东北财经大学
硕士学位论文
波浪理论及其在我国证券市场的实证分析
姓名：成吉
申请学位级别：硕士
专业：金融学
指导教师：戴玉林
2000.11.1
内窖提要
内容提要
f随着我国证券市场的发展，许多技术分析理论得到了广泛的应用。作为
其中影响力较大的波浪理论，对于分析、预测我国证券市场的走势，正确进
行投融资决策，具有一定的指导作用。特别是在建立社会主义市场经济体制
进程中的我国将愈来愈多地需要金融、投资的知识和经验，需要逐步建立和
完善风险投资市场。而波浪理论则成为我们在证券市场上进行理性投资和合
理规避风险的重要选择之一。但是，该理论尚有许多缺陷，尤其是在我国证
券市场发展不尽完善的今天，还有许多内在的和外在的因素作用着我国的证
券市场，在这种情况下，就不能够简单地加以套用，否则就会造成意想不到
的严重后果。正是在这种情形下，我选择了《波浪理论及其在我国证券市场
的实证分析》作为我的硕士论文选题。
我国的证券市场发展还刚刚起步，不仅其自身发展还不完善，而且技
术分析理论也尚有缺点，特别是技术分析作为一种分析工具，是一种技巧，
也是一门学问，非下苦功夫而不能领悟其中精髓。对于股票市场的走势，人
们常说，能看懂一两个月的走势已属不易，而对于股市长期的运行规律的预
测，则更是难上加难。因此，面对这一庞大的题目，笔者确实感到有很大压
力，但是浓厚的求知欲使我选择了这个课题-． 一埘文尝凹新’t、
、夕7 。～～⋯～一／
在文中，笔者主要从四个方面进行论述0涕一部分，对波浪理论的基本
内容作一介绍，为下文分析提供基础；第二部分，探讨了波浪理论的理论内
涵；第三部分，分析了波浪理论在我国证券市场上的适用性，通过实证分析
得出结论，认为该理论有其存在的合理内核，并能够在一定程度上帮助我们
预测我国股市的走势，但由于该理论自身的内部缺陷以及我国证券市场发展
的制度性约束，使得运用该理论时也受到了一定的限制：第四部分。针对上
述问题，本人通过进一步分析，认为作为技术分析理论之一的波浪理论。尚
有待发展完善，并提出了一些在运用该理论时必须切实采取的相应对策，从
而希望为广大投资者提供一种新的思路和对策。
J’实际上，在证券市场中甲规避了风险，乙就要承担风险，从而该理论的
本质是为了某些掌握并娴熟运用它的人转嫁风险而设置的。风险永远存在，
倒霉蛋也如随其影，但愿不要让我们碰上。
总之，由于本人才疏学浅，在论文中一定会存在许多不尽人意的地方甚
至有错误，因此搏恳广大专家学者提出宝贵意见，笔者将在今后的学习工作
中不断加以改进。}一一一
关键词：波浪理论证券市场实证分析
ABSTRACT
ABSTRACT
Technical analysis is widely used with the development of China's stock
market．The wave theory which has large effect on the world has some help for US
to analysis、prognosticate、invest and finance．We need more and more knowledge
and experience especially in the proceeding ofsetting up the formation ofsocialist
market economy．Then协e wave theory became a good choice for US to invest
rationally and avoid risks availahly．
But because this theory has lots of drawbacks，we must consider many
outward and inward factors before we use it．Otherwise it may cause lose．For this
reason，I choose The Wave Theory and Its Empirical Analysis in China's stock
Market to be the tittle ofmy paper．
The paper is divided into four parts．The first part is about the main points of
the wave theory and is the bases of the whole paper．The second part states about
the theoretic foundation stone of the wave theory．The third part analysis
applicability of the wave theory in China’S stock market and through demonstrate
I conclude that the wave theory has rationality and Can help US to forecast．But
there some restrains in using the theory because of undevelopement of China's
stock market．Aim at this problem，I conceive that the wave theory needs to be
consummated and I also find out countermeasures that we must adopt when we
use the theory．It is the last part of the paper．I hope this paper can provide new
thoughts and countermeasures for investors．
Key words：The Wave Theory S．tock Market Empirical Analysis
第一章波浪理论的一般分析、I
第一章波浪理论的一般分析
第一节波浪理论的基本发展历程
波浪理论(The Wave principle)作为一种技术分析理论，其具有技术分
析的一般特点。即是通过对证券市场过去和现在的行为，应用数学和逻辑学
上的方法，归纳总结一些典型的行为，从而预测证券市场未来的变化趋势；
但波浪理论又具有其独特性，它是通过运用一系列波浪的形态、比率等来分
析预测证券市场趋势的一种技术分析工具。
波浪理论是技术分析大师艾略特(R．N．Elliott)所创立的一种价格趋势
分析工具，也是举世运用最多，且最难于掌握的分析工具之一。在1938年，
艾略特第一本著作《波浪原理》面世，标志着该理论的正式诞生。在《波浪
原理》中，艾略特开宗明义地宣言：“市场依据本身规律运行，假如没有规
律，市场便会无所适从，市场亦会消失于无形”。后来，他在1948年另一著
作《大自然的规律》(Nature’sLaw)中，进一步丰富了波浪理论。在该书中，
详细地论证了费波纳奇数列本身以及由它衍生出来的黄金比率是自然晃的一
种规律。他列举了若干例子，说明自然界的很多事物都离不开费波纳奇数列
和黄金比率。艾氏认为，既然人类是自然界的一分子，难免受着自然规律的
支配(包括其心理和行为)，因此，商品价格或其他投资工具的图表走势中，
亦存在着费波纳奇数列和黄金比率，从而将该理论纳入到波浪理论之中。在
1978年，霍雷斯(A．J．Frost)与柏切特(Robert Preehter)合著的《波浪理
论》的出版，进一步完善了波浪理论，成为波浪理论的经典之作。从国内来
看，波浪理论的代表人物卧龙先生对波浪理论的评价是，“波浪理论是一种
具有特殊价值的工具，具体表现在其普遍性及精确性。普遍性是我们可在许
多有关人类活动的领域中运用到它，且许多时候有令人难以置信的效果；其
精确性是指在确认以及预测趋势的变化上，其准确性令人叹为观止。这是其
它分析方法只能望其项背的”①。
一、波浪理论诞生的历史背景简介
2 波浪理论及其在我国证券市场的实证分析
在20世纪30年代以前，“西方证券市场虽已初具规模，但是，由于法
规不健全，证券投资活动也不规范，人们对于如何进行投资、怎样选择证券
以及如何避免或减少风险损失大多依赖于从实践中总结出的经验教训”①。
此时的证券投资分析理论主要以格言的方式表达出来，如“不要把所有的鸡
蛋装在一只篮子中”、“有损失时应该忍痛了结”等，而真正的技术分析理论
尚只有以在1922年发表的‘股票市场晴雨表》一书为代表的道氏理论，又
由于道氏理论要求工业平均数和铁路平均数必须互相确认。使该理论在运用
过程中受到了一定的局限。特别是在1929年，美国发生了股票市场崩溃的
灾难之后，美国相继颁布了‘1933年证券法》、(1934年证券交易法》，对证
券市场的投资炒作进行了相应的规定。在这种情形之下，市场呼唤一种新的
比较简单明了的技术分析理论的诞生。可以说，波浪理论正是在此背景下应
运而生了。实际上，从波浪理论的发展历程来看，艾略特在1934年通过研
究道·琼斯工业指数后，发现股市走势遵循明显可分辨的形态发展并重复出
现，因此，在这种情况下创立了波浪理论。
与传统的波浪理论相对应，还有一种称之为大波浪周期理论。该理论是
前苏联著名经济学家康克狄夫于1926年发表的。他研究了资本主义经济后，
认为世界经济及证券市场的走势呈现出大周期波浪循环的态势，一个完整的
周期循环可以分为上升浪、平台、下跌浪三个阶段。其中，上升浪平均维持
18-20年左右，平台维持约7．10年左右，下跌浪约维持18．20年左右罾。在
此，笔者主要以艾略特的波浪理论为研究对象来进行探讨。
二、波浪理论与其他技术分析理论的相关关系分析
目前，比较具有代表性的证券投资技术分析理论主要有波浪理论、道氏
理论和江恩理论这三大理论，而波浪理论与它们之间都存在着较密切的关
系。
从波浪理论与道氏理论的关系来看，可以说，“这一理论无疑深受道氏
理论的影响，但又是道氏理论的丰富和发展，道氏理论把市场的长期、中期
和短期走势比喻为海潮、海浪和浪纹，从而推出了波浪理论”@。实际上，
o戴玉林，“马科fits模型的分析与评价”，见‘金融研究'1991年第9期第57-58页
圆见万国华等著‘证券市场大趋势)．中国工商出版社1998年版．
@见邵万军等编著‘期货和股票市场交易技巧'第202页，中国物资出版社1994年版
第一章波浪理论的一般分析3
二者有较多的共同之处，道氏理论认为，“市场的主要趋势是宽阔汹涌的潮，
潮会被波浪打断，这个波浪可以说是次级的反应和反弹。而这又与波浪理论
的推进浪和修正浪相对应。从这个意义上来说，道氏理论实际上是一种波动
理论。道氏理论的主要贡献在于对各技术图表的形态构成进行了深刻的描
述，对此，波浪理论在进行波的界定时，大量引入了倾斜三角形、锯齿形、
平台形等等，而且艾略特还对一些波浪所能构成的某些形态用以预测波浪所
处的位置，如倾斜三角形一般再现在第五浪或C浪之中。
从波浪理论与江恩理论的关系来看，波浪理论与江恩理论在一定程度上
是互为补充。波浪理论的基本假设之一是“历史会重演”，但是在该理论中
却没有具体述及。而江恩理论则以大量的事实去证明股市、期市、汇市均有
历史重演现象，丽且他经过长期的研究得出，“我计算股市及期货市场时，
我会研究市场的历史，找出市场周期之所在，然后根据过往市场的波动，预
测未来市场走势的轨迹”①。特别是波浪理论与江恩理论都把触角伸向了数
学及自然法则，而江恩理论则更在理论中引入了星相学、天文学的理论。
三、波浪理论的传播与成就
波浪理论在1938年问世以后，并没有立即被世人所接受。直至20世纪
70年代柏切特在期货投资竞赛中运用波浪理论取得了骄人成绩，此理论才
声誉鹊起，倍受世人关注。80年代波浪理论传入香港，90年代为大陆股市
理论界广泛采用。在1983年张龄松所著的著名股市经典《股票操作学》中
对波浪理论还只字未提，但90年代以后市面上有影响的股市理论著述中几
乎都用越来越多的篇幅介绍波浪理论，足见它是一种新兴的、迅速传播的测
市工具。正如‘波浪原理》的译者在序言中所说，“现在的股评家和老股民
几乎言必称波浪，可以不夸张地说，对波浪理论如果不略知一二在当今之世
就没有资格谈论股市”回。
从在国外的适用性上来看，早在‘1929．1933年经济大危机后，波浪理论
大师艾略特就预测道·琼斯指数将从一百多点上升到三千多点，这在当时确
是惊天动地的大胆预言。事实也证明，这确实是很有前瞻性的预测。此后，
o转引自黎表明等著‘中田股市20年大预测'第30 31页t经济科学出版社1999年版
盘见【美l艾略特著‘波浪原理)第2页，王建军译，中华工商联合出版社1999年版
4 波浪理论及其在我国证券市场的实证分析
人们运用波浪理论，又准确地预测了美国股市顶点和低点的出现位置，逐渐
得到了市场人士的认同，如准确地预测到了美国证券市场在1966年的波浪
顶峰，推算出了美国将在1970年出现大的历史低点，而这些，都得了后来
市场走势的印证。在1994年7月底，香港著名波浪大师许沂光先生准确地
用波浪理论预测到沪、深股市的大底，精确度只差几点，使人们震惊之余也
奠定了波浪理论在人们心目中的重要地位。在1995年，台湾某著名股评家
又预言沪市上半年能上900点，果然沪、深股市走出了惊心动魄的“5．18”
行情，沪市上摸到927点。当然，也不乏失败的例子。如许沂光曾预测深市
在1994年会出现“三浪3”这样的爆发性行情，可是，市场却迟迟没有出
现，使人们对波浪理论的信心产生了一定的动摇。
因此，仔细分析波浪理论及其在我国证券市场的适用性，必将会对我们
的投资决策起到较好的指导作用，也必将具有重要的理论与现实意义。
第二节波浪理论的假设条件与运行描述
艾略特认为，不管是股票或商品价格的波动，与大自然的潮汐～样，具
有相当程度的规律性。价格的波动，如同潮汐一样，一浪跟着一浪，而且周
而复始，展现出周期循环的必然性；任何的波动，均是有迹可循的。因此，
投资者可以根据这些规律性的波动，来预测价格未来的趋势，作为买卖策略
上的运用。
在我国，一些人认为中国股市只单单是“消息市”、“政策市”，以此为
理论基础来拒绝研究中国股市的自身波动规律。本人认为，我国股市从无到
有，从试点到正式大发展，确实有政策市、消息市的情形发生，但政策市、
消息市只能在一定程度上影响其日常波动以及中短期走势，而对于长期波动
规律，其影响则相对不大。正是由于我国股市在长期运行过程中有其自身的
规律性，所以波浪理论在我国证券市场上也有其存在的土壤。我们要预测股
市的未来变化，就是要找到其固有的性格频率，根据市场历史的重现性、周
期循环规律。由一个正确的始点出发，去分析预测股市的短期、中期、长期，
甚至超大循环波的可能波动轨迹。如果始点正确，那么市场往往无所遁形，
但要建立这样的正确始点。以及确切的信心，则必须熟悉证券市场的各种循
第一章波浪理论的一般分析5
环波动状况。在此意义上说，波浪理论为我们提供了极好的分析工具。
一、波浪理论的基本假设
波浪理论作为一门经验之学的技术分析，之所以有它的实用性而存在
和发展，关键就在于它的理论基础是建立在合理的假设之上的。其基本假设
有：第一，市场行为涵盖一切信息：第二，价格沿趋势移动：第三，历史会
重演。股票市场作为国民经济的“晴雨表”，波浪理论实质上反映的是宏观
经济和微观经济的波动状况。因此，技术分析方法中认为市场行为涵盖了一
切信息，即市场是有效率的，价格的波动反映了一切信息，这是进行技术分
析的前提条件和基础。正因为它的主要思想是认为影响股票价格的每一个因
素包括内在的和外在的都反映在市场行为中，所以不必对影响股票价格的因
素具体是什么给予过多的关心。如果不承认这一前提条件，技术所作的任何
结论都是无效的。技术分析是从市场行为预测未来，如果市场行为没有包括
所有的影响股票价格的因素，也就是说，对影响股票价格的因素考虑的只是
局部而不是全部，那么，得到的结论就失去了其理论基础。
一般来说，波浪理论有以下四个基本条件：(一)上升／下降将会交替
进行。(二)推动浪(Impulse Waves)或跟随主流移动的波浪可以再分割为
5个小浪。调整浪(Correvtive Waves)不论向上或向下调整，通常只可再划
分为低一级数的三个小浪。(三)在8个波浪(5上3落)完毕之后，一个
小循环亦将完成，可以将一至五浪合并成为(1)浪；而a、b、c浪则合并
为(2)浪；变成高一级波浪的两个小浪。(四)时间的长短不会改变波浪的
形态。因为市场仍会依照基本形态发展，波浪可以拉长，亦可以缩短，但其
根本的形态永恒不变。
在艾略特的波浪理论中，认为一个完整的价格波动周期，其上升趋势中
有五浪，修正趋势中有三浪，在升势中5个波浪还没走完，未来趋势会一
如既往地沿着这一趋势运行，虽然认为是第五浪可能走失败浪，但是波浪理
论独具匠心，因为它很明确地指出了第五浪是牛市的终点，熊市即在眼前，
而且第五浪涨势一旦失败，后果将不堪设想。
二、波浪理论的运行描述
艾略特创立的波浪理论，是一套精细的分析工具，具体包括如下三个主
6 波浪理论及其在我国证券市场的实证分析
要内容：波浪形态即波浪的形状和构造；浪与浪之间的比率即股价走势图中
各个高点和低点所处的相对位置；时间即完成某个形态所经历的时间长短。
该理论认为，此三者的重要程度，以排列先后为序。也就是说，在这三者当
中，波浪的形态是最重要的，它是波浪理论的核心，也是波浪理论赖以生存
的基础。
(一)波浪运行的形态
1．正确数浪(Wave Counting)。波浪的形态，是波浪理论的立论基础。
波浪理论认为，数浪正确与否，至为重要。在《波浪原理》中指出，“波浪
运动适用于股价平均数，像道·琼斯指数、标准统计指数、纽约时报指数：
也适用于股票分类指数，如钢铁类、铜类、纺织类以及个股”①。在实际数
浪过程中，要坚持如下准则：第一，第三浪(推动浪)永远不可以是第一至
第五浪中最短的一个浪，通常来说，第三浪是最具爆炸性，经常成为最长的
一个浪。第二，第四浪的浪底，不可以低于第一浪的浪顶。第三，交替出现
的规则(Rule of Alternation)。如果第二浪以简单的形态出现，则第四浪多
数会以繁复的形态发展；同理，如果第二浪以复杂的形态运行，则一般情况
下第四浪会以相对简单的形态出现。第二及第四浪均属于逆流行走的调整
浪。第四，也是最重要的一条，它“允许多种数浪方式并存”。这就是说，
对于波浪的运行态势，可以同时有多种数浪方式，它并不是唯一的。
2．分析波浪特性。要通过波浪理论对于股票价格的走势作出正确的研
判，从而切实把握好股指的波动规律，首先就必须搞清楚每一个浪的特性。
波浪理论认为，在分析波浪形态时，有时会遇到较为难以分辨的市势，可能
发现几个同时可以成立的数浪方式。因此，在这种情况下，真正了解掌握各
个波浪的特性
第1浪
各个浪具有如下图示的特征：
国l美1艾略特著。‘波浪原理'第15页，王建军译，中华工商联合出版社1999年版·
第一章波浪理论的一般分析7
第1浪：大约半数的第1浪属于营造底部形态的一部分，跟随这类第1
浪出现的第2浪的调整幅度，通常较大；除此之外，第1浪一般在大型调整
形态之后出现。
第2浪：有时调整幅度较大，令市场人士误以为熊市尚未完结，但是其
幅度不能低于第1浪的起始点。这期间，一般表现为成交量逐渐缩小，波幅
较细，反映抛售压力逐渐衰竭；出现传统图表中的转向形态，如头肩底、双
底等。从深沪两市的指数波动的历史经验来看，第2浪大多以横向整理为主，
其跌幅较第4浪要小。
第3浪：通常属于最具爆炸性的波浪，运行时间及幅度经常属于最长的
一个波浪。特别是大部分时间成为延伸浪，而且从形态上一般可以明显地再
次划分为次一级的5个小浪。一般表现为成交量大增，出现传统性图表的突
破讯号。特别是该阶段经常是利好频传，人气旺盛，技术指标常常被严重超
买，市场中的每只股票都在运动并尽可能地努力向上拓展空间。
第4浪：经常以较为复杂的形态出现：以三角形调整运行的机会亦甚多：
浪底不会低于第1浪的顶。从历史经验来看，第4浪多以纵向整理为主，
其下调幅度通常接近第2浪回调幅度的两倍。
第5浪：股市中第5浪升幅。一般较第3浪为小，其上升“陡度”也远
不及第3浪，而且成交量亦同样明显减小，但是市场乐观情绪高涨。偶尔
其也以失败形态出现，即第5浪升幅未能超过第3浪的最高点。
A浪：市场人士多数认为市势仍未逆转，只视为一个短暂的调整；平势
调整形态的A浪之后，B浪将会以向上的之字形态出现；如果A浪以之字形
态运行，则B浪多数属于平势调整浪。
B浪：升势较为情绪化，出现传统图表的牛市陷阱，市场人士误以为上
一个上升浪尚未完结，成交疏落。
C浪：破坏力较强，与第3浪的特性甚为相似；全面性下跌。
(二)浪与浪之间的比率
波浪理论认为，浪与浪之间的比率，经常出现的数字，包括0．236、0．382、
0．618、1．618等，上述比率的来源，实际上来自于神奇数字系列(关于神奇
数字系列，将在下文阐述)。
8 波浪理论及其在我国证券市场的实j芷分析
在波浪理论的范畴内，牛市阶段可以由一个上升浪代表，也可以划分为
五个小浪，或者进一步划分为21个浪甚至多至89个浪。熊市阶段则可以由
一个下跌浪代表，而相对低一级的波浪数目分别是3、13、55。
一般来说，如果推动浪中的一个子浪成为延伸浪，其他两个推动浪运行
的幅度及时间，将会倾向于一致。换言之，当第三浪成为延伸浪，则第一浪
与第五浪的升幅及运行时间将会大致相同。假如弁非完全相等，则极可能以
0．618的关系出现：而第五浪与第一浪浪底至第三浪浪顶距离的比例，通常
也包含有奇异数字组合比率的关系：特别是C浪的长度，经常是A浪的1．618
倍。因此，有时也可以利用下列公式预测C浪的下跌目标：A浪底点减A浪
乘O．618。在对称三角形内，每个浪的升跌幅度与其他浪的比率，通常以0．618
的比例互相维系。由此可见，波浪理论与神奇数字的关系，是十分密切的。
(三)时问因素。
波浪理论认为，“时间的长短不会改变波浪的形态，因为市场仍会依照
其基本形态发展。波浪可以拉长，也可以缩短，但是其根本的形态则永恒不
变”①。根据上述理论，一个超级循环(例如升跌过程超过数十年)的波浪，
与一个极短线的波浪(例如每小时价格的图表)比较，其基本的形态均会依
照一定的模式进行，分析的方法也大同小异，所不同者，只是涉及的波浪级
数(Degree)高低有异而已。
第三节波浪理论的运用策略
I
t
由于波浪理论是最具弹性的图表分析方法，因此，随时随刻都可以列出
几种同时可能成立的数浪方式。以波浪理论分析趋势，重点在于列出全部可
以成立的不同数浪方法，然后利用不同的工具，将概率较低或不可能成立的
数浪方式逐一剔除，从中选出最有可能成为事实的数浪方法。实际上，各个
波浪的组织，数浪的规则，及上升／下跌的目标都可以提供线索，对于列为
第一可能性的数浪方式是否需要修改提出理由。而其他机会较少的数浪方式
①见许沂光著‘风险投资实用分析技巧'第321页，中华工商联合出版杜1994年版·
第一章波浪理论的一般分析9
随时以后准备出场，替代被事实证明不可能成立的正选地位。以波浪理论分
析走势，客观而又开放的头脑最为重要。该理论坚信市场永远是对的。任何
错误或预测走势与事实不符，出错的永远是图表的分析者。当市场显得混淆
不清的时候，要运用逐一剔除的办法，以选出正确的数浪方式。可见，根据
数浪规则及指引，将概率较低或不符合规则的数浪方式剔除后，剩下来的便
自然成为最可能成为事实而又正确的数浪方法。
正确的波浪理论分析，对于市势将来的发展情况，可以提供可靠的预测。
根据不同的波浪形态?市势将一如所料的逐一兑现。基于该思想，可以随时
依照预测的方向入市买卖。该理论要求，在实践过程中，波浪理论的分析者
对于可能成为事实的几个数浪方式，必须了然于胸，坚持己见。特别是当原
先处于正选地位的数浪方式受到市势否决之后，波浪理论的分析者必须第一
时间改以其他数浪方式作为分析基础。根据波浪理论分析入市买卖，可以选
择成为现实机会最高的数浪方式，根据波浪的结构，挑选合适的入市价位，
要重视入市的时机和风险／报酬比率。通常而言，根据波浪理论买卖，可以
趁低买入或者候高沽空，例如在第二浪底买入，或第五浪顶沽空。
具体来说，第一浪启动之时与运行时，由于行情刚走出熊途，整体还处
在低位区域，市场一般以反弹行情来对待；第二浪回调之时市场大部分投资
者都以为行情还处在熊市的调整阶段，而实际上第一、第二浪的行情正是大
资金逐渐建仓的过程，等他们建仓需求得到满足，其后就是攻势淋漓的轧空
行情——第三主升浪的展开。第三主升浪的展开，扭转了整个市场的熊市思
维，但市场要买入因为是轧空行情只能是追涨，这注定着投资者蜂拥买入的
成本要远远高于大资金的建仓成本。第四浪整理是主力逐渐派发与市场普通
投资者继续买入的大换手，所以一般以曲折形态来表现。第五浪则是主力最
后拔高出货的阶段，所以行情上涨往往是见涨不见量和个股表现凌乱的。而
一个完整的上涨5波段涨完，接下来则是3波段的调整浪。A浪最大的特性
就是“套”字诀，主力在5浪上涨末大部分出完货后，接下来就是全力地打
压，目的是把前面涨升行情中于第四、第五浪运行阶段投资者买入的筹码给
套住，所以每一轮强势涨升行情结束后，每一个A浪的展开都是以大阴线
而开始的。B浪是在一些受套散庄的自救行为下形成的，也是一些高手解套
的机会，所以B浪运行都是价升量缩的。主力已走，散庄完成自救解套之
Io 波浪理论及其在我国证券市场的实证分析
后则是惨烈无比的大C浪杀跌，行情有无量崩跌的趋势特性，其目的是在
于震仓杀出前面被套的投资者，等市场大部分投资者含泪斩仓了，则主力新
一轮建仓行为促使下的又一轮上涨行情就即将展开了。由于一般投资者在市
场中无论是在信息还是在思维方面都是相对滞后的，因此就会导致操作上的
滞后，从而失去了有利的进出良机。。
第二章波浪理论的理论内棱分析I I
第二章波浪理论的理论内核分析
任何理论都有其固有的理论基础和理论内核，波浪理论也不例外。作为
一篇学术论文，本人又不愿陷入到简单的技术分析当中，而是希望通过采取
有效途径，寻求其深层次的原因，探讨波浪理论的理论根源和基本动力，相
信对于进一步理解和把握波浪理论必将具有重要意义。
第一节国民经济周期理论
经济学研究表明，经济周期变化对股票市场长期波动的形成具有最重要
的作用和影响力，股票市场也往往主动对经济周期变化予以超前和显著的反
应。可以说，波浪理论正是通过对国民经济周期的长期变动进行合理的模拟
描绘，并在此基础上，提出的一种分析股票价格变动的理论。特别是国外学
者研究表明，“经济活动与股票价格之间大约有三分之二的时间其趋势方向
是一致的”∞。正如艾略特所说，“对可称作人类活动的非常广泛的研究表
明，实际上我们的社会——经济进程全部发展的结果遵循一条规律，这规律
就是使它们在相似和不断再现的波浪系列或确定的数字及图形的推动下重复
自己”②。由此可见，艾略特认为一切经济活动都存在着波动规律，从而在
此基础上推出了波浪理论。从这个意义上来说，国民经济周期理论应该成为
波浪理论的基本前提与深层次原因，从而也为波浪理论寻找到了重要的理论
支撑。
实际上，股票市场作为国民经济的晴雨表，它往往对国民经济的变化进
行一种超前的反应。即当股票价格和股价指数出现上升趋势则意味着一段时
期经济将进入增长阶段，当股指出现卞降趋势则意味着一段时期经济将进入
回落阶段。
从我国股票市场运行的现状来看，股票价格的波动，特别是股票价格的
oMiclmel PNieallira．盹inipA．Kk抽；‘金融与经济周期预测'，邱东等译。中国统计出版社1998年版，第
493页．
o见【美】艾略特著‘波浪原理'第2-3页，王建军译，中华工商联合出版杜1999年版
12 波浪理论及其在我国证券市场的实证分析
长期波动，无不体现经济周期变化的痕迹。从1991年至今，中国经济周期
基本上是沿着衰退～复苏～高涨一紧缩～再衰退～再复苏～再高涨～再紧缩一直至
复苏高涨的循环过程运行。反映经济周期变化的数据表明，我国经济周期运
行具有明显的波段性特征。在经济周期进入低谷时，政府全面启动各项经济
增长措施，从而使经济尽快复苏和迅速运行到高涨阶段。例如1990年末，
当我国经济周期运行到谷底时，中央政府先后两次降低银行利率，接着又大
规模增加货币供给，扩大信贷规模和投资需求，从而使我国的GDP年增长
率迅速提高到1992年的14．2％。由于这种经济高涨是通过巨大的投资需求
引起的，结果在经济高速增长的同时，也出现了严重的通货膨胀。于是在1993
年下半年开始，又采取全面紧缩的政策，提高银行利率、减少货币供给、降
低信贷规模、压缩投资需求等各项措施全面出台，从而使经济增长速度减慢。
这种通过政策调控的经济运行，周期较短，波动幅度较大。
在1991～1997年间，我国股票市场出现两次大的波动，种种迹象表明其
与经济周期运行具有较大的一致性。1990年我国GDP增长率降至最低，仅
为3．8％，同期深证综合指数探底45．66点：1992年我国GDP增长最快，高
达14．2％，同期深证综合指数创历史新高，为368点。1993～1994年，我国
GDP年增长率递减，且通货膨胀严重，银行利率居高不下，同期我国股票
市场反复探底，并在1994～1996年1月间三次出现波谷；1996年银行利率
大幅度调低，通货膨胀明显回落。随着1997年我国国民经济的持续走好，
深圳股市再创当时历史新高，上海股市也接近当时历史新高。如下表：
我国经济周期运行与深证综合指数变化比较表
鱼旦!擅量奎丝竖运鳖塑．堡适鳖塑f壁塑
1997焦8．8
110．37
241．21
238．27
140．63
113．25
327．34
381．29
118．55
—1．22
—40．98
一19。47
189．04
16．48
资料来源：《中国统计年鉴》1998年版：深交所‘市场统计年鉴》1993—1996年·
以上说明，我国股票市场长期波动基本上是与经济周期运行一致的。差
8
2
2
5
6
5
6
3
9
4
3
2
O
啪吲眈螂叫啷晰年年年年年年年9
第二章波浪理论的理论内核分析13
别仅在于我国股票市场对经济周期运行作出了夸大和超前的反应，因而使得
股票市场的波动幅度比经济波动幅度更大，股票市场波峰和波谷出现的时间
也比经济周期高涨和低谷时更早。这也验证了股市的“晴雨表”功能。据国
家信息中心通过对我国股票市场与宏观经济的连续跟踪研究，得出结论：我
国股票市场一般能提前3～5个月反应经济周期的运行。这也是符合世界股市
波动规律的。
我国股市长期波动之所以和经济周期循环如此紧密相连，是因为股市波
动的基础一一股票投资价值的大小及其变化与经济周期循环密切相关。利率
的提高和经济增长率的降低，使整体的股票投资价值下降，银根紧缩抑制了
市场需求，这都为股市向下波动提供了契机：相反，利率的下调和经济增长
率的提高，使整体的股票投资价值提高，银根松动刺激了市场需求，这都为
股市向上波动创造了条件。1991～1999年以来，我国先后两次提高利率，七
次下调利率，从通货膨胀高企到明显回落，GDP年增长率波动较大，这些
都构成了我国经济周期运行的显著特征，从而对股市长期波动产生了巨大的
深刻的影响。
第二节股市自身运动规律理论
任何事物的运行，都有其自身独特的运行规律，股市亦然。只有在总结
股价运行自身客观规律的基础上，才能够对股价的长期波动作出科学、合理
的预测。而波浪理论，由于其主要是对股票价格进行长期的分析和描绘，因
此在某种程度上可以说是股市自身运动规律的写照。从这个意义上来说，股
市自身的运动规律理论，可以说正是波浪理论的又一理论前提。
股票价格是一个时常变动的变量，其不确定性是显而易见的。这也是股
票最吸引人之处。由于股票价格的不断变化，投资者才有可能通过不断地买
卖而获得差价收益。由于影响股票价格的因素有很多，既有宏观与微观经济
方面的，也有社会政治方面的、投资心理方面的、国际关系方面的，正因为
如此，令投资者和经济学家们头痛不已。理论家为此提出了许多不同的观点，
构造出不同的模型。如马克思认为股票价格等于股息除以利息率。凯恩斯认
为股票价格乃是代表股票市场之平均预期。货币学派认为货币供应量的波动
14 波浪理论及其在我国证券市场的实证分析蔓曼鲁量!皇舅量曼|曼量皇曼曼舅詈量皇鼍鼻量置■量舅置量皇皇舅量皇曼寡曼皇墨量量鲁墨量量曼詈量量皇曼鼍曼量岛I
是引起股票价格变动的关键。然而，股票价格具有不确定性的本性，使得各
种各样的理论既不足以使人充分信服，又因为它们包含着部分“真理”而不
宜被忽视。在理论与理论，理论与现实的不断碰撞中，我们必须抓住股票市
场的自身运动规律，才能不断丰富我国的经济理论。
股市自身运动的波动性，为波浪理论提供了重要的理论内核。股票价格
之所以会波动，这是由股票的本性所决定的。股票是由股份有限公司发行的，
用以证明投资者的股东身份和权益，并据以获得股息和红利的凭证。马克思
曾在<资本论》中指出：“股票，如果没有欺诈，它们就是对一个股份公司
拥有的实际资本的所有权证书和索取每年由此生出的剩余价值的凭证。”@
这就清楚地告诉我们：(1)股票是相对于实体资本而存在的，没有实体资
本，也就没有股票这种“纸制复本”；(2)既然股票是公司价值和股份以“纸
制复本”的形式存在，因而，公司价值的变动必然引起股票价值含量的相应
变化；(3)股票本质上是投资者的“所有权证书”，股票持有人既可以分享
公司的经营成果，又可以参与甚至支配公司经营。随着股份经济逐渐成为现
代市场经济的主要形式，股票的本质属性获得了越来越明确的外在表现。股
票首先是一种所有权证券，股票持有人是公司股份的终极所有者；由于股票
可分享公司股息的红利，它又是一种收益证券；在企业破产时，股票持有人
可以享受剩余财产，所以它又是清偿证券；股票的流通和转让，产生股价的
波动，股票又成为投机证券。@股票市场出现之后，股票的交易由早期的单
纯变现行为演变成一个独立的领域。股票的交易过程最直观地成为对股票发
行公司价值的评估过程，股票价格成为股票发行公司价值的外在表现形式。
现代资产评估理论表明，一个公司的价值比一件普通商品的价值有着丰富得
多、广阔得多的内涵，一般来说，除了公司的实体资产价值之外，还包括营
利能力、行业前景及其企业的商誉等；并且，在市场经济中，企业价值表现
为一个不断变动的过程，这就决定了公司价值的“纸制复本”一一股票的价
格也必然表现为一个不断变动的过程。
当股市达到一定规模，股票交易就变成一个独立的价值运动体系。这种
价值运动体系一方面与股票发行公司的实际价值相联系，另一方面它与社会
。马克思：‘资本论'第2卷第387页·人民出版社1975年版．
圆参见【日】臭村宏：t股份制向何处去'，中国计划出版社-1996年6月版·
第二章波浪理论的理论内核分析15
供求关系及若干宏观变量如市场利率、经济状况、社会安定等相关联，自然
决定进而导致股票价格的复杂变动。如果说股票发行公司的实际价值变动是
相对稳定的话，社会供求关系和宏观变量则是一个永无休止的复杂变化过
程。因而，股价的波动也就会变化无穷，越来越明显。
实际上，股市波动是实现市场流动性的重要途径，并且是衡量股市发展
和未来经济增长的主要依据。市场流动性主要是指市场交投的活跃程度。成
交量的大小及其占股票市场流通市值的比重，换手率的高低，是市场流动性
强弱的主要标志。实践证明，波动幅度大，市场流动性强：反之，波动幅度
小，市场流动性差。在1995年，深市换手率为242．7％，深证综合指数波动
幅度为50．63％。1996年，深市换手率高达1109．37％，为1995年的4．57倍；
相应地，深证综合指数波动也高达349．04％，为1995年的6．89倍。可见，
股市波动和市场流动性高度相关的关系①。如果没有股票价格的波动，就没
有股票流动的必要或可能。波动推动了股票为买而卖和为卖而买。这不仅增
加了股市需求，也增加了股市供给，从而增加了市场流动性。同时，股市波
动作为一个中间环节，把市场流动性和经济增长有机地联系在一起，而且推
动经济增长朝预期的方向发展。
第三节费波纳奇数列理论
艾略特的波浪理论比较完美地把费波纳奇数列溶入了波浪形态之中，并
将费波纳奇数列理论作为其数学理论基础。特别是其《大自然的定律》(又
译作《自然法则》)一书的面世，受到了广大波浪理论奉行者的追捧。在书
中，详细地论述了费波纳奇数列本身以及由它衍生出来的黄金比率是自然界
的一种规律。他列举了若干例子，说明自然界的很多事物都离不开费波纳奇
数列和黄金比率。他认为，“既然人类是自然界的一分子，难免受着自然规
律的支配(包括其思想和行为)，因此，商品价格或其他投资工具的走势中，
一定存在着费波纳奇数列和黄金比率”国。从这个角度来说，波浪理论是以
费波纳奇数列理论作为其深层次的理论支持。
o见胡继之著：‘中嗣股市的演进与制度变迁'。经济科学出版杜1999年版第203页．
o转引白黎东明等著‘中国股市20年大预测)第70-72页，中国经济科学出版杜1999年版
16 波浪理论及其在我国证券市场的实证分析
(一)费波纳奇数列的基本内容及其特征
费波纳奇数列是由意大利数学家费波纳奇于1902年提出的，这一数列
是由以下各数所组成：
I，I，2，3，5，8，13，21，34，55，89，144，233，377·⋯“
该数列又称为神奇数列，该数列具有如下明显的特征：从数列中第一个
数l开始，该数列中任何一个数均是前两数之和；在数列中，低一位的数字
除以高一位的数字，其商逐渐趋近0．618，而且选取的数越大，该比率越精
确：数列中较高一位的数字除以较低一位数字，其商逐渐逼近1．618，同样
选取的数字越大，相除的结果越精确；数列中相隔的两个数字相除，其商无
限逼近O．382或2．618，同样选取的数字越大，结论越精确。
(二)费波纳奇数列与波浪理论
艾略特在波浪理论的阐述中，曾反复强调自然法则的作用，对于费波纳
奇数列的应用发挥得淋漓尽致。从其阐释的波浪结构可以发现与费波纳奇数
列有相当的吻合。如每一个波浪周期是以8浪完成，其中5浪上升，3浪下
降；一个波浪周期是由89个低一级的波浪组成，或由更低一级的144个波
浪组成等，这些数字3，5，8，89，144均为费波纳奇数列中的数字。
同时，费波纳奇数列在波浪涨跌幅度的测算上也有重要的应用。波浪理
论认为，任何一个波浪都与其相邻的波浪、间隔的波浪或者它的次一级波浪
有一定比率关系，这些比率关系即为费波纳奇数列项之间的比率或符合黄金
分割率的比例数字。一般来说，它有以下几种情况：(1)第5浪的长度与
第l浪开始到第3浪结束的涨升幅度之比约为2．618，1．618，1．00，0．618，
0．382等等。第3浪的长度，约为第l浪起涨点至第1。浪最高点之间幅度的
O．618，1．00，1．618等等。第1浪至第5浪的完整波浪幅度，其极限值约为
第l浪涨幅的3．236倍。(2)第C浪与第A浪的幅度之比常为1．618，尤其
是在延伸的平坦形调整浪中更是如此。有时，第C浪终点超出第A浪终点大
约是第A浪的波幅的0．618倍。(3)在正三角形中，至少有两个浪的波幅
之比为O．618。在倾斜三角形中的震荡走势中，每一浪长度约为前一浪的0．618
倍。(4)调整浪的波浪幅度常常是前一个推进浪波幅的0．618倍，也就是
调整浪常常将推进浪推进的距离回调61．8％。
从我国股市的走势来看，至1997年为止的三轮牛市行情中，三轮牛市
第二章波浪理论的理论内棱分析17
的涨升倍数也是与费波纳奇数列极其相关的。如果从成交量稍微iF常的1990
年2月的深综指10点开始计算，至1997年5月12日期间，三轮牛市呈现
出特有的现象。即10点一130点，涨幅为13倍：45点一368点，
涨幅为8倍；104点一520点，涨幅为5倍。5，8，13均是费波纳奇数
列中的数字，不能不说是具有较强的相关性。
从上述期间的熊市走势来看，有三轮熊市。从1991年1月开始调整至1991
年9月，用了8个月的调整期；从1993年3月22日开始调整至1996年1
月，用了34个月的调整周期；从1997年的5月12日至1999年5月，用了
24个月的调整期。而8，34也为费波纳奇数列中的数字，充分反映了运行
周期是遵循一定的数学关系在变化着，是有一定规律可循的。
第四节心理预期理论
从经济学的角度来讲，股市的升跌是由买卖供求关系所决定，而买与卖
只是一个简单的操作，但在买与卖之前所牵涉的诸多错综复杂的心理因素和
市场情绪，却是不能用一句话去描述出来的。心理因素对股市的影响，波浪
理论中涉及面最深最广。
艾略特在研究中发现，在股价波动里每一个波的波性，都是具体反应大
众心理不可缺少的一部分。投资者的心理状态是在受到外界各种因素、现象
刺激再加上个人不同的理解而出现的不同判断，从悲观到乐观再回到悲观，
每一回都沿着一条类似的途径运行，沿途所造成的状况，也可以在波结构中
找出互相类似的状况。无论是超大循环波级，或者是微波级，每一个波的波
性通常都清晰易辨。这些特性使分析师不仅在推测下一个波进行时有所警
示，而且有时候计数因其他因素而显得不明朗或者众说纷纭时，还可以藉以
找出当时处于哪个波段。尽管此波还是处于朦胧未明朗之际，常会出现数种
不同的计数法，但如果用波性，也就是影响市场心理因素去分析，这些计数
法偏偏都符合艾略特的法则。波性的知识就是在这种状况下，才会发挥其应
有的作用。
一般来说，影响股票实际价格的心理因素是指由市场参加者，特别是投
资者的意见、感觉、推测、判断等一系列心理活动对股票实际价格产生的影
18 波浪理论及其在我国证券市场的实证分析
响。心理因素对股票价格的影响非常特殊，因为股票的买入或卖出交易均由
投资者做出，而投资者的这些买卖决策又是由投资者的决策心理支配的。当
投资者对某一价格水平认同时，其可能愿意以该价格去购买某种股票，那么
该股票的这一价格就能得到维持甚至上涨。当投资者在某一价格水平上做空
头交易时，也就是投资者不能认同这一价格水平时，那么，空头交易便会打
压该价格，使之不能维持并下跌。当然，少数投资者的决策心理并不能真正
影响股票的实际价格，但是当大多数投资者的决策心理趋于一致时，股票实
际价格就会在一定程度上由它们来决定。心理因素对于股票价格的影响的确
是极为特殊的，证券市场的技术分析者甚至认为心理因素是影响股票实际价
格的唯一因素。这是因为，尽管影响股票投资价格的因素很多，既有宏观经
济因素、行业经济因素、微观经济因素，又有非经济因素、市场内部因素等
等。但是，所有这些因素最终在某种程度上都是必须通过投资者的心理因素
发挥作用的。因为这些因素能够改变投资者的心理预期、感觉、判断等心理
要素。所以才能够对股票实际价格的变化产生影响。可见，心理预期因素在
影响股票价格波动方面的确发挥着相当大的作用。
实际上，投资股市是投资未来，投资预期，由许许多多的投资者根据自
身的心理预期作出的投资行为就构成了市场上的宏观投资流。因此，股票价
格的变化从短期来看实质是市场众多投资者心理预期的一种综合反应，是人
们对经济增长的认识在股票价格上的宏观反应。如投资者在进行股票投资的
过程中，当某一事件发生后，大多数投资者会受到心理因素的作用，往往过
于乐观或者过于悲观，从而选择超买或超卖行为，这一行为无疑会导致股票
市场价格高过或低于其应有的合理水平，市场出现过度反应。只有在经过一
段时间后，人们消化了事件的信息，调整了预期，股票市场的价格才能得到
修正，回归到合理的价位上。由此可见，“股票价格的变化实质上是反映投
资公众群体行为的心理态势⋯⋯即人类固有的心理行为是会影响到股票市场
的价格行为”∞的。
o沈艺峰等，‘我国证券市场过度反应了吗?》，‘经济研究》1999年第2期第21页
第三章波浪理论在我国证券市场的实证分析19
第三章波浪理论在我国证券市场的实证分析
第一节我国股市自身波动特点
一、市场有效性
只有在有效的市场上，股价才能正确地反映出市场趋势，也才能够使波
浪理论得到较充分地运用。市场效率理论是美国著名经济学家法玛于1965
年提出，所谓证券市场的有效率是指与证券有关的所有信息都反映在其价格
上，或者说，在一个有效率的市场中，证券的真实价值是其当前的交易价格。
波浪理论是美国证券分析大师艾略特首先发明的，它对于美国这样的相对完
善的证券市场来说，是比较适用的；而在我国的证券市场上，由于证券市场
存在着这样或那样的缺陷，使得该理论在运用过程中必须考虑一些其它因素
的影响，才能够对证券市场的走势作出正确的分析和预测。在此，本人主要
以我国股票市场为例来进行实证分析。
二、我国股市自身波动的特点
只有对我国股票市场价格波动的特点有一个清楚的了解的基础上，才能
正确地运用波浪理论进行进一步的研究与分析。
我国股票市场是以深圳股市和上海股市为基础逐步形成和发展起来的。
在1992年8月以前，深圳和上海的股市都是规模很小的地方性市场。以1992
年8月1日深圳8只股票公开发行即所谓“8．10”事件和7月24日沈阳金
杯股票到上交所上市、11月20日武汉商场股票到深交所上市为标志，深圳
股市和上海股市开始向全国性市场转化。从深沪股市发展的历史过程来看，
深圳股市和上海股市都是改革开放政策的产物，都是在相同的宏观政策背景
之下，都同样接受国家证券管理部门的监管，因而深沪股市的波动显示了很
强的同步性。
通过分析我国股票市场上的价格波动，我们认为，我国股票市场的价格
波动具有如下特点：
(一)波动幅度大。我国股市可以说是当今世界波动幅度较大的股市之
20 波浪理论及其在我国证券市场的实证分析
一。以深市为例，从长期波动上看，1991．1997年间，深证综合指数最低时
间为1991年4月的45．66点，最高时间为1997年5月的520．25点，振幅达
1039．40％。从年度来看，1996年深证综合指数从最低的104．9点上升到476．71
点，上下波幅高达354．4％；从月份来看，1994年8月，股指从96．56点摸
商至173．37点，涨幅达79．50％。从成交日看，1991年8月11日，深证综
合指数暴跌18．63％，1994年8月1日，深证综合指数暴涨31．29％。因此，
无论是长期波动还是短期波动，深圳股市波动幅度都很大。上海股市也不例
外，1991年至1994年，沪市曾从1500点跌至330点，波幅达354．55％，1994
年8月，沪指从400点一跃上升至900多点，涨幅达一倍还多。我国股市在
如此短的时间内，波幅如此之大，在世界股市都是罕见的。在2000年8月
23日当天，深圳成指由4947点最低跌至4735点，波幅达4．29％：而上证
指数也由2047点最低挫至1963点，波幅达4．10％。从上述分析来看，我国
股市波动幅度之深，可见一般。
(二)波动频率高。我国股市不仅波动幅度大，而且波动频率高。1991
年4月至1996年6月，在5年多时间内，深市共出现了15次波幅在40％
以上的较大波动，最大波幅为1991年9月至1992年5月，波幅高达583．75％，
波幅最小的是1997年5至6月，波幅为40．2％。平均波幅为155．40％。这15
次较大波动，波动时间最长的是1993年8月至1994年7月，为11个月，
最短的是1993年7月至8月、1994年4月至5月、1996年12月和1997年
5月至6月，波动时间不足2个月，平均每5．34个月就要发生至少波幅40％
以上的波动。此外，深市在1991年4月至1997年6月发生了18次月内波
动幅度不低于30％的波动，即平均不足4个月就要发生一次较大的月内波
动，其中1992年4“月、1993年7~8月、1994年8～9月连续出现了波幅
不低于30％的月内波动。月内波动超过10％以上的波动在深市共出现了50
次之多。如果把波幅在10％以上的日内波动、月内波动、跨月波动和跨年
波动汇总起来，深市几乎平均每15个交易日就要出现一次波幅为10％以上
的波动，可见深市波动频率之高。这种上下振荡、频繁波动的股市，构成了
我国新兴股市的显著特点。
(三)股市齐涨齐跌现象较明显。在西方成熟的股票市场，除非发生1929
年和1987年那样的股灾，齐涨齐跌的现象很少发生。然而，在我国股票市
第三章波浪理论在我国证券市场的实证分析21
场，齐涨齐跌的现象则司空见惯，不仅长期如此，而且在政策调控下短期也
是这样。长期如1996年，深证综合指数上涨189．04％，深市除下半年上市
的新股外，其它股票全部上扬。短期如1994年8月1．3日，受三大政策的
鼓励，深、沪股市连续三天大幅度上扬，无～个股下跌。与股票齐涨相同，
我国股票市场亦经常出现齐跌。长期如1995年，深证综合指数下跌19．47％，
除16只股票上涨外，其余155只股票下跌，下跌个股占90．64％。短期如1996
年12月16曰，受涨跌停板制度和《人民日报》特约评论员文章的影响，深、
沪股市A股除胶带股份外，其它全部下跌，之后连续两天呈下跌势头。即使
在消息真空期，我国股票市场涨跌的羊群效应也非常明显，要么个股齐涨，
要么个股齐跌。在股市齐涨的时候，选择任何一支股票，都有可能盈利；反
之亦然。
第二节波浪理论在我国证券市场的适用性分析
一、基本观点：
从在我国的适用性来看，我们认为，波浪理论在我国股市的运行过程中，
的确有其适用的一面，在一定程度上能够帮助我们了解和把握证券市场的中
长期走势，从而能够为我们的投资决策提供一定的理论支持。(但是，由于
波浪理论自身的缺陷以及市场的缺陷，使波浪理论在运用过程中受到了较大
的限制，在第四章进行论述)
具体来说，在运用波浪理论的过程中，应该运用周K线、月K线去数浪，
而不能用El K线去数浪。这是因为日K线图是可以“操纵”的，而周K线图、
月K线图其操纵则相对较难，特别是月K线图更是很难以操纵的。一般来说，
周K线图、月K线图基本上是可以反应股市波动的本质走势的。在下文的论
述中，笔者主要是从周K线图来进行数浪的。
二、波浪理论在我国证券市场的适用性分析
——大盘分析．主要以深圳股市深成指为样本
在本文的论述分析过程中，主要以深圳股市为对象。从采用的指数来看，
22 波浪理论及其在我国证券市场的实证分析
主要是采用深成指来作为分析的工具。当然，由于深综指、上证指数等都与
深成指具有相当强的相关性，所以无论采用哪一种指数作为分析工具，其分
析的结果都是殊途同归的。
以深圳股市为例，我们通过运用波浪理论，从下图可以看出，我国股市
目前的运行正处于五波上升波浪的第三循环波浪之第三基本大浪走势之中。
在这三个循环波浪中，每一个循环波浪又可以分为5个上升基本大浪或者3
个调整基本大浪。而每一个基本大浪中，又可以继续细分。在此，对于我国
股票市场自成立以来的走势，运用波浪理论，做一相应具体的分析与阐述。
第一循环波浪，为1988年4月～1997年5月12日
第二循环波浪，为1997年5月12日一1999年5月18日
第三循环波浪，为1999年5月18日至今
如下
第
循环波浪
(一)第一循环波浪，(1988年4月一1997年5月12日)
波浪理论指出，“虽然一个波的内部计数是分级的一个指标，但是正确
的外貌却也常常可以道出正确的内部计算”o。因此，就必须在理顺时间循
环周期以及波动结构的各层关系的基础上，勾勒出我国股市波动的“正确全
。转引自黎东明等著‘中国股市20年大预测)第122．123页．中国经济科学出版社1999年版
第三章波浪理论在我国证券市场的实证分析23
貌”。
1．第一基本大浪：1988年4月11日一1990年底。
波浪理论认为，形态是主要的，因此对于波浪理论来说，重要的是必须
确认数浪的起点。因此，我们认为，深圳股票市场的起点应该在1 988年4
月11日。这是因为，波浪理论的基本内涵要求是必须先有上升浪而后才能
是调整浪，而从深成指的既有走势资料来看，却不是这样①。因此，我们加
以回推，选择深综指1991年9月7日的45．65点，和1996年1月26日的104．9
点，这两个曾是两轮牛市的起点，沿这两点作一条趋势线，这条趋势线的反
向处长线与0点的交叉位置恰好是1988年4月中旬。实际上，在深圳首家
向社会公开发行股票的是现在的深市金融股深发展。它由深圳特区6家城市
信用社，经市人民政府和中国人民银行批准通过股份化改造组建而成，1987
年5月向社会公开发行股票。在1988年4月11日，深发展股票在深圳经济
特区证券公司挂牌交易，标志着深圳股票市场即己诞生。由上述两个方面的
原因来推断，我们认为深圳股票市场的起点应该是在1988年4月11日。这
就为我们以后的数浪及其分析提供了前提和基础。
在这两年多的股市启蒙时间里，股市的交易异常活跃。据最早的记录数
据显示，按照逆推法方式计算，这段时间内的股指走势确实是相当凌厉的。
因此，从1988年4月份至1990年底，深圳股市已经走完了第一个基本波。
它的波性显示，是整个波行“地基”的一部分，总会得到第二波严重的修正。
由于空头市场里的回升只想弥补前面的下挫，而这里的第一波却非如此，它
在技术上较具有建设性。正因为深圳股市有了这一时期的打底，才出现后两
波牛市的强劲飙升。
2．第二基本大浪：1990年底一1991年9月(1000点一396．51点)。
根据艾略特的波浪理论，第二波往往跌势很深，基本上通吃第一浪的升
幅。从深市的走势来看，由1000点下降到396．51点，下降了60．35％，与O．628
的费波纳奇数列的换算比例极其相近。
3．第三基本大浪：1991年9月一1993年2月22日(396．51点一3137．01
点)
①注：深综指推出日为1991年4月3日，基期日为1991年4月3日；而深圳成份指数推出13为1995
年1月5口，基准曰则为1994年7月20日．
24 波浪理论及其在我国证券市场的实证分析
波浪理论认为，第三浪是可观的奇迹，既强大又宽广，此时的走势坚定
明显，由于投资者的信心恢复了，市场上出现了逐渐有利的基本面。第三浪
通常会是最大的成交量与价格变动，并且是一系列当中最常延伸的。在此，
又可分为五浪。
(1)第1中型浪：1991年9月一1991年“月16日(396．51点～1140)。
在这一时期，成交量温和放大，市场开始升温，进入了第l浪的主上升浪阶
段。
(2)第2中型浪：1991年11月16日一1992年3月20日(1140—1002)。
这一时期，基本是以平台整理的形式来完成的。由图示可以看出，虽然这一
波的回吐幅度有限，但是运行的时间较长，基本上用了17周左右的时间，
是一种典型的以时间换空间的实例。
(3)第3中型浪：1992年3月20日一1992年5月27日(1002-2692．76)。
这一波行情，持续稳步运行了10周，中间没有出现过象样的回调，单边的
飙升行情整整持续10个交易周，这是深圳股市至今为止仅有的一次拉出lO
阳线后才有回调走势的牛市。一般来讲，连续上涨7周，即收出7根阳线已
算得上是一个极限循环了，而深圳的股市就有能力连续上涨了10周。
(4)第4中型浪：1992年5月27 B--1992年11月17日(2692．76
点～1446．53点)
a浪：1992年5月27日～1992年7月7日(2692．76点--2195点)
b浪：1992年7月7日～1992年8月10 Et(2195点-2508点)
c浪：1992年8月lO日～1992年11月17日(2508点一1446．53点)
(5)第5中型浪1992年11月17日～1993年2月22日(1446．53点
．0137．01点)
4．第四基本大浪：(1993年2月22日-1996年1月23E](3137．01点一924．33
点)。该阶段主要是处于一个大的比较凌厉的跌势调整走势调整行情中，由
上面深成指走势图可以明显地看出，是一个双重三的走势，即A-B-C-——x
——-A．B．C的走势。艾略特认为，当一个简单型态的修正浪运行结束之后，
如果市场不允许出现新一组推动浪，那么它还要继续在过渡浪(x浪)之后
再运行一个修正浪，即以A．B．C-—_。(．一A—B·C的形态出现。
A浪：1993年2月22日一同年7月23日。这期间，股指从3137．01点
第三章波浪理论在我国证券市场的实证分析25
迅速拉回至1850点。
B浪：1993年7月23日一1993年8月20。可以说，该反弹浪极富戏
剧性，在时间上只用去5周的时间，就完成了点位的上拉。
C浪：1993年8月20日一1994年7月29日。这一阶段，用了将近一
周年的时间，进入了熊市的调整时期。从2820点调整到944．02点。
x浪：1994年7月29日～1994年9月16日(944．02点-2090)。
在这一浪中，仅用了7周的时间就摸高至2090点。促成该浪的喷井式
飚升是因为当时有“三大政策措施”救市，但行情并未就此回升。就当时的
市场环境来讲，投资者的情绪仍是比较谨慎，尤其是升势行情如此昙花一现
之后，几乎全体股民皆认为熊市又将回来。所以，继短暂拉升之后，整个股
市几乎是一蹶不振。
A浪：1994年9月16日--1995年4月28日(从2090点至1096．25点)。
B浪：1995年4月28[j--1995年5月26日(从1096．25点至1438．21
点)。
C浪：1995年5月26日一1996年1月23日(从1438．21点至924．33点)
5．第五基本大浪：(1996年1月23日～1997年5月12日)(924．33
点至6103．62点)
(1)第1中型浪：1996年1月23 13--1996年8月23日(924．33点至
2760点)
(2)第2中型浪1996年8月23日--1996年10月9日(从2760点至
2414．47点)
(3)第3中型浪1996年10月9 N--1996年12月9日(从2414．47点
至4504．82点1
(4)第4中型浪：1996年12月9日～1996年12月25曰(从4504．82
点至2792．71点)
(5)第5中型浪：1996年12月25 H--1997年5月12日(从2792．71
点至61．03．62点)。
按照波浪理论，一般需要有5浪上升，因此在第4浪完成之后，第5浪
也就呼之欲出了。从该浪来看，总的升势运行时间为18周，在1997年5月
12日达到创新高的6103．62点。从当时的情形来看，主要是深发展、深科技
26 波浪理论及其在我国证券市场的实证分析
起到了推波助澜的作用。尤其是深科技创下了历史的新高70元。这在一定
程度上说明了我国股票市场发展的不健康性和深圳股票自身存在着缺陷和脆
弱性。
(二)第二循环波浪(1997年5月12日一1999年5月19日)(6103．62点至
2534．71点1
A浪：1997年5月12 H--1997年9月23日(6103．62点至3661．40点)
这一浪的调整，一共运行了19个交易周，由于调整的速度凌厉，因此
运行的时间相对而言很短，这是一个空间置换时间的典型例子。由于该调整
杀伤力很大，许多个股预计在未来的很长一段时间都难以再回升到当时的价
位。从这个意义上来看，市场也必将进入一个总的调整时期。
B浪：1997年9月23日一1998年6月4日(3661．40点．4291．52点1
在该阶段，有3个小浪，为a浪、b浪、c浪。其中，a浪为1997年9
月23日的3661．40点至同年11月7日的4724．79点；b浪从1997年的11
月7日调整至1998年3月12日的3862．39点；c浪作为最后上攻浪，至同
年6月4日摸高至4291．52点宣告B浪反弹的全面结束。
C浪：1998年6月4日一1999年5月19日(4291．52点．2534．71点)
c浪的调整又是一个杀伤力极强的下跌，它的杀伤力不仅体现在股价的
跌幅上，更重要的是下跌趋势运行的时间上。c浪从1998年6月4日的
4291．52点开始下跌，历史似乎在重复1997年5月份开始的下跌。当时中央
银行宣布连续第五次降息，随后管理层又出台降低股票交易印花税的利好措
施。但诸如此类的利好并没有阻止股市的下跌，也不能改变C浪的运动趋势。
相反，从8月份开始，由于累积的获利筹码需要较彻底的套现和清洗，深沪
两市出现加速下挫的跌势。从波浪理论来看，C浪的调整是预料之中，情理
之内的事情。同时，波浪理论指出，如果C浪具有延长浪，而一般要有5浪。
而深证指的走势，也恰恰印证了这一点。
(1)第l浪：1998年6月4 E1--1998年8月18日(从4291．52点至2978．60
点1
(2)第2浪：1998年8月18 H一1998年11月17日(从2978．60点至
3421．76点)。
(3)第3浪：1998年11月17 E1--1999年2月8日(从3421．76点至
第三章波浪理论在我国证券市场的实证分析27
2698．15点1。
(4)第4浪：1999年2月8日～1999年4月9日f从2698．15点至2987．40
点)。
(5)第5浪：1999年4月9 E1～1999年5月19日(2987．40点至2534．71
点)
(三)第三循环波浪(1999年5月19日．至今)
第一基本大浪，1999年5月19日一1999年6月30日(2舄4．7l点-4896．04
点)
在这一浪的运行过程中，恰逢中央银行的第七次降息，而且降息幅度较
前几次均较大，证明政府托市的意志坚决，紧接着，在1999年6月15日《人
民日报》发表了特约评论员文章，认为深沪股市是属于恢复性的上涨，在这
种情形之下，股市不上涨也是不可能的了。特别是在这一时间段内，外围资
金在“财富效应”的影响下也陆续地进入股市，再加上股市供不应求的具体
状况，使得深沪两市在短时间内，双双创下了较高的历史点位，而且成交量
也创下历史天量，如此强劲的涨势，必将使第三循环波浪更具有强悍性。
第二基本大浪，1999年6月30 13-1999年12月28日(4896．04点,--3284．79
点)
由于投资者在第一基本大浪中己获利颇丰，所以第二基本大浪的调整已
就呼之欲出了。从历史走势来看，深成指用了6个月的时间进行调整，回吐
幅度为0．328。
第三基本大浪，1999年12月28日一至今
由于从1999年5月19日开始运行的升势，是我国股市大循环浪中的第
三循环大浪，按照波浪理论，该第三循环大浪的走势至少具有一点爆发性，
而且是应当走延长浪的。因此，第三基本大浪可以具体进行细分，将会以延
长浪的形态出现。具体来说，
第l中型浪：1999年12月28 B～2000年8月22日(3284．79点-5040．11
点)。
在这一浪中，深成指从3284．79点单边上升至5040．11点，运行了近8
个月，累计升幅已达53．43％。也就是说，如果在去年该点位进货的投资者，
必将有较高的投资收益。实际上，在今年，利好政策频频出台，促进了单边
!! 一一．． 波浪理论及其在我国证券市场的实证分析
市的形成。特别是在今年的大牛市中，正常扩容已不构成利空，转配股上市
无碍大市、国有股减持也已找到了良策；此外，财务公司和金融租赁公司可
以入市、社保基金可以入市、中外合作基金成立、首家开放式基金已于2000
年8月中旬调试完毕、资产重组公司可放宽配股和增发新股的时限⋯⋯我国
股市历史上力度罕见的利好政策纷纷出台，这更在一定程度上推动了第三基
本浪的攀升。
第2中型浪：2000年8月22 Et---2000年9月25日(5040．11点,--4424．Ol
点)
第3中型浪：2000年9月25臼至今(4424．01点至今)
第三节几种不同的数浪方式评价与比较
一、数浪方式I：
即以万国华等人为代表的数浪方式①。如下图所示：
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6l孤lj一：：：：： 4219，§
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596暑2
该方式认为，从92年初至92年8月中上旬可大致视为第一波，从92
年8月中上旬至11月中旬视为第2波，从92年11月至93年2月底可视为
第3波，从93年2月至7月初可视为第4波，从7月至8月初可视为第5
波，从8月初至94年7月底可视为^波，从7月底至9月中旬可视为B波，
@见万舀华等编著‘证券市场大趋势)第180页，工商出版杜1998年版
第三章波浪理论在我国证券市场的实证分析29
从9月至96年5月可视为C波，至此一个完整的艾略特八波运动完成。从
96年5月开始，可视为第二个八波循环的开始的第1波，从12月9日至12
月25日的修正波为第2波，从12月25日至97年5月12的行进波为第3
波⋯⋯⋯。
从上述该种数浪方式可以看出，其以91年9月的低点作为第1波的开
始，而没有考虑到这以前的交易情况，这种从波浪运行的中间波段中抽中一
部分进行分析的方法，是值得商榷的。
二、数浪方式Ⅱ
认为我国股市目前正处于第五循环波浪的第三基本大浪之中。具体来
说，认为，深圳成指从1988年4月至1993年2月22日为第一基本循环波
浪，接下来调整至1996年1月23日为第二循环波浪，而从1996年1月23
日起步是第三循环波浪的涨升，至1997年5月12日结束。第四循环最终结
束于1999年5月18日的2534．71点。第五循环波浪一直运行至今。
按照上述观点，我国股市将运行至近期的顶部，接下来的很长几年时间
内将面临A、B、C三大循环调整波浪的调整。可是，从我国国民经济的整
体运行态势来看，由于我国经济在最近一段时间内将迅速增长，而股市作为
国民经济的晴雨表，将在一定程度上超前反映国民经济的运行态势。因此，
我国股市必将处于一个长期向好的局面，也必将展开一番凌厉的向上攻势，
因此，上述分析是值得进一步商榷的。
30 波浪理论及其在我国证券市场的实证分析
第四节个股分析
波浪理论主要是用于分析证券市场的中长短期走势，更适用于大盘，而
“用于个股不如用于平均指数更可靠”(!)。然而，从我国个股近lO年来的
走势来看，却惊讶地发现有许多个股股票均在不同程度上按照波浪原理进行
着波动。特别是，在我国的A股市场上，越是庄股、强势股，其波浪形态
往往越规则。
例如，亿安科技(0008)是股民们所熟知的庄家高度控盘的股票，然而
其走势却是有规有矩的。该股从去年底的20多元升至120多元，属于其第
3大升浪，其中可以看出明显的5波上扬。该股第3大浪涨幅如此巨大，其
关键因素之一在于该股第1大浪升幅巨大(从几元升至30多元)，而第3大
浪与第l大浪有着上升倍数的黄金比例关系。
再以深圳股票市场的浙大海纳(0925)这支股票为例，其在2000年5
月至7月之间的走势，也呈现了较好的波浪形态，能够在一定程度上适用于
波浪理论。
该股的第l浪的始点在2000年5月16日的32．63元，其顶点在5月26
日的38．80元：第2浪的浪底在2000年5月31日的35．70元；第三浪的顶
点则在6月6日的39．78元；第4浪的浪底在6月15日的36．98元；第5浪
的顶点则在2000年6月26日的40．98元；相应地，又进行了A、B、c浪
的调整。如下图所示：
①【美l艾略特著‘波浪原理'第27页．王建军译，中华工商联台出版社1999年版
第三章波浪理论在我国证券市场的实证分析31
第五节运用波浪理论对今后股市走势的长期预测
从长期来看，我们认为，我国股市将会持续向好。正如某位经济学家在
1999年8月7日撰文所说，“经济发展需要股票市场，中国的发展改革需
要股票市场，摆脱目前的通货紧缩预期，更需要一个持续走牛的跨世纪大
牛市@”。可以说，我国股票市场能否在最近一段时间内持续走牛，必将影
响到国有企业的改革、金融市场的稳定和国民经济的健康发展。从这个角度
出发，我们认为，在最近几年时间内，我国股市的大趋势必将是持续走牛，
必将是牛多熊少的格局。同时，从我国股市的运行历史来看，目前已走完了
两大循环波浪，具有爆发性行情的第三循环波浪必将生动地展开在我们面
前。那么，接下来，将会是广大投资者所不愿意看到的第四循环波浪的调整，
对于这一波浪的调整，应当事先有准备，也应当主动回避。当然，第四循环
波浪走完，第五循环波浪也就会顺势而出了。
此外，从上海股市走势来看，波浪理论也得到了较好的应用。以沪市指
数为例，从1990年末以100点的指数开始到1999年末沪指1366点收市共
9年的时间，期间共形成三个底部和五个头部。五个头部分别为1992年5
月26日的1429．0l点、1993年2月16日的1558．95点、1997年5月12日
的1510．18点、1998年6月14日，的1422点、1999年6月30日1756．18点。
以月线的收盘价来看，五个高点分别为1339点、1359点、1393点、1411
点、1658点，从形态分别来看，前四个高点的位置比较接近，在1339到1411
点之间，而1999年的5．19行情产生的月收盘价1658点已经明显超越了前
四个高点的密集地带，因此在2000年将会展开一轮强劲的上攻行情。以1992
年的证券市场初期创出的1429点高点开始到1996年1月19日的512．83点，
～直都在走大熊市，形成三个底部，三个底部分别是1992年11月的386．85
点、1994年7月29日的325．89点、1996年1月19目的512．83。从1996
年1月19日开始的行情，由于证券市场已经达到一定的规模，交易比较活
跃，市场有一定的成熟程度，市场波动的幅度没有像前四年那样剧烈，具有
。转引自黎东明等著‘中国股市20年大预测’第203页．经济科学出版社1999年版
32 波浪理论及其在我国证券市场的实证分析
I
一定的理性，因此运用波浪理论预测行情的准确性大大增加。
具体运用波浪理论，我们发现上海股市已走完两个完整的循环周期，现
正运行于第三循环周期，具体来说，
第一循环周期，从1990年12月19日95．79点至1994年7月29日325．89
点：
第二循环周期，从1994年7月29日325．89点至1999年5月19日1047
点：
第三循环周期，从1999年5月19日1047点至今。
如下图所示：
上海证券市场上证综合指数1990--2000周K线图
第四章波浪理论的批判、吸收与晨望33
第四章波浪理论的批判、吸收与展望
艾略特的波浪理论，虽然较早就引入了费波纳奇数列及黄金分割比率，
只是波浪理论侧重于股价形态的波浪性，而对于时间因素的重视程度则相对
不够，在一定程度上制约了其应有功能的发挥。同时，由于我国股票市场的
特殊性，又决定了该理论在运用中必将受到较大的制约。
实际上，无论是从1863年正式更名的具有现代意义的纽约证券交易所
成立100多年的历史来看，还是从1914年正式成立的香港证券交易会(香
港联交所的前身之一)的香港股市80多年的历史来看，波浪理论在国外股
市的运用过程中，都出现了较多的失败例子。如当代波浪理论掌门人柏彻特
在十多年前就指出，美国道·琼斯指数将于3800点左右见顶，然后进入将
持续二百年的超级大熊市。可是，历史狠狠地嘲弄了柏彻特的波浪预言：美
股在他预言见之后的十多年中一而再，再而三地创新高，竟飚升至一万多点
的高峰。而对于我国这样一个尚仅仅有10年历史的的股市来讲，成功率更
在一定程度上受到了抑制。由于波浪理论刚开始是对纽约证券交易所股票指
数的统计结论，因此将其运用到我国股市上，必然会有很多参数将发生变化。
也就是说，美国股市的理论，即使符合美国实际，那么用到中国股市上还要
按中国的实际作一些变通才行，而不是生搬硬套。从波浪理论的诞生来看，
其由艾略特在1938年提出时，现代意义上的证券交易所才成立75年，以1928
年10月1日为基期100点的美国历史上最古老、影响力最大的道·琼斯指
数才10年的历史，此时的样本数并不是太多，由此统计出来的波浪理论在
以后的60多年的历史中，面对不断增长的样本数，它并不够包容。
第一节波浪理论的批判与缺陷分析
一、波浪理论本身的缺陷
在证券投资市场上，迄今为止还没有一套百分之百行之有效的预测系统
或方法，有太阳便有黑子，有灯光便有阴影，这是千古恒理。技术分析不过
是一种工具，它为人所造，也因人而设，因此其自身必然存在着一定的缺陷。
34 波浪理论及其在我国证券市场的实证分析
(一)波浪理论缺乏精确的波浪定义。众所周知，波浪理论的根本出发
点基于八浪循环模式。因此，必然应该有对每一浪的精确的数字化定义做为
基础，不管是对趋势、时间或波幅，至少应对其中一种因素做出明确定义，
做为这种精确数字化的标准和基础，例如定义涨跌幅度范围或时间区间等等
作为波浪标准。事实上波浪理论没有提出任何对波浪的精确定义。我们所看
到的只有一些特征性的描述，例如“第一浪时人气不佳”，“第三浪经常是最
长的”等等，这些特征并不构成定义某一浪的充分必要条件，依据这些特征
的描述并不能帮助人们划定任何唯一的波浪，每一浪都不能确定，因此在确
定8浪循环时就相对束手无策。由于波浪理论从理论上讲是8浪结构完成一
个完整的过程，但是，主浪的变形和调整浪的变形会产生复杂多变的形态，
波浪所处的层次又会产生大浪套小浪，浪中有浪的多层次形态，这样一来，
就更加大了确定波浪的难度。
(二)波浪理论作为技术分析理论之一，其技术指标讯号的出现往往“滞
后”。
因为并非图表派描绘出市场走势，而是市场走势给图表派启示，如果投
资者根据某些滞后的讯号采取行动，有时往往会错失宝贵机会。市场经常出
现短期“背离走势”，甚至时有“波浪陷阱”出现，令投资者对此产生不信
任，甚至上当受骗，必须依靠市场经验或基础分析才能有效滤去这些虚假成
份，技术分析本身尚无能为力。不可能正确预测每次波动的最高点与最低点，
同时对具体时间也无法给予明确讯号，虽然其它分析也不能做到这一点，但
投资者往往更依赖于技术分析的各类波浪形态和各种公式如黄金分割率的推
算，事实证明它也是有许多误差的。
(三)波浪理论的解往往不具有唯一性。
因为波浪形态具有多变性，所以可以在较多的时候应用“x浪”的辅助
性假设方法、“既可以把波浪组合成更长的波浪，也可以把波浪细分成更短
的波浪”。从这个角度来看，波浪理论方程式解的多元性、不唯一性，使得
广大投资者无所适从。正如一些波浪理论分析者所认为的，“波浪理论并没
有任何错——问题是波浪理论家分析出错”。因此，在证券市场趋势的任何
形态、比例和时间上，同时提出上涨、平盘和下跌的不同预测，居然都可以
奇妙地符合波浪理论家的所有游戏规则和预言。可以说。波浪理论解的非唯
第四章波浪理论的批判、吸收与展望35
一性，是波浪理论的致命缺陷。事实和理论表明，波浪理论是一种最富“弹
性”的测市工具，所谓弹性，就是指其解在一定程度上的任意性。实际上，
我们每天翻开证券报，都可以发现波浪理论家中既有唱多的，也有唱平的，
还有唱空的，而即使对于截然相反的结论波浪理论家居然也都宣称自己的分
析是正确而有效的。对此，美国分析家约翰·墨菲教授在‘期货市场技术分
析》中坦白：“根据我的经验，大部分人都觉得艾略特的波浪理论过于玄奥，
难以把握”。前面所述的波浪理论的当代掌门人柏彻特的预言破产即是例证。
香港波浪理论家许沂光曾经指出，“假设只列出一种数浪的可能性，则包含
的意义只有一个：即尚未把握波浪理论的精粹，或者根本不懂波浪理论①”。
由此可见，通过波浪理论所进行的波形分析，要想在大市中得到精确的把握，
的确较难。
具体来说，置身于我国股市自从1999年6月30日以来的中趋势下跌，
形形色色的波浪理论具体应用者们争论得简直不可开交，而且它们好像都为
艾略特波浪理论的正宗嫡传。综合当时的观点，主要有以下三种：
第一种观点，以美国波浪理论分析家柏彻特为例，认为“沪深股市自从
1999年6月30日以来的下跌属于始自1999年5月份低点的恢复性推动浪
升市中的第4浪调整，还需要出现第5浪的上升才能最终完成第一轮的上升
浪@”。
第二种观点，“认为我国股市自从1999年5月19日以来的上涨行情属
于第l浪@”。
第三种观点，认为“首选：(以上证指数为例)：1047点起运行IⅡ浪③
的第(3)浪之升浪。目标l：如(3)=(1)沪指将致2045点；目标2：2426
点；目标3：2662点；目标4：3278点。次选：94点至528点为IⅡ浪1，528
点之后运行一个相当大级次的2调整浪。@”
由于上述三种观点显而易见地具有相对独立性，存在质的区别。因此，
即使它们之中有1种观点与我国股市未来的具体趋势相吻合，其准确性也相
对不高。在股市运行至2000年的下半年，我们在事后来看待一下当初市场
。见htlp：／／finm．sina．com．cn／speeial／poinl／2000／07／18／42000．html
窜同上
@见黎东明等著‘中国股市20年大预测)第186页，经济科学出版杜1999年10月版
④http：／／financc．sina．e．om．on／special／point／2000／07／18／42000．html
36 波浪理论及其在我国证券市场的实证分析
流行的上述三种观点的适用性：从证券市场的指数走势来看，显然第一种观
点不太适合目前的走势：而第二种观点则在一定程度上得到了印证，这也是
笔者在行文中所赞同的观点。这样一来，第三种观点则显得过于含糊。特别
是从在第三种观点中，有1个首选，有1个次选。因此，它正确而有效的概
率最多只能为1／2=50％或者1／3=30％。至于1047点起运行III浪③的第(3)
浪升浪之目标1、目标2、目标3、目标4，即使它们之中有1个和未来的具
体趋势符合，则它们正确而有效的概率最多只能为1／4=25％。由于这四个目
标相差的幅度太大，投资者是很难以据此来进行投资操作的。这是因为在证
券市场的大趋势、中趋势、小趋势三种类型的趋势当中．只有中趋势对于以
一个年度为最重要量度标准的证券趋势分析、投资策略、资金配置最为重要、
最为直接、最容易为广大投资者所接受。而波浪理论的分析师们并没有为广
大投资者指明一个明确的投资理念与投资策略。所以投资者往往是面对着波
浪理论的分析而显得徘徊不前。
实际上，面对同一个波浪形态，不同的人会产生不同的数法，不同的数
浪法产生的结果相差是很大的。例如，一个下跌的浪可以被当成第二浪，也
可能被当成A浪；如果是第二浪，那么紧接而来的第三浪将是很诱人的。
如果是A浪，那么，这之后的下跌可能是很深的。因此。操作上的难度往
往限制了投资者对于大盘的研判。
(四)波浪理论缺乏时间周期因素。
波浪理论虽然给予了我们一个全新的分析预测工具，但是，却欠缺了相
当重要的一个因素。这就是时间周期因素。我们从剖析深圳股市的五波走势
中，得出了具有一定意义的时期周期数字，这就是17个月和34个月。尤其
是在作长期波动的大预测过程中，就必须更加注意时间周期因素，才能准确
而有预见性地进行判断，从而牢牢地把握住市场的走势。
(五)波浪理论只考虑了价格形态上的因素，而忽视了成交量方面的影
响，这给人为制造形状的人提供了一定的机会。正如在形态中存在的假突破
一样，波浪理论中也可能造成一些形态让人上当。
此外，波浪理论强调5升3降，先升后降，也令人质疑。
第四章波浪理论的批判、吸收与展望1，
二、外部因素制约
由于存在外部因素的作用，使得波浪理论在运用过程中受到了较大的限
制。在这里，外部因素是指非波浪理论自身缺陷所形成的因素，包括管理体
制因素、政策因素、市场因素等等。由于外部因素的作用，往往会使得波浪
的形态、比率发生变更，尤其是对于波浪的运行周期，更会发生意想不到的
后果。因此，如果忽略了外部因素的作用，波浪理论在运用过程中就会大打
折扣，就会受到较大的限制，影响其分析结果的正确性。
从影响股票市场正常发展的外部因素来看，涉及到方方面面的原因，在
此，笔者主要从管理体制、政策因素、运作机制等方面进行了阐述。正是由
于这些外部因素的作用，使得我国股票市场的波动出现了一些不尽如人意的
地方，同时，这也是导致波浪理论在运用过程中受到限制约束的重要原因。
具体分析如下：
(一)管理体制因素。管理体制不完善，是使波浪理论运行受到限制的
一个重要因素。
在我国，最早的股票发行和交易都是企业和个人的自发行为。在证券交
易所成立之前很长一段时间里，民间的黑市交易是股票二级市场重要的甚至
主要的组成部分。至于柜台交易则是地方政府和中介机构参与的结果。即使
在证券交易所成立以后，股市的具体运作制度的制订和修改基本上在地方政
府和交易所的层次上展开。因此，可以说，股市初期的主要行为主体不是中
央政府，而是地方政府、交易所以及各种民间组织和个人。由于我国股市是
在股份有限公司、投资者、证券商、地方政府和交易所共同努力下发展起来
的，不同的行动主体，出于各自不同的利益考虑，使得我国股票市场的价格
运行机制根本没有体现其自身的运行规律，而在这个过程中，中央政府的管
理体制不能实现及时的创新，从而使得波浪理论的运用很难以适从。特别是
由于管理机制落后，深交所是在民间股票交易发展到一定阶段后才于1991
年7月3日正式开业的，开业后由于相应的管理体制不配套，还只是由深圳
市地方政府所管辖，不具有全国性，使得股市的运行出现了一种非正常情况。
如一开业后深沪两市就是处于下降通道之中，而这与波浪理论的基本法则是
相违背的。因此，波浪理论的分析家们通过倒推的方法，来判定上升浪的运
行区间，并在此基础上进行进一步的研判。
38 波浪理论及其在我国证券市场的实证分析
(二)政策因素。
本来，股票市场是高度市场化的产物，股票市场应该充分体现市场经济
规律，并依据法律和法规运作。这是西方成熟股票市场发展的成功经验。然
而，中国新兴股票市场的运行，却缺乏系统的法律和法规监管，国家政策经
常成了股票市场运行调控的主要手段。当市场处于低迷时，政策调控的重心
是组织和发动市场，如1994年的三大政策和1996年深沪股市为发动市场所
作的一系列努力，结果市场都走出了大幅反弹甚至持续上涨的行情。当市场
进入高涨时，政策调控的重心则转向驾驭市场和管理市场，如1996年10-12
月和1997年4．6月，我国政府有关部门对股票市场调控的一系列措施，结
果是造成深沪股市股价指数的大幅回落。从中国股票市场的政策调控及其市
场反映上看，中国股票市场显示明显的“政策市”特征，从而在一定程度上
使波浪理论的运用受到了较大的限制。在我国，政府政策调控股票市场的本
意是为了减少股票市场波动，减少股市波动的消极后果。在中国股票市场运
行初期法律和法规还不健全从而不能有效规范和监管市场行为时，它对于减
少未来更大的股市波动或者避免股灾的发生可能有积极意义。但是政策调控
股票市场造成了短期的较大幅度波动和股市波动频率提高，是无法否定的。
政策调控为什么会对中国股票市场造成较大的和较频繁的波动?根本原因在
于政府对股票市场的政策调控不像规范和监管股市的法律、法规那样具有确
定性和预先公开性，政策调控股票市场的内容，下达的时机和对市场的影响
都具有不确定性。一旦政策出台，往往在市场和投资者的意料之外，市场
和投资者对政策容易作出过急的或夸大的反应。每次调控股票市场的政策
出台后，中国股票市场都会出现大涨或大跌的现象。因此，政策被认为是
推动股票市场波动，特别是其异常波动的最大因素，如有人认为，我国股
市行情的波动实际上是一种“靠政策引发，游资推动，投机为主的博傻行
为”①。由此可见，我国政策变动确实对于我国股市的短期波动产生了极大
的影响．如在2000年2月14日，由于中国证监会出台了券商可以股票质押
贷款和创建我国的二板市场的消息出台后，股市在短短的两天时间内就上涨
了近20％，涨幅之大，确实惊人。
o张剑明．‘股市发展中若干问题的反思’，见‘经济学家)1996年第5期
第四章波浪理论的批问、暇收与展望39
(三)运作机制因素。
我国股票市场是一个新兴的股票市场。在股票市场出现之前，我国基本
上还没有建立起完善的市场经济体制。因此．我国股市的运作是把许多计划
经济的思想和作法建筑在市场肌体之上的，并不完全是市场经济和市场化的
产物，它与市场实际状况往往存在着巨大差异，由此加剧了我国股市的剧烈
波动。表现为：1．交易制度不合理。(1)交易制度频繁变动。交易制度
如资金清算制度、股价涨跌停板制度、交易成本制度和撮合制度，是股市运
作机制的基本方面。这些交易制度一旦确定并实施，就应保持相对稳定。然
而，政府经常对这些交易制度进行改变。市场低迷时，采取了取消涨跌停板
制度、改“T+1”为“T．卜o”、降低交易印花税等，以活跃市场，于是，股市
大幅上扬；市场高涨时，政府又设立涨跌停板制度，改“m”为“T+1”，
提高交易印花税等，以抑制市场过度投机。每次交易制度的改变，中国股市
都发生了大的波动。(2)国家不允许国有股、法人股的自由上市流通。这
不仅无法实现国有股、法人股的同股同权，而且也在一定程度上助长了股票
市场的非正常波动。2．新股发行和定价计划色彩浓厚，助长了股市波动。
新股发行是股票市场供给的重要方面。新股发行的数量以及价格定位，在西
方成熟的股市，是由承销商和上市公司根据市场情况决定的。然而在中国，
新股发行的额度则是通过计划途径下达并分配的，发行时间也由政府来决
定。市场低迷时，要么由政府有关部门宣布暂停新股发行或放慢新股发行节
奏，要么事实上减少新股发放或推迟新股发行。即使发行了，发行价也高于
市场价，投资者往往会由此而受到严重损失。例如，1996年1月深证综合
指数处于波谷时，深市新股上市首日开市价平均7．06元，低于平均发行价7．48
元。市场高涨时，股票的发行价和市场低迷时又几乎一样，常常出现首日上
市价高出发行价l~5倍，投资者盈利丰厚。例如在1996年和1997年4月，
深证综合指数创新高或达到波峰时，新股上市首日平均开市价分别高达17．18
元和19．99元，分别比发行价平均高182．1％和195．4％。此时，政府又推出
大规模的新股发行计划，并加快新股上市节奏。例如，1997年新股发行额
度是300亿元，是1996年的2倍，是1995年的6倍。市场闻风而跌，追新
一族经常深套其中。当然，目前在新股发行方面得到了一定程度上的改进，
如实行上网定价发行和公众配股申购发行相结合的方式，对新上市基金首日
40 波浪理论及其在我国证券市场的实证分析
价格涨幅限度在30％以内等等，对于减轻股价波动确实具有一定的作用。
3．投机过于浓重。实际上，投机和投资是一对孪生兄弟，二者是无法分开
的，也是无法进行具体甄别的。但是，在我国股票市场的发展过程中，投机
的色彩过于浓重，使得波浪理论在运用时受到较大的限制。据有关人士估计，
我国目前有近5000亿元的民间游资，一旦行情出现，就会出现难以想象的
投机行为，从而使得股市的暴风骤雨式的急涨急跌现象就在所难免。当然，
作为资本获取利润的一种利益驱动，并不能阻止该游资进行投机行为。但是，
其深层次原因却在于我国股票市场运行机制的不健全、上市公司年报业绩低
劣等因素。4．我国股市缺乏对冲机制，无法通过市场的力量缓和股市波动。
在西方股市，经常有市场低迷时上市公司或其大股东通过市场购进本公司股
票，市场高涨时上市公司或其大股东通过市场抛出本公司股票等减少股市波
动的对冲机制。也有投资者运用买卖股票和买卖股票指数期货相结合的对冲
机制。然而，在我国股票市场，则缺乏这种缓和股票市场波动的对冲机制。
因而，上市公司、市场投资者和政府有关部门经常对股票市场波动无能为力，
有时不得不借助于行政的力量。结果又事与愿违，一种波动减少了，另一种
更大的波动又可能即将出现。当然，在2000年末或2001年初即将推出股指
期货，相信对抑制股市的剧烈波动会起到一定的积极作用。5．信息披露机
制不完善。信息披露机制的完善与否，直接影响到决策的科学性，也成为影
响我国股市发展的一个重要因素。特别是上市公司财务信息披露不规范，不
充分，存在着隐瞒或夸大业绩、虚假提供报表等信息，无法给市场主体提供
正确的投资参考。6．缺乏健全的约束机制。如有些上市公司是以欺诈手段
获取上市资格的，比如东方锅炉、大庆联谊；有些公司长期亏损，仍在股票
市场上交投活跃；而中国证监会对此的约束处罚措施却相对乏力。就以长期
经营亏损的公司为例，理应采取摘牌、清理资产、破产关闭等强硬手段，以
尽可能归还股民资金，从而可以用来警戒其他上市公司。特别是目前的ST
股票，早就应该没有市场，但其仍旧在股市里招摇过市，只不过在名称前加
上一个ST、PT如此而已．这到底是为了保护投资者利益呢，还是为了保护
上市公司所属利益集团的利益昵?正是由于这些约束机制的不健全，使得我
国股票市场上出现了一些异常波动的状况。
(四)市场因素．
第四章波浪理论的批判、暇收与晨望41
主要表现为：1．金融市场结构相对不完善。证券市场作为金融市场的重
要组成部分，金融市场结构的完善与否，直接关系到我国证券市场的发展与
完善。一般来说，完善的金融市场结构主要反映在两个方面，一是金融市场
的总体结构应与经济发展水平相适应，以免形成泡沫经济或阻碍金融市场对
经济发展的支撑作用：二是要使金融市场的各个组成部分保持平衡与协调，
实现金融市场结构的合理化。我国金融市场的不完善既有总体水平落后经济
发展的问题，也有市场结构不合理的问题，而后者表现尤为突出。首先，相
对于间接融资而言，作为直接融资市场的证券市场发展相对滞后。从各国金
融发展的历史来看，直接融资往往因为自身的优势逐渐在融资上占据主体地
位，而我国企业在很大程度上仍然依赖于银行贷款来维持自身的生存与发
展，企业负债率普遍比较高，其中国有企业负债率更是居高不下。这种过度
依赖于间接融资的金融体系难以发挥资金所有者对企业资本的监督作用，使
企业拥有资产权利却不承担相应的义务，导致企业经营者不顾投资人的利益
而冒险经营，使股权人与债权人都面临较大的风险．可见，不完善的金融市
场难以使证券市场发挥其应有的作用。其次，相对于二级市场而言，一级市
场发展相对滞后。我国近年来的改革重点主要在于二级市场，忽视了一级市
场的发展和完善，导致一级市场发展滞后。没有一个发达的一级市场作为基
础，二级市场是很难得以健康发展的。由于国家对证券上市实行额度管理，
切块下拨，这种行政管理的方式人为地割断了发行市场与交易市场的有机联
系，使证券流通总量难以根据市场情况及时调整，阻碍了市场调节功能的实
现，从而会加剧市场价格的波动，难以使证券市场按其自身规律来运行。2．
投资主体构成。作为资金的供应者，投资者的理性行为对于证券市场的健康
有序运行起着至关重要的作用。它们是证券市场得以有效运行的必要条件。
我国证券市场发展的历史不长，投资主体的结构不完善，素质偏低。证券市
场只有在能够吸收大量稳定的长期投资者的条件下才能得到平稳地运行。而
我国投资主体中缺乏大量的长期投资基金等机构投资者，主要的以散户为
主。机构投资力量弱，这种投资主体结构易造成市场的过度投机，因为资金
有限，承担和分散风险的能力弱，当市场价格波动时，易追涨杀跌，从而加
剧市场的动荡和风险。加上现有的机构投资者违规经营，造成市场价格波动
频繁，损害了众多中小投资者的利益，严重削弱了他们参与证券市场的积极
42 波浪理论及其在我国证券市场的实证分析
性，对证券市场的进一步发展构成了一定的威胁。从投资者的素质来看，在
众多的中小投资者当中，真正具有专业投资知识的只占极少数，大多数人缺
乏对股市的清醒认识，缺乏投资者必需的证券分析知识以及良好的风险规避
意识。在市场行情波动时难以作出独立的判断，盲目地跟庄，这种不稳定的
心态加剧了市场价格波动，增强了市场风险。在国外许多股票市场上，投资
者构成以机构投资者为主，个人投资者相对较少，入市资金以养老基金、开
放式基金、保险基金等机构投资基金为主。这样，股市就有了一批实力雄厚
的机构投资者和稳定的长期的资金来源。这是国外成熟股票市场波动相对较
少的重要原因。然而，我国股市投资者构成和国外大多数成熟股市投资者构
成大相径庭。这也是我国股市波动较大，使波浪理论在运用时受到一定限制
的重要原因。以深市为例，1991～1996年，深市个人投资者占全部投资者的
比重分别高达99％以上，而机构投资者则不足1％o。这种投资主体以个人
投资者为主，机构投资者为辅的投资主体格局，是无法保证股票市场的正常
发展的。当然，目前国家已在大力造就相关的机构投资者，如推行证券投资
基金、允许保险公司间接入市、允许三类企业买卖股票等措施，都在一定程
度上会改善当前的投资人构成，相信我国股票市场会逐步走入正轨的。3．投
资工具。我国的投资工具不完善表现在数量和结构两个方面，从总量来看，
现有投资工具难以满足居民的金融资产需求，这从居民储蓄较高和国债的畅
销就可以反映出来。在结构上，现有金融工具的结构也不尽合理，表现为长
期金融工具数量多而短期金融工具数量偏少。股票比重较大而企业债券等其
他金融资产偏少，固定利率的投资工具较多而浮动利率的投资工具偏少。由
于投资工具欠缺，在某种程度上加大了证券市场运行的波动幅度，不利于我
国证券市场的健康发展。
(五)舆论导向因素。
在现阶段，我国股市舆论具有天然的发动市场和左右市场的特征，股市
舆论经常从各种不同的方面寻找股市上扬的依据，而这些恰恰又成为新入市
的缺乏经验的投资者的投资依据。之所以会出现这种情况，这与舆论传媒的
非中立性和投资者入市对舆论传媒存在着一定程度的依赖性有很大关系。
①胡继之著‘中冒股市的演进与制度变迁'第196页，经济科学出版社1999年版
第四覃波浪理论的批列、吸收与展望43
1．在我国三大证券报中，‘上海证券报》和‘证券时报》分别由上海证券
交易所和深圳证券交易所发起创办。即使后来割断了这两家证券报与交易所
的组织关系，但事实上仍难彻底扭转原有的属性。因为这两家证券报仍分别
与原所隶属的交易所居于一地，交易所仍是这两家证券报信息的主要来源，
报刊发行也与交易所及其会员单位配合密切有关．因此，这两家证券报是很
难与原交易所脱节而居中立立场的，这样一来，舆论的倾向性就会时有发生。
2．各类证券咨询机构，都直接间接具有股票交易行为。随着大量的新股民
入市，各类证券咨询机构应运而生，它们利用现有的报纸、杂志、电视、广
播等一切舆论传媒，全方位、立体化地发布、散发各种各样有用或无用的、
缩小或夸大的、中立的或非中立的、善意或欺诈的股票信息，其相当多存在
如下动机：便于自己股票炒作，使更多的投资者选择自己在低位购进且已被
炒高的股票入市，从而为自己顺利出货制造舆论。大量缺乏入市经验和入市
技巧的新股民往往把这些作为入市的参考，用自己的行动去体现证券咨询机
构推波助澜的意图。
上述种种因素的作用，都加剧了股市的波动，使股价的运行态势、波幅
及运行时间等要素往往脱离其既有的运行轨道。这样一来，就在一定程度上
限制了波浪理论应有作用的发挥。
第二节波浪理论的吸收及展望
波浪理论是股指波动内在规律性的外在体现，是一套较系统的、全面的
股市分析手段．它的存在及分析方法是在一定程度上是毋庸置疑、值得信赖
的。但同时它又是相对的，是对过去某一事物、某一片断局部的反映，随着
时间的推移和事态的发展必须不断加以补充，使其更加系统化。从我国股市
的具体情况出发，本人认为，在运用波浪理论的过程中，应当从以下几个方
面着手。
一、正确分析波浪形态，采取适当的进退时机
波浪理论对于分析后市的演变极具重要的意义，是判断未来趋势波动的
重要分析手段。以波浪理论运用于股市进行波浪形态划分，从而进行投资决
44 波浪理论及其在我国证券市场的实证分析
策时，应注意如下几点：
首先，必须理性对待波浪形态。投资者一般都知道在波浪理论中上涨有
5波，调整有3波，就象上海市场行情自1341点以来，一直到1816点，走
完了一个完美的5浪上涨。但是这只是技术术语。如果以市场行为来评判与
理解涨跌8波段的过程，投资者就不难明白为什么即使在5浪涨升过程中操
作的难度也十分大：第一浪启动之时与运行时，由于行情刚走出熊途，整体
还处在低位区域，市场一般以反弹行情来对待；第二浪回调之时市场大部分
投资者都以为行情还处在熊市的调整阶段，而实际上第一、第二浪的行情正
是大资金逐渐建仓的过程，等他们建仓需求得到满足，其后就是攻势淋漓的
轧空行情——第三主升浪的展开。第三主升浪的展开，扭转了整个市场的熊
市思维，但市场要买入因为是轧空行情只能是追涨，就象春节后大盘大幅度
地跳空高开以及个股濒濒封死涨停，这注定着投资者蜂拥买入的成本要远远
高于大资金的建仓成本。第四浪整理是主力逐渐派发与市场普通投资者继续
买入的大换手，所以一般以曲折形态来表现。第五浪则是主力最后拔高出货
的阶段，所以行情上涨往往是见涨不见量和个股表现凌乱的。而一个完整的
上涨5波段涨完，接下来则是3波段的调整浪。A浪最大的特性就是“套”
字诀，主力在5浪上涨末大部分出完货后，接下来就是全力地打压，目的是
把前面涨升行情中于第四、第五浪运行阶段投资者买入的筹码给套住，所以
每一轮强势涨升行情结束后，每一个A浪的展开都是以大阴线而开始的。B
浪是在一些受套散庄的自救行为下形成的，也是一些高手解套的机会，所以
B浪运行都是价升量缩的。主力已走，散庄完成自救解套之后则是惨烈无比
的大C浪杀跌，行情有无量崩跌的趋势特性，其目的是在于震仓杀出前面
被套的投资者，等市场大部分投资者含泪斩仓了，则主力新一轮建仓行为促
使下的又一轮上涨行情就即将展开了。由于一般投资者在市场中无论是在信
息还是在思维方面都是相对滞后的，因此就会导致操作上的滞后，从而失去
了有利的进出良机。因此，要注意以下两点：(1)行情中最不失真的是成交
量，在量价背离的行情中少一些盲动行为，多一些寂寞冷静思考；(2)行情
没有绝对的头，也没有绝对的底部，头部与底部不是普通投资者所能把握的，
在具体操作上应该舍弃一些头尾的行情。其次，主观上的一些观点、想法必
第四章波浪理论的批判、吸收与展望45
须是建立在客观基础之上，也就是说要客观的、全面的对待股价的涨跌现象。
强势市场为矛盾的主要方面，这一市场的波浪形态就较为清晰，弱势市场为
矛盾的次要方面，以强势市场划分为主，弱势市场划分为辅。最后，波浪理
论的主流永远向上。上升／下跌交替出现，上升之后下跌，下跌之后上升，
周而复始，形成永恒增长的局面。在运用波浪理论时，有时会遇到错综复杂
的市势，而不能清楚地把波浪表现出来。在这种情况下，最佳的方式和策略
是暂时不作结论，可等候市势继续发展，届时形势可能会较为明朗化。同时，
投资者要经常保持客观的心情。对于市势随时可能突变的现实，事先要有心
理准备。一般来说，根据波浪理论提供的预测只是概率较高的可能途径，并
非绝对准确的预测，或牢不可破的判断。特别是愈长期的预测出错的机会则
愈多。因此，宜从短期市势开始。逐步检讨；另一方面，长期市势的形态，
亦需顾及，不宜忽略。总的来说，波浪理论属于全面性的分析工作，长短期
均要兼顾。
二、掌握我国国民经济当前发展的基本态势，即技术分析必须
与基本面因素相结合
从近一个时期来看，我国证券市场已经推出和准备推出一系列市场化措
施，以进一步规范发展证券市场，适应经济全球化和证券市场国际化的新形
势。这些基本面的变化，要求我们在运用波浪理论时，必须加以结合运用。
从基本面的现状来看，有以下方面值得在运用波浪理论时进行关注。如股票
发行制度的改革。企业发行上市将不受所有制限制，国有企业、民营企业和
中外合资企业均可以申请发行上市。股票可以不须政府部门推荐，开始实行
由公司提出申请、主承销商推荐、发行委员会审核、证监会核准的办法。特
别是将要改革股票发行定价方式，在原上网定价发行的基础上，引入了上网
竞价发行等方式，逐步实行发行价的市场化。再如创业板市场的建立、网上
证券委托交易的推行、机构投资者的市场化培育、金融企业的上市。
上述基本面的变化，将会使波浪理论的市场周期加长或者缩短，投资者
只有认真地关注这些基本面的变化，才有可能在市场中立于不败之地。
46 波浪理论及其在我国证券市场的实证分析
三、将波浪理论与江恩理论、道氏理论结合起来加以运用
实际上，证券市场作为宏观经济的一部分，股价的运行受制于多方面因素
的影响，任何测市工具都无法也不可能穷极其真理。但是，由于波浪理论与江
恩理论、道氏理论具有较强的互补性，所以将此三者结合起来加以运用，将会
得到意想不到的结果。道氏理论中价格沿趋势移动是我们进行技术分析的根本
保障；而波浪理论则能够在分析波浪走势的基础上，明确指出第五浪将是牛市
的终点，熊市即在眼前，从而是我们进行技术分析的重要手段；而江恩理论则
能够深刻地指出市场的具体时间窗口，从而能够紧紧地把握住投资时机。
四、结合时间周期因素，以弥补波浪理论的自身缺陷
从深成指的历史走势来看，我们可以发现，在较大的时间段内，以月为单
位的周期划分， 17个月的循环周期恰恰与深圳股市的高点与低点相匹配。深圳
从1991年9月7日的396．51点升至1993年2月22日的3137．01点，经历了17
个月的时间：从1993年2月22日的3137．01点跌至1994年7月29日的944．02
点，也用了17个月的时间；从1994年7月29日的944．02点平台整理至1996
年1月23日的924．33点，还是用了近17个月的时间，即第5基本浪中的第l、
第2小浪的总计运行时间。从1996年1月23日开始的大牛市，也用了17月的
时间，从924．33点涨至1997年5月12日的6103．62点。因此，如果能将时间
与波浪理论进行更深层次的联系，必将会进一步提高我们投资决策的准确程度。
五、小结
我们相信，随着我国股票市场韵发展完善，波浪理论的日臻完善，波浪理
论必将在正常分析研判我国股票市场的走势方面，发挥其应有的作用．我们将
拭目以待．但是，波浪理论与其它技术分析理论一样，它在发挥功能时要受到
相关因素的制约，只具有一定程度的导向作用，而不能过于迷信。要将波浪理
论与其它技术分析理论结合运用：同时，要以经济面分析、政策面分析、供求
面分析、主力分析、市场分析、价值分析和心理分析等相关分析为基础，才能
在股市中立于不败之地．因此，在证券市场的投资过程中，不能单纯地依赖波
浪理论等技术分析理论，而必须采取一种科学、辩证的态度，来对待、理解、
掌握和运用波浪理论。
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9．许沂光著‘风险投资实用分析技巧》，中华工商联合出版社1994年
版
lO．万国华等主编《证券市场大趋势》，工商出版社1998年版
11．胡继之著‘中国股市的演进与制度变迁)第196页，经济科学出版
社1999年版
12．黎东明等著《中国股市20年大预测》第186页，经济科学出版社
1999年版
13．Michael P．Niemira，Philip A．Klein：《金融与经济周期预测》，邱
东等译，中国统计出版社1998
14．安妮编著《股票投资技术分析方法与应用》，海天出版社1995年版
15．邵万军等编著t期货和股票市场交易技巧》，中国物资出版社1994
年版
l若．《经济研究》、‘金融研究》、《投资研究》、‘经济学家》、《管理世
界》、《证券市场研究》、‘证券研究》、《证券市场周刊》、《证券市场导报》、
《投资与证券(人大复印资料)》1990-2000年相关各期
48 后记
后记
1990年12月。在我国以计划经济向市场经济转轨为主线的改革开放进
行12年之后，我国经济上最具有代表性的两个城市上海和深圳分别宣告证
券交易所开业。这是股票市场绝迹半个多世纪之后，重新回到祖国大陆的标
志。从此，我国正式揭开了发展股票市场的序幕。证券交易所的出现，对多
数中国人来说，是意想不到的，甚至可以说，这是传统计划经济下形成的道
德观念所难以接受的。然而，股票市场一经出现，便以其特有的方式，在社
会上产生了强大的吸引力和示范效应，无论从哪个方面来说，股票市场都是
我国经济转轨过程中发展最快，影响最广，对社会触动最深的领域。可以说，
股票市场的技术分析理论正是在这种背景和前提条件下才被引入我国，并对
我国股票市场乃至证券市场、期货市场都产生了重大的影响。在此，笔者选
择最具有代表性的波浪理论进行分析，相信必是一种有益的探索。
我是1994年考入东财园的，转眼间，在东财园已度过了7个春秋，回
首校园生活，我十分感谢金融系全体老师和同学给我的帮助，使我顺利地完
成了硕士阶段的学习。
在此，我要特别感谢我尊敬的导师戴玉林教授。他渊博的学识，严谨的
治学态度，严于律己、宽以待人的高尚品格，时时激励我不断奋进。尤其是
该论文从选题到框架结构的构建，从文字到内容的构思，从搜集资料到最终
定稿，无不凝结着戴教授对我的关怀和培养的心血。同时。还要感谢金融系
王振山主任，对我的论文提出了许多宝贵的意见，使我受益匪浅。
当然，对于‘波浪理论及其在我国证券市场的实证分析)的研究，还只
是刚剐开始，尚有许多待进一步研究的地方，本人希望在以后的工作和学习
中不断加以完善。
成吉
二ooo年十-B