ParK's 論文后花園

厦门大学
硕士学位论文
人民币实际汇率变动对我国利用外商直接投资的影响分析
姓名：李祥来
申请学位级别：硕士
专业：金融学
指导教师：邱崇明
20090401
摘要
2005年7月21日，中国人民银行宣布改变人民币汇率形成机制，开始实行
以市场供求为基础、参考一篮了货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，同时宣
布人民币对美元升值2％至l美元兑8．11人民币。此后，人民币呈现持续、显著
的升值态势，且升值速度持续加快。作为外资引进大国，2008年，我国实际利用
外商直接投资923．95亿美元，居世界第一位，连续17年稳居发展中国家首位。
外商直接投资在我国经济发展中起着越来越重要的作用，对我国固定资产投资、
工业产值和企业利润、财政收入、进出口以及就业等都做出了重要贡献。
根据国际投资理论，一国汇率水平的变化将会对外资流入产生重要影响。因
此，我们有必要研究人民币持续升值对我国引进外资将产生什么影响，以及通过
什么样的机制对其产生影响。目前，关于人民币实际汇率变动与外商直接投资关
系的研究文献已有很多，但还没有达成共识。本文借鉴前人研究成果，采用理论
分析与实证分析相结合的方法，对人民币实际汇率变动与外商直接投资的关系展
开研究，希望能够对当前的现象做出较为合理的解释。
本文首先回顾了国内外有关实际汇率变动与外商直接投资的相关研究；接着
就两者相关内容进行简单阐述；然后通过理论分析和实证分析探讨两者间的关系；
最后提出解决问题的办法。在探讨两者关系的过程中，首先分析了汇率变动对外
商直接投资的综合影响；接着运用汇率政策传导机制理论和跨国公司理论对两者
的关系进行分析；然后借助混合估计模型、固定效应模型和随机效应模型分别进
行分析，发现实际汇率变动与外商直接投资之间存在显著正相关关系。因此，必
须保持人民币实际汇率稳定，引导外商直接投资由出口导向型向市场导向型转变，
以促进经济结构调整和产业结构升级。
关键词： 实际汇率； 外商直接投资； 汇率传导机制
Abstract
T11e People’s Balll(of China aIlIloullced to仃aIlsfo肌the exchange rate—foming
mechallism of I之Ⅳm on July 2 1 St of 2005．It also armounced t0 come iIlto practice
managed noating rate system，baLsed on market supply and demand with reference to a
baSket of currencies．And at nle s锄e tiIlle，it锄ounced the RMB exchaJlge rate
against me USD印preciated by舭to 8．11 RMB per USD．From then on，RMB begaIl
to印preciate relmrkably and constantly，and the印preciation continued to accelerate．
As a la唱e host coum巧of FDI，the s啪of FDI coming into China is 92．395 billion
dollars，、Ⅳhich rarlks in the first place in the world．China has also been the number
one in the deVeloping countries for l 7 successiVe years．In my opinion，FDI has been
becoming more aIld more important for our economy．It haS been making a positive
contribution to fixed assets inVestment，the铲oss Value of industrial output and
industrial profits，reVenue，foreign仃ade，employment，and so on．
According to irltemational inVestment theory，the change of exchange rate leVel
谢n influence FDI．Then，“is ve巧necessary for us to study deeply the innuence of
RMB constant印preciation on Chinese inW￡们FDI and llow it a虢cts FDI．For me
moment，there haVe been more litcra：cures on the consequence be铆een real RMB
exchange rate and FDI．HoweVer，it will be a long way to come to a conclusion．BaSed
on current achievement in the research，州th the hope of explaining cu仃ent problem，
we come to study t|le consequence betv旧en tllem through theory砒lalysis a11d
empirical a11alysis．
The article is specified in the following aSpects．Firstly，we summarize related
research at home aIld abroad．Secondly，、牦illuminate tlle coment on real exchaulge
rate and FDI．Then we begin to detect the consequence based on theory analysis and
empirical analysis．ARer mat，we give the、Ⅳay to solVe the problem．At tlle third part，
we aIlalyze tlle total e航ct of the change of real exchange rate on FDI．With the help
of exchaIlge rate transmission mechaIlism theo巧and multi-national co印oration
theory，we begin to study the contact between tllem．ARer study based on pooled
regression model，fixed efrect model and ralldom effeCt model，we find that there is a
rem酞able plus correlation between them．We muSt keep real RMB exchange rate
stable and tr)，our best to t啪sfom FDI行om expoIrt—oriented FDI to market—oriented
FDI．Then we can promote our regtmctlJring of economy and upgrading of aIl
industrial stllJcture．
Key Words： Real Exchange Rate； Foreigll Direct Invescment(FDI)；
Exchallge Rate TI彻．smission Mechallism
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1砷夕声
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声明人(签名)：
叩川尹
煮例＼
第一章绪论
第一节选题背景及意义
2005年7月21日，中国人民银行宣布，我国开始实行以市场供求为基础、
参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，同时宣布美元对人民币交易
价格调整为l美元兑8．11人民币，人民币升值约2个百分点。此后，人民币对美
元开始呈现显著、持续地升值态势，由汇率改革前的1美元兑8．2765人民币，
上升到2009年3月31日的1美元兑6．8359人民币，名义汇率升值幅度累计达
21．07％，相对于其它主要货币也多呈现显著升值态势。作为外资引进大国，白改
革开放以来，我国实际利用外资金额累计达8 831．42亿美元(截至2008年底)。
其中，2008年为923．95亿美元，居世界第一位，连续17年稳居发展中国家首位。
同时，外商投资企业在我国经济发展中起着越来越重要的作用，对我国固定资产
投资、工业产值和企业利润、财政收入、进出口以及就业等都起着不可替代的作
用，工业产值的30％、全国税收的20％、进出口的60％基本都是由外商投资企
业米完成。
在这样的背景下，人民币持续升值对我国引进外资将产生什么影响，以及通
过什么样的机制对其产生影响?这是大家比较关心的问题。目前，关于人民币实
际汇率变动与外商直接投资关系的研究文献已有很多，但还没有达成共识。有的
认为人民币贬值有利于外商直接投资，有的认为人民币升值有利于外商直接投资，
还有的认为两者不存在显著联系。本文正是在这样一种情况下，借鉴国内外研究
成果，对人民币实际汇率变动与外商直接投资的关系展开研究，希望能够对当前
的现象做出较为合理的解释。
第二节本文主要内容与结构安排
本文主要研究人民币实际汇率变动对外商直接投资的影响。在研究过程中，
我们考虑到名义汇率与实际汇率的区别，并就采取哪一种汇率进行分析作了简要
探讨。1994—2005年汇改前，人民币汇率相对美元保持基本稳定，2005年汇改后，
人民币实际汇率变动对我围利用外商直接投资的影响分析
我们面临的主要问题是升值而不是波动。所以，本文仅探讨汇率水平变动对外商
直接投资的影响，而没有或很少涉及汇率波动程度对外商直接投资的影响，并且
在论文的写作过程中，我们仅仅关注人民币升值对外资流入的影响，而不涉及对
我国对外投资的影响。
本文篇章结构安排如下：
第一章为绪论，主要介绍选题背景及意义，本文主要内容及结构安排，本文
所采用的研究方法、主要创新及不足之处。
第二章为文献综述，主要介绍汇率和外商直接投资的相关概念，国内外相关
文献综述，并作简单述评。
第三章为实际汇率和外商直接投资，主要介绍实际汇率的概念及分类、实际
有效汇率的测度方法、人民币实际有效汇率运行态势分析等；接着介绍了外商直
接投资在我国的发展现状、我国吸引外商直接投资的特征及区位优势、外商直接
投资对我国经济发展的重要贡献。
第四章为实际汇率变动对外商直接投资的影响分析，主要介绍汇率变动对外
商直接投资的综合影响分析，实际汇率变动对外商直接投资影响的理论分析和实
证分析，并通过构建模型说明实际汇率变动对外商直接投资的影响，发现人民币
实际汇率变动与外商直接投资之间存在显著正相关关系。
第五章为我国利用外商直接投资的路径选择，主要探讨当前情况下如何更好
地利用与引导外商直接投资，以使其在我国经济发展过程中发挥更大的作用。
第三节本文研究方法与创新及不足之处
一、本文主要研究方法
本文主要采用理论分析与实证分析相结合的研究方法。在理论分析部分，我
们就一些主要流派进行了简单阐述，并在这些理论的基础上构建模型，以便为后
面的实证分析服务。在实证分析部分，主要运用计量经济分析方法，根据理论分
析的需要构建计量模型，然后选择合适的样本国家，找出影响其对外投资的主要
因素，并就这些影响因素进行分析总结。
2
第一章绪论
二、本文主要创新之处
本文借鉴前人的研究成果，对人民币实际汇率变动与外商直接投资的关系进
行研究。首先，就实际汇率和名义汇率进行了分析，并指出采用实际汇率分析其
对外商直接投资的影响更切合实际；其次，在前人研究的基础上，将样本的数量
扩展到18个国家和地区，包括对大陆投资影响很大的台湾地区，而这些国家和
地区对我国的实际投资额占整个投资额的80％左右；最后，在实证分析部分，我
们采用各变量的实际值进行分析，这在一定程度上减小了采用名义变量进行分析
所带来的不可靠性。
三、本文主要不足之处
在写作过程中，采用人民币实际汇率进行分析，尽管可以减小由名义汇率进
行分析所带来的不可靠性，但影响外商直接投资的因素还有很多，如制度因素、
政治因素、经济政策、偶发因素、地区差异、民族风俗等，这些因素是难以确切
度量的，但它们对外商直接投资的影响却是不容忽视的。另外，由于选取的部分
数据统计口径不一致，将影响我们分析的可靠性。最后，由于数据难于搜集等原
因，使得在计量技术的使用方面也存在很大的限制。尽管我们的分析结果在总体
上比较接近实际，但由于上述各种原因的存在，导致我们采用不同计量模型估计
出的结果仍存在较大的差异。
3
一、汇率
第二章文献综述
第一节相关概念
汇率(Exchange IⅫe)，又称外汇行市或汇价，指的是两种货币的兑换比率，
或者是以一种货币表示的另一种货币的价格。常见的标价方法有直接标价法
(Direct Quotation)和间接标价法(111direct Quotation)两种。所谓直接标价法，
是指以一定单位的外国货币为标准，以本国货币表示外国货币的价格。所谓直接
标价法，是指以一定单位的本国货币为标准，以外国货币表示本国货币的价格。
目前，世界上除英国和美国外，各国都采用直接标价法。本文如没有特别说明，
也采用直接标价法。
汇率按不同的标准，可以有不同的分类，其中一个重要的分类就是将其分为
名义汇率、实际汇率和有效汇率。所谓名义汇率(Nominal ExchaIlge Rate)，是
指现实中由官方制定或者由市场决定的货币兑换比率，是两种货币间的双边汇率。
所谓有效汇率(E侬ctive Exchallge Rate)，是一种加权平均汇率，其权数取决于
其他国家与该国经济联系的密切程度。目前，国际货币基金组织定期公布17个
主要工业发达国家的若干种有效汇率指数，包括消费物价指数(CPI)、批发物价
指数(PPI)、劳动力价格指数(WPI)等。所谓实际汇率(Real ExchaJlge Rate)，
是指名义汇率经两国价格水平调整后的汇率，是外国商品和本国商品的相对价格
之比，反映了本国商品的国际竞争力。实际汇率一方面剔除了通货膨胀因素的影
响，另一方面还剔除了政府为增加出口(或限制进口)而增加财政补贴(或征收
进口附加税)所造成的影响。～般来讲，实际汇率值越大，本国商品的国际竞争
力就越强。
二、国际直接投资
所谓国际投资(Intemational Investmem)，一般是指各类投资主体将其所拥
有的货币资本、实物资本以及其他形式的各种资产或者生产要素，通过跨国流动
人民币实际汇率变动对我国利用外商直接投资的影响分析
形成实物资产、金融资产或者无形资产，并通过跨国运营实现价值增值的经济行
为。按照投资方式的不同，国际投资可以分为国际直接投资和国际间接投资。
国际直接投资(ImemationaJ Direct Investment)，又称为外商直接投资
(Foreign Direc“nVestment，简称FDI)，是指投资者(包括一国的自然人、法人
以及相关经济组织)通过在其他国家创立新企业、增加资本扩展原有企业以及收
购现有企业的方式，以取得国外企业实际经营管理权和有效控制权为特征的投资
行为。换言之，投资者将其资本直接投放到国外企业的生产经营活动中，它不仅
仅是单纯的货币资本的转移，而是货币、技术、设备、经营能力、技术知识的综
合体由投资国的特定产业部门向东道国的特定产业部门转移，其结果通常是取得
被投资方的经营控制权。
FDI的中文翻译较多，主要有国际直接投资、外国直接投资、对外直接投资
等。从东道国的角度出发，一般称为外国直接投资或外商直接投资；从投资母国
的角度出发，一般称为对外直接投资；而在国际范围通常称为国际直接投资。FDI
在我国又称国际直接投资、外国直接投资，由于我国的FDI统计口径包括香港特
别行政区、澳门特别行政区和台湾省对大陆的投资，而且政府明确规定对来自这
些地区的投资参照外商投资管理，故在本文中统一称其为外商直接投资1。目前，
国际直接投资的主体主要是跨国公司，据联合国贸易与发展协会统计，在当前的
国际直接投资中，跨国公司投资所占的比重达到90％以上。
FDI按不同的标准有不同的分类，一般可以分为出口导向型FDI和市场导向
型FDI。所谓出口导向型FDI，是指以利用东道国廉价的生产要素进行生产为目
的，产品生产后返销到母国或者第三国的投资方式，该方式有利于东道国对外贸
易的发展；所谓市场导向型FDI，是指以规避东道国贸易壁垒和占领东道国市场
为目的，产品生产后直接在东道国销售的投资方式。
国际间接投资(Intemational Indirect Investment)，又称为国际证券投资
(Intem“onal Ponfolio Investment)，是指投资者通过买进外国公司的股票、公司
债券或政府债券的方式，以按期收取红利和利息或者赚取买卖差价为特征来实现
资本增值的投资行为，如长期贷款项目和国际证券投资等。
1为便于本义写作，以后将外商直接投资统一简称为FDI。
6
第二章文献综述
第二节文献综述
一、固定汇率制下的国际直接投资理论
20世纪60年代以来，随着跨国公司的迅速发展，国际直接投资逐渐超越了
国际间接投资，以跨国公司对外直接投资为研究对象的国际直接投资理论成为研
究的主流。西方学者先后提出了一系列国际直接投资理论，从各个角度说明跨国
公司对外直接投资现象，合理阐述了对外直接投资的动机和投向。这些理论按其
分析方法和理论依据，可以分为以下六类：
(一)垄断优势理论
该理论最早是由Stephen Herben Hymer(1960)【1】在其博士论文《国内企业
的国际化经营：对外直接投资的研究》中首先提出的。该理论认为，跨国公司进
行对外直接投资的根本动因在于，在不完全竞争市场上，该企业利用其垄断优势，
可以获得比东道国同类企业更有利的竞争优势，这使其在东道国的生产中能够获
得更多的利润。同时，该理论强调了国际直接投资过程中的经营控制权问题，并
将国际直接投资与国际间接投资明确区分开米。该理论是最早研究对外直接投资
的独立理论，S．H．Hymer也因此被称为国际直接投资理论的先驱。但是，20世
纪60年代以来，发达国家的许多没有垄断优势的中小企业逐渐开始进行对外直
接投资，特别是发展中国家的一些企业也加入到对外直接投资的行列，而垄断优
势理论对此难以做出合理的解释。
(二)产品生命周期理论
该理论最早是由美国哈佛大学教授Raymond Vemon(1966)【2J在《产品周期
中的国际贸易和国际投资》一文中首先提出的。该理论认为，许多新产品的生命
周期经历三个阶段，即创新阶段、成熟阶段和标准化阶段，而跨国公司的对外直
接投资又与产品的生命周期密切相关，即跨国公司对外直接投资的比较优势和竞
争条件随产品生命周期的变化而变化，而产品在其生命周期中的这种动态变化又
决定了跨国公司对外直接投资的动机、流向和时间。该理论的主要贡献在于提出
了对外直接投资的区位问题，论证了区位因素在对外直接投资中的重要性。但随
着国际直接投资实践的发展，该理论逐渐暴露出其局限性，如非标准化产品的生
产、发达国家间相互投资的大量发生、非美国跨国公司子公司的出现等，生命周
7
人民币实际汇牢变动对我国利用外商直接投资的影响分析
期理论对此难以做出合理的解释。
(三)内部化理论
该理论是由英国里丁大学学者Peter J．Buckley和Mark C．Casson(1976)I’J
在《跨国公司的未来》一书中首次提出的，后来加拿大学者Alan M．Rugman对
该理论做了进一步发展。该理论认为，企业为了保持自身的利益，在克服外部市
场失效的同时会导致其交易成本的增加，因此，企业可以通过对外直接投资，将
未来在外部市场进行的交易转变为在公司所属企业之间进行，从而形成一个内部
化的市场。该理论虽然说明了企业进行内部化的动因，但不能充分解释为什么跨
国企业不是只在国内实行内部化，而要到国外去投资生产的问题，也不能科学解
释跨国公司对外直接投资的区域分布问题。
(四)比较优势理论
该理论又称为边际产业扩张理论，是由日本一桥大学教授Ⅺyoslli Kojima
(1978)【4】在《对外直接投资》一书中提出的。该理论认为，对外直接投资应建
立在比较优势的基础上，即对外直接投资应该发生于在投资国已经或即将处于比
较劣势的产业部门——边际产业部门，而这些产业部门在东道国又具有潜在的相
对优势，通过对外直接投资，投资国可以规避产业劣势，充分利用东道国的潜在
优势，并借此进行产业结构的调整。尽管该理论能够合理解释日本20世纪60至
70年代对外直接投资的实践，但无法解释日本20世纪80年代以后对外直接投
资的实践；同时，该理论仅以日本的对外直接投资为研究对象，对发展中国家对
外直接投资的实践缺乏合理的解释。
(五)国际生产折衷理论
该理论是由英国经济学家John H．DuI】ning(1977)【5】在《贸易、经济活动的
区位与多国企业：折衷方法探索》一文中首次提出的。该理论认为，跨国企业从
事国际投资，要同时受到所有权优势、内部化优势和区位优势的影响，对外直接
投资是这三大优势综合作用的结果。尽管该理论在一定程度上弥补了以往理论学
说的片面性和不完整性，但仍然具有很大的局限性。该理论仍然以发达工业国家
的跨国企业为背景，仅宜于解释大规模跨国企业，对发展中国家企业的对外直接
投资行为，该理论无法做出科学、合理的解释。
8
第二章义献综述
(六)竞争优势理论
该理论是由美国哈佛大学商学院教授、著名企业战略专家Michael E．Porter
(1990)两l在《豳家竞争优势》一书中提漱的。该理论认为，一个园家在某～产
业的国际竞争力取决于要素禀赋、国内需求状况、相关产业和辅助产业发展以及
企业战略、结构和竞争等四个因素的共同作用；此外，机会和政府也是两个不可
或缺的因素。各个国家应该出口其各组成部分中都处于有利地位的产业中的产品，
进口各组成部分中都处于不利地位的产业rfl的产品。尽管该理论从跨国公司战略
管理的角度对跨国公司的直接投资行为给予了全新的解释，但该理论仅仅是波特
针对日本企业的情况提出来的，对其他国家的适用性还有待检验。
二、浮动汇率制下的国际直接投赍理论
关于汇率变动对FDl的影响是国际经济学领域被广泛关注镌研究课题。一般
而言，汇率变动对FDI的影响主要包括两个方面：～是汇率水平变动(贬值或升
值)对FDl的影响，二是汇率波动程度(孙l撕珏谚)对FDl的影响。酱前，图内
外有关汇率变动与FDI关系的研究成果并没有一致的结论。
依据传统理论，汇率水平变动(贬值或升值)与国际资本流动之间存在一定
的因果关系。从投资期限的角度划分，国际资本流动可以分为长期囡际资本流动
和短期懑际资本流动，因丽，汇率水平变动对国际资本流动的影响也包括两个方
面，即汇率水平变动对长期国际资本流动的影响和汇率水平变动对短期国际资本
流动的影响。由于长期囡际资本流动包括FⅨ、圈际证券投资和圜际长期贷款，
而FDI更注重投资环境的好坏，所以汇率水平变动对FDI的影响较小。但是，
在其链条件保持不变的情况下，本币一定程度的贬值，会使得外币购买力福对上
升，这对于分布于出口产业部门的FDI而言，可以节约投资成本并获得额外收益，
而对于过多依赖进西原材料和技术产业部fj的FDl而言，则会遭受损失。
关于汇率波动程度对FDI的影响，传统观点认为，在固定汇率制度下，FDI
面临的汇率风险更小，栩对于大幅度的汇率波动，小幅度的汇率波动更能稳定风
险厌恶者的预期。所以，东道国过于频繁或过于剧烈的汇率波动，对于厌恶风险
的外国投资者而言，往往具有负谣效应。
9
人民币实际汇率变动对我困利用外商直接投资的影响分析
(一)国外相关研究
Robert Z．Aliber(1970)【7j以垄断优势理论为基础，将国际直接投资视为一
种货币现象，认为国际直接投资的流向是与货币优势的变化趋势相吻合的。R．Z．
Aliber假定投资者是风险厌恶者，而一个有效的市场需要给风险偏好者以相应的
报酬。由于金融市场的不完善，以不同币值定价的资产具有不同的收益率，而收
益率的差异，不仅反映了汇率可预期的变化，还反映了对汇率变化的不确定性所
给予的补偿。由于市场活动存在的偏向，跨国公司在国外的了公司的资产同样也
会被视为以母国货币定值的资产。如果母国货币具有升值的趋势，跨国公司则获
得了货币优势。由于具有货币优势的国家可以获得较低利率的贷款，并获得较高
的资产价格，所以具有货币优势的跨国公司则可以以较低的价格在东道国购买进
行跨国经营所需要的厂房和设备。该理论解释了二战以后跨国公司对外投资的大
致流向，美国20世纪50至60年代对外直接投资急剧增长与美元坚挺有关，日
本20世纪70至90年代五次对外投资高潮与日元对美元汇率上升相对应，20世
纪德国资本的对外扩张也与马克升值相对应。
Goldberg和Kolstad(1995)【8】等人基于传统的贸易理论，从局部均衡的角
度建立了汇率波动性对FDI的影响模型。他们认为，当国家间存在关税或者其他
贸易壁垒时，在一定程度上会限制商品的跨境自由流动，这时，对东道国而言，
跨境投资被看作一种进口替代行为。在构建模型的过程中，他们将跨国公司所面
临的汇率波动性作为外生变量，并将汇率波动性同其他类型的宏观经济冲击区分
开米。同时，他们假设，跨国公司作为理性经济主体，会在不同的国家进行分散
投资，并利用汇率的波动性安排不同国家的生产任务。如果一国的币值波动使得
该国的生产要素成本下降，跨国公司将会把生产转移到该国，反之，则会撤离该
国。该模型的主要结论是：首先，在汇率波动性和FDI之间并不存在明确的关系；
其次，对于厌恶风险的公司，由于汇率波动降低了跨国公司海外分支机构的预期
收益，所以汇率波动性会减少FDI的流入。
Aize啪an和Joshua(1993)【9】区分了名义变量和实际变量对经济的冲击，从
一般均衡的角度考虑汇率体制同FDI之问的关系，他们认为，在名义变量的冲击
下，汇率的波动性与FDI水平存在正相关关系。该模型假定厂商会进行事前(ex
ante)投资、事后(ex post)雇佣，即在经济受到实际或名义冲击之前完成投资，
第二章文献综述
而在冲击发生后雇佣劳动力。按照这一逻辑，汇率波动性对投资的效应则依赖于
厂商的产出成本、市场竞争结构和利润方程对价格的凸性。此外，模型还假定生
产厂商为了分散经营风险，会在多个国家进行投资生产，并不断将生产转移到生
产成本更低的地区。通过一系列实证检验后发现，无论经济体遭受的是实际冲击
还是名义冲击(货币冲击)，固定汇率制度比浮动汇率制度更容易吸引FDI。当
经济体受到正向的产出冲击时，本币汇率将面临升值压力，而在固定汇率制度下，
由于汇率水平维持不变，正的产出冲击使得J 1商的预期收益增加，这会激励生产
厂商增加雇佣，而这反过来又促进国内投资和FDI的增加。然而，在浮动汇率制
度下，由于生产厂商预期到汇率升值，因而预期利润的增长幅度会较小，这进而
使得他们增加的雇佣较小，国内投资和FDI也相对较小。
Dixit和Pindyck(1994)【101认为汇率波动性阻碍了跨国公司的进入，不利于
FDI的进行。因为跨国公司在进行海外投资之前，由汇率波动性引起的沉没成本
2使得进行投资这一选择的“期权价值"(Option value)增加了。这一期权的行权
收益等于海外投资预期收益的贴现值，而汇率风险导致了收益规模的不确定性，
这又增加了持有期权的等待价值。
Froot和Stein(1991)⋯】认为资本市场是不完全的，将市场信息不对称这一
因素纳入模型之中，外币升值降低了以外币表示的本国资产的价格，导致外国投
资者的相对财富增加。此时，同样的外币可以购买更多的本国商品，从而有利于
外资收购本国企业。Froot和Stein使用1979．1991年7个主要工业国家对美国的
FDI数据进行研究后发现，由于美元汇率持续疲软，导致FDI大规模流入美国。
该理论同样也能较好解释1997年东南亚金融危机后，美国公司大肆购买东南亚
新兴市场经济国家的企业资产，特别是金融企业资产。
Cushmall(1985)【12】区分了实际汇率和名义汇率两个概念，采用纳入预期因
素的两期动态模型，通过对美国和五个主要工业国家的年度FDI水甲进行实证分
析后发现，当其他因素相同时，一国货币的贬值意味着同样的外资可以购买更多
的资本和劳动，从而降低当地的生产成本，而成本的降低则会提高包括FDI在内
的资本回报率，从而促进FDI的流入。Cuslmlan(1988)【13J通过进一步研究发现，
东道国货币的升值，对专门进口母国设备和原材料的水平型FDI更有利，而东道
2沉没成奉(sunk cost)：指已经付出且不可收回的成本，常用来和可变成本比较，可变成本可以改变，而
沉没成本则不町以改变，此处指由于汇率变动对跨国公司资产所带来的损失。
11
人民币实际汇率变动对我国利用外商直接投资的影响分析
国货币贬值，则对将产品返销到母国或第三国的垂直型FDI更有利。
Kohlhagen(1977)【14】运用静态模型分析了货币贬值对跨国企业相对利润率
和地点选择的影响。如果东道国货币贬值，那么跨国公司倾向于增加在该围的垂
直型FDI，以便用东道国的生产能力服务于本国市场。20世纪60年代，尽管存
在资本管制，但欧洲主要国家(英国：1967；法国：1969；德国：1961，1969)
的汇率变动(贬值或升值)都对美国FDI有着重要的影响。
Deventer(1995)【15】用1979．1989年对美国目标企业进行并购交易的专用数
据检验汇率变动与FDI的关系。经过验证后发现，美元贬值将导致大量外国资
本进入美国市场进行并购，并可以对并购企业提供更具竞争力的价格；外资在控
制了总投资水平和公司的财富以后，此时的外资水平与汇率并没有关联性；外资
流动的绝对水平与汇率变动存在一定的相关关系，并且这种关系会在3—4个季度
的滞后期后显示出来；购买力平价理论的长期和短期偏离对FDI的定价过程起着
重要的作用，但购买力平价理论的短期偏离对定价过程毫无作用；向美国投资的
母国流出的FDI与双边实际汇率不存在相关性，但并购费用与汇率之间却存在相
关性。
Blonigen(1997)【16】讨论了在同等条件下本币贬值对国内外企业竞标国内企
业专用性资产时的出价产生的重要影响。他认为，由于外国投资者可以进入和本
国市场相分离的外国市场，但本国投资者却不能以同等条件进入外国市场，所以，
外币升值将使外国投资者有能力提供比本国投资者更高的价格。他对日本以-并购
为目的流入美国的FDI产业数据进行验证后发现，美元对日元实际贬值，会导致
日本企业以并购为目的流入美国的FDI增多。
C锄pa(‘1993)㈣通过运用流入美国的FDI数据进行验证后发现，随着货币
不确定性的增加，跨国企业在做出投资决策时就会持暂时观望的态度，这进而抑
制了当前FDI的流入。因为跨国公司在进行海外投资时，其投资的动机或者信心
主要源于对未来收益的预期，一国货币越坚挺，进入该国市场的未来收益期望值
就越高，也就会吸引越多的FDI流入，而货币贬值则导致FDI流出。
Goldberg和Ⅺein(1997)【18】通过研究后发现，汇率变动不仅影响来自美国
的FDI，而且影响来自同本的FDI。日本流向东南亚国家和地区的FDI对日元对
美元的汇率变动极为敏感，美元贬值则来自日本的FDI增加，美元升值则来自日
第二章文献综述
本的FDI减少，但从美国和日本流向拉丁美洲国家和地区的FDI对汇率变动却
不敏感。
BenaSsy．Quere et a1．(2001)【1卅采用面板技术，通过对1984．1996年17个发
达国家对41个发展中国家FDI的研究发现，名义汇率波动性的增加导致了FDI
的下降，汇率波动每增加1％，FDI将降低O．63％。
Sercu和VaIlllulle(1992)㈣通过分析汇率对出口价格和数量的影响后发现，
汇率波动性的增加对出口企业具有正向的影响效应，而对FDI具有逆向影响效应，
这使得出口策略比FDI更有吸引力。
Kogut&Kulatilaka(1994)⋯认为汇率波动的剧烈程度对FDI具有正向影
响作用。
(二)国内相关研究
我国学者关于汇率变动对FDI影响的研究出现的较晚，自20世纪90年代以
来陆续有一些研究成果出现，研究集中在人民币汇率与FDI的关系，火多数为实
证分析，并且至今也没形成一致的结论，有的认为人民币贬值对吸引FDI有利，
有的认为人民币升值对吸引FDI有利，还有的认为FDI的流入是由其他因素决
定的，汇率的变化对FDI流入的影响不大。
孙雷、杨舜贤(2005)【22】认为，如果人民币在可控的范围内升值，即所谓有
管理的浮动，在不同的产业对FDI的流入可能产生不同的影响，有利于专门针对
国内市场的、附加值高的市场导向型FDI和服务业特别是金融领域FDI的流入，
不利于以出口加工为主的出口导向型FDI的流入，并且FDI所创造的收益将继
续留在中国并呈继续增加的趋势。
张桂鸿(2005)【23】通过对香港、美国、日本、台湾、新加坡、韩国、英国等
国家和地区就与中国的双边实际汇率变动与他们对华FDI关系进行定量分析后
发现，人民币实际汇率贬值将导致FDI增加，人民币实际汇率升值将导致FDI
减少，并且人民币实际汇率的变化对不发达国家的对华FDI影响更为显著。
俞进(2002)124】运用理论分析和实证分析的方法，借助阿利伯模型阐明了汇
率波动对FDI的传导效应，认为汇率波动与FDI总额成正相关关系，FDI通常会
从汇率坚挺的国家向汇率疲软的国家流动。
邢予青(2003)【25】通过对1989．2001年日本在华9个主要制造业部门FDI
人民币实际汇率变动对我固利用外商直接投资的影响分析
的面板数据检验后发现，实际汇率变动和日本对华FDI间存在显著的正相关关系，
日元升值则流入中国的FDI增加，日元贬值则流入中国的FDI减少。
张运昌(2003)【261通过对1977．1997年日元对美元的汇率变动与日本对外直
接投资变化的实证分析后发现，两者呈现正相关关系(p=0．6)，货币的贬值(或
低估)有利于FDI的流入而不利于对外直接投资，货币的升值(或高估)则会促
进对外直接投资而阻碍FDI的流入。
黄志勇(2005)【271借助协整技术和误差修正模型(EcM)，从长期和短期两
方面分析了改革开放以来人民币汇率变化和FDI之间的均衡关系。他认为，从长
期来看，人民币汇率贬值对FDI的流入有促进作用，但短期其促进作用并不明显。
邢予青、万广华(2006)【28】通过对1981．2002年日本在中国和东盟四国(印
度尼西亚、马来西亚、菲律宾和泰国)制造业的FDI数据进行研究后发现，在其
他要素保持不变的情况下，人民币对日元升值10％，则日本对中国制造业的FDI
可能会下降超过11％。
谢皓、杜莉(2007)例通过利用简化的“两国两公司’’模型论证了东道国汇
率波动对跨国公司对外直接投资战略具有实质性影响，通过引入阿利伯的通货区
域理论和“多国投资”模型进一步研究了汇率波动对FDI的传导效应。
张文、杨泽文(2006)例借助GARCH模型分析了人民币实际汇率变动对我
国FDI流入的影响，发现人民币实际汇率变动与FDI流入存在正相关关系，人
民币贬值会促进FDI流入，人民币升值则会导致FDI流出。
张谊浩(2003)【3l】基于我国1978—2000年的数据，通过实证检验分析了人民
币汇率变动对FDI的影响，认为长期保持人民币汇率稳定对FDI的促进作用更
大。
陈浪南、王瑞馄和林海蒂(1999)【32】通过对中、美、日三国汇率变动与FDI
关系的实证分析后发现，人民币的升值使得流入我国的FDI减少。
张庆君(2006)【33】从理论模型和实证分析两个角度就人民币汇率变动与FDI
的关系进行分析后发现，人民币贬值对香港、日本的对华FDI有促进作用，但对
美国却没有明显的因果关系。
张浩楠(2008)【341通过对1998．2004年的季度经济数据分析后发现，影响我
国FDI的因素主要有人民币实际有效汇率、汇率变动以及GDP的波动等，人民
14
第二章文献综述
币实际有效汇率波动与FDl的关系存在门槛效应，随着我国汇率制度向浮动汇率
制度转变，只要保持实际有效汇率的相对稳定，就能不断吸引FDI流入。
宋兆晗(2007)135l使用混合横截面模型和固定效应模型研究了人民币实际汇
率变动对我国FDI流入的影响，认为人民币实际汇率是影响我国FDI流入的一
个非常重要的因素，人民币实际贬值对我困FDI流入具有促进作用；种族相近性、
文化相近性、经济政策、政治因素、潜在风险等非观测固定效应对我圊FDI流入
有重要影响；出U导向裂FDI一直在我困占据主导地位。
姜效、孙美松(2∞6)【36】通过对1985．2004年的人民币汇率与FDI的年度数
据进行分析后发现，无论长期还是短期，人民币贬值都会促进FDI流入地增加。
陈华和李波(2000)网认为，人民币贬值有利子FDl流入，并且这种现象
～般要在贬值后1．2年内才能明显地表现如来。
邱立成、刘文军(2006)【381通过将理论模型和实证分析相结合，发现无论长
期还是短期，人民币贬值均有利于FDI流入地增加。
陈阳(2005)【3明通过理论分拆和实证分析论证了人民币贬值对Fpl流入地
促进作用。
武卓卓(2∞6)嘲1以我国1999年第一季度至2005年第三季度的季度外齑实
际投资额和人民币市场汇率平均值作为依据，进行格兰杰协整检验，发现人民币
汇率与FDl之阀存在着长期均衡关系，人民币每升值1％，FDI将增加2％。
贺刚(2006)【41J借助GARCH模型研究人民币汇率变动与FDI的关系，选
取1985—2002年的数据，采用人民币实际有效汇率进行分析，其权重为中露14
个主要贸易伙伴进出口贸易额占中国总贸易额的比重，发现无论长期还是短期，
人民币升值均有利于FDl流入。
陈帮能(2006)【421选取1995。2004年的季度数据作为分析的依据，采用人民
币实际有效汇率3进行单位根和协整检验薏发现，从长期来看，人民币汇率水平
与FDI并无协熬关系，汇率变化对FDI的影响并不明显，人民币升值也不会显
著篷减少FDl的数量。
苟青(2006)【431选取1996．2005年的季度数据，与陈帮能(2006)【42】一样，
采用人民希实际有效汇率进行协整分析，发现人民蒂汇率水平与FDl并不存在显
3作者采鳎lMF备鬻《lnlemalional Fin柚c{al S谵tist{cs》实际寄效滋率指数计算。
15
人民币实际汇率变动对我国利用外商直接投资的影响分析
著联系，人民币无论升值还是贬值对FDI并无显著的影响。
对国内外相关研究的评述
就国外相关研究而言，每个理论都有一定的适用条件，但远没有达成一致意
见。垄断优势理论、产品生命周期理论、比较优势理论等早期国际直接投资理论
从不同角度解释了国际投资所面临的问题，这在当时是进步的。然而，这些理论
大多基于固定汇率制度的潜在假设，这在金本位和布雷顿森林体系下是成立的，
但在牙买加体系下则与现实不符。当今世界的货币体系是浮动汇率制度，汇率变
化对FDI的影响越来越人，汇率变化与FDI的关系已经成为广大学者研究的一
个重要方向。
后来，R0ben Z．Aliber(1970)的研究合理解释了二战后外资的人致流向，
但其潜在假设是把国家特征赋予给本国所有厂商，并且该理论不能解释汇率变动
的国家FDI既流入又流出的现象。CusllIllaIl(1985)的研究适用于解释早期发达
国家向发展中国家进行投资，但难以解释发达国家间相互进行投资。Froot和Stein
(1991)的研究成果基于跨国并购类型的FDI，并不适用于绿地投资类型的FDI。
国外的这些研究成果有助于我们分析影响我国吸引FDI的因素，但是，国外的研
究大多是基于发达国家进行的，对于我国这样一个处于经济转型时期的发展中国
家而言，与现实还有很大差距。
从目前国内研究而言，由于大家选取数据的时间段以及数据的性质不同，以
及借助不同模型和分析方法进行分析，所得出的结论迎异。有的认为人民币贬值
有利于FDI流入，有的认为人民币升值有利于FDI流入，有的认为两者并不存
在显著的关系。其实，影响FDI流入的因素并非只有汇率一个变量，其他变量如
制度因素、偶发事件、政策的变向等都会对FDI造成不同的影响。
16
一、实际汇率
第三章实际汇率和外商直接投资
第一节实际汇率
在经济学文献中实际汇率的定义通常包括两类：一类为外部实际汇率，是指
以同一种货币表示的本国与外国之间～揽子商品和服务的相对价格，是根据国内
外价格水平的差异对名义汇率进行调整后得到的结果；一类为内部实际汇率，是
指本国内部可贸易品的国内价格与不可贸易品的国内价格之比，它反映了在某特
定国家内部人们生产或消费贸易品和非贸易品的相对价格水平。由于外部实际汇
率是以支出或者国际竞争力为其考虑出发点，而内部实际汇率则以国内贸易品和
非贸易品的相对激励程度为出发点。所以，实际汇率往往指外部实际汇率，它在
名义汇率的基础上剔除了国内外价格水平差异的影响。
实际汇率计算公式为： 尺E尺=E尺，．c P+／P (3-1)
其中，RER表示外部实际汇率；ER表示直接标价法下本国货币的名义汇率；
JP4和P分别表示外国和本国的物价水平。RER上升，表示本国货币对外币实际
贬值，表现为货币购买力的下降；l迮R下降，表示本国货币对外币实际升值，
表现为货币购买力的上升。
按照外国数量的多少，实际汇率又可以分为双边实际汇率(Bilateral Real
ExchaIlge Rate，简称BI也R)和实际有效汇率(Real Ef．fective ExChange Rate，简
稍：REER)。
双边实际汇率(BRER)是指两个国家间的外部实际汇率，计算公式为：
BRERf=ERi，-c B+／P (3-2)
其中：BRERf为直接标价法下本国与i国的双边实际汇率；ERi为直接标价法
下本国与i国双边名义汇率；彤和P分别表示i国和本国的物价水平。
实际有效汇率(砌!ER)又称为贸易加权实际汇率(Trade Wei曲ted Real
Exchallge Rate，简称TWRER)，是指一国与多个国家间的外部实际汇率，计算
公式为：
人民币实际汇率变动对我围利用外商直接投资的影响分析
REER=兀{：1(BRERi)w·=吾兀{：1(ERi幸B+)wt=兰墅堡掣，Σ{：1wi=1
(3-3)
其中：I迮ER表示直接标价法下的实际有效汇率；wi表示第i国所占的权重
(i=1，⋯⋯，j)，NEER=兀{=1(ERi)wt，表示本币对所有j个国家的名义有效
汇率，兀{=1(芹)wt表示所有j个国家的价格水平的加权平均值，其他字母表示涵
义同‘E。
二、实际有效汇率的测度方法
(一)名义汇率的选取
我们在实际测度时，要选择一揽子有代表性的货币，然后为每一个双边实际
汇率确定权重。在这里，我们首先要确定我国对主要贸易伙伴的双边名义汇率
(BNER)，对美国以外的其他经济体的双边名义汇率(BNER)则通过该国(地
区)对美元的双边名义汇率问接计算得到。
(二)权重的确定
在测度实际有效汇率时，关于权重的大小，可以根据其与我国的进出口贸易
权重来确定，主要有以下几种方式：我国对该国(地区)出口额占我国总出口额
的比重；我国对该国(地区)进口额占我国总进口额的比重；我国对该国(地区)
进出口总额占我国进出口总额的比重。
(三)价格指数的选取
由于无法获得主要贸易伙伴的绝对价格水平，通行的做法是使用各国(地区)
的价格指数。在价格指数的选取方面，可以选择消费物价指数(Cons啪er P—ce
Index)、产出价格指数(Output Price Index)、生产成本指数(Production Cost 111dex)、
GDP平减指数(GDP denators)等反映一国(地区)总体价格水平的指数，还可
以选择出口价格指数(Export Price Index)、批发物价指数(Wh01esale Price Index)
等反映贸易品部门的价格指数。由于CPI不仅涵盖了全部商品的支出价格变化
(包括了进口品价格变化但排除了出口品价格变化)，而且其可获得性较好且频
率较快。所以，在本文的研究中，我们采用CPI测度我国的实际有效汇率。
第=罩实际札丰和外商直接投资
(四)实际有效汇率的测度
由上而知．我们可以利用cPI衡量实际有效汇率，则对(3—1)式整理可得：
REERcm=击n；1(ER，+cPI矿。Σ：1 w-=1 (3—4)
REER。。表示利川cPI测度的实际有敛汇率：cPI麓口cPl分别表di l囤和本
国的消费物价指数：其他吾变量与(3—1)式相同。REER删上升，表不术币贬值，
这时，以本币衡量的术田商品的价格干R对于以水币衡量的外因商品的价格下降，
表明本同居民牛活水、F的改蒋。
三、人民币实际有效汇率运行态势分析
改革开放以来，人民币实际有效汇率走势呈现出由人幅度贬值到缓慢升值的
运行奄势。巾IMF测度的人民币实际有效汇率走势图4如图3一l所示，由图可知，
人民币安际有效汇率的走势火致可以分为两个阶段。1980一1994年为第一阶段，
人K币持续贬值，据IMF删度，该时期人民币累计贬值达76 61％，返主婴是为
适廊改革开放的需要，通过贬值刺激出口，并对H{几实行符剥呻h贴，大力发展出
口导向型经济。m圈3—2知，谚时期人民币刘美元持续贬值，由1980年的l美
元兑1 5303人民l币，到1993年的l美元兑5 7998人民币，人民币对美元祟计贬
值约73 61％。
L
、
I
、~．一＼，—————／
1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008
一凡K币实际有效汇率
口¨m矩：JMF*M《【nl⋯1Ⅲa】F⋯cIa】slm【stIcs^
图3—1 1980．2008年人民币实际有效汇率走势图
i器嚣麓二等茹饕黔黑跫篇蹬“接标”。⋯“”““””“”4。
19
∞
孔
酩
。!
拈
∞
人R币宴断“$垒自对我目利用外南卣接投资的蝣响分析
第二个阶段是1994年至今，人民币实际有效汇率趋于平稳井呈现缓慢升值
趋势。该时期人民币对美元呈现由州值到甲稳再到升值的运行态势，由1994年
1美元兑84459人民币到1998年1美元兑8 2789人民币，此后到2005年汇改
前，人民币汇率基本维持在这一水·F。2005年汇改后，人民币对美元引值，到
2009年3月31日，人民币对美元己达到l美元兑6 8359人民币的水平，对其他
丰要货币如欧元、日元、港币、英镑5也呈现升值的趋势，具体如图3．3所示。
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厂一
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1978 1981 1984 1987 1990 i993 1996 1999 2002 2005 2008
赏柑*t《：lMF嚣qJ《lnr—nonaI F1n∽cc sIal】m心0
网3—2 1978—2008年人民币对美元双边名义汇率走势图
2005．07—21至2009—03-31
——1菱元⋯1殴元一～-100日元一一10港元一一l英镑
资科米源：国家外汇管理局月站(h呻-～wⅥ％舡州c咖mLs捌nd“h廿n】)
图3—3 2005年汇改后人民币对主要货币双边名义汇率(中间价)
英国数据从2006年8月1 U开始。
第三章实际汇率和外商直接投资
第二节外商直接投资
一、外商直接投资在我国的发展现状
表3．董中国历年吸收外商直接投资统计
会颥单伉：亿美元
总计
1979—1982
1983
1984
198S
1986
1987
1988
1989
1990
1991
1992
1993
1994
王99S
1996
1997
1998
1999
2000
200量
2002
2003
200毒
200S
2006
2007
6S9862
920
638
2 166
3 073
王498
2 233
S 945
S 7张
7273
12978
48 7j64
83437
47 549
370ll
24 SS6
2100l
主9 799
16918
22 347
26王40
3417l
4108l
毒3鑫64
44019
41496
37892
883l+42
17．69
9．16
14．19
19．S6
22．聪
23．1碡
31．94
33．93
34．87
43．66
1王Q．潍
27S．1S
337．67
37S．2l
417．26
452．S7
4S4蓐3
403．19
407．1S
468．78
S27．43
53S．05
60S．30
724．06
727．1S
83S．2蔓
2008 27 S14 923．9S
资料米源：《中溺商务年鉴2008》P193，统计局
改革开放之前，中国曾经或多或少的引用外资，比如向苏联取得贷款等，但
这还不能算是真正意义上利用外资，中国真正雩|溺外资的历史是从改革开放后开
始的。虽然中国利用外资的起步较晚，但发展势头迅猛，并取得了举世瞩目的成
就。2002年中冒实际利用外资金额为527．43亿美元，成为世界第一雩|资大国。
2l
人民币实际汇率变动对我国利用外商直接投资的影响分析
截至2008年底，伞国共批准设立外商投资企业659 862个，实际利用外资金额8
831．42亿美元，巾国己连续17年成为吸收FDI最多的发展中国家。目前，中国
吸引外资的数量急剧增长，FDI已经成为促进我国经济发展的重要力量，在固定
资产投资、工业、财政、进出U、就业等方面发挥着重要作用。
二、我国利用外商直接投资的主要特征
(一)不同产业、不同行业吸收的外商直接投资差异很大
从产业分布情况来看，我国吸收FDI的产业分布极其不平衡，主要集中在第
二产业，其次为第三产业，第一产业很少。如表3—2所示，从项目数来看，截至
2007年，我国三大产业的项目数分别为17 520个、457 540个和157 288个，占
比分别为2．77％、72．36％和24．87％。从合同外资金额来看，三大产业的合同外
资金额分别为326．05亿美元、11 410．56亿美元和5 586．88亿美元，占比分别为
1．88％、65．87％和32．25％。
表3．2截至2007年中国吸收外商直接投资分产业统计
金额译位：亿美元
产业名称l项目数(个) 比重(％) 合同外资| 比重(％)
第一产业17 s20 2．77 326．05 1．88
第二产业
第三产业
总计
457 540
157 288
632 348
72．36
24．87
100．00
1l 410．46
S586．88
17 323．39
65．87
32．25
100．OO
资料米源：《中国商务年鉴2008》P196
我国吸收的外资不仅在产业分布上存在巨大差异，在行业分布上也存在很大
差距。如表3．3所示，截至2007年底，我国所吸收的FDI主要分布在制造业，
其项目数和合同外资金额分别为442 249个和10 788．68亿美元，占比分别为69．94％
和62．28％；其次为房地产业，占整个合同外资的16．47％。尽管其他行业如批发
零售业、租赁和商务服务业等项目数比以前增加很多，但占比仍然很低，仅为
3．00％和3．96％。
第三章实际汇率和外商直接投资
表30截至2007年中国吸收外商直接投资分行业统计
会额单位：亿美元
农、林、牧、：；：窿}业
采矿业
截造娩
电力、燃气及水的生产和供应业
建筑业
交通运输、仓储秘邮政潼
信息传输、计算所服务和软件业
批发和零售业
住宿和餐饮监
金融业
房地产、lk
程赁釉商务服务幢
科学研究、技术服务和地腹勘察业
水利、环境和公共设施簧理业
居民暇务和其他服务监
教育
至生、社会缳障翻社会福剃、|靶
文化、体育和娱乐业
公熬管理和社会组织
嚣际组织
总计
17520
1497
442249
2 226
11568
7930
5 88S
38869
4379
296
钙670
2750瘁
7834
S89
l王419
1 634
l 280
992
6
i
632348
2．77
O．24
69．94
O．3S
1．83
l。2S
O．93
6．1S
O．为醪
O．OS
7．70
瘁。3§
1．24
O．09
王．8l
O．26
O。20
O．16
O．OO
O．∞
土OO．∞
326．05
74．21
lO 798．68
208．90
338．67
42王。60
146．3S
S18．8S
王王3．85
315．62
28S3．1l
686．33
133．62
42。63
219．王8
30．80
S9。18
45．4王
0．35
O．∞
17323．39
1．88
O．43
62。28
1．2l
1．95
2．43
0．84
3。OO
O。66
1．82
王6．47
3．9S
O．77
O．2S
1．27
0．18
034
O．26
0．00
O．OO
lOO．OO
资料米源：《巾圜商务年撩2008》P196
(：)利用外商直接投资的方式存在很大差异
表34截至200S年中国吸收外商直接投资分方式统计
金额单位：亿美元
项嗣个数实际使用外资金额
方式
个数比重(％) 金额比重(％)
中外合资企业
孛辨舍{乍企韭
外资企业
外商投资股份有限公司
合馋拜发
其他
总计
282901
S916S
317227
283
lgl
94
659 862
42．87
8。97
48．07
0．04
O。∞
0．Ol
100．OO
2847．76
968．70
4603．2S
50．33
7S。07
286．3l
8831．42
32．25
王O．97
S2．i2
O．57
0盘S
3．24
100．00
资辩来源：《巾黧齑务冬鉴2008》P196，蠢务郝
我国利用FDI的方式经历了～个逐步发展的过程，由最初的单一合资经营方
人民币实际汇率变动对我围利用外商直接投资的影响分析
式到目前的以外商独资企业为主、中外合资、中外合作等多种方式并存。由表
3—4可知，截至2008年底，中国利用FDI的主要方式是外商独资企业，其项目
数和实际使用外资金额占比分别为48．07％和52．12％；其次为中外合资企业，占
比为42．87％和32．25％；另外，合作经营方式占比比以前下降很多，由2000年
的13．67％和20．52％6下降到2008年的8．97％和lO．97％。
(三)我国吸收外商直接投资的地区差异很大
从FDI在我国的地区投向来看，不同地区吸收的FDI很不均匀，东、巾、
西部的地区差异很大。由表3．5可知，截至2007年底，东部11个省份所吸收的
FDI项目数和实际外资金额分别为525 998个和6 635．52亿美元，占比为83．18％
和83．91％；中部8个省份为67 684个和657．27亿美元，占比为10．70％和8．31％；
西部12个省份为38 604个和337．40亿美元，占比为6．10％和4．27％。
表3．5截至2007年东部、中部、西部利用外资情况7
金额单位：亿美元
地区名称I项口数(个) i 比重(％) I实际使用外资I比重(％)
东部地区525 998 83．18 6 635．52 83．91
中部地区67 684 10．70 6s7．27 8．31
西部地区38 604 6．10 337．40 4．27
其他62 o．ol 277．28 3．51
总毒卜632 348 100．oo 7 907．47 100．oo
资料来源：商务部
(四)利用外商直接投资国别(地区)结构不均衡
截至2008年底，中国利用FDI的项目数和实际外资金额分别为659 862个
和8 831．42亿美元。如表3—6所示，对我国投资最多的是中国香港，项目数和金
额分别为298 620个和3 495．69亿美元，占比为45．25％和39．58％；台湾省、日
本、韩国、新加坡的比重分别为5．40％、7．40％、4．75％和4．28％；其他东南亚国
家的对华投资额也有了很大增长。但是，作为世界FDI前列的美国、英国、法国
等国家的对华投资额占其整个FDI的比重却非常小，截至2008年底，美国、英
国、法国的对华FDI占中国FDI的比重仅为6．75％、1．78％和1．oo％。
6 2000年数据摘白彭有轩(2003)【441
7有关部门项下包含银行、证券、保险行业吸收外商直接投资数据。
东部地区：北京、天津、河北、辽宁、I：海、江苏、浙江、福建、山东、广东、海南
中部地区：山西、吉林、黑龙江、安徽、江两、河南、湖北、湖南
西部地区：内蒙古、广西、pU川、重庆、贵州、云南、陕西、甘肃、青海、宁夏、新疆、西藏
24
第三章实际汇率和外商直接投资
表3．6截至2008年外商直接投资分国别(地区)分布表
金额咩L位：亿美元
香港298 620
维尔京群岛
日本
美国
19474
41126
56610
45．25
2．9S
6．23
8．58
3495．69
901．OO
653．76
596．50
39．58
10．20
7．40
6．7S
台湾省77506 n．75 476．60 5．40
韩国48808 7．40 419．10 4．7s
新加坡17 372 2．63 378．26 4．28
英国6199 o．94 1s6．95 1．78
德国6276 o．95 150．76 1．71
开曼群岛2 401 o．36 165．07 i．87
萨摩亚5 469 o．83 123．15 1．39
荷兰2 283 o．35 92．61 1．05
法国3 738 o．s7 88．59 1．00
澳门11 988 1．82 82．33 o．93
毛里求斯2 019 o．3l 73．37 o．83
其他s8173 8．82 977．67 11．07
总计659 862 100．oo 8 831．42 100．00
资料来源：商务部
三、我国利用外商直接投资的区位优势
区位优势即区位的综合资源优势，是指某一地区在发展经济方面客观存在的、
相对其他地区所拥有的有利条件或优越地位，主要包括自然资源、地理位置、社
会、经济、科技、管理、政治、文化、教育、旅游等内容。【45】
(一)经济优势
改革开放三十年来，我国经济获得快速发展，人民生活水平得到极大提高，
综合国力大大增强。依据《中华人民共和国2008年国民经济和社会发展统计公
报》，2008年，我国国内生产总值达到300 670亿元，比上年增长9．O％，折合成
美元约为43 274亿美元，人均GDP为3 259美元8；年末国家外汇储备为19 460
亿美元，比上年末增加4 178亿美元；全年全社会固定资产投资172 291亿元，
比上年增长25．5％；全年社会消费品零售总额108 488亿元，比上年增长21．6％；
全年货物进出口总额25 616亿美元，比上年增长17．8％，其中，出口14 285亿
8依据《中华人民共和困2008年国民经济和社会发展统计公报》，2008年人民币平均汇率6．948，2008年
我国平均人LJ为132 802万人，以此为基数，则我国2008年人均GDP为3 259美元。
25
人民币实际汇率变动对我国利用外商直接投资的影响分析
美元，增长17．2％，进口11 331亿美元，增长1 8．5％，顺差2 955亿美元，比上
年增加328亿美元。
(二)政治优势
改革开放以来，在党的正确领导下，我国政局稳定，人民安居乐业，这为吸
引外资创造了良好的条件。1992年邓小平同志南方讲话以来，我国开始在全国
范围内实行招商引资的对外开放政策。为更好地吸引外资，政府又引入和扩展了
不同的投资促进政策，分别在税收、土地审批、利润汇出、出U退税等方面对外
商实行优惠，并先后颁布一系列法律法规来保护外商的利益。今后，中国仍将继
续人力发展开放性经济，保持利用外资政策的延续性和稳定性，进一步推进公开
透明、健全完备的外商投资法律体系建设，依法保护外商的合法权益。
(三)制度优势
1992年以来，我国把建立有中国特色的社会主义市场经济体制作为改革的
目标，这增强了外商对中国经济体制环境的信心。由于外商资本是以市场经济体
制作为其营运增值的前提条件，所以，中国市场化的改革使外商在中国进行直接
投资的安全性和赢利性有了制度上的保障。进入21世纪以来，面对经济的大起
大落以及当前的金融危机，我国政府积极果断的采取各种政策，扩大内需，刺激
消费，2008年我国GDP增长率达到9．O％，大大高于世界同期水平。我国经济体
制环境的深刻变化，为吸引外资创造了良好的条件。
(四)资源优势
中国地大物博，自然资源丰富，对美、日、欧等西方发达国家具有极大的吸
引力；中国约有13．28亿人口，随着经济的持续快速增长，人民生活水平普遍提
高，市场购买潜力巨大；中国拥有丰富的廉价劳动力，劳动力成本较低，工资水
平增长较慢；中国拥有大量的高素质人才储备，每年新增2 ooO万左右的劳动力，
其中大多数受过职业教育培训，中国每年还新增500万左右大学生，这对外商具
有很大吸引力9。我国在自然资源、市场容量、劳动力数量以及劳动力成本等方
面所具有的极大优势，使我国成为亚洲乃至世界经济最活跃的国家之一，也是外
商投资最活跃的国家之一。
(五)环境优势
9数据摘自商务部部长陈德铭在厦门举行的第十二届中国投洽会“2008国际投资论坛”一|：的讲话。
26
第三章实际汇率和外商直接投资
中国不仅具有高素质的人力资源等外商青睐的投资软环境，而且具有良好的
投资硬环境。从基础设施看，巾国高速公路通车里程己达5．4万公里，铁路营运
里程已达7．8万公里，国内民航的通航机场有148个，港口吞吐量高达64亿吨，
电话用户的总数超过了9．2亿户，互联网的用户超过了2．1亿户，这些物流、基
础设施的指标均居世界前列10。中国基础设施等投资硬环境的大幅度改善，为吸
引外资、提升中外合作水平创造了便利的条件。
四、外商直接投资对我国经济发展的贡献
(一)外商直接投资对我国固定资产投资的贡献
表3．7 中国实际使用外资金额占全社会固定资产投资比重统计
全社会固定资产投资实际使用外资金额所占比重
年度
(亿元人民币) (折合亿美元) (亿美元) (％)
198S
1986
1987
1988
1989
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
200S
2006
2007
2008
2 543．20
3120．60
3 791．70
4 753．80
4410．40
4517．OO
5 594．SO
8080．10
13072．30
17042．30
20019．30
22 974．00
25 300．oo
28 457．00
29 876．00
32 619．OO
36 898．00
43 202．00
SS 118．OO
70 073．00
88604．∞
109 870．00
137 239．00
172 291．00
866．04
903．79
lOl8．70
1 277．18
1171．39
944．35
1050．97
1465．22
2268．71
1977．34
2 397．23
2763．22
3059．97
3437．29
3608．OO
3944．26
4458．11
5223．94
6664．81
8466．20
10 816．3l
13 782．51
18 048．26
24 797．2l
i9．56
22．44
23．14
31．94
33．93
34．87
43．66
li0．08
27S．15
337．67
375．2l
417．26
452．S7
454．62
403．18
407．1S
468．46
S27．43
S35．05
606．30
724．06
727．15
83S．2l
923．95
2．26
2．48
2．27
2．S0
2．90
3．69
4．1S
7．51
12．13
17．08
15．65
15．10
14．79
13，23
11．17
10．32
10．S1
10．10
8．03
7．16
6．69
5．28
4．63
3．73
资料米源：《中围商务年鉴2008》P198，商务部，中给I)c)9统计数据库
10数据摘自商务部部长陈德铭在厦门举行的第十二届中国投洽会“2008国际投资论坛”上的讲话。
27
人民币实际汇率变动对我困利用外商直接投资的影响分析
改革开放以来，FDI对我国固定资产投资发挥着越来越重要的作用。由表3-7
可知，自1985年以来，在伞社会固定资产投资中，包括港澳台在内的外商投资
经济固定资产投资在数量上呈现一个快速增长趋势(受东南亚金融危机影响，
1999．2000年实际利用外资数额有小幅度下降)，由1985年的19．56亿美元增加
到2008年的923．95亿美元，增加了46．24倍。
(二)外商直接投资对我国工业产值和企业利润的贡献
FDI在我国工业生产中发挥着越来越重要的作用。由表3—8可知，随着FDI
的持续流入，其所创造的工业产值在数量上呈现持续增加的趋势，由1990年的
448．95亿元增加到2007年的125 036．94亿元，占比也由1990年的2．28％上升到
2007年的30．91％。同时，FDI所创造的利润也在迅速增加，由1993年的215．59
亿元增加到2008年的7 293．66亿元，其所占的比重也由1993年的13．45％上升
到2007年的25．61％。
表3．8外商投资企业工业产值和企业利润占全国比重11
金额单位：亿元人民币
工业总产值工Nk企业利润
年份
全国外资比重(％) 全国外资比重(％)
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
19 701．04 448．95
23 135．S6 1 223．32
29 149．2S 2 065．59
40 513．68 3 704．35
76 867．25 8 649．39
91 963．28 13 154．16
99 S9S．sS 15 077．53
S6 149．70 10 427．00
S8 195．23 14 162．00
63 775．24 17 696．OO
73 964．94 23 145．59
94 751．78 26 S15．66
101 198．73 33 771．09
128 306．14 46 019．5S
187 220．66 S8 847．08
249 625．00 78 399．40
315 630．14 99 420．83
404 489．06 125 036．94
2．28
5．29
7。09
9．14
11．25
14．30
15．14
18．S7
24．34
27．7S
31．29
27．98
33．37
3S．87
31．43
31．41
31．50
30．91
560．00
642．78
972．40
1602．47
1796．75
163S．00
1490．00
1703．00
1458．1l
2 288．24
215．59
303．89
36138
407．s2
490．48
418．6l
753．93
4 393．48 1 282．48
4 733．43 1 442．95
5 784．48 l 877．22
8 337．24 2 777．43
11 929．30 3 875．97
14 802．54 4140．8l
19 504．44 5 384．05
27 1S5．00 7 527．00
13．45
16．91
22．10
27．35
28．80
28．71
32．95
29．19
30．48
32．45
33．31
32．49
27．97
27．60
27．72
2008 一一一28485．60 7 293．66 25．61
资料来源：《中国商务年鉴2008》P198，统计局，中经刚统计数据库
¨此处指全部国有及规模以一卜非国有工业企业工业总产值和工业企业利润：外商投资企业包括港澳台投资
企业和外商投资企业。
28
第三章实际汇率和外商直接投资
(三)外商直接投资对我国财政收入的贡献
随着FDI数量的增加和外商投资企业开始盈利，其上缴的各种税款也迅速增
加，并成为我国财政收入的重要组成部分。由表3．9知，1992年以来，涉外税收
总额在数量上呈现快速增长的趋势，由1992年的122．26亿元增加到2007年的9
972．6亿元，所占比重也由1992年的4．25％上_丁II到2007年的20．71％。
表3．9中国以外商投资税收为主的涉外税收统计
金额单位：亿元人民币
1992
1993
1994
199S
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
200S
2006
2007
2 876．10
3 970．S2
4 728．74
5 515．51
6436．02
7 548．00
8 SSl．74
10 311．89
12 665．OO
15165．oo
17004．oo
20461．60
25 723．oo
30 867．03
37637．04
49451．80
38．05
19．10
16．64
16．69
17．28
13．30
20．S8
22．82
19．74
12．13
20．33
25．71
20．oo
21．93
31．39
122．26
226．S6
402．64
604．46
764．06
993．00
1 230．oo
1648．86
2 217．oo
2883．00
3487．00
4268．oo
5 35S．OO
6391．34
7976．94
9972．60
2008 57 862．00 17．01
—
8S．31
77．72
50．12
26．40
29．96
23．87
34．05
34．46
30．04
20．95
22．加
2S．47
19．35
24．8l
25．02
4．25
5．71
8．51
10．96
11．87
13．16
14．38
lS．99
17．sO
19．01
20．51
20．86
20．82
20．7l
21．19
20．17
资料来源：《L}I国商务年鉴2008》P199，统计局
(四)外商直接投资对我国对外贸易的贡献
随着FDI在我国的迅速发展，外商投资企业推动了我国进出口贸易的快速发
展，优化了进出口产品结构，提高了出口产品的档次，已成为我国对外贸易中的
重要力量。由表3．10可知，自1986年以来，外商投资企业进出口总额迅速增加，
由1986年的29．85亿美元增加到2008年的14 105．76亿美元，占比也由1986年
的4．04％上升到2008年的55．07％。从进、出口来讲，进、出口总额分别由1986
年的24．03亿美元和5．82亿美元增加到2008年的6 199．56亿美元和7 906．20亿
美元，分别增加了256．99倍和1 357．45倍，占比也由1986年的5．60％和1．88％
上升到2008年的54．71％和55．34％。
人民币实际汇率变动对我固利用外商直接投资的影响分析
表3．10中国外商投资企业进出口商品总值统计
金额单位：亿美元
进出U 进口出口
年度外商投比重外商投比重外商投比重
全国全国全国
资企业(％) 资企业(％) 资企业(％)
1986 738．46 29．85 4．04 429．04 24．03 5．60 309．42 5．82 1．88
1987 826．53 ，45．84 S．55 432．16 33．74 7。81 394．37 12．10 3．07
1988 1 027．84 83．43 8．12 S52．68 58．82 lO．64 47S．16 24．61 5．18
1989 l 116．78 137．10 12．28 591．40 87．96 14．87 S2S．38 49．14 9．35
1990 1 154．36 201．15 17．43 S33．45 123．02 23．06 620．91 78．13 12．58
199 1 1 357．01 289．5S 21．34 637．91 169．08 26．Sl 719．10 120．47 16．7S
1992 1 655．25 437．47 26．43 805．85 263．87 32．74 849．40 173．60 20．44
1993 1 957．03 670．70 34．27 1 039．59 418．33 40．24 917．44 2S2．37 27．51
1994 2 366．21 876．47 37．04 l 156．15 529．34 4S。78 1 210．06 347．13 28．69
199S 2 808．48 l 098．19 39．10 1 320．78 629．43 47．66 1 487．70 468．76 31．5l
1996 2 899．04 1 371．10 47．29 l 388．38 756．04 54．45 1 510．66 615．06 40．71
1997 3 250．60 1 526．20 46．95 l 423．60 777，20 S4．S9 1 827．OO 749．00 41．00
1998 3 239．23 l 576．79 48．68 1 401．66 767．17 54．73 l 837．57 809．62 44．06
1999 3 606．49 1 745．12 48．39 1 657．18 858．84 S1．83 l 949．31 886．28 45．47
2000 4743．09 2 367．14 49．91 2 250．97 l 172．73 52．10 2 492．12 1 194．4l 47．93
2001 5 097．68 2 S90．98 50．83 2 436．13 l 258．63 51。67 2 661．S5 l 332．35 S0．06
2002 6 207．8S 3 302．23 S3．19 2 9S2．16 1 602．86 S4．29 3 255．69 l 699．37 52．20
2003 8 512．10 4722．SS SS．48 4 128．36 2 319．14 S6．18 4 383．74 2 403．4l 54．83
2004 11 547．93 6 63i．63 57．43 5 614．24 3 24S．57 S7．8l 5 933．69 3 386．06 S7．06
200S 14 221．17 8 317．26 58．49 6 601．19 3 857．16 S8．43 7 619．98 4 460．10 58．S3
2006 17 606．94 10 364．51 58．87 7 916．14 4726．16 S9．70 9 690．80 5 638．3S 58．18
2007 21 738．34 12 S49．28 57。73 9 558．18 S 594．08 58．53 12 180．16 6 955．20 S7．10
2008 25 616．32 14 105．76 5S．07 11 330．86 6 199．56 54．71 14 285．46 7 906．20 55．34
资料来源：《中国商务年鉴2008》P199，商务部
(五)外商直接投资对我国就业的贡献
随着FDI规模的不断扩大，外商投资企业所吸纳的劳动力数量越来越多，这
在很大程度上解决了中国的就业问题。由表3．11可知，随着我国利用外资规模
的不断扩大，外商投资企业吸收的劳动力数量逐年增加，由1985年的6万人增
加到2007年末的1 583万人，年均增加68万人，增长了62．83倍，占比也由1985
年的O．05％上升到2007年的5．39％，这在很大程度上说明外商投资企业对解决
我国就业问题的重要性。
第二三章实际汇率和外商直接投资
表3．11 中国城镇外商投资企业年末从业人员数
单位：万人
198S
1986
1987
1988
1989
1990
1991
1992
1993
1994
199S
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
200S
2006
2007
12808
13293
13 783
14267
14390
17041
17465
17861
18 262
18 653
19040
19922
20781
21 616
22412
23151
23 940
24780
25639
26476
27 331
28 310
29350
6
13
21
3l
47
66
165
221
288
406
513
540
581
587
612
642
671
758
863
1 333
1 245
1 407
1 583
0．05
0．10
0．15
0．22
0．33
0．39
O．94
1．24
1．S8
2．18
2．69
2．71
2．80
2．72
2．73
2．77
2．80
3．06
3．37
5．03
4．56
4．97
5．39
2008 30 210 一一
资料来源：中经网统计数据J牟
31
第四章实际汇率变动对外商直接投资的影响分析
第一节汇率变动对外商直接投资的综合影响分析
一、汇率变动对外商直接投资的影响因素分析
汇率变动对我国利用FDI的影响因素是多方面的，各种因素的影响在一定程
度上具有相互抵消的作用。人民币汇率变动会改变我国原材料和劳动力的相对国
际市场价格，进而改变外商在我国的投资成本。随着外商投资成本发生变化，外
商投资企业的预期收益率也会发生相应变化，其最终结果是导致我国FDI的流入
量发生变化。同时，汇率变动还会引起我国出口商品的国际竞争力发生变化，人
民币升值会提高我国出口商品的价格，降低进口商品的价格，这将使出口导向型
FDI流入量减少，市场导向型FDI流入量增加，而这对我国这样一个以出口导向
型FDI为主的国家来说，将直接导致FDI流入量减少。另外，随着人民币汇率
的变动，也会引起我国经济结构发生相应的变化。出口作为拉动我国经济增长的
“三驾马车’’之一，外商投资企业在我国的出口中占据着极其重要的地位，尤其
是进入21世纪以来，每年都承担着50％以上的出口任务。汇率的任何轻微变化，
都会对其出口造成严重影响，进而影响到我国经济的发展，而经济发展水平又影
响到我国吸引外资的水平。
二、汇率变动对外商直接投资总量的影响分析
由前面的分析可知，我国吸收的FDI主要分布在以出口导向为主的加工制造
领域。一般来讲，贬值会有利于出口，这对出口导向型FDI无疑具有很大的吸引
力，因为这可以降低企业的生产成本，增强其在国际市场上的竞争力。相反，升
值对出口导向型FDI来讲，则会增加其生产成本，随着生产要素、劳动力、资本
等成本的大幅度增加，将降低其在国际市场上的竞争力。由表4．1可知，1983—2008
年间，我国使用FDI的项目数量和金额都比以前有了大幅度增长。1994年以前，
由于人民币大幅度贬值，FDI项目数量和金额都增长很快；1994．2005年趋于平
稳增长阶段；2005年以后，FDI项目个数出现负增长，实际使用外资金额增幅放
人民币实际汇牢变动对我困利用外商直接投资的影响分析
缓。鉴于我国当前实际，人民币升值对我国的不利影响更严峻，未来几年会对外
商直接投资的流入产生重要影响。
表4．1 中国历年吸收外商直接投资统计
会额单位：亿美元
1983
1984
1985
1986
1987
1988
1989
1990
1991
1992
1993
1994
199S
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
。2003
2004
2005
2006
2007
Z008
638
2 166
3 073
1 498
2 233
5 945
5 779
7 273
12978
48764
83437
47S49
3701l
24 556
21 001
i9 799
16918
22 347
26 140
34171
4l 081
43 664
44019
41496
37 892
27 514
239．50
41．87
．S1．2S
49．07
166．23
—2．79
25．8S
78．44
275．74
71．10
43．01
-22．16
-33．65
一14．48
—5．72
-14．55
32．09
16．97
30．72
20．22
6．29
0．81
．S．73
．8．69
—27．39
9．16
14．19
19．56
22．44
23．14
31．94
33．93
34．87
43．66
110．08
275．1S
337．67
375．21
417．26
4S2．57
454．63
403．19
407．15
468．78
S27．43
535．05
606．30
724．06
727．15
835．21
923．95
54．9l
37．84
14．72
3．12
38．03
6．23
2．77
25．2l
152．13
149．9S
22．72
11．12
11．21
8．46
0．46
一11．3l
0．98
15．14
12．51
1．44
13-32
19．42
0．43
14．86
10．62
资料来源：《中国商务年鉴2008》P193，统计局
三、汇率变动对外商直接投资国别(地区)的影响分析
如前所述，汇率变动将会对FDI产生重要的影响，尤其是对我国这样一个以
出口导向型FDI为主的国家来说更是如此。现在以2005年人民币汇率改革后的
相关数据加以说明。由图3．3可知，截至2009年3月31日，人民币对美元和港
元的升值幅度分别为21．07％和20．60％，人民币对欧元最大升值幅度达到30％左
第四章实际汇率变动对外商直接投资的影响分析
右轮。由表4．2可知，随着人民币升值，2005．2008年，FDl项目总登呈现大幅度
减少的趋势，2008年最大，达到．27．35％。在投资来源国方面，占绝对优势的还
是亚洲十国，项目占比超过70％，其中香港接近50％。
表4．2 2005．209S主要国家和地区外商童接投资项墨统计13
国别／地区项日数(个) 比重(％)
增蠛(％) 200S 2006 2007 2008 200S 2005 2007 2008
甄洲十国
香港
欧盟
北美
部分蟊由港
其他
30882 28863 27363 20444
—6．S4 -S．20 m2S．29
王483l 王S496 16 208 128S7
—
4．48 4．59 —20．67
2847 2617 2 384 土8锯
一·8．08 -8．90 *22．6S
470S 40拿3 3 320 2182
一一13．Ol *18．89 —34．28
3842 4王OS 3233 lS78
—
6．87 —21．26卅18．35
28王7 2678 2314 1922
一-5．22 一13．33 —16．94
70．18
33．7王
6。47
王O．69
8。73
6。40
69．59
-O。S9
37．36
3，65
6。3王
．O．16
擎．87
一O．82
9。90
i．i7
6。44
O．04
72．2S 74．30
2．66 2．0S
42．80 46。73
S．44 3．93
6．30 S，70
彤0l 0．柏
8．77 7．93
一1．10 —O．84
8．S4 5。07
—1．36 —2．47
6。il 6。99
∞．33 O．88
4400l 41473 3787王27S土4 lOO。∞
总计l∞．∞ 王∞。oo王∞．∞
一-S．7s -g．69 -27．3S 一
资料米源：商务娜
在FDI的金额方面，主要米源于亚洲十国和部分自由港，2008年底，比重
分别达到59。97％和25。05％。其中，香港达至l 44．41％，比2007年增加7．36％。
而部分自由港下降幅度最大，2008年比2007年下降5．21％。北美和欧盟(2007
年下降较大)这几年对华投资在数量上基本保持稳定，但箕所占的比例却出现较
大幅度的下降。
’2人民币对美元和港币的开值幅度由该期闻(2005．07．2l至2009．03。31)首U和末U的数值计算得到；人
民币对欧冗的最人升值幅度由上述期间的最人值和最小值计算得到。
13亚洲|‘因／地区：褥港、印度燎疆迎、只本、澳门、舄柬露亚、麓律宾、毅热坡、韩溺、泰国、台湾省；
=l￡美；加拿大、美闲； 部分自由港：琵警求袈、歼曼群岛、英羼维尔京群岛、萨摩澈
35
人民币实际汇率变动对我国利用外商直接投资的影响分析
表4．3 2005．2008主要国家和地区外商直接投资金额统计
国别／地区金额(亿美冗) 比重(％)
增幅(％) 2005 2006 2007 2008 2005 2006 2007 2008
亚洲-{．国
香港
欧盟
北美
部分自由港
其他
总计
35336 345．OO 413．83 554．10
·2．37 19．95 33．90
179．49 202．33 277．03 410．36
51．94
3S．1S
132．39
30．41
12．72 36．92
53．24 38．38
2．50 -27．9i
32．89 30．13
—6．43 —8．39
48．13
49．95
30．1S
34．88
15．77
159．13 226．26 231．42
20．20
39．9S
31．37
42．19
39．08
—2．18
2．28
53．61
37．i8
603．2S 630．21 747．68 923．95
4．47 18．64 23．58
58．58
29．75
8．61
S．83
21．94
5．04
S4．74
-3．84
32．11
2．36
8．45
—O。16
S．22
—0．61
25．25
33l
6．34
1．30
55．3S S9．97
0．61 4．62
37．05 44．41
4．94 7．36
5．13 5．41
·3．32 O．28
4．03 3。77
一1．19 ∞．26
30．26 25．05
5．01 一S．2i
5．23 5．80
一1．11 O．57
100．OO 100．00 100．00 100．00
资料来源：商务部
四、汇率变动对外商直接投资结构的影响分析
表4．4截至2007年中国吸收外商直接投资分产业统计
金额单位：亿美元
产业名称l项目数(个) l 比重(％) l 合同外资比重(％)
第+产业
第二产业
第一产业
总计
17 520
457540
157288
632 348
2．77
72．36
24．87
100．00
326．05
1l 410．46
5 586．88
17 323．39
1．88
65．87
32．25
100．00
资料来源：《中国商务年鉴2008》P196
汇率变动会影响FDI的产业投向。由表4．4可知，截至2007年，中国吸收
的FDI主要分布在第二产业，比重为65．87％，其次为第三产业，比重为32．25％，
投资最少的是第一产业，只有1．88％。结合我国的具体情况，人民币升值后，由
于外商预期收益的大幅度下降，使得出口导向型FDI的流入大幅度减少。外商为
了确保在中国市场的地位，同时又能最大幅度的减少自己的损失，增加自己的收
益，会将更多的资金投入第三产业。这样，在人民币升值背景下，FDl的变动一
定程度上会促进产业结构的调整，为我国第三产业尤其是服务业的发展创造机会。
同时，汇率变动所引起的FDI的变动，对我困各行业利用外资也会产生很重
要的影响。由表4．5可知，截至2007年，FDI主要分布在制造业，项目个数和
合同外资比重分别为69．94％和62．28％，其次是房地产业，合同外资比重为16．47％。
由于我国主要是出U导嗣型FDI，在人民雨升值背景下，对出U导向型FDI不利，
这在一定程度上会抑制出口。而房地产等服务行业，主要是面向国内市场，其商
品价格和收益均是以人民币计价，在人民币升值的情况下，外商投资企业的财富
不仅不会减少，相反还会出现一定程度的升值，这无疑将会增加外资投向我图服
务行业的兴趣。
表4．5截至2007年中国吸收外商直接投资分行业统计
金鬏革爱；亿美元
农、林、牧、渔业
采矿簸
制造姚
电力、燃气及水的生产和供应业
建筑业
交通运输、仓储和邮政业
信息传输、计算质服务搬软件业
批发和零售邋
住宿和餐饮业
金融娩
房地产业
租赁和商务服务业
科学醭究、技术服务翻地矮勘察业
水利、环境和公共设施管理业
居民服务和其他服务业
教育
下生、社会保障和社会福幂}』业
文化、体育和娱乐业
公共管理霸社会组织
国际组织
17 S20
1497
442 249
2 226
ll S68
7930
S 88S
38869
．4 379
296
48 670
27 S04
7 834
S89
11419
l 634
l 280
992
S
l
2．77
O。24
69．94
O．3S
1．83
1．2S
O．93
6．王S
O．69 一
O．05
7．70
4．35
1．24
O．09
1．8l
O。26
O．20
O．16
O。∞
O．00
326．OS
7毒．2l
10 788．68
208．90
338．67
421．60
王463S
518．8S
113．8S
3lS．62
2853．1l
686．33
王33．62
42．63
219．18
30。80
S9．18
45．4l
O。3S
O。OO
1．88
O．43
62，28
1．2l
l。9S
2．43
O。84
3．OO
O．66
王．82
16．霹7
3．96
O。77
O．2S
1．27
O．18
O．34
0．26
O。∞
O．∞
总计632 348 loo．oo 17 323．39 100．oo
资籽浓源：《中溪瘸务年鉴20褥》P|96
37
人民币实际汇率变动对我国利用外商直接投资的影l响分析
第二节实际汇率变动对外商直接投资影响的理论分析
一、人民币实际有效汇率与我国FDI流入的走势分析
改革开放以来，人民币实际有效汇率走势呈现出由大幅度贬值到缓慢升值的
运行态势。为了分析人民币实际有效汇率与我国FDI的关系，现将两者的变动趋
势放在一起比较。由图4．1可知，人民币实际有效汇率和我国FDI的走势存在一
定联系，人民币实际贬值，FDI的流入增加，人民币实际升值，FDI的流入减少。
这一方面说明人民币实际汇率变动是影响我国FDI流入的一个非常重要的因素，
另一方面也说明在我国占主导地位的是出口导向型FDI。
1980年以来我国吸收的FDI走势大致可以分为两个阶段：
1980．1992年为第一阶段，我国实际利用FDI一直处于比较低的水平。除个
别年份外(1989年)，尽管人民币实际有效汇率呈现持续人幅贬值的趋势，但我
国FDI无论金额还是变动幅度都比较小，FDI的流入量对人民币实际有效汇率变
动的反应并不敏感。这主要是因为，1992年邓小平同志南方讲话前，我国还处
于改革开放的初期，对市场经济的认识不足，吸引外资的政策、制度和法规还不
健全，投资环境不成熟，招商引资还处于探索性阶段，外资进入中国将面临很大
的风险和不确定性。因此，该时期我国FDI的流入量很小，我国FDI的流入并
没有随人民币实际有效汇率的大幅度贬值而快速增加。
1992．2008年为第二阶段，我国实际利用FDI出现快速增长的趋势。从1992
年邓小平同志南方讲话到1994年汇改前，人民币实际有效汇率出现较小幅度的
贬值，但实际利用FDI却出现大幅度增长，由1991年的43．66亿美元增加到1993
年的275．15亿美元，增长幅度为530．21％。1994．1998年间，人民币进入缓慢升
值时期，我国实际利用FDI的增长速度比1992．1994年稍微下降，由1993年的
275．15亿美元增加到1998年的454．63亿美元，增加了65．23％。1998．2005年间，
人民币进入相对稳定时期，实际利用FDI由1998年的454．63亿美元增加到2004
年的606．30亿美元。2005年汇改后，人民币转入较快升值时期，实际利用FDI
由2004年的606．30亿美元增加到2008年的923．95亿美元。在该阶段，中国实
际使用FDI出现快速增长，主要是由于以下几点原因：一是人民币实际有效汇率
的阶段性贬值；二是国家政策的转向，邓小平南方讲话明确了我国市场化改革的
38
第州章宴际汇率变动对外商直接投靠舶影响分析
方向，强化了各级政府吸引外资的决心和力度，降低了外资进入叶l国11J场的风险
和不确定性；三是中国良好的经济发展前景、广大的市场和廉价的生产要素；四
是稳定的经济金融环境，使得rrl困成为规避金融风险的福地；五是FDI由出u导
向型向市场导向型的转变也发挥了很大的作用。
i980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2。04 2006 2008
一REER FDl
崭J m∞lⅥ1符圳‘lnI州]。⋯帅ⅢFlnanc【Ⅲhlml‘l oc～ ⋯叫e#’1 0 100蛳目*“
图4—1人民币实际有效汇率与我国FDI流入走势图
为了更好地反映人民币实际有效汇率与FDI的联动性，我们可以埘实际有效
汇率与FDI的缚期数值取对数。通过观察取对数后的关系走势阿4—2，我们可以
发现，两者的变动趋势更加趋于。致，人畦币实际贬值，FDI流入的速度加快，
八民币实际升值，FDI流入的速度放慢，这进一步说明人民币实际有效汇率变动
对我国实际利用FDI的重要影响。人民币实际汇率贬值，一定程度上会健进出口
导向型FDI的增长，而抑制市场导向型FDl的增长；人民币实际升值，则会促
进市场导向型FDI的增长，抑制出口导向型FDl的增长。结合汇率变动对FDI
流入效应的影响分析(详见本节第三部分)，我国实际利用FDI是各种效应综合
作』Ij的结果，最终取决于市场导向型FDI和出口导向型FDl二者的力量刘比。
改革丁|=破后的很长一段时间，我国制定r各项优惠措施，鼓励出口导向型FDI，
以出门拉动经济蜡I长，这段时期，占主导地位的是出口导向型FDI。目前，人民
币在持续升值，而我国实际利_HI的FDI数量却还在快速增长，2008年我国实际
利用FDI达到923 95亿美元，比2007年增长10 62％，这说明我国吸收的市场
导向型FDI开始逐步增多，进入我国的FDl开始由出口导向型FDl向市场导向
型FDI转变。
39
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^民币窑R“术奎自对我国利川外商直接投资的#响分析
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图4 2人民币史际确敞汇率1 o我国FDT流入止势图
二、汇率政策传导机制”‘
货币政策是中央银行通过采用各种金融工具变量调竹货币供求，以实现充分
就业、物价稳定、经济增长和国际收支平衡的宏观经济调控日标。整个经济可以
看作是由个人、企业、政府和净出口组成的}|{互联系、相互影响的体系，货币政
策的重要作用就是为谚体系的健康发展创造稳定的货币环境。在该体系中，中央
银行与商业银行有着直接的联系，而与作为经济活动主要参与者的个人，企业和
进出口等非银行部门则没有直接的联系。因此，在货币政策目标确定之后，中央
银行有必要通过操作适当的货币政策_I=具调控货币供给，进而通过经济体系内部
异种经济变量的相互作用，影响整个社会的经济活动，从而实现既定的货币政策
日标。这个由货币政策工具启动到货币政策目标实现的传导运行过程，就是货币
政策传导机制。货币政策传导机制主要包括利率传导机制、非货币性资产传导机
制(包括汇率、股票市场价格和不动产价格)和信贷资产传导机制。本文所讲的
主要是汇率政策传导机制。
所谓汇率政策，是指在一定时期内，一国政府为实现本国宏观经济目标而对
汇率水甲的变动施加影响的一种制度性安排和具体措施，主要包括汇率制度的选
择、汇率水、r的决定与调整以及货币的可兑换性问题。汇率政策作为国家经济宏
观调控的一个熏要杠杆，其实施效果不仅取决于政策本身的正确与否，还与传导
路径的畅通与雨息息相关，即汇率政策传导机制的有效性问题。所谓汇率政策传
导机制，是指一国通过将汇率政策工具的变化作用于汇率，由近期指标及至远期
指标，并最终对宏观经济发展水平发生预定影响的传递过程。只有充分认识到汇
第四章实际汇率变动对外商直接投资的影l向分析
率政策的传导机制，才能制定出切实可行的汇率政策：也只有充分认识到汇率政
策的传导机制，才能清除汇率传导渠道巾的障碍，保障汇率政策准确、及时地作
用于实体经济而不发生失真、滞后，从而实现预期宏观经济目标，真正发挥汇率
政策的宏观调控作用。
在开放经济下，汇率政策传导机制是有效的。一国通过汇率变动改变各国金
融资产、实物资产的价值，从而改变FDI的成本和收益，对跨国公司的对外投资
活动或者一国引进外资的活动将产生重要影响，并最终推动经济增长。汇率政策
传导机制主要包括两个方面的内容，即汇率变动对净出口的影响和汇率变动对资
产负债表的影响。由于本文主要讨论汇率变动对FDI流入的影响，因而，这里对
汇率政策传导机制的介绍也仅限于对FDl的影响两言。
汇率变动对一国净出口有着明显的影响，本币升值，进口增加出口减少；本
币贬值，出口增加进口减少。一囡采取扩张性的货币政策，将导致本国货币供应
量增加(M f)、实际利率下降(i l)，使得以本币标价的资产相对于以外币标
价的资产吸弓|力下降，从丽导致对本币的需求减少，使本币贬值(E 1)。本币价
值越低，本国产品相对于外国产品越便宜，导致净出口增加(NE f)，从而总产
量上升(Y{)。在这个过程中，随着本誓贬值，以夕}币表示的出囫产品价格下
降，而以本币表示的进口产品价格上升，这将鼓励出口企业增加生产，以扩大出
口，并促使进豳企韭减少进口。跨国公司看到国内有利可图的出目形势，为了赚
取更大的利润，会减少其在货币升值国的投资，增加在货币贬值国的投资，并将
其转移到货币贬值国进彳亍生产。该过程的最终作用是将导致蹬口导向型FDl增加，
市场导向型FDI减少。
汇率变动也会影响到一国的资产负偾表。随着本币贬值，跨国公司会增加英
在本国的投资，当大量的FDI是以外币表示时，通过影响金融企业和非金融企业
的资产负债表，汇率的波动对总需求也将产生重要的影响。在FDl以外币标价的
前提下，扩张的货币政策(M f)将导致本国货币贬值(E f)，从而使得以外国
货币标价的资产价值增加，因而外商投资企业的净价值增翻，使得跨藿公司在东
道国的子公司的资产负债表改善。资产负债表的改善会进一步增加FDI流入的数
量，进丽增加企监的生产能力，从两使得总产出增加。随蔫总产出的增加，跨国
公司会将其增加的产出返销到母囡或者第三国，从而增加其利润，进而增加其在
4l
人民币实际汇率变动对我困利用外商直接投资的影响分析
该国市场上的竞争力。
结合本节第一个问题，我们可以得到关于人民币实际有效汇率与我国FDI
流入的简单关系图4．3。区垂圃一区垂亟匈一区垂函
图4-3人民币实际有效汇率与我国FDI流入关系图
三、实际汇率变动对FDI流入效应的影响分析‘34】
(一)部门转移效应
在只存在贸易品部门和非贸易品部门的两部门经济中，一国汇率的变化对该
国不同部门吸引FDI的能力将产生不同影响。当一国货币贬值导致对贸易品需求
增加时，跨国公司会增加对贸易品部门的投入，减少对非贸易品部门的投入。同
时，由本币贬值所引起的对贸易品需求的上升，会导致对生产要素的需求增加，
从而导致生产要素的价格上升，而这又提高了非贸易品的生产成本，降低了非贸
易品部门利润，使得FDI进一步流向贸易品部门。因此，汇率的变化不仅导致国
内资源的重新配置，还会引导FDI在不同部门间转移，在其他条件不变的情况下，
FDI会由利润低的部门转向利润高的部门。
(二)区位转移效应
一国汇率水平的变化会导致企业的竞争力发生变化，这进而引起FDI在不同
经济体间进行转移，由币值坚挺国向贬值疲软国转移。一国货币相对外国货币贬
值，会促进出口，减少进口，对出口导向型FDI和市场导向型FDI(采用东道国
生产要素生产)，均具有极大的吸引作用。此时，由于跨国公司会增加对货币贬
值国的投资，减少或撤出对货币升值国的投资，从而使得FDI由货币升值国向货
币贬值国转移。因此，当东道国汇率水平发生变化时，不仅会对FDI全球区位分
布产生重要影响，还会对不同区位来源的FDI产生不同的影响。同时，由于不同
区位来源的FDI的投资动机及风险类型存在差异，汇率变化对不同区位来源的投
资者还会产生不同程度的冲击。
(三)竞争力转移效应
汇率水平的变化会使同一产品以不同货币计价的相对价格发生变化，而相对
价格变化将导致需求的国内外转移，进而影响到该产品的国际竞争力。由前面的
42
第四章实际汇率变动对外商直接投资的影响分析
分析可知，FDI可以分为出口导向型FDI和市场导向型FDI，一国货币的贬值，
对不同类型的FDI会产生不同的影响。对出口导向型FDI而言，一国货币的相
对贬值，将降低出口产品的相对价格，提高进口产品的相对价格，因此，东道国
货币的贬值可以促进跨国公司的出U，提高其产品的国际竞争力，有利于出口导
向型FDI的流入。对市场导向型FDI而言，当跨国企业使用母国生产要素作为
投入品时，由于东道国货币贬值将提高生产要素的进口成本，从而提高跨国企业
的生产成本，降低其在国内市场上的竞争力，因而会减少市场导向型FDI的流
入；当跨国公司使用东道国生产要素作为投入品时，由于本国货币的贬值一定程
度上提高了进口商品的价格，从而阻止了国外商品进入该国市场，有利于增强该
产品的国内竞争力，进而有利于市场导向型FDI的流入。
(四)成本转移效应
一般来讲，东道国货币汇率的变化会引起企业的生产成本发生变化，从而导
致FDI流入或流出该国。当东道国货币贬值时，以外币表示的东道国生产要素价
格下降，一定数量的外币可以购买更多的生产要素和劳动力，无论对出口导向型
FDI还是市场导向型FDI(以东道国生产要素生产)而言，均意味着生产成本的
下降。对出口导向型FDI而言，东道国货币的贬值，会促进出口，减少进口，这
会极大地提高其在母国或第三国的市场竞争力。对市场导向型(以东道国生产要
素生产)FDI而言，成本的降低可以更大程度地占领东道国市场份额，从而提高
其在东道国市场的竞争力。
(五)财富转移效应
在其他因素保持不变的前提下，汇率水平的变化将使跨国公司财富存量的相
对价值发生变化，而出于利润最大化(成本最小化)的目的，这又必然促使其在
东道国与他国资产间进行转移。因此，汇率变化通过财富转移效应对FDI流向产
生影响是投资者利润最大化(成本最小化)的必然结果。当东道国货币升值时，
FDI在东道国购买力下降，使得FDI流入量减少，跨国公司会转向购买其他国家
的资产；当东道国货币贬值时，FDI在东道国购买力上升，使得FDI流入量增加，
从而增加对该国资产的购买量。在汇率水平通过财富转移效应影响跨国公司投资
决策的同时，汇率预期同样通过财富转移效应影响跨国公司投资，在存在汇率升
值预期的假定下，汇率将通过财富转移效应引导FDI流入。
人民币实际汇j笨变动对我困利用外商直接投资的影响分析
四、实际汇率变动对FDl流入传导机制影响的理论分析∞明
按照跨国公司投资理论，跨国公司的投资行为可以分为出口导向型FDI和市
场导向型FDI。所谓出U导向型FDI，是指跨国公司把其生产的各个不同环节放
在不同的国家或地区进行，从而可以充分利用东道国的廉价生产要素，进而达到
降低成本、增加利润的目的。【471所谓市场导向型FDI，是指跨国公司把其相同或
者类似的产品放在不同国家或地区生产，以规避该国的贸易壁垒，进而达到降低
交易成本、扩大该国市场占有率、增加利润的目的。【48】由于出口导向型FDI侧
重于各个生产环节的成本最小化，市场导向型FDI侧重于东道国的市场发展前景，
结合前面的分析，我国所吸收的FDI大部分属于出口导向型FDI。在这里，我们
从出口导向型FDI的角度分析实际汇率变动对FDI流入的影响。
假设某跨国公司打算在A、B两国投资建厂，两家工厂所使用的生产技术相
同，生产的产品相同，并且产品被销往母国，则该公司的生产函数表示为：
Y=F(K，L)=¨KaLp 0【+B<1 (4—1)
其中，Y表示产量，K和L分别表示资本和劳动，Ⅸ和B分别表示资本产出
弹性和劳动产出弹性，0【+B<1表示规模报酬递减。
该公司在A、B两国工厂的利润函数分别为：
EA—P(“KX暖)一eA(“KA+wALA) (4-2)
EB=P(pK鲁蠼)一eB(rBKB+wBLB) (4-3)
其中，EA、EB分别表示跨国公司在A、B两国所获得的利润，P表示以跨国
公司母国货币衡量的价格，KA、KB分别表示跨国公司在A、B两国的投资，LA、
LB分别表示跨国公司在A、B两国的劳动力数量，eA、eB分别表示A、B两国与
母国货币的名义汇率，rA、rB分别表示A、B两国的资本价格，wA、wB分别表
示A、B两国的工资水平。
则由(4．1)．(4—3)可得跨国公司的总利润：
E(KA，KB，LA，LB)=Pp(K置氓+K§嵋)一eA(rAKA+wALA)一eB(rBKB+wBLB)
(4-4)
由拉格朗日函数可知，要求利润最大化，则必须满足如下条件：
aE／aKA=P|10【K置一1氓一eArA=o (4—5)
44
第pq章实际汇率变动对外商直接投资的影响分析
aE／aKB=P¨仅Kg一1蠼一eBrB=o ．。(4—6)
aE／aLA=P¨BK盖啦_1一eAw^=o (4—7)
aE／aLB=PlIBK§啦!一eBwB=o (4—8)
则对(4-5)一(4—8)两边取对数，整理后可得：
(1一仅一B)lnKA
=一【(1一p)ln(eArA)+pln(eA、^，A)】+ln(P∞+(1一B)lnc【+BlnB(4—9)
(1一仅一B)lnKB
=一[(1一B)ln(eBrB)+Bln(eBwB)】+ln(PD+(1一B)ln0【+BlnB(4—10)
对(4-9)-(4-1 O)整理得：
(1一oc—B)ln(攀=-[(1一B)ln(鬻)邯ln(鬻)]
=-[(1一B)ln(溯+Bln(需)] (4-11)
其中：
r、w分别表示母国的资本价格和工资水平。
eArA／r、eBrB／r分别表示A、B两国对母国的相对资本价格，也就是以资本
价格定义的本国货币兑换母国货币的实际汇率。
eAwA／w、eBwB／w分别表示A、B两国对母国的相对工资水平，也就是以
工资水平定义的本国货币兑换母国货币的实际汇率。
掣、坠坐譬则分别表示A国以其资本价格、．工资水平兑换B国货币的实
际汇率。
对(4．1 1)整理得：
ln(书=一(1一仅一B)一1[(1一B)ln(群)+pln篇筹)] (4-12)
由(4．12)可知：A国FDI的相对流入量是其对B国实际汇率的线性递减函
数。若eArA／r或eAwA／w增加，意味着A国货币相对于母国货币实际升值，此时
母国对A国的FDI减少，并将其转移到竞争国B。若eArA／r或eAwA／w减少，意
味着A国货币相对于母国货币实际贬值，此时母国对A国的FDI增加，对竞争
国B的FDI减少。由此可见，实际汇率度量的是东道国与母国货币的相对购买
力，若东道国货币实际升值，则意味着跨国公司在该国的资本和劳动力成本过高，
将促使跨国公司减少投资，最终结果是东道国FDI流入量减少。
人民币实际汇率变动对我国利用外商直接投资的影响分析
第三节实际汇率变动对外商直接投资影响的实证分析
一、模型设定
按照跨国公司投资理论，结合我国的具体情况，通过引入相关变量，说明实
际汇率变动对我国FDI流入的影响。在分析巾，我们对各变量取对数，主要是吸
取对数函数的作用，可以消除异方差性，同时，还可以取其弹性表达形式。现将
人民币实际汇率与FDI关系的实证模型设定如下：【35】
fdif￡=cit+口1itrPrft+“2itopP礼fc+口3it9dp￡t+口4itgdpcc+Eff (4·13)
其中：
fdifc表示第t年我国所吸收的第i国(地区)实际FDI数量。
cit表示第t年第i国(地区)常数项。
rerf。表示直接标价法下第t年人民币对第i国(地区)货币的实际汇率。
Dpemc表示第t年我国对第i国(地区)的外贸依存度。
g却托表示第t年第i国(地区)的实际国内生产总值。
夕却。￡表示第t年我国的实际国内生产总值。
∈f。表示所有其他影响外商直接投资的因素。
引入变量ren。，主要是为了说明人民币实际汇率的变动对我国FDI流入的影
响，并进而分析我国所吸收的FDI的性质。按照跨国公司投资理论，一国货币实
际汇率下降，则意味着本币升值，外币贬值，将会使出口减少，进口增加，消费
者购买能力提高，这对市场导向型FDI具有很大的吸引力，会导致市场导向型
FDI流入的增加。相反，一国货币实际汇率上升，则意味着本币贬值，外币升值，
此时，该国劳动力、资本等生产要素的成本降低，会刺激出口，减少进口，这对
于针对国外市场的出口导向型FDI具有更大的吸引力，会导致出口导向型FDI
流入的增加。由此可见，实际汇率的变化会引起FDI流入量的变化，其最终结果
是各种效应综合作用的结果，取决于该国市场导向型FDI和出口导向型FDI力
量的大小。
引入变量openfc，主要是为了说明我国对第i国(地区)的外贸依存程度。
一般来讲，一国(地区)的开放程度越高，则该国(地区)所设置的贸易壁垒越
低，FDI进入该国(地区)的困难就越小。另外，随着该国(地区)与世界联系
46
第四章实际汇率变动对外商直接投资的影响分析
的加强，跨国公司对该国(地区)的了解也会更加深刻，能够采取切实可行的措
施，正确面对进入该国(地区)市场所面临的挑战。同时，现在世界是个开放的
世界，各国(地区)为了将自己融入经济全球化的浪潮中，分别采取对外开放的
政策，降低税收，这都对FDI的流入产生很大的影响。
引入变量g却"主要是为了度量跨国公司母国经济规模或市场规模的变化
对我国投资的影响。一般来讲，一国(地区)经济规模越大，则拥有的闲置资源
就会越多，为了赚取更多的利润，跨国公司就会在全球各地寻找更好的投资机会。
引入变量目d仇c，主要是为了度量我国经济发展水平或者市场规模的变化对
跨国公司投资行为的影响。按照跨国公司投资理论，在其他因素保持不变的情况
下，一国(地区)经济容量越大，则市场导向型FDI所面临的市场就越大，该国
对跨国公司市场导向型FDI的吸引力越人。【49】另外，一般来讲，一国经济容量
越大，说明该国(地区)总体经济发展水平越高，也暗含着该国(地区)综合经
济实力和居民的购买能力越强，这对出口导向型FDI和市场导向型FDI都具有
很大的吸引力。
Ei。主要是影响FDI流入的其他因素，如政治因素、潜在风险、地区差异、
民族风俗等，这对各国(地区)的对华投资也将产生一定的影响。由于上述各不
确定因素的影响，使得各国(地区)对我国的直接投资状况存在很大差异，但由
于计量中不好具体衡量，此处将其归为其他影响因素。
二、数据说明
为了更好地说明实际汇率变化对我国FDI流入的影响，我们选取了对我国投
资最多的十八个国家和地区，主要包括中国香港、中国澳门、中国台湾、日本、
韩国、新加坡、马来西亚、泰国、印度尼西亚、菲律宾、澳大利亚、英国、德国、
法国、意大利、荷兰、美国、加拿大等14，这些国家(地区)的实际对华投资额
占据了中国年度FDI的80％左右”。另外，在选择样本的过程中，尽管毛里求斯、
萨摩亚、开曼群岛、英属维尔京群岛等自由港占我国FDI比重较大，但我们仍将
14 IMF所测算的德国、法国、意大利、荷兰等国对荚元的名义汇率有两种：1999年以前的数据分别为直接
标价法表示的德国马克、法国法郎、意人利里拉和荷兰盾兑美元名义汇率：1999年以后的数据分别为直接
标价法表示的欧元兑荧7已名义汇率。为保持前后数据的一致，对上述四国1999年以后的名义汇率分别做了
处理，具体方法为：德国马克／欧元=欧，i／美元+1．95583，法国法郎／美元=欧元／美元+6．55957，意大利里
拉／美元=欧元／美兀·1 936．27，荷兰盾／美元=欧元／荚元+2．2037l。p纠
”根据《中国商务年鉴2008》P197计算得到。
47
人民币实际汇率变动对我图利用外商直接投资的影响分析
其排除在外，主要是由于这些地区的对华直接投资大部分来自于中国大陆、中国
香港等，如果将其引入，将会使我们的分析失真。
本文实证部分采用对我国投资最多的十八个国家(地区)的年度面板数据，
时间跨度为1990．2007年。其中，我国历年所吸收的各国(地区)FDI数据主要
来自《巾国商务年鉴》16、《巾国对外经济统计年鉴》、商务部；我国对各国(地
区)的进出口数据主要来自《中国商务年鉴》、中经网统计数据库；各国(地区)
名义汇率、CPI、GDP等相关数据主要来自IMF各期《Intemational Fillancial
Statistics》H。
fdi拓表示第i国(地区)第t年对我国的实际直接投资额，在处理过程中，
我们将其转化为人民币计量。
re吒。表示直接标价法下第t年人民币兑第i国(地区)货币的实际汇率。在
推导中，我们采用交叉汇率计算，公式为rerit=ln[(ERct／CPIct)／(ERit／cPIit)】，
ERct和ERi。分别表示直接标价法下第t期人民币对美元和第i国(地区)货币对
美元的名义汇率；CPIct和CPIit分别表示以1990年为基期的我国和第i国(地区)
的第t期消费物价指数。
opP％t表示第t年我国对第i国(地区)的外贸依存度，计算公式为
openit=ln[(踊f+J『Mf)／GD路】，跳￡和，Mc分别表示第t年我国对第i国(地
区)的名义出口额和名义进口额，GDP品表示我国第t年的名义国内生产总值，
上面数据均采用人民币计量。
鲥pf￡和gdpct分别表示以1990年价格水平衡量的第t年第i国(地区)和我
国的实际国内生产总值。
本文探讨人民币实际汇率变动对我国FDI流入的影响，分别采用混合估计模
型、固定效应模型、随机效应模型进行对比分析，进而发现人民币实际汇率变动
与我国FDI流入的关系。
16 2004年以前为《中国对外经济贸易年燎》。
”中国台湾地区名义汇率、CPl等数据根据国家统计局网站相关数据计算；对澳门(1990．1994年CPI)、
菲律宾(2006．2007年GDP指数)所缺少的部分数据，根据相应经济指标分别做，近似处理；另外，韩国
(1990—1991年)对华FDl数据来自张慧智(1993)【501。
48
第四章实际汇率变动对外商直接投资的影响分析
三、混合估计模型
在面板数据分析中，假设在个体成员上既无个体影响也没有结构性变化，即
无论从时间上还是从截面上看，不同个体之间均不存在显著差异，此时我们用混
合估计模型分析。模型设定如下：
fdifc=c+口1rerfc+口2DpPnfc+口39dpf￡+口4日dpc￡+Efc (4-14)
由于c不显著，故实证分析结果中将截距项省略，具体分析结果见表4．6，
从表中我们可以看出：
l、我国所吸收的FDI与对第i国(地区)的实际汇率间存在显著正相关关
系，人民币实际汇率每贬值1％，我国所吸收的FDI大概增加o．057797％。这表
明在我国所吸收的FDI中，出口导向型FDI占有较人比重。
2、我国对第i国(地区)的外贸依存度与其对我国FDI存在显著正相关关
系，外贸依存度每增加1％，其对我国FDI增加大约1．074857％。这表明随着两
国(地区)经贸联系的加强，我国对该国(地区)FDI的吸引力也在逐步增强。
3、第i国(地区)的国内生产总值与其对我国的FDI存在显著正相关关系，
其GDP每增加1％，对我国的FDI将增加o。949956％。这表明随着该国(地区)
经济的发展，其对华投资的数量逐步增加。
4、我国国内生产总值与FDI存在显著正相关关系，我国GDP每增加1％，
所吸收的FDI将增加o．600962％。这表明随着我国经济容量的逐步增加，其对FDI
的吸引力也在逐步增强。
通过上述模型，我们可以较好的估计人民币实际汇率与我国FDI流入的关系。
但是，由于影响每个国家(地区)FDI流入的因素不同，将所有国家(地区)的
影响因素看作相同的，难免有失偏颇。
四、固定效应模型
在面板数据分析中，如果对于不同的截面或不同的时间序列，模型的截距是
不同的，我们就考虑用固定效应模型。为了分析方便，本文假设对于不同的时期，
模型的截距没有显著性变化，而对于不同的国家(地区)，模型的截距是不同的，
即我们仅考虑对不同的国家(地区)有不同截距的模型。模型设定如下：
49
人民币实际汇率变动对我国利用外商直接投资的影响分析
fdif￡=c+口1 7．Bnc+口2D矽P7l括+口3目dpf￡+cr4目dpcc+卢1w1+⋯+卢18w18+Efc
鼽w；="哚肝射帽家巍¨滓1’⋯’18 (4-15) ‘
L0， 其他
在上述模型中，c表示公共截距项，表示对所有国家(地区)存在的共同影
响；w；表示模型中忽略的反映个体差异的变量的影响，即各个体成员对共同影响
的偏离。分析结果见表4．6，从表中我们可以看出：
1、我国所吸收的FDI与对第i国(地区)的实际汇率之间存在显著正相关
关系，人民币实际汇率每贬值l％，所吸收的FDI大概增加o．635395％。与混合
估计模型相比，系数较大。这表明在我国所吸收的FDI中，出口导向型FDI占
有很大比重。
2、我国对第i国(地区)的外贸依存度与其对我国FDI存在显著正相关关
系，外贸依存度每增加1％，其对我国FDI大约增加o．241922％。这表明随着两
国(地区)经贸联系的加强，我国对其FDI的吸引力也在逐步增强。
3、第i国(地区)的国内生产总值与其对我国的FDI存在显著正相关关系，
其GDP每增加1％，对我国的FDI将增加o．771181％。这表明随着该国(地区)
经济的发展，其对华投资的数量逐步增加。
4、我国国内生产总值与FDI存在显著正相关关系，我国GDP每增加1％，
吸收的FDI将增加o．674525％。这表明随着我国经济实力的逐步增加，其对FDI
的吸引力也在逐步增强。
5、在实证分析中，各国(地区)FDI对总体平均影响偏离最大的国家(地
区)是中国香港、美国、英国、新加坡和德国，法国、中国澳门、中国台湾对总
体影响偏离最小，其他国家(地区)对总体影响的偏居中。
由于我们的样本包含了对我国直接投资数量最多的国家(地区)，各国家(地
区)之间的差异可以近似被看作回归系数的参数变动，用固定效应模型进行分析
较为切合实际。但是，固定效应模型仅适用于所抽到的样本国家(地区)，而不
适用于样本之外的其他国家(地区)。为了能够以所研究的样本对总体进行分析，
我们考虑用随机效应模型进行简单探讨，即把反映个体差异的特定常数项看作是
跨个体成员的随机分布。
第pq章实际汇率变动对外商直接投资的影响分析
五、随机效应模型
在随机效应模型中，我们把反映个体差异的截距项分为常数项和随机变量两
部分，并用其rfl的随机变量来表示模型中被忽略的、反映个体差异的变量的影响。
模型设定如下：
fdif￡=c+口1re吒￡+口20penf￡+口3目dpfc+比49dp以+杪f+Efc (4-16)
其中，c为截距中常数项部分，杪f为模型中随机变量部分，代表i国(地区)
的随机影响。具体分析结果见表4．6，从表中我们可以看出：
1、我国所吸收的FDI与对第i国(地区)的实际汇率之间存在显著正相关
关系，人民币实际汇率每贬值1％，所吸收的FDl人约增加o．136387％。这表明
在我国所吸收的FDI中，出口导向型FDI占有较大比重。
2、我国对第i国(地区)的外贸依存度与其对我国FDI存在显著正相关关
系，外贸依存度每增加l％，其对我国的FDI入约增加o．623010％。这表明随着
两国经贸联系的加强，我国对其FDI的吸引力也在逐步增强。
3、第i国(地区)的国内生产总值与其对我国的FDI存在显著正相关关系，
其GDP每增加1％，对我国的FDI将增加o．807542％。这表明随着该国总体经济
实力的增强，其对我国的FDI数量逐步增加。
4、我国国内生产总值与FDI存在显著正相关关系，我国GDP每增加1％，
吸收的FDI将增加o．898068％。这表明随着我国经济实力的逐步增加，．其对FDI
的吸引力也在逐步增强。
5、在实证分析中，随机影响最大的国家(地区)是中国香港、马来西亚、
中国澳门、日本和印度尼西亚，意大利和英国基本不存在随机影响，其他国家(地
区)的随机影响居中。
51
人民币实际汇率变动对我国利用外商直接投资的影响分析
表4．6混合估计、固定效应、随机效应实证分析结果
鬯霎量混合估计模型固定效应模型随机效应模型
fdl件
C
rer站
Openf‘
gdpf￡
gdp以
O．057797
-3．703931 —2．864037
{一2．055227)幸幸《一2．246571)幸掌
O．635395 0．136387
(3．279962)幸《2．663657)· (3．134033}幸
1．0748S7 O．241922 O．623010
《2S．812080)奉{2．126107)幸幸《S．480216)奉
O．949956 O．771181 O．807S42
《S．857091)· 《1．793700)幸事宰(3．024011)幸
O．600962 O．674S25 O．898068
《4．524386)‘ {3．94S211)‘ 《2．778163)+
Fixed Ef亿cts Random Emcts
(wi) (Vi)
HongKong
Macau
TaiWan
Japan
Korea
Singapore
Malaysia
Thailand
Indonesia
Philippin髑
Australia
United l(jngdom
52
3．176268
0．288961
O．362286
∞．266333
—2．350889
1．775672
—0．616351
．1．926101
—5．450722
一1．909349
O．482145
2．02S262
2．116S39
1．136165
O．907643
1．008271
O．707651
O．430163
一1．334316
—0．804269
—0．948745
．0．670920
—0．839829
—O．047470
第PU章实际汇率变动对外商直接投资的影响分析
Germany
France
ItaIy
NetherIands
United States
Canada
只2 0．8762S1 0．950752 0．4S1044
R艺O．875091 O．947328 O．4J44160
F 75S．2941 277．6322 65．52S66
注：半、料、木料分别农／J：1％、5％和10％的显著性水平
，六、、、，小J、结j口
借助混合估计模型、固定效应模型与随机效应模型，对1990．2007年十八个
国家和地区的对华直接投资的年度面板数据进行分析后，我们发现，实际汇率、
外贸依存度、第i国(地区)GDP与我国GDP均对我国所吸收的FDI产生重要
影响。通过对比三种模型，我们可以得出以下结论：
1、实际汇率的变化是影响我国FDI流入的重要变量：人民币实际汇率贬值，
则流入我国的FDI增加；人民币实际汇率升值，则流入我国的FDI减少。这表
明，出口导向型FDI在我国占据着重要地位。但是，相对于市场导向型FDI来
说，出口导向型FDI还属于较低的发展阶段。因此，如何提高产业结构和出口结
构的层次，促进外商直接投资由出口导向型向市场导向型转变，将是我国经济结
构调整和产业结构升级所面临的一项长期性的艰巨任务。
2、我国对第i国(地区)外贸依存度的变化对我国FDI的流入产生重要影
响。随着我国对该国(地区)外贸依存度的增加，该国(地区)流入我国的FDI
也在逐步增加。
3、第i国(地区)国内生产总值的变化与其流入我国的FDI存在显著正相
关关系。随着该国(地区)经济总量的逐步增加，其对我国的FDI数量也呈现上
升的趋势。
S3
人民币实际汇率变动对我国利用外商直接投资的影响分析
4、我国国内生产总值的变化对FDI的流入具有极大的吸引力。随着我国经
济的快速发展，FDI流入的数量也在逐步加大。
5、其他因素如政治因素、经济政策、潜在风险、地区差异、民族风俗等对
FDI的流入也产生重要影响。
6、本文采用三种模型进行估计，尽管结果相对较为显著，并且较为符合客
观实际，但由于在估计时要分别考虑不同的情况，并且模型巾各国(地区)的具
体影响因素也存在很大差异，故回归结果有较大差异。
第五章我国利用外商直接投资的路径选择
第一节保持汇率稳定对利用外商直接投资的意义
改革开放以来，我国经济呈现持续、快速、稳定、健康的发展趋势，我国企
业在国际市场上的竞争力不断增强，货物出U能力不断提高，外汇储备不断增加，
从而导致人民币面临的升值压力越来越大。这表明，我国的改革开放取得了巨人
的成就，人民币的国际地位在提升，我国的国力在不断增强。但是，结合前面的
分析，人民币汇率的人幅升值，将促使出口导向型FDI和市场导向型FDI(以东
道国生产要素生产)流入的大幅度减少，而促使市场导向型FDI(以母国或第三
国生产要素生产)流入的增加，我国实际所吸收的FDI是多种效应综合作用的结
果，最终取决于两者的力量对比。
目前，我国正处于利用FDI的黄金时期，由于我国稳定的经济形势、良好的
经济发展前景、加入WTO的经济效应以及席卷全球金融风暴的影响，使得我国
成为规避风险的港湾，国际投资者对人民币的信心增强，大量的外资正涌入我国。
我们应抓住这个大好时机，立足于我国实际，调整我国的外资政策，解决好使用
外资中存在的问题，对外资实行国民待遇，取消对其过分的优惠，使外资政策更
有利于吸收更高质量的FDI，从而使引入的外资有利于进一步提高我国企业在国
际市场上的竞争力，有利于我国国际收支平衡，有利于解决就业问题，有利于我
国经济持续、快速、健康、稳定地发展。
实践证明，我国的招商引资政策从总体上讲是成功的，FDI的流入为我国经
济的发展做出了重要贡献，充分有效地利用FDI已成为我国发展经济的基本策略。
我国目前的经济形势仍需要引进国外的先进技术，解决就业问题，故仍需要吸收
大量的FDI，特别是对于我国的中西部地区来说更是如此。鉴于此，笔者认为，
我国应保持人民币汇率的相对稳定，避免人民币大幅度升值，以便使我国对FDI
继续保持较大的吸引力，充分利用FDI为我国经济更快、更好的发展创造良好的
条件。
人民币实际汇率变动对我困利用外商直接投资的影响分析
第二节新时期利用外商直接投资的战略举措
一、保持人民币实际汇率稳定，降低外商直接投资的汇率风险
由于我国目前所吸收的FDI仍以出口导向型FDI为主，人民币任何不正常
的大幅度变动，都会对FDI的流入造成重要影响。所以，我们必须采取切实可行
的措施，力保我国汇率的稳定。当然，汇率的稳定，主要还是得益于良好的经济
发展潜力、稳定的国家形势、完善的法律制度等，而我们要达到这些目的，最终
还是要靠我们自己来争取。所以，我们在发展经济的同时，必须完善法律、法规，
严密监视国际游资的流向，将国际游资对我国的冲击降到最小，以确保国内经济
的健康发展，进而保证人民币汇率在合理范围内变动。
二、完善利用外资法规，切实保护外商利益
一个完善的法律制度框架，对于我国充分利用外资，意义非同凡响。为了更
好地利用外资，我国先后颁布和完善了很多法律、法规，并且这些法律、法规对
贯彻我国的改革开放政策、促进外商投资、扩大对外经济合作等均发挥了重要作
用。但是，由于受时代条件的限制，很多法律、法规与国际不接轨，导致外商的
利益没有受到充分的保护。特别是进入21世纪以来，企业经营的市场环境和法
律环境发生了变化，这对我国外商投资的法律、法规提出了更高的要求。因此，
我们必须完善有关外商投资的法律、法规，增加法律的透明度，逐步与国际接轨。
同时，还要明确立法，充分保护外商的切身利益，为吸引外资提供更多的优厚条
件，并在法律上予以保障。
三、利用外商直接投资，促进技术进步
改革开放以来，FDI在我国经济发展的过程中曾经发挥了重要的作用。FDI
看中的主要是中国市场的巨大潜力和丰富的资源以及廉价的劳动力，而我们看中
的则是国外先进的生产技术、独特的管理方法和有竞争力的产品。通过有效吸收
FDI，我国引进了一批填补国内空白的先进技术和设备以及富有成效的管理方法。
因此，我们必须保持对FDI的吸引力，尽量减少人民币升值对我国FDI流入的
第五章我国利用外商直接投资的路径选择
冲击，努力使FDI的流入保持适度规模。在通过外资引进先进技术和管理方法的
同时，我们还要注意对其进行消化和吸收，充分利用我国现有的技术力量和大量
的高素质人才，提高自己的技术创新能力，鼓励我国企业进行技术开发和创新，
以促进我国的经济结构调整。
在FDI促进技术进步的同时，技术进步反过来又可以促进流入我国的FDI
由出口导向型FDI向市场导向型FDI转变，提高我国利用外资的质量，进而推
动我国经济更好、更快地发展。因为，随着技术进步，无论在国内市场还是国际
市场，该国产品的市场竞争力越来越强，将吸引包括东道国国内企业在内的更多
国家生产该产品。这时，处于较低发展阶段的出口导向型FDI将面临东道国国内
企业的挑战，为了获得更好的发展，跨国公司必须提高FDI流入的质量，促进其
向市场导向型FDI转变。所以，如何提高产业结构和出口结构的层次，促进FDI
由出口导向型FDI向市场导向型FDI转变，将是我国经济结构调整和产业结构
升级所面临的一项长期性的艰巨任务。
四、鼓励外商投资于基础产业和服务业，促进产业结构升级
在过去的几十年，我国所吸收的FDI主要投资于第二产业，在第一产业和第
三产业的投资相对较少。因此，我们在鼓励外商投资于能源、交通、通信、环保、
高新技术、重大装备等领域的同时，积极引导外商投资于第一产业和第三产业，
逐步扩大基础产业和服务业利用外资的规模，以促进我国产业结构的升级。对我
国米讲，扩大服务业的对外开放是我国实现经济协调发展的一个重要举措。通过
服务业的对外开放，我们可以引进国外的丰富经验和先进管理方法，促进我国的
金融、保险、零售、贸易等相关行业的发展，并以此缩小产业发展间的差距，最
终实现我国产业结构的优化和升级。
五、鼓励外商到中西部地区投资，促进地区经济结构调整
随着改革开放的顺利进行，我国东部地区已经获得了很大程度的发展，这其
中很大一部分得益于外资的推动，可以说“东部优先发展”的战略已经逐步实现，
但“以东部地区带动中西部地区”的发展战略还没有实现。既然外资在一定程度
上可以比较好地带动地方经济发展，在条件许可的情况下，我们应该在税收、征
57
人民币实际汇率变动对我国利用外商直接投资的影响分析
地等方面设置更多的优厚条件，鼓励外商到我国中西部地区投资，以外资带动巾
西部地区发展，以缩小东西部地区间的差距。同时，中西部地区现有的工业基础、
技术力量、丰富的自然资源和廉价的劳动力资源等，也为外商参与中西部地区的
开发与建设创造了条件。因此，我们必须采取各项措施，在基于中西部地区现有
条件的基础上，在条件许可的范围内，为吸引外资创造更多的条件，以促进我国
地区经济结构的调整。
附录
1、我国历年所吸收的各国(地区)FDI数据主要来自《中国商务年鉴》、《中
国对外经济统计年鉴》、商务部；我国对各国(地区)的进出口数据主要来自《中
国商务年鉴》、巾经网统计数据库；各国(地区)名义汇率、CPI、GDP等相关
数据主要来自IMF各期《Intemational Fmancial Statistics》。
2、附录卜2中第二列(CPI)、第三列(GDP)分别为以1990年作为基期的
指数表示方法。
3、附录1中最后一列(GDP)为以人民币(当前价)表示的国内生产总值。
附录l中国原始数据
(会额单位：百万美元)
DATE CPl GDP ER FDI EX IM GDP
1990 lOO．00 100．00 S．2220 3 487 62 090 53 350 1 866 780
1991
1992
1993
1994
199S
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
200S
2006
2007
2008
103．S0
110．02
126．08
156．60
183．06
198．2S
203．81
202．18
199．34
199．94
200．94
199．33
201．73
209．59
213．37
216．57
226．96
109．20
124．71
141．S4
159．S2
176．27
193．19
210．19
226．58
242．67
262．09
283．84
309．52
340．71
37S．04
414．09
462．32
517．62
5．4343
S．7707
S．7998
8．4459
8．3173
8．2980
8．279S
8．2789
8．2796
8．2775
8．2770
8．2775
8．2765
8．2766
8．0700
7．8087
7．3044
6．9480
4 366
11008
27 515
33 767
37521
41 726
45 257
45463
40319
40 715
46878
S2 743
S3505
60630
72406
72 715
83 521
92 395
71 910
84940
91740
121 010
148 780
151050
182 790
183 7lO
194930
249 200
266100
325 570
438380
593 350
762160
969 330
l 218160
1428 880
63790
80 590
103960
11S620
132080
138830
142 370
140240
165 700
225090
243 550
295 200
412840
561440
660 250
791 800
956 260
1131 930
2178150
2 692 350
3533 390
4819 790
6079 370
7117 660
7897 300
8440 230
89677lO
9921460
10965S20
12033 270
13 582 280
15987830
1832l 750
21 192 350
25730 600
30067 000
附录2各国(地区)原始数据
(金额单位：百万美元)
人民币实际汇率变动对我圉利用外商直接投资的影响分析
附录2．2澳门
60
附录
附录2_3台湾
DA甲E CPI IGDp ER FDI EX IM
附录2．4 丑本
DATE CPl GDP ER FDl EX IM
王990 王瓣。∞ 薹∞。00 l弘。3994 S20，毒8 擎Ol王。∞ 7 587．譬7
王99l
1992
王993
王99毒
199S
1996
主997
1998
1999
2000
ZOOl
2002
2003
20转4
200S
2006
2007
20◇8
1033鑫
10S．06
王06。链
107+27
107．17
107．27
i∞，2毒
109．99
109．56
108-80
107．93
107．OS
106，7霉
10软7摹
生06．40
106．73
lO嗒．73
王粥．2S
103。8Q
104．84
lOS．主S
薹OS，7嚣
107．37
112。8S
l童4．S8
112．1S
112．龇
llS．2亨
llS．SO
llS。73
117，46
120．鹅
王22。99
125．87
128．毒l
土27+4套
12S．2027
125．1S87
ll王，8碡毒8
拿9。≯3叠7
102．8322
l王S．9944
王29，9S63
11S．6037
102。2004
王王4．897S
i3l-80SS
119。9044
107．099S
lO毒．12ll
羔生7。9868
1王8．9Sll
王13+9973
王00。毒8王S
鑫09。S2
748．27
王361．37
2§7S．2§
3 108．46
3679．3S
毒326．碡7
3400．36
2973，08
2§薹S．85
43碡嚣．42
4土90。09
SOS4．王§
S毒Sl。S7
6§29。77
47S擎．4l
3S89+22
季6S2。00
10 2王9．王主
ll 699．37
薹S779霹l
2l S78。52
28 466．69
30 886．22
3重8385S
29 660．iI
32 4lO．60
4i 5S毒。3王
碡4 940。S2
48 433。84
S登408．强
7誊S09。游
83 986．28
91622。67
102 Oe瞎。S9
116 100。∞
le 031．SS
13 680．72
23 2S3．30
26 32鑫．9薹
29 004．S3
29 180．84
2S g!醛．82
28 275．07
33 763．38
霉圭S09．68
42 787，3羔
S3466。oo
7碡王48．13
9瘁32蒜．7耋
王OO毒07。68
llS 672．S8
王33 942。37
iS07∞。∞
6l
人民币实际汇率变动对我固利用外商直接投资的影响分析
附录2—5韩国
DATE CPI GDP ER FDI EX lM
1990 100．OO 100．00 716．3843 66．77 1 259．54 683．98
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
109．30 109．20 760．836l 74．77 2 178．71 1 066．17
116．08 115．10 791．0252 119．48 2 437．45 2 623．16
12L65 121．43 808．0955 373．81 2 860．19 5 359．91
129．19 131．51 788．6842 722．83 4 402．45 7 318．1S
135．00 143．21 774．7057 1 042．89 6 687．81 10 293．23
141．62 lS2．95 844．1586 1 357．52 7 499．86 12 481．62
147．8S 160．03 1 694．9529 2 142．38 9 126．87 14 929．68
1S8．99 149．05 1 204．0483 1 803．20 6 251．S2 15 014．35
160131 163．22 ’l 137．9964 l 274．73 7 807．62 17 226．18
163．9l 177．02 1 264．5099 1 489．61 i1 292．36 23 207．4l
170．63 183．75 1 313．5275 2 151．78 12 S18．78 23 376．95
175．22 196．67 1 186．2155 2 720．73 15 534．S6 28 568．01
181．45 202．69 1 192．5774 4 488．54 20 094．77 43 128．05
188．Ol 211．90 1 035．1062 6 247．86 27 811．S6 62 234．10
193．09 221．28 l 011．S791 5 168．34 35 107．78 76 820．40
197．3S 232．61 929．7993 3 894．87 44 522．2l 89 724．14
202．43 244．11 936．0691 3 678．00 S6 098．86 103 751．95
2008 212．76 2SO．3l 1 122．0795 3 135．OO 74 OOO．OO 112 200．00
1990
1991
1992
1993
1994
199S
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
100．OO
103．40
10S．78
108．2l
111．57
113．46
115．05
117．30
116．95
117．07
118．6l
119．80
119．32
119．91
121．93
122．40
123．7l
126．32
100．OO
107．10
114．06
128．55
143．20
154．66
166．26
180．53
179．27
191．4S
209．92
204．88
213．28
220．84
240．78
258．20
279．40
300．40
1．7444
1．6305
1．6503
1．6080
1．4606
1．4143
1．3998
1．6755
1．6605
1．6660
1．7315
1．8510
1．7365
1．7007
1．6338
1．6642
1．5336
1．4412
53．28
S8．2l
125．93
491．80
1179．6l
1 851．22
2 243．S6
2606．41
3403．97
2 642．49
2172．20
2143．5S
2 337．20
2058．40
2008．14
2 204．32
2 350．00
3184．57
1974．66
2014．19
2030．84
2 244．96
2 558．06
3500．64
3748．79
4323．32
3943．94
4502．23
5761．04
5 790．71
6984．22
8863．77
12 687．60
16 632．26
23 185．29
29620．30
850．58
1062．54
1 236．2l
2645．61
2491．67
3 397．83
3600．89
4464．74
4235．40
4061．10
5059．63
5 128．28
7046．56
10 484．85
13 994．47
16 514．60
17 672．62
17 523．68
2008 134．SO 1．4021 4 435．29 32 300．00 20 135．00
62
附录
附录2．7马来西亚
DATE CPl GDP ER FDI EX IM
1990 100．OO 100．00 2．7014 0．64 340．79 842．28
199 1 104．40 109．50 2．7241 1．96 S27．89 804．00
1992 109．41 119．2S 2．6206 24．67 645．44 829．67
1993 113．24 131．0S 2．7014 91．42 704．28 l 083．96
1994 117-43 143．1l 2．5599 200．99 1 117．67 1 622．04
1995 123．6S 157．13 2．5420 259．00 1 280．99 2 070．60
1996 127．98 172．85 2．S289 459．9S 1 370．32 2 243．S7
1997 131．45 18513S 3．8918 381．83 1 921．85 2 495．07
1998 138．37 171．65 3．8001 340．49 l 596．39 2 673．85
1999 142．12 182．37 3．8000 237．7l l 673．75 3 605．59
2000 144．29 198．44 3．8001 202．88 2 S64．87 S 480．OO
2001 146-3l 199．44 3．8001 262．98 3 221．10 6 203．98
2002 149．05 210。1S 3．7964 367．86 4 974．2l 9 296．30
2003 150．49 222．46 3．7999 251．03 6 140．89 13 986．4l
2004 1S2．80 237．54 3．8000 385．04 8 086．06 18 174．74
200S 157．27 250．24 3．7799 361．39 10 606．35 20 093．21
2006 162．90 264．53 3．S315 393．48 13 537．07 23 572．43
2007 166．22 281．39 3．3063 397．2S 17 689．27 28 697．05
2008 17S．60 3．3405 246．96 21 375．OO 32 094．OO
人民币实际汇率变动对我困利用外商直接投资的影响分析
附录2．10菲律宾
附录
附录2．11澳大利亚
DATE CPI GDP ER FDI EX IM
1990 100．00 100．oo 1．2931 25．15 455．09 1 353．56
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
Z001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
103．20
104．23
106．1王
108．12
113．10
116．04
116．29
117．28
119．02
124_37
129．84
128．72
137．43
140．66
144．40
149．49
1S2．98
98．90
102．16
106．05
111．56
llS．80
120．89
125．74
132．Ol
137．72
142．56
145．S6
lSl．69
156．11
162．10
166．66
171．22
178．35
1．3161
1．4570
1．4768
1．2873
1．3423
1．2554
1．5321
1．6290
1．5295
1．805l
1．9585
1．7661
1．3334
1．2837
1．3630
1．2637
1．1342
14．91
35．05
110．34
188．26
343-34
193．92
313．74
271．97
253．31
308．88
335．60
380．70
592．S3
662．63
加0．00
550．00
433．OO
554．17
660．81
1060．93
1487．87
1626．19
1672．96
2056．21
2 364．96
2704．4l
3428．88
3 S69．45
4585．04
6 263．58
8838．25
11 061．50
13 624．88
17 989．66
1557．62
1671．26
1948．98
2451．82
2584．55
3433．80
3 247．6l
2682．S2
3607．20
S024．00
5425．93
58S0．57
7 300．07
11 552．49
16 193．63
19 323．30
25840．34
2008 1．1890 416．67 22 240．OO 37 420．OO
附录2．12英国
DATE CPI GDP ER FDI EX IM
1990 100．00 100．00 O．5187 i9．90 643．04 1 383．89
1991
1992
1993
1994
199S
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
105．90
109．82
i11．58
114．36
118．25
121．09
124．87
129．19
131．22
135．OO
137．43
139．72
143．77
148．09
152．28
157．14
163．7S
98．50
98．60
100．87
105．30
108．2S
111．07
li4．61
118．41
12i．96
126．64
129．68
132．34
136．02
140．45
142．98
147．03
151．72
O．5346
O．6635
0．6751
O．6400
0．6452
O．s889
0．6046
0．6012
0．6187
O．6701
0．6895
O．6204
0．5603
0．5178
O．S808
O．5094
0．4991
37．78
38．50
220．51
688．84
914．14
1 300．73
18S7．56
1 174．86
1044．49
1164．05
10S1．66
89S．76
742．47
792．82
964．75
754．00
830．94
727．56
922．81
1928．57
2413．93
2797．67
3 200．91
3815．20
4631．77
4880．04
63lO．10
6780．52
8059．43
10 823．72
14 966．96
18976．47
24 163．21
31 656．27
941．62
1013．63
1663．68
1 769．89
1972．06
1880．94
l 978．46
19S2．63
2994．83
3 592．47
3 526．94
3 33S．96
3 570．34
47S8．50
S 523．78
6 S06．40
7775．52
2008 170．36 0．S539 914．01 34 315．40 9 439．48
65
人民币实际汇率变动对我困利用外商直接投资的影响分析
附录2．14法国
DATE CPI GDP ER FDI EX IM
1990 100．00 100．00 S．1288 23．44 645．40 1 663．03
1991 103．20 101．10 5．1801 11．70 732．93 1 571．83
1992 105．68 102．41 5．5246 46．92 763．S1 1 496．48
1993 107．90 101．49 5．89S3 141．4l 1 290．S4 1 645．17
1994 109．73 103．32 5．34S8 192．04 1 424．33 1 938．78
1995 111．71 105．28 4．9000 287．02 1 841．82 2 648．38
1996 113．94 106．44 5．2369 423．7S 1 906．79 2 240．01
1997 115．36 108．86 5．9878 474．65 2 329．98 3 246．67
1998 11S．96 111．16 5．6222 714．89 2 822．81 3 204．86
1999 116．55 116．36 O．9954 884．29 2 921．11 3 784．82
2000 118．56 120．96 1．0747 853．16 3 705．16 3 949．78
2001 120．S8 123．2S i．1347 532．46 3 686．50 4 104．76
2002 122．83 124．46 O．9536 575．60 4 071．86 4 2S3．12
2003 125．44 125．79 0．7917 604．31 7 293．53 6 098．73
2004 128．05 128．94 0．7342 656．74 9 921．39 7 648．20
2005 130．42 131．36 O．8477 61S．06 11 639．36 9 006．79
2006 132．44 134．26 O．7593 382．69 13 910．66 1l 279．22
2007 134．4S 136．32 O．6793 456．01 20 327．39 13 341．05
2008 138．30 137．16 0．6700 587．75 21 709．65 13 207．64
66
附录
附录2．差5意大剃
DA鞭Cpl GDP ER FDI EX lM
王990 王00。0丞100．《稚王王30．王047 8。圭2 83s．03 l 069。80
199董
1992
王993
1994
重9I》S
王996
1997
1998
王99兮
2000
200熏
2002
2003
2004
200S
2006
2007
lO裁辜O
lil．72
116．7S
121．42
王27。73
王摹2．雒
13S．S8
138．17
主∞．霹8
144．08
148，ll
王§羔。7麓
lSS．46
lS9。OS
162。S2
166。12
169．S8
101．∞
102。2童
lO王．2雾
103．S2
10S．S2
107．毒8
109．Sg
l王羔，羔2
113。24
117．47
l艚．S8
120．17
土20．i7
121．93
122．53
童24．87
126，强
王lSO。377S
i 47S。66S8
王703+9167
1 629．7007
l S8巷。7292
l S3转．S28S
1 7S9．1344
l 5S3．王2瓣
O。孽孽瓣
1．0747
l。1347
酝9S3辱
0．7917
O，7342
§’8477
O．7§9嚣
O。暴793
露1．30
2S．鑫S
99。89
206．i6
2艿3．3羔
熏S鑫．雾毒
2lS．斛
274，S≯
羔87，霹4
209．Sl
2薹§．尊8
176．瓣
316．70
280．82
322．O兰
349。叠9
347。92
93l。6主
109S．1s
羔3灏。90
l S90．66
20S7。玎
圭83638
2 238．9l
2S77。42
2929．49
3802．02
399l。S6
毒器27。毒辱
66S2．32
尊223．77
Il 688．8拿
l§97主．98
2l lS9，6l
14S8，3l
1748。06
2737。毒2
3068．Sl
3王lS。OS
3 2毒S．赣毒
24S2．12
2279。03
267拿，孽3
3078．43
3784．28
毒3王g。47
5080．S8
64S1．39
6§2S，29
8600．30
土02lO．80
2008 174．4器O．S700 493．26 2瘁S77．92 王l 180．83
附录2．16荷兰
DAl飞Cpl GDP 嚣R FDl EX IM
人民币实际汇率变动对我困利用外商直接投资的影响分析
附录2．17美国
DATE CPI GDP ER FDI EX IM
1990 100．00 100．00 5．2220 461．21 5 179．46 6 588．33
1991 104．20 99．50 5．4343 330．66 6 1S8．51 8 007．83
1992 107．33 102．49 S．7707 519．44 8 593．73 8 899．85
1993 110．55 105．2S 5．7998 2 067．85 16 964．00 10 688．06
1994 113．42 109．46 8．4459 2 490．80 21 461．03 13 893．57
1995 116．60 112．42 8．3173 3 083．01 24 713．50 16 118．29
1996 119．98 116．46 8．2980 3 443．33 26 683．10 16 154．88
1997 122．74 王21．82 8．2795 3 239．15 32 71S．06 16 301．34
1998 124．72 i26．90 8．2789 3 898．44 37 947．67 16 883．17
1 999 127．3S 132．53 8．2796 4 215．86 41 946．9l 19 478．28
2000 131．70 137．34 8．2775 4 383．89 52 099．22 22 363．15
2001 135．39 138．44 8．2770 4 433．22 54 279．51 26 199．94
2002 137．62 140．64 8．2775 S 423．92 69 94S．79 27 237．64
2003 140．65 144．07 8．2765 4 198．51 92 466．77 33 866．09
2004 144．47 149．29 8．2766 3 940．9S 124 942．03 44 656。55
2005 149．35 lS3．68 8．0700 3 061．23 162 890．7S 48 621．77
2006 154．22 158．08 7．8087 2 865。09 203 448．42 59 211．OS
2007 158．56 161．24 7．3044 2 616．23 232 676．s5 69 390．61
2008 164．66 163．30 6．9480 2 944．34 2S2 300．00 81 400．00
1990
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1992
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100．00
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107．18
109．11
109．33
111．74
113．52
115．3S
116．57
i18．64
121．81
124．8S
127．65
131．19
133．62
i36．67
139．3S
i42．39
100．OO
98．20
98．99
101．26
106．02
108．99
110．84
115．S2
120．19
126．87
133．5S
136．08
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143．03
147．43
151．44
155．58
172．14
1．1603
1．1SS6
1．2753
1．3240
1．4028
1．3652
1-369S
1．4290
1．s30S
1．4433
1．5002
1．5927
1．S796
1．2924
1．2036
1．1645
1．1653
0．9880
8．93
i1．40
S9．07
136．88
216．05
257．02
337．93
344．i2
316．52
314．42
279．78
441．30
587．98
S63．51
613．87
454．13
424．16
396．58
430．35
5S5．03
6S3．20
1197．69
1 396．97
1 S32．53
1615．96
1906．53
2126．87
2432．96
3157．84
3 345．58
4 303．46
5632．18
8161．18
11 653．67
15 516．72
19 35S．69
1478．37
1 646．25
1926．S5
1 37S．11
1848．75
2681．3l
2 572．59
2006．96
2 237．21
2 334．03
3751．08
4027．80
3626．88
4 374．49
7 352．99
7 511．16
7662．11
10 979．13
2008 145．68 1．0809 543．28 21 504．17 12 142．92
68
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后记
时光如水，岁月如歌，不知不觉已在厦门大学度过三年的求学生涯。合卷回
首，感慨万千。
三年前，我告别家乡，抱着深邃其思想的信念，踏上了求知的文纯苦旅。青
春岁月，苦乐年华，在汲取知识、感悟人生、洞明世事中，我体会到学贵有恒的
精神，体会到读万卷书行万里路的境界，体会到事非经过不知难的意蕴，也体会
到生活的公式高于一切的真谛。生活练就了我坚韧不拔的意志、执着向上的信念，
正是凭着这种意志和信念，我在求学的道路上奋力前行，迈出了坚实的步伐。
经历最初构思、论文开题、数据收集，结构梳理、充实内容等几个阶段，我
的硕士论文终于得以完稿。值此论文付梓之际，谨向所有关心、支持和帮助我的
老师、同学、家人和朋友致以最诚挚镌谢意!
首先，感谢金融系各位老师对我知识的传授和学业的支持，感谢郑雅真和宋
天赐两位老师在数据搜集方面提供的帮助，特别感谢恩师邱崇明教授的悉心教导
和无微不至的关怀。各位老师严谨的治学态度、渊博的学术知识、宽以待人的处
世态度，不仅让我学术上有所进步，更让我学会了许多为人处世的道理与原则，
今后也将成为我学习和工作中不断前进的动力，我将永远铭记于心。
感谢金融系各位同学，感谢与我共同进步、相互共勉的五十一位同窗。在过
去三年的美好时光中，每次与大家在林间漫步、湖边徜徉时的交流，都使我品味
着思想的精华，沐浴着智慧的灵光，同学们团结友爱的融洽气氛和好学上进的精
神将成为我弥足珍贵的回忆。
感谢我的家人和朋友，感谢他们为我付戡的无私的爱。多少年来，他们彳壬劳
任怨，饱受生活的艰辛和磨砺，默默为我付出。他们的无私支持和付出使我能够
勇于面对生活中的各种挑战，不断邀超越自我，向前迈进。
最后，还要衷心感谢在百忙之中参与评阅和答辩的各位专家、教授。由于本
人才疏学浅，文中不妥之处颇多，敬请各位老师批评指正。
李祥来
2009年4月于厦门大学