哈尔滨工程大学
硕士学位论文
基于EVA的商业银行价值创造能力分析
姓名：徐建楠
申请学位级别：硕士
专业：金融学
指导教师：于春红
20090601
哈尔滨工程大学硕士学位论文
摘，要
随着我国商业银行法人治理结构的日益完善，将价值最大化作为银行经
营管理的最终目标己经成为股东、银行管理者和经营者的共识，那么如何衡
量银行的价值创造能力以及如何建立以价值创造为核心的管理机制已成为目
前广泛讨论的问题。经济增加值(EVA)理论已在美国和欧洲的很多银行里
得到了广泛地应用，通过管理信息系统，计算银行整体、产品、分支机构、
客户经理以及客户的EVA，并将其作为业绩评价体系中的核心财务指标。因
此，有必要借鉴国外银行EVA管理的成功经验，构建我国银行业EVA评价
体系，建立以EVA为核心的管理机制，使经营者和员工的劳动付出与其报酬
相匹配，最大限度地提高银行业价值创造能力。
本文首先研究了EVA理论的起源与发展过程以及有关价值创造理论，使
读者对EVA理论和价值创造理论的由来以及国内外的研究发展状况有了一
个比较清楚的认识，并阐述了EVA与价值创造的关系，比较出用EVA指标
来评价商业银行价值创造能力的优势。然后论述了EVA的计算公式和需要调
整的会计项目以及适合我国商业银行的EVA模型，并对EVA公式中的各指
标因素的计算做了详细阐述。接下来将EVA模型应用在我国商业银行中，选
取10家样本银行的数据计算出样本期为2004-2008年的EVA数值和EVA回
报率数值，比较我国商业银行的价值创造能力，并对实证结果做了具体的分
析。最后，根据我国银行业的特殊性，提出适合提升我国商业银行价值创造
能力的建议。
关键词：EvA：商业银行；价值创造能力
哈尔滨工程大学硕士学位论文
． Abstract
As China's corporate governance structure of commercial banks increasingly
perfect,will maximize the value of bank management as the ultimate goal has
been to become shareholders，the bank managers and operators of the consensus，
then how to measure the value creation capacity of banks弱well as how to create
value the creation of management mechanisms at the core become a widely
discussed issue．EVA theory has been in the United States and many European
banks have been widely used by management information system，calculation of
the overall bank,products，branches，client manager and client's EVA，and its
performance evaluation system 2Ls the core of financial indicators．Therefore，it is
necessary to learn from foreign banks managed the successful experience of EV气
EVA construction of evaluation system of China's banking industry，the
establishment of EVA aS the COre of the management mechanism,SO that
operators and their employees to pay the labor remuneration to match to maximize
the value ofbank creative ability。
In this paper,First of all，study the odgin and development of the EVA
theory and the value creation process，as well勰theory，SO that readers of EVA
theory and the theory of the origiIl of value creation嬲well铀the status of
research and development at home and abroad have a more clear understanding of,
and described the EVA and Value Creation the relationship between the indicators
compare with E1VA to evaluate the value of commercial banks to create edge．And
then discussed the formula for calculating EVA and accounting need to be
adjusted，嬲well as suited to China's commercial banks EVA model，the EVA
formula factors in the calculation of the indicators in detail described．Next to
EVA model of the commercial banks in Chiha,the selected samples of 10 data
banks for the 2004．2008 sample of EVA and EVA numerical value of the rate of
哈尔滨T程大学硕士学位论文
return to compare the value of China's cornmereial banks the ability to create，and
empirical results of the analysis of specific．Finally，according to the specificity of
China's banking industry，the appropriate value of China's commercial banks to
enhance the ability to create proposals．
Key words：Economic Value Added；Commercial banks；The ability of creating
value
哈尔滨工程大学
学位论文原创性声明
本人郑重声明：本论文的所有工作，是在导师的指导下，由
作者本人独立完成的。有关观点、方法、数据和文献的引用已在
文中指出，并与参考文献相对应。除文中已注明引用的内容外，
本论文不包含任何其他个人或集体已经公开发表的作品成果。对
本文的研究做出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式
标明。本人完全意识到本声明的法律结果由本人承担。
作者(签字)：馀连确
日期：渺了年∥月矿日
哈尔滨工程大学
学位论文授权使用声明
本人完全了解学校保护知识产权的有关规定，即研究生在校
攻读学位期间论文工作的知识产权属于哈尔滨工程大学。哈尔滨
工程大学有权保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件。
本人允许哈尔滨工程大学将论文的部分或全部内容编入有关数据
库进行检索，可采用影印、缩印或扫描等复制手段保存和汇编本
学位论文，可以公布论文的全部内容。同时本人保证毕业后结合
学位论文研究课题再撰写的论文一律注明作者第一署名单位为哈
尔滨工程大学。涉密学位论文待解密后适用本声明。
本论文(尉在授予学位后即可口在授予学位12个月后口
解密后)由哈尔滨工程大学送交有关部门进行保存、汇编等。
作者(签字)：馀瘐确
日期：泖罗年／月夕日
导师c签扒于衫歹厶
沙)年占其g 13
哈尔滨工程大学硕士学位论文
第1章绪论
1．1论文选题的背景、目的及意义
1．1．1论文选题的背景和目的
中国于2001年12月加入了世界贸易组织，按照承诺，已于2006年底对
外资银行全面开放本币业务，取消客户和地域的限制，在承诺的范围内给外
资银行以国民待遇，这也就意味着外资银行可以在国内与中资银行进行公平
的竞争。外资银行拥有的雄厚的资本、优质的资产和灵活的经营机制等优势，
对我国银行业来说是一把双刃剑，既使国内商业银行面临着极大的挑战和竞
争，又为其发展带来了新的机遇。伴随着外资银行在国内业务的不断拓展，
国内银行市场的竞争变得日趋激烈。提高银行自身竞争力和价值创造能力，
缩短与大型外资银行之间的差距成为整个金融业所面临的一个棘手而又富有
挑战性的课题，是金融业开放后防范风险的关键。银行竞争力的评判标准各
有说法，其中的标准之一就是银行的价值创造能力如何，科学合理地评价商
业银行价值创造能力，是正确进行银行经营决策和控制过程的重要方式与基
本依据，而如何构建和选择创值评价指标又是能否科学地评价银行价值创造
能力的关键。人们通常使用的衡量企业创造价值能力的方法是传统的业绩衡
量指标体系，如税后净利润、净资产收益率、每股收益等，但是这些财务指
标能否真实而全面地反映我国银行业的经营状况正受到越来越多的质疑。
市场竞争要求企业必须摒弃长久奉行的注重销售额与市场份额、总资产
与总产出的规模导向战略，认识到价值创造的重要性，逐步从收益管理向价
值管理转变，将股东价值最大化作为企业财务目标。随着银行经营管理目标
从传统意义上的增加市场份额、增加盈利逐步演变为增加股东的价值，多数
发达国家的银行业已把价值的创造作为评估银行绩效最为重要的标准。基于
价值的管理(VBM)正成为现代商业银行财务管理的核心内容，而价值管理
中使用最广泛的是由美国思腾斯特公司(Stem Stewart&Co．)于1982年首
哈尔滨工程大学硕士学位论文
创的经济增加值(EVA)指标。EVA是一种新型的公司价值评价指标，它是
经济学、金融学和管理学不断发展的结果，比较准确地反映了公司在一定时
期内为股东创造的价值，是传统绩效衡量指标体系的重要补充。由于其在评
价创值能力及管理理念上的突出优点，一经提出就在全球范围内得到广泛推
行，至今已有300多家公司都采用EVA财务体系来评价公司经营业绩。EVA
已经逐渐成为像高盛、JP摩根等著名投资银行分析公司价值的基本工具之
一O
．
考虑到国内商业银行经营绩效水平的评价受到的诸多质疑，我国商业银
行是否可借鉴国外银行的经验采用EVA来评价其创值能力，以此评判其是否
真正为股东增加了价值，而国内各商业银行的差距又何在，同时基于EVA
指标评价的银行创值能力的提升途径又有哪些的问题不断涌现，本文就是旨
在解决上述问题，基于EVA指标对商业银行的创值能力所作的分析。
1．1．2论文选题的意义
1．本文的研究对于度量和提升我国商业银行的价值创造能力具有重要意
义
我国银行业改革以来，学术界一直关注着商业银行的创值能力问题，以
往的创值能力研究很大程度上侧重于银行的效率测评，并不能直观地给出一
个具体的衡量标准。西方学术界对EVA用于衡量企业创值能力的研究做得比
较深入，涌现出了大量的论文对其进行探讨。但在我国EVA还是一个相对崭
新的概念，尤其是在金融机构的银行业目前还没有受到广泛地重视和深入地
研究。而且目前学术界对EVA地研究都侧重于非金融机构，我国对EVA在
金融机构的应用研究基本上都停留在理论层面的规范分析上，还不够深入，
再加上我国资本市场起步晚，因此进行全面的数据实证分析的文献很少。本
文通过实际测算商业银行的EVA得出商业银行的真实创值能力及银行EVA
的驱动因素，既填补这一空白，也给各银行未来的发展策略和提升银行业的
价值创造能力提供了理论依据。
2
哈尔溟工程大学硕士学位论文
"i il "il；昌i宣ii暑宣ii宣
2．本文的研究对于提高我国商业银行的管理水平具有重要意义
在我国已经加入WTO，金融业开放的承诺变为现实的背景下，研究银行
真实的价值创造能力及提升途径，揭示我国商业银行价值增长的内在驱动因
素并提出相应切实有效的改进措施建议，对于提升我国商业银行的经营绩效
和核心竞争力、促进商业银行的持续健康发展、全面应对外资银行的激烈竞
争以及提高商业银行管理水平有着重要的理论价值和现实意义。
3．对于我国实施EVA管理体系的实践有重要推动作用
我国商业银行的传统评价指标存在着一些不可避免的问题，如传统指标
的计算没有扣除股本资本的成本；没有体现股东要求的回报率；不能反映其
未来状况等。而经济增加值恰恰克服了这些缺陷，在西方大型公司和商业银
行价值管理中价值管理得到了广泛应用，成为企业创值评价的核心指标。我
国商业银行迫切需要吸收国外银行在EVA价值管理上的先进经验来改进创
值能力考核体系。2002年建设银行正式使用经济资本的概念，并于2003年
10月率先开始实施以EVA为核心的创值考评体系，2004年实行EVA总量
挂钩，推出经济资本预算管理，全行以经济资本为核心的风险和效益约束机
制初步建立。2004年又在EVA的基础上增加了以EVA为核心的绩效考评体
系，进一步完善了EVA的计量方法。2005年，建行对各分行提出统一的资
本基础期望回报要求10％，超出这一回报底线的部分才是分行创造的EVA。
同年，经济资本管理办法及以经济增加值为核心指标的综合创值考核办法在
农业银行、工商银行正式实施，以EVA指标为核心的平衡计分卡(BCS)系
统也在部分银行开始启动。2006年浙商银行也摒弃了传统的存贷款任务考核
等做法，建立了以经济增加值和经济资本回报率为核心内容的科学的创值考
核体系。采取同样举措的还有交通、招商、兴业、光大等商业银行。
这一切都表明我国商业银行应用EVA实施价值管理是种趋势，长期以来
尽管部分银行在传统财务指标体系的衡量下创值能力表现良好，但是实际上
却早已在损害股东的权益，经营状况堪忧。本文的分析可以使各商业银行认
识到自身的真实经营状况以及与其他银行特别是国外知名银行之间的真实差
哈尔滨工程大学硕士学位论文
距，可依据评价结果给投资者的投资决策提供现实依据，为国家监管部门的
监督提供事实支持。
1．2国内外研究现状
1．2．1国外研究现状
1．2．I．I国外EVA研究现状
国外对EVA的研究主要集中于两个方面：一是关于EVA和股票价格以
及市场增加值的相关性；二是EVA在管理层激励计划中的有效性。
1．EVA和股票价格以及市场增加值的相关性研究
与现行的业绩评价指标相比，EVA指标是否与股票价格以及市场增加值
更具有相关性，在这方面的研究很多，大部分是实证分析。其中比较重要的
几个实证研究如下：
Letm和Makhija(1996)研究了EVA和MVA作为业绩评价工具以及战略
转变信号的作用。他们的研究样本为241家美国公司(从1987到1993年的数
据)。研究首先发现EVA和MVA比现行的业绩评价指标诸如ROA、ROE、
EPS等要有更好的相关性。他们还研究了根据EVA和MVA方法测量公司业
绩怎样影响CEO的行为。最后他们检验了EVA和公司治理之间的关系。Lelm
和Maklija最后得出结论EVA和MVA是有效的业绩测量工具，包含了影响
战略决策质量的信息，并且具有作为战略转变信号的作用。【l】
Uyemura、Kantor和Pettit(1996)(Stem Stewart&Co公司)利用100家银
行持股公司的数据对EVA和MVA的关系进行了研究。他们对五种不同测量
指标EPS、NI、ROE、ROA以及EVA进行了回归分析。根据他们的研究，
EVA是最具相关性的，EVA在解释MVA的有效性方面要强于其它的几种
业绩评价指标。【2】
O’Byrne(1996)币1J用资本化的EVA值作为自变量，市场价值为因变量做
了回归。他发现EVA在解释市场价值的变化方面达到了3 1％，而税后净营
业利润只解释了17％，当考虑EVA和市场价值MVA的变化时，他发现EVA
4
哈尔滨工程大学硕士学位论文
的变化解释了市场价值变化的55％，而NOPAT只解释了33％。【3】
苏珊·M·马舒(Susan M．Machuga)(2002)对EVA与EPS进行了区别，并对
它们各自作为公司业绩衡量指标的优势作了比较，研究发现，EVA更能预期
公司未来收益状况。【4】米歇尔·T·纳姆巴(Miehael T Namba)(2003)则同样比较
了MVA和EVA，在对EVA进行了详细的介绍和步骤分析后表明EVA是一
种优越的银行绩效衡量工具，EVA可有效地加快银行每年的计划步骤，并且
将银行的财务业绩与股东价值创造联系起来。【5】
富兰克·法德利希(Franco Fiordelisi)(2004)等人肯定了EVA作为衡量股
东价值指标的优越性。根据欧洲银行业的实际情况，对EVA数学模型进行详
细具体的分析与调整，选取了71家样本银行的数据作实证，测算得出EVA
对银行股东价值有很好的解释作用。【6】·
Telaranta(1997)选择了42家芬兰公司1988．1995年的数据。其中只有26
家在整个研究期间存在。由于芬兰在该期间经济衰退，因此样本公司的经济
增加值和未加权的股票平均报酬率均为负，实证结果表明EVA未表现出比其
它传统会计指标更优越。【刀
Dodd和Chen(1998)研究了股票收益与不同的测量指标包括EVA、未经
调整的剩余收入RI、ROA、EPS和ROE之间的相关性。在他的研究中ROA
解释股票收益最好，相关系数为24．5％，其它分别是EVA为20．2％、RI为
19．4％、EPS、RoE大约为5％．7％，他们最后得出结论采用EVA方法的公
司和采用简单的剩余收入方法的公司一样，剩余收入指标在解释股票价格上
几乎与其变形EVA一样好。他们的研究样本取自1983-1992年间的566家美
国公司。【8】
Ken C．Yook和George M．McCabe(2001)选取1985．1994年的美国上市公
司数据，以股票收益率为因变量，EVA、MVA和每股盈余为自变量做回归
分析，得到MVA对股票收益的解释要强于EVA，而EVA的解释能力也要
优于每股盈余。【91
2．EVA在管理层激励计划中的有效性研究
哈尔滨工程大学硕士学位论文
Wallace(1997)研究了基于EVA指标上运用管理激励计划的影响。样本
包含40家公司，有些是以剩余收入作为激励基础，但主要是以EVA为主，
这个样本与另外一个包含相同数量的类似公司的样本(基于会计指标的)相比
较。在这些样本中，它采用各种不同的方法检验管理行动，得出结论：“我
认为结果和基于剩余收入的业绩测量是一致的，对经营者提供了一种激励，
使得经营者更像一个所有者一样采取行动。这减轻了经营者和股东之间的固
有的矛盾。"他的研究结论支持了“you get what you measure”的格言，对采
用EVA作激励基础的公司，经济增加值要比另一组有显著的增长。采用EVA
作补偿基础的公司在过去24个月中收益率要比市场平均值高出4个百分点。
【10】
奥克兰大学教授Robert将70家EVA公司的股票市场表现与一组规模相
似的同行业公司进行了比较。他研究发现，EVA公司宣布开始应用EVA的
年度平均财富创造要比同行业公司高出2．9％，正式应用的首年度要高出
12％，而第二年则高出12．2％。
．思腾斯特公司对EVA应用超过5年的66家客户公司进行了类似调查，
并对每个运用EVA的公司选取了一个规模相似的同行业非EVA公司。对
这样两个样本组(EVA公司组和非EVA公司组)的比较分析表明EVA公司
在5年内比同业竞争者多创造了49％的股票市值财富。另外，激励薪酬机制
对公司的财富创造至关重要。应用EVA但未将其纳入薪酬体系的10家公司
只比同业竞争者多创造了1％的股票市值，与之相对应的是，应用EVA激励
计划的31家公司比同业竞争者股票市场表现高出84％。还有25家应用修正
后的EVA激励机制的公司创造了33％的超额回报。[1q
3．EVA在西方商业银行绩效评价中的实践
作为衡量银行经营业绩的科学指标，经济增加值在西方商业银行中也得
到了普遍的运用，自美国森图拉(Centura)银行于1994年率先实施EVA以来，
国外很多商业银行相继都采用这一指标，如南非的ABSA银行、澳大利亚的
ANI银行，其中一些知名的商业银行如加拿大皇家银行、花旗银行、渣打银
6
晗尔{冥工程大学硕士学位论文ii；；暑葺昌iiii；；；昌；ii暑i————q一⋯——ii'；暑i暑；iiiiii；置i；暑行、汇丰银行等都以股东价值最大化为银行的经营目标，将EVA引入管理体
系，以EVA为银行业绩评价的核心指标，并着手实施了基于EVA考核的激
励约束机制。1t21以森图拉(Centura)银行为例，在短短几年内EVA的实施为
银行带来了巨大的变化，随着森图拉银行的经济增加值从1994年的100 000
美元增加到1996年的4 200 000美元，其股票价格也从每股24．37美元跃至
每股70美元，涨幅达187％。[131
1．2．1．2国外关于价值创造理论研究现状
目前，国内外直接对产业价值创造能力进行研究的资料并不多，在价值
创造领域的研究主要集中于：1．对基本的价值理论进行定性描述，主要是从
不同的角度对价值进行定义，其中最基本的是迈克尔·波特教授于1985年提
出的价值定义。【14】另外，Stewart教授于1994年提出了经济价值的概念，考
虑了企业投入的全部资本的机会成本，创造了基于经济价值的企业价值创造
能力评估方法，更加贴近现实的市场环境。[1512．评估价值创造的各种方法，
主要包括红利折现模型，股权资本自由现金流折现模型，自由现金流折现模
型，期权定价模型等，以及EVA评估方法。061
1．2．2国内研究现状
1．2．2．1国内EVA研究现状
国内学者对EVA的研究主要包括：EVA对企业价值的解释程度；EVA
和传统业绩指标的比较：EVA用于商业银行绩效评价实证研究等。
1．EVA对企业价值解释程度的研究
王庆芳、周子剑选取深沪两市1994年前A股上市的174家非金融类公
司作为研究样本，以1994．1998年为研究期间，采用横截面分析方法，以年
平均股票投资收益率作为被解释变量，以EVA指标、传统业绩指标及投入资
本为解释变量，通过对每个指标与股票投资收益率之间的回归分析来比较单
个指标的解释能力。结果表明，EVA指标对我国上市公司股票价格变动的解
释能力明显优于传统指标。此外，他们的研究还发现，资本规模较大的公司
7
哈尔滨工程大学硕士学位论文
的业绩指标价值相关性强于资本规模小的公司。【17】王喜刚等人在《什么解释
公司价值：EVA还是会计指标》中以上海股票市场402家上市公司1999．2001
年的数据为基础，分别采用一元回归、逐步回归和多元回归的方法比较了
EVA与会计盈余指标在解释公司价值方面信息的有用性。结论是，EVA对
公司价值变动有更高的解释能力，但会计利润指标仍具有很高的信息价值，
EVA不能完全替代之。118]郭家虎、崔文娟(2004)在《EVA对企业价值的解
释度：比较研究》一文利用酿酒行业上市公司的数据计算出各个公司的EVA
值并进行实证研究。结果表明：EVA对企业价值的解释度较高，而且远远超
过其他评价指标，但与发达国家相比还存在一定的差距。这一方面说明我国
资本市场有效性增强，另一方面也说明我国资本市场还不够成熟。[z91
2．EVA和传统业绩指标的比较研究
陈琳、王平心等在《EVA与传统会计评价指标关系的实证研究》中选用
沪深两市A股上市公司为分析样本，选取经济增加值、未来增长值、每股收
益、投资报酬率和每股经营现金流量等指标作为上市公司业绩评价中的分析
变量，用皮尔逊相关分析和因子分析法来分析这些指标与企业价值的相关性。
皮尔逊分析结果表明EVA指标的相关系数大于传统会计指标的相关系数，说
明经济增加值与企业价值的相关性强于传统会计指标；因子分析法的结果也
表明EVA优于传统的业绩评价指标。【20】李亚静、朱红泉等在《EVA与传统
会计指标的比较——中国证券市场的实证分析》一文中，通过选择456家上
市公司的财务与交易数据，对EVA、传统会计指标和剩余收益与公司市场价
值间的相关性进行了详细的分析与研究。结果表明：尽管EVA与公司的市场
价值正相关，但所包含的公司价值很少，EVA不具有增强信息解释能力；传
统会计指标与公司价值显著正相关，且能很好地解释公司的市场价值。相对
于EVA，传统会计指标不仅具有增量信息解释能力，而且可以取代EVA。
作者认为产生这一现象主要有三方面的因素：一是在国内证券市场，投资者
通常是用净资产等传统会计指标来衡量公司的绩效，因而传统会计指标所含
有的公司市场价值的信息最多；二是EVA被引入我国的时间短，大多数投资
8
哈尔滨工程大学硕士学位论文
者对EVA不了解；三是在计算EVA时，通常假定市场是半强势的，而我国
的证券市场也许只能被视为是弱势有效的。[211
3．EVA用于商业银行绩效评价的研究
张新(2003)从宏观、中观和微观三个角度运用经济增加值对我国经济进
行了深入的理论和实务研究，采用EVA体系对1996．2000年间我国银行业的
经营绩效进行了评价，得出银行业整体上没有创造出正的价值，经营绩效堪
忧，部分甚至也没有正向的社会效益，除了上市银行境况尚好外，非上市银
行还有国有商业银行绩效不容乐观。【22】同样高莉、樊卫东(2003)在张新的研
究基础上应用了EVA分析体系来综合系统地分析了中国银行业的绩效，分析
过程采用的是EVA回报率指标，同时在EVA指标基础上将各项税收加回，
建立社会EVA回报率指标，根据1996．2000年间的商业银行数据分析，得出
银行业自身的创值能力和对社会的贡献量。[231
关新红(2006)从回顾绩效考评工作的历史发展情况入手，分析了我国商
业银行在绩效考评中存在的问题，并对如何建立科学合理的商业银行绩效考
评体系提出建议。指出我国商业银行迫切需要改变以往的以利润为中心的考
核评价方法，代之以价值为中心的绩效评价方法，采用EVA绩效评估方法，
确切反映商业银行的创利情况。【24】邹刚、李玮(2002)对EVA从制造业／商业
企业到银行的计算公式的转化过程中分析了EVA的实质，论述了EVA在新
加坡商业银行的应用情况及其对我国商业银行的借鉴意义。125]蔡锷生、王立
彦、窦洪权(2003)在分析股份制商业银行公司治理及其绩效考察指标时，提
及经济增加值(EVA)体系和平衡计分卡(BSC)方法，并就EVA体系对银行公
司治理的促进作用进行了阐述。他们的研究缺陷在于并没有对二者的数量关
系进行实证分析，从而也没有形成相应的研究结论。【13】谢清河(2005)从EVA
的基本理念入手，探讨了目前我国商业银行建立和应用内部EVA业绩评价机
制面临的主要问题和障碍，着重对商业银行如何完善EVA业绩评价机制提出
了建议和对策。建议要全面推进经济资本预算管理，逐步完善经济资本的计
量方法，加强产品定价管理，有效分配业务和财务资源，促进经济资本管理
9
哈尔滨工程大学硕士学位论文
体系有效实施。【26】李德。怀(2004)认为银行财务管理的重点是风险而非现金流，
银行资本的主要作用是抵御风险。因此，在计算银行的EVA时，资本是与风
险相匹配的经济资本，银行经营期内每年实现的EVA可以反映其价值最大化
的实现程度。[271
1．2．2．2国内关于价值创造理论的研究现状
张新以经济价值为基础，认为价值创造是指企业以一定的资源投入，包
括劳动力、自然资源和资本(含股权资本和债务资本)，实现尽可能高的收
益，或以尽可能低的资源收入实现一定的收益；政府在政治和法律导向，经
济政策的制定和监管行为中，营造激励机制和市场约束来鼓励企业的价值创
造活动。【22】以价值创造思想为核心，任何企业都不应该将自然资源投入到获
取的利润低于使用它的机会成本，从而减少企业的价值投资项目中去。
刘叔莲从企业财务观和经营观两方面研究价值创造，研究了企业价值的
驱动因素，认为企业价值创造的先决条件是客户创造价值，而客户价值的增
值又取决于企业区别于其他竞争对手的核心价值。【28】因此，驱动企业价值增
值的本源是企业的经营活动和投资活动，是经营活动和投资活动创造了价值。
在以上研究综述中，国内外学者已对价值创造理论、EVA理论从不同角
度进行了深入的研究。本文是在综合、吸收国内外价值创造理论研究成果和
EVA相关思想及理论观点的基础上，旨在研究用EVA度量商业银行价值创
造能力的科学性，并研究其在我国商业银行中应用的效果，寻求提升商业银
行价值创造能力的途径。
1．3论文的研究思路与研究方法
1．3．1论文的研究思路
首先，阐述EVA理论的由来、发展以及经济增加值的基本内涵和价值创
造理论。其次，构建了适合评估我国商业银行价值创造能力的EVA体系。从
传统EVA计算公式出发，根据我国银行业的特殊性对其进行相应的会计调
整，构建出适合我国银行业的EVA评价体系。其中，从定性的角度出发，论
lO
哈尔滨丁程大学硕士学位论文
证了EVA指标与价值创造的关系，为其后的实证分析做好理论铺垫。同时，
详细的阐述了我国银行业EVA模型中各计算因子的确定方法。再次，根据我
国银行业的实际情况，选取10家样本银行考察2004．2008年样本期内我国商
业银行价值创造能力，并对实证结果做了详细分析，讨论各家商业银行价值
创造能力变化的原因。最后，对上述章节的相关结论进行总结，尝试提出提
升我国商业银行价值创造能力的建议。
1．3．2论文的研究方法
全文采用定性分析和定量分析相结合的方法，从EVA基本理论出发，借
助归纳整理和数理推导的工具支持本文观点。其中，EVA与价值创造的关系
是从定性的角度出发研究EVA指标在衡量价值创造能力方面的可行性。第四
章我国银行业价值创造能力的实证分析部分则是从定量的角度分析EVA指
标在衡量我国商业银行价值创造能力的有效性。评估价值创造能力的方法方
面是运用了比较分析的方法，将净现值法与经济增加值法比较，比较出使用
EVA指标衡量价值创造能力的优势所在。
1．4论文的创新之处
1．构建了评价我国银行业价值创造能力的EVA体系，并对EVA模型
中的重要指标变量做了详细的分析计算，以符合我国银行业的应用，从而更
加全面适合的评价我国商业银行价值创造能力。
2．论证了经济增加值指标在衡量我国银行业创造价值能力方面的有效
性。
哈尔滨丁程大学硕士学位论文
第2章论文相关理论综述
2．1经济增加值理论
2．1．1 EVA理论的由来和发展
EVA是经济学、金融学和管理学不断发展的结果，其思想源于经济利润
基础之上的剩余收益法，从某种程度上来说，经济增加值是剩余收益(Residual
Income)l拘--个新版本。投资人为了获得适当的回报，投资回报必须大到能弥
补投资风险。【29】对经济利润的最早阐述可见经济学的开山之作——1776年
亚当·斯密的《国富论》。古典经济学的集大成者，阿尔弗雷德·马歇尔1890
年在他的《经济学原理》中再一次明确表述：“(所有者或经营者)的利润
按现行利率扣除其资本利息之后，所留下的利润可称为其经营或管理的收
益。”即一家公司在任意期间内创造的价值(即经济利润)不仅必须考虑到
会计账目中记录的费用支出，还要考虑业务中所占用资本的机会成本，[30]
就是这一革命性的思想奠定了EVA概念的基础：20世纪40年代，一些西方
会计学者将一系列未来现金流的现值重新表述成目前账面值与未来剩余收益
的现值之和；【3l】而20世纪50年代大举盛行的是剩余收益法，1958年、1961
年默顿·米勒(Merton Miller)和佛朗哥·莫迪里安尼(Franco Modiglianni)向人
们证明了是企业的经济模型而不是会计制度更应受到重视，他们关于公司价
值的一系列论文奠定了现代价值评估理论的经济学基础，EVA便源于这些经
济模型。
1973年，美国会计学家罗伯特·N·安东尼教授具体提出了资本成本的概
念，并阐述和发展了资本成本的理论构想。他指出：企业在生产经营过程中
发生的一切成本，包括显性成本和隐性成本，都应该加以计量。现行的企业
财务会计实务中确认的利息费用不仅要包括债务资本成本，还要包括权益资
本成本。如果没有发达的金融市场和完善的企业制度，企业资金来源只是债
务融资。此时不仅没有必要，也不可能计量有赖于金融市场的权益资本成本。
12
哈尔滨工程大学硕士学位论文
而在发达的金融市场和现代企业制度的互生共动下，企业可以通过债务资本
和权益资本两个渠道筹集资金。这样，作为一个独立主体的企业，无论是债
权人还是股东都是他的“外部人"，此时权益成本和债务成本一样，都是企
业的费用，一个企业完善的会计信息系统应该提供有助于决策的完整的资本
成本信息。威廉·麦克林和詹森(1975)关于代理理论的论文中，提出应该诱导
管理者去代表股东的利益，股东和债权人必须付出监督成本，以使管理层对
股东负责。1321
EVA理论经历了从剩余收益思想到EVA财务指标，再到EVA价值管理
体系的过程。
2．1．2经济增加值的基本内涵
EVA是经济增加值(Economic Value Added)的英文缩写，是从股东价值
角度衡量企业经营业绩的一种新型指标。从概念上说，“EVA是指扣除所有
生产要素成本后的剩余利润，具体来说就是扣除使用稀缺资本资源的机会成
本"。【331也就是经济学家所说的“剩余收入”或“经济利润’’。
EVA的几个基本假设是：管理层的目标是为股东创造价值；投资者之所
以在一家企业投资，是因为他预期投资将得到高于资本成本的收益；资本成
本是股东能接受的预期最小收益水平。它与大多数指标的不同之处在于：它
考虑了企业全部资金来源的成本，即债务资本成本和权益资本成本，从而
EVA体现了企业在某个时期创造或损坏的真实价值量，真正成为了从股东角
度所定义的利润。
当然EVA除了是最基本意义上的公司业绩的衡量指标外，也是一个全面
衡量财务管理的框架，是一种经理人的薪酬激励机制，它可以影响一个公司
上上下下的所有决策，从董事会到公司基层。EVA可以改变企业的文化，通
过帮助他们取得成功，EVA改善了组织内部每一个人的工作环境。EVA可
以帮助管理人为股东、客户和自己带来更多的财富。[341
哈尔滨工程大学硕士学位论文
2．2价值创造理论
企业价值创造理论主要研究经济租金(或经济利润)是如何产生的，企
业价值创造理论主要包括古典利润理论、熊彼特“创新"理论、新古典利润
理论以及企业能力理论等。前三种理论实际上是单一产品利润理论，无法解
释那些能够长期获得经济利润、具有持续竞争优势的公司长盛不衰的原因。
企业能力理论采用内生社会资本、企业文化、组织学习、核心竞争力等视角
分析企业持续竞争优势。
1．古典利润理论
古典利润理论以穆勒的利润三要素理论为代表，其代表人物还包括李嘉
图、马克思、庞巴维克、瓦尔拉斯、马歇尔、克拉克等。穆勒认为，“资本
家所得的份额，即资本或股本的利润，资本家在其支出的费用得到补偿之后，
一般有些剩余，这种剩余的余额，就是他们的利润。"除了获得利息补偿以
外，其超过部分，有一部分是冒风险的代价。当他以充分的担保出借其资本
的时候，几乎或完全不冒风险。但是，如果他自负盈亏经营事业，则其资本
的一部分或全部，随时都有丧失的危险，即其资本要冒相当的风险，往往风
险还很大，对于这种风险，他必须得到补偿。否则，他将不冒这种风险。他
对于提供自己的时间和劳动，同样必须要有报酬。因此，“报酬必须取自利
润，这就是节欲、风险和努力。"(穆勒，1991)
2．熊彼特的“创新”理论
熊彼特明确地把经济利润(经济租金)与资本利得区分开来。他指出：
对于“企业家，特别是自己经营自己企业的人⋯⋯同存在其他人有权要求分
享总收入的情况相比，用‘余额’这个词来指企业家的利润，在这里具有确
定的意义。’’“根本性的原因是，企业家的利得⋯⋯企业家只有在变化不定
的情况下作出的决定证明是成功的时候才出现，与所运用的资本多少没有确
定的关系。”在熊彼特看来，经济利润应该归属于那些成功地在某一企业进
行创新的人们。创新概念包括下列五种情况：(1)采用一种消费者还不熟悉的
产品或一种产品的一种新的特性。(2)采用一种新的在有关的制造部门中尚未
14
哈尔溟工程大学硕士学位论文
通过经验检定的方法，这种新的方法决不需要建立在科学上新的发现的基础
之上，也可以存在于商业上处理一种产品的新的方式之中。(3)开辟一个新的
市场，不管这个市场以前是否存在过。(4)掠取或控制原材料或半制成品的一
种新的供应来源，不问这种来源是已经存在的，还是第一次创造出来的。(5)
实现任何一种工业的新的组织，如造成一种垄断地位或打破一种垄断地位。
利润是暂时的， “一旦企业家的创新作用已经完成，利润就会立即从企业家
的手中溜走。它既是发展的产儿，也是发展的牺牲。”对于经济利润的来源，
熊彼特解释道： “这些人只不过是更有成效地使用了现有的商品，他们实现
了新的组合，他们就是我们所谓的企业家，他们的利得是一种企业家利润。"
3．新古典利润理论
新古典经济学继承了瓦尔拉斯的静态均衡观念。曼昆(2001)的解释很有
代表性。假设产品市场是完全竞争的，“如果已经在市场上的企业赢利，那
么新企业就有进入市场的激励。这种进入将扩大企业数量，增加物品供给量，
并使价格下降，利润减少。相反，如果市场上的企业有亏损，那么一些已有
企业将退出市场，他们的退出将减少企业的数量，减少物品的供给量，并使
价格上升，利润增加，在这种进入和退出过程结束时，仍然留在市场中的企
业必定得到零经济利润。"总之，在基本竞争模型假设条件下，追求利润的
厂商相互竞争，会使单一产品利润趋为零。
4．企业能力理论
企业能力理论的思想可以追溯到马歇尔，经由潘罗斯的奠基，纳尔逊与
温特的发扬，到1990年C．K．普拉哈拉德和甘瑞．哈默在《哈佛商业评论》第
一次提出“核心竞争能力"的概念，此后企业界和理论界掀起了研究和培育
核心竞争能力的高潮。
C．K．普拉哈拉德和甘瑞．哈默给出了核心竞争力的定义，指出：核心竞争
力是“学习、协调和有机结合"，它是企业竞争优势的来源。具体说来，核
心竞争力是组织中的集体学习，尤其是如何协调多种多样的生产技术以及把
众多的技术流一体化。它也是关于工作组织和价值转换的，它还是交流、介
哈尔滨工程大学硕士学位论文
入以及跨越组织边界的深入工作。C．K．普拉哈拉德和甘瑞．哈默指出了优秀企
业具有“核心竞争力"这一现象，也指出了它的一个来源是组织中的集体学
习、跨部门交流。这是我们称之为“合作学习”的一种形式，但是，他们没
有对“合作学习”是如何导致“企业核心竞争力’’展开分析，更没有论述“合
作学习’’这一现象又是从何而来的。核心能力具有下述特征：(1)核心能力应
当是有价值的。(2)核心能力应当是异质的。(3)核心能力应当是完全不能仿
制的。(4)核心能力应当是很难被替代的。【35】
2．3本章小结
本章主要阐述与论文相关的理论，主要包括经济增加值理论、价值创造
理论。经济增加值理论主要阐述了经济增加值理论的由来与发展以及经济增
加值的基本内涵，从理论根源上阐述了有关EVA理论的相关知识。价值创造
理论主要介绍了古典利润理论、熊彼特“创新"理论、新古典利润理论以及
企业能力理论。
16
哈尔滨工程大学硕士学位论文
第3章评估商业银行价值创造能力的EVA模型
3．1传统EVA计算与会计调整
3．1．1 EVA计算公式
按照EVA的定义，EVA是指企业资本收益与资本成本之间的差额。更
具体地说，EVA就是指企业税后营业净利润与全部投入资本(借入资本和自有
资本之和)成本之间的差额。如果这一差额是正数，说明企业创造了价值，创
造了财富；反之，则表示企业损失了价值。如果差额为零，说明企业的利润
刚好能满足债权人和投资者预期获得的收益。其计算公式为：
E、，A=税后净经营利润一资本成本(3-1)
其中： 资本成本=资本总额×加权平均资本成本(3-2)
可以看出，EVA的计算结果取决于税后净经营利润、资本总额和加权平
均资本成本三个变量。
1．税后净营业利润(NOPAT)
税后净营业利润等于税后净利润加上利息支出部分(如果税后净利润的
计算中己扣除少数股东损益，则应加回)，亦即公司的销售收入减去除利息支
出以外的全部经营成本和费用(包括所得税费用)后的净值。因此，它实际
上是在不涉及资本结构的情况下公司经营所获得的税后利润，也即全部资本
的税后投资收益，反映了公司资产的盈利能力。其计算公式为：
税后净经营利润(NOPAT)=主营业务收入一销售折扣折让一营业税金及附
加一主营业务成本+其他业务利润+当年计提
或冲销的坏账准备一管理费用一销售费用+长
期应付款／其他长期负债和住房公积金所隐含
的利息+投资收益一EVA税后调整(3-3)
哈尔滨工程大学硕士学位论文
EVA税收调整=利润表上的所得税+税率×(财务费用+长期应付款／其他
长期负债和住房公积金所隐含的利息+营业外支出一营业
外收入-*b贴收入) (3-4)
通过上述调整，基本上将公司与主营业务利润无关的资产处置等收入和
支出的影响排除，纠正会计报表信息对真实业绩的扭曲，从而更能反映公司
的主营业务情况。此外，由于将公司的利息支出加回，反映出是在不涉及资
本结构的情况下公司经营所获得的税后利润，也即全部资本的税后投资收益，
反映了公司资产的盈利能力。
2．资本总额(CAP)
资本总额是指所有投资者投入公司经营的全部资金的账面价值，包括债
务资本和股权资本。其中债务资本是指债权人提供的需要付息的短期和长期
贷款，不包括应付账款、应付票据、其他应付款等商业信用负债。股权资本
不仅包括普通股，还包括少数股东权益。因此，资本总额还可以理解为公司
的全部资产减去商业信用负债后的净值。计算公式为：
债务资本=短期借款+1年内到期长期借款+长期负债合计(3—5)
股权资本=股东权益合计+少数股东权益+坏账准备+跌价准备+累计税后
营业外支出一累计税后营业外收入一累计税后补贴收入(3-6)
计算EVA的资本=债务资本+股权资本一在建工程(3-7)
计算资本总额时需要对部分会计报表科目的处理方法进行调整，以纠正
对公司真实投入资本的扭曲。
3．加权平均资本成本(WACC)
加权平均资本成本是指债务资本的单位成本和股本资本的单位成本根据
债务和股本在资本结构中各自所占的权重计算的平均单位成本。计算公式为：
加权平均资本成本=债务资本成本×(债务资本价值／企业总市值)×(卜税率)
+股权资本成本X(股权资本价值／企业总市值) (3—8)
哈尔滨工程大学硕士学位论文
我国上市公司的负债主要是银行贷款，这与国外上市公司大量发行短期
票据和长期债券的做法不同，因此可以以银行贷款利率作为单位债务资本成
本。根据有关研究，我国上市公司的短期债务占总债务的90％以上，由于我
国的银行贷款利率尚未放开，不同公司贷款利率基本相同。因此，可用中国
人民银行公布的一年期流动资金贷款利率作为税前单位债务资本成本，并根
据央行每年调息情况加权平均。不同公司的贷款利率实际上存在一定差别，
可根据自身情况进行调整。
单位股本资本成本是普通股和少数股东权益的机会成本。通常根据资本
资产定价模型确定，计算公式如下：
普通股单位资本成本=无风险收益+pX市场组合的风险溢价(3-9)
其中无风险利率可采用5年期银行存款的内部收益率。国外一般以国债
收益作为无风险收益表，我国的流通国债市场规模较小，居民的无风险投资
以银行存款为主，因此以5年期银行存款的内部收益率代替。随着国债市场
发展，将来也可以国债收益率为基准。
B系数反映该公司股票相对于整个市场(一般用股票市场指数来代替)
的系统风险，13系数越大，说明该公司股票相对于整个市场而言风险越高，
波动越大。13值可通过公司股票收益率对同期股票市场指数(上证综指)的
收益率回归计算得来。市场组合的风险溢价反映整个证券市场相对于无风险
收益率的溢价。美国股市的风险溢价均为6％，计算方法是将60年左右的时
间段里标准普尔指数的年均收益率与长期国债的年均收益率相减。由于我国
金融市场中可供选择的投资品种比较少，投资者对股票投资的风险溢价要求
要比美国低，这从我国股票市盈率一值比较高即可略知。因此目前一些学者
将我国的市场风险溢价定为4％，低于美国2个百分点。1361
3．1．2计算EVA的会计调整
EVA是建立在传统财务体系基础上的，EVA中的税后净经营利润及占用
的资本也都来源于常规的财务报告。但是在通用GAAP指导下的财务报告，
19
哈尔滨工程大学硕士学位论文
因为其模型本身所固有的缺陷(如对研发费用的处理)及管理人员对会计数
据的操纵，使一些财务数字不能真实反映经营业绩。因此，需要对这样的财
务数字进行调整，把财务报表中的数字还原成真实的经营业绩。
1．会计调整的目的和原则
为了使财务报告能更真实地反映公司业绩和财务状况，会计界也在不断
实行变革，为此而付出了努力，颁布了许多新的规则。但是这些努力仍旧没
有解决好“会计失真”问题，并且有些会计准则导致会计报告越来越偏离经
济现实，“会计扭曲"又加重的迹象，因此，对会计项目的调整有以下目的：
(1)避免把经营决策同融资决策混同起来
(2)为一些费用支出提供一个长期的看法
(3)避免存量指标与流量指标混同·
(4)将GAAP的权责发生制所形成的存量指标转化为以现金流量为基础
的流量指标
(5)把GAAP中的现金流量项目转化为资本的存量项目
(6)改变内部会计处理，解决因组织层面而造成的决策扭曲问题。如管理
费用分摊和转移定价问题。
美国思滕斯特公司通过研究提出，需要调整的事项有160多项。但是，
如果对每个事项进行调整，需要花费很多的人力和精力，显然是没有必要的。
根据该公司的经验，为了计算最优的EVA，大多数公司需要做出的调整事项
应该不超过15项。但公司一旦确定的调整事项一般不要轻易改变，公司应该
对哪些事项进行调整要遵循以下原则：
(1)简单易行原则
一种业绩评价体系能否具有长久生命力，不仅在于其理论上的严密性，
更重要的是简单易行，便于理解，便于操作，在抽象的概念和企业具体实践
中架起简易的操作平台。任何措施的有效性都会随着自身的复杂和费解而减
少其效应。
(2)“量体裁衣’’原则
哈尔滨工程大学硕士学位论文
不同的企业有不同的具体情况，灵活性和可剪裁性是推行EVA的一大优
点。EVA的主要目标是改变管理者和员工的行为方式，以达到企业价值最大
化。一些具体的会计调整在某些企业比较重要，而对其他企业可能就不重要，
“量体裁衣”就是根据企业不同实际情况，将调整限制在必要的范围以内。
(3)连续性原则
EVA的调整账项一经确定，就不应该经常变动，哪怕是轻微的变动。应
该保持其连续性，以避免人为操作企业业绩。【37】
2．会计调整项目
根据经济增加值会计调整原则，将会计体系调整到经济增加值体系主要
包括四大方面：
(1)长期费用支出资本化
在传统的会计制度下，一些先进成本被视为期间费用，而EVA则视其为
投资，需若干年摊销。在EVA体系下，这些费用是对公司未来和长期发展有
贡献的，其发挥效应的期限不只是这些支出发生的会计当期，如全部计入当
期损益不合理，而且容易影响管理者对此类投入的积极性，不利于公司长期
发展。因此，会计调整就要将这类费用资本化，并按一定受益期限进行摊销。
这类费用的典型例子如研发费用、营销费用和培训费用等。
(2)从冲销计提到现金标准
EVA体系强调实际现金资本变动情况，淡化单纯会计冲销计提事件。坏
账准备、存货跌价损失准备、在建工程减值准备、委托贷款减值准备等八项
会计准备的计提是基于会计的保守性和谨慎性原则，是将并未发生的、但今
后可能发生的一部分费用提前计入损益。很明显，这样不能真实地反映公司
的营业状况，而且由于会计制度的变化和会计方法的灵活性，导致可以通过
控制冲销计提来操纵公司的损益，不能真实反映企业真实的经营状况。这类
费用的典型例子如坏账准备、长短期投资准备、商誉摊销等。
(3)营业外收支
EVA体系强调企业应主要关注其主营业务的经营情况，对于不影响公司
2l
哈尔滨工程大学硕士学位论文
长期价值变化的所有营业外的收支、与营业无关的收支及非经常性发生的收
支，需要在核算经济增加值和税后净经营利润中予以剔除。但是考虑到任何
一项营业外收支又都是股东所必须承担的损失或收益，因而还需要对其进行
资本化处理，使其与公司的未来收益或损失相匹配。这类费用的典型例子如
资产处置带来的收益或损失、重组费用、不可抗力带来的损失、证券交易收
益或损失、汇率损失或收益等。
(4)非经常性项目
一些非经常性项目容易引起经营利润大幅增长，扭曲公司真实的经营业
绩，-在经济增加值体系下需要对其进行资本化处理，例如资产出售等。[36]
3．2 EVA与价值创造的关系
创造长期投资价值，已成为各家商业银行努力的基本目标。那么EVA与
商业银行价值是否存在相关性?如何通过EVA指标来判断商业银行是在创
造价值还是在减少价值?下面通过公式推导，来证明EVA与商业银行价值存
在着正相关性，商业银行价值创造就是来自于EVA指标的提高。
根据股东自由现金流估价模型可知，在未来任意第t年，银行的价值等
于预期未来各期所得净现金流(CF)之和，
肌"善。蒜蒂仔㈨
对于商业银行而言，未来各期现金净流入量CF。主要指归属于股东和附属资
本中的次级债券、法定可转换债券等债权人的现金流量。相应地，贴现率r
指权益资本和附属资本中的次级债券、法定可转换债券等债务资本的加权平
均资本成本。
一般来说，CF。--EBIT。(卜T)+折1日一资本性支出。其中，EBITt表示息税
前收益，利息主要指附属资本中的次级债券、法定可转换债券等债务资本的
利息支出，不包括存款利息支出。EBIT。(1-T)可用税后净利润(NOPAT)表示，
通常假定，处于成熟发展阶段的银行在当年计提的折旧范围内安排资本性支
哈尔滨工程大学硕士学位论文
出新增计划。因此，折旧和资本性支出相互抵消。【38坝0银行价值可进一步表
述为：
则
_=砉而FI+n=艺n=l号铲二
根据定义，
艺肛。NuO十PA，．夕T (3-11)
EVA=税后净利润一投入资本总额x加权平均资本成本
=NOPAT--TC×r (3-12)
银船z行一+未由走来，各扣⋯年．E^黝L。的出现晶值E=VAΣ，t=l晶百胛苟O=A否r—竺T—C×铲r
利用等比数列公式，有
毫南
=喜罱一TC⋯窆t=l南智(1+r)。-(1+，．)‘
l一
(3-13)
1+，．
(3-14)
在银行持续经营的假设下，n趋向无穷大，(rb)一趋近于。，由此可得，
毫器叫一TC⋯}叫一TC ∽㈣
根据市场增加值的定义，市场增加值等于总价值与总资本的差额，即
MVA=V，一TC
因此， 删=喜t晶=l、■-广，，
(3-16)
(3-17)
哈尔滨工程大学硕士学位论文
或弘毫器+TC(3-18)
用股东自由现金流法分析银行价值创造能力所遵循的决策标准就是项目
投资决策分析中的NPV最大化原则。当把股东投资于银行视同一个投资期趋
近无穷大的投资项目时，银行价值最大化目标就是银行所有投资的子项目累
计NPV最大化目标，也就是MVA最大化的目标。因此，从股东自由现金流
法评估银行价值模型入手，考虑所有资本成本和时间价值因素，以税后净利
润为中间指标，可以将某一时点的银行价值V、市场增加值MVA和单个项
目的NPV与一段时期内的EVA建立起内在的逻辑关系。由此可见，银行价
值最大化与EVA直接相关，二者是银行总体经营目标与年度经营目标、存量
指标与流量指标、最终目标与中间目标、结果与动因的关系。[391银行建立以
EVA为核心的创值能力评价体系有助于将所有者和经营者的利益统一起来，
促进银行价值最大化目标的实现。
3．3评估价值创造能力的方法及EVA优势
未来现金流量折现法一直是财务管理专家们青睐的评估价值创造能力的
方法。最典型的代表是净现值法fNPV法)，它被认为是公司投资决策的最佳
方法。NPV的公式是： NPV=PV—C。其中，PV是一个投资项目的现值，
C是对该项目的初始投资。NPV决策的标准是：当净现值为正时，说明该投
资项目能为公司创造新增价值，应该接受该投资项目；反之，当净现值为负
时，则拒绝该投资项目。NPV的决策标准体现了：公司投资的任何一个项目
都应该创造出超出其初始投资的价值，否则该项目就没有投资价值。NPV也
可以应用于公司价值创造能力的评估，其原理与计算项目的净现值原理相同。
公司可以看成是由若干项目构成的项目组，所以公司在某一时点的净现值可
以通过以下公司表示：TNPV=ΣPK一陀。其中，TNPV代表总的净现
值，TC代表公司的所有原始资本投资额。在某一时点上，公司的总价值
∥=>：PV,。因此，形=刀Vr尸矿+TC o
f-l
哈尔滨工程大学硕士学位论文
根据市场增加值的定义，M蹦=TV-TC，则
删一肚喜器仔㈨
即MVA=EVA的现值，由上推导公式可以发现NPV和EVA两者间的关系。
当把公司看成是由若干项目组成时，这若干个项目也可以看成是若干个价值
创造中心，则TNPV等于所有价值创造中心未来新创造价值的折现。但EVA
与NPV所不同的是，NPV是一个“存量"概念，它衡量的是在某一点上的
公司价值或财富的净增值。而EVA是一个“流量"概念，它反映的是一段时
期公司的新创造的价值。而在评估价值创造能力时，通常都是采用流量概念，
所以从这点看，EVA具有NPV无法代替的优势。
3．4我国商业银行EVA模型的确定
EVA创值能力评价方法的核心是对EVA值的计算。对不同组织形式、
不同规模和经营战略的银行，EVA的具体计算公式有一定差别。1131以成功实
施EVA的渣打银行为例，它的计算过程为：EVA=收入一成本一预期损失一
资本成本一税收。【40】借鉴国外银行的经验，结合银行业自身的特性和《金融
企业会计制度》，从EVA的基本公式：E、，A=NO础西一TC×R出发，对税后
净经营利润、资本成本率和资本总额三个关键变量做适当的调整修正，最后
得出适用我国商业银行的EVA模型。上文阐述了思腾斯特管理咨询公司认为
在计算经济增加值时需对会计报表利润进行多达160余项的项目调整，但随
着金融企业会计制度和国际会计准则在我国商业银行的推行，国际注册会计
师事务所的跟踪审计，我国商业银行的会计报表利润基本能够反映涵盖资产
减值损失等银行的实际经营成果，因此计算过程中需要调整的项目也就相对
较少。同时，由于我国EVA的实施暂时缺乏完备的数据支持，故而只能粗略
地计算整个银行的EVA值。
3．4．1税后净经营利润的确定
对一般企业而言，税后净经营利润等于利润加上利息支出部分，即企业
哈尔滨工程大学硕士学位论文
销售收入减去除利息支出以外的全部经营成本和费用(包括所得税费用)后
的净值。但是对于银行这一经营货币的特殊企业而言，可将所有非权益类融
资(包括混合工具)的利息成本当作营运费用。【4l】因此在经济增加值的计算
上，税后狰经营利润不再加回利息支出的部分。因此，银行业经济增加值中
的NOPAT采用经StemStewart公司核实并提供的以下计算公式：
税后净经营利润(NOPAT)--．．-税后利润总额十贷款呆账准备的本年变化数+
坏账准备的本年变化数+其他资产价值的本年
变化数(长期投资减值准备／投资风险准备、在
建工程减值准备等)±营业外支出(收入)±税
率×营业外支出(收入)(3-20)
3．4．2资本总额的确定
商业银行资本成本的计算公式中，资本应表现为经济资本，从概念上讲，
经济资本是银行从风险角度考虑的资本应保有额。由于我们计算的是银行整
体的EVA数值，所以本文不对经济资本进行再分配。这里用资本总额(TC)
代替经济资本进行EVA数值的计算，恰好与公式中的税后净营业利润
(NOPAT)的计算公式相吻合。142]资本总额是指所有者投入企业经营的全部资
金的帐面价值，包括债务资本(D)和权益资本(E)。传统公司融资的方法是使
用加权平均资本成本，将所有来源的资本都看作投资，因此应将债务和权益
同视为资本。但是将它应用于经营特殊商品(货币)的银行并不容易。[411
股份制商业银行的资本构成中债务资本所占比例较低，并且我国大部分商业
银行都没有或者很少发行金融债券，权益资本所占比例通常很高。143]筹资结
构不是银行财务管理的重点，对银行价值的影响基本可以忽略，因此银行的
负债可不作为资本考虑。【27】经StemStewart公司核实的资本总额公式为：
资本总额(TC)=股东权益+年末贷款呆账准备+年末坏账准备+年末其他
资产减值准备(长期投资减值准备／投资风险准备、在建工
程减值准备)±累计营业外支出(收入)(3-21)
26
哈尔滨工程大学硕士学位论文
3．4．3资本成本率的确定
资本成本率是投资者所要求的投资回报率，它的确定是计算EVA数值的
核心所在。商业银行吸收的存款本身是一种负债，银行对存款的利息支出既
属于债务成本，又是产品经营支出，因此需将一般企业的债务资本成本与商
业银行的负债业务区别开来。结合商业银行自身的特殊性，目前可供选择的
确定资本成本率的方法主要有三种：1．在现有国债收益率基础上加相应的风
险溢价，由于国债是一种风险非常小的投资，可以将它看成是无风险权益报
酬率，所以资本成本率等于国债收益率加上风险溢价。2．直接参照上市公司
权益资本回报率水平。3．通过资本资产定价模型，借鉴国外投资机构对我国
境外上市公司该值的估算结果来估算国内上市公司和非上市公司的权益资本
成本率。
比较以上三种计算资本成本率的方法，结合我国的实际情况，本文采用
第三种方法，即资本资产定价模型(CAPM)。CAPM定价模型是斯坦福大学
威廉·夏普(William．Sharpe)和哈佛大学约翰·林特纳(John．Lintner)各自独立建
立的。它的原理是一项风险资产的预期回报率应等于无风险资产的回报率加
上对该资产的风险补偿，该风险补偿等于公司风险因素13调节的市场风险酬
金，市场风险酬金又反映了股票市场对所有证券投资者支付的价格，这种方
法被广泛运用于估算风险资产的预期回报率。【删具体公式如下：
R=R r+∥(尺膈一R，)。其中，R为普通股所要求的收益率；13为股
票的贝塔系数，即该股票价格的波动幅度与市场总股价波动幅度相比的倍数；
Rf指无风险收益率；Rm指市场平均股票收益率。
1．13的确定
西方国家各大银行的13值都会按其股票的市场表现定期公布，这为经济
增加值的计算带来很大方便，即使未上市的银行，也可以参照行业、市场和
规模等因素，从市场上选择有借鉴价值的13值。而在我国确定商业银行资本
成本时p系数不容易取得，我国商业银行的13值并未公开公布，不便于银行
哈尔滨工程大学硕士学位论文
内外部的分析。B的预测方法主要有三种：【13卜。是回归法，即将个股收益率
与市场收益率回归后的股票收益率与市场指数收益率的协方差与市场指数收
益率的方差的比值；二是基本面法，即根据企业的经营领域、经营风险和财
务风险程度确定13；三是由专业机构提供，我国目前缺乏这类机构。这里采
用回归法依据深圳发展银行的数据对B进行测算。深发展银行是我国第一家
公开挂牌上市的金融机构，在我国资本市场上已有十几年的交易历史，股票
市值占了深圳成份指数20％以上的权重，具有举足轻重的作用，因此参考该
数据具有较高的价值，可以作为商业银行资本期望回报率的计算依据。其中
p的测算如下：R，=口+掀。。其中R，=(PI—Pt．1+D。)／pI-l。Pi是深
发展银行股票在第i月的价格，Pi．1是该股票在i．1月的价格，Di是深发展股
权登记日所在月份的红利即配股、送股所获得的收益。【13】
Rm=(Index，一Index f-1)／Index，。Indexi是第i月深圳综合指数水平，
Indexi-l是第i．1月深圳综合指数水平。故而b为所求的p，a为截距。国外专
业机构提供的p系数一般是通过60个月的收益率计算得出，但由于我国证券
市场发展时间短，考虑样本的数量和计算期，[451这里将研究期定在2003年1
月至2008年12月，表3．1为深圳综合指数水平与深发展股票价格变动率。
对样本期间内的深发展银行每月的股票收益率与市场收益率用SPSS分析工
具进行线性回归分析，得到方程：R，=0．0089+0．3460 R。。其中，截距
a=0．0089，斜率b=0．3460，即我国近年来金融业的B系数为0．3460。
哈尔滨工程大学硕士学位论文
表3．1深圳综合指数水平与深发展银行股票价格变动率单位：元
深圳综合指数水平变动深发展银行股票价格变动
年月
收盘价Rm 收盘价民
1月404。63 0。0885 9。28 0．0905
2月442．14 0．0927 lO．36 O．1164
3月458．49 0．0370 10．66 0．0290
4月407．55 —0．111l 9-33 -0．1248
5月400．62 -0．0170 9．62 O．0311
6月354．51 ．o．1151 8．60 ．O．1060
2004年
7月351．92 ．0．0073 8．1 1 ．0．0570
8月333．33 -0．0528 8．16 0．0062
9月355．19 0．0656 8．16 0．0000
10月334．8l -0．0574 7．17 -0．1213
11月341．96 0．0214 7．05 ．0．0167
12月315．81 -0．0765 6。59 ．0．0652
1月297．05 ．0．0594 6．06 ．0．0804
2月328．13 0．1046 6．48 0．0693
3月296．75 -0．0956 5．21 -0．1960
4月283．57 ．0．0444 6．20 0．1900
5月262．25 ．0．0752 6．01 ．0．0306
6月260．73 ．0．0058 5．93 -0．0133
2005年
7月254．47 ．0．0240 5．93 0．0000
8月278．98 0．0963 6．23 0．0506
9月281．72 0．0098 5．76 m．0754
10月265-39 ．0．0580 5．71 ．0．0087
11月266．86 0．0055 5．84 0．0228
12月278．74 0．0445 6．14 0．0514
哈尔滨工程大学硕士学位论文
(续表)
1月307．11 0．0267 6．35 0．0342
2月315．30 0．0258 6．84 0．0772
3月323．45 0．0942 6．37 ．0．0687
4月353．93 0．1783 7．88 0．2370
5月417．02 0．0388 8。78 0．1142
6月433．22 ．0．0626 7．56 -0．1390
2006年
7月406．09 0．0379 6．72 ．O．111l
8月421．47 0．0414 7．23 0．0759
9月438．90 0．0173 8．16 0．1286
10月446．49 0．1106 9．55 O．1703
11月495．88 0．1103 12．65 0．3246
12月550．59 0．1906 14．47 0．1439
1月655．53 0．1240 19．13 0．3220
2月736．8l 0．1208 19．05 -0．0042
3月825．79 0．2894 18．88 -0．0089
4月1064。77 0。1153 25．95 0．3745
5月1187．51 -o．0923 28．69 0．1056
6月1077．92 O．1980 27．52 -0．0408
2007年
7月1291．31 O．1290 36．23 0．3165
8月1457．83 0．0513 38．00 0．0489
9月1532．67 ．0．0451 39．98 0．0521
lO月1463．54 ．0．1553 48．05 0．2019
11月1236．31 O．1704 36．08 ．0．2491
12月1447．02 ．0．0938 38．60 0．0698
30
哈尔滨工程大学硕士学位论文
(续表)
1月1311．29 0．0477 33．30 、-0．1373
2月1373．89 -0．2005 33．15 ．0．0045
3月1098．49 -0．0007 28．20 -0．1493
4月1097．76 -0．0554 29．62 0．0504
5月1036。99 -0。2352 25．23 —0。1482
6月793．13 0．0434 19．33 ．0．2338
2008年
7月827．59 ．0．2035 20．80 0．0760
8月659．18 ．0．0685 20．20 国．0288
9月614．04 加．2331 14．99 -0．2579
lO月470．91 0．1454 8．37 -0．4416
l 1月539．37 0．0258 8．99 0．074l
12月553．30 0．0867 9．46 0．0523
2．无风险收益率的确定
根据假设，无风险收益率是指无违约风险的证券或证券组合的收益率，
与市场申的其他收益率无关。从理论上讲，对无风险收益率的最佳估算是B
值为零的组合，这种组合由多头和空头股票构成且产生的方差最小。由于形
成B值为零、方差最小的证券组合所需的费用高、难度大，所以这种组合难
以在估算无风险收益率时使用。汤姆·科普兰在《价值评估》中给出三种可选
方法，这三种方法均采用政府证券：短期国库券利率、10年期国库券利率、
30年期国库券利率。145】考虑到我国实际的情况，相对于短期和10年期以上
的国债利率，5年期利率与被评估银行的现金流量期限基本相对应，因此采
用5年期国债利率作为无风险收益率。2004。2008年5年期国债利率表如下：
3l
哈尔滨工程大学硕士学位论文
表3．2 2004-2008年5年期国债利率表
时间利率均值
3／1．3／31 2．83％
4／1．5／3 1 2．83％
2004年7／1-／31 3．00％ 3．09％
10／1—10／28 3．00％
10／29．1 l／30 3．81％
3／1—3／3 l 3．81％
4／10-4乃0 3．81％
2005年5／1．6／30 3．8l％ 3．73％
8／1．9／30 3．60％
10／15．1 1／30 3．60％
3／1．3／3l 3．49％
钟l-4／30 3．49％
2006年6／1．6／30 3．49％ 3．62％
9／1．9／30 3．81％
11／10．11／30 3．8l％
03／0l-03／3l 3．8l％
04／01-04／30 4．08％
2007年05／1 0—05／3 1 4．08％ 4．81％
09／06．09／30 5。74％
12／05-12／20 6．34％
03／01．03／15 6．34％
04／1 5-04／30 6．34％
2008年06／10—06／30 6．34％ 6．27％
08怨1-08／10 6．34％
10／20．1 I／04 5．98％
ordpzsgzratelist．jsp)
3．风险溢价的确定
市场的风险溢价(风险价格)是预期证券组合市场收益率与无风险收益
率之间的差额，反映整个证券市场相对于无风险收益率的溢价，它是财务学
哈尔滨工程大学硕士学位论文
中最复杂的问题之一。美国股市的风险溢价均为6％，由于我国证券市场诞生
时间历程短暂，金融市场中可供选择的投资品种比较少，股票市盈率一直比
较高，由此可知投资者对股票的风险溢价的要求比美国低，因此本文将我国
的市场风险溢价(k．Rf)定为4％，低于美国水平。从而有：
R=R／+∥(Rm—R，)=R／+0．3460×4％=Rr+0．0138，得到资本成本率后，
可以计算资本成本，公式如下：资本成本=TCx R=TC×(R，+0．0138)。
由于资产规模不同，银行的EVA值也不同，为了进行横向比较，可以
使用“EVA回报率’’指标来进行分析。
E珊回报率。赁苯ISVj丽A =投入资本回报率(尺Dc)一资本成本率(R)(3-22)
3．5本章小结
本章从传统EVA模型开始，较详细地介绍了经典EVA模型的计算公式
和需要调整的相关会计项目，给出了EVA计算公式，并具体分解了EVA公
式中的各项计算指标的计算方法：根据需调整会计项目的目的和原则，列出
需调整的四大主要方面。通过对EVA传统模型的了解，考虑我国银行业的特
殊性，给出了适合度量我国银行业创值能力的EVA计算公式，并详细介绍了
我国银行业的税后净营业利润、资本总额以及资本成本率的计算方法，最后
得出适用于我国银行价值创造能力分析的EVA模型，为下一章我国商业银行
价值创造能力实证分析做好理论铺垫。其中，论证了EVA指标与价值创造能
力的关系，通过比较评估价值创造能力的方法得出EVA指标评价价值创造能
力的优势所在。
哈尔滨工程大学硕士学位论文
第4章我国商业银行价值创造能力实证分析
4．1样本的选取及方法的设计
4．1．1样本的选取
在我国，银行业是一个特殊的行业，其信息披露制度远远不像其他行业
那样完善。鉴于数据的可获得性，本文采取的样本有：四大国有商业银行即
中国工商银行、中国农业银行、中国建设银行、中国银行：其他商业银行为
兴业银行、民生银行、上海浦发银行、深圳发展银行、招商银行以及华夏银
行6家股份制商业银行，共计10家银行的研究样本。由于存在数据的不充分
或者治理结构不披露等缺陷，故将分析EVA的时段放在2004年．2008年间。
数据主要来源于《中国金融年鉴》2004．2008年各期，以及商业银行网站所披
露的各年度报告。由于高莉、樊卫东(2003)对我国银行业1996．2000经营
绩效进行了详细的分析，因此，本文在借鉴高莉、樊卫东研究成果的基础上，
对2004．2008年我国银行业的EVA价值创造能力进行实证分析。
4．1．2研究方法的设计
首先，以本文第三部分阐述的修正后的基于商业银行的EVA公式对10
家商业银行的全部样本进行统计计算分析，得出lO家商业银行在2004年至
2008年间的EVA数值，以此来考察各银行之间的EVA整体价值创造能力情
况。
其次，由于我国银行业是一个较为典型的寡头垄断型市场组织，国有商
业银行占有近3／4的权重，而不同银行之间存在规模上的系统差别会影响各
银行之间资本运作效率的比较，因而，要剔除银行规模的因素，比较各商业
银行的价值创造能力。因此，构造EVA回报率指标，来评价各银行的实际的
价值创造能力。E嘲报率=丽EVA=警一资本成本率(4’1)
哈尔滨工程大学硕士学位论文
4．2我国商业银行价值创造能力分析的实证过程
4．2．1 EVA模型中各因子的计算
税后净经营利润和资本成本是计算EVA的两个关键因素，但是这两个指
标却不能从银行公布的财务报表中直接获得。而且银行虽然也是企业，但与
一般的企业还是存在很大的区别，因为银行是以主要经营货币业务的企业，
其资本结构和一般工业企业差异很大。因此，在计算之前，必须先按照研究
目的对银行的财务报表进行相关处理和调整，主要是把它们的会计账面价值
转换成经济账面价值，从而减少财务会计管理及其他各种因素对财务报表的
影响。根据以上考虑，本文采用表4．1所示公式进行计算。
． 表4．1 银行EVA计算公式
NOPAT(税后净经营利润) 资本计算
=税后利润总额=股东权益
+贷款呆账准备的本年变化数+年末的贷款呆账准备
+坏账准备的本年变化数+年末的坏账准备
+其他资产减值准备的本年变化(长期投资+年末的其他资产减值准备(长期投资减值
减值准备、投资风险准备、在建过程减值准备、投资风险准备、在建过程减值准备
准备等) 等)
±营业外支出(收入) ±累积营业外支出(收入)
千税率×营业外支出(收入)
=资本
_NOPAT
根据上一章介绍资本成本率的计算公式，得出2004年-2008年各年的资
本成本率如下表4．2：
表4．2 2004—2008年资本成本率
年份2004 2005 2006 2007 2008
资本成本率(R) 0．04474 0．05114 0．05004 0．06194 0．07654
哈尔滨工程大学硕士学位论文
根据表4．1、4．2 EVA模型中各因子的计算公式，得出10家样本银行
2004．2008年税后净经营利润和资本成本的数值，见下表4．3、表4．4：
表4．3 10家样本银行2004．2008年税后净经营利润值单位：百万
‘＼＼年劈
＼ 2004 2005 2006 2007 2008 银行＼．
工行．2952．55 ．538539．08 62681．97 98968．57 132330．10
农行9214．56 8078．19 17238．10 801441．30 -657546．26
建行41267．18 23430．53 65938．29 82620．73 115015．22
中行一1 49542．44 331 15．73 50677．52 71404．05 98447．34
兴业3614．02 3010．61 4974．86 9319．46 13761．44
民生3128．93 3950．99 4990．36 7311．96 12209．08
浦发4585．25 4994．98 5304．15 8308．35 13651．43
深发展1312．69 1532．12 1998．37 1750．50 ．3891．63
招行5260．06 6259．09 9936．35 1 7627．24 23623．51
华夏1826．52 1884．27 2694．53 3888．45 5670．76
表4．4 10家样本银行2004．2008年资本成本值单位：百万
＼年劈
＼ 2004 2005 2006 2007 2008 银行＼
工行53457．28 17487-37 28600．21 40945．19 57133．74
农行5163．44 6172．04 6794．98 94374．94 28955．54
建行1 2836．62 17513．00 20773．5 1 32302．58 45087．80
中行13190．11 1 6825．46 24681．83 35321．41 492 14．23
兴业687．43 897．86 1141．96 2866．15 4501．62
民生779．86 1084．58 1319．55 3605．59 5128．18
浦发1022．22 1420．00 1923．69 2781．17 4549．92
深发展489．72 641．35 730．13 1257．13 1472．55
招行1481．48 2084．47 3642．61 5454．06 7848．56
华夏658．48 825．81 9119．18 1326．88 2936．15
哈尔滨工程大学硕士学位论文
4．2．2商业银行EVA及EVA回报率
由以上样本数据，带入EVA计算公式得出各样本银行EVA数值以及剔
除资本规模因素后的EVA回报率，以用来实际考察我国商业银行价值创造能
力。各银行EVA数值及EVA回报率值见表4．5、表4．6。
表4．5 10家样本银行2004．2008年EVA值单位：百万
＼年劈
＼ 2004 2005 2006 2007 2008 铝矛＼．
工行-56409．83 ．556026．45 34081．76 58023．38 75196．36
农行4051．12 1906．15 10443．12 707066．36 -686501．80
建行28730．56 5917．53 45 164．78 50318．15 69927．42
中行．1 62732．55 16290．26 25995．69 36082．64 49233．12
兴业2926．60 2112．75 3832．90 6453．31 9259．82
民生2349．07 2866．41 3670．81 3706．37 7080．90
浦发3563．03 3574．98 3380．46 5527．18 9101．51
深发展822．97 890．77 1268．24 493．37 ．5364．18
招行3778．58 4174．62 6293．74 12173．18 1 5774．95
华夏1168．04 1058．46 1755．35 2561．57 2734．61
表4．6 lO家样本银行2004-2008年资EVA回报率值
＼、锄2004 2005 2006 2007 2008 银行＼
工行-0．0472 ．1．6260 0。0596 0．0878 0．1007
农行0．035l 0．0158 0．0769 0．4641 ．1．8147
建行0．0991 O．0173 0．1088 0．0965 O．1187
中行-0．5520 0．0495 0．0527 0．0633 0．0766
兴业0。1905 0．1203 0．1680 0．1395 0．1574
民生0．1348 0．1352 0．1392 0．0637 O．1057
浦发0．1559 0．1287 0．0879 0．123l O．153l
深发展0．0752 0．0710 0．0869 0．0243 ．0．2788
招行O．1141 0．1024 0．0865 O．1382 O．1538
华夏0．0794 0．0655 0．0966 O．1196 0．0713
37
堕玺篓三登盔主要圭耋堡鲨圣
为了直观地体现出各商业银行价值创造能力，以下用图表来描绘各家商
业银行EVA和EVA回报率数值。
图4．2 2004-2008年10家商业银行EVA回报率值
4．3实证结果的分析
1．上市银行与非上市银行比较分析
为了对银行业综合比较，这里将银行样本分为两类：上市银行和非上市
啥尔滨工程大学硕士学位论文
银行。截至2004年底，样本银行中有5家上市银行，分别为：民生银行、上
海浦发银行、深发展银行、招商银行以及华夏银行，也就是说样本银行中六
家股份制银行除兴业银行以外的5家为上市银行；截至2006年底，在原有5
家上市银行基础上国有商业银行中工商银行和中国银行于06年完成上市；至
2007年除农业银行以外，其余9家商业银行全部为上市银行，至今为止，农
行仍在改制过程中，据估计2010年完成改组上市工作。下面对上市银行与非
上市银行进行价值创造能力的比较，从而考虑上市对我国商业银行价值创造
图4．4 2004-2008年上市银行与非上市银行EVA回报率值比较
39
哈尔滨工程大学硕士学位论文
iiii宣篁i m
· '宣置宣i宣暑宣宣暑宣宣宣宣
(1)上市银行与非上市银行的EVA指标比较
从图4．3中可以看出，上市银行的EVA值在2004年．2008年间一直保持
为正值，说明已上市的商业银行一直在为股东创造价值，并随着近年来银行
自身的不断发展，上市商业银行的价值创造能力越来越强，具有投资价值。
再来看非上市银行的价值创造能力，非上市商业银行主要包括我国的原四大
国有商业银行，这些银行在未改组上市以前归国家所有，资金主要由国家注
资，并且它们主要为国家的经济建设服务，因而从图4．3中可以看出，2004
年和2005年非上市银行的EVA值为负值，也就表示，四大国有银行占主要
部分的非上市银行的并没有为股东创造价值。随着2005年我国加入世贸承诺
保护期的结束，外资银行的不断进入，我国商业银行的优势竞争地位受到了
巨大的冲击。为了应对我国商业银行面临的危机，提高我国商业银行应对外
资银行的挑战，提升我国商业银行的国际竞争力和价值创造能力，我国银行
业进入的改革的深化阶段。随着银行业改革的不断推进，EVA值开始不断提
高，无论是资本结构改革，还是公司治理结构改革，都对商业银行价值创造
能力起了正向推动作用。特别是2002年我国国有商业银行采取的注资、核销
呆账准备金、改组为股份公司、建立完善风险控制机制以及提高以客户为中
心的业务价值等一系列的改革，为我国商业银行总体创造价值能力的提高起
到了巨大的推动作用。
(2)上市银行与非上市银行的EVA回报率指标比较
从4．4图中可以看到剔除银行资本规模因素后的EVA回报率，它能够更
全面的衡量我国商业银行价值创造能力。在样本期内，EVA回报率所反映出
的价值创造能力与EVA数值表现出的结果相同，都是上市银行的价值创造能
力要强于非上市银行的价值创造能力，2003．2004年间，非上市银行没有为股
东创造价值而是在毁灭价值，从2006年开始，随着我国国有银行的改组上市，
其价值创造能力在提高，EVA回报率的值为正值。特别要说明的是2008年
非上市银行的EVA回报率从前两年的正值转为负值的原因，因为截至2008
年底在10家样本银行中除了农业银行外其它9家样本银行已全部成为上市银
40
哈尔滨工程大学硕士学位论文
行，也就是说2008年非上市的EVA回报率数值其实就是指农业银行一家的
EVA回报率，故而非上市银行的EVA回报率数值由正值转为负值。
2．具体分析各银行价值创造能力显著变化的原因
根据上一部分对EVA和EVA回报率的计算和分析，可以从整体上看出，
在没有剔除各银行资产规模影响因素时，股份制商业银行的价值创造能力要
好于传统的四大国有商业银行，而在四大国有商业银行中，中行和建行要好
于农行和工行的价值创造能力。也就是说，从股东构成角度看，股份制银行
的价值创造能力强于国有银行价值创造能力。下面利用图4．2分析EVA回报
率数值有明显变化的各家商业银行。首先来看工商银行，工商银行2004．2005
年EVA回报率数值为负值，说明这段时间工商银行没有创造价值，从2006
年开始工商银行的EVA回报率转为正值，并且有逐年上升的趋势，也就是说
这段时间工商银行在为股东创造价值，并且创造价值的能力在逐年上升。工
商银行于2006年成功改组上市，本文认为它的改革上市与EVA回报率数值
由负值转为正值有很大的关系，通过引进战略投资者和上市使国有银行逐渐
摆脱了政府对银行经营方面的限制，以使他们更好的以股东价值最大化作为
银行经营的主要目标，使银行的性质更加鲜明的作为企业的身份出现在我国
的资本市场上。由于建行较早地引入了EVA管理体系，从各年的EVA数值
和EVA回报率数值中可以清晰地看出两者均为正值，也表明建设银行的价值
创造能力要明显的强于其他股份制银行和其他国有银行。再来开变化显著的
农业银行，由于采用的会计政策不同，2008年农行的财务报告中认为2008
年的财务数据与2007年的财务数据不具可比性。并且2008年对于曾经一直
作为我国国有独资银行的农行来说是其发展历史上极不平凡的一年。2008
年，农行全面加强流程改造，推动体制和机制建设，把风险管控能力建设摆
在更加突出的位置，高度关注当前风险，更加注重风险管理体制机制建设。
2008年10月21日，国务院正式批准农业银行股份制改革实施总体方案，2009
年1月15日，中国农业银行股份有限公司正式成立，实现了从国有独资商业
银行向股份制商业银行的转变。通过一系列改革08年的EVA回报率更能够
哈尔滨工程大学硕士学位论文
反映农业银行的真实创造价值的能力，虽然EVA回报率为负值，但相信通过
农业银行的改制成功，农业银行的价值创造能力会不断提高变为正值，能够
真正的创造价值。相同的原因也是引起中国银行2004年EVA回报率为负值
的原因。其他股份制商业银行EVA回报率整体上为正值，表示股份制商业银
行的价值创造能力强，为股东创造了价值，具有投资价值。2008年，国内国
际金融环境异常复杂，在次贷危机转化为金融危机的国际背景下，我国经济
也进入持续高增长之后的调整期，国内宏观经济政策经历了从“稳健”，到“从
紧”，到“适度宽松”的过程。根据监管机构在2008年末国内外金融和经济形
势下对中小银行的要求，深发展银行在2008年第四季度进行了一次特别的大
额信贷拨备与核销。本次特殊的大额信贷拨备后，深发展银行的净利润、平
均净资产收益率以及每股收益较上年同期均有较明显的下降，导致深发展银
行2008年EVA回报率数值由正值变为负值。
通过以上对我国股份制银行与原国有银行、上市银行与非上市银行的比
较分析可以看出，股份制银行的创值能力强于原国有银行的创值能力；上市
银行与非上市银行相比，上市银行的价值创造能力要比较强。通过上市，可
以改善银行自身的资本结构，形成良性的资本补充机制；有利于增强银行抵御
金融风险的能力；提供一个有竞争力的市场制度框架，有助于商业银行加强
管理、规范经营。
4．4本章小结
本章是对我国商业银行价值创造能力的实证分析，数据主要来源于各年
的中国金融年鉴和商业银行的各年度报告，根据修正的商业银行EVA公式，
计算出样本银行的2004．2008年的各年EVA数值，考虑到各家商业银行的资
本规模的差异，又计算-J'易U除资本规模差异的EVA回报率。为了更加直观地
体现出各家商业银行价值创造能力和纵向年份的各家银行的创值能力，用柱
状图对EVA和EVA回报率进行的描绘和分析。从整体上看，股份制商业银
行的创值能力强于国有商业银行的创值能力，上市银行的创值能力又要强于
非上市银行的创值能力。
42
哈尔滨工程大学硕士学位论文
第5章提升银行业价值创造能力的建议
随着中国银行业全面的对外开放，外资银行进入中国的数量不断增加，
经营范围也在不断地扩大，国内银行已全方位地承受着实力雄厚、管理先进
的外资银行的竞争压力。面对如此严峻的挑战和日益激烈的市场竞争，商业
银行必须建立适应市场经济发展需要的现代金融运行机制，必须建立符合现
代商业银行经营管理要求的管理体制，并通过合理经营和最优的管理决策，
不断地增加银行的价值，提升银行的价值创造能力。这些外部环境的变化向
传统的银行管理职能和管理方式提出了新的挑战，银行的经营管理目标发生
了改变，由传统意义上的增加市场份额、增加盈利逐步演化为基于价值管理
以提升股东价值。
5．1开发价值创造型业务
传统的普通贷款业务，每创造一单位的利润，就需支付一定比例的资本
成本，创造的EVA也相应的锐减。而对于中间业务，由于无需支付资本成本，
每创造的一单位利润就全部计为该行的EVA，显而易见，通过价值创造型业
务的开发推进，将使得银行在加快优质信贷资产业务发展的同时，将有限的
资源从利差收入逐渐缩小、营销费用居高不下、信用风险越来越大的贷款业
务中逐步释放出来。以EVA理念为导向促使银行调整业务发展战略，凡是能
提高银行EVA的价值创造型业务，银行要集中资源重点推进。而那些既占用
银行资本又不能增加甚至毁损EVA的业务部门，银行应考虑将其出售给资产
管理公司，并将那些价值毁灭型的项目剥离出去。这样可使银行的收入结构
得以优化，实现基本盈利模式从存贷差占绝对优势转向存贷利差和中间业务
并重的轨道上来。
针对目前我国银行的中间业务集中于银行卡、结算电子划汇以及代理保
险基金等收费低、技术含量小的业务上，产品差异度小，利润相对偏低的现
状，银行应在巩固已有中间业务的基础上，加大基金业务、银证合作、银保
43
哈尔滨工程大学硕士学位论文
合作、投资银行、资产管理以及网上银行等新兴业务的拓广力度。同时随着
我国现代企业制度和信用制度的全面建立，金融市场的逐步健全规范，混业
经营管理的放松，我国商业银行可从实际需要出发，充分利用商业银行的良
好信誉、客户资源、机构网络等方面的优势，加大开创出适合市场需求、知
识技术含量高的金融衍生工具交易品种，以高知识含量的中间业务和产品为
突破，向全方位的服务拓展，拓宽盈利渠道，从而促进银行收入水平的进一
步提高，不断推进自身价值创造能力的提升。
5．2降低银行资本成本
经济增加值公式中，资本成本作为扣减项，表明银行的资本成本越低，
则银行的经济增加值越大，银行的价值创造能力越高。而银行资本持有额又
受到监管部门的约束，因此如何在保证一定资本充足率的基础上降低银行资
本成本，从而提高银行价值创造能力。
马克思说过，资本只有当它给自己的所有者带来收入或利润的时候才叫
做资本。银行要获得资本，必须支付相应的成本。商业银行应全面推行资本
有偿使用制度，体现资本付费意识，【46I强调股东的资本投入并不是免费的。
各行应重新审视资本和资本管理，认识到资本管理的必要性，转变经营管理
理念和业务发展模式。资本管理的目标要从单一应对监管部门的要求向增强
抵御风险的内在需要和实现股东价值最大化转变，建立以资本约束为核心的
风险资产管理机制，实施以经济增加值为核心的经济资本管理。
资本付费观念要求商业银行在作出某项经营管理决策、推出某种产品或
服务时，科学客观地衡量需要付出的成本。通过实施资本有偿占用和资本优
化配置等措施，促进规模稳健扩张和风险防范。但是，防范风险不是商业银
行实现资本管理的最终目的，为资本获取其期望的必要报酬，是资本对风险
管理的最终要求。强化资本成本的意识不仅是银行股东的必然要求，也是银
行自身发展和金融市场竞争的需要，有利于促进商业银行节约化经营，提高
资本使用效率。收益和成本的平衡，是商业银行战略经营定位选择的目标，
哈尔滨工程大学硕士学位论文
能促进银行经济增加值的增长和银行的长期稳健运行。
5．3优化资本结构
我国商业银行要达到既要保持较高的资本充足率又要使资本成本降低的
目标，可通过两种途径，一是降低银行的风险资产，这样可使银行资本总额
不变也能提高资本充足率；二是调整资本结构，通过多渠道如增加附属资本，
既能补充资本总量，又能降低银行综合资本成本。银行的最优资本结构应当
是可使银行的总价值最大，同时银行的综合资本成本也是最低的。在既定的
期望收益流量下，银行的资本结构与资本成本进而与银行价值存在一定的相
关性并且存在一个最优资本结构。MM定理表明：在边际破产和代理成本等
于边际避税净利益时，资本成本达到最小，此时银行价值被最大化。
优化银行资本结构的目的在于，通过各种融资方式的成本与收益分析，
以及融资方式的组合确定最优的资本结构，从而达到资本成本最小、银行价
值最大，进而股东价值最大化的目标。不同属性的资本具有不同的优缺点，
对于国内的商业银行而言，单纯从融资成本的角度比较，债券融资需要进行
利息支付，会增加经营成本，尤其是财务费用，但由于可以税前扣除，因此
对银行的净收入削减不是很大，而且不会减少当期的银行EVA值，每股净
EVA回报率不会受到影响。而股权融资方式虽然没有利息方式的财务费用压
力，但会稀释银行股东的控制权，而且会减少银行EVA值。银行应结合资本
的质量、对股权集中度的影响、筹资成本、发行周期等因素，确定合理的资
本筹资渠道和方式，优化资本结构，实现股东回报的最大化和资本成本最小
化之间的均衡。【471
5．4本章小结
本章是在上一章实证分析的基础上，对于提升我国银行业的价值创造能
力的途径做了进一步的总结。主要是将EVA管理体系贯穿于银行各项业务与
各分支行，通过开发价值创造型业务、降低银行的资本成本以及资本结构等
途径来提升我国银行业的价值创造能力，使得我国银行在面临外资银行的挑
45
哈尔滨工程大学硕士学位论文
战下，掌握核心的竞争优势，将挑战视为发展的契机，从而使得我国的银行
业健康顺利的蓬勃发展。
哈尔滨工程大学硕士学位论文
结论
本文从经济增加值和价值创造理论出发，结合我国商业银行的特殊性，
从理论上证明了经济增加值与价值创造间的关系，通过实证分析得出经济增
加值指标评估商业银行价值创造能力的有效性，并结合我国银行业特性，提
出提升银行业价值创造能力的建议。
本文通过理论和实证分析，得出以下结论：
1．银行价值最大化与经济增加值指标直接相关，二者是银行总体经营目
标与年度经营目标、存量指标与流量指标、最终指标与中间目标、结果与动
因的关系。银行建立以EVA为核心的创值能力评价体系有助于将所有者和经
营者的利益统一起来，促进银行价值最大化的实现。
2．EVA评价指标与以往评估价值创造能力方法(NPV)相比更具有优
势。原因是，NPV是一个“存量"概念，它衡量的是在某一点上的公司价值
或财富的净增值；而EVA是一个“流量"概念，它反映的是一段时期公司的
新创造的价值。而在评估价值创造能力时，通常都是采用流量概念，所以从
这点看，EVA具有NPV无法代替的优势。
3．通过实证分析，从上市与非上市的角度看，无论从EVA指标还是EVA
回报率指标，上市银行的价值创造能力都要比非上市银行的价值创造能力强。
从国有股所占比例看，股份制商业银行的价值创造能力要强于原国有商业银
行的价值创造能力。
4．通过实证分析，结合我国银行业的特殊性，提出了通过开发价值创造
型业务、降低银行资本成本以及优化资本结构等方法提升我国银行业价值创
造能力的建议。
47
哈尔滨工程大学硕士学位论文
参考文献
Lehn，Kenneth，Anil K．Makhija．EVA，Accounting Profits，and CEO
Turnover：An Empirical Examination，1985-1994．Journal of Applied
Corporate Finance，1 997，(1 O)：P90—97
Uyemura D，Kantor C，Pettit J．EVA for banks：value creation。risk
management and profitability measurement．Journal of Applied Corporate
Finance，1996，(9)：P94-l 13
Stephen F．，0’Byrne．EVA and Market Value．Journal of Applied
Corporate Finance，spring 1996，(5)：P1 16-125
Susan M．Machuga,Ray J．Pfeiffer Jr．and Kiran Verma．Economic Value
Added，Future Accounting Earnings，and Financial Analysts’Earnings Per
Share Forecasts．Review of Quantitative Finance and Accounting，2002，
(1)：P59-73
Michael T．Namba．An Economic Approach to Bank Performance an
d Value Creation．http：／／www．wib．org／wb_artieles／value_jun03／value_crea
fion_jun03．htm，2003
Franco Fiordelisi．Phil Molyneux．Value Creation in Banking．http：／／ss
rn。corn／abstract=96544 1，February 2007
Perspon，Pamela P，and David R，Person'‘Company performance and
Measures of Value-Added，’，The Journal of Portifolio Management，
winter，1983：P43-47
孙玉红．EVA对煤炭上市公司业绩评价的研究[D】．中国优秀博硕士学
位论文全文数据库(硕士)，2006，(02)：P12
Ken C Yook and M．McCade．MVA and the Cross-section of expected
Stock Return[J]．The journal ofportfolio management，2001，(1)：P75-85
1J
1J
1J
1J
1J
1J
1J
1J
1J
n
眩
眵
心
瞄
∞
口
陷
吟
哈尔滨工程大学硕士学位论文
[1 0]Biddle，G．C．，Bowen R．M．，Wallace J．S。Does EVA beat earnings?
Evidence on Association with stock return and firm values．Journal of
Accounting and Economics，1997，24(3)：P301-336
[1 1]Stewart．Economic Value Added：The Practitioner’s Guide to a
Measurement and Management Framework．Business&Profesfional
Publishing，200 1
[12]于东智．EVA系统：完善商业银行内部治理的有效工具．现代商业银
行，2004，(7)：P25-28
[13]蔡鄂生、王立彦、窦洪权．银行公司治理与控制．第1版．北京：经济科学
出版社，2003：P272．315
[14]迈克尔·波特著，陈小悦译．竞争优势【M】．北京：华夏出版社，1997：P33．53
[1 5]Stem，J．M，G．B．Stewart and K．H．Chew．The EVA financial management
system[J]．Journal ofApplied Corporate Finance，．1995(10)：435-446．
[16]池国华，王振武．经济增加值指标在价值评估领域的应用阴．投资研究，
2002，(2)
[17]王庆芳、周子剑．EVA：价值评估与业绩评价探讨[J】，当代财经，2001，
(10)，P75·7 8
[18]王喜刚．什么解释公司价值：EVA还是会计指标[J】，经济科学，2003，
(02)，P98-106
[19]郭家虎、崔文娟．REVA对企业价值的解释度：比较研究【J】，当代财经，
2004，(5)，P123-126
[20]陈琳、王平心．EVA与传统会计评价指标关系的实证研究【J】．管理评论，
2004(9)
[21]李亚静，朱红泉．EVA与传统会计指标的比较——中国证券市场的实证
分析闭．管理科学学报，2004，(6)，P32-37
[22]张新．中国经济的增长和价值创造．第1版．上海：上海三联书店，2003：
P122．156
49
哈尔溟工程大学硕士学位论文
[23]高莉、樊卫东．中国银行业创值能力分析—删A体系对银行经营绩效
的考察【J】．财贸经济，2003，(11)：P26—33
[24]关新红．中国商业银行创值能力研究．第l版．北京：社会科学文献出版
社．2006，(7)：P28-42，P244—259
[25]邹刚、李玮．经济增加值及其在新加坡商业银行的应用【J】．现代商业银行
导刊，2002，(12)：P47-49
[26]谢清河．EVA与商业银行业绩评价机制问题研究[J】．金融与经
济，2005，(7)：P39-40
[27]李德怀．经济增加值理论与银行价值最大化【J】．兰州交通大学学报(社会
科学版)，2004，(4)：P107．109
[28]刘淑莲．企业价值评估与价值创造战略研究——两种价值模式与六大
驱动因素明．会计研究，2004，(9)
[z9]杜胜利．CFO管理前沿：价值管理系统框架模型．第l版．北京：中信出版
社，2003，P165；P162．170
[30]Alfred Marshall．Principles of Economics．New York：Mac Millan,1 8
90：142．148
[3 1]Grant．J．L．Foundations of EVA for investment managers[J]．Jottmal of
Portfolio Management，1996(23)：4 l 48．
[32]Michael Jensen．Value Maximization,Stakeholder Theory and the
Corporate Objective Function[J]．Harvard Business School Working Paper,
#00—058，2001．
[33]关新红．中国商业银行创值能力研究．第1版．北京：社会科学文献出版
社．2006，(7)，P4
[34]大卫·格拉斯曼，华彬，王晓璐，龙淼等译．EVA革命——以价值为核心的
企业战略与财务、薪酬管理体系[M】．北京：社会科学文献出版
社，2003：P12．143
[35]阎建军，杨复兴．企业价值创造理论探析[J】．经济问题探索．2004(1)
哈尔滨工程大学硕士学位论文
张志亮．商业银行资本结构与经营绩效关系研究．中国海洋大学硕士论
文．2007：20．22页
易传和．银行财务管理．第2版．北京：中国金融出版社，2003，P94
郑鸣，林潘颖．我国商业银行价值创造能力研究——基于EVA的实证
研究[J】．厦门大学学报(哲学社会科学版)，2006，(05)
茅宁： 《企业价值创造与管理者博弈——对经济增加值方法的若干反
思》阴．夕}’国经济与管理．2002，(01)．1 1
邹刚，李玮．经济增加值及其在新加坡商业银行的应用．现代商业银行导
刊，2002，(1 2)，P49
克里斯·马腾(Chris MaRen)．银行资本管理：资本配置和绩效测评．王洪，
漆艰明等译．第2版．北京：机械工业出版社，2004：P16．238
郎荣娟，原毅军．基于价值增长的商业银行EVA评价方法思考【J】．价
值工程，2006，(03)
约尔·M·思腾恩(Joel M．Stem)，约翰·S·希利(John S．Shiely)，欧文·罗
斯(IrwinRoss)．EVA挑战——实施经济增加值变革方案．曾嵘，孔宁宁
译．第1版．上海交通大学出版社，2002：P57．96
刘永涛．上海证券市场p系数相关特性的实证研究田．管理科
学，2004，1 7(1)，P30
汤姆·科普兰，蒂姆·科勒，杰克·默林等．价值评估——公司价值的衡量与
管理．贾辉然等译．第3版j匕京：电子工业出版社，2002：P270．275
李妍娜冲国的商业银行与EVA管理【J】．价值工程，2005，(12)：P1 18．121
郏丽莎．基于EVA的我国商业银行经营绩效研究[D】．湖南大学硕士学
位论文．2007：P38-43
钮
力踟
鲫
∞
玎
幻
朝
Ⅲ
嘲
嘲嘲
引
g&
雹
锄
4
4
4
4
4
4．．4
C
rL
rL
rL
rL
rL
rL
rL
rL
rL
rL
rL
哈尔滨工程大学硕士学位论文
攻读硕士学位期间发表的论文和取得的科研成果
[1]于春红，徐建楠．商业银行竞争力的综合评价研究．中国经贸，2009．(01)
52
哈尔滨工程大学硕士学位论文
致谢
论文定稿之际，也是我即将离开生活学习过六年的工程大学之时，手执
这份倾注心血的毕业论文，回首这多年尤其是研究生两年的求学历程，竟不
知不觉掺杂了或深或浅的留恋。研究生学习阶段是我生命里最重要的一段经
历，想说的话很多，感谢这两年来各位老师、同学和家人对我的无私帮助和
支持，使我得以不断进步和成长。
首先我要深深感谢我的恩师于春红副教授。两年的学习生涯中，于老师
以她严谨的治学态度和丰富的人生阅历时刻引导着我在学业道路上不断前
进、教给了我为人处世的道理。无论是平时的课程学习还是发表的小文章，
于老师都会百忙中抽时间耐心教诲，严格要求。尤其是本文的撰写过程中，
从论文选题之初到完稿之时无不得到于老师的悉心指导，大到框架构建小到
遣词用句，于老师都给予了宝贵的建议，倾注了大量的心血。
感谢金融学专业的张玉喜老师、李晓娣老师、牛大勇老师、张英杰老师、
闰晓莉老师、孙伟老师等，论文的顺利完成也得益于各位老师的无私关怀和
帮助。
借此机会我要特别将满腔的谢意致于我的父母，他们的关爱和支持是我
学业前进路上的坚实后盾和人生路上一切力量的源泉，谨以此文献给他们。
限于篇幅，在此谨向所有关心和帮助过我的人一并致谢，衷心祝愿他们
健康和幸福。