华中科技大学
硕士学位论文
深圳高新技术产业的融资问题研究
姓名：林莉
申请学位级别：硕士
专业：西方经济学
指导教师：唐齐鸣
2002.11.1
华中科技大学硕士学位论文
摘要
(资金紧张、缺乏融资渠道是制约我国高新技术产业发展的瓶颈问题，虽然有政府财
政、银行信贷等传统融资渠道，但最适合高新技术产业的特点，真正能够持续地满足高
新技术产业所需求的庞大资金量舵融资1具是风险投资。我国的风险投资业经历了近
10年的孕育期，迄今尚未能形成现代意义上的风险投资产业，在高新技术产业发展中
也远未起到应有的作用1本文便是从深圳高新技术产业迫切需要畅通的融资渠道这个现
实问题出发，认为虽然深圳已形成了多层次、多渠道的以风险投资为主的高新技术产业
融资体系，但传统融资渠道排斥中小企业，新兴的风险投资体系不成熟，使高新技术企
业资金短缺与供给资金充裕的现象同时存在。深圳要形成高新技术产业灵活科学的融资
体系，在重视政府投资的示范带动效应、努力博得银行信贷的青睐和建立=板市场的同
时，更要大力发展风险投资。本文通过比较分析，认为尽管风险投资并不是解决我国经
济发展长期存在的资金紧张问题的灵丹妙药，但是在融资环境并不宽松的中国，它不失
为提高资金配置的有效性和资金使用较大回报性的最佳选择，并进一步介绍了风险投资
的特点和基本运作过程，以及针对实践中的一些问题提出相应的对策，提出如何从企业、
政府和市场等角度更好地发展风险投资，深圳市又在这其中育何优势等等，力图为面临
融资困难的高新技术中小企业开辟融资渠道提供一些新的思路。
＼
关键词： 高新技术产业融资声B题风险投资
、＼
华中科技大===学=2{=硕；=；士===学=#％位#==；论=#=文==≈目=；==≈
Abstract
The bottleneck that limits the development of Shenzhen’S Hi-Tech industry is the
shortage of monetary funds and the inadequate financing channels． Currently,few
traditional financing tools．such aS governmental funds and bank Joans，are available for
funding the Hi．tech industry．However,venture investment is considered as the best financing
resource to meet the continuously needs of enormous funding requirements，that is
characterized by Sheflzhen's Hi—Tech industry．Thou曲lhe concept of venture】nvestment
has been introduced to China for nearly ten years，till now,the practice of venture investment
still doesn，t qualify the international standard and is far from supporting and funding the
development of Hi．Tech industry as it is supposed to be．With the growing needs of
opening up the financing channels to fund the Shenzhen’S Hi-Tech industry,the article，based
On this pressing issue，critiques the concurrent phenomenon of the Shenzhen’S hi—tech
enterprises that are experiencing with capital shortage while the supply of funds are abundant．
It points out the underlining cause of this phenomenon is that not only the traditional funding
tools discourage the establishment and development of small and medium businesses，but
also the newly developed venture investment system is incomplete and immature，even
though the multi．1evel，multi．channel，and venture investment focused financing tools have
been taken shapes for Shenzhen's Hi-Tech industry．The article believes．jn order to achieve
scientifically flexible financing system for Shenzhen’S Hi-1'ech industry,it is inadequate by
simply stressing the advocating effects of govemmental investment，seeking bank loans，and
creating secondary financial market．Instead，more attention and focus should be paid to the
development of venture investment．J'ihrough comparison analysis，the article reveals，even
though venture investment is not the panacea to solve the long-term funding shortage issues
that have been present in China,jt definitely the best choice to improve the e嬲ciency of
capital allocations and to increase the returns of capital utilization with current restricted
financial environment．n坞article further introdu∞s the characteristics oi、venture investment
and the fundem蜘atal procedures of implementation．It also recommends how to advance the
development of venture investment more effective from different prospects，including
business，government，market，and etc．Finally,the article concludes with how Shenzhen’s
Hi·Tech industry Can take advantage of venture investment and how to open up the funding
channels to solve the funding shortage issues that afe confronting witIl many small and
medium businesses．
Key Words：Hi·Tcch hldustry Financing Problem Venture Investment
JJ
华中科技大j：=；学目日硕j自。士《目学==j#口位；≈论；=目文口j=《==≈=_=_
1．1研究的目的、意义
1 绪言
上世纪末，亚洲陷入金融危机，日本经济一落千丈，欧洲经济持续低迷甚至停滞，
而美国经济却一枝独秀地保持了从1991年就开始的持续稳步增长，且年递增达31％⋯
——这是美国战后连续保持的最长时间的经济增长周期。
是什么原因使美国能如此傲视群芳昵?有关统计数据证明：高新技术产业的形成与
崛起为美国经济的持续发展提供了强劲持久的发展动力，其每年的GDP的40％中新增部
分的60％以上来自高新技术产业的发展。
高新技术产业的发展成就～个城市、一个地区甚至一个国家经济奇迹的实例是不胜
枚举的，所以说“在当今世界步入知识经济时代，科技进步已成为推动经济发展的决定
性因素，高新技术产业发展已成为衡量一个国家、一个地区经济水平的重要标尺““已
不是对高新技术产业的溢美之辞——发展高新技术产业，是当今快速持续发展国民经济
的最佳的选择。
那么，为什么美国等发达国家的高新技术产业能够如此迅速地崛起呢?原因是多方
面的，但显而易见的是良好的融资渠道、雄厚的资金实力为其高新技术产业提供了强有
力的金融支持。成为高新技术产业的发展的第一动力和持续动力。
融资，顾名恩义即为资金的融通，从广义上讲它是资金双向互动过程，不仅包括资
金的融入，也包括资金的融出；从狭义上主要是指资金的融入。1。本文所指的是狭义的
融资问题．资金是一种特殊资源，具有引导和配置其他资源的作用。特别是在市场经济
条件下，其使用是有偿的，其他资源只有经过与资金的交换，才能投入生产——持续、
充裕的资金会为企业航母的顺利行进推波助澜；资金匮乏只会窒息企业的生命力。高新
技术产业的发展被寄望是“一个国家兴旺发达的不竭动力”，而作为其本身的动力问题
——资金，也被企业视为头等大事。
资金的短缺、融资渠道狭窄是制约我国国民经济良性运行的瓶颈问题，也同时极大
地削弱了其可持续发展的能力。因此寻找稳定充裕的资金供应渠道，是我国企业面临的
华中科技大学硕士学位论文
：!一自2=。；≈∞目2女；2∞=。#=##=≈==#==#=≈==#％
巨大飕题，薅藏掰技本金_p特别是中小企数豹融资闯然雯楚严峻e
离凝技本产业有一·令令人发傣熬名字——“吞金产鼗”，像有入称它为风输产谴。
它所具有的商j斌险、商投入、周期长等待煮，彼往使投涤者怯步：资余的稀缺便投资者
难戳支撑大垂韵投入，丽由j：项舀前景难以预料也使他们不敢贸然．ij!￡入。似疑‘t￡成功，
它的产蹴同样趱不可估詹的一——它将为国内闲露游离于资本市场之外的、大量的资金
因高新技术产业的特点找到一个高增值的途径。所以如果能较好地解决岛新技术产业的
融资问题，那将是双赢的局面。
近几年来，资本市场的飞速发嶷，市场融资渠遂的殴趋多元化，如为企犍爨出融资
烈遮了袈终，也使裹凝技本产业的融资闳避磺究其蠢了瑗实翡意义。
疑鲶投资愚一争争与离袈技术产数穗伴雨行、为它蠢痨订作的凝婪授融资机翻，在我
国准备犬力发震商新技术产娩的聍酸，教震风险投资虽裔其战略意义、理论意义和现实
意义，毽困难及障碍也徽多。虽然风险投资不是解决我国经济发展长期存在的资金紧张
闯题的灵丹妙药。但在融资环境并不宽松的中国，它不失为提高资金配置的有效性和资
鑫使用较大阐报性的最佳选择。我国的风险投资业经历了近10年的孕育期，迄今尚未
能形成现代意义上的风险投资产北，在高额技术产业发展中媳远米起到感毒数律愆，对
这个问题开展专门、系统秘深入豹研究，对于解次这一翘题共存鬟要意义。本文经是铁
深圳巍赣技术产业迫切霭要物遥的融瓷豢道这令现实趣磁出发，遴过魄较分析，认为风
除投瓷是最佳融资选择，捧锋黠实筏键密发袋风输投瓷疆鸽突酸翻，力圈为面临融资困
难赞高薪技术中，j、金娩开辟融资莱遥提供一垫新的恿路。
如栗我们能在对风险投资的运行机制比较熟悉的条件下，叉能结合我们的实际情
况，在高新技术产业融资中充分发挥风险投资作用，棚信目前风险投资特别是来自国内
的风险投资对科技成果转化为生产力的贡献度仍然很低的状况就余有所改变，错I约我嚣
经济增长的瓶颈问题也将随之打开。
1．2国内外的研究情；只综述
风险投资(Venture Capital)是=战爝在荚国最先出现的一种精型金融投资羔具。
啥佛大学教授乔治斯·多瑞尔特(General Gerorges·Doriot)被公认为“菇险掇炎
2
华中科技大学硕士学位论文
之父””2。当时的波士顿联邦储备银jⅣj长拉弗-弗朗德斯(Ralph·F Janders)先7I二
是他忠实的伙伴，他们不但在理论上而且在实践中为风险投资开创先河：于】946年创
立的美国研究发展公司是第一家专业性风险投资公司，其成立开辟了风险投资的新纪
元。风险投资经过五、六十年代的发展初期和初步繁荣，步入了七十年代的低谷期，经
过反复的摸索和调楚后终于渐入佳境，迎来了鼎盛时期“1。它不但在实践中取得了巨大
成功，在理论上也日渐成熟。
中国的风险投资的探索始于1985年，其标志是中国新技术仓Ⅱ业投资公司的成立。
但它真正受到普遍关注，还是在1998年民建中央向全国政协提交的“尽快发展我国风
险投资事业”提案被列为当时的“一号提案”之后“1。
由于各地政府如北京、上海和深圳等对风险投资的重视，在探索中投入了大量的资
源，已经获得一些宝贵的经验。有关的理论探讨也方兴未艾，相关的论著也较多：如刘
少波主编的‘风险投资》力图全面系统地介绍和分析风险投资，吴自力等著的《风险投
资与二板市场》等书籍则偏重于从理论角度分析风险资本市场的重要组成部分：二板市
场的问题，龙薇等著的‘论科技风险投资业发展的金融配套机制》等文章则从各个角度
切入探讨了如何更好地发展风险投资，而黄江南主编的‘风险投资与投资银行实务》等
大部分论著则侧重于介绍外国的操作方法，力求把在西方国家行之有效的风险投资体系
的每个操作环节、每个注意事项都介绍给中国的读者们。他们都一致认为发展风险投资，
是解决当前高新技术产业融资难问题的唯一的，也是最灵验的手段，但他们却忽视了中
国的现实国情。
西方有大量的成功经验值得我们借鉴，但中国的实际国情是市场化程度不高，不具
备完善的市场条件，直接对西方行之有效的方法实行“拿来主义”，效果肯定不会好。
我们有自己特有的国情，这就决定其企业行为既具有市场经济条件下的一般特征，又有
现实环境所造就的特殊行为特征。对西方成熟的风险投资体系我们要学，站在巨人的肩
膀上看世界才是智者之举，但是要有选择地学；在学习中进步，形成适合我们自己的理
论和具体操作方法才是我们的最终目的。
1．3研究方法、内容和结构
本文在写作过程中，主要采用方法为：对采集的统计资料、大量的经验事实加以分
华中科技大学硕士学位论文
折和逻辑推理，得出若干结论，并针对实践·M0嵝问题提m相应的对策。
本文主要分为五部分：
第一部分，为绪言。主要是对本文研究的¨的、意义，圉内外的研究情况，本文采
用的研究方法、内容和结构等进行阐述。
第二部分，为现状分析。深圳高新技术产业发展态势强劲，对国民经济的增长贡献
极大，其融资现状是已形成了多渠道的融资体系，但也存在一些问题：传统融资渠道排
斥中小企业，他们所追求的稳健性与高新技术产业的高风险性不相容，使高新技术企业
资金短缺与供给资金充裕的现象同时存在；而适合高新技术产业的新兴的风险投资体系
却不成熟，未能很好地与高新技术产业结合在一起。
第三部分，指出要形成高新技术产业灵活科学的融资体系，可以从下四个方努力：
重视政府投资的示范带动效应；努力博得银行信贷的青睐；建立二板市场——既筹集资
金也为风险投资资金退出提供便利：更要大力发展风险投资。随后将风险投资的概况、
特点及其运行机制等作了相应的介绍，并辅之以案例，指出风险投资是目前最适合高新
技术产业的融资机制。
第四部分，从四方面论述了深圳高新技术产业如何利用好风险投资这个为它量身订
作的新型投融资机制：①在高新技术企业的角度，如何吸引风险投资——创造科技含金
量高、市场前景好的高科技项目，选择合适的风险投资公司，努力使自己更符合风险投
资的要求以吸引风险投资；⑦在政府的角度，如何引导风险投资快速健康发展——只做
“以小钱引大钱”，“以环境引资本”的工作，不做“大包大揽”的工作。③站在市场角
度，如何发展风险投资——寻找各种性质的资金从而避免风险资本成分单一且不合理：
在创造条件吸引国外风险基金的同时建立自己的风险基金；培养专业的人才和发展中介
机构；建立有效的风险投资退出机制，这是关键所在；④深圳具有发展风险投资的有利
条件。
第五部分为结语，指出由于各种因素不能对风险投资期望过高，但没有风险投资的
有力支持，就没有高新技术产业发展；而没有高新技术产业的发展，就没有深圳经济辉
煌的明天。
全文通过对深圳高新技术产业融资问题具体的分析与研究，以期为各地高新技术产
业的发展提供有益的启示。
4
华中科技大学j自硕目tj自士；=；学；===位；=}≈论目；≈文=#≈==。#=；=∞
2深圳高新技术产业融资的现状
2．1 深圳高新技术产业的蓬勃发展
深圳，作为我国改革丌放的试验场，肩负着率先基本实现现代化和建设有中国特色
社会主义示范市的历史使命。早在九十年代初，深圳就审时度势，果断、迅速地把发展
高新技术产业作为自己二十一世纪经济发展战略的重中之重，力图将高新技术产业作为
自己的特色经济，大力扶持，期望形成产业优势以成为地方经济的最大经济增长点，为
自己的经济发展提供持续的强大驱动力。
时至今日，我们可以看到，深圳市政府是商瞻远瞩的：自1990年做出依靠科技进
步推动经济发展的决定以来，短短十年间，深圳已发展成为中国高新技术产业的重要基
地，形成了电子信息技术、生物工程技术、新材料技术等三大高新技术产业群，并形成
了以商新技术产业为主导的、新型的、外向型的经济结构。深圳市高新技术产品产值以
年均50％以上的速度增长，2001年更达到了1312亿元，占工业总产值的45．87％"1，持
续在全国大中城市中位居第一。而最新的深圳市高新技术产业统计简报显示，今年1至
6月，全市实现高新技术产品产值720．46亿元，比上年同期增长27．23％，占全市工业
总产值的比重达46．49％”1。由此可见，一路攀升，持续走高，是深期I高新技术产业一直
保持着的发展轨迹。
可以说，发展高新技术产业，不仅是深圳二次创业，增创新优势的突破口，也是深
圳经济再次辉煌的希望所在。
2．2深圳高新技术产业已形成7多渠道的融资体系
一般来讲，高新技术产业的融资可采取国家或地方政府投资、向银行贷款、发放债
券、股票、引进外资等形式，而风险投资被认为是其中最佳的融资方式。由于市场化程
度不高等现实国情，我国现阶段普遍都存在政府投资所占比例较高、其它融资渠道较弱
的现象。由于地理优势和较发达的资本市场，深圳高新技术企业融资难问题没有内地其
他城市那么突出。但因深圳市政府在高新技术产业融资问题上，非常重视政府直接投入、
华中科技大学硕士学位论文
政府干预与政策引导投资等备种手段的运用，所以其融资体系办足以ffIf研糟自的模式一
一以政府投资为jj。
随着中国的入1廿，会融机构的积极改革，传统的融资渠道如银行信贷，适时地推
出了针对中小企业、特别是高新技术的中小企业诸如放宽担保条件等降低信贷rJ槛的措
施，这样来自的银行资金将会较之前更多地进入高新技术领域。
另一方面，深圳的风险投资经过快速发展，已初步形成了一个充满朝气和活力的新
兴行业，不但在全国处于领先地位，而且对深圳高新技术产业化起着越来越重要的作用：
1994年，深圳市政府出资l亿元，成立了“深圳市高新技术产业投资服务公司”，专门
为中小科技企业银行融资提供担保服务，并成为我国目前全国资本规模最大的风险投资
机构；1997年又成立了注册资金为2000万元的深圳市“中科融投资顾问有限公司”为
中小科技企业提供融资中介服务工作，并初步明确要建立一个以政府风险资本为指导，
以民间风险资本为主体、以境外风险投资为重要补充、以担保机构和中介组织机构为配
套、以同业公会为行业自律组织的风险投资体系。
深圳市政府是这样的规划，也确实这样的去做了：自1999年深圳举行首届“高交
会”，特别是2000年10月颁布《深圳市创业资本投资高新技术产业暂行规定》以来，
深圳的风险投资资本规模迅速增长，目前深圳的风险投资机构共有136家，风险资本总
规模已达到120亿元，领先于全国其它大城市。而进入风险投资领域的资本来源也是趋
多元化，例如高新技术企业最紧缺的启动资金，在深圳市就表现为以政府的有限资金投
入为导向．以合资为主流，全民、集体、私营多渠道、多层次的资金融资体系。
可以说，一个多层次、多渠道的以风险投资为主的高新技术产业融资体系正在深
圳形成，并发挥者目益重要的作用。
2．3深圳高新技术产业融资存在的问题
然而，在被称作中国高新技术产业的摇篮的深圳，商新技术企业尤其是高新技术中
小企业，资金短缺仍是困扰企业发展的大问题，并特别地表现为高新技术企业资金短缺
与供给资金充裕的现象同时存在。主要表现在以下两方面：
6
华中科技大学硕士学位论文
一==々=Iz；==z=；==ft=t=≈=；=2===≈；==；#
2．3．1 传统的融资渠道排斥中小企业，并与高新技术产业的高风险性不相容
拥有足够雄厚的资本、能向高投入的高新技术企业融资的传统渠道，主要是银行贷
款和证券市场，但惯有的思维定势和现有的运行体制，使它tl']jfl心也无力更积极地为离
新技术企业融资。
1．银行贷款
传统的金融投资主要青睐市场相对稳定、技术成熟程度高的产品和企业。比如银行
投资就以稳健著称，向来偏向投资成熟的、稳定的大企业，以获取稳定的回报，实现资
-龠的安全增值。1997年，深圳的银行用于支持科技的周定资产和流动资会贷款为20亿
元，仅占银行当年贷款总额的1％。由此可见，银行对高新技术产业的投入比例偏小，
缺乏对高新技术企业尤其是民营科技企业贷款的积极性。这主要是因为：
首先。银行贷款存在所有制歧视。由于长期受计划经济和传统意识的影响，金融部
门“恐私q心理相当普遍，在不同程度上存在着对个体私营企业的歧视现象，具体表现
在尽量限制民营企业的贷款数量，贷款手续繁杂，抵押条件苛刻等过于谨慎的态度e绝
大多数金融机构的放款业务主要面向国营企业和其它所有制形式的大中企业，在体制上
存在着对民营特别是民营中小企业的信贷歧视。即使这些企业能成功借贷，其贷款期限
通常被限定为一年以内，使他们不能从银行获得长期资金。深圳现有10多万家高新技
术企业中，中小企业约占75％，他们大多诞生于民营企业，这种先天身份的不足使他们
不可避免地被排斥在传统的金融体系之外，丽被迫依靠自身的积累顽强地求生存、求发
展。这些企业至少有50％以上从未在银行贷到过款；而在有望获得贷款的ee,J,企业中，
只有约11％的企业能最后成功获得担保，约1／3取得贷款的企业所获贷款总额也不超过
200万‘”。
其次，银行贷款有“大客户偏好”，出于安全性考虑，各商业银行往往集中力量抓
大客户而不愿向小企业放贷，由此导致给大企业锦上添花有余，而为小企业雪中送炭不
足。深圳高新技术的大企业如华为、中兴等等不是已经上市，就是已具备上市条件，不
再为融资问题发愁。但它们仍然是银行紧盯的、受宠的客户。而宾正需要资金、市场潜
力也最大的中小企业却融资无门。而这些中小企业恰恰是目前我国最具活力、效率最高
的经济主体．按资源优化配置原则看，它们应该获得更多的资金支持。所以银行的这种
华中科技大学硕士学位论文
“争贷”和“惜贷’，行为与市场经济中生产力发展需要的资源配鬻jE好相反”⋯。
另外，传统的信贷保守性决定着它不可能支持高风险、高收益的创新活动。高新技
术产业的高风险性和没有担保抵押，通常使以“安令箱一”为宗旨的银行资会退避三舍。
2．证券市场
证券市场是市场经济高度发达的产物，它为秘lk特别是国有企业开辟一条新的融资
渠道。近年来，深圳的开发科技股份有限公司和巾兴新通讯设备有限公司等高新技术企
业先后在深圳股票市场上市交易，有的甚至成功地走入香港、美图等国际证券市场融资。
但是这仅是少数实力强劲的高新技术企业的一种新尝试，对于众多的中小高科技企业而
言，这是可望而不可及的事情。
我国的证券市场是在计划经济体制还未完成向市场经济过渡的情况下出现的，它和
银行一样青睐的是国营大企业，加上上市公司的准入门槛比较高，所以中小企业特别是
民营出身的高新技术中小企业，从证券市场所能获得的融资份额不可能太多。目前中国
资本市场体系中，适应中小企业融资需要的小资本市场还未建立，迟迟不能出台的二板
市场即使登场，因受各方面限制，也不可能成为中小企业的主要融资渠道。
由于民营中小企业无法通过正常渠道获得足够资金，前些年在一些民营经济发达地
区，非正式的金融活动如民间的“乱集资”便应运而生，并一度几近猖獗。虽然深圳并
不是这样的“重灾区”，但高新技术企业难于争取到银行贷款，更不敢奢望到证券市场
上融资，只能更多地依靠自身积累和民间融资是不争的事实，如何解决这种抑制了企业
生命力的融资难问题不能不引起有关部门高度重视。
2．3．2适合高新技术产业的新兴的风险投资体系不成熟，未能很好地与高新技术产业结
合在一起
众多企业紧缺资金，但与此相矛盾的是大量的风险投资找不到好项目。例如厦门高
新技术风险投资有限公司成立最初半年问，竞未能确定一个项目；美国太平洋技术风险
投资基金(中国)公司空有11亿美元的资金在握，却无任何项目能入他们的网罗圈。
这种情况在深期I也是常见的
有资料显示：2001年度，深圳市政府力图通过财政金融政策全面拉动深卸l高科技
风险投资市场，原预计发展的93个重点项目，投资186．87亿元(其中政府投资57．36
华中科技大学硕士学位论文
亿7L，企业自筹57．35亿元，外资22．9亿元，贷款49．26亿元)，但最后原计划的政府
投资额中仍有十多亿元“无人认领”。而与之相对的却是许多项目在资本市场中苦苦寻
资。另掘科技部《科技成果转化问题与对策》课题组所作的调查，在已经转化的成果中，
靠向外自筹的占56．8％，国家科技计划拨款占"26．8％，风险投资仅占2．3％，而荚陶50％
以一j：的高新技术中小企业在其发展过程中得到过风险投资的帮助。
由此可见在旧有的观念、体制下，即便有资金、有项目，现有的机制也难使两者很
好地结合在一起，使得高新技术企业资金短缺与供给资金充裕的现象同时存在。
另一方面，我国现有的风险投资的最大特点是资金来源以政府资金为主，风险投资
组织机构多与政府有联系，例如被称作深圳风险投资市场“领头羊”的深圳高新技术产
业投资服务有限公司，就具有强烈的政府扶持色彩，它不过是扮演者政府支持高新技术
产业发展的资金投资执行人的角色，虽然也有一定的商业经营意义，但扶持的对象主要
还是被列入政府高新技术产品重点开发的项目，所以在这种意义上，它不可能是真正的
风险投资，充其量只能算是“准”风险投资公司，或者称为“国家风险投资公司”。如
果长此以往，对深圳市政府欲建立市场化运作的风险投资体系是有百弊而无一利的。
9
华中科技大学==j==硕{％=士====学==《=位=；％论自#=文===≈===≈=；
3深圳高新技术产业融资体系的改善与渠道的拓宽
邓小平同志曾经指出：“金融很重要，是现代经济的核心。盒融搞好，， ‘着棋活，
全盘皆活。”的确，我国高新技术产业正以前所未有的速度迅猛发展，它对‘个充裕有
效的资金支持体系的要求也越来越迫切。风险投资固然是最佳的选抒，但如果银行能增
强对高新技术企业服务意识，也不失为一种对风险投资有所补充的融资方法。另外，由
于中国特有的国情，政府投资也是深圳高新技术产业不可或缺的一个融资渠道。由于现
有的主板市场是无法承担高新技术产业的高风险，建立立足于投资企业未来的_=：板市场
也成为必然选择。
3．1 重视政府投资的示范带动效应
在过去的几十年中，我国形成了一套有中国特色的资本与科技结合方式，由国家承
担大量的科研经费支出，或以“火炬计划”、“星火计划”等形式投入新技术企业，并取
得了相当的成绩。但这种带有计划体制烙印的资本与科技融合的方式，始终处于低效率
的运行状态，不太适合现在的高新技术产业的发展““。
现在的高科技成果转化为现实的生产力一般要经过科研开发、放大试验和产品化三
个阶段。第二阶段是风险投资青睬的介入高新技术企业的时机，第三阶段由于企业前景
已明朗化，所以不乏投资主体。唯有第一阶段资金投入量虽然相对较小，但由于周期相
对较长，风险也极大，几乎没有投资者阔津。所以我国许多的科研项目多夭折于这个阶
段，实在是令人可惜。如果说在现在的体制下，谁能胜任这个阶段的投资者，那么就是
政府这个没有太大的商业动机的投资主体了。
深圳市政府财力较为雄厚，有经济实力在风险投资市场机制不完善的初期，适当加
强财政拨款，以政府资金的示范带动效应，吸引各种资金的参与。据科技部创新基金管
理中心统计分析，近3年创新基金的引资效应为l：18，即国家每投入l元钱，就能引
导其它资金投入18元，现已带动和地方政府配套资金、银行贷款、风险投资等多达300
多亿元“”。深圳市创新科技投资公司1999年由市政府出资5亿元人民币发起成立，很
缝理贬纳釜左顽的盗金。趣摸迅速超过工4§亿元厶民函。匕瀣刨业投盗盔阻公司成立
10
华中科技大学硕士学位论文
两年，市政府投入的6亿元“种子”资金已扩充到了30多亿。
但必须值得注意的是，如果出资方或主管机构主要局限于政府财政和政府部门，会
使投资主体单一，将严重影响投资效益。而且政府的资会支持对中小企业的发展而言可
谓杯水车薪，这也与政府职能改革的方向背道而驰。以少量的政府资金为引导，通过性
质多元化股权结构的组织形式和有效的协调机制，最大限度地吸引多种来源的资本，特
别是非国有资本的加入，并以尽可能早地退出为目标，这才是政府对高新技术产业融资
应有的态度和做法。
3．2努力博得银行信贷的青睐
随着投资高新技术产业高回报性的日益凸现，在风险投资着手抢滩中国高新技术产
业的同时，传统融资渠道也不甘落后：中国加入WTO后竞争日趋激烈的银行，在放贷理
念上有了根本的转交“”，他们认为突破银行向中小企业融资的禁区，是争取银行挖掘利
润源的关键所在——高新技术产业的高回报性将是实现资金快速增值的最佳途径。如果
说风险投资将是未来深圳高新技术产业融资的主渠道，那么传统银行信贷也将一改从前
对高新技术产业退避三舍的作法，努力积极地参与进来，所以改善深圳高新技术产业融
资体系，拓宽其融资渠道也有了条件。
今年七月，深圳市政府以‘中华人民共和国中小企业促进法》的出台为契机，采取
了三项措旖拓宽融资渠道，加快促进中小企业特别是中小高新技术企业的发展：完善直
接融资服务体系、扩大间接融资覆盖面、加快中小企业信用体系建设。
第三条正是国家经贸委有关领导指出的解决中小企业融资难问题的重要措施。现在
深圳高新技术企业中，中小企业约占75％，他们向传统融资渠道融资难的关键在于他们
先天身份的不足。如果尽快建立、完善企业评级体系，发挥政府协调作用，逐步实现工
商、税务、公安、海关、银行、技术监督部门等共享体系，为社会及时了解中小企业生
产经营和信用蔷提供条件，那么这个问题就迎刃而解了。另外政府出面提供信用担保也
是解决银行信贷投放低收益与高新技术企业高风险的矛盾的有效方法。
现在我国银行贷款对高新技术产业的投资力度是远远不够的。其实近几年来，我国
利率下调的次数比较频密，幅度也不小(见图3．1)，银行业每年都出现巨额的存差，
华中科技大学硕士学位论丈
各家银彳_J：的帐面上都有大量的闲置资金。随着银行体制改革的深入、困家政策的导向和
会融机构的竞争日趋激烈，银行可考虑对符合条件、能提供合法担保的高科技项目优先
发放贷款，对于有市场发展前景、技术含量高的、经济效益好的高科技项目更可适当提
高贷款支持力度““。
图3．1我嗣历年一年期存款利率变化圈(资料来源于大成基金内部资料)
随着《中小企业促进法》的新近颁布，深圳的各家银行正纷纷积极地推出面向高新
技术中小企业的贷款新品种，降低门槛招揽中小企业，在放贷标准、担保、抵押等方面
明显有所突破，旨在建立以市场供求为基础的新的放贷体制。比如中国工商银行深圳分
行首次制定了小企业的信用等级评定办法和信贷掌握标准，认为只要信贷风险可以控
制，业务真实都可以放贷；民生银行深圳分行针对许多中小企业资产规模普遍较小的现
实情况，特意调整了信用评估量分标准，专门设置一套评分程序，让有市场、有效益、
有潜力的中小企业能够更加容易地得到民生银行的认可，真正解决中小企业入门难的问
题‘吲。
由此可见，银行作为金融市场的重要参与者，对高新技术产业的资金支持需要的是
华中科技大学硕士学位论文
政策上的突破，只有采取相应的变革以适应市场的需要，积极介入为商新技术f|1小企业
融资服务中，／4‘能神：竞争中争取主动，并从而成为高新技术中小企qp‘个桐对稳定的融
资渠道m’。
3．3建立二板市场
通过股票上市的形式来解决高新技术企业的融资问题是一种较好的方式，它不但可
使社会资金向高新技产业积聚，也可以因为投资主体的多元化而促成分散风险。但目前
我国的股票市场主要是为国有大型企业服务的，处于创业阶段的高新技术企业很难通过
其“门槛”进行融资。正在组建的二板市场，其准入条件的降低，正是适应了高新技术
产业化的“创业资本市场的要求”，将对解决高新技术企业的资金问题发挥巨大作用。
二扳市场是指一国证券主板市场之外的证券交易市场，它是为具有高成长性的中小
企业和高科技企业融资服务的直接融资渠道，是针对中小企业的资本市场。根据世界各
国的经验，二板市场的建立可以一举两得：
3．3．1 可以为高新技术中小企业筹集资金
发达国家和地区的实践证明，发展风险投资是解决中小企业融资问题的根本出路，
而建立二板市场则是完善风险投资体系，为中小企业提供直接融资服务中很重要的～个
环节m1。
发达的资本市场应该是多层次的，不同层次的市场之间相对独立又相互衔接，这就
构成了市场的层次性和完整性，可以满足不同投资者的需要。建立为创新型中小企业服
务的“二板市场”可弥补我国现存资本市场的结构性缺陷。
定位于新兴中小企业的二板市场，拥有资本市场所固有的功能，即优化资源配置，
促进产业升级。它将为国民经济中发展最迅速、最具发展潜力但之前又长期被捧斥在传
统资本市场之外的高新技术中小企业服务，为这些企业提供快速发展的新能量，新动力
与新平台，为他们提供足够的资金以支持其持续发展“”。
3．3，2可以为风险投资的退出提供便剽
． 一风险投盗最便拖．宣教的退出颦道就是=扳市场．没查=定趣撞的。专业化程度较
华中科技大学硕士学位论文
高的风险投资和风险投资企业作支持， ：板市场将成为无米之炊，而没有’板11】场作为
重要的退出通道，风险投资也难以为继。
作为资本市场体系的～部分， ：扳市场是知识创新和风险投资的必然产物，iiI】反过
来又对前者有着内在的推动作用。它一方面为风险投资进入高新技术企业丌膊了入⋯
为高新技术企业直接顺利融资提供了可能的便利的渠道，另一方面又为风险投资的增
值、退出提供了一个顺畅的出口：当风险投资运作成功时，风险投资者可通过二板市场
以高于原始投资资金数倍的数额出售其所拥有的股份，转向新一轮的投资；若风险投资
不成功时，风险投资都也可以通过二板市场在适当的时候转让其股份，使损失降低到最
小程度。由此可见，它能够使风险投资“进可攻，退可守”，是发展风险投资的必需
事实上，在所有的风险投资家看来，退出是风险资本运作最重要的部分。从投资到
收获，风险投资家将经历千辛万苦培育好的企业推向市场，不仅是因为企业上市可带柬
巨额利润回报，更因为这更是风险投资家成功的标志，将为他以后拓展业务奠定良好的
基础。美国硅谷的技术和NASDAO市场的完美结合正是二板市场成功的典范，正如朱镕
基总理在美国参观那斯达克股票交易所的题字“二板市场是‘科技与金融的纽带，运气
与成功的摇篮”。
从1990年上海证交所正式营业以来，我国证券市场经历了12年的风风雨雨，已逐
步成熟，为二板市场的建立奠定了坚实的基础．既有这样的可行性，又有我国高新技术
企业的融资难问题急需解决的紧迫性，尽快推出已筹建多时的二板市场已是万众期待的
事了。但为何我国的二板市场迟迟未能出台呢?综观全球，虽说许多国家地区已建立二
板市场，但真正意义上成功的唯美国一家。二板市场对经济体制的交易运作机制的要求
十分敏感，任何体制上的缺陷都会引起风险倍增。中国的科技企业相当一部分股份仍然
是国有股、法人股，在这些股份流通问题没有解决以前，在中国的风险投资业尚未走上
轨道，中国现有的资本市场尚未规范和建立有效的监管体系以前，贸然推出二板市场，
会影响国内的金融市场的正常秩序。所以虽说二板市场的建立是刻不容缓的事，但做好
相关足够的准备才是当务之急n”。
14
华中科技大学硕士学位论文
3．4大力发展风险投资
商新技术产业具有高投入(研究开发、中|’日j试验和批量生产所需资会量极大)、高
风险(成功率极低：发达国家高技术企业成功率』{征20％一30％)、高回报(成功后能取
得巨额利润)和周期长等所谓“三高一长”的特点，在初始阶段可能只是没经任何检验
的一一个设想、一个概念等等，就算能成功推入市场，前二三年也只是有投入而无任何经
济效益，加上这些企业民营企业的身份，他们是不受传统的融资渠道的青睐的，甚至是
被排斥在其之外。高新技术产业要健康发展，就必须要建立～种有效的新型投融资机制，
以保证融资渠道的通畅和稳定。于是，符合高新技术产业特点和发展需求的风险投资机
制越来越受至9人们的注视。
虽然我们也对其他的融资渠道寄于了极大的希望，但不可否认的是：国家财政中用
于科技拨款的比例在逐年下降，银行因控制风险会始终把科技开发类贷款控制在较小的
规模，二板市场由于各种因素迟迟未能出台。所以真正能够持续地满足高新技术产业所
需求的庞大资金薰的，唯有风险投资了。
3．4．1风险投资的概况及特点
中国曾经发生过这样的事：致力于民族计算机软件业创建并己卓有成绩的求伯君，
为了防止进口字处理软件在中国形成垄断，努力开发出国产的字处理软件WPS97，但他
始终未能从传统融资渠道获得400多万元的开发经费，而被迫卖掉自己的别墅。求伯君
的精神是令人钦佩的，但其遭遇却是令人同情和叹息的——如果当时我国有完善的风险
投资体系，如此悲壮的事情恐怕就不会发生了。
的确如此。之后的1996年张朝阳怀揣着22．2万美元的风险基金从美国归来，开创
了中国第一家完全靠风险投资创办的高科技企业——搜狐公司，并用不到两年的时间让
当初那笔资金翻了几番，1998年搜狐公司的营业额高达100万美元。
1999年获得国外风险投资公司高盛集团等青睐的新浪网，不仅在同一年里成功地
获得了两笔备高达2500万和6000万美元的丰厚资金，扩大了规模壮大了实力，使自己
一举成为“中国第一网”，更成功地在美上市，为自己的持续发展奠定了坚实的基础。
再后来，随着风险投资在中国的兴起和发展，四通利方、前导软件、金蝶公司等等
华中科技大学硕士学位论文
：一==≈；=====；；#=======g#===≈===‰
．个个、一批批的风险企业的成功无4i在向世人彰漫蓿：如果说风险投资与高科技氽业
的有机结合改变了人们传统的投资理念、思维方式以及生产方式，那么它同时也创造了
更多的机遇和挑战f20】。
1．风险投资的概况
， 风险投资又称创业投资，是高新技术与金融相结合的一种新型投融资机制，即“是
指把资金投入蕴藏着较大失败危险的商新技术丌发领域，以期成功后取得高资本收益的
一种商业投资行为”(成思危)。
风险投资产生于五、六十年代的美国，成功地为美国吸引了庞大的资金投入高新技
术产业的这个风险极高的领域，并成就的美国高新技术产业的发达和经济的腾飞。在美
国风险投资蓬勃发展的示范效应下，世界各国纷纷仿效，在全球范围内形成了一股风险
投资的热潮。如今，风险投资已是高新技术产业，特别是初创的高新技术企业资金的主
要来源，它在加速科技成果向生产力转化，推动高新技术产业从弱到强的发展中起到了
举足轻重的作用。
2．风险投资的特点
风险投资具有以下特点：
(j)对象主要是具有商成长性的高新技术企业或项目。他们的视线往往盯住处于
创办期的高科技企业，只要觉得高风险与高收益对称了，就敢于立即投资；
(2)风险资本在为风险企业提供发展资金的同时，也为风险企业提供管理服务，
直接参与和影响企业的经营管理，而且其作用绝不亚于资金的投入，目的既在于监控风
险，更在于实现投资的成功；
(3)属于长期投资。因为高科技企业从创立到上市一般都需5年时间甚至更长。
香港的许多风险投资是以10年为一个投资周期。因此人们将风险资本称为“耐心和勇
敢”的资金，就表明了风险投资行为是更注重长远利益；
(4)主要以股权方式参与投资，即风险资本通常以股权形式进入风险企业，风险
投资者与风险企业的关系是股东与企业，而不是债权债务关系；
(5)具有很高的风险，因为它的投资对象在技术和市场方面都具有很大的不确定
性，因此失败的可能性很大；但高风险的代价更可能换来的是高回报，由于投资对象的
商成长性，因此如果投资成功，则可获利极高的投资回报，这也正是风险投资的魅力所
16
华中科技大学硕士学位论文
=一：#∞；}；#；==i自==_==目dz=。{=；{==；=一
在⋯’：
(6)建立在高度专业化和程序化的基础之上。风险投资是典型的“号家理财”，在
选定高新技术项目、效益评定、风险评估、实际运作上都由专家进行：
(7)最终要从所投资的公司“撤出”。风险投资的目的就在于追求超额l叫报，所以
他们投入资金，通过培育使其增值后，就会通过上市、收购兼并或其他股权转让方式撤
出资本以获得高额增值”“。
3．4．2风险投资的基本运作机制
风险投资和传统的投资行为不同，它看重的是风险企业未成熟时的未来潜力。它往
往不需要任何财产抵押，因而具有较大的风险。但冒险不是它的目的，它只是一种实现
高额回报的手段——风险投资已不再是单纯传统意义上的以资金为载体的投资行为，它
是集技术、资金、管理、智能于一体的运作过程，这个过程展示了一种崭新的投资理念
和投资方式。
1．风险投资的五个阶段
一般来说，一个高新技术企业的发展要经历以下阶段123J：
(1)种子期。即技术的酝酿、初始研发和创意阶段。这阶段工作多在实验室中进
行，资金需求量不大。但因在技术上还未能有所突破，大部分“种子”很容易在此时就
被无情地淘汰了．前景很不明朗，风险投资家对此非常谨慎。所以这个时期的资金多来
源于个人财产。当然也有少数极具战略眼光的被称为“天使”的个人风险投资家会对某
些“种子”感兴趣，因为这个阶段的代价最高，风险最大，收益当然也是最具诱惑的了。
(2)创建期。即技术创新和产品试销阶段。这时的企业不但要继续解决技术问题，
还要进行生产运作和市场开拓工作，所需的资金量显著增加，风险投资将在这里发挥其
关键作用。
(3)成长期。即技术发展和生产扩大阶段。这是企业发展的关键阶段，其前景开
始明朗化，但要在扩大生产的同时增加营销投入以扩大市场占有率，因此需要资金较大，
风险还是相对较大，所以传统融资渠道还是采取观望态度，这个时期的资金提供主要还
星塞白凰险趱遴：
17
华中科技大学硕士学位论文
(4)扩张期。这时的氽业已达到一定规模，r吁有了相当比例的市场，管理队{j{U
经成熟，因此计划扩大规模扩大生产，增加销售和市场占有率，以获取更多的利涧。这
个阶段风险大大减少，但投资回报牢也同时在下降，所以风险投资家在着手凇箭邂f{{，
而银行等稳健型的资余在择机进入。
(5)稳定和成熟期。即技术成熟和产品进入大工业生产阶段。这时企业的坌n织、
市场和资本网络稳定，融资能力很强。由于随着各种风险的大幅度降低，风险投资所能
得到的利润也不再具有诱惑性了，所以他们多在这阶段选择适当的时机，适当的方式退
出。
综上所述，我们看到一个最简单的事实就是，融资的难度与企业面I临的风险程度以
及预期年均收益率都是成正比的。我们可以列出风险企业发展的各阶段的相关比较如表
3．1所示。
表3．1风险企业发展各阶段情况～览表
阶段种子期创建期成长期扩张期稳定、成熟期
资金需求量小显著增加人很人较人
主要个人积蓄、朋友借风险投资风险投资风险投资、银行资金、
资金款、公司投入、申银行资金等上市筹集等
来源请相关基金支持
面临风险技术风险、市场风主要是技术风主要是市场风主要是市场风市场风险、
险、管理风险脸、市场风险险、管理风险险、管理风险管理风险
融资难度极大很大较大小很小
风险投资家很少，不超lO％ 约150／o-20％ 25％-30％ 20％．30％ 15‘络．2S％
参与度
风险度极高很高较高低很低
失败率超过700,4 约40％ lO％ lO％ 2％
预期年均60％以上40％-60％ 25％．50％ 25％．50％ 约20％
收益率
IS
华中科技大学硕士学位论文
2．风险投资的运作过程
风险投资的运作十分复杂，其中有三个直接的参与者：供给资本的投资者、使用资
本的风险企业和管理资本的风险资本家。其运作过程大概可分为：
(】)风险资本的积聚阶段
风险投资在实际运作中是一个融资和投资相结合的过程。在积聚阶段，风险投资家
以自己的信誉、完善的投资计划及诱人的未来收益预期，吸引各种性质的风险资本，而
这些风险资本因为相同的目的——获取高额回报，通过各种渠道汇聚到风险投资流程中
的最前端——以各种形式出现的风险投资公司。
(2)风险资本的运用阶段
风险资本通过一定的组织形式积聚起来后，风险投资家便将它运用到具体的投资过
程中了。而这一阶段大致可分为四个环节”“：
①机会搜寻，即获知潜在的投资机会。主要有企业家主动提出投资申请(约占25％)、
其它风险投资家、银行或中介的推荐介绍(约占500,6)和风险投资家主动出击搜寻(喜
欢寻找那些处于创业阶段或急需扩张资金的企业)等三种形式。
②项目筛选，即在众多的潜在投资机会中初选出小部分进行进一步的分析，从丽筛
选出被认为最有价值的项目进入下一步的专业评估。
③评价，即对选定项目的潜在风险与收益进行专业评估。是否能有效地进行最科学、
客观的评估是整个风险投资能否成功的前提，所以风险投资家会从各种角度对项目进行
极为苛刻的考察并做出投资决策。
④交易设计。风险投资家做出投资决策后，必须和企业家进行实质性协调，并形成
最后具有法律效力的协议文件，包括对投资方式、条件等与双方各种利益和义务相关的
问题加以明确，作为以后能顺利合作乃至风险资本退出的依据。
(3)风险资本退出阶段
风险资本从来都不想取得对企业的长久控制权，其目的在于在企业中获得预期的高
额回报后退出．当风险投资运作失败时，风险企业会被其它企业兼并，或因经营不善而
宣布破产，这当然是风险投资公司和风险企业都最不愿意的结果了：而当它运作成功后
会将风险企业改组为上市公司，然后将所持有股票在公开市场中抛售，从而收回投资获
得资本增值——越无论对风险投资公司还是风险企业来说都是皆大欢喜的结局。
9
华中科技大学硕士学位论文
3．4．3风险投资是最适合高新技术产业的融资机制
高新技术成果的市场化和产业化是科技转化为f卜产力的关键，这一过程的是否成功
不仪取决于科技成果本身的市场价值，同时也取决0二是甭有箨方面的支持系统，这其中
最主要的便是投资体系。而高新技术产业自身特点决定了最适合它的融资机制非风险投
资体系莫属。
1．风险投资是高新技术企业的孵化器
高新技术的拥有者(创造者)在创业初期，除了手中的前景未h的技术，既无资金
也缺乏企业运营的管理经验，靠他们自己是很难将技术商品化、产业化。而高新技术产
业的高成长性使得多数风险投资家会热衷于将资金投向这～领域，他们在带来资金的同
时也带来了经营管理的经验——他们一般会要求在风险企业的董事会中占据～席之地，
但并不旨在对企业的控制权和最终拥有权，而在于通过对企业的掌握和控制，降低自己
的投资风险，更在于利用自己在经营管理上的优势，充分发挥自己长期积累的经验、知
识和信息网络，精心设计和运作企业的方方面面，帮助创业者把企业迅速壮大，从而使
自己的投资获取更好的回报。
不管风险投资家目的如何，在于高新技术企业来说，它是以其它任何方式都难以企
及的速度发展了——纵观多年来全球高新技术企业的发展历史，多少赫赫有名的高新技
术企业中的“巨无霸”，微软公司、戴尔公司、苹果电脑公司、雅虎公司、基因工程技
术公司⋯⋯无不是通过风险投资的推动成长起来的⋯1。
2．风险投资是资金的放大器
风险投资之所以能够兴起是因为高科技产业化的需要，这也决定了风险投资高投入
和高风险高回报的基本特征。与传统保守的融资渠道追求“只要稳定哪怕不增值也行”
的宗旨刚好相反的，风险投资者则信奉高风险才有高回报，着眼于项目是否拥有巨大的
竞争潜力和高成长性，青睐于具有创新性和先进性的技术成果，在企业及技术发展的各
个阶段提供资金及管理等方面的支持。如果说风险投资给高新技术产业提供了成功的台
阶，那么，也只有高新技术产业才能给风险投资一个能以最快速度增值的途径啪1。
西方国家把传统产业称为“夕阳产业”，而高新技术产业称为“朝阳产业”，这不
仅是因为高新技术产业是经济发展先导产业，也是资金的“放大器”——精明的投资者
华中科技大学硕士学位论文
：===!；=====；===}；==；==；=目===#==≈#
都清楚地看到：高新技术产业只有在风险资本投资的前提下彳能迅速产生效益，并进而
带动高新技术的产生，为国家或地区的经济增长做出卓越贡献；反过来，风险资本也只
有用于投资高新技术才能产生更多资本，实现资本的增值，才能为投资着创造最大的效
益⋯’。
3．风险投资是风险的调节器
因为风险投资能分散投资，所以它能有效地分散风险。风险投资资{；}：的来源足多元
化的，从而使高新技术产业的高风险性分散到多个投资主体，再通过风险投资机构将风
险资金分别投入不同领域的多个项目上，或分别投入某个项目的不同发展阶段，以求降
低和分散经营与管理风险。但分散风险只是～个相对概念，各种方式都不能保证投资毫
无风险。不过风险投资以“不将全部鸡蛋放在同～个篮子里”m1的运作方式柬调节的风
险是相当明智可取的。
4．深圳风险投资企业“明星”
(1)一笔成功翻了6倍的风险投资
创办于1998年的深圳大族激光公司(以下简称“大族”)，专门生产激光雕刻机，
创业初期注册资本只有100万，创业者高云峰把自己的房子、车子都算进了公司。大族
第一年的产量是6台，刚能使公司存活下来。企业想贷款打开更大的市场，但无东西可
抵押给银行。这时的“大族”并不出色，因为激光雕刻机市场有北京大恒、武汉楚天、
华工科技等大户，百分之百私营性质的“大族”实力较弱，但其杀手锏是自己开发的控
制软件，这是国内唯一可根据客户要求量身定做的产品，而对手的软件都是进口的，对
国外技术依赖很大。
高云峰良好的市场直觉能力和“大族”自由的体制，对客户灵活的服务，尤其是它
拥的“杀手锏”都使深圳市高新技术产业投资服务有限公司(以下简称“高新投”)看
到了货真价实的潜力，从欣赏到最后动心了。
虽说被控股对民营企业是致命的威胁，但这时的高云峰更渴望资金的支持。1999
年4月，438．6万元流进“大族”饥渴的口中。“大族”早中逢甘露，靠这笔投资发
展起来了：1999年“大族”卖出69台雕刻机，超出“高新投”50台的“任务”，这一
年其利润逾百万。2000年卖出249台，其产品已抢占广东市场90％，全国市场60％。收
厶掘碰§鲤Q冱盂e遵让星Q丝生彦值整过亿z甚擅拯速厦垃厶==：蔑甄援：殴趱餐在
2l
华中科技大学硕士学位论文=一=t==#======={g=========；=2====_
增值。
2000年10月，实力大增的“大族”和享受投资快乐的“高新投”开始商议川购控
股权的问题。这一天明显比预期2．5年的投资期来得快。但“高新投”认为既然投资有
回报，其它投资又需要资金，该撤就撤；丽商云峰有在资本市场进一1步拓展的想法，凶
为他也面临企业管理层的期权问题，还想自己能够控制企业。2000年底，双方决定“赢
新投”通过转让股权的方式退出。
2001年4月，随着深圳市产权交易中心木槌一声落定，两年前投下的438．6万，
瞬间变成了2400万，增值6倍，令深圳这家最早的高科技投融资担保公司初尝了创投
的成功变现：“高新投”赚得钵满盘满，而“大族”也藉此展翅高飞。
(2)二次融资成功的故事
在1999年互联网的狂热时期，从事无线数据业务这个新生事物的I公司成立了，
在其发展初期，公司注重的是技术、开发产品和组建技术团队。
2000年初，I公司发布其旗舰产品无线数据应用平台，产品开发出来要推广，资金
的支持必不可少。但随着互联网狂热的逐渐冷却，风险投资家对投资无线互联缺乏信心
——●公司融资受阻。
这年4月，I公司开始在无线数据领域中崭露头角，中国移动总部等数家运营商开
始使用其产品。良好的表现自然吸引了有实力的投资者。宏基技术投资公司的登门拜访
成为I公司资本运作的转折。
宏基的投资方向与I公司的业务相符，I公司在行业内所处领先地位及业务发展方
向的潜力，和其具有国际背景的管理团队以及做事方法的规范都获得宏基的肯定。在频
繁的沟通交流之后，双方达成共识。8月，I公司的第一轮融资正式结束，宏基公司、
Icon Medialab和个人投资者共向I公司投入约500万美元，换得I公司的20％股份。
不久，投资者意外地在极短时间内就看到了I公司增值的希望：I公司与中国移动、
新浪、搜狐共同推出的奥运短信活动得到市场广泛认同，直接促成了无线数据业务潜力
市场的迅速扩大，I公司来源于销售、维护和对平台软件系统升级的收人也随之高速增
长。
与第一轮融资相比，I公司从亚信公司得到的第二轮融资更有战略整合意义。作为
NASDAQ上市公司及中国网络市场的先行者，驱信具有很高的知名废，与之合作自然
华中科技大学硕士学位论文
能为自己的品牌带来帮助。而且I公司与亚信的产品具有极强的互补性，能够优势互补，
集l{J资源做好自己之所长，这对双方来说都足一种舣赢的局面。尤为重要的一点是，虽
然拥有较先进的技术和产品，但如何丌拓市场，寻找到足够的客户对I公司这样～家新
创公司而言，仍然有着相当的难度。而Ⅱf?i公id杠叫，国市场运营多年，掌握大量客户资
源，如能使之为己所用，自然事半功倍。
世界上最大的私募基金之一Fidelity也加人了投资者的行列。2001年5月，哑信、
Fidelity和I公司董事会签订了正式协议。可E信与Fidelity向I公司注资820万美元，获
得I公司20％的股权。
华中科技大学硕士学位论文
4深圳高新技术产业融资与风险投资
如今，在以经济实力、国防实力和民族凝聚力为。{三要内容的F1趋激烈的综合国力的
竞争中，能否在高新技术占据一席之地已成为整个竞争的焦点，成为维护囡家主权和经
济安全的命脉所在——谁抢占了高新技术的制高点，谁就掌握了经济发展的命脉，谁就
会在竞争中掌握主动权，这是关系到一个国家的地位和民族兴衰的大事。而被誉为高新
技术产业的推动器、催化剂、加速器的风险投资，能否成功地为高新技术产业“加好油、
加足油”，从而真正成为经济增长的发动机也越来越引起人们的重视。
风险投资已在国外许多地方取得了辉煌战绩，而在我国，虽然风险资本市场萌芽
于80年代中期，但受计划经济体制及其所形成的惯性思维方式的束缚啪1，经历了漫长
的孕育期也还处于起步阶段，未能给高新技术产业提供强劲的支持，严重制约了高新技
术产业化的发展和民族经济的创新能力。不过在我国本土上特别是深圳，风险投资发展
的天时(时代进步、民族振兴的需要)、地利(政府的重视、各种政策的出台)和人和
(已有四通利方、金蝶等企业的成功的示范效应)已经悄然具备，积极大力地推动风险
投资正当其时。
当然风险投资是一个相当复杂的投资体系，在投资理念、运作方式、组织结构等
各方面与我们传统的方式相去甚远，对人才、技术、市场和制度条件等都有更高和更严
格的要求——可以说它不但是一种投资更是一种管理。我们应清楚地认识到，我国风险
投资供给机制还未真正形成、现有程序不规范、所需的高素质人才紧缺、缺乏退出机制
等等，这都是风险投资发展面临的障碍，也是需要我们研究的问题。而作为改革丌放试
验区的深圳更应该积极探索发展风险投资的经验，以期为内地做出应有的示范。
4．1 作为商新技术企业如何吸引风险投资
高新技术企业作为风险投资的受体，并不是凡事都是被动的。如何成功地吸引最适
合自己的风险投资，是高新技术企业解决自身融资难问题的突破口。
华中科技大学硕士学位论文
4．T．1创造科技含金量离、市场前景好的高科技项目
根据科技部报告表明，我国每年的重要科技成果约三力．项屈右，但这么多科技成果
转化率只在20％^!右，形成规模效益的只占15％，约80％以}：的科技成果处于闲霄状态。
由此可见在我国可供投资的高科技项目数目还是相当可观的‘⋯。
但目前我国包括深圳真正属于开发生产型的高新技术企qp较少，贸易型居多，缺少
有市场前景的产品，缺少高水平丌发人员，缺少科研丌发管理人／j，创新能力差，j虹品
开发速度慢。所以鼓励创新和创业，促进科研机构、高校与企业界的合作成为深圳市政
府发展风险投资的先行措施，并为此制订了《深圳经济特区技术入股管理办法》、《深圳
经济特区无形资产评估管理暂行办法》、《深圳市奖励企业技术丌发人员暂行办法》等法
规和政策，以保障技术人员在高新技术产品商品化和产业化中的正当权益，鼓励他们的
积极性。
对高新技术企业来说，其核心要素便是技术。“。高新技术成果的存在是风险投资兴
旺发展的基础，而风险投资衡量该项目的回报性和决策是否该投资，就是看该技术是否
有独创性，其目标市场是否还未被瓜分等。具有明显的技术先进性，以高密集智力资源
为基础的技术创新项目往往会使骄傲的风险投资家不请自来。
4．1．2努力使自己符合风险投资的要求
目前，正处于起步阶段的我国风险投资资金是处于明显的“卖方市场”，特别是有实
力的风险投资家面对的不只是两三家企业的竞争。那么如何在众多的竞争者中脱颖而出
呢?以下几点是高新技术企业应该注意的：
L企业成长性良好，有特色产品。即企业就算当前所占市场份额巨大，但若不具备
高增长率，风险投资家也不会对它感兴趣；而如果拥有具有独创性，高成长性和垄断性
的产品或技术，则容易引起风险投资家的侧目，胜出把握也较大。
2．资金需求合理。因为风险投资通行的是不同于银行的无财产担保制度，而中国的
市场信誉评价体系不健全，所以如果企业在投机心理作用下实行不道德的套利行为，狮
子大开口，是难逃风险投资家精明的法跟，最终吃亏的是自己。
3．企业领导有较佳的业务能力及个人魅力。我国高新技术中小型企业家多为技术拥
有者。如果他学究气太浓，谈判时就会给风险投资家“不好打交道”的印象；如果他既
华中科技大=：学===硕===士=％#学==≈位====论#===文#=========#
懂技术又懂经营，有扎实的业务功底，更有较强的进取心、竞争意识、团队[作精神等
等，将会给自己的企业增色不少。
4．有完整的创业团队。国际风险投资界流传着这样～句话：宁可投资一流的人束丌
发三流的项目，也不投资三流的人来，F发一流的项目。由此可见一个结构合理，懂得陶
际化管理模式的人才组合是会能够赢得投资者的信任。
5．出色的商业计划书。商业计划书的好坏往往决定了投资交易的成败。首先应该在
计划书的‘‘门脸”——摘要上下足功夫，这是获取风险投资家好感和信任的第’一步，然
后明确自己的市场定位，说明自己已成型基本成型的产品和服务，当然更重要的是要对
产品的发展前景做出恰当、合理的描述，做出周密的市场分析和论证以及完整而合理的
财务预算，说明自己的管理状况，不要回避经营风险。
4．1．3选择合适的风险投资公司
高新技术企业在获得风险投资的过程中是被选择的同时也在选择的。企业如何选择
最适合自己的风险投资公司昵?首先要了解企业自身所处的是生命周期的哪个阶段，然
后可考虑从以下角度进行考察，从中权衡出理想的风险投资公司：
1．风险投资公司的投资政策和投资偏好，即风险投资家倾向和擅长的投资产业、企
业的发展阶段。
2．风险投资公司的资金来源是否充足。这是对企业的发展非常关键的。
3．风险投资公司的声誉。包括风险投资公司过去投资的业绩、在同行业中的网络关
系等o”。
4．2作为政府如何引导风险投资的健康发展
高新技术产业天生就是靠政府扶持和政策导向的产业，而作为其融资主渠道的风险
投资的发展也离不开政府的支持．政府不仅可以直接出资参与，还可以通过补贴、低息或
无患贷款和信贷担保、税收减免等形式扶持风险投资的发展。但是政府的长期扶持和参与
是不利于其发展。因为政府的运作机制与风险投资所需要的冒险性、灵活性和商业管理是
不适应的。政府的作用更多地在于营造和维护鼓励竞争，创新和良好的市场环境。”。
华中科技大学硕士学位论文
“有所为，有所不为’’是政府在发展风险投资时应峄持的原9l|J：摆正政府应ii的位
置、应起的作用，既不能成为其主体，也不能完全不介入，有重点地抓住对国家安全和
长远发展起至关重要作用的关键领域，抢tli高科技的制高点。
4．2．1 引导支持风脸投资健康发展，政府责无旁贷
发达的人才培养体系，兼容并薷的礼会坏境，健金的政策扶持体系，完善的法律制
度环境，发达的科技运作体系，一流的资本市场，完善的产权交易市场等等，各方面条
件的有效综合作用才能培育出最发达的风险投资业，可见风险投资是一个相当复杂的投
资体系，绝非单纯的资金循环。所以它的成长壮大、健康发展离不开方方面面特别是政
府的支持，需要政府的引导和协调才能办到。
以中国目前情况来看，风险投资机制足可以引进的，但投资环境却不能“移植”。
科技部副部长邓楠曾说“建立风险投资体系，主要不是一个筹集资金的过程，而是建立
一种适合资金有效配置的机制。”对各级政府而言，最重要的不是拿出多少钱来组建风
险投资机构，也不是急于抓项目跑资金，而是要先集中精力创造一个适合风险资本立足、
生长的环境，建立本地区吸引风险资本的优势⋯’。
而发挥政府导向作用，把发展风险投资纳入中国经济社会发展的总体规划中，将有
利于投资环境的建设。深圳市就较早地认识到了高新技术产业在经济发展中的战略地
位，及时地将其纳入到全市经济发展的总体框架之中，为创造一个有利于风险投资发展
的环境发挥出了应有的作用。
1．地方政府出资作为启动资金以期“抛砖引玉”、“小钱引大钱”
中国的国情决定了在风险投资发展的初期，要一步到位地完全由市场融资是不现实
的，而以政府的财政注入为主渠道是必要的。但政府拿出的少量的资金是旨在以政府的
信用，作为撬动其它资金的杠杆，所以其意义并不在数量，而在于其的带动作用：例如
深圳市政府于1995年投入资金1．86亿元，但带动企业投入科技开发费就达7．1亿元，银
行用于企业的高科技贷款达11．5亿元psi。由此可见，发挥政府投入导向作用，通过完善
风险投资发展的基础设施，可引导社会资金流向风险投资领域一地方政府的启动资金
起到了“抛砖引玉”、“小钱引大钱”的作用。当然，如果政府的投入时间要敢于再提前
些：丕塞垄垒些查=枣塑垡工垄绝i塞登：曩王当：登±鎏垒：：堡垒墼墨整里垫堑：
华中科技大学硕士学位论文
=l==2============；{=====；=========
不但在启动资金上，在风险投资机构的建立上也是如此。深圳市政府财力雄厚，适
台真接出资成立或参股创立风险投资公司或作为风险投资基会的发起人，这将对投资者
起很好的示范效应。这样，深i)ll除继续发挥现有的风险投资机构的作用之外，还可以建
立多元化的风险投资机构。
2．税收和利率等优惠政策旨在放水养鱼
税收政策是政府资源政策中最重要也是最行之有效的一部分，大胆地给予风险投
资基金优于其他基金的税收政策，在利率方面根据发展战略对高新技术产业提供低息或
无息贷款的优惠措施，是政府可以给予的最有力的政策支撑。
例如美国政府为了支持风险投资的发展，通过优惠税收等刺激和鼓励风险投资的
发展，把风险资本税从1970年的49％降到1978年的28％，并进一步降到了1987年的
20％，极大的鼓励了投资者的积极性，刺激了更多的资本投入”“。
3．建设良好的法律环境
风险投资的三高特点要求政府培育良好的风险投资环境，首先要从法律上进行。完
备的法律法规，严格的制度约束，可以保证整个市场都在公平竞争的游戏规则下自由发
展。
从总体上看，我国现有的公司法和相关法规并不利于风险投资的顺利进行，更不用
说促进风险投资的迅速发展和防范金融风险了。这是中国经济活动中惯有的立法滞后现
象，并已造成种种不良后果，如：(1)我国至今尚未制定有关规范风险投资法律地位的
文件，致使风险投资主体心存疑虑，影响了投资导向和行为。如风险投资的主体风险投
资公司、风险投资基金，由于目前我国尚无涉及这两类机构的管理办法，这使前者的组
建、运营、监管以及权利义务等都缺乏明确的规定，在具体运作中无章可循；而后者更
是因没有相关的法规，连设立都无从谈起——风险投资市场上由于缺乏合格的投资主
体，所以始终不能形成产业规模。(2)高新技术企业与普通企业相比，其专利、版权、
商标和商业秘密等技术要素占的比重大，但却容易被低成本的复制、扩散、分享，仿冒，
目前我国却没有相关的保护知识产权的法律，这在一定程度上挫伤了全社会对科技成果
创新的热情。(3)信用准则是发展风险投资的重要社会支撑条件。但没有维护或重建信
用准则的法律制度，单靠市场主体自觉遵循“有借有还，到期归还，还体付息”的信用
准则：星丕型王区险趱童躯型簦蓬：垫题望当盟竺!
华中科技大学硕士学位论文
另外世界各国为了鼓励风险投资的发展，制定了包括政府资助、税收优惠、政府
担保等在内的多种激励措施，而且为了保证这些政策措施的长期性和权威性，普遍采取
了法律化、法规化的途径⋯1。
儿此种种可见，只有通过制定～系列法律法规才能推动全社会风险投资的健康规
范化发展。所以我国应尽快制定如《风险投资管理条例》等，规范风险投资公司业务范
围和运作，并保障风险投资公司在向外筹资、项目选择、等方面的利益，经试行并积累
经验后，再着手制定《风险投资法》。
4．2．2政府大包大揽不利于风险投资的发展
发展风险投资，政府的推动、扶持和管理是必要的——在各国的风险投资实践中，
无须政府扶持政策，仅靠经济主体的努力、市场的调节就能将风险投资体系建设完善发
达且有富效率是无先例的。但主要靠政府的力量也是不智的选择。风险投资是一个高收
益、高风险相伴且竞争十分激烈的领域，归根结底要受各种各样的市场条件制约，受市
场经济规律左右，只有立足于市场机制，彻底矫正计划经济时代下形成的行为惯性，才
有可能理顺风险投资活动中的各种关系。
政府在风险投资发展初期作用是最大的，但在其后的发展过程中应只起支持和监管
的作用。如果继续让政府兴办风险投资公司，只会无形中对政府有关部门施加扩大财政
开支的压力，也只会繁衍出一批国有公司，无论我们设计怎样周密的代理人方案，也解
决不了问题，其结果必然是随着投资失败，造成国有资产的大量流失。高新技术成果只
有在市场上才能得到检验，如果这些成果从一开始就能在产权结构、激励与约束机制、
行为方式等方面立足于遵循市场经济规律的基础，不仅对自身发展有好处，也会对改善
中国经济微观基础方面发挥积极作用㈨。
4．3作为市场如何发展风睑投资
高新技术企业融资是商业行为，风险投资更是一种商业行为，是在纯粹的市场下运
作的。高新技术产业的市场特性，决定了政府在投入方面不可能参与太多，应主要靠市
场机制，依赖多元化的资本市场渠道，依赖企业自身在投入方面的努力，否则就有悖于
华中科技大学硕士学位论文
市场自由竞争的原则。
4．3．1 寻找各种性质的资本、避免风险资本成分单一
风险投资的资金筹措是一·项|．分重要的环节，能否长期、成功地筹集到资金并在企
业发展的各个阶段连续不断投入补充资金是风险投资能否成功的关键。
在发达国家，风险资会的来源渠道是很多的。例如美国1994年整个私人资本市场
的风险投资额的1004亿美元中，公共退休基金为第一投资者，占有22％，公司退休基
金占20％，捐赠基金约占1 1％。风险资本的结构因国情的不同差别很大，但绝大多数是
通过私募而不是公募方式筹集，这是因为公募方式必然会将投资者范围扩展到并小富有
且风险承受能力弱的普通老百姓，会导致巨大的社会风险，所以各国对此都十分谨慎“⋯。
在过去计划经济模式下，我国政府成为主要的甚至是唯一的投资主体。随着经济体
制改革的不断深入，对外开放程度的扩大，投资领域发生了重大的变化，投资渠道多源
化和筹资方式多样化，使投资主体也日趋多元化。风险投资也是如此。因没有充分利用
包括个人、企业、金融和非金融机构等具有的投资潜力的力量来共同构筑～个有机的风
险投资网络，作为我国最主要的风险资本来源的财政资金在支持风险投资发展方面已显
得有些捉襟见肘。风险投资成分单一进一步加深了其规模小的问题。所以从以政府风险
资本为主，慢慢过渡到以私人风险资本和境外风险资本为主必将是发展的趋势。我国政
府正在努力采取措施拓宽资金来源，广开投资渠道，使投资主体多元化，努力使民有资
本在风险投资中扮演重要角色，尤其是大企业富余资金和私人资本，应是风险资本里最
有效率的部分。这样一方面可以实现社会资本向高新技术产业积聚，满足资本的需求，
另一方面，多元的主体可以满足分散风险的要求。
我国有丰富的居民存款资源，居民或家庭收入在整个国民收入分配中所占的比重越
来越大。1996年以来银行连续下调利率，但城乡居民储蓄存款规模仍不断增加，反映
了目前的金融渠道和金融工具已不能满足城乡居民的投资需求，只因缺乏完善的投资渠
道和风险资本退出机制或缺乏相应的优惠政策，才使这些潜在的风险投资持观望态度。
随着我国经济的社会化，养老基金和保险业的成熟和发展也将给风险资本提供更多的资
金来源。
压丛我鼠理想曲区睑控歪盗金组盒放；亟压盗金起曲是丞菹佳用：撮征盗金星扭对
华中科技大学硕士学位论文
!=一一；=自==j==％==％=====#====口====#=
稳定的来源，企业特别是大中型企业的富余资会和民有资本是中孥力量，而外资将是重
要的补充。
4．3．2创造条件吸引国外风险基金，并同时建立自己的风险基金
风险投资有极强的国际化趋势：许多因家地区一方面采取“请进来”策略，积极创
造条件大力引进国外风险资本；另⋯方面为了丌拓国外新兴市场，也采取各种办法鼓励
本国风险投资走出去“”。由于中国在亚洲金融风暴的冲击中岿然不动，其良好的经济发
展趋势及加入WTO后日益增多的机会，使在中国政府、企业和银行纷纷联合成立风险投
资机构，欲在风险投资领域占一席之地之时，进入我国的海外风险投资公司也越来越多
——正如日本野村基金的一位高级管理者这样说过：“如果现在还有哪家风险投资公司
不进入中国的风险资本市场，那也就意味着自己将彻底失去21世纪的机会和财富”。
在这方面，深圳完全有能力实行比内地更开放的政策，创造一流的软硬环境吸引知
名的国际风险投资公司，将高水平的风险投资模式及运作经验带入深圳。如让他们根据
自己喜好和选择，自主决定投资对象；提供更大的服务范围，对国内外不同背景的风险
投资企业和高新技术企业一视同仁，实行无差别的国民待遇，使国外风险投资企业真正
垂青这～不断成长的高科技发展宝地；尝试在吸引外国风险投资业进入的同时，创造条
件使中外风险资本混合化(包括股权上的混合，中外风险资本共同参与对同一项目的投
资等两种方式)，以此培育自己的按国际惯例运作的风险投资业等等。统计显示：境外
风险投资来深圳投资主要集中在500万美元以上的较大项目，在深圳风险投资业资本总
额和项目投资数量上，境外机构均占了15％，而在项目投资金额上，境外投资机构则占
了40％‘删。
外资的大规模介入我国风险资本市场，将对我国目前以政府出资为主导的风险投资
的经营理念和运作方式产生冲击。众多以国资为背景的风险投资公司将获得绝好的改造
和提升的机会：既可以利用境外资金也更便于将投资项目在境外上市，以推动高新技术
企业国际化和解决风险投资回报变现的问题；国外的风险资金进入的同时也将带来优秀
的风险投资人才和管理经验。国外投资机构的投资理念比较成熟，尤其是在技术分析上
能够从全球发展的角度对整个产业进行前瞻性的分析，只是不太熟悉中国的投资环境。
我国风脸投资公司刚好与它能互补“”。
华中科技大学硕士学位论文
一一#=≮====；===自===％==≈======{=I=
当然在引进国外风险投资及其管理运作模式的同时，也应鼓励我圆有实力的风险投
资机构丌办国际业务，有计划、有步骤地参与国际竞争，提高操作水平。
4．3．3培养专业的优秀人才
如果没有优秀的投资家进行良好的操作，再好的项目也会被浪费，再多的资会也会
被消耗殆尽——风险投资对人才的要求是极高的”“。
著名技术创新理论家、硅谷创始人之一的考茨麦斯基认为，风险投资事业的核心人
物是风险投资家，而风险投资家是应当具有较强的工程技术基础知识，同时又懂企业管
理理论，具有金融投资实践和高新技术企业管理实践的“通爿+”“⋯。目前，国内就缺乏
这样的既熟悉国际运作规则又了解中国国情．既能提出系统实施方案又能担负风险投资
家重任的专家，更缺乏足够数量的风险投资家群体。无论是政府对高新技术产业的宏观
管理能力还是企业界和投资界的微观管理能力均不能适应风险投资的发展需要。
所以深圳市政府增强了人才忧患意识，高度重视人才发展战略，为发展壮大专业人
才队伍，一方面创造良好环境留住人才，包括生活、工作、治安和信用环境等，使深圳
真正成为各类人才“创业的乐土，致富的天堂”；另一方面实行深圳人才非户藉化，把
吸引人才的目光扩大到全球范围，舍得高薪聘请国外高素质风险投资人才；当然最关键
的还是抓紧培育自己的人才，尽快制订风险投资专业人才培训规划，建立人才培训基地，
联合国内外专业培训机构，就风险投资相关专业知识和业务技能进行系统培训，并有计
划地组织风险投资专业人员走出去，选派优秀人员赴境外风险投资机构学习“”。
4．3．4发展中介机构
风险投资是一种资金与智慧并重的投资，面对技术、市场和管理风险等等，单靠风
险投资家自身的力量是难以面面俱到及时、有效地解决。所以除了风险投资家在资金场
内精明地运筹之外，也缺不了一大批专业的人士在身边或场外，在投资过程中的每～个
环节里为风险资本的安全增殖进行着各类辅助性工作，尽可能地避免和减少风险，这也
是新经济时代专业化分工的直接结果——他们就是各类中介机构，包括律师事务所、会
计师事务所、资产评估事务所等。虽然在目前的中国，这些中介组织不太成熟，但相信
随着市场的日益成熟和规范，它们也将遵循市场化的规律成长壮大，能充分评估高新技
华中科技大学硕士学位论文
-____-．_二_-二I__．__-___-．·-___-__-_-__-II___l_I目_E-#_=E；目目
术产业的投资风险，在商品化过程中把投资风险减少到最低的程度，发挥它们应有的贡
献‘4”。
另外还有一类的中介机构，目前它们的官办色彩较浓，如行业协会、标准认证机构
等等。政府在很多情况下都很难直接、及时地获得监管对象的信息并进行调控，正所谓
“鞭长莫及”，这时通过中介机构介入比政府直接控制更有效和低成本，那么这些由政
府扶植的中介组织便应运而生了。但虽生在官家，毕竟还是长在市场里，这些中介组织
的完全市场化运作只是时间的问题了H町。
4．3．5羹立有效的风险投资退出机制
作为投资媒介，风险投资最终是要把投资资本及大部分收益回馈给原始投资者，所
以他们要的是带着丰厚的利润和显赫的功绩从风险企业中退出，以保证自己的良好信誉
及将回笼的资本投入新一轮的投资中去。
所以退出机制是整个风险投资体系的核心机制。没有便捷的撤出渠道，风险投资就
难以良性运转。风险投资的退出方式主要有：公开上市、被收购兼并、企业回购股权、
清算企业等。
在国外，近7傩的风险投资是通过企业间的兼并收购价来完成退出的，30％是通过
资本市场挂牌上市完成退出。而外国风险投资界认为中国风险投资与美国的最大差距，
就在于风险企业还不能大规模进入初级公开发行的市场，新科技公司的购并市场还没有
发育。缺乏撤出手段，绝大部分投资就会滞留在被投资的企业中，导致了风险投资不能
达到合理的良好循环，从而影响我嗣风险投资和高新技术产业的发展。如我国第一只以
风险投资冠名的南山基金的命运就是最好的写照：成立于1992年的南山基金所投资的
近10家不同行业的高新技术企业，最后除一两家公司通过股票上市实现风险资本的成
功退出，其余项目都无法交现，导致风险投资变成了长期投资，违背了其初衷。
所以风险投资难以退出，是会影响风险投资家的积极性的——健全的股票市场和产
权交易市场将是建立有效的风险投资退出机制的有效途径。
华中科技大学硕士学位论文
-_-_●_ll__I I_ll__l目__目目l-I●__●_I_-l_目_l，-___l__●jlaE；目目I=目自=自#
4．4深圳发展风险投资的优势分析
中国改革开放20多年，国民生产总值以远高于世界经济平均增长率的速度稳步增
长、外汇储备持续增加、人民币稳定、国泰民安——良好的宏观经济环境为风险投资在
我国的发展奠定了坚实的基础。
深圳从成立经济特区以来，经济实力的发展突飞猛进，城市综合实力始终位居全国前
列。深圳已把推动高新技术产业的发展提到了经济工作的首要位置，从各方面大力扶持高
新技术企业的成长，积极鼓励以各种方式对高新技术产业的投入。早在80年代，深圳就
开始探索在市场经济条件下，将政府投入、社会资源，把产业、金融、科研拧成一股绳，
为发展高新技术企业服务。经过多年的努力，初步建立了政府引导、企业主体、银行支持
的多渠道、多层次的科技投入服务体系。比如深圳市政府从1999年开始搭建为中小企业
服务的体系横架以来，迄今初步建立了融资担保、技术支持、信息咨询、市场开拓和人才
培训等五大服务体系，是一个覆盏lO万家中小企业的社会化服务体系，并源源不断地提
供企业亟需的资金、人才、技术及市场等方面的服务，取得了显著的社会和经济效益。
这一做法得到了国家经贸委等部门的充分肯定，被列入国家10个试点城市之一。
深圳也是我国风险投资最活跃的地区，截至今年上半年，深圳的各类风险投资相关
机构共有144家，占全国的l／3；风险资本总规模已近120亿元，占全国创投资本总额
的四成；累计投资金额为40多亿元。投资项目近450个。
深圳作为国内最早对外开放的地区之～，市场经济比较发达，已形成比较成熟的、
灵活的市场机制——除了具有产业基础、创新、地理区位和人文、政策支持优势之外，
深圳的商品、信息、产权交易、人才还有资本市场等都比较完善健全，特别是较强的金
融支持和市场化程度较高的优势使深圳在发展风险投资时占有先机．今年香港光大集团
投资5000万港元在深注册一家风险投资公司，拟以风险投资为契机，在深圳建立资金
运作平台；海外集团去年投资了2960万美元成立公司，以深圳为基地开展创业投资，
并已成功投资了两个项目㈣。
4．4．1深圳盒■支持较强
如果说金融是现代经济活动的“神经中枢”，那么资本市场就是社会经济资源合理
华中科技大学硕士学位论文
I●__---li "1EE_日自|-
配置的最主要场所。由此可见，资本市场的发达与否，关系到了是否拥有较为完善的金
融服务体系。
深圳毗邻亚洲金融中心～香港，金融证券业较发达：深圳证券交易所是新中国最早
的两个证券交易所之一，并由此汇集了国内多家顶级证券机构，吸引了大批的金融人才。
另外深圳财政实力比较雄厚，深圳2001年预算内地方财政收达到了262亿元。仅
2002年上半年度，深圳市“科技三项经费”就支持了高新技术项目104个，落实经费
1．439亿元．深圳“高新投”共为310家企业提供担保和投资服务，累计提供贷款担保
金37．76亿元，给全市高新技术产业带来134亿元的增加值，新增利税2l亿元；市中
小企业信用担保中心累计接受1000多家企业的申请，金额达25亿元，签约担保企业
141家，金额2．97亿元咖1。
4．4．2深圳高瓤技术企业市场化程度较高
在开始发展高新技术产业初期，深圳市政府也曾试图以投资人的身份直接介入，创
办了一些国有高新技术企业．但他们不久就便发现，这是一种与过去的计划经济无异的
低效率的做法．于是政府就明智地率先在投融资体制方面进行了一系列的改革，选择了
以企业作为主体的发展道路，并大力鼓励非国有企业进入高新技术产业领域。由于政府
没有对高新技术企业进行直接投资，所以深圳的高新技术企业客观上成了自主决策、风
险自负的独立的市场化投资主体，必须自己筹集资金，选择项目。在投资方面，其投入
主要靠企业自身来完成．除了生产投资基本上是企业自已筹集资金外，在研究开发投放
上也改变了过去主要是政府投入的局面，全市研究开发经费8096以上都来自企业。90‘,5以
上的应用性研究开发机构和研发人员集中在企业懈1。量新的统计数据显示：深圳风险投
资累计投资的近120亿元中，由政府投入的为l秭，企业占70％，个人为2％，企业已代
替政府成为风险投资资金来源的主流删．
深圳市政府率先由管理型向服务职能转变，只在为弥补市场发育的不足时，才对高
新技术产业给予合理的直接支持．而确立企业为发展的主体地位、推进高新技术产业发
展市场化、制定有利于高新技术产业发展的新的市场规则，才是政府在高新技术产业发
展中的主要职能。
华中科技大学硕士学位论文l_-__●l-_---__●_●I_l__-I_目《j目={目
5结语
5．1 对风险投资期望值不宜过高
一个成功的高新技术企业并不是简单的技术加资金就能打造出来，这中间的其他因
素是很多的，如科研开发的基础设施、人力资源、国际合作竞争等。深圳市政府应该对
高新技术产业做全面的规划，而不能奢望单靠风险投资就能推动高新技术产业的全面繁
荣。
5．1．1 金球经济不景气．风除投资者出手谨慎
受全球经济不景气影响加上网络泡沫破灭，特别是在美国“9．1 1”事件后，风险资
本变得更为谨慎．在中国由于国内退出渠道不通等种种不利因素使得资方更加紧捂13
袋，特别是肘一些行业波动本来就较大的高新技术项目更是如此．这两年来我国真正意
义上的风险投资的成功案例并不多，风险投资公司对项目通常是考察多，出手少，谈而
不做，议而不决．
5．1．2风-t投资悬以高回报为唯一目的．并非。唯高新技术产业马首是■”
从发达国家的实践看，风险投资最大的目标是高收益、高回报，所以高新技术产业
是他们的酋选领域，如1996年美国的风险投资就主要集中在电脑、通信、生物制药和
电子原器件等高新技术产业，投资额高达81．7％；深圳的风险投资就主要投向信息、网
络、生物医学、新材料、机电一体化等高科技行业，并占了所有项目投资资金总额的
85％以上。
但高新技术企业可能具有高增长的潜力，却也并非每个企业都如此。风险投资与高
新技术产业没有必然的联系．风险投资家决定是否投资的关键并不在于项目的科技含
量，雨是看是否能取得高利润．虽然从实际效果来看它是推动了高新技术产业的发展，
但那只是风险投资的结果，而不是它的初衷～风险投资并不是为了推进高科技发展而
投资的．它寻找的是高成长性、预期回报高的项目，看重的是基础上的市场前景而不是
技术的先进性．特别是在发展中田家，高新技术企业未必是市场前景好、收益高的项目，
华中科技大学l-顽t-=_士I___学--__位-_I论__I=文；自目≈It=4
而传统产业中到是不乏受风险资本青睐的项目。如果过分强调依靠风险投资来发展高新
技术企业是不对的。
5．1．3并非只要有了风险投资．高新技术产业的融资难的问题就能迎刃而解
过分强调风险投资对高新技术企业的的作用，会使人们疏忽对高新技术产业投资的
风险及风险的管理，甚至把风险投资作为过去的科研经费来源看待，停留在计划经济的
金融思维中。加上国有风险投资公司的主流，会使风险投资的投资方向、投资决策和投
资管理操作产生失误，造成投资失败和资金浪费，处理不当还可能造成国有资产流失、
风险投资资金冲击资本市场的危险。
5．2发展深圳的高新技术产业离不开风险投资的有力支持
现代经济发展的历史表明，一个国家或地区经济的发展水平并不是决定于它拥有的
资源的多寡，而在于它所实行的如何整合资源的制度。中国不是没有资金，也不是没有
好的项目，也不是缺人才，而且缺少有效的管理机制，缺少有效的融资投资体系，缺少
有效的激励约束机制把资金、人才和项目有机的结合起来。实践在证明：高新技术产业
必将在未来的经济中独领风骚，而集融资和投资为一体，以供应资本和提供管理服务于
一身的创新性金融工具_风险投资必将是高断技术产业融资的最佳选择。
“大胆试”、“敢闯”是邓小平同志鼓励深圳经济特区的指导思想，深圳也正是在这
种精神的指导下迅速崛起的．大江滚滚东逝水，不做用者立渚头——面对新世纪的激烈
国际竞争，深圳应该积极发挥地缘和体制优势，把握“科学技术是第一生产力”的原则，
敢于充当风险投资的探索者．由此而摸索出的经验无疑将继续为全国起到良好的示范和
借鉴作用，特区功能会进一步彰显其穿透力和辐射力，而风险投资这个“推动器”也将
更有力地推动深圳高新技术产业的再创辉煌．
华中科技大学顽士学位论文
致谢
在繁忙的工作之余，要完成三万余字、专业性的课题研究并不是一件很容易的事情。
但在这比较艰难的过程中，却能有幸得到我的导师一唐齐鸣老师的亲切关怀和耐心指
导，才使我能够比较顺利地完成课题。此时此刻，我最想谢谢的便是唐老师。
我也想在这里一并感谢在这三年多的课程学习的时间里，华中科技大学经济学院的
十几位老师们的谆谆教导，是他们传授给我终身受益的专业知识，是他们让我亲身感受
到了学者的敬业的精神；也感谢我的十四位同窗的友爱，我们的团结、我们的友谊是我
在知识之外的另一大收获。
华中科技大学硕士学位论文
参考文献
李津逵，刘占军．新经济给我们的lO大激励．深圳：海天出版社，2000．35-39．
许明达．决胜21世纪——深圳高新技术产业发展的调查与研究．深圳：海天出版
社，1999．1—3．
方晓霞．中国企业融资：制度变迁与行为分析．北京：北京大学出版社，1999．8-9．
Bob Zider．How Venture Capital Works．Harvard Business Review，1998．12
—13
吴自力，赵广辉．风险投资与二板市场．南宁：广西人民出版社，2001．16125．
刘熠．关于我国风险投资业的再思考．投资与证券2002(5)：116-119．
李萍．我市高新技术产品出口态势好．深圳：深圳特区报，2002．6．2
叶晓滨．深圳高新技术产业增势喜人．深圳：深圳特区报2002．8．5
杨柏．高新技术产业发展带来的10大挑战．深圳：海天出版社，2002．88—92．
方芳，耕心．中关村企业融资之路有多长．经济日报，2001．4．2
尹伯成。颜学海．高收益与高风险的大碰撞．成都：四川人民出版社2000．152—155．
国家创新基金如何滚大雪球．深#lh深圳特区报，2002．8．1
黄江南．风险投资与投资银行实务．广州：广东人民出版社．2001．235-237．
龙薇。乔海疆．论科技风险投资业发展的金融配套机制．金融与保
险，2002(4)：97-100．
胡佩霞．金融机构与中小企业开始“蜜月’’期．深圳：深圳商报，2002．7．25
焦瑾璞．WTO与中国金融业未来．北京：中国金融出版社,2000．74~78．
David Gladstone，Laura Gladstone．Venture capital handbook：811 entrepreneur’s guide
to faisi雌venture capital．Upper Saddle River，NJ：Prentice Hall，2002．72~74．
陈光，陈俊林．民营高科技企业发展的lO大机遇．深±Jtl：海天出版社2001．249-261．
郭祥焰．深圳高新技术产业发展研究．|E京：中国社会科学出版社2001．14-36．
张德斌，关敏．网络金融与风险投资．北京：中国国际广播出版社，200I．364～369．
Kate Lister,Tom Harnish．Directory of venture capital．New York：J。Wiley,
c2()00．55—62．
Ⅲ冈
，阿Ⅲ
嘲吲嘲研㈣㈣㈣
㈣∞吲
㈣㈣阿㈨
华中科技大学硕士学位论文
【22】魏j蠢志．深圳商新技沭产业发展的10大扁示．深圳：海涎出版社，2000．356-391．
【23】魏达志．高新技术产业发展的10大热点．涤舅II：海天出版社，2002．168-175．
【24】万朝领谨向NASDAQ一风险投资退出机制研究(深圳市第二批公派赴美进修
学员汇报材睾；})。2000。15-16．
琢鬈William D。Bygrace，Je矮ry A。Timmons。Venture Capital At The Crossroads．Boston，
Mass．：Harvard Business School Press，1992。45—54+
【26】Fen'is，William R．Nothing ventured，nothing gain耐：thrills and spills in vcntxtre
capital．St．Lconards iN．S．W：：Alien&Unwin，2000．63～74．
Cz7】谢晓帆．营造企照投资发腰环境。吸蹲f跨餮公亩i静雠驻授资(深葫f市柱科“丸五”
规划课越结趣报告)．2002．3—18．
[2sl Fenn etc。The Economics of Private Equity Market．Washington：Board of
Governors of Federal Reserves System．1995．28--31．
f29】Wan Chui·Wan Susan,Kwan Shiu_Keung Ronald。A study of investment activity of
venture capital in PRC。I-long Kong：Chinese University of Hong Kong,1994．
2夺心5，
[30J 张赛，王好．串淘科技斑除投资熬玻策选耩。海憩学髑，2002(2)：9—12。
C31] MohanSawhney．Echventure：newrulesonvalueandprofitfromSiliconValley．New
York：J．Wiley,C2001．102—105．
【32】文宗瑜，冷汇卿．产权证券纯与勘妲掇(二板)融资．托京：中匿金融啦敝社’2昭00，357
—863．
【33】Nicholas Dimsdale，Mafdm Prevez甜．Capital markets and corporate governance．
Oxford：ClarendonPress：NewYork：OxfocdUniversityPress,1994．111-115。
泓】李棱菇，攒褥恚。风殓投资爱好中嗣。中曩驽年搬，1999。10．10
【35】荔东斌．激黠刨造供缭。熟索：中臣经济出黢牡,2001。278—291．
f3司潮少波．建险投资．广州广东缀济出j疑桂，1999．163—166．
【37】芷蔬，译小橙．最羧资本市场静理论与实致．1￡索：串舀经济掰舨桂,2000．211—216．
[3s】David Silver．The Venture Ce．pital 80urccbook．Irwin Professional Publishing,
1994．37--39．
华中科技大学硕士学位论文
-●_-____--____●●__●_-__●-l_--j___-_●-●●__--_●-___l_--___-_一I, Il
【39】唐更华，黄荣斌，汪博天．硅谷高科技产业化的10大借鉴．深圳：海天出版
社．2002．132-135．
【40】郭立民．企业孵化器：高新技术创新模式与组织实现——北美企业孵化器创新机
理的考察及借鉴(深圳市第四批公派赴美进修学员汇报材料)．2001．38—2．
[41】Benard S．Black,Ronald J．Gilson：Venture Capital And Structure of Capital Market：
Bank Venus stock Markets，Journal ofFinancioal Economics，243～277．
【42】李南玲．深圳：创业投资最活跃地区．深圳：深圳商报，2002．8．17
【43】姜卫平．关于培育风险投资产业的策略和实施步骤建议(深圳市委内参‘境外考
察与建议'总第23期)．2002．2,-4．
[44】William A．Sahlman．The Structure and Governance of Venture Capital Organization．
Journal of Financial Economics．1990．473—，521．
【45】And他w J．Rosman,Hugh M．o’Nell：Comparing The Information Acquisition
S仃alegi鹤ofVenture Capital And Commercial Lender Journal ofBusiness Venturing，
1997．443--460．
[46】深圳大学课题组．深圳高新技术产业发展现状及对策研究报告(深圳市社科“九
五”规划课题结题报告)．2000．33—34．
[47J 徐晓峰．硅谷对深圳高新技术产业发展的启示研究(深圳市第四批公派赴荚进修
学员汇报材料)．2001．65-．66．
[4sJ 柯迪，张海东，包建洋等．风险投资与二板市场．北京：中国金融出版
社．20∞．188-189．
[49】徐明天，林斯瑜．港中资企业争相投资深扰|．深#lh深圳商报，2002．8．5
[50】杨勇．深棚伪中小企业建立社会化服务体系．深#fh深胡f特区报’2002．5．22
【5l】覃成林．高新技术产业发展中一种有效的市场与政府作用模式．人大复印资料．高
新技术产业化,20020)：4e,-o．
髀J 侯世涛．深胡I刨投遭遇发展瓶颈．深劲f：深圳特区科技,2002(3)：22—24．
华中科技_大I__学-l_硕--=士目__学=I-位-__论-目文_I=_-==#目
附录1 攻读学位期间发表学术论文目录
1． 林莉，唐齐鸣．深圳高新技术产业融资体系的改善与渠道的拓宽．特区理论与
实践，2002(12)
深圳高新技术产业的融资问题研究
作者： 林莉
学位授予单位： 华中科技大学
本文读者也读过(9条)
1. 林虹 浮动佣金制度下我国证券公司发展趋势研究[学位论文]2002
2. 王卫东 对我国证券市场监管制度及其建设的研究[学位论文]2002
3. 马国芳 人力资源与中国经济增长[学位论文]2002
4. 黄惠春.孙兆斌江苏省高新技术产业发展融资策略研究[期刊论文]-现代管理科学2006(10)
5. 孙克敏 中国农民税费负担的政治经济学分析[学位论文]2002
6. 赵媛媛 江西高新技术产业融资渠道分析[期刊论文]-合作经济与科技2010(13)
7. 赵昕 我国高新技术产业融资方式创新研究[期刊论文]-经济论坛2004(17)
8. 贾丽娟.杜建芳拓宽高新技术产业融资渠道[期刊论文]-经济论坛2009(16)
9. 桂昭君 民营企业买壳上市绩效的理论与实证分析[学位论文]2002