西北大学
硕士学位论文
中小软件企业融资障碍及其对策研究
姓名：贺晓英
申请学位级别：硕士
专业：政治经济学
指导教师：顾颖
20040101
独创性声明
本人声明，所呈交的学位论文是本人在导师的指导下进行的研究
工作及取得的研究结果。据我所知，除了文中加以特别标注和致谢的
地方外，论文中不包含其他人已发表或撰写过的研究成果，也不包含
为获得各种基金或其他教育机构的学位或证书而使用过的材料。与我
一同工作及任何对本研究做出的贡献均已在论文中做出了明确的说
明并表示感谢。
学位论文作者签名： 签字目期：彻绛∥月露／日
摘要
近年来，我国软件产业虽然已经获得了长足的发展，但从整体
上来看，产业整体规模仍然较小，作为软件产业主体的软件食业基
本上仍为中小企业，而且融资问题事实I：仍然是制约我围软件食业
做人做强、与国际软件企业同台竞争和抗衡的一个障碍。
本文从高科技氽业的一般发展规律出发，联系我国软件产业发
展的实际现状和制约中小软件企业发展的资会瓶颈问题，并结合中
小软件企业融资现状，深刻剖析了中小软件企业融资障碍及其成因，
同时比较借鉴国际经验，较为系统地提出J，解决我国中小软件食业
融资障碍的若干创新性及非常实际的思路和建议。本文包括以下六
个部分：
第‘部分：绪论。对本文的选题背景，I可题提出的理论及实践
意义，国内外研究的现状以及本文的主要内容作了概括性描述。
第二部分：从高新技术rfl小企业的定义及发展的一般规律出发，
描述分析了我国软件产业发展的概况及巾小软件企业特点，提出当
前融资问题仍足制约软件企业成长的瓶颈。
筇三部分：列举了我国中小软件企业融资的渠道、方式及其特
点。
第四部分：深刻分析了中小软件企业融资的障碍及其成因。
第五部分：描述了美国和印度支持巾小软什企业融资的经验。
第六部分：系统地提出了改善我国中小软件企业融资障碍的思
路及建议。
【关键词】中小软件企业融资障碍对策
The financing obstacles and countermeasures of Software Medium
and Small-sized Enterprise
Abstract
Our country’S Software Industry develops rapidly in recent years，but in
general，its scale is still very small，the software enterprise is mainly medium
and small—sized enterprises(MSE)，the capital problem has became a big
obstacle which restricted our software enterprises grown up and competed with
the international software company in a same stage．
The thesis begins with the common rule of hi—tech MSE，connects with our
Software Industry’S developing status and the capital problem which restricts
Software MSE’S development，combines the financing status of Software
MSE(SMSE)，analyses the obstacle and the cause of the financial problem，and
then compares with international experiences，puts forward some revolutionary
and practicable proposals for resolving the financial problem of SMSE．The
thesis includes six parts：
The first part introduces the topic selection background，the academic and
practice meaning，the domestic and national research status，and the content of
the thesis．
The second part elaborate the development status of our Software Industry,
analyses the characteristics of SMSE，and puts forward that the capital
problem is still the big obstacles among the process of SMSE’S development．
The third part enumerates the financing channels，manners，and
characteristics of our SMSE．
The forth part analyses the financing obstacles and its causes．
The fifth part describes the American and India’S experiences of
supporting SMSE’financing．
The sixth part systematically puts forwards the proposals and
countermeasures of improving our SMSE’S financing obstacles
【Key Words】medium and small-sized software enterprises，
financing obstacles，countermeasures
1绪论
1．1问题的提出
随着知识经济时代的到来，以知识密集型为基础的知识和信息产
业、高科技产业正成为全球产业的核心，成为新世纪里r，国竞争优势
的来源，也成为一国经济增长的重要推动器。
软什产业作为高科技产业的核心，更是关系国家经济和社会发展、
未来国际竞争、综合国力和军事实力提升的战略性产业，它具有很强
的渗透性，能极大地推动传统产业的改造和装备水平的提高，有力地
促进新兴高技术产业的发展，优化产业结构，提高经济运行的质量。
近几年来，我国的软件产业保持’r稳健、快速的发展态势，大批
的中小软件企业在促进创新、促进我国经济发展方面发挥了非常晕要
的作用。但是资金问题仍然是制约我国众多中小软件企业发展的一个
瓶颈，阻碍了其做大做强，缺乏与米白国外的有着品牌优势和规模优
势的国际软件巨头同台竞争的能力。⋯方面由于中小软什仓业的高风
险性、产品和市场的小确定性、无形资产较大的特点，使其在融资方
面遇到障碍；另一方面也是凶为我国面对中小软件企业的融资服务机
制尚来建立起来。本文正是紧密结合qJ小软件企业的行业特点、融资
过程中的实际问题，以及融资障碍的深层分析，针对中小软件企业融
资过程中的问题及解决对策提出本文的研究方向。
1．2国内外研究现状
目前，国内外关于中小企业融资的研究很多，但是象这样细分化
的紧密结合软件行业特点，联系实际，系统研究中小软件企业这样一
个特殊的群体的融资问题的很少。而且国外关于中小企业融资研究大
多集中于从国家的角度解决问题，主要体现在创新资本市场、完善风
险投资的政府政策方面；国内大都是集中在创业板的定位、卜-市要求、
市场临管等方面。此外，由于创业板市场容量非常有限，根本解决不
了更多的中小软件企业的实际融资需求。因此，仍需探讨多方位的措
施及渠道。
1．3本文主要内容
本文从高科技企业的一般发展规律出发，联系我国软件产业发展
的实际现状、制约中小软件企业发展的资金瓶颈问题，再结合中小软
件企业融资的现状，深刻剖析了中小软件企业融资障碍及其成因；同
时作者在软件行业有多年从业的实际经历，参与过企业融资的全过程，
因此能够从更微观具体的视角，从内外部融资环境和投融资两方角度，
以具体问题入手，深刻地研究中小软件企业的融资问题，并借鉴国际
经验，较为系统地提出了解决我国qJ小软件企业融资障碍的若干创新
性思路和建议。
2我国中小软件企业发展的现状、机遇与挑战
2．1我国高科技中小企业发展的一般规律
2．1．1高科技中小企业的定义及其特征
高科技中小企业是指从事高新技术产业及其产品的研究、开发、
生产和经营业务的中小规模氽业，它融合了高新技术企业和rfl小企业
这两方面的特性和优点。按我国企业划分标准，中型企业人员规模在
500人以卜。高科技中小企业则更加小型化，从业人员绝大多数在100
人以F，少则几人、几十人。它的特点主要彳『：
1)具有高技术、高附加值
高科技产品的科技含量高，研究开发投入比例较高，产品附加值
普遍高于传统产业，因此高科技产业的收益水平普遍较高。高科技中
小企业中，专．利、专有技术、商标和企业识别标志等知识产权类资产
所占的比重也越来越大。
2)具有高风险性
将高科技转化为现实的产品或服务具有明显的不确定性，存在出
现技术失败而造成损失的可能；同时高科技产品面对着‘个激烈的竞
争环境，市场能否接受以及什么时候接受这种产品，它的扩散速度以
及竞争能力等都存在着不确定性，往往存在营销失败的可能性；此外
对于一个新项目，投资预算很难完伞确定，投资能否收回也存在着诸
多不确定性。正是由于以上技术、市场和财务方而的风险性，高科技
企业的成活率远远低于其他行业的企业。
3)具有高投入、高成长性
高科技企业的高成长性表现在高科技产品一般具有较强的市场垄
断力，一旦这种产品为市场所接受，就会表现出极强的扩张力。
4)创新动力和适应性强
高科技中小企业的目标市场比较明确，其技术创新多属于需求拉
动型创新，而不象其他大多数企业那样由技术来推动创新活动，它强
调的是主动去开拓市场。并且由于其经济规模小，组织及管理机制灵
活，市场灵敏反应能力、决策能力和适应能力都较强，因而能够技术
刨新和及时转产，能更有效的捕捉和开发市场上急需的实用技术和产
品，从而能更好适应新技术革命所引起的分散化、小型化和快捷化的
发展趋势，以满足消费者刁i同时期的需求。高科技巾小企业虽然在资
金、技术力量和批量生产方面不如人型氽业具有优势，但即使失败，
由于规模小，损失也会有限，企业仍口J‘另起炉灶，重新选择技术创新
项日。它们在技术创新方面往往独具风格，在引导消费者对创新产品
的认同上也可节省大量资金。
5)企业管理层次少，组织结构扁平化
高科技中小企业的组织形式多采用扁平式结构，即控制层次少，
信息流程较短，具有较强的“柔性”。这种简单的组织结构，有利于减
少内部信息流通中的损失，经营管理权相对集中，从而有利于经营者
迅速决策、运筹资源和更新产品，能更灵敏地应对市场需求的变化，
迅速解决企业技术创新过程中的问题，随时调度和配置企业的生产要
素。
2．1．2高科技中小企业的成长历程
高科技中小企业‘般要经过这几个阶段：
第一阶段，种子期
在种子期(亦可称创业前期或研究期)，产品的发明者或者创业者
需要投入相当的资金进行研究，以验证其创意的可行性。这一阶段活
动的中心内容，是科技人员智力的创造性劳动。这一阶段的风险主要
是技术和市场风险。
第二阶段，创建期
创建期(亦称孵化期)是指科技创业人员或机构将其经过种子期
探索研究所形成的具有商业开发前景的项目成果，通过创业来实现科
技成果向产品化转化的阶段，也是高科技中小企业创立形成的阶段。
这一阶段的核心内容是各种资源要素如何合理组合的问题，表现为技
术、人才和资金诸要素的综合投入和有机组合。这一阶段的风险主要
是创业风险和市场风险。
第三阶段，成长扩展期
高科技中小企业经过艰苦创业，实现’r科技成果向产品生产的转
化后，作为一个自卡经营、自负盈弓’的经济实体，开始进入其汇常的
成长发展时期。这一阶段的核心内容是怎样实现企业的正常运营和高
速成长。如何把技术、资源、资本和人才合理配置组织，有效利用，
使企业高效率运营，是该阶段的主要任务。
第四阶段，成熟期
与‘般中小企业一样，经过一段时间的高速发展，高科技中小企
业会步入成熟期。这一时期企业软硬件建设已经趋于成熟，发展速度
虽然还会保持很快，但一般不会冉以递增的速度增长了。在这一阶段
的核心内容应集中在新技术、新产品的研发和企业经营管理能力的提
高上。因此，企业资源的重新配置组合是重要内容。
2．1 3高科技中小企业在经济发展中的地位与作用
高科技中小氽业在我国经济发展中的重要作用丰要表现在以下几
个方面：
1)高科技巾小企业是解决我国就业问题的重要渠道
目前，我国仍面临着新增劳动力和存星劳动力的就业压力，在单
位资金所能安排的劳动力人数上，小企业要比大企业多，因而我国就
业问题的解决，无疑是离不开中小企业的。而我们的高科技中小企业
是巾小食业中的佼佼者，其在提供就业方面的贡献更是非常突出的。
2)高科技中小企业是重要的技术创新主体
事实上，许多科学突破是米自独立的发明者和小企业，在二十世
纪主要的发明创造中，有60％的成果是来自独立发明人或中小企业的
贡献。与大企业相比，中小企业的创新成本要更低。在我国， ‘些高
科技技术最初也是由一些高科技中小企业实现的，它们也是吸纳大学
和科研单位技术成果并转化成商品的创新主体。
3)高科技中小企业是经济增长的后备军
从世界经济发展的历史经验中不难看出，在当今世界经济增氏中
发挥着莺要作用的大企业，如英特尔公司、微软等在80年代都还是一
些名不见经传的高科技中小企业，但经过近十多年的发展，这些昔日
的高科技中小氽业已经发展成为当今世界知名的大型跨国公司，在美
国乃至世界经济增长中发挥着举足轻重的作用。正是这些具有创新活
力的高科技中小企业为高技术大企业的发展和扩张提供了重要来源，
为高技术大企业提供了廉价的单元技术，使得大企业能够实现购并扩
张，迅速发展壮大。同样，我围甘I；{『的高科技中小企业，也能发展成
为大食业，成为我国经济发展的坚强后备军。
4)高科技中小企业有利于资源合理利用
庞大的高科技中小企业群体，对于促进专业化协作和分工，促进
竞争机制的形成和完善，形成合理的产业组织结构，增强企业的国际
竞争力等方面起着基础性作用。由于高科技中小企业灵活多变，能对
市场做出灵敏的反应，能够根据市场变化及时调整经营方针，所以人
量的中小氽业的存在有利于降低经济波动给国民经济带来的风险。
2．2我国软件产业发展概况
近年来，世界软件产业以惊人的速度取得了突毪猛进的发展，软
件产业的地位在世界经济发达国家也已被提到空前的高度。
软件产业有很强的渗透性，能极大地推动传统产业的改造和装备
水甲的提高。它在提高生产和_[作效率的同时，推动着企业管理进步
和市场竞争力的提升，对优化我国产业结构，提高经济运行质量具有
极其重要的作用。作为以智力和人力为主要经营资源，以知识和信息
为经营载体，以创新为主要经营特色的知识、智力密集型产业，软件
产业的发展是涉及到未来国际竞争、综合国力和军事实力提升的重要
战略要素，也是关系国家经济和社会发展的重要基础。
2．2．1我国软件产业发展状况
我国软件产业自八十年代中期以来，经过不懈努力，经历了从无
到有、从d,N大的发展历程，并且保持了持续快速的发展态势。自1996
年以来，我国软件业销售额年均增氏25．7％，在整个计算机市场中的
比例目前已经达到了26．5％。软件产业已经成为我国非常具有活力的
一个产业，并在一些本地化高的领域取得了可喜的成绩。其发展概况
如下：
1)软件产业规模
在软件纳入国家统计数据范围后，1990年我国软件销售额仅为2．2
亿元人民币，而1999年中国软件的市场销售总额增加到176亿元人民
币，比1990年增长厂七十九倍。根据国家统计局和信息产业部对4700
家全国规模以上软件与系统集成企业的统计数据，2002年全国软件市
场销售总额为1100亿元，同比增长为46．5％，软件出口(含产品出口、
外包服务)15亿美元，同比增长为100％。其中，软件产品销售收入660．5
亿元，同比增长28％，系统集成及计算机服务收入439．5亿元，同比
增长87．3％。
图2-1 1998—2002年软件及系统集成收入(亿元)资料来源：赛迪IT经济研究所
图2-2软件产业增长速度(％) 资料来源：赛迪IT经济研究所
但从我国软件业在全球软件市场所处的位置看，其整体规模还很
小。2002年在全球软件业总额中，美国和西欧分别占据40％ifN 31％的
份额，而中国软件业在其中只占2％的份额。美国软件的本国提供率
高达97％，而我围目前仅1／3左右。我国的软件产业与发达国家相比
仍相对弱小。
2)软件企业与从业人员规模
2002年当年有3000多家企业获得软件企业资质认定，登记备案
软件产品5000多项。2003年全国共认定软件企业3000多家，登记软
件产品将近7000个。截止到2003年12月底，全国共认定软件食业
8730多家，登记软件产品18900多个，增值税退税额接近100亿元。
整个行业企业数量大约在10000家左右。
图2-3历年来软件产业从业人员人数资料来源：赛迪IT经济研究所
2002年全国软件产业从业人员59万人，比2001年增长一倍(见
图2．3)。其中研究生学历共43208人，占全部从业人员的7％；本科
生共196151人，占全部从业人员的33％；大专生共99431人，占全
部从业人员的17％。
3)软件产品与市场结构
在我国软件市场中，操作系统、数据库等基础软件市场几乎被圈
外产品所垄断，国内软件企业研发、生产和销售的软件产品基本属于
应用软件，占市场的60％r-65％。2000年软件市场构成中，应用软件
占63．9％，中问软件占4．O％，系统软件占32．1％。在国内市场_j：售出
的软件，具有自主知识产权的占不到一半份额。我国国内品牌产品在
财务管理软件、教育软件和针对符个行业定制的行业应用软件市场中
占有绝对优势。如在财务管理软件市场中，国内品牌占据90％以上的
份额；在行业应用软件开发方面，国内软件企业取得了巨大的成绩，
自行研制开发出金融、财税、电信、能源、交通、石油地质等关键部
门的行业应用软件。
4)软件产业在国民经济巾所占比重。
2001年全球软件产业的规模达到6219亿美元，全球软件、电子
信息产业、GDP之间的比例为2：4：100，而我国为0．83：4．2：100。与发
达国家甚至一些发展中国家相比，我国软件产业存在着较大的差距。
2．2．2中小软件企业仍是产业主体
国内，“阔的软件市场需求空问，为软件企业的发展创造了良好的
环境，但目前中圈的软件企业竞争力不强仍是客观的事实。
目前，中国年销售收入超过10亿元的只有6家软件食业，销售
收入超过5亿元的只有15家软件企业，销售收入超过1亿元的有69
家企业。从整体上讲，我国软件产业仍以中小企业为主，企业规模小、
抗风险能力差。
1)软件企业资本规模
日前我国软件企业注册资金在100—500万元的企业最多，1000万
元以上的企业仪占全部企业的12％，注册资金在500．1000万元的占
9％，100万元以下rh-42％。企业注册资金仍偏小。
2)软件企业人员规模
国内软件企业普遍规模较小，50人以下的企业占55％左右，504
200人的企业占42％左右，1000人以上的仅有北人方正和中软总公司、
东大软件集团和用友软件集团等十几家公司。可以说我国的软件企业
90％以I_-规模都不大，都属于中小氽业。
一方面，由丁规模小、软件开发缺乏严格的质量体系、“高端软件”
产品市场占有率较低、企业实现利润少、铁乏核一心产品和关键技术、
核心竞争力薄弱，在与国际横向对比中明显处于弱势，目前在许多方
面无法与国际大公司相抗衡。这虽然是走向成熟过程的我国软件业的
必然状况、但也是在走向成熟过程巾必须克服的问题。
另‘方而，围内软件企业已经而临着跨国公司强有力的竞争。在
中国的软件市场中，前三位均为国际著名的公司，他们分别是IBM、
微软和甲骨文。软件业较发达的印度排名前4位的软件公一J也纷纷在
中国建立厂独资公司，抢滩中国r{丁场，而且把中国作为其扩人海外市
场的突破口。
凼此，我们急需扶持、建立一批符合国情和具有国际竞争力的骨
干软件企业，使中小软件食业迅速上规模，提高生产能力和抗风险能
力，做人做强，成为有一定人员规模的大中型企业，拥有核心产品和
自己的晶牌，建立完善的质量保证体系和规范的软件生产过程，企业
间合理分工，各有侧重，互为支持，相互补充，形成优势互补的产业
群体。
2．3中小软件企业的作用及特点
中小软件企业作为我国软件产业的主要组成部分，是我国
软件产业发展中最活跃的卡力车。中小软件企业除，具有高科
技中小企业普遍具备的特征外，还有以下特点：
2．3．1智力、人才和研究开发密集度高
软件产业是智力和知识密集型产业，也是高技术、高学历
人才聚集的产业。据赛迪数据中心的分析数据表明，2001年全
国软件产业从业人员29万人，本科以}二人才占到从业人员总数
的60％，年龄分布70％以L都是年轻人。软件企业研究开发的
费用一般占企业销售额的5％一10％，最高的可达50％。
2．3．2进入门槛低，竞争激烈
开发软件是以人的脑力为牛产力的企业，所需的资金并不大，这
就形成了软件企业创办的低门槛，只要有适合的软件开发人才和某一
专业领域市场资源，就能创办软件企业。我国相当多的软件企业就是
这种情况，有的是由一些拥有技术具有敏锐市场眼光的软件技术人员
创办的，有的是由于有市场资源揽到了一个项目，较少的资本，甚至
2。3个人就能够创办一个软件企业，开始软件的开发。正是因为这种
原因，我国的中小软件企业数日众多，而且大多是从事具有很强的行
业特征的应用领域软件产品的开发，竞争异常激烈。而软件产品在我
国各行业的运用还处丁-起步阶段，市场空间广阔。
2．3．3以非国有软件企业为主
作为一个新兴的产业部门，软件企业的所有制形式出现了多元化
的格局，合资、私营、股份合作、外商独资等非国有企业已经成为我
国软件产业发展的主体。2000年国有及集体软件企业共有172家，占
全国软件企业总数的7．6％，软件产业销售收入49．86亿元，占全国软
件产业销售额的1 8．71％。私营软件企业326家，占全国软件企业总
数的14．39％，软件产业销售收入25．29亿元，占‘全国软件产业销售额
的9．49％。外商独资软件企业189家，占全国软件企业总数的8．45％，
软件产业销售收入23．86亿元，占全国软件产业销售额的8．95％。其
它股份制、中外合资及其它类型的软件企业1578家，软件产业销售收
入167．54亿元，占全国软件销售额的62．86％。非国有软件企业已成
为我国软件产业的主体。
2．3．4产权明晰、管理机制灵活
处_丁I发展历程初期的中小食业资金需求量并不很大，现金流十分
有限且不稳定。中小软件企业的最初创办者，通常持有公司股份，中
小软件企业的资本结构中，权益性资本的比重占了绝大部分，来源是
股东的原始投入。个人利益和公司利益捆绑在一起，可以最大限度地
调动员工积极性，它们的管理机制通常比较灵活。企业内部的投资形
成的是大量的无形资产，有形的同定资产或流动资产比重较少。在企
业的整个现金流出构成中，软件研发人员工资是主要部分，这与人力
资源是软件企业的资源核心相对应的。
2 3．5管理水平不高
中小软件企业一般成立时问较短，加之资本充足性有限，虽然机
制灵活，但内部治理水平相对落后。它们一般更加注重产品的研发与
生产，而对企业内部管理体系不是十分重视，对于市场营销、企业管
理等方面的投入也相对较少。国内的软件业公司有相当多的管理者是
由程序员出身的，其从程序员到管理者之间角色的转换往往需要一个
过程，而且也会付出一定的代价。
并且，由于软件的核心技术仍掌握在国外少数软件巨鳄手中，我
国的软件企业目前还没有摆脱替别人打]_的地位，相当数量的中小软
件企业更是处于为打工者打工的境地。因此，在产品选型及人员配备
设置基本确定的前提下，如何获得融资，全方位提升竞争力，应该是
当前中小软件企业要考虑的重要问题。
2．4中小软件企业发展问题突显
2．4．1人力成本居高不下
智力资源的新陈代谢对软件行业来说就好比是流通在企业中的血
液，能增强企业的生产开发能力，因而人力资源的持续供给在软件企
业的发展中具有极其重要的作用。
12
连美国人都曾经坦言，中国丰富的人才资源供给渠道是美国所不
能及的，正因为看到了这一点，许多跨国软件企业纷纷抢滩巾国进行
人才的争夺，中小软件食业在这场战争中显然不具有优势。据调查表
明：清华北大等国内著名学府的学生毕业后40％都把进入外企或出圈
留学作为自己的理想。跨国企业优厚的薪水待遇，良好的管理环境，
一方面使得国内软件公司人才流失现象严重，另一‘方而也使市场人力
成本开始居高不下。据调查表明，北京软件=i．}=业中骨干程序师的薪金
均在8一10万／年以_【：甚至更高，还不包括分房、配车等相关福利，其
整体薪资待遇水半远远高于传统行业。对以人脑为主要生产资本，对
人才依赖很大的软件企业来说，技术和人才的流动与泄露给企业造成
难以弥补的损失。许多软件业上市公司分析其经营风险时无一不包含
陈述“对主要员二r：的依赖”，激烈的竞争中用高额薪酬稳定核心团队，
并使其研发新的产品去面对竞争，成了每家软件公司不断追加研发、
人力成本投入的循环资金压力。据统计，一一般卜市软件公司募集到的
资金当中40％以上投向研发及相关人力成本费用。
2．4．2应收帐款的积累效应大
众所周知，过去几年软件行业利润率不低，但净利却均低于15％，
大部分费用被循环投入到市场过程中。因为几乎每一个进入高速发展
中的软件企业，都不可避免地承受垫付款带来的资金流压力。开发软
件是一项风险性投资，通常需要四到五年的开发和鼎牌推广时期，然
后才能赢利。前期投资巨大，且研发流程不可间断，稍有不慎，资金
难以周转，软件研发搁置，企业很町能就此倒闭。尽管市场签约不断，
但是从市场开拓、软件的前期用户调研、设备采购、软件开发到系统
集成施工，软件企业都需要垫付相当的资金。当“应收帐款”达到一
定数额，依靠企业自身积累形成的现金流量，己不足以应付不断递增
的应收账款。据有关行业协会的调查显示，在软件企业服务的众多行
业中，金融、电信行业是软件公司资金同笼最有保障的领域，但这依
然需要大约4到10个月的实施、验收、结款过程。财务软件、ERP／CRM、
电子商务软件等，垫付款占据软件公司口常流动资金的份额普遍在
60％以}二。一。旦资金流陷入停滞，中小企业就可能陷入经营的危机。
笔者所供职的一家民营软件企业在发展的高速成长期，进入一个新的
发展前景很好的行业时，就曾经出现过类似问题，险些遭遇核一15,技术
人员流动的危机，而这对于一个正在成长期的企业来晚无疑是致命的
打击。
2．4．3用户需求的不确定因素增加
在当今软件服务行业中，大部分企业都面临者用户需求不稳定的
困扰，具体表现为用户的需求变化越来越快、越来越多样化，竞争压
力不断加剧。从而导致项目(尤其是系统集成)往往返工重做、延期、
成本超出预算，使企业有可能最终陷入进退两难的“泥潭”。而这个
现象是非常普遍的，一旦项日无限期延长交付，后果仍然会和上述一
样。
2．5融资问题是制约软件企业发展的瓶颈
制约软件企业发展的所有问题追根溯源，无不紧紧围绕资金问题
而产生，用很多软件企业经营者直白的话语总结所有的甘苦就是缺钱，
吸引人才、软件研发、市场拓展等等都需要资金的支撑。资金匮乏可
以说是中国软件业前进坎途中的一块绊脚石。业界一直在探讨的中国
软件产业为何一直长不大问题，归结基本原因还是因为资金所限。
2．5．1资金困难阻碍着软件企业的成长
无论是尚在胚胎中的软件企业(要把新技术转变成新产品，把新设
想发展成新事业)，还是处在婴儿时期或少年时期的中小软件企业f要
使自己有i。番新发展)，都离不开资本的支持。占绝大多数的中小型软
件企业，起家时一般只有几个人、几台机器，十余万元，以研发、推
广企业管理软件为主，靠找关系、接项月为主，来取得资本的原始积
累，艰难的维持企业的基本生存。单纯靠自有资金和自我积累，发展
速度必然非常缓慢，而软件本身又是一个更新换代速度非常之快的行
业，资金断流会极大的影响企业的创新和发展。
对于软件企业而言，产品所包含的意义很广泛，编程完结，软件
上市，并不意味着产品的真正完成，它必须在市场匕获取一定的商业
利益，并通过实际的应用不断完善，继而整合为一套完整的解决方案，
最终被广大用户认可、使用，直至此时，软件产品才真正体现出它的
价值所在。由于规模偏小，同时缺乏资金的支持，很多企业较难涉足
高投入、高风险和长周期的高端软件产品，企业的生产水平和开发能
力也长期得不到提升，在软件产品的开发上缺乏长期战略，技术创新
能力和抗风险能力因而降低，开拓国际市场更是难度极大。
2．5．2融资问题困扰着中小软件企业发展壮大
通过融资获得资金、解决企业牛存和发展中的资金难题是企业运
营的一个重要方面。
融资的目的是为了充实资本实力，增强企业抗风险能力，为企业
扩大再生产创造条件。在众多中小企业的发展历程中，通过融资迅速
增大自身规模，经过资源整合，获得规模效益的例子屡见不鲜。此外，
融资也可使原始股东获得价值增值。
对于中小软件企业来说，融资对于企业成长的迅速推动作用尤为
突出。通过融资町为中小软彳叶：企业获得充沛的现金支持，为软件产品
的研发、生产、品牌推广、市场推广、销售等提供有力的资金保障，
这是与企业长远发展战略密切相联的。从国外经验来看，一匾突破融
资瓶颈，软件企业就会迅速发展壮大。
由于我围巾小软件企业自有资金和自我积累严重不足，融资同样
是我国中小软件企业获取资金的主要渠道。如何为我国中小企业创造
一个较为可行的融资环境，促进其健康快速发展，也己成为当前中小
软件企业发展研究的一个重要问题。但是，正如我们前面所谈到的高
科技中小企业的共性和中小软件企业的特性，软件行业是一个高投入，
高回报，高风险的成长性极强的行业，由于种种原因面对中小软件企
业的融资渠道还不是很通畅。即使很多中小软件企业有很好的创新意
识和智力资源，但是没有通畅的资金来源，就无法将创意转化为商品
到市场中去流通，更无从谈发展和壮大。
3中小软件企业融资渠道及其特点
与传统行业相比，软件企业拥有更好的发展和增值潜力，也受到
了各界关注：但是也正冈为软件企业自身收益高、风险高、无形资产
高等特点，它的融资渠道及其特点和传统企业也略有差别。
3．1中小软件企业的融资渠道
3 1．1中小软件企业一般融资途径
从一般意义上说，中小软件企业融资的途径也可分为直接融资渠
道和间接融资渠道。直接融资是指公司在金融市场卜I向资金供给者直
接融通货币资金，在这个过程中，资金供给者和资金需求者无需任何
中介介入，直接建屯了金融联系；间接融资是指在资金供给者和资金
需求者之间，通过银行信用活动使资金融通得以实现，在这个过程中，
金融中介既充当货币资金所有者的债务人，又充当资金需求者的债权
人，而货币资金需求者和资金供给者并不发生直接联系。
直接融资渠道又可细分为企业股东出资，风险投资与产业投资，
氽业上市发行股票和债券这几种融资渠道；而获取银行信用贷款足企
业间接融资的主要方式。
股东出资是企业创办资金的t要来源，但在实践中中小软件企业
的创办者多数足积累／1；多的科研人员，所提供的资金也十分有限，一
般采取出让原始股权的方法获得资金。融资的最初来源是来自于创业
者自身，或者向家庭和朋友借债的股权融资。
风险投资(VentureCapital)也叫创业投资，其投资对象是尚无良
好市场条件但具有未来潜力，值得冒险投资的计划，或者属于技术、
资本密集，需投入巨资而旧收期限较长的投资计划。与间接融资不同
在于银行通过提供企业贷款赚取存贷之间的利息，而风险投资首先是
作为一种权益资本存在的资金，然后购买目标企业的资产或股权在适
当的时候售卖，其利润来源于资产或股权买卖的差价。风险投资和产
业投资都追求高风险、高收益，但比较而言，风险资本看重的是资本
的直接增值潜力，而产业资本看重的是投资的项目与原产业的整合所
带来的增值潜力，产业资本投资的对象一般通过产业整合的方式消化、
吸收，变成氽业发展中一个有机组成部分，而很多产业投资正是由有
着IT背景的集团下辖的风险投资公司进行的，如IDG、联想的风险投
资公司等，因此，产业投资也被认为是风险投资的‘种。
除此之外，获取政府基金也是近儿年来中小软件企业融资的一个
新的蕈要渠道，如政府科技部门设立的创新基金等。
3．1．2中小软件企业不同发展阶段的融资策略
中小软件企业成长。般都要经历种子、初创、成长、发展和成熟
期四个阶段，各个阶段的风险程度及其对资金类型的需求是不同的：
1)种子期融资策略
在种子阶段，项目或者产品还只是一个“想法”，这个时期，创业
者要把自己的“想法”变成一种具有使用价值的产品，一般靠自有资本，
或者合伙，或者通过非正式的融资渠道筹集资本。融资的最初来源是
来自于创业者自身，或向家庭和朋友借债的股权融资，风险投资尚未
介入。
2)初创期融资策略
初创期在种子期的基础之L，创业者为了实现产品的价值，着手
创立企业进行生产。在该阶段，企业没有经营记录，而且失败的可能
较大，银行不愿意贷款，另外，发行股票条件也不成熟，此时，企业
正式成立，完成产品开发，这个时候风险投资和产业投资开始介入。
3)成长期融资策略
在经过初创阶段之后，中小软件企业生产的产品逐步得到市场认
可，企业经营业绩逐渐得到体现。为进一步歼发产品和扩大，L产规模，
以及加强产品的营销能力，企业在研发和广告等公共媒体上投入了大
量资金，所以这一阶段还需要大量资金。在该阶段，由于企业经营业
绩【__l益得到体现，企业获得资本的渠道增多，可以向银行申请贷款，
申请创业板上市，也可以进一步引进风险投资和产业投资。等企业发
展壮大，取得一定的市场份额和社会知名度之后，风险投资公司将企
业推向资本市场，同时撤出投入的资金，企业进入F一个时期。
4)高速成长和成熟期的融资策略
中小软件企业发展进入中后期(发展和成熟阶段)阶段，企业的
融资渠道有了大规模的拓展，这一时期的融资方式主要有向银行等金
融机构贷款，通过上市、增发股票融资，并购与收购等。
3．2中小软件企业不同融资方式的特点
3．2．1股权筹资的特点
以融入股权资本为主的优点是股权资本对企业初期的叫报要求并
不高，付息压力较小。这是1种比较普遍和安全的融资方式，而且，
股权资本还常为中小软件食业带米技术、管理、市场和人才等方面的
增值服务，这对于处于种子期和初创前期的中小软件企业来说尤为重
要。
以融入股权资本为主的缺点在于筹资额相对较小。股权资本同样
担心风险，软件产品具有较高的附加值，但同时也具有高风险性，原
始股东前期投入承担了大的投资风险，一旦成功，能获得高的收益。
故其对于创业仓业的投资也是试探性的，投资额往往不会太大，这种
融资方式所形成的资金很少，且很难形成规模。
据测算，从高技术研究开发、中间试验到形成产品、推向市场并
形成一定的销售规模，其资本的需求比例为l：10：100。高技术产品推
向市场后，若形成相应的产、止，资本的需求量随高技术产业的形成发
展过程呈儿何级数增长。中小软件企业发展前期的资金需求量比后期
少的多，因此发展前期采用股权融资尚可解决中小软件企业发展的资
金问题。但随着企业的发展，这种形式就难以满足中小软件企业高速
发展的需要。
3．2．2风险投资的特点
风险投资是“由职业金融家投入剑新兴的、迅速发展的、有巨大
发展潜力的企业中的一种权益资本”。风险投资是一种预期投资，是将
未来收益建立在自信的市场预见基础上的，因此具有高风险、高收益
的特点。
软件领域特别是应用软件领域内的总体回报较高，是较受风险投
资青睐的一个领域。这是凶为，首先风险投资是一种风险偏好的投资
行为，它不叫避资金的风险性，只要被风险投资家看好的企业，就nJ-
能获得风险资金的援助。二是风险投资的风险偏好是与其追求高收益
目标相一致的。软件企业高成长潜力和增值潜力正是被风险投资所看
好的主要原因。三是风险投资是一种股权投资形式，期限较长，不加
重企业的债务负担，很适合资金比较紧张的中小软件企业技术创新融
资。因此，风险投资成为中小软件企业融资的一个土途径。
一般企、比在接受风险投资时，其产品已经研发成功或产品原型已
经面世，氽业的发展前景和日标市场已经较为清晰，口丁以说风险投资
一般投资的是进入成长期的企业，吸弓I风险投资可以解决中小软件在
高速成长过程中，产品转换为市场接受的商品过程中的资金瓶颈。例
如，国内管理软件巨头金蝶国际就在1998和1999年先后吸收了IDG
的共2000万的风险投资，这对当时金蝶国际的财务软件、管理软件的
市场开拓和整体业务升级具有十分重要的意义。
无论是境内的风险投资，还是境外的风I硷投资，软件产业领域内
的风险投资总体上来看以IT企、世为背景的风险投资为主导。国内如联
想、用友、金蝶等都将投资作为公司或集团的一个十分重要的部门，
而Intel、IDG等更足软件产业领域投资的先行人。这些IT企业的动
机往往将投资作为公司战略发展的需要，是策略联盟的积极延伸，同
时有很多也是在为并购做准备，将初创公司引向上市，寻求更高的财
务回报。IT企业在软件产业内的风险投资无疑具有专业上和综合性的
优势。
3．2．3上市融资的特点
众所周知，发行股票、上市融资是企业能迅速融到大规模资金的
‘个渠道，但是上市融资的限制条件也比较多、比较严格，形成J，较
高的门槛。上市融资一般要求企业开业时问在三年以上，最近三年连
续盈利，对企业的财务、拥有资产规模、融资资金盘子等都有非常严
格的限制，造成了很高的进入门槛，而软件企业无形资产高，公司规
模不人等现实特点又恰恰不能符合这些严格的条件限制，对于人多数
中小软件企业来说几乎很难达到在主板上市的要求。新兴的高科技创
业板，!111J是巾小软件企业}二市融资的一个新的渠道，但是能够在境外
创业板_Jj市的软件企业也是凤毛麟角。截至2000年底，国内软件企业
通过直接、“借壳”或买壳方式在上海、深圳、香港股票市场L市的仅
有14家。尽管如此，上市融资还是越来越成为令众多中小软件企业看
到美好希望的～一个巨大动力。
3．2．4银行借贷的特点
金融体制的改革促使商业银行逐渐成为一个自负盈亏的组织，所
以，对于银行机构来说，其发放贷款的主要标准是信誉。在中小软件
企业的创新阶段，由于风险大，企业尚未建立起信誉，或者即使建立
了一定的信誉，通常也无法提供足够的融资担保，因而我国的中小软
件企业能够从银行获取资金的规模极其有限。据有关统计，中小企业
贷款只rLI‘银行贷款总数的8％左右。中小软件企业能够争取到的贷款
在这其中所占的规模更是少之又少。
3．2．5政府基金的特点
争取以科技型巾小企业技术创新基金为代表的政府基金也是企业
融资渠道之一，它是经国务院批准设立，用于支持科技型中小企业技
术创新的政府专项基金。该基金通过拨款资助、贷款贴息和资本金注
入等方式扶持引导科技型巾小企业的技术创新活动，促进科技成果的
转化。
而政府投资往往有限，而且很难获取。政府基金对创新项目的要
求比较高。首先要求项目的创新性要强，技术含量和技术水平至少是
国内领先，应该有较大的市场容量和市场竞争力，有较好的经济效益
或社会效益。再就足要求项Fj没有知识产权纠纷，符合国家产业政策
和技术政策。另外，基金～‘般扶持的项日应该有一定的成熟度，有样
机或产品，同时也有清晰的产品生产工艺流程，处在创意阶段的项目，
基金不予考虑，对有些技术水平接近的项目，还要进行招标。
到目前为止，创新基金共计安排资金30．5亿元，支持项目4195
项，引导和带动地方政府、金融机构和企业资金近300亿元，取得了
良好的社会和经济效益。但是对众多急待发展的中小企业来说仍然显
得“僧多粥少”。
3．3中小软件企业的融资原则
科斯定理启发我们关注真实的交易费用，特别是关注不同的权利
界定可能引起不同的交易费用。资金使用权的让渡不可能没有成本，
企业融资同样是有交易成本的。在确定融资策略时，企业不仪要考虑
融资所需的时间和灵活性，同时也要考虑融资的成本。
与其它高技术中小企业一样，中小软件企业融资也必须遵循～定
的原则，主要包括以下几个原则。
3．3．1量体裁衣提高资本使用效率
资本是企业发展的基础，但这并不意味着资本越多越好，从上面
的分析丽J知，企业产品发展的不同阶段对资本的需求量是不一样的，
不同渠道的资本对企业风险的偏好也是不一样的。
因此，企业应该根据自身发展的要求筹集适量的资本，既要根据
企业资本和支出与[1常营运的需要来筹措资金，又不能贪多或盲目进
行。因为任何资金都有成本，并不是资金越多就越好。
3．3．2考虑融资成本形成最优资本结构
不同的融资方式有不同的资金成本，因此需要企业在融资决策中
予以权衡，尽量选择成本最低的融资方式，使企业资本结构最优。
筹资成本’般包括筹资过程中的费用，和资金到位后的优惠、股
息支}十；等。企业的价值与资本来源，在没有企业和个人所得税、没有
企业破产风险、资本市场充分有效的情况下，企业的价值与资本来源
或者说资本的结构没有关系。fLl如果上述条件不成立，一般来说，企
业的价值与资本结构有关。举一个简单例子，银行贷款要付利息，但
由于利息是在税前支付的，所以通过银行贷款可以减少一笔所得税，
而通过股权融资就不一样，因为股权分红由税后利润支付。
3．3．3确定适当的出让股本比例和融资时机
综观国内的许多软件J‘商，其巾不乏馊在国内市场辉煌一时，
被业内普遍看好的企业，为厂眼前利益，或为解”燃眉之急”，、止投资
者控股企业，几近丧失J，经营权，直至被”驱逐出局”，最后悔之晚矣。
这就是当初在选择投资者和进行合同条款谈判时，因”幼稚病”或短视
行为导致的苦果。企业应该确定适当的出让股本比例，确定是否保留
企业的控制权。若有核心技术、产品、一定品牌知名度和具备管理能
力的软件氽业，最好不要让投资者控股，融资时，企业股份不要被投
资者稀释得太多。但若创始者不具备驾驭企业的能力，真的被投资者”
驱逐出局”，对其他股东，也未必是坏事。
应恰当地选择融资时机，否则会使企业的价值低估，使企业在融
资的谈判中处于不利的位置。
4中小软件企业融姿障碍及其成因分析
结合前面已经述及的中小软件企业的融资渠道、特点，以及融资
过程中应注意的问题及原则，从多个层面、多角度进行中小软件企业
融资主要渠道的障碍及其成因的分析，对我们构建适合中小软件企业
的融资对策有着极其重要的意义。
4．1中小软件企业缘何银行借贷无门
从借贷方银行的角度来看，一‘来随着金融改革步伐的加快，我国
商业银行的商业化程度不断提高，过去那种“首氏贷款”、“关系贷款”
和“拍脑袋贷款”的现蒙减少了，银行更加鼋视项目的收益性和安全性。
凭心而论，这是一种好现象，银行珍惜每一分钱是对储户负责、对国
家负责、对银行本身负责的表现，无叮厚非。二来中央银行加强了对
商业银行的监管，商业银行的风险意识大大增加。
从融资对象企业米看，由于中小软件企业的主要资产是人力资源，
是软件工程师头脑qJ的智慧，同定资产相对不大，百分之九十的资产
是无形资产。而软件工程师的流动率可能是很高的，所以巾小软件企
业的价值可能会随时发生很大的变化。加之研究开发方面所表现出的
不确定性风险，IT产品投资分析风险，IT产品市场风险等，使得软件
企业的风险比其他任何行业都要高。根据国内外的经验统计，IT业(尤
其是软件产业)的成功率很低，特别是在企业的孕育阶段，失败率甚
至高达90％，并且IT形成产业化的剧期较长。
因此，商业银行对于中小软件企业的贷款都是异常小心谨慎。加
之银行对软件企业无形资产的评估尚待完善，敞此要向银行取得抵押
尚需一段时问。并且由丁-软件业的高风险性，银行一般不愿意贷款给
软件企业。很多软件企业只好依靠自己累积资金，发展非常缓慢，因
资金缺乏屡次坐失发展的大好机会，非常令人惋惜。
4．2为何风险投资真正“出手”的不多
在各类风险投资中，软件领域的总体回报较高，越来越成为风险
投资青睐的对象，但是从我国来看，风险投资的规模仍然较小，尚不
能在高科技产业化方面起剑土导作用。
风险投资为何不敢投?是因为存在以下几方面的客观原凶：
从风险投资商的角度来看，一方面它要帮助企业成长，创造价值；
另‘方面风险投资最终还是要选择时机退出(通常三到七年)，希望在
退出时带走更多的价值，获得高额的叫报。理论E，风险投资的退山
渠道一是通过A股市场上市，二是通过国内或海外创业板上市，三足
通过并购等资本运营、产权交易手段退出。然而，FI前我国风险投资
政府的法舰和政策不配套，退出通道的不畅，是使得风险投资不敢投
的首要原凶。
其次，风险投资商对投资软件企业表示谨慎，第一是因为软件行
业同样受到泡沫经济的影响，某些企业存在着设计一个技术或产品出
来，为的。J‘能不是做市场、做效益，而是冲着资本来的现象，有了资
本再“烧”钱，对于企业的发展规划和市场分析都相当模糊。第二，
也有很多只是在做概念炒作，对于市场认可情况并没有做过深入的调
研，产品盈利能力有限。第三点就是产品同～化，具有核心竞争力的
产品少，众多企业都做同一类产品，可能只是存在细小的区别，并不
具备长期发展和行业控制的技术优势。最后软件企业自身管理与诚信
能力不高也是一个普遍的事实，资信能力差，财务运作并不透明，过
高评定仓业价值，能为企业增值的人力资本的不町担保性，产品存在
较大风险等，这都是阻碍风险投资不敢投的另一部分原因。
再次，我国风险投资主体比较单一，很多地区的创业投资公司还
以政府为主体，没有充分利用包括个人、食业、金融或非金融机构等
具有投资潜力的力量来共同构筑有机的风险投资网络；同时，缺乏真
正的风险投资家等，也是风险投资发展不起来的一个很直接的原因。
投资的风险集中于国家身jj而无更多分担投资风险的渠道，这在政府
财力有限的前提下是无法形成良性循环和发展的。
此外，我国的风险氽业缺乏示范性，目前高技术企业平均利润率
只有10％左右，加之对风险仓业和风险投资作用的宣传刁i够，使它们
缺乏对投资者的吸引力。在这种”看不见高收益”的情况下，很难使得
更多风险投资企业愿为其承担”高风险”。而且缺乏一个高效率的信息
交流网络，不仪使得企业界之间，投资者之问的先进经验不能及时交
流，还时常出现拿着项l：1找投资的企业家或科研人员与拿着资金找投
资对象的投资者擦肩而过的现象。
而站在融资对象——软件企业的角度看，大量需要资金的正是在
企业的的初创期和成长期的中小企业，可是面向成熟企业的风险投资
较多，面向种子期的投资较少。一方面是由于国内风险投资公司在当
前市场情况F更关注风险的控制和利润的实现，另一方面国内软件创
业企业在技术方面的创新不够，创业人员素质特别是管理能力有待提
高。
风险投资商要求给予回报的现实，也使风险投资商与软件企业之
问存在着较大的落差。投资软件企业一般的退出时间需要6～7年，
而这对于风险投资来讲则是不可能的。
除此之外，纯粹的优秀风险投资公司有良好的培育创业企业的经
验和声誉，并且有广泛的网络关系，他们能够及时发现创业企业成长
中的问题，并利用他们的经验帮助创业企业解决这些问题，如帮助创
业企业组建经营团队、制定战略规划等，但足l：1前我国很多风险投资
企业却要么是“垂帘听政”，要么足不闻不问。
种种原因都造成了风险投资与软件之间难以结合。
4．3中小软件企业上市难
近几年，所谓的资本运营和资本重组在我国被炒得沸沸扬扬，也成
为传统企业转型与软件企业获取资金的一个重要渠道。由于受到L市
额度和企业规模、效益等方而的限制，软件企业中能够直接上市的公
司屈指可数。从目前已经通过兼并或“买壳上市”获得成功的软件企业
来看，能够“借船出海”的还主要还是那些“名声在外”的明星企业，中
小软件企业卜^市照样难于上青天。
证券公司对软件企业不太感兴趣的原冈大致在以F几方面：其一，
软件食业在财务上不太规范。其二，大多数的软件企业没有自己的品
牌和核心产品，不成规模，而且大多数是做系统集成的，属于工程性
质的企业，收益不稳定。加之软件企业前期研发投入大，盈利模式与
其他行业的企业不太一样，经营业务和利润的波动性比较大，发展不
太稳定。作为证券公司来说，在报送申请发行企业的材料时，必须要
考虑到中国证监会是否批准的可能性。对于收益稳定、前期研发投入
不太大的企业，被批准L市的可能性较大一些。其三，软件企业的固
定资产少，而且研发费用很难转化为固定资产。如果软件企业有自己
的专利产品，归集以后研发费用可以转为递延资产，进行待摊；如果
企业没有自己的专利产品，那么研发费用只能计入成本，直接影响到
企业的利润。其四，软件企业的盘子较少，因而募集的资金少，亢接
影响到证券公司的佣金数量。由于软件企业具有的特性，如产品的无
形性、无形资产在净资产中t宁的比例较大、产品前期研发投入很大、
收益不稳定等，使得软件企业在发行股票并上市方面存在诸多障碍。
对于软件企业来说，最适合的还是在创业板上市，凶为创业板有
法定的期权计划，该计划的实施能把员1二的利益与公司的整体利益拥
绑在一起，能完全调动起员工的1二作积极性。但是由于国际、国内多
方面因素的影响，我国的创业板至今尚未推出。
去境外上市(如香港的创业板和美国那斯达克)固然是很好的选
择，但是这两种方式操作起来都比较麻烦。在境外f：市也面临规模问
题，而且成本过高，以香港二板上市为例，仪交给投资银行、会计师
事务所、律师事务所的费用最少也要600万港币，这不是大多数国内
的中小软件企业所能承担得起的。此外，境外上市还面临着价值低估
的风险，这都是中小软件企业不得不考虑的问题。
对于软件企业来说，上市融资的好处是：缓解资金紧缺瓶颈，瞬
间扩火市场知名度，管理与股权规范化、透明化——强身健体。但是，
大部分中小软件企业的资本实力和盈利能力尚达不到上市融资的要
求。
4．4政府基金下嫁谁家
国家和地方政府的项日资金支持，例如国家的火炬计划、地方科
委的科技计划等，对于软件企业的资金投入都比较小，主要是起剑一
个示范的作用。而且申请资格审批很严格，广大的中小软件企业儿乎
是没有太多的机会享受到这种待遇。
4．6融资过程中的信息不对称
信息不对称在经济活动中是非常普遍的，它所引起的“逆向选择”
和“道德风险”人大降低了经济运行的效率。在中小软件企业的融资过
程中同样存在着企业经营者和资金提供者之间的信息不对称现象。食
业家比投资者对自己企业的产品、创新能力、市场前景更加了解，处
于信息优势的地位，而投资者则处于相对信息劣势的地位。在信息不
对称的程度比较严重的情况下，有可能造成投资不足，出现融资缺口，
这也是我国软件企业融资一个最主要的障碍。
从软件企业本身来看，这是由其自身的特点决定的：
前面已经述及多次，软件企业无形资产较多，而无形资产的价值
难以评价。可以说，才智和经验都是看不见摸不着的东西，只有企业
了解自己，而投资者很难对它进行正确的评价，尤其是在软件企业创
业的初期，更是难卜．加难。才智和经验这类无形资产又是以人才为载
体的，人力资本的高流动性，导致企业的经验和才智的存量和增量的
变化不定，这种不确定性的存在更进一步增强了软件企业融资时与投
资者之间的信息不对称程度。如果软件企业有足够的有形资产作为抵
押，在很大程度上可以矫正企业和投资者之问的信息不对称，其中的
道理其实非常简单：假设软件企业原来的资产全部是无形资产A，关
于A的信息不对称程度是100；现在对软件企业注入有形资产B，关
于B的信息不对称程度是50；那么对A+B的信息不对称程度一定是
在50和loo的区间之中；B所l宁到的比例越高，总的信息不对称的程
度就越接近50。但是，一般的软件企业除J，儿台计算机以外几乎没有
什么有价值的有形资产，甚至连办公室都是租的，这种情形在软件企
业创建初期尤其如此。
加之软件市场变化快，产品易被淘汰，进一步加深了软件企业价
值的不确定性，使得信息不对称的程度又进一步地加深。
再从投资者的角度分析，缺乏软件市场专氏进一步加深了信息不
对称的程度。对丁I我国日前还／fi太成熟、基础薄弱、整体经营规模不
大的软件产业，国内的投资者同样也比较缺乏经验，由于产!【k的不成
熟，没能够培育出成熟的投资者的群落，他们对这个产业的认识、直
觉、经验、判断都有待于进一步的提高，这同样加深了信息不对称的
程度。如果投资者对这个产业非常地了解，有非常丰富的投资经验，
能够洞察投资对象的优势和劣势，这必然有助于信息不对称的矫正。
从信息传递的渠道分析，连接软件贪业和投资者之间的信息通道
主要有两种：一是资本市场，资本市场不仪是上市企业获得资金的渠
道，同时它所披露的信息还是对上市企业价值进行评价的依据；二是
信息的中介机构，从目前我国的情况分析，这两种渠道的建设都不能
够起到良好的沟通作用。
通过市场途径传递信息存在的问题主要有两个：一是能够利用这
个途径的企业数量较少；二是中国的资本市场的效率还不是很高，反
映的信息可靠性和准确性还不是很高。
信息中介实际上构成了市场途径的有益补充。独立的、具有软件
市场专长的信息中介应该是连接软件企业和投资者之间不可缺少的环
*t-，能够通过资本市场来传递关于自身价值信息的软件企业E苣竟是少
数。目前，在中国这样的中介机构数量少、专业水平低，获得的认同
程度不高。
4．6软件企业自身的管理诚信问题
在软件企业的融资行为中，也存在着诚信问题，这一方面影响到
它与投资者在今后企业发展中的合作问题，同时也有可能成为企业融
资的障碍；而融资后，公司的自身素质以及管理水平将决定它的发展
前景，如一些企业虽然拿到投资，反而会遇到障碍，这种现象称为“投
资窒息”。这完全取决于企业对资金的掌控能力、创业者的心态、对发
展方向的把握等各方面的素质。
4．6．1融资前的诚信
一些中小软件企业自身存在种种弱点，资信较差。或许是以前国
家对中小企业的关注不够，对中小企业、特别是中小私营企业几乎是
放任自由，任其自生自灭。许多中小企业由于缺乏政府引导、信息服
务和行业规范，不少企业管理落后，缺乏长远打算，经济效益较差，
市场竞争能力较弱。企业本身的专业知识要比风险投资机构的管理者
丰富得多，加之软件又有着比较抽象化和专业化的特点，同时具有软
件产业投资经验的风险投资人才又比较缺乏，因此企业会存在虚假包
装的可能。一些素质不高、技术上有缺陷或者市场开拓不力的企业可
能从“包装”上下功夫，将各项财务数据和材料“做”漂亮，编造一个美
丽的市场前景谎言吸引投资商的加入；而没做好这方面l：作的一些真
』卜优秀、未来收益高的的企业和创业家们却因此丧失了吸引投资商的
机会，这样的结果会驱使更多的企业去在包装上下文章，而忽视了技
术和市场本身，实际运营的结果与期望值之间的大大差距，就造成了
整个经济泡沫和虚假的成分过多。这样一来，一方而打击了正在高涨
的投资商投向软件产业的热情，对投资商造成损失，更严重的是对我
困正在大力发展的整个软件产业推动不利。如何防范对软件企业的投
资陷阱，如何防范软件企业的造假行为规范企业行为甚至是道德与企
业诚信，也是中小软件企业融资过程中的又一个障碍。
4．6 2融资后的管理问题
资本对于软件企业的发展来说可以说是把双刃剑，用得好，可以
促使企业在坚实的资金基础扶持下，再上规模，提升企业人才结构，
优化管理，不断技术创新，创造出更好的市场业绩；用得不好，则可
能由于企业的高速膨胀而出现管理混乱，高层解体，人才流失，人心
浮动，业务急速下滑，结果企业业务一败涂地甚至垮台，遭遇“投资
窒息”。
软件企业在发展规模较小H寸，依靠自身积累尚卣J‘生存。但随着市
场的U渐成熟，竞争程度的加剧，强者亘强，弱者越弱，中小软件企
业赖以生存的巾小企业信息化市场被逐步抢占。受规模和品牌限制，
再加上缺乏独特的优势，许多叶1小软件仓业由此陷入了成长停滞中。
没有资本进入，小企业发展是绝对不可能的。但是有资本进入，也不
一定意味着他们就能从此进入太平盛世。管好、用好资本将最终决定
中小软件企业的命运。
在实际的投融资过程中，一是软件企业为了能适应投资的要求，
往往削足适履。许多企业为了吸引投资，付出厂很大的代价，曾经⋯
家知名的做质量管理信息化的软件企业为厂更好地吸引投资，进行了
资本整改，原创业者被挤出股东层，携带产品内核离开公司，企业原
来最具竞争的产品核心没有了，投资意义也不存在了。稳定人才队伍、
留住企业的骨干人才也是企业融资后必须要注意的一个问题。
二是投融资双方一般处于不同的行业，在企业文化、运作方式上
隔阂，在管理上的冲突客观存在，如果处理不好，会导致两者问的沟
通、合作产生困难，降低双方的价值。
三是融资后创业者心态的调整。融资后部分企业的控股者可能变
成股东，企业的创业者将会面临心态的落差，如何迅速调整自己的心
态，适应自己新的角色，是创业者的心理i：的挑战。
笔者一直在软件企业_[作，曾亲历过一家成立十余年的中型软件
企业融资的全过程，在风险投资进入前，该公司一直年营业额在千万
元的规模，发展也比较平稳，创业团队3人在市场、技术和管理方面
各有特长，配合默契；但是在投资进入后，在产品线没有增加仍是原
有的总体市场容量情况F，按融资计划书中制定的6倍多的业务目标，
该公司将员工人数迅速扩张到2倍多，设立了3个外地办事处，高薪
从知名人公司请来“空降兵”允实高层幽队。企业迅速膨胀而管理仍
是原米小规模时的方法和水平，利益膨胀还使得原有的创业幽队产牛
了严重的分歧，员工憧憬|J．市的美妙前景而期望值过高，人心浮动，
互相攀比，无心专．丁-业务，经过近一年的运作结果实王见的收入反而还
不到融资前的四分之一，而花出去的钱去¨是远远超出原来的水半，最
后是大规模的裁员，氽业元气人损，也根本无法面对投资商要求回报
的质问。
因此，融资后食业会遇到新的一些管理问题，做得不好反倒会成
为企业发展的一个极人障碍。
5美国、印度发展中小软件企业的经验与启示
众所周知，美国是信息产业的发源地，美国硅谷走出了许多令世
界瞩日的成功的软件企业，因而其推动和发展软件仓业的一些经验值
得我们思考和借鉴。
5．1美国的经验与启示
5 1 1美国多层次的资本市场
大批高新技术的中小企业之所以能够诞生和崛起，与美国独特的
金融制度是分刁i开的。美国金融制度的独特性主要表现在两个方面：
其一，是以创业板(二板)市场为主要退出机制的风险融资制度；其二，
是以股权融资为主的宏观金融体系与微观企业所有权结构。才有了美
国高新技术的迅猛发展，并造就了美国的新经济。
美国的资本市场体系比较完善，不仅有全国性集中市场(主板市
场)，纽约证券交易所、美国证券交易所和那斯达克市场(NASDAQ)，
这三个全国性市场的公司上市条件依次递减，公司依自身规模、特性
可以选择。同时还有区域性市场，如太平洋交易所、中西交易所、波
上顿交易所和费城交易所等地方性市场，主要交易区域性企业的证券
和本区域在全围性市场上市的公司股票。此外还有小型地方交易市场，
未经注册的交易所，由美国证券监督管理委员会依法豁免办理注册的
小型的地方证券交易所，主要交易地方性中小企业证券。全国性的小
型资本市场(二板市场)，专门针对富有经验的机构投资人而设立，为
那些中小型高成长的企业上市融资服务。全国性的场外交易市场(未
上市证券市场)专门为未能在全国性市场L市的公司股票提供一个交
易的场所。这些市场之问具有升降的互动关系。
不同层次性的资本市场，使得不同规模、不同需求的企业都可以
利用资本市场进行股权融资，获得发展的机会，这无疑有力地推动了
美国经济的创新与增长。
从风险投资发展历程来看，基本上是以民间市场的力量为主体，
政府并不干预具体的运作，政府的作用主要表现在制定游戏规则、规
范市场行为、引导投资方向、提供优惠政策、鼓励研究开发和培养引
进人才等方面。
根据威廉姆D拜哥利夫和JA蒂蒙斯的研究，美国首次公开发行
股票市场退出方式的创业资本投入的总回报，第一投资期为22．5倍，
第二投资期为10倍，第三投资期为3．7倍。
5．1．2中小企业管理机构对小企业的资金支持
美国是世界上较早通过立法，设置专门的政府机构来着手解决中
小企业问题的国家。
1)为小企业提供融资支持
美国国会于1953年通过丁163—83号公法，即中小企业基本法
(Small Business Act)，按法规规定，当年成立了联邦巾小企业管理局
(Small Business Administration，SBA)，其主要职能为：向中小企业提
供贷款、技术和管理支援等，并保护中小企业的其它利益。美国政府
‘般不向小企业直接贷款，以小企业管理局(SBA)作为小企业的借
贷担保人，提供各种不同形式的借贷担保。全国性小企业信用担保体
系由美国联邦小企业管理局及其在全圈符地的96个办公室直接操作，
一般是采取选择协作银行，以直接担保和受信担保方式进行的。在全
美共有7000家商业银行参与了全国性小企业担保体系，并成为协作银
行。同Ⅱ寸还有由地方政府操作的区域性专业担保体系和社区性担保体
系，后者主要是帮助社区内的贫困人口通过创办小企业实现脱困。小
企业管理局还制定小企业投资计划，设立r属于民间性质的小企业投
资公I-J(SBIC)，向具有发展潜力的小仓业进行证券投资、长期信贷以
及在经营和融资方面的指导。政府的“美国进出口银行”开设有独特
项目，向出口型小企业提供信用和风险担保。
2)为小企业提供优惠的财税政策
在80年代初期又宣布了1系列鼓励和保护中小企业的政策措施，
其中包括：在税收和贷款方面给予特别的优惠；简化小食业申请贷款
方面的手续，缩短审批贷款的时间；鼓励私人对于小企业经济管理和
发明创造方面的支持和帮助；通过各种渠道，使联邦政府能够及时听
到小企业的声音；支持中小企业开拓国际市场。在税收方面给予小企
业特别的优惠，实行有利于小氽业发展的累进税制；专门颁发促进小
企业发展的税务计划，国家税务总局提供6个月的纳税限期。
国家还先后制定了《小企业融资法案》(1953)、《小企业投资法》
(1958)、《机会均等法》(1964)、《小企业经济政策法》(1980)、《198
经济复兴税法》、《小企业技术创新开发法》(1982)、《准时付款法》
(1982)、{OJH强小企业研究发展法》(1992)、《中小企业开发中心法》、
《扩大小企业商品出口法》等一系列法律，来支持小企业发展。
3)为小企业提供多种服务
美国小企业管理局免费向小企业提供自己编辑出版的有关小企业
生产经营管理的业务资料和手册，在全国各地设立了近60个“小仓业
发展中心”网络，为小企业提供管理和技术方面的辅导，小企业管理
局从1964年组建“退休经理人员服务团”，目前在全国上千个城镇都
有这样的志愿人员为小企业提供免费咨向。小企业管理局还开发大专
院校和私人机构的资源，和它ffJ签订合同，成立由政府提供费用的小
企业发展中心，免费为小企业提供咨询，办培训班。对小企业提供技
术和管理支援的还有小企业研究所。
美国不仅通过法律规定要求政府采购小企业的产品，而且制定“出
口推动计划”帮助小食业开拓国际市场。进出口银行、国务院、美国
贸易与开发署、美国小企业基金会、出口法律服务网络以及美国质量
管理协会也都提供积极的帮助。给小企业提供出L]方面信息和咨询的
还有由各个地区出口委员会组成的网络，他们与学校、银行、商会和
小企业管理局协同组织有关出口的研究班、案例分析会和讨论会等。
5．2印度的经验
同属发展中国家的印度在软件业的发展上的成绩也令世人瞩目
35
与之相比较也有很多经验值得借鉴。
5．2．1政府制定并落实各项扶植政策
印度政府十分重视发展软件产业。1991年印度政府发如文件大力
扶持软件行业，实施零税赋，同时软件和服务公司的银行贷款拥有“优
先权”，这由此引发了印度软件行业的一场革命。1998年米自“Eli度
风险基金投资委员会”(IrmA)的数字表明，软件业的投资占到全部到
位资金的19．8％，仅次于占23．5％的生产机械上业。1999年，有21
家公一J在印度风险投资产业协会注册，约有资金7亿美元。1998年，
EjJ度政府组建以国家总理为组长的“圉家信息技术特别．J：作组”，向政
府提交了“印度信息技术行动计划”。该讨．戈4在税收、银行贷款、风险
投资和基础建设等方而采取了系统全面的促进措施，倾力为软件企业
提供政策支持。印度政府试图通过该计划中108条政策的实施，达到
2008年软件和信．自tJllJ．务出151 500亿美元的目标，把印度变成一个名符
其实的“信息技术超级大国”。
5．2．2根据本国特色和优势发展软件产业
印度国内的计算机应fLfj水平低、通讯设施条件差，国内软件市场
较小，但印度高等教育基础好，英语是通用语言‘，开发国际性软件不
存在语言障碍。印度利用这一优势面向两方国家，通过现场服务、海
外承包、产品承包等方式大力发展软件服务业，软件出151额仅次于美
围。印度通过高收入、职__【=认股权等办法吸引人量人才、激励他们的
创新和敬业精神。因此，很快形成了一支高素质的高级软件人才队伍。
印度政府实施了一系列促进软件人力资源开发的计划，如“印度人才
丌发与计算机培训”、“计算机人才开发”、“中学计算机扫盲和学习计
划”等，每年可为软件业提供适用的软件人才3万人。印度鼓励本国
软件公司与国外公司的合作，积极吸引外资，创造优惠条件鼓励外国
公州在印度创办独资软件公司。很多世界软件业大公司都在印度建立
独资公一J和研发中心，它们的许多业务实际上分包给印度本地公司完
成，这对培养印度软件人才、带动软件产业发展起到_『相当大的作用。
软什产业比较发达国家的经验显示：软件产业必须得到国家的高
度重视和强有力的推进措施，国家必须为软件企业创造良好的法律环
境，优惠的税收政策，倾斜的投融资机制和贷款政策等。
6改善我国中小软件企业融资障碍的思路及建议
6．1全力支持风险投资的发展
国家应当全力引导和扶持对巾小软件企业的风险投资，促进我国
软件产业与风险投资“联姻”，让风险投资更好的推动我国软件产业的
整体发展。
首先，通过建立和健全各项规章制度、法律框架和完善的会计系
统来作为风险投资健康运行的基础。在正式投资之前，要求被投资企
业必须明晰产权，建立规范的财务制度，聘请专业的中介机构(如会
计师事务所等)进行财务审计，审核法律问题和知识产权问题。同时，
应建立起与风险投资相关的中介机构，有实力的信贷担保、会计师事
务所、律帅事务所、对高新技术成果的标准认证机构、技术经济、科
技项目评估、投资顾问机构等服务机构，建立起有效的、能起剑良好
激励与约束作用的融资机制来确保信息的充分披露，以保证企业的经
营活动不损害风险资本家的利益，并更好地将二者的利益结合。最重
要的是要逐步建立起产权明晰、服务周到、高效和多层次的风险投资
进入和退出机制。放宽对高新技术企业上市资格，适当放宽条件，吸
引更多的风险投资投向中小企业。
其次，风险投资应该完全按照市场经济原则，实行商业化运作，
政府可以在资金和税收方面给予适当扶持，但不宜干预过度，更不能
办成官办或准官办机构。运用适当的税收优惠措施积极降低风险投资
在软件方面投资的风险，圉家有必要对风险投资或创业基金的投资实
行所得税减免优惠，对一些风险投资企业的产品，为鼓励发展，国家
可以通过政府采购政策米支持其发展，增强其赢利能力；风险投资成
功退出后，若它继续投资于软件产业，则相应的收益可以全部或部分
免税。
再次，要积极拓宽风险资金的来源渠道，实现投资主体多元化和
社会化，增强风险资本的实力，尤其是充分利用好加入WTO的这个
契机，积极引导外国风险投资资金进入中国，改善我国风险投资业与
软件产业一样面临的资金不足、规模不大的问题；明确商业性风险投
资与政策性风险投资的职能分L，逐渐将目前风险投资公司中的圜有
股份转让给民间资本。根据风险投资的特点，除了提高原有的会计师
事务所和资产评估机构等中介机构的服务水平和效率外，重点建立对
高新技术成果的标准认证机构，提供公正的评估服务，并逐步树立权
威。
风险投资企业不仅要拥有懂得投资和运作资金的投资银行家，还
要注意引进技术而、知识面都很广的科技企业的科学家和工程技术人
员，来改善人才队伍的素质和结构，增强自身运作的实力。
最后，再站在风险投资的企业的角度，风险投资公司既要投资金，
也应为企业提供各种增值咨询服务，跟踪管理，取长补短，发挥一加
一大f二的作用。利用自己在经营战略、市场研究、生产规划和财务
法律等方面拥有的丰富资源，和在社会上广泛的信息关系网络，帮助
企业设计经营战略，进行市场宣传，提供技术的支持、市场开拓的网
络，设计公司管理机制和利益机制等。甚至帮助组建经营团队、推荐
优秀的职业经理、系统分析员等；通过一些绩效指标来判断企业的发
展情况，对企业实施监控。
6．2构建多层次资本市场体系
我国资本市场的不完善，不仅阻碍了一批成长性高的企业的上市，
也不能为风险投资提供通畅的退出渠道，因而依据企业的不同规模和
需要，设计、构建从初级到高级的多层次资本市场体系，满足不同企
业的需求。仍然是我们解决中小企业融资障碍的一个当务之急。
我国资本市场现已有主板市场(集中交易市场)：沪深市场依然
是我国大中型企业上市融资的t要市场，但这个市场需要有相当一段
H日’问的调整，同时也需要在指导思想上进行反思。
应对现有的深圳创业板市场的没计思路与方案进行修改，正视我
国民营经济迅速发展Ⅺf：大、民营氽业急需资本市场支持的现实，改“科
技创业板”为上市标准rf『场化，监管、运行国际化，为成长型企业服务，
以高成长型企业为主体，不分国有还是民营，也不分高科技还足服务
业的新市场。建议上市板块发展可以分两步起：第‘步，建立“高新
技术企业板块”，作为沪深证券交易所主板市场之内的一个特殊板块，
但在上市要求和股本结构等方面与主板市场有所区别，实行“低门槛、
全流通、独立审核、而向机构”等特殊政策。在高新技术企业板块运
作成熟之后，选择适当时机推出第二步，将“高新技术企业板块”改
组为二板市场性质的新型中小企业板块——创业板。创业板市场推出，
经过一定时间的运行，町与香港创业板市场联合运行，两个市场进行
有机的重新整合，加快香港金融市场结构的调整和金融服务的优化及
成本的降低，形成优势互补、共同发展的新格局。在建设我国多层次
市场体系的同时，也加快了市场的国际化进程。
三板市场包括“代办股份转让系统”和地方产权交易市场，我国三
板市场在各地已经陆续开展。fu是已设立的技术产权交易市场绝大多
数都将其未来发展定位于区域性的、非公开的、权益性初级资本市场，
其运营机制采用做市商席位制或会员代理制。我围三板市场(场外交
易市场)体系的建设应采取“条块结合”模式，既有统-’、集中的场外
交易市场，又有区域性的权益性市场。因此，从构建我国证券市场多
层次架构来看，需要一个规范的、全圉性的场外交易市场。
6．3政府帮助拓宽融资渠道
6．3 1突破政府基金的服务对象局限
政府通过政府采购、专项基金等形式可以拉动整个产业的进展。
我国政府应该突破政府基金服务对象的局限性，针对一般中小企
业，而不单是具有一定规模的技术型企业，从支持中小企业发展的角
度来看，今后要对小企业投资给予足够的重视，并从政策E加以扶持。
使更多的中小软件企业能够争取到各级政府提供的政府财政性基金
(包括无偿投入和财政贴息贷款)，比如，科技部的科技型中小企业技
术创新基金。同时，投向中小软件企业的政府基会的使用效果审查机
制也应该改革，不应仅仅以验收一台样机或者组织个专家评审会便告
终结，只评价了项F1的社会效益，应该有一套更科学且实际町行的财
务市计制度，杜绝企业虚假编造项目的市场前景与销售业绩骗取政府
基金，以及政府基金代理人利用手中职权形成的腐败行为，这些都有
町能降低基金使用的效率，无法使好钢用在刀刃上。
6．3．2鼓励非正式投资的发展
我国政府应出台保障投资者自由投资利益的法律、法规，努力利
用政策引导民间资本投向软件企业，促成“天使投资者”阶层的出现。
在非正式的创业投资中，投资者与创业投资公一J合二为一，即投资者
不经过中问环节，卣接将资金投入创业企业中去，这些投资者就是所
谓的“天使”，从某种程度上可以说就是我国习惯称为“人款”的投资者。
在美国已经形成了“天使网络”，他们拥有自己的俱乐部，影响非常大，
在1989美国正式创业投资的创业投资家不过2000多人，而“天使”竞
达到25万多，美国创业投资总额有900亿美元，而“天使”的投资额就
占到500亿美元，其投资l‘i小的创业企业投资的3／4。我国先富起来
的人也为数不少，因此政府也应该利用相关政策积极鼓励非『F式的投
资，极人的调动和利用民间资本，解决软件企业的融资问题。
6．3．3支持中小软件企业银行信贷
我国政府应该积极加强银行改革，特别是银行利率市场化改革，
赋予银行按照风险类别进行定价的权利，使得银行有动力对中小软件
企业融资需求给予应有的关沣。
建立软件企业贷款担保基金。为包括中小软件企业向金融机构融
资时提供必要的担保，这种方法也比较符合目前的中国实际情况。首
先，它的资金数量要求没有创业基金的高；第二，这个基金具有乘数
扩大效应，可以实现比创业基金更多的融资总量；第三，相对于创业
基金来说，它的风险较小。
国外大多数国家都设置有专r'q为中小企、也服务的金融机构，我国
也应建立专门面向中小企业的中小企业银行，专门扶持中小企业发展。
6．3．4建立健全其它金融支持体系
建立健全中小企业金融支持社会辅助体系，包括中小企业服务中
心、辅导中心、咨询公司、会计师事务所、律师事务所、资产评估公
司、税务代理公司等在内的社会化巾介服务机构，和以贷款评估、信
息咨询、管理咨询、技术合作等为主要内容的中小企业社会化服务体
系，发挥其在中小软件企业融资方面的服务作用。
在二板市场没有推出的情况下，政府有义务为风险资本的退出提
供制度保证和灵活、有效的市场机制，包括促进产权交易、管理者收
购等市场的建没。利用政策引导传统行业上市公司的富余资本积极参
与软件产业的发展，努力促成“锦一f二添花”式的软件发展基金。
加强对软件企业的统计调查，建立软件企业的信息体系，良好的
Rj场机制，为投资者提供实时的准确的企业信用信息。
6．4企业需苦练内功，提升公司管理水平
6 4．1降低融资成本
1)选择好投资合作伙伴
在融资时，企业不应尽为了“钱”的到来，而对投资商不加选择，
正所渭融资是把双刃剑，用的不好，反倒会伤了自己。好的风险投资
商进入企业不仅能给其他投资者和客户以充分的信心，并且也能为企
业提供更多的增值服务和网络关系资源，能帮助中小软件企业实现高
速发展。理想的方式是和投资商形成合作伙伴，如利用产业投资商同
一行业背景而又有较强品牌的舰模效应，使中小软件企业自身得到倍
速发展。选择不当，则可能付出更沉重的代价。
2)远离投资陷阱
对软件企业本身来说，科学的评价自身价值，是融资过程中非常
重要的一个问题。利用科学、严=格的财务管理制度，必要时聘请市场
认可的独立会计师事务所对财务报表进行审计，并且运用适当的创新
融资工具向市场传递信息，既要保证融资成本能够为软件企业所承受，
又要尽力降低融资的成本和风险。
谨慎对待融资过程中的诸多陷阱，防止投资商趁企业融资心切的
心理而压低企业身价；以及投资协议已经签订资金却迟迟不到位等，
免得企业投，很多的精力和宣传成本，员工的心态已经调整完毕(融
资后涨工资、大发展的心态)，企业却陷入被动的局面，元气大伤、
人才流失。软件企业应该利用充分竞争原理来选择投资者，并且谨慎
处理融资过程中的一一切细节，确保万无1失，避免造成不必要的成本
与损失。
3)企业自身的诚信
--l<ab除个别企业在融资过程巾存在诚信问题，本身软件很多都是
无形的东西，企业蓄意夸大和包装项目的市场前景、企业的财务状况，
尽管从眼前利益米看可能吸引来风险投资商的青睐，但是从长远来看
受损伤的仍将是企业自己，换来的是更高额的代价和成本付出。一则
如若被发现，企业的信誉度受损，难以继续引来投资；--N尽管引来
投资，也难以应对投资商要求市场回报的巨人压力。冈此，在融资过
程中，中小软件企业仍应坚守诚信原则。
6．4 2提升内部管理
1)谨慎处理管理者持股
在中小软件企业中人力资本的特殊重要性无庸置疑，在企业融资
成功后，处理好人力资源管理问题首当其冲，否则人才流失，融资也
就变得毫无意义。
软件企业中的重要员工都有较大的机会成本，仅仅靠工资恐怕不
能留住优秀的软件人才。国内己报道了多家著名软件企业中的关键员
工辞职与上述问题有关。因此软件企业必须给予重要员工以股权和期
权，并结合服务协议进行激励和约束，制定合理的计划并且进行合理
的分配。
建议可将公司给员上(包括管理者和骨十员工)的股份划分为原始
股份和股票期权，确认创业者、管理者以及技术骨f员T所应持有的
类别以及数量。通过合理的薪酬制度激励员工，使火家能够齐心协力
为了企业融资以后更人的美好前景而努力。建议软件企业可以请第二三
方的专业咨询机构来辅助完成。
2)提升氽业的管理水平
企业融资成功，企业规模和资金量上了一个台阶之后，内部的管
理也应该跟匕，应该改善普遍存在于很多巾小企业之中的决策随意化、
内部控制薄弱、管理混乱等问题，使企业的管理水平也_|二台阶，才能
实现企业发展的良性循环和增长。软件氽业的仓业管理、市场管理、
人员管理甚至软件质量和过程管理等对企业的进一步发展都非常关
键，因此企业也需要不断补充各种专有的高级人才。一方面，很多软
件企业的技术人员出身的创业者需要不断提升自己的管理水平，另一
方面适应企业发展上到新的规模的需要，也有必要聘请新的懂管理和
经营的高级人才，这也涉及到我国职业经理人市场的建设问题。
6．5职业经理人市场建设
作为一个不断求新求变的发展迅速的行业，我国的软件行业迫切
呼唤职业经理人。因为，我围巾小软件企业的管理层的职业化程度并
不高，急需职业经理人以补充企业新陈代谢和高级人才新陈代谢的需
要，提高企业的管理水平。
在我国，职业经理人还是一个新事物，职业经理人队伍还没有形
成，职业经理人市场还在萌芽状态，职业经理人市场评价还在探索，
职业经理人规则还有待建立。然而，我国经济市场化发展的迅猛态势，
以及对职业经理人需求迅速增长的现实，已将加强职业经理人培养、
提高职业经理人素质这一重大课题日益紧迫地摆在人们面前。
国家应该尽快出台相关的政策和措施，加强国内职业经理人的培
养和甄选，引进海外高级职业经理人，促进引进职业经理人市场的建
漫，健全职业经理人的信息披露制度，从而形成一个有效的道德约束
圈和信息交流网，形成一个良性的百动机制，～‘方面企业可以引进高
素质的职业经理人，提升管理水平和经营业绩；另一方面，也能有效
约束职业经理人，防止企业和投资者的利益受损。
结束语
近年来，中小软件企业的发展也越来越受到国家的关注，但是资
金问题仍然是制约我国软件产业做大做强的一‘个主要障碍，因此研究
巾小软件企业的融资问题有着重要的意义。
本论文在紧密结合软件产业状况和巾小软件企业的特点的基础
上，深入分析了中小软件企业融资的方式、特点、障碍及成因，并提
出厂若干有建设性和实际意义的思路。其创新点丰要体现在以下几个
方面：
第一点，目前关丁-中小企业融资问题研究的论文较多，{昆是能够
结合中小软件企业实际，对其融资问题进行系统研究的却很少。本论
文作者在软件企业有着多年的从业经验，所以能够更实际的总结软件
企业特点，并结合这些特点对其融资问题进行了深入和独特的探讨与
分析。
第二点，本论文的分析角度比较新颖，从换位角度、成本角度、
企业内部实际需要的角度以及联系实际的角度，进行了多方位和多层
面的分析与总结，深入挖掘融资障碍成园并针对性地提出了一些有创
新意义的对策。
第三点，本论文系统地提出J，若干具有创新意识和实用意义的改
善中小企业融资障碍的对策，主要包括：全力支持风险投资的发展的
思路；构建多层次的资本市场体系的设想；政府帮助软件企业拓宽融
资渠道的建议；中小软件企业需要降低融资成本和提升内部管理的对
策；以及进行职业经理人市场建设等。
本文也列举了一些数据，但仍多以定性分析为主；虽然也提到了
从成本的角度考虑融资问题，但是没有进行更多的定量分析，希望在
今后的工作中进行进一步研究。
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作者： 贺晓英
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