对外经济贸易大学
硕士学位论文
人民币汇率改革的政治经济学分析
姓名：王必锋
申请学位级别：硕士
专业：金融学
指导教师：丁志杰
20050401
中文摘要
2002 年以来的升值压力引发了国内外对人民币汇率改革问题的广泛探讨人
民币汇率问题引起了各个方面的广泛关注成为了国际性问题国内外许多专家
学者对人民币汇率是否低估是否需要改革如何改革等问题进行了大量的研究
并提出了自己的观点
笔者认为 对人民币汇率变化从而人民币汇率制度改革的分析与研究不能仅
限于对与汇率结合紧密的部门的分析应对与人民币汇率变化有关的各利益部门
进行综合分析因此本文从国际政治经济学的角度对人民币汇率改革问题进行
论述强调政治和经济的互动
文章分为四个部分
第一部分对国内外有关人民币汇率的文献进行梳理 并提出政治经济学分析
框架
第二部分从人民币所面临的升值压力的角度阐述人民币汇率改革的必要性
人民币升值压力主要来自外国政府的政治性压力本国国内的市场压力现阶段
所采取的人民币汇率制度所导致的压力等三个层面
外国政府的政治性压力主要是指日本 美国和欧盟等国家或国家集团出于
国内国家集团内国际政治和经济的需要以各种方式向中国政府施压要
求提高人民币币值从而达到转移国内政治经济压力或维持其在区域经济中
地位的需要如日本以邻为壑声称中国向全球输出通货紧缩实际是因为
日本国内财政赤字严重失业率居高不下通货紧缩仍在继续经济面临的全面
困境没有得到改善人民币汇率成为其转移国内注意力的藉口
人民币升值的市场压力有两个方面表现一是人民币升值有其客观经济基础
二是基于人民币升值预期的市场投机行为改革开放以来中国经济迅速发展
尤其是亚洲金融危机结束后我国经济保持了强劲的增长势头外汇储备快速增
长国际社会对人民币的信任度明显提高使人民币产生了升值的压力同时
基于人民币升值预期的国际游资流动则加大了人民币升值的市场压力
在汇率制度层面上 IMF 将我国实行的有管理的浮动汇率制度归为传统的钉
住汇率制度也就是单一钉住美元的汇率制度正是这一钉住制度成为外国政府
要求提高人民币币值的借口钉住汇率制度有其优点在一定程度上反映了中国
国情的需要有一系列的积极方面的作用同时这一制度使得人民币汇率超
稳定汇率主要由被钉住货币国家的经济状况决定不能根据国内外经济形势
及时调整难以有效释放货币升贬值压力在某种程度上导致了人民币升值的压
力
第三部分分析人民币汇率改革对我国经济可能产生的影响 汇率改革就意味
着汇率可能会出现汇率波动而汇率剧烈波动对任何国家都具有不利影响如果
这种不利影响过大则会使政府推迟汇率改革的时间文章根据我国当前的实际
情况从国际贸易银行体系引进外资和就业等角度分析人民币汇率波动主
要从升值的角度对我国的影响从而分析人民币汇率改革的合适时机
在目前条件下 汇率的大幅度变化对我国进出口有一定的影响从长远看
由于中国出口产品技术含量的提高以及中国经济进一步告别短缺汇率波动对我
国经济出口的影响将呈现逐渐衰减趋势对进口的影响将呈现逐渐增强趋势汇
率剧烈变动对宏观经济的稳定运行有一定的影响
考虑到中国国有商业银行高比率的不良资产 目前中国金融体系具有相当大
的脆弱性人民币汇率升值会使国有商业银行和其他商业银行的资产负债表出现
一定程度的恶化
流行的观点认为人民币升值会增加国外直接投资的成本 不利于吸引新的外
商直接投资笔者认为现阶段来到中国的外资主要受到中国的廉价劳动力和中
国巨大的潜在市场两个因素的吸引因此从长远来看不会受到太大的影响
至于就业 人民币升值不仅可能使出口受到影响而减少就业同时对农业产
生不利影响进而加速农业人口向城市转移加大我国本已较大的就业压力
文章还通过 不可能三角模型分析说明中国应该放弃单一钉住美元的汇率
制度进一步提升汇率的浮动弹性完善人民币汇率形成的市场机制
第四部分提出人民币汇率制度的改革方案 退出钉住美元后中国不宜选择
中间汇率制度如钉住一揽子货币或爬行区间汇率制度作为过渡安排应该在近中
期进一步完善有管理浮动回归真正的有管理浮动汇率制度同时笔者认为在
开放经济条件下我国不但要制定和实施适当的人民币汇率政策而且要加强汇
率政策与其他经济政策之间的相互协调和配合同时实现经济对内和对外均衡
Abstract
The RMB appreciation pressure since 2002 has caused extensive discussions
over the exchange rate of RMB both at home and abroad. The exchange rate question
of RMB has caused the extensive concerns of various fields and has become an
international question. Many experts and scholars went on a large amount of research
on problems such as whether RMB exchange rate underestimate, does it need reform,
and how to do it, and have put forward their own views.
I think that the analyses and study on change to RMB exchange rate and RMB
exchange rate regime reform should not be limited to the analyses of departments
closely related to exchange rate only to study, but should give a thorough analysis on
all interests department related to exchange rate change of RMB. This paper has
described the exchange rate reform issue of RMB in terms of international political
economics, and emphasizes interactions of politics and economy.
This paper comprises four parts:
In the first part, domestic and international documents about exchange rate of
RMB are reviewed.
In the second part, the article explains the necessity of reforming exchange rate
regime of RMB in terms of appreciation pressure that RMB face. I think that the
appreciation pressure of RMB mainly comes from such three aspects as the foreign
government's political pressure, the pressure caused by the domestic market force or
economy force in this country and exchange rate regime of RMB adopted at the
present stage.
The foreign government's political pressure, mainly refer to such the country or
group of nations as Japan, U.S.A. and European Unio n, etc.. Those countries, out of
the domestic (in group of nations ) or international political and economic needs, exert
pressure to Chinese Government by various kinds of way, demand to raise the value
of RMB. Thus reach their aims of either shifting its domestic political and economic
pressure, or maintaining its need of the position in regional economy. For instance,
Japan, using neighbor’s field as a drain, claims that China exports the deflation to the
whole world. But reality is because the financial deficit is serious in Japan, the rate of
unemployment remains high, the deflation is still continuing, the overall predicament
that economy faces is not being improved, therefore want to shift domestic attention.
The market pressure of RMB appreciation is referred to its objective economic
base that RMB appreciates and market speculation behavior that based on prospective
appreciation of RMB. Since reform and opening-up, China's economy has been
developing rapidly. Especially after Asian financial crisis, the economy of our country
has kept the powerful growth, the foreign exchange reserve obviously increases and
the trust of RMB in the international community is obviously raised, which contribute
to the pressure for the prospective appreciation of RMB. Meanwhile, the speculations
over prospective RMB appreciation increase the market pressure.
IMF has classified our country’s managed floating exchange rate regime into
traditional pegging. That is pegging against U.S. dollar singly. It is this pegging
regime that becomes the foreign governments’ excuse demanding the value of RMB
to be improved. This single pegging regime has its advantages, for it reflects the needs
of the China's actual conditions to some extent and it has function of a series of
positive respects. At the same time, this pegging regime makes the exchange rate of
RMB hyper-stable. The exchange rate is mainly determined by the economic situation
of the country it pegs to and can't adjust in time according to domestic and
international economic situation. So the currency’s appreciation or depreciation
pressure can’t be released effectively, which have caused RMB appreciation pressure
to a certain extent.
In the third part of the paper, I give an analysis of the impact on our country’s
economy that RMB exchange rate reform might produce. Exchange rate reform
means that exchange rate may fluctuate to present level, and too big a fluctuation will
have negative impact on any country. If this kind of negative impact is too big, the
government may postpone the time of the exchange rate reform. In this paper,
according to our country's present actual conditions, I analyses the impact on our
country that RMB exchange rate fluctuation (in term of appreciating mainly) might
cause, from such angles as international trade, system of the bank, importing foreign
capital and employment. And then, I put forward the suitable timing of the exchange
rate reform of RMB.
At present, I think that too big fluctuation of exchange rate might have certain
influence on imports and exports of our country; In the long run, thanks to the
improvement of the technological content of the Chinese export product and Chinese
economy’s saying goodbye to shortage, the impact of exchange rate fluctuation on
China’s export will decay gradua lly and the impact on China’s import will strengthen
gradually. The violent change of exchange rate has certain influence on the steady
operation of China’s macro-economy.
Considering the high rate non-performing assets of state-run commercial bank of
China, I think that China's financial system has sizable fragility at present and that if
the exchange rate of RMB appreciates the balance sheets of state-run commercial
bank and other commercial banks will worsen.
A lot of people think that RMB appreciation will increase the cost of the direct
foreign investment, and be unfavorable to attracting the new direct investment of
foreign businessman. I think that the foreign capitals coming to China at the present
stage has been attracted by two factors: one is the cheap labor and the other is the,
enormous potential market. Therefore, the importing of foreign investment will not be
influenced too much in the long run.
As to employment, RMB appreciation will affect the export of Chinese product
and the employment in turn. At the same time, the appreciation will exert an
unfavorable influence on agricultural product and agriculture, which will accelerate
agricultural population's shifting to the city, and contribute to already greater pressure
on employment in our country.
Through "impossible triangle" model, I think that China should give up single
pegging to U.S. dollar and bring more elasticity to RMB exchange rate.
The article proposed the reform scheme of the exchange rate regime of RMB
finally. I think that after exiting pegging to U.S. dollar, it’s unsuitable to choose
medium exchange rate regime like pegging against a package currency or crawling
bands regime as the transitional arrangement and that with the improvement of
managed floating regime in near and middle period, retrieves to a real managed
floating exchange rate regime. It is the managed exchange rate regime that is suitable
for the national conditions of our country. Meanwhile, I think, under the open
economy condition, our country should not only make and implement proper RMB
exchange rate policy, but should strengthen the mutual coordination and cooperation
between exchange rate policy and other economic policies so that task of regulating
China’s national economy can be achieved.
Key words: RMB appreciation; exchange rate regime reform; political economics
II
论 文 提 要
2002 年以来的升值压力引发了国内外对人民币汇率改革问题的广泛探讨对人民币
汇率变化从而人民币汇率制度改革的研究不能仅限于一般化的分析应对与人民币汇率
变化有关的各利益部门进行分层次分析本文从国际政治经济学的角度对人民币汇率改
革问题进行了论述强调政治和经济的互动
第一部分对国内外有关人民币汇率的文献进行了梳理 并提出政治经济学分析框架
第二部分从人民币所面临的升值压力的角度阐述了人民币汇率改革的必要性 认为
人民币升值压力主要来自外国政府的政治性压力本国国内的市场压力现阶段所采取
的人民币汇率制度所导致的压力等三个层面
第三部分分析人民币汇率改革对我国经济可能产生的影响改革后的汇率可能会出
现波动而汇率剧烈波动对任何国家都具有不利影响如果这种不利影响过大则会使
政府推迟汇率改革的时间文章根据我国当前的实际情况从国际贸易银行体系引
进外资和就业等角度分析人民币汇率波动主要从升值的角度对我国的影响从而分
析了人民币汇率改革的合适时机
最后文章提出人民币汇率制度的改革方案 认为退出钉住美元后不宜选择中间汇
率制度如钉住一揽子货币或爬行区间汇率制度作为过渡安排应该在近中期进一步完善
有管理浮动回归真正的有管理浮动汇率制度同时笔者认为在开放经济条件下我
国不但要制定和实施适当的人民币汇率政策而且要加强汇率政策与其他经济政策之间
的相互协调和配合同时实现经济的对内和对外均衡
人民币汇率改革的政治经济学分析
1
引 言
1998 年以来人民币汇率逐渐成为国内外关注的焦点之一2002 年以来的升值压力
引发了国内外对人民币汇率改革的广泛探讨
西方国家和有关国际金融机构对中国的汇率安排提出质疑 如美国财政部长斯诺
John Snow 和美联储主席格林斯潘Alan Greenspan 分别于2003 年6 月和7 月表态
希望人民币更具弹性国际货币基金组织认为中国应建立一个更有弹性的汇率机制以
真正推进中国的结构性改革以及更好地融入世界经济一些著名经济学家如蒙代尔
Robert Mundell 克鲁格曼Paul Krugman 麦金农Ronald McKinnon 等也或以
经济评论或以专业论文的形式展开讨论
在这种背景下 人民币汇率是否低估是否需要改革如何改革等问题在国内引起
了各个方面的广泛关注有关部门和企业十分关注人民币的未来动向人民币汇率问题
也成为了一个国际性问题
因此 对这样一个备受国内外关注的热点问题进行研究并提出适当的解决思路和办
法具有较大的现实意义
一 文献综述
国内外许多专家学者对人民币汇率问题进行了大量的研究并提出了自己的观点
1 国外文献综述
对于人民币升值许多经济学家都持反对态度蒙代尔Robert Mundell 麦金农
Ronald McKinnon 则更是人民币升值论的坚决反对者蒙代尔2003 认为人民币升
值有6 大危害人民币在资本帐户下是不能自由兑换的也就是说决定汇率的机制不是
市场,改变没有意义人民币升值会给中国的通货紧缩带来更大的压力人民币汇率升值
将导致对外资吸引力的下降减少外商对中国的直接投资给中国的外贸出口造成极大
的伤害人民币汇率升值会降低中国企业的利润率增大就业压力财政赤字将由于人
民币汇率的升值而增加同时影响货币政策的稳定麦金农曾指出在汇率是否升值方
面应该以日本为前车之鉴并认为人民币升值是一个危险的坏建议克鲁格曼Paul Krug
man 在2003 年9 月5 日纽约时报的评论The China Syndrome 中国综合症
一文中指出除非人民币有大幅度的升值否则没有任何用处显然人民币大幅度的升
值是中国所不能接受的
对此问题 盖尔集团The Gale Group,2003 组织了30 多位专家进行探讨后把有关
人民币汇率的观点大致分为三派第一派认为人民币存在严重的低估而且对世界经济
造成了严重的负面影响第二派则持有完全相反的意见他们认为不存在人民币低估问
人民币汇率改革的政治经济学分析
2
题经济迅速增长的中国是世界的福音而不是世界的噩梦第三派基本上承认人民币存
在低估问题但是中国没有给世界带来威胁或灾难中国目前更重要的是要进行国内经
济金融改革
在人民币汇率是否改革方面 麦金农2003 撰文指出在当前采取浮动汇率制并
不合适浮动汇率制会导致人民币不断升值从而使国内陷入严重的通货紧缩他认为
精确的汇率安排是无关紧要的重要的是人民币当前应保持稳定美联储前主席沃克尔
则认为选择有管理的浮动汇率制度加上稳定的汇率政策是中国应对复杂的国际环境的
现实选择在保持汇率制度弹性的前提下通过汇率政策避免汇率短期超调和中长期失
衡等的冲击将灵活性和稳定性有机结合起来避免了汇率制度调整带来的成本和震荡
2 国内文献综述
国内有关方面及许多学者对于这个问题也作了大量研究并提出了一些观点现分述
如下
1 在人民币是否应该升值方面有些学者认为应该升值如要求人民币升值的呼
声虽然来自美元大幅度贬值后的日美欧和中国周边地区但是笔者以为人民币
升值压力是客观存在的人民币升值趋势具有内生性是中国经济体系内部生成的
潘英丽2004 人民币升值对中国利大于弊人民币汇率至少应该进行两项调整
一是尽快把钉住美元的政策改为钉住一篮子货币的政策二是从现在开始把人
民币对一篮子货币的币值每月提高1%左右从现有水平把人民币的币值提升至少
20% 应该是利大于弊的黄有光 2004 有些学者则认为西方国家如美国日
本等要求中国人民币升值是另一种形式的以邻为壑的不负责行为丁志杰2003
当前人民币汇率合理与否并不重要关键在于保持稳定的汇率沈建光2003 中
国金融论坛汇率不是影响一国长期贸易收支变动的主要因素 美国压迫人民币升
值不会起作用相反它倒有可能使中国经济的增长放慢因此我国政府现在坚持人民
币稳定同时采取其他措施来减少中美贸易的不平衡是非常明智的也是完全合理的
尹翔硕俞娟 2004
2 在对未来人民币汇率制度的改革方案方面大致有三种观点
第一种观点是 保持汇率安排不变中国实行人民币与美元的钉住汇率制同时也
是最有利于美国的利益因此这种制度安排将可以是长期而稳定的李健2004
第二种观点是 就是改变人民币汇率制度从钉住美元转向钉住一篮子货币或者目
标区安排如改变钉住美元为一篮子货币挂钩的汇率机制吴念鲁2003 中
国金融论坛既然中国周围的亚洲货币基本上钉住美元为此中国不仅没有必要
改变篮子比重而且没有必要放弃稳定的汇率丁剑平2003
人民币汇率改革的政治经济学分析
3
第三种观点是人民币汇率制度需要进一步完善关键是时机和策略的选择何
帆2003
他们采用的分析方法大致有 通过某一利益部门主要是贸易部门特别是外贸部
门的实证数据分析汇率变动对中国经济影响通过中国与某一国家如美国英国日
本等的政治经济分析来得出人民币汇率是否应该重估人民币汇率制度是否应该改革
二 本文的分析思路与框架
我认为对人民币汇率变化从而人民币汇率制度改革的分析与研究不能仅限于对与
汇率结合紧密的部门的分析应对与人民币汇率变化有关的各利益部门进行综合分析
并且认为对人民币汇率的改革不能一蹴而就 应逐渐稳步地推进人民币汇率改革
本文试图从国际政治经济学的角度对人民币汇率改革问题进行分析这是因为汇
率问题不仅仅是国际经济学研究的问题还涉及到政治方面的因素第一汇率改革会
影响到国内利益集团之间的收入再分配由此带来了赢家和输家利益集团的
收入受到影响之后必定会影响到他们的政策偏好及其在政策形成过程中的讨价还价能
力最终将改变国内政治博弈的均衡第二汇率改革以后的汇率和汇率制度作为可供
国家选择的政策工具其有效性取决于政府的政策设计和不同政策间的配合这会带来
政府政策的公信度credibility 和一致性 consistency 问题这些问题表明政府
为了达到最优目标必须考虑到公众和外国政府对其政策的反应这实际上也是一种政治
博弈
在分析框架上 文章强调政治和经济的互动首先经济变量的调整将带来收入再
分配效应并影响到国内政治格局其次受到经济利益变动的影响政治体系中的不
同主体将试图影响政策决策以便使政策结果对自己更有利最终的政治博弈的均衡落
在何处这要取决于不同主体的利益变动情况具有相同利益的团体形成集体行动的能
力和既定的制度约束
文章最后提出人民币汇率改革的目标 即应在近期退出单一钉住美元的汇率制度
进一步完善人民币汇率形成机制回归真正的有管理浮动汇率制度即让市场在人民币
汇率决定上起基础性作用政府进行合理的宏观调控或管理政府通过汇率政策与其
他经济政策的协调使人民币在合理均衡的水平上保持稳定
一 人民币汇率改革的必要性
正如前文所述2002 年以来的升值压力引发了国内外对人民币汇率改革的广泛探讨
笔者认为人民币的升值压力主要来自外国政府的政治性压力本国国内的市场压力现
阶段所采取的人民币汇率制度所导致的压力等几个层面下面分别进行说明
人民币汇率改革的政治经济学分析
4
一人民币升值的政治性压力
人民币升值的政治性压力主要来自国外尤其以日本美国和欧盟为甚这些国家
或国家集团出于国内国家集团内国际政治和经济的需要以各种方式向中国政
府施压要求提高人民币币值从而达到其或转移其国内的政治经济压力或维持其
在区域经济中地位的需要
1 日本方面
要求人民币升值的较早言论一是2001 年8 月7 日英国金融时报上的文章China’s
Cheap Money” 二是2001 年9 月6 日日本经济新闻上的文章对人民币升值期望――
中国威胁论的升级之后日本的政府官员开始在不同场合力促人民币升值2002 年
2 月22 日日本财务大臣盐川正十郎在西方7 国集团会议上向其他六国提交提案要求
逼迫人民币升值2002 年12 月2 日日本财务省次官黑田和参事川合在英国金融时报
著文Time for a switch to global reflation 声称中国通过出口成长国内通货紧缩以及紧
盯美元汇率三项动作向全球出口通货紧缩,建议中国要么实施扩张性政策要么让人民
币升值2003 年3 月2 日日本经济新闻发表文章称中国向亚洲国家输出了通货
紧缩在2003 年的七国财长会议上日本财长针对中国持续的贸易顺差和3000 亿左右
美元的外汇储备提出了人民币升值论希望将广场协议重演到中国身上
日本要求人民币升值的主要理由是中国向全球输出了通货紧缩 黑田东彦和河合正
弘的文章具有代表性他们在文章中强调了三个方面1 新兴市场国家主要指中国
和其他东亚国家进入国际贸易体系产生了巨大的通货紧缩压力由于新兴市场国家的
加入国际市场上的供给能力扩大导致工业化国家的物价急剧下跌企业和家庭的实
质债务增加并危及到金融系统的稳定性使得政府的财政压力加大而且总需求下
降对价格的进一步向下压力有引发螺旋式通货紧缩的危险2 中国正在输出通货紧缩
而且这种影响不局限在它的邻国由于出口急剧增长国内的价格紧缩以及钉住美元的
汇率制度中国正在向全世界输出通货紧缩3 在应对全球性通货紧缩方面美国
欧洲日本分别采取了各种形式的通货再膨胀政策现在也应该包括中国中国是最大
的新兴市场国家有责任为稳定世界经济做出贡献也符合其利益如果中国政府不能
严格限制出口那么为了扭转国内通货紧缩局势应该采取扩张性的货币政策或者是
让人民币升值这种行为是另一种以邻为壑的行为丁志杰2003
日本迫不及待地希望人民币升值是有其深刻的国内政治经济背景的因为同一时期
日本国内财政赤字严重失业率居高不下通货紧缩仍在继续日本经济面临的全面困
境没有得到改善在这种困境下呼吁人民币升值一方面可以转移视线降低国内压力
另一方面也是希望增强其出口的竞争力扩大出口刺激经济当然日本这么做也不
排除完全是一种恶意的嫉妒近几年来随着中国综合实力的不断增强人民币的
人民币汇率改革的政治经济学分析
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价值日趋显现逐渐在中国的周边国家和地区形成了一个“人民币地带” 在香港东南
亚和蒙古等地人民币是硬货币已经进行着广泛的流通这令日本寝食不安为了维
持日元在亚洲的地位争夺“亚元”的主导权迫使人民币升值打压人民币推卸经济
增长迟缓的责任成为日本当局的必然选择
2 美国方面
2003 年6 月和7 月美国财政部长斯诺John Snow 和美联储主席格林斯潘Alan
Greenspan 先后发表公开谈话希望人民币选择更具弹性的汇率制度认为钉住汇率制
度会最终损害到中国经济美国的一些利益集团以Coalition for a Sound Dollar 健
全美元联盟为代表在要求人民币重估方面的表现最为积极美国方面的情绪随着2003
年9 月斯诺访华而达到高潮此后来自美国方面的压力有所缓解但据法新社2005 年
2 月3 日报道美国两党的十多名参议员一致同意共同提出一项议案限中国在180 天内
调整人民币汇率否则所有进入美国的中国制造产品将被课以27.5%的关税最近国
际著名投资银行摩根士丹利的首席经济学家史蒂芬罗奇在中国发展高层论坛上透
露美国参议院的一些共和党和民主党议员共同推出一项法案称如果人民币180 天内
不升值美国就要对中国所有的产品施加关税
美国方面希望人民币升值的主要理由是中国的货币操纵造成了美国严重的制造业失
业他们认为中国存在严重的低估人民币的货币操纵行为从而使得中国的制造业赢得
了巨大的竞争优势美国制造业发展出现萎缩企业大量倒闭带来了严重的失业现象
这个推论实际上是站不住脚的因为中国制造业的发展之所以具有较强的国际竞争力的
一个重要原因是中国制造业的劳动力成本基数低而且剩余劳动力几乎是无限供给使
得在劳动密集型的制造业上具有优势这种优势不是简单地通过人民币升值或美元贬值
就能抵消
实际上人民币升值的结果可能使大多数的美国消费者受损少部分的制造企业获益
这种益处还有诸多值得怀疑的地方而美国希望人民币升值更多是出于利益集团的
斗争和政治上的压力
根据克勒公司(Kiley&Company,2003)的一分调查表明75%的人认为创造制造业就业
岗位是总统国内政策的头等大事68%的选民会挑选把创造制造业就业岗位作为第
一目标的总统而仅仅有23%的选民会挑选把减税作为第一目标的总统在提供制
造业就业岗位上仅仅有36%的人给布什总统以肯定评价55%的人对布什总统的表现
持否定态度为什么主张人民币升值这种主张能够获得政府的赞同甚至得到了大众舆论
的支持奥尔森(Mancur Olson)在其名著集体行动的逻辑中指出集体行动难题最容
易在规模较小的群体或者组织良好的集团中解决在国际贸易政策中主张贸易保护主
义的利益集团往往对政策形成有更大的影响力而消费者尽管人数众多而且会从贸易
人民币汇率改革的政治经济学分析
6
保护政策中受到损失但是由于消费者很难克服集体行动的困境所以其利益很容易受
到忽视克鲁格曼和奥伯斯菲尔德2002 因而像健全美元联盟提出的一些主张能够
得到政府的支持并通过舆论宣传进而获得大众的支持从政府方面看国与国之间的
政策博弈实质上是一种双层博弈一方面执政者需要考虑其他国家的反应另一方
面执政者还必须面对本国的政治力量和利益集团必须考虑如何使自己的合法性支持
最大化裘元伦何帆2001 所以美国政府迫于国内利益集团的压力对中国施加了
要求人民币升值的压力
3 欧盟方面
2004 年以来欧元兑换美元的汇率已升值12% 与2000 年10 月的历史低点相比
欧元兑换美元的汇率已经升值约45% 致使欧元区企业公司利润下降产品竞争力降低
通货紧缩风险增大给欧盟国家造成了一些负面影响而且日本通过操纵汇市来保持汇
率稳定这让欧盟认为美元下跌所带来的压力主要由欧元英镑等货币所承担去年以
来中欧贸易额快速增长中国已取代日本成为欧盟最大的贸易逆差国欧盟为了减少贸
易赤字缓解升值压力也要求人民币升值
二 人民币升值的市场压力
人民币升值的市场压力主要来自两个方面的原因一是中国经济的快速发展二是
基于人民币升值预期的市场投机行为
市场升值压力的出现要早于外部政治性升值压力 这是因为1994 年初人民币汇
率并轨实行以市场供求为基础的有管理的浮动汇率制度在新制度下人民币汇率整
体上稳中有升银行间外汇市场上人民币对美元的市场加权汇率即基准汇率从8.6988
元人民币/美元逐渐升值至1995 年5 月的8.2716 其后小幅贬值1996 年4 月一度达到
8.3338 的价位随后又开始小幅升值在亚洲金融危机前达到8.28 左右的水平由于通
货膨胀较高人民币实际汇率的升值幅度要远大于名义汇率20 世纪90 年代中期以后
在经常项目收支和资本项目收支双顺差的影响下我国的外汇储备一直处于增长趋势见
表1 通过外汇储备的变化可以判断人民币汇率市场的压力方向基本原理在于由于
中央实行的固定汇率制度因此中央银行是通过外汇市场干预来平衡人民币汇率对官方
平价的偏离如果中央银行的外汇储备增加说明中央银行为维护固定汇率买进外汇
卖出本币外汇市场面临本币升值压力我国外汇储备的增长意味着人民币汇率已面
临潜在的市场升值压力
人民币汇率改革的政治经济学分析
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表1 1994 2004 年我国外汇储备状况 单位亿美元
年份 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004
储备516.2 735.97 1050.49 1398.9 1449.59 1546.75 1655.74 2122 2864 4032 6099
资料来源国家外汇管理局网站www.safe.gov.cn
亚洲金融危机爆发后 为了阻断危机蔓延和传染中国政府承诺人民币不贬值并
大幅收窄汇率波幅1998 年至今美元基准汇率一直保持在8.2760 8.2800 之间银行
间市场上美元汇率的日波幅基本上在10 个基点以内呈现超稳定特征根据IMF1999
年实行的事实分类法汇率围绕中心汇率在1%的幅度内波动或者在没有公布中心汇
率情况下汇率波幅小于2% 持续时间超过3 个月即属于传统的钉住汇率制度因此
IMF 当年就将中国从有管理浮动调整到事实上钉住汇率之列由于出现通货紧缩
物价水平持续小幅下跌在名义汇率基本稳定的情况下人民币实际汇率反而出现了较
大幅度贬值开始面临巨大的市场贬值压力
此后由于我国经济保持了强劲的增长势头 外汇储备明显增多2001 年外汇储备
突破2000 亿美元人民币在国际社会的信任度明显提高2001 年下半年开始居民和
非居民持有人民币资产的愿望明显提高外汇市场对人民币的需求明显增加这使得人
民币汇率再次面临市场升值压力2002 年我国的外汇储备由2001 年的2122 亿美元增
加到2864 亿美元而中国人民银行最新统计数据显示截至2004 年12 月末我国外汇
储备余额6099 亿美元同比增长51.3% 这进一步助长了人民币的市场升值压力
此外 上文所提到的国际压力助长了市场的投机行为也加大了人民币的升值压力
2004 年我国新增外汇储备达2067 亿美元就在这一年我国实际利用外商直接投资
606.3 亿美元全年贸易顺差319.8 亿美元2067 亿美元减去贸易顺差与利用外资之和
926.1 亿美元后剩余1000 多亿美元从何而来
专家指出 尽管不能简单地将这1000 多亿美元归属为投机资本但其数额与人民币
升值预期却是正相关的在升值预期作用下居民个人纷纷将手中闲置外汇卖给国家
权威部门统计去年仅这一项净结汇即达数百亿美元
由于强烈升值预期 企业则进口不购汇使用自有外汇或外汇贷款对外支付并
提前收回境外外汇资金卖给银行由此多结汇和少购汇也在数百亿美元如果再加上外
债结汇和外商投资企业资本金结汇及外汇储备的经营收益这些项目之和将近1000 亿美
元
去年以来在外汇供过于求的情况下为保持汇率稳定中国人民银行出台了一系
列旨在为人民币升值减压的举措如放宽外汇流出限制方便企业持汇加强外汇流入
特别是结汇管理等但是这些严进宽出的做法并未能有效缓解外汇储备快速增
人民币汇率改革的政治经济学分析
8
长的势头从目前市场供求状况来看人民币升值预期依然强烈
三 目前中国采取的汇率制度及其所导致的人民币升值压力
前文已提到IMF 将我国实行的有管理的浮动汇率制度归为传统的钉住汇率制度
也就是单一钉住美元的汇率制度正是这一钉住制度成为了外国政府要求提高人民币币
值的借口那么为何中国政府在备受外国政府压力的情况下一直没有对这一制度进行改
革呢一方面在外国政府的要求下马上进行改革有受迫于外国压力的嫌疑而另一
方面则是这一钉住汇率制度有其优点在一定程度上反映了中国国情的需要它有一系
列的积极方面的作用当然这一制度也有缺陷并且其缺陷在某种程度上导致了人民币
升值的压力
1 人民币单一钉住美元汇率制度的优点
1 有利于中国贸易商和外部经济体的贸易和投资结算规避了对外贸易和投资过
程当中的汇率风险
美元是当前世界贸易和投资的主要计价单位 对于中国对外贸易来说更加突出人
民币和美元保持固定比价有利于最大程度地方便贸易和投资减少交易当中的汇率风
险如果选择更加灵活的汇率制度比如一揽子钉住汇率制度美元对欧元或者日元汇
率变动的时候人民币对美元的双边名义汇率也会相应调整对于出口商或者进口商来
说由于合同大多采用美元计价他们不可避免地会承担人民币和美元双边名义汇率变
动的风险采取单一钉住美元的汇率制度不必担心汇率风险问题也不存在规避汇率
风险的费用
2 稳定了国内私人部门金融部门和居民持有的外汇资产价值最大程度地降
低了这些资产的汇率风险
目前国内私人部门 金融部门和居民持有的绝大部分国外资产都是美元计价资产
如果采取更加灵活的汇率制度必然给国内私人部门的美元资产价值带来汇率风险比
如如果选择钉住一揽子货币的汇率制度美元和欧元或者日元汇率变动的时候人民
币对美元的双边名义汇率也会相应调整这样私人部门持有的美元资产虽然美元价值
不变但是兑换成人民币的价值变了对于国内私人部门持有的美元资产来说意味着汇
率风险
3 借助美元影响推进人民币的国际化进程
美元是国际清偿力的代名词 在世界经济范围得到普遍认可通过单一钉住美元
人民币也更容易得到国际社会认可在香港新加坡东南亚其它地区甚至是欧洲一
些国家人民币成了随处可见的硬通货这离不开人民币和美元之间的超稳定的价
人民币汇率改革的政治经济学分析
9
值比率
4 有助于稳定中国和东亚地区日本除外的货币相对价值进而稳定区域内的
贸易和投资
与中国一样 东亚地区日本除外的很多国家也都采取了钉住美元的汇率制度
尽管在东南亚金融危机以后一些国家放弃了钉住美元但是在随后的经济恢复时期又逐
步恢复了钉住美元的汇率制度中国和东亚国家一起钉住美元其结果是美元像一条链
子稳定了人民币和这些国家和地区的货币相对价值这对于稳定区域内的贸易和投资都
起到了积极作用同时它还有助于防止以邻为壑的货币竞争性贬值行为
5 有助于稳定国内物价水平
一般发展中国家选择钉住美元 或者是采取更极端的货币局制度甚至是美元化主
要是因为希望利用美元作为名义锚稳定国内物价通过成功钉住美元国内的贸易品
物价水平逐渐向国际物价水平靠拢有助于遏制国内通货膨胀和经济稳定中国虽然目
前没有面临这类的问题但是通过利用钉住美元稳定国内物价和经济稳定是单一钉住
美元制度的一个重要优点
2 单一钉住美元汇率制度的缺陷
1 汇率不能根据国内外经济形势及时调整汇率主要由被钉住货币国家的经济状
况决定难以有效释放货币升贬值压力这是造成近年来人民币问题的重要原因
在目前的汇率制度和汇率市场压力条件下 维持人民币钉住美元制度对人民币供应
的数量和供应渠道结构有重要影响如果中央银行对干预外汇市场所产生的基础货币供
应数量变化不采取相应的冲销政策中央银行的货币供应总量将根据人民币汇率市场压
力继续膨胀如果中央银行对干预外汇市场所产生的基础货币供应数量变化采取相应的
冲销政策中央银行的基础货币供应渠道将发生变化在目前条件下维持人民币固定汇
率则外汇市场交易所投放的基础货币在整个基础货币投放中的比例将上升无论是人
民币数量的变化还是供应结构的变化对经济都有重要影响人民币投放数量的变化将直
接导致总需求的变化对宏观经济运行产生直接影响人民币供应结构中外汇占款的比
例上升将对中国金融改革产生负面影响人民银行以维护价格稳定为货币政策的基本目
标这从客观上就对货币供应的问题有一个基本的限定在这个限定范围内外汇占款
比重的上升必然导致其他货币投放渠道投放货币数量的减少如果减小再货款的货币投
放的数量范围则降低了中央银行充当最后货款人的能力如果减小公开市场业务操作
的数量范围则不利于中央银行调控手段的现代化也不利于利率市场化的改革进程
从中国货币当局资产负债表的情况来看 见表2 1994 以来基础货币投放中外
汇占款的比重急剧上升到2004 年底已达到59.7% 如果不对汇率水平进行调整外汇
人民币汇率改革的政治经济学分析
10
占款在人民币基础货币投放的比重将进一步提高这会加大中央银行货币政策操作的难
度使得货币政策效力被削弱对中国货币当局维护金融稳定推进金融改革造成不利
影响
表 2 中国货币当局资产状况 单位亿元
年份
国外资产
占总资产
比重
国外资
产
对政
府债
权
对存款
货币银
行债权
对特定
存款机
构债权
对其他
金融机
构债权
对非
金融
机构
债权
其他资
产
1994 25.3 4451.3 1687.7 10451.0 269.9 728.3
1995 32.3 6669.5 1582.8 11510.3 181.6 680.1
1996 36.1 9562.2 1582.8 14518.4 117.7 685.7
1997 42.1 13229.2 1582.8 14357.9 2072.3 171.0
1998 43.4 13560.3 1582.8 13058.0 2962.8 103.8
1999 40.9 14458.5 1582.8 15373.9 3833.1 101.5
2000 39.6 15582.8 1582.8 13519.2 8600.4 110.2
2001 45.9 19860.4 754.2 2821.3 11311.6 8547.3
2002 45.5 23242.9 2863.8 9982.6 2305.1 7240.3 206.7 5266.3
2003 50.2 31141.8 2901.0 10619.5 1363.3 7256.0 206.3 8516.2
2004 59.7 46960.1 2969.6 9376.4 1047.9 8865.1 136.3 9300.1
资料来源 中国人民银行网站www.pbc.gov.cn
2 同时巴拉萨萨缪尔逊效应Balassa (1964) Samuelson (1964) 表明
随着经济发展过程中劳动生产率和国民收入的提高非贸易品相对价格的快速上升会导
致实际汇率升值实际汇率升值途径有二名义汇率升值或和相对国外较高的通货
膨胀过去几年里我国通货膨胀率较低甚至为负数钉住美元使实际汇率升值趋势
只能转化为升值压力2003 年我国人均GDP 超过1000 美元从国际经验看正处于经
济结构快速调整和劳动生产率快速提高的阶段实际汇率升值将是一个长期趋势
众多实证研究和文献表明战后日本经济高速增长具有明显的 巴拉萨萨缪尔逊效
应Ito, Isard, &Symansky(1997) 在1950 1971 年间日元对美元的汇率基本在360
日元/美元左右波动波动幅度不超过1% 20 世纪70 年代初日元开始自由浮动日元
不断上浮至1999 年春日元对美元已是120 日元/美元在这25 年期间内美元相对于
日元贬值了近三分之二自20 世纪70 年代开始日本进入了经济高速增长时期贸易
部门生产率高速增长而非贸易部门如服务业生产率增长相当缓慢美国宾夕法尼亚大
学经济学家Richard C. Marston (1987)研究发现在1973 1983 年期间美国贸易部门生产
率相对非贸易部门高了13.2 个百分点而日本高了近73.2 个百分点贸易部门工资的提
高带动了非贸易部门工资的提高其幅度超出了非贸易部门生产率的上升这使1973
1983 年期间日本以贸易品衡量的非贸易品的相对价格上升了56.9% 而同期美国仅上升
人民币汇率改革的政治经济学分析
11
了12.4% 这样日本的贸易品价格下降就无法抵消非贸易品价格的上升从而导致日
元的实际汇率升值
持续的升值压力会引致不利的政策组合日本当年为缓解升值压力而不得不采取扩
张的货币财政政策导致物价快速上涨和经济泡沫20 世纪80 年代面对日元的升值压
力日本政府采取扩张的货币政策导致日元利率不断走低直至零利率形成流动性
陷阱引发房地产泡沫和股市泡沫很多研究认为广场协议后日元大幅升值是造成日
本经济问题的根源如产业空洞化和经济泡沫但事实恰好相反升值预期才是日本经
济问题的症结所在麦金农2003 发现日本的零利率政策一直伴随着日元的升值预
期正是由于日元长期被低估形成了日本在很多传统行业过剩的生产能力才有后来
的日本企业大量海外直接投资造成产业空洞化
上述分析表明 尽管投机外部政治压力助长了人民币升值预期但是升值压力有
客观的经济基础为了避免升值压力的危害和错误的政策组合有必要对人民币汇率进
行改革
二 人民币汇率改革对我国经济的影响
汇率改革就意味着汇率可能会出现汇率波动而汇率剧烈波动对任何国家都具有不
利影响如果这种不利影响过大则会使政府推迟汇率改革的时间当然同样幅度的汇
率波动对不同国家造成的冲击程度会根据这些国家的具体情况而大不相同下面根据我
国当前的实际情况从国际贸易银行体系引进外资和就业等角度分析人民币汇率波
动主要从升值的角度对我国经济的影响从而分析人民币汇率改革的合适时机
一 对国际贸易的影响
人民币汇率波动首先人们会想到从国际贸易渠道对宏观经济产生影响以升值为
例有些人认为人民币汇率上升意味着出口企业的成本相应提高在国际市场价格
保持不变的情况下出口企业利润的下降将严重影响到出口企业的出口积极性如果出
口企业为维持一定利润而提高出口价格则会削弱出口产品的国际市场竞争能力对我
国大量劳动密集型出口产品的国际市场价格竞争力造成一定的伤害最终导致出口的减
少
实际上 汇率波动会对进出口产生何种影响要受到进出口汇率弹性的制约人民
币汇率波动会对我国的国际贸易产生什么影响首先需要对我国进出口产品的汇率弹性
进行考查
我国进出口产品的结构有两个基本特征 见表3 一是我国20 世纪80 年代以来的
出口产品结构发生了重大变化初级产品占总出口的比重急剧下降从1981 年的50.3%
人民币汇率改革的政治经济学分析
12
下降到2004 年的6.8% 工业制成品占总出口的比重则急剧上升从1981 年的49.7%上
升到了2004 年93.2% 二是中国20 世纪80 年代中期以来的进口中工业制成品的比重
一直稳定在80%左右初级产品的比重稳定在20%左右出口产品结构的变化说明中
国出口增长主要是依靠工业制成品出口增加得以实现中国出口产品的技术含量在不断
提高因此从技术替代性角度可以得到中国出口的汇率弹性是呈现下降趋势的初步判断
中国进口产品的结构保持相当的稳定工业制成品的比重相当高这说明中国的进口一
直是注重于进口国外先进的技术和设备这些产品通常技术含量较高产品替代性小
因此进口的汇率弹性在一段时期内仍然会保持稳定状态总的来说从进出口产品结
构角度可以做出如下判断在目前条件下汇率的大幅度变化对中国进出口的影响还
是存在的但从长远来看由于中国出口产品技术含量的提高这种影响将会逐渐减少
其次人民币汇率波动会对我国的国际贸易的影响程度还要从中国的宏观经济的基本状
况进行考查观察20 世纪90 年代以为中国宏观经济的运行状况从统计数据中表4
可以看到从国内生产总值增长率角度看中国经济分为两个阶段从1991 年至1992
年快速增长1993 年至2003 年基本呈现平稳下滑的趋势从通货膨胀率角度看第一
阶段通货膨胀率呈稳步上升趋势第二阶段初期仍然快速上升随后一直呈下降趋势
从消费角度看第一阶段消费增长率呈上升趋势第二阶段初期有所上升但随后基
本呈下降趋势从投资角度看第一阶段固定资产投资增长率呈上升趋势第二阶段
基本呈下降趋势从上述现象可以判断中国经济自1994 年以后明显出现了增长率和通
货膨胀率双双下滑的局面这充分表明中国已经告别了短缺经济在短缺经济条件下
中国经济发展所需要的众多生产资料无法自给为了使经济快速发展进口生产资料的
需要是相当急迫的这导致进口对汇率相当不敏感中国经济告别短缺后国内生产出
现全面过剩一方面国内已能够生产大多数消费品和生产资料另一方面国内需求
也已基本饱和这些都导致中国对进口消费品和投资品的需求迫切性下降从而使中国
经济的进口对汇率变得逐渐敏感起来
人民币汇率改革的政治经济学分析
13
表3 中国进出口商品的构成
出口商品的构成 进口商品的构成
年份 初级产品占出口
总额比重%
工业制成品占出
口总额比重%
初级产品占进口
总额比重%
工业制成品占进
口总额比重%
1980 50.3 49.7 34.8 65.2
1981 46.7 53.3 36.5 63.5
1982 45.0 55.0 39.6 61.4
1983 43.3 54.7 27.2 72.8
1984 45.6 54.4 19.0 81.0
1985 50.6 49.4 12.5 87.5
1986 36.8 63.2 13.1 86.9
1987 33.5 66.5 16.0 84.0
1988 30.4 69.6 18.2 81.8
1989 28.7 71.3 19.9 80.1
1990 25.6 74.4 18.5 81.5
1991 22.5 77.5 17.0 83.0
1992 20.1 79.9 16.5 83.5
1993 18.2 81.8 13.7 86.3
1994 16.3 83.7 14.3 85.7
1995 14.4 85.6 18.5 81.5
1996 14.5 85.5 18.3 81.7
1997 13.1 86.9 20.1 79.9
1998 11.2 88.8 16.4 83.6
1999 10.2 89.8 16.2 83.8
2000 10.2 89.8 20.7 79.3
2001 9.9 90.1 18.8 81.2
2002 8.8 91.2 16.7 83.3
2003 7.9 92.1 17.6 82.4
2004 6.8 93.2 20.9 79.1
资料来源1980 2003 年根据中国统计年鉴2004 测算2004 年数据根据商务部
网站公布数据计算
人民币汇率改革的政治经济学分析
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表4 中国宏观经济指标
年份 通货膨胀率% 国内生产总值增长
率%
居民消费增长率
%
固定资产投资增长
率%
1991 2.9 9.2 13.2 23.9
1992 5.4 14.2 20.8 44.4
1993 13.2 13.5 25.8 61.7
1994 21.7 12.6 32.7 30.4
1995 14.8 10.5 29.5 17.5
1996 6.1 9.6 19.3 14.8
1997 0.8 8.8 8.4 8.6
1998 -2.6 7.8 5.9 13.9
1999 -3.0 7.1 6.8 5.1
2000 -1.5 8.0 9.1 10.3
2001 0.8 7.5 6.2 13
2002 1.3 8.3 5.8 16.9
2003 0.1 9.3 7.1 27
资料来源2003 年前数据来源于中国统计年鉴2003 年数据来源于国家统计局网站
综合上述分析可以得出这样的判断在目前条件下汇率的大幅度变化对我国进
出口的影响还是存在的从长远看由于分别受中国出口产品技术含量的提高以及中国
经济进一步告别短缺的影响汇率波动对我国经济出口的影响将会逐渐呈现衰减趋势
对中国经济进口的影响将会逐渐呈现增强趋势
从贸易依存度的角度观察 20 世纪90 年代以来国际贸易对中国宏观经济整体影响见
表5 可以看到两个基本现象中国经济的贸易依存度相当高20 世纪90 年代以来
基本保持在30%以上中国经济的净出口依存度并不高20 世纪90 年代以来基本保
持在5%以下上述状况表明从进出口的绝对规模角度看中国经济是一个大进大出的
经济进出口的相对规模都大因此进出口的变动对中国宏观经济形势的影响是相当大
的从进出口的净规模看净出口对中国经济增长的影响作用相对较小总的来说在
目前的经济形势下从国际贸易的角度看汇率剧烈变动对宏观经济的稳定运行有一定
的影响
采用零售物价指数
人民币汇率改革的政治经济学分析
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表5 中国经济对外贸易依存度考察
年份
GDP 亿
元
进出口总
额亿元
出口总额
亿元
进口总额
亿元
外贸依存
度%
出口依存
度%
进口依存
度%
1990 18547.9 5560.1 2985.8 2574.3 30.0 16.1 13.9
1991 21617.8 7225.8 3827.1 3398.7 33.4 17.7 15.7
1992 26638.1 9119.6 4676.3 4443.3 34.2 17.6 16.7
1993 34634.4 11271 5284.8 5986.2 32.5 15.3 17.3
1994 46759.4 20381.9 10421.8 9960.1 43.6 22.3 21.3
1995 58478.1 23499.9 12451.8 11048.1 40.2 21.3 18.9
1996 67884.6 24133.8 12576.4 11557.4 35.6 18.5 17.0
1997 74462.6 26967.2 15160.7 11806.5 36.2 20.4 15.9
1998 78345.2 26849.7 15223.6 11626.1 34.3 19.4 14.8
1999 82067.5 29896.2 16159.8 13736.4 36.4 19.7 16.7
2000 89468.1 39273.2 20634.4 18638.8 43.9 23.1 20.8
2001 97314.8 42183.6 22024.4 20159.2 43.3 22.6 20.7
2002 104790.6 51378.2 26947.9 24430.3 49.0 25.7 23.3
2003 117251.9 70483.5 36287.9 34195.6 60.1 30.9 29.2
资料来源 2003 年前数据来源于中国统计年鉴2003 年数据来源于国家统计局网站
二对银行体系的影响
考虑到国有商业银行高比率的不良资产实际上目前中国金融体系具有相当大的
脆弱性按照中国银监会对外公布的数据截止到2004 年年底中国主要商业银行的不
良贷款余额为17176 亿元占全部贷款的13.21% 其中国有商业银行不良贷款余额为
15751 亿元占15.62% 其中损失类贷款占4% 可疑类贷款占6.84% 必须指出的是
由于中国银行体系会计准则低估了损失高估了收益因此这种公开数据的结论还是一种
乐观的估计这体现在中国是基于偿付角度而不是从风险角度对不良贷款进行划分的
这种划分标准有几个重要缺点在以风险为基础的划分体系中中要一家企业的一笔
贷款没有按期偿付对其所有贷款都被划分为不良贷款按照中国目前的划分标准在
对一个贷款者的多笔贷款中只有在某笔贷款没有偿付时这笔贷款才被划分为不良贷
款可见中国从偿付角度划分不良贷款大大低估了中国不良贷款的数量由于中国
的贷款主要形式是一次性偿还贷款在贷款到期前没有任何要求因此中国的不良贷款
可以延迟划分在中国银行体系中延迟了对已破产并且在清盘中很难获得补偿的坏
账的彻底冲销在中国银行体系中当不良贷款被划分为逾期贷款后的两年内还可
以把应收利息记入收入这大大增加了银行体系的虚假收入
人民币汇率改革的政治经济学分析
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中国加入WTO 后允许国外资本进入的领域放宽外资银行与中资银行的竞争会
恶化中资银行的资产负债表另外银行体系隐形担保的消失与信誉的差异将加大银行
体系出现流动性危机的可能因为在原有的银行体系下由于中资银行是在国家隐形
担保的情况下运行而且由于商业银行的资产质量都比较差没有显著的信誉差别因
此存款者不太关心银行债权的安全性外资银行大规模进入后国家对银行体系的隐形
担保将受到怀疑而且一旦一家银行出现流动性危机时由于存款者有选择的余地因
此整个银行体系更容易出现流动性危机人民币汇率升值对国有商业银行和其他商业
银行的资产负债表有一定的恶化作用
三 对引进外资的影响
有些人认为人民币汇率升值可能会增加国外直接投资成本不利于吸引新的外商直
接投资以1997 年亚洲金融危机后中国人民币的相对升值为例无论是合同利用外资金
额还是实际利用外资金额都出现了一两年的短暂减速甚至下降
不过对于现阶段人民币升值会不会阻碍外商投资的流入需要进一步做出研究 一般
说来来到中国的外资主要受到两个因素的吸引一是中国的廉价劳动力二是中国巨
大的潜在市场中国的劳动力成本优势主要在于农村有大量的剩余劳动力鉴于农民工
的流动性以及在工资和福利方面缺乏足够保障可以猜测即使汇率升值劳动力的实际
成本并不会上升很多即使工资成本上升对于企业的竞争力也未必一定是负面影响
因为工人可能增加对人力资本的投资并导致劳动生产率提高90 年代中期以后更多
的外商直接投资来自欧美发达国家的跨国公司投资于中国的目的更倾向于瞄准中国的
国内市场而不像以往那些东南亚中小企业利用中国作为出口加工平台汇率升值虽然
提高了外商新建投资的成本但是也提高了美元表示的外商投资企业在本地市场的销
售收入从长期来说对企业是有利的当然有一部分投资者是假投资这些投资者
看中了国内大量的优惠政策因而到中国来投资但往往是利用完各项优惠待遇后
企业就注销或者成为空壳汇率升值可能会减少这些假投资的流入
去年中国外汇储备增加额高达 2067 亿美元在外债方面去年末中国外债余额2286
亿美元较上年末增长350 亿美元增幅18% 为多年来所未见其中短期外债增长
更快去年末占中国全部外债的比例已超过45.6% 较上年末提高5.8 个百分点高于国
际公认的40%的警戒线
为此 前国家外汇管理局局长郭树清呼吁各地按照科学发展观的要求改进对外
贸易和招商引资方式提高贸易质量和引进外资质量不要单纯追求数量同时对待
内资企业要与外资企业一视同仁加快落实“国民待遇”
郭树清还强调不加区分地引进外资可能“后患无穷” 投机资本在当地炒房地产
人民币汇率改革的政治经济学分析
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把价格抬得很高一时看着很繁荣但其实对改善投资环境没有好处因为房地产价格
过快上涨会带动整体生活和商务成本的上升特别是这对当地的金融机构企业甚至
居民个人意味着很大的风险一旦泡沫不能持续就会造成巨大亏损
所以从长远来看 外资问题不会受到太大的影响
四 对就业的影响
2001 年底国际劳工组织召开“全球就业论坛”会议通过的全球就业议程指出“工
作是人们生活的核心不仅是因为世界上很多人依靠工作而生存它还是人们融入社会
实现自我以及为后代带来希望的手段这使得工作成为社会和政治稳定的一个关键因
素”
中央国务院高度重视就业问题党的十六届三中全会从进一步完善社会主义市场体
制的战略高度提出社会经济协调发展的思路进一步明确了政府要把扩大就业
放在经济社会发展更加突出的位置实施积极的就业政策努力改善创业和就业环境
当前 中国的就业压力是很大的统计数字表明十五期间每年近1000 万城
镇新增劳动力进入劳动力市场中国每年要解决1000 万个就业岗位中国特别突出的是
农业人口问题农民就业已成为 21 世纪中国政府急需解决的重大问题之一关系到中国
农村及至整个社会的稳定加入WTO 后我国农业面临的巨大冲击更增加了农民就业
的困难十五期间是我国农村剩余劳动力大规模向城镇转移的高峰期按照已经写
入十五计划的数字在此期间将有4000 万农村剩余劳动力转向城镇和非农产业就业
人民币如果升值的话 首先是有一部分农产品竞争力下降中国人多地少农业的
劳动密集程度相当高大宗农产品的劳动生产率比较低表6 如果汇率调整使大宗农
产品竞争不过进口产品相当一部分农民特别是东部地区农民就要离开农业那么
他们就必须以更快的速度向城市转移这将对城市造成提供更多的“非农业就业机会”的
压力有很多人只是分析出口会受影响就业机会减少其实农产品进口和农业人口
转移方面的压力可能更大
人民币汇率改革的政治经济学分析
18
表6 2000 年亚洲国家劳动生产率比较
农业部门美元/
劳动力
非农业部门美
元/劳动力
农业/非农业
劳动生产率
中国 476 2519 0.19
印尼 160 641 0.25
韩国 2368 5857 0.40
马来西亚 1122 2694 0.42
菲律宾 295 900 0.33
中国台湾省 2181 8622 0.25
资料来源IMF working paper, China’s Labor Market Performance and Challenges,
November 2003.
上述分析说明汇率变动对我国的经济有一定的影响尤其是对金融系统和就业形
势有负面影响但只要汇率变动幅度不要过大则相对于目前我国人民币汇率所面临的
压力及汇率超稳定所带来的不利影响来说人民币汇率改革是必要的可行的
从上面的分析还可以发现 汇率变动对不同的人群的影响是不同下面我用不可
能三角形模型来进行说明
20 世纪70 年代初国际著名经济学家蒙代尔提出一个模型认为假设资本是自由流
动的对一个中央银行来说在货币政策完全独立和稳定的汇率两者之间只能实现其中
之一而不能两者兼备另一位著名经济学家克鲁格曼根据亚洲金融危机的经验特别
是马哈蒂尔对马来西亚进行资本管制的案例于1998 年初发表文章认为在蒙代尔的这
个模型中三者都是变量货币当局可以自由选择是否允许资本自由流动但提出三者只
能取其二不能三者兼备学术界将上述成果统称为蒙代尔 克鲁格曼不可能三角形
模型见下图
资本完全可自由流动 货币政策完全独立
人民币汇率改革的政治经济学分析
19
该模型的理论内涵是三角形的三条边是每一中央银行都希望实现的目标其中
第一条边代表资本完全自由流动即资本不应该被管制应当是自由流动第二条边代
表货币政策完全独立主要标志是中央银行能够独立根据国内的经济形势制定利率政策
第三条边代表汇率稳定即每个国家都希望自己的货币稳定但一般来说中央银行最
多只能实现其中两项目标而忍痛放弃第三项如美国不能控制汇率但美国的资本可
以自由流动美联储完全可以制定货币政策香港货币当局也占据了两条边即资本完
全自由流动和汇率稳定但香港货币当局不能独立地制定货币政策中国目前也占两条
边即可以较独立地制定货币政策和保持汇率稳定但中国实行外汇管制资本不能完
全自由流动
根据国家外汇管理局郭树清局长在接受英国 金融时报采访时的表示中国将在
未来5 6 年时间放开资本项目下的外汇管制使资本项目下70%的子项可自由交换基
本上实现人民币可自由交换可见我国的资本流动程度将日益提高我国保持国内政
策自主性和维持汇率稳定这两个目标间将存在着冲突政府如何在这种情况下做出取舍
很大程度上是由政治经济领域内的博弈决定的
根据哈佛大学政治经济学教授弗莱登的分析 在考虑汇率稳定和国内货币政策自主
性的选择时对外部门即参加国际贸易的商人和国际投资者们每时每刻都要面对汇
率风险所以他们最希望的是保持汇率稳定同时由于这部分企业的生产和投资遍布世
界各地它们可以较为方便地将生产销售和资本从一国转移到另一国国内经济的兴衰
沉浮对它们的影响相对较小与之相反对内部门非贸易品的生产商和国内服务业
的提供商对国内货币政策的自主性更加关注由于它们主要在国内开展业务汇率的变
动对其影响相对较小但是国内经济的繁荣和衰退则直接影响到它们的利益这些利益
集团主张政府更多地考虑国内经济目标保持货币政策的自主性以便增加国家对国内
经济环境的调控能力考虑到劳动力要素的流动很难跨越国界所以可以认为为数众多的
工人将支持对内部门的政治主张就我国的情况来看目前我国的外贸依存度还较
高因此要求汇率稳定的声音更大一些不过就中国经济增长的未来趋势来看推动中
国经济增长的主要力量将是国内的需求从这个角度讲独立的货币政策将是中国的必
然选择
从国际经验与央行职能的定位来看 维护本币币值稳定是不容置疑的选择根据一
项20 世纪80 年代对21 个发达国家中央银行的目标任务所作的调查来看近70%的国家
的中央银行以币值稳定或与之相适应的其它目标作为其主要目标进入 20 世纪90 年代
以来越来越多的国家开始以法律形式明确要求中央银行把维护币值稳定作为货币政策
的最高目标尤其是欧洲中央银行及其成员国中央银行如法国1993 西班牙1994
意大利1998 比利时1998 等国先后对有关中央银行的法律进行了修改规定其
人民币汇率改革的政治经济学分析
20
最终目标是维持币值稳定在我国 新的人民银行法也明确规定央行货币政策的
目标是保持币值稳定并以此促进经济增长可见 选择以维持币值稳定作为中央
银行的最高目标已然成为国际上中央银行未来发展的主流趋势中国选择了顺应这个
趋势
此外 资本项目下外汇管制的解除意味着人民币基本实现可自由兑换超稳定的
汇率制度的存在将失去根基一旦人民币实现可自由兑换人民币的定价权尤其是对外
定价权将无法被政府直接控制而是由市场国际市场来主导政府只能通过间接调
控在动态中实现本币币值的相对稳定所以中国应该放弃单一钉住美元的汇率制度
进一步提升汇率的浮动弹性在退出的时机上基于美元的持续贬值潜在的美元危机
随时可能发生因此汇率改革具有必要性和迫切性
三 人民币汇率制度的改革方案
人民币汇率制度改革关键在于三个方面首先建立能够反映中国经济济本面发展
需要的人民币汇率调整机制其次尽量减少由于汇率调整带来的宏观经济风险尤其
是对人民币的恶性投机或者是短期内产出水平的大幅波动第三保证货币当局能够
对汇率的波动进行有效的调控
一 不宜选择中间汇率制度
2004 年如何退出钉住美元引起了广泛讨论很多研究王仁言2004 威廉姆森
2004 小川英治姚枝仲2004 提出选择中间汇率制度特别是钉住一篮子货币和爬
行区间作为过渡安排但是从国际汇率体系格局和演变来看中间汇率制度既不能
有效释放已经存在的升值压力也不适应人民币长期升值趋势的需要不宜作为人民币
退出钉住美元的过渡安排
1999 年起IMF 将各国汇率制度分为八类按汇率弹性从小到大排列依次是
无单独法定货币的汇率安排 即将另一国货币作为单一法定货币流通如巴拿马
将美元作为法定货币并可以在巴拿马境内自由流通货币发行局安排即从法律上隐
含地承诺本国货币按固定汇率兑换某种特定的外币同时限制官方的货币发行以确保
履行法定义务如阿根廷和我国香港特区传统的钉住汇率安排即将货币公开或
实际按固定汇率钉住一种主要货币或者是一篮子货币汇率围绕中心汇率上下波幅不
超过1% 如马来西亚我国目前由于人民币汇率波动区间较窄也被IMF 划归此类汇
率安排水平区间钉住的汇率安排即货币的价值围绕公开或实际上的固定钉住汇率
波动上下波动范围大于1% 如冰岛爬行钉住的汇率安排即按照预先宣布的固定
汇率或者根据量化指标的变动定期小幅调整币值如尼加拉瓜爬行区间浮动的汇
人民币汇率改革的政治经济学分析
21
率安排即货币在一定范围内围绕中心汇率上下波动同时根据预先宣布的固定汇率或
若干量化指标的变动定期调整中心汇率如波兰无区间的有管理浮动汇率即货
币当局在不特别指明不提前宣布汇率目标的情况下通过积极干预外汇市场来影响汇
率变动如新加坡独立浮动的汇率安排如美国日本
其中中间汇率制度包括从传统的钉住到爬行区间四类 钉住一篮子货币和钉住单一
货币同属于传统的钉住汇率弹性差异最小而爬行区间和钉住单一货币的弹性差异最
大因此分析这两种汇率制度具有代表性
1 一揽子钉住汇率制度
由钉住美元转向钉住一揽子货币曾吸引了很多研究者的关注遗憾的是:
1 单纯依靠这种汇率制度难以反映均衡汇率的运动趋势同时目前中国的金融市
场建设尤其是外汇市场建设和国内微观经济个体还无法承受这种汇率制度
钉住一揽子货币 首先面临的是各种货币的权重选择问题最简单的做法是根据对
于各主要贸易伙伴国贸易在本国总体对外贸易中占据的比重来确定各种货币的权重这
种形式的一揽子钉住仅仅是稳定了人民币的名义有效汇率但无法反映均衡汇率的运动
趋势比如在钉住一揽子汇率制度下如果美元相对日元贬值人民币对美元双边汇
率小幅升值对日元双边汇率则小幅贬值人民币名义有效汇率继续保持稳定但是
如果人民币面临均衡汇率升值的潜在趋势名义有效汇率的稳定丝毫无助于真实汇率向
均衡水平的真实汇率靠拢无能解决当前人民币汇率制度的缺陷
更复杂的权重选取方法是根据既定的目标函数来确定各种货币的权重以贸易比重
作为权重目标仅在于稳定名义有效汇率进而稳定对外贸易但是如果目标函数中的
目标不仅仅是稳定贸易还包括其他目标比如稳定国内物价或者是稳定产出那么
对于各种货币的权重选择就不仅仅是贸易比重了它要根据目标函数目标和一些相关弹
性来确定各种货币的权重值得注意的是无论是目标函数的确定还是各种弹性的估计
都带有很大主观性各种货币权重的选择也不一定合理准确一揽子钉住汇率制度当
中的货币权重选择的研究至今还没有非常令人满意的实践指导意义
除了难以反映均衡汇率运动趋势外一揽子钉住汇率制度目前实施当中也不可行
在单一钉住美元的汇率制度下汇率风险全部转移给宏观经济管理当局微观经济个体
面临非常稳定的人民币对美元汇率多数交易不存在汇率风险一方面市场上缺乏规
避汇率风险需求一方面金融机构也没有动力提供充分的汇率风险规避工具如果贸
然采取一揽子钉住汇率制度只要世界各种主要货币之间汇率发生波动人民币对美元
的双边名义汇率也都要调整对于中国的微观经济个体而言目前国内的金融市场无法
为他们提供充分的汇率风险规避工具非常频繁的汇率波动会给他们的外汇资产和各种
人民币汇率改革的政治经济学分析
22
国际贸易和投资活动平添难以承受的巨大汇率风险
2 作为过渡安排钉住一篮子货币不能解决人民币升值压力问题第一钉住一
篮子不能消化已经存在的升值压力除非进行一次性汇率水平的调整第二即使先进
行一次性汇率调整也很难找到均衡水平而钉住一篮子货币本身也不存在恢复均衡的
内在机制
2 爬行区间汇率制度
1999 年初全球有9 个国家实行爬行钉住1999 年哥伦比亚和智利2000 年波兰和
斯里兰卡2001 年匈牙利2002 年乌拉圭和委内瑞拉先后退出爬行区间其间2001
年白俄罗斯和罗马尼亚2002 年斯洛文尼亚先后加入该行列到2004 年初还有5
个国家实行爬行区间它们是白俄罗斯洪都拉斯以色列罗马尼亚和斯洛文尼亚
爬行区间的频繁进退表明该制度本身具有一定的过渡性
实行爬行区间的目的在于运用汇率手段来稳定经济 治理通货膨胀从CPI 的绝对
值及其变动来看1999 年以来实行过爬行区间的大多数国家都曾出现过经济不稳定和较
严重的通货膨胀见表9 爬行区间是一种汇率目标区制最初是在20 世纪70 年代后
期作为治理通货膨胀的措施被引入拉美爬行区间的另一个作用是通过名义汇率与物价
的挂钩避免实际汇率的大幅度升值实践表明爬行区间对治理两位数以上的高通货
膨胀具有很好的效果一旦通货膨胀降至一位数就不容易发挥作用因此这些国家
在通货膨胀下降后很快转向其他汇率制度见表9
表9 实行爬行区间制度国家的消费物价指数CPI 变动情况
1998 1999 2000 2001 2002 2003
白俄罗斯 72.87 293.68 168.62 61.13 42.54 28.40
洪都拉斯 169.21 188.93 209.82 230.11 247.83 266.84
以色列 127.88 134.52 136.06 137.56 145.31 144.44
罗马尼亚 562.70 820.44 1195.11 1607.04 1969.22 2270.00
斯洛文尼亚 128.48 136.41 148.50 161.00 173.05 182.74
乌拉圭 170.40 180.05 188.62 196.85 224.35 267.83
委内瑞拉 407.20 503.18 584.72 658.01 805.62 1056.09
斯里兰卡 138.93 145.45 154.43 176.30 193.14 205.33
匈牙利 167.00 183.70 201.70 220.30 231.90 242.65
波兰 154.06 165.32 182.06 192.08 195.7 197.11
哥伦比亚 169.02 187.4 204.68 220.99 235.02 251.78
智利 119.77 123.76 128.52 133.11 136.42 140.26
注以1995 年作为基期CPI 为100
资料来源 IMF 国际金融统计
人民币汇率改革的政治经济学分析
23
爬行区间化解人民币升值压力的难点在于如何确定爬行速度第一人民币升值压
力不是物价引起的根据通货膨胀差异让汇率爬行不能解决问题第二人民币升值压
力很难量化第三根据通货膨胀差异来确定爬行速度名义汇率与物价挂钩不能满
足未来实际汇率升值趋势的需要
二近中期应进一步完善管理浮动制度回归真正的有管理浮动
1 有管理浮动是适合我国国情的汇率制度选择
在各种汇率制度中有管理浮动最具灵活性并正受到越来越多国家的青睐在有管
理浮动制度下政府不事先确定或承诺汇率目标而是通过积极的外汇市场干预来影响
汇率变动根据需要相机抉择干预政策可以达到从钉住汇率到爬行区间等中间汇率制
度下的汇率运行效果使得现实中有管理浮动制度下的汇率行为差异很大Reinhart 和
Rogoff 2002 根据汇率的实际变动情况对汇率制度进行分类发现1970-2001 年实行爬
行区间或爬行钉住制度的经济体占26% 仅次于钉住中心汇率的33% 但据IMF 报告
2001 年只有9 个国家实行爬行区间或爬行钉住不到5% 也就是说其他国家实行的
是有管理浮动但是汇率实际变动情况类似爬行区间或爬行钉住钉住汇率的情况也是
如此例如中国和新加坡实行的都是有管理浮动但是人民币属于事实上的钉住而
新加坡元则具有明显的钉住一篮子货币特征邢毓静2004 根据IMF 年度报告2002
年以来全球实行有管理浮动的国家最多2004 年达到49 个而1999 年仅有25 个
有管理浮动是适合我国国情的汇率制度选择 随着中国经济结构逐步理顺市场机
制逐渐发育中国经济对货币政策独立性的需求逐渐增强随着经济开放程度的进一步
提高我国将有选择地逐渐放松资本管制因此进出口贸易的不确定性跨国资本流
动性的增加要求汇率政策具有一定的弹性以应付内外部冲击有必要实行浮动汇率制
度增加人民币汇率弹性有助于降低公众对汇率失调的心理预期提高人民银行干预
外汇市场的有效性增加投资风险有利于阻止短期投机性资本的流入并刺激市场参
与者规避汇率风险的动机促进外汇市场进一步完善功能
但是 对于中国这样一个经济结构不断变动和经济不断发展的国家不适合选择独
立浮动无论是将市场汇率引导到适当的水平上还是为了抑制汇率的过度多变
和无序的市场行为都使中国人民银行在相当长时间里难以完全放弃对外汇市场的
干预胡祖六2000
直接转向有管理浮动的一个好处是避免制度调整成本 这包括两个方面第一当
前的人民币汇率机制是浮动机制目前需要退出的只是事实上的钉住美元改变人民币
对美元相对固定的状况因而转向有管理浮动不需要进行制度转变第二直接转向有
管理浮动可以避免运用中间汇率制度作为过渡所面临的未来汇率制度再调整问题
人民币汇率改革的政治经济学分析
24
2 完善有管理的浮动汇率制度的核心是完善人民币汇率形成机制
当前转向有管理浮动首先遇到的问题是如何在过渡期释放升值压力升值压力的
释放应该以完善汇率形成机制为基础不久前国家外汇管理局宣布拟推出美元做市商制
度美元做市商制度有利于让市场在汇率形成中发挥更大作用使央行摆脱被动干预的
境地也为通过市场行为释放压力提供了渠道一种选择是扩大汇率波幅逐渐释放升
值压力假设市场预期人民币将升值10% 日波幅为1% 那么至少需要10 个交易日才
能完成调整而且只要单边预期存在作为做市商的银行无论如何报价最终只能买入
美元并出现交易亏损结果只会是有行无市因此在推出该制度之前或之初有必
要在央行和做市商银行的共同参与下快速调整汇率至均衡水平
转向有管理浮动不是简单地恢复 而是通过系统配套改革回归真正的有管理浮动
近期可行的改进措施有
1 实行灵活的稳定汇率政策通过制度安排让汇率动起来这样保持汇率在合理
均衡水平上基本稳定的任务就落到汇率政策肩上为了应对复杂且不断变化的国内外经
济形势有必要采取灵活的稳定汇率政策第一正确理解汇率稳定汇率稳定不等于
汇率固定第二改变目前保持对美元名义汇率稳定的状况在研究的基础上确立汇率
稳定目标如名义有效汇率等第三稳定汇率政策应该实现强势人民币使人民币稳
中有升以增强对人民币的信心
2 完善央行外汇市场干预外汇市场干预不能以扭曲市场机制为代价要更多地
运用市场化工具和方法目前可以考虑在推出美元做市商制度的同时央行不再直接进
行外汇报价只是按照其他交易商的报价来买卖外汇以防止出现央行直接决定汇率的
问题
3 加强外汇市场基础设施建设在引入做市商制度的过程中将中国外汇交易中
心改组为外汇交易的电子经纪系统为银行间外汇交易提供操作和信息平台改革外汇
交易手续费制度实行国际通行的固定月租费加根据交易笔数收费的模式降低外汇交
易成本提高市场效率
4 合理放宽外汇交易环节方面管制扩大外汇市场供求面改革外汇指定银行结
售汇周转头寸限额实行外币资产负债比率管理扩大意愿结汇范围提高企业外汇账
户限额放宽企业外汇调度运用让更多能够反映真实经济需求的外汇供求方参与到外
汇市场中去使汇率及其变动能够反映大部分外汇供求和汇率预期
5 增加外汇交易品种目前银行间外汇市场只有美元欧元日元和港币的即期
交易不能满足汇率浮动后的套期保值等需要可以考虑推出外币对交易防范非美元
货币的交叉汇率风险扩大远期结售汇范围在条件成熟时推出银行间远期外汇交易
人民币汇率改革的政治经济学分析
25
引入境外货币期货为人民币衍生产品的推出积累经验和创造条件
6 增加市场交易主体让更多的企业和金融机构直接或间接参与外汇的买卖有
助于避免大的机构集中性的交易垄断市场价格水平防止汇率的大起大落
7 加快建设和发展国内金融市场尤其是利率期限结构完整的债券市场和种类齐
全的外汇市场包括外汇远期市场期货市场期权市场等
8 继续加强短期资本流动的管理严防投资性资本的冲击
9 改革出口退税机制减轻财政负担所谓出口退税是指国家运用财政手段奖
励出口生产增强出口竞争能力的一种措施退税增加意味着人民币贬值退税减少意
味着人民币升值目前我国实行的出口平均退税率高达15% 是多年来国家鼓励出口的
产物建立出口退税新机制适度下调出口退税税率势在必行下调的结果将使我国经
常项目盈余下降这在某种程度上抵消了汇率升值的压力也减轻了中央财政的负担
3 人民币汇率政策与其他经济政策的协调
在开放经济的条件下我国不但要制定和实施适当的人民币汇率政策而且要加强
汇率政策与其他经济政策之间的相互协调和配合使它们共同完成对国民经济进行调节
的任务
1 产业政策与汇率政策的配合
合理的产业政策是人民币汇率政策制定和实施的基础 产业结构的适当调整和人民
币币值的稳定具有同等重要的作用在当前世界经济日益全球化和国际化的条件下国
际竞争日趋激烈而国际竞争的实质即为各国按照国际市场的需求及时调整产业结构的
竞争在国内市场上如果没有适销对路的商品来刺激人们的消费需求则经济的增长
就会缓慢甚至停滞同样在国际市场上若不能按照市场的需求来安排生产产品的种类
质量和生产规模则会在国际竞争中处于不利地位甚至一败涂地在开放经济条件下
若没有符合国际市场需求的产业结构和产品结构一切经济杠杆的调节都会成为无源之
水无本之木因此我国应加强进行产业结构的调整和重组不断提高我国产业的国
际竞争力从而为人民币汇率的稳定打下良好的基础为汇率政策的制定和实施创造良
好的条件
2 汇率政策和利率政策的协调
建立以利率政策为主 汇率政策为辅的货币政策框架过去本外币政策的割裂和
冲突造成了诸多问题新的货币政策框架要求把汇率政策纳入货币政策范畴在考虑汇
率政策和利率政策时不能孤立地就事论事应该把中央银行的外汇市场干预纳入货币
政策程序站在内外均衡协调的高度将汇率政策和利率政策有机结合起来以利率政
人民币汇率改革的政治经济学分析
26
策为主是开放经济中实现内外均衡目标的要求利率政策主要作用于对内均衡汇率
政策主要作用于对外均衡在大多数情况下是对内经济失衡引起对外失衡前者是因
后者是果因此如果内外均衡面临冲突基本上都优先考虑对内均衡问题对外均衡
要服从于对内均衡
协调利率市场化改革和汇率改革进程 开放经济中货币政策自主性在宏观调控
中的作用不可或缺汇率变动主要是用来吸收外部冲击和应对贸易条件变动是货币政
策自主性的重要保证因此汇率改革不应过于滞后利率改革2004 年年初中国人民
银行出台对所有商业银行放宽贷款利率浮动区间的重大举措在10 月底的利率调整中
同时推出贷款利率放开上限和允许存款利率下浮两项重要的制度性变化这些表明利率
改革正在加速利率市场化取得了实质性的进展为汇率改革打下了坚实的基础
3 汇率政策与其他对外经济政策的相互配合
人民币汇率政策的基本目标是保持人民币汇率水平的稳定和国际收支的基本平衡
因而我国其他对外经济政策也应以外汇供求的基本平衡为目标取向
在国际收支政策方面 我们不应追求长时间的持续大量的国际收支顺差和外汇储
备更大幅度的增加我们应当保持当年国际收支基本平衡略有顺差这样即能减轻人
民币汇率被动波动的压力又可以避免外汇资源的闲置和浪费同时也为中央银行主动
干预外汇市场创造了良好的条件
在利用外资政策方面 我国应对短期资本的国际流动制定严格的限制措施以防
止其冲击国内市场而对于长期资本项下外商直接投资的引入首先要符合我国的产业政
策并要考虑到其对我国人民币汇率政策实施效果的影响同时要把资本项下的外汇转
换成人民币问题纳入货币政策体系进行通盘考虑以避免外资的流入冲击人民币的信贷
规模进而影响人民币汇率的实际水平
在各种对外经济政策的协调和配合中 人民币汇率政策应充分发挥其作为经济杠杆
的调节作用由于在经济运行过程中作为外汇买卖价格的汇率通过影响经济主体对本
外币的需求而实现对外汇资源的再配置因而如果国际收支顺差太大则表明外汇市场
上对本身有过度的需求此时可考虑通过本币汇率实行小幅度的升值来抑制和消化这种
过度需求这样做的结果一是不像冲销干预那样用牺牲国内正常货币需求的办法来满足
外汇市场的过度需求从而给国内经济留下隐患二是可以通过这种经常性的微调来保持
外汇供求的相对平衡进而保持人民币汇率和外部经济的相对稳定三是由于汇率政策
是在外汇市场上独立操作从而不会影响整个宏观经济的稳定性
人民币汇率改革的政治经济学分析
27
结 论
对人民币汇率变化从而人民币汇率制度改革的分析与研究不能仅限于对与汇率结合
紧密的部门的分析应对与人民币汇率变化有关的各利益部门进行综合分析
鉴于人民币所面临的来自外国政府的政治性压力本国国内的市场压力现阶段所
采取的人民币汇率制度所导致的压力等三个方面的压力认为有必要进行人民币汇率改
革的根据我国当前的实际情况认为人民币汇率改革具有迫切性
提出了人民币汇率制度的改革方案 认为退出钉住美元后不宜选择中间汇率制度
如钉住一揽子货币或爬行区间汇率制度作为过渡安排应该在近中期进一步完善有管理
浮动回归真正的有管理浮动汇率制度因为有管理浮动是适合我国国情的汇率制度
同时笔者认为在开放经济条件下我国不但要制定和实施适当的人民币汇率政策而
且要加强汇率政策与其他经济政策之间的相互协调和配合使它们共同完成对国民经济
进行调节的任务
人民币汇率改革的政治经济学分析
28
参 考 文 献
1 刘光灿等中国外汇体制与人民币自由兑换中国财政经济出版社1997
年版
2 姜波克陆前进汇率理论和政策研究复旦大学出版社2000 年版
3 易纲汇率制度的选择金融研究2000 年第9 期
4 人民币汇率政策的分析探讨陆兴2004 年第2 期经济与管理研究
5 胡祖六人民币重估抑或浮动财经2003 年2 月20 日总第77/78
期
6 关志雄为什么人民币需要升值中国者真正的受益者比较2003 年第
7 期
7 郭树清中国的外汇政策和外汇管理体制改革财经2003 年4 月5 日
总第81 期
8 克鲁格曼奥伯斯菲尔德国际经济学中国人民大学出版社2002 年版
9 麦金农罗纳德麦金农谈中国的汇率中国社会科学院世界经济与政治研
究所人民币汇率问题国际研讨会大会材料原载亚洲华尔街日报2003 年
6 月27 日
10 麦金农施纳布尔中国是东亚地区的稳定力量还是通缩压力之源兼论鱼
和熊掌不可兼得比较2003 年第7 期
11 张斌何帆人民币升值策略选择国际经济评论2003 年9/10 月号
12 张志超麦金农关志雄何帆再谈人民币汇率走向国际经济评论
2003 年11/12 月号
13 胡祖六人民币重归有管理的浮动国际经济评论2003 年3/4 月号
14 覃东海何帆浅析人民币面临的外部升值压力社会科学战线2003
年第6 期
15 李凤城汇率制度选择中的利益权衡与博弈行为国际商务研究2003
年第2 期
16 丁剑平关于现行的人民币汇率机制的可持续性研究国际金融研究2003
年第5 期
17 丁志杰对现行国际汇率体系的反思金融时报2003 年8 月11 日
人民币汇率改革的政治经济学分析
29
18 丁志杰全球汇率体系回归有管理浮动金融时报2003 年10 月15 日
19 李健人民币汇率制度与国际货币体系世界经济研究2004 年第4 期
20 尹翔硕俞娟论汇率变动与贸易收支的决定因素――从日本的教训看人民
币汇率问题世界经济研究2004 年第2 期
21 黄有光人民币升值对中国利大于弊2004 国际经济评论1/2 月号
22 潘英丽人民币汇率内在不稳定性结构与制度的原因国际经济评论
2004 第1 期
23 吴念鲁中国人民银行研究生部2003 年中国金融论坛
24 李婧人民币汇率制度的改革取向及退出战略国际经济评论2003 年
1/2 月号
25 储幼阳人民币汇率制度转换的实证研究上海金融2004 年第3 期
26 王光伟人民币汇率决定机制的战略思考上海金融2004 年第3 期
27 沈国兵史晋川汇率制度的选择不可能三角及其扩展世界经济2002
年第10 期
28 王元龙人民币汇率制度选择与改革操作经济学动态2003 年第7
期
29 丁志杰基于本外币政策协调的人民币汇率改革思路金融与经济2005
年第1 期
30 丁志杰退出钉住美元制度的时机与路径选择未发表
31 Burton and Lipschitz (2003): “Staff Report for the 2003 Article IV Consultation”, Prepared by
the Staff Representatives for the 2003 Consultation with Japan, July 29,IMF.
32 Eichengreen, Barry (2003): “China Should unpeg the Renminbi now”,August.
33 The Gale Group (2003): “Is the Chinese currency, the Renminbi, dangerously undervalued and a
threat to the global economy? Over thirty important experts offer their views; A Symposium Of
Views”, Mach 22.
34 IMF (2003): “ Japan: Selected Issues.” IMF Country Report No. 03/282, September.
35 Krug man, Paul (2003): “The China Syndrome”, the New York Time, 2003/09/05.
36 McKinnon, Ronald (2002): “The East Asian Exchange Rate Dilemma and the World Dollar
Standard”. (http://www.stanford.edu/~mckinnon/papers/ADBpaper.pdf)
37 Bubula, A. and I. Otker- Robe, 2002, “ The Evolution of Exchange Rate regimes Since 1990:
人民币汇率改革的政治经济学分析
30
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38 Frankel, Jeffrey A., 1999, “No Single Currency Regime Is Right for All Countries or at All
Times”, NBER Working Paper 7338.
39 Rupa Duttagupta and Inci Otker-Robe: “Exits from Pegged Regimes: An Empirical Analysis”,
IMF Working Paper, July 2003.
40 Gabriel Srour: “Economic Integration, Sectoral Diversification, and Exchange Rate Policy in a
Developing Economy”, IMF Working Paper, April 2004.
41 Official Intervention in the Foreign Exchange Market Elements of Best Practice
42 Leonardo Hernandez and Peter Montiel: “Post-Crisis Exchange Rate Policy in Five Asian
Countries Filling in the Hollow Middle”, IMF Working Paper, November 2001.
43 Yan Sun: “A Political-Economic Model of The Choice of Exchange Rate Regime”,
IMF Working Paper, December 2002.
31
致 谢
在我的论文开题资料收集写作期间导师丁志杰老师给予了精心的指导和帮助
在此向他表示深深地谢意同时感谢对外经贸大学给予我这次学习和提高的机会感谢
我所在单位石家庄经济学院领导对我的培养和论文写作过程中给予的支持最后感谢我
的爱人家人以及所有在我论文写作期间给予我关爱与支持的朋友