT的关系可以通过图6．1进一步说明。增长率的
首都经济贸易大学硕士学位论文Ⅸ信贷发展、资表积累与内生经济增长》
Y轴是把经济增长率与解释变量(除CREDIT以外)做回归后的残差项。从这个图可以看
出，CREDIT的分布主要集中在较低水平。如果转折点存在于CREDIT的较高水平区域，那
么我们就观察不到。因此，我们下一步就是要把注意力放在CREDIT的分布较广时期。
．0618瓢
图6．2．经济增长率与CREDIT(1980s)
图6．2描述的是80年代时经济增长率与CREDIT的关系，在整个80年代，CREDIT
值的分布较广，因此更加适合用来检验我们的理论。注意1960—1989年期间CREDIT的平
均值是0．246而1980s期间CREDIT的平均值是0．276。对于那些信贷水平相对较高的国
家(即CREDIT值超过平均值的那些国家)的CREDIT平均值在1960—1989年是0．41，在
1980s这个值是0．56。显然80年代的CREDIT平均值高于1960—1989年的CREDIT平均值，
因此80年代的数据更适合用来检验我们的理论。
1980s的数据是不是真的更加适合检验我们的理论?这个结论需要通过进行缺省检
验才能得出。表6．2报告了1960—1989年与1980s间的几个缺省检验的结果。从表6．2
我们知道偏度正态性假设在80年代比1960一1989更加合理，峰态假设的P值也比
1960—1989高，尽管这个还是被拒绝了。这些结果都表明1980s的正念性假设比1960—1989
更加合理。
首都经济贸易大学硕士学位论文《信贷发展、资本积累与内生经济增长》
1．Nonnality
Skewness
Kurtosis
2． FLUlCtiohal ForIn
a．RESET
b。KG2Test
c．hadh'idual Te髓
4 eREDⅡ2
々cREDiT 2七cREDIT3
3．HomosIcedasticity
a．RESET Test
b，K(珏Test
4．Parmneter Stability
O00143
．00000
a。Conditional Vari,-mce ．93
b．Conditional Mean ．527
．
5。如姐Test(Fmmtional form．Independence．and Stability ofbeta)
Overall Test ．229
与函数形式结合起来，这些结果还表明：使用5％的显著性水平我们可以拒绝CREDI，
的系数在1980s等于0的假设，但在1960—1989我们不能拒绝它。而且，我们也可以在10％
的显著性水平下拒绝CREDI，和CREDI，的系数等于0的联合假设。其他缺省检验的原假
设在两个时期都不能被拒绝。总而言之，缺省检验的结果大致上与我们的理论模型是一
致的。
最后，为了大致上说明1980s时期CREDIT与经济增长率的关系，我们看图6．2。在
图中，除了Y轴的变量是经济增长率外，x轴的变量是把CREDfT与其他所有解释变量回
归后的残差项。沿着z轴的5组数据我们计算经济增长率与CREDIT的中位数”，然后平
20利川STATA命令可以得到这样的数据
|呈一
抛捕
埘堇}
姗捌
斛膦
锻
僦拼鬻删肼
首都经济贸易大学硕士学位论文《信贷发展、资本积累与内生经济增长》
滑此曲线，得到图6．2。从这个图我们可以清楚地看到经济增长率与船凹，，的非线性关
系中存在转折点。
聪l蹬l
图6．2．经济增长率与CREDIT的关系(1980s)
至此，我们已经运用经验数据研究了信贷市场的发展与经济增长的关系。我们通过
研究发现信贷市场对经济增长的作用在信贷市场较发达的国家与信贷市场欠发达的国家
之间是不同的。具体而言，我们发现在信贷市场发展的较低水平，信贷市场的发展可以
促进经济增长；然而随着信贷市场的进一步发展这种促进作用会逐渐减弱，在信贷市场
发展水平很高的时候这种促进作用甚至会倒过来成为一种阻碍作用，这就证实了我们的
结论。
当然，我们的经验研究较为粗略，有很多不足之处，需要以后进一步拓展。首先，
我们可以试着收集更新的数据，在这些数据中高信贷水平的国家的CREDIT值分布更加广
泛，这可以允许我们去寻找多重转折点。其次，我们可以考虑使用更加合理的计量经济
模型使我们的经验研究更加严谨，如运用Chow检验、敏感性分析等。第三，如果数据允
许的话我们可以对某一具体的国家进行时间序列分析来检验我们的理论模型。
首都经济贸易大学硕士学位论文《信贷发展、资本积孽与内生经济增长》
7．结论与启示
综上所述，我们可以得到以下几个重要的结论，以期对中国的金融市场发展有所启
不。
首先，金融自由化不是发展中国家的目的，发展中国家经济长期稳定增长才是其金融
改革的最终目的。金融市场的发展并不是无条件地能够促进经济增长，金融市场的发展
水平与经济增长之间存在转折点。具体而言，在信贷市场发展的较低水平，信贷市场的
发展可以促进经济增长；然而随着信贷市场的进一步发展这种促进作用会逐渐减弱，在
信贷市场发展水平很高的时候这种促进作用甚至会倒过来成为一种阻碍作用。没有金融
抑制的金融自由化并没有好的结果，但是政府的盲目干预也是没有效率的。因此，在适度
的金融自由化过程中注重适度的金融抑制的有机结合；并在此基础上灵活地运用不同类
型金融抑制之间的搭配能够充分发挥金融对经济增长的积极效应。这就为政府的干预管
理提出了新的更高层次要求。
其次，信贷市场发展的顺序对经济增长的模式有很重要的含义。如果企业家信贷市
场的发展先于消费者信贷市场，那么在信贷市场的初始阶段经济增长会更快。因此，对
于欠发达国家已经经济增长率较低的国家在发展金融市场时，政府可以进行适当的干预，
采取先发展企业家信贷市场后发展消费者信贷市场的策略。这个结论支持了许多发展中
国家的政府为了工业投资而干预消费者信贷市场。
本文所建立起来的分析框架对于仅在企业家市场上研究信贷市场的发展与经济增长
关系的现有文献是一个很好的补充。这个分析框架的主要优势就是能够研究企业家信贷
市场与消费者信贷市场的互动关系。企业家市场与消费者市场的信贷条件是相关的，这
种相关性对经济增长也有很重要的影响。
在本文的分析框架中，信贷市场的发展和经济增长的关系是不明确的。信贷市场的
发展，一方面可以减少企业家信贷市场上的信贷配给，另一方面又有利于消费者，使其
可以获得更多的贷款，满足其更多的消费计划。企业家信贷市场上配给合约的减少有利
于资本积累，从而促进经济增长，而消费者信贷市场上配给合约的减少是不利于资本积
累的，从而阻碍经济增长。因此信贷市场的发展有可能促进经济增长也有可能阻碍经济
增长。事实上，一个信贷市场较发达的国家的经济增长率可能低于信贷市场欠发达的国
首都经济贸易大学硕士学位论文《信贷发展、资本积累与内生经济增长》
家。这个结论表面上看起来有点让人不敢相信，因为现有文献的主流观点是金融市场的
发展与经济增长是正相关的(例如，Bencivenga和Smith(1993)、Ma和Smith(1996)以
及Bose和Cothren(1996))。这是因为大多数文献都把注意力集中在企业家信贷的效率
上。然而，一旦我们把消费者信贷市场纳入我们的分析，就会得出完全不同的结论。因
此，为了研究信贷市场与经济增长的关系，我认为研究两个信贷市场之间的这种互动关
系是非常重要的。
由于模型的结构较为简单，所以我们没有考虑动态转移问题0对于给定的6。，资本
的边际产品、经济增长率以及借款者的合约形式都是恒定不变的，不会随着时间的变化
而变化。对本文模型的一个有趣的拓展就是研究资本存量与合约形式随着时间的变化而
演变的内生过程。我们可以利用新古典增长模型来完成这一拓展。在新古典增长模型下，
金融中介向借款者提供配给合约还是甄别合约要取决于资本存量的临界水平，而不是项
本文一样直接取决于经济增长率。在这样的分析框架下，当资本存量的较低水平时金融
中介在两个市场上都使用配给合约。当资本存量积累到某个临界水平时，金融中介开始
在企业家市场上提供甄别合约，资本积累路径就向上移动。然而，当资本存量达到某个
临界水平时，消费者开始选择甄别合约，这样资本积累路径就向下移动。这样的分析对
理解信贷市场与经济增长阶段的关系提供更深刻的见解。
首都经济贸易大学硕士学位论文Ⅸ信贷发展、资本积累与内生经济增长》
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考》，1996年第68期
首都经济贸易大学硕士学位论文《信贷发展、资本积累与内生经济增长*
数学附录
附录A
Max．胁(e。)+加(GH)
s．T．q+瓦C1#+1=瓦Wt+l
把等式∞2)NJ2／N乘以(1+墨+。)得到
q，(1+R+1)+CM—M“
(41)
(爿2)
将上式移项得
e。。=wf+。一c：，(1+R。)(A3)
把似3)代入(m)得
胁(C。)+胁【M+。一C，(1+R+-)】
令H=ln(C,J)+胁【M+1一C』(1+托+1川
要使(爿4)最大，则
旦；土=墨丑。0-i． 一‘。。。。。‘。。。。。。。一_ dC。e， wf+。一c|，(1+R+。)
解口5)得
Ct,t币k瓦Vt+l J
把似6)代入(43)得
e州=等
椎导完毕。
口4)
(45)
06)
首都经济贸易大学硕士学住论文氍信贷发展，资本积累与内生经济增长》
附录B
(8)虱霸世弱
消费者选择甄别合约，如果选择甄别合约的效用大于选择混合合约的效用，即
加≮等+肺≯加而AWt+z+加T142z+1
加罨等北搦
Q二鱼：如出、苎监
20+‘．，) 2(1+‘+】)
两边同乘以塑幽，经整理移项得
Ⅵ“
6。‘1一A
证明完毕。
(9)式鹊涯驹
企业家选择甄别合约，如果选择甄别合约的效用大于选择混合合约的效用，即
m[Q(1+n+。)一(1+6。)(1+‘+·)]>M【Q(1+Pt+-)一(1+‘+-)／A]
Za(1+n。)一(1+6。)(1+‘+。)，Q(1+n+-)一(1+‘+，)／A
一(1+6。)(1+‘+。)>一(1+‘+。)／A
两边同除以一(1+‘+。)，经整理移项得
一1—1>6e
A
证明完毕。
首都经济贸易大学硕士学位论文《信贷发展、资本积累与内生经济增长》
附录C
弓l埋l趵让明
消费者选择甄别合约，如果选择甄别合约的效用大于选择配给合约的效用，即
／n[(1—6‘)Ⅵ+-／2(1+‘“)】+Zn(w,“／2)，lnawt+胁[H+。一a雌(1+‘+。)]
加g二!：!兰墨，胁![兰墨二竺兰f!±!：!妇
211 4-‘“Jaw, M+1
1：二!：!兰：!，互兰生二竺兰l!：!：!!】
2【1+‘+l Jaw, w，+1
(1-6。)吒一4(1+‘+，)aM wf。+4a2砰(1+‘+。)2，o
雌+1’ 或
(历)即帆一z(∽+-)口Ⅵ(，+厅)][(1∥)Wt．1--2(Ⅵ+-)口M(，一厅)]
为了增加在任何收入水平中使用配给合约的可能性，我们已经假设
Ⅵ+。(1—6‘)／2(1+rt。)>aw,．如果Ⅵ+。(1一扩)／2．(1+rt+，)>aw,，那么显然(1—6。)心+。总是大
于2(1+‘。)口Ⅵf1一√歹)．因此，要使(爿1)成立，我们只要满足条件
(1硝)Ⅵ。，2(1氓。)aⅥ(1一厅)，
或者
删很啦，女口果等‘南(1+“，瑚耕妣踯酣锄阳果
等2南(1+“㈣赭栅别锄辆始纵黼黻棚。
证明完毕。
首都经济贸易大学硕士学位论文g信贷发展、资冬积累与内生经济增长》
附录D
命趱i的证明为了证明该命题，我们先改写关系式B+。，错，由于“；Q孵∥把它代入上
式得到
∽3)s c矗；手≥．因此对于给定的6‘，如果企业家使用甄别合簪，那么s一定存在～个
上界，它的值等于(1一口)／(1+6‘一口)．否则，甄别合约不可能是企业家的均衡合约。因此，
g”总是大于g”．另外，我们假设参数满足下面的条件：
(1一∞(n一1—6。一口)一2融O+1)>0
这样，我们马上可以得到以下两个关系式：g”，g”和g”)-g“．最后，977与954的大
小关系可以通过以下比较得到。
‘
g’4-g‘7一
翌!!二!型!!生二!二!：豳!一!!二!!巴±垒二丝豳望
怛一口)+2厅三r
。!!二!型兰嘣!二!二!：豳二!!二!!兰![竺：!!二竺蜘
n一口+20L)L9
因此，如果2眈[1+(n一1—6‘)s]一(1一口+2让)p+(n一2口)s】>0，则g”，g”．
即，如果
似4)。。——；堡坐竿幽!二盟一；。· 、’ (1一日)(n一2口)4-28L(]一2a+6 8)
则g”>g”．根据似4)，我们知道f‘是6。的减函数。当然，我们必须假设对于给定的6 c，
S<E=一。一1一a
1+6。一口
证明完毕。
首都经济贸易犬学硕士学位论文《信贷发展．资_枉积累与内生经济增长》
后记
定稿掩卷，思绪万千，一时不知从何说起。我首先要感谢的是我的导师高福来教授。
半年多来，本文从题目的选定、文章结构的设计、素材资料的收集到最后的修改定稿都
得到了高老师的悉心指导和巨大支持。而且高老师品格端方、待人至诚、学风严谨，在
几年的学习生活中让我受益匪浅。
此外，我还要特别感谢经济学院的丁冰教授、瞿宁武教授、文魁教授、张连城教授、
蔡秀云教授、朱伟奇教授以及经济学院的其他老师，感谢他们七年来对我学习、生活上
的关心和帮助。感谢所有关心我、支持我的老师、同学和朋友们。
最后，我还要感谢我的父母，是他们含辛茹苦把我养育成人，没有他们对我学习的
全力支持，今天我的一点点所得都是不可想象的。今后，我将更加努力，以更好的成绩
来回报他们1
43