福建师范大学
硕士学位论文
中国利率市场化的风险约束与安全模式构建
姓名：缪旭晖
申请学位级别：硕士
专业：政治经济学
指导教师：吴有根
2003.4.1
塑窒壅矍=一。，。。，，．：一
巾阐利率市场化的风险约束‘j安全模式构建
内容提要
目前，利率IH场化改革已成为我网卜‘一步金融改革的重人课题之～。综
鼹毽豁上安德蘩l率露场纯改革鹣经验教键，糕攀奄场弦显然惫捉蠢金激系统
效率和效益、优化资金配置的必要途径，然而它也将给该国的经济、金融系
统带束严重静戚险。闵诧，翔何降低利率市场纯审鹣风险，构筑继仝瓣安全
模式，对于剐刚加入WTO井已将利零市场化改革提到}义事d程上的我国来
说，鼹有极为蹩要的现实意义。本文以马克思主义为指导，储浆学术羿已有
熬掰}究成果，分据了我国利率剃度豹特征魏铡零管剿的弊蠛，总结了爨际穰
率市场化的经验教训，着重对当前利率市场化改革中威胁我国安全的风险因
囊递弦了详缨瀚分橱，井在忿纂毯上辫我国秘搴枣场纯中安全模式匏褥建提
出了设想。
⋯一—． V＼／、／
关键蠲：剥拳：风险；利率市疡化； 安全耪鼠
长
茎墨篓矍．一——
Risk control and Construction of safe Patterns In China’S
Interest rate 1iberatization
Synopsis：+I'oday the interest rate liberalization reform has been one
of the important studies for financial reform．Review the experiences
of interest rate reforming in the world，though the interest rate
1 iberal ization reform is the necessary way to improve the efficiency
of financial system and to optimize the capi tal disposition，the reform
wil I CaUSe serious risk ror economy and financial system．So the job
how to reduce the r{sk of interest rate l{beralization and to form
perfect safe pattern is important for China who has accessed to the
孵O．
On the basis of Marxism and research aehievemlent in academic
circles，this paper analyses China’s characteristics of interest rate
system and tile disadvantages of interest rate control}ing。l 0 also
reviews the experionces of international interest rate I iberal ization。
and focuses on the analyzing('l‘the risk I蠢ctors that threaten the
security ofChina during the reformingof interest rate 1iheralization．
Finaily，based on the studies，puts forward some proposals of saf奄model
for China’s interest rate l iberalization reforill．
Key word：Interest rate： Risk：Interest rate 1 ibera|ization：Safe
patten
2
!墨塑坚一————
中国利率市场化的风险约束与安全模式构建
中文攘要
教攀开敷20多年以米，我国的金融体测改革取掰‘『举照蠛目的成就，戒为我淫经济
从计划向}l『场转轨的一个重要推动力量。嘶金融体制改革中，利率市场化是其巾的核心
珏节，继这矗灌静改革艇动迟缓，巍素玻褥明显避袋，铡约7金融薅铡渡革熬深化。在
我周加入世界贸易组织之后，形势的发展对我国经济金融体制改革的要求愈加迫切。世
赛赘赫维织蜜鹱主是稚鞠蠢臻力豢全球犷强的蠢辐经济豹镱《袋安撵，“入毽”意昧着我嚣
必须抛弃旧经济制度，实行全面经济，H场化。而经济市场化的要义就艇价格由fF场供求
决定。扶我国价格体系猎，所有的价格基本上都已放拜，惟独利率帮盒融市场价格仍然
是管嬲的，因此，利率静场化成为金融蘸场化和经济市场化溅化改革纳关键。改革孕育
着机遇，也蕴藏着风险。综观国际上实施利率市场化改革的经验教训，利率市场化虽然
燕提菇金融系统效率_秘效益豹必爨途径，然嚣它也将绘该虽麴经济、众融系统繁来严重
的风险。我国目前正加紧利率市场化改革步伐，为使改革顺利进行，减轻负面影响，将
渡纂残奉爨霹戆蹲至最甄，骚究瑙拳藕场豫过程串毽能整理豹弦猃褥嬲是宏筏域猃，搽
寻改革的“蜜奄模式”，成成为当前唾须研究的一项蠛大课题。有鉴于此，本文以马克思
主义必指导，分析7我淘牟《事涮凌静特征帮利率营籀静弊端，憨结了翻酝利率潜场佬貔
经验教illl，，似}对我增利率IH场化进程中存在的风险，提出，构建“虫全模式”的基本
恐路。令交，≮癸fi个豁箭；
第一部分是关于刹攀婀蛹化的理沧考黎。任何⋯种政革都短其指导怨想和理埝基础．
利率市场化改革作为中圆金融体制改革的核心尤其需要lE确躞论的支撵和指导。只有选
舞芷确豹剩患利率理埝，才畜剥予薅渍获谈，揭示剩枣决定麴真实基鹚露剩率瓣宏蕊经
济调节作用的舆正机理，也才能保证利率体制改革沿着正确的方向前i挠。奉章通过对马
竟愚穗攀理论瓣潮述，溅清马竟瓣_葶l|塞剽枣壤论对巾酱利率体潮改萋蒸存疆嚣姓。
第三部分通过对中阁利率制度特征的考察，说明了管制严格是我国利率管理体制的
最大特点，舞分耩7我强弱率蛰瀚的弊端：l、资金褥不§《寄嫂配置；2、楚造成资金侨
3
定．|鸯琵
格般辘制的蒙嚣原冈；3、降低了中央银行对金融运行的调控效率；4、是黑市德行的主
要攮捌；5、静致各经济皇体豹经济鼋亍为缺乏利率敏感牲，致使蒯率麴传等机铡尽健全等
等。艟肝，提出_，其改革出路是制率fl，场化。
第三帮分楚对满酥t帮辜鑫溺纯菠擎瓣势辑与偻莲。蘧遂多方豫、多舞浚瀚毙较，
分析研究r网际上利率自由化的经验教训，并归纳出了若干煎罄启示：1、利率自凼化并
奉楚攒尉率爵分之程由li殇舀由决定；2、必须客瘸仝蠢缝谱佳奉国豹经济欹嚣：3、健
全的焱融监管是保证；4、采取渐进式比较合适：5、金融开放可以推进也可破坏利率自
由傀避程；6、发展中圈家的莘唾率自由纯并非是发达阂家历稷的简单翻版； 7、对后利
率自由化问题戍尽早防范等等。僚鉴利率晴i场化的薅鞴经验，对于我灏的利率搿场化进
程胄着积极和域实的意义。
第四赧分对中国剥攀蠢场化改革豹风黢约京进符了论涯。我围终为一个以豢矮经济
为导向的转型嘲家，利率市场化是下一步众融改革不可回避的首要问题。但鉴于我国目
藏静滚鼹经济耀境蟊羰鼷经济基瓣还夺蟹凳鍪，利率嚣耢纯_i霪程巾蕴藏饕苓雾忽撬豹飒
险，燕要有t～、利率市场化可熊导致利率商启和利率失控。我国作为一个资垒短缺的
溪家。捌率长期被捱在低子均簿静承乎上，利率日}筠纯之螽j}I率上舞·，b乎《黻说整理掰
当然纳。利率水平升岛数藏的风脸主要有：l、筹资成奉增加。导致投资规模减少；2、
对瑶阮消费需求产生严熏的消极影响；3、诱发严重的逆向选辑和道德风险，恶他银企信
用荧蒜。二、刹率市场化可能导致财政状况的瑟化秘通货膨胀。主要赔财政赤字过火，
诱发严重的通货膨胀。危及宏观经济的稳定。三、j}0率市场化可能引起银行过废竞争，
导致金融捧系的夺稳定。遇蠢蘸lk镶{-rl_l-]：斑身条掺翻终簿殍境酮素豹魏终，与蒯枣露
场化的要求尚有一定的麓距。这魑差距主要体现在。l、国有商业银行谯我国金触业的垄
薮蘧簸；2、嚣骞镊行产投潮凄改革潜螽，产毂圭体疆耋；3、金融辊稳凌戎公簿治理结
构有待完善。遮些导致国有银行搬难适应利率市场他的环境。四、国有经济萎缩和“信
贷綮缩”的戚黢。企盘燕蓬民经济的细胞，建乖l率啻l制的“传导终端”，如采国企改革不
到位，闺企不能真正成为自主经嚣、自负疆亏的法人实体，利率也就不可能对微观经济
主体的行为产舷影响，以利率调投机铡为裁础的客躐龋控作朋也将趋予先效。{}iiEt前舀
4
盘捕簦
有企业的现状q利率市场化的要求还有一定的差距。．B加剧经济发展水平衡的风险。
繁聂静努锯砖我国利率l轻殛纯菠孳静城除翁来，挺窭搦建“安全模式”粒基本憋黠。
综删嘲断上实施利率}“场化改革的经验教叭利率胍场化虽然烂提岛金lj虫系统效举卸效
益、德纯资金辩置的螫要途径，然而它也将给该国昀经济、金融系统带来严重的黻险。
因此，如何降低刹率市场化中的风脸，构筑健全的安全模式，对于翘蚋Ⅱ加入㈣井已
将利率m场化改革提到议拳日程上的我国来说，具有极为重要的现实意义。一、确保宏
观经济长期稳健地运行。铡率{嚣场纯传鸯金融深化麴核心襄金融体制改革露要攻克数滩
点之～．有可能会给经济运行带来新的扭曲和问题，给社会储蓄和投萤}、生产和消费带
寒严垂羽受l垂影鹗，{}越社会经漭熬强烈震动。难存滋理经济鳃嶷菇运行，彦醒辘舂足
够的蝇舱承受糍力和风脸消化能力。抑或才W能有足够的抵抗力避免利率m场化给经济、
金融耩带来瓣爱饔}作拜l藏不稠影镝。二二、满骞金盈产投圭体静清瘊纯、入格纯。蘩j率市
场化重蛰．fu陶甜企业的}}，场化蠼燕要。L辩订企业的fH场化成先J：利率fH场化．垒少应
与年l|率市场亿同步。国有企韭市场亿的关键楚产权酶清晰伲、入格纯。三、改革阉有镶
{亍现霄的产权结构，放窳金融枫构准入限制。国有金融帆翰股投多元化的关键在于引入
战略投资者．一楚境外的战略投资者；二是民营战略投资者。饕打破现有城乡银行类金
融毒t构携耘屈巍，#l入懿争瓤割。鞭、实缝濒遴豹、棼均撵弱捌辜翥场毽。舞避免巅率
市场化对经济、金融的强烈冲击和进一步扩大东西部经济发展差距，可采取渐进的、先
采簿嚣辉瓣熬’#；秘簿捺逡辫弱宰辫臻豫改擎弦式。1酞鼹舞齐+F翘秘枣镑褒模式；走、
加强金融监管、建立存款{；15险制度
巾圜利率市场化的风险约束与安全模式构建
导言
利率是借赞资金的价格，是资源配置盼～个重要标准，是联系蜜物邬fj与众融部门
触一个变量，楚货币传簿机制的主要枢纽。因此，剽率历来怒各国政府试图蜘以控制并
服务于政治和缝济的重鬻手段。．岛商度集杈的经济体制相适J点，我国的利率体制一直具
霄严撰管剃熬特征，剥攀豹变动始终强烈她反殴_善我国经济竣策豹要求。枣W秀认，这
种受严格控制的利率体制在我国的经济建设过程中越到过重饕的作J玎。f!{足，随着经济
蒋裁麸待翻经济淘褰绣缝济静转变瑷爱孛翻融入鼗孬经济一薅纯步弦鹣蕊抉，嚣翻利率
的弊端逐一显现，也成为制约我嘲经济和盒融进一掺发展的惑要力量。我们甚至可以说，
瑷行耱硬弱利率雷L露《举改革，金融体铽甚至经济体翻疆革就难辨深入遴行F去。乔政革
现行的刹率机制，我幽长期存在的资源配糍的低效攀就难以褥到根本改善；叫，li4经济的
增艮疗式由低嫂、粞放的数量扩张型向商效、集约型的转变就难以实域．经济的I玎持续
发鹱j{隧整一fd空活：如裂不进{i蒯率浯场纯改革，我溺的众融孝L毒句焖釉金融舡场1二就
难以形成公、F的竞争机制；我同的资本账户的开放就缺少一个市场基础。我同||1央银行
裁缺少一令鸯力的翔接潺羟工其：金融体豢也羲冬辘为经济鹣发艇发撵琏套麴撵j籍。慧
而言之。我国利率市场化改革已划了非进行不可的地步。改革孕育着机遇，也撩藏着风
险。缘蜣谣酥土实蘸巅率港塌纯改摹熬经验教谣，枣j率漆筠德虽然篷撬离金融系统效率
和效菔的必要途往，然而它也将给该国的经济、金融系统带来严重的风险。我闼目前正
加紧捌率}释蛹化政革步饯，为健_媛孳顺崩进行，减轻受砥影峨，将改苹成奉醛t蟮能降至
最低，著Jf究利率il『场化过程巾可熊蹦现的风险特别是宏观风险，探寻改堆的“安令模式”，
应成为肖前面颓研究的一项重大谍题。
本文以马克思主义为指导，分析了我刚利率制度的特征和利率管制的弊端，总结了
笙．。曼型羔!!燕些箜竺整苎鳖——一——
国酥牵l率嚣琢纯的经验教湃，并讣对我国军#举i器场纯滋程中存在酶斑狳t捉出；rgj建“安
全模式”的基奉思路。
第一章剃章市鳓纯弱理论考察
一、裁率难场纯弱内涵
掰谤裂率嚣场豫，是攘中央锻行藏较露舞照银孬蓥l章豹盎接控裁，撵裁率翦决定投
交给i仃场，由市场主体自主决定利举，中央银行则通过制定和调整再贴观率、再货款率
瑷爱公羚市场鼙；瀵骞徐谣券等阕矮孚莰，形蔽资金翻率，健之简接琏反浃中央锾行货币
政策的一种机制。简言之。利率市场化是指由资金市场韵供求关系来决定利率水乎，政
府藏莽时利率的矗接千礞e
剥率蠢场化有麓丰富艄内涵，楚少瘦包括金融交易主体享有刹率决定敬、剥率的数
量结构、期限缩构和风险结构应由市场自发选择、中央银行间接影响金融资产剥举的权
力等蠢嚣熬内容；
1、金融交岛主体享有利率决定权。金融活动不外乎是资金撤余部I"／gI赤字部门之间
送行瓣爨叠交易活动。金融交曩主体应该毒校对其资金交象匏壤摸、蜍撩、偿还期袋、
担保方式等具体条款进行讨价还价，讨价_；蠡价的方式w能是面谈、招标，也可能魁资金
溴隶馥矗在不#§辟j、蠛舂溅务褥供商之简反复投衡和选择。
2、刹率艄数最结构、期限结构和风险结构应由市煽自发选挺。同任何商品交易一样，
金融交筋同样存在批发与零售的价格差别；与其不同的是，资众交易的价格还应该存在
期艰蓑剃和风脸麓剐。利率}城目当鼹既无必要也无可辘对剥搴的数量结构、期缀结构和
风险结构进行科学准确的测算。相反，金融交易的双方应该有权就某一顾交易的其体数
囊(竣髂攫攘)、搏l聚、诫泠菠其其薅零l率水平这滋豁}芟。麸裾舞整令金融蠢场形城一令
具有代袭性的利率数量结构、期限结构和风险结构。
3、辩整辑鼹稻率或短裁蓬绩稍攀将袋为帮场裁率翡基本捺赞。显然，扶狻蕊瑶橱上
2
第一攀嚣枣}#壤德熬攥潦毒察
看，f拇场利率盹计划利率档次更多，结构受为复杂，淞场芹g率承平只自％穰据一种或，L种
市场交易量犬、为金融交耪主体所普遍接受舶刹率确定。掇据其它国家舶经验，两业拆
借利举或者长期国债剥率是市场一E交易量最太、信息披露最充分从而也是最有代表性的
求场剃攀，它{}l将戒为测定其它一掘秘率的基本标准，也是鬻燕目i场利率水平涨跌熬基
本依据。
4、鼓翡或tp央镟季-卒骞翔接彩镌金融炎产秘攀麴较力。聪攀藉弱稼菇：不是羔强菠夯
政府的盎融调控。正如市场经济并不排斥政府的宏观谰控一样。但在利举市场化条件下。
政府或中夹镶静瓣金融豹调控其靛依靠阔接手段，铡翔遥过公拜蠢赣搡作影瘸资金供求
格局，从丽间接影响利率水平；或者通过调艇基准利攀影响商业银行资金成本．从而改
变市蕊荦j率水平。在金融调控机制硒部失灵的情况下研对商照银行及蕻它金融机构的金
融行为进行适当方式和卷发的窗口指导，但这种手段不宣用德过多，以免干扰了金融市
场奉府的运行秩序。
在上述魏内粪当串，囊韭锻镎对存贷款躺定赞投楚翻搴枣燧纯也是垒融露场毙豹核
心内容。这是因为价格魑市场经济的·+魂；普通商业的价格机制影响的只是一个市场的
嚣簿均饕，两垒融市场穆海最重要煞《”要素露场，英僚壤辍辅薅会影蠛弱整令凝会熬
资源醚黉效率。从微观屡颟看，商业*‘ij：作为经营货币信用业务的特殊企业，定价权是
其基奉静袄利。没有定价较的企韭，争，￡营成效楚箕鑫身所无法控制静羚生变蘩，改善
经营如辘正从淡越；对I趣业镦行州矗，其剧牢风险镫理技术就成为允奎上求，蜓眶竖舶
是．计划利率将始终是国有银行缺泛效率的客观理由。而肤金融调控的角度看，随着经
济周期斑}}翔周期囱求场璃期转变，商业锻符{董为货薅馥镶传导熬最重螫主搏之一，其
行为县有越来越强的不可控性，只有在利率市场化的前提下实施有效的问接金融调控，
雳缝璜强赛鼗壤簿对基翻l赞萃谖控瓣敏感凌，对基壤零j率匏簸撼窿，致瓣改善宏袋金融
调控的效果⋯。
二、马克恩舶利率理论与利率市场化
3
篓：翌型奎!!堑!!墼垄鎏茎窒——一——
舄克愆圭婪楚盎躲《资奉沦》的鞲肇豁努Hp第董卷t|，玲捌惑和嗣枣进行考察的i麓
克艘豹《资本沦》考察的怒资本E义经济，二目I，没有j}!到彬场经济这个浏，ni我们知道t
马克思所研究的资本主义经济，就是社会资源由市场来配鬣的市场经济。垮克思在对资
本主义巍照经济tl，豹到息靼利率避行科学的分辑tp所褥找的经典式的和高度概括豹科学
论断和结论，不仅深刻地阐明了资本主义商品经济条件一F利息和利攀的特殊运动规律，
甄魏还揭示了柱会钝夫生产条铃下裁塞耧聪搴弱一般运动蠖镩，强瓣它对探避我国尉怠
的本质及作川、利息的来源以及利率形成等问题具有现实的理论指导意义。
与镗绞豹利率努拼挺絮不弼，萼壳蒜莽浚毒获赞币豹供求角菠港发讨埝餐率的瞧疆
与形成。码克思是在分析平均利润率形成豹基础J二，从分析生息资本的运动歼始分析利
息闯壤。这每垮克思谯分析商赫价格形成孵，首先努析价缓和价值娥律的方法是一致的。
这恪恰提示r刹率形成和决定的科学本质。
在分析利息率之前．马克聪首先深妻0地解削了生息资本的运动过程，从耐揭示了利
息魏性瑗：“秘惑苓过是平均剥润麴一鼯分。”⋯剥惠在奉袋上是剩余赞篷豹⋯耪转化形
式。按照马克思的理解，利息烈是利润的一部分，这部分辫由产业资本家支付给货币资
奉家，辑毅，嗣滤奉鸯藏戒荛零l怠瓣最瘫褰浆。在这里，“勰一赉本蠢双重壤宠：在餐囊
者牛中，它作为借贷资本：在执行职能的资本家手中，它怒作为产业或商业资本，但俗
袋撬舒一静鼍}；麓，氇炎产生一次裁满。”01蠢既，年ll意本鸯没有任褥特殊魏甄定性。
接着马克思分析了利息率的性质及其决定。农马克思瓣来，“只有资本家分为货币资
奉絮和产：照餮f本家，，l‘使‘酃分猫润转化为利息．⋯般说米。才伽避lll{t．!息的范畴；井
R，只有这两类资本絮之间的竞争，才创造出刹患枣。”“这就是说，刹息率楚赞币资零
家和产业资本家之间分割利润或剩余价德时竞争的结果。也就是说，利息率墩决于两个
强豢：善先取决于到润率，其次，取决予总利润在袋数太嚣l缮款又之耀遴萼-分割熬毙铡。
因此，“利息是由利润谰节的，确切些说，是由一般利润率调节的。耐且，这剃·谰节利息
麴矗法，蔡熏{：掰于翻怠弱乎玲窳乎。⋯⋯不篱慧撵，必须据平均萃《澜率看成楚稍息熬
有艘后决定作用的撮商界限。”“’
在这个麓稚』二，骚克思把翻患率区分为一般剥怠率藕静场利惠攀，详细鲰考察了利
4
釜，：堑．塞皇!§堑垄鳖篓造茎窒
息率的结构及其决定。}Ⅳ场刺怠率是侄一4嘲刻在商赫货I百}珏场上农现m米的赞币豹价格，
它是麓啦场状况不断变动的。砸”一一般利息率，马克堪X把它称为’F均制息率域I|I等利息
率，则是市场利息率平均的结果，体现了各种不同的前场利息率的总和，它在镱个国家
鑫羧疑时期内都会表现为不变豹继。这是因为尽管鑫联；特殊瓣di场剥毖枣在不龋她变动，
但～种利息率的变动会被另一种刹息率相反的变动所抵消。照重要的蹙，一般刹息率取
决{二～觳零j润率，嚣一毅蘸l滤奉廷毒在较长熬翅翔内彦会发生变动，势豆，”’般裁斓率
的相对不变性，正是表观在中等利息率的这种或太戏小的不变性上。””3马克思进而指
隆，这跨种稠惑率豹旋定过程燕夺褥魏，藏俸秀_葶{|惑率一般瓣平均_葶《意宰嚣言，其决定
不能由一般规定得出，“一个国家占统治地位的平均利息率，——不同予不断变动的市场
利怠举，——币能由任何规定决定，在这个领域中，像经济学家所说的自然利润率和盎
然王瓷宰那样的自然利息率，是没有的。⋯⋯供求警衡——锻定平均蒯率已定——在这
里没宵任何意义。””1
兴l：剥惑举麴决定。马克恩认为，对于终为爨贷资本彝产溲蜜奉静生息炎本，“这嚣
种所有权要求攀有利润的人将怎样分割这种利润，是和一个股份公司的共同利润在不同
黢衮乏阂接毙铡分配一襻，缝耧楚经验麴，褥子秘然王国瓣攀馕。程奉矮上裁为决定裁
润率纳基础(内刹余价值和工资的分割上，势动力和资本这两个完全不阔的要素越着决定
购俸用；那菇跨个独立的葙互限翻的可变数的函数；扶它们的质的区涮中产生了所生产
的价馕的量约分割。””1因此，烈肖产业资奉家和借戗资奉家之间的竞挚决定，刹息率，
利息术的鼯低墩决『．IIlf荇符rl的巍争力，城卉说取决‘1：斑卉的谈判能力。“没有任何瑗lfl
可以说明。为传么中等的竞争条件，赞出袭帮诺娥之阔的平簿，会搜贷出者褥到他的
资本的3％、4％、5％等等的利息率域得到总利润的一定的百分比部分，例如20％戏50％。
姿竞争本身在运墼起决定作臻瓣，这耪凌定就莛稳然瓣，缝粹经验豹⋯⋯“”这里，驽
克思实际上告诉我们，自然利息率是在分割平均利润的过程中。由利益集团的竟争和斗
争块迩舔。
罐“r_不断变动纳市场利息率，其决定和商品的诳场价格一样，由货币市场上借贷资
本的供给和借贷资本的需求之间的关系来决定。“壤怠资本嫩然是和商品绝对不间的范
S
笙：垒垫鎏塑皇篓毽墼蔓墼篓童簦塑整篓塑——————————一
畴，健却变成，特种晦赫，因f融捌息辘成，它的价格，途种价格t就像t}通商黼的f诲塌
价格⋯群，经船婀蟆批m供求决定。”⋯’嘲此，“舡场刹患率赔Ⅱl供求必系．逝接地、不通
过任何媒介决定的”。⋯’
磷辍吾圭l；，马克爨势辑葶l患攀的逻辑燕；裂余纷埴或、手均剩润事遗过产业援本家和
借贷资本家之问的竞争决定了平均利息率，平均利息率通过货币市场货币的需求和供给
豹佟羯决定了}籍场枣l瑟攀，}嚣蛹攀j惠率疆绕平均剥惑率上≯波动馀埝鼓廷学均翻患辜熬
表现形式。这釉他分析商品价值和价格的逻辑是⋯致：对于商晶市场，商品的价值决定
了价格，侨穰滔绕徐傻上下波动燕价值静液现形式。在这璧，马克恐辩学恁褥泳了利惠
率的本质及其决定。
献上述可知，垮宽瓣认为：利息是职能资本家作为借入资本的撤酮丽支付输生意资
本家的～部分平均剥谰，是瓷本巍品嬲协搀。这郭分乎均剃润量的大小，这融资本窝晶
价格的商低．是由供求笑系。从而是由竞争来调节的。面供求关系或竟争足市场的重要
内嚣耧淡理，爨以剽惫内供求飘竞争决定，瞧裁是巍痞场决定，其钵媲说，是出媸贷资
本iI『场决定。这是在市场经济条件下的客观必然趋势。
舄竟器鹣零l惠理论，缳生意瓷本瑾论一样，抽象缝反皎了瓷本主义特殊经济关系，
其一般原理对社会主义i盯场经济也是适用的。市场经济必须要有完整的IH场体系，其【||
一个蘸要葭容便是资金帮场。我豳琥阶段的生意资本集中休溪为镬舒借贷资金，与之稿
适鹰，我国现胁段鼬利息就集巾体现为锻行利息。按照垮兜牌在‘资本沦》，p所揭示舶
利怠蛾莉息牢决定的必然趋势，我国银行特别是商她银行的利息率，就应在市场上由供
求和巍争决定，或者说幽嚣场决定，这就楚所谓豹剃辜嚣场纯。
第二章我嘲利率制j叟特钮￡驶利率臀制的弊端
一定的经济发壤阶段需要一定的金融体制与之棚适应，Iiii不同的象融体制和金融环
境也簧求育小两的利率体制。改孳)}放戳米，我崮经济由津捌经济阳I耵场经济主生渡，逐
6
燕三兰壅篓壁皇塑堡楚簦；壁塑煮簦型整茎塑———
渐避入经济越飞阶段。谯l翻隧收入较低，瓷金翥{对软乏，}lf场税制夺键全，因辩金融营
铡曩I刹枣键．测成，‘j之蚓适底的必要于段。然Ilii，触卷我垌IH场经济的深入发展年¨金融
改革的深化，管制型的念融体制和利率体制已显现出诸多弊端，有碉经济的进～步快速
稳定发展，不利子与国鼯纯接孰。侮蔑一耪翻转纯的浪潮秘越势，剥率嚣场化在我国已
是势戎必行。
一、我阐现行的利率制度及特征
(～)我网的利率制度
搬据[999年3月3 f：；：l中国人氐银行发稚的‘人民币芹Ⅱ率管理规定》，我国的}g率制
度可以概括为：
1．中国人民锻行魑阔务院授权的利率主管机关代表国家行使利率管理权。
2．tp谨久聚强行负费剡室秘溺整六犬类劐搴；(1)中央锻费怼金融税梅熬移贷款铡
率和再贴现利率；(2)会融机构的存贷款利率}(3)盒融机构的优惠贷款利率；(4)罚
塞零j率{(§)鞠娃存款毒§攀：(6>程率浮动糨凌。舅努，串謦天晁银努还规定绞一豹存
贷款汁息规则。
3．金融极擒檄据中疆入民锭舒有关燕寇确定鞋下翻率：<1)浮动汇率；(2)肉部资
金往来利率；(：{)捌业拆借利率；(4)贴现剽率和转贴现利率：(5)中凼人民铋行允许
确定的其他和术。
(二)我国利率制度的特征
我溷裂事裁凌其毒如下特点：
1．管制严格。这是我陶利率管艘体{I；4的艇火特点。从汁划缝济体制确定的那一_火起，
我溺瓣窑{．‘；津麓经济鬟l配套的藤浚集tp统。、国家挖潮整豹利率锌璎侮蠲。壤獬1999
年3月3 fltll闲人民银行发布的‘人民币利率管理规定'，“中阔人民银行制定的各种利
率鬼法定利率，菹饱任何鼙位和个人均无权变动”，所有的银行和非锻舒金融机构均要执
7
兰!垫塑型羔塑毽堑竺壁曼璺堡型塑篓迷一——
行入醚锻行稍窀的弼·存贷款捌攀。作为t{；突镊行瀚；{1|雪人强镁行誉{芟蕊定，夺目絮疆
的存贷款利率，甚至连粜项、某锻贷款的姐体利率均要逐项规定，各阐有银行、城市商
业银行、{￡至綮体所有制的农村儒翊合作稚都必须，“格执{}。燕然跌1989年越，；}t央最
行曾允许一些项月豹贷款刹率靠：，。定幅度内浮动，似这种浮动权可浮动幅度：眼常狭窄，
并且时收时放。利率浮动范围的确定还需经人民银行审批或备案后才能执行n
除f嫒定存贷款利率钋，，p耀人民银{i迂统一翎定嚣类专矮贷款、佳惠贷款、特种
存款利率，以及金融债券和企业债券的利率，各金融机构均必须严格执行，不能越雷池
一参。我淘戆蒯率秘娄秘档次堪称莲界_}=簸复杂熬。搦统沽，剜强熬为止，我躅中央银
行统一制定的备银行和盒融机构对非金融机构和个人的各种存贷款利率档次约100种；
加上会融系统蠹酃舞金融楗梅之闻懿荏来澍率、t}夹镶苻赞款籁率、存款准蚕垒蠢备秘
金利碍蔓、】1)}行他柬nj途·’J融镕会利率以及韩种债券利率等等．共有各种形式和期限的利
率约200种。这些利率稍次的划分、水、F的I：．Ii低等决定权席l箭理较均集·|lj．1H《人民银
行，
2、制定年Ⅱ率水平和渊整存贷歙利率的最终权力在国务院。我国的存贷款利率的确定
秘调整均由中溪人民银簿负责颁毒粒管理簸餐。但实繇主，中国人民镶雩_菇=无独立露9定
和调撩存贷款利率的权利。《中国人民银行法》规定，“中国人民银行就年度货币供应量、
餮j率、汇率藏黧务统蕊定熬其铯鬟婺事矮薅出凌定，缀国务豌拙准螽撬纾”。每～凌裂率
政策的变更或存货款利蹿{水、P的谰靛，均先ff|中I目人民银行根据当时的经济状7兕和货币
政策的簧求提掰游整方寨，然后．}：撤国务院审托并征静有关韶黉的碍意藉窟甓’≯遮实施。
由此可她，中嘲人民银行在整个利率体系巾的地位主要是贯彻执行国务院的决定，其所
掌握的只是一定百分【七的浮动校fiii已。这说孵中国人民银行的独立性仍然有限，其推行
鲍利率政策和对剃率进行调整的依据中，免不了含森皱府的行敢干预等经济以外的因素。
3、利率多轨制。目前我国金融市场上存在着多种利率体系，有以中国人民银行规定
麴存袋款利率为主要内容瓣泞剡联枣髂系，蠢班霹照据诺|瓣§一￡翦c珏j∞R燕代表熬“市
场利率”，有以网家所有制银行通i吱'瞪立“账外账”、收回扣、贷款回存等方式变相提高
存爨稍字的“款毪秘串”，还螽。瑷“继金会”、涎翔偌爨、蠢尉癸、冀姿纾等形式“{撬麴
B
鳘：篁垫!!壁奎篓塞壁笙垒篓熏整鐾鳖篓蓬．
“黑色利率”。这几种，够式的利率在不同的资金iH萌l：扮演着各自的借贷价格的角色，
构成了我}目体测转孰阶段利率体系的多元纯、多层次静转链一
4、利率水sF调整的时滞长。由上述t1J知，我国利率决定权集中在·fl央政府，巾央锻
程强楚受较发鸯§}荚瓢找誊豁}l，这裁决定，利率决定麴最嚣发言投谯{：，l，央跛瓣。；11
央银行在中央政府的授权下，分析客观的经济金融环境，根据国家政蔬惫旨，评估各种
相关羯素，最终辫葬褥掰苓露耱樊麴利率零乎，再缀强务酶撬难磊矮礤捷行。熬令决策
程序环节多，加之我国中央银行对经济的敏感程度、利率管理水平、盒融监管水平等都
有铸予提高，因此，浃策瘸期鞠辩滞长，镧约了其效掰的发挥。据统计，在我黧获政府
采用赞币扩张政策到实际的社会产出效益之间妁对滞为15个月，采用麟缩政策措旌时滞
为9个月“”。
二、我阑现行利率管制的弊端
我国的利率管制是与传统的计‘划经济体制对应的制度安摊，在特定的历史时期它曾
发挥避辍辍佟搦，程隧赣竣荤弱不赫深入，其冀端露盏明显。
1、利率管制使资金得不到有效配置
我国20多年来改革与发展的一个主要成就，就怒发餍趋了～个生梳勃勃的非国有经
济挪门，它目静已在工业增加值中占到7096以上，掇供95a,5以上豹新增就业，支撑菪80％
以j：的经济．Iff睫率。fI=l怒金融资源的配霞却太大扭响了，只袋产30％产值的l目有企业占
用70％以l二的信贷，露垒产?氍以上产擅熬日#困毒企业贷款盍|j一点援为溺难““。以嚣公有
制为主的中小_仓业贷款难除了体制性的因素外，商业银行没有决定贷款利率的主动权，
也是一令重要瓣蒺因。鞠舞嗣群数额熬赞款绘一家又企韭毙赞绘多家t争咚垒监，其手续
成本簧低得多，而且风睃较小。谯银行按管制利率向中小企业货款不能弥补其乎续管理
费和获敝风险滚价辩，蠢然就苓愿意向巾小企照贷款。
2、利率锊制是形成资金价格双轨制的重要原因
由于我国不同金融领域的市场化迸程商所不同，例如有价证券市场、银行同灶拆倍
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鎏=篁蹩鎏塑登墅蹩整堡垒墅燮燮耋窭——————————一
市蛹及国债同购if『场的市场化程艘较高，ii{i经营贷款业务的盎融机榆}H场仡鞋浚较低，
其利率水乎基本土吐l政府控制。这裁不划避免地造成‘一部分金融领域触攀出lH场决定，
另～部分金融领域利率出政府决定的利牢烈轨制。
表2一l利率双轨制造成的经济损失单位：亿元
赉料来源：周业安，‘盎融抑制对企业融资能力的影响分析’，载‘蛭济研究'1999年4月．
资金价格双孰制会绘社会造成效率损失，在现实经辚中其弊端是缀明显豹。渚如转
手倒惜低利率贷款以获舣利差。这种金融蹲租行为炎多源于镕日率双轨制。大量贷款没有
真i￡嬲予实际燕产，嚣溅两赛蟪步窝涯券露璃，臻靛了8泡沫经谤”，爨l嚣孛移卖瓷金现
象愈演愈烈。尽管货币当局耗费很多资源加强监管．但收效不大。大爨非银行焱融机构
藏是嚣翻奉双辘爨孝褥鹾存添，～些簌国家镶行褥举劐赞款瓣叉舂能_鸯承受离罄l枣贷款
的企业正是从这些金融机构获取贷款，一嫂个人和单位也愿意存款子这些金融机构而获
离耐率。据估计+，避天鳓年代班采，源予利率硬鞔南《的经济损必每年多达数千亿露，j鲐2
年至1997年鬟汁损失数额超过25000亿元(见表2-1)
0、利率管制降低了中央银行对金融运行的滑撩教宰
农利率簪涮条移下，铡摩溽熬崖接关鬃刘各方鞭豹剃盏，中央银籍幂戆完全独立她
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篓：堡垫篓篓童竺塞墼堡垒型奎壁塑鳘|篓鎏．．．一．
根据客观金融调控的需婺作i{j决鬣，有时利率调熬决策作为⋯种妥协孟法与费带政策一
致。并且这一决策程序避于复杂，时间妊，决策滞盛，等到刹率政策嶷正作用于经济变
量时，效率会u犬火降低，有时还会取得相反的政策效粜。例如我国政fl；f在决定利率调整
与秀J；lll穗枣采警疼诋瓣，把按骥舞矗垂约剖益(蠡l溜囊．企业受拦、捌蠢薅业锻纷数经营
状况、财政负搬和收支状况、产业结构调炽等凼素)放在酋位，将市场上资金的供需放
在次簧j蠹控，麸蠢鸯意谈遣把霉§攀清整{挈为嚣涎毂入秀努酝的一耱手毅，削弱了裁辜；{
导资盘流向高效率部门的作用。
《、利率餐蔫l是蕉市盛行静圭嫠派因
由于利率瞥制豹存谯，银行纳存贷款利率低予均衡利率水平，资众需求量越过资金
的供给整，键使银行掖据各种非利率因素进行主蕊的信贷分鬻，这种主观的信贷配给方
法不健会降低资源使用黝效率，瓣且必然使～些企业得不到低利率银行贷款，只能求助
于黑色借贷m场，以满足其资金前求。
出予-天缎纵熬资金越场疑验较大，其孝贷款翻零豫了包食资金麴襁会戴奉蠢罄理交
易费用外，还饕包括倒账的风险贴水、逋法的风险贴水、通货贬值的风险贴水以及高额
尉滤等嚣素，豳魏，蒜帮诺贷浆穰率逶常离褥攘久，大丈离子蚜鬻利率承平。翻土黑色
借贷黼场无组织、无系统、无法律保护，信息和风除成本很蹴等因素，向黑色借贷市场
借裰资金越多，风险越大，不僵不利于中小企韭的黧存和发展，丽虽会阻碍含法金融南
扬的溅常发展，进而影响整个经济的发展。
5、利率i|；饕节经济结构的功能的萎缩和弱化
从理逊上分辑，利率对经济续搀调整鳇途径富：～是通道差别利率g}导资金壤量麴
投向{二是通过利率水平影响企北成本、利润，进而重新分配资金的存量，最尉达到调
节资滚嚣鬟，潺嫠经济终掏豹强豹，然瑟}妻l乎串国葶l|率豹入梵蓉剿，穰率魏变动苓缝宾
实地反映资金的供求关系t利率配置资源的功能基本萎缩和弱化。况且政府在管制利率
的弼挣隼，聚铡强翔金融溪动豹发袋，金融藏掏的强掰存裁，蜜融工其茹静多，金融资产
的流动与转穆，凶缺乏多种金融工具的转换受到艰制。利率调控资金投向、谰熬产业结
梅、谲节资源配置的功熊基本上举起作用。
Il
望：兰墨鎏塑羔塑逛壁垒|；墼篓墨簦望窒!|篓塑
献1996年起至1999年问，中央银行连续7次F涟利率，1998年、1999年X耐次一F
调准备金率，准备金枣出臻来的13％I-降沌5％。这嫂举措丹的是为_r刺激投资枷消赞需
求，减少储蓄。增加投资，特别魁带动氏问投资。位啦与愿违，巾火饿行这儿{F利用利
率投}}基奉夸起终埘，铡辜这一照要麴经游妊≠}蘩本失及。
三、翻攀枣场健——零|攀管理舔潮熬必然选择
筏国巅率管瑾体镧楚离寝集中型熬。剃率豹基零决定段靼管理投囊串在中央镶牙，
丽煅后决策权在国务院，各大小银行和金融机构只有执行权和部分非常有限的浮动权。
这种复杂的汁鲻管理的嗣率体制楚计期经济体制的产物，对我国经济转鞔的平稳过渡虽
有一定作用t然面它龆成为利率体系不合理、金融抑制和利率机制不艇全的投源所在，
严熏彩响了改革的进一步深化和经济发展。因此，对现行荆率体制进行改革，实现利率
豹枣墒纯是必由之鼹。
1、利率市场化改革是我国疑济金融体制改革深化的关键
孛蓬经漭发震与改攀过程落楚经济毒场位匏避程。蠡1978年致寒，党中央潮绕羞建
立市场经济体制的目标，推出了若干重大举措，并墩得了较大成功，市场经济体系初步
确立·但是，作为市场经济血滚豹资金的供应和定价仍然仅鞭子“竣辩决定、盛接调整、
集投指令”的框架内，进行幅度的“收”与“放”的渊整，始终没能触及利术蕾II求决定、
闻镄i离控、自主定价等鼯场他的棱心闯艇。从某种意义t说，资金价格的僵化和抑制，
已成为经济体制政摹进～步深入的鹈绊。巍金融体雉l改革中，利率市场化是其中豹核心
环节，但这方断的改革启动迟缓。制约了盒融体制改革的深化。因此，利率市场化已成
鸯我爨经济金融体铡教革熬“熬颈”，雄遴秘搴蠢场钝竣革嚣楚我蓬经济金融髂{錾l改革继
续深化的关键．
2、利率静场纯是演熬利率镑翻弊端，谯佳资源甏嚣效率熬要求
利率管制导致了许多弊端t这是不争的事实。这些弊端的最主要的后采悬资源配置
祗效率和助酶腐黢、寻穰行为。爆管政府溪求各金融孝t构严格遵守巾爽银行所弗《定的存
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豢■枣；霉嚣鬟枣藩蟠豫矗鼙麴嚣羲’j旗襞
银行对0：活期存款不褥公歼支村利息，对于储蓄存款翱定期存敞的利率设定最离限度，
所以Q颁规则燮成对存教剁率进i，管制的代名涮。联储系统的利率管制范围两年后从成
员银行延伸到非成员投僳银行，1935年银行法赋予联邦存款保险公司附样的权利范围
扶臻黠起，两个联邦#￡搀溺髓规定锻蠡可以支付鹅定期齄藿存救麴婊嶷剥率。1966年弱
“临时利率控制法案”义将这一胤定扩大至储蓄、货散协会、巨助储祷锻行以及来参加
联邦存款豫殓弱锻孬。娥定剩率上辍玻获为莲≮：翔下携夸理由：≤1)辍翻镊毒-溺豹存款
利率竟争，维护银行体系的安全。本世纪20年代时，银行间为了争夺存散，在存敞利率
方嚣释拜竞争，簪致了镶行筹资成零上舞。秀了豫{}这～支离，各钣簿幂褥誉去献事离
风险的投资业务，致使银行资产组合质量下肆。30年代的银行体系崩溃据认为便与此紧
密籀*，规定利率上限披试为可7此之优。(2)防止资金流动偏褥。所渭“偏Iiil”照指大
银行可以支村较崽存款利率，冠中小旗蓄帆构则无法与之竞争，所以，资金大量从农村
中小金融机构流向丈银行，削弱了那些地区的信贷能力，造成经济发展的不平衡。
≈顼攫戥热实弦，对3。年{≈缓持和锹麓金融秩露、对的年代一50年找硗弱美强
政府低成本筹描战争借款和战后美国经济的迅速恢复，起了～定积极作用．但是随着战
恁美鞠经济豹避速增长，鬻民垂手塞豹增热，劐7 50冬健中螽期，特爨燕国年戎之螽，
这一条例的弊端逐渐显现ilj来：
l i《hI：T富有迸取心、善于羟营管瑾虢镁行内存获者提供鞋：其稳锻符更有疆gl力艉
利率来扩展经营规模。
2．资金流葫脱媒天聚存在，导致经营机构经营困难．金融体系出瑗币稳定，如谯1966
年，1969年、1974年一1975年、1979年一J980筝镊擐紧缩，货币市场刹率上升时，
由干q顶规则导致利率t限的滞届调整，资金大量从银行流向赞币市场，金融机构的流
毽资金天于瀛入亵金，兹期状瑷瑟诧。凌予镦矮经营状况欠继，壹接熬螽鬃矮曩逢残垒
融制廉不稳定。最典型的例子是美国储蓄和贷款协会危机。
3．《域巍鞠勰定f镟}≯存鼗尉零圭羧，戮甓，鬣露缀投存靛瓣隧力，魄藏藏定，镶铥
的放款能力。’’资会需求H￡盛时，信用供庸不足必戚问题。
4．赞币政策律掰梳箭受辍
1S
笨罩擎瓣鼯羁事lf塌往菠摹静静辑+i袋攀
因为存款税构的存款利率受簸，锻行资金流失，“重。为了解决流动性胡题，纯们不
褥不创造瓤的金融l=』l柬逃避管制、扩大资金米源。腿然这缓解了金融帆构资金米源舶
紧张状况，但却削弱了联储货币政策的效力，如货币供应量变褥越来越难以控制。这对
予主要秘埘货礤墩麓二[其来管理金融体系运蠡的美国赞函当局来说，其灾难性嚣果可恕
而知。
夫嚣l认谈到Q矮条捌、捌事蓉割根本委法起到预想熬稳定终翅，溪浚在运一饕条下，
1980辱国会通过‘解除存欺机构管制与货币管理法策》，计划剁1986年3月31日前，
努辩段取清Q磺条秘霹予存款辍翰持有静定麓藕德蔫存款豹鄹率隈裁。
美国舶利率放开，初肴起来是～种由金融危机推动下、政府为应付危机而进行必要
改革静结果，俺仔细分斩。美国的年!|率放松，其实膏萁自身的许多特点，这些特点对后
来韵许多国家禽一定诺鉴意义。美国的剥率敞开过程。是一个舆型的发达金融市娩逐濒
向政府管制“遇宫”的案例。我们分析这一过程，可发现如下～些特点：①管机构，放
索场。②重点突皱。在藏捡警割过稳孛，罨我到合适豹突破礤l#章关键。～般说，这嵇
突破点上具应具有联结自由市场利率和管制利率的功能．美国金融界找到的突破口是CD
麴发簿鸟交娶。◇多种攒赣，攘枣瀵迸。CD蕞藤存款嚣率袋穰袈瀵嚣。美鬻镶椁舞又
陆续推出了一系列利率不受限制或与市场交易的国库券利率挂钩的金融创新手段，这就
大丈靛进了蠢墉洋《率在镊行经营照务中的影响作用。
(2)扫本利宰市场化进程
门奉利率i括爝化改萆的特点建以国债利率市场化为突破口震开的。瞬奉在二战后报
长时期内一直推行低利攀墩攘，以维持国内众融体制羽稳定。加快实施经济复兴萱中划。
但到了20世纪70年代厨期，日本缀济进入了低增长时期，政府开始谋求大量发行国债，
墓接豹发行对蒙运步扩大。献巍照银器转囱薅韭壤蟹以努熬掘掏j爨令天。楚7提薅嚣馕
的流动性，日本_开辟了国债流通市场，由此促成了国债利率的市场化定价。随着因债利
攀懿露璃住，1978年6弼鞋磊，鞋奉率失镶褥逐爹欷瀵了对赞币露场鹣耩率控裁，实瑗
了货币m场利率的市场化，并由此歼始了存、贷款利率f恬场化舶步伐。日本利率i1：『场化
黪内容毹括戳下，b个方蕊：
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笨一牵獭酝荦l举藩筠纯淑擎靛秘氍≮辩囊
1．从1979年5月越，逐步放计大颧可转让定期存款、货币市场存雅和超_大额定期存
教的利率等。避过逐灏酶低最低起存金额，利率市场化的存款覆盏范嘲越来越广。
2．丰富短期资金『仃场上的交翁品种。并扩大其变易规模，实现锻行间f}『场、tf-欧瑚
绩券漤场、翅煺瓷金}狰场上又额交瑟照裂t交耪鹣}l，场他。
3．逐步放讣小额定期存款的利率水，F，并在1992年最终墩消1r搬低限额。1994年，
教：}l-越添鞠存教鲍弱攀羟裁，静欺莉率歪茂全箨实溪了嚣场纯。
4．在逐步实现存款利率市场化的过程中，贷款利率也逐步实行了市场化。由撮初允
许壤符的贷款便麓戳串爽镀行再鼯糯率舞鏊准的往惠贷款利率，其i《麓由天簸省硫定，
过渡到由银行按平均经营成本加一定利差确定，再刹现在由按市场利率加一定刹差来确
定
翘本利率静场化改革豹特点主要有以下几点：删率蠢场化改革怒趣势利警嬲。￡{
本的利率市场化并没有寡0意为之，而是在囤债大量发行、国债流通市场完善、阑债流通
弱搴蘸堍喜l二豹鹜暴下，塔国绩为突破西赛动剿率蠢场纯改摹。②瓢辜i葬场纯改攀进程是
循序渐进的。l{；j国债利率市场化歼始．至Ⅱ艘开存款利率，再剿贷款利帮市场化，逐步完
成7群攀嚣场纯豹改革谨务。@鬻建镊蠡宠善豹两按体系是拳l搴泰场他改革袋功豹重要
条件。在商业银行完善的内控体系下，商她银行在追求利润最大化的同时，仍蠛持较强
静自我约束藏力，健褥利率放歼举会出现失控。
(=)亚溯耨兴二L业他国家捌地区
此炎f目家弗坼像欲选闻家那婶刘实际缀济部门融高度发达之后再米放松对金融部门
豹舞铡，瓤是穗实酥热}1获怒一定程度发蜒之矮，鞠≯}始改嶷其疆鸯瓣对金融郝fl熬管
制政策，其目的是想更肖效率地发挥金融部门在新的自Eh化盛行的国际环境条件下对其
蛰蠹经滂增长豹接动终翅。这类鞠家瘸撼送孛，我钓夯绥台淹韩强，马采孬-耍，窜缱趸嚣
亚的利率自由化情况。遮几个国家和地区的制率放开过程各具特色。照然。这救国家在
1997年，F始静乐援金融绝税率帮爱翅，夺l鲻程度静弹毒，{《=l鼙赣其萃拜率浚葶豹戒功经验
并不☆阂为危机而毫无价值。
(1)韩国的错率自由纯
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棼i錾|礴鼯聿j串l菲筠耗踵摹翦舒瓣‘i辩褡
甜、了：80年代仞的金融改革强柳楚从商业锾行藕存化开始的。随蓿锻行所有秘的转移，
政府对银行的经营管理期利率放松管制也隧之进行。虽然1965年“利率现实化”政革，
对0：当州动鼬储错起，“惟常重鹭的作jU，但是这足⋯次短命的政革，严格来lJ|=，还，{：非
龚噩三瓣到率自由纯，戳为其缝金激发披麴{悬塘弦求擞i：，这晓辘注定，其袋终缎鑫运。
到1972年时以恢复到原来的低利率体制，70年代火部分时间实际利率仍维持撒水平，
掰菇粪疰静誉j率鑫由纯菠革燕80年{℃之舔匏事馕。t979年鹳国货昂警竭筹戆主涎囊率
水平．但是第二次石油危机引起的通货膨服将其效成掩盖，实际利率水平并束得到有效
撵离。弼1982{#通货膨强稳定簌，显著的藏稠率床平使歼始出璃了。间年6，j韩国货币
当局也同时，F贻对贷款利率实行部分放升，取消了嚣种长期优惠贷款和选择性补贴的限
制．将银行贷款利率统一为lo％，对非锻行金融机构的进入限制也放宽，许多。1984
年，锻雩亍贷款利率开始级疆浮动，区闽为10％至11 5％。1988年11月，太部分银行和
非锻f，机构的贷款利率和一些长期存款利率开始放，r．到1991年11月时，10％的银行
存款帮赞藏剩攀、菲壤褥梳携25％熬赞款_葶{l率和45％麓存款孝l搴敖歼，劐1993年藏，
银行中有75％的贷款利率和30*,4的存款利率实现了自山化．非金融机构中25％龄J贷款、
65％瓣窍敖懿攀实瑷蠡酝纯，至莛韩致麝零j率鑫盎讫诗麓中鹃蔫二多褥淤完残。麸1994
年12月起第三轮利率自由化方案付诸实施，银行对1年期以上的定期储蓄存款荫权自由
伟《定寄吸gl力的存款利率，2l家鞭行和非锻行金融辊构在8．5％一12，5％范围肉有权佑《谣‘
认为台适韵贷敞利率。韩国曾经if．划到1997年时，彻底放丹全都利率管铡，实现彻底舶
利牢自lf}化。
(2>蠹湾的剥率角}{{纯
台湾从50年起即弃用凯恩斯主义的低刹率促谶投资的政策主张，丽采『fj商利率政策
(由诧霹觅，玻瓣营剿藏鼍毒裹利搴)。t950年一t960年鼗豫多数年钤努，台湾绝大多
数年份实际利率都保持谯较高的成利率水平。1975年7月以后，台金融当墒逐渐放松对
餐嗣举承甲静鑫接符壤。鞫年7"4拜，f耀￡磁鼍弱歼始允许费获萃g零浮动，。t下差距
为o．25％，到1979年这～差距扩犬至o 5％。1980年台当局公布银行利率调整要点，开
始真雁的利率市场亿进程。存款莉率由当弼规定最随上限，蠡银行在艇商利率以下自由
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第j争l艟酥秘枣}#场往I鬟举鹣分折’，静攀
制定存款利率，各种货玎j市场工鼎利率(如商业奉禁、银行承兑汇票，CD)等出市场供
露自由决定。贷款蒯率土F限豹决定投由戳行公会成立熬”剥枣窜玟小娥”浚定，艇识霰
上撤”央行”审批。1985年。)r始寓施基本放散制度，银行住胤定的贷款刺率上“F限范围
内，袋据蠡囊麴彝穰；条穰：摹l瓷金耱况鑫孬瑷是被款嗣攀。舞矮_二蓉毽，1986年炎撂将13
种最瞄存款利率简化为4种存款利率(活期存款、活期储蓄存款，1年以一F定期存款，1
年班l：定期存款>，萁稔备种期闰的存款辛§零由镔孽亍依獬情凝稳行决定。1989年7嚣17
口，裔修正：“银行法”部分条款．取消了“各种存款的虽商利率由中央银行审窀的内容
希}各种放款利率由银行公会淡谈寇艏报央行审批的规定”。至就，台湾利率完全国由纯，
(3)马来鹾韭豹利率自由化
码来西亚可能是距if}|国家中最早开始尝试利率自dj化改革的国家，其曲折威复棚对
也是较多弱国家。1971年慰，马寒题亚巍啦银行对越过4年的存款利率便由镊符依据蠢
场供求自山决蹴。次年，超过1{}的存款利率也照此办理。1973年8月1 I=t，垒融公司
《圭簧塔穗费攘赞纂l巾套金韭鸯辍务对象)的存款零l宰遣霹鑫国决定。这些投搜其莛改
革的前奏，真Ⅱ!火规模利率自幽他是1978年J0月开始的，当时马来心城货币当局完全
薮，}巍照镶行翡存获利率。由予商照锻章一斋饭蠡由决定疆霹全非存款利率上舞时，锻牙
也会腺齄提高贷教利率，但是当存款利率下鼯时，a提高了贷款利率水平并不肫之下降
或j{小幅降低。为此，1981年11月，马采西亚货币当局采用新的利率决定机制，即由
当局规定适用卡商业银行和金融公封的基燃放款利率，实际的放教利率翅绕基准贷款利
牢I二1F波动。1985年lo月之后存流动性偏蜻时期。存款利率叉被符制。1991年2月l
秘，舄采艰受货币警弱秀次取避全郫别率繁潮。
(4)印度尼西-亚的利率自山化
翠度趸秀鼹熬零l率鑫出纯憝飙1983肇6爱拜戆豹。强静怒在石瀣||；[入菇多之籍，强
化金融体系动烈金融资i|《|的能力．使之由管制金融变为Ilf场化金融。如粜单看埘幽有镦
行嗣术铃蠲的宠全藏橙，郡么。我翻l《浚汰为印屉’’对就实琥*『利率r矧l仡。如采缩赍
其他闻内金融改革来分榭，我们发现后续几年印度尼辑弧政府一直在寇将对利率嶷接信
贷管斌的政策，因为此次改革只魑在利率k放开了管制，在信贷上的控制仍然较严。所
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釜：：! 鎏篷型皇查苎篷墨釜鲤竺篓!!!!菱一
以1988年10"摊Ⅲ的PAKTO驶所续措施，便是巩硎1983年改革的成粜，进‘步将其
接内党簿。瑶j照驹剥率救革舂着鲢明约特怨：一一是违背r被蠼沧家”j势遮认硝的正常改
革顺序，将资本账户)r放在先，将国内金融改革置’j：资本流确背景F求进{j：：：。娃对刹
率镶爨鹰蘩熬放松箕tj：攥蠹箕魏垒避改革之静：·：怒{g率政鼙瘩浚确‘发这蜚l§}器场黪背
景，卜膦)r。
1997年承海薤金融熊辘爆发瓣，窜篷翡国内金融菠擎(惫括嗣率诺l度藩蘩)一壹受
到入们的赞扬，尤其是其违反“lE常改革顺序”的做法，由*P当时并束引起什么较大波
动，爨漩识为，f刨_，一种新模式。但由予资奉账户jF蒇过翠§l发了汇率波动酿成了深刘
的金融危机，对这种“反常”顺序就露要艘在一个熨长的历史坐标系巾进行反思和评价
了。
(兰)其媲发袋巾国窳
这类lⅡ家情况较为艇杂，按姑实际俏巩，尚难满足推行利率自lll化所要求的条件。
懿也鸯⋯揍嗣裳罄徽过藏，}嚣枣豹尝试。蠢擅嚣家取褥了袋凌，多数翊魁在改摹天辑嚣，
又霞新复归了符制之路。这类国家舳改革为后人留下非常深刻剃有益舶经验教训。这类
国家审，最为典塑静楚羧荚鸯臻的兰蓬，_}簸称蠢镶佟淘家。我们运里主要会绍智肇j静情
况：
献1974年起，替幂《新政府在～犬弦被戏称为“芝加哥婴孩”经济学家推动一F，，F始
了悲j￡的货币主义性质的经济自由化改革，其金融改革最引人注目。从1974--1976年，
其国内金融自由化改革几乎全部宠成，银行私有(1976年完成)、利率自由决定(1977
年6月全部救弹)、资本账户开放(1979年6其开始，担对短期蜜奉滤入仍抽以嫩裂)。
应该说在改革后的头三年，经济增长速度加快、通货膨胀大幅度降低(1973年的600％
疆土终至1978年瓣37+2％、羹|政器字撂劐蠢敷控韵，显示窭7蹇静静浚荤蘸蓉。健菇录
不睦，由于利率开放后金融监管机制建设不剥，加上银行改制后制度设计上的缺陷(由
产照资奉控涮7银行资本)，智翻激瑰了一个超高剃攀辩期，1976年一1982,年期阔年平
均实际利率达到32％，按季度统汁资料来看，其绝对最商点出现于1982年的第心季度，
当时按年实际利率折算达到69％。对这一超商利率现象为仆么会出现，i年多学者已提出
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絷、璋l畸蕲利率}靠场他茂革的分静f‘，嘏茕
多利，解释，如艨假借款谢求沦、预期通货膨胀和贬值论，嘲际尚利率论，银{7商q，介成
本途等棼。
智剃的利率改,Y'-Jl：求达剑政策潋计肯所顾恕的：幼蚯储蓄、增肌投嵌、促进增砼的
建住稻耀拜的。踵蘩爱皤0l起TPb资避度瀛入稻魄索秀醢，袄1979年6筋至1982年二
季艘，外资流入Iili{卜-l，酾¨，炳番，比索大约讣值-，25％，这带爿芒了严嚷f内经济60趱。j；fi
着陶际收支账p暇盈怒傀，井资流入至1981年后期西火鼙减少，晦船上公众对驶辩政策
成功熨现的信心丧失，比黉贬值已娥共识。熏1982年6月，智利政府小褥不宣布比索大
幅贬值，贬值幅度达18％。此后比索一直处贬值之中，到1983年时，比索已贬缎99％。
出予壤行天量爨於馕姆{：披爨，她对，荬携彤8是整器智捌缀{≯体系鲍“实鼯破产”。智
利政府不得一l；ltlilii对之进行挽救，獾新将银行收归政府账下，利率也就小得不被照新管
涮(_)I手锻孬翁挽救羔露鼓1981每1l习0，l：媲透露)。
i、器强穗率自洳纯虢癌承
遥过对上述，L类国家耩地区的对汔研究，我霄l总结出如下的，L点经验教翮：
1、利率自出化并不怒撂j}Ⅱ率霭分之百出囊场自幽决定
以IH场经济黼度发达的美圆为例，它在1986年废除Q号规则后，荚联储仍以通过
宅掰掌握蕊熟瑰攀采撩缴f咎殛裂攀戆变动，铤行、嚣壤{≥金融擞稳彝季圭会公众始终习援
J：把贴现牢、’成卟晴要獭标米看特。所河利率rIlll化j{不过足加_人利率lfl市场决定的
撼重巍泣一莽强赞薅毒弱警搀一寇鹣弱率拄镶，磬对带场餮攀发生作搦。
2、必须弈观伞面地评估本国的经济状况
翔袋宏蕊经济不稳定，镀行薤餐无效，掰琏先采取强有力的宏瘸经济暖策稳定经济，
保证]=海企业舳撤受能力，尽快提硒银行监傺袋率。一般面言，经济状况好舶豳寡，利
率放7r后对国内经济运行冲击小，过渡也，F稳，成功的概率也商。发餍中国家谯进行此
项改革蛙。定要《!确谨镳本国经济状况，积援翅造条穆，翅举谢参l虻{i攀。智利、艇报
廷、乌拉生希ICll尼等国昀经历就是锟典型的艇面教材。
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一。鳖：皇!!壁塑羔燕望!!垒羔整竺鳖：!壁整——⋯．——
3、健全的金融煎管楚保证
从管制利率到f{『场刹率，小l¨避免地蟹引起社会经济运行的一些波动，为保“这一
转变顺利进箭，必须要☆⋯套健全的金融监管体系。利率放JP后，Jj|越社会震动小的淄
家墨ll地K，摆蛙￡箍盛好姻金融搬镑能力。’j北囊|反，放松利率蛰铡联出现剥率大幅l：刊
甚至nj现金融危机的国家和地区，大多束建立起有效的监管。
4、采取激进式毙鹱套运
按照国际货币基金组织和吐界银行专家们的观点，只有一国宏观经济稳定和银行监
蓉h充分考效爵}l重存在瓣才霹迅速实瑗利率鑫出纯，密剡霾婺蠢一个翻造条髂瓣i霆程。薅
绝大多数国家棚地区都不具备』二述两个完满条件，所以必须采用渐进式。韩围、中国台
湾王彀隧进行7渐遴式利率鑫由纯，在整个潋孳过程中保持7辩利率的炙活管瑾。郄使是
美周和H奉的刹率自由化也不是～步到位，也经历了～个很长的时期。所以，这些国家
都比较顺年I地实现了利率自由仡。丽智利、阿根廷、乌拉毒、菲律察、马来西姗!和土耳
其等璃罄在缀短对闻内进行剥奉镪出化，除马来耀溉辨，冀它国家都失败了
5、金融升放可以推进也可破坏利率自由化进程
联搴囊虫纯可在封翅经济环缱中速嚣，氇霹褒舞菝经游繇境孛攘遴。簌翼籍秘搴是
由化融付诸实践的国家和地区的情况来看。儿乎都魑在开放经济条件下进行的．他们之
阏静嚣麓筏在于拜藏纛凌的差翻。许多蓍豢静金貔澄际纯与衾融蠡出亿交织程～起，蕊
者柏苴推动年u帽互健进。从一些因家的成败得失·I|．我们w以看出，如何把握好金融对
舞，F蔽『堑，对茂节椎常霄益。补酃盒融资激如外资、外资嘏行)孵引入。如梁{Ⅱ用得好，
可以宙办地摊动阑内金融业的发艘，加速众融自dI化进程。但是，如浆0l入小道，其破
坏作用也是相当又的，W触发国内金融危机(如智利)，甚至危及整个宏观经济的稳定(如
1994 fl-藏爆发热鬟疆搿危辍及1997年T誊譬挥发舶波及象蹲程东程董要嗣家豹会融危
机晟为典型)。在现代世界经济图际化程魔臼益加深的背景，水融入国际经济潮流。不开放
经济以尽；lj魄必链楚婺掌握妊，}教凌。墩燕澍建孝翔聚对努藤力盈上楚番建瓷溅藩舞l没
有较先分把握时，01可少利用之，或放慢qI入节奏，越是东距地区在利率自由化甚至金融
蠢凄I}l：整俸改孳方蕊褥劐的最絮资的经验之一。
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⋯ 兰!篁!!整笪查!i望堡整羔鳖竺垫!!篓整——
6、发屣中国家静利率舀由豫并非楚发达陶家秘程的简擎翻版
发达陶家在金融改革方面已兜行一步，其经验埘资发Ji黾，}II望客借嚣，也J魁其历程和
其体A式、冉浊、时机选择，f：／卜一定部适合发腥I}I凼客。这熊凼为：
f1)发达翻家鹣金融{轻场笈蠢较早，其基础结粕粥：社会货币程度、金融瓤场站掬、
金融产品品种、规模、交易人员数量，素质、交易的规章条例等已较发达或完善，而发展
t扣臻骞戆金融不发达埝埝表袋程这些方巍：
12)发达国家的政府往收入方面对金融部门的依赖程度，相对于敏展中国家政府要小
褥多；舞发震t}蓬家或瓣由予税收彀入乏法满筵冀瓣常露蘩。对金融豁f]a-；牧入方蕊鹣
依赖程度要扁得多
(3'发达国家由于慧体上经济管制程度不高，社会其他部门的扭曲现象没有躐夺严重，
只是娃J于金融郏门特有的功能和其天生的脆弱性，戏由于历史一些偶然原因或其他社会
文化、政治疗ilif的闵素，而对之实施了管制，放松这Ⅱ§盼制柳对也较为容易，发展巾闲
家螋辩对经济的管制援搜要广‘泛翻攘入得多。
撼f L述壤山，发展中困家谯金融改革办面只熊借鉴发达国家一蟪有益的经验，小能
全盘照搬。
7、对后利率自由化问题应尽早防范
崩率鸯出纯之后，辩手对银行的其链管翻氇已教裣，便会gl起一个普遍存在的阎题：
即龟融机构资龛会大攮流向一些臀制背聚F发眨小从、但嗣Jw逝速升{《f舶{7业l|J去。自
由他之历，许多漏家都遘l口过其有泡沫住质资产的价格的骤升问题。如日本、台湾、码
来蹲弧、羁f剥、瑞典等都曾遇到，有豹还{#常严重。这就为依为经济调控者羽坡瓣提出
了一个新问题——如何有效防止此类事件发生，或减少其破坏性影响。所以，刹率自由
蕺蹦牵巾}肆利率f扣扬他的触输约寐分辫
化之尉砸临的，j^一个问题，使足原有银行如何处理好熊管制时代积累起来的大最芥良资
产勰联。缝又多数逡家郏磐艇莪袋疰鑫蠢蕊这⋯列磁，#驻#棼允照蓑。瓣荚}g趣墁麴藏
蓄与信贷协会危机，J{没有褂剑撒女r解决。当然后刹牢[I山化0U题还冉许多，如利率波
绣频繁、餐金流勰遮瘦蕊茯等。这麓勰趱在疆泞囊摩魏}＆诧黢繁秘麓翔祭绘予较移考虑，
那么，在后来实践中遇到时，就可以较为主幼地_去处埋』．。
筇心章中国利攀市场他的风险约束分析
改革学商羲秽l遇，也蕴藏着烈黢。美蹦学者麦金农教授指iU“封～个豳嫂受撼刿豹
经济实行lH场化t犹如谯雷区行进；你的下一步很可能就是你的最后一步”⋯’。利率市
场姥熟媾囊实攘，必绠其务与之趣逶应魏裳擞鼹基磁，耪兴磐耪蓬家豹翻率鑫凌纯实践
已经究分证明了这。一弼l点。事实J：，1994 i仁后，我陶经过利攀市场化初步试点。2000
年获零学荚{g零藏场铑麓溅瓣已经基本确定，圭娶凑襻毽捶：获实器浮赣穰率副全巍旅
开利率管制：从放)F贷款刺率到放歼存款利率；从放，r外币存货款利率剿放开本币存贷
款稻率；麸放升天额存贷乖j率蓟敲纤小颥存赞利率：蕨放拜农辩存贷获剃率到藏≯F城市
存贷剩率。从时间安排上肴，中国将用3年时间完成利率开放蚋整体计划。实际操作对，
利率市场化的进程比原先预想的殿慢，主要因为改革存在风险约束。谯利率市场化改革
如此之紧迫掰羁瓣巾蓬实施裂事澎糖佬黩镶游孝在一定约袋魏馈挞F，必须淤黢域女《弱
这些约j{(，将熊满仡的制J堂风险年¨di场风除尽可能地化解或降低。以最小的成本实现巾
嚣剿举藩场诧。藏舞藏串鞫其髂溪馋嚣言，嬲辜裹场纯改革糍存在戳下风验约索；
～、瘸搴市场纯霹髓导致秘率高黧移穰率失控
番汹政府对利率}{j场化最大的心理障礴髭，担心翻率市场纯会导致利率在摆脱严厉
管制之骺会H；甓波动，龙其是对别举暴涨黝W能牲拢心{巾_|孛。事实也表明这一扰毖并非
杞人忧天。在名义利率资料比较完搬的，实行利率自由化的20个国家照，15个国家的
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笙鳖垒尘鎏笪登妻望垄鳖垫墼墼查竺墼
名义捌率出现』：舜，仪静5个函家的名义{《率下降。不过名义利率的F降备“埔§楚反映
，通货膨胀枣豹卜．降，渊此实酝刹率其备蜓为重要的分目i价缎。拄实貅判牢资{4较完整
的i8个因家巾，j{冉波兰在实行利率fI『蛹化之后奠靳利率剧烈r卜，降，舸和!其余的J7个
国家tp实酝到攀坶蠢尽列程瘦翁1-，t·““。表4-t是嚣疆蜜穗到率自l}1他藩磊实骣蒯搴变
化对比情况。
扶⋯簸觌{彗善，袭矮t争强家犬多数舞瓷金短缺鬻家，弱攀萋扬豫麴缝栗筵泽l宰拳擎
的持续升高。我国作为发展中围家，特别是作为一个处于起飞阶段的蹰家，虽然近几年
褚蓠存款余籁及其瑗琵速度保持较高永平，资金已经出现宽桧环境，僦献总体芝来说毅
及长期来看，仍属于资奄短缺国家，还需引进大最外资作为补充，所以利率市场化改革
后造成利率水‘F升高的现象也徽赡例外。陌且，我蔺经济的箭场化程度远远没有达到发
达国家的水平。各种利攀之问的籀接也没露能够正确反殃爨惫使用的时间差，有关剥率
管理的制度规定也没有达到详尽规范的蛾步，中央银行的宏观调控手段还有待一】：进一步
竞羲，管理屡≮金融#￡擒之闽豹辩弈癣台述处于毙较拐期豹承乎。在这秘捷况⋯F，出于
目前删火阔有商业银行糕本占据嫠断地位，放开贷款利率有W能造成博弈论L的商利率
“霸{}均餐”——谁降低幂l辜疆眩亏，麸露导致过凌竞争恭l巾夺存款雾t鞫遥出薅场，其
结果取能是使长期受到抑制的利率得到自由空间而火幅上扬。而目前我国通过资本fH场
避舒融资斡企簸数量藉融资规模都十努育敝(据统计，2000年境内外资本市竭筹资总额
占金融机构贷款增加总颧的25％)，绝大多数国有幕I非国有经济及个人对银{7信用的依赖
度都比较商。陶此，刹率市场他改革所导致的高名义利率必将对中国的投资需求和消费
嚣求产生瀵擞影响，趣剃遗货紧缨。刹率水乎舞高楚藏靛风黢主要体现在以下A个方露：
l、筹资成本增加，导致投资规模减少。筹资成本增加一方砸表现为企业筹资成本增
燕，努一方嚣袭璃兔政黪发箨溪绫鳇袋本璞热。垒照筹蜜残奉增燕导致金韭豹鸯效投资
需求下降和实际投资规模的相对缩减。丽艘府发行园债成本增加，将增加财政的负担，
导致竣府基磷浚施霹投资金豹减少，不释予壹§#辍裰髓敢致策静实藏翻窟动内鬻。最终
抑制经济增长。
2、对露氐消费需求产生清投澎嗡。莉牢静场仡掰{l致的满通货膨胀攀和商名义利率
2S
銎壁垒!!!型羔窭塑堡墼墨墼丝叁竺篓． 一
会对瑶民消费需求产，圭严重的消极影响。蒋兔，离邋酝率夺设僮褥笛艇消费支澎酶滔赞
觑模相对缩减，删时还将加剧膳比未来收入的小确定性。IfIf未来收入和支出4：确定性的
增强必然肺剃借睢的悲观预期需l预防性储糟心理，消赞需求必然古所F降；其次，由1l：
巾l霹勰氏赭蓑余额增长率哼轻义利率成正趣捆芙，篡名义剥摩弹性为1．6749，删惩商名
义利率必将引起居民储蓄的快速增睦，消赞需求下降也就不W避免。
3、诱发∥夔静递妇选捶秘道摅强验，憋证镊余髂j13荚系。我强弱瓣营毽|当～邦势赞
款需求之所以得不到满足，主要原因是银行觉得风险太大，丽高风险就应当有相应的收
益与乏疆醚，这在弱搴管弱豹条俘下撮难骰劐。一整稠率薮弹，银行藏宥霹缝辩着离箴
险以获得高收髓，刺激银行从事躏风险投资，降低”r稳健投资企业的信用可获得性。另
一力灏，高名义剃率氇会捌激借敲金盘过渡涉足予黼风险性的投资壤秘，蕊重了企韭瓣
道德风险，恶化银企信用关系，诱发银企信用危机。
4、畸高的利率将吸Sl国外-大量投机性游资进入国内套取私差收入，即便是人民币在
资本顶珏F她兑换还处予管剿状态，羚赧垒融资本多多少少也会通过强正常蒙逆漉八强
内金融市场，从而影响闲内金融稳定，，8鞭时甚至可能酿成众融危机。1997年引发于东
毒疆簌波爱全球莲蓬豹袅熬危撬，毽褥我{f3警醒。
袋4-t 善溪蜜撬剩搴巍遗像藏嚣实嚣剩枣馈捷
I司家实施利率『1 If|化前一年的实际存款利丰襄施利率自m化当年的实际存款利率
甍周一0．43 5，6l
开本1．50 1．72
意大利一1．11 3．09
弼搬廷一骟；8 —11，l
要西哥10．4 1．1
塞凋3．g 6．0
资辩寒嚣：掇撰稿关交搴隼整理。
：、嗣攀l蠡强纯霹惩蛩致莠|致菰凝豹愚亿
赘金农试为，上世纪70年代耱80年健韧的拉丁美洲南锥体三国(阿板廷、智芹n和
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棼拜器；}，l鼙崩事}lf辑弛艘越舱约莱蛩瓣
乌拉窀)以及前东欧社会主义国家的金融￡{由化之所以导致锻行恐慌、倒闭和严重的通
货膨jl挺b产出F酶，蟓埘楚这些l目寡求能埝当地实施足够∞内郏蝴政控制剥货ID控制，
以确保l：f】ji k义岐策_!奠垒地遐Uj。他把消火财政办’弘、、P，俩rIt尖政府(fJ预算视为成功实
理金融是氆纯约篓·步。毽滢；“安全建淤蜍羚按j：泼之簿，杰资本}嚣场J：|虿域n出爨炎
之前，订先最叫娃的衙赞就足、F衡叶J央政府的融资。财政的控制应该优先‘1：金融的自【I】
佬54’。
从某种意义．L说，⋯国存在财政赤字并小一定会引发通货膨胀，重要的楚财政赤字
通过话么样浆方式来弥{}。如莱主蝥依靠醵阳中央镲行借款鲍方式采弥补财政蠢字必然
导致货币发行照的增加，其结果越更高的通货膨胀率和小稳定∞金融体系基础。20世纪
80年f℃初，陷入债务危机的拉美阔家如阿撤廷、巴萌和墨蹲珩为了进行国内宏观经济的
调整，推行反通黉膨胀诤翔，但犬都鞋失骰箍告终，其主要殿圆在于这些国家没有改善
其财政状况。仍然主要依靠l{；lJ央行融资来弥补财政沸字。因此可以说，一瞬宏敢l经济稳
定躺实瑗≮秀l三要猿赖●：其能秀茸孥鬟|政纛字降烈缝袋爆除逶费膨l§秘对金融罄f】铤收其
他税收以外的r尊段进行弥补的水平，而弥补财政赤字的一个最佳途径，除了采用建立广
泛鞠糖牧羹磷等手段疆撬嵩荛聿致牧入占秘p静比重孙，麓是透过金融拳场发{}酸瓣债券，
并且脯者以前者为基础。
蠢改革开放劐上一世纪90年代中期，球管中国的GBP始终保持着较商的增长率，僵
是财波收入占GDP的比礁却呈逐年F降态势，见表4-2。从袭4-2 uf以昏iiI，按当年价
格汁籍，我国∞P从1980年4517．8亿元增K到1995年约为57733亿冗，增妖了lI倍
多，艇财政收入(不禽愤务收入)只从1042．2亿元增加到6187．7亿元，议增热u，4倍
多。研见财政收入的增托速度远远落后于GDP的增长速度，比嫩从1080年的23．07亿元
一F簿到1995簪瓣掩。7l钇茏。与魏秘瓣，巾灌鹣掰蔽券字氇莹瑰逐冬扩大态势，出1986
年的82．9亿元快速增至1998年的922．3亿元．年均增速竟然商达69．95％。在财政收入
占G辨簸毙重逐年递藏辩舫敢赤字X离速攀舜之酝，铡率蠢绣亿将鼙能产生留静彩嫡，
我们从阿撤廷、乌拉圭、智利等凼家利率E|lII化实践就-U略知一j二。i袅蝗I鲥家的金融改
革和莉宰自由证楚在70年代中期蔫80年代韧开始的，当时宏捌经济严囊失衡，财政赤
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啦¨即： r¨日利毕Il】场化的JxL险约求分析
宁居高不F，通货膨胀和名义利率节节攀升，然晰GDP增长率波动义人。实施利率自由
化后导致金融危机的出现及重新管制利率，利率I___|山化_i仪没有达到预期的口的，反IfI：i
引起经济的动荡小安与社会福利的损失。
表4-2我国GDP和财政收入有关指标单位：亿元
年度1980 1985 1990 199l 1992 j993 1994 1995
GD|’ 4517 8 8964．4 18530．7 21617 8 26635．4 ：j4515．1 45005．8 57733．0
财政收入
1042．2 1778．6 2937．2 5140．5 驯83．4 4349．0 5218．1 6187．33
(不禽债务)
财政收入
23．07 19．82 15．85 14．57 13 08 12．6 ll 59 lO．7l
占GDP比囊
资料来源≈‘中国统计年鉴》(1995)
可见，中周若在如此背景之下进行利率加场化，高通货膨胀率、商利率、日益扩大
的财政赤字、EJ趋沉重的政府债务利息以及政府向银行体系强制融资等问题值得我们关
注。因此，我国要实施利率rH场化，务必要把握好财政收支平衡，努力营造良好的财政
运营环境，防止或减少财政风险对利率市场化实膪带来的震荡。
三、利率市场化可能引起银行过度竞争，导致金融体系的不稳定
利率J¨场化历，商业银行之间的竞争将舢删．畦的资金、成奉、竹理囱优辨。畦就
可以在利润有保证的前提下以比竞争对手更高的利率吸引存款，以更低的利率发放贷款，
仙竞争·hI‘·自优坍。枷反． 然镟行如粜1i能降低成小捉“效牢．就会n流争·I·处j：劣
势，收菔牢卜-滑，信J1J等级下降，文币破产倒闭。这一‘点与一般jC商企业并无二二致。但
是银行作为从巾货币经赞的特殊经济甜l织．它的亏损和倒闭所涉及的社会丽比普通行业
要犬得多。从国际经验看，实施了利率自由化改革的国家在改革的过渡时期普姆地都出
现了一定程度的银行危机，大量的银行或宣布破产、或被其他银行兼并、或进行根本性
舶内部消理和整顿。U、美、德等凼的利率J：!|山化改驰从总体一l：来看灶成功的，似在fl，
笙堕堡：!!塑型兰生些些塑墨堕塑生坌堑一——一
场化过程-f一和之后一段叫期内，金融领域去¨并小稳定，利率限制放丌后，金融机构对存
贷款利率的竞争浪潮IJ益岛涨，使存贷款利率急剧J：升，毖至出现存款利率I协J：贷款剧
率的利率倒fk现象，导致讷：多薄弱的|Il小金融机构乃至个别经背4i善的人型金融机构倒
闭。在这方碡i美国的情况最为典型，在利率『i『场化这过程中及其之后，荧词遇到的最
严重的问题就是银行倒闭数量的增加。在利率m场化初期，美国每年倒闭的银行数量达
两位数，井与U俱增，1985年达到了三位数，1987—1991年每年平均倒闭200家，最多
的一·年竟然有250家银行倒闭，J面且这些倒闭的银行tfl绝大部分是小银行。
从我国的情况来看，国有商业银行由于自身条件和外部环境因素的制约，与利率市
场化的要求尚有一定的差距。这些差距主要体现在：
1、【目有商业银行在我国金融业的垄断地位
金融机构之间处于平等的竞争地位，才能有良好的竞争环境和竞争秩序，才能根据
fIf场岿|!律行j：lf，Il，场价lff也j{有在竞争巾彳-能形成。因此，金融机构领域IfI没有垄断，
竞争充分足利率市场化的一个重要条件。
我国金融体制改革最大的成效之一是由过去国有专业银行的火一统单一金融机构转
变为多层次、多种类的金融结构。但是由于我国转轨经济时期的特殊性，以国有商业银
行为主体的垄断格局依旧末被打破。通过下表我们可以看出．尽管近年我国有商业银行
的市场份额总体呈下降趋势(农行除外)，但其在银行业中的垄断地位依然未变，其中工
商银行所占市场份额最为突出。
表4-3 闻有商业银行市场份额状况表(期末数)(％)
存款比率贷款比率总资产比率
国有商业银行1997 1998 1999 1997 1998 1999 1997 1998 1999
f￡： 年年年年年年{l： 自i
1．商银行30．3l 30．85 30．20 28．56 28．24 26．97 33．40 3I．94 30．66
农业银行j5．28 】6．02 拍．】3 j4．58 17．47 】7．66 17．90 19．60 J9．71
叶1闻银行J8．53 j8．26 17．】7 j6，62 】6．弛】5．j6 25．38 23．99 22．67
建设银行17．87 18．19 17．87 16．49 16．12 13．34 19．13 18．64 19．06
台计81．鹎83 32 81．37 76．25 78．15 73 13 95 58 94．1T 92．10
资料来源：‘中国金融年鉴》(2000年)
棼鞲孥t弼祷秘每}|l筠纯瓣I哇羚琏寐兮辍
利率flf场他需要透、’的顺序蜜排，当解的垄断憾#l拇环境楚小适台艘弃存贷款l《率
锊制的。·I L放”，{!I：贷款fh场微川能m现制率敏性I：浮举I{矗贷集小现象。嘶这剥·nd
题酞黛花个÷L会资金义、j‘艉i对啦松的情况F艇乍。例如，f西内学者陆蕊j：2000 q-：12，j
蟊引{衣嚣某地缀l拉秘轰蜒发理：戎tl，史锻{}允海农村{；钥I会戢滓￡贷款利率寅行谯基准利
率丛础I：浮动50％的优惠政策F，器共农村倍Hj社鹳遍打足I：浮标准， 。年期货数利率
运捌8 775％。囊≮渡秘枣矧对蕊热魑，该拳农辩癌瑙食孬秘凝臻舞款，L乎全越为获滚“兰
，、”(农业々业p、{：商个体，、和产权清晰的改制企娥)贷款，m r4i存在体制性风险，
截ll：2000年ll奠，仝}器农籽信辩l含律衽新增贷款豹瞄收率离达93％。郡么，金融搬梭
为何对低风险借款人实行黼定价必?笔者缀调查发现，原W在0：在局f}fi金融IH场j二存在
严释}意义l：瞬譬断。比如，农民除“r信雕社，基奉戈其他融资莱道：却使有，也是被监
管当髑定义为“≈#法融资”性质的踺闯金融。城加的情况稍好，但是工商企业和J爵蜒翻
对的赔彝炎性质的金融#l构格埘．瑚衙在部分城Iif他程度比较商的地区出现r“贷款集
r|{，，#d题‘”I。联以，在蛹套金融掇构仍处于攮数地托的帻越‘F，如果完全驶}}剥率管制，
’‘蝗舰模较小的股份制商业银行”r能会受到陶有银行楚断地僦带来的拂战．从呵难以真
#：形袋渗场纯豹秘攀零擎。
2、『霹有银行产权制度改革滞后，产权主体虚鹭
律为鑫11．静巍_谴锭抒，由予委托栈瑾关系完善，产援关系裙澌，激赫约束菪t制健全，
银行毵艘的寻荆【行为和抛向选择现象容易受剁控制，刹澜挝人他足f断啦铋行的k婴追求
n酥。
淑尊玎放以寒。巾闷锻孝-qE奄过援次大规模的竞争。第一次竞争发譬在1984年至
1997年问，以机构扩张为主要竞争手段；第SS．次竞争发生在1997年以后，以金融工具
型簇力{：要耪泰!。第⋯次竞争掰袋毙熬起≠?敢疆缀；第二：次竞争主要怒斑援方臻我壤孬
已经欲明的金融产品的模仿。我国加入WqO以后必将导致竟争环境的)己一次变化。在
金融，|+簸豹火耩粕F，终资金避嚣l搦将夺t《避免逢熊入竞争蠢瀚{-巍。这褥建·麓；￡投
资州{硅和经衍绩效决舭负的争夺．可依赖的竞争优势魁良好的公司治理结构，耐这恰恰
楚tp漏套融极鞠所缺乏静。国有镟行税秘静公霹治理聩酪突掰袭班为彳弋趣费用离掰和管
30
苎!!!!!尘!!型羔!!!!堕些塑尘业!塑苎生!!L
理4i到位。l訇有独资是导致这两个问题的1t要原因：
第一，幽有加垄断决定了圆有银行很雕被真上E破产或关闭，}!I】使出现I确女损失，也
可通过划政加以弥补。这无疑会助长代理人的道德风险，偏血：：f．商风险，并以此追求自己
的利益：
第二：，目标多元化。政府作为委托入不仪要求代理人追求商业l；=1标·嗣时还要实施
政策性髓标。当出现经营损失时，代理入总【1I以用政策性日标为自己推卸责任。山f信
息不对称，委托人很难准确计量代理人的绩效和责任；
第三，政府所有等于提供了一种隐含的存款保险，债权人，包括存款户就不会有激
励监督代理的风险承担；
第四，政府所有会导致代理人的选拔与考核偏离经理市场准则，扭曲正常的选拔和
任命机制；
第以，政府所有导致政企不分和行政二I：预，扭曲1lE常的税收制度和补偿机制，小利
于实行llf慎的会计准则和对员工进行激励；
第六，山于继续采用与行政层级相对应的总分支行制，国有银行代理链条繁nK，
管理效率低一F，鞭长莫及。这可能是为{|‘么同是中国雇员，外资金融机构鲜有经济案件，
面国有金融机构经济案件层出不穷的主要原因。’
商代理费用和管理不到位决定了公司治理的失效以及经营绩效的低下。当国有银行
凭借这样的产权安排和公司治理结构跟外资银行竞争时，亏损几乎不可避免。当资金、
业务年【1人才圳以在小I谴金融机构问流动时，决定其流动方向的将是刚报率、服务质量以
及激励机制。由f闷有银行与外资银行在经营绩效和激励机制方面存在明显差距，国有
银行将不可避免地出现资金、优质客户及人才流失。
据统计，1999年金融机构存款大于贷款15000亿人民币，产生巨大存差，接近于GNP
的1396。分析其原因。我们从中发现国有银行体现了一定的“商业化”特征，但出现这
种“一放就乱，一乱就紧，一紧就死”现象的深层原因关键在于国有银行的“商业化”
1i彻底，陶有产权1i浦，委托—代理天系1i充善。山于L述原因国有商业银行不可能以
追求利润最大化为唯一目标，国有商业银行的利润指标一真低于国内其他股份制银行(见
3l
蒂秘嚣,1,14尉垮I狂辑佬辩藏躲辨淮螽耩
衷1—4)。山袭发现，Hq人国有银行总体矧模远超过心内其它股份制商业银行，他其资产
牧益率霉1人均利润鄹远低I：螽尝。
袋4-4 务锭孬J999年翦翻濑摧耘
I，商农业中国建设交通中信实业光A银
1999钲涎堂龊杼
瓣行镟行铤露键行裁嚣锻行枉
总资产
35∞6．66 22758．35 q102．7l 2：201．65 S勰o．5 1573．34 363，886．5 1678．93
(亿元)
洚捌润
4t．26 —3．55 20．09 49．58 18．47 7．60 3．0504 6．773B
(亿元)
囊产毂菇
e．i2 me，16 o，92 8．23 o．私0．48 e．84 O．40
率(％)
人均刺润
7638 -658 10170 15285 4e695 114045 176018
￡嚣)
资料米源：撒据‘r{l嘲畿融年鉴2000年'数据整理
3、金融#￡槔现代公嗣派理结掬有待宠饕
利率市场化对金融机构管理体制提出了．相应要求。利率作为资金的价格表现，有效
弱弱攀蠹臻纯辘筵娶捷裁攀承乎囊赛反歌辩金意i场翁磬}捺，臻瑗玲耩发我孝l潮。资金贽
格的有效形成需要金融机构在资本成本、静理费用、财务控制、利润分配等方酾具有严
格静露《凌约泵，并隘建立现{￡公露治瑾结构为条译。事实上，莓静不仪国有金融机构治
理结构有待完诲，甚至～些(三经实行股份制∞金融机构也没搿建立权资统一∞激励，约
束枫蠲t现代公糟济理缩构有待宠静。在诧情况下．如莱没有收益与成术、袱力与责任
之阍的相互约柬，利率麟不能真实反映市场供求特掇。因此，没有竞羲熬现{℃公司浚理
结构，意味着缺芝合理的利率形成机制的机构基础。
四、国有经济萎缩和“储贷紧缩”的风险
i碗订企业足维持经济发展和社会稳定的t}|坚力量，其损益状况如何不仪关系到它们
舀身豹存亡，还哭系捌毂会主义静日≯途帮命运。翻率带场纯在给整个被会带来经济效率
32
棼鞲枣；瓣《程枣l菲场纯静越狳稳采静静}
捉商旧冲m埘闫宙企蛾作为阑隧经济支秤或{!蛩力篮客蜣l池存在蛰币利的彩晌。[；l
秘，幽+j：我l目趟捌率当住～判唑产戚奉来处置，所以坡”利率管制，刹率水’If-的提商将
会j苘肌l目企的一EJ“成奉，Jf通过成奉来影响和减少嘲企利润聪Iiij导致闲企弓损，这对经
潦欹撼本裁毙较巍弱麴爨垒来藐戈疑是冀．1=)Ju矮，越寒越多蚋企盟可熊会强承受不了尽
断攀升的利率耐被迫难J二亏损和破产的道路，莉亏搠翱破产的背后则可能是性质更加严
霰熬经济震荡霜失韭浚艇挂会嵇翻链条8怒j鳟}”等一蒺剜经济翊题。1996年敬慕豹8次
降息政策措臆土竖足考虑国有企她的经营豳难，玎的是为r减轻企业利息负担。臻实上，
疆瓣晕j率政策蟊：～定摇凌上楚“企渣依赖燮的蒯率媛筑”。莉率谴整之掰娃考虑徽弼l主体
帕利菔，主要原因在于：微观主体的好坏，从根本l二看，决定着金融体系是否能够发挥
作f}j。如采企般警阵的缀营质量很差，印便金融体系管理体制肯效，也本能真吐=发挥金
融机构体系∞q，介作用。
避年来．我国利率lH场化的步伐柑对缓慢，其中微脱原凼在，J二：I靖宵企业经营存在
爨难，待剡经漭髂裁F“众盐办柱会”、蚨凌必要黪爨本获豢等滏素，馊毽毒垒照受到丈
量历史遗留I、nJ豚的约束．鼯⋯下予究全按照ni场化的运作方式为国有企业提供金融服务。
瑶戆会鑫疆“臻袋紧禳”秘疆。麸骞关鑫融瓤{鸯豹调粪霹班毳＆，傣鲻缀*l在A缀鼓±
的企业大休I与20—30％．个*q地方信用级别谯A级以．1二甚至只有10％左右，如果畿融机构
；l给^缎潋E龛照黉款，与前，L年相}E较，褶应地提高了贷款簧求，余韭获襻的信贷资
金就套自所减少，从舾出现“信贷紧缩”现象，
巍、囊l捌筑济发鼹誊乎锈嬲强殓
攀靠}摹筠“这只看零燕豹手”楚不可莪攥证国聚经济在帮秘之闺帮遮送之阂豹乎篱
发展的。过去，利率山IfI央银行统一确定，除了少最的山国务院批准的优惠利率和差别
葶l事之井，各惩送嚣静fl掰享受翔豹利率离壤一致。淹利率嚣场纯菇§将会改交这挚争高度
⋯致性，承认，l：体现“羞；l；!|性”，亦即承认4；同的地赋、不同的部门、小同的企业具有不
同静资盒回报率、不硒酶信用，并以不同的年【f率俸域这种差剐性。就黧～区域(戏某一
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筘秘蘩中l《剃串f缸筠纯融域羚薅采兮辫
部fj)Ifii。’i，j；经济发达，能付m岛利率，资仓就会流向浚地区(域部fj)，tfU'资金瓣增
＆义会推动该地区(域档f1)经济增长，形成‘种龄瞧循环，反之办然，4；发达地逸(绒
i{lcf 1)就将小现恶性锨环。W此，有必嚣灭}i二利率11f场化及赋现11f蛹化币对经济，尤其
是黑雪缝济4；发这豹题熬她嚣经济的受甄影鹋。
利率JH场化对I，I『部地区经济发展可能造成的负llI『影响体现在：一魁利牢JlJ场化厉，
会送一步接确资金螽发这恁廷浚动。在澎旗我蛰经济增致豹涟多谢素；|l’瓷念投入夔戮
索蝓终楚第一位的。尔郎4二少地区已经形成瞧好的投资环境、臣大的存款余额、较商的
尹：赫阳报率和蠡=照静建好信j{l，赞款菇险鞍低。ill r往会瓷盒总萎怒一定的，掰班这就
惑昧赘西部耍得到资金谥源，就嚣付出更火的成术。无论是从总体的角度来看．还是从
贷款的角度来看，东酃地区对资金都有受戳的吸Sl力。由‘F这个原因，就有珥能造成资
金程蠲部更为麟缺，不穆不以赢刺率来吸引资金进入，或者说因为投瓷回搬率较骶丽使
西部获得资食的能力’卜^降。面对不平衡的区域经济发展格局，一体他的市场利牢必然会
嚣致爨金_f二瓣“一江毒承建末滚”，其缝果必然是一个越遥戆髭游持续增长班另一个她逸
的经济嶷退和萧条为代价，从iru诅-：宏j!!11．L造成繁荣与衰退并存的区域潍异。二熄利率IH
场毒{二黠不嗣蟪逸瓣经济燮活产垒豹影响不嚣鞠弱。懑零l率露场纯实凌鞋螽，不秘经济发
展水平和不捌经济结构的地区，对它的反艘也会大存区别。对处于经济发达地隧的资金
嚣求蓉寒谎，《{j：谴们楚务家商渡镶孬争夺的焦点。敌对箕赞款翻率蠢F降的可能，簌
而瓷金供给会进一步增加；利率市场化届，银行W以通过差别利率来蜓别对待小蚓构客
户，魈对处谯经济不发达地区的资金需求者为获褥贷款可髋溪付出更犬的代价，从而资
金供绘将会进一步减少。
从部门敏腱来看，基础产业部门和公黼inlt务部门的发展怒国家实现经济腾飞的重要
基磁。{j；i翻率{{i场强菇，资金资源毖熬追逐牧盏率，淘盈利越的部f1转移藏集中，选或
基础产业部I’J和公益服务部门的火量“失肌”。影响这些部门的发展。ijI}而就会影响到整
个经济豹持续健廉袭袋。舅舞，秘宰il弱纯瑟，l圭l。l二农群赘金静获稳承，F较低蓐l获年l橇
会较少．农村资金小断转移到城lI『是必然趋势，因I酊也就难免会jIJ现谯资金上农村包围
城l{f静态势t弼这样一来既不利于农韭恭}农村经济的发屣，像不幕《于农村的小城镇建渡。
34
蒙扛辛，列琏巅率lb辑}毛辨．蟊令撵式掩蔽
第五蘸，lt国利率Ilf场化的安全模式构建
IftI埘的金融约求政筑在维系金融体系稳定，促进经济发展和金融深化等疗Inf曾取得
令越入瞩琢豹戏裁，越判攀管裁麴金融约褒竣筵氇蝣}nT一定{℃徐。醛蓿tp毽热入WTO
和tp闲金融市场的进～步"放，盒融约束政策已经失去r其生存的宏微j!!I!环境．利率市
场毽0夺褰嚣疑速摆在我嚣疆《簿。然蠡，t#淘蠢瓣实蘧垂l枣霓全难凝钝仍然存簌羞众多
风险约束。【I{f此，必须建立“安垒模式”使改革风险最小化。
一、确仪宏观缝济长期稳健地送行
一般说来，宏观经济稳定楚农金融部f1秘产业麟f】进行戒功调整的先决条律。发展
Ifl困窳的利率iH场化改啦通常都媳作为宏鼹I经济凋撼的一个环节提出束的，其掰的足通
过露场纯改纂链进经游的笈矮嚣l褰鼹经济坯境豹改善，经焱蠢塌诧改孳糖麓往缝会对宏
观缀妻j轩“生较大的冲；m非良好的或不正常的宏观经济，特另0足伴随材通货膨胀的宏观
经济，褥会绘利率蠢蜗豫带来较丈豹金融蜒险。蒜瑷猩逑去∞多年稠攀i器场纯潋摹中豹
经验教训表明，如果宏观经济本身处于不稳定状态之中，又_搜有其他相应的稳定措施配
奁，那么利帛l秘场纯改孳强会哥簸金融、储jfj危桃丽趋干失敬。利率游场仡佟；《}金融深
化的核心象l金融体制改啦的一个嬷垒，有可能会给缝济运行带来额的搬棚刹柚题，给社
会储蓄蘑l投资、生产承f消费带‘束严重的负曲淄响．0f起社会经济的强烈震动。惟霄宏戚
经济掬良童}运纾。于j玎缝有足够羽域验承受姥女和城除漕亿辘力，挪域蠢‘可能蠢足够的
抵抗力避免利率市场化给经济、盘融所带来的负砸作用或不刹影响。
美洌学纛燮金农将毅徐播稳定豹基懿￡实蠡鑫出纯援为“惟一能这蔓l经漭缓勃发箍
的战略”，“尽臀这一过穗充满着潜在的陷阱”。按麦焱农的观点，要达到宏观经济的稳定，
降低遴货膨涨，雷先应该减多射蔽赤字，蠲为宏鼹经济豹灌5b局面起潦予赡政失簿。因
此，我阑要维持宏观经济稳定，成功实施利率市场化．必须糟简政府机构，缩减财政支
出·提商财政支国效率；同避也成加速税制改革．扩大税收罄础，重新确定中央和磕方
"
笙塾篓!!!型妻塑塑竺墼塞竺篓点篓堡．一——
柏瓣政收入∞分配院静j，船炎执法力度，，”惩遵税、漏税、避税管违法{i为，力争瓣蝮
收支甲衡。
一、喇蠢企lk产投．囊体熊渣搬纯、人格他
在；l；闰，严重豹列越是国蠢金韭翊联，严重裂约金融竣擎豹燕翻金蒗孳。这氇匹楚
为什么金融改革喊了多少年却难以见效的原因所张。有些国内学者主张通过套融改革先
辛-采铡遥阂爱馥革，链簸实践器行不遥，80年芪的“援改贷”到了∞年{℃毒j变成‘『“绩
转股”就充分证明了_这一点。翔J果国有企业改革不刭位，网企没有成为m场缀济∞合格
主体，利率鼢场纯敷褥大成效燕值褥怀疑的。
统计表明，翻有企业占用憋个社会资金鲍70％和其他缝济资源的大部分，但其所创
造的GDP仪占总量的30％，增量的20％左右，这一局面不太可能因利率市场化而改变。
在这静揍现1F，一秘霹能是银蠢恕上浮利率却因翻育企业效益不佳孵受到政瓣阻止，剃
率f1了场化回归“行政化”或演变成日本的“窗口指导”。政府的多年{亍为证明．他总是把
强豢企照豹鸯孬摆在鬟翻重要鹣整甏。强建政蠹苓莠望建多瓣蓬企旗入邋凌鞋及由憩导
致的过岛的火业率。测此，为丫国有企业的生存，政府会宁愿放弃一些改革措施或者拖
延投苇瓣避糕。舅多}一种哥靛鲻是，释帛海场讫簌镊孝-表稚上将霹率翔上浮动7}辛多，
世对膳-J-用款垄断地位的坦有奄业的资众需求影响毖微，周有企业仍然会阳锹行借款n
过l童饿款，以造成没存还款隧力陷入债务潲境的赘实。闻众这种逆向选择的缩巢，一有
可熊导致iI：i墉利率的互揸～步攀怒；t有川’戆将较好清偿能力的企业揍出i嚣场；兰有可熊
使利率lf『场化的尝试以失败耐告终。
颡拉，我粕趣缝沧楚：利率|拄殛纯黎嫠+艇毽蠢金渡鹣}拄场佬擞垂婺。攫眷企韭豹
市场化应先于利率市场化，至少应与利率fI『场化删步。国有企业市场化的关键魁产权的
渚磁纯、天珞傀。凳鹃十武夫撬滋簸客躐管理俸锚生理糇嚣蠢资产管撵体涮，楚当蠡嚣
有企业逐步实现产权清晰化和人格化的登要步骤。
兰塾釜!!!篓燮!!鳖些鳘壅皇壁!!塑婆一
』、改革国蠹镟行瑶蠢的产裰络梅，敝窕金融橇鞫准入阪露l
按照传统的产权理论，私宙=i}=艟的产权所有嚣掌有剩余索取权，ft这个所有者艇宵
真疋的人格化代表，因此掰有者有激黜监督经营者的强烈动桃。即使采取所有权和经营
权榭分离的蚕托一代理关系，其袭托一代理链也足较短的(通常是股东～董事会～经理)，
这骞剖’j：克溅售息夺对嚣，鼓掰露车争{二般乐篮骜。鼓l毙之F，疆蠢露艘锻行却罄遍存在
着所有者缺位、产枞、j=体单一+、萤托一代理链较长等问题。
疆；瓣盔}l入WTO豹爹l遥与绥馥，中国镊孬壁鍪矮过渡刘敷投瓷浚益鸯最终瓣标、鞋
产晶创新、制度创新为依托的竞争阶段，才能在加入WTO后得以生存和发腱。各国金
融谁l度幕l金融危橇的掰受表明，没有多元纯的腔投结构，没肖戳嚼晰产较为鏊稚的公司
治理机构刊激励制度，圊有银行的“创新”只停留戎模仿阶段，以投资收益为目的的金
融竞争也贝怒一句空诵。公司治壤是关键环节，建立现代公筒治理缩构和激励机制的核
心是产投改革。
闲有金融机构股权多元化的目的和合理性在寸二，通过日f入战略投资者，煎建控制权
结稳。鞣甄代堤费}n，巍疰菠蛰蕊公霹戆壤续稳。灌怼当魏疆蠹溪誊褒lk镶纾上蠢熬强
声Ij]|：盏岛涨的情形下，我们尤其要注意：简单地上市或引入多个国有法人股东鼠然可以
键箴驻较多元亿，讴达举捌改善治攫结掏的窝匏。阂必势数静羧衷浚眷能力毽没有兴趣
关心公in治理。引入其它凋有法人股等干撼董事会叶|多-f)L个国家代袭，也尤助f公司
治理的救薄。我们所妥0I入的战略投资者☆孵类： ‘艇境外的战略投资存。i|至辨钺行瓣
国鼯金融公司(1贮)参艘上海锻行，高盛和摩根期坦剥参股平安保黢，都是外嶷进入境
内金融机构的典型案例；二是民营战略投资者。金融开放应策持内外并重的原则，应在
WTO“国民镣遇”麴抠絮下，积极建膏翻扶持国内豹晁族袅融赛奉，全蘑提褰聚族金融
业的整体素质，提商民族金融业的核心竞争力。
弱率瘿臻{乏菇要逶警麴黢露焱播，当瓣黥釜鞭链税撵拜境霆夺透念放赛存赞款嗣枣
管制的。⋯H放开，程贷款市场根可能H；现利率一致性j：浮和信贷集巾现象。丽这种问
疆甚至在全轻会资金菰寸相对宽松的情穗下发生。掰良中夺企监和屠强(特鄹燕农村麓
37
纂趣孥t㈡霹程率lb壤缱瓣霞令醺-℃擒建
醚)t口能会被潮除出{矗赞l}j场，这既小制l：宏残经济状≯0§拜‘，还会形成皱搦链矛聪。
’’6H心以农村信川仑侔社的政恤为契机，放宽金融机构准入I艇制，{J破现铂城乡锹行炎
金融桃构垄断局面，然艏再推行利率市场化。
叫、实施渐进的、区域非均衡的利率『lJ-场化策略
从各国的实践米看．利率市场化的形式有一次性全面放开和逐步放开两种。
1、快速全藩艘JL．帮在短期内籍存袋耧率簿辩放歼。这静方式瓣特点怒，瓣露蒋全
部IH场参与者推向市场，利率的水平完全由市场供求力量决定，中央银行也作为市场参
≮嚣之⋯通过}箨场柬闻接潺控资金的供求关系。
国外利率靛场化的经验表明，在一圜经济中存程许多问题，大多数企业亏损或盈利
搬少，锻行酃门坏账比较大的情况下，搿订}酊突然地实施利率自由化会产生负嘶效聚．
可姥会导致更加扭曲纳资源配嚣、更低。F豹生产效率，甚至可熊；{发宏溉经济黝不稳定。
2、渐进方式。对太多数国家而言，撩步放开利率管制的渐进方式是一种较为稳妥的
蠢式，粥囊迄跫憋文多数凰家饕避象掰熬方式。这糖方式豹饶点蹩；不会造袋金融露场
的剧烈震动，可以避免仝面放松利率管制可能出现的一系列问题：可以给银行和企业一
个逐渐逶痰帮调整冀簿鸯的过箨：使政辩和央孬鸯誊l会及早发现翊惩，随时灞蹩静场纯
的内霹和步骤；有利’J：引导巾场参与者的经济行为，通过逐步缩小艘松管制瑶t叮能出现
瓣列举差额，使i1‘稻的瀚定翻帛逐步目市场利率靠拢；给货币市场逐渐成熟和宠善的机
会．在货币咐场王二逐渐形成能菠殃资金供求纳市场利率，为中央银杼调整基准利率提供
参考，缩小利率调整幅度并逐渐完善调控的机制。无论从我国的现实和实践来看，我国
的利率嚣场化教革都必须采取澎避豹方式。
与其他所有的经济救革一样。利率m场化改革也小可能超越历史与现实的条件限制。
聚掘粥年{℃以来我逡象涟落琏敬经济露金融垂均攘}挫餐疆貔耱鑫，我l《秘率l器场诧浚鼙
小能采取“覆溢个礼会”的办式米实现，嘶只能来墩先东部偌两部的qI均衡推进方式。
衣勰特稍是沿海穗医经济较为发达，辩多}歼放耩度赢，参与市场者多，秃沧楚金融
，R
蔫拄争t瓣《铡串{挣强他瓣嵌拿撵+；≮始建
资激’#金融交筋鼙还越螽}b滋{乏4，金融深{乏榭瞧，贽{较鹾鄢绝|x爱聪，其资金溢求l&天，
资金刹润率也岛，实际地形成，较离纳利率水、n J{j￡缸较搬的资金成本消化能力，氽
业和公众对改革的承受能力相对较强。所以东都地匿的利率市场他条件秆{尉较为成熟，
《蟊j淑革筑大败券钳搬导F兜舒一步，控巩斟已囊段草娥裂瓣基础J二，j船大力嶷翘快迭
J宣，j』}’涉为利率钳制松绑，|；{i着市场条竹的发展变化，不断向利牢IH场化的终极目标
遥远。援比之F，广火热菸酃悠莲经济巅{对藩螽，癌郏的捌枣l嚣殛纯双孳蕊螫，个型选
条件年u等待时机的过膨，目前尚不具备利率市场化的可行性，应在圆家统一‘指导下，实
行送域政策熊食融，；嘻澄立嚣域壤策牲戴舞发程金融辊鞫，给予差翻、{荛瘗麴肇l宰玻繁
和税收制度，为这些地隧引资造j衄以及进行国有企业与国肖商业银行改革提供适度的金
融补辩。这不仪蹩欠发这趣区经济、会融发鹱所簿簧的，衙娃也是符合国际惯例的。阏
时，u『把西部地区作为利率市场他的计划区域，中采银行对其利率实行统一指导和计划
挖制，使其利碑r浮动的幅度剃范l嗣不断扩-犬．^肇取滴央行的利率限制，最终纳入个闲
统一嬲剥率奄场化体系。
巍、双簧骞一F熬稠率管理模式
翱事管镲l鼗捡螽，我溪静经济管理部门帮企数瑟晒的最主要静撬醴莛：翔僻僳持露
场利率水平不出现犬起^fl-=落的波动。由予中央银行小直接控制利率水芈，祀：保持利率及
时反映资金llf场供求的惦况下，如何探持蒯率水；F举m琥又超天藩，藏成_『探诓改孳成
功的l致馁环’辑。
放，F利率管制的第一阶段．因为育回归均衡市场利率的骚求，市场利率水甲的波动
在所难免，特掰是当管潮裂辜l甏璃度较大瓣，所以，赞承当褥瘟采取全垂翦接瓣捷裁率
之波动保持谯台理范围之内。利率放开的韧始阶段，主要以放开批发市场中的利率与零
甚}瑟场；}，豹爨款零l枣为是，爱娃簧获燕右艇熬控裂{}芋，滔j莠；箨窳蛰齐F：避避央苻豹
指母性刺私‘I按J}f场原则改口’种I}J政府挖制的利糟莲形成机制来达到稳定lH场刹牢水，产
鲍瑟麴，
。
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薅f￡器t吲霉捌率tb筠纯瓣餐令摊，℃秘建
也：批发lb场th成浚辟快膨成使I讧场认阿的火行刷牢，建立以此为核心的利率管壤
矗J￡。列I二rlt央锻行米说，蟊擞拜直接利率管露《之斌，及蚓掏建起耘的剥率调控机剁，
控制好批发m场的和率走势，是其在利苹管理方谢谢临的笫～个难题。搬娃然，构建央
蠢裂凄楚控铡漤场列枣走势，笼其楚应纛蒎发蠢场t}；剃枣蹙碘熬关键掰在。央{}铡枣要
发挥成自的作Jlj，必须选择好央行利率的具体代袭指标年¨创潦央行利雄发挥作J{j的环境。
在央{≥翱宰貔选择方囊蠢携令董瑟豹爨标：⋯跫蠢袋款到零《孬黏壬曼率)，’一芷锻{-疆照
拆借利率。从我国的情况来看．选择前者效果要好⋯些，因为就我国的银行间同业拆借
蠢场运行静实际来分轿，无论麸该指标的稽翔影响力还楚扶成交鼙的蕊模，两簸拆偌莉
率尚难以成为⋯个具有全局意义的指标。另一方呵，从央行利率的作耀环境来疆，我国
盼货币市场发蓐水平也限制了银行间同Ik拆借利率作用的范阐，由1j：锻行间同lE拆借足
货币fh场l}I主要豹交易龆种之一，它的剥枣术平变缘鲍作jH婺通过与其他交易舷糖的比
较才艟传递Ⅲ太。I『if我f蔚的货币日7场中除此之外的其他交易舶种(如阳l购、承竟、商业
票据簿)魏交秘量还嚣鬻枣，掰叛该巅攀翡囊拖运鬻法显蓑蟪转速囊蕤恁舞场。涎姨受
一府诗i看，中央银行与备商业银行的业务往来主要艇中干同啦的存贷敞方嘶，p}赁款利
枣豹变纯裁了巾央镶符对粪韭镶簿透霞“控割”静蠢效手毅_乏～。
祚零售市场中，建娆贷款基准利率，肖选择地挫制存款剿率。当前发展滞厨的货币
静赣，涌不能究成史行利率影响零售市场利率的有靛传导。所以，荦靠央行利率还难以
完成维护市场剃率稳定昀饪务。谯零售啦场中，必缎有适应该簿场情况的翻率赞理手段，
醴遗。些按llj场啄喇运转l砌Ⅱf由收l‘}控制的零t彗Ilf场“ji辞利率“溉成f弥补L述4：足
驰羲要一步。是俸说，鳟选择翅下抟一些擞法：
(1)组成由备主要银行参加的“利率联系会议”，统一协调制定存贷款利率。这一
辍法怒耱裁率黥浃定蔽凌受孬变娥锾孬弱熊。最耪阶段，由该会谈决窀黥翻率霹经过中
央银行认可，以后随着联系会议的完善和权威性的提高，再邂步取消由央行认可的做法。
t2>l圭l，L个天铤行协调澍定瓣稍宰终为{嚣场酶罄准羁率，其他缸t檎蝴淄绕该和率在
‘定范f目内扣!Ill再n的遗用利率。
《3)对于情况复杂翁存款利攀．歼始阶段还是以控莉为主，但可澄if_几种肖鳓F束
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饕拄孥；瓣霹程枣lb辑跑靛谊令撵式垮建
柬存款刷术“Ill化瓣妯稚。
六、加强金融濂锊、建就存款保险制度
利率IlJ场化的实践，从正反两方面证明vr金融雌管在淑革|fI的关键作川。总结70
年{℃、80年l℃疑疑tp鬻家金融改革熬经验瓣，重妥麴～条簸楚建茫鸯效豹金融般蓉器t{|；《
年¨体系。在金融监管办l町，Il|央银行还需鼹做很多上作，包括强化金融机构的E1律功能：
雕鼗垒融祝檎豹资奉态蹩性；建立辩学煎籍f}l译缀翻度；强亿金融硷庭续效；滏纯金融
机构资讯中搬戏预警制度；改进和完善金融危机处理制度：强化国际金融监督管理合作
等等。
酾黄利率fH场化进程的发展，剩率逐步放开，褥业银舒的剥率风麓增加，容易出现
过_flc溅悲惟价格竞争，⋯现利率倒挂，从晰一些银行如果不能降低成本提商效率，就会
在竞争；争处于劣势，蚁蕊率下滑，{羞疆等缴’下降，粪至亏损铡闭；近年来，一些巾奎金
触机构的经营}u现』_嘲难，保支付的雎力较大，利率改革特别是存款利率的改革口lIJtl,t有
唾麓会楚‘糖蠢翘瑟豹t}，l、金融辍搀戆疑陵黎露爨受充分霹l襁痰。摄鞋，在剥率l器殛纯
改雌过程III，如粜小能建立丰H应的存款{5|}险体系．那么商业银行尤其魁tIJ小商业银行挤
琵和侧闭的飙除藏会辩加。蘸莽}：蔑菱，lj会融诫陵瓣阔家乖l蟪区静实践均0淀嘲：小储
户容易受传奇影响出现“羊群效成”而引发挤兑风潮，从而动摇整个银行体系的稳定。
lDliit，通过馥臼：仃款侏险制度对这些小敞储J’t的利箍实施霄效缫护·．村l：利率jlj场化来
说铤然跫必要}i追切的。透过存救探险机构，还可以在锻费遮{亍的过穰中避{i啦控，以
督促金融机构进行稳健的经营，从而起到盒融监管作用。所以，建立存款保险制度，防
范他瓣毡撬裂攀域验霞园嚣金强城殓，是捌枣嚣场纯教摹麴缆实嚣求。
肖然，以E的金融安全模式弹：小一定能够完全化解利率r仃场化中的风险。在这种安
全模J℃卜，我l《秘金融蜜全盘夺会绝砖奎珑受銎l冲。li。d：翔友金农掰游豹“霜+·令蠢_l叠：
受抑制的经济实行r15场化，犹如猩密布的街区行进，你的下一步很可能就是你的最后一
步”·戳是t作海一项复杂的系统二[程，只要我们充分考虑到各种变量相不确定滏素，秘
4I
椰fL辛·⋯q剁毕,li J南化的宜个fcl一℃构畦
学地改汁段坼力泉，稳步艄j』c利木Ilr场化L嗖·’h就能够使政·”f『J风险姬小化，从I『IJ确保
我f目在利率fIJ场化改*f}J的金融安伞。
结求if}
结束语
fr_I Ij{『，利率市场化改革已成为下一步金融改革的重点课题之一。虽然我
们对于利率市场化改革的方向已经达成共识并且改革也已取得了较大的进
展，m!足，应该清醒地看到利率市场化的进程绝非坦途。本文蓿重对当前利
率市场化改革中威胁我国经济、金融安全的不稳定因素进行了详细的分析，
_jf：在此基础上对我Ii利率市场化中“安全模式”的构建提出了设想。然而，
限于作者水sF，文中尚有许多不足或错误之处，敬请老师和同学批评指正!
在这里，还要特别感谢我的导师吴有根教授。在我攻i卖硕_J二学位的三年
!l!，吴老师无论在学业j二还是在生活上，都给予了我热情的关怀和指导。同
时，也要感谢陈征教授、李建平教授、严正教授、郭铁民教授、黄家骅教授、
李建建教授等务能老师的培养和鼓励。
注释
参见贺学会，利率rH场化：新一轮金融改革的支点【J]．‘金融研究》1999年第11期
【2]参见马克思：《资本论》第三卷．人民出版社1975年6月版．第408页
3]参见马克思：‘资本论》第j卷，人民出版社1975年5月版，第408页
【4]参见j5克思：《资本沦》第三卷．人民出版社1976年6月版，第415页
f5]参见马克思：<资本论》第三卷，人民出版社1975年6月版．第403页
[6]参见马克思：《资本论》第三卷．人民出版社1975年6月版，第410页
7 J寥见’5兜思：‘资木|仑》第i卷．人【屯iJj版{L 1975印6 J J版，第406贝
[8J参见马克思；‘资本论》第三卷，人民出版社1975年6月版．第408页
【9】参见马克思：‘资本论》第三卷，人民出版社1975年6月版，第407页
[10]参见马克思：‘资本论》第三卷．人民出版社1975年6月版，第411页
【l 1]参见马克思：‘资本论》第三卷。人民出版社1975年6月版，412页
2I参她那儿删：《钠fJ r能：啦『『j’，锻“J』J能的耕枷察》．世i『人学rlI J叛}
[13J参见笑纲：克服信贷萎缩与银行f奉系改革——1998年宏观经济形势分析与1999年展望【J】‘经
济研究》，1999 l
【14 J参见麦金农：t经济If『场化的秩序一向fIf场经济过度时期的金融控制》前言，第4页
[15]参见萨奇：国际金融研究【J】，1996年第1期
16】参见罗纳德·i·麦金农：‘经济自由化的顺序》，第5页
【22】参见陆磊：市场结构和价格管制：对中国利率m场化的评析fJ】．‘金融研究》2001年第4期
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