ParK's 論文后花園

西南财经大学
硕士学位论文
我国利率市场化改革的思考
姓名：袁惠
申请学位级别：硕士
专业：金融学
指导教师：殷孟波
20010331
内容摘要
利率市场化是我因金融改蒂疆冁的重簧任务。最近尼年，我国学
术界在这方面作了许多理论探索。在实践上。中国人民银行和圈务院
也终出了利攀市场化改革的决娥，并且正谯逐步推进这一过程。如何
认识和看德利率市场化改革，利率市场纯改革的意义是待么，秘率市
场化改革的目标、基本思路、步骤是怎样附，实现利率市场化的基本
条件，利攀市场化改革过程中可能蕴含的风险等等，充分认识这些闯
题，对予深入7解、试谖我国利率市场耗改革，推动我国利率常场佬
改革进程，有着十分濑要的意义。本文围绕这些问题作了一些初步
的、系统性的认识和探索，这是本文写作的目的。
本文分为八个部分；第一部分，我国利率管理体镑l：存在瓣游透
及形成原因；第二部分，利率市场化的含义以及利率市场化改革的意
义；第三部分，丑前我国利率市场化改革进程的现状；第四部分，我
黼利率市场仡改革蘸食的风险；第五部分，我国利率谬场仡条件的客
观分析；第六部分。利率市场化改革的目书i}、思路以及方式；第七部
分，利率移场纯的突破口及实施的步骤；第八部分，利率市场他改革
的配套措瓣。
第一部分，我国利率管理体制：存在的问题及形成原因
我国剃攀管理体制存在豹蝴题主要包撅；列率管理体制僵化，利
率结构体系拯曲，剥率传导辊裁不畅逶，基准裂率镨像，利率蟹潮牺
牲了社会效益等五个方面。．
形成嚣翦的剥攀体系，有历史的体刳的原因，也脊发展中黧家经
济发展共裔的原因。我冒长期的计划经济体制形成7严格的剩率管
制，并且，目前我国仍处于由计划经济体制向市场经济体制的转型时
期，体制的历史豹溅阪造成强{l暂豹利率体系。纵瘸冒际社会，无论是
发达国家还是发震中阑家，金融改革都经历了钛管制利率走向幂珏率市
场化的发展过程。
第二郝分，幂lj率市场化的含义以及裂攀市场纯改革豹意义
利率市场亿不等乎利率自蠢纯，它是指利率的结构以及幂|j率的永
乎主要由市场决定，能够反映市场资金的供求状况，但辩不排除～定
糕度麴致麝攘裁黧予羰，两致痔麴控裁帮予羧麓手段癍该奎壹搂麴、
行政式干预向间接的、市场化的方式转变。
利率市场化改革的意义主要体现在以卞足方瑟；糕察市场化憝建
立枣场经济体裁豹爨葵；剩率枣场位楚裂率潮有功簸充分骞效菠撵豹
客观要求，悬利用货诃j政策调控宏观经济运行状况的黼要；利率市场
讫是促使锻姆亵业化，促使企业成必真正酶帮场经济主体的需要；剥
枣枣殇纯，燕孛霎热入WTO，与擞界经爨按轨熬簧要。
第三部分，我国利率改革进糨的现状
1978年⋯1989年为利率改革的第一阶段，这一阶段剃率改革，主
袋是莰变诗翔经济辩代形残戆弱攀东乎长期德低戆状况，潮率承平鹃
调瓣成为利率改革的生隳内容，使利率成为簿集社会资盒，提高赘金
使用效率的舡杆。
1990年～1992年必利率改革豹第二输段，这一蹬裁豹剩率改攀，
主强是在注懑调整利率水平的同时，开始注艨利率结构的调整。
1993年戳矮为利攀泼革的第兰除段，主簧是进行剃率祝铡的毅
攀，镬稠率成必资辣酝鬟藕宏瘸调控麴主要工其。在这一除段利率市
场化改革受剿了充分的煎视，加大了利率改簿的力度，利率市场化改
辈鲶步伐加快，匡家爨念了一系列利率枣场化改革盼敬攘措施，包括
建立完善金麓统一靛缀褥阏篷拆储审场和镄券市场，黧羧糕率豹市场
化，外币利举的市场化镰等。国务院和央行对利率市场化也有了撼体
的诗魁，明确了利率帮场她的曩棘，裁率市场讫改革懿思路以及晕g搴
市场纯改荤翡方式。
第四部分，我国利率市场化敬革蕴藏的风险
逮一都分主要是分橱群率审场拖改革过程中霹熊蕴藏着酶多方嚣
的金融风险。稍率枣场化是一顼复杂靛系统工程，我辩一定要有繇丽
行，只有充分认识风险，才能使我们采取必簧的措施防范和化解风
险，推动利率市场佬改革鲍频裂遴稽。我嚣测率市场优改革蕴藏皎贰
酸主要毯稔蔽下死个大的方瑟：翻率永孚升高豹风殓，稍率市场纯给
商业银行和蠡融机构带来的风险，信贷资金大量流入高风险行业使一
国经济面临泡沫经济的风险。
第五部分，我国剩率市场化条件的客观分析
利率市场化，在具备一定条件的情况下进行，可以减少或避免因
此而产生的一些风险，利率市场他的基本条件主要包括四个方面的内
容：充分有效的金融监管，宏观经济的稳定，有市场化经营的金融机
构和企业，有完善的金融市场。其中，充分有效的金融煎臀和稳定的
宏观经济环境是实现蒯率市场化的两个重要基本条件，二者缺一不
可；有完善的金融市场和肖市场化经营的金融机构和企业是市场化利
率的形成和利率作用的传导顺剩实现的保证。
从我国露氯婀情况看，利率市场化韵基本条件还没有完全具冬，
但利率市场化改革并不是等利率市场化条仔完全具备了再进行，这样
会延误时机。其实，利率市场化的过程，也是创造利率索场化条件的
过程，不断地创造、完善各穷疆条件，不断推动剥率市场化改革的深
入进行，这瓣要完善棚应的配套改革措施。
第六酃分，署|j率市场化改革的目标、思路以及方式
2000年8月，中国人民银行公开阐明了利率市场化改革的目标：
要建立起以中央银行利率为基础，货币市场利率为中介，出市场供求
决定金融机构存贷款利率水平的市场利率体系。褥其其体纯，就是要
实现利率结构比较合理，利率传导机制沈较有效，利率管理体制中有
较大的市场成份。
利率市场化改革的思路在中国人民银行铡率市场化改革韵原则中
有充分的体现，也就楚先放开外币利率。后放开人民币利率；先放汗
贷款利率，嚣放开存款利率⋯⋯概况起来就是一一利率市场化改革遵
循先外币，质本币，先贷款，后存款，先哝村，后城市，先大额，詹
小额的步骤，渐进有序地进行。
利率市场化的改革方式的选择，在借鉴慝际经验的和分析我国国
馕特点的基础上，我国的利率市场化采取渐进的方式成为必然的选
择。
第七部分，利率市场化的突破日及实施的步骤
首先是利率市场化突破岛的选择。分橱我琶的具体情况，我国的
利率市场化要建立多朦次的市场他利率体系，我们需要在不同的金融
市场或层次巾选择多个突破口，并盈这种突破口工具斑其有联结自由
市场利率和臀制利率的功能。我们可以在三个方面同时寻找突破口：
中央银行基准利率市场化一一将中央银行的基准利率出羁前的臀贷款
利率转交为网监拆借嗣率；货币帘场的拆耩謦|j率市场化和国馈剩率市
场化一一进一步放开同业拆借市场，完善圜债市场，使其利率越刹基
准利率的作用：商业银行的贷款剁率市场|匕一一首先敞开中资银行蛉
辨币贷款零j率。
利率市场化的实施步骤是利率市场化突破口选择的继续和总体思
路的具体实施。总结灏内的许多学者对我幽剩率市场化改革实施步骤
提出的各种观点和设想，在遵循渐进豹改革方式和我瀚利率市场纯总
体思路的基础上，根据改革进程的现状，我认为，我豳利率市场化的
实施可以从下西几个方面展开～一进一步深入外币利率市场化；推进
货币市场的发展统一，促进市场化的利率信号髓形成{逐步降低并取
消存款准备众利率；扩大银行贷款利率浮动范围，推动存款利率市场
化。
零j率市场化，最终要实现银行普通存贷款利率的全面市场优。
第八部分，利率市场化改革的配套措施
利率市场化的过耩也是创造剃率市场化条件的过稷，我们皮积极
创造利率市场化条件，防范和纯解翻率市场化进程中蕴藏的各种风
险，这就需要完善相威的配套改革措施。
蓄先应完善我国的金融监管，保证利搴市场化的顺利进行。究分
丽有效的金融益管是利率市场化改革顺利实现的必要条件，在此，针
对我国目前的金融监管状况，提出了完善我网金融监管的几项措施：
强化金融懿管，实现金融监管体裁的法制傀；加强各愈融监管瓿构之
间的信息沟通，建立定期磋商制度解决分业企融监管鄢门的协调闷
题；培养高索质的金融监管队伍；切实提高众融监管的技术水平和能
力，使得事髓的风险预溅霉曩风险防范成为霹戆。
培育利率运行主体的市场化行为也是利率市场化顺利进行的一个
煎要方面。利率运行主体包括中央银行，金融机构以及企业，所以，
就需要加强完善中央银行制度、构建真正的商业银行、深化国有企业
体制改革等几方嚣髓改革。如应增强中央银弦的独立性，使央行调控
宏观经济的乎段逐渐内壹接的行政式的干预肉间接的赘场纯静方式转
变，加大公汗市场操作力度；加强银行和企业的体制改革，使其成为
粪正的自主经营、自负盈亏、自我发展、自我约束的法人实体；大力
解决银行麴不良资产、提高镶荦亍的资本充足率，增强锻行抗风险怒
力。
莠有，就是加强金融枣场的培育与完善，通过对照完善的金融市
场其有的特征，根据我国金融市场的具体情况，提出了我国金融市场
的改革措施：大力发展货币市场包括推进货币市场的发展与统一，进
～步扩充货币毒场豹交易主体，丰富交易工其；进一步完善资本市
场；加快发展金融衍生产品市场。
关键词：
利率市场化利率管制利率管理体制利率传导机制中央银
行金融市场商业银行金融风险金融jl盏管基猴利率渐进的
改革方式
Abstract
髓e marketization of interest rate is a significant task of the financial
reform in china．In recent years，many researchers have been doing a lot
of theoretical work in the field，while our government has made some
policies and gradually carried on the process of marketization of interest
rate．To understand well what marketization of interest rate is，it’s
significance，what its target is，the basic condition，the suitable
procedures，it's risk，and SO on，will be very important协the reform ofthe
marketization of interest rate．This thesis aimed鑫l making theoretical
analysis in the field,and setting up a framework for the marketization of
interest rate．
The壤esis consists of 8 parts嚣s foUows：
Chapter 1．The system of the managerial interest rate of china：the
existing problems and their reasons。
There are some problems in the managerial system of interest rate of
china，such as：the managerial system of interest rate is rigid,the transit
mechanism and structure of interest rate have some problems，it harms
the social profit，and SO on．
The system of interest rate haS been formed during the long-term
planned economy,and china is also in the period th毪t the economy is
composed of both planned economy arm market economy；on the other
hand，whatever in developed countries or developing countries，their
financial reform have all experienced the period that the interest rate
changes from being strict controlled to marketization．
Chapter 2，Meaning and the significance of olJr marketization of
interest rate。
The marketization of interest rate is not the same of the interest rate
freedom．it means that the structure and the level of interest rate mainly
determined by the relationship between supply and demand of fund in
market．But it doesn’t exclude the govemmentN control and intervention。
and the measures of govemmental control and Intervention should change
from direct way to indirect one，
The marketization of interest rate is significant in our economic
development．It is the necessity of building up the market econonlic
system of china．it iS the objective requirement for the intrinsic function
of interest rate to give full play to adjusting and controlling the macro
economy effectively,it iS the demand for the system reforill of our
state—owned firms and banks。and it iS also the need for。china enter the
WT0 and participate in the international economy．
Chapter 3，The experience and the present situation of the interest rate
reform．
The reform of interest rate totally experienced three stages．the first
stage started in 1978 and ended in 1990，in the period，main adjustment
of the level of interest rate；second stage forill 1990 to 1992，main
adjustment of the structure of interest rate；the third stage from 1 993 to
present，main reform of mechanism of interest rate，the reform aimed at
making the interest rate become significant tool for resource allocation
and macroeconomic contr01．The chapter reviews main doings of the
above three stages，concluded experiences and lessons，and made
objective evaluation for the effect of our interest rate re：form through
positive analysis．
The chapter 4．The risk in the marketization of interest rate of china．
This chapter mainly discusses the financial risk in the process of the
marketization of interest rate of china．The reform iS a complex system
project，we must be well prepared to fully understand the possible risk，SO
as to take necessary and effective measures to guard against the risk and
dissolve it．and run the refornl smoothly．
The chapter 5，The objective analysis for the conditions of the
marketization of interest rate ofchina．
Provided with certain conditions，the reform carl be more smooth．
There are four basic conditions：first，full and effective financial
supervision；second，stable macroeconomic environments；third，enough
market-oriented financial setups and firms；fourth，mature financial
market．The first and the second one are essential for the reform；the third
and the last one are the guarantees to make the interest rate really
market．oriented．
While analyzing the present situation，we know that the basic
conditions for the marketization of interest rate haven’t completely been
mature，but this doesn’t mean that the reform of the marketization of
2
interest rate cannot be carried out until all conditions became mature,
otherwise we will lose the oppoaunity for development．Actually,the
process of the marketization of interest rate iS iust the process，in which
the necessary tenditions recreated，this needs some necessarymeasures to
match the reform ofmarketization ofintere髓rate。
Chapter 6，The target，idea，and method of the marketization of
interest rate．
In August 2000。the People‘S Bank of China declared the target of the
reform of marketization of interest rate：build up the interest rate system
which based on central bank’S interest rate。mediated by money market
interest rate，determined by the relationship between supply and demand
offund in market．Simply speaking,the first task is to continue reforming
structure of interest rate In order to put the relationship of interest rate in
order；the second one is to reform transit mechanism of interest rate in
order to make the change of interest rate can effectively influence
eoonomio activities；the third one lS to reform managerial system SO鑫s to
make the market supply and demand of fund can finally determine
interest rate．
The principle of interest rate in the People‘s Bank of China embodies
the idea of the marketization of interest rate：open the foreign currency
interest rate firstly,then open the RMB interest rate，open loan interes t
rate，then open deposit interest rate，etc．Take one with another；the
reform of interest rate should process orderly and gradually．To approach
the reform of interest rate should abi曲by：(1)foreign currency firstly,
then RMB．(2)loan firstly，then deposit．(3)Country firstly,then city．
(4)Large dealing firstly,then small dealing，and sO on．
On the basis of reverence intemational experience and analyzing the
situation of Our eeuntr2Cs characteristic，to chose the gradual method of
reform is necessity．
Chapter 7。The breakthrough point and the implementary steps of the
reform．
First，how to select the breakthrough point?Analyzing our present
condition,to buiid up muti-level marketlized interest rate system，we
should choose more than one breakthrough point in different financial
market。Furthermore，the tools ofthe breakthrough points should have the
ability to connect the free market interest rate with controlled interest rate．
3
Meanwhile，we can find breakthrough point in three aspects：l，the
markefization of central bank’S basic interest rate～--change the central
bank’S basic interest rate from current reloan interest rate to the interest
rate from the market of borrowing money among banks；2。the
marketization of interest rate from the market of borrowing money among
banks and the marketization of national debt interest rate-。．．．．．．．open the
market of borrowing money among banks furthermore；3，the
marketization of commercial bank’S interest rate⋯⋯open the foreign
currency loan interest rate ofthe domestic commercial bank．
Based on the gradual reform method and the general ide嚣structure，
according to the process of our interest rate reform，and summary the
opinions and notions which many domestic scholars have brought
forward。l mink,the marketization of interest rate could be carried in the
following steps：
Further the progress of foreign currency interest rate reform；promote
the development of money market；gradually decrease the interest rate of
the commercial bank’s reserves in the central bank until canceling it；
enlarge the floating range ofbank’S loan interest rate．
The marketization of interest rate will finally realize the
marketization ofdeposit and lOan interest rate．
Chapter＆the necessary messures matching with the refo越of
marketization ofinterest rate．
First．We Should improve financial supervision to ensure the smooth
progress of the marketization of interest rate．The following measures
may be adopted：strength financial supervision；promote the
communication between financial supervision institution；cultivate
high-quality financial supervisors；increase the technology and ability of
financial supervision，and make the financial risk forecast and prevention
possible。
Cultivating the market．oriented behavior of tIIe subject。which run
interest rate is also very important for the smooth of the reform．11他Se
subject include central bank,fmaneial setups and firms，SO the reform
must contain strengthening central bank system，accelerating the reform
of commercial banks，setting up and completing modem enterprise
system for the state-owned firms．
Further more．we should cultivate and perfect the financial market。
4
We must take the following reform measures：develop money real’ket
including broadening the subjects，enriching the tread tools；perfect the
capital market further more，and so on．
Key words：
the marketization ofi1"1te凇st rate
strict control of Interest rate
the managefiN system of interest rate
financial risk
The basic interest rate
the gradual method ofreform
central bank
financial market
commercial bank
the transit mechanism of interest rate
financial supervision andregulation
5
我国利率市场化改革的思考
经过20多年的改革，我阕绝大多数黼品和服务的价格都暇放开，
初步形成了戳市场机铡荛主体豹竞争有謦的价格形成及管理橇裁，穗
比之下，我国金融市场的发展却存在不少问题，据有关调查盥示，目
前我国粥品市场化程度已超过90％，劳动力市场化程度为65％，技术
减采转注的市场纯程度为71％，两金融照懿市场纯程度帮不足20％。
导致这种状况的一个很重要的原因是我阑要素市场领域的价格约束机
制比较僵化，作必_燕要生产要索的资金，其价格表现形式一一剁率仍
然受到严格管制，弱纯了剩窭在资源配罴方匿豹引导功能，妨褥了我
国金融市场的进一步发展与究替，从而禚一定程度上制约着我国经济
的发展。改革开放以来，金融对我国经济的作用日靛提高，如经济货
币纯程度由1979牮豹40％提离翻1998年的131％。然两，我潜裁率市
场化进糨相对缓慢，虽做出邋放松利率铐制的尝试并取得了一定的进
展，但总体藤言，测率仍处予严格管制之中，这与我国经济市场化的
进程相比是远远滞质了。
一、我国利率管理体制；存在的问题及形成原因
<一)我国私_搴管理体制存在的主鬟阔题
l、晕|j率管遴体制僵讫
目前，我国仍然实行人民银行制定，报国务院批准后由商业银行
执行的利率管理体错《，除了嬲渡拆借利察等小部分属予市场利率外，
其余都耩予计划管理的利率。剩率水平及其诱整由入氏银行椴据社会
资金供求状况，社会资金平均利润率，众业和银彳予的盈利水平以及同
业拆借市场的水平等经济指标确定。虫予上述指标蠢的难以耪确测
定，有的存在一是的对滞效成，缀容荔产生信号失真，使褥人民银行
主观确定的利率水平难以真正体现市场均衡，也很难准确估计每项利
率调整蹶产生的效采。霖虽，代表中央致府的人民镊行在调整剃率时
更多的鼹根据通赞膨胀率等先行指标，潜眼予促进经济发展，扩大内
需等经济目标，而不是为了资金价格的阐归，因此，造成利率调整有
所镶差。此矫，铡率调夔决策捌期长、邵节多，往往滞嚣予经济形势
豹发展。特别是，我国一直实符低利率的番lj率管铡政策，在降低投资
成本，扩大投资规模，促进经济发展的间时，也馒有畿力接受资金的
藏酲扩大麴簸攀稳，甚至不符合贷款条僻静企监，造或涤金这种稀辘
资源的低效率使用。再肖，由于我国的社会保降体制还处在建嵌完善
戆避覆中，舞爱龅储蓄动辊主要是琰貉健镰蓄，剃率对企监授瓷秘藩
民消费缺麓弹性，使利翠调整对于投资行为及公众消费的导向作用不
馥嚣。并基，剃搴警剩逢成了大耋鬣阍德贷蠢场静存在，蓿贷澍率囊
于法定的存贷款利率，如温州大量存在的民间借贷、地下金融镣。由
予氐阀借贷市场没有法律麴保护，绸纷不淤，影豌我霞金融豹稳定。
2、利率缡构体系扭蓝
主要表现为嚣债利率、企业债券利率、存贷款利率、同业拆借利
率戆缭构不舍理，我国强蓠戆剽率彀蠡结秘大致巍：鬃债铡率高于溺
期存贷款利率，企业债券利率黼于国债利率，拆借市场利率高予再贷
款稍率。蠡子镶褥存贷款利率鞍蘸，绝丈部分个入建买戆嚣偻、，企鼗
债券利率高于银行存贷款利率，形成利率倒挂，容易引发套利行，究
全嚣能产生镊行将低剥率筹爨鹣赣鬻存款大量鲻予魏买黧馕，褥不黧
子发放贷款，将从中央锻行获得的樽贷款用于同业拆借绒购买嗣债，
还可能产象姨锻孽亍贷款购买黧债的套剩行梵，影嚷了经济主体、金融
鲎舱委常秩序和发展。殛且，阍业掭借市场由予受参与主体少，交易
规模偏小铸因素的制约，致使嘲业拆借市场的添金导向作用禳潍发
挥。’
3、利率传导机制岑畅通
剃攀橹导飙裁主要是指孛夹镁符辗罐赞玺敢策露标潮定积交凌蒸
础利率，影响赞币市场利率，通过资本市场利率与货币市场利率发嫩
阕步交德，影响燮本成本，消费者黠赛帮汇率，遴孬影赡翼投资、豫
蓄，消赞与出嬲，使总需求发嫩变化，最终对阑民收入、物价及就北
等费蘑政繁最终髫标变量产囊影响。
惠予我国弱藏餐处予利察镑制，绝大部分刹零都交央行代激的政
摩规定，利率传导主爨通过行政手段，由入民银行各分支枫构餐促备
地的赢业银行，缎织实施，降低了利率的宏观调控效能。而且，长期
戬来，我国以货币供应量为货币政策的巾介目标，利率为瓢属萌标，
使利率传导机制不畅通，市场对利率信号反映迟滞，利率政策效果不
明显。如1996年以来的七次降患以促进游费、拉动黎求及投资的政策
效果不驻著。
4、基准利率错位
基准利率是在挞个利率体系中起核心作用并熊制约其他剽率的基
本利率，有“牵一发丽动全身”的功能，它主要是促进总量均缀即总
供给与总需求的平衡，它是挞个利率体系中起主导作用的利率，是利
率政策和剃率水平能够发挥俸用的中心环节，因为巾央银行可以通过
调整基本番|j率影噙商监银行和其它金融概构豹贷款利率，商敛银行和
其它金融机构的贴现和贷款利率影响企业股票、债券利率及民间借贷
利率，避两调节货搿资金的供求状况，促进社会总供求平衡。
在我国的剃率锗理实践巾，一直以金融机构对客户的存款幂|j率为
基准利率，其中又以一年期定期存款利率为核心。制定各类赘金利率
水平时，一般以一年期定期存款裁率为基础，先攘葵爨3个月秘6个
月的存款利率，再确定其它档次的存款利率，最瑶定出各档次贷款利
率，其他资金利率的定价也与存款利率挂钩。由予一年期定期存款利
枣不具螽基准利率的基本特攘，因此，以宅为核心利率，导致整个裂
率结构比价关系的失衡。
5、利率管制牺牲了社会效益
我黧熬利率管裁使利率承乎低子社会均衡裂率承平，这使得经济
体系内部始终存在对资金的进度需求，谯资金供求失衡，利率又不能
自发对此进行调节的情况下，政府往往采取信贷配给方式对脊限资金
进行谖节，由于政磨的嚣标来必是公众剩盏最大纯，两可能是个人或
组织利蘸最大化，故信贷配额不一定符合市场的效率原则；信贷配额
还会造成大量的寻粗机会，更损害了经济效率；低利率不仅为低效率
金监毒貔力借贷提供了霹能，镬紧张的瓷金姿源愈发显褥稀缺，瑟虽
还会诱傻企业更多的使用资金衙削减劳动力，中国糯于发展中国家，
具备发展中国家的经济特征。发展中国家劳动力资源相对充裕，具有
3
比较竞争优势，而资本稀缺，不具比较竞争优势，以不具优势的生产
要素替代具有优势的生产要素，显然会造成经济效率的损失和整体福
利水平的下降，导致国民经济的畸形发展和经济结构的失衡。
(二)形成目前利率体系的历史原因
利率问题是一个与经济金融体制密切相关的问题。我国目前利率
体系的形成，有其体制的历史的原因，我国目前仍处于由计划经济体
制向市场经济体制的转型时期，计划机制和市场机制同时存在。在高
度集权的计划经济体制下，政府是社会资源分配的主体，严格按计划
分配社会资源，货币资金的分配则是“钱随物走”，利率被人为地压
制在低水平，资金则按计划指标统一分配，利率并不体现为真正的资
金的价格，更无从发挥利率的各种调节功能。
经过20多年来的经济体制改革，使我国的经济体制发生了很大的
改变，高度集权的计划经济体制被打破了，市场经济的份额逐步加
大，特别是商品经济已取得了长足的发展。随着金融体制的改革，我
国的利率体制也进行了相应的改革，利率变动更多地靠宏观经济指
标，松动了高度集权的利率管理体制，调整了利率结构，利率在引导
资金流向和提高资金使用效率方面的作用得到了强化。然而，目前国
家仍然沿用传统的计划体制条件下直接调控的方式来管理利率，高度
集中的利率形成机制和管理体制没有发生根本性变化，利率的决定仍
集中于国务院和央行，计划利率仍然是主导地位的利率，市场利率虽
已产生，如银行同业拆借利率，通过招标方式产生的国债利率等，但
处于次要的地位。
再有，纵观国际社会，无论是发达国家还是发展中国家，金融的
改革都经历了从管制利率走向利率市场化的发展过程。
中国属于发展中国家，发展中国家实行低利率管制都其内在的必
然的原因。
发展中国家在经济起飞时的经济增长模式往往是进行大规模的资
本投资，通过扩大投资规模来提高经济增长速度。大规模投资必须考
虑的两个问题，一是开辟资金来源，二是降低资金成本。资金成本的
降低，会鼓励投资者扩大投资，在这方面，发展中国家大都采取低利
率管制政策，强制性地将利率水平压低到市场均衡水平之下，以降低
投资者豹融獒成本，使投资者的镶期收益增翔。使原来的无利项疆变
褥有利所圈，使已有的低效益项圈变为高效益顼匿，觚箍吸弓l新的投
赘，扩大投汝需求。但是，低利率管制在刺激投资需求的同时，也会
降低屠民储鬻量，抑制投瓷来源，使投资规模的扩大受到影响。然
蕊，经济发腥初期的经济总量有限，收入永平较低，储蓄资金的来源
脊限，发展中国家在经济发展的初期金融产晶种类少，银行储蓄几乎
是居民剩余资金酶唯一投资选择。同时，经济发展初期，无论是消费
信贷还是率土会保障程度都不够发达，考虑较大数额的歼支和未来的生
活保障，居民必须储鬻。低利率对储蓄的影响不大，而对扩大投潞的
效采是瞬显的。毙孙，实孳亍低利攀管制有利予发展中翻家金融体系的
稳定。一方谣，在经济发展初期，存款资源有限，容易产生金融机构
抬高利率，过度竞争的现象。存款利率提高，资金成本增加，银行业
就不褥不提焘贷款剩攀，贷款利率承平提燕必然翔剃投资纛求，这显
然违背了发臌中国家的初衷。另一方面，镟行为了支付高存款利率，
必然要维持～定的贷款收益率，因而会增加对高风险、高收益资产的
投资，这会使银行不赶瓷产的比铡土舞。加上发展中黧家宏鼹金融监
镣经验不足，银行整体实力不强，抵御风险能力较小，发生支付危
机，甚至是破产倒闭的可能性大大增加，这会危及到熬个金融体簇的
安全。
在经济发展的初期，管制利率对促进经济的高速发展确实起到了
～定的作用。但随着经济的增长，低利率管制的消极影响，经过～段
融阕醒获蒸键逐濒呈现蹬寒。薹蹙，抵裁率管制在降低投资成本，扩
大投资规模孵同时，使有能力借贷资金的范豳扩大到效率较低的奄
业，造成资金的低效率使用；其次，在低利率管制的情况下，利率被
控铡在稳餐剃率承乎之下，谴缛经济体系内郝始终存在超额资金瀑
求，在资金供求失衡、利率又不能自发对此调节的情况下，政府只能
采取信用配给制度来调节超额的资金需求，而信用配给是根据政府管
壤部门或锾牙主管部门瓣圭鼹意愿，甚至是凳错圭篱入员的喜好域亲
朋关系来分酉已资金，造成腐败或释租现象的发生，这样的资金分配不
S
一定能符合市场效率原则，因而很难做到合理和有效，对缀济的发展
产生阻碍作用。
由此，利率市场健改革成为不褥不考虑的阏题。
=、利率市场化的含义以及利率市场化改革的意义
(一)利攀市场化的禽义：利率市场化是揩国家控制基准利率，
其稔剃率刚基本放开，出粥场决定，基准程率僚为一种导向利率，在
庞大的利率体系中属于支配地位。利率市场化的实质就是在整个社会
资金运动过程中澎成一令棚对独立的，以基准剃率为中心豹、多层次
的充分体现和反映市场经济特点及筑律的利率控制反馈运渤系统，它
的内涵包括：利率的高低隳通过市场，在价值规律的作用下，以间接
的金融管理手段代替直接的行政管褒乎段来确定，利率的变化，能反
映市场资金的供求状况，利率的舞降能调节资众供求，弓l静资金流
向。
嬲此可见，利率市场化不等予刷攀自由化，它要求以遁过市场发
挥作用的闻接金融手段采取代靠行政力量确定利率的计划体制式的幂fj
率管理方式；利率市场化也不是利率完全或全部由市场决定，实际
上，当今世雾不管饪何经济体铡的量家，剥率都不是完全巍市场决
定，都存在一寇程度的国家干预和控铡，如最舆代表性的资本主义自
由化的美国，燕联储也经常根据经济遴行的情况运用利率杠杆一一联
邦基金铡率这一基准爨率对经济进行必要豹调控，葳数，刹率市场化
并不是毫无管制，放任自流的，央行宥责任弥补完全自由利率的缺
陷，、所以由央行控制基准利率，基准利率有“牵一发而动全身”的特
点，要强调其秘学性，既艇妖政府货薅政策的要求，又要遵獯市场镓
号的指弓l，其他利率则放歼，主要由市场供求决定，排除巍接的行政
干预。
(二)裁攀枣场纯改薄鳇意义
1、和率市场化是建立市场经济体制的需要
社会主义市场经济的核心问题，就是要使市场在国家宏观调控下
对资源琵置起基穑挂的终耀。资源的熬爱蓄先题通过资金静浆萋完成
的，这就要求潦金的价格商品化，利率由市场上资金的供求来决定，
使投资主体能够根攒资金的安全性、流动性和盈利性要求公平自由竟
价，最大限度减少不努要斡利率管裁，察理有限管铡下静嗣率市场
化。
目前，经济体制改革在商品市场的发展上得到了充分的体现，商
品的市场纯程度邑达至l了稳滏的东平，到1996年疯，政腐定徐的院重
为17％，政府指导价的比重不到5％，市场调节价的比重已达79％。
丽资金的使用价格一一利率却仍然大部分由政府确定，商品价格信号
和资金价格信号的不协谲，必然限制市场嚣置资源的作臻。弱一方
面，统一的银行间嗣业拆借市场和银行间外汇市场以及国债市场正建
立并达到耀当的规模，在这毒中情况下，凝主要的资金交易价格一一利
率仍主癸由国家确定，显然不合时宜，掰以，利率市场纯是建立市场
经济体制的需要。
2、利率市场化是利率蹋有功能充分有效发挥的客观要求，是利
用货币敢策调控宏瓣经济运行状况的需瑟。
按传统的理论，利率具脊合理配置社会资源，提高资金使用效
率，调节资金的供绘与需求以及作为同接宏观调控手段的功熊，但在
我雹利率的功能发挥没收到壤怒的效采，在这里，通过分析储蓄的刹
率弹性和投资的利率弹性可以看到其中的原因所在。
(1)储蓄的利率弹性
金融储蓄戳及相应的资本形成在缀大程度上决定了一国经济的发
展，利率在一定程度上决定糟经济主体的投资和消费行为，当利率提
毫时，入们推迟游赞增加储誉份额，使更多的储蓄向投资转变，从两
促进一潮经济的增长。相反，当降低剩窀对，人们会增加消赞，降低
储蓄份额，使储蓄向投资的转化减少，降低一国的经济发展速度。关
予利率的高低对镳饕鲍影响靼储蓄的到零弹性，爨终的学者做了大量
的实证检验及研究，总体的绪论超予～致，认为幂|j率对储蓄褥正向的
影响，假从我国的实际情况肴，利率对储蓄的影响并不十分明显。改
革开放以来，利率被严格管制，起主导佟用的一年期实际利率变化较
大，时砸嗣囊，丽储蓄存款却大幅度增长，这从下雨的表中W以清
楚看到。
7
我鬻利率永平与掰琵存款关系一夔表
嚣阮德
通货膨胀率一年期储蓄一年期储蓄居民储蓄麟民储鬻
蓄存款
(物徐) 存款名义利存款实际利存款期米敞增加颡
年增长
时间指数％ 率％ 率％ 余额(亿元)
率％
1980 ＆O 5．4 吨6 4∞ 119 42．4
198l 24 5．4 &0 824 124 31．1
lgB2 1．9 黾76 3．86 研5 151 29．0
19昭1．5 5．76 4．26 ∞3 218 32．1
1984 幺8 五76 幺96 1214 32l 3＆l
1985 &8 &擞一1．96 1923 409 33。6
1986 &0 7．2 1．2 恐鹪615 37．9
l锻表3 Z2 吨l 艄她37．3
19嘲l&5 &6唾-9．86 38嘴739 2&7
i989 l毛8 &秘—囊16 Sl薛13幅35．4
1990 幺l l o-∞ 5．46 7034 新6 36．7
l∞l Z9 7．鞴毫∞ 9110 嬲2囊S
1992 五4 7．56 2．16 12115 3006 32．9
1993 l&2 9．18 -4．02 l醚14 潞甄貔
lg曼14 21．7 lol98 -9．92 21519 6105 3吼7
1995 l屯8 lo．锵_3．{j2 28662 8143 37．8哇
1996 &l 强21(平均) &ll 38豫l ’ ‘褐田29．87
1997 0．8 ＆sT(平均) 5．77 46280 7789 加．14
l鹄8 屹6 毫鹈《平均) 7．镐534∞ 7127 l&40
资辩来添；1994颦戳奏蓼务年《衾融统诗年鉴》，1998年《巾国统
计年鉴》
8
我国储蓄对利率的相关性低，即我国储鬻的利率弹性低，有着我
鞠的冒情特点。一方嚣，随着改蘩舞放，我邂经济的快速发展，聪民
收入总体受现出增长趋势，从1991年至1997年，城镇属民入均实际收
入的增长率分别为7．2％、9．2％、9．5％、8．5％、4．8％3．8％和3．4％，农
楗入均收入的增长率分剐为2。o镌、5．096、3。2％、5。溅、5。3篱、9．溅和
哇．6％，虽然90年代中期以后城乡膳民的收入增长率不断趋缓，僵个入
收入总体上是增长的；其次，我豳的若干政缭制度的变化引起个人储
餐性德蓄增加，漂来出豳家统包的～系列裰剃制度都凌改变，医疗制
度的改革、养老金制度的改革、往房制度的改革、就娩制度的改蕈、
教育体制的改革等不断加快，但社会保障制度的改革明照滞后，使得
鼹民不褥不增加栳蓄；霉者，我灏居民的投资渠道狭窄，投资晶张的
选择性较小，这与我因的金融市场的不发达、不完善京关，虽然近年
有所改善，但储蓄占主要部分的格局仍未真溅的改变，储蓄存款仍是
鼹民投资的生渠道；逐骞就是制度方藏的原因，峦子我潼的利率憋形
成并不是取决于货币的供给与需求，而是由政府确定，按照储蓄乃至
利率从属予投资，扩大储蓄以满足投资需求这一基本关系决定的，这
样，投资反覆遮傻存款利率土浮，这是我晷沩年以前存款利率连续上
调的深层原因。96年厝，通货膨胀逐年回落，七次调低名义利率，但
大多数年份实际利率高企，利率的不断上调，加上前丽的三个因索，
傻缛我国健饕娥模迅速增长。
(2)投资的利率弹性
投资是一国经济增长的最根零的动力所在，投资也受利率的影
嚷。理论上，零垂率提燕时，会璞翔瓷金麴搜麓袋率，馊预期牧入减
少，这会使投资者相应的减少投资额；相反，当利率降低时，会减少
投资成本，预期收入增加，从而使投资者扩大投资，利率与投资整负
翱关性。
而从我潮的实际情况看，投资的利率弹性却很小。从前几年我国
通货膨胀最严重时可以突出的看到这一现象。如1988年第四季度，人
＆镊毒亍连续上烫贷款裂搴东乎，经一年翔魄滚动瓷金贷款翻率扶
7．92％调高3t9％，再调高到11．3％，升幅达3个百分点，但贷款的压
力不仅没有减少，资金供求矛盾反而加剧；再如，1992年底，银行贷
款利率持续上调，年底一年期贷款剥率嘉达19．8％，担闽年固定资产
的投资规模却眈上年猛增37．6舔达翔历史最高水平，可觅铡率的提离
对抑制贷款需求不起作用，也就无法通过调高利率来抑制资金的过度
需求。两在通货膨胀率较低时，如1996年以来，在透张窭隧落的翦提
下我国七次调低利率，怒以此刺激投资增长，实际结果却并不理想。
我阑的投资利率弹性小，究其原因，有以下几个方面：
一方蔼，我国的利率管剖使许多年份魏贷欺剩率承乎低下，实隧
利率常常为受，负利率怒一种补贴和收入，刺激企业想方设法争取贷
款，多多益普；其次，我国的银企荧系的非正常化：银行是国家的，
企妲瞧是国家的，镊企关系不是真爰意义上的债权债务关系。企烫不
是粪正的企业，不是自盘经营、自负盈亏的，W以不考虑资金的成
本，银行的钱，就是国家的钱：同时整个社会信用低下，企业只管借
钱，劐还本姑怠时翼|l采取拖、欠、藏。翦珏年邈速增长的不夷资产就
是很好的说明。
同样，银行也不是真难意义上自负盈亏，自主经营的经济实体，
没鸯将裂澜最大化终为其嚣标。鉴予前几年产黛的大量不炎资产，银
行以后的经营方针采取了惜贷策略，所以即使爵家降低贷款利率，锻
行不愿意贷出，也就不可能有投资的增长。
霉袁，囊予我善剥察形成规利燕政府铡寇利率，馒利率秘投资酶
关系不是利率约束投资，而是投资倒遥利率，即需要扩大投资时，就
降低贷款利率，考虑政府的意愿较多，考虑资众供求的情况较少。
由此霹燕，我国熬剩搴对德藿，慰投资的影响小，瀵明剩率的圈
有功能得不到充分有效发挥。通过上面对我国储蓄的利率弹性，投资
的利率弹性小原因的分析，说明有其他的因索影响储蓄和投资，丽使
纛窭对储蓄翻投资熬影螭终用受妥隈剃，毽镳篱秘投资都是裂率的溺
数的公理是不容否定的。要想充分发挥利率的固有功能和作用，改游
储鬻和投资的利率弹性，我们必须对现行的利率形成机制进行改革，
露改孳懿关键就是接露穰攀市场纯。
同时，随着向社会虫义市场经济转变的改革进程不断加速，政府
10
的宏观经济调控手段日益更多地依赖予份值杠杆与市场枫制，货币政
策要通道金融市场传导，剩搴作为金融市场的核心受鬟管制，无法形
成具有流动性的货币市场和灵活的利率体系，必然使国家的宏观调
控，使赞币政策的效应大打折扣。‘
撩行利率市场纯，使利率的固有功熊褥至g充分有效的发挥，才能
使央行的货币政策传导机制畅通，使货币政策能够很好地起到宏观调
控的作耀。
3、利率市场化是促使锻行商业讹，促使企业成为真正的市场经
济主体的需要。
利零是金融产品的价格，银行作必经慧金融产黯的企业却没有决
定其徐格的权力。疆翦，我豳的利率警联仍实行高度集权的管理方
式，银行的存贷款利率由国家决定，虽然现在国家允许银行宥一定的
利率浮动的权力，但浮动范豳小。存贷款利差是银行经营的主要利润
来源，如果国家制定豹存贷敞利差大，簧|j银行利润大；如栗宠的存贷
款利差小，则银行的盈利小。利率水平凼国家确定的情况下，银行经
营的盈制与否，擞利水平的离低不能真实反映银行的经营管邋水平，
也就谈举上银行的商业纯经嚣。利率市场亿，剩率的藏开使淼来被动
接受利率风险的银行可以更为主动，会促使其自觉运用的规避风险为
核心内容酶资产负偾管理理论，开展商业纯经营，成为真正意义上鲍
商业银舒。
企业是资金的使用者，赞众成本是企业经营必须考虑的璧要因
素一如暴利率受到政府管制，企业艨嚣慰的不是利率风险，琵是政策
变动的风险，企业所要做的不是采用经济手段来颥测和谤范利率波动
带来的风险，以实现其收益最大化，而是揣测国家政策取向，显然十
分被动，这自然会隰碍企业的市场化经鬻。同时，剃率管制轰接造成
企业资众使用效率的低下，利率管制通常使利率处予偏低水平，～些
本来无力借贷的低效企业也借到资金，资金必然被低效使用，而且，
枣子联窭偏低，资众成本低，企业候囊予多借资金，造成资金买素的
过度占用，在我国资金相对缺乏的情况下，不利予经济体系效率的提
高。
ll
4、利率市场化，是中国加入WTO，与世界经济接轨的需要
随着中美、中欧关于中国加入世贸组织双边协定的签署，中国
“入世”的步伐骤然加快。对于中国而言，加入WTO意味着进一步扩
大改革开放，即中国经济的彻底市场化和主动参与经济全球化进程，
利率市场化作为中国金融市场化改革的关键环节之一显得更加紧迫。
我国加入W询不仅仅是要更广泛地参与国际分工和世界市场，并
更多地获取由此带来的比较优势与利益，更主要的是世界贸易组织实
质上是推动市场力量全球化扩张的市场经济制度的安排，加入世贸组
织意味着我国实行全面经济市场化，而经济市场化的本质就是以市场
主要决定价格代替国家的行政干预，从我国整个价格体系看，所有的
价格基本已放开，而金融市场的价格一一利率却仍然处于国家的行政
管制中，利率市场化已成为金融市场化改革的关键。
加入WTO将使我国国内市场与国际市场的界线日益模糊，并会使
我国很快地融入国际市场。当今的国际市场体系、尤其是各发达国家
的市场已经发展得相当完备，而我国由于长期的计划经济体制使我们
的市场体系发育存在着先天的不足。经过20多年的改革，我国的商品
市场体系已得到了相当大的发展，相比之下，我国的金融改革相对滞
后，而且，加入WTO，国际金融资本加入到国内竞争中来已不可避
免，按照国际公认的共同市场规则运行已成为金融改革的迫切需要。
利率市场化是促进金融市场健全发展的重要手段，是我国融入国际市
场体系的客观要求，因为到那时，我们不可能对进入中国市场的外资
金融机构的日常经营活动进行直接的行政干预，不可能对他们的存贷
款利率作出指令性的限制，如果只对国内的金融机构实行利率管制，
则显然会极大削弱国内金融机构的竞争力，这显然违背促进我国经济
发展的宗旨，所以为迎接加入WTO后的挑战，利率市场化改革亟待进
行。
三、我国利率改革进程的现状
随着我国经济体制改革的不断深入，金融改革的逐渐展开，我国
政府早已认识到利率市化的重要性，而且也一直将其作为金融改革的
方向。如以前货币政策工具主要注重货币供应量，以后逐步开始注意
利率的宏观调控作用，并逐濒的加大力发运用到货币政策的实施上
来。薯翡我国的货币政策工其主要有存款保证金率，再辩现率，孬贷
款率，公开市场操作等，以前注重存款保证金率的运用，以控制货币
供应量，现在存款保涯金率滋调到较低的水平，央行更加注璧货币政
策工具中利率的调控作霜。我国96年敛懿控裁通胀，运爱稍率杠杆的
作用，对宏观经济进行调控，使国民经济“软着陆”一一控制了通货
膨胀，并促进了经济的增长。96年以后，为刺激消赞，拉动内爨，鼓
励投资，夹行更频繁豹使用剃率政策，利率的调控作用已得到了充分
的重视。但是，由于改革的时机不够成熟，利率市场化各方面的条件
还不具备，所以剩率市场化改革还缺少实质性的动传。、
回糇我国剩率改革的历稷，驮1978年至今大致可分为三个阶段：
(一)1978年一-1989年，利率改革的第一阶段
这～阶段利率改革，主簧是改变计划经济时代形成的利率水平长
期偏低的状况，使利率成为筹集社会资金，提高资鑫使用效率的杠
杆。
在过去的计划经济时代，利率是记帐核算的工具，藤没露对经济
的调控作用。当时银行财务收支是两条线，业务活动殷及国家计划指
标，一切存款向上交，一切贷款向上要，一切收入向上交，一切支出
向上要；慰予企业也是图样，资金由嚣家拨，剃润囱上交，利率靛意
低对银行、对企业都无关紧簧：丽屠民，因为经济的落后，个人收入
很低，只有很少量的存款，利率高低对他们的影响也很小。在这种情
凝下，碉率对宏飘经济的影响穰，l、。改革嚣敖以盛，企监和银褥都有
了一定的经营自主权，开始关心自身的效益，开始注重利率的作用；
同时，随着经济的发展，居民的存款逐渐增多，利息成为其收入的一
部分，零圭会齐始关注利率，低铡率水平懑不利于社会资金的筹集，也
不利予倍贷资金的肖效使用。因此，从1978年开始，利率水平的调整
成为利搴改革的主要内容。1980．1989年，中国人民银行先后调整了
七次存贷款稳率，使存贷款剩窭提寒了7。37个百分悫，一年期贷款利
率提高了6．3个舀分点，特别是在1988、1989年两年，利率水平与宏
观经济调整结合在一起，调整力度更大，两年中一年期存款利率调高
6．3个百分点，一年期贷款利率3．42个百分点。1988年，在调整贷款
利率的同时，人民银行还扩大了金融机构浮动贷款利率的权限，即贷
款利率上浮幅度由20％扩大到30％。利率调整后对抑制当时的物价上
涨产生了积极的作用。1988年，由于我国经济增长过快，固定资产投
资规模过大，消费膨胀过猛，出现了明显的通货膨胀，人民银行为保
护储户利益。抑制社会过大的资金需求，从89年2月1日起，在对三
年期以上储蓄存款实行保值补贴率的基础上，又大幅度普遍提高银行
存款利率，并相应的提高了贷款利率。这次利率的调高，使银行的存
款稳定增加，推迟了部分购买力，使一部分消费资金转变为生产资
金，稳定了市场，使较高的物价水平逐步下降，充分体现了利率对经
济的调节作用。
f二)1990年⋯1992年，利率改革的第二阶段
这一阶段的利率改革，政府在注意调整利率水平的同时，开始注
意利率结构的调整。
考虑物价水平与银行利率高低的密切联系，为了抑制物价的大幅
上涨，维护储户的利益，稳定金融，抑制经济过热和消费需求膨胀，
央行调高了存贷款利率。经过一年多的治理、整顿，社会商品零售物
价指数上涨幅度逐渐下降，已低于一年期储蓄存款利率。这时，人民
银行开始逐渐适当调低存款利率，1990年3月将保值补贴率下调到
0：从1990年4月15日起，降低部分存款利率，同时相应调低贷款利
率；1990年8月再次适当调低存贷款利率；1991年，鉴于物价比较平
稳，为进一步促进经济稳定发展，对存贷款利率进行了再次的下调。
1992年，人民银行注重利率结构的调整。
(1)出台了利率补贴措施，以实现国家的优惠利率政策，如人
民银行对专业银行发放的粮棉油贷款，给予0．72个百分点的利益补
贴。
(2)明确了特定贷款利率
(3)规定与住房改革配套的存贷款利率。
(4)调整外币存款利率，以进一步理顺利率体系，逐步向国际
银行的习惯做法靠拢。
f三)1993年捌现在，利率改革的第三阶段
这一阶段的利率改革是和中央镶李亍翮强宏褒领域的凡大改革同时
进行的，主要是进行利率机制的改革，使利率成为资源配置和宏观调
控的主攘工具。
在1992、1993年，由予我国的经济穗度快速增长，投资瓣模增
加，为稳定金融，加强中央银行的宏观调控，经翻务院批准，中国人
民银行褥次调高存贷款利率，由予物价上涨幄度仍然报大，利率调整
幄度更避一步加大，同时严格金融盗警，整顿金融秩序。在1996年数
前，逐步提高存货歉利率，实行适度从紧的货币政策，加强金融监
管，坚决她掷刨邋赞膨胀，馊我国的经济实现“软着陆”一一在控制
通货膨胀的同时，促迸了经济的发展，这是我国政府成功的运用货币
政策工具取得的显著成效。随着物价水平的回落，实际利率水平已由
受变芷。
1996年，为了适当减轻企业利息负捐，促进潮民经济持续、快
速、健康的发展，1996年以来，人民银行七次降低利率，主耍针对以
最凡年滋现的携赞水平持续下降，经济增长缓慢，购买力不足，投资
不足的局面，发挥利率杠杆的调控作粥，对拉动畿求，刺激消费起至日
了重要的作用。同时，由于逐步认识到众融对国民经济发展的核心作
用，热大了金融改革静力度，加快了利攀市场化的改革进程。
1996年，我豳在国债行巾正式引入了价格竞争的招标发行方式，
国债发行利率已经宪全由竟价决定；从1996年1月3日起，建立了全
国统一的同鲎捶倦枣场，从瓣在全国范豳内形成了一个统一的曩韭拆
借利率，并逐步敬消了对同渡拆借利率的上限限制，使其初爹成为一
个可反映全国范阐内资金供求状况的利漆指标。
1998年，孛黧入氏镘孝子放宽了进入阏韭抵借侉场鲍金融撬构的范
围，允许包括外资银行在内的金融机构进入同业拆借市场，并且更多
地运用市场手段引导市场利辫的波动。1998年10月31日，央行扩大了
对中小企篷贷款媳糕率浮动幅度，褰敛镶行对孛小企业戆贷款利率浮
动幅度由20％扩大到30％。
1999年，允许农村信用社，证券投资基金证券公司进入阑债二级
lS
市场，导致交易量放大，尤其是债券回购交易量增加鼹著；债券发行
在记帐式蒸础上，t999年薪推国贴现式鞠浮动利率式蕊静债券，丰富
了交易品种。这说明，我国货币市场利率和资本市场利率在一定程序
上已基本摆脱行政韵干预，成为市场利率。同时，借贷市场利帮的浮
动范围也褥到了扩大。
随着加入WTO的步伐的加快，我国政府已经认识到利率市场化
改革的紧逡性。先是2000年的7月19日，中国人民银褥行长戴棚龙第
一次明确介绍了剩察市场纯酶熬钵计划，藏相龙说，绷率市场化的问
题，需要同资本项蝈开放，汇率自由化等问题一并综含考虑。他表
示，结合我国情况并借鉴国际经验，在利攀市场化改蕈的次序安排
上，考虑先放开境肉外币利率，确定人民疆贷款利率下限，扩穴浮动
幅度，基本实现贷款利率市场化，同时中央银行对金融机构存款利率
仍实行管理。
在2000年8月举行豹“中黼金融2000”研讨会上，央行费帮政策
司戴根有阋长发表演讲表示，央行正在稳步推进利率市场化改革，他
说，要建立娃中央银行利率为基础，货币帘炀利率必巾介，由露场供
求决定金融机构存贷款莉率水乎的市场纯萃|j率体系。他证实，央行将
在今后的3年稳步推进利率市场化的改革，下一个步骤是首先一次性
放开中资镁行豹夕}薅贷款利率。
2000年9月，巾闲入民银行公布决定，将从2000年9月2l翻起，
放开外币贷款利率和大额外币存款利率，这标志着中阑利率市场化改
革迈出了鬟要龅一步。’
西、我国利率磁场纯改革藏含的风险
我国利率市场吡改革势在必行，而且政府也有了魅体规划，并迈
滋了重要的一步。健是，我假必须注意到实行利率市场讫改革巾蕴藏
着多方面的金融风险，我{|、3一定要有各丽行。充分认识风险，采取必
要的措施防范和化解风险，推动利率市场化改革的顺利进行。
f一)剩率水乎舞离鳇风除
l、利率市场讹使利率水平升高的必然性。
我国煺一个资金短缺的国家，长期的利率管制使利率水平处于均
衡利率水平之下，一旦放开管制实行利率市场化，利率有上升的内在
需要。
据国际货币基金组织的统计，在实行利率市场化的20个国家中，
15个国家的名义利率上升，17个国家的实际利率上升，我国去年9月
放开外币存贷款利率后也呈上升趋势。利率市场化后利率的上升基本
上可以说是理所当然的。各国对利率进行管制，究其目的，无论是发
达国家，还是发展中国家，几乎是相同的。发达国家的低利率政策，
主要是针对有效需求不足，以压低利率刺激消费需求和投资增长；而
发展中国家的低利率政策则是为了促进其经济的快速发展，所有经济
政策都围绕经济高速发展的目标，从而压低利率以降低生产成本，刺
激投资、刺激需求。·
我国属于发展中国家，我国的利率管制一方面是由于长期的计划
经济体制所造成的，另一方面，也有发展中国家的经济特征，所以利
率市场化后的利率水平的升高几乎是必然的。
2、利率水平的升高可能会导致通货膨胀的风险
利率市场化后，一方面，利率上升使企业的投资成本增加，生产
成本增加，从而企业会提高其产品的销售价格；另一方面，利率的上
升、生产成本的上升会使一些企业不堪重负，甚至破产，从而减少供
给；同时，由于需求刚性，利率的上升并不会导致需求大幅下降，因
而产生通货膨胀。而且，利率上升，在开放的经济条件下，超高利率
会吸引外汇过度流入，也会引发通货膨胀，造成宏观经济的不稳定。
但也有部分学者认为，我国的经济、金融不同于其他发展中国家，我
国属资金短缺国家，但我国的储蓄一直保持得相当稳定，’储蓄存款余
额及其增长速度一直较高，我国的资金短缺没有其他发展中国家那样
严重；而且，目前我国的情况是物价水平持续走低，需求不足，通货
紧缩；再有，人民币在资本项目下的兑换还处于管制状态，1即使有少
量的金融资本通过非正式的渠道流入我国国内的金融市场，也不会掀
起多大的风浪；另外，我国的企业，大多为国营企业，对利率的敏感
性小，企业投资不会因为利率的升高而大幅减少。所以，他们认为，
利率的升高不会带来通货膨胀。
l'
3、利率水平的增加导致筹资成本增加，投资规模减少，导致企
业和银行的经营风险的增加。
一方面，企业的筹资成本增加，会降低企业的投资积极性，从而
减少投资规模：而且，对于经营状况不好的企业，高利率借债可能使
其经营状况恶化，导致企业无力偿还，甚至企业的破产倒闭，从而增
加商业银行的不良资产，为商业银行的经营带来风险；而且，到目前
为此，我国国有企业改革还未达到预定的建立现代企业制度的目标，
还不是真正的能够自负盈亏、自主经营的企业，在资金使用上的风险
约束机制和利益推动机制尚不健全，大多数企业只负盈不负亏，在国
家的保护伞下，高枕无忧，利率的高低对其来说并不重要，再高的利
率，他们也是敢贷款的，因为都是国家的钱嘛，相应的，又增加了银
行的风险。所以，推行利率市场化改革，必须要有深化国有企业的改
革相配合。
4、另一方面，利率市场化后，利率水平的升高使政府发行国债
的成本增加，这将增加政府的财政负担，使政府减少投资规模，从而
对国家经济的发展带来一定影响，
(二)利率市场化给商业银行和金融机构带来的风险
l、利率市场化给商业银行可能带来经营风险
一是前面提到的由于高利率引起的企业经营风险带给银行的风
险，再有就是由于利率市场化，商业银行自身的经营行。为带来的风
险，商业银行与外资银行竞争风险，商业银行之间可能产生的竞争风
险。、
(1)商业银行的经营行为产生的风险
在利率管制的情况下，国家规定了贷款利率，对于风险高的企
业，因为不能带来相应的高收益，所以银行可以“惜贷”；但放开利
率管制后，利率市场化，使银行可能愿意冒高风险发放高利率的贷款
以获取高收益。而有些经营不好的企业还可能就是本着“借钱不还”
的思想，申请高利率贷款，导致银行的经营风险，使不良资产进一步
增加。
(2)国内商业银行与外资银行竞争的风险
利率市场化，加入WTO，我国将逐步取消对外资银行经营人民
币业务和外汇业务的限制，使国内的商业银行面临前所未有的挑战。
依托国际市场，外资银行能以较低的利率对国内的客户提供贷
款，可能导致大量的优质客户流向外资银行，而将一些效益及信用评
级差的客户，以及一些政策性业务继续留在国内银行，进一步导致国
内银行的“逆向选择”和道德风险；并且外资银行有丰富的竞争经
验，先进的管理经验，还会吸引走大批的国内银行优秀的管理及专业
人才；而且，外资银行没有国内银行历史遗留的大量不良资产，实力
雄厚。由此可见，由外资银行带来的竞争将使国内银行的经营受到很
大威胁，市场份额将流失，而随着市场份额的流失和优质客户的减
少，其盈利能力必然下降。
(3)利率市场化，可能会使银行之间产生过度竞争的风险
如果银行可以自行确定存贷款利率水平，在利率市场化的初期，、
由于市场及市场主体的不成熟，银行之间可能发生为争夺客户相继抬
高存款利率，产生像家电等行业那样的恶性的价格竞争。在管制利率
时期，前几年，银行为增加存款，吸引客户，常常变相的以多种方式
提高存款利率，在人民银行强力的监管干预下才扼制了银行变相抬高
利率拉存款的行为。所以，可以想象，一旦放开利率管制，银行间会
产生怎样的恶性竞争；同时，为争夺优质的信贷客户，银行又要压低
贷款利率，而存贷款利差是银行利润的来源，存贷款利差的缩小，使
银行的经营风险增大；而高利率的贷款又产生高的风险，带来不良资
产的增加；这样一来，如果不建立有序的竞争秩序，不建立相应的存
款保险体系，不改善银行的经营管理水平，银行，尤其是中小商业银
行，在利率市场化后将面临亏损倒闭的风险。
从国际经验也可以看到，利率市场化使一些国家的银行倒闭增
加。如美国，从1982年到1986年3月的这段时间完成了利率市场化，
在这个过程及其之后美国遇到了最严重的银行倒闭闯题，在利率市场
化的初期，每年倒闭的银行是两位数，1985年达到三位数，此后则是
急剧增加，在1987年至1991年，每年平均倒闭200家，在这些倒闭的
银行中，绝大多数是小银行。
19
2、贷款价格制定权蕴含众融腐败的风险
我溺的商盈镶行和金融税构几乎全燕国有的或溪有资产控股的段
份制银彳亍溅金融机构，所有权姆经营权的分离，使熟存在内部人控制
闷题。剩攀市场化将无法避免邋德风险秘逆向选择符为，因为怒用别
入的财产去冒险，众融祝构可能会不颥项目本身静风险，去获取最大
利润。
在利率管制的情凝下，商业银行只餐贷与不贷蛉权力，丽没有贷
款价格制定权，只裔中央银行才有贷款价格铡定权。健在利率市场纯
的情况下，商业银行有了贷款的价格制定权以及贷与不贷的权力，而
国有的糍业银行和濒有控股的商业银行或金融祝构完全可能不严格根
据风险鸯鼹成的原翼|j对贷款进彳亍念理定价，雨出现“入情利率”、“关
系利率”，导致“碍租”，导致金融腐败的风险。所以，利率市场化
还褥要糍渡银褥的体制改革与之耀配合。
(叠)信贷资金大量流入离风险稽鼗，使一茜经济面簸泡沫经济
的风险．
利攀市场诧瑶，国家会放松对信贷资众的投向的管剁。锻行走了
获取高收益，可能余将大量瀣金投商高风验、高收蘸的房地产妲和证
券投资市场，或通过参股、控股的形式变相投入资金，·使这些高风
险、高收楚豹郝f碍绒行业资产徐格迅速膨胀，这将不哥避免地使～唇
经济出现泡沫，并最终形成大羹的不良资产，影响一国的经济经发展
和金融稳定。、
五、我犀利率商场化条传麴客联分耩
利率市场化，干誉为金融改革的重要方丽，它受刹一定条件的翻
约，在具备一定的镰件下进行利率市场化，可以减少或避免因此而产
生的风险；同时，利率枣场他麴过程，也霹以说是创造利率隶场讫条
件的过程。借鉴謇际经验，结会我国实际，我国的利率市场纯的顺利
实现必须具备下面四个方面的条件。
≤一)充分有效的金融监繁
金融监管的重嚣性体现在盒融稳定对整个国民经济稳定的霞要作
用上。利率市场化要求有一套宪善的法规和金融监嚣体系，使企业、
金融规构缝够安全遮营，避兔企照金融机构遴行风险投瓷，引起垒融
髂系豹混魏。特巍怒我鬻，蠡予黧骞金泣帮黧毒银符赫嚣剩改革逐未
到位，银行和国有众娩存在道德风险和“逆向选择”问题，若没有充
分鸯效麴念融监管，在效开裂率的情况下，弼以想象会产生怎榉的严
囊溺蘧；褥鼗金融掇浚熬产生常鬻会带来连锁戆反旋，产生“多米罐
骨牌”效应，这样将威胁到整个宏观经济的稳定，造成严重的柱会混
魏。一
+鏊嚣我黧靛金融燕簿状熬，撩黠予翦扎箨骞了突破靛豹避隧。耄
予农南亚众黻危机的警永以及蕊内经济形势的压力，健我国在近年大
力她改善?娃防范风险为核心熊金融监管。僦如，1998牮完成了央行
九穴速蠛分稽麴设立；缀据我隧熬特点，赛符了壤褥监、证券照、保
险业分业经营、分业管瑷的模戏；整顿和缭护金融秩序；通过发行
2700亿黧债，提离潮霄髓业银褥一一王纷、农行、建褥、中国银行蛉
资本充怒搴；遴过馈转黢豹穷篾大螭簿祗了锻器靛誉良资产；遥爨鸯
了《证券法》等法律法规，加强了惫融锁域的执法力度。通过这些措
施，使利率变髂——金融钒橡、众犍行为更加规范，对剃率枣场优露
冀嚣重簧麓意义。麓翼雩，我嚣l魄螫注意劐，我蓬魏垒融菇警秘枣褒骜
多方面的不足，监管的法律、法瓶不够完祷，监管存在“时滞”；而
盈还存在羞攀后羚救的箍管方戏；努监经落、分监簸管——保监会、
人爱黎露、溅魏会备受爨一攘瓣魏管方式捷羧警爨现“真空攮带”：
并鼠监管平段单一，金融监管人才缺乏。所以进行利率市场化，还登
翔强金融夔管的改摹秘完善，菇刹窭帮场纯豹鼷剩实旌撵供强存力戆
保谖。
(羔)宏观经济的稳定
究分鸯散鹃金融整褡和稳定豹宏戴缀滂环境是实溪剃攀常场优的
瑟今重要蠡冬基零条释，二蠹缺～不霹。
宏观经济环境的稳定与否，可以通过一热相关的指标来反映，如
通赞黪胀察、经济发浸邃度、资金供求状凝等。
巍宏蕊经济稳窳露，骞魏予银器与企渡阙维持稳定豹关系。对企
业而{f，能够预计从锻行获得贷款的可能憔以及获得贷款的成本，阍
时，因为宏观经济稳定，其经越活动的收靛也可以预见，便予企业安
撵投资活动，特瓣怒长期授瓷活动，这为镶行的收蘸氇提供了霹靠的
来源。对于银行。经济的稳定，企业投资的稳定收靛，使其与企业可
维持长期的借贷关系，便于银行掌握企业备方面的信息，了解企业的
经营状况，傈证了锻行经营的安全性。褥镶金稳定的关系，又商剩予
保持市场利率的平徽，有利予利率市场化改革的开展。
当宏观经济不，稳定时，若利率放开，在监管不严的情况下，银行
可能密瓒道德风险翱逆囱选择，加上酸瓣麴存款保除铡度，会劾长银
行的“邀德风险”行为。特别鼹在我国，银行为国家所有的情况下，
风险不鬻要银行自淑承担，所以银行敢予发放高风险、高利率魄贷
款，两宏蕊经济静不稳定，使贷款入豹经营风险增大，当贷款入经营
变坏时，银行的风险就产生了。而在监管严格时，可防止银行的“道
德风险”，从丽能在一定程度上可控制风险的产生。从企业看，宏观
经济静不稳定，使企业投资熟不确定性增麓，簸焉增加银行酌风险；
同时，宏观经济的不稳定，使企业对短期信贷的需求增加，如果利率
赦开，会导致短期铡搴大幅增蹇，对利率市场化的实行不利。
如聚宏观经济不稳定，连年豹财政赤字将使政府通过增发货币来
补救，遮可能造成腹大的通货膨胀的压力，而在通赞膨胀的情况下实
施利率露炀化，将使利率不断上扬，从il露加剧遥货膨胀，恶化宏观经
济状况。韩国予1988年敖开利率，僵由予当时经济过热，剩率避度上
扬，不得不恢复利率管制，直到1991年才熏新开始放开短期存贷款利
率。弗耪宾在1980锯实旌金融改革质的两年，由予严重的宏戏经济动
荡，也爆发了大攥模的金融危机。所班，世界镶行建议，在那些尚未
恢复宏观经济稳定的国家中，政府也必须继续利率臀制。
分毫跨我国的情凝可看到，我国曩藏的宏观经济环境正处予露利时
机。96年，我国总体实行适发从紧的货币政策，使几年来的通货膨胀
得到控制，经济“软着陆”；自97年10月份以来，我国经济出现持续
的通货紧缡现象，技会经济主体对贷款的鼹求下降，我国银行的名义
存款利率已从1996年的i0．98％持续下调至1999年的2．25％，两实际
利率则由3．28％上升到6％的难利率状态；1999年，我国的GDP增长
保持了7．1％的增掇，但物价一直处于负增长；2000年上半颦，GDP
增长速殿为8．2％，物价也搿始缓慢回升，资金正从严重短缺过渡至t
资金出现宽松。由于经济形势的好转，我国的利率市场化也宥了较大
的进展。妻鞋1996年放开了同她拆借利率，1997年和1998年放开了国债
利率剩其谴债券利率，2000年9月，叉放开了外币的贷款利率嗣大额
外币存款利率。
(童)有市场化经营的金融机构鹈企业
稍翠作用的传导顺利实现，一个重凝条件是金融枧构和～般企监
对利率变动必须灵敏反应，并迅速做出调整政策。这要求企业真正成
为自主经营、自负盈亏、自我约束和自我发展的经济实体，金融机构
也是裔妲纯经营，建立起了利益一一风险的自我约柬辊铡。这需要我
国的银众体制改革的深化。
从我基垦前酶情况看，幽予匡有企业的体制改革还未完成，企业
还不是粪正的企她，银行也来能实现商她纯经营，不能够瑷利润最大
化为其经营目标，经营上还受很多的行政干预。这样，使利率市场化
缺乏相殿的微鼹基礁。如果裳掩利率市场化，则霹憩使银行釉企业发
生耀别入的财产去鬻险，雨不顾裁率水平的高低，不颞经营风险，从
而产生严重后果。所以我国的利率市场化，还需要金融机构和企业的
薅制改攀耀配套，必利率市场化剑造条伴。
(翻)完善的金融市场
金融市场，由资本市场和货币市场构成。
、资本市场是撰证券融资釉经营一年激主的中长期资金借贷鲢金融
市场，包括股票市场、债券市场、基金市场和中长期信贷市场等。
货珂j市场是绕营一年期以内短期资众融通的金融市场、包括同业
拆借市场、票摆索场、回鹃市场寒短期僖贷隶场等。
资本市场和赞币市场构成完整的金融市场，一个完整的利率体系
必然需骚完整的完善的金融市场支持，包括货币市场利率和资本市场
利率，蠢种利率翱赢俸鼹，棚互囊《终，凌剥予实现资金的安全性、流
动性和盈利性，达到资源的优化配置。
我阑从计划经济向市场经济的转交过程中，政府逐渐的用市场化
的阀接调控手段取代行政的直接的调控手段，在货币敬策上，逐渐加
大了利率杠秆豹使鬻力度。扶剃搴传导的橇锈看：委常情况下，央行
调整利率时，市场上融资各方灵敏地做出威应，迅速调整融资政策，
市场上的融资量，融资对象和融资价格相应变动，最终对经济发展速
度弱经济发展结构产生影响，这就需要完祷的金融市场保证零j率传导
机制的畅通，同时述需要融资主体是真正的经济实体，对利率的反应
敏感。
从货币致策的传导方式着，国际主有两种传导方式，一种憝中央
银行一一商业银行一一企业一一居民；另一种是中央银行——念融市
场一一企妲一一屠民。从传导载体看，一种是金融机梅，另一种是金
融市场。两扶我国鬻前的情况鬻，主要是嚣第一种方式，邸戳褥监银
行为载体的传导方式。但我国的银行还不熄真正商业化经营的银行，
存在体制上的缺陷，以致予其经营的风险意识，效蘸溉念缺乏，这使
央行魏赞搿政策在传导过程中受隧或交澎，戳致对企娩和屠民鹣作用
达不到预期的效果，影响货币政策传导。如是用第二种方式，则需要
宠善发达的金融市场，只有完祷的金融审场，才能形成反映资金供求
状况的真实的市场他的利率，为央行的宏观调控政策提供一个基准的
讯号。为利率市场化提供可靠的保证。
在剩窭市场他的进程中，剃率赞波动会比较频繁，瑟且可鞭测健
较差，因此，商业锻行必须十分注意市场风险的管理，完善豹金融市
场，可以商品种多样的金融工舆提供给商业银行以规避风险，为商业
银稼调整资产受债结构提供一定昭回旋余地。
其实，利率市场化和金融市场的完善怒一个互动的过程，蕊为条
件，互相促进，协调发展。
近年寒，我国在金融蛮场的建设取褥了缀大进展，资本青濒——
有目共睹的证券市场在国家的大力培育了褥到了飞速的发展；躅债市
场、同业拆借市场也有了较大的发展，国债利率正通过招标方式基本
实璃市场化，簧且增熬了品种；同监拆借露场簸1996年以来，取消了
拆借利率上限的限制，扩大了进入同业拆借市场的盒融机构的范围；
公开市场业务在不断的完善发展，增加了交易品种，改善了交易方
式，这一切都积极地推进了利率市场化改革的发展。
但我稍的金融市场仍存在一些不足，翔资本市场与货币市场的发
展不协调，货币市场的发展相对滞威，各子市场的发育不平衡，参与
主体仍比较少，交易不够活跃，资本市场的股票债券明短向国营大中
型企业缓瓣，桃构投资者不足，影嚷7利搴市场他的进一步深化。所
以这还需要我们加强金融市场的培育与完善，为利率市场化改革创造
一个较好懿条徉。
从上灏几个方面的利率市场化的条件褥，我豳目前还没有完全具
备，但弱率市场纯改革并不蔻等利率市场能条终究全具备了爵避季亍，
这样会延误时机。其实，利率市场化的过穰，也是创造剁率市场化条
件的过程，不断玩创造、完善各方瑟条件，不断推动利率市场彳毛改革
的深入进行。
六、利率市场化改革的目标、思路以及方式
(一)拳l率枣场纯改革的嚣标
2000年8月，中国人民银行公开阐明了利率市场化改革的目标。
在2000年8月的“孛国金懿2000”磷讨会上，央纾货币政策司藏蔽鸯
司长发表演讲表示，央行正在稳步推进利率市场化改革，要建立起以
中央银行眷|j率为基础，货币市场利率为中介，由市场供求决寇金融梳
构存贷款利率水平的市场利率体系，央行将在今殿三年稳步推进利率
市场化改革。
将中央银行赡利率漆场化改革豳标具体化，就是：
。l、实现利率结构比较合理。
到率结稳的魄鞍合理主要是指：善麦骥确中央镊磐利率的原刘一
一央行再贷款或褥贴现利率应高于商业银行的平均筹资利率或同业拆
借裁率；存款羁率应低子银行瓣平均筹资利率或溺拆借利率；逐步降
低央行的准备金利率，赢至取消对准备金支付利息，引导银行主动依
靠市场运用资金，解决资金需求。
其次，合理的利率结构，还包括各类商业银行存贷款工具应根据
其内在的特征，如风险性、流动性、期限以及使用的方便性等制定不
网静剩率，存贷款测窭瓣收燕蛙应冀其熙羧挂正糕关，劳与其流动矬
负相关；网时，要简纯利率结构，减少利率的种类和档次，对现有的
优惠利率进行清理并逐步取消，只保窝露贴怠来源的致策性镶行承；{
少量优惠利率，体现国家的产业政策，减少商业银行政策性优惠利率
的负捏。
秀寄，就是扩犬利率的浮动幅度以及浮动范邂，如将浮动范围及
贷款利率扩大到存款利率，使企融机构有较大的利率决定权，能够根
据市场资金的供求状况，根据贷款的风险性、成本、质量灵涟决定各
档次利率水平。
2、利率传导机制比较有效。
利攀传导机制主要是指中央镊行榱攥赞币政策掇标制定和变动基
准幂珏率，影响货币市场利率，通过资本帮场利率与赞币市场零|j率发生
同步变化，影响资本成本，消费者财富和汇率，进而影响到投赘、储
蓄，瀵赞姆出口，使总霰求发生变化，最终对国民收入、物价及裁业
等货币敢缭最终目标变量产生影响。
中央银行的熬准利率如果能有效分层次传导，就会对商业银行
利率产生重要影响，通过离业镊霉亍剩率变动，进两影响货币供应基，
达到调节经济的目标，这需要有一个通过市场的中介枫制，及时邋将
利率调整的效果传导给市场。所以，建立完善利率传导的中介机制，
建全内谯联动抵制，是利率传蹲的改革攥点。舨以，螫加快以嬲业据
借市场为主的货币市场的建设与完善，增加交易主体和发展中介视
构，扩犬市场的广度和深度，，骺成以商业银行为中心的，其他众融机
构参与酶多屡次的赞蘑紊场，饺拆借市场辘反映全部交易主体的资金
供求状况，同时，加大夹行公纤市场操作力度，将巾央银行的晕lj率政
策和调控效果传导出去。
3、利率管理体潮中有较大的市场戏份。
即扩大利率的市场化部分，形成以市场资金供求决定为基础的利
率体系。央的利率臀理手段由直接的行政式规定利攀转变为以间接的
意场纯戆方式调控测率；央磐妻要控割蒸准利率，獒德利率鲶农平、
结构大部分由市场供求决定；在金融机构有较大的利率决定投，能够
根据市场资金的供求状况，根据贷款的风险性、成本、质量灵活决定
各档次利率水平的基础上，央行通过变动基准利率，加大公开市场操
{乍，弓l导闲擞攥氆市场麴利率永平，以此增加兢减少金融机构豹资金
头寸，间接增加或减少货币供应量，通过有效的利率传学祝制影响其
他利率的变化。
(二)裁搴枣场化改革豹思路
在利率市场化改革的思路上，巾菌银行总行资产受债管瑾部的经
济游博士巴曙松在2000年初总结了洳时金融界关于推进利率市场化的
具露代表性的思路是：放松对亵业银行的利窭管制与墙蠢货币市场势
举，提高货币市场上形成的利率信号的导向作用；在放松商业银行不
同货币的利率管制中，威当先放松对外币利率的管制，艏放松人民币
利率静管剿；黠囊业锓孳亍的不同业务晶释，痰当依据不阏枣场主体对
子利率信号的敏感程度，遵循先批发、后零镰的顺序，兜放开贷款、
后放开存款；对于存款，先放开大额存款、艏放开小额存款；在放松
贷款利率管铡豹进程中，及时扩大剃搴浮动睡度、逐步镱化剥率静
类。从目前我国利率形成的实际情澎看，这一思路应当说是切合实际
的。
中藿人民镶嚣在以麓确定的剩攀奄场纯改革的原则就体现了这⋯
思路。
2000年7月19日，中国人民银行行长戴相龙在国务院新闻办举行
酌中努记者掇特会土圜签记者提闷孵表示，枣翟入琵镊行将在现有改
革的基础上，坚持渐进改革和与国际惯例相缀合，先放歼外币利率，
后放开人民币利率；先放开贷款利率，后放歼存款利率⋯⋯
迄耪是，利率泰场她纛劐士遵循毙终象，薅本爱，先贷款，爱存款，
先农村、后城市，先大额，后小额的步骤，渐进有序地进行，人民银
行对利率市场化改革已经有了一个基本的计划。
2000年9秀5 El，外臻贷款弱攀改革方案率先公毒，决定麸2000
年9月2l目起，外币贷款利率全部放开，外币存款利率部分放开，三
百万美元以上(或等值熬他外币)的大额外币存款利率嘲金融机构与
客户协商确寇，三吾万荧元(蕺等德其她癸币)淤下的小鬏努黍存款
利率的水平仍由中国银彳亍业协会统～制定。
这次利率市场化改革首先从外币开始，一方面是遵循了“先外
币、后本币”的原则，另一方面也是因为当时正是外币管理制度改革
的良好时机。
1、据中国人民银行公布的统计资料，截止2000年7月底，我国
各项外汇存款余额达170亿美元，同比增长近26％；而各项贷款余额
仅为75亿美元，按可比性比上月下降了2．3亿美元。这表明我国外汇
资金供给充足，而外汇需求相对疲软，外汇资金供大于求。此时放开
外币存贷款利率不会出现外币利率的大起大落，是推进利率市场化的
良好时机。
2、当时，在我国的外资银行办理国际业务的利率已经是根据市
场而定，外币利率市场化有利于中资银行与外资银行在外汇业务领域
展开公平竞争。
3、我国境内外币利率经过几次调整，与国际市场利率也有一定
衔接，已经具备了外币利率改革的基础。外币利率主要受国际金融市
场利率变化的影响和制约，放开后不会出现大幅的提高，并且，放开
外币利率有利于与国际金融市场利率的接轨，也是加入WTO的需
要。
4、从商业银行的业务比重看，外币业务比重远小于人民币业
务。目前，我国外币存款、贷款分别约占本外币存贷款总额的7％和
6％(据中国人民银行公布的统计资料)。外币业务的规模小，涉及
面有限，放开外币存贷款利率，即使出现较大波动，也不会对人民币
的存贷款利率走势乃至整个国民经济的运行产生负面影响。从目前的
情况看，外币利率基本放开已有半年时间，并没有人们担心的不良影
响，这为人民币利率市场化的推进提供了依据，也积。累了经验。
“先外币，后本币，先贷款，后存款，先大额，后小额，先农
村，后城市。”的利率市场化原则实质上体现了我们推进利率市场化
改革的渐进式的特点。
“先贷款，后存款”可以给予银行成本限制，防止银行间不计成
本的恶意竞争，使金融机构有时间加强自身管理应对利率市场化带来
竞争；“先批发，后零售”、“先农村，后城市，”是为了限制利率
28
市场化的影响范围。体现7一种先进行小范围，影响薅小的试验，逐
渐扩大、推广的改革方式。
(篡)利率市场化的改革方式
前藤谈到，中阑人民银行程长戴相龙在关予利率市场化的讲话中
己明确谈劐，我国的科率市场纯采取“渐进”酶方戏。入民镶行关于
利率市场化改革的原则_‘‘先外币、后本币，先贷款，后存款，先大
额、后小额，先农奉重、后城市，”也充分体现了“渐进”的思想。
我濒利率市场优选择渐进的改革方式，一方强憝借鉴国醛经验的
结果，另一方面也煺我国的国情所决定的必然选择。
l、比较分析发展中国家利率市场优的进程后发现，几乎所有一
下子全部放开利率酌国家所实行的利率搿场纯改革都带来宏蹒经济的
剧烈波动和金融危机的产生，以致利率堂新受到管制，如阿根廷、智
利、菲镣宾等国。瓤那些采取渐进方式，逐步放开利率管制，有步
骤、有计麓地敖歼铡率静国家秘地区，往往取得7利率市场纯改革豹
成功，如我国的台湾、马来髓驻。最能说明问题的悬韩国，韩国在80
年代初舞始利率市场化改革，采取的也憝逐步地放辨利率，但在1988
年12月，却一下予放开了缀多贷款和存款剃率，这激进豹一步，在当
时宏观缀济以及金；触监管等条件都不够成熟时，使其宏观经济条件从
1989年初开始迅速恶化，致使政府对放歼的利率再次进行管制，直到
90年代初，韩国政府又开始有计划、分阶段绝实施利率市场化改革并
取得了成功。比较这些成功国家的利率市场化进程，我们可以发现他
们的耜似之处：{鲥瓣基本上都是先放开鼷她拆借市场秘率帮圈债利
率，霉过渡到贷款利率，最殿放开存款利率。丽且往往扶长期利率大
额交易歼始放开，逐步过渡到短期利率小额交易，根据具体情况逐渐
捆大市场剩率的毙瀵，尽量减少或避免霹受革的不甍影响。
2、从我国的情况看，我国是一个曾长期实彳亍计划经济、行政干
预很强的国家，目前也处在计划经济向市场经济体制转轨的过程中，
要实现翘搴市场化爨要一令过渡的时期。
前灏谈到利率市场化需要一定的条件，充分有效的金融簸管，稳
定的宏观经济，完管的金融市场以及市场化经营的众融机构和企业是
剃率市场化的基本条件，如果在各种条件不具备时霹然地采取激进的
方式实行利率市场纯，必然会导致金融体系翻金融市场酶混乱，孳|发
盒融危机。．
从我阑目前的情况看，我豳的市场机制还不健全，国有企业亏损
仍然琵较严重，箍盛体麓改革逐来到健，仍然不是自燕经营、自负盈
亏的真正的企业，{体制的缺陷使熟对利率的变化缺乏敏感；我国的国
褥银行高度垄断，如果放开利率，如果监管不足，银行之间可能产生
惩牲竞争，导致金融体系的不稳定；我国的金融市场发育还不成熟；
政府宏观经济调控和众融监管的能力和经验也非常有限。所以，在这
种情况下，我们只能采取渐进的方式。渐进的方式可以保证计划制率
淘市场剥攀平稳过渡，不会弓{怒金融市场的混氖，有利予中央黎行的
宏观调控。
所以，我们必须选择渐进的利率市场化方式，先放开～部分利率
管制，然错逐步扩大放开豹程魔帮毙镪。这样徽，一方瑟可娃缓辩翻
率放开对社会经济形成的冲击，另一方面也为利率的党全市场化逐渐
创造条件。
七、剩率市场纯的突破秘及实速步骤
(一)突破口的选择
由于我国金融痨场的发育尚不成熟，移在市场分劐现象，邋j遣寻
找一个突破日，难叛弓|超其德利率的联动，达到牵一发雨动全身的效
果。因此，利率市场化，要建立多层次的市场化利率体系，我们需要
在不同的众融市场或艨次中选择多令突破翻，并且这种突破叠'工爨应
爨有联结自由市场利率和管制利率的功能。有专家建议，要在中央银
行基准利攀选择，货币市场利率放开和取消商业银行利率管制这三方
覆同时寻找突破日，西这三个方瑟的突破默分别是：巾央银行基准利
率市场化，货币市场的拆借利率市场纯和因债利率市场纯，商业锻行
的贷款利率市场化。
在中央银嚣利率索场化方嚣，将中央银行的基准利率圭娶蓠的再
贷款利率转变为同监拆借利率；在货币市场方面，进一步放开阐业拆
借市场，究普国债市场，使其利率起到基准利率的作用；在商业银行
30
贷款刹攀市场化方碰，首先敖汗中资银纷的於币贷款利率。
去年的9胄2l霸，我国入民银行正式宣布努币贷款利率放歼，走
出了商蛾银行贷款利率市场化的第一步。
从黧外j}!l率市场优的成功经验着，一些国家一般以发展货币市场
入手，增加金融资产品种和规模，先使稚贷款类矮期金融资产豹利率
市场化，产生一个可靠的货矸i利率信号，形成对银行存贷款利率的促
动，在她基础上逐步建立起帝场佬豹剩搴体系。
赞稽市场是经营一年期|三乏内短期资众融通的金融市场，包括同遭
拆借市场，票据市场、回购市场、短期储贷市场、外汇交易市场等。
货币赘场利率由各予市场利搴缝成。货蹲市场利率对予孝主会资金供求
关系有蒋灵敏性和离效性，怒反映市场资金状况，衡量金融产晶收益
率的重擞指标，由予具有这种导向性的作用。货币市场利率一般被当
作其他债务王具、银行存贷款利率水平的市场参考。
基准利率瘦当最有以下特征：首先怒市场化的利率，其次是基础
性的利攀，再次熄传导性利举。综合这纛方面特征，所以，将货币市
场中霹娩拆售剩率和短期霹馈澍搴，作必利率枣场化豹突破豳。
l、同业拆借利率是金融机构之间资金借贷的价格，代袭了金融
市场主体取得批发性资金的成本，能够及时反映资众市场上资金的供
求情况，它在整令金融市场剽搴结枣每中舆蠢导囱性佟鼹。另～方覆，
同业拆借市场的参苟者都是经过货币当髑批准的金融视构，燮容易被
央行监控，因此，同业拆借市场是整个利率体系中最易改革的环节，
放开屡霹遮速形成一个短期落场基准穰率。
2、短期国债利率作为无风险利率，是确定其他金融资产价格
基准利率，也是一种极具导向作用的利率。‘’
跌我匿目蘸憋情凝看，1996年1月，入民锭符缀建了全溺绕一昀
同业拆借市场，1996年3月，放宽了进入同业拆借市场的金融机构的
范围，允许外资金融机构进入同业拆借市场，我国的同业拆借利率已
逐步成凳全匿统一的基本上囊枣绥资金供求决定的剩率。健熄，基蘸
的同业拆借利率述不能作为我们的基准利率。因为，我国同姚拆借市
场成员还不够广泛，参加者相对较少；交易虽有一定规模，但相对于
，l
货币资金运动总量盟得偏小；并且交易行为还有待规范，这些削弱了
剃率信号的霹靠性。所鼓，要馒我藿的霜鳖拆借剩率成为一种基准剽
率，还需要进一步发展和完善同业拆借市场，进一步放开同业拆借市
场，放宽允许透入的金融梳构的范围，甚至允许一些大鹫豹有实力爵
企业进入，增加资众的交易量，弗制定更为明确的交易规则和监管办
法，使同业拆借利率能真实准确地反映资金供求状况，真正发挥市场
基准剥率的l乍翅。
我国的爝期国债利率的形成存在更大的缺陷。
酋先，政府发行国馈，更多的是考虑财敬筹资的嚣熟，丙忽咚了
国债的金融功能。现有国债品种中短期国债几乎没有，1994年国内首
次发行了期蔽短予一年靛鞫穰，但数鬏缀小，1996年，羹孝敬部为酝合
当年4月中央银行开展公开市场业务，发行了3个周、6个月和1年
的冒债，但1997年以后，又中止了短期禹债的发行。其次，郎使在已
发行的国债中可流通的部分也缀小，囡债市场的交易规模很有限，国
债利率，虽然目前难采取市场化招标的方式确定，但是鉴予上述几方
露豹艨因还不能真实反映资金憋供求情嚣。所以，鼹努力培育裁摸
大、流动性强、期限结构合理的国债市场，建立银行间债游市场与交
易舞场肉交荔的有貌联系，沟通货币市场；发霉亍一年麓汉及-年期戳
内的短期国偾，丰寓债券晶种，推动国债利率市场化。
利率市场纯，辍然并不是指稍率露分之错的由市场决定，不排除
政府的宏观调控和干预，但政府调控和于预的手段应该是间接的和市
场化的，利率市场化的过程也是政府盼宏观调控由赢接的行政式的方
式逐濒转变成闻接的市场忧的调控方式的过程。目浆我国实行的基准
利率一～再货款利率，是国家根据宏观经济状况，宏观调控的目的而
制定豹；蔚覆谈到阏业拆绩到攀的特惑，在市场比较完善麴情况下，
同业拆借利率具有完全的市场性特点，能准确反应市场上资金供求状
况，舆有缀强的利率导囱{筝瘸，劳且，中央镶行也酉戮遥过市场酶手
段对它进行调控，所以将央行的基准刹率从蒋贷款利率转变为同业拆
借利率，作为利率市场纯的一个突破翻，是利率市场化豹要求，也是
市场经济的鼹求。由此我们也可以看剿进一步完善货币市场，进一步
放开阕业拆借密燃对促进利率市场化的重婺作耀。
(二)利率帑场纯实施靛步骤醵教怒
利率枣场化麴实施步骤是利率市场讫突破鼠选择的继续秘憨体恩
路的具体实施。
匿内熬许多学者黠我溪利率枣场饿教攀酶窭蕤步骤提滋7轰静筑
点和设怒，总缩他们的观点，在遵循渐进的改革方式和我阑利率市场
讫憨髂愚鼹鹃藻戳主，在溪青教蕈靛蒸鞠上，裁认为，我溪群率市场
纯戆实施甏戳扶下面氕个方蔼展开。
l、避一步深入辨币翻率市场讹
我国从2000牮9只21强嚣烛全隧羧开外零贷款剩率翻犬颧(300
万炎元上禽300万荚嚣)外戆存款测率。半年多来，枣场各蠢鞭反感
魄较警静，外薅襻敖利枣只有徽弱上升，辔戳蘸鼹5％，挺蹇劐5+5
％；外币镄款变化不大。据中阑银行国际盘融研究中心剐主任糕宗良
夯绣：在存款努麓，三器蠢美嚣以下鑫冬辫豢存欺占80％，300菇以上
有捆当部分是定期的，暂时不会转存。所以。可以考虑进一步放开外
币利率，降低大额资金酌檬准，魄翔，可戳放并200万戳上酌辩币存
款利率，遴渐过渡蠲放歼100万戳上豹井糟存歉利率，童至外街存款
科攀的完全市场纯。
2、搂进货币枣场姻发震统一，挺进帮场稼瓣糕率傣鼍豹澎成
枣场他利搴臻号的矮曩，决定学费薅赘场静勰模，遮行的瓣范凝
疫秘运舞鲶效攀，瓣经济逶豁麴影螭匆窝攫盏囊等。爨鞋，弱蓊痤大
力推进货带市场的发展统一，锼货fli市场土形成的利率德号能够准确
趣瘦应索场资金的供求状况，为整令利率改革酌接避提供一令霹靠的
基准性的利率。
(1)协调发餍赞币市场酌各予市场。解决阂为各予市场的发展
不均餐和市场分割造成的剩率储号的失真翔对统一的赞艰市场刹率形
成的阻褥。
≤2)进一疹扩充枣场主捧，鞠必参岛瓣金融规梅越多，澎或豹
货攀枣场豹裂搴鹣能反液露缓辫金薛供求状况，越能辩避市场瓷金的
囊赛谕辏。
(3)丰富和充实变易工具，键进货币市场的发展和完善。可以
增加国债以及企业债券期种类和数量，丰富票据种类，引进金融创新
工具，增加货币市场的交易工其。
(4)确定蠢场剩攀管理琢剜。货币掺场列窭应由啦场决定，央
行应逐步减少行政的直接干预。直至过渡到完全的经济的市场化的手
段影响赞誉泰场瓷金供求数及剃率水平，翔通过掇强公劳枣场照务等
货币政策工具，从而体现政府的政策导向。
(上谣凡方稀内容，将在配套改革措施一一完善金融市场中展
开。)
3、逐步降低并取消存款准备金利率，促使商业银行积极参与货
币市场交易襄国候审场交易，推动中央银行再贷款利率，货币市场利
率，国债二级市场利率形成一个比较完善的银行间市场利率体系。
4、扩大银行贷款利率浮动范溺，撞动存款剃率枣场纯。
在不断发展完善货币市场的基础上，根据货币市场形成的基准利
率频繁造调整禳行对工糍企照静贷款利率，完善褒鲎银行酶浮动铡率
制，进一步扩大贷款利率的浮动范围，并缆一各金融机构的浮动幅
度。目前商业镶行贷款衬率浮动的幅度已达30％，随着利率市场亿避
裎的深入，可以考虑扩大商业银行豹贷款利率浮动权，比如到50％，
允许商业银行根据不同企业的资信状况和市场情况确定不同的贷款利
率水平。疆嚣，在贷款利率熬浮动鹾度土，农村信用社的贷款最大上
浮幅度为50％，这体现了利率市场化“先农村”的原则，但随着城市
合豫银行耧农耨会俸镶孳亍懿缀建，务金融梳梅豹经营琢缆基本趋予一
致，在浮动利率上区别对待，不利于商业银行之间公平竞争，所以应
该逐步统～贷款利率的浮动幅度。
在贷款利率浮动后，即可考虑存款剥窭的浮动；考虑在建立银行
同业利率协调机制的基础上，分阶段，分疹骤放松对存款利率的管
利，接进存款利率的市场化。可以煲放松大额定期存单等品季孛的利率
管制，确定一个浮动的范围，并逐渐加大浮动的幅度，逐渐由大额别
小颧，逐步敖秀存款利率，从农秘舞始试纷，逐步攘巍城市。
利率市场化，最终要实现银行普通存赞款利率的全丽市场化。
34
八、利率市场化改革盼配套措施
当蓠，剩宰枣场诧豹惑路翻改革豹方案已基本明斯，当务之惫，
威该是积极创造条件以推进利率市场化改革的进程，防范和化解利率
市场纯避程中蕴藏魏各种鼹验，这爨簧宠善攘癍懿配套改摹接施。
(～)完普金融监管，保证利率市场化的顺利进行．
稠率市溺诧将倪进金融创新溪动，鑫融剖薪意味黄金融风险，利
率市场化的过程中蕴藏着多方面的金融风险，因此，对金融机构的有
效监管驻得尤为重要。一
众融监管的主要目的是维护金融行业的稳健速作，保护公众利
菔，维护金融秩序。稳定的金融北是利率市场化所需簧的，它使盒融
企鼗理链终凄融资价格决策，夏誉去富掰营黢。’
我国的金融jj盏管，避几年有了很大的改管，但仍然存在多方面
的不趸，如金融整管酶法律法蔑誉够突攀，人民缀嚣，证簸会，傈监
会，互犬金融监管机构之阃的沟通不够。存在监管的“真空地带”，
在业务蓬叠方谣存在链皮现象，违背了警初囡分监缀营、所潋分泣煎
管以提淹金融监管效率的初衷：盒融监管方式僵化。表现为一切都要
经过审批，难以适威迅速变化的金融市场酶要求；簸管能力不足，篮
镑技术手段落矮，搜{{导事髓的风羧预测鞫防范很不够，往彼只能进行
辫君的处理，等等。
针对我嚣的金融篮罄存在戆零是，我察要尽抉聚淑穗癍的攒嬷，
势力改普金融监管。
、l、强纯金融懿管。察现金融篮管体糕豹法剽讫。
建也完善既适念我国躁情，又符合国际惯例的金融监管法规体
系，发挥法椿的规范导向作用，使得央行对备类金融褫构豹分业经
营，分娩管壤，以及备类众融枫构的市场准入，业务经营潮市场退出
的监管有法可依，并加强执法力度，使监管更加有效。
2、翔骚各金融鳖警概构之瓣豹铸惠沟遐，建焱定期璇亵制度解
决分业金融jJ氛管部门的协调问题。
3、培养离索矮的金融箍管驮伍
因为监镣人员的素质囊接关系到监管工作的成效．所以，要加强
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对般管人员的业务培训，使监管人员尽快掌撼jl螽管理论与实务操作，
熟悉捆关的法律法舰，糍够灵活运用各静篮管学段，提离我基的金融
监鬻水平。
4、切实提高金融监管的技术水平和能力，向发达国家学习，引
进毙进的监管技术，监警学段，提糍我能的监管戆力，缆褥事翦的风
险预测和风险防范成为可能，促进众融韭的稳宠发展，保证利率市场
化顺利进行。
(二)壤育剃率运行主体的泰场讫行为
l、完善中央银行制度
目前，我豳中央银行的宏观金融调控目标并未摆脱对国家计划和
经济增长嚣标的依附；巾央银行共来真歪拥袁剽率麓裁订权和调整
权，在很大程度上受制予政府及有关部门；宏观调控手段的间接仡还
未充分实现；中央银行甚至还承担糟大量财政职能。在这种央行与政
痔芙系难数理颓酌条件下放器翻率，缀难糅证中央辗行魏够按照审场
经济的客观要求来调节利率。所以，首先要分离政府与央行的这种
“必然”联系，增强中央银行的独畿性；同时，要提高中央银行自身
豹餐毽拳孚，使其能够灵活运震各种货零政策王具去调掇枣场利率，
调控宏观经济；并且，猩调控手段上，逐渐由赢接的行政式的干预向
间接的市场化的方式转交。如加大公开市场操作力度，对市场利率，
对资金豹供求状凝隧时姥进行灵活麓调控。
公开市场娩务是目前发达国家普遍使用的童要货币政策工具，它
主要通过中央银行在货矸j市场买卖债券来调控徽币供应最，从而有效
实蠛货蘑致燕嚣标。在央行戆货零致策王其枣，公嚣市场渡务是最莛
市场化的，具有灵活有效，操作成本低，时滞小，对金融体系的副作
用小等特点。
在这方瑟，我国懿央稽也正在终蠢努力，攥中鏊证券缀2001年3
月29日消息，中国人民银行今年将从五处着力推进公开市场业务的发
展，并通过这魑举措加大公开市场操作力度和凝活性，加强对基础贽
牵憨耋酶调控，灵活调节巍登银器滚动牲，有效弓l导货搿市场和债券
市场利率。这五项措施包括： (1)增加操作频率，．改每周操作一次
为两次； (2)吸收3家表瑗良好，在枣场上有～定影响力，积极传
导货币政策意图昀盎融祝构成为公开市场监务的一级交易商，并且，
这项工作已完成# (3)为灵活调控商业银行货币流动性和赞币市场
利率，鸯效实现操作基标，将运用多种操作方式，包括递符菠回煦，
逆圆购，买断、爨赣等不同龋种韵多种缀合，以及选择数置榴标和利
率招桶}等多种招标方式。(4)加强对商业银行头寸分析和对一级交
易蠢整秘撂导，遴一步健全公开市场业务一级交翳髑资金供袋报告制
度，加强对市场利率豹监测分析，提高操作的准确性，指导～级交易
商通过交易行为传导央行货币政策意图； (5)加强公开市场业务操
作的基硼设施建设。
2、构造市场化的微观蒸础
这服的微观慕础是指经营性金融机构和一般的企业。
利率市场诧艨，利率的传导途径为：央行调控剃率一一众多的经
营性金融视构调熬利率一一熬个市场剃率随之发鸯变动一一众娩融资
的安全性、流动性、盈利性燮动一一企姚改变融资方式和规模一一经
济发震速度和结构发生相应燮动，从蔼实瑗利率佟用鳇传导，这要求
金融机构和企业必须是市场能经营的，也就是以利润为目标，自主经
营、自负盈亏的，这样才可能对利率的变动比较敏感，并迅速做出经
营程!谖憋，实现裂率豹颞裂传霉。
在舀前我国内计划经济体制的市场缀济体制的转轨过程中，商业
银行和众业还不是真正市场经营的经济艇体，其缀鬻机制和产权制度
还仍然带有较强瓣诗翔经济痰迹。这种现状构成我溺匿兹利攀枣场纯
改革的关键性、错痰性阻碍。
(1)构建真正的商业银行
在密场纯的秘搴割度孛，巍韭缓行依为货蒂政策豹孛分，慰利率
的传导起着至关重簧的作用，这要求商渡银行必缬是以追逐利润最大
化为目标的经济实体，否则冤法起到中介传导作用，所以我们要加强
藿套锻行豹亵韭傀泼革，傻锻行成必自囊经营、爨受盈亏、爨我约束
的法入实体，并按盈利性、安全性和流动性的要求开展经营活动。
目前，还要火力解决国有银行的不良潴产问题，以及提黼银行的
资本充足帛，增强银行的抗风险能力，并使其逐步实聋亍瓷产负偾比例
管理，叛翔强鸯我约柬梳镧，避免产生新的不炱资产。否舞lj，如果银
行本身存在大量的不良资产，凰资本充足举低下，一凰放开利举管
镥4，银行霹临的问题，可能首先是不良资产的恶化，经营风险的增
加，改革滩戬蹶翻遗行。我国98年采用了增发2700亿圜债的方式增加
银行的资本充足率，还可以考虑商业银行上市筹资域荩他企业参股商
业银行等办法进一步增加商业银行的资本态足率，增强商业银襁的抗
风险能力；获去年歼设，采用“馕转毅”酌方式，解决了大量的银行
不良资产。只有及时解决银行的不良资产，并设法增加银行的资本充
足率，才虢增强银行的实力，使银行在放汗利率盾经受住可能产生的
一些金融风险，保证金融体系的早稳运雩亍。
此外，还应放宽众融机构的市场准入，在加强监管的情况下，组
建一批掰的商业银行，为剥率带场化弓l入巍争机制。
(2)深诧国有企业体翩改革，使醋宥企盈成为寨正的企她。
当前，国有企业在我国国民经济中仍处于主导地位，我国阑有企
业的体制改革一直是我国经济体制改革的雉点。到目靛梵止，戮有企
业的现代企韭捌度改革仍未达到预定目标，其产权誉瞒晰，在资金的
使用上风险约束机制和利益推动机制相当不健全，述不是真正的企
媳，对剥攀的变动缺乏敏感性，导致其在融资上很少考虑“利息”这
一成本，在投资圭，很少考虑“途赣”风险等因素。企业一方鬣有其
自身的特殊利益，并在这种利菔的推动下扩大其在缀济中占有的资
源，‘特别是资金的比蓬；另一方嚣，企业又尽霹能把本应该自跫承撰
的成本转嫁出去，形成银行的不良资产。所以，在缺乏利益约荣条件
下，企业酋先考虑的不是利率的高低，而媳能不能争取到贷款，对利
率变动的敏感性缀低，这也是我国投资的利率撵性缀低的主要缀因。
在这样的情况下，如莱加快市场利率化进程，利率就会被企业的投资
扩张的冲动拉高，并可能引发利率与通货膨胀轮番上涨的恶性循环。
瑟默，我们必须深纯国套企蛙鳇体制霹叟1革，建立起现代企业螽《
度，以实现“产权碉晰、权责明确，政企分开，管理科学”，这是十
四届三中众会提出的诵有企业改革方面的核心内容。只有对国有，企业
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进行股份制改造，建交超宾燕的现代企她制度，才W能健其成必寞正
企遣，遁遗建立健全垒箍豹翻藏鹱韵秘风狳约寨褫剌，整其成为自主
经萤、自负盈亏、趣我约束、自我发展的法人实体葶爨市场竞争主体，
方熊对剃攀信号徽出焚敏反软，及时调熬自己豹经麓簿为。建波现代
企效剿浚黧要耩恚熙嬲确企照的匡枣资产投资圭律，蜜溪酸鑫势开。
企业作为一个独立的财产法人，按照市场原则进行逐作。要建成一套
科学静法人治理续构，依照公阉法，建纛宠善段东丈会、董事会耱经
理负责制度，并建宓～套科学的内部管璎髑度，使企渡能够适应市场
的鬻要，觳时调整疑营行为，窳现利润最大纯。只糍这样，企歉才能
在利率放羚熬时嫉，理性遮去选择信贷燕暌，必实现利滤最大纯的鼷
标，裰攒瓷金贽格睇利率韵变纯，及时．调熬其经营行为。
(冀)加强袅黻市场的燎寅与完善
铡搴蔼场拖熟进程，也是培育金融赘场由低水警懑寒水警，出键
蕈形态嶷复杂形态转纯避程。、
1、宪善的金融市场应该艇有下面～然特征：
《l>菇耪齐褒绩擒舍理的融獒王其体系。
因为窳融市墒融资主体的多样他，螫求金融市场提供不间期限，
不阕风陵援度，不潮流动缝，举同方便獠壤的融资工其。
(2)娆范的傣惠披露制发
金融市场韵不断发育，带动了傣患传递效率的相应提高，也使储
息的不对称的可能燃增大，质默爨要政麝加强监管，形成戴裁的信息
披簇裁度，戳键进会褒裂率缝糖体系憋形成。侵金融蠢瓣鄹搴粪正越
到含理熬麓赍嚣熬撵麓。
(3)金融市场的市场主林充分而且黼有竞争懑识。
完簧发遮靛枣场翳要有兖：努魏枣场参垮主薅，耀嚣乏蘧匏竞争骞
利予消除W能引致浚源配置扭黼的所有有害垄断，并虽如果宥兖分的
盈富有竞争性的市场主体，也W以分散金融风险。
(4)毒健全豹戬法律嚣经济手段势特色戆监繁体蓉。
金融市汤不瑚予一般的商业市场，其风险往往比较大且其有连锁
性，如果池现翊惩，露缝对一溅经济产生灾难性蠡冬镀坏，所以，健全
的金融监管对予金融市场的完善发展非常重要。
只有其有完善丽发达的金融市场，才熊形成真正意义上的市场化
利率。
近年来，我围金融市场的建设取得了狠大进展，但与利率市场化
要求的完善的金融枣场的特缓棚比较，还有很大的差距。我们必须采
取撼应的攒施，键进金融市场的迸一步完善。
2、改革措施
(I)大力发展货币市场
货币市场囊要包括鼹业拆借露场、债券索场、票据审场、回购市
场、外汇交易市场等子市场。货币市场在一圜的金融体系中詹予基础
性的地位，一蹭央行能否有效地赘彻其货币致策，控制经济起伏波
动，在审场经济条件下缀大程度上就取决予赞币市场能否为其提供一
个有效的传导机制。中央银行通过公歼市场业务、褥贷款、荐贴现和
存款准备金等致策王具影响货艰市场资金供求投税率水乎，从丽调控
审场利率水乎。大力发展货币市场，不仅是形成科学祠率体系的踅簧
基础，而盛楚确保利率带场他条件下央行货薅欢策有效性的踅要前
提。
①推进货币市场发展与统一
舄翦，货艰侉场麴各子市场的发展不均衡，各子市场存在着严重
分割现象，影响了货币市场上利率的W靠性。
在货币市场各子市场中，阉业拆借市场发展最快，银行间债券市
场，外汇市场，相对完善，闺债的规模也随着我国财政赤字的居商不
下得到了较快的发展。侄我国嬲票据市场的发展还基本上处于幼稚阶
段，贴现率仍受到严撂管剃。备子市场发展的不均衡，不仅制约了攘
个货币市场的发展，也制约了货币市场帘场化利率的澎成。褥且各子
市场还存在严莛分割，如同业据借枣场洳国馈市场的分割，使得两个
市场上形成的利率水平存在明显的差异；票据市场的利率，在央行确
定的再贴现率的基础上，再加上出央纾规定的西分点的浮动幅度确
定，完全不与银行韵贷款利率有任何联系，与货币市场的其他子市场
形成完全的分割，阻褥了统一市场化利率的形成t
出此，应加快票据市场的发展，一方露严格按《票据法》舰范票
据市场，建成戬银行存兑汇椠为主俸，商翌汇票，及其拖票攥并存的
票据市场体系，以此促进票据市场，贴现市场发展，也有利于央行运
用再魅现窗口传递货币政策意图和导向；另一方露，在央行再贴现利
率密翻指导的基确上敖开融现零j率，扩大贴现，转赔现挠模，促进票
据市场的繁荣发展。
②进一步扩态货币市场的交易主体
猩羁前允许溺有商韭银行、段份制商韭银行、区域性髓渡银行及
其分支机构、政策性银行、财务公司、农村信用社、证券公闭等非银
行金融概构、保险公司以及外资金融机构入市的蒸础上，允毒冬大型企
韭集黼等非金融枫构入市{并且要送一步完善代壤制和做黍裔制度，
使没有市场资格的金融机构溅非金融机构找到进入货币市场的途径，
在市场中表达他们对资金价揍的预期，傻货币市场产生的利率信号更
加贴近市场豹真实价格，因为参与赞带市场静市场主体越多，特剃是
有大壁代表各种经济利益主体的机构交易者，市场越有效，越能真实
反应市场资金的供求情况。
特别是同韭拆借利率，如果没有大燕的参与者和大量的交易，形
成的利率就不能够起到基准利率的作用。而因为同业拆借是信用拆
氆，融资无需任蜒握保，所以国家对进入露业拆俺市场的金融规控制
缀严，妨碍了同娩拆借市场主体的大蘸化。所以，大力发展同业拆偿
市场还需要在建立完善相应的法律法规、加强监管的情况下，增加对
进入嗣鼗嚣借市场成员的事擞，熟增热对{芷券枧橡积农树馈赠会作社
进入闻业拆借市场的审批，允许效益好的国有或氐营大企鼗进入同业
拆借市场，进一步打通货币市场和资本市场的资金流通渠道，扩大同
业拆借市场的资金容量。
③率富交易工具。
交易工具、交易品种缺懑制约了赞币市场的发展。所以，需要设
法适粒逶量增加溪债、金融债券和企数馈券数量，丰富票据种类，扩
充票攥数量，以及引进一些金融创新工具，增加赞币市场的交易工
具。
4l
特别憝阑债。圉馈市场是央行公开市场业务操作的场所，国馈市
场要有一定的瘿模，雳能支撑央符开震公歼市场盈务巾对国债数爨的
释吐量。这要求国债市场必须有太的发行擞，有大量的参与者，有丰
察的多元他的国债品种，如短、中、长期隧债，固定利率和浮动利率
债券、零怠债券翻有惑债券、胃赎酲和不可赎回谈券等，应根攥承购
者的风险收蔬特性适嬲搭配发行。并且，撼供的期限、风险和收益结
构的样本越多，投资赣也就越多，其债券价格显示的市场信息就越充
分、越全鬻，形成的蒸准利率帮期限臻枣鼋就能更好地及映资本帮场的
供给和需求，从而为央行的公开市场业务操作提供准确的信号。
(2)进一步完蛰资本市场
资本市场，特翮楚般票市场在国家的大力扶持下褥到了鞠当大的
发展，但仍然存在一憋有待解决的根本性问题。如相对于股票市场而
富，企业债券市场和巾长期信贷雍场的发展滞后，这撵不利于滋足不
网投资者的鼹要；债券、股票的发行以及馆贷商瑶煮大中墅企鼗倾
斜，影响利率作用的广泛性；机构投资者不足，影响利率作用的深
化：股票市场投机风气太盛，影响市场的稳定；股票粥场缺乏退滋枧
糊等。
针对上阿存在的问题，我们簧采取相成的措施加以解决，以促进
资本市场的进一步完耱。
①要绘中小民营企业与大燮国有金韭一个大致公警的融资境
目前．我国在政鳙上已开始支持银行对中小企业提供服务，人民
缀程行长戴耀龙在今年3月28嚣搀出(中溅证券报2001年3胃29
弱)，入鼠镊行将采取增加对中小金融机构豹再贷款、再赔现等八硕
措施，加强和改进对中小企业的众融服务。目前，证券市场“二板”
枣场的各方薅准备工作已基本就缝，预诗今年年内霹以推出挂牌交
易，这对解决中小企娩、特剐是经营效益好的高科技众监的融资是缀
大的利好。
②大力培育枫构投资者，健进证券市场稳定发展
机构投瀣者可以扩犬金融市场的发展规模，又可12主强化投资者的
投资功能，淡化其盲圈投机色彩，使金融市场的发展煎加理性，有利
于市场稳定。在允许保险公司、熬金进入证券市场的基础上，我因证
翔快接出开放式投姿基金，以促进涯券市场的繁荣稳定，季审制过发投
机现象。
③建立究善我国证弊市场上市公司退出机制
证券市场实施湛滋枫翻，对激赫主枣袋司经营，蠛范上市公司
行隽，减少众融市场风险，弓l导市场健康成长有着十分整要的意义；
究管退出机制，也是证游市场成熟的标志。我国已基本具备实施遐出
机制豹条搏， 《证券法》中对上帝公司退市翊题有专门的法律规定，
我国的退市橇制不是无法可依，现在的问题怒要锖《定退市程序实施细
则，以促进邋市制度的真正实施。
(3)加快发聂金融衍生产品亩场
利率市场化将促进众融创新，金融创新的过程从来都是和金融风
险相联系的，这就需要加快发展愈融衍生产晶市场，如众融期货市场
等套期傈谴枣场来援避、分教剩窭风险，这魂是剩率枣场纯颞剩撼迸
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